事件：公司2023H1收入增加，业绩符合预期。8月25日，公司披露2023年半年度报告，实现营业收入5.08亿元，同比增加29.13%；归母净利润1.35亿元，同比增加8.09%；扣非净利润1.07亿元，同比增加39.79%。业绩符合预期。 电缆连接件整体小幅上涨，中高压连接件收入高增。2023年H1电缆连接件业务总体实现1.19亿营业收入，其中330kV~500kV高压电缆连接件营业收入同比大涨261.55%，符合公司将产能转向拥有高毛利的高压产品的战略。 智慧模块化变电站腾讯项目成功交付，应用场景不断拓宽下有望超预期。公司在行业首创的以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站已成功应用于腾讯仪征东升云计算数据中心，该项目已于5月顺利交付。在人工智能领域高速发展的时代，该项目的成功交付为公司产品在大型算力中心场景应用打下良好的示范基础，有利于后续市场的拓展。2020年以来，智慧模块化变电站已成功应用于风电、光伏相关项目，智慧模块化变电站占地面积小、施工时间短、成本较传统变电站低的优势逐步凸显，有望伴随新能源发电规模不断成长。 报告期内公司新增多个中标项目，四川商南中剑、溧阳港、创智园人才公寓、宝武鄂钢等项目分布于工业硅余热发电、港口、园区配电、钢铁等多个不同应用场景。随着智慧模块化变电站可应用场景的不断拓宽，业务拓展迅猛，有望助力公司实现第二增长曲线。 GIL工程进展顺利，静待下半年放量。公司上半年已中标GIL项目约5.11km，在手订单充沛。报告期前部分中标项目工程进度受宏观因素有所放缓，有望在2023H2放量。随着国内大型水电站、光伏风力发电站、抽水蓄能电站的建设，发电端对电源输送要求不断攀升，同时，城市核心区域用电负荷不断增长，城市大容量输电、城市电力架空线迁改入地等项目，有利于GIL后续市场的拓展。报告期内，城市智慧输变电系统建设项目中的GIL募投部分厂房主体已完工，预计于2023年12月前能实现试生产，GIL扩产进展顺利。 投资建议：考虑到社会用电需求量的不断增加，公司产品在输电端应用稳步增长、用户侧市场拓展较快，我们上调公司2023-2025年营业收入至13.90/19.10/24.51亿元（原预测： 12.81/17.45/21.78亿元），同比+79.77%/+37.47%/+28.29%，公司2023-2025年归母净利润为2.80/3.72/4.81亿元，对应当前P/E为22x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：GIL市场需求不及预期，智慧模块化变电站进展不及预期，产能投放不及预期。

业绩：公司2023年H1实现营业收入7.98亿元，同比增加24.44%，实现归母净利润2.01亿元，同比增加70.09%，扣非归母净利润1.91亿元，同比增加66.53%。公司2023年Q2实现营业收入3.61亿元，同比增加2.70%，归母净利润1.01亿元，同比增加39.77%。业绩符合预期。 盈利能力提升明显，费用增加支撑未来发展。2023年H1，公司销售毛利率为35.49%，同比提升8.28pct，盈利能力提升明显。2023年H1，公司销售、管理、财务、研发费用同比提升61.15%、77.18%、62.36%、12.00%，主要系报告期内积极拓展其他大型铸锻件业务，同时加大对子公司金雷重装的人力、研发的投入，为公司未来业务拓展打下良好基础。 锻造主轴行业地位稳固，铸造主轴拓客顺利。2023年H1，公司风电主轴业务实现营业收入6.65亿，同比增加24.35%，毛利率35.75%，同比增加7.46pct。主要原因系公司在报告期内，充分发挥公司在大兆瓦主轴产品上的优势，提升市场占有率，增加大内孔主轴产品的空心锻造比例，有效提升成材率降低成本。锻造主轴方面，报告期内，公司已成功开发明阳8MW、运达股份8MW及远景能源5MW以上等大型空心锻主轴产品，持续深化公司在锻造主轴领域的全球领先地位。铸造主轴方面，报告期内，公司已与全球高端整机厂商金风科技、远景能源、电气风电、东方电气、明阳及西门子歌美飒等客户在铸造领域创造了良好的客户链接，目前部分实现了产品的样件开发，部分完成了批量交付。 持续深耕精密轴产品，实现营收同比高增。2023年H1，公司精密轴业务实现营业收入1.16亿，同比高增65.13%，毛利率36.75%，同比增加9.29pct。报告期内，公司深耕其他精密轴类产品，加强老客户的行业和产品的延伸，挖掘潜在客户和新增行业领域，目前合作国内外各细分行业头部企业已覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶、造纸等多个行业，积累新客户资源上百家，细分行业和市场覆盖率得到进一步提高，为后续业务快速增长储备较好的客户资源。 投资建议：考虑到风电今年总体装机进程较年初预计有所放缓，特别是海风受航道等因素影响、相关政策尚未落地，我们下修公司2023-2025年营业收入25.11/35.73/44.33亿元（原预测：29.18/39.37/48.79亿元），同比+38.62%/+42.29%/+24.05%，公司2023-2025年归母净利润为5.67/8.34/9.92亿元，对应当前P/E为17x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：GIL市场需求不及预期，智慧模块化变电站进展不及预期，产能投放不及预期

