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谢木青

中泰证券

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江琦 1
迪安诊断 医药生物 2020-10-19 43.93 -- -- 43.44 -1.12% -- 43.44 -1.12% -- 详细
事件:公司公告公司公告2020年年三季报预告,预计实现归母净利润三季报预告,预计实现归母净利润8.09-9.15亿元,亿元,同比增长同比增长130-160%。 业绩持续超预期,新冠检测继续贡献增量,常规业务快速恢复。根据业绩预告,公司前三季度归母净利润增速中值约145%,扣非净利润增速中值约152%,其中2020Q3单季度归母净利润增速中值约275%,扣非净利润增速中值约269%,较上半年有进一步的加速,一方面是新冠检测持续放量贡献较大业绩增量,另一方面常规产品和外包业务增长随着医疗秩序恢复而快速回升,我们预计新冠防控随着疫情常态化发展有望持续保持较严状态,检测量有望中期保持高位,而新冠检测放量有望加速实验室扭亏进程,公司业绩有望持续超预期。 新冠检测加速实验室扭亏进程,检验服务业绩持续高增长。我们预计前三季度公司检验服务业务在医院诊疗量恢复和新冠检测量上升的共同作用下继续延续了上半年的高速增长趋势,其中新冠检测前三季度约1900万人次,有望持续贡献增量业绩,并进一步加速公司实验室的扭亏进程(截止2020H1公司38家综合实验室中已有29家实现盈利)。 全国核酸实验室建设全国核酸实验室建设+医院诊疗量恢复带动产品业务快速恢复增长医院诊疗量恢复带动产品业务快速恢复增长。全国范围医院积极推进核酸实验室建设为公司产品业务带来较大的发展机遇,公司积极开展与医院共建核酸实验室业务,2020Q2公司产品业务已恢复增长,随着医院诊疗量持续恢复,我们预计Q3产品业务增长有望较Q2进一步加速。 盈利预测与估值:根据2020Q3预告,我们更新了盈利预测,预计2020-2022年公司收入109.86、124.91、141.11亿元,同比增长29.96%、13.70%、12.97%,归母净利润10.14、10.69、11.87亿元,同比增长191.89%、5.43%、11.07%(调整前为同比增长173.55%、11.58%、5.83%),对应EPS为1.63、1.72、1.91,目前公司股价对应2020年27倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,新冠检测有望持续带来业绩增量,维持“买入”评级。,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险,新冠疫情持续时间不确定风险。
江琦 1
迈瑞医疗 机械行业 2020-10-16 372.00 -- -- 380.60 2.31% -- 380.60 2.31% -- 详细
海外业务持续高增长,国内业务快速恢复。根据业绩预告,公司2020年前三季度营收增速中值为25%,归母净利润增速中值40%,扣非净利润增速中值为39%,其中2020Q3单季度营收增速中值为25%,归母净利润增速中值为40%,继续延续了上半年的快速增长趋势,主要原因一方面是海外疫情持续,国际市场对相关抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR 的需求量仍维持在较高水平,带来海外业务的持续高增长,另一方面体外诊断试剂等常规业务在国内市场逐步恢复常态化增长。 生命信息与支持受益疫情继续拉动增长,影像、诊断业务实现恢复性增长。公司生命信息与支持业务中监护仪、呼吸机、输注泵等产品继续受益海外疫情发展,继续延续上半年的高速增长趋势;影像业务中国内台式彩超采购快速恢复,但海外疫情继续对影像业务产生负面影响,整体继续保持稳定增长趋势;诊断业务中化学发光在国内诊疗恢复+海外新冠抗体试剂销售放量的共同催化下实现了较快速的增长,带动整体诊断业务增速较上半年有进一步的回升。 全球范围加大医疗体系建设有望为公司带来持续发展机遇。本次新冠疫情对全球各个国家的医疗能力带来严峻考验,为了应对第二波疫情,部分欧洲国家已经开始准备加大各国医疗体系建设的部署,国内为了防范疫情的二次爆发和加强重大疫情救治能力的建设,各地也陆续展开了医疗补短板的规划。考虑到公司此次在国内外市场的品牌影响力和认知度得到了较大的提升,未来有望迎来更好的发展机遇。 盈利预测与估值:根据2020Q3预告我们更新了盈利预测,预计2020-2022年公司收入208.49、242.90、292.27亿元,同比增长25.93%、16.50%、20.33%,归母净利润66.99、72.62、87.48亿元,同比增长34.59%、15.27%、20.47%(调整前为同比增长30.87%、15.08%、22.73%),对应EPS 为5.18、5.97、7.20。目前公司股价对应2021年64倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,短期业绩有望持续受益疫情,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
