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张金洋

国盛证券

研究方向:

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工作经历: 执业证书编号:S0680519010001,曾就职于中国银河证券、东兴证券...>>

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凯莱英 医药生物 2020-05-15 199.38 -- -- 219.30 9.99% -- 219.30 9.99% -- 详细
事件:公司5月13日发布《关于引入战略投资者并签署战略合作协议的公告》以及2020年度非公开发行股票预案(修订稿)。针对公司非公开发行及引入高瓴资本为战略投资者的事项与高瓴签署附条件生效战略合作协议。 观点:高瓴资本和凯莱英双赢合作,将为凯莱英带来8亿以上增量订单高瓴资本在医疗健康、尤其是生物医药领域广泛布局,与公司业务具有协同效应。高瓴在创新药投资中布局广泛。截至目前,投资了52家创新药公司,其中控股1家,在25家中有5%以上持股/或拥有董事会席位,包括百济神州、君实生物、甘李药业、华兰生物疫苗、VIELABIOINC、GOSSAMERBIOINC、APELLISPHARMACEUTICALS等境内外知名企业,具备产业资源导入与整合的能力。高瓴旗下医院资源与公司临床研究业务协同,高瓴旗下高博医疗集团管理并运营五家研究型医疗机构及一个I期病房,运营病床800张,造血干细胞移植仓88间,深耕血液病、肿瘤等专科领域,为双方在临床研究业务领域开展合作奠定了重要基础。基于双方战略合作关系,高瓴通过推动被投企业、以及其他行业内的资源网络相关制药公司与凯莱英建立合作关系,在协议生效后的战略合作期(协议生效后36个月)内,为公司带来订单累计不低于人民币8亿元。但这些订单的价值我们认为远远不止8亿,首先CDMO的订单是有后续的延续性的,其次高瓴对接的这些优质客户资源对凯莱英来说也是增量,后续预计还会有更多增量订单。 凯莱英与高瓴资本的合作是双赢。对高瓴资本来讲,深度绑定技术驱动的高性价比创新服务商有助于加速其投资创新药公司的研发进度。高瓴未来还会持续投资创新赛道,凯莱英依托自身在创新药服务领域积累的技术、经验、产能和平台体系,可以为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量的CMC研发和生产服务。对凯莱英来讲,高瓴资本可以帮助拓展其客户战略的广度和深度。高瓴资本依托在全球创新药市场的投资布局,可以积极推动凯莱英显著提升服务创新药公司的广度和深度,并在核酸、生物药CDMO、以及创新药临床研究服务等公司新业务领域开展深入战略合作。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.25亿、9.44亿、12.35亿元,增长分别为31.0%、30.2%、30.8%。EPS分别为3.13元、4.08元、5.34元,对应PE分别为60X,46x,35x。考虑增发摊薄后EPS分别为2.90元,3.78元,4.94元,PE为67X,51X,39X。我们认为公司是技术推动型的国内CMO龙头企业,大客户已经逐步稳定,信任度逐渐提高,后续项目储备也已形成,受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,且股权激励充分调动员工积极性,后劲十足。基于公司日常重大合同落地,我们认为公司业绩确定性更高,随着扩建产能的释放,未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险。
沃森生物 医药生物 2020-05-14 43.42 -- -- 45.50 4.79% -- 45.50 4.79% -- 详细
事件:公司5月12日,公告关于同苏州艾博生物科技有限公司签署新型冠状病毒mRNA疫苗《技术开发合作协议》和带状疱疹mRNA疫苗《技术开发合作协议》。 mRNA技术合作拓展公司研发平台。艾博生物在mRNA疫苗分子设计、mRNA化学修饰以及核酸药物靶向递送制剂方面拥有国内领先的核心技术;基于沃森生物在疫苗注册、临床研究、产业化和市场营销方面拥有丰富的经验和核心能力。本着优势互补、合作共赢的原则,双方就共同开发mRNA疫苗达成合作协议,致力于共同合作开展mRNA疫苗的临床前研究、临床研究并实施商业化生产。同艾博生物的合作,有利于拓展公司研发平台,丰富公司研发管线。 合作方式与双方责任义务。艾博生物主要负责相关mRNA疫苗的临床前研究,包括mRNA疫苗分子设计、化学修饰以及制剂工艺开发,开展疫苗药效、毒理实验等;负责进行临床申报样品、临床一期、临床二期样品的制备;负责向沃森生物进行技术转移。沃森生物主要负责为相关mRNA疫苗申报IND与临床研究提供支持,以及负责NDA和商业化生产;负责按本协议向艾博生物支付相关mRNA疫苗研发费用,并根据里程碑支付艾博生物里程碑费用,在产品上市后按协议约定向艾博生物支付销售提成。双方都有义务共同推进研发与产业化进程。 公司将支付里程碑付款,未来合作双方将共享知识产权。新冠mRNA疫苗和mRNA带状疱疹疫苗获批上市后,沃森生物累计支付艾博生物的研发及临床里程碑费用分别为8000万元和11000万元,上市后双方按协议分享收益。沃森生物为中国区域内的批文持有人,未来双方将共享知识产权。新冠疫苗,目前全球研发进度最快的处在临床II期,我国尚没有mRNA疫苗进入临床研究阶段。带状疱疹疫苗,全球范围内默沙东的Zostavax和GSK的Shingrix获批上市,其中GSK的Shingrix19年销售额达到23.17亿美元。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.85亿元、17.37亿元以及22.05亿元,对应PE分别为55X、38X以及30X;EPS分别为0.77元、1.13元以及1.43元。维持“买入”评级。 风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种未来销量低于预期。
