优质资产“窑街煤电”成功注入，煤电“量价齐升”助推业绩增长。2023 年1 月31 日，公司发布业绩预告，预计2022 年度实现归属于母公司所有者的净利润为31.4 亿元，与上年同期相比，将增加约11.11 亿元，同比增加54.78%。 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为30.7 亿元，与上年同期相比，将增加约10.93 亿元，同比增加55.26%。据公告，公司业绩预增的主要原因系：成功收购”窑煤集团“并将其纳入公司合并报表范围；公司煤炭板块销售均价同比上涨；电力板块平均销售电价上浮。 优质资产注入，煤炭产能翻倍、弹性增强。公司煤炭产能将迎来“内生+外延”增长：1）内生增长：公司现有煤炭核定产能1054 万吨/年，在建90 万吨/年景泰煤业白岩子煤矿预计2023 下半年建成投产，将为公司贡献焦煤增量，投产后公司将实现核定产能1144 万吨/年；2）外延增长：公司成功收购窑煤集团100%股权，增加1010 万吨/年核定产能，其中在建200 万吨/年红沙梁露天矿核增产能至300 万吨/年正在审批，目前已进入联合试运转，年内将贡献可观增量。此外，收购窑煤集团为公司注入焦煤资源，考虑到焦煤定价更加市场化，并即将迎来传统需求旺季，公司业绩弹性将进一步增强。 煤炭综合售价有望提升，吨煤成本稳中略有上升。煤炭供给增长陷入瓶颈叠加“疫情放开”背景下需求开启常态化复苏，供需错配下公司煤炭综合售价有望提升，同时公司动力煤和焦煤产品均不受外省调入煤影响，将进一步增厚公司利润。公司原煤单位制造成本2021 年增幅较大，综合新建及收购矿井开采条件，公司2023 年煤炭营业成本或将稳中略有上升。 电、化、光多渠道布局，成长空间广阔。1）传统火电：公司拥有2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组，主要承担白银市银东工业园的主要能源供应和电力输出以及白银市城区供热，公司发电业务有望受益于甘肃省电价上浮实现扭亏。2）煤化工：公司2020 年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目预计2023 年投产，助力完善公司煤化工下游产业链，同时煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。3）光伏：公司28MW 光伏自发自用工程项目预计于2023 上半年建成投产，靖远矿区1GW 农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司绿电、火电联营，未来成长可期。 投资建议：公司为甘肃省动力煤龙头企业，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为31.4/32.4/34.7 亿元，对应EPS分别为0.68/0.70/0.75 元/股，对应2023 年3 月20 日收盘价的PE 分别为5/5/4倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

H1业绩同比大增，资产注入&煤化工&绿电多亮点。维持“买入”评级公司发布中报，2022年年H1实现归母润净利润6.46亿元，同比+122.75%；扣非后润归母净利润6.20亿元，同比+118.29%。上半年煤价高位运行，公司以价补量催化业绩高增。结合中报，我们下调盈利预测，不考虑资产注入，预计2022-2024年归母净利润15.2/21.6/23.6（前值18.1/22.7/25.8）亿元，同比+110.4%/41.9%/9.4%；EPS为0.61/0.86/0.94元，对应当前股价PE为6.4/4.5/4.1倍。窑街煤电注入进展顺利，产能扩增稳步推进，公司未来成长动力十足。维持“买入”评级。 煤炭业务：以价补量，催化业绩实现高增：产销量：2022年H1公司实现煤炭产品产/销量436.3/355.6万吨，同比+1.25%/-26.5%；Q2实现产/销量216.6/169.2万吨，同比+5.44%/-26.38%，环比-1.39%/-9.29%。二季度产量下滑主要是因为煤矿开采遇到矸石层，销量下滑主要系部分煤炭被运至仓库保存，报告期内公司存货占总资产比例为2.84%，相较于2021年末增加1.68pct。售价及成本：：H1煤炭综合售价482.3元/吨，同比+42.8%；综合成本为202.9元/吨，同比-6.3%。毛利及毛利率：本报告期内，公司吨煤毛利279.4元，同比+130.63%；煤炭业务实现毛利9.9亿元，同比+69.51%；毛利率为57.94%，同比+22.06pct。 电力业务：成本段承压导致火电微亏，绿电转型开辟新的增长曲线火电：2022年H1公司实现火力发电17.63亿度，同比-11.18%；电力业务实现营业收入6.8亿元，同比+10.52%；营业成本7.0亿元，同比+29.52%；毛利为-0.2亿元，同比由正转负。