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明泰铝业 有色金属行业 2021-10-14 31.88 -- -- 35.24 10.54% -- 35.24 10.54% -- 详细
事件:公司于2021年10月11日盘后发布2021年三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润14-14.2亿元,同比增长95-98%;扣非后归母净利润11.8-12亿元,同比增长99-103%。 点评: 加工费上涨叠加销量增长,Q3净利润继续创历史新高。以公司预告的归母净利润中值14.1亿元和扣非归母净利润11.9亿元计算,公司2021Q1-Q3归母净利润分别为3.23/5.21/5.67亿元,扣非归母净利润分别为2.76/4.48/4.66亿元。2021Q1-Q3单吨铝产品对应扣非归母净利润分别为976/1497/1584元/吨。业绩增长主要源于加工费上涨、再生铝投产和销量增长。 加工费上涨和再生铝产能投产提升产品盈利能力。单吨盈利能力提升主要源于1)加工费上涨:公司9月30日在投资者互动平台表示,9月份部分产品上调加工费约10%,今年累计上调加工费三次;2)再生铝产能投产:年处理废铝68万吨产能已全部投产,带来成本端持续优化。 Q3铝板带箔销量同比增长14%,环比小幅下滑2%。2021Q1-Q3铝板带箔累计销量86.58万吨,同比增长24%;铝型材累计销量1.07万吨,同比增长79%。Q3单季实现铝板带箔销量29万吨,同比增长14%;环比Q2的29.5万吨下滑2%;铝型材销量0.4万吨,环比基本持平。 扩产项目逐步落地,2025年铝产品产销规划达200万吨。公司在建韩国光阳铝业项目,新增12万吨产能已经投产;在建明晟新材料将新增产能20-30万吨, 第一期于2021年5月份投产;在建70万吨再生铝及高性能铝材项目(投资36亿元)已开工建设。公司预计2025年产销量将突破200万吨,较2020年的98万吨实现翻倍增长。 盈利预测、估值与评级:基于加工费上调和再生铝落地带来成本的继续下行,看好公司业绩和估值双升。我们上调公司业绩预测,2021-2023年归母净利润由17.98/25.74/33.42亿元上调为20.27、27.94和37.36亿元,上调幅度分别为13%/9%/12%,对应当前PE 估值分别为11/8/6X,维持“增持”评级。 风险提示:再生铝产能释放不及预期;应收账款大幅增长风险;铝价大幅波动风险。
明泰铝业 有色金属行业 2021-10-13 34.00 44.81 42.30% 35.24 3.65% -- 35.24 3.65% -- 详细
事件:公司发布2021年三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为14-14.2亿元,同比增加95%-98%。三季度单季归母净利润约为5.6-5.8亿元,同比增加51-57%,环比增加7-11%。 核心观点量价齐升带动公司利润持续扩张。量方面,公司前三季度产销约86万吨,同比增加约17万吨,内外销增幅均超20%,公司预计全年120万吨目标实现概率较高。价方面,今年以来公司累计上调加工费三次,据公司披露未来加工费仍呈继续上升趋势。 不受限电限产影响,自备电力能源保供优势突出。三季度公司铝材产量约29万吨,同比增加14%,环比小幅下降2%,受能耗双控和郑州洪灾影响有限。 由于河南省双控指标完成较好,目前暂未发布限电政策,并且公司拥有自备电厂,自给率约50%,能源保供优势进一步突出。 加大产品研发,高附加值产品占比持续提升。公司近几年新产品开发主要集中在新能源、交通运输等高端领域,上半年研发费用率高达4.3%,研发力度持续加强,7月份公布的义瑞70万吨铝材项目也主要为高端产能。高研发强度叠加产能配套,高端产品占比有望持续提升。 在能耗双控、电价上行背景下,公司保级再生铝项目价值显著放大。原铝不仅新增产能受限,并且由于电力作为其主要的成本分项,单价或受电价上移进一步抬升。公司再生铝能做到保级利用,目前已有68万吨产能,未来有望扩张至140万吨,按照2025年200万吨的产量目标,再生铝自给率可达70%,在原材料保供和增厚业绩上将起到积极作用。 财务预测与投资建议我们认为此轮疫情与高铝价对铝加工行业影响深远,中小企业或加速出清,公司作为行业龙头议价能力有望持续加强,并且鉴于产品需求旺盛以及高附加值产品持续提升,我们上调21-23年对加工费的预期。预测公司2021-2023年每股收益分别为2.80、3.47、4.13元(原21-23为2.38、3.00、3.55元),根据可比公司16XPE的估值,维持买入评级,目标价为44.81元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。
