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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
陕西煤业 能源行业 2020-07-07 7.86 10.67 38.57% 8.41 7.00%
8.41 7.00% -- 详细
煤炭产业明珠,禀赋非凡。 陕煤化集团是陕西省唯一省属煤炭开发平台,承担 陕西省煤炭开发的主要工作,公司作为其煤炭主业上市平台,煤炭业务营收占 比高达 96%,其销售煤炭主要分为自产和买断销售集团产煤炭两部分。 自上市 以来,公司经历了煤炭产业的一度库容,在经历了 2010-2014 年的高速扩张滞 后,随即在 2015-2019 年完成了产能结构的优化,使其煤炭生产成本或者吨煤 营业成本极其靠近行业的最左端。 在静态资源禀赋上,公司已经有 9 对合计 7440 万吨产能的煤矿达到一级安全标准,占总产能的 75%,这些煤矿在核增、 停复产、减产上享受着诸多政策倾斜。 从动态上展望, 府谷东胜煤田作为全国 最后一片“甜点区”,探明储量高达 2300 亿吨,按照年产 30 亿吨的开采速度 可供生产 200 年以上,处于陕西省境内的煤田难度质地显著高于北部,作为省 内煤炭开发主体,发展空间广阔。 2020 年煤炭供需整体平衡,价格政策区间运行。 从 5 年的尺度入手, 假设 2020-2025 年总发电量增速中枢为 4%,水电维持 1.5%的增速,核风光作为清 洁能源维持 15%的复合增速,倒算出火电发电量增速可以维持 2.2%,略高于 或者等于煤炭未来 5 年供给增速中枢, 这意味着 2025 年之前不用担心煤炭永 久性过剩的问题,周期仍是主导因素。 从年度尺度而言,“房住不炒+基建托 而不举” 的基调下,电力需求的波动更多取决于“赶进度”的需求,当前工业 企业被动去库存+工业品价格修复便是运行在该逻辑框架下,这使得工业生产 强度前高后低,整体温和复苏。气候端, 2020 年极其类似于 2018 年,出现了 假性拉尼娜,需求呈现一定反季节性特征。 就煤价而言,按照全年 1.6%的发 电量增速假设,火电 6-12 月产量增速测算值亦为 1.6%,基本与供给增速持平, 煤炭维持供需平衡的格局。按照《煤炭化解过剩产能工作要点》等相关文件的 靖神,预计 2020 年煤价会运行在“稳价格”与“保供应” 的政策区间之间, 对应着黄色区间 470-600 元/吨。单就节奏而言, 进口政策是关键,在“预期 管理”的逻辑框架下,我们认为进口的供应冲击将从 Q3 到 Q4 逐步趋紧,成 为驱动下半年煤价中枢抬升的关键。 积极破除瓶颈,三重动力扮演增长新引擎。 在发展方面,传统能源板块,公司 受益于浩吉铁路和靖神铁路的投运,预计 3-5年内,公司自产煤长协可以从30% 提高至 70%,对应地提高煤炭业务的盈利稳定性;同时,按照公司侧重陕北矿 区的发展规划,集团将以榆神四期作为主阵地,争取在区域内再建成一个千万 吨级矿井群,使集团煤炭产能再十四五末达到 3 亿吨,公司对应的煤炭销量复 合增速可达 11%,充分体现期资源禀赋优势;在新能源板块,公司采用渐进式 策略,入股隆基股份积累进入新能源产业的资源,当前已经持有隆基股份 8.69%,按照 7 月 3 日收盘价折算市值 137 亿元。 投资建议: 因为 Q2 煤价下跌超预期,我们将 2020-2021 年盈利预测的 111 亿 元和 114 亿元做一定幅度下调,预计公司 2020-2022 年归母净利润依次为 97 亿元、 99 亿元和 104 亿元。按照周期股普遍的估值水平 10 倍市盈率计算, 2021 年业绩对应 975 亿元市值,再加回持有隆基股份的 137 亿元市值,目标市值为 1112 亿元,对应目标价为 11.12 元/股, 维持“强推” 评级。 风险提示: 电力需求不及预期,煤炭产能投放速度超预期。
陕西煤业 能源行业 2020-05-07 7.10 -- -- 7.55 2.03%
8.41 18.45%
详细
支撑评级的要点 2019年归母净利润116亿元,同比增加5.9%,现金流强劲,资产负债率历史最低。每股收益1.16元,每股分红0.36元派息率31%。扣非后归母净利润112亿元,同比增加0.7%。符合业绩预告。营业收入734亿元同比增加28%,主营业务成本同比增加47%至434亿元,毛利润同比增加7.2%至300亿元。期间费用率由13%下降至12%,其中财务费用增加8.4倍至5.38亿元,主要由于小保当煤矿投产贷款利息费用化,但由于公司本身财务费用非常少,对期间费用影响不大。营业利润173亿元,同比增加19%。毛利润率由49%下降至41%,经营利润率由33%下降至27%,净利润率由19%下降至16%。净资产收益率由23%下降至22%,净负债率为净现金状态。每股经营现金流下降2.8%至1.92元。资产负债率下降5个百分点至40%的历史最低值。 量价齐升,销售结构进一步优化。19年煤炭产量1.15亿吨,同比增加6.3%。 分矿区看,盈利较差的渭北矿区产量下降4.4%至1,000万吨,彬黄矿区产量增长1%至3,800万吨,陕北矿区增加12%至6,700万吨,陕北矿区占产量比例由59%增长会61%,产量结构进一步优化。煤炭销量1.78亿吨同比增加25%,销量大增的原因是贸易煤增加了36%至6,513万吨,自产煤销量增加8%至1.13亿吨。贸易煤的销量占比由26%增加至36%。包括贸易煤的综合煤价上涨2.8%至383元/吨,主要是贸易煤价格较高带来的结构性上涨。公司自产煤价格保持不变在362元,分矿区看,渭北矿区下降3.6%至302元,彬黄矿区下降0.8%至321元,陕北矿区增长2.3%至331元。贸易煤增长4.4%至420元。