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迈瑞医疗 机械行业 2021-04-13 402.44 495.80 23.27% 409.90 1.85% -- 409.90 1.85% -- 详细
如何看公司未来收入和市值空间? 我们复盘了迈瑞医疗 30年来的成长四阶段, 经历 2009~2015年的逆风蓄势与伺机而动, 公司依靠“创新+并购+国际化” 实 现三大产线技术和产品的升级以及渠道的完善, 成功在 2016年以后实现王者归 来, 2016~2019年收入 CAGR=22.4%,净利润 CAGR=43%,而且我们认为伴 随国内的进口替代加速、 中国企业全球竞争力的提升以及新冠疫情提升公司的 品牌和渠道, 公司这一阶段的高增长有望继续延续较长时间。 2003~2019年公 司收入增长了 35倍,净利润增长了 46倍, 历史已经见证迈瑞医疗的成功。 本 研究基于公司“创新+并购+国际化”的基因特质,参照全球巨头的发展路径, 认为公司未来的空间需要站在全球视角去分析, 监护仪、 呼吸机、 麻醉机、灯 床塔、 除颤仪、血球、生化、超声等主要产品均已做到国产第一, 未来有望向 全球第一冲刺, 我们认为公司具备将这种成长路径复制到化学发光、 凝血、兽 用、硬镜、呼吸机等业务的能力。 我们从两个角度来看公司未来收入端的潜力: 1) 各业务线可及市场规模千亿美元以上,随着份额提升, 公司 2030年三大产 线和新业务总合计有望支撑公司 150亿美元的收入空间; 2)我们认为公司将在 5~10年内挤进全球器械 20强,预计 2025年和 2030年 对应收入中值分别为 71亿美元和 152亿美元。 从市值空间看,考虑到公司远高于全球巨头的盈利能力和成长能力,预计百亿 美元收入有望支撑迈瑞万亿市值,而这有望在 5~10年兑现。 生命信息与支持: 龙头典范,全球市占率稳步提升。 2019年公司生命信息与支 持产线收入 63.4亿元(+21.4%), 2015-2019年 CAGR=18.9%, 其中监护仪 和麻醉机在 2019年全球市占率分别为 15%和 11%,而呼吸机、除颤仪、灯床 塔的份额不足 5%。 1) 短期看, 2020年受损的麻醉机、灯床塔、除颤仪、硬镜等业务有望在逐年 恢复,同时后疫情时代的医疗新基建有望带来持续增长机遇, 根据我们测算, 国内医疗新基建方案将为监护仪、呼吸机等产品市场带来约百亿增量,按份额 预计将为公司带来约 50亿收入,有望在未来 2~3年逐渐体现。 海外市场的医疗 补短板将在疫苗接种后逐渐落地,有望为公司 2022年以后带来较多的监护线订 单, 因此短期看该产线仍有望在高基数下实现稳健的增长。 2) 长期看, 凭借“精品打磨+推陈出新+极强的性价比优势+成功走通的海外销 售渠道+疫情期间品牌力提升”,后续各产品全球市占率有望持续增长,并与其 他业务线的产品形成协同效应。 体外诊断: 稳扎稳打,终成增长引擎。 在过去 20年血球、 生化和化学发光等不 同阶段国产替代的浪潮中,公司都成功抓住机遇成为国产 IVD 的龙头企业, 2006~2019年, 公司 IVD 业务收入从 4.4亿元增长到 58.1亿元,年复合增速 22%,尤其 2016~2019年随着化学发光业务高增长, IVD 板块逐渐成为公司增 长引擎。 1) 在血液细胞分析市场, 公司产品齐全,五分类分析仪技术领先, 市场份额持 续提升, 2019年预计国内市占率 1/3,位居第二, 全球份额 10%,位居第三, 未来有望直追希森美康。 2) 在化学发光领域, 与竞争对手相比,公司推出化学发光检测的时间相对较晚,但增速一直领跑行业,主要因为公司①全 IVD 产线布局,不同检测项目间具备 协同作用; ②发光试剂检测领域布局合理,贴近临床刚需,无明显短板; ③渠 道布局完善,医院覆盖率高,仪器装机增长快。我们预计未来几年,公司化学 发光将后来居上成为国产第一。 3) 在生化领域, 公司市场份额约 10%,仅次于贝克曼和罗氏, 位居国产第一, 凭借公司发力高端高速的生化仪器以及不断完善生化检测试剂,我们预计未来 公司市占率将稳步增长。 2020年疫情下公司 IVD 产线的仪器装机仍稳步增加,试剂产出或短暂承压,预 计 2021年开始随着试剂放量, IVD 产线将重回增长引擎的位置。 医学影像: 聚焦超声,向超高端突破。 公司该产线主要包括超声诊断系统和数 字 X 射线成像系统,其中彩超为核心, 收入占比约 85%。 2015-2019年,医学 影像业务收入从 22.3亿元增长到 40.4亿元, 复合增速 16%。 2019年公司超声 业务全球市占率约 7~8%,国内市占率约 18%,通过立足中低端(DC 系列), 发力高端(昆仑系列),向超高端突破(在研), 公司有望在超高端的心脏彩超 领域成为国内首家突破 GE、飞利浦垄断的国产企业。 2020年因疫情影响业务 招标采购受到负面影响, 2021年有望恢复增长。 未雨绸缪, 前瞻布局兽用器械、微创外科、骨科等新增长点。 1) 兽用器械: 优势复刻,进军潜力市场。 