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云铝股份 有色金属行业 2020-05-01 4.04 4.54 14.07% 4.22 4.46% -- 4.22 4.46% -- 详细
鹤庆溢鑫二期通电投产,抢占一季度盈利高地。云铝鹤庆溢鑫二期22.5万吨电解铝产能于2020年1月3日正式通电启槽,截止目前二期3工段(10.5万吨)已完成投产,4工段(12万吨)推迟投产。鹤庆溢鑫一季度投产的10.5万吨产能边际上增加了公司的在产产能和实际产量,是公司一季度实现业绩同比大幅增长的重要原因。我们的模拟电解铝利润测算数据显示,国内电解铝行业利润在2月底前均维持盈利,其中一月份单吨盈利1281.41元,二月单吨盈利318.9元(2019年1-2月行业平均亏损912.97元),但是到了三月份,随着电解铝价格的持续下滑,行业利润急剧萎缩,行业平均单吨亏损1100元。因此可以看出一二月份随着云铝鹤庆溢鑫的投产叠加行业利润维持历史相对高位,导致云铝股份一季度业绩实现同比大幅增长。 溢鑫、海鑫及文山铝业逐步建设投产,未来三年电解铝产能料将引来放量期。除了鹤庆溢鑫的22.5万吨电解铝产能以外,2020年云铝海鑫的二系列35万吨在建产能预计也将于6月份实现部分投产,云南文山铝业50万吨在建产能或将于5月实现一段投产(25万吨),届时公司总体电解铝产能将达到317.5万吨(+35.1%),实现在产产能的大幅放量。 对比基本金属其他品种,电解铝的基本面中性偏优。国内外电解铝市场存在关税及进出口盈亏等壁垒导致无法实现市场套利,导致国内电解铝价格相对外盘独立,海外电解铝产业链更多是通过铝土矿和氧化铝来影响国内成本端,因此随着国内复产复工逐步推进,将较少受到海外疫情的影响;国内电解铝消费中出口只占25%左右,因此海外疫情导致的出口疲弱对电解铝消费影响有限,相比电解铜等金属来说,海外需求占全球需求的50%,且铜为内外联动品种,因此受海外消费及宏观影响较大,而电解铝的金属属性最低;国内出台的相关对冲行业政策,更多利好电解铝消费,例如2020年国家电网将年初的既定目标4080亿元提高至4500亿元,其中增加部分更多是特高压投资;今年电解铝去库时点较电解铜提前,而近期电解铝去库数据较好,预计随着消费旺季的来临,电解铝或将实现快速去库。 盈利预测、估值及投资评级:基于2020-2022年电解铝均价分别为1.3/1.32/1.34万元/吨,氧化铝价格分别为2300/2400/2500元/吨的假设,维持预计公司2020-2022年营收分别为294.51/349.05/366.32亿元,归母净利润分别为4.81/8.91/10.45亿元,市盈率分别为26/14/12倍。基于Wind一致预期的30.68倍PE,给予公司30倍估值,目标价4.54元,维持“推荐”评级。 风险提示:电解铝产能释放不及预期、电解铝价格大幅下行。
云铝股份 有色金属行业 2020-04-20 4.10 4.54 14.07% 4.10 0.00%
4.22 2.93% -- 详细
鹤庆溢鑫二期通电投产,抢占一季度盈利高地。云铝鹤庆溢鑫二期22.5万吨电解铝产能于2020年1月3日正式通电启槽,截止目前二期3工段(10.5万吨)已完成投产,4工段(12万吨)推迟投产。鹤庆溢鑫一季度投产的10.5万吨产能边际上增加了公司的在产产能和实际产量,是公司一季度实现业绩同比大幅增长的重要原因。我们的模拟电解铝利润测算数据显示,国内电解铝行业利润在2月底前均维持盈利,其中一月份单吨盈利1281.41元,二月单吨盈利318.9元(2019年1-2月行业平均亏损912.97元),但是到了三月份,随着电解铝价格的持续下滑,行业利润急剧萎缩,行业平均单吨亏损1100元。因此可以看出一二月份随着云铝鹤庆溢鑫的投产叠加行业利润维持历史相对高位,导致云铝股份一季度业绩实现同比大幅增长。 溢鑫、海鑫及文山铝业逐步建设投产,未来三年电解铝产能料将引来放量期。除了鹤庆溢鑫的22.5万吨电解铝产能以外,2020年云铝海鑫的二系列35万吨在建产能预计也将于6月份实现部分投产,云南文山铝业50万吨在建产能或将于5月实现一段投产(25万吨),届时公司总体电解铝产能将达到317.5万吨(+35.1%),实现在产产能的大幅放量。 对比基本金属其他品种,电解铝的基本面中性偏优。国内外电解铝市场存在关税及进出口盈亏等壁垒导致无法实现市场套利,导致国内电解铝价格相对外盘独立,海外电解铝产业链更多是通过铝土矿和氧化铝来影响国内成本端,因此随着国内复产复工逐步推进,将较少受到海外疫情的影响;国内电解铝消费中出口只占25%左右,因此海外疫情导致的出口疲弱对电解铝消费影响有限,相比电解铜等金属来说,海外需求占全球需求的50%,且铜为内外联动品种,因此受海外消费及宏观影响较大,而电解铝的金属属性最低;国内出台的相关对冲行业政策,更多利好电解铝消费,例如2020年国家电网将年初的既定目标4080亿元提高至4500亿元,其中增加部分更多是特高压投资;今年电解铝去库时点较电解铜提前,而近期电解铝去库数据较好,预计随着消费旺季的来临,电解铝或将实现快速去库。 