事件： 2025年 3月 14日公司发布 2024年度业绩快报， 2024年度实现营业收入 1841.45亿元，同比增长 1.47%（调整后） ;实现归属上市公司股东的净利润 221.96亿元，同比减少 3.97%（调整后） 。 扣非后归母净利润 210.94亿元，同比下降 14.53%（调整后） ； 基本每股收益 2.29元，同比下降 3.97%（调整后） 。 股息率 6.8%， 高股息凸显投资价值。 根据公司股东回报计划， 2022-2024年度现金分红比例不低于当年实现的可供分配利润的 60%，以 2024年归母净利润的 60%测算，股息率 6.8%（基于 2025年 3月 14日收盘价）。 电力资产并表， 2024年业绩稳健。 据公告， 公司 2024年收购陕煤集团子公司陕煤电力集团有限公司股权，根据企业会计准则，本次收购构成了同一控制下企业合并， 2024年电力集团有限公司纳入公司报表范围。 同时， 信托资产公允价值变动同比减亏。 电力资产的并表使得公司业绩稳定性增强，在煤价同比下降的背景下公司业绩稳健。 2024年公司原煤产量 1.70亿吨，同比增长 4.13%； 煤炭销量 2.60亿吨，同比增长 9.91%； 2024年公司总发电量 424.01亿千瓦时，同比下降 0.37%；总售电量 395.08亿千瓦时，同比下降 0.37%。 电力在建项目装机规模大，未来盈利有望翻倍。 陕煤电力集团在运燃煤机组总装机容量为 8300MW，在建燃煤机组总装机容量为 10000MW， 考虑到公司在建燃煤机组权益装机容量是当前在运权益装机容量的 1.2倍，未来在建机组全部投运后电力集团的盈利有望实现翻倍。 24Q4归母净利润同、环比增长。 根据业绩预告测算， 24Q4公司实现归母净利润 62.53亿元，环比增长 16.07%，同比增长 23.59%（调整前） ；实现扣非后归母净利润 47.46亿元，环比下降 8.13%，同比下降 16.5%（调整前） 。 24Q4公司实现煤炭产量 4271.71万吨，环比增长 3.27%，同比增长 8.26%；实现自产煤销量 4310.22万吨，环比增长 6.13%，同比增长 6.11%。 投资建议： 公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计 2024-2026年公司归母净利为 221.96/190.50/199.86亿元，对应 EPS 分别为 2.29/1.96/2.06元，对应 2025年 3月 14日收盘价的PE 分别为 9/10/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，电力在建项目进展不及预期。

背靠陕煤集团，实力雄厚陕西煤业是陕西唯一省属特大型上市煤企，截至2024年三季报，公司控股股东持股65.15%，实控人为陕西省国资委。公司主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，煤炭产品主要用于电力、化工及冶金等行业。 公司经营能力稳健2024年煤价持续下行，但公司业绩较为稳定，2024年前三季度公司实现营收1254.3亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润159.4亿元，同比下降1.5%。2024年第三季度公司业绩继续改善，实现单季营收406.90亿元，同比上涨10.66%；实现单季归母净利润53.87亿元，同比上涨17.10%。 坐拥优质煤炭资源公司煤炭资源储量丰富、品质优异、赋存条件好，自然灾害少。截至2023年公司年报报告期末，公司拥有煤炭储量181.41亿吨、可开采储量104.41亿吨，可开采年限70年以上，公司的煤炭资源储量位于中国煤炭上市公司前列。 产能优势明显作为陕西省境内大型煤企，公司充分受益于产能集中过程，近年来充分吸收了陕西省的资源重心集中福利，进一步扩大了公司的生产规模，公司自产煤量稳定上升，由2019年的1.15亿吨增长至2023年的1.62亿吨，年复合增长率达8%，处于行业领先水平。 重视成本，吨煤成本持续下降2024年上半年公司原选煤单位完全成本281.39元/吨，同比减少16.38元/吨，降幅5.50%。与可比公司相比，公司的吨煤成本处于较低的水平。 长协占比较大陕西煤业的长协占比在行业中较为靠前，2024年公司中长期合同煤签订量与2023年相当，占总产量比重接近60%，其稳定的长协占比在一定程度上使煤炭经营更加有保障。 进军煤电业务，煤电一体化增加盈利稳定性收购电力资产是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，也符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。 