事件：公司2023H1收入下降，盈利能力暂时承压。8月18日，公司披露2023年半年报，实现营业收入34.33亿元，同比-31.21%；归母净利润5.17亿元，同比-48.52%；扣非净利润4.79亿元，同比-51.70%。 电解液出货量环比提升，单吨盈利有望触底反弹。2023Q2随着下游新能源汽车需求逐步恢复，公司二季度电解液出货约3万吨，环比增长约30%。但是电解液价格受供需严重失衡影响，仍处于震荡下行趋势，以2023年6月30日价格为基础，同/环比-50%/15%，单吨盈利约为0.15万元，环比下降约25%，接近行业价格战底部。随着市场上的低端产能出清，行业竞争格局边际向好，供需结构改善后电解液盈利能力将迎来拐点。 一体化布局降本，后续以量补价修复盈利。公司一体化布局完善，对新型溶质、溶剂、添加剂均有布局，预计随着2023-2024年公司原材料自供比例的增加及低成本原料替代效应，电解液成本将进一步降低。公司作为行业龙头，享受下游市场高增长，市占率有望进一步提升。预计公司2023年底产能扩充到27.5万吨，满足动力市场高增量，储能市场高增速增长，公司后续以量补价修复盈利。 全球有机氟化学品产业链重铸，国产替代机遇来临，公司有望迎第二增长曲线。长期以来，全球有机氟化工业务由国际巨头3M把控，但2022年受欧洲环保政策影响，3M将于2025年底前逐步退出有机氟化学品生产，对应市场空间接近百亿。公司作为国内有机氟化学品先驱，2023H1已有产能2781吨，在建2.2万吨产能将于2023H2逐步投放，实现四氟乙烯和六氟丙烯双线并行，打通高端氟化学品产业链，公司远期通过海斯福布局3万吨/年的高端氟精细化学品，打造第二增长曲线。 投资建议：考虑公司行业龙头地位，同时有机氟化工业务受益于海外龙头停产，有望带来新的增长点。我们预计公司2023-2025年实现营业收入94.97/112.66/147.46亿元，同比-1.70%/18.63%/30.89%,公司2023-2025年归母净利润为14.69/18.63/24.83亿元，对应当前P/E为25x/20x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

GIL龙头蓄势待发，战略布局多点开花。公司创立于2006年，深耕输电行业十余年。成立初期，公司为国家电网、南方电网等多家电力企业客户提供地下智能输电系统整体解决方案和电力工程勘察设计及施工的配套服务。2007年，公司完成500kV超高压电缆连接件系统研发，打破国外巨头垄断。2015年，公司推出全球首创的220kV三相共箱GIL产品。2020年，公司自研“开变一体机”，将变压器和GIS开关融为一体。2021年，公司涉足数字能源领域，研发智慧海绵电力系统。目前公司战略布局主要围绕四项业务展开，分别为电缆连接件、气体绝缘金属封闭输电线路（GIL）、智能电力以及智慧模块化变电站。 电缆连接件：筑牢业务基本盘。电缆连接件是电缆输电系统的核心组件，在保证整个电网输电可靠性中发挥着重要作用。随着国家电力电网投资提升及应用领域不断拓宽，电缆和电缆附件需求呈稳定增长态势。同时，受益于技术进步和产业政策支持，新能源发电行业将进一步催生电线电缆的增量需求。公司是国内少数实现500kV电缆连接件商业化运行的企业之一，深耕输电行业十余年，积累了大量优质客户资源。电缆连接件作为公司业务基本盘，历年营收维持在2-3亿之间。由于宏观经济影响导致电缆项目开工率不足，叠加超高压电缆连接件部分订单未确认收入，公司连接件业务2022年营收同比下滑。预计2023年起经济复苏，延迟项目批量开工、复工，该项业务将有效修复。 GIL：技术先发，静待花开。GIL即“气体绝缘金属封闭输电线路”具有输电容量大、土地使用面积少、运维简单、寿命长、无辐射、环境影响小等显著优点，逐渐成为特殊环境下替代高压架空线、地下电缆的首选方案。GIL在海外已稳定运营四十余年，实例证明在非长距离大容量输电项目中，GIL是比电缆更合适的技术选择，电力电网的建设对电力传导设备的需求有望推动国内企业加快研发和布局。GIL的应用场景大体分为城市高压架空线入地、特高压建设和工业园区需求三个方向，经我们测算行业潜在空间超2000亿元。 公司首创三相共箱技术，进一步优化制造和敷设成本并有效提升绝缘性能，经测算若采用SF6/N2混合气体（70%N2）填充单公里相比单相可节约36.9%~41.1%的建造成本；同时三相结构的最大场强值为17.77kV/mm，显著优于单相。公司凭借技术先发优势+长期沉淀奠定国内220kV GIL行业龙头地位，包揽行业近九成220kV GIL项目订单，目前在手订单充足，2023年投运的七个项目总长超28km，同年年底产能有望达到35km，我们认为公司现有及新增产能可以逐步得到有效消化并带来稳定的盈利增长。预计2023-2025年公司GIL销量分别为18/35/50km，对应业务收入分别5.76/9.60/12.60亿元。 