公司公布了 2024年年报和 2025年一季报。 2024年实现营收 323.2亿元同比+22%，归母净利润 17.5亿元同比+30%。 2025Q1实现营收 81.2亿元同比+13%，归母净利润 4.4亿元同比+21%。 点评： 2024年我国铝板带材行业平稳发展。 2024年，我国铝板带材产量 1475万吨同比+9%，铝箔材产量 540万吨同比+6%；铝板带箔产量中，铝箔胚料 614万吨同比+6%，易拉罐/盖料 230万吨同比+28%，包装及容器箔245万吨同比+9%。 公司 2024年业绩回到成长轨道。 2024年铝板带箔销量 147万吨同比+19%。按下游应用领域划分，新能源、电子家电、汽车及交通运输领域产品占比提高约 5%，产品结构持续向高端化、高附加值方向优化。测算公司 2024年吨净利 1191元同比+9%。 预计我国铝材行业可平稳过渡出口退税调整政策。 2024年 12月起，我国涉及铝板带、铝箔等 24个税号的铝材产品出口退税取消，短期看部分外贸订单可能流失，但中国铝加工产业的国际比较优势仍在，中国仍是国际中高端铝材市场的主要供应者。 2025Q1，公司净利润同环比保持增长，销售净利率 5.4%与 2024年全年水平基本一致。 另一方面，公司优势布局再生铝应用，受益我国变形废铝进口放开。 2024年末中国海关放开变形废铝进口， 支持再生铝保级应用企业发展，为公司再生铝业务提供了有利的政策环境和原材料供应渠道。 公司现有再生铝循环保级应用产能 100余万吨，产品门类齐全，原料适用性强，通过合金配方调整，可以充分消耗各类废铝资源，先发优势显著。 维持“买入”评级， 继续看好公司成长性验证带来的估值修复空间。 考虑公司 2024年实际实现利润略低于我们此前预期，下调 2025年/2026年盈利预测，新增 2027年预测， 预计 2025年~2027年营收为 356/391/427亿元，同比+10%/10%/9%，归母净利润为 19.5/22.0/24.5亿元，同比+11%/13%/12%，对应 PE 为 8/7/6倍。 风险提示： 原料价格波动，市场竞争风险，公司业绩及估值不及预期

事件： 公司披露 2024年报及 2025年一季报。 2024年公司实现营收 323亿元，同比+22%，毛利率 7%；归母净利 17.5亿元，同比+30%，净利率 5%。 分季度看， 2024Q1-4公司实现营收 72/81/83/87亿元， Q4同环比+24%/+4%，毛利率-5%；归母净利 3.6/7.1/3.4/3.4亿元， Q4同环比+81%/-1%，净利率 4%。 2025Q1公司实现营收 81亿元，同环比+13%/-6%，毛利率 7%；归母净利 4.4亿元，同环比+21%/+30%，净利率 5%。 2024年及 2025Q1公司铝板带箔销量同比均实现正增长，公司盈利能力增强。 1）量，据公司发布公告显示，公司 2024年实现铝板带箔销量 147万吨，同比+19%。 分季度看， 24Q4和 25Q1分别实现销量 37/37万吨，销量同比+11%/+10%，环比-3%/+2%。 2）价， 据 SMM 数据显示， 24Q4铝价 2.05万元/吨，同比+8.3%，环比+5%； 25Q1铝价 2.04万元/吨，同比+7.3%，环比-0.5%。 3） 利， 2024年铝板带箔单吨平均净利 1189元，同比+9%； 24Q4和 25Q1分别为 917/1173元，同比+63%/+10%，环比+2%/+28%。 公司自成立以来不断转型升级，已进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。 公司产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、北汽、长城、特斯拉、上汽、宇通客车、中集车辆等一线车企；电子及新能源领域产品主要供应于科达利、国轩高科、紫江新材、富士胶片、博罗冠业等企业。另外，公司获得“武器装备质量管理体系认证证书”，为公司进军航空航天及军工领域奠定了坚实的基础。铝材作为现代经济和高新技术发展的支柱性原材料，有望得到更大范围的开发应用，交通运输、电力设备、国防军工、高端装备、包装等行业的快速发展，推动公司高附加值产品的快速增长。 公司制定 2025-2027年分红回报规划，彰显经营信心。 据公司公告披露，公司每年根据实际盈利水平、现金流量状况、未来发展资金需求情况等因素，制定相应的现金股利分配方案， 在足额预留法定公积金、盈余公积金以后，有足够现金实施现金分红且不影响公司正常经营的情况下，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 投资建议：公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。 我们预计 2025-2027年公司预计实现归母净利 21.4/23.2/23.2亿元，对应 PE 分别为 6.9/6.3/6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、市场竞争恶化风险、高附加值产品放量不及预期等风险。

