事件:10月29日，陕西煤业发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入1254.3亿元，同比-1.57%，归属于上市公司股东净利润159.4亿元，同比-1.46%，扣非后归属于上市公司股东净利润163.4亿元，同比-13.94%。 分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入406.9亿元，环比-8.12%，同比+10.66%；归属于上市公司股东净利润53.9亿元，环比-8.75%，同比+17.10%，扣非后归属于上市公司股东净利润51.7亿元，环比-11.36%，同比-3.69%。投资要点:三季度公司煤炭销量同、环比有下滑，对业绩有一定影响。同时，金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元，增厚业绩。 产销：三季度销量环比略有下降。前三季度公司实现煤炭产量12777万吨，同比+2.82%，煤炭销量19595万吨，同比+5.09%，其中自产煤销量12598万吨，同比+2.38%，贸易煤销量6997万吨，同比+10.37%。分季度来看，第三季度实现煤炭产量4371万吨，环比+1.1%，同比-9.1%；自产煤销量4263万吨，环比-0.7%，同比-11.3%。 三季度自产煤销量环比微降，对业绩有一定影响。 价格：价格下跌，毛利收窄。前三季度煤炭单位售价为618元/吨，同比-41元/吨（-6.2%），单位成本为404元/吨，同比-10元/吨（-2.5%），单位毛利215元/吨，同比-31元/吨（-12.5%）。截至10月29日，四季度长协煤价和市场煤价环比Q3均略有上涨，预计业绩环比将有改善。 投资：金融资产投资增厚业绩。三季度公司公允价值变动损益为+1.88亿元，金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元，且交易性金融资产规模进一步压降至60亿元（主要由于持有的盐湖股份会计核算方法转换，以及出售部分隆基股份），随着公司对外投资规模的收缩，投资对公司的业绩影响将逐步降低。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为1598/1649/1702亿元，归母净利润分别为211.65/226.51/240.79元，同比0%/+7%/+6%；EPS分别为2.18/2.34/2.48元，对应当前股价PE为11.32/10.58/9.95倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

10月 25日， 天山铝业发布 2024年三季度报告： 2024年前三季度公司实现营业收入 208.0亿元， 同比-6.93%； 归母净利润 30.8亿元， 同比+88.36%， 扣非后归母净利润 29.6亿元， 同比+122.72%。 分季度看， 2024年第三季度， 公司实现营业收入 70.1亿元， 环比+0.7%，同比-7.1%； 归母净利润 10.1亿元， 环比-25.4%， 同比+63.5%； 扣非后归母净利润 10.0亿元， 环比-20.3%， 同比+67.0%。 投资要点: Q3业绩环比下滑主要由于铝价下跌， 以及政府补助减少（2024Q2政府补助为 1.35亿元， Q3为 1138万元） 。 而随着 Q4铝价和氧化铝价格上涨， 公司业绩有望环比向好。 铝价下跌及补贴减少影响业绩， Q4业绩有望环比向好。 2024Q3长江 A00铝均价为 19560元/吨， 环比 Q2下跌 975元/吨， 同比上涨729元/吨， 推动 Q3业绩同比上涨， 但环比 Q2有所下滑。 2024Q4至今（截至 10月 25日） 铝价和氧化铝价格环比 Q3分别上涨 1154元/吨和 482元/吨， 公司业绩有望环比向好。 分红： 中期分红 30%。 公司公告拟进行中期分红， 每 10股派发现金红利 2元（含税） ， 共计分红 9.2亿元， 占前三季度归母净利润的30%， 以 10月 25日收盘价计算， 股息率为 2.4%。 项目： 公司未来仍有多个增量项目， 具备较高成长性。 未来公司仍有 20万吨电解铝指标正在推进落地， 印尼的 200万吨氧化铝和配套铝土矿项目正在推进前期工作， 几内亚的铝土矿将陆续供应国内氧化铝产线。 多个项目将陆续落地， 公司仍具备较高成长性。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为337/354/384亿元， 归母净利润分别为 42.20/45.11/49.53亿元， 同比+91%/+7%/+10%； EPS 分别为 0.91/0.97/1.06元， 对应当前股价PE 为 9.33/8.72/7.95倍。 公司产业链一体化经营， 受益新疆能源价格低， 成本优势明显， 未来仍有多个项目投产， 成长性可期， 维持“买入” 评级。

事件:10月21日，神火股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入283.1亿元，同比-1.1%；归母净利润35.4亿元，同比-13.8%，扣非后归母净利润34.1亿元，同比-15.7%。 分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入100.9亿元，环比+1.0%，同比+6.0%；归母净利润12.5亿元，环比+5.1%，同比-8.0%；扣非后归母净利润12.6亿元，环比+9.9%，同比-3.8%。 投资要点:2024年第三季度公司业绩实现环比增长，可能与所得税下降和云南电价下降有关。 铝：铝价下跌叠加氧化铝价格上涨。2024Q3长江A00铝均价为19562元/吨，同比上涨3.8%，环比下跌4.7%；成本端，河南氧化铝均价Q3为3917元/吨，同比上涨34.3%，环比上涨7.4%。环比来看，铝价较二季度有下跌，而氧化铝价格仍有上涨，对公司业绩有一定影响；同时云南Q3水电价格为全年低点，预计对业绩有增厚。进入四季度，铝价和氧化铝价格环比明显上涨，Q4至今（截至10月21日）铝价平均为20664元/吨，环比+5.6%，氧化铝均价为4402元/吨，环比+12.38%。 煤炭：Q3煤价下跌，Q4煤价环比略有上涨。2024Q3河南喷吹煤和瘦煤市场均价分别为1263元/吨和1576元/吨，环比分别-0.9%和-0.4%，基本持平；四季度至今（截至10月21日）均价环比三季度分别上涨1.8%和1.6%，预计煤炭盈利水平或有改善。 其他：所得税率下降，中期分红。2024Q3公司所得税率为20.8%，较二季度的26%有所下降，对业绩有一定增厚。同时，公司公告进行中期分红，每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，分红比例为19.1%，对应当前（以10月21日收盘价计算）股息率1.6%。此外，公司下属神火新材二期6万吨电池箔项目在8月全部投产，且拆分上市工作仍在推进中。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为393.5/407.8/421.9亿元，归母净利润分别为48.48/57.68/63.16亿元，同比-18%/+19%/+10%；EPS分别为2.16/2.56/2.81元，对应当前股价PE为8.63/7.26/6.63倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