智慧模块化变电站：打造第二成长曲线。相比传统变电站，模块化变电站能够实现变电站设备的箱式化，将变电站内各设备模块按功能进行整合，具有施工周期短、现场作业少、占地面积小等特点，能够有效解决传统变电站的痛点。公司于2020年布局智慧模块化变电站业务，以单体容量大、单台价值高的智慧模块化变电站产品切入IDC建设、城市变配电网改造、新能源等用户侧市场，研发核心产品“开变一体机”属世界首创，技术先进性位于行业乃至世界前列。目前业务顺利推进，2020年以来签订的合同金额总计约2.64亿元，预计2023-2025年业务收入分别为1.65/1.89/2.74亿元。 我们选取与安靠智电具有相似业务的公司作为比对，其中国电南瑞具备220kV GIL的生产能力、长缆科技主营业务设计中低高压的电缆附件及配套产品。参照可比公司估值水平，考虑到公司电缆连接件业务作为基本盘较为稳定、GIL技术市场领先、智慧模块化变电站逐步成为公司第二成长曲线，预期公司2023-2025年实现营收12.81/17.45/21.78亿元，分 别 同 比 增 长 65.77%/36.15%/24.86% ， 净 利 润 2.51/3.99/5.28亿 元 ， 分 别 同 比 增 长60.14%/59.32%/32.23%，对应2023年5月31日收盘价，PE为分别26.40/16.89/12.89倍。 首次覆盖，予以买入评级。 风险提示：GIL市场需求不及预期；GIL行业竞争加剧；产能投放不及预期。

LED显示业务内外双攻互补，保证公司稳健快速发展。自2001年成立以来，公司聚焦LED显示主业，坚持以客户为中心，坚持全球化布局，率先推行LED显示的品牌整机战略，强化夯实公司品牌壁垒，行业领先地位持续巩固，并建立了高效畅通的国际和国内销售渠道，不断优化销售服务网络，树立国际高端品牌形象。近期又逐渐摆脱疫情和经济下行影响，各项经营指标均呈现向好趋势。 多措并举提升公司核心竞争力，成就公司光明未来。早在2007年，艾比森就开始了数字化布局，并率先完成数字化运营体系建设，时至今日，司已经形成了“以战略牵引，客户需求为导向”的端到端业务流程架构(16大流程)，建立了18大信息化系统，成为LED显示行业中数字化转型的先行者，数字化助推公司管理高效化，管理高效化提升公司运营效率（远高于行业平均水平）；实现实控权落地，实施员工持股激励等，通过股权优化保证公司发展最大化；在XR虚拟制作、户外裸眼3D显示、MicroLED及COB等前沿技术的高强度研发投入，产品优化降本增效明显，支撑了公司产品在欧美及日本等高端市场竞争力的全面提升，并引领行业技术的发展新趋势。 海内外LED显示需求稼穑蓬勃，预计2023年公司LED显示屏将保持超行业平均的增长。1）海外LED显示景气依旧，销售收入稳步增长。自2021年以来，公司海外LED显示销售快速提升，2022年海外市场营收同比增长约75.82%，远高于行业平均水平。2）国内复苏在即，渠道建设效果逐步显现。公司深耕国内渠道建设，提升渠道产出质量，2023年公司有望充分受益。3）产品结构持续优化，爆款持续畅销全球。2022年，公司销量超过1亿的产品平台有7个，占产品线总销售额的75%，品牌力显现，毛利率整体趋势向好。 借道LED业务销售渠道，赋能户储业务快速发展。1）能源危机推动电价上涨，储能业务应用需求爆发，户储是全球性高成长赛道，欧美市场是潜在增长主力。2）户储竞争格局相对分散，市场集中度不高，有利于艾比森进入市场。3）中国户储产业链齐全，从电芯到电池，每一个环节的关键部件我国都具备一定的优势，有利于增强公司储能产品竞争力。 （4）公司是全球LED显示屏的头部企业，深耕海内外LED显示屏多年，并已具备规模效应，成熟且完善的LED产品销售渠道和网络，助推公司户储业务加快切入对应市场，减少从0到1的渠道开拓成本，助力公司户储业务快速发展，打开公司第二成长曲线。 投资建议：公司作为海内外LED显示领域的领军企业，随着海内外经济复苏，短期业绩增长确定性较强。当今，在深耕LED行业的同时，未雨绸缪前瞻布局户用储能业务，并借道业已成熟完善的LED产品销售渠道和网络，助推拟落地的户储业务快速发展，开辟公司的第二成长曲线，预计未来将有较大的发展空间。 盈利预测：我们预计，公司2023-2025年公司实现营业收入41.69/55.50/69.62亿元，同比增 长 49.1%/33.14%/25.43% ； 实 现 归 母 净 利 润 3.32/4.42/5.47亿 元 ； EPS 分 别 为0.91/1.22/1.51，对应PE估值为19.61/14.73/11.91倍。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；储能业务开展不及预期；新产品推广不及预期。

