健友股份发布发布2024年年半年报。报。2024年上半年公司实现收入21.43亿元，同比-6.99%；归母净利润4.05亿元，同比-35.15%；扣非归母净利润3.69亿元，同比-39.70%。 单看Q2，公司实现收入11.38亿元，同比+14.27%；归母净利润2.28亿元，同比-22.02%；扣非归母净利润1.97亿元，同比-29.79%。 观点：肝素原料药承压，看好大分子出口打造第二成长曲线大分子出口打造第二成长曲线收入端略有下滑，主要由于原料药销售下滑，但Q2环比Q1实现环比13.35%的增长。目前肝素原料药业务占比营收已由2019年的超过60%下降至目前的24.85%，业务结构持续改善；利润端下降除原料药销售影响外，财务费用同比增加了1.02亿元，主要由于汇率变动导致汇兑收益同比下降。 分板块看，2024H1公司原料药收入5.32亿元，占比营收24.85%；国外制剂收入11.48亿元，占比应收53.60%；其中美国子公司Meitheal实现营业收入9.49亿元；国内制剂销售收入3.99亿元，占比营收18.63%；其他营业收入6257万元，占比营收2.92%。 财务指标方面，财务指标方面，2024年上半年研发投入1.91亿元，占营收比重8.91%；销售费用1.43亿元同比-45.42%，销售费用率6.66%同比-4.69pp；研发费用1.74亿元同比+15.60%，研发费用率8.14%同比+1.59pp；管理费用8615万元同比+24.63%，管理费用率4.02%同比+1.02pp。经营活动产生现金流量净额6.06亿元，同比-3.80%。 建立产品集群、高标准生产体系、丰富销售渠道，公司制剂出口业务已形成护城河。河。基于美国Meitheal团队，公司产品管线完成北美市场主力品种覆盖，可直接面对GPO、IDN/PN以及北美三大批发商，并保持长期稳定的合作。随着在研品种在北美不断获批上市，未来北美无菌注射液销售将成为公司业务的重要增长点。 在全球其他地区，将在欧洲选择优质市场逐步渗透，其他市场加速推进申报注册。 目前海外商业化团队超100人，已在北美、欧洲、南美搭建营销平台并实现制剂直接销售；将进一步布局东南亚市场、设立相关子公司，共同推进公司海外制剂实现快速增长。 推进大分子转型，生物类似药、复杂制剂进军全球市场。推进大分子转型，生物类似药、复杂制剂进军全球市场。2024H1公司通过购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药YUSIMRY的美国FDA批件所有权属及其涵盖的该药品相关的所有专利、非专利技术及资产，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企。公司与勃林格殷格翰、安进、山德士、Biocon等国际知名药企共同参与美国生物类似药市场。公司已和国内优秀企业在多个产品上合作，包括门冬、甘精、赖脯三种胰岛素、白蛋白紫杉醇等，争取在生物药类似物和复杂制剂领域获得突破。未来5-10年美国生物类似药市场将日益蓬勃，公司有望借助多年海外市场深耕优势，打造第二生长曲线。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.11亿元、11.51亿元、13.95亿元，对应PE分别为22X，17X，14X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：注射剂海外获批不及预期风险，肝素原料销售不达预期风险，国内医保控费压力加剧风险，测算可能与实际存在误差的风险等

君实生物发布发布2024年年中报。报。2024年上半年公司实现营业收入7.86亿元，同比+17.37%；归母净利润-6.45亿元，同比减亏35.34%；扣非归母净利润-6.27亿元，同比减亏35.43%。 单看2024Q2，公司实现营业收入4.05亿元，同比-2.24%；归母净利润-3.62亿元，同比减亏20.28%；扣非归母净利润-3.20亿元，同比减亏22.28%。 观点：特瑞普利单抗销售快速增长，创新全球化有序推进球化有序推进收入端，2024H1同比增速达到17.37%，其中Q2环比Q1实现了6.42%的增长，主要来自核心品种的销售额增长。其中2024H1特瑞普利单抗国内市场实现销售收入6.71亿元，同比增长约50%。利润端，2024H1实现同比大幅减亏，主要来自研发投入的节降，公司管线更加聚焦，提升研发效率。 新产品新产品&新适应症新适应症有望继续提振商业化表现，助推公司亏损收窄。2024年4月至今，特瑞普利单抗3项新适应症获批上市，包括一线肾癌、一线广泛期小细胞肺癌、一线三阴性乳腺癌；2项新适应症上市申请获CDE受理，包括一线黑色素瘤、一线肝癌。海外注册获新加坡、澳大利亚、英国等监管受理，美国实现商业化，欧盟已获得CHMP就一线鼻咽癌、一线食管鳞癌的积极意见，有望在2024年下半年获批上市；PCSK9单抗2项sNDA获CDE受理。 抗抗BTLA单抗进入后期研发阶段，源头创新能力获印证。公司自研first-in-class产品抗BTLA单抗Tifcemalimab已开展针对LS-SCLC放化疗后未进展患者巩固治疗的III期MRCT临床，中国、美国、日本、欧洲均完成首例入组；；国内用于cHL的3期临床也已启动，我们预计后续tifcemalimab在多瘤种中的探索应用将持续印证公司源头创新能力。根据公司半年报披露，已有30余项在研品种处于临床阶段，丰富的管线积累奠定公司在创新药研发领域领先地位。 财务指标方面，财务指标方面，2024H1公司销售费用4.28亿元同比+14.59%，销售费用率54.39%同比-1.32pp；管理费用2.40亿元同比+3.19%，管理费用率30.50%同比-4.19pp；研发费用5.46亿元同比-42.40%，研发费用率69.51%同比-72.14pp。 