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露天煤业 能源行业 2021-02-26 10.13 12.66 14.78% 11.07 9.28%
12.40 22.41%
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事件:2021年2月24日,露天煤业与关联方内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司在通辽市签订了附生效条件的《关于通辽市外送100万千瓦风电基地项目合作协议》。露天煤业和霍煤集团拟设立合资公司,协商合作建设通辽市100万千瓦风电外送项目。项目总投资64.18亿元,其中项目资金本占总投资的20%。合资公司注册资本为项目投资总额的20%,股权结构为露天煤业持股51%、霍煤集团持股49%。 点评新能源版图有望进一步扩张:据公告,截至2019年底公司在产风电项目525MW,在建项目575MW,合计1100MW,通辽100万千瓦项目投产后公司风电装机容量将达到2100MW,增幅91%,权益装机容量达到1610MW,增幅46%,风电版图进一步扩张。除风电项目外,公司仍有669MW光伏装机容量,其中409MW投运,260MW在建。据公告,2020年公司阿巴嘎旗一期225MW风电项目以及右玉高家堡100MW风电项目实现并网发电,将在2021年贡献发电增量。随着在建项目的陆续投产,新能源业务也有望逐步贡献业绩增量。 区域市场供应紧缺,煤价走势强劲,有望带动煤炭主业利润抬升:公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。吉林与辽宁原煤产量逐年下降,已经成为煤炭净调入省份,并且随着用电量的增加,煤炭调入量将持续增加。而蒙东地区的新增产能相对较少且新增火电项目较多,未来将形成供给缺口。此外,公司长协煤占比高,长协价与环渤海指数以及锦州港价格指数联动,据Wind数据,2020Q4锦州港褐煤均价为373元/吨,同比上涨10.25%,截至目前均价为383元/吨,较去年一季度上涨11.29%,因此预计公司长协价将向上联动,公司煤炭主业有望增厚。 公司业绩稳健,估值有望提升:公司煤炭业务量平价升,新能源项目投产后贡献稳定现金流,总投资收回后进入回报期,业绩大概率保持平稳。分红方面,公司坚持分红,未来随着新能源项目投资结束,公司现金流预计将十分充沛。目前公司估值较低,我们认为公司主业估值有望合理回升。 :投资建议:预计2020-2022年净利润分别为30.25/40.63/42.96亿元,对应EPS分别为1.57/2.11/2.24元/股。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A评级,6个月目标价12.66元。 风险提示:11)区域市场需求变化或导致煤价下跌;22)火电利润或因电力市场放开下降,以及成本增加风险;33)新能源在建项目多,存在政策变化风险;44
露天煤业 能源行业 2020-10-29 9.93 -- -- 12.47 25.58%
12.47 25.58%
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公司披露2020年三季度报告,主要财务数据如下: 实现营业收入146.5亿元(同比+3.1%),归属于上市公司股东净利润20.6亿元(+5.1%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为20.5亿元(+4.3%),每股收益为1.07元/股(-5.3%),加权平均ROE为12.1%(-0.81pct)。 2020年第三季度,公司实现营业收入49.5亿元,同比增加5.7%,环比增加3%;归属于上市公司的股东的净利润6.5亿元,同比增加10.4%,环比增加50%。 业绩同比提升,与煤炭售价同比上涨、电解铝盈利能力增强等有关。 由于东北地区煤炭供需矛盾较大,蒙东煤炭价格表现较为强劲,今年1至9月份霍林郭勒褐煤坑口价(Q3500)均价为336元/吨,同比增长为1.1%,显著强于秦皇岛港口煤价下跌8.5%。与此同时,公司电解铝业务盈利能力也有增强,1至9月份长江有色市场电解铝均价为13675元/吨,同比下降1.6%,而同期氧化铝(河南一级)均价为2366元/吨,同比下降12%,成本下滑幅度大于售价,电解铝盈利能力有所增强。 东北地区煤炭供需矛盾仍激烈,保供压力依然较大 根据内蒙古煤炭工业协会今年10月份报告:东北三省产能约1.2亿吨,随着开采难度的不断加大,煤炭产量有逐年下降趋势。2019年实际产量9700万吨,预计2020年实际产量8600万吨。东北商品煤需求量约3.4亿吨,产需缺口约2.5亿吨,其中,蒙东地区商品煤调入量约1.4亿吨,蒙西地区商品煤调入量约2000万吨,进口煤2600万吨左右,关内调入晋煤等约3000万吨。鉴于保供压力依然较大,协会建议加快该地区产能释放,加强中长期合同签订履约,适度增加东北煤炭进口配额,适当控制东北地区外送电量,给予内蒙古保供煤矿政策支持等。 盈利预测与估值:我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为25.33/27.50/29.56亿元,同比分别+2.7%、+8.6%、+7.5%,折合EPS分别是1.32/1.43/1.54元/股,当前10.0元股价(10月26日收盘价),对应PE分别为7.6/7.0/6.5倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷风险;环保限产政策的不确定性;进口煤政策不确定风险。
露天煤业 能源行业 2020-10-28 9.91 14.13 28.11% 12.47 25.83%
12.47 25.83%
