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王雯

国开证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1380516110001,曾就职于渤海证券股份有限公<span style="display:none">司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中新药业 医药生物 2021-05-10 22.78 -- -- 26.40 15.89%
26.40 15.89% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5b227b38
中新药业 医药生物 2021-04-09 19.93 -- -- 24.49 22.88%
26.40 32.46% -- 详细
公司发布 2020年年报,全年实现营收和归母净利润分别为60.04亿和6.62亿,分别同比增长-5.58%和5.78%。其中4季度营收、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长-9.3%、2.4%和-9.3%,4季度业绩增速略低于我们此前预期。 分行业看,医药工业实现营收38.6亿,同比减少10.4%,是拖累公司整体收入端增长的主要原因。工业业务毛利率为58.87%,同比下降1.65个百分点。医药商业实现营收59.77亿,同比增长1.18%。 从重点品种销售情况看,速效救心丸销量为406.41万条,同比降低9.37%,预计实现收入在12亿左右。从渠道构成看,医院渠道的销量连续2年双位数正增长,销量占比达到48%。虽速效销售有所下滑,但公司整体心脑血管系统用药收入同比仅下降1.75%。在公司营销改革推动下,以牛黄清心丸、安宫牛黄丸为代表的心脑血管品种分别同比增长241%和235%,显示了较好的营销潜力。受疫情等多方面因素影响,公司部分大品种收入出现了下滑,我们认为不用过于担心。公司品种资源丰富,未来可挖掘潜力较为突出。 公司整体毛利率为39.01%,同比下降3.13个百分点,与工业收入的下滑及工业毛利率下降有关。2020年销售费用为14.58亿,同比下降20.29%,预计疫情期间减少了推广等方面的支出,销售费用率为22.08%,同比下降4.07个百分点。虽公司毛利率有所降低,但在费用率下降下,公司净利率为10.29%,同比提升了1.21个百分点。 医药集团混改已完成,2021年3月26日医药集团已完成股权转让的工商变更登记,新引入的战略投资者津沪深公司为公司的间接控股股东,期待在新股东入主集团后公司迈向新征程。此外公司股权激励在2021年底将迎来第一个解除限售期,公司有望进入良性发展阶段。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年分别实现营业收入为70.5亿、75.97亿和82.55亿,实现EPS 分别为0.97元,1.14元,1.33元。2021年4月7日收盘价对应2021年的估值约20.66倍,考虑到公司的品牌和品种资源及目前改革的进展,我们继续给予推荐评级,建议关注。 风险提示:业绩增长不及预期风险;营销和管理改革力度和进度低于预期;产品竞争加剧风险;医保政策压力;监管环境持续收紧超预期;海内外宏观经济下行风险;股票市场系统性风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-11-05 403.80 -- -- 408.31 1.12%
496.00 22.83%
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公司发布2020年三季报,前三季度实现营收和归母净利润分别为160.64亿和53.63亿,分别同比增长29.76%和46.09%。其中单三季度实现营收和归母净利润分别为54.99亿和19.1亿,分别同比增长31.75%和46.65%。公司三季报收入及归母净利润增长区间均落在预告区间上限,同时增速环比中报继续提升,超出此前预期。 三季度国际业务继续大幅增长。受海外疫情的持续推动,公司国际业务大幅增长延续,是收入增长的主要驱动力,预计前三季度增速超过50%,以监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR为代表的抗疫产品需求继续提升。同时受疫情得以有效控制,三季度国内市场增长恢复,特别是以IVD为代表的常规试剂加速恢复,预计前三季度国内业务增长在两位数以上。 利润端增长显著高于收入端。公司前三季度毛利率为66.84%,同比提升1.63bp,其中第三季度毛利率为68.51%,环比提升1.37bp,今年以来逐季提升。一方面公司产品价格平稳,同时毛利相对较高的产品销售占比提升,IVD业务的恢复和海外新冠试剂销售良好,三季度毛利率提升明显。同时销售、管理费用率分别为17.6%和4.33%,同比分别下降3.47和0.43bp,带动公司前三季度净利润率同比提升3.71bp,为33.39%。 