H1业绩同比大增，资产注入&煤化工&绿电多亮点。维持“买入”评级公司发布中报，2022年年H1实现归母润净利润6.46亿元，同比+122.75%；扣非后润归母净利润6.20亿元，同比+118.29%。上半年煤价高位运行，公司以价补量催化业绩高增。结合中报，我们下调盈利预测，不考虑资产注入，预计2022-2024年归母净利润15.2/21.6/23.6（前值18.1/22.7/25.8）亿元，同比+110.4%/41.9%/9.4%；EPS为0.61/0.86/0.94元，对应当前股价PE为6.4/4.5/4.1倍。窑街煤电注入进展顺利，产能扩增稳步推进，公司未来成长动力十足。维持“买入”评级。 煤炭业务：以价补量，催化业绩实现高增：产销量：2022年H1公司实现煤炭产品产/销量436.3/355.6万吨，同比+1.25%/-26.5%；Q2实现产/销量216.6/169.2万吨，同比+5.44%/-26.38%，环比-1.39%/-9.29%。二季度产量下滑主要是因为煤矿开采遇到矸石层，销量下滑主要系部分煤炭被运至仓库保存，报告期内公司存货占总资产比例为2.84%，相较于2021年末增加1.68pct。售价及成本：：H1煤炭综合售价482.3元/吨，同比+42.8%；综合成本为202.9元/吨，同比-6.3%。毛利及毛利率：本报告期内，公司吨煤毛利279.4元，同比+130.63%；煤炭业务实现毛利9.9亿元，同比+69.51%；毛利率为57.94%，同比+22.06pct。 电力业务：成本段承压导致火电微亏，绿电转型开辟新的增长曲线火电：2022年H1公司实现火力发电17.63亿度，同比-11.18%；电力业务实现营业收入6.8亿元，同比+10.52%；营业成本7.0亿元，同比+29.52%；毛利为-0.2亿元，同比由正转负。绿电：公司拟转型绿电运营，规划建设农光互补智慧能源工程项目，未来光伏装机量有望达1028MW。 窑街煤电注入或将大幅提升公司盈利，未来成长看点十足窑街煤电：根据8月22日资产重组草案，公司拟以3.58元/股的价格发行21亿股购买窑街煤电100%股权。本次交易对价75.29亿元，按照2022年3月31日的资产评估值，对应1倍PB估值，收购价格合理。窑街煤电拥有570万吨在产炼焦煤产能，2022Q1实现归母净利润8.6亿元。我们测算原煤业务净利润为7.9亿元，Q1原煤销量为196.3万吨，对应单吨净利402.4元。截至2022年8月19日，窑街煤电拥有440万吨/年在建及拟建的煤炭产能，其中在建的红沙梁露天矿项目将于2023年底建成投产，届时有望贡献可观业绩。景泰白岩子煤矿：主要生产焦煤，核定产能90万吨/年，权益占比60%，预计2023年内建成投产。 煤化工业务：公司计划投建煤化工项目，一期项目预计在2023上半年建成，其中包括合成氨（30万吨/年）、尿素（35万吨/年）、甲醇（4万吨/年）等。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期

H1业绩大幅增长，H2有望继续享受海外高煤价红利。维持“买入”评级公司发布中报，2022年年H1实现润归母净利润180.37亿元，同比+198.5%；扣非润后归母净利润178.39亿元，同比+193.8%；；中其中Q2归母净利润113.6亿亿元，环比比+70.1%，创造历史最佳单季度业绩。海内外煤价共振，下游需求保持旺盛，公司业绩充分释放。全球能源供需错配，能源价格高位运行。截至8月28日，下半年纽卡斯尔动力煤现货均价为410美元/吨，公司在国内外皆有资产，我们看好全年业绩表现。我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润351.4/368.6/384.1（320.9/341.4/351.4）亿元，同比+113.8%/4.9%/4.2%；EPS分别为7.1/7.45/7.76元；对应当前股价，PE为7.0/6.7/6.4倍。维持“买入”评级。 煤炭业务：海内外煤价共振，业绩弹性完全显现产量：：2022H1商品煤总产量5063.8万吨，同比-0.65%；国内/外产量3258.3/1805.5万吨，同比+5.2%/-9.7%，澳洲产量减少主要系恶劣天气导致煤矿时有停工。Q2总产量2549万吨，环比+1.3%；国内/外产量1680.7/868.2万吨，环比+6.5%/-7.4%。 销量：H1商品煤总销量5306.8万吨，同比+4.2%，其中自产煤销量4684.3万吨；国内/外销量2867.7/1816.6万吨，同比+12.9%/-6.8%。Q2自产煤总销量2384万吨，环比+3.6%；国内/外销量1455.8/928.1万吨，环比+3.1%/4.5%。售价：：H1综合售价1154.8元/吨，同比+89.9%；自产煤售价1090.5元/吨，同比+204%。其中Q2综合售价1298.1元/吨，环比+30.2%；自产煤售价1240.4元/吨，环比+32.6%。 