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迈瑞医疗 机械行业 2020-10-21 371.50 -- -- 377.00 1.48% -- 377.00 1.48% -- 详细
公司发布2020年前三季度业绩预告,预计公司前三季度实现营业收入、归母净利润的区间范围分别为148.6-160.9亿、49.6-53.2亿,增长区间分别为20%-30%、35%-45%。其中三季度单季度营业收入、归母净利润的区间范围分别为50.1-54.3、17.6-18.9亿,增长区间分别为20-30%、35%-45%。另外公司预计全年营业收入、归母净利润的区间范围分别为198.7-215.2亿、60.8亿元-65.5亿,增长区间分别为20%-30%、30%-40%,符合预期。 三季度收入利润端快速增长持续。国际业务方面,受海外新冠疫情推动,以监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR为代表的抗疫产品延续快速增长态势,是收入增长的重要推动力。国内业务方面,受益于国内疫情的控制和诊疗活动的恢复,体外诊断试剂需求已逐步恢复,同时我们预计以台式彩超为代表的影像类产品线在3季度也有所恢复。公司持续加强内部管理,改善经营效率,疫情期间采用线上推广等方式进行营销推广,差旅费等经营费用得以有效控制,净利润增速显著高于收入增速。 生命信息与支持类产品线需求有望持续。近期欧洲疫情有所抬头,预计在全球疫情仍不明朗的背景下,海外对该业务线产品需求仍将保持强势。同时国内医药“新基建”也在发力,将是未来几年该业务线的持续推动力。我们预计前三季度该产品线收入增长在50%左右,看好相关品类在低渗透率背景下的提升空间。 。体外诊断类产品线将恢复快速增长态势。体外诊断类产品线近5年复合增速超20%,为增长最快的产品线,预计前三季度销售增速在10%左右。受国内疫情影响,今年以来诊断试剂销售受到影响,但以高速化学发光免疫分析仪为代表的设备进院速度反而加快,为未来试剂放量打好了基础。此外国际方面,虽常规检测试剂销售有所影响,但新冠抗体试剂销售大幅增长,同时借助新冠抗体试剂的销售,公司化学发光仪拓展也较为迅速。我们持续看好技术升级和进口替代下该业务的增长潜力。 影像类产品线预计稳定增长。公司便携超受疫情推动增长显著,但占比较大的台式彩超受疫情拖累,预计国内业务已有所恢复,但国际业务仍有一定影响,预计前三季度个位数增长。 投资建议:公司是医疗设备龙头企业,借助此次疫情,极大的提升了国际和国内的品牌影响力,竞争力大幅增长。中长期看,器械龙头优势难以撼动,公司无论是从产品线还是市场覆盖角度均有较大的提升空间。维持此前的盈利预测,预计公司2020-2022年实现主营业务收入分别为203.89、249.35、303.38亿,分别同比增长23.15%、22.29%和21.67%;实现归母净利润分别为65.04、78.65和94.77亿,分别同比增长38.95%、20.93%和20.5%;实现EPS分别为5.35、6.47和7.8元/股。以10月16日收盘价计算2020年动态估值约70倍,考虑到公司的龙头地位和增长前景,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:业绩增长不及预期风险;进口替代进度低于预期风险;产品竞争加剧风险;贸易摩擦超预期对海外业务的影响;中美关系全面恶化风险;汇率变动对海外业务的负面影响;医疗卫生建设相关政策执行力度低于预期;海内外宏观经济下行风险;股票市场系统性风险。
先导智能 机械行业 2020-09-23 46.50 -- -- 58.15 25.05% -- 58.15 25.05% -- 详细
事件:近日,公司发布向特定对象发行股票预案,拟以36.05元/股的价格发行不超过69348127股,募集资金总额不超过25亿元,宁德时代计划以现金方式认购本次发行的全部股份。 点评:募投项目缓解产能瓶颈,进一步打造核心竞争力。公司此前曾于4月发布非公开发行股票预案,拟向不超过35名的特定对象募集资金。 考虑到自身发展战略的需要,公司对非公开发行对象进行了调整,拟引入宁德时代为战略投资者,募集资金总额及募投项目未发生变化,主要用于先导高端智能装备华南总部制造基地、自动化设备生产基地能级提升、先导工业互联网协同制造体系建设、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化等项目及补充流动资金,旨在有效缓解产能瓶颈,强化锂电设备整线服务能力,实现由设备生产商到整体解决方案提供商的转型,进而促进客户粘性进一步提升。 此外,可以有效弥补公司持续增加的营运资金缺口,为公司业务发展提供充足的资金来源。 强强联合,协同效应凸显。宁德时代是全球领先的动力电池企业,在全球范围内拥有广泛的新能源汽车行业资源,2017-2019年动力电池销量排名全球第一。公司近年来持续加大对锂电设备全产业链的布局,锂电设备整线交付能力及单机核心设备技术已达国际领先水平,凭借技术优势已经成为宁德时代中、后道锂电设备核心供应商,先后获得其多笔大额订单。双方通过本次战略投资,有助于加强锂电设备直接采购的产业链协同,目前宁德时代已规划和建设宁德、溧阳、西宁、宜宾、德国5大基地,同时与上汽、广汽、一汽、东风、吉利设有合资产能,产能处于持续扩张状态,有助于拉动公司锂电设备销售规模增长。此外,宁德时代成为公司战略投资者后,将进一步加强双方在锂电设备产品方面的技术合作,有利于公司实现产品技术升级和生产工艺的迭代创新。 锂电设备市场空间广阔,公司具备先发优势。根据中汽协数据,8月我国新能源汽车产销量分别同比增长17.7%、25.8%至10.6、10.9万辆,均创出历史同期新高。GGII数据显示,8月我国动力电池装机量同比增长40.31%至5.11GWh,随着复工复产的有序推进及各项扶持政策的不断落地,国内新能源汽车行业处于复苏状态。