24年/25Q1归母净利同比-15%/-34%，分红比例抬升至45%。24年实现营收/归母净利150.3/28.1亿元，同比-2%/-14.9%，扣非归母净利28.1亿元，同比-11%。公司拟派发每股分红0.755元（含税），分红比例45%，高于21/22/23年的14.4%/34.6%/40%。25Q1实现营收/归母净利24.2/5.1亿元，同比-33.7%/-34.4%，环比-36.2%/-22%。 24年煤炭生产平稳，24Q1销售不畅致销量环比-33%，4月销售有所改善。1）量：24年原煤产量/商品煤销量3467/2997万吨，同比持平/-0.4%。其中塔山矿/色连矿产量2650/817万吨，同比持平/-0.25%，24年塔山煤矿（权益72%）和色连煤矿（权益51%）分别实现净利36.2/1.9亿，同比-10.2%/+24.6%，合计贡献归母净利27亿。25Q1原煤产量/商品煤销量786/526万吨，同比-6.9%/-24.3%，环比-11.4%/-33.4%，销量环比明显下滑主要受到挺价致销售不畅影响，全年维持3000万吨销量计划不变。2）价：24年综合售价491元/吨，同比-5元/吨（-1%）；25Q1综合售价426元/吨，同比-16.4%，环比-11.3%。3）本：24年综合单位成本246元/吨，同比+2元/吨（+1%）。 计划25年财务公司清算退出，25Q1投资收益同比持平，其中同忻煤矿收益下降、参股的齐银LP基金投资项目上市贡献收益1.2亿元。 公司参股32%同忻煤矿（产能1600万吨）24年实现净利润11.8亿元，同比+6.1%，对应贡献投资收益3.8亿；参股20%财务公司24年净亏损1.3亿，同比-110.3%，贡献投资收益-0.3亿，财务公司计划25年内完成清算完全退出。25Q1投资收益1.62亿元，同比基本持平。【投资建议】我们认为，公司作为背靠晋能控股集团的山西省属动力煤企业，煤炭资源优势显著，预计25-27年公司归母净利分别为20.7/20/23.4亿元，EPS分别为1.24/1.19/1.4元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】煤炭需求超预期下跌。

公司披露 2024年&25Q1业绩： 2024年公司实现营收 150.3亿元，同比-2.0%；归母净利润 28.1亿元，同比-14.9%。其中 24Q4公司实现营收 38.0亿元，同环比-7.0/-1.5%； 归母净利润 6.6亿元，同环比-42.2%/-8.0%。 25Q1公司实现营收 24.2亿元，同环比-33.7%/-36.2%；归母净利润5.1亿元，同环比-34.4%/-22.0%。 24年业绩稳健， 25Q1量价承压2024年煤炭收入 147.0亿元，同比-1.5%，完成年初 147亿元营收的计划，非煤业务收入进一步缩减 62.1%。 24Q4煤炭收入 37.9亿元，同环比-4.6%/+1.2%。 25Q1煤炭收入 22.4亿元，同环比-36.8%/-40.9%。 2024年煤炭毛利润 73.2亿元，同比-3.5%；其中 24Q4煤炭毛利润21.9亿元，同环比-11.4%/+18.0%。 1）圆满完成产销计划，产销情况稳定： 2024年产销量 3467/2997万吨，同比-0.06%/-0.4%，略超年初 3450/2940万吨产销规划。其中： 塔山和色连矿销量分别 2237/759万吨，同比分别-2.0%/+6.5%。 25Q1产销量 580/340万吨，同比-14.3%/-24.3%，产销量下滑主要系塔山矿销量下滑较多， 25Q1塔山和色连矿销量 340/186万吨，同比分别-35.9%/+13.2%。 25年产销量计划 3450/3000万吨，销量同比略有提升。 2）煤价下跌带动营收下滑： 2024年公司吨煤售价 491元/吨，同比-1.0%；其中 24Q4为 480元/吨，同环比-3.9%/-2.4%。 25Q1吨煤售价 426元/吨，同比-16.4%/-11.3%。 2025全年煤炭收入计划 120亿元。 3）成熟煤矿成本相对稳定： 2024年吨煤成本 246元/吨，同比+1.0%；吨煤毛利 244元/吨，同比-3.0%。其中 24Q4吨煤成本 203元/吨，同环比+7.3%/-18.3%；吨煤毛利 277元/吨，同环比-10.7%/+13.8%。 分红比例提升至 45%2024年度公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 7.55元，合计拟派发现金红利 12.6亿元，占当年归母净利润的 45%，较 2023年40.06%的分红比例有所提升。