公司于 1992年 6月经安徽省体改委批准成立， 1996年 10月 24日在深圳证券交易所上市， 成为中国铜工业板块第一股。 铜陵有色是一个国际化的开放型的现代企业集团， 是最早与国际市场融通接轨的有色金属企业之一， 与世界 30多个国家和地区建立了经济技术和贸易合作关系。近几年， 公司营业收入和净利润稳中有进。 尽管在 2022年营业总收入小幅下滑， 但 2023年重拾升势， 2024年上半年延续增长， 同比增 3.94%， 归母净利润达到 21.81亿元， 同比增长 52.62%， 显示出公司具有较强的应对市场变化的能力。 2000年以来， 全球精炼铜产量不断增长， 2023年达到 2655万吨， 同比增长 4.90%， 当前精炼铜产量增速处于历史较高水平。 尽管再生铜产量较小， 但近年来其增速明显超过原生铜。 2023年再生铜产量为 449万吨， 同比增速为 8.09%， 原生铜产量为 220万吨， 同比增速为 4.28%。 2023年， 全球精炼铜消费量为 2697万吨， 同比增长 4.38%，处于历史中等增速水平。2023年，中国精炼铜消费量为 1649万吨，同比增长 12.27%，中国精炼铜消费量占到全球的 61%，显示出中国作为全球最大铜消费国的地位。在房地产市场下行的背景下， 或受益于基础设施建设、 新能源、 制造业等多个领域的复苏需求， 2023年中国精炼铜消费量增速远高于全球平均水平， 如果未来房地厂市场可以止跌回稳， 那么中国精炼铜消费量或会进一步增长。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.37元/股、 0.38元/股、 0.39元/股， 对应 PE（以 2024年 9月 26日收盘价计算） 分别为 9.30、 9.05、 8.82。 我们采用相对估值法对企业价值进行评估，选取与公司业务相近的上市公司江西铜业、 云南铜业、 北方铜业进行横向比较。 综合以上可比公司估值， 我们给予公司 2024年 11倍估值， 目标价为 4.07元，首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示： 公司产量不及预期； 精炼铜价格发生重大不利变化； 公司销量不及预期； 铜材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化；A 股市场估值系统性下行； 国内外经济形势持续恶化； 国内外市场系统性风险； 地缘政治冲突升级； 美联储货币政策出现重大调整； 全球通胀持续加剧； 美国对华贸易政策出现重大不利变化。

公司近日发布2024年半年度报告， 2024H1， 公司实现营业收入160.60亿元， 同比增长6.81%；归母净利润9.84亿元，同比增长60.20%。 2024Q2，公司实现营业收入81.21亿元，同比增长12.11%； 归母净利润4.86亿元，同比增长62.48%。 持续优化业务结构， 工程机械板块业务收入稳定增长。 2024年上半年国内工程机械行业仍处于筑底阶段， 此外， 全球政治环境不确定性增多、 经贸领域中的调整与挑战等因素叠加导致行业出口增速出现放缓。 面对日趋复杂的经营环境，公司一方面不断优化产品结构，另一方面积极拓展弱周期业务发展，不断丰富产品矩阵，打造新的收入增长点。 2024H1，公司工程机械板块业务收入同比增长7.24%至146.07亿元；预应力业务收入同比增长5.03%至12.04亿元。 分产品来看， 2024年上半年公司土石方机械营业收入同比增长15.91%至99.37亿元，收入占比同比上升4.85个百分点至61.87%。 其中， 装载机业务以客户需求为导向完善产品型谱， 盈利水平提升明显； 挖掘机国内销量同比实现止跌转正增长29.5%，增速大幅优于行业水平，市场份额进一步提升3个百分点， 创历史最高水平。 综合毛利率提高， 盈利能力提升。 2024H1公司综合毛利率同比上升3.27个百分点至23.40%， 毛利率提高的主要原因包括两个方面： 全价值链实现有效降本增效，制造成本、采购成本分别下降3.4%、4.3%； 附加值较高的海外业务收入占比有所提升。 分行业来看， 工程机械板块毛利率同比上升3.65个百分点至23.06%； 预应力业务毛利率同比上升2.23个百分点至25.39%； 租赁业务毛利率同比减少10.03个百分点至34.13%。 2024H1公司期间费用率同比上升1.08个百分点至13.97%，其中， 销售费用率同比上升0.80个百分点至8.08%；管理费用率同比减少0.12个百分点至2.41%； 研发费用率同比上升0.01个百分点至3.01%； 财务费用率同比上升0.38个百分点至0.46%。 2024H1公司净利率同比上升2.21个百分点至6.33%， 盈利能力有所提升。 因地制宜， 深度拓展国际化业务。 2024H1公司海外收入同比增长18.82%至77.12亿元， 海外收入占比同比上升4.85个百分点至48.02%。 公司是国内行业中最早开展国际业务的企业之一， 目前已进入深度国际化阶段，近年来在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地，积极推进全价值链国际化和本地化运营。 2024年上半年，公司以重要区域市场需求为导向，发布国际产品62款，新产品持续助力海外市占率提升，装载机市场份额进一步提升2个百分点， 新兴市场销量实现大幅增长，电动化产品在亚太、北欧市场实现持续突破。 尽管我国工程机械行业出口市场短期出现一定波动，但从中长期来看，随着产品市场竞争力的提升以及渠道布局的日臻完善， 国内企业海外市场占有率有进一步提升空间。基于“产品组合+全面解决方案”服务提供能力， 国际业务有望成为公司重要的收入增长点。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司产品结构持续优化且降本控费效果显现，上调此前的盈利预测， 预计公司2024-2026年EPS分别为0.74、 0.97、 1.19元， 以8月30日9.58元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为12.95、 9.88、 8.05倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧导致公司业绩不达预期； 国内市场需求不及预期； 海外业务拓展不及预期； 国内外二级市场风险。

