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谢木青

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740518010004...>>

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乐普医疗 医药生物 2019-10-16 27.43 33.00 18.11% 28.62 4.34% -- 28.62 4.34% -- 详细
事件:公司公告 2019年三季报业绩预告, 预计实现归母净利润 15.89-16.24亿元,同比增长 39-42%。 业绩符合预期, 器械、药品持续保持快速增长。 公司 2019年前三季度归母净利润增速取中值为 40.5%,扣非净利润增速 36.5%,其中公司 2019Q3单季度预计实现归母净利润增速和扣非净利润增速取中值均为 35%,我们预计公司核心器械、药品均延续了上半年的快速增长,器械业务中原有金属支架、诊断等继续保持稳定增长,新上市的生物可吸收支架自 3月下旬实现销售以来持续贡献新的增量业绩;药品业务中原料药在国内外高需求下持续快速增长,制剂业务中临床端虽然受“ 4+7”集采影响增速放缓,但 OTC 增长显著,整体增长稳定。 两大重磅药品中标新一轮带量采购,有望带来新的增量。 公司两大重磅药品氯吡格雷和阿托伐他汀于 2019年 9月 24日拟中选 25个地区药品集中采购,根据招标文件,公司将获得 2大药品在中选供应省份约 70%的的市场份额。 考虑到公司在中选省份原有市占率相对较低,未中选省份仍可竞争剩余 30%的市场,有望为公司带来新的业绩增量。 公司心血管平台搭建完成,创新器械、药品多业务进入收获期。 1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种,形成良好的梯度研发管线; 2、 仿制药业务中未来仍有 10+品种有望通过一致性评价,带来持续的现金流量; 3、创新药中甘精胰岛素已于 2019年 6月报产, 门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素 已于 2019年 1月获批临床试验,肿瘤药PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利,公司长期竞争力持续提高。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 83.43、 112.25、 146.32亿元,同比增长 31.26%、 34.54%、 30.35%,归母净利润 17.24、 23.31、 31.31亿元,同比增长 41.47%、 35.18%、 34.35%,对应 EPS 为 0.97、 1.31、 1.76。 目前公司股价对应 2019年 28倍 PE, 考虑到公司在医疗器械领域具备较强创新能力, 仿制药领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,我们给予公司 2019年 35-40倍 PE,公司的合理价格区间为 33-39元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
迪安诊断 医药生物 2019-10-16 24.80 -- -- 25.90 4.44% -- 25.90 4.44% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报业绩预告,预计实现归母净利润3.36-3.65亿元,同比增长15-25%。 业绩持续稳定增长,经营质量持续提高。2019年前三季度公司实现归母净利润增速中值为20%,扣非净利润增速中值17.5%,其中2019Q3单季度预计实现归母净利润增速取中值为17.5%,扣非净利润增速取中值为18.4%,基本延续了上半年的稳定增长;与此同时,公司持续推进“医学诊断整体化服务提供商”战略,积极落实“有利润的收入,有现金流的利润”的经营指导理念,在保持业务适度增长的同时,经营性现金流有望较上半年进一步改善,公司经营质量持续提高。 第三方实验室陆续进入收获期,合作共建持续高质发展。截止2019H1公司共计39家实验室,其中19家已经盈利,部分区域在产品渠道协同下将实验室的盈亏平衡期缩短到2年,进一步体现出公司“产品+服务”战略的价值,公司检验服务业务进入收获阶段;与此同时,公司继续高质发展合作共建业务,逐步提升高品质客户如三级以上医院的共建数量,不断加深客户粘性。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思2019年上半年完成8个产品注册/备案,与核酸质谱龙头Agena合资公司迪普诊断已完成包括药物基因组学等多个试剂项目的开发;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,受到客户高度认可,已与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约,公司布局的精准诊断+精准治疗产业链已初见成效,未来有望进入收获期。