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博瑞医药 2021-04-29 39.51 -- -- 40.22 1.80% -- 40.22 1.80% -- 详细
事件。公司发布2021年一季报。2021Q1年公司实现营业收入1.89亿元,同比增长45.42%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长42.84%;实现扣非净利润0.48亿元,同比增长45.61%;实现EPS0.12元。观点:业绩符合预期,持续高增长,2021年看点多。 1.业绩符合预期,持续高增长,2021年看点多: 公司2021Q1归母净利润在去年Q1归母净利润111%的增速下,依然实现43%的增速,创造了单季度盈利的历史最高记录,体现了公司强劲的发展势头。我们认为,公司持续高增长的业绩已经证明了自身强大的盈利能力,未来有望维持持续高增长的趋势。 2.从财务指标来看:公司销售费用率3.02%,比同期上升0.31pct,主要是公司加大国内外市场拓展,产生的市场拓展费用增加所致;管理费用率22.67%(已包含激励费用计提),比同期下降10.09pct,管理效率提高;财务费用率-1.35%,维持稳定。公司毛利率54.23%,比同期下降8.19pct,与2020年全年毛利率水平接近,我们认为主要是由于公司收入结构性变化所致;净利率25.73%,比同期下降0.47pct,比2020年全年水平上升4.17pct。经营性现金流346万元,与去年同期相比由负转正,改善明显。 3.公司投资逻辑再梳理:公司是稀缺的高壁垒药物合成专家,已有发酵半合成平台、多手性药物技术平台、非生物大分子平台、靶向高分子偶联平台等四个先进的技术平台,且新增布局吸入制剂平台,未来有望建设成更多先进技术平台,逐步形成“4+n”高技术平台,拓宽业务管线。历史成功案例证明了公司具有较强的技术能力+专利挑战能力+品种选择能力,并有较高议价权。公司已有多个制剂品种获批上市,制剂一体化布局已实现。公司后续还有丰富的原料药及制剂在研管线,且商业模式灵活多样,在建产能储备丰富,未来三年业绩有望实现快速增长。 盈利预测与结论。预计公司2021-2023年收入可达11.93亿元、18.09亿元、27.68亿元,同比增长为51.9%、51.7%、53.0%;归母净利润为2.50亿元、3.78亿元、5.80亿元,同比增长为47.3%、51.2%、53.3%;对应PE为68x、45x、29x。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;制剂销售不及预期风险;新品种研发失败风险。财务指标
博瑞医药 2021-03-25 43.90 -- -- 45.64 3.73%
45.54 3.74% -- 详细
盈利预测与估值:公司坚持高壁垒原料药+制剂,打造产品护城河。随着公司现有原料药及中间体产品全球销售放量,储备及在研的发酵半合成、多手性、非生物大分子等品种陆续上市,公司原料药业务收入将保持稳步增长。制剂有望成为公司后续增速最快的业务,磷酸奥司他韦胶囊剂、干混悬剂等多个制剂产品等待获批,公司还将继续积极与海外药企业合作,提供研发生产相关技术支持,以享有合作研发收入及潜在的权益分成。公司在创新药方面也将继续开疆拓土,立足创新技术未来可期。我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司EPS分别为0.65元、1.02元、1.46元,对应2021年3月22日收盘价,市盈率分别为69倍、44倍、31倍;维持“审慎增持”评级。
博瑞医药 2021-03-24 44.77 -- -- 45.64 1.72%
45.54 1.72% -- 详细
事件。公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入7.85亿元,同比增长56.09%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长52.93%;实现扣非净利润1.57亿元,同比增长53.86%;实现EPS0.41元;与业绩快报一致。 观点:业绩增长快,管线进展多,公司有望长期快速发展。 1.业绩业绩与快报一致,全年实现快速增长,各业务条线进展多::原料药:卡泊芬净原料药占比大幅上升,中间体占比减少;米卡芬净由于专利到期,在欧洲已实现商业化放量,在美国和日本即将实现商业化放量,下游制剂客户对米卡芬净采购量大幅增加;阿尼芬净已在欧洲实现商业化放量,2020年销售收入稳定增长。恩替卡韦原料药受益于国内集采,下游中标制剂客户对恩替卡韦原料药采购量大幅增加。