事件： 公司发布2024年半年报，实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%； 归母净利润 14.99亿元 ，同比增长38.14%， 其中， 2024Q2实现营收49.70亿元，同比增长15.22%，归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%， 业绩符合市场预期。 费用控制良好，现金流改善。 公司2024H1营收变动主要是光伏玻璃新增产能释放导致销售数量的增长，但平均销售价格的下降抵消了部分增长； 财务方面， 2024H1公司期间费用率为6.5%，同比增长0.3pct， 公司费用管控较好； 2024Q2公司经营性现金净流入 11.45亿元 ，同比增长414.15%， 主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导 致经营活动现金流入增加所致。 Q2盈利水平同环比显著提升。 2024Q2公司毛利率26.45%，同环比增长6.5pct/5.0pct， 主要是纯碱等原燃料成本下降所致， 净利率14.92%，同环比增长1.6pct/1.7pct， 公司盈利能力同环比均显著提升。 冷修规模增长， 后续进度视市场而定。 公司总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修。公司国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。 盈利预测及投资建议。 目前玻璃行业处于周期底部，后续旺季玻璃价格或将上涨。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.84、 39.67和49.15亿元，同比增长11.74%、28.65%和23.91%， EPS分别为1.32、 1.69和2.10元，以2024年8月29日收盘价16.74元计算，对应PE为12.72、 9.89和7.98倍， 给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。 原材料和燃料动力价格波动风险， 贸易争端风险，应收账款回收风险， 光伏装机低于预期， 行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险， 国内外经济衰退风险。

与ABF公司公司签订战略合作协议，全球化布局再进一步。根据公司官网消息，公司于3月18日与美国电池制造商AmericanBatteryFactory公司（ABF）正式签署全球战略合作协议，将为其提供总目标为20GWh的锂电池智慧产线服务。ABF公司专注于磷酸铁锂电池制造，目标是打造美国第一个本土化的超级电池工厂网络，其位于亚利桑那州图森市的一期产线预计将于2025年完成建设投产。基于本次战略合作，公司将成为ABF超级工厂网络工程首条产线的唯一设备供应商，是公司在美国及北美市场开拓的重要一步，彰显了公司在锂电池整线解决方案领域的市场竞争力。 海外市场潜力较大，深入推进国际化。近年来公司已在美国、瑞典、德国、日本、韩国等多地设立分/子公司，研发创新、人才梯队、本土服务不断向国际化推进，凭借技术优势与众多全球知名企业建立了良好的长期合作关系。公司涂布机、辊压分切一体化设备、模切机、卷绕机等锂电池核心设备和锂电池整线设备在性能上能够满足全球主流客户的需求，在销售价格方面与国外同类产品相比具备明显优势。公司锂电池整线方案具备完整自主知识产权，已经累计为全球客户交付120余条整线，随着欧美各国支持新能源汽车发展的政策陆续出台，新能源汽车及锂电产业的本地化发展趋势提速，公司作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业，未来有望受益于海外市场需求增长。 注重研发创新，打造新质生产力。2024年政府工作报告指出今年第一项重点任务为大力推进现代产业体系建设，加快发展新质生产力，主要包括推动产业链供应链的优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济与创新发展几个方面。当前阶段，我国经济增长模式已经由依赖粗放投资拉动模式向高质量发展切换，绿色科技创新重要性进一步凸显。公司近年来在研发方面一直保持高强度投入，2023年前三季度公司研发费用同比增长40.02%至12.60亿元，创历史同期新高。基于非标自动化设备的技术特点，公司打造了相对完备的研发体系，多项核心产品已经实现进口替代。公司以智能制造技术为基础，从锂电、光伏装备制造延伸至氢能、储能等业务板块，逐步构建出完整的新能源绿色智造全生态链。 在双碳战略牵引下，“全价值链+全生命周期”的新智造解决方案提供能力为公司市场开拓提供保障。盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年EPS分别为2.24、2.98、3.61元，以3月20日24.94元/股的收盘价计算，对应的动态PE分别为11.13、8.37、6.91倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；海外业务发展不及预期风险；国内外二级市场系统性风险。