高分红彰显投资价值2024年截至目前，公司总计中期分红两次，两次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56亿元，占2024年三季报合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的12.90%。同时公司承诺2022—2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，彰显公司股东回报信心。 风险提示：煤价不及预期风险、安全事故风险、井田批复进度不及预期风险、煤炭进口超预期风险等。

公司 12月 7日发布《关于收购陕煤电力集团有限公司股权暨关联交易的公告》 ， 拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有陕煤电力集团88.6525%股权， 股权价格为 156.95亿元； 同日发布《关于 2024年三季度中期利润分配方案的公告》 ， 提出： 公司 2024年度 1-9月合并会计报表（未经审计） 实现的归属于母公司股东净利润 159.43亿元， 满足中期分红的条件，拟以公司股本 96.95亿股为基数， 拟向公司股东每 10股派发现金股利 1.03元（含税） ， 共计现金分红金额 10亿元。 事件点评? 收购盈利煤电资产， 主营“煤电一体化” 加深。 拟收购资产的盈利能力较好， 2023年及 2024年 1月至 10月， 陕煤电力集团分别实现营业收入 177.17亿元、 117.37亿元； 分别实现利润总额 26.60亿元、 17.91亿元， 收购完成后有助于进一步增厚公司业绩， 平抑受煤价波动带来的公司业绩的震荡， 有助于提升公司估值水平。 收购电力资产是公司打造“煤电一体化” 运营模式的重要举措， 也符合公司的实际经营需要和战略发展方向， 能够进一步减少关联交易、 增加营业收入、 延伸煤炭主业产业链， 促进公司高质量发展。? 多频次分红实施彰显股东回报信心。 公司开展三季度中期分红， 拟向公司股东每 10股派发现金股利 1.03元（含税） ， 共计现金分红金额 10亿元，本次中期利润分配金额占当期合并报表（未经审计） 实现的归属于母公司股东净利润的 6.27%。 此次中期分红是公司 2024年以来第二次中期分红， 与前次中期利润分配金额合并计算， 共计现金分红金额 20.56亿元， 占当期合并报表（ 未经审计） 实现的归属于母公司股东净利润的 12.90%。 公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的 60%， 即年度分红金额仍有空间， 且多频次分红彰显股东回报信心。 投资建议? 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.23\2.28\2.39元， 对应公司 12月 11日收盘价 25.25元， 2024-2026年 PE 分别为 11.3\11.1\10.6倍， 公司收购煤电资产提升“煤电一体化” 水平， 业绩稳定可期， 继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 产能核增不及预期风险等

陕西煤业12月6日发布公告：1）将通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权，资产评估净值约177亿元，本次收购交易价格约156.95亿元，对应24年PE估值约10.9x，与火电行业可比公司估值水平接近。2）宣派三季度现金红利每股0.103元（含税），共计分红金额10亿元，占三季度归母净利润6.27%，若与年中分红合并计算则占前三季度归母净利润12.9%。本次收购有望延长公司煤炭产业链，形成煤电一体化运营模式，增厚公司盈利，且三季度再次宣派分红，巩固公司作为高股息核心资产的红利逻辑。维持“买入”。 现金收购电力资产，打造“煤电一体化”陕煤电力集团由陕煤集团持股88.6525%以及国开基金持股11.3475%，公司本次收购陕煤集团持有的所有股权，交易价格约156.95亿元，占公司三季度末账上现金总额387.9亿元约40%，公司储备现金较为充裕。陕煤电力集团2024年1-10月实现归母净利润13.6亿元，年化归母净利润约16.3亿元，约占我们预测的2024年全年归母净利润6.9%。按此次交易价格计算陕煤电力集团对应PE估值约为10.9倍，较申万火电板块可比公司2024E一致预测平均PE估值11.8倍低7.6%，收购价格与当前市场火电估值基本一致。