微外学术活动如火如荼，耗材+设备解决方案发展可期，维持“买入”评级据迈瑞微创外科公众号，公司正积极执行高耗+设备战略，大范围开展能量器械（能量平台设备+超声刀耗材）学术活动，外科耗材作为高值耗材重要组成赛道，市场足够大，且国产替代仍存较大空间，而具有国际竞争力的厂家较少，公司围绕优势明显的硬镜设备产品（国内市占率第三），通过自研或并购等方式快速拓展相关微外耗材领域， 2023全年实现超过 30%的增长，有望成为国内稀有的能挤压外资巨头市场空间的玩家之一。 考虑公司持续受益于医疗新基建， 不断通过创新产品突破海内外高端医院，虽国内医疗合规化仍在进行中，但各板块高端化不断推进，“三瑞”生态和数智化整体解决方案持续落地，我们维持 2024-2025年并新增 2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为 139.1/167.3/199.9亿元， EPS 分别为11.5/13.8/16.5元，当前股价对应 PE 分别为 25.8/21.5/18.0倍，维持“买入”评级。 2023全年业绩符合预期， 三大业务线表现较稳健公司 2023年实现营收 349.3亿元（yoy+15.0%），归母净利润 115.8亿元（yoy+20.6%）,扣非净利润 114.3亿元（yoy +20.0%），主营业务毛利率 66.2%（+2.01pct）。 分产品，生命信息与支持收入 152.5亿元（yoy +13.8%），毛利率 66.8%（+0.45pct）； 体外诊断收入 124.2亿（yoy +21.1%），毛利率 64.3%（+3.95pct）；医学影像收入70.3亿元（yoy +8.8%），毛利率 69.1%（+2.70pct）。分地区，国内收入 213.8亿（yoy+14.54%），海外收入 135.5亿（yoy +15.83%），其中海外体外诊断业务连续两年复合增速超 30%；分费用， 销售费用率 16.3%（+0.52pct），管理费用率 4.36%（+0.01pct），研发费用率 9.83%（+0.21pct）， 整体费用率稳定可控。 2024Q1高基数下实现稳健增长， 2024年全年增长目标可期2024Q1营收 93.7亿元(+12.06%)， 其中国际市场整体增长近 30%， 发展中国家增长超 30%， 实现归母净利润 31.6亿元(yoy +22.90%)，扣非净利润 30.4亿元(yoy+20.08%)。 虽然 2023H1国内紧急采购垫高公司基数， 但 2023H2受行业整顿影响基数显著降低， 公司有望通过高端客户群突破和市场份额提升、数智化战略实施及医疗新基建和设备更新落地完成全年增长目标。 公司已完成“设备+IT+AI”系统搭建，将继续向数智化生态方案商转型升级通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，真正做到用技术的手段解决临床痛点，国内外发展可期。 风险提示： 产品推广不及预期、政策变化风险、设备集采影响毛利率。

事件描述2023年公司营业收入349.3亿元，同比增长15%；归母净利润115.8亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润114.3亿元，同比增长20%。2024年一季度公司营业收入93.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润30.4亿元，同比增长20.1%；经营性现金流净额28.6亿元，同比增长114.8%。 事件评论业绩维持高质量增长。在国内方面，2023年公司收入213.82亿元，同比增长14.5%，其中IVD实现20%的增长，试剂增长超过25%，国内下半年增速较慢主要是由于2023年8月以来的医疗行业整顿行动使得国内设备的招标采购活动出现了大面积推迟，导致下半年的增长有所放缓，预计2024年国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势。在海外方面，2023年公司收入135.50亿元，同比增长15.8%，其中下半年增长22%，主要是发展中国家增速较快超过20%。 持续突破海外高端客户。公司的国际战略客户团队通过横向挖掘和纵向拓展，发挥三大业务领域丰富的产品组合优势和“三瑞”生态解决方案的数智化能力，建立了全球级、区域级、国家级的窗口医院。在北美地区，公司已经覆盖超过八成的IDN医联体，与北美两家大型医联体签订协议。在欧洲、亚洲、拉丁美洲多国政府集采项目中取得持续突破，建立了法国硝石库慈善医院、西班牙格里高利马拉农大学医院等全球窗口医院标杆。 外延并购提升竞争力。2024年1月公司通过“协议转让+表决权”的方式，使用自有资金实现对科创板上市公司惠泰医疗控制权的收购，快速布局心血管领域细分赛道，进一步拓宽产品矩阵。未来公司一方面加速惠泰三维电生理系统在国内房颤领域的临床应用，另一方面利用在全球市场营销资源覆盖的优势，提升惠泰医疗的产品在全球市场的竞争力。 深耕“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统的搭建。公司的“三瑞”系统持续升级：1）“瑞智联”生态系统已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护等多场景解决方案，截至2023年底“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计接近700家，其中新增超过400家；“瑞智联M-Connect”在国际市场实现签单项目数量累计超过400家。 2）公司积极推广“迈瑞智检”实验室解决方案，截至2023年底在全国实现了超过210家医院的装机，其中80%为三级医院，其中新增装机65家。3）公司加速推广“瑞影云++”影像云服务平台，截至2023年底已经覆盖了全国31个省、市、自治区，实现累计装机超过10,000套，其中新增装机近5,500套。 看好公司未来发展，维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为139.18亿元（+20.2%）、167.86亿元（+20.6%）、202.63亿元（+20.7%），当前股价对应2023-2025年PE分别为26、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示1、降价风险；2、汇率波动风险。

