事件： 2025年 4月 28日，公司发布 2024年年报和 2025年一季报。 2024年， 公司实现营业收入 116.97亿元，同比下降 11.9%；归母净利润 7.18亿元，同比下降 65.8%。 2025年一季度， 公司实现营业收入 21.92亿元，同比下降3.1%；归母净利润 0.33亿元，同比下降 75.3%。 24Q4盈利同环比下滑。 2024年四季度， 公司实现营业收入 32.78亿元，同环比-10.9%/+11.4%；归母净利润 0.11亿元，同环比-96.4%/-93.0%；扣非归母净亏损 0.07亿元， 同环比-101.9%/-104.3%。 24Q4公司投资净收益 0.91亿元，同环比+201.9%/+40.0%， 主要为参股矿井亚美大宁贡献。 分红比例 30.79%，股息率 2.2%。 公司拟派发每股现金股利 0.15元（含税），合计派发现金红利2.21亿元， 分红比例 30.79%，较2023年同比-22.31pct，以 2025年 4月 29日股价计算，股息率 2.2%。 25Q1煤炭产销同比明显恢复， 售价跌幅较大致毛利率同比下滑。 1） 2024： 公司实现煤炭产销量 1385.54/1257.02万吨，同比+0.4%/-3.2%； 吨煤售价630.7元/吨， 同比-14.7%； 吨煤销售成本 382.1元/吨，同比+16.6%； 煤炭业务毛利率 39.4%，同比-16.3pct。 2） 25Q1： 公司实现煤炭产销量 368.29/288.74万吨，同比+18.1%/+21.2%； 吨煤售价 538.4元/吨， 同比-14.7%； 吨煤销售成本 331.0元/吨，同比-9.4%； 煤炭业务毛利率 38.5%，同比-3.6pct。 2025年，公司计划实现煤炭产量 1450万吨。 25Q1尿素价格大幅下跌， 毛利率同比下滑明显。 1） 2024： 公司实现尿素产销量 95.14/93.41万吨， 同比-1.7%/-4.3%；综合售价 1879.8元/吨， 同比-16.5%； 单位销售成本 1582.1元/吨， 同比-15.4%；尿素毛利率 15.8%，同比-1.0pct。 2）25Q1： 公司实现尿素产销量 19.61/20.64万吨， 同比-11.3%/+6.7%； 综合售价 1524.3元/吨， 同比-24.8%； 单位销售成本 1518.0元/吨， 同比-3.9%； 尿素毛利率 0.4%，同比-21.7pct。 据公司公告，公司所属化工分公司 2024年10月 15日至 2025年 1月 12日停产，停产时间为 90天， 预计影响公司 24Q4尿素产量减少约 4.55万吨， 25Q1尿素产量减少约 0.7万吨。 2025年，公司计划实现尿素产量 80.34万吨。 己内酰胺业务亏损扩大。 2024年公司己内酰胺业务虽然价格同比抬升， 但成本增幅更大， 全年同比增亏 4679万元； 25Q1因售价大幅下滑，己内酰胺同比增亏 4950万元。 投资建议： 考虑公司各业务板块盈利能力受损，我们预计 2025-2027年公司归母净利润为 3.68/4.74/6.33亿元，对应 EPS 分别为 0.25/0.32/0.43元/股，对应 2025年 4月 29日收盘价的 PE 分别均为 27/21/16倍。 公司 2025年煤炭产销同比恢复， 各业务产品售价 Q2有望边际好转， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

Q3产销下滑业绩承压，关注成长、回购与分红，维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营业收入 84.2亿元，同比-12.3%；实现归母净利润 7.1亿元，同比-60.7%；实现扣非后归母净利润 7.1亿元，同比-60%。 单 Q3来看，公司实现营业收入 29.4亿元，环比-8.5%；实现归母净利润 1.6亿元，环比-62.8%，实现扣非后归母净利润 1.6亿元，环比-62.6%。 考虑到三季度煤炭产销量下滑以及化工分公司停产影响， 我们下调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 9.4/12.4/14.3亿元（前值为12.0/16.1/18.4亿元），同比-55.4%/+33%/+15.3%； EPS 为 0.63/0.84/0.97元，对应当前股价 PE 为 14.6/11/9.5倍。考虑到公司煤炭产能仍有增量， 叠加公司高分红与回购下长且配置价值凸显， 维持“买入”评级。 煤炭业务： Q3煤炭产销量环比下降， 煤价下跌叠加成本提升致盈利走弱 （1） Q3煤炭产销量环比下降： 2024年前三季度煤炭产销量为 1049.8/887.2万吨，同比+4.9%/-1.2%，其中 2024Q3煤炭产销量为 344.2/311.3万吨，环比-12.6%/-7.8%。 （2） Q3煤炭盈利环比下降： 2024年前三季度吨煤售价为 633.5元/吨，同比-15.5%，其中 2024Q3吨煤售价为 627元/吨，环比-2.2%； 2024年前三季度吨煤成本为 357.7元/吨，同比+17%，其中 2024Q3吨煤成本为 363.7元/吨，环比+4.9%； 2024年前三季度公司吨煤毛利为 275.8元/吨，同比-37.9%，其中 2024Q3吨煤毛利为 263.3元/吨，环比-10.5%。 煤化工业务： Q3尿素及己内酰胺量价齐跌， 盈利环比走弱 （1） Q3尿素量价环比齐跌： 2024年前三季度尿素产销量为 73.5/70.9万吨，同比-1.9%/-3.5%，其中 2024Q3产销量为 25.7/23.3万吨，环比-0.2%/-17.7%； 2024年前三季度尿素单吨价格为 1963.3元/吨，同比-12.7%，其中 2024Q3单吨价格为 1866元/吨，环比-6.7%； 2024年前三季度尿素单吨毛利为 367.9元/吨，同比+6.4%，其中 2024Q3单吨毛利为 236元/吨，环比-43.9%。 （2） Q3己内酰胺价跌致盈利走弱： 2024年前三季度已内酰胺产销量为 8.5/8.3万吨，同比+6.8%/+6.7%，其中 2024Q3产销量为 2.9/2.8万吨，环比-4.4%/-8.9%； 2024年前三季度单吨价格为 11421.8元/吨，同比+5.6%，其中 2024Q3单吨价格为 11010.1元/吨，环比-3.8%； 2024年前三季度单吨毛利为-592.9元/吨，单吨亏损幅度同比扩大，其中 2024Q3单吨毛利为-1079.7元/吨，单吨亏损幅度环比亦有明显提升。 煤炭产能仍具成长性，分红+回购彰显投资价值 （1）煤炭产能仍具成长性： 百盛煤业已于 3月份开展联合试运转，下半年将正式转为生产矿井；芦河煤业正在进行二期工程建设，预计 2026年下半年正式投产，未来煤炭产能仍有增量。 （2）分红+回购提升投资价值： 公司 2023年分红比例达到 53.1%，相较于 2022年提升 17.7pct；同时控股股东兰花集团提议公司以不低于 1亿元且不高于 2亿元回购股份并注销，彰显公司投资价值，截至 2024年 9月 30日，公司已回购股份 729.54万股，总成交金额为 0.6亿元。 风险提示： 煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。