宠物消费市场规模高速增长,其中宠 物医疗市场属于不受医保影响的刚需行业,公司凭借人用产品优势, 在国内外 发力兽用监护、兽用 IVD、兽用超声等产品, 参考全球兽用器械领导者——IDEXX 实验室的发展,我们认为迈瑞医疗凭借更加齐全的产品线有望开拓新的增长点, 预计 2024年有望贡献 2亿美元的收入。 2) 微创外科: 聚焦硬镜, 荧光内窥镜推出在即。 2019年全球硬镜市场 56.9亿 美元, 其中白光硬镜 44亿美元,荧光硬镜 13亿美元, 荧光硬镜凭借宽光谱成 像优势逐渐拓宽临床范围,预计 2024年荧光硬镜将占市场的一半份额以上。 2019年国内硬镜市场为 65.3亿元,预计 2019~2024年将以 11%的复合增速增 长至 110亿元, 其中 2019年荧光硬镜市场规模为 1.1亿元,刚为起步阶段,未 来几年有望以接近 100%的复合增速爆发式增长,预计 2024年市场规模为 35.2亿元,占我国硬镜市场比重达 32%。 迈瑞医疗的荧光硬镜产品有望在 2021年 推出,凭借渠道和品牌优势有望后来居上, 预计 2024年公司硬镜业务收入将超 过 2亿美元。 3) 骨科耗材: 打磨产品,迎接后集采时代。 2019年,我国骨科植入医疗器械 市场达 308亿元,同比增长 19.4%; 2015-2019年均复合增速约 17%, 处于快 速增长阶段。基于我国庞大的人口基数、社会老龄化进程加速和医疗需求的不 断上涨,我国骨科手术量预计仍将保持较高增速。 相比海外, 关节类、脊柱类 份额提升具空间,如中国每千人关节植入手术 0.4例,美国为 3.3例,德国为 4.9例,预计未来关节植入手术量有 10倍以上空间。 公司 2012年收购德骼拜 尔(现武汉迈瑞), 目前仍在打磨产品,将来有望在后集采时代通过渠道优势发 力骨科市场,创造新的增长点。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022年收入分别为 212.4、 260.5、 318亿元, 归母净利润分别为 65.5、 80.4、 100.3亿元,对应 PE 分别为 75、 61、 49倍。 考虑到公司依靠“创新+并购+国际化”将不断提升全球份额,给予公司 2021年 75倍估值,对应股价 495.8元。 维持“买入”评级。
迈瑞医疗 机械行业 2021-04-05 409.79 -- -- 419.80 2.44% -- 419.80 2.44% -- 详细
国内医疗器械龙头,研发驱动创新,渠道遍布海内。公司为中国医疗器械行业龙头企业,公司研发实力强大,销售网络布局广泛。研发方面,公司每年将 10%左右的收入投入到研发中引领行业技术创新;销售方面,公司产品销往全球 190多个国家和地区。海外市场公司产品已进入近万家终端医疗机构且覆盖的美国 500床以上的大型医院不断增加,同时公司产品已经覆盖欧洲 45%、印度 70%以上的医疗机构。趁新冠疫情契机公司海外市场的影响力进一步提升,海外市场覆盖率将更加提升。在国内公司产品更是覆盖了 99%以上的三甲医院。 公司化学发光业务后来居上,倍受市场关注。迈瑞医疗已成为国内化学发光龙头,化学发光年装机量国内领先,检测项目持续丰富,M6000流水线进一步打开市场空间。化学发光是体外诊断市场中规模大、增速快的黄金细分赛道,国产企业市占率低,进口替代空间广阔。另外,公司的生化和血球业务国内外排名靠前,凝血等市场也正积极实现国产突破。 新冠疫情期间公司全球影响力大幅提升,生命信息与支持业务蓬勃发展,医学影像业务持续创新,市占率不断提升。新冠疫情期间公司监护仪、呼吸机、麻醉机、除颤仪等生命信息与支持产品需求爆发式增长,公司在全球范围的品牌影响力和市场知名度得到了大幅提升。同时在国内 AED 配备率处于低水平,公司新兴业务 AED 有巨大的增长潜力。国内微创手术渗透率提升拉动内窥镜市场高增长。医学影像方面公司推出了 MX 及 ME 系列高端便携彩超产品,实现在国际顶级医院客户的装机。台式超声方面公司将进入妇科、心脏等超高端专科超声领域,加速市场份额的提升。 估值考虑到公司销售情况超出预期,我们上调盈利预测,预计 2020-2022年净利润为 64.8/76.3/94.2亿元,对应 EPS为 5.33/6.28/7.75元(此前预计 20-22年 EPS 为 4.98/5.81/7.18元)当前股价对应 PE 77/65/53倍,维持买入评级。
迈瑞医疗 机械行业 2021-02-24 430.10 592.50 47.31% 437.98 1.83%
437.98 1.83% -- 详细
我国心脏骤停形势严峻。我国每年心源性猝死(心脏骤停导致的死亡)人数高 达 54.5万例, 居全球首位。人口老龄化程度的加深和各种心血管疾病发病率 的增加会带来心脏骤停和心源性猝死人数不断增加。 80%左右的心脏骤停由室 颤引起, 自动体外除颤仪 AED 是目前针对室颤最有效的办法。 美国 1995年立 法开展公共除颤计划, 之后要求急救车 5分钟无法到达的公共场所全部依法设 置 AED,目前配置水平达 317台/10万人。日本皇室猝死加速 AED 的推广, 一方面日本修改法律允许公众使用 AED、出台好人法、启动“点检”制度, 另一方面在初高中设置 AED 培训、将 AED 培训纳入驾校必修课,加上日本 AED 财团积极推广,目前日本 AED 配置高达 555台/10万人。