新疆能源巨头，全产业链布局。广汇能源股份有限公司（以下简称“广汇能源”或“公司”）创始于1994年，2000年5月在上海证券交易所上市，2012年转型为专业化的能源开发企业，是目前在国内外同时拥有“煤、油、气”三种资源的民营企业。公司主营业务包括天然气、煤炭、煤化工、油气开采四大传统能源板块，主要产品是LNG、煤炭、甲醇、煤焦油及乙二醇。面临“碳中和”时代，公司在夯实传统能源主业的基础上，积极进行能源转型，踏足CCUS和氢能领域。 煤炭业务：产能增量显著，业绩空间可期。1）截至2023年末，公司拥有3处矿权，分别为白石湖煤矿、马朗煤矿、东部矿区。煤炭资源总量达65.97亿吨，可采储量达59.12亿吨。2）截至2024年6月25日，公司拥有1座在产矿井白石湖煤矿，核定产能3500万吨/年，权益占比100%，未来计划继续核增至4000万吨。3）马朗煤矿：马朗一号煤矿1000万吨产能8月正式获批，未来产能规划2500万吨/年，该煤矿原煤平均发热量可达6132大卡，属于稀缺的高卡煤，具备较高的开发利用价值。4）东部矿区：该矿可采储量超30亿吨，目前正在积极推进前期工作，争取在“十四五”期间贡献产能，产能规划2000万吨。 天然气业务：灵活销售策略，业务规模持续扩张。1）公司自产气业务主要依托于吉木乃工厂、哈密新能源工厂，产能分别为5、7亿方/年。2）由于斋桑油田逐步向原油开采为主过渡，当前仅生产少量天然气保障当地民用需求，吉木乃工厂需寻找其他气源维持生产，目前公司正积极推进相关工作。3）在经历锅炉轮检后，2024年Q1哈密工厂实现产量1.88亿方，生产逐步回归稳定。4）公司贸易气业务主要依托江苏南通港吕四港区LNG接收站开展，以利润为导向，灵活制定销售策略，逐步形成“2+3”运营模式。5）随着#620万方储罐在2024年4月投运，启东项目周转量已突破500万吨。6）未来规划方面，7#20万方储罐将于2025年前投资建设，2#卸船泊位正在办理批复手续，总体罐容能力、周转能力将有望达到102万方、1000万吨/年。 煤化工业务：产业协同成本优势显著，受益石油高景气。1）公司煤化工板块坚持产业链一体化协同发展，利用自产煤炭资源，大力布局现代煤化工产业，目前主要产品有甲醇、煤焦油、提质煤、乙二醇、轻质煤焦油、二甲基二硫、二甲基亚砜等。2）公司煤化工生产所需的原材料主要来源于自产煤炭，运距短，综合成本低，同时公司充沛的煤炭储量为公司煤化工业务的持续增长提供了有力支撑。3）煤化工行业和石油化工行业的部分产品有一定重合，2020年以来原油价格持续走高，推动化工产品价格走强，公司煤化工业务盈利高稳。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司核心业务煤炭未来产能增量空间较大，同时天然气、煤化工业务皆有增量，公司盈利有望稳步向上。我们预计公司2024-2026年归母净利润为48.6、61.8、65.2亿元，按照9月19日收盘时市值计算，对应PE为7.9、6.2、5.9倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

以煤为基，一体化布局的全球能源龙头。兖矿能源成立于1997年，是中国动力煤龙头企业，华东地区最大煤炭生产商，其前身兖州煤业由原兖矿集团（现山东能源集团）独家发起设立。近年来，通过“外延+内伸”并举，公司形成以煤炭生产为基础，煤炭深加工和综合利用一体化的国际化大型能源企业。2020年山东省委、省政府站在保障全省能源安全的战略高度，将原兖矿集团和原山东能源集团联合重组，形成新山东能源集团。2023年通过现金方式收购鲁西矿业及新疆能化51%股权，实现优质资产注入，形成山东、陕蒙、新疆、澳洲为核心的产业格局。截至2024H1，公司实现营收723亿元，同比下降24.07%；实现归母净利润76亿元，同比下降31.64%。 成长&弹性兼具，煤炭业务打造国内外双轮驱动。1）新产能释放&现有产能恢复，长期战略规划清晰。公司主业起步于山东，后拓展至晋陕蒙新以及澳洲等资源丰富地区。截至23年末，根据我们统计，公司在产核定产能约为2.45亿吨。2024年在建万福煤矿（180万吨/年）将正式投产，2025年五彩湾四号露天矿一期（1000万吨/年）投产，后期随着新产能释放及现有产能恢复，未来产销仍有增量。根据规划，公司5-10年内煤炭产量将达3亿吨，2023年公司产量仅1.3亿吨。截至2023年底，山东能源集团（除兖矿能源）拥有煤炭资源储量175亿吨，核定产能达9528万吨，且集团还拥有在建产能合计1400万吨，根据目标，远期或有资产注入预期。2。）我们认为公司煤价弹性较大，上行周期下有望迎量价齐升。公司动力煤价格具有一定弹性，同时澳洲煤价不受长协政策约束，2021年/2022年受益于公司高弹性的销售结构，煤炭售价同比增长69%/36%，且中长期来看，在行业资本开支下滑、供给增量有限而需求持续增长的背景下煤价长期看涨，公司业绩在下一波涨价周期有望受益量价齐升。 产业延伸谋转型，聚焦高端化工新材料。在高端化工新材料方面，公司通过自建和收购已打造山东鲁南化工、陕西榆林能化、内蒙古荣信化工、陕西未来能源、新疆能化5个高端化工园区。2023年，公司化工品产量达858.7万吨，创历史新高。 根据公司在2021年发布的《公司发展战略纲要》中提出：力争5-10年化工品年产量达2000万吨以上，远期成长优异。海外方面，公司拟收购高地资源，高地资源的主要业务为钾肥项目的开发，该交易将有助于兖矿能源加强钾肥业务，整合旗下资源。 资产结构优化，分红承诺彰显企业价值。1）完成H股配售募资，资产负债结构优化。公司在2024年6月以17.39港元价格，成功配售2.85亿股H股，募集资金净额约49.3亿港元，占本次发行后公司已发行H股数量约9.09%。本次募资金额将集中用于资产储备及降低资产负债率，公司资本结构有望迎来优化；2）分红方面，公司于2023年发布公告，提出将2023-2025年度利润分配政策确定为年度扣除法定储备后净利润的约60%。根据利润分配方案，2023年公司拟派送红股0.3股，现金分红公司115亿元，分红率为57%，对应2024年9月2日收盘价对应A股股息率为10%，H股股息率为16%，高股息凸显投资价值。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2024-2026年合计收入分别为1455/1494/1528亿元，归母净利润分别为149/167/172亿元，EPS分别为1.49/1.66/1.72元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）化华东工品价格超预期下跌。

