公司概览：经营稳+高分红（国资央企背景，煤炭产运销一体化运营，低负债、高现金、高分红）：中国神华是央企背景综合能源巨头，控股股东为国家能源集团公司，截至2024年12月，实际控制人国资委持股比例为62.62%。公司已形成煤炭“生产—运输—转化”的一体化运营模式，拥有煤炭、电力、铁路、港口、航运、煤化工六大业务，2024年毛利占比（合并抵消前）分别为69.93%/13.36%/14.15%/2.42%/0.47%/0.28%。一体化经营平抑周期波动（毛利率稳），优质管理下公司2015-2024年公司期间费用率稳中有降。除业绩稳健以外，公司资产负债表亦较健康，具备低负债、现金充沛等特征。分红方面，公司截至2024年三年累计分红占比高达224.71%、位于行业第二位，且2025-2027年度股东回报规划中计划现金分红分配利润不低于当年归母净利润的65%，相比2022-2024计划分红比例下限提升5pct，且增加中期分红，红利属性进一步强化。 煤炭业务：储量高+未来资产注入多=资产久期长；高长协比例保障售价韧性+规模生产筑造成本优势=业绩稳。公司煤炭资源丰富，2024年资源量343.6亿吨、可采储量150.9亿吨，均位于上市公司前列，丰富的资源储量也决定了公司资产久期长于行业水平，意味着公司的高分红是可预期的、可持续的收益。公司矿井在陕蒙晋均有分布，生产较为稳定。产能增量方面，2025年2月公司完成收购杭锦能源100%股权、新增1,000万吨在建煤矿与1,570万吨在产煤矿，同时由于控股股东尚未注入的资产较多，未来产能增量依然充足。经营业绩方面，公司年度长协+月度长协比例超80%，高长协对冲价格下行，公司2024年吨煤售价降幅小于市场煤也低于大部分同业公司。公司的大体量使得规模优势明显，2024年公司吨煤开采成本为179元/吨，位于同行业公司较低水平。2024年公司煤炭业务毛利为806亿元，其中自产煤毛利为768亿元、单位毛利为235元/吨。我们预计2025年公司煤炭分部毛利将为671亿元。 电力业务：拥有在建及待建发电机组9640MW，未来煤炭自给率提升将进一步优化电力成本。2024年公司总装机量为46264MW，同比提升3.65%。2025年2月，公司通过收购杭锦能源，新增鄂温克电厂2×600MW煤电发电机组。未来装机量有望延续增势，截至2024年末在建及待建主要发电机组共9640MW。从经营数据看，装机容量增长带动公司发售电量增长，公司2024年发电量同比提升5.2%至223.21十亿千瓦时，同比增速高于全国规模以上火电厂发电量同比增速（+1.5%）。2024年公司销售电价与单位成本均下降，分别为448元/兆瓦时和375元/兆瓦时，单位毛利73元/兆瓦时。目前公司电力分部煤炭自给率76%，未来随煤炭资产注入，自给率有望提升，将进一步强化电力成本优势。 我们预计2025年电力分部毛利165亿元。同时，公司参股（42.53%）北京国电电力有限公司，其2024年净利润87亿元，2019-2024年净利润CAGR达19%，为公司提供较好投资收益。 运输业务：铁路运输网络围绕核心矿区，高效支持自产煤外运。铁路业务方面，公司围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的环形辐射状铁路运输网络、“神朔—朔黄线”西煤东运大通道以及环渤海能源新通道黄大铁路，共有9条投运铁路与1条在建铁路、总铁路营业里程达2408公里。一体化协同效应下自有铁路周转量稳中有升、2024年同比提升0.87%至312.1十亿吨公里。2024年公司单位运输价格138.1元/千吨公里，同比-0.5%，单位运输成本85.9元/千吨公里，同比-1.7%。港口与航运业务方面，公司控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头（总装船能力约2.7亿吨/年），拥有约2.24百万载重吨自有船舶的航运船队，2024年自有港口合计下水煤结算量214.6百万吨，航运货运量129.9百万吨、航运周转量149.4十亿吨海里，港口与航运业务毛利分别为2784/539百万元。我们预计2025年路港航分部毛利依次为164、27、4亿元。 煤化工业务：包头煤化工煤制烯烃升级示范项目有序推进。公司拥有产能约60万吨/年的煤制烯烃项目，2024年包头煤化工煤制烯烃升级示范项目（产能75万吨/年）建设有序推进。2024年聚乙烯产销量分别为336.5/332.2千吨，聚丙烯产销量分别为313.7/313.6千吨，煤化工业务毛利为328百万元。我们预计2025年煤化工分部毛利为4亿元。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为3028.37/3152.62/3279.98亿元，归母净利润分别为514.01/536.97/561.29亿元，同比-12.39%/+4.47%/+4.53%；EPS分别为2.59/2.70/2.83元，对应当前股价PE为15.19/14.54/13.91倍。 公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，2025-2027年分红比例下限进一步提升，2025年完成收购杭锦能源新增煤电资产，煤炭销售长协占比高平抑价格波动，煤炭铁路电力相关业务深度融合，业绩稳健，综合看公司投资价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：（1）煤炭价格波动超预期风险。（2）政策调控力度超预期的风险。（3）煤炭进口影响风险。（4）在产项目开工不及预期风险。（5）可再生能源持续替代风险。

事件:2025年4月26日，陕西煤业发布2024年年报与2025年一季报：2024年，公司实现营业收入1841.45亿元，同比+1.47%；归属于上市公司股东的净利润223.60亿元，同比-3.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润211.62亿元，同比-14.25%；基本每股收益2.31元/股，同比-2.94%；加权平均ROE21.32%，同比增加0.68个百分点。2025年Q1，公司实现营业收入401.62亿元，同比-7.30%；归属于上市公司股东的净利润48.05亿元，同比-1.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润45.52亿元，同比-14.98%；基本每股收益0.4956元/股，同比-1.23%；加权平均ROE5.14%，同比增加0.41个百分点。 投资要点:煤炭产销：2024年及2025年一季度煤炭产销均同比提升。2024年公司实现煤炭产量17,048.46万吨，同比+4.13%，煤炭销量25,843.08万吨，同比+9.13%，其中自产煤销量16,016.90万吨，同比-0.96%，贸易煤销量9,826.18万吨，同比+17.54%。