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华金证券

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宁德时代 机械行业 2020-04-28 132.82 -- -- 155.40 16.82%
155.17 16.83% -- 详细
事件:4月24日,公司发布2019年年报,2019年实现营收457.9亿元,同比增长55%,归母净利润45.6亿元,同比增长35%。公司预计2020年一季度实现归母净利润7.3~8.4亿元,同比下滑20%~30%。 各业务营收稳步增长。公司2019年动力电池系统实现收入385.8亿元,同比增长57%;锂电池材料实现收入43.1亿元,同比增长12%;储能实现收入6.1亿元,同比增长222%;其他收入22.9亿元,同比增长119%。 动力电池销量大增,市占率明显提升。公司2019年动力电池系统实现销售40.3GWh,同比增长90%;毛利率28.5%,同比下滑5.7pct。动力电池系统均价0.96元/Wh,同比下降17%,平均成本0.69元/Wh,同比下降10%。2019年公司动力电池国内市占率提升至51%,同比增加10pct左右。 持续加强研发投入,优化费用管控。2019年研发投入29.9亿元,同比增长50%。公司持续加强研发投入,截至2019年底,公司共拥有2369项境内专利及115项境外专利,分别同比增长46%和203%。公司2019年三项费用率合计13.5%,同比下降2.3pct,其中管理费用率和财务费用率分别同比下降1.4pct、0.8pct。 上下游话语权增强,新产能加速投放。公司2019年经营活动现金流净额为134.7亿元,同比增长19%;应收账款及应收票据179.9亿元,同比增长13%;预付款项5.4亿元,同比减少38%;预收账款61.6亿元,同比增长23%。截至2019年底,固定资产174.2亿元,同比增长50%,主要是新增产能增加所致。公司现有电池系统产能53GWh,同比增长约39%,在建产能22GWh。 Q1装机量大幅下滑,Q2跌幅有望收窄。2020年一季度受疫情影响,国内新能源汽车销量大幅下滑,根据动力电池产业创新联盟数据,公司Q1国内动力电池装机量约2.8GWh,同比下滑49%。随着新能源车补贴政策落地,预计国内新能源车销量有望逐步回升,公司业绩有望得到改善。另外公司出口占比较低,约5%左右,因此受海外疫情影响较小。 投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为536.9亿元、698.0亿元、906.1亿元,归母净利润分别为52.7亿元、68.0亿元、85.0亿元,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:新能源汽车需求恢复不及预期。
晶盛机电 机械行业 2020-04-28 20.02 -- -- 25.48 27.27%
25.48 27.27% -- 详细
投资要点 事件:4月24日,公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营收31.1亿元,同比增长23%,归母净利润6.4亿元,同比增长9%。2020Q1实现营收7.2亿元,同比增长26%,归母净利润1.3亿元,同比增长6%。 晶体生长设备、智能加工设备稳步增长。随着光伏行业的持续发展,公司晶体生长设备尤其是单晶硅生长炉以及智能化加工设备需求较好,同比均实现稳步增长。 2019年晶体生长设备实现营收21.7亿元,同比增长12%,毛利率38.1%,同比减少5.5pct;智能化加工设备实现营收5.0亿元,同比增长82%,毛利率35.4%,同比下降2.5pct。毛利率下滑主要是因为新投产设备成本较高,随着量产规模扩大,毛利率有望逐步提升。 2020年在手订单充足。2019年公司新签订光伏设备订单超过37亿元,2019Q4和2020Q1分别确认收入11.0亿元、7.2亿元均为历史较高水平。截至2020年Q1末,公司未完成合同29.8亿元,同比增长18%,其中半导体设备4.7亿元,另外3月新中标中环五期14亿元订单尚未签订合同,我们预估公司目前在手订单约45亿元左右,在手订单充足。 现金流大幅改善,费用管控持续加强。2019年公司经营活动现金流净额7.8亿元,同比增长370%,其中Q4净流入3.5亿元,环比增长39%。三项费用率11.5%,同比下降1.9pct,其中销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为1.5%、6.0%、4.0%,分别同比下降0.3pct、1.2pct、0.5pct,费用管控持续加强。 Q1扣非归母净利润高增长,当前在手现金充裕。公司2020年Q1归母净利润同比基本持平,但是非经常性损益仅328万,主要是政府补助同比减少较多,因此扣非归母净利润同比增长32%,保持较高增速。截至2020Q1,公司货币资金8.2亿元,同环比分别增长116%、41%,在手现金充裕。 投资建议:考虑到疫情可能会导致订单的确认时间推迟,我们下调了2020-2021年公司的盈利预测。预计2020-2022年公司营业收入分别为38.3亿元、46.9亿元、55.7亿元,归母净利润分别为8.4亿元、10.6亿元、12.9亿元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:下游扩产不及预期;订单确认不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 -- -- 15.55 26.42%
