24H1实现归母净利 29.4亿元，同比+14%； 24Q2归母净利 10亿元，同/环比+3.6%/-48.6%。 公司 24H1实现营收/归母净利 141.3/29.4亿元，同比+7%/+14%； 24Q2实现归母净利润 10亿元，同/环比+3.6%/-48.6%。 煤炭： 24H1产量微降、售价微升，总毛利同比+1.4%。 1）产销量： 24H1公司煤炭产/销量为 2267/2222万吨， 同比-2.9%/-4%。 2）售价及成本： 24H1煤炭综合售价/成本 207/86元/吨，同比+4%/+1.9%。 3）盈利： 24H1煤炭业务实现毛利 27亿元，同比+1.4%；毛利率 58.6%，同比+0.9pct。我们认为，公司作为蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业，煤炭产品质量稳定，销售服务体系成熟， 煤炭业务盈利有望维持高位。 电力： 24H1火电发电量同比-15%，新能源发电量同比翻番。 1）煤电： 24H1公司发/售电量 24.82/22.6亿千瓦时， 同比-14.7%/-14.7%；煤电收入 8.49亿元，同比-16%。 2）新能源： 24H1公司发/售电量 30.75/30.36亿千瓦时， 同比+99.5%/+99.7%；营收/成本 8.26/3.74亿元，同比+62.4%/+72.1%；平均售电价格/成本 0.272/0.123元/千瓦时，同比-18.7%/-13.8%。截至 24H1公司已投产运行新能源发电装机 4.78GW，“十四五”期间公司新能源装机规模（规划 7GW）和绿电比例有望大幅提升，成为公司利润增长的又一支撑点。 电解铝：吨铝净利同比+141%，电力成本和产业链一体化具备优势。 公司24H1电解铝产/销量为 44.79/44.74万吨， 同比+4.4%/+3.9%，单位售价/成本 17286/12995元/吨，同比+7.2%/-3.2%；实现毛利 19.2亿元，同比+64.5%。 24H1公司电解铝控股子公司霍煤鸿骏实现净利润 9.5亿元，同比+150%， 吨铝净利为 2124元/吨，较 23H1的 883元/吨同比+141%。我们认为，公司所在内蒙古地区具备煤电铝产业链一体化以及电力成本优势，在电解铝行业集中化绿色化、产业布局进一步优化的背景下公司电解铝业务仍然具备竞争力。 盈利预测与估值。 我们认为， 公司煤铝业务高景气有望延续，新能源发电项目有望打开增长空间，预计公司 24~26年归母净利至 56.4/58.4/60.3亿元，对应 EPS 为 2.52/2.6/2.69元，参考可比煤炭、电解铝及新能源运营公司，给予公司 24年 9~10xPE，对应合理价值区间 22.65~25.17元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。

公司发布《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司投资建设通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）公告》。公司第七届董事会通过了《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司投资建设通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）的议案》，项目具体内容如下：规划建设35万吨电解铝、配套风电及储能等新能源项目。扎铝二期项目位于内蒙古自治区通辽市，紧邻霍林郭勒市，规划建设35万吨电解铝，配套建设65万千瓦风电项目、10万千瓦2小时电化学储能项目和38公里220千伏输变电工程，按照源网荷储一体化模式推进实施。 电解铝项目技术：500千安预焙阳极电解槽及其配套技术，设计原铝产能为355323吨/年。主要建设内容包括一个500千安电解系列（264台电解槽）、阳极组装系统、烟气净化系统、220kV配电装置、整流系统（8台整流机组）等。项目优选国内最先进的节能型500千安预焙阳极电解槽及其配套技术，铝液综合交流电耗在13088千瓦时/吨铝以下，氧化铝单耗1920千克/吨铝以下。 “扎铝二期”项目可研分析：静态投资约30亿元，吨铝静态投资约8536元；动态投资约31亿元，吨铝动态投资约8727元；总投资约31.8亿元。可研报告中项目计划40%为自有资金，其余为银行贷款。经测算，项目在投产运营期每年实现利润总额5.28亿元，投资财务内部收益率16.4%（税后），投资回收期7.1年；ROE=30.6%。 “源网荷储一体化”项目可行性分析：源网荷储一体化项目总投资约67.2亿元，电源电网部分总投资约36.2亿元。其中风电65万千瓦，利用小时数约为3387小时。源网荷储一体化项目全投资财务内部收益率为8.1%（税后），资本金财务内部收益率为15.5%，投资回收期为7.5年。 “扎铝二期”投产后，公司将具备121万吨电解铝产能，致力于公司霍林河循化经济产业链提质增效，快速发展。 扎铝二期及配套项目建成后，公司将形成121万吨电解铝产能、180万千瓦火电装机、170万千瓦新能源装机、10万千瓦2小时储能，绿电（风光）消纳占比突破40%的循环经济产业集群，实现霍林河循环经济产业链绿色高质量发展。 2017年，四部门实施电解铝产能总量控制，动态形成我国4500万吨/年电解铝合规产能“天花板”。结合近2年电解铝一级市场交易价值，扎铝二期项目35万吨电解铝指标市场价值约25亿元。 电力成本优势突出。扎铝二期可研阶段综合电价为0.393元/千瓦时（含税），较霍林河循环经济86万吨电解铝2024年预算综合电价0.4016元/千瓦时（含税）低将近1分。 项目配建65万千瓦风电和10万千瓦2小时储能项目，全部接入霍林河循环经济局域网，实现局域网内自主调峰、自我消纳，进一步提高新能源利用率，绿电占比79%。 投资建议。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为56亿元、60亿元、65亿元，对应PE分别为8.5、7.8、7.3。 风险提示：资产注入不及预期，铝价大幅下跌，发电上网不及预期。

