投资要点：事件：1）2024年6月25日，永泰能源发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。《议案》提出，拟使用自有资金回购公司股份，用于员工持股计划或者股权激励。此次回购资金总额不低于人民币1.5亿元（含），不高于人民币3亿元（含），回购股份的最高价不超过人民币1.89元/股。2）2024年6月26日，永泰能源发布《2024年半年度业绩预增公告》。公司预计2024H1实现归母净利润11.6~12.6亿元，同比增加14.54%~24.41%；实现扣非归母净利润11.1~12.1亿元，同比增加10.46%~20.41%。 股份回购&激励彰显发展信心，管理层增持看好长远发展。据公告，公司计划使用自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，按本次回购价格上限测算，拟回购的股份数量约为7937万股至1.59亿股。本次回购将用于实施股权激励或员工持股计划，进一步完善公司长效激励机制。增持方面，2024年6月11日公司发布《关于公司核心管理人员第六次增持公司股票计划的公告》，基于对公司发展的信心和公司价值的高度认可，管理层计划以自有资金增持1375万股。通过增持、回购&股权激励，长效激励机制有望建立健全，吸引和留住人才，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，促进公司稳定、健康、可持续发展。 煤电主业稳中向好，海则滩煤矿贡献远期成长。2024年上半年，公司生产经营持续向好：1）公司资产质地优异，所属山西矿区主产优质主焦，在安全生产前提下，公司全力推进集约化生产，煤炭业务效益保持较好水平；2）受益于长协煤签约全覆盖、提高长协煤兑现率、抢发电量和多供热、提升调峰能力等措施，电力业务已成为公司新利润增长点。公司充分发挥煤电互补经营优势，经营业绩持续提升。展望未来，海则滩煤矿是全面实现煤电一体化目标的重点项目，出产高热值化工煤和动力煤，公司预计2026Q3将具备出煤条件，2027年投产，远期产能规模1000万吨/年。根据《重大项目建设快速推进经营业绩持续大幅提升暨2024年度"提质增效重回报"行动方案公告》，按2023年市场平均煤价初步测算，海则滩煤矿投产并充分释放产能后可新增净利润约44亿元；按2023年存量业务净利计算，公司净利润达69.05亿元。 布局钒电池全产业链，打造储能双轮驱动。公司加速布局全钒液流电池为主的储能产业，抢占上游优质钒资源，拥有五氧化二钒资源量达158.89万吨，并于2023年收购新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权。公司所属国内单条规模最大、自动化程度最高的一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及300MW/年全钒液流电池产线预计将于2024年四季度建成投产，力争2025年储能产业形成规模，2027年—2030年实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为317/332/348亿元，归母净利润分别为24.9/27.9/29.5亿元，6月26日收盘价对应PE分别为10.34/9.24/8.72倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）基建固定资产投资资金使用不及预期。

省属国企， 煤电化一体区域龙头。 公司是甘肃省国资系统唯一煤炭上市平台。 2022年原靖远煤电通过增发方式收购窑煤集团 100%股权， 实现优质资产注入，截至 2023年底拥有 1624万吨核定产能及 690万吨在建产能。 煤炭销售结构方面， 根据 2023年 9月 25日公司在互动平台披露， 约 40%为长协煤， 40%为配焦煤， 20%为市场煤，“现货+长协”“焦煤+动力煤” 模式下弹性和稳定性兼具。 2024年一季度， 公司实现营收 28.22亿元，同比下降 10.6%； 归母净利润 5.36亿 元 ， 同 比 下 降 44.01%， 较 2023年 2/3/4季 度 归 母 净 利 润 分 别 增 长66%/91%/201%。 短期经营改善，基本面向上拐点确立。 1） 在建项目投产在即： 煤炭方面， 2024年白岩子&红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计 25年进入试运转，正式投产后可提供 654万吨权益产能增量。 电力方面， 在建兰州新区火电机组 700MW 预计于 2025年 10月投产， 可增加机组容量约 86.5%， 火电机组陆续落地，煤电结构有望深化。 化工方面， 刘化化工一期项目 2023年进入单机试车阶段， 预计 2024年 6月产品产出， 根据公司公告， 测算一期项目净利为 4.1亿元，投产后将增厚公司业绩。 2） 负面影响改善： 2023年红沙梁露天矿处于浅层剥采和试运转阶段，煤炭热值较低， 2024年煤质改善提振煤价，由此带动2024Q1利润相较此前三个季度明显恢复；热电方面，受益于电改及容量电价制度，公司电价有望上涨，目前正积极和政府协商申请上调供热价格。 高质量发展凸显长期价值。 1） 发展规划指明成长方向： 公司规划 2025年末将实现煤炭产能 2314万吨、 电力装机 300万千瓦、 化工产能 140万吨；集团层面规划“十四五”末煤炭、电力、化工产能分别 3000万吨、 300万千瓦、 300万吨，“十五五”末煤炭产能 5000万吨。 根据公告披露，如集团或其控制的其他企业获得的商业机会与现甘肃能化及其子公司业务发生同业竞争的，集团将促成将该商业机会让予甘肃能化及其子公司，避免与甘肃能化及其子公司形成同业竞争或潜在同业竞争。 2） 多业务增量，盈利稳定性提升。 煤炭方面， 当前集团九龙川煤矿（800万吨/年） 已开工建设， 青阳煤矿正积极推进。 