绿电：公司拟转型绿电运营，规划建设农光互补智慧能源工程项目，未来光伏装机量有望达1028MW。 窑街煤电注入或将大幅提升公司盈利，未来成长看点十足窑街煤电：根据8月22日资产重组草案，公司拟以3.58元/股的价格发行21亿股购买窑街煤电100%股权。本次交易对价75.29亿元，按照2022年3月31日的资产评估值，对应1倍PB估值，收购价格合理。窑街煤电拥有570万吨在产炼焦煤产能，2022Q1实现归母净利润8.6亿元。我们测算原煤业务净利润为7.9亿元，Q1原煤销量为196.3万吨，对应单吨净利402.4元。截至2022年8月19日，窑街煤电拥有440万吨/年在建及拟建的煤炭产能，其中在建的红沙梁露天矿项目将于2023年底建成投产，届时有望贡献可观业绩。景泰白岩子煤矿：主要生产焦煤，核定产能90万吨/年，权益占比60%，预计2023年内建成投产。 煤化工业务：公司计划投建煤化工项目，一期项目预计在2023上半年建成，其中包括合成氨（30万吨/年）、尿素（35万吨/年）、甲醇（4万吨/年）等。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期

营业收入、归母净利润同比大增，创上市以来新高。公司发布2021年年度业绩报告，2021年全年实现营业收入48.41亿元，同比增长31.30%，归属上市公司股东净利润为7.24亿元，同比增速62.66%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.05亿元，同比增速62.02%，创上市以来新高，实现基本每股收益为0.32元，经营性净现金流为23.92亿元，同比增长274.51%，去年煤炭价格整体大幅上涨，公司业绩符合预期。 甘肃省属国有动力煤龙头企业，技改以及资产注入产量有望增长。靖远煤电为甘肃省第二大煤炭生产企业，是西北地区首家上市煤炭企业，煤炭总核定产能达到1054万吨/年，2021年煤炭产销量达到878/942万吨，公司主要客户为省内电力、化工、冶金、建材等相关行业公司，占比超过84%，区位优势明显。长协煤炭数量比例达到60%，利于公司经营稳定，王家山煤矿、魏家地煤矿持续推进技改，产量后期有望逐步增加至核定产能水平，控股子公司景泰煤业目前有在建焦煤矿井核定产能90万吨/年，权益占比达到60%，预计今年建成投产。此外公司第二大股东甘肃省煤炭资源开发有限公司预计未来2-3年内有望注入540万吨优质煤炭产能，将进一步增强公司产能规模，增厚公司利润水平。 煤电一体化助力经营稳定，新能源成为未来业务亮点。子公司白银热电拥有2×350MW 超临界燃煤空冷热电联产机组，2021年发电总量达到35.73亿度，同比增长9.40%，煤电一体化经营有效增加公司经营稳定性。2021年11月，公司发布公告组建合资公司晶虹新能源（公司持股60%）并投资建设靖远煤电28MW 光伏自发自用工程项目，该项目将有利于公司降低电力成本，提升经营效益，探索新能源发展。未来公司计划在靖远矿区开发农光互补清洁能源项目，目前规划总装机规模达到1GW，有望成为公司未来业绩增长亮点。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为8.2/10.4/10.3亿元，当前股价对应PE 为11.3/9.0/9.0倍。首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；在建项目进展缓慢以及资产注入不及预期。

甘肃国有龙头煤企，多渠道布局增量打开成长空间靖远煤电是甘肃省属国有煤企背景上市公司，煤电一体化经营。煤炭主业在高比例长协加持下业绩稳健，在建的白岩子矿及集团旗下窑街煤电资产注入有望在未来贡献产能增量；同时布局以尿素为主的煤化工项目，延长煤炭产业链，打开多元化经营格局。我们预计2021-2023年归母净利润6.88/7.55/13.33亿元，同比增长54.7%/9.6%/76.6%；EPS分别为0.29/0.32/0.57元，对应当前股价，PE分别为12.6/11.5/6.5倍。考虑到在建矿井、资产注入、煤化工项目将贡献未来业绩增量，布局新能源项目具备远期转型潜力，理应获得估值溢价，我们看好公司未来业绩增长前景。首次覆盖，给予“买入”评级。 煤炭业务：高比例长协稳价，白岩子焦煤矿贡献增量公司在产煤矿核定产能共计1054万吨，煤炭资源丰富，系甘肃省第二大煤企。 煤炭产品主要为动力煤，公司生产的“晶虹煤”是甘肃省著名的煤炭品牌，在省内享有较好声誉。公司煤炭长协比例约64%，定价机制为“基准价+浮动价”，煤价保持稳定，利好业绩平稳释放。公司在建矿井白岩子矿主产炼焦煤品种，产能90万吨，预计2022年内可建成投产，有望拓宽公司煤炭产品品类，提高盈利水平；存量产能方面，王家山煤矿产能利用率较低，有望通过技改升级提升产量。 多渠道布局增量，未来成长看点十足煤化工项目：公司于2020年发行可转债募集资金投建煤化工项目，一期项目规划产能包括合成氨30万吨、尿素35万吨、甲醇4万吨以及其他副产品。