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云铝股份 有色金属行业 2021-07-16 13.00 -- -- 15.00 15.38% -- 15.00 15.38% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩预告,归母净利预计为18-20亿元,比上年同期增加6.4-7.2倍;EPS 预计为0.58-0.64元/股,比上年同期增加7.25-8倍。 点评: 铝价上行,盈利走阔。公司实现归母净利预计为18-20亿元,比上年同期增加6.4-7.2倍。归母净利大幅增长,得益于电解铝量价齐升:一方面,公司2020年云铝文山、溢鑫、海鑫合计新投约78万吨/年电解铝产能((根)据百川盈孚,公司云铝海鑫仍有30万吨/年已建未投产能)陆续投产并达产,电解铝产销量有所增长。另一方面,电解铝价格持续增长带动公司利润增厚。2021年H1长江铝市场均价约为17426元/吨,同比上涨32.6%,而预焙阳极和氧化铝H1均价约为4149元/吨、2372元/吨,同比上涨30%以及3%,对应电解铝成本分别上涨约5%以及2%。原料价格上涨幅度远低于铝价涨幅,公司盈利空间随铝价走阔。公司Q2归母净利约为11.18-13.18亿元,环比增幅63.9-93.3%,主要受益铝价上涨,Q2均价约为18565元/吨,环比上涨14.3%。 产能释放,业绩受益。公司320万吨/年电解铝产能全部集中于云南省,Q2受云南用电高峰期限电政策影响,子公司云铝海鑫30万吨/年电解铝产能未能如期投产。同时(根)据百川盈孚,此次限电约影响公司68万吨/年电解铝产能,产量约20万吨/年。限产并未影响公司业绩的持续增长,同时考虑金沙江白鹤滩水电站首批机已投产发电,预计下半年云南缺电状况将有所缓解。预计云铝海鑫剩余30万吨/年电解铝产能将逐步投产,受限产能产量也将陆续释放,公司业绩有望受益。 高盈利有保障,水电铝将受益。当前云南限电政策仍未放松,蒙西限电政策再加码,叠加夏季为传统用电高峰以及电煤持续紧缺,预计在严格的限电政策下,部分高成本电解铝产能将面临减产的可能。在此背景下预计国内新增产能将投产不及预期,考虑当前库存去库趋势延续,预计全年电解铝供需格局将持续改善,铝价仍有较强支撑。中长期来看,双碳目标持续推进,电解铝一方面将持续受益于新能源及光伏等需求的驱动,另一方面供给端将持续收紧,预计全球电解铝消费增速将超供给增速,供需缺口进一步扩大。价格平稳上行将继续保证行业持续高盈利,拥有水电产能的电解铝企业将充分受益。 盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年公司EPS 分别为1.74、2.09、2.4元/股,对应当前股价的PE 分别为7.4x、6.2x、5.4x。考虑公司云铝海鑫新增产量贡献较大,且电解铝板块盈利能力强,维持公司“买入”评级。 风险因素:云铝海鑫投产不及预期;疫情反复铝价大幅下降;碳达峰相 关政策推进不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2021-04-30 12.30 -- -- 15.47 25.77%
15.47 25.77%
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铝产品量价齐升,2021Q1净利润大幅增长。2021Q1报告期内:公司营收同比+68.69%,净利润同比+242.42%,主要受益于国内经济率先复苏,铝产品量、价齐升。沪铝2020Q1均价为16,202.67元/吨,较2020Q1均价+21.83%;公司资产减值计提1.13亿元,同比+106.78%,主要是对氧化铝生产线熔盐炉等固定资产等计提减值所致;公司为职工支付现金4.26亿元,同比+37.76%,主要是去年同期享受新冠疫情政策缓交及减免部分社会保险费带来的低基数所致;公司销售商品、提供劳务收到的现金、经营活动产生的现金流量净额分别同比+45.87%、+280.20%,主要是本报告期铝商品销量增加及售价上升所致;购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金、投资活动产生的现金流量净额分别同比-74.24%、+74.59%,主要是上年部分在建项目建设完工,本报告期支付项目建设款减少所致;报告期末资产负债率较2020年末-1.86pct、支付其他与筹资活动有关的现金同比-35.98%、筹资活动产生的现金流量净额同比-75.80%,主要是报告期内偿还借款所致。 募投项目有序推进,扩大产能正当时。2019年公司定向增发募资21.38亿元,用于鲁甸水电铝项目恢复建设及文山中低品位铝土矿综合利用项目,截止2021Q1末,公司累计投入募集资金总额17.01亿元,占实际募集资金净额的80.77%;鲁甸水电铝恢复建设项目一期已建成投产并实现达产达标,项目二期一段已投产;文山中低品位铝土矿综合利用项目正在推进中。