能源转型开启， 煤炭长协价逆势上涨&电解铝仍有成长&绿电高成长。 电投能源是蒙东及东北地区褐煤龙头， 已发展成为“煤电铝” 一体经营的综合能源企业。 公司煤炭业务有望受益长协价中枢上移， 电解铝业务仍有较大成长性， 同时积极布局新能源进一步打开公司成长空间， 看好公司未来业绩增长。 煤炭业务： 产量释放稳定、 成本优势明显、 长协价格提涨。 公司煤炭资源丰富， 主要集中在蒙东地区， 主产煤种为褐煤， 目前核定产能达4800万吨， 产能满负荷运转， 产量释放稳定， 集团仍有近3500万吨煤炭产能未上市。 公司纯露天开采模式造就了远优于行业的开采成本优势， 吨煤成本常年保持在90元/吨以内， 远低于行业平均水平， 奠定稳健盈利基础。 公司长协比例较高（90%） ， 且在2024年年初将公司长协煤价格统一上调至国家发改委规定价格区间上限（300元/吨） ， 今年一季度均价逆势小幅上涨。 电解铝业务： 自备电造就低成本， 高耗能产业提电价不受影响， 且有35万吨产能在建。 截至2024年3月， 公司共有电解铝产能86万吨， 未来二期项目贡献35万吨产能， 预计2025年投产。 公司配套自备火电厂180万千瓦、 风电90万千瓦、 光伏15万千瓦， 因此在高能耗行业受到能耗双控限电限产背景下， 公司电力供应及电解铝生产仍维持正常。 同时， 自供电也凸显了公司电力成本优势， 避免了高能耗行业电价上涨冲击， 公司吨铝毛利及毛利率在行业内具有相对优势。 铝价短期风险基本释放， 长期受“供改+双碳” 紧供给支撑， 我们预计铝价中枢或将上移， 行业进入高盈利时代， 利好公司电解铝板块业绩释放。 电力业务： 新能源装机快速增长， 绿电转型打开成长空间。 公司目前拥有公网机组火电装机120万千瓦， 同时积极推动新能源发电布局， 近两年内部分风光电机组陆续投产并网。 截至2024年5月， 公司拥有新能源装机455.2万千瓦， 我们预计2024年公司新能源发电量将新增近44亿度。 公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团， 在新能源项目资源获取与核准、 装机建设并网等多方面具备得天独厚的资源优势， 形成“风光火” 多元互补， 有望提供远期增长潜力。 盈利预测与估值： 考虑公司煤、 铝、 电业务均有增量， 盈利持续向好， 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为293/304/314亿元， 归母净利润分别为55.29/59.19/63.17亿元， 同比+21%/+7%/+7%； EPS分别为2.47/2.64/2.82元， 以5月22日收盘价计算， 公司当前PE低于煤炭可比公司平均12.6倍PE、 电解铝可比公司平均11.6倍PE， 也低于新能源运营商可比公司平均11.2倍PE； 公司PB为1.6倍， 低于煤炭、 电解铝可比公司平均PB。 考虑公司煤、 铝、 电业务均有增量， 盈利持续向好， 维持“买入” 评级。 风险提示： （1） 煤价超预期下跌风险； （2） 安全生产风险； （3） 绿电新项目投产不及预期风险； （4） 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险； （5） 测算误差风险； （6） 二级市场交易风险。

国电投集团旗下“煤-电-铝”一体化经营平台公司原名露天煤业，为国电投集团旗下唯一煤炭资产上市平台，大股东为中电投蒙东能源集团有限责任公司，后历经多年发展，将业务延伸至电力及电解铝行业，从而形成“煤-电-铝”联动的一体化经营格局。2023年公司煤炭行业、煤电电热力行业、新能源发电行业、有色金属冶炼行业营收占比分别为35.32%、6.78%、3.60%、54.30%。 蒙东和东北地区褐煤龙头，煤电一体化优势显著区位优势+露天煤矿，煤炭业务盈利水平行业领先。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，煤炭核准产能4800万吨/年，受益于东北及蒙东地区煤炭供需紧张的格局，公司多年来产能利用率接近100%，且整体价格达到长协价格上限。同时，公司旗下矿场均为“露天煤矿”，成本较低且安监压力较小，伴随后续产能扩增，公司煤炭业务盈利能力有望维持较优水平。 旗下火电“百分百”自供煤，一体化优势突出。截至2023年底，公司火电装机120万千瓦，煤炭产量对比电煤需求较为宽裕，“一体化”模式下成本优势显著，横向对比下，公司电力板块盈利水平与稳定性明显领先。同时，公司“煤电一体化”经营模式顺应政策导向与行业趋势，有望有效熨平煤、电周期性波动，持续增长整理盈利稳定性。重点扩张新能源发电，绿色转型开启第二增长点截至2023年底，公司已投产运行新能源发电装机规模达到455.2万千瓦，同比增长109.8%。到“十四五”末公司规划新能源装机规模将达到1000万千瓦以上，按该目标值测算，公司2024-2025年新能源装机有望继续保持高速增长。 电解铝：自备电厂降低成本，盈利能力行业领先公司目前电解铝产能为86万吨，近年来产能利用率均维持高位，贡献高体量营收规模，同时依托自备电厂，公司电解铝业务成本优势突出，明显低于当年行业平均成本水平，资产盈利能力优秀，有望为公司贡献持续现金流。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年可实现营业收入281.70、316.40和351.77亿元，同比分别增加4.93%、12.32%和11.18%；可实现归母净利润50.39、53.46和58.84亿元，同比分别增加10.52%、6.09%和10.06%。基于分部估值分析，给予公司2024年估值626.19亿元，对应目标股价为27.94元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，电力价格波动，新能源装机规模扩张不及预期，电解铝价格波动，测算假设存在误差风险等

