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明泰铝业 有色金属行业 2022-08-23 26.51 -- -- 26.80 1.09%
26.80 1.09% -- 详细
事件8月22日公司发布2022年半年度报告。公司2022年H1实现营业收入约为154.79亿元,同比增长约43.87%;实现归母净利润10.91亿元,同比增长约29.19%,营收及归母净利润均创历史新高。 点评多项目推进,业务规模持续提升。产销量方面,2022H1公司铝板带箔、铝型材产量分别为61.06万吨、1.09万吨,同比增长7%、40%;销量分别为59.05万吨、1.07万吨,同比增长3%、62%。再生铝业务方面,截至2022年7月,公司再生铝产能约70万吨,随着在建项目推进,2022年全年再生铝产量预计达80万吨。远期来看,随着义瑞新材、韩国光阳、明晟新材等在建项目的持续投产,公司计划在2025年前实现铝板带箔销量200万吨、再生铝产能140万吨。 义瑞新材70万吨项目进展顺利,公司新能源材料产品有望增厚公司业绩。公司义瑞新材70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料项目正在建设中,计划生产电池材料25万吨、汽车板材料10万吨、易拉罐材料25万吨。截至2022年半年报,1+4热连轧生产线建设进展顺利,公司已实现单机架双卷取热粗轧产品投产,该产品适用于电池壳和水冷板的生产,公司在新能源材料的产品占比进一步提升,利润有望持续增厚。 新能源汽车销量高增叠加轻量化趋势,公司下游行业景气高企。目前公司布局电池箔、电池水冷板和电池Pack 包用板材等产品。从下游来看,新能源车轻量化是目前的重要发展方向之一,一方面,铝材电池壳可呈现减重效果,新能源车电池包箱体用铝盖板需求量有望高增。另一方面,以铝热传输复合材料制造水冷板等热交换器可使汽车热交换系统减重40%。截至2022年7月,我国新能源汽车累计销量达319.4万辆,同比去年提升116.10%。未来随着新能源汽车销量的高速增长叠加轻量化趋势的持续发展,公司下游呈现高景气。 投资建议伴随产品量价齐升,公司未来业绩将持续放量。我们维持之前的盈利预测,预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为25.66/35.31/40.47亿元,EPS 分别3.76/5.17/5.93元。以2022年8月22日收盘价27.25元为基准,对应PE 分别为7.25/5.27/4.60倍,维持“推荐”评级。 风险提示项目投产进度不及预期、新能源车需求波动、环保政策变动风险。
明泰铝业 有色金属行业 2022-07-18 23.72 -- -- 30.85 30.06%
30.85 30.06% -- 详细
事件:公司7 月12 日盘后发布2022 年半年报预告,2022 年半年度实现归属于上市公司股东净利润10.5-11.5 亿元,同比增长24-36%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9-10 亿元,同比增长24-38%。 点评: 2022H1:量价齐升,高附加值产品占比持续增加。公司上半年业绩增长主要源于:1)铝产品加工费同比上涨;2)产品结构优化,锂电池铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板、汽车板、乘用车铝部件、商用车铝材等高附加值产品持续放量。3)外贸产品占比增大,而海外铝产品较国内溢价;4)再生铝产量持续提升。 2022Q2:销量环比增长10%,铝价下跌拖累公司业绩。以业绩预告中值计算, 2022Q2 实现归母净利润5.1 亿元,环比下降13.9%,同比下降2%。Q2 铝产品销量环比增长10%,同比增长5.4%。二季度铝价整体回落,SHFE 铝Q2 均价20598 元/吨,环比Q1 下降7.4%,铝价或对公司库存收益造成负贡献。 年产70 万吨绿色铝项目一期已投产。公司6 月28 日在互动平台表示,目前在建项目义瑞新材年产70 万吨绿色新型铝合金材料项目布局锂电池用铝材、汽车用板带材等领域,规划产品包括动力电池料10 万吨、电池铝箔坯料10 万吨、铝塑膜坯料5 万吨、汽车板坯料10 万吨,目前一期项目已投产。 下半年铝下游需求有望改善。SMM 数据显示,截至7 月8 日,国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.2 个百分点至66.5%,低于去年同期6.3 个百分点。我们认为下半年需求有望环比改善:1)汽车:购车补贴以及购置税减免等政策效果将在下半年逐步显现,预计汽车产销量环比回升;2)地产:疫情影响消退后,下半年竣工面积环比有望改善;3)电力:基建投资进度上半年受制于疫情,下半年投资力度或将增强,电力、光伏等领域需求环比将继续增长。 盈利预测、估值与评级:公司高端产品的占比不断提升以及再生铝继续扩产之后带来成本端的改善,看好公司业绩继续维持高速增长。考虑近期铝价的下跌,我们小幅下调盈利预测,预计2022-2024 年归母净利润为25.3/33.8/40.3 亿元(较前次预测分别下调10.6%/11.1%/11.0%),同比增长36%/34%/19%,对应当前股价的PE 估值分别为8/6/5X,维持“增持”评级。 风险提示:铝价大幅波动风险;公司在建项目产能释放不及预期;应收账款大幅增长风险。
