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恒源煤电 能源行业 2019-12-17 5.84 -- -- 6.21 6.34%
6.21 6.34%
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事件: 公司近期发布公告, 公司被认定为安徽省 2019年度第一批高新技术企业,有效期三年。 自 2019年 1月 1日起,公司将享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策,按 15%的税率征收企业所得税。 点评: 1. 所得税优惠政策影响约 1.5亿元净利。 审慎起见公司在 2019年前三季度按照25%所得税率计算净利润(与 2018年一致) ,但受益增值税下调等因素业绩仍有改善。此次下调所得税税率, 全年有望带来 1.5亿元净利提升。 2. 全年业绩有望维持高位,扣非后预计增长明显。 公司历经供给侧改革后,体量在短期内将维持在 1000万吨/年上下。今年以来产地煤价维持强势,且受益增值税率下调,综合售价基本在 650元/吨上下波动,与去年基本持平。 公司费用管控已获得成效,三费及附加步入下行通道,为今年业绩改善留出空间, 前三季度业绩同比上升 4.4%。计入所得税调整后,预计全年归母净利 11.6亿,仍处于高位。 从扣非来看,去年四季度因出售产能指标产生 2.2亿元收益,扣除该影响后,今年业绩同比增长 12.6%。 3. 明年煤价不悲观, 集团尚有部分资源。 当前进入煤企和下游企业议定来年长协价格的关键期, 在发改委主导的煤电长协基准价未下调的基础上,各大煤企在谈判中仍然保持较为强势的地位。从目前了解到情况来看,公司来年的长协价下调空间较小,在历史负担已清的基础上,业绩仍有望维持在较高水平。 虽然安徽本部资源扩张较为有限,但集团在内蒙等地的煤矿项目仍有望为公司提供体量的增长。 4. 盈利预测及投资评级。 除煤炭业务贡献大部分盈利之外,电力业务体量较小,且受制于目前煤价高企,难以为公司贡献业绩。 预计 2019-2021年公司归母净利11.6/11.4/11.6亿元,对应 EPS 为 0.96/0.95/0.97元/股。目前估值处在底部, 维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示: 国内煤炭需求回落、 矿井列入去产能计划
恒源煤电 能源行业 2019-08-20 5.14 -- -- 6.13 19.26%
6.13 19.26%
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公司披露 2019半年度报告:实现营业收入 33.18亿元(+5.42%),归属于上市公司股东净利润 4.94亿元(+9.15%),其中 Q1、Q2分别为 2.37和2.57亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为 4.95亿元(+8.8%),每股收益为 0.4117元/股(+9.15%),加权平均 ROE 为 6.0734%(-0.1773pct) 。 煤炭业务业绩同比上升,主因商品煤销量同比上升以及成本降幅高于售价。报告期内,公司煤炭业务营收为 30.81元,同比上升 4.89%;煤炭业务成本为 19.57亿元,同比上升 3.78%,煤炭业务毛利为 11.24亿元,同比上升 6.87%。 煤炭业绩提升主要是因为商品煤销量同比上升,以及单位成本降幅高于单位售价导致单位盈利能力有所提升。具体来看,2019上半年公司商品煤销量为 476.97万吨,同比上升 6.03%;吨煤售价为 646.04元/吨,同比下降 1.08%;吨煤成本为 410.37元/吨,同比下降 2.12%;吨煤毛利为 236元/吨,同比上升 0.80%。 管理费用、财务费用同比下降,销售费用同比上升。报告期内,公司管理费用为 3.77亿元,同比下降 2.33%,主要是公司本期无形资产摊销较上年同期减少;公司财务费用为 5274万元,同比下降 11.27%,主要是公司经营业绩良好,新增的银行借款利率相比同期下降;公司销售费用为 5486万元,同比上升 25.47%,主要是本期运输费用相比同期增加。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为 13.26/13.48/13.37亿元,折合 EPS 分别是 1.11/1.12/1.11元/股,当前 5.08元股价,对应 PE 分别为 4.60/4.52/4.56倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
恒源煤电 能源行业 2019-07-16 5.55 7.68 64.45% 5.69 2.52%
6.13 10.45%