盈利预测、估值及投资评级:基于公司电解铝投产预期变化及近期价格变化,我们对业绩进行了部分修正,基于2020-2022年电解铝均价分别为1.3/1.32/1.34万元/吨,氧化铝价格分别为2300/2400/2500元/吨的假设,预计公司2020-2022年营收分别为294.51/349.05/366.32亿元,归母净利润分别为4.81/8.91/10.45亿元,市盈率分别为27/14/12倍。基于Wind一致预期的30.68倍PE,给予公司30倍估值,目标价4.54元,维持“推荐”评级。 风险提示:电解铝产能释放不及预期、电解铝价格大幅下行。
云铝股份 有色金属行业 2020-04-08 3.89 -- -- 4.28 10.03%
4.28 10.03% -- 详细
公司扣非净利增加:1)电解铝原料端价格下滑,使得全国吨铝平均盈利处于高位区间。根据百川资讯统计,电解铝吨铝盈利自2019年8月由负转正,8月-12月单吨盈利分别为1148、1230、778、935、1409元/吨(详见下图1)。公司全年平均用电价格0.33元/千瓦时,较2018年0.36元下降0.03元。2)公司产品产量稳步增长,2019年公司氧化铝产量为151.19万吨,同比增加7.99%,生产原铝189.94万吨,同比增加17.93%,铝加工产品67.06万吨,同比增加4.62%。3)公司积极降本增效,2019年管理费用8.27亿元,同比下降34.4%。 公司电解铝产能有序扩张 随着公司鹤庆、昭通、文山等电解铝项目陆续建成投产,2021年公司电解铝产能有望达到300万吨。2020年公司预计电解铝产量约248万吨,铝合金和铝加工产品128万吨。 文山铝土矿项目稳步推进,原材料自给率有望进一步提高 公司铝土矿保有资源储量约1.7亿吨,开采年限64年;2020年文山铝土矿项目有望投产,将新增300万吨铝土矿供应,原材料自给率有望提高。 维持“增持”评级:基于新冠疫情影响,电解铝下游需求萎靡,铝价或长时间位于低位,我们下调先前盈利预测,预计2020~2021年EPS为0.04/0.09元,新增2022年EPS为0.17元。鉴于公司水电铝一体化优势明显,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠疫情影响超预期,铝下游需求进一步恶化。
云铝股份 有色金属行业 2020-04-03 3.80 -- -- 4.28 12.63%
4.28 12.63% -- 详细
公司披露2019年年报,全年实现营收242.8亿元,同比增11.96%;实现归母净利4.95亿元,同比扭亏;EPS0.19元,符合市场预期;全年毛利率13.36%,同比提升6.24pct;全年净利率2.25%,同比提升10.3pct。单四季度看,公司实现营收63.4亿元,同比增9.6%,归母净利润2.03亿元,同比扭亏;毛利率18.35%,同比提升22.53pct;净利率3.46%,同比提升35.71pct。 新产能高效投产,助推业绩增长。报告期内公司昭通水电铝一期项目、鹤庆水电铝一期项目、云铝源鑫炭素二期以及涌顺铝业新材料项目高效投产,助推公司业绩增长,报告期内,公司氧化铝产量151.19万吨,同比增7.99%,原铝产量189.94万吨,同比增17.93%;此外随着文山水电铝、鹤庆二期等项目建设的有序推进,公司未来业绩空间的持续扩张可期。 成本管控能力增强,竞争优势进一步提高。公司坚持水电铝材一体化的产业模式,充分发挥产业链整体的协同效应,挖掘降本空间,报告期内公司电解铝的不含税生产成本10637元/吨,相比2018年下降9.33%,此外随着新建项目的陆续投产,公司在成本竞争力上将更具优势;2019年销售期间费用率9.37%,同比回落2.68pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别2.22%/3.49%/3.70%,相比2018年分别变化0.09%/-2.58%/-0.27%。 管理效率提升,资本结构优化。2019年全年,公司优化采购渠道和提升效率,应收账款周转率/存货周转率分别5.70/88.96,较2018年的分别增加0.94/10.65;2019年公司资产负债率68.23%较2018年回落7.21pct,其中有息负债在总资产中占比43.35%,相比2018年回落4.36pct。 盈利预测与投资建议:在电解铝产能红线约束下,行业格局将演绎为“产出顶、库存底”,若需求预期得到进一步改善,电解铝进入景气周期在所难免。此外随着公司在建项目的进一步投产,公司远期的氧化铝、水电铝产能增至300、420万吨,成长优势突出。在2020/2021/2022年电解铝价格分别12800/13200/13700元/吨的假设下,我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为1.83/11.92/17.04亿元,对应EPS分别为0.059/0.381/0.545元,目前股价对应的PE估值水平则分别为66.03/10.16/7.10X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