明泰铝业 有色金属行业 2021-10-13 34.00 -- -- 35.24 3.65% -- 35.24 3.65% -- 详细
事件:2021年10月11日,公司发布三季度业绩预增公告,2021前三季度实现归母净利14-14.2亿元,同比增长95%-98%;实现扣非归母净利11.8-12亿元,同增99%-103%。分季度看,2021Q3公司实现归母净利5.56-5.76亿元,同增51.2%-56.7%,环增6.7%-10.6%;实现扣非归母净利4.56-4.76亿元,同增58.1%-65.1%,环增1.7%-6.2%。 三季度产销规模环比持稳,单吨净利再度增厚。公司三季度铝板带箔产量实现28.78万吨,同增14.2%,环降3.1%,销量实现29.0万吨,同增10.7%,环降1.7%;合计铝材(板带箔材+型材)产量实现29.23万吨,同增14.7%,环降1.6%,销量实现29.40万吨,同增11.3%,环降1.7%,整体产销量较2季度略有下滑,或因7月河南大水导致日常生产小幅受损,但整体维持同比高增水平。单吨净利上看,三季度实现约1925元/吨,较Q2/H1单吨净利提升184/475元,延续年内单吨净利上涨趋势并再创新高。此外,简单估算公司三季度实现ROE年化22.1%,较二季度21.42%再次提升0.69pct,佐证公司在铝板带箔材行业高景气环境下具备盈利水平提升实力。 新产能持续落地,规模扩张持续兑现,2025年公司规划突破200万吨产销体量。1)公司境外全资子公司韩国光阳铝业于10月8日冷轧机成功穿带,标志新产能步入投产阶段,四季度有望贡献产销增量;2)在建明晟新材料50万吨项目,新增产能20-30万吨,一期已于5月投产;3)规划70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工,在产&拟建再生铝总规模约140万吨。公司前三季度已累计实现铝板带箔材销量86.6万吨,在光阳铝业贡献新增销量预期下,2021实现120万吨产销规模确定性强。 海外订单支撑铝板带箔行业高景气,公司四季度有望延续量价两旺状态。受益于海外订单高景气与国内新能源车消费热度,铝板带箔企业整体维持高开工水平。8月中国板带材出口25.9万吨,同增42.7%,环降1.3%;箔材出口11.5万吨,环增19.3%,同增14.0%。我们测算9月板带箔材开工率或提升至77%水平,兑现“金九银十”消费旺季。公司同步受益于海外订单提升,2021前三季度外贸销量同增27%,内贸销量同增23%。考虑到海外经济仍处修复阶段且铝加工材仍依赖于国内产能,我们预计四季度国内板带箔行业将维持高景气,对应公司延续量价齐升经营状态。 投资建议:公司作为国内铝加工行业龙头,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接高增速市场空间,单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。我们上调公司2021-2023年归母净利润至19.40、24.80、29.95亿元(原预期为17.43、22.39、27.52亿元),对应PE分别为11.8、9.2、7.7倍(原预期对应13.3、10.3、8.4倍),维持“买入”评级。 风险提示:材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险。
明泰铝业 有色金属行业 2021-09-03 35.66 42.87 36.14% 41.75 17.08%
41.75 17.08% -- 详细
明泰铝业为国内铝材龙头企业之一,凭借领先的投资和能源成本优势,公司抢占扩产先机,在铝板带市站份额跃至龙头。而今保级再生铝的前瞻性布局有望实现上游一体弯道超车,助力公司不断打破成长天花板。 核心观点极致的成本优势奠定扩张基础,再生铝+智能化开启新一轮降本之路。铝加工本身是一个很辛苦的行业,尤其是在中低端市场,成本是制胜法宝。公司前期通过稳健投资和自备能源建立了成本优势,如今上游一体化弯道超车(再生铝)+智能化改造,将打破成本优势边际递减定律,持续巩固护城河。 保级再生铝产线快速扩张,吨净利或显著提升。凭借较强的工艺、渠道和全品类的产品优势,公司可实现再生铝保级利用,而非国内常见的铸件铝产线,其生产的变形铝可直接作为原材料。随着国内废铝供应提速,公司再生铝产能有望进一步扩张,并增厚公司盈利水平。 加大研发解锁高端市场,成长空间向上打开。铝材作为一种材料,具有自我更新的内在机制,新产品的开发有助于公司进一步打开成长空间。