生命信息与支持类产品线正面受益疫情推动最大。我们预计前三季度该业务增速在60%以上,略超此前预期。近期欧洲疫情有所抬头,而一些发展中国家仍处于第一波疫情高峰,同时国内医药“新基建”也在发力,预计全年高需求维持,同时看好相关品类在低渗透率背景下的提升空间。 体外诊断类产品线国内市场恢复中。我们预计该业务前三季度销售增速在10%以上。国内方面,虽血球业务恢复相对较慢,但化学发光业务受影响较少,公司新增装机量居前,特别高速机占比较大,为未来试剂放量打好基础。国际方面,新冠试剂销售大幅增长推动前三季度发光业务大幅增长,同时对毛利率构成积极影响。我们持续看好技术升级和进口替代下该业务的增长潜力。 影像类产品线国内市场开始恢复。我们预计该业务前三季度销售增速在5%以上,国内台式彩超业务预计已恢复双位数增长,但国际方面受疫情影响仍有所拖累。我们认为高端彩超仍有较大的进口替代空间。 投资建议:公司是医疗设备龙头企业,借助此次疫情,极大的提升了国际和国内的品牌影响力,竞争力大幅增长。中长期看,器械龙头优势难以撼动,公司无论是从产品线还是市场覆盖角度均有较大的提升空间。暂维持此前的盈利预测,预计公司2020-2022年实现主营业务收入分别为203.89、249.35、303.38亿,分别同比增长23.15%、22.29%和21.67%;实现归母净利润分别为65.04、78.65和94.77亿,分别同比增长38.95%、20.93%和20.5%;实现EPS分别为5.35、6.47和7.8元/股。以10月31日收盘价计算2020年动态估值约72.3倍,考虑到公司的龙头地位和增长前景,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:业绩增长不及预期风险;进口替代进度低于预期风险;产品竞争加剧风险;贸易摩擦超预期对海外业务的影响;中美关系全面恶化风险;汇率变动对海外业务的负面影响;医疗卫生建设相关政策执行力度低于预期;海内外宏观经济下行风险;股票市场系统性风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-10-21 371.50 -- -- 409.29 10.17%
469.00 26.24%
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公司发布2020年前三季度业绩预告,预计公司前三季度实现营业收入、归母净利润的区间范围分别为148.6-160.9亿、49.6-53.2亿,增长区间分别为20%-30%、35%-45%。其中三季度单季度营业收入、归母净利润的区间范围分别为50.1-54.3、17.6-18.9亿,增长区间分别为20-30%、35%-45%。另外公司预计全年营业收入、归母净利润的区间范围分别为198.7-215.2亿、60.8亿元-65.5亿,增长区间分别为20%-30%、30%-40%,符合预期。 三季度收入利润端快速增长持续。国际业务方面,受海外新冠疫情推动,以监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR为代表的抗疫产品延续快速增长态势,是收入增长的重要推动力。国内业务方面,受益于国内疫情的控制和诊疗活动的恢复,体外诊断试剂需求已逐步恢复,同时我们预计以台式彩超为代表的影像类产品线在3季度也有所恢复。公司持续加强内部管理,改善经营效率,疫情期间采用线上推广等方式进行营销推广,差旅费等经营费用得以有效控制,净利润增速显著高于收入增速。 生命信息与支持类产品线需求有望持续。近期欧洲疫情有所抬头,预计在全球疫情仍不明朗的背景下,海外对该业务线产品需求仍将保持强势。同时国内医药“新基建”也在发力,将是未来几年该业务线的持续推动力。我们预计前三季度该产品线收入增长在50%左右,看好相关品类在低渗透率背景下的提升空间。 。体外诊断类产品线将恢复快速增长态势。体外诊断类产品线近5年复合增速超20%,为增长最快的产品线,预计前三季度销售增速在10%左右。受国内疫情影响,今年以来诊断试剂销售受到影响,但以高速化学发光免疫分析仪为代表的设备进院速度反而加快,为未来试剂放量打好了基础。此外国际方面,虽常规检测试剂销售有所影响,但新冠抗体试剂销售大幅增长,同时借助新冠抗体试剂的销售,公司化学发光仪拓展也较为迅速。我们持续看好技术升级和进口替代下该业务的增长潜力。 影像类产品线预计稳定增长。公司便携超受疫情推动增长显著,但占比较大的台式彩超受疫情拖累,预计国内业务已有所恢复,但国际业务仍有一定影响,预计前三季度个位数增长。 投资建议:公司是医疗设备龙头企业,借助此次疫情,极大的提升了国际和国内的品牌影响力,竞争力大幅增长。中长期看,器械龙头优势难以撼动,公司无论是从产品线还是市场覆盖角度均有较大的提升空间。维持此前的盈利预测,预计公司2020-2022年实现主营业务收入分别为203.89、249.35、303.38亿,分别同比增长23.15%、22.29%和21.67%;实现归母净利润分别为65.04、78.65和94.77亿,分别同比增长38.95%、20.93%和20.5%;实现EPS分别为5.35、6.47和7.8元/股。