我们预计公司还将获得多项进展：我们预计公司还将获得多项进展：1）国内，我们预计特瑞普利单抗一线黑色素瘤、一线肝癌将陆续获批，在2025年肺癌围手术期、一线肾癌、一线三阴性乳腺癌、一线广泛期小细胞肺癌等有望进入医保，推动特瑞普利单抗销售额延续快速提升趋势。 2）海外，特瑞普利单抗有望在更多国家地区实现注册获批，拓展国际商业化空间；BTLA单抗将继续探索其他适应症MRCT；CLDN18.2ADC、PD-1/VEGF等有望进入注册临床。 盈利预测调整：由于当前变异株所致感染症状已低于原始毒株，新冠口服小分子药物销售不及预期；且医药反腐导致学术会议、产品推广受阻，公司肿瘤治疗药物销售受到一定影响，目前仍有所延续；但后续随着新适应症、新产品陆续获批，我们看好公司产品长期放量，基于公司经营情况，我们下调2024-2025年盈利预测，上调2026年盈利预测。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为17.78亿元、25.88亿元、37.46亿元，同比增长分别为18.4%、45.5%、44.7%；归母净利润分别为-12.85亿元、-7.12亿元、2.04亿元。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。

科伦药业发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入118.27亿元，同比+9.52%；归母净利润18.00亿元，同比+28.24%；扣非归母净利润17.53亿元，同比+29.78%。 观点：业绩持续高增长，抗生素中间体&创新研发表现亮眼分板块看，输液实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%（销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%），主要因基础输液带量采购，部分产品终端价格调整；非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%；抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%；研发项目收入13.87亿元，同比增长32.95%；实现海外收入18.74亿元，同比增长14.97%。财务指标方面，2024年上半年研发投入10.78亿元，占营收比重9.12%；销售费用19.18亿元同比-12.83%，销售费用率16.22%同比-4.16pp；管理费用6.14亿元同比+23.89%，管理费用率5.19%同比+0.60pp。经营活动产生现金流量净额25.33亿元，同比-25.86%。 业绩增长动力包括：1）输液产品结构改善，强化非输液产品集群，依托集采中标加大市场拓展、提高市场覆盖率、降低销售费用；2）原料药中间体主要产品量价齐升，同时通过节能降耗，有效降低生产成本。川宁生物贡献归母净利润同比增加2.72亿元；3）科伦博泰生物研发项目海外授权收入增加，利润大幅增长；贡献归母净利润同比增加1.9亿元。我们认为公司2024H1整体业绩符合预期，公司在成本控制上不断提高标准，抗生素中间体业务盈利能力持续提升；非输液稳健增长，男科触底回升实现了收入翻倍以上增长；科伦博泰海外研发项目不断推进，默沙东就双抗ADCSKB571行权、国际临床不断开展，创新成为公司成长有力引擎。作为传统药企转型创新的典范，我们认为科伦药业估值有持续提升的空间。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，仿制药&创新药已逐步进入收获期。长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药已经逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。 盈利预测与估值。公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，创新药研发进入收获期，转型脚步越发稳健，我们上调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为29.4亿元、32.3亿元、38.3亿元，对应增速分别为19.6%，10.0%，18.6%，EPS分别为1.83元、2.02元、2.39元，对应PE分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。

迈瑞医疗发布发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非后归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%。2024Q2公司实现营业收入111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%；扣非后归母净利润43.43亿元，同比增长13.94%。 观点：海外高端客户群体持续突破，奠定长远增长基础，高分红回馈股东释放长期投资价值。期投资价值。IVD板块引领增长，板块引领增长，发光整体收入增长超增长超30%，海外，海外中大样本量客户加速渗透。ResonaA20放量带动高端及以上超声增长超40%，打造超声板块新增长点。种子业务蓄势正发，多产品线亮点纷呈。种子业务蓄势正发，多产品线亮点纷呈。 体外诊断引领增长，超声高端新品快速放量。生命信息与支持业务：收入80.09亿元（同比下滑7.59%），主要受国内行业整顿和医疗设备更新导致招标采购推迟影响。