江琦 1
凯普生物 医药生物 2020-10-12 47.55 -- -- 52.88 11.21% -- 52.88 11.21% -- 详细
事件:公司公告2020年三季报预告,预计实现归母净利润2.6-2.9亿元,同比增长147.63-176.20% , 扣非净利润2.5-2.8亿元, 同比增长153.43-183.66%。 主业恢复+新冠增量共同驱动业绩超预期。根据公司2020Q3预告,前三季度公司归母净利润取中值为2.75亿元,同比增长162%,扣非净利润取中值为2.65亿元,同比增长167%,其中单三季度归母净利润取中值为1.46亿元,同比增长224%,扣非净利润取中值为1.42亿元,同比增长229%,较上半年业绩增长进一步加速,主要是随着国内医疗秩序恢复,公司传统核酸试剂销售逐步恢复,叠加新冠检测服务量和试剂出口量继续提升的原因,考虑到国内疫情防控持续趋严,全年业绩有望持续超预期。 HPV、地贫、耳聋等传统核酸试剂盒销售逐步恢复,新冠检测服务+试剂出口持续贡献增量。随着国内医疗秩序逐步恢复,公司传统核酸检测试剂销售逐步恢复,我们预计前三季度传统试剂销售已恢复去年同期水平,同时公司持续加强重磅新品STD 十联检的市场推广,预计有望为后续公司业绩加速恢复奠定基础。此外由于国内疫情防控持续严格,海外疫情反复,公司新冠检测服务+试剂出口继续贡献增量,其中新冠检测服务截止9月初已超过300万例,为公司带来较大业绩增量。 疫情后核酸检测项目渗透率有望加速提升。国务院明确提出加强二三级医院、传染病医院等医疗机构核酸检测能力,公司一方面通过与医院共建核酸实验室加强终端粘性,另一方面公司出生缺陷产品具有强消费属性,HPV、STD 等项目临床核酸检测渗透率低,随着医院核酸检测动力加强,传统主业销售有望进一步加速。 盈利预测与估值:根据2020Q3预告,我们微调了盈利预测,预计2020-2022年公司收入13.79、16.37、19.33亿元,同比增长89.06%、18.69%、18.08%,归母净利润3.75、4. 14、5.20亿元,同比增长154.46%、10.57%、25.55%(调整前为152%、16%、25%),对应EPS 为1.56、1.72、2.16。目前公司股价对应2020年32倍PE,考虑新冠试剂+服务持续贡献增量,核酸实验室建设带来传统项目渗透率加速提升,公司业绩有望持续快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,政策变化风险,市场竞争加剧风险,新冠疫情持续时间不确定风险。
江琦 1
南微医学 2020-09-15 216.00 -- -- 243.90 12.92%
243.90 12.92% -- 详细
我们的核心观点:1、内镜筛查可以降低胃肠道癌症,国内内镜筛查率和发达国家相比还有较大差异,内镜诊疗器械有望受益于筛查率提高迎来行业发展机遇;2、南微医学是国内内镜诊疗器械龙头,凭借产品高性价比、完善的国内外销售渠道,已成为具备全球竞争力的国际化企业,有望率先受益于行业的快速发展,并逐步实现进口替代,2020年受疫情短期负面影响,考虑到内镜诊疗属于刚性需求,我们预计2021-2022年业绩有望保持30%以上的业绩增长。 专注于微创诊疗器械领域的行业龙头企业。南微医学专注于微创诊疗器械领域,已形成由非血管支架单产品到内镜诊疗、肿瘤消融、OCT 三大技术平台共同发展的格局,其中内镜诊疗为业绩增长的核心引擎,营收占比超过90%,近年来随着明星产品“和谐夹”等品种陆续上市,带动公司过去四年持续保持40%以上的收入利润增长。 受益于国内内镜筛查率上升和产品进口替代,公司内镜业务进入快速增长阶段。内镜筛查率提升有助于降低胃肠道癌症发病率,中国内镜筛查率与其他国家对比,有较大提升空间,我们认为随着国内设备、人才等硬件设施的完善,内镜筛查意识的提高,未来国内内镜筛查率有望持续快速提升,预计到2022年,内镜诊疗器械国内合计市场规模有望达到近50亿元的规模;与此同时,公司凭借产品高性价比、独特创新等优势,国内市场中三级医院销售占比超过80%,全球市场中市占率2.44%,已成功进入美国、德国等发达国家,包括梅奥诊所等国际顶尖医疗机构,未来有望持续实现进口替代。 肿瘤消融、EOCT 等先进技术平台,有望打开新的想象空间。公司收购康友医疗获得肿瘤消融平台,基于约翰霍普金斯大学OCT 技术开发用于早癌筛查和内镜手术规划评估的EOCT 产品,同时参股神外微创产品初创企业纽诺精微,在微创诊疗领域多点布局,同时将临床应用场景由诊疗向癌症早筛延伸,不断拓展产品线的深度和广度,带来中长期的高成长性。