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迈瑞医疗 机械行业 2021-05-19 470.92 616.87 41.81% 493.97 4.89%
502.00 6.60% -- 详细
事件:5月16日晚,公司发《关于收购境外公司股权的公告》:公司拟通过全资子公司香港全球及全资孙公司迈瑞荷兰,以现金形式收购Hytest Invest Oy 及其下属子公司100%股权,收购总价预计约为5.45亿欧元,其中包含大约4.65亿欧元初步股权价值、约0.65亿欧元净债务与类债务、以及预计大约0.15亿欧元锁箱利息。本次交易完成后,公司将间接持有 Hytest Invest Oy 及其下属子公司100%的股权。 Hytest 为全球知名的IVD 原料供应商,与公司合作超十年Hytest Invest Oy(海肽生物)HyTest Ltd 成立于1994年,总部位于芬兰,是全球诊断行业高品质单克隆抗体和抗原生产商,主要客户群是IVD 行业和大型国际研究机构;HyTest 在几个主要市场领域占据了市场领先地位,包括心脏标志物和流感检测原料等。同时,也是迈瑞医疗在IVD 原材料方面的核心供应商,与HyTest 已经有十多年的合作历史。 2020年度Hytest 的营业收入、营业利润、净利润、经营活动产生的现金流量净额分别为2,809万欧元、1,296万欧元、657万欧元、441万欧元,净利率为23.39%。2021年第一季度的营业收入、净利润、资产总额、净资产分别为930万、292万、16,547万、9,767万欧元,净利率为31.40%。 后向一体化提高经济效益,实现质量控制、成本优化和供应安全生物活性材料(主要包括抗原、抗体等)直接影响着产品的质量,一旦选定和投入生产,其相关技术和采购来源也是各个IVD 制造商核心的机密之一。而国内IVD 产业链的发展瓶颈之一在于关键原材料,因为国内的原材料是随着IVD 产业而发展起来,具有一定的滞后性。 IVD 业务是公司的核心发展战略之一,化学发光产品是重要分支。 通过此次并购,迈瑞医疗提升了IVD 原材料的核心研发能力,有利于公司IVD 业务的质量控制、成本优化和供应安全,打通诊断试剂从原料到客户的全价值链,优化上下游产业链的全球化布局。 整合海外领先技术,进口替代关键期重点攻克质量难关根据我们对迈瑞医疗历史并购事件的梳理,其针对海外和国内采取不同的并购策略:在国际市场主要是整合创新前沿技术、本土化的销售渠道,在国内并购以拓展新产线、加快进入新领域的速度为主要目的。其中,2008年收购美国Datascope 的监护业务,与Datascope在品牌、渠道和IT 网络技术方面实现互补,以此进入美国和欧洲市场,跻身全球监护领域第三大品牌;2013年收购美国Zonare,加强在高端超声方面的研发能力,进一步拓展美国市场,进军高端超声市场;2021年收购Hytest,是继生命信息与支持、医学影像两大产线收购又一大后重磅的并购活动。我们认为,公司作为领先的国产化学发光企业,自产关键原材料有望在国产替代进口产品的过程中实现极大的助力,并且有利于提升公司IVD 产线的全球竞争力以及国际化进程。 盈利预测与投资评级:公司短期受到疫情正面影响,中长期高端监护、生化和化学发光、高端影像等产品均有较大的成长空间。我们预计2021-2023营业收入分别为253.65亿/ 308.24亿/ 370.59亿元,同比增速分别为21%/22%/20%;归母净利润分别为81.57亿/98.86亿/118.89亿元,分别增长23%/21%/20%;EPS 分别为6.71/8.13/9.78,按照2021年5月14日收盘价对应2021年68倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险;中美贸易摩擦相关风险;汇率波动风险;行业政策风险;产品价格下降风险。
迈瑞医疗 机械行业 2021-05-19 470.92 -- -- 493.97 4.89%
502.00 6.60% -- 详细
事件:5月16日,公司公告拟以总价5.45亿欧元收购全球IVD上游原材料供应商Hytest。 Hytest为全球领先的IVD上游原料供应商,收购估值合理。HyTest总部位于芬兰,是IVD上游原料供应龙头企业,在专业IVD原料厂商中排名数一数二,其中心标原料为世界金标准,供应全球发光龙头。根据SummaEquity年报和收购公告,Hytest2018~2020年及2021Q1收入分别为2.1、2.31、2.2、0.73亿元。此次收购总价5.45亿欧元(约42.6亿人民币),其中4.65亿欧元为股权价值,其余为债务及锁箱利息,按2020年657万欧元净利润测算PE为83倍,但考虑到2020年标的公司受疫情有一定负面影响,随着常规试剂原料恢复性增长,新冠检测试剂原料贡献增量,2021年Hytest有望取得较好的收入增长,叠加盈利能力改善和偿还债务后财务费用的减少,预计2021年Hytest的估值将具备很强的吸引力,因此仅从财务角度看,当前的收购较为合理。 长期将彰显公司产业链布局的优势。本次并购从金额看是迈瑞历史上最大的并购,也是迈瑞并购战略一贯的思路,是一次技术型并购,EPS增厚有限(2020年Hytest净利润占迈瑞2020年净利润比重0.77%)。