事件：2024年9月5日，陕西煤业公告与控股股东陕西煤业化工集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。本次交易是公司迈向“煤电一体化”运营的第一步，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。 点评：坐拥陕北优质资源，煤炭主业行稳致远。公司煤炭资源储量丰富，拥有煤炭可开采储量104.41亿吨（截至2023年末），可开采年限达70年以上。97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质采煤区，煤炭品质优异、赋存条件好，开采成本低。公司共拥有煤炭核定产能1.62亿吨，且公司在陕北矿区拥有5对千万吨级别矿井，产能优势显著。公司煤炭产量稳步提升，2024年1-8月累计实现煤炭产量1.14亿吨，同比+2.45%。未来随着小壕兔一号和西部勘查区相关井田批复建设，叠加公司低开采成本和高服务年限优势，公司煤炭主业有望行稳致远。电力资产以煤电为主，盈利情况较好。 截至2024年3月末，陕煤电力集团可控装机容量为941.8万千瓦，其中火电902万千瓦。机组主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。电量方面，2023年集团实现发电量349.39亿千瓦时，上网电量326.61亿千瓦时。电价及成本方面，集团实现平均售电电价437元/兆瓦时，实现入炉标煤单价846.44元/吨，供电煤耗324.03克/千瓦时。按集团2023年利润总额17.98亿元和25%所得税率计算，机组度电盈利达到3.86分。受益于集团煤炭资源协同供应，公司入炉标煤单价较主要火电公司具有明显优势，即便供电煤耗水平受热电机组拖累，依然实现度电3.86分钱的盈利。公司整体盈利情况较好。 在建及核准项目体量可观，装机成长可期。在建煤电项目包括长安益阳200万千瓦、陕煤石门132万千瓦，陕煤信电200万千瓦，陕煤汨罗200万千瓦，合计732万千瓦煤电项目。另有陕煤上高200万千瓦获得核准，在建及待建项目合计932万千瓦，全部建成投产后集团煤电装机容量可实现翻倍增长。且在建及待建机组主要分布于湖南、江西等电力供需矛盾较为突出省份，我们预计公司在建及待建机组有望受益于区域电力供需格局，实现电价电量“双高”。 煤电一体协同发展，业绩和盈利确定性有望提升。2024年，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，提出推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性调节性煤电。公司本次收购陕煤电力集团是打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，通过“煤电一体化”运营熨平煤炭价格波动和电力需求变化带来的影响，使企业能够保持稳定运营。同时，通过延伸煤炭主业产业链公司盈利空间也将得以提升。煤电一体协同发展背景下，未来公司业绩空间和经营稳定性均有望得以提升，估值抬升空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。未考虑股价波动对净利润的影响，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为216/223/232亿元；EPS为2.23/2.3/2.39元/股，PE为10.79/10.46/10.07倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

事件：2024年9月5日，陕西煤业发布公告称，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。 陕煤集团电力装机容量941.8万千瓦，归母净利润13.55亿元。根据陕煤集团债券评级报告显示，截至2024年3月末，集团可控装机容量为941.80万千瓦，其中火电902万千瓦，24Q1实现发电量98.55亿千瓦时，2023年全年实现发电量349.39亿千瓦时。2023年陕煤电力集团实现营业收入152.47亿元，实现净利润15.28亿元，考虑陕煤集团88.65%的持股比例，归母净利润为13.55亿元，占陕西煤业2023年归母净利润的6.38%。打造煤电一体化运营模式，有利于公司稳健运行。据陕西煤业2023年年报，2023年陕西煤业与陕煤电力集团发生关联交易42.23亿元，如果成功收购资产，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，有助于公司“煤电一体化”运营模式的成功打造。 以A股28家火电板块平均估值测算，陕煤电力股权价值为129亿元。参考申能股份、国电电力、大唐发电等28家火电上市公司的平均PB为1.16倍，以陕煤电力集团2023年年末净资产124.99亿元归母净利润测算，陕煤电力集团的理论估值145.58亿元，考虑88.65%的股权，测算理论收购价为129.06亿元。截至2024年6月末，陕西煤业账面货币资金274.62亿元，资产负债率35.44%，公司资金实力雄厚，因此我们预计本次收购或采取现金收购方式。公司稳健经营，持续高分红具备投资价值。公司煤炭主业在全国范围内具有较强竞争优势，长协比例较高使得公司经营业绩有望维持稳健态势。截至2024年9月5日收盘价测算，按照公司承诺的60%分红测算，公司股息率有望达到5.66%，股息回报仍处较高水平。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为219.99/235.88/244.66亿元，对应EPS分别为2.27/2.43/2.52元/股，对应2024年9月5日收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。《资产转让意向协议》为陕煤集团与陕煤集团达成的意向协议，具体事宜尚待进一步协商和落实，存在不确定性，资产转让进程也存在根据实际情况进一步调整的可能。