事件： 2024年 10月 28日，公司发布 2024三季度报告。 2024年前三季度， 公司实现营业收入 84.19亿元，同比减少 12.34%；归母净利润 7.07亿元，同比减少 60.70%。 24Q3业绩环比下降，投资收益环比稳定。 2024年三季度， 公司实现营业收入 29.42亿元，同比下降 6.16%，环比下降 8.49%；归母净利润 1.55亿元，同比下降 64.46%，环比下降 62.77%。 24Q3公司四费环比增加 0.03亿元，其中管理费用环比下降 0.17亿元，财务费用环比增加 0.20亿元。 24Q3公司投资收益环比减少 0.02亿元至 0.65亿元，主要来自参股矿井亚美大宁。 24Q3煤炭产销同环比均降，价减成本增致盈利受损。 24Q1-3： 公司实现煤炭产销量 1049.80/887.18万吨，同比+4.9%/-1.2%； 吨煤售价 633.5元/吨，同比下降 15.5%； 吨煤销售成本 357.7元/吨，同比增长 17.0%； 煤炭业务毛利率 43.5%，同比下降 15.7pct。 24Q3： 公司实现煤炭产量 344.19万吨，同环比-3.1%/-12.6%； 煤炭销量 311.33万吨， 同环比-6.0%/-7.8%； 吨煤售价 627.0元/吨，同环比-8.2%/-2.2%；吨煤销售成本 363.7元/吨，同环比+18.7%/+4.9%； 煤炭业务毛利率 42.0%，同环比-13.1/-3.9pct。 24Q3尿素成本降幅不及售价， 毛利率环比下滑。 24Q1-3： 公司实现尿素产销量 73.47/70.91万吨， 同比-1.9%/-3.5%；综合售价 1963.3元/吨， 同比下降 12.7%； 单位销售成本 1595.5元/吨， 同比下降 16.2%； 尿素毛利率 18.7%，同比上升 3.4pct。 24Q3： 公司实现尿素产量 25.66万吨， 同环比-1.3%/-0.2%； 销量 23.28万吨， 同环比-3.9%/-17.7%； 综合售价 1866.0元/吨， 同环比-14.3%/-6.7%； 单位销售成本 1630.0元/吨， 同环比-4.1%/+3.3%； 尿素毛利率12.6%，同环比-9.4/-8.4pct。 据公告，公司所属化工分公司 2024年 10月 15日至 2025年 1月 12日停产，停产时间为 90天， 预计影响公司 24Q4尿素产量减少约 4.55万吨，影响销售收入减少约 7800万元；影响公司 25Q1尿素产量减少约 0.7万吨，影响销售收入减少约 1200万元。 24Q1-3己内酰胺同比减亏， 24Q3亏损环比略有加大。 24Q1-3受益价格同比抬升，公司己内酰胺业务同比减亏 331万元； 24Q3因售价下滑、成本抬升，己内酰胺毛利率环比下滑 4.4pct，亏损扩大 0.11亿元。 调整矿井安全费提取标准，年度利润总额增加约 8700万元。 公司自 2024年 7月 1日起对所属煤矿按新标准提取安全费用， 煤(岩)与瓦斯(二氧化碳)突出矿井按吨煤 50元提取，高瓦斯矿井按吨煤 30元提取，其他矿井按吨煤 15元提取， 预计影响公司 2024年度利润总额增加约 8700万元。 投资建议： 考虑公司各业务板块盈利能力受损，我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 9.93/14.97/17.48亿元，对应 EPS 分别为 0.67/1.01/1.18元/股，对应 2024年 10月 28日收盘价的 PE 分别均为 14/9/8倍， 下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件： 2024 年 4 月 22 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023年，公司实现营业收入 132.84 亿元，同比减少 6.16%；归母净利润 20.98 亿元，同比减少 34.93%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 22.62 亿元，同比减少25.03%；归母净利润 1.35 亿元，同比减少 82.55%。 2023 年四费大幅降低，煤价下滑、成本增加及计提资产减值准备拖累业绩。2023 年，公司四费合计同比减少 4.92 亿元，降幅 24.7%，但受煤价同比下滑明显，公司外采保供煤增加，新投产整合矿井掘进开拓支出较高成本增加，计提资产减值准备 1.01 亿元等因素影响，公司盈利受到拖累。 24Q1 煤价下滑、投资收益减少、所得税率大幅提升致盈利受损。 24Q1 煤炭售价下滑减少毛利约 8.84 亿元，参股公司亚美大宁利润减少致投资收益同比减少 1.09 亿元，公司所得税率同比大幅提升 38.23pct 至 61.42%减少净利润约0.78 亿元，财务费用同比增长 45.70%即 0.18 亿元，考虑同宝、沁裕尚处产能爬坡阶段或拖累盈利，上述因素综合导致公司归母净利同比大幅下滑 82.55%。 前三季度现金分红 53.10%，股息率 7.0%。 23Q4 公司拟不再分配现金股利，公司已于 2024 年 2 月 8 日实施完成 2023 年前三季度利润分配，向全体股东每股派发现金红利 0.75 元（含税），共计分派现金红利 11.14 亿元（含税），分红比例 53.10%，以 2024 年 4 月 22 日股价计算，股息率 7.0%。 煤炭业务盈利受损，未来扩产空间充足。 1） 2023： 受益 240 万吨/年玉溪矿达产及 90 万吨/年同宝、沁裕矿均联合试运转， 公司实现煤炭产销量1380/1299 万吨，同比+20.46%/+11.65%； 吨煤售价 739.1 元/吨， 同比下降21.75%； 吨煤成本 327.6 元/吨，同比增长 10.23%； 单位毛利率为 55.68%，同比下降 12.86pct。 2） 24Q1： 公司实现煤炭产销量 312 万吨，同比增长 6.96%，环比下降 17.96%； 煤炭销量 238 万吨，同比下降 4.46%，环比下降 40.58%；吨煤售价 631.5 元/吨， 同比下降 30.33%， 环比下降 11.73%；吨煤成本 365.4元/吨， 同比增长 22.74%， 环比下降 3.00%；单位毛利率为 42.13%，同比下降25.02pct，环比下降 5.21pct。