上述工程将扩大公司铝产品产量,把握电解铝价格高位运行机遇,为公司贡献业绩。 预期2021年电解铝吨盈利有望保持较高水平。随着疫苗接种率提升,西欧、美国新增感染人数相继下降,海外经济复苏加速,欧洲央行及美联储保持货币宽松政策不变;中国疫情管控得力,经济率先恢复,先回至正常轨道;在流动性充裕及经济加速复苏背景下,铝需求获得支撑,同时受限于中国电解铝产能红线及能耗双控趋严,电解铝新增产能有限。 成本端,氧化铝产能过剩,价格难以走高,电解铝高吨盈利水平有望维持。公司电力供应以水电为主,受益于碳中和政策,产能扩张受限较小, 随着新项目全部投产,预计2021年公司电解铝产能将提升至300万吨,较2020年末+7.91%。 投资建议。预期2021年铝价高位运行,公司电能主要来自水电,受益于碳中和政策,产能扩张当中,电解铝企业吨盈利有望维持高位。维持公司推荐评级。 风险提示。电解铝价格大幅下跌,氧化铝、预焙阳极价格大幅上升,公司产能扩张不及预期,海外经济复苏放缓。
华立 4
云铝股份 有色金属行业 2021-04-28 12.45 -- -- 15.47 24.26%
15.47 24.26%
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投资事件:公司发布2021年一季报,公司2021Q1实现营业收入101.10亿元,同比增长68.69%;实现归属于上市公司股东净利润6.82亿元,同比增长约276.86%;实现每股收益0.22元,同比增长约266.67%。 紧抓铝市场回升机遇,Q1创下历史最佳单季度业绩。2021年Q1国内电解铝现货均价16248.79元/吨,同比上涨22.3%,环比上涨3.49%,铝价维持强势。而同期国内氧化铝价格同比下跌4.33%至2354.06元/吨。在此基础上,国内电解铝行业平均利润由2020Q1的64.59元/吨飙升至2804.43元/吨,同比增长4242%。此外,公司新增产能投产,2021年全年电解铝产量计划将2020年的240.63万吨增长至287万吨,2021Q1产量亦较去年同期有所增长。量利齐升下,公司2021Q1业绩同比大幅增长276%,创下公司上市以来单季度最佳业绩。 铝价继续强势,电解铝行业有望维持高利润。当前我国电解铝产能已经逼近4500万吨产能红线,随着“碳中和”战略的推进,电解铝产量增长弹性有限,且内蒙古能耗双控下强制减产,下游需求稳定增长进入消费旺季,铝行业供需紧平衡进入去库存阶段,支撑铝价在高位运行。从上游原材料看,氧化铝相对于电解铝供应过剩趋势短期难以改变,氧化铝价格较电解铝持续弱势,充分释放电解铝利润空间。在电解铝产能难以突破供给侧改革的产能天花板,成本端氧化铝供应过剩下,铝产业链的供需格局已发生反转,目前电解铝行业的平均利润维持在接近4000元/吨的历史高位,且电解铝行业高盈利状态有望持续。 受益碳中和政策,公司水电铝行业竞争优势凸显。电解铝是耗能行业,国内每吨电解铝的生产需要消耗13500度电生产环节。而我国电解铝生产约90%来自煤电,每吨煤电铝生产约会产生13万吨二氧化碳的排放。2020年国内电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.26亿吨,占我国总二氧化碳净排放量的5%。在碳中和、碳达峰成为我国战略规划与政府工作重心后,国内电解铝行业将成为能耗与减排的监管重点。而公司地处云南,基本实现全流程生产使用水电。公司依托绿色能源生产水电铝的碳排放量仅为煤电铝的20%。在碳中和的背景下,国内电解铝产能增长受限,火电铝电价优惠减少,碳交易增加生产成本的情况下,公司水电铝在电解铝行业中的竞争优势将显著增强。 投资建议:公司作为水电铝行业龙头,持续布局完整产业链,重点项目稳步推进,市占率有望在目前8%的基础上进一步提升。同时,公司拥有大量优质水电资源,符合碳中和时代背景需要。在政策利好下,公司行业竞争力或将持续提升。预计公司2021-2022年EPS为0.88、1.24元,对应2021-2022年PE为14x、10x,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国内“碳中和”政策执行不及预期。;2)氧化铝价格大幅上涨;3)铝下游需求大幅下滑;4)新建产能投放不及预期;5)铝价大幅下滑。
云铝股份 有色金属行业 2021-04-28 12.45 -- -- 15.47 24.26%
15.47 24.26%