安科生物 医药生物 2020-05-08 11.22 -- -- 16.54 47.42% -- 16.54 47.42% -- 详细
安科生物是A股优秀的创新型生物医药企业。我们认为,公司在2020年下半年将迎来业绩和股价的反转,重启快速增长之路。 生长激素业务2020-2021年有望加速发展。公司重磅产品生长激素水针2019年获批,预计2020-2021年开始放量;长效生长激素有望2020年底报产;生长激素2000万支新产能有望2020年投入使用;公司在生长激素粉针业务上积累了充足的患者资源、医生资源、市场口碑,在品种和产能短板补齐后生长激素业务将迎来销售量和利润率的同步提升,目前国内生长激素市场仅儿童适应症就有望达到163亿销售规模,公司19年生长激素销售约6.5亿,增长潜力巨大。 二线业务平稳增长中有亮点。公司的二线业务中,干扰素在新冠肺炎疫情中被作为推荐的新冠肺炎的对症治疗药物,有望借此契机扩大在呼吸科的应用,在2016-2019年的挣扎后恢复增长。中德美联和苏豪逸明虽然在2019年因利润增速不达预期而被计提商誉和无形资产减值准备,但两个公司仍是核酸检测和多肽原料药的国内领军企业。DNAY库和儿童库的建设有望带来每年40亿元的市场增量,中德美联有望在2019年1.6亿的收入基础上维持25-30%的收入增速,已获欧盟CE认证的核酸检测新冠试剂盒也可能成为中德美联开展临床检测的突破口。苏豪逸明公司多肽原料药阿托西班2019年度获批上市,未来有可能放量增长。化药板块潜在大品种富马酸丙酚替诺福韦片报产获得受理,相比普通替诺福韦片该品种优势明显。 精准医疗在研产品2021-2022将迎来密集收获期:HER-2单抗已在三期临床尾声,有望2020年底报产,未来成为10亿级别产品;VEGF单抗Ⅲ期临床进展顺利,pd-1单抗注射液已进入临床一期,且进展顺利,自体CD7-CAR-T细胞国际上首个研制成功,预计2020年至2022年进度均会有明显变化。 公司2020-2021年将迎来估值重塑。当前公司2020/2021年预计净利润4.35亿和5.62亿,增速249%和29%,对应PE35X和27X。目前的估值反映的只是公司存量业务的价值,对公司今后两年的变化所带来的价值几乎没有体现,随着公司新旧增长动能转换、管线价值进一步显现,公司的估值水平有望出现一波明显提升。 盈利预测与投资评级。预计2020-2022年归母净利润增速分别为4.4,5.6和7.2亿元,增速分别为249.3%,29.3%和27.1%,实现EPS0.41/0.54/0.68元,对应PE35/27/21X。我们认为,随着生长激素水针开启放量,生长激素新产能投产,管线产品进度不断推进,公司在2020年将进入前期布局的收获期,估值有望重塑,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;商誉及无形资产减值;市场竞争加剧风险;新药研发风险。
昭衍新药 计算机行业 2020-05-04 97.30 -- -- 121.58 24.95% -- 121.58 24.95% -- 详细
事件: 2020年4月29日,公司发布2020年一季报,报告期内营业收入1.55亿元,同比+107.9%;归母净利润1915万元,同比+59.0%;扣非后归母净利润1478万元,同比+223.6%;经营性现金流金额3432万元,同比+111.2%;业绩超预期。 点评: 安评内生持续高增长,Biomere 并表贡献增量。1)内生外延共同驱动收入高增长,一方面安评增长持续强劲,预计内生增长50%以上(预计2019年中新产能开展订单于Q1开始结题贡献收入,Q2有望持续体现),另一方面2019年底并表的Biomere贡献收入增量(预计Q1贡献4000万左右收入);2)扣非增速明显高于收入增速,主要由于去年同期基数较小(2019Q1资产减值损失计提247万左右,新业务投入期成本增加较多300万左右等)与报告期内收入的大幅增长;3)归母净利润增速低于扣非增速,主要由于去年同期投资收益增加较多影响;4)由于会计政策调整,此前“预收款项”体现的合同额变化,于报告期内开始将在“合同负债”项目中体现,预计Q1新签订单情况保持良好(报告期末合同负债5.13亿元,预计相比2019年底增加1亿元左右);5)此前我们判断2020Q1现金流明显改善得到兑现,报告期内回款增加,经营性现金流净额同比增加111.2%。 新产能进入收获期,2020年持续高增长:1)公司未完工专题成本在存货中体现,报告期末存货同比+62%,同时根据合同负债增长情况,预计报告期内新增订单增长良好,充足在手订单为后续安评增长提供保障。2)2019年6月公司小动物房翻新完成投产,2019年7月苏州1.08万平新产能投产,由于大订单结题周期6-12个月居多,预计新产能开展订单将于2020年实现快速放量,报告期内已开始兑现,驱动安评业务持续高增长。3)2019年底公司员工数量1200人左右,绝大部分为安评相关技术人员,同步产能扩张保障安评业务持续增长。