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科伦药业 医药生物 2021-04-30 21.31 -- -- 22.03 3.38% -- 22.03 3.38% -- 详细
科伦药业发布 2020年年度报告和 2021年一季度报告。 2020全年公司实现营业收入 164.64亿元,同比下降 6.65%;实现归母净利 润 8.29亿元,同比下降 11.57%;实现归母扣非净利润 6.28亿元,同比下 滑 20.43%; EPS 0.58元。 公司发布 2021年一季度报告, 2021年 Q1公司实现营收 41.51亿元,同比 增长 17.35%;实现归母净利润 1.75亿元,同比增长 701.49%;归母扣非 净利润 1.55亿元,同比增长 1032.99%; EPS 0.12元。 公司 2021年 1-6月经营预测,预计归属上市公司股东净利润 4亿元至 5亿 元亿元,同比增长 97.2%-146.5%。则 Q2归母净利润区间为 2.25亿元至 3.25亿元,同比增长 24%-80%。 2020年全年受疫情影响,整体业绩下滑符合预期, Q4单季度亮眼。 2020年上半年受新型冠状病毒疫情影响,医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工 作,导致输液、非输液制剂产品销量下降,下半年销售量逐步恢复。 2020年 Q4公司单季度 3.28亿利润相当亮眼, 驱动在于新药持续放量以及川宁 产品价格的恢复性上涨。 2020年我们预计利润拆分为大输液 9-10亿利润, 原料药 3-4亿利润,新获批仿制药 2.5-3亿利润,老普药 2-3亿利润,石四 药并表 1.2亿,其他利润约 1亿,研发费用 15.27亿。 2021年 Q1业绩高速增长符合预期。 2020年 Q1公司受到疫情影响业绩基 数较低,大输液下滑较多。 2021年 Q1输液产销量基本恢复,输液回暖,非 输液制剂及新产品同比增加。另外公司研发投入仍然在增加,整体 Q1业绩 符合预期。 中报预告利润 4-5亿, Q2呈现持续回暖的趋势。 期待公司创新研发转型。 公司研发投入 15.16亿元,同比增长 12.24%,研 发投入占销售收入的比重达到 9.21%。 2020年度 23项产品获批上市, 24项申报生产。自 2017年至报告期末, 公司获批上市 75项,开展了 20项创 新药物临床研究,有 57项处于申报生产阶段。 公司长期投资逻辑梳理: 2020年为公司最困难的一年, 公司在困难时期依 然选择了高研发投入,从 2020年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。 公司长期逻辑不变, 仿制带领创新,为公司未来业绩高增长提供动力。 盈利预测与估值。 公司 2019年受到川宁的影响, 2020年初又遭遇疫情,业 绩进入阵痛期, 2020年下半年有望出现拐点; 2020年后三发驱动创新药开 始逐步兑现,以仿制带动创新,制剂板块未来仍有投资价值。预计 2021-2023年归母净利润分别为 11.14亿元、 13.05亿元、 15.50亿元,对应增速分别 为 34.3%, 17.1%, 18.8%, EPS 分别为 0.77元、 0.91元、 1.08元,对应 PE 分别为 27X、 23X、 20X,维持“买入”评级。
科伦药业 医药生物 2021-04-19 20.60 -- -- 22.03 6.94% -- 22.03 6.94% -- 详细
观点: 2020年为最困难一年,下半年开始好转, 2021Q1符合预期 2020年全年业绩符合预期, 下半年略超预期, Q4单季度业绩亮眼。 2020年上半年受新型冠状病毒疫情影响,医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工 作,导致输液、非输液制剂产品销量下降,下半年销售量逐步恢复。公司研 发投入力度也持续加大。 Q4单季度 3.28亿利润相当亮眼,主要驱动在于新 获批的仿制药持续放量以及川宁产品价格的恢复性上涨。 2020年我们预计 利润拆分为大输液 9-10亿利润,原料药 3-4亿利润,新获批仿制药 2.5-3亿利润,老普药 2-3亿利润,石四药并表 1.2亿,其他利润约 1亿,研发投 入 13-14亿。 2021Q1业绩高增长符合预期。 2020年 Q1公司受到疫情影响业绩基数较 低,大输液下滑较多。 2021年 Q1产销量基本恢复,输液回暖,非输液制剂 及新产品同比增加。另外公司研发投入仍然在增加。 公司长期投资逻辑梳理: 公司在困难时期依然选择了高研发投入,从 2019-2020上半年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不 变,大输液产业升级,结构调整;川宁满产利润好转;创新即将进入收获期 ( PD-L1今年申报, ADC 平台多个项目有序推进)。 盈利预测与投资建议。 公司 2019年受到川宁的影响, 2020年初又遭遇疫情, 业绩进入阵痛期, 2020年下半年出现拐点; 2020年后三发驱动创新药开始 逐步兑现,以仿制带动创新,制剂板块未来仍有投资价值。预计 2020-2022年归母净利润分别为 8.29亿元、 11.11亿元、 13.60亿元,对应增速分别为 -11.6%, 34.0%, 22.4%, EPS 分别为 0.58元、 0.77元、 0.95元,对应 PE 分别为 36X、 27X、 22X,维持“买入”评级。