事项：公司发布2023年年报及一季报，2023全年实现营收268.5亿元，同比+0.2%；归母净利润45.6亿元，同比+14.4%，其中Q4实现营收71.2亿元，同比+2.8%，环比+9.1%；归母净利润9.7亿元，同比+33.7%，环比-2.7%；公司Q1实现营收73.4亿元，同比+7.3%,环比+3.2%；归母净利润19.4亿元，同比+20.2%，环比+99.4%，环比上行明显主要由于四季度计提费用明显。 评论:煤炭售价逆市上行，电解铝板块略有下滑。2023年公司实现毛利率/净利率分别为31.8%/18.7%，同比分别+0.4pct/+1.1pct，其中煤炭：实现销量4647.43万吨，同比+1.04%；吨煤综合售价204元/吨，同比+12.0%，实现毛利率55.4%，同比+3.9pct；电力：实现销量81.6亿千瓦时，同比+5.6%，综合售价0.3元/千瓦时，同比-4.2%，实现毛利率34.6%，同比-1.7pct；电解铝：实现销量87.7万吨，同比+1.8%；单吨综合售价16312.5元/吨，同比-6.6%，实现毛利率15.5%，同比-2.8pct。 长协造就主业韧性，电解铝业务弹性可期。煤炭板块:2024年动力煤行业整体面临终端库存累积，进口居高不下等因素压制，一季度出现中枢性下移。但公司煤炭主要以长协方式外销且为开采条件较好的露天煤矿，现有煤炭核定产能4800万吨/年，收益有望逆市企稳；电解铝板块：双碳背景下高耗能电解铝行业产能增量有限，根据百川盈孚数据，2023/2024年电解铝有效产能分别同比-1.2%/+0.2%，开工率呈现逐年上升态势，已由2019年的76%上升至2024年3月的89%,市场库存同样出现中枢性下移，2024年1-3月进口量为72.1万吨，同比+224.8%。历经4年产能端增量限制，电解铝价格弹性可期。且公司电解铝业务拥有自备电厂，位于成本曲线偏左侧；传统电力业务板块，公司火电装机规模为120万千瓦，所属霍林河坑口电厂依托露天煤矿而建，主要燃用自有低热值煤，运输成本低廉，是东北地区盈利能力最强的火力发电机组之一。 主业产能增量明确，绿电转型稳步推进。煤炭端，公司南露天煤矿200万吨/年产能核增于2023年8月已正式获得国家矿山安全局批复，标志着电投能源煤矿产能正式达到4800万/吨，预计2025年实现核增产能全部达产；电解铝端，大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目（扎铝二期项目）筹备进程，预计2025年电解铝产能将达到121万吨；风光新能源装机端，2023年公司多个新能源项目投产，截至2023年底新能源装机455万千瓦，相比2022年上升238万千瓦，预计十四五末达到700万千瓦以上，有望成为企业利润增长的又一支撑点。 投资建议：近年来公司新能源业务稳步发展,主营业务收益稳定，电解铝格局持续优化。我们预测2024-2026年归母净利润分别为54.26/60.75/65.53亿元，对应PE分别为9x、8x、7x。参考公司近三年历史估值，我们给予公司2024年10倍目标PE，对应目标价24.20元，维持“推荐”评级。 风险提示：绿电装机量不及预期，电解铝需求下滑，长协价格变动

Q1 盈利能力大幅提升， 关注煤铝电成长性， 维持“买入”评级公司发布 2024 年一季报， 2024Q1 公司实现营业收入 73.45 亿元，同比+7.3%，环比+3.2%；实现归母净利润 19.44 亿元，同比+20.2%，环比+99.5%；实现扣非后归母净利润 19.14 亿元，同比+20.8%，环比+124.3%。我们维持 2024-2026 年公司盈利预测， 预计 2024-2026 年公司归母净利润为 50.3/53.2/59.6 亿 元 ，同比 分别 +10.4%/+5.7%/+11.9%； EPS 分别为2.25/2.37/2.66 元，对应当前股价 PE 分别为 9.2/8.7/7.8 倍。 公司有望受益于煤铝价格反弹， 叠加煤铝电业务成长可期， 维持“买入”评级。 长协销售维持煤炭业绩稳定， 铝价上行带动毛利率同比、 环比改善（ 1）煤炭业务： 2023 年下半年公司煤炭产能由 2022 年的 4600 万吨/年核增至4800万吨/年， 2018-2023年公司煤炭产销量基本维持在4600万吨核定产能水平，随着公司核定产能提高至 4800 万吨/年，煤炭产销有望实现量增；公司长协煤约占 85%，市场煤约占 15%， 为公司业绩稳定提供支持；公司长协售价与NCEI 指数挂钩， 2024Q1NCEI 指数平均 742.17 元/吨，同比-5.7%，环比-1.4%。 （ 2）电解铝业务： 公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥有年产 86 万吨电解铝生产线， 2024Q1 国内铝锭（ A00）市场价平均 19054.55 元/吨，同比+3.5%，环比+0.3%，铝价同比、 环比皆实现上涨， 2024Q1 公司销售毛利率为 44.37%，同比+4.9pct，环比+16pct，销售净利率为 29.57%，同比+4.2pct，环比+14pct，铝价上涨或是公司 2024Q1盈利提升的重要因素；公司电解铝用电为自备电厂发电，且原材料氧化铝由集团公司铝业贸易平台铝业国贸统一采购，电解铝生产具有成本优势。 煤铝价格反弹或持续改善公司盈利能力， 未来公司主业经营增量可期（1） 煤铝价格反弹或持续改善公司盈利能力： 2024 年二季度以来， 国内铝价同比、 环比涨幅皆超过一季度，截至 2024 年 4 月 20 日，国内铝锭（A00） 二季度市场均价为 20111.20 元/吨，同比+7.9%，环比+5.5%； 秦港 Q5500 动力煤平仓价在前期显著反弹后，上周虽有调整但又重新回归反弹向上通道，伴随迎峰度夏需求旺季来临，煤价有望企稳反弹。 （ 2）主业增量未来可期：集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能 3500 万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；霍煤鸿骏扎铝二期 35 万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；公司在建新能源发电装机规模约 274.5 万千瓦， 到“十四五”末， 公司新能源装机规模有望达到 1000 万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。 风险提示： 煤铝价格下跌超预期，新能源机组利用率不及预期等