事件：公司营收持续增长，盈利能力逐步修复。受2022年硅料价格上升及粒子价格波动影响，胶膜企业去年普遍业绩承压，公司Q1盈利水平逐步回暖。2022年公司实现收入188.77亿元，同比+46.82%；实现归母净利15.79亿元，同比-28.13%。分季度看，2022年Q4公司实现收入53.31亿元，同比+35.71%，实现归母净利0.45亿元，同比-94.75%。2023年Q1，公司实现收入49.13亿元，同比+26.48%，实现归母净利3.64亿元，同比+7.46%。 周期拐点下，盈利能力显著回升。去年公司受粒子价格波动及高价库存的影响，盈利承压，同时硅料价格高企下辅材端议价力进一步压缩。公司2022年Q4盈利触及最低点，毛利率为5.90%，环比-12.39pct，净利率为0.85%，环比-9.68 pct。2023年Q1公司盈利能力逐步恢复，毛利率为12.29 %，环比+6.39 pct，净利率为7.42 %，环比+6.57pct。预计后续随着硅料价格进一步下降，单位盈利有望较Q1进一步提升。 胶膜：产能进一步提升，竞争优势下龙头地位稳固。2022年公司胶膜营业收入168.52亿元，同增46.41%，占总营收比重89.27%。产能上，2022年末公司胶膜产能18亿平米，公司目前正在多个基地同步产能扩张，今年年底预计产能达到25亿平米，同增38.89%。销量上，2022年出货量13.21亿平米，同增36.51%。今年出货目标为20亿平米，同增50%以上，约覆盖300GW左右组件。 背板：分布式产品发力，扩产下业务放量。公司在分布式市场获得增量，高反黑背板获得全面应用。公司2022年实现光伏背板销售量1.23亿平米，同增80.64%，实现营收13.41亿元，同增84.74%。由于Q1出货量超预期，2023年出货目标上调至2亿平米，实现60%以上增长。目前公司已启动嘉兴年产1.1亿平米扩产项目，预计未来业务有望继续放量。 电子材料：全产业链扩张，感光干膜有望放量。在消费电子不景气影响下，2022年业绩保持平稳略升。2022年电子材料收入5.08亿元，同增13.78%, 毛利率18.04%,同增1.53 pct。 其中感光干膜收入4.65亿元，毛利率20.45%，占电子材料业务收入91.54%。 投资建议：公司作为胶膜龙头，N型迭代下技术、供应链优势明显，预计2023年胶膜出货量19.5亿平米，同时电子材料业务逐步发展。我们预计公司2023-2025年实现营业收入268.92/310.74/382.00亿元，同比+42.46%/+15.55%/+22.93%，公司2023-2025年归母净利润为25.85/31.93/40.41亿元，对应当前P/E为26x/21x/16x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济波动风险；行业内部竞争风险；供应链保供风险；上下游价格波动风险。

事件：公司营收持续增长，盈利能力持续提升。2023年Q1公司实现营业收入176.19亿元，同增31.80%；净利润24.64亿元，同增69.15%；归母净利润22.53亿元，同增71.90%。2023年Q1公司毛利率23.01%，环增5.48pct；净利率13.99%，环增4.76pct。硅片单位盈利水平有望继续提升，受限于1-2月产业链博弈调整，Q1平均单瓦毛利0.14元，3月份平均单瓦毛利0.18-0.2元。 产能不断提升，爬坡出货速度加快。硅片： 2023年Q1实现收入141亿元，同增35%。Q1末产能提升至150GW，银川项目完成以后，2023年末预计产能将超过180GW。2022年Q4出货量为20GW，Q1达到25GW，其中3月出货量10GW以上，预期Q2产量达到35GW，Q3达到38-40GW。电池组件：2023年Q1产能达到13GW，实现出货1.4GW，收入22.2亿元，同比增长23%。 技术：核心技术优势和工业4.0制造能力下优势明显。2023年Q1作为研发结项窗口期，研发费用10.18亿元，占总营收比重5.78%。硅片：技术引领下成本优势明显，通过细线化、薄片化工艺改善，硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。4.0及智能制造升级下，一季度公司实现全规格产品供应500余种，顺应电池组件差异化趋势，引领行业制造方式变革。半导体材料：今年将进行高强度研发，这部分研发费用率预计接近10%。电池组件：近期公布的广州项目将采用TOPCon电池技术，N型研发持续投入。 供应链：通过长单机制及战略合作，高纯石英砂及坩埚提前保供。公司在硅料、金刚线、设备等方面均有战略布局。针对石英坩埚，公司提前预判石英砂供应紧张问题，进行锁量及锁价，保供内层砂及中层砂，从成本端较二三线企业构建优势。另外，公司长期培育配套企业欧晶科技，双方在石英坩埚产品等领域分别签订五年至十年期不等的长期战略合作协议。 投资建议：公司作为硅片龙头，N型迭代下技术及供应链优势明显。我们预计公司2023-2025年实现营业收入855.60/1072.50/1161.00亿元，同比+27.68%/+25.35%/+8.25%，公司2023-25年归母净利润为92.41/115.32/132.04亿元，对应当前P/E为15x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济波动风险；行业内部竞争风险；供应链保供风险；上下游价格波动风险。