科伦药业 医药生物 2021-03-25 22.41 35.00 66.35% 22.75 1.52%
22.75 1.52% -- 详细
事件:公司发布董事会决议公告,同意控股子公司四川科伦博泰生物医药股份有限公司(以下简称科伦博泰)增资议案。科伦博泰注册资本将增至1.16亿元,新增注册资本1185万元由IDG资本、国投招商、LAV、苏州礼康、高瓴资本合计以人民币5.12亿元认购,投前估值45亿元。本轮融资完成后公司持有科伦博泰51.70%股份,公司仍为科伦博泰的控股股东。 观点: 四大优质投资人加持,创新药管线含金量得到验证。本轮增资是科伦博泰的首次市场化融资,稀释了10.21%股权。新晋股东IDG资本、国投招商、礼来亚洲基金、高瓴资本均为创新药领域优质股权投资机构,本次融资完成后分别持有科伦博泰4.53%、4.49%、1.00%、0.20%股权。由于股权投资机构在投资之前需要对标的进行详细的业务尽调,本轮增资的落地表明科伦博泰的创新药管线得到投资人的认可。 重点布局ADC赛道,核心产品临床顺利推进。公司选择ADC作为重点推进的技术路线。1)公司宣布将在ASCO上宣布HER2-ADC的临床数据,除总体ORR以外,我们认为两个HER2低表达cohort的数据值得关注;公司已经向CDE提交了HER2-ADC的关键2期临床申请,2期临床的剂量可重点关注。2)TROP2-ADC已经完成临床1期试验,初步数据良好,海外授权也取得进展。3)Claudin18.2-ADC预计今年将进入临床阶段。除ADC外,公司大力推进肿瘤免疫管线,其中PD-L1单抗已向CDE提交pre-BLA申请,正在准备现场核查工作;TIM3单抗、LAG3单抗以及博泰首个双特异性抗体SKB337已进入临床阶段。 投资建议: 我们认为公司今年已开始在各条业务线摆脱了疫情的影响,创新药管线尤其是ADC的临床进展给公司带来了重大的边际改善。我们预计2020-2022年营业收入分别为163.88亿元、204.22亿元和223.37亿元,归母净利润8.40/11.04/13.37亿元,同比增速为-10%/31%/21%,对应EPS分别为0.58/0.77/0.93元/股,以3月22日收盘价市盈率分别为33倍、25倍和21倍。继续给予“买入”评级。 风险提示:1、诊疗环境恢复不达预期;2、创新药研发进度不及预期;3、原料药产品价格大幅波动。
科伦药业 医药生物 2021-01-11 18.89 -- -- 20.50 8.52%
23.05 22.02%
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事件:公司发布2020年业绩预告,预计全年实现归母净利润8.00亿-8.80亿元,同比下降14.70%-6.17%。预计Q4单季度实现归母净利润2.99亿-3.79亿,环比增长0%-26.76%,同比增长1146%-1479%,略超预期。 点评:大输液板块上半年受到疫情影响,下半年恢复情况较好。2020年上半年受疫情影响,输液发货量同比大幅下降,导致公司整体业绩同比明显下滑。下半年输液发货已恢复至去年同期水平,带动公司下半年净利润迅速回升。 川宁产品价格恢复性上涨,利润同比大幅增加。2019年下半年川宁受产品价格下降的影响导致公司利润低基数。2020年以来川宁价格较2019年下半年低点有明显上涨,6-APA最新报价225元/千克,7-ACA价格460元/千克,硫红价格390元/千克,价格较2019年低点分别上涨61%、31%、32%。 研发投入加大,持续推动“创新驱动”战略。2020年公司共21款仿制药通过了一致性评价,其中Q4单季度有8个产品过评。创新药方面,公司目前有15个创新药进入临床阶段,其中8个为抗肿瘤药。进展较快的创新药品种包括PD-L1、VEGF、EGFR等。公司仿创结合,研发驱动长期增长。 盈利预测与评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.38亿/11.73亿/14.81亿,EPS分别为0.58/0.82/1.03元,对应PE分别为32、23、18倍。看好公司“三发驱动,创新增长”战略推进,维持“买入”买入评级。 风险提示:仿制药申报不及预期,新药研发不及预期,川宁产品价格下跌。
科伦药业 医药生物 2020-11-05 23.73 -- -- 24.65 3.88%
24.65 3.88%