而中国配置水 平不足 2台/10万人, AED 配置水平与发达国家相比还存在非常大差距。 制约我国 AED 行业发展因素已得到较好解决, AED 普及之路开始逐渐加速。 我国 AED 国产替代之路走通使得海外企业同步降价,相关利好政策也不断出 台。《健康中国行动( 2019—2030年)》明确提出要完善公共场所急救设施 配备标准,在人员密集场所配备急救药品、器材和设施。深圳 2017-2020年启 动四期公共场所配备 AED 项目,共购买 5500台 AED,并计划用 5-10年时间 达 100台/10万人的国际水平,其他省市如北京、上海、杭州等也积极推出相 关政策。 我们预计,我国一线、新一线、二线、其他城市在 2030年配置水平 将分别达到 165、 116、 85、 67台/10万人,根据各线城市常住人口和产品出厂 价得出 2030年中国 AED 市场总规模将达到 44.31亿元,年复合增长率 25.42%。 AED 业务有望为迈瑞提供持续稳定业绩增量。 经过 10多年研发, 迈瑞突破了 AED 技术壁垒并实现创新,于 2013年发布中国第一款双相波 AED 产品 BeneHeart D1,填补中国多项空白,之后多个系列 AED 产品获 NMPA 批准, 产品不断升级,功能性、创新性均不断突破,竞争力逐步提升。另外,公司不 遗余力普及 AED,公司产品不断被验证,知名度逐渐被打开,迈瑞 AED 市场 占有率有望不断提升。我们保守估计,迈瑞医疗 AED 市占率将在五年内达 40% 以上,根据对中国 AED 市场规模的测算,迈瑞医疗 AED 业务收入将每年保 持高速增长,五年后有望为迈瑞提供超 10亿元的业绩收入。 盈利预测、估值及投资评级。 我们预计, 2020-2022年公司归母净利润分别为 65.57/79.62/96.10亿元,同比增长 40.1%/21.4%/20.7%, EPS 为 5.39/6.55/7.90元, 当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 86/70/58倍。公司为国产医疗器械 龙头, 也是国产 AED 领军企业,迈瑞医疗未来几年 AED 业务将保持高速增 长,为迈瑞持续贡献业绩增量, 加上医药其他细分领域龙头 2022年 PE 估值 普遍在 60倍以上, 因此我们给予公司 2022年 75倍 PE 估值, 对应目标价为 592.5元。 继续推荐。 风险提示: 1.国内 AED 普及速度不及预期; 2.公司 AED 市占率提升不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2020-12-28 388.00 503.30 25.14% 488.48 25.90%
503.51 29.77%
详细
国内医疗器械龙头,创新驱动未来 迈瑞成立于1991年,经过近30年的发展,已成长为中国医疗器械行业龙头企业,全球医疗器械行业50强。我们认为,迈瑞的核心竞争力在于强大的研发实力与广阔的销售网络。研发层面,公司每年将10%左右的收入投入到研发中,从追随国外技术步伐逐步转向引领行业技术创新。销售层面,公司产品销往全球190多个国家和地区。在中国,公司产品覆盖了99%以上的三甲医院。在北美,公司产品已进入近万家终端医疗机构且进入越来越多的500床以上的美国大型医院;在欧洲和印度,公司产品已经覆盖45%和70%以上的医疗机构。新冠疫情更一步助力公司打开海外内市场。 生命信息与支持:巩固领先地位,市占率继续稳步提升 此次疫情中公司生命信息与支持产品需求爆发,收入实现高增长,在全球范围的品牌影响力和市场知名度得到了前所未有的提升。公司监护仪、呼吸机、麻醉机、除颤仪等产品的市占率在国内外均排名靠前,未来渗透率有望持续提升。AED和内窥镜业务是生命信息与支持板块的两大高速增长的新兴业务。国内AED配备率处于低水平,有巨大的增长潜力。国内微创手术渗透率提升拉动内窥镜市场高增长。公司内窥镜业务以硬镜为核心,硬镜竞争格局较软镜更缓和,有望实现国产突破体外诊断:化学发光为增长引擎,血球、生化进口替代持续推进体外诊断业务是近年公司主要的业绩增长引擎,其中化学发光业务最受市场关注。迈瑞2013年进军化学发光市场,已实现后来者居上,成为国内化学发光龙头。化学发光是体外诊断市场中规模最大、增长快速的细分赛道,国产企业市占率只有20%,进口替代空间广阔。迈瑞化学发光年装机量国内领先,检测项目持续丰富,流水线进一步打开市场空间。迈瑞的生化和血球业务国内外排名靠前,凝血等市场也正积极实现国产突破。 医学影像:高端产品市场认可度高,POC超声市场需求持续释放 今年疫情期间,公司重磅推出了MX及ME系列高端便携彩超产品,实现在国际顶级医院客户的装机,提升了在国内高端医院、连锁集团医院的渗透率和覆盖率。台式超声上,国内疫情后采购逐步恢复,未来公司将进入妇科、心脏等超高端专科超声领域,加速市场份额的提升。 盈利预测及投资评级 我们预计,2020-2022年公司归母净利润分别为65.57、79.62、96.10亿元,同比增长40%、21%和21%,当前股价对应2020-2022年PE分别为72/59/49倍。公司为国产医疗器械龙头,平台化优势明显,产品管线丰富,抗政策风险能力强。医药其他细分领域龙头后年PE普遍在60倍以上,给予公司后年约65倍的目标PE,目标价约为503.3元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、化学发光产品销售不达预期;2、海外销售不达预期。