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入93.71、114.67、139.03亿元,同比增长34.51%、22.37%、21.25%,归母净利润4.91、6.26、8.06亿元,同比增长26.41%、27.43%、28.82%,对应EPS为0.71、0.91、1.17,目前公司股价对应2020年27倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2020年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为31-37元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险。
九强生物 医药生物 2019-10-16 17.37 -- -- 17.15 -1.27% -- 17.15 -1.27% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报业绩预告,预计实现归母净利润2.14-2.34亿元,同比增长10-20%。 生化试剂继续加速,业绩环比持续改善。2019年前三季度公司实现归母净利润增速和扣非净利润增速取中值均为15%,其中2019Q3单季度实现归母净利润增速中值15%,扣非净利润增速中值24%,扣非净利润增速较2019Q1和2019Q2的3%和15%有显著加速,我们预计主要还是受益于2019年起公司实施的营销改革,带来生化业务规模的加速扩张,预计生化试剂在上半年同比9%增速的基础上有进一步加速,带来盈利能力的持续提高;与此同时,公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨,预计未来有望持续放量。 雅培海外合作有望于2019年底开始贡献业绩,公司底部向上趋势明显。公司于2016年2月与雅培就55个生化产品签署技术授权许可,随着这些产品陆续获得国际注册,公司可获得注册里程金和未来这些产品在国外的销售分成,目前雅培已完成产品的国际注册并开始销售,公司有望于2019年底开始获得销售分成,带来新的业绩增量。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 盈利预测与估值:不考虑重大资产重组,我们预计2019-2021年公司收入8.58、9.89、11.50亿元,同比增长10.77%、15.29%、16.31%,归母净利润3.59、4.21、4.94亿元,同比增长19.48%、17.32%、17.29%,对应EPS为0.72、0.84、0.99元。公司目前股价对应2019年24倍PE,考虑到公司内生趋势向上,雅培合作项目有望于2019年开始贡献业绩,同时外延打开长期成长空间,我们给予公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,公司的合理价格区间为18-22元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
欧普康视 医药生物 2019-10-15 52.09 -- -- 53.32 2.36% -- 53.32 2.36% -- 详细
事件:公司公告 2019年三季报业绩预告,预计实现归母净利润 2.15-2.40亿元,同比增长 30-45%。 业绩符合预期,角膜塑形镜业务持续快速增长。根据三季报预告测算,公司2019年前三季度归母净利润增速中值为 37.5%,扣非净利润增速中值为38.1%,其中 2019Q3单季度归母净利润增速中值为 37.5%,扣非净利润增速中值为 39.3%,延续了上半年的快速增长。公司业绩的快速增长主要来自于角膜塑形镜销量的持续增加以及营销服务终端收入增加等,其中考虑到三季度为中小学生暑假,也是角膜塑形镜行业的销售旺季,利润增速中值较 Q2小幅提高,再次验证角膜塑形镜行业的持续高景气。 我们想要强调的是角膜塑形镜行业景气高,公司具有强竞争优势,未来三年有望持续保持 30%以上业绩增长。1、角膜塑形镜是目前青少年儿童近视防控少有的安全有效手段,国内渗透率仅约 1%,未来五年终端市场规模有望超过 200亿元;2、国内市场共 9家企业角膜塑形镜产品获批上市,公司产品在综合性能上行业领先,且是唯一可以适用于 500-600度近视患者的产品,具备技术、渠道、服务等多方面优势;3、公司产品持续高端化升级,通过自研+投资形式,布局包括护理液、检测设备等眼视光相关产业链产品,并向眼科、体外诊断等领域延伸;4、公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,我们预计在新产品和营销加速驱动下,公司有望持续保持 30%以上业绩持续增长。 盈利预测与估值:我们预计 2019-21年公司收入 6.57、9.18、12.48亿元,同比增长 43.27%、39.78%、36.00%,归母净利润 2.94、4.01、5.38亿元,同比增长 36.17%、36.16%、34.30%,对应 EPS 为 0.73、0.99、1.33。