按 2025年公司分红比例 45%测算，截至2025年 4月 25日收盘价股息率为 4.6%。 盈利预测与投资建议考虑到煤价下跌 ，我们预测公司 2025-2027年归母净利润21.5/22.4/23.7亿元（前值为 31.7/33.9/-亿元），对应 EPS 为 1.29/1.34/1.42元/股。公司作为晋能集团旗下上市公司，近年来资产优化亮眼，伴随1000万吨/年姚家窑产能注入启动，集团对公司的支持进一步体现。与其他全国前五大煤炭集团旗下上市公司相比，公司 PE 处于较低水平，具备配置优势，维持“买入”评级。 风险提示煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期

晋控煤业于2025年4月25发布2024年报与2025年一季报：2024年实现营业收入150.33亿元，同比减少2.01%；归母净利润28.08亿元，同比减少14.93%；扣非归母净利润28.09亿元，同比减少10.97%；经营活动现金流量净额为29.94亿元，同比减少51.46%。基本每股收益1.68元，同比减少14.72%；加权平均ROE为15.87%，同比减少5.02pct。 2024Q4实现营业收入37.99亿元，同比减少7.04%，环比减少1.45%；归母净利润6.57亿元，同比减少42.18%，环比减少8.03%；扣非归母净利润6.70亿元，同比减少35.27%，环比减少6.30%。 2025Q1实现营业收入24.24亿元，同比减少33.73%，环比减少36.19%；归母净利润5.12亿元，同比减少34.35%，环比减少22.05%；扣非归母净利润5.08亿元，同比减少35.26%，环比减少24.24%。 煤炭业务：2025Q1量价齐跌，业绩承压2024年公司实现原煤产量3466.64万吨，同比减少0.06%；商品煤销量2996.65万吨，同比减少0.43%；平均销售价格490.56元/吨，同比减少1.03%；平均销售成本为246.33元/吨，同比增长1.03%；单位毛利润为244.22元/吨，同比减少3.03%。 2025Q1公司实现原煤产量786.26万吨（同比-6.94%，环比-11.38%）；商品煤销量526.17万吨（同比-24.33%，环比-33.37%）；平均销价426.10元/吨（同比-16.42%，环比-11.29%）。 塔山煤矿：产销量同比双减。2024年塔山煤矿实现原煤产量2649.69万吨，同比持平；商品煤销量为2237.28万吨，同比减少2.02%；单位价格为571.48元/吨，同比增长0.17%；单位运营成本为409.71元/吨，同比增长22.70%；单位净利润为161.77元/吨，同比减少31.63%。2025Q1塔山煤矿实现原煤产量为580.22万吨，同比减少14.27%；商品煤销量为340.21万吨，同比减少35.94%。 色连煤矿：2025Q1产销量同比双增。2024年色连煤矿实现原煤产量为816.94万吨，同比减少0.25%；商品煤销量为759.37万吨，同比增长6.53%；单位价格为278.24元/吨，同比增长8.73%；单位运营成本为253.50元，同比增长11.61%；单位净利润为24.73元/吨，同比减少14.00%。2025Q1色连煤矿实现原煤产量为206.04万吨，同比增长22.53%；商品煤销量为185.97万吨，同比增长13.20%。 现金分红比例45%，测算股息率6.58%。2025年4月25日，晋控煤业发布《2024年度利润分配方案公告》，宣布2024年拟派发现金股利0.755元/股，现金分红金额达到12.64亿元，现金分红比例达到45%。以2025年4月25日的收盘价11.47元为基础，测算股息率为6.58%。 盈利预测、估值及投资评级：根据公司2024年报及2025年经营计划，且考虑当前煤价下行压力，我们调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年营业收入分别为135.95/138.04/141.52亿元（原预测值为154.01/156.44亿元），实现归母净利润分别为19.75/21.66/25.19亿元（原预测值为30.03/31.31亿元），每股收益分别为1.18/1.29/1.50元，当前股价11.47元，对应PE分别为9.7X/8.9X/7.6X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。n

