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陕西煤业 能源行业 2021-01-22 11.19 15.60 45.52% 13.26 18.50%
13.26 18.50% -- 详细
1. β:煤价高位有支撑,煤炭供需或将保持紧平衡我们认为供给方面,短期看,环保安全检查将持续严格,供给偏紧。中长期看,在碳中和背景下,2020年我国煤矿批复新建产能数量大幅度减少,且集中在新疆地区。同时煤矿重置成本的提高,制约了先进产能的释放,预计未来煤炭产量难以出现大幅度提升。库存方面,自 9月份以来,秦皇岛库存稳定在 500万吨左右,处于历史低位水平。根据历史走势看,秦皇岛库存将在 3月后逐步出现上升趋势。进口方面,由于每年年初都会有大量进口煤因配额原因开始集中通关,这将在一定程度上缓解国内供给短缺局面。需求方面,短期看,煤炭消费将在一季度末逐步进入消费淡季。中长期看,即便在碳达峰政策目标下,煤炭消费在十年内仍将保持增长。综上,我们认为短期内煤炭价格有望在高位维持稳定,煤炭价格或在春节前后缓慢回落,2021年全年动力煤价预计将呈现高位窄幅震荡。中长期看,煤炭供需将保持紧平衡的状态。 2. α:西北动力煤龙头,竞争优势明显公司主营业务突出,煤炭产销量稳步增长。自产煤方面,小保当二号矿井与 7月建成投产后,公司煤炭总产能达 1.34亿吨。截至目前,公司拥有九对国家一级矿井,受政策影响小。同时,受益于地质条件优良,矿井规模化和集群化的影响,2019年公司自产煤吨煤成本为 133元/吨,整体毛利率为 40.93%,与行业内其他上市公司相比处于领先地位。贸易煤方面,受益于浩吉铁路与靖神铁路开通,公司贸易煤销量迅猛增长。并且根据公司与集团签订的相关协议,公司可享受集团煤炭的独家委托销售。 股权投资+矿井智能化投入,转型升级助力业绩提升。股权投资方面,公司三季度减持隆基股份及赣锋锂业 H 股股份所带来大约 50亿元的投资收益使公司净利润同比大增,目前公司还持有隆基股份、赣锋锂业等公司股权,未来有望进一步提升公司业绩。矿井智能化投入方面,公司于 2011年开始相关研发投入,预计 2022年将全面建成智慧矿区,50%以上的煤矿建成智能矿井,领先于行业其他上市公司。 公司分红水平持续高位,有利于估值水平的提升。公司经营情况稳定,偿债能力领先于行业平均水平,并且坚持实施稳定高分红策略,将未来三年的分红比例提升至 40%以上且不少于 40亿元。中长期来看,由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控,煤炭价格将稳定在绿色区间范围内,使煤炭行业周期性质弱化,进入业绩稳定期,向类公共事业发展。在业绩稳定性高,并且分红水平逐年提高的情况下,公司估值水平将会逐步向公共事业板块的长江电力(18.1)看齐。 投资建议:由于今年公司减持隆基股份投资收益超预期,以及煤价涨幅超预期,我们将公司 2020-2022年净利润由 140.83/121.63/126.25亿元,调整为 158.15/129.72/131.40亿元。EPS(元/股)由 1.41/1.22/1.26,调整为1.58/1.30/1.31。保守给予公司 2021年 12倍的 PE 估值水平,对应目标价为 15.6元/股。 风险提示:行业发展不及预期;减持收益不及预期;公司分红不及预期等
陕西煤业 能源行业 2021-01-20 10.99 14.20 32.46% 13.26 20.66%
13.26 20.66% -- 详细
港口煤价破千,2021年有望维持高位。自2020年5月以来,在内蒙反腐、进口受限以及下游需求超预期复苏的背景下,煤价大幅拉涨。截至2021年1月15日,秦皇岛港Q5500平仓价报收1025元/吨,创下近8年来新高。展望2021年,内蒙反腐、煤矿安监的扰动依然存在,进口煤管控亦难言放松,或以动态调节为主。而在经济复苏的背景下需求端或有明显改善,根据我们对动力煤供需两端的测算,预计2021年动力煤市场总体呈现供需紧平衡格局,港口动力煤价格有望维持高位震荡,中枢或上移至650~700元/吨附近,较2020年均价上涨70~120元/吨。 量价齐升下,公司业绩大幅抬升。价格方面,公司煤炭售价弹性较大,在煤价上行周期中尤为受益。公司煤炭销售以现货销售为主,长协占比仅约30%,因此公司综合售价弹性较大,在煤价上行周期中尤为受益。产量方面,据陕煤化集团官网报道,公司在建矿井小保当二号(产能1300万吨/年)已于2020年Q4进入联合试运转,今年将带来确定性增量贡献。 背景强、禀赋优、布局广、高股息,长期投资价值凸显。 背景强:公司控股股东陕煤化集团是省内唯一一家省属煤炭集团,在省内获取资源、运力方面具有绝对优势。而公司作为陕煤化集团的唯一煤炭上市平台,在矿区开发建设、资源整合方面具有其他公司不可比拟的优势,战略地位显著。 禀赋优:公司可采储量97亿吨,可采近百年,煤炭平均热值高达5500cal/g,远超普通动力煤,在澳煤进口受阻,市场高卡煤结构性紧缺背景下尤为紧俏。 