全力推进“三全”战略， 业绩稳定增长。 公司发布2023年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.09-9.59亿元， 同比增长35%-60%；扣除非经常性损益归母净利润5.22-6.71亿元，同比增长10%-42%。 公司业绩增长的主要原因包括以下几个方面： 尽管国内土石方机械需求连续第二年大幅下降， 公司全力推进“全面解决方案、 全面智能化、 全面国际化”战略， 海外业务实现较快增长； 降本增效，综合毛利率提升；高空作业车、 工业车辆、 预应力、 后市场等弱周期、 新战略性业务加速发展； 全资子公司柳工锐斯塔出售其主要生产性资产致非经常性损益金额同比大幅增长。 2023年国内工程机械需求疲弱， 未来有望边际改善。 据中国工程机械工业协会（CCMA） 统计， 2023年主要企业挖掘机、装载机国内销量分别同比下降40.76%、 30.09%至89980、 56552台， 2023年中国地区小松挖掘机累计开工小时数同比下降1.85%至1081.5， 处于历史低位。 受宏观经济下行压力加大、房地产市场持续低迷等因素影响， 2023年我国工程机械行业仍处于调整周期。 往前看， 随着基建重大项目、重点工程的加速推进，我国基建投资有望稳步向上； 随着保交楼推进、融资端支持、保障房、城中村改造加快，房地产投资有望触底企稳； 在开工率提高的前提下， 2024年工程机械前端品种挖掘机替换需求有望提升， 有利于拉动国内工程机械行业整体市场需求。 出口业务是我国工程机械行业中长期看点，公司深耕国际化。 据海关数据整理， 2023年我国工程机械进出口贸易额同比增长 8.57%至 510.63亿美元，其中，累计出口同比增长 9.57%至 485.52亿美元，按照以人民币计价的出口额计算，累计出口额同比增长 15.80%至 3414.05亿元。 据 CCMA 统计， 2023年主要企业挖掘机出口销量同比下降 4.04%至 105038台，销量占比同比上升 11.98个百分点至 53.86%； 装载机出口销量同比增长 11.54%至 47360台，销量占比同比上升 11.16个百分点至 45.58%。 尽管短期以挖机为代表的部分品种海外市场需求出现了一定的波动，但从中长期来看，基于海外渠道布局的日臻完善，核心部件自主化率提升带来的产品性价比进一步提升，海外市场将是行业重要的收入增量来源。 公司深耕海外市场多年，拥有丰富的产品线及全面解决方案能力，业务基本覆盖国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区。 2023年公司 30余个产品线国际业务均实现快速增长，增速跑赢行业近 20个百分点，国际业务收入首次突破 100亿元，同比增长超过 30%，随着高端市场的进一步开拓，国际业务有望成为公司未来重要的收入增长点。 研发创新巩固核心竞争力， 持续优化业务结构。 核心零部件自主化率提升是我国工程机械企业进一步建立国际竞争优势的重要前置条件， 公司始终坚持加强核心技术攻关， 逐步形成了较为完善的研发体系。 基于较强的技术创新能力，公司核心零部件体系已在全价值链过程中形成， 能够为整机产品提供全套动力、传动、液压、操控和执行系统解决方案， 保障产业链供应链安全。 2022年柳工有限实现整体上市后，旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产的整体注入促使公司业务进一步向上下游延伸及横向拓展，产业布局进一步完善。 随着公司国四产品全面推广、电动产品领跑赛道以及渠道升级等多重措施深入推进， 公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资评级： 小幅下调此前的盈利预测， 预计公司2023-2025年EPS分别为0.46、 0.70、 0.90元， 以1月25日6.95元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为15. 11、 9.93、 7.72倍，维持公司 “推荐”的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；稳增长政策实施效果低于预期； 中美全面关系进一步恶化、 地缘政治冲突加剧引致的市场风险；国内外二级市场风险。

老牌工程机械企业，改革注入新动力。公司历史积淀深厚，以装载机业务起家并逐步形成了挖掘机械、起重机械等多种产品线，目前已发展成为全球领先的装备与技术解决方案提供商。2022年柳工有限实现整体上市，旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产的整体注入促使公司业务进一步向上下游延伸及横向拓展，产业布局进一步完善。 推出股票期权激励计划，调动管理层积极性。公司以2023年6月26日为首次授予日，向符合条件的974名激励对象授予5314万份股票期权，行权价格为7.10元/股，设定了包括净资产收益率、利润总额、经济增加值等能够反映企业经营效益及效率的行权标准，同时对激励对象个人设置了严密的绩效考核体系，将充分调动核心经营管理团队的积极性，有利于促进业务创新与拓展，进而提高公司整体经营质效。 国内工程机械需求有望改善，国际业务是行业中长期亮点。随着各项稳增长措施的深入推进及替换需求的上升，2024年国内工程机械行业整体需求有望边际改善。从中长期来看，随着智能化、电动化、国际化等一系列战略的推进以及核心零部件自主化率的提升，国内工程机械企业有望凭借技术、产品、服务等综合竞争优势重塑全球市场竞争格局，不断提升市场份额。 