目前公司股价对应 2020年 52倍 PE,考虑到公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,我们认为公司的合理估值区间为 2020年 55-60倍 PE,公司合理价格区间为 54-60元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-10-15 183.00 -- -- 184.50 0.82% -- 184.50 0.82% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报业绩预告,预计实现营业收入118.22-128.50亿元,同比增长15-25%,归母净利润34.76-37.66亿元,同比增长20-30%;同时预告2019年全年预计实现营业收入158-172亿元,同比增长15-25%,归母净利润45-48亿元,同比增长20-30%。 业绩符合预期,器械龙头护城河持续提高,核心产品线市占率持续提升。公司2019年前三季度预计收入增速中值在20%,归母净利润与扣非净利润增速中值均为25%,其中2019Q3单季度预计实现收入和归母净利润增速的中值分别为20%和25%,继续延续了上半年的稳健增长,我们认为公司在收入利润规模较高的基础上仍然保持稳健的快速增长一方面是公司随着国内外规模扩大,品牌影响力持续增强,三大主营核心品种市场占有率稳步提升,此外化学发光等新兴业务持续发力高速增长,另一方面公司加强内部管理,经营效益得到进一步提高,带来净利率的持续提升;此外汇率波动对公司业绩也有一定的积极影响。 持续创新是器械龙头保持高成长性的核心要素。公司继2018年推出480速化学发光系统后,于2019上半年发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,并于2019年8月推出中国首条全自主检测模块的流水线M6000,有助于检验科效率的进一步提升;同时2019年上半年,公司推出了HYPERVISOR X亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本,为公司的长期成长奠定坚实基础。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入165.14、198.32、238.16亿元,同比增长20.07%、20.09%、20.09%,归母净利润46.46、57.22、70.88亿元,同比增长24.92%、23.16%、23.87%,对应EPS为3.82、4.71、5.83。目前公司股价对应2020年39倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2020年40-45倍PE,公司合理价格区间为188-212元,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2019-09-05 13.87 -- -- 14.98 8.00%
14.98 8.00% -- 详细
事件:公司公告2019年中报,实现营业收入16.87亿元,同比增长74.23%,归母净利润2.35亿元,同比增长58.83%,扣非净利润2.19亿元,同比增长47.73%。 手套业务价格触底,支架保持稳定增长。2019Q2单季度实现营业收入8.51亿元,同比增长45.90%,归母净利润1.39亿元,同比增长55.14%,扣非净利润1.38亿元,同比增长47.99%,其中公司重组标的柏盛国际自2018年6月并表带来公司整体收入利润规模大幅提高,且支架业务持续保持平稳快速增长,而公司原有手套业务于上半年价格触底后目前已逐步企稳,未来有望缓慢回升;由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率45.39%,同比提高13.73pp,与此同时公司期间费用率28.64%,同比提高12.41pp,主要是受柏盛国际并表影响,公司整体净利率14.69%,同比下降0.78pp。 手套业务微幅增长,新丁腈产能陆续释放有望带来新的增长动力。2019H1公司手套业务受PVC手套价格周期性波动及Q1环保限产等因素影响,实现收入8.00亿元,同比增长2.62%,其中PVC手套价格自2018Q4开始触底,带来手套毛利率13.74%,同比下降13.05pp,考虑到丁腈手套正逐步替代PVC手套,且价格稳定向上,公司现有丁腈产能40亿支/年,可转债项目中预计新增20亿支/年,为手套业务带来中长期的增长潜力。 支架业务保持稳定增长,国内市场占比持续提高。柏盛国际2019H1实现收入8.42亿元,净利润1.99亿元,全球支架销量同比实现20+%增长,其中国内市场实现收入3.76亿元,占柏盛总收入45%,占比进一步提高;与此同时重磅新品Biofreedom在欧洲、日本市场推广顺利,美国市场预计有望于2020年上半年获批,带来新市场的放量预期。 