事件:公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入236.55亿元，同比增加21.59%；前三季度实现归母净利润14.11亿元，同比增加21.58%。公司Q3实现营业收入83.41亿元，同比增加22.37%；归母净利润3.41亿元，同比-4.65%。 点评：Q3业绩环比下滑主要系铝价下行以及铝国内外价差导致，但Q3销量为年内新高。2024年Q3公司实现铝板带箔+铝型材销量38.22万吨，环比增加2.8%，为年内单季最高值。公司Q3归母净利润3.41亿元，环比-51.77%，系（1）铝价下行与成本错配，根据Wind数据，Q3电解铝均价为1.96万元/吨，环比Q2均价下滑4.7%；（2）公司外贸产品以LME为基准进行结算，而原料采购参考国内铝价，若伦铝价格低于国内铝价将影响公司外贸利润，根据我们测算，2024年Q2和Q3伦铝和沪铝价差均值分别为+57.3元/吨和-125.3元/吨。 变形废铝进口政策放开，丰富公司再生铝来源。近期，中国海关为推动再生金属产业高质量发展，明确符合要求的再生铜铝原料不属于固体废物，可自由进口。变形废铝进口放宽，丰富和拓展公司再生铝保级应用废铝来源，进一步促进公司再生铝保级业务发展。 电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，再生铝受益明显。2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求社会意见。我们认为电解铝排放核算指南的推出意味着国内电解铝行业距离纳入全国碳交易市场的时间趋近。IAI统计，生产1t再生铝的二氧化碳排放量仅为0.2t（而火电铝为13吨）。按照2024年10月25日上海碳排放权配额成交均价72元/吨计算，每吨再生铝将节约碳税921.6元。 产能扩张进行时，新产品开发不断充实客户群体。截至2023年末，公司拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能。未来公司目标实现铝板带箔年产销量200万吨，再生铝140万吨，即原材料来源中再生铝占比约70%。公司正在光伏逆变器、汽车大屏幕液晶背板、卫星零部件材料等领域开发和储备客户。 盈利预测、估值与评级：考虑2024年铝价强势表现以及后续公司规模持续提升，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为18.0/20.2/22.5亿元（较前次预测上调11.8%/10.4%/9.8%），对应当前股价的PE估值分别为9/8/7X，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期。

2024Q1-Q3公司归母净利润同比增加22%。2024Q1-Q3实现营收236.6亿元（+21.6%），归母净利润14.1亿元（+21.6%），扣非归母净利润11.6亿元（+24.8%），经营性净现金流0.51亿元。其中2024Q3营业收入83.4亿元（同比+22.4%，环比+2.6%），归母净利润3.4亿元（同比-4.6%，环比-51.8%），扣非归母净利润2.6亿元（同比-9.2%，环比-58.1%）。 2024Q3业绩环比下滑主因铝价下跌及汇兑损失。2024Q3铝锭均价19550元/吨，环比二季度下滑1000元/吨，公司产品定价采取出厂当天或当周铝锭均价+加工费的计价模式，这种计价模式下，铝价上涨过程对公司更有利，今年二季度铝价大幅上涨，公司二季度业绩表现较好，三季度铝价走势则相反，是个下跌过程。另外公司有较大体量出口业务，出口营收占比20%-30%，三季度国内外铝锭价差环比二季度收窄，且人民币升值，公司出口业务利润环比下滑，且产生汇兑损失。 明泰铝业板带箔产销量创新高。2024Q3公司铝板带箔销量37.9万吨，同比增加6万吨。2024年以来随着义瑞新材投产放量，以及下游需求弱复苏，公司产销量创新高。单位盈利方面，2024Q3公司铝板带箔毛利润2067元/吨，净利润901元/吨。 风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2024/2025/2026年公司的营业收入分别为324/345/378亿元，同比增速22.4/6.7/9.3%，归母净利润分别为19.04/20.13/21.96亿元（前值14.99/16.52/18.15亿元），同比增速41.3/5.7/9.1%，EPS分别为1.53/1.62/1.77元，当前股价对应PE倍数分别为8.4/8.0/7.3。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，今年以来需求弱复苏，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“优于大市”评级