国际巨头雏形初现。迈瑞医疗成立于1991年，围绕生命信息与支持、IVD、医学影像三大业务领域持续深耕，通过自研+并购，公司已成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，2022年公司营收在全球医疗器械企业中排名第27位。公司高度重视国际化发展，借助全面且质量过硬的产品线，与不断完善的国际营销服务体系，公司持续突破海外高端客户群，核心产品的全球市占率稳步提升。同时，以“三瑞”生态系统为雏形，公司开启数智化转型，助力全球医疗机构提升整体诊疗能力，并提高公司在全球高端客户群的渗透率和品牌粘性。根据公司统计，公司已布局的业务对应的国内可及市场空间超过1,000亿元，当前市占率仅20%，远低于部分成熟业务的水平；而国际可及市场空间超过4,500亿元，市占率仅为低个位数，星辰大海，未来可期。 中国“智”造领航员。在公司核心覆盖的三大领域：公司生命信息与支持业务具备较强领先优势，多款产品市占率全球领先，借助数智化转型契机，公司品牌影响力有望不断提升；IVD为全球和国内医疗器械市场最大细分领域，公司已打造涵盖多技术平台的IVD产品矩阵，随着仪器和试剂性能的不断提升，及国内外渠道建设的日益完善，加之公司积极响应行业政策所带来的变化，公司IVD市占率有望大步提升；公司医学影像业务持续迈向高端，2013年国产首款超高端全身超声昆仑ResonaA20、国产首款高端心脏超声鲲鹏RechoR9的发布，标志着公司在超声领域的研发实力已比肩国际一流水平。此外，公司还在重点培育微创外科、心血管、动物医疗等种子业务，并积极探索分子诊断、临床质谱、手术机器人等新兴赛道。 盈利预测与评级。展望2024年，国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势，通过加快各项业务海内外高端客户群突破和市场份额提升，以及抓住国内医疗新基建和设备更新项目的机会，公司有望实现稳健增长。未来，创新研发、并购整合、数智化转型、国际市场深耕、高端客户群持续突破，都将助力公司实现长期成长。我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年EPS为11.49元、13.85元、16.75元；对应5月23日收盘价，PE分别为27.0、22.4、18.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合不及预期、产品研发不及预期、汇率波动、国际贸易摩擦、行业政策变动等，联影医疗为我司科创板做市公司。

事件： 公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 349.32亿元，同比增长 15.04%；归母净利润 115.82 亿元，同比增长 20.56%； 扣非归母净利润 114.34 亿元，同比增长 20.04%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 93.73 亿元，同比增长 12.06%，实现归母净利润 31.60 亿元，同比增长 22.90%，实现扣非净利润30.37 亿元，同比增长 20.08%。 分季度来看： 2023 年单四季度公司实现营收 76.28 亿元，同比增长 7.90%，归母净利润 17.48 亿，同比增长 16.15%，扣非归母净利润 17.48 亿，同比增长 14.88%，在国内反腐等政策压力下仍然维持稳健增速。 2024 年一季度，公司实现营业收入 93.73 亿元，同比增长 12.06%，环比增长 22.87%，实现归母净利润 31.60 亿元，同比增长22.90%，实现扣非净利润 30.37 亿元，同比增长 20.08%。 2024Q1 公司监护业务在同期高基数整体表现相对稳健， IVD、影像业务均实现恢复性高增。 政策扰动下国内生命信息与支持业务增长稳定，海外高端医院加速渗透。 2023 年生命信息与支持实现收入 152.5 亿元，同比增长 13.8%，其中微创外科增长超过了 30%，硬镜系统市占率提升至国内第三。 2023H1 国内医疗新基建浪潮带动监护相关产品采购需求持续提升，但下半年以来，医疗行业整顿行动导致部分招标采购活动推迟，同时四季度医疗专项债暂时停发影响新基建项目推进，公司相关业务增速有所减弱，截至目前国内新基建商机仍超过 200 亿元，预计未来有望陆续释放；海外市场公司加速渗透高端客户群，在英国、法国、德国等重点市场均实现突破， 2023 年下半年以来海外增速超过 20%，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。 体外诊断需求显著复苏，高端设备装机加速。 体外诊断实现营业收入 124.2 亿元，同比增长 21.1%。其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了 30%。 2023 年 3 月以来，国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的快速恢复，诊断试剂消耗也随之显著复苏，血球、发光、生化等多业务线均有亮眼表现。设备方面， 2023 年公司血球 BC-7500 装机超过 2000 台，进一步巩固行业龙头地位，发光新增装机 2000 台以上，其中高速机占比接近 60%，中高端设备的持续铺展带动公司不断打开大样本市场，实现市占率提升， 2024 年公司在国内市场份额首次超过一家进口品牌位列第四。同时针对海外市场公司不断加大国际市场的开拓力度和本地平台化能力建设，为国际化业务的中长期增长夯实基础。 国内第一全球第三，高端超声驱动影像市场份额快速提升。 2023 年，公司医学影像实现收入 70.3 亿元，同比增长 8.8%，其中超声高端型号增长超过 20%。 2023 年 7 月以来，国内医疗行业整顿行动导致超声的招标采购活动显著推迟，导致医学影像业务下半年增长放缓，尽管如此，公司国内业务仍在强大的产品竞争力和高标准的合规体系驱动下，加快份额提升，首次超越进口竞对成为国内超声行业第一。在海外市场，公司加大海外高端市场覆盖投入力度，推动海外超声高端型号实现超 25%增长，超声业务首次实现了全球第三的行业地位。公司 2023 年发布了 Resona A20、 Recho R9 等超高端超声平台，超声技术正式迈入国际一流水平，未来有望在中高端市场持续发力，实现海内外高端客户群的全面突破。 盈利预测与投资建议： 根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破， 但国内政策变化短期内可能造成不确定性， 预计 2024-2026 年公司收入 419.22、 503.18、 603.99 亿元（调整前24-25 年 431.22、 519.07 亿元），同比增长 20%、 20%、 20%；预计公司归母净利润139.37、 167.83、 201.37 亿元（调整前 139.11、 167.18 亿元），同比增长 20%、 20%、20%。 公司当前股价对应 2024-2026 年 27、 22、 19 倍 PE， 考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。 风险提示事件： 新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

