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卢平

招商证券

研究方向: 煤炭开采行业

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工作经历: 毕业于中国人民大学,经济学博士。具有证券业专业水平二<span style="display:none">级证书和期货从业资格证书,五年会计从业经历,六年证券从业经验。荣获英国《金融时报》与starMine“2007年度最佳分析师”亚洲区能源行业第二名,2008年、2009年水晶球煤炭开采最佳分析师第二名,2007年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师第二名,2008年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师第一名。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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山煤国际 能源行业 2020-01-01 6.41 8.06 -- 11.50 79.41%
14.65 128.55%
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公司是山煤集团旗下唯一上市平台,集团和上市公司都没有后备井田,现有煤矿 资本开支接近尾声,转型意愿强烈。煤炭行业经历供给侧改革之后,价格被主管 部门调控在绿色区间,波动收敛,因此煤炭主业盈利稳中有升,充沛的现金流为 转型光伏提供有力支撑。光伏产业目前正在酝酿技术变革,HIT 很可能成为下一 代主流技术,公司大手笔布局 HIT,有望成为 HIT 电池龙头,维持“强烈推荐-A” 评级。 ? 煤炭主业盈利仍有改善空间。公司剩余 400万吨/年在建矿井将于 2020年投 产完毕,预计 2019-2022年产量 3570/3720/3850/3930万吨。我们判断煤价 波动收敛,预计自产煤售价在 340元/吨上下波动,而公司自产煤成本优势凸 显,盈利大概率可维持高位;贸易资产质量经过四年的处理已实现大幅优化。 预计 2019-2022年公司归母净利 10.4/11.2/13.7/15.7亿元,仍存在明显改善 的空间。 ? 大手笔布局 HIT,有望成为 HIT 龙头。公司此前公告将建设 10GW 异质结电 池产线,目前全球 HIT 产能约 2.5GW。公司依托煤炭主业强大现金流大手笔 快节奏布局 HIT 产能,有望成为 HIT 电池龙头。 ? HIT 不断成熟,优势显著存在溢价。主流 HIT 厂商量产效率普遍站上 24%, 研发效率接近 25%,未来潜力目标 26%,资本投入的加大本身也会加速 HIT 电池技术的进步。此外 HIT 电池具备高效率、低衰减、低温度系数、高双面 率等特征,优良的产品特性得到客户认可,目前海外 23%效率的 HIT 电池价 格 1.7元/瓦,较 PERC 溢价 0.75元/瓦。 ? 投资评级。HIT 或是 2020年光伏产业最大风口,山煤积极转型 HIT,方向把 握精准,且正好踩在 HIT 产业化前夜,依托煤矿充沛现金流,有望迅速成为 HIT 电池龙头。从长远看,当前股价对应 PE 仅为 8.0(2022年盈利 15.7亿 元),在行业内仍处于合理水平,但尚未反应对光伏业务的估值。在宏观预 期转好和明年 HIT 行业催化剂不断的预期下,估值存在较大修复空间,维持 “强烈推荐-A 评级”。 ? 风险提示:煤价大幅回调; HIT 项目进展不顺;坏账风险爆发
兰花科创 能源行业 2019-12-25 6.21 -- -- 6.65 7.09%
6.65 7.09%
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事件:公司近日公告,拟发行不超过 30亿元公司债,其中一期不超过 10亿元,期现为 2+2+1(第二年、第四年附调整利率权利及投资者回售权),担保为旗下大阳、博方两矿井采矿权。同时,公司公告旗下玉溪矿(240万吨/年)及洗煤厂进入联合试运转。 点评: 1. 玉溪矿接近投产,贡献权益增量为 14%。 玉溪矿为公司仅余基建矿井,这次联合试运转已可认为已经投产,按产能计可使产量增加 25%,权益增量为14%。将玉溪计入在内,公司目前在产产能 1200万吨/年,剩余五座矿井均为资源整合矿,合计产能 480万吨/年。