成本：H1综合成本482.4元/吨，同比+20%；自产煤成本330.6元/吨，同比+6%；其中Q2综合成本513.5元/吨，环比+14.6%；自产煤成本326.6元/吨，环比-2.5%。 毛利及毛利率：：商品煤综合毛利672.4元/吨，同比+226.5%；自产煤毛利759.9元/吨，同比+241.5%。其中Q2综合毛利784.6元/吨，环比+42.9%；自产煤毛利913.9元/吨，环比+52.2%。H1煤炭业务毛利率58.2%，自产煤毛利率69.7%，同比+24.3/28pct；Q2毛利率60.4%，同比/环比+30.47/5.38pct。 化工业务：产品成本增幅高于价格，盈利性承压产销量：2022H1化工品产销量313.3/291.5万吨，同比+3.7%/8.5%；Q2产销量147/135.8万吨，环比-11.6%/-12.8%。售价及成本：：H1综合售价4107.03元/吨，同比+9.3%；综合成本3162.6元/吨，同比+35%。Q2售价3991.9元/吨，环比-5.1%；成本3099.4元/吨，环比-3.7%。毛利及毛利率：H1单位毛利为944.4元/吨，同比-33.3%；Q2单位毛利892.5元/吨，环比-9.8%。本报告期内，化工业务毛利率23%，同比-14.7pct；其中Q2毛利率22.4%，同比/环比-20.3/-1.2pct。 电力业务：电价上浮&成本改善，电力盈利水平大幅反弹2022H1：公司实现发/售电量38.26/32.26亿千瓦时，同比+6.21%/7.09%；度电售价/成本为0.4/0.33元，同比+31.5%/18.5%。电力业务毛利2.1亿元，同比+214.7%；毛利率16.6%，同比+9.1pct。Q2：发/售电量18.25/15.81亿千瓦时，环比-8.9%/-3.8%；度电售价/成本0.41/0.32元，环比+6.4%/-17.7%。电力业务毛利1.5亿元，环比+145.2%；毛利率23.2%，同比/环比+12%/13.5%。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

公司信息更新报告l业绩稳健释放，高比例分红凸显投资价值公司发布半年报，2022H1实现营收211.6亿元，同比+20.6；归母净利润35.4亿元，同比+318.4%；扣非净利润36.1亿元，同比+313.3%；其中Q2实现归母净利润18.9亿元，同比+258.0，环比+14.2%。同时，公司发布2022年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。因煤炭行业维持高景气，公司煤炭盈利大幅提升，高比例分红凸显投资价值，考虑公司H1业绩同比高增，我们适当上调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润63.7/66.8/69.0（前值56.4/59.0/62.0）亿元，同比增长29.0%/4.9%/3.3%；EPS分别为3.21/3.37/3.48元；对应当前股价PE为6.3/6.0/5.8倍。 维持“买入”评级。l贸易煤减少&煤价上涨，煤炭盈利能力提高产量微降，销量减少：2022H1公司原煤产量2020万吨，同比-0.5%，商品煤销量2374万吨，同比-36.7，其中Q2原煤产量1107万吨，环比+21.3，商品煤销量1159万吨，环比-4.7%。2022H1公司煤炭产量微降，煤炭贸易进一步优化，煤炭贸易量减少致商品煤销量减少。价格上涨，盈利高增：H1公司煤炭销售均价884元/吨，同比+93.1，其中Q2均价890元/吨，环比+1.4；销售成本476元/吨，同比+41.2，其中Q2成本454元/吨，环比-8.8；毛利408元/吨（绝对值+287元/吨），同比+238.9，其中Q2毛利436元/吨，环比+14.7%。煤炭价格大涨&贸易煤量下降，公司吨煤毛利大幅增加，煤炭业务盈利能力大幅提高。l煤价有望维持高位，高分红持续凸显投资价值煤价有望维持高位：2022年8月秦港Q5500动力煤平仓价为1157元/吨，年度长协为719元/吨，煤价中枢抬高，2022年下半年，动力煤价格有望维持高位，公司业绩有望稳健释放。高比例分红：公司年中拟每10股派发现金股利4.5元（含税），合计派发现金股利8.9亿元，对应当前股价，股息率为2.2%。 截至2022年6月30日，公司母公司期末可供分配利润13.4亿元，年中分红比例高达66.6%。2021年，公司年度分配方案为每10股派发现金股利15.67元（含税），共计31.1亿元，分红比例高达62.9%。公司盈利持续向好，高分红持续凸显投资价值。l风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。

