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吴海滨

华安证券

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祁连山 非金属类建材业 2019-11-25 10.54 -- -- 11.07 5.03% -- 11.07 5.03% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入52.19亿元,同比增长20.90%;实现归母净利润10.42亿元,同比增长88.98%;实现基本每股收益1.3416元。 主要观点: 受益甘肃省维持高投资增速,公司业绩略超预期 2019年1-9月份,甘肃省固定资产投资完成额同比增加5.5%,甘肃省水泥产量为3329.07万吨,同比增长14.45%。祁连山作为甘肃省水泥龙头企业,市占率达到42%,继续受益甘肃省较高的投资增速。 经营现金流增长明显,资产负债率持续下行 2019年三季度公司经营性现金流为19.25亿元,同比增长88.37%。此外,公司资产负债结构持续优化,财务费用的降低也增厚了公司利润。截至2019年9月30日,公司资产负债率仅为29.98%,为历史新低。公司同期的财务费用为0.33亿元,同比下降52.2%。 西北水泥投资逻辑在需求端,基建持续发力带动水泥需求向好 西北地区的水泥用量主要集中在基建,受益流动性改善和基建补短板,西北整体水泥需求有所回升,公司核心区域甘肃省表现亮眼。2019年8月发改委印发的《西部陆海新通道总体计划》也有望提振西北地区水泥需求。 积极布局“水泥+”业务,有望贡献新利润增长点 公司长期来看依旧有产能的增长,甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线已成功点火,西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线,有望陆续在今明两年投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目,力争在“十三五”期间改造完成2-3条的水泥窑协同处置危废生产线,并大力发展骨料、墙材等产业,利润增长空间有望打开。 盈利预测 我们预计2019-2021年净利润为11.7亿元、13.6亿元、15.1亿元,EPS为1.51元、1.75元、1.94元,对应当前股价PE分别为7X、6X、5X,维持“增持”评级。
富煌钢构 钢铁行业 2019-09-03 6.05 -- -- 6.93 14.55%
7.10 17.36%
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回款力度进一步加强,上半年营收高增长 2018年H1公司业绩保持高速增长,钢结构产品和钢结构土建仍是公司的核心主营,占营收比例进一步提升,分别为70.31%和21.18%,较上年同期提升6.02pct和1.61pct。受益于业务订单持续增长,公司上半年营收增长29.32%;同期营业成本同比提高了25.25%。公司综合毛利率上升1.46pct至13.51%。从期间费用率来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为0.15亿元、0.5亿元、0.54亿元,同比增长17.21%、6.85%、44.02%,其中财务费用上涨主要系公司利息收入减少所致。值得注意的是,2019H1公司经营性现金净流量为1.38亿元,同比增长2422.45%,主要系公司货款回收力度加强所致。 业务持续拓展,公司在手订单支撑业绩增长 公司上半年累计新签销售合同额人民币约30.53亿元,较上年同期增长27.82%。报告期内,公司还承接了阜阳市九里安置区装配式建筑深化设计施工总承包项目(10.493亿元)、深圳龙岗天安数码创业园厂房及配套公交站房钢结构制作与安装工程施工项目、合肥海恒发展股份有限公司海恒总部大楼设计施工一体化项目、威海国际经贸交流中心项目国际交流中心钢结构采购项目、巢湖市映月湾装配式住宅小区等大型装配式建筑工程,在手订单充裕。 截止2019年6月30日,公司尚有未完成订单59.23亿,钢结构项目较一般工程项目建设周期更短,多高层(重钢)结构主体结构部分工期一般8-12个月,轻型钢结构则一般仅3-6个月,公司在手订单充足,有望于下半年充分释放业绩,推动收入快速增长。 