公司发布2024年三季度业绩公告。公司24Q1-3归母净利润10.3亿元，同比减少33.9%；营业收入78.0亿元，同比减少9.4%。24Q3归母净利润1.34亿元，同比减少51.9%；营业收入21.8亿元，同比减少23.7%。 主要经营数据情况。 24Q1-3煤炭产量1458万吨，销量1259万吨。 24Q3煤炭产量425万吨，环比-15.9%，销量402万吨，环比-8.7%。 24Q1-3发电量28.1亿度，售电量26.6亿度，24Q3发电量10.1亿度。 24Q3复合肥产/销量为2.3/2.1万吨，环比+10.1%/-22.1%；浓硝酸产/销量为1.2/0.8万吨，环比-29.8%/-52.3%。 景泰白岩子煤矿已顺利投产，煤质优异有望提高公司煤炭价格弹性。公司下属景泰煤业白岩子煤矿联合试运转方案已完成备案，联合试运转时间为2024年9月18日至2025年3月17日。矿井设计生产能力90万吨/年，煤炭资源量9076万吨，其中气煤资源量为4736万吨；1/3焦煤资源量为4340万吨。 公司成长性凸出。在建矿井进展顺利，截止2024年三季报，公司露天矿、井工矿项目顺利推进；新区热电联产项目一号、二号汽机基座浇筑完成；庆阳2×660MW煤电项目已完成岩土工程勘察报告书及相关材料编制，部分已经相关部门组织评审。 投资建议。考虑到公司原煤产销量不及预期，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为14.8亿元、18.3亿元、21.6亿元，对应PE为10.0X，8.0X，6.8X。 风险提示：煤价大幅下跌。在建矿井投产进度不及预期。预测假设产生的不确定性风险。

事件：公司发布2024年第三季度报告。2024前三季度，公司实现营业收入78.01亿元，同比-9.35；归母净利润10.32亿元，同比-33.85%；扣非后归母净利润9.75亿元，同比-37.4%。分季度看，三季度公司实现营业收入21.76亿元，同比-23.67%，环比-22.34%；归母净利润1.34亿元，同比-51.91%，环比-62.73%；扣非归母净利润1.27亿元，同比-53.7%，环比-60.14%。 煤炭产销下滑拖累业绩表现。1）煤炭业务：2024年前三季度煤炭产量1458万吨，销量1259万吨。分季度看，24Q3原煤产量425万吨，环比-15.9%；销量402万吨，环比-8.7%。24Q3甘肃靖远电煤车板价（含税）均价为680元/吨，环比第二季度下降3.77%。受量价下行影响，公司营收承压。2）非煤业务：煤化工方面，2024Q3浓硝酸产量/销量为1.18/0.83万吨，环比-29.76%/-52.30%；复合肥产量销量为2.28/2.05万吨，环比+10.14%/-22.05%。电力方面，2024前三季度，火力发电量28.10亿度，售电量26.58亿度。 成长空间广阔，在建项目将迎收获期。公司2024年3月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》，规划2025年末将实现煤炭产能2314万吨、电力装机300万千瓦、化工产能140万吨。当前公司产能较规划目标仍有成长空间：1）煤炭业务：白岩子煤矿取得联合试运转复函公告，矿井设计生产能力90万吨/年,煤炭资源量9075.8万吨，联合试运转时间为2024年9月18日至2025年3月17日。此外，红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计25年进入试运转，正式投产后可提供654万吨权益产能增量；2）电力业务：公司在建兰州新区火电机组700MW项目，预计于2025年10月投产，可增加机组容量约86.5%；庆阳煤电项目计划新建两台660MW超临界空冷燃煤发电机组，预计年运行5500小时，年发电量达70亿度。目前项目已获核准，首台机组预计2027年2月投运，第二台机组预计同年3月投运。火电机组逐步落地，煤电结构有望深化。3）化工业务：刘化化工一期项目2023年已进入单机试车阶段，预计2024年11月底前产出产品。 盈利预测：根据公司2024年三季报，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为107/130/156亿元，归母净利润分别为15/18/21亿元，PE分别为9.65/8.23/7.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

煤价下滑或拖累 Q3业绩， 关注煤电化成长性，维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营业收入 78亿元，同比-9.4%；实现归母净利润 10.3亿元，同比-33.9%；实现扣非后归母净利润 9.7亿元，同比-37.4%。 单 Q3来看，公司实现营业收入 21.8亿元，环比-22.3%；实现归母净利润 1.3亿元，环比-62.7%，实现扣非后归母净利润 1.3亿元，环比-60.1%。 考虑到煤价回落，我们下调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 14.4/17.6/20.3亿元（前值为 20.7/24.7/27.8亿元），同比-17.3%/+22.1%/+15.8%； EPS 为 0.27/0.33/0.38元，对应当前股价 PE 为 10.2/8.4/7.2倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。 维持“买入”评级。 Q3煤价下跌或拖累业绩，电煤价格下降或带动电力业务盈利环比改善 （1）煤炭业务： 公司拥有 8对煤炭生产矿井，核定年产能 1624万吨，煤种以动力煤和配焦煤为主，主要是坑口销售， 煤炭产品中配焦煤占比约 40%， 其中动力煤以签订长协销售为主，销售合同签订和执行遵守政府电煤保供规定和要求， 配焦煤按照市场价格销售，公司煤炭销售以省内为主。 三季度业绩环比回落或受煤价下跌影响， 2024年前三季度甘肃靖远电煤车板价平均为715元/吨，同比-10.6%，其中 Q3平均为 680元/吨，环比-3.8%， 2024年前三季度甘肃威武焦煤出厂价平均为 1701元/吨，同比-7.7%，其中 Q3平均为 1502元/吨，环比-9.5%；从公司三季度盈利环比回落幅度来看，明显高于现货煤价回落幅度，故预计三季度公司盈利回落亦或受到产量和热值下降影响。 （2） 非煤业务： 公司具备电力装机容量为 809MW，其中主力机组是白银热电 2×350MW 超临界燃煤空冷热电联产机组，伴随三季度电煤价格下降，公司电力板块盈利或环比改善。 煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期 （1）煤炭业务： 公司目前拥有 3个在建矿，在建年产能 690万吨，其中在建 90万吨/年景泰白岩子矿井目前已进入联合试运转阶段，在建天宝红沙梁露天矿预计年内完成验收， 在建红沙梁井工矿计划在今年年底或明年初进入试运转状态。 （2）电力业务： 公司拥有 2个在建电厂，在建规模达 2020MW，其中 2023年 8月公司公告拟出资建设兰州新区 2×350MW 超临界空冷燃煤机组，设计年发电量35亿度，预计 2025年 10月投产； 2024年 5月公司公告拟出资新设子公司并投资建设甘肃能化庆阳 2×660MW 煤电项目，第一台机组计划于 2027年 2月建成投产，第二台机组计划于 2027年 3月建成投产。 （3）化工业务： 公司全力推进落实清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目建设，确保一期工程 11月底之前出合格尿素产品。 公司力争“十四五”末煤炭产能达 2314万吨，化工产品产能达 140万吨，电力装机容量达 300万千瓦，未来公司业绩有望随产能释放而持续增长。 风险提示： 煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

事件： 2024年 8月 22日，公司发布 2024年半年报。 2024年上半年，公司实现营业收入 56.25亿元，同比下降 2.26%；归母净利润 8.97亿元，同比下降 29.91%。 24Q2营收、盈利同比增长、环比下滑。 2024年二季度，公司实现营业收入 28.03亿元，同比增长 7.88%，环比下降 0.71%；归母净利润 3.61亿元，同比增长 12.10%，环比下降 32.76%。 24H1煤炭产销同比增长， 价减成本增致毛利率下滑。 1）煤炭： 2024年上半年， 公司煤炭产量 1032.12万吨，同比增长 7.68%；煤炭销量 857.16万吨，同比增长 6.29%； 吨煤收入 500.63元/吨，同比下降 7.70%；吨煤成本 294.01元/吨，同比增长 11.05%；吨煤毛利 206.62元/吨，同比下滑 25.58%；煤炭业务毛利率同比下滑 9.92个百分点至 41.27%。 2）其他： 2024年上半年，公司火力发电量 18.05亿度，同比下降 10.73%；浓硝酸产量 2.83万吨，销量 2.73万吨； 复合肥产量 6.10万吨，销量 5.88万吨。 24Q2煤炭产量环比下降，销量环比增长。 2024年二季度， 公司煤炭产量505.85万吨，环比下降 3.88%；煤炭销量 440.43万吨，环比增长 5.69%；浓硝酸产量 1.68万吨， 环比增长 46.09%， 销量 1.74万吨，环比增长 75.76%； 复合肥产量 2.07万吨， 环比下降 48.64%， 销量 2.63万吨，环比下降 19.08%。 煤、电、化项目有序推进。 1）煤炭： 公司 90万吨/年景泰煤业白岩子矿正在进行内部试运转， 待获得核准后进行联合试运转， 2024年有望贡献产量增量； 酒泉肃北红沙梁露天矿力争加快竣工验收，积极推进井工矿建设进度。 此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间。 2）电力： 公司在建兰州新区热电联产项目新建 2×350MW 超临界空冷燃煤发电供热机组， 设计年发电量 33.02亿度，供热量 1362.41万吉焦， 预计 2025年 10月建成； 庆阳煤电项目规划新建 2台 660MW 超超临界空冷燃煤发电机组， 项目年利用小时数为5500h，年发电量 70亿度， 目前已获得核准批复，持续推进前期工作。 3） 煤化工： 公司 2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目， 目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段， 公司确保 11月底前出合格尿素产品。 公司现有 25万吨复合肥产能，受原料供应量不足、运输成本高等影响，产能利用率低，气化气项目建成后，原料将得到充分保障，采购成本下降，复合肥产量和利润预计将有效提升。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 15.12/17.28/18.60亿元，对应 EPS 分别为 0.28/0.32/0.35元/股，对应 2024年 8月 22日收盘价的 PE 分别均为 9/8/7倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

省属国企， 煤电化一体区域龙头。 公司是甘肃省国资系统唯一煤炭上市平台。 2022年原靖远煤电通过增发方式收购窑煤集团 100%股权， 实现优质资产注入，截至 2023年底拥有 1624万吨核定产能及 690万吨在建产能。 煤炭销售结构方面， 根据 2023年 9月 25日公司在互动平台披露， 约 40%为长协煤， 40%为配焦煤， 20%为市场煤，“现货+长协”“焦煤+动力煤” 模式下弹性和稳定性兼具。 2024年一季度， 公司实现营收 28.22亿元，同比下降 10.6%； 归母净利润 5.36亿 元 ， 同 比 下 降 44.01%， 较 2023年 2/3/4季 度 归 母 净 利 润 分 别 增 长66%/91%/201%。 短期经营改善，基本面向上拐点确立。 1） 在建项目投产在即： 煤炭方面， 2024年白岩子&红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计 25年进入试运转，正式投产后可提供 654万吨权益产能增量。 电力方面， 在建兰州新区火电机组 700MW 预计于 2025年 10月投产， 可增加机组容量约 86.5%， 火电机组陆续落地，煤电结构有望深化。 化工方面， 刘化化工一期项目 2023年进入单机试车阶段， 预计 2024年 6月产品产出， 根据公司公告， 测算一期项目净利为 4.1亿元，投产后将增厚公司业绩。 2） 负面影响改善： 2023年红沙梁露天矿处于浅层剥采和试运转阶段，煤炭热值较低， 2024年煤质改善提振煤价，由此带动2024Q1利润相较此前三个季度明显恢复；热电方面，受益于电改及容量电价制度，公司电价有望上涨，目前正积极和政府协商申请上调供热价格。 高质量发展凸显长期价值。 1） 发展规划指明成长方向： 公司规划 2025年末将实现煤炭产能 2314万吨、 电力装机 300万千瓦、 化工产能 140万吨；集团层面规划“十四五”末煤炭、电力、化工产能分别 3000万吨、 300万千瓦、 300万吨，“十五五”末煤炭产能 5000万吨。 