事件:近日,公司发布关于筹划重大事项的提示性公告,拟以现金方式对云南神火铝业有限公司进行增资(当前持股32.21%),增资完成后,公司将成为云南神火控股股东,并将云南神火纳入合并报表范围。由于云南神火 2019年末经审计的净资产为45.1亿元,超过公司2019年末经审计归属于上市公司股东的净资产的50%,因此本次增资将构成重大资产重组。 此次公告内容,披露了云南神火具体的投产节奏规划:云南神火作为分期建设90万吨绿色水电铝材一体化项目的投资主体,成立于2018年4月,2018年11月完成产能指标置换。2019年12月31日,该项目第一系列45万吨产能车间正式通电,目前已通电启动的第一段、第二段30万吨产能处于试运行阶段。第一系列第三段预计于2020年8月开始通电启动,第二系列45万吨产能预计2021年3月全部通电启动。 公司业务主要为电解铝和煤炭,随着河南本部高成本电解铝业务关停以及低成本云南电解铝项目的推进,同时梁北煤矿改扩建提升生产规模,两块业务资产质量都在不断优化提升,具体业务梳理如下:? 2019年公司主要产品产销量数据及业绩情况:煤炭产量551.1万吨,销量568.8万吨,生产铝产品88.7万吨,销售88.5万吨,发电130.8亿度,供电123.6亿度,生产碳素49.6万吨,销售52.0万吨。全年实现营业收入176.2亿元(-9.0%),实现归属于上市公司股东净利润13.45亿元(+452.2%),业绩大幅增长主要是来自于非经常性收益,即公司与潞安集团就高家庄煤矿纠纷一案达成和解协议,实现了探矿权转让收益32.55亿元。 ? 电解铝业务方面,截至2019年末,河南本部高成本的电解铝业务全部关停(66万吨/年),且产能指标全部转移到云南神火项目中,该项目电价成本较低(初始电价0.25元/度,5年内每年上涨1分钱/度直至上限0.3元/度),具有非常强的竞争优势。目前公司在产的电解铝项目来自全资子公司新疆神火煤电,电解铝在产产能80万吨,自备电机组为4*350MW,阳极炭块40万吨,即电量约90%自供,阳极炭块完全自供,凭借新疆地区低成本的煤电优势,该项目盈利能力突出。 ? 煤炭业务方面,公司矿区位于永城和许昌等地,煤种以优质无烟煤和贫瘦煤为主,目前在产矿井7座,合计产能 687万吨/年,权益产能638万吨。煤炭业务方面的一大看点,就是平顶山矿区的梁北煤矿( 90万吨/年)改扩建至 240万吨/年,该项目将增加煤炭产能150万吨,权益产能147万吨,公司2018年非公开募集资金项目拟发行不超过3.8亿股,募集资金不超过20.5亿元,主要用于梁北煤矿改扩建项目,该非公开发行已经在今年6月30日获得中国证监会的核准批文。 电解铝行业成本维持低位,大周期格局正重塑。成本端来看,目前氧化铝、预焙阳极产能相对过剩,氧化铝平均开工率低于80%,阳极平均开工率低于70%,行业议价权均相对较弱,由于两者构成电解铝完全成本的一半左右,利于电解铝整体成本控制在相对较低水平;从电解铝行业新增产能来看,2019~2022年前五家企业贡献了行业60%的新增产能,行业格局进一步优化,同时龙头企业新投产能具有低成本的特征,使整个电解铝行业的成本曲线扁平化,这为企业间创造了合作的窗口,未来行业内企业间的协同性有望进一步增强,整体利润水平将得到支撑。 公司电解铝业绩弹性较大,建议积极关注。云南神火有望延续公司打造低成本电解铝产业的思路,当前新疆神火电解铝权益产能80万吨/年,考虑到公司将对云南神火项目进行增资,假设股权比例达到50%以上,则公司对云南神火电解铝权益产能将在45万吨及以上,公司全部电解铝权益产能达到125万吨以上,如果电解铝价格上涨1000元/吨,则可以带来税前利润达到12.5亿元,业绩弹性较大。 盈利预测与估值:预测公司2020-2022年实现营业收入194.0/236.8/277.9亿元,同比分别+10.1%、+22.0%、+17.4%,实现归属于母公司股东的净利润分别为4.3/8.8/12.0亿元,同比分别-68%、+106%、+35%,折合EPS 分别是0.23、0.47、0.63元/股(未考虑非公开发行增加股本事项),当前股价(5.55元/股)对应PE 分别为25/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目不及预期风险;煤矿安全风险;电解铝行业下游低迷风险。

积极构建矿贸一体化模式,煤炭主业成本低盈利能力突出。①公司以煤炭贸易业务起家,并积极构建矿贸一体化模式,目前主要业务包括煤炭生产、煤炭贸易等,2019年二者占公司收入比重分别为31%、67%,毛利比重分别为89%、9%,煤炭生产业务是公司最主要的利润来源。供给侧改革以来,公司通过内生外延等方式,实现了煤炭生产产能不断扩张;积极剥离亏损贸易业务,最大程度降低其对业绩拖累;2019年公告拟布局光伏异质结电池生产业务,进军新能源行业,产业结构不断升级。②借助山西煤炭资源优势,公司主产动力煤、炼焦煤和无烟煤等。 公司现有煤矿15座,合计产能为3140万吨/年,权益产能1894万吨/年,由于公司进入开采领域时间较晚,人员少负担轻,低成本优势明显,2019年煤炭开采业务毛利率为62.7%,位列于行业内第二位,显著高于行业平均39.2%,2019年煤炭板块实现权益净利润超过15亿元。③公司从事煤炭贸易业务三十余年,在2012-2015年煤炭行情一路向下的情况下,买断模式造成贸易板块窟窿巨大,公司一方面积极内部消化不良资产,2014-2018年计提坏账损失达55.9亿元,2019年计提为零,另一方面,2016年以来合计剥离25家贸易子公司全部股权或部分股权,促进了公司资产质量不断提升。④山西焦煤集团拟吸收合并公司控股股东山煤集团,山西焦煤集团是全国第一大炼焦煤企业,资源禀赋优异,资产实力雄厚,山煤国际背靠山西焦煤集团,预计将在煤炭资源、战略转型等方面获得更多的支持。 异质结电池:光伏行业发展的第五次技术迭代,具备颠覆属性。①光伏产业链可分为硅料、硅片、电池片、组件、地面电站五个环节,平价时代,光伏电池片将成为降本增效的主阵地,其技术迭代将孕育巨大产业机会。HJT代表了行业下一代技术的发展方向。②HIT技术是PERC之后的全新工艺,其产业化大潮的关键时点是2020年底。我们从现状下、理论下、经验下三个维度测算了异质结组件的经济性,最终结论为异质结大规模产业化仍需满足两个要素:一是异质结设备投资额降至5亿/GW。二是低温银浆的国产化。设备降本结合银浆国产将带来异质结电池成本降至0.97元/W。③异质结市场空间方面,假设2025年异质结产业发展成熟,存量异质结电池产能为300GW,增量产能为100GW;经测算设备市场空间为300亿元,低温银浆市场空间为319亿元,靶材市场空间125亿元,异质结电池市场空间超3000亿元,组件市场空间超5000亿元。 大手笔布局异质结电池,有望充分受益行业技术迭代。异质结电池单GW投资成本较高,需有强大的现金流支撑方可进行规模化布局。山煤国际煤炭主业可以提供良好现金流,2016-2018年公司经营活动产生的现金流量净额分别为39.10亿元、54.51亿元和37.61亿元,可有力支撑公司异质结行业布局。