研发投入力度加大，巩固核心竞争力。公司聚焦工程机械主业，始终坚持加强核心技术攻关，拥有中国土方机械领域唯一的国家级工程技术研究中心，构建了全球研发中心、产品研究院、零部件研究所、海外研究所等多位一体的研发体系。基于较强的技术创新能力，公司核心零部件体系已在全价值链过程中形成，能够为整机产品提供全套动力、传动、液压、操控和执行系统解决方案，保障产业链供应链安全。 深耕国际化，逐步进入高端市场。公司是业内较早开展国际业务的企业之一，目前已在海外设立了印度、波兰、巴西、印尼4家制造基地和印度、波兰、美国、英国4家海外研发机构，并在重点国家相继新增成立泰国、中亚、西非、澳大利亚等公司，近年来新增的118家经销商中约70%集中在核心市场，业务基本覆盖国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区，海外运营能力不断增强。2023H1，公司海外业务收入同比增长57.64%至64.91亿元，营收占比同比上升13.26个百分点至43.17%，均创历史同期新高。上半年公司海外市场整机销量同比增长30%以上，装载机、挖掘机两大拳头产品继续保持较好的增长势头，5吨级电动装载机率先导入欧美市场。未来随着高端市场的进一步开拓，国际业务有望成为公司重要的收入增长点。 盈利预测与投资评级：维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.50、0.71、0.92元，以12月29日6.74元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为13.48、9.49、7.33倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；稳增长政策实施效果低于预期；中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；国内外二级市场风险。

公司成立于1997年，是一家集科研、加工、制造为一体的大型现代化铝加工企业，主要从事铝板带箔的生产和销售，是中国知名的民营铝板带箔加工生产企业。 目前，公司产品涵盖1系、2系、3系、4系、5系、6系、7系、8系铝合金等8个规格系列，主要产品有CTP/PS版基、电解电容器用铝箔、单零箔、双零箔坯料、电子箔、合金料、深冲料、钎焊板、中厚板。产品广泛应用于航空航天、印刷制版、交通运输、汽车制造、包装容器、建筑装饰、机械电器、电子通讯、石油化工、能源动力等各个行业。 2023年前三季度，公司加权净资产收益率为8.99%，明显高于同业平均水平。公司近年来加大研发投入，2023年前三季度研发费用率超过5%，处于同行业较高水平。明泰铝业在铝加工技术方面具有较高的声誉。 随着科技的进步，铝合金在新材料领域的应用越来越广泛。明泰铝业凭借其技术实力和研发能力，有望在新材料领域取得更多的突破和应用。 预计公司2023-2025年EPS分别为1.39、1.63、1.88，对应PE（以2023年11月29日收盘价计算）分别为8.67、7.39、6.41。采用相对估值法对企业价值进行评估，选取与公司业务相近、国内铝板带箔加工上市公司鼎胜新材、中孚实业、南山铝业进行横向比较。综合以上可比公司估值，给予公司2023年11倍估值，目标价为15.29元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司产量不及预期；电解铝价格发生重大不利变化；公司销量不及预期；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化；A股市场估值系统性下行；国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；美联储货币政策出现重大调整；美元汇率持续贬值；全球通胀持续加剧；美国对华贸易政策出现重大不利变化。

公司近日发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入211.14亿元，同比增长5.39%；归母净利润8.26亿元，同比增长41.00%。2023Q3，公司实现营业收入60.78亿元，同比下降3.01%；归母净利润2.12亿元，同比增长99.20%。 综合毛利率提高，期间费用率上升。2023年前三季度，公司综合毛利率同比上升4.38个百分点至20.65%。目前公司国内业务毛利率水平低于国际业务，但随着产品结构的持续优化和调整，公司第三季度国内业务毛利率有所改善。报告期内，公司期间费用率同比上升2.09个百分点至14.21%，其中，销售费用率同比上升0.88个百分点至7.56%；管理费用率同比上升0.03个百分点至2.73%；研发费用率同比上升0.64个百分点至3.23%；财务费用率同比上升0.54个百分点至0.69%。2023年前三季度，公司净利率同比上升0.90个百分点至3.94%，随着公司全产业链降本以及非工程机械业务规模化效果的逐步显现，公司盈利能力有望稳步提升。 多措并举平抑国内工程机械下行周期，深入推进国际化战略。2023年以来国内工程机械行业市场需求持续疲软，根据中国工程机械工业协会（CCMA）数据，1-9月纳入统计的企业挖掘机、装载机国内销量同比分别下降43.27%、30.22%。公司通过国四产品全面推广、电动产品领跑赛道以及渠道升级等多重措施，实现工程机械产品销量增速整体跑赢行业。往前看，随着各项稳增长措施的深入推进以及2024年部分品种替换周期的到来，国内工程机械行业整体需求有望边际改善。CCMA数据显示，前三季度纳入统计的企业挖掘机、装载机出口销量同比增速分别为0.54%、12.70%，尽管受全球经济放缓、海外市场环境日趋复杂以及高基数等原因，我国挖掘机产品出口同比增速出现大幅下行，但从中长期来看，国内企业有望凭借技术、产品和服务等综合竞争优势重塑全球市场竞争格局。