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中国铝业 有色金属行业 2020-10-29 2.93 -- -- 4.24 44.71%
4.32 47.44% -- 详细
1.事件公司2020年三季报发布,1-9月公司实现营收1331.55亿元,同比下降8.69%;实现归母净利润4.52亿元,同比降低44.31%; 扣非归母净利润1.38亿元,同比增加44.97%。 2.我们的分析与判断 (一)Q3盈利归功于有效降本及铝价回升报告期内,公司Q3单季实现营收490.46亿元,环比增长10.36%,同比降低3.40%;实现归母净利润、扣非归母净利润分别为4.16亿元、4.54亿元,同比分别增长300.57%、2148.62%。产销数据显示,1-9月公司生产氧化铝1074万吨(YOY+4.99%)、原铝276万吨(YOY-2.82%),二者外销量分别变化-1.62%、0%,外销平均价格分别较上年同期下降11.98%、2.25%;Q3单季公司氧化铝、原铝产量分别为353万吨、90万吨,氧化铝市场价格环、同比分别变化+7.91%、-7.28%,原铝市场价格环、同比分别变化+12.62%、+3.93%。Q3产品价格回升支撑公司业绩环比改善。同时,公司在成本控制方面表现极佳,如对氧化铝电极等主产品生产过程实施精细化管控降低成本约32亿,同时通过弹性生产、控制销售成本等亦追回利润2亿余元。此外,公司亦利用自身的矿石自给率优势加大了自采矿方面的保障力度,使得Q3毛利率相对Q2环比提升0.71pct。 (二)项目投产提升公司盈利能力,铝价仍有支撑公司的几内亚矿山项目已于今年3月正式投产,6月即达到设计产能1200万吨。该项目投产意味着公司铝土矿自给率将从35%左右提升至65%以上。此外,公司防城港200万吨氧化铝项目当前已建成第一条生产线,即目前已有100万吨氧化铝产能投产,余下100万吨预计将于11月陆续投产。百川数据数据,国内山西、河南两主要产地铝土矿价格相较进口价格可高出16.55美元/吨,因此几内亚项目投产对于公司控制原材料成本意义重大。此外,由于公司氧化铝部分将用于集团内部生产电解铝,而电解铝由于库存量从年初166万吨降至当前66万吨,且中国原铝表观消费增速以1.5%(上半年数据)维持增长,因此铝价或将于Q4维持14000元/吨的高水平,故而防城港项目投产或对公司较好地控制电解铝成本控制具有较大帮助。.投资建议电解铝去库存效果明显,且伴随下游如铝建筑型材、新基建用铝等对铝需求量的逐步提升,电解铝利润或将维持高位。公司几内亚铝土矿投产提升了自身铝土矿自给率,防城港项目即将完工亦预示着公司氧化铝产能的提升。考虑到电解铝或将出现的高利润以及公司自身经营实力增强,我们预计公司2020、2021年EPS分别为0.05、0.09元,对应2020、2021年PE分别为58X、32X,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示项目推进不及预期,下游需求不及预期,氧化铝、电解铝价格大幅下跌。
中国铝业 有色金属行业 2020-08-05 3.37 4.80 17.94% 3.53 4.75%
3.53 4.75%
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关注公司作为矿业股的弹性。公司基本实现了从铝土矿到电解铝的产业链一体化布局,几内亚博法项目投产后,公司铝土矿年产能达到2800万吨左右,自给率大幅提升,氧化铝产能1800万吨/年(一半自用,一半外售),电解铝产能460万吨/年。因此,公司从铝土矿-铝锭的一体化布局决定了公司的矿业股属性,将受益铝价上涨带来的业绩弹性。 氧化铝价格上涨,公司业绩弹性将进一步体现。公司氧化铝产能(折电解铝当量)大于电解铝产能,因此部分氧化铝外售,前期电解铝价格上涨而氧化铝价格处于低位,公司外售氧化铝的利润受压制;随着铝终端需求的持续回暖,氧化铝的需求也逐步复苏,氧化铝价格已经触底反弹并涨至2450元/吨,公司的业绩弹性将在外售氧化铝环节中进一步体现。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.11/0.24/0.31元/股,对应7月8日的收盘价的PE分别为30/14/11倍。