但从长期战略角度看,本次并购具有以下几点利好将长期提升迈瑞IVD的竞争力:1)从发光检测准确度看,抗原抗体的质量影响极大(超过技术路线的影响),通过本次并购,公司化学发光产品及原料的核心研发能力将大幅提升,后续有望在发光试剂上实现对现有龙头的突围;2)Hytest具备海外研发能力和生产能力,优化上下游产业链将对公司全球化布局带来正向帮助;3)掌握上游原料,将提升公司IVD试剂的生产的稳定性和安全性,一体化优势有助于成本下降,提升公司IVD业务毛利率。 “创新+并购+国际化”助力公司向全球Top20冲刺。如我们《“迈”向全球,“瑞”不可当》报告的观点,公司依靠“创新+并购+国际化”实现三大产线技术和产品的升级以及渠道的完善,成功在2016年以后实现王者归来,2016~2019年收入CAGR=22.4%,净利润CAGR=43%,且伴随国内的进口替代加速、中国企业全球竞争力的提升以及新冠疫情提升公司的品牌和渠道,公司稳健高速增长态势有望延续多年。2)从“可及市场及份额提升角度”和“5~10年冲刺全球器械20强目标”两个角度来看公司2030年收入端的潜力在150亿美元左右;3)从市值空间看,考虑到公司远高于全球巨头的盈利能力和成长能力,预计百亿美元收入有望支撑迈瑞万亿元市值,而这有望在5~10年内兑现。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年收入分别为258.1、316.4、387.2亿元,归母净利润分别为81.3、101.4、125.6亿元,对应PE分别为67、54、44倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,政策控费风险,新产品研发不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2021-05-19 470.92 -- -- 493.97 4.89%
502.00 6.60% -- 详细
事件: 5月16日,公司发布公告,拟通过全资子公司迈瑞全球(香港)有限公司及香港全球的全资子公司MindrayMedicalNetherlandsB.V.以现金形式收购HytestInvestOy及其下属子公司100%股权。收购总价预计约为5.45亿欧元。本次交易完成后,公司将间接持有HytestInvestOy及其下属子公司100%的股权。 报告要点: 海外并购知名IVD原料供应商,加强发光核心原料研发能力建设 HyTest是全球知名、一流的IVD上游原材料供应商,在全球IVD原料领域核心竞争力强,在心脏标志物、流感检测原料等细分市场处于领先地位,心标原料是全球金标准,核心产品包括心肌素、BNP(B型利钠肽)、NT-proBNP(N末端B型利钠肽原)等。此外,公司在传染病、炎症、凝血等方面也拥有自主研发和生产能力。HyTest2020年实现营收约为2800万欧元,净利润约为657万欧元;2021Q1实现营收约930万欧元,净利润约为290万欧元(净利率超31%)。 并购标的收入体量较小,此次收购属于公司在IVD上游的战略布局,具有重要战略意义,HyTest在被收购前是公司核心原料主要供应商,通过并购有望进一步加强公司化学发光产品及原料的核心研发能力建设,优化整合产业链上下游资源,提高核心原料自研自制比例、实现成本优化,增强公司在化学发光市场的竞争力。此外,国内化学发光市场仍由进口品牌主导,罗氏、雅培等进口厂商均对原材料进行了布局以加强其核心竞争力,此次收购有望在原材料上缩短公司与进口发光龙头的差距,加速国产替代进程。 国际化是IVD业务重要增长引擎,收购有望加速国际化进程 公司体外诊断业务2020年占营收比高达31.61%,其中海外业务占比仍然较低,是所有业务中国际化程度最低的业务板块,因此国际化是公司重要战略,也是未来IVD业务重要增长引擎之一。随着传统化学发光市场及POC检测市场逐步回暖,叠加海外市场对于抗原检测需求显著提升,通过收购有望把控上游原料的稳定供应,加速公司化学发光业务的国际化进程。同时,完成并购后,HyTest的贷款有望得到偿还,财务费用或有所降低,在海外新冠检测需求高景气趋势下,业绩增幅有望显著提升。 投资建议与盈利预测 公司持续积极探索优质标的,此次并购有望助力公司获得化学发光核心原料研发技术和海外渠道,提高公司发光原料自主研发能力,加速IVD业务国际化进程。暂不考虑并购标的利润并表,我们预计公司21-23年实现营收分别为258.86/318.76/391.91亿元,归母净利润为82.54/99.98/122.27亿元,EPS为6.79/8.22/10.06元/股,对应PE为66x/55x/45x,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险;新冠疫情风险;汇率波动风险;产品研发风险。
迈瑞医疗 机械行业 2021-05-10 423.86 -- -- 493.97 16.54%
502.00 18.44% -- 详细
oracle.sql.CLOB@20a60b49
朱国广 2 3