2024年 8月 30日， 广汇能源发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 172.5亿元， 同比-50.84%， 归属于上市公司股东净利润 14.55亿元， 同比-64.7%， 扣非后归属于上市公司股东净利润 14.91亿元， 同比-63.61%。 基本每股收益为 0.22元， 同比-64.7%。 加权平均 ROE 为 4.9%， 同比减少 8.38个百分点。 分季度看， 2024年第二季度， 公司实现营业收入 72.07亿元， 环比-28.2%，同比-52.7%； 实现归属于上市公司股东净利润 6.48亿元， 环比-19.8%， 同比-41.9%； 实现扣非后归母净利润 7.17亿元， 环比-7.4%， 同比-36.8%。 投资要点: 煤炭业务： 2024年上半年， 公司原煤产量实现 976.7万吨， 同比-17.8%，原煤销量 1338.1万吨， 同比-3.1%， 提质煤产量 174.2万吨， 同比-17.7%，提质煤销量 232.9万吨， 同比持平。 其中， 2024年二季度， 原煤产量实现 387.5万吨（环比-34.2%， 同比-24.2%）， 原煤销量为 557.8万吨（环比-28.5%， 同比-5.8%） ， 公司提质煤实现产量 88.5万吨（环比+3.3%，同比-16.3%） ， 提质煤销量为 111.4万吨（环比-8.4%， 同比-18.9%） 。 未来产能增量方面， 公司于 8月 30日发布公告称， 已收到国家发改委正式下发的《关于新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复》 ， 同意公司建设淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目， 本次核准露天部分建设规模1000万吨/年， 其中， 常规产能 800万吨/年、 储备产能 200万吨/年， 这标志着马朗煤矿项目取得了重要进展。 十四五期间内， 公司规划马朗煤矿（2500万吨/年， 主要为 6000大卡以上） 、 东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产， 产能空间提升大， 预计两矿未来将持续贡献利润增量。 天然气业务： 根据普式数据， 上半年东北亚 LNG 现货均价 10.75美元/百万英热， 同比下降 44.36%。 2024上半年， 公司自产气产量为 3.66亿方， 同比+18.5%， 总销量为 21.78亿方， 同比-57%， 其中， 2024年二季度， 公司自产气产量为 1.78亿方（环比-5%， 同比+59.1%） ， 天然气总销量为 9.97亿方（环比-15.6%， 同比-66.2%） 。 面对上半年天然气国际、 国内严峻的市场形势， 启东 LNG 接收站主动调整业务结构， 缩减 贸易规模， 不断加强成本管控。 煤化工业务： 2024年上半年， 公司实现甲醇产量 57.8万吨， 同比+22.2%，甲醇销量 56.3万吨， 同比-40.8%（主要是主动缩减贸易规模所致） ， 煤基油品产量 29.4万吨，同比-11.8%，煤基油品销量 30.5万吨，同比-15.4%，煤化工副产品产量 21.5万吨， 同比-4.2%， 煤基油品销量 30.8万吨， 同比-52.5%， 乙二醇产量 4.7万吨， 同比-5.1%， 乙二醇销量 3.5万吨， 同比-25.5%。 盈利预测与估值： 预计 2024-2026年营业收入 442.6/604.3/759.5亿元，同比-28%/+37%/+26%， 归母净利润分别为 40.8/54.0/70.6亿元， 同比-21%/+32%/+31%； EPS 分别为 0.62/0.82/1.08元， 对应当前股价 PE 为10/7/6倍。公司规划于 2025年末马朗煤矿（2500万吨/年）、东部矿区（2000万吨/年）达产， 产能空间提升大， 天然气启东码头项目不断建成， 煤炭和天然气双主业规模稳步扩张， 公司未来成长空间可期， 维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 煤化工业务投产不及预期； 政策调控力度超预期风险等。

2024年 8月 29日， 淮北矿业发布 2024年半年报： 2024年上半年， 公司实现营业收入 372.36亿元， 同比减少 0.17%， 归属于上市公司股东净利润 29.35亿元， 同比减少 18.19%， 扣非后归属于上市公司股东净利润28.87亿元， 同比减少 16.04%。 基本每股收益为 1.13元， 同比减少22.07%。 加权平均 ROE 为 7.27%， 同比减少 2.85个百分点。 分季度看， 2024年第二季度， 公司实现总营业收入 199.5亿元， 同比增加 8.4%， 环比增加 14.9%， 归属于上市公司股东净利润 13.46亿元， 同比减少 8.89%， 环比减少 15.4%， 扣非后归属于上市公司股东净利润13.22亿元， 同比减少 3.1%， 环比减少 15.5%。 投资要点: 煤炭业务： 成本控制能力强， 吨毛利波动较小。 2024年上半年， 公司实现商品煤产量 1032.34万吨， 同比-8.86%， 商品煤销量 803.29万吨（外销口径， 下同）， 同比-18.17%， 商品煤吨煤售价 1144.33元/吨， 同比-10%， 吨煤成本为 564.92元/吨， 同比-16%， 吨煤毛利实现 579.41元/吨， 同比-3%。 分季度看， 2024年第二季度， 公司实现商品煤产量 508.70万吨， 同比-10%， 环比-3%， 商品煤销量400.68万吨， 同比-15%， 环比持平。 公司商品煤吨煤售价 1112.04元/吨， 同比-3%， 环比-5%， 吨煤成本为 536.99元/吨， 同比-14%，环比-9%， 吨煤毛利实现 575.05元/吨， 同比+11%， 环比-1%。 