从中长期来看,在全球能源危机和环境问题日益突出、碳排放标准的不断趋严的背景下,新能源汽车渗透率提升是大势所趋,动力电池企业仍有较强的扩产动力,以CATL、LG化学为代表的龙头企业纷纷宣布大规模的扩产计划,有利于持续拉动锂电设备需求。公司始终重视研发创新,2020H1研发支出同比增长43.59%至3.04亿元,占营业收入比例高达16.3%,作为国内极少数能够跻身高端锂电池供应链的设备制造商,与CATL、ATL、比亚迪、LG、SK、松下、特斯拉、Northvot等全球多家一线锂电池企业和车企建立了良好的合作关系,2020H1,公司新增订单金额同比增长83.19%,为公司未来业绩增长提供保障,在动力电池行业集中度不断提升的趋势下,与众多优质客户的深度绑定关系使公司先发优势进一步凸显。 盈利:预测与投资评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.83、11.04、13.70亿元,EPS分别为0.89、1.25、1.55元/股,以9月18日47.54元/股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为53.42、38.03、30.67倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:锂电池厂商扩产进度低于预期;市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-09-14 320.00 -- -- 383.95 19.98%
383.95 19.98% -- 详细
公司是国内医疗器械行业标杆企业,多个细分领域的多个产品国内外市场占有率居前。同时也是国际化最为成功的医药企业,海外业务规模居前。我们认为公司海内外业务正面临良好的政策和市场机遇期。 生命信息与支持产品线将极大受益于疫情后半场医药“新基建”的推动,ICU等相关医疗卫生建设将扩容百亿以上的市场空间。同时从部分细分品种、国内保有量看,渗透率还有较大提升空间。 体外检测类产品线受益于技术升级带来的新设备的快速装机、同时装机保有量同步提升,公司产品最为齐全,覆盖了检验科大部分检测需求,可提供一揽子解决方案。公司在血球领域市占率居前,技术持续升级中。化学发光受益于高速机的推出及占比提升,快速增长。同时生化领域有望保持自身领先优势。 医学影像类产品线增长稳定,高端彩超的国产品牌的渗透率还有较大的提升空间。公司是国内首家推出自主高端彩超的医疗设备类企业,有望凭借较高的性价比抢占一部分高端市场。 国际业务方面,新冠疫情的影响叠加全球经济增长放缓,公司产品性价比优势得以显现。凭借较强的品牌力以及完善的消费服务技术支持体系,公司有望成为海外市场扩容极大的受益者。目前公司的海外产品线还有较大的挖潜空间,预计疫情推动生命信息与支持类产品占比达到60%,体外诊断类产品占比还较少。随着海外产品线的扩容和进一步丰富,我们看好公司海外市场潜力。 整体看,由于医疗器械产品的特殊性,叠加公司大额的研发投入,行业龙头的地位很难撼动,标的稀缺。同时我国医疗器械行业无论从药械比还是人均消费水平看都仍有较大的提升空间,看好公司未来的发展前景。按2020年9月4日收盘价计算公司目前股价对应2020年动态市盈率在63倍左右,考虑到公司的龙头地位和稀缺的标的资源,给予公司“推荐”的投资评级,建议关注。 风险提示:业绩增长不及预期风险;进口替代进度低于预期风险;产品竞争加剧风险;贸易摩擦超预期对海外业务的影响;中美关系全面恶化风险;汇率变动对海外业务的负面影响;医疗卫生建设相关政策执行力度低于预期;海内外宏观经济下行风险;股票市场系统性风险。
赢合科技 电力设备行业 2020-09-04 32.76 -- -- 36.15 10.35%
36.15 10.35% -- 详细
公司近日发布2020年半年度报告,2020H1公司实现营业收入12.43亿元,同比增长25.13%;归母净利润2.72亿元,同比增长45.8%。2020Q2,公司实现营业收入6.87亿元,同比增长28.22%;归母净利润1.19亿元,同比增长2.62%。 综合毛利率提升,期间费用控制良好。2020H1,公司综合毛利率同比上升2.76个百分点至43.6%,其中,锂电池专用设备毛利率同比减少9.8个百分点至30.79%;其他业务毛利率同比上升14.8个百分点至47.74%;新增口罩生产设备毛利率高达53.91%,是公司综合毛利率上行的主要因素之一。报告期内,公司期间费用率同比减少0.7个百分点至15.04%,其中,销售费用率同比上升0.2个百分点至4.05%;管理费用率同比下降0.18个百分点至4.45%;研发费用率同比减少0.47个百分点至5.42%;财务费用率同比减少0.47个百分点至1.12%。 锂电设备收入下滑,增量业务促业绩增长。分业务来看,2020H1公司锂电设备收入同比下降40.12%至4.83亿元,占营业收入比例同比减少42.38个百分点至38.89%,年初新冠疫情爆发,公司设备发货及调试验收相应被延迟是锂电设备板块收入下滑的主要因素。依托自身在自动化领域的技术和研发优势,公司积极响应政府号召,助力抗疫防控工作,推出了口罩机自动化生产线及口罩代工业务,2020H1实现收入4.93亿元,营收占比达到39.68%,增量业务促使公司2020H1业绩实现较高增长。 公司注重研发创新,市场竞争力不断提升。报告期内,公司研发支出同比增长19.75%至6740.67万元,新增发明专利8项,实用新型专利23项,软件著作权7项,推出了业内领先的1600mm宽幅涂布机、新型双工位高速叠片机,有效提升了锂电池生产效率。基于锂电设备性能和品质持续提升,公司上半年新签锂电设备订单超过10亿元,客户结构得到持续优化。 非公开发行获批,协同效应逐步显现。公司拟向控股股东上海电气非公开发行不超过88,378,258股,募集资金总额20亿元已获证监会审核通过,本次非公开发行后,上海电气持有公司股权比例将上升至28.28%,公司控制权稳定性进一步增强。