启动首个兆瓦级铁-铬液流电池项目， 新能源转型再加码。维持“买入”评级8月 15日，国家电投集团中央研究院召开铁-铬液流电池项目推介会， 在内蒙古霍林河启动首个兆瓦级铁-铬液流电池储能示范项目，项目由电投能源负责实施。 目前， 1MW 铁-铬液流电池项目已完成土建施工，预计 2022年底投产。 公司在加速绿电转型发展的同时，进一步竞逐储能赛道，看好转型成长潜力。 同时， 受益煤、铝价格上涨，公司各主业产销平稳，全年业绩充分释放。我们维持盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润 59.9/63.3/64.5亿元， 同比+68.1%/5.8%/1.8%； EPS 为 3.11/3.30/3.35元，对应当前股价 PE 为 5.3/5.0/4.9倍。 公司新能源项目持续加码， 绿电转型一马当先，有望获得估值提升。 维持“买入”评级。 铁-铬液流电池有望成为大规模储能的主流路线之一，发展前景广阔液流电池储能优势突出：液流电池是将化学物质储存在液态化电解液中的储能电池技术，通过正、负极电解质溶液活性物质发生可逆氧化还原反应（即价态的可逆变化）实现电能和化学能的相互转化。与锂电池相比，液流电池具有本征安全性、超高循环次数、电解液可循环利用、生命周期性价比高、环境友好等诸多优势，特别适合大规模储能，具有广阔的应用前景。 铁-铬液流电池发展较快： 根据电解液中活性物质的不同，液流电池主要有铁-铬液流电池、全钒液流电池、锌基液流电池等。相比于全钒液流电池，铁-铬液流电池具有绿色低毒、低温性能好、电解液原材料丰富、价格低廉等特点，金属铁、铬价格远低于金属钒的价格，铁-铬液流电池有望成为液流电池的主流路线之一。 公司产业化一马当先： 公司在内蒙古霍林河建设首个兆瓦级铁-铬液流电池储能示范项目，预计 2022年年底投产，标志着国内铁-铬液流电池量产化及储能技术产业化的实现。随着风电、光伏快速发展，公司铁-铬液流电池在储能市场前景广阔。 新能源项目持续加码，助力绿电转型，开辟第三成长曲线公司拟投资 13.64亿元建设阿右旗 200MW 风储一体化项目和 1.85亿元建设赤峰市 50MW 屋顶分布式户用光伏项目。 内蒙古自治区风光资源丰富，公司在此区域不断加码布局新能源项目，夯实自身新能源业务基础，绿电转型提速开辟第三增长曲线。 截至目前，公司共有约 1.55GW 新能源机组已并网，另有已获批的在建项目装机量 2.35GW， 待核准的规划项目 3.33GW，合计达 7.23GW。 绿电装机建设周期较短， 2022年并网容量有望集中增长。双碳时代，传统能源企业谋划转型是大势所趋。 公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团， 转型方向明确，率先布局绿电转型且具备先发规模优势，有望在中长期形成高壁垒的核心竞争力。 风险提示： 经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期

公司携手中科海钠，钠电池业务有望打造第二成长曲线考虑钠离子电池具备多种优势，未来需求空间广阔，公司携手行业翘楚中科海钠优势互补，技术路线以铜基层状氧化物正极+碳基负极为核心，凸显全面成本优势，未来钠电业务有望为公司贡献新成长。我们维持预计2022-2024年实现归母净利润60.7/65.6/75.0 亿元，同比增长71.8%/8.1%/14.2%;EPS为 2.52/2.73/3.12元，对应当前股价PE为6.8/6.3/5.5倍，维持“买入”评级。 钠离子电池具备较高性价比，未来有望替代铅酸电池并和锂电池形成互补，2030年规模或增至约120GWh钠离子电池是一种摇椅式二次电池，能量密度已达到100-150Wh/kg，循环次数2000 以上，高低温适应性强且降本空间大，未来有望替代铅酸电池并和锂电池形成互补。由于我国锂资源储量不高、依赖进口，近年来碳酸锂价格不断上涨，致使锂电池制造商压力倍增，也间接推动钠电池发展。钠离子电池未来应用场景主要在低速车、储能领域。我们测算2025/2030年钠离子电池在低速车领域的需求为16/51GWh;在电力储能领域2025/2030年新增需求量分别为19/68GWh。 龙头公司技术研发共性基础上彰显|局部创新，行业布局整体处于商业化初期钠离子电池电解液和隔膜基本沿用锂离子电池体系，创新差异主要体现在正极材料上，主要分为过渡金属氧化物、普鲁士蓝、聚阴离子三种，代表企业分别为中科海钠、宁德时代、众钠新能源等。目前行业产能布局整体处于商业化初期。 公司与中科海钠合作关系紧密、优势互补，技术路线与投产进度均有优势公司与中科海钠合作关系紧密，双方研发优势形成互补，公司及集团合计持有中科海钠15.53%股份（截至2022Q1)，为第二大股东。双方合作选取铜基层状氧化物+软碳负极的技术路线成本优势明显;产能落实节奏明显提升，根据公司及集团官方网站公布，预计公司1GW规模Pack电池生产线及电芯厂将于2022Q3投产，并有望在未来扩大至10GW。 风险提示:(1）新建产能不及预期风险（2）新业务转型进度不及预期

