24H1实现归母净利14.4亿元，同比+4%；24Q2归母净利6.6亿元，同/环环比比-3%/-16%。公司24H1实现营收/归母净利73.8/14.4亿元，同比-1%/+3.7%，扣非归母净利14.2亿元，同比+6.1%；24Q2实现归母净利润6.6亿元，同/环比-2.8%/-15.9%。 24Q2销销量环比量环比+8%，价格，价格环比环比-5.5%。1））产销量：24H1原煤产量/商品煤销量1693/1445万吨，同比-0.5%/-0.2%。其中塔山矿/色连矿产量1315/377万吨，同比+0.2%/-2.6%，24H1塔山煤矿（权益72%）和色连煤矿（权益51%）分别实现净利18/0.8亿，合计贡献归母净利13.4亿，同比-6%。24Q2原煤产量/商品煤销量848/750万吨，环比+0.3%/+7.8%，商品煤销量环比提升明显。2）售价：24H1综合售价495元/吨，同比-1.8%，其中24Q2综合售价482元/吨，环比-28元/吨（-5.5%），煤炭生产主业盈利稳健。 参股参股32%的的同忻煤矿同忻煤矿24H1净利同比+36%，参股20%的的财务公司转亏。公司参股32%同忻煤矿（产能1600万吨）24H1实现净利润8.3亿元，同比+35.8%，对应贡献投资收益2.7亿；参股20%财务公司24H1净利-2.1亿，同比转亏（23H1净利2.5亿），贡献投资收益-0.4亿。 。税金及附加环比增长，或受山西资源税上调影响。24Q2公司税金及附加3.78亿元，环比+0.6亿元（+19%），或受山西资源税上调影响。 控股集团规模优势和行业地位突出，公司外延增长空间大。公司控股集团规模优势及行业地位突出，截至2022年末，拥有88座矿井，年生产能力2.42亿吨，资源保有储量合计385.41亿吨。作为集团下属唯一煤炭上市平台，在集团加快建设世界一流现代化综合能源企业集团的整体战略和解决同业竞争问题的考虑下，未来符合条件的煤炭资产有望注入上市公司。 盈利预测及估值。我们认为，公司作为背靠晋能控股集团的山西省属动力煤企业，煤炭资源优势显著，并且集团优质矿井有望注入上市公司。我们预计24-26年公司归母净利润为28.1/28.6/28.2亿元，对应EPS为1.68/1.71/1.69元，参考煤炭板块可比公司，给予2024年11~12倍PE，对应合理价值区间18.46~20.14元，维持“优于大市”评级。 风险提示。需求大幅下滑；资产注入不及预期。

业绩逆势增长，关注资产注入和分红潜力，维持“买入”评级公司发布半年报，2024H1实现营业收入73.79亿元，同比-0.99%，实现归母净利润14.36亿元，同比+3.67%，实现扣非后归母净利润14.24亿元，同比+6.11%；单Q2来看，公司实现营业收入37.21亿元，环比+1.72%，实现归母净利润6.56亿元，环比-15.91%，实现扣非后归母净利润6.4亿元，环比-18.34%。 公司营收受煤炭价格下降影响而同比下降，归母净利润增长主因期间费用及少数股东损益减少。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.9/35.8/37.5亿元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS为2.03/2.14/2.24元，对应当前股价PE为6.9/6.5/6.2倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔，维持“买入”评级。 上半年产销微降，Q2量增价跌产销方面：2024H1，公司实现原煤产量1693万吨，同比-0.5%，其中塔山矿/色连矿实现原煤产量分别为1315/377万吨，同比+0.2%/-2.6%；实现煤炭销量1445万吨，同比-0.2%，其中塔山矿/色连矿实现商品煤销量分别为1086/360万吨，同比+0.1%/+0.8%，上半年产销量微降。单Q2看，实现原煤产量848万吨，环比+0.3%，其中塔山矿/色连矿实现原煤产量分别为639/209万吨，环比-5.6%/+24.5%；实现商品煤销量750万吨，环比+7.8%，其中塔山矿/色连矿实现商品煤销量分别为555/195万吨，环比+4.4%/+18.8%，Q2产销环比改善，色连矿贡献主要增量。 价格方面：2024上半年煤炭业务实现营业收入71.6亿元，对应吨煤售价为495.2元/吨，同比-1.8%，其中Q1和Q2吨煤售价分别为509.8元/吨和481.7元/吨，Q2环比-5.5%，受市场煤价下跌影响，公司Q2吨煤售价承压。 集团签署同业竞争协议解决方案，资产注入值得期待资产注入预期：2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。分红率提升：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计分配利润13.22亿元，分红率为40%，连续三年分红率提升，若维持分红率不变，对应2024年归母净利润及当前股价，股息率为5.8%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。 风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入73.79亿元，同比下降0.99%；归母净利润14.36亿元，同比增长3.67%。 参股财务公司盈利下滑影响业绩，税费增加致24Q2盈利同、环比均降。 