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云铝股份 有色金属行业 2023-12-01 12.95 -- -- 13.00 0.39%
13.00 0.39% -- 详细
公司是国内水电铝一体化龙头企业,背靠中铝增强原材料保供能力:公司现已经形成年产氧化铝 140万吨、绿色铝 305万吨、阳极炭素 80万吨、石墨化阴极 2万吨、绿色铝合金 157万吨的绿色铝一体化产业规模;随着 2018年正式并表中铝集团,我们认为随着双方协同效应的进一步显现,云铝对原材料的保供能力及应对上游涨价风险的能力加强。 公司运营管理能力大幅优化,资产负债表持续改善,ROE 有望持续提升:公司自2019年来三费逐年降低,通过大量偿还带息负债,公司资产负债率自 2018年的75.44%的高点下降至 35.29%,以经营活动现金流净额和带息债务的比值作为偿债能力的指标得到显著改善,从 2018年的 1.64%大幅提升至 2022年的 105.70%,摊薄 ROE 达 20.44%,显著高于行业同类公司,通过对老旧设备的计提减值,公司轻装上阵,随着铝价的进一步回升,公司有望享受行业贝塔和企业自身阿尔法的双重估值抬升。 公司吨铝市值位于可比公司低位,业绩具备高弹性:根据主要可比公司电解铝权益产能和市值,我们测算可得云铝股份吨市值为 1.7万元,远低于可比公司;在铝价增长 5%、10%,和 15%的情境下,云铝股份利润增厚比例分别为 29%、58%,和87%,具备高弹性。 供给刚性约束,需求变革带来新的增长驱动力,铝价向上空间打开:1)供给端,我国电解铝行业目前有效产能 4300万吨,逼近 4500万吨上限,叠加西南地区因季节性枯水期限电限产因素,电解铝供给受到刚性约束,未来有效产能难以增长;2)需求端,在“保交楼”、中央财政发债等一系列政策托底背景下,以房地产为主的传统需求拖累趋于平缓,以光伏、新能源汽车为首的新需求成为新的增长点;3)库存端,伦铝和沪铝库存分别处于进入 2000年以来 6%的分位和 34%分位,海内外库存低位对铝价形成向上支撑,电解铝企业利润有望走阔。 云南大力发展光伏产业,季节性限电影响有望逐步消退:2023年底云南新增并网光伏装机将达到 3,165.04万千瓦,预期新增发电量占 2022年云南电网发电量的11.03%,带来理论电解铝 65.34万吨新增产量空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2023-2025年实现营收分别为 465/548/578亿元,同比增速分别为-4.0%/17.8%/5.4%;实现归属母公司股东净利润分别为 46/58/68亿元,同比增速分别为 -0.4%/28.0%/16.8%。对应 2023-2025年的 PE 分别为9.88/7.72/6.61倍,低于可比公司估值,考虑公司业绩弹性较大、未来碳税加码有望享受成本优势,且公司估值较低,因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;美元持续走强风险。
云铝股份 有色金属行业 2023-11-28 12.98 16.47 43.72% 13.07 0.69%
13.07 0.69%
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事件: 公司发布2023年三季报。 2023前三季度实现营收297.61亿元,同比-20.74%;归母净利润25.05亿元,同比-33.44%。分季度看, 2023Q3单季营收120.91亿元,同比-5.27%,环比+46.97%;归母净利润9.90亿元,同比-9.85%,环比+57.1%。 量价齐升+云南丰水期低电价, 公司业绩环比大幅改善。 量: Q3公司完成复产,带动电解铝产量大幅上升, 我们预计公司23Q3产量为65万吨; 价: 23Q3电解铝市场均价为18,839.1元/吨,环比+1.7%;氧化铝市场均价为2887.9元/吨,环比+0.9%;华东预焙阳极市场均价为5,742.5元/吨,环比-9.0%;云南丰水期电价0.33元/千瓦时,较枯水期下降0.12元/千瓦时。 利: 量价齐升叠加成本下跌, Q3公司实现毛利17.42亿元,环比+39.8%,但受启停槽成本影响,毛利率有所下跌, Q3毛利率为14.4%,环比-0.7pct。 费用: 公司本期四费有所提升, Q3四费合计2.1亿元, 环比+0.4亿元/+23.6% , 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 环 比 +33.8%/22.0%/137.8%/3.9%。 绿电构筑公司核心竞争力。依托云南省丰富的绿色电力优势,公司成为国内最大的绿色铝供应商, 2022年公司生产用电结构中绿电比例达到约88.6%,与煤电铝相比,碳排放仅为煤电铝的20%。在国内“碳达峰、碳中和”战略背景下,高耗能行业纳入碳排放交易已是势在必行,随着国内、国际碳排放市场的逐步建立和碳关税的征收,市场更加关注供给端的单位能耗和碳排放水平,云南绿色铝优势将会进一步凸显,消费增长空间潜力巨大。 盈利预测与投资建议: 考虑期间费用变动情况, 我们下调盈利预测,预 计 23-25年 归 母 净 利 润 为 35.69/51.60/65.42亿 元 (前 值39.29/56.29/71.06) , 采用历史估值法,同时考虑整体行业景气周期,给予公司23年16倍PE, 目标价为16.47元和“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,原材料和能源价格波动风险,云南枯水期限电影响
云铝股份 有色金属行业 2023-11-22 13.16 19.29 68.32% 13.18 0.15%
13.18 0.15%