上海电气是我国最大的综合性装备制造企业集团之一,公司作为其在新能源领域和自动化领域的重要上市主体,将在行业资源、品牌等方面获得重要支持。 锂电设备行业中长期发展潜力较大。2019年我国新能源汽车销量占全部汽车比例为4.68%,而工信部发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)中提出到2025年新能源汽车销量占比达到25%,未来提升空间较大。从全球视角来看,德国、法国两大欧洲汽车制造基地先后在原有的电动车补贴政策基础上继续加码,大众、宝马等众多一线车企陆续发布新能源汽车战略,汽车电动化是大势所趋,在此背景下国内外电池厂商纷纷为下一轮电动化浪潮布局产能,有望拉动高端锂电设备市场需求。公司在业内首创锂电池智能生产整线解决方案,锂电设备已经进入LG、三星、宁德时代、比亚迪等国内外一流企业,彰显了较强的技术优势。在动力电池行业集中度不断提升的趋势下,公司凭借先发优势,未来市占率有进一步提升空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为0.74、0.94、1.09元,以8月31日31.89元/股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为43.1、33.9、29.3倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;疫情蔓延导致国内外经济超预期下行;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。
三一重工 机械行业 2020-09-04 23.60 -- -- 26.08 10.51%
28.34 20.08% -- 详细
公司近日发布了2020年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入491.88亿元,同比增长13.37%;归母净利润84.68亿元,同比增长25.48%。从单季度情况来看,2020Q2公司实现营业收入319.21亿元,同比增长44.49%;归母净利润62.74亿元,同比增长77.89%。 综合毛利率下降,期间费用控制良好。2020H1公司综合毛利率同比减少2.01个百分点至30.34%。其中,挖掘机械毛利率同比减少1.98个百分点至34.86%;混凝土机械毛利率同比减少0.61个百分点至28.94%;起重机械毛利率同比减少5.81个百分点至20.02%。报告期内,公司期间费用率同比减少1.36个百分点至10.44%,为同期历史最低水平。其中,销售费用率同比减少1.76个百分点至5.18%;管理费用率同比减少0.28个百分点至1.82%。 上半年收入再创新高,核心产品销售稳步增长。我国工程机械行业上半年实现较快增长,在此背景下公司2020H1营业收入再创历史同期新高。分产品看,公司挖掘机械收入同比增长17.22%至186.49亿元,连续十年蝉联国内市场销量冠军;混凝土机械收入同比增长4.51%至135.06亿元,稳居全球第一品牌;起重机械收入同比增长10.9%至94.27亿元,汽车起重机市场份额大幅提升。 推进数字化、智能化转型,经营质量持续提升。报告期内,公司通过数字化转型,生产管理效率进一步提升,人均产值处于全球工程机械行业领先水平。2020H1,公司经营活动净现金流为85.48亿元,同比增长12.54%,再创历史新高;净利率同比上升1.57个百分点至17.56%,为2012年以来同期最高水平;逾期货款、存货及成本费用得到有效管控。整体上看,公司经营质量及盈利能力不断提升。 海外收入有所下滑,坚定推进国际化战略。2020H1公司海外营业收入同比下降9.03%至63.92亿元,在新冠疫情全球蔓延的困境中,公司国际化战略仍取得一定的积极进展,海外市场响应速度与服务能力不断提升,代理商、服务配件等体系建设不断完善,北美、欧洲、印度、澳大利亚、东南亚等主要市场挖掘机市场份额均大幅提升。凭借海外业务深度布局优势,疫情过后出口业务有望成为公司重要的业绩增长点。 多重因素共振,工程机械高景气有望延续。在我国基建投资不断加码、设备更新需求增长及人工替代效应逐步显现等多方面因素共同驱动下,工程机械行业景气周期有望拉长,公司作为龙头企业将从中不断受益。在行业集中度不断提升的趋势下,凭借技术、服务等方面综合竞争优势,公司市场占有率有进一步提升空间。盈利预测与投资评级:上调此前的盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.73、1.91、2.01元,对应的动态市盈率分别为12.83、11.62、11.04倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;疫情蔓延导致国内外经济超预期下行;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-09-04 196.07 -- -- 214.10 9.20%
226.60 15.57% -- 详细
