铝板带箔行业龙头。 公司成立于 2007年， 2017年 A 股上市，总部位于河南郑州， 是铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业， 主要开展铝板带箔业务，拥有 4条热连轧生产线，产品畅销国内外 50多个国家和地区，广泛应用于新能源、电子家电等众多产业。 2023年公司铝板带箔产量 124.5万吨，销量 123.5万吨；铝板带箔产量占全国总产量 9.8%，处于行业领先地位。 2023年铝板带/铝箔贡献营收 76%/18%，贡献毛利69%/23%。 产能稳步扩张。 公司在建义瑞新材年产 70万吨绿色新型铝合金材料项目，规划年产 25万吨新能源电池材料项目， 助力公司产销量早日达到200万吨/年，并向更高水平进发。 2024年 5月，公司实现铝板带箔与铝型材产量 12.9万吨，同比+23%。 自研产线成本与品质优势显著。 公司 1+4热连轧生产线为国内首条自行设计的生产线，经过多年运行已积累了丰富的控制铝板带箔生产速度、温度、厚度、板型等各种工艺参数的经验和技术，拥有独特的 1+4热连轧生产线运营控制的管理经验。 再生铝应用加固成本领先优势。 公司于 2017年率先进入再生铝保级应用领域， 现有再生铝循环保级利用产能超 100万吨，率先实现铝资源规模化利用，环保效益和经济效益取得成效，成为业界低碳节能的代表，并设有 140万吨目标。 不断开拓下游应用。 铝板带箔业务方面， 公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。铝型材业务方面，明泰交通新材料运行稳定，轨道车体型材实现自给自足，铝合金轨道车体批量供应，并对外销售新能源电池托盘、汽车型材、特高压输电设备 GIL 用挤压铝管材、轨道车辆内装件等产品。 首次覆盖，给予“买入”评级。 预计 2024年~2026年营收为 309/356/400亿元，同比 +17%/15%/12%，归母净利润为 17/19/22亿元，同比+25%/14%/13%，对应 PE 为 9/8/7倍。 风险提示： 新项目投产不及预期，应收账款风险，业绩不及预期

事件：公司发布 2024年 5月经营快报，铝板带箔产销创历史新高。 产量方面。 ①单月： 公司 2024年 5月生产铝板带箔 12.72万吨，创历史新高，同比增加 22.7%，环比增加 3.3%；生产铝型材 0.17万吨，同比增加 13.3%。 ②累计： 公司 2024年1-5月累计生产铝板带箔 59.5万吨，同比增加 18.6%； 累计生产铝型材 0.84万吨，同比增加 12.0%。 销量方面。 ①单月： 公司 2024年 5月销售铝板带箔 12.94万吨，创历史新高，同比增加 21.5%，环比增加 3.4%；销售铝型材 0.14万吨，同比增加 27.3%。 ②累计： 公司 2024年 1-5月累计销售铝板带箔 59.43万吨，同比增加 18.9%；累计销售铝型材 0.71万吨，同比增加 18.3%。 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高。 根据长江有色金属网数据，截至 2024年6月 3日， 2024Q2现货铝均价达到 20518元/吨，较 2024Q1环比增加 7.7%，而2024Q1现货铝均价为 19054元/吨，较 2023Q4环比增加 0.5%。 主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。 海外方面，力拓集团在澳大利亚的 Yarwun 冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。 长期规划产销规模达 200万吨，再生铝保级应用持续增加。 公司下辖 9家全资子公司、 2家控股子公司、 2家全资孙公司， 3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由 2012年的 31万吨，迅速扩大至 2023年的 125万吨，公司再生铝保级应用产能已达 100万吨。随着在建义瑞新材项目新增 70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达 200万吨，再生铝保级应用产能将达 140万吨。 盈利预测。 根据加工费以及公司远期产销量目标， 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 339/383/385亿元，归母净利分别为 14.7/16.5/16.7亿元，对应 EPS 为1.18//1.32/1.34元， 2024年 6月 3日收盘价对应 PE 分别为 10.41x/9.28x/9.17x，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期； 铝加工费大幅下降。