自产煤吨煤成本增长7.2%至211元,自产煤吨煤毛利下降2%至173元。我们认为表现尚可。煤炭业务占收入比例高达96%,不考虑4%的运输等非煤业务,包括贸易煤的吨煤净利同比下降15%至65元。我们认为自产煤的吨煤净利同比下滑比例或小于10%,因为贸易煤的吨煤净利非常小,增多的贸易煤拉低了平均值。 受益于铁路运力改善。随着19年浩吉铁路投入运行,19年通过铁路的煤炭销量大增38%至8101万吨,占比提升4个百分点至45%。未来铁路销售仍有提升空间,铁路销售的增加有助于改善销售结构,提高业绩。 未来3年产量可增长22%,权益产量增长超过30%,继续保持较好的成长性。 随着小保当、袁大滩矿满产、在建的1,300万吨小保当二期、以及孙家岔、红柳林、大佛寺核增产能1,200万吨,到2021年,预计公司煤炭产量达到1.32亿吨,比18年增长22%(或2,400万吨),权益产量预计7,903万吨,增长31%。平均每年都有7%左右的产量增长,继续保持较快的产量增长。 基本面优势明显:公司拥有高卡低硫的优秀煤质、盈利能力强(多项指标创位居行业前列)、成本控制优秀、成长性好、巨大产能释放潜力叠加铁路改善预期带来业绩增长,为板块的优质标的。 估值 由于疫情对行业和经济的下行压力超预期,我们下调2020、2021年每股收益16.6%和0.3%至1.01元、1.25元。20年市盈率7.3倍、市净率1.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行压力加大,煤价下跌,成本费用等计提超预期,良好业绩不能持续。
陕西煤业 能源行业 2020-05-01 7.08 12.09 57.01% 7.55 2.30%
8.41 18.79%
详细
根据陕西煤业2019年年报,公司实现营业收入734亿元,同比+28%,归母净利116亿元,同比+6%,扣非后归母净利111.5亿元,同比+1%。归母净利与公司此前业绩快报公告的数值一致,年报业绩符合市场预期。 根据公司2020年一季报,公司实现营业收入183亿元,同比+27%,归母净利23.6亿元,同比-15%,扣非后归母净利22亿元,同比-12%。公司一季度产量和价格受疫情影响,业绩基本符合预期。 2019年,煤炭产量1.15亿吨,同比+6%,煤价362元/吨,同比持平,生产成本133元/吨,同比+3%,吨煤净利148元/吨,同比-6%,生产煤炭贡献的利润同比基本持平。投资收益+2.8亿元,主要来自于投资隆基;公允价值变动损益+4.8亿元,主要来自于投资朱雀基金。 公司2019年自产煤产量1.15亿吨,同比+6%,销量1.78亿吨,同比+25%。自产煤售价362元/吨,同比持平,自产煤生产成本133元/吨,同比+3%,自产吨煤净利148元/吨,同比-6%,生产煤炭贡献的利润同比基本持平。投资收益+2.8亿元,主要来自于投资隆基;公允价值变动损益+4.8亿元,主要来自于投资朱雀基金,这两部分再投资的收益贡献了公司2019年度的业绩增长。 财务费用方面,2019年5.5亿元,同比增长4.9亿元,主要由于两部分,一是小保当一号转固后利息费用化2-3亿元,二是竣工核算后部分矿权建设期超过规定期限,原先无形资产化的利息有2-3亿元根据规定重新转为费用化,是一次性确认的财务费用,后续预计不会再出现。 分红方面,公司在常规分红率40%的基础上扣减2019年度回购股份的资金支出12.24亿元,实际分红率30%,当前股息率4.9%。 2020年一季度,自产煤产量0.26亿吨,同比+9%,煤价340元/吨,同比-9%,吨煤完全成本210元/吨,同比-4%,吨煤净利120元/吨,同比-16%。少数股东权益占比同比从27%提升至31%,影响归母净利。 2020年一季度,公司煤炭产量0.26亿吨,同比+9%,销量0.465亿吨,同比+37%。测算自产煤吨煤净利120元/吨,同比-16%。 公允价值变动损益1.42亿元,同比-1.5亿元,为投资朱雀基金净值变动所致。投资收益3.57亿元,同比+1.7亿元,其中主要是隆基投资收益贡献增量。少数股东权益占比同比从27%提升至31%,影响归母净利。 调整2020-22年盈利预测至101/123/129亿元,对应EPS为1.04/1.26/1.33元,同比-13%/+21%/+5%,目标价12.6元,维持并重申“买入”评级。 调整2020-22年盈利预测至101/123/129亿元(2020-21年原预测为108/113亿元),同比-13%/+21%/+5%,对应EPS为1.04/1.26/1.33元(2020-21年原预测为1.20/1.11元),当前PE分别为7.1/5.8/5.5倍。 2020年业绩及预期的方差较大,我们以2021年为基准,考虑陕煤的低成本优质资源稀缺性,以及远超行业平均的剩余可采年限,我们给予公司2021年预测EPS1.26元以超过行业中位数7.2倍的10倍PE,目标价12.6元(原目标价为13.92元,由于行业平均PE下降而略有下调),维持并重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险;进口煤冲击;浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;靖神铁路定价尚不确定;神渭管道转固;非煤投资不确定。
陕西煤业 能源行业 2020-05-01 7.08 10.71 39.09% 7.55 2.30%
8.41 18.79%
详细