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投资要点:公司是绿电铝生产企业, 2022 年绿电能源占比 88.6%、 合金化率 54%, 并通过厂区分布式光伏建设拓宽绿电渠道。在国内可能征收碳税及欧盟对铝制品进口征收碳边境税的情况下, 我们认为公司应享受一定的估值溢价。 公司是中铝西南地区铝生产基地截止 2023 年半年报, 公司拥有年产氧化铝 140 万吨、电解铝 305 万吨、铝合金 157 万吨、阳极炭素 80 万吨的产能规模,实际控制人为国务院国资委。 2021 年起,公司盈利能力大幅改善,负债率明显下降。 电解铝行业高景气度维持从供给看, 行业产能利用率已接近上限, 未来国内新增产能或有限。从需求看, 传统建筑领域需求有望受益于地产保交付, 新能源车和光伏带来需求增量, 我们预计 23-25 年以上两个领域国内新增需求 245 万吨和 197 万吨。 我们认为未来电解铝行业高景气或将维持,价格或将持续走高。 水电资源稀缺,国内绿电铝第一品牌云南省具备发展铝产业的政策、区位及能源优势。 根据公司 2023 年半年报,公司是国内首批获得碳足迹认证的铝企。依托绿色铝品牌优势,公司与多家企业建立稳固的上下游供应链关系。 随着国内碳市场扩容及欧盟碳关税政策出台, 低碳铝需求提升,公司的绿电铝产品有望获得溢价。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 417.98 亿元/476.06 亿元/506.47 亿元,同比变动-13.75%/13.9%/6.39%,三年复合增速 1.25%;归母净利润分别为 36.57 亿元/55.76 亿元/65.08 亿元 ,同比变动- 19.95%/52.46%/16.73%,三年复合增速 12.5%; EPS 分别为 1.05 元/1.61元/1.88 元。采用相对估值法,铝板块可比公司 2024 年市盈率均值为 9.8倍。鉴于公司电解铝产量仍有增长且绿电铝产品具有稀缺性, 我们给予公司 2024 年 12 倍 PE,目标价 19.29 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 产品价格波动风险;房地产竣工需求下滑风险;云南电力供应不足风险;安全生产风险
云铝股份 有色金属行业 2023-11-01 13.81 18.40 60.56% 14.22 2.97%
14.22 2.97%
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事件:公司发布2023年三季报,前三季度公司实现营业收入297.61亿元,同比下降20.74%;实现归母净利润25.05亿元,同比下降33.44%;实现扣非归母净利润24.74亿元,同比下降33.51%。第三季度公司实现营业收入120.91亿元,同比减少5.27%;实现归母净利润9.9亿元,同比下降9.85%,环比增加57.07%;实现扣非归母净利润9.84亿元,同比减少8.42%,环比增加60.99%。 复产完成产量环比提升,经营活动现金流净额大幅提升。 ①量:据公司8月25日投资者问答,公司目前已完成复产工作。此前据公司公告,2023年2月公司按电力管理部门要求配合调整生产组织,在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少;②价:据同花顺2023年三季度SHFE铝收盘价18650元/吨,环比提升1.5%(或280元/吨),同比提升1.6%(或297元/吨);氧化铝价格2960.5元/吨,环比+17.38元,同比-49.73元;预焙阳极价格4375元/吨,环比-472.03元,同比-2883.6元;据昆明电力交易中心,2023年三季度省内清洁能源直接交易电价约为0.143元/度,环比下滑0.11元/度;③利:据公司公告,三季度公司整体销售毛利率14.41%,环比下滑0.74pct,销售净利率9.77%,环比提升0.53pct。净利率提升主要是期间费用率下滑所致,三季度期间费用率1.75%,环比下降0.32pct。此外三季度经营活动现金净流量达24.84亿元,环比大幅增加18.33亿元。 稀缺水电铝标的,看好铝价易涨难跌背景下公司利润弹性。随着碳排放赋予的绿电溢价逐步显现,公司作为稀缺水电铝标的,且具备低资产负债率(截止至三季报公司资产负债率仅29.45%)、ROE偏高特征,同时后续资本支出多为维护性质支出,公司盈利能力与收益质量有望持续提升。继续看好铝价易涨难跌背景下利润弹性及长期绿电铝给予吨利溢价。 投资建议:云南省电力供应受来水影响波动较大,全年运行产能季节性波动较大同时铝价受宏观及基本面影响波动较大,三季度国内呈现弱复苏状态,铝价高位震荡。展望四季度国内财政支持政策持续推进,10月24日据新华社,十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议,中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元,作为特别国债管理。考虑基建上游对工业金属需求拉动,我们看好铝价在未来的表现。我们调整2023-2025年营业收入预估为418.07、447.89、483.32亿元,预计净利润40.40、52.05、56.31亿元,对应EPS分别为1.17、1.50、1.62元/股,目前股价对应PE为11.9、9.3、8.6倍。维持“买入-A”评级,6个月目标价维持18.4元/股。 风险提示:需求不及
云铝股份 有色金属行业 2023-09-11 15.38 -- -- 15.70 2.08%
15.70 2.08%
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事件:公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营业收入176.70亿元,同比下降28.71%;实现归母净利润15.15亿元,同比下降43.16%;实现扣非归母净利润14.91亿元,同比下降43.70%。 投资要点:受到限电限产、铝价震荡下行等因素影响,公司上半年营收和盈利受到一定影响。2023年2月公司按电力管理部门要求配合调整生产组织,在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少,2023年上半年公司生产氧化铝73.32万吨,生产炭素制品37.97万吨,生产原铝97.4万吨;公司围绕市场需求,进一步优化调整产品结构,生产铝合金及铝加工产品57.65万吨。