陕煤电力集团目前控股火电机组总装机容量为18,300MW，其中在运机组容量8,300MW，在建装机容量10,000MW，未来仍有增产空间。本次收购完成后将为公司注入电力资产，延伸煤炭产业链，形成一定“煤电一体化”效应，增厚公司盈利。增加分红频次，宣派三季度分红公司同时宣派三季度分红，每股派发现金红利0.103元，共计分红金额10亿元，占当期归母净利润6.27%，若合并中期派发分红总额10.56亿元，占公司前三季度归母净利润12.9%。公司承诺2022-24年现金分红比例不少于可供分配利润的60%，本次季度分红或主要为增加分红频次，全年高分红比例仍有望延续，当前24E股息率约为5.8%。 盈利预测与估值我们认为2025年电力需求的增长将支撑动力煤需求及价格底部，12月以来十年期国债收益率下行至2%以下，公司作为长协比例较高、盈利稳健的动力煤龙头有望受益于红利逻辑的催化。我们维持2024-26E归母净利润234.8/256.1/274.1亿元，考虑到公司2021-23年派息率稳定于约60%，高于可比公司平均派息率，行业可比公司2025E平均PE为9.2倍，给予公司13x2025E平均PE，对应目标价34.3元（前值32.9元，对应13x2024-25E平均PE）。 风险提示：供给端扰动超预期，电力需求增长不及预期。

事件；公司发布《关于收购陕煤电力集团有限公司股权暨关联交易的公告》。陕西煤业股份有限公司将通过非公开协议方式现金收购陕西煤业化工集团有限责任公司持有陕煤电力集团88.6525%股权。 评估对价：陕煤电力集团评估净资产值177亿元，88.6525%股权价格为157亿元，评估增值59亿元，增值率50.31%。 增值缘由：本次陕煤电力集团评估结果与账面价值相比增值的原因主要系控股长期股权投资单位中固定资产、无形资产土地使用权评估增值以及部分参股长期股权投资单位评估增值。 盈利情况：陕煤电力集团2024年1~10月实现收入117.4亿元，净利润16.5亿元，归母净利润13.6亿元。2023年实现收入177.2亿元，净利润23.7亿元，归母净利润20.7亿元。 支付方式：股权转让协议签署之日起30日内，支付本次股权转让价款的50%，股权转让协议签署之日起一年内，向甲方支付本次股权转让价款50%。 我们预计收购完成后，陕西煤业有望践行延伸“煤电一体化”战略，公司账面现金充沛，截至2024Q3公司货币资金约387.9亿元，收购电力资产有望增厚公司利润，且一体化布局有望减少公司业绩周期性波动，提升估值水平。若以收购标的2024年1~10月盈利年化，将增厚公司归母净利14.5亿元。 投资建议。我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为202亿元、219亿元、234亿元，对应PE为11.9X、11.0X、10.3X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。

事件：1）2024年12月6日，陕西煤业股份有限公司发布《关于收购陕煤电力集团有限公司股权暨关联交易的公告》，公司拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有陕煤电力集团88.6525%股权，股权价格为156.95亿元；2）公司发布《关于2024年三季度中期利润分配方案的公告》，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10亿元。 公司现金流充沛，收购响应国家政策导向。本次收购对价约157亿元，截至24Q3公司拥有货币资金387.9亿元，现金流充沛。根据评估报告披露，陕煤电力集团净资产评估值177亿元，评估增值59亿元，增值率50.31%，增值原因主要系控股长期股权投资单位中固定资产、无形资产—土地使用权评估增值以及部分参股长期股权投资单位评估增值。此次收购计划响应国家政策导向，通过并购重组等方式进行进一步实现延链，有望提升公司核心竞争力。 煤电一体协同发展，增厚公司业绩。陕煤电力集团以火力发电为主，成长性优异，根据评估报告披露，目前集团燃煤发电机组总装机容量达18300MW（在运8300MW，在建10000MW）。通过对陕煤电力集团的收购，公司有望向下延伸主业，加速实现煤电联营。根据总装机容量、陕西省23年火电利用小时数测算，远期预计将耗煤（5000大卡）3.68亿吨。若以收购标的2024年1-10月归母净利润进行年化计算，我们预计并表后将增加公司利润约14.45亿元，考虑到目前在建装机容量占总装机量仅约55%，新机组投运后，公司盈利仍有释放空间。 提高分红频次，强化股东回报。