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中国铝业
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有色金属行业
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2024-11-20
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7.80
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8.12
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4.10% |
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8.12
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4.10% |
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公司深耕铝行业20余年,全产业链布局优势显著。中国铝业成立于2001年,相继在纽约证券交易所、香港联交所和上海交易所三地挂牌上市。公司积极推进资产重组,加速产能升级,2018年开发几内亚铝土矿资源,2019年和2022年收购云铝股份股权,纵向延伸产业链,现已形成四大核心业务板块,打造铝全产业链布局,综合实力位居全球首列。截至2023年末,公司拥有1)上游原材料,阳极年产能245万吨,铝土矿资源量23亿吨,其中国内5.4亿吨,几内亚17.6亿吨,氧化铝年产能2,226万吨;2)中游冶炼,电解铝年产能746万吨;3)下游铝加工产品,现有年产能178万吨,是全球特大型铝行业生产企业和全球领先的铝产品制造商。 氧化铝实现100%原材料自给,降本增效优势逐渐凸显。公司作为铝行业龙头企业,积极向上布局几内亚铝土矿资源,逐渐提高氧化铝自给率,降本增效效果逐渐凸显。另外,公司积极向下游延伸,形成扁锭、电工圆铝杆、铸轧卷等多种铝合金产品。截至2023年,公司铝土矿自供率为70%;氧化铝自供率100%,据不完全统计阳极自给率为80%;自备电比例22%,随着公司新建多种绿色能源项目投产落地,公司绿电比例有望快速提升。 收购云铝股份,“碳”索高质量发展新“绿”径。云南是全国唯一鼓励支持绿色铝全产业链发展的省份,公司收购云铝股份充分享受云南铝的政策支持。据Wind统计,2023年云南清洁能源(水电、风电、光伏)占比高达84%,充分弥补公司绿电铝短板。另外云南电价处于行业最低水平,假设以单吨电解铝消耗13,600度电计算,云南单吨电解铝电力成本较新疆减少129.5元,较山东减少1857.7元,公司受益于云南电费低廉及更低的碳排放量,电解铝板块实现高质量发展,其有望进一步实现利润率的提升。 国内电解铝供给刚性逐步显现,需求结构改善有望带动铝价上台阶。1)供给端,国家为优化电解铝存量资源配置,2018年工信部颁布产能置换相关公告,自此之后全国电解铝产能增速逐渐趋缓。另外伴随2020年以来双碳目标的提出,电解铝能源转型需求不断增长,国内电解铝生产基地已从山东、河南等以煤电为主的地区逐渐向云南、新疆等水电及自备电发达的地区转移,北铝南移成为必然趋势。2)需求端,2023年建筑、交通、电力分别占据电解铝总消费量的26%、24%和16%,下游需求结构逐步由传统行业向高端化市场转型,未来绿色发展将带动电解铝长期需求。 投资建议:公司作为全球铝行业龙头企业,铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势,当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键,公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设2024-2026年电解铝和氧化铝价格为1.98/2.00/2.05万元/吨和0.39/0.40/0.36万元/吨,我们预计2024-2026年公司实现归母净利123/154/165亿元,对应PE11.9/9.4/8.8倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:金属价格大幅波动风险,全球政治波动及汇率风险,市场竞争及需求波动风险,成本假设及测算误差风险。
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中国铝业
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有色金属行业
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2024-11-04
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8.06
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8.80
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9.18% |
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8.80
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9.18% |
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公司发布 2024年三季报2024年前三季度, 公司实现营业收入 1737.78亿元,同比-7.76%; 实现归母净利润 90.17亿元,同比+68.46%;实现扣非归母净利润87.16亿元,同比+76.81%。 其中 2024Q3公司实现营业收入 630.60亿元, 同比+16.04%,环比+2.1%;实现归母净利润 20.00亿元, 同比+3.34%, 环比-58.21%;实现扣非归母净利润 18.59亿元, 同比-9.12%, 环比-60.23%。 氧化铝量价齐增量: 1) 原铝: 2024年前三季度原铝产量 562万吨(同比+69万吨),其中 Q3产量 199万吨(环比+14万吨)。 2) 氧化铝: 2024年前三季度冶金氧化铝产量 1257万吨(同比+11万吨), 其中 Q3产量 437万吨(环比+42万吨);精细氧化铝产量 325万吨(同比+42万吨), 其中 Q3产量 118万吨(环比+10万吨)。 3) 煤炭: 2024年前三季度煤炭产量 974万吨(同比+5万吨), 其中 Q3产量 336万吨(环比-14万吨)。 价: 2024Q3沪铝均价 19657元/吨,环比-985元/吨(-4.8%),同比+1007元/吨(+5.4%); 氧化铝现货均价 3917元/吨,环比+269元/吨(+7.3%),同比+1000元/吨(+34.28%); 预焙阳极均价 3970元/吨,环比-187元(-4.5%),同比-453元(-10.2%); 2024Q3烧碱均价2790.78元/吨,环比+138.07元/吨(+5.20%),同比-116.25元/吨(-4.00%)。据 SMM,几内亚铝土矿 CIF 均价 74.42美元/吨,环比+2.86美元/吨(+4.00%),同比+6.75美元/吨(+9.97%)。 考虑一吨电解铝需要约 0.47吨预焙阳极及 1.9吨氧化铝, 2024年 Q3原料成本端环比上涨对吨毛利影响为,成本环比增加 58.50元/吨。 考虑一吨氧化铝需要 2.7吨铝土矿和 0.14吨烧碱, 2024年 Q3原料成本端波动对吨毛利影响为为,成本环比增加 375.28元/吨。 