24H1归母净利同比-9%，其中Q2由于煤炭业务量增本降环比+27%。24H1公司实现营收847.4亿元，同比-6.5%；归母净利105.6亿，同比-8.8%，扣非归母净利111.8亿，同比-18%，非经常性损益主要为金融产品损益-7.7亿和所得税影响1.9亿。其中Q2归母净利59亿，环比/同比+26.9%/26.5%，环比显著增长主要由于煤炭业务产量环比提升以及成本相应摊薄下降；扣非归母58.3亿，环比/同比+8.9%/-8.4%。 煤炭主业：24H1量增本降、售价平稳，盈利维持高位。1）量：24H1产量8641万吨，同比+2.8%，其中Q1/Q2产量4146/4495万吨，Q2产量环比+8.4%，月均产量约1500万吨左右（5月单月历史最高1533万吨），7月以来产量略有下降至约1400万吨。2）价：24H1自产煤售价538元/吨，同比-9.5%。3）成本：24H1吨煤完全成本281元/吨，同比-5.5%，其中外委业务费/材料/税费分别减少3/3/6元/吨，降幅13%/13.5%/9%。 二级市场投资：公允价值波动影响有望显著收窄。公司已经对隆基股份进行减持，6月开始对盐湖股份实现权益法核算，剩下的四个资管计划（天风资管计划/朱雀新经济/朱雀新能源/朱雀新材料余额6.7/9.8/25.1/28.1亿）有望陆续退出，未来公允价值波动影响会逐渐降低。 响应政策首次提出中期分红，彰显公司一贯积极有为作风。为响应政策号召，公司历史上首次提出中期分红，拟派发中期现金股利0.109元/股（含税），共计现金分红金额10.56亿元，占中报归母净利的10%。本次现金分红金额需要纳入年度分红承诺计划，即中期与年末分红金额合计不低于今年归母净利的60%。 盈利预测与估值。我们认为在煤价中枢有所下移情况下，公司煤炭产量稳中有增，且仍有一定降本增效空间，同时二级市场敞口逐步收缩有望减少投资亏损，预计公司24~26年归母净利217/214/210亿元，对应EPS分别为2.24/2.21/2.16元，参考可比公司，给予2024年13~14倍PE，对应合理价值区间29.11~31.35元，维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求大幅下滑；投资收益大幅亏损。

坐拥优质煤炭资源，产能优势明显公司煤炭资源储量丰富、品质优异、赋存条件好，自然灾害少。 截至2023年公司年报报告期末，公司拥有煤炭储量181.41亿吨、可开采储量104.41亿吨，可开采年限70年以上。截至2023年，公司煤炭核定产能1.62亿吨，权益产能接近亿吨。 煤炭业务低成本优势，长协比例升高盈利稳定煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采技术条件优越，矿井均为大型现代化矿井，开采成本低，生产成本优势明显。2023年公司原选煤单位完全成本296.59元/吨，较2022年下降22.82元/吨，同比下降7.14%。 同时，2024年中长期合同煤签订量占比接近60%，有助于平抑现货价格波动，提升盈利稳定性重视投资者利益，高分红彰显投资价值公司2022-2024年度现金分红比例进一步提高，规划期各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。2023年度，公司向全体股东每10股派发现金股利13.15元（含税），合计拟派发现金红利127.49亿元，本年度公司现金分红比例为60.03%。 2024年煤炭供需转向紧平衡2024年动力煤供需或紧平衡，煤价中枢有支撑或延续震荡。1）回顾上半年，1-5月，动力煤产量下滑但在进口煤补充下，供给同比整体持平；火电发电量稳中有增同时煤化工等非电行业表现不俗，消费需求同比增长，动力煤基本面有所改善。然而由于电厂高库存掌握主动权+优势价格煤炭高进口冲击，上半年煤价承压运行。2）展望下半年，由于囤煤提前高库存短期仍然压制煤价，煤价或将在夏峰兑现后升高，且迎峰度冬有望开启补库；非电方面，下游施工项目资金到位改善，金九银十建材等行业煤耗有改善预期，全年煤价中枢有支撑或延续震荡。 盈利预测与投资建议我们预测公司在2024-2026年可实现归母净利润222.65/238.57/247.81亿元，对应EPS为2.3/2.46/2.56元/股。选取涉及动力煤行业板块的中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际作为可比公司，以2024年7月8日收盘价计算，可比公司2024-2026年PE均值分别为8.8/8.4/8.1倍。考虑到公司拥有优质煤炭资源禀赋，煤炭开采业务具有低成本优势，长协占比较高业绩稳定性较强，持续高分红重视投资者回报，叠加市值管理考核推动央国企估值修复，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期。

