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云铝股份 有色金属行业 2020-10-27 5.73 -- -- 5.78 0.87% -- 5.78 0.87% -- 详细
公司发布2020三季报公司发布2020年三季报,实现营业收入198.9亿元,同比+10.9%,归母净利润5.7亿元,同比增长95%,EPS为0.18元/股,经营性现金流净流量38.6亿元。其中Q3实现归母净利润3.27亿元,同比增长149%。 铝价修复,产量爬坡,电解铝盈利大幅改善2020前三季度公司综合毛利率14.8%,创2008年以来新高。实现毛利29.5亿元,同比增长42%。1-9月电解铝均价13675元/吨,同比小幅回落1.6%,其中Q3铝价修复均价达到14630元/吨,同比增长4%。2020前三季度氧化铝价格2353元/吨,同比下滑7.4%,阳极均价2898元/吨,同比回落16%,原料价格低位&电解铝价格中枢修复,单吨利润同比大幅回升。同时,公司优势水电铝鹤庆二期、昭通二期的投产,带来产量爬坡,成本优化是公司业绩大幅提升的主要原因。 水电铝弹性有望不断凸显公司鹤庆溢鑫二期、云铝文山水电铝项目一段和云铝溢鑫、云铝海鑫铝合金项目顺利投产,拥有年产铝土矿305万吨、氧化铝140万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万吨的生产能力,公司拟非公开发行不超过30亿元用于文山水电铝项目和补流,文山项目预计年税后利润达到3.3亿元,随着公司昭通二期(约35万吨)、文山水电铝项目(50万吨)逐步释放,不考虑整合公司电解铝产能有望超过320万吨/年,低成本水电铝项目有望进一步降低公司综合生产成本,持续发挥电解铝环节弹性优势。 库存拐点可期,单位高盈利有望持续国内铝库存较年内高点/同比分别下滑59%/21%,尽管较高利润下部分电解铝产能有望投产,但年内贡献产量有限,考虑2月以来竣工降幅收敛回暖,地产后周期需求有望持续改善,传统汽车的企稳以及汽车轻量化趋势有望推动铝需求增长,近期累库拐点有望出现。氧化铝低位震荡,电解铝单吨利润仍在较高位置,铝价中枢有望高位震荡,较高单吨盈利有一定持续性。 盈利:预测与评级:考虑电解铝高盈利仍有望持续,我们小幅上调盈利预测,预计公司2020-2022年实现EPS为0.25元/股、0.38元/股,0.49元/股(前值0.23元/股、0.32元/股,0.42元/股),对应目前PE为23、15、12倍,由于“铝价修复+扩产+降本三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长,维持‘买入’评级。 风险提示:1)全球经济下滑需求不及预期,库存回升,铝价大幅下跌(2)公司电解铝产能投放进度低于预期(3)高利润下电解铝产能释放大幅超预期
云铝股份 有色金属行业 2020-10-27 5.73 -- -- 5.78 0.87% -- 5.78 0.87% -- 详细
前三季度净利润增长约 95%,三季度净利润增长约 150%公司前三季度实现营收 198.93亿元,同比+11%;归母净利润 5.7亿元,同比+95%;扣非净利润 4.29亿元,同比+132%。Q3单季度实现营收78.25亿元,同比+10%,环比+29%;归母净利润 3.27亿元,同比+149%,环比+425%;扣非净利润 3.22亿元,同比+252%,环比扭亏。 净利润大幅增长受益于国产电解铝利润环比明显提升公司依托于云南丰富的水电资源,水电铝产能逆势扩张,待所有产能建成投产之后总产能将提升至 323万吨。除了产量提升之外,三季度电解铝利润环比明显提升是驱动公司业绩大幅增长的核心因素。沪铝2020Q1/Q2/Q3均价分别是 13,300/12,780/14,406元/吨,Q3单季度环比提升 12.73%;另一方面,原料端氧化铝 2020Q1/Q2/Q3均价分别是 2,506/2,182/2,372元/吨,Q3单季度环比虽有所增长,但相比于铝价的涨幅而言并不明显。 低库存对价格有支撑,国产电解铝高利润状态有望长期维持目前国产电解铝单吨净利润超过 1000元/吨,预计这种高利润状态是至少可以维持到今年年底。