博法项目的投产将明显加强公司的矿业股属性;氧化铝价格的上涨将进一步体现公司的业绩弹性。由于疫情对金属价格带来的冲击是阶段性的,且铝价已经得到修复,我们认为参考公司21年的盈利水平进行估值较为合理,综合考虑可比公司估值以及公司在铝行业的龙头地位,我们认为给予公司21年20倍PE估值较为合理,对应公司A股合理价值为4.80元/股,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值为2.90港币/股,给予“买入”评级。 风险提示。几内亚博法二期项目进展低于预期;疫情为宏观经济增速带来的不确定性;高盈利下电解铝行业新建项目的投产快于预期。
中国铝业 有色金属行业 2020-05-01 2.81 3.17 -- 2.87 2.14%
3.61 28.47%
详细
氧化铝价格下跌,业绩受到拖累。2020年一季度公司氧化铝产量357万吨,同比增长1.8%;精细氧化铝产量93万吨,同比增长8.1%;自产氧化铝外销量198万吨,同比下滑4.3%。自产外销氧化铝平均销售价格2573元/吨,同比下跌10.4%,氧化铝销量下滑叠加价格大幅下跌致使公司氧化铝业务营收下滑约14.25%,毛利有所收窄,拖累公司业绩。 电解铝成本下降,业务盈利有所修复。2020年一季度公司原铝产量95万吨,同比持平,自产原铝外销量86万吨,同比下滑9.5%。受益于氧化铝价格下跌,公司电解铝产品单位成本同比下降至少20%,而公司一季度自产原铝平均售价为13393元/吨,同比仅下跌2%,电解铝毛利铝同比有所提升。 资产减值损失大幅增长,公司营业利润大幅下滑。2020年一季度公司计提资产减值准备3.29亿元,同比大幅增长121.57%,主因公司根据市场价格波动计提的存货跌价准备同比增加。 防城港200万吨氧化铝项目投产在即,公司氧化铝业务放量可期。据百川资讯,公司子公司广西华昇新材料有限公司一期200万吨氧化铝产能预计今年6月30日正式投产。随着防城港项目的投产,公司氧化铝产能将得到进一步提升,顺利达产后业绩放量可期。 盈利预测、估值及投资评级:基于2020-2022年电解铝价格分别为1.3/1.34/1.36万元/吨,氧化铝价格分别为2450/2500/2550元/吨的价格假设,我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.32、9.82和11亿元,每股盈利为0.03、0.06和0.06元,对应4月29日收盘价的市盈率分别为90、49和43倍。鉴于目前新冠疫情导致铝价波动幅度较大,对于归母净利润和EPS预测影响较大,采用市盈率估值或存在一定瑕疵,因此我们选择运用市净率估值。公司2019年市净率为1.1,而以目前公司股价计算的公司2020年市净率为0.97,公司市净率修复到去年的水平存在约10%的修复空间,给予目标价3.17元,维持“推荐”评级。 风险提示:氧化铝产能投产不及预期,氧化铝及电解铝价格持续下跌。
中国铝业 有色金属行业 2020-04-06 2.93 -- -- 2.97 1.37%
3.11 6.14%
详细
公司披露2019年年报,全年实现营收900.74亿,同比增5.46%,创上市以来新高;实现归母净利8.51亿元,同比降2.21%;EPS0.037元,符合市场预期。单四季度来看,2019Q4公司实现营收443.66亿元,同比降18.63%;实现归母净利0.43亿元,同比扭亏;单季度毛利率7.06%,同比回落2.65pct;净利率0.06%,同比提升1.40pct。 龙头地位优势突出,贸易增加推动公司营收增长。报告期内公司贸易/原铝/氧化铝/能源板块营收分别1586.33亿元/490.4亿元/436.9亿元/73.3亿元,同比变化分别11.7%/-8.84%/-1.04%/1.38%;其中氧化铝因价格下跌及部分电解铝产能因升级改造而产量下降拖累收入增长,但由于公司行业龙头的地位突出,贸易板块营收快速增长,支撑公司全年营收实现正增长。 氧化铝\电解铝成本优势继续增强。公司通过实施成本领先战略,氧化铝、电解铝成本竞争力不断增强,2019年公司氧化铝/电解铝的不含税生产成本分别2652元/吨/11598元/吨,产品竞争力进入行业前40%。 费用管控效率提升,资本结构不断优化。