公司披露2020年度业绩快报：权益净利润同比增长19.82% 2020年，公司营业总收入946.58亿元，较上年同期增加28.58%；归属于上市公司股东的净利润139.46亿元，同比增加19.82%；加权平均净资产收益率为21.79%，较2019年增加0.28%；基本每股收益是1.43元/股，较去年的1.18元/股提高21.19%。 根据计算，2020年第四季度，公司营业总收入305.58亿元，较上年同期增加33.65%；归属于上市公司股东的净利润24.68亿元，同比减少3.45%。 2020年度公司煤炭产销量变化：自产煤同比增长8.8% 2020年，公司原煤产量 1.25亿吨，较2019年1.15亿吨增加8.8%，煤炭销量 2.41亿吨，较2019年1.78亿吨增加35%，销量增速大于产量，主要是贸易煤大幅增加所致。第四季度来看，原煤产量 3446万吨，环比增加189万吨（+6%），同比增加303万吨（+10%），煤炭销量 6804万吨，环比增加88万吨（+1%），同比增加1296万吨（+24%）。据陕煤化集团官网介绍，小保当二号煤矿（产能1300万吨/年）已于2020年进入联合试运转，这将增加2021年公司产量。 2020年业绩变化主要原因是什么？煤价下滑和所得税率提升是负贡献，投资收益是正贡献。 根据公司公告，公司 2020年自产煤售价同比下降，影响利润减少；2020年秦港动力煤均价571元/吨，同比下降2.7%，2020年陕西榆林5500大卡动力煤均价为390.5元/吨，同比下降3.7%。展望2021年，我们认为火电产量增速将有所回升，煤炭行业供需格局紧平衡，动力煤价格中枢预计将有所上升。 由于国家《产业结构调整指导目录（2019年本）》对鼓励类产业进行了调整，根据谨慎性原则，公司相关子企业 2020年度企业所得税执行税率由之前的 15%调整为 25%，影响净利润减少。根据最新鼓励类产业目录政策，自2021年3月1日起，300万吨/年及以上（焦煤 150万吨/年及以上）安全高效煤矿（含矿井、露天）属于西部地区鼓励类产业，将恢复15%所得税优惠税率，这将显著增厚公司利润。（参考我们前期报告《煤炭行业系列小专题：一文梳理西部地区高效矿井所得税政策变化-20210203》）公司 2020年信托项目清算及公允价值变动收益，对业绩贡献较大。根据公司中报披露，2020年7月起公司通过朱雀信托累计减持隆基股份1.82亿股，占其总股本4.81%，截至中报期末，公司通过朱雀信托持有隆基股份0股，直接持有隆基股份1.46亿股，占其总股本3.88%。第三季度，公司实现投资收益为50.7亿元，同比环比皆增加46亿元，我们判断这主要来自减持隆基股份的投资收益。 盈利预测与估值：基于煤炭行业供需关系向好，我们调整公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为139.5/142.5/146.6亿元（前次为130.7/108.2/115.9亿元），同比+20%、+2%、+3%，折合EPS 分别为1.39/1.43/1.47元，当前股价11.36元（2月25日的收盘价）对应2020/21/22年PE 分别为8.2X、8.0X、7.8X，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济增速放缓风险；政策调控风险；安全生产风险等

公司披露2020年度业绩预增公告年度业绩预增公告，单四季度业绩爆发：：预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.5亿元到2.8亿元，与上年同期相比，预计增加2.23亿元到2.53万元，同比增加823%到933%。预计2020年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.45亿元到2.75亿元，与上年同期相比，预计增加2.24亿元到2.54亿元，同比增加1067%到1210%。其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为-0.6、-0.3、1.2和2.3~2.6亿元，单四季度预计呈现大幅爆发。 根据业绩预告测算，2020年公司主产品焦炭的毛利率同比提高了约5个百分点；由于2019年产品市场价格低、甲醇分厂停产检修及子公司新丰科技、黑猫化工、黑猫能源未正式生产的原因，2019年度净利润较低，因而2020年公司净利润同比增幅较大；2020年公司投资收益同比大幅增加约0.9亿元（主要增加400万吨/年的建新煤矿49%股权所致）。 报告期内，公司焦炭业务产量467.1万吨，同比下降1.25%；焦炭业务销量455.8万吨，同比下降5.09%；焦炭业务销售收入（不含税）73.42亿元，同比下降6.19%；平均售价（不含税）1610.74元/吨，同比下降1.16%。 公司未来煤化工业务有望再上新台阶。 公司目前在产焦炭产能520万吨/年，权益324万吨/年，其中本部120万吨（持股100%），龙门煤化400万吨（持股51%）。公司在建及计划项目规模较大，有望助力公司煤化工业务再上新台阶，根据统计，在建及规划建设产能合计1140万吨/年，权益为943万吨/年。 一方面，内蒙古黑猫（持股为82.68%）正在建设的“年产10万吨己内酰胺和利用焦炉煤气年产40万吨液化天然气项目”计划总投资55.24亿元，设计建设洗精煤600万吨/年，冶金焦260万吨/年，利用焦炉煤气年产30万吨甲醇联产8万吨合成氨；项目1焦炉已经于2020年10月15日点火装煤，化产及醇氨装置已开始进行调试运行，2焦炉装置已开始烘炉，项目整体计划于2021年一季度投入试生产。 二方面，在内蒙古自治区巴彦淖尔市乌拉特后旗青山工业园区规划建设“年产880万吨焦炭及利用焦炉煤气联产100万吨甲醇、20万吨苯加氢、40万吨焦油加氢装置项目”，项目概算总投资161.61亿元，建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10万吨针状焦装置。本项目总建设周期60个月，一、二、三期工程各为20个月。根据公司测算，本项目产品焦炭以含税价1700元/吨、甲醇以含税价2000元/吨、氢气价格以含税价0.8元/、针状焦以含税价25000元/吨的基础上，预计年销售收入198.19亿元，年创利润52.87亿元，年上交所得税金13.22亿元。 盈利预测与估值：预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为2.75/14.6/17.1亿元，折合EPS分别是0.17/0.90/1.05元/股，当前7.45元股价（2月2日收盘价），对应PE分别为44/8/7倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期、新项目建设不及预期风险、安全生产风险等、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