事件： 2025年 4月 25日，公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年，公司实现营业收入 150.33亿元，同比下降 2.0%；归母净利润 28.08亿元，同比下降 14.9%。 2025年一季度，公司实现营业收入 24.24亿元，同比下降33.7%；归母净利润 5.12亿元，同比下降 34.4%。 24Q4盈利同比扭亏，环比大幅增长。 24Q4，公司实现营业收入 37.99亿元，同环比-7.0%/-1.5%；归母净利润 6.57亿元，同环比-42.2%/-8.0%。 24Q4四费合计环比+2.88亿元，四费费率环比+7.7pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别环比+0.5/+1.7/+4.6/+0.9pct。 分红比例 45%，股息率 6.6%。 公司拟每股派发现金股利 0.755元（含税），2024年度合计派发现金股利 12.64亿元， 分红比例 45%， 较 2023年+5pct，以 2025年 4月 25日股价计算，股息率 6.6%。 2024年煤炭产销平稳， 售价成本仅小幅波动，毛利率基本稳定。 2024年，公司原煤产量 3466.64万吨，同比-0.1%，其中塔山矿产量 2649.69万吨，同比持平，色连矿产量 816.94万吨，同比-0.3%；商品煤销量 2996.65万吨，同比-0.4%；商品煤售价 490.56元/吨，同比-1.0%；吨煤销售成本 246.33元/吨，同比+1.0%； 煤炭业务综合毛利率 49.78%，同比-1.0pct。 25Q1煤炭产销同环比下滑，售价同环比下降。 25Q1，公司原煤产量 786.26万吨，同环比-6.9%/-11.4%，其中塔山矿产量 580.22万吨，同比-14.3%，色连矿产量 206.04万吨，同比+22.5%；商品煤销量 526.17万吨，同环比-24.3%/-33.4%，截至 25Q1末公司账面存货 8.94亿元，较 2024年末增加 4.40亿元(+96.8%)，或因销售欠佳导致； 吨煤售价 426.10元/吨，同比-16.4%。 公司净现金充沛， 资产负债率下降。 截至 25Q1末，公司货币资金 146.27亿元，净现金 115.72亿元， 净现金/市值比 60.3%（2025年 4月 25日市值） ； 资产负债率 24.12%，较 2024年末下降 4.77pct。 启动控股股东潘家窑探矿权资产注入，设计产能 1000万吨/年。 据公司招标及全国公共资源交易平台信息，潘家窑矿位于大同煤田西北部，左云县正南方向云兴镇-小京庄乡-马道头乡-张家场乡一带，直距左云县约 6公里，行政隶属大同市左云县管辖。井田面积 90.1357平方公里，资源量为 18.26亿吨，可采储量 9.47亿吨，拟采用斜立混合开拓方式、建设年产 1000万吨的矿井及配套选煤、铁路专用线等。 2021年 8月，晋能控股集团以 47.53亿元取得该探矿权。 该矿井于 2023年 9月和 2024年 12月分别开启环评和地质勘探招标，即前期工作已基本完成，具备建设条件，预计矿井建设周期或较短。 投资建议： 公司煤炭产销平稳， 考虑煤价下滑，我们预计 2025-2027年公司归母净利润为 21.70/23.48/24.71亿元，对应 EPS 分别为 1.30/1.40/1.48元/股，对应 2025年 4月 25日收盘价的 PE 分别为 9/8/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下行； 集团资产注入不及预期。

首次覆盖，给予增持评级，目标价13.90元。预计2024~2026年EPS分别为1.91、1.54、1.60元，煤价下行期，公司盈利稳健性有望超市场预期，背靠全国第二大煤炭集团，资产注入贡献未来成长。参考可比公司PE和PB估值，给予公司13.90元目标价，“增持”评级。 煤价下行期，公司盈利稳健性有望超市场预期。2024年前三季度，煤价下行期，公司业绩同比降幅远低于行业，彰显盈利稳健性。展望2025年，虽然市场煤价中枢下移，但我们认为在公司盈利稳健性有望超市场预期。一方面源于公司积极有效的销售策略下，煤炭售价将比市场预期更稳健，另一方面，公司煤炭成本优势显著，构建较好的盈利护城河，同时多年来公司积极优化资产质量，加强管理，减值接近尾声，各项费用将进入下行通道，降本增效。 背靠全国第二大煤炭集团，资产注入贡献成长。公司是全国第二大煤炭集团晋能控股集团旗下唯一煤炭上市平台，当前晋能控股集团、煤业集团（公司直接控股股东）、公司的煤炭产能分别为4.5、2.4、0.345亿吨，晋能控股集团和煤业集团的煤炭资产证券化率分别为8%、14%，集团证券化率较低，未来资产注入空间大，助力公司长期成长。