名酒正在复兴途中汾酒历史底蕴深厚,是清香型白酒的鼻祖,在1988-93年间连续6年占据白酒销量榜首,但在社会责任的压力下错失品牌升级良机。名酒的基因+始终坚持的优秀品质+牢固稳定的大本营消费基础给予了汾酒复兴的前提,近年来的混改给予复兴的条件,而白酒行业从行业低谷快速复苏及消费升级给予了公司复兴的东风,使汾酒快速全国化。 改革红利持续释放,后续仍有深化空间空间近年来,公司通过混改、营销渠道改革、建立市场化考核激励机制等一系列措施,大幅提升了经营效率及全体员工及经销商的活力和积极性,未来改革红利将持续释放。同时,公司仍有继续改革的空间:1、实现集团整体上市后,汾酒、配制酒、系列酒三大产品线协同发展空间仍大。2、通过加强与华润的战略协同,强化契约化管理及精细化管理,探索大数据与人工智能,运营效率有望进一步提升。 清香型绝对龙头,各核心品牌均有较大发展空间发展空间作为清香型龙头公司,汾酒高端大单品青花系列应对标浓香的普五及酱香的飞天茅台,随着品牌价值的重塑及提升,有望持续量价齐升。玻汾定位高线光瓶,以高品质纯粮固态发酵树立了较高的竞争壁垒,受益于低端市场品牌化及消费升级,正经历快速全国化过程,对标牛栏山当前销量,后续成长可期。随着玻汾的开疆扩土及青花系列的品牌塑造,曾夺金奖的老白汾系列或将开启全国化进程。 营销势能持续提升提升公司营销体系效率不断提升,一方面由于营销公司事业部制及混改大幅提升各销售分支的权利及动能,另一方面对经销商全面评估,灵活给予任务。同时,公司省外销售区域持续裂变,2020年开始执行“1357”战略,继续因地施策的思路,大幅拓展机会市场。预计在体制机制及地域布局策略的共同作用下,公司强势地区渗透率及空白市场覆盖率有望持续快速提升。 投资评级:我们预计公司2020-22年EPS分别为2.90、3.67、4.34元,对应PE分别为67、53、45倍,首度覆盖给予“推荐”评级。风险提示:国内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-02 146.70 -- -- 156.98 7.01%
163.90 11.72% -- 详细
事件:泸州老窖发布2020年中报,实现营业总收入76.3亿元,同比下降4.7%,归母净利润32.2亿元,同比增长17.12%,扣非归母净利润32.3亿元,同比增长18.56%。其中二季度营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长6.2%、22.5%及24.8%,业绩恢复超预期。 国窖实现稳增长,营收占比超六成。2020年二季度,公司营收同比、环比分别增长6.2%、14.9%,正在快速从疫情影响中恢复。分产品来看,上半年公司高档酒营收同比增长10%,占比提升至62.2%,接近历史高位,主要受益于公司有效应对疫情及高端白酒的高景气度。公司2-4月采取控量保价政策,巩固品牌价值,此后抓住劳动节消费旺季提升动销、恢复5月配额,使国窖保持良性增长。二季度,国窖一批价格随普五稳步提升,预计平均涨幅超8%。公司中档酒营收同比下滑21.8%,收入占比下降9.1个百分点至36.9%,其中特曲消费场景主要为家庭宴请,且春节前大幅提价,受疫情影响较大。低档酒收入下滑34.4%,降幅最大,收入占比降至25%,仍处于调整阶段。 2020年上半年,公司合同负债5.9亿元,同比、环比分别下降57.7%及6.1%,同时营收款项融资环比增加38.2%,主要由于疫情期间公司为资金流压力较大的经销商提供支持。随着疫情的稳定及中秋旺季的到来,下半年公司预收及现金流有望改善。 毛利率提升,费用率下降,盈利能力进一步增强。2020年上半年,公司酒类销售毛利率达82.01%,同比提升2.2个百分点,其中高档、中档、低档酒毛利率分别增长0.25%、-2.15%及-4.89%,会计政策调整将运输费用归入成本短期影响毛利率表现,但得益于高档酒销量提升,可比口径下毛利率明显提升。费用方面,由于消费税下降,公司税金及附加/收入下降3.9个百分点至8.9%;期间费用率大幅下降4.64个百分点至18.3%,其中销售费用率大幅下降4.64个百分点,除运输费用调整影响外,广告宣传费及市场开拓费大幅下降3.7个百分点,主要由于疫情期间线下活动减少。但公司积极开展线上活动,包括“云封藏”“、云上大师课堂”、“家庭厨神争霸赛”等及“主流媒体+KOL”的宣传活动,充分利用“宅经济”及线上平台提高费效比。由于毛利率提升、费用率下降,公司归母净利率大幅提升12.1个百分点至42.2%。 核心大单品良性发展,业绩或逐季改善。2020年春节期间新冠肺炎疫情爆发,公司迅速反应,取消配额、给予金融政策等措施有效缓解了经销商压力,使国窖、特曲保持了良性的发展状态。展望下半年,公司高端产品已基本恢复动销,目前坚定实施终端配额制和价格熔断机制,并在近日通知9月10日起上调国窖结算价,备战中秋旺季;品牌升级中的特曲大概率受益于消费复苏及升级和低基数快速恢复增长。整体来看,公司下半年业绩增速有望逐季改善。 投资建议:公司发展思路清晰、战略稳定性强、改革不断深化,品牌价值持续提升可期。我们预计公司2020-22年EPS分别为3.8/4.6/5.3元,维持“推荐”评级。
五粮液 食品饮料行业 2020-09-02 237.48 -- -- 243.00 2.32%
244.60 3.00% -- 详细
事件:五粮液发布2020年中报,上半年实现营业收入307.68亿元,同比增长13.32%,归母净利润108.55亿元,同比增长16.28%,其中二季度单季收入105.29亿元,同比增长10.13%,归母净利润31.51亿元,同比增长10.16%,业绩复合预期。 普五实现淡季稳增长,公司现金流改善。公司二季度收入增长10.16%,实现了疫情下销售淡季的稳健增长。面对疫情,公司推出一系列稳市场、稳增长措施,落实“三损三补”,即零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补,动销快速恢复。高端酒方面,公司通过成熟的市场控制机制较为成功的平衡了量价关系,五一加快销售节奏的同时推升普五一批价格至6月底的920元/瓶(四月初约890元/瓶)。中低端酒方面,我们预计上半年公司系列酒中端价位产品受疫情影响较大,低端产品尖庄销售较为稳定。 截至2020年6月30日,公司预收货款40.81亿元,同比、环比分别下降6.27%、14.43%,我们判断主要由于公司主动降低经销商负担及6月开始控货所致。资金流方面,公司二季度销售回款/营业收入为151.26%,较一季度大幅提升88个百分点,动销恢复后经销商票据打款减少,公司现金流快速改善。 率先加大营销支出,盈利能力因涨价效应提升。