24H1公司参股20%的财务公司盈利同比转亏，公司权益净利润同比减少0.91亿元。2024年二季度，公司实现营业收入37.21亿元，同比下降0.45%，环比增长1.72%；归母净利润6.56亿元，同比下降2.75%，环比下降15.91%。24Q2公司税金及附加同环比分别增加0.76/0.60亿元，主因二季度山西省资源税税率提升；四费同比减少0.30亿元，环比增加0.18亿元，同比降幅较大主因忻州窑矿停产、管理费用同比下降。 24H1煤炭产销平稳，售价微降，色连矿拖累业绩，参股矿井盈利大增。24H1公司完成原煤产量1692.75万吨，同比下降0.47%；商品煤销量1445.18万吨，同比下降0.22%；吨煤售价495.23元/吨，同比下降1.83%。其中，塔山矿实现产销量1315.30/1085.69万吨，同比+0.15%/+0.11%，吨煤净利165.81元/吨，同比下降0.79%；色连矿实现产销量377.45/359.50万吨，同比-2.57%/+0.83%，吨煤净利23.27元/吨，同比下降62.65%；参股同忻矿权益净利润2.66亿元，同比增长35.79%。 24Q2色连产销环比恢复，售价降幅较小。24Q2公司实现原煤产量847.84万吨，同比下降0.04%，环比增长0.35%；销售商品煤749.85万吨，同比增长0.15%，环比增长7.84%；吨煤售价为481.70元/吨，同比下降1.38%，环比下降5.52%。其中，塔山矿产量638.54万吨，同环比-2.53%/-5.65%，销量554.64万吨，同环比-4.37%/+4.44%；色连矿产量209.30万吨，同环比+8.42%/+24.47%，销量195.22万吨，同环比+15.81%/+18.83%。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.38亿吨/年，2023年煤炭产量3.47亿吨，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。 公司净现金充沛，占市值比达56%。截至24H1末，公司货币资金157.63亿元，净现金132.17亿元，净现金/市值比56.41%（2024年8月27日市值）。 24H1公司经营活动产生的现金流量净额25.30亿元，为归母净利润的1.76倍。 投资建议：公司煤炭产销平稳、售价波幅较小，我们预计2024-2026年公司归母净利润为29.92/32.41/33.43亿元，对应EPS分别为1.79/1.94/2.00元/股，对应2024年8月26日收盘价的PE分别为8/7/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

公司发布2024年半年度业绩公告。公司2024年上半年实现营业收入73.79亿元，同比下降0.99%；归母净利润14.36亿元，同比增长3.67%。24Q2实现归母净利润6.56亿元，同比下降2.75%；营业收入37.21亿元，同比下降0.45%。 煤价下滑拖累Q2业绩，原煤产销基本稳定：2024H1公司原煤产量1693万吨，同比下降0.5%；商品煤销量1445万吨，同比下降0.2%；煤炭业务销售收入72亿元，同比-2.1%；吨煤综合售价495元/吨，同比-1.8%。2024Q2公司原煤产量848万吨，同比持平，环比+0.3%；商品煤销量750万吨，同比+0.1%，环比+7.8%；煤炭业务收入36亿元，同比-1.2%，环比+1.9%，吨煤售价482元/吨，同比-1.4%，环比-5.5%。 财务公司利润亏损约2亿元左右，公司持股比例仅20%，影响有限。大同煤矿集团财务公司，由晋能控股煤业集团有限公司（和晋能控股山西煤业股份有限公司于2013年2月共同出资设立，主要经营金融业务服务，晋控煤业持股20%。截至2024年6月30日，财务公司营业收入1.8亿元，净利润亏损2亿元，考虑到公司在财务公司不存在存续借款等业务，存款余额截至2024年6月30日仅剩5805元（期初余额30亿元），后续风险可控且对业绩继续影响有限。资产注入未来可期。 2022年6月，公司公告拟与晋能控股集团、煤业集团重新签署《关于避免同业竞争的承诺函》，提及“煤业集团&晋能控股集团直接和间接持有的除晋控煤业及其控制公司外的保留煤炭资产的煤炭销售活动，均委托晋控煤业进行”；“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件，并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式全部置入晋控煤业”。2020年11月，晋控煤业集团将同忻煤矿（32%股权）优质煤炭资产成功注入上市公司。我们预计随着集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。 投资建议。考虑到2024年煤炭价格下跌的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为30亿元、31亿元、32亿元，对应PE为7.9X、7.6X，7.3X，维持“买入”评级。 风险提示：资产注入不及预期，煤炭价格大幅下跌，煤炭产销量下滑。