2025年1月，公司发布公告决定启动收购晋能控股集团部分资产的工作，我们认为本次收购标志着集团资产注入序幕拉起。 近年来，公司收购集团资产进程缓慢，2024年7月，公司新帅上任，在新的领导班子带领下，后续集团资产注入进程有望加快。 资产质量持续优化，现金流充沛，扩张及分红无忧。1）长期以来，公司持续进行资产优化，积极改善资产负债表，截至2024年三季度末，公司有息负债降至37亿元，短期借款清零，资产负债率从降低至30.0%，处于行业较低水平，仅高于中国神华。此外，公司在手货币资金充足，现金流远高于净利润，较低的负债率以及充足的现金流保障下，公司未来产能扩张无忧。2）2021-2023年，公司连续三年提高分红水平，2023年分红率提高至40%，但仍低于其他山西煤企，我们判断公司未来分红率有进一步提升空间。 风险提示：煤价超预期下跌，资产注入进度不及预期。

晋控煤业1月15日发布公告称为落实公司与间接控股股东晋能控股集团签署的《关于避免同业竞争的承诺函》，将启动对晋能控股集团下属潘家窑煤矿探矿权及相关资产的收购，标的煤矿设计产能为1,000万吨/年，收购资金将来自公司自有资金，具体收购方式将有待和控股股东进一步确定。晋控煤业作为全国第二大煤炭生产企业晋能控股集团的上市公司平台，本次收购将开启集团对上市公司进一步的资产注入进程，晋控煤业2023年煤炭产量3,469万吨，仅占同期集团煤炭产量4.37亿吨的7.9%，我们认为未来或仍有较大资产注入空间。维持“买入”。 大同矿区优质资源注入，新建矿将提升公司产能潘家窑煤矿位于山西省大同市左云县，属于大同矿区规划煤矿，大同矿区5号煤层具有中灰、中硫、高挥发分的特点，潘家窑煤矿探矿权对应面积约90平方公里，井田地质储量18.44亿吨，可采储量约10亿吨，主要可采煤层为石炭系太原组5、8号煤层，煤种以长焰煤为主，是优质动力煤原料。 目前潘家窑煤矿仍处于探矿权转采矿权过程中，规划年产能1,000万吨，并配建同等规模洗煤厂，若今年可以开工建设，考虑3-5年建设周期，公司产能将有望最早在2028年增加至4,450万吨。 集团资产注入进程开启，未来或仍有较大注入空间本次资产注入为公司为落实与晋能控股集团之间《关于避免同业竞争的承诺函》发起的收购，或将开启集团资产注入上市公司平台的进程。2023年晋控煤业煤炭产量3,469万吨，仅占集团煤炭产量约7.9%，低于可比地方集团上市公司产量占集团总产量比重（兖矿能源/山东能源集团约48%，陕西煤业/陕煤集团约66%），未来或仍有较大增长空间。另一方面，2024年煤炭矿权拍卖溢价走高，潘家窑探矿权为集团2021年摘得，中标价47.53亿元，对应单吨可采储量价格仅约4.75元，从集团收购资源或将更具有成本优势。 盈利预测与估值我们维持2024-26E归母净利润31.7/37.0/37.6亿元，行业可比公司Wind一致预测2025EPE为8.8倍，考虑到公司资产提质升级且有潜在产能增长空间，给予公司10.2x2025E平均PE，对应目标价22.5元（前值：23.2元，对应11.3x2024-25E平均PE及行业可比公司Wind一致预测2025EPE9.7倍）。 风险提示：供给端扰动超预期；下游需求复苏超预期。

启动收购晋控集团所属潘家窑矿探矿权，设计产能 1000万吨/年。公司发布公告，为落实公司与间接控股股东晋能控股集团签署的《关于避免同业竞争的承诺函》，进一步解决同业竞争，公司决定启动收购集团所属的潘家窑矿探矿权及相关资产，设计产能 1000万吨/年。 公司账上现金充裕，拟用自有现金收购难度不大。根据山西省自然资源厅的公告，晋能控股集团于 21年 8月竞得潘家窑井田煤炭探矿权，矿区面积 90.136平方公里，中标价 47.53亿元。截至 24年 3季度末，公司货币资金 159.8亿元，剔除有息负债约 34.8亿元外，剩余净现金仍达到 125亿元。 潘家窑矿未来建成投产后，公司控股煤炭产能有望增长 29%。根据公司 2023年年报，公司 2023年底生产矿井有塔山矿（产能 2500万吨/年，72%权益）、塔山煤矿白洞井（产能 150万吨，72%权益）、色连矿（产能 800万吨/年，51%权益），同时参股同忻煤矿（产能 1600万吨/年，32%权益），控股煤矿合计产能 3450万吨/年。拟收购的潘家窑矿目前处于探矿建设阶段，预计未来建设投产可能要在 3年之后。 盈利预测与投资建议。公司是晋能控股集团旗下煤炭上市平台，体量小但资产质量好，盈利能力强，中长期有望持续受益集团资产整合，具备产能增长潜力，启动收购晋控集团所属潘家窑矿探矿权迈出实质性步伐。由于公司无大型在建项目，资本开支压力小，近年来分红比例开始逐步提升（21-23年度分别为 14.4%、34.6%和 40.0%）。假设 24年度维持 40%的分红比例，目前市值对应股息率在 5.3%。预计公司 24-26年 EPS 分别为 1.71、1.66和 1.67元/股，参考可比公司，给予 25年 9倍 PE，对应公司合理价值为 14.90元/股，维持“买入”评级。 风险提示。下游需求表现可能低预期，煤价超预期下跌，收购标的资产建设投产周期较长等。