15.33 26.49% -- 详细
事件:4月20日,公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营业收入375.6亿元,同比增长36%;归母净利润26.4亿元,同比增长31%。2020年Q1实现营业收入78.3亿元,同比增长27%;归母净利润3.4亿元,同比减少30%。 生产成本持续下降,单晶占比提升至90%。2019年公司实现多晶硅销售6.4万吨,同比增长233%,实现营收约36~37亿元,同比增长约125%~130%,毛利率24.5%,同比下降9.4pct。截至2019年底,公司多晶硅产能8万吨,预计2020Q1出货约2.1万吨,预计2020全年出货约9万吨。在建产能7.5万吨,预计到2021年底产能将达到15.5万吨。公司2018年投产的乐山、包头约6万吨新产能在去年下半年完成达产达标,目前生产成本降至4万元/吨以下,单晶占比达到90%。 眉山一期投产,非硅有望继续下降。公司2019年实现电池片销售13.3GW,同比增长107%,其中单晶电池10GW,毛利率22.5%,同比增加3.7pct。截至2019年底,公司电池产能20GW,预计2020Q1出货约3GW,预计2020全年出货约20GW,其中单晶PERC约17GW。目前公司电池非硅成本已降至0.2~0.25元/W,处于行业最低水平。4月21日公司眉山一期210&166新产能投产,预计下月将形成规模供货,有望进一步摊薄非硅成本。 拟定增募资60亿扩产15GW电池片。4月20日,公司披露定增预案,拟募资不超过60亿元,用于眉山二期7.5GW和金堂一期7.5GW高效晶硅电池的扩产项目。 眉山二期投资总额24亿元,拟募资20亿元,金堂一期投资总额27亿元,拟募资22亿元,另外18亿元募集资金用作补充流动资金。 产业链价格进入底部,下半年盈利有望回暖。受海外疫情影响,近期多晶硅、电池价格大幅下调,根据PVInfoLink最新报价,单晶致密料、单晶PERC电池报价分别低至6.6万元/吨、0.81元/W,年初至今跌幅分别为9%、15%,部分高成本产能开始出现亏损,落后产能有望加速出清。1)海外多晶硅厂商韩华、OCI、瓦克已宣布或计划关停产能接近10万吨,而电池片从去年下半年开始的低盈利也将使新产能投放节奏延后;2)硅片作为当前盈利最好的环节,新产能落地概率较高,有望提振硅料需求、降低电池硅片成本;3)组件及辅材的大幅降价有望推动下半年平价项目超预期落地,预计全年装机40~45GW,下半年硅料、电池片盈利有望回升。 投资建议:受海外疫情影响,公司产品多晶硅、电池片价格大幅下跌,我们下调了公司2020-2021年盈利预测。按照当前价格重新测算,我们预计2020-2022年公司营业收入分别为429.6亿元、522.0亿元、619.4亿元,归母净利润分别为26.5亿元、37.9亿元、55.4亿元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:全球需求恢复不及预期;产业链价格下滑超预期。
星宇股份 交运设备行业 2020-04-21 95.00 -- -- 113.39 19.36%
116.78 22.93% -- 详细
事件:公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营收60.9亿元,同比增长20.1%,归母净利润7.9亿元,同比增长29.4%,扣非归母净利润7.4亿元,同比增长35.0%;其中2019年Q4实现营收19.9亿元,同比增长47.2%,归母净利润2.6亿元,同比增长50.9%,扣非归母净利润2.4亿元,同比增长55.1%。 2020年Q1实现营收12.6亿元,同比减少11.7%,归母净利润1.6亿元,同比减少6.4%。 产品沿“大灯化+LED化+智能化”路径升级,单灯均价和毛利率持续提升:2019年公司车灯业务营收56.6亿元,同比增长25.6%。2019年我国汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比分别下降7.5%和8.2%。在我国汽车产销同比下降的情况下,公司的营收保持了正增长。说明车灯行业的国产替代进程加快,在汽车整车销量增速放缓的情况下,价格便宜,质量优秀且客户服务能力强的公司将更容易取得优势。公司2019年车灯销量7081万只,同比增长9.6%,单灯均价为79.8元。单灯均价受益于高价值量的大灯产品在公司总营收中占比提升而逐年上升,已从2011年的35.9元提升至2019年的79.8元,未来随着产品附加值更高的LED大灯与智能车灯的量产,单灯均价有望继续加速提升。而且LED大灯占比提升也有利于公司毛利率的提升。2019年公司毛利率为24.0%,相较于2018年增长了1.5个百分点。公司借助于成本优势,在存量竞争的情况下有望加速国产替代,抢占更多市场份额。 由自主到合资,客户结构升级:公司的核心客户逐渐由自主品牌(一汽、奇瑞等)升级至合资品牌(一汽大众、一汽丰田和奥迪等),此外2016年公司还通过承接德国宝马F45/F46LCI后组合灯项目,进入了宝马全球平台配套体系,客户结构升级。而且受益于未来两年一汽大众的新车周期,公司车灯销量将进一步增长。同时公司还是一汽丰田的核心优质供应商,而且近几年也在积极挖掘日系客户。订单层面来看,近年承接的优质新项目较多,且有新产品持续落地并收获新订单。2018年底新增了日产、广汽丰田、一汽丰田、东风本田等热门车型的车灯订单。 