煤炭业务毛利率 52%， 同比增加 6个百分点， 环比增加 2个百分点。 煤化工业务： 延链乙醇项目实现投产， 有望实现利润增长。 焦炭方面， 2024年上半年公司焦炭产/销量分别为 169.83/170.48万吨， 分别同比-1.83%/+0.02%， 吨焦价格实现 2127元/吨（不含税）， 同比-15.76%； 甲醇方面， 受市场行情、 乙醇项目调试运营等因素影响，子公司碳鑫科技暂停甲醇生产， 2024年上半年公司甲醇产量/外销量分别实现 16.04/11.77万吨， 分别同比-35.24%/-53.09%， 甲醇单位售价为 2177.44元/吨（不含税）， 同比持平。 乙醇方面， 公司 60万吨乙醇项目已于 2023年底进行试生产， 目前已生产出合格乙醇产品， 达到一级品标准化， 未来有望成为新的利润增长点， 2024年上半年公司乙醇产/销量分别实现 7.55/6.36万吨， 乙醇单位售价为 5397.88元/吨（不含税）。 分季度看， 焦炭方面， 2024年二季度公司焦炭产量为 82.20万吨，同比-3.9%， 环比-6%， 焦炭销量为 84.14万吨， 同比+0.3%， 环比-3%， 吨焦价格 1937.43元/吨（不含税）， 同比-18%， 环比-16%。 甲醇方面， 2024年二季度公司甲醇产量为 6.99万吨， 同比-22.2%，环比-23%， 甲醇销量为 3.64万吨， 同比-63.5%， 环比-55%， 甲醇单位售价为 2209.6元/吨（不含税）， 同比+7.8%， 环比+2%。 乙醇方面， 2024年二季度公司乙醇产量 7.55万吨， 乙醇销量 6.36万吨，乙醇单位售价为 5397.88元/吨（不含税）。 近期焦煤产业链供需关系边际有改善。 近期焦煤、 焦炭价格继续有所回落， 焦企面临亏损， 部分焦企有检修， 供应小幅缩减， 但下游钢价有所回升， 产业链呈现一些积极信号， 焦煤、 焦炭价格有望探底。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为705.2/739.0/784.5亿元， 同比-4%/+5%/+6%， 归母净利润分别为52.0/56.6/65.8亿 元 ， 同 比 -16%/+9%/+16% ； EPS 分 别 为1.93/2.10/2.44元， 对应当前股价 PE 为 7.5/6.9/5.9倍。 考虑到公司长协定价为主， 煤炭业务经营有望稳健向好， 未来陶忽图矿将贡献产量， 煤化工板块新项目不断， 公司未来成长空间可期， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 煤化工业务投产不及预期； 政策调控力度超预期风险等

事件:8月30日，中国神华发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入1681亿元，同比-0.8%，归属于上市公司股东净利润295亿元，同比-11%，扣非后归属于上市公司股东净利润295亿元，同比-11%。 分季度来看，2024年第二季度，公司实现营业收入804亿元，环比-8.2%，同比-2.4%；归属于上市公司股东净利润136亿元，环比-14.3%，同比-7.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润130亿元，环比-20.9%，同比-9.8%。 投资要点:煤炭：产销增长，价格下跌，人工成本增长明显。2024年上半年公司实现商品煤产量1.63亿吨，同比+1.6%；煤炭销量2.30亿吨，同比+5.4%，其中自产煤销量1.63亿吨，同比+2.2%，贸易煤销量0.67亿吨，同比+14.2%。自产煤产销仍有小幅增长，贸易煤规模提升较多。2024年上半年煤炭平均售价566元/吨，同比-5.8%，其中自产煤均价533元/吨，同比-4.8%。从销售结构来看，年度长协销售1.25亿吨，占比54.4%，平均售价490元/吨，同比-2.0%。2024年上半年自产煤单位生产成本191.7元/吨，同比+2%，主要由于人工成本增加（人工成本为56.3元/吨，同比+18.3%，主因社保缴费政策性增长，以及按进度计提的员工薪酬增长），而原材料、燃料及动力、折旧及摊销、其他成本略有下降。2024上半年煤炭板块实现利润总额260.4亿元，同比-18.1%。煤价整体下降，煤炭板块盈利能力有所减弱。另外，公司补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿、金烽寸草塔煤矿、哈尔乌素露天煤矿完成采矿许可证变更；神山煤矿产能核增完成现场核验；新街一井、二井完成“探转采”，取得采矿许可证；新街三井、新街四井探矿权，并获得相关煤炭资源勘探勘查许可证。 未来随着核增及新建项目落地，公司煤炭板块仍将继续壮大。 电力：发电量提升，盈利下滑。2024年上半年公司总发电量为104.04十亿千瓦时，同比+3.8%；总售电量为97.89十亿千瓦时，同比+3.9%；平均售电价格404元/兆瓦时，同比-3.3%。由于售电量增长以及燃煤采购价格下降，上半年公司单位售电成本为362.2元/兆瓦时，同比-1.5%。上半年公司燃煤机组平均利用小时数2354小时，同比减少155小时，同时公司68台具备资格的燃煤机组上半年共获得容量电费24.9亿元（含税）。从装机容量来看，上半年福建能源所属国能神福（晋江）热电有限公司3号机组（超高温亚临界背压式热电机组）投运新增装机容量50兆瓦；台山电力煤电机组改造增容30兆瓦；位于广东、福建等地的光伏发电站投运并对外商业运营，新增装机容量合计108兆瓦，共计新增发电装机容量188兆瓦。上半年电力板块实现利润总额52.51亿元，同比-9.5%，盈利有所下滑。 其他业务：铁路业务规模增长，煤化工业务盈利下滑。2024上半年公司实现自有铁路运输周转量161.4十亿吨公里，同比+7.3%，主因自有铁路沿线煤源充足且煤炭销量增长；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）131.9百万吨，同比+7.1%，主因到港资源增加及去年同期基数较低；航运货运量65.5百万吨，同比-9.3%，航运周转量75十亿吨海里，同比-4.8%；聚烯烃销量28.74万吨，同比-18.2%，主因设备检修。铁路、港口、航运、煤化工板块分别实现利润总额69.23、12.12、2.22、0.01亿元，同比分别+1.9%、+0.2%、+88.1%、-96.9%。另外，公司港口分部项目持续推进，黄骅港五期工程获得核准批复，工程投运后黄骅港将新增煤炭装船能力5,000万吨/年；黄骅港油品码头开工建设，计划建设1个8万吨级油品泊位，设计年通过能力606万吨；天津港二期工程前期工作有序开展；珠海高栏港散货码头工程开工建设。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为3496/3672/3830亿元，归母净利润分别为584.4/610.5/641.2亿元，同比-2%/+4%/+5%；EPS分别为2.94/3.07/3.23元，对应当前股价PE为13.79/13.20/12.56倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。