主要是基于以下几个方面的考量:1)国内电解铝供应弹性弱,依靠新增产能不会使产量爆发式增长;2)依靠于地产后周期和新基建的推动,铝消费有很强的韧性;3)低库存是铝价的有力支撑;4)国内氧化铝产能过剩,很难挤占电解铝利润。 风险提示:项目建设进度不达预期,铝产品产销量不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司 2020-2022年营收分别为 269/370/402亿元,同比增速10.8/37.7/8.6%,归母净利润分别为 9.45/15.86/19.96亿元,同比增速90.9/67.8/25.8%;摊薄 EPS 为 0.30/0.51/0.64元,当前股价对应 PE为 19/11/9X。考虑到公司是国内优质水电铝生产企业,在铝行业供给侧改革背景下,产能逆势扩张,同时能够充分享受到国产电解铝利润处于高位区间所带来的业绩增厚,维持“买入”评级。
云铝股份 有色金属行业 2020-10-26 5.63 -- -- 5.83 3.55% -- 5.83 3.55% -- 详细
1.事件 云铝股份发布2020年三年报,公司2020年前三季度实现营业收入198.93亿元,同比增长10.89%;实现归属于母公司净利润5.70亿元,同比增长95.19%;实现每股收益0.18元,同比增长63.64%。公司2020Q3单季度实现营业收入78.25亿元,同比增长10.30%;实现归属于母公司净利润3.27亿元,同比增长148.76%;实现每股收益0.10元,同比增长100%。 2.我们的分析与判断 (一)量价齐升降本增效,公司Q3创历史最佳单季度业绩 在疫情获得有效控制后,国内经济强劲复苏下使铝价快速反弹,并在三季度维持在高位。2020Q3国内电解铝均价达到14629.85元/吨,同比、环比分别上涨12.62%、3.93%。而电解铝主要原材料氧化铝2020Q3均价为2450.44元/吨,同比下跌7.14%,环比上涨6.88%;预焙阳极2020Q3均价为3122元/吨,同比下跌5.81%,环比上涨5.55%。电解铝价格较原材料成本更为强势使电解铝行业的盈利能力进一步扩大,此外公司通过实施全要素对标和挑战极限降低单位产品人工成本等一系列降本增效措施使公司2020Q3单季度毛利率水平达到18.20%,分别同比、环比提升7.05、7.10个百分点。产量方面,随着文山铝业一期、昭通二期、鹤庆二期新投产产能的逐步释放,公司报告期内季度电解铝产量也在不断增长。在电解铝量价齐升的驱动下,公司2020Q3单季度归母净利润达到3.27亿元,分别同比、环比增长149.62%、427.42%,创下历史最高水平。 (二)公司新建项目投产进度加快,电解铝产能进入大规模释放期 公司作为国内的电解铝行业龙头企业之一,2020年半年报披露已经形成了铝土矿305万吨、氧化铝140万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万的水电铝材一体化产能规能规模将达到323万吨。随着公司电解铝新投产产能的爬坡,在产量逐步释放的支撑下公司业绩有望持续增长。而公司持续的低成本产能扩张将显著增强公司在国内新增电解铝产能被控制时代背景下的行业竞争力。 3.投资建议 在疫情获得有效控制后,国内电解铝价格强劲反弹已恢复至疫情前水平,而铝产业链内部供需结构的调整使产业链整体的利润向电解铝端倾斜,电解铝行业的盈利水平改善并有望持续。公司作为电解铝行业的龙头企业之一,构建具有成本优势的水电铝材一体化模式。随着公司新建电解铝产能的不断投产,新增产能进入释放期,公司业绩的增长潜力将逐步展现。我们预计公司2020-2021年EPS为0.29/0.38元,对应2020-2021年PE为19x/14x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)铝价大幅下跌; 2)铝下游消费不及预期; 3)新建项目投产不及预期;
云铝股份 有色金属行业 2020-10-23 5.48 -- -- 5.85 6.75% -- 5.85 6.75% -- 详细