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2021年Q1公司净利同比、环比双增: 2021年Q1公司实现收入101.10亿元,同比增长68.69%,环比20年Q4增长4.45%,实现归母净利6.82亿元,同比增长276.86%,环比20年Q4增长105.25%,毛利率和净利率分别为16.65%和6.74%,同比分别上升2.5和3.7个百分点,单季度EPS为0.22元,单季度收入和净利均为公司上市以来最高值。 产能释放、价格上升、成本费用控制良好驱动盈利提升:公司业绩增长动力来自三个方面:其一来自于产能释放,公司鹤庆二期(24万吨/年)于2020年中投产;其二,2021年Q1市场电解铝价格同比、环比分别上升2.5%和1.5%,吨铝净利同比上涨19.5%;2021年Q1公司各项费用控制良好,三项费用率合计为5.46%,同比、环比分别下降4.0和2.5个百分点。 预期初得验证,成长刚刚起步:短期来看,电解铝行业受益经济复苏,下游除电网相对平稳外,地产、汽车、家电等需求强劲;中长期来看,在“双碳”目标下,电解铝行业未来3-5年有望超越经济周期延续高景气,主要驱动来自供给天花板提前达到,新能源汽车、光伏等成为需求新动力;从产业链的利润分配格局来看,铝土矿、氧化铝集中投产,电解铝产能成为行业瓶颈和利润集中环节;从行业竞争格局来看,作为碳排放主要行业,火电铝后期面临碳成本内部化的风险,公司作为唯一一家纯水电铝公司将充分受益于行业平均成本上行;从公司自身成长来看,昭通、文山的投产给公司分享行业景气增加乘数效应,预计年底公司电解铝产能有望达到323万吨,是同类公司中价格弹性最大,产能市值最低的公司。 投资建议:我们根据Q1产品和原料的市场价格以及公司的费用情况变动上调了公司业绩,调整后公司2021年至2023年每股收益分别为0.74、1.21 和1.36元。净资产收益率分别为18.8%、 23.9% 和21.2%,重申买入-B评级。 风险提示:项目投达产进度不及预期;云南电价政策变动;“双碳”政策影响进度和程度不及预期;下游新能源汽车增长不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2021-04-28 12.45 -- -- 15.47 24.26%
15.47 24.26%
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价量提升,一季度业绩亮眼:2021年一季度电解铝的价格延续上涨态势,其中伦敦期货交易所、上海期货交易所以及国内现货铝的价格相比年初分别上涨约12%、11%和9%;而主要原材料氧化铝价格相比平稳,维持低位水平,为此,公司电解铝盈利水平大幅提升,2021年一季度综合毛利率为16.65%,同比提升2.49个百分点,环比提升3.72个百分点。此外,随着公司新项目的投产,公司电解铝运行总产能由2019年的210万吨提高到2020年底的278万吨,我们预计2021年一季度公司电解铝的产量也有一定程度增长。正是受益电解铝价量提升,公司一季度业绩大幅增长。 受益碳中和,公司电解铝产能有望逆势增长:电解铝是有色间接碳排放的主要产品,在碳中和的背景下,采用绿色能源电解铝份额有望提高。公司地处云南,水力资源丰富,生产所属的电力以绿色水电为主,受益碳中和程度高,电解铝产能有望保持增长。预计2021年随着新项目全部投产,公司电解铝总产能将从2020年末的278万吨提高到超过300万吨。 2021年电解铝价格及盈利水平有望保持较高水平:我们预计2021年在需求复苏以及流动性依然充裕的支撑下,电解铝的价格将处于较高水平。另一方面,主要原材料氧化铝由于产能过剩较严重,价格难以逞强,2021年电解铝的盈利水平将处于较好水平。 盈利预测及投资评级:考虑到电解铝价格高企,我们上调公司盈利预测,预计公司2021~2023年EPS 分别为1.14/1.35/1.47元(原0.45/0.58/0.68元),对应2021年4月26日收盘价的PE 分别为11/9/8倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
云铝股份 有色金属行业 2021-04-01 9.65 -- -- 12.76 32.23%
15.47 60.31%
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砥砺前行,铸造水电铝绝对龙头地位。公司成立于1998年,于同年4月在深交所上市,实际控制人为国务院国资委。铝冶炼及铝加工为公司主业,合计收入占比近90%。公司依托云南省丰富的绿色水电能源优势,已构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工为一体的“绿色低碳水电铝材一体化”完整产业链,当前拥有铝土矿、氧化铝、阳极炭素及电解铝产能分别为304万吨/年、140万吨/年、80万吨/年及320万吨/年;为国内最大的水电铝企业,在云南建成电解铝产能中占比约超70%,全国市占率约为6.5%。电解铝分布在本部及7家子公司,其中云铝海鑫,云铝溢鑫以及文山铝业合计产能(包括建成未投产)约为165万吨/年,为近年主要产能增量。云铝海鑫二期30万吨/年产能处于已建成陆续投产期,伴随新增产能顺利投放,2021年将成为公司产能建设完成和投放年,龙头地位进一步巩固。此外,公司与索通发展合资建设90万吨阳极炭素项目正加快推进,建成后阳极实现完全自给。 经营现金流充沛,资产负债表持续修复。