整合精细氧化铝资产,推进专业化管控公司拟约 96.21亿元的价格, 将中铝山东有限公司、中铝中州铝业有限公司 100%股权转让给中铝新材料有限公司, 本次交易已经公司第 八届董事会第二十七次会议审议批准。本次交易有助于进一步优化公 司精细氧化铝产业改革,明晰各企业发展定位,提升企业管理效能,推进公司对精细氧化铝的专业化管控。 拟派发中期分红回馈股东根据公司 2024年中期利润分配方案,公司拟按每股人民币 0.082元(含税)以现金方式向全体股东派发 2024年中期股息,按公司变更前总股本 17,158,381,228股计算,派息总额为人民币 14.07亿元(含税)。 投资建议: 我们预计 2024-2026年营业收入预估为 2396.99、 2439.55、 2473.17亿元,预计净利润 125.33、 143. 13、 152.80亿元, 对应 EPS 分别为0.73、 0.83、 0.89元/股,目前股价对应 PE 为 10.9、 9.5、 8.9倍。 维持“买入-A”评级, 6个月目标价 8.67元/股,对应 2024年 11.9倍PE。 风险提示: 需求不及预期,产品价格波动,限电压产超预期,环保风险及项目进展不及预期。
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中国铝业
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有色金属行业
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2024-09-04
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6.75
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9.72
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44.00% |
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9.72
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44.00% |
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核心观点公司24H1营收同比下滑17.4%,归母净利润同比增长105.4%。公司2024年上半年实现营收1107.18亿元,同比下滑17.41%;实现归母净利润70.16亿元,同比增长105.36%;实现扣非归母净利润68.57亿元,同比增长137.76%。 其中二季度单季实现营收617.62亿元,同比下滑8.88%,环比增长26.16%;实现归母净利润47.86亿元,同比增长198.45%,环比增长114.60%;实现扣非归母净利润46.74亿元,同比增长266.78%,环比增长114.14%。 公司业绩大幅增长主要得益于商品价格提升。公司归母净利润同比实现翻倍,主要由于电原铝和氧化铝市场价均有上涨。2024H1,长江有色市场A00铝含税均价为1.98万元/吨,同比+7.1%;国内氧化铝含税均价为3511元/吨,同比+21.4%。2024Q2,长江有色市场A00铝含税均价为2.05万元/吨,同比+10.9%,环比+7.82%;国内氧化铝含税均价为3670元/吨,同比+28.2%,环比+9.6%。 期间费用率保持稳定,资产负债率持续下降。2024年上半年,公司毛利率为17.26%,同比+7.73pct;净利率为10.20%,同比+6.03pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/2.16%/1.53%/1.22%,基本保持稳定。同时,公司的资产负债率持续优化,截至2024年二季度末为50.0%,较2023年末下降3.33%。 上半年原铝产量同比+18.63%,主营产品盈利能力提升。2024年上半年,公司实现冶金氧化铝产量820万吨,同比-0.36%;精细氧化铝产量207万吨,同比+10.11%;自产氧化铝外销量319万吨,同比-7%;原铝产量363万吨,同比+18.63%%。2024年二季度,公司实现冶金级氧化铝产量395万吨,同比环比均-7.1%;精细氧化铝产量108万吨,同比+40.3%,环比+9.1%;自产氧化铝外销量169万吨,同比-5.1%,环比+12.7%;原铝产量185万吨,同比+20.9%,环比+3.9%。盈利方面,2024年上半年公司原铝板块实现利润总额75.95亿元,推算原铝单位净利润约为1842元/吨,同环比均有明显提升。 风险提示:电解铝和氧化铝价格波动;原料价格上行致电解铝盈利能力下降。 投资建议:上调盈利预测,维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入1998.08/1999.89/2021.40亿元,同比增速-11.22%/+0.09%/+1.08%;归母净利润138.40/145.99/149.46亿元,同比增速+106.04%/+5.48%/+2.38%;摊薄EPS为0.81/0.85/0.87元,当前股价对应PE为8.5/8.0/7.8x。考虑到公司为大型有色央企龙头,拥有完整铝产业链,且在电解铝产能存在天花板的情况下仍具备产能扩张能力,维持“优于大市”评级。
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中国铝业
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有色金属行业
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2024-09-03
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6.76
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9.72
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43.79% |
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9.72
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事件: 公司发布 2024年半年报。 2024H1,公司实现归母净利润 70.16亿,同比增长 105%;扣非归母净利润 68.57亿,同比增长 138%。单季度看,2024Q2,公司实现归母净利 47.86亿元,同比增长 198%,环比增长 115%;扣非归母净利 46.74亿元,同比增长 267%,环比增长 114%。实际业绩高于业绩预告中枢。 2024H1电解铝产量大幅增长。 量: 2024H1冶金级氧化铝产量 820万吨,同比+2%;原铝产量 363万吨,同比+19%,主要由于子公司云铝股份复产较早,电解铝产量大幅增长;煤炭产量 618万吨,同比+2%。 价: 2024H1铝价19798元/吨,同比+1310元/吨。预焙阳极均价 4489元/吨,同比-1478元/吨,氧化铝价 3506元/吨,同比+397元/吨。测算 2024H1原铝税前利润 2116元/吨,同比+850元/吨。氧化铝单吨税前利润 416元/吨,同比+285元/吨。 。 2024Q2业绩: 氧化铝、电解铝价格大涨驱动业绩释放。 量: 24Q2公司电解铝产量 185万吨,环比+7万吨(主要由于子公司云铝 24Q2逐步复产),同比+32万吨(主要由于子公司云铝 23Q2受二次限产影响)。 