公司同宝、沁裕矿分别于 2023 年 11 月、 2024年 1 月正式投产， 90 万吨/年百盛煤业 2024 年 3 月进入联合试运转， 90 万吨/年芦河煤业二期工程也在有序推进，力争 2026 年 9 月联合试运转。 2023 年同宝、沁裕矿仍处于亏损状态，伴随 24 年产量逐步释放，盈利能力有望好转。 24Q1 受停产减排影响尿素产销环比下滑，成本大幅下降致毛利率提升。2023 年实现尿素产销量 96.78/97.65 万吨， 同比+18.92%/+19.16%；综合售价 2249.9 元/吨， 同比下降 8.73%； 单位成本 1870.8 元/吨， 同比下降 11.63%；单位毛利率为 16.85%，同比上升 2.73pct。 24Q1 实现产销量 22.11/19.34 万吨， 同比+1.05%/-6.16%， 环比+1.10%/-19.92%； 综合售价 2028.3 元/吨， 同环比-20.12%/-9.90%； 单位成本 1579.2 元/吨， 同环比-30.45%/-10.79%；单位毛利率为 22.14%，同环比+11.57/+0.77pct。 2023 及 24Q1 受益成本降幅较大，公司己内酰胺业务同比、环比均减亏。 受市场和环保因素影响， 公司二甲醚企业基本处于停产状态。 投资建议： 考虑 2024 年公司煤炭及煤化工产品售价或同比降低，我们预计2024-2026 年公司归母净利为 13.15/19.41/22.42 亿元，对应 EPS 分别为0.89/1.31/1.51 元/股，对应 2024 年 4 月 22 日收盘价的 PE 分别均为 12/8/7倍， 下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期

事件:2023年12月25日，兰花科创发布《2023年前三季度利润分配方案公告》：拟向全体股东每股分派现金红利0.75元（含税），按公司总股本1,485,120,000股计算，共计派发现金红利11.14亿元（含税），本次分红占公司2023年前三季度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为61.93%。 投资要点投资要点:超承诺高比例分红，股息率达到7.3%。此次分红达到0.75元/股，以12月25日收盘价10.31元计算，股息率达到7.3%。根据公司4月25日发布的《2023-2025年股东分红回报规划》，每年以现金方式分配的利润不低于当年归属于公司股东净利润的30%，而2020年到2022年分红比例分别为30.49%、36.42%、35.44%，此次分红比例远超承诺和以往分红历史。且未来公司仅剩百盛、芦河两个整合矿在建，资本开支有限，顺应行业分红提升趋势，加大对股东的回报。若以2023和2024年归母净利润分别为22.73和25.22亿元计算，按照60%比例分红，对应12月25日股息率分别为9%和10%。 煤价回升，煤化工仍然偏弱。四季度至今（12月25日）晋城无烟中块均价环比三季度均价上涨2元/吨（+0.2%），末煤环比上涨27元/吨（+2.9%），有所回升。而煤化工产品仍然偏弱，四季度至今（12月25日）尿素价格环比下跌10元/吨，二甲醚价格持平，但公司仍处停产状态，己内酰胺价格环比三季度上涨35元/吨。 此外，9月28日，公司公告所属企业执行秋冬季限产措施，化工企业均收到不同时间长度的限产要求，预计影响公司2023年第四季度尿素产量减少约7.8万吨，己内酰胺产量减少约1.35万吨，影响公司2023年四季度销售收入减少约3.2亿元。预计影响2024年一季度尿素产量减少约6.35万吨，影响公司2024年一季度销售收入减少约1.4亿元。从时间长度上来看，田悦分公司和化工分公司限产影响时间达到6个月，兰花煤化工和新材料公司限产时间均为27天。 对比2022年限产措施，限产影响2022年四季度尿素产量10.45万吨，己内酰胺产量1.6万吨，均高于2023年限产政策，公司估算影响2022年四季度收入6亿元；影响2023年一季度尿素产量1.8万吨，以及二甲醚产量5万吨，公司估算影响2023年一季度收入2亿元。由于2023年限产政策持续时间较长，对次年的影响有所放大。 从时间长度上来看，限产均在30-40天之间。整体而言，今年的限产政策对化工板块限产影响时间加长，但限产幅度减小，而由于产品价格波动，对收入影响减弱。 盈利预测与估值：预计2023-2025年归母净利润分别为22.73/25.22/27.88亿元，同比-29%/+11%/+11%；EPS分别为1.53/1.70/1.88元，对应当前股价PE为7.03/6.34/5.73倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，分红超预期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。

事件： 2023 年 12 月 25 日， 公司发布 2023 年前三季度利润分配方案公告， 公司拟向全体股东每股分派现金红利 0.75 元。 前三季度拟每股派 0.75 元，分红比例 62%。 2023 年 1-9 月，公司合并报表实现归属于上市公司股东的净利润 17.99 亿元，其中母公司实现净利润 18.26亿元。公司拟以实施权益分派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每股分派现金红利 0.75 元，不进行资本公积金转增股本，不送红股。按公司总股本 14.85亿股计算，共计派发现金红利 11.14 亿元。本次分红占公司 2023 年前三季度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为 61.93%。在实施权益分派股权登记日前公司总股本发生变动的，拟维持每股分配比例，分配总额相应变化。 煤炭业务扩产空间充足， 23Q4 释放产量增量。 公司在建资源整合矿井中，同宝煤业 90 万吨/年矿井已于 2023 年 8 月竣工验收，正式转为生产矿井； 90万吨/年沁裕矿已于 2023 年 7 月进入联合试运转，年内将贡献产量增量； 90 万吨/年百盛矿公司预计 2023 年底联合试运转。此外，公司 240 万吨/年的无烟煤矿玉溪矿为煤与瓦斯突出矿井， 2021 年 3 月正式投产后产能利用率持续偏低，2022 年仅 42.36%，经过磨合目前矿井生产经营组织已进入正轨，公司预计 2023年将实现稳产达产。 公司未来扩产空间充足， 2023 年内增量可观。 23Q4 尿素价格维持高位，公司受停产减排影响产销预计环比下降。 23Q3以来，受出口预期升温和秋季用肥需求释放影响，尿素价格进入上行通道， 据隆众资讯数据，山东地区小颗粒尿素市场价 23Q2 为 2304.68 元/吨， 23Q3 涨至2494.69 元/吨，环比增长 8.24%， 23Q4 虽环比下滑 1.80%（截至 12 月 25 日数据）但仍维持高位。 