业绩符合预期:据公告,公司2019年实现归属于母公司股东的净利润116.43亿元,同比增长5.92%。测算四季度公司实现归母净利润25.6亿元,同比增长20.26%,环比下降20.31%。2020年一季度归属于母公司所有者的净利润23.56亿元,同比减少15.08%。 煤炭产、销量增长明显:据公告,2019年公司原煤产量1.15亿吨,煤炭销量1.78亿吨,分别同比增长6.34%与24.88%,产量增幅低于销量增幅,我们认为主要由于贸易煤销量增加所致(大股东陕煤化集团产量增加,因此公司代销贸易煤量增加)公司煤炭售价为383.47元/吨,同比上升10.51元/吨,增幅2.82%,原选煤单位完全成本210.51元/吨,同比上升14.05元/吨,增幅7.15%,其中收入增加影响税费增加6.15元/吨,计提矿山地质治理恢复与土地复垦基金增加4.85元/吨。2019年煤炭业务毛利率为41.28%,同比下降8.17个百分点。2020年一季度公司实现煤炭产量2611.22万吨,同比增长8.96%,煤炭销量4649.71万吨,同比增长37.43%;测算吨煤销售收入为384.88元/吨,同比下降8.63%;吨煤销售成本为259.26元/吨,同比增长10.63%。煤炭业务毛利为58.43亿元,同比下降4.79亿元,降幅7.58%,毛利率为32.65%,同比下降11.7个百分点。 期间费用大幅增加:2019年公司累计确认期间费用89.44亿元,同比增长20.3%,其中发生销售费用27.68亿元,同比增26.14%,主要是公司本期贸易煤中一票制结算量增加,导致铁路运费增加;发生管理费用56.28亿元,同比增长8.57%,主要是耕地占用税、水资源税和薪酬增加。发生财务费用5.47亿元,同比增长825.83%,主要是小保当1号投产转入生产经营贷款利息费用化,导致财务费用增加。2020年一季度,公司期间费用合计为18.88亿元,同比增长8.47%,其中销售费用增长52.57%至8.24亿元,主要由于一票制结算量增加,导致铁路运费增加;财务费用为-0.19亿元,主要原因为贷款本金减少(利息费用减少),货币资金增加(利息收入增加)所致。截至2020年3月31日,公司账面货币资金203.35亿元,交易性金融资产31亿元,合计234.35亿元,而短期借款与长期借款合计46.29亿元,有息负债(短期借款+一年内到期的长期负债+长期借款+应付债券+长期应付款)合计195.68亿元,可被公司现金以及交易性金融资产完全覆盖,因此公司财务费用有望持续走低。 投资收益大幅增长:2019年公司确认投资净收益17.27亿元,同比增长18.88%;2020年一季度投资收益为3.57亿元,较去年同时期的1.9亿元增长87.93%。 派发现金股利34.9亿元,股息率4.89%:据公告,2019年公司拟每10股派发现金股利3.6元(含税),合计派发现金股利34.9亿元,占2019年归母净利润的30%,以4月29日市值测算股息率4.89%。此外,公司2019年以以现金方式回购股份计入现金分红的金额为12.24亿元,占归母净利润10.5%,综合测算公司分红比例为40.5%。 资产负债率保持低位:根据公告测算,截至2020年3月31日,公司资产负债率为38.61%,较上年同时期下降3.07个百分点,为上市以来最低水平。 产能有望持续释放:公司目前还有小保当二号矿井(产能1300万吨/年)在建,产能有望持续增加。此外,浩吉铁路已经于2019年10月开通运行,可以更便捷的将陕北煤炭运输至高成本的两湖一江地区,未来将进一步带动公司煤炭销量,持续提升竞争力。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为,104.41亿元、106.38亿元,107.94亿元,考虑公司回购3.05亿股,对应EPS为1.08/1.10/1.11元。公司估值较低,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.16元。 风险提示:宏观经济低迷,动力煤价大幅下跌,产能建设慢于预期。
陕西煤业 能源行业 2020-05-01 7.08 -- -- 7.55 2.30%
8.41 18.79%
详细
陕西煤业公布2019年报及2020年一季报,主要财务数据如下: 2019年,实现营业收入734.0亿元(+28.3%),归属于上市公司股东净利润116.4亿元(+5.9%),扣非后归属于上市公司股东净利润111.5亿元(+0.71%),经营活动产生的现金流量净额192.0亿元(-2.8%),每股收益1.18元(+7.3%),加权平均ROE为21.5%(同比减少1.4个百分点)。 2020年一季度,实现营业收入183.3亿元(+27.3%),归属于上市公司股东净利润23.6亿元(-15.1%),扣非后归属于上市公司股东净利润21.9亿元(-12.2%),经营活动产生的现金流量净额26.9亿元(-50.1%),每股收益0.24元(-14.3%),加权平均ROE为3.95%(同比减少1.4个百分点)。 2019年业绩上涨原因:煤炭业务量价齐升,推动盈利水平再上新台阶?2019年煤炭收入占公司96%,是绝对核心业务。产销方面,2019年煤炭产量为1.15亿吨(陕北/彬黄/渭北三个矿区产量占比分别为58%、33%、9%,上年同期分别为55%、35%、10%),同比增长6.3%,煤炭销量为1.78亿吨,同比增长24.9%,其中产量增长主要是由于2019年小保当一号矿井(1500万吨/年)投入生产所致,销量增长主要是由于自产煤量增加以及公司代销集团的贸易煤量大幅增长(同比增长73%)所致。 单位价格方面,2019年煤炭售价383.5元/吨(剔除一票制收入影响),同比上升10.51元/吨,增幅2.8%,其中自产煤售价362.3元/吨,同比下降0.14元/吨,增幅0%,贸易煤售价420元/吨,同比上升17.9元/吨,增幅4.4%,其中自产煤价格持平(同期港口Q5500动力煤均价下跌9.3%)主要是由于陕北地区高发热值煤较为稀缺,全年售价上升所致。 