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1. 首次覆盖, 增持评级。 经营日趋稳健,公司未来发展期待集团优质资产注入。预测 2019-21年 EPS 0.77/0.72/0.67元,给予 2019年 10倍PE 估值, 目标价 7.68元,增持评级。 2. 2016-2018盈利持续回暖,负债水平大幅下降。 伴随煤炭价格回暖,2016-2018年盈利水平持续向好,扭转了 2015年亏损局面,归母净利重回十亿级别,负债率回落到十年低点 44.97%。同时,因退出或调整的刘桥一矿、卧龙湖煤矿、祁东煤矿等导致的减值准备基本计提充分, 公司财务状况明显改善。 3. 去产能影响基本消除,未来产销量维持千万吨级别。 供给侧改革以来,公司煤矿产能相继核减或去除, 2016年核减 160万吨产能(任楼 40万吨、祁东 60万吨、五沟 60万吨), 2017年、 2018年关闭刘桥一矿(240万吨)和卧龙湖矿(90万吨),产能分别下降10%/17%/8%,产量同比下降 11%/6%/10%, 2017-18年销量同比下降 12%/8%。当前最新产能 1095万吨/年,三年供给侧改革去产能任务基本完成,预计公司产销量将维持千万吨级别。 4. 长期看点:关注集团优质资产注入。 恒源煤电拥有刘桥深部、龙王庙探矿权,拟收购任楼煤矿深部探矿权,并且集团承诺将祁东深部探矿权、卧龙湖西部探矿权等资产注入公司,煤炭后备资源充足,长期发展无忧。此外,公司拟收购宿州创元发电 100%股权及淮北新源热电 6%股权, 提升煤电一体化盈利水平,长期增长更加稳健。 5. 风险提示。 宏观经济风险,煤炭价格大幅下跌,资产注入不及预期。
恒源煤电 能源行业 2019-04-02 6.19 -- -- 9.08 15.67%
7.16 15.67%
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公司披露2018年度报告:实现营业收入59.0亿元(-9.73%),归属于上市公司股东净利润12.21亿元(+10.5%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.04、2.49、2.36和5.32亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为10.22亿元(-6.03%),每股收益为1.22元/股(+10.5%),加权平均ROE为16.63%(-3.2pct)。 煤炭业务业绩同比下滑,主因煤炭产销量同比下滑。报告期内,公司煤炭业务营收为55.67亿元,同比下降5.74%;煤炭业务成本为30.24亿元,同比下降9.54%,煤炭业务毛利为25.43亿元,同比下降0.79%。煤炭业绩下滑主要是因为煤炭产销量同比下滑,煤炭产品的单位盈利能力不但并未下滑,而且还有所提升。具体来看,2018年公司吨煤售价为626.86元/吨,同比上升1.88%;吨煤成本为340.49元/吨,同比下降2.22%;吨煤毛利为286元/吨,同比上升7.24%。 2018年煤炭产销量同比下滑,主因刘桥一矿以及卧龙湖煤矿关闭。公司2018年原煤产量1061.36万吨,同比下降11.51%;商品煤产量895.38万吨,同比下降7.28%;商品煤销量888.01万吨,同比下降7.48%,造成产销量下滑主因有二。其一是2017年底公司关闭刘桥一矿(产能140万吨),影响2018全年煤炭产量。其二是公司四季度原煤产量(253.2万吨)环比下降5.1%,商品煤产量(194.68万吨)、销量(204.64万吨)环比分别下降18.61%和12.37%,我们预计为2018年底公司关闭卧龙湖煤矿所致。 产能置换指标转让完成、转让价款计入2018年营业外收入。2018年12月26日,公司发布公告称公司控股股东皖北集团已将380万吨退出产能(包括公司刘桥140万吨,卧龙湖90万吨)和160万吨核减产能(公司任楼40万吨、祁东60万吨、五沟60万吨)用于陕西招贤煤矿240万吨产能减量置换。240万吨产能指标中公司占195万吨,应得产能置换指标转让价款为24375万元(扣除交易费为24295.78万元)。从披露的年报看,上述收入计入了2018年营业外收入,增厚公司利润。 管理费用大幅减少。报告期内,公司管理费用为5.65亿元,同比减少1.03亿元,同比降低15.43%,主要是公司刘桥一矿关井,其费用相比去年减少;公司财务费用为1.14亿元,同比减0.34亿元,同比降低23.15%。主要是本期归还部分银行借款,利息支出减少。 拟收购任楼煤矿深部探矿权,增加煤炭资源后备储量。在陆续退出刘桥一矿和卧龙湖煤矿后,公司目前矿井仅剩恒源、任楼、祁东、五沟、钱营孜五个矿井,煤炭后备储量略显不足。2019年2月2日,公司发布公告称拟向公司控股股东皖北集团支付6.22亿收购任楼煤矿深部资源探矿权(评估报告显示任楼煤矿深部保有储量9335.8万吨、可采储量6367.2万吨),公司规划在收购完成后将任楼深部探矿权整合进入任楼煤矿(产能240万吨),保障任楼煤矿的正常生产接续,预计可延长矿井服务年限24年左右。 拟收购集团电力资产,进一步减少关联交易。2019年1月25日,公司发布公告称拟向控股股东皖北集团支付14974.29万元收购宿州创元发电有限责任公司100%股权及淮北新源热电有限公司6%股权。预计在此次收购后,公司将减少与皖北集团每年发生的材料销售、煤炭销售以及热力蒸汽采购等日常关联交易发生额;有利于扩大公司电力资产规模,保障公司电力业务的可持续发展能力;同时也避免了与控股股东未来产生同业竞争的可能,有助于进一步推进公司的规范运作。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为12.05/12.13/12.07亿元,折合EPS分别是1.20/1.21/1.21元/股,当前7.03元股价,对应PE分别为5.84/5.79/5.82倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
恒源煤电 能源行业 2019-03-08 5.53 -- -- 8.34 18.80%
7.16 29.48%