下游客户的吡美莫司制剂在美国上市,对公司吡美莫司中间体(子囊霉素)采购量有较大增长。 制剂类:制剂类:收入3617万元,毛利率69.53%。公司制剂产品商业化销售的第一年,主要包括磺达肝癸钠注射液和注射用醋酸卡泊芬净。 技术转让或服务:技术转让或服务:收入4701万元,同比下降40.60%。 产品权益分成:产品权益分成:收入6624万元,同比增长76.42%。收入增长较多主要是由于公司与合作伙伴合作的卡泊芬净制剂、阿尼芬净制剂及吡美莫司原料药因下游制剂销售稳定成长,公司分得的产品利润持续成长所致。 2.。研发持续高投入,有望支撑公司长期快速发展。公司2020年研发投入1.41亿元,同比增长12.79%,占营业收入17.93%。研发人员270人,较2019年增加36人。作为高壁垒药物研发企业,公司2020年收获颇丰。此外,创新药BGC0228准备申报IND,4个制剂和2个原料药国内提交注册申请,艾立布林等6个原料药和1个中间体向欧美日韩监管机构递交注册申请。公司通过股权投资博诺康源和启德医药,战略性进入呼吸吸入和肿瘤免疫领域。公司在研发上的高投入,有望支撑长期快速发展,并不断拓展新的领域。 3.从财务指标来看从财务指标来看::公司销售费用率2.21%,比2019年下降0.82pct,销售费用率呈现下降趋势;管理费用率10.07%,比2019年下降2.00pct,管理效率提高;财务费用率0.60%,比2019年上升1.17pct。经营性现金流1.55亿元,大幅增长153.42%;应收账款1.77亿元,下降4.32%。 盈利预测与结论。根据最新年报,我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年收入可达11.93亿元、18.09亿元、27.68亿元,同比增长为51.9%、51.7%、53.0%;归母净利润为2.51亿元、3.81亿元、5.83亿元,同比增长为47.9%、51.5%、53.2%;对应PE为73x、48x、32x。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;制剂销售不及预期风险;新品种研发失败
马帅 8
博瑞医药 2021-03-24 44.77 -- -- 45.64 1.72%
45.54 1.72% -- 详细
事件:2021年02月22日公司发布2020年年度报告,2020年实现营收7.85亿元,同比增长56.09%,实现归母净利润1.70亿元,同比增长52.93%,业绩增长符合预期。 2020年业绩同比增长52.93%,业绩增长符合预期: 2020年实现营收7.85亿元,同比增长56.09%,实现归母净利润1.70亿元,同比增长52.93%,业绩增长符合预期,公司以“原料药制剂一体化”布局带动业绩高增长。其中,原料药方面,抗真菌类原料药、抗病毒类原料药、免疫抑制类原料药分别实现营收2.51亿元、1.51亿元、0.72亿元,分别同比增长23.39%、201.30%、68.56%;制剂方面,制剂业务实现营收0.36亿元,目前已实现磺达肝癸钠注射液和注射用醋酸卡泊芬净的商业化销售。 2020年整体毛利率为54.93%(-9.12pct.),期间费用率为30.81%(-8.53pct.): 2020年公司整体毛利率为54.93%,同比下降9.12pct。其中,抗真菌类原料药、抗病毒类原料药、免疫抑制类原料药、其他类产品原料药的毛利率分别为68.04%(+9.00pct.)、19.83%(-2.51pct.)、60.48%(-8.12pct.)、40.15%(-19.20pct.)。 2020年公司期间费用率为30.81%,同比下降8.53pct.。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.21%(-0.81pct.)、10.07%(-2.00pct.)、17.93%(-6.89pct.)、0.60%(+1.17pct.)。 高端原料药制剂一体化布局逐步兑现,20年已实现制剂商业化销售: 公司高端原料药制剂一体化布局持续兑现。原料药方面,醋酸卡泊芬净原料药国内获批,恩替卡韦原料药获欧洲CEP证书,米卡芬净钠原料药获美国FDA批准;制剂方面,2020年公司实现磺达肝癸钠注射液和注射用醋酸卡泊芬净的国内商业化销售;注射用醋酸卡泊芬净和注射用米卡芬净钠国内已获生产批件。 投资建议:预计2021-2023年分别实现归母净利润2.59亿元、3.88亿元、5.63亿元,分别同比增长52.5%、49.7%、45.1%,给予买入-A 的投资评级。 风险提示:原料药价格和汇率波动风险;研发进展不达预期风险等