该项目承接集团旗下尿素项目，可充分利用现有的市场销售网络和品牌优势；原料煤采用自产煤，具备煤化一体的协同效应。甘肃省尿素供给因天然气限制供应常年存在缺口，公司采用煤头路线，可保障尿素稳定供应弥补省内尿素缺口，同时在成本及价格方面均有较高市场竞争力。预计项目投产后可贡献年化业绩3.9亿元。 集团资产注入：公司二级大股东能化集团或将于2023年前将旗下窑街煤电资产注入上市公司。窑街煤电系甘肃省第三大煤企，产能规模570万吨，煤质优于公司所产煤炭，盈利性较好，未来若完成资产注入将为公司贡献54%产能增量。 新能源项目：公司组建合资公司晶虹新能源并投资建设靖远煤电28MW光伏自发自用工程项目，选址位于公司矿区，有助于节能降本，提升公司资源综合利用。 另外，公司远期规划靖远矿区1GW农光互补智慧能源工程项目。项目当前仍处于前期规划阶段，或在远期为公司提供新能源转型增长潜力。 风险提示：经济增长放缓；煤价下跌超预期；在建项目及资产注入不及预期

事件:2018年8月30日,靖远煤电发布2018年半年报。其中,公司上半年实现营业收入为21.94亿元,同比增13.03%;营业成本为15.48亿元,同比增17.5%;归母净利为3.4亿元,同比增21.74%。 点评: 上半年归母净利实现3.4亿元,同比增21.74%,符合预期:据公告,公司2018年上半年实现主营收入21.94亿元,同比增13.03%;实现主营业务成本15.48亿元,同比增17.5%;实现毛利6.46亿元,同比增3.57%;实现毛利率29.44%,同比降2.69%;归母净利实现3.4亿元,同比增21.74%。公司2018年上半年经营情况符合预期。 二季度归母净利1.56亿元,同比增61.2%,环比下降16.06%,符合预期:据公告,公司二季度实现主营收入10.01亿元,同比增17.65%,环比降16.06%;主营成本实现5.72亿元,同比增61.2%,环比降41.34%;归母净利润实现1.56亿元,同比降5.31%,环比降15.80%;毛利实现4.29亿元,同比降13.52%,环比增97.63%;毛利率实现42.84%,同比降15.44%,环比增加24.64%。根据公司过往表现,二季度一般为淡季,业绩相对于一季度和四季度偏弱,所以我们判断公司二季度环比下降符合预期。 上半年煤炭业务毛利率下降4.86个百分点:根据公告,公司上半年煤炭业务实现营业收入17.4亿元,同比增11.56%。煤炭业务营业成本实现11.26亿元,同比增20.61%,营业成本上升主要由于宝积山矿关停带来的成本提高以及人工成本的增加。据公告,宝积山矿将于下半年关停,预计三季度成本也会受到一定影响。此外,根据公告,公司上半年支付给职工以及为职工支付的现金实现9.68亿元,同比增22.22%,我们认为随着公司业绩不断改善,人工成本有望维持当前水平。煤炭业务的毛利为6.14亿元,同比降1.95%;毛利率为35.29%,同比降4.86个百分点。煤炭业务营业收入的上升主要是因为煤炭业务价格的增加和销量的企稳;公司上半年实现煤炭销量490.09亿吨,同比降0.21%,吨煤收入实现355.03元/吨,同比增11.79%,吨煤成本实现229.74元/吨,同比增20.86%,吨煤毛利实现125.29元/吨,同比降1.74%。 上半年电力业务改善,产量增加18.57%,度电成本下降2.17%:根据公告,公司上半年电力业务实现营业收入4.54亿元,同比增35.21%;电力业务主营成本4.22亿元,同比增25%;电力业务实现毛利0.32亿元,同比增加1677.43%;电力业务毛利率7%,同比增加7.6%。电力业务的改善主要是因为产销增加和度电成本下降,公司上半年实现电力产品产量16.47亿度,同比增18.57%;度电收入实现0.28元/度,同比增5.82%;度电成本实现0.26元/度,同比降2.17%。 投资建议:维持买入-A评级,6个月目标价4.50元。考虑2017年公司长协合同于下半年签订,2018年公司长协提价,未来业绩有望逐季度释放。维持买入-A评级,预计公司2018-2021年归母净利有望实现8.62亿/9.00亿/9.18亿,对应EPS分别为0.38/0.39/0.40元,折合12XPE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,公司产量不及预期

事件:公司近期发布2018年中报,报告期内,实现营业收入21.9亿元,同比增长13.3%;实现归母净利3.4亿元,对应EPS为0.15元/股,同比增长21.7%;加权平均资产收益率为4.7%,较上年同期增加0.4PCT。 点评: 1. 2018H产量有所下滑,关注后续去产能计划。2018H公司煤炭产销量分别为495/490万吨,同比下滑4.6%/0.2%。产量有所下滑主要因为2017年中关闭红会四矿(60万吨/年)。报告期内公司宣布将宝积山矿(60万吨/年)列入2018去产能名单之列,预计自2019年起减少产量约40万吨。受此影响,公司产能自2019年起将缩减为1025万吨/年。由于目前暂无在建矿井,预计后续公司年产量将稳定在950万吨上下,但仍需关注未来去产能计划的影响。 