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张金洋

国盛证券

研究方向:

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工作经历: 执业证书编号:S0680519010001,曾就职于中国银河证券、东兴证券。...>>

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杨芳 7
昌红科技 基础化工业 2025-01-24 16.95 -- -- 16.74 -1.24% -- 16.74 -1.24% -- 详细
精密模具制造国产先锋,横向拓展医疗、半导体领域,打开成长天花板。 昌红科技深耕精密模具制造领域二十余年, 致力于为客户提供从产品设计、模具制造、成型生产到组装的一站式服务, 业务横向拓展至医疗及半导体耗材领域,逐步打开成长边界。 公司模具产品具备制造周期短、精度高、寿命长等优势, 凭借精湛的技术、良好的产品质量、高效的客户服务机制,已成功打入一众海内外巨头客户产业链。 2023年受医疗器械市场需求减少、 OA 业务搬迁等多因素影响, 公司业绩存在阶段性波动,随着医疗领域项目产能逐步释放,及半导体领域大订单逐渐交付, 看好未来业绩的恢复性增长。 上游卖铲人充分受益于医疗器械市场扩容, 新老客户纵深合作加速订单兑现。 我国医疗器械行业持续扩容, 2022年市场规模已达 9830亿元(( 2016-2022年 CAGR 达 17.59%),公司医疗耗材业务涵盖生命科学实验室、体外诊断、基因测序、辅助生殖四大领域, 作为上游卖铲人充分受益于快速增长的下游需求。 2023-2024年,公司进一步切入 CGM 零部件及胰岛素泵等糖尿病领域, 产品矩阵持续丰富。 公司持续深化新老客户的纵深合作,2015年与罗氏诊断开始项目合作, 2021年双方成为战略合作伙伴,逐渐成为国际巨头向国内产能转移的重要承接方,订单有望加速兑现。 海外本土化运营持续推进, 海外市场未来可期。 公司积极开拓全球市场,业务遍及全球多个国家和地区, 2017年以来海外收入占比维持在 65%以上。 2017年菲律宾和越南基地投产, 2023年在瑞士设立欧洲柏明胜作为欧洲市场营销中心, 海外本土化运营持续深化。 2023年 12月公司向越南昌红增资 2000万美元,用于扩建越南昌红生产基地,为海外市场提供充足产能保证。 同时公司计划在欧美地区配套建设生产基地,加快国际化产业布局进程,海外市场潜力无限。 半导体耗材业务进展顺利, 开始步入收获期。 国内 FOUP、 FOSB、 CMP 等设备耗材由英特格、 信越等美日厂商垄断供应,国产替代空间广阔。 2022年公司成立鼎龙柏蔚,正式切入半导体晶圆载具领域,自主研发并掌握了上游关键的材料及部件的核心制备技术, 助力打破进口垄断格局。 2024年鼎龙柏蔚 FOUP 已获得某国内主流晶圆厂商的数百万元采购订单, FOSB等其他几款产品也研制成功, 处于客户验证阶段。 随着产品的落地量产及订单的逐步交付, 半导体业务有望带来新的业绩增量。 盈利预测与估值: 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 10.42、 12.43、14.55亿元,分别同比增长 11.9%、 19.3%、 17.0%;归母净利润分别为1. 13、 1.61、 2.17亿元,分别同比增长 256.3%、 42.9%、 34.8%,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业政策风险, 国际贸易摩擦风险, 市场竞争加剧风险,数据滞后风险。
珍宝岛 医药生物 2025-01-14 10.51 -- -- 11.36 8.09% -- 11.36 8.09% -- 详细
14个品规产品拟中选全国中成药集采。公司及全资子公司哈尔滨珍宝制药有限公司和黑龙江省松花江医药科技有限公司参与了全国中成药采购联盟集采和首批扩围接续的投标,根据全国中成药联合采购办公室2024年12月30日发布的公示结果,公司及全资子公司哈珍宝和松花江医药共有14个品规产品拟中选:1)全国中成药联盟集采中血栓通胶囊、注射用炎琥宁、消栓口服液和双黄连注射液拟中选;2)首批扩围接续中注射用血塞通((冻干)、舒血宁注射液和双黄连口服液拟中选。本轮采购周期为中选结果执行之日起至2027年12月31日。 巩固中选产品市场地位,持续拓展市占率。此次拟中选的系列品种循证证据完善,在心脑血管、抗病毒、呼吸系统疾病用药领域具备较强的核心竞争力。采购周期中,医疗机构将优先使用本次药品集中采购中选药品,将促使行业整合加速,市场份额向优势企业集中,公司将持续巩固产品在同类中市场地位,持续拓展市场占有率,推动公司盈利能力进一步提升。公司注射用血塞通(冻干)及双黄连口服液2021年12月未中选湖北省中成药省际联盟集中带量采购,对其在湖北联盟地区的销售产生较大影响,此次拟中选,有利于恢复并进一步提升联盟地区市场份额。随着国家集采改革进入常态化、制度化、规范化新阶段,将为公司系列中选的优质中药品种提供更多市场空间,同时公司凭借研发、智能制造及循证研究成果优势将有望持续获益。 调整产品结构和销售渠道结构,增强经营实力。在产品结构方面,公司将不断增加口服品种销售占比,未来努力将口服品种销售贡献占比提升到50%以上;在渠道结构方面,公司顺应分级医疗趋势,加强县域和基层终端覆盖,同时加强以零售为主的院外渠道销售贡献。通过产品结构调整、渠道结构调整,将增加产品终端覆盖,改善公司销售结构,增强公司应对行业结构变化能力,保障经营良性可持续发展。 盈利预测与投资评级。考虑集采对产品发货周期影响,预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.91亿元、6.13亿元、7.58亿元,对应增速分别为3.8%,24.8%,23.7%。对应PE20X/16X/13X。维持“买入”评级。 风险提示:集采放量不及预期;新药研发不及预期;中药材贸易风险;销售不及预期风险。