H1煤价整体高位，公司业绩大超预期，维持“买入”评级 公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润53.5-59.3亿元，同比+175-205%。受益于国际能源价格高位及国内煤炭市场需求旺盛、价格上涨，公司主营煤炭产品盈利高增。根据业绩预告，我们适当上调盈利预测，不考虑本次资产注入，预计2022-2024年实现归母净利润95.9/101.2/106（前值92.2/97.4/103.4）亿元，同比增长130.2%/5.5%/4.8%；EPS分别为2.34/2.47/2.59元，对应当前股价PE为5.3/5.0/4.8倍。除煤炭价格有望维持高位外，集团资产注入可期，看好公司外延增长潜力。维持“买入”评级。 炼焦煤价格高位运行，公司定价灵活保证利润 2021年炼焦煤价格达到历史高位，公司长协价格随之上涨，2022年上半年炼焦煤市场价格先跌后涨，古交2号焦煤车板价Q1均价2778元/吨，环比下降13%，Q2均价3178元/吨，环比上涨14%。公司炼焦煤长协采用较为灵活的“年度定量，季度调价”方式，公司Q1长协价延续2021年Q4价格，未随市场价下调，Q2长协价又调整提涨。当前炼焦煤价格依旧维持高位运行，2022H1古交2号焦煤均价2978元/吨，同比增长74%，古交肥煤车板价均价2830元/吨，同比增长90%。煤炭价格同比大幅上涨带来盈利高增，公司煤炭板块主业优势突出，2022年H1业绩再创历史新高。 下半年基建即将发力，盈利高增有望持续 需求向好推动炼焦煤价格高涨：炼焦煤由市场定价，受政策影响较小。供给端：国内炼焦煤产量增量很小，由于澳煤禁运、蒙煤运力受阻加疫情影响，当前国内炼焦煤供给端持续偏紧。需求端：上半年受疫情影响下游需求较弱，经济受到较大影响，预计下半年政策端即将发力，地产基建开工率将逐渐提升，炼焦煤需求有望改善，价格上涨有望持续。迎峰度夏动力煤供给偏紧：6月国内平均气温达到1961年以来高峰，电厂日耗不断攀升，加之欧盟禁止进口俄罗斯煤炭，进一步助推海外煤价上涨，国内外煤炭差价拉大抑制进口需求。随着疫情缓解稳增长发力叠加迎峰度夏，煤价仍有上涨空间。 集团资产证券化需求助推产能外延增长 集团煤炭资产正加速注入。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的华晋焦煤51%股权和李金玉、高建平持有的明珠煤业49%股权，当前受外部因素影响交易暂停，后续收购流程有望重新启动。华晋焦煤总产能1110万吨/年，公司收购完成后权益产能将增加513万吨/年，产能增长16%。除此之外，集团煤炭资产仍有证券化需求，公司外延产能增长可期。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；集团重组不及预期。

2022H1业绩创新高，新能源转型亮点多，维持“买入”评级 公司发布半年度业绩预增公告，预计2022年上半年实现归母净利润30.5-35.5亿元，同比增长164.9%-208.3%，扣非净利润30.4-35.4亿元，同比增长174.6-219.7%。按上半年业绩预告盈利中枢33.0亿元计算，Q2单季盈利20亿元，同比增长189.9%，环比增长53.6%，公司Q2业绩再创新高。2022年以来，主要煤炭产品价格同比上涨，公司推行精细化管理，持续降本增效，看好公司全年盈利释放。考虑公司煤炭产能仍具可观增长空间，同时钠离子电池等新能源业务有望贡献新成长，我们上调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润60.7/65.6/75.0（前值49.0/53.4/61.5）亿元，同比增长71.8%/8.1%/14.2%；EPS为2.52/2.73/3.12元，对应当前股价PE为5.7/5.2/4.6倍，维持“买入”评级。 煤价上涨&降本增效，业绩有望充分释放 煤炭价格上涨：2022年上半年，煤炭市场需求旺盛，公司主要煤炭产品价格同比增长。2022年Q2秦港动力末煤平仓价(Q5500)/山西阳泉动力煤车板价（Q5500）分别为1202.5/979.2元/吨，同比+47.0%/+32.3%，环比Q1分别+2.5%/+4.1%。降本增效提升业绩：公司积极推行精益化管理，持续强化成本费用管控，通过推行全面预算管理、分环节成本管控，物资集中采购、减员提效等措施严控成本；积极推进先进产能建设，品种煤洗选能力持续提升，综合管理效益持续提升，降本增效助力公司业绩稳步提升。煤炭产能仍有增长：公司仍有七元矿和泊里矿两座在建矿井，产能均为500万吨/年，合计产能1000万吨/年，两个矿井预计分别于2023年和2024年建成投产，建成后公司煤炭产量约有22%左右的增长，公司是行业内稀缺的产能增长标的。 着力打造“光储网充”示范工程，钠离子电池行业领先 光伏：公司规划5GW高效光伏组件项目，首条光伏组件生产线于2022年1月全面投产。飞轮储能：年产能已达200台套，并已开展商业化应用。钠离子电池：公司与钠离子电池领先企业中科海钠开展合作，正负极材料各2000吨项目已于2022年3月正式完成生产线设备调试，产能进入爬坡阶段。预计公司钠离子电池电芯、pack生产线将于2022年三季度末投产。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期