2025年一季度煤炭产量4,393.77万吨，同比+6.00%，自产煤销量3,954.67万吨，同比+5.81%。 煤炭价格：2024年价格下跌，毛利收窄。自产煤方面，2024年公司煤炭单位售价为532元/吨，同比-59.05元/吨（-10.0%），单位成本为260.2元/吨，同比-4.18元/吨（-1.6%），单位毛利272元/吨，同比-54.87元/吨（-16.79%）。 电力：2024年产销量均提升，价格与成本均下降，整体毛利收缩。 2024年公司总发电量376.15亿千瓦时，同比+4.41%；总售电量351.26亿千瓦时，同比+4.37%，电力售价399.23元/兆瓦时，同比-4.8%，发电完全成本341.41元/兆瓦时，同比-3.80%，整体电力业务毛利22.9亿元，同比-21.78%。2025年一季度公司总发电量87.38亿千瓦时，同比-22.55%，总售电量81.45亿千瓦时，同比-22.79%。盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为1638/1727/1822亿元，归母净利润分别为185.35/194.25/207.11亿元，同比-17%/+5%/+7%；EPS分别为1.91/2.00/2.14元，对应当前股价PE为10.5/10.0/9.4倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

事件: 2025年 4月 24日， 广汇能源发布 2024年度报告以及 2025年一季度报告： 2024年公司实现营业收入 364.41亿元， 同比下降 40.72%。 归属于上市公司股东的净利润 29.61亿元， 同比下降 42.60%。 扣非后归属于上市公司股东净利润为 29.52亿元， 同比下降 46.41%。 基本每股收益为 0.45元， 同比-42.99%。 加权平均 ROE 为 10.54%， 同比减少 7.58个百分点； 2025年第一季度公司实现营业收入 89.02亿元， 同比-11.34%。 归属于上市公司股东净利润 6.94亿元，同比-14.07%。 扣非后归属于上市公司股东净利润 7.01亿元， 同比-9.48%。 基本每股收益为 0.11元， 同比-14.07%。 加权平均 ROE 为 2.54%， 同比减少0.21个百分点。 2025年 4月 24日， 广汇能源发布 2024年度利润分配预案： 公司将实施差异化分红方案， 即以实施权益分派股权登记日登记的总股本（ 扣除回购专用证券账户中股数） 为基数， 本次向全体股东每 10股派发现金红利 6.22元（ 含税） ， 即派发现金红利 0.622元/股（ 含税） ； 另加当期视为现金分红的回购股份所支付的资金折算红利 0.07822元/股， 实际分配现金红利为 0.70022元/股（ 含税） 。 本次拟派发现金红利总额 39.76亿元（ 含税） ， 占公司 2024年度归属于上市公司股东的净利润比例为 134.27%； 另加当期回购股份所支付金额 5.00亿元， 实际分配现金红利合计 44.76亿元， 占 2024年度归属于上市公司股东的净利润比例为 151.16%， 占 2024年期末母公司报表未分配利润103.73亿元的 43.15%。 2022年-2024年， 公司累计实施现金分配金额合计137.20亿元， 占近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的 211.56%。 投资要点: 煤炭业务： 2024年原煤产销增长迅速（ 同比+78.5%/68.0%） ， 未来随白石湖、 马朗煤矿产量逐步释放， 公司成长空间广阔。 2024年， 公司原煤产量实现 3983.3万吨， 同比+78.5%， 原煤销量 4347.3万吨， 同比+68.0%， 提质煤产量 342.0万吨， 同比-15.7%， 提质煤销量 376.1万吨，同比-26.4%。 2025年第一季度， 原煤产量实现 1406.7万吨（ 同比+138.8%） ， 原煤销量为 1335.8万吨（ 同比+71.2%） ， 公司提质煤实现产量 97.4万吨（ 同比+13.7%） ， 提质煤销量为 133.3万吨（ 同比+9.7%）。 未来产能增量方面， 2024年白石湖煤矿实现产能核增， 马朗煤矿于 2024年 8月取得国家发改委项目核准批复， 随后完成探转采及安全设施设计批复。 十四五期间内， 公司规划马朗煤矿（ 2500万吨/年， 主要为 6000大卡以上） 、 东部矿区（ 2000万吨/年） 或将逐步达产， 产能空间提升大， 预计两矿未来将持续贡献利润增量。 天然气业务： 公司为规避市场价格风险主动缩减业务规模， 2024年天然气总销量同比下滑。 价格端， 2025年第一季度东北亚LNG现货均价14.65美元/百万英热， 同比上涨 2.81美元/百万英热， 涨幅 23.73%； 国内 LNG出厂均价 4357.47元/吨， 同比下降 119.21元/吨， 降幅 2.66%。 量端， 进口 LNG 市场价格持续倒挂， 为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模。 2024年， 公司自产气产量为 68242.0万方， 同比+17.58%， 天然气总销量为 408564.0万方， 同比-52.95%， 2025年第一季度， 公司自产气产量为 16566.4万方（ 同比-11.8%） ， 天然气总销量为 86535.4万方（ 同比-26.8%） 。 煤化工业务： 随着气温回暖甲醇下游需求窄幅提升， 2025年一季度甲醇销量环比增长。 2024年， 公司实现甲醇产量为 107.88万吨， 同比+18.43%，甲醇销量 105.32万吨， 同比-5.37%。 煤基油品产量 56.78万吨， 同比-12.67%， 煤基油品销量 58.42万吨、 同比-15.29%， 煤化工副产品产量38.28万吨， 同比+6.59%， 煤化工副产品销量 62.13万吨， 同比-11.87%。 乙二醇产量 15.56万吨， 同比+23.73%， 乙二醇销量 13.27万吨， 同比+5.49%。 2025年第一季度， 公司实现甲醇产量 27.8万吨， 同比-3.5%，甲醇销量 27.1万吨， 同比-4.6%。 煤基油品产量 16.2万吨， 同比+11.96%，煤基油品销量 16.3万吨， 同比+13.41%。 乙二醇产量 4.1万吨， 乙二醇销量 6.2万吨。 盈利预测与估值： 预计 2025-2027年营业收入 414.82/444.78/519.75亿元，同比+14%/+7%/+17%， 归母净利润分别为 28.4/37.1/52.3亿元， 同比-4%/+31%/+41%； EPS 分别为 0.43/0.56/0.80元， 对应当前股价 PE 为13/10/7倍。 公司煤炭产能空间提升大， 天然气业务灵活有弹性， 煤化工项目有较大成长空间， 三大主业规模稳步扩张， 公司未来成长空间可期，维持“买入” 评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 煤化工业务投产不及预期； 政策调控力度超预期风险等。