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公司简介:以煤为基,区位优势明显。公司是安徽省第一家煤炭上市公司,煤炭业务近5年营收占比基本在90%左右。公司矿区紧邻江、浙、沪等经济发达地区,交通发达、物流便捷。考虑到目前“三西”地区煤矿受运力困扰,对华东市场市占率不高,公司的区位优势显得更加珍贵。2018年前三季度,受2017年末刘桥一矿矿井关闭影响,公司营收、净利润分别同比下滑8.85%和27.63%,但公司销售毛利率和净利率数据基本和2017年持平,说明公司的盈利能力并未发生下滑,高盈利能力仍在。 煤炭业务:两矿关闭产能下降,公司后备资源有保障;2018煤炭产销量下滑,吨煤毛利同比大幅上升,盈利能力未受影响。2016年公司五沟、任楼以及祁东三矿产能核减,2017年、2018年刘桥一矿和卧龙湖矿相继关闭导致公司产能下降。目前,公司手握刘桥深部探矿权和龙王庙探矿权、拟收购任楼煤矿深部探矿权且集团层面优质资产后续有望注入,煤炭后备资源有保障。2018年公司煤炭产销量受矿井关闭影响同比均出现下滑(分别为-11.51%和-7.48%),但商品煤吨煤毛利(310元/吨)同比大幅上升14.46%,主因吨煤成本(310元/吨)同比下降9.29%。吨煤成本大幅下降应该是由于公司矿井减少导致土地征迁费用减少。我们认为煤价维持中高位叠加公司对成本管控良好,煤炭业务高盈利能力有望持续,对公司业绩形成支撑。 煤炭行业:煤价中高位运行,支撑煤企业绩。动力煤:年初矿难多发预计将引发全年煤炭供给一定程度收缩,安检因素叠加煤炭行业前期固定资产投资不足,供给端韧性依旧偏强。考虑到进口煤更多是作为国家调控的手段,因此我们认为2019年动力煤价格仍将维持中高位运行。焦煤:随着唐山非采暖季环保限产措施的出台,2019年环保限产力度预计难言宽松。假设环保限产打压引发钢铁产量收缩,钢价有望维持中高位,由于煤-焦-钢存在利润传导机制,且焦煤企业对下游焦炭企业议价能力强,因此焦煤价格全年预计中高位运行。 电力业务:拟收购集团电力资产提升盈利能力。目前公司主要电力资产为钱营孜发电有限公司(50%股权)、恒力电业有限责任公司(25%股权)以及淮北新源热电有限公司(76%股权),其中钱营孜发电有限公司和恒力电业有限责任公司贡献利润差导致公司电力业务盈利能力一直不够理想。2019年1月25日,公司发布公告称拟向控股股东皖北集团支付14974.29万元收购宿州创元发电有限责任公司100%股权及淮北新源热电有限公司6%股权,此举有利于扩大公司电力资产规模、提升电力业务盈利能力,同时也避免了与控股股东未来产生同业竞争的可能。 投资策略:给予“买入”评级。2018年12月26日,公司发布公告称公司控股股东皖北集团已将380万吨退出产能(包括公司刘桥140万吨,卧龙湖90万吨)和160万吨核减产能(公司任楼40万吨、祁东60万吨、五沟60万吨)用于陕西招贤煤矿240万吨产能减量置换。240万吨产能指标中公司占195万吨,应得产能置换指标转让价款为24375万元(扣除交易费为24295.78万元),扣除相关税费后将计入公司2018年当期损益(我们预计将计入营业外收入),增厚公司利润。我们测算公司2018-2020 年EPS 分别为1.06、0.91、0.97 元,当前股价对应PE 分别为6.3X/7.4X/6.9X,对公司给予“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。
恒源煤电 能源行业 2018-10-30 6.17 -- -- 6.54 6.00%
6.54 6.00%
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公司披露2018三季度报告:实现营业收入46.63亿元(-8.85%),归属于上市公司股东净利润6.89亿元(-27.6%),扣非后为6.92亿元(-26.99%),折合EPS为0.69元(-27.6%),加权平均ROE为9.26%(-5.89pct)。 业绩同比下滑原因:煤炭产销量下滑以及企业所得税税率恢复。受刘桥一矿(产能140万吨)关闭影响,公司前三季度原煤产量808.2万吨(-14.7%),商品煤产量700.7万吨(-11%),商品煤销量683.4万吨(-11%),由于煤炭产销量下滑,煤炭主营业务收入43.6亿元,同比下降6.8%。与此同时,2017年前三季度公司存在利润弥补前期亏损的情况,所交所得税偏低,使得利润基数较高(自2017年四季度公司所得税率恢复至25%)。 业绩环比略有下滑原因:煤炭销售均价环比略有下滑。公司Q2、Q3实现归母净利润分别为2.49、2.36亿元,业绩环比略有下滑。Q2、Q3原煤产量分别为269.9、266.8万吨,商品煤产量分别为236.5、239.2万吨,商品煤销量分别为234.2、233.5万吨,可以看出二三季度煤炭产销量基本持平。Q2、Q3商品煤销售均价分别为649、608元/吨,环比下降6.3%,单位销售成本分别为420、376元/吨,环比下降10.6%,单位毛利分别为229、232元/吨,环比增加1.5%,我们推测销售均价环比下滑可能与煤炭销售结构有变等有关系。 管理费用及销售费用上升,财务费用有所下降。前三季度,公司销售费用0.70亿元(+3.7%),预计主要系一票制运输费用增加所致;管理费用5.72亿元(+9.3%),预计主要是因为刘桥一矿关井闭坑导致留守人员及善后的各项费用增加所致;财务费用0.91亿元(-28.4%),预计主要是因为平均借款总额下降,利息支出下降所致。三项期间费用率15.11%,同比增加1.08个pct。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润9.5/10.1/10.4亿元,折合EPS分别为0.95/1.01/1.04元/股,当前股价对应PE分别为6.4/6.0/5.9倍,低估值优势明显,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