考虑到资源禀赋等问题,后续矿井的投产对公司盈利的影响较为有限。 2. 产量大增难抵煤价下滑影响。 受下游工艺改进,无烟沫煤甚至劣质动力煤亦开始用于制尿素等流程中。在需求疲软的情形下,无烟煤价格走弱明显,今年以来晋城地区无烟煤均价下降约 8%-12%。 今年望云、永胜等矿井投产致使产量大增, 但仍然难抵煤价对收入的影响。展望全年预计煤炭板块盈利 9.1亿元,同比下降 11%。 3. 债务结构有望优化。 2017年通过短期贷款偿还“ 12兰花债” 后,公司短期债务占比一度接近 40%。同时由于银行对传统行业态度较为谨慎,公司中长期资金来源持续受限。此次发行公司债,公司短期偿债能力得到大幅优化,流动比率可由 0.46上升至 0.70(以 2019Q3为基准),抗风险能力进一步增强。 4. 盈利预测及评级。 今年以来尿素业务有所改善,而二甲醚、己内酰胺因产品价格下滑出现小幅亏损,总体而言化工板块较去年减亏约 1.0亿元,但煤炭板块因无烟煤价格弱势有所下滑。 预计 2019-2021年公司 EPS 将达到0.81/0.74/0.77元/股, 同比增长-13%/-9%/4%, 当前估值处于低位, 给予“ 审慎推荐-A”评级。 风险提示: 煤价大幅回落、主要化工价格大幅下跌、 在建工程进度低于预期、采暖季限产政策影响公司正常经营
恒源煤电 能源行业 2019-12-17 5.84 -- -- 6.21 6.34%
6.21 6.34%
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事件: 公司近期发布公告, 公司被认定为安徽省 2019年度第一批高新技术企业,有效期三年。 自 2019年 1月 1日起,公司将享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策,按 15%的税率征收企业所得税。 点评: 1. 所得税优惠政策影响约 1.5亿元净利。 审慎起见公司在 2019年前三季度按照25%所得税率计算净利润(与 2018年一致) ,但受益增值税下调等因素业绩仍有改善。此次下调所得税税率, 全年有望带来 1.5亿元净利提升。 2. 全年业绩有望维持高位,扣非后预计增长明显。 公司历经供给侧改革后,体量在短期内将维持在 1000万吨/年上下。今年以来产地煤价维持强势,且受益增值税率下调,综合售价基本在 650元/吨上下波动,与去年基本持平。 公司费用管控已获得成效,三费及附加步入下行通道,为今年业绩改善留出空间, 前三季度业绩同比上升 4.4%。计入所得税调整后,预计全年归母净利 11.6亿,仍处于高位。 从扣非来看,去年四季度因出售产能指标产生 2.2亿元收益,扣除该影响后,今年业绩同比增长 12.6%。 3. 明年煤价不悲观, 集团尚有部分资源。 当前进入煤企和下游企业议定来年长协价格的关键期, 在发改委主导的煤电长协基准价未下调的基础上,各大煤企在谈判中仍然保持较为强势的地位。从目前了解到情况来看,公司来年的长协价下调空间较小,在历史负担已清的基础上,业绩仍有望维持在较高水平。 虽然安徽本部资源扩张较为有限,但集团在内蒙等地的煤矿项目仍有望为公司提供体量的增长。 4. 盈利预测及投资评级。 除煤炭业务贡献大部分盈利之外,电力业务体量较小,且受制于目前煤价高企,难以为公司贡献业绩。 预计 2019-2021年公司归母净利11.6/11.4/11.6亿元,对应 EPS 为 0.96/0.95/0.97元/股。目前估值处在底部, 维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示: 国内煤炭需求回落、 矿井列入去产能计划
兖州煤业 能源行业 2019-09-02 9.50 -- -- 11.65 10.64%
10.51 10.63%
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事件:公司发布 2019年中报,实现营业收入 1059.8亿元,同比增长 38.9%; 实现归母净利 53.6亿元,对应 EPS 为 1.09元/股,同比增长 23.5%;其中扣非归母净利 50.2亿元,对应 EPS 为 1.02元/股,同比增长 10.8%。 同时,公司拟派发中期现金分红,每股 1.0元。 点评: 1. Q2业绩创近九年来单季最佳, 中期现金股利显著超预期。 分季度来看,2019Q1/Q2分别实现归母净利 23.1/30.5亿元,同比增长 4.1%/44.5%; 其中Q2业绩创下近九年来单季最佳, 大幅增长主要源于财务费用和管理费用的大幅下降(19.1亿元) 。 