迈瑞医疗 机械行业 2020-12-11 341.01 -- -- 468.26 37.32%
503.51 47.65%
详细
医疗器械龙头迈瑞医疗,产业版图再扩张迈瑞医疗作为国内医疗器械行业龙头,业绩表现亮眼,2020年前三季度营业收入高达 160.64亿元,同比增长 29.76%,归母净利润为53.63亿元,同比增长 46.09%。三大产业线稳步增长,市场份额不断扩大。 国内市场广阔政策利好,牢牢把握核心竞争优势中国医疗器械市场广阔,规模增速远超全球市场,处于高速发展阶段。在医疗新基建逐步推进的大背景下,迈瑞医疗牢牢把握核心竞争力,通过政策优势、技术优势、成本优势,有望进一步实现进口替代,扩大市场份额。 疫情加速新版图开拓步伐,海外市场取得重大突破疫情推动生命信息与支持产线需求量急速增长,呼吸机、监护仪等医疗抗疫设备供不应求,新兴国家市场新冠抗体检测需求量大,化学发光领域业绩增速快。截至 2020年第三季度,公司已进入了海外 600余家顶尖医院,实现了海外高端客户群开拓的巨大突破,并将以此为基础全面进军海外市场。 成长性业务重点培育,布局潜在业绩增长点公司不断延伸产业链,重点培育硬镜业务、兽用医疗器械等前景广阔的成长性业务。AED、超高端彩超等业务或成为公司未来几年业绩增长点。 投资建议预计 2020-2022年公司营业总收入为 206.95亿元、248.34亿元、298.01亿元,同比增长 25%、20%、20%。对应归母净利润为 68.45亿、79.33亿、95.75亿,同比增长 46.23%、15.89%、20.70%。 EPS 为 5.63元、6.53元、7.88元,对应当前股价 PE 分别为 61倍、52倍、43倍。公司是我国医疗器械龙头企业,综合公司经营情况及盈利能力,给予公司 “买入(首次)”评级。 风险提示市场环境风险;产品研发不及预期风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-12-03 341.10 -- -- 407.49 19.46%
503.51 47.61%
详细
抗疫持续助力业绩增长 ,海外推广加速。 2020年 Q1-Q3公司实现营业 收入 160.64亿元,同比增长 29.76%,实现归母净利润 53.64亿元,同比 增长 46.09%。 Q3单季度公司实现营业收入 54.99亿元,同比增长 31.75%, 实现归母净利润 19.10亿元,同比增长 46.65%。海外仍然受到新冠疫情 的较大影响,对呼吸机、监护仪等医疗器械仍有较大的需求。迈瑞在 海外对呼吸机、监护仪等医疗器械的采购中,拓展了大量高端客户, 品牌知名度与影响力迅速提高。公司体外诊断业务一定程度上受到了 疫情的负面影响,但是公司通过向俄罗斯等地区出口新冠抗体检测试 剂,在一定程度了弥补了疫情的负面影响。由于化学发光试剂与分析 仪系统较为封闭,新冠抗体检测试剂的销售也带动了公司化学发光分 析仪在当地的销售。 医疗新基建助力医疗器械市场扩容,生命信息与支持业务仍有较大增 长潜力。 新冠疫情暴露了我国医疗基础设施建设的需求,发改委发布 《公共卫生防控救治能力建设方案》,强调扩增县级医院重症监护病 区床位,加强城市重症监护病区建设。公司生命信息与支持业务品线 丰富,可满足各层级医院需求。 坚持创新研发,高端产品不断突破。 公司 Q1-Q3研发费用为 13.51亿元, 在营业收入中占比为 8.4%, Q3单季度研发费用为 4.47亿元,在营业收 入中占比为 8.13%。公司高端产品不断实现技术突破,根据公司官网新 闻高端麻醉设备 A9/A8于 2020年已于海外上市。 A9/A8为全球第一台搭 载 HFNC 技术的麻醉机, HFNC 技术可以延长诱导期的安全呼吸氧合时间。 估值 2020, 2021, 2022年公司实现净利润分别为 60.49亿元, 70.64亿元, 87.34亿元, EPS 分别为 4.976元, 5.810元, 7.814元,维持增持评级。 评级面临的主要风险 耗材集采降价的风险;汇率波动风险;新产品市场拓展低于预期;新 技术研发失败的风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-11-25 348.00 -- -- 396.84 14.03%
503.51 44.69%
详细