2023年收入同比增长 15%， 归母净利维持稳健增长。 2023年公司实现营收349.32亿（+15.0%） ， 归母净利润 115.82亿（+20.6%） 。 其中单四季度营收 76.28亿（+7.9%） ， 归母净利润 17.48亿（+16.2%） 。 自 8月以来的行业整顿行动使得国内设备的招标采购活动出现大面积推迟， 但体外诊断和种子业务仍保持快速放量， 公司盈利能力不断增强。 2024年一季度实现营收93.73亿（+12.1%） ， 归母净利润 31.60亿（+22.9%） ， 去年同期国内的紧急采购需求量使得今年国内市场整体在高基数下实现个位数增长， 其中去年同期受抑制的国内体外诊断和医学影像业务均实现恢复性高增长。 去年同期产能倾斜国内导致国际市场基数较低， 在海外高端客户群突破持续加快的助力下， 国际市场整体今年一季度增长近 30%， 其中发展中国家增长超过 30%。 体外诊断业务领衔增长， 超声业务持续突破高端。 2023年生命信息与支持业务实现营收 152.52亿元（+13.81%） ， 截至 2023年末， 国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过 200亿， 预计对该产线增长会带来显著贡献。 体外诊断业务实现营收 124.21亿元（+ 21.12%） ， 其中国际 IVD 业务连续两年复合增速超过 30%。 BC-7500系列全年装机超过 2000台， 成为首款在上市第三年就实现收入突破 10亿元的产品。 国内化学发光新增装机超过 2000台， 其中高速机占比达到近六成， 在国内市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四。 医学影像业务实现营收 70.34亿元（+8.82%） ， 公司在国内发布国产首款超高端超声平台 Resona A20， 并加速海外高端客户突破， 海外超声高端型号增长超过 25%， 助力超声业务首次实现了国内第一和全球第三的行业地位。 毛净利率提升， 各项费用率保持稳定。 2023年毛利率 66.16%（+2.01pp） ； 销售费用率和管理费用率均维持稳定， 同时保持高强度研发投入， 研发费用率 9.83%（+0.20pp），研发投入 37.79亿（+18.43%）；财务费用率下降 0.96pp，主要由于利息收入增加； 净利率 33.15%（+1.50pp） ， 盈利能力进一步增强。 投资建议： 公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级， 并在海外加快高端客户拓展。 微创外科、 心血管等种子业务高速放量， “三瑞”数智化方案引领转型升级。 综合考虑行业政策影响和惠泰医疗并表， 维持 2024-25年净利润 预 测 ， 新 增 2026年 利 润 预 测 ， 2024-26年 归 母 净 利 润139.79/168.85/203.01亿元， 同比增速 20.7%/20.8%/20.2%， 当前股价对应PE=26.4/21.9/18.2x。 公司作为国产医疗器械领袖， 研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著， 将快速成长为全球医械龙头， 维持“买入”评级。 风险提示： 集采政策风险， 汇率波动风险， 医疗设备招采进度不及预期。

迈瑞医疗2023年营业收入为349.32亿元（同比增长15.04%），归母净利润为115.82亿元（同比增长20.56%），扣非归母净利润为114.34亿元（同比增长20.04%）。 公司2024年Q1营业收入为93.73亿元（同比增长12.06%），归母净利润为31.60亿元（同比增长22.90%），扣非归母净利润为30.37亿元（同比增长20.08%）。 公司2023年度合计分红金额约为70.32亿元，分红比例达60.7%。自公司2018年上市以来，公司未进行过再融资，连续六年实施分红，加上本次计划实施的18.19亿元2023年年度分红，累计分红总额近248亿元（包含回购股份20亿元），4倍于IPO募资额59.34亿元。 2023年度，公司生命信息与支持类产品营业收入为152.52亿元（同比增长13.81%），毛利率为66.78%；体外诊断类产品营业收入为124.21亿元（同比增长21.12%），毛利率为64.30%；医学影像类产品营业收入为70.34亿元（同比增长8.82%），毛利率为69.10%。 公司将持续加大微创外科、心血管、动物医疗等种子业务的研发投入，并积极探索分子诊断、临床质谱、手术机器人领域，采用内外部研发相结合的方式，加快在这些领域的研发节奏。依托于公司深厚的全球研发实力和持续的资金投入，公司将对前沿技术进行不断探索，为公司的长久发展提供持续动力。 盈利预测与投资建议。我们预计24-26年EPS分别为11.55、13.97、16.73元，归母净利润增速为20.9%、20.9%、19.8%，参考可比公司估值，考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年25-30倍PE，对应合理价值区间288.75-346.50元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：反腐影响国内客户需求，集采降幅超预期等。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 349.3亿元，同比增长 15%；归母净利润 115.8亿元，同比增长 20.6%。 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 93.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润 31.6亿元，同比增长 22.9%；扣非归母净利润 30.4亿元，同比增长 20.1%。 事件点评 业绩符合预期， 盈利能力提升， 三大业务线稳健增长2023年公司实现营业收入 349.3亿元，同比增长 15%。 分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入 83.6/101.1/88.3/76.3亿元（yoy+20.5%/+20.2%/+11.2%/+7.9%），单季度归母净利润分别为25.7/38.7/33.9/17.5亿元（yoy+22.1%/+21.6%/+20.5%/+16.2%）。24Q1单季度收入 93.7亿元（yoy+12.1%），单季度归母净利润 31.6亿（yoy+22.9%），一季度净利润增速较为明显，销售毛利率和净利率持续提升。 从业务线看， 三大业务线稳健发展， 毛利率较高的体外诊断试剂和中高端监护类以及影像类产品的收入占比不断提升。 （1）生命信息与支持 2023年收入 152.3亿元（yoy+13.8%），主要原因在于国内常规诊疗活动持续恢复，国外高端客户群体不断增加，与此同时，该业务也受到医疗反腐影响。截至 2023年 12月， 公司潜在的新基建待执行订单仍有 200亿元。PMLS 产线增长 13.8%，国际 PMLS下半年增长超过 20%。种子业务微创外科全年增速超过了 30%，硬镜系统市场份额提升至国内第三。 （2）体外诊断收入 2023年 124.21亿元（yoy+21.1%），国内常规诊疗活动稳步增长，推动国内 IVD 全年实现 20%的快速增长，试剂收入增长超过 25%，发光市场排名位列第四，国际两年 CAGR 超 30%，海外新突破超过 100家 ICL。 （3）医学影像 2023年收入为 70.3亿元（yoy+8.8%），受到医疗反腐带来的国内公立医院超声采购活动推迟影响及海外基础医疗市场遭受经济低迷和美元强势的影响，产线 23年增速有所放缓。但超声高端型号增长超 20%，超声市场实现国内第一、全球第三。 加大研发投入，向数智能化升级，竞争力持续巩固2023年研发投入 37.79亿元（+18.43%）， 24Q1研发投入 10.30亿元。截至 2024年一季度末，公司共获授权专利 4,945件，其中发明专利授权 2,346件。