事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入426.69亿元，同比下降11.96%；实现归母净利润39.56亿元，同比下降13.41%；实现扣非归母净利润39.30亿元，同比下降9.69%。 投资要点：受到限电限产、铝价震荡下行等因素影响，公司业绩受到一定扰动。2023年第一和第四季度，公司按照要求进行了两轮能效管理降低用电负荷，在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少，2023年公司生产氧化铝142.83万吨，生产炭素制品78.35万吨，生产原铝239.95万吨；围绕市场需求，公司进一步优化调整产品结构，生产铝合金及铝加工产品123.25万吨。公司主营产品营收金额受产销影响下降，但毛利率实现增长。分产品来看，公司电解铝/铝加工产品/其他产品的营业收入分别为215.96/204.07/6.65亿元，分别同比增长-3.32%/-20.63%/60.68%，占营业收入比重分别为50.61%/47.83%/1.56%；公司电解铝/铝加工产品/其他产品的毛利率分别为17.85%/14.04%/3.87%，较上年同期分别增长0.67%/0.88%/-1.28%。 公司重点项目顺利投产运营，信息化、智能化水平持续提升。2023年，公司所属企业云铝源鑫石墨化新材料等新建项目达产达效；与专业电力企业合作，由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进，完成所属企业云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝海鑫等8个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为216兆瓦，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。公司及所属企业ERP系统等已成功上线运行，拓展公司办公平台运用，实现招标项目立项、调研、对标、采购审批等重要环节线上协同管理。云铝溢鑫数字孪生工厂系统实现数据和模型驱动生产过程全要素管控；云铝文山电解铝智能工厂项目入选国家“智能制造示范工厂”。 公司拟定2024年度生产经营计划。2024年公司主要生产经营目标为：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约270万吨，铝合金及加工产品产量约126万吨，炭素制品产量约80万吨。公司拟加快延链补链步伐，在做强做优产业发展上取得新突破。一是充分发挥公司绿色铝资源优势，加快推进下游的合金化、炭素回转窑改罐式炉等项目建设，进一步打造公司完整产业链；二是深入推进铝灰、大修渣、炭渣无害化处置及资源化利用技术，筹划“三废”集中处置产业化布局，完善废铝回收体系，提高再生铝产业化规模，加快赤泥脱钠等关键技术攻关；三是通过自身获取、与发电企业合作等方式大力争取新能源指标，持续完善光伏项目建设，提升新能源占比。维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划，我们调整公司2024/2025年营业收入556.24/588.68亿元至476.11/502.31亿元，调整2024/2025年归母净利润60.29/66.56亿元至42.78/46.10亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为1.23元/1.33元/1.41元，按照4月23日13.68元的收盘价计算，对应的PE分别为11.09倍、10.29倍和9.69倍。美联储加息即将进入尾声，叠加国内利好政策频出，铝价有望企稳回升；随着未来公司产业链升级以及下游需求逐步回暖，公司业绩有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入 50.50亿元，同比增长-3.13%；实现归母净利润 4.94亿元，同比增长-28.03%；实现扣非归母净利润 4.38亿元，同比增长-34.67%。公司 2023年第三季度实现营业收入 16.20亿元，同比增长-15.15%；实现归母净利 1.62亿元，同比增长-27.47%。 投资要点： 受到稀土价格大幅波动、行业竞争加剧等因素影响，公司前三季度业绩受到一定冲击。2023年前三季度，稀土永磁行业仍受稀土原材料价格波动及行业竞争加剧等外部不利因素影响，以金属镨钕(含税价格)为例，根据亚洲金属网公布数据，2023年 1-9月平均价格为 65.75万元/吨，较 2022年同期平均价格 107.28万元/吨下降约 39%； 2023年 1月平均价格为 87.64万元/吨，到2023年 9月平均价格为 63.84万元/吨，年初以来稀土原材料价格产生较大幅度波动。