明泰铝业 有色金属行业 2022-07-15 23.25 33.84 84.92% 30.85 32.69%
30.85 32.69% -- 详细
公司预计2022H1归母净利润10.5-11.5亿元,yoy+24%-36%;扣非归母净利9-10亿元,yoy+24-38%。对应2022Q2归母净利润为4.6-5.6亿,yoy-12%-7%,环比-22%-(-5)%;扣非归母净利为4.1-5.1亿元,yoy-7-15%,环比-14-6%。 克服疫情不利影响,产销规模持续提升。22Q2公司铝板带箔产量达31.4万吨,同比+3.7%,环比+5.6%,销量达31.0万吨,同比+2.3%,环比+10.6%。下半年随着义瑞新材和光阳铝业的投产及爬坡,公司全年有效产能可达140万吨,产销规模持续增长。 二季度铝价下跌31.2%,单吨净利同比基本持平。22年Q2LME铝价由3483$/t下跌至季末的23974$/t,跌幅高达31.2%,而22Q1和21Q2铝价均呈单边上行趋势,区间涨幅分别为24.8%、14.0%,这或导致22Q2库存收益大幅萎缩。尽管如此,22Q2单吨净利仍达1456-1773元/吨,与21年同期1693元/吨净利基本持平,但较上一季度2067元/吨净利明显下滑。 新能源用铝需求旺盛,产品结构不断优化。公司业绩预告披露锂电铝箔、电池壳等新能源及汽车轻量化领域用铝需求旺盛,公司借此持续优化产品结构,高端产品如电池箔已获得部分下游客户认证,后期将随新产能的释放逐渐放量。另外义瑞新材新建项目业主要应用于锂电、汽车、易拉罐等领域。随着高附加值产品占比的扩大,盈利能力后期有望持续提升。 再生铝规模扩张与工艺改进,成本优势进一步巩固。公司再生铝产能22年Q2新建成30余万吨,预计全年再生铝自用量可达80万吨。再生铝产能的释放和工艺的优化,有利于公司进一步降低生产成本,增厚利润空间。 由于可转债转股后财务费用将有所下降,预计公司2022-2024年归母净利为27.3、31.9、39.8亿元(原2022-2024为26.9、31.2、39.3亿元)。根据可比公司2022年12XPE的估值,维持买入评级,目标价33.84元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。 盈利预测与投资建议
明泰铝业 有色金属行业 2022-07-14 21.83 -- -- 30.85 41.32%
30.85 41.32% -- 详细
业绩简述22年 7月 12日公司发布半年度业绩预增公告,22H1公司实现归母净利润10.5~11.5亿元,同比+24%~36%。Q2单季实现归母净利润 4.6~5.6亿元,同比-12%~+7%;环比-22%~-5%。 经营分析短期销量受内外需求冲击。上半年公司铝板带箔合计销量 59万吨,其中 Q2销量 31万吨,环比 Q1增长 11%。二季度销量较公司前期目标有一定差距,一方面系国内疫情对下游需求造成冲击,当前需求仍处于恢复阶段;另一方面由于欧盟反倾销措施即将恢复,公司欧盟地区订单有所下滑,后续欧盟地区供货或逐步通过转口贸易方式实现。 美元升值抵御铝价下行对利润影响。Q1公司单吨板带箔对应归母净利润约2100元,Q2约在 1500-1800元,较 Q1有所下滑,在加工费相对稳定情况下,吨利润主要受到以下因素影响: 铝价变化。Q1/Q2铝价分别呈单边上涨/下跌趋势,涨跌幅度均在 15%左右;公司国内产品出货采用发货当天铝价+加工费定价模式,考虑到生产及库存周期,Q1铝价上涨对吨利润有一定增厚,Q2铝价下跌则形成拖累。 汇率变化。Q2美元升值较多,对公司利润有较强增厚。假设 Q2海外销售占比 25%,吨售价 4000美元/吨,Q1/Q2美元兑人民币平均汇率分别为6.35/6.61,Q2销售部分因汇率带来的业绩环比增量约 0.8亿。若考虑二季度初存量海外应收款因美元升值带来的贡献,实际汇率贡献或更大。 行业β影响短期业绩,再生铝+产品结构优化持续贡献α增量。铝价的波动影响公司单季业绩,但拉长周期看β属性能够得到平抑。而公司再生铝持续放量及电池箔、铝塑膜等高端产品出货量提升将成为驱动公司长期成长的α来源。随国内一系列稳增长政策出台,下游需求正逐步恢复,铝价或止跌企稳,下半年公司将具备更强业绩弹性。 盈利预测和投资建议预测 22-24年归母净利 28.0/34.5/41.7亿元,同比+51%/+23%/+21%,实现EPS 2.89/3.57/4.31元,对应 PE 7.5/6.1/5.1倍,维持“买入”评级。 风险提示铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动。
明泰铝业 有色金属行业 2022-06-15 22.40 -- -- 25.00 11.61%
30.85 37.72%
详细