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入14.26、20.46、26.94亿元,同比增长9.07%、43.45%、31.69%,归属母公司净利润2.78、4.37、5.87亿元,同比增长-8.34%、56.97%、34.49%,对应EPS 为2.09、3.28、4.41。 目前公司股价对应2021年64倍PE,考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低,公司为国内龙头企业,稀缺性强,有望受益于行业加速发展阶段,短期疫情影响不改长期发展趋势,我们认为2021年公司合理估值区间为65-70倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策变化风险,专利诉讼风险,新冠疫情持续风险。
江琦 1
乐普医疗 医药生物 2020-09-02 38.97 -- -- 39.49 1.33%
39.49 1.33% -- 详细
事件:公司公告2020年中报,实现营业收入42.38亿元,同比增长8.08%,归母净利润11.40亿元,同比下降1.30%,扣非净利润11.15亿元,同比增长21.20%。 业绩快速增长,医疗器械板块持续发力。公司2020Q2实现营业收入25.71亿元,同比增长25.86%,归母净利润7.56亿元,同比增长32.11%,扣非净利润7.39亿元,同比增长46.83%,较Q1有显著改善,其中疫情相关品种新冠检测、呼吸机等品种快速放量带来医疗器械板块快速增长;考虑到公司对体外诊断业务由收购导致的部分技术知识产权进行审慎评估计提减值,剔除非经常和减值的影响,2020H1主营业务利润为11.65亿元,同比增长26.66%。 2020H1医疗器械业务实现29%增长,多个创新器械进入收获期。2020H1公司医疗器械业务实现收入22.55亿元,同比增长29.16%,其中核心心血管介入产品实现营业收入6.78亿元,同比下降25.41%,主要是疫情负面影响未完全消除,重磅新品可吸收支架先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,其他非心血管器械包括诊断、外科、AI心电等实现收入13.08亿元,同比增长155.38%。2020H1公司重磅新品AI-ECG、紫杉醇药物球囊已在国内获批,未来在外周介入、结构性心脏病、电生理等领域有多个品种即将进入临床阶段,带来长期成长性。 药品板块持续发挥“原料药+制剂”一体化优势。公司药品业务2020H1实现收入18.54亿元,同比下降8.87%,其中原料药同比下降24.15%,制剂业务受益零售药店渠道放量,疫情下同比下降5.06%,重点品种氯吡格雷和阿托伐他汀受合计收入同比下降5%;考虑到公司后续仍有多个品种有望通过一致性评价并参与带量采购,有望为公司带来稳定的现金流。 盈利预测与估值:根据2020年中报,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年公司收入89.04、108.96、132.17亿元,同比增长14.22%、22.37%、21.29%,归母净利润21.54、28.41、35.82亿元,同比增长24.85%、31.90%、26.08%(调整前27.02%、28.64%、26.74%),对应EPS为1.21、1.59、2.01。目前公司股价对应2020年31倍PE,考虑到公司创新器械进入收获期,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
江琦 1
万孚生物 医药生物 2020-09-02 98.95 -- -- 103.70 4.80%
103.70 4.80% -- 详细
业绩快速增长,新冠抗体检测有望持续贡献增量收益。2020Q2单季度公司实现营业收入10.55亿元,同比增长104.72%,归母净利润3.51亿元,同比增长162.18%,扣非净利润3.44元,同比增长176.70%,较Q1进一步加速,主要原因是全球新冠疫情爆发,国内外市场对新型冠状病毒检测试剂的需求激增,带来较大业绩弹性;此外二季度开始国内疫情逐步好转,医院诊疗量开始恢复,公司传统业务较一季度有进一步的回升。公司综合毛利率70.51%,同比提高5.33pp,主要原因是高毛利率的新冠检测占比较高,费用率36.97%,同比下降1.74pp,主要是疫情期差旅等费用支出减少以及汇兑收益增加导致,整体净利率28.21%,同比增长5.79pp。 新冠抗体检测带动传染病业务实现275%增长,传统慢病、妊娠等品种受疫情负面影响。2020H1公司传染病检测实现收入10.60亿元,同比增长275.46%,其中新冠抗体检测实现收入8.41亿元,公司预收账款2.50亿元,我们预计仍以新冠检测试剂为主,为下半年的持续增长奠定基础;其他业务中毒品检测由于低基数原因,同比实现54%的增长,慢病业务和妊娠产品受疫情负面影响,分别同比下降31%和15%。 长期来说,化学发光、分子诊断等战略新产品带来持续成长性。