事件: 2025年 4月 25日， 晋控煤业发布 2024年年度报告与 2025年一季度报告： 2024年， 公司实现营业收入 150.33亿元， 同比-2.01%； 归属于上市公司股东的净利润 28.08亿元， 同比-14.93%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 28.09亿元， 同比-10.97%； 基本每股收益 1.68元/股， 同比-14.72%； 加权平均 ROE15.87% ， 同比减少 5.02个百分点。 2025年一季度， 公司实现营业收入 24.24亿元， 同比-33.73%； 归属于上市公司股东的净利润 5.12亿元， 同比-34.35%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.08亿元， 同比-35.26%； 基本每股收益 0.31元/股， 同比-34.04%； 加权平均 ROE2.72%， 同比减少 1.77个百分点。 投资要点: 2024年煤炭业务产量释放平稳， 吨煤售价降幅较小。 2024年， 公司实现原煤生产量 3466.64万吨， 同比-0.06%， 其中塔山煤矿原煤产量2649.69万吨， 同比持平， 色连煤矿原煤产量 816.94万吨， 同比-0.25%。 公司实现商品煤销量 2996.65万吨， 同比-0.43%， 其中塔山商品煤销量2237.28万吨， 同比-2.02%， 色连煤矿商品煤销量 759.37万吨， 同比+6.53%。 2024年公司吨煤售价 490.55元/吨， 同比-1.04%； 吨煤成本246.31元/吨， 同比+1.03%， 吨煤毛利 244.24元， 同比-3.04%， 吨煤毛利率 49.79%， 同比-2.02pct。 2025年第一季度， 色连煤矿产销双增。 2025年 Q1， 公司实现原煤生产量 786.26万吨， 同比-6.94%， 其中塔山煤矿原煤产量 580.22万吨，同比-14.27%， 色连煤矿原煤产量 206.04万吨， 同比+22.53%。 公司实现商品煤销量 526.17万吨， 同比-24.33%， 其中塔山商品煤销量 340.21万吨， 同比-35.94%， 色连煤矿商品煤销量 185.97万吨， 同比+13.20%。 2025年 Q1公司吨煤售价 426.10元/吨， 同比-16.42%。 现金充足， 负债压降。 公司账面现金充足， 截至 2024年末仍有货币资金 166.1亿元， 较 2023年末增加 14.01亿元； 同时公司持续推进压降负债， 资产负债率由 2023年末的 35.3%进一步降低至 2024年末的28.9%， 资产质量持续改善。 2024年， 公司管理费用 5.63亿元， 同比-20.24%， 财务费用 1.04亿元， 同比-25.19%， 为公司业绩提供正向贡献。 管理费用减少主要系忻州窑矿停产费用计提减少所致。 财务费用减少主要系利息费用较同期减少所致。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为122.8/132.5/139.1亿元， 同比-18%/+8%/+5%， 归母净利润分别为21.7/24.0/25.9亿元， 同比-23%/+10%/+8%； EPS 分别为 1.30/1.43/1.55元， 对应当前股价 PE 为 8.85/8.01/7.42倍。 考虑公司矿井规模大、 成本低， 现金充足， 资产质量持续改善， 维持“买入” 评级。 风险提示： （ 1） 下游需求不及预期风险； （ 2） 安全生产风险； （ 3）政策监管力度超预期风险； （ 4） 集团资产注入进度不及预期风险； （ 5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

事件:2025年4月8日，新集能源发布2025年第一季度经营数据公告。 投资要点:煤炭业务：热值提升下，公司吨煤售价同比降幅大幅小于市场煤价，叠加产销增长生产成本下滑，Q1吨煤毛利逆势同比上涨8元/吨。 产销方面，1-3月份公司原煤产量554万吨，同比+10.5%，商品煤产量499万吨，同比+6.3%，商品煤销量460万吨，同比+1.8%。 公司产销同比增长与上年度安徽省安监较严，产量基数偏低有关。 价格、成本及毛利方面，1-3月份煤炭单位售价560元/吨，同比-15元/吨（-3%），单位成本324元/吨，同比-23元/吨（-6%），单位毛利236元/吨，同比+8元/吨（+3%）。公司煤炭热值提升较大程度地对冲市场价格回落的影响，煤价同比仅仅回落3%（秦皇岛Q5500市场煤价2025Q1同比-20%），以及公司煤炭产量上升降低了生产成本，公司煤炭毛利实现逆势上涨。 火电业务：以量补价，Q1发电同比+47%。1-3月份发电量36亿度，同比+47%，上网电量34亿度，同比+47%，自板集电厂二期（2。 660MW）两台机组分别于去年8月、9月投产，今年发/售电量呈现明显同比上涨。2025年Q1平均上网电价为0.375元/度，同比下降0.03元/度。2025年，我们预计通过发电量上升有望较大程度对冲电价回落的影响。 在建工程：电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦）。 目前，板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024年3月、2024年3月以及2024年6月开工建设，预计在2026年建成投运。整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。 盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入分别为132/146/176亿元，同比增长3%/11%/20%，归属于母公司的净利润分别为23.0/26.5/31.6亿元，同比-4%/+15%/+19%，折合EPS分别是0.89/1.02/1.22元/股，当前股价对应PE分别为7.3/6.4/5.4倍。重申继续看好新集能源投资机会，尽管当前煤价弱势震荡，但2025年公司业绩或将受煤炭热值提升、火电发电量增加等因素支撑。中期看，公司在2026年建成超9GW煤电机组，基本实现煤电一体化，业绩成长性和稳健性并存。长期看，公司煤炭资源储量丰富、安徽区域优势明显。综上所述，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。

