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盘江股份 能源行业 2020-12-17 8.10 -- -- 9.15 12.96%
9.15 12.96% -- 详细
增资控股首黔公司,焦煤主业成长性再提升。维持“买入”评级。 首黔公司由公司控股股东盘江控股实际控制,此前主要由公司进行托管经营,此次增资后将由公司绝对控股,避免了集团内部同业竞争。增资契合了公司当前积极布局产能扩张的战略方向,结合此前盘南公司并表,集团优质资产注入也有序推进。首黔公司所属杨山矿现有产能为 30万吨,保有储量达 3.69亿吨,主要煤种为焦煤、瘦煤等稀缺煤种,煤质低灰、低硫、中高发热量,并表将进一步巩固公司焦煤主业实力。同时杨山矿拟技改扩容至 120万吨,建设总投资 16.1亿元,于 10月 30日正式开工建设,矿井建设工期为 48个月。考虑到预测期内新增产能尚不能贡献业绩,我们维持公司盈利预测,预计公司 2020/2021/2022年度分别实现归母净利润 9.1/13.5/14.8亿元,同比变化-16.5%/48.3%/9.4%;EPS 分别为0.55/0.82/0.89元,对应当前股价,PE 为 14.9x/10x/9.2x。维持“买入”评级。 承接集团发电项目,积极布局煤电联营公司通过与集团所属关联公司盘江电投签订协议,将 2×66万千瓦超超临界燃煤发电项目实施主体变更为公司新设全资子公司盘江新光发电。该项目于 11月取得贵州省发改委核准,预计于 2023年前后建成。一方面,公司坚持“以煤为主、延伸产业链、科学发展”的发展战略,煤电一体协同发展也顺应了国家政策趋势,有利于对冲周期,同时贵州省能源保供政策下公司动力煤售价偏低,煤电联营有利于将低煤价转化为内部成本优势;另一方面,贵州省近年来经济增速领先全国,用电量也保持连年增长,布局电力获需求支撑。 新建矿井&技改扩容同步推进,产能成长空间十足目前公司正在推进的技改扩容产能增量达 510万吨(火铺矿 105万吨、山脚树矿130万吨、月亮田矿 65万吨、土城矿 120万吨、杨山矿 90万吨);在建矿井增量达 480万吨(马依公司马依西一井 240万吨、恒普公司发耳二矿西井 240万吨)。 增量产能将于三年内陆续投产,且主要集中在 2021年,合计增量达 990万吨,较当前 1360万吨产能(含杨山矿 30万吨产能)增长 72.8%。 风险提示:经济恢复不及预期;煤炭价格下跌超预期;新增产能进度落后预期。
盘江股份 能源行业 2020-12-16 7.75 8.98 27.74% 9.15 18.06%
9.15 18.06% -- 详细
盘江股份 2020年 12月 14日晚间公告,拟向贵州首黔资源开发 有限公司(下简称“首黔公司”)增资 1.28亿元, 公司持有首 黔公司股比将从 46.64%增至 52.33%, 实现绝对控股, 首黔公司 将并表。 首黔公司杨山煤矿当前产能 30万吨/年,拟技改至 120万吨/年,已于今年 10月取得 120万吨/年采矿许可证并于 10月底开建。 同日晚间公告, 公司已与贵州盘江电力投资有限公司(下简称 “盘江电投”)签署了《盘江新光 2×66万千瓦燃煤发电项目实 施主体变更之合作意向协议》, 拟将已核准的盘江新光 2×66万 千瓦燃煤发电项目实施主体由盘江电投变更为盘江新光发电, 并由盘江新光发电具体实施已核准发电项目的投资建设、生产 运营等,最终实现煤电联营、协同发展。盘江新光发电拟定首 期注册资本为 2亿元, 盘江股份以自有资金货币方式全额认 缴, 公司持有盘江新光发电 100%的股权。该发电项目总投资 48.3亿元,按照电力行业项目资本金不低于 20%的要求,盘江 新光发电注册资本金不低于 9.66亿元。 公司绝对控股首黔公司,杨山煤矿 30万吨/年产能入表, 并 拟技改至 120万吨/年。杨山煤矿是西南地区稀缺的主焦煤, 建 成后单吨盈利预计显著高于公司原有矿井的平均水平。 公司拟以 1.28亿元增资首黔公司, 实现绝对控股,首黔公司旗 下杨山煤矿将并表。杨山煤矿当前产能 30万吨/年,已核增至 120万吨/年(技改),并已于 2020年 10月 30日正式开工建设。 首黔公司原为首钢旗下公司, 2018年,首钢产投将其持有首黔公 司 51%股权无偿划转给了盘江控股。债务问题逐步解决后,首黔 公司逐渐减亏,并于 2020年上半年扭亏。 杨山煤矿技改扩能项目,主要实施纳木井田优质煤炭资源开发, 建设规模 120万吨/年,项目总投资约 16亿元,矿井建设工期约 48个月,保有煤炭资源储量 3.68亿吨,设计可采储量 2.36亿 吨,矿井服务年限为 131年,煤种主要为焦煤、其次为瘦煤,煤 质为低灰、低硫、中高发热量。 杨山煤矿主要煤种为西南地区稀 缺的主焦煤, 目前仅 30万吨/年的产能,在疫情的负面影响下仍 然在今年上半年扭亏为盈,预计建成 120万吨/年产能后单吨盈 利将显著高于公司原有矿井的平均水平, 有望成为公司重要的利 润贡献增量。 公司拟 2亿元设立盘江新光发电,实施 2×66万千瓦燃煤发 电项目建设及运营。 自建电厂一是可消纳公司未来以动力煤为主 的新建矿井,二是受益于公司因保供而偏低的动力煤售价。 公司拟 2亿设立盘江新光发电,通过与关联方盘江电投签订协议, 将已核准的盘江新光 2×66万千瓦燃煤发电项目实施主体由 盘江电投变更为盘江新光发电。 贵州省动力煤实施保供政策,动力煤价为政府指导定价,近年煤 价保持在基本固定的水平,且低于周边的市场价格,公司的动力 煤在有关补贴下仅保持盈亏平衡。 通过自建电厂,一定程度受益 于自身偏低的动力煤售价。同时,公司未来的新建矿井马依、恒 普矿以及收购的盘南矿均以贫瘦煤为主,动力用煤占比高于公司 体内原有矿井,自建电厂能够消纳部分未来的动力煤增量。 西南地区未来粗钢产能将大量释放, 焦煤价格预计中长期 趋势向上。 区域焦煤供需格局叠加公司自身产能的增长空间, 我们认为公司具有很大的业绩弹性。 焦煤价格是影响公司业绩的关键因素。 伴随广西柳钢防城港基 地等大型钢铁项目建成, 以及云南、四川等地的粗钢置换产能 释放, 预计未来西南区域焦煤需求将不断增长,且明年开始粗 钢产能将加快释放。全国来看, 今年底焦炭大量关停, 明年焦 炭置换产能亦将陆续释放。 焦煤价格预计中长期趋势向上,且 西南焦煤走势将显著优于全国。 区域焦煤供需格局叠加公司自 身产能的增长空间,我们认为公司具有很大的业绩弹性。 维持 2020-22年盈利预测 9.0/12.5/15.9亿元,同比分别 -17%/+39%/+27%,维持目标价 8.98元,重申“买入”评级。 近期焦煤价格上涨符合我们此前预期, 维持公司 2020-22年归 母净利预测 9.0/12.5/15.9亿元,同比分别-17%/+39%/+27%, 对应 EPS 0.54/0.76/0.96元, 对应 PE 分别为 14/10/8倍。 公司产能有翻倍空间, 中长期煤价继续趋势向上, 单位成本有 下降空间, 同时公司保持较高的分红率, 兼具成长性与高股 息。公司过去十年平均分红率 67%, 2019年分红率 61%, 以 2020年 12月 14日收盘价 7.8元/股测算, 以偏保守的 61%外 推至未来三年, 2020/21年股息率分别为 4.2%/5.9%。 我们继 续看好公司未来的业绩修复和增长空间, 维持目标价 8.98元/ 股,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险;公司技改及在建矿投产进度不及预期; 西南地区基础设施投资增速下滑超预期;西南地区的新增钢铁 产能投产不及预期;贵州省内电煤需求超预期,挤占精煤产 量;进口煤限制放开超预期,广西进口增加。