事件： 公司发布 2024年半年度报告。 2024H1， 公司实现营业收入 47.35亿元，同比+14.14%；归母净利润 8.59亿元，同比+21.28%；扣非后归母净利润 8.71亿元，同比+31.93%；分季度看， 二季度公司实现营业收入 23.22亿元，同比+21.9%，环比-3.8%；归母净利润 4.07亿元，同比+46.2%，环比-9.9%；扣非归母净利润4.21亿元，同比+81.7%，环比-6.56%。 煤炭业务： 红二矿产能释放， 24H1产销同环比增加。 1） 2024H1， 受益于红墩子煤业红二矿进入联合试运转， 上半年煤炭产销有所增加。 公司实现商品煤产量/销量 950.17/950.18万吨，同比+11.65%/11.98%； 公司吨煤售价 436.4元/吨，同比下降 2.57%；吨煤成本 195.4元/吨，同比+0.07%。 2）分季度看， 2024年二季度公司实现商品煤产量/销量 466.1/462.26万吨，同比+14.3%/+13.2%，环比-3.7%/-5.3%。 24Q2吨煤售价 432.3元/吨，同比+2.85%，环比-1.79%；吨煤成本 200.2元/吨，同比+1.53%，环比+4.87%。 非煤业务： 降本增效显著， 化工经营改善： 1）甲醇业务： 2024H1，公司实现甲醇产销量 25.03/24.92万吨，同比+14.09%/14.64%；甲醇售价为 1841.3元/吨，同比-0.12%；甲醇成本为 1899.6元/吨，同比-15.69%。 分季度看， 24Q2，公司甲醇产销量 12.59/12.16万吨，同比+3.97%/-4.37%，环比+1.21%/-4.7%；甲醇售价1920.4元/吨，同比+4.97%，环比+8.74%；甲醇成本 1797.79元/吨，同比-16.98%，环比-9.96%。 2024年上半年， 公司攻坚国泰化工亏损治理成效显著，同比减亏超8000万。 2）铁路业务： 2024H1，公司铁路专用线运量 327.69万吨，同比增长5.65%；运价为 23.72元/吨，同比+2.77%；成本为 7.03元/吨，同比-7.22%。 分季度看， 24Q2公司铁路专用线运量 152.1万吨，同比+16.81%，环比-13.38%； 运价为 22.78元/吨，同比+0.21%，环比-7.13%；铁路成本为 7.04元/吨，同比-18.2%，环比+0.27%。 分红提升价值， 产能增长可期。 2023年公司分红比例提升至 48.46%，合计派息5.04亿元，对应 8/26日股息率 4.4%。截至 2023年底，红一矿（240万吨/年）已正式投产，红二煤矿（240万吨/年） 进入联合试运转，公司在产煤矿核定产能总计 1930万吨。 根据公告， 到“十四五”末公司规划目标实现煤炭产能 3000万吨， 较目前仍有 55%的产能增量， 未来成长可期。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年合计收入分别为 101/105/109亿元，归母净利润分别为 17.5/19.2/20.2亿元， PE 分别为 6.54/5.96/5.67倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

公司发布2024年半年度业绩报告，业绩同环比下滑。报告期内公司实现营业收入176.54亿元，同比-19.33%；归母净利润22.27亿元，同比-57.96%；扣非后归母净利润22.49亿元，同比-57.31%；分季度看，二季度公司实现营业收入89.95亿元，同比-10.0%，环比+3.9%；归母净利润9.39亿元，同比-51%，环比-27.19%；扣非归母净利润9.64亿元，同比-49.6%，环比-25.0%。业绩降幅较大主要受到：1）山西资源税率于今年4月上调，原矿税率从8%调整至10%，公司Q2税金及附加上升至9.92亿，环比+33%；2）受山西安监影响，公司上半年商品煤销量同比减少9.5%，同时上半年长治喷吹煤价格同比-22.9%；3）焦炭价格下行，上半年毛利为-2.04亿，一定程度拖累公司业绩。 煤炭业务：24Q2量增价减，产销环比恢复明显。2024H1公司原煤产量2767万吨，同比-6.3%；商品煤销量2455万吨，同比-9.5%，其中混煤销量1385万吨，同比-9.8%，喷吹煤销量936万吨，同比-4.7%；24H1商品煤综合售价683元/吨，同比-11.6%；综合成本371元/吨，同比+10.1%。分季度看，公司二季度原煤产量1443万吨，同比-2.8%，环比+9%；商品煤销量1274万吨，同比-11.7%，环比+7.9%，其中混煤销量730万吨，同比-9.5%，环比+11.5%；商品煤综合售价677元/吨，同比-1.5%，环比-1.8%；综合成本365元/吨，同比+12.3%，环比-3.3%。展望未来，国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，双焦长期需求预计有保障，价格或将迎来企稳回升。 