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事件:2020年10月26日公司发布三季报,公司前三季度实现营业收入146.55亿元,同比增长3.06%;净利润20.59亿元,同比增长5.05%;基本每股收益1.07元。 点评 三季度业绩同比环比皆增长:前三季度公司实现归母净利润20.59亿元,同比增长5.05%。根据公告测算,三季度单季度实现归母净利润6.46亿元,同比增长10.41%,环比二季度增长50.31%。 东北地区资源紧缺,公司经营环境大幅好转:公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。由于东北地区资源枯竭产能退出较多,且随着天气转凉取暖需求启动先于其他地区,因此造成资源紧张局面。据wind数据,截至目前蒙东褐煤均价报收于239.68元/吨,同比增长5.91%,同时期秦港动力煤同比增幅为-4.47%,蒙东地区煤价涨幅远高于港口。 所得税税率提升:前三季度公司所得税为5.91亿元,同比增长49.25%,所得税税率为18.72%,较去年同时期增长3.04个百分点,主要由于公司及扎矿的所得税税率由15%调整至25%所致。 四季度业绩有望持续改善:我们认为四季度公司业绩有望继续向上的主要原因有二:一是由于公司全部为露天开采,一般二、三季度主要进行土方剥离,一、四季度主要进行煤炭开采,因此从历史数据来看,四季度业绩往往环比增长。二是公司主要辐射东北地区,四季度进入供暖季,用煤需求环比提升,公司销售环境大幅好转,价格有望持续走高,带动业绩继续向上。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为30.25/32.91/34.37亿元,对应EPS分别为1.57/1.71/1.79元/股。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A评级,6个月目标价14.13元。 风险提示:1)区域市场需求变化或导致煤价下跌;2)火电利润或因电力市场放开下降,以及成本增加风险;3)新能源在建项目多,存在政策变化风险;4)电解铝价格大幅下跌。
露天煤业 能源行业 2020-10-28 9.91 -- -- 12.47 25.83%
12.47 25.83%
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Q3单季度业绩同比增长10.4%,净利率恢复至18.1%。公司2020年前三季度实现归母净利润20.6亿元,同比增长5.1%。其中20Q3单季度归母净利润6.5亿元,同比增长10.4%。Q3业绩符合预期,成本费用控制也较好,Q3净利率为18.1%,同比+3.2pct,环比+5.9pct。 下半年以来内蒙古产地煤价和电解铝市场价稳步回升。2019年上半年公司完成收购集团电解铝资产后,已实现煤电铝产业链一体化布局,公司目前拥有煤炭核准产能4,600万吨,投产的电解铝产能86万吨,全资子公司通辽霍林河坑口发电的2×600MW机组是东北电网直调火电厂主力调峰机组。 根据Wind数据,年初以来霍林郭勒3500大卡褐煤坑口价均价同比上涨2.0%,下半年以来均价同比上涨7.4%。长江有色市场铝A00均价同比下降1.4%,不过下半年以来均价同比上涨4.2%。Q1和Q4是公司生产销售旺季,叠加东北地区采暖季煤炭供需偏紧,预计公司有望充分受益。 盈利预测和投资建议。公司地处蒙东,露天矿开采条件好,公司吨煤生产成本基本为行业最低。同时,公司长协煤占比80%左右,煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后,实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂,电解铝业务成本优势突出,电解铝价上涨带来的盈利弹性也较大。此外,公司还积极布局新能源业务,中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2020-2022年EPS分别为1.46、1.53、1.57元/股,对应21年PE为6.6倍,维持公司合理价值16.1元/股的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示。煤价和铝价超预期下跌,新能源业务发展不及预期等。
露天煤业 能源行业 2020-09-08 10.05 -- -- 10.92 8.66%
12.47 24.08%
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事件:公司发布2020年半年度报告。1H20公司实现营业收入97亿元(同比+1.78%),实现归母净利润14亿元(同比+2.76%);2Q20公司实现营收47.9亿(同比-1.67%),实现归母净利润4.3亿(同比-27%)。对此我们评论如下:煤电产销同比下降,煤炭生产计划完成过半。煤炭分部:1H20公司原煤产量2,364万吨(同比-3.60%),销售原煤2,343万吨(同比-4.86%),过半完成全年生产计划。发电分部:发电量28亿千瓦时(同比-9.58%);售电25.1亿千瓦时(同比-7.35%)。 电解铝产销同比提高,1H20鸿骏铝电完成润净利润5.14亿亿(同比+400.9%)。 电解铝分部:1H20公司生产电解铝45.96万吨(同比+5.1%),销售电解铝45.45万吨(同比+5.55%)。1H20公司电解铝板块实现营收52亿(同比+2%),实现营业成本4.3亿(同比-7%),毛利率17.53%(同比提高8.2个百分点)。其中,鸿骏铝电实现净利润5.14亿元,同比上升400.93%,半年实现净利润已经超过去年全年水平。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司煤炭资源位于蒙东主要资源区,煤炭板块经营稳定;电力资产主要处于电力、热力负荷中心;电解铝板块盈利能力增强。据此,我们调整了盈利预测,预计公司20-22年归母净利润30.0/30.4/31亿元,同比增速分别为21%、2%、2%。对应2020年9月6日收盘价的PE为6.5/6.4/6.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:电价下调风险,利用小时下降风险,煤炭价格波动风险、铝价波动等。