24Q2氧化铝产量503万吨(其中冶金级氧化铝 395万吨),环比减少 21万吨。价: 24Q2市场铝价环比+1490元/吨,氧化铝环比+258元/吨,预焙阳极环比+37元/吨,烧碱价格环比-171元/吨,石油焦价格环比-229元/吨,动力煤价格环比-53元/吨。 Q2业绩拆分: 环比来看, 主要增利项:毛利(+40.87亿元,主要由于 Q2氧化铝及铝价环比大涨),其他/投资收益(+1.62亿元),公允价值变动(+1.27亿元);主要减利项:费用和税金(-9.53亿元,主要是研发费用增加 5.45亿元) ,减值损失等(-1.67亿元),所得税(-1.92亿),少数股东损益(-6.57亿元)。 同比来看, 主要增利项:毛利(+48.69亿元),其他/投资收益(+2.75亿元),营业外利润(+1.51亿元);主要减利项:费用和税金(-3.77亿元) ,减值损失等(-1.00亿元),少数股东损益(-13.74亿元),所得税(-3.49亿元)。 中期分红: 每股 0.082元现金红利,总共派发 14.07亿元,分红比例 20%。 未来看点: 一体化布局优势显现,价值有望重估 (1) 产业链一体化布局, 未来有电解铝资产整合预期。 公司铝土矿自给率约70%,氧化铝自给率 100%,一体化布局完善。 公司背景深厚,资产整合能力强,未来有望成为电解铝资产整合主力, 产能有望进一步扩张。 (2)“中特估值“体系下,价值有望重估。 面对不稳定的地缘政治环境,聚焦”安全“是经济重要主题,电解铝是国民经济重要资源,公司作为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头,国企改革也将提升效率,公司估值有望重塑。 投资建议: 公司价值有望重估,随着铝价上涨,公司业绩弹性较大, 我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利 134.28亿元、 153.93亿元和 173.45亿元,对应现价的 PE 分别为 9、 8和 7倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 铝需求不及预期,云南限产超预期, 铝行业纳入碳交易不及预期。
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中国铝业
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有色金属行业
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2024-09-02
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6.81
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9.72
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42.73% |
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9.72
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事件:8月28日,中国铝业发布2024年半年度报告:2024年上半年公司实现营业收入1107.2亿元,同比-17.4%;归母净利润70.2亿元,同比+105.4%;扣非后归母净利润68.6亿元,同比+137.8%。 分季度看,2024年第二季度,公司实现营业收入617.6亿元,环比+26.2%,同比-8.9%;归母净利润47.9亿元,环比+114.6%,同比+198.5%;扣非后归母净利润46.7亿元,环比+114.1%,同比+266.8%。 投资要点投资要点:上半年业绩增长主要由于原铝产量大幅提升,且铝价和氧化铝价格涨幅较大。而营业收入下滑主要由于贸易量的下降。 产销:铝、氧化铝、煤、电产量均有提升。2024年上半年,公司实现氧化铝产量1027万吨,同比+1.58%,自产冶金氧化铝外销量319万吨,同比-7%;原铝产量363万吨,同比+18.63%,自产原铝外销量359万吨,同比+17.32%;煤炭产量638万吨,同比+2.57%;外售电厂销售量75亿千瓦时,同比+7.14%。公司各主要产品产销量均有提升,原铝产量提升明显。 分季度来看,2024Q2公司实现氧化铝产量503万吨,环比-4.0%,同比+0.2%,自产冶金氧化铝外销量169万吨,环比+12.7%,同比-5.1%;原铝产量185万吨,环比+3.9%,同比+20.9%,自产原铝外销量183万吨,环比+4.0%,同比+23.6%;煤炭产量350万吨,环比+21.5,同比-0.6%。随着云南复产推进,2024Q2原铝产量进一步提升。 收入及利润:氧化铝及原铝利润增长明显。2024年上半年公司氧化铝板块实现营业收入314.5亿元,同比+46.1%,利润总额42.7亿元,同比+44.8%,主要由于氧化铝价格提升;原铝板块实现营业收入682.1亿元,同比+20.5%,实利润总额76.0亿元,同比+96.2%,主要由于铝价提升且产销量增加较多;营销板块和能源板块分别实现利润总额11.1亿元和9.3亿元,同比分别+8.3%和-28.6%。 负债及分红:现金流充足,负债下降,中期分红中期分红20%。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达到100亿元,货币资金达到258亿元,较2023年末增加47亿元。截至6月30日,公司流动负债540亿元,较上年末减少47亿元,主要由于偿还短期债务,截至6月30日,公司短期借款为38.7亿元,较上年末减少41亿元;资产负债率较上年末下降3.33个百分点至49.97%,近十年来首次将资产负债率降低至50%以下。另外公司拟进行中期分红,每股派发现金红利0.082元,上半年分红比例为20.05%,对应A股和港股股息率分别为1.2%和1.8%(以8月28日收盘价计算)。 盈利预测与估值:预计公司2024-2026年营业收入分别为2256/2369/2454亿元,归母净利润分别为131.54/147.30/157.73亿元,同比+96%/+12%/+7%;EPS分别为0.77/0.86/0.92元,对应当前股价PE为8.92/7.97/7.44倍。公司是国内电解铝行业龙头,产业链一体化优势明显,且未来仍有电解铝、氧化铝及新能源项目带来的增量,经营持续向好,维持“买入”评级。 风险提示:(1)主要产品价格大幅下跌的风险;(2)政策限产风险;(3)安全生产事故风险;(4)新建项目进展不及预期风险;(5)研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
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中国铝业
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有色金属行业
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2024-07-19
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7.16
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13.66
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79.97%
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7.37