2019年公司销售/管理/研发/财务费用为16.73/29.91/9.41/47.2亿元,费用率分别0.88%/1.57%/0.5%/2.48%,期间费用率5.43%,同比下降0.41pct,费用管控效率持续提升;2019年公司研发投入9.41亿元,同比大增50.08%;报告期末公司资产负债率65.17%,同比回落1.17pct,连续四年降低;无息负债538亿,在总债务中占比40.65%,占比同比大幅提升14.67pct,显示公司对产业链上下游议价能力的提升。 盈利预测与投资建议:公司作为国内铝行业龙头企业,拥有完善的产业链布局,成本竞争优势不断提升,未来随着公司产能升级改造完成以及海外低成本项目的投产,公司整体竞争优势将进一步增强。在2020-2022年公司电解铝价格分别112800/13200/13700元/吨、氧化铝价格分别2550/2600/2700元/吨的假设下,我们预计公司2020/2021/2022年归母净利分别2.74/10.61/29.79亿元,对应EPS分别0.016/0.062/0.175元,当前股价对应PE分别194.48/50.20/17.89X,给予“增持”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
中国铝业 有色金属行业 2020-04-02 2.87 -- -- 2.97 3.48%
2.97 3.48%
详细
事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营收1900.74亿元,同比增长5.46%;实现归母净利润8.51亿元,同比增长2.38%;实现扣非归母净利润2.30亿元,同比增长93.46%;对应EPS为0.05元/股。 投资要点: 主要产品产销量有所下滑,铝价下降拉低毛利:2019年,氧化铝生产1380万吨,同比增长2.15%,但销售量下滑,销售723万吨,同比下滑2.95%。电解铝生产379吨,同比下滑9.11%,销售379吨,同比下滑11,89%。根据wind数据,2019年全国原铝均价1.39万元/吨,同比降255元/吨,铝价下跌压低毛利,氧化铝毛利同比下降约4%。 拟通过定增扩大产能,国际布局逐渐形成:2019年,贵州华仁、内蒙古华云实现达产达标,广西、包头、山西产业基地逐步形成,山西新材料拟薄水铝石项目实现建成即盈利。2020年,几内亚博法铝土矿项目和广西防城港200万吨氧化铝项目投产,进一步扩大公司产能,国际化布局步伐加快。 推动产品转型升级,发展高附加值深加工产品:2019年1月,公司控股子公司山东华宇年产约20万吨电解铝生产线已实行了弹性生产,5月子公司山西华胜与溢鑫铝业签署协定,转让年产19万吨电解铝产能指标,山东华宇、山西华胜产能退出。同时,公司以增持云铝股份非公开发行股份、向云铝股份所属云铝溢鑫增资等方式投资水电铝项目,积极参与绿色水电铝基地建设,推动公司产品转型升级。 盈利预测与投资建议:考虑到国内铝材需求长期向好,公司作为行业龙头将充分受益,预计20-22年公司归母净利润分别为8.73亿元、9.45亿元和9.98亿元,EPS分别为0.05、0.06和0.06元/股,对应近期收盘价2.92元的PE分别为56.92、52.59和49.80倍,维持“增持”评级。 风险因素:铝价格下跌、宏观经济下行、产能增长不及预期。
中国铝业 有色金属行业 2020-04-01 2.90 -- -- 2.97 2.41%
2.97 2.41%
详细
1.事件公司发布2019年报。报告期内,公司实现营业收入1900.74亿元,同比增长5.46%%;归母净利润8.51亿元,同比增长2.38%;营业利润19.57亿元,同比减少17.94%;基本每股收益为0.037元/股。第四季度,公司实现营业收入443.66亿元,同比减少18.64%;环比下降12.61%;归母净利润0.43亿元,同比增长106.77%,环比下降58.46%。 2.我们的分析与判断 (一)氧化铝价格下行拖累板块业绩报告期内,公司氧化铝板块营业收入为439亿元,较上年同期减少2.51亿元;税前盈利8.45亿元,较上年同期减少27.15亿元。 公司氧化铝全年生产量1380万吨,比上年增加2.15%,但销量较上年同比下降2.95%,即723万吨。价格方面,国内氧化铝全年均价2696元/吨,同比下降9.9%。此种价格下行局面或由氧化铝产能增量不断累积叠加因电解铝产量下降而递减的下游需求所致。