公司是国内铝延压加工龙头企业,2021年业绩水平增长显著。公司行业地位显著,通过高端化升级、再生铝资源综合利用,全面构建了明泰特色新型铝产业循环生态圈。公司产品应用领域覆盖面广,主要涉及食品、药品、交通、电子、建筑、模具以及包装等领域。受益于公司持续的高端化转型以及产品放量,公司业绩持续上涨。2021年实现营业收入246.1亿元,同比增长50.7%;实现归母净利润18.5亿,同比增加73.1%。 国内高端铝材仍需进口,下游持续增长推动铝材需求放量。从供给端来看,近年来我国铝材产量持续提升,2021年我国铝材产量达6105.2万吨,同比增加5.64%。另一方面,我国高端铝材领域供给仍稍显不足,2021年我国铝板带、铝箔出口量分别为295.8、20.3万吨,远高于进口数量。但铝箔出口单价低于进口单价,高端产品存在缺口。根据Wind数据,2017-2021年期间我国有衬背铝箔进口平均单价为12.83美元/千克,高于出口平均单价3.12美元/千克。从需求端来看,2021年我国铝板带箔表观消费量达763.17万吨,同比提升14.78%。伴随下游主要需求地产与交通领域的持续放量,未来国内铝材需求或将持续提升。 研发投入驱动高端转型,公司再生铝业务规模持续提升。公司研发投入处于行业领先水平,2021年全年,公司研发费用投入达9.5亿元,同比提升83.98%。在持续高研发投入的驱动之下,公司高端铝材产能持续释放,未来或将为公司带来更为广阔的盈利空间;此外,公司积极进行再生铝业务布局,目前拥有年处理废铝规模68万吨以及12万吨铝灰渣综合利用产能,未来规划建设70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能,公司在再生铝领域的龙头优势正在不断扩大。 投资建议伴随产品量价齐升,公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为25.66/35.31/40.47亿元,对应的EPS分别为3.76/5.17/5.93元。以2022年6月10日收盘价23.36元为基准,对应PE分别6.21/4.52/3.94倍。结合行业景气度,看好公司发展。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示新冠疫情反复风险、新建项目进度不及预期风险、环保政策变动风险。
明泰铝业 有色金属行业 2022-06-07 23.65 -- -- 25.00 5.71%
30.85 30.44%
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22年6月2日公司发布5月经营快报。1)板带箔方面,5月公司产量/销量分别为10.8/10.3万吨,同比+10%/+9%,环比-1%/-11%。本年累计产量/销量51.4/50.1万吨,同比+9%/+9%。2)铝型材方面,5月公司产量/销量0.19/0.18万吨,同比+19%/+20%。本年累计产量/销量0.91/0.91万吨,同比+42%/65%。 经营分析经营分析需求受疫情冲击,销量环比下滑。公司产品销售主要集中在中原地区、长三角及珠三角地区。5月上海因疫情处于封控状态,长三角地区需求及物流均受到冲击,公司板带箔产品销量受到一定影响。6月1日上海已宣布解封,生产经营活动正逐步恢复,预计公司产销量将得到明显恢复。 中长期向好趋势不改。短期疫情对需求的冲击为扰动因素,中期看公司产品附加值提升及成本优化逻辑将持续演绎。1)产品方面,公司在建新产能主要应用领域为动力电池、汽车轻量化等高端领域,产品附加值及加工费较传统领域更高,新项目投产将带来产品结构优化。2)降本方面,公司在建70万吨再生铝产能,22-24年再生铝产量均有一定增量。考虑到再生铝较原铝的成本优势,公司再生铝原料比重的提升将进一步夯实成本优势。此外今年海外铝对国内铝持续保持溢价水平也对公司业绩提供较强支撑。 下半年或迎来铝供需拐点。二季度以来国内电解铝供给加速释放而需求因疫情走差,铝价有明显回调。铝价下跌一方面反映下游需求景气度不高,引发市场对公司销量及加工费担忧;另一方面考虑到公司持有一定在产及产成品库存,铝价下跌会对公司利润产生直接影响。因此公司股价也随之经历一轮杀跌。我们认为上半年为电解铝供给增速高点,下半年随着供应增速趋缓以及需求端基建、新能源领域持续发力,铝行业供需将迎来拐点。 盈利预测和投资建议和投资建议预测22-24年归母净利26.7/34.0/40.7亿元,同比+44.3%/+27.0%/+19.8%,实现EPS2.77/3.52/4.21元,对应PE8.5/6.7/5.6倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动
明泰铝业 有色金属行业 2022-05-23 26.36 33.21 81.48% 26.88 1.97%
30.85 17.03%