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2.93% |
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9.72
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35.75% |
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详细
24Q2公司预告归母净利环比增91%-127%,大超预期。公司发布业绩预告,24Q2公司预计实现归母净利润42.7-50.7亿元,同比增长166%-216%,环比增长91%-127%。24Q2业绩环比大幅改善的主因是:1.电解铝:24Q2铝价环比小涨,云南电解铝复产,估测公司电解铝板块盈利环比上升。据Wind,24Q2SHEF铝价均价环涨8%至20647元/吨,Mystee测算中国电解铝完全成本均值环升2%,估测吨电解铝毛利上升1186元/吨。2.氧化铝:24Q2氧化铝均价环比上涨,估测公司氧化铝毛利环升。据Wind,24Q2全国氧化铝均价3633元/吨,环比涨8%,几内亚铝土矿均价环比涨2%至72美元/吨,Mystee测算国内氧化铝成本2804元/吨,环比涨0.7%。 盈利预测与投资建议。中国铝业作为电解铝、氧化铝行业龙头,较可比公司拥有更高的铝土矿、氧化铝自给率,整体成本更稳定,公司持续推进降本增效,2024年以来氧化铝价格的快速上涨增强公司业绩弹性,我们预计公司2024-2026年EPS为0.92/0.98/1.06元/股。结合公司新增产能,考虑西南区域水铝复产进度,预计公司2024-2026年电解铝、氧化铝产量增长趋势比较明确,从历史估值看,中国铝业作为铝产业一体化的龙头公司,铝土矿、氧化铝自给率高,其PE估值高于可比公司,参考中国铝业与可比公司之间历史估值差异,考虑审慎性原则,我们给予中国铝业2024年15倍的合理PE估值,对应合理价值为13.82元/股,按当前AH股溢价比例,H股合理价值为9.02港币/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动,电解铝价格下跌,氧化铝价格下跌,电力价格上涨,氧化铝、电解铝产量不及预期。
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中国铝业
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有色金属行业
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2024-05-09
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7.52
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9.20
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21.21%
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8.77
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8.67
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15.29% |
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事件: 公司发布 2024年第一季度报告, 2024Q1实现营业收入 489.56亿元, 同比下降 26.14%, 归母净利润 22.30亿元, 同比增长 23.01%。 氧化铝板块: 矿端供应紧张,外售增厚利润24年 Q1,受国内铝土矿产量下滑及几内亚燃料库爆炸事件影响,国内氧化铝价格大幅上涨, 24年 Q1国内氧化铝均价同比上涨 14.6%。 23年公司冶金级氧化铝产量 1667万吨,由于公司氧化铝自给率 100%,氧化铝价格上涨有利于公司电解铝成本稳定,并通过外售氧化铝增厚利润。 电解铝板块: 价格上涨和成本下降并存,盈利能力提升24年 Q1,公司主要产品电解铝均价同比上涨 3.1%,主要成本阳极均价同比下降 35.2%,公司电解铝业务盈利能力提升。由于公司是云铝股份第一大股东, 24年 Q1云铝股份归母净利润同比增长 31.53%,公司受益明显。 盈利好转,现金分红比例增加随着电解铝行业供需格局好转,公司负债率回落且盈利能力增强。 23年公司负债率 53.3%,较 19年下降 11.87个百分点; 23年公司净利率 5.59%,较 19年增加 4.81个百分点。随着盈利好转,公司现金分红比例增加, 23年现金分红比例 20.44%,并将此比例提升至不少于当年可分配利润的 30%。 资源和能源自给率高, 有望享受估值溢价23年公司铝土矿产量 3042万吨,国内产量占比 36%; 公司能源成本可控,22年网电比例 83%,自产煤炭可以满足自发电用煤需要。电解铝的核心是上游铝土矿资源和中游能源供应, 公司作为中国最大的铝土矿企业,将重点推进境外铝土矿和氧化铝项目,提升资源自给率, 因此应享受一定的估值溢价。 盈利预测、估值与评级考虑到公司电解铝主业盈利能力提升,低毛利贸易业务规模缩减; 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 2358/2361/2353亿元,分别同比+4.8%/+0.14%/-0.34%;归母净利润分别为 106.5/107.9/108.4亿元,分别同比+58.6%/+1.3%/+0.5%; EPS 分别为 0.62/0.63/0.63元。我们给予公司 2024年 15倍 PE,目标价 9.31元, 维持“买入” 评级。 风险提示: 产品价格波动风险; 主要原材料成本增加;产量不及预期。
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中国铝业
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有色金属行业
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2024-05-07
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7.34
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8.77
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18.03% |
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8.67
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18.12% |