2023年上半年,LME铝与SHFE铝价分别下跌9.34%/3.61%,2023H1公司铝加工产品收入/成本/毛利分别为95.90/82.94/12.95亿元,分别下降24.02%/28.07%/35.21%;铝锭收入/成本/毛利分别为76.78/62.67/14.10亿元,分别同比下降35.74%/58.28%/39.52%。 公司重点项目顺利投产,信息化、智能化水平持续提升。公司与专业电力企业合作,由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进,完成所属企业云铝溢鑫分布式光伏项目(二期)建设,加快云铝润鑫、云铝海鑫等6个厂区光伏项目建设,光伏发电累计装机容量为215MW,进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。公司积极推进ERP系统建设,第一批次6家企业已成功上线运行,拓展公司办公平台运用,实现招标项目立项、调研、对标、采购审批等重要环节线上协同管理。云铝文山依托工业互联网平台,实现数据集中存储和分析,成为行业智能工厂标杆。云铝溢鑫实施数字孪生工厂建设,实现数据和模型驱动生产过程全要素管控。 公司成本竞争力持续提升,创新能力不断增强。2023年上半年,公司巩固了电解铝完全成本对标的优势,氧化铝完全成本较标杆企业差距不断缩小,阳极炭块完全成本对标已从劣势转化为优势;公司氧化铝一级品率、阳极炭块一级品率、铝液Al99.85%槽台率技术经济指标较2022年均有提升,氧化铝碱耗、电解铝阳极毛耗等技术经济指标同比均有优化。公司实施降低阳极系统压降、石墨化阴极技术、阳极抗氧化涂层、燃气焙烧启动等专项节能改造技术19项,上半年,公司降低吨铝综合交流电耗260千瓦时以上,处于行业领先水平。开展免热处理压铸铝合金、泡沫铝、铝锌合金及铝钛硼丝等新产品研发,研发生产应用颗粒熔剂、阳极抗氧化涂层等新产品。 公司拟定下半年重点生产经营措施。公司紧紧抓住云南省进入丰水期水电资源充足、电价低的有利时机,加快限产产能复产,努力实现满产稳产。着力提升资源能源保供能力。坚持经营创收,协同创效。持续推动补链强链,加快延伸产业链,一是充分发挥公司绿色铝资源优势,加强与地方政府及客户对接,创造条件“一企一策”开展合金化项目建设,持续打造公司完整产业链;二是持续深入推进赤泥掺烧、选铁及铝钙等有价组分回收综合利用,进一步提高赤泥综合利用率;三是继续加强与专业发电企业合作,进一步扩大云铝润鑫等6个厂区分布式光伏项目装机容量,加快直流接入技术的推广运用,加强光伏直流接入电解槽等技术攻关。持续深化全要素对标,增强成本竞争力。深化改革创新,强化科技引领支撑,聚焦科技成果转化应用,推广复制节能项目技术,推进阳极炭块预热技术、高残极应用、微合金节能钢爪等项目的攻关与产业化实施,促进平均吨铝电耗在上半年基础上再降低50kWh/t·Al以上;推进新产品产业化,加快高品质铝钛硼丝、铝合金生产用高效熔剂、磷生铁浇铸及抗氧化涂层等示范生产线产业化项目建设,降低市场依赖度;持续抓好异型铝合金、铝锌合金、免热处理压铸铝合金等高附加值新产品研发,增强科技价值创造力。精准发力,持续做好安全环保工作。保持定力,在党建引领上再用细功。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划,我们调整公司2023年营业收入516.69亿元至446.76亿元,调整2023年归母净利润50.28亿元至40.52亿元,预计公司2023/2024/2025年全面摊薄后的EPS分别为1.17元1.74元/1.92元,按照9月6日15.73元的收盘价计算,对应的PE分别为13.46倍、9.05倍和8.20倍。美联储加息即将进入尾声,叠加国内利好政策频出,铝价有望企稳回升;随着未来公司部分原有产能复产以及新增产能的扩建投产,公司营收和盈利有望持续修复,结合行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)美联储加息超预期;(2)国际宏观经济下行;(3)国际局势复杂多变;(4)行业政策发生变化;(5)铝价大幅波动;(6)下游需求不及预期;(7)公司产能供给不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2023-09-06 15.98 -- -- 15.83 -0.94%
15.83 -0.94%
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云铝股份发布 2023年半年报公告:2023年上半年营业收入为 176.70亿元,同比-28.71%;归母净利润为 15.15亿元,同比-43.16%;扣除非经常性损益后的归母净利润为 14.91亿元,同比-43.70%。 投资要点云南限产致产量同比下滑,铝价下跌影响盈利云南限产影响公司铝产品产能,近期云南省内来水增加,当前公司已完成复产。 量:2023H1电解铝产量 97.4万吨,同比-24.09%,云南电解铝限产构成产量下降主因;氧化铝产量为 73.32万吨,同比+4.59%;炭素产量 37.97万吨,同比-6.98%;铝合金及铝加工产品产量 57.65万吨,同比-10.31%。 价格:2023Q2长江有色 A00铝均价 18521元/吨,同比-10.16%,环比+0.35%,铝价同比下跌令盈利短期承压。 毛利: 2023H1电解铝板块毛利 14.10亿元,同比 -39.52%,毛利率 18.27%,同比-1.15pct;铝加工板块毛利12.95亿元,同比-35.21%,毛利率 13.51%,同比-2.33pct。 据 SMM,7月底云南运行产能已恢复至 488万吨附近,预计 8月底将提升至 550万吨附近,当前公司已完成复产,公司 2023H2铝产品产销有望改善。 吨铝电耗降低,转让指标助力盘活产能2023H1公司降低吨铝综合交流电耗 260kWh 以上,持续降低电力成本。2023H1公司已完成云铝溢鑫分布式光伏项目建设,加快建设云铝润鑫、云铝海鑫等 6个厂区光伏项目建设,光伏累计装机容量达 215MW,进一步保障绿电供应渠道,降低用电成本。在欧盟碳关税政策逐步落地后,免费碳配额比例将由 2025年至 2034年期间逐步降低,绿电铝优势将逐步显现,公司有望受益。 转让产能指标,助力盘活集团产能。在当前电解铝产能指标已满足需要的情况下,公司拟将 10万吨电解铝产能指标以 6.02亿元的价格转让至控股股东中国铝业下属青海分公司,兑现闲置资产,实现资产保值增值。 