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杜冲 3
陕西煤业 能源行业 2021-08-31 11.91 -- -- 16.83 41.31%
16.83 41.31%
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事件:公司发布2021半年度报告,报告期内,公司实现营业收入726.69亿元,同比增长87.24%;利润总额160.44亿元,同比增长94.39%,归母净利润82.86亿元,同比增长66.10%;经营活动产生的现金流净额为144.70亿元,同比增长219.01%;基本每股收益0.85元,同比增长66.09%。 2021年第二季度实现营业收入379.03亿元,同比增长87.73%,环比增长9.02%。利润总额95.64亿元,同比增长120.78%,环比增长47.62%;归母净利润49.15亿元,同比增长86.38%,环比增长45.80%;基本每股收益0.49元,同比增长88.46%,环比增长44.12%。 点评:点评:2021H1自产煤产销量同比分别增长21.07%、22.65%,煤炭价格同比增长增长49.01%,带动业绩大幅增长,超,带动业绩大幅增长,超市场预期。2021上半年,公司实现煤炭产量7018.62万吨,同比增长21.07%,产量增长主要受益于小保当矿产量的释放;实现煤炭销量13669.43万吨,同比增长29.20%,其中自产煤销量6930.92万吨,同比增长22.65%。煤炭售价为500.45元/吨,同比上升164.60元/吨,增幅49.01%。原选煤单位完全成本238.27元/吨,同比上升43.65元/吨,增幅22.42%。其中相关税费增加19.80元/吨,掘进成本增加5.63元/吨,材料增加4.38元/吨等。报告期内,公司实现营业收入726.69亿元,同比增长87.24%;实现归母净利润82.86亿元,同比增长66.10%,为A股上市以来半年度盈利最高水平。 二季度环比大幅改善,超过市场预期。公司煤炭产量3520.13万吨、销量6369.90万吨,同比分别增长10.50%、7.41%;依据我们的测算,Q2吨煤销售价格560.92元,同比增加263.51元,增幅88.60%;煤炭量价双增,公司二季度煤炭实现销售收入357.30亿元,同比增长102.58%,环比增长9.34%。报告期内,公司实现归母净利润49.15亿元,同比增长86.38%,环比增长45.80%,超预期改善。 卓越资本运作,贡献丰厚投资收益。2021年4月30日董事会通过《关于对外合作开展投资业务暨授权事宜的议案》,同意公司以不超过200亿元的公司自有资金为限,在限定额度内,按照投资决策流程,对外合作开展不涉及关联交易的投资业务。截止2021H1,陕西煤业交易性金融资产金额达到120.51亿元,报告期内实现公允价值变动净收益7.13亿元,增厚公司盈利。此外,长期股权投资隆基股份3.79%,期末账面余额32.99亿元,按照2021/06/30日市值计算对应股权价值约为182.36亿元,溢价率高达452.77%。 高分红承诺叠加股份注销,提升每股收益水平。陕西煤业《关于未来三年(2020-2022年)股东回报规划的公告》规定,“每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元”,2020年度公司每10股派息数8元,现金分红比率52.12%,践行承诺并大幅超过市场预期。煤炭行业景气上行,预计高分红可持续。2021年7月29日,公司公告注销回购股份,注销股份数量为3.05亿股,占公司股本总数的3.05%。股份注销后,预计将显著提升每股收益水平。 盈利预测与投资评级:上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到小保当二号矿的产能释放及资本支出规模的下降,叠加浩吉铁路开通带来下游煤炭需求增量,在国内疫情形势保持稳定、经济持续复苏的态势下,陕西煤业盈利规模有望创出A股上市以来的新高。我们上调公司2021-2023年盈利预测EPS为1.73/1.91/2.09元(原预测1.56/1.73/1.92元),按照陕西煤业的分红政策(不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元)测算,在当前收盘价下(2021/8/30),测算2021-2023年股息率5.57%/6.13%/6.72%,维持公司“买入”评级。 风险因素:一是宏观经济低迷,二是煤价大幅度下跌,三浩吉铁路上量不及预期。