煤价高位运行带动业绩上涨，具备稀缺的产能增长逻辑，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2022年H1实现归母净利润123.5-136.5亿元，同比增加47.6-60.6亿元,涨幅为62.8%-79.9%，半年度业绩接近2021全年水平(132.8亿元);扣非后归母净利润122.6-135.6亿元，同比增加47.2-60.2亿元，涨幅为62.6%-79.9%。业绩预增主要因为公司上半年全力增产增供保障能源供给、主要产品价格高位运行、科学管控成本费用以及确认参股企业投资收益增加等所致。 我们维持2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为234.07/275.04/ 302.76亿元，同比增长76%/18%/10%，EPS 分别为1.77/2.07/2.28元/股，当前股价对应PE分别为5.6/4.7/4.3倍。维持“买入”评级。 2022年Q2业绩环比略降可能与一起煤矿事故相关根据业绩预告，2022年Q2公司预计实现归母净利润55.6-68.6亿元，环比变动-18.19%至0.95%，同比增长36.3%至68.2%。业绩环比略降主要系公司旗下中煤.华晋集团王家岭矿因发生事故而停产约1个月所致。公司2022年4月、5月商品煤产量分别为913万吨、955万吨，同比变动5.1%、-5.5%， 环比变动-12.4%、4.6%; 2022年4月、5月商品煤销量分别为2282万吨、2278万吨，同比变动-19.2%、-13.1%， 环比变动-6.5%、-0.2%， 销量下滑主要系贸易煤下降所致。 .煤炭资源储量丰富,仍具有稀缺的产能增长，且下游新型煤化工产能优势突出.根据2021年报，公司煤炭储量高达142.55亿吨，显著高于同产能体量的同行。 公司并表矿井加上联营矿井，合计权益在产产能为1.26亿吨，合计权益在建产能为2564万吨，新增权益产能比例20.3%，是行业稀缺的具有产能增长龙头企业;公司积极拓展产业链下游，新型煤化工产能优势突出，其中甲醇权益在产产能145万吨/年，聚烯烃205万吨/年,尿素为175万吨/年。中煤陕西榆林二期已通过环评，建成后将增加公司聚烯烃权益产能90万吨/年。 风险提示:经济增速下行风险,煤炭价格大幅下跌风险,新建产能不及预期风险

2022H1业绩高增，全年高盈利可期，维持“买入”评级公司发布半年度业绩预告计，预计2022年上半年实现归母净利润57.4亿元，同比长增长72.4%，扣非净利润57.2亿元，同比增长72.9%。预计Q2单季归母净利润32.7亿元，同比增长88.2%，环比增长32.8%。受益于煤炭行业景气延续，公司H1业绩大幅增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润97.9/103.7/105.0亿元，同比增长45.9%/5.9%/1.3%；EPS为3.27/3.47/3.51元，对应当前股价PE为4.2/4.0/3.9倍。保供压力下，动力煤价格中枢抬高，稳增长政策下，喷吹煤需求有望改善，看好公司全年业绩释放，维持“买入”评级。 煤炭产销稳中有升，价格高位助力业绩高增产销量稳中有升：公司科学组织煤炭生产，积极落实煤炭增产保供，优质产能进一步释放，煤炭产销量稳步增长。2022年1-5月，公司原煤产量/商品煤销量分别为2468/2201万吨，同比+7.5%/+7.8%，预计全年煤炭产销量稳中有升。价格中枢抬高：：2022年上半年煤炭行业景气度得以延续，公司主要产品价同比大幅增长。2022年Q2秦港动力末煤平仓价(Q5500)/山西长治动力煤车板价（Q5500）分别为1203/1381元/吨，同比+47.0%/+32.3%，环比+2.5%/+4.1%。Q2阳泉喷吹煤车板价1969元/吨，同比+68.4%，环比-2.9%。公司动力煤、喷吹煤价格同比大幅上涨助力公司业绩高增。 煤炭供给偏紧，喷吹煤需求有望改善，公司高盈利有望持续动力煤方面：国内供应并不宽松，旺季来临供给形势依旧严峻，增产政策仍需推进，随着复工及全国气温升高，电厂日耗快速提升，电厂可用天数快速下行。欧盟将从8月开始禁止俄罗斯煤炭，下半年需求恢复叠加供暖季来临，动力煤难改供紧需增局面，价格有望维持高位。喷吹煤方面：国内焦煤新建产能有限，澳洲主焦煤长期短缺，疫情反复影响蒙煤进口通关。下半年在稳增长政策驱动下，地产/基建-煤焦钢产业链恢复对喷吹煤需求形成支撑，同时，电煤保供压力下，原煤洗选率或降低，从而影响炼焦精煤产量。炼焦煤与喷吹煤由市场定价，不受限价政策影响，价格仍具有较大弹性。动力煤与喷吹煤价格维持高位叠加煤炭产销量稳中有增，公司高盈利有望持续。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期