2020年上半年,公司毛利率达74.54%,同比环比分别提升0.73、0.08个百分点,主要受益于普五换代升级的价格上涨。公司上半年期间费用率12.34%,同比提升0.33个百分点,其中销售费用率提升0.59个百分点至10.35%,主要由于加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入所致,为期间费用率提升的主要原因。在面对疫情多数白酒公司销售费用率下降的情况下,公司率先加大投入,布局疫情后恢复性消费,体现了公司对销售的信心及对提升市占率的积极性与决心。报告期内,公司管理费下降0.39个百分点至4.41%,主因包含差旅、董事会经费、职工薪酬等项目的公司综合费用下降;研发、财务费用分别为0.19%、-2.42%,分别同比提升0.05、0.13个百分点。总体来看,虽然期间费用有所提升,但由于吨价提升,净利润同比提升0.9个百分点至35.28%。 未来展望:上半年新冠疫情爆发,公司快速响应,启动市场调研,对经销商精准施策、给予支持,有效减轻经销商负担,并制定有效销售策略,在需求回暖时迅速恢复市场动销。此外,公司加速直营体系建设,设立四川五粮液新零售管理有限公司,为五粮液云店之后又一数字化渠道能力建设,重点构建以新零售和企业团购为核心的优质新增销售渠道。价格方面,在需求恢复、严格控货、渠道精细化操作及茅台一批价格不断攀升等内外部因素共同作用下,普五一批价格稳步提升,目前大部分地区已达950元/瓶,部分地区上探至970元/瓶,终端零售及团购价不低于1050元,全渠道利润率约18-20%。目前普五渠道库存水平较低,系列酒动销逐步改善,叠加涨价预期及中秋旺季消费复苏,我们预计公司有望顺利完成全年收入双位数增长目标。 投资建议:公司作为浓香型白酒龙头,市场地位稳固,随着第八代五粮液的顺利升级及数字化赋能,品牌价值稳步提升,叠加营销改革及体制机制改革等工作的不断落地,公司中长期持续良性发展可期。我们预计公司2020-22年EPS分别为5.2、6.0、6.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;国内外疫情超预期变化风险;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;国内外宏观经济数据急剧恶化;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。
海天味业 食品饮料行业 2020-08-31 182.00 -- -- 203.00 11.54%
203.00 11.54% -- 详细
收入稳健增长。2020年上半年,公司克服了疫情带来的发展阻碍,实现营收稳增长,同比增速达14.12%,其中2020年二季度实现营收49.73亿元,同比增长22.29%,恢复速度超出市场预期。分产品看,2020年上半年,公司三大产品酱油、蚝油、调味酱营收分别同比增长10.71%、16.48%、9.34%。酱油收入占比57.17%,环比小幅下滑1.57个百分点,二季度通过提升B端市占率及C端覆盖率,增幅恢复至近17%的增速;蚝油、调味酱受益于疫情下“宅经济”,C端销售增速表现较高,其中调味酱二季度增速超30%,位居三大产品之首。公司在疫情期间积极推动渠道下沉,上半年经销商净增加627家,较年初增长10.8%,渠道进一步充实,其中,西部、中部地区经销商分别增张13.63%、10.53%,收入增长24.55%、23.14%,发展较快。 毛利小幅下降,ROE持续提升。2020年上半年,公司毛利率为42.94%,同比下降1.92个百分点,主要由于根据新收入准则,将运费调整至营业成本所致。若剔除运费,毛利率实际上涨1.2个百分点,主要受益于渠道结构性变化。 若将运费还原,可比口径下公司期间费用同比小幅下降0.7个百分点,其中销售、财务及研发费用率分别下降0.5、0.03及0.23个百分点,主要得益于规模效应的提升及费用的精细管控,管理费用率小幅上升0.06个百分点。在毛利率上升、费用率下降的共同推动下,公司上半年归母净利率达28.06%,同比提升0.99个百分点,盈利能力进一步提升。面对疫情快速响应,后续成长可期:2019年公司主要餐饮端收入占比约60%,疫情期间公司快速响应,根据渠道类型及不同区域受影响程度灵活调配库存,快速增加C端市场覆盖率并提升相关销售费用,并在二季度率先加强餐饮端市场营销抢占市场,展现了强大的渠道运营管理能力,实现了市占率的提升。展望下半年,餐饮端,预计在疫情较为稳定的情况下,餐饮业持续回暖+调味品中小企业退出将支持公司B端收入逐季改善;零售端,上半年疫情使调味品零售渠道销售量大幅增长,一方面社会库存的增长及社交消费复苏将带来C端市场竞争的加剧,海天的品牌、渠道及费用管理优势将凸显,市占率有望提升,另一方面,零售端消费升级仍在持续,公司产品结构有望上移。此外,公司推出火锅底料新品,布局高景气细分市场,未来或可成为新增长点。整体来看,公司实现年初制定的收入目标可期(227.8亿,同增15.1%)。 投资建议:公司龙头地位稳固,销售渠道加速下沉,产品结构不断优化,疫情下马太效应加剧。我们预计2020-22年EPS分别为2.3元/2.7元/3.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;国内外疫情超预期变化风险;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;国内外宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-08-31 70.40 -- -- 79.00 12.22%
79.00 12.22% -- 详细