2. 长协提价促使业绩大幅提升。测算2018H煤炭业务实现净利3.6亿元,同比上升17.7%,主要源于年初公司将长协价格由370元/吨上调至440元/吨(均为含税价格),导致综合售价上行11.6%至355元/吨。虽销售成本同比有所上升,但与2017全年水平基本持平,彰显良好成本管控能力;同时费用方面大幅压减,致使2018H完成成本为270元/吨,同比上行10.2%,仍在可控范围内。 3. 煤价维持高位,热电业务难以贡献盈利。白银热电联产机组(2*35 万千瓦)于2016年正式投产,当年贡献净利0.2亿。供给侧改革以来煤价持续高位,成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑,2017年该项目起开始亏损,2018H亏损约0.2亿元。近期该项目通过竣工验收,但仍难以扭转亏损态势。预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩,年亏损约0.4亿元。 4. 盈利预测及投资评级。公司目前经营稳定,预计未来三年归母净利分别为7.2/7.4/7.8亿元,对应EPS为0.31/0.32/0.34元/股,同比增速30%/4%/5%。目前甘肃能化投资集团仍有整合所属煤炭资源的预期,而省内唯一的新建煤矿亦由旗下靖煤集团控股,公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台,亦是甘能化下唯一上市平台,有望借地方国改东风承接集团所属优质煤炭资源。考虑到公司去产能后续计划不明,我们维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:国内煤炭需求回落、矿井列入去产能计划

事件:2018年4月26日,公司发布2018年一季报。其中,公司一季度实现营收11.93亿元,同比增长9.42%;实现归母净利1.86亿元,同比增长60.17%。 点评: 受益长协提价和电力业务量价齐升,一季度收入环比增长19.91%:公司一季度营业收入11.93亿元,同比、环比分别增长9.42%、19.91%;营业总成本9.76亿元,同比、环比分别增长1.38%、40.32%;归母净利1.86亿元,同比、环比分别增长60.17%、3.0%。据此前公告,公司一季度业绩同比大幅增长的原因是公司长协基准价由370元/吨提高到440元/吨;此外,营收增加也与电力业务量价齐升有关。 煤炭业务产销量与去年基本持平:煤炭业务方面,据公告,公司一季度煤炭产量238.84万吨,销量254.99万吨,预计全年产量960万吨。电力业务方面,白银热电公司发电量9.68亿度,售电量8.95亿度,供热量335.28万吉焦。 期间费用环比减少3.61个百分点:据公告,公司一季度期间费用0.67亿元,同比、环比分别减少23.80%、7.79%;期间费用率6.92%,同比、环比分别减少2.29、3.61个百分点。其中,销售费用0.18亿元,同比、环比分别减少37.29%、43.87%,销售费用下降的主要原因是一票制运费减少。管理费用0.18亿元,同比减少22.21%,环比增加142.41%,根据调研信息,我们认为变动原因与员工薪酬跨季支付有关。财务费用实现0.03亿元,同比增加545.39%,环比减少85.75%,变动的主要原因是利息收入减少。 投资建议:维持买入-A评级,6个月目标价4.50元。考虑2017年公司长协合同于下半年签订,2018年公司长协提价,未来业绩有望逐季度释放。维持买入-A评级,预计公司2018-2021年归母净利有望实现8.62亿/9.00亿/9.18亿,对应EPS分别为0.38/0.39/0.40元,折合12XPE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,公司产量不及预期。

事件: 公司发布2017年报,报告期内实现营业收入39.8亿元,同比增长33.7%;归属上市公司股东净利5.5亿元,对应EPS为0.24元/股,同比增长149.1%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),股息率为40%。 1、红会四矿退出,王家山一矿扩建,产能稳定在千万吨级 红会四矿(63万吨/年)已于2017年退出,目前公司在产矿井包括大水头、魏家地、宝积山、王家山、红会一矿,合计产能1085万吨/年。王家山一矿扩建项目(90万吨/年)已基本竣工,产能增量为45万吨/年;与此同时,宝积山矿(60万吨/年)已列入甘肃省2018年去产能计划。未来公司产能将稳定在千万吨级,预计2018-2020煤炭产销量分别为990/980/1005万吨,同比增速-6%/-1%/3%。 2、煤炭板块业绩大幅改善,长协基准价上调将打开盈利空间 测算2017煤炭业务实现净利5.9亿元,同比大增215%,主要源于综合售价大幅上调25%至314元/吨,而销售成本仅上浮6%至229元/吨。