事件:4月25日和4月28日，电投能源分别发布2023年年度报告和2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入268.5亿元，同比+0.2%；归母净利润45.6亿元，同比+14.4%；扣非后归母净利润43.4亿元，同比+12.3%。基本每股收益2.11元，同比+1.93%。加权平均净资产收益率16.24%，同比减少1.98个百分点。 分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入71.2亿元，环比+9.1%，同比+2.8%；归母净利润9.7亿元，环比-2.7%，同比+33.7%；扣非后归母净利润8.5亿元，环比-10.9%，同比+25.3%。 2024年第一季度，公司实现营业收入73.4亿元，环比+3.2%，同比+7.3%；归母净利润19.4亿元，环比+99.5%，同比+20.2%；扣非后归母净利润19.1亿元，环比+124.3%，同比+20.8%。 投资要点:2023年业绩增长主要由于煤价上涨同时成本有所下降，煤炭板块盈利提升明显，而电解铝板块由于价格下跌，导致盈利下滑。2024Q1铝价上涨和电解铝成本下降推动盈利向好。 煤炭：价格提升，成本下降。2023年公司实现煤炭产量4655万吨，同比+1%，销量4647万吨，同比+1%。煤炭平均售价196元/吨，同比+7.4%，平均成本89元/吨，同比-2.8%，吨煤毛利107元/吨，同比+17.7%。售价提升而成本下降，煤炭板块业绩提升明显，2023年煤炭实现利润总额60.6亿元，较2022年增加33.8亿元。2023年8月南露天矿核增200万吨/年获批，根据公司2024年经营计划，计划煤炭产量4800万吨，煤炭业务规模仍有一定增长。 铝：盈利或将迎来大幅改善。2023年公司电解铝产量88万吨，同比+1.3%，销量88万吨，同比+1.8%。电解铝平均售价16312元/吨，同比-6.6%，平均成本13783元/吨，同比-3.4%，吨铝毛利2529元/吨，同比-20.7%。铝板块利润总额10.33亿元，较2022年减少7.5亿元。2024Q1铝价平均为19047元/吨，截至4月26日铝价为20490元/吨，明显上涨。根据SMM测算，截至4月25日，全国电解铝平均盈利为3419元/吨，较年初增加457元/吨，同比增加1478元/吨，随着铝价持续上涨，公司电解铝盈利或将迎来大幅改善。另外，公司仍在推进扎哈淖尔铝合金续建项目，预计2025年公司电解铝产能将达到121万吨。 电力：火电下降，新能源增长。2023年公司实现发电量87亿千瓦时，同比+2.5%，售电量81.6亿千瓦时，同比+5.6%（不含自备电）。 其中火电发电量56亿千瓦时，同比-6%，售电量51.1亿千瓦时，同比-2.4%，实现利润总额3.44亿元，同比-0.96亿元；新能源发电量31亿千瓦时，同比+22.4%，售电量30.6亿千瓦时，同比+22.4%，实现利润总额2.94亿元，同比+1.67亿元。火电发、售电量及盈利均有下降，新能源增长明显。2023年通辽市100万千瓦外送风电基地项目、上海庙外送新能源基地阿拉善40万千瓦风电项目、锡盟外送新能源基地锡盟阿巴嘎旗别力古台50万千瓦风电项目于2023年年底全容量投产，仍在推进突泉县44.5万风电项目建设，“十四五”期间公司新能源装机规模将大幅提升。2024年公司计划发电量（不含自备机组）131亿千瓦时，较2023年实际发电量增长49%，增幅较大。 分红：现金分红33.4%，股息率3.5%。公司拟派发现金红利0.68元/股（含税），共计分红15.2亿元，占归母净利润的33.4%，以4月26日收盘价计算，股息率为3.5%。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为293/304/314亿元，归母净利润分别为55.29/59.19/63.17亿元，同比+21%/+7%/+7%；EPS分别为2.47/2.64/2.82元，对应当前股价PE为8.54/7.98/7.48倍，考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要产品价格大幅下跌的风险；政策限产风险；安全生产事故风险；政策调控力度超预期风险等；研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

事件：公司发布 2023 年报。 2023 年公司实现营业收入 268.5 亿元，同比+0.20%；归母净利润 45.6 亿元，同比+14.39%；扣非后归母净利润 43.38 亿元，同比+12.27%。单季度来看， 23Q4 实现营业收入 71.2 亿元，同比+2.75%，环比+9.11%；归母净利润 9.75 亿，同比+34.18%，环比-2.71%；扣非后归母净利润 8.53 亿元，同比+26.57%，环比-10.93%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 73.4 亿元，同比+7.32%；归母净利润 19.4 亿元，同比+20.21%；扣非后归母净利润 19.1 亿元，同比+20.84%。 煤炭业务： 盈利实现逆势扩张，未来增量显著。 1）产销量： 2023 年公司实现原煤产量 4654.74 万吨，同比+1.19%；销量 4647.43 万吨，同比+1.04%。 2）价格&成本： 2023 年吨煤售价 196 元/吨，同比+7.4%；单位成本 89 元/吨，同比-2.8%，成本下降主因外委剥离费及运费同比下降影响。 3）毛利及毛利率： 2023 年吨煤毛利 107 元/吨，同比+17.7%；煤炭业务实现毛利规模 49.7 亿元，同比+18.9%；毛利率为 54.5%，同比+4.78pct。 4） 未来增量： 2023 年 8 月，公司南露天矿核增 200 万吨取得批复，预计 2025 年实现达产，今明两年仍有 150 万吨增量空间。除上市公司体内煤炭资产外，集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能 3500 万吨，目前土地使用证相关手续已经办理完毕，公司积极推进资产注入工作， 公司煤炭产能有望再提升 72.9%。 5）煤价同比增长，业绩逆势高增： 2024 年 Q1 蒙东褐煤价格指数平均为 301 元/吨，同比+1.6%。 电力业务： 转型持续兑现，绿电持续放量。 1）发售电量： 2023 公司实现发电量87.0 亿千瓦时，同比+2.5%；售电量 81.6 亿千瓦时，同比+5.6%。其中，火电分部实现发电量 56.1 亿千瓦时，同比-6.0%，售电量 51.1 亿千瓦时，同比-2.4%；新能源分部实现发电量 31.0 亿千瓦时，同比+22.4%，售电量 30.6 亿千瓦时，同比+22.4%。 