单位成本方面,原选煤完全单位成本为210.5元/吨,同比上升14.1元/吨,增幅7.2%,主要来自以下几个方面:一是2019年1月1日起榆林地区资源税从6%上涨至9%致成本上涨约6.2元/吨;二是2018年8月开始征收环境治理基金约9元/吨,致成本上涨约4.9元/吨;三是小保当矿井投产后的吨煤折旧摊销增长所致。 单位盈利来看,我们以净利润/自产煤销量来(贸易煤及其他业务利润较薄,忽略)来模拟公司吨煤盈利,2019年吨煤净利润为147元/吨,相比2018年151元/吨,略降4元/吨,下降幅度为3%,考虑自产煤销量增长7.6%,板块业绩略微增长,公司净利润再创2014年上市以来新高。 2020年一季度业绩下滑原因:售价下滑,吨煤成本上升所致?2020年一季度,公司煤炭产量为2611亿吨(同比+9.0%),整体生产受疫情较小,产量继续增长,煤炭销量为4649.7亿吨(同比+37%),销量增长主要是由于贸易煤量大幅增长所致。报告期内,由于行业价格整体低迷,公司综合平均售价为385元/吨(收入端包括自产煤、贸易煤、一票制等收入),同比下降8.6%,综合吨煤成本为259元/吨,同比增加10.6%,判断一方面是因为高成本贸易煤增加所致,另一方面可能是由于受疫情影响低成本但是地销煤较多的陕北矿区煤炭产出占比降低所致,综合吨煤毛利为126元/吨,同比下降61元/吨,同比下降33%。综合来看,一季度虽然产销量增加,但是售价下滑,吨煤成本上升导致盈利下滑。 公司产能仍有增长空间,蒙华铁路通车助力公司打开华中市场。2019年公司小保当煤矿(核定产能1500万吨/年)实现了生产,2020年该矿产能继续爬坡产量仍有增加空间,后续随着小保当二号煤矿(1300万吨/年)2020年下半年投产,公司产能仍有增长的空间。联通陕蒙煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路已于2019年底通车,陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入鄂湘赣等缺煤市场。2019年公司铁路运煤量8101万吨,占全年煤炭销售总量45%,汽运煤销售量则为55%,所以对于公司来讲,目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通,公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地,公司销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强。 盈利预测与估值:基于行业价格下移,我们调整对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为96/103/112亿元(前期2020/2021年预测为117/120亿元),同比-18%、+8.0%、+8.0%,折合EPS分别为0.96/1.03/1.12元,当前股价7.36元对应2020/21/22年PE分别为7.7X、7.1X、6.6X,维持公司“买入”评级。 风险提示:(1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(2)政策调控力度不确定性;(3)水电、风电、核电等对煤电的替代。
陕西煤业 能源行业 2020-04-17 7.21 -- -- 7.60 1.06%
8.41 16.64%
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核心提要:我们认为资源禀赋是决定一家矿业公司综合实力的最核心因素。储量丰决定了持续经营时间长,品质优决定了销售价格高,条件简单决定了开采成本低。陕西煤业兼具上述三个特征,具有强大的竞争力、极宽的护城河和持久的生命力,是我国煤炭先进生产力的代表,是西部资源整合的排头兵,是长期价值巨大的龙头公司。 资源储量丰富造就公司更加持久的生命力。公司优质资源丰富,产能优势突出。公司拥有煤炭地质储量141亿吨,可采储量87亿吨,在上市公司中均排第3位。服务年限可达69年。 资源品质优异、开采条件简单带给公司强大的竞争优势。公司煤炭资源具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点,是高品质的动力、化工及冶金用煤,在售价方面享有溢价。公司现有并表产能为11405万吨/年(权益产能7293万吨/年),在上市公司中位居第2位。此外由于资源禀赋优异,开采技术条件简单,成本优势凸显。公司2018年自产煤吨煤生产成本仅130元/吨,显著低于其他煤炭上市公司,优质资源的规模效应使得公司处于行业成本曲线的最前端,在煤价中高位水平下,具有极强的盈利能力,同时又具备极低的现金成本,能够强有力地抵周期波动风险。2018年公司ROE(加权)达22.91%,明显高于头部可比煤炭公司和行业平均水平。 内生性高成长和资源整合潜力带给公司可持续发展动力。19年初公司取得小保当一号矿1500万吨/年产能核准,小保当二号矿1300万吨/年产能核准,2020-2022年公司煤炭产量将分别增加900、600、300万吨左右,增幅在8%、4%、2%左右,低成本高品质煤矿投入运营将提升公司煤炭板块业绩水平。陕煤化集团拥有煤炭资源储量300.45亿吨,可采储量203.09亿吨,超上市公司的2倍;且上市公司体外集团仍有约5000万吨的在产产能,2700万吨的在建产能即将投产;同时陕煤化集团是陕西省整合煤炭资源的重要载体,具有资源获取优势。基于“避免同业竞争承诺”,集团煤炭资产将逐步装入上市公司,使得公司具有其他煤炭企业不可比拟的成长潜力。 盈利预测与投资评级:受益于公司新增优质产能的稳步释放,公司盈利能力和现金流将进一步改善。根据公司最新披露股本数量,不考虑回购股份注销,我们预计19、20、21年EPS分别为1.16、1.17、1.19元,基于现价19年PE 约6.6倍,20年约6.5倍,21年约6.4倍,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:新增产能稳步释放,宏观经济企稳向好带动煤炭需求及价格提升。 风险因素:需求在全球疫情严重扩散影响下超预期恶化使得煤炭价格大幅失速下滑;安全生产事故风险;公司在建煤矿达产不及预期。