迈瑞医疗 机械行业 2021-05-03 454.70 -- -- 493.97 8.64%
502.00 10.40% -- 详细
事件:2020年公司实现营业收入210.3亿元,同比增长27%;实现归母净利润66.6亿元,同比增长42.2%;实现扣非后归母净利润65.4亿元,同比增长41.7%。2021Q1公司实现营业收入57.8亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润17.2亿元,同比增长30.6%;实现扣非后归母净利润17亿元,同比增长35.4%,业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利25元,股息率为0.5%。 抗疫产品高速增长,非抗疫产品逐步恢复:2020年国内外新冠疫情爆发,公司抗疫产品需求激增,非抗疫产品销售受到较大影响。随着二季度开始国内疫情趋稳,公司非抗疫产品销售逐步开始恢复。分业务看,2020年公司生命信息与支持类产品实现收入100.1亿元,同比增长54.2%,主要是新冠疫情带来国内和国际市场对监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大增;体外诊断类产品实现收入66.5亿元,同比增长14.3%,其中新冠IgG/IgM抗体检测试剂高速增长,占比较高的常规试剂增速放缓;医学影像类产品实现收入42亿元,同比增长3.9%,其中台式超声增长有所放缓,但是便携超声和移动DR快速增长。随着国内医院业务正常化,我们预计2021年公司体外诊断类和医学影像类收入增速将显著回升。 Q1海外抗疫产品需求持续旺盛,国内常规业务恢复强劲:2021Q1国内医院采购逐步回暖,常规诊疗活动、体检、择期手术量显著恢复,使得国内体外诊断业务中的常规试剂需求明显复苏,体外诊断业务实现强劲增长。在国际疫情持续反复的情况下,疫情相关产品如呼吸机、监护仪、输注泵等需求依然旺盛。我们预计体外诊断类产品同比增长40%左右,生命信息与支持类产品同比增长约15%,医学影像类产品略增长。 疫情加快海内外拓展,积极培育成长性业务奠定长期发展基础:疫情期间,国内顶级医院对公司产品有了更深的认识,品牌力显著提升,缩短了推广周期,国际市场公司完成了700多家高端客户的突破,为公司未来全球化拓展打下了良好的基础。未来几年,公司将重点研发包括呼吸机、输注泵、AED、微创外科业务的器械和耗材,化学发光免疫诊断及凝血的自动化、智能化流水线和微生物子业务、临床应用领域的超声,以及兽用业务等,培育其成为全球领先的业务领域,同时持续积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务,为公司长期增长提供动能。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年归母净利润预测为80.97/97.75亿元,预计2023年归母净利润为117.40亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为68倍、57倍、47倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;产品研发注册不及预期的风险
迈瑞医疗 机械行业 2021-05-03 454.70 -- -- 493.97 8.64%
502.00 10.40% -- 详细
oracle.sql.CLOB@3be4fc85
迈瑞医疗 机械行业 2021-05-03 454.70 -- -- 493.97 8.64%
502.00 10.40% -- 详细
事件:公司发布2020年报,2020年公司实现营业总收入210.26亿元,同比增长27.00%;归属于上市公司股东的净利润66.58亿元,同比增长42.24%。公司发布2021年一季报,公司2021年Q1实现营业总收入57.81亿元,同比增长21.93%;归属于上市公司股东的净利润17.15亿元,同比增长30.59%。 点评: 2020年公司业绩符合预期。分季度来看,2020年Q1-Q4收入分别实现营收47.41/58.23/54.99/49.62亿元,同比增长21%/35%/32%/19%;2020Q2和Q3增长更为亮眼,Q4收入增速放缓主要系受人民币汇率升值的影响。分业务来看,新冠疫情带来国内和国际市场对监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大增,从而拉动生命信息与支持业务整体大幅增长。2020年公司生命信息与支持业务收入100.06亿元,同比增长57.80%,增速是往年的2倍以上。此外,体外诊断类产品和医学影像类产品分别实现收入66.46和41.96亿元,同比增长14.31%和3.89%;一方面系疫情导致常规门急诊、手术量、体检量的下降,对体外诊断业务和医学影像业务中占比较高的常规试剂和台式超声的销售产生不利影响,但另一方面,公司的新冠IgG/IgM抗体检测试剂、便携超声、移动DR在疫情催化下实现高增长。 公司盈利能力继续提升,品牌力有望推动渗透率提升。2020年公司销售毛利率为65.0%,近几年基本维持在65%以上;2020年销售净利率为31.7%,同比增加3.38个百分点,连续5年保持上升。