2020H1公司化学发光平台已累计获证21项,特色新产品血栓六项有望提升公司化学发光业务在高等级医院的市场份额;分子诊断领域,万孚倍特的全自动核酸分析系统及配套的血流感染试剂盒均处于报证阶段,呼吸道多重病原体检测试剂盒也已完成初步开发;万孚卡蒂斯的试剂生产车间在报告期内已竣工;与百时美施贵宝共同推动MSI 检测作为肿瘤的伴随诊断注册正式启动。 盈利预测与估值:根据2020年中报我们更新盈利预测,预计2020-2022年公司收入32.81、32.66、40.14亿元,同比增长58.34%、-0.48%、22.93%,归母净利润8.42、8.51、10.86亿元,同比增长117.21%、1.15%、27.61%(调整前149.88%、-12.06%、27.65%),对应EPS 为2.46、2.48、3.17。目前公司股价对应2021年37倍PE,考虑到公司是国内POCT 龙头,短期业绩受益疫情快速增长,长期在新产品驱动下有望保持高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发、注册及认证风险,政策变化风险,汇率变动风险。
江琦 1
安图生物 医药生物 2020-09-02 162.01 -- -- 165.47 2.14%
176.47 8.93% -- 详细
事件:公司公告2020年中报,实现营业收入12.06亿元,同比增长2.24%,归母净利润2.74亿元,同比下降14.45%,扣非净利润2.35亿元,同比下降23.68%。 业绩符合预期,二季度环比改善。2020Q2单季度实现营业收入6.55亿元,同比增长3.80%,归母净利润1.81亿元,同比下降9.21%,扣非净利润1.51亿元,同比下降20.14%,较Q1环比开始改善,主要是国内疫情二季度开始逐步缓解,各地诊疗人次持续恢复中,有助于公司诊断试剂的销售,考虑到公司发光设备和流水线装机进度受疫情影响不大,随着各地医疗秩序恢复,未来公司试剂销售有望实现快速恢复。盈利能力上短期受疫情影响明显,其中综合毛利率58.78%,同比下降6.57pp,主要是试剂销量下降使得单位成本中折旧和摊销增加,仪器占比增加所致;费用率35.79%,同比提升2.34pp,其中研发投入1.49亿元,占营收比例12.38%,较往年有进一步提升,净利率22.86%,同比下降4.80pp。 化学发光试剂受疫情负面影响,单机和流水线装机进一步加速。2020H1公司受疫情下诊疗人次下降影响,化学发光试剂销售短期受影响,上半年同比下降约5-10%,但仪器装机影响较小,上半年预计新增化学发光装机700+台,全国总装机量预计超过4800台;重磅品种生化免疫流水线2020H1实现装机20+条,简易版小流水线B1上半年装机也超过20条,未来随着诊疗人次的持续恢复,生化和发光试剂销售增速有望加速回升;此外,公司化学发光法新冠检测试剂盒于2020年6月获批,未来有望贡献增量。 自研+引入海外先进技术,强势布局分子诊断。公司一方面通过自主研发开发全自动核酸检测设备和试剂,另一方面参股芬兰Mobidiag,成立郑州安图莫比,负责基于Novodiag核酸POCT技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动POCT产品的开发、生产及销售,目前各项工作在稳步推进中。 盈利预测与估值:根据2020年中报,我们更新了盈利预测,预计2020-2022年公司收入29.86、45.19、58.42亿元,同比增长11.43%、51.37%、29.26%,归母净利润8.29、12.86、16.58亿元,同比增长7.09%、55.05%、28.99%(调整前23.20%、35.72%、29.44%),对应EPS为1.93、2.99、3.85。目前公司股价对应2021年55倍PE,考虑到长期化学发光行业高景气,流水线战略下业绩有望持续快速增长,同时通过自研+合作,不断推出具备高成长性的产品,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。
江琦 1
欧普康视 医药生物 2020-08-28 65.00 -- -- 72.09 10.91%
72.09 10.91% -- 详细
事件:公司公告2020年中报,实现营业收入2.97亿元,同比增长13.17%,归母净利润1.28亿元,同比增长9.70%,扣非净利润1.11亿元,同比增长13.71%。 后疫情期角膜塑形镜销售明显恢复。2020Q2实现营业收入1.93亿元,同比增长36.51%,归母净利润8995万元,同比增长36.05%,扣非净利润7941万元,同比增长45.21%,较Q1环比改善明显,基本已经恢复到正常经营水平。盈利能力上,公司综合毛利率78.68%,同比提高0.63pp,基本保持稳定,其中护理产品、普通框架镜等品种受产品结构变化影响毛利率有所提升;期间费用率34.94%,同比提高0.84pp,整体净利率41.10%,同比下降0.41pp,整体盈利能力同比变化不大。 