晋控煤业于2024年4月26日发布2023年报及2024一季度报告：2023年公司实现营业收入153.42亿元，同比减少4.60%；归母净利润33.01亿元，同比增长8.27%；扣非归母净利润31.56亿元，同比增长5.87%；经营活动产生的现金流量净额为61.69亿元，同比增长9.41%。基本每股收益1.97元，同比增长8.24%；加权平均ROE为20.89%，同比减少2.14pct。 2023Q4公司实现营业收入40.87亿元，同比增长24.13%，环比增长7.47%；归母净利润11.36亿元，同比增长435.53%，环比增长45.93%；扣非归母净利润10.35亿元，同比增长336.11%，环比增长32.99%；基本每股收益0.68元，同比增长440.00%，环比增长44.68%。 2024Q1公司实现营业收入36.58亿元，同比减少1.53%，环比减少10.49%；归母净利润7.80亿元，同比增长9.77%，环比减少31.34%；扣非归母净利润7.84亿元，同比增长10.26%，环比减少24.26%；基本每股收益0.47元，同比增长11.90%，环比减少30.88%。 煤炭业务：Q1煤炭产品结构改善，提升整体盈利能力。 2023年公司实现原煤产量3469万吨，同比增长5.75%；商品煤销量3010万吨，同比增长10.21%；平均销售价格495.69元/吨，同比减少13.73%；平均销售成本为243.82元/吨，同比减少13.03%；单位毛利润为251.86元/吨，同比减少14.39%。2024Q1公司实现原煤产量845万吨（同比-0.89%，环比-8.83%）；商品煤销量695万吨（同比-0.62%，环比-12.64%）；平均销价509.83元/吨（同比-2.27%，环比+2.00%）。 我们预计一季度销售结构的改善，提升了煤炭板块整体盈利能力。 塔山煤矿：产销量同比双增。2023年塔山煤矿实现原煤产量2650万吨，同比增长5.04%；商品煤销量为2283万吨，同比增长10.46%；单位价格为570.5元/吨，同比减少13.11%；单位销售成本为267.2元/吨，同比减少11.25%；单位毛利润为303.3元/吨，同比减少14.68%。2024Q1塔山煤矿实现原煤产量为676.8万吨，同比增长2.82%；商品煤销量为531.1万吨，同比增长5.25%。 色连煤矿：2024Q1产销量同比下滑。2023年色连煤矿实现原煤产量为819万吨，同比增长21.66%；商品煤销量为712万吨，同比增长23.95%；单位价格为255.9元/吨，同比减少13.84%；单位销售成本为164.7元，同比增长6.43%；单位毛利润为28.8元/吨，同比减少35.89%。2024Q1色连煤矿实现原煤产量为168万吨，同比减少13.48%；商品煤销量为164万吨，同比减少12.60%。 现金分红比例40.06%，测算股息率4.97%。2024年4月26日发布《2023年度利润分配方案公告》，2023年度拟派发现金红利金额13.22亿元，现金股利为0.79元，现金分红比例达到40.06%。以2024年4月30日收盘价15.89元，测算股息率达到4.97%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑晋控煤业产销维持较高水平，我们上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为162.01、166.19、168.81亿元，实现归母净利润34.31、36.25、37.67亿元（2024-2025年原预测值为28.46、30.02亿元，新增2026年预测值），每股收益分别为2.05、2.17、2.25元，当前股价15.89元，对应2024-2026年PE分别为7.8X/7.3X/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

4月 26日， 晋控煤业发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年公司实现营业收入 153.4亿元，同比-4.6%； 归母净利润33.0亿元，同比+8.3%； 扣非后归母净利润 31.6亿元， 同比+5.9%。 基本每股收益 1.97元， 同比+8.2%。 加权平均净资产收益率 20.89%， 同比减少 2.17个百分点。 分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入 40.9亿元，环比+7.5%，同比+24.1%； 归母净利润 11.4亿元， 环比+45.9%， 同比扭亏； 扣非后归母净利润 10.4亿元， 环比+33.0%， 同比扭亏。 2024年第一季度，公司实现营业收入 36.6亿元，环比-10.5%，同比-1.5%； 归母净利润 7.8亿元， 环比-31.3%， 同比+9.8%； 扣非后归母净利润 7.8亿元， 环比-24.3%， 同比+10.3%。 投资要点: 2023Q4业绩变动主要由于营业成本下降（环比-5.1亿元， 同比-8.2亿元） 且联营企业投资收益增加（环比+1.5亿元， 同比+4.5亿元）。 另外公司塔山矿 2023年建设工程和开发工程全部由塔山煤矿员工独立完成， 研发人员相应增加， 研发项目增多导致研发费用增幅明显， 2023Q4研发费用同比增加 2.4亿元至 3.0亿元。 2024Q1煤价同比微降， 管理费用、 财务费用等均有明显下降， 推动利润提升。 产销： 产销增长明显。 2023年公司实现原煤产量 3469万吨， 同比+5.7%； 商品煤销量 3010万吨， 同比+10.2%。 其中塔山矿原煤产量 2650万吨， 同比+5.0%， 商品煤销量 2283万吨， 同比+10.5%； 色连矿核增后实现满产， 2023年原煤产量 819万吨， 同比+21.7%，商品煤销量 713万吨， 同比+23.9%， 产销量均有明显提升。 