此外,光伏电池片行业存在显著的“后发优势”,公司无PERC产能覆盖,没有历史包袱,更容易实现弯道超车。异质结是应运平价而生的光伏第五次技术迭代,其对PERC工艺进行了颠覆,无法与PERC兼容,代表行业下一代技术的发展方向,其技术契合平价上网进程,降本增效力度不弱于前四次技术迭代,有望带动行业新增装机增量爆发。回顾上一次多晶代替单晶时,催生了隆基和通威两大行业巨头,可见光伏电池片技术迭代将孕育巨大产业机会。 而异质结属于光伏第五次技术迭代,山煤国际大手笔布局,有望充分受益。维持“买入”评级。公司煤炭产销量稳中有增助推业绩增长,煤炭主业提供良好现金流可有力支撑公司大手笔布局异质结产业,且公司无PERC产能覆盖,没有历史包袱,有望实现弯道超车。 预计公司2020-2022年归母净利润为9.33、12.03、15.32亿元。估值方面,2021年及以后,公司业务分为煤炭业务和HJT业务,其中,煤炭业务方面,可比公司平均PE(2020E)约为9,对应公司煤炭业务2022年市值约60亿元;HJT电池业务方面,看好异质结背景下公司的成长空间,该业务的可比公司平均PE(2020E)约为41,据此测算,公司2022年HJT业务合理市值约340亿元,叠加煤炭业务,公司整体市值有望超过400亿元,对比当前市值,仍有较大提升空间。2020-2022年对应PE分别为27、21、17倍。 风险提示:经济增速不及预期风险、政策调控力度过大风险、煤炭进口影响风险、市场规模测算基于一定假设条件,存在不及预期风险、项目进度不及预期风险、光伏产业政策变化和行业波动的风险;行业竞争加剧,公司市占率与毛利率不及预期的风险;光伏电池片价格不及预期的风险。

近期,公司披露2019年度及2020Q1报告,主要财务数据如下: 2019年实现营业收入267.9亿元(+0.4%),归属于上市公司股东净利润23.8亿元(+1.4%),扣非后归属于上市公司股东净利润为21.8亿元(-7.1%),经营性现金流量净额为44.6亿元(-54%),EPS为0.80元/股(+2.6%),加权平均ROE为9.5%(同比下降1.2个百分点)。 2020年一季度,实现营业收入55.6亿元(-10.4%),归属于上市公司股东净利润7.0亿元(-23%),扣非后归属于上市公司股东净利润为7.3亿元(-21%),经营性现金流量净额为-6.6亿元(-165%),EPS为0.23元(-23%),加权ROE为2.75%(同比下降0.9个百分点)。 2019年煤炭产销量增加,单位销售价格和成本下降,煤炭盈利能力有所下滑。2019年11月30日,公司吸收合并了慈林山煤矿100%股权(540万吨/年,产能约增加13%),全年原煤产量4818万吨,同比增加205万吨,增幅4.5%。商品煤销量4405万吨,同比增加169万吨,增幅3.99%,其中混煤销量2767万吨(+10.8%),占比63%,喷吹煤销量1460万吨(-3.8%),占比为33%。2019年商品煤综合售价为538元/吨(-5%),单位综合成本为312元/吨(-3%),单位毛利为226元/吨(-18元/吨),毛利率为41.9%(同比下降1.2个百分点)。 2019年焦炭业务量价齐跌,焦炭盈利能力有所下滑。2019年焦炭产量154万吨(-12%),销量156万吨(-12%)。焦炭综合售价为1774元/吨(-8%),单位综合成本为1512元/吨(+1%),单位毛利为263元/吨(同比下降169元/吨),毛利率为15%(同比下降7个百分点)。2019年公司将所持弘峰焦化股权划转潞安焦化持有,这样焦化产能全都集中于潞安焦化,合计产能216万吨。根据公司公告,潞安焦化公司140万吨/年新型焦化项目预计于2020年内土建完成,并计划配套粗苯精制、煤气制LNG及焦油深加工项目,持续提升焦化产能效益。 2020年一季度商品煤产销量增长,单位售价下滑,煤炭盈利能力有所下滑。由于慈林山煤矿并表的因素,2020年一季度,公司混煤销量527万吨(+18%),喷吹煤销量411万吨(+30%),商品煤综合售价516.5元/吨(-12%),吨煤成本304元/吨(-6%),吨煤毛利213元/吨(-20%),毛利率为41%,同比下降4个百分点。 盈利预测与估值:我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为19.2/21.2/23.2亿元,折合EPS分别是0.64/0.71/0.78元/股,当前5.71元股价,对应PE分别为8.9/8.1/7.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷;行业行政性调控的不确定性。

陕西煤业公布2019年报及2020年一季报,主要财务数据如下: 2019年,实现营业收入734.0亿元(+28.3%),归属于上市公司股东净利润116.4亿元(+5.9%),扣非后归属于上市公司股东净利润111.5亿元(+0.71%),经营活动产生的现金流量净额192.0亿元(-2.8%),每股收益1.18元(+7.3%),加权平均ROE为21.5%(同比减少1.4个百分点)。 2020年一季度,实现营业收入183.3亿元(+27.3%),归属于上市公司股东净利润23.6亿元(-15.1%),扣非后归属于上市公司股东净利润21.9亿元(-12.2%),经营活动产生的现金流量净额26.9亿元(-50.1%),每股收益0.24元(-14.3%),加权平均ROE为3.95%(同比减少1.4个百分点)。 2019年业绩上涨原因:煤炭业务量价齐升,推动盈利水平再上新台阶?2019年煤炭收入占公司96%,是绝对核心业务。产销方面,2019年煤炭产量为1.15亿吨(陕北/彬黄/渭北三个矿区产量占比分别为58%、33%、9%,上年同期分别为55%、35%、10%),同比增长6.3%,煤炭销量为1.78亿吨,同比增长24.9%,其中产量增长主要是由于2019年小保当一号矿井(1500万吨/年)投入生产所致,销量增长主要是由于自产煤量增加以及公司代销集团的贸易煤量大幅增长(同比增长73%)所致。 单位价格方面,2019年煤炭售价383.5元/吨(剔除一票制收入影响),同比上升10.51元/吨,增幅2.8%,其中自产煤售价362.3元/吨,同比下降0.14元/吨,增幅0%,贸易煤售价420元/吨,同比上升17.9元/吨,增幅4.4%,其中自产煤价格持平(同期港口Q5500动力煤均价下跌9.3%)主要是由于陕北地区高发热值煤较为稀缺,全年售价上升所致。 单位成本方面,原选煤完全单位成本为210.5元/吨,同比上升14.1元/吨,增幅7.2%,主要来自以下几个方面:一是2019年1月1日起榆林地区资源税从6%上涨至9%致成本上涨约6.2元/吨;二是2018年8月开始征收环境治理基金约9元/吨,致成本上涨约4.9元/吨;三是小保当矿井投产后的吨煤折旧摊销增长所致。 单位盈利来看,我们以净利润/自产煤销量来(贸易煤及其他业务利润较薄,忽略)来模拟公司吨煤盈利,2019年吨煤净利润为147元/吨,相比2018年151元/吨,略降4元/吨,下降幅度为3%,考虑自产煤销量增长7.6%,板块业绩略微增长,公司净利润再创2014年上市以来新高。 