公司现有尿素生产企业 3 个，年尿素产能约 100 万吨，且原料为公司自产无烟块煤协同性。此外，公司加快尿素生产工艺的升级改造，2023 年 6 月投资 2.2 亿元建设田悦化肥分公司气化项目，未来公司尿素生产成本有望进一步降低。 据公司公告，根据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确 2023-2024 年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》 要求，公司将于 Q4 落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司预计 23Q4 尿素产量减少约 7.8 万吨，己内酰胺产量减少约 1.35 万吨，影响公司 2023 年四季度销售收入减少约 3.2 亿元； 24Q1 尿素产量预计减少约 6.35 万吨，影响公司 24Q1 销售收入减少约 1.4 亿元。 投资建议： 考虑到公司同宝、沁裕矿 2023 年起贡献产量增量，玉溪矿 2023年达产， 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 24.23/28.36/31.34 亿元，对应 EPS 分别为 1.63/1.91/2.11 元/股，对应 2023 年 12 月 25 日收盘价的 PE分别均为 6/5/5 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭及尿素价格大幅下跌； 在建矿井投产不及预期

煤炭产量增长&煤化工盈利改善，关注煤矿成长性。维持“买入”评级公司发布三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 96.0 亿元，同比-16.1%；实现归母净利润 18.0 亿元，同比-34.8%， 其中 Q3 实现营业收入 31.4 亿元，环比-9.17%，实现归母净利润 4.4 亿元，环比-25.8%。 公司业绩下滑主因煤炭、尿素等主要产品价格下降，我们适当下调 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归 母 净 利 润 分 别 为 22.2/24.6/27.2 （ 前 值 28.1/31.0/33.4 ） 亿 元 ， 同 比-31.3%/+10.8%/+10.7%； EPS 为 1.49/1.65/1.83 元，对应当前股价 PE 为 5.8/5.2/4.7倍。考虑到公司当前估值较低，未来经济复苏带来需求改善，公司煤炭产能仍有增量，业绩具备增长潜力， 维持“买入”评级。 煤炭业务： 前三季度量增价减， 新矿产能逐渐释放2023 年前三季度量增价减。 2023 年前三季度公司实现原煤产量/销量 1000/898万吨，同比+12.8%/+3.5%，吨煤售价 750 元，同比-23.5%，吨煤成本 306 元，同比+3.7%，吨煤毛利 444 元，同比-2.2%。 2023 年 Q3 产销量继续增长。 Q3 现原煤产量/销量 355/331 万吨， 环比+0.3%/+4.5%，吨煤售价 683 元， 环比-1.9%，吨煤成本 306 元/吨， 环比-1.5%，吨煤毛利 377 元， 环比-2.2%。 产量增加主因玉溪煤矿产能利用率提升，同宝煤业也进入联合试运转。 煤化工业务：煤价下行成本压力趋缓， 尿素盈利环比改善前三季度尿素盈利下降。 前三季度公司实现尿素产量/销量 75/74 万吨，同比+7.2%/+6.5%，综合售价 2249 元/吨，同比-9.4%；综合成本 1904 元/吨，同比-8.2%，尿素产品总毛利 2.5 亿元，同比-9.7%。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为-195/-5270万元， 产销积极性下降。 单季度看， 尿素盈利增加， 己内酰胺扭亏， 二甲醚几乎停产以减少亏损。 2023 年 Q3 尿素综合售价/成本 2178/1699 元/吨， 环比+3.7%/-6.3%， 吨毛利环比+7.3%，尿素盈利好转； 己内酰胺毛利率 3.9%，扭亏为盈；二甲醚基本停止产销。 在建煤矿稳步推进，公司产能仍有增长煤矿成长性： 公司同宝煤业（90 万吨/年）、 沁裕煤矿（90 万吨/年） 已进入联合试运转， 在建资源整合矿井 2 个，共计年生产能力 180 万吨，其中百盛煤业（90万吨/年）预计 2023 年底进入联合试运转，公司煤炭产能仍有增量。 晋城防治污染措施或将影响企业生产。 根据晋城市要求， 预计影响公司 Q4 度尿素产量减少约 7.8 万吨，己内酰胺产量减少约 1.35 万吨，影响公司收入减少约 3.2 亿元。 风险提示： 煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。

事件: 10月 27日， 兰花科创发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入 96.0亿元，同比-16.1%，归属于上市公司股东净利润18.0亿元，同比-34.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润 17.8亿元，同比-44.6%。基本每股收益为 1.211元，同比-34.8%。加权平均 ROE 为11.29%，同比减少 8.82个百分点。 分季度来看， 2023年三季度，公司实现营业收入 31.4亿元，环比-9.2%，同比-17.2%； 归属于上市公司股东净利润 4.4亿元， 环比-25.8%， 同比-43.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润 4.4亿元， 环比-21.9%， 同比-53.1%。 投资要点: 业绩下滑主要由于煤炭、尿素等主要产品价格下降，公司产品销售利润收窄，参股大宁矿投资收益有下降。 煤炭业务： 产销增长，价格下滑。 2023年前三季度，公司实现煤炭产量 1000万吨，同比+12.8%，煤炭销量 898万吨，同比+3.5%。 前三季度公司煤炭销售单价为 750元/吨，同比-23.5%； 单位销售成本为 306元/吨，同比+3.7%；单位毛利为 444元/吨，同比-35.2%，毛利率为 59.2%，同比下降 10.7个百分点。 分季度来看， 第三季度公司实现煤炭产量 355万吨，环比+0.3%，同比+25.1%；销量 331万吨，环比+4.5%，同比+7.8%。 三季度销售单价为 683元/吨，环比-1.9%，同比-22.1%； 单位销售成本为 306元/吨，环比-1.5%，同比+2.7%；单位毛利为 377元/吨，环比-2.2%，同比-34.9%，毛利率为 55.1%，环比下降 0.4个百分点， 同比下降10.9个百分点。 