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中国铝业发布2024年一季报:公司实现营业收入489.56亿元,同比-26.14%,环比-1.2%;归母净利润22.30亿元,同比+23.01%,环比+63.45%;扣除非经常性损益后的归母净利润21.83亿元,同比+35.61%,环比+29.57%。 投资要点2024年一季度电解铝及氧化铝价格上涨,带动公司利润实现扩张公司2024年第一季度氧化铝、原铝及煤炭产量同比增长,精细氧化铝及原铝产量环比下滑,但受益于电解铝及氧化铝价格环比上涨,公司利润环比仍实现较大增长。 量:公司冶金氧化铝产量实现增长。公司2024年一季度冶金氧化铝产量425万吨,同比+6.78%,环比+0.95%,精细氧化铝产量99万吨,同比-10.81%,环比-54.17%,原铝(含合金)产量178万吨,同比+16.34%,环比-4.30%,煤炭产量288万吨,同比+6.67%,环比-14.29%。 价:电解铝、氧化铝价格上涨。2024年一季度长江有色市场A00铝均价19024元/吨,同比+3.09%,环比+0.26%,氧化铝均价3378元/吨,同比+7.80%,环比+5.82%。 利:公司毛利率和净利率较去年同期提升。公司2024年一季度毛利率15.34%,同比+6.22pct,环比-5.62pct;净利率8.27%,同比+3.89pct,环比-0.96pct。 公司2024年一季度四费控制环比改善2024年一季度公司期间费用控制环比改善。2024年一季度公司销售费用率为0.19%,同比+0.04pct,环比-0.10pct;管理费用率为2.05%,同比+0.66pct,环比-2.04pct;研发费用率为1.17%,同比+0.48pct,环比+0.09pct;财务费用率为1.42%,同比+0.19pct,环比-0.58pct。 国内已完成电解铝复产54万吨,无新投产能,供应持续偏紧截至2024年4月25日,国内已完成电解铝复产54万吨,已减产7.7万吨、新投产0万吨。据百川盈孚,截至2024年4月25日,中国电解铝开工产能4253.10万吨。减产方面,2024年中国电解铝减产规模涉及227.7万吨,已减产7.7万吨。复产方面,预期年内最终实现复产累计156.5万吨,已复产54万吨。新增产能方面,2024年中国电解铝已建成且待投产的新产能298万吨,已投产0万吨,预期年度最终实现新投产125万吨。 盈利预测预测公司2024-2026年营业收入分别为2513.71、2647.98、2764.85亿元,归母净利润分别为88.87、103.01、118.92亿元,当前股价对应PE分别为14.4、12.4、10.7倍。 考虑到公司为国内铝行业龙头企业,为全球最大的氧化铝、电解铝生产供应商,集团内销氧化铝成本优势较大,叠加电解铝价格有望持续走高,我们维持公司的“买入”投资评级。 风险提示1)政策限产风险;2)主要产品价格下跌风险;3)原材料与能源价格波动风险;4)新项目投产进度不及预期等风险。
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中国铝业
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有色金属行业
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24Q1公司归母净利环比增 63%, 优于预期。 据公司财报, 24Q1公司实现营业收入 490亿元,同比-26%,环比+34%,归母净利润 22亿元,同比 23%,环比+63%,基本每股收益 0.13元/股,同比+23%,环比63%,经营净现金流 36亿元,同比-9%,环比-46%,资产负债率51.61%, 较 23年末-1.69PCT。 24Q1业绩环比改善的主因是: 1.管理费用环比减 4.96亿元。 2.资产减值环比减 5.76亿元。 原铝板块: 24Q1铝价环比小涨, 成本上升, 云南电解铝减产政策使公司产量环比小降, 估测电解铝板块盈利环比下降。 据公司财报、 Wind,24Q1公司原铝产量环比-4%至 178万吨; SHEF 铝价均价环涨 1%至19055元/吨, Mysteel 测算中国电解铝完全成本均值环升 3%,估测吨电解铝毛利下降 367元/吨。 氧化铝板块: 24Q1氧化铝均价环比上涨, 公司氧化铝产量环比增长,估测氧化铝毛利环升。 据公司财报、 Wind, 24Q1公司冶金氧化铝、精细氧化铝、二者合计产量环比增 107%、 -54%、 24%至 425、 99、524万吨; 全国氧化铝均价 3375元/吨,环比涨 6%, 几内亚铝土矿均价环比涨 3%至 71美元/吨, Mysteel 测算国内氧化铝成本 2783元/吨,环比涨 0.4%。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.55/0.58/0.64元/股。基于可比公司估值及公司龙头地位, 云铝电解铝增产贡献业绩,给予公司 24年 20倍 PE, A 股合理价值为 11.04元/股,按照当前 AH股溢价比例, H 股合理价值为 7.86港币/股,维持 AH 股 “买入”评级。 风险提示。 宏观经济大幅波动, 电解铝价格下跌,氧化铝价格下跌,电力价格上涨,氧化铝、电解铝产量不及预期。
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中国铝业
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有色金属行业
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2024-04-22
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公司披露23年业绩。公司23年实现归母净利润67.17亿元,同比增长60.23%;实现扣非归母净利润66.14亿元,同比增长111.27%。单季度来看,公司23年Q4实现归母净利润13.64亿元,环比下降29.51%,较去年同期扭亏为盈;实现扣非归母净利润16.85亿元,环比下降17.65%。公司23年利润分配方案为:每10股派发现金股利0.8元(含税),共计分配13.7亿元。 23年主营业务量价变化。1)量:23年原铝(含合金)/氧化铝产量679万吨/1667万吨,分别同比减少1.3%/5.5%。2)价:23年A00铝价为18696元/吨,同比下降6.5%;氧化铝平均单价2919元/吨,同比下降1%。3)利:23年公司原铝板块毛利率13.20%,同比增长0.87%,氧化铝板块毛利率10.85%,同比下降6.44%。 核心项目持续推进。公司加快产业结构升级调整,积极推进广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云42万吨轻合金材料项目、青海分公司50万吨电解铝项目及包头铝业达茂旗1200MW源网荷储项目等一批重点项目;宁东250MW光伏全面并网,所属企业新增分布式光伏303MW;公司在高纯铝和“小金属”产业方面取得突破,金属镓产能规模跃居全球第一。 深化降本增效,资产结构持续优化。公司持续深化全要素对标,提升专业对标、工序对标水平,氧化铝综合能耗、铝液综合交流电耗、发电机组供电煤耗均创历史最好水平,消耗降本效果明显。2023年全年,公司碳排放量同比降低125万吨。截止2023年底,公司资产负债率为53.30%,较年初降低5.37%,资产结构不断优化。 铝土矿资源丰富,一体化优势巩固。公司全年生产铝土矿3042万吨,2023年新增国内铝土矿资源量2100万吨。公司不仅国内铝土矿资源拥有量第一,还在海外拥有铝土矿资源18亿吨左右。公司着力构建“3×5”产业发展格局,通过价值链、企业链、供需链和空间链的优化配置,形成公司及关联企业在产业链上中下游间提高效率、降低成本的多赢局面,一体化优势进一步巩固。 盈利预测与估值。我们预计未来三年公司将受益于铝土矿-氧化铝-电解铝的一体化布局优势,迎来净利润快速增长期,预计公司24-26年EPS分别为0.54、0.65和0.79元/股。参考可比公司估值水平,考虑到公司的行业龙头地位和央国企改革背景下的降本增效持续,给予2024年15-17倍PE估值,对应合理价值区间8.1-9.18元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。下游需求不及预期;原材料价格变动风险;宏观经济不及预期。盈利假设:关键产品销量假设:截止23年三季度末,公司并表电解铝产能745万吨。我们预计,24-26年公司电解铝销量将在合规产能范围内保持稳定增长,将分别达到699万吨/713万吨/720万吨。24-26年公司年氧化铝销量将分别达1750万吨/1785万吨/1803万吨。 关键价格假设:据Wind数据,2023年全年铝价(含税)为18696元/吨。宏观面上,我们认为随着美联储加息或近尾声,同时国内在稳增长政策支持下,大宗商品价格有望走强。叠加国内对于房地产行业的政策调整将稳步提升建筑型材的铝需求,新能源、汽车轻量化等领域对铝的需求也将持续提振电解铝需求。我们预计铝价将维持偏强运行,24-26年铝价将分别达到20123元/吨,20727元/吨和21142元/吨。因此我们预测,公司24-26年自产铝锭销售价格分别为19836元/吨,20431元/吨和20839元/吨。