装配式建筑迎来快速发展期,公司将显著受益 《“十三五”装配式建筑行动方案》中确定了2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例要达到15%以上,钢结构装配式建筑除了稳固和环保、可循环利用等优势,还可藏钢于民,有效化解建筑材料的供需不平衡,我们认为钢结构装配式建筑未来发展空间广阔。从建筑用钢量以及2020年的装配式建筑目标比例估算,我们判断2019-2020装配式建筑市场CAGR在35%以上,公司将显著受益。 公司业务模式持续升级,总包模式增强公司盈利能力 公司通过推动业务模式升级,正在由原来钢结构产品设计、制作主导向钢结构装配式建筑总承包转型,有利于提高项目净利率,并通过降低各项成本和费用,实现整体环节的提质增效,增强公司的盈利能力。 风险提示 项目建设进度不及预期、项目回款进度不及预期 盈利预测 我们预计2019-2021年净利润为1.16亿元、1.82亿元、2.32亿元,对应的EPS为0.35元、0.54元、0.69元,对应当前股价PE分别为17.41X、11.10X、8.72X,维持“增持”评级。
应流股份 机械行业 2018-09-05 10.46 -- -- 10.82 3.44%
10.82 3.44%
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工程机械、油气装备行业持续复苏带来收入增长 上半年工矿机械、油气装备行业持续复苏。其中工程机械方面各类挖掘机械产品销量持续提高;油价回升,油气企业资本开支增加,相应的设备企业也受益。大环境的改善继续支持了公司石油天然气设备、工程和矿山机械零部件业务增长。同时航空发动机和燃气轮机叶片、高温部件在去年实现了部分产品交付和验收后,上半年已开始批量交货。整体毛利率略升0.4个pct到34.12%。但同时公司加大研发力度,研发费用大幅提升65%使得管理费用增长较快,财务费用也因借款利息增加而增加,最终期间费用率提高了2个pct。 两机业务放量值得期待核电领域静待重启进程 公司在航空发动机、燃气轮机先进材料和核心零部件领域有多年的研发,目前已与如GE、等国内外多家燃气轮机和航空发动机制造商建立业务合作关系,公司也在积极研制如单晶叶片等更加高端的产品以满足客户的配置需求。加速轻型航空动力装备及直升机等应用平台研发,涡轴发动机已向国际认证机构递交认证材料,将转入多领域应用平台样机组装及预批生产准备阶段。公司上半年也完成了对天津航宇的收购,新增了高端铝合金铸件的生产能力,能够满足航空航天和新能源汽车等行业客户对高端轻量化零件的需求。随着两机产品批量化生产,两机业务将成为公司未来的利润主力。在核电领域,除了主泵泵壳产品外,在核能屏蔽材料方面形成中子屏蔽、射线屏蔽、热屏蔽三大系列。随着三门1号机组商运的临近,核电重启的进程可期,未来也将为公司带来订单贡献业绩。 投资建议 我们预计2018/19/20归母净利润为0.98/1.30/1.56亿元,EPS为0.23/0.30/0.36元,给予“增持”评级。
特变电工 电力设备行业 2018-09-03 6.81 -- -- 7.34 7.78%
7.34 7.78%
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公司2018年上半年实现营业收入186.06亿元,同比增长3.21%;实现归属于上市公司股东的净利润14.25亿元,同比增长4.58%。 整体业绩表现平稳 上半年公司营收增长主要来源于电费、煤炭产品、电线电缆和新能源业务。其中电费是公司电站运营规模扩大和发电量提高以及吉昌2*350MW热电联产项目发电量增加所致。根据新特能源的半年报,截至6月30日,公司已建成BOO项目共计749.5MW,较去年同期增长49.9%,上半年发电量4.21亿kwh,上网电量4.16亿kwh,实现的发电收入2.53亿元,同比增长60%;煤炭业务在公司市场开拓下实现产销量增加;新能源业务主要是多晶硅产线完成技术改造产能释放,产量同比增加近20%。公司整体毛利率下降1.55个pct到21.78%。分业务来看,除了输变电成套工程毛利率提升2.49个pct外,其他业务毛利率均收到原材料价格上涨和产品结构变化的影响出现不同程度的的下降,其中煤炭业务、电力运营毛利率下降11.25个pct和7.12个pct。从毛利贡献来看,电费和煤炭增长明显,新能源业务、输变电成套工程业务与去年同期基本持平,电线电缆、变压器业务有所下滑。公司期间费用率保持稳定。 BOO规模扩大带来稳定收益 上半年弃风率下降5个pct到8.7%,弃光率下降3.2个pct到3.6%,同时风电建设持续复苏,全国上半年新增风电并网容量7.94GW,同比增长32.1%。受益于风电回暖和限电改善,公司BOO模式下新能源装机量和发电量都大幅提升,同时内蒙古锡盟特高压外送通道大基地975MW风电项目的启动为新电站的并网提供增长动力,有助于保证公司业绩的稳定。 投资建议 我们预计公司2018/19/20归母净利润为23.49/26.20/28.84亿元,EPS为0.63/0.70/0.78元,给予“增持”评级。 风险提示 输变电成套工程项目实施进度不达预期;多晶硅价格波动