普洛药业 医药生物 2025-01-13 15.28 -- -- 15.70 2.75% -- 15.70 2.75% -- 详细
核心投资逻辑:抗生素原料药持续保持高景气度、氟苯尼考拐点将至,公司原料药业务有望继续保持稳定增长。公司M端切入CDMO在市场整体承压环境下韧性凸显,凭借日渐增强的研发实力、显著的产能优势和优质的客户资源,项目储备持续攀升。制剂多品种布局,具备原料药与制剂一体化的竞争优势,新品陆续获批,加速放量节点即将到来。 以抗生素为基石,打造全球特色原料药标杆企业。公司原料药品类丰富,在盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列、沙坦联苯母核、氟苯尼考母核、AE活性酯、吉他霉素等品种具有市场主导地位。抗生素原料药高景气度持续;作为头孢克肟国内最大原料药供应商,公司已全流程打通从母核到制剂的全产业链,具备成本与供应链优势。氟苯尼考赛道在供需双轮驱动下拐点将至,普洛药业产能持续扩张,有望充分受益于行业格局优化和下游需求复苏的双重利好。 M端切入,CDMO板块有“压舱石”,综合竞争力持续增强。在市场整体承压环境下,公司从商业化生产端切入CDMO具备韧性。近年来,公司持续强化D端研发实力,形成三个工程平台(流体化学、酶催化、晶体与粉体)+两个支持平台(工艺安全实验室和分析测试中心)+PROTAC、ADC等前沿技术平台。2023年,已与全球414家创新药企业建立了稳固的合作关系,其中不乏辉瑞、强生、默克等头部MNC,国内创新药企收入占比20%。2024年前三季度,报价项目数量达1198个,同比大幅增长85%;进行中项目948个,同比增长47%,项目转化率保持高位。其中,公司持续推进产业链后移,API项目共计113个,同比+51%,储备结构优化。 推进制剂品类多点布局,发挥原料药-制剂一体化优势。公司具备原料药制剂一体化带来的成本优势和供应稳定性,积极拥抱带量采购政策,在历轮集采中表现亮眼,目前集采品种约占普洛药业制剂业务的45%,充分发挥在制造环节的核心优势。公司持续加大制剂的研发与生产线投入,目前每年立项开发的制剂项目超过25个,每年预计将有15-20个产品获批上市。 盈利预测及投资评级:抗生素原料药高景气维持,氟苯尼考拐点将至。公司CDMO综合实力持续增强,项目储备持续攀升。制剂新品储备丰厚,后续有望陆续获批带动新增长。预计2024-2026年归母净利润分别为11.09、12.82、15.27亿元,对应PE分别为16X、14X、12X。我们看好公司发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:研发创新的潜在风险、原材料成本波动风险、医药政策调整风险、国际业务的汇率风险、环境保护与安全生产风险。
杨芳 7
澳华内镜 医药生物 2025-01-13 39.21 -- -- 43.29 10.41% -- 43.29 10.41% -- 详细
三十年磨砺造就国产软镜龙头,梯度化产品布局支撑业绩稳健增长。澳华内镜深耕软镜领域三十年,产品广泛应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。公司产品不断更迭,完善的产品线可满足多样化的临床需求,旗舰产品AQ-300剑指高端市场,性能与价格均衡的AQ200瞄准中端市场,基础产品AQ-120、AQ-100、AC-1、VME系列等适配基层市场,梯度化产品布局满足不同市场需求。2017-2023年公司收入CAGR达31.66%,随着设备更新政策落地带动市场需求复苏,以及中高端产品放量,看好公司内镜销售不断增长及市占率持续提升。 技术壁垒高且国产化率低,软镜市场前景广阔,国产厂商迎来发展黄金期。 我国消化系统肿瘤发病率高但诊疗渗透率较低,在分级诊疗政策持续推进,以及癌症早筛普及率、微创手术渗透率提升等因素的推动下,中国内窥镜市场扩容潜力较大。中国内窥镜市场由进口厂商占主导,2022年中国软镜市场规模为76亿元,进口品牌奥林巴斯、日本富士分别以60.40%、14.00%的份额位居第一、第二,开立、澳华以9.00%、5.16%的份额位居第三、第五,国产替代前景广阔。 AQ-300技术领先,持续突破三级医院。公司聚焦研发创新,2017-2023年研发费用CAGR为45.92%,并于2024年推出高光谱智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜等重磅新产品,持续完善产品矩阵。 2022年公司推出国产首个4K超高清内镜,在图像、染色、操控性、智能化等方面进行了创新与升级,配备5LED光源+4种CBI多光谱染色模式,定位三级医院,借力性能优秀的高端产品突破高端客户。2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机数量分别为96台、316根,服务三级医院客户数量达73家,持续提升公司在高端市场的竞争力和影响力。 不断完善全球化营销和服务体系,高端产品海外准入持续推进。公司建立了区域化垂直深度管理体系,截至2024H1,已建立15个营销分公司和34个营销服务网点,有效提升各项“软实力”,增强客户粘性。