公司深耕海外市场多年，拥有丰富的产品线及全面解决方案能力，随着高端市场的进一步开拓，国际业务有望成为公司重要的收入增长点。 出售柳工锐斯塔，进一步优化业务结构。公司董事会于2023年9月28日 召开的临时会议审议通过了《关于柳工锐斯塔机械有限责任公司出售资产的议案》，同意全资子公司锐斯塔以2.12亿兹罗提（折算人民币3.60亿元）向波兰HSW公司出售其主要生产性资产，将波兰制造业务转移到国内基地进行整合。公司于2012年全资收购了波兰HSW公司旗下民用工程机械业务及其全资子公司Dressta，成立锐斯塔成功打造全球领先的全系列推土机产品线。受多重因素影响，锐斯塔自收购后经营效果未达预期，叠加近年来周边地缘政治影响导致成本大幅度上升，亏损进一步加剧。通过本次资产出售，一方面将增厚公司当期利润；另一方面，将Dressta产品制造业务转移至国内可降低推土机产品30%以上综合制造成本，有利于提升公司推土机业务的市场竞争力，进而提升公司整体盈利能力。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年EPS分别为0.50、0.71、0.92元，以11月7日6.23元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为12.46、8.77、6.77倍，维持公司 “推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；稳增长政策实施效果低于预期；中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；美欧经济潜在衰退导致出口需求下降风险；国内经济恶化导致工程机械需求进一步下降风险；国内外二级市场风险。

发布增持计划， 彰显长期发展信心。 公司 10月 30日发布公告，实际控制人、董事长兼总经理王燕清先生计划于公告日起 6个月内增持公司股份，拟增持金额不低于人民币 1.5亿元，不高于人民币 3亿元，增持所需的资金来源为自有或自筹资金。 本次增持计划不设置增持股份价格区间，将根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势择机实施。截止到公告日， 王燕清先生及其控制的企业合计持有公司股份比例为 31.95%， 本次增持计划彰显了其对公司未来长期投资价值的认同，旨在促进公司持续健康稳定发展。 前三季度业绩稳步增长，盈利能力提升。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 131.86亿元，同比增长 31.86%；归母净利润 23.24亿元，同比增长 39.54%。 2023Q3，公司实现营业收入 61.01亿元，同比增长 34.04%；归母净利润 11.23亿元， 同比增长 31.71%。 2023年 1-9月， 公司综合毛利率同比上升 2.38个百分点至38.03%，净利率同比上升 0.93个百分点至 17.58%， 盈利能力有所提升。 2023年 1-9月，公司期间费用率同比上升 0.47个百分点至 16.30%。其中，销售费用率同比减少 0.52个百分点至 1.90%，管理/研发/财务费用率同比分别上升 0.21、 0.56、 0.22个百分点至5.28%、 9.55%、 -0.44%。 持续创新巩固竞争优势， 在手订单相对充足。 2023年前三季度，公司研发费用同比增长 40.02%至 12.60亿元， 规模创同期历史新高。作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业，公司近年来研发投入力度持续加大，众多产品在性能上能够满足国内外主流客户的需求，凭借技术优势与全球知名品牌建立了良好的深度合作关系。截止到 2023年三季度末，公司合同负债同比增长21.14%至 99.05亿元， 存货同比增长 23.78%至 133.75亿元，显示在手订单相对充足， 对公司未来业绩增长形成支撑。 新能源汽车渗透率进一步上升， 锂电设备行业持续受益。 根据中汽协数据， 2023年 1-9月我国新能源汽车产销同比分别增长 33.7%、37.5%至 631.3、 627.8万辆；渗透率同比上升 6.3个百分点至29.8%。新能源汽车市场稳步增长拉动了动力电池需求，中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示， 2023年前三季度我国动力电池装车量同比增长 32.0%至 255.7GWh。尽管受高基数以及市场竞争加剧影响， 2023年以来我国新能源汽车产销量同比增速有所放缓，但基于产业布局的不断优化及配套基础设施的完善，未来我国新能源汽车行业发展潜力有望进一步释放， 动力电池需求持续增长对锂电设备行业发展形成利好。随着欧美各国支持新能源汽车发展的政策陆续出台，新能源汽车及锂电产业的本地化发展趋势提速，国内电池企业海外投资建厂力度加大，公司近年来研发创新、人才梯队、本土服务均不断向国际化推进，未来有望受益于海外市场需求增长。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.28、 3.01、 3.64元，以10月 31日 27.99元/股的收盘价计算，对应的动态 PE 分别为 12.28、 9.30、 7.69倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；不利因素导致增持计划延迟实施或无法实施的风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；货币政策和行业政策出现调整风险；美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险； 国内经济复苏低于预期，全球地缘冲突加剧，其他黑天鹅事件等引致的风险； 国内外二级市场系统性风险。