恒源煤电 能源行业 2018-08-21 6.43 -- -- 6.61 2.80%
6.71 4.35%
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产量下滑、管理费用增加、所得税回升致业绩下滑 上半年业绩下降主要受产销量下降、管理费用增加、所得税费用提高的共同影响。公司原煤产量541.36万吨,同比下降15.73%;商品煤产销量分别为461.50万吨和449.85万吨,同比下降12.54%和7.53%,主要是受刘桥一矿关闭的影响。但同时,据公告数据测算,商品煤吨煤价格由去年的620.70元提高到653.06元,使得毛利率提高了3.7个pct,从而煤炭毛利同比增加7.38%。管理费用占营收比例提高了3.81个pct主要来自刘桥一矿关闭后对留守人员及善后的费用支出。所得税费用大幅增加是由于去年同期利润用于弥补2015年亏损而未计入应纳税所得额所致。 产量短期内预计继续下降有望通过集团资产注入提高产能 公司曾公告,除了关闭刘桥一矿外,还将于2018年底前关闭卧龙湖煤矿,退出产能90万吨/年,加上刘桥一矿退出的140万吨/年,占总产能的15.49%。所以短期内公司仍存在产量继续下降的可能。长期来看,控股股东皖北煤电在国企改革推动下有资产注入预期。皖北煤电集团拥有在山西煤矿企业整合过程中取得的三对矿井、内蒙古智能煤炭有限责任公司(麻地梁煤矿探矿权)、陕西金源招贤矿业有限公司(招贤煤矿探矿权)、北京保和投资有限公司、亳州众和煤业有限责任公司股权。如若注入,将给公司煤炭产量和质量带来提升作用。 投资建议 预计公司2018/19/20年实现归属上市公司股东的净利润9.11/8.36/8.39亿元,对应的EPS为0.91/0.84/0.84元/股,当前估值较低,给予“增持”。
恒源煤电 能源行业 2018-08-21 6.43 -- -- 6.61 2.80%
6.71 4.35%
详细
公司披露2018半年报:实现营业收入31.5亿元(-4.1%),归属于上市公司股东净利润4.53亿元(-28.3%),其中Q1、Q2分别为2.04、2.49亿元,扣非后为4.55亿元(-28.6%),EPS 为0.45元(-28.3%),加权平均ROE 为6.25%(-4.02pct)。 业绩同比下滑原因一:煤炭产、销量下滑。主要受刘桥一矿(产能140万吨)关闭影响,公司产销量下降,上半年原煤产量541.4万吨(-16%),商品煤销量449.9万吨(-7.5%),其中,第一季度原煤产量271.5万吨(-16%),商品煤销量215.6万吨(-5%);第二季度原煤产量269.9万吨(-16%),商品煤销量234.2万吨(-10%)。由于煤炭产销量下滑,煤炭主营业务收入29.4亿元,同比下降2.7%。 业绩同比下滑原因二:所得税率恢复正常。受企业所得税影响,2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.8亿元,使得上年度利润基数较高,自2017年四季度公司已经按规定计提所得税费用,税率恢复至25%。 煤炭主营业务价格同比上升,成本控制能力较为出色。2018上半年,公司煤炭销售均价653元/吨(+5.2%),其中Q1/Q2分别为657、649元/吨;吨煤销售成本419元/吨(同比持平),其中Q1/Q2分别为418、420元/吨;吨煤毛利234元/吨(+32元/吨),其中Q1/Q2分别为239、229元/吨。由于煤炭收入占比高达93%以上,则不考虑其他业务吨煤净利润为101元/吨(-30元/吨)。 刘桥一矿关闭导致管理费用上升明显,但财务费用有所下降。报告期内,公司销售费用0.44亿元(+9.6%),主要是因为一票制运输费用增加所致;管理费用4.14亿元(+35%),主要是因为刘桥一矿关井闭坑导致留守人员及善后的各项费用增加所致;财务费用0.59亿元(-31.4%),主要是因为平均借款总额下降,利息支出下降所致。三项期间费用率17.6%,同比增加3.3个pct。 安徽省国企改革或成公司未来重要看点。作为内生增长能力较为欠缺的公司,外延式发展或有助于其做大做强。安徽省在国企改革方面,着力推动企业整体上市(比如近期淮北矿业注入雷鸣科化),公司大股东皖北煤电集团(持股54.96%)除了在安徽,还在晋陕蒙布局煤炭资源储备。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润9.5/10.2/10.6亿元,折合EPS 分别为0.95/1.02/1.06元/股,当前6.54元股价对应PE 分别为6.9/6.4/6.2倍,低估值优势明显,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
恒源煤电 能源行业 2018-08-21 6.43 -- -- 6.61 2.80%
6.71 4.35%