公司自2019年以来在全行业利润向电解铝环节集中的趋势下,盈利能力大幅提升,经营现金流大额净流入,支撑公司产能建设并带来资产负债表持续改善。一方面带来公司整体信用资质提升,信用借款占比扩大且融资利率连续降低,推动财务费用同比下降28%;另一方面公司自身现金流充沛,电解铝产能建设基本完成的情况下资本性支出减少,未来大额偿还债务、降低融资需求,消化历史沉积,驱动资产负债表持续修复,现金流向净利润的传导将更加顺畅。 云南水电资源丰富,清洁能源成本优势明显。2020年末云南省清洁能源装机量8830万千瓦,其中水电7556万千瓦;2021-2022年白鹤滩水电站1600万千瓦装机量陆续投产,与其他中小水电站及风电光伏将共同支撑省内清洁能源装机量持续增长。我们预计到2025年云南省内发电设备装机量将达到13100万千瓦以上,发电量将达到4852亿度;如果其中20%的电力给予电解铝,将支撑735万吨/年的产能。同时,云南水电价格成本优势明显,2020年水电交易全年平均价格为0.1845元/度,加上输配费用等,总成本在0.30-0.33元/度左右;若考虑地方政府给予电解铝的政策优惠,电解铝综合电力成本有望降至0.3元/度以下,相对于其他地区优势明显。 受益碳资产扩张,强化水电铝持续高盈利。短期看,我们预计2021年电解铝新增投产或不及预期,全年去库存步伐仍将持续,电解铝价格有望上行、盈利水平有望继续走阔。中期看,2017年电解铝供给侧改革将产能天花板确定在4500万吨/年,行业供需格局正在发生扭转。同时铝产业链盈利结构发生重要变化,电解铝环节话语权加强,盈利持续性增加、空间逐步扩大。长期看,伴随碳达峰和碳中和政策持续推进,电解铝在供需两端均将扮演重要角色。供给端中国电解铝产量和碳排放或出现双降,消费端在轻量化的推动下将持续向好。电解铝行业供给正由过剩向短缺转变,成本可控叠加电解铝价格中枢上移,行业进入高盈利时代。同时,拥有碳资产的水电铝企业或将受益碳市场化交易带来的盈利持续提升。 盈利预测:我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.75元、2.12元和2.38元,对应当前股价的PE分别为5.7x、4.7x和4.2x。考虑公司有新增产量,电解铝盈利走阔,且或将受益碳资产价值扩张,给予公司“买入”评级。 风险因素:云铝溢鑫二期三段投产不及预期;疫情反复铝价大幅下降;碳达峰相关政策推进低于预期等。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-29 9.43 -- -- 11.59 22.91%
15.47 64.05%
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云铝股份公布 2020年年报, 公司业绩基本符合预期 2020年公司营业收入 295.73亿元,同比增长 21.8%,公司实现归母净利润 9.03亿元,同比增长 82.3%,经营活动产生的现金流量净额 49.81亿元, 基本 符合预期。 受益于行业盈利周期, 公司产品量价齐升,利润增厚 2020年公司营收增长主要依靠铝锭和铝加工产品量价齐升拉动。产量方面, 去年公司位于鹤庆、昭通、文山电解铝项目逐步投产,公司原铝产量大幅增长, 2020年公司原铝产量 240.63万吨,同比增长 27%; 2020年公司销售铝产品 243.08万吨,比 2019年增长 30.93%。价格方面, 2020年长江铝锭年均价 14197元/吨,比 2019年年均价高出 230元/吨。 公司期间费用率下降,资产负债结构优化 2020年管理费用率比 2019年略有上升,主因疫情期间电解生产线停槽大修导 致停工损失、修理费、危废处置费增加。财务费用从 2019年 8.98亿元下降到 2020年 6.47亿元。 2020年末公司资产负债率为 66.5%,比 2019年末有明显 下降。公司力争今年二季度完成 30亿元定增,将进一步改善资产负债结构, 实现资产负债率持续下降。 投资建议: 维持“买入”评级 参照今年年初至今电解铝长江现货均价,假设 2021/2022/2023年铝锭现货年 均价 16000元/吨,氧化铝现货价格年均价 2400元/吨,阳极炭素价格 3900元/吨,预计公司 2021-2023年营业收入为 417/466/466亿元,同比增速 41.1/11.6/0.1%,归母净利润分别为 39.97/48.37/49.48亿元,同比增速 342.8/21.0/2.3%,摊薄 EPS 分别为 1.28/1.55/1.58元,当前股价对应 EPS 为 8.4/6.9/6.8X。考虑到公司是全球绿色低碳铝头部企业,拥有国内稀缺的水-电- 铝产业链,今明两年原铝产量稳步提升,对铝价具有高业绩弹性,在电解铝行 业高盈利周期中收益显著,维持“买入”评级。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-29 9.43 -- -- 11.59 22.91%
15.47 64.05%