因此我们认为主要由于氧化铝价格下跌导致氧化铝板块利润不佳。 (二)原铝、贸易、能源板块利润均增,但整体利润下降原铝板块,公司营收490.89已亿元,较上年同期减少47.13亿元全年产量379万吨,同比下降9.11%,原因或为公司集团部分企业经历转型升级导致原铝产销量均同比下降(YOY-9.11%、YOY-11.89%)。但得益于原材料氧化铝价格及用电成本下降,公司原铝板块税前利润较上年同期增利15.55亿元,达6.87亿元。贸易板块收益于电解铝、氧化铝、进口焦煤等产品贸易量增加及利润增加,实现税前利润9.53亿元,较上前同期增2.13亿元。能源板块税前利润亦由去年同期0.27亿元增至3.76亿元。然而公司整体营业利润为19.57亿元,同比减少17.94%,因此我们认为主要原因是氧化铝价格下跌导致的利润下滑超出其他板块盈利效果所致。 (三)项目如期推进,生产布局持续优化公司项目方面,几内亚博法铝土矿(1200万吨/年)、防城港氧化铝(200万吨)等项目进展顺利。前者投产在即,第一船铝土矿已达日照港;后者计划年中启动运行。若进展顺利,公司铝土矿自给率将大幅提升,氧化铝产能亦可能超2000万吨。布局方面,公司对盈利能力较弱的企业进行升级改造或关停,产能指标进行转让。如山东华宇、山西华圣等企业均被关停。生产布局优化配合公司严格的成本控制及现金流保证举措,公司未来盈利或可期待。 3.投资建议公司为铝行业龙头,自备电、自产矿使其具有较强竞争力。且公司积极跟进市场变化,调整生产布局,保证生产项目顺利进行,其龙头地位得到巩固。然而当前行业库存高企,截至3月27日,铝锭库存已达173万吨(百川盈孚)。叠加氧化铝价格下降,企业成本及产品价格缺乏有力支撑。因此我们预计公司2020、2021年EPS 分别为0.03、0.06元,对应PE 为96.7X、45.5X,并给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示1)下游需求不及预期;2)供给端由于上游扩产遭到冲击;3)项目推进不及预期。
中国铝业 有色金属行业 2020-03-30 2.95 -- -- 2.97 0.68%
2.97 0.68%
详细
降本显成效,19年归母净利同比增长2.38%。据年报,公司19年实现营收1901亿元,同比增长5.46%;实现归母净利8.51亿元,同比增长2.38%。受铝价下跌影响,19年毛利同比下降21亿元;而受益于运费下降,19年销售费用同比下降8亿元,同时,19年存货跌价准备转回,资产减值损失同比下降约11亿元。 “上”补“下”去,产业链布局持续优化。上游环节,几内亚博法铝土矿(1200万吨/年)第一船已运至日照港,将大大弥补氧化铝的原料需求,提升公司盈利水平;同时,下游环节,公司关停山东华宇、山西华圣等成本较高的电解铝产能,控制止血点,产业链布局持续优化。 疫情缓和结束后,铝价有望迎来反弹。受新冠疫情的影响,铝价近期跌至1.15万元/吨,致使电解铝环节亏损,预计短期部分电解铝企业将减产,对价格形成支撑;同时,随着疫情缓和并逐步结束,铝价或将迎来反弹。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.06/0.18/0.27元/股,对应3月26日收盘价的PE分别为46/16/11倍,受疫情影响,铝价波动较大将对公司盈利产生较大影响,PE估值波动也会加大,因此我们认为采用PB估值方式更为合理。考虑到公司博法铝土矿项目投产在即,疫情结束后铝价或迎反弹,公司盈利将大幅改善,参考公司18年以来的PB估值均值,我们认为给予公司20年1.1倍PB估值较为合理,对应公司A股合理价值为3.61元/股,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值为1.93港币/股,给予“买入”评级。 风险提示。新冠疫情蔓延造成需求下降,从而导致金属价格持续下跌;海外铝土矿持续扩产对供给端产生冲击;金属价格下跌造成存货跌价。
中国铝业 有色金属行业 2020-03-30 2.95 -- -- 2.97 0.68%
2.97 0.68%
详细