陕西煤业 能源行业 2020-03-25 7.07 13.35 73.38% 7.69 8.77%
7.69 8.77%
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事件概述 2020年3月20日晚间,公司《关于董事、高级管理人员增持公司股份的公告》显示,董事、总经理王世斌先生基于对本公司未来持续稳定发展的信心及对公司价值的认可,于3月20日通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式买入20万股本公司股份,增持股份占本公司总股本的0.002%,增持平均价格6.96元/股,资金来源为自有资金。 总经理增持彰显自信,优质资产被低估。 推测由于外资流动性、国际原油价格下行及国内煤价下行预期的影响,陕西煤业股价近期回调较大,截至2020年3月20日,陕煤PB仅1.19倍,为2016年供给侧改革以来的最低点。以陕煤的业绩快报116亿归母净利及40%的常规分红率预计,2019年股息率6.9%(若考虑2019年初回购金额不分红,股息率为5.5%),PE仅6倍。 公司的煤炭资源的煤质及赋存条件优质,可采年限逾80年,是成本最低的煤炭开采企业之一,蒙华铁路开通后,公司在华中区域的定价权亦逐渐提升。根据公司公告,董事、总经理王世斌先生本次增持基于对本公司未来持续稳定发展的信心及对公司价值的认可,我们认为投资者亦可给予陕煤的长期投资价值以更高的信心。 一季度业绩预计略受疫情影响,但全年影响有限。 2月上中旬陕西煤业的产量受到疫情影响,一是部分煤矿复工略有延迟,二是当时公路货运受限而陕北区域铁路运力不足,地销煤无法外运而导致陕北的复工产能未达产。一季度公司的业绩预计因此略受影响,但全年来看,整体影响有限,仍需观察后续需求恢复的速度以及煤价趋势的拐点。 ?投资建议:近期股价主要受流动性影响,我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值,维持盈利预测及“买入”评级。 我们认为陕煤近期股价主要受流动性及近期煤价回调的影响,本次全球流动性收紧而压低的股价,是陕煤的PE估值最低点(仅考虑正PE),我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值,维持公司2019-21年盈利预测116/108/113亿元不变,对应EPS为1.20/1.11/1.16元/股,维持“买入”评级及目标价13.92元不变。 风险提示 宏观经济系统性风险;进口煤冲击;浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;神渭管道转固;非煤投资不确定。
陕西煤业 能源行业 2020-03-03 7.93 10.36 34.55% 8.38 5.67%
8.38 5.67%
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下调盈利预测,维持目标价,维持“增持”评级。公司发布2019年业绩快报,收入734.03亿元(+28.27%);归母净利115.96亿元(+5.49%);EPS1.19元(+8.32%),业绩符合预期。根据2020年煤价假设和公司未来产销量预测,调整2020~2021年EPS为1.06、1.10元(考虑库存股后为1.09、1.14元,原预测1.26、1.35元),维持“增持”评级 四季度产量环比新高,未来产量仍有增长空间。公司小保当煤矿核增后平稳运行,全年煤炭产量1.15亿吨,同比增长6.4%;其中2019年四季度煤炭产量约0.31亿吨,环比、同比分别增长5.6%、12.3%,单季度产量创上市以来新高。小保当二号1300万吨产预计年底投产并表权益产能、权益产能合计将同比增长12.0%、10.7%,成长空间依旧。 管理费用下降,公允价值变动损益大幅增加。1)2019年管理费用56.35亿元,其中四季度18.58亿元,单季较上年同期的19.14亿略降;2)2019年公允价值变动损益4.71亿元(2018同期基本为0),主要由于公司交易性金融资产信托收益,是业绩增长的另一主要因素。 净资产持续增加,股息率可观。2019年末归母权益582亿元,同比增长75亿元/17.91%,较2019三季度末增加18亿元,公司上市以来归母权益增长了226亿元/63%,在未股权融资的前提下通过资源优势和经营管理的带来了实质性价值提升。按照过去40%分红率,则剔除/不剔除2019年初回购部分,对应的股息率分别为6.0%/4.4%(考虑库存股),价值凸显。 风险提示。在建工程进度滞后;产能释放不及预期;宏观经济风险。
陕西煤业 能源行业 2020-03-02 7.93 13.35 73.38% 8.38 5.67%
8.38 5.67%