煤炭销量继续提升，价格回落，预计 Q2价格下行压力趋缓；23Q4及 24Q1业绩受公允价值变动影响，预计 H2有望缓解；长期有成长，分红继续保持高位。 投资要点： 维持“增持”评级。公司公布 2023年年报，营业收入 1708.7亿元(+2.41%)，归母净利润 212.3亿元（-39.67%）；同时公布 24年一季报，营业收入 404.49亿元（-9.73%），归母净利润 46.52亿元（-32.69%）。鉴于 24Q1煤价承压，我们下调 24、25年 EPS 至 2.28、2.59元（原 3.04、3.06元），新增 26年EPS 为 2.65元。根据可比公司 2024年平均 12.2x PE 估值，调整目标价至27.82元(+5.25元)。 煤炭销量继续提升，价格回落，预计 Q2价格下行压力趋缓。2023年，公司煤炭产量 16372.42万吨（+4.1%），销量 25322.12万吨（+12.6%），均价 596.1元/吨（-13.04%），原选煤吨成本约 296.59元/吨（-7.14%）。2024Q1煤炭销量 6146万吨（+9.16%），均价约 540元/吨（-85元/吨），吨成本约280元/吨。4月动力煤价格已触底回升，预计公司 Q2价格 530-540元/吨，较 2023Q2降幅收窄至 10-20元/吨，业绩下行压力趋于缓解。 2023Q4及 2024Q1业绩受公允价值变动影响，预计 H2有望缓解。23Q4及 24Q1公允价值计提 8.7、9.17亿，主要受公司持有盐湖股份影响，预计后续会推动盐湖股份的权益法计量。公司与朱雀也有 3个资管计划在管，预计 24年将逐步退出。我们预计 24H2起公允价值变动对公司净利润影响明显减弱，2025年影响基本消除。 长期有成长，分红继续保持高位。公司分红率自 21年起保持在 60%，持有小壕兔一号、三号矿井（800、1500万吨/年）探矿权有望贡献长期成长。 风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。

业绩稳健， 23年维持 60%高分红。 1） 23年业绩： 23年公司取得营收/归母净利 1708.7/212.4亿元，同比+2.4%/-39.7%，扣非净利 246.8亿元，同比-16.9%，非经主要为交易性金融资产产生的公允价值变动损失 46.5亿元。 23年公司拟每股现金分红 1.315元（含税），分红比例 60%，按 4月 25日收盘价对应股息率 5.2%。 2） 24Q1业绩： 24Q1取得营收/归母净利 404.5/46.5亿元，同比-9.7%/-32.7%，扣非净利 53.5亿元，同比-26.3%，非经主要为公允价值变动损益-9.2亿元。 23年自产煤量增价减， 24Q1产量持续增长。 1） 23年： 23年公司商品煤产量/自产煤销量 1.64/1.64亿吨，同比+4.1%/+5.3%，主因公司产能核增后产量逐步释放，截至 23年底，公司核定产能达 1.62亿吨，预计 24年产量有望稳中有增。公司煤炭均为坑口销售， 23年销售均价 596元/吨，同比-13%，单位成本 256元/吨，同比+7.5%。自产煤销售均价 575元/吨，同比-14%，原选煤单位完全成本 297元/吨，同比-7.1%，其中安全生产费/材料费/维护及修理费/外委业务费/相关税费同比+52%/-28%/-25%/-23%/-13%。 2） 24Q1： 24Q1公司商品煤产量/自产煤销量 4145/4091万吨，同比+1.5%/+1.2%，自产煤产销量持续增长；商品煤总销量 6147万吨，同比+9.2%。 聚焦主业发展，分红潜力充足。 截至 23年底，公司账面现金合计 382亿元，以公允价值计量的金融资产规模合计 185亿元，其中私募基金 79亿元（其中朱雀 73亿元），股票 73亿元（其中隆基绿能 16.5亿元，盐湖股份 42.5亿元），非上市公司股权 11亿元。 23年开始，公司提出聚焦主业战略，预计 24年该部分投资规模有望逐步收缩。同时公司 23年经营性现金流净额 386亿元，虽较 21/22年 500亿左右水平有所回落，但依然具备较强盈利能力。目前，公司承诺 2022-2024年度现金分红比例不少于当年实现的可供分配利润的 60%，考虑公司在建项目有限，未来分红潜在提升能力充足。 盈利预测与估值。 我们认为在煤价中枢有所下移情况下，公司煤炭产量稳中有增，且仍有一定降本增效空间，同时二级市场敞口逐步收缩有望减少投资亏损， 预计公司 24~26年归母净利 221.4/217.7/213.8亿元，对应 EPS 分别为 2.28/2.25/2.2元， 参考可比公司，给予 2024年 12~14倍 PE，对应合理价值区间 27.41~31.97元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求大幅下滑；投资收益大幅亏损。