电力方面， 公司 4月发布公告，拟出资新设子公司筹建 2X660MW 庆阳电厂， 当前运行及在/待建火电合计 2820MW。 化工方面， 公司拟投建刘化化工集团二期项目， 对应尿素产能49.85万吨；集团金昌化工 2024年底计划形成合成氨 30万吨、尿素 30万吨、尿基复合肥 50万吨生产能力。 若后续电力化工项目顺利投产，可覆盖约当前煤炭销售量的 58%。 3） 现金流充沛， 资产结构优异。 公司 2024年一季度末负债率仅45%； 货币资金 81.23亿元，同比+14.2%，净现金 19.9亿元，现金流充沛。 投资建议：首次覆盖， 给予“买入” 评级。 公司立足煤炭主业， 延伸化工下游，在建项目陆续落地，盈利弹性逐步释放。 暂不考虑未来集团项目注入情况下， 我们预计公司 2024-2025年归母净利润为 22/26亿元，按照 6月 24日收盘时市值计算，对应 PE 为 7.65/6.59倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭价格超预期下行； 2）全球油价下跌拖累化工品价格； 3）新项目投产进度不及预期。

市属国企，战略西移。 北京昊华能源股份有限公司成立于 2002年，是北京能源集团有限责任公司的二级平台公司，先后经历两次增资后于 2010年 3月在上交所上市。截至 2024年一季度，京能集团是公司第一大控股股东，北京市国资委为实控人。公司主要业务涵盖煤炭开采、煤化工、铁路运输等领域，经过多年发展，已逐步形成以北京为管理中心，以鄂尔多斯和宁东等地区为业务核心区域，业务范围覆盖我国中西部能源富集地区。截至 2024年一季度， 公司实现营收 24.13亿元，同比增长 7.58%，实现毛利 12.29亿元，同比增长 58.76%，公司归母净利润4.52亿元，同比增长 5.12%。在近几年利润稳中有升下， 公司积极回馈股东， 2023年分红率为 48.46%，绝对额达 5.04亿元。 煤炭业务：产量稳步提升，盈利弹性逐步释放。 1） 截至 2023年报，公司煤炭资源储量 20.95亿吨，可采年限超 58年； 2） 截至 2023年底，公司在产煤矿的核定产能为 1930万吨/年，权益产能为 1328万吨/年； 3） 红一、红二煤矿分别于 2022年 9月、 2023年 12月进入联合试运转状态，公司煤炭产销量仍将持续增长， 产销量仍有 225万吨左右的增长空间； 3） 成本控制得当，吨煤成本下降明显， 2023年吨煤成本为 187元/吨，同比下降 18.8%； 4） 红一煤矿经营改善，红二放量，公司盈利弹性逐步释放。根据我们测算， 2024-2025年公司煤业业务分别贡献归母净利润 16.9、 18.9亿元， 2024-2025年同比增速分别为 25.0%、 11.9%。 非煤业务： 化工业务短期承压，铁路运输利润稳定。 煤化工业务： 公司化工业务由子公司国泰化工负责经营，甲醇年产能达 40万吨。 2023年三季度，公司受到设备停车检修影响，未开展产销活动，全年甲醇销量为 32.1亿吨，同比下降 25.8%。 价格与成本差额是驱动甲醇业务盈利变化的主要原因， 2023年，甲醇单吨售价1837元/吨，同比下降 8.1%，价格与成本差额较同期扩大 181元/吨。 铁路运输业务： 公司铁路业务由子公司东铜铁路物流有限公司负责（权益占比 59%）。铁路运输是公司内蒙古矿区“煤—化—运”一体产业布局的重要一环，运输煤炭约 600万吨/年，设计运输能力 1000万吨/年。东铜铁路物流公司于 2023年被认定为西部地区鼓励类产业企业，税率缴纳企业所得税比例由 2022年的 25%降至 15%，截至 2023年底，东铜铁路实现运量 622万吨，营业收入 1.45亿元，同比-9.4%。 投资建议：首次覆盖，买入评级。 公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，在煤价中枢上行周期，公司盈利有望稳步向上。 我们预计公司2024-2026年归母净利润为 15.9、 18.1、 19.0亿元，按照 5月 14日收盘时市值计算，对应 PE 为 8.8、 7.8、 7.4倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1） 煤炭价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

事件：公司发布 2023 年报。 2023 年公司实现营业收入 268.5 亿元，同比+0.20%；归母净利润 45.6 亿元，同比+14.39%；扣非后归母净利润 43.38 亿元，同比+12.27%。单季度来看， 23Q4 实现营业收入 71.2 亿元，同比+2.75%，环比+9.11%；归母净利润 9.75 亿，同比+34.18%，环比-2.71%；扣非后归母净利润 8.53 亿元，同比+26.57%，环比-10.93%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 73.4 亿元，同比+7.32%；归母净利润 19.4 亿元，同比+20.21%；扣非后归母净利润 19.1 亿元，同比+20.84%。 煤炭业务： 盈利实现逆势扩张，未来增量显著。 1）产销量： 2023 年公司实现原煤产量 4654.74 万吨，同比+1.19%；销量 4647.43 万吨，同比+1.04%。 2）价格&成本： 2023 年吨煤售价 196 元/吨，同比+7.4%；单位成本 89 元/吨，同比-2.8%，成本下降主因外委剥离费及运费同比下降影响。 3）毛利及毛利率： 2023 年吨煤毛利 107 元/吨，同比+17.7%；煤炭业务实现毛利规模 49.7 亿元，同比+18.9%；毛利率为 54.5%，同比+4.78pct。 4） 未来增量： 2023 年 8 月，公司南露天矿核增 200 万吨取得批复，预计 2025 年实现达产，今明两年仍有 150 万吨增量空间。