事件10月 25日公司发布 2022年三季度报告， 公司 2022年 Q1-Q3归母净利润同比增长 54.88%。 点评2022Q3归母净利润环比实现由负转正。 公司 2022年 Q1-Q3实现营业收入约为 20.95亿元， 同比-5.98%； 实现归母净利润-1.03亿元， 同比+54.88%。 公司 2022年 Q3实现营业收入约为 7.05亿元， 同比-17.78%，实现归母净利润 0.53亿元， 同比+174.16%， 环比实现由负转正。 反垄断审查通过， 美的收购将持续推进。 2022年 10月 19日， 公司公告收到《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》 ， 对美的集团收购科陆电子股权案不实施进一步审查， 美的收购将持续推进。 未来， 公司依托于美的集团的产业协同， 有望迈入发展快车道。 持续剥离非核心资产， 储能业务未来可期。 2022年 9月 27日， 公司全资孙公司河北丰隆光伏发电有限公司拟转让其所持怀来中尚新能源科技有限公司 100%股权， 评估价格为 4070万元。 怀来中尚主要经营光伏发电、 光伏电站， 公司持续剥离非核心资产， 聚焦主业发展。 储能业务方面， 公司近两年持续实现储能项目的成功交付， 覆盖发电侧、 电网侧、 用户侧以及新能源配套四个领域， 储能项目及技术受到客户认可。 中标南方电网项目， 电表业务持续开拓。 2022年 8月 30日， 公司控股孙公司苏州科陆东自电气有限公司中标南方电网公司 2022年配网设备第一批框架招标项目， 中标总金额约为 1.2亿元， 中标金额约占公司 2021年度营业收入的 3.75%， 中标产品为 10kV SF6全绝缘负荷开关自动化成套柜、 10kV 柱上真空断路器自动化成套设备等。 投资建议伴 随 产 品 量 价 齐 升 ， 公 司 未 来 业 绩 将 持 续 放 量 。 我 们 预 期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 1.36/2.10/5.23亿元， 对应的EPS 分别为 0.10/0.15/0.37元。 以 2022年 10月 25日收盘价 9.96元为基准， 对应 PE 分别 103.47/66.77/26.84倍。 结合行业景气度， 看好公司发展， 维持“推荐” 评级。 风险提示下游需求不及预期； 定增进展不及预期； 海外政策变动。

公司是国内领先的能源领域的综合服务商。公司主要以能源的发、配、用、储产品业务为核心，从事智能电网、新能源及综合能源服务三大业务。公司在国家电网2022 年第一次电能表招标、南方电网2022 年计量产品第一批框架招标活动中分别中标54,336.79 万元、8,322.19 万元，中标数量及金额排名靠前。 新能源带动储能需求，中国美国景气度高企。储能系统实现调峰调频，是新能源电力系统发展过程中的关键性技术。中国方面，2021 年我国新型储能新增装机为2.4GW，同比增加54%。我国政府密集出台政策推动储能行业发展，提出到2025 年新型储能装机规模达3000 万千瓦以上的目标。美国方面，2022Q2 美国表前储能新增装机量实现1.17GW，同比增长212%，表前储能贡献主要储能装机量。据Wood Mackenzie 预计，2022-2026 年美国储能新增装机量的CAGR 为40%。 储能产能持续扩张，背靠美的协同效应显著。2022 年订单数量持续突破，截至2022 年9 月，公司电池储能系统获得订单量已超过1.4GWh。 智能电网业务中标总金额达8.80 亿元，已高出2021 年全年的7.44 亿元。 公司储能业务产能高速扩张，2022 年7 月宜春生产基地一期3GWh 项目正式投产，同时二期项目签约，计划产能为5GWh。公司产能扩产幅度较大，电芯采购计划彰显储能业务高速发展的决心。经前期权益变动完成后，公司的控股股东将由深圳资本集团变更为美的集团，美的集团持股将达到约29.96%。美的集团就新能源进行深度布局，未来依托于美的集团的产业协同，公司有望迈入发展快车道。 投资建议伴随产能释放，公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.36/2.10/5.23 亿元， 对应的EPS 分别为0.10/0.15/0.37 元。以2022 年10 月11 日收盘价8.65 元为基准，对应PE分别89.86/57.98/23.31 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期；定增进展不及预期；海外政策变动。

事件: (1)2018年8月6日,公司发布2018年半年度报告。公司2018年上半年实现营业总收入19.72亿元,同比增长29.25%;归母净利润0.65亿元,同比下降52.05%;基本每股收益0.046元/股,同比下降55.78%。 (2)2018年8月6日,公司发布公告称公司控股股东饶陆华先生与远致投资签署了《股份转让协议》,拟将其持有的公司151,860,092股人民币普通股股份协议转让给远致投资,转让股份约占公司总股本的10.78%。点评: 投资收益下滑与财务费用上升导致上半年业绩显著下降。 2018H1公司归母净利润0.65亿元,同比下降52.05%;基本每股收益0.05元/股,同比下降55.78%,上半年公司整体业绩下滑显著,主要原因在于投资净收益下滑和财务费用增加。