产销增长叠加毛利率提升,第三季度业绩大增:第三季度公司业绩大幅增长,实现归属上市公司股东净利润 3.27亿元,同比增长 149%,环比增长427%。我们认为公司三季度业绩增长主要是两个方面原因,第一、产销量增加。随着去年以来新项目投产,公司电解铝产能由 2019年底的 210万吨提高到 2020年年中的 239万吨。在新项目产能释放推动下,公司电解铝产销保持较快增长;第二、毛利率提升。公司电解铝产品价格维持回升态势,而主要原材料之一氧化铝供给充足,价格回升较慢,电解铝和氧化铝价差有所扩大,三季度公司电解铝盈利保持在较好水平,综合毛利率达到 18.20%,同比提升 7.05个百分点,环比提升 7.11个百分点。 电解铝较好的盈利或有望维持:目前流动性维持宽松,国内电解铝的需求随着宏观经济有所恢复,且电解铝库存处于相对低位,产能受限,铝价格大幅下跌的可能性较小。而另一方面,我国氧化铝产能过剩,价格难以逞强。为此,我们认为,未来电解铝较好盈利水平将维持。 公司电解铝产能继续提升,行业地位稳固:公司地处水电资源丰富的云南,具有发展电解铝产业的区位优势。目前公司在建的电解铝项目有邵通二期(35万吨)以及文山铝业(50万吨)两个项目,全部投产后,公司电解铝产能将超 300万吨,进一步巩固行业龙头地位。 投资评级:考虑公司新产能释放以及电解铝价格回升,我们上调公司盈利预测, 预计 公司 2020~2022年的 EPS 分别 为 0.28/0.37/0.41(原0.16/0.23/0.27)元,对应 2020年 10月 21日收盘价的 PE 分别为 20/15/13倍,维持“推荐”投资评级。
云铝股份 有色金属行业 2020-10-16 5.42 6.50 18.40% 5.85 7.93% -- 5.85 7.93% -- 详细
2020Q3单季盈利2.76亿,同比增幅149%,环比上升427%,业绩实现大幅回升。 公司10月14日晚间发布2020年三季度业绩预告,2020年1-9月实现归母净利润为5.7亿元,较上年同期增长95%;2020Q3公司实现归母净利润3.27亿元,同比增长149%,环比上升427%。据公告,业绩大幅回升主要归因于以下五点,一是疫情得到控制后,公司全面复工复产,新增产能对业绩的贡献明显增加;二是铝价在下游强劲的需求下持续保持高位,同时公司通过实施全要素对标和挑战极限降本等工作,单位成本等进一步下降;三是持续加大产品营销力度,增销降库,努力实现满产满销;四是科学把握采购节奏,实现采购降本;五是积极争取疫情防控及复工复产等各项政策扶持等。 前三季度公司产销量同比实现大幅度增加,经营业绩与去年同期相比实现大幅增长。 公司上下游产业链完备,产能不断释放,是目前国内极具成长性的电解铝行业龙头。 公司电解铝布局均在水电丰富的云南地区,构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—电解铝—铝加工为一体的完整产业链,具备成本优势。目前公司拥有年产铝土矿300万吨、氧化铝140万吨、水电铝210万吨、铝合金及加工110万吨产能。随着2020年公司鹤庆二期24万吨、昭通二期35万吨,文山铝业50万吨相继投产,公司电解铝总产能有望达到323万吨,权益产能266万吨,同比增长54%,有望进入国内前五、全球前十大电解铝生产企业之列,在国内电解铝产能天花板封顶背景下成长性尤为显著。 拟募集资金新建文山铝业050万吨//年电解铝项目,,达产后公司总产能达到33373万吨。 据9月30日公告,公司拟募集资金不超过30亿用于新建文山铝业50万吨/年电解铝生产项目,该项目紧邻云铝文山140万吨/年氧化铝项目,可充分发挥协同效应,提高盈利能力,项目达产后公司总产能达到373万吨,权益产能达到315万吨。项目建设期18个月,预计达产后营收约56.92亿元,净利润约3.27亿元。 需求回暖驱动电解铝价格强劲,而成本端持续承压利好公司综合毛利率不断改善。 一是疫情压制逐步解除和全球财政加码驱动需求不断回升;二是供给端长期看受供给侧改革压制,而成本端氧化铝价格仍受到产能持续过剩影响持续压制,吨铝高利润维持有望驱动公司综合毛利率得以不断改善。 维持“买入--AA”投资评级,66价个月目标价56.5元。考虑未来公司电解铝投产带来增量以及吨铝利润的延续,假设2020~2022年电解铝均价分别为1.38、1.42、1.42万元/吨,我们预计公司归母净利润分别为10.2、16.5、23.1亿元,对应PE分别为16.7x、10.3x、7.4x,公司未来业绩增长主要来自于电解铝产能逐步释放,给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价6.5元,对应2020年20x的动态市盈率。 风险提示:1)公司投产进度不及预期;2)新投产项目电价政策落地不及预期;3)宏观需求不及预期导致铝价大幅波动。