盈利预测与估值：通过此次收购，西山煤电公司煤矿在产产能有望增加520万吨/年（原在产产能为3080万吨/年，总产能3260万吨），资源储量增加5.8亿吨（原保有资源储量约40亿吨），年贡献权益利润7.4亿元（2019年为17.1亿元），上市公司实力进一步增强。基于公司新增产能预期，我们调整上市公司的盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为18.4、25.0、26.8亿元（原先为18.4、19.4、21.1亿元），同比+7.4%/+36%/+7.2%，折合EPS 分别是0.45/0.61/0.65元，当前5.66元股价（12月11日收盘价）对应PE 分别为13/9/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期风险；可再生能源持续替代风险；进口煤政策变动风险。

公司披露2020年年三季报，主要财务数据如下：：前三季度，实现营业收入53.9亿元（-13.1%），归属于上市公司股东净利润为6.4亿元（+8.1%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.6亿元（+11%），经营活动产生的现金流量净额为9.5亿元（+337%），每股收益为0.95元/股（+8%），加权平均ROE为10.3%（同比减少1.2个pct）。 第三季度，实现营业收入16.8亿元，同比下降17.3%，环比下降5%；归属于上市公司股东净利润为2.1亿元，同比增长5.6%，环比增加11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.84亿元，同比增加5.6%，环比增长13%。 净利润同比上升主要来自于原材料价格下跌所让出的利润空间利润空间前三季度，公司实现营业收入53.9亿元，同比下降13%，营业成本43.8亿元，同比下降17%，毛利率为19%，同比上升4个百分点，三项期间费用率为6%，相比上年度同期的4%略有上升。综合来看，公司业绩上涨，主要是由于原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度，毛利率提升所致。 产成品的产销方面：炭黑销量有所增加，其余产品皆有所下滑前三季度，焦炭销量为130.8万吨（-18%），主要受山东地区控制煤耗，导致公司焦炉利用率下滑所致；炭黑销量为21.5万吨（+5%）；白炭黑销量为2.5万吨（-2%）；甲醇销量为11.1万吨（-9%）；对甲基苯酚销量为0.68万吨（-27%）；山梨酸（钾）销量为1.01万吨（-1%）。 产成品的价格方面：山梨酸（钾）售价上升，其余产品皆有所下滑前三季度，焦炭平均价格为1975元/吨（+0%），由于汽车行业比较低迷，炭黑价格为4249元/吨（-23%），白炭黑价格为4227元/吨（-4%）。由于油价下跌，甲醇价格为1469元/吨（-20%），对甲基苯酚价格为17514元/吨（-4%）。由于行业需求较稳定叠加行业供给受到疫情影响，山梨酸钾价格为26898元/吨（+2%）。 产成品的成本方面：原材料煤炭、煤焦油、蒽油价格分别下跌价格分别下跌16%、25%、、25%，让出，让出较大利润空间。 2020年前三季度，公司主要原材料成本中，煤炭，煤焦油，蒽油等平均采购价分别为1039元/吨、2123元/吨、2229元/吨，同比分别下降16%、25%、25%，煤炭下滑幅度显著高于焦炭，煤焦油、蒽油价格下滑幅度显著高于炭黑。原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度，致使公司毛利率提升。 第三季度，焦炭价格环比上涨、炭黑量价齐升，推动业绩环比上涨第三季度，山东以煤定产等控煤措施力度加大，焦炭销量为32.9万吨（环比-25%），价格为2077元/吨（环比+8%）。炭黑销量为7.6万吨（环比+10%），价格为4362元/吨（环比+15%）。第三季度，焦炭价格环比上涨、炭黑量价齐升，推动业绩环比上涨。盈利预测与估值：出于公司出色的成本控制能力，以及向好的业务成长，我们上调公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为8.8/11.1/14.4亿元（原先为7.4/9.8/13.5亿元），同比+15%、+26%、+29%，折合EPS分别是1.30/1.65/2.13元，当前12.36元股价（10月31日收盘价）对应PE分别为9.5、7.5、5.8倍，维持买入评级。 风险提示：下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险；青岛新建项目不及预期风险等；原始股减持风险。