同期甘肃电煤指数涨幅达到47%,远超公司综合售价涨幅,主要因为2017年初长协煤基准价定位过低(含税370元/吨),而今年年初公司已公告将上调至440元/吨(含税)。成本方面原材料、职工薪酬项预计会有一定反弹,但仍在可控范围内。我们预计未来三年吨煤净利可稳定在92元,煤炭业务每年可稳定贡献净利约9.0亿元。 3、煤价维持高位,热电业务难以贡献盈利 白银热电联产机组(2*35万千瓦)于2016年正式投产,当年贡献净利0.2亿。 供给侧改革以来煤价持续高位,成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑。2017全年热电业务亏损0.5亿,按售电量 24.2亿度测算,度电亏损约0.022元。预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩,年亏损约0.5亿元。 4、甘肃地方国改开启,关注煤炭整合预期 甘肃能化投资集团于2017年9月挂牌运营,主要承担省属煤炭企业供给侧改革和国企改革的重任。目前甘肃省内唯一新建煤矿项目为白岩子矿(90万吨/年,焦煤),投资主体为甘能投旗下靖煤集团(60%)和甘煤炭开发(40%)。此外,甘能投下窑街煤电仍有710万吨/年煤炭产能。公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台,有望借地方国改东风承接能化集团所属优质煤炭资源。 5、维持“审慎推荐-A”投资评级 公司目前经营稳定,预计未来三年归母净利分别为8.3/8.2/8.5亿元,对应EPS为0.36/0.36/0.37元/股,同比增速51%/-1%/3%。目前股价下PE仅9倍。 风险提示:煤价大幅回调;地方国改进展低于预期。

四季度归母净利环比上升96.74%,公司全年业绩符合预期:公司2017第四季度实现营业收入9.95亿元,环比下微降4.78%,同比上升19.30%;归母净利1.81亿元,环比上升96.74%,同比上升77.45%。全年业绩符合预期。报告期内,公司实现商品煤产量995.21万吨,同比增2.39%,商品煤销量1052.42万吨,同比增7.52%,部分来自于受煤炭市场转好而导致的库存下降。价格方面,公司煤炭销售单价从249.39元/吨上升至313.85元/吨,同比增25.85%,主要受2017年市场煤价提升影响;煤炭单位成本从169.1元/吨上升至108.5元/吨,同比增35.64%,增长快于售价,主要是材料和职工薪酬同比分别增33.51%和28.14%。整体看,煤炭业务量价齐升,全年煤炭业务实现收入(抵消后)33.03亿元,同比涨4.25%;毛利12.9亿元,同比增152.94%,毛利率39.06%。 未来甘肃省内动力煤供给缺口或将不断增大:据我们的测算,预计甘肃未来三年有望维持原煤净调入状态,缺口大于2000万吨。作为甘肃动力煤主要供方,宁夏自治区未来调出量或将大幅减少。而随宁夏新型煤化工项目建成,预计2020年区域煤炭需求较2017年增加41%。从供需角度出发,我们认为宁夏自治区未来3年缺口或呈持续放大,从而加剧甘肃省内供需矛盾。 长协提价,业绩有望大幅改善:相比较2017年,市场对2018年煤炭价格预期提升,公司长协合同基准价也从370元/吨提高至440元/吨。根据我们的弹性测算,2018年长协提价有望使使公司本年归母净利提高105.32%-162.03%。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价5.00元。根据公司经营计划,我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为20%、3%、1%,归母净利分别为10.92亿元、11.15亿元、11.26亿元,对应EPS分别为0.48/0.49/0.49元/股。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为5.00元,相当于2018年10倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济低迷,宁夏新型煤化工项目投产低于预期,甘肃供给端恢复超预期,煤炭价格大幅下跌。

未来甘肃省内动力煤供给缺口或将不断增大:据我们的测算,预计甘肃未来三年有望维持原煤净调入状态,缺口大于2000万吨。作为甘肃动力煤主要供方,宁夏自治区未来调出量或将大幅减少。而随宁夏新型煤化工项目建成,预计2020年区域煤炭需求较2017年增加41%。从供需角度出发,我们认为宁夏自治区未来3年缺口或呈持续放大,从而加剧甘肃省内供需矛盾。 长协提价,业绩有望大幅改善:公司权益产能1115万吨,产品基本销往甘肃,省内供需缺口放大利好公司煤炭销售价格。从销售结构看,公司长协煤占比较高,2017年达到80%左右。2017年因长协基准价相对较低,所以业绩释放速度受到一定限制。2018年市场对于2018年煤炭价格预期提升,公司长协合同基准价也从370元/吨提高至440元/吨。