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疫情趋缓带来三季度业绩显著改善。 2020年前三季度公司实现营收 116.6亿元,同比下降 10%;归母净利 5亿元,同比下降 45.2%;扣非 归母净利 3.8亿元,同比下降 52.9%。 上半年公司输液、非输液产品 受疫情影响收入及毛利大幅下降,随着疫情缓解,医疗机构对输液和 非输液产品的需求逐步恢复,三季度业绩显著改善, Q3公司实现营收 44.3亿元,同比+9.8%,环比+20%;单季度归母净利同比大幅上升 60.6% 至 3亿元,环比+65%; 单季度扣非归母净利 2.4亿元,同比+46.9%。 毛利率下滑,研发费用率稳步提升。 报告期内,公司毛利率为 55.7%, 同比下降 4.91pct;净利率为 4.5%,同比下降 3.01pct。 费用方面, 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 31.5%/6.3%/4%/8.6%, YOY-6.04pct/+0.92pct/+0.65pct/+2.53pct, 销售费用显著降低,研发费用稳步提升。 综合来看,公司期间费用率 为 50.4%(去年同期 52.3%), 控费效果良好。 经营现金流持续为正。 前三季度公司经营性现金流净额 12.5亿元, 同比下降 40.7%; 2020Q3单季度经营性现金流净额 3.6亿元,同比下 降 41%。销售商品、劳务收到的现金 137亿元(YOY-7.8%),收现率为 117.5%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 28.4亿元,同比 增加 76.5%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 57.2亿元,同 比下降 10.6%,应收账款占流动资产的比重为 39.3%;公司经销回款 有所回暖。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为 56.7%,同比 增加 2.2pct。 研发费用持续增长,有望进入收获期。 三季度公司投入研发费用 3.14亿元,前三季度合计投入约 10亿元(+27.8%),研发费用率(8.57%) 稳步提升。 其中 PD-L1单抗有望于 2021年作为第一个创新药品种获 批上市。目前公司已有 8款大分子和 4款小分子创新药进入临床阶段。 公司聚焦肿瘤治疗领域, 其中两款生物类似药(EGFR 单抗、 VEGFR2单抗)处于临床阶段, 进展良好,另外还重点布局了免疫检查点抑制 剂和抗体偶联药物(ADC)。 公司的输液产品出口到 50多个国家和地区,自主研发的可立袋产品拥有二十多项专利,在大输液领域具有绝对领先地位。 近年公司进行了“抗生素全产业链”的战略性布局,构建起从抗生素中间体到原料药再到制剂全产业链的综合竞争优势。 此外公司重视研发创新,创新药产品有望进入收获期。 2019年子公司伊犁川宁的抗生素产品受市场环境影响价格下滑, 2020年上半年公司输液产品受新冠疫情影响销量下降, 但三季度均进入业绩恢复期。 根据最新报告数据,我们下调了输液和非输液产品的增速,下调 2020/2021年营业收入至167.17/191.11亿元,下调归母净利润至 7.99/11.54亿元,新增 2022年营收、归母净利润 217.85/13.97亿元,对应 EPS 分别为 0.56/0.80/0.97元,对应PE 分别为 43/30/25倍。随着疫情影响逐步减弱,考虑在研创新药即将带来的业绩增量,我们认为公司业绩拐点已到。维持“买入”评级。
科伦药业 医药生物 2020-11-04 23.75 -- -- 24.65 3.79%
24.65 3.79%
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近日,科伦药业发布了2020年三季报。报告期内,公司实现营业收入116.63亿元,同比下降9.99%;实现归母净利润5.01亿元,同比下降45.15%;实现扣非归母净利润3.81亿元,同比下降52.90%;实现经营现金流净额12.46亿元,同比下降40.70%。 盈利预测与评级:公司所在的大输液领域景气度恢复向上,竞争格局逐步改善,随着国内疫情得到有效控制,终端销售呈良好恢复态势。川宁板块中间体价格逐步恢复,有望成为公司新的业绩贡献点。此外,公司的研发布局较为完善,研发成果逐步进入收获期,未来研发效果逐步展现将带来公司业绩和估值的双重提升。我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别0.59、0.73、0.95元,对应11月2日收盘价,PE分别为40.6X、32.8X、25.2X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情影响终端销售;产品降价风险;汇兑损益风险;伊犁川宁项目和海外项目盈利不达预期。
科伦药业 医药生物 2020-11-03 23.98 35.00 66.35% 24.65 2.79%
24.65 2.79%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,2020年前三季度实现营收116.63亿元,同比下滑9.99%;实现归母净利润5.01亿元,同比下滑45.15%;扣非净利润3.81亿元,同比下滑52.90%。其中,Q3实现营业总收入44.32亿元,同比增长9.82%;归母净利润2.99亿元,同比增长60.55%;扣非净利润2.44亿元,同比增长46.93%。 观点: Q3业绩迎业绩拐点,各项主营业务开始快速恢复。Q3单季度实现归母净利润达2.99亿元,同比增长60.55%,同时,环比相较Q2也持续出现大幅改善,环比提升65.19%,业绩拐点明确。另外,公司现有大输液板块和制剂板块已随全国疫情缓解以及就诊人数的回暖而快速回升;川宁主要销售产品三季度虽然市场需求有暂时性波动,但价格仍维持高位,价格同比去年有所好转,恢复趋势明显。 创新药有望进入收获期,平台验证有望加速。