陕西煤业 能源行业 2021-07-13 10.43 15.30 15.73% 11.62 11.41%
16.83 61.36%
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事件:2021年7月9日,公司发布业绩预告,预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为80亿元到85亿元;与上年同期相比,增加30.15亿元到35.15亿元,增幅60%到70%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为75亿元到80亿元,与上年同期相比,将增加32.06亿元到37.06亿元,增幅71%到83%。 点评 二季度业绩符合预期:根据公告测算公司二季度单季度实现归母净利润46.29亿元至51.29亿元,环比增长37.32%~52.15%,同比增长104.18%~123.19%,业绩大超预期。二季度扣非后净利润为37.9亿元至42.9亿元,环比增长2.16%~15.63%,同比增长143.72%~166.64%。 量价齐升带动公司业绩上涨:产量方面,据公告,公司小保当二期(产能1300万吨/年)已经于2020年四季度投产,2021年产量持续释放。价格方面,Wind数据显示,二季度“陕西煤炭价格:动力煤”均价为636.54元/吨,同比增长70.65%,环比增长32.64%。未来煤价中枢有望持续保持高位,公司煤炭主业量价齐升,业绩充分释放。 煤价预计迎来上行周期,有望带来利润弹性:行业角度来看,煤炭行业前期固定资产投资下滑带来的新建产能不足将成为行业供给的瓶颈,2021年以后可投产的新建矿井越来越少,在需求呈现稳健增长的背景下,动力煤价格中枢上涨成为必然趋势。需求持续内迁背景下(华东各省市均在执行压减煤炭消费总量的任务,西电东送加速电力就地转化)陕蒙动力煤价走势有望强于其他地区。公司角度来看,公司铁运煤较少,多走地销,长协煤占比较低,在煤价上行周期中有望迎来高弹性。 坚持高比例分红,高股息值得关注:随着小保当二号矿井建设进入收尾阶段,公司资本开支进一步下降,据公告,2021年资本开支计划仅15.03亿元,较上年的34.3亿元大幅下降。且根据公司股东回报计划,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元,以分红下线40亿元测算,三年累计分红120亿元,累计股息率11.56%(以7月9日市值测算)。 投资建议:目前煤价远超去年同期,预计将带动公司业绩提升,同时,稳定的分红以及较高的股息率也有望获得市场青睐从而获得较高估值。我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为,169.59亿元、181.37亿元,188.11亿元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.30元。 风险提示:宏观经济低迷,动力煤价大幅下跌,产量释放低于预期
陕西煤业 能源行业 2021-05-03 11.11 13.84 4.69% 12.82 7.19%
11.91 7.20%
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oracle.sql.CLOB@70fe67c0
陕西煤业 能源行业 2021-04-30 10.88 14.41 9.00% 11.91 9.47%
11.91 9.47%
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事件:2021年4月29日,公司发布业绩报告,1)2020年归属于母公司所有者的净利润为148.83亿元,同比增加27.85%,营业收入948.60亿元,同比增长28.66%。2)一季度归属于母公司所有者的净利润33.71亿元,同比增长43.36%;营业收入347.66亿元,同比增长86.72%。 点评 2020业绩超预期:据公告,2020年归属于母公司所有者的净利润为148.83亿元,同比增加27.85%,超出我们预期。业绩高增长的主要原因在于1)公司2020年信托项目清算及公允价值变动收益,对业绩贡献较大;2)公司部分子公司继续享受享受西部大开发税收优惠,即15%的优惠税率。2021年一季度归属于母公司所有者的净利润33.71亿元,同比增长43.36%,扣非后净利润37.98亿元,同比增长69.61%。 