事件：注入1000万吨/年潘家窑矿探矿权2025年1月15日，公司公告启动收购间接控股股东部分资产，标的资产为晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产，初步预计不构成重大资产重组。探矿权位于山西省大同煤田左云县，设计生产能力1000万吨/年，收购资金来自公司自有资金。 探矿权历史沿革：2021年8月18日，公司间接控股股东晋能控股集团有限公司以47.53亿元中标“潘家窑井田煤炭探矿权”，探矿权面积90.136km2，矿井资源量为18.26亿吨。2022年3月31日，集团取得探矿权证。 合并资源减少同业竞争，产能注入增厚公司业绩上市之初集团就承诺将采取分步过渡的组合方式，逐步将集团全部煤炭生产经营性优质资产纳入公司，2022年亦重新签署了承诺函，提及“采取积极有效措施促使保留煤炭资产尽快满足或达到注入上市公司条件”。本次收购可以有效解决同业竞争问题、合理配置资源。 公司现有产能包括塔山矿2650万吨/年、色连矿800万吨/年，合计产能3450万吨/年。潘家窑1000万吨/年的产能注入会直接增厚公司盈利，我们假定吨煤净利润100元，则远期将贡献10亿元净利润，相较于2023年归母净利润增幅达30%。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-1.5%、+2.7%、+2.7%，归母净利润增速分别为-12.0%、+9.0%、+6.9%，对应EPS分别为1.74元、1.89元、2.02元。 公司作为全国第二大煤炭集团晋能集团旗下上市公司，近年来资产优化亮眼，伴随产能注入启动，集团对公司的支持进一步体现。 与其他全国前五大煤炭集团旗下上市公司相比，公司PE处于较低水平，我们认为具备配置优势。 风险提示政策变动风险；宏观经济波动风险；资产注入进度不及预期风险；突发事件风险

2025年1月16日公司发布《关于启动收购间接控股股东部分资产工作的公告》相关内容如下：标的资产：晋能控股集团持有的位于山西省大同市左云县的潘家窑矿探矿权及相关资产。 资金来源：公司自有资金（现金）。 潘家窑矿井资料：井田面积90.1357平方公里，可采储量9.47亿吨，拟建设年产1000万吨的矿井及配套选煤厂、铁路专用线等。 业绩贡献：可以参考公司现有矿井塔山矿，2024H1塔山矿销量1085.7万吨，净利润180014.7万元，吨净利润165.8元。公司账面现金充沛，有能力支持长期资本开支和分红规划。截至2024年9月30日，公司的总资产为379.7亿元，其中流动资产合计182.22亿元，非流动资产合计197.5亿元，资产结构合理；有息负债仅有16亿的长期借款，负债率较低，偿债压力轻；货币资金159.8亿元，货币资金占总资产的比率高达42.1%，2018-2023年公司年均经营性净现金流约49亿元，故无需担忧公司收购及建设资产资金短缺问题，有能力支持长期资本开支和分红规划。 投资建议。我们预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为28.7亿元、25.6亿元、26.4亿元，对应PE为7.5X、8.4X，8.1X，维持“买入”评级。 风险提示：资产注入不确定性仍在，煤炭价格大幅下跌，煤炭产销量下滑。

可采年限长，吨煤成本具备优势煤炭业务为公司绝对主业，截至2023年底，公司控股在产矿井包括塔山煤矿（核定产能共计2650万吨/年）、色连煤矿（核定产能共计800万吨/年），在产矿井可采年限分别为59和46年，公司长期资源保障力度强。塔山煤矿具有产能大、矿井先进等特点，贡献公司大部分盈利，亦促使公司吨煤成本处于行业较低水平。 在手现金充足，财务报表显著优化1）公司在手现金处于行业较高水平，近年来公司偿还了较多的短期借款，有息负债不断压缩、债务利息支出持续减少，债务结构优化亮眼，财务费用率不断降低。2）资产负债率呈下行趋势，行业中仅高于中国神华和电投能源。3）活性炭业务停产和忻州窑矿关停对公司大额减值的影响逐步减轻，大额减值接近尾声。 