公司创新药板块已逐步形成具备高技术壁垒特点的产品集群,其中PD-L1单抗有望2021年获批上市。目前公司已有8款大分子和4款小分子创新药进入临床阶段。科伦聚焦肿瘤赛道,除两款生物类似药(EGFR单抗和VEGFR2单抗)处于临床阶段外,更是初步完成了在免疫检查点抑制剂和抗体偶联药物(ADC)上的重点布局;在靶点选择上,科伦实现了已被验证的老靶点和有待验证的新靶点的合理配置,老靶点包括PD-L1和HER2,新靶点包括LAG-3、TIM-3、TROP2等,部分值得期待的新靶点药物有望明年上半年进入平台验证期。 投资建议: 我们认为公司今年三季度已开始在各条业务线摆脱了疫情的影响,并迎来业绩拐点。我们预计2020-2022年营业收入分别为163.88亿元、204.22亿元和223.37亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为9.52亿元、11.90亿元和13.76亿元,对应的2020年-2022年EPS分别为0.65元/股、0.82元/股和0.93元/股,市盈率分别为36倍、28倍和25倍。继续给予“买入”评级。 风险提示: 1、诊疗环境恢复不达预期;2、创新药研发进度不及预期;3、原料药产品价格大幅波动。
科伦药业 医药生物 2020-11-03 23.98 -- -- 24.65 2.79%
24.65 2.79%
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科伦药业发布2020三季度报告。2020前三季度公司营业收入116.63亿元,同比下降9.99%;实现归母净利润5.01亿元,同比下滑45.15%;实现归母扣非净利润3.81亿元,同比下滑52.90%;实现EPS0.35元。Q3单季度公司实现营业收入44.32亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润2.99亿元,同比增长60.55%;实现归母扣非净利润2.44亿元,同比增长46.93%;实现EPS0.21元。 Q3同比和环比均实现较高增长,略超预期,业绩拐点已现。公司去年Q3开始川宁受到价格下降的影响利润进入低谷期。今年Q3单季度利润2.99亿,增速超过60%略超预期,Q3开始单季度利润同比和环比均出现改善,经营拐点已现。我们估算前三季度原料药板块贡献2-2.5亿利润(其中川宁贡献1.5-2亿利润),输液贡献约5-5.5亿利润,非输液制剂贡献约1.5-2.0亿利润,新药部分贡献约1.5-1.2亿利润,石四药并表及其他利润约1.5-2亿,研发投入10亿(去年同期7.82亿)。公司上半年收入端受疫情影响门诊量下降,利润端下滑比收入多较多主要是输液的模式决定,需要卖到一定量才能够摊销掉成本。川宁2019上半年价格在高位,2020年Q1价格较低,Q2开始回暖,Q3逐步恢复正常盈利。 财务指标方面:公司前三季度销售费用率为31.48%,比去年同期37.52%下降6.04pp,疫情之下销售费用有所下降;管理费用率为6.32%,比去年同期5.39%上升0.93pp;研发费用从去年7.92亿上升至今年10.00亿,研发投入力度较大。财务费用与去年持平。整体财务状况良好。 展望全年:我们预计整体利润7.5-8亿,较去年下滑较多。其中输液板块11-11.5亿利润(含石四药并表),川宁2.5-3亿利润,获批新2.5-3亿利润,老普药和其他2.5亿左右利润,研发投入13-14亿(费用化12亿)。 公司长期投资逻辑梳理:公司在困难时期依然选择了高研发投入,从2019-2020上半年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变,大输液产业升级,结构调整,科伦盈利能力上升。国内环保第一,川宁满产利润好转。仿制带领创新,为公司未来业绩高增长提供动力。 盈利预测与估值。公司2019年受到川宁的影响,2020年初又遭遇疫情,业绩进入阵痛期,2020年下半年有望出现拐点;2020年后三发驱动创新药开始逐步兑现,以仿制带动创新,制剂板块未来仍有投资价值。基于疫情的影响,预计2020-2022年归母净利润分别为7.78亿元、11.81亿元、14.41亿元,对应增速分别为-17.1%,51.9%,22.0%,EPS分别为0.54元、0.82元、1.00元,对应PE分别为43X、29X、23X,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化风险;川宁项目不达预期风险;仿制药一致性评价进度滞后风险;新药研发失败风险
科伦药业 医药生物 2020-11-03 23.98 -- -- 24.65 2.79%
24.65 2.79%