成本方面,公司吨煤成本远低于行业平均水平,且由于采掘行业成本端无法复制的特殊性,超低的吨煤成本亦为其构筑天然护城河。 布局广:公司紧跟新能源发展步伐,通过投融资平台的有效使用,择机布局与公司主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产。2020年Q3公司因“西部信托-陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”项目到期清算,减持隆基4.81%的股份,当期非流动资产处置损益高达47.3亿元。 高股息:结合公司发布的三年分红回报规划和对公司盈利预测,预计公司3年累计保底股息高达16.2%,且随着公司资本开支接近尾声,未来分红能力有望逐步提升。 盈利预测与投资建议。考虑到煤价上涨超预期,上调公司盈利预测,2020年~2022年归母净利分别为153亿元、141.6亿元、146.4亿元,EPS分别为1.53、1.42、1.46元,对应PE分别为6.2、6.7、6.5。考虑到公司强大的股东背景、优异的资源禀赋、出众的成本管控能力、全面的产业布局以及高而稳定的分红比例,上调公司至“买入”评级,给与目标价14.2元(对应2021年PE10倍)。 风险提示:需求超预期下滑,进口煤管制放松,全国产能投放进度超预期,小保当二号产量释放进度不及预期。
陕西煤业 能源行业 2021-01-08 9.63 12.15 13.34% 11.46 19.00%
13.26 37.69% -- 详细
事件:湖北日报消息,1月5日,荆州煤炭铁水联运储配基地一期工程投入运营。该基地具备物流配送、应急储备、配煤加工和煤炭交易四大功能,是浩吉铁路沿线投资规模最大、中转能力最强的疏运系统项目。该项目总投资70亿元,煤炭年吞吐量5000万吨,煤炭静态堆存能力500万吨,将成为华中地区最大的煤炭交易中心和存储中心。 点评荆州煤港投运,利好公司向两湖一江地区发运:据湖北省统计局数据,湖北2019年煤炭消费量在为9914万吨,而本省原煤产量仅为38.5万吨,大量煤炭需要外购。公司借助浩吉铁路已经布局“两湖一江”地区销路,在荆州煤港投运后,未来随着浩吉铁路运力提升,公司有望扩大两湖一江地区的销量,销售半径进一步扩张。 煤价超预期上涨,利好公司业绩释放:2020年四季度以来,煤价超预期上涨,据Wind数据,四季度陕西榆林Q5500动力煤均价为340元/吨,同比上涨11.62%。公司长协煤占比相对较少,煤价上涨利好公司业绩释放。 小保当二号矿有望贡献产量增量。小保当二号矿(产能1300万吨/年)预计将于2021年贡献一定产量增量。此外,据集团债券募集说明书,大股东陕煤化集团今年来也不断有新建产能投产(孟村矿以及曹家滩矿合计产能2100万吨),集团产量持续增长潜力较大。 现金流稳步提升,高分红高股息。随着小保当二号矿井建设进入收尾阶段,公司资本开支进一步下降,资产负债率仅40%左右,截至2020Q3,公司账面货币资金为292亿元,财务费用为负,公司盈利稳健,现金流充裕,具备稳定分红的基础。且根据公司股东回报计划,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元,以分红下线40亿元测算,三年累计分红120亿元,累计股息率12.62%(以2021年1月5日市值测算)。 投资建议:公司业绩稳健,现金流充沛,估值较低,给予买入-A的投资评级,目前煤价进入上升通道,且超过去年同期预计有望带动公司四季度业绩提升,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为,149.82亿元、135.41亿元,144.51亿元,6个月目标价为12.15元。风险提示:宏观经济低迷,动力煤价大幅下跌,产量释放低于预期
陕西煤业 能源行业 2020-11-13 9.96 -- -- 10.98 10.24%
11.46 15.06%
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省内“独苗”,战略地位显著。 公司市值近千亿, 所处的陕西省是我国煤炭主产区中产 量增长最具潜力的区域之一,公司控股股东陕煤化集团是省内唯一一家省属煤炭集团, 在省内获取资源、运力方面具有绝对优势。而公司作为陕煤化集团和陕西省内唯一煤炭 上市平台,在矿区开发建设、资源整合方面极具优势,战略地位显著。 资源禀赋优异,产量仍具成长空间。 公司煤炭资源储备优势明显,储量超百亿,可采近 百年。公司所属矿井中 97%以上的煤炭资源位于陕北矿区、彬黄等优质采煤区,具有一 高三低的优良属性; 95%以上产能位于神东、陕北、黄陇基地,为国家“十三五”重点 发展的大型煤炭基地;此外,公司在建的小保当二号矿井亦位于陕北基地,设计产能 1300万吨/年,本项目投产后可进一步提升公司煤炭产量( 2019年公司煤炭产量 1.15亿吨)。 浩吉、靖神铁路开通,内陆看陕煤格局已然成型。 