核心观点：24Q2公司归母净利环比微增，上半年青岛特钢净利、增值税抵减均同环比增长，体现稳健业绩。公司发布24年中报，24年二季度公司实现营收286亿元，同比-6%，环比+0.5%，归母净利润13.66亿元，同比-12%，环比+0.4%，基本每股收益0.27元/股，经营净现金流71亿元，同比+15%，环比转正+506%，资产负债率63.08%，较24M3末+0.76PCT。24年上半年，公司归母净利润达27亿元，同比-10%，环比+2%，增值税进项加计抵减6.92亿元，23H1、23H2为13万元、1.96亿元；子公司兴澄特钢、大冶特钢、青岛特钢净利润为15.16、4.55、3.39亿元，同比-6%、-25%、+61%，环比-35%、+27%、+140%。 24H1公司特钢销量同环比稳定，汽车、轴承、两高一特、小巨人销量同比大增，产品结构进一步优化。据公司财报，24年上半年中信特钢特钢销量为952万吨，同比+1%，环比+0.5%，其中出口销量112万吨，同比-12%，环比+2%；轴承钢销量突破100万吨，同增13%；汽车用钢销量突破300万吨，同增13%；“两高一特”销量同增24%，“小巨人”销量突破386万吨，同增15%。 24H1公司吨钢毛利环比稳定，国内吨钢毛利环比明显修复，出口有所拖累。据公司财报，24年上半年公司吨钢毛利为737元/吨，同比-13%，环比-0.8%；线材毛利率同比+2.31PCT至10.23%，国内、出口吨钢毛利分别为691、1080元/吨，同比-11%、-16%，环比+12%、-36%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.18/1.26/1.36元/股，参考历史估值及可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，对应合理价值为17.70元/股，给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动；铁矿石、焦煤焦炭产量不达预期；公司扩产进度不及预期。

24Q2公司归母净利环比增 20%， 符合预期。 据公司财报， 24Q2公司实现营业收入 140亿元，同比+26%，环比+28%，归母净利润 8.8亿元，同比+7%，环比+20%，经营净现金流 45亿元，同比+86%，环比+809%，资产负债率 60.14%，较 24Q1末+0.69PCT。 Q2业绩环比增长的主因是主产品的价格上涨， 据 Wind， 24Q2， SHFE 铜、铅、锌均价环比涨 15%、 12%、 11%至 80015、 18081、 23384元/吨。 另外，24H1青海铜业净利润-1.195亿元，公司支付罚款及违约金 1.69亿元，对业绩形成一定拖累。 24H1铜产品产量同比增长， 符合预期。 据公司财报、 Wind， 24H1公司铜精矿、锌精矿、铅精矿、钼精矿的产量同比增 42%、 -12%、 -9%、39%至 8.52、 5.30、 2.81、 0.19万吨，铜精矿产量同比大增的原因是玉龙铜矿的改扩建项目投产放量。 叠加铜价同比上涨 10%， 使得玉龙铜业净利润同比增 51%至 25.48亿元。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.56/1.66/1.74元/股，参考可比公司估值，给予公司 2024年 15倍 PE，对应合理价值为 23.37元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 金属价格下跌； 矿山扩产不及预期； 矿山成本上升；矿产品加工费下跌。

24Q2公司预告归母净利环比增91%-127%，大超预期。公司发布业绩预告，24Q2公司预计实现归母净利润42.7-50.7亿元，同比增长166%-216%，环比增长91%-127%。24Q2业绩环比大幅改善的主因是：1.电解铝：24Q2铝价环比小涨，云南电解铝复产，估测公司电解铝板块盈利环比上升。据Wind，24Q2SHEF铝价均价环涨8%至20647元/吨，Mystee测算中国电解铝完全成本均值环升2%，估测吨电解铝毛利上升1186元/吨。2.氧化铝：24Q2氧化铝均价环比上涨，估测公司氧化铝毛利环升。据Wind，24Q2全国氧化铝均价3633元/吨，环比涨8%，几内亚铝土矿均价环比涨2%至72美元/吨，Mystee测算国内氧化铝成本2804元/吨，环比涨0.7%。 盈利预测与投资建议。中国铝业作为电解铝、氧化铝行业龙头，较可比公司拥有更高的铝土矿、氧化铝自给率，整体成本更稳定，公司持续推进降本增效，2024年以来氧化铝价格的快速上涨增强公司业绩弹性，我们预计公司2024-2026年EPS为0.92/0.98/1.06元/股。结合公司新增产能，考虑西南区域水铝复产进度，预计公司2024-2026年电解铝、氧化铝产量增长趋势比较明确，从历史估值看，中国铝业作为铝产业一体化的龙头公司，铝土矿、氧化铝自给率高，其PE估值高于可比公司，参考中国铝业与可比公司之间历史估值差异，考虑审慎性原则，我们给予中国铝业2024年15倍的合理PE估值，对应合理价值为13.82元/股，按当前AH股溢价比例，H股合理价值为9.02港币/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动，电解铝价格下跌，氧化铝价格下跌，电力价格上涨，氧化铝、电解铝产量不及预期。

铜价大涨，24Q2预告归母净利润环增50%-77%，符合预期。公司发布业绩预告，24Q2公司预计实现归母净利润31.17-36.63亿元，同比增708%-849%，环比增50%-77%，业绩环比大幅增长的主因是铜价环比大涨，据同花顺，24Q2，LME铜均价环比涨16%至9874美元/吨。 24Q2公司铜钴产量环比增长，期待全年超产。据公司发布的业绩预告、官方微信公众号，24Q2公司铜、钴产量分别为16.63万吨、28822吨，环增13%、14%，同比增84%、102%，24H1铜、钴产量分别完成年度中值目标的58%、83%。 盈利预测与投资建议：维持公司“买入”评级。预计公司24-26年EPS为0.63/0.64/0.65元/股，参考可比公司，我们给予公司24年20倍PE估值，对应A股合理价值12.65元/股，按照当前AH溢价比例，对应H股合理价值10.96港币/股，维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示。全球经济不确定性为金属价格带来不确定性；贸易业务规模大，风控不严可能导致较大亏损；主要产品产量不及预期。