公司亦积极发力海外市场,持续推进海外准入,并在全球设立多个营销支持中心,为德国、英国、韩国等国家和地区的客户提供优质的产品和解决方案。 2024H1公司海外收入0.68亿元(占比19.2%),同期AQ-300获CE认证,未来高端产品放量有望带动海外收入高速增长。 盈利预测与估值:我们预计2024-2026年公司营收分别为7.53、9.50、11.89亿元,分别同比增长11.1%、26.1%、25.2%;归母净利润分别为0.50、0.80、1.15亿元,分别同比增长-13.9%、60.3%、43.8%,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:销售推广不及预期,新品研发不及预期,市场竞争加剧风险,数据滞后风险,关键假设无法实现的风险。
杨芳 7
爱博医疗 医药生物 2025-01-09 97.72 -- -- 101.50 3.87% -- 101.50 3.87% -- 详细
事件:2024年1月7日,爱博医疗发布公告,有晶体眼人工晶状体取得III类注册证获批上市。该产品用于矫正成年人-3.25D~-18.00D的近视度数,镜片尺寸从11.5mm~14.2mm共分为10个型号,每个型号间隔0.3mm,可满足患者多样化的临床需求。 国产首款自主研发的有晶状体眼人工晶状体,各项性能优异彰显研发创新实力。龙晶PR是国内第一款自主研发的后房型有晶状体眼人工晶状体,创新地采用了Balacrylic平衡型丙烯酸酯材料,独有非球面双凹面型,周边拱高开阔,减少了人工晶状体周边接触风险。龙晶PR具备如下特点:光学区:6.0mm的大光学区,相对现有技术直径提升3.4%~22.4%;体积纤薄:用眼内空间更小,相对现有技术体积减少8%~18%;视觉质量优:采用高次非球面零球差专利技术,植入后不引入额外像差,术后视觉质量更优异;风险低:周边拱高开阔,力学性能稳定,支撑性良好,减少了人工晶状体周边接触风险。 5年临床试验结果公布,多维指标显示龙晶PR优于ICL。国内9家中心开展前瞻性、单盲、随机、平行对照临床试验,受试者单眼入组。试验组植入PR、对照组植入ICL,总计入组187例,PR组91例,ICL组96例。 分别在术后1~4h、术后1天、术后1周、术后1个月、术后3个月、术后6个月、术后12个月、术后长期(2.5~5.5年)随访观察,临床评价有效性、安全性、主观评价:有效性:两组术后裸眼远视力、最佳矫正远视力相对术前均显著提升,术后1个月及以后,两组各随访期裸眼远视力无显著差异;各随访期最佳矫正远视力无显著差异。 安全性:两组随访安全性指数>1,表明眼内晶体植入平均可实现相对佩戴框架眼镜更优秀的视力上限。术后眼压稳定、可控,长达5年的观察显示对角膜内皮的损伤极小。 拱高:术后中央拱高PR组低于ICL组约100~150um,术后周边拱高PR组高于ICL组约100um。 视觉质量:术后1个月眩光评价,PR组无眩光概率为75.28%,ICL组为45.74%,存在显著的统计学差异。 主观评价:患者5年长期观察的整体满意度达98.9%。 盈利预测与估值:我们预计2024-2026年公司营收分别为13.92、18.90、24.53亿元,分别同比增长46.3%、35.8%、29.8%;归母净利润分别为3.93、5.13、6.63亿元,分别同比增长29.3%、30.5%、29.4%,对应PE分别为47X、36X、28X,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;政策变动风险;市场推广不及预期风险
杨芳 7
怡和嘉业 机械行业 2025-01-07 60.69 -- -- 66.60 9.74% -- 66.60 9.74% -- 详细
产品线齐全的家用呼吸机国产龙头, 有望迎来业绩修复+盈利能力提升的双重共振。 公司深耕呼吸睡眠领域二十余年, 产品线布局较为完善,涵盖家用、医用和耗材三大领域。 公司持续推进产品更新迭代, 性能参数比肩海外龙头, 2024年推出 E5、 P5系列睡眠呼吸机,持续丰富产品矩阵。 随着美国市场去库存进入尾声,看好公司业绩的企稳修复,叠加高毛利耗材产品的放量, 收入结构优化下预计盈利能力将持续提升。 公司账上现金充沛,未来有望通过外延式并购壮大自身实力。 渗透率低且患者基数庞大, 全球家用呼吸机市场持续扩容。 2020年全球COPD 和 OSA 患者分别为 4.67亿人、 10.68亿人,奠定了家用呼吸机广阔的需求空间, 2020年全球家用呼吸机市场规模达 27.09亿美元(( 2016-2020年 CAGR 为 12.23%)。 国内市场, 渗透率提升有望带动家用呼吸机市场持续扩容, 2020年中国 COPD 诊断率为 26.8%(美国为 68.3%),OSA 诊断率不足 1.0%((美国为 20.0%),随着居民健康意识的提升,中国家用呼吸机市场前景广阔。公司积极发力国内市场,国内收入占比由 2022年的 15.3%提升至 2024H1的 42.8%。 海外市场, 2023年美国市场渠道去库存影响下,主要家用呼吸机品牌业绩均受到一定影响, 2024Q3开始去库存影响基本出清, 行业拐点下公司未来业绩有望迎来修复。 飞利浦退出美国市场,竞争格局迎来重塑, 新稳态下公司市占率快速提升。 全球呼吸机市场集中度较高, 2020年瑞思迈及飞利浦合计占据 78%的市场份额。 