积极竞买新增资源，产能增量可期。2024年8月21日公司发布公告，以121.26亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权。煤炭探矿权勘查面积约72平方千米，煤炭资源量81957.5万吨。该区块煤炭探矿权临近公司主力矿井，符合公司主责主业定位和未来发展战略，将进一步增加公司煤炭资源储量，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，有利于公司未来可持续稳健发展。此外，公司正积极推进伊田、黑龙关、黑龙、慈林山等4座矿井产能核增项目，优异成长空间持续。 盈利预测：公司上半年受到量价齐跌影响，我们下调公司2024-2026年营业收入至378/399/407亿元，归母净利润分别至41/44/45亿元，PE分别为10.40/9.77/9.44倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；基建项目开工不及预期

事件：公司发布 2024年中报。 2024年上半年公司实现营业收入 182.2亿元，同比-4.65%；归母净利润 22.8亿元，同比-16.62%；扣非后归母净利润 21.6亿元，同比-21.35%。单季度来看， 24Q2实现营业收入 99.98亿元，同比+4.2%，环比+21.6%；归母净利润 11.94亿，同比基本持平，环比+9.4%；扣非后归母净利润11.43亿元，同比-4.8%，环比+12.9%。 电解铝业务： 量利齐升， 盈利能力显著。 1）产销方面： 2024H1公司实现电解铝产量 74.99万吨，同比+3.2%；销量 74.95万吨，同比+2.3%； 2）毛利方面： 电解铝综合售价 15608元/吨，同比-5.9%；电解铝销售成本 11550元/吨，同比-9.5%； 单位毛利 4058元/吨，同比+6.2%；电解铝业务毛利率 26.0%，同比提升 3.0pct。 单位成本下降是吨铝盈利抬升的核心关键，一方面云南自 2024年 3月 16日放开部分负荷管控以来，云南神火积极组织有序复产， 5月中旬已全部启动； 其次今年来水情况较好， 云南省保供压力减少及用电量下降，云南神火 6月份起电价将有所下降，丰水期间公司吨铝盈利有望继续扩张。 3）未来降本仍有空间： 为积极响应国家《有色金属行业碳达峰实施方案》， 力争 2025、 2030年电解铝使用可再生能源比例分别达到 25%、 30%以上，公司拟在新疆投资建设 80万千瓦风电项目、在云南建设 2.025万千瓦分布式光伏项目， 预计可发电 23亿度、 1800万度，分别供新疆、云南分部消纳以代替部分火电。 根据公司投资者关系管理信息披露，80万 KW 风电项目已向新疆自治区发改委提交申报方案，并已通过评审，正在等待下发新能源建设指标，预计明年年底投产。 煤炭业务： 产量下滑拖累盈利。 1） 产销方面： 2024H1公司实现煤炭产量 322.8万吨，同比-15.04%；销量 315.1万吨，同比-18.75%。 一季度受省内企业安全事故、 政府严管理政策等因素影响，产销量不及预期， 4月份起已恢复至正常水平。 2） 毛利方面： 2024H1公司煤炭综合售价 1114元/吨，同比-2.38%； 销售成本为785元/吨，同比+37.07%； 单位毛利 329元/吨，同比-42.08%；煤炭业务毛利率为 30%，同比减少 20.27pct。 3） 储备资源： 新疆五彩湾矿区 5号露天矿地质储量 25.32亿吨， 公司持股 40.07%，目前正在办理探矿权相关事宜， 煤炭增量可期。 盈利预测及投资评级。 综合考虑主营产品价格变动以及产能释放情况， 我们略下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 50.1、 55.3、 60.6亿元，按照8月 20日收盘价计算，对应 PE 为 7.1、 6.5、 5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

事件：公司发布2024年半年度业绩报告。报告期内公司实现营业收入162.54亿元，同比+1.78%；归母净利润13.93亿元，同比-37.66%；扣非后归母净利润14.08亿元，同比-33.59%；分季度看，二季度公司实现营业收入80.1亿元，同比+9.1%，环比-2.8%；归母净利润6.52亿元，同比-40%，环比-11.9%；扣非归母净利润6.53亿元，同比-40.5%，环比-13.6%。 煤炭业务：24Q2产销下滑，价格同比增长。2024H1公司原煤产量1421万吨，同比-7.56%；商品煤销量1348.75万吨，同比-13.2%，其中自有商品煤销量1154.52万吨，同比-16.95%，随着5月底十二矿正式复产，下半年产销预计将有所增加。公司24H1商品煤综合售价1088元/吨，同比+9.3%；综合成本772元/吨，同比+13.36%。分季度看，公司二季度商品煤销量658万吨，同比-13.1%，环比-4.9%，其中自有商品煤销量566万吨，同比-17%，环比-3.8%；商品煤综合售价1017元/吨，同比+13.3%，环比-12%；综合成本706元/吨，同比+18.80%，环比-15.3%。 集团增持彰显发展信心，高股息凸显投资价值。基于对公司长期价值的认可，公司控股股东中国平煤神马集团拟自2024年7月30日起6个月内，以自有资金通过集中竞价方式，以不高于12元/股的价格，累计增持金额3~6亿元，增持比例不超过公司总股本的2%。该举措将进一步向市场传递信心，促进公司健康平稳、可持续发展。分红方面，根据公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，按照24H1业绩年化利润对应股息率6.7%（以8月19日收盘价计算）处于板块靠前位置，高股息尽显投资价值。 集团优质资产注入可期。为解决同业竞争，公司控股股东平煤神马集团承诺将夏店矿、梁北二井矿、汝丰科技等集团资产在投产后36个月内注入上市公司，预计到2025年，公司原煤产能达到4000万吨以上，精煤产量1500万吨以上，中长期仍有增长潜力。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为29/33/36亿元，PE分别为8.76/7.60/6.88倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；基建项目开工不及预期