公司发布《关于2024年三季度中期利润分配方案的公告》，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10亿元，本次中期利润分配金额占归母净利润6.27%，与前次中期利润分配合并计算，共计现金分红20.56亿元，占归母净利润12.90%。公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，以前三季度归母净利润年化计算，对应（12月6日收盘价）股息率5.3%，高股息凸显投资价值。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为1723/1744/1785亿元，归母净利润分别为214/222/232亿元，PE分别为11.25/10.81/10.36倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；电力价格超预期下行

事件：2024年12月6日公司发布公告称1）公司将通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有陕煤电力集团88.6525%股权，价格为156.95亿元。2）披露2024年三季度权益分派预案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元。 收购电力集团有望增厚上市公司利润6.77%，远期或具备翻倍空间。根据公司发布的评估报告，陕煤电力集团主营业务为火力发电，下辖10个子公司，其中在运燃煤机组总装机容量为8300MW，在建燃煤机组总装机容量为10000MW，2024年1-10月实现归母净利润13.58亿元，年化归母净利润16.29亿元，考虑88.6525%股权，以我们预测陕西煤业2024年归母净利润为基数测算，并表后上市公司利润有望增厚6.77%。考虑到公司在建燃煤机组总装机容量高于当前在运装机容量，假设当前盈利水平可以维持，未来在建机组全部投运后电力集团的盈利有望翻倍。 收购对价156.95亿元，估值相对较低。根据公司发布的评估报告，收购标的电力资产2024年1-10月的账面净资产为117.78亿元，收购价格对应1.5倍PB，低于A股29家火电上市公司平均PB（1.64倍）。据公告，评估增值部分主要为控股长期股权投资单位中固定资产、无形资产—土地使用权评估增值以及部分参股长期股权投资单位评估增值。PE角度来看，收购对价对应的PE约为11倍，低于A股29家火电上市公司平均PE（20倍）。 公司分红频次提升，高股息特性显著。2024年三季度权益分派预案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元，占当期归母净利润的6.27%。与前次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56亿元，占当期归属于母公司股东净利润的12.90%。以累计分红金额测算，股息率0.86%（基于2024年12月6日股价）。公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，以我们预测陕西煤业2024年归母净利润为基数测算，股息率5.3%。公司股息率较高，同时提升分红频次，股息极具投资价值。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.19亿元，对应EPS分别为2.20/2.37/2.47元，对应2024年12月6日收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升；收购集团电力资产对业绩的增厚不及预期。

报告摘要：陕西龙头煤企，业绩稳健现金流充裕。公司为陕西最大上市煤企，背靠陕煤集团，享有得天独厚资源优势。在煤价上行期，公司盈利具备较好弹性，煤价下行期盈利稳健。 公司2024Q3盈利同比下降1%、扣非盈利同比下降14%，煤炭行业里下降幅度较小。近三年财务费用为负数，公司现金流充沛。2018年至2024年三季度，公司资产负债率从44.9%持续下降至34.3%。资源优势突出，经营管理出众。公司拥有陕西优质煤炭资源，90%以上的煤炭储量属于优质煤，煤质优良，属特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和化工用煤。公司可采储量104亿吨，核定产能1.62亿吨，可开采64年以上，2018-2023年公司产量复合增速8.7%，具备较好成长性。与中国神华、中煤能源及兖矿能源对比，公司经营管理出众。 煤价上涨时期公司煤价涨幅大，降价时期公司煤价降幅小，成本管控优良，ROE较高，资产负债率低，盈利相对稳健，资本开支最低，现金流充沛股息较高。预计煤价保持平稳，高股息煤炭股有望占优。