公司2015年开始发力交通和新能源领域高端铝材,研发费用近五年增速达55%,汽车及交运领域营收占比由2017年10%提升至2020年18%,高端市场拓展已初显成效。 2025产销规模翻一番,有望成为全球领先的铝材平台型企业。国际化方面公司今年也实现了从0-1的突破,首个海外工厂韩国光明铝业将于下半年投产,凭借公司多年的外贸服务以及成本和产品优势,未来或进一步开拓全球化布局,成长空间有望对标全球铝材市场。 财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为2.38、3.00、3.55元,采用可比公司估值法,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的18倍市盈率,对应目标价为42.87元,首次给予买入评级。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。
明泰铝业 有色金属行业 2021-08-27 38.24 -- -- 41.75 9.18%
41.75 9.18% -- 详细
上半年经营情况良好,公司业绩稳步提升。2021年H1公司实现营业收入107.59亿元,同比增长50.40%,实现归母净利润8.44亿元,同比增长140.75%,扣非归母净利润7.24亿元,同比增长138.19%。2021Q2实现营收58.72亿元,同比增长42.59%,扣非归母净利润4.48亿元,同比增长105.42%。公司净利润增速明显主要由于2021年以来国内经济稳定向好,下游需求旺盛,同时公司主动改善产品结构,新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。 研发费用持续提高,为公司业绩增长提供长期动力。2021H1公司研发费用4.59亿元,同比增长109.19%,公司及子公司先后获得“武器装备质量管理体系认证证书”,“武器装备科研生产单位三级保密资格证书”、航空航天AS9001D认证,中国船级社、挪威船级社、英国船级社、法国船级社和美国船级社认证。公司上半年获得授权专利49项,其中发明专利10项,使用新型专利39项,目前公司新型产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、宇通客车、中集车辆等一线车企;电子及新能源领域产品主要供应于富士胶片、博罗冠业等企业。 再生铝规模持续扩张,降本增利作用显著。公司建成投产年处理20万吨废铝项目、废铝综合利用项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目,目前公司年处理废铝规模可达68万余吨。同时公司仍有70万吨产能在建,再生铝使用规模有望进一步扩大,相较于传统铝锭,再生铝不仅节能环保,更具备显著的成本优势,随着再生铝规模的扩大,公司将成本有望进一步降低,利润率提升空间显著。 投资建议:公司在现有产品进行结构升级,增加高附加值产品占比,同时公司再生铝项目落地,后续产能将逐步释放,看好公司成本持续下行,为公司在双碳背景下带来先发的卡位优势。我们预测2021-2023年公司EPS分别为2.64/3.42/4.11元/股,对应PE为14/11/9倍。 风险提示:项目进度不及预期宏观经济不及预期下游需求大幅波动铝价大幅波动风险
明泰铝业 有色金属行业 2021-04-28 18.53 -- -- 19.90 7.39%
27.95 50.84%
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一、事件概述公司 4月 26日盘后公布 2021年一季报,实现营收 48.87亿元,同比增长 60.99%;归母净利润 3.33亿元,同比增长 167.09%;扣非后归母净利润 2.76亿元,同比增长 221.26%。 二、分析与判断业绩:量价齐升+降本增效,扣非归母净利润环比增长 28%2021Q1扣非归母净利润同比增长 221.26%,环比 2020Q4增长 27.73%;主要系 1)量价齐升:2021Q1铝板带箔累计产量、销量分别为 27.90、28.06万吨,累计同比增长率分别为 40.98%、54.60%;同时,受益于下游需求旺盛,公司部分产品价格上涨。2)降本增效:年产 36万吨再生铝合金扁锭和年处理 6万吨(第一期工程,共 12万吨)铝灰渣项目进展顺利,带动原材料成本降低,单吨利润提高。 财务:经营活动现金流改善,预收账款大增经营活动现金流 2.84亿元,环比转正;应付票据 12.66亿元,同比增长 33.45%、环比增长 14.06%,对上游议价权增加;合同负债 1.89亿元,同比增长 34.29%;主要系预收账款增加所致。