事件：公司2023Q1年营利同比双增，业绩符合预期。4月25日，公司披露2023年一季报。 公司2023Q1实现营业收入111.86亿元，同/环比+66.11%/-6.95%，实现归母净利润11.40亿，同/环比+118.68%/+35.13%，位于预告区间中枢，扣非净利润6.12亿，同/环比+40.66%/+18.03%。 公司盈利水平稳定，预计全年动储出货超60GWh。2023年一季度公司毛利率16.83%，同/环比+3.08pct/-0.75pct，毛利率环比下滑主要系给动力电池客户让利所致，净利率11.62%，同/环比+4.52pct/+3.19pct。2023Q1公司计提资产减值损失1.53亿元，主要受碳酸锂价格大幅下滑影响。公司2023Q1期间费用约11.73亿元，同/环比+70.80%/-39.98%，期间费用率10.49%，同/环比+0.29pct/-5.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13pct/-0.06pct/+0.48pct/-0.26pct。预计2023Q1动力、储能出货约10GWh，环比大体持平，贡献利润4亿元左右。我们预计2023年公司动力、储能电池出货有望超过60GWh，整体利润率稳定。 公司产能扩张迅速，积极布局海外业务。动力端：公司率先布局三元大圆柱系列，在荆门、成都等地区形成产能，此外为打开海外市场，在匈牙利规划产能，预计到2025年公司大圆柱产能约30GWh。储能端：公司新产品LF560K，采用超大电池CTT技术，实现电芯及系统成本双降，此外与美国头部储能系统集成商签署了供货协议，推动公司海外业务发展。 锂盐自供率提升，盈利能力改善。公司通过参股兴华锂业、瑞福锂业，控股金海锂业，与川能和蜂巢合资成立锂业公司，与紫金锂业合作，合计规划原材料权益产能约7万吨，预计公司2023年碳酸锂权益产能超1万吨，全面确保公司原材料供应，有效提升公司成本管控能力，保障公司盈利水平。 投资建议：考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速。我们预计公司2023-2025年实现营业收入614.87/915.86/1345.31亿元，同比+69.37%/+48.95%/+46.89%，公司2023-2025年归母净利润为60.84/90.78/139.75亿元，对应当前P/E为22x/15x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；储能行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件：公司2023Q1收入下降，盈利能力暂时承压。4月25日，公司披露2023年一季报，实现营业收入16.47亿元，同/环比-39.27%/-29.37%；归母净利润2.46亿元，同/环比-52.01%/-22.33%；扣非净利润2.28亿元，同/环比-54.62%/-20.90%。 电解液单吨盈利接近底部，下游需求二季度有望恢复。预计公司2023Q1电解液出货2.3万吨，单吨盈利约为0.2万元，接近此前行业价格战底部。除锂价断崖式下跌带来的影响外，2023Q1下游需求偏弱，电池厂商去库存情绪浓烈，拿货谨慎，供需失衡导致电解液价格超速下跌。预计Q2下游需求有望恢复，供需平衡后电解液盈利能力将迎来拐点。 一体化布局降本，后续或以量补价修复盈利。单吨盈利：公司一体化布局完善，对新型溶质、溶剂、添加剂均有布局，预计随着2023-2024年公司原材料自供比例的增加及低成本原料替代效应，电解液成本将进一步降低。产销量：本轮电解液超速下跌，行业盈利能力承压，加速低端产能出清，竞争格局边际向好。公司作为行业龙头，享受下游市场高增长，市占率有望进一步提升。公司2023年底产能预计扩充到27.5万吨，满足动力市场高增量，储能市场高增速增长，公司后续或以量补价修复盈利。 有机氟化学品国产替代机遇来临，公司有望迎第二增长曲线。公司目前生产经营的有机氟化学品主要为六氟丙烯下游的含氟精细化学品，研发及生产的技术门槛高、附加值高，下游应用广泛，毛利率高。长期以来，全球有机氟化工业务由国际巨头3M把控，但3M由于环保问题将于2025年底前逐步退出有机氟化学品生产，对应市场空间接近百亿。公司作为国内有机氟化学品先驱，2022年底已有产能5161吨，在建产能2.2万吨。预计2023Q1公司氟化工产品出货量超1000吨，贡献归母净利润1.6亿元左右，同环比持续增长。随着国外巨头退出，国产替代进程加速，公司有望迎来第二增长曲线。 投资建议：考虑公司行业龙头地位，同时有机氟化工业务受益于海外龙头停产，有望带来新的增长点。我们预计公司2023-2025年实现营业收入101.73/133.69/181.04亿元，同比+5.30%/+31.42%/+35.41%,公司2023-2025年归母净利润为15.20/20.28/30.32亿元，对应当前P/E为24x/18x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件：公司2022年营收维持增长，2023年Q1盈利修复符合预期。公司4月12日披露2022年年报及2023年一季报。2022年营业收入18.12亿元，同比增加9.74%，归母净利润3.52亿元，同比下降29.00%，扣非净利润3.60亿元，同比下降18.71%。