事件：陕西煤业发布 23年年度报告及 24年一季报，业绩符合预期。23年营业收入 1708.72亿元，同比增长 2.4%；实现归属于上市公司股东的净利润 212.39亿元，同比下降 39.7%； 扣非净利润 246.8亿元，同比下降 16.9%。根据 24年一季度报告，一季度实现营业收入404.49亿元，同比下降 9.7%；一季度归母净利润 46.52亿元，同比下降 32.7%；扣非净利润 53.54亿元，同比下降 26.3%。 23年公司煤炭产量稳步增长，销售价格整体承压。根据公司公告，2023年，公司实现煤炭产量 16372.42万吨，同比增长 4.10%。分产区看，陕北矿区产量达到 10587.16万吨，同比增长 1.33%；彬黄矿区产量达到 4837.26万吨，同比增长 9.89%；渭北矿区产量达到948万吨，同比增长 8.03%。销售端来看，公司自产煤销售收入 940.36亿元，同比减少99.82亿元，主要受煤价波动影响，23年公司自产煤售价 574.52元/吨，同比下降 14.12%。 公司贸易煤销售收入 569.08亿元，同比增加 67.80亿元。贸易煤售价 635.56元/吨，同比下降 12.03%。 公司维持高分红以回报股东，股息率达到 5.25%。公司拟每 10股派发现金股利 13.15元（含税），合计拟派发现金红利 127.49亿元，占 2023年归母净利润的 60.03%，以 2024年 4月 26日股价测算，股息率 5.25%。 24年 Q1，公司煤炭产量稳健增长。受 23年 Q1高基数影响，24年 Q1业绩增速承压。 根据公司公告，24年 Q1公司煤炭累计产量达到 4145.47万吨，同比增长 1.49%；实现煤炭销量 6146.63万吨，同比增长 9.16%。 结合公司 2023年年度报告及 24年一季报，调整盈利预测，维持“买入”评级。由于当前动力煤价较 22年中枢下降，我们下调 24-25年盈利预测，新增 26年盈利预测，预计24-26年 归 母 净 利 润 分 别 为 216.04/249.43/250.93亿 元 ，（ 原 24-25年 值 为317.84/324.44亿元）。当前市值对应 24-26年 PE 分别为 11X、10X、10X。因为中国神华与公司均为国内优质的动力煤生产企业且资源要素禀赋优势突出，二者可比。根据 iFind一致预期，中国神华 24年归母净利润 614.55亿元，对应当前股价 PE 倍数为 13倍。维持“买入”评级。 风险提示：能源结构发生较大变化；新增煤炭产能的大幅释放；安全生产事故。

事件：公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年， 公司实现营业收入1708.72亿元，同比+2.41%；归母净利润 212.39亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润 246.80亿元，同比-16.89%。 2024年 Q1，公司实现营业收入 404.49亿元，同比-9.73%；归母净利润 46.52亿元，同比-32.69%；扣非后归母净利润 53.54亿元，同比-26.33%。 煤炭业务： 2023年量增价跌拖累毛利，成本管控优异。 1） 产销量： 2023年公司自产煤产量为 16372万吨，同比+4.1%；自产煤销量为 16368万吨，同比+5.3%； 贸易煤销量为 8954万吨，同比+29.0%。 2） 产品售价： 2023年自产煤售价 575元/吨，同比-14.1%；贸易煤售价 636元/吨，同比-12.0%。 3）成本： 自产煤单位生产成本 256元/吨，同比+7.5%；原选煤单位完全成本 297元/吨，同比-7.1%，其中安全生产费增加 11.79元/吨，材料费减少 8.77元/吨，维修及护理费减少 4.05元/吨， 外委业务费减少 6.58元/吨，相关税费减少 9.44元/吨。 4）毛利： 2023年煤炭业务毛利 625亿元， 毛利率 38%，同比减少 7.06pct。 煤炭业务： 24Q1产销量继续保持增长态势。 2024年一季度，公司实现煤炭产量4145.47万吨，同比+1.49%；煤炭销量 6146.63万吨，同比+9.16%。 其中， 自产煤销量 4091万吨，同比+1.17%；贸易煤销量 2056万吨，同比+29.5%。 2023年分红率 60%，股息率 5.21%。 2023年利润分配预案发布， 公司拟以总股本 96.95亿股为基数，向公司全体股东每 10股派发现金股利 13.15元（含税），以此计算合计拟派发现金红利 127.49亿元，现金分红比例为 60.03%。 按照 4月25日收盘价计算，股息率为 5.21%。 截至 2024年一季度末，公司资产负债率34.01%，相较于 2023年底进一步降低； 在手货币资金 282.2亿元，净现金/净资产为 30.3%， 而 2024年资本开支计划仅 23.33亿元，较 23年的 45.24亿元大幅减少，现金充沛夯实高分红基础。 盈利预测及投资评级。 公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 215.6、 224.2、 234.0亿元，按照4月 26日收盘价计算，对应 PE 为 11.3、 10.8、 10.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