事件:8月28日，中国铝业发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入1107.2亿元，同比-17.4%；归母净利润70.2亿元，同比+105.4%；扣非后归母净利润68.6亿元，同比+137.8%。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入617.6亿元，环比+26.2%，同比-8.9%；归母净利润47.9亿元，环比+114.6%，同比+198.5%；扣非后归母净利润46.7亿元，环比+114.1%，同比+266.8%。 投资要点投资要点:上半年业绩增长主要由于原铝产量大幅提升，且铝价和氧化铝价格涨幅较大。而营业收入下滑主要由于贸易量的下降。 产销：铝、氧化铝、煤、电产量均有提升。2024年上半年，公司实现氧化铝产量1027万吨，同比+1.58%，自产冶金氧化铝外销量319万吨，同比-7%；原铝产量363万吨，同比+18.63%，自产原铝外销量359万吨，同比+17.32%；煤炭产量638万吨，同比+2.57%；外售电厂销售量75亿千瓦时，同比+7.14%。公司各主要产品产销量均有提升，原铝产量提升明显。 分季度来看，2024Q2公司实现氧化铝产量503万吨，环比-4.0%，同比+0.2%，自产冶金氧化铝外销量169万吨，环比+12.7%，同比-5.1%；原铝产量185万吨，环比+3.9%，同比+20.9%，自产原铝外销量183万吨，环比+4.0%，同比+23.6%；煤炭产量350万吨，环比+21.5，同比-0.6%。随着云南复产推进，2024Q2原铝产量进一步提升。 收入及利润：氧化铝及原铝利润增长明显。2024年上半年公司氧化铝板块实现营业收入314.5亿元，同比+46.1%，利润总额42.7亿元，同比+44.8%，主要由于氧化铝价格提升；原铝板块实现营业收入682.1亿元，同比+20.5%，实利润总额76.0亿元，同比+96.2%，主要由于铝价提升且产销量增加较多；营销板块和能源板块分别实现利润总额11.1亿元和9.3亿元，同比分别+8.3%和-28.6%。 负债及分红：现金流充足，负债下降，中期分红中期分红20%。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达到100亿元，货币资金达到258亿元，较2023年末增加47亿元。截至6月30日，公司流动负债540亿元，较上年末减少47亿元，主要由于偿还短期债务，截至6月30日，公司短期借款为38.7亿元，较上年末减少41亿元；资产负债率较上年末下降3.33个百分点至49.97%，近十年来首次将资产负债率降低至50%以下。另外公司拟进行中期分红，每股派发现金红利0.082元，上半年分红比例为20.05%，对应A股和港股股息率分别为1.2%和1.8%（以8月28日收盘价计算）。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为2256/2369/2454亿元，归母净利润分别为131.54/147.30/157.73亿元，同比+96%/+12%/+7%；EPS分别为0.77/0.86/0.92元，对应当前股价PE为8.92/7.97/7.44倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，且未来仍有电解铝、氧化铝及新能源项目带来的增量，经营持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）新建项目进展不及预期风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

2024年 8月 27日， 山西焦煤发布 2024年半年度报告： 2024年上半年， 公司实现营业收入 215.7亿元， 同比-21.73%； 归属于上市公司股东的净利润19.66亿元， 同比-56.47%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 18.8亿元， 同比-58.66%； 基本每股收益 0.35元/股， 同比-58.9%； 加权平均 ROE 5.06%， 同比-9.22%。 分季度看， 2024年第二季度， 公司实现营业收入 110.18亿元， 环比+4.42%， 同比-13.97%； 实现归属于上市公司股东净利润 10.16亿元，环比+6.93%， 同比-50.37%； 实现扣非后归母净利润 9.83亿元， 环比+9.71%， 同比-52.15%。 投资要点: 煤炭业务： 销量价格双降， 营收同比下滑。 2024年上半年， 公司煤炭业务实现营业收入 120.14亿元， 同比-30.01%； 发生营业成本 54.98亿元， 同比-7.59%； 实现毛利 65.16亿元， 同比-41.91%； 毛利率 54.24%，同比减少 11个百分点。 2024年上半年， 公司煤炭产品销量及煤炭售价均比同期下降， 影响煤炭板块业绩表现。 电力热力业务： 仍维持低毛利水平。 2024年上半年， 公司电力热力业务实现营业收入 33.19亿元， 同比-6.16%； 发生营业成本 32.93亿元，同比-5.96%； 实现毛利 0.26亿元， 同比-26.61%； 毛利率 0.78%， 同比减少 0.22个百分点。 焦炭业务： 毛利实现扭亏为盈。 2024年上半年， 公司焦炭业务实现营业收入 47.86亿元，同比-8.27%；发生营业成本 47.58亿元，同比-8.89%； 实现毛利 0.29亿元，比上年同期增加 0.32亿元，扭亏为盈；毛利率 0.6%，同比+0.67个百分点。 近期焦煤产业链供需关系边际有改善。 近期焦煤、 焦炭价格继续有所回落， 焦企面临亏损， 部分焦企有检修， 供应小幅缩减， 但下游钢价有所回升， 产业链呈现一些积极信号， 焦煤、 焦炭价格有望探底。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为491.40/510.98/525.33亿元， 同比-11%/+4%/+3%， 归母净利润分别为43.3/48.2/54.0亿 元 ， 同 比 -36%/+11%/+12% ； EPS 分 别 为0.76/0.85/0.95元， 对应当前股价 PE 为 10.4/9.3/8.3倍。 考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制， 当前焦煤市场价有望逐步企稳， 且公司资源储量丰富（截至 2023年末有 66亿吨煤炭资源储量）， 重视高分红回报投资者， 投资价值明显， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 政策调控力度超预期风险； 焦煤原料价格波动风险等。