2020年一季度业绩下滑原因:售价下滑,吨煤成本上升所致?2020年一季度,公司煤炭产量为2611亿吨(同比+9.0%),整体生产受疫情较小,产量继续增长,煤炭销量为4649.7亿吨(同比+37%),销量增长主要是由于贸易煤量大幅增长所致。报告期内,由于行业价格整体低迷,公司综合平均售价为385元/吨(收入端包括自产煤、贸易煤、一票制等收入),同比下降8.6%,综合吨煤成本为259元/吨,同比增加10.6%,判断一方面是因为高成本贸易煤增加所致,另一方面可能是由于受疫情影响低成本但是地销煤较多的陕北矿区煤炭产出占比降低所致,综合吨煤毛利为126元/吨,同比下降61元/吨,同比下降33%。综合来看,一季度虽然产销量增加,但是售价下滑,吨煤成本上升导致盈利下滑。 公司产能仍有增长空间,蒙华铁路通车助力公司打开华中市场。2019年公司小保当煤矿(核定产能1500万吨/年)实现了生产,2020年该矿产能继续爬坡产量仍有增加空间,后续随着小保当二号煤矿(1300万吨/年)2020年下半年投产,公司产能仍有增长的空间。联通陕蒙煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路已于2019年底通车,陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入鄂湘赣等缺煤市场。2019年公司铁路运煤量8101万吨,占全年煤炭销售总量45%,汽运煤销售量则为55%,所以对于公司来讲,目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通,公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地,公司销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强。 盈利预测与估值:基于行业价格下移,我们调整对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为96/103/112亿元(前期2020/2021年预测为117/120亿元),同比-18%、+8.0%、+8.0%,折合EPS分别为0.96/1.03/1.12元,当前股价7.36元对应2020/21/22年PE分别为7.7X、7.1X、6.6X,维持公司“买入”评级。 风险提示:(1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(2)政策调控力度不确定性;(3)水电、风电、核电等对煤电的替代。

公司披露2019年报及2020年一季度报告,主要财务数据如下: 2019年,实现营业收入236.4亿元(+13.5%),归属于上市公司股东净利润11.6亿元(+61.6%),扣非后归属于上市公司股东净利润为11.3亿元(+60.6%),经营活动产生的现金流量净额为17.7亿元(-38.3%)。实现基本每股收益为0.50元/股(+63.5%),加权平均ROE达到8.5%(同比增长2.8个pct)。 2020年一季度,实现营业收入58.3亿元(-3.1%),归属于上市公司股东净利润3.0亿元(-7.2%),扣非后归属于上市公司股东净利润为3.0亿元(-5.0%),经营活动产生的现金流量净额为0.7亿元(-92.2%)。实现基本每股收益为0.13元/股(-4.5%),加权平均ROE达到2.1%(同比减少0.2个pct)。 2019年业绩增长原因:精煤产销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭收入增加 公司近年来执行精煤战略,冶炼精煤产销量稳中有升,2019年冶炼精煤占煤炭收入比重为68%(上年度为62%),毛利比重为79%(上年度为71%),精煤是公司最重要的利润来源。报告期内,公司生产原煤2832万吨(-8.1%),精煤1072.3万吨(+21.9%),精煤产量占比为38%(上年度为29%),销售商品煤2554万吨(+9.3%),其中混煤销售946.5万吨(-17.1%),精煤销售1046万吨(+16.4%),其他洗煤销售561万吨(+89.5%)。综合煤炭均价为747元/吨(+7.0%),其中混煤均价547元/吨(+19.3%)、冶炼精煤均价1233元/吨(+4.5%)、其它洗煤177元/吨(+12.9%)。综合吨煤生产成本563元/吨(+12%)。冶炼精煤产销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭业务盈利能力增强,煤炭业务收入190.8亿元(+12%),营业成本143.8亿元(+10%),毛利为46.9亿元(+19%),毛利率为25%(同比增加约2个百分点)。 2020年一季度精煤销量增长26%,结构优化推动煤炭均价上涨n公司继续秉承精煤战略,提升高附加值的精煤洗选率,2020年一季度,公司原煤产量760.3万吨(+3.2%),商品煤销量704.2万吨(-0.34%),其中混煤销量272.8万吨(-15.1%),冶炼精煤298.9万吨(+25.9%),其它洗煤132.6万吨(-10.3%),三种商品煤销售占比分别为39%/42%/19%(上年同期分别为45%/34%/21%),精煤占比的增加推动销售价格的提升,一季度煤炭销售均价为711元/吨(+5%),单位销售成本553元/吨(+7%),单位毛利为157元/吨(-2%)。 2019-2021年将持续高分红,三年内累计股息率至少超过18%n根据年报,2019年公司分红率为60%,分红金额为6.9亿元,每股0.302元,按照最新收盘价4.42元来算(4月27日),2019年股息率为6.8%。根据2020年2月28日《平煤股份2019年至2021年股东分红回报规划》的公告,2019-2021三年内,公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币。考虑2020/2021两年合计至少派息0.50元,加上2019年的0.302元,三年内至少派息0.802元,对应4.42元收盘价股息率至少为18.1%。 集团持续增持上市公司股票,上市公司展开回购有望推动每股盈利上升n基于看好上市公司价值的因素,2020年以来,公司控股股东平煤神马集团持续增持上市公司股份。首先,3月4日至3月13日,集团累计增持上市公司股份约2000万股,增持金额约为0.9亿元;其次,3月24日公司再发公告,集团拟计划自3月23日起6个月内,累计增持金额不低于1.0亿元,不超过5亿元,其中3月23日至4月1日,集团增持上市公司股份1286万股,增持金额为0.54亿元,截至4月1日,集团持有上市公司股份13.1亿股,占比56.5%。关于上市公司展开回购,2019/4/23-2020/3/18,上市公司合计回购股份6692万股,使用金额约为2.8亿元,其中3月20日已经注销掉一半的回购股份,即为3346万股,剩余的3346万股将在明年3月20日之后进行注销,假设盈利不变,预计这将增加每股收益1.5%。 盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为10.9/12.2/13.6亿元,同比增长-6.0%、+12.3%、+11.2%,折合EPS分别是0.46/0.52/0.57元/股(未考虑回购股本的注销影响),当前股价4.42元对应PE分别为9.6/8.6/7.7倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷风险;行政性调控的不确定性风险;进口政策不确定性风险。