2023 年公司归母净利润同比下降 16%。 2023 年实现营业收入 264.4 亿元（-4.8%） ， 归母净利润 13.5 亿元（-15.7%） ， 扣非归母净利润 10.5 亿元（-16.3%） ， 经营性净现金流 6.7 亿元。 其中 2024Q1 营业收入 71.9 亿元（同比+17.9%， 环比+2.8%） ， 归母净利润 3.6 亿元（同比+2.3%， 环比+94%） ，扣非归母净利润 2.7 亿元（同比-3.4%， 环比+125%） 。 明泰铝业板带箔产销量创新高。 2023 年公司铝板带箔销量 125 万吨， 同比增加 8 万吨。 2024 年以来随着义瑞新材投产放量， 以及下游需求弱复苏， 公司产销量创新高， 2024 年 3 月单月销量超过 12 万吨。 单位盈利方面， 2023 年公司铝板带毛利润 1713 元/吨， 铝箔毛利润 2543 元/吨。 以季度归母净利润除以季度板带箔销量， 简单测算板带箔吨盈利， 2024Q1 反弹到 1065 元/吨。 资产负债表方面， 截至 2024Q1 末公司资产负债率 24.7%， 较 2022 年末 33.3%的水平有明显下降。 应收账款和应收票据 43.6 亿元， 比 2022 年末增加 11.4亿元， 主要是销量增加， 延长部分客户账期； 存货 45.8 亿元， 比 2022 年末增加 7 亿元。 负债方面， 截至 2024Q1 末应付账款和应付票据 33.3 亿元， 比2022 年末增加 7 亿元。 重点项目方面， 义瑞新材年产 70 万吨绿色新型铝合金材料项目完成 1+4 热连轧精轧机、 1850 冷轧机等机列建设工作， 助力公司早日实现铝板带箔产销量 200 万吨， 再生铝 140 万吨的目标。 风险提示： 市场竞争激烈或需求低迷导致加工费下滑、 销量不及预期风险。投资建议： 维持 “买入” 评级。 参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费， 预计 2024/2025/2026 年公司的营业收入分别为 313/345/378 亿元， 同比增速 18.4/10.3/9.3%， 归母净利润分别为 14.99/16.52/18.15 亿元， 同比增速 11.3/10.2/9.9%， EPS 分别为 1.21/1.33/1.46 元， 当前股价对应 PE 倍数分别为 11.1/10.1/9.1。 近几年铝板带箔行业产能扩张较多， 加工费承压， 今年以来需求弱复苏， 明泰铝业成本控制能力强， 能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。 近年来构筑了再生铝保级利用优势， 在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显， 市场空间广阔， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年，公司实现营业收入 264.42 亿元，同比增长-4.82%；实现归母净利润 13.47 亿元，同比增长-15.71%；实现扣非归母净利润 10.50 亿元，同比增长-16.31%。2024 年第一季度，公司实现营业收入 71.85 亿元，同比增长 17.92%；实现归母净利润 3.62 亿元，同比增长 2.35%；实现扣非归母净利润 2.67 亿元，同比增长-3.39%。投资要点： 公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，2023 年度首登中国民营企业 500 强。生产再生铝与生产等量的原铝相比，1 吨再生铝可节省 3~4 吨标准煤，节水 14 立方米，减少固体废物排放 20 吨，能耗仅为电解铝能耗的 3%~5%。根据中国有色金属工业协会再生金属分会统计，2023 年再生铝产量 950 万吨，同比增长 9.83%，产能和产量均居世界第一位。目前我国再生铝产量仅占铝产量的 20%，仍有较大的发展空间。公司坚持走绿色、低碳、可持续发展道路，继续担当新时代再生资源产业创新脊梁的使命，着力构建和完善再生资源产业技术创新链，使得再生铝规模与使用比例不断提升，实现生产环节产生的边角料及社会回收废旧铝原料的循环可持续利用。公司充分调动各类生产要素在生产经营过程中的充分流动，通过“技、产、销”联动，大大提升了资源配置效率，实现了生产力质的提升。公司对原材料实行统一采购，发挥集中采购优势，提高议价能力，制定生产计划，降低生产成本，紧盯行业市场发展前沿，在建义瑞新材项目，新增 70 万吨绿色新型铝合金材料产能，规划年产 25 万吨新能源电池材料项目，同时积极拓展国内、国际新兴市场，快速感知市场需求，面对市场变化，迅速调整产品结构，不断发展壮大。助力公司早日实现铝板带箔产销量 200 万吨，再生铝 140 万吨的目标。 2023 年公司铝板带箔销量保持增长，2024 年一季度公司产品销量持续改善。2023 年，公司主营业务铝板带/铝箔/铝合金轨道车体/电、汽/其他业务的营业收入分别为 199.67/48.85/2.38/1.10/5.97亿元，分别同比增长-6.63%/0.95%/71.78%/-42.02%24.03%，毛利率分别为 8.62%/11.94%/47.99%/21.87%/-10.66%，相较上年同期分别增长-0.73%/-0.96%/-6.73%/1.51%/1.43%。公司国内业务保持稳定，盈利能力有所提升，受到海外高通胀、需求较弱等因素影响，公司国外业绩受到一定扰动； 2023 年，公司在中国大陆/国外的营收分别为 187.86/70.11 亿元，分别同比增长-1.05%/-12.90%；毛利率分别为 9.68%/8.02%，相较去年同期分别增长 0.75%/-4.24%。