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陈晨

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S074051807001<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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陕西煤业 能源行业 2020-10-13 9.02 -- -- 9.64 6.87%
10.98 21.73%
详细
事件:陕西煤业公布2020年三季度业绩预告,经初步测算,2020年三季度公司实现归母净利润105.0亿元-115.0亿元,中枢为110亿元,同比增加15.59%-26.60%(或14.2亿元-24.2亿元);实现扣非净利润96.48亿元-106.65亿元,同比增加8.17%-19.38%(或7.3亿元-17.3亿元)。 利润增加主要是来自隆基股份的投资收益。根据公告,可得出第三季度公司归母净利润为55.14亿元-65.14亿元,同比上升72%-103%,环比上升109.68%-147.71%,扣非后归母净利润为52.74亿元-62.91亿元,同比上升68%-100%,环比上升141.7%-188.3%。公司业绩同环比增长主要来自两个方面因素: (1)2020年9月8日公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算,对公司本期业绩贡献较大。根据公司中报披露,2020年7月起公司通过朱雀信托累计减持隆基股份1.82亿股,占其总股本4.81%,截至中报期末,公司通过朱雀信托持有隆基股份0股,直接持有隆基股份1.46亿股,占其总股本3.88%。 (2)第三季度陕西动力煤指数平均为149.6,同比下降7%,环比增长4%,第三季度煤炭业务净利润环比预计有所增长。 小保当二号矿井建成后公司产能优势将更加明显。小保当二号煤矿(公司持股60%)产能为1300万吨/年且煤质优良,建成后将与公司目前在陕北矿区的红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号形成五对千万吨级矿井,陕北矿区千万吨矿井规模将集群化,产能优势将更加明显。近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量,同时新增陕北矿区为主的优质产能,本项目投产后将进一步降低公司的吨煤成本。截至2020年8月31日,小保当二号矿井及选煤厂项目(总投资152亿元)已投入118.07亿元,尚需投入金额33.50亿元。 公司9月18日发布拟发行可转债公告,其中可转债股票将主要来源于回购的库存股。2018年10月26日至2019年3月26日,公司完成回购股份3.05亿股,回购均价8.207元/股,使用金额25亿元,回购股份将全部用于转换本公司发行的可转换为股票的公司债券。此次可转债股票将主要来源于之前回购的库存股,假设转股价格为9元或者10元,则只需要额外增发约3300万股或0股,考虑公司总股本100亿股,摊薄股本将非常有限。 公司股东回报计划稳定,2020-2022三年累计股息率为13.5%。近年来,公司经营状况良好,账上现金流充沛且无大额的资本开支计划。截至2020半年度末,公司资产负债率仅为39.7%,货币资金217.4亿元,2018/2019年经营活动产生的现金流量净额皆在190亿元以上。9月18日公司发布未来三年(2020-2022年)股东回报计划:除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外,公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,采用现金方式分配股利,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。截至10月9日收盘,公司总市值890亿元,按照保底40亿分红,当前股价对应2020年股息率为4.5%,2020-2022三年累计股息率为13.5%。 盈利预测与估值:预计公司2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为130.7/108.2/115.9亿元,同比+12.2%、-17.2%、+7.1%,折合EPS分别为1.31/1.08/1.16元,当前股价8.9元对应2020/21/22年PE分别为6.8X、8.2X、7.7X,维持公司“买入”评级。 风险提示: (1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求; (2)政策调控力度不确定性; (3)水电、风电、核电等对煤电的替代。
兖州煤业 能源行业 2020-10-12 9.57 -- -- 10.20 6.58%
11.88 24.14%
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事件:9月30日,公司公告拟以183.55亿元收购控股股东兖矿集团以下资产:陕西未来能源化工有限公司(“未来能源”)49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司(“精细化工”)100%股权、兖矿鲁南化工有限公司(“鲁南化工”)100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司(“化工装备”)100%股权、兖矿煤化供销有限公司(“供销公司”)100%股权、山东兖矿济三电力有限公司(“济三电力”)99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。上述标的资产合计账面净资产为187.92亿元,评估值为314.81亿元,收购价款对应的PB估值分别为0.98、0.58倍。 未来能源将为公司增加煤矿产能煤矿产能1500万吨/年年。根据集团官网公告,未来能源成立于2011年2月,管理运营兖矿榆林100万吨/年煤间接液化示范项目和配套矿井金鸡滩煤矿等。公司收购兖矿集团直接控股的49.315%股份后,将持有未来能源73.97%股份(原先持股49.32%),成为未来能源控股股东,实现对未来能源下属金鸡滩煤矿的控制权。截至2020年3月末,金鸡滩煤矿资源储量为17.95亿吨,可采储量为5.86亿吨,产能为1500万吨/年,可采年限75年。未来能源煤制油项目共采用自有专利技术50项,设计年产能115万吨油品和化工产品,年转化利用煤炭500万吨,与金鸡滩煤矿形成配套。2020年上半年,未来能源实现营业收入41.56亿元,净利润9.47亿元,净利率为22.79%。 鲁南化工等其他资产经营情况::(1)鲁南化工2020年上半年,实现营业收入26.03亿元,净利润亏损0.57亿元,净利率为-2.20%。(2)济三电力2020上半年实现营业收入17124.80万元,净利润3730.59万元,净利率为21.78%;(3)精细化工2020上半年实现营业收入8355.22万元,净利润908.28万元,净利率为10.87%;(4)化工装备2020上半年实现营业收入3,355.50万元,净利润149.92万元,净利率为4.47%;(5)供销公司2020上半年实现营业收入33.88亿元,净利润492.21万元,净利率为0.15%;(6)信息中心2020上半年实现营业收入6439.18万元,净利润1569.76万元,净利率为24.38%。 资产注入或将拉升公司盈利水平,,厚增利润。此次收购后,公司能重点在煤炭、煤化工、发电等方面实现产能的扩张,提高煤炭产品的综合利用率,从而提高公司的核心竞争力。经估算,以上7项标的资产2020年上半年合计实现营业收入105亿元,净利润9.58亿元,净利率为9.13%,截至2020年6月30日,上市公司公司净利率为5.82%,并入资产有助于拉动公司盈利水平。2019年标的资产实现归属于母公司净利润为16亿元,同期上市公司实现86.68亿元,增厚上市公司利润比例为18.5%;若是按照2020年上半年来计算,标的资产实现归属于母公司净利润为7.2亿元,同期上市公司实现46亿元,增厚上市公司利润比例为15.6%。 盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为71.9/63.3/71.3亿元,折合EPS分别是1.46/1.29/1.45元/股,当前9.58元的股价,对应PE分别为6.6/7.4/6.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济低迷造成煤炭需求不及预期;行业行政性调控的不确定性;新能源持续替代等;进口煤政策变动风险。