当前库存与2023年同期接近，冬季旺季需求逐步回升，年底安全检查、放假、恶劣天气等因素会一定程度影响供给，预计冬季煤价保持平稳。2025年总供给预计增加1.8%，其中国内原煤产量增长2%，进口煤零增长。总需求预计增加1.7%，其中火电、焦炭、水泥、煤化工需求分别增长2%、-1%、-10%、10%。预计2025年煤炭供需基本平衡，煤价有望保持平稳。明年中美关税政策以及国内政策力度仍面临不确定性，陕西煤业这类盈利稳健高股息的煤炭股有望占优。 投资建议：预计陕西煤业2024-2026年营业收入分别为1648/1677/1701亿元，同比分别为-3.6%/+1.8%/+1.5%；2024-2026年归母净利润分别为221/231/237亿元，同比分别为+3.9%/+4.7%/+2.5%；EPS分别为2.28/2.38/2.44元/股；对应PE为10.30/9.84/9.61倍。考虑到公司资源优势突出，经营管理出众，业绩稳健股息高，在面临政策不确定性情况下市场表现有望占优，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨不及预期；安全事故风险；新项目投产不及预期。

事项：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收1254.3亿元，同比-1.6%；实现归母净利润159.4亿元，同比-1.5%；实现扣非归母净利润163.5亿元，同比-13.9%，其中Q3实现营收406.9亿元，同比/环比分别+10.7%/-8.1%；归母净利润53.9亿元，同比/环比分别+17.1%/-8.8%；实现扣非归母净利润51.7亿元，同比/环比分别-3.7%/-11.4%。 评论：Q3自产煤产销环比下滑。2024前三季度煤炭单吨销售收入618.3元，煤炭产销量分别为12777万吨/19595万吨，同比分别+2.82%/+5.09%，其中Q3单季度产量/自产煤销量为4136.7/4061.1万吨，环比-8.0%/-8.7%。往年Q4为煤矿安全事故高发期，产地安监力度加强使Q3公司煤炭产销量下降。进一步拆分，2024Q1-3公司煤炭单吨售价618.3元，同比-6.2%，单吨销售成本403.7元，同比-2.5%，单吨毛利214.7元，同比-12.6%，毛利收窄。 三季度煤价先跌后涨，年内煤价或波动有限。7月煤价维稳，8月后受终端需求持续低迷影响，叠加港口价格连续调降，价格降幅较大。9月中旬后供暖需求开启，电厂补库需求释放，叠加大秦检修利好推动价格反弹。据Wind数据，三季度陕西榆林坑口煤价格环比-0.91%。展望四季度，动力煤价格或平稳运行，需求端下游电厂库存水平充裕一定程度上压制迎峰度冬需求，供应端接近年末或检修增加产量释放有限。 受让陕煤电力，低波红利资产属性再强化。2024年9月6日，公司公告其首要控股股东陕煤集团与公司签订意向协议，陕煤集团拟将其所持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。陕煤电力作为陕煤集团发电板块业务主体，拥有丰富的电力项目经验和技术积累，截至2024年11月6日官网数据，共计火电总装机2489万千瓦，权益装机1304万千瓦。公司控股陕煤电力将成为打造“煤电一体化”的有力举措，进一步增强公司业绩，形成煤炭开采、洗选、运输、销售至电力生产的完整产业链，公司盈利稳健性将明显提升；基于2024年Wind一致预期和60%的分红比例，当前时点公司股息率约为5.4%。 投资建议：考虑到公司前三季度业绩以及在建产能情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期至222.82/234.78/247.34亿，对应当前PE分别为11x/10x/10x。考虑可比公司估值以及公司资产注入预期，给予公司2025年12倍PE，对应目标价29.04元，维持“强推”评级。 风险提示：煤价供需格局恶化，股权投资收益波动，产能开发不及预期

维持“增持”评级。公司公告前三季度实现营收 1254.27亿元/-1.57%； 归母净利润 159.43亿元/-1.46%。其中 Q3营收 406.9亿元/+10.66%； 归母净利润 53.87亿元/+17.1%，符合市场预期。我们维持公司 24-26年 EPS 预测 2.28/2.59/2.65元。根据可比公司 2024年平均 12.91xPE 估值，上调目标价至 29.39（+1.23）元。 煤炭产量受安监影响环比下降，导致盈利能力也有环比回落。公司Q3实现煤炭产量 4136.5万吨，同比增幅 2.9%；实现煤炭销量 6440万吨，同比增幅 2.3%，其中自产煤销量 4061万吨，同比增加 2.3%。 