公司披露2020年三季度报告，主要财务数据如下： 实现营业收入146.5亿元（同比+3.1%），归属于上市公司股东净利润20.6亿元（+5.1%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为20.5亿元（+4.3%），每股收益为1.07元/股（-5.3%），加权平均ROE为12.1%（-0.81pct）。 2020年第三季度，公司实现营业收入49.5亿元，同比增加5.7%，环比增加3%；归属于上市公司的股东的净利润6.5亿元，同比增加10.4%，环比增加50%。 业绩同比提升，与煤炭售价同比上涨、电解铝盈利能力增强等有关。 由于东北地区煤炭供需矛盾较大，蒙东煤炭价格表现较为强劲，今年1至9月份霍林郭勒褐煤坑口价（Q3500）均价为336元/吨，同比增长为1.1%，显著强于秦皇岛港口煤价下跌8.5%。与此同时，公司电解铝业务盈利能力也有增强，1至9月份长江有色市场电解铝均价为13675元/吨，同比下降1.6%，而同期氧化铝（河南一级）均价为2366元/吨，同比下降12%，成本下滑幅度大于售价，电解铝盈利能力有所增强。 东北地区煤炭供需矛盾仍激烈，保供压力依然较大 根据内蒙古煤炭工业协会今年10月份报告：东北三省产能约1.2亿吨，随着开采难度的不断加大，煤炭产量有逐年下降趋势。2019年实际产量9700万吨，预计2020年实际产量8600万吨。东北商品煤需求量约3.4亿吨，产需缺口约2.5亿吨，其中，蒙东地区商品煤调入量约1.4亿吨，蒙西地区商品煤调入量约2000万吨，进口煤2600万吨左右，关内调入晋煤等约3000万吨。鉴于保供压力依然较大，协会建议加快该地区产能释放，加强中长期合同签订履约，适度增加东北煤炭进口配额，适当控制东北地区外送电量，给予内蒙古保供煤矿政策支持等。 盈利预测与估值：我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为25.33/27.50/29.56亿元，同比分别+2.7%、+8.6%、+7.5%，折合EPS分别是1.32/1.43/1.54元/股，当前10.0元股价（10月26日收盘价），对应PE分别为7.6/7.0/6.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求低迷风险；环保限产政策的不确定性；进口煤政策不确定风险。

公司披露2020年三季报，主要财务数据如下： 实现营业收入217.6亿元，同比下降11.8%，归属于上市公司股东净利润为16.0亿元，同比减少11.3%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.0亿元（-12.0%），经营活动产生的现金流量净额为33.5亿元（-33.5%），每股收益为0.39元/股（-32%），加权平均ROE为7.5%（同比减少1.3个pct）。 2020年第三季度，公司营业总收入76.1亿元，同比下降1.5%，环比增长6%；实现归母净利润5.2亿元，同比下降3.8%，环比下降6%。 停止进口澳大利亚煤炭，对炼焦煤价格形成支撑。2020年5月起，国内加大进口煤配额限制力度，前9个月煤炭进口量2.4亿吨（-4.4%）。2019年，中国从澳大利亚进口动力煤4569万吨，炼焦煤3084万吨，分别占国内分煤种进口量的21%、42%，分别占国内动力煤、焦煤表观消费量比重为1.4%、5.7%，澳洲焦煤低硫、高粘结性，停止进口（万航网）从数量和结构上都对炼焦煤煤价形成支撑。 山西国企改革持续推进，集团资产证券化率有望提升。2020年4月，山西焦煤集团吸收合并山煤集团100%股权，将着力打造炼焦煤公司。2019年控股股东山西焦煤集团原煤产量1.05亿吨，上市平台是2889万吨，集团是上市公司层面的3.6倍，优质资产的注入空间大。2020年10月，大同、晋煤、晋能三家整合成晋能控股，同时整合部分潞安集团、华阳新材料集团等资产，煤炭产能将在4亿吨，电力装机超38GW，资产总规模1万亿元以上。通过改革，煤炭行业集中度将进一步提升，分工更加明确，效率有望得到提升。 盈利预测与估值：基于前三季度上市公司盈利表现，我们小幅调整上市公司的盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为18.4、19.4、21.1亿元（原先为16.1/17.6/19.7亿元），同比+7.4%/+5.7%/+8.7%，折合EPS分别是0.45/0.47/0.52元，当前4.82元股价（10月26日收盘价）对应PE分别为10.8/10.2/9.4倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期风险；可再生能源持续替代风险；进口煤政策变动风险。

中国神华披露2020三季度报告，主要财务数据如下： 前三季度，公司实现营业收入1661.0亿元，同比下降6.6%；归属于上市公司股东净利润335.6亿元，同比下降9.5%，扣非后为319.3亿元，同比下降9.7%；EPS为1.687元/股，同比下9.5%；加权平均ROE为9.5%，同比下降1.54个百分点；经营活动产生的现金流量净额为715.4亿元，同比增加26%。 第三季度，实现营业收入610.9亿元，同比下降0.65%，环比增加13.3%；归属于上市公司股东净利润129.0亿元，同比增加0.46%，环比增加18.9%。第三季度业绩同比增加，我们认为主要是因为主要业务量同比增加所致，其中煤炭销量（Q3为118.2百万吨，同比增加3.1%，环比增加10.6%）、发电量（Q3为387亿度，同比增加5.4%，环比增加9.6%）、自有铁路周转量（Q3为753亿吨公里，同比增加4.9%，环比增加10.9%）。第三季度业绩环比增加，除了上述业务量环比增加，还与煤炭价格环比上升有关（第三季度年度长协、月度长协、现货均价分别为541/566/570元/吨，环比分别上涨7/51/55元/吨）。 煤炭板块：产量增长1.2%，销量下降2.5%，销售均价下降4.9%，毛利额下降9.4%，表现略弱。2020前三季度，公司商品煤产量2.17亿吨，同比增长1.2%，煤炭销售量3.24亿吨，同比下降2.5%，销量下降主要系受疫情影响外购煤减少因素所致。前三季度平均销售价格为417元/吨，同比下降4.9%，显著低于港口市场价8.5%下滑幅度，其中年度长协煤销量1.39亿吨，月度长协煤1.16亿吨，现货0.57亿吨，分别占销售量43%、36%、18%。前三季度吨煤销售平均成本301元/吨，同比下降4.0%，其中自产煤单位生产成本115.5元/吨（+6.0%），这与搬迁补偿费同比增加、专项储备资本化投入增加、固定资产折旧会计估计变更等有关。煤炭分部量价微跌，煤炭板块整体毛利377亿元，同比下降9.4%，占公司总毛利比重54%。 运输板块：铁路周转量同比下降2.8%，毛利额下滑6.0%；自有港口下水煤量同比增加0.1%，毛利额同比增加1.6%。铁路方面，2020Q1-Q3铁路运输周转量达到2086亿吨公里，同比下降2.8%，单位价格137.1元/千吨公里，同比下降1.4%，单位成本53.2元/千吨公里，同比下降6.5%，实现毛利175.2亿元，同比下降6.0%，占公司总毛利比重25%。