根据公告披露，如集团或其控制的其他企业获得的商业机会与现甘肃能化及其子公司业务发生同业竞争的，集团将促成将该商业机会让予甘肃能化及其子公司，避免与甘肃能化及其子公司形成同业竞争或潜在同业竞争。 2） 多业务增量，盈利稳定性提升。 煤炭方面， 当前集团九龙川煤矿（800万吨/年） 已开工建设， 青阳煤矿正积极推进。 电力方面， 公司 4月发布公告，拟出资新设子公司筹建 2X660MW 庆阳电厂， 当前运行及在/待建火电合计 2820MW。 化工方面， 公司拟投建刘化化工集团二期项目， 对应尿素产能49.85万吨；集团金昌化工 2024年底计划形成合成氨 30万吨、尿素 30万吨、尿基复合肥 50万吨生产能力。 若后续电力化工项目顺利投产，可覆盖约当前煤炭销售量的 58%。 3） 现金流充沛， 资产结构优异。 公司 2024年一季度末负债率仅45%； 货币资金 81.23亿元，同比+14.2%，净现金 19.9亿元，现金流充沛。 投资建议：首次覆盖， 给予“买入” 评级。 公司立足煤炭主业， 延伸化工下游，在建项目陆续落地，盈利弹性逐步释放。 暂不考虑未来集团项目注入情况下， 我们预计公司 2024-2025年归母净利润为 22/26亿元，按照 6月 24日收盘时市值计算，对应 PE 为 7.65/6.59倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭价格超预期下行； 2）全球油价下跌拖累化工品价格； 3）新项目投产进度不及预期。

甘肃龙头煤企，打造“煤电联营、煤化联产” 一体化战略布局。 靖远煤业有限责任公司成立于 2001年 7月 27日，前身为靖远矿务局， 2005年靖远煤业收购*ST 长风 47.11%的股份，实现借壳上市。截至 2024年 6月，公司大股东为甘肃能源化工投资集团（持股比例 50.2%），甘肃省国资委完全控股甘肃能源化工投资集团，财政部通过直接或间接控股实际控制中国信达资产管理股份。公司下属子公司业务分别为原窑街煤电集团业务和原靖远煤业集团业务， 2022年资产重组后形成甘肃能化股份有限公司。 煤炭和发电业务为公司主要业绩来源。 2017-2023年，公司煤炭业务占总营收的比例维持在 70%-85%，占公司毛利比例维持在 85%以上，是公司业绩最主要的贡献来源； 2017-2022年发电业务营收由 6.8亿元增长至 14.8亿元， CAGR 高达 11.8%，尽管 2021-2022发电业务出现亏损，但公司一体化成本优势凸显，控费能力突出，在 2023年成功实现扭亏为盈。 煤炭：提质增效，内生、外延皆有期待。 2023年公司原煤产量 1967.68万吨，占 2023年甘肃省原煤产量 32.9%，是甘肃省煤炭供应和能源保障体系中重要的组成部分。公司煤种齐全，富有焦煤、动力煤多元煤种。截至 2023年末，公司拥有各类矿井 11座，合计产能 2314万吨，计煤炭保有储量 122213万吨，可采储量 76238万吨，其中：在产矿井 8座，合计产能 1624万吨，涉及地质储量 80508万吨、可采储量 49136万吨； 在建矿井 3座，合计产能 690万吨，涉及地质储量 41705万吨、可采储量 27102万吨。 公司生产矿井，部分仍存在产能爬坡的空间， 2023年受冲击地压及资源赋存条件变化的影响，王家山煤矿和红会一矿产能利用率水平相对较低（分别为 63.6%、 71.9%）， 2023年公司启动王家山煤矿技术改造工作，同时罗川煤矿、红沙岗煤矿、东水泉煤矿等矿井也布局改扩建工程，生产矿井技改工作陆续兑现或有望推进矿井产能进一步增长。公司中长期布局煤炭产能注入、收购战略，计划 2025年公司煤炭总产能将达到 2900万吨。 2022年 8月， 控股股东甘肃能源集团全资子公司甘肃能源庆阳煤电成功竞得九龙川煤矿采矿权，资源量 14.9亿吨，可采储量 3.9亿吨，设计生产能力为 800万吨/年，随着项目建设持续进并投产，有望在符合相关条件下避免同业竞争，控股股东将产能注入上市公司，甘肃能化实现产能进一步增长。 电力：扩张步伐提速，煤电联营促共赢。 公司电力板块主要由子公司白银热电负责运营，白银热电成立于 2012年 5月，主营电力和热力生产业务。 存量装机， 一期已建成投运 2台 350MW 机组，集发电、供热、工业供汽为一体热电联产项目； 在建装机及规划， 白银热电新区 2×350MW 热电联产项目已进入全 面建设阶段；2024年5月31日，公式董事会通过议案，为了加快推进庆阳煤电一体化开发，做强做优 煤电主业，公司下属全资子公司靖煤公司拟出资新设全资子公司，投资建设甘肃能化庆阳 2x660MW 煤电项目， 该项目规划新建 2台 660MW 超超临界空冷燃煤发电机组，设计年发电量 70亿度。新能源电力业务远期布局明显。除煤电装机外，拥有固废物热电装机容量 4×25MW，洁能热电瓦斯发电装机容量9MW，共计电力装机容量 809MW。公司力争“十四五”新能源电力装机容量 100万千瓦，远期达到 500万千瓦以上。 化工：煤化联产，成长可期。 公司化工业务由刘化化工（托管刘化集团 100%股权）负责， 2020年公司发行可转债 28亿元布局“清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目一期”， 总投资 54.2亿元，目前一期工程已进入单机试车阶段，有望逐渐贡献产量。 2023年 4月公司启动气化气项目二，二期工程总投资 20.5亿元。气化气项目一期主要产品包括合成氨 30万吨/年、甲醇 4万吨/年、尿素 35万吨/年；气化气项目二期主要产品包括尿素 35万吨/年，合成氨 30万吨/年。根据公司 2023年公告相关《可行性分析报告》测算数据，气化气项目一、二期年均利润预计为 8.6亿元，年均税后利润预计为 7.3亿元。此外， 2024年 3月以来尿素市场价来持续反弹至 2350-2400元/吨，价格弹性凸显，同时项目投产后，公司也有望通过原料路线转型改造，大幅降低产品生产成本，进一步提升产品市场竞争力，充分利用现有的市场销售网络和品牌优势，实现较好的收益。 投资建议。 公司作为甘肃省煤炭龙头，以煤炭资源为基发展电力行业，同时多元布局其他行业。未来在新矿井投产，新建煤电装机投产及其他行业多元盈利的加持下，公司盈利确定性将不断加强，收入稳定增长。我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 23.1亿元、 26.4亿元、 29.7亿元，对应 PE 为7.4， 6.5， 5.8。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌。在建矿井投产进度不及预期。预测假设产生的不确定性风险。