根据我们的弹性测算,2018年长协提价有望使使公司18年归母净利提高105.32%-162.03%。 资产承诺注入,集团未来规划整体上市:为解决同业竞争问题,集团承诺将上市公司体外的煤电资产注入上市公司。据公告,存在注入预期资产的权益资源量达13.6亿吨。 甘肃国企改革,省内优质资源待整合:2017年9月,甘肃省整合三煤企组建甘肃能化投,承担国企改革重任。公司为平台下唯一上市公司。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价5.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36%、23%、3%,归母净利分别为5.53亿元、12.84亿元、12.94亿元,对应EPS分别为0.24/0.56/0.57元/股。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为5.00元,相当于2018年9倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济低迷,宁夏新型煤化工项目投产低于预期,甘肃供给端恢复超预期,煤炭价格大幅下跌。

公司已累计签订2018年长协625万吨,约占总能57.34%:据公告,公司目前有5个在产矿井,分别为大水头矿、魏家地矿、宝积山矿、王家山矿、红会一矿,合计产能1090万吨。其中,主力矿井为魏家地矿(300万吨/年)和王家山矿(260万吨/年)。公司目前已经签订625万吨的长协煤订单,占总产能57.34%,而2017年公司整体长协销售占比为80%。 合同基准价440元/吨,折合5500kcal/kg的价格为504元/吨,较2017年上涨18.92%:据公告,此次合同价格采用“综合价=基准价﹢浮动价”的定价模式。其中,2018年全年基准价为440元/吨(含税,对应收到基低位发热量4800kcal/kg,并按实际发热量进行调整),而2017年全年基准价为370元/吨。考虑公司煤炭发热量,折算成5500kcal/kg,2018年基准价为504元/吨,同比提升18.92%。浮动价参考环渤海价格指数、CCTD秦皇岛动力煤价格指数和煤炭期货价格,同时依据区域市场情况和双方供需实际,协商确定阶段性浮动价格。结算周期为1个月。 假设未来成本不变,涨价之后2018年公司归母净利有望实现11.19亿元-14.30亿元,较17年公司发布的预告值提高102.44%-158.57%:据公告,公司2016年产量为979万吨,因为限产政策影响所致。由于甘肃省2017年安全检查升级、频率增高,我们预计产量或将受到影响。 结合生产能力和当地开采条件,我们判断公司2017年产量有望实现995-1000万吨(后面计算取998万吨)。据调研信息,宝积山矿(产能60万吨)因矿龄因素,2018年下半年或将关停,全年有望贡献产量30万吨,预计2018年全年产量有望实现970万吨。公司近期发布业绩预告,预计2017年全年归母净利为5.53亿元。我们测算出公司2016A和2017E的吨煤净利分别为22.68元/吨和55.41元/吨。假设公司2018年成本不变,长协煤占比维持在80%,长协煤价格上涨70元/吨,市场煤则分情景讨论。其中,乐观情景下市场煤价格较去年上涨90元/吨;中性情景下市场煤价格较去年上涨70元/吨;悲观情景下市场煤价格较去年上涨50元/吨。对应三种情景,综合长协煤情况,测算公司2018年有望实现吨煤净利147.41元/吨(乐观)、131.41元/吨(中性)、115.41元/吨(悲观)对应归母净利为14.30亿元(乐观);12.75亿元(中性);11.19亿元(悲观),较17年公司发布的预告值提高102.44%-158.57%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价5.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为34%、20%、5%,净利润增速分别为149.5%、121.9%、0.1%,对应归母净利分别为5.53亿元、12.27亿元、12.28亿元,对应EPS分别为0.24/0.54/0.54元/股。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为5.00元,相当于2018年9倍的动态市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,公司产量不及预期。