2021年以来飞利浦因产品质量问题频繁发生召回事件,于 2024年正式退出美国市场,市场格局迎来重塑机遇,公司凭借优秀的产品质量和性价比优势快速抢占市场份额, 家用无创呼吸机的全球市占率由 2020年的 4.5%((四名))提升至 2022年的 17.7%((四二)), 国内市占率由2020年的 21.6%提升至 2022年的 25.8%,品牌影响力持续提升。 海外本土化布局加速推进, 续签协议打开成长边界。 公司持续深化海外本土化布局,产品销售覆盖全球百余个国家和地区,取得多项 NMPA、 FDA、CE 认证,并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场, 2024H1实现海外收入 2.19亿元(占比 57.2%), 已取得 18项海外注册证,且有17个海外注册证处于注册申请中。 2024年 7月,公司与 RH 新签 5年独家经销协议, 新增肺病机产品及加拿大区域。 打开海外市场成长边界,有望进一步提升全球市占率。 盈利预测与估值: 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 8.92、 11.51、14.68亿元,分别同比增长-20.5%、 29.0%、 27.5%;归母净利润分别为1.61、 2. 11、 2.76亿元,分别同比增长-45.9%、 31.1%、 30.5%,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 美国市场去库存不及预期, 国际贸易摩擦风险, 竞争加剧风险,数据滞后风险,关键假设无法实现的风险。
杨芳 7
新华医疗 医药生物 2025-01-03 16.69 -- -- 16.50 -1.14% -- 16.50 -1.14% -- 详细
事件:2024年12月30日,新华医疗发布公告,拟以1.66亿元收购中帜生物36.19%的股权,对应标的股份转让价格为11.79元/股。本次收购完成后,新华医疗拟通过现金认购的方式向中帜生物进行增资,拟将持有中帜生物的股权比例增至51.00%及以上。 中帜生物聚焦RNA分子诊断,本次收购扩充了新华医疗IVD业务,丰富了公司的产品线。中帜生物聚焦RNA分子诊断领域,主要产品为呼吸道感染、生殖道感染、肠道感染等领域的病原体检测产品。公司拥有T7核酸扩增和多生物素信号放大技术相结合的双扩增技术,以及RNA恒温扩增-金探针层析技术,已获13个III类医疗器械分子诊断试剂以及10项CE认证产品。随着生殖病原体、腹泻病原体、病原菌/耐药基因检测及肿瘤早期筛查等RNA检测产品陆续取得进展,公司逐渐实现多领域、多病种的感染性疾病创新RNA检测覆盖。本次收购将进一步丰富新华医疗体外诊断业务产品线,实现对病原微生物检测细分领域的布局,同时也将在客户开拓、资源维护等方面发挥业务协同效应,打造新的业务增长点。 分子诊断应用场景多元,是体外诊断增长最快的细分领域之一,2021-2030年CAGR达12.47%。分子诊断技术应用场景多样化,主要应用于传染病、肿瘤、性病、遗传病和靶向药物等领域,在近几年医改、分级诊疗、扶持国产设备等政策的驱动下,国内分子诊断行业充分受益于国产替代与自主创新的双轮驱动,分子诊断成为体外诊断增长最快的细分领域之一。中国分子诊断市场规模由2017年的51亿元增至2021年的280亿元,预计2030年将达到806亿元(2021-2030年CAGR为12.47%),其中2030年分子诊断抗感染(非新冠)市场规模预计为249亿元(2021-2030年CAGR为19.27%)。 中帜生物财务状况良好,流感频发+营销力度加大驱动业绩高速增长。2019-2023年公司收入由0.40亿元增至1.20亿元(CAGR为31.50%),实现长期稳健增长。2024H1中帜生物实现收入6337万元(同比+47.43%),归母净利润338万元(同比+20.34%),业绩向好主要系近些年流感频发使得呼吸道诊断试剂产品销售增加,以及公司加大了RNAPOCT快检仪器和试剂的营销力度。收入结构上看,2024H1体外诊断试剂收入6299万元(占比99%),是公司主要收入来源。公司资产状况良好,2024H1资产总额1.74亿元(其中流动资产1.11亿元、固定资产0.28亿元),负债总额5902万元。 盈利预测与投资建议。受行业政策影响,我们预计2024-2026年公司营收分别为103.07、108.27、114.02亿元,分别同比增长2.9%、5.0%、5.3%;归母净利润分别为6.83、7.64、8.39亿元,分别同比增长4.4%、11.8%、9.9%;对应PE分别为15X、14X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:政策变化风险;新签订单不及预期风险;出口不及预期风险。
杨芳 7
联影医疗 机械行业 2024-12-24 124.50 -- -- 132.42 6.36%
132.42 6.36% -- 详细