煤价中枢上移催化业绩大涨，外生成长空间广阔。维持“买入”评级 公司发布中报业绩预告，预计2022年H1实现归母净利润23亿元左右，同比增加9.4亿元，涨幅70%；扣非后归母净利润23亿元，同比增长100%。受益煤价大涨，公司产销稳中有升，且推行精细化管理，公司业绩充分释放。受限价政策影响，我们下调2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为50.96/54.9/55.98(前值58.5/61.1/63.2)亿元，同比+9.4%/7.7%/2%；EPS为3.05/3.28/3.34元，对应当前股价PE为5.2/4.8/4.7倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外生成长空间广阔。维持“买入”评级。 煤炭价格中枢上移，2022年Q2业绩大幅增长 根据业绩预告，2022年Q2公司实现归母净利润14亿元，环比增长55.55%，同比增长63.36%。2022年Q2秦皇岛港动力煤均价为1195元/吨，环比增长1.8%，同比增长38.3%。受益煤价中枢上移，公司商品煤售价同比大涨，催化公司业绩表现。同时，公司持有同忻煤矿32%股权，该煤矿核定产能达1600万吨/年，在煤价上行周期中，通过参股分享优质煤矿的业绩。公司地处大秦铁路起点，商品煤大多为下水煤，且长协比例约为60%-65%。公司下游客户以水泥等建材企业为主，销售结构较为稳定，盈利具备较强稳定性。 公司与集团新签解决同业竞争协议，外生成长潜力可期 2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》。协议强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”公司背靠新组建的“能源航母”晋能控股集团，作为其唯一煤炭上市平台，有望获得进一步优质煤炭资产注入。目前集团煤炭总产能约4.04亿吨/年，公司权益产能仅2735万吨/年，集团资产证券化率低于政府要求，未来集团有望加速推进资产证券化，在优质煤炭资产注入上市公司的预期背景下，公司产能仍然具备较大提升空间。 风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌

煤焦持续高景气，Q2业绩表现符合预期公司发布业绩预告，预计2022. 上半年 实现归母净利润13-18亿元，同比增长4.08%- 44.11%。2022年以来，煤焦产品价格高位运行，同时公司各项生产经营活动保持平稳，业绩得以充分释放。按照预告的盈利中枢15.5亿元来看，Q2单季度盈利预计为8.74亿元，环比增长29.13%，业绩符合预期，我们看好全年业绩表现。我们上调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润25.81/29.65/31.53(前值22.4/28.4/30.3)亿元，同比+0.5%/14.9%/6.4%; EPS为0.6/0.69/0.74元;对应当前股价PE为20.2/17.6/16.5倍。维持“买入”评级。 主营产品价升,助力业绩同比环比皆为正增长煤焦业务: 2022年H1山西太原一级冶金焦均价为3086.7元/吨，同比+302%,其中Q1均价2876.7元/吨，Q2均价3296.8元/吨，环比增长14.6%。 2022H1山西吕梁主焦煤市场均价为2685.3元/吨,同比增长89.26%,其中Q1均价为2418.3元/吨，Q2均价为2952.3元/吨，环比增长22.08%。公司拥有四座煤矿，焦煤利润计算在焦炭口径下，焦煤价格同比&环比皆大涨，为业绩增长的主要驱动力。 收购贵州佳顺焦化，产业规模更.上一步5月17日公司发布公告:以受让股权方式参与贵州佳顺焦化破产重整项目，涉及资金2.4亿元，同时与六盘水市六枝特区政府签订《煤_焦-氢综合利用示范项目投资协议》。佳顺焦化拥有180万吨/年的焦化产能，公司计划将现有5.5米捣固焦炉升级改造成7.65米顶装单热焦炉。为最大化提升产品附加值，公司计划配套干熄焦余热发电、焦炉煤气制氢联产合成氨&LNG、煤焦油、粗笨等项目。 同时，依托氢能全产业链布局的优势，公司将在六盘水市复制自身在其他区域成，熟的运营模式。待各项目落地后，产业规模得到提升,有望成为新的业绩增长点。 可转债成功发行，募资壮大主业5月25日公司发布可转债上市公告，本次发行可转债募集资金35.9亿元，主要用于: (1)华盛化工新材料项目 (2) 山西晋中氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产一期项目 (3) 补充流动资金。新材料项目是焦化业务的延伸,循环经济优势显著，产品下游需求稳定，有望带来新的业绩增量。公司坚定氢能全产业链布局，山西晋中氢能项目落地有利于公司完善氢能战略布局,进一步夯实行业领先地位。 风险提示:经济恢复不及预期;焦炭价格大幅下滑;氢能项目进展不及预期