事件： 公司发布2023年三季报， 前三季度实现营业收入158.85亿元，同比增长41.64%；归母净利润19.69亿元，同比增长30.86%。 其中2023Q3实现营业收入62.06亿元，同比增长58.72%；归母净利润8.84亿元，同比增长76.19%， 业绩超预期。 销量增长， 盈利水平持续改善。 公司2023年前三季度营收和净利润增长主要是光伏玻璃新增产能释放导致销量增长所致，其中8月中下旬纯碱价格上涨推升成本，抵消了部分净利润增长， 但由于8-9月光伏玻璃价格连续上涨， 致使公司Q3毛利率24.5%，环比上升4.59pct， 盈利能力明显提升；前三季度经营性现金流-0.21亿元，同比下降101.95%，主要是产能释放和应收款项增长所致， 但Q3经营性现金流达8.2亿元，大幅改善。 产能规模提升，规模优势加强。 产能方面，截至2023年三季度末， 公司光伏玻璃总产能为20,600吨/天，另有安徽4条1200吨/天产线，预计将于今年年底陆续点火投产， 此外，公司计划在南通建设4条1200吨/天产线， 该项目目前已通过听证会审批。 盈利预测及投资建议。 国内纯碱呈现供大于求的状态， 后续随着新增产能陆续释放， 价格有望下行， 同时由于国内地面电站项目陆续启动， 需求向好， 预计四季度光伏玻璃价格坚挺，公司毛利率有望维持较好水平。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.31、 38.57和48.38亿元，同比增长38.08%、 31.60%和25.42%， EPS分别为1.25、 1.64和2.06元，以2023年10月31日收盘价25.80元计算，对应PE为20.70、 15.73和12.54倍， 给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。 原材料和燃料动力价格波动风险，应收账款回收风险， 光伏装机低于预期， 行业供给大幅扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。

公司近日发布了2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入150.36亿元，同比增长9.22%；归母净利润6.14亿元，同比增长28.06%。 2023Q2，公司实现营业收入72.44亿元，同比增长3.02%；归母净利润2.99亿元，同比增长32.96%。 综合毛利率提高，期间费用率上升。2023H1，公司综合毛利率同比上升4.21个百分点至20.14%，主要系成本控制及产品结构调整所致。分产品来看，土石方机械、其他工程机械及零部件、预应力机械毛利率同比分别上升7.10、0.58、2.82个百分点至23.50%、12.45%、23.16%；融资租赁业务毛利率同比减少3.71个百分点至44.16%。报告期内，公司期间费用率同比上升1.49个百分点至12.89%，其中，销售费用率同比上升1.22个百分点至7.28%；管理费用率同比减少0.09个百分点至2.53%；研发费用率同比上升0.64个百分点至3.00%；财务费用率同比减少0.27个百分点至0.09%。2023H1，公司净利率同比上升0.49个百分点至4.12%，盈利能力有所提升。 国内工程机械行业市场需求低迷，多措并举平抑周期。2023年上半年，受房地产市场低迷、基建项目开工相对不足等多重因素影响，国内工程机械行业市场需求明显疲软。此外，受全球经济放缓、海外市场环境日趋复杂以及高基数等原因，部分工程机械产品出口同比增速出现放缓。 在行业处于调整周期的背景下，公司一方面重点发展装载机、挖掘机等土方机械优势产品，充分发挥矿山机械与土石方机械的产业协同，通过国四产品全面推广、电动产品领跑赛道以及渠道升级等多重措施，实现工程机械产品销量增速整体跑赢行业，其中，大型装载机销量同比增长50%，电动装载机销量同比增长37%且市占率稳居国内首位；挖掘机销量增速优于行业23.5个百分点，市占率提升3.6个百分点。另一方面，公司积极拓展弱周期和非工程机械业务，工业车辆、预应力机械等业务发展势头良好，在一定程度上平滑了工程机械业务的周期性波动。 2023H1，公司土石方机械业务收入同比增长3.15%至85.73亿元；其他工程机械及零部件业务收入同比增长22.81%至50.47亿元；预应力机械收入同比增长4.47%至11.46亿元，主要分项业务实现了稳定增长。 研发投入力度有所加大，巩固核心竞争力。公司始终坚持加强核心技术攻关，2023H1研发费用同比增长38.56%至4.51亿元。公司近年来逐步形成了完善的研发体系，拥有中国土方机械领域唯一的国家级工程技术研究中心，构建了全球研发中心、产品研究院、零部件研究所、海外研究所等多位一体的研发机构。报告期内，公司共计发布76款整机新产品，进一步扩大特殊市场、细分市场的产品覆盖能力，电动化动力及电池技术、挖掘机运动控制技术、多款控制平台等研发取得重大进展。基于较强的技术创新能力，公司核心零部件体系已在全价值链过程中形成，能够为整机产品提供全套动力、传动、液压、操控和执行系统解决方案，保障产业链供应链安全。深入推进国际化战略，海外业务收入创新高。公司是业内较早开展国际业务的企业之一，目前进入深度国际化阶段，已在海外设立了印度、波兰、巴西、印尼4家制造基地和印度、波兰、美国、英国4家海外研发机构，并在重点国家相继新增成立泰国、中亚、西非、澳大利亚等公司，近年来新增的118家经销商中约70%集中在核心市场，业务基本覆盖国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区，海外运营能力不断增强。 