事件:公司发布2020年Q1季报:1)实现收入8.19亿元,同比-20.43%,扣非归母净利润0.83亿元(非经常损益1008万),同比-27.22%;经营现金流净额1.56亿元,同比+222.72%;业绩符合预期。 受疫情影响,业绩下滑,主要系:1)受Q1国内疫情影响,产业链停工,锂电材料业务,负极材料出货量及价格预计同比略有下降,同时锂电设备交付预计有延迟,导致收入同比下滑;2)期间费用及费率同比提升,其中销售/管理/财务费用分别0.37/0.79/0.33亿元,分别同比+26.4%/17%/87%,三项费用率同比变动+1.7/+2.1/+2.3个pct。因此利润下滑幅度高于收入下降幅度; 毛利率同比提升,环比略下滑,Q2有望企稳回升:2020Q1综合毛利率30.41%,同比+3.9个Pct,环比-1.99个pct;由于2020Q1疫情影响,石墨化产能因疫情运输有影响,导致负极材料业务毛利率环比下滑;2020Q2石墨化自供率提升,产能利用率提升,同时原材料价格下降望降低成本,Q2负极盈利水平预计将恢复提升; 公司锂电材料业务下负极材料面向动力和消费领域,预计Q2动力电池:国内排产逐季度恢复,海外电池厂4月受疫情影响,5月恢复正常生产。其中,公司负极供货CATL、LG化学等,动力类LG化学供货特斯拉,整体受疫情影响较小;消费类电动工具、储能Q2放量恢复,智能手机电池需求预计Q3开始好转。具体海外电池厂:1)三星SDI,动力及储能收入环比Q1增长(EV下降,但插混提升下,同时储能ESS美国预计增长);小型圆柱Q2旺季(电动工具等)开始恢复;智能手机电池预计Q2受市场疲软影响,Q3新机型发布将改善;欧洲OEM,4月下旬重启部分工程运行,5月恢复正常生产。2)LG化学:Q2美国因新冠疫情停产有影响,5月逐步恢复;Q2新型EV出货量增加,储能及圆柱电池(特斯拉)出货量增加,预计Q2销量高于Q1。(来源:LG化学,三星SDI2020Q1财报电话会议); 投资建议:公司是CATL、LG化学核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,并持续开拓国内外高端客户,显著受益全球电动化。我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.45/12.94/16.17亿元,对应PE分别为33/24/19倍,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。

中国神华披露披露2020年一季度报告年一季度报告,主要财务数据如下::实现营业收入510.8亿元,同比下降10.4%;归属于上市公司股东净利润98.1亿元,同比下降22.1%,扣非后为95.4亿元,同比下降15.9%;EPS为0.493元/股,同比下降22.1%;加权平均ROE为2.75%,同比下降1.0个百分点;经营活动产生的现金流量净额为299.8亿元,同比下降3.2%。 一季度业绩下滑原因:煤炭、铁路、电力、煤化工等业务量与价格下降,以及上年度确认过一笔一次性投资收益导致基数高。一方面,受疫情影响,煤炭、铁路、电力、煤化工产品的销售量(业务量)以及单位售价下降,具体见下文各板块分析;另外一方面,2019年1月末组建北京国电交易完成交割,确认一次性投资收益11.2亿元的基数效应。 煤炭板块:产量增长增长4.1%,销量下降6.4%,,销售均价下降价下降1.3%,,毛利额下降降7.6%,表现较为稳健。2020年一季度公司商品煤产量0.74亿吨,同比增长4.1%,煤炭销售量0.98亿吨,同比下降6.4%,销量下降主要系受疫情影响下游电力行业需求低迷等因素所致。一季度平均销售价格为417元/吨,同比下降1.3%,显著低于港口市场价7.4%下滑幅度,其中年度长协煤销量0.44亿吨,月度长协煤0.42亿吨,现货0.13亿吨,分别占销售量44%、43%、13%。一季度吨煤销售平均成本298元/吨,同比下降1.3%,其中自产煤单位生产成本118.2元/吨(+1.0%),生产成本保持稳定。煤炭分部量价微跌,煤炭板块整体毛利117.5亿元,同比下降7.6%,占公司总毛利比重56%。 运输板块:铁路周转量同比下降周转量同比下降3.5%,单位价格下滑4.2%,单位成本,单位成本增加增加0.7%。铁路方面,2020年Q1铁路运输周转量达到654亿吨公里,同比下降3.5%,单位价格136.4元/千吨公里,同比下降4.2%,单位成本51.2元/千吨公里,同比增长0.7%,实现毛利55.7亿元,同比下降10.2%,占公司总毛利比重27%。港口方面,自有港口下水煤量达到0.56亿吨,同比下降2.8%,单位价格25.3元/吨,同比增加5.5%,单位成本11.5元/吨,同比增长11.6%,实现毛利7.7亿元,同比下降1.9%,占公司总毛利比重4%。 电力板块:受剥离因素及下游需求低迷影响,电力板块总体毛利下降。2019年1月末公司完成接近一半电力资产剥离,导致电力板块存在一定高基数因素,叠加受疫情影响用电需求下滑,一季度公司总发电量为275亿千瓦时,同比下降16%,总售电量257亿千瓦时,同比下降16%。单位售电价格为373元/兆瓦时,同比下降24%,单位成本282元/兆瓦时,同比下降25%。板块实现收入95.9亿元,同比下降36%,营业成本72.4亿元,同比下降37%,毛利为23.4亿元,同比下降35%,占公司总毛利比重11%。 煤化工板块:受油价下跌影响,量价齐跌,毛利下降明显。报告期内,受国际原油价格大幅波动影响,公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量17.0万吨,同比下降9.1%。单位销售价格为6780元/吨,同比下降23%,单位销售成本6298元/吨,同比下降4.8%。板块实现收入11.5亿元,同比下降30%,营业成本10.7亿元,同比下降13.5%,毛利为0.82亿元,同比下降80%,占公司总毛利比重0.4%。 盈利预测与估值:我们维持最新公司点评报告的业绩预测,预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为416.1/427.5/439.2亿元,同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%,折合EPS分别是2.09/2.15/2.21元/股,对应最新收盘价15.16元(4月24日)PE分别为7.3/7.1/6.9倍,维持公司“买入”评级。风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。