主要原因系:①疫情期间,公司营销推广和差旅费用大幅减少,2020年销售费用率为17.18%,同比减少4.60个百分点;同时管理费用和财务费用控制妥当,使得整体期间费用率呈现较大幅度的下降,公司利润率得以提升。②疫情助力公司品牌知名度提升,使得公司品牌和产品推广周期至少缩短5年,利于未来销售收入的增长和销售费用的有效控制。2020年3月开始,国外疫情进入高峰期,公司在应急采购中大量拓展了海外高端客户群,提供大量呼吸机、监护仪等抗疫设备。2020年公司在国际市场完成了700多家高端客户的突破,品牌辐射下公司其他产品有望通过协同效应提高在高端客户群体中的渗透率。 2021年Q1,公司业绩在去年同期基数较高的情况下仍保持良好增长。国内方面,国内医院采购逐步回暖,常规诊疗活动、体检、择期手术量显著恢复,使得国内体外诊断业务中的常规试剂需求明显复苏,体外诊断业务实现强劲增长。国际方面,疫情反复,呼吸机、监护仪、输注泵等产品需求不断。经营方面,公司销售费用率进一步优化,使得经营效率持续提升。 公司注重研发,未来成长性佳。①2020年公司研发投入20.96亿元,同比增长27.04%,营收占比约10%,连续多年保持高比重的研发。②公司注重通过专利来保护自主知识产权,截至2020年末,共计授权专利3165件,其中发明专利授权1561件。③公司产品不断丰富,持续推陈出新,尤其在高端产品不断实现突破;在2020年推出了一系列能为医护人员创造显著临床价值的创新产品和解决方案。 投资建议:公司系国内医疗器械龙头,创新力与品牌力双管齐下,产品多元化,未来成长可期。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为6.59/8.06元,当前股价对应PE分别为68/56倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:行业政策变化风险;新型冠状病毒肺炎疫情影响风险;汇率波动风险;经营管理风险;产品研发风险;中美贸易摩擦相关风险等。
迈瑞医疗 机械行业 2021-04-30 449.52 -- -- 493.97 9.89%
502.00 11.67% -- 详细
迈瑞医疗业绩符合预期。 4月28日,迈瑞医疗发布2020年年度报告以及2021年一季度报告。报告显示,2020年迈瑞医疗实现营业收入210.26亿元,同比增长27%,收入略超前期报告预期;归属于上市公司股东的净利润达66.58亿元,同比增长42.24%,净利润表现符合预期。2021年一季度实现营业收入57.81亿元,同比增长21.93%;归属于上市公司股东的净利润为17.15亿元,同比增长30.59%。 新冠疫情促进生命支持产线发展,带动疫情相关业务全面增长。 2020年初新冠疫情的爆发,极大地促进了公司生命信息与支持产线的高速发展,生命信息与支持产线业务收入达100.06亿元,增速达57.80%,该产线下的监护仪、呼吸机、麻醉机、输注泵等疫情防护治疗直接相关的医疗设备供不应求。除生命信息与支持产线外,疫情相关产品如体外诊断产线下的新冠IgG/IgM抗体试剂、医学影像业务的便携彩超、移动DR等也得到了加速增长。2020年3月以前,国内疫情集中爆发,公司发挥最大产能潜力,防疫设备主要供给国内抗疫前线。2020年3月开始,国内疫情缓和,同时国际市场进入疫情高峰期,公司呼吸机等抗疫设备和新冠IgG/IgM抗体检测试剂等开始向海外市场倾斜。2020年,公司在国际市场完成了700多家高端客户的突破,品牌推广因此提前了至少五年时间。 医疗新基建逐步落实,医疗器械市场加速扩容。 在疫情防控进入常态化后,医疗新基建的加速推进成为公司业绩增长的又一重要驱动因素。此次新冠疫情爆发暴露出了重大疫情防控机制和公共卫生安全管理体系的不足,为加快补齐我国高端医疗装备短板,加快关键核心技术攻关,提供疾病防控能力,我国先后发布《公共卫生防控救治能力建设方案》、《关于完善发热门诊和医疗机构感染防控工作的通知》等文件,要求加强ICU、呼吸、感染等科室建设,配置床旁监护系统、呼吸机等设备,进一步加强公共卫生建设,做好补短板、堵漏洞、强弱项等工作。不难看到,医疗新基建中提到的着力加强布局的相关医疗设备与迈瑞医疗生命信息与支持产线高度重合。公司作为中国最大、国际领先的医疗器械龙头企业,全面覆盖高中低端设备,从三级医院到基层医院等不同类型客户的需求。在规模效应带来的成本优势下,公司产品亦牢牢占据了高质量、高性价比两大特点,深受客户青睐。在国家多项政策的推动下,随着相关补助资金预算的下达,医疗新基建逐步落实开展,国内医疗器械市场加速扩容。 投资建议。 目前,公司业绩的驱动因素仍然表现得较为明显。在国内疫情控制情况良好的大背景下,随着疫情防控的常态化,医院各项采购逐步回暖,常规诊疗活动进一步恢复,各级医院开始进行医疗新基建的补短板活动,预计公司生命信息与支持产线将持续受益。在国际市场上,由于国际疫情形势持续反复,近日来印度、泰国等国家还有局部高爆发的现象,呼吸机、监护仪等抗疫医疗设备需求仍然旺盛。此外,面对后疫情时代,迈瑞医疗始终坚持高研发投入,提高产品质量,不断拓展可及业务。公司重点培育微创外科、兽用、AED等细分赛道,同时积极扩大超高端彩超、分子诊断等种子业务,丰富“瑞智联”IT解决方案、“瑞影云++”影像云平台的开发等,致力于全面提高一同提/医联体的整体诊疗水平。预计2021年公司业绩仍有较大提升空间。预计2021-2023年公司营业总收入为248.34亿元、298.01亿元、357.61亿元,同比增长18.1%、20%、20%。对应归母净利润为79.33亿、96.01亿、116.39亿元,同比增长19.2%、21.0%、21.2%。EPS为6.53元、7.90元、9.57元,对应PE分别为69.88倍、57.74倍、47.63倍。公司是我国医疗器械龙头企业,综合公司经营情况及盈利能力,维持公司“买入”评级。 风险提示。 政策变化风险,市场竞争风险,产品研发及推广不及预期风险。