2023H1，公司海外业务收入同比增长57.64%至64.91亿元，营收占比同比上升13.26个百分点至43.17%，均创历史同期新高。得益于区域、产品结构优化，公司海外业务毛利率同比上升7.73个百分点至27.97%。2023年上半年公司海外市场整机销量超1.5万台，同比增长30%以上，装载机、挖掘机两大拳头产品继续保持较好的增长势头，5吨级电动装载机率先导入欧美高端市场。尽管我国工程机械产品出口短期产生了一定的波动，但从中长期来看，国内企业有望凭借技术、产品和服务等综合竞争优势重塑全球市场竞争格局。公司深耕海外市场多年，未来随着高端市场的进一步开拓，国际业务有望成为重要的收入增长点。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年EPS分别为0.50、0.71、0.92元，以9月6日7.30元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为14.60、10.28、7.93倍。往前看，随着各项稳增长政策的不断落地，国内工程机械市场需求有望边际改善，公司依托丰富的产品线及全面解决方案能力，市场竞争力有望进一步提升，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；稳增长政策实施效果低于预期；中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；美欧经济潜在衰退导致出口需求下降风险；国内经济恶化导致工程机械需求进一步下降风险；国内外二级市场风险。

正文摘要： 公司近日发布 2023年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入70.86亿元，同比增长 30.03%；归母净利润 12.00亿元，同比增长 47.75%。2023Q2，公司实现营业收入 38.12亿元，同比增长51.08%；归母净利润 6.37亿元，同比增长 36.69%。 毛利率大幅提高，期间费用率上升。2023H1公司综合毛利率同比上升 5.85个百分点至 40.10%，其中，锂电池设备毛利率同比上升6.43个百分点至 43.5%；智能物流系统毛利率同比上升 9.81个百分点至 27.38%。2023H1公司期间费用率同比上升 3.02个百分点至 20.48%，其中，销售费用率同比减少 0.54个百分点至 2.00%，管理/研发/财务费用率同比分别上升 083、1.90、0.83个百分点至6.41%、11.92%、0.16%。报告期内，公司净利率同比上升 2.21个百分点至 17.12%，盈利能力有所提升。 进一步加大研发投入力度，平台型公司优势不断显现。2023H1公司研发投入金额同比增长 61.30%至 8.80亿元，规模创同期历史新高。研发投入占营收比例同比上升 2.41个百分点至 12.42%，彰显了公司对于技术创新的重视程度，不断巩固核心产品及服务的优势地位。除锂电池、光伏智能装备传统业务外，公司逐步向 3C 智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等领域拓展，基于平台型公司具备的竞争优势，实现产品、技术及管理方面的协同效应，提升客户对新业务的接受度。 双碳战略牵引，光伏设备收入高增长。当前全球正处于能源结构转型的关键阶段，叠加俄乌冲突持续导致化石能源价格高涨，各国对于可再生能源的重视度不断提升，政策工具驱动叠加光伏经济性逐步显现，全球光伏装机市场持续向好。公司掌握了光伏电池、光伏组件设备的核心技术，2023H1光伏智能设备收入同比增长212.42%至 2.84亿元，随着组件价格下跌及抢装潮到来、N 型电池等电池新技术产能的加速落地，终端需求有望进一步上行进而拉动公司光伏设备业务收入增长。 海外市场潜力较大，推进国际化布局。随着欧美各国支持新能源汽车发展的政策陆续出台，新能源汽车及锂电产业的本地化发展趋势提速，国内电池企业海外投资建厂力度加大。公司在国内装备企业中较早进行国际化布局，目前研发创新、人才梯队、本土服务均进一步向国际化推进。目前公司研发的众多产品在性能上已能满足国外主流客户的需求，基于技术优势与全球领先的知名品牌建立了良 好的长期合作关系。作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业，公司未来有望受益于海外市场需求增长。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.28、3.01、3.64元，以8月 29日 30.12元/股的收盘价计算，对应的动态 PE 分别为 13.21、10.01、8.27倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；货币政策和行业政策出现调整风险；美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险；国内外二级市场系统性风险。