投资策略：安徽近年各电源装机提速，在供给压力下，安徽省电量格局是否会走向宽松？本文通过对安徽省电量供需表测算，预计安徽2025E2027E安徽火电利用小时数为5086小时、4892小时、4787小时，整体仍优于2018-2021年利用小时水平，也优于2024年全国火电利用小时数水平，安徽省电价中期具备较好支撑，推荐关注安徽省煤电一体企业：新集能源，预计公司2025-2027年归母净利润23.0/26.5/31.6亿元，同比-3.7%/+15.2%/+18.9%，折合EPS分别是0.89/1.02/1.22元每股，对应2025年4月3日股价PE分别为7.7/6.7/5.6x，考虑公司电力业务有增量且安徽电量供需偏紧、公司电价存在支撑下，维持“买入”评级。 正文摘要：安徽省电量新增供给多，但用电需求增长也快，故预计2025-2027E电量趋紧，火电利用小时数能够维持高位1）用电需求增长有多快？从事件看，2021年之前安徽省曾是华东能源供应基地，2021-2022年安徽省电量趋紧，政府提出需求侧管理，且首次将“外电入皖”概念写进政府工作报告。从数据看，2024年安徽省用电增速11.9%，仅次于西藏位列全国第二。 2）增长如此快的原因？a）短期二产用电高企是核心驱动。2015-2024年，安徽省二产用电平均占比68%，二产用电CAGR为8%，短期二产是贡献用电增速主要力量。拆分二产行业：二产用电增速主要由高能耗板块（如电力热力供应）+高技术装备制造业（如电气机械设备+汽车制造）板块贡献，这些板块高电耗特点使其对电力消费弹性系数抬升有积极作用。b）长期看，三产对用电增速的积极影响将逐步显现。2015-2024年，三产占比从13%升至19%，该阶段用电CAGR为13%，高于二产也高于居民用电，故此在权重和增速的双重提升下，未来三产对整体用电增速影响也会愈发重要。而根据葛斐等《电力消费弹性系数与产业结构关系研究—以安徽省为例》，三产占比的提升亦对电力消费弹性系数有积极作用。 3）安徽电量供需平衡表测算：需求侧，结合安徽省GDP增速工作目标，以及安徽省用电结构特性决定其电力消费弹性系数或维持高位，预计2025-2027年用电CAGR约9.2%。供给侧，我们对安徽省主要的供电来源：火电项目+外电入皖的特高压项目进行详细梳理，并对新能源装机进行假设（详见正文），最终根据发电量与装机倒推出2025E-2027E火电利用小时数分别为5086小时、4892小时、4787小时，整体优于20182021年利用小时水平，也优于2024年全国火电利用小时数水平。我们认为在此情形下，安徽省火电的电价或存在较好支撑，推荐关注新集能源。 风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）新增装机统计或有误差，以实际情况为准；7）测算含有主观假设或存在一定误差，以实际情况为准。

事件: 3月 24日， 神火股份发布 2024年年度报告： 2024年公司实现营业收入383.7亿元， 同比+1.99%； 归母净利润 43.1亿元， 同比-27.07%， 扣非后归母净利润 41.1亿元， 同比-29.31%。 分季度看， 2024年第四季度， 公司实现营业收入 100.6亿元， 环比-0.34%，同比+11.82%； 归母净利润 7.7亿元， 环比-38.74%， 同比-57.38%； 扣非后归母净利润 7.0亿元， 环比-44.20%， 同比-60.44%。 投资要点: 2024年业绩下滑主要由于煤炭的产销量下滑及价格下跌， 而氧化铝价格大幅上涨， 对电解铝业务盈利有所影响。 铝： 产销量提升。 2024年公司生产铝产品 162.85万吨， 同比+7.3%，销售 162.89万吨， 同比+6.7%； 生产铝箔 9.68万吨， 同比+19.7%，销售 9.79万吨， 同比+19.5%。 2024Q4铝价上涨的同时， 氧化铝价格涨幅明显， 铝板块盈利下滑。 2025Q1氧化铝价格快速回落， 截至3月 25日， 河南和广西氧化铝均价环比 2024Q4分别下跌 28%和24%， 预计公司成本会有明显回落。 SMM 测算 2025Q1（ 截至 3月20日） 全国电解铝平均利润环比增加 2089元/吨至 2189元/吨， 氧化铝价格回归后， 电解铝环节盈利明显改善。 煤炭： 产销下滑， 煤价下跌。 2024年公司生产煤炭 674万吨， 同比-6.0%， 销售 670万吨， 同比-7.5%； 其中无烟煤产量 294万吨， 同比+0.5%， 贫煤和贫瘦煤产量 380万吨， 同比-10.5%。 煤炭平均售价 1019元/吨， 同比-7.8%， 平均成本 849元/吨， 同比+33.5%， 吨煤毛利 170元/吨， 同比-63.8%。 产销量下滑和煤价下跌， 导致公司煤炭板块盈利能力明显下降。 2025Q1（ 截至 3月 25日） 河南瘦煤和无烟煤价格环比分别下跌16.7%和3.1%， 煤炭板块盈利维持弱势。 分红： 现金分红近 42%， 股息率 4.1%。 公司拟派发现金红利 0.5元/股（ 含税） ， 考虑 2024年中期分红 0.3元/股（ 含税） ， 全年分红0.8元/股， 与 2023年持平， 累计分红 18.0亿元， 占 2024年归母净利润的 41.8%， 以 3月 25日收盘价计算， 股息率为 4.1%。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为410.84/431.60/452.70亿元， 归母净利润分别为 58.92/69.88/79.71亿元， 同比+37%/+19%+14%； EPS 分别为 2.62/3.11/3.54元， 对应当前股价 PE 为 7.17/6.04/5.30倍， 电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南， 成本优势突出， 2025年氧化铝价格回落明显， 业绩修复预期强， 维持“买入” 评级。 风险提示： （ 1） 主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险； （ 2） 政策限产风险； （ 3） 安全生产事故风险； （ 4） 政策调控力度超预期风险等； （ 5） 研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