事件：1）7月29日平煤股份发布《关于公司控股股东增持股份计划的公告》。公司控股股东中国平煤神马集团拟自2024年7月30日起6个月内，以自有资金通过集中竞价方式，累计增持金额3~6亿元。2）公司发布2024年半年度经营数据。 上半年公司实现商品煤销售收入147亿元，同比-5.12%；实现商品煤销售成本104亿元，同比-1.6%。2024年二季度，公司实现商品煤销售收入71亿元，同比-5.8%，环比-16.3%；商品煤成本46亿元，同比+0.3%，环比-19.5%。 集团增持彰显发展信心，高股息凸显投资价值。据公司公告，中国平煤神马集团已持有公司约10.5亿股，占总股本的42.42%，本次增持是基于对公司长期价值的认可，以不高于12元/股的价格增持3~6亿元，增持比例不超过公司总股本的2%。 该举措将进一步向市场传递信心，促进公司健康平稳、可持续发展。分红方面，根据公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，按照24Q1业绩年化利润对应股息率7.3%（以7月30日收盘价计算），处于板块靠前位置，高股息尽显投资价值。 煤炭生产恢复，远期增量可观。2024年上半年，公司实现原煤产量1420.82万吨，同比-7.56%；商品煤销量1348.75万吨，同比-13.2%，其中自有商品煤销量1154.52万吨，同比-16.95%。随着5月底十二矿正式复产，下半年产销预计将有所增加。 分季度看，2024Q2公司实现原煤产量758万吨，销量658万吨，同比-13.6%，环比-4.9%，其中自有商品煤销量566万吨，同比-17%，环比-3.8%。展望未来，集团承诺将夏店矿、梁北二井矿、汝丰科技等集团资产在投产后36个月内陆续注入上市公司，预计到2025年，公司原煤产能达到4000万吨以上，精煤产量1500万吨以上，中长期仍具增长潜力。 政策“组合拳”频发，下游需求有望迎来修复。2024年以来，在稳增长政策下，国内宏观政策“组合拳”频发，焦煤下游需求有望逐步修复：1）2024年5月地产迎密集政策，包括设立3000亿保障房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等，黑色需求有望企稳；2）国家发改委、财政部近日印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，焦煤中长期需求预计有保障。当前，钢厂库存仍处历史低位，刚需补库下，原料需求支撑焦煤价格。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为35/37/40亿元，PE分别为6.97/6.60/6.16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）基建固定资产投资资金使用不及预期

事件：公司发布 2024年中报。 2024年上半年， 公司实现营业收入 59.85亿元，同比-4.40%；归母净利润 11.76亿元，同比-10.11%；扣非后归母净利润 11.38亿元，同比-11.57%。 煤炭业务： 煤质改善&成本管控，吨煤毛利同比高增。 1）产销量： 2024上半年，公司实现原煤产量 1037.9万吨，同比-7.65%；商品煤产量 936.02万吨，同比-4.82%；商品煤销量 910.36万吨，同比-10.24%。其中，24Q2实现原煤产量 536.47万吨， 同比-5.9%；商品煤产量 466.58万吨， 同比-7.9%；商品煤销量 457.97万吨， 同比-14.5%。 2） 售价&成本： 2024上半年， 商品煤综合售价（含税） 564.2元/吨，同比+4.53%， 不含税售价同比上升 24.46元/吨； 商品煤单位成本 339.0元/吨，同比+2.72%。其中， 24Q2商品煤综合售价 553.6元/吨， 同比+1.89%； 综合成本 331.6元/吨， 同比-1.22%。 3）毛利： 2024上半年商品煤单位毛利 225.2元/吨，同比+7.38%；煤炭业务毛利规模 20.5亿元，毛利率 40%。 其中， 24Q2商品煤单位毛利 222.1元/吨， 同比+6.91%，依然处于高位。 电力业务： 量价齐升，盈利稳健。 1） 发售电量： 2024上半年， 公司实现发电量46.1亿千瓦时，同比+12.41%；上网电量 43.53亿千瓦时，同比+12.66%。 其中，24Q2实现发电量 21.48亿千瓦时，同比-0.7%；上网电量 20.21亿千瓦时，同比-1.0%。 2）电价方面： 2024上半年， 公司电力业务平均上网电价（不含税，下同）0.4115元/千瓦时，同比+1.28%；电力业务实现收入 17.91亿元，同比+14.1%。 3） 板集电厂受益于机组性能稳定、煤源煤质可靠，机组具备顶峰能力强、调节灵活等特点， 2024年 1-5月容量电价平均获得率为 99.79%， 执行情况高于全省平均水平。 电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。 当前公司控股板集电厂一期（2*100万千瓦）， 全资新集一电厂、新集二电厂两座低热值电厂，控股装机容量为 202.4万千瓦，同时参股宣城电厂（1*63+1*66万千瓦）。