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陕西煤业 能源行业 2019-11-04 8.47 -- -- 8.85 4.49%
8.85 4.49% -- 详细
事件:10月30日晚公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入507.55亿元,同比增23.40%;其中主营煤炭业务收入488.14亿元,同比增24.22%。利润总额151.71亿元,同比降1.11%;归母净利润90.83亿元,同比增2.47%;经营活动产生的现金流净额为156.02亿元,同比增21.45%;基本每股收益0.94元,同比增5.62%。 公司第三季度实现营业收入181.69亿元,同比增22.03%,环比降0.07%。利润总额53.99亿元,同比增7.19%,环比降0.82%;归母净利润32.12亿元,同比增10.02%,环比增3.74%;经营活动产生的现金流净额为45.68亿元,同比降29.67%,环比降19.04%。 点评: 三季度公司煤矿产量恢复,前三季度公司煤炭产量同比提升。公司一季度受“1〃12榆林矿难事故”引发的安全大检查影响,煤炭产量受限,三季度恢复正常,同时小保当一号矿进入联合试运转,前三季度公司煤炭产量8352万吨,同比增4.32%;销量12341万吨,同比增20.98%;煤炭板块实现毛利213.22亿元,同比增加3.36%。 煤价保持高位,成本有所抬升,单位盈利能力略降。前三季度公司煤炭售价395.54元/吨,同比增10.33元/吨(2.68%),前三季度公司自产商品煤吨煤完全成本为222.77元/吨,同比增39.77元/吨(21.73%)。主要因为三个方面:一是一季度生产受限的矿井在二、三季度虽恢复正产生产,但仍然导致前三季度吨煤成本有所提升;二是自从2018年8月1日起按销售收入的2.3%征收矿山地质治理恢复与土地复垦基金导致吨煤成本同比有所提升;三是陕北地区将资源税由6%上调至9%抬高吨煤成本;预计未来自产煤完全成本将稳定在当前水平。前三季度公司吨煤毛利172.77元/吨,同比降29.44元/吨(-17.04%)。 新增产能逐步释放,业绩稳健增长可期。前三季度公司先后取得小保当一号矿、二号矿核准产能共计2800万吨/年,目前小保当一号矿(1500万吨/年)已正式进入联合试运转,产能将逐步释放。小保当二号矿(1300万吨/年)取得了开工备案批复,预计2020年4季度投产。袁大滩矿(500万吨/年)将于今年4季度建成投产。此外红柳林煤矿、韩家湾煤矿以及参股的安山矿也在逐步核增产能。2019年起公司步入内生性增长期,业绩稳健增长可期。 公司有息债务持续下降,账面现金逐步累积,“现金牛”属性增强。截至2019年三季度公司有息负债由2018年底的175.16亿元下降16.54亿元至158.62亿元,有息负债率由14.53%下降1.8个pct至12.73%。2019年三季度末公司账面货币资金180.94亿元,交易性金融资产14.98亿元,合计195.92亿元,明显大于有息债务。随着公司产量逐步释放,现金流有望继续好转,账面现金持续累积,价值属性凸显。 盈利预测及评级:受益于煤炭行业的高景气度,煤价中枢保持中高位,公司新增产能的稳步释放,公司盈利能力将进一步提升。根据公司最新披露股本数量,不考虑回购股份注销,我们预计19、20、21年EPS分别为1.23、1.29、1.31元,基于现价19年PE约6.9倍,20年约6.6倍,21年约6.5倍,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:违法生产煤矿治理超预期,新增产能如期释放,蒙华铁路进展顺利等。 风险因素:宏观经济大幅失速下滑,安全生产风险。
陕西煤业 能源行业 2019-11-04 8.31 -- -- 8.85 6.50%
8.85 6.50% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入507.5亿元,增长23.4%;实现归母净利润90.8亿元,同比增长2.47%;扣非归母净利润89.2亿元,同比增长0.58%;基本每股收益0.94元/股。 点评: 三季报业绩同比小幅增长,主因煤炭盈利能力增强以及少数股东损益下降 三季报业绩增长主要原因包括:一是煤炭盈利小幅上涨,当期煤炭板块毛利213亿元,同比增长7亿元,涨幅3.36%;二是少数股东损益下降,当期为40.4亿元,同比下降7%;三是公允价值变动收益和投资收益分别同比上涨1.5亿元。此外,税金及附加同比上涨23.6%,销售费用同比上涨6.7%,管理费用同比上涨15.5%,这三项均对业绩产生了负向影响。 三季报吨煤成本大幅增长致吨煤毛利大幅下降,但产销量上涨抵消负向影响 三季度煤炭板块毛利同比增长3.36%,主因产销量上涨,当期煤炭产量为8352万吨,同比增长4.3%,煤炭销量为12341万吨,同比增长21%,主要是代理集团的煤炭销售量大幅增长。然而,吨煤盈利方面却是负贡献:当期煤炭售价396元/吨,同比增长11元/吨,涨幅2.7%,吨煤销售成本为223元/吨,同比上升40元/吨,增幅22%,吨煤毛利173元/吨,同比下降29元/吨,降幅14.6%。综合而言,产销上涨冲抵了吨煤毛利下降的影响。吨煤成本上涨主要来自以下几个方面:一是资源税从6%上涨至9%致成本上涨约10元/吨,二是去年8月开始征收环境治理基金约9元/吨,三是小保当矿井投产后的折旧摊销增长约10元/吨。 