盈利预测与估值:暂不考虑可转债转股及收购并表受益,我们预计2019-21年公司收入36.49、41.64、47.96亿元,同比增长37.53%、14.11%、15.17%,归母净利润5.53、6.96、8.65亿元,同比增长59.49%、25.78%、24.40%,对应EPS为0.57、0.72、0.90。目前公司市值在129亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且长期竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予30倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为155亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 51.00 -- -- 58.82 15.33%
62.47 22.49% -- 详细
我们的核心观点:1)2018年起分级诊疗及医保控费等政策推进,金域医学作为行业龙头,有望直接受益于政策落地带来的行业发展机遇;2)公司实验室全国布局完成,多数实验室陆续进入盈利周期,随着盈利能力持续提升,我们预计未来三年公司有望实现30%以上的业绩增长;3)公司通过自主研发和外延合作,不断提高在质谱、基因检验、病理诊断等高端特检项目上领先行业的竞争优势。 分级诊疗顺利推进加上医院控费进一步趋严,推动检验外包率的快速提高。根据国家卫健委卫生发展研究中心研究报告显示,2017年我国检验外包渗透率约5%左右,远低于美国的35%。2018年是分级诊疗落地实施的第二年,同时控费压力下医疗机构外包需求有望进一步增强,假设2021年外包渗透率达10%,则独立医学实验室市场规模有望达到370亿元。金域目前共有37家实验室,提供超2600项检验项目,终端客户超2.2万家医疗机构,作为行业龙头,有望直接受益于行业规模扩容。 省级实验室布局完成,通过合作共建形式持续加强客户粘性。一方面,截止2018年底公司37家省级实验室中预计21家已实现盈利,随着越来越多的实验室扭亏为盈,公司净利率有望从6%提高至8%-10%左右;另一方面,高质推进合作共建模式,截止2018年已与近400家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心,由于合作共建与终端客户粘性更强,有助于公司竞争力的提升。 高毛利、高壁垒的基因组学、质谱、病理诊断等高端检验是未来公司核心竞争力。公司持续加码高端项目的布局,与国内外著名医院病理科专家分别合作建立了“远程数字化病理会诊中心”、与“NIPT之父”卢煜明团队开展深度合作、与全球基因测序巨头Illumina合作开发第三代NGS系统,我们认为随着高端项目比重增加,未来公司核心竞争力有望持续提高。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入54.71、65.90、79.11亿元,同比增长20.90%、20.44%、20.06%,归属母公司净利润3.42、4.57、6.09亿元,同比增长46.47%、33.74%、33.16%,对应EPS为0.75、1.00、1.33。目前公司股价对应2020年51倍PE,考虑到第三方检测行业景气度高,高壁垒下小企业陆续出清,公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展,同时实验室进入收获期有望带来净利率的提升,我们认为2020年公司合理估值区间为55-60倍,合理价格区间为55-60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不达预期风险,质量控制风险,应收账款管理风险。
九强生物 医药生物 2019-09-03 14.80 -- -- 19.65 32.77%
19.65 32.77% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入3.54亿元,同比增长3.87%,归母净利润1.32亿元,同比增长15.05%,扣非净利润1.24亿元,同比增长9.04%。 内生业绩逐步恢复,试剂加速向上带来盈利能力提高。2019Q2单季度公司实现营业收入1.82亿元,同比增长2.35%,归母净利润7153万元,同比增长26.31%,扣非净利润6450万元,同比增长14.75%,内生业绩加速显著,收入增速放慢主要是受仪器业务订单波动带来收入下滑;盈利能力上,2019H1公司试剂业务加速增长,占比由2018年底的88%提高到94%,受此影响下综合毛利率69.65%,同比提高1.69pp;公司净利率37.19%,同比提高3.61pp。 营销改革下终端覆盖面持续扩大,试剂实现9%的加速增长。2019H1公司实现试剂收入3.32亿元,同比增长9.22%,占总收入93.69%,其中核心品种同型半胱氨酸收入为4449万元,胱抑素C实现收入4000+万元,“小而密”、血型卡继续放量保持快速增长,整体试剂销售较2018年有所提速;试剂毛利率74.29%,同比下降1.46pp,主要是部分地区价格波动导致。 美创血凝业务整合完成,未来有望保持快速增长。公司2018年开始对美创的销售体系、政策进行调整,由设备独立销售转为设备试剂联动销售,2019H1美创加速高速血凝仪设备投放,预计新增装机40+台,试剂销售在滞后效应下预计在下半年逐步体现。