根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达 5960MW，权益装机为 3874MW，电力业务成长可期。 根据投资者问答平台，板集电厂二期已于 2022年 11月开工，预计于 2024年 10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。 根据我们测算，2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为 52%、 85%、 100%。 盈利预测及投资评级。 考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。我们维持此前盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润为 23.3、 25.0、 29.2亿元，按照 7月 30日收盘价计算，对应 PE 为 9.4、 8.8、 7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

投资要点：事件：1）2024年6月25日，永泰能源发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。《议案》提出，拟使用自有资金回购公司股份，用于员工持股计划或者股权激励。此次回购资金总额不低于人民币1.5亿元（含），不高于人民币3亿元（含），回购股份的最高价不超过人民币1.89元/股。2）2024年6月26日，永泰能源发布《2024年半年度业绩预增公告》。公司预计2024H1实现归母净利润11.6~12.6亿元，同比增加14.54%~24.41%；实现扣非归母净利润11.1~12.1亿元，同比增加10.46%~20.41%。 股份回购&激励彰显发展信心，管理层增持看好长远发展。据公告，公司计划使用自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，按本次回购价格上限测算，拟回购的股份数量约为7937万股至1.59亿股。本次回购将用于实施股权激励或员工持股计划，进一步完善公司长效激励机制。增持方面，2024年6月11日公司发布《关于公司核心管理人员第六次增持公司股票计划的公告》，基于对公司发展的信心和公司价值的高度认可，管理层计划以自有资金增持1375万股。通过增持、回购&股权激励，长效激励机制有望建立健全，吸引和留住人才，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，促进公司稳定、健康、可持续发展。 煤电主业稳中向好，海则滩煤矿贡献远期成长。2024年上半年，公司生产经营持续向好：1）公司资产质地优异，所属山西矿区主产优质主焦，在安全生产前提下，公司全力推进集约化生产，煤炭业务效益保持较好水平；2）受益于长协煤签约全覆盖、提高长协煤兑现率、抢发电量和多供热、提升调峰能力等措施，电力业务已成为公司新利润增长点。公司充分发挥煤电互补经营优势，经营业绩持续提升。展望未来，海则滩煤矿是全面实现煤电一体化目标的重点项目，出产高热值化工煤和动力煤，公司预计2026Q3将具备出煤条件，2027年投产，远期产能规模1000万吨/年。根据《重大项目建设快速推进经营业绩持续大幅提升暨2024年度"提质增效重回报"行动方案公告》，按2023年市场平均煤价初步测算，海则滩煤矿投产并充分释放产能后可新增净利润约44亿元；按2023年存量业务净利计算，公司净利润达69.05亿元。 布局钒电池全产业链，打造储能双轮驱动。公司加速布局全钒液流电池为主的储能产业，抢占上游优质钒资源，拥有五氧化二钒资源量达158.89万吨，并于2023年收购新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权。公司所属国内单条规模最大、自动化程度最高的一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及300MW/年全钒液流电池产线预计将于2024年四季度建成投产，力争2025年储能产业形成规模，2027年—2030年实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为317/332/348亿元，归母净利润分别为24.9/27.9/29.5亿元，6月26日收盘价对应PE分别为10.34/9.24/8.72倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）基建固定资产投资资金使用不及预期。

省属国企， 煤电化一体区域龙头。 公司是甘肃省国资系统唯一煤炭上市平台。 2022年原靖远煤电通过增发方式收购窑煤集团 100%股权， 实现优质资产注入，截至 2023年底拥有 1624万吨核定产能及 690万吨在建产能。 煤炭销售结构方面， 根据 2023年 9月 25日公司在互动平台披露， 约 40%为长协煤， 40%为配焦煤， 20%为市场煤，“现货+长协”“焦煤+动力煤” 模式下弹性和稳定性兼具。 2024年一季度， 公司实现营收 28.22亿元，同比下降 10.6%； 归母净利润 5.36亿 元 ， 同 比 下 降 44.01%， 较 2023年 2/3/4季 度 归 母 净 利 润 分 别 增 长66%/91%/201%。 短期经营改善，基本面向上拐点确立。 1） 在建项目投产在即： 煤炭方面， 2024年白岩子&红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计 25年进入试运转，正式投产后可提供 654万吨权益产能增量。 