上半年公司实现投资净收益0.78亿元,比去年同期减少了0.59亿元;财务费用1.86亿元,比去年同期增加0.35亿元;二者合计影响当期净利润0.94亿元,已高于当期净利润下滑额(0.72亿元)。 智能电网业务稳健增长,毛利率显著下滑。 2018年,根据国家电网年度集中采购计划,配网设备协议库存招标计划由过去的两批次上升为四批次,在上半年的两次招标中,公司获得11个省份共计15个标包的份额,排名第五,中标产品包括一二次融合成套断路器和负荷开关、一二次融合成套环网箱、配电终端产品。除此之外,公司还中标了广东省DTU、内蒙古故障指示器项目。此外,2018年上半年公司在维持南网和国网市场一线主流供应商地位的基础上积极拓展国内非电网市场与海外电力市场。公司海外业务在2018年上半年继续保持了合同金额良好增长的势头,实现了从智能电表、配电终端产品销售向配用电一体化系统解决方案的转变,成为公司新的利润增长点。上半年公司智能电网业务实现营收12.86亿元(YoY+30.25%),毛利率下滑9.56pct.,我们认为公司配网产品销售占比增加,是导致综合毛利率下滑的主要因素。 储能业务如期高速增长,未来有望持续贡献业绩增量。 AGC调频储能是公司近期储能业务最大亮点,2018H1公司储能业务实现营收2.38亿元(YoY+445.14%);毛利率达37.22%,同比增加6.59pct.。受2016-2017年国内AGC储能市场爆发的带动,今年上半年公司有部分前期订单确认了收入。从今年上半年情况来看,公司储能业务新增中标情况依旧较为乐观,分别中标了内蒙古能源发电新丰热电有限公司储能调频项目、乌兰察布市兴和电厂储能辅助调频项目、河北建投宣化热电有限责任公司储能调频项目、华润电力(海丰)有限公司储能辅助调频项目、江东部电网储能示范项目EPC工程、广东粤电云河发电储能调频项目等多个储能调频项目。截止目前,公司直接提供整体设备的储能调频项目已达10个,建设规模合计120MW/60MWh。此外,公司户用储能产品上半年在日本已实现批量交付,未来有望贡献更多业绩增量。 上海卡耐上半年录得亏损,未来仍需等待出货放量。 截至2018H1,公司持有上海卡耐33.38%的股份,股权收购进度低于预期。上半年上海卡耐实现营收1.29亿元,净利润亏损3375.94万元,导致公司本期因此产生投资亏损1128万元。与此同时,全行业软包动力锂电新增装机量实现了爆发式增长。2018年上半年软包电池装机量约为1.92Gwh,其中,五月份装机量猛增至当月0.64Gwh。从1-5月份装机排名数据来看,国内软包锂电装机排名前五的分别是孚能科技、万向、北京国能、微宏动力、广东天劲,上海卡耐并未进入前十名。我们依旧看好公司收购上海卡耐的前景,但具体业绩贡献依旧需要等待卡耐出货放量。 深圳国资受让公司10.78%股份,有助于减少公司面临不确定性。 8月6日,公司公告称控股股东饶陆华先生拟将其持有的公司1.518亿股协议转让给深圳远致投资,转让股份约占公司总股本的10.78%。深圳远致投资是深圳国资委资本运作的专业平台公司,目前旗下已有三家全资子公司和若干控股公司。我们认为,远致投资受让公司股份有利于提升公司融资能力,减少公司股东层面带来的不确定性。 盈利预测与估值: 考虑到公司智能电网业务维持稳定增长以及AGC储能进入快速增长通道的前提假设,以及在深圳远致入股之后公司未来股东层面不确定性得以逐步消除,我们认为目前公司估值已经充分反映上半年业绩下滑预期。我们测算公司18-20年EPS分别为0.28、0.30、0.32元,对应20.25、19.10、17.74倍PE,首次给予其“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示: 公司合同项目经营收入不及预期;海外拓展及收入不及预期;新能源车退补政策超出预期;资本性投资回报不及预期等。

2018年上半年,公司实现营业收入197,157.89万元,同比增长29.25%,归属于母公司所有者的净利润6,462.21万元,同比下降52.05%。 电能表、储能、车桩运营增长明显 毛利率和投资收益下降致业绩下滑 公司上半年在智能电网、储能业务、综合能源管理三大业务板块的带动下实现营收近30%的增长,但是毛利率受智能电网和综合能源管理业务影响下降超过9个pct,同时转让股份的投资收益下降超过40%。智能电网营收实现12.86亿元,在南网及海外市场电能表产品订单增加作用下实现同比增长30.25%,毛利率下降9.6个pct;储能业务营收2.38亿元,同比增长445%,主要因为前期订单完成确认收入,毛利率上升6.6个pct;综合能源管理在车桩运营业务带动下营收3.95亿元,同比增长41.26%,毛利率下滑15.5个pct。销售和管理费用占比改善,使得期间费用下降4.76个pct。 储能项目储备充足 业绩陆续释放 公司上半年新签多个储能调频项目,使得直接提供整体设备的储能调频项目达10个,建设规模合计120MW/60MWh,项目储备充足,继续保持行业前列地位;在储能系统方面,新签户用、商用、电网级储能合同188MWh;海外市场上,利用与韩国LG化学合资公司无锡陆金实现在日本户用储能产品的批量交付。目前国内已有多个省市发布储能项目的相关政策,进一步促进储能应用的推广。同时公司当前逐步剥离光伏电站,将资源投入到储能、电池等核心业务,能更好地把握储能市场机遇。 继续增持上海卡耐布局电池领域 公司继续增持上海卡耐股份。上海卡耐较早布局三元软包电池,主要客户有上汽通用五菱、江铃新能源、前途汽车、众泰汽车、陕汽宝华、东风特汽、北京福田等。公司加大对卡耐的投入目的是实现纵向一体化整合有竞争力的上游电池企业,完善新能源汽车运营领域和动力电池在储能市场梯次利用的布局。 投资建议 预计公司2018/19/20年实现归属上市公司股东的净利润4.72/6.08/6.91亿元,对应的EPS为0.34/0.43/0.49元/股,给予“增持”。