煤电化成长凸显，业绩收获期已至。维持“买入”评级考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利，且在近年有望陆续投产，业绩成长拐点或已出现，我们维持公司盈利预测不变，预计 2024-2026 年归 母 净 利 润 23.6/28.0/31.4 亿 元 ， 同 比 +35.5%/+18.9%/+12.3% ； EPS 为0.44/0.52/0.59 元，对应当前股价 PE 为 8.2/6.9/6.2 倍。 维持“买入”评级。 煤炭：煤矿新产能陆续投产具备成长，煤炭热值提升提高售价公司拥有 8 对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能 1624 万吨。在建产能 690 万吨，其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白岩子矿预计 2024 年上半年试运转，红沙梁井工矿预计 2024 年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿产能核增及开工率提升（330 万吨产能核增至 390 万吨）、 海石湾煤矿技改且产能核增（180 万吨产能核增至 300 万吨），两矿也将贡献增量。甘肃省煤炭供给有望继续释放且陇东资源丰富，集团在陇东庆阳市拥有九龙川煤矿 800 万吨采矿权以及两个 600 万吨探矿权，集团承诺不开展与公司存在同业竞争的业务，如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的，先由其争取，后续将同公司协商解决，我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面， 2023 年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低，红沙梁露天矿 2023 年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低，目标计划提升动力煤 400K/300K 热值，对应吨煤售价提升约 40-50 元/吨。 发电及煤化工业务： 火电仍在大力布局， ，煤化工两期将陆续投产即将投产电力： 兰州新区 2× 35 万千瓦热电联产项目目前正处于建设中，预计 2025 年 10月投产，届时公司电力装机容量将大增 87%，从 80.9 万千瓦至 150.9 万千瓦。同时公司公告在庆阳地区建设 2× 66 万千瓦机组，预计 2027 年投产，届时或将贡献年化 70 亿度电。此外 2024 年起甘肃省执行容量电价制度，其中 2024-2025 年容量电价标准为 100 元/千瓦·年（含税），公司兼带供热供汽,我们预计可申报最大出力在 500-600MW 之间，对应可获得 5000-6000 万元，增厚公司利润。 煤化工： 公司煤化工项目（可转债募投项目） “气化气项目一期”正在建设，产能为尿素 35 万吨/年，预计 2024 年 6 月可有产品产出。 2023 年 4 月公司公告启动气化气项目二期，预计投资 19.0 亿元，产能为尿素 35 万吨/年，预计 2025 年四季度投产。公司 2023 年可研显示，以最近三年（2020-2023 年）燃料煤、原料煤及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润4.1亿元和3.2亿元。此外由公司托管的金昌化工 50 万吨尿基复合肥项目正在建设当中，考虑到同业竞争，我们预计该项目投产后存在注入上市公司的可能性。 风险提示： 煤价超预期下跌， 电价超预期下调， 煤化工产品价格超预期下跌，火电厂建设进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。

煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至，维持“买入”评级根据化化网煤化工，甘肃能化托管的金昌能源化工开发有限公司低阶煤高效利用制氢及 50 万吨/年高浓度尿基复合肥项目装置氨合成塔吊装就位。考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利，且在近年有望陆续投产，业绩成长拐点或已出现，叠加市场煤价二季度以来有所反弹，我们上调公司盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 23.6/28.0/31.4（前值为 21.4/23.8/27.8）亿元，同比+35.5%/+18.9%/+12.3%； EPS 为 0.44/0.52/0.59 元，对应当前股价 PE 为 8.6/7.2/6.4倍。维持“买入”评级。 煤炭：煤矿新产能陆续投产具备成长，煤炭热值提升提高售价公司拥有 8 对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能 1624 万吨。在建产能 690 万吨（红沙梁露天及井工矿各 300 万吨及白岩子矿 90 万吨），其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白岩子矿预计 2024 年上半年试运转，红沙梁井工矿预计 2024 年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿（330 万吨产能， 2023 年产量 210 万吨）产量恢复以及海石湾系统提升技改（产能从 180 万吨提升至 300 万吨）逐步落地或也将贡献增量，公司一季度实现煤炭产量 526 万吨，同比+6.5%。 此外集团拥有九龙川煤矿 800 万吨/年采矿权以及两个 600 万吨探矿权， 集团承诺不开展与公司存在同业竞争的业务，如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的，先由其争取，后续将同公司协商解决，我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面， 2023 年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低，红沙梁露天矿 2023 年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低，目标计划提升动力煤 400K/300K 热值，对应吨煤售价提升约 40-50 元/吨。 