盘江股份 能源行业 2020-12-16 7.75 -- -- 9.15 18.06%
9.15 18.06% -- 详细
事件:12月14日公司公告拟增资首黔公司12800万元,完成后公司持首黔公司股份比例由46.64%提升至52.33%,取得绝对控股权。 点评:首黔公司现有杨山煤矿煤质优、储量丰,为稀缺焦煤整装煤田,正由,正由30万吨万吨/年技改扩能至120万吨/年。年。首黔公司主要从事煤炭资源开发,现有杨山煤矿技改扩能项目120万吨/年,项目总投资为161,451万元,该项目于2020年10月取得120万吨/年采矿许可证;于2020年10月30日正式开工建设,矿井建设工期约48个月。杨山煤矿保有煤炭资源储量36,863万吨,设计可采储量23,581万吨,矿井服务年限为131年,煤种主要为焦煤、其次为瘦煤,煤质为低灰、低硫、中高发热量。 公司拟增资公司拟增资1.28亿元取得首黔公司绝对控股权亿元取得首黔公司绝对控股权,资金主要用于杨山煤矿技改建设。首黔公司截至2020年10月31日资产总额106,974万元,负债总额45,658万元,净资产61,317万元,资产负债率为42.7%,注册资本为10.72亿元,目前公司持首黔公司46.44%股权。公司拟以10.72亿元的首黔公司全部股权评估价值作为增资对价,拟全部以货币方式增资首黔公司1.28亿元,根据首黔公司资金需求分期、逐次出资到位,出资到位时间不晚于2021年12月31日,资金主要用于首黔公司杨山煤矿项目技改建设。增资完成后公司持首黔公司52.33%,取得绝对控股权。 控股首黔公司可大幅提升公司优质焦煤储量,技改完成后可明显提升公司焦精煤产量及盈利能力。增资完成后公司新增并表优质焦煤可采储量2.35亿吨,100%权益可采储量增加20.24%至13.96亿吨,提升公司可持续发展能力;技改项目建设完成并达产后,公司焦精煤产量有望增加48万吨/年,约为今年公司炼焦精煤产量的11%,明显提升公司焦精煤产量,改善公司盈利能力。 区域精煤售价已开启上行,产能利用率提升叠加新产能投放确保新产能投放确保21年年公司精煤产量保持高增,公司,公司Q4开始量价齐升。开始量价齐升。根据公司调价规则,市场煤价变动超50元/吨,公司将与下游客户协商相应调整价格,截至目前区域已较9月底低点上涨120元/吨以上,且限制澳煤进口严重影响国内焦煤供给,同时蒙煤进口受疫情影响通关受阻,随着影响发酵,叠加下游焦炭开工率高,利润空间大,供给受限需求向好下焦煤价格仍有上行空间。四季度开始公司商品煤售价已开启上行。2020年4月公司所属金佳矿核定生产能力已由155万吨/年增至245万吨/年,目前产能利用率正在爬坡。2021年山脚树矿、月亮田矿将完成技改扩能,届时产能提升205万吨/年,并释放产量。此外公司当前拥有在建煤矿3座,分别为恒普公司发耳二矿一期(90万吨/年)预计2021年初建成投产,马依公司马依西一井一期(120万吨/年)预计2021年上半年建成投产,发耳二矿二期(150万吨/年)预计2023年上半年投产。不考虑资产注入,预计到2021年公司内生性产能将较目前增长415万吨/年,公司产量上升趋势明朗。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.60、0.78和0.99元,对应2020年12月14日收盘价(7.80元/股)对应市盈率13/10/8倍。此外公司历史上连续多年进行高额分红,上市以来年均分红率高达61%,处于上市公司前列,假定公司2020年维持60%的分红率,当前股价下,2020-2022年股息率分别为5%/7%/8%。 成长的潜力叠加高股息使得公司极具配置价值,维持公司“买入”投资评级。 风险因素:在建项目投产不及预期,公司煤矿出现安全生产事故。
盘江股份 能源行业 2020-11-04 6.23 8.98 27.74% 7.91 26.97%
9.15 46.87%
详细
事件概述盘江股份公布2020年三季报,1-9月实现营业收入48.2亿元,同比-15.4%,归母净利6.0亿元,同比-39.7%,扣非后归母净利4.9亿元,同比-35.5%。基本每股收益0.362元/股。 2020年Q3单季,公司实现营业收入17亿元,同比-8.8%,归母净利2.28亿元,同比-23%。 由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020年8月初办理工商变更登记备案,以上同比数据均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。若不考虑该情况,2020年Q3归母净利2.56亿元,环比Q2的2.11亿元增长21%。 公司3Q3业绩基本符合基于此前公布的生产经营数据的预期,3Q3环比+21%主要由于盘南公司并表。QQ11--33业绩同比下滑主要由于煤价同比下跌以及三费相对固定,QQ33单季的归母净利同比降幅较QQ1/QQ22明显修复。 由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020年8月初办理工商变更登记备案,2020年Q3归母净利环比Q2增长21%,主要即由于盘南公司并表。以下数据分析中有关利润表数据的同比增速均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。 2020年Q1-3,公司营业收入48亿元,同比-15%,营业成本33亿元,同比-5%,毛利润15亿元,同比-31%;三费合计7.2亿元,同比-3%,利润总额7.2亿元,同比-43%,归母净利6亿元,同比-40%。煤价同比下跌导致的公司毛利率的下降,叠加相对固定的三费,是公司前三季度业绩同比下滑的主要原因。 2020年Q3单季,公司营业收入17亿元,同比-9%,营业成本10.67亿元,同比-5%,毛利润6.37亿元,同比-15%;三费合计2.84亿元,同比-2%,利润总额2.86亿元,同比-23%,归母净利82.28亿元,同比--23%%。公司QQ33单季的业绩修复程度较上半年显著加快(QQ11//2Q2单季归母净利同比分别--55%/--35%%))。 盘南公司88月并表,公司3Q3产销量大幅增长,由于盘南公司动力煤比例高,公司平均煤价及吨煤成本下降。010月六盘水区域31/3焦煤煤价开始上涨,4Q4业绩有望改善。 公司Q3煤炭均价及吨煤成本环比Q2下降,一方面由于盘南公司动力煤比例高,因此煤价偏低,并表后影响公司均价;另一方面根据WIND六盘水1/3焦煤的车板价的走势,三季度煤价仍较低,9月底10月初开始见底回升,预计公司精煤价格走势接近。 