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铝加工龙头,利润显著穿越周期。ü公司为国内铝加工龙头企业之一,多年来深耕主业,当前业务范围涵盖铝板带箔、铝型材生产及再生资源综合利用。公司通过结构优化实现产品附加值提升,驱动加工费增长,并通过向上游布局再生铝实现原料成本降低。ü近十年公司营收/归母净利复合增速14%/22%,显著穿越周期。拆解发现:1)量:公司持续投入资本进行产能扩张,十年来产销复合增速达13%。2)利:2011-2015年面临需求萎靡压力,公司通过收购电厂、自制燃气等方式降低成本,有效抵御行业下行冲击;2015-2020年,行业环境未有明显改善情况下,公司通过产品结构升级实现利润水平逆势增长;2021年,行业需求回升+供给格局优化+产品结构升级助力下,公司利润增速超80%。铝加工行业:格局优化。拆解几家上市铝加工企业业绩发现,过去几年产能过剩+需求趋缓加剧行业竞争态势。 行业内普通企业已经历一轮出清,龙头市占率持续提升,行业格局已然优化,但CR6不足20%,尚有提升空间。电解铝支撑较强。22Q2以来因国内需求走差而供给端复产加速,电解铝价格经历一轮回调。考虑到公司有一定生产周期,铝价波动会对公司业绩产生一定影响。预计22-24年电解铝供需维持紧平衡,铝价具备较强支撑。产品附加值提升与再生铝降本逻辑持续演绎。ü公司延续产能扩张+结构优化步伐,2025年目标产量200万吨,较21年复合增速达15%。高端需求提升+产能放量驱动公司产品持续量价齐升。ü公司为国内保级利用再生铝龙头,当前具有再生铝产能68万吨,在建70万吨。再生铝原料采购成本更低且享受一定税收优惠。通过再生铝产能扩张,公司在保障原材料供应的同时进一步夯实成本优势。 投资建议 预测22-24年归母净利26.7/34.0/40.7亿元,同比+44.3%/+27.0%/+19.8%,实现EPS2.77/3.52/4.21元,对应PE9.5/7.5/6.3倍。考虑到公司未来几年的成长性并参考同行业平均13倍的PE,给予22年业绩13倍估值,对应市值321亿元,目标价33.21元,首次覆盖给予“买入”评级。风险铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动、董监高减持。
明泰铝业 有色金属行业 2022-05-19 25.79 30.47 66.50% 26.88 4.23%
30.85 19.62%
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深耕铝加工环节,年产百万吨的行业龙头。公司是以铝深加工为主营业务的民营企业,经过二十余年深耕铝产品加工工艺研究,可生产的合金牌号种类约为47种,产品规格品种达200余种,已发展成为集科研,加工,制造为一体的铝加工行业龙头企业。公司主要从事于铝板带箔和铝型材产品的生产销售,产品广泛应用于交通运输,新能源电池,汽车制造和食品包装等各个行业。公司业绩近年来保持稳步增长,2016-2021年营收及归母净利润复合增速分别达26.9%、47.1%。2021年公司业绩实现大幅提升,营业收入达246.13亿元,归母净利润达18.52亿,同比增长分别为51%、73%。 保级利用领跑再生铝,盈利能力持续提升。“双碳”战略部署下,再生铝替代是铝行业实现节能减排的有效路径。据“十四五”规划,我国2025年再生铝产量目标设定为1150万吨,较2020年增长超过55%。对于再生铝加工环节而言,保级利用技术是放大再生应用低成本优势的重要路径,近年来随着公司再生铝产能布局逐步完善,保级利用技术成熟,再生原料降本增效显著;同时实现能源配套进一步降低生产成本。产品方面,研发支撑公司高端产能布局,产品逐步拓展至轻量化车体、锂电池用铝箔、航空航天及5G高端领域。效率提升推动公司盈利结构实现逐步优化,净利率对ROE贡献逐步提升。2021年公司销售净利率达7.7%,较2015年增长4.6个百分点。 高端产能持续释放,完善布局打开成长空间。2021年下半年,公司高端产能年产50万吨超硬3C材料一期及韩国光阳铝业已实现投产;2022年初,年产70万吨绿色新型铝合金材料再生铝生产线已建成投产;热轧及冷轧设备预计于6月之前建设完成。预计公司2025年板带箔销量可达200万吨,较21年销量水平增长75%。 高端产能持续释放将推动公司产品结构实现进一步优化,有效提升单吨毛利水平,向上打开成长空间。 行业集中度提升,高端产品需求凸显。当前我国铝加工高端产品仍以进口为主,高附加值领域仍有较大市场空间。同时近年来铝加工行业集中度逐步提升,大型企业生产的高端产品竞争力凸显,市场份额逐步提升。我国当前铝消费集中在建筑、交通及电力电子领域。新能源市场带动下,铝材新消费领域凸显,以新能源汽车用铝、光伏用铝、民用铝箔及绿色低碳建筑用铝为代表的多个消费板块消费增量显著,未来一段时间内或将成为替代原有建筑消费的重要铝材消费领域。 业绩预测与投资建议随着公司高端产能释放,铝板带及铝箔销量将稳步增长,加工费预计逐步上调,我们预测公司22-24年营收分别为339.5、387.64、434.78亿元;归母净利润分别为25.25、30.74、35.77亿元;根据可比公司2022年11.67倍PE,给予公司30.47元目标价,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期;终端需求大幅下滑;全球疫情反复风险。
明泰铝业 有色金属行业 2022-03-24 28.83 -- -- 43.80 7.64%