事件:2024年12月20日,联影医疗发布公告,拟以自有资金2849万元投资联影智能,取得其增资后0.28%的股权,同时联影集团、上海联和拟以自有资金分别取得联影智能增资后2.00%、1.79%的股权。本次交易结束后,联影智能估值约为100亿元。稀缺的全栈全谱医疗AI标的,本次投资有望为公司产品提供智能化支持。 联影智能为稀缺的全栈全谱医疗AI公司,能提供多场景、多疾病、全流程、一体化智能解决方案,其技术广泛应用于医疗影像分析、智能诊断辅助、数据管理和疾病预测等领域,是联影集团在AI领域的重要战略布局,2020-2023年联影智能营收CAGR约为90%,保持高速增长。联影智能已推出100多款医疗AI产品,目前已获批12张NMPA三类证、22张NMPA二类证,15款应用获批FDA认证,13款应用获批CE认证。本次对联影智能的投资,有望为公司产品提供智能化支持,赋予更加高效的诊断辅助和数据处理能力,构筑更强的高端市场竞争壁垒。成立联影智能和联影智元,联影集团拥抱AI勇立潮头。 公司控股股东联影集团在医疗AI领域深入布局,旗下联影智能、联影智元不断推出重磅医疗AI产品,引领行业发展潮流。1)联影智能:2024年7月,联影智能发布uAI混合模态大模型——影智医声报告系统,可基于对医生的语音识别,智能分析语音描述、自动匹配影像部位,全流程辅助医生报告书写工作。2)联影智元:2023年11月,联影智元成立,标志联影集团从医疗影像设备正式向数智医疗领域迈进。2024年12月,联影智元与中山大学附属肿瘤医院合作的uMetaEasyCare元诊室解决方案发布,为患者提供贯穿诊前、诊中和随访阶段的智能化医疗全旅程管理服务。以临床需求为基,众多AI影像产品陆续问世,联影医疗积极投身AI医疗革命。 公司在人工智能赋能创新应用方面处于行业领先地位,推出众多结合AI技术的医学影像产品。1)MR领域:2023年8月PET/MRuPMR890获批,搭载了业界领先的深度学习人工智能PET和MR重建算法以及智能光梭MR成像技术,使快速、低剂量、高分辨率和高图像信噪比的扫描能力得到大幅增强;2)CT领域:uCT968融合了深度学习头部运动伪影去除与AIIR双精度图像感知技术;3)XR领域:uDRAurora实现了“摆位-拍摄-处理-诊断-质控”的全流程智慧摄影;4)MI领域:人工智能重建算法可减少图像噪声,实现低剂量快速扫描。盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为105.18、125.43、151.70亿元,分别同比增长-7.8%、19.3%、20.9%;归母净利润分别为15.63、19.80、24.89亿元,分别同比增长-20.8%、26.7%、25.7%;对应PE分别为66X、52X、41X,维持“买入”评级。 风险提示:研发失败风险;产业化不及预期风险;国际化开拓不及预期等。
杨芳 7
三诺生物 医药生物 2024-12-20 27.70 -- -- 27.44 -0.94%
27.44 -0.94% -- 详细
事件:2024年12月18日,三诺生物发布公告,公司自主研发的“持续葡萄糖监测系统”产品已通过FDA510((k)的受理审核,正式进入510((k)实质性审查阶段。 美国CGM市场空间广阔且拥有更高的价格水平,三诺CGM出海美国市场有望获得更丰厚的利润。根据微泰医疗招股书显示,2020年美国CGM市场规模达27亿美元((2015-2020年CAGR为26.7%),约占全球市场规模的47%。欧美CGM产品价格较国内更高,以三诺iCan为例,国内售价为169元人民币,而该产品在欧洲的售价为487元人民币,为国内价格一倍以上,而德康G7、雅培Libre3在美国的价格较欧洲更高(即CGM价格顺序为美国>欧洲>中国),未来三诺CGM产品在美国上市后有望增厚公司利润。借力美国子公司渠道,公司CGM出海放量可期。 三诺拥有Trividia和PTS两家美国子公司,拥有较强的美国市场营销网络,有望助力CGM产品在美国市场快速放量。Trividia深耕糖尿病领域三十余年,是美国最大的糖尿病患者零售渠道代理商,主要客户为CVS、Walgreens、McKessonDrug、Walmart等美国大型连锁药店、连锁超市,拥有丰富的药店/零售渠道资源,且熟悉美国医保政策,商保资源丰厚。未来三诺CGM产品在美国上市后,Trividia将提供有力的渠道支持。同时公司积极推进跨境电商和海外物流本地化,已在在eBay、Amazon、Shopee、Lazada等第三方国际平台开设店铺,并在欧洲、北美、东南亚等17个国家拥有合作海外仓,有望对公司CGM产品出海放量提供助力。 近期重大事项进展顺利,彰显公司强大执行力。11月29日,三诺香港与A.MENARINIDIAGNOSTICSS.r.l.签署为期7年的CGM经销协议,在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的CGM定制型号,有望加速CGM产品欧洲市场的放量。12月16日,公司第二代CGM产品获得III类NMPA注册证,较一代产品共有更好的便携性与舒适性,持续提升产品性能和品牌力,不断增强用户粘性。本次CGM通过FDA510(k)的受理审核,进一步彰显了公司强大的执行力,看好CGM作为第二成长曲线不断打开成长天花板。盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为42.54、47.96、54.92亿元,分别同比增长4.8%、12.7%、14.5%;归母净利润分别为3.33、4.02、4.95亿元,分别同比增长17.1%、20.6%、23.3%;对应PE分别为47X、39X、32X,维持“买入”评级。 风险提示:国内CGM竞争加剧;海外临床及销售不及预期;海外子公司亏损风险。
杨芳 7
三诺生物 医药生物 2024-12-19 27.71 -- -- 29.15 5.20%
29.15 5.20% -- 详细