低估值高弹性市场煤标的，具备三方面亮点，首次覆盖，给予“买入”评级公司具备三方面亮点，一是公司煤炭业务为市场化定价，同时拥有一定比例的化工煤， 业绩弹性大；二是公司煤炭-化工-运输产业链一体化降低成本；三是红墩子煤矿一期和二期将在 2022年下半年和 2023年陆续投产，两年产能总计增加480万吨，煤矿产能增量可观。 我们预测公司 2022-2024年归属于母公司的净利润分别为 26.01/29.90/ 32.89亿元，同比增长 29%/15%/10%，折合 EPS 分别是 2.17/2.49/ 2.74元/股，当前股价对应 PE 分别为 4.2/3.7/3.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 煤炭业务：煤炭储量丰富，产能扩张迅速公司目前可采储量约为 12亿吨， 2座在产大型高效矿井位于内蒙古鄂尔多斯，分别为年产 750万吨的高家梁煤矿和年产 600万吨的红庆梁煤矿，红墩子一期（240万吨/年） 和二期（240万吨/年） 有望于 2022年和 2023年陆续投产， 总产能将达到 1830万吨。 煤炭业务：市场煤定价灵活，煤价上行周期具有超额收益公司商品煤以市场价格销售为主，业绩弹性较大，销售结构中大约 70%电煤，其余 30%为化工煤。公司业绩弹性较大体现在两点： （1）电煤现货价格上限执行 1.5倍年度长协，因此相比于长协占比较高的公司具有更大的盈利空间。 （2） 化工煤没有类似电煤的现货价格上限，弹性更大，煤价上行周期的超额收益更加明显。 煤化工和铁路运输：协同构建“煤-化-运”产业链公司甲醇产能为 40万吨/年， 2021年公司所产的 44.8万吨甲醇全部销售，产销两旺。但是由于成本端上升迅速，总体来看，毛利依然为不佳。 公司铁路运输业务稳健运行，利润保持稳定。 风险提示： （1）煤价超预期下跌风险； （2）安全生产风险； （3）新建产能不及预期风险。

转型新材料业务，具备增长潜力的无烟煤龙头，首次覆盖，给予“买入”评级公司是华阳新材料科技集团（原阳煤集团)唯一煤炭资产上市平台，实际控制人为山西省国资委。我们预测公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为49.0/53.4/61.5亿元，同比增长39%、9%、15%，折合EPS分别是2.04/2.2/2.56元/股，当前股价对应PE分别为7.0/6.4/5.6倍，考虑公司具备两方面突出亮点，一是煤炭产能仍具有可观的增长空间;二是公司积极布局钠离子电池等新能源新材料业务，主业夯实的基础上寻求新业务突破，首次覆盖，给予“买入”评级。 核定在产产能3510万吨，未来增量1000万吨，增长空间大公司煤矿主要分布于沁水煤田北部,以无烟煤和贫瘦煤为主,资源丰富煤种优质。截至2021年末，公司在产主力矿井8座，合计产能3510万吨，权益产能2929万吨（占比 83%)，剩余可采储量15.47亿吨。公司在建矿井两座，皆为500万吨/座，预计分别于2023年和2024年建成投产，是行业内稀缺增长标的。 业绩主要来自洗末煤，长协占比高，煤炭业务稳健公司业绩主要来自洗末煤（动力煤）的产销，2021年公司煤炭收入/毛利结构中，末煤、块煤、粉煤、煤泥占比分别为79%/13%/6%/2%和75%/14%/6%/5%。公司洗末煤销售长协占比高，长协用户占比在70%以上，煤炭业务夯实稳健。 着力打造“光储网充”示范工程，积极布局钠离子电池等新能源新材料业务公司规划5GW高效光伏组件项目，首条光伏组件生产线于2022年1月全面投产。飞轮储能业务方面，目前年产能已达200台套，已开展商业化应用。钠离子电池领域，公司主要和中科海纳展开合作，正负极材料各2000吨项目已于2022年3月正式完成生产线设备调试，纳电池项目进入试生产阶段。公司预计钠离子pack电池生产线将于2022年三季度末投产。 风险提示:(1）煤价超预期下跌风险（2）行政性干预手段不确定性(3）可再生能源持续替代风险(4）新建产能不及预期风险（5）新业务转型进度不及预期或者失败风险

初次股权激励完成过户，转让铁路聚焦能源主业。维持“买入”评级公司发布：公告：（（1）2022年员工持股计划完成股票非交易过户，（2））将公司控司股子公司新疆红淖三铁路有限公司92.7708%股权全部以现金方式转让给广汇物为流，交易对价为41.76亿元。俄乌冲突持续发酵，俄罗斯能源出口遭受制裁，国际能源价格维持高位。公司各产品的市场销售价格走强，下游需求旺盛，公司充分享受能源行业高景气。此前公司发布2022-2024年员工持股计划彰显发展雄心，同时各主业兼具高成长性，看好公司未来业绩表现。我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润105.18/150.8/201.31（前值92.69/116.39/128.21）亿元，同比+110.2%/43.4%/33.5%；EPS预计为1.6/2.3/3.07元；以最新收盘价计算，对应PE分别为6.1倍/4.3倍/3.2倍。