31.03 7.63%
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事件:2022年3月19日,公司发布2021年报,2021实现营收246.1亿元,同增50.7%,归母净利润18.5亿元,同增73.1%,扣非归母净利实现15.9亿元,同增96.7%,经营性现金流净额20.7亿元;单季度看,2021Q4实现收入75.6亿元,环增20.23%,同增57.3%,归母净利润4.5亿元,环降19.2%,同增28.1%,经营性现金流净额5.53亿元,环降20.0%。 营收高增下毛利率再度提升,净资产收益率再创佳绩。公司2021毛利润增速录得63.3%高于营收增速,佐证铝板带箔业务毛利增量高于铝价上行对收入增长影响。成本拆分上,受益于规模效应,人工成本、物料成本等因素占加工费比例持续降低,公司提质增效成本显著。ROE上,2021年公司实现17.1%,同比大增4.97pcts主因为净利率自6.7%升至7.7%以及权益乘数由1.42升至1.71。 流动性资产与流动性负债同水平提升带动财务杠杆合理化回升。2021年公司资产负债率由29%回升至42%,负债率提升主因为流动性资产与流动性负债同步大幅提升44.32亿元/41.26亿元至127.71亿元/64.74亿元,其中货币资产、应收票据及账款以及存货上行为流动性资产增长主因。应收票据与账款增加由于外贸客户应收款增加及已背书或贴现未到期的银行承兑汇票仍以金融资产确认,预计后续对流动资产侵占有望下降。此外,存货周转率再度提升证明公司营运资本管理仍在优化。 铝加工赛道高景气延续&再生铝“保级利用”先入优势巩固公司业绩高增趋势。铝加工赛道经历供给侧改革后规模化优势显著,龙头效应与新增需求高端化趋势下赛道订单向头部公司倾斜,行业开工率分化明显。与此同时,公司率先布局“保级利用”赛道并为国内率先实现规模化生产企业,上下游供需搭配与生产设备know-how工艺树立赛道壁垒,对应“保级利用”高盈利有望维持。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.43、34.19、38.84亿元,对应PE分别为10.5、8.1、7.1倍,PB分别为2.1、1.7、1.4倍。公司作为国内铝加工行业龙头,在营运成本上已构筑核心竞争优势,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接高增速市场空间,单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外,公司为国内领先再生铝“保级利用”企业,先入优势加持下公司再生铝业务有望维持高利润水平。考虑到公司现有产线与管理优势,我们预计公司未来将维持高速率成长水平。横向比较看当前估值水平位于行业均值位置,更强劲业绩成长预期有望显著降低公司相对估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、市场恶性竞争风险、现金流超预期波动风险等。
明泰铝业 有色金属行业 2022-03-22 27.56 -- -- 43.80 12.60%
31.03 12.59%
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事件:2022年 3月 18日,公司发布 2021年报。 2021年,公司实现营收246.13亿元,同比增长 50.7%;归母净利润 18.52亿元,同比增长 73.1%;扣非归母净利润 15.91亿元,同比增加 96.7%。 2021Q4,公司实现营收 75.63亿元,同比增长 57.3%、环比增长 20.2%;归母净利润 4.50亿元,同比增加 28.1%、环比减少 19.2%;扣非归母净利 3.96亿元,同比增加 82.8%、环比减少 15.9%。 业绩符合我们之前预期。 公司产能释放,产品量利齐升。 受益于项目产能释放以及下游需求旺盛,公司产品产销两旺,2021年实现铝板带产量 96.62万吨,销量 95.45万吨,同比分别增长 16.14%和 15.38%,实现铝箔产量 19.08万吨,销量 19.09万吨,同比分别增长 29.97%和 29.68%。 公司订单充足,盈利能力增强,2021年公司铝板带单吨毛利 2531元,同比提升 871元,铝箔单吨毛利 3075元,同比提升 976元,毛利率、净利率为 12.8%和 7.7%,分别提升 1.01pct 和 1.00pct。 研发投入继续增加,三费费率下降,现金流改善明显。 随着管理不断成熟,公司经营效率继续提升,2021年公司三费费用 3.91亿元,同比下降 2.1%,三费费率 1.6%,同比下降 0.9pct,其中销售费用 0.74亿元,同比增加 16.5%,管理费用为 2.36亿元,同比增加 27.9%,财务费用 0.81亿元,同比下降 46.4%。 2021年公司经营性净现金流 20.67亿元,同比增加 136.1%,经营现金流持续改善,主要因为公司产品销售回款趋好,也从侧面说明公司产品需求较强。 