事件 公司发布多项公告 深圳市科陆电子科技股份有限公司于2018年5月30日与阿里云计算有限公司签署了《战略合作框架协议》,双方在自愿、平等和诚信的基础上,就共同推进“互联网+智慧能源”在微电网、能源交易等方面的业务深化和项目落地,达成战略合作框架协议。 深圳市科陆电子科技股份有限公司于2018年5月28日与深圳市能隙科技有限公司(以下简称“能隙科技”)签订了《采购合同》,公司将向能隙科技销售储能电池包,合同总金额约2.14亿元人民币。 简评 电池包合同落地,储能业务再下一城 近日,公司与能隙科技签订了《采购合同》,该合同供货的储能电池包系统主要用于全球储能市场的高低压分布式光伏电站,最终客户为电站运营商,其中储能电池包由科陆与韩国LG化学合资成立的无锡陆金新能源有限公司研发和生产供货。本次合同将是公司布局全球储能市场在企业光储应用和家庭光储应用方面的重大突破,公司储能规模发货的品牌效应和整体交付能力得到很大的提升。此外,合同总金额约2.14亿元人民币,约占公司2017年度营业总收入的4.89%。 牵手阿里云计算,打造“互联网+智慧能源”新格局 阿里云计算有限公司是全球领先的云计算及人工智能科技公司,致力于以在线公共服务的方式,提供安全、可靠的计算和数据处理能力,让计算和人工智能成为普惠科技。此次公司与阿里云签订传略合作协议,旨在加强互联网技术与新能源业务的协同发展与创新,将依托阿里云的云计算、大数据、物联网和人工智能等新兴技术,结合公司在新能源相关领域的应用场景与行业应用,共同建设全球化的智慧、高效、节能的能源互联网应用平台,打造合作示范标杆。此次合作将助力公司持续深化“互联网+智慧能源”在电动汽车充电网络、车辆运营、储能运营、能源管理等细分领域的业务能力,提升各业务领域的运营水平,降低运营成本,提升运营效率;充分借鉴互联网思维并将全球领先的互联网技术融入各应用场景,提升新能源相关业务及服务的解决方案能力,提升新能源产品持续创新能力。 控股卡耐收购腾远,加速产业链布局 4月9日公司公告收购腾远钴业,腾远钴业2016年钴盐产量为3522.6金属吨,占全国钴盐产量的8.37%。2016年4季度,公司钴产品产能由3000金属吨扩至6500金属吨。2017年上半年腾远钴业实现钴产品销量2265金属吨,此举有利于将来将对公司形成稳定钴精矿、钴中间品等钴原料的供应来源。此外,17年12月,公司7亿增资上海卡耐新能源,一方面是公司在新能源板块车辆运营领域的布局,整合有竞争力的上游关键零部件,以控制成本和质量;另一方面新能源车辆运营带动的动力电池在储能市场上的梯次利用市场,是未来重要的资源整合方向,公司在储能领域已做好良好的技术储备和市场储备。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.37元、0.45元,对应的市盈率分别为23倍、19倍。维持“增持”评级,目标价11.30元。

开拓AGC调频储能领域。5月3日科陆电子发布公告,介绍了公司储能调频应用推广情况,截止公告日,公司已建成并投运的AGC调频项目有1个,正在建设的储能AGC调频项目有3个,拟建设的储能AGC调频项目有2个。根据公司17年年报数据,17年储能收入4.73亿元,同比增长2.22倍。 储能元年,放量在即。动力电池成本下降在成本端利好储能产业发展,而国家对于弃风弃光问题的重视,对风光消纳比例的严格要求也利好储能市场的需求。与风电光伏相配套是储能商业化应用的重要领域。在光伏限电情况下,吸收储存多余电量,傍晚并网发电,增加光伏电站的出力,提高光伏电站运行的经济性,同时保证负荷高峰期间能连续稳定供电。风光装机规模不断提升对电网将大幅拉升电网调频需求,通过储能系统响应电网公司的调频指令,目前各地相继出台储能调频政策,我们预计行业将持续增长。 科陆电子深耕多年,AGC调频领域龙头。根据公司公告,目前公司已投运项目为山西同达电厂储能AGC调频,建设规模9MW/4.478MWh,是目前规模位居国内前列的电厂发电机组储能调频项目。在建项目一为山西平朔AGC储能辅助调频,预计18年5月底投运,建设规模9MW/4.478MWh;在建项目二为内蒙古上都电厂储能AGC辅助调频,预计于18年5月底投运,建设规模18MW/8.957MWh,建成后将是国内最大规模的储能调频项目;在建项目三为内蒙古能源发电新丰热电储能调频项目,建设规模为9MW/4.478MWh,已于18年4月30日正式开工建设。拟建项目包括乌兰察布市兴和电厂储能辅助调频项目,建设规模为9MW/4.478MWh,河北建投宣化热电新建储能调频项目,建设规模为9MW/4.5MWh。 增资控股上海卡耐,拟收购腾远钴业。17年7月公司公告对上海卡耐增资,总额拟增加至10亿元,外加前期收购股权、增资全部完成后,科陆电子将合计持有上海卡耐50.19%的股权,有望打造成软包电池龙头企业。18年5月公司公告拟收购赣州腾远钴业控股权,100%股权预估值为人民币39亿元,标的公司17年上半年收入8.31亿元,净利润2.74亿元,盈利能力较强。 盈利预测与评级。科陆电子布局储能+软包动力电池,深耕新能源上下游产业链,具备较好的发展前景,我们预计公司2018年-2020年EPS为0.39元、0.45元、0.51元,结合可比公司估值,给予18年25倍PE估值,给予目标价9.75元,维持“买入”评级。