其中2022年Q4营业收入6.00亿元，同比增加54.07%，归母净利润1.17亿元，同比增加32.43%，扣非净利润1.34亿元，同比增加87.63%。2023年Q1公司营业收入4.37亿元，同比增加50.79%，归母净利润1.00亿元，同比增加117.42%，扣非净利润0.97亿元，同比增加118.81%。 风电行业保持高速发展，大型化趋势展露机遇。CWEA公布的数据显示，2022年全国新增风电吊装容量为49.83GW，其中陆上风电新增吊装容量为44.68GW，海上风电新增吊装容量为5.15GW。金雷股份作为全球最大、最专业的风电主轴制造商之一，风电主轴产品涵盖1.5MW至8MW多种主流机型，在风电行业持续发展的进程中，公司有望迎来量利齐升。 公司积极拓展产能，迎来新的利润增长点。在风机大型化趋势下，公司立足现有技术优势，优化现有产线提升铸件产能至4万吨，稳固行业地位。海上风电高景气发展背景下，公司于2022年12月向特定对象发行股票募集，其中约17.52亿用于建设“海上风电核心部件数字化制造项目（东营一期）”，以期满足15~20MW大型风机对主轴的需求。该项目预计于2023年下半年释放3~4万吨产能，2024年产能爬坡，2025年全面达产，最终实现19万吨的铸件产能。 投资建议：国内陆上风电维持高景气，海上风电快速发展背景下，公司作为主轴龙头企业，有 望 受 益 于 铸 件 产 能 逐 步 释 放 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 营 业 收 入29.18/39.37/48.79亿元，同比+61.10%/+34.90%/+23.93%,公司2023-2025年归母净利润为6.37/8.13/9.61亿元，对应当前P/E为16x/13x/11x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电装机需求不及预期；上游原料价格波动；产品销量不及预期等。

事件：公司2022年营利同比双增，业绩符合预期。4月17日，公司披露2022年年报。公司2022年营业收入363.04亿元，同比增长114.82%，归母净利润35.09亿元，同比增长20.76%，扣非净利润26.95亿元，同比增长5.81%。公司2022Q4营业收入120.21亿元，同/环比+120.48%/28.47%，归母净利润8.43亿元，同/环比+22.24%/-35.44%。 公司产能扩张迅速，积极布局海外业务。动力电池端：1）公司率先布局三元大圆柱系列，在荆门、成都等地区形成产能，此外为打开海外市场，在匈牙利规划产能，预计到2025年公司大圆柱产能约30GWh；2）公司BMS项目通过海外认证，标志着BMS开发能力达到行业领先水平，进一步促进海外业务的开拓。储能电池端：1）公司储能业务迅速增长，2022年公司储能出货约10GWh，市场份额行业前列；2）公司新产品LF560K，采用超大电池CTT技术，实现电芯及系统成本双降；3）与美国头部储能系统集成商签署了供货协议，推动公司海外业务发展。 上、中游材料布局强化公司盈利。上游材料：锂盐（规划权益产能约7万吨）、镍矿（与华友钴业合资建厂，并参与其定增）。中游材料：正极（与德方纳米、贝特瑞、SKI合资建厂）、负极（与中科电气、贝特瑞合资建厂）、隔膜（与恩捷股份合资建厂）、电解液（与新宙邦合资建厂），随着相关产能达产，成本优势凸显。 股权激励目标彰显公司信心。2023年公司股权激励方案落地，计划向董事、高级管理人员、及中高层管理人员等165人授予3500万份限制性股票，要求2023-20226年公司营收不低于700/1000/1500/2000亿元，若达成当年收入目标八成以上即可按比例获得激励，彰显公司经营信心。 投资建议：考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速。我们预计公司2023-2025年实现营业收入614.87/915.86/1345.31亿元，同比+69.4%/+49.0%/+46.9%，公司2023-2025年归母净利润为60.84/90.78/139.75亿元，对应当前P/E为23x/15x/10x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；储能行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件：2023Q1营收、利润远好于预期。4月20日，公司披露2023年一季报，2023年公司实现营业收入890.38亿元，同/环比+82.91%/-24.71%；实现归母净利润98.22亿元，同/环比+557.97%/-25.24%；扣非净利润78.00亿元，同/环比+698.35%/-35.93%。 2023Q1出货量超预期，单位盈利水平稳定。2023Q1公司动力及储能电池产量超70GWh，环比下降约20%，销量超75GWh，环比下降约21%，其中储能电池出货占比约20%，公司销量大于产量有助于库存的降低。