按前一日收盘价计算,股息率达到 10.4%, 中期分红力度显著超预期。鉴于公司在建工程投放已进入尾声,而降杠杆已收得明显效果,可对未来的分红举措抱有信心。 2. 煤炭业务: 本部、 兖煤澳洲表现优异,内蒙矿区为后续看点。 2019H 公司实现原煤产量 5249万吨(-1.6%) ;实现商品煤产量 4699万吨(-3.1%) ,主要源于内蒙矿区因证照不全难以释放产量。分主体来看, 本部、兖煤澳洲贡献归母净利 25.9/17.1亿元,同比增长 83%/51%;而内蒙矿区仍受掣肘, 录得亏损3.2亿元。 展望未来, 内蒙矿区正着力解决相关问题, 消除生产掣肘。我们预计自产煤业务贡献归母净利 72.6/74.8/82.3亿元, 同比变化 23.1%/3.1%/10.0%.3. 非煤:甲醇业务盈利回落, 投资收益稳中有升。 自去年年底以来,甲醇价格大幅回落,公司综合售价为 1779元/吨,降幅为 16.2%, 但销售成本仍然坚挺。 我们测算甲醇业务贡献归母净利 1.8亿元,降幅超过 52.1%。 榆林能化、荣信化工二期有望于年底投产,届时甲醇业务体量可翻番。2019H 投资收益达到 11.0亿元, 若扣除去年同期的一次性收益 2.1亿元, 同比增长 8.4%。展望未来,投资收益有望维持在每年 20亿元水平。 4. 盈利预测及投资评级。 预计 2019-2021年公司归母净利 91.3/96.1/103.8亿元, 对应 EPS 1.85/1.95/2.11元/股,同比增长 15%/5%/8%。公司目前估值处于底部,盈利增长确定性高, 高分红更显配置价值, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 煤价大幅回调; 在建工程进度低于预期
中煤能源 能源行业 2019-08-30 4.76 -- -- 5.26 10.50%
5.26 10.50%
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事件:公司近日发布 2019年中报,报告期内实现营业收入 610.3亿元, 同比增加21.3%;归母净利达到 37.9亿元, 对应 EPS 为 0.29元/股, 同比增加 39.8%;经营活动产生的现金流净额为 102.4亿元,同比增加 24.0%。 点评: 1. 产量大增, 吨煤净利维持高位, 煤炭板块业绩显著改善。 2019H 公司商品煤产销量分别为 5056/10315万吨,同比大增 37.4%/30.2%; 其中自产商品煤销量5059万吨,同比大增 39.4%,主要源于纳林河二号(600万吨/年)、母杜柴登(800万吨/年)于去年年底正式投产,以及整体产能利用率的提升。 2019H 综合自产煤售价达到 504元/吨(-3.1%),但原材料价格上行、费用压减相互抵消,完全成本 379元/吨,基本持平。总体而言,吨煤净利 108元,下滑 14元/吨,仍处高位。分主体来看,中煤华晋、中煤平朔分别实现归母净利 23.1(+30.5%)、3.9(+39.3%)亿元;此外,参股矿井贡献投资收益约 5.0亿元(+41.1%)。依据分部信息,煤炭板块实现净利润 53.2亿元(+26.2%),明显改善。 2. 烯烃价格回落, 参股项目贡献盈利增量。 2019H 烯烃产量达到 73.7万吨,基本持平。报告期内烯烃价格有所回落,尤其聚乙烯售价下降接近 1000元/吨,而原材料仍维持高位,压缩毛利空间;其中陕西榆林能化实现净利 6.2亿元(-17.1%)。受益于参股中天合创项目持续改善,煤化工板块实现净利 13.6亿元(+38.8%) 。 3. 在建工程看点多,煤及煤化工板块成长性较优。 公司目前的在建工程主要集中在煤炭和煤化工板块。煤炭板块有望于 2019年末迎来小回沟煤矿(300万吨/年)的投产,此外大海则(1500万吨/年)、里必(400万吨/年)、苇子沟(300万吨/年)仍然在建, 有望在未来几年内持续贡献增量。 煤化工板块有合成气制甲醇100万吨项目在建,可解决蒙大塑料项目成本高企的难题,而中天合创运转持续向好则在投资收益上打开改善空间。 4. 盈利预测及投资评级: 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.50/0.54/0.58元/股,同比变化 94%/7%/8%。 公司今年业绩已有较大改善,我们看好其未来的成长性。 目前 PB 已跌至 0.6,存在明显低估,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 固投低于预期、 煤价大幅回调、 主要化工产品价格大幅回落