煤化工及发电业务：容量电价改善盈利，煤化工一期即将投产煤化工： 公司煤化工项目（可转债募投项目） “气化气项目一期”正在建设，产能为尿素 35 万吨/年；一期总投资 35.4 亿元，截至 2023 年底已进入单机试车阶段，预计 2024 年 6 月可有产品产出。 2023 年 4 月公司公告启动气化气项目二期，预计投资 19.0 亿元，产能为尿素 35 万吨/年，预计 2025 年四季度投产。公司 2023 年可研显示，以最近三年（2020-2023 年）燃料煤、原料煤及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润 4.1 亿元和 3.2 亿元。 此外由公司托管的金昌化工 50 万吨尿基复合肥项目正在建设当中，考虑到同业竞争，我们预计该项目投产后存在注入上市公司的可能性。 电力： 兰州新区 2× 35 万千瓦热电联产项目目前正处于建设中，预计 2025 年 10 月投产，届时公司电力装机容量将大增 87%，从 80.9 万千瓦至 150.9 万千瓦。此外 2024 年起甘肃省执行容量电价制度，其中 2024-2025 年容量电价标准为 100 元/千瓦·年（含税），公司兼带供热供汽,我们预计可申报最大出力在 500-600MW 之间，对应可获得 5000-6000万元，增厚公司利润。 风险提示： 煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期

公司发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年公司实现营业总收入112.59亿元，同比-8.17%；归母净利润17.38亿元，同比-45.16%；扣非归母净利润17.12亿元，同比+152.74%。2024年一季度，公司实现营业收入28.22亿元，同比-10.59%；归母净利润5.36亿元，同比-44.01%；扣非归母净利润5.29亿元，同比-44.06%。 产销量同比高增，煤价承压影响毛利表现。2023年公司核心业务仍为煤炭开采和销售，其贡献收入占总营收的76.75%。据公司公告，1）产销量方面：2023年，由于公司部分矿井产量增加（大水头矿、魏家地矿等），天宝煤业红沙梁露天矿进入试运行阶段，公司实现煤炭产量1968万吨，同比+31.7%；销量1927万吨，同比+36.1%。2）价格/成本/毛利方面：公司吨煤价格为448.52元/吨，吨煤成本为257.18元/吨，吨煤毛利191.33元/吨，分别同比减少33.93%、14.66%、49.31%。 电力业务改善。公司具备电力装机容量809MW，其中，白银热电拥有2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组；固废物热电公司装机容量4×25MW，洁能热电瓦斯发电装机容量9MW，合计贡献电力板块收入占总营收的13.12%%。2023年，公司完成售电量37.79亿度，同比-10.02%，实现毛利2.59亿元，毛利率为17.51%，相比去年同期14.30%实现继续改善。 分红比例30.79%，测算股息率约2.90%。据公司公告，公司2023年年度利润分配方案拟为：向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利5.35亿元（含税），分红比率30.79%（2022年为20.37%）。截至2024年4月30日收盘，对应股息率为2.90%。 发挥煤电化综合优势，加快在建项目进度。1）煤炭：截至年报期末，公司拥有3个在建矿，在建年产能690万吨。其中景泰煤业白岩子矿井及选煤厂项目运输系统和设备已联合试运转，酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至300万吨/年，选煤厂和井巷工程按计划推进；2）煤电：兰州新区2×350MW热电项目已开工建设，预计2025年10月建成，投产后有利于优化公司煤电产业布局，促进公司煤炭资源的转化消纳；3）煤化工：报告期内，刘化化工清洁高效气化气综合利用一期项目完成单机试运行，预计2024年上半年投入运行，一、二期共用工程与一期同步建设，二期工程正在建设中。该项目原料可选范围大，优先使用靖煤王家山矿精洗煤，一并解决该矿低热值煤销售不畅、库存高的问题，王家山洗煤厂正在实施改造提升洗选能力。展望后续发展，公司通过煤化工、火电等项目的建设，有望加快产品结构调整和产业转型发展，构建起“煤炭、发电、化工、基建、新能源”一体化的发展格局，并力争“十四五”末实现煤炭产能2314万吨、化工产品产能140万吨、火电及新能源装机容量300万千瓦。 投资建议：公司后续在建煤矿投产贡献产能增量，同时煤、电、化、建、新能源一体多元发展，成长可期。预计公司2024-2026年的收入分别为117.97亿元、132.89亿元、149.18亿元，增速分别为4.8%、12.7%、12.3%；净利润分别为19.13亿元、21.76亿元、24.03亿元，增速分别为10.1%、13.7%、10.5%。维持“增持-A”投资评级，给予2024年10.5xPE，对应6个月目标价为3.78元。 风险提示：政策推进不及预期；项目建设不及预期；煤炭价格波动；生产安全风险。

事件： 2024年 4月 29日，公司发布 2024年一季报。 2024年一季度，公司实现营业收入 28.22亿元，同比下降 10.59%；归母净利润 5.36亿元，同比减少 44.01%；扣非归母净利润 5.29亿元，同比下降 44.06%。 2024年煤炭、电力业务体量或将提升。 2024年一季度， 公司煤炭产品产量526.27万吨、销量 416.73万吨；售电量 10.32亿度，供热量 488.39万吉焦，供汽量 39.66万吉焦；复合肥产量 4.03万吨，销量 3.25万吨；浓硝酸产量 1.15万吨，销量 0.99万吨；页岩油产量 0.62万吨。 公司以 24Q1简单年化的煤炭产量和售电量分别达到 2105.08万吨和 41.28亿度，同比 2023年实际完成量增长6.98%和 9.24%，公司 2024年煤炭电力业务体量或将继续提升。 煤炭产量增量可期。 公司 90万吨/年景泰煤业白岩子矿已进入联合试运转，24年将贡献产量增量； 酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至 300万吨/年并按计划推进建设。 此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间，公司煤炭产量增量可期。 兰州新区热电项目建设稳步推进。 公司兰州新区热电联产项目位于兰州新区高家庄，占地面积为 57.66hm，项目新建 2×350MW 超临界空冷燃煤发电供热机组， 设计年发电量 33.02亿度，供热量 1362.41万吉焦， 目前项目正在建设中，预计 2025年 10月建成。 