博瑞医药 2021-03-24 44.77 -- -- 45.64 1.72%
45.54 1.72% -- 详细
事件: 3月22日公司公布2020年年报,全年实现收入7.85亿,同比增长56.09%,实现归母净利1.70亿,同比增长52.93%;实现扣非归母净利1.57亿,同比增长53.86%,业绩符合预期。公司拟每10股派0.84元。 投资要点: 制剂专利到期带动仿制药原料药需求,制剂实现首年销售。 1)原料药板块实现收入6.34亿(+64%)。难仿产品上市带动原料药销售的逻辑在抗真菌、免疫抑制剂类原料药中可见,抗真菌原料药实现收入2.51亿(+23%),其中米卡芬净在美、日即将实现商业化,阿尼芬净正实现商业化放量,带动原料药需求;免疫抑制剂类原料药实现收入0.72亿(+69%),主要受吡美莫司中间体子囊霉素需求增加带动。抗病毒原料药实现收入1.51亿(+201%),主要由于恩替卡韦集采扩围中选的3家企业均为公司客户,带动原料药需求。2)获得权益分成0.66亿,同比增长76%,下游制剂企业产品商业化带动公司权益分成收入。3)制剂板块实现收入0.36亿,2020年是公司实现制剂销售的第一年,产品包括磺达肝癸钠、卡泊芬净。目前以与药企合作的方式销售,不增加销售人员,最大化制剂产品价值。 研发费用增长13%,原料药、制剂国内外申报顺利。 报告期内,公司的研发费用增长13%。国内获得卡泊芬净、米卡芬净的制剂批文,以及卡泊芬净原料药的批文;奥司他韦、恩替卡韦、阿加曲班、伏立康唑4个制剂品种申报注册;创新药BGC0228完成临床前研究,准备申报IND。公司投资设立吸入制剂开发平台艾特美、吸入制剂用原料药企业博泽格霖,布地奈德混悬液、沙美特罗替卡松两个吸入制剂大品种均在小试阶段。海外申报方面,获得恩替卡韦原料药欧洲CEP证书,以及米卡芬净原料药DMF;同时向欧美日韩监管机构提交了6个原料药注册申请和1个中间体的注册申请。 维持“推荐”评级。 博瑞医药技术上具备步骤长的原料药合成能力,多个抗真菌类、免疫抑制剂类的产品专利到期,带动博瑞医药仿制药原料药销售以及相关权益分成。制剂方面,博瑞医药布局有流感药物奥司他韦,吸入制剂布地奈德混悬液、和沙美特罗替卡松,以及多个补铁剂品种,看好其在制剂方面的增量。预计2021-2023年EPS分别为0.59、0.85、1.16元,对应3月22日收盘价,PE分别为76、53、39倍,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示原料药研发不及预期;制剂销售不及预期。
博瑞医药 2021-03-24 44.77 -- -- 45.64 1.72%
45.54 1.72% -- 详细
事件:2020年公司实现营业收入7.85亿元,同比增长56.09%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长52.93%;扣非归母净利润1.57亿元,同比增长53.86%;经营性现金流净额1.55亿元,同比增长153.42%。 Q4业绩符合预期,原料药持续快速放量,制剂收入增厚业绩。公司2020年Q4单季度实现营业收入2.75亿元(+44.91%),实现归母净利润4815万元(+1.77%),毛利率48.9%与净利率17.3%环比、同比有所下降,为Q4国内非大品种原料药毛利率下降所致。分业务看,公司2020年实现原料药销售收入6.34亿元(+64.2%),其中抗真菌类2.51亿元(+23.39%),抗病毒类1.51亿元(+201.3%),免疫抑制类7171万元(+68.56%),其他原料药1.60亿元(+77.76%);制剂销售收入3617万元;技术转让或服务类收入4701万元(-40.6%);产品权益分成收入6624万元(+76.42%)。全年业绩驱动力主要来自优势原料药品种的持续高速放量及制剂类产品增量收入。抗真菌类原料中卡泊芬净原料药占比提升,米卡芬净专利到期,与阿尼芬净在欧洲持续商业化放量,销量分别同比增长110.64%、74.78%和30.17%。抗病毒类原料药恩替卡韦受益国内集采政策,下游中标制剂客户采购量大幅增加,销量同比增长325.2%。 免疫抑制类原料药子囊霉素受益客户吡美莫司制剂在美国上市,中间体采购量大幅增长,销量同比增长57.52%。制剂方面,国内公司通过与扬子江、海南海灵合作销售磺达肝癸钠、醋酸卡泊芬净等产品,海外则与合作伙伴共同开拓市场,且2020年公司与美国客户签订艾立布林的原料药和制剂独家合作协议,将获得不超过850万美元里程碑付款。 专注难仿药,原料药制剂一体化优势显著。