2024 年 3 月，公司月度产销量创历史新高，突破 12 万吨，下游需求显现出改善迹象；2024 年一季度公司外贸销量同比增长幅度较大，主要因下游需求好转；2024 年以来，伦铝铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格如持续高于国内铝价有望增厚公司外贸销售利润。 公司现有项目不断增速提效，重点项目建设持续推进。公司坚持审慎投资原则，不断提升明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，借鉴国外先进技术改良熔铸工序，通过轧机改造、热轧机加装在线撇油装置、调整全油回收参数，“多快好省”的使其充分释放产能。持续推进重点项目建设，义瑞新材年产 70 万吨绿色新型铝合金材料项目完成 1+4 热连轧精轧机、1850 冷轧机等机列建设工作，助力公司产销量早日达到 200 万吨/年，并向更高水平进发。公司不断引进国内外先进的生产设备和技术，并结合在铝加工领域积累的丰富经验，进一步调整铝板带箔产品结构，扩大高端产品的产能，抓住下游行业的发展契机，占领更多新兴市场份额。同时销售系统对客户分级梳理，制定管理标准，成立客诉小组，客户满意度明显提升。 维持公司“增持”投资评级。根据国际宏观环境变化等因素，我们调整公司 2024/2025 年营业收入 376.97/427.70 亿元至316.23/361.31 亿元，调整 2024/2025 年归母净利润 23.56/26.68亿元至 15.49/18.43 亿元，预计公司 2024/2025/2026 年的 EPS 分别为 1.25 元/1.48 元/1.74 元，按照 5 月 8 日 13.27 元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 10.66 倍/8.96 倍/7.63 倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

事件：公司近期发布 2023 年年报和 2024 年一季报，全年实现营收 264.4 亿元，同比-4.82%；实现归母净利 13.5 亿元，同比-15.7%。 24Q1 实现营收 71.9 亿元，同比+17.92%；实现归母净利 3.6 亿元，同比+2.4%。营收环比+2.8%，归母净利+93.9%。 23 年铝板带箔销量提升 6%，市占率维持 9.8%。 23 年公司铝板带箔销量达 123.5万吨， 同比+6.0%， 行业市占率为 9.8%。 24Q1 铝板带箔销量达 34 万吨，且 3 月单月销量约 12.7 万吨， 下游需求或有所回升。 24Q1 归母单吨净利 1052 元/吨，环比明显提升。 23 年 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 的单吨归母净利分别为 1191、 1466、 1108、 578 元/吨。 24 年 Q1 归母单吨净利 1052 元/吨，同比-12%，环比+82%，盈利能力环比改善明显。 再生铝使用比例目标提升至 70%， 荣获“年度 ESG 先锋奖” 。 在双碳背景下， 再生铝已成为全球鼓励发展方向。 当前，公司再生铝年产能超 100 万吨，未来目标140 万吨，再生铝使用比例提升至 70%。 随着自给率不断提升， 有望进一步降低原材料成本，同时在海外以及新能源领域未来有望享受溢价。 加速义瑞新项目， 推动产品创新。 义瑞新材新项目持续推进， 同时公司已完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作，扩大动力电池壳、水冷板等产品的销售，通过产品创新， 优化产品结构， 不断提高市场竞争力。 考虑宏观经济需求不及预期， 我们下调公司铝板带箔销量以及毛利率假设， 上调销售费用率假设， 预计公司 2024-2026 年 EPS 为 1.21、 1.36、 1.44 元/股（ 原 24-25年 2.02、 2.51 元/股） 。根据可比公司 2024 年 14X PE 的估值，维持买入评级，目标价 16.94 元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件：公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 公司 2023 年全年实现营收 264 亿元，同比-4.82%， 实现归母净利 13.5 亿元，同比-15.71%， 实现扣非归母净利 10.5亿元，同比-16.31%，销售毛利率 9.46%，净利率 5.10%， 均较 2022 年小幅下降。公司 2024Q1 单季度实现营收 71.9 亿元，环比+2.85%， 同比+17.92%，实现归母净利 3.6 亿元， 环比+93.86%，同比+2.35%，同环比均有所改善。 公司拟派发现金红利人民币 1.62 亿元（含税）， 股利支付率 12%。 价跌量升， 2023 年铝板带箔盈利有所下降。 产量方面， 2023 年全年公司生产铝板带 101.57 万吨，同比增加 6.70%，生产铝箔 22.87 万吨， 同比增加 8.65%， 义瑞新材年产 70 万吨绿色新型铝合金材料项目完成 1+4 热连轧精轧机、 1850 冷轧机等机列建设工作。 价格方面， 2023 年公司铝板带实现营收 199.7 亿元，营业成本 182.5 亿元，实现毛利 17.2 亿元，同比下降 14.0%。