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1.去产能导致产销量下滑明显。2018H公司原煤、商品煤产量分别达到541、462万吨,同比下滑15.7%、12.5%,主要源于刘桥一矿(140万吨/年)于2017年底关闭,同时卧龙湖矿(90万吨/年)将于2018年底关停,产量已明显下滑。2018H公司综合售价走势稳定,受行业“淡季不淡”影响,Q1Q2均维持在650元/吨上下,半年综合售价达到653元/吨,同比上浮5.0%,抵消部分量减影响。 2.集团资产注入尚需时日,公司体量缩减后将保持稳定。待卧龙湖矿关闭后,公司产能将进一步下降至1095万吨/年。此前集团承诺将任楼深部探矿权、祁东深部探矿权、卧龙湖西部探矿权等资产注入公司。目前来看,由于国家规定变化矿权需重新评估,短期内进展不快。除此而外,集团在内蒙和陕西省控股部分煤矿,现在尚未投入正式生产,暂不具备注入条件。我们判断公司体量在经历下滑后将维持稳定,预计2018-2020年公司原煤产量1175/1120/1120万吨,按80%产销率计算,商品煤产销量分别为947/896/896万吨,同比-1.3%/-5.4%/0%。 2.所得税导致业绩同比下滑明显。公司目前经营较为稳定,除成本随售价一同上浮外,费用方面基本稳定。2017前三季度公司利润用于弥补以往年度亏损,自2017Q4开始恢复计提25%企业所得税。因而2018H受此影响导致吨煤净利下滑至100元/吨,进而导致归母净利下降28%。展望未来,关闭矿井资产减值损失已计提完毕,人员分流也接近尾声,预计公司业绩短期下滑后也将较为平稳。 3.盈利预测及投资评级。除煤炭业务贡献大部分盈利之外,电力业务体量较小,且受制于目前煤价高企,难以为公司贡献业绩。预计2018-2020年公司归母净利8.7/7.9/7.9亿元,对应EPS为0.87/0.79/0.79元/股,同比变化-22%/-9%/0%。目前股价对应18EPS为7.5PE,估值处在底部,考虑到公司体量仍在缩减,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:国内煤炭需求回落、矿井列入去产能计划。
恒源煤电 能源行业 2018-08-21 6.43 -- -- 6.61 2.80%
6.71 4.35%
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事件: 公司发布2018年半年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入32.82亿元,同比降低1.35亿元,降幅4.10%;实现归属于公司股东的净利润6.31亿元,同比降低1.79亿元,降幅28.31%。实现基本每股收益0.63元,同比减少0.18元,减少28.30%。 观点: 受刘桥一矿关闭影响,上半年煤炭产销均有所下降。刘桥一矿因长期亏损、资源枯竭,于2017年底前关闭,退出产能140万吨/年,受此影响2018年上半年公司原煤产销均有所下降,其中原煤产量541.36万吨,同比减少15.73%;商品煤销量449.85万吨,同比减少7.53%。 得益于落后产能退出,环比业绩稳步攀升。今年第二季度实现营收16.15亿元,比一季度增加8138万元,环比上升5.31%。二季度净利润2.50亿元,比一季度增加4716万元,环比上升23.20%。公司第一季度商品煤销量215.64万吨,二季度销量234.21万吨,增长18.57万吨,环比上升8.61%;二季度商品煤产量236.48万吨,环比增长11.46万吨,增幅5.09%,公司业绩情况及煤炭产销量均有所上升。随着刘桥一矿落后产能的剥离,公司负担减轻,公司后续盈利能力将有所提升。 受所得税影响,公司净利润有所下降。报告期内实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿元,同比下降28.30%,主要受企业所得税影响,2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.83亿元,自2017年四季度按规定计算所得税费用,税率25%。 管理费用上升明显,财务费用有所下降。报告期管理费用4.14亿元,增长1.07亿元,同比增长35.03%,这主要因为刘桥一矿关井闭坑,留守人员及善后的各项费用计入管理费用,导致本期管理费用上升;财务费用5943.99万元,减少2717.40万元,同比减少31.37%,这是因为当期平均借款总额下降,利息支出下降。 安徽国改预期加强,后续国企改革值得期待。母公司皖北煤电集团持股54.96%,最终控制方是安徽省国资委。安徽省在国企改革方面,着力推动企业整体上市。恒源煤业是皖北煤电集团唯一上市平台,集团资产证券化比例仅为25%。随着安徽省国企改革的持续推进,集团资产注入预期加强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为61.54亿元、62.69亿元和62.34亿元;归母净利润分别为9.20亿元、10.81亿元和11.10亿元;EPS分别为0.91元、1.07元和1.10元,对应PE分别为7X、6X和6X,首次给予“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,环保限产加剧,煤炭价格增长不及预期。
恒源煤电 能源行业 2018-08-20 6.55 5.91 26.55% 6.61 0.92%
6.71 2.44%