陕西煤业 能源行业 2020-09-22 9.12 -- -- 9.50 4.17%
10.98 20.39%
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一、9月18日,陕西煤业公布未来三年(2020-2022年)股东回报计划: 公告内容:除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外,公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,采用现金方式分配股利,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。截至9月18日收盘,公司总市值908亿元,按照保底40亿分红,当前股价对应2020年股息率为4.4%,2020-2022三年累计股息率为13.2%。 公告点评:近年来,公司经营状况良好,账上现金流充沛且无大额的资本开支计划。截至2020半年度末,公司资产负债率仅为39.7%,货币资金217.4亿元,2018/2019年经营活动产生的现金流量净额皆在190亿元以上。管理层对公司未来发展颇具信心,为保证分红规划连续性和稳定性,发放稳定高额红利有利于增强股东信心,增加公司投资价值。 二、9月18日,公司发布拟发行可转债的公告: 公告内容:公司拟公开发行可转债募集资金,总额预计不超过30.0亿元,债券期限为发行之日起六年,资金拟用于小保当二号矿井及选煤厂项目。截至2020年8月31日,小保当二号矿井及选煤厂项目(总投资152亿元)已投入118.07亿元,尚需投入金额33.50亿元。 公告点评:(1)小保当二号矿井建成后公司产能优势将更加明显。小保当二号煤矿(公司持股60%)产能为1300万吨/年且煤质优良,建成后将与公司目前在陕北矿区的红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号形成五对千万吨级矿井,陕北矿区千万吨矿井规模将集群化,产能优势将更加明显。另外,近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量,同时新增陕北矿区为主的优质产能,本项目投产后将进一步降低公司的吨煤成本。(2)可转债股票将主要来源于回购的库存股。2018年10月26日至2019年3月26日,公司完成回购股份3.05亿股,回购均价8.207元/股,使用金额25亿元,回购股份将全部用于转换本公司发行的可转换为股票的公司债券。此次可转债股票将主要来源于之前回购的库存股,假设转股价格为9或者10元,则只需要额外增发约3300万股或0股,考虑公司总股本100亿股,摊薄股本将非常有限。 盈利预测与估值:基于公司投资隆基股份获得收益及我们对行业谨慎乐观预期,我们小幅调整对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为130.7/108.2/115.9亿元(前期为101.0、108.2、115.9亿元),同比+12.2%、-17.2%、+7.1%,折合EPS分别为1.31/1.08/1.16元,当前股价9.08元对应2020/21/22年PE分别为7.0X、8.4X、7.8X,维持公司“买入”评级。 风险提示:(1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(2)政策调控力度不确定性;(3)水电、风电、核电等对煤电的替代。
淮北矿业 基础化工业 2020-09-18 10.16 -- -- 11.00 8.27%
12.26 20.67%
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华东地区最大的焦煤企业,煤炭焦化并驾齐驱。公司是安徽四大煤企之一的淮矿集团控股的煤炭上市平台,是华东地区品种最齐全、规模最大的焦煤企业,2018年通过借壳雷鸣科化实现了上市。商贸、煤炭采选、焦化业务是公司主要收入来源,2019年收入占比分别为58%、21%、15%;煤炭采洗与焦化业务是公司主要利润来源,2019年毛利占比分别为49%和40%。 公司资源禀赋及区位优势好,在同行中煤炭业务盈利能力都较强。公司煤矿以肥煤、焦煤和瘦煤等优质炼焦配煤为主,煤质具有低硫、特低磷、中等挥发分、中等至中高发热量、粘结性强、结焦性良好等特点。公司处于华东腹地,靠近下游钢铁、焦化等产业,具有低成本铁路运输优势。2019年淮北矿业吨煤毛利达280元/吨、煤炭毛利率39%,显著高于炼焦煤行业平均吨煤毛利252元/吨以及36%毛利率水平。2019年公司净资产收益率为20.1%,显著高于炼焦煤同行11.5%的平均水平。 新产能投放将为煤炭采洗业务带来利增。截至2019年末,公司拥有生产矿井16对,资源储量为37.09亿吨,可采储量达16.60亿吨,核定年产能为3255万吨/年,权益年产能为3044万吨/年。目前,公司煤炭板块重点在建工程信湖(花沟)矿井(300万吨/年,持股60%)进程顺利,煤种为优质主焦煤,该矿预计将于2020年末或2021年初投产,其有望为公司业绩带来显著增量。另外,位于内蒙的动力煤矿井陶忽图(800万吨/年),已缴纳首笔20%资源价款10.92亿元,目前正在推进核准准备工作。 炼焦精煤发展前景稳定,精煤价格有望中高位运行。炼焦煤作为冶炼钢铁必不可少的原料,在我国属于稀缺资源,供给侧改革以来国内产量稳定在4.5亿吨左右,年进口量大约6000-7000万吨。陕蒙地区大型新建矿井以动力煤为主,进口煤也是有序控制,整体来看焦煤供给释放较为可控。需求侧来看,地产基建的投资韧性较足,下游钢厂、焦化企业开工率稳定在80%左右,对煤炭需求向好,对未来炼焦煤价格有支撑。 焦化业务规模优势显著,可转债项目将进一步提高焦化业务盈利能力。目前,公司焦炭与甲醇产能分别为440万吨/年与40万吨/年,是安徽地区最大的独立焦化企业。公司2019年可转债项目--焦炉煤气综合利用制甲醇项目预计于2021年10月完工,能为公司增加50万吨/年的甲醇产能,公司焦化的副产品回收能力将大幅提高,根据公司预案,该项目预计满产后实现税后利润1.7亿元/年。砂石骨料有望成为公司重要的经济利润增长点。控股子公司雷鸣科化从2016年就着手布局砂石骨料业务,目前共拥有4个矿,主要生产建筑用石子、石粉,总产能为648万吨/年。一方面受政策影响,矿山开采权数量减少小矿退出,另一方面骨料单位成本较低但运输成本较高,存在一定区域垄断,砂石骨料毛利率水平较高,2019年三家水泥上市公司此项业务毛利率平均高达71%,该项业务有望成为公司重要的经济利润增长点。 盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为32.9/35.6/38.3亿元,同比增长-9.4%、+8.3%、+7.6%,折合EPS分别是1.51/1.64/1.76元/股,当前股价10.2元(9月14日收盘价)对应分别为6.7/6.2/5.8倍。公司2019年利润分配政策为每10股派发现金红利6元(含税),分红率为35.9%,若按此分红率执行,当前股价(10.2元)折算未来两年股息率都将约为6.0%,在当前货币政策宽松的大背景下价值性凸显。我们维持公司“买入”评级。风险提示:信湖煤矿建设进度低于预期的风险;煤炭产品价格波动的风险;可再生能源持续替代风险;甲醇产品价格波动的风险。