公司在仿制药领域掌握恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净、泊沙康唑等四十多种高端化药的核心合成技术,其中芬净类、吡美莫司等均为难仿药,竞争格局良好,公司未来有望占据全球主要原料药供应商地位。制剂方面,一致性评价+集采政策下公司依靠低成本、强工艺优势有望迅速打开国内市场,海外则通过制剂上市后权益分成及合作方式逐步提高市占率。产能方面,“泰兴原料药和制剂生产基地(一期)”与“苏州海外高端制剂药品生产项目”均已完成结构封顶,未来产能释放有望助力制剂一体化及国际化布局。 ,研发驱动,核心技术平台+丰富管线打开想象空间。截至2020年,公司拥有研发人员270人,占总人数的36%,传统核心技术平台发酵半合成、多手性原料药技术、偶联药物和非生物大分子平台壁垒极高,持续为公司提供技术优势。基于上述平台,公司构建了丰富的研发管线,包括抗肿瘤创新药、铁剂注射剂等,同时2020年公司战略性进入吸入剂领域,已开展2个研发项目,未来新品种上市为公司成长打开广阔空间。 盈利预测与投资评级:由于公司毛利率有所降低,我们调整2021-2022年EPS至0.62(-0.07)/1.03(-0.01)/元,预计2023年EPS为1.49元,当前市值对应2021-2023年PE估值分别为72/44/30倍。考虑到公司原料药高壁垒,仿制药和创新药业务发展前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:制剂放量不及预期;研发进度不及预期;原料药价格波动等。
博瑞医药 2021-02-26 44.68 -- -- 46.15 3.06%
46.05 3.07% -- 详细
事件。公司发布2020年业绩快报。2020年公司预计实现营业收入7.85亿元,同比增长56.09%;预计实现归母净利润1.70亿元,同比增长53.11%;预计实现扣非净利润1.57亿元,同比增长53.95%;预计实现EPS0.41元。 按照业绩快报推算,预计公司2020年Q4单季度预计实现营业收入2.75亿元,同比增长45%;预计实现归母净利润0.48亿元,同比增长2%;预计实现扣非净利润0.42亿元,同比下降11%。 观点:业绩位于预告中值左右,未来三年有望持续高增长。 1.业绩符合预期,位于业绩预告中值左右,全年实现快速增长。公司凭借丰富的管线布局、先进的技术平台、高壁垒的技术能力,全年收入与业绩均实现快速增长。Q4收入端依然保持快速增长趋势,体现了公司经营态势良好;利润端可能由于相关费用增加等因素,导致单季度增速有所放缓。 2.公司投资逻辑再梳理。公司是稀缺的高壁垒药物合成专家,已有发酵半合成平台、多手性药物技术平台、非生物大分子平台、靶向高分子偶联平台等四个先进的技术平台,且正在布局吸入平台,未来有望建设成更多先进技术平台,逐步形成“4+n”高技术平台,拓宽业务管线。历史成功案例证明了公司具有较强的技术能力+专利挑战能力+品种选择能力,并有较高议价权。 公司已有5个制剂品种获批上市,制剂一体化布局已实现。公司后续还有丰富的原料药及制剂在研管线,且商业模式灵活多样,在建产能储备丰富,未来三年业绩有望实现快速增长。 盈利预测与结论。根据业绩快报,我们调整了盈利预测。预计公司2020-2022年收入可达7.85亿元、11.69亿元、17.54亿元,同比增长为56.1%、48.9%、50.0%;归母净利润为1.70亿元、2.62亿元、4.02亿元,同比增长为53.1%、54.0%、53.4%;对应PE为108x、70x、46x。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;制剂销售不及预期风险;新品种研发失败风险。
博瑞医药 2021-01-27 49.08 -- -- 48.47 -1.24%
48.47 -1.24%
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事件: 2021年01月25日,公司发布2020年年度业绩预增公告:预计2020年实现归母净利润约为1.61-1.78亿元,较2019年的1.11亿元同比增加45-60%;实现扣非归母净利润为1.48-1.63亿元,较2019年的1.02亿元同比增长45-60%。 国元观点: 整体业绩稳定增长,未来业绩成长可期 从全年来看,2020全年归母净利润预告中枢为1.69亿元,同比增长52.50%,实现稳定增长,预计卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、恩替卡韦、吡美莫司等核心品种保持高速放量趋势。从单季度业绩表现看,公司2020Q4预计实现归母净利润为0.39-0.56亿元,以业绩预告中枢(0.48亿元)来看,较2019年同期的0.47亿元同比增长0.75%,基本维持稳定。