H1降费增效显著,四费控制持续优化费用管理加强,H1四费同比大幅下降。2023H1公司销售 费用同比-44.06%,研发费用同比-72.11%,主要由于 2022年末将板带箔业务资产投资入股到中铝高端后,销售与研发费用下降。管理费用同比-25.38%,主要由于修理费等减少。财务费用同比-54.77%,主要由于偿还到期借款与借款利率降低。2023H1四费合计 3.5亿元,同比-37.77%,公司费用端控制良好,降费增效成果显著。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 455.46、554.76、568.87亿元,归母净利润分别为 45.45、55.72、67.09亿元,当前股价对应 PE 分别为 12.0、9.8、8.1倍。 考虑到公司电解铝产能完成复产,下半年铝产品产销有望回升,叠加近期铝价走高的考虑,下半年公司盈利水平仍有释放空间。我们首次覆盖公司,给予“买入”投资评级。 风险提示1)电解铝限产风险;2)电解铝价格下跌风险;3)成本大幅上涨风险;4)下游需求不及预期;5)复产进度不及预期等。
云铝股份 有色金属行业 2023-08-29 14.83 -- -- 16.45 10.92%
16.45 10.92%
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事件:2023年8月22日晚间,公司发布2023年半年报。2023H1,公司实现营业收入176.70亿元,同比下降28.71%;归母净利润15.15亿元,同比下降43.16%;扣非归母净利润14.91亿元,同比下降43.70%。2023Q2,公司实现营收82.27亿元,同比下降40.76%、环比下降12.88%;归母净利润6.30亿元,同比下降59.09%、环比下降28.75%;扣非归母净利6.11亿元,同比下降60.08%、环比下降30.53%。业绩弱于我们预期。 2023H1业绩:铝价下跌令业绩承压。2023H1原铝产量97.4万吨,同比下降24.1%,主要因为今年2月云南再次限产电解铝,复产又比较晚;铝合金及铝加工产品产量57.7万吨,同比下降10.3%,主要因为电解铝产量下降。2023年,公司生产经营目标:氧化铝产量140万吨,电解铝产量255万吨,铝合金及加工产品产量137万吨,碳素产量82万吨。考虑到产能爬坡以及未来Q4的减产,我们预计公司2023年铝产量约235万吨。利:2023H1公司吨铝毛利2778元,同比下降598元,主要因为铝价下跌;2023H1与2022年的2780元的吨铝毛利相当,公司盈利能力仍然较好,展望下半年,虽然起槽费用计提较多,但电价下降更为明显,我们预计吨盈利或将提升,公司2023年与2022年业绩的差异更多体现在量的减少。 2023Q2业绩:成本上升导致盈利下降。Q2铝均价18520元/吨,环比上升64元/吨,云南6月电价开始下降,2023Q2云南电力基准均价为0.255元/度,下降0.022,但由于产量下降,吨铝折旧增加,以及电解铝复产,启槽费用计提较多,电解铝成本上升,毛利环比下降2.41亿元。其他/投资收益环比下降0.33亿元,主要因为联营企业索通云铝业绩下滑。 未来看点:1)成本相对稳定,业绩弹性大。公司电价季节性波动大,但全年较为稳定,成本处于全国低位,公司电解铝产能大,按照2023年产量指引,公司权益产量209万吨,相对较低的成本以及高产能,公司业绩弹性大。2)资产负债表优化,业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束,公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显,且减值基本不再计提,公司未来业绩有保障。 3)“双碳“目标下,绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税,按照欧洲碳关税政策,绿色铝未来可免除6768元/吨碳关税,且国内“双碳“背景下,电解铝行业纳入碳交易势在必行,绿色铝溢价将体现,公司电解铝均位于云南,估值有望提升。4)Q3有望量利齐升。Q3云南电价明显低于其他季度,而公司也实现满产,产量增长较多,铝价中枢也有望上移,产品有望实现量利齐升。 投资建议:电解铝行业β显现,公司成本稳定,电解铝权益产能大,业绩弹性高,而绿色铝未来价值潜力大,我们预计公司2023-2025年将实现归母净利39.91亿元、62.08亿元和89.11亿元,EPS分别为1.15元、1.79元和2.57元,对应8月25日收盘价的PE分别为12、8和5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:电解铝需求不及预期,云南限产超预期,电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2023-08-24 14.39 18.13 58.20% 16.45 14.32%
16.45 14.32%
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投资要点: 事件:公司发布2023年半年报。公司发布2023年中报,2023H1实现营收176.70亿元,同比-28.71%;归母净利润15.15亿元,同比-43.16%。 分季度看,2023Q2单季营收82.27亿元,同比-40.76%,环比-12.9%;归母净利润6.30亿元,同比-59.10%,环比-28.8%。 云南缺电限产,致公司业绩同比有所下滑。量:2023H1原铝产量97.4万吨,较计划产量减少30万吨,同比-24.1%;铝加工产量57.65万吨,同比-10.3%,主因云南省降水不足,进一步实施限电限产,公司共停产123万吨产能所致。价:23Q2长江有色A00铝均价为18,520.5元/吨,同比-10.2%,环比+0.3%;23H1均价为18,488.5元/吨,同比-13.6%。利:受云南限产及铝价下跌影响,23H1原铝及铝加工平均吨毛利为2777.7元/吨,同比-597.7元/吨,其中,电解铝板块毛利率为18.37%,较同期下降1.15pct;铝加工板块毛利率13.51%,较同期下降2.33pct 。