迈瑞医疗 机械行业 2021-04-30 449.52 -- -- 493.97 9.89%
502.00 11.67% -- 详细
事件:2021年4月28日,公司发布2020年年报和2021年一季报: (1)2020年实现营收210.26亿元(+27.00%),实现归母净利润为66.58亿元(+42.24%);拟每10股派发现金红利25元。 (2)2021Q1实现营收57.81亿元(+21.93%),实现归母净利润17.15亿元(+30.59%)。 报告要点:l 2020年业绩增长稳健,21Q1延续高增长态势在疫情期间国内外抗疫产品需求拉动、疫情后非抗疫产品需求迅速恢复的环境下,公司全年业绩表现出色,呈现良好增长态势。2021Q1营收和利润分别同比增长22%和31%,在2020Q1实现高增长的情况下仍实现业绩的稳健增长,其中体外诊断业务增长强劲,呼吸机、监护仪等抗疫产品海外需求仍然旺盛。2020年毛利率为64.97%,和2019年基本持平。 三大业务板块均实现增长,生命信息与支持业务贡献主要增量,体外诊断和医学影像业务2020年下半年随疫情缓和逐步恢复,业绩仍实现增长。 生命信息与支持业务:实现营收100.06亿元(+54.18%),主要系监护仪、呼吸机、输注泵等疫产品在国内外激增,其中监护仪2020年销量约28万台(+48.83%),在国内市占率超过50%。 体外诊断业务:实现营收66.46亿元(+14.31%),其中常规试剂增速有所放缓,新冠 IgG/IgM 抗体检测试剂实现高速增长,同时随着国内常规试剂消耗逐步恢复,带动体外诊断板块加速恢复。 医学影像业务:实现营收41.96亿元(+3.88%),疫情影响了医院对于台式超声的采购,而便携超、移动DR 等疫情刚需产品增长迅速,随着超声在2020年3月份后逐步恢复正常采购,带动全年影像业务的增长。 l 费用控制良好,现金流改善显著,研发投入持续加大公司在费用端控制良好,销售费用率为17.18%(-4.60pct),预计主要系线下推广、差旅费用减少等因素所致,管理费用率(不包含研发费用)为4.3%(-0.4pct),财务费用率为-0.29%(+2.17pct),预计主要系汇兑损益变化所致。2020年经营性活动现金流净额为88.70亿元(+87.85%),改善显著,且增速高于利润端增速,预计主要系销售需求量上涨带来的合同负债增加所致。公司2020年研发费用率为8.9%,基本持平。公司持续加大研发投入,除了进一步丰富三大产品管线,将积极培育微创外科、兽用业务、AED 等前景广阔的新兴赛道,进一步提升长期成长空间。 l 全球医疗新基建加速带来新机遇,品牌知名度提升加速海内外拓展公司在国际市场实现了700多家高端客户的突破,品牌推广周期至少缩短五年时间,为公司未来全球化战略的推进、70%以上海外收入占比的远期目标打下良好的基础。此外,疫情暴露了全球医疗资源的不足,国内外政府出台多个政策加速医疗新基建,公司凭借优异的产品性能、品牌影响力和渠道优势,呼吸机、监护仪等医疗补短板项目中的重点产品的渗透率有望不断提升,奠定公司业绩持续增长的基础。 l 投资建议与盈利预测公司品牌和技术实力在疫情期间得到强化,考虑海外疫情持续蔓延,公司生命信息与支持业务或继续贡献业绩,而IVD 和影像业务也基本恢复。预计公司21-23年实现营收分别为258.86/ 318.76/ 391.91亿元,归母净利润为81.39/ 99.94/ 122.23亿元,EPS 为6.69/ 8.22/ 10.05元/股,对应PE为68x/ 55x/ 45x,维持 “买入”评级。 l 风险提示行业政策变化风险;新冠疫情风险;汇率波动风险;产品研发风险。
迈瑞医疗 机械行业 2021-04-30 449.52 -- -- 493.97 9.89%
502.00 11.67% -- 详细