公司管理层及时采取应对策略，及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，实现降本增效。2023年第一季度/第二季度/第三季度，公司毛利率分别为 15.24%/16.17%/18.43%，毛利率逐季改善。2023年前三季度，公司研发费用投入 2.56亿元，较上年同期增长 15.99%，研发费用占营业收入的比重由去年同期的4.24%提高至 5.08%；归属于上市公司股东的净利润 4.94亿元，较上年同期下降 28.03%；经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增长，达 8.17亿元。 公司进一步优化产品结构。2023年前三季度，公司产能利用率约为 85%；高性能稀土永磁材料成品总产量 10,965吨，较上年同期增长 15.18%，其中使用晶界渗透技术生产 9,364吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长 36.20%，占同期公司产品总产量的 85.40%，较上年同期提高了 13.19个百分点。公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达 24.10亿元，较上年同期增长26.19%。此外，公司节能变频空调领域收入 10.58亿元，风力发电领域收入 4.44亿元，机器人及工业伺服电机领域收入为 1.65亿元。 公司产能规划逐步推进。目前公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达 23,000吨，规划到 2025年建成 40,000吨高性能稀土永磁材料产能。为进一步提升公司规模化效应，满足未来市场和战略客户的需求，公司继续按计划进行产能投入，其中，包头二期12000吨/年产能项目、宁波 3000吨/年高端磁材及 1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。 工信部近日印发《人形机器人创新发展指导意见》，人型机器人有望打开稀土 高性能 永磁材料需求新空间，公司作为稀土磁材行业龙头有望受益。到 2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用，探索形成有效的治理机制和手段。培育 2-3家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企业，打造 2-3个产业发展集聚区，孕育开拓一批新业务、新模式、新业态。到 2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。产业加速实现规模化发展，应用场景更加丰富，相关产品深度融入实体经济，成为重要的经济增长新引擎。根据高工机器人研究所统计（GGII），人型机器人的关节中数量多达 25-50个，成本占比高达整机的 50%，电机作为关节里的核心驱动部件，影响关节的输出力大小和运动性能。无论是无框电机还是空心杯电机，其主要材料均为高性能稀土永磁材料。公司作为稀土磁材行业龙头企业，有望受益。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、行业竞争、原材料价格波动等因素，我们调整公司 2023/2024/2025年营业收入86.32/112.37/132.69亿元至 73.10/100.24/130.69亿元，调整2023/2024/2025年归母净利润 9.24/12.09亿元至6.98/10.21/13.65亿元，预计公司 2023/2024/2025年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.52元/0.76元/1.02元，按照 11月 3日 17.25元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 33.18X/22.67X/16.97X。考虑到下游新能源汽车、风电、空调、机器人产业的快速增长需求，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）地缘政治冲突加剧； （4）行业政策变化； （5）行业竞争加剧； （6）原材料价格大幅波动； （7）下游需求不及预期； （8）公司产能供给不及预期