兖州煤业 能源行业 2020-09-02 9.25 -- -- 10.28 11.14%
11.88 28.43%
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兖州煤业披露2020半年度业绩报告,主要财务数据如下: 2020年上半年实现营业收入1096.13亿元(+3%),归属于上市公司股东净利润45.99亿元(-14.2%),扣除非经常性损益后的归母净利润为22.61亿元(-54.97%),每股收益为0.94元/股(-14%)。 2020年第二季度,公司实现营业收入640.08亿元,同比上升10.9%,环比上升40.4%;实现归属于母公司股东净利润30.72亿元,同比上升0.7%,环比上升101.1%;实现扣非后净利润8.07亿元,同比下降71.1%,环比下降44.5%。 煤炭业务:内蒙石拉乌素煤矿产量贡献显著,销售价格下滑&成本增加影响盈利水平。 报告期内,公司商品煤产量5011万吨(+7%),商品煤销量6762万吨(+22%),其中公司山东本部商品煤产量1573万吨(+7.1万吨),菏泽能化商品煤产量160万吨(+36万吨),鄂尔多斯能化商品煤产量744万吨(持平),昊胜煤业商品煤产量348万吨(+229万吨),兖煤澳洲1843万吨(+58万吨),昊盛煤业商品煤产量同比增加主要是由于2019年上半年所属石拉乌素煤矿煤炭受安全环保政策影响生产受到限制导致产品偏低。 公司商品煤销售均价495元/吨,同比下降12%;商品煤单位销售成本358元/吨(+12%);商品煤单位毛利137元/吨(-44%),煤炭业务毛利率为27.7%(同比下降16个百分点)。由于销售价格下滑&成本增加,煤炭业务毛利为92.7亿元,同比下降32%。 煤化工业务:甲醇产销量均有增加,成本节约力度大于单位价格下滑,收入萎缩但盈利增加。 2020年上半年,随着鄂尔多斯能化和榆林能化两个高端精细化工二期项目投入试生产(合计80万吨/年聚甲氧基二甲醚产能,40万吨/年乙二醇产能),公司甲醇产/销量分别为93.5/93.4万吨,同比增加11%、12%。煤化工业务共实现销售收入12.16亿元,同比下降14%。销售均价1302元/吨,较去年同期的1696元/吨下降23%;平均销售成本908元/吨,同比下降31%;单位毛利394元/吨,同比上升3%,毛利率30%,同比上升8个pct,实现煤化工板块毛利3.7亿元,同比上升16%。 收购莫拉本煤矿10%股权,高质量煤炭资源量进一步提升,同时确认大额的投资收益。 2020年3月,兖州煤业澳大利亚有限公司收购双日株式会社所持莫拉本煤炭合营企业10%权益,目前公司持有公司95%股权,此次收购有利于进一步优化整合高质量、高利润资产,实现公司整体利益最大化。报告期内,公司原持有莫拉本煤炭合营企业 85%权益按照公允价值进行重新计量,根据评估结果,确认投资收益 34.01亿元,增加归属于母公司股东净利润21.18亿元。盈利预测与估值:基于上半年业绩表现以及行业实际运营情况,我们调整公司的盈利预测,我们预计公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为71.9/63.3/71.3亿元(原2020年及2021年预测为80.3、85.9亿元),折合EPS 分别是1.46/1.29/1.45元/股,当前9.37元的股价,对应PE 分别为6.4/7.3/6.5倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济低迷造成煤炭需求不及预期;行业行政性调控的不确定性; 新能源持续替代等;进口煤政策变动风险。
开滦股份 能源行业 2020-09-02 5.24 -- -- 5.28 0.76%
6.02 14.89%
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公司披露2020年半年报,主要财务数据如下: 上半年,公司实现营业收入90.35亿元(-16.88%),归属于上市公司股东净利润5.56亿元(-23.05%),扣非后为5.54亿元(-23.08%),经营活动产生的现金流量净额为5.74亿元(-48.22%);基本EPS为0.35元/股(-23.91%),加权平均ROE为4.83%(同比减少1.88个百分点)。 二季度:公司实现营业收入43.87亿元,同比下降15.10%,环比下降5.61%,归属于上市公司股东净利润2.32亿元,同比下降34.58%,环比下降28.56%,扣非后为2.31亿元,同比下降34.77%,环比下降28.48%。 煤炭板块:成本端控制得益,板块毛利率水平同比上升4.4个百分点。 报告期内,煤炭销售总收入为20.19亿元(-4.44%),销售总成本为10.89亿元(-11.56%),实现毛利9.3亿元(+5.5%),毛利率46.04%(同比提升4.4个百分点)。其中,洗精煤销售收入为18.7亿元(-5.36%),占总销售收入的92.61%,洗精煤成本为9.54亿元(-12.95%),占总销售成本的88%。上半年,公司生产原煤391万吨(+1%),其中洗精煤产量为161万吨(+8.84%),洗出率为41%,同比上升3个百分点,精煤销售均价为1165元/吨(-4.3%)。上半年,受疫情影响,煤价下跌,营收下降;在成本端,公司通过降低原材料采购成本、提高精煤入洗率等手段,拓宽了煤炭业务利润空间。总体来说,煤炭成本端降幅大于价格降幅,毛利率水平有所提升。 焦炭板块:产销量及售价下滑拖累板块业绩,合理控制成本使得毛利率基本持平。 报告期内,焦炭销售收入为57.7亿元(-18.3%),销售成本为50.73亿元(-17.98%),毛利为6.9亿元(-20.7%),毛利率为12%(同比下滑0.4个百分点)。报告期内,生产焦炭339.36万吨(-9.49%),对外部市场销售焦炭341.80万吨(-9.8%);焦炭售价为1687元/吨(-9.4%),单位成本为1484元/吨(-9.1%)。上半年,虽然受疫情影响焦炭价格有所下滑,但原料煤成本亦大幅下滑,板块毛利率基本平稳。 深加工板块:甲醇、乙二醇、聚甲醛售价跌幅较大导致亏损加大。 报告期内,公司生产甲醇10.79万吨(+0.09%),销售甲醇7.21万吨(-21.72%),甲醇均价1508元/吨(-21.1%);生产纯苯7.35万吨(-15.71%),销售纯苯1.89万吨(-39.03%),纯苯均价4533元/吨(+25%);生产己二酸7.77万吨(1.44%),销售己二酸7.59万吨(-4.05%),乙二酸均价6067元/吨(-14.8%);生产聚甲醛2.22万吨(+26.14%),销售聚甲醛2.11万吨(+21.97%),聚甲醛均价7819元/吨(-19.4%)。甲醇,乙二醇,聚甲醛售价持续下跌,化工品板块毛利为-2.0亿元,毛利率为-7.6%,同比扩大4.8个百分点。 第二季度,产品价格持续下跌,产销规模缩窄。 二季度,公司实现营业收入43.87亿元(环比-5.61%),营业中成本40.58亿元(环比-3.34%),归属于上市公司股东净利润2.32亿元,环比下降28.56%。二季度,洗精煤外销量为38万吨(环比-26.05%),价格为1089元/吨(-10.82%),煤炭开采板块因价格继续下行且产销量收缩,盈利水平下降。二季度,主产品焦炭销售均价为1680元/吨(-6.13%),焦化板块盈利水平随之下降。 盈利预测与估值:基于上半年公司业绩表现及下半年我们对行业谨慎乐观的预期,对公司盈利预测有所调整,预计2020-2022年公司实现归属于母公司股东净利润分别为10.2、12.1、14.1亿元(原先为8.1/10.0/12.0亿元),同比分别为-11%、18%、17%,折合EPS分别是0.64、0.76、0.89元/股,当前5.26元股价对应PE分别为8.2X/6.9X/5.9X,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游需求低迷;行政性调控的不确定性;去产能不及预期风险。