以10月16日收盘价计算2020年动态估值约70倍,考虑到公司的龙头地位和增长前景,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:业绩增长不及预期风险;进口替代进度低于预期风险;产品竞争加剧风险;贸易摩擦超预期对海外业务的影响;中美关系全面恶化风险;汇率变动对海外业务的负面影响;医疗卫生建设相关政策执行力度低于预期;海内外宏观经济下行风险;股票市场系统性风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-09-14 320.00 -- -- 383.95 19.98%
409.29 27.90%
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公司是国内医疗器械行业标杆企业,多个细分领域的多个产品国内外市场占有率居前。同时也是国际化最为成功的医药企业,海外业务规模居前。我们认为公司海内外业务正面临良好的政策和市场机遇期。 生命信息与支持产品线将极大受益于疫情后半场医药“新基建”的推动,ICU等相关医疗卫生建设将扩容百亿以上的市场空间。同时从部分细分品种、国内保有量看,渗透率还有较大提升空间。 体外检测类产品线受益于技术升级带来的新设备的快速装机、同时装机保有量同步提升,公司产品最为齐全,覆盖了检验科大部分检测需求,可提供一揽子解决方案。公司在血球领域市占率居前,技术持续升级中。化学发光受益于高速机的推出及占比提升,快速增长。同时生化领域有望保持自身领先优势。 医学影像类产品线增长稳定,高端彩超的国产品牌的渗透率还有较大的提升空间。公司是国内首家推出自主高端彩超的医疗设备类企业,有望凭借较高的性价比抢占一部分高端市场。 国际业务方面,新冠疫情的影响叠加全球经济增长放缓,公司产品性价比优势得以显现。凭借较强的品牌力以及完善的消费服务技术支持体系,公司有望成为海外市场扩容极大的受益者。目前公司的海外产品线还有较大的挖潜空间,预计疫情推动生命信息与支持类产品占比达到60%,体外诊断类产品占比还较少。随着海外产品线的扩容和进一步丰富,我们看好公司海外市场潜力。 整体看,由于医疗器械产品的特殊性,叠加公司大额的研发投入,行业龙头的地位很难撼动,标的稀缺。同时我国医疗器械行业无论从药械比还是人均消费水平看都仍有较大的提升空间,看好公司未来的发展前景。按2020年9月4日收盘价计算公司目前股价对应2020年动态市盈率在63倍左右,考虑到公司的龙头地位和稀缺的标的资源,给予公司“推荐”的投资评级,建议关注。 风险提示:业绩增长不及预期风险;进口替代进度低于预期风险;产品竞争加剧风险;贸易摩擦超预期对海外业务的影响;中美关系全面恶化风险;汇率变动对海外业务的负面影响;医疗卫生建设相关政策执行力度低于预期;海内外宏观经济下行风险;股票市场系统性风险。
中新药业 医药生物 2020-05-04 13.50 -- -- 16.60 20.90%
20.55 52.22%
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公司发布2020年一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为16.56、1.7和1.57亿,分别同比增长-5.56%、-10.59%和-8.27%。一季度利润端出现2017年以来首次单季度负增长,不用过分担忧。 疫情是业绩增长放缓的主因。我们预计在年后复工复产延迟、物流运输不便、医院非新冠肺炎病人流量下降等多因素影响下,工业一季度收入有所下滑,拖累整体利润的增长。按照卫健委统计,今年前2月,全国医疗卫生机构诊疗人次同比下降了21.3%。公司第一大品种速效救心丸医院端占比在40%左右,其余包括通脉、清肺消炎丸等在内的大品种在医院端均有一定规模,因此受到负面冲击。 我们预计以速效为代表的核心大品种增速出现下滑,但公司核心大品种大多属于双跨品种,预计OTC端在客流增长的背景下,增长相对较好。整体看,扣除投资收益后,公司主营业务利润同比增长-16.8%,出现了多年来的首次下滑。我们认为随着国内医院诊疗秩序的恢复,在公司销售改革背景下,后续工业增长仍有较大保证。 毛利率和期间费用率均有所降低,净利润率影响不大。一季度公司实现毛利率41.12%,同比下降3.01个百分点,为2018年以来单季度最低,主要是因为高毛利的工业收入下滑所致,预计后续将恢复至正常水平。另外销售/管理/财务费用分别同比增长-14.18%、0.46%和-188.4%,三大期间费用率分别为26.15%、5.97%和-0.29%,分别同比下降2.63%、-0.34%和0.19个百分点。受期间费用降低影响,公司净利率同比仅下降0.39个百分点,为10.54%。公司现金流量良好,经营性现金流量净额同比增长20.07%。 股权激励落地,集团混改推进。