2024年 8月 26日， 电投能源发布 2024年半年度报告： 2024年上半年， 公司实现营业收入 141.27亿元， 同比+6.95%； 归属于上市公司股东净利润29.44亿元， 同比+13.99%； 扣非后归属于上市公司股东净利润 28.79亿元，同比+13.96%； 基本每股收益 1.31元/股，同比+6.5%； 加权平均 ROE9.14%，同比-0.53%。 分季度看， 2024年第二季度， 营收及利润季节性回落， 公司实现营业收入 67.82亿元， 环比-7.66%， 同比+6.55%； 实现归属于上市公司股东净利润 10亿元， 环比-48.57%， 同比+3.56%； 实现扣非后归母净利润 9.65亿元， 环比-49.58%， 同比+2.4%。 投资要点: 煤炭业务： 成本稳定， 毛利提升。 2024年上半年， 公司实现原煤生产量 2,267.49万吨， 同比-2.94%； 实现原煤销量 2,221.53万吨， 同比-4.01%。据我们测算，2024上半年公司吨煤收入 202.6元，同比+5.55%； 吨煤成本 85.26元/吨， 同比+0.11%； 毛利率 57.92%， 同比+4.12%。 火电业务： 火电发电下降， 新能源发电大幅增长。 2024年上半年， 公司实现火电发电量 24.8亿度， 同比-14.72%， 新能源发电 30.7亿度，同比+99.5%。 实现火电售电量 22.6万千瓦时， 同比-14.66%。 新能源售电 30.4万千瓦时， 同比+99.67%。 2024上半年， 全资子公司霍林河坑口发电（火电资产） 实现净利润 0.61亿元， 上年度同期为 2.0亿元，盈利下滑预计系发电量下滑等所致。 公司新能源装机分布在内蒙古地区、 山西、 山东等地区， 所在内蒙古区域新能源装机 469.97万千瓦，占比 98.32%， 依托区域良好的风、 光资源优势， 有着较强的盈利能力。 铝行业： 铝产品售价增加， 毛利提升显著。 2024年上半年， 公司生产电解铝 44.79万吨，同比+4.36%； 销售电解铝 44.74万吨，同比+3.88%。 吨铝收入 17286元， 同比+7.17%； 吨铝成本 12995元， 同比-3.16%； 吨铝毛利 4290元， 同比+58.32%。 电解铝业务毛利率 24.82%， 同比+8.0个百分点。 公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥有年产 86万吨电解铝生产线， 同时具备成本优势， 并逐步加快智慧 工厂建设步伐。 2024上半年， 子公司霍煤鸿骏（上市公司持有 51%）实现净利润 9.5亿元， 上年度同期为 3.8亿元， 盈利上升主要系电解铝行业景气上升所致。 增加中期分红。截至 2024年 6月末母公司累计未分配利润 144.31亿元，公司拟以总股本 2,241,573,493股为基数， 向公司全体股东每 10股派0.5元人民币现金（含税） ， 共计派发现金 112,078,674.65元， 占当期归母净利润利润 3.8%。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为284.1/295.3/355.5亿元， 同比+6%/+4%/+20%， 归母净利润分别为51.9/55.2/63.6亿 元 ， 同 比 +14%/+7%/+15% ； EPS 分 别 为2.31/2.46/2.84元， 对应当前股价 PE 为 7.4/7.0/6.0倍。 考虑公司煤、铝、 电业务均有增量， 盈利持续向好， 维持“买入” 评级。 风险提示： （1） 煤价超预期下跌风险； （2） 安全生产风险； （3） 绿电新项目投产不及预期风险； （4） 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险； （5） 测算误差风险； （6） 二级市场交易风险。

2024年 8月 23日， 中煤能源发布 2024年半年度报告： 2024年上半年， 公司实现营业收入 929.8亿元， 同比-15%； 归属于上市公司股东净利润 97.9亿元， 同比-17.3%； 扣非后归属于上市公司股东净利润 96.6亿元， 同比-17.8%。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入 475.9亿元，环比+4.8%，同比-5.2%； 实现归属于上市公司股东净利润 48.18亿元， 环比-3.0%，同比+3.0%； 实现扣非后归母净利润 47.64亿元，环比-2.6%，同比+3.2%。 公司 Q2业绩环比变动小， 业绩相较同行较为优异。 投资要点: 煤炭业务： 提升自产销量应对市场下行， 市场价格下跌影响盈利。 2024年上半年， 公司实现商品煤产量 6,650万吨， 同比-0.9%， 销量 13,355万吨， 同比-8.9%， 其中自产煤销量有所提升， 自产煤销量实现 6,619万吨， 同比+2.1%。 公司加强贸易合规管理， 贸易煤销量下滑明显， 销量实现 6,437万吨， 同比-15.5%。 自产煤部分： 公司平均售价 584元/吨， 同比下降 40元/吨（-6.4%） ， 吨煤销售成本 293元/吨， 同比增加7.71元/吨（+2.8%， 主要是公司加强生产接续， 露天矿自营剥离量同比增加， 煤矿地质条件变化， 以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工和其他成本等分别增加 13.51元/吨、 4.5元/吨） ， 吨煤毛利 291元/吨， 同比减少 47.6元/吨（-14.0%）， 毛利率达到 49.9%（同比-4.4pct）。 煤化工业务： 成本持续下降， 毛利提升明显。 