角膜塑形镜是公司核心产品,二季度销售已恢复增长。2020H1公司角膜塑形镜夜戴片实现营收1.78亿元,同比增长2.40%,增速放缓主要是受Q1国内疫情影响,全国各地的眼科和眼视光服务机构大多停业,造成镜片订单大幅减少,自3月下旬起终端逐步恢复营业,公司充分利用个性化定制、交货周期短且稳定等优势迅速恢复对客户的供货,使得销售得以较快恢复并实现了增长,根据订单的增长趋势,公司已和日本厂商签订协议,定制了一条全自动生产线,预计在2021年上半年交付投产,同时新采购了一套美国生产设备,保证未来镜片供应。 护理产品逐步国产化替代,持续迭代提高用户体验。2019年9月公司护理液获批,顺利实现国产替代,同时公司上半年推出了新一代设计的抗菌接触镜双联盒和顺滑型镜特舒冲洗液,采用新设计、新配方,舒适和安全多重升级,不断提升用户体验,2020H1公司护理产品实现收入6308万元,同比增长39.81%,毛利率55.07%,同比提升16.48pp。 盈利预测与估值:根据2020年中报,我们更新了公司盈利预测,预计2020-2022年公司收入8.16、11.00、14.28亿元,同比增长26.17%、34.83%、29.75%,归母净利润3.94、5.32、6.86亿元,同比增长28.25%、35.06%、29.09%,对应EPS为0.65、0.88、1.13。目前公司股价对应2021年74倍PE,考虑到公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望持续保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。
江琦 1
开立医疗 机械行业 2020-08-27 30.63 -- -- 34.19 11.62%
34.19 11.62% -- 详细
国内外疫情持续负面影响,短期业绩承压。2020Q2公司实现营业收入2.52亿元,同比下降19.94%,归母净利润3346万元,同比下降44.58%,扣非净利润2224万元,同比下降58.20%,收入和利润端增速较Q1进一步下降,一方面是国内设备采购暂未恢复,另一方面是海外疫情持续对公司产品出口产生负面影响。盈利能力上,由于销售规模下降带来单位成本上升,综合毛利率63.15%,同比下降4.56pp,股权激励费用摊销同比新增2000+万,带来费用率63.64%,同比提高3.35pp,公司净利率5.18%,同比下降8.12pp。 受国内外疫情影响彩超业务继续承压,中高端产品S60有望持续推动进口替代。2020H1彩超业务实现营业收入3.30亿元,同比下降17.76%,其中国内市场在Q1新冠疫情后设备采购暂时未恢复,上半年同比下降约20+%,随着国内市场逐步恢复,未来有望实现恢复式增长;国外市场Q2开始受新冠疫情影响,出口业务同比下降,上半年同比下降10+%。2020H1高端彩超S60销售约100台左右,终端反馈良好,在4D、弹性、造影等高端功能上可以和外资产品直接竞争,未来有望逐步实现进口替代。 内镜业务长期成长性强,疫情下内镜设备依然保持40%以上快速增长。2020H1内窥镜及镜下器械业务实现营业收入1.18亿元,同比增长10.64%,其中设备收入同比增长42.34%,高端品种HD550上半年实现销售约150台左右,已逐步被三级以上医院认可;镜下器械产品收入短期受疫情负面影响同比下降,长期来说有望与内镜设备持续产生协同效应快速放量;此外基于在软性内窥镜成像技术的技术积累,公司快速进入硬镜领域,先后上市三芯片2k硬镜、4k硬镜系统等产品,临床反馈良好,目前已实现少量销售。 盈利预测与估值:根据2020年中报,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年公司收入11.90、16.48、19.84亿元,同比增长-5.11%、38.53%、20.38%,归母净利润0.78、1.64、2.07亿元,同比增长-22.95%、109.08%、26.66%,对应EPS为0.19、0.40、0.51。考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。
江琦 1
蓝帆医疗 基础化工业 2020-08-27 31.31 -- -- 28.78 -8.08%
28.78 -8.08% -- 详细