露天煤业 能源行业 2020-09-02 10.42 13.20 19.67% 10.53 1.06%
12.47 19.67%
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事件概述根据露天煤业2020年中报,上半年公司营业收入97.03亿元,同比+1.8%,归母净利14.13亿元,同比+2.8%,扣非后归母净利14.35亿元,同比+5.0%。上半年EPS为0.74元/股,同比-11%,ROE为8.07%,同比-2.32pct。上半年公司业绩同比上涨,而EPS与ROE同比下滑,主要是由于去年收购霍煤鸿骏时进行的定增有所摊薄。 上半年公司毛利润同比+23%,主要由于煤炭业务毛利润同比+11%,以及电解铝业务毛利润同比+92%。 2020年上半年,公司实现原煤产量2364万吨,同比-3.6%;销量2343万吨,同比-4.9%;吨煤不含税售价152元/吨,同比+7.8%,单位开采成本69元/吨,同比-1.1%,吨煤毛利83元/吨,同比+16.5%。 上半年公司电解铝产量46万吨,同比+5.1%,销量45.5亿吨,同比+5.6%。吨铝不含税售价11442元/吨,同比-3.2%,单位成本9436元/吨,同比-12%,吨铝毛利2006元/吨,同比去年的1103元/吨大幅提升82%。 上半年公司发电量28亿千瓦时(含光伏、风电),同比-9.6%,售电量25亿千瓦时,同比-7.4%。度电不含税收入0.347元/千瓦时,同比+5.5%,度电成本0.215元/吨,同比+11.7%,度电毛利0.133元/吨,同比-3.2%。 2020年上半年,公司营收97亿元,同比+2%,其中煤/铝/电业务的收入分别为36/52/9亿元(占比分别为37%/54%/9%),同比分别为+2.6%/+2.2%/-2.2%;毛利润32.3亿元,同比+23%,其中煤/铝/电业务的毛利润分别为19.4/9.1/3.3亿元(占比分别为60%/28%/10%),同比分别为+11%/+92%/-10%,毛利率分别为54%/18%/38%。 上半年公司毛利润的同比增长,主要由于煤炭售价提升带来的煤业务毛利提升,以及由于氧化铝和预焙阳极价格跌幅显著大于铝价跌幅,铝业务毛利润接近翻倍。 上半年公司归母净利同比+3%,低于利润总额的+21%,主要由于平均所得税率向上调整,以及铝业务毛利提升导致的少数股东损益占比提升。 上半年公司期间费用在正常范围内波动,毛利润同比+23%使得公司实现利润总额20亿元,同比+21%。但由于所得税和少数股东损益占比提升,对冲了利润总额的增长,公司最终实现归母净利14亿元,同比+3%(扣非归母+5%)。 根据公司2020年5月23日《公司及控股子公司享受企业所得税税收优惠政策发生变化的公告》,公司和控股子公司扎鲁特旗扎哈淖尔煤业有限公司不再享受西部大开发企业所得税15%优惠税率政策,所得税率从15%调整为25%;控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司收到高新技术企业资格证书,企业所得税执行税率将由之前的25%调整为15%。整体来看,公司煤业务所得税率从15%提至25%,铝业务所得税率从25%降至15%,根据公告预计公司2020年归母净利减少约1.57亿元。从中报来看,公司上半年平均所得税率17.2%,较去年同期的14.1%上升3.1pct。 同时,今年上半年公司的少数股东损益占净利润比例为15.5%,较去年同期的4%有显著提升,主要由于少数股东权益占比较高的铝业务今年毛利占比提升。 上调2020年盈利预测,调整2020-22年归母净利预测至25.4/26.1/27.1亿元,同比分别为+3%/+3%/+4%,上调目标价至13.20元,维持并重申“买入”评级。 考虑煤价以及电解铝毛利增长超预期,综合所得税率的调整,上调2020年盈利预测,调整2020-22年归母净利预测至25.4/26.1/27.1亿元(原预测为24.8/26.8/28.1亿元),同比分别为+3%/+3%/+4%,对应EPS为1.32/1.36/1.41元(原预测为1.29/1.39/1.46元),我们以2020年业绩为基准,相对保守地给予公司2020年预测EPS1.32元以申万三级煤炭开采行业2020年的中位数10倍PE(事实上,铝行业2020年平均PE为18.5倍,远高于煤炭的PE),上调目标价至13.20元(原目标价为9.96元),现价空间28%,维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;电解铝、氧化铝或预焙阳极价格波动导致铝板块业绩不达预期;电价下调风险。
露天煤业 能源行业 2020-08-28 10.41 16.10 45.97% 10.65 2.31%
12.47 19.79%