公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破， 推出 4K 三维电子胸腹腔内窥镜系统 UX5系列、全实验室智能化流水线 MT8000和超高端全身台式彩超 ResonaA20等产品， 并集合床旁设备数据构建数据库，与医院数据库形成组合拳，加强大数据科研。 2023年“三瑞”数智产品表现亮眼， “瑞智联”生态系统新增装机医院超过 400家， “瑞影云++”新增装机近 5,500套， “迈瑞智检”试验解决方案新增装机 65家。 投资建议我们增加了对公司 2026年的业绩预测， 预计公司 2024-2026年收入端有望分别实现 427.8亿元、 509.7亿元、 607.5亿元， 同比增长分别为 22.5%、19.1%和 19.2%，2024-2026年归母净利润有望实现 139.7亿元、168.0亿元、202.8亿元，同比增长分别为 20.6%、20.3%和 20.7%。 2024-2026年对应的 EPS 分别约 11.52元、 13.85元和 16.73元，对应的 PE 估值分别为 27倍、 22倍和 19倍， 考虑到公司主营业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长， 综合实力强，品牌力突出， 维持“买入” 评级。 风险提示新产品研发及推广不及预期风险； 国际贸易摩擦风险； 市场竞争加剧风险。

公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报。 2023 年公司实现营收 349.32 亿元，同比提升 15.04%；归母净利润 115.82 亿元，同比上升 20.56%；扣非归母净利润 114.34 亿元，同比上升 20.04%。 2024 年一季度公司实现营收93.73 亿元，同比上升 12.06%；归母净利润 31.60 亿元，同比上升 22.90%；扣非归母净利润 30.37 亿元，同比上升 20.08%。 国内外双轮驱动，三大产线实现稳定增长2023 年公司营收为 349.32 亿元（yoy+15.04%）， 其中境内营收 213.82 亿元（yoy+14.54%）， 境外营收 135.50 亿元（yoy+15.83%）。 分业务线， 生命信息与支持业务营收 152.52 亿元（yoy+13.81%）， 医疗新基建对公司业务带来推动作用。 体外诊断业务营收 124.21 亿元（yoy+21.12%）， 常规诊疗量恢复助力稳定增长。 医学影像业务营收 70.34 亿元（yoy+8.82%），未来随着超高端超声平台 Resona A20 持续发力，有望加快超声国产化率提升。 盈利能力持续提升，新品推陈出新2023 年公司毛利率为 66.16%（+2.01pp）， 主要是为体外诊断和医学影像业务毛利率分别提升 3.95 和 2.70 个百分点。 净利率为 33.15%（+1.50pp）。同时公司不断加大研发力度， 2023 年研发投入为 37.80 亿元（yoy+18.43%），占总营收比例为 10.82%， 持续丰富创新产品矩阵， 推出 4K 三维电子胸腹腔内窥镜系统 UX5 系列、 全实验室智能化流水线 MT 8000 和超高端全身台式彩超 Resona A20 等，智能医疗生态系统“三瑞”方案提供全院级数智化整体解决方案， 持续获得医院客户认可。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 420.05 亿元、 504.22 亿元和605.12 亿元， 同比增速分别为 20.25%、 20.04%和 20.01%，归母净利润分别为 139.51 亿元、 167.75 亿元和 201.61 亿元， 同比增速分别为 20.45%、20.25%和 20.18%， 3 年 CAGR 为 20.29%。鉴于公司国内外市场快速发展，新品持续推出， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 35 倍 PE，目标价403 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 市场推广不及预期， 地缘政治风险， 新品研发不及预期

公司发布 2023年年报及 2024年一季报，业绩符合预期。 2023年公司实现营收349.3亿元，同比+15%；归母净利润 115.8亿元，同比+20.6%。 2024Q1公司实现营收 93.7亿元，同比+12.1%；归母净利润 31.6亿元，同比+22.9%；经营性现金流净额 28.6亿元，同比+114.8%。 海内外市场共同发力， 成长空间不断拓展。 分区域来看， 2023年公司实现国内收入213.8亿元，同比+14.5%， 自去年 3月份以来，国内常规诊疗活动快速复苏，推动国内 IVD 全年增速达 20%；国际市场实现收入 135.5亿元，同比+15.8%，其中发展中国家增速亮眼，全年增速超 20%，公司凭借优质的质量和完善的服务，在各国公立市场及高端客户群持续突破， 不断开拓业务新增量。 2024Q1国内市场因去年同期高基数实现个位数增长，但国内 IVD 和 MIS 均实现恢复性高增长； 国际方面， 23Q1产能倾斜国内而导致国际市场基数较低，同时在海外高端客户群突破持续加快的推动下，国际市场 24Q1增长近 30%。 三大业务线持续突破，保持快速增长态势。 2023年， 受益于 3月以来诊疗活动的迅速恢复和海外市场的快速渗透，体外诊断产线实现营收 124.2亿元，同比+21.1%，其中国际业务连续两年的复合增速超 30%； 生命信息与支持产线实现营收 152.5亿元，同比+13.8%， 上半年医疗新基建及国际需求复苏显著拉动该业务板块快速增长，但下半年医疗行业整顿行动、医疗专项债发行暂缓使得增长趋弱，但其中种子业务微创外科全年增速仍超 30%； 医学影像产线实现营收 70.3亿元，同比+8.8%，主要原因是国内常规采购自 3月以来恢复，国际市场高端客户实现持续突破，但下半年该业务仍受医疗行业整顿行动的影响较大。 器械龙头价值显著，全年增长值得期待。 公司历经多年发展，已成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。目前公司产品覆盖国内近 11万家医疗机构和 99%以上的三甲医院，在国际市场则远销 190多个国家及地区， 监护仪、麻醉机、呼吸机 、除颤仪 、血球 、超声已实现全球市占率前三。展望今年，基于医疗刚性需求特点，行业整顿对设备采购需求量并未造成实质影响，今年国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季复苏趋势，推迟的采购需求逐步释放。 而随着公司海内外高端客户群突破的不断突破，以及抓住国内医疗新基建和设备更新项目的机会，全年增长可期。 根据 2023年报和 2024年一季报，我们下调生命信息与支持业务， 体外诊断业务及医学影像业务收入假设， 预测公司 2024-2026年每股收益分别为 11.48/13.90/16.66（原 24-25预测为 11.71/14.09）元， 根据可比公司估值、给予公司 2024年 33倍 PE估值，对应目标价为 361.40元，维持买入评级。 风险提示新产品放量不及预期、集采政策超预期、 海外拓展不及预期、 国内医疗环境政策风险等