事件:2024年12月16日,三诺生物发布公告,第二代CGM产品获得III类NMPA注册证,有效期为2024年12月13日至2029年12月12日。 其中H6/h6型号为医院端使用,使用时间最长8天;i6/i6s/i6Pro型号为家庭使用,使用时间最长15天,两款产品均不需用户校准。 CGM产品迭代升级,持续增强用户粘性。2023年公司上市了国内首个CGM产品,此后不断加码研发,推进产品升级迭代。第二代CGM仍采用第三代直接电子转移技术,具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点。与一代相比,二代产品采用一体式植入,无需组装,并优化了产品尺寸,在便携性、舒适性方面提升了用户体验。第二代CGM产品的获批,体现了公司的研发创新能力,进一步丰富了糖尿病监测产品线的品类。未来公司仍将在提高监测准确度和及时性、降低生产成本、延长使用期限、改善用户体验等方面持续优化产品,提升产品竞争力和品牌力,不断增强客户粘性。 牵手欧洲经销商,美国临床试验进入收官阶段,CGM出海取得重大突破。 12月3日,三诺生物发布公告,其全资子公司三诺香港于2024年11月29日与A.MENARINIDIAGNOSTICSS.r.l.签署了《经销协议》,公司主要就对方在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的CGM定制型号等事项进行约定。公司CGM已在中国、印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚等多个国家和地区获批注册证,并已在2024年初开启线上销售,本次合作有望加速CGM产品欧洲市场放量。此外,公司CGM在美国的临床试验开展顺利,进入收官阶段,凭借Trividia和PTS丰富的商保资源和零售渠道资源,公司CGM出海放量可期。 深化海外市场本土化服务,收入空间逐渐打开。公司积极布局海外市场,通过子公司PTS和Trividia积极开拓欧美市场,并先后在越南、菲律宾、印度尼西亚、印度、孟加拉、泰国设立分子公司,产品销售覆盖135个国家和地区,在85个国家与地区完成了产品注册。公司也积极发展跨境电商业务,已拥有德语、法语、西班牙语等欧洲小语种独立自建网站,同时在eBay、Amazon、Shopee、Lazada等第三方国际平台开设店铺,且在欧洲,东南亚等线上商城都占有头部市场份额。公司在在欧洲、北美、东南亚等17个国家拥有合作海外仓,实现了物流本地化。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为42.54、47.96、54.92亿元,分别同比增长4.8%、12.7%、14.5%;归母净利润分别为3.33、4.02、4.95亿元,分别同比增长17.1%、20.6%、23.3%;对应PE分别为46X、38X、31X,维持“买入”评级。 风险提示:国内CGM竞争加剧;海外临床及销售不及预期;海外子公司亏损风险。
杨芳 7
惠泰医疗 机械行业 2024-12-18 348.88 -- -- 375.85 7.73%
384.86 10.31% -- 详细
事件:2024年12月16日,惠泰医疗发布公告,公司一次性使用心脏脉冲电场消融导管、上海宏桐心脏脉冲电场消融仪获得III类NMPA注册证,用于治疗药物难治性、复发性、症状性、阵发性房颤,其中一次性使用心脏脉冲电场消融导管用于肺静脉口和前庭消融(区别于用于补充消融的一次性使用磁电定位压力监测脉冲电场消融导管)。 公司PFA产品集三大特色功能于一体,具备良好的安全性与有效性。公司PFA创新产品是全球首款融合“压力感知/贴靠指示”+““磁电定定位三维标测”+“脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统,具有独特技术优势。压力感知/贴靠指示功能可为电极-组织的耦合状态提供有效直观参考,该产品还实现基于贴靠的选择性放电功能,进一步确保消融有效性,降低复发风险,为治疗安全性及有效性提供保障。临床试验平均术中治疗时间约50分钟,且实现了100%术中即刻肺静脉隔离。公司PFA产品获批丰富了电生理领域产品布局,看好迈瑞入驻对公司研发和海内外销售的持续赋能。脉冲消融具备更好的安全性与有效性,百亿规模市场蓄势待发。 射频消融和冷冻消融的消融能量不具备组织选择性,易造成血栓、肺静脉狭窄、食管和膈神经损伤等潜在并发症。脉冲消融几乎不产生热能,能在保障安全性的同时对单一目标组织进行多次消融,提升了治疗的有效性。脉冲消融可用于房颤、室上速、室速、房扑等几乎所有种类的快速心律失常的治疗,具备广泛的临床应用场景。根据弗若斯特沙利文数据,2025年中国房颤脉冲电场消融医疗器械市场规模将达到12.87亿元,预计到2032年将达到163.15亿元,2025-2032年复合增速为43.73%。中国房颤脉冲电场消融器械占心脏电生理器械的比重也将不断提升,预计将由2025年的8.18%提升至2032年的38.87%。在研项目加速获批,平台化公司雏形渐成。公司研发费用从2017年的0.50亿元增加至2023年的2.38亿元,CAGR为29.70%。公司紧跟临床需求,年初至今诸多项目进展顺利。电生理:一次性使用心脏电生理标测导管、脉冲消融导管、脉冲消融仪等取得注册证。血管介入:胸主动脉覆膜支架系统、导丝、桡动脉止血器、造影导管、医用负压吸引器、冠脉血栓抽吸导管等获得注册证。非血管介入:泌尿系统产品线在研项目输尿管支架及附件、输尿管扩张球囊导管均进入注册审评阶段。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为20.83、27.27、35.78亿元,分别同比增长26.2%、30.9%、31.2%;归母净利润分别为7.08、9.45、12.53亿元,分别同比增长32.6%、33.5%、32.6%;对应PE分别为48X、36X、27X,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售推广不及预期;政策风险;研发进展不及预期。