云铝股份 有色金属行业 2020-04-02 3.86 -- -- 4.28 10.88%
4.28 10.88% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入242.84亿元,同比上涨11.96%;实现归母净利润4.95亿元,同比增长133.78%;对应EPS为0.16元/股,同比持平;实现扣非后归母净利润3.88亿元,同比上涨18.31%,业绩符合预期。 投资要点: 主营业务产销增长,未来定增扩产释放产量:2019年,昭通一期、鹤庆一期投产,公司产能大幅上涨。公司生产氧化铝151.19万吨,同比增长7.99%;生产原铝189.94万吨,同比增长17.93%;生产铝合金及铝加工产品67.06万吨,同比增长4.62%;新增7075高强高韧变形铝合金、轨道交通用铝合金、高精“3N”铝锭等产品生产。2020年,公司加快推进年产70万吨的昭通水电铝、年产45万吨的鹤庆水电铝以及云铝源鑫二期炭素项目等项目建设,预计2020年公司氧化铝产量约145万吨,电解铝产量约248万吨,铝合金和加工产品产量约128万吨,炭素制品产量约70万吨,力争实现营业收入较2019年有所增长。 成本下滑导致毛利增长,管理费用降低优化财务结构:2019年全国原铝均价1.39万元/吨,同比降255元/吨。2019年公司平均用电价格约为0.33元/千瓦时。铝和电费的下降推升毛利,电解铝和铝加工产品的毛利率分别同比增长8.37%、4.16%。2019年,公司管理费用为827.13万元,同比下降34.45%,主要为公司修槽费用较上年同期减少所致。 铝价格受疫情影响下跌,需求疲软或导致类库风险:2020年以来,新冠肺炎疫情对全世界经济发展带来了强烈冲击,铝产品价格近期出现了较大幅度下跌。如疫情扩散得不到有效遏制并延续较长时间,将导致铝商品消费持续低迷,可能给公司生产经营带来一定的市场风险。 盈利预测与投资建议:我们预计20-22年公司归母净利润分别为4.57亿元、5.59亿元和6.64亿元,EPS分别为0.15、0.18和0.21元/股,对应近期收盘价3.98元的PE分别为27.24、22.28和18.74倍,维持“增持”评级。 风险因素:矿山产出不及预期,主要矿产铝价格下跌,宏观经济下滑。
云铝股份 有色金属行业 2020-03-31 3.95 -- -- 4.28 8.35%
4.28 8.35% -- 详细
1.事件云铝股份发布2019年报。报告期内,公司全年实现营业收入242.84亿元,同比增长11.96%%;实现归母净利润4.95亿元,同比增长133.76%;EPS 为0.16元。其中,Q4实现营收63.44亿元,同比增长9.65%;归母净利润2.03亿元,同比增加112.88%。从营业利润来看,公司2019年实现利润总额5.97亿元,相比去年(-17.98亿元)明显提升133.18%,成功扭转亏损局面。 2.我们的分析与判断 (一)产量增加同时成本下降驱动业绩增长报告期内,昭通、鹤庆水电铝一期、源鑫炭素二期项目顺利投产,创造了新的利润增长点;云南涌顺铝业年产15万吨中高端铝合金新材料项目投产运行,拓展了公司产业链。新增产能的投放使公司2019年产品产量持续上升,原铝、氧化铝、铝合金及铝加工产品产量分别达到189.94(YOY+17.93%)、151.19(YOY+7.99%)、67.06(YOY+4.62%)万吨。根据百川数据,电解铝(产品端)2019年平均售价为13943元/吨(YOY-1.77%);然而氧化铝、预焙阳极(成本端)2019年价格分别为2699.00、3196.27元/吨,分别同比明显下滑10.01%及16.30%。且今年电价降至0.33元/千瓦时(含税)。公司产品产量增加叠加成本端(原料+电费)下降,或使得公司电解铝及铝加工材毛利率(14.72%、12.22%)分别增加8.37%及4.16%,从而提振业绩。 (二)财务状况良好,资产减值影响业绩报告期内,公司三费同比减少12.46%,资产负债率降低7.21%。 当前公司实现经营活动现金流入230.85亿元(YOY+5.39%),流出194.01亿元(-10.04%)。