中国神华 能源行业 2020-09-02 16.11 -- -- 16.77 4.10%
20.17 25.20%
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中国神华披露2020半年度报告,主要财务数据如下: 上半年,实现营业收入1050.2亿元,同比下降9.8%;归属于上市公司股东净利润206.6亿元,同比下降14.8%,扣非后为203.6亿元,同比下降10.3%;EPS为1.039元/股,同比下14.8%;加权平均ROE为5.9%,同比下降1.4个百分点;经营活动产生的现金流量净额为537.2亿元,同比增加30.9%。第二季度,实现营业收入539.4亿元,同比下降9.1%,环比增加5.6%;归属于上市公司股东净利润108.5亿元,同比下降6.9%,环比增加10.7%。第二季度业绩环比增加,根据我们判断,主要是发电量环比增加(Q2发电量354亿度,环比增加79亿度),以及发电成本(主要是燃料成本)环比下滑等所致。 煤炭板块:产量增长0.1%,销量下降5.4%,销售均价下降4.9%,毛利额下降10.9%,表现略弱。2020上半年公司商品煤产量1.46亿吨,同比增长0.1%,煤炭销售量2.05亿吨,同比下降5.4%,销量下降主要系受疫情影响下游电力行业需求低迷等因素所致。上半年平均销售价格为410元/吨,同比下降4.9%,显著低于港口市场价11.5%下滑幅度,其中年度长协煤销量0.88亿吨,月度长协煤0.74亿吨,现货0.36亿吨,分别占销售量43%、36%、17%。上半年吨煤销售平均成本293元/吨,同比下降4.6%,其中自产煤单位生产成本116.7元/吨(+5.2%),这与搬迁补偿费同比增加、专项储备资本化投入增加、固定资产折旧会计估计变更等有关。煤炭分部量价微跌,煤炭板块整体毛利241亿元,同比下降10.9%,占公司总毛利比重54%。 运输板块:铁路周转量同比下降6.7%,毛利额下滑10.9%,自有港口下水煤量同比下降5.7%,毛利额同比下降6.4%。铁路方面,2020H1铁路运输周转量达到1333亿吨公里,同比下降6.7%,单位价格136.4元/千吨公里,同比下降3.4%,单位成本52.3元/千吨公里,同比下降1.4%,实现毛利112.1亿元,同比下降10.9%,占公司总毛利比重25%。港口方面,自有港口下水煤量达到1.06亿吨,同比下降5.7%,单位价格27.6元/吨,同比增加5.4%,单位成本12.0元/吨,同比增长14.6%,实现毛利16.6亿元,同比下降6.4%,占公司总毛利比重4%。 电力板块:受剥离因素及下游需求低迷影响,电力板块总体毛利微降,占公司毛利比重有提升。2019年1月末公司完成接近一半电力资产剥离,导致电力板块存在一定高基数因素,叠加受疫情影响用电需求下滑,上半年公司总发电量为628亿千瓦时,同比下降21%,总售电量588亿千瓦时,同比下降22%。由于增值税率下调以及结构性调整等因素,单位售电价格为0.385元/千瓦时,同比增加10%,单位成本0.27元/千瓦时,同比增加4%。板块实现毛利为67.2亿元,同比下降1.1%,占公司总毛利比重15%(上年同期占比为13.7%)。 煤化工板块:受油价下跌影响,量价齐跌,毛利下降明显。报告期内,受国际原油价格大幅波动影响,公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量34.6万吨,同比下降3.1%。单位销售价格为6958元/吨,同比下降19%,单位销售成本6395元/吨,同比下降3.0%。板块实现毛利为1.95亿元,同比下降73%,占公司总毛利比重0.4%。 继高分红方案后,又出台回购方案,公司持续加大对资本市场的回馈。根据公司公告,公司拟回购不超过已发行H股总数的10%,回购后将分阶段或者一次性注销股本,以减少注册资本,港股合计有33.99亿股,此次回购股份预计上限为3.99亿股,占公司股本1.7%,假设按照该收盘价回购的话,预计耗资最高为38亿元。截至8月28日收盘价,港股收盘价为11.182元人民币,PE(TTM)为5.9,PB为0.62,股息率(TTM)高达10.96%,与A股折价率高达42%,低估值属性明显。按照之前公告,公司2019-2021三年内计划分红皆不低于当年权益净利润的50%,当前股价下预计未来两年每年股息率至少在6%以上。 盈利预测与估值:预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为416.1/427.5/439.2亿元,同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%,折合EPS分别是2.09/2.15/2.21元/股,对应最新收盘价15.85元(8月28日)PE分别为7.6/7.4/7.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。
金能科技 石油化工业 2020-09-02 13.86 -- -- 13.99 0.94%
16.87 21.72%
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公司披露2020年半年报,主要财务数据如下: 上半年,实现营业收入37.14亿元(-11.10%),归属于上市公司股东净利润为4.29亿元(+9.31%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.75亿元(+13.65%),经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元(+147%),每股收益为0.63元/股(+8.62%),加权平均ROE 为7.02%(同比减少0.73个pct)。 第二季度:实现营业收入17.66亿元,同比下降18.94%,环比下降9.32%; 归属于上市公司股东净利润为1.91亿元,同比下降22.46%,环比下降19.40%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.64亿元,同比下降23.08%,环比下降22.64%。 净利润同比上升主要来自于原材料价格下跌所让出的利润空间: 公司主要生产焦炭、炭黑、白炭黑、甲醇、山梨酸钾、对甲基苯酚等产品,上半年产品营收占比分别为:51%、16%、2%、3%、5%和2%。原材料主要有煤炭、煤焦油、蒽油等。上半年,公司实现营业收入37.17亿元,同比下降11.10%,营业成本30.5亿元,同比下降14.90%,毛利率为17.9%,同比上升3.7个百分点,三项期间费用率为5.55%,相比上年度同期的5.9%略有下降。综合来看,公司业绩上涨,主要是由于原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度,毛利率提升所致。(具体分析见下文)产成品的产销方面:炭黑以及山梨酸(钾)销量有所增加,其余产品皆有所下滑。上半年,焦炭销量为97.83万吨(-8.9%),主要受山东地区控制煤耗,导致公司焦炉利用率下滑所致;炭黑销量为13.93万吨(+6.8%); 白炭黑销量为1.46万吨(-16.7%);甲醇销量为8.08万吨(-2.8%);对甲基苯酚销量为0.48万吨(-26%);山梨酸(钾)销量为0.71万吨(+4.5%)。 产成品的价格方面:山梨酸(钾)售价上升,其余产品皆有所下滑。上半年,受疫情以及钢铁产业链利润下滑等因素影响,焦炭平均价格为1924元/吨(-3.20%)。由于汽车行业比较低迷,炭黑价格为4198元/吨(-24.3%),白炭黑价格为4323元/吨(-1.8%)。由于油价下跌,甲醇价格为1518元/吨(-20%),对甲基苯酚价格为18055元/吨(-1.7%)。由于行业需求较稳定叠加供给受到疫情影响,山梨酸钾价格为27380元/吨(+4.98%)。 产成品的成本方面:原材料煤炭、煤焦油、蒽油价格分别下跌12.33%、27.49%、26.76%,让出较大利润空间。