事件：公司发布]2023年年报，总营收349.3亿元（+15%），归母净利润115.8亿元（+20.6%），扣非归母净利润114.3亿元（+20%）。同日，公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收93.7亿（+12.1%）归母净利润31.6亿（+22.9%），扣非归母净利润30.4亿（+20.1%），业绩符合预期。此外，公司2023年度合计分红金额约为70.3亿元，同比增长28.9%，分红比例进一步提升至60.7%。 23年业绩符合预期，净利率进一步提升。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入83.6/101.1/88.3/76.3亿元（+20.5%/+20.2%/+11.2%/+7.9%），单季度归母净利润分别为25.7/38.7/33.9/17.5亿元（+22.1%/+21.6%/+20.5%/+16.2%）。24Q1单季度收入93.7亿元（+12.1%），单季度归母净利润31.6亿（+22.9%），一季度净利润增速较为明显。从盈利能力看，23年毛利率66.2%（+2pp)，盈利能力维持高水平，毛利率较高的体外诊断试剂和中高端监护类以及影像类产品的收入占比不断提升。23年销售费用率16.3%（+0.5pp），管理费用率4.4%（+0pp），研发费用率9.8%（+0.2pp），财务费用率-2.4%（-1pp）。归母净利率33.2%（+1.5pp），盈利能力持续提升。 体外诊断业务条线增速明显，多因素拉动业绩快速增长。分业务线看：1）生命信息与支持23年收入152.3亿元（+13.8%），增长主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群突破的发力，但8月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响。截至23/12月，新基建待执行商机仍有200亿元。PMLS产线增长13.8%，其中国际PMLS下半年增长超过20%。种子业务微创外科全年增速超过了30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三，2）体外诊断收入23年收入124.2亿元（+21.1%），自23/3月份以来，国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四。国际IVD连续两年的复合增速超过了30%，海外新突破超过100家ICL；3）医学影像23年收入为70.3亿元（+8.8%），医疗反腐造成了国内公立医院正常的超声招标采购活动推迟，海外基础医疗市场也受到了经济低迷和美元强势的影响，使得产线23年增速有所放缓。但是其中超声高端型号增长超过了20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三。分区域看：国内市场收入213.8亿元（+14.5%），海外市场收入135.5亿元（+15.8%）。受反腐影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗活动亦有所放缓，其中对于PMLS和MIS的影响最大，而对IVD的影响相对有限。国际市场下半年增长22%。增速表现最亮眼的依旧是发展中国家，全年增速超过了20%，北美市场连续两年的复合增速达到了18%。 持续高研发投入，产品升级不断。23年研发费用34.3亿元，公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。其中公司加速拓展“瑞智联”生态系统在院内的应用场景。基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品的布局和优势，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案。通过集成床旁所有设备数据，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，助力大数据科研。化学发光预计24年将有20+项目上市，影像中的超高端彩超昆仑ResonaA20重磅上市后预计也将助力影像业务条线。 盈利预测与投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为139.6、168、202.1亿元，对应EPS为11.52、13.85、16.67元，对应PE为26、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年实现营业收入 349.32亿元（+15.04%），归母净利润 115.82亿元（+20.56%），扣非净利润 114.34亿元（+20.04%），经营性现金流 110.62亿元（-8.89%）。 2023Q4实现营业收入76.28亿元（+7.90%），归母净利润 17.48万元（+16.15%），扣非净利润 17.48亿元（+14.88%）。 2024Q1实现营业收入 93.73亿元（+12.06%），归母净利润31.60亿元（+22.90%），扣非净利润 30.37亿元（+20.08%），经营性现金流 28.65亿元（+114.85%）。 生命信息与支持： 已步入全球引领行列，短期供需波动不改稳健成长。 2023年实现营业收入 152.52亿元（+13.81%）， 其中微创外科增长超 30%，硬镜系统国内市占率升至第三。 1）国内： 2023H1一度受以 ICU 病房扩容为主导的医疗新基建活动拉动，但医疗行业整顿展开以来，国内下半年招投标采购活动推迟，叠加 Q4医疗专项债发行暂缓致医疗新基建项目推进节奏放慢， 公司国内生命信息与支持业务增长有所放缓； 2） 海外：除 2023Q1产能倾斜国内以外，2023Q2起国际市场产能供应恢复，且随着海外采购需求复苏，公司下半年生命信息与支持业务海外收入增长超 20%。 我们认为，公司生命信息与支持业务未来有望继续保持平稳快速增长，主要基于：①行业整顿推迟的设备采购需求仍有待持续释放；②据公司公告，国内新基建商机仍超 200亿元，未来两年预计继续积极贡献业务增长；③公司产品竞争力已达全球一流水平，高端客户群加速渗透，海外市场占有率仍有巨大提升空间。 体外诊断： 国内外装机进展顺利，中大型客群加速突破。 2023年实现营业收入 124.21亿元（+21.12%）。 1） 国内：受益于 3月以来国内常规诊疗量的迅速恢复，血球、生化、发光仪器及流水线装机顺利，国内预计全年实现较高速增长，其中血球 BC-7500装机超 2,000台（该系列 2023年贡献收入超 10亿元）、化学发光新增装机超 2,000台（高速机占比近 6成），化学发光在国内份额位列第四。 2） 海外：以并购和自建方式加快本地平台化能力建设进度，中大样本量客户渗透速度持续加快， 2023年全年成功突破超 100家第三方连锁实验室，并成为拉美第一大实验室 DASA 独家血球供应商。 我们预计体外诊断业务高速增长有望延续，主要基于：①高研发投入推动重磅仪器、试剂新品上市，持续拓宽业务边界；②公司在 IVD 领域技术与进口品牌差距持续缩小并有望快速追平、甚至超越，产品竞争力与日俱增；③“迈瑞智检”为医学实验室提供物联升维 IT 智慧管理方案，综合竞争优势进一步增强。 