浩吉、靖神铁路已于 2019年“十一” 同步开通,其建成投运后将极大完善公司陕北矿区的铁路运输体系,陕北矿区红柳林、 张家峁、柠条塔、小保当一号、小保当二号(在建)五个千万级矿井所产的优质煤炭资 源将进入到川渝、湘鄂赣等地区市场。未来受益于铁路运力的提升,一方面,公司销售 结构中长协体量有望明显提升,业绩释放将更为稳定;另一方面,公司携手瑞茂通设立 供应链管理公司,拓展煤炭销售( 2020年 Q3单季销量高达 6716万吨,创历史新高), 扩大市场份额,抢占下游用户,“内陆看陕煤”格局已然成型,未来公司在西部、川渝、 两湖的市场优势将更加明显。 成本优势显著。 陕北地区煤炭赋存条件好、埋藏浅,叠加公司成本管控能力优异,公司 吨煤成本低于行业均值(仅次于中国神华和露天煤业,两者均含露天煤矿),且由于采 掘行业成本端无法复制的特殊性,超低的吨煤成本亦为其构筑天然护城河。此外,近年 来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量,同时新增陕北矿区为主的优质产能, 从产能释放、结构调整等经营环节全方位降本增效。 积极布局新兴产业、投资优质资产,助力公司转型升级。 公司秉承“未雨绸缪早当先, 居安思危谋长远”的理念,始终以高质量发展为目标,依托投顾模式,提前布局与公司 主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产,为公司转型发展提供支撑。 2020Q3公司因 “西部信托-陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”项目到期清算,减持隆基 4.81%的股份, 当期非流动资产处置损益高达 47.3亿元,为公司高质量发展提供强大支撑。截至 2020Q3末,公司拥有交易性金融资产为 46.85亿元, 我们预计未来公司将继续布局行业前沿、产 业高端、具备核心竞争力的新能源、新材料、能源互联网、工业互联网等行业优质项目, 为公司转型升级打下坚实基础。 积极回报股东, 3年累计股息保底 12.4%。 此前公司发布“未来三年( 2020~2022年) 的具体股东回报规划”,规定每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利 润的 40%且金额不低于 40亿元的规定。未来 3年公司累计保底股息高达 12.4%(以 11月 10日收盘价 9.71元计)。若结合对公司盈利预测,预计公司 2020年~2022年股息至 少为 5.8%、 4.8%、 5.1%, 3年累计保底股息 15.7%(以 11月 10日收盘价 9.71元计)。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2020年~2022年归母净利分别为 140.15亿元、 117.23亿元、 124.21亿元, EPS 分别为 1.40、 1.17、 1.24元,对应 PE 分别为 6.9、 8.3、 7.8。我们认为公司在资源禀赋、产业布局及股东背景方面均明显强于行业平均水平,考 虑到公司优异的资源禀赋、 出众的成本管控能力、有力的增量、 高而稳定的分红比例, 以及浩吉铁路开通后中部市场占比的进一步提升,维持“增持”评级。 风险提示: 风煤价大幅下跌,产量释放不及预期
陕西煤业 能源行业 2020-11-05 9.35 13.56 26.49% 10.98 17.43%
11.46 22.57%
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陕西煤业公布2020年三季报,1-9月实现营业收入641亿元,同比+26%,归母净利115亿元,同比+26%,扣非后归母净利70亿元,同比-21%。前三季度的加权平均ROE为18.13%,基本每股收益1.18元/股。公司前三季度归母净利为此前发布的2020中年三季度业绩预告中105--5115亿元预测区间的上限,超过我们此前的预期。 2020年Q3单季,实现营业收入254亿元,同比+40%,环比+24%;归母净利65亿元,同比+102%,环比+147%;扣非后归母净利27亿元,同比-15%,环比+22%。 陕煤QQ33单季归母净利实现大增,业绩超预期,主要由于减持部分隆基股份确认约747亿元的一次性收益超预期,同时主业符合预期,煤炭业绩环比显著修复。 2020年Q3单季,陕煤单季归母净利65亿元,同比+102%,环比+147%,主要由于减持部分隆基股份确认约747亿元的一次性收益。同时,公司Q1/Q2/Q3单季扣非归母净利分别为22/22/27亿元,3Q3单季煤炭业绩环比显著修复,主要由于煤价环比修复。 2020年Q3单季,公司煤炭产量3257万吨,同比+9.2%,环比+2.2%,为公司历史上最高的单季产量。公司Q1/Q2产量分别为2611/3186万吨,Q1-3合计产量9054万吨,同比+8.4%。Q1-3公司煤炭销量1.73亿吨,同比+40%,其中贸易煤以覆盖成本为主,对公司业绩作主要贡献的是自产煤。 