Q1财务费用 914万元,同比下降 45.14%,主要系利息收入增长。 经营:高附加值产能继续释放,回收项目投产有望继续降低成本研发费用 2.07亿元,同比增长 114.64%,主要系加大对交运用铝、新能源用铝及再生资源等投入。随着公司全资子公司明晟新材料、韩国光阳铝业、年产 36万吨再生铝合金扁锭、年处理 12万吨铝灰渣项目、年产 12.5万吨车用铝合金板项目、铝板带生产线升级改造项目等陆续建成投产,为后续产销量的持续增长提供强劲动力。 三、投资建议公司是铝板带箔领域市占率领先企业,产品规模及成本优势明显。近年来公司一直致力于转型升级,重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用,持续看好公司高附加值产品放量以及废铝项目继续投产带来的盈利能力提高。预计公司 2021/2022/2023年公司 EPS 分别为 1.92/2.34/2.77元,对应 PE 分别为 10/8/7倍,当前公司估值处于近 5年历史低位(15%分位数以内),维持“推荐”评级。
明泰铝业 有色金属行业 2021-04-15 18.19 -- -- 19.90 9.40%
24.93 37.05%
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Q1扣非归母净利润同比增长超超200%%,创历史新高,维持“买入”评级4月12日公司发布2021年第一季度业绩预增公告,预计实现归母净利润3.20亿元至3.40亿元,同比增长164.46%至180.99%,实现扣非归母净利润2.70亿元至2.90亿元,同比增长213.95%至237.21%,二者均创公司历史新高。公司作为铝加工行业龙头,一方面依托成本优势不断进行产能扩张、提升产销量水平,另一方面持续推动产品结构升级、提高产品吨毛利,最终实现业绩的高速增长。 我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.11、17.56、21.81亿元,EPS分别为2.08、2.59、3.22元,当前股价对应2021-2023年PE分别为8.5、6.9、5.5倍,维持“买入”评级。 产品量价齐升,司助力公司Q1业绩大幅增长产销量方面,2021年Q1公司铝板带箔产量27.90万吨,同比增长40.98%,铝板带箔销量28.06万吨,同比增长54.60%。吨毛利方面,铝加工行业下游需求旺盛,公司订单饱满,2021年1月份以来部分产品加工费有所提价;同时,公司进一步加强成本管控,叠加产品结构的不断优化,吨毛利水平持续提升。公司产品量价齐升,共同助力Q1业绩大幅增长。 产能扩张叠加吨毛利提升,公司业绩有望继续维持高速增长一方面,公司持续推进在建项目建设工作,其中光阳铝业项目新增产能10万吨,预计将于2021年6月开始陆续投产;明晟新材料搬迁项目新增产能20-30万吨,其中一期项目预计将于2021年6月投产。随着在建项目的陆续落地,我们预计2020-2023年公司产品销量将由97.45万吨/年陆续增长至150万吨/年。另一方面,公司现有再生铝产能30万吨,同时在建产能36万吨预计将于2021年下半年投产,届时将进一步降低公司原材料成本。此外,随着产品结构的持续升级,交通运输、食品药品包装等高端领域的产品占比将逐步加大,产品吨毛利也将随之提高,我们预计2020-2023年公司产品吨毛利将由1725元陆续增长至2447元。 风险提示:产能投放不及预期、需求大幅下滑。
明泰铝业 有色金属行业 2021-04-14 17.90 -- -- 19.90 11.17%
23.81 33.02%
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一、事件概述4月12日,公司发布2021Q1业绩预告。预计Q1实现归母净利润3.20-3.40亿元,同比增长164.46%-180.99%;扣非归母净利润2.70-2.90亿元,同比增长213.95%-237.21%。 二、分析与判断业绩高增长源于量价齐升+降本增效公司Q1预告业绩同比实现高增长,主要源于:1)2020年Q1疫情影响产品运输和销售,同期业绩基数低;2)公司新建产能正逐步释放,且经济复苏背景下下游需求旺盛,铝板带箔价格出现上涨,带动产品销售量价齐升;3)公司当前已形成30万吨废铝处理能力,带动原材料成本降低,单吨利润提高。 新增产能逐步释放,铝板带箔有望延续高增长根据公司经营快报,Q1铝板带箔累计产量、销量分别为27.90、28.06万吨,累计同比增长率分别为40.98%、54.60%;铝型材累计产量、销量分别为0.35、0.25万吨,累计同比增长率分别为50.69%、76.60%,产销两旺。