费用:公司本期降费增效显著,Q2四费合计1.7亿元,同比-0.9亿元/-34.6%,销售/管理/研发/财务费用分别同比-50.3%/-20.7%/-73.1%/-50.4%。 产能指标转让,助力集团盘活指标。为盘活闲置电解铝产能指标,云铝股份拟通过协议转让方式将10万吨电解铝产能指标转让给中国铝业青海分公司,有助于优化集团产能布局。 复产即将完成,公司下半年盈利回升可期。根据百川盈孚统计,公司已复产产能116.2万吨,仅剩7万吨待复产,随着复产产能稳定释放,公司下半年电解铝产量将有显著增长,助力业绩回升。 盈利预测与投资建议:综合考虑铝价变动、原材料成本变动及期间费用下降影响,预计23-25年归母净利润为39.29/56.29/71.06亿元(前值55.10/91.84/96.33),采用历史估值法,同时考虑整体行业景气周期,给予公司16倍PE,目标价为18.13元和“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料和能源价格波动风险,云南枯水期限电影响
云铝股份 有色金属行业 2023-08-23 14.40 -- -- 16.45 14.24%
16.45 14.24%
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8月22日公司公布23半年报,1H23实现营收176.70亿元,同比-28.71%;归母净利15.15亿元,同比-43.16%;扣非归母净利14.91亿元,同比-43.70%。2Q23实现营收82.27亿元,环比-12.88%;归母净利6.30亿元,环比-28.75%;扣非归母净利6.11亿元,环比-30.53%。 Q2原铝盈利改善,合金化率提升优化产品结构。2Q23长江有色铝均价1.85万元/吨,环比+0.35%,河南氧化铝均价2939元/吨,环比-1.7%,预焙阳极均价5307元/吨,环比-20.78%,按单吨原铝消耗1.92吨氧化铝和0.45吨预焙阳极计算,可降低原铝成本约724元/吨。(1)1H23公司生产氧化铝73.32万吨,同比+4.59%,生产原铝97.4万吨,同比-24.09%,生产炭素制品37.97万吨,同比-6.98%,电解铝板块营收76.78亿元,同比-35.74%,毛利率同比降低1.23个百分点至18.37%,主因云南地区限电限产导致公司原铝产量同比下滑且同期铝价下跌。(2)公司22年12月将浩鑫铝箔100%股权向中铝高端增资,剥离部分加工产能,1H23公司生产铝合金及加工产品57.65万吨,同比-10.31%,合金化率达到59.19%,较22年提升5.45个百分点,产品结构持续优化。1H23铝加工产品营收95.90亿元,同比-24.02%,毛利率同比降低2.33个百分点至13.51%。2Q23公司综合毛利率降低0.6个百分点至15.15%,ROE降低1.17个百分点至2.71%。 吨铝电耗持续降低,复产即将完成,原铝产量增长可期。公司1H23吨铝综合交流电耗降低260kWh以上,2H23计划在此基础上继续降低50kWh以上,叠加云南低成本水电,持续巩固成本优势。公司加快厂区内光伏项目建设,累计装机容量215MW,进一步保障绿电供应,提升原铝生产稳定性。欧盟启动碳关税政策后,水电铝绿色溢价有望进一步提升,公司产品盈利能力有望增强。据百川盈孚,23年6月以来公司已复产原铝产能116.2万吨,仅剩7万吨待复产。预计随复产产能释放,公司原铝产量将迎来显著增长。 转让电解铝产能指标,助力集团资产盘活。公司拟向中国铝业青海分公司协议转让10万吨电解铝产能指标,有利于盘活闲置电解铝产能,优化集团产能布局。 深化费用管理,财务费用显著下降。公司偿还有息负债,6月底资产负债率27.74%,较3月底降低4.08个百分点,叠加借款利率降低,2Q23财务费用0.31亿元,环比-11.97%,盈利能力持续提升。 预计公司23-25年营收分别为444/470/482亿元,实现归母净利润分别为49.39/59.55/68.71亿元,EPS分别为1.42/1.72/1.98元,对应PE分别为10.05/8.34/7.23倍。维持“买入”评级。 铝价大幅波动;限电限产;原材料价格上涨。
云铝股份 有色金属行业 2023-08-17 14.51 -- -- 16.45 13.37%
16.45 13.37%
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得天独厚的电解铝绿色工厂。云南铝行业龙头,实现绿色铝一体化产业规模。公司主要从事铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售等业务,紧靠云南绿色能源优势,打造绿色铝一体化。产品主要包括氧化铝、铝用阳极炭素、石墨化阴极、重熔用铝锭、高精铝、圆铝杆、铝合金、铝焊材等产品。截至 2022年,公司已形成年产氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、铝合金 157 万吨的绿色铝一体化产业规模优势。 绿电铝成本优势显著,开工率或受来水情况影响有所波动。云南地区电解铝成本处于全国低位,公司成本优势明显。根据我们对电解铝成本的测算,截至 7 月 27日,2023 年全国电解铝成本均值达到 16760 元/吨,分区域来看,产能前四大的山东省、新疆省、内蒙古和云南省的电解铝成本均值分别为 17895、14868、16095和 16219 元/吨,新疆凭借煤炭价格较低的优势,电解铝成本显著优于全国数据,内蒙和云南借助水电成本优势,电解铝生产成本略高于 1.6 万元/吨。结合铝价走势,截至 7 月 27 日,2023 年全国电解铝利润均值为 1770 元/吨,其中云南该数值达到 2311 元/吨。受到来水条件的影响,水电铝开工率波动较大。从云南省电解铝行业的产能利用率情况来看,从 2017 年至今云南省电解铝行业产能利用率最高达 100.97%,最低为 61.36%,波动相对较大。主要原因为在云南省的电力结构中,水电的占比相对较大,受当地丰枯水期因素影响,其电解铝行业产能利用率水平相较其他省份波动更加剧烈。公司层面产能利用率波动幅度相对有限,2019-2022 年产能利用率波动区间为 75.4%-90.4%,2022 年公司绿色铝产能利用率达到 85.1%。 一体化资源布局,有效控制成本。