公司披露2019年报,主要财务数据如下:实现营业收入81.5亿元(-7.5%),归属于上市公司股东净利润为7.6亿元(-39.99%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.4亿元(-45%),经营活动产生的现金流量净额为4.87亿元(-71.2%),每股收益为1.13元/股(-39.9%),加权平均ROE为14.4%(同比下降14.3个pct)。 业绩下滑主要是由于毛利率下滑所致。报告期内,公司实现营业收入81.5亿元(-7.5%),焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸钾、对甲基苯酚、纯苯、甲醇分别占比50.4%、18.9%、1.8%、4.4%、2.7%、2.1%、3.6%,营业成本69.4亿元(-0.1),毛利率为14.8%,同比下滑6.3个百分点,三项期间费用率5.1%,同比略增0.77个百分点。综合来看,公司业绩下滑主要是因为产品价格下滑以及原材料成本上涨导致毛利率下滑所致。 公司主要产品中焦炭产量同比上涨4.6%,炭黑同比上涨18%。2019年度,焦炭产量213.2万吨(+4.6%),销量212.5万吨(+6.0%),产销量上涨主要焦炉产能利用率上升所致。炭黑产量28.6万吨(+18%),销量28.8万吨(+18.8%)。白炭黑产量3.3万吨(-21%),销量3.3万吨(-23%)。山梨酸(钾)产量1.4万吨(+5.4%),销量1.34万吨(+2.1%)。对甲基苯酚产量1.2万吨(+15.4%),销量1.2万吨(+11%)。纯苯产量3.76万吨(-6.6%),销量4.0万吨(+6.0%)。甲醇产量16.1万吨(+14%),销量16.1万吨(+13%)。 公司主要产品中焦炭价格同比下降6.7%,炭黑同比下降16%。2019年度,公司焦炭平均综合售价1935元/吨(-6.7%),焦炭价格下跌与下游钢铁价格下滑等有一定关系;炭黑均价5338元/吨(-16%),炭黑价格下滑主要是由于下游轮胎产业低迷所致;白炭黑均价4419元/吨(-5%),山梨酸(钾)均价26705元/吨(+7.6%),对甲基苯酚均价18461元/吨(-4.2%),纯苯均价4174元/吨(-23%),甲醇均价1835元/吨(-22%)。 公司主要成本中焦炭单位销售成本同比上涨3%,炭黑同比上涨0.8%。2019年度,公司焦炭单位销售成本1610元/吨(+3%),主要系上游焦煤价格较平稳所致;炭黑单位销售成本4534元/吨(+0.8%);白炭黑单位销售成本3537元/吨(+7.6%);山梨酸(钾)单位销售成本16634元/吨(-4.8%);对甲基苯酚单位销售成本12524元/吨(-20.3%);纯苯单位销售成本3902元/吨(-17%);甲醇单位销售成本1851元/吨(+6.3%)。 青岛新项目稳步推进,成长可期。公司未来看点主要是青岛新项目,该项目包括90万吨/年丙烷脱氢、8x6万吨/年绿色炭黑循环利用项目,以及90万吨高性能聚丙烯项目,该项目一方面将公司业务延伸至石油化工领域,优化公司产品结构,另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能,提高市场占有率。该项目于2018年12月26日在青岛董家口经济区开工奠基,截至2019年末已经投入合计15.3亿元,预计将于2021年4月建成投产。根据可研报告,该项目满产后预计实现年净利润约10亿元,具有良好的盈利能力。 盈利预测与估值:由于疫情以及原油价格下跌等影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为6.5/9.2/14.6亿元(2020/2021年原先为8.9/14.2亿元),同比-15%、+42%、+59%,折合EPS分别是0.96/1.36/2.17元,当前9.41元股价对应PE分别为9.8/6.9/4.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险;青岛新建项目不及预期风险等;原始股减持风险。

公司披露2019年报:实现营业收入64.6亿元(+6.0%),归属于上市公司股东净利润10.9亿元(+15.5%),扣非后归属于上市公司股东净利润为10.4亿元(+16.0%),经营活动产生的现金流量净额为17.4亿元(+96%)。实现基本每股收益为0.66元/股(+15.4%),加权平均ROE达到15.5%(同比增长0.97个pct)。 业绩增长原因:自产煤销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭收入增加 报告期内,公司生产原煤907万吨(+4.3%),销售商品煤817万吨(+10.5%),其中自产精煤销售361万吨(+5.2%)、自产混煤销售383万吨(+15.5%)。 综合煤炭均价为757元/吨(-4.2%),其中自产精煤均价1249元/吨(+1.2%)、自产混煤均价271元/吨(-7.1%)。综合吨煤销售成本495元/吨(-6.2%),其中自产精煤单位成本776元/吨(-0.6%)、自产混煤单位成本159元/吨(-9.6%)。 自产煤销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭业务盈利能力增强,煤炭业务收入61.8亿元(+5.8%),营业成本40.4亿元(+3.7%),毛利为21.4亿元(+10.1%),毛利率为34.6%(同比增加1.34个百分点)。 公司看点一:煤矿产能具有较大的增长空间 公司是贵州省煤炭行业的龙头企业,为西南地区最大的煤炭生产企业,贵州省周边省区皆为煤炭净调入区,公司所处矿区煤炭资源储量丰富,截至2019年底在产矿井5座,合计产能1000万吨/年,可采储量30.2亿吨。根据公司公告,2020年要加快矿井建设,力争新增产能505万吨,新增产能比例高达50%。 其中,发耳二矿一期(90万吨)力争在2020年底建成投产,马依西一井一采区(120万吨)力争在2021年一季度建成投产,山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成。与此同时,杨山煤矿(120万吨)兼并重组项目年底要实现开工建设,并积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。 公司看点二:持续高分红,2019年分红6.62亿元,股息率高达7.4%2001年上市至2018年,公司已经累计分红18次,现金分红64.6亿元,占累计实现归母净利润60.7%,高分红政策一直延续。2019年,公司拟现金分红6.62亿元,占当期归母净利润的60.7%,以截至2020年4月13日收盘后90.0亿元总市值计算,公司股息率高达7.4%,在煤炭股中属于较高范畴。 盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为9.8/10.7/11.7亿元,同比增长-10.0%、+9.4%、+9.1%,折合EPS分别是0.59/0.65/0.71元/股,当前股价5.44元对应PE分别为9.2/8.4/7.7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷风险;行政性调控的不确定性风险;进口政策不确定性风险。