塞尔维亚工厂如期开工,开启全球化进程:2019年,公司启动海外项目,于塞尔维亚尼什市工业区新建工厂,新项目主要从事汽车车灯及零部件等产品的生产及销售,预计年产能车灯570万只,包括后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只。塞尔维亚地处“一带一路”末端,位于欧洲和亚洲的交叉口,是连接欧盟各国和亚洲及中东国家的重要枢纽。公司借助塞尔维亚工厂的地理优势,可以更快速地进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系。2019年公司承接89个车型的车灯开发项目,批产新车型45个,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。2019年佛山工厂二期项目竣工;智能制造产业园一期项目竣工。公司其他地区的新增产能也将助力公司业绩增长。 投资建议:预测公司2020年至2022年每股收益分别为3.34元、4.24元和5.40元。净资产收益率分别为16.7%、18.1%和19.4%。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2020-04-10 39.39 -- -- 44.65 13.35%
44.65 13.35% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收10.97亿元,同比增长0.15%,归母净利润2.07亿元,同比下降29.66%,扣非归母净利润1.96亿元,同比下降30.93%;其中2019年Q4实现营收3.20亿元,同比增长18.16%,归母净利润0.71亿元,同比增长10.57%,扣非归母净利润0.66亿元,同比增长10.49%。 高单车价值产品占比下滑,业绩略低于预期:2019年公司营收增长0.15%,净利润下降29.66%。2019年,公司对特斯拉实现销售收入5.9亿元,营收占比约54%。 2019年,特斯拉Model3产量为30.2万辆,ModelX&S仅生产6.3万辆,同比下降38.0%。其中Model3的毛利率较低,而且拥有较高单车价值的ModelX&S占比下滑,这两点因素造成了公司2019年净利润的下降。公司2019年毛利率为34.0%,较2018年下降了5.6个百分点。因为公司新开发的客户销售模式不同,出货增加导致由公司承担的运费以及报关费增加,所以销售费用较上一年度增长60.4%。而且由于管理人员人数增加导致薪酬增加,管理费用较上一年度增长47.1%。2019年公司三费费用率为12.6%,较2018年增长了4.5个百分点。2019年业绩略低于预期。 受益特斯拉产能提升,19Q4盈利能力持续改善:19Q4特斯拉ModelX/S生产1.8万辆,同比下滑29%,环比增长10%;Model3共生产8.7万辆,同比增长42%,环比增长9%。受益于特斯拉产能的提升,19Q4公司实现营收3.2亿元,同比增长18.2%,环比增长16.9%;归母净利润0.7亿元,同比增长10.6%,环比增长37.5%。 中长期仍看好特斯拉国产化为公司带来的成长空间:2020Q1特斯拉产量10.3万辆,交付约8.8万辆。其中,Model3和ModelY车型共计生产8.7万辆,交付7.6万辆;ModelS与ModelX车型共计生产1.5万辆,交付1.2万辆,特斯拉2020Q1产量超预期。根据中国汽车流通协会的数据,2020年2月,特斯拉中国的新车交付量占全国新能源车总销量的30%。而且国产Model3中散热器、电池壳体、变速箱壳体等产品由公司独家供货。随着Tesla国产化的加速以及ModelY的逐步量产,预计营业收入将继续保持增长。未来特斯拉产量巨大的成长空间有望拉动公司业绩持续增长。 加速新拓展新客户,为公司带来新的盈利增长点:公司北美区域客户以特斯拉和POLARIS为重点,2019年度公司对POLARIS销售增长迅猛,实现销售收入0.76亿元,占公司营业收入比例提升至6.98%。此外,北美地区新拓展的客户有Space-X、Harley、LUCID、Zoox等,目前处于项目合作的不同阶段。欧洲区域是公司未来市场开拓的重点,目前合作的客户包括ZF、法雷奥-西门子、马瑞利、埃贝赫、伟创力等,2019年公司取得了ZF多个定点项目。报告期内,长城汽车、宁德时代、精进电动、蔚来汽车等部分定点产品逐步实现量产。而且公司还取得了宝马、广汽等客户多个定点项目,为未来公司的发展储备了新的增长点。 投资建议:预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.76元、1.10元和1.53元。净资产收益率分别为16.9%、20.0%和22.2%。维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示:特斯拉产能提升不及预期;特斯拉国产化进度不及预期;新客户订单落地不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2020-04-03 21.28 -- -- 25.45 19.60%
28.73 35.01% -- 详细