2020年上半年,公司主要原材料成本中,煤炭,煤焦油,蒽油等平均采购价分别为1083元/吨、2129元/吨、2213元/吨,同比分别下降12.33%、27.49%、26.76%,煤炭下滑幅度显著高于焦炭,煤焦油、蒽油价格下滑幅度显著高于炭黑。原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度,致使公司毛利率提升。 第二季度,焦炭、炭黑售价及产销量环比下滑,致使业绩环比下降。第二季度营收为17.66亿元(环比-9.32%),营业总成本15.80亿元(环比-6.75),归属于上市公司股东净利润为1.91亿元(环比下降19.40%)。第二季度,山东以煤定产等控煤措施力度加大,焦炭销量为44.14万吨(环比-17.8%),价格为1914.08元/吨(环比-0.98%)。炭黑销量为6.86万吨(环比-2.83%),价格为3788.69元/吨(环比-17.57%)。焦炭、炭黑售价及产 销量环比下滑,致使二季度利润空间相对一季度被挤压。 青岛新材料与氢能源综合利用项目建设有序推进。公司未来重要看点是青岛新材料与氢能源综合利用项目。根据公司公告,截至上半年末,90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目、2×45万吨/年高性能聚丙烯项目(一期)分别投入23.42亿元、4.46亿元,分别占预算总投资的37.3%和24.6%。该项目预计将于2021年4月投产,一方面将公司业务延伸至石油化工领域,优化产品结构,另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能,提高市场占有率。 盈利预测与估值:出于公司出色的成本控制能力,以及向好的业务成长,我们上调公司评级至买入(原先为增持),预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为7.4/9.8/13.5亿元,同比-2.9%、+32%、+38%,折合EPS 分别是1.09/1.44/1.99元,当前13.15元股价对应PE分别为12.0/9.1/6.6倍。 风险提示:下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险;青岛新建项目不及预期风险等;原始股减持风险。
露天煤业 能源行业 2020-08-28 10.41 -- -- 10.65 2.31%
12.47 19.79%
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公司披露2020半年度报告,主要财务数据如下: 实现营业收入97.03亿元(同比+1.78%),归属于上市公司股东净利润14.12亿元(+2.76%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为14.35亿元(+4.96%),每股收益为0.74元/股(-10.84%),加权平均ROE为8.07%(-2.32pct)。2020年第二季度,公司实现营业收入47.85亿元,同比减少33.1%,环比下降2.7%;归属于上市公司的股东的净利润4.3亿元,同比下降25.4%,环比下降56.24%;扣非后归属于母公司股东的净利润4.22亿元,环比下降25.91%,环比下降58.35%。 煤炭业绩同比提升,主因煤炭售价同比上涨。报告期内,公司煤炭业务实现营收35.64亿元,同比增加2.56%;营业成本为16.22亿元,同比减少5.89%;实现毛利19.42亿元,同比增加10.88%,毛利率达到54.48%。业绩增长主要因为煤炭售价同比上涨。具体来看,报告期内公司煤炭产(2364万吨)、销(2342万吨)分别同比下滑3.60%、4.86%,但公司吨煤售价(152.11元/吨)同比增加7.80%冲抵了产销下滑带来的不利影响,这可以追溯至2019年3月份公司上调过煤炭销售价格。此外,公司吨煤成本(69元/吨)同比小幅下降1.08%;公司吨煤毛利(83元/吨)同比增加16.54%。 电解铝业务业绩大幅增加,主因成本下降。报告期内,公司电解铝业务营收52亿元,同比增加2.15%;营业成本42.89亿元,同比降低7.09%;实现毛利9.12亿元,同比增加91.90%。具体拆分来看,电解铝产(46万吨)、销(45万吨)分别同比增加5.1%、5.55%;电解铝单位售价(11442.26元/吨)同比降低3.22%;单位成本(9436.41元/吨)同比减少11.97%,主要是原材料氧化铝等价格下降幅度更大;单位成本降幅超过单位售价降幅使单位毛利(2005.86元/吨)同比增加81.81%。 发售电量减少,成本增幅超售价,上半年电力业务销售收入下滑。报告期内,公司电力业务实现营收8.72亿元,同比下降2.25%;营业成本5.39亿元,同比增加3.47%;实现毛利3.33亿元,同比下滑10.27%。电力业务业绩下滑主要因为公司发电量(28亿千瓦时)、售电量(25.12亿千瓦时)分别同比下降9.58%、7.35%有关。公司度电售价(0.35元/千瓦时)同比增加5.51%,度电成本(0.21元/千瓦时)同比增加11.68%,度电单位毛利(0.13元/千瓦时)同比减少3.15%。 报告期内,公司享受所得税优惠政策发生变化,增加所得税额1.12亿元。根据公司公告,由于“西部大开发”优惠政策自2020年1月1日后不再包括高效煤矿建设,公司和扎矿2020年度企业所得税执行税率将由之前的15%调整为25%;按照公司2020年初预算的煤炭利润总额206,134万元测算,所得税费用预计将增加20,613万元。但是,公司控股子公司霍煤鸿骏铝电公司收到高新技术企业资格证书(发证时间2019年12月4日,有效期三年),可享受按15%税率缴纳企业所得税;按照公司2020年初预算的霍煤鸿骏铝电公司合并表利润总额94,942万元测算,预计优惠政策可减免2020年度所得税约9,436万元。上半年,正是由于所得税率政策调整,报告期内所得税3.48亿元,同比增加1.12亿元。 盈利预测与估值:我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为25.33/27.50/29.56亿元,折合EPS分别是1.32/1.43/1.54元/股,当前10.52元股价,对应PE分别为7.98/7.35/6.84倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷风险;环保限产政策的不确定性。
西山煤电 能源行业 2020-08-27 4.23 -- -- 4.57 8.04%
6.07 43.50%
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公司披露2020年半年报,主要财务数据如下:实现营业收入141.5亿元,同比下降16.43%,归属于上市公司股东净利润为10.84亿元,同比减少14.51%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.61亿元(-17.07%),经营活动产生的现金流量净额为13.77亿元(-62.16%),每股收益为0.26元/股(-34%),加权平均ROE为5.17%(同比减少1.13个pct)。 2020年第二季度,公司营业总收入71.87亿元,同比下降14.66%,环比增长3.22%;实现归母净利润5.5亿元,同比减少18.34%,环比增长3.05%。 业绩下滑主要是由于疫情影响,煤炭销量和售价下降。2020上半年原煤产量1349万吨,同比下降8.97%;商品煤销量1038万吨,同比下降20.28%;吨煤售价为645.4元/吨,同比下降5.1%;煤炭营业收入66.96亿元,较去年下降24.29%。销量和售价下降是半年度业绩下滑的主要原因。 公司吨煤生产成本有所下滑,煤炭毛利率高位略降。2020上半年,公司吨煤成本275.55元/吨,同比下降3.64%,公司在半年报中提到,原材料、人工成本及各类政策性支出在公司单位生产成本中占比较高,公司未来将继续严格管控降低成本。