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上半年业绩平稳增长,2季度季度受煤电淡季及电解铝价较低影响大。公司2020年上半年实现营收97亿元,同比+1.8%;归母净利润14.1亿元,同比+2.8%;扣非净利润14.4亿元,同比+5.0%。上半年业绩稳健增长主要由于公司煤炭综合售价及电解铝产品销量同比增加。 分季度看,20Q1和Q2归母净利分别为9.8和4.3亿元,同比分别为+25.1%和-27.0%,2季度业绩同比和环比降幅较大主要由于公司煤炭和电力业务淡旺季较明显,同时电解铝2季度均价处于低位。 煤炭业务:上半年吨煤售价同比同比+7.8%,,所得税率提升导致吨煤净利略有下滑。公司上半年原煤产量和销量分别为2364万吨和2343万吨,同比分别为-3.6%和-4.9%;测算吨煤收入和成本分别为152元/吨和69元/吨,同比分别为+7.8%和-1.1%;吨煤净利约44元,同比-6.6%,盈利小幅下滑主要由于公司及扎矿的所得税税率由15%调整至25%。 电解铝业务:上半年电解铝产销量小幅增长,电解铝业务盈利显著提升。公司上半年电解铝产量和销量分别为46.0万吨和45.5万吨,同比分别为+5.1%和+5.6%;吨电解铝收入和成本分别为1.14万元/吨、0.94万元/吨,同比分别为-3.2%和-12%;上半年子公司霍煤鸿骏净利润5.1亿元,同比+401%,测算吨电解铝净利约1132元/吨,同比+374.6%。 电力业务:上半年收入和利润占比分别为为9%和和7%,,发售电量下降以及成本上升致使盈利下滑。公司上半年发电量和售电量分别为28.0亿千瓦时和25.1亿千瓦时,同比分别-9.6%和-7.3%;测算度电收入和成本分别为0.35元/千瓦时和0.21元/千瓦时,同比分别为+5.5%和+11.7%;度电净利约0.047元,同比-19.8%。由于收入和盈利占比小,对公司整体业绩影响不大。 盈利预测和投资建议。公司地处蒙东,露天矿开采条件好,公司吨煤生产成本基本为行业最低。同时,公司长协煤占比80%左右,煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后,实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂,电解铝业务成本优势突出,电解铝价上涨带来的盈利弹性也较大。此外,公司还积极布局新能源业务,中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2020-2022年EPS分别为1.52、1.61、1.65元/股,综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速,给予公司21年10倍PE,合理价值16.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示。煤价和铝价超预期下跌,新能源业务发展不及预期等。
露天煤业 能源行业 2020-08-28 10.41 13.68 24.03% 10.65 2.31%
12.47 19.79%
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事件:2020年8月26日公司发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润14.13亿元,同比增长2.76%;营业收入97.03亿元,同比增长1.78%。点评二季度业绩环比下降明显:上半年公司实现归母净利润14.13亿元,同比增长2.76%。二季度公司实现净利润4.30亿元,同比下降27.03%,环比下降57.24%,我们认为业绩环比下降的主要原因在于一方面二季度公司售价环比下滑,另一方面二季度主要进行土方剥离,为季节性正常下降。煤价逆势上涨,毛利率提升:上半年公司生产煤炭2364.01万吨,同比下降3.6%,销售煤炭2342.97万吨,同比降低4.86%;测算吨煤售价152.1元/吨,同比增加7.8%,吨煤成本69.24元/吨,同比下降1.09%。煤炭业务毛利率为54.48%,较去年同时期提高4.09个百分点。电力业务方面,上半年公司实现发电量28亿千瓦时,同比下降9.58%,实现售电量25.12亿千瓦时,同比下降7.35%,测算度电收入为0.35元/千瓦时,同比上涨5.25%,度电成本为0.21元/千瓦时,同比上涨13%。上半年电力业务毛利率为38.18%,同比下降3.42个百分点。电解铝成本下降,盈利能力提升:上半年公司生产电解铝45.96万吨,同比增长5.1%,销售电解铝45.45万吨,同比增长5.55%。测算吨电解铝收入为11442.26元/吨,同比下降4.93%,吨电解铝成本为9436.41元./吨,同比下降10.35%。电解铝产品综合毛利率为17.53%,同比提升8.2个百分点。据公告,霍煤鸿骏上半年实现净利润5.14亿元,同比增长400.93%,考虑51%的股权,上半年的业绩贡献为2.62亿元。所得税税率提升:上半年公司所得税为3.48亿元,同比增长47.65%,所得税税率为17.22%,较去年同时期增长3.07个百分点,主要由于公司及扎矿的所得税税率由15%调整至25%所致。区域市场需求旺盛,公司经营环境较好:公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域,即便需求不增长,由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需求空间。除此以外,如电解铝等高耗能行业也逐步向蒙东地区迁移,区域市场供给偏紧的局面将加剧,公司经营环境持续向好。投资建议:预计2020-2022年净利润分别为29.23/35.11/37.82亿元, 对应EPS分别为1.52/1.83/1.97元/股。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A评级,6个月目标价13.68元,对应9倍PE。风险提示:1)区域市场需求变化或导致煤价下跌;2)火电利润或因电力市场放开下降,以及成本增加风险;3)新能源在建项目多,存在政策变化风险;4)电解铝价格大幅下跌
露天煤业 能源行业 2020-08-28 10.41 11.93 8.16% 10.65 2.31%
12.47 19.79%