昆药集团 医药生物 2024-12-11 15.47 -- -- 17.63 13.96%
17.63 13.96% -- 详细
当前节点我们看好公司的主要原因:1)国改深化推进,“整合+提效”有望持续兑现,昆药集团改革前期管理层融合、营销调整等基本到位,我们看好业绩的逐步兑现,2025年有望成为业绩释放元年;2)昆药集团质地优异:作为三七制剂引领者,公司凭借产品与先发优势,有望在慢病“银发”经济领域进一步发展;昆中药六百年传承,借助华润三九商道,产品价值有望逐步显现。 百年中药老字号,华润三九入驻焕发新活力。百日融合顺利完成,进入一年融合新阶段。随着与华润三九的融合深度推进,公司核心业务不断聚焦,持续围绕慢病管理治疗领域、深耕细作精品国药业务,同步推动公司CHC板块业务及产品融入三九商道,提升产品终端覆盖率、扩大品牌影响力,持续激发公司发展潜力。我们认为,强品牌、强渠道提速产品增长,央企平台赋能昆药集团新生力,业绩弹性有望逐步释放。 “老龄健康-慢病管理”精品国药”双平台,开拓全新发展局面。昆药集团以“银发健康产业的引领者”为愿景,围绕“传承精品国药,以三七产业链为核心,立足于老龄健康,拓展慢病管理领域”的战略核心,重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及昆中药1381”系列为核心的精品国药两大平台,致力于成为“老龄健康-慢病管理领域领导者”和“精品国药领先者”。1)人口老龄化趋势加快,慢性病领域发展态势严峻,公司慢病管理平台提前布局银发经济,聚焦慢性病及老年相关性疾病领域,围绕包括血塞通在内的系列心脑血管、骨风关等产品,“院内+院外”、“处方+零售”双轮驱动。2)精品国药平台赋能昆中药1381”新生力,黄金单品带动品类集群。昆中药现有药品批准文号143个,独家产品21个,拥有642年悠久深厚的中医药文化积淀,借助华润三九在消费者洞察、品牌运作、终端覆盖等方面的协同效应,持续推动大品牌大C建设,提升品牌认知度,开创快消化营销模式,打造精品国药平台。 盈利预测:公司轻装上阵,业绩弹性有望逐步释放,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.26/6.65/8.35亿元,同比增长分别为18.3%、26.3%、25.7%,PE分别为22x,17x,14x。我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予买入”评级。 风险提示:药品集采风险,中药材涨价风险,销售不及预期风险,被收购后整合不及预期风险。
九典制药 医药生物 2024-11-26 23.55 -- -- 26.68 13.29%
26.68 13.29% -- 详细
打造洛索洛芬钠凝胶贴膏黄金单品,后续有望持续放量。 公司拳头产品洛索洛芬钠凝胶贴膏 2017年成功上市, 2023年实现销售收入 15.47亿元( 同比+19%)。我们认为后续该产品在三年内有望维持高增长: 1)集采放量:从目前的实现情况来看,集采执标省份较好地实现了以价换量。 2)优化销售策略,试点半自营模式。公司探索产品销售模式逐渐转为半自营模式,即由结果导向的粗放式管理逐步过渡为过程管理推进目标达成的精细化管理,有望推动原有劣势区域未来销售放量。 3)持续拓展院外市场,成效有望逐步显现。目前该产品的销售以院内市场为主,随着产品品牌影响力的提升和患者认可度的增加,有望贡献增长新动力。酮洛芬凝胶贴膏引领第二增长曲线,经皮给药产品矩阵丰富未来可期。 公司在消炎镇痛治疗领域形成了丰富的产品储备,酮洛芬凝胶贴膏已于2023年获批上市并于 2023年 12月进入国家医保目录,此外,椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏和利多卡因凝胶贴膏等多款产品申报生产或获批临床。目前我国慢性疼痛患病率较高,镇痛市场空间大但化药外用制剂产品较为稀缺,随着公司后续产品的逐步上市放量,将进一步强化公司在该领域的优势地位,带动业绩持续增长,公司有望成为经皮给药制剂领域龙头企业。原辅料一体化布局降本增效,研发驱动销售优化助力公司成长。 近四年公司研发费用率维持在 8-9%左右,研发投入稳步增加,驱动企业创新转型;公司致力于销售转型,通过终端销售占比的调整、产品结构的调整和销售模式的转型实现销售费用率的降低,助力公司业绩增长。此外,公司系国内品种较多、规模较大的化学原料药和药用辅料生产企业之一,公司始终坚持“药药品制剂原原料药原药用辅料一一体化的发展策略,发挥在原辅料及系列制剂产品领域的资源优势,优化营销和研发投入,实现降本增效。盈利预测: 公司打造凝胶贴膏最全梯队布局,长期老龄化受益逻辑清晰,业绩有望持续高增长。我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为5.19、 6.91、 8.76亿元,同比增长分别为 41%、 33%、 26.7%, PE 分别为 22X, 17X, 13X,首次覆盖,给予药买入一评级。风险提示: 竞争加剧风险、药品集采风险、销售不及预期风险、 相关的关键预期不能成立的风险。
皓元医药 医药生物 2024-11-20 37.48 -- -- 41.10 9.66%
41.10 9.66% -- 详细