港口方面，自有港口下水煤量达到1.84亿吨，同比增加0.1%，单位价格26元/吨，同比增加1.9%，单位成本11.4元/吨，同比增长5.4%，实现毛利26.9亿元，同比增加1.6%，占公司总毛利比重4%。 电力板块：价格上涨幅度领先成本，电力板块总体毛利增加4.8%。2019年1月末公司完成接近一半电力资产剥离，导致电力板块存在一定高基数因素，叠加受疫情影响用电需求下滑，前三季度公司总发电量为1016亿千瓦时，同比下降13%，总售电量950亿千瓦时，同比下降13%。由于增值税率下调以及结构性调整等因素，单位售电价格为0.375元/千瓦时，同比增加7%，单位成本0.264元/千瓦时，同比增加2%。板块实现毛利为105.3亿元，同比增加4.8%，占公司总毛利比重15%。 煤化工板块：受油价下跌影响，量价齐跌，毛利下降54%。报告期内，受国际原油价格大幅波动影响，公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量52.5万吨，同比增加4.5%。单位销售价格为7201元/吨，同比下降17%，单位销售成本6371元/吨，同比下降5.6%。板块实现毛利为4.36亿元，同比下降54%，占公司总毛利比重0.6%。盈利预测与估值：预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为416.1/427.5/439.2亿元，同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%，折合EPS分别是2.09/2.15/2.21元/股，对应最新收盘价16.68元（10月23日收盘价）PE分别为8.0/7.8/7.6倍，维持公司“买入”评级。按照之前公司公告，公司2019-2021三年内计划分红皆不低于当年权益净利润的50%，当前股价下预计未来两年每年股息率皆在在6%以上。 风险提示：下游需求增速不及预期；可再生能源替代；煤炭进口影响风险等。

兖州煤业披露2020三季度业绩报告，主要财务数据如下： 2020年前三季度实现营业收入1541.5亿元（+2.4%），归属于上市公司股东净利润56.9亿元（-18.5%），扣除非经常性损益后的归母净利润为36.2亿元（-45.6%），每股收益为1.16元/股（-18%）。 2020年第三季度，公司实现营业收入445.3亿元，同比下降0.23%，环比下降30%；实现归属于母公司股东净利润12.1亿元，同比下降31.9%，环比下降61%（第二季度，公司对持有的莫拉本煤炭 85%权益按照公允价值进行重新计量，确认投资收益 34.01亿元，导致第二季度业绩基数高）；实现扣非后净利润13.5亿元，同比下降16.7%，环比下降68%。 煤炭业务：内蒙石拉乌素煤矿产量贡献显著，销售价格下滑&成本增加影响盈利水平。 报告期内，公司商品煤产量7697.2万吨（+11%），商品煤销量10381万吨（+24%），其中公司山东本部商品煤产量2354万吨（+2.0%），菏泽能化商品煤产量244万吨（+30%），鄂尔多斯能化商品煤产量1108万吨（+8.6%），昊胜煤业商品煤产量603万吨（+135%），兖煤澳洲2861万吨（+9.4%），昊盛煤业商品煤产量同比增加主要是由于2019年同期所属石拉乌素煤矿煤炭受安全环保政策影响导致产品偏低。 公司商品煤销售均价480元/吨，同比下降13%；商品煤单位销售成本349元/吨（+4%）；商品煤单位毛利131元/吨（-40%），煤炭业务毛利率为27%（同比下降13个百分点）。由于销售价格下滑&成本增加，煤炭业务毛利为136亿元，同比下降26%。 煤化工业务：甲醇产销量均有增加，成本节约力度大于单位价格下滑，收入萎缩但盈利增加。 2020年，随着鄂尔多斯能化和榆林能化两个高端精细化工二期项目投入试生产（合计80万吨/年聚甲氧基二甲醚产能，40万吨/年乙二醇产能），公司甲醇产/销量分别为134/135万吨，同比增加6%、5%。煤化工业务共实现销售收入16.9亿元，同比下降19%。销售均价1254元/吨，同比下降23%；平均销售成本854元/吨，同比下降33%；单位毛利400元/吨，同比上升18%，毛利率32%，同比上升11个pct，实现煤化工板块毛利5.4亿元，同比上升24%。 收购集团煤炭、煤化工等资产，未来三年承诺累计净利润不低于43.1亿9月30日，公司公告拟以183.55亿元收购控股股东兖矿集团以下资产：陕西未来能源化工有限公司（“未来能源”）49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司（“精细化工”）100%股权、兖矿鲁南化工有限公司（“鲁南化工”）100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司（“化工装备”）100%股权、兖矿煤化供销有限公司（“供销公司”）100%股权、山东兖矿济三电力有限公司（“济三电力”）99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。上述标的资产合计账面净资产为187.92亿元，评估值为314.81亿元，收购价款对应的PB 估值分别为0.98、0.58倍。此次收购核心资产为未来能源（49.315%股权）和鲁南化工（100%股权）。集团承诺2020-2022年度，标的资产扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于43.14亿元，若 未达到承诺利润，兖矿集团将以现金进行补偿。 上调分红比例，未来5年每年分红比例不低于50%且保底分红0.5元/股公司发布公告，拟上调公司2020-2024年度现金分红比例，每年分红总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%且每股现金股利不低于人民币0.5元（原先为35%），按照每年保底分红0.5元/股对应当前A、H股价股息率分别为5.3%和10.8%，当前煤企现金流充沛、资本开支低，提升分红比例有利于提升板块估值。 盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为71.9/63.3/71.3亿元，折合EPS 分别是1.46/1.29/1.45元/股，当前9.38元的股价，对应PE 分别为6.4/7.3/6.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；新能源持续替代等；进口煤政策变动风险。