兖州煤业披露2019年业绩快报:2019年实现营业收入2006.5亿元(+23.1%),归属于上市公司股东净利润86.7亿元(+9.6%),扣除非经常性损益后的归母净利润为74.7亿元(-12.0%),每股收益为1.76元/股(+9.6%)。 2019年业绩同比上升原因:与管理费用、财务费用、所得税等同比下降有关。2019年,公司主营业务煤炭毛利额为249.5亿元(-10.5%),甲醇毛利额为7.3亿元(-41.2%),业绩上升主要与管理费用、财务费用、所得税等同比下降有关。2019年,管理费用44.9亿元(-12.8亿元或-22%),主要系上年度社保费用一次性计提了10.06亿元所致。财务费用25.4亿元(-8.6亿元或-25%),主要系公司大力去杠杆降低有息负债所致。所得税费用29.3亿元(-14.5亿元或-33%),主要系确认收购联合煤炭公司所形成的递延税款及应纳税所得额变化所致。 煤炭业务:兖煤澳洲和内蒙石拉乌素煤矿贡献显著增量,销售价格逆市上涨。2019年,公司商品煤产量9447万吨(-0.7%),商品煤销量1.16亿吨(+1.9%),其中公司本部商品煤产量3117.2万吨(-130.2万吨),菏泽能化商品煤产量272.5万吨(-52.2万吨),鄂尔多斯能化商品煤产量1378.4万吨(-106.7万吨),昊胜煤业商品煤产量390.7万吨(+62.1万吨),兖煤澳洲3551.7万吨(+191.8万吨),在部分煤矿生产受限情况下,澳洲和内蒙的石拉乌素煤矿贡献了产量增量。2019年,商品煤销售均价549.2元/吨(+0.2%),显著优于国内动力煤市场价下跌9%的变化,这与公司精煤洗选率提升以及澳洲煤产量增加等有关。2019年,商品煤单位销售成本334.4元/吨(+10.3%),这与部分煤矿生产受限等有关。商品煤单位毛利214.9元/吨(-12.2%),煤炭业务毛利率为39%(同比下降6个百分点)。 煤化工业务:甲醇价格下跌导致盈利能力同比下滑。2019年,公司甲醇产/销量分别为176/166万吨,同比增加0.7%、0.7%,销售均价1729元/吨,同比下降19%,平均销售成本1288元/吨,同比下降6%,单位毛利441元/吨,同比下降42%,毛利率25%,同比下降10个pct。公司甲醇业务盈利能力下滑,主要受甲醇市场不景气,销售价格下滑等原因所致。 剥离业务和收购股权,夯实主业竞争能力。根据公司公告,公司拟将兖煤国际贸易公司、兖煤新加坡两家全资孙公司100%股权,出售给集团旗下的全资公司电铝香港公司,对价分别为0.79亿元和0.72亿元。两家全资孙公司都是从事贸易业务,其中兖煤国际贸易公司2018年收入228.5亿元,净利润0.88亿元,2018年 底净资产0.6亿元,兖煤新加坡公司2018年收入291.7亿元,净利润106万元,2018年底净资产0.7亿元。两家公司2018年合计收入520.2亿元,占公司其他业务(主要是贸易业务)收入比重为54%,此次大力度剥离有望增强公司主业竞争能力。与此同时,公司拟花3亿澳元(折合人民币约13.1亿元)收购其他股东持有的澳洲莫拉本煤矿10%的权益,莫拉本煤矿是澳洲现金成本最低的十大煤矿之一,预计将增加公司权益产能240万吨,进一步夯实公司煤炭业务盈利能力。 去杠杆成效显著,资产结构持续优化。2019年公司持续执行去杠杆战略,通过控制非主业投资活动、以低息置换高息、压缩有息负债存量等方式,降杠杆减负债效果显著。2019年减少有息负债113.6亿元至654亿元,利息支出同比减少8.6亿元,EBITDA 为250.3亿元,期末货币资金272.7亿元,现金流充沛。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归属于母公司的净利润分别为86.7、80.3、85.9亿元,折合EPS 分别是1.76、1.64、1.75元/股,当前8.63元的股价,对应PE 分别为4.9/5.3/4.9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济低迷造成煤炭需求不及预期;行业行政性调控的不确定性;新能源持续替代等;进口煤政策变动风险。

中国神华披露披露2019年年报,主要财务数据如下::实现营业收入2418.7亿元,同比下降8.4%;归属于上市公司股东净利润432.5亿元,同比下降1.4%,扣非后为411.2亿元,同比下降10.7%;EPS为2.2元/股;加权平均ROE为12.7%;经营活动产生的现金流量净额为631.1亿元,同比下降28.5%。 2019年分红250.6亿元,且且2019-2021三年内每年分红率不低于分红率不低于50%,高分,高分红方案将再度引发市场的强烈反响。2017年3月,中国神华499亿元特别派息,引发市场对煤炭股高分红的强烈关注,2019年公司再次大手笔分红,2019年公司拟派发现金流红利1.26元/股(含税),合计250.6亿元,分红率高达57.9%。与此同时,公司公告2019-2021年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%(以前为35%),根据wid一致预期,公司2020、2021年归母净利润预期分别为447.7/453.3亿元,则三年合计分红额将高到650亿元以上,对应3月27日A股收盘后总市值3236亿元,则2019年股息率将高达7.7%,2019-2021三年累计股息率高达20%。煤炭公司未来资本开支低,现金流充沛,加大对资本市场的回馈,预计将引起市场的积极反响。 煤炭板块:产量下降产量下降4.7%,,销售均价下降价下降0.8%,总体毛利,总体毛利略降,整体较为稳健。2019年公司商品煤产量2.83亿吨,同比下降4.7%,煤炭销售量4.47亿吨,同比下降3.0%,产量下降主要系部分煤矿停限产、办理证照需要时间、开采地质条件变化等因素所致。全年平均销售均价为442元/吨,同比下降0.8%,显著低于港口市场价9%下滑幅度,其中年度长协煤销量2.2亿吨,月度长协煤1.8亿吨,现货0.51亿吨,分别占销售量48%、40%、11%。全年吨煤销售平均成本322元/吨,同比增长0.7%,其中自产煤单位生产成本118.8元/吨(+4.8%),主要系部分煤矿产量下降、露天煤矿加大剥离以及单位工资上涨所致。煤炭分部量价微跌,造成煤炭板块整体毛利535亿元,同比下降7.5%,占公司总毛利比重54%。 运输板块:铁路和港口两项业务整体表现较为稳定。铁路方面,2019年铁路运输周转量达到2855亿吨公里,同比增长0.6%,单位价格139.1元/千吨公里,同比增长0.8%,单位成本56.8元/千吨公里,同比增长3.6%,实现毛利234.8亿元,同比下降0.4%,占公司总毛利比重24%。