17年煤炭供需紧平衡,煤价高位 2017年以来需求温和复苏,煤炭供需紧平衡,价格维持高位。受益于地产端阶段性回暖,16年4季度以来宏观经济表现较好,17年三季度GDP增速维持在6.8%,前11月PMI以及工业增加值也维持高位。全年经济较为平稳,终端需求温和复苏,煤炭需求整体较为强势,煤价高位震荡。 行业景气度提升下,公司煤炭业务盈利能力改善 公司煤炭为优质环保动力煤,产能达千万吨级。公司煤炭属不粘结、弱粘结煤种,具有低硫、低磷、低灰、高发热量等优点,是优质环保的动力煤。截至2017年6月,公司共有5座生产矿井,集中分布于甘肃省靖远矿区,总产能合计1085万吨/年,分别为王家山矿(285万吨/年)、红会一矿(220万吨/年)、大水头矿(220万吨/年)、魏家地矿(300万吨/年)、宝积山矿(60万吨/年),预计未来煤炭年产量将稳定在1000万吨左右。 甘肃省为煤炭净调入省份,公司煤炭具有较强区域优势。甘肃省为煤炭净调入省份,煤炭产销存供需缺口,16年公司原煤产量979万吨,约占省产量23%,公司为甘肃省内重要煤炭企业,在省内具有较强的区域优势。 煤炭业务是公司主要收入来源。17年上半年煤炭业务营收占比81%,电力业务占比17%,煤炭业务是公司主要收入来源,受益于煤炭行业高景气,全年煤价维持高位,17年前3季度公司营业收入29.86亿元,同比增长39.28%,实现归属于母公司净利润3.71亿元,同比增长209.58%。 煤电一体化有助于抵御行业周期性波动,关注地方国改进展 2017年上半年煤价高位推升发电成本,白银热电项目净亏损3277.18万元。虽然煤价高位下电力业务一部分对冲公司业绩,但公司煤电一体化有利于拓展产业布局,提高煤炭转化率和煤炭产销存调节空间,增强整体抗风险能力,抵御行业周期性波动风险。公司于2017年12月23日发布公告,拟将煤田地质局持有的甘煤投51%股权无偿划转至甘肃能源化工投资集团有限公司,甘能化投整合靖远煤业集团有限责任公司100%股权、窑街煤电集团有限公司75.38%股权和甘肃省煤炭资源开发投资有限责任公司(甘煤投)51%股权,作为甘肃省煤炭上市公司,并购重组空间有望拓展。我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.242、0.272元,对应P/E分别为15X、13X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济大幅下滑。

事件: 经甘肃省政府批复,甘肃煤田地质局持有的甘肃省煤炭资源开发投资公司51%股权将无偿划转至甘肃能源化工投资集团。甘肃省煤炭资源开发投资公司持有公司3.92%股份,此次股东权益变更后,公司控股股东仍为靖远煤业集团,甘肃能源化工投资集团持有公司的股权比例由此前的46.42%提升至50.32%。 评论: 1、甘肃能化投资集团定位省属煤炭资产整合主体,国改动向值得关注。 甘肃能化投资集团于今年9月挂牌运营,主要承担省属煤炭企业供给侧改革和国企改革的重任,此次受让甘肃省煤炭资源发开投资公司51%股权,符合其省属煤炭资产整合主体的定位,未来仍存有整合预期。目前甘肃能化投资集团旗下窑街煤电尚有煤炭产能710万吨/年, 公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台,有望借国企东风接续优质资源,进一步扩大体量。 2、千万吨级煤炭产量,盈利能力显著改善。 公司今年关闭红会四矿(63万吨/年),目前持有5座生产矿井,合计产能1085万吨/年。公司并无在建矿井,后续也无矿井关闭计划,预计未来煤炭年产量将稳定在1000万吨左右。今年以来煤炭板块盈利能力提升明显,测算2017年上半年吨煤净利达到63元,而2016年仅为19元/吨。十三五期间煤价有望持续高位,预计煤炭板块未来三年将稳定贡献约6.0亿归母净利,对应EPS 为0.26元/股。 3、煤价维持高位,热电业务难以贡献盈利。 白银热电联产机组(2*35万千瓦)于2016年正式投产,全年贡献净利0.2亿。 今年以来煤价持续高位,成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑。依据2017年中报披露数据,热电业务微亏0.3亿,按售电量12.89亿度测算,度电亏损约0.025元。预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩,年亏损约0.5亿元。 4、给予“审慎推荐-A”投资评级。 公司目前经营稳定,未来三年归母净利有望维持在5.5-6.0亿水平,预计EPS 分别为0.25/0.26/0.26元/股,对应目前股价约13倍。甘肃能源化工投资集团未来仍有整合省属煤炭资源的动向,旗下窑街煤电优质煤炭资产有望注入上市公司,值得重点关注,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:流动性大幅收紧;煤价大幅回调;地方国改进展低于预期;移交“三供一业”产生大额资产减值;