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2019年盈利24.7亿元,维持“增持”评级20H1,公司实现营收97亿元(yoy+2%),归母净利14亿元(yoy+3%);20Q2,实现营收48亿元(yoy-2%,qoq-3%),归母净利4亿元(yoy-27%,qoq-56%)。20H1,公司煤炭、电解铝业务毛利率均同比改善,公司盈利实现同比正增长。考虑到电解铝业务盈利改善,我们调整盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为1.37/1.56/1.67元,仍维持“增持”评级。 煤炭、电解铝业务毛利率均同比改善20H1,公司原煤产、销量2364、2343万吨(yoy-4%、-5%),发电量、售电量28、25亿千瓦时(yoy-10%、-7%),电解铝产、销量46、45万吨(yoy+5%、+6%)。煤炭均价152元/吨(yoy+11元/吨),吨成本基本持平,吨毛利83元/吨(yoy+12元/吨);电解铝均价1.14万元/吨(yoy-0.04万元/吨),吨成本0.94万元/吨(yoy-0.13万元/吨),吨毛利0.2万元/吨(yoy+0.09万元/吨),成本下滑更多带动毛利上行。20H1销售毛利率33.3%(yoy+5.6pct),其中煤炭、电力、电解铝分别为54.5%、38.2%、17.5%(yoy-+4.1、-3.4、+8.2pct)。 20H1经营性现金流表现较好,霍煤鸿骏实现业绩承诺可能性大20H1,公司期间费用率为4.6%(yoy+0.1pct),同比基本持平;销售净利率17.2%(yoy+2.2pct)。经营性现金流净额22亿元(yoy+9亿元),表现较好。另外,20H1子公司霍煤鸿骏(未上市)实现净利润5.1亿元(yoy+401%),据公司收购霍煤鸿骏时业绩补偿协议(2018.10.20),18-20年霍煤鸿骏需实现扣非后净利合计13.1亿元,测算20H2仅需实现1.3亿元净利润即可,我们认为完成业绩承诺可能性较大。 电解铝业务盈利改善,新能源业务持续向好19年公司收购霍煤鸿骏51%股权,进军电解铝行业,实现煤电铝联动,对应86万吨电解铝产能,可为公司煤电业务提供较强弹性,20H1毛利占比达28%(yoy+10pct)。新能源方面,据公司公告(2020052),8月7日两个光伏发电项目投产并网(装机容量分别为150、40MWp),目前公司新能源装机量达121万千瓦;另外,公司于8月新成立伊金霍洛旗那仁太能源有限公司(未上市,公告2020056),负责投资开发新能源项目。 期待新能源业务发力,维持“增持”评级公司目前正在新能源领域发力,诸多在建项目将保障公司后期业绩增长。考虑到电解铝业务盈利改善,我们调整盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为1.37/1.56/1.67元(前值为1.00/1.46/1.73元)。采用分部估值法,煤电、电解铝业务可比公司PE(2020E)均值分别为7.5、25.25倍,考虑公司煤种为褐煤、以及电解铝业务盈利能力处行业中位,对应给予公司煤电、电解铝业务5.8、20倍PE(2020E)估值,对应目标价为11.93元(前值为7.93-8.64元),维持“增持”评级。 风险提示:新能源业务扩张不及预期;疫情发展超出预期。
露天煤业 能源行业 2020-08-28 10.41 -- -- 10.65 2.31%
12.47 19.79%
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公司披露2020半年度报告,主要财务数据如下: 实现营业收入97.03亿元(同比+1.78%),归属于上市公司股东净利润14.12亿元(+2.76%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为14.35亿元(+4.96%),每股收益为0.74元/股(-10.84%),加权平均ROE为8.07%(-2.32pct)。2020年第二季度,公司实现营业收入47.85亿元,同比减少33.1%,环比下降2.7%;归属于上市公司的股东的净利润4.3亿元,同比下降25.4%,环比下降56.24%;扣非后归属于母公司股东的净利润4.22亿元,环比下降25.91%,环比下降58.35%。 煤炭业绩同比提升,主因煤炭售价同比上涨。报告期内,公司煤炭业务实现营收35.64亿元,同比增加2.56%;营业成本为16.22亿元,同比减少5.89%;实现毛利19.42亿元,同比增加10.88%,毛利率达到54.48%。业绩增长主要因为煤炭售价同比上涨。具体来看,报告期内公司煤炭产(2364万吨)、销(2342万吨)分别同比下滑3.60%、4.86%,但公司吨煤售价(152.11元/吨)同比增加7.80%冲抵了产销下滑带来的不利影响,这可以追溯至2019年3月份公司上调过煤炭销售价格。此外,公司吨煤成本(69元/吨)同比小幅下降1.08%;公司吨煤毛利(83元/吨)同比增加16.54%。 电解铝业务业绩大幅增加,主因成本下降。报告期内,公司电解铝业务营收52亿元,同比增加2.15%;营业成本42.89亿元,同比降低7.09%;实现毛利9.12亿元,同比增加91.90%。具体拆分来看,电解铝产(46万吨)、销(45万吨)分别同比增加5.1%、5.55%;电解铝单位售价(11442.26元/吨)同比降低3.22%;单位成本(9436.41元/吨)同比减少11.97%,主要是原材料氧化铝等价格下降幅度更大;单位成本降幅超过单位售价降幅使单位毛利(2005.86元/吨)同比增加81.81%。 发售电量减少,成本增幅超售价,上半年电力业务销售收入下滑。报告期内,公司电力业务实现营收8.72亿元,同比下降2.25%;营业成本5.39亿元,同比增加3.47%;实现毛利3.33亿元,同比下滑10.27%。电力业务业绩下滑主要因为公司发电量(28亿千瓦时)、售电量(25.12亿千瓦时)分别同比下降9.58%、7.35%有关。