但从环比来看明显回落，原煤产量环比下降 8%。Q3公司自产煤售价 510元/吨，环比下降约 27元/吨，我们判断主要系产品结构等部分变化导致，而吨成本方面受到产量下滑影响，单位成本有所提升环比提升 12元/吨至 290元/吨，自产煤吨毛利环比下降 38元/吨至220元/吨。 盐湖股份 Q3开始计入长期股权投资，投资收益增长。我们认为盐 湖股份6月通过董事会改为长期权益法，计入长期股权投资，在报 表科目里面反应在投资收益，Q3公司投资收益同比增长 1.45亿至8.29亿，环比提升近 3亿。同时 9月下旬 A 股市场表现较好，也带动公司公允价值继续实现 Q3单季度 1.88亿的盈利。 购买大股东电力资产，电力业务有望丰富公司营收组成。9月公司公告拟收购陕煤集团持有的陕煤电力集团全部股权，收购完成后公司从当前煤炭主业增加电力资产，有助于公司进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。截止2024年 9月 30日，公司在收现金+交易性金融资产为 448.29亿，经营性净现金流 347亿，同比增长 60亿，并大幅超越净利润；资产负债率保持 34.29%的低位，同比下降 4个百分点。公司 2024年响应政策号召增加了中期分红，从全年来看有望继续保持 60%的高额分红率。 风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期

公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入1254.27亿元，同比-1.57%；归母净利润159.43亿元，同比-1.46%；扣非后归母净利润163.49亿元，同比-13.94%；分季度看，三季度公司实现营业收入406.90亿元，同比+10.66%，环比-8.12%；归母净利润53.87亿元，同比+17.10%，环比-8.75%；扣非归母净利润51.66亿元，同比-3.69%，环比-11.36%。 24Q3公司煤炭产销量环比下滑：据公告，24Q3公司原煤产量4136万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；自产煤销量4061万吨，同比+2.3%，环比-8.7%。 2024年前三季度价格下降致吨煤毛利回落：据公告，2024年前三季度公司实现煤炭产量12777万吨，同比+2.82%；煤炭销量19595万吨，同比+5.09%；吨煤售价618元/吨，同比-6.24%；吨煤成本404元/吨，同比-2.51%；吨煤毛利215元/吨，同比-12.55%。 控股股东完成股份增持，持股比例提升至65.25%。基于对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可，2023年10月27日至2024年10月26日，控股股东陕煤集团通过集中竞价方式累计增持公司1213万股A股股份，约占公司已发行总股本的0.125%，累计增持金额2.7亿元（不含税费）。本次增持后陕煤集团持股比例提升至65.25%。 公司意向收购集团电力资产，打造“煤电一体化”。2024年9月5日公司发布公告，表示与于与陕西煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤集团”）签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司（以下简称“陕煤电力集团”）全部股权转让给陕西煤业。陕西煤业在公告中表示，本次交易是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，拟收购上述资产符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链。陕煤电力集团业务范围包括火力发电、综合利用发电、新能源电站、综合能源服务和配售电等。现有发电控股装机1082万千瓦（其中煤电962万千瓦，新能源120万千瓦），主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6省份。而到“十四五”末，陕煤电力集团欲将总装机规模达到5507万千瓦（其中煤电控股装机2902万千瓦、参股总装机2105万千瓦、新能源500万千瓦。投资建议：买入-A的投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1587.91亿元、1591.74亿元、1613.99亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31亿元、224.44亿元、236.37亿元，增速分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024年12xPE，对应6个月目标价为27.12元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期。