海外采购需求已基本复苏，海外收入实现双位数增长。体外诊断：收入76.58亿元（同比增长28.16%），其中化学发光、国内血球收入增长均超30%。海外中大样本量客户加速渗透，DiaSys并购整合进展顺利，驱动海外体外诊断业务增长超30%。医学影像：实现收入42.74亿元（同比增长15.49%），超高端超声ResonaA20快速放量，带动高端及以上超声增长超40%。种子业务增长靓丽，微创外科增长超90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。 海外业务增长稳健，高端客户群持续突破。海外业务增长稳健，高端客户群持续突破。2024H1海外收入79.06亿元（同比增长18.10%），占总收入比重38.51%（（同比升2.28pct），其中亚太地区收入17.63亿元（同比增长30.09%），欧洲地区收入15.03亿元（同比增长37.92%）。公司持续突破海外高端客户群，在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域，分别突破近40、140、60家全新高端客户，并分别实现近130、60、40+家已有高端客户的横向突破。2024H1公司国际战略客户收入占海外收入比例达14%，在美国已覆盖超过八成的IDN医联体；在澳大利亚悉尼利物浦医院，实现了生命信息与支持和医学影像双线设备的空白突破；在墨西哥天使医院集团，赢得了超300台监护设备订单，海外高端客户群体持续突破奠定可持续增长的基石。 深化数智化转型级，“三瑞”系统装机持续加速。数智化转型级，“三瑞”系统装机持续加速。公司初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，“三瑞”数智化方案过去三年累计销售额、带动的设备销售额共计约45亿元。瑞智联：国内累计装机超900家，2024H1新增装机超200家，其中三甲医院165家，增长迅猛。“瑞智联M-Connect”在国际市场实现签单项目数量累计超550个。迈瑞智检：已在全国近330家医院实现装机，其中约80%为三级医院，2024H1新增装机115家。瑞影云++：已覆盖全国31个省、市、自治区，实现累计装机超13000套，2024H1新增装机近2400套，装机持续升速。 高比例分红回馈投资者彰显长期投资价值。2024H1公司向全体股东每10股派发现金红利40.60元，合计49.23亿元，分红率为65.11%，高度重视股东回报。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为408.85、489.94、589.00亿元，分别同比增长17.0%、19.8%、20.2%；归母净利润分别为137.35、164.81、200.29亿元，分别同比增长18.6%、20.0%、21.5%；对应PE分别为22X、19X、15X，维持“买入”评级。 风险升示：行业政策风险，市场推广不及预期，国际贸易摩擦风险。

圣诺生物：以GLP-1系列多肽产品为核心，三大板块业务协同发展。多肽生产具有高要求、高技术壁垒的特点。 公司是国内多肽药物领域少数具有全产业链布局的企业，技术储备丰富，具备GLP-1系列多肽药物研发生产的先发优势；公司原料药与CDMO业务持续增长，制剂有望借助集采实现销售放量。GLP-1多肽药物市场潜力较大，公司全产业链布局具备先发优势。全球多肽市场扩容，减重和降糖领域尤为突出，GLP-1相关的多肽药物市场潜力较大。公司多年来专注多肽领域，熟练掌握相关制备技术，具备多肽原料药+制剂的全流程研发生产平台，属于多肽领域的先行者。随着公司布局利拉鲁肽、司美格鲁肽等GLP-1相关药物，销售业绩有望提升。 专利到期与多肽药物深度布局不断加速公司原料药增长。2014-2022年期间有艾塞那肽、利拉鲁肽等11款多肽重磅品种专利到期。同时，公司涉猎多肽药物种类不断增加，研发阶段不断向后拓展，多肽原料药市场未来增长潜力较大。多款制剂纳入国家集采，有望通过以价换量实现收入增长。2024H1公司制剂收入0.95亿元。截至目前，公司醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均纳入国家第八批集采。随集采持续推进，公司制剂端有望凭借原料药一体化优势实现以价换量，带动业绩增长。 基于技术、研发生产等综合优势，公司横向拓展多肽CDMO。公司有40余个药学研究服务项目，其中1个品种已获批上市进入商业化阶段。2017-2023年，公司CDMO收入从0.50亿元上升至1.24亿元。未来，核心技术优势、业务优势、研发生产一体化的成本优势等三项优势将持续为公司发展CDMO业务提供支撑。 盈利预测及投资评级：制剂集采影响出清，核心业务稳健增长，GLP-1或为公司未来增长点。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.92，1.16，1.51亿元，对应PE分别为31X、24X、19X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；制剂毛利下降风险；研发不及预期风险，CDMO放量不及预期风险，原料药放量不及预期风险。