除此之外，近年来公司分红比例亦不断抬升，随着公司资产优化、现金流维持高位的现状下，我们认为公司分红仍有提升空间。 资产注入空间预期良好公司背靠的晋能集团是山西第一大、全国第二大煤炭企业。截至2023年底，晋能集团自有煤炭产能近4.5亿吨/年，而公司产能仅为3450万吨/年，产能证券化率仅为7.7%。上市之初公司集团就承诺将采取分步过渡的组合方式，逐步将集团全部煤炭生产经营性优质资产纳入公司，2022年亦重新签署了承诺函，提及采取积极有效措施促使保留煤炭资产尽快满足或达到注入上市公司条件。在公司资产改善、现金流充裕的前提下，我们认为公司具备充足的收购优质产能的能力。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-1.5%、+2.7%、+2.7%，归母净利润增速分别为-12.0%、+9.0%、+6.9%，对应EPS分别为1.74元、1.89元、2.02元。 公司作为全国第二大煤炭集团晋能集团旗下上市公司，与其他全国前五大煤炭集团旗下上市公司相比，PE处于较低水平，具备配置优势。我们认为晋控煤业资产优化亮眼；背靠全国第二大煤炭企业晋能集团，具备资源储备优势，且产能证券化率极低，未来产能注入空间可期。参考可比公司2025年平均PE为10.0，我们给予25年10倍PE的估值，对应目标价18.92元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示政策变动风险；宏观经济波动风险；资产注入不及预期风险；突发事件风险

事件描述公司发布2024年三季报：2024年1-9月，公司实现营业总收入112.34亿元，同比变化-0.19%；实现归母净利润21.51亿元，同比变化-0.62%；扣非后归母净利润21.39亿元，同比变化+0.88%；经营活动产生的现金流量净额36.64亿元，同比变化-24.71%；基本每股收益1.29元/股，同比持平；加权平均资产收益率为12.3%，同比降低1.83个百分点。 事件点评煤炭产销基本稳定，吨煤售价有所回落。2024年1-9月，公司实现原煤产量2579.41万吨，同比+1.47%；商品煤销量2206.96万吨，同比-0.3%；公司煤炭产销随山西省产量回补而恢复；其中Q3单季产量887万吨，同比+5.39%；环比增加+4.58%；Q3单季销量762万吨，同比-0.45%；环比+1.59%；公司计划2024年煤炭产、销量3450、2940万吨，按照Q3产销量情况，预计可顺利实现计划。 销量恢复成本下降，煤炭业务毛利率提高。1-9月公司煤炭销售收入109.07亿元，同比-0.3%；销售成本57.79亿元，同比-0.93%；毛利51.28亿元，同比+0.41%；平均吨煤售价494.21元/吨，同比持平；吨煤成本261.85元/吨，同比-0.62%；煤炭业务毛利率47.02%，同比提高0.33个百分点。其中，Q3吨煤售价492.27元/吨，同比+3.69%，环比+2.19%；毛利率49.52%。 负债率降低财务费用进一步减少，扣非归母利润继续增加；截至9月底公司负债率30.04%，同比降低7.44个百分点，财务费用减少0.65亿；忻州窑矿停产影响管理费用减少1.04亿；但资源税上涨，公司营业税金同比增加1.94亿元；三季报归母净利润净利润实现21.51亿元，同比减少0.62%；扣非后归母净利润21.39亿元，同比+0.88%。 经营稳健现金充沛，分红与成长并存。公司业务纯粹，经营稳健，现金充沛，截至到9月底，货币资金占总资产比例47.56%，同比继续提高4个百分点；国企市值管理背景下，公司分红比例及分红金额仍可期待；且公司是晋控集团动力煤上市主体，未来有望获得煤业集团乃至晋控集团在资产注入、新资源获取等方面的继续获得支持，从而实现公司外延式成长。 投资建议预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.98\2.04\2.09元，对应公司10月28日收盘价15.93元，2024-2026年PE分别为8.0\7.8\7.6倍。供需再平衡下我们预计煤价中枢维持相对高位，公司现金流充沛，分红、成长皆可期，继续给予“增持-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