事件:10月29日，陕西煤业发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入1254.3亿元，同比-1.57%，归属于上市公司股东净利润159.4亿元，同比-1.46%，扣非后归属于上市公司股东净利润163.4亿元，同比-13.94%。 分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入406.9亿元，环比-8.12%，同比+10.66%；归属于上市公司股东净利润53.9亿元，环比-8.75%，同比+17.10%，扣非后归属于上市公司股东净利润51.7亿元，环比-11.36%，同比-3.69%。投资要点:三季度公司煤炭销量同、环比有下滑，对业绩有一定影响。同时，金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元，增厚业绩。 产销：三季度销量环比略有下降。前三季度公司实现煤炭产量12777万吨，同比+2.82%，煤炭销量19595万吨，同比+5.09%，其中自产煤销量12598万吨，同比+2.38%，贸易煤销量6997万吨，同比+10.37%。分季度来看，第三季度实现煤炭产量4371万吨，环比+1.1%，同比-9.1%；自产煤销量4263万吨，环比-0.7%，同比-11.3%。 三季度自产煤销量环比微降，对业绩有一定影响。 价格：价格下跌，毛利收窄。前三季度煤炭单位售价为618元/吨，同比-41元/吨（-6.2%），单位成本为404元/吨，同比-10元/吨（-2.5%），单位毛利215元/吨，同比-31元/吨（-12.5%）。截至10月29日，四季度长协煤价和市场煤价环比Q3均略有上涨，预计业绩环比将有改善。 投资：金融资产投资增厚业绩。三季度公司公允价值变动损益为+1.88亿元，金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元，且交易性金融资产规模进一步压降至60亿元（主要由于持有的盐湖股份会计核算方法转换，以及出售部分隆基股份），随着公司对外投资规模的收缩，投资对公司的业绩影响将逐步降低。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为1598/1649/1702亿元，归母净利润分别为211.65/226.51/240.79元，同比0%/+7%/+6%；EPS分别为2.18/2.34/2.48元，对应当前股价PE为11.32/10.58/9.95倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收1254.3亿元（-1.6%），归母净利润159.4亿元（-1.5%）；其中2024Q3公司实现营收406.9亿元，同比+10.7%，环比-8.1%，归母净利润53.9亿元，同比+17.1%，环比-8.8%。 2024Q3煤炭产/销量均环比降低，自产煤销量环比微增。2024年前三季度公司煤炭产量12777万吨，同比+2.8%；煤炭销量19595万吨，同比+5.1%，其中自产煤销量12598万吨，同比+2.4%。2024Q3公司煤炭产量4137万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；煤炭销量6440万吨，同比+11.3%，环比-8.1%，其中自产煤销量4260万吨，同比+5.8%，环比+0.3%。 2024年前三季度煤炭售价降低，毛利减少。2024年前三季度公司煤炭销售均价为618元/吨，同比降低41元/吨，但相比于2024年上半年的575元/吨，上涨了43元/吨。2024年前三季度公司吨煤毛利215元/吨，同比降低30元/吨。 布局煤电一体化，平滑煤价波动、增强业绩稳健性。2024年9月，公司发布公告称控股股东陕煤集团拟将其持有的陕煤电力集团有限公司的全部股权转让给公司。根据陕煤电力集团官网，其现有发电控股装机1082万千瓦其中煤电962万千瓦，新能源120万千瓦，主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6省份；到“十四五”末规划总装机规模将达到5507万千瓦（其中煤电控股装机2902万千瓦、参股总装机2105万千瓦、新能源500万千瓦），营收200亿元，利润25亿元。2023年陕煤电力集团实现营业收入153亿元，利润总额18亿元。预计公司收购陕煤电力集团后，能有效延伸煤炭产业链，增强经济效益；同时煤电一体经营，平滑业绩波动。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司经营稳健，维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为219/220/223亿元，PE分别为11.1/11.0/10.8。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