迈瑞作为国内医疗器械龙头企业,业绩保持稳定增长。 公司在医疗器械 行业深耕多年,生命信息与支持、体外诊断与医学影像核心板块业务均 保持稳定增长。公司发展布局环球,兼顾国内与海外市场,在发达国家 市场与发展中国家市场业绩均实现稳定增长。 抗疫助力公司业绩增长,海外推广加速。 新冠疫情造成市场对呼吸机、 监护仪等产品的巨大需求,迈瑞在新冠疫情引发的应急采购中大量拓展 了海外高端客户群,迅速提升了公司在国际市场的品牌影响力和认知 度。 公司体外诊断业务一定程度上受到了疫情的负面影响。公司向俄罗 斯等国家出口新冠抗体检测试剂,带动在当地的化学发光仪器的销售与 装机,一定程度上弥补了疫情对体外检测业务的影响。 产品兼顾高中低端市场,高端产品持续实现技术突破。 迈瑞产品线丰富, 可满足各层级医院需求。公司坚持创新投入与团队建设,不断实现技术 突破。 监护仪产品 Bene Vision N 系列布局高端,可满足手术室、 ICU 医疗 场景,中端监护仪 ePM 系列针对亚重症监护可帮助病人早日下床。超声 设备 Resona 7基于 ZST 平台定义声学影像新标准。麻醉机 A 系列实现技 术突破, A9/A8为全球首台搭载 HFNC 的麻醉机。体外诊断方面,五分类 血液分析仪技术不断突破,化学发光产品进口替代空间大。 预测 2020, 2021, 2022年公司实现净利润分别为 60.49亿元, 70.64亿元, 87.34亿元, EPS 分别为 4.975元, 5.810元, 7.814元,对应 P/E 市盈率为 69.12, 59.19, 47.87,维持增持评级。
迈瑞医疗 机械行业 2020-11-19 339.60 -- -- 379.57 11.77%
503.51 48.27%
详细
抗疫持续助力业绩增长,海外推广加速。2020年Q1-Q3公司实现营业收入160.64亿元,同比增长29.76%,实现归母净利润53.64亿元,同比增长46.09%。Q3单季度公司实现营业收入54.99亿元,同比增长31.75%,实现归母净利润19.10亿元,同比增长46.65%。海外仍然受到新冠疫情的较大影响,对呼吸机、监护仪等医疗器械仍有较大的需求。迈瑞在海外对呼吸机、监护仪等医疗器械的采购中,拓展了大量高端客户,品牌知名度与影响力迅速提高。公司体外诊断业务一定程度上受到了疫情的负面影响,但是公司通过向俄罗斯等地区出口新冠抗体检测试剂,在一定程度了弥补了疫情的负面影响。由于化学发光试剂与分析仪系统较为封闭,新冠抗体检测试剂的销售也带动了公司化学发光分析仪在当地的销售。 医疗新基建助力医疗器械市场扩容,生命信息与支持业务仍有较大增长潜力。新冠疫情暴露了我国医疗基础设施建设的需求,发改委发布《公共卫生防控救治能力建设方案》,强调扩增县级医院重症监护病区床位,加强城市重症监护病区建设。公司生命信息与支持业务品线丰富,可满足各层级医院需求。 坚持创新研发,高端产品不断突破。公司Q1-Q3研发费用为13.51亿元,在营业收入中占比为8.4%,Q3单季度研发费用为4.47亿元,在营业收入中占比为8.13%。公司高端产品不断实现技术突破,根据公司官网新闻高端麻醉设备A9/A8于2020年已于海外上市。A9/A8为全球第一台搭载HFNC技术的麻醉机,HFNC技术可以延长诱导期的安全呼吸氧合时间。 估值 2020,2021,2022年公司实现净利润分别为60.49亿元,70.64亿元,87.34亿元,EPS分别为4.975元,5.810元,7.814元,维持增持评级。 评级面临的主要风险 耗材集采降价的风险;汇率波动风险;新产品市场拓展低于预期;新技术研发失败的风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-11-06 408.23 -- -- 391.00 -4.22%
496.00 21.50%
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抗疫产品需求持续高企, Q3业绩延续高增长态势 Q3全球疫情持续蔓延,生命信息产线维持高增长趋势。在全球疫情依然严 峻的态势下,预计三季度监护仪、呼吸机、输入泵、新冠抗体试剂、便携超、 移动 DR 等抗疫类产品出口需求持续高企,驱动公司业绩持续高增长。从单 季度看, Q3实现营收 54.99亿元,同比增长 31.75%,归母净利润 19.10亿元,同比增长 46.65%,增速快于营收,预计主要系高毛利产品占比提升、 线下推广费用和员工招聘下降、政府出台相关优惠政策等因素所致。 盈利能 力方面, Q1-3毛利率和净利率分别为 66.84%(+1.63pct)和 33.39% (+3.71pct),保持稳定的高盈利水平。 分业务板块看, Q1-3生命信息与支 持业务预计增速在 60%以上, 维持上半年增长趋势, 呼吸机、监护仪等抗 疫产品需求量仍维持较高水平; IVD 业务预计增速在 10%以上,新冠抗体 试剂高需求弥补了国内外常规试剂销量下滑的影响,随着国内常规试剂销 售逐步恢复,预计四季度 IVD 业务或加速增长,同时公司前三季度发光装 机预计在 1600台左右,预计全年有望突破 2000台; 医学影像业务预计增 速在 5%以上, 预计和上半年维持稳定, 疫情过后国内台式超声常规采购需 求加速恢复, 预计 Q4及全年将和前三季度维持稳定。 经营性现金流大幅提升,费用控制良好 销售、管理和财务费用率分别为 17.60%(-3.47pct)、 4.33%(-0.43pct)、 -0.51%(+2.33pct),销售和管理费用控制良好,预计主要系线下营销推广 和差旅费用减少所致,预计随着海外疫情持续蔓延,海外市场的推广仍以线 上为主,费用率或保持平稳,财务费用率增加预计主要系汇兑损益变化所 致。 Q1-3研发费用率为 8.41%,研发投入持续保持稳定。