2）价格&成本： 2023 年火电度电价格 0.35 元，度电成本 0.27 元；绿电度电价格 0.31 元， 度电成本 0.14 元。 3） 毛利及毛利率： 2023 年火电度电毛利 0.09 元，绿电度电毛利 0.17 元；电力业务实现毛利规模 9.6 亿元，同比-2.9%；毛利率为 34.7%，同比-1.6pct。 电解铝业务： 24Q1 铝价同比增长贡献弹性，关注未来增量。 1） 产销量： 2023年公司实现电解铝产量 87.51 万吨，同比+1.3%；销量 87.68 万吨，同比+1.8%。2）价格&成本： 2023 年公司铝产品售价 16312 元/吨，同比-6.6%；单位成本 13783元/吨，同比-3.4%。 3）毛利及毛利率： 2023 年吨铝毛利 2529 元/吨，同比-20.7%；电解铝业务实现毛利规模 22.2 亿元，同比-19.3%；毛利率为 15.5%，同比-2.8pct。4）未来增量： 公司正大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目（扎铝二期） 筹备进程，预计 2025 年公司电解铝产能将达到 121 万吨，较当前增加 35 万吨。 5） 电解铝价格同比增长，贡献弹性： 根据 Wind 数据， 2024 年 Q1 铝（A00） 平均价格 19047元/吨，同比+3.2%. 盈利预测及投资评级。 公司主业盈利相对稳健， 三大业务未来皆有增量， 看好其未来稳健增长潜力。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 48.5、 53.5、 56.5亿元，按照 4 月 29 日收盘时市值计算，对应 PE 为 9.6、 8.7、 8.2 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1） 产品价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

煤铝价格双反弹， 关注煤铝电成长性与提分红。 维持“买入”评级近期国内电解铝价格持续上涨，截至 2024 年 4 月 10 日， 国内铝锭（A00）市场价 19856.7 元/吨，同比+6.7%， 较 3 月 31 日环比+2.6%， 2 月 29 日至 4 月 10 日期间累计涨幅达 5.6%； 同时， 国内煤价止跌反弹， 截至 2024 年 4 月 15 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价 816 元/吨，较 4 月 12 日上涨 15 元/吨，涨幅 1.9%。 公司受益于煤铝价格反弹以及煤、铝、电力业务量增，盈利能力有望稳步提升， 我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润为 47.0/50.3/53.2亿元， 同比+17.9%/+7.0%/+5.7%； EPS 为 2.10/2.24/2.37 元，对应当前股价 PE 为9.6/9.0/8.5 倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力。 维持“买入”评级。 公司煤炭产能增量可期，煤炭业务奠定业绩稳定基础（1）公司煤炭产销平稳运行： 公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权， 截至 2023 年半年报，公司煤炭核准产能 4600 万吨； 公司煤炭产销量常年稳定在核定产能水平， 煤炭产量释放稳定， 2023H1 公司生产煤炭 2336万吨，同比+4.16%，销售煤炭 2314 万吨，同比+3.67%。（2） 产能核增、资产注入多措并举扩大产能： 2023 年下半年公司完成南露天煤矿核增产能 200 万吨，核准产能由 4600 万吨提升至 4800 万吨；同时，集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能 3500 万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期。（3）长协平滑公司业绩波动：公司煤炭销售长协占比约 85%，市场煤占比约 15%， 为公司业绩稳定提供支持。 自备电厂凸显电解铝生产成本优势， 电解铝业务有望贡献业绩弹性（1） 自备电、氧化铝统一采购降低电解铝业务成本： 公司电解铝业务成本主要来源于原材料、能源和动力，其中氧化铝由集团公司铝业贸易平台铝业国贸统一采购，规模效应下采购价低于市场价； 同时， 公司自备电厂每年发电量约 130 亿千瓦时，可完全保障 86 万吨电解铝产能所需的约 120 亿千瓦时电力消耗，霍煤鸿骏自备电厂所需煤炭主要来自于公司自供，选址靠近煤炭主产地，可充分享受低价坑口煤炭带来的成本优势。（2） 电解铝产能有望扩张： 公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥年产 86 万吨电解铝生产线， 另外霍煤鸿骏扎铝二期 35 万吨电解铝项目正在开展前期工作， 且公司铝产品定价随行就市，伴随电解铝产量增长及铝价上行， 电解铝业务有望贡献业绩弹性。 绿电业务挖掘业绩增长潜力， 公司分红水平有望提升（1） 绿电业务有望成为盈利新增长点： 公司新能源发电除循环经济项目 105 万千瓦外，其余约 345 万千瓦装机规模上网， 公司在建新能源发电装机规模约 274.5万千瓦， 建成后公司新能源发电装机规模预计达到 724.5 万千瓦， 到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到 1000 万千瓦以上， 绿电业务有望成为盈利新增长点。 （2）公司分红水平有望提升： 2022 年公司分红比例为 28.1%，较 2021 年+1.1pct，对应当前股息率为 2.5%，对比其他煤炭上市央企分红比例仍有提升空间，未来公司绿电资本开支或有所减少，叠加央企市值管理要求，公司分红比例有望提高。 风险提示： 煤铝价格下跌超预期，新能源机组利用率不及预期等