维持“买入”评级。 出让铁路资产意义重大，有助于优化资产结构公司与广汇物流签署协议，以41.76亿元的对价将持有的新疆红淖三铁路有限公司92.7708%股权全部转让。本次交易具有重大意义：（1）广汇物流于2020年6月参股将淖铁路，该铁路是红淖线的西延段，贯通之后将一起成为新疆北部铁路运输主通道，届时将会形成同业竞争。本次股权转让将消除同业竞争问题，有助于维护股东利益。（2）由于前期公司曾向铁路公司累计拆借19.21亿用于建设运营，本次交易完成之后，借款将在24月内予以归还，公司将会回收现金60.97亿元。截至2021年末，公司资产负债率为65.2%。根据付款进度，现金回笼预计降低负债率约5-7%。（3）本次交易旨在聚焦主营业务，集中优势力量发展与能源紧密相关的产业布局，进一步提升盈利能力，加快实施绿色转型的战略目标。 股权激励考核条件增强业绩高增确定性，彰显公司发展雄心本次授予员工股份合计4548.75万股，占总股本0.6928%。本次计划拟授予股票来自于公司在2019-2020年回购的股份，转让价格为回购成本均价2.84元/股。 本次激励计划覆盖198名员工，以管理干部、核心业务（技术）骨干为主。公司本次股权激励计划分三批解除限售（35%、35%、30%），考核目标：以2021年归母净利润为基数，2022-2024年归母净利润增速分别不低于100%、200%、300%。 持股计划充分绑定公司核心业务（技术）骨干及管理人员，且转让价格远低于当前股价，有望充分调动员工积极性，提高公司凝聚力和核心竞争力。 分红比例大幅提高，投资价值凸显根据公告，现金分红有两个维度：（1）连续三年累计分配利润不少于近三年年均可分配利润的90%，（2）每年实际现金分红不低于0.7元/股（含税）。维度一：按照我们预测业绩测算，2022-2024年分红规模分别为：49.52、90.59、135.89亿元，对应当前股价，股息率分别为7.7%、14.1%、21.1%。维度二：对应当前股价，股息率下限为7.2%。可见公司现金分红比例大幅提高，投资价值凸显。 风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后预期

大股东同价认购彰显信心，绿电转型一马当先。维持“买入”评级5月12日日公司发布公告：（1）拟非行公开发行5.76亿股募集资金不超过40亿元，以用于风电项目及补充流动资金；（2））资拟投资13.64亿建设阿右旗200MW风储和一体化项目和1.85亿元建设赤峰市50MW。屋顶分布式户用光伏项目。公司定增有望加速绿电转型发展，看好其成长潜力。同时，受益于煤、铝价格上涨，公司各项主业产销平稳，全年业绩充分释放。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润59.9/63.3/64.5亿元，同比+68.1%/5.8%/1.8%；EPS为3.11/3.30/3.35元，对应当前股价PE为4.6/4.4/4.3倍。公司新能源项目持续加码，绿电转型一马当先，有望获得估值提升。维持“买入”评级。 公司定增为风电项目融资，大股东同价认购彰显发展信心公司发布2022年非公开发行预案，拟定增5.76亿股募集不超过40亿元，其中约28亿将用于通辽市1GW外送风电基地项目，剩余资金将用于补充流动资金。 公司控股股东蒙东能源将参与此次定增，拟认购金额不低于16亿元，且与其他特定投资者以相同价格认购增发股份，彰显对此项目及公司绿电转型发展的信心。通辽风电项目预计总投资59.59亿元，场址位于通辽市扎鲁特旗和科尔沁左翼中旗，各装机0.5GW，该区域90m高度风俗超过7.0m/s，风能资源丰富。根据公司测算，该项目全部投资财务内部收益率（税后）为6.34%，资本金财务内部收益率（税后）9.85%，投资回收期为12.48年，经济效益良好。 新能源项目持续加码，助力绿电转型，开辟第三成长曲线公司拟投资13.64亿元建设阿右旗200MW风储一体化项目和1.85亿元建设赤峰市50MW屋顶分布式户用光伏项目。内蒙古自治区风光资源丰富，公司在此区域不断加码布局新能源项目，夯实自身新能源业务基础，绿电转型不断提速开辟第三增长曲线。截至目前，公司共有约1.55GW新能源机组已并网，另有已获批的在建项目装机量2.35GW，待核准的规划项目3.33GW，合计达7.23GW。考虑到绿电装机建设周期较短，2022年并网容量有望集中增长。双碳目标背景下，传统能源企业谋划转型已是大势所趋。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团，转型方向明确，率先布局绿电转型且已具备先发规模优势，有望在中长期形成高壁垒的核心竞争力。 风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期