事件:2025年3月21日，中国神华发布2024年年度报告：2024年，公司实现营业收入3383.8亿元，同比-1.4%，归母净利润586.7亿元，同比-1.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润601.25亿元，同比-4.4%。 投资要点:煤炭：2024年产销同比增长，但受煤价扰动，毛利同比下滑。量端，公司超目标实现商品煤产销。公司商品煤产量3.27亿吨，同比+0.8%，商品煤销量4.59亿吨，同比+2.1%，分别是2024年产销目标的103.5%、105.5%。其中，2024年自产煤销量3.27亿吨，同比+0.8%，外购煤销量1.32亿吨，同比+6.2%。价格端，2024年自产煤单位售价527元，同比-3.7%，外购煤653元/吨，同比-3.9%；成本端，自产煤2024年单位成本292元，同比-0.1%，外购煤641元，同比-3%。毛利端，自产煤吨煤毛利235元，同比-8%。2025年公司目标产销较2024年实际继续保持增长。公司目标商品煤产量3.348亿吨，同比2024年实际+2.4%，煤炭销售量2025年目标4.659亿吨，同比2024年实际+1.4%。煤炭资源接续、证照办理和产能核增工作取得积极进展。新街台格庙矿区新街一井、新街二井获得国家发展改革委核准批复，有序推进建设准备工作。完成补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿、黑岱沟露天煤矿、哈尔乌素露天煤矿等采矿权证整合工作，完成金烽寸草塔煤矿等采矿许可证变更；神山露天煤矿取得国家矿山安全监察局批复，生产能力由60万吨／年核增至120万吨／年。 电力：2024年量增价减，整体盈利稳健。2024年公司总发电量为223十亿千瓦时，同比+5.2%，较2024年目标值完成率为103.2%；总售电量为210十亿千瓦时，同比+5.3%；售电价格为448元/兆瓦时，同比-3.1%。毛利率16.3%，同比下滑0.6pct。2025年公司目标发电量2271亿千瓦时，同比2024年实际+1.7%。2025年发电业务计划资本开支174亿元（2024年完成130亿元），未来公司电力业务将继续保持增长。 运输：2024年铁路、航运分部盈利提升，港口盈利微降。铁路分部，2024年自有铁路运输周转量312十亿吨公里，同比+0.9%。单位运输价格138.1元/千吨公里，同比-0.5%。单位运输成本85.9元/千吨公里，同比-1.7%。毛利率37.8%，同比提升0.8pct。航运分部，2024年航运周转量149十亿吨海里，同比-9.3%。单位运输价格33.4元/千吨海里，同比+13.9%。单位运输成本29.8元/千吨海里，同比+7%。毛利率10.8%，同比提升5.8pct。港口分部，2024年自有港口下水煤214.6百万吨，同比+8%。单位运输价格31.9元/吨，同比-6%。单位运输成本18.9元/吨，同比+0.2%。毛利率40.7%，同比-3.7pct。 煤化工：2024年煤制烯烃受设备检修影响，销量、盈利同比下降。 量端，2024年煤化工实现销量646千吨，同比-8.5%。价格端，煤化工单位价格实现8723元/吨，同比+1%。成本端，煤化工实现单位成本8215元/吨，同比+7%。毛利端，2024年毛利率5.82%，同比上年-5.4pct。 2024年公司分红比例较去年提升，A/H股息率6.2%/7.8%。2024年每股拟派发现金红利2.26元（含税），公司拟派发现金红利44903百万元（含税），占2024年公司归母净利润的76.5%，较2023年有所提升（2023年为75.2%）。以2025年3月21日A股和H股收盘价计算，股息率分别为6.2%/7.8%。同时，公司拟进一步提升2025-2027年度承诺分红比例下限至65%，公司股息价值凸显。 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为3252/3399/3550亿元，归母净利润分别为547/568/590亿元，同比-7%/+4%/+4%；EPS分别为2.75/2.86/2.97元，对应当前股价PE为13/13/12倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险；煤价下行超预期风险。

事件:2025年3月21日，中煤能源发布2024年年度报告：公司2024年实现营业收入1894亿元，同比下降1.9%；归属于上市公司股东净利润193.2亿元，同比减少1.1%。ROE为13.01%，同比下降1.20pct。 投资要点:煤炭业务：同比看2024年，产量增、价格减，毛利小幅下降。量端，公司2024年实现商品煤生产13,757万吨，同比+2.5%，商品煤销量28,483万吨，与上年销量（28,494万吨）基本持平，自产煤销量13,763万吨，同比+2.8%。价格端，公司2024年吨煤售价564.2元/吨，同比-1.2%，自产煤售价562元/吨，同比-6.7%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本425.1元/吨，同比-0.8%，吨煤毛利139.1元/吨，同比-2.2%，毛利率达24.7%（同比-1.0pct），主要由于受商品煤销售价格下行影响，自产煤成本282元/吨，同比-8.2%，毛利280元/吨，同比-5.1%，毛利率达49.8%（同比+0.8pct）。 环比看2024Q4：销量环比增长，成本管控优异，盈利保持稳定。煤炭业务方面，量端，公司实现商品煤产量3526万吨，环比-1.5%，商品煤销量7932万吨，环比+10.2%，自产煤销量3725万吨，环比+8.9%。价格端，公司实现吨煤售价540.3元/吨，环比-3%，自产煤售价536.1元/吨，环比-1.6%。成本毛利端，公司实现吨煤成本409.5元/吨，环比-4.0%，吨煤毛利130.8元/吨，环比+0.1%，自产煤成本268.6元/吨，环比-2.1%，毛利267.5元/吨，环比-1.0%。 煤化工业务：2024年聚烯烃盈利同比提升。公司2024年聚乙烯和聚丙烯销量分别为77.5万吨（同比+1.6%）和74.2万吨（同比+3.6%），售价分别为7337元/吨（同比+2.7%）和6629元/吨（同比-0.3%），单位销售成本分别为6259元/吨（同比-1.6%）和6216元/吨（同比-2.7%），吨毛利分别为1078元/吨和413元/吨，毛利率分别为14.7%（同比+3.8pct）和6.2%（同比+2.2pct）；尿素销量为203.7万吨（同比-4.9%），售价为2047元/吨（同比-15.5%），单位销售成本为1656元/吨（同比+2.3%），吨毛利为391元/吨，毛利率为19.1%（同比-14.1pct）；甲醇销量为171.6万吨（同比-10.6%），售价为1757元/吨（同比+0.5%），单位销售成本为1779元/吨（同比-5.8%），吨毛利-22元/吨，比上年同期有所改善（上年同期吨毛利为-141元/吨），毛利率为-1.3%（同比+6.8pct）；硝铵销量为57.2万吨（同比-2.6%），售价为2054元/吨（同比-12.3%），单位销售成本为1315元/吨（同比-11%），吨毛利739元/吨，毛利率36.0%，比上年同期略有下降（上年同期毛利率为36.9%）。 多产业协同布局驱动成长，能源综合服务能力持续升级。煤炭板块：里必煤矿及选煤厂（400万吨/年）、苇子沟煤矿及选煤厂（240万吨/年）有序推进。