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输液板块受疫情影响,预计Q3已同比恢复:今年1-4月院内诊疗和手术量同比缩减明显,同时随着普通民众生活习惯的改善,使感冒发烧类的普通常见病减少,用药需求有明显下降。公司输液板块上半年受疫情影响明显,预计业绩仅为上年同期一半。随着下半年疫情控制及Q3院内诊疗恢复,单季输液板块业绩以逐步恢复,预计同比恢复90%以上。未来输液板块长期看点为可立袋等高毛利品种替代塑瓶等低毛利品种,调整产品结构。 川宁价格稳定维持,分拆上市预计进展顺利:公司抗生素中间体川宁子公司Q3业绩预计继续加速,考虑财务费用计入,Q1-Q3川宁业绩预计有望达1.5-2亿元;若不考虑财务费用影响,预计Q1-Q3川宁利润约3亿元。川宁价格稳定维持,截止9月底,硫红约390元/kg,7-ACA价格约460元/kg,6-APA价格约205元/kg,预计Q4有望继续维持,全年川宁业绩可期。 新批仿制药销售符合预期,一致性评价进入收获期:20H1新批仿制药品种销售符合预期,整体9.2亿元,同比约23%;科瑞舒、百洛特、多特+多蒙捷品种分别销售2.5亿、1.4亿、3.4亿元,疫情背景下符合预期。公司Q3新批仿制药销售继续加速,整体符合预期,预计全年收入有望超20亿元。注射剂一致性评价进展顺利,国产药企排名TOP3,关注注射剂集采影响。 研发投入继续加大,创新药有望今明年申报第一个:公司Q1-Q3研发费用约10亿元,疫情背景下研发投入继续加大。创新药进展较快品种包括PD-L1、EGFR、VEGF等。除以上进展较快新药品种,还包括处于一期临床的伊立替康脂质体、JAK抑制剂、麻醉镇痛新药等。年底或年初PD-L1有望作为第一个创新药品种申报生产。HER2/TROP2ADC新药临床进展可期。 盈利预测及投资建议n考虑到输液短期受损于疫情,川宁价格拐点,仿创药放量,以及创新药临床稳步推进未来可期。2020-2022年我们给予EPS0.58/0.81/1.01元,对应估值约41/29/23倍。 风险提示n在研品种国内外临床进展存在不确定性;注射剂带量采购负面影响;疫情对输液等版块的负面影响不确定;川宁中间体价格波动业绩存在不确定性。
科伦药业 医药生物 2020-09-04 25.75 -- -- 26.25 1.94%
26.25 1.94%
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疫情冲击业绩,利润端快速修复2020H1实现营收72.31亿(-19.0%),归母净利润2.03亿(-72.1%),Q2单季度营收36.94亿(-20.3%),归母净利1.81亿(-53.9%),收入端修复相对较慢,利润端下滑相较一季度已经大幅收窄。销售费用大幅下降,管理费用和财务费用率维持稳定,经营性现金流维持高质量。 公司预告前三季度预计净利润为4.11~5.94亿,同比下滑35~55%,即Q3单季度净利润为2.08~3.91亿,同比上升11.9~110.4%。 大输液:普通输液受冲击影响大,营养型输液表现出色2020H1输液产品实现营收37.93亿(-26.76%),毛利率为69.13%(-1.6pp),基础输液受疫情影响严重,但依旧维持了国内龙头地位。 肠外营养多室袋产品销售拓展迅猛,以多蒙捷和多特为代表的产品上半年收入达3.42亿(+92.6%),销售业绩极为亮眼。肠外营养新生产线的新增产能将在下半年进一步释放,有助于进一步提升市场占有率。 抗生素:价格回升,分拆上市促进川宁估值合理回归川宁2020H1实现收入18.47亿元(+1.96%),净利润0.73亿。产品平均售价较去年已经恢复性上涨,下半年预计价格不会有大幅波动,7-ADCA 和UDCA 项目试生产代表川宁由要素驱动向创新驱动转变。 川宁计划分拆至创业板上市将有利于促进川宁估值的合理回归并提供资金支持,优化债务结构,加速实现"三发驱动"战略。 非输液制剂:研发投入不减,逐步进入新药收获期2020H1研发投入达7.69亿,研发投入占到营收的16%。上半年共有16项药物申报生产,其中仿制药9项(首仿申报2项),一致性评价项目7项。有12项药物获批上市。下半年预计还将有3-5个品种获批,仿制药的布局已步入收获期。创新药方面已有13个创新药物品种(包括改良创新)进入临床阶段,开展18项临床研究。 风险提示:原料药价格波动,研发不及预期、新冠疫情影响等投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到新冠疫情影响、研发投入加大导致盈利下滑, 下调盈利预测, 2020-2022年归母净利润为7.57/10.22/11.87亿元(原8.78/11.51/12.91亿元),CAGR 约8%,当前股价对应PE 49/36/31X,维持“买入”评级。
科伦药业 医药生物 2020-09-04 25.75 -- -- 26.25 1.94%
26.25 1.94%
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报告期内公司实现营业收入723,137.68万元,同比减少18.95%;利润总额24,103.31万元,同比减少71.58%;归属于上市公司股东的净利润20,284.12万元,同比减少72.15%;扣非后归属母公司股东的净利润13,740.42万元,同比减少78.66%;基本每股收益0.14元,同比减少72.55%。 疫情抑制短期业绩,需求回暖长期看好。报告期内,公司输液业务实现营业收入379,349.48万元,同比减少26.76%;毛利率69.13%,较去年同期下降了1.60个百分点。非输液业务实现营业收入325,189.98万元,同比减少11.36%;毛利率38.20%,较去年同期下降了7.11个百分点。受本次新冠病毒疫情影响,医疗机构非疫情科室工作停摆,公司主营输液业务遭到抑制,目前我国疫情防控已经步入常态化,医疗机构均已得到放开,医疗机构及患者对输液产品需求开始回暖,公司业绩有望持续改善。 