云铝股份 有色金属行业 2020-10-16 5.42 -- -- 5.85 7.93% -- 5.85 7.93% -- 详细
【事件】:公司披露2020年前三季度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东净利润5.7亿元左右,同比增95%左右,实现每股收益0.18元/股左右,同比增63.6%,其中单Q3实现归属于上市公司股东净利润3.27亿元左右,同比增149%左右,实现每股收益0.1元/股左右,同比增100%左右。报告期内公司推进建项目投产、增销降库、极限降本等工作,铝商品产销大幅增长。 在建项目陆续投产,水电铝龙头成长性突出。上半年,随着云铝溢鑫二期、文山铝业一段电解铝项目的顺利投产,公司电解铝产能增至239万吨,市占率超5%,目前公司在建的电解铝项目包括海鑫2期、文山铝业,随着后续项目的陆续投产,公司电解铝产能将增至323万吨,相比最新报告期产能仍有35%的增长空间,进而带动公司电解铝及铝制品销量的持续增长,发展后劲十足。 全要素对标降本增效,综合竞争优势有所增强。公司对外依托中铝集团的市场影响力及金融资源,对内实行全要素对标的极限降本增效措施,公司在原材料采购、存货管理、能源成本、物流成本及融资成本等方面的控制能力有所增强,截止最新报告期,公司存货周转率2.96次,较去年同期提升0.61次,应收账款周转率58.1次,较去年同期提升25.9次,期间费用率9.41%,同比降0.54pcts,降本增效成果明显。 电解铝吨盈利水平环比二季度改善显著。三季度国内经济延续修复趋势,地产后周期、汽车及电网投资回暖带动电解铝需求增加,Q3国内电解铝均价环比上升1639元/吨,涨幅12.6%,而成本端的氧化铝、预焙阳极等原料价格因供给相对充足,价格仍维持相对低位,电解铝盈利水平持续走阔,根据我们测算Q3电解铝行业平均盈利1023元/吨,环比Q2上升585元/吨。在当下经济延续修复,成本维持低位的背景下,预计目前电解铝的盈利中枢仍能维持。 盈利预测及投资建议:一方面公司在建项目陆续投放,未来成长性突出,另一方面,国内经济延续修复,成本维持较低水平下,电解铝当下盈利有望维持。 假设2020-2022年电解铝含税均价分别1.32、1.35、1.37万元/吨,2020-2022年氧化铝含税均价分别2350、2600、2700元/吨,预计公司2020-2022年归母净利分别5.44、10.35、14.51亿元,截止目前公司最新170.8亿市值,对应公司2020-2022年PE分别为31/17/12X,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济波动、铝价波动、电价调整、项目建设不及预期、疫情反复等。
云铝股份 有色金属行业 2020-09-02 6.15 -- -- 6.17 0.33%
6.17 0.33% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年度业绩,实现营收120.7亿元,同比+11.3%;归母净利润2.4亿元,同比+51.4%;扣非归母净利润1.1亿元,同比+14.7%。基本每股收益0.08元/股。 投资要点: 产销量增长带动营收增长:随着已投项目产能释放,公司上半年原铝产量105.4万吨、同比+21.7%,而上半年行业原铝均价同比降4.5%,量价作用公司实现营收同比+11.3%;二季度受电解铝价格波动影响,毛利率有所回落,但一季度毛利率处于较高水平,上半年公司综合毛利率为12.6%,相比19年同期略增0.74pct,毛利率维持高位。此外,上半年政府补助确认其他收益1.5亿元、同比接近翻倍,助净利润实现更高增长。 电解铝领先企业,规模持续提升:上半年公司电解铝产能由210万吨增至239万吨,国内市占率超5%,随着公司铝溢鑫水电铝二期35万吨项目、鹤庆二期25万吨项目、云铝文山水电铝50万吨项目等的建成投产,21年公司电解铝产能预计超300万吨,较19年末增约50%,规模持续提升。 