煤化工板块：榆林煤炭深加工基地（90万吨/年聚烯烃），已核准并完成投资决策，项目正在施工中。电力板块：安太堡2×350MW低热值煤发电项目已建成并网发电，乌审旗电厂项目（2×660MW）已完成核准及投资决策，即将开工。“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施，已核准并完成投资决策，项目正在建设施工中。 A/H股股息率达4.7%/6.4%。2024年公司拟派发年度现金红利0.258元/股，叠加中期分红0.221元/股，全年合计每股分红0.479元，分红总额达63.5亿元，分红率为33%。若以2025年3月21日股价计算股息率，对应A股股息率为4.7%，H股股息率为6.4%。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1689/1766/1846亿元，同比-11%/+5%/+5%，归母净利润分别为162/176/190亿元，同比-16%/+8%/+8%；EPS分别为1.22/1.32/1.43元，对应当前股价PE为8/8/7倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

事件:2025年3月21日，新集能源发布2024年年度报告：公司2024年实现营业收入127.3亿元，同比下降0.92%；归母净利润23.9亿元，同比增长13.4%。ROE为16.46%，同比下降0.38pct。 投资要点:2024年全年：煤炭热值提升叠加成本持续优化，公司吨煤毛利同比+14%。煤炭业务方面，量端，公司2024年实现商品煤生产1906万吨，同比-1.62%，商品煤销量1887万吨，同比-4.14%。价格端，公司2024年商品煤煤质较去年有所提高，故此公司实现吨煤售价567元/吨，同比+2.91%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本342元/吨，同比-2.46%（成本的主要减少项是人工成本，2024年同比-5%，占煤炭产品总成本41%；成本的主要增加项在折旧费用，2024年同比增加16%，占煤炭产品总成本11%，主要与设备升级改造投入有关）吨煤毛利210元/吨，同比+14%。整体看，价升成本降，煤炭业绩有所增厚。电力业务量增抵消价弱影响，板集电厂二期投产后带动2024年发电量同比+24%，电力业务业绩增厚。量端，公司全年累计发电128.9亿度，同比+24%，上网电量122.2亿度，同比+24%，机组利用小时数5205小时，同比+0.16%。价格端，公司全年售电均价0.4078元/度（不含增值税，同比-0.48%）。2025年预计扳集电厂二期将继续贡献增量，公司计划2025年发电量161亿千瓦时。 环比看2024Q4：煤炭、电力业务实现量价均升。煤炭业务方面，量端，公司实现原煤产量517万吨，环比+14%，商品煤销量509万吨，环比+9%。价格端，公司实现吨煤售价582元/吨，环比+4%。成本端，公司实现吨煤成本346元/吨，环比+0.5%。电力业务方面，公司四季度发电43亿度，环比+7%，上网电量41亿度环比+9%，售电均价0.4118元/度（不含增值税，环比+3%），电力业务业绩环比增厚，主要是板集电厂二期投产后产能利用率提升所致。 电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦）。目前，板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024年3月、2024年3月以及2024年6月开工建设，预计在2026年建成投运。整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。 2024年度分配预案：拟每10股派发现金红利1.60元（含税）。预计公司派发现金股利414,486,688.00元，派额占2024年度归母净利润比例为17.32%。拟派发的每股现金分红对应2025年3月21日公司收盘股价股息率为2.3%。 盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入分别为128/147/177亿元，同比增长1%/15%/20%，归属于母公司的净利润分别为23.7/25.8/30.7亿元，同比-1%/+9%/+19%，折合EPS分别是0.92/1.00/1.18元/股，当前股价对应PE分别为7.6/7.0/5.9倍。2024年整体业绩表现较好，符合我们预期。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，同时电力资产达产后上下游一体化程度加深，业绩增长的同时稳健性再提升，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。

事件:公司于于2025年1月21日发布两则关于分红规划与资产收购的公告如下：分红规划：公司公告提出“2025-2027年度股东回报规划”方案，即在符合公司章程规定的情形下，2025-2027年度期间，每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于本公司股东的净利润的65%，在此期间综合考虑公司经营情况、资金需求等因素实施中期利润分配。 2025-2027年度股东回报规划尚须获得本公司股东大会以特别决议批准。 资产收购：：公司发布关于收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司100%股权的关联交易公告。公告显示，国家能源集团公司将所持有的杭锦能源100%股权转让给本公司，转让对价为人民币8.53亿元，公司将以自有资金支付。本次交易完成后，中国标准下公司煤炭保有资源量将增加38.41亿吨（评估利用口径）、可采储量将增加20.87亿吨（评估利用口径），分别占2024年6月末本公司保有资源量和可采储量的11.40%和13.59%。本公司将增加1,000万吨在建煤矿（塔然高勒井田1000万吨）、1,570万吨在产煤矿（雁南矿270万吨、扎尼河露天矿800万吨、敏东一矿500万吨）及2×600MW煤电发电机组（鄂温克电厂）。 投资要点:关于分红规划：：2022-2024年度股东回报规划批准公司2022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归属于本公司股的东的净利润的60%。次本次2025-2027年度股东回报规划方案相比之升前，分红比例提升5pct，且增加中期分红。 关于资产收购：由于前期塔然高勒井田持续停建，以及敏东一矿““927””事件、对外捐赠的一次性影响，标的公司计提较大额度资产减值和营业外支出，造成阶段性账面亏损和负净资产，杭锦能源母公司净资产账面价值为-42.5亿元，评估价值8.53亿元，评估增值于主要是塔然高勒井田评估增值，该矿已于2023年年4月复工，计划2028年建成、2029田年达产，塔然高勒井田2029年达产后，预计营业收入和盈利能力将大幅提升。国家能源集团公司承诺，杭锦能源源2024年9-12月月及及2025-2029年度按企业会计准则经审计的扣除于非经常性损益后归属于母公司股东的净利润累计不低于38,310.27万元。盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为3496/3489/3658亿元，归母净利润分别为584.4/565.7/586.7亿元，同比-2%/-3%/+4%；EPS分别为2.94/2.85/2.95元，对应当前股价PE为13.0/13.4/12.9倍（基于谨慎性原则，拟收购事项未纳入盈利预测）。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。