川宁产能释放,助力公司业绩改善。报告期内,公司伊犁宁川产能达到饱和,硫氰酸红霉素、头孢系列、青霉素产线产能全面释放,产品售价虽未达到去年同期水平,但有所反弹。此外,公司重磅产品术必安和艾时达相继获批,为公司注入成长动力。随着疫情防控常态化,公司业绩有望逐渐恢复。 研发力度持续加大,支撑自身长期发展。2020H公司研发费用68,585.36万元,同比增长29.71%。报告期内,公司共有12项药物获批上市,16项药物申报生产。NDDS研究方面,公司2020年8月获得注射用紫杉醇生产批件,现有4项NDDS项目获得较好进展,3项NDDS项目正在进行临床研究。 创新药方面,公司A166、A277相继进入临床试验,A264开展中美病例入组。公司疫情期间仍持续加大研发力度,未来随着公司自研项目逐步进入收获期,有望通过丰富自身产品管线,支撑公司长期发展。 投资建议:我们预计公司2020-2022年摊薄后的EPS分别为0.52元、0.77元和0.95元,对应的动态市盈率分别为47.74倍、31.94倍和26.13倍。科伦药业是我国输液细分行业龙头企业,同时向创新药企业转型,随着疫情常态化防控推进,业绩有望持续改善,给予买入评级。 风险提示:政策风险、研发风险、创新药推进低于预期。
科伦药业 医药生物 2020-09-03 25.78 -- -- 26.25 1.82%
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受疫情影响,上半年业绩下滑72.15%公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入72.31亿元,同比下滑18.95%;归母净利润2.03亿元,同比下滑72.15%;扣非归母净利润为1.37亿元,同比下滑78.66%。在此期间,公司收入和利润主要变动因素: (1)因新型冠状病毒疫情,医疗机构非疫情科室诊疗工作受一定程度影响,导致公司输液、非输液产品销量下降,毛利减少; (2)子公司伊犁川宁工艺持续优化及产能充分释放,使得产品生产成本持续下降。报告期产品价格有恢复性上涨,但部分产品价格仍未恢复至上年同期平均水平,致利润同比下降; (3)公司持续大力推进“创新驱动”战略,研发费用持续增长; (4)公司积极履行社会责任,疫情捐赠支出增加; (5)公司新产品持续放量,新产品营业收入和毛利分别同比增长22.9%和21.86%。受疫情影响,销售收入减少,及研发投入支出增加,公司上半年经营活动产生现金流量净额8.91亿元,同比下降40.60%。预计随着疫情影响消除,公司业绩有望恢复增长。 毛利率、净利率同比下滑,研发创新蓄力长期发展2020年上半年,公司输液产品实现营业收入37.93亿元,同比下降26.76%;非输液制剂收入32.52亿元,同比下降11.36%,其中包含抗生素中间体、原料药以及非输液制剂领域。在抗生素中间体、原料药领域,整体实现销售收入17.55亿元,同比下降2.29%;非输液制剂领域上半年销售收入14.79亿元,同比下降19.87%,其中新药板块总体销售金额9.22亿元,较去年同期增长22.90%。报告期内,海外销售收入5.10亿元,同比增长1.36%,共开展越南等十余个国家/地区共计32个项目的注册工作,产品涉及普通输液、治疗性输液、营养型输液、抗肿瘤类产品等。部分高端仿制药已向国外药监部门申报,处于评审阶段。 受疫情影响,上半年公司毛利率53.91%,同比下降6.00pp。期间费用率50.41%,同比下降0.45pp,维持相对平稳;其中销售费用率30.21%,同比下降6.11pp,主要为市场推广及服务工作减少;管理费用率6.59%,同比上升1.26pp;财务费用率4.12%,同比上升0.85pp,研发费用率9.48%,同比上升3.56pp。净利率2.91%,同比下降5.75pp。 深化推进营销体系变革,新建大客户销售事业部在行业变革和疫情的叠加影响下,公司实施“全渠道、全领域、全产品线”的营销战略。核心业务板块的营销团队由当初的1000余人增加到3000余人,继续提升产品在相应渠道和客户的覆盖率和占有率;新药营销板块,目前已形成中枢及男科事业部、大外科事业部、大内科事业部三支超过700人的专业自营团队;OTC 事业部新建的院外销售体系覆盖了28省区的城市连锁和基层三终端渠道,超过1200人的直营团队开拓客户数量超过4万家;电商事业部梳理和规范存量产品在电商渠道的销售行为,形成全覆盖的销售体系;公司于今年引入了某品牌处方药的专职销售团队,新组建了大客户销售事业部,对全国范围内确定的TOP 医院进行直接开发和销售推广工作。 持续加大研发投入,研发创新项目稳步推进公司研发投入7.69亿元,同比增长15.48%,研发费用率9.48%,同比上升3.56pp,研发投入占销售收入的比重达到10.37%。2020年至今已有12个产品获批上市,和11项申报生产,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。自2017年至今,获批上市49项(首仿/首家20项),其中共有24个(34个规格)品种过评(11个为首家),含10个品种按新注册分类获批;有13个品种创新药物开展临床研究。其中NDDS 项目取得较大进展,注射用紫杉醇(白蛋白结合型)已于2020年8月获批生产;3个项目正在开展临床研究。 看好公司未来发展,维持“买入”评级受疫情影响,我们下调公司净利润预期,预计公司2020-2022年EPS 由0.68/0.78/0.90元下调至0.58/0.68/0.79元,对应PE 分别为44、38、33倍,看好公司“三发驱动,创新增长”战略的推进,维持“买入”评级。 风险提示:质量控制风险;管理效率下降风险;新冠疫情对临床业务影响超预期,新冠疫情或导致经济下滑致药企研发投入不及预期