2019年12月公司完成了首轮限制性股票的授予,标志着公司中长期激励落地,经营方面有望实现积极突破,进入良性发展期。同时公司控股股东天津医药集团引入战投的混改仍在进行中,公司作为集团旗下最为优质的医药资产有望率先受益。 投资建议及盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2020-2022年实现收入74.78、83.05和94.35亿元,分别同比增长6.9%、11.1%和13.6%;EPS分别为0.91、1.08和1.29元/股。以4月29日收盘价13.96元计算2020年动态估值约15倍。考虑到公司股权激励落地及中长期增长空间,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严;业绩增长低于预期风险; 国企混改进度低于预期;国内外疫情对行业及二级市场影响风险;海外市场波动风险。
中新药业 医药生物 2020-04-29 13.92 -- -- 16.60 17.23%
20.55 47.63%
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公司发布2019年年报,全年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为69.94、6.25和5.97亿,分别同比增长9.99%、11.37%和9.53%,其中四季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为18.16、1.81和1.8亿,分别同比增长8.8%、12.3%和16.4%。四季度扣非归母净利润增速为全年最高,环比提升9个百分点。同时公司公告拟每10股派发现金红利3元(含税)。 整体看,公司业绩增长稳定,四季度利润端增长有所提速,基本符合市场预期。 工业收入增长13.5%,其它业务增长放缓对收入端形成拖累。2019年公司工业实现收入约43亿,同比增长13.5%,在总收入中占比达到62%。工业的毛利率约60.5%,同比减少0.62个百分点。公司受招标降价的影响相对较小,工业毛利率基本稳定。此外工业对整体毛利的贡献持续提高,达到89%,带动公司整体毛利率提升0.67个百分点,为42.06%。公司商业、保健品和中医医院的收入分别同比增长9%、-23%和-44%,拖累了整体收入增长。 速效收入增长13.32%,销量推动增长明显。公司第一大品种速效救心丸实现收入接近13亿,同比增长13%,实现销量约448.42万条,同比增长14.57%,销量推动收入增长明显。从渠道构成看,速效在医院端的销量约173.77万盒,同比增长15%,占比39%。 OTC仍然是速效的首要渠道,预计增速也在15%左右。公司加大了营销投入,拓展销售模式,以胃肠安、清肺消炎丸为代表的大品种的收入也是分别同比增长了24%和32%。整体看,心脑血管用药、呼吸系统及外用药领域增长较快,增速分别达17%、24%和176%。以头孢、紫龙金片为代表的抗感染和抗肿瘤用药收入出现一定下滑,幅度分别为-20%和-9%。 各大品种毛利率基本稳定,销售投入质量有所提高。分品类看,除抗感染和外用药的毛利率分别同比下降2.7和0.77个百分点外,包括心脑血管、呼吸及抗肿瘤在内的三大品类毛利率均略上行,显示公司受政策负面影响相对较小,经营较稳定。同时销售、管理、研发及财务费用分别同比增长7.6%、22%、32%和-212%。管理和研发费用增长相对较快,而销售费用个位数增长,并低于工业端收入增速,显示销售投入质量有所提高,带来销售费用率同比略有降低。另外公司实现投资收益1.86亿,同比增长12.8%。若不考虑投资收益影响,公司2019年主营业务利润增长约20.2%,仍保持相对较快的增长。公司现金流状况良好,财务费用为-618万,经营性现金流量净额达到4.95亿,同比增长41.51%,近三年逐年提升。 股权激励落地,集团混改推进。2019年12月公司完成了首轮限制性股票的授予,标志着公司中长期激励落地,经营方面有望实现积极突破,进入良性发展期。同时公司控股股东天津医药集团引入战投的混改仍在进行中,公司作为集团旗下最为优质的医药资产有望率先受益。 投资建议及盈利预测:我们认为在去年复杂的政策环境下,公司经营利润仍维持了20%左右增长实属不易。在股权激励落地后及混改的背景下,中长期看业绩仍有释放的潜力。我们预计公司2018-2020年实现收入74.78、83.05和94.35亿元,分别同比增长6.9%、11.1%和13.6%;EPS分别为0.91、1.08和1.29元/股。目前股价对应2020年估值约15倍,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严;业绩增长低于预期风险;国企混改进度低于预期;国内外疫情对行业及二级市场影响风险;海外市场波动风险。
中新药业 医药生物 2018-11-05 13.65 -- -- 14.80 8.42%
14.80 8.42%