伴随公司完成21.38亿元募资活动,未来2-3年公司诸多项目,如:昭通海鑫二期项目(水电铝35万吨)、鹤庆溢鑫二期(水电铝24万吨)、文山铝业(水电铝50万吨,3月底即可投产)等正在建设并逐步投产,公司现金流有望得到改善然而报告期内由于公司部分生产及建设项目处于停滞状态,因此公司资产减值损失3.28亿元,从而对公司业绩有所影响。 (三)电解铝市场面临库存压力2019年电解铝库存一度保持减少,然而2020年初受疫情影响,库存出现失衡,当前库存由年初58.30万吨增至当前164.10万吨,去库存压力显现,价格亦因此受到冲击。百川数据显示,2020年起全国电解铝行业毛利持续下行,目前行业的平均毛利为-1437.68元/吨。在当前电解铝行业整体亏损的状态下,行业新增产能投放或将受限,一旦基建托底、房地产竣工恢复下铝行业需求有望回暖,带动行业去库存,有望刺激铝价反弹。 3.投资建议当前电解铝去库存压力较大,产品价格或将于一定时期内保持低迷,股公司未来经营或仍具挑战。然而公司具有较完整的铝产业链,且在产能扩张方面具有较强优势。综合考虑公司未来产能释放潜力,我们预计公司2020-2021年EPS 分别为0. 11、0.23元,对应PE 分别为37X、18X,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示1)生产成本高于预期;2)电解铝价格不及预期3)项目推进不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2020-03-27 4.05 -- -- 4.28 5.68%
4.28 5.68% -- 详细
公司发布2019年度报告:2019年公司共计实现营业收入242.84亿元,同比+11.96%,实现归母净利润4.95亿元,同比扭亏,实现扣非后归母净利润3.38亿元,同比扭亏,基本每股收益0.19元,同比扭亏。 2019年业绩改善主要来自于氧化铝、预焙阳极等原料价格下行带来电解铝盈利增长,同时公司低成本新产能逐步投产,产销显著增长,电力成本下降。1)量:2019年原铝产量189.94万吨,同比+17.93%;铝合金及加工产品产量67.06万吨,同比+4.62%;氧化铝产量151.19万吨,同比+7.99%。2)价:测算2019年公司电解铝销售均价11807元/吨,同比小幅下滑6.36%,铝加工产品销售均价14037元/吨,同比上涨10.77%。3)成本:2019年公司综合电力成本0.33元/千瓦时,同比降0.033元/千瓦时,以吨铝耗电13500度计算,对应吨铝成本减少445.5元。此外,2019年公司氧化铝、阳极采购价也有所下降。4)盈利:测算2019年电解铝单吨毛利1738元/吨,同比+937元/吨,毛利率14.72%,同比+8.37pct.;铝合金及加工产品吨毛利1715元/吨,同比+694元/吨,毛利率12.22%,同比+4.16pct.。 期间费用总体下降,减值拖累利润。2019年公司管理费用同比减少34.45%至8.3亿元,期间费用率从11.93%下降至9.32%。公司计提减值3.73亿元。 看好公司低成本产能扩张带来产销增长和整体盈利能力改善,但短期全球公共卫生事件造成电解铝产业链利润分配阶段性变化,下调2020、2021年归母净利润预测至1.2亿元、6.9亿元,引入2022年归母净利预测为8.2亿元,2020-2022年EPS为0.04元、0.22元和0.26元,对应目前股价(3月23日)的PE分别为102.6倍、18倍和15倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期;电解铝价格持续低迷;海外需求大幅下滑影响出口;国内需求超预期下滑;突发事件导致原料价格大幅波动。
云铝股份 有色金属行业 2020-03-26 4.10 6.20 55.78% 4.28 4.39%
4.28 4.39% -- 详细
维持增持评级。公司2019业绩符合预期,展望2020年疫情平息后竣工驱动或促使铝价企稳反弹,叠加成本端原料价格走弱及公司产销增长,业绩仍有一定保障。考虑到目前金属价格受疫情影响且海外不确定性,下调2020/2021年EPS预测至0.10/0.41元(原0.21/0.61元),新增2022年EPS预测0.83元,给予2021年15倍PE估值,下调目标价至6.2元(原6.5元),当前市场空间约59%,维持增持评级。 大幅扭亏,表现符合预期。公司2019年营收/归母净利约242.8/5.0亿元分别同比+12.0%及大幅扭亏(2018年亏损约14.7亿),表现符合预期。 业绩大幅增长源于产销增加及成本下行1)报告期内鹤庆、昭通等项目陆续投产,原铝/氧化铝产量约190/151万吨,分别同比+17.9%/+8.0%;2)2019国内氧化铝均价约2716元/吨(含税),同比下行约9%,叠加公司氧化铝自给率有所提升及物流等费用降低,促使铝生产成本有所下行。注:2019年长江现货铝价约13940元/吨,同比小幅下滑约-2%。 铝价有望触底反弹,公司产销增长及成本下行,业绩无须过分悲观。受疫情影响铝价下跌超预期,但展望后续复工推进,地产竣工有望带动需求明显回暖,铝价或触底反弹,叠加公司产销增长(昭通2期、文山等项目投产)及成本下行(电价仍有下行空间),业绩仍有保障。 催化剂:疫情快速平息、铝价触底反弹 风险提示:疫情致使铝需求大幅下降,停产产能复产超预期。