上半年,公司吨煤毛利369.58元,同比下降6.05%,毛利率57.29%,仅较上年减少0.62pct。 焦炭业务毛利下滑,电力业务毛利增长。上半年,煤炭业务毛利38.36亿元,同比减少25.1%;焦炭业务毛利1.96亿元,同比下降16.79%;电热电力业务毛利1.5亿元,同比上升1419.72%。上半年焦炭产销量214/208万吨,分别同比+0.5%/-2.3%,吨焦价格1650元/吨,同比下降8.8%,吨焦成本1556元/吨,同比下降8.4%,吨焦毛利94元/吨,同比下降15%。电力业务方面,电力产销量分别同比增加5.1%和5.56%至103亿千瓦时和95亿千瓦时,度电售价0.30元/度,同比下降8.9%,度电成本0.29元/吨,同比下降13.4%,度电毛利0.02元/度,同比增长1340%。 控股股东吸收合并国有股权,减少同业竞争,扩大在晋话语权。4月,山西省国有资本运营有限公司将所持有的山西煤炭进出口集团有限公司(“山煤集团”)100%股权无偿划转至山西焦煤集团有限责任公司(公司控股股东,“焦煤集团”),并由焦煤集团对山煤集团进行吸收合并。截至2020年一季度末,山煤集团拥有地质储量25.4亿吨,可采储量13.4亿吨,13座在产矿井产能合计2880万吨/年,11座技改或新建煤矿1260万吨/年。焦煤集团此次重组,有利于减少同业竞争,也有利于集团在山西的话语权进一步增强。 盈利预测与估值:我们预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为16.1/17.6/19.7亿元,同比-5.8%/+8.9%/+12.1%,折合EPS分别是0.39/0.43/0.48元,当前4.29元股价对应PE分别为10.9/10.0/8.9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期风险;政策调控力度过大风险;可再生能源持续替代风险。
陕西煤业 能源行业 2020-08-27 7.77 -- -- 9.19 18.28%
10.79 38.87%
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陕西煤业公布2020年半年报,主要财务数据如下: 2020年上半年,实现营业收入387.33亿元(+18.87%),归属于上市公司股东净利润49.86亿元(-15.08%),扣非后归属于上市公司股东净利润43.74亿元(-24.32%),经营活动产生的现金流量净额44.81亿元(-59.39%),每股收益0.51元(-15.00%),加权平均ROE为9.34%(同比减少1.66个百分点)。 2020年第二季度,实现营业收入203.98亿元,同比上升12.20%,环比上升11.25%;归属于上市公司股东净利润26.3亿元,同比下降15.07%,环比上升11.61%;扣非后归属于上市公司股东净利润21.8亿元,同比下降33.23%,环比下降0.42%。 煤炭价格下行导致自产煤销售收入同比下降。2020年上半年,公司销售自产煤实现收入176.66亿元,同比下降10.81%,其中自产商品煤为5797万吨,同比上升7.95%,自产商品煤销量为5650万吨,同比上升7.27%,剔除一票制后单位价格为312.7元/吨,同比下降16.85%。受疫情影响,上半年市场供需略宽松,煤炭价格下行,在自产煤销量方面增加影响情况下,自产煤销售收入依然同比减少。 陕北矿区产能稳步释放,提供上半年产销量增量。2020年上半年,公司共生产商品煤5797万吨,同比上涨7.96%,其中,陕北矿区,彬黄矿区,渭北矿区分别生产3480万吨,1810万吨,507万吨,同比分别增加471.37万吨,减少89.27万吨,增加45.23万吨。陕北矿区增量预计主要来自小保当一号矿(1800万吨/年)和袁大滩矿(500万吨/年),两个矿在今年上半年都通过了联合试运转验收,此外,陕北小保当二号矿井产能1300万吨,处于在建阶段,产能继续稳步释放。 贸易煤大幅增加拉动上半年营业收入。上半年,贸易煤销售收入达178.67亿元,同比上涨76.89%,占收入比重46.13%,同比上升15.13个百分点。本期公司贸易煤单位价格同比下降11.62%,跌至362元/吨,销售贸易煤4930万吨,同比上升100.16%,销量的大幅上升,拉动了上半年营收总量。 控本节费,上半年原选煤单位完全成本下降5.6%。公司从产能释放、结构调整等经营环节全方位降本增效,通过强化全面预算双十管理体系,资金司库管理等措施逐步实现财务“日清月结”。上半年,公司原选煤单位完全成本为194.62元/吨,同比下降11.51元/吨,降幅为5.6%。原选煤成本包括了与原煤相关的成本、期间费用和税金及附加。 盈利预测与估值:基于公司业绩表现及对行业谨慎乐观预期,我们小幅调整对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为101.0、108.2、115.9亿元(前期为96/103/112亿元),同比-13.2%、+7.1%、+7.1%,折合EPS分别为1.01/1.08/1.16元,当前股价7.76元对应2020/21/22年PE分别为7.7X、7.2X、6.7X,维持公司“买入”评级。 风险提示:(1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(2)政策调控力度不确定性;(3)水电、风电、核电等对煤电的替代。
平煤股份 能源行业 2020-08-13 5.33 -- -- 6.70 25.70%
6.70 25.70%
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公司披露2020年半年报,主要财务数据如下:2020年上半年,公司实现营业收入114.74亿元,同比下降6.19%,归母净利润7.07亿元,同比上升18.68%,扣非后归母净利润6.96亿元,同比上升18.86%。经营活动产生的现金流量净额为6.04亿元,同比下降70%。实现每股收益为0.31元,同比增长22%。 2020年第二季度,公司实现营业收入56.5亿元,同比下降9.2%,环比下降3.05%;实现归属于母公司股东净利润4.1亿元,同比上升49.3%,环比增加36%;实现扣非后净利润3.96亿元,同比上升47.35%,环比上升32.21%。 上半年业绩同比上涨原因分析:精煤战略促进售价上涨,严控成本促成本下行2020年上半年,公司实现煤炭销售收入108.67亿元,同比下降2.01%。生产原煤1,526.59万吨,同比上升6.48%,销售商品煤1,576.27万吨,同比下降4.31%。其中,自有商品煤销量1,409.30万吨,同比下降2.04%。2020上半年吨煤售价689.39元,同比增长2.41%,商品煤单位成本514.28元/吨,同比下跌3.6%,吨煤毛利为175元/吨,同比增加25%。2020上半年,公司继续推进“精煤战略”,促进高附加值的精煤销售提升占比,吨煤售价有所上涨。 同时,公司以效益为导向,上半年加大修旧利废回收力度,物耗管理减少投入3.86亿元,员工人数同比下降2750人至8.6万人,这些促使公司吨煤生产成本有所下降。 第二季度业绩环比增长原因分析:煤炭产销量增加,成本环比下降2020年第二季度,公司生产原煤766.3万吨,环比上升6万吨(或1%),销售商品煤872.0万吨,环比上升168万吨(或24%)。第二季度吨煤售价672.3元,环比下跌38元/吨(或-5%),单位销售成本483元/吨,环比下跌71元/吨(或-13%),吨煤毛利190元/吨,环比增加32元/吨(或+21%)。综上,第二季度业绩环比增长主要是因为商品煤销量环比增加,以及成本环比下降所致。 公司看点一:精煤战略改善产品结构,带动收入增长公司是河南省煤炭行业的龙头企业,旗下矿区煤炭资源储量丰富,品质优良。 近年来,公司持续坚持“精煤战略”,加大动力煤转化力度,提高洗精煤占煤炭产品比例,改善产品结构,以价格更高的冶炼精煤提高商品煤整体售价,带动销售收入增长。 