公司2023Q1整体毛利率为21.27%，同/环比+6.79pct/-1.30pct，净利率为11.32%，同/环比+7.26pct/-0.37pct。我们预计锂电池板块2023Q1毛利约19%，电池系统单Wh均价约1.05-1.15元，较2022Q4价格略有下降，主要受价格联动机制影响，单位净利0.08元/Wh，环比下降0.03元/Wh。 报表质量表现优异，库存管理效果显著。公司2023Q1经营性现金流净额超 210亿元，同比增长196%，表现突出。公司2023Q1长期股权投资余额440亿元，同比增长150%，投资收益超15亿元，同比增长231%，主要得益于处置部分参股公司股权收益。公司2023Q1非经常性损益超20亿元，其中政府补助约13亿元，公司2023Q1存货640亿元，较2023年初下降126亿元，库存管理效果显著。 新技术、新产品放量在即。近期公司多项新技术、新产品落地：1）凝聚态电池：车规级应用版本今年具备量产能力，也正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发；2）麒麟电池： 搭载麒麟电池的极氪001和009，理想首个纯电平台也将搭载4C快充麒麟电池；3）其他品类：钠电池将与奇瑞合作首发合作、年内将量产装机的M3P电池。 投资建议：考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速、上游资源放量，预计2023年电池出货超430GWh。我们维持公司2023-25年实现营业收入4440.7/5838.1/7383.9亿元，同比+35.1%/+31.5%/+26.5%，公司2023-25年归母净利润为474.6/655.4/862.6亿元，对应当前P/E为21x/15x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

业绩：公司营收高增长，控费能力突出。全年营收及盈利增速保持高增长，预计2023年有望进一步提升。公司2022年营业收入670.10亿元，同比增长63.02%，归母净利润68.19亿元，同比增长69.21%。公司2022年毛利率微降，为17.82%，同比-3.87pct。分季度看，硅料涨价下全年毛利率稳定，且随硅料价格下降逐渐修复，其中2022Q4毛利率为17.53%，环比-0.79pct。公司2022年三费费率为2.95%，同比-1.83pct，其中销售/管理/财务费用率分别为0.41%（+0.09pct）、1.36%（-1.06pct）、1.18%（-0.86pct）。 硅料价格回落下，公司盈利水平有望进一步提升。2022年硅片占公司总营收75.96%，硅料涨价下硅片业务毛利率维稳，全年硅片毛利率为18.95%，H2提升至19.49%，较H1环增1.12pct。公司硅片报价保持坚挺，预计随着硅料价格降价单瓦净利较上年进一步提升。 扩产下产能提升，一体化水平不断推进。硅片：2022年单晶总产能达到140GW，较去年增加52GW，2023年末预计产能180GW。出货量上，2022年硅片出货106.47亿片，对应约68GW左右，较去年同增29.64%。组件：2022年组件产能12GW，同增9.09%，出货6.6GW，同增58.58%,2023年目标产能30GW。电池：2022年公司投产江苏年产2GW的G12电池示范线,2023年产能计划提升至7GW。2023年4月8日公司可转债预案计划建设25GW的TOPCon电池产能。半导体：2022年半导体总销售规模达550万平方英寸。 技术：研发投入稳步上升，硅片技术优势明显。全年研发投入达到37.71亿元，同比增长46.34%，占总营收比重5.63%。研发投入带来公司硅片成本优势明显，通过硅料使用能力提升以及持续薄片化、细线化等技术进步，单公斤硅成本较同业降低3元/KG以上，单公斤开炉成本较同业降低3元/KG以上，单公斤开片数较同业增加3片/KG以上。 供应链：通过长单机制及战略合作，形成稳固优质供应链。公司在硅料、金刚线、设备等方面均有战略布局。针对石英坩埚，公司提前预判石英砂供应紧张问题，进行锁量及锁价，保供内层砂及中层砂，从成本端较二三线企业构建优势。另外，公司长期培育配套企业欧晶科技，双方在石英坩埚产品等领域分别签订五年至十年期不等的长期战略合作协议。 投资建议：公司作为硅片龙头，N型迭代下技术及供应链优势明显。我们预计公司2023-25年实现营业收入856/1073/1161亿元，同比+28%/+25%/+8%，公司2023-25年归母净利润为92/115/132亿元，对应当前P/E为17x/14x/12x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：（1）全球宏观经济波动风险；（2）行业内部竞争风险；（3）供应链保供风险；（4）上下游价格波动风险。