(1)2018年5月3日公司公告,公司收到河北省成套招标有限公司发给公司的《中标通知书》,确认公司中标河北建投宣化热电有限责任公司新建储能调频项目(9MW/4.5MWh),其中公司参与调频收益分享比例70%,分享年限10年。 (2)2018年5月15日公司公告,公司与华润电力(海丰)有限公司(以下简称“华润海丰公司”)签署了《华润电力(海丰)有限公司30MW 储能辅助调频项目合同协议书》。公司将在华润海丰公司建设30MW/14.93MWh储能辅助调频项目,并与华润海丰公司开展储能AGC 调频业务合作。 投资要点: AGC调频储能项目持续落地,公司在AGC调频储能领域竞争优势正在形成并有望为公司贡献业绩增量。公司再次中标华润海丰公司30MW的AGC储能调频项目,该项目是目前国内除了内蒙古上都电厂储能AGC储能调频项目(18MW/8.957MWh)之后最大的AGC项目。目前公司已经签约AGC项目7个,总规模共计93MW,其中已建成1个(山西同达),在建3个(山西平朔、内蒙古上都、内蒙古新丰),拟建3个(乌兰察布兴和、河北宣化、华润海丰)。根据我们测算,目前公司AGC项目设备成本在330万元/MW左右,以已经正式运营的山西同达为例测算每年调频收入可达200万/MW,而国内AGC调频潜在市场规模在60亿元左右。我们认为,公司除了建设AGC项目过程中获得设备销售收入之外,公司还在后面的项目中直接介入运营环节,未来调频收入也将开始为公司贡献实际业绩增量。 储能削峰填谷应用场景取得突破,上能500MW项目预计年内能够全部交付。储能在调峰上的潜在应用规模远大于调频市场,但由于电池度电成本和商业模式尚未成熟等因素,目前国内调峰市场尚未成熟。公司在全力抢占AGC调频市场的同时,也中标了上能电力500MW储能项目,总规模15亿元左右。我们预计,2018年上能项目至少还将有300MW能够确认收入,为2018年业绩带来直接贡献。 参股北京国能并合资成立江西科能,与LG合资的陆金新能源正式投产推动公司储能电池领域布局取得阶段性成效。公司与LG合资的无锡陆金新能源(公司控股70%)已经顺利投产,产能600MWh,目前拥有JP(用于调频)/JH(用于调峰)两个系列共4款储能电池包产品。同时公司与参股公司北京国能合资成立江西科能储能电池系统有限公司,计划投建磷酸铁锂软包储能电池产能1.5GWh。公司同时与作为三元软包储能电芯的核心厂商之一的LG化学和作为国内最大的磷酸铁锂软包储能电芯厂商北京国内合资建设储能电池产能,公司在储能电池领域的产业布局已初见雏形。 完成对软包动力锂电龙头上海卡耐并购,软包路线弯道超车再进一步。2017年底公司完成对上海卡耐并购,控股58.07%。上海卡耐作为国内软包动力锂电龙头,技术来源于日本Enax,其产品容量型电芯比能量、循环次数高、耐高温、快充等性能均处于行业领先地位。目前上海卡耐产能约2.5GWh,我们预计,2018年底上海卡耐在上海、南昌、南京、柳州等地的基地完全达产后,产能可达到6GWh。 “充电桩+新能源车运营”为动力锂电产能形成有力支持。目前公司参股的地上铁(参股30.71%)租车公司拥有租赁电动物流车约1万辆,2018年底预计将扩张至1.5万辆左右;公司控股的中电绿源目前拥有800多台纯电动大巴车,截至2017年底,已经在天津、河北、南昌、湖南、广州、山西、湛江等多地设立分公司,我们预计2018年中电绿源的新能源车运营规模将大幅扩张。在大力布局新能源车运营的同时,公司传统的充电桩业务2017年全年完成销售1.8亿;充电服务云平台接入充电桩近万台,2017年完成充电近5000万度。我们认为,公司新能源车运营规模扩大将直接带动公司动力锂电销售,同时公司在动力锂电的布局未来也可进一步带动公司充电桩以及新能源车三电系统的销售规模。 盈利预测:公司预告2018年半年报归母净利润区间为1.34亿元-1.75亿元,同比增长0%-30%。在传统电力自动化业务维持稳定的前提假设下,公司受益于在储能产业链和新能源车产业链的全面布局,未来整体业绩有望继续实现稳健增长。我们调整公2018、2019年公司EPS预测值分别为0.414、0.511元,同时引入2020年EPS预测值0.629元,调高公司投资评级至“推荐”,以2018年25倍P/E给予其目标价10.35元。 风险提示:储能业务现有订单建设及结算进度不及预期;上海卡耐销售不及预期;充电桩业务不及预期;公司配网业务新订单不及预期等。

储能调频市场持续开拓,奠定行业领先地位:5月3日公司公告中标河北建投宣化热电储能调频项目,建设规模为9MW/4.5WMh,项目采用合同能源管理模式,分享比例为宣化热电30%,科陆电子70%,分享年限为10年。此前公司承建的山西同达9MW/4.478MWh储能AGC调频项目于2017年7月投运,取得预期的经济效益和调节效果,也表明了公司具备成熟的储能调频解决方案。目前山西、内蒙、华北等区域均已出台辅助服务的文件,储能调频参与辅助服务市场具备较高的收益率,火电厂配置储能的需求提升,公司借助在储能领域的积累和已有项目的成功投运,在储能调频市场持续获取大单,奠定行业领先地位。 储能市场逐步打开,贡献业绩增长:公司2017年储能业务实现营业收入4.73亿元,同比增长222%,在营收中占比提升至11%。2017年公司储能大单不断,在AGC调频、光伏电站配套和用户侧均有拓展,显示了在储能各应用领域均具备较强实力,目前公司已累计完成超过330MMh的储能项目交付,在国内锂电储能市场占有率第一。