煤炭产、销量增长明显:据公告,2020年公司原煤产量1.25亿吨,煤炭销量2.42亿吨,分别同比增长9.06%与35.36%,产量增幅低于销量增幅,我们认为主要由于贸易煤销量增加所致。公司煤炭售价为363.45 元/吨,同比下降20.03 元/吨,降幅5.22%,原选煤单位完全成本211.32 元/吨,同比上升0.80 元/吨,增幅0.38%,其中维护及修理费下降0.54 元/吨,矿山环境治理恢复与土地复垦基金下降0.31 元/吨,燃料和动力费下降0.18 元/吨,材料增加2.14 元/吨。2020年煤炭业务毛利率为27.44%,同比下降13.84个百分点。 2021年一季度公司实现煤炭产量3498.49万吨,同比增长33.98%,煤炭销量7299.53万吨,同比增长56.99%;测算吨煤销售收入为447.69元/吨,同比增长16.32%;吨煤销售成本为316.13元/吨,同比增长21.94%。煤炭业务毛利为96.03亿元,同比增长37.62亿元,增幅64.4%,毛利率为29.39%,同比下降3.25个百分点。 派发现金股利77.56亿元,股息率6.68%:据公告,2020年公司拟每10股派发现金股利8元(含税),合计派发现金股利77.56亿元,占2020年归母净利润的52.12%,以4月29日股价测算股息率6.68%。此外,公司公告拟注销前期回购股份3.05亿股,占比3.05%,有助于公司EPS提升。 一季度期间费用增长,资产负债率保持低位:根据公告测算,截至2021年3月31日,公司期间费用合计为18.83亿元,同比增长48.89%,其中管理费用增长4.33亿元,主要由于大修费用及小保当二期投运后无形资产摊销增加所致,财务费用增长1.03亿元,主要由于小保当及神渭管道公司利息由资本化转为费用化所致。公司资产负债率为36.88%,较上年同时期下降1.73个百分点。 投资建议:目前煤价超过去年同期,预计将带动公司业绩提升,同时,稳定的分红以及较高的股息率也有望获得市场青睐从而获得较高估值。公司业绩与估值有望大幅提升,因此我们预计公司有望迎接戴维斯双击。我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为,141.45亿元、149.53亿元,160.21亿元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.51元。 风险提示:1)宏观经济下行,煤价大幅下跌;2)新建产能释放超预期;3)产量释放不及预期
陕西煤业 能源行业 2021-03-02 10.78 13.47 1.89% 12.18 12.99%
12.82 18.92%
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事件概述 根据公司 2020年度业绩快报公告, 2020年公司原煤产量 1.25亿吨, 同比+9%; 煤炭销量 2.41亿吨, 同比+35%; 营业收入 946.58亿元, 同比+29%; 利润总额 239.52亿元,同比+24%; 实现归母净利 139.46亿元,同比+20%。 陕煤 2020年预计归母净利 139.5亿元,同比+20%,略低于 预期,主要由于企业所得税率谨慎性调增,预计减少归母净利 12-13亿元。 公司 2020年预计归母净利 139.5亿元, 前三季度 114.8亿元, 则 Q4单季业绩仅 25亿元,略低于预期。根据公告,主要是由于 国家《产业结构调整指导目录(2019年本)》对鼓励类产业进行 了调整, 根据谨慎性原则,公司相关子企业 2020年度企业所得 税执行税率由之前的 15%调整为 25%,影响净利润减少。 原鼓励类产业目录包括“120万吨/年及以上高产高效煤矿(含矿 井、露天)、高效选煤厂建设”,而 2019年底发改委发布的《产 业结构调整指导目录(2019年本)》 新版本中不再包含该条,因 此公司大部分煤矿的 15%西部大开发所得税优惠税率在 2020年不 再适用,公司谨慎性调增执行税率。 公司扣除隆基信托项目投资 收益和公允价值变动损益后估计煤炭贡献 90-100亿元税后利 润, 预计 10%的执行所得税率调增约减少归母净利 12-13亿元。 企业所得税的谨慎性调增仅影响 2020年, 预计不会延续至 2021年及以后年份,今年初发布新的西部地区鼓励类产业目录, 预计陕煤大部分矿井继续享受 15%的优惠税率。 2021年 1月 18日中华人民共和国国家发展和改革委员会令第 40号发布《西部地区鼓励类产业目录(2020年本)》,其中陕西省将 “300万吨/年及以上(焦煤 150万吨/年及以上)安全高效煤矿 (含矿井、露天)建设与生产”认定为 “西部地区新增鼓励类 产业”, 陕西煤业大部分矿井均符合该要求, 预计 15%的所得税优 惠能够延续,所得税费用率的谨慎性调增对公司负面影响仅限于 2020年,并不影响未来年份的业绩。 公司公布 2020年业绩预告,结合近期的煤价走势, 我们 调整 2020-22年的归母净利预测至 139/140/129亿元,同比 +20%/+1%/-8%, 上调目标价至 14.50元,现价空间 35%,维持 并重申“买入”评级。