公司2020Q1-Q3营收和利润保持超高速增长,Q4利润同比增速放缓,预计为公司加大研发,相关费用计提影响。 限制性股权激励落地,绑定核心员工彰显公司经营信心 2021年1月20日,公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票数量200万股,授予价格为33元/股,股权激励的业绩考核要求为:以2020年营收或者归母净利润(剔除股权激励费用)为基数,2021-2023年增长率分别不低于30%、70%和120%。本次股权激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员共84人,充分绑定公司核心员工,有助于调动员工积极性,吸引和留住核心管理和技术人才,利好公司业绩可持续发展。 高难度品种布局贡献盈利增长点,产能扩建打开快速成长空间 公司持续布局高难仿、高壁垒的原料药品种,包括补铁剂、吸入制剂、艾日布林等前景广阔的产品,进一步丰富产品管线,提供新的盈利增长点。 同时,公司不断扩充原料药和制剂产能,2019-2020年先后投资建设泰兴原料药和制剂生产基地(一期)项目、苏州工业园区海外高端制剂药品生产项目、枣庄市原料药生产项目、江苏泰兴经济开发原料药和高端制剂项目,密集的产能扩张计划保障公司核心品种的稳定放量,前瞻性地满足在研品种未来增厚业绩的产能需求。 投资建议与盈利预测 公司原料药聚焦于高技术壁垒产品,竞争环境较为宽松,拥有原料药制剂一体化优势,议价能力强,多种盈利模式并行。长期来看,公司产品管线持续铺设中,预计未来10年有望达成100个品种的商业化,业绩可持续性强。我们预计公司20-22年营收为8.03/10.74/14.49亿元,增速为59.61%/33.71%/34.91%,归母净利润为1.69/2.62/4.06亿元,增速为52.48%/54.81%/54.96%,20-22年EPS为0.41/0.64/0.99元/股,PE为120/78/50倍,考虑到公司布局产品逐渐进入到商业化阶段、国内国外销售释放确定性增强、管线产品具有竞争优势,维持“增持”评级。 风险提示 研发进度不及预期;疫情恢复不及预期;技术收入波动风险;产能建设不及预期。
马帅 8
博瑞医药 2021-01-27 49.08 -- -- 48.47 -1.24%
48.47 -1.24%
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事件:2021年01月25日公司发布2020年业绩预增公告,2020年预计实现归母净利润1.61亿元-1.78亿元,同比增长45%-60%;预计实现扣非后净利润1.48亿元-1.63亿元,同比增长45%-60%。 2020年预计业绩同比增长45%-60%,业绩增长符合预期:2020年预计实现归母净利润1.61亿元-1.78亿元,同比增长45%-60%;预计实现扣非后净利润1.48亿元-1.63亿元,同比增长45%-60%,公司业绩增长符合市场预期。 依托四大技术平台,实现高端原料药制剂的一体化布局:按照公司公告,原料药方面,公司已成功开发恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、泊沙康唑等多个技术难度较高品种;制剂方面,注射用醋酸卡泊芬净、注射用米卡芬净钠、磺达肝癸钠注射液、注射用艾司奥美拉唑钠等已获生产批件,1.1类新药BGC0222已完成临床前研究,并已完成技术转让且保留药品上市后销售分成权利。公司依托发酵半合成、多手性药物、非生物大分子、靶向高分子偶联平台,实现高端原料药制剂的一体化布局。 推出股权激励绑定核心员工,未来业绩持续高增长可期:近期,公司拟向包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等在内的84名核心员工授予限制性股票200万股,授予价格为33.00元/股。 本次股权激励充分绑定核心员工和建立长期有效激励机制,股权激励计划业绩考核要求以2020年为基数,营收或净利润端复合增速不低于30%,公司未来业绩持续高增长可期。 投资建议:预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.71亿元、2.61亿元、3.81亿元,分别同比增长53.5%、53.2%、45.8%,给予买入-A的投资评级。 风险提示:原料药价格和汇率波动风险;研发进展不达预期风险等
博瑞医药 2021-01-27 49.08 -- -- 48.47 -1.24%
48.47 -1.24%