电力方面， 在建兰州新区火电机组 700MW 预计于 2025年 10月投产， 可增加机组容量约 86.5%， 火电机组陆续落地，煤电结构有望深化。 化工方面， 刘化化工一期项目 2023年进入单机试车阶段， 预计 2024年 6月产品产出， 根据公司公告， 测算一期项目净利为 4.1亿元，投产后将增厚公司业绩。 2） 负面影响改善： 2023年红沙梁露天矿处于浅层剥采和试运转阶段，煤炭热值较低， 2024年煤质改善提振煤价，由此带动2024Q1利润相较此前三个季度明显恢复；热电方面，受益于电改及容量电价制度，公司电价有望上涨，目前正积极和政府协商申请上调供热价格。 高质量发展凸显长期价值。 1） 发展规划指明成长方向： 公司规划 2025年末将实现煤炭产能 2314万吨、 电力装机 300万千瓦、 化工产能 140万吨；集团层面规划“十四五”末煤炭、电力、化工产能分别 3000万吨、 300万千瓦、 300万吨，“十五五”末煤炭产能 5000万吨。 根据公告披露，如集团或其控制的其他企业获得的商业机会与现甘肃能化及其子公司业务发生同业竞争的，集团将促成将该商业机会让予甘肃能化及其子公司，避免与甘肃能化及其子公司形成同业竞争或潜在同业竞争。 2） 多业务增量，盈利稳定性提升。 煤炭方面， 当前集团九龙川煤矿（800万吨/年） 已开工建设， 青阳煤矿正积极推进。 电力方面， 公司 4月发布公告，拟出资新设子公司筹建 2X660MW 庆阳电厂， 当前运行及在/待建火电合计 2820MW。 化工方面， 公司拟投建刘化化工集团二期项目， 对应尿素产能49.85万吨；集团金昌化工 2024年底计划形成合成氨 30万吨、尿素 30万吨、尿基复合肥 50万吨生产能力。 若后续电力化工项目顺利投产，可覆盖约当前煤炭销售量的 58%。 3） 现金流充沛， 资产结构优异。 公司 2024年一季度末负债率仅45%； 货币资金 81.23亿元，同比+14.2%，净现金 19.9亿元，现金流充沛。 投资建议：首次覆盖， 给予“买入” 评级。 公司立足煤炭主业， 延伸化工下游，在建项目陆续落地，盈利弹性逐步释放。 暂不考虑未来集团项目注入情况下， 我们预计公司 2024-2025年归母净利润为 22/26亿元，按照 6月 24日收盘时市值计算，对应 PE 为 7.65/6.59倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭价格超预期下行； 2）全球油价下跌拖累化工品价格； 3）新项目投产进度不及预期。

市属国企，战略西移。 北京昊华能源股份有限公司成立于 2002年，是北京能源集团有限责任公司的二级平台公司，先后经历两次增资后于 2010年 3月在上交所上市。截至 2024年一季度，京能集团是公司第一大控股股东，北京市国资委为实控人。公司主要业务涵盖煤炭开采、煤化工、铁路运输等领域，经过多年发展，已逐步形成以北京为管理中心，以鄂尔多斯和宁东等地区为业务核心区域，业务范围覆盖我国中西部能源富集地区。截至 2024年一季度， 公司实现营收 24.13亿元，同比增长 7.58%，实现毛利 12.29亿元，同比增长 58.76%，公司归母净利润4.52亿元，同比增长 5.12%。在近几年利润稳中有升下， 公司积极回馈股东， 2023年分红率为 48.46%，绝对额达 5.04亿元。 煤炭业务：产量稳步提升，盈利弹性逐步释放。 1） 截至 2023年报，公司煤炭资源储量 20.95亿吨，可采年限超 58年； 2） 截至 2023年底，公司在产煤矿的核定产能为 1930万吨/年，权益产能为 1328万吨/年； 3） 红一、红二煤矿分别于 2022年 9月、 2023年 12月进入联合试运转状态，公司煤炭产销量仍将持续增长， 产销量仍有 225万吨左右的增长空间； 3） 成本控制得当，吨煤成本下降明显， 2023年吨煤成本为 187元/吨，同比下降 18.8%； 4） 红一煤矿经营改善，红二放量，公司盈利弹性逐步释放。根据我们测算， 2024-2025年公司煤业业务分别贡献归母净利润 16.9、 18.9亿元， 2024-2025年同比增速分别为 25.0%、 11.9%。 非煤业务： 化工业务短期承压，铁路运输利润稳定。 煤化工业务： 公司化工业务由子公司国泰化工负责经营，甲醇年产能达 40万吨。 2023年三季度，公司受到设备停车检修影响，未开展产销活动，全年甲醇销量为 32.1亿吨，同比下降 25.8%。 价格与成本差额是驱动甲醇业务盈利变化的主要原因， 2023年，甲醇单吨售价1837元/吨，同比下降 8.1%，价格与成本差额较同期扩大 181元/吨。 铁路运输业务： 公司铁路业务由子公司东铜铁路物流有限公司负责（权益占比 59%）。铁路运输是公司内蒙古矿区“煤—化—运”一体产业布局的重要一环，运输煤炭约 600万吨/年，设计运输能力 1000万吨/年。东铜铁路物流公司于 2023年被认定为西部地区鼓励类产业企业，税率缴纳企业所得税比例由 2022年的 25%降至 15%，截至 2023年底，东铜铁路实现运量 622万吨，营业收入 1.45亿元，同比-9.4%。 投资建议：首次覆盖，买入评级。 公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，在煤价中枢上行周期，公司盈利有望稳步向上。 我们预计公司2024-2026年归母净利润为 15.9、 18.1、 19.0亿元，按照 5月 14日收盘时市值计算，对应 PE 为 8.8、 7.8、 7.4倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1） 煤炭价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