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事件概述 根据公司2019年度业绩快报,2019年营业总收入734亿元,同比+28.27%;归母净利116亿元,同比+5.49%;加权平均ROE为20.88%,同比-2.03个百分点。 2019年度业绩快报显示,公司归母净利116亿元,业绩超预期,主要由于产量略超预期,以及管理费用率下降。 根据公告,2019年公司原煤产量1.15亿吨(同比+6.4%),煤炭销量1.77亿吨(同比+23.8%)。 2019Q4单季煤炭产量约3150万吨,较2018Q4的2803万吨同比+12.3%,较2019Q3的2982万吨环比+5.6%;2019Q4单季煤炭销量约5360万吨,较2018Q4的4091万吨同比+31.0%,较2019Q3的4611万吨环比+16.2%。2019Q4单季煤炭产量/销量均超预期。 根据披露的签字报表(非年报,最终数字可能有变动),2019年公司管理费用56.35亿元,管理费用率7.7%,较2018年的9.1%下降1.4个百分点,下降幅度略超预期。 此外,公司的财务费用上涨超预期。根据签字报表,2019年财务费用5.43亿元,较2019年前三季度的0.78亿元有较大上升,考虑到有息负债余额并未在四季度出现明显变化,我们估计主要由于转固后部分财务费用不再资本化,在单季形成了较大波动。 同时,公司2019年公允价值变动收益4.71亿元,亦超预期。根据公司2019年三季报,交易性金融资产15亿元,主要为委托朱雀基金进行股票投资的专项资金,我们认为公司四季度单季增加的超过3亿元公允价值变动收益,主要来自于朱雀基金受托管理形成的股票投资收益。 上调2019-21年盈利预测至116/108/113亿元,上调目标价至13.92元,维持并重申“买入”评级。 由于公司2019年产量超预期,2020-21年产量预测略上调至1.18/1.30亿吨,主要来自袁大滩的增量以及小保当二号矿预计2020年底投产。同时,由于今年初的疫情,2月陕西坑口煤价上涨超预期,略上调2020年煤价,基于2020/21年秦港煤价550/535元/吨的预期,我们上调公司2019-21年归母净利润预测至116/108/113亿元(原预测108/100/103亿元),上调2019-21年EPS预测至1.20/1.11/1.16元(原预测为1.11/1.04/1.07元)。根据公司2020年2月26日收盘价7.96元/股,对应PE分别为7/7/7倍。 由于原目标价为基于2021年业绩给12倍PE,故上调目标价至13.92元(原目标价为12.84元),维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;进口煤冲击;浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;靖神铁路定价尚不确定;神渭管道转固;非煤投资不确定。
陕西煤业 能源行业 2020-03-02 7.93 10.05 30.52% 8.38 5.67%
8.38 5.67%
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量的增长抵消成本的上升,2019年116亿归母净利润略高于市场预期。区域市场上,陕西榆林6200卡煤产地年均含税售价452元/吨,与2018年持平;在企业端,公司2019年1-3季度实现396元/吨的售价,同比提升11元/吨,全年净利率为23%,相对2018年下降5%,主要体现资源税提升(2019年1月提高)、土地复垦基金(8月1日起征)缴纳和贸易煤权重提升带来成本端的压力。伴随成本的提升,公司销售量在2019年实现了24%的同比增速达到1.8亿吨,其中自产煤达到1.2亿吨(同比增长6%),贸易煤同比激增78%至6200万吨,量的增长有效抵消了成本端的压力,全年实现116亿元归母净利润,略高于市场预期。 2019年ROE达到20%,股息率接近6%。截至2019年底,公司所有者权益为582亿元,按照116亿元归母净利润计算,2019年实现21%的ROE,相对2018年略降0.8%,仍处于上市以来的最高水平。若按照40%的现金分红比例给予预期,对应2020年2月26日收盘价的股息率高达5.8%;即使考虑2019年回购的5亿元计入现金分红,股息率也高达5.2%,基本与神华持平,远高于申万煤炭4.2%的股息率,更是远高于行业股息率中枢的2.5%。 PB已经回到供给侧改革以前,估值安全性极高。由于煤炭行业供需整体较为宽松,宜用PB的方法来衡量估值的水位。截至2020年2月26日,公司的PB为1.4,处于公司上市以来的底部区间,仅高于2016Q1和2014年Q1-Q3,已经回到了供给侧改革之前的估值水平。与此同时,即使按进行保守测算,公司2020年的归母净利润也仍在100亿元以上,即ROE仍望维持在17%的水平,即到了2020年底,公司的PB将进一步消化至1.2的上市以来最低水平,可见公司的安全性极高,配置价值显著。 若PB回到1.8倍的中枢值,股价预期有30%以上的上涨空间。公司近5年的PB中枢为1.8倍,上市以来的估值中枢为2.1倍。从交易的角度观察,公司的PB曾经反复穿越过1.8倍的中枢值,若以此看待公司估值修复的空间,也可以期待30%的修复空间。在驱动上,目前wind弱周期/强周期的估值比值已经达到了2006年以来的最高水平,如果当下的主赛道科技存在业绩不及预期的情况,调仓需求便能提供增量资金。 投资建议:据我们测算,考虑煤价稳定性高于预期,对公司2019-2021年归母净利润预期从106亿元、100亿元和106亿元上调至116亿元、111亿元和114亿元,对应EPS依次为1.20元/股、1.14元/股、1.18元/股。按照3-5年的估值中枢1.8倍给予10.48元/股的目标价,维持“强推”评级。 风险提示:估值修复启动不及预期。
陕西煤业 能源行业 2020-02-28 8.04 10.71 39.09% 8.38 4.23%
8.38 4.23%