除上市公司体内煤炭资产外，集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能 3500 万吨，目前土地使用证相关手续已经办理完毕，公司积极推进资产注入工作， 公司煤炭产能有望再提升 72.9%。 5）煤价同比增长，业绩逆势高增： 2024 年 Q1 蒙东褐煤价格指数平均为 301 元/吨，同比+1.6%。 电力业务： 转型持续兑现，绿电持续放量。 1）发售电量： 2023 公司实现发电量87.0 亿千瓦时，同比+2.5%；售电量 81.6 亿千瓦时，同比+5.6%。其中，火电分部实现发电量 56.1 亿千瓦时，同比-6.0%，售电量 51.1 亿千瓦时，同比-2.4%；新能源分部实现发电量 31.0 亿千瓦时，同比+22.4%，售电量 30.6 亿千瓦时，同比+22.4%。 2）价格&成本： 2023 年火电度电价格 0.35 元，度电成本 0.27 元；绿电度电价格 0.31 元， 度电成本 0.14 元。 3） 毛利及毛利率： 2023 年火电度电毛利 0.09 元，绿电度电毛利 0.17 元；电力业务实现毛利规模 9.6 亿元，同比-2.9%；毛利率为 34.7%，同比-1.6pct。 电解铝业务： 24Q1 铝价同比增长贡献弹性，关注未来增量。 1） 产销量： 2023年公司实现电解铝产量 87.51 万吨，同比+1.3%；销量 87.68 万吨，同比+1.8%。2）价格&成本： 2023 年公司铝产品售价 16312 元/吨，同比-6.6%；单位成本 13783元/吨，同比-3.4%。 3）毛利及毛利率： 2023 年吨铝毛利 2529 元/吨，同比-20.7%；电解铝业务实现毛利规模 22.2 亿元，同比-19.3%；毛利率为 15.5%，同比-2.8pct。4）未来增量： 公司正大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目（扎铝二期） 筹备进程，预计 2025 年公司电解铝产能将达到 121 万吨，较当前增加 35 万吨。 5） 电解铝价格同比增长，贡献弹性： 根据 Wind 数据， 2024 年 Q1 铝（A00） 平均价格 19047元/吨，同比+3.2%. 盈利预测及投资评级。 公司主业盈利相对稳健， 三大业务未来皆有增量， 看好其未来稳健增长潜力。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 48.5、 53.5、 56.5亿元，按照 4 月 29 日收盘时市值计算，对应 PE 为 9.6、 8.7、 8.2 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1） 产品价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

事件： 公司发布 2024年度一季度业绩报告。 公司一季度实现营业收入 63.56亿，同比-40.31%； 归母净利润 5.83亿元，同比-65.81%；扣非归母净利润 6.03亿元，同比-65.44%。 价格&成本： 价格回落，成本略增。 1）价格方面， 2024年一季度公司煤炭综合售价 667.17元/吨，同比-21.33%；其中自产煤售价 662.31元/吨，贸易煤售价 674.09元/吨。2）成本方面， 2024年一季度公司煤炭综合成本 448.21元/吨，同比+0.38%； 其中自产煤成本 308.37元/吨， 贸易煤成本 647.44元/吨。 产销：产销下滑拖累业绩， 增量有望逐步释放。 2024年一季度， 公司实现煤炭产量/销量 751.46/929.47万吨，同比-29.3%/-25.09%； 其中自产煤/贸易煤销量546.15/383.32万吨，同比-43.74%/+41.9%。 展望未来， 2023年鑫顺矿（180万吨/年）、庄子河煤矿（120万吨/年） 竣工投产， 对冲安监压力，公司计划 2024年原煤产量不低于 3300万吨。 分红阶段下降，未来有望恢复。 公司煤种以贫煤为主， 具有低硫、低灰、高热的特点，属于优质的动力及配焦用煤，下游客户辐射大型钢企及发电厂。销售结构上看， 部分动力煤用于长协保供，有较强的抗波动能力，冶金煤以现货价格销售，弹性较大。 2023年公司拟分红 12.89亿， 分红比例为 30.25%， 对应股息率（4/26收盘价） 4.59%， 公司于 2023年发布《2024-2026年股东回报规划》，对 2024-2026年分红做出进一步明确，规划期内公司每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 60%， 分红比例提升，配置价值凸显。 盈利预测： 考虑到公司新建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司 2024-2026年合计收入分别为 383/400/408亿元，归母净利润分别为45/47/48亿元， EPS 分别为 2.25/2.36/2.44元， PE 分别为 6.29/6.00/5.80倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行。