事件：公司发布 2023年中报，2023年上半年，公司实现营业收入126.39亿元，同比增长-18.34%；实现归母净利润 8.03亿元，同比增长-26.40%；实现扣非归母净利润 6.40亿元，同比增长-31.45%。 投资要点： 公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业。 公司主要开展铝板带箔、铝型材、再生资源综合应用业务，拥有 4条热连轧生产线，国际先进的铝灰处理生产线和再生铝工艺技术装备，现有 200多种规格型号产品，4000余家客户，产品畅销国内外 50多个国家和地区，上市以来铝板带箔销量年复合增长率约14%，产品广泛应用于新能源、新材料、5G 通讯、医药包装、食品包装、交通运输、特高压输电、轨道车体、军工等众多领域。根据 SMM 的数据，再生铝有 80%最终用作铝铸件，15%流向铝棒，剩余 5%进入板带箔，即大部分旧废铝最终被降级利用；公司提前建设再生铝保级应用项目，现已掌握保级应用技术，回收渠道稳定，先发优势显著；公司产品门类齐全，原料适用性强，通过合金配方调整，可以充分消耗各类复杂多样的废铝资源；公司坚持专业深化，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模 100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，十余种产品完成 SGS 碳足迹认证，率先实现铝资源规模化利用，环保效益和经济效益显著，成为业界低碳节能的代表，并已达到国际先进水平。公司在建义瑞新材项目，新增 70万吨绿色新型铝合金材料产能，规划年产 25万吨新能源电池材料项目，同时公司积极拓展国内、国际新兴市场，有望早日实现铝板带箔产销量 200万吨，再生铝 140万吨的目标。 公司整体盈利逐季改善，国内业务盈利能力有所提升，随着旺季的到来，公司业绩有望逐步上修。公司2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2归母净利润分别为2.29/2.79/3.54/4.49亿元，2022Q4/2023Q1/2023Q2分别环比增长 21.83%/26.88%/26.84%。2023年上半年，公司主营业务铝板带箔/铝型材产量分别为 60.61/0.89万吨，分别同比增长-0.74%/-18.35%，Q2相较 Q1分别环比增长 5.25%/6.98%；销量分别为 59.60/0.71万吨，分别同比增长 0.93%/-33.64%，Q2相较Q1分别环比增长 3.41%/-17.95%。受到去年同期基数较高以及国外业务业绩受到扰动等因素影响，公司业绩出现一定波动，2023年上半年，公司主营业务铝板带/铝箔营收分别为 98.17/23.11亿元，分别同比增长-18.37%/-6.28%；毛利分别为 10.60/3.26亿元，分别同比增长-23.72%/-13.40%；毛利率分别为 10.80%/14.13%， 相较去年同期分别增长-0.76%/-1.16%。公司国内业务保持稳定，盈利能力有所提升，受到海外高通胀、需求较弱等因素影响，公司国外业绩受到一定扰动；根据海关的数据，2023年上半年，我国铝材累计出口 262万吨，同比减少 18.5%；2023年上半年，公司在中国大陆/国外的营收分别为 90.30/34.00亿元，分别同比增长-3.53%/-38.44%；毛利分别为 11.81/2.35亿元，分别同比增长16.18%/-68.60%；毛利率分别为 13.07%/6.90%，相较去年同期分别增长 2.21%/-6.63%。随着“金九银十”的到来，下游加工类企业将迎来旺季，新能源、光伏、汽车等行业需求有望逐步提升，公司业绩有望逐步上修。 公司稳步扩产，增速提效。2023年上半年度，公司坚持审慎投资原则，持续推进重点项目建设任务，提升明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，充分释放产能。义瑞新材年产 70万吨绿色新型铝合金项目是公司步入高质量发展的关键，继熔铸生产线、1+4热粗轧投产后，秉承效率最高，成本最低原则完成 1850冷轧机等机列建设工作。1+4热连轧精轧项目力争早日达产。 维持公司“增持”投资评级。根据国际宏观环境变化等因素，我们调整公司 2023/2024年营业收入 352.77/406.70亿元至286.32/350.11亿元，调整 2023/2024年归母净利润 25.29/29.68亿元至 19.10/23.27亿元，预计公司 2023/2024/2025年的 EPS 分别为 1.79元/2.18元/2.49元，按照 9月 11日 13.73元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 7.69倍/6.31倍/5.51倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）地缘政治冲突加剧； （4）行业政策变化； （5）行业竞争加剧； （6）铝价大幅波动； （7）下游需求不及预期； （8）公司产能供给不及预期