公司度电售价(0.35元/千瓦时)同比增加5.51%,度电成本(0.21元/千瓦时)同比增加11.68%,度电单位毛利(0.13元/千瓦时)同比减少3.15%。 报告期内,公司享受所得税优惠政策发生变化,增加所得税额1.12亿元。根据公司公告,由于“西部大开发”优惠政策自2020年1月1日后不再包括高效煤矿建设,公司和扎矿2020年度企业所得税执行税率将由之前的15%调整为25%;按照公司2020年初预算的煤炭利润总额206,134万元测算,所得税费用预计将增加20,613万元。但是,公司控股子公司霍煤鸿骏铝电公司收到高新技术企业资格证书(发证时间2019年12月4日,有效期三年),可享受按15%税率缴纳企业所得税;按照公司2020年初预算的霍煤鸿骏铝电公司合并表利润总额94,942万元测算,预计优惠政策可减免2020年度所得税约9,436万元。上半年,正是由于所得税率政策调整,报告期内所得税3.48亿元,同比增加1.12亿元。 盈利预测与估值:我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为25.33/27.50/29.56亿元,折合EPS分别是1.32/1.43/1.54元/股,当前10.52元股价,对应PE分别为7.98/7.35/6.84倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷风险;环保限产政策的不确定性。
露天煤业 能源行业 2020-08-05 12.08 -- -- 12.25 1.41%
12.25 1.41%
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蒙东区域龙头煤企,煤电铝一体化运营实现协同发展。公司是央企国电投旗下煤炭上市平台,2019年上半年完成收购集团电解铝资产后,已实现煤电铝产业链一体化布局。公司历史业绩稳健性好于多数煤企,2019年实现归母净利润24.7亿元,同比+21.6%,ROE约15.3%;2020年1季度,在行业各公司盈利普遍下滑20-30%的情况下,公司实现归母净利9.8亿元,同比+25.1%。 煤炭业务:“成本+区位优势”构建核心竞争力。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权,核准产能4,600万吨,受益于优越的露天开采条件,安全性好,开采成本低,叠加蒙东地区褐煤供需偏紧,煤价稳中有升,同时公司煤炭销售长协占比高,近几年公司煤炭业务毛利率维持在40-50%左右。 电力业务:立足火电,积极布局新能源发电,盈利能力突出。公司电力业务目前以火电为主,全资子公司通辽霍林河坑口发电的2×600MW机组是东北电网直调火电厂主力调峰机组。此外,公司近年来积极布局光伏、风电等新能源发电领域,目前投产和在建的装机规模近2000MW,已投产装机约540MW。公司电力业务经营效益好,盈利能力和稳健性明显强于火电龙头。 电解铝业务:行业供需格局改善+公司电力成本优势,有望贡献业绩向上弹性。4月以来铝价持续回升,中长期随着国内外经济重启,下游电解铝需求有望维持稳健增长,而电解铝受制于环保、产能置换政策等因素影响,供给弹性较小,叠加成本端氧化铝相对过剩,供需偏紧格局下电解铝价格和利润有望维持中高位水平。公司所属霍煤鸿骏电解铝已运营投产的产能为86万吨,具有电力成本优势,据公司公告,自2020年开始将享受高新技术企业15%的所得税率优惠政策,盈利弹性较大。 盈利预测与投资建议。公司地处蒙东,露天矿开采条件好,公司吨煤生产成本为A股上市公司最低,煤炭业务盈利稳健性高。目前,公司实现煤电铝一体化运营,电解铝业务成本优势突出,电解铝价格上涨带来的盈利弹性也较大。此外,公司还积极布局新能源业务,中长期也有望增强公司盈利能力。预计公司2020-2022年EPS分别为1.38、1.42、1.46元/股,综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速,给予公司20年PE为9.5倍,合理价值13.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求低于预期,煤价和铝价超预期下跌,新能源业务发展不及预期,成本费用过快上涨等。
露天煤业 能源行业 2020-07-09 10.70 14.76 33.82% 13.20 23.36%
13.20 23.36%
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区域市场供应紧缺,煤价走势强劲:公司地处内蒙古东部,除蒙东地区以外公司煤炭主要销往辽宁与吉林。吉林与辽宁原煤产量逐年下降,已经成为煤炭净调入省份,并且随着用电量的增加,煤炭调入量将持续增加。而蒙东地区的新增产能相对较少且新增火电项目较多,未来将形成供给缺口。此外,公司长协煤占比高,长协价与环渤海指数以及锦州港价格指数联动,尤其锦州港价格指数波动更小,收益于此,在一季度秦港煤价加速下滑时,公司售价基本保持稳定。下半年下游需求恢复,公司长协价也有望向上联动。公司露天开采,成本优势显著,2020年燃油成本下滑也有望开拓更高的盈利空间。 电解铝业务有望创造向上的业绩弹性:公司旗下霍煤鸿骏(51%权益)拥有电解铝产能86万吨/年,2019年实现扣非后净利润4.82亿元。随着电解铝供给压力减小,下游需求逐步恢复,氧化铝供给过剩格局不改,成本端压力不大,行业利润空间预计可持续在较高水平。除此以外,霍煤鸿骏自备电厂具有距离原料产地、消费地近的优势,考虑到电耗是电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏成本优势显著。综上,电解铝业务有望为公司带来向上的业绩弹性。 