凯因科技发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入5.97亿元，同比增长4.89%；实现归母净利润4240万元，同比增长10.54%；实现扣非归母净利润4466万元，同比增长6.84%。单看Q2，公司实现营业收入3.84亿元，同比增长2.10%；实现归母净利润2026万元，同比增长17.66%；实现扣非归母净利润2438万元，同比增长18.19%。 观点：业绩略低于预期，凯力唯稳步放量，期待长效干扰素乙肝适应症报产。收入端，2024Q1-2实现营业收入分别为2.13亿元、3.84亿元，Q2环比Q1增速为80.51%增长迅速，我们预计主要来自凯力唯的快速放量。利润端，2024Q2单季度归母净利润2026万元，环比Q1略有下滑，主要由于销售/研发/管理费用分别环比Q1增加了100.38%、74.85%和60.58%。 财务指标方面，公司2024年上半年销售费用率52.35%，相比2023年同期58.41%下降6.06pp，凯力唯销售收入快速增长产生规模效应，同时复方甘草酸苷集采后销售投入占比降低，销售费用绝对额同比下降5.99%；研发费用率10.36%，相比2023年同期7.71%提升2.66pp，绝对额同比增长41.03%，研发力度加大；管理费用率9.36%，相比2023年同期8.18%提升1.18pp，绝对额同比增长20.08%，主要由于整体薪酬上涨及2023H2子公司新增管理人员和费用；归母净资产17.54亿元同比增加0.01%。公司各项财务指标表现良好。 长效干扰素乙肝功能性治愈即将申报，抗病毒&免疫管线继续推进。公司以创新药为核心布局乙肝功能性治愈药物组合研发，围绕抗病毒、乙肝表面抗原抑制、免疫调节等多种机制，自主研发布局重组蛋白、单克隆抗体、siRNA等。2024年上半年公司研发投入总计7055万元，同比增长25.67%，占比营收11.83%。培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染Ⅲ期临床试验项目完成数据锁库，我们预计2024Q3有望申报；针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053项目处于2期临床。 盈利预测与投资建议。公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可在进一步渠道拓展中冲击10亿级别销售额；PEG长效干扰素预计2025年上市，将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为1.40亿元/1.83亿元/2.45亿元，同比增速分别为20.4%、30.8%、33.4%，对应PE分别28X/21X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期的风险；新药研发不及预期的风险；行业政策的风险等。

核心投资逻辑：血制品属资源稀缺型行业，行业壁垒较高，采浆规模与品种数量直接决定了公司规模。我们认为，在行业集中度提升的大趋势下，国央企控股更具优势。公司1）为国药集团旗下最核心的血制品平台，有望持续外延+内生拓展；2）浆站数量、采浆规模行业领先，为行业龙头；3）产品管线最全面，覆盖三大类、15个品种，并拥有首个国产第四代10%高浓度层析静丙。此外，2023年9月重组人凝血因子Ⅷ获批，从血源到重组不断拓展新增长点。当下，血制品仍处于景气高位，需求端受老龄化+认知度提升有高确定性，供给端壁垒高，天坛生物作为行业龙头，兼具成长性与高确定性，值得重点关注。 采浆规模长期领跑行业并持续增长。公司为血制品龙头，成立于1998年，2006年控股股东变为中生集团，2017-2018年天坛生物通过集团内部资产整合剥离疫苗资产并收购中生优质血制品资产，成为中生旗下唯一血制品平台。2023年中生再获卫光生物控股权，后续其亦有望与公司进一步捋顺同业竞争关系。十四五期间公司浆站数量迅速增长，截至2024年3月，公司单采血浆站总数102家（在营80家），遍布全国16个省（自治区），浆站数量保持国内领先，分布范围广泛。2023年采浆量创新高，达2415吨，约占行业总采浆量20%，同比增长18.67%（行业增速18.64%）。2024H1快报营收28.41亿元，同比+5.59%，归母净利润7.26亿元，同比+28.12%，业绩表现良好，考虑血制品行业季度节奏，有望实现全年经营目标（营收61.26亿，净利润17.91亿）。 三大生产基地陆续投产，有望突破5000吨总产能。2021年公司通过非公开发行股票募资33.40亿元，用于三大厂区建设。目前成都蓉生永安厂区已投产，上海血制云南项目已完成工艺验证，兰州血制兰州项目已完成主车间结构封顶。未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力1200吨的血制品生产基地，总产能突破5000吨，三大厂区协力共进，将不断提升公司血制品业务经营质量。 产品管线国内最丰富，持续研发投入驱动远期发展。公司目前共计拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类产品、15个品种、74个生产文号。公司坚持创新驱动的发展战略，2023年研发投入2.6亿元。目前重组人凝血因子VIIa、皮下注射人免疫球蛋白处于临床III期试验；重组人凝血因子VIII-Fc处于临床I期阶段；人凝血酶原复合物、人凝血因子IX已获得药物临床试验批准。 高纯静丙、重组八因子接力上市，打造新增长极。相较三代，第四代高浓度静丙生产周期短、安全性更高、适应症范围更广。国外自2003年起已有多款四代静丙上市，国内血制品六大上市企业均有研发布局。2023年9月21日，首个国产第四代高浓度层析静丙-蓉生静丙10%上市，为临床提供了新选择。2023年9月5日，公司重组人凝血因子Ⅷ上市，为国产第三顺位，从血源到重组，公司不断探索布局新增长点。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.49、16.27、19.38亿元，分别同比增长22%、21%、19%，对应PE分别为36X、29X、25X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，采浆量不及预期风险，产能建设不及预期风险，在研产品进度不及预期风险。