2020年迈瑞医疗实现营业收入210.26亿元(+27.00%),实现归母净利润66.58亿元(+42.24%)。公司2021年一季度实现营业收入57.81亿元,同比增长(+21.93%),实现归母净利润17.15亿元(+30.59%)。公司2020年实现境外营业收入99.16亿元,同比增长41.21%,在国际市场完成了700多家高端客户的突破。 支撑评级的要点业绩实现稳定增长,三大业务板块均表现优异。2020年迈瑞医疗实现营业收入210.26亿元,同比增长27.00%,实现归母净利润66.58亿元,同比增长42.24%。公司2021年一季度实现营业收入57.81亿元,同比增长21.93%,实现归母净利润17.15亿元,同比增长30.59%。抗击新冠疫情推动生命信息与支持业务实现高速增长, 2020年公司生命信息与支持业务实现营业收入100.01亿元,同比增长54.18%。公司2020年体外诊断业务实现66.46亿元,同比增长14.31%,并实现客户群突破。公司2020年医学影像业务实现营业收入41.96亿元,同比增长3.88%。 海外业绩实现高速增长,国际推广进程加速。2020年迈瑞医疗实现境外营业收入99.16亿元,同比增长41.21%,在营业收入中的占比达到47.16%。 2020年公司在国际市场完成了700多家高端客户的突破,在欧洲突破的高端客户数量达到100家以上,公司的品牌推广进程因此提前至少五年时间。 坚持注重自主研发,产品持续推陈出新。公司2020年研发投入为20.96亿,与2019年相比同比增长27.04%。在生命信息与支持领域,公司推出了 TM70遥测(1.4G)、BeneFusio输注泵中央站、BeneFusio系列输注泵(nVP/nSP/nDS)、NB350新生儿无创呼吸机、VS 8/9监护仪、uMED 除颤仪等新产品;在医学影像领域,公司主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R9、昆仑I9”、妇儿应用解决方案“女娲R9、女娲I9”、介入超声解决方案“北辰R9”、新一代便携超声 MX\ME 系列、专用肝纤检测Hepatus 6/5肝超仪、“瑞影云++”影像云服务平台;在体外诊断领域,公司推出了高速CRP 一体机 BC-7500CRP 系列血液细胞分析仪、实验室全自动化流水线 M6000等新产品。 估值我们预期2021,2022,2023年公司归母净利润为76.29亿元,94.19亿元,113.83亿元,EPS 分别为6.275元,7.748元,9.363元。 评级面临的主要风险耗材集采降价的风险;汇率波动风险;新产品市场拓展低于预期;新技术研发失败的风险。
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2020年公司实现营业收入2,102,584.64万元,同比增长27.00%;利润总额743,844.03万元,同比增长38.56% ;归属于上市公司股东的净利润665,767.61万元,同比增长42.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润653,965.64万元,同比增长41.70%。2021一季度,公司实现营业收入578,104.97万元,同比增长21.93%;利润总额190,266.18万元,同比增长28.49%;归属于上市公司股东的净利润171,503.63万元,同比增长30.59%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润169,572.66万元,同比增长35.35%;基本每股收益1.41元,同比增长30.58%。 核心业务全面增长。2020年公司生命信息与支持类产品实现营业收入1,000,595.63万元,同比增长54.18%,占营业收入总比重47.59%;毛利率67.98%,较去年同期增长了2.37个百分点。体外诊断类产品实现营业收入664,610.02万元,同比增长14.31%,占营业收入总比重31.61%;毛利率59.73%,较去年同期降低了2.80个百分点。医学影像类产品实现营业收入419,633.15万元,同比增长3.88%,占营业收入总比重19.96%;毛利率66.18%,较去年同期降低了2.24个百分点。公司三大业务均呈增长态势,新冠疫情拉动海内外市场对于呼吸机、监护仪等产品需求,公司生命信息与支持类产品销量高速增长,推动公司整体业绩快速提升。 一季度业绩维持快速增长。受益于我国疫情逐渐缓和,医疗机构诊疗、体检及手术量得到明显恢复,公司体外诊断业务改善明显,2021年一季度业绩维持快速增长态势。随着我国疫情逐渐消退,公司各项常规业务有望得到显著恢复,为公司全年业绩支撑提供保障。 海外市场持续扩张。以本次疫情为契机,公司获得海外大量订单,呼吸机、监护仪等产品进入海外高端医院,境外销售额、销售占比持续提升。印度疫情持续爆发为海外疫情增加更多不确定性,公司有望借此进一步渗透海外市场,加速完成海外业务收入比重达到70%的目标,为公司提供更多业绩支撑。 投资建议:我们预计公司2021-2023年摊薄后的EPS 分别为6.55元、7.96元和9.78元,对应的动态市盈率分别为68.87倍、56.68倍和46.15倍。 医疗器械市场长期稳定增长,迈瑞医疗作为我国医疗器械龙头企业,持续受益于市场高景气,维持买入评级。 风险提示:政策风险、海外市场波动的风险、研发低于预期风险、中美贸易摩擦加剧风险
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迈瑞医疗 机械行业 2021-04-29 448.72 616.87 41.81% 493.97 10.08%