公司是国内第一家完成铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链 ASI 审核的企业,具有较强的资源保障优势。绿色铝完整产业链减少中间原材料加工费用,控制上游原料成本,挖掘降本空间,协同效应更加凸显。根据目前勘查情况,云南省铝土矿主要集中于滇东南(文山州),公司着力加大文山地区铝土矿开发力度,依托自有铝土矿资源优势,云铝文山已形成年产 140 万吨氧化铝生产规模,为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障。公司还具备铝用阳极炭素产能 80 万吨,石墨化阴极产能 2 万吨。此外,公司与索通发展合资建设年产 90 万吨阳极炭素项目已顺利投产,公司权益炭素产能达到 113.5 万吨。 盈利预测。美联储加息接近尾声,有望带动工业金属价格整体稳中向好,我们假设年内铝价稳定在 1.9 万元/吨的均价。产量方面。我们假设氧化铝产能利用率维持2022 年的水平,即实现满产,2023-2025 年产量均为 140 万吨,阳极碳素产量与2022 年相当,实现小幅超产,2023-2025 年产量均为 82 万吨,2023 年电解铝产量按照 2022 年报的经营计划,并预计在 2024-2025 年逐步达到满产状态,2023-2025 年产量为 255/290/305 万吨。结合产量和价格假设,我们预计 2023-2025 年公司归母净利分别为 49/58/62 亿元,同比增速 7.8%、18.8%、6.0%,EPS 分别为 1.42、1.69、1.79 元/股,对应 PE 为 10.2x/8.6x/8.1x,给予“买入”评级。 风险提示:电价调整及限电风险;产品价格波动风险;云南来水不足导致公司产量不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2023-08-07 14.89 -- -- 15.38 3.29%
16.45 10.48%
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绿色铝一体化优势明显。公司于 1998年上市,在 2022年完成股份转让后,控股股东为中国铝业,实控人为国务院国资委。公司依托云南省丰富的绿色清洁能源优势、区位优势,逐步形成了年产氧化铝、绿色铝、阳极碳素、石墨阴极、铝合金的绿色铝一体化产业规模优势。 电解铝+铝加工双轮驱动,盈利大幅改善。公司在“绿色铝”产业基础上,推进合金化,实现电解铝和铝加工业务一体化经营,双轮驱动。 2022年公司实现营业收入 484.63亿元,同比增长 16%;归母净利润 45.69亿元,同比增加 37%。电解铝和铝加工业务分别贡献营业收入 46%和 53%,毛利占比分别达到 53%和 47%。盈利向好,公司负债规模大幅压减,负债结构明显改善。 产能规模大,产销持续增长。经过多年的发展,公司已经形成年产氧化铝 140万吨、绿色铝 305万吨、阳极炭素 80万吨、石墨化阴极 2万吨、铝合金 157万吨的绿色铝一体化产业规模优势,并在持续推进合金化。2022年公司实现铝行业产品产量 267万吨,同比增长10.9%,铝行业销售及使用量 266万吨,同比增长 9.0%。原铝产量259.67万吨,同比增长 12.9%,铝加工品产量 139.6万吨,同比增长 12.4%。 核心看点:复产推进,成本优势。 (1)云南复产推进,公司受益明显。云南从 6月 17日完全放开电解铝负荷管理, SMM 调研数据显示,云南复产规模达到 131万吨,复产比例约 2/3,而公司复产规模达到 82万吨,按照完全放开后全部复产计算,整体复产规模将达到195万吨,公司贡献其中的 128万吨。从产量来看,公司单月产量将增加 7-11万吨,云南整体增加 11-16万吨,若四季度限产影响小,则全年增量更加明显。 (2)水电占比高,未来碳税成本优势大。公司产能全部位于云南省,2022年公司生产用电结构中绿电比例达到约 88.6%,绿电铝相对于火电铝减碳比例为 87%左右,减碳量达到12.06吨二氧化碳/吨铝。考虑欧盟碳关税征收,而欧盟碳价远高于国内,预计未来向欧盟出口的绿电铝相对于火电铝碳关税差额将达到7597元/吨 。 (3)资源保障强,利润修复明显。公司上游拥有铝土矿资源及氧化铝产线,同时邻近广西,区域资源丰富,价格优势明显。 集团体内资源丰富,原料供应有保障。公司预备阳极采用自产+合作模式,合计产量 170万吨,权益产量 111.5万吨,可满足公司需求。近期预焙阳极、电力等价格均有下降,测算公司盈利改善明显,电解铝单吨税前净利润为 3474元/吨(7月 30日),同比上涨 64%。 2023年利润整体呈上行趋势,从 6月 10日开始,已高于去年同期水平,从近 5年来看,仅低于 2021年水平,明显高于其他年份。叠加复产推进,业绩或迎来改善。 盈利预测和投资评级:考虑公司云南产能规模大,复产受益大,下半年产量增加明显。同时,云南地区进入丰水期,电力价格有进一步下降预期,成本优势明显。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为45.58/55.21/65.72亿元,同比-0.24%/+21.14%/+19.04%;EPS 分别为 1.31/1.59/1.90元,对应当前股价 PE 为 11.47/9.47/7.96倍。 公司绿电铝一体化经营,短期迎来降本+增量双重利好,边际改善明显,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: (1)铝价大幅波动风险; (2)成本大幅上涨风险; (3)产量恢复不及预期风险; (4)限产停产风险; (5)测算误差风险; (6)研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
云铝股份 有色金属行业 2023-06-01 12.11 14.06 22.69% 13.83 12.71%
15.46 27.66%