国家产能政策支持,未来仍有产能拓展空间 小保当一号矿井国家核准产能提升至1500万吨(权益占比60%),目前已联合试运转,基本满负荷生产,全年有望贡献1500万吨产量。小保当二号矿井核准产能提升至1300万吨(权益占比60%),预计2020年投入生产。袁大滩矿500万吨(权益占比34%)预计2019年四季度投入生产,未来两年仍有千万吨的产销量增长空间。 2019年蒙华铁路开通,公司将进入华中销售市场 联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路已经开通,陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2019年上半年公司铁路运煤量3565万吨,占全年煤炭销售总量46%,汽运煤销售量则为54%,所以对于公司来讲,目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通,公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地,公司销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强。 盈利预测:2019-2021年EPS为1.23、1.31、1.33元我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩或将进一步改善。由于三季度业绩超预期,且煤炭销售价格和产销量均超预期,由此提高2019~2021年盈利预测,从114/119/123亿元调整至119/127/129亿元,增速分别为4.7%/7.1%/5.1%,考虑回购股份3.05亿股,则对应2019-2021年EPS分别为1.23、1.31、1.33元,当前股价对应年PE分别为6.8X/6.4X/6.3X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。
陕西煤业 能源行业 2019-11-04 8.31 -- -- 8.85 6.50%
8.85 6.50% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收507.55亿元,同比增长23.40%;实现归母净利润9.08亿元,同比增长2.47%;扣非后归母净利润为8.92亿元,同比增长0.58%。 小保当贡献增量,单季度净利润规模创历史新高:根据公司公告,前三季度实现煤炭产量0.84亿吨,同比增长4.32%;销量1.23亿吨,同比增长20.98%,增量主要来自于小保当投产的贡献;前三季度煤炭销售均价为396.86元/吨,同比提升3.01%,但是三季度单季煤炭销售均价环比下降10.35%。前三季度煤炭业务收入为488.14亿元,同比提升24.22%;实现毛利213.22亿元,同比提升3.36%;毛利率为43.68%,同比下降8.81个百分点。三季度单季实现归母净利润32.12亿元,创历史新高。 业绩增长之量增:内生小保当+外延资产注入,未来三年有望新增产能2000万吨:公司在手控股矿井合计16对,核定产能合计1.14亿吨/年,考虑到:1)内生层面,小保当一号矿已经进入正式投产阶段,假设2019年小保当一号矿产能利用率能够达到80%,则有望贡献增量800-1000万吨;小保当二号矿核定产能为1300万吨/年,目前处于在建状态,预计将于2020年建成投产;2)外延层面,集团旗下的曹家滩、孟村、小庄项目合计产能为2700万吨/年,且均已处于联合试运转状态,未来为了解决同业竞争问题,预计该部分资产会逐步进入上市公司体内;因此,保守估计未来3年内公司煤炭产能将新增2000万吨以上。 业绩增长之价升:蒙华+靖神铁路已经顺利通车,更多产品将销往价格更高区域:我国规模最大的运煤专线蒙华铁路(设计输送能力为2亿吨/年)已于9月底正式完工通车:1)受制于资源禀赋和传统海进江运输方式的影响,两湖一江地区煤炭价格高于全国平均水平20%-30%。2)根据我们的测算,蒙华铁路相比传统运输方式国铁、海进江路线一、海进江路线二运费分别减少82、31、63元/吨,且还有运输时间短、不受天气影响等优点。3)公司目前以地销方式为主,价格最高的两湖一江地区占比仅为16%,伴随着陕煤集团控股的靖神铁路与蒙华铁路同时通车,有望助力公司不断提升煤炭外销比例,销售均价提升可期。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.17、1.21元,对应PE分别为7、7、7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)需求:宏观经济下行影响煤炭行业下游需求、供给侧改革影响下游电厂和钢厂煤炭需求等;2)供给:矿难等事件冲击影响煤矿产能;环保和安监力度增强影响煤矿产能投放等;3)价格:煤炭价格大幅波动等。
陕西煤业 能源行业 2019-11-04 8.31 -- -- 8.85 6.50%
8.85 6.50% -- 详细