事件：公司发布2024年一季度业绩报告。公司2024年一季度实现营业收入82.44亿，同比-4.5%；归母净利润7.4亿元，同比-35.4%；扣非后归母净利润7.55亿元，同比-26.1%。 煤炭业务：销量下滑拖累业绩，售价同比回升。2024年一季度，公司产销受十二矿事故影响出现下滑，原煤产量663万吨，同比-15%，商品煤销量691万吨，同比-12.9%，其中自产煤销量588万吨，同比-16.9%。2024年一季度，公司商品煤综合售价1156元/吨，同比+9.5%；综合成本834元/吨，同比+11.3%。 集团优质资产注入可期。为解决同业竞争，公司控股股东平煤神马集团承诺将夏店矿、梁北二井矿、汝丰科技等集团资产在投产后36个月内注入上市公司，预计到2025年，公司原煤产能达到4000万吨以上，精煤产量1500万吨以上，中长期仍有增长潜力。 公司回购、高管增持彰显发展信心，分红比例提升凸显投资价值。根据2月公告，公司部分董事监事、管理层以及控股股东增持回购计划实施完毕，董事&管理层合计增持27.45万股，监事会增持2万股，控股股东中国平煤神马集团回购1004万股，累计增持金额约1.1亿元，增持回购彰显公司发展信心。分红方面，2023年公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），共计派发现金股利24.25亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%，对应股息率为（以4/25市价计算）7.4%，处于板块靠前位置，高股息尽显投资价值。 盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为340/354/361亿元，归母净利润分别为44/47/50亿元，EPS分别为1.78/1.88/2.01元，PE分别为7.40/7.01/6.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；基建项目开工不及预期

事件：公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年， 公司实现营业收入1708.72亿元，同比+2.41%；归母净利润 212.39亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润 246.80亿元，同比-16.89%。 2024年 Q1，公司实现营业收入 404.49亿元，同比-9.73%；归母净利润 46.52亿元，同比-32.69%；扣非后归母净利润 53.54亿元，同比-26.33%。 煤炭业务： 2023年量增价跌拖累毛利，成本管控优异。 1） 产销量： 2023年公司自产煤产量为 16372万吨，同比+4.1%；自产煤销量为 16368万吨，同比+5.3%； 贸易煤销量为 8954万吨，同比+29.0%。 2） 产品售价： 2023年自产煤售价 575元/吨，同比-14.1%；贸易煤售价 636元/吨，同比-12.0%。 3）成本： 自产煤单位生产成本 256元/吨，同比+7.5%；原选煤单位完全成本 297元/吨，同比-7.1%，其中安全生产费增加 11.79元/吨，材料费减少 8.77元/吨，维修及护理费减少 4.05元/吨， 外委业务费减少 6.58元/吨，相关税费减少 9.44元/吨。 4）毛利： 2023年煤炭业务毛利 625亿元， 毛利率 38%，同比减少 7.06pct。 煤炭业务： 24Q1产销量继续保持增长态势。 2024年一季度，公司实现煤炭产量4145.47万吨，同比+1.49%；煤炭销量 6146.63万吨，同比+9.16%。 其中， 自产煤销量 4091万吨，同比+1.17%；贸易煤销量 2056万吨，同比+29.5%。 2023年分红率 60%，股息率 5.21%。 2023年利润分配预案发布， 公司拟以总股本 96.95亿股为基数，向公司全体股东每 10股派发现金股利 13.15元（含税），以此计算合计拟派发现金红利 127.49亿元，现金分红比例为 60.03%。 按照 4月25日收盘价计算，股息率为 5.21%。 截至 2024年一季度末，公司资产负债率34.01%，相较于 2023年底进一步降低； 在手货币资金 282.2亿元，净现金/净资产为 30.3%， 而 2024年资本开支计划仅 23.33亿元，较 23年的 45.24亿元大幅减少，现金充沛夯实高分红基础。 盈利预测及投资评级。 公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 215.6、 224.2、 234.0亿元，按照4月 26日收盘价计算，对应 PE 为 11.3、 10.8、 10.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

事件：公司发布 2024 年一季报。 2024 年一季度， 公司实现营业收入 30.58 亿元，同比+5.59%；归母净利润 5.98 亿元，同比+0.62%；扣非后归母净利润 5.82 亿元，同比-0.16%。 煤炭业务： 煤质持续改善， 增加盈利。 1）产销量： 2024 年 Q1，公司实现原煤产量 501.43 万吨，同比-9.41%；商品煤产量 469.44 万吨，同比-1.53%； 商品煤销量 452.39 万吨，同比-5.44%。 2） 售价&成本： 公司商品煤综合售价 574.9 元/吨，同比+7.33%。 一季度公司煤炭洗选率 93.6%，同比提升 7.49pct， 公司主要通过加强接续布局、系统优化，加强现场管控、地面洗选管理以及严格落实煤矸分流等措施， 因此商品煤煤质较上年度同比提高，从而售价提升。商品煤单位成本 346.5元/吨，同比+7.06%。 3）毛利： 公司商品煤单位毛利 228.4 元/吨，同比增长 7.73%；煤炭业务毛利规模 10.33 亿元，毛利率 40%。 电力业务： 量价齐升，盈利稳健。 1） 发售电量： 2024 年 Q1， 公司实现发电量24.62 亿千瓦时，同比+27.10%；上网电量 23.32 亿千瓦时，同比+27.92%。 2）电价方面： 2024 年 Q1， 公司电力业务平均上网电价（不含税，下同） 0.4081 元/千瓦时，同比+1.49%；电力业务实现收入 9.52 亿元，同比+29.8%。 电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。 