电解铝盈利有望高位维持:当前电解铝与氧化铝价差升至历史高位,考虑到成本端氧化铝行业利用率持续下降、产能过剩明显,而电解铝供给侧改革后产能趋于稳定,需求端受益于房地产竣工周期,家电回暖,汽车销售转正,铝消费形势向好,电解铝较好盈利仍有望保持。 盈利预测与投资建议:考虑到电解铝价格回暖以及盈利能力高位维持,铝消费向好有望逐步释放公司产能,预计公司20-22年EPS为0.15、0.18、0.22元,对应PE为39.2、32.9、27.3倍,维持“增持”评级。 风险因素:电解铝盈利空间下降,铝消费需求不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2020-08-31 6.11 -- -- 6.33 3.60%
6.33 3.60% -- 详细
1.事件 云铝股份发布2020年半年报,公司2020年上半年实现营业收入120.68亿元,同比增长11.28%;实现归属于母公司净利润2.43亿元,同比增长51.38%;实现每股收益0.08元,同比增长33.33%。 2.我们的分析与判断 (一)产量稳定增长,电解铝毛利率同比上行 受疫情影响,国内电解铝现货价格在2020Q1出现大幅下跌,虽然在国内疫情获得有效控制、经济逐步复苏后电解铝价格在二季度迅速反弹,但2020年上半年国内电解铝均价仍较2019年上半年同比下跌4.77%至13136.58元/吨。而电解铝原材料成本方面,2020上半年国内氧化铝均价同比下跌12.83%至2404.79元/吨,预焙阳极均价同比下跌15.38%至2852.60元/吨。成本端原材料价格的大幅下降使公司2020H1电解铝业务毛利率同比提升2.84个百分点至14.70%。产量方面,公司新投产产能的顺利释放,使公司2020年上半年电解铝产量达到105.39万吨,同比增长21.71%。此外,受铝商品销量增加与运输费用增加,公司报告期内销售费用同比提升17.36%至2.91亿元;设备检修费用增加致使公司管理费用同比增长28.60%至4.78亿元;财务费用方面因公司2020H1借款利率降低同比下降21.42%至3.58亿元。 (二)公司进入大规模投产期,水电铝材一体化规模持续提升 报告期内公司加快推进了云铝海鑫、云铝溢鑫、云铝文山水电铝项目等重点项目建设,云铝溢鑫水电铝二期项目、云铝文山水电铝项目一段和云铝溢鑫、云铝海鑫铝合金项目顺利投产,云铝涌顺中高端铝合金项目在去年年底投产的基础上实现了达产。目前公司已经形成了铝土矿305万吨、氧化铝140万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万的水电铝材一体化产能规模。随着邵通二期35万吨电解铝产能、文山铝业50万吨电解铝产能项目的建成投产,公司2021年电解铝产能规模将超过320万吨。持续的低成本产能扩张将巩固公司行业龙头地位,为未来的业绩爆发打下坚实基础。 3.投资建议 在疫情获得有效控制后,国内电解铝价格迅速修复,而产业链供需结构的调整使电解铝的盈利能力边际增强。公司作为电解铝行业的龙头企业之一构建水电铝材一体化的产业链模式,行业领先的低成本产能持续扩张。我们预计公司2020-2021年EPS为0.22/0.31元,对应2020-2021年PE为29x/20x,维持“推荐”评级。 4.风险提示1)铝价大幅下跌; 2)铝下游消费不及预期; 3)新建项目投产不及预期;
云铝股份 有色金属行业 2020-08-28 5.95 -- -- 6.33 6.39%
6.33 6.39% -- 详细
【事件】:公司披露2020年中报,2020年上半年公司实现营收120.68亿元,同比增长11.28%,其中单Q2实现营收60.75亿元,同比增长5.24%;实现归母净利2.43亿元,同比增长51.38%,其中单Q2实现归母净利6231.85万元,同比降43.41%;基本每股收益0.08元,同比增长33.33%。 在建项目陆续投产,保障未来增长持续性。上半年,云铝溢鑫二期、云铝文山一段以及云铝溢鑫、云铝海鑫铝合金项目顺利投产,云铝涌顺中高端铝合金项目实现达产,截止报告期末公司电解铝产能239万吨,市占率超5%,电解铝产量105.39万吨,同比增长21.7%,新增产能投产推动公司业绩持续增长。公司在建项目完全投产后,预计电解铝产能将超300万吨,发展后劲十足。 对外依托中铝平台优势,对内全要素对标降本增效,不断增强综合竞争优势。