云铝股份 有色金属行业 2020-03-26 4.10 4.55 14.32% 4.28 4.39%
4.28 4.39% -- 详细
公司19年归母净利润大幅扭亏,维持增持评级公司19年实现营业收入242.84亿元,同比增长11.96%;实现归母净利润4.95亿元,同比增加19.61亿元;公司扣非后归母净利润为3.38亿元,同比增加18.31亿元。四季度公司归母净利润为2.03亿元,同比增加17.80亿元,环比增加54.96%。公司业绩高于此前我们预期,我们预计2020-22年公司归母净利润分别为4.54/6.44/7.84亿元,对应EPS分别为0.15/0.21/0.25元,维持增持评级。 原材料和电力成本下行推高毛利,管理费用大幅下降进一步增厚业绩据Wind,19年全国原铝均价13943元/吨,同比降255元/吨,但原料氧化铝和预焙阳极跌幅高于原铝,我们测算19年原铝行业平均盈利275元/吨,同比增588元/吨。据公司年报,公司19年用电价0.33元/度,同比降0.03元,原材料和电力成本下降使毛利润同比增17.00亿元。此外受益于电解槽大修减少,19年公司管理费用同比降4.35亿元(费率降2.41pct),固定资产减值减少1.15亿元。但公司环保税和资源税、运费增加,造成税金及附加和销售费用同比分别增加1.39和0.75亿元(销售费用率提高0.09pct)。19年公司各类政府补助较多,其他收益增加1.50亿元。 多个新项目平稳推进,原铝产量明显提升据公司年报,19年公司各新项目稳步推进,文山氧化铝产能有所扩大,昭通一期和鹤庆一期水电铝、源鑫炭素二期、涌顺铝业15万吨铝合金新材料项目均已投产。文山水电铝、昭通二期和鹤庆二期项目正在建设中。19年公司生产氧化铝151万吨,同比增长8.0%;生产电解铝190万吨,同比增长17.9%。20年公司计划生产氧化铝145万吨、电解铝248万吨、炭素制品70万吨,公司远景电解铝产量有望达到320万吨。 公司资产负债率明显下降,定增完成后财务结构有望进一步改善公司19年经营性现金流净额为36.84亿元,19年末账上货币资金40.52亿元,现金较为充裕,19年末资产负债率为68.23%,同比下降7.21pct。 20年1月,公司完成向中国铝业等对象的非公开发行,募资21.38亿元用于昭通水电铝二期等项目建设。随着公司大量前期在建项目逐渐完工并投产,公司现金流入和财务结构有望进一步改善。 基于公司产量高增长预期给予一定估值溢价,维持增持评级由于20年以来新冠疫情在全球范围传播,大宗商品价格大幅下跌,我们下调20-22年铝价假设。我们预计公司20-22年归母净利润为4.54/6.44/7.84亿元,20-21年预测较上次下调20.4%/19.7%,对应EPS为0.15/0.21/0.25元,预计公司20年BVPS为4.14元。据可比公司20年约0.90倍的Wind一致预期PB,考虑到公司未来电解铝产能增速相对较高,给予其20年1.1-1.2倍PB估值,目标股价4.55-4.97元,维持增持评级。 风险提示:铝价低于预期;公司产量低于预期;公司成本高于预期等。
云铝股份 有色金属行业 2020-03-26 4.10 -- -- 4.28 4.39%
4.28 4.39% -- 详细
2019年公司实现归母净利润4.95亿元,业绩同比大幅增加。公司发布2019年财报,实现营业收入242.84亿元,同比增长11.96%;归母净利润4.95亿元,扣非净利润3.38亿元,同比均扭亏为盈。一是项目持续投产,电解铝产能稳步增长。2019年公司加快推进昭通一期和鹤庆一期水电铝项目投产以及文山水电铝项目建设,电解铝总产能达到210万吨,同比增长24%。二是公司产量持续增加,产品结构优化。2019年公司生产氧化铝151.19万吨、原铝189.94万吨、铝合金及铝加工产品67.06万吨,同比分别增长7.99%、17.93%、4.62%,铝加工领域新增7075高强高韧变形铝合金、轨道交通用铝合金、高精“3N”铝锭等产品生产,产品结构持续优化。三是依托中铝集团,全面降本增效。公司进入中铝系后,氧化铝供应得到保障,受市场影响小,供给稳定;电力成本方面,议价能力增强,且受益于云南省对水电铝产业的扶持,新投项目用电成本有望下降,竞争优势增强;管理方面借鉴中铝先进管控理念,综合成本全面下降。2019年在铝价下跌1.8%、氧化铝价格下跌9.8%的背景下,公司毛利率同比提升6.2pct,其中铝锭和铝加工产品分别提升8.4pct和4.2pct;费用率下降2.7pct,其中管理费用同比下降34.5%。