2023Q4公司实现原煤产量 927万吨， 环比+10.2%， 同比+5.6%， 商品煤销量 796万吨， 环比+4.0%， 同比+17.3%。 2024Q1公司实现原煤产量 845万吨， 环比-8.8%， 同比-0.9%， 商品煤销量 695万吨， 环比-12.6%， 同比-0.6%， 其中塔山矿原煤产量 677万吨， 商品煤销量531万吨； 色连矿原煤产量 168万吨， 商品煤销量 164万吨。 价格及成本： 价格、 成本均有下降。 2023年公司煤炭平均售价为 496元/吨， 同比-13.7%， 其中塔山矿销售均价 570元/吨， 同比-13.1%； 色连矿均价 256元/吨， 同比-13.8%。 2023年公司煤炭平均成本 244元/吨， 同比-13.0%， 其中塔山矿平均成本 267元/吨， 同比-11.2%，色连矿平均成本 165元/吨， 同比+6.4%。 2023Q4和 2024Q1销售均价分别为 500元/吨和 510元/吨， 持续提升。 现金充足， 负债压降。 公司账面现金充足， 截至 2024年一季度末，仍有货币资金 161亿元， 较 2023年末增加 9亿元； 同时公司持续推进压降负债， 资产负债率由 2023年末的 35%进一步降低至 33%，资产质量持续改善。 分红： 现金分红 40%， 股息率 5.3%。 公司拟派发现金红利 0.79元/股（含税）， 共计分红 13.2亿元， 占归母净利润的 40%， 以 4月 26日收盘价计算， 股息率为 5.3%。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为160.88/164.01/165.61亿元， 归母净利润分别为 35.05/36.62/37.42亿元， 同比+6/+4/+2%； EPS 分别为 2.09/2.19/2.24元， 对应当前股价 PE 为 7.13/6.83/6.68倍。 考虑公司矿井规模大、 成本低， 现金充足， 资产质量持续改善， 同时集团矿井仍有注入预期， 规模仍有增长空间。 维持“买入” 评级。 风险提示： （1） 下游需求不及预期风险； （2）安全生产风险； （3）政策监管力度超预期风险； （4） 集团资产注入进度不及预期风险； （5） 研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

量增费减致业绩改善，资产注入值得期待，维持“买入”评级公司发布三季报，2023前三季度实现营业收入 112.6亿元，同比-12.0%，实现归母净利润 21.6亿元，同比-36.0%；单 Q3来看，公司实现营业收入 38.0亿元，同比-3.1%，环比+1.7%；实现归母净利润 7.8亿元，同比-26.2%，环比+15.4%。 我们维持盈利预测不变，预计 2023-2025年归母净利润为 27.9/29.8/31.5亿元，同比-8.3%/+6.8%/5.8%；EPS 为 1.67/1.78/1.88元，对应当前股价 PE 为 6.7/6.3/5.9倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔。维持“买入”评级。 销量回升&费用减少带动业绩环比改善，产能增至 3510万吨/年公司 2023前三季度实现煤炭产量 2542万吨，同比+5.8%，实现煤炭销量 2214万吨，同比+7.9%；单 Q3来看，煤炭产量为 841万吨，环比-0.8%，煤炭销量 765万吨，环比+2.1%。价格方面，2023第三季度市场煤价延续下行，公司吨煤售价为 475元/吨，环比-2.8%。费用方面主要增利项：单三季度管理费用率为 2.99%，环比下滑 1.61个百分点；税金及附加率为 7.21%，环比下滑 0.88个百分点；此外二季度资产及信用减值共计 9142万而三季度无计提。2022年 9月公司发布公告：控股子公司内蒙古同煤鄂尔多斯矿业投资有限公司色连一号煤矿接到内蒙古自治区能源局关于产能核增的批复。至此，公司色连一号煤矿生产能力由 500万吨/年核增至 800万吨/年，公司核定总产能提升至 3510万吨/年。核增后色连煤矿 2023上半年实现产销量分别为 387/357万吨，同比+22.6%/+28.6%。 集团签署同业竞争协议解决方案，资产注入值得期待2022年 4月 29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近 4亿吨/年，公司核定产能仅 3510万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。 风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