公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月,公司实现营业收入16.19亿元,同比增长17.65%;归母净利润1.43亿元,同比增长21.31%;扣非归母净利润1.30亿元,同比增长21.04%。Q3营业收入5.64亿元,同比增长13.80%,环比增长2.33%;归母净利润0.73亿元,同比增长212.93%,环比增长35.95%;扣非归母净利润0.63亿元,同比增长194.47%,环比增长19.95%。 高毛利率销售高速增长驱动利润率环比快速提升。公司盈利能力环比快速提升,主要由于毛利率较高的工具化合物销售增长强劲。2024年1-9月,公司销售毛利率为47.58%,同比下滑0.76pct;销售净利率为8.70%,同比增长0.22pct。2024年Q1-Q3,公司单季度销售毛利率分别为40.80%、49.57%、51.71%,单季度销售净利率分别为3.28%、9.51%、12.75%,均在Q3实现了显著增长。 把控备库催款节奏,现金流逐渐恢复健康状态。2024年1-9月,公司经营活动产生的现金流量净额由负转正,主要是由于公司合理控制了备库的节奏,并加大了应收账款的催款力度。产能建设持续进行,承接多个ADC项目。2024年上半年,公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO等产业化基地建设有序进行,高端原料药和制剂的CDMO服务能力稳步提升。基于ADC领域多年的深耕和积累,公司成功构建了XDCPayload-LinkerCMC一体化服务平台,2024H1公司承接ADC项目数超70个,共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec-DMF备案,展现了强大的服务能力与市场影响力。 盈利预测与投资建议。考虑到生物医药投融资环境变化导致的订单价格、数量波动,我们下调此前对于公司业绩的预测,预计公司24-25年营收增速在20-25%区间,预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.91亿元、2.53亿元、3.54亿元,增速分别为49.5%、32.8%、40.1%。对应PE分别为47x,35x,25x。基于产能利用率和运营效率提升,利润增速更快,我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:订单波动风险;产能爬坡不及预期;市场竞争风险。
博腾股份 医药生物 2024-11-19 18.39 -- -- 21.01 14.25%
21.01 14.25% -- 详细
公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月营业收入21.25亿元,同比下降约30%,归母净利润-2.06亿元,扣非归母净利润-2.13亿元。Q3营业收入7.73亿元,同比增长约11%,剔除大订单影响后同比增长约29%,归母净利润0.36亿元,扣非归母净利润0.39亿元。 受大订单影响净利润较去年有所下滑,盈利能力环比明显改善。2024年1-9月,公司实现归母净利润-2.06亿元,主要由于前期收到的重大订单于2023年陆续完成交付,公司实现营业收入同比减少;其次,公司产能利用率不足,单位固定成本分摊增加导致公司整体毛利率下降;此外,随着公司前期运营规模扩大,公司相关的运营费用及固定资产折旧持续保持在高位水平,对净利润产生负面影响。2024年Q3,公司营业收入为7.73亿元,同比增长约11%,环比增长14.65%。剔除大订单后,同比增速达29%,已逐渐摆脱大订单影响重回快速增长轨道。 分板块看,小分子CDMO订单快速增长,制剂CDMO业务增长出色。 2024年1-9月小分子原料药CDMO业务收入19.68亿元,同比下降约33%,剔除大订单影响后同比增长约3%,在手未执行订单同比增长超过40%,显示出未来的订单交付潜力。制剂CDMO业务收入1.01亿元,同比增长约65%,表现优异。 分区域来看,海外市场回暖势头明显。2024年1-9月公司整体毛利率约23%,海外市场毛利率约35%,国内市场毛利率为-8%。由于市场竞争和新业务投入,国内市场毛利压力较大。第三季度毛利率环比提升约9pcts至31%,反映出公司在运营效率和产品结构上的持续优化。 新业务短期对报表有所拖累,未来需关注其成长性和盈利转化能力。2024年1-9月,新业务对归母净利润影响约为-1.66亿元,其中小分子制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务分别对归母净利润造成了约0.87亿元和0.45亿元的负面影响;ADC业务于去年底完成能力建设,亏损3,454万元,同比亏损增加2,900万元。基因细胞治疗CDMO业务收入同比增长约27%,同比减亏约1,938万元;多肽与寡核苷酸及ADC等新业务实现收入约1,304万元。 盈利预测与投资建议:受投融资环境变化影响,CXO市场订单价格和数量出现一定波动,因此我们下调此前对于公司业绩的预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为-2.06亿元、1.31亿元、1.97亿元,增速分别为-177.3%、由负转正、49.8%,25-26年对应PE分别为80x,54x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长,基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:商业化订单波动风险;新业务战略拓展不及预期;产能爬坡不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名