支撑评级的要点 2019年前三季度归母净利润91亿元,同比增长2.5%,表现出色。其中第三季度32亿元,环比增长4%,创2014年以来的单季业绩新高。主营业务收入508亿元,同比增长23%,主要是销量大幅增长21%至1.23亿吨以及煤价小幅增长3%至396元/吨。毛利润222亿元,同比增长2.8%。 期间费用控制较好,由去年同期的12%下降至今年的11%。营业利润下降1.2%至152亿元。由于利润偏低的外购煤增加幅度较大,导致利润率下滑,毛利润率由52%下降至44%,营业利润率由37%下降至30%,净利润率由22%下降至18%。经营现金流同比增加21%至156亿元,净资产收益率由18.5%下降至16.5%,资产负债率由去年同期的44%下降至只有39%,再创历史新低。现金充沛、财务表现优秀。 量价齐升,贸易煤销量提升带来销售结构变化导致价格、成本、吨煤盈利的可比性较弱。前三季度煤炭产量8352万吨,同比增长4%。从年初神木地区矿难引发大面积停产以来,公司积极组织贸易煤补上(没有披露具体数量),前三季度煤炭销量大幅增长21%至1.23亿吨。包括贸易煤的吨煤价格同比增长3%至396元,吨煤成本同比增长22%至223元。吨煤毛利下降15%至173元/吨。由于贸易煤的增加带来了销售结构的变化,因此本期的煤价与成本与吨煤盈利的同比可参考性略差。 未来3年产量可增长22%,权益产量增长超过30%,继续保持较好的成长性。随着小保当、袁大滩矿满产、在建的1,300万吨小保当二期、以及孙家岔、红柳林、大佛寺核增产能1,200万吨,到2021年,预计公司煤炭产量达到1.32亿吨,比18年增长22%(或2,400万吨),权益产量预计7,903万吨,增长31%。平均每年都有7%左右的产量增长,继续保持较快的产量增长。 基本面优势明显:公司拥有高卡低硫的优秀煤质、盈利能力强(多项指标创位居行业前列)、成本控制优秀、成长性好、巨大产能释放潜力叠加铁路改善预期带来业绩增长。 由于对未来经济下行压力,以及对市场煤价带来压力的担忧,我们下调2020、2021年每股收益6.5%、9.7%至1.21元、1.25元(原预测为:1.29元、1.38元)。 估值 公司具备良好的成长性、优秀的盈利能力、低估值,为板块的优质标的。 目前公司市盈率仅7.4倍,比行业平均低25%,我们维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行压力加大,煤价下跌,成本费用等计提超预期,良好业绩不能持续。
陕西煤业 能源行业 2019-11-04 8.31 -- -- 8.85 6.50%
8.85 6.50% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季度业绩报告。 首 2019年前三季度,公司实现营业收入 507.6亿元,同比增长 23.4%;实现归母净利 90.8亿元,同比增长 2.5%,略超预期。 Q3归母净利创史上新高。 分季度来看,公司 Q3单季实现营业收入 181.7亿元,同比增长 22%,环比基本持平;实现归母净利 32.1亿元,同比增长10%,环比增长 3.7%,创历史新高。 煤炭单季产量再创新高。 2019年前三季度,公司煤炭板块实现收入 488.1亿元,同比增长 24.2%;实现毛利 213.2亿元,同比增长 3.4%。 产销方面, 公司实现原煤产量 8352万吨,同比增长 4.3%,主因小保当一号矿井投产贡献增量;实现销量 12341万吨,同比增长 21%。分季度看,公司 Q3单季实现产量 2982万吨,环比微增,同比增长 9%,再创单季新高;实现煤炭销量 4611万吨,环比增长 6.1%,同比增长26%; 价格方面, 受年初矿难影响,陕西当地煤价今年整体呈现前高后低走势,公司前三季度煤炭综合售价(含贸易) 396元/吨,同比增长 2.7%(同期 CCI5500下降 8.5%),分季度来看,公司 Q1~Q3煤炭综合售价(含贸易)分别为 421元/吨(同比+7.2%)、 405元/吨(同比+7.3%)、367元/吨(同比-4.8%) 。 “浩吉+靖神 ”如期开通, ”中部看陕煤”格局逐步成型。 一方面, 9月 28日,浩吉、靖神铁路同步开通运行,彻底解决公司陕北地区煤炭铁路外运瓶颈。 另一方面,公司携手瑞茂通设立供应链管理公司,并借助自身旗下的陕西煤炭交易中心平台,拓展煤炭销售(销量同比增 21%) ,扩大市场份额,抢占下游用户, ”中部看陕煤”格局逐步成型,未来公司在川渝和两湖已将市场优势更加明显。 产能稳步释放, 未来业绩亦有保障。 小保当一号由于煤质较差, 此前售价不甚理想, 而目前其配套洗煤厂已投入运行, 通过对原煤洗选加工有助于提高其品质,售价较之前亦有一定提升,提升公司业绩。此外,新增产能方面,短期袁大滩 500万吨/年计划于四季度建成投产,将为公司带来 170万吨/年权益产能;中期小保当二号 1300万吨/年预计将于 2020年 Q4建成投产,充分保障了后续优质产能的稳步释放;长期公司有望陆续对集团公司优质在产矿井展开收购,壮大自身体量。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019年~2021年归母净利分别为 111.3亿元、 115亿元、 121.3亿元, EPS 分别为 1.11、 1.15、 1.21元,对应 PE分别为 7.6、 7.4、 7.0。我们认为公司在资源禀赋、产业布局及股东背景方面均明显强于行业平均水平,考虑到公司优异的资源禀赋,出众的成本管控能力,确定性的增量,高而稳定的分红比例,以及浩吉铁路开通后中部市场占比的进一步提升,公司业绩有望迭创新高, 维持“增持”评级。 风险提示: 煤价大幅下跌,公司发生矿难,小保当投产进度不及预期。
陕西煤业 能源行业 2019-11-04 8.31 -- -- 8.85 6.50%
8.85 6.50% -- 详细