事件:公司公告2020年中报,实现营业收入22.84亿元,同比增长35.45%,归母净利润6.21亿元,同比增长164.85%,扣非净利润6.12亿元,同比增长179.14%,同时公告2020Q3预告,预计实现归母净利润18-21亿元,同比增长380-460%。 2020Q3业绩超预期,手套受益疫情持续高增长,盈利能力大幅提升。公司2020Q2单季度实现营业收入13.87亿元,同比增长63.07%,归母净利润4.77亿元,同比增长243.95%,扣非净利润4.79亿元,同比增长246.45%,主要是疫情下手套价格大幅提升带来收入利润的快速增长,根据公司2020Q3预告,单三季度实现归母净利润12-15亿元,增速中值约857%,超市场预期,手套板块的疫情红利持续。盈利能力上,手套价格上涨带来手套毛利率从2019年的15.30%提升到48.55%,综合毛利率53.43%,同比提升8.04pp,公司净利率27.37%,同比提升12.68pp。 海外疫情持续,手套价格有望中期保持高位,带动手套业绩持续快速增长。2020H1公司手套业务实现收入15.79亿元,同比增长97.47%,在全球新冠疫情下,手套供需严重失衡导致手套价格持续上升,给公司带来较大业绩增量,考虑到手套对技术和资金规模要求高,产能很难快速释放,我们预计手套价格有望中期保持高位。此外公司预计2020年下半年有至少50亿支PVC、丁腈、TPE手套等多个项目投产,2021-2023年公司还有300亿支丁腈手套产能陆续投产,各类手套年产能合计达到近600亿支,带来手套业务的长期成长性。 心血管业务短期承压,中长期看药物球囊、心脏瓣膜等重磅新品陆续上市放量。公司心血管器械业务2020H1实现收入5.10亿元,同比下降39.12%,主要是受疫情持续下PCI手术量短期同比下降的影响,考虑到重磅品种BioFreedom、雷帕霉素族药物球囊、钴铬合金BioFreedom等有望在未来1-2年陆续获批,叠加欧洲先进TAVR产品持续上量,疫情后业绩有望加速回升。 盈利预测与估值:根据2020年中报,我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司收入79.99、80.77、86.29亿元,同比增长130.15%、0.97%、6.83%,归母净利润32.58、21.18、17.39亿元,同比增长564.42%、-35.00%、-17.88%,对应EPS为3.38、2.20、1.80。考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升,业绩有望持续超预期,心血管创新器械产品即将进入收获阶段,我们采用分部估值法,则2020年合理市值约500-600亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,手套价格波动影响。
江琦 1
透景生命 医药生物 2020-08-25 57.50 -- -- 68.88 19.79%
68.88 19.79% -- 详细
疫情下业绩短期继续承压,新冠试剂出口有望带来增量收益。公司2020Q2单季度实现营业收入8866万元,同比下降17.23%,归母净利润1046万元,同比下降73.16%,扣非净利润565万元,同比下降81.97%,经营情况较Q1有进一步好转,考虑到国内医疗秩序逐步恢复,叠加公司新冠核酸检测试剂盒已可以出口销售,我们预计下半年公司业绩有望逐步回升。盈利能力上,由于公司收入同比下降,期间费用率72.69%,同比提高25.22pp;新冠相关检测仪器销售占比提升导致综合毛利率59.69%,同比下降18.45pp,净利率-7.32%,同比下降38.65pp。 试剂仍是公司主要产品,自免、流水线有望成为新增长点。2020H1公司实现诊断试剂收入9755万元,同比下降40.66%,占总收入比重82.96%,其中核心品种肿瘤标志物和HPV检测实现7919万元销售,占试剂收入81.17%,上半年流式荧光设备新增装机34台,同时还签订了2条流水线设备的订购/安装合同,为未来公司的产品收入不断提升打下基础。新产品自身免疫检测领域中十五项自身抗体谱检测已获批上市,同时另有十六项自身抗体谱检测注册获受理,随着自免产品种类丰富,未来有望快速上量。 肿瘤甲基化产品临床优势显著,独家肺癌产品持续进行市场推广。公司目前甲基化产品包括肺癌和结直肠癌两种,独家品种肺癌甲基化产品与传统的细胞学检测和血清肿瘤标志物检测相比灵敏度和特异性高,目前已在5个地区实现定价;同时结直肠癌甲基化产品于2019年5月获批,有望给公司带来较大业绩弹性。 盈利预测与估值:根据2020年中报,我们更新了盈利预测,预计2020-2022年公司实现收入4.32、6.61、7.89亿元,同比增长-2.06%、52.97%、19.36%,归母净利润0.94、2.41、2.90亿元,同比增长-40.14%、156.68%、20.06%,对应EPS为1.03、2.66、3.19。目前公司股价对应2021年21倍PE,考虑到公司流式荧光、流水线装机量持续提升,长期有望带来试剂量的持续快速增长,新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。
江琦 1
鱼跃医疗 医药生物 2020-07-09 38.90 -- -- 40.92 5.19%
40.92 5.19%