恒源煤电 能源行业 2018-08-21 6.43 -- -- 6.61 2.80%
6.71 4.35%
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产量下滑、管理费用增加、所得税回升致业绩下滑 上半年业绩下降主要受产销量下降、管理费用增加、所得税费用提高的共同影响。公司原煤产量541.36万吨,同比下降15.73%;商品煤产销量分别为461.50万吨和449.85万吨,同比下降12.54%和7.53%,主要是受刘桥一矿关闭的影响。但同时,据公告数据测算,商品煤吨煤价格由去年的620.70元提高到653.06元,使得毛利率提高了3.7个pct,从而煤炭毛利同比增加7.38%。管理费用占营收比例提高了3.81个pct主要来自刘桥一矿关闭后对留守人员及善后的费用支出。所得税费用大幅增加是由于去年同期利润用于弥补2015年亏损而未计入应纳税所得额所致。 产量短期内预计继续下降有望通过集团资产注入提高产能 公司曾公告,除了关闭刘桥一矿外,还将于2018年底前关闭卧龙湖煤矿,退出产能90万吨/年,加上刘桥一矿退出的140万吨/年,占总产能的15.49%。所以短期内公司仍存在产量继续下降的可能。长期来看,控股股东皖北煤电在国企改革推动下有资产注入预期。皖北煤电集团拥有在山西煤矿企业整合过程中取得的三对矿井、内蒙古智能煤炭有限责任公司(麻地梁煤矿探矿权)、陕西金源招贤矿业有限公司(招贤煤矿探矿权)、北京保和投资有限公司、亳州众和煤业有限责任公司股权。如若注入,将给公司煤炭产量和质量带来提升作用。 投资建议 预计公司2018/19/20年实现归属上市公司股东的净利润9.11/8.36/8.39亿元,对应的EPS为0.91/0.84/0.84元/股,当前估值较低,给予“增持”。
科陆电子 电力设备行业 2018-08-08 5.31 -- -- 6.14 15.63%
6.14 15.63%
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2018年上半年,公司实现营业收入197,157.89万元,同比增长29.25%,归属于母公司所有者的净利润6,462.21万元,同比下降52.05%。 电能表、储能、车桩运营增长明显 毛利率和投资收益下降致业绩下滑 公司上半年在智能电网、储能业务、综合能源管理三大业务板块的带动下实现营收近30%的增长,但是毛利率受智能电网和综合能源管理业务影响下降超过9个pct,同时转让股份的投资收益下降超过40%。智能电网营收实现12.86亿元,在南网及海外市场电能表产品订单增加作用下实现同比增长30.25%,毛利率下降9.6个pct;储能业务营收2.38亿元,同比增长445%,主要因为前期订单完成确认收入,毛利率上升6.6个pct;综合能源管理在车桩运营业务带动下营收3.95亿元,同比增长41.26%,毛利率下滑15.5个pct。销售和管理费用占比改善,使得期间费用下降4.76个pct。 储能项目储备充足 业绩陆续释放 公司上半年新签多个储能调频项目,使得直接提供整体设备的储能调频项目达10个,建设规模合计120MW/60MWh,项目储备充足,继续保持行业前列地位;在储能系统方面,新签户用、商用、电网级储能合同188MWh;海外市场上,利用与韩国LG化学合资公司无锡陆金实现在日本户用储能产品的批量交付。目前国内已有多个省市发布储能项目的相关政策,进一步促进储能应用的推广。同时公司当前逐步剥离光伏电站,将资源投入到储能、电池等核心业务,能更好地把握储能市场机遇。 继续增持上海卡耐布局电池领域 公司继续增持上海卡耐股份。上海卡耐较早布局三元软包电池,主要客户有上汽通用五菱、江铃新能源、前途汽车、众泰汽车、陕汽宝华、东风特汽、北京福田等。公司加大对卡耐的投入目的是实现纵向一体化整合有竞争力的上游电池企业,完善新能源汽车运营领域和动力电池在储能市场梯次利用的布局。 投资建议 预计公司2018/19/20年实现归属上市公司股东的净利润4.72/6.08/6.91亿元,对应的EPS为0.34/0.43/0.49元/股,给予“增持”。
宁德时代 机械行业 2018-08-07 69.00 -- -- 75.66 9.65%