经营性现金流净 额为 59.90亿元,同比增长 82.39%,高于收入和利润增速,运营周转能力 大幅提升,预计主要系合同负债增加所致。 品牌影响力提升缩短市场推广周期,长期受益于全球医疗补短板计划 海外疫情的蔓延不仅推动公司呼吸机、监护仪等抗疫产品的短期放量,同时 也极大提升了公司海外品牌影响力,助力公司加速拓展国际高端客户群,在 美国、俄罗斯、土耳其等地区的高端医院已经开始复购。而国内在鼓励进口 替代的利好政策下,医院等医疗机构对公司产品认知度显著提升,有效缩短 了公司产品推广周期,有利于公司加速国产替代进程。此外,疫情反映了全 球在应对重大公共卫生事件中医疗资源的不足, 全球掀起医疗补短板浪潮, 国内卫健委、发改委等先后启动了多个百亿元级别的医疗补短板建设项目, 旨在全面提升县域医疗卫生服务能力;欧盟、西班牙、意大利也计划在医疗 体系建设上加大投入。我们认为, 凭借公司优异的产品性能、 品牌影响力和 渠道优势, 呼吸机、监护仪等医疗补短板项目中的重点产品渗透率有望不 断提升,奠定公司业绩持续增长的基础。 投资建议与盈利预测 公司品牌和技术实力在疫情期间得到强化,考虑海外疫情持续蔓延和反弹, 公司生命信息与支持业务或继续贡献业绩,而 IVD 和影像业务也基本恢复。 预计公司 20-22年实现营业收入分别为 207.31/ 248.94/ 299.63亿元,同比 增长 25.22%/ 20.08%/ 20.36%,归母净利润为 62.06/ 75.19/ 91.87亿元, 同比增长 32.59%/ 21.15%/ 22.18%, EPS 为 5.11/ 6.18/ 7.56元/股,对应 PE 为 73x/ 60x/ 49x, 维持 “买入”评级。 风险提示 新冠疫情影响风险;行业政策变化风险;产品研发风险;汇率波动风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-11-05 403.80 -- -- 408.31 1.12%
496.00 22.83%
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公司发布2020年三季报,前三季度实现营收和归母净利润分别为160.64亿和53.63亿,分别同比增长29.76%和46.09%。其中单三季度实现营收和归母净利润分别为54.99亿和19.1亿,分别同比增长31.75%和46.65%。公司三季报收入及归母净利润增长区间均落在预告区间上限,同时增速环比中报继续提升,超出此前预期。 三季度国际业务继续大幅增长。受海外疫情的持续推动,公司国际业务大幅增长延续,是收入增长的主要驱动力,预计前三季度增速超过50%,以监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR为代表的抗疫产品需求继续提升。同时受疫情得以有效控制,三季度国内市场增长恢复,特别是以IVD为代表的常规试剂加速恢复,预计前三季度国内业务增长在两位数以上。 利润端增长显著高于收入端。公司前三季度毛利率为66.84%,同比提升1.63bp,其中第三季度毛利率为68.51%,环比提升1.37bp,今年以来逐季提升。一方面公司产品价格平稳,同时毛利相对较高的产品销售占比提升,IVD业务的恢复和海外新冠试剂销售良好,三季度毛利率提升明显。同时销售、管理费用率分别为17.6%和4.33%,同比分别下降3.47和0.43bp,带动公司前三季度净利润率同比提升3.71bp,为33.39%。 生命信息与支持类产品线正面受益疫情推动最大。我们预计前三季度该业务增速在60%以上,略超此前预期。近期欧洲疫情有所抬头,而一些发展中国家仍处于第一波疫情高峰,同时国内医药“新基建”也在发力,预计全年高需求维持,同时看好相关品类在低渗透率背景下的提升空间。 体外诊断类产品线国内市场恢复中。我们预计该业务前三季度销售增速在10%以上。国内方面,虽血球业务恢复相对较慢,但化学发光业务受影响较少,公司新增装机量居前,特别高速机占比较大,为未来试剂放量打好基础。国际方面,新冠试剂销售大幅增长推动前三季度发光业务大幅增长,同时对毛利率构成积极影响。我们持续看好技术升级和进口替代下该业务的增长潜力。 影像类产品线国内市场开始恢复。我们预计该业务前三季度销售增速在5%以上,国内台式彩超业务预计已恢复双位数增长,但国际方面受疫情影响仍有所拖累。我们认为高端彩超仍有较大的进口替代空间。 投资建议:公司是医疗设备龙头企业,借助此次疫情,极大的提升了国际和国内的品牌影响力,竞争力大幅增长。中长期看,器械龙头优势难以撼动,公司无论是从产品线还是市场覆盖角度均有较大的提升空间。暂维持此前的盈利预测,预计公司2020-2022年实现主营业务收入分别为203.89、249.35、303.38亿,分别同比增长23.15%、22.29%和21.67%;实现归母净利润分别为65.04、78.65和94.77亿,分别同比增长38.95%、20.93%和20.5%;实现EPS分别为5.35、6.47和7.8元/股。以10月31日收盘价计算2020年动态估值约72.3倍,考虑到公司的龙头地位和增长前景,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:业绩增长不及预期风险;进口替代进度低于预期风险;产品竞争加剧风险;贸易摩擦超预期对海外业务的影响;中美关系全面恶化风险;汇率变动对海外业务的负面影响;医疗卫生建设相关政策执行力度低于预期;海内外宏观经济下行风险;股票市场系统性风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-11-03 390.01 -- -- 409.29 4.94%