根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达 5960MW，权益装机为 3874MW，电力业务成长可期。根据投资者问答平台，板集电厂二期已于 2022 年 11 月开工，预计于 2024 年 10 月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。 根据我们测算， 2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为 52%、 85%、 100%。 盈利预测及投资评级。 考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。 同时考虑到全国安监力度升级对产量的影响，我们略微调整此前盈利预测。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为23.3、 25.0、 29.2 亿元，按照 4 月 26 日收盘价计算，对应 PE 为 10.0、 9.3、 8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

事件： 公司发布 2023 年及 2024 年一季度业绩报告。 2023 年， 公司实现营业总收入 431.37 亿元，同比-20.6%； 归母净利润 79.22 亿元，同比-44.1%；扣非归母净利润 78.89 亿元，同比-45.11%； 单季度来看， Q4 公司实现营业收入 101.24 亿元， 同比-29.3%，环比-9.0%；归母净利润 6.52 亿元， 同比-86.7%， 环比-67%；扣非归母净利润 6.47 亿元，同比-87.4%,环比-67.2%。 2024 年一季度， 公司实现营业总收入 86.59 亿元，同比-27.2%，环比-14.5%；归母净利润 12.88 亿元，同比-61.9%，环比+97.5%；扣非归母净利润 12.85 亿元，同比-61.7%， 环比+98.6%。 煤炭量增价减，焦炭业绩承压。 煤炭业务方面， 2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为 6046/5498 万吨，同比+6.3%/+3.9%，商品煤吨煤售价 728 元/吨，同比- 21.8%，吨煤成本 348 元/吨，同比-3.3%，其中混煤/喷吹煤销量为 2941/2162 万吨，同比-0.9%/+6.0%；混煤/喷吹煤吨煤售价 562/990 元/吨，同比-18.7%/-26.7%；混煤/喷吹煤吨煤成本为 265/489 元/吨，同比-2%/-4.3%。 分季度来看， Q4 公司原煤产量/商品煤销量为 1584/1457 万吨，同比+19.9%/+1.9%，环比+5.04%/+9.7%，商品煤吨煤售价 651 元/吨，环比-9.5%，吨煤成本 360 元/吨，环比+1.2%，其中混煤/喷吹煤销量 738/613 元/吨，同比+8.9%/-10.5%，环比+10.6%/+8%。 焦炭业务方面， 2023 年受地产景气度下行影响，黑色产业链表现弱势， 公司焦化板块出现较大亏损， 全年实现销量 124 万吨，同比-27.3%， 吨焦价格 2260 元/吨，同比-19.2%。 24Q1 价格回暖，高股息凸显投资价值。 2024 年一季度受到安监等因素影响， 产销下滑，实现原煤产量/商品煤销量 1324/1181 万吨，同比-9.93%/-7.08%；环比- 16.4%/-18.9%，吨煤收入 689 元/吨，同比-20.7%，环比+5.9%，吨煤成本 378 元/吨，同比+7.6%，环比+5.0%，其中混煤/喷吹煤销量 655/459 万吨，同比-10.2%/- 0.2%，环比-11.2%/-25.1%。 展望未来， 2024 年 3 月钢厂焦煤库存已接近去年二三季度水平，经济稳步恢复&大规模设备更新有望带动钢厂补库需求，焦煤价格有支撑。 2023 年公司拟分红 47.53 亿，分红比例为 60%，对应股息率（4/18 收盘价） 6.6%，高股息凸显投资价值。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026 归母净利润分别为 73.3/77.7/79.8 亿元， EPS分别为 2.45/2.60/2.67 元， PE 分别为 9.79/9.24/9.00 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期

事件：公司发布2023年度业绩报告。公司全年实现营业收入373.71亿，同比-19.45%；归母净利润42.6亿元，同比-38.53%；扣非归母净利润44.09亿元，同比-38.23%；单季度来看，Q4公司实现营业收入84.72亿元，同比-21.26%，环比+3.03%；归母净利润2.78亿，同比-182.5%，环比-69.95%；扣非归母净利润3.51亿元，同比-179.14%,环比-62.86%。 价格&。成本：价格回落，成本略增。1）价格方面，2023年公司煤炭综合售价699.15元/吨，同比-14.46%；其中自产煤售价682.66元/吨，同比-12.63%，贸易煤售价731.71元/吨，同比-18.34%；分季度看，2023Q4，煤炭综合售价631.79元/吨，环比-2.42%；2，）成本方面，2023年公司煤炭综合成本421.74元/吨，同比-9.61%；其中自产煤成本280.89元/吨，同比+2.79%，整体管控良好；分季度看，2023Q4煤炭综合成本378.21元/吨，环比-9.83%。3）2023年管理费用17.69亿元，同比增长1.68亿元；财务费用2.24亿元，同比下降2.44亿元，公司资产质量持续改善，负债率下降-9.34PCT至49.45%。 产销：产销小幅下滑，增量有望逐步释放。