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事件:8月16日,恒源煤电发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入31.48亿元,较上年同期下降4.10%,实现归母净利润4.53亿元,同比下降28.30%。 点评 上半年归母净利同比降28.30%,主因所得税增加:2018上半年公司实现营业收入31.48亿元,同比下降4.10%;营业成本19.13亿元,同比下降9.60%;毛利润12.35亿元,同比增加5.89%。其中煤炭业务收入29.83亿元,同比减少2.83%;煤炭业务成本18.20亿元,同比下降8.14%;煤炭业务实现毛利润11.63亿元,同比增长6.85%;归母净利润4.53亿元,同比下降28.30%。公司收入下降的原因主要在于2017年刘桥一矿关闭,造成公司产、销量下降,故营业成本也相应下降;归母净利润大幅下降的原因主要受企业所得税影响,2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.83亿元,自2017年四季度按规定计算所得税费用,税率25%。据公告,公司2018年上半年缴纳所得说1.77亿元,较去年同比增加5800%。 上半年量减价增:据公告,公司上半年原煤产量541.36万吨,同比减少15.73%;商品煤产量461.50万吨,同比减少12.54%;商品煤销量449.85万吨,同比减少7.53%。主要受2017年刘桥一矿关闭影响,公司产、销量下降,从而引起营业收入下降。2018上半年公司商品煤,吨煤收入653.06元,同比增加5.21%,吨煤成本419.25元,同比减0.03%,吨煤毛利233.81元,同比增16.13%。 公司二季度归母净利环比增21.94%,主因毛利环比增加所致:据公告,公司二季度营业收入16.15亿元,同比下降4.46%,环比上涨5.31%;营业成本9.73亿元,同比下降10.59%,环比上涨3.52%;毛利润为6.42亿元,同比上涨6.61%,环比上涨8.14%;归母净利润2.49亿元,同比减少27.65%,环比上升21.94%。 公司二季度商品煤销量环比增8.61%,吨煤毛利同比增17.25%:据公告,公司二季度原煤产量269.87万吨,同比减少15.94%,环比减少0.60%。商品煤产量236.48万吨,同比减少13.70%,环比增加5.09%;商品煤销量234.21万吨,同比减少10.03%,环比增加8.61%。产销量同比下降的原因在于2017年刘桥一矿的关闭。二季度吨煤收入649.05元,同比增长9.82%,环比减少1.27%;吨煤成本420.19元,同比增长6.16%,环比增长0.47%;吨煤毛利228.86元,同比增长17.25%,环比减少4.32%。 2018年价格中枢有望持续抬升,公司业绩或将持续改善:考虑2018年煤炭供需有望整体维持紧平衡,中枢有望继续抬升。下半年随着旺季到来,公司业绩或将持续改善,估值有待修复。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.50元。根据公司2018年经营计划,我们预计公司2018年-2020年的主营收入分别为58.83亿元、59.41亿元、60.01亿元,归母净利净利润分别为8.65亿元、9.21亿元、9.64亿元,对应EPS分别为0.86、0.92、0.96;由于目前估值处于相对低位,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为7.50元,相当于2018年9倍的动态市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下跌
恒源煤电 能源行业 2018-05-03 7.39 6.36 35.90% 7.79 0.00%
7.66 3.65%
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事件:2018年4月27日,公司发布2018年一季报。其中,2018年Q1实现营业总收入15.33亿元,同比减少3.71%;归母净利2.04亿元,较上年同期减少29.09%。 点评。 产量减少,Q1业绩环比上升7.96%:公司一季度营业收入14.20亿元,同比下降3.71%。环比增加7.96%。据此前披露的一季度经营数据,受刘桥一矿关闭影响,2018年Q1公司原煤产量271万吨,同比减15.53%,环比增7.73%。商品煤产量225万吨,同比减11.28%,环比增26.60%。 商品煤销量216万吨,同比减4.65%,环比增12.57%。据公告,刘桥一矿因长期亏损、资源枯竭,于2017年底前关闭,退出产能140万吨/年,占恒源煤电总产能的9.43%。根据产能,我们推算刘桥一矿季度产能为35万吨,公司与去年同期相比减少50万吨,与刘桥一矿季度产能基本相符,故推测产量减少的主要原因为刘桥一矿退出。 所得税计提增加0.85亿元,期间费用同比增加17.09%:2018年Q1归母净利2.04亿元,同比减少0.59亿元,同比下降29.09%,环比增加33.32%。据公司公告,一季度公司所得税计提0.86亿元,同比增加0.85亿元,同比增加6987.47%。一季度所得税增加主要原因为上年存在未抵扣亏损而未计所得税费用,本年按25%的税率计提所得税费用。公司期间费用2.95亿元,同比增加17.09%,环比减少17.45%。期间费用率16.88%,同比增长3.0个百分点,环比减少5.20个百分点。其中销售费用0.21亿元,同比、环比分别增9.06%、12.32%,销售费用率1.34%,同比、环比分别增0.16、0.05个百分点。管理费用2.07亿元,同比增加36.54%,环比减少24.38%,管理费用率13.50%,同比增加3.98个百分点,环比减少5.77个百分点。