同宝矿 8月转入生产矿井，沁裕矿 7月进入联合试运转，玉溪煤矿产能爬坡，多个矿井贡献增量，推动产销量增加。此外百盛矿预计年底进入联合试运转，芦河矿也在推进建设中，未来整合矿井将陆续贡献增量。 但公司三季度所得税增加（由二季度的 1.81亿元增加至三季度的 3.4亿元），所得税率提升（由二季度的 22%增加至三季度的 40%），影响单季度利润，主要由于同宝、百盛投产初期，亏损有增加，对利润总额基数有影响；玉溪煤矿亏损额弥补完成，超出部分利润提取了所得税；以及公司新增洗选公司，所得税增加。煤化工业务： 尿素改善，二甲醚及己内酰胺延续亏损。 前三季度，公司实现尿素产量 74.91万吨（同比+7.18%），二甲醚产量 0.81万吨（同比-45.64%），己内酰胺产量 7.95万吨（同比-30.32%）；平均价格分别为 2249元/吨（同比-9.4%）、 3249元/吨（同比-4.6%）、 10820元/吨（同比-10.1%）；单位销售成本分别为 1904元/吨（同比-8.2%）、3776元/吨（同比+1.7%）、 11494元/吨（同比-10.8%）。 产品价格普遍下跌， 同时公司两个二甲醚厂基本处于停产状态， 二甲醚及己内酰胺持续亏损， 对业绩有一定影响。 第三季度， 尿素成本下降，价格提升，盈利改善， 产、销量分别为 26万吨（环比-3.81%）和 24.23万吨（环比-15.46%），价格环比增加3.7%至 2178元/吨，成本环比下降 6.3%至 1699元/吨，毛利率提升8.3个百分点至 22.01%，尿素单吨毛利为 479元/吨， 单季度毛利达到 1.2亿元。 此外， 9月 28日，公司公告所属企业执行秋冬季限产措施，化工企业均收到不同时间长度的限产要求，预计影响公司 2023年第四季度尿素产量减少约 7.8万吨，己内酰胺产量减少约 1.35万吨，影响公司 2023年四季度销售收入减少约 3.2亿元。预计影响 2024年一季度尿素产量减少约 6.35万吨，影响公司 2024年一季度销售收入减少约 1.4亿元。 盈利预测与估值： 考虑公司产品价格波动及限产影响，我们调整公司盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润分别为 22.73/25.22/27.88亿元，同比-29%/+11%/+11%； EPS 分别为 1.53/1.70/1.88元，对应当前股价 PE 为 5.90/5.32/4.81倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，估值较低， 维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 化工品价格持续下跌风险；停产风险。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 96.04亿元，同比下滑 16.08%；实现归母净利润17.99亿元，同比下滑 34.79%；实现扣非归母净利润 17.76亿元，同比下滑44.55%。 23Q3所得税环比提高， 公司归母净利润环比下降。 23Q3，公司实现营业收入 31.35亿元，同比下降 17.18%，环比下降 9.17%；实现归母净利润 4.37亿元，同比下降 43.43%，环比下降 25.82%； 实现扣非归母净利润 4.39亿元，同比下降 53.08%， 环比下降 21.91%。 公司 23Q3利润总额为 8.46亿元，环比增长 2.83%；而所得税达到 3.40亿元， 环比增长 87.81%，从而所得税环比大幅提高导致公司归母净利润环比下滑，据报表测算，公司 23Q3所得税率为 40.16%。 23Q3煤炭销量环比增长， 价格成本环比同降。 23Q3， 公司煤炭产量完成355.04万吨，同比增长 25.07%，环比略增 0.32%； 销量实现 331.33万吨，同比增长 7.79%，环比增长 4.50%。 23Q3，公司煤炭综合售价为 683.04元/吨，同比下降-22.13%，环比下降-1.90%；单位成本为 306.48元/吨，同比增长2.70%，环比下降-1.48%；单位毛利率为 55.13%，同比下降-10.85pct，环比下降-0.19pct。 多个建设煤矿于 Q3贡献产量增量， Q4产量有望进一步释放。 公司同宝煤业产能 90万吨/年， 已于 2023年 8月份完成竣工验收，正式转为生产矿井； 沁裕矿产能 90万吨/年， 已于 2023年 7月进入联合试运转，两矿井或将在 Q4期间产量进一步爬坡，为公司贡献增量。此外，公司预计， 90万吨/年的百盛矿 2023年底进入联合试运转，明年有望进一步放量。 23Q3尿素价格受需求拉动环比回暖， Q4受停产减排影响产销预计环比下降。 23Q3， 尿素产量完成 26.00万吨，同比增长 3.63%，环比下降 3.81%，销量实现 24.23万吨，同比下降 1.18%，环比下降 15.46%。 23Q3，公司尿素产品单位售价为 2178.46元/吨，同比下降-2.09%，环比增长 3.68%；单位成本为1699.05元/吨，同比下降-17.84%，环比下降-6.29%；单位毛利率为 22.01%，同比上升 14.95pct，环比上升 8.30pct。 据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确 2023-2024年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》要求，公司将于 Q4落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司预计 23Q4尿素产量减少约 7.8万吨，己内酰胺产量减少约 1.35万吨，影响公司 2023年四季度销售收入减少约 3.2亿元； 24Q1尿素产量预计减少约 6.35万吨，影响公司24Q1销售收入减少约 1.4亿元。 投资建议： 随着在建矿井逐步投产，公司有望受益于煤炭的持续放量， 我们预计， 2023-2025年公司的归母净利润分别为 22.08/26.07/28.95亿元，对应EPS 分别为 1.49/1.76/1.95元/股，对应 10月 27日收盘价的 PE 分别为 6/5/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭及尿素价格大幅下跌， 在建矿井投产不及预期。