Q1-3公司单季产量分别为189/206/332万吨,销量分别为207/220/348万吨;其中精煤产量分别为80/90/129万吨,混煤产量分别为108/116/203万吨,由于盘南公司动力煤比例较高,前三季度公司精煤产量占比41%,较去年的48%略有下降。 吨煤盈利情况来看,Q1-3公司单季不含税平均售价分别为631/614/568元/吨,平均成本分别为491/408/384元/吨,吨煤毛利分别为140/206/184元/吨。关注主要贡献公司盈利的自产精煤,吨煤售价分别为1156/1097/1020元/吨,吨煤成本分别为883/714/669元/吨,吨煤毛利分别为273/383/352元/吨,Q3亦一定程度上受到盘南公司较低的精煤价格影响。 焦煤价格是影响公司业绩的关键因素,我们认为目前西南地区焦煤价格已开始见底回升,伴随公司未来产能的巨大增长空间,预计QQ44及明年公司业绩将继续向上。 伴随柳钢防城港基地等西南区域大型钢铁项目建成,预计未来西南区域焦炭产能及产量将不断增长。全国来看,明年焦炭产能置换将陆续落地,我们认为焦煤的供需将改善,其中西南的供需格局尤其向好,焦煤价格基本见底,伴随公司未来产能的巨大增长空间,我们预计公司未来业绩将继续向好。 公司煤价上涨的转折点在三季度末,晚于我们此前的预期,下调公司2020--222年盈利预测至9.09/12.5/15.9亿元,同比分别--17%/+39%/+27%,维持目标价88.98元//股,重申“买入”评级。 公司煤价上涨的转折点在三季度末,晚于我们此前的预期,下调公司2020-22年盈利预测至至99.0/12.5/15.9亿元(原预测为89.8/13.3/16.8亿元),同比分别-17%/+39%/+27%,对应EPS0.544//60.76/0.96元(原预测为20.59/0.80/1.02元),对应PE分别为11/8/6倍。 公司产能有翻倍空间,未来煤价预计趋势向上,单位成本有下降空间,同时公司保持较高的分红率,兼具成长性与高股息。 公司过去十年平均分红率67%,2019年分红率61%,以2020年10月30日收盘价6元/股测算,以偏保守的61%外推至未来三年,02020年股息率55..55%%。我们仍然看好公司未来的业绩修复和增长空间,维持目标价88.98元//股,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;公司技改及在建矿投产进度不及预期;西南地区基础设施投资增速下滑超预期;西南地区的新增钢铁产能投产不及预期;贵州省内电煤需求超预期,挤占精煤产量;进口煤限制放开超预期,广西进口增加。
盘江股份 能源行业 2020-11-02 5.99 -- -- 7.91 32.05%
9.15 52.75%
详细
事件:布公司发布2020年三季报,2020Q1-Q3实现总营业收入48.2亿元,同比下降降15.4%;实现归母净利润6亿元,同比下降39.8%。2020Q3单季实现总营业入收入17.03亿元,环比增长45.6%;归母净利润2.28亿元,环比增长8%。 Q3单季煤炭毛利环比提升,增量产能即将进入集中投产期三季度煤炭毛利环比增长,盘南公司并表增厚业绩,新增产能即将陆续进入投产期,支撑未来业绩增长。我们维持公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润9.1/13.5/14.8亿元,同比变化-16.5%/48.3%/9.4%;EPS分别为0.55/0.82/0.89元,对应当前股价,PE为10.9x/7.3x/6.7x。维持“买入”评级。 Q3单季业绩环比增长,盘南公司并表增厚业绩2020Q3单季公司实现归母净利润2.28亿元,相较于Q2单季2.11亿元(调整前),环比增长8%,考虑到三季度内盘南公司完成并表,一定程度增厚业绩,以可比口径来看公司三季度单季业绩或基本平稳。 Q3单季煤炭板块毛利环比提升,主因产销量大增对冲价跌2020Q3单季煤炭板块毛利6.4亿元,环比增长42.1%,毛利率为32.5%,环比下降1.1pct。当期实现商品煤产/销量332/348万吨,环比增长60.7%/58.3%,自产煤销量331万吨,环比增长60%,主因盘南公司并表响水矿贡献新增产量。Q3单季吨煤价格570元/吨,环比下降7.2%;吨煤成本384元/吨,环比下降5.8%;吨煤毛利185元/吨,环比下降10%,主因价格下挫侵蚀吨煤盈利。 新增产能进入集中投产期,澳煤禁令利好国内焦煤龙头公司现有技改或在建的新增产能共计约600万吨,其中预计在2021年二季度之前可正式投产的产能共计330万吨:月亮田矿技改扩产60万吨、山脚树矿技改扩产60万吨、马依西一井一采区在建120万吨、发耳二矿西井一期在建90万吨。 大量优质产能投产将为公司未来业绩增长提供支撑。另外,澳煤进口禁令将收紧国内炼焦煤供给,形成的优质炼焦煤缺口或主要由国内产地增产替代,且焦煤价格补涨有望获得支撑,公司作为西南地区炼焦煤龙头,或将在量价两端均受益。 风险提示:经济恢复不及预期;煤炭价格下跌超预期;新增产能进度落后预期。
盘江股份 能源行业 2020-08-11 5.87 8.98 27.74% 6.59 12.27%
6.60 12.44%
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根据盘江股份2020年中报,上半年公司营业收入27.7亿元,同比-16%;归母净利润3.44亿,同比-45%;扣非后归母净利润3.35亿元,同比-40%。Q2单季归母净利2.1亿,同比-35%,环比+59%,单季环比明显改善,中报符合预期。 业绩同比下滑主要由于自产精煤价格下跌;环比来看业绩明显改善,公司Q2煤炭产量增长+成本显著下降,中报符合预期。 同比来看,Q2公司归母净利同比下降35%,主要由于自产精煤价格下跌。Q2自产精煤销量同比基本持平,吨煤不含税售价1097元/吨,同比下降174元/吨(-14%),吨煤成本714元/吨,同比下降49元/吨(-6%),吨煤毛利383元/吨,同比下降125元/吨(-25%)。 环比来看,Q2公司归母净利较Q1增长59%,主要由于产量增长以及成本压降下自产精煤的吨煤毛利显著修复。Q2煤炭产量206万吨,同比+11%,环比+9%,是供给侧改革以来最高单季产量;其中精煤产量90万吨,环比+12%;混煤产量116万吨,环比+8%;虽然同比来看Q2的精煤产量占比仍然偏低,但较Q1略有改善。从公司的主要利润贡献点自产精煤来看,Q2吨煤不含税售价环比Q1的1156元/吨下降5%,吨煤成本环比Q1的883元/吨下降19%,吨煤毛利环比Q1的273元/吨显著增长40%。Q2的平均吨煤成本是2017年以来最低的单季成本,成本压降贡献了主要的Q2环比业绩修复。 2020年上半年,公司业绩同比下降主要由于焦煤占比下降及焦煤煤价下跌。公司煤炭产量395万吨,同比+7%。自产煤销量398万吨,同比+8%,其中自产焦煤销量占比43%,去年同期为50%,主要由于疫情影响及电煤保供。全部自产煤平均售价622元/吨,同比-22%,吨煤成本448元/吨,同比-12%,吨煤毛利174元/吨,同比-39%,吨煤成本在Q2的显著压降很大程度上对冲了煤价下跌对利润的负面影响。 