陕西煤业于 2024年 4月 25日发布 2023年报及 2024一季度报告： 2023年公司实现营业收入 1708.72亿元，同比增长 2.41%；归母净利润 212.39亿元，同比减少 39.67%；扣非归母净利润 246.80亿元，同比减少 16.89%；经营活动产生的现金流量净额为 385.98亿元，同比减少 31.25%。基本每股收益 2.19元，同比增长 3.22%；加权平均 ROE 为 20.73%，同比减少 14.55个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入 434.40亿元，同比增长 20.30%，环比增长 18.14%；归母净利润 50.60亿元，同比减少 25.77%，环比增长 9.97%；扣非归母净利润 56.84亿元，同比减少 17.37%，环比增长 5.96%；每股收益 0.52元/股，同比增长 25.71%，环比增长 10.64%。 2024年第一季度，公司实现营业收入 404.49亿元，同比减少 9.73%，环比减少 6.88%；归母净利润 46.52亿元，同比减少 32.69%，环比减少 8.06%；扣非归母净利润 53.54亿元，同比减少 26.33%，环比减少 5.81%；每股收益 0.48元/股，同比减少 32.39%，环比减少 7.69%。 Q1产销双增，贸易煤销量环比减少。2023年煤炭产量为 16372.4万吨，同比增长4.10%；自产煤销量为 16368.0万吨，同比增长 5.27%；贸易煤销量为 8954.2万吨，同比增长 29.04%。2023Q4煤炭产量 3945.7万吨（同比-4.44%，环比-1.85%）； 自产煤销量为 4062.6万吨（同比-3.72%，环比+0.93%）；贸易煤销量为 2614.2万吨（同比+232.66%，环比+48.55%）。2024Q1煤炭产量为 4145.5万吨（同比+1.49%，环比+5.06%）；自产煤销量为 4091.0万吨（同比+1.17%，环比+0.07%）； 贸易煤销量为 2055.6万吨（同比+29.52%，环比-21.37%）。 煤价下滑，盈利减弱。2023年煤炭销售收入为 1650.2亿元，同比增长 1.50%；销售成本为 1025.5亿元，同比增长 14.50%；销售毛利为 624.6亿元，同比减少 14.45%。单位销售价格为 651.7元/吨，同比减少 9.86%；单位销售成本为 405.0元/吨，同比增长 1.68%；单位毛利为 246.7元/吨，同比减少 24.03%。2023Q4煤炭销售收入为 420.5亿元，同比增长 17.00%；销售成本为 253.6亿元，同比增长 69.28%；销售毛利为 166.9亿元，同比减少 20.35%。单位销售价格为 629.8元/吨（同比-12.28%，环比-7.95%），单位销售成本为 379.7元/吨（同比+26.90%），单位毛利为 250.0元/吨（同比-40.29%）。 股票公允价值损失较大，业绩承压下滑。2023年陕西煤业金融资产公允价值变动损益为-46.01亿元，相较于 2022年的-51.65亿元有所改善，其中股票公允价值变动损益达到-34.81亿元，包括隆基绿能为-13.92亿元、盐湖股份-19.22亿元、金力永磁为-1.28亿元、南网储能为-1.67亿元等，非经常性变动损益对公司业绩影响较大，压制 2023年业绩。 现金分红比例达到 60.03%，股息率达到 5.21%。陕西煤业与 2024年 4月 25日发布《关于 2023年年度利润分配预案的公告》，宣布 2023年拟派发现金股利 127.49亿元，现金分红比例达到 60.03%，每股股利达到 1.315元，以 2024年 4月 25日收盘价 25.22元为基础，测算股息率为 5.21%，股息率仍具较强吸引力。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下调 2024-2025年盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 1853.91、1893.15、1912.93亿元，实现归母净利润分别为 221.57、245.07、253.32亿元（2024-2025年原预测值为 279.57、307.78亿元，新增 2026年盈利预测），每股收益分别为 2.29、2.53、2.61元，当前股价 25.22元，对应 PE 分别为 11.0X/10.0X/9.7X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。

陕西煤业于于2024年年3月月13日发布业绩日发布业绩快报：预计2023年实现归母净利润212.60亿元，同比减少39.59%，扣非后归母净利润247.98亿元，同比减少16.33%。 单季度来看，预计2023年第四季度实现归母净利润50.80亿元，同比减少26.24，环比增长10.40%；扣非净利润58.02亿元，同比减少18.36%，环比增长8.16%。 陕西煤业陕西煤业2023年业绩大幅年业绩大幅下降，一方面煤炭价格同比下降所致；另一方面去年隆基绿能带来的投资收益造成来的投资收益造成2022年业绩高基数所致年业绩高基数所致。 全年煤价下滑业绩承压，Q4业绩实现环比改善业绩实现环比改善。2023年实现煤炭产量1.64亿吨，同比增长4.10%。自产煤销量实现1.62亿吨，同比增长4.17%。根据wind数据，2023年陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为825元/吨、863元/吨，同比分别减少10.11%、17.82%，煤价下滑压制企业业绩释放。2023Q4公司实现煤炭产量0.39亿吨，同比减少4.43%，环比减少1.84%；自产煤销量为0.39亿吨，同比减少7.77%，环比减少1.95%。