中国神华 能源行业 2019-08-29 18.91 -- -- 19.95 5.50%
19.95 5.50%
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煤炭:2019H年商品煤产量产量14540万吨,同比微降0.3%,销量21710万吨,同比下降3.6%;综合售价420元/吨,同比下降12元/吨,除动力煤市场偏弱运行外,现货占比降至11.1%亦是重要原因;完全成本341元/吨,下降2.0%;吨煤净利72元/吨,同比减少4元/吨。2019年公司无新矿投产,煤炭板块量价趋稳,预计贡献归母净利278亿,微降1.4%。 电力:2019H年公司总发电量达到799亿千瓦时,总售电量达到750亿千瓦时,同比均下降40.2%,主要源于1月31日将旗下部分火电资产与国电成立合资公司,失去控股权不再并表所致。成立合资公司后,公司控股装机由6184.9万千瓦下降至3102.9万千瓦。未来电力板块增长主要源于在建机组的投产,但受宏观经济疲软影响,发电小时数同比有所下滑,预计2019年电力板块贡献的归母净利(含投资收益)为45亿,同比微降9.8%。 铁路:2019H年公司铁路周转量1429亿吨公里,同比增加3.1%,铁路运能得到充分发挥,经营效益大幅提升;其中干线朔黄线(含黄万线)实现周转量880亿吨公里,同比增加1.7%。测算神华铁路板块年归母净利45.3亿,同比增长8.9%。目前黄大线仍在推进中,短期内铁路板块增量有限,预计2019年可贡献归母净利90亿元。 盈利预测及评级:公司各个板块量价总体平稳,业绩大概率持续稳定,预计2019-2021年EPS分别为2.28/2.31/2.37,对应当前股价2019年PE为8.3倍,公司年分红率维持在40%,股息率为5%上下。公司目前现金流充沛,仅2019H经营现金流就达到342亿(剔除财务公司),而后续年资本开支在300亿上下;同时资产负债率已降至30%以下,债务偿还压力很小。中报显示公司账上货币资金超过1200亿,公司维持正常运转只需200-300亿,分红率有望提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济失速,中美贸易摩擦加剧,煤价大幅回落
阳泉煤业 能源行业 2019-08-27 5.11 -- -- 5.66 10.76%
5.66 10.76%
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煤炭业务收入下滑主要源于外购量下降,自产煤产量显著上升。 2019H 采购集团煤炭 1652万吨,同比下滑 16%,是造成收入下滑的主要因素;自产煤达到 2017万吨,同比上升 7.0%,应是宁武榆树坡(实际生产能力 300万吨/年)转固所致。分季度来看, Q2实现原煤产量 1002万吨,同比上升 3.1%,基本与 Q1持平,生产情况持续高效运转。 售价成本同下行, 毛利率逆势改善。 2019H 综合售价达到 419元/吨,同比下行 4.6%。分煤种来看,无烟块煤、混煤价格降幅较为明显,分别为 9.2%、3.7%;而喷粉煤价格上行 2.2%。 以销量口径计算, 2019H 销售成本达到 338元/吨,同比下降 8.0%,主要源于外购煤价格大幅下降 13.0%,且外购量有所下滑所致。 2019H 煤炭业务毛利率 19.4%,上升 3.1PCT;吨煤毛利 81元,上升 9元。此外,费用端总体保持平稳,测算吨煤净利 30元,煤炭业务实现净利 10.2亿元(不含参股矿井),同比上行 20.0%, 略超预期。 资本结构持续优化。 公司自去年起开始着力优化资本结构,已先后发行 50亿永续债、 15亿元公司债券(3+2),此次将发行 20亿元优先股置换机构贷款,以降低短期债务占比过高而导致的期限错配风险。从长远来看,此举亦能减轻未来行业景气度下行而导致的业绩风险。 盈利预测及投资评级。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.82/0.87/0.88元/股,同比变化 7%/5%/1%。近期无烟煤价格有所下行,但公司该产品下游主要为集团内部化工项目,需求侧仍然有一定韧性。 目前公司估值破净深跌,而成本端压减效果明显,业绩仍有望持续改善,估值存在较大修复空间, 给予“ 强烈推荐-A” 评级。 风险提示: 煤价大幅回调;国改进度低于预期