2024年上半年， 公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为 39.3万吨（同比+2.9%）和 36.7万吨（+0.0%），售价分别为 7,287元/吨（+1.8%） 和 6,600元/吨（-0.6%） ， 单位销售成本分别为 5,876元/吨（-2.7%） 和 5,855元/吨（-3.5%） ， 毛利率分别为 19.36%（+3.8pct） 和 11.29%（+2.7pct） ； 尿素销量为 118.3万吨（-1.3%） ， 售价为 2,167元/吨（-12.8%） ， 单位销售成本为 1,470元/吨（-12.9%） ， 毛利率为 32.16%（+0.1pct） ； 甲醇销量为 85.9万吨（-11.5%） ， 售价为 1,773元/吨（+0.2%） ， 单位销售成本为 1,705元/吨（-13.6%）， 吨毛利 68元/吨， 比去年同期明显改善（去年同期吨毛利为-203元/吨）。 2024年上半年， 煤化工业务实现毛利 22.12亿元，同比增加 3.39亿元（+18.1%） ， 毛利率 20.4%， 较上年同期提高 3.7个百分点。 化工主要产品尿素、 硝铵价格下跌， 而成本端优化效果持续 发力， 多数煤化工产品单位盈利改善明显， 煤化工业务毛利改善明显。 多产业布局同步扩张成长性强， 做精做强能源综合服务产业。 煤炭板块： 里必煤矿（400万吨/年）预计于 2025年底进入试生产， 苇子沟煤矿（240万吨/年） 预计 2025年底投产。 煤化工板块： 截至 2023年底。 榆林煤炭深加工基地项目， 建设规模 90万吨/年聚烯烃， 已核准并完成投资决策， 计划 2024年开工建设。 电力板块： 截至 2023年底， 1） 安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目， 建设规模 2×350MW， 2024年两台机组将建成投产； 2） 乌审旗电厂项目， 建设规模 2×660MW， 已核准并完成投资决策， 计划 2024年开工建设； 3） “液态阳光” 项目总投资44.74亿元， 新建 625MW 风光发电、 2.1万吨/年电解水制氢、 10万吨/年 CO2加氢制甲醇（含 15万吨/年 CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。 特别分红及中期分红， 提高股息率。 2024年上半年， 公司按照实现归母净利润 30%分派现金股利， 合计 29.4亿元， 每股分派 0.221元（含税） 。 另外， 上半年公司特别分红 15亿元， 加上 2023年分红 58.6亿元， 2023年合计分红 73.6亿元， 占当年归母净利润的 195.3亿元的38%。 截至 2024年半年末， 公司货币资金 942.3亿元， 创历史新高，货币资金充沛叠加资本开支稳定， 公司提高分红加大对股东回报。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为1798.2/1872.8/1931.8亿元， 同比-6.8%/+4.2%/+3.2%， 归母净利润分别为 184.0/204.2/227.7亿元， 同比-6%/+11%/+11%； EPS 分别为1.39/1.54/1.72元， 对应当前股价 PE 为 9.3/8.4/7.6倍。 考虑到公司长协比例高， 业绩稳定性强， 同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量， 业绩仍有增长空间， 同时公司提高分红加大对股东回报， 维持“买入” 评级。 风险提示： 经济需求不及预期风险； 煤炭及煤化工价格大幅下调风险； 安全生产事故风险； 新建矿井建设及达产进度不及预期风险； 政策调控力度超预期风险等。

事件:8月19日，神火股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入182.2亿元，同比-4.65%；归母净利润22.8亿元，同比-16.62%，扣非后归母净利润21.6亿元，同比-21.35%。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入100.0亿元，环比+21.57%，同比+4.2%；归母净利润11.9亿元，环比+9.45%，同比+0.04%；扣非后归母净利润11.4亿元，环比+12.88%，同比-4.82%。 投资要点投资要点:上半年业绩同比下滑主要由于煤炭业务销量和价格均有下降，毛利率下滑明显。而电解铝业务产量和毛利率均有提升。另外Q2公司所得税率提升至26%，对业绩有一定影响。 铝：云南产量提升明显，铝价上涨增厚业绩。2024年上半年，公司实现电解铝产量75万吨，同比+3.2%；销量75万吨，同比+2.4%。 其中新疆产量40万吨，同比-2.5%，云南产量35万吨，同比+10.6%。 3月16日云南放开部分负荷管控后，云南神火复产较早，上半年产量提升较多。而铝价和氧化铝价格均明显上涨，电解铝盈利有所提升。2024年Q1、Q2长江A00铝均价分别为19047元/吨、20537元/吨，同比分别上涨3.2%、10.9%。成本端，河南氧化铝均价Q1、Q2分别为3365元/吨、3648元/吨，同比分别上涨12.5%、24.1%。 铝价及氧化铝成本均有上涨，公司铝锭毛利率提升2.96个百分点至26%，业绩有一定增厚。 煤炭：产销量下滑，价格回落。2024年上半年，公司实现煤炭产量323万吨，同比-15.0%；销量315万吨，同比-18.8%。其中永城矿区产量128万吨，同比-22.4%，许昌、郑州矿区产量195万吨，同比-9.4%。煤炭产销量下滑较多，且销售均价同比下跌133元/吨，煤炭板块盈利能力下降。 其他：2024年4月，公司转让神火发电51%股权，其发电装机容量600MW和阳极炭块产能16万吨不再并表，并增加当期投资收益2.15亿元。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为393.5/407.8/421.9亿元，归母净利润分别为48.48/57.68、63.16亿元，同比-18%/+19%/+10%；EPS分别为2.15/2.56/2.81元，对应当前股价PE为7.38/6.21/5.67倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。 风险提示： （1）主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险； （2）政策限产风险； （3）安全生产事故风险； （4）政策调控力度超预期风险等； （5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