预计21年公司“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”和“电子材料产业园项目”等高附加值项目将继续释放产能,此外韩国光阳铝业新增10万吨产能预计下半年投产、明晟新材料(新增20-30万吨产能)下半年一期项目也将投产,新增产能助力公司延续高增长。 三、投资建议公司是铝板带箔领域市占率领先企业,产品规模及成本优势明显。近年来公司一直致力于转型升级,重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用,持续看好公司高附加值产品放量以及废铝项目继续投产带来的盈利能力提高。预计公司2021/2022/2023年公司EPS分别为1.93/2.27/2.54元,对应PE分别为9/8/7倍,当前公司估值处于近5年历史低位(15%分位数以内),维持“推荐”评级。 四、风险提示:项目投产进度不及预期,原材料价格剧烈波动风险。
明泰铝业 有色金属行业 2021-04-05 19.20 -- -- 19.97 2.83%
21.09 9.84%
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公司业绩大幅增长 整体表现符合预期:公司发布 2020年年报,2020年实现营业收入 163.33亿元,同比增长 15.45%;归母净利润 10.70亿元,同比增长 16.69%;扣非后归母净利润 8.09亿元,同比增长 31.42%;分红方案为每 10股派发 2元股息。Q4单季实现营收 48.09亿元,同比增长30.70%;归母净利润 3.52亿元,同比增长 62.20%;扣非后归母净利润 2.17亿元,同比增长 40.83%,随着公司新产能放量,业绩保持高速增长。 新产能投放在即 2021年产销有望持续增长:2020年公司主营产品销量大幅增长:实现铝板带箔销量 82.73万吨(+10.97%),铝合金轨道车体销售 269节(+36.55%),实现铝型材销量 8643吨(+181.81%)。毛利率方面,尽管受到疫情影响,公司产品毛利率仍维持较高水平,综合毛利率11.76%,与 2019年基本持平,分产品来看,铝板带毛利率 10.68%(+0.73%),铝合金轨道车体 39.86%(+8.48%),铝箔 12.54%(-4.14%)。 根据公司年报,韩国光阳铝业 10万吨产能预计 2021年下半年试产,明晟新材料新增 20-30万吨产能预计 2021年 6月份第一期试产,明泰科技铝箔 18万吨产能 2021年逐步放量,为公司持续发展再添动力。 公司扩产再生铝项目 未来有望进一步提升公司竞争力:公司目前拥有30万吨再生铝产能,2020年投资引进行业先进设备,新建 36万吨再生铝合金扁锭、12万吨铝灰渣项目,进一步加大对生产环节产生的边角料、铝渣、铝屑等资源的循环利用,有望在铝价高企的背景下降低公司生产成本,进一步提升公司的竞争力。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.93元/2.35元/2.57元,对应 PE 分别为 9.98/8.20/7.50倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期 下游消费下滑 铝材加工费下行 疫情二次爆发
明泰铝业 有色金属行业 2021-04-01 19.37 -- -- 19.82 1.17%
21.09 8.88%
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、事件概述 公司于 3月 29日盘后发布 2020年年报, 2020年实现营业收入 163.33亿元,同比增长 15.45%;归母净利润 10.70亿元,同比增长 16.69%;扣非后归母净利润 8.09亿元,同 比增长 31.42%; EPS 为 1.82元/股。 二、分析与判断 业绩: 产品结构优化+废铝投产降本,业绩稳定增长 2020年实现铝板带箔销量 97.45万吨, 铝合金轨道车体销售 269节; 铝型材对外销售 8643吨。 铝板带业务毛利率 10.68%,同比增长 0.73pct;铝箔业务毛利率 12.54%,同比下滑 4.14pct;铝合金轨道车体毛利率 39.96%,同比增长 8.48pct,主要系轨道车体放量;电、 汽业务毛利率 52.99%,同比提升 4.73pct。 业绩稳步增长主要系产能释放及费率投产带 来的成本降低。