随着储能市场的不断打开以及公司储能项目的成功落地,2018年公司储能项目有望持续增长,形成新的业绩增长来源。 新能源车产业链布局更进一步:2017年公司控股软包龙头上海卡耐,完善在三元动力电池领域的布局,2018年卡耐产能有望扩至6GWh。公司目前已经打造了“动力电池(控股卡耐,参股国能)-新能源车运营(中电绿源,地上铁,车电网)-充电桩生产与运营”的新能源车产业链布局。公司收购腾远钴业持续推进中,产业链布局有望进一步延伸至上游资源领域,产业链协同增强。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为0.40、0.50和0.58元,维持公司增持评级。 风险提示:储能项目落地低于预期,新能源车拓展低于预期。

事件: 公司公告近期储能AGC调频项目开展情况,目前,公司已建成并投运的储能AGC调频项目有1个,正在建设的储能AGC调频项目有3个,拟建设的储能AGC调频项目有2个。 评论: 维持增持评级。考虑公司主业与产业链延伸持续兑现利润,维持2018-20年eps0.43/0.45/0.50元,维持目标价13.94元。 “火电机组储能调频系统”持续布局,打开成长空间。①公司9MW/4.478MWh火电机组储能调频项目持续布局,“火电机组+储能”联合AGC调频,有利于提高电网电能质量、电网安全及提高电网频率,改善电网对可再生能源的接纳能力,电网级火电调频辅助系统具有良好的收益水平,具有投资快、回收时间短,大幅提升电网接入可再生能源水平的特征,也将为国内发电集团、火力发电厂实现利润增长,减低机组磨损、提高燃煤利用率发挥积极作用;②公告披露目前公司已建成并投运的储能AGC调频项目有1个,正在建设的储能AGC调频项目有3个,拟建设的储能AGC调频项目有2个,总共31.3MWH;③公司2017年5月中标绿色储能技术研究院500MWh储能设施EPC项目(含储能电站的设计、设备供货、施工安装、并网调试投运、维护保养等),中标额约15亿元,约占2016年营收47%,2017年确认部分收入。 配网与储能业务持续增长,主业基本面总体向好。①2017年电网实现营收27亿元,营收占比62%,同比增长30%,毛利率28%,其中二次设备终端2017年国网招标7.7万台,同比增长146%;②储能业务取得较大突破,2017全年实现营收4.7亿元,营收占比11%,同比增长222%,毛利率21%,公司依托PCS(储能双向变流器)技术及储能系统集成能力持续拓展储能市场,目前公司已累计完成超过330MWh的并离网储能系统项目交付。 风险提示:光储充市场竞争恶化风险,产业链整合失败风险。

事件1:公司于2018年3月6日发布2017年年度报告。2017年度,公司实现营业收入43.76亿元,同比上升38.40%;实现归母净利润4.59亿元,同比增长68.75%;实现扣非后净利润-0.55亿元,同比下降182.79%;基本每股收益0.34元,同比增长47.88%。其中第四季度公司实现营业收入15.69亿元,同比增长39.74%;实现归母净利润1.88亿元,同比下降7.0%。 事件2:公司于2018年4月9日发布重大资产重组进展公告。公司正在筹划的重大资产重组标的已经发生变更,本次变更后的标的资产为赣州腾远钴业新材料股份有限公司65.57%股权,目标公司100%股权预估值为人民币39亿元。目前公司已经与腾远钴业控股股东、实际控制人签订收购控股权的意向协议,控股股东一致行动人3 人合计持有腾远钴业65.57%股权,股权预估值约为26 亿元,交易方式拟采取现金与股份支付相结合的方式。 点评: 出售电站资产,聚焦核心业务。为实现战略聚焦、突出主业,降低公司运营成本及资产负债率,公司于报告期内出售了分宜县陆辉光伏发电有限公司70MWp渔光互补光伏电站,计划未来还将继续出售光伏电站项目,将资源投入到储能、电池等其他核心业务中。下游运营方面,公司预计5年实现十省百城千站万桩目标,目前已经完成了1/3目标,今年将继续按计划有步骤的完成剩余目标。公司目前持有北京国能11.86%的股权。电池方面,公司与株式会社LG化学合资成立的无锡陆金新能源科技有限公司,其三元锂电池一期600MWh于2017年正式批量投产。上海卡耐方面,公司预计2018年其三元电池能量密度可达到250Wh/kg,价格有望下降至1.5元/kWh以下。 发力调频市场,储能业务逐渐明晰。公司大力开拓储能AGC调频市场,已顺利建成并投运的山西同达电厂储能AGC调频项目是规模位居国内前列的电厂发电机组储能调频项目,成功实现了“火电机组+储能”联合AGC调频。在建的山西平朔储能AGC调频项目、内蒙古上都电厂储能AGC调频项目即将投运。用户侧储能方面,公司中标的绿色储能技术研究院500MWh电储能设施国际采购项目2017年年底已完成40~50MWh。从下游运营端看,公司目前发力调频及削峰填谷。从中游设备端看,公司控股上海卡耐,其三元锂电池用于新能源汽车;参股的国能,其磷酸铁锂电池主要用于国内储能相关业务,无锡陆金的三元锂电池重点布局海外户用储能及商用储能产品,公司的储能业务划分逐步清晰,协同效应有望显现。 公告将收购腾远钴业,向产业链上游延伸。赣州腾远钴业新材料股份有限公司(以下简称腾远钴业),成立于2004年, 是一家集科研、生产、贸易于一体的现代化企业。腾远钴业具备生产钴产品和铜产品的能力,主要产品有高纯氯化钴、高纯草酸钴、高纯硫酸钴、电池级碳酸钴、电池级四氧化三钴、阴极铜等。