事件: 公司发布 2019年年报, 2019年公司实现营收 398.43亿元,同比下降 1.33%,归母净利润 12.23亿元,同比增长 35.16%,扣非归母净利润 11.54亿元,同比+48.42%;其中 2019年 Q4实现营收 105.84亿元,同比增长 15.57%,归母净利润 4.03亿元,同比增长 132.98%,扣非归母净利润 3.88亿元,同比 412.58%。 净利润持续同比正增长,降本增效改革成效已现: 2019年公司营收水平下降1.33%, 但归母净利润同比增长 35.16%,净利润增幅高于收入增幅,公司的盈利能力进一步增强。 2018年公司重卡 ASP 为 26.36万元, 2019年增长 0.34个百分点至 26.45万元, ASP 继续提升。 受益于谭旭光上任以来实行的人事制度、员工结构优化以及降本增效等一系列的改革措施,公司的产品竞争力和盈利能力逐步提升。公司 2019年公司毛利率为 10.50%,相较于 2018年的 8.86%增长了 1.64个百分点; 2019年净利率为 3.99%,相较于 2018年的 3.00%增长了 0.99个百分点,降本增效改革成果显现。 2019年公司研发人员数量为 368人,同比增长 12.20%; 研发投入金额 2.31亿元,同比增长 22.07%,公司专注对新产品的研发、积极规划创新产品型图谱,产品结构持续优化。 “国三淘汰+基建发力”双重因素支撑重卡行业高景气度: 2019年全行业实现重卡销量 117.4万辆,同比增长 2.3%。重汽集团 2019年实现重卡销量 19.09万辆,同比增长 0.63%, 市占率达到 16.32%,排名第三。 其中集团上市公司中国重汽济南卡车股份有限公司实现重卡销量 13.69万辆,同比下降 3.45%。 但由于 ASP 的上移,公司营收降幅小于销量降幅。 3月 31日国务院会议中提出: 中央采取以奖代补,支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。 预计至 2020年底,将淘汰更新 36万辆重型柴油货车。而且稳经济预期不断强化,受疫情影响的流动性有望继续超预期释放,预计 2019Q2需求逐步改善,基建工程发力复苏,逆周期因素调节提振工程重卡销量。我们认为“国三淘汰+基建发力”双重因素支撑重卡行业高景气度, 2020年全行业重卡销量中枢有望维持在 115万辆左右。公司作为重卡行业龙头企业,将直接受益于“行业高景气度+ASP 提升”。 产能升级提升公司核心竞争力,预期新产能 2021年投产放量: 公司投资 61.14亿元在山东省济南市莱芜区山规划迁建公司现有重型卡车产能项目。 该项目主要用于满足公司智能网联卡车、新能源卡车的产能需求, 提升整车产品和工艺流程中能源利用效率。预计项目建成后可实现年销售收入 576.75亿元,年创造利润 22.39亿元。项目分三期实施完成,其中一期预计于 2021年投入使用。 在重卡产品加速升级更新换代以及加快向智能化、数字化转型的过程中,新增产能项目将使得公司加快智能化和新能源步伐,继续保持行业领先优势。 投资建议: 预测公司 2020年至 2022年每股收益分别为 2.20元、 2.48元和 2.91元。净资产收益率分别为 20.5%、 19.4%和 19.0%。 维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示: 重卡行业产销量增长低于预期; 新型冠状病毒肺炎疫情的影响时间超预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-01 29.37 -- -- 34.95 19.00%
38.23 30.17% -- 详细
投资要点 事件1:3月28日,公司披露年报,2019年实现营业收入188.5亿元,同比增长30.5%;归母净利润1.2亿元,同比减少92.2%,在业绩预告范围之内。2019年经营活动净现金流净流入26.0亿元,同比增长42.6%;公司利润下滑,主要原因是公司钴产品价格较去年同期相比大幅下降,计提了存货跌价及坏账等资产减值3.67亿元。 事件2:3月28日,公司公告子公司华海新能源与浦项化学签订了《N65前驱体长期购销合同》。合同合计产品数量约76,250吨。据合同按当前市场价格测算,预估合同总金额约为72-76亿元,占比2019年营业收入的38.2%-40.3%,合同履行时间为2020年3月至2022年12月。 钴产品销量增长13%,吨毛利降至2.6万元/吨:2019年钴产品实现营收56.8亿元,同比减少40.7%,实现毛利率11.2%,同比减少23.5pct,主要是因为2019年全年钴价低位徘徊,MB钴均价较2018年下降了56%;2019年公司钴产品产量28305吨(含受托加工4,998吨),同比增长16%;销量24651吨,同比增长13%。 钴产品售价约23万元(不含税),吨毛利约2.6万元,同比下降约12.7万元,接近2015年的历史最低水平约2.5万元/吨。 铜产品销量高增长,毛利率提升超预期:2019年铜产品实现营收26.3亿元,同比增加67.2%,实现毛利率32.5%,同比增加9.2pct,实现铜产品产量71376吨,同比增长84%;销量66361吨,同比增长76%。铜产品吨收入约4万元,吨毛利约1.3万元,同比增长约0.3万元/吨。公司铜业务高增长,主要受益于PE527鲁库尼矿新增的3万吨/年电积铜项目的投产,2019年底公司衢州基地、CDM和Mikas合计铜产能已达11.1万吨/年。 三元前驱体如期推进,已经进入LG化学、CATL、浦项供应链:2019年三元前驱体实现营收11.5亿元,同比减少17.5%,实现毛利率15.9%,同比减少6.0pct,但是相较上半年增加9.2pct。三元前驱体产品产销量分别达到13164吨和14111吨,产销同比均稳定增长。2019年底公司合计拥有前驱体产能5万吨(部分产能在建设和认证中)。公司核心产品N65系列成为韩国浦项唯一供应商,已签订超7.6万吨订单。核心产品已进入LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链,同时公司与大众汽车、沃尔沃、宝马等新能源电动车和储能客户开展战略对接,2020年公司前驱体有望大幅增长。 投资建议:除铜钴和前驱体业务之外,公司镍矿及硫酸镍业务有望自2022年开始大幅贡献业绩增量,我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.54元、1.02元和1.52元,净资产收益率分别为5.8%、10.0%和13.0%,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:铜钴产品价格大幅下跌;新能源车产销量不及预期;镍矿及硫酸镍业务产能释放不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2020-04-01 14.75 -- -- 16.49 11.80%