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公司2018年前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.89、4.01和3.9亿,分别同比增长9.21%、11.52%和28.77%,其中三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长20.7%、6.6%和9%。三季度公司收入端增长较快,利润端增速受投资收益减少影响有所放缓,略低于此前预期。 投资收益减少是利润端增长不及预期的主要原因,主营业务利润仍增长迅猛。投资收益的大幅减少主要受中美史克的业绩波动影响,三季度中美史克仅贡献投资收益约300万,同比减少83%。若扣除投资收益、非经常性损益等影响,我们测算公司前三季度主营业务利润同比增长36%,其中三季度增长46%,显著高于前两季度,延续快速增长。 工业收入延续快速增长,速效提价效应明显。三季度公司营业收入同比增长20.7%,预计工业端收入延续上半年的增长态势,其中速效在提价效应带动下,收入端有望保持20%左右的增长。 纳入国改“双百”计划+控股股东混改启动,国企经营体制有望突破。8月初公司发布入选国改“双百”计划名单的公告。按照国资委的要求,预计公司的改革方案已上报审核。对于纳入“双百”计划的上市公司,包括股权激励、员工持股等在内的方案是此次改革的重点,预计公司将通过建立职业经理人制度,实行中长期激励,推进企业选人用人和分配制度等方面的改革。同时10月初,公司公告其控股股东——天津医药集团正式着手混改,公司作为集团旗下最为优质的医药资产有望率先受益。从整体上看,无论是上市公司层面还是集团层面,都在积极寻求在体制机制方面的突破。 投资建议及盈利预测:今年以来,在速效提价、新任管理团队上任以及营销改革等多重因素推动下,公司自营利润取得较快增长,经营拐点明确,符合我们的预期。8月份以来,公司连续公告入选国改“双百”计划以及集团混改启动,预示着管理拐点也渐行渐近。我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化,有望迈向新的发展阶段。 我们维持此前的盈利预测,预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿元,分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%;EPS分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约17倍,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严; 国企混改进度低于预期;股票市场系统性风险加大。
中新药业 医药生物 2018-08-22 16.56 -- -- 17.95 8.39%
17.95 8.39%
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公司发布2018年半年报,上半年公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长4.18%、12.97%和35.6%。其中2Q 收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长-0.57%、-2.52%和34.6%。 扣非后归母净利润快速增长态势延续,符合我们此前的预期。 非经常性收入高基数拖累净利润增长,实际经营向好态势延续。若扣除非经常性收入影响,公司利润端在2Q 继续保持35%的快速增长,经营继续保持向好态势。 创新营销模式,11个重点品种收入增长接近30%。上半年11个重点品种实现收入11.96亿,同比增长28.16%,相比去年全年12%的增速大幅提高。我们预计速效收入端有望增长20%左右,其余核心品种在营销改革下,收入提升显著。 公司纳入国企改革“双百”计划,天津国企混改提速。1)按照各省及直辖市平均3-5家计算,公司被纳入国改“双百”计划实属难得。 2)公司直接纳入“双百”计划,将被要求“一企一策”,并作为国改样板和尖兵,谋求用3年时间率先改革,并有望在员工持股等方面实现突破。公司备受诟病的管理和经营机制有望得到改善,值得期待。 3)下半年以来,包括天津建材集团、天津药物研究院、天津建工等混改项目纷纷签约落地,预示天津国企混改提速,集团层面的混改也有望加快推进中,公司作为集团旗下最优质资产有望率先受益。 投资建议及盈利预测:上半年公司核心品种速效救心丸供货价全面提升完毕,叠加新任管理层积极进行营销和管理机制等方面的改革和创新,公司业绩呈现出明确的向好态势,2Q 扣非利润端保持了向好态势,不必对2Q 净利润增速放缓过分担心,预计在去年3Q 较低基数下,净利润端增速有望恢复。我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化,短期速效救心丸提价对业绩构成强有力支撑,从长期看,在国改和新任管理层推动下的管理和销售方面的改革创新有望激发此中药老字号上市企业的生命活力,公司有望迈向新的发展阶段。 我们维持此前的盈利预测,预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿元,分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%; EPS 分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约22倍,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严; 国企混改进度低于预期;股票市场系统性风险加大。