事件:顺鑫农业发布2020年中报,上半年实现营业总收入95.20亿元,同比增长13.12%;归母净利5.48亿元,同比下滑15.36%;扣非净利5.58亿元,同比下滑14.02%,EPS为0.74元,同比下滑15.36%。 白酒销售较为稳定,屠宰业务受益猪价上涨及必需消费。分产品看,公司白酒收入表现较为稳定,实现营收64.66亿元,同比小幅下滑2.89%,主要由于受疫情影响销售量有所下降,但由于自饮率较高,动销恢复较快,二季度末公司白酒在北京地区销售基本恢复到正常水平。屠宰业务方面,公司实现收入26.64亿元,同比增长80.32%,一是因猪价上涨,二是猪肉属于必需品,在疫情下公司受益于北京市场的稳固销售基础,同时积极开展与“京东自营店”“美团”“每日优鲜”的合作,并布局北京稻香村、鹏程专卖店等终端销售渠道,进一步扩大了市场占有率。由于猪肉业务收入增速较快,收入占比提升至25.83%,同比提升8.83个百分点,白酒收入占比下滑11.19个百分点至67.92%,但我们认为白酒收入比例的下滑只是暂时下降,随着社交场景的不断恢复及猪周期的变化,公司业务收入结构大概率逐步回归正轨。 净利率小幅下滑,白酒业务逐步回暖。2020年上半年,公司毛利率为29.23%,同比下滑7.59个百分点,下降原因主要有二:一是家宴、聚会等场景为公司中高端白酒的主要消费场景,在疫情防控下产品结构有所下降,二是猪肉屠宰业及肉制品业务的成本随猪价上涨。费用方面,公司上半年期间费用率为13.42%,同比下降4.65个百分点,除财务费用率外,其他费用率均有所下降,我们认为主要由于高费用率的白酒销售规模下降。其中,由于疫情期间广告费大幅下降,一季度、二季度的销售费用率分别为6.57%、8.03%,同比分别下降2.87、3.09个百分点。由于毛利率下降幅度较大,上半年公司净利润率为5.76%,同比下滑1.94个百分点。二季度较一季度环比下滑1.49个百分点,主要由于二季度费用率有所提升,印证公司白酒业务不断回暖。 下半年白酒业绩有望不断向好。公司将2020年定义为调整年,计划贯彻“深分销、调结构、树样板”的营销总体思路,提升产品结构,并于年初提升部分核心产品价格。但是由于疫情影响,中高端产品销售场景受到较大冲击,由于动销阶段性停滞、经销商经营压力较大,涨价策略阶段性亦无法落实。但是,在基本达成全国化发展后,“调结构”将是公司的突破口,而低端白酒的集中化、品牌化将会因疫情加速,因此我们认为疫情大概率不会改变公司的战略发展方向及趋势。下半年,市场消费回暖态势确立,疫情后第一个中秋旺季即将到来,公司白酒业务将从打造三大战略区、培育“1+4+N”样板市场、探索数字化营销三个方面入手,推进白酒业务高质量发展,叠加公司主动加大费用投放、调整投放方向、推动涨价落地等措施,预计公司白酒销售业绩将不断向好。 投资建议:公司为中低价位白酒的绝对龙头企业,品牌力强、自饮率较高、经销商团队稳定,在疫情期间销售量较为稳定,体现了优异的抗风险能力。我们预计在家宴、聚会等消费场景逐步回归下,公司的结构升级战略将逐步落实,业绩有望重拾增长。我们预计公司2020-22年EPS分别为1.42、1.77、2.41元,维持“推荐”评级。 风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;消费税征收政策变动导致公司税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。
中信证券 银行和金融服务 2020-08-31 30.90 -- -- 32.91 6.50%
32.91 6.50% -- 详细
8月25日,中信证券公布2020年半年度报告。公司上半年实现营业收入267亿元,同比增长22.73%,实现归属于母公司股东的净利润人民币89亿元,同比增长38.48%;实现基本每股收益人民币0.70元,同比增长32.08%。 各项业务全面增长,自营业务表现突出。上半年公司实现自营业务收入118亿元,同比增长64.4%,是营收高速增长的最主要拉动因素。其他业务条线,经纪业务方面,受益于市场成交活跃度提升,公司财富管理转型稳步推进,公司经纪业务收入同比增长31.83%;投行业务收入同比增长23%,各业务条线均居市场前列;资管业务结构调整持续推进,主动管理占比提升,托管资产规模略有提升,业务收入同比实现正增长;利息净收入同比下滑,主要为公司扩大融资规模的影响。 重资本业务贡献提升,收入结构更加均衡。从收入结构来看,经纪、投行和资管收入合计占营收比重为40.48%,较2019年全年下降了1.3个百分点。自营业务同比实现高增长,其营收占比达到44%也创新高。利息收入方面,两融利息同比实现正增长,质押业务基本持平。总体来看,公司以自营为代表的重资本业务的贡献度提升,收入结构更加均衡。 资产规模显著扩张,彰显公司较强的资负管理能力。公司总资产较上年末增长23.15%。今年一季度公司完成对广州证券的收购,一季度为首次并表数据,更具可比性。二季度末公司总资产较一季度末增长5.72%,扩表明显。今年上半年公司把握较宽松的利率环境,累计债券融资规模达到805亿,有效补充了低成本资金,二季度末公司杠杆率达到4.38倍,较年初4.04倍有了显著提升。此外,杠杆率提升有效拉动了ROE上行,上半年公司ROE达到5.07%,同比提升0.94%。 盈利预测及投资评级。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归属于母公司所有者净利润分别为122.29亿元、166.61亿元、203.33亿元,对应EPS分别为1.30、1.57、1.74元,每股净资产分别为13.93、14.84和15.78元。以8月25日收盘价计算,对应PB分别为2.27倍、2.13倍、2.01倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:国内外经济形势急剧恶化风险;国内外证券市场系统性风险;疫情超预期变化风险;证券行业相关政策出现重大调整变化;行业创新转型不及预期;业绩增长不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 9.28 -- -- 10.74 15.73%