陕西煤业 能源行业 2021-03-02 10.78 -- -- 12.18 12.99%
12.82 18.92%
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事件:公司2月25日公布其业绩快报,预计营业收入946.58亿元,同比增长28.58%,实现归母净利润139.46亿元,同比增长19.82%。单季度来看,四季度实现营业收入305.58亿元,同比增长33.65%,实现归母净利润24.68亿元,同比下降3.45%。 点评:2020年吨煤利润同比下降,看好2021年一季度业绩超预期。据公告,2020年公司煤炭销量2.41亿吨,同比增长36.16%,导致营业收入为946.58亿元,同比增长28.58%。由于2020年公司煤炭平均售价392.77元/吨,同比下降5.29%,导致公司吨煤利润为99.39元/吨,同比下降9.13%。2019年浩吉铁路与靖神铁路的开通,提高了能源运输能力。2020年9月后,煤炭供需失衡,需求大幅增长,导致煤炭供不应求,造成公司煤炭销量大幅增长。2021年1月1日至2月25日秦皇岛港动力煤(Q5500)均价为803.75元/吨,同比增长42.56%。并且,春节期间大部分国有煤炭企业维持生产。 在此基础上,我们看好2021年一季度公司业绩超市场预期。 政策鼓励建设智能化矿井,公司利润有提升空间。由于国家《产业结构调整指导目录(2019年本)》对鼓励类产业进行了调整,根据谨慎性原则,公司相关子企业2020年度企业所得税执行税率由之前的15%调整为25%,影响净利润减少。2020年3月,国家发改委等8部委联合发布《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》,提出到2025年,大型煤矿和灾害严重煤矿要基本实现智能化。财政部积极开展促进智能化矿山建设的相关产业政策研究,鼓励传统产业优化升级,符合条件的矿山企业可按规定享受减按15%的税率征收企业所得税。陕西煤业依据政策,全面推进煤矿机械化、自动化、信息化、智能化“四化”建设工作。截至2020年5月,公司管理的36对矿井整体建成了业务集成、数据共享、智能分析的管控一体化的安全生产信息共享平台。智能化矿井享受的税收优惠政策将使公司税率下降,从而提升公司利润。 持有多家新能源领域股权,未来将会持续带来提升。公司三季度减持隆基股份及赣锋锂业H股股份所带来大约50亿元的投资收益使公司净利润同比大增。截至目前,陕西煤业仍直接持有隆基股份3.88%股份,所持股份市值约为152.21亿元;间接持有赣锋锂业H股股份5095.5万股,目前市值约58.74亿港元,约合人民币48.95亿元。新能源领域作为行业新兴产业,未来发展空间广阔,这将持续提升陕西煤业投资利润。此外,陕西煤业还对赣锋锂业等公司派驻董事,持续跟踪产业及公司变动情况。 煤价逐步回落至绿色区间,中长期煤炭供需将保持紧平衡。短期看,由于一月进口煤集中通关以及春节期间大矿维持正常生产,导致动力煤供大于求,煤价开始逐步回落至绿色区间,后续受“两会”影响,安全环保检查的再度严格将使煤炭供给下降。需求方面需关注夏季高温以及水力发电的情况。中长期看,在碳中和背景下,2020年我国煤矿批复新建产能大幅度减少,且集中在新疆地区。同时煤矿重置成本的提高,制约了先进产能的释放,预计未来煤炭产量难以出现大幅度提升。需求方面,根据清华大学气候变化研究院,即便在碳达峰政策目标下,煤炭消费仍将保持最高占比。 中长期看,煤炭供需将保持紧平衡的状态。 投资建议:司根据公司业绩快报,我们将公司2020-2022年净利润由158.15/129.72/131.40调整至139.46/130.02/134.53亿元,对应市盈率(PE)为为8.15/8.74/8.44,维持公司“买入”评级风险提示:行业发展不及预期;实际业绩不及预期;公司税率不及预期等
陕西煤业 能源行业 2021-03-01 11.14 13.93 5.37% 12.18 9.34%
12.82 15.08%