项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。 煤化工项目投运可期， 有望贡献业绩增量。 公司 2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目， 目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，24H1有望投入运行，全年有望贡献业绩增量。 公司现有 25万吨复合肥产能，受原料供应量不足、原料运输成本高等影响，产能利用率低，气化气项目建成后，原料将得到充分保障，采购成本下降，复合肥产量和利润预计将有效提升。 气化气项目有助于公司完善下游产业链，据此前公告气化气二期项目建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 19.51/21.52/23.72亿元，对应 EPS 分别为 0.36/0.40/0.44元/股，对应 2024年 4月 29日收盘价的 PE 分别均为 9/9/8倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件： 2024 年 4 月 15 日，公司发布 2023 年年报。 2023 年，公司实现营业收入 112.59 亿元，同比下降 8.17%；归母净利润 17.38 亿元，同比减少45.16%。 23Q4 盈利同环比均降。 23Q4，公司实现营业收入 26.53 亿元，同比下降6.09%，环比下降 6.94%；归母净利润 1.78 亿元，同比减少 59.55%，环比下降36.22%。 23Q4 公司资产减值损失 1.70 亿元，对业绩形成拖累。 现金股利支付率 30.79%，股息率 2.87%。 公司拟每股派发现金红利 0.10元（含税），共计派发现金股利 5.35 亿元，占当年合并报表实现的归母净利润的 30.79%，以 2024 年 4 月 16 日收盘价 3.48 元计算，股息率为 2.87%。 煤炭产销大幅增长， 成本降幅不及售价， 毛利率同比下滑。 2023 年，公司所属煤炭业务实现煤炭产量 1967.68 万吨，同比增长 31.70%；煤炭销量 1926.73万吨，同比增长 36.13%；煤炭产品吨煤收入 448.52 元/吨，同比下降 33.93%；原煤单位制造成本 335.46 元/吨，同比大幅下降 16.25%；吨煤毛利为 191.33元/吨，同比下降 49.31%。煤炭业务毛利率同比下滑 12.94pct 至 42.66%。 公司景泰煤业白岩子矿已进入联合试运转，酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至 300 万吨/年并按计划推进建设。 此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间，公司煤炭产量增量可期。 电力业务盈利改善， 兰州新区热电项目开工建设。 2023 年，公司完成火力发电量 37.79 亿度 ，同比减少 10.02%； 度电收入 0.3908 元/度，同比增长10.46%；度电成本 0.3223 元/度，同比增长 6.32%；度电毛利 0.0684 元/度，同比增长 35.29%。电力业务毛利率同比抬升 3.21pct 至 17.51%。 公司兰州新区热电联产项目设计年发电量 33.02 亿度，供热量 1362.41 万吉焦，现已正式开工建设，项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。 煤化工项目投运可期， 有望贡献业绩增量。 公司 2020 年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目， 目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，2024 年有望进入试运转贡献业绩增量。气化气项目有助于公司完善下游产业链，据此前公告气化气二期项目建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年公司归母净利为 19.54/21.57/23.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.40/0.44 元/股，对应 2024 年 4 月 16 日收盘价的PE 分别均为 10/9/8 倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期

煤价回落致业绩下行， 煤化电成长可期， 维持“买入”评级公司发布 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 112.6 亿元，同比-8.2%； 实现归母净利润 17.4 亿元，同比-45.2%。 单 Q4 来看，公司实现营业收入 26.5 亿元， 环比-7.0%；实现归母净利润 1.8 亿元，环比-36.2%。 考虑到 2024 年至今煤价回调较多， 我们下调公司 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润 21.4/23.8/27.8 亿元（2024-2025 年前值为 24.0/26.6亿元），同比+23.4%/+11.0%/+16.9%； EPS 为 0.40/0.44/0.52 元，对应当前股价 PE为 8.4/7.6/6.5 倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将贡献业绩，发电业务成长性显著，公司未来成长可期。 维持“买入”评级。 煤价下行拖累业绩表现，电力业务盈利改善煤炭业务： 公司拥有 8 对矿井， 煤炭产品包括动力煤及焦煤， 核定产能 1624 万吨。 2023 年公司煤炭产量 1968 万吨，同比+31.7%；煤炭销量 1927 万吨，同比+36.1%；产销量大幅提升主要得益于天宝煤业红沙梁露天矿进入试运行阶段，同时公司部分矿井产量增加。 2023 年国内煤价整体呈现下行趋势，公司 2023 年吨煤售价为 449 元/吨，同比-37.6%，吨煤成本 257 元/吨，同比-9.0%；吨煤毛利191 元/吨，同比-56.2%。 非煤业务： 公司全资子公司白银热电拥有 2× 350MW超临界燃煤空冷热联产机组， 2023 年售电量 37.8 亿度， 供热 509 万吉焦，供汽量 138.70 万吉焦。