医学影像： 市场份额进一步提升，高端产品快速渗透。 2023年实现营业收入 70.34亿元（+8.82%），其中超高端型号增长超 20%。 1） 国内：医疗行业整顿致下半年增长放缓，但公司凭借强产品竞争力及高合规体系，跃升为国内超声市场行业第一厂商； 2） 海外：尽管中低端超声采购需求低迷，但由于公司海外高端市场投入力度加大，实现超高端型号增长 25%以上的亮眼表现，超声业务跻身全球第三地位。我们认为，未来公司医学影像业务增长驱动力主要在于：①国产替代背景下公司作为头部厂商，市场份额有望进一步提升；②超高端产品的相继推出，助力公司实现高端客群加速突破；③持续完善个性化需求定制数智化整体解决方案，提升全球客群渗透率和品牌粘性。 2024Q1：海外业绩增速较为亮眼，国内业务有望逐季改善。 1） 国内：由于同期高基数、招投标活力尚未完全恢复，公司整体业务实现个位数增长，预计随着基数变化及推迟需求释放，国内业务有望呈现逐季改善态势； 2） 海外： 2024Q1整体增长近 30%，其中发展中国家增长超 30%，三大产线均实现快速增长，受益于高端客户群突破和市场份额提升，全年海外增长趋势有望延续。 外延并购强化迈瑞战略版图，助力公司进一步向全球龙头迈进。 2024年 4月 29日，公司发布《关于取得深圳惠泰医疗器械股份有限公司控制权的公告》，正式宣布通过深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰医疗 1,645.56万股股份（占总股本 24.61%），持有表决权比例 24.61%， 取得惠泰医疗控制权。 复盘迈瑞历次并购经历（海肽、 DiaSys 等），我们认为其并购思路切合自身战略发展方向，并与全球行业龙头发展经验存一定共性。心血管器械是医疗器械中关键赛道，多家海外头部厂商均在此领域重点布局，且该业务通常贡献较高业绩收入。公司此次通过并购惠泰实现心血管领域的高调切入，或将在很大程度上助力公司进一步向全球医疗器械行业头部地位发起冲击。 投资建议： 迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业 ，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的主要动力。 考虑到公司已实现惠泰医疗并表，我们维持公司 2024年 20%以上增长的收入预测， 对应 2024-2026年归母净利润分别为 140.20/169.59/204.42亿元，同比增长 21.04%/20.96%/20.54%， EPS 分别为 11.56/13.99/16.86元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 26/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险 、国内医疗设备订单放量不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

事件： 公司发布 2023年报和 2024年一季报。 （1） 2023年全年： 公司实现营业收入 349.3亿元，同比增长 15%； 归母净利润 115.82亿元，同比增长 20.56%；扣非归母净利润 114.34亿元，同比增长 20%。 23Q4，公司实现营业收入 76.28亿元，同比增长 7.9%；归母净利润 17.48亿元，同比增长 16.15%；扣非归母净利润 17.47亿元，同比增长 14.88%；毛利率 66.3%，同比提升 2.65pct； 净利率 22.85%，同比提升 1.56pct。 （2） 24Q1： 公司实现营业收入 93.73亿元，同比增长 12.06%；归母净利润 31.6亿元，同比增长 22.9%；扣非归母净利润 30.37亿元，同比增长 20.1%；毛利率 65.96%，同比减少 0.44pct；净利率 33.73%，同比提升 2.98pct。 生命信息与支持板块：高端医院渗透率与海外市占率稳步提升。 2023年， 公司生命信息与支持业务实现收入 152.52亿元，同比增长13.81%，其中微创外科增长超过了 30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三。 （1） 国内方面： 虽然 23H1以 ICU 病房扩容为主导的医疗新基建活动产生了显著的拉动作用，但因医疗行业整顿行动而导致的招标采购活动推迟造成了冲击，同时医疗专项债在第四季度发行暂缓也影响了医疗新基建项目的推进，使得板块下半年的增长趋弱。但行业整顿对设备的采购需求量并未造成任何影响，推迟的采购预计在未来仍将全部释放。据公司统计，从可及市场角度来看，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍然超过 200亿元，预计未来两年对该业务线的增长将会带来积极贡献。 （2） 海外方面： 除了 23Q1产能倾斜国内以外， 23Q2开始国际市场的产能供应已经完全恢复，并且国际市场的采购需求已经基本复苏，使得国际业务下半年增长超过了 20%。 公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其等国家进入了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，同时鉴于公司海外市场占有率仍然较低，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。 体外诊断板块： 维持较快增长，不断突破国内外大样本量客户。 2023年，公司体外诊断业务实现收入 124.2亿元，同比增长 21.12%，其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了 30%。 （1）国内方面： 23年 3月份以后，得益于国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的迅速恢复，国内体外诊断试剂消耗也随之显著复苏，并且血球 BC-7500系列、化学发光 CL-8000i、生化 BS-2800M、凝血 CX-9000、 TLA 流水线等仪器仍然获得了亮眼的装机表现。其中BC-7500系列装机超过 2,000台，进一步巩固了公司国内血球市场第一的行业地位，带来收入贡献超过 10亿元， 成为了首款在上市第三年就实现收入突破 10亿元的产品。国内化学发光新增装机超过了2000台，其中高速机占比达到近六成，大样本量客户突破持续加速，助力公司的化学发光业务在国内市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四。 （2） 海外方面： 公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、 IT 服务等本地平台化能力的建设进度，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，全年突破了超过 100家海外第三方连锁实验室，并且通过血球业务线已经建立起来的技术创新和临床价值等各方面的优势，公司仍在不断加深和海外第三方实验室的合作关系。