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事件。公司发布2020年业绩预告。2020年公司预计实现归母净利润1.61~1.78亿元,同比增长45%~60%;预计实现扣非净利润1.48~1.63亿元,同比增长45%~60%。 按照业绩预告推算,预计公司2020年Q4单季度实现归母净利润0.39~0.56亿元,同比增长-17%~19%;Q4单季度预计实现扣非净利润0.33~0.48亿元,同比增长-30%~2%。 观点:业绩符合预期,未来三年有望持续高增长。 1.业绩符合预期,全年实现快速增长。公司凭借丰富的管线布局、先进的技术平台、高壁垒的技术能力,实现业绩的快速增长。按预告中值测算,预计公司2020年实现归母净利润1.70亿元,同比增长53%;实现扣非净利润1.56亿元,同比增长53%;Q4单季度实现归母净利润0.48亿元,同比增长1%;Q4单季度实现扣非净利润0.41亿元,同比下降14%。公司全年实现快速增长,Q4可能由于研发费用增加等因素,导致单季度增速放缓。 2.激励计划进一步建立健全长效激励约束机制。1月20日,公司公告2021年股权激励计划(草案)。此次激励计划纳入了董事、高管、核心技术人员等84人,占比公司员工总数(745人)的11.28%,进一步建立健全公司长效激励约束机制,吸引和留住优秀人才,有利于公司的长远发展。股权激励提供保底增速要求收入或业绩同比增长年化约30%,我们认为,股权激励考核要求是对公司业绩的保底预期,实际增速大概率将持续超预期高速增长。 3.公司投资逻辑再梳理。公司是稀缺的高壁垒药物合成专家,已有发酵半合成平台、多手性药物技术平台、非生物大分子平台、靶向高分子偶联平台等四个先进的技术平台,且正在布局吸入平台,未来有望建设成更多先进技术平台,逐步形成“4+n”高技术平台,拓宽业务管线。历史成功案例证明了公司具有较强的技术能力+专利挑战能力+品种选择能力,并有较高议价权。 公司已有5个制剂品种获批上市,制剂一体化布局已实现。公司后续还有丰富的原料药及制剂在研管线,且商业模式灵活多样,在建产能储备丰富,未来三年业绩有望实现快速增长。 盈利预测与结论。预计公司2020-2022年收入可达7.79亿元、11.61亿元、17.42亿元,同比增长为54.8%、49.0%、50.1%;归母净利润为1.72亿元、2.61亿元、4.01亿元,同比增长为55.0%、51.6%、53.5%;对应PE为118x、78x、51x。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;制剂销售不及预期风险;新品种研发失败
马帅 8
博瑞医药 2021-01-22 47.30 -- -- 50.76 7.32%
50.76 7.32%
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事件:2021年01月20日公司发布2021年限制性股票激励计划,拟向84名激励对象授予限制性股票200万股,授予价格为33.00元/股。 股权激励充分绑定核心员工,考核要求21-23年业绩复合增速30%:公司拟向84名激励对象授予限制性股票200万股,授予价格为33.00元/股。本激励计划的业绩考核要求为以2020年为基数,营收或净利润端复合增速不低于30%。本次股权激励覆盖对象涉及公司董事、高级管理人员、核心技术人员等,充分绑定核心员工,利好公司的长远发展。 依托四大技术平台,实现高端原料药制剂的一体化布局:公司依托发酵半合成、多手性药物、非生物大分子、靶向高分子偶联四大技术平台,构建高端药物开发技术平台,实现高端原料药制剂一体化布局。按照公司公告,原料药方面,已成功开发恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、泊沙康唑等多个技术难度较高品种;制剂方面,磺达肝癸钠注射液、注射用艾司奥美拉唑钠、注射用醋酸卡泊芬净、注射用米卡芬净钠等已获生产批件,1.1类新药BGC0222已完成临床前研究,并已完成技术转让且保留药品上市后销售分成权利。 投资建议:预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.77亿元、2.68亿元、3.84亿元,分别同比增长59.6%、50.9%、43.4%,给予买入-A的投资评级。 风险提示:原料药价格和汇率波动风险;研发进展不达预期风险等。
博瑞医药 2021-01-22 47.30 -- -- 50.76 7.32%