公司看点二:以效益为导向,通过智能化改造等手段,有望削减生产成本公司坚持质量效益为中心,围绕全年生产经营目标,以效率效益为导向,对标行业先进,牢固树立“市场价格降多少、成本挖潜保多少”的理念,推行全预算管理,全成本控制,全过程考核,全员参与的管理模式。当前,公司员工人数仍较多,未来有望通过智能化改造等手段,促进生产成本的持续下行。 公司未来看点三:公司高分红策略,提供投资安全垫截至2020年二季度末未分配利润67.3亿元。根据公司前期发布的分红规划,2019-2021年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币。2019年公司分红率为60%,分红金额为6.9亿元,每股0.302元。若以8月11日收盘价5.43元和底线0.25元/股现金股利计算,未来两年股息率每年至少都在4.6%以上。 公司看点四:集团持续增持上市公司股票,上市公司展开回购有望推动每股盈利上升基于看好上市公司价值的因素,2020年以来,公司控股股东平煤神马集团持续增持上市公司股份。首先,3月4日至3月13日,集团累计增持上市公司股份约2000万股,增持金额约为0.9亿元;其次,3月24日公司再发公告,集团拟计划自3月23日起6个月内,累计增持金额不低于1.0亿元,不超过5亿元,其中3月23日至6月30日,集团增持上市公司股份2800万股,增持金额为1.11亿元,增持计划尚未实施完毕。关于上市公司展开回购,2019/4/23-2020/3/18,上市公司合计回购股份6692万股,使用金额约为2.8亿元,其中3月20日已经注销掉一半的回购股份,即为3346万股,剩余的3346万股将在2021年3月20日之后进行注销,假设盈利不变,预计这将增加每股收益1.4%。 盈利预测与估值:基于上市公司大力推进精煤战略及严控成本措施,使得半年度业绩超我们预计,我们调整上市公司盈利预测,我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为12.9/14.4/15.9亿元(原为10.86/12.2/13.56亿元),同比增长+12%、+12%、+11%,折合EPS分别是0.55/0.61/0.68元/股,当前股价5.43元对应PE分别为9.9/8.9/8.0倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;下游需求低迷风险;行政性调控的不确定性风险;进口政策不确定性风险。
盘江股份 能源行业 2020-08-11 5.87 -- -- 6.59 12.27%
6.60 12.44%
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近期,公司披露2020年半年报:2020年上半年,公司实现营业收入27.72亿元,同比下降15.62%,归母净利润3.44亿元,同比下降44.67%,扣非后归母净利润3.35亿元,同比下降39.83%。2020年第二季度,公司实现营业收入14.07亿元,同比下降14.31%,环比上升3.08%;实现归属于母公司股东净利润2.11亿元,同比下降35.28%,环比上升58.65%;实现扣非后归母净利润2.07亿元,同比下降21.29%,环比上升61.72%。上半年产销量同比小幅上涨,售价降低和成本升高拖累业绩2020年上半年,公司实现煤炭销售收入26.58亿元,同比下降16.11%。生产原煤394.92万吨,同比上升7.14%,销售商品煤427.24万吨,同比上升7.19%。自产精煤销售单价为1125.5元/吨,同比下降12.56%,单位成本为794.8元/吨,同比上升2.01%;自产混煤销售价格为243.7元/吨,同比下降6.51%,单位成本165.4元/吨,同比上升8.17%。上半年,受疫情影响,下游产业需求不足,炼焦煤价格下行,拖累了公司业绩。二季度精煤产销量增加,煤炭销售结构改善,推动本季营收环比增长第二季度,公司自产精煤90.40万吨,环比上升12.41%(或10万吨),自产精煤销量89.23万吨,环比上升9.62%(或7.8万吨),单价1097.4元/吨,环比下降5.09%,单位成本714.2元,环比下降19.12%。自产混煤115.97万吨,环比上升7.86%(或8.5万吨),销售自产混煤117.63万吨,环比下降0.57%(或0.6万吨),混煤单价255.3元,环比上升10.43%,单位成本161.2元/吨,环比下降5.12%。一季度,贵州省保电煤供应,为保障省内电力生产,公司减少主要利润源的精煤产量,增加电煤供应。二季度,随着产能利用率逐步提升,煤炭产销量皆有增长,精煤产销量增速高于混煤产销量增速,煤炭销售结构有所恢复,并且精煤成本得到有效控制,精煤单位毛利达383.2元/吨,环比上升40.26%,共同推动本季营收及盈利环比增长。公司完成收购盘南煤矿54.9%股权,目前核定产能达1330万吨/年盘南公司响水矿煤炭可采储量为3.9亿吨,剩余年限70年,设计产能为400万吨/年,核定产能为330万吨/年。公司收购盘南煤矿54.9%股权,受让价款为8.56亿元,且集团承诺盘南公司2020/21/22年净利润不低于1.4/2.18/2.34亿元。截止2019年年底,公司核定产能为910万吨/年,本次收购盘南公司54.90%的股权后(8月6日完成了股东变更登记备案),响水矿产能将纳入公司合并范围,权益产能增加181万吨/年。此外,公司所属金佳矿核定生产能力已由155万吨/每年增至245万吨/每年。公司现产能达1330万吨/年,相比2019年底增加46%。受托管理松河煤业,增添托管费用收益松河煤业与公司同为盘江控股集团旗下子公司,公司持股35%,集团持股45%,核定产能240万吨/年,为避免同业竞争,并且发挥公司在煤炭安全生产经营方面的优势,公司将受托管理松河煤业,期限三年,收取托管费用,以20/吨为基数提取,考虑商品煤产量和利润总额指标,上下浮动收取托管费用。公司未来看点一:煤矿产能具有较大的增长空间公司是贵州省煤炭行业的龙头企业,为西南地区最大的煤炭生产企业,贵州省周边省区皆为煤炭净调入区,公司所处矿区煤炭资源储量丰富。根据公司公告,2020年要加快矿井建设,力争新增产能505万吨,新增产能比例高达50%。其中,发耳二矿一期(90万吨)力争在2020年底建成投产,马依西一井一采区(120万吨)力争在2021年一季度建成投产,山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成。与此同时,杨山煤矿(120万吨)兼并重组项目年底要实现开工建设,并积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。公司未来看点二:持续高分红,2019年分红6.62亿元,分红率达到60.7%2001年上市至2018年,公司已经累计分红18次,现金分红64.6亿元,占累计实现归母净利润60.7%,高分红政策一直延续。2019年,公司拟现金分红6.62亿元,占当期归母净利润的60.7%,以截至2020年4月13日收盘后90.0亿元总市值计算,公司股息率高达7.4%,在煤炭股中属于较高范畴。盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为9.8/10.7/11.7亿元,同比增长-10.0%、+9.4%、+9.1%,折合EPS分别是0.59/0.65/0.71元/股,当前股价5.86元对应PE分别为9.9/9.0/8.3倍,维持公司“买入”评级。风险提示:下游需求低迷风险;行政性调控的不确定性风险;进口政策不确定性风险。
神火股份 能源行业 2020-08-10 5.50 -- -- 6.00 9.09%
6.00 9.09%