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 191.09亿元，同比增长-11.72%；实现归母净利润 27.39亿元，同比增长-39.59%；实现扣非归母净利润 27.42亿元，同比增长-39.60%。 投资要点： 公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。 公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。铝业务的主要产品为电解铝及电解铝深加工产品；其中，电解铝产品为液铝和铝锭，主要运用于建筑、电力、交通运输等行业；电解铝深加工产品主要为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔，主要运用于食品、医药、新能源电池等行业；公司 2023年上半年铝产品产量位列全国前十位；目前，公司铝业务营运主体分布为：新疆炭素主要生产阳极炭块，新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔；截至 2023年 6月 30日，公司电解铝产能 170万吨/年（新疆煤电 80万吨/年，云南神火 90万吨/年）、装机容量2000MW、阳极炭块产能 56万吨/年、铝箔 8万吨/年。公司煤炭业务的主要产品为煤炭和型焦，具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等特点，产品种类分为精煤、块煤、洗混煤及型焦等，主要应用于冶金、化工、电力等行业；2023年上半年公司煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一；截至 2023年 6月 30日，公司控制的煤炭保有储量为 13.12亿吨，可采储量为 6.08亿吨。 受到煤炭、电解铝产品价格大幅下降及公司子公司云南神火限产等因素影响，公司上半年业绩受到一定扰动。受到美联储持续大幅加息、国际局势复杂多变等因素影响，2023年上半年国内外铝价均呈现震荡下行走势，根据安泰科数据，LME 现货和三月期铝平均价分别为 2329美元/吨和 2363美元/吨，同比分别下降 24.4%和 23.4%；SHFE 现货和三个月期货的平均价分别为 18509元/吨和 18333元/吨，同比分别下降 13.7%和 14.3%。根据百川盈孚的数据，2023年第一、二季度，我国无烟煤均价分别为 1654.18元/吨和 1272.58元/吨，分别同比增长-3.13%/-23.07%。2023年上半年，公司主营业务电解铝/煤炭/铝箔营收金额分别为121.46/44.26/10.84亿元，占比分别为 63.56%/23.16%/5.67%，营收金额分别同比增长-16.15%/-11.04%/-14.31%。2023年上半年，公司主营产品电解铝/煤炭的毛利率分别为 23.04%/49.84%，较去年同期分别增长-8.47%/-7.54%。2023年上半年，公司融资 成本、融资规模大幅降低，同时公司加大研发投入，研发费用同比增加；2023年上半年，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长 18.52%/-17.57%/-57.08%/559.38%。根据美联储点阵图，预计年内美联储还有一次 25bp 的加息空间，铝价短期内可能有所承压；从供给端来看，四季度即将迎来西南地区枯水期，供给端可能偏紧，利好铝价；需求端来看，随着“金九银十”消费旺季的到来，以及国内利好政策的不断推进，下游需求有望逐步修复，公司业绩有望持续修复。 继续收购云南神火股权，提升公司核心竞争力。公司 8月 22日公告，决定以协议转让方式分别作价 9.66亿元/4.83亿元分别收购河南资产商发神火绿色发展基金(有限合伙)持有的云南神火铝业有限公司 9.90%股权、商丘新发投资有限公司持有的云南神火 4.95%股权，（合计作价 14.49亿元收购云南神火铝业有限公司 14.85%的股权），收购完成后，将进一步提高公司在具有成本优势的云南地区的电解铝权益产能，有利于提升公司的核心竞争力。