电力业务实现营业收入 14.8 亿元，同比-0.6%， 但盈利能力出现改善，毛利率为 17.5%（2022 年同期为-12.2%）。 此外公司实现复合肥产销量11.4/11.4 万吨，浓硝酸产销量 4.9/5.1 万吨。 煤-化-电均有增量，公司成长性可期煤炭业务： 公司目前在建矿有三个，在建年产能 690 万吨， 全资子公司景泰煤业在建的白岩子矿项目是甘肃省迄今为止发现的最大的焦煤资源项目，该项目2019 年 12 月取得采矿证，核定产能 90 万吨/年，煤种为气煤和 1/3 焦煤，目前该项目及选煤厂建设项目运输系统和设备已联合试运转。海石湾煤矿地面瓦斯抽采完成煤层气脱碳试验和瓦斯发电工程，三矿“三下”急倾斜煤层膏体充填工作面顺利实现充填开采。 煤化工业务： 刘化化工清洁高效气化气综合利用一期工程顺利进入单机试车调试阶段。 发电业务： 甘肃能化兰州新区 2× 350MW 热电项目正式开工建设。 公司 2024 年 3 月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》指出， 力争“十四五”末实现煤炭产能 2314 万吨、化工产品产能 140 万吨、火电及新能源装机容量 300 万千瓦。 风险提示： 煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。

事件： 2023年 10月 24日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 86.06亿元，调整后（下同）同比下降 8.80%；归母净利润15.60亿元，同比下降 42.83%。 2023年三季度，公司实现营业收入 28.51亿元，同比下降 12.27%，环比增长 9.75%；归母净利润 2.80亿元，同比下降57.96%，环比下降 13.25%。 红沙梁露天矿和井工矿建设规模均调增至 300万吨/年，热电联产项目获批。 据公司公告， 公司天宝煤业所属红沙梁露天矿和井工矿已取得相关部门调整建设规模的复函，两个矿井建设规模均调整至 300万吨/年，公司产能规模进一步扩大至 2314万吨/年（含在建） 。 此外，公司于 2023年 8月 23日公告拟出资建设兰州新区热电联产项目， 设计年发电量 33.02亿度，供热量 1362.41万吉焦，投产后年耗煤量 205.51万吨，截止 23Q3末项目已取得兰州新区经济发展局关于项目核准的批复文件，该项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。 投资建设海石湾煤矿深部扩大区煤层气开采利用项目及煤层气氦气分离中试项目。 据公司 2023年 9月 11日公告， 按照海石湾煤矿生产接续需要和煤层气抽采长远规划，公司拟投资 5.19亿元由全资子公司窑煤公司对海石湾煤矿深部扩大区煤层气进行预抽采，项目稳产期内煤层气处理厂每年可生产 1.21万吨液化天然气，财务内部收益率为 9.45%。 此外，公司拟对窑煤公司全资子公司科贝德增资 1730万元用于建设窑煤公司海石湾煤矿地面抽采煤层气氦气分离中试项目，该项目以海石湾煤矿地面抽采氦气浓度为 0.3%的煤层气为原料制备高纯氦产品，项目全部投资内部收益率为 29.45%，盈利能力较好，建设完成后将成为国内首套煤层气分离制备氦气的中试工程。 煤化工、光伏多点布局，成长空间广阔。 公司 2020年发行可转债投资建设清洁高效气化气综合利用项目， 预计 2023年投产，助力完善公司煤化工下游产业链， 据公司公告气化气项目二期建设也已启动， 公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。 公司 28MW光伏自发自用工程项目， 已完成平川区发改局备案，取得拟选场址涉河道、河流情况的复函、纳入平川区国土空间规划、完成项目建设环境影响登记备案，完成EPC 总承包招标，目前正在建设中。 靖远矿区 1GW 农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司煤电化协同发展，未来成长可期。 投资建议： 考虑到公司前三季度业绩实现受煤价下滑拖累较大， 我们预计2023-2025年公司归母净利为 22.09/27.04/32.95亿元，对应 EPS 分别为0.48/0.59/0.71元/股，对应 2023年 10月 24日收盘价的 PE 分别均为 7/6/5倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2023年 8月 16日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入 57.55亿元，调整后（下同）同比下降 6.97%；归母净利润 12.80亿元，同比下降 37.96%。据公告测算，2023年二季度，公司实现营业收入 25.98亿元，同比下降 12.15%，环比下降 17.71%；归母净利润 3.22亿元，同比下降58.11%，环比下降 66.37%。 煤炭产销向好，煤价下滑拖累盈利。2023年上半年，公司实现煤炭产品产量 958.50万吨、销量 806.41万吨，简单年化产销量 1917.00/1612.82万吨同比 2022年的 1494.02/1415.41万吨分别增长 28.31%和 13.95%；实现火力发电量 20.22亿度，供热 364.88万吉焦，供汽量 53.30万吉焦，页岩油产量 1.14万吨、销量 0.87万吨。报告期内，受市场供求关系变动影响，公司煤炭板块销售均价同比下降，影响公司净利润下降。 煤炭产能增量可观，有望助力业绩释放。公司本部王家山矿和红会一矿主要系受冲击地压及资源赋存条件变化影响，此前产能利用率水平相对较低，未来有望提升；90万吨/年景泰煤业白岩子煤矿处于建设期，采矿许可证已经办理，预计 2023下半年建成投产。2022年，公司成功收购窑煤集团 100%股权，新增金河煤矿、三矿、海石湾煤矿和天祝煤业四处在产产能，截至 2022年末，公司煤炭总产能为 1624万吨/年，同比增长 54.08%。窑煤集团在建 200万吨/年红沙梁露天矿已完成露天矿首采区采剥、运输、道路、排土等工程，于 2022年 7月进入联合试运转阶段，2023年将贡献可观增量。 煤化工、光伏多点布局，成长空间广阔。公司 2020年发行可转债投资建设清洁高效气化气综合利用项目，预计 2023年投产，助力完善公司煤化工下游产业链，据公司公告气化气项目二期建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。公司 28MW光伏自发自用工程项目，已完成平川区发改局备案，取得拟选场址涉河道、河流情况的复函、纳入平川区国土空间规划、完成项目建设环境影响登记备案，完成EPC 总承包招标，目前正在建设中。