山煤国际 能源行业 2019-08-27 6.86 -- -- 7.36 7.29%
7.36 7.29%
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事件: 公司发布 2019年中报,报告期内实现营业收入 198.2亿元, 同比下降3.9%;实现归母净利 5.1亿元,对应 EPS 为 0.26元/股,同比增长 52.9%; 其中归母净利 5.7亿元,同比增长 70.1%。 经营型现金流 11.9亿,同比增长53.7%。 点评: 收购致产量大增, 自产煤盈利显著改善。 2019H 公司原煤产量达到 1830万吨, 同比大增 50.9%(Q3收购河曲露天) , 按可比口径同比增加 8.5%。 测算 2019H 公司自产煤综合售价为 359元/吨,同比下降 3.5%,除动力煤市场偏弱运行外,售价较低的河曲露天矿拉低综合售价; 成本方面, 虽费用端因为销售模式改变等因素有所增加,但河曲露天矿拉低整体生产成本, 自产煤完全成本达到 244元/吨,同比微降 3.1%。 测算吨煤净利为 86元, 同比下降4元;煤炭板块实现盈利 15.1亿元,贡献归母净利 7.9亿元,同比增长 22%(公司并未可比口径的净利) 。 贸易亏损已大幅降低,后续仍在剥离。 测算贸易板块亏损 2.8亿元,同比减亏0.8亿元, 推测应是去年末将 5家经营不善子公司 100%股权转让给控股子公司(51%),从而减轻对归母净利的拖累。 7月 1日公司已完成旗下 6家贸易子公司及 5家孙公司(去年末转移至控股子公司旗下) 部分股权转让(各 11元) ,因净资产为负, 转让可带来合计 17.7亿转让收益。若按 2018经营情况计算, 每年可减亏 6.0亿元,对公司业绩的拖累大幅减少。 盈利预测及投资评级。 预计公司 2019-2021年公司 EPS 为 0.57/0.64/0.76元/股,同比变化 414.9%/11.5%/20.3%。 当前煤炭市场偏弱运行,而公司出色的成本管控能力依然能使自产煤业务维持较好盈利。 今年以来山西国改加速推进,在发展非煤高新技术产业的要求下,各大煤企掀起能源革命。公司前期已公告将与钧石能源共同投资异质结电池生产项目。 从长远看, 传统能源和新能源双轮驱动, 有助于公司抵御煤炭行业周期波动,提升综合竞争实力。 建议继续关注合作进展,维持“ 强烈推荐-A” 评级。 风险提示: 宏观经济走弱、计提大额坏账损失、诉讼纠纷结果不利于公司、新能源合作项目受阻
神火股份 能源行业 2019-08-27 4.20 -- -- 4.90 16.67%
5.15 22.62%
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事件: 公司近日与潞安集团就高家庄煤矿探矿权转让纠纷达成和解。潞安集团原应支付的采矿权价款由 47.0亿元调整为 42.0亿元(即公司补偿潞安集团 5.0亿元),扣除此前已支付的 17.4亿元,尚需支付 24.6亿元以便完成矿权转让。 双方放弃此前主张的滞纳金、违约金、资金占用费用,并不再提起任何形式诉讼或仲裁。 协议和解极大缓解现金流压力。 此项交易可贡献收入 42.0亿元,扣除相关成本 10.4亿元,预计利润为 31.6亿元。审慎起见,我们不考虑公司此前可抵扣亏损造成的税收优惠,按 25%计算,尚需缴纳 7.9亿元税款, 最终公司可获得 16.7亿元现金流入。 依据中报披露, 公司账面现金不到 90亿,若考虑云南神火在内,近两年内资本开支高达 50-60亿元, 且面临较大的偿债压力。 目前公司正处于基本面反转前夕,经营获现能力尚待恢复,因而此次和解有望大大缓解当前现金流压力。 审慎预计增厚净资产 23.7亿元, 市净率有望修复。 审慎预计公司将因此获得31.6*0.75=23.7亿元盈利。依据中报数据,公司最新归母净资产 63.2亿元,可增厚至 86.9亿元,目前市值不到 90亿, PB 处在破净边缘,仍有修复空间。 进一步而言,公司在新疆、禹州等地尚有 15.9亿元资源未开发,参照近期可比交易价格,按 3元/吨进行重估,净资产增厚后市净率更为低估。 预计资产负债率可降低至 80%以下。 目前非公开发行仍在推进中,按发行 3.8亿股,每股 4.60元(今日收盘价)计算,可募集资金约 17.5亿元。结合此次净资产增厚和梁北矿债转股,预计公司资产负债率将由目前的 85.0%下降至78.9%,债务风险将得到大幅降低。 盈利预测及评级: 预计 2019-2021年归母净利 3.7/10.8/14.4亿元(暂不考虑转让收益),对应EPS为0.19/0.57/0.76元/股,同比变化54.6%/192.8%/33.5%(未考虑非公开发行摊薄)。我们判断公司基本面正处于反转前夕, 矿权增值已尘埃落定, PB 仍处破净边缘,有望持续修复,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 煤铝价格低于预期、 云南神火电价承诺违约、计提大额减值损失