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事件:2021年2月25日公司发布2020年度业绩快报,营业总收入946.58亿元,同比增加28.58%;归属于上市公司股东的净利润139.46亿元,同比增加19.82%。 点评 煤炭产销同比大增:据公告,2020年公司原煤产量1.25亿吨,煤炭销量2.41亿吨,分别同比增长8.75%、35.02%。其中四季度实现原煤产量约3446万吨,同比增长9.53%,环比增长5.8%;实现煤炭销量6804万吨,同比增长23.53%,环比增长1.3%。据陕煤化集团官网介绍,小保当二号煤矿(产能1300万吨/年)已于2020年四季度进入联合试运转,将在2020-2021年持续贡献产量增量。此外,大股东陕煤化集团今年来也不断有新建产能投产(小庄矿、孟村矿以及曹家滩矿合计产能2700万吨),持续增长潜力大。 所得税税率变化影响业绩:据公告,由于国家《产业结构调整指导目录(2019年本)》对鼓励类产业进行了调整,根据谨慎性原则,公司相关子企业2020年度企业所得税执行税率由之前的15%调整为25%,影响净利润减少。 投资收益及公允价值变动损益促进业绩大增:据公告,2020年信托项目清算及公允价值变动收益,对业绩贡献较大。公司三季度“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”项目,前三季度确认投资净收益58.79亿元,公允价值变动损益8.48亿元。 煤价预计迎来上行周期,有望带来利润弹性:行业角度来看,煤炭行业前期固定资产投资下滑带来的新建产能不足将成为行业供给的瓶颈,2021年以后可投产的新建矿井越来越少,在需求呈现稳健增长的背景下,动力煤价格中枢上涨成为必然趋势。需求持续内迁背景下(华东各省市均在执行压减煤炭消费总量的任务,西电东送加速电力就地转化)陕蒙动力煤价走势有望强于其他地区。公司角度来看,公司铁运煤较少,多走地销,长协煤占比较低,在煤价上行周期中有望迎来高弹性。截至2021年2月25日,陕西黄陵动力煤均价为562元/吨,较去年一季度均价上涨36.09%,预计公司一季度业绩大幅增长。 投资建议:目前煤价超过去年同期,预计将带动公司业绩提升,同时,稳定的分红以及较高的股息率也有望获得市场青睐从而获得较高估值。公司业绩与估值有望大幅提升,因此我们预计公司有望迎接戴维斯双击。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为,139.46亿元、149.60亿元,160.02亿元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.00元。 风险提示:1)宏观经济下行,煤价大幅下跌;2)新建产能释放超预期;3)产量释放不及预期
陕西煤业 能源行业 2021-03-01 11.14 -- -- 12.18 9.34%
12.82 15.08%
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公司披露2020年度业绩快报:权益净利润同比增长19.82% 2020年,公司营业总收入946.58亿元,较上年同期增加28.58%;归属于上市公司股东的净利润139.46亿元,同比增加19.82%;加权平均净资产收益率为21.79%,较2019年增加0.28%;基本每股收益是1.43元/股,较去年的1.18元/股提高21.19%。 根据计算,2020年第四季度,公司营业总收入305.58亿元,较上年同期增加33.65%;归属于上市公司股东的净利润24.68亿元,同比减少3.45%。 2020年度公司煤炭产销量变化:自产煤同比增长8.8% 2020年,公司原煤产量 1.25亿吨,较2019年1.15亿吨增加8.8%,煤炭销量 2.41亿吨,较2019年1.78亿吨增加35%,销量增速大于产量,主要是贸易煤大幅增加所致。第四季度来看,原煤产量 3446万吨,环比增加189万吨(+6%),同比增加303万吨(+10%),煤炭销量 6804万吨,环比增加88万吨(+1%),同比增加1296万吨(+24%)。据陕煤化集团官网介绍,小保当二号煤矿(产能1300万吨/年)已于2020年进入联合试运转,这将增加2021年公司产量。 2020年业绩变化主要原因是什么?煤价下滑和所得税率提升是负贡献,投资收益是正贡献。 根据公司公告,公司 2020年自产煤售价同比下降,影响利润减少;2020年秦港动力煤均价571元/吨,同比下降2.7%,2020年陕西榆林5500大卡动力煤均价为390.5元/吨,同比下降3.7%。