公司发布2019年度报告:实现营收1900.74亿元,同比+5.46%,营业利润19.57亿元,同比-17.94%,归母净利润8.51亿元,同比+2.38%,扣非后归母净利润2.30亿元,同比+93.46%。 公司2019年营业利润同比下滑的主因在于氧化铝价格下跌的拖累。公司氧化铝业务2019年实现外销量723万吨,同比-2.95%,同时氧化铝价格下滑,公司氧化铝板块收入同比减少2.51亿元至439亿元,税前盈利同比减少27.15亿元至8.45亿元,利润下滑明显。其他板块方面,公司原铝板块虽然受转型升级企业停产影响导致原铝产销同比下降10%左右,收入也较2018年减少47.13亿元,但原铝环节盈利水平改善显著,税前利润增加15.55亿元至6.87亿元。贸易、能源板块利润同比也有所改善。但总体来看,其他板块的盈利改善均不及氧化铝价格下跌带来的利润下滑。 运费减少带来销售费用同比下降显著,营业外支出减少和少数股东损益下降是公司归母净利润同比增长的主因。公司销售费用同比减少8.24亿元至16.73亿元,期间费用率4.94%,同比降0.56pct.。2019年公司非经常性损益6.21亿元,同比-12.86%,其中包括企业重组的员工安置费用支出1.89亿元。 几内亚博法项目全面投产在即,防城港项目计划年中投产。届时公司铝土矿自给率提升,氧化铝产能达2086万吨,期待协同效应显现。 公司作为铝行业巨头,重点发展氧化铝核心业务,调整优化电解铝业务区域布局,自备电比例高,综合竞争能力强。但考虑到今年以来电解铝价格大幅回落,短期铝消费也受到一定程度的影响,调低公司2020年归母净利预测至2.8亿元,同时引入2021-2022年归母净利预测为7.5亿元和10.9亿元,2020-2022年EPS为0.02元、0.04元和0.06元,对应目前股价(3月26日)的PE分别为177倍、67倍和46倍,维持公司“审慎增持”评级。
中国铝业 有色金属行业 2019-11-04 3.39 -- -- 3.48 2.65%
3.73 10.03%
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(一)氧化铝价格下行拖累Q3业绩 公司Q3归母净利润环比下滑60.66%。报告期内,国产氧化铝现货均价约为2533.23元/吨,同比降低16.86%,环比降低12.49%。 经营层面,公司属业内龙头,氧化铝产能全球第一,报告期内普通、精细氧化铝产量较去年同期分别增长3.6%、19.3%,自产氧化铝外销量则同比下降4.7%;成本方面,公司降本增效效果明显,成本竞争力进入行业前40%。综合考虑,我们认为公司Q3氧化铝价格明显下滑导致其利润降低,从而电解铝利润扩大不及氧化铝利润的减少,继而使得Q3业绩不及预期。 (二)电解铝供需紧平衡,氧化铝价格或企稳 受水灾和电解铝安全事故影响,国内电解铝供需应该呈现紧平衡状态。2019年1-9月,国内原铝产量同比下降约1.7%,消费量同比下降约0.6%,加之电解铝库存较低,氧化铝价格下降,因此电解铝行业盈利水平有所提高,或可延续至Q4。氧化铝方面,2019年1-9月国内产量同比增长约1.3%,消费量同比下降约2.1%,供需基本平衡。加之国外氧化铝供需处于阶段性平衡状态,国内氧化铝新建产能释放不及预期,因此我们认为四季度国内氧化铝价格或将企稳。 投资建议 公司属业内龙头,报告期内降本增效显著,Q3业绩虽不及预期,但四季度在氧化铝与电解铝价格企稳下或可提升其盈利能力。因此,我们预计公司2019、2020年EPS分别为0.07元、0.13元,对应PE分别为48X、26X,并维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 1.下游需求不及预期;2.电解铝与氧化铝新增产能投放超出预期;3.电解铝、氧化铝价格大幅下跌。
中国铝业 有色金属行业 2019-11-04 3.39 -- -- 3.48 2.65%
3.73 10.03%