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时间:2020年2月26日,公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业收入734.03亿元,同比增长28.27%,实现归属于母公司股东的净利润115.96亿元,较上年同期增5.49%,基本每股收益为1.19元,较上年同期增8.18%。 点评 业绩符合预期:据公告,实现归属于母公司股东的净利润115.96亿元,较上年同期增5.49%,业绩符合预期,其中EPS为1.19元/股,较上年同期增长8.32%,增速高于净利润增速主要是由公司回购3.05亿股导致。测算四季度公司实现归母净利润25.13亿元,同比增长18.04%,环比下降21.76%。 煤炭产、销量增长明显:据公告,2019年公司原煤产量1.15亿吨,煤炭销量1.77亿吨,分别同比增长6.39%与23.84%,产量增幅低于销量增幅,我们认为主要由于贸易煤销量增加所致(大股东陕煤化集团产量增加,因此公司代销贸易煤量增加)。测算四季度公司原煤产量3419万吨,环比增长14.63%,同比增长21.94%,销量5359万吨,环比增长16.22%,同比增长30.99%。 公允价值变动收益大幅增加:2019年确认公允价值变动收益4.71亿元(去年同期为81.44万元),主要由于新金融工具准则下公司信托资产收益变动导致。其中四季度确认3.14亿元,环比增长383.08%。 期间费用大幅增加:2019年公司累计确认期间费用89.47亿元,同比增长20.3%,其中发生销售费用27.68亿元,同比增26.14%,发生管理费用56.35亿元,同比增长8.71%,发生财务费用5.43亿元,同比增长833.51%。财务费用大幅上升的主要原因是小保当一号矿转入固定资产带来的财务费用增加。单季度来看,期间费用同样大幅增加,四季度发生期间费用32.53亿元,环比三季度上涨56.09%,其中财务费用发生4.65亿元,环比增长46396.5%(去年同期为负值);管理费用18.58亿元,环比增长48.90%,同比下降2.91%;销售费用变化不大为8.66亿元,环比增长3.81%,同比增长109.38%。 资产负债率保持低位:根据公告测算,截至2019年12月31日,公司资产负债率为39.89%,较2018年年末下降5.03个百分点,基本处于上市以来最低水平。 产能有望持续释放:公司目前还有小保当二号矿井(产能1300万吨/年)在建,产能有望持续增加。此外,浩吉铁路已经于2019年10月开通运行,可以更便捷的将陕北煤炭运输至高成本的两湖一江地区,未来将进一步带动公司煤炭销量,持续提升竞争力。 投资建议:据调研了解,公司作为陕西省国有企业,矿井生产恢复较早,产量受疫情影响较小,且有望受益于陕西省煤价的的快速上涨,整体业绩相对有保障。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为,115.96亿元、120.28亿元,125.45亿元,考虑公司回购3.05亿股,对应EPS为1.20/1.24/1.29元。公司估值较低,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.16元。 风险提示:宏观经济低迷,动力煤价大幅下跌,产能建设慢于预期。
陕西煤业 能源行业 2020-02-28 8.04 -- -- 8.38 4.23%
8.38 4.23%
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2019年归母净利润约116亿元,符合预期。公司发布2019年业绩快报,公司2019年实现归母净利润115.96亿元,同比增长5.5%,加权平均ROE约20.9%。测算公司19Q4单季度实现归母净利润25.1亿元,同比增长约18%。 2019年公司煤炭产销量同比增长6.4%和23.8%。从经营层面来看,随着公司部分在建煤矿相继建成投产或核增产能,公司2019年煤炭产销量明显增长,根据公司公告,公司2019年原煤产量1.15亿吨,煤炭销量1.77亿吨,同比分别增长6.4%和23.8%。此外,2019年公司产地煤价稳中有升。根据Wind数据,2019年陕西煤炭交易中心动力煤价格指数同比增长5.8%。 公司煤炭生产受疫情影响小,节后陕西产地煤价涨幅较大。公司所属陕煤集团是陕西省属唯一国有大型煤企,优质先进产能占比高,陕煤集团煤炭生产受疫情影响小。根据陕西日报报道,截至2月11日,陕煤集团94%的矿井恢复生产,省内外电煤供应正常运行。但由于陕西民营中小矿复产进度慢,节后受疫情影响公路运输阶段性受限,产地煤炭供需偏紧,煤价近期涨幅较大。根据Wind数据,陕西榆林地区烟煤末(5500大卡)坑口价节后累计上涨71元/吨或18%。 盈利预测和投资建议。公司资源禀赋优异,资源储备丰富,中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面,后期随着袁大滩煤矿、小保当二期建成投产,公司产量有望逐年提升。另一方面,公司销售结构有望逐步优化,浩吉铁路已于2019年9月底投入运行,公司中长期将受益于铁路运力改善。预计2019-2021年公司EPS分别为1.16元、1.09元和1.18元。综合考虑可比公司估值以及业绩增长潜力,给予公司20年PE估值9倍,对应合理价值9.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求增速不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。
陕西煤业 能源行业 2020-02-28 8.04 -- -- 8.38 4.23%