1）2023，年，受到安监因素影响，公司煤炭产销下降，实现煤炭产量/销量3898.37/5250.53万吨，同比-3.92%/-2.55%；其中自产煤/贸易煤销量3485.99/1764.54万吨，同比-5.68%/+4.29%；2）分季度看，2023Q4公司实现煤炭产量/销量883.66/1309.32万吨，同比-7.22%/-7.66%，环比-1.37%/+5.07%；其中自产煤销量790.35万吨，环比+4.4%，贸易煤销量518.97万吨，环比+6.18%。3）展望未来，2023年鑫顺矿（180万吨/年）、庄子河煤矿（120万吨/年）竣工投产，对冲安监压力，公司计划2024年原煤产量不低于3300万吨。 分红阶段下降，未来有望恢复。公司煤种以贫煤为主，具有低硫、低灰、高热的特点，属于优质的动力及配焦用煤，下游客户辐射大型钢企及发电厂。销售结构上看，部分动力煤用于长协保供，有较强的抗波动能力，冶金煤以现货价格销售，弹性较大。2023年公司拟分红12.89亿，分红比例为30.25%，对应股息率（3/29收盘价）3.79%，公司于2023年发布《2024-2026年股东回报规划》，对2024-2026年分红做出进一步明确，规划期内公司每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的60%，分红比例提升，配置价值凸显。 盈利预测：考虑到公司新建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为383/400/408亿元，归母净利润分别为45/47/48亿元，EPS分别为2.25/2.36/2.44元，PE分别为7.61/7.26/7.02倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行。

事件： 公司发布 2023年度业绩报告。 公司全年实现营业收入 733.87亿，同比+6.26%；归母净利润 62.25亿元，同比-11.21%；扣非归母净利润 58.91亿元，同比-15.5%； 单季度来看， Q4公司实现营业收入 178.97亿元，同比+51.63%，环比-2.1%；归母净利润 11.66亿，同比-34.93%，环比-20.68%；扣非归母净利润10.04亿元，同比-37.99%，环比-30.66%。 煤炭业务： 主焦煤产销量同比增长，全年成本控制优异。 1） 2023年， 公司实现商品煤产量 2197.34万吨，同比-4.06%； 商品煤销量 1783.2万，同比-5.27%，其中焦煤销量 1164万吨，同比+3.8%， 动力煤 620万吨，同比-5.57%，煤泥及中煤销量 461万吨，同比-14.54%； 商品煤吨煤售价 1159.76元/吨，同比-0.01%； 吨煤成本 592.35元/吨，同比+0.78%； 2）单季度来看， 2023年四季度公司实现商品煤产量 523万吨， 同比+5.78%， 环比-3.6%； 商品煤销量 404万吨， 同比+12.68%， 环比+1.41%； 吨煤售价 1026元， 同比-0.78%， 环比+0.03%，吨煤成本 482元， 同比+213.2%,环比-5.7%。 煤化工业务： 产品价格承压，拖累业绩。 焦炭方面， 2023年公司实现产量/销量分别为 377.1/374.91万吨，同比+2.22%/+0.03%； 吨焦平均售价 2330.42元/吨，同比-19.66%，受到焦炭价格下行影响，公司下属临涣焦化 2023年净利润-9.12亿，同比增亏 9.11亿； 2023年四季度， 实现产量/销量 104.3/103.36万吨，环比+4.51%/+2.2%； 吨焦售价为 2321元， 同比-10.28%， 环比+15.38%。 甲醇方面，2023年公司实现产量/销量 52.77/51.87万吨,同比+40.16%/+43.37%； 甲醇平均售价为 2123.63元/吨，同比-8.87%； 2023年四季度， 实现产量/销量 17.12/16.26万吨， 同比+27.86%/+29.67%； 甲醇平均售价为 2104元/吨，同比-8.81%，环比+3.9%。 项目多点开花， 现金分红比例提升。 煤炭方面，内蒙陶忽图煤矿预计于 2025年底建成投产，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能 800万吨/年，另外年产 260万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿也加速推进探转采工作。 煤化工方面，2023年公司甲醇综合利用制无水乙醇项目进入试生产阶段，产能 60万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置，预计于 2024年 6月投产。此外， 10万吨 DMC 项目也将于 2024年建成投产。新项目逐步兑现，公司业绩有望增厚。 同时， 2023年公司拟分红 26.52亿， 同比提升 1.79%， 分红率 42.6%，对应股息率为 6.1%(以3.28日市价计算)， 较 2022年提升 5.44PCT。 盈利预测： 考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司 2024-2026年合计收入分别为 766/815/867亿元，归母净利润分别为64/65/70亿元， EPS 分别为 2.42/2.46/2.64元， PE 分别为 6.76/6.65/6.20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