我们计算铝板带箔平均销售价格为 19858 元/吨，较 2022 年的 22353 元/吨下降 11.2%；单位毛利 1713元/吨，较 2022 年的 2092 元/吨下降 18.1%。 2023 年公司铝箔实现营收 48.9 亿元，营业成本 43.0 亿元，实现毛利 5.8 亿元，同比下降 6.6%。我们计算铝箔平均销售价格为 21297 元/吨，较 2022 年的 23211 元/吨下降 8.2%；单位毛利 2543元/吨，较 2022 年的 2995 元/吨下降 15.1%。 2024Q1 产销实现增长，加工费位于底部，盈利或进入改善通道。 据公司经营快报， 2023 年 1-3 月累计实现铝板带箔销量 33.99 万吨，同比增加 16.0%，实现铝型材销量 0.41 万吨，同比增加 5.1%。 2024Q1 季度 1060 压花板(河南)平均加工费报 650 元/吨， 同比大幅下降 43.5%，环比持平； 2024Q1 季度 8011 食品箔坯料（河南）平均加工费报 700 元/吨， 同比大幅下降 48.1%，环比持平。 公司产品销售采取“铝锭价格+加工费”的定价原则，利润主要来源于加工费， 2024Q1 公司以量补价，业绩实现同环比改善。 盈利预测。 根据加工费以及公司远期产销量目标， 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 339/383/385 亿元，归母净利分别为 14.7/16.5/16.7 亿元，对应 EPS 为1.18//1.32/1.34 元， 2024 年 4 月 26 日收盘价对应 PE 分别为 10.80x/9.63x/9.52x，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期； 铝加工费大幅下降。

23年公司归母净利润符合预期， 24Q1归母净利超预期增长，环比大幅修复。 2023年公司实现营收 264.42亿元，同比-4.82%；归母净利润 13.47亿元，同比-15.71%；扣非归母净利 10.5亿元，同比-16.31%；销售毛利率9.46%， 同比-3.1%；销售净利率 5.1%， 同比-13.7%。分季度看， 23Q1-Q4归母净利分别 3.54/4.49/3.58/1.87亿元， Q4环比-47.8%，同比-33.14%； 扣非归母净利润分别 2.77/3.63/2.91/1.19亿元， Q4环比-59.1%，同比-33.86%。 24Q1归母净利 3.62亿元，环比+93.6%，同比+2.35%；扣非归母净利 2.67亿元，环比+124.4%，同比-3.39%。 24Q1业绩环比快速提升。 23年公司铝板带箔出货量四个季度环比均实现正增长， 单吨盈利能力同比下降。 销量方面， 据已发布的公司公告显示， 公司全年实现铝板带箔销量124.78万 吨 ， 同 比 +7.0% 。 分 季 度 看 ， Q1-Q4分 别 实 现 销 量29.30/30.3/31.98/33.2万吨，四个季度环比实现正增长。 利润方面， 2023年铝板带箔单吨平均净利 1079.9元，同比 -21.2%； Q1-Q4分别为1207.1/1481.9/1119.6/562.4元，同比+21.2%/+100.9%/-32.7%/-73.8%，环比-43.7%/+22.8%-24.4%/-49.8%。 未来随着新能源行业、低空经济等新兴产业的快速发展，铝产品需求不断增长，公司盈利能力有望持续改善。 聚焦再生铝核心市场， 降本增效助力公司稳步前行。 公司 2017年率先进入再生铝保级应用领域，目前再生铝保级应用产能约 100万吨。为打造极致效率、追求最优成本管控， 公司持续优化再生铝 3系、 6系等重点产品， 并加速建设再生铝生产线， 不断提高新能源等高附加值产品市场占有率， 未来公司再生铝销量达 140万吨， 其占比提升至 70%左右，降本增效逐渐凸显。 产品结构持续改善， 推动公司高附加值产品快速增长。 公司不断优化产品结构，扩大产品市占率。新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板、电子箔、药用铝箔、花纹板、中厚板、储气罐、油箱料、 GIS 壳体、瓶盖料、容器箔等优势产品不断增多。目前公司已进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。 产品优化增厚业绩空间。 投资建议： 公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。 23年公司产量受下游需求景气度低迷影响，故谨慎调整 24年产量预期。未来随着下游消费逐渐复苏， 我们认为公司盈利能力有望进一步回升。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利润 15.35、 18. 14、 20.42亿元，同比增长13.9%/18.2%/12.6%，对应 PE 分别为 10.3/8.7/7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争恶化风险、 高附加值产品放量不及预期等风险。