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事件:公司发布2020年中报业绩预告修正公告,预计实现归母净利润10.67-11.20亿元,同比增长100-110%。 业绩超预期,传统主业持续恢复,疫情相关品种贡献较大业绩增量。根据业绩预告区间中值计算,公司2020H1归母净利润增速中值为105%,其中2020Q2单季度归母净利润增速中值为148%,较Q1进一步加速,主要原因一方面是海外疫情爆发以及国内加强防控下,疫情相关品种呼吸机、额温枪、手消类产品等出货量进一步提升;另一方面公司传统产品销售趋势修复良好,其中血压检测类、血糖类等主要产品线上销售已超去年同期水平,“618”活动中,制氧机、电子血压计、呼吸机、雾化器与轮椅等多种产品全网销售领先。我们预计随着国内日常生活工作逐步恢复,家用、临床等各类常规产品下半年销售有望进一步回升,全年业绩有望延续高增长趋势。 疫情下公司短中长期有望持续受益。1、公司部分产品如额温枪、体温计等在疫情下短期受益明显;2、呼吸机、制氧机等相关产品销量短期有望快速提升,其中呼吸机过去多应用于家用端,本次借助疫情发展顺利打通临床端渠道,并顺利进入全球供应渠道中,中长期看为未来临床端市占率的提高带来坚实基础;3、中优旗下消毒感控类产品在疫情下需求大幅提升,得益于公司消毒感控产品在疫情一线的卓越表现与优秀的使用感受,越来越多的普通消费者在日常生活中选择“洁芙柔”系列产品进行个人感控防护,民品业务增长强劲。 盈利预测与估值:根据中报预告,我们更新盈利预测,预计2020-2022年公司收入59.09、60.99、71.80亿元,同比增长27.46%、3.22%、17.72%,归属母公司净利润13.65、12.49、14.90亿元,同比增长81.40%、-8.50%、19.30%,对应EPS为1.36、1.25、1.49。目前公司股价对应2021年30倍PE,考虑到公司常规家用、临床器械销售逐步恢复,全球疫情扩散下呼吸机等产品有望持续带来增量业绩,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。
江琦 1
乐普医疗 医药生物 2020-07-08 41.41 -- -- 46.96 13.40%
46.96 13.40%
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事件:公司发布2020年中报业绩预告,预计实现归母净利润10.40-12.71亿元,同比增长-10-10%,扣非净利润10.58-12.41亿元,同比增长15-35%。 业绩符合预期,Q2器械业务恢复性增长显著。根据业绩预告取中值计算,公司2020H1归母净利润增速0%,扣非净利润增速25%,其中2020Q2单季度归母净利润增速中值为35%,扣非净利润增速中值为54%,较Q1有显著改善,主要原因是Q2开始国内疫情好转,公司植入器械和医疗服务业务逐步恢复,叠加新冠相关器械产品如呼吸机、额温枪、新冠检测试剂盒等以及新冠核酸检测服务贡献较大增量,Q2公司器械相关收入同比增长60%以上;药品业务在集采影响下也实现利润正增长,整体恢复趋势良好。 支架集采政策预计相对温和,龙头企业有望保持强竞争优势。全国冠脉支架带量采购大势所趋,考虑到冠脉支架产品品类复杂,参考此前江苏、山西支架集采结果,我们预计国家支架集采政策有望偏温和;同时高值耗材从出厂到入院中间,渠道利益丰厚,即使价格降幅大,对生产厂家影响有限;此外器械相对于药品迭代周期短,新产品的陆续上市有望保持企业的持续盈利能力,对于具备强产品力的行业龙头企业来说,有望受益于集采下行业集中度进一步提升。 多个创新器械进入收获期,奠定长期成长基础。2020Q1公司创新产品切割球囊获NMPA注册受理,心电分析产品AI-ECG、左心耳封堵器、紫杉醇药球陆续获NMPA注册;此外,基于新冠疫情,公司子公司爱普益入选北京市第三批开展新型冠状病毒核酸检测单位,未来有望伴随新冠检测常态化持续受益,公司研发的新冠抗体检测试剂盒已获得CE和FDA EUA授权,具备出口资质,预计有望带来新的业绩增量。公司已成长成为国内领先的创新医疗器械平台器械,长期发展趋势良好。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入89.04、108.24、130.22亿元,同比增长14.22%、21.56%、20.30%,归母净利润21.92、28.19、35.73亿元,同比增长27.02%、28.64%、26.74%,对应EPS为1.23、1.58、2.01。目前公司股价对应2020年34倍PE,考虑到公司创新器械进入收获期,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
江琦 1
万孚生物 医药生物 2020-07-08 100.90 -- -- 111.00 10.01%
111.00 10.01%