事件： 公司发布 2023 年度业绩快报。 公司全年预计实现营业收入 431.39 亿元，同比-20.55%； 归母净利润 79.22 亿元，同比-44.11%； 扣非归母净利润 78.89 亿元，同比-45.08%； 单季度来看， Q4 公司预计实现营业收入 101.26 亿元， 同比- 29.31%，环比-9.02%；归母净利润 6.52 亿， 同比-186.69%， 环比-66.96%； 扣非归母净利润 6.47 亿元，同比-187.36%,环比-67.19%。 煤炭业务量增价减，焦炭业绩承压。 煤炭业务方面， 2023 年公司预计实现原煤产量/商品煤销量为 6046/5498 万吨，同比+6.26%/+3.85%； 单季度来看， Q4 公司原 煤 产 量 / 商 品 煤 销 量 为 1584/1457 万 吨 ， 同 比 +19.91%/+1.89% ， 环 比+5.04%/+9.71%。 2023 年长治潞城喷吹煤价格为 1202 元/吨，同比-41.42%，分季度来看， Q4 喷吹煤均价为 1257 元/吨， 同比-34.66%，环比+3.78%。 焦炭业务方面， 截至 2023 年公司焦炭产能 140 万吨， 2023 年受地产景气度下行影响，黑色产业链表现弱势，对焦炭价格有所拖累， 全年焦炭价格 2400 元/吨，同比-15.8%，公司所属焦化板块出现较大亏损。 展望 2024 年， 根据新一年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资金问题，实物量长期预计有一定保障。 同时， 随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模 5 万亿以上，投资拉动效应显著。稳增长政策有望提振下游需求，公司煤炭及焦炭盈利能力有望迎来增强。 资源禀赋优异， 高股息凸显投资价值。 公司坐拥“潞安矿区”， 资源禀赋优，旗下喷吹煤、动力煤等核心品种具备“特低硫、低磷、低中灰、高发热量”等环保优质特性。公司拥有高新贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术的企业，享 15%优惠税率， 2023年入选“创建世界一流专精特新示范企业名单”。 2022 年公司分红率由 30%提升至 60%， 按 23 年预计归母净利润计算， 对应（3/22 日收盘价）股息率 7%，处于行业板块中上游水平。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别为 79.2/83.9/86.4 亿元， EPS分别为 2.65/2.81/2.89 元， PE 分别为 8.57/8.09/7.86 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行； 基建固定资产投资资金使用不及预期

事件：公司发布2023年度业绩报告。公司全年实现营业收入1929.69亿，同比-12.52%；归母净利润195.34亿元，同比+6.98%；扣非归母净利润193.64亿元，同比+6.8%；单季度来看，Q4公司实现营业收入367.6亿元，同比-18.73%，环比-21.54%；归母净利润28.46亿，同比+261.66%，环比-41.36%；扣非归母净利润27.95亿元，同比+249.55%,环比-41.99%。 煤炭业务：商品煤产销大幅提升，Q4成本同比下行。1）2023年，受益于大海则矿顺利投产，公司商品煤产量/销量为13422/28494万吨，同比+12.6%/+8.4%；自产商品煤销量13391万吨，同比+11.3%；贸易煤销量12649万吨，同比-1.3%。 公司全年自产煤售价602元/吨，同比-15.9%；吨煤成本307元，同比-4.9%；吨煤毛利295元，毛利率为49%。2）单季度来看，Q4公司商品煤产量/销量为3305/7014万吨，同比+21.55%/+22.54%，环比-2.94%/+2.94%；自产煤销量3424万吨，同比+20.82%，环比-1.67%；自产煤吨煤综合售价599元，同比-11.1%，环比+6.2%；吨煤综合成本343元，同比-9.4%，环比+9.6%；吨煤毛利257元，同比-13.2%，环比+2.1%。展望未来，2023年2000万吨/年的优质动力煤矿大海则顺利竣工验收，东露天煤矿及安家岭核增产能1000万吨/年取得批复。同时，随着里必煤矿、苇子沟煤矿等项目预计在2025年建成投产，公司中长期产量仍有增长空间。 煤化工业务：化工板块以量补价，产业协同降本增效。1）2023年，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为147.9/214.1/191.9万吨，同比+0.7%/+19.5%/+3.5%。价格方面，聚烯烃/尿素/甲醇售价为6907/2423/1748元/吨，同比-6.7%/-7.2%/-9.5%；成本为6375/1619/1889元，同比-7.4%/-14.0%/-7.6%。2）单季度来看，Q4公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为37.4/43.7/45.4万吨，同比-5.6%/+13.5%/-19.1%，环比+5.1%/-13.5%/-9.8%；价格分别为6886/2481/1735元/吨，同比-2.9%/-0.1%/-9.8%，环比-0.7%/+11.4%/+1.1%；成本分别为7273/1728/2018元/吨，同比+10.1/+0.3%/-10.8%，环比+19.1%/+27%/+25.7%。 资产质量优化，分红存提升空间。2023年公司资产减值2.85亿元，较往年规模大幅下降。供给侧改革后，伴随公司多年持续高盈利，过往的资产包袱已得到充分优化，减值拖累不复存在。拟分红58.60亿元，分红率30%，对应股息率为3.74%(以3.20日市价计算)。公司2023年资本开支计划180.2亿元、完成157.6亿元，计划2024年资本开支计划160.1亿元，资本开支相对放缓，未来分红仍存提升空间。 盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为2137/2154/2241亿元，归母净利润分别为210/219/258亿元，EPS分别为1.58/1.65/1.95元，PE分别为7.47/7.15/6.07倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