2024年前三季度，公司实现营业收入236.55亿元，同比增长21.59％；实现归母净利14.11亿元，同比增长21.58%。2024年三季度，公司实现营业收入83.41亿元，同比增长22.37%，环比增长2.61%；归母净利润3.41亿元，同比下降4.65%，环比下降51.77%。 2024年三季度，公司铝板带箔销量为37.91万吨，同比增长18.54%，铝型材销量为0.31万吨，同比下降6.06%。2024年前三季度，公司铝板带箔销量为108.66万吨，同比增长18.65%，铝型材销量为1.12万吨，同比增长7.69%。 2024年7月-9月，上海有色市场铝锭现货均价分别为19841元/吨、19235元/吨、19667元/吨，三季度均价为19581元/吨，较二季度均价20494元/吨下降4.45%。 2024年三季度，公司“增收不增利”主要系1）出货量增长，三季度铝板带箔销量同比增长近20%，带动营业收入同比高增超20%；2）铝价下行，压缩毛利率空间，三季度公司毛利率为9.39%，较去年同期下降1.45个百分点；3）外贸占比在30%左右，三季度沪铝和伦铝价差缩小，削弱公司外贸利润，且三季度人民币对美元处于升值通道，或产生汇兑损失；4）期间费用率有所上升，公司三季度净利率为4.10%，较去年同期下降1.17个百分点，其中，三季度研发费用为4.61亿元，同比增长27.76%。 明泰铝业近几年不断扩大再生铝生产规模和使用比率，目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨，随着义瑞新材项目建设完成，再生铝使用比率将不断提升，公司利润将进一步增厚。 公司重视研发投入，2024年前三季度研发投入为12.70亿元，参与修订的两项轨道交通国家标准正式实施，轨道车体板块毛利率较高，该业务如能持续放量，将有利于进一步打开公司利润空间。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为348.06、375.90、413.50亿元，归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元，对应PE为9.11、8.08、7.14倍。总体来看，在国内经济复苏进程不断深化、美联储有望继续降息的背景下，铝价或会继续维持在高位，公司产品销量和营收或会继续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产量、销量不及预期；电解铝价格发生重大变化；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化等。

事件：公司发布2024年三季度报告。公司2024前三季度实现营业收入236.6亿元，同比+21.59%；实现归母净利14.1亿元，同比+21.58%；实现扣非归母净利11.6亿元，同比+24.85%。营收及净利同比大幅增长主要系产销规模稳步提升，2024前三季度铝板带箔销量108.7万吨，同比增长17.4%。2024Q3单季度实现营业收入83.4亿元，同比+22.4%，环比+2.6%；实现归母净利3.4亿元，同比4.6%，环比-51.8%。此外，公司拟向全体股份每10股派发现金红利0.5元，合计拟派发现金红利人民币0.62亿元。 公司发布2024年9月经营快报，铝板带箔产销累计同比维持高增速。产量方面。 ①单月：公司2024年9月生产铝板带箔12.48万吨，同比增加17.8%；生产铝型材0.12万吨，同比减少20.0%。②累计：公司2024年1-9月累计生产铝板带箔108.73万吨，同比增加17.4%；累计生产铝型材1.31万吨，同比减少0.8%。 销量方面。①单月：公司2024年9月销售铝板带箔12.63万吨，同比增加29.1%；销售铝型材0.11万吨，同比持平。②累计：公司2024年1-9月累计销售铝板带箔108.66万吨，同比增加18.7%；累计销售铝型材1.12万吨，同比增加7.7%。 24H1铝价震荡走高，24Q3铝探底回升，公司受益于国内外铝价价差较年初缩小。 根据长江有色金属网数据，2024Q3现货铝均价达到19561元/吨，较2024Q2环比下降4.7%，而2024Q2现货铝均价为20533元/吨，较2024Q1环比增加7.8%。 2024H1海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行；Q3铝价受到降息预期、能源价格等影响先跌后涨。今年以来伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格若持续高于国内铝价将增厚公司外贸销售利润。据我们测算，2024Q1-Q3国内外铝价差分别为922元/吨、-51元/吨、111元/吨。 长期规划产销规模达200万吨，再生铝保级应用持续增加。公司下辖9家全资子公司、2家控股子公司、2家全资孙公司，3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由2012年的31万吨，迅速扩大至2023年的125万吨，公司再生铝保级应用产能已达100万吨。随着在建义瑞新材项目新增70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达200万吨，再生铝保级应用产能将达140万吨。 盈利预测。2024年前三季度产销实现大幅增长，伦铝价格低于国内铝价的情况逐步缓解增厚外贸销售利润，我们预计2024-2026年营收分别为336/379/400亿元，归母净利分别为19.3/21.9/23.1亿元，对应EPS为1.55/1.76/1.86元，2024年10月29日收盘价对应PE分别为8.5x/7.5x/7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