陕西煤业发布2019年三季报:前三季度实现营收507.55亿元(同比+23.40%),实现归母净利润90.83亿元(同比+2.47%)。第三季度单季营收181.69亿元(同比+22.03%,环比-0.07%),单季归母净利润32.12亿元(同比+10.02%,环比+3.74%)。 Q3煤炭产量增长9.02%、销量增长25.98%。前三季度公司煤炭产量为8352万吨,同比增长4.32%;其中Q1、Q2、Q3单季产量分别为2396、2974、2982万吨,同比-5.13%、8.32%、9.02%。前三季度公司煤炭销量为12341万吨,同比增长20.98%;其中Q1、Q2、Q3单季销量分别为3383、4347、4611万吨,同比8.99%、26.48%、25.98%。 售价及销量上升,拉动煤炭业务毛利润同比增长3.36%。前三季度煤炭业务收入488.14亿元,吨煤平均售价396元/吨,同比+2.68%;煤炭业务成本274.92亿元,吨煤平均成本223元/吨,同比+21.73%;受贸易煤销量占比上升影响,平均吨煤毛利同比-14.56%至173元/吨。受益于平均售价及煤炭销量的上升,前三季度煤炭业务毛利润213.22亿元,同比+3.36%。 现金充裕,具有持续高分红的基础。前三季度公司经营性净现金流156.02亿元,同比+21.45%。期末现金及现金等价物余额168.68亿元,同比+29.72%。公司近3年分红比例保持40%左右,持续高分红凸显配置价值。 投资策略:三季报业绩略超预期,Q3归母净利润创上市以来单季最高盈利水平。预计2019-2021年将分别实现归母净利润113.45亿元、115.32亿元、117.13亿元,对应EPS为1.13元、1.15元、1.17元,对应10月30日收盘价的PE分别为7.5X、7.4X、7.2X,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长失速、政策调控风险、煤价大幅下行、神渭管道投产的不确定性。
陕西煤业 能源行业 2019-11-01 8.58 11.90 37.73% 8.85 3.15%
8.85 3.15% -- 详细
事件:2019年10月30日,公司发布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入507.55亿元,同比增长23.4%,实现归属于母公司股东的净利润90.83亿元,同比增长2.47%。 点评 业绩超预期,三季度净利润为历史单季度新高点:据公告,公司前三季度实现归属于母公司股东的净利润90.83亿元,同比增长2.47%,而EPS为0.94元/股,同比增长5.62%,主要由于公司回购股份导致EPS增速高于利润增速。三季度公司实现归属于母公司股东的净利润32.12亿元,环比增长3.74%,同比增长10.02%,为公司上市以来单季度盈利新高点。 前三季度煤炭业务量价齐升:前三季度公司生产原煤8351.51万吨,同比增长4.32%,销售商品煤12341.15万吨,同比增长20.98%,主要来自于贸易煤增加(大股东陕煤化集团产量增加,因此公司代销贸易煤量增加),前三季度贸易煤同比增加1794.02万吨,增幅81.71%。前三季度公司煤炭售价为395.54元/吨,同比上升10.33元/吨,增幅2.68%,吨煤成本为222.77元/吨,同比增长39.77元/吨或21.73%。吨煤毛利为172.69元/吨,同比下降14.56%。毛利率为43.68%,同比降低8.81个百分点。单季度方面,测算三季度单季公司原煤产量为2981.51万吨,环比增长7.95万吨或0.27%,同比增长246.78万吨或9.02%,销量为4611.15万吨,环比上升264.53万吨或6.09%,同比增加950.8万吨或25.98%。吨煤售价为367.3元/吨,环比下降9.42%,同比下降1.27%。 经营性现金流大幅改善,财务费用极低:2019年前三季度,公司经营性净现金流156.02亿元,同比上升21.45%。前三季度财务费用为0.78亿元,同比增长6.1%,其中三季度财务费用仅为148.77万元,环比下降88.25%,同比下降64.12%。 新建产能投产,产量仍存增长空间:据公告,小保当二号矿及选煤厂已经完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复。袁大滩矿(产能500万吨/年,34%权益)将按预定计划于四季度建成投产,除此以外,已经进入联合试运转的小保当一号矿井将在今年贡献产量增量。公司业绩稳定性强,公用事业属性明显,目前公司估值处于历史底部,存在估值修复预期。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为,115.51亿元、120.10亿元,121.74亿元,考虑公司回购3.05亿股,对应EPS为1.19/1.24/1.26元。公司估值较低,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.90元,对应10倍PE。 风险提示:宏观经济低迷,动力煤价大幅下跌,产量释放低于预期。
陕西煤业 能源行业 2019-10-18 8.81 12.36 43.06% 8.79 -0.23%
8.85 0.45% -- 详细