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事件:2020年,公司实现营收295.73亿元,同比增加21.78%,实现归母净利9.03亿元,同比增长82.25%,扣非后归母净利7.71亿元,同比增长128.31%。单四季度,公司实现营收96.80亿元,同比增加52.57%,归母净利3.32亿元,同比增长63.63%,扣非后归母净利3.41亿元,同比123.76%。 点评:净利润大幅增长主要原因:1)2020年原铝价格大幅上涨,上期所电解铝价格由4月最低11255元/吨,上涨至年末14622元/吨,涨幅达29.9%。2)电解铝主要原材料氧化铝价格因为产能较为过剩,并没随电解铝价格上涨,长期处于低位,2020年全国氧化铝均价为2439元/吨,较上年同期下滑10%。3)公司产销量大幅增长,公司生产铝商品量242.39万吨,销售和使用铝商品量243.08万吨,同比增长30.89%。 2021年,公司主要生产经营目标:氧化铝产量约140万吨,电解铝产量约287万吨,铝合金和加工产品产量约140万吨,炭素制品产量约80万吨,力争实现营业收入较2020年有所增长。 非公开发行有望尽快落地,电解铝产能或进一步扩充为进一步优化完善公司绿色铝材一体化产业链,公司通过云铝文山实施电解铝绿色项目。项目建设完成后,公司将增加原铝产能50万吨。项目总投资44亿元,拟使用募集资金投入金额21亿元,根据项目可行性研究报告,达产后年实现营业收入56.92亿元,净利润约3.27亿元,项目税后投资回收期8.52年(含建设期),全部投资税后内部收益率12.02%,有利于保障广大投资者利益。同时,该项目对贫困地区社会经济发展有较强的带动作用,综合效益好。 盈利预测、估值与评级:基于下游需求向好带动铝价上涨的态势有望延续(预计2021~2023E上期所年平均铝价为17000、17500、17500元/吨),且同时公司未来产能有望继续释放,增厚业绩,我们大幅上调2021~2022年EPS为0.76(上调101%)/1.05(上调163%)元,新增2023年EPS为1.29元。鉴于公司水电铝一体化优势明显,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠疫情影响超预期,铝下游需求进一步恶化。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-26 9.24 -- -- 11.59 25.43%
15.47 67.42%
详细
业绩预期:预计公司2021-2023年可实现营业收入453.24亿元、471.85亿元、578.88亿元,归母净利润分别为25.15亿元、33.09亿元以及36.64亿元,以2021年3月23日收盘价为基准,对应PE分别为17.35X/13.18X/11.91X,给予“审慎增持”评级。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-25 10.13 13.75 -- 11.59 14.41%
15.47 52.71%
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20年公司归母净利润同比增82.25%,好于预期,上调至“买入”评级 公司20年营业收入295.73亿元,同比+21.78%;归母净利润9.03亿元,同比+82.25%,业绩好于我们预期(5.8亿元)。业绩高增长主要因铝产品量价齐升;考虑部分存货时间较长,部分在建工程停建缓建时间较长等因素,公司20年计提各项信用减值准备和资产减值准备4.03亿元,影响公司业绩表现。我们预计21-23年公司EPS为0.72/1.04/1.38元,上调至买入评级。 新建项目投产带来产量提升,预期21年产销继续增长 截至20年末公司拥有年产铝土矿304万吨、氧化铝140万吨、水电铝278万吨、铝合金及铝加工150万吨、炭素制品80万吨的生产能力。因新产能释放,公司20年产销同比增加,实现原铝产量204.63万吨;铝商品产量242.39万吨,同比+27.61%,销售和使用铝商品量243.08万吨,同比+30.93%。公司21年将继续推进在建项目建设,我们预计到21年年末公司电解铝产能将达到337万吨,较20年末增加约21%,产销有望继续增长。 成本竞争力增加,销售净利率较毛利率提升更为显著 20年公司电解铝和铝加工毛利率分别+1.43/-0.42pct至16.15%/11.80%;期间费用率下降1.33pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.09/+0.22/+0.06/-1.51pct,财务费用下降明显主要因公司拓展融资渠道、降低融资利率、降低金融债务规模。同期公司成本竞争力提升,20年销售毛利率/净利率分别+0.84/1.92pct至14.20%/4.17%,净利率提升更明显。 预计21-23年行业景气上升,碳中和背景下利好水电铝 我们预期21-23年国内电解铝供需格局持续供不应求;全球电解铝供需格局逐步从过剩转为短缺。