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事件。告公司公告2021年股权激励计划(草案)。 1.数量:200万股,约占公司股本总额41,000万股的0.49%。 2.授予价格:33.00元/股。 3.授予人数:84人,包括任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员。 4.禁售期:激励对象为公司董事和高级管理人员的,在任职期间每年转让的股份不得超过所持有股份总数的25%,且在离职后半年内,不得转让;在买入后6个月内卖出,或者在卖出后6个月内又买入,所得收益归公司所有。 5.考核要求:以2020年营业收入或净利润为基数,2021-2023年增长率分别不低于30%/70%/120%(净利润为归母净利润剔除股权激励费用)。 6.激励摊销费用:摊销总费用为2630万元,2021-2024年摊销费用分别为1150.63万元/942.42万元/449.30万元/87.65万元。 点评:进一步建立健全公司长效激励约束机制,股权激励提供保底增速预期,大概率将持续超预期高速增长。 1.进一步建立健全公司长效激励约束机制,有利于长远发展。此次激励计划纳入了董事、高管、核心技术人员等84人,占比公司员工总数(745人)的11.28%,进一步建立健全公司长效激励约束机制,吸引和留住优秀人才,有利于公司的长远发展。 2.股权激励提供保底增速预期,大概率将持续超预期高速增长。按照我们的盈利预测,公司2020年营业收入预计为7.79亿元,归母净利润预计为1.72亿元。按照股权激励考核要求,公司2021-2023年保底营业收入分别为10.13亿元/13.24亿元/17.14亿元,或保底净利润分别为2.24亿元/2.92亿元/3.78亿元,同比增长年化约30%。我们认为,股权激励考核要求是对公司业绩的保底预期,实际增速大概率将持续超预期高速增长。 3.公司投资逻辑再梳理。公司是稀缺的高壁垒药物合成专家,已有发酵半合成平台、多手性药物技术平台、非生物大分子平台、靶向高分子偶联平台等四个先进的技术平台,且正在布局吸入平台,未来有望建设成更多先进技术平台,逐步形成“4+n”高技术平台,拓宽业务管线。历史成功案例证明了公司具有较强的技术能力+专利挑战能力+品种选择能力,并有较高议价权。 公司已有5个制剂品种获批上市,制剂一体化布局已实现。公司后续还有丰富的原料药及制剂在研管线,且商业模式灵活多样,在建产能储备丰富,未来三年业绩有望实现快速增长。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年收入可达7.79亿元、11.61亿元、17.42亿元,同比增长为54.8%、49.0%、50.1%;归母净利润为1.72亿元、2.61亿元、4.01亿元,同比增长为55.0%、51.6%、53.5%;对应PE为110x、72x、47x。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;制剂销售不及预期风险;新品种研发失败风险。
博瑞医药 2021-01-05 47.16 -- -- 50.76 7.63%
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本篇报告在开篇解答了市场对于博瑞医药的三大疑问。 我们重点探讨了高壁 垒仿制药是否有投资价值、博瑞医药的核心竞争力和壁垒是什么以及公司的 天花板有多高这三个问题。 新一波专利悬崖到来,高壁垒仿制药同样具有较高投资价值。 2018年到 2024年,即将有销售额高达 2500亿美元的药物失去专利保护,新一波专利 悬崖到来。市场普遍认为,仿制药的壁垒较低,竞争格局较差,因此投资价 值较低。但事实上,对于有较高壁垒(管制壁垒、技术壁垒、生产壁垒等) 、 市场空间相对较大的仿制药企业来说,同样具有较高的投资价值。 公司具有强技术能力+强专利挑战能力+强品种选择能力+高议价权,已从 过往的成功案例获得事实支撑。 公司定位“高难度仿制药专家”,做其他企 业难做或做不出来的药物,过往诸多成功案例为公司的能力提供了事实支 撑。 成功设计恩替卡韦全新合成路线,助力正大天晴和 TEVA 分别在国内外 首仿上市,体现了公司强合成能力+强专利挑战能力; 艾立布林原料药已处 于中试阶段,有望首仿攻下“化药合成界的珠穆朗玛峰” ,体现了公司强手 性合成能力; 卡泊芬净、阿尼芬净、米卡芬净等已签订合作协议, 并已在欧 洲实现商业化销售, 获得超高利润分成,是稀缺的能够参与制剂分成的原料 药生产商,体现了公司强品种选择能力+强技术能力+高议价权。 公司技术能力及规范生产获得国际大客户认可, 商业化策略灵活,快速扩建 产能打开盈利空间。 