签署《股份转让协议》 ， 实际控制人变更为中国华润。 2024年 8月 4日，公司控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九签订了《股份转让协议》，拟通过协议转让的方式向华润三九合计转让其所持有的天士力 4.18亿股股份，占公司总股本的 28%， 转让价格为 14.85元/股，转让价款合计为 62.12亿元。此外，天士力集团同意，承诺在转让给华润三九的股份登记日后放弃其所持有的天士力 5%股份所对应的表决权等方式，使其控制的表决权比例不超过 12.50%。 同时，天士力集团拟通过协议转让的方式向国新投资转让所持有的 0.75亿股公司股份，占公司总股本的 5%， 转让价格为 14.85元/股，转让价款为 11.09亿元。 本次权益变动完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润。 强强联合国资入主，巩固公司创新优势地位。 华润医药与天士力集团均为中国医药行业的领先企业，双方的战略布局高度契合，将以合资公司为载体，开展全球首个中医药研发多模态大模型“数智本草”的迭代升级，把中医药理论、临床经验与数字科技相结合，构建数智中药研发新范式。双方将成立滴丸技术创新联合体，推动滴丸技术迭代升级；并把公司建设成高科技、高质量的滴丸新剂型专业化生产基地，为更多企业提供产业化服务。中国国新作为国有资本运营公司，将发挥资源配置功能，推动公司产业布局优化和科技创新。同时，华润三九和天士力将相互赋能，让公司创新优势更加凸显，创新领导者地位更加稳固。双方将发挥中药产业链协同效应，更快实现补链强链，提升全产业链竞争力。 公司中药研发管线突出， 有望实现强者愈强。 2023年公司研发投入占医药工业收入比例达 17.73%，截至 2023年年末拥有 98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局 25款产品，包括 18款 1类创新药；现代中药研发管线中，枇杷清肺饮、温经汤 2款已提交生产申请， 19款产品处于临床 II、 III 期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。 公司中药研发管线突出，后续中药审批加快大背景下，公司有望持续兑现业绩。 盈利预测及投资评级。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 11.89亿元、 13.09亿元、 14.35亿元，同比增速分别为 11.0%、 10.1%、9.7%，对应 PE 分别为 19X/17X/16X，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产品放量低于预期； 产品降价风险， 研发进度不及预期。

恩华药业发布 2024年半年报。 公司 2024年上半年实现营业收入 27.63亿元，同比增长 15.13%；实现归母净利润 6.29亿元，同比增长 15.46%； 扣非归母净利润 6.34亿元，同比增长 16.27%。单独看 Q2实现营业收入14.06亿元，同比增长 15.09%；实现归母净利润 3.64亿元，同比增长14.61%；扣非归母净利润 3.67亿元，同比增长 16.02%。 观点： 业绩符合预期，看好 24H2院内刚需加速。 2024H1公司收入实现了稳步快速增长， 我们预计主要来自羟考酮、瑞芬太尼、 舒芬太尼、 阿芬太尼、 TRV130、安泰坦等新品拉动；利润端同比增速快于收入，净利润率 22.76%同比上升 0.07pp。在新品推广的背景下销售费用率下降，经营效率提升。 23Q2收入利润同比增速都超过了 20%，基数相对比较高。 24Q2环比 24Q1利润增速也达到了 37%的较高水平。 财务指标方面： 2024H1公司销售费用率 30.03%同比下降 2.58pp；销售费用 8.30亿元同比增长 6.03%；管理费用率 4.16%同比上升 0.22pp；管理费用1.15亿元同比增加 21.44%；研发费用3.02亿元同比增长26.80%； 研发费用率 10.91%同比上升 1.00pp，研发投入力度加大。经营性现金流同比增加 39.51%；整体毛利率 72.50%。各项财务指标表现良好。 大品种接连获批，产品放量空间持续提升。 公司全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐（TRV-130）获批上市， 并通过国谈纳入医保目录， 预计峰值销售有望超过 10亿元；此外近年来陆续获批戊乙奎醚、舒芬太尼、 盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品，并实现快速增长。 大品种将进一步抬升公司业绩空间，看好公司特色精麻类药物持续放量。 自研+BD 双线并行，推动公司进入第二成长阶段。 根据公司 2024半年报披露， 公司目前共有 20余个在研创新药，其中开展 III 期临床 1个（NH600001乳状注射液）； II 期临床 2个（NHL35700片、 YH1910-Z02注射液）；完成 I 期临床 2个、开展 I 期临床 4个；预计 2024年下半年递交临床申请的项目 3个（NH140068片、 NH160030片、 NH600001乳状注射液（新适应症））。另外引入的 TEVA 公司 VMAT2抑制剂氘丁苯那嗪片预计在 2024-2028年内完成销售额 20-25亿元。 自主研发连同外延合作，丰富产品管线，公司将持续印证中枢神经系统用药领域领导地位。 盈利预测与估值。 根据公司经营现状，考虑股权激励费用影响，我们略下修盈利预测。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.97亿元、14.12亿元， 17.04亿元，增长分别为 15.4%、 17.9%、 20.7%，对应 PE 分别为 20x， 17x， 14x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险。