现金收购盘南公司55%股权已办理工商变更,预计Q3并表。 公司拟以8.6亿元现金收购集团下属盘南公司响水矿330万吨/年产能(54.9%股权对应权益产能181万吨/年),交易对方盘江控股承诺盘南公司2020-22年净利润不低于1.40/2.18/2.34亿元,对应增厚公司归母净利分别为0.8/1.2/1.3亿元,增厚幅度约为10%。根据公司8月8日《关于收购盘南公司54.90%股权事项办理工商变更登记备案的公告》,收购事项已办理股东变更登记备案,预计将于三季度并表,同一控制下股权合并确认追溯调整确认全年业绩。 焦煤价格是影响公司业绩的关键因素,我们认为目前西南地区焦煤价格基本见底,预计下半年及明年西南地区焦炭产量增长,未来公司业绩将继续向上。 伴随柳钢防城港基地等西南区域大型钢铁项目建成,预计未来西南区域焦炭产能及产量将不断增长。全国来看,下半年焦炭的产量预计亦将增长,我们认为焦煤的供需将改善,其中西南的供需格局尤其向好,焦煤价格基本见底,伴随公司未来产能的巨大增长空间,我们预计公司未来业绩将继续向好。 维持公司2020-22年盈利预测至9.8/13.3/16.8亿元,同比分别-10%/+36%/+27%,维持目标价8.98元/股,重申“买入”评级。 本次中报业绩符合2020年半年度主要生产经营数据公告后调整的预期,二季度实现环比业绩改善,下半年预计继续改善,维持公司2020-22年盈利预测9.8/13.3/16.8亿元,同比分别-10%/+36%/+27%,对应EPS0.59/0.80/1.02元,对应PE分别为10/7/6倍。 公司未来产能有翻倍空间,未来煤价预计趋势向上,单位成本有下降空间,同时公司保持较高的分红率,兼具成长性与高股息。公司过去十年平均分红率67%,2019年分红率61%,以偏保守的61%外推至未来三年,2020年股息率超过6%。维持公司目标价8.98元/股,维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;公司技改及在建矿投产进度不及预期;西南地区基础设施投资增速下滑超预期;西南地区的新增钢铁产能投产不及预期;贵州省内电煤需求超预期,挤占精煤产量;进口煤限制放开超预期,广西进口增加。
宋炜 9
盘江股份 能源行业 2020-08-11 5.87 7.74 10.10% 6.59 12.27%
6.60 12.44%
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上半年业绩同比下降44.7%,2季度降幅收窄。公司2020年上半年实现归母净利润和扣非净利润分别为3.44和3.35亿元,同比变化分别为-44.7%和-39.8%,公司上半年业绩大幅下滑受煤价下行影响较大。不过2季度以来,受益于动力煤价底部回升,同时公司加强成本控制,公司2季度业绩同比降幅明显收窄,20Q1和Q2单季度归母净利分别为1.33和2.11亿元,同比分别为-55.1%和-33.2%。上半年吨煤净利约74元,2季度成本控制有力。根据公司财报,公司上半年原煤产量为455万吨,同比+1.3%,达到20年原煤目标产量的一半;商品煤产销量分别为395万吨和427万吨,同比+7.1%和+7.2%,测算吨煤净利约74元。分季度来看,20Q2公司精煤和混煤产销量环比均有小幅增长,混煤价格环比提升8.8%,而精煤价格同比和环比分别下降14.0%和5.0%,不过公司加强成本控制,2季度精煤和混煤吨煤销售成本环比下降19.3%和5.3%,吨煤毛利均有明显提升。上半年金佳矿核增产能至245万吨/年,完成收购盘南公司54.9%股权后,将进一步增厚上市公司盈利。根据公司公告,(1)公司所属金佳矿核定生产能力已由155万吨/年增至245万吨/年,目前所属矿合计核定产能达1000万吨/年。中长期来看,公司产能产量增长空间较大,其中马依煤业和恒普公司规划设计产能分别为1080万吨和420万吨,目前已核准煤矿产能均为240万吨。(2)公司以8.56亿元现金收购大股东盘江控股持有的盘南公司54.90%的股权,目前已办理完成工商变更登记备案。盘南公司所属响水矿设计生产能力400万吨/年,核定产能为330万吨/年,2018和2019年度净利润分别为1.3和2.2亿元,煤炭产量174和243万吨,吨煤净利约为77元和91元。按照合同约定,盘江控股承诺盘南公司在2020-2022年三个会计年度实现的净利润分别不低于1.40亿元、2.18亿元、2.34亿元。预计收购完成后公司核定产能继续增长33%,将进一步增厚上市公司盈利。盈利预测和投资建议。公司是西南地区的焦煤龙头,区位优势较好,中长期公司煤炭产能产量具有增长空间。公司煤炭业务盈利能力强,吨煤净利处于行业前列。同时公司分红率也较高,2017-2019年度分红比例分别约为66%、70%和61%,根据目前股价测算,分红收益率近7%。预计公司2020-2022年EPS分别为0.59元、0.70元和0.79元。参考可比公司估值和公司业绩增速,我们给予公司21年11倍PE,对应合理价值为7.74元/股,维持“买入”评级。风险提示。煤价超预期下跌,公司建设煤矿进展低于预期等。
盘江股份 能源行业 2020-08-11 5.87 -- -- 6.59 12.27%
6.60 12.44%
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事件:8月7日晚公司发布2020年中报,报告期内公司实现营业收入27.72亿元,同比降15.62%;其中主营煤炭业务收入26.58亿元,同比降16.11%。利润总额4.01亿元,同比降47.96%;归母净利润3.44亿元,同比降44.67%;经营活动产生的现金流净额为3.20亿元,同比降58.48%;基本每股收益0.21元,同比降0.17元。公司第二季度实现营业收入14.08亿元,同比降14.25%,环比增3.17%。利润总额2.45亿元,同比降42.03%,环比增57.37%;归母净利润2.11亿元,同比降35.20%,环比增59.23%;经营活动产生的现金流净额为2.23亿元,同比降53.95%,环比增131.38%;基本每股收益0.13元,同比降0.07元,环比增0.05元。点评:公司上半年煤炭量增价减,吨煤盈利收窄。公司上半年商品煤产量394.92万吨,同比增26.33万吨(7.14%),其中精煤产量170.81万吨,同比降14.73万吨(-7.94%),占比43.25%,同比降7.09个pct。公司上半年自产煤售价621.50元/吨,同比降157.10元/吨(-20.18%),吨煤毛利186.42元/吨,同比降123.30元/吨(-39.81%);其中自产精煤售价1125.50元/吨,同比降161.61元/吨(-12.56%),吨精煤毛利330.71元/吨,同比降177.30元/吨(-34.90%)。上半年公司技改扩能煤矿逐步投产,煤炭产量增长,但售价在疫情冲击下明显下滑,同时精煤率在保电煤供应下有所下降,煤炭盈利业务盈利收窄。 二季度公司煤炭产量继续提升,精煤率有所改善。