公司成立于1997年，是一家集科研、加工、制造为一体的大型现代化铝加工企业，主要从事铝板带箔的生产和销售，是中国知名的民营铝板带箔加工生产企业。 目前，公司产品涵盖1系、2系、3系、4系、5系、6系、7系、8系铝合金等8个规格系列，主要产品有CTP/PS版基、电解电容器用铝箔、单零箔、双零箔坯料、电子箔、合金料、深冲料、钎焊板、中厚板。产品广泛应用于航空航天、印刷制版、交通运输、汽车制造、包装容器、建筑装饰、机械电器、电子通讯、石油化工、能源动力等各个行业。 2023年前三季度，公司加权净资产收益率为8.99%，明显高于同业平均水平。公司近年来加大研发投入，2023年前三季度研发费用率超过5%，处于同行业较高水平。明泰铝业在铝加工技术方面具有较高的声誉。 随着科技的进步，铝合金在新材料领域的应用越来越广泛。明泰铝业凭借其技术实力和研发能力，有望在新材料领域取得更多的突破和应用。 预计公司2023-2025年EPS分别为1.39、1.63、1.88，对应PE（以2023年11月29日收盘价计算）分别为8.67、7.39、6.41。采用相对估值法对企业价值进行评估，选取与公司业务相近、国内铝板带箔加工上市公司鼎胜新材、中孚实业、南山铝业进行横向比较。综合以上可比公司估值，给予公司2023年11倍估值，目标价为15.29元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司产量不及预期；电解铝价格发生重大不利变化；公司销量不及预期；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化；A股市场估值系统性下行；国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；美联储货币政策出现重大调整；美元汇率持续贬值；全球通胀持续加剧；美国对华贸易政策出现重大不利变化。

公司 2023年三季度实现归母净利润 3.58亿元，符合预期。 2023年前三季度公司实现营收 194.56亿元，同比-11.64%；归母净利润 11.61亿元，同比-12.02%；扣非归母净利 9.31亿元，同比-13.37%；销售毛利率 11.45%，较半年报-0.33%；销售净利率 5.97%，较半年报-0.38%。 分季度看，2023Q1-Q3归母净利分别 3.54/4.49/3.58亿元， Q3环比-20.27%，同比+56.54%；扣非归母净利润分别 2.77/3.63/2.91亿元，Q3环比下滑 19.83%，同比+106.25%。 三季度公司铝板带箔销量 32万吨，环比小增，单吨盈利能力环比下降。 销量方面， 根据公司公布的月度经营快报统计，公司三季度实现铝板带销量32.0万吨，环比增加 1.7万吨， 7-9月分别实现销量 11.4/10.8/9.8万吨，受行业景气度影响，单月销量环比呈下滑趋势； 2023前三季度公司共实现销量 91.6万吨，同比增加 2.5万吨。 利润方面，三季度公司单吨净利约 1119元/吨，环比减少 362元/吨（2023Q2为 1482元/吨） ；前三季度平均单吨净利 1268元/吨，同比减少 213元/吨（2022Q1-Q3为 1481元/吨） 。 公司三季度盈利能力下滑主要受内盘铝价走强影响。据 2023年半年报数据，公司约 16%的毛利来源于海外市场，经营模式为 SHFE 铝价为基价采购原材料，并以 LME 铝价为基价出售产品，因此公司利润受内外铝价差异影响。 受海外需求下行 LME 累库影响，三季度 SHFE 铝均价环比增 1.5%至 1.87万元/吨， 但 LME 铝均价环比减 2.4%至 2211美元/吨，沪伦比值走强导致公司出口产品售价偏低，盈利能力因此受损。 公司现金资产充裕，静待行业需求景气度反转。 公司盈利水平同比下滑主要受到行业需求增速下滑及供给竞争加剧影响，前三季度公司产销量仍维持正增长，体现龙头公司逆周期经营稳定性；此外，公司注重风险控制及现金流管理，目前账上货币资金高达 31.62亿元，季度环比增加，交易性金融资产比重降低，体现公司较强的风险管理意识，保证公司长久发展。 投资建议： 公司作为国内铝板带加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势，逆周期仍保持稳定的盈利能力和现金流控制能力。伴随行业加工费见底及下游消费复苏，公司盈利能力有望回升。 我们预计 2023-2025年公司将实现归母净利润 16.45、 19.66、 22.40亿元，同比增长 2.9%、 19.5%、 14.0%，对应PE 分别为 8.9、 7.4、 6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争恶化风险等。