4)公司计划2020年苏州地区继续装修动物房约5400平米,计划2020年启动广州、重庆地区的规划和建设,为安评的长期发展做足准备。 新业务持续拓展,长远发展值得期待:1)国际化布局:2019年12月,Biomere 完成收购并表,报告期内已开始提供收入利润贡献,同时后续公司临床前研究业务的全球化布局值得期待。2)新业务拓展:布局药物警戒、临床试验服务,2019年底已有承接并开展临床试验项目,与 50余家企业建立药物警戒合作关系,预计2019年仍有几百万元亏损,后续有望逐步实现盈亏平衡,提供长期增长点。 盈利预测预估值:考虑Biomere 并表带来收入利润贡献,预计公司2020-2022年归母净利润为2.62、3.36、4.39亿元,同比增长47.0%、28.1%、30.6%,当前股价对应PE 为60x、47x、36x,看好公司作为CRO 行业安评细分龙头在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长与新业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高,维持“买入”评级。 风险提示:国内创新药投入不及预期;竞争对手新产能释放。
康弘药业 医药生物 2020-05-01 39.10 -- -- 40.62 3.89% -- 40.62 3.89% -- 详细
事件。公司发布2019年年报。公司2019年营业总收入32.57亿元,同比上升11.65%;归母净利润7.18亿元,同比上升3.35%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润6.42亿元,同比增长2.06%。实现EPS为0.82元。公司2019年Q4实现营业收入8.48亿元,同比上升15.35%;归母净利润1.66亿元,同比下降11.97%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.38亿元,同比下降21.53%。 公司发布2020年一季报。2020年Q1公司实现营业收入6.33亿元,同比下降11.76%;归母净利润1.77亿元,同比下降16.30%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.51亿元,同比下降23.69%。 观点:业绩符合预期,2020全年充满期待。 公司2019年业绩表现符合预期。收入端稳定增长,业绩端由于研发(公司研发管线推进,研发投入增多)及销售投入加大(在2019年底的医保谈判中,阿柏西普新进医保,公司为了应对竞争对手的影响,需要加大学术推广力度,加强医生和患者教育)等原因,增速低于收入端。分版块来看,康柏西普持续快速放量(收入11.55亿元,同比增长30.98%),化学药与中成药稳定贡献现金流,顺利进军眼科器械与耗材领域。 公司一季报业绩符合预期。公司的主要业务板块康柏西普注射液、化学制剂及中成品刚需属性都相对较弱,受到一定疫情影响。我们认为,康柏西普在Q1的需求压制有望在接下来的三个季度释放,2020年全年业绩充满期待。 展望2020年,新增两大适应症进医保,医保谈判结果较乐观,康柏西普有望持续放量,年底全球多中心临床数据有望揭晓。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV两大适应症纳入医保,合计患者人群近1000万人,进一步拓宽康柏西普医保用药范围,促进放量。另外,医保报销额度提高,且三药可合并计算,有利于就诊率提高,且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普,康柏西普有望在存量市场上争夺份额。另外,按照试验计划,全球多中心临床数据将于今年年底揭晓,如果康柏西普能够成功在美国上市,将大大拓宽其市场空间,有望成为峰值百亿人民币的大品种。 盈利预测与估值。我们认为2020-2021年公司康柏西普有望用较小价格降幅+新增适应症带来加速放量,全球多中心临床数据揭晓在即,康柏西普国际化进程顺利推进,化药及中药持续提供稳定现金流。我们预计2020-2022年营业收入分别为37.44亿元、43.73亿元、51.68亿元,同比增长14.9%、16.8%、18.2%;归母净利润分别为9.16亿元、11.12亿元、13.69亿元,对应增速分别为27.6%,21.4%,23.1%,EPS分别为1.05元、1.27元、1.56元,对应PE分别为37X、31X、25X。维持“买入”评级。 风险提示:康柏西普降价超预期风险;康柏西普美国临床失败风险;非生物药板块调整速度低于预期风险;在研新药研发失败风险。
九洲药业 医药生物 2020-05-01 21.80 -- -- 26.26 20.46% -- 26.26 20.46% -- 详细