摘要:区域裂的全 国煤炭销售格局将随煤运格局调整而重整,陕煤有望抓住存量外运和产能扩张的机会抢占华中市场,并在最终的全国煤炭定价体系中提升自身的地位。本轮煤价趋势下行或成为二级市场参与陕煤跻身煤炭寡头红利的最后上车机会。 浩吉铁路打通了陕北煤炭到华中的直接外运通道,陕北低成本煤炭得以便捷地到达全国煤价最高的华中片区,陕煤有望借此良机抢占华中市场。 陕北地区煤质好、开采成本低,但由于运输不便,当前地销价格偏低。浩吉铁路开通后,陕北煤炭得以便捷地运输到下游,华中地区因此节约的运输成本在煤企和电企之间分摊。陕煤依托集团修建的靖神铁路,以及后续不断放量的陕北新增产能,有望在煤运格局调整中抢占华中市场,而原先价格偏低的小保当(上市公司)、曹家滩(集团)均有望提价(小保当有望提价45元/吨)。 最终华中与沿海将形成统一的定价体系,陕煤将通过抢占华中市场上量而获得一定的话语权,在煤炭集中度已通过去产能而提升之后,陕煤与神华等传统下水强势煤企最终将形成煤炭行业较为稳定的寡头垄断格局。 除新疆、西南、东北等因偏远而封闭难以融入全国市场外,华中地区将是最后一个通过浩吉铁路加入全国煤炭定价体系的市场。 陕北煤炭通过“浩吉铁路+荆州下水”,与现有的“西煤东运+海进江”下水煤将在长江沿岸形成统一的价格体系,陕煤将通过抢占华中市场上量,在全国定价体系,尤其是华中煤炭定价体系中获得一定的话语权。在煤炭集中度已通过去产能而提升的情况下 ,陕煤将与神华、中煤等传统下水煤强势企业一起最终形成我国煤炭市场的寡头垄断格局。 预测公司2019-21年EPS 分别为1.03/0.98/1.03元,给予公司2021年12倍PE,目标价12.36元,给予陕西煤业“买入”评级。 陕煤通过浩吉上量抢占华中市场后,最终稳定为寡头垄断格局后,动力煤行业将成为偏稳定的类公用事业行业,预测公司2019-21年EPS 分别为1.03/0.98/1.03元,给予公司2021年12倍PE,目标价12.36元,给予陕西煤业“买入”评级。 风险提示浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;靖神铁路定价尚不确定;进口煤冲击;宏观经济系统性风险;神渭管道转固;非煤投资不确定。
陕西煤业 能源行业 2019-08-21 9.15 10.20 18.06% 9.38 2.51%
9.38 2.51%
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事件 陕西煤业发布2019年半年报 陕西煤业发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入325.9亿元,同比增加63.4亿元,增幅24.2%,实现归属于上市公司股东的净利润58.71亿元,同比减少0.73亿元,降幅1.23%,对应EPS为0.60元/股。2019年上半年,公司加权平均ROE为11%,同比下降1.5个百分点。 简评 量价齐升带动公司上半年收入大幅增长2019年上半年,公司收入水平大幅增长24.2%,我们认为主要原因有以下几个方面:1)小保当一号矿进入联合试运转,陕北矿区产量同比提升5.92%,达到3009万吨,但由于渭北矿区产能逐步退出,该矿区产量同比下降16.94%,使得公司自产煤产量同比增长1.87%,达到5370万吨。2)公司通过加大贸易煤采购量,使得上半年公司贸易煤销量实现2463万吨,同比大幅增长73.1%,同时公司总体煤炭销量也达到7730万吨,同比增长18.2%。3)受1月份陕西榆林矿难的影响,上半年陕西省煤炭供给大幅收缩,全省仅实现煤炭产量2.67亿吨,同比减少8.2%,从而导致陕西地区煤炭供给持续紧张,并推动当地煤价有所上涨。根据统计,上半年陕西地区坑口煤平均价格为550.23元/吨,同比上升10.8%,同时公司上半年平均煤炭售价达到386.9元/吨,同比上升3.8%。 单位成本上升及管理费用增加是压制业绩增长的主因 虽然公司上半年收入实现了较大幅度的增长,但受到成本以及费用增加的影响,公司的利润水平并没有出现明显改善。一方面,由于18年8月起公司开始实行矿山地质治理恢复与土地垦复基金,导致公司营业成本明显上升,再加上贸易煤采购量大增,使得上半年公司毛利率同比下降10.74个百分点至43.94%。另一方面,小保当一号矿转固后矿权摊销增加,再加上陕北矿区耕地占用税增加,导致公司上半年管理费用同比增加4.48亿元。在成本、费用同时上升的影响下,报告期内公司的归母净利润小幅下滑1.23%。 蒙华铁路投运在即,公司煤炭外运瓶颈有望打破 蒙华铁路是我国“北煤南运”新的战略通道,线路全长1815km,规划运力2亿吨,预计将于2019年底正式通车。我们认为蒙华铁路通车后不仅可以扩大公司的铁路运煤占比,降低平均运输成本,还可以将公司的煤炭销售半径进一步扩大至煤炭资源较为稀缺的华中地区,从而提高公司的整体煤炭售价。根据我们的测算,相比于公路运输方式来说,通过蒙华铁路运输煤炭能够为公司节约的运输成本约为90-130元/吨,如果其中50%的空间由上游煤炭企业享受,那么陕西销往华中地区的平均煤炭价格将提升45-65元/吨。 新增产能陆续投产,维持公司“增持”评级 2019年初,小保当一号矿1500万吨/年,小保当二号矿1300万吨/年项目核准变更申请获得国家发改委通过。截止目前,小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转;小保当二号矿及选煤厂完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复;袁大滩矿500万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。另外,公司控股股东陕西煤业化工集团拥有的曹家滩煤矿、孟村煤矿、小庄煤矿的核定产能合计达到2000万吨以上,未来为了解决公司与集团之间的同业竞争问题,很有可能会将这些资产注入到上市公司体内,从而为公司带来新的产能增量。 考虑到公司新增煤矿的陆续投产带来的产能增长,以及蒙华铁路投运后整体盈利能力的改善,我们预计2019-2021年公司收入水平将分别达到667.24亿元、708.12亿元、739.93亿元,归母净利润分别为111.92亿元、115.38亿元、115.96亿元,对应EPS为1.12元、1.15元、1.16元,维持陕西煤业“增持”评级。