港口方面,自有港口下水煤量达到2.32亿吨,同比下降2.6%,单位价格25.5元/吨,同比下降0.6%,单位成本10.8元/吨,同比下降14.6%,实现毛利34.2亿元,同比增长10%,占公司总毛利比重4%。 电力板块::受剥离因素影响,电力板块总体毛利下降。由于电力板块剥离因素,公司总发电量为1535.5亿千瓦时,同比下降46%,总售电量1440.4亿千瓦时,同比下降46%。单位售电价格为365元/兆瓦时,同比增长11%,单位成本263元/兆瓦时,同比增长3%。板块实现收入526.3亿元,同比下降41%,营业成本378.8亿元,同比下降45%,毛利为147.5亿元,同比下降26%,,占公司总毛利比重15%。 煤化工板块:产销量较为稳定,价格下滑导致毛利下降。报告期内,公司聚乙烯和聚丙烯合计产量61.6万吨,同比下降0.3%,销售量62.1万吨,同比增长1.3%。单位销售价格为8574元/吨,同比下降10%,单位销售成本6680元/吨,同比下降6.8%。板块实现收入53.3亿元,同比下降8.8%,营业成本41.5亿元,同比下降5.5%,毛利为11.8亿元,同比下降19%,占公司总毛利比重1.2%。盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为416.1/427.5/439.2亿元,同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%,折合EPS分别是2.09/2.15/2.21元/股,对应最新收盘价16.27元(3月27日)PE分别为7.8/7.6/7.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。

2月26日,陕西煤业公布2019年度业绩快报,全年营业总收入734.0亿元,同比增长28.3%,归属于上市公司股东净利润116.0亿元,同比增长5.5%,每股收益1.19元,同比增长8.3%。具体点评如下: 2019Q4单季度实现归母净利润25.1亿元,同比增长18%。分季度来看,公司2019年Q1-Q4单季度归母净利润分别为27.7亿元(-2.4%)、30.97亿元(-0.2%)、32.1亿元(+10.0%)和25.1亿元(+18%)。第四季度,在国内主流港口煤价下跌背景下,公司实现这样的业绩实属不易,我们判断煤价和产量对公司业绩都有正向贡献。 核心产区煤炭价格同比上涨,资源禀赋的优异属性突出。公司煤矿主要分布在三个矿区,2018年陕北矿区、彬黄矿区和渭北矿区商品煤产量分别为5966万吨、3797万吨和1046万吨,合计1.08亿吨,占比分别为55%、35%和10%,可以看出超大型矿井居多的陕北矿区和彬黄矿区是公司业绩的主要来源。陕北和彬黄矿区主产优质低灰低硫磷高热值的煤炭,2019年榆林(Q5500)动力煤均价405.5元,同比增长6.1%,延安(Q5500)动力煤均价572.3元,同比增长2.0%,主产区煤炭价格同比仍有上涨(2019年秦皇岛5500大卡动力煤价同比下跌9.2%),资源禀赋的优异属性突出。 2019年产量增量预计主要来自小保当,陕北矿区煤矿复工进度预计在加快。2019年公司小保当煤矿(核定产能1500万吨/年)实现了生产,预计对全年产量增量比较明显,展望后续随着小保当二号煤矿(1300万吨/年)开始投产,公司产能仍有增长的空间。新冠病毒疫情发生后,公司所属的彬黄矿区和渭北矿区由于铁路运输发达产能恢复至常态较快,而陕北矿区(榆林等)由于公路运输占比较大,而汽运受到限制等导致产能恢复较慢,根据煤炭资源网的统计,榆林地区大部分煤矿未满负荷生产,但随着2月24日起榆林地区交通恢复正常,煤矿复工进度将有所加快。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为116/117/120亿元,折合EPS分别为1.16/1.17/1.20元,当前市值对应2019/20/21年PE分别为6.9X、6.8X、6.6X,维持公司“买入”评级。 风险提示:(1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(2)政策调控力度不确定性;(3)水电、风电、核电等对煤电的替代。

公司披露2019年度三季报:实现营业收入259.1亿元(-8.3%),归属于上市公司股东净利润3.6亿元(-4.1%),扣非后归母净利润为1.1亿元(-74%)。每股收益为0.36元(-4.1%),加权平均ROE为6.2%(同比减少0.83个pct)。 业务有所调整,前三季度销售收入下降,但毛利率水平有所提升 今年以来,煤价有所下滑,叠加公司持续执行收缩非煤大宗贸易和供应链金融业务的战略,这造成公司收入有所下降。截至2019三季度末,公司应收保理款余额为42.3亿元,较期初余额68.9亿元,同比下降38.6%,前三季度公司实现营业收入259.1亿元(-8.3%)。公司聚焦煤炭业务,今年加大了国际煤炭及煤焦业务规模,虽然收入下降,但盈利能力有所提升,前三季度毛利率从上年同期的6.96%提升至8.26%,同时公司先后和陕煤、晋煤成立合资公司加大资源开拓能力,煤炭贸易业务有望继续做大做强。 前三季度公司期间费用率有所上涨,净利率同比持平n前三季度,公司销售费用13.8亿元(+89.2%),管理费用2.4亿元(+33.4%),财务费用4.2亿元(-27.7%)。销售费用增加系报告期内国际煤炭及煤焦业务规模增加所致,管理费用增加系报告期内大幅增加人员招聘所致,财务费用下降系报告期内融资规模较去年同期有所下降所致。前三季度三项期间费用率为7.9%,较上年同期增加2.6个百分点。虽然公司毛利率上升但是期间费用率也上升,净利润率基本和上年同期持平,皆为1.4%。 公司资金管理效率和偿债能力实现一定优化 报告期内,公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,经营活动产生的现金流量净额52.6亿元,同比增长72%,经营活动产生的现金流量净额/负债为0.34,同比增加0.14个百分点,已获利息倍数(EBIT/利息费用)为1.97,同比增加0.22个百分点,公司资金管理效率和偿债能力实现一定优化。 盈利预测与估值 基于公司短期业务调整和前三季度业绩表现,我们对盈利预测进行调整,预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为5.0/6.14/7.24亿元(前述为6.2/7.6/8.9),同比分别+5.2%、+22.7%、+18.0%,折合eps分别为0.49/0.60/0.71元/股,当前7.44元股价对应PE分别为15/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;利率市场偏紧。