事件：公司2022年营利同比双增，业绩符合预期。3月28日公司披露2022年年报，实现营业收入96.61亿元，同比+39%，归母净利润17.58亿元，同比+35%，扣非净利润17.13亿元，同比+39%；公司2022Q4营业收入23.32亿元，同比-6%，环比基本持平，归母净利润3.16亿元，同/环比-28%/-28%。 头部效应明显，电解液盈利能力见底。根据GGII数据，2022年中国电解液市场出货超80万吨，公司2022年电池化学品出货14.3万吨，预计其中电解液出货将近11万吨，市占率超13%，行业整体集中度较高，CR3超五成，头部效应明显。盈利能力见底：受行业产能持续释放以及下游需求增速放缓，带动电解液价格不断下行，根据鑫锣锂电数据，电解液2022年末价格较年初下跌47%，我们测算公司当前电解液单吨盈利跌落至0.2万元/吨左右，结合市场中小企业盈亏失衡，电解液盈利见底。 积极扩充电解液产能，一体化布局修复盈利能力。产销量：公司2022年电解液产能约15万吨，2023年底约27.5万吨。2023Q1因碳酸锂价格持续下跌，下游需求暂时疲软。预计随着2023Q2碳酸锂价格博弈格局明朗，动力和储能电池需求依然保持高增长，电解液需求增幅明确，公司作为行业龙头将受益。单吨盈利：公司一体化布局完善，对新型溶质、溶剂、添加剂均有布局，预计随着23-24年公司原材料自供比例的增加及低成本原料替代效应，电解液盈利能力有望开启修复周期。 有机氟化学品国产替代机遇来临，公司有望迎第二增长曲线。公司目前生产经营的有机氟化学品主要为六氟丙烯下游的含氟精细化学品，研发及生产的技术门槛高、附加值高，下游应用广泛。2022年公司有机氟化学品销量达到3528吨，同比+45%，实现营收11.74亿，该业务毛利率高达65.3%。长期以来，全球有机氟化工业务由国际巨头3M把控，但3M由于环保问题将于2025年底前逐步退出有机氟化学品生产，对应市场空间接近百亿。公司作为国内有机氟化学品先驱，2022年底已有产能5161吨，产能利用率接近80%，在建产能2.2万吨。随着国外巨头退出，国产替代进程加速，公司有望迎来第二增长曲线。 投资建议：考虑公司行业龙头地位，同时有机氟化工业务受益于海外龙头停产，有望带来新的增长点。我们预计公司2023-25年实现营业收入101.73/133.69/181.04亿元，同比+5.3%/+31.4%/+35.4%,公司2023-25年归母净利润为15.20/20.28/30.32亿元，对应当前P/E为24x/18x/12x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险

事件：2022Q4盈利能力好于预期，业绩处在预告区间中上值。3月9日，公司披露2022年年报，22年营收3286亿元，同比+152%，归母净利307亿元，同比+93%，扣非净利282亿元，同比+110%；2022Q4营收1183亿元，同/环比+107%/+21%，归母净利131亿元，同/环比+61%/+39%。 动力+储能销量大幅增加，全球市占率有所提升。2022年公司锂电池出货量约289GWh，同比+117%，其中动力电池出货量约242GWh，同比+107%，储能电池出货量约47GWh，同比+181%。根据SNEResearch数据，2022年公司动力电池装机量全球市占率约37%，同比提升4pct，储能电池出货全球市占率43%，同比提升5pct。预计2023年锂电池出货将超430GWh，进一步巩固公司龙头地位。 毛利率显著改善，Q4单Wh净利创新高。1）动力电池：由于规模效应带来的成本摊薄以及销售年底返利，2022H2公司动力电池毛利率显著改善，环比提升3.2pct；2）储能电池：由于储能项目定制价格波动滞后于原材料价格，以及碳酸锂、中游材料出现下降，2022H2公司储能电池毛利改善，环比提升14.3pct。电池系统受碳酸锂成本回落，2022Q4电池系统单位净利润提升至0.08元/Wh。我们预计随着上游资源放量，动力/储能电池单位盈利维持在0.08/0.1元/Wh左右。 新增电池材料及回收、电池矿产资源两大业务分类，技术授权及尾料销售等保持高速增长。 2022年公司电池材料及回收营收260.3亿元，同比+94.7%，毛利率21.2%；电池矿产资源营收45.1亿元，同比+116.1%，毛利率12.2%；包括技术授权费、服务费及尾料销售在内的其他收入随项目开发和生产规模扩大保持高速增长，22年营收164.8亿元，同比+68.4%，毛利率73.9%。 公司产品及原材料库存管理优异。1）电池去库明显：公司2021/22年年末电池库存40/70GWh、库存商品193/297亿元，同比分别为+75%、+54%，均远低于营收增速；2）原料库存下降：公司2022年年末原料库存大幅下降至49.8亿元，同比-39%，伴随锂盐价格持续下降，更低的库存将有效规避原材料价格波动风险。我们认为高效的库存管理将强化公司盈利能力，使业绩更具确定性。 投资建议：考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速、上游资源放量，预计2023年电池出货超430GWh。我们预计公司2023-25年实现营业收入4440.7/5838.1/7383.9亿元，同比+35.1%/+31.5%/+26.5%，公司2023-25年归母净利润为474.6/655.4/862.6亿元，对应当前P/E为20x/14x/11x，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。