10.74 15.73% -- 详细
事件:公司近日发布2020年半年报,实现营收32.54亿元,同比下降8.5%;归母净利润1.06亿元,同比增长311.3%,业绩符合预期。 毛利率提升,现金流大幅改善。营收下滑的主要原因是受新冠肺炎疫情影响部分项目进度滞后,归母净利润大幅增长的原因是收入结构调整致使毛利率提升,2020H1公司综合毛利率提升5.4pct至33.7%。经营性现金流同比大幅增长291.75%至4.74亿元,主要原因是受新冠肺炎疫情影响工程进度滞后,对外付款减少,同时公司主动调整经营方向后,EPC 订单及核心技术膜产品销售增加,使得收款能力及金额有所加强。 订单充足,持续向轻资产转型。截至2020年二季度末,公司在手EPC订单235个,未确认收入110.30亿元,订单充足。2020H1新增60个订单,全部为EPC项目,总金额16.58亿元,表明公司进一步由投资类业务向EPC轻资产业务的转型。 膜技术龙头有望受益污水资源化进程。今年6月国家发改委召开污水资源化利用工作推进会,未来再生水利用量的大幅提升将促进膜处理市场的快速释放。公司作为水处理膜技术龙头,有望率先受益污水资源化带来的市场红利。 盈利预测及投资建议。随着中交集团全资子公司中国城乡入股公司,双方战略协同效应进一步显现,公司将逐步提升污水处理业务的盈利能力和市场份额。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.08、19.59、23.46亿元,EPS分别为0.51、0.62、0.74元,以2020.8.20日收盘价8.90元计算,对应PE分别为17.45、14.35、12.03倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,疫情超预期恶化风险。
高能环境 综合类 2020-08-21 17.07 -- -- 18.24 6.85%
18.24 6.85% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,实现营收26.23亿元,同比增长26.1%;归母净利润2.69亿元,同比增长31.4%,业绩符合预期。 盈利能力稳定。业绩增长主要由生活垃圾和危废营收增长贡献,此外,投资收益增长94%至0.51亿元,主要原因是玉禾田等参股公司利润增长所致。财务方面,综合毛利率同比增长0.8%至23.4%,经营性现金流受益业务结构改善,同比增长170%至3.57亿元。 业务推进顺利。环境修复板块实现营收6.68亿元,与去年基本持平,新增订单8.21亿元,同比增长33%;生活垃圾板块实现营收11.05亿元,同比增长42%,2020年上半年濮阳、岳阳、和田项目投运,目前公司垃圾焚烧项处理规模近1万吨/日,板块可持续提供优质现金流;危废处置板块实现收入4.88亿元,同比增长26%,主要原因是工程承包收入增加所致,靖远宏达和阳新鹏富虽然在疫情期间业绩下降,但完成了扩产和升级改造,目前在手运营危废产能58.853万吨/吨;工业固废板块方面,公司收购杭州结加,进军废轮胎、废塑料等再生资源领域。此外,2020年上半年运营收入6.53亿元,占总收入比重同比提升4pct至25%,预计随着项目陆续投产,运营占比将进一步提升。 盈利预测及投资建议。公司自主研发核心技术较强,产业链进一步完善,运营业务占比持续提升,《土壤法》推进行业发展,公司未来业绩增长确定性较强。此外,公司推出限制性股票草案,对董事、高管等超200人授予615万股分四次解锁,具有较强激励作用。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.34、6.55、7.63亿元,EPS分别为0.79、0.96、1.12元,以当前16.92元的收盘价计算,对应PE分别为21.42、17.63、15.11倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。政策推进风险,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,应收账款回款风险,国内外疫情超预期恶化风险。
埃斯顿 机械行业 2020-08-03 16.25 -- -- 19.58 20.49%
23.28 43.26% -- 详细
公司发布2020年度非公开发行A股股票预案,拟以11.62元/股价格向通用技术集团、国家制造业转型升级基金和小米长江产业基金定向增发不超过8605.85万股,募集资金不超过99999.98万元用于标准化焊接机器人工作站研发及产业化项目、机器人激光焊接和激光3D打印研制项目、工业、服务智能协作机器人及核心部件研制项目、新一代智能化控制平台和应用软件研制项目及补充流动资金。 引入优质战略投资者,彰显公司优质基因。公司是国产工业机器人龙头企业,已经形成核心部件—工业机器人—机器人智能系统工程的全产业链竞争力,在技术、成本、服务等方面形成了一定的竞争优势。为了顺应机器人行业未来发展趋势,进一步打造核心竞争力,公司拟通过定向增发引入国家制造业转型升级基金、通用技术集团、小米长江产业基金等3名战略投资者。其中,国家制造业转型升级基金专注于制造业战略性、基础性、先导性领域优质企业的投资,旨在通过促进关键技术产业化进而推动我国制造业高质量发展;通用技术集团具备扎实的先进制造和医疗健康领域的产业基础和研发能力;小米长江产业基金是小米集团旗下的产业投资平台,专注于智能制造、工业机器人、先进装备和半导体等领域,以上优质战略投资者的引入充分彰显了公司的技术实力及市场地位,在充分发挥协同效应的基础上有望进一步打开成长空间。 募投项目聚焦主业,巩固竞争优势。公司机器人业务坚持“通用+细分”的发展战略,以通用市场形成规模,同时在金属深加工、光伏装配及食品饮料等细分市场确立了领先地位。