归母净利润环比小幅下降公司2024Q3单季度营业收入406.9亿元，同比+10.66%，归母净利润53.87亿元，同比+17.10%，环比-8.75%，扣非归母净利润51.66亿元，同比-3.69%，归母净利润同比增长主要是受到公允价值变动净收益的变动所致，2023年Q3公司该项目为-10.716亿元，今年为1.8827亿元。 同期，税金及附加费用同比-0.59%，销售费用同比-10.54%，管理费用同比+5.44%，财务费用仍维持负值。 煤炭产量、贸易煤销量Q3环比有所下滑2024年前三季度，煤炭销售收入1211.6亿元，同比-1.47%，销售成本790.96亿元，同比+2.46%，毛利420.64亿元，同比-8.09%。煤炭产量1.28亿吨，同比+2.82%，煤炭销量1.96亿吨，同比+5.09%，其中自产煤销量1.26亿吨，同比+2.38%。单季度来看，Q3产量4137万吨，同比-7.97%，自产煤销量4260万吨，环比+0.29%，贸易煤销量2181万吨，环比-20.97%。 同期，公司单吨销售价格618.32元/吨，相比2024H1-0.89%，单吨销售成本（自产煤+贸易煤）403.65元/吨，相比2024H1-0.81%，单吨毛利214.67元/吨，相比2024H1-1.03%。 盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润220.59/226.46/230.87亿元，对应EPS分别为2.28/2.34/2.38元，维持“买入”评级风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤炭进口量超预期增长风险；电煤需求不及预期风险；公允价值变动超预期风险。

事件：2024年10月29日，公司发布了2024年三季度报告，2024Q1-Q3，公司实现营业收入1254.27亿元，同比-1.6%；实现归母净利润159.43亿元，同比-1.5%；实现扣非净利润163.49亿元，同比-13.9%。 三季度营收、归母净利润同比均实现正增长。（1）公司2024Q3营业收入406.90亿元（环比-8.1%、同比+10.7%），归母利润53.87亿元（环比-8.8%、同比+17.1%），扣非净利润51.66亿元（环比-11.4%、同比-3.7%）；（2）公司2024Q3投资净收益8.29亿元（环比+52.9%，同比+20.8%）。 Q3煤炭销售均价同比降幅收窄，产量环比下滑。（1）2024Q1-Q3，公司吨煤平均售价618元/吨，同比-6.2%，同比降幅41元/吨，而2024H1公司吨煤平均售价同比降幅为73.5元；（2）2024Q3，陕西榆林动力煤（5500大卡）坑口价均价为652元/吨，同比-9.4%；（3）2024Q3，公司煤炭产量4136万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；自产煤销量4061万吨，同比+0.9%，环比-8.7%。 控股股东增持彰显信心，一体化经营未来可期。（1）2024年10月29日，公司发布公告，宣布控股股东陕煤集团完成股份增持计划，2023年10月27日至2024年10月26日期间，累计实现增持1214万股，约占公司发行总股本的0.125%，累计增持金额达到2.70亿元；（2）根据公司《关于与控股股东签订资产转让意向协议的公告》，公司于2024年9月5日与陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业，后续公司有望实现煤电一体化经营。 盈利预测、估值与评级：公司2024年Q1-Q3累计ROIC（资本回报率）为19%，在上市煤企中排名首位，我们维持24-26年归母净利润207亿元、210亿元、215亿元预测，对应EPS分别为2.14、2.17、2.22元，公司资源禀赋出色、经营稳健、成本优势明显，维持“增持”评级。 风险提示：经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。