公司披露 2020年三季报，主要财务数据如下： 2020年前三季度，公司实现营业收入 168.4亿元，同比下降 5.8%，归母净利润 10.4亿元，同比上升 17.6%，扣非后归母净利润 10.3亿元，同比上升 183%。经营活动产生的现金流量净额为 30.2亿元，同比增加 49%。实现每股收益为 0.46元，同比增长 17.5%。 2020年第三季度，公司实现营业收入 53.7亿元，同比下降 4.9%，环比下降 50%；实现归属于母公司股东净利润 3.37亿元，同比上升 15.3%，环比下降 17.3%；实现扣非后净利润 3.3亿元，同比上升 17.3%，环比下降 16.6%。 业绩同比上涨原因分析：精煤战略促进效益提升、成本下行2020前三季度，公司生产原煤 2288万吨，同比上升 7.9%，销售商品煤 2126万吨，同比下降 1.9%，其中，自有商品煤销量 1893万吨，同比下降 1.9%。 前三季度，吨煤售价 746元，同比下降 0.26%，商品煤单位成本 547元/吨，同比下跌 7.4%，吨煤毛利为 199元/吨，同比增加 26%。2020前三季度，公司继续推进“精煤战略”，促进高附加值的精煤销售提升占比，吨煤售价基本持平，好于行业平均。同时，公司以效益为导向，加大修旧利废回收力度，员工人数同比下降 2750人至 8.6万人，这些促使公司吨煤生产成本有所下降。 第三季度业绩环比下降原因分析：煤炭产销量环比下降2020年第三季度，公司生产原煤 761.1万吨，环比下降 5.2万吨（或-1%），销售商品煤 550万吨，环比下降 322万吨（或-37%）。第三季度吨煤售价 909元，环比上涨 236元/吨（或 35%），单位销售成本 642元/吨，环比上涨 159元/吨（或 33%），吨煤毛利 267元/吨，环比增加 77元/吨（或+41%）。第三季度业绩环比下降，主要是因为商品煤销量环比下降所致，推测主要是因为增加了精煤洗选销售所致。 股权激励计划有利于稳定公司业绩预期，提升核心人才激励机制。9月 18日平煤股份发布股权激励计划（草案），拟向 759名对象授予不超过 6882.73万股限制性股票（占公司股本 3%），行权条件是 2020-2022年归母净利润分别至少达到 13.0、13.7、14.4亿元（2019年为 11.6亿元）。 盈利预测与估值：基于上市公司大力推进精煤战略及严控成本措施，我们小幅调整上市公司盈利预测，我们预测公司 2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为 13.1、14.4、15.8亿元（原为 12.9/14.4/15.9亿元），同比增长+13%、+9.7%、+9.8%，折合 EPS 分别是 0.55/0.61/0.67元/股，当前股价 5.55元（10月 21日收盘价）对应 PE 分别为 10/9.1/8.3倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；下游需求低迷风险；行政性调控的不确定性风险；进口政策不确定性风险。

公司披露2020年前三季度报告：前三季度，公司实现营业收入494.2亿元（+6.9%），归属于上市公司股东净利润27.7亿元（-3.8%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为25.0亿元（-6.76%），经营活动产生的现金流量净额为45.1亿元（-36.5%），每股收益为1.28元/股（-4.5%），加权平均ROE为13.5%（-1.6个pct）。 第三季度，公司实现营业收入163.8亿元，同比增长3.8%，环比下降12.1%，归属于上市公司股东净利润为10.5亿元，同比增长14.5%，环比上升26.7%；扣非后归属于上市公司股东净利润9.3亿元，同比增长8.2%，环比上升20%。 吨煤售价同比下降6.2%，吨煤成本同比下降10.5%，吨煤毛利略有上涨。报告期内，公司煤炭业务84.5亿元，同比下降12.7%，煤炭业务成本为49.2亿元，同比下降16.8%；煤炭业务毛利为35.3亿元，同比下降6.4%。前三季度，公司营业收入下降原因有二，其一是受新冠疫情影响，商品煤销量有所下降，前三季度公司销售1224.9万吨，同比下降7.0%；其二是商品煤平均售价下降，相比2019年同期平均售价下跌6.2%至690.0元/吨。前三季度，公司吨煤成本为402.1元/吨，同比下降10.5%，吨煤毛利288元/吨，同比增加1.7元/吨，上半年公司煤炭成本得到有效控制得益于控本节费，享受一些优惠政策，加快煤炭智能化改造等。 焦炭、甲醇产销量皆有增加，焦炭毛利率预计基本持平。公司主要煤化工产品为焦炭与甲醇，前三季度公司焦炭销量为299.3万吨，同比上升6.5%，销售价格为1726元/吨，同比下降8.4%，焦炭主要成本是洗精煤，前三季度采购量414.9万吨，同比增长12.1%，采购的均价为1182.5元/吨，同比下降8.5%，因此我们预计公司焦炭毛利率基本持平。前三季度甲醇销量为27.1万吨，同比上升25%，销售价格为1498元/吨，同比下降23.5%。近期，焦炭受到去产能和环保限产等因素影响，行业景气度持续较高，8月中旬以来4轮提涨累计涨价200元/吨，考虑当前焦炭企业内厂库依然偏低，预计焦炭盈利能力继续向好；甲醇价格下降幅度较大主要受油价下跌影响。 第三季度盈利环比增加原因分析：煤炭销量和售价环比上升，焦炭、甲醇盈利能力环比提升。相较第二季度，第三季度吨煤价格有所回升，商品煤销量有所回升，第三季度公司商品煤销量411万吨，环比增加2%，商品煤销售均价688元/吨，环比增加1%，吨煤成本418元/吨，环比增加10%，吨煤毛利270元/吨，环比下降10%，成本环比上升主要是第二季度享受优惠政策较多导致基数低所致。煤化工业务方面，焦炭销量环比上升1%达到109万吨，焦炭销售价格为1726元/吨，环比上升1.3%；甲醇销量环比增加28%达到10.3万吨，甲醇价格为1395.2元/吨，环比增加2%。 盈利预测与估值：基于本年度实际运营情况及对未来谨慎乐观的预期，我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为36.4、38.8、41.4亿元（前次为32.6/33.7/36.8亿元），同比+0.3%、+6.7%、+6.7%，折合EPS分别是1.68/1.79/1.91元/股，当前10.44元股价（10月19日收盘价），对应PE分别为6.2/5.8/5.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济低迷风险；新能源替代风险；信湖（花沟）进度低于预期。