中新药业 医药生物 2018-06-11 19.81 -- -- 20.20 1.00%
22.25 12.32%
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公司是一家中药老字号企业,品种资源丰富,同时也是天津国资旗下最优质的上市医药资产。 公司第一大利润品种速效救心丸供货价已在今年上半年全面提升完毕,有望短期内给公司业绩带来较大弹性。我们预计速效供货价有望提升30%以上,虽然需考虑相关渠道支出,但预计对利润端仍将产生积极影响。 中长期看,速效属于大病种用药,市场可拓展空间较大。去年速效销量约3690.7万盒,仅为2011年水平,随着价格体系厘清,销量有望恢复到4000万盒左右。另外OTC端公司提出“40岁以上人群心脏不舒服含几粒”新的销售策略,模糊急救和常服界限,目标人群庞大。医疗端速效目前销售额预计不到4亿元,规模尚小,具备较大可挖掘空间。 集团混改持续推进。今年5月底天津国资委公布了第二批市管企业混改招商名单,控股股东天津医药集团的混改方案位列第1。相比去年方案中明确了引入投资者的股份占比,显示混改方案进一步成熟,正在持续推进中。 公司新任董事长李立群总上任,提出“三年倍增”计划,释放积极改革信号。李总提出整合营销资源,有望逐步破解公司营销短板。特别针对用人及激励机制,拟推出“千万富翁”计划,力图建立更加市场化的薪酬方案,值得期待。 投资建议及盈利预测:我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化,短期速效救心丸提价对业绩构成强有力支撑,长期看管理和销售方面的改革创新有望激发此中药老字号上市企业的生命活力,公司有望迈向新的发展阶段。预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿元,分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%;EPS分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约25倍,继续给予公司“推荐”评级。
泰格医药 医药生物 2018-05-14 52.36 -- -- 61.60 17.65%
69.96 33.61%
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公司是国内为数不多的能参与到创新药研发和国际多中心临床试验的本土临床CRO龙头企业,凭借多年在临床试验服务领域积累的技术和经验,公司龙头优势突出。 国内医药创新正在起步,2017年创新药IND批件创历史新高,直接推动了公司创新药订单大幅增长。未来公司作为临床CRO服务于国内创新药的核心业务属性将大大增强,将直接推动订单升级和盈利能力提升。 国际多中心临床试验服务基本完成亚太区布局,欧美市场布局加快。公司已参与了100多项MRCT,随着我国加入ICH,未来该高附加值业务将明显增加,推动公司业务能力和盈利质量迈向新台阶。 与国际CRO龙头昆泰、科文斯对比,公司人均产出仍有较大的提升空间。目前公司人力储备仍在进一步增加,边际产出处提升态势,我们认为公司在临床CRO的市场份额仍有较大的提升空间,看好本土CRO的持续崛起。 BE业务进入业绩释放期,行业保守空间在100亿以上。此外政策推动下,进口创新药进入国内提速,公司传统进口注册业务也有望迎来新的增长期。随着临床试验技术服务业务的恢复增长,相关咨询服务也有望形成共振,带动公司国内业务快速扩张。 投资建议:公司较大的受益于国内政策环境的改善,业绩也相应快速增长。作为CRO龙头和上市公司稀缺标的,我们看好公司未来业务的发展,预计公司2018-2020年实现主营业务收入分别为22.67、29.38、37.84亿,分别同比增长34.4%、29.6%和28.8%;实现归母净利润分别为4.48、5.92和7.88亿,分别同比增长51.3%、32%和33.2%;实现EPS分别为0.9、1.18和1.58元/股。给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:相关政策执行力度低于预期;业绩低于预期风险;商誉减值风险;投资收益大幅波动风险;医院成本大幅上升风险;人员扩张和管理风险;质量控制风险;股票市场系统性风险。