10月 28日， 晋控煤业发布 2024年三季度报告： 2024年前三季度， 公司实现营业收入 112.3亿元， 同比-0.19%， 归属于上市公司股东净利润21.5亿元， 同比-0.62%， 扣非后归属于上市公司股东净利润 21.4亿元，同比+0.88%。 分季度来看， 2024年第三季度， 公司实现营业收入38.5亿元， 环比+3.6%，同比+1.4%； 归母净利润 7.1亿元， 环比+8.9%， 同比-8.3%， 扣非后归母净利润 7.2亿元， 环比+11.7%， 同比-8.1%。 投资要点: 三季度业绩环比提升主要由于产销量环比略有增加。 Q3产销量回升。 前三季度， 公司实现原煤产量 2579万吨， 同比+1.5%， 商品煤销量 2207万吨， 同比-0.3%。 单三季度实现原煤产量 887万吨， 环比+4.6%， 同比+5.4%， 商品煤销量 762万吨， 环比+1.6%， 同比-0.5%。 Q3产销量环比略有回升， 对业绩有一定增厚。 Q3价格环比微降。 前三季度煤炭销售收入 109.1亿元， 销售毛利 51.3亿元（ 同比+0.4%） ， 煤炭平均售价 494元/吨， 同比持平， 单位毛利 232元/吨， 同比+0.7%。 单三季度， 煤炭销售收入 37.5亿元， 环比+1.0%， 同比+3.2%， 平均售价 492元/吨， 环比下降 3元/吨（ -0.6%） ， 同比上涨 18元/吨（ +3.7%） 。 四季度长协价格和市场价格环比稳中有涨， 预计公司业绩有望进一步改善。 现金充足， 负债压降。 公司账面现金充足， 截至 2024年三季度末仍有货币资金 159.8亿元， 且资产负债率进一步降低至 30%， 资产质量持续改善。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为150.4/157.7/165.4亿元， 同比-2%/+5%/+5%， 归母净利润分别为28.9/31.6/34.9亿元， 同比-12%/+9%/+11%； EPS 分别为 1.73/1.88/2.08元， 对应当前股价 PE 为 8.95/8.20/7.41倍。 考虑公司矿井规模大、 成本低， 现金充足， 资产质量持续改善， 同时集团矿井仍有注入预期， 规模仍有增长空间。 维持“买入” 评级。 风险提示： （ 1） 下游需求不及预期风险； （ 2） 安全生产风险； （ 3政策监管力度超预期风险； （ 4） 集团资产注入进度不及预期风险； （ 5） 研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收112.3亿元，同比-0.2%，归母净利润21.5亿元，同比-0.6%；其中2024Q3公司实现营收38.6亿元，同比+1.4%，环比+3.6%，归母净利润7.1亿元，同比-8.3%，环比+8.9%。 2024Q3原煤产量同环比均有所增加，商品煤销量环比增加、同比小幅下降。 2024年前三季度公司原煤产量2579万吨，同比+1.5%；商品煤销量2207万吨，同比-0.3%。其中，2024Q3公司原煤产量887万吨，同/环比+5.4%/+4.6%；商品煤销量762万吨，同/环比-0.5%/+1.6%。 2024Q3煤炭售价提高带动盈利能力改善。2024年前三季度公司吨煤售价494元/吨，同比基本持平；吨煤成本262元/吨，同比降低1.6元/吨；吨煤毛利232元/吨，同比增加1.6元/吨。色连煤矿煤质提升带动售价上涨，2024Q3公司吨煤售价492元/吨，同比提高17.5元/吨，环比提高10.6元/吨。煤炭售价提高带动盈利能力改善，2024Q3公司实现销售毛利率48.0%，同比+3.8pct，环比+3.5pct；实现销售净利率25.8%，同比-1.7pct，环比+1.0pct。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司延续稳健经营，维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为151.1/151.7/152.4亿元，归母净利润分别为29.1/29.3/29.5亿元，对应PE分别为9.2/9.1/9.1。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。 风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。