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投资逻辑绿电铝一体化龙头,背靠中铝实现产业协同。公司成功构建集铝土矿、氧化铝、炭素制品、铝冶炼、铝加工为一体的绿电铝(使用绿色电力生产的电解铝)产业链,保有铝土矿资源量0.66 亿吨,形成年产氧化铝140 万吨、电解铝305 万吨、阳极炭素80 万吨、石墨化阴极2 万吨、铝合金157 万吨的产能规模。公司2018 年进入中铝集团,2022 年11 月中国铝业收购公司19%股权,合计持股比例29.1%,成为公司控股股东,二者共计拥有的2226 万吨氧化铝产能较好匹配750.6 万吨电解铝,实现产业协同。22 年公司实现营收484.63 亿元,归母净利润45.69 亿元,其中铝锭和铝加工产品毛利占比超过99%。 依托云南水电能源,降本效应显著。公司产业分布于云南六个地州,生产过程中绿电使用比例高达88.6%,充分享受低价水电带来的降本优势;公司通过技术创新,铝液电解交流电耗仅为13,170千瓦时/吨铝,居于全国最优水平,实现科技降本。 双碳背景下绿电铝经济价值持续提升。国内三部门联合印发《有色金属行业碳达峰实施方案》,研究将有色金属行业重点品种纳入全国碳排放权交易市场,铝冶炼公司不同用电结构之间的成本差异将进一步扩大。欧盟碳边境调节机制2026 年正式开始征收,届时低碳排放的绿电铝相比煤电铝将更具成本及销售优势。 公司是国内最大的绿电铝供应商,依托绿色能源生产的绿电铝碳排放约为煤电铝的20%。成本端,公司较高的绿电比例降低了用电成本,后期或可通过碳排放配额交易进一步降低生产成本;售价端,绿电铝相比煤电铝在市场上享有一定的溢价,未来欧盟开始征收碳税后,公司绿电铝产品的竞争力有望进一步提升。 国内产能红线已达,碳税推高长期铝价中枢。中长期来看,受到后续有色行业可能的碳税以及电价等因素影响,铝价运行中枢将逐步抬高,预计23-25 年分别为1.9/1.95/2.0 万元/吨;氧化铝价格预计将维持在目前3000 元/吨的中枢水平。 盈利预测、估值和评级预计公司23-25 年营收分别为444.34/470.29/481.95 亿元,预计实现归母净利润分别为49.39/59.55/68.71 亿元,EPS 分别为1.42/1.72/1.98 元,对应PE 分别为8.66/7.19/6.23 倍。参考电解铝行业2023 年11.25 倍PE 估值以及公司历史估值水平,考虑到公司绿电铝优势地位,给予2023 年10XPE,目标价14.24 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示铝价大幅波动;限电限产;原材料价格上涨;限售股解禁。
云铝股份 有色金属行业 2023-05-18 12.83 16.17 41.10% 13.64 5.00%
15.46 20.50%
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投资要点: 电解铝产能天花板与稳增长需求冲突,基本面长期向好。在国内供给侧改革确立的4500 万吨产能天花板背景下,需求端传统领域在国内稳增长政策下或迎边际改善,新能源汽车、光伏等领域将带来新的增量需求。 在供需矛盾的持续下,预计 23-25年电解铝价格有望维持高位,行业吨铝利润具备较大改善弹性。 上游核心原料自给自足,一体化成本优势突出。公司重视绿色铝材一体化,经过多年的发展,目前已形成了集铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼、铝加工及铝用炭素制品生产和销售为一体的较为完整的铝产业链,随着氧化铝和阳极炭素的自给率大幅提高,低电力成本优势继续保持,公司的电解铝成本在整个行业中处于领先位置,通过测算2022年公司一体化具备约2100元/吨的成本优势。 绿电构筑公司核心竞争力。依托云南省丰富的绿色电力优势,公司成为国内最大的绿色铝供应商,2022 年公司生产用电结构中绿电比例达到约88.6%,与煤电铝相比,碳排放仅为煤电铝的 20%。在国内“碳达峰、碳中和”战略背景下,高耗能行业纳入碳排放交易已是势在必行,随着国内、国际碳排放市场的逐步建立和碳关税的征收,市场更加关注供给端的单位能耗和碳排放水平,云南绿色铝优势将会进一步凸显,消费增长空间潜力巨大。 公司重视资产优化,计提减值后轻装上阵。公司近年来针对技术落后、能耗高的老旧设备充分计提减值,减值瘦身后,公司资本性资产下降,助力未来业绩进一步释放。 盈利预测与投资建议:选取国内铝行业公司天山铝业、中国铝业和南山铝业作为可比公司,以2023年5月16日收盘价计算,可比公司2023-2024年预测PE均值分别为10.3/8.6倍。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为55.10/91.84/96.33亿元,对应EPS为1.59/2.65/2.78元/股。2023年5月16日公司收盘价13.04元,对应23-24年PE为 8.2/4.9倍,估值均低于行业平均水平。2023年按照行业平均给予公司10.3倍PE,对应目标价16.38元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:电解铝价格不及预期,材料和能源价格波动风险,云南限电影响超预期
云铝股份 有色金属行业 2023-04-26 14.33 -- -- 14.72 1.45%
14.53 1.40%
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限电减产及铝价下跌,Q1业绩下滑。2023 年Q1 公司实现营业收入94.43亿元,同比下滑13.35%;实现归母净利润8.85 亿元,同比下滑21.32%;扣非归母净利润8.80 亿元,同比下滑21.21%。 绿电铝龙头,区位优势突出。公司构建了“铝土矿-氧化铝-阳极碳素-电解铝-铝加工”的完整铝产业链,拥有电解铝产能305 万吨,氧化铝产能140 万吨,碳素产能80 万吨,铝加工产能157 万吨,石墨化阴极产能2万吨。此外,与索通发展合资建设年产 90 万吨阳极炭素项目已顺利投产,公司权益炭素产能达到 113.5 万吨。公司电解铝产能全部位于云南地区,2 月云南再度实施电解铝厂减产,根据公司2023 年经营计划,预计今年电解铝产量255 万吨,较22 年产量下降4.67 万吨,但依然为国内最大的水电铝企业。云南地区用电成本处于行业内偏低水平,公司产业链协同及区位优势明显。 资产负债结构优化,资产质量显著提升。公司持续优化资产负债结构,2022 年公司资产负债率为35.29%,较21 年下降9.45 个百分点,且为连续4 年下降。