“高精度交通用铝板带项目”、“年产 12.5万吨车用铝合金板项目”和“电 子材料产业园项目”等高附加值项目继续释放产能; 公司已经建成投产年处理 20万吨 废铝(一期工程)、废铝综合利用项目(扩建后处理废铝达 30万吨)。 财务: 负债率下降, 现金流明显好转 销售费用率 0.39%,同比下滑明显主要系运输费用转入营业成本核算;管理费用率 1.13%,同比下滑 0.09pct;财务费用率 0.93%,同比上升 0.68pct,主要系汇兑损益同比 增加约 7000万元。 公司资产负债率 2020年进一步下降至 29.40%, 同比下降 8.9pct,短 期借款由 3.1亿元降为 0;经营性现金流为 8.75亿元,同比实现转正,应收账款小幅下 降。 三、 投资建议 公司是铝板带箔领域市占率领先企业, 产品规模及成本优势明显。近年来公司一直致力 于转型升级,重点布局新能源、交运、汽车、 5G、特高压输电、航空航天及军工等高端 领域的应用, 持续看好公司高附加值产品放量以及废铝项目继续投产带来的盈利能力提 高。预计公司 2021/2022/2023年公司 EPS 分别为 1.98/2.33/2.61元,对应 PE 分别为 10/9/8倍, 当前公司估值处于近 5年历史低位(15%分位数以内),维持“推荐”评级。
明泰铝业 有色金属行业 2021-03-31 18.10 -- -- 19.82 8.31%
21.09 16.52%
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公司业绩持续高速增长,彰显成长属性,维持“买入”评级公司2020年实现营收163.33亿元,同比增长15.45%;实现归母净利润10.70亿元,同比增长16.69%;实现归母扣非净利润8.09亿元,同比增长31.42%;基本每股收益1.82元,同比增长19.74%。此外,公司拟采取每10股派发现金红利2.00元的利润分配预案。公司作为铝加工龙头企业,正开启规模扩张与转型发展之路,随着产销量的不断增加与产品结构的持续升级,公司业绩有望继续保持高速增长。我们维持2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.11、17.55、21.80亿元,EPS分别为2.13、2.65、3.30元,当前股价对应2021-2023年PE为9.1、7.3、5.9倍,维持“买入”评级。 铝加工龙头不断进击,业绩成长空间广阔分季度业绩:2020年Q1-Q4,公司单季度销量分别为18、25、26、28万吨,归母扣非净利润分别达到0.86、2.18、2.88、2.17亿元,若排除四季度汇兑损益、费用计提与资产减值损失的影响,公司业绩预计将呈现全年逐季增长趋势。 财务分析:研发费用率达到3.17%,同比增加0.72pct,公司充分重视技术创新,不断加大研发投入。经营性现金流量净额达到8.75亿元,较2019年增加10.36亿元,成功实现由负转正,现金流情况逐步改善。非经常性损益合计2.61亿元,未来也有望继续维持。 盈利拆分:2020年铝板带箔销量合计97.45万吨,同比增长13.84%,其中铝板带销量82.73万吨,同比增长10.97%,铝箔销量14.72万吨,同比增长33.21%。 同时,铝板带吨毛利1660元,同比增加130元,铝箔吨毛利2094元,同比下降724元,这主要是由于铝箔新增产能较多,为了迅速打开市场、达到满产状态,公司生产了部分中端系列加工费较低的产品。 成长空间:预计2020-2023年,公司铝板带箔总销量将由97.45万吨/年陆续增长至150万吨/年,吨毛利也将由1725元陆续增长至2447元。 风险提示:产能投放不及预期、需求大幅下滑。
明泰铝业 有色金属行业 2021-03-31 18.10 -- -- 19.82 8.31%
21.09 16.52%
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2020年扣非后归母净利增长31.42%,每10股派现2元元:2020年度,公司2020年铝板带箔销量97.45万吨,同比增长14.2%,实现营业总收入163.33亿元,比上年同期增长15.45%;归属于上市公司股东的净利润10.70亿元,比上年同期增长16.69%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.09亿元,较上年同期增长31.42%。经营性现金流由负转正为8.75亿元,同比增加600%;分配方案为每10股派现金2元(含税)。 业绩高增源于高研发投入支持下的产品结构优化和产能释放:第一,公司产品结构逐步升级,推出交通用铝板带、锂电池用箔、新能源汽车用铝等高附加值产品,汽车铝材已进入蔚来、比亚迪等一线车企采购体系,吨毛利水平比2012年增加了近两倍。