陕西煤业 能源行业 2019-08-20 9.00 11.97 38.54% 9.38 4.22%
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事项: 公司 2019H1实现营收 326亿元,同比增长 24%;实现归母净利润 59亿元,同比减少 1%。 评论: 吨煤成本抬升原因有三。在 2019H1的口径下,公司原选煤完全单位成本为206.13元/吨,同比上升 32.89元/吨,主要有三个原因。 1)自 2018年 8月 1日起,每吨计提 10元左右的恢复与土地复垦基金;2)2019年陕西省煤炭资源税税率(从价计提)由 6%上调至 9%,公司 2019H1自产煤售价为 376元/吨,若以此为基准,即需要额外计提 11元/吨的资源税;3)在 2018年的销售结构中,贸易煤季均值为 939万吨(自产煤产量季均值 2700万吨),而在 2019年过去的两个季度中,贸易煤季均值为 1232万吨(自产煤产量季均值为 2685万吨),贸易煤占比大幅提升;而根据经验,外购煤的采购成本只略低于自产煤售价(意味着两者差值高达 150元/吨以上),也推高了吨煤成本。 量价双增虽遭成本掣肘,业绩依然亮眼。公司 2019H1实现商品煤产量 5370万吨,总体同比增长 1.87%,结构上增量主要来自于陕北矿区小保当 1号矿井,渭北矿区的减产主要是因为陈家沟的资源接续问题,该矿井存在逐步退出的预期。在贸易煤上,若以产销差作为贸易煤概算数,Q1为 987万吨,Q2为 1373万吨,同比环比的大幅增长(实际统计口径公司 2019H1销售贸易煤 2463万吨,同比大幅增长 73.09%)主要缘由集团孟村等矿的投产,公司作为集团的煤炭承销商,预计未来单季度贸易煤量会基本稳定在当前水平。在价格方面,受矿难影响,区域的缺口使得坑口煤价凌厉上扬,公司吨煤综合售价上扬 14元/吨至 387元/吨,但由于吨煤完成本明显攀升,公司吨煤毛利同比下降 19元/吨至 181元/吨。在吨毛利下滑的背景下,公司通过销量同比增长 18.18%进行了有效弥补,使得公司在 2019H1实现 143亿元的毛利,同比基本持平。 “甜点区”的优质白马,低估特征十分显著。若按照 2019H1报告业绩 58.7亿元年化,公司 2019年的 ROE 预计仍在 20%以上,以截止 8月 15日的 892亿元市值计算,年化 PE 仅 7.6倍,股息率若按照 40%的分红比例计算则高达5.3%。若考虑下半年较为疲软的煤价,我们给予 106亿元的业绩预期,即使在该保守的预测下,公司的 ROE 仍接近 20%,当前市值对应的 PE 也仅 8.4倍,40%分红比例算得的股息率为 4.8%,作为我国煤矿“甜点区”的优质白马,低估特征十分显著。 投资建议:公司保有资源储量 164亿吨,可采储量 98亿吨,仅次于央企中国神华和中煤能源。从资源质地分析,公司 97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区,呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点,入洗率低,平均热值 5500大卡/千克以上,位于行业榜首。我们维持 2018年年报点评中提出的价值重估的逻辑,给予 2.36倍 PB,目标市值 1197亿元。 风险提示:陕西煤价下跌幅度超预期
陕西煤业 能源行业 2019-08-20 9.00 -- -- 9.38 4.22%
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事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营收325.86亿元,同比增长24.17%;实现归母净利润58.71亿元,同比增长-1.23%;扣非后归母净利润为57.79亿元,同比增长-2.91%。 价量齐升,营收显著增长:1)量升:根据公司公告,上半年实现煤炭产量5370万吨,同比增长1.87%;商品煤销量为7730万吨,同比增长18.18%。其中,自产煤销量为5267万吨,同比增长2.91%;贸易煤销量为2463万吨,同比增长73.09%。2)价涨:上半年公司煤炭售价386.90元/吨,同比上升14.15元/吨,增幅3.8%,其中自产煤售价376.04元/吨,同比上升9.18元/吨,增幅2.50%;贸易煤售价410.09元/吨,同比上升16.14元/吨,增幅4.10%。价量齐升,公司上半年实现营收325.86亿元,同比增长24.17%。 成本高企,拖累业绩表现:根据公司公告,上半年原选煤完全单位成本为206.13元/吨,同比上升32.89元/吨,增幅为18.99%,我们推测上升的成本主要来自于资源税和复垦基金。受制于成本显著提升,上半年公司几个主产煤煤矿业绩均出现不同程度的下滑,其中张家峁实现净利润9.1亿,同比下降6.19%;红柳林实现净利润10.8亿,同比下降15.63%;柠条塔实现净利润12.7亿,同比下降24.41%。