公司二季度商品煤产量206.40万吨,同比增19.68万吨(10.54%),环比增17.87万吨(9.48%);其中精煤产量90.40万吨,同比增1.45万吨(1.63%),环比增9.98万吨(12.41%)。精煤占比43.80%,同比减3.84个pct,环比增1.14个pct。 公司二季度煤炭售价继续下滑,降本带来吨煤盈利能力有所改善。公司二季度商品煤综合售价为618.46元/吨,同比降136.40元/吨(-18.07%),环比降6.33元/吨(-1.01%);其中精煤售价1097.43元/吨,同比降173.96元/吨(-13.68%),环比降58.84元/吨(-5.09%)。在成本明显压缩下,二季度公司吨煤盈利能力环比改善,二季度公司吨煤毛利218.76元/吨,同比降85.60元/吨(-28.12%),环比增67.35元/吨(44.48%);其中精煤吨煤毛利383.18元/吨,同比降124.97元/吨(-24.59%),环比增109.98元/吨(40.26%)。 8月6日公司收购盘南公司54.9%的股权事项完成工商变更登记,下半年并表贡献利润。盘南公司主要经营范围是原煤开采、洗选加工及销售,所属响水矿设计生产能力400万吨/年,核定产能为330万吨/年。截止2019年底,响水矿煤炭资源剩余可采储量为39,125万吨;煤种主要有焦煤、瘦煤、贫瘦煤及贫煤等,可采煤层层数多,煤厚为中厚煤层。2018年和2019年的产能利用率分别为52.73%和73.64%,后期仍有提升空间。在收购中,盘江控股承诺盘南公司在业绩承诺期内的任意一个会计年度的累计实现净利润低于相应年度的累计承诺净利润,盘江控股对盘江股份进行补偿。盘江控股承诺盘南公司在2020-2022年预计实现净利润分别为1.40亿、2.18亿和2.34亿。盘江股份并表盘南公司后,将明显增厚上市公司利润。 未来两年随着在产矿井技改扩能和新建矿井逐步投产,公司内生性增长潜力巨大。当前拥有在建煤矿3座,分别为马依公司马依西一井一期(120万吨/年)预计2021年一季度建成投产,恒普公司发耳二矿一期(90万吨/年)预计2020年底建成投产,发耳二矿二期(150万吨/年)预计2022年完工投产。根据公司披露,2020年4月公司所属金佳矿核定生产能力已由155万吨/年增至245万吨/年。预计2020年底,山脚树矿、月亮田矿将完成技改扩能,届时产能提升205万吨/年。不考虑资产注入,预计到2022年底公司内生性产能将较2019年增长655万吨/年。 成长潜力叠加高股息使得公司极具配置价值。公司资本结构良好,债务负担小。截至2020年6月底,公司资产负债率49.94%,处于行业较低水平。公司产量的增长有望带来业绩的提升,叠加较低债务负担,保证公司充足的现金流,是公司强大分红能力的保障。公司历史上连续多年进行高额分红,上市以来年均分红率高达61%,处于上市公司前列,假定公司2020年维持60%的分红率,当前股价下,股息率有望达到6%。在全球负利率、无风险收益率不断下行情况下,成长的潜力叠加高股息使得公司极具配置价值。 盈利预测及评级:我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.66、1.00和1.22元,对应2020年8月7日收盘价(6.03元/股)对应市盈率9/6/5倍,基于公司兼具高分红和成长性,维持公司“买入”投资评级。 股价催化因素:公司在建产能提前投产;外部优质资产加速注入;区域煤炭供需进一步偏紧。 风险因素:疫情影响下经济超预期下滑;产能释放和资产注入速度不及预期;区域电煤供应紧张下政府要求公司提高电煤供应量;公司煤矿出现安全生产事故。
盘江股份 能源行业 2020-08-11 5.87 -- -- 6.59 12.27%
6.60 12.44%
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事件:8月7日日盘江股份布发布2020年年中报,司公司2020年年H1实现归母净利润3.44亿元(同比-44.7%),扣非净利润为3.35亿元(同比-39.8%)二季度降本发力明显,业绩环比改善未来可期。维持“买入”评级2020H1实现营收/归母净利27.7/3.44亿元(同比-15.6%/-44.7%),其中二季度业绩环比明显改善(+59%)。上半年业绩同比下降主要源于疫情冲击影响;但二季度降本增效发力,业绩边际改善。预计下半年随着需求回暖煤价修复,业绩将进一步改善。另外8月初盘南公司完成并表,进度超预期,公司产能核增330万吨,预计下半年或增厚业绩0.32亿元。我们上调公司2020年盈利预测,预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润9.1(+1.7)/13.5/14.8亿元,同比变化-16.5%/48.3%/9.4%;EPS分别为0.55(+0.10)/0.82/0.89元,对应当前股价,PE分别为10.6x/7.2x/6.6x。维持“买入”评级。 煤炭销量增长,吨煤成本明显下降,毛利率回升煤炭产量稳定,销量增长。2020H1实现煤炭产销量455/427万吨,同比+1.3%/+7.2%,混煤销量明显增长,主要源于省内动力煤保供;精煤占比42%,同比-9pct,环比基本持平。吨煤价格降幅较大。上半年吨煤价格为622元/吨(同比-22%),主要受市场煤价大跌以及精煤占比下降影响,符合预期。吨煤成本明显下降,毛利环比改善。上半年吨煤成本448元/吨(同比-12%),二季度为408元/吨(环比-17%),可见公司生产成本控制力度加大。二季度吨煤毛利206元/吨(同比-26%,环比+48%),环比明显改善,煤炭毛利率回升至33.6%(环比+11.4%)。 西南龙头受益贵州国改,产能扩张成长潜力十足,高分红凸显投资价值由于盘南公司响水矿完成并表,公司产能增至1330万吨/年,未来三年可预期内外生产能增量预计600万吨(技改:月亮田矿、山脚树矿;新建:马依西一井、发耳二矿西井一期),产能规模将显著扩张,成长潜力十足。随着贵州省国改深化,公司作为西南煤炭龙头,或将在区域整合进程中受益,资产注入预期增强。 2019年分红总额6.62亿元,分红率达61%,已于8月6日实施,股息率达6%以上,延续稳定高分红传统,凸显长期投资价值,有望催化公司估值于低位修复。 风险提示:经济恢复不及预期;煤炭价格下跌超预期;新增产能进度落后预期
盘江股份 能源行业 2020-08-11 5.87 -- -- 6.59 12.27%
6.60 12.44%