四是再融资顺利完成,项目推进获保障。2019年12月,公司再融资工作顺利完成,非公开发行新股5.21亿股,募集资金21.38亿元用于昭通水电铝和文山铝土矿项目建设,其中,中铝参与配售3.14亿股,成为公司第二大股东,持股比例10.04%;另外,子公司鹤庆溢鑫实施增资控股,引入中铝为战略投资者,中铝对鹤庆溢鑫单独增资8.5亿元,公司持有鹤庆溢鑫的股权比例降至57.8%。 公司上下游产业链完备,产能不断释放,是目前国内极具成长性的电解铝行业龙头。公司所有电解铝布局均在水电丰富的云南地区,构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—电解铝—铝加工为一体的完整产业链,具备成本优势。目前公司拥有年产铝土矿300万吨、氧化铝140万吨、水电铝210万吨、铝合金及铝加工110万吨的生产能力。未来两年,随着公司新建鹤庆溢鑫二期24万吨、昭通海鑫二期35万吨,文山铝业50万吨相继投产,公司电解铝总产能有望达到323万吨,权益产能266万吨,相比2019年增长54%,有望进入国内前五、全球前十大电解铝生产企业之列,在国内电解铝产能天花板封顶背景下成长性尤为显著。 电解铝行业全线亏损,价格触底有望迎来回升。今年以来,受全球新冠肺炎影响,电解铝行业需求受到较大冲击,而电解铝供给端相对稳定,短期供需失衡,造成市场加速累库达到166万吨,较年初增长约105万吨,造成较大去库压力。据阿拉丁数据显示,当前中国电解铝全行业加权平均成本为13,256元/吨,现金成本为12,235元/吨,与3月23日现货铝11,210元/吨进行比较,分别亏损2046元/吨和1021元/吨,亏损额超过2015年底,行业内所有企业无论是现金成本还是完全成本皆处于亏损状态。考虑到目前全行业亏损,停减产产能增加、待投产项目延迟难以避免,一旦供需好转,铝价有望迎来触底回升。 给予“买入-A”投资评级。考虑受新冠疫情对需求的冲击影响,假设2020~2022年电解铝价格分别为1.32、1.35、1.35万元/吨,我们预计公司2020~2022年净利润分别为2.3、8.3、11.3亿元,对应PE分别为55、15、11x,公司未来业绩增长主要来自于电解铝产能逐步释放,给予公司“买入-A”投资评级。 风险提示:1)公司投产进度不及预期;2)新投产项目电价政策落地不及预期;3)宏观经济回暖不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2020-03-25 3.97 4.50 13.07% 4.28 7.81%
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产量增长叠加成本降低,电解铝毛利大幅提升。公司2019年生产氧化铝151.19万吨(+7.99%),生产原铝189.94万吨(+17.93%),生产铝材67.06万吨(+4.62%)。2019年国内电解铝不含税均价12295元/吨(+0.44%),氧化铝不含税均价2338.23元/吨(-8.12%),预焙阳极不含税均价3186.19元/吨(-8.97%),公司电力成本由因云铝鹤庆和云铝海鑫的投产而有所降低,两家公司实际执行电价为0.28-0.30元/度,而此前公司平均电价为0.345-0.35元/吨,2019年降低至0.33元/度。电解铝生产成本降低叠加产量增长,电解铝实现毛利率14.72%(+8.37%),铝材实现毛利率12.22%(+4.16%)。 行业利润周期性修复,公司现金流大幅改善。2019年公司实现经营活动现金流入230.85亿元(+5.39%),经营活动现金流出194.01亿元(-10.04%),经营活动现金流量净额36.84亿元(+992.10%),主因原材料采购成本降低而电解铝价格上涨。 相关资产继续计提减值准备,业绩有所拖累。公司2019年实现资产减值损失3.28亿元,主因公司部分项目处于停产或停建状态,其中固定资产减值损失952.92万元,在建工程减值损失2.95亿元。在建工程减值准备大幅增加主要涉及三个项目:(1)云铝沥鑫15万吨交通铝型材项目(减值2.22亿元)(2)高精、超薄铝箔项目(减值0.51亿元)(3)7万吨石油压裂支撑剂项目生产线技改扩建项目(减值0.22亿元),三个项目均处于停建状态。 盈利预测、估值及投资评级:受到目前疫情影响,电解铝价格大幅下跌,海外电解铝需求不振,而国内出口铝材占比达到20%,因此基于铝价下跌等因素,我们下调了前期对于公司营收和归母净利润预估。预计公司2020-2022年营业收入分别为269.91亿元、308.16亿元和336.85亿元,归母净利润分别为5.43亿元、7.85亿元和9.5亿元,市盈率分别为22倍、16倍和13倍。基于Wind一致预期的25.3倍PE,给予公司26倍估值,目标价4.5元,调整为“推荐”评级。 风险提示:电解铝产能释放不及预期、氧化铝价格大幅上涨、电解铝价格大幅下行。