事件：公司发布 2023年中报，2023年上半年，公司实现营业收入126.39亿元，同比增长-18.34%；实现归母净利润 8.03亿元，同比增长-26.40%；实现扣非归母净利润 6.40亿元，同比增长-31.45%。 投资要点： 公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业。 公司主要开展铝板带箔、铝型材、再生资源综合应用业务，拥有 4条热连轧生产线，国际先进的铝灰处理生产线和再生铝工艺技术装备，现有 200多种规格型号产品，4000余家客户，产品畅销国内外 50多个国家和地区，上市以来铝板带箔销量年复合增长率约14%，产品广泛应用于新能源、新材料、5G 通讯、医药包装、食品包装、交通运输、特高压输电、轨道车体、军工等众多领域。根据 SMM 的数据，再生铝有 80%最终用作铝铸件，15%流向铝棒，剩余 5%进入板带箔，即大部分旧废铝最终被降级利用；公司提前建设再生铝保级应用项目，现已掌握保级应用技术，回收渠道稳定，先发优势显著；公司产品门类齐全，原料适用性强，通过合金配方调整，可以充分消耗各类复杂多样的废铝资源；公司坚持专业深化，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模 100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，十余种产品完成 SGS 碳足迹认证，率先实现铝资源规模化利用，环保效益和经济效益显著，成为业界低碳节能的代表，并已达到国际先进水平。公司在建义瑞新材项目，新增 70万吨绿色新型铝合金材料产能，规划年产 25万吨新能源电池材料项目，同时公司积极拓展国内、国际新兴市场，有望早日实现铝板带箔产销量 200万吨，再生铝 140万吨的目标。 公司整体盈利逐季改善，国内业务盈利能力有所提升，随着旺季的到来，公司业绩有望逐步上修。公司2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2归母净利润分别为2.29/2.79/3.54/4.49亿元，2022Q4/2023Q1/2023Q2分别环比增长 21.83%/26.88%/26.84%。2023年上半年，公司主营业务铝板带箔/铝型材产量分别为 60.61/0.89万吨，分别同比增长-0.74%/-18.35%，Q2相较 Q1分别环比增长 5.25%/6.98%；销量分别为 59.60/0.71万吨，分别同比增长 0.93%/-33.64%，Q2相较Q1分别环比增长 3.41%/-17.95%。受到去年同期基数较高以及国外业务业绩受到扰动等因素影响，公司业绩出现一定波动，2023年上半年，公司主营业务铝板带/铝箔营收分别为 98.17/23.11亿元，分别同比增长-18.37%/-6.28%；毛利分别为 10.60/3.26亿元，分别同比增长-23.72%/-13.40%；毛利率分别为 10.80%/14.13%， 相较去年同期分别增长-0.76%/-1.16%。公司国内业务保持稳定，盈利能力有所提升，受到海外高通胀、需求较弱等因素影响，公司国外业绩受到一定扰动；根据海关的数据，2023年上半年，我国铝材累计出口 262万吨，同比减少 18.5%；2023年上半年，公司在中国大陆/国外的营收分别为 90.30/34.00亿元，分别同比增长-3.53%/-38.44%；毛利分别为 11.81/2.35亿元，分别同比增长16.18%/-68.60%；毛利率分别为 13.07%/6.90%，相较去年同期分别增长 2.21%/-6.63%。随着“金九银十”的到来，下游加工类企业将迎来旺季，新能源、光伏、汽车等行业需求有望逐步提升，公司业绩有望逐步上修。 公司稳步扩产，增速提效。2023年上半年度，公司坚持审慎投资原则，持续推进重点项目建设任务，提升明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，充分释放产能。义瑞新材年产 70万吨绿色新型铝合金项目是公司步入高质量发展的关键，继熔铸生产线、1+4热粗轧投产后，秉承效率最高，成本最低原则完成 1850冷轧机等机列建设工作。1+4热连轧精轧项目力争早日达产。 维持公司“增持”投资评级。根据国际宏观环境变化等因素，我们调整公司 2023/2024年营业收入 352.77/406.70亿元至286.32/350.11亿元，调整 2023/2024年归母净利润 25.29/29.68亿元至 19.10/23.27亿元，预计公司 2023/2024/2025年的 EPS 分别为 1.79元/2.18元/2.49元，按照 9月 11日 13.73元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 7.69倍/6.31倍/5.51倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）地缘政治冲突加剧； （4）行业政策变化； （5）行业竞争加剧； （6）铝价大幅波动； （7）下游需求不及预期； （8）公司产能供给不及预期

事件公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入126.39亿元，同比下降18.34%；归母净利润为8.03亿元，同比下降26.40%；扣非归母净利润为6.40亿元，同比下降31.45%。 点评产量不断提升，盈利能力持续好转。Q2公司实现营业收入65.46亿元，同比下降18.07%；实现归母净利润4.49亿元，同比下降10.12%，环比增长26.84%；扣非后归母净利润为3.63亿元，同比下降18.96%。 上半年公司铝板带箔实现产量60.61万吨，销量为59.60万吨，铝型材产量为0.89万吨，销量为0.71万吨。8月公司铝板带箔产量10.82万吨，产量环比增加0.22万吨，为今年以来最高产量。2022Q2-2023Q2公司净利率分别为6.40%/3.53%/4.83%/5.81%/6.86%，净利率逐步好转。 