未来看点:1)2022年多个项目产能释放,业绩或延续快速增长,公司义瑞一期 36万吨再生铝项目预计上半年投产,明晟 30万吨和韩国光阳 12万项目落地,产能进入释放期,继续催化公司业绩。 2)加大研发促进产品转型升级,高附加值产品占比逐步提高,结构优化,公司研发投入持续增加,产品结构优化,新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。 3)再生铝行业潜力较大,公司有望受益于市场集中度提升,公司目前拥有68万吨再生铝及 12万吨铝灰渣项目,并新建 70万吨再生铝项目,国内“双碳”背景下,原生铝产能天花板约束明显,再生铝市场迎来生机,40号财税文件实施,再生铝市场将进一步规范,集中度有望提升,公司将会受益。 4)内外价差扩大,出口进一步推升业绩,海外能源危机继续,LME 铝价大幅上涨,内外价差扩大,公司出口产品采取 LME 铝+加工费模式计价,出口有望量利齐增。 投资建议:随着公司再生铝以及铝板带项目的落地,公司业绩有望继续增长。 我们预计公司 2022-2024年将实现归母净利 26.51亿元、 32.88亿元和 40.71亿元,EPS 分别为 3.88元、 4.82元和 5.96元,对应 3月 18日收盘价的 PE 分别为 10、 8和 6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,产能释放不及预期,下游需求不及预期等。
明泰铝业 有色金属行业 2022-01-24 40.81 41.81 128.47% 47.17 15.58%
47.75 17.01%
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事件:公司发布2021年全年业绩预告,预计全年归母净利润为18.5-19.5亿元,同比增加73%-82%。四季度单季归母净利润约为4.5-5.5亿元,同比增加28-56%,环比下降2%-20%。 单季度销量突破30万吨,产能及行业影响力不断提升。公司21Q4销量首次突破30万吨大关,实现铝材销量31.87万吨, 环比增长8%。全年销量达119.5万吨,其中铝板带箔销量118万吨,同比增长21%,接近全年120万吨产销目标。 全年单吨净利1548-1632元/吨,同比增长42%-50%。公司盈利能力相较去年大幅提升,这主要受益于三点:①产品结构优化,公司披露2021年新产品市场开发成效显著,尤其是汽车轻量化、新能源、新消费等高附加值领域,公司在上述领域的研发也不断加强,产品附加值有望持续提升;②行业景气度提升,新能源需求旺盛效应外溢,带动铝板带箔行业整体需求上行,公司作为龙头企业在自2021年年初以来多次上调加工费,尤其是在三、四季度,并有望延续至2022年;③再生铝赋能增厚利润空间,公司目前再生铝占总用铝量70%,相较原铝在成本端具备采购优势,同时在销售端绿色溢价也将逐渐显现。 铝价企稳反弹,单吨净利有望回升。尽管四季度加工费再次上调,但公司21Q4单吨净利为1407-1721元/吨,为2021年首次下降,环比下降9%-26%,我们认为这或与铝价10-11月单边下跌有关。受煤炭价格波动影响,长江有色A00铝均价在此期间由24240元/吨高位下跌至18330元/吨,跌幅达32%。根据我们2022年有色行业度策略报告的判断,铝价全年供应偏紧,同时成本端去年大幅波动的情形难再现,预计铝价将企稳回升,公司单吨盈利有望回到上行期。 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为2.80、3.47、4.13元,根据可比公司22年17xPE 的估值,维持买入评级,目标价为59.02元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。
明泰铝业 有色金属行业 2022-01-19 42.00 -- -- 47.17 12.31%
47.75 13.69%
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事件: 2022年1月17日,公司发布2021年业绩预增公告,预计2021全年实现归母净利润18.5-19.5亿元,同比增幅达73%-82%,扣非归母净利润15.5-16.5亿元,同比增幅92%-104%;单季度看,2021Q4归母净利润为4.48-5.48亿元,环比下滑(-19.6%)-(-1.6%),同比增长27.5%-55.9%。 单吨盈利延续高位,资产收益率续创佳绩。公司2021Q4铝板带箔及铝型材销量分别实现31.45、0.42万吨,较三季度环比提升8.5%、2.4%,合计环比提升8.36%。简单估算下,四季度单吨铝产品实现净利1407-1721元,环比下降约359元/吨,较二季度下滑约193.6元/吨(以均值计算);实现单吨扣非净利1114-1428元,环比下降约329元/吨。利润率上,我们估算公司四季度年化净资产收益率19.5%,全年实现净资产收益率约20.1%,较2020提升6.13pcts,2021全年盈利能力大幅提升。 铝板带箔产销水平基本完成全年目标,四季度创年内新高。公司铝板带箔全年产销目标为120万吨,上半年完成产量57.2万吨,下半年销量目标63万吨,实际实现58.7万吨,基本实现全年产销目标。