2023Q4陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为810元/吨、847元/吨，同比分别减少25.23%、31.23%，环比分别增长9.35%、4.97%，业绩实现环比改善。 金融资产公允价值变动，投资收益同比大减。2022年公司实现投资收益145.64亿元，主要系隆基绿能股份会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算以及处置部分隆基股份，导致2022年业绩高基数。2023年受股市变动影响，公司所持隆基绿能以及盐湖股份等金融资产公允价值变动较大，造成投资收益同比大幅下滑，2023年前三季度公司投资收益同比下滑59.64%。 股息率高达股息率高达5.21%，配置价值依然较，配置价值依然较高。公司发布的《关于2022-2024年度股东回报规划的公告》，其中指出公司2022-2024年度现金分红比例不低于60%。考虑2023年EPS预计为2.19元，以2024年3月13日收盘价25.24元为基础，测算公司股息率为5.21%，依然维持较高水平，具备较高配置价值。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑以及股权投资波动损失较大，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为1708.14、1903.76、1968.11元，实现归母净利润分别为212.60、245.28、261.36亿元（原预测为247.10、279.57、307.78亿元），每股收益分别为2.19、2.53、2.70元，当前股价25.24元，对应PE分别为11.5X/10.0X/9.4X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。

事件:3月13日，陕西煤业发布2023年业绩快报：2023年公司实现营业收入1708亿元，同比+2.38%；利润总额423亿元，同比-33.80%；归母净利润212.6亿元，同比-39.59%；扣非后归母净利润248.0亿元，同比-16.33%。基本每股收益2.19元，同比-39.59%。加权平均净资产收益率22.56%，同比减少10.7个百分点。 分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入434亿元，环比+18.0%，同比+19.6%；归母净利润50.8亿元，环比+10.4%，同比-15.5%；扣非后归母净利润58亿元，环比+8.2%，同比-18.7%。 投资要点投资要点:考虑Q4煤价变化，公司Q4业绩符合我们预期。根据公告，公司业绩同比下降的主要原因：一是上年同期因隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益对业绩贡献较大；二是2023年煤炭价格同比下降较多。 产销：安监及事故影响安监及事故影响Q4产量。2023年公司实现原煤产量1.64亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.60%，其中自产煤销量1.62亿吨，同比+4.17%。单四季度，实现煤炭产量3946万吨，环比-1.8%，同比-4.4%；自产煤销量3892万吨，环比-2.0%，同比-7.8%。2023年整体产量增长，四季度由于安监、张家峁矿（核定产能1100万吨/年）事故等因素，产量有所下滑。根据公司公布的生产经营数据，2024年1-2月实现煤炭产量2620万吨（1月为1391万吨），同比-2.68%，自产煤销量2580万吨（1月为1374万吨），同比-3.53%，考虑春节因素以及1月单月产量，公司产销环比已有所恢复。 价格：价格下跌，毛利收窄。2023年，动力煤年度长协价和陕西榆林坑口价平均分别为714元/吨和863元/吨，较2022年分别下降1%和18%，对业绩有一定影响。2024Q1（截至3月11日）动力煤年度长协价和陕西榆林坑口价环比2023Q4分别-2.7%和-6.9%，对业绩仍有影响。 投资：投资亏损环比减少。公司2023年前三季度非经常性损益为-28.2亿元，而公允价值变动损益为-37.3亿元（Q1-3分别为-4.73、-21.87、-10.72亿元），预计主要是股票及资管计划投资亏损。而公司全年非经常性损益-35.4亿元，单季度投资亏损或有收窄，未来随着投资规模收缩，对业绩影响将进一步缩小。 盈利预测与估值：考虑公司投资亏损及煤价变动，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为212.6/242.1/252.5亿元，同比-39%/+14%/+4%；EPS分别为2.19/2.50/2.60元，对应当前股价PE为11.5/10.11/9.69倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