优质动力煤企业,产能1090万吨,长协煤占比80%。公司地处甘肃白银平川区,拥有五处煤矿,根据甘肃省公示产能,扣除红会四矿产能(因资源枯竭,拟2017年关闭退出,产能63万吨),现有煤炭年产能1090万吨,17年上半年商品煤产量519万吨,销量491万吨,实现归母净利润2.8亿元。前身为ST长风,05年重组注入煤炭资产,13年完成靖煤集团煤炭主业整体上市,15年定增用于魏矿扩能改造和白银热电联产项目。公司主要产品为“晶虹煤”,具有低硫、低灰、低磷、高发热量等特点,属于优质环保动力煤,公司执行电煤长协合同,每年电煤合同一般在上一年12月至当年元月签订,期限为一年,中长期合同量一般占比公司总销量80%以上。 17H1吨煤净利57元/吨,较16年显著改善。2016年以来,甘肃电煤价格指数从256元/吨,上涨至2017年9月的472元/吨,累计涨幅达84%,其中17年均值461元/吨,较16年全年增长144元/吨。受益煤价上涨,按销量口径,公司2017H1吨煤收入318元/吨,吨煤成本为190元/吨,吨煤净利57元/吨,较16年全年均值增加34元/吨。公司2017年产量目标1070万吨,力争实现产销平衡。 白银热电联产项目投产。公司白银2*350MW热电联产项目16年投产,主要承担白银市五个供热分区的集中供热任务,17H1发电13.9亿度,售电12.9亿度,由于煤价上涨,电力业务毛利率回落至-0.6%。电力项目所得税率25%,增值税即征即退,煤炭业务所得税为15%。公司17年计划发电26.5亿度,同比增长22%,供热540万吉焦。 甘能化投集团成立,未来期待国改。9月9日,甘肃能源化工投资集团(甘能化投集团)有限公司正式揭牌,甘能化投集团整合三煤企,持有靖远煤业集团100%股权、窑街煤电集团75.38%股权、甘肃省煤炭资源开发投资有限责任公司(甘肃煤投公司)51%股权,公司原董事长梁习明担任甘能化投集团董事长。截止17年上半年末,窑街煤电集团拥有煤矿四处,共有核定产能650万吨。我们认为,未来2-3年,随着甘肃省国改推进,公司有望受益。 盈利与估值。假设公司17-19煤炭产量维持不变,18-19均价维持平稳,较17年小幅小降,成本维持不变,热电项目18-19随煤价回落,成本下降,逐步扭亏为盈,因此,我们预计公司17-19年EPS分别为0.21/0.21/0.21元,考虑公司未来有望受益国改推进,以及热电项目盈利弹性,公司17Q3每股净资产为2.97元,参考同行业可比公司,给予公司1.3倍的PB估值,对应目标价3.86元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,国改不达预期。

事件 公司发布2016年年报,全年年实现营业收入29.8亿元,同比上涨12.5%;归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比上涨23.3%;基本每股收益0.10元,同比上涨23.3%;经营活动净现金流4.89亿元,同比由负转正,去年同期为-0.22亿元;拟向全体股东每10股派现0.2元(含税)。 简评 煤炭量降价升,板块营收同比实现正增长 公司第一大业务为煤炭开采和销售,营收占比为88%。从合并抵消前的财务数据来看,2016年煤炭板块的营业收入为40.8亿元,同比上涨4.74%;煤炭产量979万吨,同比下降9.79%,销量972万吨,同比下降9.66%。煤炭产销量的下降主要是由于公司严格执行国家276天限产政策,营业收入的增长主要是由于煤炭价格的大幅上涨,而且价格上涨填补了销量下降对营业收入的影响。 控制成本,煤炭制造成本和总体期间费用继续下降 公司原煤单位制造成本169.1元/吨,同比下降1.36%,其中材料同比下降0.39%、职工薪酬同比下降5.18%、电力同比下降2.13%、修理费同比上涨2.02%、折旧费同比上涨13.99%。公司期间费用合计2.76亿元,同比下降3%,其中销售费用1.15亿元,同比上涨87.8%(煤炭实行一票制销售量增加,导致运费增加),管理费用1.66亿元,同比下降20.56%(管理人员薪酬下降),财务费用-5356万元,同比下降136.9%(利息支出减少)。 白银热电募投项目投产,煤电一体化增厚公司业绩 公司2015年定增项目之一的白银热电联产项目(2×350MW)已全面投入运营,发电量21.44亿度,供热量456.1万吉焦,实现营业收入5.36亿元,占公司营收18.01%,净利润2273.35万元,占公司净利润10.25%,达到项目预计效益。公司初步实现了煤电一体化运营,显著增厚了公司业绩。 供给侧改革推进,公司将继续享受改革红利 2016年甘肃省实际完成397万吨,计划完成192万吨,超额完成107%。甘肃省2016年计划在未来3至5年退出煤炭产能1000万吨,将对省内优质的大型企业是利好。公司原有合法产能1135万吨,2017年计划关闭资源即将枯竭的红会四矿(产能63万吨),按照甘肃省2015年煤炭产能5412万吨计算,公司产能约占省内产能的21%左右,作为甘肃省内第二大煤炭企业,公司有望在供给侧改革中享受政策红利。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.25、0.20、0.21元 我们预计未来三年随着供给侧改革、煤电一体化等措施的推进与实施,公司未来业绩或将显著改善,2017-2019年EPS分别为0.25、0.20、0.21元,当前股价3.92元,对应2017年的PE为15.6倍,我们维持对公司的“增持”评级,目标价4.53元。