价格和毛利方面,2020年Q1-3公司煤炭销售收入618亿元,同比+27%,煤炭销售成本414亿元,同比+51%,煤炭销售毛利204亿元,同比-4%。吨煤销售收入357元/吨,同比-10%,由于利润主要来自自产煤,我们测算Q1-3吨产量毛利225元/吨,同比-12%。环比来看,公司3Q3单季扣非归母净利环比+22%,产量环比+2%,吨煤净利随着煤价环比上涨有较为明显的修复。 陕西产地煤价持续超预期修复,明年公司尚有小保当二号矿的产量贡献边际增长,我们看好公司主业未来的增长。 价格方面,动力煤价格下半年上涨超预期,在进口限制叠加产地陕西严查“明盘”+内蒙古“倒查二十年”情况下,供给受限而库存去化到位,我们继续看好年底的动力煤价格走势。预计公司未来依托浩吉铁路获取的华中地区定价权将逐步发挥作用,看好公司煤价未来继续修复。产量方面,公司明年在尚有小保当二号矿贡献超过10%的产量边际增长,我们看好公司煤炭主业未来的持续增长。 公司三季报业绩超预期,且下半年煤价上涨超过我们此前盈利预测时的预期,我们上调2020--222年的归母净利预测0135/109/120亿元,同比+16%/--19%/+10%,上调目标价至1163.56元,现价空间55%%,维持并重申“买入”评级。 下半年动力煤价上涨超预期,我们上调2020-22年陕煤销售均价预测至328/340/355元/吨,并上调2020年公司投资收益、公允价值变动损益预测至62/10亿元(Q1-3分别为58.7/8.5亿元),经测算上调2020-22年营业收入预测至887/936/965亿元(原预测为656/700/725亿元),同比分别为+21%/+6%/+3%,上调归母净利预测至1135/10099/1020亿元(原预测为1120/105/1515亿元),同比分别为++16%/--19%/+10%%,对应EPS分别为1.39/1.1133/1.424元(原预测为1.224/1.08//1.818元,考虑回购),当前PE分别为6.3/7.8/7.1倍。按照40%%的保底分红率,02020年陕煤股息率预计6.4%。 我们以2021年业绩为公司长期业绩基准,稀缺的低成本优质资源,以及远超行业平均的剩余可采年限,增加考虑陕煤的新分红方案有望推动公司作为煤炭行业的低估值“现金牛”继续估值修复,我们维持此前的估值方法,给予公司2021年预测EPS1.13元以略超申万三级煤炭开采行业2021年中位数估值10倍PE的12倍PE,上调目标价至至1133..5566元(原目标价为612.96元),现价空间55%%,维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;进口煤限制放开超预期;内蒙及陕西煤炭产量超预期;浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;神渭管道转固。
陕西煤业 能源行业 2020-11-05 9.35 12.69 18.38% 10.98 17.43%
11.46 22.57%
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事件: 公司发布2020年三季报,前三季度共实现营业收入641亿元,同比增长26.29%;实现归母净利润114.79亿元,同比增长26.37%。分单季度看,公司Q3营业收入为253.67亿元,同比增长39.61%;归母净利润为64.93亿元,同比增长102.11%。 点评: 1.煤炭产销量增长+减持收益,公司业绩大幅增长 由于煤炭产销量的增长和减持隆基股份获得的投资收益,公司前三季度实现营业收入641亿元,同比大幅增长26.29%;净利润114.79亿元,同比增长26.37%;毛利润210.19亿元,同比下降5.27%。煤炭产销量方面,销量的增长提升了公司营业收入水平。前三季度公司煤炭产量为9054.08万吨,同比增长8.41%;销量为1.73亿吨,同比增长40.15%。但由于煤炭销量的增长主要受贸易煤增长影响,导致成本增幅大于收入增幅,使公司毛利有所下降。前三季度公司吨煤毛利为117.95元,同比下降31.73%。减持隆基股份方面,公司在2018年,公司成为光伏单晶硅龙头企业隆基股份大股东。截至目前,公司通过多次减持已不再间接持有隆基股份股份。前三季度,公司共实现投资收益58.79亿元,同比大增392.22%。 2.发行可转债+收购集团资产,提升公司行业竞争力和可持续发展能力发行可转债方面,公司于9月19日公告,拟公开发行A股可转换公司债券30亿元,投资小保当二号矿井及选煤厂项目。小保当二号煤矿矿井属于榆神矿区,其煤层赋存条件好、煤质优良。设计产能为1300万吨/年,预计项目投产后可进一步提升公司煤炭产能,降低公司的吨煤成本,增加公司的成本竞争优势。收购集团资产方面,公司计划购买陕西省煤层气公司81.088%的股权,加强公司在矿山灾害治理相关的勘探、施工业务和煤矿瓦斯灾害治理业务能力。此次收购可进一步提升公司解决和强化下属煤矿企业灾害治理能力,提升煤矿安全生产水平,增强公司可持续发展能力。 