云铝股份 有色金属行业 2020-03-25 3.97 -- -- 4.28 7.81%
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产量增长,盈利能力提升:2019年随着昭通一期、鹤庆一期投产,公司电解铝产量随之增加,全年生产电解铝189.94万吨,同比增长17.93%;其他主要产品氧化铝产量同比增长8.0%,铝合金和铝加工产品产量同比增长4.62%。价格方面:2019年电解铝价格开始回升,而原材料端,公司在努力降低电价的同时,氧化铝随着海外停产项目复产以及国内外新项目投产,2019年均价下跌约10%。受益产品价格回升和原材料下降,公司主导电解铝毛利率提升8.37个百分点至14.72%,铝加工产品毛利率提升4.16个百分点至12.22%,综合毛利率提升6.24个百分点至13.36%。 疫情影响,库存增加,短期铝的价格预计将较为低迷:2020年以来,随着新冠疫情在全球的蔓延,电解铝需求预计受到一定冲击,而电解铝目前生产基本正常,供需暂处于失衡状态,对电解铝价格构成较大制约。库存也因为需求相对低迷,在经历了2019年下降后,2020年重新开始上升,行业面临库存压力也在逐步增加。我们预计疫情影响仍可能持续,短期电解铝价格维持低迷可能性较大,对公司经营构成一定考验。 产业配套逐步完善,未来电解铝产能保持增加:目前公司铝土矿、氧化铝、电解铝产能分别为300、140、210万吨,铝合金和铝加工产能110万吨,形成了较完整铝的产业链。公司拥有较多的在建合规产能,未来随着昭通二期、鹤庆二期、文山等水电铝项目建成,公司电解铝产能有望超过300万吨。在电解铝产能受限的背景下,凭借指标以及水电铝优势,公司是为数不多电解铝产能规模仍有较大提升空间的企业。 盈利预测及投资建议:我们预计电解铝较为低迷价格将对公司业绩构成一定压力,并相应调整公司盈利预测。按最新股份,我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.11(-46%)、0.18(-31%)和0.24元(新导入),对应2020年3月23日收盘价的PE分别为35、21和17倍,中长期仍看好公司铝产业链完整布局和规模增长空间,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
云铝股份 有色金属行业 2020-02-04 4.25 -- -- 4.77 12.24%
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事件:公司发布2019年度业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润5亿元,同比增长约134%,实现基本每股收益约0.19元。根据公司2019年前三季度的利润反推,预计2019Q4单季度实现归母净利润2.08亿元,环比增长约58.8%。 业绩解读:国产电解铝利润始终处于高位区间助力公司单季度利润进一步提升。2018Q4/2019Q1/Q2/Q3/Q4国产电解铝含税均价为1.38/1.35/1.41/1.41/1.41万元/吨,2019Q4同比+1.9%,环比持平;而成本端氧化铝价格始终处于低位,2018Q4/2019Q1/Q2/Q3/Q4国产氧化铝含税均价3068/2857/2897/2556/2537元/吨,2019Q4同比-17.3%,环比-0.1%;而其余辅料的价格也始终处于下行通道,进一步提升单位利润。公司有氧化铝产能160万吨,能满足自身水电铝生产所消耗氧化铝约45%的需求,这部分氧化铝成本相对稳定,不受价格涨跌影响;而外购的部分,氧化铝价格下滑能直接增厚公司产品利润。另外在产量方面,预计公司2019年全年水电铝产量约185万吨,同比增长约15%,其中权益产量约158万吨。 公司19-21年水电铝产能有望实现翻倍增长。截至2018年末公司水电铝产能158万吨。公司积极拓展绿色低碳水电铝项目,在建项目包括年产70万吨昭通项目、年产45万吨鹤庆项目和年产50万吨文山项目。目前昭通和鹤庆项目的部分产能已经投产。预计所有在建项目在2021年年末之前能全部投产,总产能将达到323万吨,权益产能约260万吨。 公司股权和资产结构优化。公司在今年年初完成定向增发,新增发行股份约5.21亿股,发行价格4.10元/股,扣除发行费用后,募集资金净额约21亿元,其中中国铝业参与配售3.14亿股,成为公司第二大股东,持股比例10.04%。另外公司控股子公司鹤庆溢鑫拟实施增资控股,引入中国铝业为战略投资者,中国铝业拟对鹤庆溢鑫单独增资8.5亿元。公司持有鹤庆溢鑫的股权比例将由94.6%下降至57.7945%,控制权不会发生变更。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.19元、0.41元、0.49元,对应的PE分别为25倍、11倍和10倍。考虑到公司水电铝产能2021年将实现翻倍增长,相比于可比上市公司更具有成长性,维持“买入”评级。 l风险提示:公司水电铝产能投放不达预期;氧化铝价格上涨超预期;电解铝的终端需求不达预期。