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司 2023/2024年营业收入 446.33/463.27亿元至 401.26/432.06亿元，调整 2023/2024年归母净利润 78.50/81.77亿元至61.03/70.40亿元，预计公司 2023/2024/2025年全面摊薄后的 EPS分别为 2.71元/3.13元/3.43元，按照 9月 12日 16.69元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 6.16X/5.34X/4.86X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）国际局势复杂多变； （4）行业政策发生变化； （5）铝和煤炭价格大幅波动； （6）下游需求不及预期； （7）公司产能供给不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 274.25亿元，同比增长-8.05%；实现归母净利润 8.80亿元，同比增长 58.26%； 实现扣非归母净利润 8.82亿元，同比增长 44.42%；基本每股收益 0.15元/股。 投资要点： 公司继续保持国内黄金行业领先地位，重点工作取得新突破。上半年完成矿产金产量 19.57吨，相当于全国矿产金的 13.98%，继续保持国内黄金行业领先地位。公司与时俱进优化调整 14个重点工作专班，多次召开重点工作推进会抓调度、赶进度。公司全力推进资源并购，公司所属甘肃金舜矿业有限责任公司成功竞得甘肃大桥金矿采矿权；公司 2023年 7月 20日完成对银泰黄金 20.93%股份的收购，8月 14日银泰黄金召开股东大会，通过山东黄金推 荐的董事、监事的议案，选举新任董事长，董事会、监事会成功改 组，8月 18日完成银泰黄金法定代表人的工商变更登记，收购项目圆满完成。 公司重点项目提速推进。公司持续发力探矿增储，焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量 3.58吨、2.5吨、1.85吨和 1.07吨。公司突出加快推进权证办理，全力提速重点项目建设，其中焦家金矿、新城金矿资源整合开发工程分别入选山东省 2023年重大实施类项目库；三山岛副井工程井筒掘进累计完成 1035米，完成井筒设计深度（1915米）的 54%，焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利；加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，正处于制造阶段，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。 受到金价高位运行等因素影响，公司主营业务盈利水平提升。2023年上半年，COMEX 黄金和 SHFE 黄金价格维持高位震荡上行，价格分别上涨 5.58%/9.78%。分业务来看，2023年 H1公司主营业务中，外购合质金/黄金/小金条营业收入分别为 136.07/72.64/59.20亿元，分别同比增长-4.32%/-8.23%/88.77%；毛利分别为1.84/34.02/0.4亿元，分别同比增长 181.46%/-5.86%/512.35%； 毛利率分别为 1.35%/46.83%/0.67%，相较上年同期分别增加0.89%/1.18%/0.46%。公司期间费用管控良好，2023年上半年公司销售费用 /管理费用/财务费用分别为 0.59/10.56/6.98亿元，分别同比增长-41.38%/-32.92%/39.83%。 黄金价格有望维持高位运行。全球央行购金仍在持续，根据世界黄 金协会的数据，2023年 H1全球央行购金数量达创纪录的 387吨； 根据我国国家外汇管理局发布的数据，截至 2023年 8月末，我国黄金我国央行官方黄金储备为 6962万盎司，环比增加 93万盎司，累计连续 10个月增持，增持数量总计为 698万盎司。其次，美联储加息逐步进入尾声，根据美联储点阵图，年内预计还有一次加息空间，若美国通胀数据稳步下降、美联储步入降息通道，黄金价格有望突破新高。最后，国际局势目前依旧复杂多变，地缘政治冲突仍在持续，黄金配置价值凸显。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划，我们调整公司 2023/2024/2025年营业收入606.36/713.63/773.33亿元至 576.24/683.63/736.12亿元，调整2023/2024/2025年归母净利润 23.59/31.13/33.55亿元至21.56/28.28/34.28亿元，预计公司 2023/2024/2025年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.48元/0.63元/0.77元，按照 9月 7日 25.55元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 53.02X/40.42X/33.34X。