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中国铝业
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有色金属行业
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2024-04-15
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爱美客发布1Q24预告。预计1Q24收入8.0-8.3亿元,同比增长27.5%-31%,归母净利润5.1-5.3亿元,同比增长23%-29%。受益于医美终端消费的增长及品牌影响力的提升,我们认为考虑到去年同期相对高基数,公司增势维持稳定,毛利率和费用率把控较好,维持良好盈利水平。 公司2023年收入28.69亿元,同比增长47.99%;归母净利润18.58亿元,同比增长47.08%。摊薄EPS为8.60元;加权平均净资产收益率30.09%,经营性现金流净额19.54亿元,同比增长63.67%。拟以2.15亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利23.23元(含税),合计派发现金股利5亿元(含税)。 简评及投资建议:1、核心产品增速显著,凸显品牌价值。公司凭借打造产品组合优势,清晰定位产品功能,市场占有率与渗透率稳步提升。2023年分季度收入增速各46.30%/82.60%/17.58%/55.55%,归母净利润增速各51.17%/76.53%/13.27%/59.00%。 (A)分产品,①溶液类注射产品收入增长29.22%至16.71亿元,收入占比从2022年的66.68%减少至58.22%,销量514.13万支,同比增长48.88%;毛利率提高0.25pct至94.48%;②凝胶类注射产品收入增长81.43%至11.58亿元,收入占比从2022年的32.91%增加至40.35%,销量100.68万支,同比增长36.13%;毛利率提高0.97pct至97.49%。濡白天使延续良好增势,成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。③面部埋植线收入增长10.06%至592万元。 (B)分销售模式,2023年直销模式收入17.87亿元同比增长43.09%,占营收比重为62.26%,毛利率提高0.90pct至96.18%;经销模式收入10.83亿元同比增长56.86%,毛利降低0.77pct至93.29%。 2、期间费用率下降0.53pct至20.93%,渠道优势放大规模效应。2023年公司销售费用增长60.0%至2.60亿元,销售费用率上升0.68pct至9.07%,我们认为主因公司积极拓展市场营销导致人工费用及会议费大幅增加,2023年公司新增服务医疗美容机构超2000家,新增销售人员超100名;管理费用增长15.02%至1.44亿元,管理费用率下降1.44pct至5.03%,我们认为主因港股上市费用减少;研发费用增加44.49%至2.50亿元,研发费用率下降0.21pct至8.72%,最终整体期间费用率下降0.53pct至20.93%。3、归母净利润增长47.08%,盈利水平维持高位。2023年公允价值变动净收益减少4549万元至-1608万元,投资净收益增加654万元至3967元,其他经营收益合计2359万元。此外,有效税率下降0.88pct至13.95%,少数股东损益-356万元,最终2023年归母净利润同比增长47.08%至18.58亿元,扣非归母净利润同比增长52.95%至18.31亿元。 4、经营回顾:(1)聚焦自主研发,创新驱动多管线协同。①研发投入:2023年公司研发投入占收入8.72%,研发金额同比增长44.49%,2023年末研发人员占公司总人数的26.7%,累计拥有授权专利74项,产出科研文章11篇,年内公司获批国家级博士后科研工作站。②产品矩阵:医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶(宝尼达)新增颏部填充适应症,处注册申报阶段;用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段;医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶(逸美1+1)新增填充部位适应症,处临床试验阶段。另有去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、司美格鲁肽注射液等在研项目。 (2)外拓战略布局,深化产业优势。①投资质肽生物,体重管理市场空间巨大。公司在合作引入司美格鲁肽产品的基础上,以总金额5000万元投资持有北京质肽生物4.89%股权。质肽生物拥有丰富的多肽药物研发经验,围绕GLP-1类似物形成了管线矩阵并具备持续创新迭代能力。②引入皮肤无创抗衰仪器,公司与韩国JeisysMedicalInc.签署《经销协议》,成为中国内地独家经销商。此次将实现公司在能量源设备管线的突破,有望与现有产品联合推出综合化解决方案,丰富公司在医美皮肤科的产品品类,进一步巩固行业领先地位。③优化产能,公司拟以自有资金在昌平区投资“美丽健康产业化创新建设项目”,预计总投资81000万元,以丰富新产品供给,进一步满足医美市场需求。 维持对公司的判断。公司作为医美上游龙头,以优秀的产品格局观和前瞻性的需求洞察力,构建领先、梯度化的产品矩阵,持续受益于疫后需求弹性、国产替代、行业合规化趋势,有望在监管趋严环境下持续提升份额,股权激励收入要求3年复合增速40%,高增长目标保障中期成长确定性。 更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各39.18亿元、52.35亿元、66.16亿元,同比增长36.6%、33.6%、26.4%;归母净利润24.97亿元、32.60亿元、40.17亿元,同比增长34.3%、30.6%、23.2%。 参照可比公司估值,考虑到公司作为国内医美注射龙头,构建了领先、梯度化的产品矩阵,处于快速发展期,给予公司2024年30-35倍PE,对应合理市值749-874亿元,合理价值区间346.16-403.86元,维持“优于大市”评级。 风险提示:行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧。
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中国铝业