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事件:4月 28日晚,公司发布 2020年年度报告:公司全年实现营业收入 210.26亿元,同比增长 27.00%;归母净利润 66.58亿元,同比增长 42.24%;扣非净利润 65.40亿元,同比增长 41.70%。经营性现金流量净额 88.70亿元,同比增长 87.85%。 其中,公司 2020年 10-12月实现营业收入 49.62亿元,同比增长18.81%;归母净利润 12.95亿元,同比增长 28.24%;扣非净利润 12.75亿元,同比增长 28.55%。 同日,公司发布 2021年第一季度报告,第一季度实现营业收入57.81亿元,同比增长 21.93%;归母净利润 17.15亿元,同比增长30.59%;扣非净利润 16.96亿元,同比增长 35.35%。经营性现金流量净额 11.11亿元,同比下滑 21.79%。合同负债 32.47亿元,与 2020年末基本持平,相较 2020年第三季度末增加 9.94亿元。 生命信息与支持业务引领增长,抗疫需求推动国际业务快速发展分产品来看: (1)生命信息与支持:全年实现销售收入 100.06亿元,同比增长 54.18%;毛利率同比提升 2.37pct 至 67.98%,主要是因为产品优势促进价格提升。作为疫情期间需求量最大的业务领域,监护仪、呼吸机、输注泵以及瑞智联 IT 解决方案都发挥了巨大的作用,在全球范围的品牌影响力和市场知名度得到了前所未有的提升。 当前国际疫情持续反复,2021年第一季度疫情相关产品如呼吸机、监护仪、输注泵等需求依然旺盛。 (2)体外诊断:全年实现销售收入66.46亿元,同比增长 14.31%;毛利率同比下降 2.80pct 至 59.73%,主要是因为毛利率较高的检测试剂的收入占比下降。虽然常规试剂消耗在疫情期间有所放缓,但是公司的新冠 IgG/IgM 抗体检测试剂弥补了部分损失,并且得益于国内常规试剂消耗显著恢复,体外诊断业务在实现了加速恢复。2021年第一季度国内疫情控制良好,常规诊疗活动、体检、择期手术量显著恢复,国内体外诊断业务中的常规试剂需求明显复苏,体外诊断业务实现强劲增长。 (3)医学影像:全年实现销售收入 41.96亿元,同比增长 3.88%;毛利率同比下降 2.24pct至 66.18%,主要是因为毛利率较高的超声的收入占比下降。由于受到医院在疫情期间的诊疗量下降的影响,医学影像业务中占比较高的台式超声的增长有所放缓。国内市场自 3月份以来已经逐渐开始恢复对台式超声的正常采购,其中二、三级医院的恢复进度较快,并且随着超声产品向临床科室的不断渗透,公司将在国内超声市场迎来更多的楷体 发展机遇。 分地区来看: (1)国际业务:全年实现销售收入 99.16亿元,同比增长 41.21%。新冠疫情带来国内和国际市场对监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体检测试剂、便携彩超、移动 DR 的需求量大幅增长,公司累计向全球供应超过 50万台抗疫设备,新突破 700余家高端空白医院(其中在欧洲突破了 100多家高端客户);公司的品牌推广因此提前了至少五年时间,未来有望协同带动三大业务领域中的其他产品全面入院。 (2)国内业务:全年实现销售收入 111.10亿元,同比增长 16.53%。在抗疫关键时期,公司向武汉火神山、雷神山医院交付关键医疗设备超 3,000台,全力支持抗疫前线。经此一役,顶级医院对公司的产品有了更深的认知,提升了品牌认可度,缩短了市场推广周期。疫情之后,国产品牌在拥有核心技术、与进口设备质量一致的情况下,将拥有更多同台竞争的机会,让高品质、高性能的国产设备真正进入各大医院,加速国产替代进程。 全年销售费用率下降 4.60pct,净利率提升 3.37pct 至 31.67%2020年,公司的整体毛利率同比下降 0.27pct 至 64.97%,主要因为部分运费由此前“销售费用”科目转至“营业成本”科目;销售费用率同比下降 4.60pct 至 17.18%,主要是因为疫情期间招聘延迟、薪酬同比减少,采用线上推广等方式进行营销推广、差旅费等经营费用得以有效控制,以及运费归类科目的变化;管理费用率同比下降0.35pct 至 4.27%,主要是因为公司加强内部经营效率的管理;研发费用率同比提升 0.04pct 至 8.89%,主要系持续注重研发投入所致;财务费用率同比提升 2.17pct 至-0.29%,由主要系汇兑损益变化所致; 综合影响下,公司整体净利率提升 3.37pct 至 31.67%。 2021年第一季度的费用变化与 2020年趋同:整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.02%、16.46%、5.62%、10.17%、0.55%、29.68%,分别变动+0.50pct、-3.57pct、-0.12pct、+0.01pct、+1.55pct、+ 1.97pct,其中销售费用率降幅较大主要是因为海外差旅活动减少。 盈利预测与投资评级:公司短期受到疫情正面影响,中长期高端监护、生化和化学发光、高端影像等产品均有较大的成长空间。我们预计 2021-2023营业收入分别为 253.65亿/ 308.24亿/ 370.59亿元,同比增速分别为 21%/22%/20%;归母净利润分别为 81.57亿/98.86亿/118.89亿元,分别增长 23%/21%/20%;EPS 分别为 6.71/8.13/9.78,按照 2021年 4月 28日收盘价对应 2021年 68倍 PE。维持“买入”评级。