事件： 2024 年 3 月 13 日公司发布业绩快报称， 2023 年归属于母公司所有者的净利润 212.6 亿元，同比减少 39.59%；营业收入 1708.14 亿元，同比增长2.38%；基本每股收益 2.19 元，同比减少 39.59%。 2023 年公司业绩符合预期。 据业绩快报，公司 2023 年归属于母公司所有者的净利润 212.6 亿元，同比减少 39.59%，扣非后净利润 247.98 亿元，同比下降 16.33%。据公告，业绩下降的主要原因在于 1）上年同期因隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益对业绩贡献较大； 2）2023 年煤炭价格同比下降较多。 公司整体业绩符合我们之前预期。 2023 年四季度业绩环比增长。 根据业绩快报测算， 2023 年四季度公司实现归母净利润 50.8 亿元，环比增长 10.42%，同比下降 25.47%； 2023 年四季度公司实现扣非后净利润 60.02 亿元，环比增长 11.88%，同比下降 12.76%。 2023 年公司煤炭产销同增。 据公告， 2023 年公司实现原煤产量 1.64 亿吨，同比增长 4.10%；实现煤炭销量 2.53 亿吨，同比增长 12.60%。 单季度来看， 2023 年四季度公司实现煤炭产量 3946.23 万吨，同比下降 4.43%，环比下降 1.84%，实现自产煤销量 3892.05 万吨，同比下降 7.77%，环比下降 1.95%。 高分红现金奶牛属性增强，奠定长期投资价值。 2020-2022 年公司现金分红率分别为 52.11%/61.91%/60.17%， 2022 年 11 月公司公告承诺 22-24 年现金分红比例不低于当年可分利润的 60%， 2022 年公司现金分红率 60.17%， 以2023 年归母净利润 212.6 亿元为基准，考虑 60%的现金分红比例，股息率为5.2%（以 2024 年 3 月 13 日收盘价测算）。 同时， 截至 2023 年三季度，公司实现经营性净现金流 284.7 亿元，资产负债率仅 35.93%，账面货币资金达到325.08 亿元，扣除掉带息负债后的净现金为 272.10 亿元，净现金/市值达到11.12%。 公司目前现金流充裕，且资本开支相对稳定， 资产负债率低，未来具备进一步提升现金分红比率的潜力和空间。 投资建议： 我们预计 2024 年价格中枢有望上移， 同时公司资源禀赋行业领先， 成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高， 我们预计 2023-2025 年公司归母净利为 212.60/260.49/279.30 亿元，对应 EPS 分别为 2.19/2.69/2.88元/股，对应 2024 年 3 月 13 日收盘价的 PE 分别为 12/9/9 倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升

事件：公司发布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入1708.14亿元，同比+2.38%；归母净利润212.60亿元，同比-39.59%；扣非后归母净利润247.98亿元，同比-16.33%。 2023Q4营收同环比高增，归母净利润环比回升。单季度来看，2023年四季度公司实现营业收入433.8亿元，同比+20.1%，环比+18.0%；归母净利润50.8亿元，同比-25.5%，环比+10.4%；扣非后归母净利润58.02亿元，同比-18.7%，环比+8.2%。 煤炭业务：Q4自产煤产销小幅减少，贸易煤销量同环比均增长。1）自产煤方面：2023年公司自产煤产量为16373万吨，同比+4.1%；自产煤销量为16197万吨，同比+4.2%；产销率为98.9%，保持稳定。单季度来看，四季度自产煤产量为3946万吨，同比-4.4%，环比-1.8%；自产煤销量为3892万吨，同比-7.8%，环比-3.3%。 2）贸易煤方面：2023年公司贸易煤销量为9124万吨，同比+31.5%；四季度销量为2784万吨，同比+254.3%，环比+58.2%。 资源禀赋&产能增量，可持续发展支撑长期分红。截至2022年末，公司煤炭资源可采储量高达106.06亿吨，可采年限超70年。2022年公司收购神南矿业，获得小壕兔矿井相关矿权，正在积极推进开发工作，产能有望再增长2300万吨/年。 存量资源，增量产能，为公司可持续发展积蓄动力，夯实长期分红基础。根据《2022-2024年股东回报规划》中承诺的最低现金分红比例60%来计算，2023年度保底现金分红规模127.6亿元，股息率5.21%。值得一提的是，公司自上市以来累计分红已达554.49亿元，派息融资比高达1386%。 盈利预测及投资评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司2023-2025年归母净利润为212.6、238.6、246.8亿元，按照3月13日收盘价计算，对应PE为11.5、10.3、9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