事件:4月28日,公司发布2020年一季报。2020年Q1公司实现营业收入3.92亿元,同比下降1.61%;归属母公司净利润3245万元,同比下降25.28%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3105万元,同比增长20.95%。实现EPS为0.04元。 观点:扣非净利润增速超预期,CDMO板块表现亮眼。 1.收入端:2020年Q1公司实现营业收入3.92亿元,同比下降1.61%,主要是受到瑞科停产等影响,去年瑞科贡献收入1.18亿,估计Q1收入贡献在1亿左右,今年Q1瑞科未复产。 2.归母端:归属母公司净利润3245万元,同比下降25.28%,主要是由于瑞科亏损、政府补助减少以及投资亏损影响所致。 3.扣非端:归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3105万元,同比增长20.95%,超出市场预期,表现非常亮眼。我们认为,扣非端业绩主要是由CDMO板块快速增长拉动,不仅弥补了苏州瑞科停产造成的亏损,并且能有较高增速表现,展现了公司CDMO板块的快速发展。由于苏州瑞博的三个大品种转移尚未通过FDA认证,因此我们认为,CDMO板块增长主要来自台州瑞博,体现了公司在诺华三个大品种之外的CDMO业务同样实现飞跃式前进,并有望在2020年持续表现。 公司投资逻辑再梳理。短期来看,瑞科复产贡献较大弹性。由于园区唯一供热点检修,瑞科2019年关停大半年,亏损7392万,目前瑞科复产在即(我们预计有望于5月中旬复产),今年伴随主要产品4-AA价格持续向上,瑞科有望实现扭亏为盈,弹性较大。长期来看,公司成功转型特色原料药+CDMO,CDMO业务看点较多。三个重磅产品给公司带来的API收入和利润相当可观,并有望提升在诺华供应链体系中的地位。CDMO板块高端产能和质量水平大幅提升,有望成为国内创新药商业化API的最大供应商之一,同时辐射其他客户。持续打造“瑞博”品牌,订单快速增加,有望带动公司整体完成从特色原料药向CDMO的产业升级。 盈利预测与估值。我们认为2020-2021年公司CDMO业务贡献收入占比逐步增大(尤其是与诺华签订了合作协议的诺欣妥、Kisqali和尼洛替尼,有望快速贡献收入),特色原料药业务稳定贡献现金流(瑞科复产短期提供业绩弹性,毛利率提升提供稳定现金流)。预计2020-2022年归母净利润分别为3.82亿元、5.85亿元、7.62亿元,对应增速分别为60.6%,53.2%,30.2%,对应PE分别为46X、30X、23X。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;诺华的产品放量不及预期风险;公司新项目推进不及预期风险。
灵康药业 医药生物 2020-05-01 7.70 -- -- 8.06 4.68% -- 8.06 4.68% -- 详细
特色化学药主导的医药企业,业绩总体增长稳健。公司为国内化学药品制剂行业的知名企业,在多个细分产品市场领域处于龙头地位。主导产品涵盖了肠外营养药、抗感染药、消化系统药等重要领域(三大领域贡献公司业绩达90%左右)。公司2015-2019年收入端实现复合增速24.32%,利润端实现复合增速6.13%,增速较为平稳,预计随着公司销售布局的完善和研发管线的丰富,业绩有望加速增长。 高毛利品种推出,市场空间广阔。公司在心脑血管、肝病、高血压等领域积极推出注射用石杉碱甲、注射用尼麦角林、注射用乙酰半胱氨酸、注射用盐酸拉贝洛尔等高毛利新品种(含存量品种再推广),其中注射用石杉碱甲未来市场空间有望超300亿元,市场空间广阔,有望为公司注入新动能。 产品梯队逐步形成,“自研+合作”加强产品布局。目前公司重点聚焦有领先型、独家、有技术壁垒或政策壁垒的品种,在研项目涵盖了抗肿瘤用药、肝病用药、营养用药、心脑血管用药、消化系统用药等大病种领域,取得了109个品种共191个药品生产批准文件。注射用兰索拉唑、左卡尼汀注射液、注射用美洛西林钠舒巴坦钠、注射用氟氯西林钠、注射用哌拉西林钠舒巴坦钠、注射用头孢唑肟钠、盐酸氨溴索注射液等药品有望2020年上市。此外,公司积极开展外部合作,积极采取包括但不限于授权引进(License-in)国内外品种、投资并购直接获取等方式,拓展公司产品管线,相关领域创新药有望提升成长空间。 “化学制剂+原料药+医疗服务”协同发展,充分布局产业链上中下游。公司加快化学制剂业务内生发展,通过投资并购等方式,切入其他对现有产品链具有明显互补和差异化的产品或领域。在产业链上游,通过投资并购布局原料药,打造“原料+制剂”一体化战略。产业链横向整合方面,主要目标是与公司现有产品链具有明显互补和差异化产品领域的公司;在产业链下游,公司及控股股东已通过华西上锦南府医院以及海南博鳌超级医院布局了医疗服务板块,公司将以现有储备医院为基础,打造“医药制造+医疗服务”行业的龙头公司。 盈利预测与投资评级。预计2020-2022年归母净利润分别为2.49,2.89和3.31亿元,增速分别为23.6%,16.0%和14.5%,实现EPS0.49/0.57/0.65元,当前股价对应2020-2022年PE22/19/17X。我们认为,公司在主营化学制剂上保持稳定增长,产品管线丰富,目前多种高毛利新品正逐步推广,多个在研品种预计今年上市。此外,公司积极布局原料药和医疗服务领域,成为公司重要的潜在增长点。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。在研产品研发失败的风险;市场竞争导致的收入波动;医药政策变动的风险;新品推广不及预期。
智飞生物 医药生物 2020-04-30 84.28 -- -- 86.68 2.85% -- 86.68 2.85% -- 详细