事件：公司发布 2023 年报。 2023 年公司实现营业收入 268.5 亿元，同比+0.20%；归母净利润 45.6 亿元，同比+14.39%；扣非后归母净利润 43.38 亿元，同比+12.27%。单季度来看， 23Q4 实现营业收入 71.2 亿元，同比+2.75%，环比+9.11%；归母净利润 9.75 亿，同比+34.18%，环比-2.71%；扣非后归母净利润 8.53 亿元，同比+26.57%，环比-10.93%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 73.4 亿元，同比+7.32%；归母净利润 19.4 亿元，同比+20.21%；扣非后归母净利润 19.1 亿元，同比+20.84%。 煤炭业务： 盈利实现逆势扩张，未来增量显著。 1）产销量： 2023 年公司实现原煤产量 4654.74 万吨，同比+1.19%；销量 4647.43 万吨，同比+1.04%。 2）价格&成本： 2023 年吨煤售价 196 元/吨，同比+7.4%；单位成本 89 元/吨，同比-2.8%，成本下降主因外委剥离费及运费同比下降影响。 3）毛利及毛利率： 2023 年吨煤毛利 107 元/吨，同比+17.7%；煤炭业务实现毛利规模 49.7 亿元，同比+18.9%；毛利率为 54.5%，同比+4.78pct。 4） 未来增量： 2023 年 8 月，公司南露天矿核增 200 万吨取得批复，预计 2025 年实现达产，今明两年仍有 150 万吨增量空间。除上市公司体内煤炭资产外，集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能 3500 万吨，目前土地使用证相关手续已经办理完毕，公司积极推进资产注入工作， 公司煤炭产能有望再提升 72.9%。 5）煤价同比增长，业绩逆势高增： 2024 年 Q1 蒙东褐煤价格指数平均为 301 元/吨，同比+1.6%。 电力业务： 转型持续兑现，绿电持续放量。 1）发售电量： 2023 公司实现发电量87.0 亿千瓦时，同比+2.5%；售电量 81.6 亿千瓦时，同比+5.6%。其中，火电分部实现发电量 56.1 亿千瓦时，同比-6.0%，售电量 51.1 亿千瓦时，同比-2.4%；新能源分部实现发电量 31.0 亿千瓦时，同比+22.4%，售电量 30.6 亿千瓦时，同比+22.4%。 2）价格&成本： 2023 年火电度电价格 0.35 元，度电成本 0.27 元；绿电度电价格 0.31 元， 度电成本 0.14 元。 3） 毛利及毛利率： 2023 年火电度电毛利 0.09 元，绿电度电毛利 0.17 元；电力业务实现毛利规模 9.6 亿元，同比-2.9%；毛利率为 34.7%，同比-1.6pct。 电解铝业务： 24Q1 铝价同比增长贡献弹性，关注未来增量。 1） 产销量： 2023年公司实现电解铝产量 87.51 万吨，同比+1.3%；销量 87.68 万吨，同比+1.8%。2）价格&成本： 2023 年公司铝产品售价 16312 元/吨，同比-6.6%；单位成本 13783元/吨，同比-3.4%。 3）毛利及毛利率： 2023 年吨铝毛利 2529 元/吨，同比-20.7%；电解铝业务实现毛利规模 22.2 亿元，同比-19.3%；毛利率为 15.5%，同比-2.8pct。4）未来增量： 公司正大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目（扎铝二期） 筹备进程，预计 2025 年公司电解铝产能将达到 121 万吨，较当前增加 35 万吨。 5） 电解铝价格同比增长，贡献弹性： 根据 Wind 数据， 2024 年 Q1 铝（A00） 平均价格 19047元/吨，同比+3.2%. 盈利预测及投资评级。 公司主业盈利相对稳健， 三大业务未来皆有增量， 看好其未来稳健增长潜力。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 48.5、 53.5、 56.5亿元，按照 4 月 29 日收盘时市值计算，对应 PE 为 9.6、 8.7、 8.2 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1） 产品价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

事件： 公司发布 2024年度一季度业绩报告。 公司一季度实现营业收入 63.56亿，同比-40.31%； 归母净利润 5.83亿元，同比-65.81%；扣非归母净利润 6.03亿元，同比-65.44%。 价格&成本： 价格回落，成本略增。 1）价格方面， 2024年一季度公司煤炭综合售价 667.17元/吨，同比-21.33%；其中自产煤售价 662.31元/吨，贸易煤售价 674.09元/吨。2）成本方面， 2024年一季度公司煤炭综合成本 448.21元/吨，同比+0.38%； 其中自产煤成本 308.37元/吨， 贸易煤成本 647.44元/吨。 产销：产销下滑拖累业绩， 增量有望逐步释放。 2024年一季度， 公司实现煤炭产量/销量 751.46/929.47万吨，同比-29.3%/-25.09%； 其中自产煤/贸易煤销量546.15/383.32万吨，同比-43.74%/+41.9%。 展望未来， 2023年鑫顺矿（180万吨/年）、庄子河煤矿（120万吨/年） 竣工投产， 对冲安监压力，公司计划 2024年原煤产量不低于 3300万吨。 分红阶段下降，未来有望恢复。 公司煤种以贫煤为主， 具有低硫、低灰、高热的特点，属于优质的动力及配焦用煤，下游客户辐射大型钢企及发电厂。销售结构上看， 部分动力煤用于长协保供，有较强的抗波动能力，冶金煤以现货价格销售，弹性较大。 