公司生产质量体系已通过多个国家和地区的 cGMP 认 证, 核心 API 产品基本已实现在规范市场的商业化, 客户遍及全球,已与 Teva、 Mylan 等全球知名的仿制药和原料药巨头形成紧密合作。公司的商业 化策略较为灵活,除销售 API 之外,也有技术转让或服务以及取得产品权益 分成等,不仅能够收取报酬,也能加速产品商业化,并带动中间体及原料药 销售。 同时,公司还在快速扩建原料药与制剂产能,进一步拓宽盈利空间。 现有管线对应 100亿美元终端市场,公司收入规模有望达 33亿元,净利 润有望达 10亿元,未来体量有望持续向上。 公司已打通全产业链,且销售 市场面向全球,公司现有管线对应 100亿美元终端市场,空间巨大。中性情 况下( 公司市场占比 5%),公司收入规模有望达 33亿元; 考虑到公司产 品壁垒高、格局好,净利率高于普通仿制药, 可达 25%~30%,即净利润有 望达 10亿元。 除了现有的四个平台管线之外,公司已布局吸入制剂平台, 初步形成“4+1”平台。 未来有望拓展更多领域管线, 逐步形成“4+n”平 台,成为后续拉动公司收入与业绩体量持续向上的推动力。 盈利预测与估值。 预计公司 2020-2022年收入可达 7.79亿元、 11.61亿元、 17.42亿元,同比增长为 54.8%、 49.0%、 50.1%;归母净利润为 1.72亿元、 2.61亿元、 4.01亿元,同比增长为 55.0%、 51.6%、 53.5%;对应 PE 为 106x、 70x、 46x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 原料药价格波动风险;制剂销售不及预期风险;新品种研发失败 风险。
博瑞医药 2020-11-16 54.45 -- -- 63.00 15.70%
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专注大品种、难仿原料药和制剂企业,产品享受下游制剂企业分成。 博瑞医药为技术驱动的企业,产品多为难仿原料药产品。集采时代,容易生产的原料药、制剂竞争格局较差。博瑞医药产品集中在难仿药物的制备。 相比其他原料药企业,公司产品的显著特征是能够获得下游制剂企业的大比例权益分成:多个制剂产品的分成比例在净利润的50%左右,反应公司的合作中的议价能力和地位。目前支持的下游制剂品种多为注射剂而非口服制剂,现阶段下游企业受集采影响不大。 下游制剂企业产品商业化带动权益分成、原料药销售。 公司的合作项目丰富,下游企业按照新药申报、首仿、专利挑战的潜在首仿、专利到期但仿制产品少的项目,占公司项目比例超过70%。此前,公司支持的卡泊芬净的制剂企业上市,带动公司该品种原料药近1亿的外销,以及0.15亿的销售分成。预计后续其他产品商业化,将会继续带动公司的原料药销售,以及下游制剂的权益分成。 国内制剂申报提供新的增量。 目前公司已经获得国内的卡泊芬净、米卡芬净的注射剂批件,流感药物奥司他韦的2种剂型均已提交上市申请。国内制剂的申报上市有望为公司增加新的利润增长点。 给予“推荐”评级。 博瑞医药在难仿产品的仿制方面具备优势,下游制剂企业的商业化带动其原料药的销售和权益分成;国内的制剂申报给公司提供新的业绩驱动力。 预计2020-2022年EPS分别为0.41、0.61、0.78元,对应11月13日收盘价,PE分别为131、88、69倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示研发进展不及预期;产品销售不及预期
博瑞医药 2020-10-26 57.95 -- -- 63.00 8.71%
63.00 8.71%
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盈利预测与评级:随着公司现有原料药及中间体产品全球销售放量,公司原料药业务收入将保持稳步增长。报告期内,公司注射用醋酸卡泊芬净、注射用米卡芬净钠获国家药监局下发的生产批件,恩替卡韦原料药获得欧洲CEP证书,同时成立专注于高端吸入制剂的子公司,打开制剂领域增量空间。此外,公司还将继续积极与海外药企业寻求合作,报告期内,公司顺利向美国出口恩替卡韦片,和美国客户签订艾日布林的合作协议并收到里程碑付款。我们维持盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为0.47元、0.78元、1.28元,对应2020年10月23日收盘价,市盈率分别为120.8倍、72.8倍、44.8倍;维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名