事件：2023年 8月 4日，公司发布 2023年半年度业绩快报。2023年上半年，公司实现营收 64.69亿元，同比下降 15.53%；归母净利润 13.62亿元，同比下降 31.43%；基本每股收益 0.9170元。 煤炭及化工品价格回落拖累业绩。据公司公告，2023年上半年，全国煤炭产量保持稳定增长，供需格局相对宽松，公司主导产品煤炭、尿素、己内酰胺等产品价格较去年同期下降明显，导致公司经营业绩同比下降。 23Q2公司煤炭、尿素产销量同环比均增，尿素毛利环比改善。据公司披露的 2023年半年度主要生产经营数据测算，1）煤炭：23Q2公司实现煤炭产量353.89万吨，同比增长 9.67%，环比增长 21.43%；煤炭销量 317.07万吨，同比增长 0.51%，环比增长 27.13%；因煤价回落、成本略有上升，吨煤毛利同比下降 50.98%，环比下降 36.71%。2）尿素：23Q2公司实现尿素产量 27.03万吨，同比增长 7.89%，环比增长 23.54%；尿素销量 28.66万吨，同比增长 19.52%，环比增长 39.06%；尿素单吨售价 2101.2元/吨，虽环比下降，但由于成本降幅更大，单吨毛利环比提升 7.28%。 煤炭业务扩产空间充足，23H2释放产量增量。公司在建资源整合矿井中，同宝煤业 90万吨/年矿井已于 2022年进入联合试运转，我们预计近期有望竣工验收；90万吨/年沁裕矿已于 2023年 7月进入联合试运转，年内将贡献产量增量；90万吨/年百盛矿公司预计 2023年底联合试运转。此外，公司 240万吨/年的无烟煤矿玉溪矿为煤与瓦斯突出矿井，2021年 3月正式投产后产能利用率持续偏低，2022年仅 42.36%，经过磨合目前矿井生产经营组织已进入正轨，公司预计 2023年将实现稳产达产。公司未来扩产空间充足，2023年内增量可观。 短期出口预期拉涨尿素价格，后续秋季用肥旺季持续赋能，公司有望受益。 近期国内尿素价格在出口预期的作用下强势上涨，主要因 7月后国际市场尿素价格在天然气价格反弹作用下快速走高，而后俄罗斯宣布 7月 18日起暂停参与黑海运粮协议加剧全球对粮食运输安全的担忧，印度也在市场强招标预期下于 7月25日启动新一轮不定量大小颗粒尿素进口招标，从而国内出口预期持续升温。 据国家统计局数据，国内小颗粒尿素市场价从 6月下旬的 2144.6元/吨涨至 7月下旬的 2406.8元/吨。而伴随入秋后备肥需求逐步释放，三季度尿素价格上行动力依然较强。公司现有尿素生产企业 3个，年尿素产能约 100万吨，且原料为公司自产无烟块煤协同性强，23H2公司有望充分受益尿素价格上涨，释放业绩弹性。此外，公司加快尿素生产工艺的升级改造，2023年 6月投资 2.2亿元建设田悦化肥分公司气化项目，未来公司尿素生产成本有望进一步降低。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 30.60/33.92/37.47亿元，对应 EPS 分别为 2.06/2.28/2.52元/股，对应 2023年 8月 8日收盘价的PE 分别均为 4/4/3倍，考虑到公司有望受益煤炭量增、煤价反弹和尿素价格上涨，上调至“推荐”评级。 风险提示：煤炭及尿素价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

兰花科创发布 2022年年度报告以及 2023年一季度报告：2022年公司实现营业收入 141.6亿元，同比增长 9.66%，归属于上市公司股东净利润 32.2亿元，同比增长 36.52%，扣非后归属于上市公司股东净利润 35.3亿元，同比增长 46.34%。基本每股收益为 2.82元，同比增长 36.52%。 加权平均 ROE 为 22.57%，同比增加 2.71个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入 27.1亿元，环比减少28.4%，同比减少 33.8%；实现归属于上市公司股东净利润 4.7亿元，环比减少 39.7%，同比减少 51.2%；实现扣非后归母净利润 3.2亿元，环比减少 65.4%，同比减少 66.2%。2023年第一季度，公司实现营业收入30.2亿元，环比增长 11.3%，同比减少 7.7%；实现归属于上市公司股东净利润 7.7亿元，环比增长 66.1%，同比减少 11.6%；实现扣非后归母净利润 7.7亿元，环比增长 138.8%，同比减少 11.4%。 投资要点: 煤炭业务：量价齐升，业绩大幅增长。 2022年，公司实现煤炭产量 1146万吨，同比+10.16%；实现煤炭销量 1163万吨，同比+13.29%。随着玉溪煤矿陆续放量，产销量持续增长。2022年公司煤炭均价为 945元/吨，同比+17.12%，单位销售成本 297元/吨，同比+13.8%。价格成本均有上涨，2022年煤炭毛利规模达到 75.3亿元，同比+34.48%。 2023年一季度，公司实现煤炭产量 291万吨，同比+4.06%，煤炭销量 249万吨，同比+2%；平均价格 906元/吨，同比-7.9%，单位销售成本 298元/吨，同比+1.1%。进入 2023年，煤价有所回调，利润空间收窄。 煤化工业务：成本上行，盈利压缩。 2022年，公司实现尿素销量 82万吨（-10.36%），二甲醚销量 1.7万吨（-86.76%），己内酰胺销量 12.58万吨（-13.18%）；平均价格分别为 2465元/吨（+13.71%）、3421元/吨（+5.69%）、11862元/吨 （-2.62%）；单位销售成本分别为 2117元/吨（+22.2%）、3759元/吨（+8.3%）、12869元/吨（+11.9）。主要化工品价格上涨幅度不及成本上涨，盈利能力下降。 2023年一季度，公司实现尿素销量 21万吨（+0.39%），二甲醚销量0.17万吨，己内酰胺销量 2.47万吨（-27.14%）。化工板块盈利空间进一步被压缩，己内酰胺及二甲醚持续亏损。 分红：维持分红承诺。公司 2022年度拟派发每股现金红利 1元（含税），现金分红总额达到 11.4亿元，占当年归母净利润 35.44%，以2023年 5月 5日收盘价计算，股息率达到 7.93%。另外公司拟每股送红股 0.3股。同时公司制定了《2023—2025年股东分红回报规划》，未来现金分红比例承诺维持不低于 30%。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025年归母净利润分别为30.1/31.0/33.0亿 元 ， 同 比 -7%/+3%/+7% ； EPS 分 别 为2.64/2.71/2.89元，对应当前股价 PE 为 4.78/4.65/4.36倍。公司煤炭业务量价均有弹性，煤质优良，估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。