20.63 39.86% -- 详细
事件:3月27日,中环股份发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入168.9亿元,同比增长23%;归母净利润9.0亿元,同比增长43%;扣非归母净利润6.2亿元,同比增长98%。全年毛利率19.5%,同比增加2.1pct,其中Q4毛利率22.0%,环比增加1.5pct,实现连续4个季度毛利率环比提升。 硅片盈利能力增强,210需求Q3有望放量:公司光伏硅片实现营收149.2亿元,同比增长23%;毛利率17.9%,同比增加2.8pct;累计销售51.4亿片,同比增长76%,硅片盈利、销量齐升带动公司净利润高速增长。目前中环五期210尺寸大硅片已实现产业化供应,根据我们统计,已公告的210电池组件规划产能达到100GW左右,预计今年三季度210硅片需求有望逐渐放量。 半导体业务获领先客户认可,电站业务稳步增长:公司半导体硅片实现营收11.0亿元,同比增长8%;毛利率25.7%,同比减少4.4pct:累计销售4.5亿平方英寸,同比增长21%,在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上,获得全球领先客户认可。公司发电业务实现营收5.2亿元,同比增长54%;累计并u事件:3月27日,中环股份发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入168.9亿元,同比增长23%;归母净利润9.0亿元,同比增长43%;扣非归母净利润6.2亿元,同比增长98%。全年毛利率19.5%,同比增加2.1pct,其中Q4毛利率22.0%,环比增加1.5pct,实现连续4个季度毛利率环比提升。 硅片盈利能力增强,210需求Q3有望放量:公司光伏硅片实现营收149.2亿元,同比增长23%;毛利率17.9%,同比增加2.8pct;累计销售51.4亿片,同比增长76%,硅片盈利、销量齐升带动公司净利润高速增长。目前中环五期210尺寸大硅片已实现产业化供应,根据我们统计,已公告的210电池组件规划产能达到100GW左右,预计今年三季度210硅片需求有望逐渐放量。 半导体业务获领先客户认可,电站业务稳步增长:公司半导体硅片实现营收11.0亿元,同比增长8%;毛利率25.7%,同比减少4.4pct:累计销售4.5亿平方英寸,同比增长21%,在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上,获得全球领先客户认可。公司发电业务实现营收5.2亿元,同比增长54%;累计并网电站485.22MW,同比增长167%,在手电站容量稳步增长,为公司贡献利润。 现金流改善明显,研发投入创新高:经营活动净现金流为25.1亿元,同比增长47%,其中四季度11.75亿元,同比增长39%。三项费用率合计12.6%,同比减少0.4pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.4pct、-1.22pct、+0.35pct、+0.88pct。公司抓住光伏平价上网和半导体国产替代的行业机遇,持续加大技术研发创新,2019年研发总投入约11.7亿元,同比增长51%,创历史新高。 投资建议:我们预测公司2020-2022年营业收入为232.5亿元、300.2亿元、366.7亿元,归母净利润为16.0亿元、21.8亿元、27.2亿元,首次覆盖,给予“买入-B”投资评级。 风险提示:扩产项目落地情况不及预期;半导体硅片国产化不及预期。网电站485.22MW,同比增长167%,在手电站容量稳步增长,为公司贡献利润。 u现金流改善明显,研发投入创新高:经营活动净现金流为25.1亿元,同比增长47%,其中四季度11.75亿元,同比增长39%。三项费用率合计12.6%,同比减少0.4pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.4pct、-1.22pct、+0.35pct、+0.88pct。公司抓住光伏平价上网和半导体国产替代的行业机遇,持续加大技术研发创新,2019年研发总投入约11.7亿元,同比增长51%,创历史新高。 u投资建议:我们预测公司2020-2022年营业收入为232.5亿元、300.2亿元、366.7亿元,归母净利润为16.0亿元、21.8亿元、27.2亿元,首次覆盖,给予“买入-B”投资评级。 u风险提示:扩产项目落地情况不及预期;半导体硅片国产化不及预期。
迈为股份 机械行业 2020-04-01 144.65 -- -- 160.59 11.02%
255.00 76.29% -- 详细