展望2021年,我们认为火电产量增速将有所回升,煤炭行业供需格局紧平衡,动力煤价格中枢预计将有所上升。 由于国家《产业结构调整指导目录(2019年本)》对鼓励类产业进行了调整,根据谨慎性原则,公司相关子企业 2020年度企业所得税执行税率由之前的 15%调整为 25%,影响净利润减少。根据最新鼓励类产业目录政策,自2021年3月1日起,300万吨/年及以上(焦煤 150万吨/年及以上)安全高效煤矿(含矿井、露天)属于西部地区鼓励类产业,将恢复15%所得税优惠税率,这将显著增厚公司利润。(参考我们前期报告《煤炭行业系列小专题:一文梳理西部地区高效矿井所得税政策变化-20210203》)公司 2020年信托项目清算及公允价值变动收益,对业绩贡献较大。根据公司中报披露,2020年7月起公司通过朱雀信托累计减持隆基股份1.82亿股,占其总股本4.81%,截至中报期末,公司通过朱雀信托持有隆基股份0股,直接持有隆基股份1.46亿股,占其总股本3.88%。第三季度,公司实现投资收益为50.7亿元,同比环比皆增加46亿元,我们判断这主要来自减持隆基股份的投资收益。 盈利预测与估值:基于煤炭行业供需关系向好,我们调整公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为139.5/142.5/146.6亿元(前次为130.7/108.2/115.9亿元),同比+20%、+2%、+3%,折合EPS 分别为1.39/1.43/1.47元,当前股价11.36元(2月25日的收盘价)对应2020/21/22年PE 分别为8.2X、8.0X、7.8X,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增速放缓风险;政策调控风险;安全生产风险等
陕西煤业 能源行业 2021-03-01 11.14 12.45 -- 12.18 9.34%
12.82 15.08%
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20Q4归母净利24.7亿元,同比降3.6%2月25日公司发布业绩快报,预计20年归母净利139.5亿元(yoy+19.8%),20Q4实现24.7亿元(yoy-3.6%,qoq-62.0%),20Q4环比下降较多主要因信托项目清算后在Q3计入投资收益;近似扣除Q3上述投资收益后,20Q4归母净利环比下降23%,或主要因部分费用于Q4集中计提。考虑疫情影响消退、经济复苏,我们预计21年动力煤价中枢或同比回升。我们调整盈利预测,预计20-22年EPS为1.39/1.34/1.35元,维持“买入”评级。 20年、20Q4煤炭产销量均有较大同比提升据业绩快报,公司20年实现原煤产量1.25亿吨(yoy+9%),煤炭销量2.41亿吨(yoy+35%);测算20Q4煤炭产量3446万吨(yoy+10%、qoq+6%),销量6804万吨(yoy+24%、qoq+1%),产量同比提升或主要因小保当2号(产能1300万吨)逐步投产贡献增量,销量同比提升较多或主要因公司加大贸易煤比例;环比看产销量表现较为平稳。 下可比口径下20Q4归母净利或环比降下降23%据公司20年中报,公司通过朱雀信托持有的隆基股份4.81%股权减持完毕,相关收益在20Q3确认,而根据20年三季报,当期收回投资的现金32.9亿元,近似作为该部分投资收益,考虑将该部分扣除后20Q3归母净利为32.0亿元,则可比口径下,20Q4归母净利环比约下降23%。 短期动力煤价或仍承压,全年看煤价中枢或上行短期看,虽然春节期间就地过年政策以及部分工厂提前返工等影响,沿海八省电厂日耗已于2月16日迎来拐点上行,但考虑到进入4月后丰水期水电产量或环比上行,且今年上半年基建、地产等投资偏弱,我们预计短期动力煤价承压。全年看,考虑疫情影响消退、经济复苏,我们预计21年动力煤需求、价格中枢有望同比回升。 具备成长空间的动力煤龙头,维持“买入”评级考虑疫情影响消退、经济复苏,21年动力煤需求、价格中枢有望同比回升;另外公司小保当2号于20H2逐步投产,21年煤炭产销或仍有增长。根据20年动力煤价实际情况等,我们调整盈利预测,预计20-22年EPS为1.39/1.34/1.35元(前值1.45/1.27/1.29元),可比公司PE(2021E,Wind一致预期)均值为9.6倍,考虑公司产能具有成长空间,给予公司10倍PE(2021E)估值,EPS(2021E)为1.34元,对应目标价13.40元(前值11.68元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,疫情发展超出预期,进口煤政策放松。