事件：2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入141.56亿元，同比增长9.66%；归母净利润32.24亿元，同比增长36.52%。2023年一季度，公司实现营业收入30.17亿元，同比减少7.74%；归母净利润7.73亿元，同比减少11.62%。 煤价高位运行助推业绩成长，非经常性损失及安全费计提影响利润。2022年公司营收和利润同比均大幅增长，主要受益于煤炭市场高位运行。据年报公告，2022年公司因对资产进行报废处理及整体关停搬迁兰花纳米厂区确认非经常性损失5.7亿元；此外，公司提高矿井安全费用提取标准，致使年度利润总额减少1.6亿元，对业绩形成一定拖累。 煤炭业务盈利能力提升，扩产空间充足。1）2022：公司实现煤炭产量1146万吨，同比增长10.16%；煤炭销量1163万吨，同比增长13.29%；吨煤售价945元/吨，同比增长17.12%；吨煤成本273元/吨，同比增长6.01%；煤炭业务毛利率为64.92%，同比增加5.71pct。2）23Q1：公司实现煤炭产量291万吨，同比增长4.06%，环比增长12.40%；煤炭销量249万吨，同比增长2.00%，环比下降15.72%；吨煤售价906元/吨，环比增长7.85%；吨煤成本298元/吨，环比下降2.17%。公司在建资源整合矿井中，同宝煤业90万吨/年矿井已于2022年进入联合试运转，预计23H1竣工验收；90万吨/年沁裕矿和90万吨/年百盛矿预计2023年进入联合试运转，公司未来扩产空间充足。 煤化工业务整体毛利率提升。1）尿素：2022年实现产量81.38万吨，同比下降12.32%；综合售价2465元/吨，同比增长13.71%；单位成本2104元/吨，同比增长20.98%。23Q1实现产量21.88万吨，环比增长90.43%；综合售价2539元/吨，环比增长6.82%；单位成本2271元/吨，环比下降3.27%。2）己内酰胺：2022年实现产量12.5万吨，同比下降14.32%；受销价下降成本大幅抬升影响，己内酰胺毛利率同比下降14.13pct至-8.53%。3）二甲醚：2022年实现产量1.72万吨，同比下降87.40%，主要原因系公司二甲醚生产企业受市场和环保因素影响基本停产；毛利率下降2.38pct至-9.66%。2022年，经调整公司煤化工业务整体毛利率提升至29.20%，同比增长1.94pct。 拟现金分红35.44%，2022年股息率7.99%，未来分红比例不低于30%。 公司拟每股派发现金红利1元（含税）并送红股0.3股，共计派发现金股利11.42亿元，占归母净利润的35.44%，以2023年4月25日股价测算，2022年股息率7.99%。公司制定2023-2025年股东分红回报规划，未来现金分红比例不低于30%，公司股息配置价值进一步提升。 投资建议：根据公司经营计划，我们预计2023-2025年公司归母净利为30.60/33.92/37.47亿元，对应EPS分别为2.68/2.97/3.28元/股，对应2023年4月25日收盘价的PE分别均为5/4/4倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件一：公司发布 2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入 141.56亿元，同比增长 9.66%；实现归属于上市公司的净利润 32.24亿元，同比增长 36.52%；实现基本每股收益为 2.82元，比上年同期提高 36.52%。 事件二：公司发布 2023年一季报，2023年 Q1实现营业收入 30.17亿元（-7.74%），归属于上市公司股东的净利润 7.73亿元（-11.62%），基本每股收益 0.68元(-11.62%)。 2022年煤炭板块量价齐升带动业绩增长，23年 Q1煤价同比下降业绩小幅下滑。煤炭板块 2022年实现营业收入 109.88亿元（+32.68%），实现营业利润 75.31亿元（+34.48%）。产量方面，实现煤炭产量 1145.93万吨（+10.16%）；实际销售商品煤 1163.27万吨（+13.29%）。公司 2022年全年商品煤综合售价为 945元/吨（+17.12%）；成本方面，公司自产商品煤成本为 297.20元/吨（+13.79%）。公司商品煤实现吨煤毛利 647元/吨（+18.71%），毛利率为 68.54%（+0.92pct）。煤炭营收占公司总营收 77.62%。受煤炭产销量增加及价格上涨影响，公司业绩大幅提升。 2023年 Q1公司实现煤炭产销量为 291.44/249.40万吨，同比增长4.06%/2.00% ，吨煤销售均价 906.39元/吨（-7.91%）同比下降是 Q1业绩下滑的主要原因。 煤化工板块业绩承压下行，尿素是最主要的利润来源。2022年公司煤化工板块营业收入 35.70亿元（-14.23%），营业利润 1.52亿元（-67.35%）。 实现尿素产/销量分别为 81.38/81.95万吨（-12.32%/-10.36%），销售单价/成本为 2464.95/2103.79元/吨（+13.71%/+20.98%），单位毛利 361.16元/吨（-15.77%），吨毛利率 14.65%（-5.13pct）；实现二甲醚产/销量分别为 1.72/1.70万吨（-87.40%/-86.76%），销售单价/成本为 3421.20/3915.62元/吨（+5.69%/+11.33%），单位毛利-494.42元/吨（-76.59%），吨毛利率-14.45%（-5.80pct）；己内酰胺产/销量分别为 12.50/12.58万吨（-14.32%/-13.18%），销售单价/成本为 11862.13/ 12646.4元/吨（-2.62%/+12.92%），单位毛利-784.27元/吨（-179.87%），吨毛利率-6.61%（-14.67pct）。受市场和环保等因素影响，2022年公司生产二甲醚的企业基本处于停产状态，且各煤化工产品产销量均有所下降，导致煤化工板块营收、利润降幅明显。 产能逐步释放，产量增长可期。公司现有各类矿井 14个，其中生产矿井 8个，合计产能为 1230万吨/年，在建资源整合矿井 5个，年生产能力 420万吨。整合矿井建设开始陆续收官，同宝煤业 90万吨/年矿井预计 2023年 5月底完成竣工验收；沁裕煤矿 90万吨/年矿井预计 2023年6月进入联合试运转；百盛煤业 90万吨/年矿井 2023年底有望进入联合试运转；芦河煤业 90万吨/年矿井取得重新开工报告批复，产能扩张为公司业绩增长提供有力支撑。 股利分红方案：据公告，公司拟以 2022年 12月 31日总股本 114,240万 股为基数，每股分配现金 1元（含税），共计 11.24亿元（含税），占 2022年度归属于母公司净利润的 35.44%，按照 2023年 4月 24日收盘价12.52测算，股息率 7.99%。同时公司拟向全体股东每股送红股 0.3股，本次送红股后，公司总股本为 148,512万股。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为34.5/35.8/37.3亿元，当前股价对应 PE 为 4.3/4.1/4.0倍。考虑到公司煤炭产能增长仍有空间，无烟煤业务保持高毛利水平，维持公司增持评级。 风险提示：煤炭价格下跌，化工品需求低迷，产能扩张不及预期