据公告,管理费用同比增加的主要原因是研发支出、职工薪酬和修理费。财务费用0.31亿元,同比减少38.21%,环比增加45.26%,财务费用率2.04%,同比减少1.14个百分点,环比增加0.52个百分点。据公告,财务费用变动主要原因是银行存款增加,利息收入增加抵减利息支出。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价8.50元。根据公司2018年经营计划,我们预计公司2018年-2020年的主营收入分别为58.83亿元、59.41亿元、60.01亿元,归母净利净利润分别为8.65亿元、9.21亿元、9.64亿元,对应EPS分别为0.87、0.92、0.96;由于目前估值处于相对低位,调高至增持-A的投资评级,6个月目标价为8.50元,相当于2018年10倍的动态市盈率。
恒源煤电 能源行业 2018-03-28 8.00 -- -- 8.73 3.56%
8.28 3.50%
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煤炭产品产销量下滑,但结构有所改善。报告期内,公司积极落实国家去产能政策,关闭退出了刘桥一矿(140万吨/年),产能降至1185万吨,全年原煤产量1199.4万吨(-6%),商品煤销量959.8万吨(-12.1%),其中,第四季度受煤矿关闭影响较大,原煤产量252万吨(环比-17%),商品煤销量192万吨(环比-32%)。虽然全年煤炭产销量下滑,但贡献毛利超过70%的洗精煤销量实现303.8万吨(同比+16.8万吨),销售占比提升5.3pct至31.6%。 盈利改善显著,吨煤净利润达到115元/吨。2017全年,公司实现煤炭销售收入59.1亿元(+43.1%),占总收入比重为90%,毛利为25.6亿元(+88%),占总毛利96%。煤炭销售均价615元/吨(+62.8%),吨煤销售成本348元/吨(+37.7%),吨煤毛利267元/吨(+142元/吨),不考虑其他业务的吨煤净利润115元/吨(+112元/吨)。第四季度,公司权益净利润环比下降1.64亿元,主要是公司在该季度对祁东煤矿南部井资产计提了减值准备,约1.84亿元。 管理费用上升明显,财务费用有所下降。报告期内,公司销售费用0.86亿元(+24%),主要是因为职工薪酬增加和一票制运输费用增加所致;管理费用7.97亿元(+119%),主要是因为刘桥一矿关井闭坑导致各项费用计入管理费用,以及职工薪酬和研发支出增加所致;财务费用1.49亿元(-24%),主要是因为偿还部分借款以及存款利息收入提高所致。三项期间费用率15.8%,同比增加2.2个pct。 安徽省国企改革或成公司未来重要看点。作为内生增长能力较为欠缺的公司,外延式发展或有助于其做大做强。安徽省在国企改革方面,着力推动企业整体上市,公司大股东皖北煤电集团(持股54.96%)除了在安徽,还在晋陕蒙布局煤炭资源储备,山西三个整合矿在产,陕西招贤煤矿在开展前期工作,内蒙地区麻地梁煤矿手续齐全等待建设。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润12.4、11.8、10.8亿元,折合EPS分别为1.24/1.18/1.08元/股,当前股价对应PE分别为6.6/6.9/7.6倍,低估值优势明显,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性去产能不确定性;新能源持续替代。
恒源煤电 能源行业 2018-01-29 10.94 10.76 129.91% 12.45 13.80%
12.45 13.80%
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2017全年业绩同比增,因受益于煤价大幅上涨。 2017全年公司归母净利预计11.06亿元,同比大幅上涨3036.38%,主要原因是煤炭价格大幅上涨。煤炭板块作为公司第一大业务,2017全年原煤产量1199万吨,同比下降6.00%,商品煤产量966万吨,同比下降11.33%,商品煤销量960万吨,同比下降12.08%,由于销量下降其实对业绩是负向贡献,所以2017年公司业绩增长的主导因素是煤炭价格上涨。通过测算,2017全年公司煤炭销售平均价格613元/吨,同比上涨63%,销售成本342元/吨,同比上涨29%,毛利为271元/吨,同比上涨140%。 Q4业绩环比下降,因销量下降和计提1.84亿资产减值损失。 已知2017Q1~Q3单季归母净利分别为2.88亿元、3.44亿元、3.20亿元,计算得知2017Q4业绩预计1.55亿元,较Q3环比下降51.77%。产销方面,2017Q4原煤产量252万吨,环比下降17.4%,商品煤产量177万吨,环比下降32.01%,商品煤销量192万吨,环比下降32.03%。价格方面,2017Q4销售均价628元/吨,环比上涨6.76%,吨煤生产成本128元/吨,环比下降225元/吨,降幅63.71%,吨煤毛利500元/吨,环比上涨305元/吨,涨幅112.16%。同时,公告声明祁东矿南部采矿区计提固定资产减值准备1.84亿元。综合以上,在价格微涨和成本大幅下降的情况下,Q4业绩较Q3下降较多,主要原因有二:一是销量下降较多,二是计提资产减值损失准备。 预计全年煤炭价格高位,煤炭板块业绩保持平稳。 我们判断全年煤炭的供给仍旧偏紧,主要是由于在去产能的大背景下新增产能难以充分释放产量,而且还可能受到运力的瓶颈限制。