山西焦化 石油化工业 2019-08-22 8.19 -- -- 8.28 1.10%
8.28 1.10%
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事件: 公司发布 2019年中报,报告期内公司实现营业收入 34.0亿元,同比减少 3.0%; 实现归母净利 7.7亿元, 同比下降 6.8%; 对应 EPS 为 0.51元/股,同比下降31.8%。 点评: 1. 焦炭产量同比下滑,原料价格上浮侵蚀利润。 受环保政策进一步趋严所致,2019H 公司焦炭产销量达到 140万吨,同比下滑 9.1%。 焦炭价格自去年年末起下滑明显,但相较于 2018H 较低水平仍有所上浮。报告期内,焦炭综合售价达到 1662元/吨,同比增长 2.6%。原料端,受炼焦煤供应偏紧,公司采购价格较去年同期约上浮 150元/吨,极大侵蚀焦化业务盈利。我们侧算 2019H 焦化业务亏损约 3.7亿元,其中 Q1/Q2分别亏损 2.0/1.7亿元;吨焦亏损约 260元,除成本因原料价格提升外,费用端攀升亦是重要原因。 2. 中煤华晋表现优异,贡献投资收益持续改善。 2019H 中煤华晋贡献投资收益约 11.0亿元, 同比增加 3.3亿元(去年 3月完成交割,贡献投资收益 6.1亿元及重组利得 1.6亿元)。 以此年化可推算中煤华晋年度归母净利约 44.0亿元,相较 2018年 29.1亿元有望大幅改善。在目前焦化业务受原料价格挤压利润的情况下,该项投资收益应是公司盈利的主要来源。 3. 山西焦化压减产能有望催化焦价上行。 近日山西省出台焦化产业去产能方案, 2年内压减产能 4000万吨, 或将催化焦价上行。 虽然公司自收购中煤华晋49%股权后已可类比焦煤公司,焦价对公司业绩的影响已大大降低,但仍然是 A股中稀缺的焦化业务标的,值得重点关注。 4盈利预测及投资评级。 预计 2018-2020年公司归母净利 13.9/15.6/18.0亿元,对应目前股本 EPS 分别为 0.92/1.03/1.19元/股,同比变化-12%/12%/16%。 公司目前类比于焦煤标的, 后续焦化业务存有改善空间, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 钢铁行业景气度下滑; 环保限产影响公司生产经营;
潞安环能 能源行业 2019-08-22 7.56 -- -- 7.95 5.16%
7.95 5.16%
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事件: 公司近日公布 2019中报业绩快报,报告期内实现营业收入 112.6亿元,同比增长 3.7%;实现归母净利 15.0亿元, 对应 EPS 为 0.50元/股, 同比增长8.0%。 报告期内实现原煤产量 2054万吨,商品煤销量 1672万吨,商品煤综合售价 578.5元/吨。 点评: 1. 产量创近年来峰值,生产经营持续向好。 2019H 公司实现原煤产量 2054万吨,同比增长 3%, 除部分整合矿于 2018年投产外, 矿井先进产能占比较高也是重要因素。若进一步考虑后续即将现金收购的慈林山煤业,产量有望增加 600万吨或 15%,体量进一步扩大。 2. 售价不降反升,长协+议价能力抵御行业波动。 2019H 公司商品煤售价 579元/吨, 同比上浮 2元/吨。 Q2起增值税率由 16%下调至 13%, 在当前供需格局下利好煤炭企业。除此而外,公司长协占比较高,尤其主要产品喷吹煤议价能力相对突出亦是重要原因。 从钢厂成本来看, 采用喷吹煤/焦炭生产铁水炼钢相较废钢炼钢有 200-300元/吨优势。 因而近期喷吹煤价格虽有一定下调,但考虑到钢材产量的缩减,下游钢价仍有一定支撑, 亦不必对喷吹煤价过于悲观。 3. 业绩持续向好,推测应为压减费用所致。 依据业绩快报推算,煤炭板块净利应在 16.0亿元上下,吨煤净利在 90-100元,较去年同期上浮 10-20元/吨。 目前供给侧改革进入巩固阶段,而公司整合矿等负担业也基本出清, 成本反弹已接近尾声。自年初以来,公司费用压减决心较大, 推测应是此次中报业绩同比改善的主要原因。 4. 盈利预测及投资评级。 假定收购慈林山煤业在今年完成, 预计 2019-2021年归母净利 34.8/37.3/37.8亿元,同比增速 31%/7%/1%。公司历史负担基本出清,外延收购业绩上行空间明显,后续资本也有望随此次破冰而加速。 目前公司股价对应 19年 EPS 仅 6.3倍 PE 且出于破净状态,进可攻退可守, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行; 安监力度放松; 收购资产受阻;国改进度不及预期; 计提大额减值损失。