24Q2预告归母净利环增 6%-23%， 符合预期。 公司发布业绩预告，24Q2公司预计实现归母净利润 12.36-14.36亿元，同比+96%-128%，环比+6%-23%。 24Q2业绩环比增长的主因是： 1、 公司加快电解铝产能的复产进度，实现电解铝产能负荷率的大幅提升，铝产品的产销量环比增长。 2、 铝价环比上涨带动电解铝利润改善。 据 Wind、 iFind， 24Q2，SHFE 铝均价环比上涨 8%至 20647元/吨，广西氧化铝、西南阳极均价分别环比上涨 9%、 1%， 估测电解铝环节吨成本环比上升 318元/吨，吨毛利环比上升 1274元/吨。 公司围绕铝土矿资源获取等发展方向，进一步优化产业及用能结构。 据公司 2024年 5月 20日发布的投资者关系活动记录表， 公司深入贯彻落实“科技创新特强、矿产资源特强、高端材料特强，绿色低碳低成本数智化特强”四个特强战略，以建设具有全球竞争力的世界一流铝业公司排头兵为发展目标，以深化改革、创新驱动、绿色低碳为根本动力，围绕铝土矿资源获取、绿色水平提升、下游铝基新材料产业发展方向，进一步优化产业及用能结构。 同时， 公司加大铝土矿资源获取力度，积极推进云南省及东南亚地区的铝土矿资源获取。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.54/1.71/1.72元/股，参考可比公司估值， 给予公司 2024年 13倍 PE，对应合理价值 19.96元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 宏观经济大幅波动； 铝价大幅下跌； 云南电力供应紧缺， 公司电解铝产量不及预期； 成本价格上涨超预期。

24Q2铝价上涨，一体化优势使得公司成本平稳， 预告归母净利润环比增 88%， 好于预期。 公司发布业绩预告， 24Q2公司预告实现归母净利润 13.50亿元，环比+88%， 同比+161%。 业绩环比大幅增长主因是：24Q2铝价、氧化铝价格上涨带动电解铝、氧化铝板块的业绩提升。 据Wind， 24Q2， SHFE 铝均价环比均上涨 8%至 20647元/吨， 氧化铝均价环比涨 8%至 3633元/吨， 西北阳极均价环比涨 1%， 哈密动力煤价均值环比持平， 估测电解铝吨毛利环比+946元/吨，而几内亚铝土矿价格环比仅上涨 1.8%，估测氧化铝吨毛利环比+208元/吨。 公司考虑提升外购电中新能源发电的占比，积极寻求 20万吨未建电解铝产能指标落地。 据 2024年 4月 29日公司披露的投资关系活动记录表， 公司未来会考虑更多地使用光伏发电，提升外购电中新能源发电的占比。 公司有 20万吨尚未建设的电解铝合规产能指标，会积极寻求未建产能指标的落地。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 为 0.93/0.96/0.98元/股，考虑公司具有稳定的低成本优势， 资源保障能力提升， 能源电池铝箔逐步放量，参考可比公司估值，给予公司 2024年 14倍 PE，对应合理价值为 12.98元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 宏观经济大幅波动， 铝价大幅下跌； 煤价、铝土矿价格等成本大幅上涨； 电池铝箔新建项目认证、产量不及预期。

矿产铜量价齐升， Q1归母净利同比大增。 据公司财报， 23年公司实现营业收入 74亿元，同比+38%，归母净利润 10.31亿元，同比+69%，经营净现金流 11亿元，同比+13%。 24Q1公司实现营业收入 20亿元，同比+34%，环比-6%，归母净利润 2.74亿元，同比+48%，环比-15%，基本每股收益 0.45元/股，同比+44%，环比-16%，经营净现金流 0.69亿元，同比+123%，环比-87%，资产负债率 44.07%， 较 23年末降2.5PCT。 24Q1公司业绩环比下滑主因或为刚果金雨季影响铜的销售。 分业务看， 24Q1矿山业务毛利 4.06亿元，同比+6.99%，矿山资源开发业务毛利 1.69亿元。 资源板块： 23年铜矿开启放量，看好高铜价下，公司铜资源量价提升。 据公司财报， （1）铜： 23年， 刚果（金） Dikulushi、 Lonshi 铜矿的铜产量分别为 9,777、 5421吨，规划 24年产量分别为 10,000、 20,000吨， 力争 2024年末实现达到 4万吨的产能。 同时，公司将积极推进Lubambe 铜矿项目交割。 （2）磷矿： 23年磷矿产量 16.53万吨， 规划24年磷矿产量达 30万吨。 矿服板块： 23年矿服规模增长， 海外矿服业务推进助矿服板块营收、毛利率双提升。 据公司财报， 23年采供矿量 3933万吨，同比+16%，矿服业务实现营收 66亿元，同比+26%，毛利率 28.95%，同比+1.37PCT，规划 24年采供矿量增至 4442万吨。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 EPS 为2.89/4.14/4.34元/股，参考公司历史估值、 可比公司估值，给予公司2024年 23倍 PE，对应合理价值为 66.38元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 主要产品产量不及预期；铜价价格大幅下跌； 矿服业务增长低于预期。