基于全球电解铝过剩比例和边际成本曲线,我们认为21-23年铝价有望维持在1.5-1.75 万元/吨运行,且主要原料相对过剩、价格预期维持低位,铝企盈利或维持高景气。此外,碳中和将使供给释放再受限制,预期火电铝成本抬升使行业成本曲线陡峭化,进而行业抬升合理价格中枢,水电铝电力成本提升幅度预期小于火电铝,公司盈利优势将更明显。 公司业绩高增长有望持续,上调至“买入”评级 我们预计21-23年全球铝供需格局持续好转,故调高21-23年铝价预期;并根据在建项目计划调高产销预期,预计公司21-23年归母净利润为22.6/32.6/43.2亿元(21-22年前值8.4/9.3亿元),参考可比公司Wind 一致预期PE(21E)均值19.1倍,预计21 年公司EPS 0.72元,对应目标价13.75元(前值6.69元);公司业绩高增长有望持续,上调至“买入”评级。 风险提示:新建项目建设进度不及预期;海外电解铝产能增量高于预期等。
华立 4
云铝股份 有色金属行业 2021-03-25 10.13 -- -- 11.59 14.41%
15.47 52.71%
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投资事件:公司发布2020年年报,公司2020年实现营业收入295.73亿元,同比增长21.78%;实现归属于上市公司股东净利润9.03亿元,同比增长82.25%;实现每股收益0.29元,同比增长52.63%。 公司重点项目加快推进,多项水电铝新建产能顺利投产释放促公司电解铝产量增长。报告期内,公司加快重点项目建设,云铝溢鑫水电铝二期项目22万吨电解铝产能、云铝文山水电铝项目50万吨电解铝产能、云铝海鑫水电铝项目二期35万吨电解铝产能相继投产。新增投产产能的释放,使公司2020年电解铝产量达到240.63万吨,同比增长27%。而随着公司一系列项目的建成投产,公司构建的铝土矿—氧化铝—炭素制品—电解铝—铝加工的绿色铝材一体化全产业链模式将愈发完善,2021年底公司将形成铝土矿250万吨、氧化铝140万吨、电解铝323万吨的产能规模。公司预计2021年电解铝产量将提升至287万吨。 电解铝价格上涨,成本下降,助公司盈利能力提升。据百川盈孚统计,2020年国内电解铝价格同比上涨1.90%至14184元/吨,而国内氧化铝价格同比下跌12.62%至2325元/吨,国内预焙阳极价格同比下跌5.81%至3414元/吨。电解铝价格的上涨,成本的下降,使公司报告期内电解铝业务毛利率同比提升1.43个百分点至16.15%,拉动公司整体销售毛利率同比提升0.84个百分点至14.20%,公司盈利能力获得增强。 “碳中和”政策下,公司行业竞争力获大幅增强。电解铝是耗能行业,国内每吨电解铝的生产需要消耗13500度电生产环节。而我国电解铝生产约90%来自煤电,每吨煤电铝生产约会产生13万吨二氧化碳的排放。2020年国内电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.26亿吨,占我国总二氧化碳净排放量的5%。在碳中和、碳达峰成为我国战略规划与政府工作重心后,国内电解铝行业将成为能耗与减排的监管重点。而公司地处云南,基本实现全流程生产使用水电。公司依托绿色能源生产水电铝的碳排放量仅为煤电铝的20%。在碳中和的背景下,国内电解铝产能增长受限,火电铝电价优惠减少,碳交易增加生产成本的情况下,公司水电铝在电解铝行业中的竞争优势将显著增强。 投资建议:目前国内电解铝行业总产能已接近供给侧改革的产能天花板,在“碳中和”、“碳达峰”成为国家发展战略的情况下,国内电解铝产能再大幅扩张的可能性较小,国内电解铝供需偏紧,支撑铝价持续在高位运营。而氧化铝产能相对于电解铝的过剩,使铝产业链中利润结构更多向电解铝环节转移,保障了电解铝行业的盈利能力。公司作为采用清洁能源的水电铝企业,受能耗产能限制与碳交易提升成本的影响较小,在“碳中和”、“碳达峰”背景下的行业竞争优势突显。 预计公司2021-2022年EPS为0.47、0.66元,对应2021-2022年PE为25x、18x,维持“推荐”评级。 风险提升:1)铝价大幅下跌;2)国内“碳中和”政策执行低于预期;3)铝下游需求大幅下滑;4)公司新建产能投放不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-24 11.78 -- -- 11.59 -1.61%
15.47 31.32%
