事件: 8月 22日，中国铝业发布 2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入 1340.6亿元，同比下降 15.66%，归属于上市公司股东净利润 34.2亿元，同比下降 23.32%，扣非后归属于上市公司股东净利润 28.8亿元，同比下降 24.85%。基本每股收益为 0.198元，同比下降 23.26%。 加权平均 ROE 为 6.24%，同比减少 1.09个百分点。 分季度来看，2023年二季度，公司实现营业收入 677.8亿元，环比增加2.27%，同比下降 13.68%；归属于上市公司股东净利润 16.0亿元，环比下降 11.55%，同比下降 34.45%，扣非后归属于上市公司股东净利润 12.7亿元，环比下降 20.83%，同比下降 42.85%。 投资要点: 业绩同比下滑主要由于原铝及氧化铝价格同比下降，盈利空间被压缩。 氧化铝：产量下滑，价格下跌。2023年上半年，公司实现冶金氧化铝产量 823万吨，同比-9.05%，外销量 343万吨，同比-7.42%，精细氧化铝产量 188万吨，同比+5.13%。单二季度，公司实现冶金氧化铝产量 425万吨，环比+6.78%，同比-8.01%，外销量 178万吨，环比+7.88%，同比-16.82%，精细氧化铝产量 77万吨，环比-30.63%，同比+1.32%。氧化铝板块实现营业收入 215.27亿元，同比-23.59%，利润总额 13.22亿元，同比+26.15%。以市场均价来看，上半年氧化铝均价为 2892元/吨，同比-4.2%，利润增长主要由于 2022年上半年，中铝矿业公司对停产退出的氧化铝产线计提减值 28.1亿元，影响利润基数。此外，铝土矿盈利提升，增加了利润。 电解铝：云南限产影响产量，下半年有望量、利双升。2023年上半年，公司实现原铝产量 306万吨，同比-5.57%，销量 306万吨，同比-5.11%。产量下滑主要由于云铝股份受限产影响，上半年产量大幅下滑，仅为 97.4万吨，同比-24%，剔除云铝后，公司上半年实现原铝产量 208.6万吨，同比+6.6%。单二季度，公司实现原铝产量 153万吨，环比持平，同比-10%，销量 148万吨，环比-6.33%，同比-13.95%。同时，铝价偏弱，对业绩也有较大影响，长江 A00铝上半年均价为 18489元/吨，同比下降 13.6%。原铝板块上半年实现营业收入 566亿元，同比-18.69%，利润总额 39.42亿元，同比-47.52%。楷体楷体 近期云南复产接近完成，同时行业整体盈利明显改善，三季度电解铝业务有望迎来产量、利润双双提升。 其他：贸易规模缩减，煤炭产量增加，电力业务改善。2023年上半年，贸易板块实现收入 1243亿元，同比-11.7%，利润总额 9.52亿元，同比+2.37%，贸易规模及价格均有下降，盈利基本持平。能源板块由于电力业务改善，盈利有提升，上半年实现煤炭产量 622万吨，同比+11.67%，主要由于二季度产量大幅增加，达到 352万吨，环比+30.37%，同比+29.89%。上半年实现总发电量 178亿千瓦时，同比-4.81%，由于煤价下跌，电力业务有所改善。能源板块整体实现收入 48.24亿元，基本持平，实现利润总额 13.01亿元，同比+19.25%新建项目推进顺利，未来成长可期。电解铝方面，上半年公司内蒙古华云三期 42万吨电解铝项目开工建设，同时公司公告云铝股份向中国铝业青海分公司转让 10万吨电解铝产能（评估价 6.02亿元），并以青海分公司为主体建设 50万吨 600KA 电解槽产能置换升级项目，（总投资 39.82亿元）。随着项目推进，公司将进一步巩固电解铝龙头地位。此外，广西华昇二期 200万吨氧化铝项目顺利推进，银星能源宁东 250MW 光伏项目并网发电、贺兰山 91.8MW 风机改造项目批复开工，中铝山东等 5个分布式光伏发电项目启动建设；新立项精细氧化铝项目 12项，锂电池隔膜材料、微粉氢氧化铝项目开工建设；中铝碳素包头 12万吨预焙阳极建成投产，抚顺铝业 9.5万吨炭素点火启动。公司多个项目推进顺利，未来成长可期。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025年归母净利润分别为67.96/79.88/88.12亿元，同比+62%/+18%/+10%；EPS 分别为0.40/0.47/0.51元，对应当前股价 PE 为 14.70/12.50/11.34倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，未来仍具备高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： （1）主要产品价格大幅下跌的风险； （2）政策限产风险； （3）安全生产事故风险； （4）新建项目进展不及预期风险； （5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

事件: 8月 25日，盘江股份发布 2023年半年报：2023年上半年公司实现营业收入 53.0亿元，同比下降 15.2%，主要系煤价下跌以及贸易煤销量下滑导致，归属于上市公司股东净利润 6.19亿元，同比下降 50.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润 5.57亿元，同比下降 61.6%。基本每股收益为 0.29元，同比下降 50.3%。加权平均 ROE 为 5.2%，同比下降 13.4个百分点。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营业收入 24.3亿元，环比减少15.0%，同比减少 28.0%；实现归属于上市公司股东净利润 2.7亿元，环比减少 23.3%，同比减少 64.9%；实现扣非后归母净利润 2.3亿元，环比减少 28.0%，同比减少 75.7%。 投资要点: 煤炭业务以量补价，成本小幅上涨。产销量方面，2023年上半年，公司全年原煤产量 799.9万吨，同比+8.5%，商品煤产量 640.0万吨，同比+14.4%，主要系马依西一井（一采区）120万吨/年矿井于2月正式投产导致。其中，精煤产量 226.2万吨，同比+5.9%，混煤产量 361.5万吨，同比+8.3%。销量方面，2022年公司外购精煤销量 14.6万吨，同比-24.7%，自产精煤销量 224.1万吨，同比+3.6%，外购混煤销量 19.3万吨，同比-37.3%，自产混煤销量 364.1万吨，同比+7.4%。售价成本方面，2023年上半年，公司外购/自产精煤吨售价分别达到 2184.9/1721.1元/吨，同比分别-7.9%/-19.5%，公司外购/自产混煤吨售价分别达到 362.4/242.4元/吨，同比分别+46.6%/-14.3%；公司外购/自产精煤吨成本分别达到 2183.1/1137.2元/吨，同比分别-7.9%/+3.7%，公司外购/自产混煤吨成本分别达到360.7/154.6元/吨，同比分别+46.9%/+6.4%，自产煤成本上升主要系安全费计提标准提高、职工薪酬中企业年金支出同比上涨以及电费上涨等因素导致；公司外购/自产精煤吨毛利分别达到 1.8/583.8元/吨，同比分别+0.0%/-43.9%，公司外购/自产混煤吨毛利分别达到1.8/87.9元/吨，同比分别+0.0%/-36.1%。 