事件：根据公司2023年三季报，2023年Q3公司实现营业收入为65.21亿元，同比增长4.41%，归母净利润为10.02亿元，同比增长8.52%，扣非后的归母净利润为9.58亿元，同比增长7.03%。前三季度，公司实现营业收入197.30亿元，同比减少0.69%，归母净利润为35.85亿元，同比增长10.06%，扣非后的归母净利润为34.84亿元，同比增长9.47%，基本每股收益为1.67元，同比减少1.76%，加权平均净资产收益率为13.06%，同比减少1.97pct。 点评：2023年Q3业绩同环比均增，主要系铝价上涨。根据公司财报，2023年Q3公司实现营业收入65.21亿元，同比增长4.41%，环比增长2.45%，归母净利润为10.02亿元，同比增长8.52%，环比增长3.73%。根据国家统计局的数据，2023年Q3，铝锭（A00）均价为18840元/吨，同比增长2.33%，环比增长1.77%。 公司煤、电业务稳定运行，主要供应东北地区。根据公司2023年中报，公司现有煤炭产能4600万吨/年，是蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业，具有明显的运距优势。煤电方面，公司现有火电装机120万千瓦，依托露天煤矿，所发电力主要向东北地区负荷中心辽宁省输送，是东北地区主力供电机组，燃料和运输成本较为低廉，年平均利用小时达到4500小时以上，是东北地区盈利能力较强的火力发电机组之一。 公司新能源业务稳步推进，预计“十四五”末装机达1000万千瓦以上。根据公司2023年中报，公司已投产新能源装机规模312万千瓦。截至2023年6月30日，公司在建通辽100万千瓦风电项目、锡盟阿巴嘎旗别力古台50万千瓦风电项目、阿拉善40万千瓦风电项目、突泉县44.5万风电项目共计234.5万千瓦。公司正在建设消纳30万千瓦风电和10万千瓦光伏试点项目，项目建成后循环经济新能源装机规模将达到105万千瓦。公司不断加大绿电建设，进一步提升绿电比例，在2023年中报中，公司将“十四五”新能源装机目标从700万千瓦提高到1000万千瓦。 盈利预测与投资建议。我们预计电投能源2023-2025年营业收入为270.50亿元、289.15亿元、310.66亿元。归母净利润为44.09亿元、46.65亿元、51.24亿元。EPS（摊薄）为1.97元、2.08元、2.29元。以2023年11月16日收盘价13.68元计算得PE为6.9x/6.5x/5.9x，首次给予“增持”评级。 风险提示：煤铝价格超预期下跌、宏观经济恢复不及预期、项目建设进度不及预期、新能源机组利用效率不及预期。

能源转型先锋，煤电铝一体化发展。公司是蒙东&东北的褐煤龙头企业，现已形成煤电铝一体化的产业链布局，循环经济优势显著，步入高质量发展快车道。2022年公司实现营业收入 267.9亿元，同比增长 8.6%；归母净利润 39.87亿元，同比增长 11.3%。2023年 H1实现归母净利润 25.83亿元，同比增长 10.8%。 煤炭业务：产销稳定&长协占比高，常年业绩稳健。1）公司下属 5座露天矿井，核定产能 4600万吨/年，权益产能 4564万吨/年。2）2014年以来，东北地区煤炭年均消费量基本维持在 4亿吨以上，随着东北煤炭落后产能的退出，区域内煤炭需求缺口进一步加大。受益于区域煤炭供需不匹配，近年来公司煤炭产销率基本维持满产满销。3）公司煤炭长协比例高达 90%，能够有效地平抑煤价波动对业绩的影响。4）露天开采的生产模式，叠加单井产能大的规模优势，公司煤炭生产成本行业领先，2022年毛利率高达 49.7%。 电解铝业务：自备电铸就低成本，盈利能力行业领先。1）2019年公司收购霍煤鸿骏 51%股权切入电解铝领域，拥有已投运 86万吨/年的电解铝产线，配套 180万千瓦火电及 30万千瓦风电机组。2）公司高品质铝锭产出率相对较高，下游客户稳定，产能利用率维持 100%。3）电解铝产品同质性较强，企业竞争力主要体现在能源成本，而霍煤鸿骏自备电厂，构筑自身护城河。根据测算，2022年公司电解铝业务实际度电成本仅为 0.27元，同比增长仅 5.1%。 电力业务：绿电建设加速，未来核心增量。截至 2023年 6月底，公司拥有在运火电机组 1.2GW，新能源机组 3.12GW。为响应国家战略和实现“双碳”目标，2020年以来公司在新能源领域持续加码，截至 2023年 9月 29日，公司在建及规划新能源装机规模达 5.40GW，“十四五”期间有望突破 10GW，成为企业利润新的增长点，成长性凸显。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到煤炭、电解铝盈利稳健，以及新能源陆续并网，电力业务规模放量在即，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 42.3、46.4、49.2亿元，按照 11月 13日收盘时市值计算，对应 PE 为 7.1、6.5、6.1倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭及铝价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

铝价上涨致业绩改善，关注绿电转型。维持“买入”评级公司发布三季报， 2023前三季度实现营业收入 197.3亿元，同比-0.7%； 实现归母净利润 35.85亿元，同比+10.06%。 单 Q3来看，公司实现营业收入 65.2亿元，同比+4.4%，环比+2.4%； 实现归母净利润 10.0亿元，同比+8.5%，环比+3.8%。 公司煤炭盈利改善， 发电业务持续增长以及稳增长政策下铝价有望稳中有升， 我们维持盈利预测不变， 预计 2023-2025年归母净利润 47.0/50.3/53.2亿元， 同比+17.9%/7.0%/5.7%； EPS 为 2.10/2.24/2.37元，对应当前股价 PE 为 6.4/6.0/5.7倍。 公司在煤铝主业稳健经营的基础上， 积极推进新能源业务， 装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力。 维持“买入”评级。 铝价上升带动毛利率改善煤炭业务： 公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业， 近几年产销量均为 4600万吨附近，产销比较稳定。价格方面，公司煤炭业务中 90%为长协结算，价格受市场影响较小，预计三季度公司煤炭业务环比较为平稳。 电解铝业务： 公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有 86万吨电解铝生产线。 