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事项:公司发布2020年年报,实现收入295.73亿元,同比增长21.78%,归属上市公司股东净利润9.03亿元,同比增长82.25%,EPS0.29元,业绩符合预期。 平安观点:铝价回升,产销增长,公司业绩较快增长:公司2020年业绩增长主要受产品价格和产销增长推动。其中产销量方面,随着新项目陆续投产,公司2020年电解铝产量240.63吨,同比增长27%;价格方面,2020年电解铝的价格先抑后扬,下半年价格已超过疫情前水平,而原材料氧化铝由于产能过剩,价格持续低迷,为此,公司综合毛利率提升0.84百分点到14.20%。分季度看,受益电解铝价格2020年下半年延续相对强势,价格水平高于上半年,公司2020年下半年利润改善较显著,其中2020年三、四季度分别实现净利润3.27亿元和3.32亿元,显著高于一、二季度。 受益碳中和,产能规模仍将增长:电解铝耗电量大,是有色间接碳排放的重点子行业,未来电解铝在总量控制下,提高绿色能源占比是大势所趋。 凭借云南水电资源优势,公司电解铝生产所需的电力采用绿色水电,未来将受益碳中和带来电解铝行业集中度提升以及盈利中枢上移。公司也是国内为数不多电解铝产能仍有增长企业,预计2021年随着新项目全部投产,公司电解铝总产能将从2020年末的278万吨提高到超过300万吨。 司预计公司2021年盈利有望保持较高水平:我们认为在全球及中国经济复苏背景下,电解铝2021年价格有望保持高位;而原材料氧化铝产能过剩较严重,价格将继续保持低迷,公司铝产品较高盈利水平将有望维持。 盈利预测及投资评级:考虑到铝的价格较为坚挺,我们上调公司2021、2022年盈利预测,同时导入2023年盈利预测。预计公司2021~2023年EPS分别为0.45(原0.37)、0.58(原0.41)和0.68元,对应2021年3月22日收盘价的PE分别为26、20和18倍,维持“推荐”投资评级。风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-24 11.78 -- -- 11.59 -1.61%
15.47 31.32%
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公司发布20年年报,营收295.73亿元,同比增长21.78%;归母净利润9.03亿元,同比增长82.25%;基本EPS0.29元。 经营分析主要项目建设顺利,生产成本有所回落:随着海鑫、溢鑫、文山水电铝项目的建设,20年末公司水电铝产能增至278万吨,产量242万吨、同比增长28%,新产能投产对公司业绩贡献明显。从产品价格看,公司售价(不含税)11978元/吨、同比下降5%,单位生产成本(不含税)10268元/吨、同比下降6%。随着氧化铝价格的回落及生产和管理指标的优化,公司成本竞争力有所提升。公司预计21年老产能用电价格约0.37元/千万时,较20年增加0.024元,新产能用电价格约0.28元/千瓦时,新产能投产有利于稳定综合用电成本。 产能天花板背景下,公司成长属性稀缺:随着国内电解铝产能天花板的出现,公司是行业内稀缺的成长标的。公司电解铝总产能320万吨、其中在建产能42万吨,权益产能256万吨。公司预计21年电解铝产量287万吨,较20年增长19%。此外,公司完成竞购山东华宇13.5万吨电解铝产能指标,待指标转移完成后,公司总产能将在320万吨的基础上继续增长。 公司能源结构为水电,碳中和背景下水电铝产品具有稀缺性:公司地处云南,能源结构全部为水电并采用网电,这与国内以火电、以自备电为主的能源结构有明显差异。水电铝的碳排放量仅为火电铝的20%,国内实施碳交易后对水电铝企业成本影响有限,受自备电厂缴纳相关费用影响的可能性低。 新一轮供给侧改革启动,看好铝价走势:20年末国内电解铝产能约4100万吨,产能利用率约92%,需求增速约4.7%。在产能接近天花板的背景下,对违规产能的清理及新产能投产的延期,将加剧国内供应紧张的情况。21年国内铝价(含税)从年初15475元涨至17535元、涨幅为13%,一季度均价16062元、同比上涨21%。我们看好铝价走势,公司有望充分受益。 盈利调整与投资建议预计21-23年铝价(含税)17000/17500/18000元,公司产量287/300/320吨,预计未来三年归母净利润43.36(上调176%)/51.87(上调188%)/63.85亿元,EPS1.39/1.66/2.04元,对应PE9/7/6X,维持“买入”评级。 风险提示全球疫情反复;美联储收紧流动性;新项目延期;安全和环保风险。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-24 11.78 -- -- 11.59 -1.61%
15.47 31.32%