496.00 27.18%
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海外高速增长,抗疫产品拉动业绩 2020Q1-3实现营收 160.64亿元( +29.76%),归母净利润 53.63亿元 ( +46.09%),扣非归母净利润 52.65亿元( +45.31%), Q3单季度实 现营收 54.99亿元( +31.75%),归母净利润 19.10亿元( +46.65%)。 业绩表现靓丽。随着全球新冠疫情持续,监护仪、呼吸机、输注泵、 便携彩超、移动 DR 的需求量保持增长, 对生命信息与支持产线的拉 动作用尤为显著, 估计延续中报高增速 50%左右; 体外诊断业务, Q2开始向海外市场出口新冠抗体试剂,弥补了此前疫情的部分影响,整 体恢复到 15%左右增长; 医学影像业务估计延续中报 5%左右增速, 台式彩超二三级医院采购已逐渐恢复,便携超高速增长。 分区域看, 国内逐渐恢复, 估计增速超过 10%、国际维持高增长, 增速超过 40%。 销售毛利率提升,费用率大幅降低 2020Q1-3销售毛利率 66.85%( +1.62pp), 明显提升,多项费用率均 下降明显, 疫情导致推广、差旅等费用减少。 销售费用率 17.60% ( -3.47pp),管理费用率(含研发) 12.74%( -0.78pp),财务费用率 -0.51%( +2.33pp),主要是美元升值导致。 海外市场推广加速,预计持续受益 疫情拉动需求,公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外 全新高端客户群,大大缩短了公司品牌和产品的推广周期,通过产品 核心竞争力的持续提升和本地化服务团队的日益完善,未来有望协同 带动三大业务领域中的其他产品全面入院,提升公司整体产品在高端 客户群的渗透率。 海外多国启动医疗补短板计划、国内发改委拨款进 行公共卫生防控救治能力建设,主要为加大 ICU 重症病房的建设, 将 拉动未来两年医疗器械采购。 风险提示: 疫情影响, 基层扩容低于预期,研发风险,汇率波动等。 投资建议:械中恒“瑞”,维持“买入”评级 上调盈利预测 2020-2022年归母净利润分别为 64.1/77.0/92.5亿(原 60.3/72.4/86.0亿),增速 37%/20%/20%, 当前股价对应 PE 分别为 75/62/52x。公司作为器械领域的龙头,产品管线丰富, 立足全球市场, 疫情推动海外增长,加快国际化进程, 维持“买入”评级。
迈瑞医疗 机械行业 2020-11-03 390.01 -- -- 409.29 4.94%
496.00 27.18%
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近日,迈瑞医疗发布2020年三季报。报告期内,公司实现营业收入160.64亿元,较上年同期增长29.76%;实现归母净利润53.63亿元,较上年同期增长46.09%;实现扣非归母净利润为52.65亿元,较上年同期增长45.31%。 盈利预测与评级:公司作为我国医疗器械行业龙头,也是中国医疗器械国际化经营典范。我们看好公司强大的研发与销售能力,随着分级诊疗政策的推进以及国家政策对国产设备的倾斜,迈瑞的多条强势产品线将加速进口替代,我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为5.22元、6.27元、7.46元,2020年10月30日股价对应PE分别为74X、62X、52X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情不确定性风险;国内外市场竞争进一步加剧风险;产品研。发风险;汇率波动风险;中美贸易摩擦相关风险;经销商销售模式的风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-11-02 390.01 -- -- 409.29 4.94%
488.48 25.25%