事件:公司4月28日发布2020年一季报,报告期内实现营业收入26.35亿元,同比增长14.87%;归属于上市公司股东净利润5.16亿元,同比增长2.85%;归属于上市公司股东扣非净利润为5.25亿元,同比降低1.47%,公司一季度疫苗销售以及物流受到疫情影响,但仍保持了一定增长,公司业绩符合之前业绩预告。目前看3月份以来,接种工作已逐渐快速恢复。 财务指标上:整体费用端看,2020年一季度,销售费用1.37亿元,同比下降16.70%;管理费用0.48亿元,同比增长19.09%;财务费用0.39亿元,去年同期0.10亿元。其他财务指标看,报告期内应收账款52.83亿元,年初44.37亿元,主要是公司销售增长以及疫情影响回款的原因。存货37.05亿元,年初24.84亿元。经营性活动现金流净额为-4.85亿元,同比减少11.30%。 各产品批签发持续推进。根据中检院网站数据,公司自主产品Q1批签发情况,ACYW135疫苗批签发90万支(19Q1无批签发),AC多糖结合疫苗批签发97万支(19Q1无批签发),Hib疫苗批签发86万支(19Q1无批签发)。代理产品Q1批签发情况,四价HPV疫苗批签发113万支(-10%,19年12月批签发114万支),九价HPV疫苗批签发41万支(19Q1无批签发),五价轮状疫苗批签发117万支(+249%)。批签发持续推进,整体受到疫情影响较小。 公司综合实力强劲,重磅产品预防性微卡处于审批尾声,研发管线存预期差有望获得市场重估。研发管线中EC诊断试剂已处于待制证状态,预防性微卡已处于审批尾声阶段,有望于2020年Q2获批。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗都处于临床III期阶段,15价肺炎结合疫苗也于近期进入临床III期阶段,EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗都已开始临床试验,未来几年将会逐渐上市销售,提供持续发展动力。我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差,公司研发管线有望获得市场重估。 公司第二期员工持股计划购买完成彰显未来发展信心。公司第二期员工持股计划已经购买完成,成交价格41.28元/股,成交总金额6.67亿元。相比第一次员工持股金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性也表明公司对未来发展的坚定信心。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.91亿元、49.14亿元以及61.64亿元,同比增长43%、45%以及25%;EPS分别为2.12元、3.07元以及3.85元。维持“买入”评级。 风险提示:HPV疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。
我武生物 医药生物 2020-04-30 51.73 -- -- 59.53 15.08% -- 59.53 15.08% -- 详细
事件 :公司发布 2020年一季报,2020Q1收入 1.1亿元,同比-20.14%;归母净利润 0.41亿元,同比-37.45%;扣非后归母净利润 0.40亿元,同比-38.21%。 2020Q1业绩 下滑主要 系 疫情影响,Q2有望逐步恢复正常 。公司一季报收入和业绩基本在公司预告的中位数,符合我们的预期。由于公司产品主要消费场景是在医院耳鼻喉科、新冠病毒疫情对于消费流量影响明显。另外此次疫情重灾区华中地区在公司 2019年收入占比 17.5%,是公司重点区域之一,也对业务开展造成较大影响。随着新冠肺炎国内疫情的减轻,医院流量正在逐步恢复,预计公司产品销售将在 Q2逐步恢复正常。 研发投入 保持高水平 ,经营性现金流同比改善。 。 公司 2020Q1毛利率 95.60%,同比下降 0.88pct,净利率 36.48%,相较上年下降 10.94pp,主要是收入下降但销售和管理费用基本持平,研发费用增加 450万元所致;疫情下公司并未减少研发投入。2020Q1经营性净现金流 0.68亿元,同比+39.98%,主要是销售收到现金增多,回款情况相较上年同期明显改善。 在研产品兑现有望增强公司业绩驱动力。公司产品管线中,黄花蒿粉滴剂已经在 CDE 进行生产申请的审评,生产现场检查已完成,有望 2020年获批,其儿童适应症也在 III 期临床阶段,该产品潜在销售规模超 20亿元(详见 2019年10月 6日点评),有望成为公司加速增长一大利器。公司主力品种粉尘螨滴剂的特异性皮炎也处于 III 期临床阶段,该适应症如获批将为公司打开广阔的皮肤科过敏市场。 盈利预测:预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 3.46亿元、4.71亿元、6.14亿元,对应增速分别为 16%,36%,30%;EPS 分别为 0.66元、0.90元、1.17元,对应 PE 分别为 79x、58x、44x。虽然新冠肺炎疫情对公司 Q1业绩造成一定冲击,但公司长期成长逻辑不变,维持“买入”评级。 风险提示 :产品结构较为单一;药品招标降价;黄花蒿粉滴剂审批进度不及预期;市场竞争加剧等风险。
药石科技 医药生物 2020-04-30 77.79 -- -- 98.90 27.14% -- 98.90 27.14% -- 详细