3.提高公司分红水平,高股息率有助于提振投资者信心 根据公司9月19日公告,未来三年公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。按过去三年归母净利计算平均值为110.28亿元,及截止10月30日股价8.75元测算,若公司以40%分红比例进行分红,则股息率为5.04%;若按40亿进行分红,则股息率为4.57%。本次稳定高分红规划彰显了管理层对公司未来发展的自信,有助于提振投资者信心。 投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润为140.83/121.63/126.25亿元,对应市盈率PE为6.21/7.19/6.93倍。给予公司目标价12.69元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;项目建设不及预期;公司分红不及预期等。
陕西煤业 能源行业 2020-11-05 9.35 11.68 8.96% 10.98 17.43%
11.46 22.57%
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20Q3归母净利65亿元,同、环比增长超100%20年10月30日,公司发布三季报,20年M1-9营收641亿元(yoy+26%),归母净利115亿元(yoy+26%);扣非归母净利70亿元(yoy-21%),20Q3营收254亿元(yoy+40%、qoq+24%),归母净利65亿元(yoy+102%、qoq+147%),扣非归母净利27亿元(yoy-15%、qoq+22%)。后续我们继续看好20Q4动力煤价环比上行,带动公司扣非归母净利环比上行,故小幅上调盈利预测,预计20-22年EPS为1.45/1.27/1.29元(前值为1.40/1.22/1.23元),维持“买入”评级。 司煤价修复是公司20Q3扣非归母净利修复的主因20Q3秦港动力煤、陕西动力煤指数同比降3%、7%,环比增11%、3%,变动趋势一致,但港口价格同环比变动均好于产地价格。20Q3,公司营收同环比均有所提升,主要因贸易煤体量提升以及自产煤规模扩张,煤炭产量同比增9%、环比增2%,销量同比增46%、环比增14%。扣非归母净利同比降、环比升,主要受煤价修复带动;20Q3煤炭销量同比增加主要受贸易煤带动,吨毛利较低,对扣非净利润贡献有限。 贸易煤比例提升,毛利率、净利率同环比均有下滑20Q3公司销售毛利率31.4%(yoy-12pct、qoq-3pct),主要因贸易煤比例提升。费用方面,变动较大项目包括:销售费用同比增43%,主要因贸易煤体量提升;财务费用同比转负(yoy-0.9亿元、qoq-0.8亿元),主要是利息费用同环比下降,或因长期借款规模下行、融资成本下行。20Q3,公司扣非归母净利率10.5%(yoy-6.8pct、qoq-0.2pct)。 20Q3投资隆基股份确认约36亿投资收益,体现公司良好投资能力为应对新能源对传统化石能源的冲击,公司通过对外投资方式布局新能源、新经济产业,据公告(2020-021),公司现有对外投资额度160亿元。自18年1月起,公司开始投资光伏行业龙头隆基股份(601012CH),20H1末共持有8.69%股份(直接持有3.88%,通过朱雀信托持有4.81%)。20Q3,公司通过朱雀信托间接持有部分因到期进行清仓结算,形成的投资收益约为36亿元;直接持有部分仍继续持有。公司对隆基股份的投资,是公司良好投资能力的体现。 20Q4煤价或持续改善,维持“买入”评级今冬或形成拉尼娜,20Q4生活用电、动力煤需求表现或较好;且20Q4地产新开工或不差,工业用电有保证,叠加港口库存仍在去化,我们看好20Q4动力煤持续改善,带动公司扣非归母净利环比上行。我们小幅上调盈利预测,预计20-22年EPS为1.45/1.27/1.29元(前值为1.40/1.22/1.23元)。可比公司PE(2021E,Wind一致预期)为7.78倍,考虑公司或将分红比例从30%提至40%(公告2020-036),给予公司9.2倍PE(2021E)估值,目标价11.68元(前值11.57元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,疫情发展超出预期,进口煤政策放松。
陕西煤业 能源行业 2020-11-04 9.21 -- -- 10.98 19.22%
11.41 23.89%