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事件:公司发布2020年中报业绩预告,预计实现归母净利润4.13-4.54亿元,同比增长100-120%。 主业恢复+新冠国内外销售持续带来业绩进一步高速增长。根据业绩预告中值计算,2020H1公司实现归母净利润增速110%,较一季度有进一步的加速,其中2020Q2单季度实现归母净利润增速中值为151%,扣非净利润增速中值为160%,实现业绩的高速增长,主要原因是全球新冠疫情爆发,国内外市场对新型冠状病毒检测试剂的需求激增,带来较大业绩弹性;此外二季度开始国内疫情逐步好转,医院诊疗量开始恢复,公司传统业务中心标、感染等产品销售较一季度有进一步的回升。 内需+出口共同催化下,新冠检测试剂盒有望持续带来较大业绩弹性。公司新冠产品是国内首批正式获准上市的新冠病毒抗体POCT试剂,再加上公司快速获得CE等海外市场准入,从二月份开始逐渐实现新冠产品在国内市场的销售,并陆续出口到海外市场。截止2020H1,公司新冠产品的销售已经覆盖了欧洲、亚洲、拉美超过70个国家和地区,为新冠疫情的全球战疫做出了突出的贡献,也为公司2020年上半年的业绩增长带来了强劲的动力。随着新冠疫情逐步常态化,我们预计新冠病毒检测有望像流感一样成为常规检测项目,持续为公司提供业绩增量。 盈利预测与估值:考虑到新冠检测试剂对业绩影响较大,我们调整了未来三年盈利预测,我们预计2020-2022年公司收入43.11、41.10、49.54亿元,同比增长108.05%、-4.67%、20.54%,归母净利润9.68、8.51、10.87亿元,同比增长149.88%、-12.06%、27.65%,对应EPS为2.83、2.48、3.17。目前公司股价对应2021年40倍PE,考虑到公司是国内POCT龙头企业,中短期业绩受益疫情快速增长,长期在新产品驱动下有望保持高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发、注册及认证风险,政策变化风险,汇率变动风险。
江琦 1
蓝帆医疗 基础化工业 2020-06-24 29.05 -- -- 38.40 32.19%
38.40 32.19%
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继2018年我们发布第一篇公司深度报告后,伴随柏盛国际的顺利整合、新冠疫情对公司的长远影响,公司在防护产品、结构性心脏病领域再次迈出重要战略步伐,同时经过近几年公司在高端创新医疗器械上的持续投入,心血管创新器械产品即将进入收获期,我们重磅推出第二篇公司深度报告。 全球新冠疫情持续,手套龙头迎来量价齐升机遇。2019年全球一次性手套需求量近5000亿支,每年保持8-10%的需求上升速度,随着全球新冠疫情的持续,手套总需求有望永久性提升,考虑到手套对技术和资金规模要求高,短期产能很难快速释放,供需严重失衡下手套价格持续上升,PVC手套单价较疫情前翻了约4-5倍,丁腈手套单价较疫情前翻了约6-7倍,有望给公司带来较大业绩增量。此外公司2020年底预计产能将扩至190亿PVC+60亿丁腈,2021-2023年公司还有300亿支丁腈手套产能陆续投产,各类手套年产能合计达到近600亿支,有望成为全球前三大企业。 柏盛国际顺利整合,冠脉产品迎来收获阶段。2020年公司实现柏盛国际100%控股,经过多年研发临床积累,公司冠脉产品线即将进入收获阶段,其中全球最先进金属支架之一的Biofreedom预计有望在2020年底前后在FDA和NMPA陆续获批,带来较大增量;国内唯一雷帕霉素族药物球囊已于2020年3月完成临床入组,预计有望于2021年中获批;未来2-3年,心跃二代、Biofreedom二代均有望国内外陆续上市,冠脉产品管线后劲十足。 TAVR,心血管领域下一个黄金赛道。公司通过外延+自研强势布局结构性心脏病领域,收购瑞士NVT获得已在欧洲上市成熟TAVR产品,快速切入正处于黄金发展阶段、行业增长10-15%的欧洲市场,公司计划于2021年同时启动二代完全可回收TAVR的国内外临床试验,实现国内市场的弯道超车。同时通过自主研发布局二尖瓣、三尖瓣修复/置换产品,公司在结构性心脏病领域的整体布局已走在世界前沿水平。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入77.43、77.52、82.45亿元,同比增长122.78%、0.11%、6.36%,归母净利润28.64、20.03、16.56亿元,同比增长484.23%、-30.07%、-17.34%,对应EPS为2.97、2.08、1.72。目前公司市值273亿元,考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升,业绩有望持续超预期,心血管创新器械产品即将进入收获阶段,我们采用分部估值法,则2020年合理市值约500-600亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,手套价格波动影响,产能投放进度不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名