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事件: 公司发布 2023年年报,公司实现营业收入 2250.71亿元,同比下降 22.65%;实现归母净利润 67.17亿元,同比上升60.23%;实现扣非归母净利润 66.14亿元,同比上升 111.27%。 第四季度公司实现营业收入 495.53亿元,环比-1.00%;实现归母净利润 13.64亿元,环比减少 29.51%;实现扣非归母净利润 16.85亿元,环比减少 17.65%。 业绩符合此前业绩预告。此前业绩预告预计 2023年实现归母净利润为人民币 63亿元至人民币 73亿元, 中值 68亿元;扣非归母净利润为 66亿元至 76亿元, 中值 71亿元,此次业绩落在此前业绩预告范围内。 年度减值金额大幅收窄,四季度集中减值使得业绩环减。 2023年四季度公司资产和信用减值合计 6.99亿元, 2024年全年资产和信用减值为 6.09亿元,较 2022年大幅改善 46.89亿元。 原铝及氧化铝盈利改善,煤炭产量历史最高。 量: 据公司公告,报告期内公司① 2023年原铝产量 679万吨(同比-9万吨), Q4产量 186万吨(环比-1万吨)② 2023年冶金氧化铝产量 1667万吨(同比-97万吨), Q4产量 421万吨(环比-2万吨);精细氧化铝产量 499万吨(同比+70万吨), Q4产量 216万吨(环比+121万吨)③ 2023年煤炭产量 1305万吨(同比+231万吨), Q4产量 336万吨(环比-11万吨)价: 据同花顺, 2023年 SHFE 铝收盘价 18624.9元/吨,同比-6.5%(或-1289元/吨),成本端氧化铝均价 2900.6元/吨,同比-1.5%(或-42.9元/吨),预焙阳极均价 4762.9元/吨,同比-1852元/吨。铝土矿均价 449.22元/吨,同比+32元/吨,烧碱均价 2688.57元/吨,同比-850.17元/吨。 2023年 Q4SHFE 铝均价 18981元/吨,环比+198.5元/吨,同比+225.7元/吨;氧化铝均价 2958元/吨,同比+181.3元/吨,环比+99.8元/吨;预焙阳极均价 4100.5元/吨,同比-2993.5元/吨,环比-104.52元/吨;铝土矿均价 460.53元/吨,同比+38.87元/吨,环比-3.25元/吨;烧碱均价 2652.88元/吨,同比-980.17元/吨,环比+130.97元/吨。 考虑一吨电解铝需要约 0.47吨预焙阳极及 1.9吨氧化铝, 2023年原料成本端环比下移对吨毛利影响为增厚 842.43元, 2023年 Q4原料成本端环比上涨对吨毛利影响为减少 124.3元。 考虑一吨氧化铝需要 2.7吨铝土矿和 0.14吨烧碱, 2023年原料成本端波动对吨毛利影响为同比增厚 28.87元/吨, 2023年 Q4原料成本端波动对吨毛利影响为环比减少 8.46元/吨。 利: 据公司公告,① 2023年原铝板块税前利润 112.43亿元,税前吨利 1653.38元/吨,较 2022年提升 233.7元/吨。 ② 2023年氧化铝板块税前利润 9.85亿元,税前吨利 151.07元/吨,较 2022年提升 110.54元/吨。 ③ 2023年能源板块税前利润 20.98亿元,较去年减利 1.03亿元。 分红: 据公司公告,按公司目前已发行股本总数 17,158,381,228股计算,本次派息总额约为 13.73亿元(含税),约占公司 2023年度合并财务报表归属于上市公司股东净利润的 20.44%,较 2022年提升5.7pct。 国资委控股铝业龙头,国企改革催化经营效率提升,我们看好国企改革背景下公司经营质量提升。 √肩负保障资源安全重任,资源保障得到提升。 据公司公告, 2023年新增国内铝土矿资源量 2100万吨,同时公司拓宽铝土矿供应渠道,国际贸易实现同比增长;此外,宁夏能源新增获取煤炭资源量 2.71亿吨。截止至 2023年底,公司拥有铝土矿资源量23亿吨。 2023年 12月 19日,公司公告拟与控股股东中铝集团及中国铜业、中铝资本共同出资人民币 20亿元设立中铝(雄安)矿业有限责任公司,公司以现金及资产出资人民币 6亿元,持有合资公司 30%的股权。 公司参与建设中铝集团统一、高效的矿产资源发展平台,有利于提升公司战略性矿产资源保障能力,实现资源保障需要。 √稀缺的电解铝量增标的,我们持续看好国企改革背景下公司经营质量提升。国内电解铝新增产能稀缺,此前公司公告为盘活云铝限制指标资产,云铝(权益 29.1%)拟向中国铝业股份有限公司青海分公司转让 10万吨电解铝产能指标,同时公司内蒙古华云三期电解铝项目已开工建设,未来青海内蒙区域有望贡献电解铝产能增量。 投资建议: 我们预计 2024-2026年营业收入预估为 2332.54、 2376.05、 2407.02亿元,预计净利润 88.05、 105.37、 112.70亿元,对应 EPS 分别为0.51、 0.61、 0.66元/股,目前股价对应 PE 为 14.4、 12.1、 11.3倍。考虑公司仍有量增属性且经营效率改善,我们给予 2024年 17倍 PE,上调为“买入-A”评级, 6个月目标价调整为 8.67元/股。 风险提示:需求不及预期,产品价格波动,限电压产超预期,环保风险及项目进展不及预期。
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公司披露2023年报:2023年实现营收2250.71亿元(-22.65%),归母净利润67.17亿元(+60.23%),扣非归母净利润66.14亿元(+111.27%)。其中单四季度实现营收366.66亿元(环比-32.53%),归母净利润13.64亿元(环比-29.51%),扣非归母净利润16.85亿元(环比-17.65%)。2023年归母净利润大幅上升的原因:1)石油焦和煤炭等电解铝原料价格下降,带来单位盈利水平提升,22年公司电解铝单位净利1240元/吨,23年为1379元/吨,同比+11.2%;2)23年计提资产减值7.6亿元,较22年的48.84亿元同比下降41.3亿元。2023Q4归母净利润环比下滑的原因:1)减少了部分贸易等低毛利率业务,铝板块业务利润有所增加,四季度毛利率增加5pct至21%,净利率也有大幅提升;2)四季度计提6.1亿资产减值,三季度计提0.7亿;3)管理费用率和财务费用率环比有所增加。 盈利能力大幅提升,资产负债率稳步下降。2023年,公司毛利率为12.90%,同比增加1.43pct;净利率为5.59%,同比增加1.86pct;期间费用率为5.10%,同比增加0.70pct,其中增速最快的为管理费用率,由2022年的1.41%增长0.52pct至1.93%。单四季度来看,公司毛利率为20.96%,环比提升5.19pct;净利率为9.23%,环比提升2.58pct。截至2023年末,公司的资产负债率为53.30%,较2022年末下降5.37pct,资产负债率多年来保持稳步下降。 23年公司原铝和氧化铝产量基本持平。2023年,公司实现氧化铝产量2166万吨(-1%),外销量652万吨;原铝及合金产量679万吨(-1%),外销量680万吨;煤炭产量1305万吨(+22%);外售电厂发电量162亿kwh(-3%)。 23Q4,公司实现氧化铝产量637万吨,自产氧化铝外销量151万吨;电解铝产销量186万吨;煤炭产量336万吨。公司作为我国铝行业的龙头央企,拥有铝土矿-氧化铝-电解铝-铝合金的完整产业链,具备氧化铝产能2226万吨,电解铝产能745万吨,在国内排名第一,完整的产业链以及大产能使得公司能够充分受益氧化铝和电解铝价格上涨带来的业绩弹性。 风险提示:电解铝需求不及预期;原料价格上行导致电解铝盈利能力下降。 投资建议:上调盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2024-2026年营业收入2,229.65/2,265.90/2,315.09亿元,同比增速-0.94%/1.63%/2.17%;归母净利润85.00/102.21/116.26亿元,同比增速26.54%/20.25%/13.75%;摊薄EPS为0.50/0.60/0.68元,当前股价对应PE为14.9/12.4/10.9x。考虑到公司为大型有色央企龙头,拥有完整铝产业链,且在电解铝行业产能存在天花板的情况下仍具备产能扩张能力,维持“增持”评级。