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事件:公司发布2019年三季度业绩报告。2019年前三季度,公司实现营业收入641亿元,同比增长26.3%;实现归母净利114.8亿元,同比增长26.4%。 投资收益兑现,Q3盈利创历史新高。公司2020年前三季度实现归母净利114.8亿元,同比增长26.4%;实现扣非后归母净利70.4亿元,同比下滑21.1%。分季度而言,公司2020年Q3单季实现营收253.4亿元,同比增长39.6%;实现归母净利64.9亿元,同比增长102.1%;实现扣非后归母净利26.7亿元,同比下降15.1%,主因2020年9月8日公司信托项目“西部信托-陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算所致,Q3公司非流动资产处置损益高达47.3亿元。 煤炭产销迭创新高,市场份额不断扩大。2020年前三季度,公司煤炭板块实现收入617.9亿元,同比增长26.6%;实现毛利204亿元,同比下降4.3%。 产销方面,公司实现原煤产量9054万吨,同比增长8.4%;实现销量17296万吨,同比增长40.2%。分季度看,公司Q3单季实现产量3257万吨,环比增长2.2%,同比增长9.2%,再创单季新高;实现煤炭销量6716万吨,环比增长13.2%,同比增长45.6%(一方面,2019年10月,浩吉、靖神铁路同步开通运行,彻底解决公司陕北地区煤炭铁路外运瓶颈;一方面,公司携手瑞茂通设立供应链管理公司,并借助自身旗下的陕西煤炭交易中心平台,拓展煤炭销售,扩大市场份额,抢占下游用户); 价格方面,受新冠疫情影响,陕西当地煤价今年整体呈现前低后高走势,公司前三季度煤炭综合售价(含贸易)357元/吨,同比下降9.7%,吨煤销售成本239元/吨,同比上涨7.4%。 煤价涨势超预期,公司Q4业绩可期。截至10月30日,陕西煤炭综合价格报收430元/吨,较5月初低点(372元/吨)上涨58元/吨,涨幅高达15.6%,创一年多新高。后续,沿海地区在出口需求带动下用电量有望快速增长,外加中转港口库存整体偏低、进口煤严格管控、水电进入枯水期后对火电挤压减弱以及拉尼娜气候现象导致取暖用电需求有望明显增长,煤价四季度仍将强势运行,预计公司Q4单季实现归母净利25亿元~30亿元,全年盈利水平有望续创新高。 股息3年累计保底13.7%,产量仍具成长空间。此前公司发布“未来三年(2020~2022年)的具体股东回报规划”,规定每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元的规定。未来3年公司累计保底股息高达14.3%(以10月30日收盘价8.75元计)。此外公司致力于从产能释放、结构调整等经营环节全方位降本增效,近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量,同时新增陕北矿区为主的优质产能,小保当二号矿井(1300万吨/年)投产后将进一步降低公司的吨煤成本,从而增加公司的成本竞争优势。若结合对公司盈利预测,预计公司2020年~2022年股息至少为6.4%、5.4%、5.7%,3年累计保底股息17.4%(以10月30日收盘价8.75元计)。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2020年~2022年归母净利分别为140.2亿元、117.2亿元、124.2亿元,对应PE分别为6.2、7.5、7.0,维持“增持”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,产量释放不及预期。
陕西煤业 能源行业 2020-11-03 8.75 -- -- 10.81 23.54%
11.41 30.40%
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Q3业绩接近预告上沿,投资收益近 51亿元。 公司前三季度实现归母 净利润 114.8亿元,同比+26.4%,接近此前业绩预告上沿,其中 Q3单季度盈利 64.9亿元,同比+102.1%, Q3业绩大幅增长主要源于: ( 1) 2020年 9月 8日,公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投 资单一资金信托”终止清算。公司投资收益大幅增加,单三季度投资收 益达 50.7亿元,同比和环比分别增加 46.1和 46.2亿元。( 2) 5月中 旬以来,陕西产地动力煤价企稳回升以及需求回暖,带动煤炭主业盈利 也有改善, Q3毛利同比+1.2%,环比+13.7%。 Q3公司煤炭产量同比+9.2%,贸易煤销量延续高增速。 公司前三季度 煤炭产销量分别为 9054和 17296万吨,同比分别为+8.4%和+40.2%。 测算吨煤收入为 357.3元/吨,同比-9.7%;吨煤成本 239.3元/吨,同 比+7.4%;吨煤毛利为 117.9元/吨,同比-31.7%。分季度来看, Q3单 季度煤炭产销量分别为 3257和 6716万吨,环比分别为+2.2%和 +13.2%,同比分别为+9.2%和+45.6%,销量增速较高主要来自贸易煤。 拟收购大股东持有的煤层气公司股权。 根据公司公告,公司拟通过协 议转让的方式以约 5.5亿元现金支付向陕煤集团购买其持有的陕西省 煤层气公司 81.088%的股权。预计此次交易的顺利完成,将进一步加 强内部协作,扩宽公司业务及产业布局。 