事件:2025年1月8日，新集能源发布2024年业绩快报：公司2024实现营业收入127.9亿元，同比下降0.42%；归母净利润23.7亿元，同比增长12.4%（上年同期21.1亿元）。ROE为16.32%，同比下降3pct。 投资要点:2024年全年：吨煤售价提升叠加成本优化，吨煤毛利同比+14%；板集电厂二期投产、发电量同比+24%，带动电力业务业绩增厚。煤炭业务方面，量端，公司实现原煤生产2152.22万吨，同比+0.57%，商品煤生产1905.51万吨，同比-1.62%，商品煤销量1887.20万吨，同比-4.14%。价格端，公司实现吨煤售价567元/吨，同比+3%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本340元/吨，同比-3%，吨煤毛利228元/吨，同比+14%，整体看，煤炭业绩增厚与售价同比上升以及成本同比下降有关。电力业务方面，量端，公司全年累计发电129.72亿度，同比+24%，上网电量122.55亿度，同比+24%，价格端，公司全年售电均价0.4065元/度（不含增值税，同比-0.8%），电力业务业绩增厚，主要是板集电厂二期投产带动发电量大幅上升。 环比看2024Q4：量、价、成本全方位环比优化，煤炭、电力业务业绩均环比增厚。煤炭业务方面，量端，公司实现原煤产量517万吨，环比+14%，商品煤销量509万吨，环比+9%。价格端，公司实现吨煤售价582元/吨，环比+4%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本336元/吨，环比-2%，吨煤毛利246元/吨，环比+15%。电力业务方面，公司四季度发电44亿度，环比+9%，上网电量41亿度环比+10%，售电均价0.408元/度（不含增值税，环比+2%），电力业务业绩环比增厚，主要是板集电厂二期投产后产能利用率提升所致。 电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦）。目前，板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024年3月、2024年3月以及2024年6月开工建设，预计在2026年建成投运。整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。 盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为128/137/155亿元，同比增长0%/7%/14%，归属于母公司的净利润分别为23.7/23.8/26.9亿元，同比增长12%/0%/13%，折合EPS分别是0.92/0.92/1.04元/股，当前股价对应PE分别为7.7/7.7/6.8倍。2024年整体业绩表现较好，符合我们预期。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时电力资产达产后上下游一体化程度加深，业绩增长的同时稳健性再提升，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。

事件: 2024年 10月 29日， 淮北矿业发布 2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现营业收入 566.69亿元， 同比增长 2.04%， 归属于上市公司股东净利润 41.39亿元， 同比减少 18.17%， 扣非后归属于上市公司股东净利润 40.81亿元， 同比减少 16.5%。 基本每股收益为 1.58元， 同比减少22.55%。 加权平均 ROE 为 10.21%， 同比减少 4.07个百分点。 分季度看， 2024年第三季度， 公司实现总营业收入 194.3亿元， 同比增加 6.55%， 归属于上市公司股东净利润 12.04亿元， 同比下降 18.12%，扣非后归属于上市公司股东净利润 11.93亿元， 同比减少 17.6%.投资要点: 煤炭业务： 成本控制能力强， 前三季度吨毛利同比小幅下降。 2024年前三季度， 公司实现商品煤产量 1567.04万吨， 同比-6%， 商品煤销量 1187.83万吨（不包含公司内销， 下同） ， 同比-14%， 商品煤吨煤售价 1114.7元/吨， 同比-7%， 吨煤成本为 557.1元/吨， 同比-11%， 吨煤毛利实现 557.6元/吨， 同比-3%。 环比看第三季度， 销量价格双降， 吨毛利有所承压。 2024年第三季度， 公司实现商品煤产量 534.7万吨， 同比-1%， 环比+5%， 商品煤销量 384.5万吨， 同比-3%， 环比-4%。 公司吨煤售价 1052.7元/吨，同比+3%， 环比-5%， 吨煤成本为 540.8元/吨， 同比+6%， 环比+1%，吨煤毛利实现 511.9元/吨， 同比基本持平， 环比-11%。 煤炭业务毛利率 48.6%， 环比下降 3个百分点， 同比下降 1个百分点。 煤化工业务： 前三季度销量同比下滑拖累业绩。 焦炭方面， 前三季度焦炭产量 265.3万吨， 同比-3%； 焦炭销量 259.4万吨， 同比-4%； 焦炭单位价格（不含税， 下同） 2029.8元/吨， 同比-13%； 焦炭销售收入 52.65亿元， 同比-17%。 甲醇方面， 前三季度甲醇产量 28.7万吨， 同比-20%； 甲醇销量 15.8万吨， 同比-56%； 甲醇单位价格 2169.9元/吨， 同比+2%； 甲醇销售收入实现 3.42亿元， 同比-55%。 乙醇方面， 前三季度乙醇实现产量 22.4万吨， 销量 21.0万吨， 单位售价5222.7元/吨， 销售收入 10.99亿元。 环比看三季度， 销量环比增长助力营收小幅提升， 乙醇项目随产能利用率提升， 逐步贡献业绩增量。 