82.48 19.54%
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宁德时代是全球动力电池系统的重要供应商,其销量连续三年在全球动力电池企业中排名前三位,2017年销量排名全球第一。整个动力电池行业在需求升级和补贴退坡倒逼下向高镍三元材料和软包形状调整,行业格局马太效应也逐步显现,我们认为在这样的背景下,公司基于以下优势有望以出货量的高速增长填补价格下降,来保持强者地位:产品性能优越满足车企需求。 公司高研发投入使得产品在性能上取得更优口碑,从推荐目录来看覆盖的车型数量在行业排名第一。过渡期后发布的第一批(今年第7批)新能源汽车推荐目录来看,配置的CATL电池的车型继续保持最高占比,而且乘用车和客车都满足1.1倍的补贴标准。 国内外不断开拓新客户形成战略联盟深度绑定车企。 公司市占率不断提高,由去年的29%迅速攀升至上半年的42%。公司今年大举开拓国际市场,进入大众、戴姆勒、宝马的供应体系,并在德国开始建立生产线;针对国内客户,采取相互持股和建立合资公司的方式与车企形成战略联盟,从而对其深度绑定。我们预计在行业集中度提高的趋势下,公司出货量增长将高于行业平均增速。 成本加速下降保持行业较高毛利率。 动力电池市场价格不断下降,但与行业内其他企业相比,公司毛利率较高,从而对未来价格进一步下跌有更高的安全垫,同时近年来产品成本也呈现加速下降削弱了价格下降的影响。 上游布局电池回收增加盈利渠道产生协同效应。 公司通过广东邦普打造从电池材料、电池系统、电池回收的产业链闭环,电池材料销售为公司的盈利增长贡献稳步提升,同时与电芯业务形成协同效应,进一步降低电芯生产成本。 盈利预测与评级。 预计公司2018/19/20年归母净利润为30.48/40.03/48.93亿元,对应的EPS分别为1.40/1.84/2.26元,给予“增持”评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-08-03 15.06 -- -- 16.20 7.57%
16.20 7.57%
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2018年上半年公司实现营业总收入188,362.88万元,与上年同期相比增长40.15%,归母净利润15,877.35万元,比上年同期下降31.72%,扣除上年同期转让麦克韦尔控股权的处置收益12,244.33万元,净利润与上年同期相比增长44.23%。 业务齐增长 锂原电池业务实现营业收入61,445.83万元,与上年同期相比增长37.28%,业绩增长主要来自于表计市场、汽车电子和其他新兴物联网应用;受益于新能源汽车和储能市场的高速增长,锂离子业务营收126,916.14万元,同比增长219.60%,但毛利率下降了4个pct到18.78%。参股的麦克韦尔净利润实现2倍增长贡献了0.76亿元的投资收益,占净利润的46.57%。 具备方形、圆柱、软包产线 公司当前产能达到9Gwh,较去年同期的3.5Gwh提高了1.5倍,其中1.5Gwh的三元软包电池于今年上半年投产,使得公司产品覆盖了三元、磷酸铁锂两种电池技术,以及方形、圆柱、软包三种电池形态。在三元软包电池方面,公司与韩国知名电池企业有技术合作,同时子公司亿纬集能有望获得BDE的低息现金借款,公司也借此进一步提高三元软包的技术和产能,进而实现其对利润贡献。 出货量增长可期 随着产能的释放,公司上半年装机量达到了547WMh,市占率3.52%,居市场第五,较去年有大幅提升,其中4月和5月市场抢装明显,客车装机量大幅增长。公司已成为南京金龙、郑州宇通、吉利汽车形成战略哈做,所以在这波抢装潮中获益。我们预期市场全年装机量在30%左右的增长,公司在产能释放的作用下动力电池业务将获得更高的业绩增长,叠加储能市场、物联网市场和电子雾化器市场仍有望保持快速增长,公司全年业绩增长可期。 投资建议 由于锂离子电池业务毛利率下降明显,下调公司2018/19/20年实现归属上市公司股东的净利润4.64/5.81/7.25亿元,对应的EPS为0.54/0.68/0.85元/股(原来0.61/0.79/0.96元/股),给予“增持”。
台海核电 机械行业 2018-05-03 24.51 -- -- 26.94 9.91%
26.94 9.91%