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近期,公司披露2020年半年报:2020年上半年,公司实现营业收入27.72亿元,同比下降15.62%,归母净利润3.44亿元,同比下降44.67%,扣非后归母净利润3.35亿元,同比下降39.83%。2020年第二季度,公司实现营业收入14.07亿元,同比下降14.31%,环比上升3.08%;实现归属于母公司股东净利润2.11亿元,同比下降35.28%,环比上升58.65%;实现扣非后归母净利润2.07亿元,同比下降21.29%,环比上升61.72%。上半年产销量同比小幅上涨,售价降低和成本升高拖累业绩2020年上半年,公司实现煤炭销售收入26.58亿元,同比下降16.11%。生产原煤394.92万吨,同比上升7.14%,销售商品煤427.24万吨,同比上升7.19%。自产精煤销售单价为1125.5元/吨,同比下降12.56%,单位成本为794.8元/吨,同比上升2.01%;自产混煤销售价格为243.7元/吨,同比下降6.51%,单位成本165.4元/吨,同比上升8.17%。上半年,受疫情影响,下游产业需求不足,炼焦煤价格下行,拖累了公司业绩。二季度精煤产销量增加,煤炭销售结构改善,推动本季营收环比增长第二季度,公司自产精煤90.40万吨,环比上升12.41%(或10万吨),自产精煤销量89.23万吨,环比上升9.62%(或7.8万吨),单价1097.4元/吨,环比下降5.09%,单位成本714.2元,环比下降19.12%。自产混煤115.97万吨,环比上升7.86%(或8.5万吨),销售自产混煤117.63万吨,环比下降0.57%(或0.6万吨),混煤单价255.3元,环比上升10.43%,单位成本161.2元/吨,环比下降5.12%。一季度,贵州省保电煤供应,为保障省内电力生产,公司减少主要利润源的精煤产量,增加电煤供应。二季度,随着产能利用率逐步提升,煤炭产销量皆有增长,精煤产销量增速高于混煤产销量增速,煤炭销售结构有所恢复,并且精煤成本得到有效控制,精煤单位毛利达383.2元/吨,环比上升40.26%,共同推动本季营收及盈利环比增长。公司完成收购盘南煤矿54.9%股权,目前核定产能达1330万吨/年盘南公司响水矿煤炭可采储量为3.9亿吨,剩余年限70年,设计产能为400万吨/年,核定产能为330万吨/年。公司收购盘南煤矿54.9%股权,受让价款为8.56亿元,且集团承诺盘南公司2020/21/22年净利润不低于1.4/2.18/2.34亿元。截止2019年年底,公司核定产能为910万吨/年,本次收购盘南公司54.90%的股权后(8月6日完成了股东变更登记备案),响水矿产能将纳入公司合并范围,权益产能增加181万吨/年。此外,公司所属金佳矿核定生产能力已由155万吨/每年增至245万吨/每年。公司现产能达1330万吨/年,相比2019年底增加46%。受托管理松河煤业,增添托管费用收益松河煤业与公司同为盘江控股集团旗下子公司,公司持股35%,集团持股45%,核定产能240万吨/年,为避免同业竞争,并且发挥公司在煤炭安全生产经营方面的优势,公司将受托管理松河煤业,期限三年,收取托管费用,以20/吨为基数提取,考虑商品煤产量和利润总额指标,上下浮动收取托管费用。公司未来看点一:煤矿产能具有较大的增长空间公司是贵州省煤炭行业的龙头企业,为西南地区最大的煤炭生产企业,贵州省周边省区皆为煤炭净调入区,公司所处矿区煤炭资源储量丰富。根据公司公告,2020年要加快矿井建设,力争新增产能505万吨,新增产能比例高达50%。其中,发耳二矿一期(90万吨)力争在2020年底建成投产,马依西一井一采区(120万吨)力争在2021年一季度建成投产,山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成。与此同时,杨山煤矿(120万吨)兼并重组项目年底要实现开工建设,并积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。公司未来看点二:持续高分红,2019年分红6.62亿元,分红率达到60.7%2001年上市至2018年,公司已经累计分红18次,现金分红64.6亿元,占累计实现归母净利润60.7%,高分红政策一直延续。2019年,公司拟现金分红6.62亿元,占当期归母净利润的60.7%,以截至2020年4月13日收盘后90.0亿元总市值计算,公司股息率高达7.4%,在煤炭股中属于较高范畴。盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为9.8/10.7/11.7亿元,同比增长-10.0%、+9.4%、+9.1%,折合EPS分别是0.59/0.65/0.71元/股,当前股价5.86元对应PE分别为9.9/9.0/8.3倍,维持公司“买入”评级。风险提示:下游需求低迷风险;行政性调控的不确定性风险;进口政策不确定性风险。
盘江股份 能源行业 2020-07-24 6.11 8.43 19.91% 6.59 7.86%
6.60 8.02%
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盘江股份兼具高成长与高分红,产能有翻倍空间,拟现金收购集团响水矿,且二季度毛利环比改善超预期,上调公司盈利预测,首次给予目标价8.98元,现价空间40%,重申“买入”。 2020年二季度,公司单季吨煤成本实现2017年以来的历史最低水平,吨煤毛利环比改善程度显著超预期。 2020年二季度单季,公司煤炭产量206万吨,同比+11%,环比+9%,是供给侧改革后最高的单季产量,逐步体现公司产能释放带来的增长。单季煤炭销量220万吨,同比+11%,环比+8%。 Q2单季实现煤炭销售收入13.5亿元,同比-15%,环比+3%;煤炭销售成本9.0亿元,同比-12%,环比-12%;煤炭销售毛利4.5亿元,同比-20%,环比+56%。单季吨煤收入614元/吨,同比-21%,环比-3%,焦煤价格下跌部分被焦煤占比提升抵消,售价环比降幅低于预期。单季吨煤成本408元/吨,同比-18%,环比-17%,吨煤成本实现2017年以来的历史最低水平,环比降幅大超预期。吨煤毛利206元/吨,同比-26%,环比+48%,二季度吨煤毛利环比改善程度显著超预期。 公司拟8.6亿元现金收购集团下属盘南公司330万吨/年产能(权益产能181万吨/年),预计增厚今年业绩0.8亿元。 在煤炭行业上市公司缺乏关注的6月,公司拟以8.6亿元现金收购集团下属盘南公司响水矿330万吨/年产能(54.9%股权对应权益产能181万吨/年),交易对方盘江控股承诺盘南公司2020-22年净利润不低于1.40/2.18/2.34亿元,收购价对应2021年PE为7.2倍(2020年由于疫情业绩异常),现金收购不摊薄EPS,收购PE偏低且有业绩承诺,我们认为本次收购有利于增厚公司业绩,但没有引起投资者的关注。 公司产能增长进入密集释放期,预计公司今年产能增长近50%,至2023年产能将翻倍。 2019年底公司正式产能1000万吨/年(910万吨/年正式产能+90万吨/年金佳矿技改联合试运转)。结合盘南公司收购,我们预计2020-23年底公司控制产能分别为1455/1665/1665/1935万吨/年,同比分别+46%/+15%/0%/+16%,权益产能分别为1306/1475/1475/1699万吨/年,同比分别+31%/+13%/0%/+15%。 考虑盘南公司有70万吨/年的增量空间(目前核定产能330万吨/年,设计产能400万吨/年),以及技改的增量空间,我们预计公司至2023年控制产能不止翻倍,权益产能亦将接近翻倍。 当前公司焦煤价格预计为年内低点,今年煤价预计为近年低点,结合产量逐年增长,我们认为当前即为公司业绩向上。