分季度来看，外购煤销量下滑明显，价格有所回调。2023年二季度，公司商品煤产量为 323.0万吨（环比+1.9%，同比+8.8%），商品煤 销量为 324.5万吨（环比-7.3%，同比+1.6%），自产煤销量为 322.9万吨（环比+1.7%，同比+8.2%），外购煤销量为 1.5万吨（环比-95.4%，同比-92.8%），吨煤综合售价为 727.8元/吨（环比-8.8%，同比-29.9%），吨煤综合成本为 503.8元/吨（环比-11.7%，同比-2.5%），吨煤综合毛利为 224.0元/吨（环比-1.6%，同比-57.0%）。 各业务协同扩张，有望打造贵州新型综合能源基地。煤炭业务方面，截止 2023年 2月底，公司现有煤炭产能 2220万吨/年，并规划于2025年煤炭产能达到 2520万吨/年。其中，公司新建矿井马依西一井一采区（120万吨/年）于 2023年 2月取得安全生产许可证，发耳二矿（90万吨/年）已于 2022年 12月底进入联合试运转。火电下游方面，公司在建火电厂两座，装机规模合计 264万千瓦，其中盘江新光 2×66万千瓦火电厂预计于 2024年上半年全部建成投产，盘江普定 2×66万千瓦预计于 2025年上半年全部建成投产；绿电业务方面，公司将传统能源和新能源相结合，拟建立新型综合能源基地，截止 2022年 8月，公司获得风电光伏发电年度建设规模项目21个，规模合计 258万千瓦。 盈利预测与估值：考虑到上半年焦煤价格有所回调，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 12.4/14.2/16.1亿元，同比-44%/+14%/+14%；EPS 分别为 0.58/0.66/0.75元，对应当前股价 PE 为 10.8/9.44/8.29倍。考虑到公司煤炭产能持续增长，一定程度抵消煤价下滑影响，同时火电下游规模不断扩张，未来煤电一体化程度不断深化，盈利稳定性走强，并且联合绿电业务共同建立新型综合能源基地，公司未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件:2023年8月17日，广汇能源发布2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营业收入350.9亿元，同比增长64.6%，主要系公司主要产品销量增加导致，归属于上市公司股东净利润41.2亿元，同比下降19.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润41.0亿元，同比下降19.6%。基本每股收益为0.63元，同比下降19.67%。加权平均ROE为13.28%，同比减少8.51个百分点。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营业收入152.2亿元，环比下降23.3%，同比增加27.7%；实现归属于上市公司股东净利润11.1亿元，环比减少62.9%，同比减少61.8%；实现扣非后归母净利润11.2亿元，环比减少62.2%，同比减少61.2%。 投资要点:煤炭业务：上半年产销量同比上涨，Q2环比下滑。2023年上半年，伊吾矿业公司积极响应国家煤炭保供需求，确保优质产能稳定释放，原煤产量实现1,188.12万吨，同比+34.23%，原煤销量1,381.12万吨，同比+40.77%，提质煤产量211.69万吨，同比+8.60%，提质煤销量232.86万吨，同比+24.9%。其中，2023年二季度，由于马朗煤矿未正常生产，原煤产销量环比下降，原煤产量实现511.3万吨（环比-24.5%，同比+1.8%），原煤销量为592.2万吨（环比-24.9%，同比+21.8%），公司提质煤实现产量105.8万吨（环比-0.1%，同比+5.6%），提质煤销量为137.4万吨（环比+43.9%，同比+46.1%）。 未来产能增量方面，公司于8月1日发布相关公告称，已收到国家能源局综合司正式印发的《关于新疆马朗一号煤矿一期等4处煤矿产能置换承诺函有关事项的复函（国能综函煤炭【2023】68号）》，该复函表明同意公司淖毛湖矿区马朗一号煤矿一期在内的4处煤矿项目以承诺方式实施产能置换，公司也已按照复函批示，在全国投资项目在线审批监管平台已正式申报并取得了项目代码。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量。 天然气业务：贸易规模不断扩张。上半年以来天然气价格回调明显，据彭博数据，2023年上半年JKM期货价格为14.39美元/百万英热，同比下滑49.8%，公司统筹安排长协、短协、现货等国际资源，做大做强贸易业务，通过规模扩张维持盈利水平。2023上半年，公司自产气产量为3.09亿方，同比-20.52%，总销量为50.66亿方，同比+107.44%，其中，2023年二季度，公司自产气产量为1.12亿方（环比-43.0%，同比-42.8%），天然气总销量为29.52亿方（环比+39.6%，同比+129.8%）。子公司广汇国际贸易公司2023年上半年实现净利润10.8亿元，同比仅下降-7.3%。未来随着启东码头项目建成，公司预计2025年天然气周转能力或将达到1000万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利有望稳步提升。 煤化工业务：由于检修，产量同比减少。公司煤化工装置受为期20天的年度检修影响，煤化工产品产量同比有所下降，2023年上半年，公司实现甲醇产量47.34万吨，同比-20.55%，甲醇销量95.09万吨，同比+61.94%，煤基油品产量33.29万吨，同比-2.24%，煤基油品销量36.08万吨，同比+0.28%，煤化工副产品产量22.48万吨，同比-3.76%，煤基油品销量64.91万吨，同比+95.62%，乙二醇产量4.94万吨，同比-8.12%，乙二醇销量4.71万吨，同比-10.52%。 盈利预测与估值：考虑上半年天然气价格出现一定回调，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为76.5/104.3/141.3亿元，同比-33%/+36%/+35%；EPS分别为1.16/1.59/2.15元，对应当前股价PE为5.7/4.2/3.1倍。公司规划于2025年末马朗煤矿（2500万吨/年）、东部矿区（2000万吨/年）达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，公司预计2025年周转能力或将达到1000万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件:平煤股份发布2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营业收入159.69亿元，同比下降17.70%，归属于上市公司股东净利润22.34亿元，同比减少33.61%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.21亿元，同比减少37.90%。 