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2017年公司实现营业收入246,980.83万元,同比增长104.10%;实现归属于上市公司股东的净利润101,397.97万元,同比增长158.45%。2018年一季度公司实现营收46463.18万元,同比增长7.61%;归母净利润18378.83万元,同比增长13.67%。 核电行业带动业绩高增长。 公司2017年业绩增长超预期,动力主要来自核电行业,实现从相对单一材料研发生产向高端装备制造转变,总营收185342.39万元,同比增长143.43%。其中反应堆一回路主管道营收56942.74万元,同比增长268%;容器类设备及锻件主要包括反应堆压力容器、蒸发器、稳压器、堆内构件及主泵部件等,2017年开发成功实现营收79854万元,业绩占比达到32%。在核电行业高端产品的带动下,公司毛利率提升10个pct达到67.93%,同时期间费用率下降近6个pct到12.91%,使得公司去年业绩实现高增长。应收账款和存货周转率有所下降。由于采购付款、纳税增加,经营活动现金流净额下滑明显,由正转负。 核电多元布局为成长奠定基础。 公司核电领域覆盖了从核电站前端的燃料组件到后期的核废料处理的核电装备,形成了核电主管道、核岛主设备关键装备到乏燃料储运容器的产品链。在主管道领域,公司是绝对龙头。自2016年下半年核电主管道招标陆续启动,公司先后中标了宁德5-6号机组、漳州1-2号机组、昌江3-4号机组,同时与法国玛努尔工业集团下属子公司签订了4台主管道供货合同。2017年国内核电一回路主管道招标中标率达到57%。同时公司积极布局小型堆、核电后处理、四代核电技术等高端领域,力争实现核电装备成套化、小型堆设备模块化、核废后处理装备制造。随着三门机组参与了电力市场交易,预计核电核准进度有望恢复,届时公司的工程进度加快、订单量也大幅增长。除了核电产品,公司还积极布局石化、火电、水电、海工、冶金等领域锻件产品,实现多元化发展。 投资建议。 我们预计公司2018/19/20年归母净利润为11.54/13.87/15.30亿元,EPS为1.33/1.60/1.76元,给予“买入”评级。
国轩高科 电力设备行业 2018-05-02 17.02 -- -- 18.76 9.39%
18.62 9.40%
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事件:公司2017年实现营业收入483,809.86万元,同比上升1.68%;实现归属于母公司所有者的净利润83,800.71万元,同比下降18.71%。2018年一季度实现营收105980.81万元,同比下降4.32%;实现归母净利润16095.03万元,同比下降20.33%。 业绩不及预期上下游夹击毛利率下滑明显 2017年公司电池销售量达到7.5亿Ah,较去年同期增长了21.19%,但受到新能源汽车补贴下降整车厂压价以及原材料涨价的双重夹击,电池组的毛利率下滑了8.9个pct,整体毛利率下降7.8个pct到39.13%,同时整车厂推迟付款,应收账款增长47%,计提的坏账准备使得资产减值损失增长了86.23%,双重原因拖累了利润总额下降了16.97%。政府补助的增加贡献了38%的利润弥补了部分损失。公司经营活动现金流净额因应付项目减少而由正转负。截至去年年底,公司的产能达到7.5Gwh,带动全年生产量提高52.08%,其中有3Gwh的三元产能。根据节能网数据,公司一季度的出货量达到434MWh,较去年同期增长近3倍,但三元占比仍然很小,同时营收也有所下降,表明电池价格下降明显。 产能待继续释放订单充足+客户拓展攻守并举 公司计划2018年产能增加6-7Gwh,其中三元622产线5Gwh,同时预计与中冶合作的三元正极材料前驱体产线一期有望在7-8月试产,将有望满足现有客户的需求。公司在去年开拓了奇瑞、众泰、吉利等纯电动乘用车客户,而目前在手的中通、北汽和南京金龙去年订单仍有39亿元,一季度公司又接到江淮和北汽新订单,所以目前公司的订单充足。公司去年研发的单体电芯能量密度达到307Wh/kg,也在积极布局三元811的产业化,研发技术行业领先待创造利润。 投资建议 预计2018/19/20年实现归母净利润9.66/10.78/12.30亿元,EPS0.85/0.95/1.08元/股,我们给予“增持”评级。
国电南瑞 电力设备行业 2018-04-25 16.52 -- -- 18.95 12.13%
18.52 12.11%