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告，2020年1-9月，公司实现扣非后归母净利润为2.94亿元，较上年同期扣非后归母净利润（追溯前）亏损2.91亿元增加5.86亿元，增幅200.96%，实现归母净利润预计为4.89亿元，较上年同期归母净利润（追溯前）25.23亿元减少20.34亿元，减幅80.62%。 2020年第三季度，公司实现归母净利润2.76亿元，较上年同期（追溯前）同比减少87.7%，环比上升59.28%；实现扣非后归母净利润1.52亿元，较上年同期亏损0.47亿元（追溯前）同比增加2.0亿元，环比上升107.07%。 前三季度公司归母净利润下滑，主要是因为上年同期公司转让山西省左权县高家庄煤矿探矿权、河南神火光明房地产开发有限公司、河南神火光明房地产开发有限公司100%股权股权导致非经常性收益较大所致。。前三季度公司扣非净利润实现大幅增长，主要原因如下：：（1）新疆神火电解铝受益于氧化铝、阳极炭块价格下跌，同比增加归母净利润利润3.0亿元亿元。2020年前三季度，新疆神火实现利润总额7.75亿元，同比增加3.95亿元，第三季度实现利润总额3.84亿元，环比增加1.88亿元。受氧化铝、阳极炭块等大宗原材料价格同比大幅下降等因素影响，电解铝产品的完全成本同比减少759.71元/吨，同比增加利润总额4.29亿元；电解铝产品不含税售价同比下降59.72元/吨，同比减少利润总额0.37亿元；受上述因素影响，同比增加归属于上市公司股东的净利润3.0亿元。 （2）泉店煤矿效益煤量、价齐升，同比增加归母净利润归母净利润0.63亿元亿元。兴隆矿业下属泉店煤矿根据煤质和赋存条件变化情况，及时调整优化产品结构，效益煤产量增加，煤炭产品不含税售价同比增加73.73元/吨，同比增加利润总额0.84亿元；煤炭产品的完全成本同比减少23.26元/吨，同比增加利润总额0.26亿元；受上述因素影响，同比增加归属于上市公司股东的净利润0.63亿元。 （3）汇源铝业停产减亏，同比增加归母净利润归母净利润1.92亿元亿元。受氧化铝市场价格走低、铝矿石供应难度加大及生产设备性能不佳等因素综合影响，河南有色汇源铝业有限公司生产线已于2019年底全部停产；河南有色汇源铝业有限公司前三季度无产量，经营性利润总额同比减亏2.59亿元，影响归属于上市公司股东的净利润1.92亿元。汇源铝业正进行破产重整，公司拟引入战略投资者向汇源铝业注入适量资金，以保证汇源铝业破产重整后能够进行正常的生产运营。 云南神火神火9月底完成月底完成过户，贡献，贡献0.59亿元归母净利润亿元归母净利润。云南神火过户手续已于2020年9月30日办理完成，公司持有云南神火的股权已由32.21%增至43.40%。同时，神火集团已将其拥有的云南神火全部表决权委托于公司，公司成为云南神火控股股东。云南神火前三季度实现利润总额1.91亿元，影响归属于上市公司股东的净利润5,865.70万元。 云南水电铝项目水电成本低廉、环保容量大、区域优势凸显。云南神火于2018年成立，其90万吨水电铝一体化项目2018年7月开工建设，目前一系列45万吨已于今年9月初全部通电启动，二系列计划于2021年2月底通电启动。电力成本方面，云南水利资源丰富，水电成本较低，公司前五年水电电价按照0.25元执行，第六年期逐年增加1.0分/度，直至0.3元/度封顶。 区域优势方面，项目位于富宁县，上游靠近广西等氧化铝资源丰富地区，下游靠近广东、东南亚等地，产业链集群，运输成本有望得以控制。云南神火项目有望延续公司打造低成本电解铝产业链的思路，深耕电解铝产业。盈利预测与估值：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司股东的净利润分别为6.98/10.17/13.33亿元，同比分别-48%、+46%、+31%，折合EPS分别是0.37、0.53、0.70元/股（未考虑非公开发行增加股本事项，非公开发行预计增加股本约20%），当前股价（4.98元/股）对应PE分别为13.6/9.3/7.1倍，基于公司资产质量提升，主营产品盈利能力明显增加，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目不及预期风险；煤矿安全风险；电解铝行业下游低迷风险。

事件：陕西煤业公布2020年三季度业绩预告，经初步测算，2020年三季度公司实现归母净利润105.0亿元-115.0亿元，中枢为110亿元，同比增加15.59%-26.60%（或14.2亿元-24.2亿元）；实现扣非净利润96.48亿元-106.65亿元，同比增加8.17%-19.38%（或7.3亿元-17.3亿元）。 利润增加主要是来自隆基股份的投资收益。根据公告，可得出第三季度公司归母净利润为55.14亿元-65.14亿元，同比上升72%-103%，环比上升109.68%-147.71%，扣非后归母净利润为52.74亿元-62.91亿元，同比上升68%-100%，环比上升141.7%-188.3%。公司业绩同环比增长主要来自两个方面因素： （1）2020年9月8日公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算，对公司本期业绩贡献较大。根据公司中报披露，2020年7月起公司通过朱雀信托累计减持隆基股份1.82亿股，占其总股本4.81%，截至中报期末，公司通过朱雀信托持有隆基股份0股，直接持有隆基股份1.46亿股，占其总股本3.88%。 （2）第三季度陕西动力煤指数平均为149.6，同比下降7%，环比增长4%，第三季度煤炭业务净利润环比预计有所增长。 小保当二号矿井建成后公司产能优势将更加明显。