分季度看,2021Q3受水灾、疫情等不可抗因素干扰,公司产销水平略低预期。四季度产销量分别实现29.95/31.45万吨,环比提升1.17/2.45万吨,录得全年最优数据。 新规划70万吨产能项目贡献成长增量,预计2023年底实现200万吨产能规模。项目预计建设期两年,对应2023年底建成。公司现有产能规模约130万吨,新产能落地后公司铝加工规模将提前实现200万吨,同时具备140万吨再生铝规模,为公司2025年实现200万吨产销规模奠定夯实基础。 可研测算新产能盈利水平稳健,保障公司业绩稳健成长。根据项目可研报告,新产能达产后可实现营收147.3亿元,净利润合计7.05亿元,对应单吨净利1007.14元/吨,净利率为4.79%。2020年铝加工产品平均单吨净利1075元/吨,2021全年约1607/吨,预计新项目落地后公司在延续产能规模高质量扩张同时,维持现有整体盈利水平。 投资建议:公司作为国内铝加工行业龙头,在营运成本上已构筑核心竞争优势,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接高增速市场空间,单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.40、24.80、29.95亿元,对应PE 分别为14.9、11.7、9.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险。
明泰铝业 有色金属行业 2022-01-19 42.00 -- -- 47.17 12.31%
47.75 13.69%
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事件:2022年1月18日,公司发布2021年年度业绩预增公告。预计公司2021年度实现归母净利润18.5亿元至19.5亿元,同比增长73%至82%,扣非归母净利润15.5亿元至16.5亿元,同比增加92%至104%。单季度看,Q4实现归母净利润4.48亿元至5.48亿元,同比增加27.5%至55.9%,环比减少19.5%至1.6%。业绩符合Wind 一致预期。 铝板带箔量价齐升,业绩同比大增。量方面,公司2021年完成铝板带箔销量118.02万吨,较上年增加约21万吨,同比增长约21%,铝型材销量1.5万吨,同比增长74%。延续了产销量持续增长势头,市场占有率及行业影响力不断提升。价方面,报告期内下游市场需求旺盛,公司多次上调产品加工费。成本方面,公司不断推进降本增效工作,生产工艺及管理水平不断提升,再生铝及铝灰渣综合利用项目达到国际先进水平,生产成本进一步降低,增厚利润空间。产品结构方面,公司新产品市场开发成效显著,汽车轻量化、新能源、新消费等高附加值领域产品占比不断提升,产品结构得到持续改善,预计公司毛利率或有一定提升。 单季度看,Q4盈利环比下滑或主要由于四季度铝价快速下行,库存跌价。 公司Q4归母净利润环比减少19.5%至1.6%,从量价角度看,铝板带箔Q4产销量分别环比增长4.07%和8.45%,而产品加工费环比也并未下调。从原材料价格来看,尽管电解铝Q4均价环比只下跌了2.37%至20043元/吨,但是一直处于单边下跌状态,或将导致公司采购电解铝原料时将面临库存跌价,减薄利润。 未来核心看点: ① 年内多个项目落地,产能释放加速。公司在建项目韩国光阳铝业项目(新增产能10万吨),明晟新材料项目一期(新增产能20-30万吨)逐步投产,产能陆续释放,70万吨绿色新型铝合金材料项目已开工,建设期两年,达产后平均年净利润为7.05亿元,内部收益率18.3%。随着公司产能逐步释放,2025年产销量或将突破200万吨。 ② 加码再生铝业务,或将持续受益“碳中和”。公司提前布局循环经济模式,已形成年处理68万余吨废铝产能(20万吨废铝项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目),另外公司70万吨再生铝及高性能铝材项目(总投资36亿)已经开工建设,未来或将持续受益于国家“双碳”政策要求。 投资建议:公司产品量价齐升,未来随着项目达产产能释放逐渐加速。我们调整公司的盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润19.18亿元、24.83亿元、29.96亿元,对应EPS 分别为2.81元、3.64元、4.39元,对应目前股价(1月17日)的PE 分别为15倍、12和10倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:项目进展不达预期,下游需求不达预期,客户开发不达预期等。
明泰铝业 有色金属行业 2022-01-19 42.00 -- -- 47.17 12.31%
47.75 13.69%