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2月26日,陕西煤业公布2019年度业绩快报,全年营业总收入734.0亿元,同比增长28.3%,归属于上市公司股东净利润116.0亿元,同比增长5.5%,每股收益1.19元,同比增长8.3%。具体点评如下: 2019Q4单季度实现归母净利润25.1亿元,同比增长18%。分季度来看,公司2019年Q1-Q4单季度归母净利润分别为27.7亿元(-2.4%)、30.97亿元(-0.2%)、32.1亿元(+10.0%)和25.1亿元(+18%)。第四季度,在国内主流港口煤价下跌背景下,公司实现这样的业绩实属不易,我们判断煤价和产量对公司业绩都有正向贡献。 核心产区煤炭价格同比上涨,资源禀赋的优异属性突出。公司煤矿主要分布在三个矿区,2018年陕北矿区、彬黄矿区和渭北矿区商品煤产量分别为5966万吨、3797万吨和1046万吨,合计1.08亿吨,占比分别为55%、35%和10%,可以看出超大型矿井居多的陕北矿区和彬黄矿区是公司业绩的主要来源。陕北和彬黄矿区主产优质低灰低硫磷高热值的煤炭,2019年榆林(Q5500)动力煤均价405.5元,同比增长6.1%,延安(Q5500)动力煤均价572.3元,同比增长2.0%,主产区煤炭价格同比仍有上涨(2019年秦皇岛5500大卡动力煤价同比下跌9.2%),资源禀赋的优异属性突出。 2019年产量增量预计主要来自小保当,陕北矿区煤矿复工进度预计在加快。2019年公司小保当煤矿(核定产能1500万吨/年)实现了生产,预计对全年产量增量比较明显,展望后续随着小保当二号煤矿(1300万吨/年)开始投产,公司产能仍有增长的空间。新冠病毒疫情发生后,公司所属的彬黄矿区和渭北矿区由于铁路运输发达产能恢复至常态较快,而陕北矿区(榆林等)由于公路运输占比较大,而汽运受到限制等导致产能恢复较慢,根据煤炭资源网的统计,榆林地区大部分煤矿未满负荷生产,但随着2月24日起榆林地区交通恢复正常,煤矿复工进度将有所加快。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为116/117/120亿元,折合EPS分别为1.16/1.17/1.20元,当前市值对应2019/20/21年PE分别为6.9X、6.8X、6.6X,维持公司“买入”评级。 风险提示:(1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(2)政策调控力度不确定性;(3)水电、风电、核电等对煤电的替代。
陕西煤业 能源行业 2020-02-28 8.04 -- -- 8.38 4.23%
8.38 4.23%
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事件:公司发布2019年度业绩快报。2019年,公司实现营业收入734亿元,同比增长28.3%;实现归母净利116亿元,同比增长5.5%。2019年归母净利创历史新高,超市场预期。2019年,公司聚焦高质量发展,整体经营质量稳步提升,共实现归母净利116亿元,同比增长5.5%,创历史新高。分季度来看,公司Q1~Q4分别实现营业收入144亿元、182亿元、182亿元、226.48亿元,实现归母利润28亿元(-2.4%)、31亿元(-0.2%)、32亿元(+10%)、25亿元(+18%)。 Q4单季煤炭产销均创历史新高。 产量方面,公司积极采取多项举措克服19年年初矿难影响,保障产量平稳有序增长。2019年全年公司共实现煤炭产量1.15亿吨,同比增长6.4%,创自15年以来新高。分季度看,公司Q1~Q4分别实现产量2396万吨(-5.1%)、2974万吨(+8.3%)、2981万吨(+9%)、3149万吨(+12.3%),其中Q4单季产量创历史新高; 销量方面,公司稳步扩大煤炭贸易业务,在“两湖一江”等中部区域市场影响力不断扩大。2019年全年公司共实现煤炭销量1.77亿吨,同比增长23.8%,创历史新高。分季度看,公司Q1~Q4分别实现销量3383万吨(+9%)、4347万吨(+26.5%)、4611万吨(+26%)、5359万吨(+31%),其中Q4单季销量创历史新高。 凤凰涅槃,小保当掘金实力显现。此前由于小保当配套洗煤厂尚未投产,小保当仅能以原煤形式进行销售(热值4800~5000大卡),售价偏低,仅约280~320元/吨。而目前小保当配套洗煤厂已投入运行,通过对原煤洗选加工后,煤质、售价均有质的提升。据西煤交易中心报道,2月10日竞拍结果中,小保当“混煤”热值达5600大卡,售价413元/吨,”洗中块”热值6000大卡,售价高达497元/吨。考虑到小保当1500万吨/年产能,保守预计2020年将为公司增厚净利近10亿。 疫情对公司经营影响较小。节后受疫情影响,虽然上游煤矿复产日期普遍延长,但主要波及民营煤矿,国有煤矿由于担负保供任务外加多配套铁路运输,因此产销基本不受影响。据榆林煤炭交易中心报道,目前公司所属矿井已全部恢复生产。考虑到19年年初亦有矿难事件扰动,我们预计公司20年Q1煤炭产量同比去年处于持平状态。此外,此轮疫情导致煤炭上游供给收缩幅度大于需求,外加进口受限影响,节后动力煤较节前上涨约12元/吨。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年~2021年归母净利分别为116亿元、111亿元、114亿元,EPS分别为1.16、1.11、1.14元,对应PE分别为6.7、7.1、6.9。目前公司估值及机构持仓处于历史绝对低位,安全边际极高,在财政货币政策环境持续友好的背景下,看好其估值修复,维持“增持”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,公司发生矿难,小保当投产进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名