事件：公司发布2023年半年报业绩，实现营业收入96.78亿元，同比增长32.50%；归母净利润10.85亿元，同比增长8.19%。其中2023Q2实现营业收入43.13亿元，同比增长13.64%；归母净利润5.73亿元，同比增长1.31%。业绩符合预期。 成本端价格适度回落，Q2盈利水平略有改善。公司2023年上半年营收增长主要是新增产能释放和光伏行业需求增长所致，其中，光伏玻璃的收入贡献占比为90.79%；毛利率19.12%，同比下降3.52pct，其中Q2毛利率19.93%，环比增长1.46pct，主要原因是原材料和燃料端价格适度回落，Q2盈利水平略有改善。 扩产提高市占率。产能方面，截至2023年二季度末，公司光伏玻璃总产能为20,600吨/天，另有4条1200吨/天产线，预计将于2024年陆续点火投产，总产能达到25400吨/天。 行业层面，从目前已公示低风险项目来看，2024年具备点火条件的项目或有限。 盈利预测及投资建议。目前，光伏玻璃行业新增产能点火持续低于预期，8、9月组件出口发货同环比有望恢复正增长，行业供需关系改善，预计下半年光伏玻璃有望提价。 同时公司库存已去化至10天左右，处于偏低水平，具备提价动力，且成本优势、资源优势以及技术优势明显，2023年下半年盈利能力有望修复。预计公司2023-2025年归母净利润分别为 29.35、 37.66和 47.06亿元，同比增长38.27%、28.32%和24.95%，EPS分别为1.37、1.75和2.19元，以2023年8月29日收盘价31.29元计算，对应PE为22.84、17.88和14.29倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给大幅扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。

事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入154.61亿元，同比增长77.44%；归母净利润21.23亿元，同比增长0.14%。业绩符合预期。 出货放量，毛利率承压。公司整体毛利率为22.07%，同比下降13.43pct，主要原因是原材料及能源成本上升，同时光伏玻璃售价下降所致；财务费用2.4亿元，同比增长357.8%，主要原因是公司并购三力矿业、大华矿业及营运资金需求增加导致银行借款增加，同时公司可转换债券导致债券利息增加所致。 产能持续扩大，有效降低单位制造成本。截至2022年底，公司光伏玻璃总产能为19,400吨/天，安徽生产基地的四期项目（四条，1200吨/天）已在建设过程中，计划在2023年陆续点火投产。预计2023年底公司光伏玻璃产能将达25400吨/天。 布局石英砂原材料，确保成本优势。2022年公司完成对三力矿业和大华矿业优质石英砂矿的收购，在目前石英砂供应偏紧的大背景下，公司提前布局，有效保障低成本原材料供应，锁定成本优势。 盈利预测及投资建议。目前阶段，硅料价格下降推动国内集中式电站装机需求高增，同时双玻组件需求增长，大尺寸玻璃和薄片玻璃的渗透率不断提升，光伏玻璃价格有望回升。公司成本优势明显，客户资源优质稳定，2023年盈利能力有望回升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.35、37.66和47.06亿元，同比增长38.27%、28.32%和24.95%，EPS分别为1.37、1.75和2.19元，以2023年4月7日收盘价33.29元计算，对应PE为24.35、18.98和15.19倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给大幅扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险。

公司发布2022年三季报，实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为55.63亿元、7.29亿元和6.49亿元，分别同比增长3.94%、10.2%和1.91%。其中单三季度实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别同比增长4.47%、30.77%和-3.73%。 多项资源整合稳步推进。今年以来，公司推动了多项资源整合。销售资源整合是重中之重，目前各销售平台已完成产品线调整及组织架构建设工作，已步入适应发展阶段。同时下半年公司本部管理资源整合，管理部室由14个调整为12个。公司总经理重新调整为18年曾出任公司总经理的王磊总。此外，公司公告对科炬生物和京万红药业的部分股权分别进行收购并增资及全部收购。另外还有药材、研发及板块内部的资源整合稳步推进，为未来公司的发展打下了良好的基础。 单三季度扣非利润增速为负不用过于担心。2022年是公司自混改以来的第一个整合年度，公司对该年度的定位是稳定基础结构年，从23年开始制定增长目标。单季度扣非归母净利润增速为负的主要原因为：1）毛利率有所下降，成本增长高于收入。2）研发费用快速增长31%，显著高于收入增长。3）来自联营企业及合营企业的投资收益下降了22%，预计主要是来自中美史克的投资收益。上半年公司最大品种速效救心丸在销售调整的大背景下仍实现不含税收入7.7亿元，超过去年全年收入13亿元的一半，我们认为不用为公司短期业绩过于担心。 投资建议：公司实际控制人变更后，已制定了较为明确的发展计划和考核指标，公司正在全力变革中，我们对改革成果充满期待。我们维持此前盈利预测，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入为72亿元、79亿元和88亿元，分别同比增长5%、9%和12%，实现EPS分别为1.17元，1.5元，1.94元。2022年11月7日收盘价对应2022年的估值约24倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。 风险提示：业绩增长不及预期风险；营销和管理改革进度低于预期；产品竞争加剧风险；原料涨价风险；医保政策压力；集采风险；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。