2023年 3季度公司综合毛利率为 30.12%，环比提升 1.03个百分点，我们预计主要是电解铝价格上涨所致。2023年 3季度铝锭市场均价从 2023年 2季度的 18519元/吨提升至18839元/吨，增幅为 1.7%。 电力业务： 公司目前拥有 2×600MW 火电机组， 新能源业务发展顺利， 阿右旗 200MW 风储一体化项目、霍林河循环经济示范工程续建（第五期） 200MW 风电项目、南露天煤矿排土场 4MW 和北露天煤矿排土场 4MW 分散式风电示范项目、花吐古拉镇综合智慧能源项目实现全容量并网发电， 截至 2023年 6月底新能源装机规模为 312万千瓦，相较于 2022年年底新增95万千瓦。 煤铝产销稳定， 铝价有望稳中有升， 绿电转型渐入佳境公司煤炭与电解铝业务产销稳定， 扮演业绩“压舱石”作用。价格方面， 2023Q1、2023Q2、 2023Q3及 2023Q4截至 2023年 10月 26日的铝锭价格分别为 18459、18519、 18839和 19121元/吨， 呈现稳中逐步提升态势，随着稳增长持续发力铝价或将延续上升。 绿电转型方面公司渐入佳境， 多个项目齐头并进， 通辽百万新能源基地外送项目、阿巴嘎旗别力古台 500MW 风电项目、阿拉善 40万风电项目进展顺利、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点光伏和风电项目工程建设进度取得显著进展，计划 2023年全部并网发电。 到十四五末，公司规划新能源装机规模将达到 1000万千瓦以上（2022年年报预计为 700万千瓦以上）。 风险提示： 经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。

事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入132.09亿元，同比减少3.04%；实现归母净利润25.83亿元，同比增长10.67%，基本每股收益为1.23元/股。业绩表现超预期，主要得益于煤炭售价同比增长、电力业务产销增加。 23Q2盈利同比增长，环比下滑，主要受属地气候影响。2023年二季度，公司实现营业收入63.65亿元，同比减少1.33%，环比减少6.99%；实现归母净利润9.66亿元，同比增长17.49%，环比下降40.31%。据公司公开信息，由于公司为露天开采，属地气候导致二、三季度多进行土方剥离，一、四季度多进行煤层开采，故公司业绩多呈现一、四季度高，二、三季度低的特点。 煤炭量价齐升，毛利率抬升。2023年上半年，公司实现原煤产量2336.22万吨，同比增长4.16%；原煤销量2314.43万吨，同比增长3.67%。据我们测算，23H1公司实现吨煤收入191.9元/吨，同比增长5.92%；吨煤成本85.2元/吨，同比下降4.92%；煤炭业务毛利率同比增长5.06个百分点至55.63%。 电力产销双升，煤电业务盈利能力强，新能源发电成长可期。2023年上半年，公司完成发电量44.51亿千瓦时，同比增长9.0%（含光伏、风电）；完成售电量41.69亿千瓦时，同比增长13.3%；煤电业务毛利率41.34%，同比增长8.28个百分点；新能源发电业务毛利率57.26%，同比减少2.45个百分点。据公告，公司已投产运行新能源发电装机规模312万千瓦，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到1000万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。 铝产品售价降低，电解铝业务毛利率有所下降。2023年上半年，公司电解铝产量42.92万吨，同比下降0.15%；电解铝销量43.07万吨，同比增长0.01%。 吨铝收入为16128.7元/吨，同比下降13.37%；吨铝成本为13418.7元/吨，同比减少1.1%。公司电解铝业务毛利率为16.8%，同比下降10.32个百分点。因市场变化铝产品销售价格同比降低，公司控股子公司霍煤鸿骏2023年半年度净利润为3.80亿元，同比减少74.75%。 加快布局新能源，打造盈利新支点。为贯彻落实“3060”目标，推动公司实现战略转型，公司拟投资建设多个新能源项目，包括国家电投兴安盟突泉县火电灵改445MW风电项目、赤峰市阿鲁科尔沁旗40MW户用分布式光伏项目、11万千瓦风储绿色供电项目、扎鲁特旗道老杜苏木整村帮扶乡村振兴光伏项目和鄂尔多斯东胜区新能源内陆港50MW分散式风电项目。公司加快布局新能源，上述项目建成投产后，公司盈利能力有望进一步增强。 投资建议：公司23H1业绩表现超出预期，我们预计2023-2025年公司归母净利润为46.14/49.31/52.89亿元，对应EPS分别为2.06/2.20/2.36元/股，2023年8月24日股价的PE倍数分别为6/6/6倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；电解铝价格大幅下跌；项目进展不及预期。

事件：2023年 7月 18日，公司发布多个公告，为贯彻落实“3060”目标，推动公司实现“2035一流战略”和“绿色效益再翻番；低碳智慧创双一”战略转型实现，公司拟投资建设多个新能源项目并参与开展研发项目。 拟投资建设国家电投兴安盟突泉县火电灵改 445MW 风电项目。公司拟将全资子公司兴安电投能源有限责任公司注册资本由 1000万元增加至 4.07亿元，并由其投资建设国家电投兴安盟突泉县火电灵改 445MW 风电项目。工程拟安装 58台单机容量 6.7兆瓦和 9台 6.25兆瓦的风力发电机组，配套建设 67台箱式变压器、305千米集电线路、1座 220千伏升压站和一座综合能源管控中心。 项目动态投资 19.66亿元，生产经营期 20年，按照电价 0.1972元/kWh、利用小时数 2513小时测算，项目全投资财务内部收益率 5.51%（所得税后，全文同）、资本金财务内部收益率为 8.23%，投资回收期为 13.2年。 拟投建赤峰市阿鲁科尔沁旗 40MW 户用分布式光伏项目。公司拟对全资子公司赤峰市赤热新能源有限责任公司增加注册资本，并由其投资建设赤峰市阿鲁科尔沁旗 40MW 户用分布式光伏项目。项目动态总投资为 1.63亿元，按照蒙东地区燃煤基准电价 0.3035元/kWh 测算，项目投资财务内部收益率为 5.97%，资本金财务内部收益率为 8.53%，投资回收期 12.85年，总投资收益率为 3.99%，资本金净利润率为 10.81%。 