神火股份 能源行业 2019-08-22 4.14 -- -- 4.90 18.36%
5.08 22.71%
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公司煤电一体化运营,煤炭业务在本部矿井恢复正常、优矿井扩建后改善明显; 河南电解铝产能转移至云南,成本优势全国突出,有望扭转过往巨亏局面。我们判断公司基本面处于反转前夕,上调至 “强烈推荐-A”投资评级。 扩建矿井带来盈利增量,煤炭业务历史包袱基本出清。公司目前在产矿井 7对,合计产能 717万吨/年,产品以冶金煤为主。本部三对矿井在过去两年曾因安全原因出现阶段性停产,今年以来经过改造,生产经营已正常化,有望扭转过往亏损局面。子公司梁北矿作为公司最优矿井,扩建工作已接近尾声(+150万吨/年),可带来 4.5亿元盈利增量。此外,公司于行业高点接下的大量整合矿已于 16/18年计提大量减值损失,历史包袱基本出清。预计2019-2021年煤炭业务 7.5/7.8/9.8亿元,同比增长 716.5%/3.0%/25.5%。 电解铝行业利润将改善,云南神火扭转本部巨亏局面。即将到来的消费旺季,电解铝有望发力,同时氧化铝持续不断寻底的趋势,助益电解铝利润改善。 公司目前已完成将河南电解铝产能转移至云南,廉价的用电价格及靠近原料和消费地有望打造全国成本优势突出的电解铝生产基地。测算吨铝成本较河南可下降 2500元,助力扭转过往巨亏局面。新疆电价铝仍维持较好盈利。假定电解铝价格为 13600元/吨(出厂含税),预计 2019-2021年电解铝业务-2.1/8.5/9.2亿元,逐渐扭亏为盈。 高家庄矿权纠纷隐含的价值重估。公司与潞安集团关于高家庄矿权的纠纷目前仍未得到解决。该矿权目前仍在公司体内,涉及资源为 10.6亿吨,交易价格为 46.9亿元。因后续出现纠纷,公司仍按原账面价值 6.5亿元记账。类比近期交易,原交易价格可视为重置成本,因此隐含的增值超过 40.0亿元。 盈利预测及投资评级。预计 2019-2021年归母净利 3.7/10.8/14.4亿元,对应EPS 为 0.19/0.57/0.76元/股,同比变化 54.6%/192.8%/33.5%(未考虑非公开发行摊薄)。我们判断公司基本面正处于反转前夕,且考虑矿权增值后 PB仅为 0.8倍,安全边际较高,上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行、云南神火电价承诺违约、计提大额减值损失。
陕西煤业 能源行业 2019-08-19 8.93 -- -- 9.38 5.04%
9.38 5.04%
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Q2生产恢复正常,基本消除Q1停产影响。2019H公司实现商品煤产量5370万吨,同比增长2%,已基本消除Q1停产的影响。可推算得Q2产量达到2974万吨,同比环比分别增长8.3%、24.1%,除矿难引起的安监压制消除外,小保当一期(1500万吨/年)的投产亦是重要原因。目前小保当一期已经基本满负荷运转,公司单季产量可达到3000万吨以上。在建矿方面,小保当二期(1300万吨/年)有望在2020Q4投入运营,进一步贡献增量。 成本上行幅度超过售价,吨煤净利略有下滑。2019H公司综合售价达到376元/吨,不降反升,除产地煤价保持强势外,Q2开始增值税下调3%亦是重要原因。公告显示,自产煤吨煤完全成本达到206元,同比上浮32元,推测主要源于三方面:环保基金自去年8月开始征收、今年起资源税率由6%上调至9%、小保当投产后采矿权摊销及部分矿井计提耕地占用税,各影响约10元/吨。测算2019H吨煤净利为146元,同比下降13元;但参股矿井投资收益增加抵减部分不利影响,综合来看,煤炭板块实现归母净利58亿元,同比下降9.4%。 榆神四期打开长远发展空间。榆神四期作为十四五重点规划项目,储量达到421亿吨,开采条件较为优越。