中新药业 医药生物 2018-04-04 14.35 -- -- 19.37 34.98%
22.34 55.68%
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近日中新药业发布2017年年报,公司实现主营业务收入和归母净利润分别为56.89和4.76亿元,分别同比增长-8.86%和12.39%,扣非后归母净利润增长17.73%,EPS 为0.62元/股。 四季度利润端大幅增长,预计速效小部分省份出厂价上调。四季度公司实现营业收入和归母净利润分别为13.96和1.17亿,分别同比增长-3%和59%,其中扣非后归母净利润大幅增长676%,超过市场预期。 OTC 与医疗端共同挖潜,大部分核心品种销量增长显著。公司9大品种中,速效由于医疗端提价控货,医疗端销量下滑,但整体销量基本持平。紫龙金片受医保控费影响销量下降8.9%、清肺消炎丸销量增长6%,其他6大品种销量增长均在10%以上,特别是清咽滴丸在更换代理商后,销量大幅增长近52%,挖潜空间大。 大部分核心品种中标价提升,医保控费影响低于预期。速效医疗端的中标价格已经全面提升,静待后续出厂价全面提升。另外包括舒脑欣、通脉养心、藿香正气软胶囊、胃肠安、清咽滴丸等在内的大品种的最低或最高中标价也均有一定提升。因此目前无论从销量还是价格看,公司受医保控费影响偏小。 “三年倍增”计划值得关注,集团层面混改推进中。2018年是公司“三年倍增”计划开局之年,代表新任管理团队对公司未来发展的强烈信心。另外,公司披露未来也将考虑在上市公司层面引入社会资本作为战略投资者,代表天津国资更加开放的心态,值得密切跟踪。 投资建议:1.随着速效医院端中标价提升完毕,公司出厂价提升有望在2018年全部完成,带动业绩迎来拐点。2)医保控费对公司的影响没有市场预期的大,公司工业60%以上收入预计来自OTC 端,OTC 端存在提价空间,医院端市场空白较多,渠道仍有较多发力空间。3)2018年是公司“三年倍增”计划开局之年,公司人才激励及渠道短板有望逐步改善,经营管理方面也有望迎来拐点。 预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿元,实现归母净利润6.21、7.27和8.31亿元,分别同比增长30.4%、17.2%和14.2%;EPS 分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约为18倍,继续给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险加大。
京新药业 医药生物 2018-02-27 10.53 -- -- 11.51 9.31%
13.07 24.12%
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事件:公司公告,公司瑞舒伐他汀钙片(10mg/5mg)通过一致性评价。另外公司宣布将以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分公司股份,用于实施员工持股计划,我们点评如下: 公司京诺位列第二批通过一致性评价名单,虽晚于正大天晴托妥约1个半月,但公司在因伦理原因发补后经过1个多月的时间快速获批,一方面打消了市场对公司研发能力的疑虑并彰显公司内外部快速反应和协调能力外,也说明监管部门的审核进一步向国际接轨,要求严格,国产仿制药去产能决心坚定。 公司此次5mg/10mg品规均通过一致性评价,目前行业仅有正大天晴10mg品规获通过。我们认为公司10mg仍属于第一时间获批,具备先发优势。10mg为目前主流规格,凭借一致性评价相关支持政策和公司京诺较高的性价比,进口替代有望开启(原研可定2017年国内销售规模约3.73亿美金,仍保持了20%的增长,占超过70%市场份额)。另外公司在5mg品规上首家获批,目前首仿鲁南贝特的瑞旨在5mg市场上占据了超过70%的市场份额,且5mg为鲁南贝特主推的规格。虽目前鲁南贝特刚完成了10mg的临床BE试验,但凭借与瑞旨相比较高的性价比,京诺也有望在5mg市场上抢占一部分市场份额。目前京诺销售规模刚突破4亿,此次通过一致性评价后,除进口替代空间较大外(原研市场接近25亿),还存在抢占部分国内竞争者市场份额可能。 随着通过一致性评价品种数量增多,各地扶持政策有望加快出台。此外公司去年着手销售改革,也为京诺一致性评价通过后销售方面做了一定准备,作为第一大核心品种,有望倾斜更多资源,京诺今年销售有望恢复快速增长。 公司推出回购计划,回购价格不超过12元/股。此外公司于1月23日公告实际控制人拟增持股份。去年8月公司完成非公开发行募集10多亿元,其中大股东认购20%,认购价格11.21元/股。公司目前股价不足11元,因此已具备一定的安全边际。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年实现主营业务收入分别为21.27、24.94、29.87亿,实现归母净利润分别为2.69、3.47和4.57亿,分别同比增长26.86%、29.17%和31.51%,目前股价对应2018年动态市盈率约为22倍,继续给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:公司大品种一致性评价进展不达预期;市场推广不及预期;药品招标降价压力高于预期;进口替代空间低于预期;巨烽公司业绩波动风险;研发销售等期间费用投入高于预期;股票市场系统性风险。