药石科技发布2020年一季度报告。2020Q1公司实现营业收入1.71亿元,同比增长12.3%;归母净利润0.28亿元,同比下降15.81%;归母扣非净利润0.26亿元,同比下降18.80%;公司Q1实现EPS0.19元。 收入收入10%以上以上稳健,加回激励费用后利润端略超预期。在疫情、物流等多重影响下一季度增速能有10%+实属不易。公司Q1激励摊销金额较多,有1100万,加回后实际内生归母净利润0.39亿元(+14.7%),扣非净利润0.37亿元(+15.6%)。另外晖石子公司的亏损对于公司也有一定影响,安纳康创新平台和药建康科难仿药平台也在持续投入,考虑到疫情的影响以及去年Q1的高基数,内生增长略超预期。 公司各项财务指标正常。公司经营性现金流5289万元增长152.23%,整体回款情况较好,另外也与收到兴全非公开发行认购保证金相关。公司整体毛利率46.05%,相较去年同期(58.37%)下滑12.32pp,下滑较大,主要原因是商业化产品的收入占比提高导致。销售费用率4.1%,相较去年同期(3.4%)略有提升。管理费用率16.0%,相较去年11.7%提升4.3pp,主要是激励摊销增多导致。研发投入力度持续加大,研发费用收入占比10.0%,去年同期为9.6%进一步提升。 投资逻辑再梳理。药石科技核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解,实现不同方向的变现(分子砌块、砌块、CDMO、难仿药、创新药)。难仿药、创新药)。未来3-5年我们预计公司复合业绩增速有望维持在30%-35%。其中预计存量分子砌块小批量业务保持较快增长(20%-30%)。进入商业化的项目带来额外增量。创新方面如果有筛选出一些新分子实体/先导化合物的话可以与其他公司合作研发(备注:根据药石科技子公司安纳康生物科技的公众平台,安纳康生物科技使用DSF技术对肿瘤领域内某一潜力激酶靶点进行化合物初筛,从含有3000个化合物的库中筛选出61个化合物,Hits率为2%。安纳康基于HTRF技术建立并优化了CBPBromodomain高通量筛选平台,该平台稳定灵敏且可靠。基于该项技术,从近一百个化合物中发现了三个和阳性化合物效果相近的潜在Hits)。 盈利预测及投资评级。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿元、2.68亿元、3.63亿元,增长分别为32.7%、32.9%、35.5%。EPS分别为1.39元、1.85元、2.51元,对应PE分别为55x,42x,31x,维持“买入”评级。 风险提示:分子砌块需求下降风险;大订单波动;晖石产能利用率低于预期
普利制药 医药生物 2020-04-29 73.61 -- -- 82.70 12.35%
82.70 12.35% -- 详细
公司发布2020年一季报。2020年Q1公司实现营业收入1.71亿元,同比增长8.84%,实现归母净利润0.80亿元,同比增长14.38%,实现扣非后归母净利润0.82亿元,同比增长17.99%。 业绩符合预期。公司2020年一季度业绩在此前预告区间的中值附近,符合市场预期。公司一季度业绩增速主要是受到了疫情影响:1)医院流量下降,对公司国内业务有一些影响;2)复工延迟影响产能;3)海关过关速度下降导致收入确认延后。分板块来看,我们认为Q1的增量主要是由海外业务的放量带来的,而公司国内的业务贡献的利润有所下降(口服受影响较大,但阿奇霉素的正向影响有一定的对冲,但是估计整体仍然有所下降)。由于疫情影响为一过性影响,公司当前的产能已经基本恢复,维持公司全年5亿的利润预期不变。 从财务指标来看:?经营性现金流为641万元,同比增长34.28%,公司Q1回款相对较少。 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.54%、3.45%、14.17%、0.48%,较去年同期分别-2.45pp、-0.29pp、-0.20pp、-0.13pp,均有所下降。 展望20年,公司产能瓶解决后海外业务进入收获期。公司海南二车间已经通过FDA认证,产能瓶颈解决,目前可以生产供应给美国的阿奇霉素,伏立康唑和万古霉素的产能转移也在有序进行中,叠加公司每年4-8个获批的品种预期,我们预计海外业务在20-21年均有望实现翻倍及以上增长,同时定增的募投项目原料药生产基地将进一步加码公司海外业务的战略布局;国内业务上,注射用阿奇霉素继续放量,预计20年保持30%以上增长,未来伏立康唑等其他注射剂品种陆续获批后有望逐渐贡献增量利润;国内口服业务仍能维持稳定增长,从当前的情况来看,我们判断带量采购节奏短期有望放缓,地氯雷他定20年预计受影响不大。 盈利预测:考虑定增股份上市后的摊薄影响后,我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.00、7.73、10.73亿元,同比增长66.0%、54.6%、38.9%,对应PE为41x、27x、19x,公司当前的估值在医药行业内具备显著性价比,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
恩华药业 医药生物 2020-04-28 13.50 -- -- 15.15 12.22%
15.15 12.22% -- 详细
恩华药业发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入7.38亿元,同比下降29.73%;归母净利润1.38亿元,同比增长9.62%;归母扣非净利润1.39亿元,同比增长10.47%;EPS0.14元。 公司同时发布2020年中报预告。2020年1-6月预计公司归母净利润3.54亿元至4.18亿元,同比增长10%-30%。单独Q2公司归母净利润2.16亿元至2.80亿元,同比增长10%-43%。 观点:业绩符合预期,收入端受商业剥离影响,2020年大品种值得期待。 Q1表观收入端下滑较多,主要是去年公司剥离了恩华和润,今年恩华和润收入不再并表导致。去年全年整体商业板块占总体收入比重在30%左右,所以我们判断Q1的下滑整体是剥离的影响,实际工业板块略有增长,预计是个位数。