事件:3月27日,迈为股份发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入14.4亿元,同比增长82%;归母净利润2.5亿元,同比增长45%。公司预计2020年Q1实现归母净利润5402~7308万元,同比增长-15%~+15%。 外购设备拉低毛利率,单位人工成本下降:公司丝网印刷成套设备实现营收11.8亿元,同比增长78%,占总收入的82%;毛利率为31.2%,同比下降7.7pct,主要是低毛利率的外购设备增加所致。丝印成套设备销量为198条(换算成单线),同比增长69%,平均单价596.8万元,同比增长5%。从成本来看,成套设备单位人工成本同比下降18.5%,占比2.1%,同比下降1.0pct,主要系规模扩大生产效率提升。 在手订单充足,预收货款大增:截至2019年底,公司预收账款14.1亿元,同比增长60%,已签订未执行订单充足。存货价值为20.7亿元,同比增长61%,其中发出商品17.0亿元,同比增长57%,根据行业9~10个月验收周期,我们预计发出商品有望在2020年下半年确认收入。 研发投入大幅增长,布局下一代光伏核心设备:2019年研发投入9429万元,同比增长141%,占营收比重为6.6%,同比增加1.6pct。公司积极进行印刷、激光和真空相关技术研发,前瞻性布局大硅片、HJT、IBC、钙钛矿等先进光伏电池核心设备以及OLED 面板激光切割设备,有望在技术迭代中抢占先机。 疫情影响Q1订单交付,行业向上基本面不变:受疫情影响,公司一季度订单交付及确认情况较原计划延迟,导致Q1净利润同比持平。但我们认为光伏设备行业景气度向上基本面不变,2021年光伏全面平价上网在即,产业链提效降本需求强烈,大硅片、HJT 等高效电池技术即将进入密集导入期,晶科、天合、隆基、通威、阿特斯等核心客户公布扩产产能超100GW,公司凭借前期产品布局,未来业绩有望进入快车道。 投资建议:我们预测公司2020-2022年营业收入为21.6亿元、30.4亿元、38.1亿元,归母净利润为3.5亿元、5.1亿元、6.6亿元,首次覆盖,给予“买入-B”投资评级。 风险提示:新产品的研发及开拓风险;下游扩产不及预期;行业竞争加剧风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-19 49.89 -- -- 51.21 2.42%
65.35 30.99% -- 详细
事件:3月16日,恩捷股份发布2019年年报,公司实现营业收入31.6亿元,同比增长29%;归母净利润8.5亿元,同比增长64%;扣非归母净利润7.53亿元,同比增长137%。毛利率45.24%,同比增加3.2pct。净利率29.61%,同比增加1.93pct。经营活动净现金流7.63亿元,同比增长346%。 隔膜出货量高增,产能加速扩张。2019年上海恩捷营收19.5亿元,同比增长46%,净利润8.6亿元,同比增长35%。其中珠海恩捷营收10.6亿元,净利润3.8亿元,分别同比增长197%和242%。2019年湿法隔膜出货超8亿平,同比增长71%+,平均单价(不含税)约2.4元/平,同比下降14%左右。截至2019年底,公司湿法锂电池隔膜年产能为23亿平,较去年增长10亿平。随着珠海、无锡、江西新产线的投产,预计到2020年底公司产能有望达到33亿平。 加强研发投入,巩固产品优势。公司2019年研发投入1.55亿元,同比增长60%,研发费用率4.90%,同比增加0.97pct。公司在隔膜品质以及新产品开发方面持续投入,目前共有专利183项,另有219项专利申请中。公司2019年三费合计4.44亿元,同比增长36%,三项费用率14.1%,同比增长0.8pct。 客户结构优秀,持续受益于下游集中度提升。公司隔膜产品一致性高、安全稳定,受到下游锂电龙头企业的认可,客户包括松下、三星、LG化学等海外龙头,以及国内宁德时代,比亚迪,国轩,孚能,力神等20多家企业。2019年受到补贴退坡影响,新能源汽车竞争加剧,呈现强者恒强的局面,公司作为湿法隔膜巨头,有望持续受益于下游客户市占率的提升。 完成收购捷力和东航光电,预计一季度将并表。公司3月发布公告,收购苏州捷力100%股权和东航广电70%股权已完成工商登记变更,预计一季度将实现并表。捷力为市占率第二的湿法隔膜龙头,产能约4.2亿平,有优质消费电子客户资源,可与公司实现强强联手。东航光电主要产品为16-60μm干法单拉隔膜,应用于储能和动力电池中,本次收购将进一步完善公司隔膜板块布局。 投资建议:预计2020-2022年营收分别为41.00亿元、49.69亿元、62.38亿元,归母净利润为11.31亿元、14.27亿元、17.99亿元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:新能源车销量不及预期;隔膜产品价格下跌超预期。
ST爱旭 房地产业 2020-02-27 11.57 -- -- 11.90 2.85%
11.90 2.85%
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事件: 2月25日,ST爱旭发布2019年年报,报告期内实现营业收入60.7亿元,同比增长48%,实现归母净利润5.9亿元,同比增长70%,业绩在预告范围之内,符合预期。其中四季度实现营收18.8亿元,环比增长40%;实现归母净利润0.87亿元,环比增长34%。 Q4经营现金流大幅流入,应收账款周转快:2019年经营活动现金净流量15.87亿元,同比增长62%,其中四季度净流入6.5亿元,大幅超净利润水平;公司19Q4末应收账款4452万元,周转周期极短,可见产品需求旺盛。 单晶PERC出货高增,出口位列第一。受益于天津二期新产能投放,2019年公司单晶PERC电池实现销售6.8GW,同比增长122%,全球第二,国内出口第一。