陕煤集团作为主要开发主体,有望建设若干千万吨级大型矿井。未来伴随蒙华铁路的开通及煤炭资源的进一步集中化,陕煤集团及公司有望复制重庆模式,借此打开湖南湖北江西的煤炭市场。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司EPS分别为1.13、1.20、1.30元/股,同比增长3%、6%、9%,当前股价对应2019年业绩PE不到8.0倍,处于历史低位。近期来看小保当矿可贡献盈利增量,而榆神四期有望打开长远发展空间,公司盈利稳定成长确定,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速下行,煤价大幅下跌。
神火股份 能源行业 2019-04-30 4.96 -- -- 4.89 -1.61%
4.88 -1.61%
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煤炭板块:薛湖矿停产拖累煤炭业绩。薛湖矿7月份才收到复工批复,导致2018年公司商品煤产量只有626万吨,同比下降105万吨;销量643万吨,下降11%。综合售价757元/吨,同比增加67元/吨,主要是由于许昌郑州矿区贫瘦喷吹煤价格较高,许昌神火实现净利6.5亿,和去年持平,但公司控股51%的整合矿平台公司裕中煤业亏损5.4亿,主要是计提在建矿井资产减值损失,参股39%的赵家寨矿净利4.1亿,煤炭板块整体依旧盈利。 电解铝板块:成本上升,盈利大幅下滑。2018年公司电解铝产销量108万吨,较去年微降。综合售价11825元/吨,同比下降42元/吨。成本方面大幅增加,2018年,新疆对燃煤发电机组征收0.0241元/度的政府性基金,对应增加吨铝成本300元左右。即便如此新疆电解铝用电成本依然在国内处于金字塔顶端。此外2018年氧化铝价格走强,国内年均价格较去年涨100元/吨,对应吨铝成本约190元/吨。公司将本部和沁澳66万吨产能指标公示转移至云南神火,2020-2024年云南电解铝用电成本仅0.25元/度,本部发电成本约0.35元/度,过网费0.08元/度,较云南吨铝用电成本高2500元。产能转移能够彻底解决本部巨额亏损问题,而且能够带来新的利润增长点。 盈利预测及评级:展望2019年,煤炭产量逐渐走出矿难影响小幅增加,冶金煤价平稳,电解铝价格酝酿反弹,氧化铝和预焙阳极价格有望下行带动成本下降,公司盈利有望复苏,预计2019年EPS为0.15元/股,给以“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤铝价格低于预期、诉讼存在不确定性
西山煤电 能源行业 2019-04-25 6.92 -- -- 7.37 1.52%
7.03 1.59%
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煤炭:产销两旺,业绩继续增长。2018年公司原煤产量2745万吨,同比增加10%,其中精煤产量1170万吨,增加6%,精煤率43%,保持稳定;煤炭销量2561万吨,同比增加7%。综合售价675元/吨,同比增加2%;测算生产成本300元/吨,增加7%,吨煤净利87元,增加3元/吨;测算煤炭板块实现净利22.2亿,增加11%。 电力:燃煤成本居高不下,电力板块继续亏损。2018年发电量159亿度,增加21%,售电量143亿度,增加22%,产销率90%,维持稳定,电量增长主要由于古交三期2*66万千瓦机组投产,该机组今年还将贡献增量电量,规划2019年发电量将达到170亿度;测算上网电价0.277元/度,增加10%,完全成本0.3元/度,持平,度电净亏损2分2,电力板块合计亏损3.2亿元,归母亏损2.4亿,成为拖累业绩的主要因素。 焦化:焦炭景气度维持,焦化板块保持盈利。2018年焦炭产量438万吨,销量448万吨,满朝满销,同比小幅增长;长期亏损的西山煤气化继续盈亏平衡,京唐焦化净利6246万元,保持稳定。 盈利预测与投资评级:盈利继续改善,叠加国改预期,维持“强烈推荐-A”评级。公司是山西焦煤旗舰,国改先锋,集团大量优质焦煤资产存在注入预期,当前正是配置国改煤炭股的最佳时机;预计公司2019年EPS为0.67元/股,当前估值11倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观宽松政策转向,地产和基建投资增速下滑。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名