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 盈利预测与估值:不考虑重大资产重组,我们预计2019-2021年公司收入8.58、9.89、11.50亿元,同比增长10.77%、15.29%、16.31%,归母净利润3.59、4.21、4.94亿元,同比增长19.48%、17.32%、17.29%,对应EPS为0.72、0.84、0.99元。公司目前股价对应2019年21倍PE,考虑到公司内生趋势向上,雅培合作项目有望于2019年开始贡献业绩,同时外延打开长期成长空间,我们给予公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,公司的合理价格区间为18-22元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-02 21.71 -- -- 23.49 8.20%
23.49 8.20% -- 详细
事件:公司公告2019年中报,实现营业收入25.02亿元,同比增长12.53%,归母净利润5.33亿元,同比增长13.49%,扣非净利润5.11亿元,同比增长14.42%。 业绩略低于预期,产能问题有望逐步缓解。2019Q2单季度实现收入13.00亿元,同比增长10.06%,归母净利润2.87亿元,同比增长11.89%,扣非净利润2.72元,同比增长12.78%,其中家用端部分产品线(血糖等)以及临床端上械、中优等子公司均存在产能受限问题,公司预计于2019Q2逐步开始生产线搬迁,全年产能问题有望缓解。公司综合毛利率41.67%,同比提高1.43pp,费用率16.46%,同比提高2.28pp,主要是因为线上天猫旗舰店收归自营,低开转高开的同时费用率上升所致;整体净利率21.47%,同比下降0.43pp,基本保持稳定,经营性现金流1.32亿元,同比下降33.38%,主要原因是公司一季度参加天猫超级品牌日及预付中标医院总包项目中非本公司生产设备的采购款项产生等非常态性支出导致。 电商收入占比过半下依然保持近20%增长,核心产品持续快速放量。2019H1家用器械实现收入10.13亿元,同比增长24.53%,核心产品呼吸和供氧产品实现收入7.29亿元,同比下降6.55%,主要是受公司销售政策调整,加速清理历史渠道库存影响,其他主要产品血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计,轮椅车,体温计,AED等产品增速均超过20%。 上械集团技改获阶段性成果带来收入回升,中优净利率大幅提高。2019H1上械实现营业收入3.34亿元,同比增长18.91%,主要是上械原有主要产能技术改造实现阶段性成果;中优医药实现营业收入2.72亿元,同比增长17.52%,净利润7149万元,同比增长61.65%,净利率26.24%,较往年有显著提升;整体临床产品收入5.85亿元,同比增长19.88%。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入48.89、57.12、66.30亿元,同比增长16.87%、16.82%、16.07%,归属母公司净利润8.63、10.00、11.66亿元,同比增长18.72%、15.79%、16.70%,对应EPS为0.86、1.00、1.16。目前公司股价对应2019年26倍PE,考虑到公司内生增长稳健,外延整合效果良好,产能逐步缓解有望带来业绩加速,我们认为公司合理估值区间为2019年30-35倍PE,合理价格区间为25-30元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。
欧普康视 医药生物 2019-09-02 42.52 -- -- 48.86 14.91%
53.32 25.40% -- 详细
事件:公司公告2019年中报,实现营业收入2.62亿元,同比增长51.08%,归母净利润1.17亿元,同比增长39.75%,扣非净利润9787万元,同比增长39.42%。 渠道投入下角膜塑形镜保持快速增长,高端产品占比提升带动毛利率的持续上升。2019Q2单季度实现收入1.41亿元,同比增长46.55%,归母净利润6611万元,同比增长38.23%,扣非净利润5469万元,同比增长37.99%,在淡季下依然保持了较快速的增长,我们认为主要是公司近年来对渠道加大投入带来产品终端覆盖面的扩大,带动核心产品角膜塑形镜的快速增长。公司综合毛利率78.05%,同比提高1.74pp,主要是受角膜塑形镜高端产品上量影响;费用率同比微幅提高7.18pp,整体净利率41.51%,同比下降6.16pp,主要是公司整合渠道带来直销占比大幅提高导致。 角膜塑形镜是公司核心品种,行业景气下高端产品持续迭代带来“量价齐升”。2019H1公司角膜塑形镜(梦戴维、DreamVision)实现营业收入1.74亿元,同比增长46.98%,高端品种DreamVision的持续上量导致占比提高带来角膜塑形镜毛利率92.27%,同比提高2.42pp;考虑到角膜塑形镜行业目前渗透率仅1%,未来有望在渗透率逐步提升下保持20%左右行业增速,公司有望在量价齐升下持续保持快速增长。 