云铝股份 有色金属行业 2019-12-18 4.82 6.50 63.32% 5.59 15.98%
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公司上下游产业链完备,未来三年产能接近翻倍,是目前国内极具成长性的电解铝行业龙头。 公司所有电解铝布局均在水电丰富的云南地区,是绿色低碳水电铝材一体化生产企业,具备成本优势。 据公告, 未来三年,随着公司新建鹤庆溢鑫 45万吨、昭通海鑫 70万吨,文山铝业 50万吨相继投产,公司电解铝总产能有望达到 323万吨, 权益产能 266万吨, 相比 2018年分别增长 92%和 86%,有望进入国内前五、全球前十大电解铝生产企业之列, 在国内电解铝产能天花板封顶背景下成长性尤为显著。 进入中铝集团旗下,在氧化铝供应、电力成本、综合管理能力等方面竞争优势大幅增强,盈利能力显著提高,利润释放值得期待。 2018年 5月,云南省政府与中铝集团签署合作协议,依托中铝全资子公司中国铜业为平台重组云冶集团,云冶旗下云铝股份正式进入中铝旗下,而中铝集团是中国有色金属行业的最大生产企业、全球第二大氧化铝和第三大电解铝生产商,综合实力雄厚,对公司发展形成强力支撑。 一是氧化铝供应有保障。 公司在上游布局云南文山铝土矿资源,拥有铝土矿产能约 300万吨,对应氧化铝产能约 150万吨,自给率约 40%。进入中铝系后,公司所有外购氧化铝全部来自中铝集团,一方面受市场价格波动影响较小,另一方面可获得稳定供给保障。 二是电力成本进一步降低。 一方面公司进入中铝集团后,对省内的电价议价能力增强;另一方面受益于云南省对水电铝产业的大力扶持,公司新投产项目用电成本在有望降低,成本优势进一步增强。三是依托中铝集团先进管控理念,提质增效成果显著。 公司进入中铝系后,依托中铝集团先进管控理念,一方面加强企业业绩考核全过程管理,制定行之有效的激励方案,通过利益分享,提高管理层和广大员工降本增效的积极性和主动性;另一方面利用强大的市场预判能力及谈判议价能力为公司在原材料购买、物流运输、融资等方面争取更多的利益,建立高效的运营模式,公司综合成本全面下降,历史包袱逐步出清,盈利能力有望显著提高,公司未来业绩释放值得期待。 2019年前 11个月电解铝累计产量负增长,当前社会库存持续去化,供给侧呈现总体偏紧格局,叠加宏观需求有望回暖,未来铝价具备进一步上行空间。 据 SMM 数据, 2019年前 11月累计国内电解铝产量增速-2.14%, 再加上自 8月份电解铝开始加速去库以来, 国内电解铝社会库存从约 100万吨持续去化至目前的 60万吨左右, 11月环比下降 13%,供给侧总体呈现偏紧格局。 更为重要的是, 受益于贸易摩擦短期缓解以及逆周期政策落地, 全球宏观需求有望回暖,将驱动铝行业供需改善,铝价具备进一步上行空间。 行业吨铝利润持续维持高位, 但须关注高利润刺激下产能投放加速对铝价形成压制。 今年下半年以来,氧化铝价格大幅下行,从最高点约 3150元/吨跌至 2500元/吨, 跌幅达 20%,驱动全国电解铝吨铝利润大幅上行,目前吨铝平均利润维持在 1,000元左右。据安泰科统计,鉴于明年氧化铝新投产项目超过 300万吨,对价格形成压制,较高的吨铝利润有望得以维持;再考虑到公司未来两年电解铝产能快速扩张,公司利润有望显著增厚。不过,值得关注的是, 虽然电解铝供改长期看对未来的产能增量有较大压制,但据安泰科统计, 2020年新增电解铝产能近 200万吨,复产产能约 100万吨,如果电解铝行业持续维持高利润,势必导致新增产能的加速投放以及现有产能的快速复产,从而压制电解铝价格上行。 给予“ 买入-A” 投资评级, 6个月目标价 6.5元。 我们预计公司 2019-2021年电解铝产量分别为 200、 250、 300万吨,再加上新投产项目的用电成本下降, 公司 2019-2021年的归母净利润有望进入加速增长期, 分别为 4.6亿、9.4亿和 12.3亿, 2019年扭亏, 2020-2021年同比增速分别为 106%和 30%。 考虑公司进入中铝集团体系中带来的产业协同优势,未来综合盈利能力得以增强,再结合近期定向增发可能带来的股本摊薄影响,我们给予公司 2020年 18x 动态市盈率, 6个月目标价为 6.5元。 风险提示: 1)公司投产进度不及预期; 2) 新投产项目电价政策落地不及预期; 3)宏观经济回暖不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名