其中，公司已经成为拉美第一大实验室 DASA 的独家血球供应商，并将借此机会横向拓展更多业务。 影像学： 市场份额加速提升，超高端产品上市增强竞争力。 2023年，公司体外诊断业务实现收入 70.3亿元，同比增长 8.82%，其中高端型号增长超过 20%。 （1）国内方面： 虽然常规采购自 3月份以来得到了恢复，但从 7月底开始的医疗行业整顿行动使得超声的招标采购活动也出现显著推迟，导致医学影像业务下半年的增长放缓。 公司立足于强大的产品竞争力和高标准的合规体系，抓住了当前环境下市场份额提升的机会，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家。同时，公司于 2023年底在国内市场发布了国产首款超高端超声平台 Resona A20，标志着公司超声技术已经正式迈入国际一流水平。 但是，进口品牌占国内超声市场的比重合计仍达到近六成。未来，通过在超高端领域的发力，公司有望继续巩固国内市场第一的地位，加速超声国产化率的提升。 （2）海外方面： 在国际市场，虽然中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境低迷的冲击，但公司迅速地对营销策略做了针对性调整，加大了海外高端市场的覆盖投入力度，推动海外超声高端型号增长超过了 25%，加速了高端客户突破的进程，并助力超声业务首次实现了全球第三的行业地位。 立足研发创新，各领域新产品接连上市带来增长新动能。 （1） 生命信息与支持： 公司推出了瑞智联生态·易关护亚重症整体解决方案、 UX5系列 4K 内窥镜荧光摄像系统、 5mm 光学胸腹腔镜、超声高频集成手术设备、 BeneHeart D 系列新一代除颤监护仪、BeneFusion i/u 系列注射泵/输液泵、 BeneFusion MRI Station 磁共振输注工作站、新 uMEC 监护仪、新一代麻醉系统 A7/A5、急救转运呼吸机 TV80/TV50、 HyBase V9电动综合手术床、腔镜手术室解决方案（吊塔）、 4K 数字化手术室二期、 HyLED C 系列手术灯、 mWear穿戴监护、 Vetal 3便携式动物监护仪等新产品和解决方案。 （2） 体外诊断： 公司推出了乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒、醛固酮二代试剂盒、肾素二代试剂盒、白介素 6测定试剂盒、 CX-6000全自动凝血分析仪、 AF-600全自动微生物鉴定药敏分析仪、乙型肝炎病毒 e 抗体测定试剂盒、高敏心肌肌钙蛋白测定试剂盒、氨基末端脑利钠肽前体测定试剂盒、 MT 8000全实验室智能化流水线等新产品，重磅产品的推出有望成为助力 IVD 业务延续高速增长的坚实基础。随着体外诊断产品线持续的技术积累和产品创新，公司在该领域与进口品牌的差距将进一步缩小甚至追平，并在某些临床应用和功能上超越进口品牌。 （3）影像学： 公司推出了超高端全身机 Resona A20、高端心脏机Recho R9、高端体检台式彩超 Hepatus 9、面向国际客户的 X 光数字化升级解决方案 RetroPad、 Vetus 60动物专用台式彩超、 VetiX S300动物专用 DR 等重磅新产品。 未来，公司将继续开发完善妇产、心血管、麻醉、介入等临床解决方案，实现海内外高端客户群的全面突破。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 346.92元。我们预计公司 2024年-2026年的收入增速分别为 20.1%、 19.5%、 18.6%，净利润的增速分别为 21.1%、 20.2%、 19.2%，成长性突出； 维持给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 346.92元，相当于 2024年 30倍的动态市盈率。 风险提示： 医疗设备采购的政策影响；海外业务的不确定性； 新产品放量的不确定性。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年公司实现收入 349.32亿元（+15.04%）， 归母净利润 115.82亿元（+20.56%）， 扣非归母净利润 114.34亿元（+20.04%）； 2024Q1公司实现收入 93.73亿元（+12.06%）， 归母净利润 31.60亿元（+22.90%）， 扣非归母净利润 30.37亿元（+20.08%）。 分地区：国内稳健增长，海外高端客户持续突破。 2023年公司实现国内收入 213.82亿元（+14.54%）， 得益于国内常规诊疗活动的复苏，国内业务 保持稳定增长 ； 2023年 公 司实现海 外收 入 135.50亿 元（+15.83%），凭借优质的质量和完善的服务，公司在各国公立市场及高端客户群的突破加快，在生命信息与支持领域，公司突破了接近 300家全新高端客户， IVD 领域突破超 450家全新高端客户，包括 106家第三方连锁实验室，在医学影像领域突破了包括新加坡中央医院在内的超 200家全新高端客户。在海外高端客户群突破持续加快的助力下，2024Q1公司国际业务增长近 30%，其中发展中国家增长超过 30%，表现亮眼。 分产线： IVD 增速亮眼，种子业务发展迅速。 （1）生命信息与支持： 实现营收 152.82亿元（+13.81%），其中种子业务微创外科增长超过30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三； （2） IVD： 实现营收124.21亿元（+21.11%），得益于疫后常规诊疗的恢复， IVD 试剂需求回暖，国内化学发光新增装机超过 2000台，公司的化学发光业务在国内市场份额首次位列第四。 （3）医学影像：受到国内行业政策影响产线增速有所放缓， 2023年实现营收 70.34亿元（+8.82%）， 但超声高端型号国内增长超过 20%，海外增长超 25%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三。 投资建议： 公司作为国产医疗器械龙头，新产品加速推出，海外产品持续放量，考虑到公司主营业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长，公司可凭借较强的创新力、较高的性价比，快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长；我们预计 2024-2026年公司营收为 424.97、505.68、 593.81亿元，归母净利润为 139.20、 165.71、 193.61亿元，对应 EPS 为 11.48、 13.67、 15.97元， 给予公司 2024年 30-35倍 PE， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，国际贸易摩擦风险等。