渠道整合持续深化,加速布局终端服务。公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,2019H1公司及子公司完成了2家医院、3家门诊、7家诊所和16家视光中心的投资和设立,目前已在安徽、江苏、湖北等地拥有眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等约100家,增强了公司长远发展的动力和潜力。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入6.57、9.18、12.48亿元,同比增长43.27%、39.78%、36.00%,归母净利润2.94、4.01、5.38亿元,同比增长36.17%、36.16%、34.30%,对应EPS为0.73、0.99、1.33。目前公司股价对应2020年41倍PE,考虑到公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,我们认为公司的合理估值区间为2020年45-50倍PE,公司合理价格区间为44-50元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-09-02 185.99 -- -- 196.60 5.70%
196.60 5.70% -- 详细
事件:公司公告2019年中报,实现营业收入82.06亿元,同比增长20.52%,归母净利润23.69亿元,同比增长26.57%,扣非净利润23.29亿元,同比增长26.43%。 业绩略超预期,国内国外均保持20+%稳健增长。2019Q2单季度实现营业收入43.00亿元,同比增长20.37%,归母净利润13.63亿元,同比增长28.08%,扣非净利润13.30亿元,其中利润端增速略超市场预期,我们认为主要是公司费用率进一步下降所致。整体来说,公司上半年国内国外均保持20+%的增长,生命信息、影像、诊断增速均处于行业领先地位,器械龙头依然强势;盈利能力上看,公司综合毛利率65.23%,同比下降2.42pp,主要是部分产品线价格下降导致,费用率在公司控费降本策略下达到32.69%,同比下降4.06pp,其中研发投入7.78亿元,占营收比重9.48%,公司整体净利率28.88%,同比提高1.33pp,盈利能力持续提高。 生命信息业务保持快速增长,监护仪拉动麻醉机、灯床塔、除颤仪等延伸品类持续高增长。2019H1公司生命信息与支持业务实现收入32.26亿元,同比增长24.44%,核心产品监护仪保持近20%增长,带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大。 影像业务在市场低迷下依然保持13%超行业增长的速度。2019H1公司医学影像业务实现收入19.74亿元,同比增长12.51%,国内市场受政府招标降低、民营医院需求放缓等因素影响,增速较往年有所下降,但中高端产品有效实现了高端客户群的突破,未来有望逐步实现进口替代。 诊断业务保持快速增长,化学发光是核心驱动力。2019H1公司体外诊断业务实现营业收入28.45亿元,同比增长22.48,其中化学发光仍是增速最快的细分领域,2018年推出的480速发光仪已成为上半年的装机主力。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入165.14、198.32、238.16亿元,同比增长20.07%、20.09%、20.09%,归母净利润46.46、57.22、70.88亿元,同比增长24.92%、23.16%、23.87%,对应EPS为3.82、4.71、5.83。目前公司股价对应2020年39倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2020年40-45倍PE,公司合理价格区间为188-212元,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
开立医疗 机械行业 2019-09-02 27.25 -- -- 28.66 5.17%
28.66 5.17% -- 详细
事件:公司公告2019年中报,实现营业收入5.45亿元,同比增长0.74%,归母净利润7244万元,同比下降38.58%,扣非净利润5369万元,同比下降45.62%。 彩超受采购周期影响导致业绩短期承压。2019Q2单季度公司实现营业收入3.15亿元,同比增长1.60%,归母净利润6038万元,同比下降37.77%,扣非净利润5322万元,同比下降36.54%,较Q1有明显改善,收入端增速放缓主要是受彩超采购周期影响,包括政府采购招投标少、民营医院采购放缓、海外项目执行滞后等,利润同比下降则是因为公司彩超、内窥镜等高端新品上市加大市场推广导致,2019H1费用率相应提升8.75pp带来净利率下降8.52pp,盈利能力受到影响。 采购周期影响中低端彩超销量,高端新品S60推广进展顺利。