王睿 9
迈瑞医疗 机械行业 2021-04-29 448.72 -- -- 493.97 10.08%
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迈瑞医疗 机械行业 2021-04-29 448.72 -- -- 493.97 10.08%
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事件:1)公司发布2020年报,全年收入210.3亿元(+27%),归母净利润66.6亿元(+42.2%),扣非归母净利润65.4亿元(+41.7%),经营活动现金流净额88.7亿元(+87.9%)。2)公司发布2021年一季报,2021Q1收入57.8亿元(+21.9%),归母净利润17.2亿元(+30.6%),扣非归母净利润17亿元(+35.4%),经营活动现金流净额11.1亿元(-21.8%)。 抗疫产品需求驱动2020年业绩高增长,盈利能力进一步提升。2020年业绩符合预期,1)分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入47.4/58.2/55/49.6亿元(+21.4%/35.4%/+31.8%/+18.8%),单季度归母净利润分别为13.1/21.4/19.1/13亿元(+30.6%/+57%/+46.7%/+28.2%),抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR的需求驱动业绩高增长,Q4收入和利润增速有所放缓主要因人民币汇率升值所致。2)从盈利能力看,2020年毛利率66.8%,基本持平,若剔除新会计准则将运费计入成本的因素,预计高毛利率产品占比提升推动内生毛利率稳步提高。四费率30%(-2.7pp),其中销售费用率17.2%(-4.6pp),主要因疫情导致线下推广、差旅费减少以及运费计入成本所致,管理费用率4.3%(-0.4pp),研发费用率8.9%,持平,财务费用率-0.3%(+2.2pp),主要因汇兑损益变化,综合上述因素,全年归母净利率31.7%(+3.4pp),盈利能力进一步提升。 国际市场和监护线贡献了2020年的主要增量。分区域看,2020年国际市场收入99.2亿元(+41.2%),占比47.2%(+4.7pp),主要因海外疫情蔓延抗疫产品需求持续高景气所致,国内市场收入111.1亿元(+16.5%),占比52.8%(-4.7pp)。分产线看,2020年生命信息与支持产线收入100亿元(+54.2%),毛利率68%(+2.4pp),预计其中监护仪、呼吸机和输注泵贡献主要增量;IVD产线收入66.5亿元(+14.3%),毛利率59.7%(-2.8%),主要因试剂产出受门诊量下滑影响占比降低,发光仪器装机迅猛,预计2020年国内新增2200台,国际新增900多台,存量仪器高增长有望带动试剂放量,同时生化、血球低基数下21年也有望恢复较好的增长;影像产线收入42亿元(+3.9%),毛利率66.2%(-2.2pp),疫情下国内外台式超采购有所承压。 IVD产线重回增长引擎带动2021Q1净利润增长超预期。2021Q1收入和归母净利润同比分别为+21.9%和+30.46%,净利润表现超预期,主要因盈利能力提升,其中毛利率65%(+0.5pp),四费率32.8%(-2.1pp),主要因销售费用率下降3.6pp,归母净利率29.7%(+2pp)。分业务看,预计监护线增长15%以上,受益国内医疗新基建和常规产品恢复后续有望实现双位数增长,IVD线增长40%以上,重回增长引擎,影像线增长低个位数,后续有望持续复苏。分区域看,预计国内增长10%以上,海外增长接近40%,主要因2020年海外增量贡献主要在Q2开始体现。截止2021Q1,公司合同负债32.5亿元,与2020年底较为接近,预计公司主要产品订单需求仍维持高位。 “创新+并购+国际化”有望助力公司成为全球器械巨头。2020年公司研发投入20.96亿元(+27%),占收入比重10%,研发人员3070人,占比25.9%,重点布局监护线的智能化和整体解决方案、IVD的自动化和流水线、超高端和专科彩超、微创外科、兽用器械等领域。公司依靠强大的并购整合能力拓展新技术和新市场,叠加全球化的销售渠道,有望在5~10年内成为全球器械前20强的国产巨头公司。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年收入分别为258.1、316.4、387.2亿元,归母净利润分别为81.3、101.4、125.6亿元,对应PE分别为68、55、44倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,政策控费风险,新产品研发不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名