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预计2021年归母净利润同比增长73%至至82%,维持“买入”评级1月17日公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润18.5亿元至19.5亿元,同比增长73%至82%,实现扣非归母净利润15.5亿元至16.5亿元,同比增长92%至104%。考虑到2021Q4铝价下跌导致的库存损失与年末费用的计提超出预期以及2023年高附加值产品的集中释放,我们下调2021年、维持2022年并上调2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为19.01(-1.07)、28.62、38.47(+1.63)亿元,EPS分别为2.79(-0.15)、4.19、5.64(+0.24)元,当前股价对应2021-2023年PE分别为15.3、10.2、7.6倍。铝价下跌和费用计提影响偏短期,并不改变公司未来的高成长属性,继续维持“买入”评级。 多因素共同发力,助力公司业绩实现高增根据公司公告,2021年公司业绩大幅增长主要来源于铝板带箔产销量大幅提升(2021年销量118万吨,同比增长约21%)、再生铝使用量持续增加、加工费多次上调与铝价上涨贡献的部分库存收益等。分季度来看,2021Q1-Q3公司归母净利润分别为3.23、5.21、5.57亿元,同时预计2021Q4归母净利润为4.48亿元至5.48亿元,若取中值4.98亿元,则同比增长41.5%,环比下降10.6%。假设剔除Q4铝价下跌导致的库存损失与年末费用的计提,2021Q4公司业绩或依旧环比小幅增长,铝板带箔单吨盈利水平也或将继续提升。 产销量扩张叠加吨毛利提升,公司成长属性十足展望未来,随着义瑞新材、明晟新材、韩国光阳铝业等在建项目的陆续落地,预计2025年公司铝板带箔产销量有望达到200万吨以上。同时,伴随再生铝使用量的不断增加(预计新增的70万吨再生铝产能将从2022年Q1开始逐步投产)以及产品结构的持续升级(未来新增产能多布局在电池箔、铝塑膜铝箔、动力电池壳、汽车板等高附加值领域),公司铝板带箔产品吨毛利水平也将得到显著提升。产销量扩张叠加吨毛利提升,公司业绩有望继续维持高速增长。 风险提示:项目投产进程不及预期、下游需求大幅下滑等
明泰铝业 有色金属行业 2021-12-21 37.45 -- -- 45.51 21.52%
47.75 27.50%
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事件: 2021年 12月 17日, 公司发布年产 70万吨绿色新型铝合金材料项目可行性研究报告,项目预计总投资 44.7亿元,其中建设投资 28.6亿元,铺底流动资金 16.2亿元,项目建设期预计为 2年,达产后营业收入预计实现 147.3亿元,净利润 7.05亿元, IRR18.3%,投资回收期预计 7.3年。 扩建 70万吨高品质铝合金材料项目,产能结构对标一线企业。 70万吨产能结构中,动力电池相关材料产能合计 25万吨,汽车板坯料 10万吨,罐料25万吨, 5052氧化带及板材 10万吨,产能结构整体倾向新能源车相关铝材及高品质箔材领域,较公司现有产能结构带来格局提升,核心应用场景可对标南山铝业、神火铝箔等一线铝加工企业,带来公司产能结构升级。 可研测算盈利水平稳健,保障公司业绩稳健成长。 根据项目可研报告, 达产后可实现营收 147.3亿元,以 70万吨产销测算则单吨产品收入为 2.10万元/吨。 净利润合计 7.05亿元,对应单吨净利 1007.14元/吨,净利率为 4.79%。 与公司现有业绩看, 2020年铝加工产品平均单吨净利 1075元/吨, 2021前三季度 1622/吨,预计新项目落地后公司在延续产能规模高质量扩张同时,维持现有整体盈利水平。 预计 2023年底将实现近 200万吨产能规模,规模扩张再提速。 项目预计建设期为两年,对应 2023年底建成。公司现有产能规模约 130万吨,新产能落地后公司铝加工规模将提前实现 200万吨,同时具备 140万吨再生铝规模,为公司 2025年实现 200万吨产销规模奠定夯实基础。 考虑到公司近年来产能扩张持续提速,且铝板带箔赛道高景气延续,公司后续产能向产量转换预计提速,至 2025有望突破 200万吨规模瓶颈。 投资建议: 公司作为国内铝加工行业龙头,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接铝加工材高增速细分赛道, 单吨加工费提升与产能利用率维持高位有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。“能耗双控”政策管控下,公司积极铺设再生铝产能产线,未来有望实现原料端成本结余。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润实现19.40、 24.80、 29.95亿元,对应 PE 分别为 12.6、 9.9、 8.2倍,维持“买入”评级。 风险提示: 材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险,新产能落地不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名