公司本次募投项目以现有主业为基础,根据机器人行业现存短板及未来发展趋势进行深入布局,通过本次非公开发行,可以实现Cloos焊接机器人的国产化、标准化和批量化,拓宽公司产品广度;开发适应3C行业及高柔性行业的协作机器人、具备移动功能的复合型机器人、应用于康复医疗领域的协作机器人本体及核心部件,增强公司机器人柔性化和智能化的性能水平;进一步提升自动化软件核心竞争力,为公司打造核心部件—机器人—工业互联网的商业闭环奠定基础。 机器人行业具备较强的中长期发展潜力,公司核心优势突出。机器人作为我国制造业转型升级的关键载体,随着人力成本的不断上升及机器换人经济性的进一步显现,行业远期市场空间较大。公司通过收购Cloos、TRIO、M.A.i.、战略投资BARRETT、Euclid,在品牌和技术上已初步完成国际化布局,在核心技术、人才储备等方面形成了较强的竞争优势,公司机器人由于采用模块化的平台设计和自主核心部件,可以快速满足新的行业定制化需求,核心技术高自主化率将成为公司在机器人领域继续突围的重要驱动力。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为0.12、0.15、0.18元,以7月27日15.38元/股的收盘价计算,对应的动态PE分别为128.2、102.5、85.4倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:疫情影响时间超预期及全球蔓延加剧风险;中美全面关系进一步恶化风险;国内外经济形势急剧恶化;市场竞争加剧,公司业绩增长低于预期;中美贸易争端,全球地缘冲突加剧及其他黑天鹅事件引致的市场风险;国内外二级市场系统性风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-08-03 1686.88 -- -- 1746.78 3.55%
1828.00 8.37% -- 详细
事件:贵州茅台发布2020年中报,上半年实现营业总收入456.34亿元,同比增长10.84%;营业收入439.53亿元,同比增长11.31%;归母净利226.02亿元,同比增长13.29%;扣非净利226.73亿元,同比增长13.19%,EPS为17.99元,同比增长13.29%。,业绩符合预期。 疫情下实现稳健发展。2020年一季度、二季度公司分别实现营业收入244.1、195.5亿元,分别同比增长12.76%、9.54%,在新冠疫情下收入体量保持平稳增长。分产品来看,上半年茅台酒销售收入达392.61亿元,同比提升12.84%,受疫情影响较小,贡献上半年主要增长,系列酒销售收入达46.5亿元,同比基本持平,我们认为主要是由于中端及次高端白酒销售受疫情影响较大,且公司正在对系列酒的产品结构、销售体系等进行改革所致。产能方面,公司上半年完成基酒产量4.81万吨,其中茅台酒基酒产量3.67万吨、系列酒基酒产量1.14万吨,分别同比增长6.69%及4.59%,实现平稳爬坡,增速有所回落。 营销体系改革加速落地,直营比例快速提升。公司上半年继续推进渠道直营化,上半年直营收入达51.53亿元,同比大幅增长221.63%,占总销售收入的11.73%,同比增长7.67个百分点,其中二季度直营收入占比16.5%,由于6月新增22家商超渠道客户,我们预计下半年公司直营比例有望进一步提升。经销商渠道方面,公司继续进行梳理,上半年酱香系列酒经销商减少292家,其中二季度减少5家,茅台酒经销商35家,其中二季度减少6家,直营渠道的放量及经销商精减将继续增强公司对终端的掌控能力,并推升吨价。 二季度预收货款环比提升,销售回款加速回流。2020年二季度末,公司货币资金同比下降78%,主要系公司将原计入货币资金的“存放同业款项”调整至拆出资金项目列示,货币资金+拆出资金同比基本持平。2020年上半年,公司预收货款94.64亿元,环比增长36.98%,印证公司动销快速恢复,经销商打款积极,但与2019年同期相比下降22.79%,我们认为或与经销商销售额度下降有关。2020年上半年公司销售回款达464.46亿元,同比提升7.19%,其中二季度达245.80亿元,同比增长19.49%,收入质量优秀。 利润增长符合预期。2020年二季度,公司主营业务毛利率为91.53%,同比小幅下降0.44个百分点,我们认为主要原因有二:一是基酒生产增长导致成本增加,二是根据新收入准则调整运输费至主营业务成本。公司税金及附加率15.5%,同比增加3.0%,主要是消费税同比增长23.67%所致。费用方面,疫情下,上半年公司销售费用率2.5%,同比显著下降2.28个百分点,管理、研发及财务费用率均小幅下降。由于费用率下降较为明显,公司上半年净利率为52.43%,同比提升0.95个百分点,净利润同比增长12.88%,盈利能力进一步提升。 投资建议:我们认为目前公司的主要投资逻辑有三:1、产能逐步释放+强品牌+稀缺性,中长期量价齐升为大概率事件,业绩确定性较强。产量方面,短期来看,2015年以来基酒产量增速改善,为2020-25年成品酒产量稳增长打下基础,中长期来看,公司产能项目将于今明两年落地,2025年成品产量大概率将明显提升;价格方面,疫情稳定后,公司交易快速解冻,随着需求的恢复,一批价格由2月1900元/瓶的低点已经恢复至2500元/瓶左右,市场对公司提升出厂价的预期不断提升,但即使不涨价,直营比例的提升亦将持续带动公司吨价稳步上涨。2、改革红利持续释放。中报印证公司渠道改革加速落实,此外公司正在积极推进数字化改革,预计公司运营效率、对渠道及终端市场把控能力将持续增强。3、由于业绩兼具稳定性及成长,资金抱团显现较为明显,且在经济下行压力较大、国内外经济形势较为复杂的背景下,机构持仓比例有望继续提升,公司估值波动有望下降,估值中枢则有望不断提升。我们预计公司2020-22年EPS分别为36.78、42.78、49.23元,维持“推荐”评级。 风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名