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2020归母同比增长82.25%:2020年公司实现营业收入295.73亿元,同比增长21.78%;归母净利9.03亿元,同比增长82.25%。毛利率为14.2%,同比上升0.84个百分点;净利润率为3.15%,同比上升1.01个百分点,EPS为0.29元,符合预期。公司计提减值准备4.03亿元,占利润总额的比重为30%。 公司全年业绩大增得益于公司量增与行业景气。第一,产销量增加。公司2020年溢鑫水电铝二期项目文山水电铝项目、海鑫水电铝项目二期一段顺利投产,电解铝产量为240.63万吨,同比2019年增加26.7%,新项目产能释放推动了产销较快增长。第二,电解铝毛利率提升。2020年全年氧化铝价格下跌13.2%、预焙阳极价格下跌6.8%、电解铝价格上升1.77%,公司用电成本也有所下降。在成本下降和产品价格上升的双重驱动下,电解铝毛利率由14.72%提高到16.56%。 源于费用增加,四季度业绩环比小幅回落:2020年四季度电解铝均价环比上涨8%,单吨利润明显增加,但公司业绩出现小幅回落,2020年四季度营业利润4.45亿元,环比三季度5.16亿元降低13.76%;归母净利润为3.32亿元,环比三季度微增1.6%。环比业绩出现回落,主要源于主营业务成本增加,和疫情期间电解生产线停槽大修导致停工损失和修理费增加所致。 2021年电解铝行业延续景气回升,碳中和下公司相对优势得到强化:受益于供给封顶,产业链利润集中,电解铝有望长期处于景气区间,碳中和加速行业供给格局重塑进程;同时公司量增降本,水电铝的绿色、成本优势则有望进一步凸显。预计2021年随着文山水电铝项目达产、昭通水电铝二期项目的投产,公司2021年底电解铝产能将增加至323万吨,同比2020年的278万吨增加16.2%。电解铝顺周期下,一方面公司产能逆势扩张可以更大程度的分享行业景气,另一方面,作为唯一的全水电铝公司,公司在碳中和带来的显性和隐形成本上升中优势凸显。 投资建议:2021年经营目标为电解铝产量约287万吨,铝合金和加工产品产量约140万吨,结合价格预期,预计公司2021年至2023年每股收益分别为0.43、0.84和0.95元,净资产收益率分别为11.7%、19.2%和17.8%。综合考虑行业的趋势、公司的区位优势、成本优势和产能增长潜力,我们维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:经济超预期下行、新建项目建设投产进度不及预期、云南电力政策变动、增发摊薄EPS。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-19 11.63 -- -- 12.32 5.93%
15.47 33.02%
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碳中和加速行业供给格局重塑进程,水电铝优势凸显:电解铝行业格局已然发生重大变化:行业4500万吨产能天花板形成,上游铝土矿主产国几内亚未来3-5年产能翻番,氧化铝相对过剩格局持续,产业链利润向电解铝环节倾斜;碳中和将从两个方面进一步改变行业格局,一是加速产能见顶,并凸显水电铝的优势,火电生产吨电解铝排放的二氧化碳量约为11.2吨,而水电铝的碳排放几乎为零,随着电解铝进入碳排放交易市场以及碳价的走高,火电铝在建项目的投产具有不确定性,水电铝的绿色、成本优势则有望进一步凸显,100元/吨的碳价相当于电价成本上升0.08元/千瓦时;二是电解铝的增量需求进一步明朗,节能和清洁能源的需求扩张,汽车轻量化、新能源汽车和光伏成为需求主要拉动力,预计未来10年,国内电解铝需求复合增速在4-5%以上,其中上述新型需求贡献近半增量。 公司水电铝产能逆势扩张,充分分享行业景气回升:2018年以来公司利用行业整合机会,将水电铝产业向更具竞争优势的区域发展,随着昭通、鹤庆、文山等多个项目的投产,公司电解铝产能将从2018年的170万吨增加至2021年底的323万吨。一方面公司产能逆势扩张可以更大程度的分享行业景气,另一方面,作为唯一的全水电铝公司,公司在碳中和带来的显性和隐形成本上升中优势凸显。 产业链完善,原料自给率高,新项目投产带来综合电价成本下行:公司具有完整产业链,其中铝土矿年产305万吨,氧化铝140万吨,铝合金及铝加工产品110万吨。 铝土矿、氧化铝和碳素自给率分别为76%、23%和50%,不足部分通过中铝集团内部采购,保障供应稳定和低价;电价方面,新项目享受云南省政策性优惠,2021年产能全部投产后,综合用电价格由0.34元/度降至0.308元/度,吨电解铝生产成本有望下降432元/吨。与同类公司相比,公司产量市值最低,业绩弹性最大:云铝股份电解铝产能规模居同类公司第二,扩张幅度最大,也是唯一一家纯水电铝公司;根据情景分析,电解铝价格每变动1%,公司业绩变动幅度为26%,弹性最高;以2021年3月15日市值计算,云铝的市值产量比仅为1.42,位于可比公司的最低。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.28、0.43和0.63元,净资产收益率分别为7.3%、9.9%和12.9%。综合考虑行业的趋势、公司的区位优势、成本优势和产能增长潜力,我们重申对公司的买入-B评级。 风险提示:经济超预期下行、新建项目建设投产进度不及预期、云南电力政策变动,实际用电量不足。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名