疫情对公司的各项业务有一定的影响,其中主要影响公司的麻醉产品线,公司的精神类产品和神经类产品我们预计收入整体比较稳健。 从利润的角度来看,整体增长9.62%,符合预期。我们预计收入是个位数增长,利润增长快于收入,一方面是疫情期间的一些差旅和学术活动费用减少,另一方面今年整体的激励费用也有所减少。 公司的中报业绩预告10%-30%的增长,Q2单季度增长10-43%,预计Q2相较Q1会有加速。 财务指标方面:由于剥离的商业,各项财务指标变动较大,与去年同期不可比。 当前公司估值已经调整到17X。17X的估值反映了市场集采的过分悲观预期,而公司管制类产品的获批和未来的成长性未在估值中体现。公司整体咪达唑仑、依托咪酯、度洛西汀、阿立哌唑等高增速品种可以对冲集采影响。 我们预计今年整体平稳,而地佐辛、羟考酮、舒芬太尼等管制品种获批后,公司明年又将进入新一轮增长,增长的可持续性是可期的。且当前麻醉和精神的集采影响均可控。 盈利预测与投资建议。基于新品获批预期,我们预计2020-2022年归母净利润分别为8.00亿元、9.90亿元、12.27亿元,增长分别为20.6%、23.8%、23.9%。EPS分别为0.78元、0.97元、1.20元,对应PE分别为17x,14x,11x。我们认为公司未来受益于地佐辛、戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量,有望维持复合20%以上较快增速。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:产品获批进度低于预期;创新药研发失败风险;仿制药集中采购预期。
爱尔眼科 医药生物 2020-04-27 33.77 -- -- 50.37 14.40%
39.59 17.23% -- 详细
公司发布 公司发布 2019年年报 年年报。 。公司发布 2019年年报,实现营业收入 99.90亿元,同比增长 24.74%,实现归母净利润 13.79亿元,同比增长 36.67%,实现扣非后归母净利润 14.29亿元,同比增长 32.42%。 公司 公司 2019年年报业绩符合预期。公司 2019年年报与业绩快报披露的数据基本一致,符合市场预期。截止 2019年 12月 31日,公司境内医院 105家,门诊部 65家;并购基金旗下医院275家,门诊部 37家。随着全国医疗网络不断完善,规模效应和分级连锁优势进一步体现。 2019年,公司门诊量 662.82万人次,同比增长 15.56%,手术量 60.84万例,同比增长 7.76%。 ? 从各项业务来看:屈光项目持续量价齐升,视光业务实现快速增长,白内障业务则在高端手术占比提升的情况下实现了稳健增长,眼前段手术实现稳健增长,眼后段手术在公司重视程度上升的情况下加速增长。 ? 从主要的医院来看:以公司的“老 从主要的医院来看:以公司的“老 7家”为例,公司十余年的老店仍然保持着快速增长 家”为例,公司十余年的老店仍然保持着快速增长的状态,体现了公司品牌效应的不断提升以及眼科行业整体的高景气度。 的状态,体现了公司品牌效应的不断提升以及眼科行业整体的高景气度。“老 7家”整体收入实现 22.37亿元,同比增长 13.5%,整体净利润实现 5.67亿元,同比增长 18.7%。 ? 从财务指标上来看:公司经营性现金流持续向好,整体毛利率、净利率继续上升,费用率相对稳定。 收购新加坡 收购新加坡 ISEC ,国际化进程再下一城。公司此前已经通过收购亚洲医疗集团有限公司、AWHealthcare Management,LLC、ClínicaBaviera.S.A,实现在香港、美国、西班牙的布局。公司在报告期内要约收购了新加坡上市公司 ISEC 的 56.53%股权,进一步推进了公司国际化的战略进程,快速切入人口数量达 6亿的东南亚市场,奠定了覆盖欧洲、北美、东南亚、中国的全球发展网络格局。 定增收购 定增收购 30家医院,国内扩张持续加码。公司近期发布更新版的定增草案,发行股份 16.53亿+现金支付 2.17亿(现金支付部分在定增方案中的募集配套资金的 7.10亿内)收购 30家眼科医院,国内扩张不断。公司拟以发行股份方式以及募集配套资金的方式购买天津中视信 100%股权、奥理德视光 100%股权与宣城眼科医院 80%股权、万州爱瑞 90%股权、开州爱瑞 90%股权,合计 30家医院。 展望 展望 20年,疫情一过性影响逐渐消除,全年预期不变。 年,疫情一过性影响逐渐消除,全年预期不变。从疫情发展的节奏以及公司此前披露的一季报预告来看,我们预计公司国内业务在 1月份公司基本完成增长目标,2月份受影响较大,3月份已经开始逐步恢复,4月份进一步恢复,将逐渐从疫情一过性影响中走出;海外业务从 2019年的数据来看,欧美占收入比重约 10%,受到的影响则可能相对较大,时间维度也相对较长。我们认为,受到疫情影响,公司的眼科医疗服务需求仅仅是被延后,而不会消失,目前公司各医院已经复工复诊,未来业务量将持续恢复,延后的需求有望在 Q2-Q4逐步体现,全年依然维持 30%利润增速的预期。 盈利预测: 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 17.97、23.49、30.60亿元,同比增长30.3%、30.7%、30.3%,对应 PE 为 73x、56x、43x。眼科医疗服务天花板极高,公司成长路径明确,常年维持稳定高速增长,具备稀缺性与配置价值,维持“买入”评级。 风险提示 :疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