2019H1彩超业务实现营业收入4.01亿元,同比下降11.43%,其中国内市场受政府采购项目同比减少,民营医院需求放缓等原因影响,同比下降约10%,国外市场销售基本持平,中低端彩超影响较大;公司2018年底推出的高端彩超S60在加大市场推广力度下,2019H1实现销售超过120台,终端反馈良好,未来有望成为彩超业务的增长核心驱动力。 内生+外延丰富内窥镜产品线,逐步提高公司市场竞争力。2019H1内窥镜及镜下器械业务实现营业收入1.07亿元,同比增长131.56%,其中设备收入同比增长近50%,公司内镜产品逐步被终端医院认可,2019年升级产品HD550上半年实现销售超过100台,内镜产品竞争力持续提高;同时外延获得镜下器械产品,上半年实现销售约4000万元,有望与内镜设备持续产生协同效应。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入14.23、17.08、20.58亿元,同比增长15.97%、20.05%、20.49%,归母净利润2.96、3.48、4.17亿元,同比增长17.29%、17.36%、19.83%,对应EPS为0.74、0.87、1.04。目前公司股价对应2020年32倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2020年合理估值区间为35-40倍PE,公司合理价格区间为30-35元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。
迪安诊断 医药生物 2019-08-29 22.47 -- -- 27.35 21.72%
27.44 22.12% -- 详细
事件:公司公告2019年中报,实现营业收入39.94亿元,同比增长35.17%,归母净利润2.48亿元,同比增长21.51%,扣非净利润2.28亿元,同比增长17.52%。 实验室陆续进入收获期,报表质量加速改善。2019Q2单季度实现营业收入21.59亿元,同比增长23.65%,归母净利润1.75亿元,同比增长24.16%,扣非净利润1.59亿元,同比增长18.24%,在财务费用进一步提高下实现较Q1环比明显加速,我们认为主要原因是实验室业务逐步进入收获期,多数实验室在规模效应下逐步进入盈利阶段导致;与此同时,公司应收账款同比增长26.72%,慢于收入增速,2019H1经营性现金流-4786万元,较2018H1的-1.45亿元同比改善明显,报表质量持续提高。 第三方实验室扭亏趋势显著,合作共建快速推进。2019H1公司产品业务实现收入26.22亿元,同比增长43.98%,诊断服务业务实现收入13.18亿元,同比增长21.05%,公司共计39家实验室(含一家CRO实验室),上半年19家实现盈利,我们预计全年盈利实验室有望增加到24家,实验室合并口径利润9400万元,净利率7%,较2018年底的6.2%有显著提高,减亏/逐步盈利趋势显著;与此同时,公司继续快速推进合作共建,合作共建业务规模预计同比增长超过40%,上半年新增3家精准中心,目前已建设成10余家精准中心。 持续加码高端精准诊断技术平台,在NGS、质谱等领域构筑高技术壁垒。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思上半年完成8个产品注册/备案,与核酸质谱龙头Agea合资公司迪普诊断已完成包括药物基因组学等多个试剂项目的开发;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,受到客户高度认可,已与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约,公司布局的精准诊断+精准治疗产业链已初见成效,未来有望进入收获期。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入93.71、114.67、139.03亿元,同比增长34.51%、22.37%、21.25%,归母净利润4.91、6.26、8.06亿元,同比增长26.41%、27.43%、28.82%,对应EPS为0.71、0.91、1.17,目前公司股价对应2019年32倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为24-28元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险。
九强生物 医药生物 2019-08-26 16.93 18.00 10.63% 19.65 16.07%
19.65 16.07% -- 详细