基本每股收益为0.96元，同比减少33.61%。加权平均ROE为9.51%，同比减少8.72个百分点。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营业收入73.4亿元，环比减少15.0%，同比减少24.5%；实现归属于上市公司股东净利润10.9亿元，环比减少5.1%，同比减少37.3%；实现扣非后归母净利润11.0亿元，环比增加7.4%，同比减少37.8%。 投资要点:成本控制较好，二季度业绩环比下滑较小。公司2023年上半年原煤产量1,537万吨，同比+2.4%，精煤产量618万吨，同比+3.5%，精煤洗出率为40.2%；其中2023年Q2原煤产量757万吨，环比下降3.00%，同比下降2.03%。根据wind，平顶山主焦煤车板价Q2平均价为2269元/吨，环比下降11.4%（或为291元/吨），煤价回落是公司业绩环比下滑的主要原因。从实际表现来看，公司二季度业绩环比下降幅度仅为5.1%，表现较好，主要系成本管控力度大，Q2营业成本环比下降13.7亿元。 下修转债的转股价格，促进债转股。2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。根据公司公告，在2023年5月26日至2023年6月15日期间，公司股价已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正的条件。董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92元/股向下修正为9.06元/股。 煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）投产后36个月内、自相关承诺出具之日起36个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4万人以下，截至2022年底，公司员工总人数为5.36万人，同比减少1.16万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。 盈利预测与估值：考虑到上半年焦煤价格有一定下滑，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为38.0/41.2/45.3亿元，同比-33.6%/+8.4%/+9.8%；EPS分别为1.64/1.78/1.95元，对应当前股价PE为4.7/4.3/4.0倍。考虑到公司成本管控不断改善，一定程度抵消价格下滑影响，三季度以来焦煤价格有所企稳，未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展，提质增效持续落实，公司发展动力不断增强。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件:永泰能源发布2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营业收入139.8亿元，同比下降15.7%，营收下滑主要系煤价下跌以及财务报表合并范围变化导致（子公司新投华瀛不再纳入合并范围，导致石化贸易收入下滑明显）。归属于上市公司股东净利润10.1亿元，同比增加31.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润10.0亿元，同比增加27.3%。基本每股收益为0.05元，同比增加31.4%。加权平均ROE为2.3%，同比增加0.47个百分点。 分季度看，2023年第二季度，实现营业收入69.1亿元，环比减少2.2%，同比减少21.9%；实现归属于上市公司股东净利润5.9亿元，环比增长41.8%，同比增加33.7%，业绩环比上涨主要得益于煤炭产销量提升以及电力业务动力煤采购成本下滑；实现扣非后归母净利润5.8亿元，环比增加39.3%，同比增长23.1%。 投资要点:煤炭主业以量补价。产销量方面，得益于公司所属山西康伟集团有限公司银宇煤矿和福巨源煤矿（优质焦煤产能合计120万吨/年）于一季度恢复生产，公司上半年产量同比显著上涨，2023年上半年公司实现原煤产量605万吨，同比+17%，原煤销量609万吨，同比+18%，精煤销量158万吨，同比+3%。售价与成本方面，受二季度焦煤市场价大幅下降影响，2023年上半年，公司商品煤吨综合售价下滑至959元/吨，同比-28%，公司商品煤吨综合成本421元/吨，同比-16%，公司商品煤吨综合毛利538元/吨，同比-36%。分季度来看，2023年二季度，公司原煤产量为367万吨（环比+54%，同比+22%），原煤销量为367万吨（环比+52%，同比+24%），吨煤综合售价为798元/吨（环比-28%，同比-44%），吨煤综合成本为368元/吨（环比-8%，同比-28%），吨煤综合毛利为430元/吨（环比-39%，同比-52%）。 充分受益原料煤成本下降，火电业务实现扭亏为盈。2023年上半年公司发/售电力分别实现170.7/161.7亿千瓦时，同比分别+1%/+1%，单位售价实现0.4764元/千瓦时（同比+2%），单位成本实现0.445元/千瓦时（同比-7%），主要系同期采购动力煤价格同比下降所致，电力业务由此实现扭亏为盈，2023年上半年实现毛利5.08亿元，去年同期亏损1.96亿元。 石化贸易收入同比下滑明显，主要系报表合并范围变更导致。2022年12月，公司同意所属华衍物流有限公司将其持有的新投华瀛石油化工(深圳)股份有限公司48%股权及华瀛新投石油化工(新加坡)有限公司51%股权转让予沈阳港汇贸易有限公司，上述公司不再纳入公司财务报表合并范围，这大幅减少了公司石化贸易收入。2023年上半年，公司石化贸易收入实现1.45亿元，同比下降93%，成本实现1.37亿元，同比下降93%。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为21.2/23.5/26.8亿元，同比+11%/+11%/+14%；EPS分别为0.10/0.11/0.12元，对应当前股价PE为15.6/14.1/12.3倍。考虑到公司上半年煤炭业务以量补价稳定盈利，火电业务实现扭亏为盈，且下半年盈利有望持续，全年业绩预计有可观表现。未来公司成长性高，一方面煤炭主业产能核增&新增矿井投产，产能增长空间大，另一方面转型钒电池力争储能行业第一方阵，为公司业绩增长注入新活力，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；政策调控力度超预期风险等；公司管理及运营风险等。