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1、增收降利,氧化铝拖累致三季度业绩:公司前三季度收入增长而利润明显下降的原因主要是两点:一是氧化铝价格的显著回落。前三季度氧化铝价格同比回落超15%,直接影响净利润5.6亿元。尽管氧化铝下行使得电解铝板块成本改善,相应增利但规模上难以完全对冲。第二是公司加快结构调整,对山东华宇和山西华圣等实施转型升级,有较大的安置职工等支出,但这部分主要是一次性支出,并没有持续性。 2、毛利率回落,但主要营运指标普遍改善:公司前三季度销售毛利率7.33%,同比下降1.13个百分点,主要是公司整合托管平台销售,导致低毛利贸易业务规模大幅增加超过20%所致。但同时主要营运指标,包括资产周转、三项费用率、工艺环节能耗等普遍改善,显示出公司在降本增效中取得的可观成果。这种主观性改善,对可观的行业下行周期可以起到有效防御。 3、投资看点:未来主要看点是几内亚博法铝土矿项目、和广西防城港200万吨氧化铝项目在2020年的投产;同时公司在产能布局上,从高成本环保受制区域的转移,尽管会带来一次性支出,但长远看对公司盈利能力有利。此外由于铝价的大幅回落,2018年四季度计提较多减值准备,而从今年四季度铝价看,资产减值因素将有所改善。预计公司2019-21年归母净利11.22/14.91/20.69亿元,EPS为0.07/0.09/0.12元,维持公司增持评级。 4、风险提示:铝价波动风险、贸易战局势恶化。
中国铝业 有色金属行业 2019-11-04 3.39 -- -- 3.48 2.65%
3.73 10.03%
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业绩_总结:公司2019年前三季度实现营收1457.08亿元(同比+15.91%),归母净利8.08亿元(同比-44.06%),扣非净利0.93亿元(同比-87.18%)。Q3单季度实现营收507.69亿元(同比+17.21%,环比-0.12%),归母净利1.02亿元(同比-83.94%,环比-60.66%),扣非净利-0.22亿元。 Q3主营业务业绩不达预期。公司净利润主要来自于非经常性损益,归母净利润和扣非净利润的差异主要来自公司处置非流动资产产生的收益。公司主营业务表现不达预期,氧化铝利润的减少超过电解铝利润的增加,Q3单季度扣非净利甚至出现亏损。 Q3氧化铝均价大幅度下滑拖累业绩。2018Q3/Q4/2019Q1/Q2/Q3国产氧化铝均价(含税)为3080/3068/2857/2897/2556元/吨,2019Q3同比-17%,环比-12%,导致氧化铝行业平均出现大幅度亏损。公司铝土矿自给率能够达到50%,拥有成本优势,基本处于盈亏平衡状态,但是整体表现仍然不佳。公司氧化铝产能规模庞大,截止至2018年年末有1886万吨产能,位居全球第一位。公司氧化铝除了满足电解铝的生产需求之外,还有很大一部分是直接对外出售。 Q3电解铝均价环比持平,电解铝利润明显修复。2018Q3/Q4/2019Q1/Q2/Q3国产电解铝均价(含税)为1.43/1.38/1.35/1.41/1.41万元/吨,2019Q3同比-2%,环比持平,但是成本端氧化铝价格的下滑使得电解铝利润出现明显修复。截止至2018年年末,公司电解铝产能478万吨,Q3电解铝利润的修复不足以弥补氧化铝价格下跌造成的利润的减少。 债务结构持续优化。2019Q3公司应付债券增加69%(相比于2018Q4增加约67亿元),短期借款减少36%(相比于2018Q4减少约140亿元),一方面公司把握资本市场窗口,发行中长期债券,优化债务结构;另一方面公司偿还高利率借款,降低融资成本。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.07元、0.14元和0.19元,对应PE分别为50倍、24倍和18倍。考虑到电解铝处于去库周期,铝价中枢有望稳步抬升,间接带动氧化铝价格中枢抬升,同时增厚公司氧化铝以及电解铝利润,维持“增持”评级。 风险提示:公司产量释放或不及预期;铝价上涨不及预期。
中国铝业 有色金属行业 2019-09-02 3.59 4.40 8.11% 3.85 7.24%
3.85 7.24%
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业绩总结: 公司 2019年上半年实现营业收入 949.4亿元,同比增长 15.2%; 实现归母净利润 7.06亿元, 同比减少 14.1%; 实现扣非净利润 1.15亿元,同比增长 61.9%。 归母净利润和扣非净利润的差异主要来自于资产处置收益。 1) 非流动资产处置收益 5.57亿元,主要是公司控股子公司山西华圣通过协议方式向溢鑫铝业转让19万吨电解铝产能指标所产生的净收益; 2)处置子公司产生的投资收益 2.61亿元, 主要是公司处置南海合金 100%股权所产生的处置收益。 