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事件:公司发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入2250.71亿元,同比下降22.65%;归母净利润67.17亿元,同比上升60.23%;扣非归母净利润66.14亿元,同比上升111.28%。分季度看,2023Q4,公司实现营收366.66亿元,同比下降56.82%、环比下降32.53%;归母净利润13.64亿元,同比扭亏为盈、环比下降29.55%;扣非归母净利16.85亿元,同比扭亏为盈、环比下降17.64%。 2023年电解铝产量下滑。量:2023年氧化铝产量1667万吨,同比-5.5%;原铝产量679万吨,同比-1.31%,主要受到子公司云铝股份产量下滑影响;煤炭产量1305万吨,同比+21.51%。价:2023年铝价18700元/吨,同比-1236元/吨。预焙阳极价格5348元/吨,同比-1828元/吨,氧化铝价格3119元/吨,同比-139元/吨,测算2023年原铝税前利润1653元/吨(包含上游利润),同比+234元/吨。氧化铝单吨税前利润151元/吨,同比+111元/吨。 2023Q4业绩:资产减值、费用等下滑驱动Q4业绩同比扭亏为盈。量:Q4原铝产量186万吨,环比减少1万吨。氧化铝产量421万吨,环比减少2万吨。 煤炭产量336万吨,环比减少11万吨。价:Q4市场铝价环比+126元/吨,氧化铝价格环比+124元/吨,预焙阳极价格环比-113元/吨,烧碱价格环比-61元/吨,石油焦价格环比+66元/吨,动力煤价格环比+92元/吨。盈利方面,测算氧化铝利润环比+116元/吨,电解铝利润环比+95元/吨。Q4业绩拆分,环比来看,主要增利项:费用和税金(+8.40亿,主要是研发费用减少12.41亿元),其他/投资收益(+2.75亿元),公允价值变动(+1.90亿元);主要减利项:毛利(-8.86亿元),减值损失等(-7.7亿元),少数股东损益(-3.41亿元)。同比来看,主要增利项:费用和税金(+27.75亿),减值损失等(+12.48亿),少数股东损益(+22.03亿),营业外利润(+1.93亿);主要减利项:毛利(-52.86亿)。 未来看点:一体化优势显现,价值有望重估(1)产业链一体化布局,未来有电解铝资产整合预期。公司铝土矿自给率约70%,氧化铝自给率100%,一体化布局完善。公司背景深厚,资产整合能力强,未来有望成为电解铝资产整合主力,产能有望进一步扩张。 (2)“中特估值“体系下,价值有望重估。面对不稳定的地缘政治环境,聚焦”安全“是经济重要主题,电解铝是国民经济重要资源,公司作为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头,国企改革也将提升效率,公司估值有望重塑。 投资建议:公司价值有望重估,随着铝价上涨,公司业绩弹性较大,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利91.11亿元、109.07亿元和122.88亿元,对应现价的PE分别为14、12和10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:电解铝需求不及预期,云南限产超预期,电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。
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中国铝业
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有色金属行业
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2024-02-22
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5.92
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6.74
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--
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6.92
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16.89% |
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8.53
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44.09% |
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事件: 公司发布2023年业绩预增公告,2023年公司预计实现归母净利润63-73亿元,同比增加50%-74%;扣非后归母净利润66-76亿元,同比增加113%-145%。业绩增长原因主要与公司加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率、持续深化全要素对标等措施有关。 产品售价下降,公司加强成本及生产管控提升业绩 从价格端看:2023年国内氧化铝现货均价2919元/吨、同比下降0.95%,电解铝现货均价18711元/吨、同比下降6.24%;从成本端看:2023年国内阳极均价4685元/吨,同比下降33.71%,动力煤(5500大卡)均价966元/吨,同比下降23.85%。在产品售价下降的背景下,公司利润增长主要得益于原材料成本下降及加强生产管理、提升产能利用率等措施有关。 国内铝土矿龙头,有望受益于氧化铝涨价 公司是国内最大的铝土矿生产企业,截至2022年末公司铝土矿自给率超过60%。受国内矿山安全检查及几内亚铝土矿供给不确定因素影响,国内氧化铝现货价格从2023年12月15日的3000元/吨涨至2024年2月21日的3381元/吨。由于涨价主要发生在2023年12月下旬,对2023年公司产品售价影响有限,我们预计氧化铝涨价对公司利润影响将在2024年体现。 电解铝网电比例高,成本相对固定提升竞争力 公司电解铝网电比例高,自发电可以通过子公司自产煤炭满足。电解铝产业链的核心为上游铝土矿资源和中游能源,铝土矿自给率高且能源成本波动小造就了公司电解铝成本优势。根据公司2023年评级报告披露的数据,2022年公司电解铝制造成本处于全国33%-35%分位,成本竞争力强。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2843/2913/2990亿元,分别同比-2.29%/2.47%/2.63%;归母净利润分别为65.08/78.00/92.21亿元,分别同比增长55.25%/19.85%/18.22%;EPS分别为0.38/0.45/0.54元。我们给予公司2024年15倍PE,目标价6.82元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动风险;海外政治与安全风险;汇率波动风险;产量不及预期。
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