小保当二号煤矿（公司持股60%）产能为1300万吨/年且煤质优良，建成后将与公司目前在陕北矿区的红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号形成五对千万吨级矿井，陕北矿区千万吨矿井规模将集群化，产能优势将更加明显。近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量，同时新增陕北矿区为主的优质产能，本项目投产后将进一步降低公司的吨煤成本。截至2020年8月31日，小保当二号矿井及选煤厂项目（总投资152亿元）已投入118.07亿元，尚需投入金额33.50亿元。 公司9月18日发布拟发行可转债公告，其中可转债股票将主要来源于回购的库存股。2018年10月26日至2019年3月26日，公司完成回购股份3.05亿股，回购均价8.207元/股，使用金额25亿元，回购股份将全部用于转换本公司发行的可转换为股票的公司债券。此次可转债股票将主要来源于之前回购的库存股，假设转股价格为9元或者10元，则只需要额外增发约3300万股或0股，考虑公司总股本100亿股，摊薄股本将非常有限。 公司股东回报计划稳定，2020-2022三年累计股息率为13.5%。近年来，公司经营状况良好，账上现金流充沛且无大额的资本开支计划。截至2020半年度末，公司资产负债率仅为39.7%，货币资金217.4亿元，2018/2019年经营活动产生的现金流量净额皆在190亿元以上。9月18日公司发布未来三年（2020-2022年）股东回报计划：除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。截至10月9日收盘，公司总市值890亿元，按照保底40亿分红，当前股价对应2020年股息率为4.5%，2020-2022三年累计股息率为13.5%。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为130.7/108.2/115.9亿元，同比+12.2%、-17.2%、+7.1%，折合EPS分别为1.31/1.08/1.16元，当前股价8.9元对应2020/21/22年PE分别为6.8X、8.2X、7.7X，维持公司“买入”评级。 风险提示： （1）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求； （2）政策调控力度不确定性； （3）水电、风电、核电等对煤电的替代。

事件：9月30日，公司公告拟以183.55亿元收购控股股东兖矿集团以下资产：陕西未来能源化工有限公司（“未来能源”）49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司（“精细化工”）100%股权、兖矿鲁南化工有限公司（“鲁南化工”）100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司（“化工装备”）100%股权、兖矿煤化供销有限公司（“供销公司”）100%股权、山东兖矿济三电力有限公司（“济三电力”）99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。上述标的资产合计账面净资产为187.92亿元，评估值为314.81亿元，收购价款对应的PB估值分别为0.98、0.58倍。 未来能源将为公司增加煤矿产能煤矿产能1500万吨/年年。根据集团官网公告，未来能源成立于2011年2月，管理运营兖矿榆林100万吨/年煤间接液化示范项目和配套矿井金鸡滩煤矿等。公司收购兖矿集团直接控股的49.315%股份后，将持有未来能源73.97%股份（原先持股49.32%），成为未来能源控股股东，实现对未来能源下属金鸡滩煤矿的控制权。截至2020年3月末，金鸡滩煤矿资源储量为17.95亿吨，可采储量为5.86亿吨，产能为1500万吨/年，可采年限75年。未来能源煤制油项目共采用自有专利技术50项，设计年产能115万吨油品和化工产品，年转化利用煤炭500万吨，与金鸡滩煤矿形成配套。2020年上半年，未来能源实现营业收入41.56亿元，净利润9.47亿元，净利率为22.79%。 鲁南化工等其他资产经营情况：：（1）鲁南化工2020年上半年，实现营业收入26.03亿元，净利润亏损0.57亿元，净利率为-2.20%。（2）济三电力2020上半年实现营业收入17124.80万元，净利润3730.59万元，净利率为21.78%；（3）精细化工2020上半年实现营业收入8355.22万元，净利润908.28万元，净利率为10.87%；（4）化工装备2020上半年实现营业收入3,355.50万元，净利润149.92万元，净利率为4.47%；（5）供销公司2020上半年实现营业收入33.88亿元，净利润492.21万元，净利率为0.15%；（6）信息中心2020上半年实现营业收入6439.18万元，净利润1569.76万元，净利率为24.38%。 资产注入或将拉升公司盈利水平，，厚增利润。此次收购后，公司能重点在煤炭、煤化工、发电等方面实现产能的扩张，提高煤炭产品的综合利用率，从而提高公司的核心竞争力。经估算，以上7项标的资产2020年上半年合计实现营业收入105亿元，净利润9.58亿元，净利率为9.13%，截至2020年6月30日，上市公司公司净利率为5.82%，并入资产有助于拉动公司盈利水平。2019年标的资产实现归属于母公司净利润为16亿元，同期上市公司实现86.68亿元，增厚上市公司利润比例为18.5%；若是按照2020年上半年来计算，标的资产实现归属于母公司净利润为7.2亿元，同期上市公司实现46亿元，增厚上市公司利润比例为15.6%。 盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为71.9/63.3/71.3亿元，折合EPS分别是1.46/1.29/1.45元/股，当前9.58元的股价，对应PE分别为6.6/7.4/6.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；行业行政性调控的不确定性；新能源持续替代等；进口煤政策变动风险。