事件： 4月 27日， 公司发布 2023年年度报告: 全年实现营业收入349.32亿元，同比增长 15.04%；归母净利润 115.82亿元，同比增长 20.56%； 扣非净利润 114.34亿元，同比增长 20.04%；经营性现金流量净额 110.62亿元。其中， 2023年第四季度营业收入 76.28亿元，同比增长 7.90%；归母净利润 17.48亿元，同比增长 16.15%；扣非净利润 17.48亿元，同比增长 14.88%；经营性现金流量净额 32.91亿元。 同日，公司发布 2024年第一季度报告: 第一季度实现营业收入 93.73亿元，同比增长 12.06%；归母净利润 31.60亿元，同比增长 22.90%；扣非净利润 30.37亿元，同比增长 20.08%；经营性现金流量净额 28.65亿元， 同比增长 114.85%。 生命信息与支持： 行业环境及自身基数影响， 23Q4和 24Q1增速受抑制； 硬镜市占率提升至国内第三2023年度， 公司的生命信息与支持业务实现营业收入 152.52亿元，同比增长 13.81%，其中微创外科增长超过了 30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三。 （1） 国内方面， 虽然 2023年上半年以 ICU 病房扩容为主导的医疗新基建活动带来了显著的拉动作用，但因医疗行业整顿行动而导致的招标采购活动推迟对该业务线不可避免地造成了冲击，同时医疗专项债在第四季度发行暂缓也影响了医疗新基建项目的推进，使得生命信息与支持业务下半年的增长趋弱。 然而， 不管是常规招标采购还是医疗新基建项目，行业整顿对设备的采购需求量并未造成任何影响，推迟的采购预计在未来仍将全部释放。据公司统计，从可及市场角度来看，截至 2023年度末国内医疗新基建待释放的市场空间仍然超过 200亿元，预计未来两年对该业务线的增长将会带来积极贡献。 （2） 海外方面， 除了 2023年一季度产能倾斜国内以外，二季度开始国际市场的产能供应已经完全恢复，并且国际市场的采购需求已经基本复苏，使得国际生命信息与支持业务下半年增长超过了 20%。 2024年第一季度， 由于 2023年同期国内重症病房建设所带来的紧急采购需求量远远超过其他常规采购需求量，使得今年一季度国内市场整体在高基数的情况下实现了个位数增长。 体外诊断： 24Q1国内外均实现高速增长； 23年国内发光业务市占率提升至第四2023年度， 公司体外诊断业务实现营业收入 124.21亿元，同比增长21.12%，其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了 30%。 （1） 国内方面， 自 2023年 3月份以来，得益于国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的迅速恢复，国内体外诊断试剂消耗也随之显著复苏，并且各特色仪器获得了亮眼的装机表现。 其中， BC-7500系列装机超过2,000台，进一步巩固了公司国内血球市场第一的行业地位，同时，该系列带来的收入贡献超过 10亿元，成为了首款在上市第三年就实现收入突破 10亿元的产品。国内化学发光新增装机超过了 2,000台，其中高速机占比达到近六成，助力公司的化学发光业务在国内市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四。 （2） 海外方面， 公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、 IT 服务等本地平台化能力的建设进度，全年成功突破了超过 100家海外第三方连锁实验室， 并且已经成为拉美第一大实验室 DASA 的独家血球供应商。 2024年第一季度， 去年同期受抑制的国内体外诊断业务实现了恢复性高速增长； 同时在海外高端客户群突破持续加快的助力下， 我们预计国际市场也实现了高于其他两条产线的快速增长。 医学影像： 超越外资成为国内超声市场行业第一的厂家，全球第三2023年度， 公司医学影像业务实现营业收入 70.34亿元，同比增长8.82%，其中超声高端型号增长超过 20%。 （1） 国内市场， 虽然常规采购自 3月份以来得到了恢复，但从 7月底开始的医疗行业整顿行动使得超声的招标采购活动也出现显著推迟，导致医学影像业务下半年的增长放缓。 但是公司抓住了当前环境下的机会，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家。同时，公司于 2023年底在国内市场发布了国产首款超高端超声平台 ResonaA20，标志着公司超声技术已经正式迈入国际一流水平。 （2）国际市场， 虽然中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境低迷的冲击，但公司迅速地对营销策略做了针对性调整，加大了海外高端市场的覆盖投入力度，推动海外超声高端型号增长超过了25%，加速了高端客户突破的进程，并助力超声业务首次实现了全球第三的行业地位。 各项期间费用指标保持稳定，一季度盈利能力略有提升2023年度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 66.16%、 16.33%、 4.36%、 9.83%、2.45%、 33.15%， 分别变动+2.01pct、 +0.51pct、 +0.01pct、 +0.20pct、 -0.96pct、+1.50pct。其中， 2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 66.31%、 22.46%、 5.35%、12.11%、 -3.28%、 22.85%，分别变动+2.65pct、 +1.66pct、 -0.16pct、 +0.30pct、-3.71pct、 +1.56pct。 2024年度第一季度， 公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 65.96%、 15.85%、 5.05%、10.11%、 -1.32%、 33.73%，分别变动-0.43pct、 -0.58pct、 -0.41pct、 -0.08pct、-1.25pct、 +2.98pct。 盈利预测与投资评级： 展望 2024年，国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势。鉴于去年上半年国内市场因紧急采购而导致公司基数垫高，而去年下半年的基数受行业整顿影响显著降低，因此今年上下半年的收入增速预计会呈现不均衡的情况。但通过加快各项业务海内外高端客户群突破和市场份额提升，以及抓住国内医疗新基建和设备更新项目的机会，公司对于完成全年的增长目标依然充满信心。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 420.45亿/ 504.66亿/603.63亿元，同比增速分别为 20%/20%/20%；归母净利润分别为 139.56亿/ 167.77亿/201.53亿元，分别增长 20%/20%/20%； EPS 分别为 11.51/13.84/16.62，按照 2024年 4月 26日收盘价对应 2024年 25倍 PE。 维持“买入”评级。 风险提示： 国际贸易摩擦相关风险， 集采降价幅度超预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险， 竞争激烈程度加剧风险， 收购带来的商誉减值风险。