拐点今年以来受疫情等影响,焦煤价格整体偏弱下行。考虑到下半年需求继续恢复,以及柳钢防城港项目钢铁基地(一期)2020年6月28日全线投产,预计未来西南区域焦煤供需格局向好,我们预计下半年煤价有望修复。当前公司焦煤价格预计为年内低点,今年煤价预计为近年低点,价格向下风险较小,结合产量逐年增长,我们认为当前即为公司业绩向上拐点。 上调公司2020-22年盈利预测至9.8/13.3/16.8亿元,对应EPS为0.59/0.80/1.02元,首次给予目标价8.98元/股,重申“买入”评级。 本次上调盈利预测主要考虑吨煤成本的下降和毛利的修复超预期。上调公司2020-22年盈利预测至9.8/13.3/16.8亿元(原预测为8.3/11.4/13.6亿元),对应EPS0.59/0.80/1.02元(原预测为0.50/0.69/0.82元),对应PE分别为11/8/6倍。 公司未来产能有翻倍空间,未来煤价预计趋势向上,单位成本有下降空间,同时公司保持较高的分红率,兼具成长性与高股息。公司过去十年平均分红率67%,2019年分红率61%,以偏保守的61%外推至未来三年,2020年股息率为5.6%。以公司2022年业绩给予当前行业中位数估值8.8倍PE,首次给予目标价8.98元/股,维持并重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险;公司技改及在建矿投产进度不及预期;西南地区基础设施投资增速下滑超预期;西南地区的新增钢铁产能投产不及预期;贵州省内电煤需求超预期,挤占精煤产量;进口煤限制放开超预期,广西进口增加。
盘江股份 能源行业 2020-07-22 5.95 7.70 9.53% 6.36 6.89%
6.60 10.92%
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扎根西南成就煤炭区域龙头,又逢发展机遇期。公司2009年通过定增收购实现了大股东旗下煤炭业务的整体上市,然后以煤炭为绝对主业,相对平稳的产能规模进入十三五。在2018年,贵州国资委重设主体盘江煤电,整合盘江控股、林东矿业、六枝工矿和水城矿业,完成“四合一”后盘江股份实控法人盘江煤电掌握了省内几乎所有省属煤炭资源,有望为上市公司的跨越式发展提供大力支持。着眼西南,五省中唯一一个原煤产量过亿吨的便是贵州,公司立足贵州,自然成为了区域内煤炭龙头企业。 焦煤价格见底,预计下半年整体平稳。按照经验规律,钢材需求年内存在较强的连续性,周度表需峰谷差值不足100万吨,结合建筑活动的活跃性,需求端不容易出现断崖风险。供给端,螺纹20%-30%产量来自于电炉,钢材价格贴着电炉成本运行使钢价整体平稳的同时,铁水维持了远高于焦炭产量的增速,使得焦炭处于供需偏紧+贸易商生厂商低库存的环境下,这意味着焦炉生产利润有望持续在偏高水平运行。虽然焦煤供需关系因为煤矿负荷过高持续宽松,但在焦炉强化生产的牵引下,焦煤价格有望触底小幅修复。 锐意进取寻求产量倍增,规模驱动发展新阶段。随着技改矿、新建矿的投产和收购矿的进表,公司到2021年底在产能将从2020Q1的1000万吨快速攀升至1865万吨,若假设贸易煤规模不变,销量2020-2022年复合增速高达27%。 若着眼更长时间,公司在建产能+在产产能合计3035万吨,即能实现产能翻3倍的跨越式发展,且其中未考虑实控法人持有煤矿的收购潜力。 扩规模可摊薄人员负担,高分红增强吸引力。贵州地质条件相对复杂,煤炭赋存条件相对较差,这使得盘江吨煤生产成本明显高于西山煤电;与此同时,公司人员负担较重,在2017-2019财年,公司人员工资折吨成本比同行均值分别高109元/吨、129元/吨和98元/吨,而新矿人员配备合理、技术装备先进,其大规模投产能有效摊薄人员压力,减轻成本压力。作为弥补,公司面对股东持续坚持高分红的策略,近10年平均分红比例高达66%,若按照2020年一致预期业绩测算股息率达到6.5%,有效增强了该公司在资本市场的吸引力。 投资建议:按照我们的测算,公司2020-2022年归母净利润预计依次为10亿元、14亿元和15亿元,对应EPS依次为0.61、0.82和0.91元/股。按照周期股普遍的估值水平10倍市盈率计算,2021年业绩对应8.20元/股的目标价,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:焦煤价格下跌超预期。
盘江股份 能源行业 2020-07-21 5.57 -- -- 6.32 13.46%
6.60 18.49%
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高分红兼快速成长,国改整合稳固龙头地位。首次覆盖,给予“买入”评级 盘江股份作为贵州重点国有煤企,是西南地区煤炭龙头,地处“江南煤海”,资源储量丰富,炼焦煤生产是公司的业绩支柱,煤炭行业供改以来业绩实现修复且平稳释放。公司未来业绩增长存在三方面强劲驱动力:1)2020年公司进入产能快速扩张期,技改项目、新建煤矿等内生增量与煤炭资产并购重组的外生扩张结合,或将使公司在未来三年实现产能翻倍;2)西南经济领涨全国,电力及冶金用煤需求释放,行业去产能力度加大,供改深化收紧区域煤炭供给,“供紧需旺”格局利好公司业绩增长;3)贵州国改持续发力,以盘江集团为平台对省内煤炭资产进行横向整合,为公司带来进一步的优质资产注入预期。另一方面,公司积极回馈股东,稳定高分红凸显长期投资价值,当前估值处于历史低位,相较稳健业绩和增长潜力大幅折价,存在估值修复预期。在假设盘南公司2021年初完成并表的情况下,我们预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润7.4/13.5/14.8亿元,同比变化-32.0%/82.0%/9.4%;EPS分别为0.45/0.82/0.89元,对应当前股价,PE分别为13.2x/7.2x/6.6x。首次覆盖,给予“买入”评级。 产能达千万吨,增量产能有序推进后劲十足 公司自有的主要在产煤矿包括火铺矿、月亮田矿、山脚树矿、土城矿、金佳矿5座,在产产能共计1000万吨/年。未来三年内可预期的增量产能包括月亮田矿、山脚树矿技改项目,马依西一井、发耳二矿西井一期等新建项目,盘南公司响水矿重组并表,预期增量共计930万吨,产能规模或将实现翻倍。 需求增长领先&区域供改深化,西南市场具有独特成长空间西南地区由于远离北方煤市场,区域煤价相对独立且易涨难跌。需求方面,随着西南GDP领涨全国,大数据产业及大型钢铁项目落地西南,区域内需求潜力十足;供给方面,贵州去产能力度加大,小产能加速出清集中度提升收紧供给,利好龙头煤企。公司作为区域煤炭龙头将在西南供需改善环境中率先受益。 风险提示:经济恢复不及预期;煤炭价格下跌超预期;新增产能进度落后预期
盘江股份 能源行业 2020-05-14 5.20 -- -- 5.58 7.31%
6.72 29.23%