8月 7日， 永泰能源发布相关公告： （1） 发行股份购买资产预案； （2）关于煤下铝项目采矿权获取进展公告； （3） 关于公司所属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目 50亿元银团贷款授信审批通过的公告。 具体点评如下： 投资要点: 发行股份购买资产预案。 公司拟通过发行股份方式购买天悦煤业51.0095%股权， 交易价格暂定不超过 35,000.00万元， 发行价格预计为 1.29元/股。 交易完成后， 上市公司将以直接、 间接的方式共计持有天悦煤业 63.2571%股权， 优质焦煤资源储量可增加 2,836.96万吨， 焦煤产能产量可增加 60万吨/年。 同时公司原有冯家坛矿区、荡荡岭矿区将与天悦煤矿连接成片， 形成“三矿连片” 的地理优势。 按天悦煤业并表后实现年均净利润 13,358.45万元计算，此次收购 PE估值约为 5.1倍。 关于煤下铝项目采矿权获取进展公告： 对所属森达源煤矿等 8座矿井进行了煤下铝地质调查， 并于 2024年 2月通过山西省地质协会评审， 预估铝土矿资源量共计 1.16亿吨， 按照采出比 60%计算， 可采出量约 6,958万吨。 根据评审储量， 按照 8座矿井现有产能和预估铝土矿可采出资源量计算， 平均可延长矿井开采年限逾 10年以上。 按照 8座煤矿现有产能 690万吨/年、 煤下铝生产成本约 300元/吨、周边同类型铝土矿产品销售价格约 450元/吨计算， 进行煤下铝开发后， 预计每年可增加公司营业收入总额逾 27亿元、 净利润约 4.6亿元。 下属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目 50亿元银团贷款授信审批通过的公告。 浦发银行作为银团牵头行， 为公司所属陕西亿华矿业开发有限公司提供总规模不超过 50亿元银团贷款，其中： 浦发银行给予公司新增 25亿元集团授信额度， 全部为项目类额度，授信业务品种为固定资产贷款。 银团贷款授信审批通过， 有利于加快海则滩项目建设进度。 公司在建海则滩煤矿， 拥有优质煤炭资源量 11.45亿吨， 煤种主要为优质化工用煤（长焰煤、 不粘煤和弱粘煤）及动力煤， 平均发热量 6,500大卡以上， 海则滩煤矿总投资 85.33亿元（不含矿业权费用）， 已于 2022年 12月开工建设， 预计 2026年 6月第一个工作面投产， 当年产煤 300万吨； 2027年达产， 当年产煤 1,000万吨。 海则滩煤矿投产并充分释放产能后， 按 2023年市场平均煤价初步测算， 年新增营业收入约 90亿元、 新增净利润约 44亿元、 新增经营性净现金流约 51亿元。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为330.6/338.3/354.3亿元， 同比+10%/+2%/+5%， 归母净利润分别为24.28/27.54/32.95亿 元 ， 同 比 +7%/+13%/+20% ； EPS 分 别 为0.11/0.12/0.15元（基于谨慎性原则， 拟发行股份购买事项暂不纳入盈利预测） ， 对应当前股价 PE 为 11/10/8倍。 考虑到公司未来公司成长性高， 一方面海则滩矿井预期投产， 产能增长空间大， 储能转型项目如期开工， 有望为公司业绩增长注入新活力， 维持“增持”评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 钒电池转型投产不及预期； 电厂发电量不及预期风险； 公司管理及运营风险； 此次收购未完成风险； 如果股价长期偏低可能存在面值退市的相关风险。

2024年 7月 31日， 新集能源发布 2024年半年报： 2024年上半年， 公司实现营业收入 59.9亿元， 同比-4.4%， 归属于上市公司股东净利润实现 11.8亿元， 同比-10.1%， 基本每股收益为 0.45元， 同比-10.0%。 加权平均 ROE 为 8.42%， 同比减少 2.29个百分点。 分季度来看， 二季度营业收入实现 29.3亿元， 环比-4.3%， 同比-13.0%， 归母净利润实现 5.8亿元， 环比-3.3%， 同比-19.0%， 业绩环比变动较少。 投资要点: 煤炭业务： 热值改善叠加高比例长协， 综合售价同比小幅上涨。 产销量方面， 2024年上半年， 公司实现商品煤产量 936万吨， 同比-4.8%， 商品煤销量 910万吨， 同比-10.2%， 吨煤售价 564元/吨，同比+4.5%， 吨煤成本 339元/吨， 同比+2.7%， 吨煤毛利 225元/吨， 同比+7.4%。 公司上半年吨煤毛利上涨， 得益于售价的同比上涨，主要原因： 1） 长协比例高、 市场价格影响小， 2024年公司长协煤占比维持在 85%； 2） 煤质同比改善， 公司 2023年三季度煤炭平均发热量回归至 4400-4450卡/克左右， 预计 2024年以来维持该水位的热值。 分季度来看， 二季度公司实现商品煤产量 467万吨， 环比-0.6%， 同比-7.9%， 商品煤销量 458万吨， 环比+1.2%， 同比-14.5%， 吨煤售价 554元/吨， 环比-3.7%， 同比+1.9%， 吨煤成本 332元/吨， 环比-4.3%， 同比-1.2%， 吨煤毛利 222元/吨， 环比-2.8%， 同比+6.9%。 综合来看， 煤炭板块量、 价环比下滑共同影响盈利， 二季度板块实现毛利 10.2亿元， 环比-1.6%， 同比-8.6%。 电力业务： 发电量同比提升。 2024年上半年， 发电量实现 46.1亿千瓦时， 同比+12.4%（上年同期基数偏低） ， 上网电量实现 43.5亿千瓦时， 同比+12.7%。 据 2023年报披露， 随着板集电厂二期年内预期投产， 2024年计划发电量达到 115亿千瓦时， 较 2023年发电量 104亿千瓦时稳步提升。 在建电厂已全部开工建设， 煤电一体化布局进一步完善。 截至 2024年 4月， 公司控股板集电厂（一期 2×100万千瓦、 二期 2×66万 千瓦） 、 上饶电厂（2×100万千瓦） 、 滁州电厂（2×66万千瓦） 、六安电厂（2×66万千瓦）， 全资新集一电厂、 新集二电厂两个低热值电厂， 控股装机容量为 798.4万千瓦， 参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦） ， 装机容量 129万千瓦， 合计权益装机容量 563.01万千瓦。 截至 2024年 6月， 公司在建电厂已全部开工建设， 其中上饶电厂、 滁州电厂和六安电厂分别于 2024年 3月、 3月以及 6月开工建设。 