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公司2017年完成集团资产注入,实现营收241.98亿元,追溯调整后同比减少14.34%;实现归母净利润32.41亿元,同比增长2.51%,每股收益0.79元。 电力航母战斗群组建完毕业绩下滑系租赁回购不及预期 2017年公司完成控股股东南瑞集团、国网电科院等重大资产注入,新增继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、水利水电自动化等业务和海外及工程总包业务平台。从注入资产的全年利润贡献占公司归母净利润的63%来看,此次资产重组相当于注入了一个原来的国电南瑞,从而大幅提升公司盈利能力。通过整合后形成电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保四大业务板块。电网自动化及工业控制业务主要受相关租赁项设备去年无回购业务的影响,收入下降了23.35%到135.46亿元,但毛利率上升了5.67个pct;发电及水利环保由于市场竞争加剧收入下滑27.61%;集成及其他业务适度控制了新能源集成总包业务量,虽然收入下降明显,但保证了盈利能力的提升;继电保护及柔性输电业务凭借技术优势保持高市占率,实现营收同比增长30.80%,但毛利率下滑1.2个pct;电力自动化信息通信业务同时实现业务和区域拓展,保证原有业务市占率领先的基础上拓展新兴业务,实现营收和毛利率同比增长8.38%和2.82个pct。整体毛利率提高5.46个pct,但同时期间费用率由于并购后管理费用增加和汇兑损失提高了2.5个pct。 二次设备、电力调度、信息通信提供增长动力 预计今年可能有4条特高压项目获核准,国网2018年配电领域招标量较去年增加一倍,按规划配电自动化覆盖率要从2017年的50%提升到2020年的90%,新一轮电网调度系统设计和建设即将开启,都将为公司电网自动化、继电保护及柔性输电等产业稳定发展提供良好契机。公司一季度才中标张北柔性直流电网试验示范工程,取得了25亿元的订单,在换流阀、直流控制保护的招标中占最大份额,凸显新集团的拿单能力。公司现阶段积极布局电力、交通信息通信业务,力图实现国产替代。预计至2020年,信息通信业收入目标约3.5万亿元,市场前景巨大,为公司未来提供成长空间。 引入战投资金到位开启募集项目 公司刚完成非公开发行募集61.03亿元,同时完成了战略投资者的引入。资金到位,公司将加快突破大电网预调度、IGBT、需求侧能源互联网服务云平台、柔直换流阀轻型化、电网恶意信息攻击辨识及主动防御等关键技术,为公司提供源源不断增长动力。 投资建议 不考虑资产注入,我们预计公司2018/19/20年归母净利润39.78/47.49/57.32亿元,每股收益0.87/1.04/1.25元,给予“增持”评级。
江苏神通 机械行业 2018-04-25 7.27 -- -- 7.90 8.22%
7.87 8.25%
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业绩低于预期待厚积薄发 公司2017年业绩增长来源于冶金,其受益于去产能政策红利带来行业景气度提升营收增长42.73%。核电业务保持平稳,而能源装备业务虽然营收增长16.88%,但毛利率下降12.03个pct,导致最后的毛利贡献较去年反而有所下降。总体来看,公司毛利率下降4.2个pct,同时期间费用率下降3.48个pct,抵消部分影响。投资收益因购买银行理财较去年同期有大幅增长,贡献了17.25%的营业利润。经营活动现金流大幅好转。报告期内公司收购了瑞帆节能,并在第四季度实现利润并表,贡献了5.34%的营收。 收购瑞帆节能带来增长动力 公司通过收购瑞帆节能,布局合同能源管理在冶金行业的运用,实现了公司业务向“能源环保+节能服务”延伸。瑞帆节能去年全年实现扣非后净利润2720.79万元,达到公司净利润的45%,根据业绩承诺,瑞帆2018年、2019年、2020年达到3900万元、4500万元、5200万元,有望为公司带来业绩增长动力。 新一轮核电机组核准潮有望开启 据测算核电每年阀门维保市场达2亿元,为公司核电业务收入提供保底保证。2017年核电机组核准不及预期,公司核电订单略有下降但仍达到2.9亿元,为今年核电业务稳定提供支撑。目前三门1号机组已参与浙江省2018年电力直接交易,预示着年内该机组很可能被批准装料,进而有望开启后续三代核电机组核准进程,公司未来2-3年的业绩增长可期。 募投项目建设进程低于预期业绩难释放 报告期内公司实行配股用于阀门服务快速反应中心项目,打造“制造+服务”一体化。但由于环保、安全方面的因素投资进度低于预期,未来业绩释放不确定性增加。 投资建议 我们预计2018/19/20归母净利润为0.77/0.88/1.00亿元,EPS为0.16/0.18/0.21元,给予“增持”评级。
特变电工 电力设备行业 2018-04-20 8.13 -- -- 8.41 0.36%