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事件:公司披露2020年半年度业绩快报,2020年上半年,公司实现营业收入88.10亿元,同比下降5.87%,实现归母净利润2.13亿元,同比下降23.67%,实现扣非后归母净利润1.42亿元,实现扭亏为盈(上年同期为-2.45亿元),基本每股收益为0.112元,同比下降23.67%。2020年第二季度,公司实现营业收入51.22亿元,同比增长12.39%,环比增长38.85%,实现归母净利润1.71亿元,同比下降22.06%,环比增长334.49%。 2020上半年扣非净利润扭亏为正,得益于主营产品盈利能力大幅提升。2020上半年公司实现扣非后归母净利润1.42亿元,实现扭亏为盈(上年同期为-2.45亿元),公司业绩的上涨主要是由于主营产品盈利能力提升所致。2019年上半年,公司不再控股光明房产开发公司,获得长期股权投资处置收益4.74亿元,扣非后归母净利润为负值。 2020上半年主营产品盈利能力提升,主要体现在以下几个方面: 公司新疆电解铝盈利能力进一步提升,增利2.28亿元。与上年同期相比,新疆铝产品售价(不含税)由11570.49元/吨降至11170.09元/吨,降幅2.75%;但受氧化铝、阳极炭块等大宗原材料价格下降的影响(氧化铝采购价格(含运费)由3115.02元/吨降至2635.25元/吨,降幅15.40%,阳极炭块采购价格由3359.27元/吨降至2950.74元/吨,降幅12.16%),铝产品单位生产成本由10676.24元/吨降至9802.00元/吨,降幅8.19%。成本下降幅度大于电解铝售价,盈利能力得到提升,上半年同比增利2.28亿元。 泉店煤矿效益煤增加,售价上行,增利0.53亿元。兴隆矿业下面的泉店煤矿(核定产能210万吨/年),得益于产品结构的优化,公司效益煤产量大幅增加,报告期内售价876.54元/吨,较去年同期增加129.37元/吨,增幅为17.31%,同比增利0.54亿元。 河南“汇源铝业”和“永城铝厂”关停,同比减亏1.64亿元。2019年河南地区高成本的电解铝关停之后,并计提了相关的减值损失,实现了轻装上阵。公司控股子公司河南“汇源铝业”已于2019年底全部停产,报告期内无产量,同比减亏0.86万元。“永城铝厂”因产能转移全部停产,报告期内无产量,同比减亏0.78亿元。 融资结构调整,财务费用同比减少0.79亿元。2020年上半年,公司适时调整融资结构,融资成本下降,财务费用同比减少0.79亿元。 公司电解铝业绩弹性较大,维持“买入”评级。公司新建的云南神火项目延续公司打造低成本电解铝产业的思路,考虑到近期公司对云南神火项目进行增资,假设股权比例达到50%以上(备注:20200709公告,公司拟对云南神火进行增资,完成后将成为云南神火控股股东),则公司对云南神火电解铝权益产能将在45万吨及以上,当前新疆神火电解铝权益产能80万吨/年,公司全部电解铝权益产能达到125万吨以上,如果电解铝价格上涨1000元/吨,则可以带来税前利润达到12.5亿元,业绩弹性较大,维持“买入”评级。 盈利预测与估值:基于公司资产质量提升,主营产品盈利能力增加,我们上调公司的盈利预测,预测公司2020-2022年实现归属于母公司股东的净利润分别为6.98/10.17/13.33亿元(前次分别为4.3/8.8/12.0亿元),同比分别-48%、+46%、+31%,折合EPS分别是0.37、0.53、0.70元/股(未考虑非公开发行增加股本事项,非公开发行预计增加股本约20%),当前股价(5.44元/股)对应PE分别为15/10/8倍。 风险提示:在建项目不及预期风险;煤矿安全风险;电解铝行业下游低迷风险。
神火股份 能源行业 2020-07-13 5.45 -- -- 5.68 4.22%
6.00 10.09%
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事件:近日,公司发布关于筹划重大事项的提示性公告,拟以现金方式对云南神火铝业有限公司进行增资(当前持股32.21%),增资完成后,公司将成为云南神火控股股东,并将云南神火纳入合并报表范围。由于云南神火 2019年末经审计的净资产为45.1亿元,超过公司2019年末经审计归属于上市公司股东的净资产的50%,因此本次增资将构成重大资产重组。 此次公告内容,披露了云南神火具体的投产节奏规划:云南神火作为分期建设90万吨绿色水电铝材一体化项目的投资主体,成立于2018年4月,2018年11月完成产能指标置换。2019年12月31日,该项目第一系列45万吨产能车间正式通电,目前已通电启动的第一段、第二段30万吨产能处于试运行阶段。第一系列第三段预计于2020年8月开始通电启动,第二系列45万吨产能预计2021年3月全部通电启动。 公司业务主要为电解铝和煤炭,随着河南本部高成本电解铝业务关停以及低成本云南电解铝项目的推进,同时梁北煤矿改扩建提升生产规模,两块业务资产质量都在不断优化提升,具体业务梳理如下:? 2019年公司主要产品产销量数据及业绩情况:煤炭产量551.1万吨,销量568.8万吨,生产铝产品88.7万吨,销售88.5万吨,发电130.8亿度,供电123.6亿度,生产碳素49.6万吨,销售52.0万吨。全年实现营业收入176.2亿元(-9.0%),实现归属于上市公司股东净利润13.45亿元(+452.2%),业绩大幅增长主要是来自于非经常性收益,即公司与潞安集团就高家庄煤矿纠纷一案达成和解协议,实现了探矿权转让收益32.55亿元。 ? 电解铝业务方面,截至2019年末,河南本部高成本的电解铝业务全部关停(66万吨/年),且产能指标全部转移到云南神火项目中,该项目电价成本较低(初始电价0.25元/度,5年内每年上涨1分钱/度直至上限0.3元/度),具有非常强的竞争优势。目前公司在产的电解铝项目来自全资子公司新疆神火煤电,电解铝在产产能80万吨,自备电机组为4*350MW,阳极炭块40万吨,即电量约90%自供,阳极炭块完全自供,凭借新疆地区低成本的煤电优势,该项目盈利能力突出。 ? 煤炭业务方面,公司矿区位于永城和许昌等地,煤种以优质无烟煤和贫瘦煤为主,目前在产矿井7座,合计产能 687万吨/年,权益产能638万吨。煤炭业务方面的一大看点,就是平顶山矿区的梁北煤矿( 90万吨/年)改扩建至 240万吨/年,该项目将增加煤炭产能150万吨,权益产能147万吨,公司2018年非公开募集资金项目拟发行不超过3.8亿股,募集资金不超过20.5亿元,主要用于梁北煤矿改扩建项目,该非公开发行已经在今年6月30日获得中国证监会的核准批文。 电解铝行业成本维持低位,大周期格局正重塑。成本端来看,目前氧化铝、预焙阳极产能相对过剩,氧化铝平均开工率低于80%,阳极平均开工率低于70%,行业议价权均相对较弱,由于两者构成电解铝完全成本的一半左右,利于电解铝整体成本控制在相对较低水平;从电解铝行业新增产能来看,2019~2022年前五家企业贡献了行业60%的新增产能,行业格局进一步优化,同时龙头企业新投产能具有低成本的特征,使整个电解铝行业的成本曲线扁平化,这为企业间创造了合作的窗口,未来行业内企业间的协同性有望进一步增强,整体利润水平将得到支撑。 公司电解铝业绩弹性较大,建议积极关注。云南神火有望延续公司打造低成本电解铝产业的思路,当前新疆神火电解铝权益产能80万吨/年,考虑到公司将对云南神火项目进行增资,假设股权比例达到50%以上,则公司对云南神火电解铝权益产能将在45万吨及以上,公司全部电解铝权益产能达到125万吨以上,如果电解铝价格上涨1000元/吨,则可以带来税前利润达到12.5亿元,业绩弹性较大。 盈利预测与估值:预测公司2020-2022年实现营业收入194.0/236.8/277.9亿元,同比分别+10.1%、+22.0%、+17.4%,实现归属于母公司股东的净利润分别为4.3/8.8/12.0亿元,同比分别-68%、+106%、+35%,折合EPS 分别是0.23、0.47、0.63元/股(未考虑非公开发行增加股本事项),当前股价(5.55元/股)对应PE 分别为25/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目不及预期风险;煤矿安全风险;电解铝行业下游低迷风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名