对动力煤而言,一季度旺季仍有冲高的可能,供暖季结束之后价格将逐步回落,但全年的价格仍将保持高位,我们判断2018的均价会比2017年小幅下降;对炼焦煤而言,3月份随着环保限产的解除,炼焦煤的需求会阶段性大幅增长,价格亦有可能冲击新高,之后随着供给的增加价格将稳步回落,2018年的均价预计和2017年保持一致,维持高位。 安徽省国企改革进程加快,公司资产注入预期加强。 2016年安徽省出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出要通过整体上市、引入战投和员工持股等路径,使国企改革提速,并规划未来五年安徽国资的资产证券化率从目前的40%提高到60%。近期,安徽国改动作不断:一是2017年12月雷鸣科化及其全资子公司西部民爆以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份全部股权,如果方案完成将实现淮北矿业集团的煤炭和焦炭资产的整体上市;二是2017年12月30日,安徽省人民政府批准了淮南矿业整体改制方案,要求淮南矿业在有序推进淮矿物流等业务资产剥离的基础上,通过引进战略投资者、实施债转股等方式,推进整体改制,并适时启动整体上市。公司是皖北煤电集团旗下的唯一上市平台,集团资产证券化率仅为25%。目前,恒源煤电一共有7个生产矿井,核定产能1485万吨/年,其中刘桥一矿核定产能140万吨/年,预计2017年底退出;卧龙湖矿核定产能90万吨/年,预计2018年底退出,届时公司核定产能将减少至1255万吨/年。除恒源煤电的7处煤矿外,皖北煤电集团还拥有在产及在建煤矿7处,核定产能1650万吨/年。随着安徽省国企改革的加速推进,集团资产注入预期加强。且在2016年年报的股东承诺事项中有说明,皖北煤电集团拥有的煤炭资产会在合适条件下注入到上市公司。 盈利预测:2017-2019年EPS为1.11、1.21、1.29元。 我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断以及国企改革的推进,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019年EPS分别为1.11、1.21、1.29元,维持对公司的评级为“买入”,当前股价10.93元,对应2017-2019年PE分别为10X/9X/9X。
恒源煤电 能源行业 2018-01-26 10.97 10.67 127.99% 12.45 13.49%
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事件:1月23日,公司发布2017年业绩预增公告。经公司财务部门初步测算,预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加10.71亿元,同比增加3036.38%。此外,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加11.30亿元。 点评: 2017年四季度价格延续强势,吨煤毛利同比持续大幅修复:公司2017年四季度产销量有所下降,主要受刘桥一矿关停影响:实现原煤产量252万吨,同比降15.61%,环比降17.36%;商品煤产量实现177.26万吨,同比降20.95%,环比降32.01%;商品煤销量实现191.56万吨,同比降29.50%,环比降32.03%。受旺季提振,四季度价格持续改善,盈利能力不断提高:吨煤收入实现628.02元/吨,同比增11.65%,环比增6.76%;吨煤毛利实现500.09元/吨,同比增76.33%,环比增96.49%。 受益供给侧改革,煤炭价格回升,公司全年吨煤收入同比大增:2017年全年煤炭供需呈紧平衡,价格维持高位。其中,公司2017年实现吨煤收入612.63元/吨(+62.54%),吨煤毛利271.06元/吨(+140.36%),同比大幅改善。此外,据公告,公司2017年实现原煤产量1199.37万吨(-6.00%),商品煤产量965.63万吨(-11.33%),商品煤销量959.84万吨(-12.08%)。 2017年实现商品煤销售收入58.80亿元(同比+42.90%),归母净利或将增加10.71亿元(同比+3036.38%):据公告,公司2017年全年实现商品煤销售收入58.80亿元,同比增42.90%;归母净利或将增加10.71亿元,同比增3036.38%。根据公司公告,公司2017年预计计提资产减值损失1.84亿元;四季度计提所得税0.96亿元(公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损,四季度按规定计算所得税费用)。业绩整体符合预期。 预计2018价格中枢继续抬升,公司业绩有望持续改善:据我们测算,2018年供给难现绝对增量,需求端或将维持增长,价格中枢有望继续抬升。预计公司2018年全年产量将在1200万吨左右,测算公司2018年吨煤收入为651元/吨,吨煤毛利将达284元/吨,盈利有望继续增厚3亿元。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为11.58/14.26/15.11亿元,折合EPS1.16/1.43/1.51。考虑煤炭板块整体景气回升,公司估值仍有修复空间。同时公司属于安徽省国企改革标的,未来存注入预期。继续维持“买入-A”评级,10XPE,6个月目标价14.26元。 风险提示:煤价波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名