背靠陕煤集团的优质动力煤龙头，资源获取具备天然优势，未来产能扩张可期。 公司拥有陕北、彬黄、渭北三大矿区， 2022 年通过收购彬长集团和神南矿业股权，新增产能1200 万吨（小庄矿和孟村矿）以及小壕兔一号（设计产能 800 万吨）、小壕兔西部探矿权。此外，公司核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等 7 处矿井产能，新增产能 1700 万吨，资源储备大幅提升。截至 23 年底，公司总产能 1.62 亿吨，权益产能 0.99 亿吨。此外，公司背靠陕西省唯一特大型国有煤炭集团陕煤集团，截至 23 年 6 月，除上市公司外，集团还拥有煤炭资源储量 116.87 亿吨，可采储量 97.03 亿吨，核定产能 4400 万吨。基于“避免同业竞争承诺”，集团煤炭资产有望逐步注入上市公司，未来公司产能扩张可期。 煤炭资源禀赋行业领先，高品质低成本构筑深广盈利护城河。 公司煤炭煤质优良，因此其坑口含税价高于大同、鄂尔多斯矿区，大多在 805-840 元/吨之间，竞争优势显著。此外，公司矿井地质构造简单、单井规模较大， 叠加矿井智能化加持，造就低开采成本。22 年自产煤单位成本 238 元/吨，位居行业第三低位，高溢价低成本强化公司盈利能力。 长协煤销售占比提升，稳定盈利强化抗风险能力。 公司长协煤以陕煤集团为整体进行签订， 23 年集团签订比例 80%左右，对应签订量 1.6 亿吨，按照各矿业公司资产关系对应上市公司长协占比 60%左右，相比于此前 30%左右的占比大幅提升。长协煤销售占比提升一定程度上熨平了煤炭售价的周期波动，盈利稳定性提升。 高分红现金奶牛属性增强，奠定长期投资价值。 近三年（ 2020-2022 年）年均分红率为45%， 22 年 11 月公司公告承诺 22-24 年现金分红比例不低于当年可分利润的 60%，与先前承诺分红比例 40%相比大幅提升。 22 年分红率 60.17%，远高于煤炭行业均值44.34%。此外，我们预计 2024 年将减少 24.71 亿元的非经常性损失，从而进一步提高公司归母净利润，增加现金分红并带动股息率上升。同时，公司目前现金流充裕稳定，且不会大幅增加资本性开支，短期内也没有大额偿债需求，未来具备进一步提升现金分红比率的潜力和空间。 盈利预测与投资评级：公司资源禀赋行业领先，煤炭高溢价低成本造就其核心竞争优势。此外，公司通过“核增+收购”大幅提升资源储备，在煤价维持历史高位背景下，赋予公司高业绩弹性。公司煤炭主业“价稳量增”，经营平稳，兼具稳定分红特征。 我们从两个角度，给予公司价值评估：从 PE 估值法角度，我们预期公司在 2024 年或将再次修改会计核算方法，从而较 23 年减少 24.71 亿元的非经常性损失，带来 24 年业绩的同比大幅增长。我们预计公司 23-25 年分别实现归母净利润 219/246/253 亿元， EPS2.26/2.53/2.60元，对应 PE 10.14/9.07/8.82 倍。我们给予公司 2024 年 11 倍 PE 目标估值，对应目标价27.83 元，较 2024 年 1 月 15 日收盘价约 21%的上涨空间。 从股息率角度，假设维持 22年的分红比例 60%，则预测 23 年股息率 5.92%，对比 2018 年市场低迷时公司股息率4.44%，公司股息率仍存在较大下降空间。我们预期未来公司股息率有望降低至 4.5%左右，则公司股价仍有近 33%的上涨空间。再者，因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 经济增速大幅下滑，下游需求不及预期，安全事故导致产量不及预期

背靠陕煤集团，旗下唯一煤炭资产上市平台。陕西煤业成立于2008年12月23日，2014年1月28日公司在上交所挂牌上市，正式登陆A股市场。公司是由陕西煤业化工集团以煤炭主业资产整体改制所设立，是陕煤集团旗下唯一煤炭资产上市平台，也是陕西省唯一一家省属特大型煤炭企业，兼具政策和资源优势。2023年上半年公司实现营业收入906.62亿元，同比增长8.1%；扣非后归母净利润136.32亿元，同比减少9.5%。 煤炭业务：盈利高弹性，产能有增量。1）截至2022年末，公司拥有煤炭储量183.67亿吨，可采储量106.06亿吨，可开采年限超过70年。2）截至2023年中报，公司矿井核定产能1.62亿吨/年，权益产能1.0亿吨/年。3）公司兼具内生和外延成长能力，产量仍有增长空间。小庄、孟村煤矿尚未满产，随着产能爬坡，将持续贡献增量。2023年上半年，公司加快推进小壕兔一号和西部勘查区（三号矿井）相关井田的批复进度，待项目核准后将开工建设，未来公司产能有望再增加2300万吨/年。4）得益于成本优势，公司煤炭业务盈利弹性较高，如果自产煤坑口煤价上涨100元，吨煤净利润将增加约70元。 承诺提升分红规模，高股息凸显长期投资价值。1）有息负债&负债率逐年下降，资产质量优秀。截至2023年三季报，公司资产负债率仅为38.2%，而有息负债规模为49.8亿元，达到历史最低水平。2）在手现金&现金流充沛，2023年计划资本开支仅18.11亿元，稳健基本面支持稳定持续高分红。3）根据2022-2024年股东回报规划，公司将现金分红比例下限提高至60%。按照公司2023年前三季度归母净利润年化和分红率60%来看，对应12月6日收盘价19.54元/股，公司股息率预计高达6.8%，高股息资产具有吸引力。 投资建议：首次覆盖，买入评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，在煤价中枢上行周期，公司盈利有望稳步向上。我们预计公司2023-2025年归母净利润为235.6、256.2、263.5亿元，按照12月26日收盘时市值计算，对应PE为8.5、7.8、7.6倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。