绿色铝一体化优势明显。公司于 1998年上市，在 2022年完成股份转让后，控股股东为中国铝业，实控人为国务院国资委。公司依托云南省丰富的绿色清洁能源优势、区位优势，逐步形成了年产氧化铝、绿色铝、阳极碳素、石墨阴极、铝合金的绿色铝一体化产业规模优势。 电解铝+铝加工双轮驱动，盈利大幅改善。公司在“绿色铝”产业基础上，推进合金化，实现电解铝和铝加工业务一体化经营，双轮驱动。 2022年公司实现营业收入 484.63亿元，同比增长 16%；归母净利润 45.69亿元，同比增加 37%。电解铝和铝加工业务分别贡献营业收入 46%和 53%，毛利占比分别达到 53%和 47%。盈利向好，公司负债规模大幅压减，负债结构明显改善。 产能规模大，产销持续增长。经过多年的发展，公司已经形成年产氧化铝 140万吨、绿色铝 305万吨、阳极炭素 80万吨、石墨化阴极 2万吨、铝合金 157万吨的绿色铝一体化产业规模优势，并在持续推进合金化。2022年公司实现铝行业产品产量 267万吨，同比增长10.9%，铝行业销售及使用量 266万吨，同比增长 9.0%。原铝产量259.67万吨，同比增长 12.9%，铝加工品产量 139.6万吨，同比增长 12.4%。 核心看点：复产推进，成本优势。 （1）云南复产推进，公司受益明显。云南从 6月 17日完全放开电解铝负荷管理， SMM 调研数据显示，云南复产规模达到 131万吨，复产比例约 2/3，而公司复产规模达到 82万吨，按照完全放开后全部复产计算，整体复产规模将达到195万吨，公司贡献其中的 128万吨。从产量来看，公司单月产量将增加 7-11万吨，云南整体增加 11-16万吨，若四季度限产影响小，则全年增量更加明显。 （2）水电占比高，未来碳税成本优势大。公司产能全部位于云南省，2022年公司生产用电结构中绿电比例达到约 88.6%，绿电铝相对于火电铝减碳比例为 87%左右，减碳量达到12.06吨二氧化碳/吨铝。考虑欧盟碳关税征收，而欧盟碳价远高于国内，预计未来向欧盟出口的绿电铝相对于火电铝碳关税差额将达到7597元/吨 。 （3）资源保障强，利润修复明显。公司上游拥有铝土矿资源及氧化铝产线，同时邻近广西，区域资源丰富，价格优势明显。 集团体内资源丰富，原料供应有保障。公司预备阳极采用自产+合作模式，合计产量 170万吨，权益产量 111.5万吨，可满足公司需求。近期预焙阳极、电力等价格均有下降，测算公司盈利改善明显，电解铝单吨税前净利润为 3474元/吨（7月 30日），同比上涨 64%。 2023年利润整体呈上行趋势，从 6月 10日开始，已高于去年同期水平，从近 5年来看，仅低于 2021年水平，明显高于其他年份。叠加复产推进，业绩或迎来改善。 盈利预测和投资评级：考虑公司云南产能规模大，复产受益大，下半年产量增加明显。同时，云南地区进入丰水期，电力价格有进一步下降预期，成本优势明显。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为45.58/55.21/65.72亿元，同比-0.24%/+21.14%/+19.04%；EPS 分别为 1.31/1.59/1.90元，对应当前股价 PE 为 11.47/9.47/7.96倍。 公司绿电铝一体化经营，短期迎来降本+增量双重利好，边际改善明显，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： （1）铝价大幅波动风险； （2）成本大幅上涨风险； （3）产量恢复不及预期风险； （4）限产停产风险； （5）测算误差风险； （6）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

公司资源储量优势明显，产能规模达到 2350万吨/年。截至 2022年底，公司矿权内资源储量 62.50亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量 26.51亿吨，共计 89.01亿吨，所产煤种属于气煤和 1/3焦煤，具有中低灰，特 低 硫 、 特 低 磷 和 中 高 发 热 量 等 特 征 ， 正 常 商 品 煤 发 热 量 在4500-4800cal/g 左右，全硫含量低于 0.4%，具有燃煤热效率较高且节省环保费用优势，截至 2022年底，公司五座生产矿井合计权益产能 2350万吨/年。 区位优势叠加高长协，盈利能力稳定。公司区位优势明显，一方面体现在安徽省交通便利，客户资源丰富；另一方面在于安徽省长协价制定以省内外煤炭到省内电厂的价格相近为原则，相较于其他产地煤炭企业，公司节省了相应运费，进而弥补公司在生产成本端的劣势。同时公司长协比例超过 80%（截至 2022年 5月），高长协有利于公司在市场煤价波动年份中稳定售价，盈利能力相对更加稳定。 煤电一体化布局完善。截至 2022年底，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW、1*630MW），总装机容量为 661万千瓦。此外，公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW）以及滁州电厂项目（2*660MW）。假设未来公司电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将达到 80%（当前为 40%），上下游一体化程度不断加深，这将大幅降低公司煤电业务对煤价的敏感性，煤电一体化布局不断完善将进一步保障盈利稳定。 电力市场改革助力公司火电板块盈利改善。2021年 11月，在市场煤价高企背景下，国家发改委将燃煤发电市场交易价格浮动上下限扩充至20%（前值为 10%），公司电力业务营收得以显著提升，2022年电力板块实现营收 41.8亿元，同比上涨 22.7%，实现平均售价为 412.0元/兆瓦时，同比提升约 70元/兆瓦时，2022年电力板块（仅统计利辛电厂）实现利润总额 8.04亿元。 深耕火电一体化，盈利稳定性持续增强。公司具备三方面亮点，一是公司煤炭业务以长协煤为主，长协煤占比超过 80%（截至 2022年 5月），在市场煤价波动年份有利于稳健业绩；二是公司煤电一体化产业链布局完善，随着未来电力装机规模逐步扩张，自供煤炭占比有望达到 80%， 上下游一体化程度不断加深，盈利稳定性有望再次加强；三是电力市场化改革提升电价，2023年公司电力板块盈利维持可观水平。我们预测公司 2023-2025年归属于母公司的净利润分别为 22.82/23.88/23.63亿元，同比增长 10.54%/4.63%/-1.05%，折合 EPS 分别是 0.88/0.92/0.91元/股，当前股价对应 PE 分别为 4.90/4.69/4.74倍。首次覆盖，考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再次提升，给予“增持”评级。 风险提示： （1）煤价超预期下跌风险； （2）安全生产风险； （3）公司煤质提升不及预期风险； （4）下游发电需求不足风险； （5）新能源发电强劲挤占火电需求风险。

