公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入14.4亿元（yoy-38.9%）；归母净利润-1亿元（yoy-128.5%）；扣非归母净利润-1.4亿元（yoy-139.5%）。2023Q2公司实现收入8.2亿元（yoy-27.7%）；归母净利润0.5亿元（yoy+3319.7%）。 事件点评国内外市场齐发力，基因测序仪板块上半年收入增速约40%，环比加速2023年上半年公司基因测序板块实现营业收入约11亿元，占公司整体收入的76.39%，同比增速约39.9%。我们预计公司2023Q2基因测序板块收入约6.7亿元，同比增长约67%，较2023Q1环比增长约55%。 2023年上半年公司各型号基因测序仪全球新增销售装机总数同比增长63%。截至2023年6月30日，公司累计销售装机数量超2910台，我们预计2023年上半年公司新增销售装机数约400台，为后续提升客户试剂消耗量奠定了基础。 另外，公司基因测序仪板块按照收入地区划分，中国大陆及港澳台地区实现收入7亿元（yoy+36.4%）；亚太区实现收入1.8亿元（yoy+11%）；欧非区实现收入1.4亿元（yoy+83.6%）；美洲区实现收入7440.5万元（yoy+141.3%）。除了亚太区受到2023Q1去年同期交付的大订单影响外，其他区域均保持了较高的业务增长。2023年1月以来公司全线产品在美国开售以来，美国地区收入增长迅速，推动2023年上半年美洲地区测序收入占比达到7%，也推动了公司海外市场销售占比的同步提升。 公司全球化战略基于本地化合作开展，目前全球建设了7个综合性基地和8个客户体验中心。2023年上半年公司着力全球前端团队建设，亚太、欧非、美洲均已达150-200人规模。 持续增强研发创新，超高通量和低通量机型布局完善2023上半年公司产品迭代更新顺利，公司发布了超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2，进一步降低测序成本，将单个人全基因测序成本降低至100美元以内；高通量旗舰机DNBSEQ-T7产品升级，进一步提高芯片密度，提升测序速度，缩短了测序时间；中小通量基因测序仪DNBSEQ-G99发布了PE300测序试剂，通量覆盖范围升级为8-96Gb，为16S/18S/ITS测序模式及相关微生物功能基因研究等客户提供更多选择。投资建议结合公司最新公告，我们预计公司2023-2025年收入端有望分别实现31.17亿元、40.41亿元、52.24亿元（前值分别为38.95亿元、47.17亿元、59.63亿元），同比增长分别为-26.3%、29.6%和29.3%，2023-2025年归母净利润有望实现0.95亿元、1.87亿元、3.07亿元（前值分别为3.11亿元、3.89亿元、5.10亿元），同比增长分别为-95.3%、97.6%和63.7%。2023-2025年对应的EPS分别约0.23元、0.45元和0.74元，对应的PE估值分别为351倍、178倍和109倍，考虑到公司是全球基因测序仪领域的龙头企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

基因测序应用场景日臻多元，上游国产设备迎发展良机。随着基因测序技术不断迭代，基因行业呈现两大主要趋势：1）测序成本连续多年超摩尔定律下降。2023 年 2 月，华大智造推出的超高通量测序仪 T20 已将人类全基因组测序成本降低至 100 美元；2）产业高速发展推动应用场景持续拓宽。目前基因测序已被广泛应用于科研和科技服务、医学诊断、农业育种、法医鉴定等重要领域。其中医学诊断服务领域，从趋于成熟的无创产前基因检测（NIPT）、肿瘤伴随诊断、微生物病原体测序到快速兴起的辅助生殖遗传诊断（PGT）、肿瘤早筛、细胞治疗，近年来持续快速成长，此外，未来新兴技术还包括基因合成、DEL 编码库、DNA 存储等。 上游设备技术密集+格局集中，华大智造突破壁垒形成极强产品力。 