科伦药业 医药生物 2020-09-02 24.75 35.00 66.35% 26.25 6.06%
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三发驱动的综合性制药企业。科伦药业于2010年6月上市后开始实施“三发驱动、创新增长”的发展战略。第一台发动机是通过持续的产业升级和品种结构调整,保持科伦在输液领域的绝对领先地位;第二台发动机是通过对优质自然资源的创新性开发利用,构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势;第三台发动机是通过研发体系的建设和多元化的技术创新,积累企业基业长青的终极驱动力量。 大输液板块:上半年收入受累疫情,下半年有望随就诊人数回暖。据卫健委数据,2019年全国医疗卫生机构月度诊疗人次维持在7.0-7.3亿。2月疫情高峰期月就诊人次降低至2.5亿,之后逐月回升,我们预计7月全国月度诊疗人次将回升至7亿左右。伴随7月之后就诊人次有望回到正常水平,大输液业务将同步恢复常态。 抗生素产品价格全面回暖,川宁下半年有望迎来业绩拐点。1)硫氰酸红霉素是红霉素、克拉霉素等大环内酯类药物的关键中间体原料, 2020年硫氰酸红霉素价格由1月295元/kg 涨到7月的390元/kg;2)青霉素工业盐是生产青霉素类抗生素和部分头孢类抗生素的重要原料,2020年起价格出现明显上涨;3)7-ACA 可作为原料生产多种头孢类抗生素,2020年起,7-ACA 价格回暖,回升至450元/kg 左右且保持稳定;4)6-APA 是生产半合成青霉素类抗生素氨苄钠和阿莫西林的重要中间体,2020年后,6-APA 价格由1月的145元/kg 升至7月195元/kg。 制剂板块:一致性评价品种囊括众多重磅产品,非输液制剂将维持高速增长。根据公司2019年年报,公司共有41项仿制药物获批上市。截止到2020年8月19日,科伦共有24个品种通过了一致性评价,其中不乏托法替布、伐地那非、恩格列净、白蛋白紫杉醇等男性专科、心血管、肿瘤、自免领域的重磅品种。这些重磅药物的获批为非输液制剂板块的持续增长提供了新的动能。未来3年,公司有望上市产品78-101项(含仿制药和一致性评价),进一步强化在细菌感染、肠外营养、肿瘤、心脑血管、麻醉镇痛、呼吸、男科等领域的地位。 创新药板块:创新药板块逐步形成具备高技术壁垒特点的产品集群,PDL1单抗有望2021年获批上市。目前公司已有8款大分子和4款小分子创新药进入临床阶段。科伦聚焦肿瘤赛道,除两款生物类似药(EGFR 单抗和VEGFR2单抗)处于临床阶段外,更是初步完成了在免疫检查点抑制剂和抗体偶联药物(ADC)上的重点布局;在靶点选择上,科伦实现了【已被验证的老靶点】和【有待验证的新靶点】的合理配置,老靶点包括PDL1和HER2,新靶点包括LAG-3、TIM-3、TROP2等。 盈利预测和评级:我们认为公司今年上半年各条业务线均受到疫情不同程度的影响,下半年有望迎来业绩拐点,一方面全国诊疗环境改善,住院及门诊输液患者将比上半年有较大增长,另一方面,川宁原料药产品价格维持高位,业绩将逐步释放。同时,公司在研管线也在加速兑现,未来前景值得期待。截止至2020年8月28日,公司的收盘价为24.48元,总市值为352亿元,我们预计2020-2022年营业收入分别为163.88亿元、204.22亿元和223.37亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为9.93亿元、12.63亿元和14.27亿元,对应的2020年-2022年EPS 分别为0.69元/股、0.88元/股和0.99元/股,市盈率分别为35.48倍、27.82倍和24.73倍,显著低于行业平均水平。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:诊疗环境恢复不达预期;创新药研发进度不及预期;原料药产品价格大幅波动
科伦药业 医药生物 2020-09-02 24.75 -- -- 26.25 6.06%
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科伦药业发布2020年半度报告。2020上半年公司实现营业收入72.31亿元,同比下降18.95%;实现归母净利润2.03亿元,同比下滑72.15%;实现归母扣非净利润1.37亿元,同比下滑73.66%;EPS0.14元。 2020年上半年受疫情影响,整体业绩大幅度下滑,Q3开始同比和环比均恢复增长。公司上半年收入端受疫情影响门诊量下降,利润端下滑比收入多较多主要是输液的模式决定,需要卖到一定量才能够摊销掉成本。川宁2019上半年价格在高位,2020年Q1价格较低,Q2开始回暖,但因为还有前期的低价订单要执行,所以影响上半年利润。公司研发投入力度持续加大,2020上半年研发费用6.86亿元,相较去年5.29亿元增加29.7%,研发费用增加1.57亿。