再生铝稳步推进，铝板带箔规划200万吨。明泰铝业为国内铝材加工龙头，目前公司拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，达到国际先进水平。同时公司在建义瑞新材项目，将新增70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能，同时明晟新材、光阳铝业等建设项目运行稳定，产能陆续释放。公司积极拓展国内、国际新兴市场，目标实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨。 继续加码新能源，多项产品通过认证，盈利可期。明泰铝业不断进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。上半年公司完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作。公司规划的非公开发行股票募资，投资建设年产25万吨新能源电池用铝箔和铝板带产品项目，其中铝塑膜2万吨、电池箔12万吨、精切电池箔1.5万吨、电池pack包用板4.5万吨、电池水冷板5万吨，建设周期为2年，达产后净利润可以贡献6.54亿元。 盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润为17.17/21.01/22.10亿元，对应EPS为1.60/1.96/2.07元，PE为8.52/6.97/6.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期，项目进展不及预期，宏观政策变化等。

Q2利润环比继续回升。2023年上半年公司实现营业收入126.39亿元，同比-18.34%；实现归母净利润8.03亿元，同比-26.40%；扣非后归母净利润为6.40亿元，同比-31.45%。其中，二季度实现营业收入65.46亿元，同比-18.07%；实现归母净利润4.49亿元，同比-10.12%，环比增长26.84%；扣非后归母净利润为3.63亿元，同比-18.96%。 铝板带箔产销量稳步提升，远期目标200万吨。公司为国内铝板带箔行业头部企业，并保持持续扩张，上市以来铝板带箔销量年复合增长率约14%。2022年及23年1-7月分别销售铝板带箔116.52万吨和71.21万吨，远期规划铝板带箔产销量200万吨目标。 持续优化产品结构，盈利能力不断增强。公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。义瑞新材“年产70万吨绿色新型铝合金材料项目”及“年产25万吨新能源电池材料项目”投产后，公司新能源占比将显著提升，产品结构优化将增强盈利能力。 再生铝保级利用产能持续扩张，成本&低碳优势明显。公司于2017年率先进入再生铝保级应用领域，近几年再生铝规模和使用比例不断扩大，目前拥有再生铝产能100余万吨，预计2025年达到140万吨。废铝牌号复杂多样，公司产品门类齐全，原料适用性强，通过合金配方调整，可以充分消耗各类废铝资源，环保效益和经济效益显著。 投资建议：公司铝板带箔产能持续扩张，产品结构持续改善，同时再生铝用量提升打造成本优势，公司业绩有望稳步增长。预计2023-2025年公司营业收入分别为294.41/360.32/426.46亿元，归母净利润分别为18.36/22.11/25.35亿元，EPS分别为1.89/2.28/2.61。维持公司“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，铝板带箔需求疲软。

公司9月4日发布8月经营快报，公司8月生产铝板带箔10.82万吨，环比+2.08%，销售铝板带箔10.82万吨，环比-4.92%，生产铝型材0.14万吨，销售铝型材0.11万吨，环比均维持稳定。 点评铝价上涨抑制提货，旺季将至出货量有望回升。8月长江有色铝均价1.87万元/吨，环比+1.62%，8月下旬以来铝价加速上涨，下游提货有所放缓，导致公司8月铝板带箔出货量环比小幅回落。但9月消费旺季将至，下游企业订单量有望增加，我们预计随着下游需求提升以及在手订单提货推进，铝板带箔出货量将实现回升。 Q2销量增长，盈利能力提升。公司1H23实现营收126.39亿元，同比-18.34%；归母净利8.03亿元，同比-26.40%；扣非归母净利6.40亿元，同比-31.45%。2Q23实现营收65.46亿元，环比+7.38%；归母净利4.49亿元，环比+26.96%；扣非归母净利3.63亿元，环比+31.30%。公司1H23实现铝板带箔及铝型材销量59.6万吨，2Q23实现销量30.62万吨，环比+3.13%。1Q23公司铝加工产品单吨净利1191元，2Q23单吨净利1466元，环比+23.1%，主因汇兑收益导致Q2财务费用降至-0.67亿元，带动1H23财务费用降至-0.41亿元，推动产品盈利能力实现较大改善，ROE环比提升0.68个百分点至3.54%。 再生铝保级利用规模持续扩大，实现绿色降本。公司拥有再生铝保级利用产能104万吨，我们预计23年全年再生铝可供给公司铝加工产品所需原料超60%，同时再生铝可通过节省小金属、政府补助及原铝价差节省生产成本，预计随着再生铝产能爬坡及持续扩张，再生铝原料占比将稳步提升，公司产品利润空间有望增厚。 新能源材料项目投产在即，产品附加值提升。