公司目前已经打造了“电池(卡耐新能源、江西国能、无锡陆金)-充电场站、充电桩的建设及运营-新能源汽车运营(中电绿源、地上铁)”的产业链布局,如果未来并购成功,在收购腾远钴业后产业链将进一步向上游资源、材料延伸,增强现有产业链协同能力。 盈利预测与评级:由于公司尚未披露重大资产重组详细情况,我们以重组前公司经营情况进行预测。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为61.44、82.37、110.75亿元,同比增长40.41%、34.06%、34.45%,归母净利润分别为5.70、6.43、7.13亿元,同比增长24.17%、12.94%、10.82%,EPS分别为0.40、0.46、0.51元,对应4月20日收盘价(8.59元)的市盈率分别为21、19和17倍,我们维持 “买入”评级。 股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;锂电池成本下降速度超预期;电网招投标中标超预期;储能业务开发速度超预期;行业整合力度加大。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。

事件:4月9日,公司公告更换重大资产重组标的,重组标的由 深圳市朗仁科技更换为腾远钴业控股权。腾远钴业100%股权预估值为人民币39亿元,目前公司已经与腾远钴业控股股东、实际控制人签订收购控股权的意向协议,控股股东一致行动人3人合计持有腾远钴业65.57%股权,股权预估值约为26亿元,交易方式拟采取现金与股份支付相结合的方式。 腾远钴业为钴盐龙头,产能扩张有望带动盈利增长:腾远钴业2016年钴盐产量为3522.6金属吨,占全国钴盐产量的8.37%。2016年4季度,公司钴产品产能由3000金属吨扩至6500金属吨。2017年上半年腾远钴业实现钴产品销量2265金属吨,实现钴产品营业收入7.47亿元, 毛利率达47.39%,实现归母净利润2.74亿元,同比增长444.4%。公司在刚果(金)设立子公司刚果腾远,正在建设钴中间品湿法冶炼产线,从事钴矿料采购及加工业务,未来将对公司形成稳定钴精矿、钴中间品等钴原料的供应来源。 新能源车产业链布局更进一步:2017年公司控股软包电池龙头上海卡耐,完善在三元动力电池领域的布局,2018年卡耐产能有望扩至6GWh。公司目前已经打造了“动力电池(控股卡耐,参股国能)-新能源车运营(中电绿源,地上铁,车电网)-充电桩生产与运营”的新能源车产业链布局,本次收购腾远钴业完成后,新能源车产业链布局将进一步延伸至上游资源领域,产业链协同持续增强。 储能市场持续开拓,奠定行业领先地位: 2017年公司储能在AGC 调频、光伏电站配套和用户侧均有拓展,显示了强大的综合实力,公司已累计完成超过330MMh 的储能项目交付,在国内锂电储能市场占有率第一。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS 分别为0.44、0.53和0.61元,维持公司增持评级。 风险提示:储能项目落地低于预期,新能源车拓展低于预期

事件 公司发布2017年年报 科陆电子2017年年报显示,公司2017年实现营业收入43.76亿元,同比增长38.40%;归属于上市公司净利润4.59亿元,同比增长68.75%;扣非归母净利润-0.55亿元,同比减少182.79%;基本每股收益0.34元,同比增长47.88%。 简评 盈利能力近期保持稳定,降低费用成为企业发展目标 公司2015至2017年净资产收益率分别为8.45%、10.25%、9.52%,三年来相对保持稳定。成本费用方面,公司2017年年报显示,财务费用与管理费用均出现高幅增长。其中,财务费用3.25亿元,同比增长32.5%;管理费用5.71亿元,同比增长39.33%。本年度财务费用提升主要由于公司融资规模及融资成本提升;管理费用高额增长主要由企业业务拓张,新业务、新产品的研发投入提升较高导致。高额费用成本影响了公司整体收益水平。公司2018年经营目标中明确指出,公司需要强化资金管控,降低财务费用;提升公司效能,降低管理费用。我们认为,通过有效降低相关费用,在产品毛利率出现小幅下滑的情况下,公司能够相对稳定其盈利能力。 智能电网业务收益实现,市场成熟获利难度提升 2017年年报显示,公司智能电网领域实现营业收入27.37亿元,占公司2017年总营业收入62.56%,虽与2016年占比66.48%有所下降,但仍为公司的主要收入来源。作为国内高端电能表产业领导者,公司于2016年先后中标国家电网公司2016年第一批电能表及用电信息采集设备招标采购活动,南方电网有限责任公司2016年电能表类第二批框架招标项目等智能电网领域国内大型招标项目6个,共计人民币约8.43亿元,并于2017年逐渐履行完毕,因此2017年实现高额营业收入(该部分业务收入增加6.28亿元,占营业收入总增加量52.7%);从公司2017年智能电网领域中标项目来看,公司在2017年共中标国家电网公司2017年第一次电能表及用电信息采集设备招标活动,秘鲁2016-2018民用电表与防窃电电表联合采购招标项目等智能电网领域国外内大型招标项目4个,共计人民币约4.23亿元。受制于国网投资下滑而导致公司大型中标项目总额有所下滑。此外,由于智能电表技术目前发展较为成熟,导致公司该部分业务毛利率下降3.55%,未来盈利难度提升。 据公告资料,未来10年我国储能市场容量将超过6000亿元。