同时,公司未来36万吨再生铝项目的投产将进一步降低成本,扩大毛利空间。第二,公司高附加值产能逐渐释放。公司已具备13万吨铸轧、100万吨热轧、96万吨冷轧的深加工能力,并且持续在新能源电子家电、汽车、军工等领域扩充产能。第三,公司持续加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面研发投入,研发支出占比由2013年的0.32%提升至当前3.17%,2020全年公司研发费用支出5.18亿元,同比增长49.13%,研发和产品开发能力为持续增长提供能力支撑。产品量价齐升,助力业绩持续高速增长。 Q4净利环比下滑稍有下滑源于费用计提。Q4实现归母净利润3.52亿元,同比增长62%。Q4单季吨毛利较Q3稍有回落,扣非归母净利润环比有所下滑,原因为年末计提大约7000-8000万费用所致,若扣除费用损益影响,公司Q4业绩环比仍有增长。2020年公司非经常性损益2.61亿元,主要为政府补贴2.5亿元,未来随着再生铝的使用增加,该补贴仍有增加可能。2020年公司现金流显著好于2019年,原因是公司从2019年底起通过控制承兑汇票的方式优化了现金流量。 未来高端定位更加明确,持续稳定增长有望持续。随着2021下半年韩国光阳铝业项目10万吨、明晟新材料20-30万吨产能以及明泰科技铝箔18万吨产能的投产,公司业绩有望稳步增长,预计公司销量将由2020年的97万吨增加至2022年的130万吨。上市以来公司产销年复合增长20%,净利润年复合增长40%,公司规划将继续保持该增速至少3-5年。 投资建议:预计公司2021年至2023年每股收益分别为1.92、2.47和3.04元,净资产收益率分别为12.9%、14.3%和15.0%。综合考虑公司的增长潜力,我们给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:在建项目产能投产不及预期,下游销量下降,原材料价格大幅波动。
明泰铝业 有色金属行业 2021-03-24 19.96 -- -- 20.30 0.54%
20.07 0.55%
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产销量扩张叠加吨毛利提升,助力铝加工龙头加速成长,维持“买入”评级公司作为铝加工龙头企业,一方面不断加快产能扩张步伐、提高产销量水平,另一方面持续推动产品结构优化升级、提升产品吨毛利,在二者共同作用下,公司业绩有望保持高速增长。鉴于公司加快新增产能的投放步伐,我们上调了公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.87/14.11/(+0.64)/17.55(+1.57)亿元,EPS分别为1.64、2.13(+0.09)/2.65(+0.23)元,当前股价对应2020-2022年PE分别为12.4倍、9.6倍、7.7倍,维持“买入”评级。 五五问五答,再看铝加工龙头成长空间一、铝加工行业供需格局如何?需求端,国内铝加工行业下游需求平稳增长,每年可保持6%-7%的需求增速。供给端,铝加工行业集中度较低,但随着行业产能逐渐出清,龙头定价权开始提升,未来有望强者恒强。 二、与同行业相比,公司盈利能力如何?与其他专注于单一或某几个高端领域的公司相比,明泰铝业基本实现全品类覆盖,产品偏向于中端和次高端,这样的布局特点导致其吨营收、吨毛利与其他上市公司相比并不具备优势。但近年来,随着公司持续进军高端市场,其吨盈利水平实现稳步提升。 三、铝价波动对公司盈利影响几何?公司采用“铝锭价格+加工费”的定价模式,其盈利水平并不会受到铝价波动影响。值得注意的是,由于公司存在原料和半成品库存,铝价波动导致的存货价值重估会变相影响公司当季利润,但占比很小。 四、公司再生铝业务进展如何?2021年公司将具备68万吨再生铝产能,未来公司再生铝在其原料端的供应比例将进一步提升。由于再生铝相较于其原本的铝锭价格存在明显成本优势,使用量增加下未来公司降本效果或进一步显现。 五、如何看待公司的成长逻辑?根据公司在建项目投产进程以及吨盈利改善趋势,我们预计,2019-2022年公司铝板带箔产品的产销量将由86万吨/年提升至135万吨/年,产品的综合吨毛利也将由1700元逐步提升至2340元。未来产品量价齐升,二者将共同助力公司业绩的高速增长。 风险提示:产能投放不及预期、需求大幅下滑。
明泰铝业 有色金属行业 2021-01-14 16.35 -- -- 16.58 1.41%
21.77 33.15%