氧化铝单位利润收缩对公司业绩形成拖累。 今年上半年国产氧化铝的均价同比略有下滑,含税价约为 2862元/吨;成本端铝土矿的价格明显上涨,山西孝义铝土矿( Al/Si=5不含税到厂价)均价由 385元/吨增长至 510元/吨,直接导致公司氧化铝单位利润收缩。 公司氧化铝产能规模庞大, 截止至 2018年年末有1886万吨产能,位居全球第一位。 公司氧化铝除了满足电解铝的生产需求之外还有很大一部分是直接对外出售。 电解铝价格上涨略超预期,但同比仍有所下滑。 今年上半年国产电解铝的价格中枢稳步抬升,停产或减产产能的增加弥补了终端消费的疲软,但是同比数据仍有所下滑,由 18年上半年的均价 14308元/吨降至 19年上半年的均价 13795元/吨。受此影响公司电解铝单位利润同比有所收缩,但相比于去年下半年持续大幅度亏损已经明显改善。 优化债务结构,降低融资成本。 今年上半年公司累计发行低成本债券 200亿元,置换存量债务累计完成 194亿元,加权平均利率降低 31bp。 国际评级机构惠誉将公司主体评级从“ BBB+” 提升至“ A-”,标志着公司获得了国际评级机构和市场普遍认可。 另外在剔除掉会计准则调整的影响之后,公司通过压缩负债规模等方式降低资产负债率 0.9个百分点。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.11元、 0.19元和 0.26元, 对应 PE 分别为 34倍、 19倍和 14倍。考虑到电解铝处于去库存周期, 价格中枢有望稳步抬升,给予公司 2019年 40倍估值,对应目标价 4.4元, 首次覆盖给予“ 增持”评级。 风险提示: 公司产量释放或不及预期;铝价上涨不及预期。
中国铝业 有色金属行业 2019-08-30 3.70 4.00 -- 3.85 4.05%
3.85 4.05%
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事件描述: 公司发布 2019年半年度报告, 上半年实现营业收入 949.4亿元,同比增长 15.23%,归母净利润为 7.06亿元,同比下降 14.1%; 扣非后归母净利润为 1.15亿元,同比增长 61.9%。 事件点评: 公司经营稳健, 氧化铝均价小幅下降 0.9%,电解铝均价下跌 4.3%。 2019年上半年, 氧化铝现货均价 2863元/吨, 同比下降 0.9%。 据统计, 2019年上半年,全球氧化铝产量约 6279万吨,消费量约为6286万吨,同比均增长 1.8%。 中国氧化铝产量约为 3603万吨,同比增长 2.3%,消费量约为 3587万吨,同比增长 0.7%。 2019年上半年,原铝现货均价为 1.37万元/吨, 同比下跌 4.3%。 据统计, 2019年上半年,全球原铝产量约为 3175万吨,消费量约为 3301万吨,同比分别增长 0.1%和 0.5%; 中国原铝产量约为 1786万吨,同比减少 0.8%,消费量约为 1806万吨,同比增长 0.8%。 公司整体经营稳健, 归母净利润下降主要由于氧化铝、电解铝受下游终端需求影响,产品均价下跌带来的利润减少。 另外,非经常性损益由 2018年上半年的 7.5亿元减少为 5.9亿元,这是主要由于持有交易性金融资产等(除公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外) 带来的投资收益减少导致。 三费费率小幅抬升, 财务费用有望下降。 公司销售费用、管理费用以及财务费用分别为 16.31、 14.03、 24.8亿元, 合计占比 5.81%。 2019年上半年,公司资金周转率同比提高 5.2次,资金使用效率提升。 累计发行低成本债券 200亿元,置换存量债务累计完成 194亿元, 加权平均利率降低 31bp。 惠誉将公司主体评级从“ BBB+”提升至“ A-”,是全球同行业中的最高评级之一, 为境内外债券市场融资提供支持。 盈利预测及投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利润分别为11.02、 22.63、 25.53亿元; EPS 分别为 0.06、 0. 13、 0.15元,以 2019年 8月 27日股价对应 P/E 为 57.1、 27.8、 24.7X, 给予增持评级。 风险提示: 铝价剧烈波动, 下游需求持续疲弱