事件： 公司发布 2023年度业绩报告。 公司全年实现营业收入 315.61亿，同比-12.44%；归母净利润 40.03亿元，同比- 30.25%； 扣非后归母净利润 39.77亿元，同比-30.94%。 Q4营收同环比高增，扣非净利润环比提升。 单季度来看， 2023年四季度公司实现营业收入 84.65亿元， 同比+7.9%， 环比+18.8%；归母净利润 8.65亿， 同比-13.3%， 环比-4.3%；扣非后归母净利润 9.49亿元，同比-3.1%，环比+4.6%。 煤炭业务： 销量稳中有升， 成本管控优异。 1） 公司全年商品煤销量 3103万吨，同比+0.3%，2024年公司计划精煤产量 1305万吨。2023年商品煤综合售价 983.19元/吨，同比-12.1%，综合成本 668元/吨，同比-7.71%； 分季度看， Q4公司商品煤销量 792万吨，同比+7.9%； 商品煤综合售价 993元/吨，同比-3.9%； 综合成本 671元/吨， 同比-0.6%； 2） 分煤种看：混煤方面， 2023年公司混煤销量 1260万吨，同比-2.5%，混煤售价 486.58元/吨，同比-13.0%， 混煤成本 418元/吨，同比-11.1%；精煤方面，2023年精煤销量 1271万吨，同比+6.3%，精煤售价 1837.8元/吨， 同比-15.4%， 精煤成本 1138.5元/吨， 同比-9.1%； 其他洗煤方面， 2023年其他洗煤销量 571万吨，同比-5.4%，其他洗煤售价 176.8元/吨，同比-22.0%,其他洗煤成本 171元/吨，同比-21.4%。 分红比例大幅提升，股息率凸显投资价值。 根据公司公告， 2023年拟每 10股派发现金股利 9.90元(含税)，共计派发现金股利 24.25亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的 60.59%，对应股息率为(以 3/19日市价计算)8.1%，处于板块中上游水平，高股息尽显投资价值。 集团优质资产注入可期。 为解决同业竞争，平煤神马集团承诺将夏店矿、梁北二井矿、汝丰科技等集团资产在投产后 36个月内注入上市公司，预计到 2025年，公司原煤产能达到 4000万吨以上， 精煤产量 1500万吨以上，长期增量有保障。 盈利预测： 考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司 2024-2026年合计收入分别为 340/354/361亿元，归母净利润分别为44/47/50亿元， EPS 分别为 1.88/1.99/2.12元， PE 分别为 6.49/6.15/5.75， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行； 基建项目开工不及预期

事件：公司发布2023。年年报。2023年公司实现营业收入128.5亿元，同比+7.01%；归母净利润21.09亿元，同比+1.57%；扣非后归母净利润20.53亿元，同比-1.47%。 单季度来看，23Q4实现营业收入31.5亿元，同比+1.87%，环比-8.11%；归母净利润1.89亿，同比-19.95%，环比-69.19%；扣非后归母净利润1.57亿元，同比-42.55%，环比-74.33%。 煤炭业务：洗出率六年来新高，成本抬升拖累毛利。1）产销量方面：2023年公司实现原煤产量2140.0万吨，同比-3.76%；商品煤产量1936.9万吨，同比+5.16%；商品煤销量1968.6万吨，同比+8.70%；原煤洗出率达90.5%，为近六年最高水平。单季度来看，2023年Q4原煤产量479.8万吨，环比-10.6%；商品煤产量448.3万吨，环比-11.3%；商品煤销量445.3万吨，环比-12.5%。2）售价方面：2023年公司商品煤综合售价446.4元/吨，同比+3.39%。2023年4月以来，公司煤质问题得到有效解决，9月末整体回升至4200大卡左右，因此公司商品煤售价逆势上涨。3）成本方面：2023年公司商品煤销售成本234.6元/吨，同比+15.50%，成本上升主要由于人工、电力、安全生产费等支出增长。4）毛利方面：2023年公司商品煤单位毛利211.8元/吨，同比-7.36%。考虑到安全生产费标准或暂不会进一步上调，随着原煤、商品煤产量进一步提升，毛利存在修复空间。 电力业务：盈利稳健，毛利率持续提升。1）发售电量方面：2023年公司实现发电量103.93亿千瓦时，同比-2.67%；上网电量98.72亿千瓦时，同比-2.78%。2））：电价方面：2023年公司度电售价（不含税，下同）0.4109元/千瓦时，同比+0.65%。 3）毛利方面：2023年公司度电成本0.3172元/千瓦时，同比-0.41%，主要由于燃料成本、修理费等支出减少；公司度电毛利为0.0937元/千瓦时，同比+4.42%；电力业务毛利率为22.8%，同比+0.12pct。 电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW，权益装机为3874MW，电力业务成长可期。根据投资者问答平台，板集电厂二期已于2022年11月开工，预计于2024年10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算，2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。 盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.4、26.3、31.5亿元，按照3月20日收盘价计算，对应PE为8.5、7.9、6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。