晋能控股煤业集团旗下上市平台，仍有资产注入预期。晋控煤业是晋能控股煤业集团旗下煤炭上市平台，截止2023年9月底，集团持股57.46%，实际控制人为山西省国资委。集团主要负责经营晋能控股集团下属的煤炭业务，截至2022年底，晋能控股集团合计产能约4.5亿吨，晋能控股煤业集团合计产能2.42亿吨。集团资产证券化率低，未来仍有资产注入预期。 业绩环比改善。2022年公司实现营业收入160.8亿元，同比减少12%，归属于上市公司股东净利润30.4亿元，同比减少35%，扣非后归属于上市公司股东净利润29.8亿元，同比减少33%。2023年Q1/Q2/Q3实现营业收入37/37/38亿元，归属于母公司股东净利润7.1/6.8/7.8亿元，三季度业绩环比改善明显。 矿井规模大，成本低。截至2022年底，公司下辖2座矿井，分别为塔山矿（2650万吨/年）和色连矿（800万吨/年），合计产能3450万吨，主产动力煤，用于电力、建材等行业。另外公司参股同忻矿（1600万吨），持股32%。考虑参股同忻煤矿后，公司权益产能合计达到2828万吨。塔山矿是公司主要的产量和利润来源，矿井规模大，成本低，竞争力强。2022年塔山、色连和同忻矿分别实现净利润43.09、3.27、14.97亿元，2023年上半年分别为18.1、2.2、6.1亿元。 持续优化负债，压低资产负债率。截至2023年9月底，公司资产负债率为37.5%，有息负债规模由2022年底的98.5亿元，压降至54.5亿元。而资本开支维持在相对较低水平，资金压力小。 盈利预测与估值：基于对长期煤炭价格的判断，我们调整公司2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为28.99/36.76/41.03亿元，同比-5/+27/+12%；EPS分别为1.73/2.20/2.45元，对应当前股价PE为6.48/5.11/4.58倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，煤炭业务规模仍有增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

23Q3业绩表现大超预期。2023年上半年，公司以长协销售为主，业绩同比下滑，但环比看由于长协相对稳定，23Q2现货价格下滑下，公司净利润基本稳定，底部业绩探明；23Q3以来，伴随煤价反弹以及公司现货比例有所提升，公司盈利环比修复明显，环比增幅15.41%，表现大超预期；23Q4公司有望在煤价中枢高位和现货比例提升下实现盈利环比继续提升，业绩值得期待。 综合售价或将受益现货比例提升和煤价中枢上移，低成本成就核心优势。公司色连矿全部为电煤长协，塔山矿和参股的同忻矿除长协外，兼有部分动力煤现货。由于内蒙矿井开采成本偏低，且色连矿均为电煤长协，矿井盈利确定性强，未来量增有望带来业绩增量。保供开启后，公司塔山矿现货比例有所下降，伴随长协覆盖及履约水平逐步提升，公司保供压力或有所降低，23Q3现货比例或有所提升从而售价水平抬升使盈利实现环比增长。我们预计23Q4和2024年塔山矿现货比例也有望维持较高水平，叠加基本面驱动煤价中枢上移，23Q4盈利有望延续环比增长态势，2024年综合售价也有望实现同比提升。同时，公司成本优势行业领先，23H1煤价下行，多数动力煤公司因长协占比高盈利受限或略有受损，而公司凭借低成本优势实现吨煤毛利行业第二。此外，公司期间费率在动力煤公司中处于较低水平，未来伴随关停资产影响解除有望进一步降低，而公司吨煤生产人员数量在经过2022年员工数量大增后依旧为动力煤公司中第二低。 现货比例提升下综合售价提升叠加低成本优势，公司业绩弹性有望充分释放。 净现金水平行业领先，资产负债表持续修复。经历连续两年的高煤价和历史包袱的逐步清除，公司现金水平不断提升、资产负债表逐步修复。截至23Q3末，公司资产负债率37.48%，较2022年年末下降12.33个百分点；带息债务54.47亿元，较2022年末下降44.7%。公司净现金115.16亿元，净现金/市值比高达58.56%，同行业领先，流动比率和现金流量利息保障倍数也位于行业前列。 存量产能产量稳定释放，外延成长空间广阔。近年来公司产量保持在3100万吨以上的高位，2023年前三季度，主因色连矿于2022年成功核增300万吨/年，公司实现煤炭产量2542万吨，同比增长5.79%，我们预计2023年全年产量将有所增加。此外，公司控股股东为晋能控股煤业集团，拥有煤炭总产能约3.58亿吨/年，是省内第一、全国第二大煤炭企业。目前集团资产证券化率低，截至2023年三季度末仍有约4627亿元非上市资产，意味着未来公司可能会有更多的优质资产注入上市公司，进一步加强上市公司盈利水平。 投资建议：公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异，未来有望受益自身现货比例提升和煤价中枢上移实现盈利增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润为32.01/40.34/45.51亿元，对应EPS分别为1.91/2.41/2.72元/股，对应2023年11月3日收盘价的PE分别均为6/5/4倍。 风险提示：煤价大幅下跌风险；山西国企改革进展不及预期；控股股东资产注入不及预期。

事件：2023年10月27日晚间发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润21.64亿元，同比减少36.01%；营业收入112.55亿元，同比减少12.0%。 23Q3业绩实现环比增长。2023年第三季度，公司实现营业收入38.02亿元，同比下降3.07%，环比增长1.73%；实现归母净利润7.79亿元，同比下降25.87%，环比增长15.41%。 2023年第三季度销量环比微增，价格环比略降。2023年前三季度公司完成原煤产量2541.99万吨，同比增长5.79%；商品煤销量2213.67万吨，同比增长7.86%；吨煤售价494.2元/吨，同比下降18.22%，吨煤成本263.5元/吨，同比增长3.39%；煤炭业务毛利率为46.7%，同比下降11.14个百分点。