陕西煤业 能源行业 2021-01-22 11.19 14.49 9.61% 13.26 18.50%
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1. β:煤价高位有支撑,煤炭供需或将保持紧平衡我们认为供给方面,短期看,环保安全检查将持续严格,供给偏紧。中长期看,在碳中和背景下,2020年我国煤矿批复新建产能数量大幅度减少,且集中在新疆地区。同时煤矿重置成本的提高,制约了先进产能的释放,预计未来煤炭产量难以出现大幅度提升。库存方面,自 9月份以来,秦皇岛库存稳定在 500万吨左右,处于历史低位水平。根据历史走势看,秦皇岛库存将在 3月后逐步出现上升趋势。进口方面,由于每年年初都会有大量进口煤因配额原因开始集中通关,这将在一定程度上缓解国内供给短缺局面。需求方面,短期看,煤炭消费将在一季度末逐步进入消费淡季。中长期看,即便在碳达峰政策目标下,煤炭消费在十年内仍将保持增长。综上,我们认为短期内煤炭价格有望在高位维持稳定,煤炭价格或在春节前后缓慢回落,2021年全年动力煤价预计将呈现高位窄幅震荡。中长期看,煤炭供需将保持紧平衡的状态。 2. α:西北动力煤龙头,竞争优势明显公司主营业务突出,煤炭产销量稳步增长。自产煤方面,小保当二号矿井与 7月建成投产后,公司煤炭总产能达 1.34亿吨。截至目前,公司拥有九对国家一级矿井,受政策影响小。同时,受益于地质条件优良,矿井规模化和集群化的影响,2019年公司自产煤吨煤成本为 133元/吨,整体毛利率为 40.93%,与行业内其他上市公司相比处于领先地位。贸易煤方面,受益于浩吉铁路与靖神铁路开通,公司贸易煤销量迅猛增长。并且根据公司与集团签订的相关协议,公司可享受集团煤炭的独家委托销售。 股权投资+矿井智能化投入,转型升级助力业绩提升。股权投资方面,公司三季度减持隆基股份及赣锋锂业 H 股股份所带来大约 50亿元的投资收益使公司净利润同比大增,目前公司还持有隆基股份、赣锋锂业等公司股权,未来有望进一步提升公司业绩。矿井智能化投入方面,公司于 2011年开始相关研发投入,预计 2022年将全面建成智慧矿区,50%以上的煤矿建成智能矿井,领先于行业其他上市公司。 公司分红水平持续高位,有利于估值水平的提升。公司经营情况稳定,偿债能力领先于行业平均水平,并且坚持实施稳定高分红策略,将未来三年的分红比例提升至 40%以上且不少于 40亿元。中长期来看,由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控,煤炭价格将稳定在绿色区间范围内,使煤炭行业周期性质弱化,进入业绩稳定期,向类公共事业发展。在业绩稳定性高,并且分红水平逐年提高的情况下,公司估值水平将会逐步向公共事业板块的长江电力(18.1)看齐。 投资建议:由于今年公司减持隆基股份投资收益超预期,以及煤价涨幅超预期,我们将公司 2020-2022年净利润由 140.83/121.63/126.25亿元,调整为 158.15/129.72/131.40亿元。EPS(元/股)由 1.41/1.22/1.26,调整为1.58/1.30/1.31。保守给予公司 2021年 12倍的 PE 估值水平,对应目标价为 15.6元/股。 风险提示:行业发展不及预期;减持收益不及预期;公司分红不及预期等
陕西煤业 能源行业 2021-01-20 10.99 13.19 -- 13.26 20.66%
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港口煤价破千,2021年有望维持高位。自2020年5月以来,在内蒙反腐、进口受限以及下游需求超预期复苏的背景下,煤价大幅拉涨。截至2021年1月15日,秦皇岛港Q5500平仓价报收1025元/吨,创下近8年来新高。展望2021年,内蒙反腐、煤矿安监的扰动依然存在,进口煤管控亦难言放松,或以动态调节为主。而在经济复苏的背景下需求端或有明显改善,根据我们对动力煤供需两端的测算,预计2021年动力煤市场总体呈现供需紧平衡格局,港口动力煤价格有望维持高位震荡,中枢或上移至650~700元/吨附近,较2020年均价上涨70~120元/吨。 量价齐升下,公司业绩大幅抬升。价格方面,公司煤炭售价弹性较大,在煤价上行周期中尤为受益。公司煤炭销售以现货销售为主,长协占比仅约30%,因此公司综合售价弹性较大,在煤价上行周期中尤为受益。