同时,考虑到小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转,投运初期煤质尚未达到最佳状态,因此综合来看,上半年公司营业成本为182.67亿元,同比增长53.59%,拖累公司毛利率表现,上半年毛利率为43.94%,同比下降10.74个百分点。 期间费用控制尚佳,经营性净现金流更上一层楼:上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为10.66、25.29、0.77亿元,同比增速分别为2.73%、21.52%、10.29%,其中管理费用增长主要来自于小保当的摊销和小保当、袁大滩的耕地占用赔偿费,总体来看公司期间费用率为11.27%,同比下降0.88个百分点,期间费用控制能力尚佳。上半年经营性净现金流为110.34亿元,同比增长73.72%,现金牛属性愈发彰显。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.17、1.21元,对应PE分别为8、8、7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)需求:宏观经济下行影响煤炭行业下游需求、供给侧改革影响下游电厂和钢厂煤炭需求等;2)供给:矿难等事件冲击影响煤矿产能;环保和安监力度增强影响煤矿产能投放等;3)价格:煤炭价格大幅波动等。
陕西煤业 能源行业 2019-08-20 9.00 -- -- 9.38 4.22%
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陕北矿难影响公司煤炭产量但煤价上涨,贸易煤销售继续发力。报告期内公司煤炭产量5370万吨,同比增加1.87%;煤炭销量7730万吨,同比增长18.18%。受年初陕北矿难影响,公司上半年产量增长有限,增量应主要来自于新矿的投产;贸易煤维持年初以来的增长势头,同比增加销量1040万吨,增幅73.09%,使得公司整体销量同比增加。上半年公司煤炭平均售价386.90元/吨,同比上涨3.8%;吨煤成本为206.13元/吨,同比增长18.99%。年初矿难以来,陕北地区产量大幅减少,供给不足导致产地煤价上涨;而成本上升主要原因之一是自从2018年8月1日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金。 小保当一期进入试运转,管理费用增加。公司期间费用36.72亿元,同比增加15.16%,其中管理费用25.29亿元,同比增加4.48亿元,增幅21.52%,其中最大的增量为税金和无形资产摊销,分别增加2.35亿元和1.84亿元,主要是由于红柳林矿业和张家峁矿业计提耕地占用税,以及小保当矿进入经营期,采矿权开始摊销;销售费用10.66亿元,同比增加2835.26万元,增幅2.73%,其中主要是运输费和职工薪酬分别增加了3576.88万元和1505.36万元;财务费用7665.2万元,同比增加715.03万元,增幅10.29%,本期主要是4月支付了“18陕煤01”20亿元债券4.86%/年的利息费用9720万元。 小保当煤矿一期如期进入试运转,二期有望下半年投产。公司当前权益产能6052万吨/年,小保当一二期合计核准产能2800万吨,权益产能1680万吨,截止目前,小保当一号矿井已正式进入联合试运转,小保当二号矿及选煤厂完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,已取得了开工备案批复,有望于下半年投产。另外,袁大滩矿500万吨/年预计将于今年四季度建成投产,公司权益产能约150万吨/年。 下半年蒙华铁路通车,有望增厚小保当煤矿效益。蒙华铁路预计19年10月份通车,与公司小保当矿井临近的靖边站预计可获得运力500万吨/年,通过蒙华铁路至湖南湖北运费较汽运低100元/吨,较“海进江”低80元/吨,由于母公司陕煤化集团控股的陕铁物流参股10%,预计上市公司将获得至少500万吨运力,因此预计可带来小保当煤矿增厚税前利润2-3.2亿元左右。 投资建议:公司受益于新建煤矿产能持续投放,冲抵煤价下跌带来的风险,2019-2021年EPS预测不做调整,分别为1.24元、1.20元和1.20元,对应公司PE分别为7.2倍、7.4倍和7.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。
陕西煤业 能源行业 2019-08-19 8.93 11.06 28.01% 9.38 5.04%
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上半年公司业绩稳健性较高, 19Q2归母净利环比增长约 12%公司披露 2019年中报, 上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润: 325.9亿元/58.7亿元/57.8亿元,同比+24.2%/-1.2%/-2.9%。 2季度陕西神木矿难对公司生产影响逐步减小,公司煤炭产销量恢复增长,同时煤炭销售价格小幅提升, 上半年公司经营业务毛利保持平稳,管理费用同比增加 4.5亿元(其中税金、无形资产摊销和职工薪酬同比增加 2.35/1.84/0.98亿元), 所得税费用同比减少 1.2亿元,少数股东权益同比减少 3.4亿元。 分季度来看, Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润: 181.8亿元/31.0亿元/32.8亿元,同比+33.1%/-0.2%/+5.7%, 环比+26.2%/+11.6%/+31.4%。 