事件:陕西煤业发布2023年半年度业绩预告：经公司财务部门初步测算，预计2023年上半年实现归母净利润112亿元到118亿元，与上年同期相比，减少143亿元到137亿元，同比减少56%到53%。扣非后净利润为133亿元到139亿元，与上年同期相比，将减少17亿元到11亿元，同比减少11%到7%。 分季度看，2023年第二季度预计实现归母净利润为42.9亿元到48.9亿元，同比减少76.6%-73.4%，环比减少37.9%-29.3%；扣非后净利润60.3-66.3亿元，同比减少21.5%-13.7%，环比减少17%-8.7%。 投资要点:产量提升，价格下行，投资对业绩影响减小：公司业绩下滑主要由于上年同期基数较高，扣除非经常性损益后（主要为投资收益及公允价值变动损益）业绩小幅下滑，考虑煤价波动后，二季度业绩基本符合预期。上半年公司煤炭产量持续增长，二季度环比一季度也有明显增量，但由于价格整体下行，业绩环比有所下滑。 对外投资：影响减小。上年同期出售隆基绿能部分股份获得投资收益，以及投资隆基绿能的会计核算方法变更，对上年同期业绩贡献较大，同时公允价值变动损益影响较大。2022年上半年公司出售隆基绿能部分股份使投资收益增加29.16亿元，公允价值变动损益增加97.39亿元。公司持续减持隆基绿能，截止2023年一季度末，公司直接持有隆基绿能0.95%的股份，对应当前（以7月12日收盘价计算）市值15.8亿元，较一季度末参考市值减少5.1亿元。减持后，该部分对业绩影响明显减小。 煤炭产销：产销量持续增长。2023年上半年，公司实现煤炭产量8406万吨，同比增长10.37%，自产煤销量8336万吨，同比增长11.13%；单第二季度，公司实现煤炭产量4322万吨，同比增长9.5%，环比增长5.8%，实现自产煤销量4292万吨，同比增长9.9%，环比增长6.1%。在核增和收购完成后，公司煤炭产销规模进一步增长，单月产量突破1400万吨（6月产量为1440万吨）。 煤炭价格：长协价稳重有降，市场价下跌明显。2023年二季度，动力煤年度长协价格平均为717元/吨，同比下跌2元/吨，环比下跌9元/吨，基本维持稳定。而市场价格下跌较多，榆林烟煤末坑口价（Q5500）二季度平均为793元/吨，同比下跌17.4%，环比下跌25.2%，对业绩影响较大。 盈利预测与估值：考虑煤价下跌带来的影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为236.76/240.19/244.36亿元（前次为314.68/319.38/325.05亿元），同比-33%/+1%/+2%；EPS分别为2.44/2.48/2.52元，对应当前股价PE为6.88/6.79/6.67倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

天然气产业链一体化龙头。新奥股份是本部位于河北省廊坊市的一家优秀民营企业，实控人是王玉锁先生。公司主要从事天然气产业链一体化的经营，天然气分销以及直销是公司主要的收入和利润来源，2022 年营业总收入和毛利中，天然气分销/直销占比分别为67%/11%、44%/ 13%。2022 年公司总销售气量362.04 亿方，约占全国天然气表观消费量的10%，行业龙头地位突显。 天然气分销业务稳健增长。分销业务主要是由新奥能源（02688.HK，截至2022 年末新奥股份持有其32.64%股权）运营，包括零售与批发。 公司零售气销量从2009 年的29 亿立方攀升至2022 年的259 亿立方，年均复合增长率为18%。近几年工商业用户占比稳定在80%左右，居民用气占比约为20%，工商业用户占比高，下游用户结构较为有利，可以灵活顺价。批发业务是零售业务的补充，主要面向经营区管网未覆盖的客户或者贸易商等，以市场化定价为主，销量从2010 年的2.2亿立方攀升至2022 年的67.6 亿立方，年均复合增长率为33%。 天然气直销业务快速增长。直销业务以采购国际天然气资源为主，配合国内自有和托管LNG 液厂资源及非常规资源等，向国内工业用户、城市燃气运营商、电厂、交通能源运营商、国际贸易商等客户销售天然气。2022 年公司新增国际长协资源530 万吨/年，累计已签订764 万吨/年的国际长期购销协议。直销气业务机制灵活，可以转口再销售，2022 年公司实现天然气直销气量为35.1 亿立方米，价差高达0.72 元/立方米。国内天然气消费仍有较大的增长空间，大客户为主的直销业务也将有长足发展，预计在 2030 年前有超过 1500 亿方增量市场规模。 天然气接收站业务：承上启下，未来有望放量。当前舟山LNG 接收及加注站项目实际处理能力达到750 万吨/年，待三期完工后有望新增处理能力350 万吨/年。随着国际天然气价格逐步理性回归及国内下游需求恢复，将有力促进舟山接收站业务发展。舟山接收站承诺在2022 年-2025 年，分别实现净利润为3.5、6.4、9.3、12.0 亿元。 综合能源及增值业务：从泛能理念出发，业务增长迅速。综合能源业务立足于客户节能降本、低碳转型需求，因地制宜融合天然气及生物质、光伏、地热等可再生能源，为客户量身打造冷、热、气、电综合能源供应及低碳智能方案。增值业务是以客户为中心，为家庭用户提供安全佑家、低碳爱家、智联优家三大核心服务产品。2022 年营业总收入和毛利中，综合能源/增值业务占比分别为8%/2%、7%/ 9%。 工程建造与安装业务：氢能业务有望成为亮点。工程建造业务主要是天然气基础设施工程、市政工程、新能源工程、数智化四大工程。公司自2011 年开始承接氢能工程项目，经历了10 余年的积累，目前已形成成熟的氢能制取及加氢站工程项目的建设经验，参与的氢能相关工程达到40 余个。安装业务主要面向居民和工商业用户，提供燃气使用的庭院管网敷设及设备安装、室内管道及设施安装、售后维保等服务。2022 年营业总收入和毛利中，工程建造与安装业务占比分别为5%/15%。 能源生产业务：煤炭业务盈利能力较强。该项业务主要是煤炭业务和甲醇业务。公司目前拥有王家塔煤矿（权益产为800 万吨/年），该矿位于内蒙古鄂尔多斯伊金霍洛旗，该矿采选都委托给第三方运营。王家塔煤矿地质结构简单，煤种主要是为不粘煤，2022 年实现净利润 13.4亿元。甲醇业务位于内蒙古鄂尔多斯市达旗，合计产能为120 万吨/年，权益产能为96 万吨/年。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025 年实现归属于母公司股东的净利润分别为66.1/75.5/86.0 亿元， 同比分别+13%、+14%、+14%，折合EPS 分别是2.13/2.44/2.77 元/股，当前股价（21.37 元/股）对应PE 分别为10.0/8.8/7.7 倍，公司具备产业链一体化优势，上游气源供应稳定、签订的国际长协具备成本优势，中游接收站业务未来有望放量，下游天然气销售机制灵活、抗风险能力强，公司可以在市场价格高昂的时候通过直销模式实现业绩快速增长，在市场价格较低的时候通过零售业务实现稳健增长，进可攻退可守，经营模式具备较强抗风险能力。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：（1）经济增速放缓风险；（2）气源获取及价格波动风险；（3）安全经营风险；（4）衍生产品风险；（5）新项目建设进度不及预期风险；（6）公司管理及运营风险。