公司在2019-2022 年间累计计提资产减值损失29.48 亿元,资产质量显著好转。 供需结构向好,铝价有望走高。西南地区水电铝供给存在不确定性,火电、光伏等暂时无法快速有效补充水电供应紧张状况。电解铝产能天花板下,长期供给增量有限。同时,国内经济复苏,房地产市场持续改善下,电解铝需求持续向好。供需结构好转且弱美元支持下,铝价有望走高,公司将显著受益。 投资建议:公司是国内最大的绿电铝生产企业,产业链一体化及区位优势突出,电解铝生产成本处于行业较低水平,盈利能力强。预计公司在2023-2025 年营业收入分别达到479.29/518.94/551.04 亿元,归母净利润分别为52.31/59.04/64.28 亿元,EPS 分别为1.51/1.70/1.85。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:云南地区电解铝产能频繁减产,铝价大幅下跌。
云铝股份 有色金属行业 2023-03-30 13.44 -- -- 16.11 19.87%
16.11 19.87%
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事件:公司发布 2022年年报,2022年度实现营业收入 484.63亿元,同比增长 16.08%;实现归母净利润 45.69亿元,同比增长 37.07%; 实现扣非归母净利润 43.46亿元,同比增长 30.69%;基本每股收益 1.32元/股。 投资要点: 公司主营产品产量保持增长,产品结构持续优化。受到美联储持续大幅加息、地缘政治冲突、疫情反复等因素影响,2022年铝价波动剧烈,从二季度开始呈现震荡下行走势,公司主营产品毛利率受到一定影响。2022年公司电解铝和铝加工产品毛利率分别为17.18%和 13.16%,较 2021年分别下降 8.5%和 3.08%。2022年9月以来,云南省内由于电力供应紧张采取能效管理,面对限电影响,公司积极与地方政府、供电部门沟通,争取最大用电负荷,加快推进电解铝产能复产以及云铝海鑫水电铝项目二期投产,通过安排设备检修维护、合理组织生产、优化产品结构等方式积极应对,保持生产稳健运行。2022年公司生产用电结构中绿电比例达到约88.6%。2022年公司生产氧化铝 140.13万吨,同比增长 2.51%; 生产炭素制品 82.4万吨,同比增长 5.42%;生产原铝 259.67万吨,同比增长 12.89%;生产铝合金及加工产品 139.55万吨,同比增长 12.37%,产量再创新高,产品结构进一步优化。公司发挥营销龙头作用,大力开拓铝合金产品市场,持续优化产品结构,实现了主要合金产品的量效齐增。一是加大新市场、新领域、新产品的开拓力度,合金产品销量同比增长约 11%,创历史新高;二是不断优化产品结构,把握行业新动态,抓住新能源汽车、汽车轻量化、光伏棒、3C 板块等行业发展机遇,加快开辟产品新领域;三是加大周边市场开拓力度,2022年公司周边市场合金产品销量同比增长约 63%。 公司生产线继续降本增效,重点项目顺利投产。公司继续做好环保设施运行维护,各条生产线排放达标,二氧化硫、氮氧化物排放量同比减少;率先建成国内首条铝电解槽大修渣综合利用生产线,铝灰、废槽衬、炭渣项目保持高效稳定运行,赤泥综合利用率、再生铝回收使用量持续提升。公司成本竞争力持续提升,一是氧化铝一级品率、阳极炭块一级品率、铝液 Al99.85%槽台率技术经济指标较 2021年均有提升,氧化铝单耗、阳极毛耗、铸造铝合金金属消耗等技术经济指标同比均有降低;二是氧化铝、阳极完全成本较标杆企业差距不断缩小,电解铝完全成本跑赢标杆。公司加快推进延链补链步伐,云铝海鑫水电铝项目二期全面投产,云铝源鑫石墨化阴极项目、云铝阳宗海高性能铝合金线材项目等重点项目顺利建 成投产。公司持续推进“阶梯电价”节能专项工作,实施石墨化阴极、开槽阳极、燃气焙烧等 16项节能措施,吨铝电耗持续降低; 公司与专业发电企业合作,由发电企业投资的阳宗海分公司、云铝溢鑫分布式光伏项目稳定运行,国内首例光伏直流接入电解生产用电项目成功投运,继续推进与专业发电企业的合作,云铝润鑫等六个厂区分布式光伏项目全面开工,进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。 公司拟定 2023年生产计划。2023年公司初步拟定主要生产经营目标为氧化铝产量约 140万吨,电解铝产量约 255万吨,铝合金及加工产品产量约 137万吨,炭素制品产量约 82万吨。公司有望继续发挥公司规模及绿色低碳优势,保持好 A356铸造铝合金、焊材等公司拳头产品和市场领先品牌的地位,抢抓新能源汽车、3C电子、包装等行业市场机遇,实现绿色溢价,同时建立再生铝闭环回收体系,扩大再生铝使用;公司大宗原辅料采购严控“两金”,有望继续维护好优势渠道和资源,深挖对标降本空间,实现期现结合,变频采购;公司积极巩固和加大铁路优价政策,大力推进公转铁,利用网络货运平台,扩展运力资源,实施买断线路、双向对流等方式,有望争取运价最优。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划,我们调整公司 2023/2024年营业收入556.59/648.68亿元至 516.69/556.24亿元,调整 2023/2024年归母净利润 53.58/66.56亿元至 50.28/60.36亿元,预计公司 2023、2024和 2025年全面摊薄后的 EPS 分别为 1.45元、1.74元和 1.92元,按照 3月 28日 13.45元的收盘价计算,对应的 PE 分别为 9.28倍、7.73倍和 7.00倍。受美联储加息终点不确定性增加、美国衰退风险预期有所增强影响,铝价波动加大;公司 2022年业绩稳步提升,随着未来公司新增产能目的扩建投产,预计公司营收和盈利会继续保持增长,结合行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)美联储加息超预期; (2)国际宏观经济下行; (3)疫情反复超预期; (4)行业政策发生变化; (5)铝价大幅波动; (6)下游需求不及预期; (7)公司产能供给不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名