事件:公司公告拟筹划重大资产重组,联合国药投资收购福州迈新 95.55%股权,公司占 65.55%。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。迈新生物是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者,业务覆盖肿瘤病理诊断、免疫细胞化学诊断、分子病理诊断、精准医学诊断四大领域,拥有数十种自主研发的单克隆抗体,同时公司产品国内首台自主研制的全自动免疫组化染色系统(Titan)于2015年成功上市,进一步拉近国产免疫组化产品和进口的差距。本次公司联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道实现全国覆盖面的提升;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 中国免疫组化市场不到 10亿,增速 20+%,随着自动化程度提高、病理医生数量增加,未来市场有望持续扩容,迈新是国产免疫组化龙头企业。免疫组化是病理诊断常用方法学之一,主要应用包括肿瘤辅助诊断、用药指导、其他免疫性疾病的辅助诊断和病原微生物检查等,主要由一抗产品、二抗产品和免疫组化相关设备构成,进口产品凭借自动染色机,主要占据二抗市场;国产产品凭借价格和渠道优势,主要占据一抗市场。根据智研咨询,2017年我国免疫组化行业产值约 5.73亿元,同比增长 24%,免疫组化试剂需求市场规模约 18亿元,需求未被满足的原因主要是技术受限及病理医生缺乏等。从竞争格局上来说,罗氏凭借全面的试剂品种和全自动设备占据行业第一,而迈新在试剂种类上仅次于罗氏(遥遥领先其他厂家),2015年推出全自动设备,市占率行业第二,是国产免疫组化龙头企业。 盈利预测与估值:不考虑本次重大资产重组,我们预计 2019-2021年公司收入 9.25、10.77、12.52亿元,同比增长 19.54%、16.40%、16.20%,归母净利润 3.62、4.27、5.01亿元,同比增长 20.45%、17.86%、17.34%,对应 EPS为 0.72、0.85、1.00元。公司目前股价对应 2019年 23倍 PE,考虑到公司是生化试剂龙头企业,雅培合作项目有望于 2019年开始贡献业绩,同时产品线有望通过外延合作等方式持续丰富,我们给予公司 2019年合理估值区间为25-30倍 PE,公司的合理价格区间为 18-22元,给予“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
透景生命 医药生物 2019-08-21 39.70 -- -- 42.49 7.03%
45.68 15.06% -- 详细
事件:公司公告2019年上半年实现营业收入1.75亿元,同比增长24.35%,归母净利润5472万元,同比增长6.37%,扣非净利润4489万元,同比增长9.43%。 收入端保持快速增长,销售研发费用提升影响短期利润增速。公司2019Q2单季度实现营业收入1.07亿元,同比增长23.11%,归母净利润3898万元,同比增长1.22%,扣非净利润3135万元,同比增长10.15%,较2018年有明显回升,我们认为主要原因在于公司2018年起加快流式荧光设备投放量,带来试剂量的持续提升;利润端增速放缓,一方面是公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于市场推广阶段,带来销售费用率同比提高2.55pp,同时多个品种进入临床注册阶段,带来研发费用率同比提高1.76pp,整体费用率47.46%,同比提高5.12pp,我们认为未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下,全年业绩有望持续回升。 流式荧光设备加速投放,新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2019H1公司实现试剂收入1.64亿元,同比增长24.77%,其中流式荧光贡献较多,上半年流式荧光设备新增装机76台,累计装机约594台,肿瘤免疫标志物及HPV分子检测等贡献了约试剂收入的95%,考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年约150台的新增装机速度,现有试剂产品有望持续快速增长;与此同时,公司流式荧光平台新项目十五项自身抗体谱检测已于2019年4月获批,在检测精确度上较传统方法学有显著提升,未来随着自免产品逐步齐全,有望实现快速放量。 肿瘤甲基化产品推广顺利,2019年有望开始贡献业绩。公司肺癌甲基化产品自2017年12月获批以来,目前已在海南、广东、湖南实现定价,同时结直肠癌甲基化产品已于2019年5月获批,有望给公司带来较大业绩弹性。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入4.63、5.88、7.49亿元,同比增长26.83%、26.97%、27.40%,归母净利润1.68、2.06、2.61亿元,同比增长18.55%、22.53%、26.95%,对应EPS为1.85、2.27、2.88。目前公司股价对应2019年21倍PE,考虑到公司流式荧光装机加速,有望带来试剂量的持续快速增长,新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量,我们认为公司的合理估值区间为2019年25-30倍PE,公司合理价格区间为46-56元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名