一、9月18日，陕西煤业公布未来三年（2020-2022年）股东回报计划： 公告内容：除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。截至9月18日收盘，公司总市值908亿元，按照保底40亿分红，当前股价对应2020年股息率为4.4%，2020-2022三年累计股息率为13.2%。 公告点评：近年来，公司经营状况良好，账上现金流充沛且无大额的资本开支计划。截至2020半年度末，公司资产负债率仅为39.7%，货币资金217.4亿元，2018/2019年经营活动产生的现金流量净额皆在190亿元以上。管理层对公司未来发展颇具信心，为保证分红规划连续性和稳定性，发放稳定高额红利有利于增强股东信心，增加公司投资价值。 二、9月18日，公司发布拟发行可转债的公告： 公告内容：公司拟公开发行可转债募集资金，总额预计不超过30.0亿元，债券期限为发行之日起六年，资金拟用于小保当二号矿井及选煤厂项目。截至2020年8月31日，小保当二号矿井及选煤厂项目（总投资152亿元）已投入118.07亿元，尚需投入金额33.50亿元。 公告点评：（1）小保当二号矿井建成后公司产能优势将更加明显。小保当二号煤矿（公司持股60%）产能为1300万吨/年且煤质优良，建成后将与公司目前在陕北矿区的红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号形成五对千万吨级矿井，陕北矿区千万吨矿井规模将集群化，产能优势将更加明显。另外，近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量，同时新增陕北矿区为主的优质产能，本项目投产后将进一步降低公司的吨煤成本。（2）可转债股票将主要来源于回购的库存股。2018年10月26日至2019年3月26日，公司完成回购股份3.05亿股，回购均价8.207元/股，使用金额25亿元，回购股份将全部用于转换本公司发行的可转换为股票的公司债券。此次可转债股票将主要来源于之前回购的库存股，假设转股价格为9或者10元，则只需要额外增发约3300万股或0股，考虑公司总股本100亿股，摊薄股本将非常有限。 盈利预测与估值：基于公司投资隆基股份获得收益及我们对行业谨慎乐观预期，我们小幅调整对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为130.7/108.2/115.9亿元（前期为101.0、108.2、115.9亿元），同比+12.2%、-17.2%、+7.1%，折合EPS分别为1.31/1.08/1.16元，当前股价9.08元对应2020/21/22年PE分别为7.0X、8.4X、7.8X，维持公司“买入”评级。 风险提示：（1）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（2）政策调控力度不确定性；（3）水电、风电、核电等对煤电的替代。

华东地区最大的焦煤企业，煤炭焦化并驾齐驱。公司是安徽四大煤企之一的淮矿集团控股的煤炭上市平台，是华东地区品种最齐全、规模最大的焦煤企业，2018年通过借壳雷鸣科化实现了上市。商贸、煤炭采选、焦化业务是公司主要收入来源，2019年收入占比分别为58%、21%、15%；煤炭采洗与焦化业务是公司主要利润来源，2019年毛利占比分别为49%和40%。 公司资源禀赋及区位优势好，在同行中煤炭业务盈利能力都较强。公司煤矿以肥煤、焦煤和瘦煤等优质炼焦配煤为主，煤质具有低硫、特低磷、中等挥发分、中等至中高发热量、粘结性强、结焦性良好等特点。公司处于华东腹地，靠近下游钢铁、焦化等产业，具有低成本铁路运输优势。2019年淮北矿业吨煤毛利达280元/吨、煤炭毛利率39%，显著高于炼焦煤行业平均吨煤毛利252元/吨以及36%毛利率水平。2019年公司净资产收益率为20.1%，显著高于炼焦煤同行11.5%的平均水平。 新产能投放将为煤炭采洗业务带来利增。截至2019年末，公司拥有生产矿井16对，资源储量为37.09亿吨，可采储量达16.60亿吨，核定年产能为3255万吨/年，权益年产能为3044万吨/年。目前，公司煤炭板块重点在建工程信湖（花沟）矿井（300万吨/年，持股60%）进程顺利，煤种为优质主焦煤，该矿预计将于2020年末或2021年初投产，其有望为公司业绩带来显著增量。另外，位于内蒙的动力煤矿井陶忽图（800万吨/年），已缴纳首笔20%资源价款10.92亿元，目前正在推进核准准备工作。 炼焦精煤发展前景稳定，精煤价格有望中高位运行。炼焦煤作为冶炼钢铁必不可少的原料，在我国属于稀缺资源，供给侧改革以来国内产量稳定在4.5亿吨左右，年进口量大约6000-7000万吨。陕蒙地区大型新建矿井以动力煤为主，进口煤也是有序控制，整体来看焦煤供给释放较为可控。需求侧来看，地产基建的投资韧性较足，下游钢厂、焦化企业开工率稳定在80%左右，对煤炭需求向好，对未来炼焦煤价格有支撑。 焦化业务规模优势显著，可转债项目将进一步提高焦化业务盈利能力。目前，公司焦炭与甲醇产能分别为440万吨/年与40万吨/年，是安徽地区最大的独立焦化企业。公司2019年可转债项目--焦炉煤气综合利用制甲醇项目预计于2021年10月完工，能为公司增加50万吨/年的甲醇产能，公司焦化的副产品回收能力将大幅提高，根据公司预案，该项目预计满产后实现税后利润1.7亿元/年。砂石骨料有望成为公司重要的经济利润增长点。控股子公司雷鸣科化从2016年就着手布局砂石骨料业务，目前共拥有4个矿，主要生产建筑用石子、石粉，总产能为648万吨/年。一方面受政策影响，矿山开采权数量减少小矿退出，另一方面骨料单位成本较低但运输成本较高，存在一定区域垄断，砂石骨料毛利率水平较高，2019年三家水泥上市公司此项业务毛利率平均高达71%，该项业务有望成为公司重要的经济利润增长点。 盈利预测与估值：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为32.9/35.6/38.3亿元，同比增长-9.4%、+8.3%、+7.6%，折合EPS分别是1.51/1.64/1.76元/股，当前股价10.2元（9月14日收盘价）对应分别为6.7/6.2/5.8倍。公司2019年利润分配政策为每10股派发现金红利6元（含税），分红率为35.9%，若按此分红率执行，当前股价（10.2元）折算未来两年股息率都将约为6.0%，在当前货币政策宽松的大背景下价值性凸显。我们维持公司“买入”评级。风险提示：信湖煤矿建设进度低于预期的风险；煤炭产品价格波动的风险；可再生能源持续替代风险；甲醇产品价格波动的风险。