焦炭方面， 第三季度焦炭产量 95.4万吨， 同比-4%， 环比+16%； 焦炭销量 88.9万吨， 同比-12%， 环比+6%； 焦炭单位售价 1843元/吨， 同比-8%， 环比-5%； 焦炭销售收入实现 16.4亿元， 同比-19%， 环比+1%。 甲醇方面， 第三季度甲醇产量 12.6万吨， 同比+16%， 环比+81%； 甲醇销量 4万吨， 同比-62%， 环比+10%； 甲醇单位售价 2151.8元/吨， 同比+6%， 环比-3%； 甲醇销售收入 0.86亿元， 同比-60%， 环比+7%。 乙醇方面， 第三季度乙醇实现产量 14.8万吨， 销量 14.7万吨， 单位售价 5147.5元/吨， 销售收入 7.56亿元。 公司 60万吨无水乙醇项目于去年底进行试生产， 今年 8月份产能利用率接近满产， 将逐步成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为705.2/739.0/784.5亿元， 同比-4%/+5%/+6%， 归母净利润分别为51.9/56.4/65.6亿元， 同比-16.6%/+8.7%/+16.2%； EPS 分别为1.93/2.10/2.43元， 对应当前股价 PE 为 8/7/6倍。 考虑到公司长协定价为主， 煤炭业务经营有望稳健向好， 未来煤炭、 火电、 煤化工板块仍有产能增量， 公司未来成长空间可期， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 煤化工业务投产不及预期； 政策调控力度超预期风险等

事件:10月29日，陕西煤业发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入1254.3亿元，同比-1.57%，归属于上市公司股东净利润159.4亿元，同比-1.46%，扣非后归属于上市公司股东净利润163.4亿元，同比-13.94%。 分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入406.9亿元，环比-8.12%，同比+10.66%；归属于上市公司股东净利润53.9亿元，环比-8.75%，同比+17.10%，扣非后归属于上市公司股东净利润51.7亿元，环比-11.36%，同比-3.69%。投资要点:三季度公司煤炭销量同、环比有下滑，对业绩有一定影响。同时，金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元，增厚业绩。 产销：三季度销量环比略有下降。前三季度公司实现煤炭产量12777万吨，同比+2.82%，煤炭销量19595万吨，同比+5.09%，其中自产煤销量12598万吨，同比+2.38%，贸易煤销量6997万吨，同比+10.37%。分季度来看，第三季度实现煤炭产量4371万吨，环比+1.1%，同比-9.1%；自产煤销量4263万吨，环比-0.7%，同比-11.3%。 三季度自产煤销量环比微降，对业绩有一定影响。 价格：价格下跌，毛利收窄。前三季度煤炭单位售价为618元/吨，同比-41元/吨（-6.2%），单位成本为404元/吨，同比-10元/吨（-2.5%），单位毛利215元/吨，同比-31元/吨（-12.5%）。截至10月29日，四季度长协煤价和市场煤价环比Q3均略有上涨，预计业绩环比将有改善。 投资：金融资产投资增厚业绩。三季度公司公允价值变动损益为+1.88亿元，金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元，且交易性金融资产规模进一步压降至60亿元（主要由于持有的盐湖股份会计核算方法转换，以及出售部分隆基股份），随着公司对外投资规模的收缩，投资对公司的业绩影响将逐步降低。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为1598/1649/1702亿元，归母净利润分别为211.65/226.51/240.79元，同比0%/+7%/+6%；EPS分别为2.18/2.34/2.48元，对应当前股价PE为11.32/10.58/9.95倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

10月 28日， 晋控煤业发布 2024年三季度报告： 2024年前三季度， 公司实现营业收入 112.3亿元， 同比-0.19%， 归属于上市公司股东净利润21.5亿元， 同比-0.62%， 扣非后归属于上市公司股东净利润 21.4亿元，同比+0.88%。 分季度来看， 2024年第三季度， 公司实现营业收入38.5亿元， 环比+3.6%，同比+1.4%； 归母净利润 7.1亿元， 环比+8.9%， 同比-8.3%， 扣非后归母净利润 7.2亿元， 环比+11.7%， 同比-8.1%。 投资要点: 三季度业绩环比提升主要由于产销量环比略有增加。 Q3产销量回升。 前三季度， 公司实现原煤产量 2579万吨， 同比+1.5%， 商品煤销量 2207万吨， 同比-0.3%。 单三季度实现原煤产量 887万吨， 环比+4.6%， 同比+5.4%， 商品煤销量 762万吨， 环比+1.6%， 同比-0.5%。 Q3产销量环比略有回升， 对业绩有一定增厚。 Q3价格环比微降。 前三季度煤炭销售收入 109.1亿元， 销售毛利 51.3亿元（ 同比+0.4%） ， 煤炭平均售价 494元/吨， 同比持平， 单位毛利 232元/吨， 同比+0.7%。 单三季度， 煤炭销售收入 37.5亿元， 环比+1.0%， 同比+3.2%， 平均售价 492元/吨， 环比下降 3元/吨（ -0.6%） ， 同比上涨 18元/吨（ +3.7%） 。 四季度长协价格和市场价格环比稳中有涨， 预计公司业绩有望进一步改善。 现金充足， 负债压降。 公司账面现金充足， 截至 2024年三季度末仍有货币资金 159.8亿元， 且资产负债率进一步降低至 30%， 资产质量持续改善。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为150.4/157.7/165.4亿元， 同比-2%/+5%/+5%， 归母净利润分别为28.9/31.6/34.9亿元， 同比-12%/+9%/+11%； EPS 分别为 1.73/1.88/2.08元， 对应当前股价 PE 为 8.95/8.20/7.41倍。 考虑公司矿井规模大、 成本低， 现金充足， 资产质量持续改善， 同时集团矿井仍有注入预期， 规模仍有增长空间。 维持“买入” 评级。 风险提示： （ 1） 下游需求不及预期风险； （ 2） 安全生产风险； （ 3政策监管力度超预期风险； （ 4） 集团资产注入进度不及预期风险； （ 5） 研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。