科陆电子于2009年开始开展储能研究,目前其PCS(储能双向变流器)技术已达到国内领先水平,是国内锂电池储能市场的重要竞争者,国内锂电池储能市场占有率第一名。公司先后于2016年、2017年中标绿色储能技术研究院有限公司953万元、15亿元电储能设施项目,证明公司具有较强的电储能技术水平。此外,公司投入4.13亿元竞得位于深圳光明高新技术产业园区土地约6万平方米,为有效满足储能等新能源业务快速发展对经营场地的需求,可见公司未来预期将大力发展储能项目。从2017年年报来看,公司储能业务2017年收入4.73亿元,同比增长222.1%,随着2017年签订的总额15亿元500MWh电储能设施国际采购项目逐渐落实,预计2018年公司储能业务收入仍会大幅提升。该业务目前虽毛利率仅为21.30%,但其市场规模极大,可能成为公司规模扩张的新爆点。 全面布局新能源汽车生态链,研发智慧充电网络云平台完善产业链条 (1)三元电池技术收购,有效控制车辆成本 根据中汽协发布的数据显示,2017年,新能源汽车产销量分别达到79.4万辆和77.7万辆,同比分别增长53.8%和53.3%。在此背景下,公司在电动汽车电池技术领域及终端车辆运营领域进行了重点战略布局。2017年,公司收购了为上汽通用五菱、江铃新能源、上海申龙客车等汽车厂商提供三元动力电池的行业优质企业上海卡耐新能源有限公司。此外,公司还控股新能源车辆运营商深圳市中电绿源新能源汽车发展有限公司(目前拥有八百多台纯电动大巴车),参股新能源车辆运营商地上铁租车(深圳)有限公司(目前拥有超过一万台纯电动物流车),整合有竞争力的生产关键零部件的上游企业,可以进一步控制企业该领域业务成本和质量。 (2)充电设施稳步建设,企业生态链下游进一步完善 公司于2017年10月、11月先后中标广东电网有限责任公司30kW~60kW非车载充电机与交流充电桩、120kW~360kW非车载直流充电机项目,两项目总额共计人民币1亿元,约占公司2017年度营业总收入的2.28%。通过自主建立充电设施,可以为公司整合新能源汽车生态链上下游打下基础。此外,公司于2017年在全国各重点省市新设南昌科陆新能源汽车有限公司、广州科陆中电绿源新能源汽车有限公司等新能源车辆运营公司共7家,为企业未来新能源汽车运营提前布局。 (3)自主研发智慧能源云平台,实现产业资源整合 2017年,公司重点研发打造的以车、桩联合运营为核心的充电网络智慧云平台,将能够实现互联网、车联网和能源互联网的融合,提高资源使用效率。由于公司涉足电动车辆运营,充电桩建设行业,拥有平台两端资源,具有一定的先天优势,因此,公司研发的智能平台实用性相对较强。目前,该平台共接入充电场站数百个,接入充电桩近万台,充电量近五千万度。可以预期,“互联网+”智慧能源的综合性服务平台将会是公司未来的重点研发对象之一。 吸收电改红利,向能源提供商转变 随着我国电改进一步深化,公司凭借在电力行业多年的从事经验,结合自身在智能电网领域的市场优势,在配售电侧充分布局。继2016年于全国各省设立15家售电公司后,2017年公司于山东、浙江新设立两家售电公司,进一步完善企业配售电体系布局,向能源提供商转变。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.37元、0.45元,对应的市盈率分别为23倍、19倍。首次给予“增持”评级。 储能技术逐渐成熟,寻求业务新增长点

事件:公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入43.76亿元,同比增长38.40%;归母净利润4.59亿元,同比增长68.75%;扣非归母净利润-0.55亿元,同比减少182.79%。基本每股收益为0.3391元,较上年同期增47.88%。2017年度拟10派0.35元。 期间费用待优化,持续加大研发投入。智能电网业务仍为公司当前业绩的有力支撑,在电网投资增速整体放缓的背景下仍保持稳步增长,随着电改推进及配网建设提速,公司电表等传统业务市场份额有望逐步提升;储能业务已开花结果,同比增长222.1%;此外,海外业务同比增长88.67%,成为一大亮点。报告期内,公司期间费用率为27.48%,维持高位。其中,新增投资型项目前期投入、员工数量及薪酬水平增加、研发投入等因素导致管理费用、财务费用同比增长39.33%、32.52%。公司已明确“聚焦主业”战略核心,在智能电网稳步发展的基础上,聚焦储能、电池等核心业务,逐步剥离光伏电站等资产。报告期内,公司持续加大研发力度,研发投入超过3亿元,占营收比重达6.89%,在智慧能源云平台、电网级储能系统、充电桩、新一代电能表等方面取得丰硕成果。我们认为,公司在电力检测、电能管理等领域颇具技术底蕴,随着产业链的拓展及研发投入的转化,竞争力有望进一步加强。 储能项目持续落地,卡位调频辅助服务。公司拥有完善的储能解决方案和系统集成能力,整合储能电池、PCS、BMS、EMS等核心技术产业链。我们认为,电力市场化改革持续深入推进背景下,配售电放开、灵活价格机制的构建和辅助服务市场试点建设等都将为储能打开市场化应用空间。公司大力开拓储能AGC调频市场,已投运的山西同达电厂储能AGC调频项目规模国内居前,成功实现了“火电机组+储能”联合AGC调频。在建的山西平朔储能AGC调频项目、内蒙古上都电厂储能AGC调频项目即将投运,进一步确立公司在储能AGC调频领域的市场龙头地位。此外,公司持续加大三元锂电布局,与全球储能电池龙头LG化学合资设立无锡陆金,一期年产能600MWh;并购三元软包领先企业上海卡耐,2018年其上海、南昌、南京、柳州等基地完全达产后产能可达6GWh,将保证公司在锂电性能、成本上的竞争优势。