2023年公司拟分红 12.89亿， 分红比例为 30.25%， 对应股息率（4/26收盘价） 4.59%， 公司于 2023年发布《2024-2026年股东回报规划》，对 2024-2026年分红做出进一步明确，规划期内公司每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 60%， 分红比例提升，配置价值凸显。 盈利预测： 考虑到公司新建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司 2024-2026年合计收入分别为 383/400/408亿元，归母净利润分别为45/47/48亿元， EPS 分别为 2.25/2.36/2.44元， PE 分别为 6.29/6.00/5.80倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行。

事件：公司发布2024年一季度业绩报告。公司2024年一季度实现营业收入82.44亿，同比-4.5%；归母净利润7.4亿元，同比-35.4%；扣非后归母净利润7.55亿元，同比-26.1%。 煤炭业务：销量下滑拖累业绩，售价同比回升。2024年一季度，公司产销受十二矿事故影响出现下滑，原煤产量663万吨，同比-15%，商品煤销量691万吨，同比-12.9%，其中自产煤销量588万吨，同比-16.9%。2024年一季度，公司商品煤综合售价1156元/吨，同比+9.5%；综合成本834元/吨，同比+11.3%。 集团优质资产注入可期。为解决同业竞争，公司控股股东平煤神马集团承诺将夏店矿、梁北二井矿、汝丰科技等集团资产在投产后36个月内注入上市公司，预计到2025年，公司原煤产能达到4000万吨以上，精煤产量1500万吨以上，中长期仍有增长潜力。 公司回购、高管增持彰显发展信心，分红比例提升凸显投资价值。根据2月公告，公司部分董事监事、管理层以及控股股东增持回购计划实施完毕，董事&管理层合计增持27.45万股，监事会增持2万股，控股股东中国平煤神马集团回购1004万股，累计增持金额约1.1亿元，增持回购彰显公司发展信心。分红方面，2023年公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），共计派发现金股利24.25亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%，对应股息率为（以4/25市价计算）7.4%，处于板块靠前位置，高股息尽显投资价值。 盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为340/354/361亿元，归母净利润分别为44/47/50亿元，EPS分别为1.78/1.88/2.01元，PE分别为7.40/7.01/6.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；基建项目开工不及预期

事件：公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年， 公司实现营业收入1708.72亿元，同比+2.41%；归母净利润 212.39亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润 246.80亿元，同比-16.89%。 2024年 Q1，公司实现营业收入 404.49亿元，同比-9.73%；归母净利润 46.52亿元，同比-32.69%；扣非后归母净利润 53.54亿元，同比-26.33%。 煤炭业务： 2023年量增价跌拖累毛利，成本管控优异。 1） 产销量： 2023年公司自产煤产量为 16372万吨，同比+4.1%；自产煤销量为 16368万吨，同比+5.3%； 贸易煤销量为 8954万吨，同比+29.0%。 2） 产品售价： 2023年自产煤售价 575元/吨，同比-14.1%；贸易煤售价 636元/吨，同比-12.0%。 3）成本： 自产煤单位生产成本 256元/吨，同比+7.5%；原选煤单位完全成本 297元/吨，同比-7.1%，其中安全生产费增加 11.79元/吨，材料费减少 8.77元/吨，维修及护理费减少 4.05元/吨， 外委业务费减少 6.58元/吨，相关税费减少 9.44元/吨。 4）毛利： 2023年煤炭业务毛利 625亿元， 毛利率 38%，同比减少 7.06pct。 煤炭业务： 24Q1产销量继续保持增长态势。 2024年一季度，公司实现煤炭产量4145.47万吨，同比+1.49%；煤炭销量 6146.63万吨，同比+9.16%。 其中， 自产煤销量 4091万吨，同比+1.17%；贸易煤销量 2056万吨，同比+29.5%。 2023年分红率 60%，股息率 5.21%。 2023年利润分配预案发布， 公司拟以总股本 96.95亿股为基数，向公司全体股东每 10股派发现金股利 13.15元（含税），以此计算合计拟派发现金红利 127.49亿元，现金分红比例为 60.03%。 按照 4月25日收盘价计算，股息率为 5.21%。 截至 2024年一季度末，公司资产负债率34.01%，相较于 2023年底进一步降低； 在手货币资金 282.2亿元，净现金/净资产为 30.3%， 而 2024年资本开支计划仅 23.33亿元，较 23年的 45.24亿元大幅减少，现金充沛夯实高分红基础。 盈利预测及投资评级。 公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 215.6、 224.2、 234.0亿元，按照4月 26日收盘价计算，对应 PE 为 11.3、 10.8、 10.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。