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事件:公司公布2020年三季报,前三季度收入160.6亿元(+29.8%),归母净利润53.6亿元(+46.1%),扣非归母净利润52.6亿元(+45.3%),经营活动现金流净额59.9亿元(+82.4%)。业绩略超预期。 Q3业绩延续高增长,抗疫产品需求量仍维持高水平。分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入47.4/58.2/55亿元(+21.4%/35.4%/+31.8%),Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为13.1/21.4/19.1亿元(+30.6%/+57%/+46.7%),Q3业绩延续高增长,主要因新冠疫情持续在全球蔓延,国际市场对相关抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR的需求量仍维持在高水平。 从盈利能力看,前三季度毛利率66.8%(+1.6pp),主要因高毛利产品占比提升,四费率29.8%(-1.9pp),其中销售费用率17.6%(-3.5pp),主要因疫情导致线下推广、差旅费减少,管理费用率4.3%(-0.4pp),研发费用率8.4%(-0.4pp),财务费用率-0.5%(+2.3pp),主要因汇兑损益变化,综合上述因素,前三季度归母净利率33.4%(+3.7pp)。 监护线高增长,IVD和影像业务明年增长可期。分区域看,国际市场延续上半年趋势,预计前三季度增长50%以上,国内市场常规业务进一步复苏,预计前三季度增长10%以上。分产线看:预计生命信息与支持产线增长60%以上,IVD产线增长10%以上,影像增长5%以上。今年发光装机态势迅猛,截止9月末,国内新增1600台,高速占比40%,国际新增650台,其中有150台由新冠检测带动,近几年发光仪器装机高增长有望带动试剂放量。三季度国内受疫情负面影响的业务有所恢复,预计国内发光业务前三季度实现10%以上的增长(单季度增长40%以上),受二三级医院常规超声采购逐步复苏的带动,国内医学影像产线在第三季度增长提速至接近20%,明年IVD和影像业务的增长值得期待。 创新驱动产品推陈出新,长期受益医疗新基建和国际化。国内外医疗新基建和补短板将带动公司呼吸机、监护仪、输注泵等产品的放量,由于疫情对经济的影响,为公司高性价比的产品提供了国际化的新机遇。同时公司也积极创新投入布局新的业务,兽用器械、硬镜微创、关节镜、超声刀、骨科、分子诊断等领域有望逐渐贡献新的增长点。 盈利预测与投资建议。公司一方面受益于医疗新基建和国际化,另一方面IVD和影像业务2021年有望恢复,未来几年业绩增长动能强劲。预计2020-2022年归母净利润分别为65.2、78.5、99.9亿元,对应EPS5.37、6.45、8.22元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化、产品研发失败、后疫情时代相关业务复苏不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2020-11-02 390.40 475.00 18.10% 409.29 4.84%
488.48 25.12%
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事件:10月29日晚,公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入160.64亿元,同比增长29.76%;归母净利润53.63亿元,同比增长46.09%;扣非净利润52.65亿元,同比增长45.31%。经营性现金流量净额59.90亿元,同比增速高达82.39%。 其中,公司2020年7-9月实现营业收入54.99亿元,同比增长31.75%;归母净利润19.10亿元,同比增长46.65%;扣非净利润18.99亿元,同比增长46.64%。 国际业务带动明显,业绩增速46%略超预告上限分地区来看,国际市场对相关抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR的需求量仍维持在较高水平,因此我们预计国际业务的增速依然显著高于国内业务。 分产品来看,生命信息与支持板块由于抗疫产品的高需求仍保持在较高增长水平,预计与中报保持一致在60%以上的增速;体外诊断试剂等常规业务在国内市场逐步恢复常态化增长,我们估计体外诊断板块的增速会略高于上半年的增长,预计在10%以上;医学影像业务预计会受到海外疫情的影响,我们预计依然保持在5%-8%区间的个位数增长。 销售费用率下降,净利率提升t3.50pct至至34.74%由于疫情期间招聘延迟、薪酬同比减少,采用线上推广等方式进行营销推广、差旅费等经营费用得以有效控制,Q3单季度销售费用率同比下降5.04%pct至16.60%,从而净利率提升3.50pct至34.74%;但是净利率环比下降2.01pct,我们预计是美元贬值所致。 盈利预测与投资评级:公司短期受到疫情正面影响,中长期高端监护、化学发光及TLA流水线、高端影像等产品均有较大的成长空间。 我们预计2020-2022营业收入分别为210.79亿/257.30亿/310.32亿,同比增速分别为27%/22%/21%;归母净利润分别为65.43亿/78.62亿/95.23亿,分别增长40%/20%/21%;EPS分别为5.38/6.47/7.83,按照2020年10月29日收盘价对应2020年73倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险;中美贸易摩擦风险;汇率波动风险;行业政策风险;价格下降风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名