盈利预测和投资建议。 公司煤炭资源禀赋优异,中长期煤炭主业仍具 有增长空间, 后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核增,公司 产量有望逐年提升。 公司未来三年( 2020-2022年)拟持续稳健分红, 分红率不低于 40%且分红金额不低于 40亿元。预计 2020-2022年公 司 EPS 分别为 1.37元、 1.11元和 1.14元/股, 对应 21年 PE 为 7.9倍, 维持公司合理价值 11.17元/股的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示。 煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期等。
陕西煤业 能源行业 2020-11-02 8.75 -- -- 10.79 23.31%
11.41 30.40%
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事件: 公司发布 2020三季度报告。 前三季度公司实现营业收入 641亿元(同比 +26.3%), 3Q20实现收入 253.7亿元(同比+39.61%); 前三季度公司实现归母净 利润 114.79亿元(同比+26.4%), 3Q20实现归母净利润 64.9亿元(同比+102.1%)。 对此我们的评论如下: 产销大幅增长, 大量投资收益落地: 前三季度公司实现煤炭产量 9054.08万吨(同 比+8.41%);实现煤炭销量 1.73亿吨(同比+40.15%), 贸易煤销售占比大幅提升, 整体经营呈现产销两旺。 同时, 公司前三季度实现投资净收益 58.8亿元( 同比 +492%), 主要由于公司对旗下部分信托的收益进行了清算。 拟收购陕西煤层气公司 81%股权: 公司拟以协议转让的方式收购陕西煤层气公司 81.088%的股权。据国家统计局, 2020年 9月我国煤层气产量为 8.4亿立方米, 同 比增长 7%,煤层气未开发储量巨大。该收购陕西煤层气公司举措为公司围绕煤炭 行业开展多元化业务的战略发展奠定了基础。 EPS 增厚预期叠加分红承诺,已具备价值重估条件: 公司内伸外延, 在发行转债 投入小保当二号矿建设的同时, 承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现 的可供分配利润的 40%, 且金额不低于 40亿元。 另外, 公司贸易煤体量扩大、 拟 拓展煤层气业务及利用资金参与二级市场投资等, 均可带来对公司 EPS 增厚的期 待。 EPS 增厚预期叠加分红承诺, 公司已具备价值重估条件。 投资策略: 基于以上条件, 我们调整了盈利预测, 预计公司 2020-2022年归母净利 润分别为 131/122/126亿元, 对应 EPS 分别为 1.31/1.22/1.26元, 对应 10月 30日 收盘价的 PE 分别为 6.7/7.2/7.0,维持“买入”评级。
陕西煤业 能源行业 2020-11-02 8.81 -- -- 10.79 22.47%
11.41 29.51%
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煤炭三季度产销量双增, 销售收入保持增长。 2020年前三季度公司煤炭产量 9054.08万吨,同比增加 8.41%; 煤炭销量 17296.03万吨,同比增加 40.15%; 煤炭综合销售价格 357.26元/吨,同比下降 9.68%, 实现煤炭销售收入 617.91亿元,同比增加 26.59%; 吨煤单位销售成本 239.31元,同比增加 7.43%;实现毛利 204.00亿元,同比下降 4.32%。单季度来看, 公司第三季度煤炭产量 3257万吨,同比增加 9.24%,环比增加 2.24%;煤炭销量 6716万吨,同比增加 45.65%,环比增加 13.25%;吨煤销售价格 343元,同比下降 6.53%,环比下降 2.29%。 信托基金终止清算, 投资收益助力业绩大幅增长。 2020Q3实现归母净利润 64.93亿元,同比增加 102.11%,环比增加 146.90%, 而今年上半年实现净利润 49.86亿元,同比下降 15.08%。三季度出现归母净利润大幅增长,主要原因是投资收益大幅增加。 2020年 9月 8日,公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算,对当期业绩贡献较大,陕西煤业单季度实现投资收益 50.71亿元,同比增加 991.02%,环比增加 1049.31%,为上市以来最高水平。 费用水平下降,彰显卓越管理能力。 陕西煤业前三季度产生销售费用、管理费用、财务费用合计金额 57.57亿元,期间费用率 11.35%, 下降 1.11PCT,为近三年同期最好水平。 