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入134.1亿元,同比下降8.4%;归母净利润25.2亿元,同比增加731%;扣非归母净利润-2.9亿元,同比减亏35%; 经营活动净现金流7.7亿元,同比增长35%;基本每股收益 1.33元,同比增加730%。具体点评如下:非经常性损益主要来自高家庄煤矿探矿权转让收益2019Q1-Q3公司实现扣非归母净利-2.9亿元,非经常性损益高达28.1亿元,第三季度公司与潞安集团就高家庄煤矿探矿权转移一案达成正式和解,公司确认探矿权转让收益42亿元,扣除成本税费等,增加归母净利润约29亿元,考虑公司目前在扩张煤矿和电解铝产能,该笔资金将有助于改善现金流和降低财务费用。 第三季度单季经营性业绩为负,主要是计提了存货跌价准备和资产减值准备 第三季度,公司实现扣非归母净利润为-0.47亿元,同比增亏16.4%,低于市场预期,主要是因为该季度计提了存货跌价准备和资产减值准备,合计约5.3亿元。一方面,考虑氧化铝行情低迷,公司对控股子公司河南有色汇源铝业有限公司的铝土矿石等计提存货跌价准备1.75亿元,另外一方面公司对全资子公司永城市神火示范电站有限公司的2×135MW机组计提资产减值准备0.50亿元,对控股子公司神火新材料(从事氢氧化铝业务,已经破产清算)全部固定资产计提了资产减值准备3.1亿元。 第三季度新疆电解铝盈利能力突出 前三季度,由于氧化铝价格下降,公司新疆地区电解铝产品的完全成本同比减少367.92元/吨,同比增加利润总额2.27亿元;电解铝价格同比下降123.78元/吨,减少利润总额0.75亿元,合计实现利润总额4.16亿元,同比增加1.54亿元。其中,第三季度新疆电解铝实现利润总额2.58亿元,环比增加0.82亿元,假设单季产出20万吨(产能80万吨/年),则该季度吨铝税前净利润高达1300元/吨,盈利能力突出。 公司看点:资产质量优化提升,盈利转折点即将到来 从煤矿资产来看,公司明年产量增量主要来自改扩建项目梁北煤矿(也是非公开募投项目),从90万吨/年升级到240万吨,该煤矿煤种为贫瘦煤,盈利能力较好,产能释放将有利于提升板块的盈利水平。从电解铝资产来看,新疆电解铝项目(80万吨/年)电力成本低的优势依然明显,公司高成本的永城本部产能已经全部停产,产能指标转移至低成本的云南神火项目(公司持股32.22%),云南神火项目(合计产能90万吨)目前在积极推进中,一期45万吨预计今年年底可部分投产,该项目电价成本较低(初始电价0.25元/度,5年内涨至上限0.3元/度),具有较强的竞争优势。可以看出,公司煤和铝资产质量都在优化提升,我们判断盈利转折点很快到来。 盈利预测:2019~2021年EPS为1.40、0.34、0.49元 预测公司2019-2021年实现营业收入190.5/247.5/298.2亿元,同比分别+1.2%、+29.9%、+20.5%,实现归属于母公司股东的净利润分别为26.6/6.38/9.3亿元(前述为3.24/6.38/9.3亿元),同比分别+1014%、-76%、+46%,折合EPS分别是1.40/0.34/0.49元/股(未考虑非公开发行),当前股价(4.66元/股)对应PE分别为3/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目不及预期风险;煤矿安全风险;电解铝行业持续低迷风险。

公司披露 2019年三季度报告:前三季度,公司实现营业收入 1506.1亿元(+26.4%) ,归属于上市公司股东净利润 69.8亿元(+26.9%),扣除非经常性损益后的归母净利润为 66.5亿元(+13.0%),每股收益为 1.42元/股(+26.9%) ,加权平均 ROE 为 10.7%(+1.2个 pct) 。 前三季度业绩同比上升原因:与管理费用、财务费用、所得税等同比下降有关。前三季度,公司主营业务煤炭毛利额为 185.1亿元(-10.8%),甲醇毛利额为 4.4亿元(-54.4%) ,业绩上升主要与管理费用、财务费用、所得税等同比下降有关。前三季度,管理费用 31.4亿元(-13.7亿元或-30.3%),主要系上年度社保费用一次性计提了 10.06亿元所致。财务费用 19.5亿元(-13.2亿元或-40.3%),主要系利息支出减少 3.4亿元以及汇兑损失减少 7.6亿元所致。所得税费用 21.5亿元(-13.7亿元或-38.9%),主要系确认收购联合煤炭公司所形成的递延税款及应纳税所得额变化所致。 第三季度业绩环比下滑与所得税率环比上升、自产煤业绩环比下滑等有关。 第三季度,公司实现归母净利润 16.2亿元,环比下降 14.3亿元,下滑幅度较大,我们认为业绩环比下滑主要由以下因素造成: (1)所得税率环比上升。第二季度,公司确认了收购联合煤炭公司所形成的递延税款(2.19亿澳元,约为人民币 10.5亿元),造成该季度所得税费用率大幅下降。 (2)产量、售价下滑导致自产煤业绩环比下滑。Q3公司商品煤产量 2238万吨,环比下滑 142万吨,自产商品煤销量 2146万吨,环比下降 138万吨,预计由于煤层、安监等原因导致自产煤量环比小幅下滑。第三季度,自产煤销售均价为 507.5元/吨,环比下降 26元/吨,自产煤单位成本为281.5元/吨,环比上升 30元/吨,自产煤单位毛利 226.1元/吨,环比下降57元/吨。 煤炭业务毛利同比下滑原因:自产煤量、价都有所下滑。前三季度,公司商品煤产量 6938万吨(-2.3%) ,自产煤销量 6633万吨(-5.2%) ,自产煤产销量下滑主要是因为菏泽能化旗下的赵楼煤矿(390万吨/年)核减20%产能以及地质条件复杂导致的,前三季度菏泽能化商品煤产量 187.5万吨(-73万吨),与此同时,我们也应该看到内蒙地区鄂尔多斯能化和昊胜煤业随着证照办理齐全,三季度都加快了产量释放,二者第三季度商品煤产量分别为 276.2万吨(+12.1%) 、137.5万吨(+108%)。前三季度,自产煤销售均价 536.6元/吨(-0.9%),显著低于动力煤市场价 8%以上的跌幅,这与公司精煤洗选率提升等有关。 第二大业务甲醇价格下跌导致盈利能力同比下滑。前三季度,公司甲醇产/销量分别为 127/129万吨,同比增加 2.9%、4.0%,销售均价 1619元/吨,同比下降 24.4%,平均销售成本 1281元/吨,同比下降 6.4%,单位毛利338元/吨,同比参加 56.1%,毛利率 21%,同比下降 15个 pct。第三季度来看,产销量分别为 42/46万吨,环比+8%/+23%,销售均价 1466元/吨,环比下降 14%,平均销售成本 1209元/吨,环比下降 17%,单位毛利257元/吨,环比增加 2%,毛利率 18%,环比提升 3个 pct。 盈利预测与估值:我们预计公司 2019-2021年归属于母公司的净利润分别为88.3、90.2、92.9亿元,折合 EPS 分别是 1.80、1.84、1.89元/股,当前 10.93元的股价,对应 PE 分别为 6.1/6.0/5.8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济低迷造成煤炭需求不及预期;行业行政性调控的不确定性; 新能源持续替代等。