沃森生物 医药生物 2020-04-27 39.50 -- -- 45.50 15.19%
45.50 15.19% -- 详细
事件:公司4月24日,发布2020年一季报,实现营业收入1.12亿元,同比下降36.34%;归属于上市公司股东净利润-1812万元,同比下降146.78%;归属于上市公司股东扣非净利润为-1990万元,同比下降153.41%,符合之前一季报预告区间。公司收入和利润下降,主要是受到疫情的影响,疫苗接种处于相对停滞状态,同时公司生产端保持生产,生产成本对利润进一步降低。3月份开始,疫情逐渐缓和,接种已逐渐恢复。 财务指标上:销售费用0.46亿元,同比下降22.19%,主要是公司受疫情影响收入端下降,市场推广力度减小的原因。管理费用0.40亿元,与去年一季度基本持平。财务费用-707.26万元,较上年同期减少1038.91万元。其他财务指标看,应收账款4.50亿元,较期初减少12.18%。存货3.95亿元,较期初增长26.21%。经营性活动现金流净额-5287.84万元,同比减少4904.41万元。 公司13价肺炎疫苗已获得首批批签发证明,市场潜力巨大,国产相比进口具有自身明显优势。公司3月31日已获得首批14万支批签发,后续批签发将逐渐放量,同时公司招投标工作也在顺利进行中。18年辉瑞13价肺炎疫苗在全球销售58亿美元,被称为“疫苗之王”。辉瑞的13价肺炎疫苗于16年获批进入国内。此次沃森产品获批,是国产第一家,全球第二家,即使按照出生人口单年龄组计算,20%的接种渗透率,国内潜在市场已超百亿。并且国产品种优势明显,接种程序上国产更加灵活,辉瑞在国内获批的接种程序是2/4/6月龄各接种一针,12-15月加强一针,超过6月龄的儿童无法进行接种,沃森产品覆盖6周龄-5周岁人群。另外沃森在销售能力和区域覆盖上具有明显优势,有利于更快抢占市场份额。 公司具备“创新+国际化视野+产业化能力”的核心竞争力,13价肺炎疫苗获批后有望迎来快速发展。1)创新基因驱动公司发展。公司以传统疫苗起家,后通过外延收购上海泽润、嘉和生物(目前参股),逐渐向创新疫苗、单克隆抗体领域发展,始终秉承创新理念;2)公司具有国际化视野。公司作为盖茨基金会国内认可并资助的唯一民营企业,13价肺炎疫苗已获批上市,二价HPV疫苗也在临床III期尾声,未来将逐渐加大国际市场拓展。3)公司产业化能力突出。公司产业化的突出优势也进一步提升了企业的市场竞争力,目前13价和HPV的产业基地都已完成。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.85亿元、17.37亿元以及22.05亿元,对应PE分别为51X、35X以及27X;EPS分别为0.77元、1.13元以及1.43元。维持“买入”评级。 风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种未来销量低于预期。
健康元 医药生物 2020-04-27 12.69 -- -- 13.62 7.33%
13.75 8.35% -- 详细
健康元发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入31.87亿元,同比下降4.63%;归母净利润2.80亿元,同比下降8.39%;归母扣非净利润2.81亿元,同比增长1.66%;EPS0.14元。 观点:业绩符合预期,疫情有一定影响,静待2020硕果累累。 我们认为,Q1增速下降的原因主要是: 1.疫情有一定影响:疫情影响公司部分制剂以及保健品业务的销售,对收入及业绩均有一定的负向影响。 2.2019年7-ACA在高位,2020年1-2月价格较低:2019Q1的7-ACA价格在440元/千克,2020Q1的均价仅385元/千克,对业绩有较大影响。 3.2019Q1基数较高,导致2020Q1表观增速低。 呼吸领域为健康元重点布局的研发领域,大品种布地奈德获批在即:在研产品20余个,已投产2项,申报生产5项,临床中3项,获批临床1项。其中9个项目2017年经评审入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持。 已投产:复方异丙托溴铵吸入溶液、盐酸左沙丁胺醇吸入溶液。 申报生产:吸入用布地奈德混悬液、布地奈德气雾剂、异丙托溴铵气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液、乙酰半胱氨酸吸入溶液。 临床中:妥布霉素吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、富马酸福莫特罗吸入溶液。 获批临床:盐酸氨溴索吸入溶液。 盈利预测与结论。展望2020年,我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩,丽珠单抗研发布局持续推进,呼吸科新产品开始贡献业绩,大品种布地奈德获批在即,呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.57亿元、12.53亿元、14.80亿元,增长分别为18.2%、18.5%、18.1%。EPS分别为0.54元、0.64元、0.76元,对应PE分别为25x,21x,18x,维持“买入”评级。 风险提示:药品销售不及预期风险;新药研发失败风险;原料药价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名