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事件概述5月12日晚间,公司发布关于签署《股权转让意向协议》暨关联交易的公告,拟以现金收购大股东盘江控股所持盘南公司矿(响水矿330万吨/年)55%的股权,盘南公司2019年收入9.85亿元,利润总额2.4亿元,交易价格将以具有相应资质的评估机构出具并经国资监管部门或其出资企业备案的资产评估结果为依据。 同时发布《关于公司所属金佳矿产能核增的公告》,公司所属金佳矿由由155万吨/每年增至245万吨/每年,公司合计公告核准(核定)生产能力已由910万吨/每年增至1,000万吨/每年。 考虑收购盘南公司,公司核定产能将增加至1330万吨/年,增长46%;权益产能将增加至1181万吨/年,增长30%。 截至2019年底,公司核定产能910万吨/年,另有金佳矿佳竹菁采区(技改)90万吨/年为联合试运转产能。本次公司收购盘南公司55%股权后,响水矿330万吨/年的核定产能将纳入合并范围,由于该合并为同一控制下企业合并,在今年完成收购则并入盘南公司全年利润。 结合金佳矿90万吨/年技改增量从联合试运转产能转为正式产能,预计今年公司控制产能将至少增加0420万吨//年(+46%)至01330万吨//年,权益产能将增加1271万吨/年(+30%)至11181万吨/年。 盘南公司下属响水矿0330万吨//年产能,92019年收入59.85亿元,利润总额42.4亿元,考虑55%的股比,预计交易完成后将增厚公司全年业绩11亿元左右。 交易标的盘南公司位于贵州省盘州市响水镇,所属响水矿设计生产能力400万吨/年,核定产能为0330万吨//年。响水矿煤炭资源储量丰富,截至2019年底剩余可采储量为3.9亿吨,可采服务年限为070年;煤种齐全,主要有焦煤、瘦煤、贫瘦煤及贫煤等,可满足不同用户需求;开采条件优越,可采煤层层数多,煤厚为中厚煤层。 盘南公司注册资本为6.15亿元,目前的股权结构为:盘江控股54.9%,贵州粤黔电力26.35%,深圳道格混改二号投资合伙企业(有限合伙)11.43%,贵州省煤田地质局7.32%。 2019年底,盘南公司账面资产总额23亿元,负债总额16亿元,所有者权益总额7亿元。2019年盘南公司实现营业收入9.85亿元,利润总额2.4亿元。响水矿为盘南电厂的配套供煤项目,盈利稳定,考虑本次交易的55%股权,预计交易完成后将增厚公司全年业绩11亿元左右。
盘江股份 能源行业 2020-05-04 5.10 -- -- 5.24 2.75%
6.72 31.76%
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事件概述根据盘江股份 2020年一季报,公司实现营业收入 13.65亿元,同比-17%,归母净利 1.33亿元,同比-55%,扣非后归母净利1.28亿元,同比-56%。疫情期间公司作为贵州唯一的国有煤炭企业,电煤保供任务较重,挤压盈利较高的精煤产量,一季报提前探底。此前公司公告一季度经营业绩显示煤炭销售毛利同比-49%,考虑期间费用的刚性,该业绩基本在市场预期内。 电煤保供挤压精煤产量 ,以及精煤价格下跌,使得 公司 煤炭销售 收入下滑 17% ,疫情期间公司 煤炭销售成本由于产量增长而上升 1% ,煤炭毛利下降 49% 。 产量方面,2020年一季度,公司煤炭产量 189万吨,同比+4%,其中 精煤产量 480.4万吨,同比- - 17%,混煤产量 108万吨,同比+26%;煤炭销量 207万吨,同比+6%。根据公司一季报, 由于保供电煤减少精煤销量 515万吨,同比减少收入 11. .3366亿 元 。 煤价方面,2020年一季度,公司煤炭销售收入 13.09亿元,同比-17%,占总营收的 96%;精煤收入 10.27亿元,同比-25%,占煤炭销售收入的 78.5%;混煤收入 2.81亿吨,同比+26%。 精煤单位收入 91159元/ / 吨,同比- - 11% ,较去年的 91309元/ / 吨下降 0150元/ /吨(自产精煤单位收入 61156元/ / 吨 ,同比- -5145元/ / 吨) );混煤单位收入 238元/吨,同比-3%,变化不大。根据公司一季报, 由于 商品煤平均价格同比下降 , 减少收入 11. .323亿元。 成本方面,2020年一季度,公司煤炭销售成本 10.2亿元,同比+0.5%;其中精煤成本 8.05亿元,同比-8%,混煤成本 2.14亿元,同比+51%。 精煤单位 成本 8908元/ / 吨,同比 +8% % , 吨煤毛利1251元/ / 吨,同比- - 47% ,较 去年的 1471元/ / 吨下降 0220元/ / 吨(自产精煤吨煤毛利 3273元/ / 吨,同比- -5235元/ /) 吨);混煤单位成本 181元/吨,同比+17%,吨煤毛利 57元/吨,同比去年的 89元/吨下降 32元/吨。 ? ? 公司 盈利点主要为精煤,精煤量- - 17% ,价格- - 11% ,单位成本 +8% ,毛利- - 55% ,与公司归母净利下降 幅度 接近 。 公司的盈利点主要为精煤,精煤量-17%,价格-11%,单位成本+8%,毛利-55%。期间费用方面,销售、管理、研发和财务费用合计 1.3亿元,同比-26%, 期间费用率从 10.7% 降至 9.6%。 ? ? 下调 2020- -222年 盈利预测至 至 67.2/10.5/12.6亿元 ,考虑到公司未来产量增长空间较大,单位成本有下降空间,且保持较高的分红率 ,维持并重申“买入”评级 。 若公司 02020年全年电煤保供任务量不变,后续三个季度炼焦精煤占比有望提升, 一季度业绩或为年度低点。 未来三年随着公司产能逐步释放,电煤保供任务完成 之余 ,我们认为精煤占比有望修复。 我们假设 2020-22年公司精煤产量 382/439/518万吨(02020年原预测为 0400万吨,同比分别为+5%/+15%/+18%),混煤产量428/480/537万吨(同比分别为+10%/+12%/+12%),精煤售价1100/1150/1150元/吨(同比分别为-13%/+5%/0%),混煤售价280/280/280元/吨(政府指导定价,同比均持平),单位成本480/471/468元/吨(同比分别为-3%/-2%/-1%),测算可得吨煤毛利 196/233/245元/吨(同比分别为-25%/+19%/+5%), 预计 2020- -222年归母净利 7.2/10.5/162.6亿元(原预测为 18.3/11.7/14.1亿) 元),同比分别为-34%/+45%/+21%,EPS 分别为 0.44/0.63/0.76元(原预测为 0.50/0.71/0.85元),对应 PE 分别为 12/8/7倍。 公司未来产量增长空间较大,单位成本有下降空间,且保持较高的分红率, 当前股息率 7.7%。公司过去十年平均分红率67%,2019年分红率 61%,以 61% 外推至 02020年股息率亦至少5.1% ,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑超预期;动力煤年度长协基准价下调;电价下降超预期;铁路运量不及预期;能源进口政策变化;非煤发电超预期;集团整合对公司治理的影响等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名