2023年第三季度公司生产原煤841.31万吨，同比增长22.4%，环比下降0.81%；销售商品煤765.26万吨，同比增长23.54%，环比增长2.21%；吨煤售价为474.74元/吨，同比下降22.75%，环比下降2.8%。 公司资产负债表持续改善，现金不断累积。截至2023年三季度末，公司资产负债率下降至37.48%，较2022年年末下降12.33个百分点；带息债务54.47亿元，较2022年末下降44.7%。公司净现金115.16亿元，净现金/市值比高达59.36%，同行业领先。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为28.01/31.52/35.37亿元，对应EPS分别为1.67/1.88/2.11元/股，对应2023年10月27日收盘价的PE分别均为7/6/5倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

事件：公司发布 2023年三季度业绩报告。 2023Q1-Q3公司实现营业收入112.6亿元，同比-12%，实现归母净利润 21.6亿元，同比-36.0%；其中23Q3公司实现营业收入 38亿元，同比-3.1%，环比+1.7%，实现归母净利润 7.8亿元，同比-25.9%，环比+15.4%，业绩符合预期。 煤炭：产销基本稳定。 2023Q1-Q3公司煤炭业务实现收入 109.4亿元，同比-11.8%；其中 23Q3单季公司煤炭业务实现收入 36.3亿元，同比-4.6%，环比-0.7%。 产销方面， 23Q1-Q3公司实现产销 2524万吨/2214万吨，同比+5.8%/+7.9%；分季度来看， 23Q3单季公司实现产销 841万吨/765万吨，同比+22.4%/+23.6%，环比-0.8%/+2.2%。 售价方面， 23Q1-Q3公司吨煤售价 494元/吨，同比-18.2%；分季度来看， 23Q3公司吨煤售价 475元/吨，同比-22.8%，环比-2.8%。 成本方面： 23Q1-Q3公司吨煤成本 263元/吨，同比+3.4%。 资产注入未来可期。 2022年 4月，公司公告拟与晋能控股集团、煤业集团重新签署《关于避免同业竞争的承诺函》，提及“煤业集团&晋能控股集团直接和间接持有的除晋控煤业及其控制公司外的保留煤炭资产的煤炭销售活动，均委托晋控煤业进行”；“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件，并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式全部置入晋控煤业”。 2020年 11月，晋控煤业集团将同忻煤矿（32%股权）优质煤炭资产成功注入上市公司。我们预计随着集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。 投资建议。 考虑到 2023Q3公司归母净利润 7.8亿元，环比明显增长 15.4%的条件下，可见公司煤炭销售业务布局积极优化，市场化销售比例有望进一步增长并维持较高比例，有利于公司业绩进快速增长，故我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为 35亿元、 44亿元、 49亿元，对应PE 为 5.6X、 4.4X， 4.0X，维持“买入” 评级。 风险提示： 资产注入不及预期，煤炭价格大幅下跌。

事件: 8月 28日，晋控煤业发布 2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入 74.5亿元，同比-15.95%，归属于上市公司股东净利润 13.9亿元，同比-40.58%，扣非后归属于上市公司股东净利润 13.4亿元，同比 43.1%。基本每股收益为 0.83元，同比-40.29%。加权平均净资产收益率为-9.33%，同比减少 8.76个百分点。 分季度来看，2023年二季度，公司实现营业收入 37.4亿元，环比+0.6%，同比-21.2%；归母净利润 6.7亿元，环比-5.1%，同比-52.9%，扣非后归母净利润 6.3亿元，环比-11.22%，同比-56.7%。 投资要点: 业绩下滑主要由于煤价下跌，煤炭业务盈利能力下滑。另外由于忻州窑矿关停和子公司活性炭阶段性停产，导致管理费用增加 1.9亿元（+114%）至 3.6亿元，对利润有一定影响。 核增提升产销量。上半年，公司实现原煤产量 1700.68万吨，同比-0.9%，商品煤销量 1448.41万吨，同比+1.1%。忻州窑矿上半年关停，对产销量有一定影响，色连煤矿 2022年下半年核增 300万吨/年至 800万吨/年，今年上半年产销量同比增长较多。仅考虑塔山煤矿和色连煤矿，则产、销量分别增加 1.8%和 3.4%，单二季度实现原煤产量 848万吨，环比-0.5%，同比+4.9%，商品煤销量 741.42万吨，环比+6.0%，同比+6.8%。具体矿井来看： 塔山煤矿：上半年实现原煤产量 1313.3万吨，同比-3.1%，商品煤销量 1084.55万吨，同比-2.9%；单二季度产、销量分别为 655.12和 579.99万吨，环比分别-0.5%和+14.9%。 色连煤矿：上半年实现原煤产量 387.39万吨，同比+22.6%，商品煤销量 356.54万吨，同比+28.6%；单二季度产、销量分别为 193.05和 168.57万吨，环比分别-0.7%和-10.3%。 