片仔癀发布2024年半年度业绩快报。2024年上半年公司实现营业收入56.5亿元，同比增长12%；实现归母净利润17.2亿元，同比增长11.6%；实现扣非归母净利润17.5亿元，同比增长11%。2024年Q2公司实现营业收入24.8亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润7.45亿元，同比下滑3.4%；实现扣非归母净利润7.63亿元，同比下滑5.4%。 公司持续优化渠道布局，建强线上线下双渠道，增强终端管理效能与价格维护力度，推动建设新产品矩阵，核心片仔癀系列产品以及片仔癀化妆品销售稳步增长；受重要原材料成本上涨影响，公司利润端略承压，未来公司积极做好相关原材料战略储备，提前布局以控制成本端影响。 发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》。公司坚守聚焦主业，通过稳价保量促增长、做精做优“大单品”、搭建品牌新阵地等策略，提升经营质量。同时，公司持续注重投资者回报，满足条件下有望实施2024年年中分红，中期现金分红金额不超过相应期间实现的归属于母公司股东净利润的50%。 做精做优“大单品”，研发助力长期发展。公司推动建设新产品矩阵，驱动营销环节新活力，打造销售增长新引擎，助力实现片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种过亿，打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售过亿单品。在研发方面，2024年上半年，公司取得治疗淋巴瘤创新药PZH2113化药1类新药临床许可，同时有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段，不断丰富新药研发项目。 盈利预测及投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为31.35亿元、35.25亿元、39.29亿元，同比增速分别为12.1%、12.4%、11.5%，对应PE分别为40X/35X/32X，维持“买入”评级。 风险提示：受宏观经济影响片仔癀销量下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期

公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入6.76亿元，同比增长3.27%；归母净利润1.06亿元，同比增长15.17%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长22.08%。2024Q2公司实现营业收入3.67亿元，同比增长26.39%；归母净利润5580万元，同比增长39.55%；扣非后归母净利润5402万元，同比增长52.50%。 观点：业绩超预期，海外大客户去库存后需求持续恢复，新客户持续开拓，拉动外销收入高速增长。海外收入占比提升，期间费用率改善显著，驱动利润端增速快于收入端。导尿基本盘稳健增长，重点产品进院顺利。墨西哥孙公司设立，海外本土化布局加速。 海外需求恢复+新客户开拓拉动外销增长，利润端增速快于收入端主要系期间费用率改善。2024H1公司实现内销收入3.25亿元，同比下滑14.05%，主要系国内手术类耗材随着手术量的同比减少，终端需求有所下滑；实现外销收入3.37亿元，同比增长27.71%，我们推测主要系海外大客户去库存后需求持续恢复，叠加新客户持续开拓，拉动外销收入高速增长。2024Q2公司毛利率为43.45%（同比下滑3.59%），我们推测主要系毛利率较低的海外收入占比提升导致（2023年公司境内毛利率57.00%，境外毛利率34.15%）。2024Q2利润端增速快于收入端主要系期间费用率改善，2024Q2公司销售费用率9.96%（同比-3.25pct）、管理费用率8.86%（同比-1.07pct）、研发费用率6.17%（同比-1.81pct）。公司持续推进海外大客户定制化项目，海外收入占比预期提升，期间费用率有望持续改善。 导尿基本盘稳健增长，呼吸及护理业务增速亮眼，重点产品进院顺利。2024H1各项业务收入拆分如下：麻醉业务收入2.19亿元（同比下降4%）；导尿业务收入1.94亿元（同比增长14.89%）；泌尿外科业务收入9299万元（同比下降13.93%）；护理业务收入7072万元（同比增长40.31%）；呼吸业务收入4426万元（同比增长0.49%）；血透业务收入3388万元（同比增长4.82%）。公司重点产品进院顺利，可视双腔支气管插管新进院38家，清石鞘新进院54家，新产品前端可弯曲清石鞘进院66家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院61家，筑牢未来业绩持续增长的根基。 海外本土化部署节奏加快，全球销售网络日趋完善。公司加快海外本土化销售的进程，海外业务有望迎来加速发展。2024年5月，公司设立了墨西哥孙公司，拟在墨西哥投资新建生产基地，更好地开拓国际市场及应对海外客户的需求。重点产品的海外市场开拓亦取得进展，欧洲精密尿袋业务进入稳定供货阶段，在优势产品清石鞘的带动下，泌外产品的海外销售实现快速放量。各项海外业务稳步推进，全球化销售网络日趋完善。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为17.21、21.85、27.65亿元，分别同比增长24.0%、27.0%、26.5%；归母净利润分别为2.27、2.89、3.71亿元，分别同比增长18.2%、27.2%、28.3%；对应PE分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。