明泰铝业发布三季报： Q3实现营收 83.41亿元（yoy+22.37%， qoq+2.61%），归母净利 3.41亿元（yoy-4.65%， qoq-51.77%）。 2024年 Q1-Q3实现营收236.55亿元（yoy+21.59%），归母净利 14.11亿元（yoy+21.58%），扣非净利 11.62亿元（yoy+24.85%）。 在铝下游需求恢复高景气度预期下，我们认为公司 24年业绩或将维持较高增速， 维持“买入”评级。 公司三季度毛利率环比下降 4.22pct，费用环比上升 1.41pct根据公司经营月报，公司 24Q3铝板带箔/铝型材销量分别为 37.91/0.31万吨，合计产量 37.17万吨（yoy+18.3%,qoq+2.8%）。公司 24Q3毛利率为9.39%，环比-4.22pct， 我们认为或主要系铝价下跌，成本错配所致。 费用方面，公司 24Q3合计期间费用率为 6.77%,(yoy+0.45pct， qoq+1.41pct)。 其中 24Q3研发费用 4.61亿元， qoq+16.79%,为主要费用增加项。 分红方面，公司公告前三季度利润分配预案：拟以未来实施本次利润分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每 10股派发现金 0.50元（含税）。 公司拥有废铝年处理能力 100万吨， 铝板带箔产能 140万吨公司较早布局再生资源产业链，现已拥有年处理废铝产能 100万吨、铝灰渣综合利用产能 12万吨， 成为国内目前在变形铝保级应用领域规模和工艺均处于领先的企业。 公司铝板带箔业务方面现有产能 140万吨，公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。 下游汽车需求或维持高增速，低碳背景下公司竞争优势显著行业层面， 根据中汽协数据， 24年 1-9月国内新能源车消费累计同比+32.53%，“以旧换新”政策效果逐步显现， 叠加国内目前政策端发力预期升温，我们认为下游汽车消费或大概率延续高增长。 同时欧盟碳关税目前正试行阶段，预计在 2026年开始正式实施，公司海外客户占比高，再生铝规模行业领先，预计未来公司铝产品优势或愈发凸显。 盈利预测与估值尽管三季度业绩受到毛利率下降影响，但铝价企稳后， 我们认为公司全年业绩仍能维持高增长，维持盈利预测预计公司 24-26年 EPS 分别为1.47/1.77/2.06元。 可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 10.03倍，给予公司 25年 10.03倍 PE， 对应目标价 17.75元（前值 16.17元），维持买入评级。 风险提示： 下游需求不及预期，公司在建产能不及预期。

稳步成长的铝板带箔龙头。公司成立于1997年，2011年A股上市，总部位于河南巩义，是铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，产品广泛应用于新能源、电子家电等众多领域。 成长规划清晰：公司中期目标为铝板带箔产销量200万吨，再生铝应用140万吨；2024年1月~9月，公司实现铝材销售109.8万吨同比+19%，我们预计2024年全年可实现铝材销售约148万吨同比+17%。 单位盈利回升：公司2024Q2实现历史最高单季营收与净利润；2024H1，我们测算单吨净利1495元/吨，较2023年全年提升约40%。 铝行业：铝加工材上游供应成熟稳定，下游需求持续发展。 我国铝产业：产业链完善，产能领先全球。我国氧化铝/电解铝/铝加工材产量都位居世界首位，全球市占约58%/59%/67%，。 再生铝趋势：原铝限产+后城镇化，产业发展加速。我国再生铝应用占铝产量约19%，较发达经济体差距显著；我国原铝产量现已趋近约束上限，增量空间有限；我国2000年后城镇化过程中用铝即将投入报废周期，废铝供应有望提升。 公司业务：差异化产品结构+极致成本竞争力。 战略聚焦：深耕铝板带箔材加工环节，稳步扩张产能，市占持续提升测算2024年约11%，运营质量高，下游需求旺盛。 极致成本：自行设计产线技术领先，折旧成本较低；多渠道有效管控运营成本；所在地河南巩义已形成铝加工产业集群优势。 再生铝应用：2017年率先进入再生铝保级应用领域，目前拥有产能100余万吨，业务规模与盈利能力均有显著优势。 维持“买入”评级。预计产销规模稳步增长，成本优势随着再生铝应用扩大进一步巩固，单位盈利水平基本维持，2024年~2026年营收317/365/409亿元，同比+20%/15%/12%，归母净利润20/23/26亿元，同比+49%/14%/13%，对应PE为8/7/6倍。 风险提示：原材料价格/海内外铝价价差/汇率波动风险，市场竞争风险，公司业绩及估值不及预期。