价格下跌，盈利下降。上半年两座煤矿实现营业收入 72.9亿元，净利润 20.3亿元（同比-33%），煤炭平均售价 506元/吨，同比-16.8%，单位利润 141.2元/吨，同比-35.1%。另外参股同忻煤矿上半年实现 营业收入 40.6亿元，净利润 6.1亿元（同比-64.6%）。 塔山煤矿：上半年实现营收 63.2亿元，净利润 18.1亿元（同比-35%），单位售价为 582.9元/吨，同比-14.9%，单位利润为 167.1元/吨，同比-33.4%。 色连煤矿：上半年实现营收 9.7亿元，净利润 2.2亿元（同比-4%），单位售价为 271.9元/吨，同比-8.3%，单位利润为 62.3元/吨，同比-25.74%。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025年归母净利润分别为26.55/27.47/29.19亿元，同比-12.78%/+3.47%/+6.27%；EPS 分别为 1.59/1.64/1.74元，对应当前股价 PE 为 6.17/5.97/5.61倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： （1） 下游需求不及预期风险； （2）安全生产风险； （3）政策监管力度超预期风险； （4）集团资产注入进度不及预期风险； （5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

事件：2023年 8月 28日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入 74.53亿元，同比下降 15.95%；归母净利润 13.86亿元，同比下降 40.58%。2023年二季度，公司实现营业收入 37.38亿元，同比下降 21.19%，环比增长 0.62%；归母净利润 6.75亿元，同比下降 52.87%，环比下降 5.08%。 煤价下滑、费用增长拖累业绩。2023年二季度以来煤价下行，影响公司营收水平。此外，由于忻州窑矿已无可布工作面，资源枯竭，公司于 2023年 4月28日公告拟对其实施关闭退出。因忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产，导致 23H1公司管理费用大幅增长 1.91亿元或 113.57%，拖累盈利水平。 煤炭销量微增，售价回落，色连矿释放产量增量。23H1公司完成原煤产量1700.68万吨，同比下降 0.87%；商品煤销量 1448.41万吨，同比增长 1.08%；吨煤售价 504.48元/吨，同比下降 15.90%。23Q2公司生产原煤 848.16万吨，同比下降 0.5%，环比下降 0.5%；销售商品煤 748.74万吨，同比增长 2.1%，环比增长 7.0%；吨煤售价为 488.42元/吨，同比下降 21.92%，环比下降 6.37%。 分矿井来看，23H1公司塔山矿实现产/销量 1313.30/1084.55万吨，分别同比下降 3.11%/2.89%，净利润同比下降 35.28%；色连矿实现产/销量 387.39/356.54万吨，分别同比大幅增长 22.59%/28.60%，净利润同比下降 4.45%；同忻矿净利润同比下降 64.58%。 长协比例高保障业绩稳定性，净现金水平行业领先。公司销售结构中长协占比较高，从而业绩季度间环比波动较小、稳定性强，这也是公司 23Q2营收环比微增、盈利环比降幅较小的原因。此外，23H1末公司净现金水平达到 142.34亿，净现金/市值比高达 92.44%，同行业领先。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年 4月 29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约 4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅 5050万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 25.20/28.55/32.17亿元，对应 EPS 分别为 1.51/1.71/1.92元/股，对应 2023年 8月 29日收盘价的 PE 分别均为 6/5/5倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，上调至“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

晋控煤业于2022年8月29日发布2022年中期报告： 2022年上半年，公司实现营业收入88.7亿元，同比增长24.1%；归母净利润23.3亿元，同比增长71.3%；扣非归母净利润23.6亿元，同比增长104.1%；经营活动产生的现金流量净额为25.5亿元，同比减少32.2%。基本每股收益1.39元，同比增加71.6%；加权平均ROE为18.1%，同比提高1.3个百分点。 2022年第二季度，公司实现营业收入47.4亿元，同比增长31.0%，环比增长15.0%；归母净利润14.3亿元，为上市以来Q2新高，同比增长67.1%，环比增长59.1%；扣非归母净利润14.6亿元，同比增长125.3%，环比增长61.5%；经营活动产生的现金流量净额为24.4亿元，同比增长95.4%，环比增长2223.8%。 煤炭业务：二季度价格环比上涨，盈利能力再上台阶。