公司Q3开始单季度利润同比和环比均出现改善,经营拐点已现。分板块来看:新药快速放量,其他板块受疫情影响。 输液板块:受疫情影响严重,但市场份额在提升。上半年输液板块收入37.93亿元,同比下降26.76%。 非输液制剂板块:总体下滑,新药快速放量。上半年非输液制剂板块收入14.79亿元,同比下降19.87%。其中帕瑞昔布同比增长11.67%,多室袋同比增长92.63%,唑来膦酸同比增长30.15%,VB6同比增长289.71%,整体新药收入9.22亿,同比增长22.90%。 抗生素中间体及原料药板块:抗生素中间体、原料药整体实现销售收入17.55亿元,同比下降2.29%。其中邛崃持续盈利,广西科伦扭亏为盈。伊犁川宁产品平均售价虽较去年有恢复性上涨,但相比仍未达到去年同期平均水平,造成利润同比下降。伊犁川宁实现营业总收入18.47亿元,同比增长1.96%,净利润0.73亿元,同比下降73.88%。 公司长期投资逻辑梳理:公司在困难时期依然选择了高研发投入,从2019-2020上半年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变,大输液产业升级,结构调整,科伦盈利能力上升。国内环保第一,川宁满产利润好转。仿制带领创新,为公司未来业绩高增长提供动力。 盈利预测与估值。公司2019年受到川宁的影响,2020年初又遭遇疫情,业绩进入阵痛期,2020年下半年有望出现拐点;2020年后三发驱动创新药开始逐步兑现,以仿制带动创新,制剂板块未来仍有投资价值。基于疫情的影响,我们下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为7.78亿元、11.81亿元、14.41亿元,对应增速分别为-17.1%,51.9%,22.0%,EPS分别为0.54元、0.82元、1.00元,对应PE分别为45X、30X、24X,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化风险;川宁项目不达预期风险;仿制药一致性评价进度滞后风险;新药研发失败风险。
科伦药业 医药生物 2020-09-02 24.75 -- -- 26.25 6.06%
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公司公布2020年半年报:公司实现收入72.31亿元,同比下降-18.95%;实现归母净利润2.03亿元,同比下降72.15%;实现扣非归母净利润1.37亿元,同比下降78.66%;实现经营性现金流净额8.91亿元,同比下降40.60%。公司研发投入7.69亿元,同比增长15.48%,研发投入占销售收入的比重达到10.37%。2020年至今已有12个产品获批上市,和11项申报生产,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。 疫情对公司净利润影响显著,新产品受疫情影响有限。公司受疫情影响显著,主要由于以下原因:1)因新型冠状病毒疫情,医疗机构非疫情科室诊疗工作受一定程度影响,导致公司输液、非输液产品销量下降,毛利减少;2)子公司伊犁川宁工艺持续优化及产能充分释放,使得产品生产成本持续下降。报告期产品价格有恢复性上涨,但部分产品价格仍未恢复至上年同期平均水平,致利润同比下降;3)公司持续大力推进“创新驱动”战略,研发费用持续增长;4)公司积极履行社会责任,疫情捐赠支出增加;5)公司新产品持续放量,新产品营业收入和毛利分别同比增长22.9%和21.86%。 受疫情影响,输液和非输液领域业绩下滑,核心产品出现逆势增长。受疫情影响,院内诊疗和手术量同比缩减明显,2020H1,公司输液产品实现营业收入37.93亿元,同比下降26.76%。非输液领域实现营业收入32.52亿元,同比下降11.36%。在新药板块,2020H1,总体销售金额为9.22亿元,同比增长22.9%。其中注射用帕瑞昔布钠、多室袋输液产品、唑来膦酸、维生素B6注射液(塑料按瓿)销售额分别实现同比11.67%、92.63%、30.15%和289.71%的增长。 仿制药续贯上市,打造仿制药产品集群。2012年转型至今,公司仿制药研发成功实现了从单纯输液到全面、综合、内涵发展的蜕变。截止2020年8月20日,已有49项仿制药物续贯获批上市,建立起了科伦在肠外营养、细菌感染及体液平衡的产品集群优势,开始进入肿瘤、心脑血管、麻醉镇痛、男性专科和糖尿病等疾病领域并逐步强化。截至2020年8月20日,公司12项仿制药物获批上市,16项药物申报生产,其中仿制药9项(首仿申报2项),一致性评价项目7项。随着后续品种的陆续获批,将进一步提升科伦肿瘤、细菌感染、自身免疫性疾病、糖尿病等产品线价值,并首次进入诊断造影领域。 盈利预测与投资评级:预计公司20-22年的收入分别为171亿、183亿、205亿元,增速分别为-3.1%、7.2%、11.8%,预计公司20-22年的净利润分别为7亿、10亿、13亿元,增速分别为-22.8%、41.6%、27.1%。 预计公司20-22年的EPS分别为0.51元、0.72元、0.92元,当前股价对应估值分别为47.92X、33.85X、26.70X。 风险提示:药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名