8.15 0.25%
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公司2017年实现营业收入3828120.17万元,同比下降4.58%;实现归属于上市公司股东的净利润219576.23万元,同比增长0.25%。 受输变电成套工程业务影响 业绩不及预期 公司2017年业绩不达预期,主要因为输变电成套工程业绩不及预期。具体到各项业务,变压器营收小幅增长5.53%,毛利率增加0.74pct;电线电缆营收同比增长18.83%,但受原材料价格影响毛利率下降9.14pct;新能源产业及配套工程,从子公司新特能源的年报来看,受益于多晶硅产线升级放量产能由1.5万吨提高到3万吨以及光伏抢装潮,多晶硅板块营收增长36.17%达到34.62亿元,EPC、BT业务确认收入的装机容量较去年有所增加,但由于风电、光伏标杆电价下调导致工程收入反而下降,正负相抵使得营收增长仅有2.30%,多晶硅价格上涨拉动毛利率增加3.65pct;输变电成套工程由于已签订单开工较少下降了2.57%,但毛利率得益于工程管理的加强提高了11.14pct;公司大幅缩减贸易业务规模使得营收下降72.47%;电费得益于弃光弃风率下降以及昌吉2*350MW热电联产项目投运营收同比增长82.41%,毛利率增加10.85pct;煤炭受益于产业结构调整同比增长61.46%,同时计提的专项储备增加毛利率下降8.53pct。综合来看,占比较大的变压器、新能源产业、输变电成套工程增长乏力导致去年营收增长减弱,但毛利率提高3.25pct;人民币升值导致汇兑损失引起期间费用提高2.1pct。报告期内子公司衡阳变压器收购南京电研,强化公司二次设备领域的研发和生产能力,根据业绩承诺2018年至少要贡献2500万元。经营性现金流随着应收账款增加净额下降32.25%,当前暂由配股和发行票据弥补现金流上的不足。 拿单能力强 项目待开发释放业绩 公司去年输变电国内签约210亿元,较2016年有所下降,但仍保持行业前三;加大国际市场开拓力度,在乌兹别克斯坦、巴基斯坦、埃及、几内亚、乌干达等国家取得新突破,截至2017年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过60亿美元,较去年同期增长20%。说明公司拿单能力强。公司去年通过配股募集资金34.47亿元部分补充国际成套系统集成业务营运资金,保障未来成套系统集成项目的顺利实施。 风电建设重振旗鼓 光伏再接再厉 新能源业务业绩增长可期 红六省的划出使得风电开发建设暂停,随着2017年弃风率的下降,今年3月内蒙古、黑龙江、宁夏三省风电投资解禁,预计将为今年风电建设带来业绩拐点。公司相继获得了内蒙古锡盟500MW和正镶白旗575MW、河北武强200MW等风电项目,使得在手已核准风电总装机量达到2340MW,是去年同期的18倍。风电项目建设重振旗鼓,同时光伏产业在分布式光伏、光伏扶贫、领跑者计划的推动下也将保持高速增长,这些都为公司新能源业务增长提供保障。公司计划建设3.6万吨多晶硅项目,第一年将投产80%。鉴于目前公司多晶硅产线处于超负荷运作,扩产将进一步提高新能源业绩。 投资建议 根据公司业绩快报,调整2018/19/20归母净利润为23.44/26.74/29.43亿元,EPS为0.63/0.72/0.79元,给予“增持”评级。 风险提示 输变电成套工程项目实施进度不达预期;多晶硅价格波动
许继电气 电力设备行业 2018-03-28 11.57 -- -- 11.49 -0.95%
11.46 -0.95%
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公司实现营业收入1,033,072.11万元,同比增长7.53%;实现归属于母公司股东的净利润61,377.73万元,同比降低29.36%;每股收益0.6087元,同比下降29.36%。 业绩远不及预期 受益于特高压工程陆续进入业绩确认期,公司直流输电系统去年实现收益274797.22万元,同比增长72.66%,但由于产品结构变化,毛利率下降12.4个pct。智能变配电系统在国网配电一次设备招标下滑、二次设备招标量大幅提升的正反作用下营收小幅波动,毛利率下降3.64个pct。中压供用电设备营收和毛利率双双下滑。整体毛利率受产品价格及原材料等因素影响,下降2.5个pct,同时期间费用率下降0.9个pct,稍抵消部分毛利率下滑影响,资产减值损失主要系应收账款坏账准备增长,其中又以3年以上账龄坏账准备和几个金额重大应收账款坏账增长明显。