煤炭产能扩张，发展动能进一步增强。截至 2022年年底，公司共有矿井 13座，核定产能 1990万吨/年，权益产能 1387万吨/年。其中 8座在产矿井，5座在建矿井。在产矿井合计产能 1420万吨，在产权益产能 947万吨；在建矿井合计产能 570万吨，在建权益产能 440万吨。公司 90万吨/年沁裕煤矿兼并重组整合项目和 90万吨/年百盛煤业兼并重组整合项目进展顺利，预计 2023年可以进入联合试运转。未来伴随新增产能陆续投产，到 2026年公司在产权益产能有望增加至 1387万吨/年，发展动能进一步增强。 行业景气向上，供需缺口有望扩大。公司煤炭产品销售以无烟块煤为主，其余为混煤。无烟块煤全部内部消纳，同时混煤以长协为主，公司业绩稳定。当前煤炭下游行业景气向上，疫情“放开”趋势明确、消费复苏预期强烈有望助力火电需求增长；原料用煤从能源消费总量控制中解放，并结合煤化工“十四五”规划，煤化工或迎产能高潮，有望带动无烟煤需求进一步提升。随着煤化工相关政策逐步落地，无烟煤供需缺口预计扩大，公司整体售价有望进一步提升。对比山西省其他煤炭行业上市公司，公司自产煤毛利率处于行业内较高水平，随着产能扩张与预期价格提升，公司盈利空间或将进一步扩大。 公司业绩与尿素价格联动性较强，近期尿素价格上涨成为看点。公司无烟块煤全部由公司尿素厂内部消化，业绩表现与尿素价格波动关联性较强。公司现有尿素生产企业 3个，产能约 100万吨/年，2022年前三季度公司尿素产品产销量同比小幅增长；公司尿素销售价格自 2021年起也有较为明显的上涨趋势。 2023年 2月中旬以来尿素价格略有上涨，公司尿素板块业绩仍需观察后续尿素价格走势，有望为公司贡献业绩增量。 二甲醚对公司整体盈利影响有限，己内酰胺盈利能力有所下降。1）受市场低迷、成本价格倒挂等因素影响，2019年以来公司二甲醚业务毛利率为负值，但由于业务在公司整体营收中占比较小，对公司整体盈利影响有限。2）受纯苯、液氨等主要原料价格上涨的影响，己内酰胺成本增加，2022年前三季度毛利与2021年同期相比大幅下降，公司己内酰胺业务盈利能力有所下降。公司目前已形成独特经营模式，优质无烟煤为煤化工业务提供原料支持，具备一体化经营优势，未来煤化工板块有望企稳上行。 投资建议：公司为山西省煤炭头部企业，煤炭资源储量丰富，无烟煤煤质优越，自产煤毛利率处于行业内较优水平。我们预计 2022-2024年公司归母净利为 31.42/38.38/40.48亿元，对应 EPS 分别为 2.75/3.36/3.54元/股，对应 2023年 3月 15日收盘价的 PE 分别均为 5/4/4倍，行业中估值较低，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：经济增速放缓；煤炭价格下跌；在建矿井投产不及预期。

2022第三季度利润下行，综合售价下降导致利润收窄：公司公告2022年前三季度实现归母净利润27.6亿元，同比+96.0%，扣非净利润32.0亿元，同比+120.7%；单三季度来看，2022年Q3实现归母净利润7.7亿元，环比-30.5%。实现扣非净利润9.4亿元，环比-32.8%。 经营数据：第三季度煤炭业务利润收窄。2022年第三季度公司原煤产量/商品煤销量283.9/307.4万吨，环比-12.0%/-2.6%；吨煤售价877元/吨，环比-18.6%；吨煤成本298元/吨，环比+2.4%；煤炭业务毛利润为66%，环比-7.0pct。价格方面，2022Q3晋城无烟煤小块坑口均价1766元/吨，环比+1%； 晋城无烟末煤坑口均价1202元/吨，环比-4%；同时集团7月开始的保供任务对公司的业绩也有一定影响，2022Q3公司承担了160万吨的电煤保供任务，但是公司自有动力煤产能少，只有口前煤业与永生煤业生产动力煤，总设计产能210万吨/年，使得保供任务的缺口需要公司购买市场煤或低热值的煤种与公司自产无烟煤混合用来完成保供任务，使得业绩出现较为明显的环比下滑。煤化工板块景气度下行业绩承压。尿素：Q3产量/销量25.1/24.5万吨，环比+0.1%/+2.3%； 综合售价2225元/吨，环比-20.3%；综合成本2068元/吨，环比+1.5%； 尿素产品总毛利3848万元，环比-78.8%。二甲醚：Q3产量/销量0.46/0.53万吨，毛利为-62万元。受二甲醚市场低迷成本倒挂，除丹峰化工自5月下旬至6月末通过外购甲醇暂时恢复二甲醚系统生产外，丹凤化工和清洁能源公司两家二甲醚生产企业均处于停产状态。己内酰胺：Q3产量/销量4.1/4.2万吨，环比+6.2%/+21.8%；综合售价11214元/吨，环比-12.5%；综合成本12500元/吨，环比-9.4%；己内酰胺产品总毛利-5453万元，亏损继续扩大。根据公司10月30日公告，为执行秋冬季差异化管理措施，公司所属化肥化工企业将在2022Q4至2023年Q1实行部分停产。 公司预计2022年Q4素减产约10.45万吨，己内酰胺减产约1.6万吨，二甲醚减产约5万吨，影响2022年Q4销售收入约6亿元。预计影响2023年Q1尿素减产约1.8万吨，二甲醚减产约5万吨，影响营业收入减少约2亿元。 煤化工板块因原材料价格维持高位，疫情导致下游需求不足，产品价格下滑成本倒挂，利润出现亏损。今年的冬季减产措施将减轻煤化工对公司业绩的影响。 盈利预测与投资建议：公司主要煤炭产品为无烟煤，是市场稀缺的高热值煤种，具有一定的溢价。无烟煤作为煤化工的主要原料，2022Q4至2023Q2的下游的补库需求将支撑无烟煤价格维持在较高的水品。三季报公布后，市场主要担忧的风险点：保供对业绩的影响程度也能得到较好的评估，未来业绩的不确定性得到了释放。 经过2022Q3业绩环比下滑后，2022Q4公司业绩将得到边际改善。一方面，价量双升煤炭业绩提升，截至11月1日，晋城无烟末煤平均坑口均价为1360元/吨，环比第三季度+13.1%。同时公司现有在建资源处于建设尾声阶段，产能约有270万吨的提升空间将逐步释放。第二方面，11月28日，11月年度长协价格环比上涨9元至728元/吨，为今年5月以来的首次上涨，这次价格上涨具有象征意义，表明了未来长协基准价格有继续上调的可能性。那么随着长协价格的上涨，公司完成保供任务对业绩的影响也将减轻；第三方面，化肥化工业务减产将减少对于公司2022Q4-2023Q1业绩的负面影响。第四方面，公司第三季度计提了2.2亿元兰花纳米公司旧厂区关停搬迁补偿款。使得第四季度计提大额减值的风险也得到了一定释放。预计2022-2024年公司归母净利润为35.4亿元、38.7亿元、47.6亿元，对应PE估值4.77/4.37/3.55倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期，公司煤矿安全事故影响正常生产，公司控股子公司兰花焦煤所属子公司兰兴煤业资产减值，保供任务大幅增加。