京新药业 医药生物 2017-12-22 12.90 -- -- 13.15 1.94%
13.15 1.94%
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事件:12月18日,CDE公告了第25批拟纳入优先审评程序药品注册申请的名单,公司制剂盐酸普拉克索片(CYHS1690003、CYHS1690004)和子公司上虞京新的原料药盐酸普拉克索(CYHS1600104)被纳入此名单,纳入理由为首仿品种,我们点评如下:普拉克索上市进度超预期。近期继公司左乙拉西坦和舍曲林一致性评价获受理后,公司另一大精神类品种普拉克索通过首仿被纳入优先审评程序,略超市场预期,这将大大缩减上市进程,带动公司精神类产品线的持续丰富。 普拉克索潜力品种,替代空间较大。普拉克索原研“森福罗”由勃林格殷格翰研制并于2003年国内上市。2016年全球森福罗销售额约4.4亿美元,国内销售额预计超5亿。目前国内抗帕金森市场主要被原研占据,普拉克索虽进入国内多年,但目前尚无国内厂家生产,此外已为医保乙类用药。我们认为京新若首仿获批,借助进口替代和医保放量,有望快速成为公司第二梯队品种。 精神神经产品线初具雏形,有望成为下个增长点。公司未来1-2年预计都能有多个潜力新品种获批。老年痴呆用药卡巴拉汀胶囊已报生产,有望取得首仿资格,另外还有盐酸美金刚缓释胶囊、帕利哌酮缓释片等精神神经类大品种正处于临床试验状态中。随着销售队伍的建设以及研发带来的丰富产品线,精神神经产品线有望接棒下一个增长。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2017-2019年实现主营业务收入分别为21.27、24.94、29.87亿,分别同比增长13.39%、17.26%和19.77%;实现归母净利润分别为2.69、3.47和4.57亿,分别同比增长26.86%、29.17%和31.51%,目前股价对应2017年动态市盈率约为35.35倍。考虑到明年瑞舒伐他汀一致性评价通过是较大概率事件,有望带动公司制剂业务增速加快,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:公司大品种一致性评价进展不达预期;市场推广不及预期;药品招标降价压力高于预期;进口替代空间低于预期;巨烽公司业绩波动风险;研发销售等期间费用投入高于预期;股票市场系统性风险。
中新药业 医药生物 2017-12-12 15.78 -- -- 16.33 3.49%
16.33 3.49%
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近期我们调研了中新药业,公司新一届高管团队出席了调研活动。新一届管理层虽上任不久,但拟在营销、用人及管理机制等方面进行革新和突破,进取心较强,期待后续实质性进展。相关调研情况如下:整合营销资源,搭建营销共享平台。公司下属分、子公司众多,此前销售相对独立。目前已尝试由能力较强的乐仁堂销售团队合并隆顺榕团队,并搭建包括专家、渠道、地区、终端、消费者、展会在内的营销资源共享平台。另外还考虑通过授权经营、代理等多种方式,激活沉睡品种,发挥品种资源优势。 能者居上,用人机制更市场化。公司中层干部已调整到位,能者居上,打破国企论资排辈的固有体制。针对销售和研发人员,拟推出“千万富翁”计划,建立更市场化更灵活的薪酬激励方式。 拟设立市场和资本研究院,更开放的心态。公司将设立市场研究院和资本研究院,将对医药销售市场和资本市场进行研究,再一次表明新任管理层将以更加开放的心态面对市场,寻求经营管理方面的突破。 投资建议:我们认为公司业绩和经营管理层面均有向好预期,建议关注后续实质性进展:业绩层面,随着速效救心丸二次议价完成,作为公司第一大利润品种,预计将为明后年业绩贡献较大的弹性。经营管理层面,公司大股东层面混改方案已公布,若成功实施,公司作为集团旗下最优秀的资产,经营管理层面存在向好预期。此外近期天津市人民政府同意了《天津国资委以管资本为主推进职能转变方案》,方案中将“市管企业子企业上市公司股权激励方案的审批权限”由此前的国资委下放至市管企业。我们认为随着天津国企改革进一步推进,公司经营管理机制有望更加市场化和灵活化,较强的品牌底蕴和品种资源优势有望逐步发挥。 预计公司2017-2019年实现归母净利润4.73、6.24和7.31亿元,分别同比增长12%、31.8%和17.2%;EPS分别为0.62、0.81和0.95元/股。目前股价对应2017年估值约为26倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名