经营活动现金流净额由正转负,同比下降102.80%。整体来看业绩大幅低于预期。 配网自动化铸就新动力 去年国家电网配网二次设备招标呈爆发式增长,其中终端设备超倍增长,主站同比增长80%,但从总体量来看在配网占比较低,所以公司业绩未有明显体现。今年,国家电网在配网上的招标批次达到4次是以往的2倍,预计配网结构性调整加速,二次设备投资量进一步加大公司配网领域覆盖一二次设备,保护自动化稳居行业前三,同时研制了新一代配电自动化主站系统、就地化/小型化变电站保护装置,将进一步强化公司在配网自动化领域的竞争优势。 助力搭建全球能源互联网 推动输配电“一带一路” 公司去年研制成功了国际领先的±800千伏/5000兆瓦、±535千伏/3000兆瓦柔性直流换流阀, 有望在新开建的张北柔性直流示范工程等项目中占得一席之地。今年预计国内有4条直流项目建设招标,加上在建的项目为公司直流业务提供一定支撑;国际业务上,去年公司中标巴基斯坦默拉、土耳其凡城直流项目,实现高端直流装备海外市场突破未来有望进一步开拓海外市场获得收益。公司加快服务业发展,设备租赁模式推广至山东、安徽等多省区,整站检修、二次设备隐患治理、配网区域代维等业务较快增长,新业务模式有望带来新的机遇。 投资建议 我们预计2018/19/20归母净利润为6.32/6.41/6.86亿元,EPS为0.63/0.64/0.68元,给予“增持”评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-09-04 26.48 -- -- 36.00 19.21%
31.57 19.22%
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2017年上半年,公司实现营业收入239,679.09万万元,同比下降0.11%;实现归属于上市公司股东的净利润445,21.90万元,同比下降16.56%;每股收益0.51元/股,同比下降16.39%。 行业上下游夹击+产线改造产能未释放致业绩下降。 公司上半年营收基本与去年同期持平,较一季度有所好转,其中占比近85%的动力电池业务营收同比仅增长1.57%,而毛利率下降了12.43个pct。从行业下游需求面看,受骗补事件和政策不确定性制约拖累新能源汽车一季度成绩单导致上半年整体产销量增长偏弱,其中新能源商用车上半年产量同比下降了38%,同时对车企的补贴退坡向上游传导导致动力电池价格普遍下降,使得上半年公司面临销量和价格的双重考验。另一方面,公司上半年度进行大范围产线改造与工艺升级,对产能与销售也产生一定的影响,三元正极产线未实现投产,而外购又受到原材料涨价影响挤压利润空间,最终导致上半年动力电池收入表现平平,毛利率下降明显,净利润下滑。 行业需求持续改善向好客户群拓展奠定增长基础。 随着每月一批新能源汽车推荐目录的发布,二、三季度政府采购订单释放,新能源汽车产销量逐渐恢复增长状态,7月数据显示整体数据都好于6月。我们预计今年新能源汽车产销量规模达到70万辆以上,下半年下游需求爆发有望。公司截止目前相继与南京金龙、中通客车、北汽新能源、江苏建康签订的订单规模已达到48.79亿元,其中与北汽新能源的订单标志着公司在新能源乘用车市场的重要突破。从第6批新能源汽车推荐目录来看,公司打入吉利汽车和宇通客车的供应链,进一步扩展客户群,为业绩增长打下基础。 技术研发加强高端产品实力纵向一体化强化成本优势。 公司持续保持在动力电池的技术和成本优势。技术上,公司在掌握磷酸铁锂自给基础上,逐步实现三元正极材料的自供。公司新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得重要进展。上半年由公司牵头承担的“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”项目取得阶段性进展,开发完成能量密度达281Wh/kg和302Wh/kg的电池单体样品。公司不断加强纵向一体化,向动力电池上游产业链延伸,以强化成本优势。与星源材质的合资建设8千万平米的隔膜生产线投产;拟与中冶集团、比亚迪、曹妃甸发展设立合资公司从事NCM523和NCM622三元材料前驱体的生产;拟设立子公司国轩涂布从事涂碳铝箔、涂碳铜箔等表面处理产品研究和生产;拟与兰州金川合作布局锂电池材料的回收循环利用,形成电池产业闭环。 盈利预测与估值。 我们预计2017/2018/2019归母净利润为13.33/17.07/19.01亿元,EPS为1.52/1.95/2.17元,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名