24Q3归母净利7.1亿元，同/环比-8%/+9%。公司前三季度实现营收/归母净利112.3/21.5亿元，同比-0.2%/-0.6%，其中Q3实现归母净利7.14亿元，同/环比-8.3%/+8.9%，扣非归母净利7.15亿元，同/环比-8.1%/+11.7%。 24Q3产/销量环比+5%/2%，价格环比微升2%。1）产销量：前三季度原煤产量/商品煤销量2579/2207万吨，同比+1.5%/-0.3%。其中Q3原煤产量/商品煤销量887/762万吨，同比+5.4%/-0.5%，环比+4.6%/+1.6%。2）售价：前三季度综合售价494元/吨，同比持平，其中24Q3综合售价492元/吨，同比+18元/吨（+3.7%），环比+11元/吨（+2.2%），煤炭生产主业盈利稳健。3）成本：前三季度单位成本262元/吨，同比-0.6%。 经营稳健成本管控有效，24Q3经营收入/毛利环比+3.6%/+11.6%。24Q3公司实现营收38.5亿元，环比+3.6%，实现毛利18.5亿元，环比+11.6%，在生产相对平稳的情况下实现经营毛利环比提升。 控股集团规模优势和行业地位突出，公司外延增长空间大。公司控股集团规模优势及行业地位突出，截至2022年末，拥有88座矿井，年生产能力2.42亿吨，资源保有储量合计385.41亿吨。作为集团下属唯一煤炭上市平台，在集团加快建设世界一流现代化综合能源企业集团的整体战略和解决同业竞争问题的考虑下，未来符合条件的煤炭资产有望注入上市公司。 盈利预测及估值。我们认为，公司作为背靠晋能控股集团的山西省属动力煤企业，煤炭资源优势显著，并且集团优质矿井有望注入上市公司。我们预计24-26年公司归母净利润为28.1/28.6/28.2亿元，对应EPS为1.68/1.71/1.69元，参考煤炭板块可比公司，给予2024年11~12倍PE，对应合理价值区间18.46~20.14元，维持“优于大市”评级。 风险提示。需求大幅下滑；资产注入不及预期。

晋控煤业于 2024年 10月 28日发布 2024三季报： 2024前三季度公司实现营业收入 112.34亿元， 同比减少 0.19%； 归母净利润 21.51亿元， 同比减少 0.62%； 扣非归母净利润 21.39亿元， 同比增长 0.88%； 经营活动产生的现金流量净额为 36.64亿元， 同比减少 24.71%。 基本每股收益 1.29元， 同比持平； 加权平均 ROE 为 12.3%， 同比减少 1.83pct。 2024Q3公司实现营业收入 38.55亿元， 同比增长 1.38%， 环比增长 3.60%； 归母净利润 7.14亿元， 同比减少 8.25%， 环比增长 8.88%； 扣非归母净利润 7.15亿元， 同比减少 8.12%， 环比增长 11.70%。 煤炭业务： 量价齐升， 业绩修复。 产销量方面， Q3产量同环比双增， 全年产量有望同比增长。 2024年前三季度原煤产量为 2579万吨， 同比增长 1.47%； 商品煤销量为 2207万吨， 同比减少 0.30%。 2024Q3原煤产量为 887万吨（ 同比+5.39%， 环比+4.58%） ； 商品煤销量为 762万吨（ 同比-0.45%， 环比+1.59%） 。 公司目前两座控股煤矿合计产能达到 3450万吨/年，测算 2024Q3产能利用率达到 102.80%， 我们预期公司 Q4有望继续保持高生产水平，全年产量同比高增在望。 价格与成本方面， Q3煤价逆势同环比双增， 盈利能力边际修复。 2024年前三季度单位价格为 494元/吨， 同比增长 0.001%； 单位成本为 262元/吨， 同比减少 0.62%； 单位毛利为 232元/吨， 同比增长 0.72%； 2024Q3单位价格为 492元/吨（ 同比+3.69%， 环比+2.19%） ， 在市场煤价下滑的背景下， 公司实现自产煤价格同环比上涨。 根据 Wind 数据， 2024Q3秦皇岛 5500大卡动力末煤平仓价格为 848元/吨， 同比下降 2.09%， 季度环比下降 0.04%。 盈利预测、 估值及投资评级： 考虑前三季度煤价弱势运行， 我们下调 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年营业收入分别为 150. 13、 154.01、 156.44亿元（ 原预测值为 162.01、 166.19、 168.81亿元） ， 实现归母净利润 27.87、 30.03、 31.31亿元（ 原预测值为 34.31、 36.25、 37.67亿元） ， 每股收益分别为 1.67、 1.79、 1.87元，当前股价 15.45元， 对应 2024-2026年 PE 分别为 9.3X/8.6X/8.3X。 考虑冬储补库旺季将临， 叠加宏观预期向好， 动力煤价格有望重回上涨趋势， 我们看好公司 Q4业绩弹性， 维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌、 政策干扰风险、 资产注入空间不及预期、 研报使用信息数据更新不及时风险。