受到全球央行持续购金、国际局势复杂多变、美联储加息逐步进入尾声等因素影响，黄金价格有望维持高位运行；随着未来公司进一步整合金矿资源以及产能扩建投产，公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）国际局势复杂多变； （4）行业政策发生变化； （5）黄金价格大幅波动； （6）下游需求不及预期； （7）公司产能供给不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入176.70亿元，同比下降28.71%；实现归母净利润15.15亿元，同比下降43.16%；实现扣非归母净利润14.91亿元，同比下降43.70%。 投资要点：受到限电限产、铝价震荡下行等因素影响，公司上半年营收和盈利受到一定影响。2023年2月公司按电力管理部门要求配合调整生产组织，在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少，2023年上半年公司生产氧化铝73.32万吨，生产炭素制品37.97万吨，生产原铝97.4万吨；公司围绕市场需求，进一步优化调整产品结构，生产铝合金及铝加工产品57.65万吨。2023年上半年，LME铝与SHFE铝价分别下跌9.34%/3.61%，2023H1公司铝加工产品收入/成本/毛利分别为95.90/82.94/12.95亿元，分别下降24.02%/28.07%/35.21%；铝锭收入/成本/毛利分别为76.78/62.67/14.10亿元，分别同比下降35.74%/58.28%/39.52%。 公司重点项目顺利投产，信息化、智能化水平持续提升。公司与专业电力企业合作，由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进，完成所属企业云铝溢鑫分布式光伏项目(二期)建设，加快云铝润鑫、云铝海鑫等6个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为215MW，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。公司积极推进ERP系统建设，第一批次6家企业已成功上线运行，拓展公司办公平台运用，实现招标项目立项、调研、对标、采购审批等重要环节线上协同管理。云铝文山依托工业互联网平台，实现数据集中存储和分析，成为行业智能工厂标杆。云铝溢鑫实施数字孪生工厂建设，实现数据和模型驱动生产过程全要素管控。 公司成本竞争力持续提升，创新能力不断增强。2023年上半年，公司巩固了电解铝完全成本对标的优势，氧化铝完全成本较标杆企业差距不断缩小，阳极炭块完全成本对标已从劣势转化为优势；公司氧化铝一级品率、阳极炭块一级品率、铝液Al99.85%槽台率技术经济指标较2022年均有提升，氧化铝碱耗、电解铝阳极毛耗等技术经济指标同比均有优化。公司实施降低阳极系统压降、石墨化阴极技术、阳极抗氧化涂层、燃气焙烧启动等专项节能改造技术19项，上半年，公司降低吨铝综合交流电耗260千瓦时以上，处于行业领先水平。开展免热处理压铸铝合金、泡沫铝、铝锌合金及铝钛硼丝等新产品研发，研发生产应用颗粒熔剂、阳极抗氧化涂层等新产品。 公司拟定下半年重点生产经营措施。公司紧紧抓住云南省进入丰水期水电资源充足、电价低的有利时机，加快限产产能复产，努力实现满产稳产。着力提升资源能源保供能力。坚持经营创收，协同创效。持续推动补链强链，加快延伸产业链，一是充分发挥公司绿色铝资源优势，加强与地方政府及客户对接，创造条件“一企一策”开展合金化项目建设，持续打造公司完整产业链；二是持续深入推进赤泥掺烧、选铁及铝钙等有价组分回收综合利用，进一步提高赤泥综合利用率；三是继续加强与专业发电企业合作，进一步扩大云铝润鑫等6个厂区分布式光伏项目装机容量，加快直流接入技术的推广运用，加强光伏直流接入电解槽等技术攻关。持续深化全要素对标，增强成本竞争力。深化改革创新，强化科技引领支撑，聚焦科技成果转化应用，推广复制节能项目技术，推进阳极炭块预热技术、高残极应用、微合金节能钢爪等项目的攻关与产业化实施，促进平均吨铝电耗在上半年基础上再降低50kWh/t·Al以上；推进新产品产业化，加快高品质铝钛硼丝、铝合金生产用高效熔剂、磷生铁浇铸及抗氧化涂层等示范生产线产业化项目建设，降低市场依赖度;持续抓好异型铝合金、铝锌合金、免热处理压铸铝合金等高附加值新产品研发，增强科技价值创造力。