2022年上半年公司实现原煤产量1715.6万吨，同比增长2.6%；商品煤销量1433.0万吨，同比减少0.6%；销售收入86.0亿元，同比增长25.9%；平均销售价格599.9元/吨，同比增长26.7%。分季度看，2022Q2公司实现原煤产量852.5万吨（同比+0.8%，环比-1.2%）；商品煤销量733.4万吨（同比+4.5%，环比+4.8%）；销售收入45.9亿元（同比+4.6%，环比+14.4%）；平均销售价格625.6元/吨（同比+0.1%，环比9.2%）。2022年上半年行业高景气加持下，公司煤炭价格维持高位，二季度煤炭价格实现高位环比稳增，带动公司盈利能力上台阶。展望下半年，伴随‘金九银十’以及‘冬储煤’相继到来，动力煤在电力以及非电领域均有较大需求支撑，预期下半年有望维持高盈利能力。 塔山煤矿（72%）：价格有弹性，利润高增长。2022年上半年实现原煤产量1355.4万吨，同比增长2.9%；商品煤销量1116.8万吨，同比减少1.5%；营业收入76.5亿元，同比增长26.4%；净利润28亿元，同比增长73.0%；净利率36.6%，同比提高9.9个百分点；平均销售价格685.1元/吨，同比增长28.3%；单位运营成本（营业收入-净利润/商品煤销量，下同）434.4元/吨，同比增长11%；单位净利润250.7元/吨，同比增长75.6%。 色连煤矿（51%）：经营改善，盈利增长。2022年上半年实现原煤产量316.0万吨，同比减少0.4%；商品煤销量277.3万吨，同比增长2.9%；营业收入8.2亿元，同比增长27.5%；净利润2.3亿元，同比增长133.3%；净利率28.3%，同比提高12.8个百分点；平均销售价格296.6元/吨，同比增长23.9%；单位运营成本212.8元/吨，同比增长5.1%；单位净利润83.9元/吨，同比增长126.7%。公司将色连煤矿进行托管经营，稳定运营成本，优化开采方式，改善煤炭发热量，提高煤炭销售价格，实现净利率大幅改善。 同忻煤矿（参股32%）：2022年上半年实现营业收入56.6亿元，同比增长33.9%；净利润17.3亿元，同比增长189.9%，增厚公司业绩。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为188.11、199.73、203.62亿元，实现归母净利润分别为49.09、52.31、54.43亿元，每股收益分别为2.93、3.13、3.25元，当前股价18.74元，对应2022-2024年PE分别为6.4X/6.0X/5.8X，“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

事件：2022年 8月 29日，公司发布 2022年半年报，报告期内公司实现营业收入 88.66亿元，同比增长 24.07%，实现归属于母公司股东的净利润 23.32亿元，同比增长 71.25%。 22Q2业绩同环比大增。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润 14.32亿元，同比增长 67.14%，环比增长 59.05%。 煤炭产量增长，价格攀升。2022年上半年公司完成原煤产量 1715.55万吨，同比增长 2.62%；商品煤销量 1432.96万吨，同比下降 0.61%。测算吨煤收入599.9元/吨，同比增长 26.68%。单季度来看，22Q2公司生产原煤 852.45万吨，同比增长 0.8%，环比下降 1.2%，销售商品煤 733.36万吨，同比增长 4.5%，环比增长 28%。吨煤售价为 625.54元/吨，同比基本持平，环比增长 9.18%。 同忻矿投资收益大幅增厚。2022年上半年，同忻矿实现净利润 17.27亿元，考虑公司持有同忻矿 32%股权，对应公司获得投资收益为 5.53亿元，较去年同时期增长 189.90%。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年 4月 29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，公告中提出“对保留煤炭资产，晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序”。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约 4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅 4810万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。 长协占比相对较低，盈利弹性足。公司地处大秦铁路起点，煤炭运输具备便利的条件，因此公司所产煤炭产品基本运往港口销售，地销占比少。从客户结构来看，下游客户中大部分是水泥以及化工用户，受政策的干扰较小，接受涨价的能力强。在煤价上行周期中，公司盈利弹性较强。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 53.69亿元、57.55亿元、59.58亿元，对应 EPS 分别为 3.21/3.44/3.56元/股，对应 2022年 8月 29日股价的 PE 分别为 6倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，集团资产注入不及预期。