靖远矿区 1GW 农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司煤电化协同发展，未来成长可期。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利为 31.60/36.09/38.96亿元，对应 EPS 分别为 0.69/0.78/0.84元/股，对应 2023年 8月 16日收盘价的PE 分别均为 5/4/4倍，行业中估值较低，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件描述 公司发布 2023年半年度报告：2023年 1-6月，公司实现营业总收入 57.55亿元， 同比-6.97%； 实现归母净利润 12.80亿元， 同比变化-37.96%； 基本每股收益 0.2776元/股， 同比-37.97%。 加权平均资产收益率为 9.38%， 同比增加 6.39个百分点。 事件点评 煤炭仍是影响业绩主要因素。 公司 2022年煤炭板块营收占比 83%， 毛利占比 107.31%； 2023H1煤炭板块营收占比 77%， 毛利占比仍高达 97%，即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。 另外， 电力板块随着动力煤原料成本下滑实现扭亏为盈， 2023H1电力板块营收占比 13.19%， 毛利占比 0.52%。 公司业绩整体符合预期， 销售、 管理及研发费用分别增长 7.62%， 3.61%和7.91%， 与行业整体表现相符。 资产负债率 48.39%， 比 2022年底降低 2.59个百分点， 利息费用 1.35亿元， 同比-17.17%， 财务负担进一步减轻。 煤炭板块量增价减， 吨煤毛利减少。 2023年尤其 Q2以来动力煤及配焦煤价格持续回调， 2023Q2秦皇岛港动力煤长协均价 717元/吨， 同比-0.32%； 武威 1/3焦煤均价 1608元/吨， 同比-38.79%。 公司动力煤与配焦煤销售占比各 40%左右， 煤价下跌影响盈利表现。 但随着公司对窑煤集团收购完成， 公司煤炭产能增加， 目前公司生产矿井 9座， 核定产能合计 1624万吨， 在建产能合计 690万吨（红沙梁露天+井工 600万吨， 白岩子煤矿 90万吨）。 2023年 H1实现煤炭产量产量 958.50万吨， 同比+119.69%； 销量 806.41万吨， 同比+126.76%； 折吨煤售价 550.59元/吨， 同比+14.17%， 主要是因为收购了窑街煤电后增加 1/3焦煤销售， 拉高了整体均价， 但吨煤毛利 278.76元/吨， 受煤价下跌影响， 同比-0.23%， 煤炭板块毛利率 50.63%， 同比下跌 10.05pct。 非煤炭板块盈利有所恢复。 2023H1公司实现火力发电量 20.22亿度， 同比+14.69%； 供热 364.88万吉焦， 同比+10.49%； 供汽量 53.30万吉焦， 同比-28.69%； 页岩油实现产量 1.14万吨， 销量 0.87万吨。 其中火电收益煤炭原料成本下降，度电成本 0.369元/千瓦时，同比-7.11%，电力板块毛利率 1.60%，同比扭亏为盈， 增长 4.68个百分点。 公司未来看点主要在煤矿投产和刘化化工投产。 1） 窑街煤电基建矿区600万吨/年产能（红沙梁露天+井工各 300万吨） 建设稳步推进， 其中露天煤矿已进入联合试运转， 后期产能或继续释放； 井工矿也于 2022年底开工建设； 另外， 公司在建矿井还有白岩子煤矿， 产能 90万吨/年， 主要煤种为 气煤和 1/3焦煤，吨煤毛利较高，预计于 2024年投产后为公司利润贡献增量。 2） 公司煤化工项目即将投产。 全资子公司刘化化工在建的靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目设计生产规模为年产 2×30万吨合成氨、2×35万吨尿素、 10万吨甲醇、 2.16亿 m3（H2+CO） 、 6万吨三聚氰胺、 5万吨尿素硝铵溶液、 5万吨液体 CO2、 2500吨催化剂。 项目分两期实施， 4 月14日董事会议案公告二期工程拟启动。根据可研报告，项目建成后预计 可实现销售收入 32亿元， 利润 8.5亿元。 该项目是甘肃省内少有的综合类煤化工项目， 具有一定的后发优势。 背靠甘肃能化集团， 具备多元化发展潜力。 公司大股东甘肃能化集团是甘肃省省属大型综合能源集团， 也是相关类资产的整合平台。 集团致力于加快推动产业重组优化， 构建“煤电、 化工、 投融资、 勘察设计、 非煤矿业”五大产业板块。 背靠大股东， 公司未来多元化发展或将取得突破， 2022年底公司开工建设 28MW 光伏自发自用工程项目， 中报公告 1GW 农光互补智慧能源工程项目已上报国家发改委， 等待批复。 公司未来逐步向煤、 电、 化、建、 新能源一体化新型能源企业迈进。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.53\0.54\0.57元， 对应公司 8月 16日收盘价 3.28元/股， 2023-2025年 PE 分别为 6.2\6.1\5.7倍， 首次覆盖， 给予“增持-A”投资评级。 风险提示 1） 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭行业与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻， 国内经济修复面临挑战； 2023年 GDP 不变价累计同比 5.5%， 仍低于疫情前水平。 国内固定资产投资累计增速 3.8%， 其中房地产开发投资累计增速-7.9%， 对煤炭需求有所压制； 2） 煤炭价格超预期下行风险； 二季度以后国内煤炭均价继续下行， 截止 8月 16日， 甘肃靖远电煤车板价 Q3均价 710元/吨， 同比-15.2%， 环比-13.7%； 动力煤长协 Q3均价 702.5元/吨， 同比-2.3%， 环比-2.0%， 若后期需求不及预期， 则煤价有进一步下行风险； 3） 安全生产风险； 煤炭行业为高危行业， 甘肃地区地质条件相对较差、 煤矿生产系统复杂、 各类自然灾害加剧、 安全生产基础薄弱，未来或面临一定安全生产风险。 同时， 电力、 化工、 基建等产业点多线长面广， 安全、 环保工作任务也较重。 4） 电力价格风险； 公司 2023H1电力度电均价 0.375元/千瓦时， 同比-13%， 随着市场电价改革推荐你， 若后期经济需求不及预期， 电力售价仍有下行风险。