事件：公司发布 2024年半年度报，公司上半年实现营业收入 153.14亿元，同比增长 21.16%；实现归母净利润 10.70亿元，同比增长33.28%；实现扣非归母净利润 8.98亿元，同比增长 40.33%。 投资要点： 公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业。 公司坚持专业深化，提前布局再生资源产业链，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，达到国际先进水平。 铝板带箔业务方面现有产能 140万吨，公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。公司现有200多种规格型号的产品，4000余家客户，产品畅销国内外 50多个国家和地区，2024年上半年铝板带箔发货量同比增长 19%，销量增长的同时注重产品结构的改善，高附加值产品占比得到进一步提升；公司充分发挥产品综合性价比高、绿色低碳等优势，重点支持外贸出口业务，上半年度外贸销量增速达 30%。上半年度公司再生铝保级应用业务延续高速发展势头，同比增速约 28%；公司再生铝产品具有绿色低碳优势，经济效益及社会效益显著，是后期发展规划的重要方面，未来公司再生铝使用比例将提升至 70%。 2024年二季度公司盈利快速增长。公司盈利大幅增长主要原因为公司产品多元化，应用领域覆盖广泛，竞争力强，半年度销量 71万吨，同比增长约 19%，销量增长的同时注重产品结构的改善，高附加值产品占比得到进一步提升；二季度国内外铝锭价差改善，公司充分发挥产品综合性价比高、绿色低碳等优势，重点支持外贸出口业务，上半年度外贸销量增速达 30%；出海战略成效初显，韩国光阳铝业产销量持续释放，逐步为公司贡献业绩；公司坚持发展低碳循环经济，再生铝保级应用优势持续突显，再生铝使用比例不断扩大，铝灰渣处理项目运行持续向好，提升单吨盈利空间。欧盟碳关税目前正试行阶段，按照前期发布的规则，预计在 2026年开始正式实施。随着全球范围内碳达峰政策的深入实施，企业对自身产品含碳量引起重视。公司再生铝低碳产品已完成碳足迹排查，降碳效果明显，获得下游客户的青睐，提升公司产品竞争力的同时部分产品已开始享受绿色溢价产生经济效益。 公司重点项目建设持续推进，重点攻关新产品研发设计和老产品优化升级。上半年度，公司持续推进重点项目建设任务，不断提升河南明泰、明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，充分释放产能，义瑞新材年产 70万吨绿色新型铝合金项目运行稳定，韩国光阳铝业建设完成前端熔铸生产线，形成了完整的工艺流程，实现生产效率不断提升，驱动公司铝板带箔单月销量屡创新高。 公司注重研发，上半年度研发投入 8.09亿元，实施研发项目 127个，申请专利 270项，专利受理 146项，授权专利 49项。 维持公司“增持”投资评级。根据行业及公司规划等因素，我们上调公司 2024/2025/2026年归母净利润 15.49/18.43/21.62亿元至17.13/19.62/22.96亿元，预计公司 2024/2025/2026年的 EPS 分别为 1.38元/1.58元/1.85元，按照 8月 30日 12.00元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 8.71倍/7.61倍/6.50倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司重点项目的持续推进，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）地缘政治冲突加剧； （4）行业政策变化； （5）行业竞争加剧； （6）铝价大幅波动； （7）下游需求不及预期； （8）公司产能供给不及预期

2024年 H1公司归母净利润超预期， Q1/Q2归母净利环比均正增， 业绩大幅提高。 2024年 H1公司实现营收 153.1亿元，同比+21.16%；归母净利润10.7亿元，同比+33.28%；扣非归母净利8.98亿元，同比+40.33%；销售毛利率 12.41%， 同比提升 0.63pct；销售净利率 6.99%， 同比提升0.64pct。 分季度看， 24Q1-Q2归母净利分别 3.62/7.08亿元， Q1/Q2同比+2.35%/+57.65%， 环比+93.86%/+95.55%；扣非归母净利润分别2.67/6.31亿元， Q1/Q2同比-3.4%/+73.6%， 环比+124.5%/+136%，24Q2业绩环比大幅提升， 公司盈利能力快速修复，增厚其利润弹性。 2024年 Q1&Q2公司铝板带箔出货量环比均实现正增长， Q2单吨盈利能力同比+29.9%。 销量方面， 据公司发布的 2024年半年报显示， 公司2024年 H1实现铝板带箔销量万吨 70.75万吨，同比+18.7%。分季度看，Q1-Q2分别实现销量 33.98万吨/36.77万吨， 销量同比+16%/+21.4%，环比+2.3%/+8.2%。利润方面，2024年 H1铝板带箔单吨平均净利 1512.2元，同比+12.3%； Q1-Q2分别为 1065.3/1925.1元，同比-11.7%/+29.9%，环比+89.4%/+80.7%。未来随着新能源行业、低空经济等新兴产业的快速发展，铝合金加工产品需求不断增长，公司盈利能力有望持续改善。 高附加值产品占比逐步提高，公司不断横向拓展业务范围。 