依托中铝集团政策、市场及金融资源,公司能源成本、原料采购和物流成本及融资成本的控制能力显著增强,同时公司对内实行全要素对标的极限降本增效,有效控制产品成本,报告期内存货周转率2.96次较去年同期提升0.61次,应收账款周转率58.1次较去年同期提升25.9次,销售毛利率12.62%,同比增0.74pcts,期间费用率9.41%,同比降0.54pcts,公司营运能力显著提升,降本增效成果显著。 电解铝盈利水平有望保持。由于供给侧结构性改革,企业产能无序投放受到抑制,下半年电解铝新建产能投放速度偏缓,整体供给增速偏缓;消费端,地产后周期、汽车及电网投资回暖拉动电解铝需求增加。电解铝价格呈现内强外弱、近强远弱、现强期弱的特征;成本运行在中低水平,尤其是氧化铝产能过剩,价格很难出现大幅上涨。预计电解铝行业当前利润水平仍能维持较长时间。 盈利预测及投资建议:随着在建产能陆续投产,未来成长性突出,基于目前电解铝行业高盈利,我们调整公司2020-2022年归母净利润分别5.43、10.35、14.51亿(前值分别1.83、11.9、17.04亿),截止目前公司最新189.3亿市值,对应2020-2022年PE分别为35/18/13X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动、电解铝价格波动、电价调整、建设项目进度不达预期、疫情反复等风险。
云铝股份 有色金属行业 2020-08-26 6.30 -- -- 6.33 0.48%
6.33 0.48% -- 详细
产量增长,毛利率略有提升:公司上半年业绩增长主要受益产销量的增长以及毛利率提升。上半年随着已投产项目产能释放,公司电解铝产量达到105.39万吨,同比增长21.7%;尽管二季度电解铝价格波动较大,毛利率有所回落,但一季度毛利率处于较高水平,为此,上半年公司综合毛利率为12.62%,同比提升0.74个百分点。此外,公司上半年因政府补助,确认其他收益1.5亿元,相比去年同期增加约7400万元,对公司上半年净利润也有一定贡献。 预计下半年电解铝较好盈利有望保持:在供给侧改革后,我国电解铝供给趋于有序,未来产能增长较少,而主要原材料之一氧化铝由于国内外扩产力度均较大,供给充足。我们预计在流动性宽松以及库存压力减缓下,电解铝价格回调可能性较小,而氧化铝价格难以逞强,电解铝较好盈利仍有望保持。 未来新项目陆续投产,规模持续提升:截止2020年6月末,公司电解铝产能达到239万吨,处于行业领先。未来随着昭通二期、文山铝业水电铝项目投产,公司电解铝的产能将超过300万吨,进一步巩固公司电解铝龙头地位,并为未来发展打下基础。 盈利预测及投资评级:考虑到电解铝价格回暖以及公司获得政府补助,我们上调公司盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.16/0.23/0.27元(原0.11/0.18/0.24元),对应2020年8月24日收盘价的PE分别为39/28/24倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
云铝股份 有色金属行业 2020-08-07 6.82 -- -- 7.01 2.79%
7.01 2.79% -- 详细
关注低成本水电铝龙头的业绩弹性。据年报,公司19年平均用电价格0.33元/度,在非自备电厂电解铝企业中具备竞争优势,同时,公司新投产产能的电力成本将继续下降,并在行业内具备较强的竞争力。受疫情影响,一季度末SHFE铝价跌至1.12万元/吨,行业多数企业开始亏损现金成本,随着疫情逐步好转,铝价目前已经涨至1.47万元/吨,超过了疫情前的高位,我们模拟测算的电解铝吨毛利已经达到2500元/吨,公司盈利水平大幅改善。随着海外疫情逐步好转带来的复工率提升,需求转暖将带动铝价继续上涨,公司盈利水平有望继续提升。公司电解铝产能步入快速释放期。云铝海鑫铝业二期项目19年11月开工,预计将于20年投产,产能将增加35万吨至70万吨;文山铝业一期50万吨电解铝项目17年底开工,目前已经投产并逐步释放产能;云铝溢鑫二期于20年1月投产并已达产,产能增加至45万吨,公司电解铝产能步入快速释放期,预计到20年年底公司电解铝产能将超过320万吨。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年实现EPS分别为0.35/0.70/0.86元/股,对应8月5日的收盘价的PE分别为20/10/8倍。由于疫情对金属价格带来的冲击是阶段性的,且铝价已经得到修复,我们认为参考公司21年的盈利水平进行估值较为合理,综合考虑可比公司估值以及公司低成本水电铝的龙头地位,我们认为给予公司21年15倍PE估值较为合理,对应公司合理价值为10.46元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。新建电解铝项目投产不及预期;疫情在全球持续蔓延造成铝价继续下跌;铝加工板块持续亏损,资产存在减值风险。