中国铝业 有色金属行业 2019-05-06 4.00 -- -- 4.33 8.25%
4.33 8.25%
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经营整体稳定,投资收益业绩贡献提升 一季度毛利率7.39%,同比下滑0.28个百分点;净利率1.23%,同比下滑0.11个百分点。三费中销售费用率(1.52%)小幅抬升、管理费用率(1.58%)、财务费用率(2.92%)同比均小幅下降。盈利能力下滑主要系铝价小幅下滑及贸易收入增加所致,而净利润增速高于收入增速则主要是2019Q1投资收益4.94亿元,同比提升2.62亿元。 去库存趋势显现,铝企迎来利润修复 尽管铝库存整体来看仍较高,但2018年四季度大幅减产后的去库存趋势已经逐步显现。1-2月因春节因素上期所铝库存上升明显(最高至74.7万吨),进入3月以后库存开始进入下降通道;截至4月26日,上期所铝库存已下滑至63.8万吨,较3月初下滑近15%(铝价亦回升至14000元/吨上方)。而供给端电解铝产能复产进展较为缓慢,预计铝企将迎来利润修复时间。 全产业链优势明显,上游资源保障,下游增加高附加值产品 公司构建了以铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金产品为主题的产业链,氧化铝产能全球第一,原铝产能全球第二。上游资源方面,2018年增加海外铝土矿资源17.5吨;下游加工方面,公司将持续转型升级,提升产品附加值,板状刚玉、精细分子筛、高纯铝等高附加值生产线已经建成投产,产能将逐步释放。 投资建议 考虑铝价上涨带来的利润修复以及2018年计提大额资产减值损失(24.72亿元),公司2019年业绩将大幅改善。预计2019-2021年EPS分别为0.11/0.15/0.18元,对应当前股价的PE分别为35/26/22X。目前公司PB1.13倍,处于近五年低位(15%分位数),首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 铝价下跌风险,产能投放进度不及预期,下游需求超预期下滑。
中国铝业 有色金属行业 2019-04-05 4.68 -- -- 4.79 2.35%
4.79 2.35%
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铝价下跌致利润下滑 据公司年报,2018 年实现营业收入1,802 亿元,营业成本1,643 亿元,基本均与上一年持平;归属于母公司股东的净利润为8.70 亿元,同比下降38.4%,减利原因主要为原铝板块铝价同比降低,原材料价格同比上涨。此外,资产减值损失24.72 亿元,较上一年同期的1.39 亿元增加23.33 亿元,主要是产品价格波动较大导致月度计提跌价准备所致。 龙头地位持续巩固,全产业链增量可期 目前,公司氧化铝产能位居全球第一、原铝产能全球第二、炭素产能全球第一。2018年,电解铝产量417万吨,同比增长15.1%;氧化铝产量万吨,同比增长5.5%。据公司业绩说明会,2019年公司电解铝计划生产450万吨,同比增长7.9%;氧化铝生产1500万吨,同比增长11%。公司2018年拿下17.5亿吨储量的几内亚铝土矿采矿权,Boffa项目预计年底出矿。 铝价企稳,量价齐升,龙头弹性或将充分释放,给予“买入”评级 受供给侧改革影响中国电解铝产能天花板基本确定,基建逆周期投资持续发力,伴随消费旺季到来,库存有望回落,铝价或将企稳。结合公司增产,形成量价齐升,预计2019-2021年eps为0.18、0.21和0.25元,根据4月3日价格计算pe为24.8、21.3和17.9倍。据wind,铝行业A股与公司业务相似的4家公司平均PB为1.45倍,给予公司2019年1.45倍PB较为合理,对应合理价值为5.32元/股,给予“买入”评级;铝行业H股与公司业务相似的3家公司平均PB为0.91倍,给予公司2019年0.91倍PB较为合理,对应合理价值为3.34港元/股,给予“买入”评级。 风险提示:公司计提减值,基建推进速度放缓,下游消费不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名