铝板带箔方面，铝板带箔现有产能 140万吨，公司生产的软包电池铝箔、电子箔、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。 铝型材方面，明泰交通新材料运行稳定，轨道车体型材实现自给自足，铝合金轨道车体批量供应，并对外销售新能源电池托盘、汽车型材、特高压输电设备 GIL 用挤压铝管材、轨道车辆内装件等产品，业务范围不断拓展。 公司重视出口外贸，变形铝保级应用领域规模和工艺在国内遥遥领先。 公司为充分展现产品的性价比高、绿色低碳等优势，不断加大外贸出口业务，24年 H1公司外贸销量增速高达 30%， 出海战略成效初显。待韩国光阳铝业产销量持续释放后，逐步为公司贡献业绩。另外，公司坚持发展低碳循环经济，再生铝保级应用优势持续突显。公司现拥有再生铝保级应用产能 100余万吨， 且拥有国内第一条铝渣绿色生态资源化利用生产线， 主要设备进口自德国等国家。公司再生铝比例不断扩大，盈利空间有望上台阶。 投资建议： 公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。 公司产量受下游需求景气度上升影响，故谨慎调整 24年产量预期。未来公司将凭借铝行业高景气及降本增效， 我们认为公司盈利能力有望进一步提高。我们预计 2024-2026年公司预计实现归母净利 22.26、 24.41、 26.36亿元，对应 PE 分别为 6.3/5.8/5.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 市场竞争恶化风险、 高附加值产品放量不及预期等风险。

事件： 公司公布了 2024年中报。 2024H1实现营收 153亿元同比+21%，归母净利润 10.7亿元同比+33%。 点评： 产销稳步扩张。 公司专注主业，稳健发展，产销规模稳步扩大，现有 200多种规格型号的产品， 4000余家客户，产品畅销国内外 50多个国家和地区， 2024年 H1销售铝板带箔 70.8万吨同比+19%，铝型材 0.8万吨同比+14%。 2024年 1~7月销售铝板带箔 83.2万吨同比+17%，铝型材 0.9万吨同比+12%。 提前布局再生资源产业链，中期产能规划至 200万吨产能， 140万吨再生铝应用。 公司坚持专业深化，公司铝板带箔业务方面现有产能 140万吨，并拥有年处理废铝规模 100余万吨、 12万吨铝灰渣综合利用产能，达到国际先进水平。 受益再生铝应用趋势。 根据《原材料工业数字化转型工作方案（2024—2026年）》、《河南省有色金属行业碳达峰行动方案》等政策指引，再生金属冶炼等绿色高效环保装备更新改造为行业趋势，《2024—2025年节能降碳行动方案》要求大力发展再生金属产业，到 2025年底，再生金属供应占比达到 24%以上，铝水直接合金化比例提高到 90%以上。 2024H1吨净利较 2023年显著提升。 2024年上半年，海外市场方面，欧美地区制造业 PMI 复苏，英美对俄铝制裁限制交仓， Q2以来国内外铝锭价差得到改善，基本维持内外铝锭价格平衡，公司外贸业务加工利润恢复到正常水平。国内方面，供需表现超预期，基本面格局向好，铝锭库存持续偏低。我们测算公司 2024H1吨净利 1495元/吨，较 2023年全年提升约 40%。 维持“买入”评级。 考虑公司 2024H1单吨盈利恢复超预期，上调盈利预测，预计 2024年~2026年营收为 317/365/409亿元，同比+20%/15%/12%，归母净利润为 20/23/26亿元（预测前值为 17/19/22亿元），同比+49%/14%/13%，对应 PE 为 7/6/5倍。 风险提示： 市场竞争风险，原材料价格波动，公司业绩不及预期

事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入153.1亿元，同比+21.2；实现归母净利10.7亿元，同比+33.3%，在业绩预告净利区间中枢以上；实现扣非归母净利9.0亿元，同比+40.3%。营收及净利同比大幅增长主要系①产销规模稳步提升，2024H1铝板带箔发货量71万吨，同比增长19%；②再生铝保级应用优势不断突显，使用比例不断扩大，提升单吨盈利空间；③出海战略成效初显。2024Q2单季度实现营业收入81.3亿元，同比+24.2%，环比+13.1%；实现归母净利7.1亿元，同比+57.6%，环比+95.6%。 公司发布2024年7月经营快报，铝板带箔产销累计同比维持高增速。产量方面。 ①单月：公司2024年7月生产铝板带箔11.97万吨，同比增加12.9%；生产铝型材0.13万吨，同比减少7.1%。②累计：公司2024年1-7月累计生产铝板带箔83.5万吨，同比增加17.3%；累计生产铝型材1.09万吨，同比增加5.8%。销量方面。①单月：公司2024年7月销售铝板带箔12.47万吨，同比增加9.6%；销售铝型材0.11万吨，同比持平。②累计：公司2024年1-7月累计销售铝板带箔83.22万吨，同比增加17.2%；累计销售铝型材0.92万吨，同比增加12.2%。 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高，公司受益于国内外铝价价差扭转。