有息负债合计金额( 短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债) 158.61亿元,呈楷体 现逐季下行趋势, 资产负债率水平下降到三年来最低值 38.90%, 下降 5.23PCT。 优秀的费用管控水平, 持续优化的资产负债结构,彰显公司管理层卓越的管理能力。 投资反哺产业转型升级, 或为切入新经济领域蓄力。 根据披露信息,除了持股隆基股份外,陕西煤业还重仓了赣锋锂业。同时,公司分别向隆基股份、赣锋锂业派驻了董事,持续跟踪产业变动情况。陕西煤业依托投顾模式,借脑外部智库,聚焦行业前沿、产业高端、具备核心竞争力的新能源、新材料、新经济、能源互联网、 等行业优质资产,谨慎、规范的开展投资业务。对于已投标的,密切跟踪其运营情况和上下游产业链变化,做好投后管理,为公司转型提供支撑。 盈利预测与投资评级: 考虑到小保当二号矿的产能释放及未来资本支出规模的下降, 叠加浩吉铁路开通带来下游煤炭需求增量, 在国内疫情形势保持稳定、经济持续复苏的态势下,陕西煤业盈利能力有望持续回升。 我们上调公司 2020-2022年盈利预测 EPS 为 1.32/1.33/1.43元( 原预测 0.95/1.17/1.29元) , 根据公司最新披露股本数量,不考虑拟发行可转债转股可能带来股本的增加, 按照陕西煤业最新的分红政策( 2020至 2022每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 40%且金额不低于 40亿元)测算,在当前股价下 2020-2022年股息率 6.0%/6.1%/6.5%, 维持公司“买入”评级。 风险因素: 一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌,三是神渭管道转固,四是浩吉铁路上量不及预期
陕西煤业 能源行业 2020-10-19 9.19 12.69 18.38% 10.18 10.77%
10.98 19.48%
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1.供需相对平衡+政策调节,煤价长期保持稳定煤炭供需稳定,进口煤政策调节空间大,煤价有望保持稳定。需求方面,随着国家经济增长,以及煤化工行业的发展,预计煤炭需求将会持续增长。 供给方面,煤矿重置成本的提高,制约了先进产能的投放,叠加落后产能的持续退出,整体供给将小幅增长。在供需长期平衡的情况下,煤价的短期波动会受到进口煤政策调节,预计未来煤价将长期维持稳定。 2.动力煤龙头,竞争优势明显公司资源禀赋,吨煤成本低,经营情况好。受益于地质条件优良,矿井规模化和集群化的影响,2019年公司自产煤吨煤成本为133元/吨,整体毛利率为40.93%,与行业内其他上市公司相比处于领先地位。在经营表现方面,公司ROE为21.52%,较其他上市公司高10个百分点左右。在偿债能力方面,公司自由现金流稳步增长,资产负债率为39.87%,同比下降5.05个百分点,较行业整体水平低9.79个百分点。 矿产建成+集团资源,公司成长性强。公司小保当二号矿井产能逐步释放,未来能够为公司带来1300万吨/年的产能。另一方面,根据集团2011年出具的《避免同业竞争承诺函》,集团控制生产矿生产的煤炭全部独家委托陕西煤业销售。新增产能以及集团煤炭资源保障,公司未来成长性强。 浩吉铁路开通,提升公司业绩稳定性。浩吉铁路开通前,公司煤炭销售公路运输占比超过50%。浩吉铁路贯通后,将极大方便公司煤炭产品销往煤炭价格较高的华中地区,推动公司扩大煤炭贸易业务,扩大在“两湖一江”等中部区域市场影响力,提升公司的销售半径,利好公司收入。此外,浩吉铁路的开通有助于提升公司自产煤长协比例,提升公司业绩稳定性。 ,科技化投资,增加公司收益。公司近年来持续加大在科技领域的投资。2018年,公司成为光伏单晶硅龙头企业隆基股份大股东。截至目前,公司已不再间接持有隆基股份股份,多次减持预计可为公司带来超过53.48亿元的投资收益。未来公司还会加大在新能源、数字化、智慧化的投资,将可能增厚公司利润。 公司分红水平持续高位,有利于估值水平的提升。公司实施稳定高分红策略,将未来三年的分红比例提升至40%以上且不少于40亿元。中长期来看,由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控,煤炭价格将稳定在绿色区间范围内,使煤炭行业周期性质弱化,进入业绩稳定期,向类公共事业发展。在业绩稳定性高,并且分红水平逐年提高的情况下,公司估值水平将会逐步向公共事业板块的长江电力(20)看齐。 我们预计公司20/21/22年净利润为140.83/121.63/126.25亿元,对应PE为6.48/7.50/7.22。给予公司目标价12.69元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业发展不及预期;减持收益不及预期;公司分红不预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名