积极布局新能源,逐步成为未来盈利增长点:2014年起,公司积极布局新能源发电,目前主要投资在光伏与风电领域,风电、光伏盈利能力较强,未来有望逐步贡献业绩增量。虽然目前风电、光伏均面临补贴滑坡的问题,但当前公司风电项目基本均在2019年以前开工,补贴退坡问题不严重,而基于低成本优势,新能源发电的盈利能力理论将超过火电,公司在建新能源发电项目较丰富,随着新建项目的陆续投产也有望逐步贡献业绩。 公司业绩稳健,估值有望提升:公司煤炭、电力业务业绩稳定,估值可参考长江电力的业绩稳定与高分红的特性,公司煤炭业务量价平稳,新能源项目投产后贡献稳定现金流,总投资收回后进入回报期,业绩大概率保持平稳。分红方面,公司坚持分红,未来随着新能源项目投资结束,公司现金流十分充沛,具备高分红的条件。目前公司估值处于底部,甚至低于2015-2016年,我们认为公司主业估值有望合理回升,并向长江电力靠拢。同时电解铝业务有望增加公司业绩弹性。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为31.57/36.48/38.81亿元,对应EPS 分别为1.64/1.90/2.02元/股。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A 评级,6个月目标价14.76元,对应9倍PE。风险提示:1)区域市场需求变化或导致煤价下跌;2)火电利润或因电力市场放开下降,以及成本增加风险;3)新能源在建项目多,存在政策变化风险;4)电解铝价格大幅下跌
露天煤业 能源行业 2020-05-11 7.63 9.48 -- 8.39 4.61%
13.20 73.00%
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事件概述根据露天煤业 2019年年报,公司实现营业收入 192亿元,同比+8%,归母净利 24.7亿元,同比+22%,扣非后归母净利 23.5亿元,同比+29%。 此前公司业绩快报预计公司归母利 净利 724.7亿元,年报业绩符合市场预期 。 根据公司 2020年一季报,公司实现营业收入 49亿元,同比+5%,归母净利 9.8亿元,同比+25%,扣非后归母净利 10.1亿元,同比+27%。 公司一季度未受疫情影响, 业绩超预期 。 92019年业绩上涨主要由于煤价上行、发电量增长、电解铝的原料氧化铝及预焙阳极价格下行 。 公司的业务主要分为煤炭、电力、电解铝三大板块。2019年霍煤鸿骏完成并表后, 煤 、 电 、 铝全年收入占比分别为 36%/9%/53%(另有 1%其他) ,毛利占比分别为 66%/14%/18%(另有 2%其他),毛利率分别为 48%/35%/13%。 煤炭板块:2019年完成煤炭产量 4600万吨,与公司的核定产能保持一致;煤炭销量 4607万吨,同比-2.2%;煤炭收入 63亿元,同比+11.9%,由于 19年初煤价上调,全年煤价同比+14.4%;由于人力成本、外委剥离费、环境治理支出等增加,煤炭成本 32亿元,同比+13.2%。 电力板块:由于光伏、风电等新能源机组投产,2019年公司发电量 68亿千瓦时,同比+21%,售电量 65亿千瓦时,同比+30%。电力收入 19亿元,同比+30%,成本 12亿元,同比+30%,单位收入及成本同比基本持平。 电解铝板块:2019年铝产销量 89亿元,同比+3.3%;铝收入 107亿元,同比+3.2%,不含税售价 12035元/吨,同比基本持平;铝成本 94亿元,同比+0.8%;吨铝毛利 1514元/吨,同比+20%,主要由于原材料氧化铝及预焙阳极的成本下行。 公司 92019年业绩上涨主要由于煤价上行、发电量增长、电解铝的原料氧化铝及预焙阳极价格下行。 一季度业绩增长主要源自收入端煤价同比上涨、成本端氧化铝价格下跌 。 02020年 Q1,公司煤价同比上行,主要由于 2019年 3月 12日发布重大经营环境变化公告上调煤炭价格,该事项在一季度仍有同比影响。同时, 根据市场价格,02020年 年 1Q1铝价下行 2% ,而原材料氧化铝及预焙阳极价格降幅接近 10% ,吨铝毛利同比增长。与此同时,公司的煤炭产量保供东北,一季度未受疫情影响,因此公司一季度归母净利实现了 25%的同比增长。 上调 调 2020- -222年 盈利预测至 至 124.8/26.8/28.1亿元 , 对应E E PS61.29/1.39/1.46元,同比 +0.5%/+8.1%/+4.9% , 给予 2021年预测 EPS 1.3399元以 全 行业 中位数的 的 77.17倍 PE , 目标价69.96元, 维持并重申“买入”评级 。 上调 2020-22年盈利预测至 24.8/26.8/28.1亿元(2020-21年原预测为 23.2/22.6亿元),同比+0.5%/+8.1%/+4.9%,对应EPS 为 1.29/1.39/1.46元(2020-21年原预测为 1.21/1.17元),2020年业绩及预期的方差较大,我们以 2021年为基准,给予公司 2021年预测 EPS 1.39元以全行业中位数的 7.17倍PE,目标价 9.96元(原目标价为 10.66元,由于行业平均 PE下降而略有下调),维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;电解铝、氧化铝或预焙阳极价格波动导致铝板块业绩不达预期;电价下调风险。
露天煤业 能源行业 2020-05-01 7.35 -- -- 8.39 8.68%
13.20 79.59%