假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外， 其余电厂建成后全部自用煤， 我们预计公司煤炭自供率或将超过 90%（截至 2024年 6月底， 自供率为 40%） ， 上下游一体化程度不断加深， 将进一步保障盈利稳定。 盈利预测和投资评级： 我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为135.35/147.94/172.04亿元， 同比增长 5%/9%/16%， 归属于母公司的净利润分别为 23.23/25.25/30.35亿元， 同比增长 10%/9%/20%，折合 EPS 分别是 0.90/0.97/1.17元/股， 当前股价对应 PE 分别为9.5/8.7/7.3倍。 考虑到公司长协煤比重高业绩波动小， 煤质或将逐步回归至正常水平， 同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深， 业绩增长的同时稳健性再提升， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 火电厂投产不及预期； 政策调控力度超预期风险。

事件:2024年7月18日，兖矿能源发布公告：境外控股子公司兖煤澳大利亚发布2024年第二季度产量销量报告，第二季度兖煤澳大利亚实现商品煤产量（权益份额）820万吨，同比-4%；商品煤销量（权益份额）860万吨，同比+1%，平均实现价格181澳元/吨，同比-20%。2024年上半年，公司实现商品煤产量（权益份额）1700万吨，同比+18%；商品煤销量（权益份额）1690万吨，同比+18%，平均实现价格180澳元/吨，同比-35%。 投资要点:雨水影响二季度产量下滑，但环比下降幅度有限，销量环比略增。 受降雨天气影响，兖煤澳大利亚2024年Q2商品煤产量实现820万吨，同比-4%，环比-7%。分煤矿来看，二季度沃克山和亨特谷煤矿的原煤产量环比改善明显，分别实现420万吨、270万吨，环比分别+24%、+17%，其中沃克山系揭露出多个煤质较好的煤层导致；莫拉本煤矿因5月进行工作面搬迁导致产量环比下滑，原煤产量实现490万吨，环比-18%，该工作已于6月完成，有望在下半年贡献增量。全年生产来看，公司维持2024年权益商品煤产量目标3500-3900万吨，较2023年权益商品煤实际产量3450万吨提升约50-450万吨。销量方面，兖煤澳大利亚2024年Q2商品煤销量接近860万吨，同比+1%，环比+4%。分煤种来看，动力煤实现销量接近750万吨，环比+3%，同比+3%；冶金煤实现销量接近100万吨，环比持平，同比-17%。 此外，据公司计划，2024年现金经营成本维持在89-97澳元/吨，中枢为93澳元/吨，较2023年实际现金经营成本96澳元/吨下降3澳元/吨。 售价下跌拖累收入，当前环比或以企稳。2023年兖煤澳大利亚煤炭售价环比持续下跌，Q1-Q4平均实现价格分别为347、226、197、196澳元/吨，2024年一季度延续下跌，平均价格实现180澳元/吨。 2024年二季度平均实现价格181澳元/吨，同比-20%，环比止跌小幅反弹（+1%），分煤种来看，动力煤均价实现163澳元/吨，环比+2%，同比-17%；冶金煤均价实现318澳元/吨，环比-5%，同比-21%。 受价格同比下跌拖累，二季度煤炭营收实现15.6亿澳元，同比-19%。 公司成长空间广阔。2023年兖矿能源完成鲁西矿业（核定产能1900万吨），新疆能化（合计核定产能2089万吨）51%股权收购，未来仍有万福煤矿（180万吨/年）、五彩湾四号煤矿（1,000万吨/年）分别计划在2024/2025年投产。实际生产方面，2024年公司计划生产商品煤约1.4亿吨，较2023年接近1.3亿吨生产量增长近1000万吨。此外，据公司2021年《发展战略纲要》，未来力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1466.2/1567.1/1647.9亿元，同比-2%/+7%/+5%，归母净利润分别为156.1/181.2/203.7亿元，同比-23%/+16%/+12%；EPS分别为1.55/1.81/2.03元，对应当前股价PE为10/9/8倍。考虑到公司境外子公司兖煤澳大利亚产销恢复，澳洲、内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间，未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。

事件:7月8日，天山铝业发布2024年半年度业绩预告：2024年上半年公司预计实现归母净利润20.7亿元，同比+103%，扣非后归母净利润19.6亿元，同比+168%。 据此计算，2024年第二季度，公司预计实现归母净利润13.5亿元，环比+87.6%，同比+160.8%；扣非后归母净利润12.5亿元，环比+77.8%，同比+200.7%。 投资要点:根据公司公告，业绩增长主要由于：2024年上半年公司自产铝锭对外销售均价与去年同期相比上升约7%；2024年上半年公司氧化铝对外销售均价与去年同期相比上升约26%，同时铝锭和氧化铝生产成本和去年同期对比保持稳定，使得2024年上半年公司电解铝板块、氧化铝板块经营业绩同比大幅提升。 分季度来看，2024Q2铝价及氧化铝价格均有明显上涨，长江A00铝Q2均价为20534元/吨，环比Q1上涨1480元/吨，同比上涨2017元/吨；广西氧化铝Q2均价为3698元/吨，环比Q1上涨342元/吨，同比上涨910元/吨。公司具备一体化经营优势，成本相对稳定，铝价上涨明显增厚公司业绩。另外，公司先进制造业增值税加计抵减预计对业绩有一定贡献；参照往年情况，非经常性损益可能主要与政府补助有关，对业绩有一定增厚。 项目：公司未来仍有多个增量项目，具备较高成长性。未来公司仍有20万吨电解铝指标正在推进落地，印尼的200万吨氧化铝和配套铝土矿项目正在推进前期工作，几内亚的铝土矿将陆续供应国内氧化铝产线。多个项目将陆续落地，公司仍具备较高成长性。 盈利预测与估值：考虑铝价及氧化铝价格变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为337/354/384亿元，归母净利润分别为42.4/45.3/48.7亿元，同比+92%/+7%/+7%；EPS分别为0.91/0.97/1.05元，对应当前股价PE为9.55/8.95/8.32倍。 公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级。 风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。