毛利率17.5%,同比减少2.37pct,平均单瓦含税价格约0.98元,单瓦毛利0.15元。公司单晶PERC量产转换效率达 22.5%以上,研发效率达23.2%,预计非硅成本降至0.25元/W以下。 拟定增募资25亿,加快新产能建设:2019年底公司电池片产能9.2GW,今年初投产义乌二期4.7GW(原3.8GW,改为210大硅片后产能扩大)。本次公司宣布建设义乌三期4.3GW和改扩建天津基地1.6GW高效电池项目,合计投资22.2亿元。计划定增募集资金不超过25亿元,其中14.5亿元用于义乌三期项目,4亿元用于光伏研发中心。根据公司规划,2020、2021、2022 年底公司高效电池产能将分别达到22GW、32GW、45GW。 出台股权激励计划,充分发挥人才优势:公司披露2020年股权激励计划,拟授予激励对象股票期权3600万份,占总股本1.97%,首次行权价格11.22元/股,激励对象包括公司董事、高管、核心骨干等287人,有利于核心人才的长期稳定。 投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为109.9亿元、162.7亿元、212.5亿元,归母净利润为12.1亿元、16.1亿元、24.4亿元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:扩产不及预期;产品价格下跌超预期。
ST爱旭 房地产业 2020-01-16 8.70 -- -- 10.99 26.32%
11.93 37.13%
详细
纯PERC电池片标的,未来三年产能规划22/32/45GW:爱旭科技2009年成立,主要产品为太阳能晶硅电池。2017年最早在业内利用管式PERC技术量产PERC电池,2018年通过技改将产线全部升级为单晶PERC。据公司官网披露,19年底爱旭PERC电池产能9.2GW,其中佛山1.6GW、义乌3.8GW、天津3.8GW。2020年1月10日义乌二期提前投产,根据公司规划,2020/2021/2022年高效电池产能将分别达到22GW/32GW/45GW。 PERC电池效率行业领先,成本处行业第一梯队:公司自有专利管式PERC技术较其他PERC技术在效率、成本和产品可靠度方面更具优势,应用至今电池转换效率从21.56%提升到22.5%,高于CPIA预测行业的平均效率22.1%,产品有望享受溢价。据公司公告披露,2019年上半年公司单晶PERC的非硅成本已降到0.253元/W,远低于行业平均的0.34元/W,处于国际领先水平。 双面电池技术有望受益于201关税豁免:公司利用领先优势,2018年成功推出PERC双面电池,并首创“双面双测”技术。通过对双面电池进行正面0.1%分档、背面0.5%分档检测,提升了双面质量的一致性,封装成组件后发电量至少增加3%。据Solar Power World消息,美国国际贸易法院决定未来将双面组件从201关税中排除。若该决定生效,双面组件的出口将不用再支付25%的费用,间接提升了高效双面电池的市场竞争力,公司的双面PERC电池有望从中获益。 PERC电池价格坚挺,公司盈利拐点显现:19年为单晶PERC产能释放高峰期,产品价格大幅下跌,扩张节奏有所放缓,落后产能加速出清。我们预计PERC电池供给过剩局面将在2020年持续改善,产品价格有望保持坚挺。此外,2020年单晶硅片产能大量释放,公司产品原材料硅片价格有望下降。我们预计公司单季度毛利率有望自19Q3开始触底回升,公司盈利能力的拐点已经显现。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.33元、0.68元、1.12元,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:上游扩产不及预期;产品价格下降超预期;光伏新增装机不及预期;贸易摩擦风险。
运达股份 能源行业 2020-01-10 17.80 -- -- 19.47 9.38%
19.47 9.38%
详细
事件:1月8日,公司公告,2019年12月公司与中国电力建设集团下属公司签订风机销售合同3.5亿元,近12个月内与中国电建签订的合同金额累计达17.7亿元,占比2018年营业收入53.5%,同比增长204%。 传统老牌风机供应商,明年行业排名有望跻身前五:公司成立于2001年,前身是浙江省机电研究院风电研究所,从事风力发电机技术研究近40年历史,是我国风电领域批准建设的第一批企业国家重点实验室。公司目前核心客户包括中电建、华能、华润、中能建、中广核等国内大型央企,2018年行业市占率超4%,位居行业第六,2020年市占率有望提升至8-10%,有望跻身行业前五。 风机需求旺盛,在手订单饱满:由于2018年底之前核准的风电项目需要在2020年底前完成并网,预计存量项目规模超60GW,风电产业链各环节需求旺盛。运达股份主营风机产品,2019H1披露新增订单约4.28GW,同比增长410%,累计在手订单约7.5GW,金额达到261.68亿元,较去年年底增长114%。我们预计公司2019年将确认订单超1.6GW,2020年有望确认订单约3GW。 风电2020年将维持高景气度,风机价格进入上行通道:由于风机需求端高增长,而产业链历史最大供应能力不到40GW。主要是因为风机供给端,受制于桨叶原材料巴沙木供应不足,造成国内整体风机产能不足,主流整机厂已经陆续停止接单,导致2020年风机将供不应求。风机价格自2019Q2开始呈现大幅上升的状况,2019年9月2.5MW风机投标均价近3900元/KW,同比上涨约17%,目前招标价格仍在继续上行。我们预计公司新接订单价格同比增长10%~15%左右,2020年确认订单均价有望超3400元/KW。 投资建议:我们预测公司2019年-2021年每股收益分别为0.32元、1.37元、1.73元,分别对应53.8倍、12.7倍、10.1倍的动态市盈率,净资产收益率分别为8.6%、26.9%、25.8%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:订单确认不及预期,风机价格大幅下滑。