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n公司披露2019年度报告:实现营业收入191.55亿元(+7.81%),归属于上市公司股东净利润24.66亿元(+21.55%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为23.50亿元(+28.88%),每股收益为1.28元/股(+20.75%),加权平均ROE为15.87%(+1.36pct)。因霍煤鸿骏51%股权过户完毕,属同一控制下的企业合并,报告期内对公司2018年数据进行追溯调整,公司利润新增电解铝产品的销售。 煤炭业绩同比提升,主因煤炭售价同比上涨。报告期内,公司煤炭业务实现营收62.56亿元,同比增加11.87%;营业成本为32.45亿元,同比增加13.15%;实现毛利30.11亿元,同比增加10.52%。业绩增长主要因为煤炭售价同比上涨。具体来看,报告期内公司煤炭产(4600万吨)、销(4607万吨)分别同比下滑2.40%、2.19%,但公司吨煤售价(135.80元/吨)同比增加14.37%冲抵了产销下滑带来的不利影响并为公司带来业绩盈利。此外,公司吨煤成本(70元/吨)同比增加15.58%,主要是修理费等其他费用上涨较多;公司吨煤毛利(65元/吨)同比增加12.99%。 发售电量上升增厚电力业绩,新能源投产未来潜力大。报告期内,公司电力业务实现营收18.76亿元,同比增加29.65%;营业成本12.25亿元,同比增加30.17%;实现毛利6.51亿元,同比增加28.68%。电力业务业绩增长主要因为公司发电量(67.84亿千瓦时)、售电量(64.94亿千瓦时)分别同比增加21.25%、29.53%。公司度电售价(0.29元/千瓦时)同比增加0.09%,度电成本(0.19元/千瓦时)同比增加0.49%,度电单位毛利(0.10元/千瓦时)同比减少0.66%。目前公司正全面推进新能源产业的发展,目前在建工程包括通辽发电总厂贮灰场生态环境综合治理150MWp光伏发电项目、阿拉善左旗40MWp光伏发电项目和达拉特光伏发电领跑奖励激励基地100MWp项目等,未来公司新能源发电业务有望持续为公司贡献成长性。 电解铝业务业绩增加,主因产销同比上升。报告期内,公司电解铝业务营收107.43亿元,同比增加3.22%;营业成本93.91亿元,同比增加1.98%;实现毛利13.51亿元,同比增加12.75%。业绩增长主要因为电解铝产(89万吨)、销(89(万吨)分别同比增加3.29%、3.31%。电解铝单位售价(12035.25元/吨)同比减少0.09%,单位成本(10521.72元/吨)同比减少1.29%,单位成本降幅超过单位售价降幅使单位毛利(1513.53元/吨)同比增加9.14%。 股息率达到5.5%,配置价值凸现。公司2019年拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税),共派发7.69亿元现金。经测算19年公司现金分红率为31.25%,相较18年未派发现金红利、17年分红率(25.87%)而言进一步提升,对应目前股价股息率为5.5%,配置价值凸现。 盈利预测与估值:我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为25.33/27.50/29.56亿元,折合EPS分别是1.32/1.43/1.54元/股,当前7.24元股价,对应PE分别为5.46/5.03/4.68倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
露天煤业 能源行业 2020-04-29 7.12 10.12 -- 8.39 12.17%
13.20 85.39%
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一季度业绩略超预期:据公告,公司一季度实现归母净利润9.83亿元,同比增长25.11%。一季度实现销售毛利率40.38%,较上年四季度提升13.1个百分点。 区域市场煤炭需求旺盛,公司经营环境较好:公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域,即便需求不增长,由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需求空间。除此以外,如电解铝等高耗能行业也逐步向蒙东地区迁移,区域市场供给偏紧的局面将加剧,公司经营环境持续向好。据Wind数据,2020年一季度霍林郭勒褐煤均价为333.27元/吨,同比下降5.83%,同时期秦皇岛港动力煤价格同比下降7.39%,公司价格稳定性好于港口煤价。公司长协煤占比高,预计今年煤价稳定,全年板块盈利预计与2019年持平。 新能源发力发电量预计增长20.6%:据公告,截止2019年末,公司电力装机量达102万千瓦,同时有风电310万千瓦、光伏(含光热)51万千瓦的项目在建。公司新能源发电业务有望对煤电的下行实现部分对冲。据公司公告2020年经营计划,2020年计划发电量71.16亿千瓦时,同比涨幅20.6%,售电量65.88亿千瓦时,同比增长26.64%,公司预测电力业务有望实现归母净利润3.89亿元。 霍煤鸿骏并表,盈利能力较强:据公告,公司已完成对霍煤鸿骏51%股权的收购,“煤-电-铝”产业链完成。霍煤鸿骏2019年实现归母净利4.6亿元。据公司公告2020年经营计划,2020年计划完成电解铝产量88.7万吨,销量88.7万吨,产销整体平稳,电解铝业务计划完成归母净利润4.06亿元。霍煤鸿骏自备电厂距离煤源更近,成本优势显著,电解铝业务盈利能力较强,有望成为利润增长点。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为25.48/26.01/27.12亿元,对应EPS分别为1.33/1.35/1.41元/股。给予买入-A评级,6个月目标价10.64元,对应8倍PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,销售区域内需求增长不及预期,铝价大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名