云铝股份 有色金属行业 2020-07-22 6.73 9.90 80.33% 7.24 7.58%
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事件: 2020年7月20日长江铝现货价格14490元/吨,价格恢复至2019年末的水平,铝价修复此前由于疫情爆发导致的下跌。 点评: 铝价反弹,公司享受价格弹性:2020上半年国内电解铝价格触底反弹,截止2020年7月20日,长江铝现货均价13284元/吨,同比下跌3.7%。由于原材料价格处于低位,电解铝企业盈利大幅好转。我们预计2020年6月行业吨铝盈利约1500元左右,为2018年以来最好水平。受益于铝价反弹和成本低位,公司预计上半年实现归母净利润2.4亿元,同比增长50%。 产量增长,公司享受产量弹性:公司地处云南,铝土矿和水电资源丰富,靠近中国广东省和东南亚消费市场,区位优势突出。2019年公司定增募集21亿元用于铝土矿资源和电解铝产能建设,未来公司水电铝产能将增至约320万吨、权益产能约256万吨。2019年公司电解铝产量190万吨,2020-2022年有望增至248万吨、270万吨、300万吨。 成本下降,公司享受成本弹性:氧化铝和电力占电解铝企业生产成本的比例约70-80%。由于公司氧化铝需要外购,氧化铝价格低位徘徊对公司成本构成利好。按照每吨电解铝消耗1.92吨氧化铝计算,氧化铝价格每下跌100元将导致电解铝生产成本下降192元(含税)。2019年公司综合购电价格0.33元/度(含税)左右,在建项目的用电价格0.28元/度(含税),全部在建项目投产后,综合用电价格降至0.3047元/度(含税)。我们预计2020-2022年,公司单位用电成本下降116元/31元/35元。 盈利调整与投资建议 我们将2020-2022年电解铝均价从13000元/吨调至13280元/吨,预计公司2020-2022年归母净利润13.92/15.73/18亿元,较上次预测上调57/61/63%。参考行业2020年平均市盈率22倍(不考虑中铝),按照公司2020年EPS0.45元计算,上调目标价至9.9元(上调77%)。公司是电解铝行业中弹性最大的标的,受益于行业基本面好转,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行、政策风险、用电量不足、价格下跌、产量不及预期、成本增加。
云铝股份 有色金属行业 2020-07-10 6.40 7.68 39.89% 7.32 14.38%
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央企旗下全产业链电解铝弹性龙头公司坚持“水电铝加工一体化”发展一体化,构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工为一体的铝产业链龙头。目前公司拥有年产铝土矿264万吨、氧化铝140万吨、水电铝210万吨、铝合金及铝加工100万吨、炭素制品65万吨的生产能力,随着公司昭通(约70万吨)、鹤庆(约45万吨)、文山水电铝项目逐步释放,公司电解铝产能有望超过320万吨/年,有望持续发挥电解铝环节弹性优势。 区位水电优势助力+中铝协同作用,业绩改善有望持续公司地理位置优越,保障上游资源优势。云南及周边地区和国家铝土矿资源丰富,开发前景广阔。氧化铝自给率逐步提升,电解铝产能将大幅扩张。 公司2019年Q3以来,单季利润持续同比高增长,其中2020年Q1毛利率回升至14%以上,实现归母净利润1.8亿元,Q2铝价先抑后扬,盈利持续修复。中期来看伴随水电优势持续和产能扩张,公司盈利改善有望持续。 