根据长江有色金属网数据，2024Q2现货铝均价达到20533元/吨，较2024Q1环比增加7.8%，而2024Q1现货铝均价为19054元/吨，较2023Q4环比增加0.5%。主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。海外方面，力拓集团在澳大利亚的Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。今年以来伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格如持续高于国内铝价将增厚公司外贸销售利润。据我们测算，2024Q2国内外铝价差由2024Q1的922元/吨修正至-51元/吨。 长期规划产销规模达200万吨，再生铝保级应用持续增加。公司下辖9家全资子公司、2家控股子公司、2家全资孙公司，3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由2012年的31万吨，迅速扩大至2023年的125万吨，公司再生铝保级应用产能已达100万吨。随着在建义瑞新材项目新增70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达200万吨，再生铝保级应用产能将达140万吨。 盈利预测。2024Q2铝价走高，上半年产销实现大幅增长，伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转增厚外贸销售利润，我们预计2024-2026年营收分别为354/400/402亿元，归母净利分别为21.7/24.7/25.2亿元，对应EPS为1.75//1.98/2.02元，2024年8月19日收盘价对应PE分别为6.5x/5.7x/5.6x，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

事件一：公司发布 2024年半年报业绩预增公告，超预期。 公司预计 2024年 H1实现归母净利 10-11亿元，同比增加 1.97-2.97亿元，增幅 25%-37%；预计实现扣非归母净利 8.5-9.5亿元，同比增加 2.10-3.10亿元，增幅 33%-48%。 2024Q2预计实现归母净利 6.38-7.38亿元，环比 2024Q1增长 76%-104%。 业绩预增主要系①产销规模稳步提升， 2024H1销量增长约 19%；②再生铝保级应用优势不断突显，使用比例不断扩大，提升单吨盈利空间；③出海战略成效初显。 事件二：公司发布 2024年 6月经营快报，铝板带箔产销累计同比维持高增速。 产量方面。 ①单月： 公司 2024年 6月生产铝板带箔 12.03万吨，同比增加 15.3%； 生产铝型材 0.12万吨，同比减少 14.3%。 ②累计： 公司 2024年 1-6月累计生产铝板带箔 71.53万吨，同比增加 18.0%； 累计生产铝型材 0.96万吨，同比增加7.9%。 销量方面。 ①单月： 公司 2024年 6月销售铝板带箔 11.32万吨，同比增加 17.8%；销售铝型材 0.1万吨，同比减少 9.1%。 ②累计： 公司 2024年 1-6月累计销售铝板带箔 70.75万吨，同比增加 18.7%；累计销售铝型材 0.81万吨，同比增加 14.1%。 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高，公司受益于国内外铝价价差扭转。 根据长江有色金属网数据， 2024Q2现货铝均价达到 20533元/吨，较 2024Q1环比增加 7.8%，而 2024Q1现货铝均价为 19054元/吨，较 2023Q4环比增加 0.5%。 主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。 海外方面，力拓集团在澳大利亚的 Yarwun 冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。 今年以来伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格如持续高于国内铝价将增厚公司外贸销售利润。 据我们测算， 2024Q2国内外铝价差由 2024Q1的 922元/吨修正至-51元/吨。 长期规划产销规模达 200万吨，再生铝保级应用持续增加。 公司下辖 9家全资子公司、 2家控股子公司、 2家全资孙公司， 3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由 2012年的 31万吨，迅速扩大至 2023年的 125万吨，公司再生铝保级应用产能已达 100万吨。随着在建义瑞新材项目新增 70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达 200万吨，再生铝保级应用产能将达 140万吨。 盈利预测。 2024Q2铝价走高， 上半年产销实现大幅增长， 伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转增厚外贸销售利润， 我们上调公司盈利预测，预计 2024-2026年营收分别为 354/400/402亿元，归母净利分别为 21.7/24.7/25.2亿元，对应 EPS为 1.75//1.98/2.02元， 2024年 7月 10日收盘价对应 PE 分别为 7.2x/6.3x/6.2x，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期； 铝加工费大幅下降。