三十余年历练铸就国产器械龙头，海内外双驱迈向国际一流行列。 三十余载创新发展铸就国内医械龙头，纵向迭代三大核心产线构筑经营基本盘，横向拓展心血管、微创外科、动物医疗等种子业务培育未来增长势能。公司产品已覆盖中国近 11万家医疗机构和 99%以上的三甲医院，随着医疗新基建、医疗设备更新等利好政策持续推进，产线齐全的国产龙头有望维持高速增长。公司坚持海内外双轮驱动， 2023年实现海外收入 135亿元，海外收入占比达 39%。公司已建立起全球化的研发、营销及服务网络，在全球 40个国家/地区设有 62家境外子公司，并设有全球十二大研发中心，产品远销 190多个国家及地区。强大的产品实力与广泛的渠道布局奠定了海外高端突破的底气，全球化布局有望引领海外市场加速突破。 三大核心板块纵深更迭，筑牢长期发展根基。 三大板块纵向更迭构筑长期成长基石，自主研发创新练就强劲产品力。 1）生命信息与支持： 公司的传统优势业务，监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、灯床塔等产品国内市占率第一。随着新基建释放百亿市场增量，产线有望实现稳定增长。 2）体外诊断： 千亿体外诊断市场空间广阔，公司产线布局齐全，各项细分领域均有突破。化学发光产线丰富，高端仪器 CL-8000i 持续放量，助力公司突破海内外高端客户群。生化高端仪器性能比肩海外，积极拥抱集采实现生化试剂市占率弯道超车。血液诊断仪器齐全，凝血分析仪持续迭代性能追赶海外，血球市占率超越进口跃居国内第一。 3）医学影像： 公司产线聚焦超声领域，国产超声设备主要集中于中低端，高端领域仍有较大国产替代空间。公司中高端 I 系列与高端 R 系列持续放量， 2023年推出超高端产品A20，收入结构优化有望带动盈利能力持续上行。 内生外延培育新兴业务， 进军心血管耗材剑指未来全球医械 Top 10。 外延并购是公司发展壮大的基因， 2021年并购海肽生物，解决 IVD 原料卡脖子问题； 2023年收购德赛诊断，导入并完善海外体外诊断业务供应链平台。 2024年公司通过收购惠泰医疗切入心血管耗材领域，为双方带来产品研发创新和全球营销能力的提升。耗材类产品临床使用量的长期趋势向好，通过押注耗材领域公司未来有望迈向全球医械 Top 10行列。公司积极培育微创外科、动物医疗、 AED、骨科等种子业务， 多元化布局大幅提升可及市场空间，多核驱动提供强劲增长势能。 盈利预测及投资评级： 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 421.25、507.55、 610.48亿元，分别同比增长 20.6%、 20.5%、 20.3%；归母净利润分别为 140.20、 169.33、 205.91亿元，分别同比增长 21.0%、 20.8%、21.6%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险；市场推广不及预期风险；国际贸易摩擦风险； 数据滞后风险。

事件：公司发布2024半年度业绩预告。预计2024H1归母净利润1.8~2.5亿元（同比+330%~497%，下同），扣非后归母净利润1.8~2.5亿元（+319%~481%）；经测算2024Q2，归母净利润预计1.14~1.84亿（+443%~776%），扣非归母净利润1.15~1.85亿元（+475%~825%，环比+77%~185%）。 多肽原料药持续发力，利润端远超预期。公司2024H1扣非后归母净利润已超过2023年的1.68亿元，该业绩大幅超过市场预期。据公告公告，业绩增长得益于自主选择产品，考虑到目前流感非高发期，奥司他韦非旺季，我们认为利润的贡献主要来自多肽原料药，尤其是GLP-1原料药。若根据中报业绩进行线性外推，我们预测2024年扣非归母净利润预计将达到3.6~5亿元（同比+114%~198%）。 GLP-1系列多肽供不应求，市场持续高景气。GLP-1市场持续增长，2022年GLP-1药物销售额已高达225亿美元，2023年迅速增长至370亿美元（同比+64%），2024年有望再创新高。据摩根大通预测，2032年GLP-1市场规模将达到710亿美元。巨大的市场潜力刺激着后来者涌入。头部厂家诺和诺德、礼来等也纷纷积极投资扩产，缓解产能压力。 大力推进车间建设，持续释放多肽业务产能。公司连云港工厂已有2个多肽原料药生产车间，其中第三代车间（106车间）已投产，司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药单批次产量已超10公斤，多肽原料药总产能已达吨级。 BD能力决定着发展上限，董事长挂帅BD团队，赋能公司发展。近年来，公司持续加强BD团队的建设，积极吸纳海内外优秀人才，通过矩阵式布局提升市场份额，全面覆盖中国、欧美及亚太市场，并持续开拓巴西、希腊、意大利等地重要客户。 以多肽原料药为核心，前瞻性布局获先发优势。