事件: 4月 28日，公司发布 2023年一季报：2023年第一季度，公司实现营收977.11亿元，同比+7.50%，环比-12.04%；实现归母净利润 321.13亿元，同比-6.38%，环比-2.49%。销售毛利率 49.21%，同比减少 9.17个百分点，环比增加 0.11个百分点；销售净利率 32.86%，同比减少 4.87个百分点，环比增加 3.23个百分点。 投资要点: 油价下行致 Q1业绩同环比下滑，公司油气产量稳步增长2023年一季度，公司实现归母净利润 321.13亿元，同比-21.88亿元，环比-8.19亿元；其中实现毛利润 480.84亿元，同比-49.83亿元，环比-64.64亿元。一季度毛利润同环比下滑，主要由于国际油价震荡走低，带动公司石油平均实现价格出现下滑。据 Wind，2023年一季度布伦特原油均价达82.23美元/桶，同比-15.80%，环比-7.25%； 而公司增储上产、提质增效取得积极成效，油气净产量实现稳步增长，2023Q1公司实现总净产量 163.9百万桶油当量，同比上升8.6%。同时，2023Q1公司投资净收益 8.74亿元，同比+8.35亿元，环比-4.23亿元，环比下滑或由于对联营合营企业投资收益减少所致； 2023Q1公司公允价值变动净收益 5.53亿元，同比+6.10亿元，环比+14.08亿元，或由于公司持有的交易性金融资产公允价值变动所致。期间费用方面，2023年一季度，公司销售/管理/财务费用率分别为 0.89%/1.71%/-0.05%，同比+0.05/+0.11/-0.80pct，环比+0.11/-0.96/-0.82pct，期间费用控制良好。展望未来，在 OPEC+产油国宣布自愿进行额外减产、美国战略石油储备来到历史低位，以及中国经济企稳回升背景下，原油价格有望中高位维持；而公司持续推进增储上产，新项目相继落地，油气产销量有望持续提升，进而有效推动业绩上行。 资本开支大幅提升，新项目有序推进公司积极推进重点项目建设，强化钻完井质量管理和进度把控，实现提产提效目标。同时，推进在产油气田稳产增产，持续优化调整井部署，提升单井产量；扎实开展油气藏精细研究，降低自然递减率。2023年，公司预计有超过 50个项目在建，包括中国的“深海一号”二期项目（陵水 25-1气田开发项目）、渤中 19-6凝析气田 I 期开发项目以及海外的圭亚那 Payara 项目、乌干达项目等；全年计划有 9个新项目投产，主要包括中国的渤中 19-6凝析气田 I 期开发、陆丰 12-3油田开发以及海外的巴西 Mero2和圭亚那 Payara 项目等。2023年第一季度，公司资本支出约人民币 247.36亿元，同比上升 46.1%，其中工程建设与开发生产板块资本支出 158.04亿元，同比上升78.1%；勘探板块资本支出 49.19亿元，同比上升 26.9%。 首个深远海浮式风电平台建造完工，绿色低碳工作稳步推进公司近年稳步推进绿色低碳发展，新能源业务进展顺利，规模化获取海南东方海上风电等项目。2023年 3月 26日，首个深远海浮式风电平台“海油观澜号”在广东珠海建造完工，将安装于海南文昌海域。 “观澜号”是中国第一个工作海域距离海岸线 100公里以上、水深超过 100米的浮式风电平台，也是全球首个给海上油气田供电、海域环境最恶劣的半潜式深远海风电平台,投产后，风机年发电量可达2200万千瓦时，通过动态海缆接入海上油田群电网，每年可节约燃料近 1000万立方米天然气，减少二氧化碳排放 2.2万吨。同时，油气绿色生产也扎实推进，2022年中国海上首个碳封存示范工程在恩平油田群建成，渤中-垦利油田群岸电二期项目也建成投用。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 1212.44、1302.79、1350.31亿元，对应 PE 为 7.7、7.2、7.0倍，首次覆盖，考虑公司新项目有序推进，成本控制能力不断提 升，给予“买入”评级。 风险提示 国际原油和天然气价格波动风险、行业监管及税费政策风险、汇率风险、市场竞争加剧风险、油气储量的不确定性风险、海外经营风险。

兰花科创发布 2022年年度报告以及 2023年一季度报告：2022年公司实现营业收入 141.6亿元，同比增长 9.66%，归属于上市公司股东净利润 32.2亿元，同比增长 36.52%，扣非后归属于上市公司股东净利润 35.3亿元，同比增长 46.34%。基本每股收益为 2.82元，同比增长 36.52%。 加权平均 ROE 为 22.57%，同比增加 2.71个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入 27.1亿元，环比减少28.4%，同比减少 33.8%；实现归属于上市公司股东净利润 4.7亿元，环比减少 39.7%，同比减少 51.2%；实现扣非后归母净利润 3.2亿元，环比减少 65.4%，同比减少 66.2%。2023年第一季度，公司实现营业收入30.2亿元，环比增长 11.3%，同比减少 7.7%；实现归属于上市公司股东净利润 7.7亿元，环比增长 66.1%，同比减少 11.6%；实现扣非后归母净利润 7.7亿元，环比增长 138.8%，同比减少 11.4%。 投资要点: 煤炭业务：量价齐升，业绩大幅增长。 2022年，公司实现煤炭产量 1146万吨，同比+10.16%；实现煤炭销量 1163万吨，同比+13.29%。随着玉溪煤矿陆续放量，产销量持续增长。2022年公司煤炭均价为 945元/吨，同比+17.12%，单位销售成本 297元/吨，同比+13.8%。价格成本均有上涨，2022年煤炭毛利规模达到 75.3亿元，同比+34.48%。 2023年一季度，公司实现煤炭产量 291万吨，同比+4.06%，煤炭销量 249万吨，同比+2%；平均价格 906元/吨，同比-7.9%，单位销售成本 298元/吨，同比+1.1%。进入 2023年，煤价有所回调，利润空间收窄。 煤化工业务：成本上行，盈利压缩。 2022年，公司实现尿素销量 82万吨（-10.36%），二甲醚销量 1.7万吨（-86.76%），己内酰胺销量 12.58万吨（-13.18%）；平均价格分别为 2465元/吨（+13.71%）、3421元/吨（+5.69%）、11862元/吨 （-2.62%）；单位销售成本分别为 2117元/吨（+22.2%）、3759元/吨（+8.3%）、12869元/吨（+11.9）。主要化工品价格上涨幅度不及成本上涨，盈利能力下降。 2023年一季度，公司实现尿素销量 21万吨（+0.39%），二甲醚销量0.17万吨，己内酰胺销量 2.47万吨（-27.14%）。化工板块盈利空间进一步被压缩，己内酰胺及二甲醚持续亏损。 分红：维持分红承诺。公司 2022年度拟派发每股现金红利 1元（含税），现金分红总额达到 11.4亿元，占当年归母净利润 35.44%，以2023年 5月 5日收盘价计算，股息率达到 7.93%。另外公司拟每股送红股 0.3股。同时公司制定了《2023—2025年股东分红回报规划》，未来现金分红比例承诺维持不低于 30%。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025年归母净利润分别为30.1/31.0/33.0亿 元 ， 同 比 -7%/+3%/+7% ； EPS 分 别 为2.64/2.71/2.89元，对应当前股价 PE 为 4.78/4.65/4.36倍。公司煤炭业务量价均有弹性，煤质优良，估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。