公司已实现锂电产业从储能到动力电池的全方面布局,一方面储能锂电与储能发展提供电池配套,另外动力锂电未来也可为进一步带动公司充电桩以及新能源车三电系统的销售。完善的产业链布局进一步增强公司储能系统在国内外储能市场的竞争力。 新能源汽车充电与运营产业链不断完善。公司借助自身“动力电池-新能源汽车运营-充电桩生产及运营”完整产业链的优势,制定“十省百城千站万桩”的发展目标。2017年基本实现重要省市布点,完成预期产业发展及布局效果。目前,公司拥有新能源大巴车近3,000辆。充电设备全国各地多点开花,销售全年完成1.8亿合同,在2017年南网项目中标占第一份额。2017年车电网已经建设完成充电站68个,智慧充电网络云平台共接入充电场站数百个,接入充电桩近万台,充电量近五千万度,构建起国内领先的新能源汽车生态圈。我们认为,随着新能源汽车存量规模爆发和充电服务网络建设不断完善,产业链重心有望从设备制造环节进一步向充电运营环节转移,公司借助自身新能源汽车完整产业链的优势,将充分享受行业景气度红利。 投资建议。公司加快新能源战略布局,充分发挥产业链上下游优势,积极推进各业务模块的协同发展。储能和新能源汽车相关业务正逐步落地,成为公司发展的新动力,伴随公司业务聚焦,看好公司未来的发展前景。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.43、0.46和0.56元,对应PE分别为20/19/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:储能政策出台低于预期;电改进度低于预期。

事件: 公司2017年实现营业收入43.76亿元,同比增长38.40%,归母净利润4.59亿元,同比增长68.75%,扣非后归母净利润-5500万元,EPS 为0.34元。 点评: 公司2017年收入整体保持了较快增长,其中第四季度实现营收15.69亿元,同比增长39.72%。分业务来看,储能业务增长最快,同比增长了222.10%。主要是因为2017年公司先后完成山西同达电厂储能AGC 调频项目、北京拉斐特承包酒店储能项目等一系列订单,收入实现了快速增长,目前公司已累计完成超过330MWh 的并离网高储能系统项目交付。智能电网和综合能源管理及服务两大类业务分别同比增长30.24%和27.01%,保持稳定增长态势。另一块业务物业服务2017年取得了6700万元收入,同比增长365.86%,收入占比达到1.53%。 相比于收入的稳健增长,净利润则主要来自非经常损益的贡献。2017年非经常损益达5.14亿元,同比增长150.73%,其中非流动资产处置损益贡献4亿元,政府补助贡献9000万元。公司经营性净利润未能出现增长的原因主要有两个,一是整体毛利率下滑1.97个百分点至29.89%,二是在收入增长的同时,费用也保持了较高的增长。其中销售费用同比增长9.61%,管理费用同比增长39.33%,财务费用同比增长32.52%。 经过2017年的发展,公司各项业务将进入上升轨道。2018年国网和南网招标有望回到正常水平,带动智能电网业务稳健增长;近半年公司公告显示已中标多个储能订单,将有望在18年集中爆发;新能源汽车产业链布局全面,将受益于行业发展大趋势实现高速增长。 看好18年业绩继续增长,维持“买入”评级。 我们预计公司2018~2020年EPS 分别为0.41元,0.50元和0.61元,目标价11.56元维持不变,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源相关业务拓展不及预期的风险;国网和南网招标量下滑的风险。

公司发布2017年报,2017年公司实现营业收入43.76亿元,同比增长38.40%,归母净利润4.59亿元,同比增长68.75%,基本每股收益0.34元。 储能市场持续开拓,奠定行业领先地位:2017年公司储能业务实现收入4.7亿元,同比增长222%,在营收中占比提升至11%。2017年公司储能大单不断,在AGC调频、光伏电站配套和用户侧均有拓展,显示了在储能各应用领域均具备较强实力,目前公司已累计完成超过330MMh的储能项目交付,在国内锂电储能市场占有率第一。随着2018年储能市场的不断打开,公司储能项目将持续增长。 新能源车产业链全面布局,控股上海卡耐:2017年公司控股软包电池龙头上海卡耐,完善在三元动力电池领域的布局,2018年卡耐产能有望扩至6GWh,随着新能源车对于能量密度要求的提升,软包电池的渗透率有望不断提高。公司已经打造了“动力电池-新能源车运营-充电桩生产与运营”的新能源车完整产业链,动力电池和运营环节将形成协同优势。 电网业务稳步增长,海外市场取得突破:2017年公司智能电网收入27.4亿元,同比增长30%,海外业务实现收入4亿元,同比增长89%。公司电网海外业务已经拓展至数十个国家和地区,后续在电网设备及海外输配变电EPC总包领域均将持续增长。 聚焦主业,产业链扩张即将进入收获期:公司前期并购项目多,资本开支大导致费用上升较快。2017年公司管理费用5.7亿元,同比增加1.6亿元;财务费用3.3亿元,同比增加0.8亿元,是扣非后净利润下降的主因。2018年公司将聚焦主业,逐步剥离光伏电站等资产,盈利能力有望得到增强。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为0.44、0.53和0.61元,维持公司增持评级。