截至2023年，公司已完成16个原料药品种的国内注册和12个原料药品种的美国FDA注册，管线涵盖司美、利拉、替尔泊肽、兰瑞肽、胸腺法新等多肽大品种。2023年司美、利拉等原料药先后获得FDA的FAletter。待2026年中国司美的专利到期时，仿制药客户将从研发和申报阶段转向商业化阶段，市场需求将迎来首个大增长点，具备先发优势的企业值得重点关注。乘GLP-1市场增长东风，公司业绩有望持续攀升，我们持续重点看好。 盈利预测：我们看好公司客户持续拓展，自主产品随下游客户产品逐步上市而加速放量。结合业绩预告上调盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为3.74亿元、5.39亿元、8.27亿元，分别同比130%、44%、54%，对应PE分别为35X、24X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧。

恩华药业发布 2024 限制性股票激励计划。 激励股票数量： 876.16 万股，约占公告当日公司股本总额的 0.8696%；授予激励对象：共计 860 人，包括董事、总经理孙家权 7.64 万股，董事会秘书、副总经理段保州 4.32 万股，财务总监李岗生 4.32 万股，中层管理人员、核心骨干员工 857 人共 859.88 万股；授予价格：每股 11.51 元；授予业绩考核目标： 以 2023 年合并报表归母扣非净利润为基数， 2024-2026年度公司扣非净利润相对增长率分别不低于 15%、 33%、 56%（剔除激励计划涉及股份支付费用影响） 。 股权激励费用摊销：预计 2024-2027 年摊销费用分别为 2844.23 万元、4225.72 万元、 2031.60 万元、 650.11 万元；总计摊销费用 9751.66 万元。观点： 规划后续三年发展目标， 业绩加速趋势确立根据公司发布激励计划考核目标推算， 2024-2026 年扣非净利润同比增长目标分别不低于 15%/16%/17%，对应目标值分别为 11.7/13.5/15.8 亿元（剔除激励费用） ，业绩加速预期明确，体现公司对后续经营的充分信心。激励计划有望激发管理团队的积极性，提高公司经营效率，降低代理人成本，有利于公司长远发展。大品种接连获批放量、项目合作充分发挥 CNS 用药销售能力，助力公司发展进入加速新阶段。 新产品上量方面， 选择性阿片μ受体激动剂 TRV-130 已获批上市、纳入医保目录， 预计峰值销售有望超过 10 亿元；戊乙奎醚、舒芬太尼、 盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品正在快速上量。 大品种将进一步抬升公司业绩空间；项目合作方面， 2024 年 2 月公司引入 TEVA 公司 VMAT2 抑制剂氘丁苯那嗪片，预计 2024-2028 年内完成销售额 20-25 亿元。 新品加速放量有望持续改善公司产品结构，合作项目进一步丰富产品梯队， 看好公司夯实中枢神经系统用药领域领导地位。 盈利预测与估值。 目前公司几个核心产品还在持续放量，叠加 TRV130 上量、与TEVA 合作的安泰坦加成，后续业绩有望逐季提升。 根据公司经营现状，我们略下调盈利预测。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 12.17 亿元、 14.71 亿元， 18.10 亿元，增长分别为 17.4%、 20.8%、 23.1%，对应 PE 分别为 19x， 16x， 13x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险

战略规划清晰，下半年有望迎来业绩拐点。未来五年公司继续坚守以中药大健康为核心主业的产业发展战略，并以中成药、中药饮片为发展重点，将公司资源主要集中在全品类中药业务的内生增长与外延并购整合上。受外部环境变化及感冒发烧药需求影响，公司2023年业绩季度间呈现前高后低趋势，今年Q1高压力状态已过，业绩有望逐季改善。 国改深化推进，“整合+提效”有望持续兑现。公司混改实施三周年，通过低效、无效资产的处置，以及业务结构的优化调整，现整体经营呈现稳健向好趋势，财务状况达历史最佳状态。此外，公司明确计划在“十四五”期间完成1-2家中药大健康企业的并购重组项目，今年有望落地兑现。 持续加大品牌建设，基药目录潜在催化。公司聚焦核心主业，持续推进大品种大品牌工程，2023年销售过亿品种17个，其中肠炎宁系列规模近13亿，“康恩贝”牌健康食品5.7亿，金笛为3-5亿品种。此外，“至心砃”牌麝香通心滴丸等产品学术研究扎实，有望进入新一版基药目录。公司产品梯队丰富，在品牌战略推动下，有望持续贡献业绩增长。 重视中药创新，研发投入持续加大。4月28日国内首个中药双层口腔贴片葵适达黄蜀葵花总黄酮口腔贴片上市，为1.2类中药创新药，已经纳入2023年国家医保目录，国内口腔溃疡药物市场整体规模16亿元，产品未来潜力较大。此外，公司2.1类新药清喉咽含片目前处于注册审评阶段；公司并获批中药1.2类新药临床批件——洋常春藤叶提取物及口服液，创新成果有望逐步落地。2023年公司研发投入3.12亿元，同比2022年增长18.8%，占工业营收比例达5.29%。 盈利预测及投资评级：当前位置低估值，业绩有望逐季改善，叠加国改提质增效+外延并购+中药创新+基药准入等潜在催化，估值有望进一步修复。我们预计2024-2026年归母净利润分别为为7.6、8.47、9.35亿元，增长分别为28.5%、11.4%、10.3%，PE分别为17.6x，15.8x，14.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：药品集采风险、中药材涨价风险、销售不及预期风险。