事件:中煤能源发布2023 年一季度报告：2023 年一季度公司实现营业收入591.6 亿元，环比增加30.8%，同比减少4.2%；归属于上市公司股东净利润71.6 亿元，环比增加82.4 亿元，扭亏为盈，同比增加5.3%；扣非后归属于上市公司股东净利润71.3 亿元，环比增加82.5 亿元，扭亏为盈，同比增加5.3%。基本每股收益为0.54 元，同比增加5.9%。加权平均ROE 为5.32%，同比减少0.44 个百分点。 投资要点: 煤炭业务：产销提升，价格成本下降。2023 年一季度，公司实现商品煤产量3330 万吨，同比增加9.2%，销量7477 万吨，同比增加7.5%，自产煤及贸易煤销量均有增长。自产煤销量3257 万吨，同比增加5.7%，买断贸易煤销量3931 万吨，同比增长5.7%。公司自产商品煤平均售价671 元/吨，同比下降56 元/吨（-7.7%），吨煤销售成本272.55 元/吨，同比下降40.5 元/吨（-12.9%，主要由于材料、人工、运输费用等分别下降8.85、6.76、10.16 元/吨），吨煤毛利398元/吨，同比减少15.5 元/吨（-3.7%），毛利率达到59%（同比+2.4pct）。 煤化工业务：价格下降，盈利下滑。2023 年一季度，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为18.4 万吨（+12.2%）和18.1 万吨（+9.7%），售价分别为7255 元/吨（-7.9%）和6855 元/吨（-8.9%），单位销售成本分别为6307 元/吨（-5.9%）和6216 元/吨（-5.4%），毛利率分别为13.1%（-1.8pct）和9.3%（-3.4pct）；尿素销量为64.5 万吨（+7.9%），售价为2718 元/吨（+4.7%），单位销售成本为1837 元/吨（+7.2%），毛利率为32.4%（-1.6pct）；甲醇销量为50.7 万吨（+2.8%），售价为1832 元/吨（-1.4%），单位销售成本为2130 元/吨（+21.6%），毛利亏损298 元/吨。化工品价格多有下降，而仅有烯烃成本下降，煤化工业务整体盈利能力有所下滑。 榆林投建煤炭深加工项目，煤化工业务规模进一步扩张。公司公告中煤陕西公司拟投建榆林煤炭深加工项目，项目包括220 万吨甲醇/年、90 万吨聚烯烃/年，建设1 套EVA 和3 套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品。项目总投资239 亿元，其中30%资金由公司注入，其余通过贷款解决，项目总工期为30 个月。公司在煤炭富集的榆林地区建设煤化工项目，延伸产业链，业务版图进一步扩张。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年归母净利润分别为229.2/240.4/251.4 亿元， 同比+26%/+5%/+5% ； EPS 分别为1.73/1.81/1.90 元，对应当前股价PE 为5.16/4.92/4.71 倍。公司长协比例高，业绩稳健提升，新建矿井陆续投产放量，成长可期，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

事件:中国神华发布2023年一季度报告：2023年一季度公司实现营业收入870.42亿元，环比减少7.4%，同比增加3.7%；归属于上市公司股东净利润186.12亿元，环比增加77.3%，同比减少1.9%；扣非后归属于上市公司股东净利润185.29亿元，环比增加55.3%，同比减少0.6%。基本每股收益为0.937元，同比减少1.9%。加权平均ROE为4.60%，同比减少0.31个百分点。 投资要点:n煤炭业务：价格微降，安全费计提增加。2023年一季度公司商品煤产量为8010万吨，同比-0.9%，销量为10760万吨，同比+1.8%，产销量基本稳定。从销售结构来看，公司年度长协比例由2022年一季度的51.5%提升至57.5%，月度长协比例由35.1%下降至28.9%，现货比例由8.6%下降至7.7%；年度长协价格下跌19元/吨（-3.7%）至497元/吨，月度长协价格上涨104元/吨（+13.2%）至891元/吨，现货价格下跌34元/吨（-4.4%）至739元/吨，煤炭平均售价下跌3元/吨（同比-0.5%）。自产煤单位生产成本为169.4元/吨，同比增加19.4元/吨（+12.9%），成本增长主要由于安全费用等增加，原材料及燃料等增加3.1元/吨（+11.4%），其他费用增加14.8元/吨（+21.7%，主要为安全生产费计提标准调整）。价格微降，成本提升，导致煤炭业务毛利减少3.4%，毛利率下降1.8个百分点，煤炭业务实现利润总额174.2亿元，同比减少6.9%。此外，公司与控股股东国家能源集团签署《避免同业竞争协议之补充鞋业（二）》，将公司择机行使优先交易及选择权、优先受让权以收购剥离业务所涉资产的期限延长至2028年8月27日，持续解决同业竞争问题。同时公司启动收购国家能源集团部分资产的工作，涉及产能1600万吨/年，可采储量超过13亿吨，进一步增加煤炭业务规模。 n电力业务：售电量增加，售电价上涨。2023年一季度公司总发电量为51.71十亿千瓦时，同比+10.6%；总售电量为48.75十亿千瓦时，同比+10.8%；发电机组平均利用小时数为1283小时，同比+4%，售电价同比上涨2.2%至420元/兆瓦时。公司营业收入增长主要由于售电量增加，营业成本随之上涨，平均售电成本为376.2元/兆瓦时，同比增长1.2%。电力业务毛利增加12.7%，毛利率提升0.1个百分点，电力业务实现利润总额28.7亿元，同比增长12%。运输业务：铁路运量增加，航运规模提升。2022年一季度公司自有铁路运输周转量74.5十亿吨公里，同比+2.5%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）60.1百万吨，同比-2.4%；航运货运量34.1百万吨，同比+11.1%；航运周转量35.2十亿吨海里，同比+18.1%。 公司铁路业务规模增加，而修理费、人工成本等增加，导致毛利率下降12.7个百分点；港口业务装船量下降，而原材料、人工等成本费用增加，导致毛利率下降5.3个百分点；航运业务增速高，而平均海运价格下降，导致毛利率下降17.4个百分点。铁路业务实现利润总额32.4亿元，同比减少24.8%；港口业务实现利润总额5.7亿元，同比减少17%；航运业务实现利润总额0.46亿元，同比减少86.8%。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为735.8/762.6/787.5亿元，同比+6%/+4%/+3%；EPS分别为3.70/3.84/3.96元，对应当前股价PE为8.07/7.79/7.54倍，公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。