铝板带箔行业龙头。 公司成立于 2007年， 2017年 A 股上市，总部位于河南郑州， 是铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业， 主要开展铝板带箔业务，拥有 4条热连轧生产线，产品畅销国内外 50多个国家和地区，广泛应用于新能源、电子家电等众多产业。 2023年公司铝板带箔产量 124.5万吨，销量 123.5万吨；铝板带箔产量占全国总产量 9.8%，处于行业领先地位。 2023年铝板带/铝箔贡献营收 76%/18%，贡献毛利69%/23%。 产能稳步扩张。 公司在建义瑞新材年产 70万吨绿色新型铝合金材料项目，规划年产 25万吨新能源电池材料项目， 助力公司产销量早日达到200万吨/年，并向更高水平进发。 2024年 5月，公司实现铝板带箔与铝型材产量 12.9万吨，同比+23%。 自研产线成本与品质优势显著。 公司 1+4热连轧生产线为国内首条自行设计的生产线，经过多年运行已积累了丰富的控制铝板带箔生产速度、温度、厚度、板型等各种工艺参数的经验和技术，拥有独特的 1+4热连轧生产线运营控制的管理经验。 再生铝应用加固成本领先优势。 公司于 2017年率先进入再生铝保级应用领域， 现有再生铝循环保级利用产能超 100万吨，率先实现铝资源规模化利用，环保效益和经济效益取得成效，成为业界低碳节能的代表，并设有 140万吨目标。 不断开拓下游应用。 铝板带箔业务方面， 公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。铝型材业务方面，明泰交通新材料运行稳定，轨道车体型材实现自给自足，铝合金轨道车体批量供应，并对外销售新能源电池托盘、汽车型材、特高压输电设备 GIL 用挤压铝管材、轨道车辆内装件等产品。 首次覆盖，给予“买入”评级。 预计 2024年~2026年营收为 309/356/400亿元，同比 +17%/15%/12%，归母净利润为 17/19/22亿元，同比+25%/14%/13%，对应 PE 为 9/8/7倍。 风险提示： 新项目投产不及预期，应收账款风险，业绩不及预期

事件：公司发布 2024年 5月经营快报，铝板带箔产销创历史新高。 产量方面。 ①单月： 公司 2024年 5月生产铝板带箔 12.72万吨，创历史新高，同比增加 22.7%，环比增加 3.3%；生产铝型材 0.17万吨，同比增加 13.3%。 ②累计： 公司 2024年1-5月累计生产铝板带箔 59.5万吨，同比增加 18.6%； 累计生产铝型材 0.84万吨，同比增加 12.0%。 销量方面。 ①单月： 公司 2024年 5月销售铝板带箔 12.94万吨，创历史新高，同比增加 21.5%，环比增加 3.4%；销售铝型材 0.14万吨，同比增加 27.3%。 ②累计： 公司 2024年 1-5月累计销售铝板带箔 59.43万吨，同比增加 18.9%；累计销售铝型材 0.71万吨，同比增加 18.3%。 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高。 根据长江有色金属网数据，截至 2024年6月 3日， 2024Q2现货铝均价达到 20518元/吨，较 2024Q1环比增加 7.7%，而2024Q1现货铝均价为 19054元/吨，较 2023Q4环比增加 0.5%。 主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。 海外方面，力拓集团在澳大利亚的 Yarwun 冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。 长期规划产销规模达 200万吨，再生铝保级应用持续增加。 公司下辖 9家全资子公司、 2家控股子公司、 2家全资孙公司， 3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由 2012年的 31万吨，迅速扩大至 2023年的 125万吨，公司再生铝保级应用产能已达 100万吨。随着在建义瑞新材项目新增 70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达 200万吨，再生铝保级应用产能将达 140万吨。 盈利预测。 根据加工费以及公司远期产销量目标， 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 339/383/385亿元，归母净利分别为 14.7/16.5/16.7亿元，对应 EPS 为1.18//1.32/1.34元， 2024年 6月 3日收盘价对应 PE 分别为 10.41x/9.28x/9.17x，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期； 铝加工费大幅下降。