产量方面,据陕煤化集团官网报道,公司在建矿井小保当二号(产能1300万吨/年)已于2020年Q4进入联合试运转,今年将带来确定性增量贡献。 背景强、禀赋优、布局广、高股息,长期投资价值凸显。 背景强:公司控股股东陕煤化集团是省内唯一一家省属煤炭集团,在省内获取资源、运力方面具有绝对优势。而公司作为陕煤化集团的唯一煤炭上市平台,在矿区开发建设、资源整合方面具有其他公司不可比拟的优势,战略地位显著。 禀赋优:公司可采储量97亿吨,可采近百年,煤炭平均热值高达5500cal/g,远超普通动力煤,在澳煤进口受阻,市场高卡煤结构性紧缺背景下尤为紧俏。 成本方面,公司吨煤成本远低于行业平均水平,且由于采掘行业成本端无法复制的特殊性,超低的吨煤成本亦为其构筑天然护城河。 布局广:公司紧跟新能源发展步伐,通过投融资平台的有效使用,择机布局与公司主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产。2020年Q3公司因“西部信托-陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”项目到期清算,减持隆基4.81%的股份,当期非流动资产处置损益高达47.3亿元。 高股息:结合公司发布的三年分红回报规划和对公司盈利预测,预计公司3年累计保底股息高达16.2%,且随着公司资本开支接近尾声,未来分红能力有望逐步提升。 盈利预测与投资建议。考虑到煤价上涨超预期,上调公司盈利预测,2020年~2022年归母净利分别为153亿元、141.6亿元、146.4亿元,EPS分别为1.53、1.42、1.46元,对应PE分别为6.2、6.7、6.5。考虑到公司强大的股东背景、优异的资源禀赋、出众的成本管控能力、全面的产业布局以及高而稳定的分红比例,上调公司至“买入”评级,给与目标价14.2元(对应2021年PE10倍)。 风险提示:需求超预期下滑,进口煤管制放松,全国产能投放进度超预期,小保当二号产量释放进度不及预期。
陕西煤业 能源行业 2021-01-08 9.63 11.29 -- 11.46 19.00%
13.26 37.69%
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事件:湖北日报消息,1月5日,荆州煤炭铁水联运储配基地一期工程投入运营。该基地具备物流配送、应急储备、配煤加工和煤炭交易四大功能,是浩吉铁路沿线投资规模最大、中转能力最强的疏运系统项目。该项目总投资70亿元,煤炭年吞吐量5000万吨,煤炭静态堆存能力500万吨,将成为华中地区最大的煤炭交易中心和存储中心。 点评荆州煤港投运,利好公司向两湖一江地区发运:据湖北省统计局数据,湖北2019年煤炭消费量在为9914万吨,而本省原煤产量仅为38.5万吨,大量煤炭需要外购。公司借助浩吉铁路已经布局“两湖一江”地区销路,在荆州煤港投运后,未来随着浩吉铁路运力提升,公司有望扩大两湖一江地区的销量,销售半径进一步扩张。 煤价超预期上涨,利好公司业绩释放:2020年四季度以来,煤价超预期上涨,据Wind数据,四季度陕西榆林Q5500动力煤均价为340元/吨,同比上涨11.62%。公司长协煤占比相对较少,煤价上涨利好公司业绩释放。 小保当二号矿有望贡献产量增量。小保当二号矿(产能1300万吨/年)预计将于2021年贡献一定产量增量。此外,据集团债券募集说明书,大股东陕煤化集团今年来也不断有新建产能投产(孟村矿以及曹家滩矿合计产能2100万吨),集团产量持续增长潜力较大。 现金流稳步提升,高分红高股息。随着小保当二号矿井建设进入收尾阶段,公司资本开支进一步下降,资产负债率仅40%左右,截至2020Q3,公司账面货币资金为292亿元,财务费用为负,公司盈利稳健,现金流充裕,具备稳定分红的基础。且根据公司股东回报计划,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元,以分红下线40亿元测算,三年累计分红120亿元,累计股息率12.62%(以2021年1月5日市值测算)。 投资建议:公司业绩稳健,现金流充沛,估值较低,给予买入-A的投资评级,目前煤价进入上升通道,且超过去年同期预计有望带动公司四季度业绩提升,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为,149.82亿元、135.41亿元,144.51亿元,6个月目标价为12.15元。风险提示:宏观经济低迷,动力煤价大幅下跌,产量释放低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名