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新兴领域产品开发和客户拓展有效推进,政府补贴和理财收益促年度业绩 高于预期: 公司此次预告业绩区间高于我们三季报点评关于全年9.2亿元 的预期, 主要原因有, 1) 新兴应用领域研发有效转化,盈利能力稳步增 强, 锂电池软包铝箔、汽车用铝等高附加值产品优化公司产品结构,利润 率水平进一步提升; 2) 新兴领域需求旺盛, 随着环保政策、限塑令的深 入实施,新能源汽车、绿色消费、交通运输等领域订单不断增长,全年铝 板带箔销量约98万吨,增幅约14%; 3) 政府补贴和理财收益贡献高于预期。 当前股价具备估值优势: 由于1)铝作为最广泛使用有色金属,储量丰富、 开采相对容易,其周期性远弱于其他品种; 2)业务模式上,公司作为铝 加工龙头企业,铝锭来自外购,采取“铝锭价格+加工费”定价, 剔除原 材料后公司加工利润率水平在20%以上; 3)高附加值产品占比提升,在产 品价格基本稳定背景下,公司当前铝材吨毛利相比2012年增1.8倍; 4)公 司有息债务仅为转债, 11.2元转股价低于当前股价,主要在建项目进入尾 声,经营现金流大幅好转。综上,以“成长性加工铝企”定位公司更切合 实际,当前10倍左右PE估值未能有效反映这一认知。 展望未来,我们认为公司估值提升动力来自, 1)公司当前业务结构还是以传统铝板带箔大宗品为主; 交通铝材板块20H1营收占比仅3.6%, 净利率13.9%、 远高于合并层面5.1%水平, 2020年末引入员工增资入股12.08%,独立发展和高端定位更加明确,产品结构优化,新兴领域贡献提升, 整体毛利率有望继续提高; 2)公司持续加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面研发投入, 2012年以来研发支出占比由不足0.5%提升至当前3%左右, 研发投入带动产品结构改善,公司12年至19年铝材产销量增加了1.8倍,收入增加了1.7倍,对应产品均价仅下跌2.5%、远低于SHFE铝价11.6%的降幅, 研发和产品开发能力为持续增长提供能力支撑。 盈利预测与投资建议: 公司产销量稳定增长, 产品结构优化,毛利率预期持续上行, 预计公司20-22年归母净利润10.7/12.7/14.4亿元, 暂不考虑转股因素, 对应PE为9.1/7.7/6.8倍,维持“增持”评级。 风险因素: 产品结构升级不及预期,加工费下滑, 产销量下降。
明泰铝业 有色金属行业 2021-01-13 15.50 -- -- 16.79 8.32%
21.77 40.45%
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一、事件概述公司1月11日晚发布2020年业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润10.5-11亿元,同比增长15-20%;扣非归母净利润8-8.5亿元,同比增长30-38%。 二、分析与判断业绩:Q4单季继续高速增长,产销稳步上行Q4单季净利润与Q3基本相当,Q4实现归母净利润3.32-3.82亿元,同比增长52.96%-76.02%;扣非归母净利润2.08-2.58亿元,同比增长35.13%-67.65%。公司2020年铝板带箔销量约98万吨,同比增长约15%,业绩高增长主要源于新能源汽车、容器箔、轨道交通等领域的产品销量增长。 业务:持续转型效果初显,持续研发高端领域用铝产品公司汽车铝材已经顺利进入蔚来、比亚迪等一线车企采购体系。公司近年来一直致力于转型升级,重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用。一直加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面的研究。2020Q3公司研发费用支出约3.60亿元,同比增长48.56%,超过2019年全年研发投入3.47亿元,后续公司仍将加大研发投入,不断提升高附加值产品占比。三、投资建议公司是铝板带箔领域市占率靠前企业,产品规模及成本优势明显;同时,持续看好公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高。考虑公司毛利率持续提升和非经常性损益占比的提升,预计公司2020/2021/2022年公司EPS分别为1.72/1.83/2.11元,对应PE分别为9/8/7倍,当前公司估值处于近5年历史低位(15%分位数以内),维持“推荐”评级。 四、风险提示:产能释放不及预期,原材料价格剧烈波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名