2018年公司股权结构发生改变,中铝集团成为控股股东,云铝进一步的协同作用有利于进一步优化成本,提高全产业链竞争力。 全球宽松背景下,地产后周期品种价格修复,行业盈利有望持续成本端来看,随着2019年以来氧化铝国内新增产能释放,海德鲁巴西氧化铝厂复产,全球范围内供给端将得到恢复,氧化铝低位震荡带来电解铝成本相对低位。供需端来看,尽管2018Q4到2019Q1国内电解铝产能关停,但2019年前期需求疲软和氧化铝价格重回高位,行业平均盈利再度触底。2019年H2,受台风影响部分电解铝产能短期受阻,新增产能建设低于预期,库存一度回落至60万吨以下。2020年以来,前期疫情再度带来库存大幅回升,目前时点伴随国内复产复工需求端的影响逐渐修复,库存持续回落。考虑2月以来竣工降幅持续收敛,地产竣工有望回暖,传统汽车的企稳以及汽车轻量化趋势有望推动铝需求增长。铝价中枢有望在Q3持续修复,较高单吨盈利有一定持续性。 盈利预测与评级:假设2020-2022年铝均价分别为13500元/吨、13900元/吨、14000元/吨,公司电解铝产量分别为235万吨/年,280万吨/年,300万吨,我们预计2020年至2022年公司归母净利润分别为7.3亿元、10.1亿元、13.2亿元,对应PE分别为0.23元/股、0.32元/股,0.42元/股,对应目前PE为27、19、15倍,由于“铝价修复+扩产+降本三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长,给予2021年24倍目标估值,对应目标价7.68元,给予‘增持’评级。 风险提示:(1)全球经济下滑需求不及预期,库存回升,铝价大幅下跌(2)公司电解铝产能投放进度低于预期(3)受国家政策影响:电价调整风险,环保政策的监督以及税收政策
云铝股份 有色金属行业 2020-06-24 4.44 5.60 2.00% 7.32 64.86%
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绿色水电铝企业,实际控制人变更为国资委:公司是一家以绿色水电为主要能源的铝企,年产能为铝土矿300万吨、氧化铝140万吨、水电铝210万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万吨。2019年公司实际控制人变更为国资委,中铝集团承诺未来将解决两者之间的同业竞争。 氧化铝长期供给过剩,价格上涨难度大:氧化铝产能属于备案制,电解铝产能属于审批制,这意味着氧化铝的供给弹性大,而需求相对刚性。氧化铝产能过剩的矛盾没有缓解,价格合理运行区间2200元/吨-2500元/吨,我们以2400元/吨作为未来三年氧化铝的预测价格。 铝价在成本线附近徘徊,铝企盈利修复:2020年国内电解铝的供给压力依然很大,下半年将是新产能的集中投放期,铝价会在成本线附近徘徊。我们测算,2020年5月末中国电解铝行业的平均完全成本12223元/吨(含税),铝企盈利修复。我们以13000元/吨作为未来三年电解铝的预测价格。 区域优势突出,产能逆势扩张:云南铝土矿和水电资源丰富,靠近中国广东省和东南亚消费市场,区位优势突出。2019年公司定增募集21亿元用于铝土矿资源和电解铝产能建设,未来公司水电铝产能将增至约320万吨、权益产能约256万吨。2019年公司电解铝产量190万吨,2020-2022年有望增至248万吨、270万吨、300万吨。 在建项目投产后综合用电成本下降:2019年公司综合购电价格0.33元/度(含税)左右,在建项目的用电价格0.28元/度(含税),全部在建项目投产后,综合用电价格降至0.3047元/度(含税)。我们预计2020-2022年,公司单位用电成本下降116元/31元/35元。 投资建议与估值 我们采用市盈率相对估值法进行估值。预计公司2020-2022年EPS为0.28元/0.31元/0.35元,对应PE为16X/14X/13X。我们给予公司2020年20倍PE,未来6-12个月目标价5.6元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 宏观经济下行、行业政策风险、用电量不足、产量不及预期、成本增加、股权质押风险、限售股解禁。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名