上半年煤炭产量小幅增长, 受资源税率上调、环保基金计提等影响成本上涨较快产销量:上半年公司实现煤炭产量 5,370万吨,同比增加 99万吨或 1.9%, 增量主要来自陕北矿区; 上半年商品煤销量 7730万吨,同比增加 1189万吨或 18.2%。 其中,19Q2煤炭产量为 2974万吨,同比增加 229万吨或 8.3%,环比增加 577万吨或 24.1%。 煤炭销量为 4347万吨,同比增加 910万吨或 26.5%,环比增加 963万吨或 28.5%。 吨煤售价: 上半年公司煤炭售价 386.9元/吨,同比上升 14.15元/吨或 3.8%,其中自产煤售价 376.0元/吨,同比上升 9.2元/吨或 2.5%;贸易煤售价 410.1元/吨,同比上升 16.1元/吨或 4.1%。 吨煤成本: 上半年公司原选煤完全单位成本为 206.1元/吨, 同比上升 32.9元/吨或19.0%。 成本上升较快主要是由于陕西榆林地区资源税率从 6%提升至 9%(2019年 1月 1日开始执行), 同时环保基金计提(2018年 8月 1日开始执行)。 拟与瑞茂通成立合资公司,袁大滩矿预计四季度建成投产根据公司公告, 公司拟与瑞茂通共同出资设立合资公司,注册资本 40亿元,陕煤控股 51%, 通过设立合资公司,有利于提升公司供应链管理水平和物流贸易的结构调整,拓展煤炭销售市场和方式。 根据中报, 上半年公司小保当一号矿、二号矿由原先的 800万吨、 800万吨增至1500万吨、 1300万吨, 公司总核定产能增长至 1.32亿吨。小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转。小保当二号矿及选煤厂完成了 1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复。袁大滩矿 500万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。 根据国家铁路局规划,蒙华铁路远期运力 2亿吨,预计于 2019年四季度投产,投产初期运力 7000万吨左右,公司长期受制于铁路运力不足,地销占比较高(2019上半年占比 54%),部分影响了公司盈利。 随着蒙华铁路投产,作为投资方之一,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。 盈利预测与投资建议公司资源禀赋好, 成长性突出。 一方面,随着小保当一期、袁大滩煤矿、小保当二期投产,公司产量有望逐年提升。另一方面,公司销售结构有望逐步优化, 蒙华铁路预计 2019年四季度投入运行,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。预计2019-2021年公司 EPS 分别为 1.16元、 1.23元和 1.31元, 对应 19年 PE 为 7.7倍。 我们看好公司盈利的成长性和可持续性,参考历史估值给予公司 19年 PE 估值 9.5倍,对应合理价值 11.06元/股, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期
陕西煤业 能源行业 2019-08-19 8.93 -- -- 9.38 5.04%
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Q2生产恢复正常,基本消除Q1停产影响。2019H公司实现商品煤产量5370万吨,同比增长2%,已基本消除Q1停产的影响。可推算得Q2产量达到2974万吨,同比环比分别增长8.3%、24.1%,除矿难引起的安监压制消除外,小保当一期(1500万吨/年)的投产亦是重要原因。目前小保当一期已经基本满负荷运转,公司单季产量可达到3000万吨以上。在建矿方面,小保当二期(1300万吨/年)有望在2020Q4投入运营,进一步贡献增量。 成本上行幅度超过售价,吨煤净利略有下滑。2019H公司综合售价达到376元/吨,不降反升,除产地煤价保持强势外,Q2开始增值税下调3%亦是重要原因。公告显示,自产煤吨煤完全成本达到206元,同比上浮32元,推测主要源于三方面:环保基金自去年8月开始征收、今年起资源税率由6%上调至9%、小保当投产后采矿权摊销及部分矿井计提耕地占用税,各影响约10元/吨。测算2019H吨煤净利为146元,同比下降13元;但参股矿井投资收益增加抵减部分不利影响,综合来看,煤炭板块实现归母净利58亿元,同比下降9.4%。 榆神四期打开长远发展空间。榆神四期作为十四五重点规划项目,储量达到421亿吨,开采条件较为优越。陕煤集团作为主要开发主体,有望建设若干千万吨级大型矿井。未来伴随蒙华铁路的开通及煤炭资源的进一步集中化,陕煤集团及公司有望复制重庆模式,借此打开湖南湖北江西的煤炭市场。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司EPS分别为1.13、1.20、1.30元/股,同比增长3%、6%、9%,当前股价对应2019年业绩PE不到8.0倍,处于历史低位。近期来看小保当矿可贡献盈利增量,而榆神四期有望打开长远发展空间,公司盈利稳定成长确定,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速下行,煤价大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名