赣锋锂业 有色金属行业 2019-12-25 32.85 -- -- 44.97 36.89%
64.26 95.62%
详细
事件: 12月 23日,据 wind 资讯报道,公司在互动平台表示目前 TWS 扣式电池日出货量达到 5万只,订单量很大, 公司将根据市场需求安排扩产计划。 据了解,公司 TWS 电池可应用于蓝牙耳机及智能穿戴设备, 主要客户有 JBL、漫步者以及一些国内知名手机厂商。 扩产产能如期释放,新建 5万吨氢氧化锂项目: 据公司 2019年中报披露, 2018年投产的新余 2万吨单水氢氧化锂和宁都 1.75万吨电池级碳酸锂已于 2019年达产达标, 并已通过新老客户认证。截至 2019年底, 公司拥有碳酸锂产能超 4万吨/年、 氢氧化锂产能约 3.1万吨/年。此外, 公司拟提高三期年产 2.5万吨电池级氢氧化锂产能至 5万吨,并计划于 2020年投产,届时公司会根据市场的需求,合理安排产品的产量。 碳酸锂价格进入底部区域,行业洗牌加剧: 根据 SMM 数据, 6月以来电池级碳酸锂价格一路走低,最新报价 5.08万元/吨,较 6月中旬价格下跌达 33%,已跌破国内中小厂商成本线, 行业内开始出现减停产现象。同时降价压力传导至产业链上游,锂辉石精矿(6%,CIF 中国)价格下跌至 507.5美元/吨, Bald Hill 等多家澳洲锂矿企业迫于成本压力减停产甚至破产重组。行业落后产能陆续出清, 供需格局逐渐改善,锂价有望触底反弹。 行业底部布局,锁定上游优质锂矿: 借助产业链垂直优势,公司在西澳的锂矿项目Mount Marion 目前运行良好,促使公司继续加码上游优质锂矿资产。根据公司 10月 22日公告,上海赣锋通过收购 Bacanora 公司 29.99%股权及其旗下锂黏土项目 Sonora 公司 22.5%股权,取得了 Sonora 项目一期每年 50%、 二期每年 75%的锂产品包销权,进一步巩固公司在锂矿核心资源方面的优势地位。 与全球一线电池厂及整车厂建立战略合作关系: 公司与包括全球一线的电池供应商和全球领先的汽车 OEM厂商的多位蓝筹客户建立了长期战略关系。2018年至 2020年, 公司向特斯拉指定电池供货商提供电池级氢氧化锂,年采购量约为公司当年总产能的 20%; 未来五年, 公司将向德国宝马指定电池或正极材料供货商供应锂化工产品; 2019年至 2025年, 公司将向 LG 化学供应氢氧化锂产品;未来十年将向德国大众及其供应商供应锂化工产品, 此外,德国大众还将与公司在电池回收和固态电池等未来议题上进行合作。 投资建议: 公司锂产品产能全球领先,深度布局产业链上下游, 抗风险能力持续增强。我们预测公司 2019年-2021年每股收益分别为 0.40元、 0.66元 和 1.04元,维持“买入-B” 投资评级。 风险提示: 锂产品价格超预期下跌; 产能释放不及预期。
ST新梅 房地产业 2019-12-19 7.51 -- -- 9.16 21.97%
11.93 58.85%
详细
纯 PERC 电池片标的, 2018年单晶 PERC 出货全球第一: 2019年 9月爱旭科技正式借壳 ST 新梅成功上市。爱旭科技 2009年成立,主要产品为太阳能晶硅电池。2017年公司是首家利用管式 PERC 技术量产 PERC 电池的厂商。 2018年通过技术改造,产线全部升级为单晶 PERC 电池片产线。据公司官网披露, 目前公司 PERC 电池产能 9.2GW,其中佛山 1.6GW、义乌 3.8GW、天津 3.8GW,2020年义乌 3.8GW PERC项目投产后产能将达 13GW。 据公司公告,爱旭 17/18年电池片出货量分别为1.44GW/3.90GW,其中 18年 PERC 电池出货 3.06GW, 全球出货第一。 PERC 电池效率行业领先,成本处行业第一梯队:公司自有专利管式 PERC 技术较其他 PERC 技术在效率、成本和产品可靠度方面更具优势,应用至今产品转换效率从 21.56%提升到 22.5%,良品率从 95.56%提升到 96.18%;据公司公告披露, 2019年上半年公司单晶 PERC 的非硅成本已降到 0.253元/W, 远低于行业平均的 0.34元/W,处于国际领先水平。 PERC 电池价格明年坚挺,公司盈利拐点显现: 2019年为单晶 PERC 电池产能释放高峰期, 今年 Q1-Q3产品价格大幅下跌。随高成本产能出清,新产能扩张节奏的放缓,目前电池片价格已经出现反弹之势。我们预计 PERC 电池供给过剩局面将在明年持续改善,产品价格有望保持坚挺。此外,明年上游单晶硅片产能大量释放,公司产品原材料硅片价格有望下降。 我们预计公司单季度毛利率有望自 19Q3开始触底回升,公司盈利能力的拐点已经显现。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年每股收益分别为 0.33元、 0.50元、 0.74元, 首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示: PERC 电池价格超预期下跌;光伏新增装机不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名