公司23年8月定增募集资金12.8亿元建设25万吨新能源电池材料项目，上述项目由公司自有资金提前建设，我们预计将于4Q23实现投产。项目主要产品为电池箔、铝塑膜、水冷板等高端产品，有助于实现公司产品转型升级，扩大产销规模，提升产品附加值。 盈利预测&投资建议预计公司23-25年营收分别为281/341/392亿元，归母净利润分别为17.68/20.90/23.85亿元，EPS分别为1.65/1.95/2.23元，对应PE分别为9.38/7.93/6.95倍。考虑到再生铝用量和铝板带箔销量逐年增长，高端产品投产带来增利空间，公司经营有望实现量价齐升，上调至“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；项目进度不及预期；人民币汇率波动。

事件：公司近期发布2022年年报和22023年一季报，全年实现营收277.8亿元，同比+12.9%；实现归母净利16.0亿元，同比--13.7%。 2233Q11实现营收60.9亿元，同比--18.6%；实现归母净利3.5亿元，同比--40.2%。营收环比+5.8%，归母净利+26.6%。 22年铝板带箔销量提升2%，市占率维持9%。22年受下游运输和开工影响，公司铝板带箔产销与去年基本持平，销量达116.5万吨，行业市占率约为9%。23Q1铝板带箔销量达29.7万吨，且3月单月销量约11.5万吨，下游需求呈回暖态势。 22Q3单吨净利触底，23Q1归母单吨净利近1200元/吨。22Q3-23Q1公司单吨归母净利分别为749、1003、1192元/吨，吨净利逐季度修复，随着新产品占比提升、再生铝自给率的提升以及规模效应的释放，单吨净利有望持续抬升；超再生铝产能超100万吨，发布首份ESG报告。再生铝能耗仅为原铝的5%，可节约3.4吨标煤/吨，在双碳背景下已成为全球鼓励发展方向，公司目标再生铝产能提升到140万吨，随着自给率的提升不仅有望进一步降低原材料成本，同时在海外以及新能源领域未来有望享受溢价。 加速义瑞新项目，推动产品高端化转型。义瑞新材新项目生产需求日益增长的电池壳及水冷板新能源材料，同时公司电池箔、电子箔、铝塑膜等汽车领域产品日益丰富，产品结构有望持续优化，带动公司盈利能力提升。 考虑宏观经济需求不及预期，我们下调公司销量以及毛利率假设，预计公司2023-2025年EPS为1.74、2.02、2.51元/股（23-24年原2.14、2.45元/股）。根据可比公司2023年11XPE的估值，维持买入评级，目标价19.14元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

投资要点铝加工不景气，2022年公司业绩承压。2022年公司实现营业收入277.81亿元，同比增长12.9%；归母净利润为15.99亿元，同比下降13.7%；扣非归母净利润为12.54亿元，同比下降21.2%。公司铝板带销量为95.67万吨，同比增长0.2%，铝箔销量为20.85万吨，同比增长9.2%。2022Q4实现营收57.61亿元，环比下降11.92%，归母净利润为2.79亿元，环比增长21.8%。主要原因在于铝加工行业不景气，加工费下行，公司单吨利润受到挤压。 盈利能力转好，发展回归正轨。2023Q1公司实现营业收入60.93亿元，同比下降18.6%，环比增长5.8%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降40.1%，环比增长26.9%；实现扣非后归母净利润为2.77亿元，同比下降42.9%，环比增长53.9%。同比下降的主要原因是2022Q1铝价较高，同时国外价格高于国内，公司利润基数高。2022Q1-2023Q1公司毛利率分别为13.27%/10.83%/6.64%/7.24%/12.46%，毛利率逐步好转。 再生铝稳步推进，铝板带箔规划200万吨。明泰铝业为国内铝材加工龙头，上市以来铝板带箔销量年复合增长率超14%。公司在建义瑞新材项目，将新增70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能，同时明晟新材、光阳铝业等建设项目运行稳定，产能陆续释放。公司积极拓展国内、国际新兴市场，目标实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨。 继续加码新能源，产品结构改善。明泰铝业不断进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。 公司正计划通过非公开发行股票募资，投资建设年产25万吨新能源电池用铝箔和铝板带产品项目，其中铝塑膜2万吨、电池箔12万吨、精切电池箔1.5万吨、电池pack包用板4.5万吨、电池水冷板5万吨，建设周期为2年，达产后净利润可以贡献6.54亿元盈利预测考虑到公司为国内铝板带箔龙头企业，再生铝不断扩产以及高端产品不断提升带来的盈利能力增强，我们看好公司业绩的稳步增长。 预计2023-2025年公司归母净利润为18.79/22.06/24.86亿元，EPS分别为1.94/2.28/2.56元，对应PE为7.32/6.23/5.53倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：铝价大幅波动；市场竞争加剧风险；项目进展不及预期；下游需求不及预期。