拟投资建设 11万千瓦风储绿色供电项目。公司拟将电投能源(赤峰)有限责任公司注册资本由 450万元增加至 1.56亿元，并由其投资建设国家电投赤峰高新区红山产业园 11万千瓦风储绿色供电项目。项目拟建设 16台单机容量为6.25MW 的风电机组和 2台单机容量为 5.0MW 风电机组，配置储能功率为16.5MW、储能电量为 66MWh 的磷酸铁锂电池+全钒液流电池混合储能系统，建设 66kV 升压站一座，安装 2台 55MVA 主变。项目总投资 7.67亿元，按照电价 0.288元/kWh、发电小时数 2780小时测算，项目资本金财务内部收益率为 8.13%，投资回收期为 13.09年，全投资收益率为 3.83%。 子公司霍煤鸿骏联合上海成套院打造科研项目，收益分配占比不低于 60%。 公司子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拟出资 1982万元（占比 70%）参与开展“电站锅炉水冷壁高精度工业视觉检测系统的研制与应用”科研项目。该项目研发适用于锅炉水冷壁的大型工业密闭空间高精度工业视觉检测系统，将有效解决检测覆盖率、检测质量、设备安全和人员健康及安全性问题，可大幅提升集团公司火电机组的长周期安全稳定运行能力。霍煤鸿骏与项目研发单位上海成套院共享该项目产生的知识产权，由此取得的收益分配归属于公司子公司霍煤鸿骏的比例预计不低于 60%。 投资建议：上述项目建成投产后，公司盈利能力有望进一步增强。我们预计2023-2025年公司归母净利润为 37.13/39.74/42.15亿元，对应 EPS 分别为1.66/1.77/1.88元/股，2023年 7月 18日股价的 PE 倍数分别为 8/8/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；电解铝价格大幅下跌；项目进展不及预期。

事件描述 公司发布 2022年年度报告&2023年一季度报告： 2022年公司实现营业总收入 267.93亿元， 同比变化+8.59%； 实现归母净利润 39.87亿元， 同比变化+11.29%； 扣非后归母净利润 38.60亿元， 同比变化 8.98%； 基本每股收益2.07元/股。 2023年一季度单季营业收入 68.44亿元， 同比变化-4.57%； 归母净利润 16.17亿元， 同比变化+6.96%； 扣非后归母净利润 15.84亿元， 同比变化+4.61%。 公司同步发布 2022年度利润分配预案： 公司拟以 2023年 3月 31日总股本 2,241,573,493股为基数， 向公司全体股东每 10股派 5元人民币现金（含税）， 共计派发现金 11.21亿元， 占 2022年归母净利润的比例为 28.12%。 按照 4月 26日收盘价 13.17元/股计算， 公司当前股息率 3.79%。 事件点评 公司煤电铝协同发展， 经营业绩稳健。 公司主营业务煤炭、 电解铝和电力业务， 并相互协同， 近年来经营效益明显。 2022年锦州港褐煤均价 636.69元/吨， 比 2021年均价上涨 36.64%； 长江有色铝平均价 19936.07元/吨， 比2021年均价上涨 5.49%； 受水电出力不足， 阶段性用电紧张影响， 2022年火电度电均价也有上涨， 公司整体经营环境有利。 2022年公司实现煤炭销量4599.8万吨， 同比变化-0.1%； 吨煤综合售价 182.8元/吨， 同比变化+12.6%，煤炭业务毛利率 49.7%， 同比变化+2.2pct； 实现电力销售 77.3亿千瓦时，同比变化+12.2%， 综合电价 0.4元/千瓦时， 同比+6.7%， 电力业务毛利率36.3%， 同比+4.6pct； 电解铝板块实现销量 86.17万吨， 同比变化-2.1%； 单吨综合售价 17457.1元/吨， 同比+6.4%， 但因煤炭、 电力等核心原材料上涨， 电解铝板块毛利率 18.3%， 同比变化-7.8pc。 公司整体业务布局较好，发展较为均衡。 2023Q1归母净利润同比增长， 主要受投资收益和利息支出减少所致。 2023Q1锦州港褐煤均价 597.79元/吨， 同比变化-5.86%%； 长江有色铝平均价 18456.61元/吨， 同比变化-16.82%； 受经济复苏弱， 叠加进口煤冲击，国际大宗商品叠加等影响， 2023Q1公司经营环境较弱。 但随着公司近年来现金流持续强劲以及市场融资环境改善， 公司 Q1财务费用大幅减少 39.52%； 同时， 公司参股扎鲁特旗铁进运输有限公司利润同比增加， Q1确认投资收益等， 公司归母净利润实现增长。 后期， 随着经济复苏， 预计煤、 电、 铝价格进一步下行空间有限， 公司经营环境有望改善。 绿电转型空间较大， 储能业务布局顺利。 近年来公司利用区位优势， 积 极参与竞价新能源项目开发， 通过县域开发、“三类一区” 以及大基地、 大用户合作方式等， 不断加大新能源开发力度， 围绕蒙西特高压外送输电通道，积极争取大型新能源基地建设指标。 截至 2022年年报， 公司已达成新能源装机 217万千瓦， 同比+39.1%， 尚在开发建设的产能有通辽市 100万千瓦外送风电基地项目、 上海庙外送新能源基地阿拉善 40万千瓦风电项目等共计逾 200万千瓦产能， 根据公司预计， 2023年新能源装机将达到 460万千瓦左右， 2024年将再投产 100万千瓦， 到“十四五”末， 新能源装机规模将达到 700万千瓦以上， 绿电转型空间较大。 循环经济体布局储能， 打开新能源发展空间。 2022年公司参与的霍林河循环经济多能互补技术研究与应用创新示范项目（包含有 1兆瓦飞轮储能、1兆瓦液冷锂电池储能和 1兆瓦铁铬液流电池储能） 中的 1MW 铁铬液流电池项目已完成土建施工， 预计年末完成电池的安装调试； 储能项目的假设主要用于风光调峰， 有利于扩大公司绿电转型空间。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.74\1.74\1.81元， 对应公司 4月 26日收盘价 13.17元， 2023-2025年 PE 分别为 7.6\7.6\7.3倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 绿电转型不及预期风险等。