精准发力，持续做好安全环保工作。保持定力，在党建引领上再用细功。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划，我们调整公司2023年营业收入516.69亿元至446.76亿元，调整2023年归母净利润50.28亿元至40.52亿元，预计公司2023/2024/2025年全面摊薄后的EPS分别为1.17元1.74元/1.92元，按照9月6日15.73元的收盘价计算，对应的PE分别为13.46倍、9.05倍和8.20倍。美联储加息即将进入尾声，叠加国内利好政策频出，铝价有望企稳回升；随着未来公司部分原有产能复产以及新增产能的扩建投产，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入55.10亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润14.93亿元，同比增长124.49%；实现扣非归母净利润14.88亿元，同比增长126.05%。 投资要点：公司上半年经营业绩再创同期最好水平。2023年上半年，钼市场呈现震荡向上趋势，1-6月份《MW》氧化钼累计均价27.08美元/磅钼，同比上涨45%；钼铁累计均价27.41万元/吨，同比上涨58%。 公司通过强化当期生产经营，抢抓市场机遇，及时调整产品结构，严抓降本增效，公司经营业绩再创历史同期最好水平。2023年上半年，公司钼矿产品开采、冶炼及深加工业务营收为50.91亿元，同比增长9.49%；毛利为27.15亿元，同比增长65.35%；毛利率为53.32%，同比增长18.01%。 近期钼市场供需情况稳中向好。根据安泰科的数据统计，4月份钼价先跌后涨，月中旬45%钼精矿价格最低跌至2570元/吨度，随着钢招不断释放、钼精矿买盘增加以及矿山招标出货，钼精矿成交价格大幅回升，月底45%钼精矿价格涨至3630元/吨度；5月份钼市窄幅盘整，上半月价格小幅下跌下半月稳步上涨，月中旬45%钼精矿价格跌至3350元/吨度附近，随着钢招增多、需求释放，月底成交价格涨至3800元/吨度附近；6月份钼市趋于稳固，45%钼精矿价格在3660-3930元/吨度之间窄幅波动。7月钼市表现良好，市场波动较小，45%钼精矿价格由3850元/吨度小幅上涨至4000元/吨度。截至8月25日，在原料价格拉涨带动下，钢厂招标采购增多，钢招钼铁量超过8500吨，钼铁市场活跃度增强，钢招钼铁价格由27.8万元/基吨附近上涨至28.2万元/基吨附近；钼铁散货报价由27.8-28.3万元/基吨上涨至28.2-28.7万元/基吨；钼化工及深加工市场保持平稳，市场询盘有所增多，钼化工产品和金属产品价格保持稳定，一级四钼酸铵价格稳定在27-27.2万元/吨，一级钼粉价格稳定在51.5-52.5万元/吨。 公司坚持创新驱动，以科技创新为核心。2023年上半年，公司持续加强科研项目管理，累计投入研发费用13462万元，同比增长11.67%。公司不断优化提升技术管理水平，开展全产业链工艺手册修编，确保产业链合规运行。公司稳步推进“四化”建设，钼铁包装自动化研究、生产系统在线检测研究等项目规范实施。四是“秦创原”平台建设总体规划形成方案，钼产业创新中心挂牌成立，“钼合金无缝薄壁管”“钼合金管靶”“超细钼粉”等入孵项目生产线建设和布设方案已基本确定。公司加速技术成果转化，4N钼粉、低氧钼粉、合金钼制品和轧制薄板等“卡脖子”技术难关顺利攻克。 公司重点项目建设有序推进。公司采矿升级项目用地正在开展土地预审资料收集，王家坪尾矿库项目剩余5397亩用地完成重新备案；总体选矿升级改造项目正进一步论证优化；钼焙烧低浓度烟气制酸升级改造项目完成规划许可证、施工许可证办理，罐区基坑开挖，进口设备、催化剂已全部到场。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2023/2024/2025年全面摊薄后的EPS分别为0.88元/1.00元/1.07元，按照8月31日10.87元的收盘价计算，对应的PE分别为12.32倍/10.87倍/10.16倍。 钼供给端保持相对稳定，公司下游需求方面特钢等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持稳步增长，对于钼价形成支撑，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钼及钼铁价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。