事件:永泰能源发布发布2022年年度报告以及2023年一季度报告年一季度报告：：2022年公司实现营业收入355.6亿元，同比增长30.8%，归属于上市公司股东净利润19.1亿元，同比增加69.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润16.6亿元，同比增加101.1%。基本每股收益为0.09元，同比增加69.1%。 加权平均ROE为4.4%，同比增加2.36个百分点。 分季度看，分季度看，2022年第四季度，实现营业收入87.0亿元，环比减少15.3%，同比增长0.2%；实现归属于上市公司股东净利润3.7亿元，环比减少52.3%，同比增加1.6%，业绩环比下降部分原因系三季度公司收到全资子公司华晨电力重整完毕所实现的重组收益3.1亿元；实现扣非后归母净利润3.8亿元，环比减少24.3%，同比增长44.6%。2023年第一季度年第一季度，营业收入实现70.7亿元，同比减少8.7%；实现归属于上市公司股东净利润4.2亿元，同比增长28.4%；实现扣非后归母净利润4.2亿元，同比增长33.6%，主要系焦煤产品产销量同比增长以及电厂采购动力煤价格同比下降所致。 投资要点投资要点:煤炭主业量价齐升，产能仍具较大增长空间。产销量方面，2022年，公司全年原煤产量1103万吨，同比+3%，原煤销量1101万吨，同比+3%，精煤销量339万吨，同比+2%。售价与成本方面，2022年，公司商品煤吨综合售价951元/吨，同比+23%，公司商品煤吨综合成本373元/吨，同比+16%，公司商品煤吨综合毛利578元/吨，同比+28%。 分季度来看，产销量环比下滑拖累业绩，价格环比小幅上涨。2022年四季度，公司原煤产量为278万吨（环比-9.0%，同比+2.8%），原煤销量为286万吨（环比-4.2%，同比+8.4%），精煤销量为89万吨（环比-7.7%，同比-2.7%），吨煤综合售价为879元/吨（环比+5.2%，同比-20.2%），吨煤综合成本为353元/吨（环比+9.2%，同比-10.9%），吨煤综合毛利为526元/吨（环比+2.6%，同比-25.3%）；2023年一季度，公司原煤产量为238万吨（环比-14.4%，同比+8.9%），原煤销量为242万吨（环比-15.5%，同比+9.6%），精煤销量为58万吨（环比-35.2%，同比-20.5%），吨煤综合售价为890元/吨（环比+1.3%，同比-4.1%），吨煤综合成本为323元/吨（环比-8.4%，同比-11.6%），吨煤综合毛利为566元/吨（环比+7.7%，同比+0.7%）。考虑到公司所属山西康伟集团有限公司银宇煤矿和福巨源煤矿拥有优质焦煤产能合计120万吨/年，已于2023年一季度恢复生产，公司产销量有望回归正常水平。此外，公司积极推进所属森达源煤矿（二次核增）、南山煤矿、孙义煤矿、孟子峪煤矿合计150万吨/年产能核增相关工作（当前公司优质焦煤产能为1110万吨/年），同时海则滩项目（600万吨/年，平均热值在6500大卡以上）预计于2027年达产，公司煤炭业务具备较大增长空间。 火电业务：外购煤价格上涨导致亏损扩大。2022年公司发/售电力分别实现358.6/340.0亿千瓦时，同比分别+15%/+15%，单位售价实现0.4625元/千万时（同比+18%），单位成本实现0.4943元/千万时（同比+19%），主要系同期采购动力煤价格同比上涨所致。 钒电池业务：力争储能行业第一方阵，转型为公司业绩增长注入新活力。全钒液流电池具有安全性高、循环寿命长、全生命周期成本低等优势，发展步入快车道，据EVtank预计2025年钒电池新增规模达到2.3GW，2030年新增规模达到4.5GW，市场规模达到405亿元，累计装机量可达到24GW。公司力争2025年储能产业形成规模，2027～2030年进入储能行业第一方阵，实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标。具体进展方面：（ （1）2022年9月，公司与海德股份共同投资10亿元在北京设立德泰储能，以投资电化学储能项目为主业，公司持股51%； （2）为整合上下游，德泰储能于2022年12月收购敦煌市汇宏矿业开发有限公司（备案五氧化二钒资源量5.7万吨，后续可拓展至24.15万吨）65%股权，将建设一期项目3000吨/年五氧化二钒，预计于2023年6月开工建设； （3））通过德泰储能在沙洲电力二期2×100万千瓦机组上建设30兆瓦/30兆瓦时全钒液流电池储能系统，一期按3兆瓦/3兆瓦时规模建设，预计2023年6月开工建设。 ：盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为21.2/23.5/26.8亿元，同比+11%/+10%/+14%；EPS分别为0.10/0.11/0.12元，对应当前股价PE为15.9/14.4/12.6倍。考虑到公司煤炭主业未来产能核增&新增矿井投产，产能增长空间大，且转型钒电池力争储能行业第一方阵，为公司业绩增长注入新活力。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；政策调控力度超预期风险等；公司管理及运营风险等。

事件:淮北矿业发布2023年一季报：2023年一季度公司实现营业收入189.9亿元，同比增长6.0%，归属于上市公司股东净利润21.1亿元，同比增加30.6%，扣非后归属于上市公司股东净利润20.7亿元，同比增加25.9%。基本每股收益为0.85元，同比增加30.8%。加权平均ROE为6.1%，同比增加0.39个百分点。 投资要点投资要点:煤炭业务：煤价上涨拉动板块盈利增长，未来产量或将持续上涨。 2023年一季度，公司实现商品煤产量567.5万吨，同比-6%，商品煤销量510.2万吨（外销口径，下同），同比-2%，销量小幅下滑。 公司焦煤主要走长协销售机制，2022年同期长协定价较低，2023Q1业绩增长主要由于公司煤炭售价同比上涨，公司商品煤吨煤售价达到1387.3元/吨，同比+22%，吨煤成本为714.2元/吨，同比+14%，吨煤毛利实现673.1元/吨，同比+33%。考虑到信湖煤矿2022年实际产量约为210万吨（产能300万吨/年），未来产量仍有一定提升空间，同时设计产能800万吨/年的陶忽图煤矿当前也在办理采矿权相关手续（截至2023年2月20日），该矿煤质较好，主要为6000大卡以上高热值动力煤，预计未来将贡献利润增量。 煤化工业务：产品售价同比均有所下滑，甲醇新项目产能逐渐释放。 焦炭方面，2023年一季度公司焦炭产/销量分别为87.5/86.6万吨，分别同比-0.3%/-6.5%，吨焦价格实现2681.2元/吨（不含税），同比-8%；甲醇方面，2022年9月，公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产，产能提升50万吨至90万吨/年，由此2023年一季度公司甲醇产/销量分别实现15.8/15.1万吨，分别同比+90%/+97%，甲醇单位售价为2260.9元/吨（不含税），同比-5%。据2022年报，公司在建60万吨/年乙醇项目、10万吨/年DMC项目以及0.8亿标方/年高纯氢项目，煤化工业绩成长可期。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为72.8/75.3/78.3亿元，同比+4%/+4%/+4%；EPS分别为2.93/3.04/3.16元，对应当前股价PE为4.6/4.5/4.3倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望继续向好，未来陶忽图两矿将贡献产量，煤化工板块新项目不断，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。