测序仪是基因测序产业链的核心，据灼识咨询数据，2022 年全球测序仪及耗材市场规模已达近 48 亿美元，并预计至 2032 年达到 242亿美元，2022-2032 年 CAGR 为 17.5%；中国基因测序仪及耗材市场将从 2022 年的 44 亿元增至 2032 年的 298 亿元， 2019-2030 年CAGR 为 21.0%。基于国内政策及产业环境，我们认为国产品牌迎来发展机遇，其中华大智造竞争优势凸显，主要因为：1）掌握源头性核心技术，已形成极高技术壁垒；2）海内外网络布局持续完善，诉讼和解铺平全球竞争道路；3）多业务协同发展形成合力，公司业绩长期稳健增长可期。 对比海外巨头 illumina：并购+研发持续巩固垄断优势，华大智造崛起或致格局重塑。Illumina 常年占据全球基因测序仪 70%以上份额，我们认为其成功的关键因素主要是：1）技术优势与产品迭代赢得市场地位；2）关键并购推动公司成长，产业链布局巩固自身地位；3）发展眼光长远，技术领先意识强烈。近年来，以华大智造为代表的国产厂商实现技术壁垒突破，由于海外监管反垄断意识趋严、国内供应链自主可控等因素，国产测序仪迎来难得发展机遇。2023 年上半年华大智造累计销售装机超过 440 台，同比增长超过 60%，至 2023 年 6 月 30 日，公司累计销售装机超过2,910 台。 投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就高竞争壁垒，随着公司新一代测序产品上市，全球市场空间有望进一步打开，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.20、3.61、5.52 亿元，同比增长-89.17%、64.20%、53.18%，当前股价对应 2023-2025 年分别为 152、92、60倍 PE，另外我们根据基于 FCFF 的 DCF 折现法估值，测算公司合理估值价格约为 117.86 元，因此维持“推荐”评级。 风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

业绩符合预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入14.43亿元（-39%，同比增速，下同）、归母净利润-0.98亿元（-129%）、扣非归母净利润-1.36亿元（-140%）；2023Q2单季度实现收入8.24亿元（-28%）、归母净利润0.52亿元（+3320%）、扣非归母净利润0.29亿元。2023H1公司业绩来看，公司自动化实验室业务和新业务疫情相关影响逐步出清，测序业务实现较快增长。 疫情影响逐步出清，测序业务增长超预期。分业务来看，2023H1公司基因测序仪业务板块实现收入10.98亿元（+40%）。其中，仪器设备实现收入4.59亿元（36%）；试剂耗材实现收入6.24亿元（+42%）；服务及其他实现收入0.15亿元（+96%），公司各型号基因测序仪全球新增销售装机总数同比增长63%，装机总量实现了持续快速增长，后续有望带动试剂快速放量贡献持续营收点。因去年疫情影响，公司实验室自动化和新业务板块整体同比出现下滑，其中，实验室板块中与公共卫生防控不相关的常规业务实现收入人民币0.77亿元，环比2022年下半年增长25%，随着疫情影响逐步出清，公司持续推陈出新，加大下游多场景应用，有望推动公司业务回归常态稳健增长。 持续加大自主研发，完善三大业务产品矩阵。2023H1公司研发投入4.32亿元（+30%），加快现有产品升级迭代，推进原材料自主可控。报告期内，公司发布了超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2，降低测序成本的同时提高算法精确度，目前国内外累计意向客户近10个；升级高通量旗舰机DNBSEQ-T7，降低对样本的损害，提高测序质量；高度重视核心原材料关键技术的研发，逐步建立从测序酶设计、表达、纯化和测试筛选的全套技术平台和流程，推动核心原材料自主可控。实验室自动化业务覆盖样本处理、样本提取、样本制备等各类自动化技术，加强下游应用端场景适配。新业务板块推出自动化液氮存储系统MGICLab-LN55K，有效保证样本存储质量，持续推进三大业务板块产品创新迭代。 加快完善全球营销网络，全球化布局稳步推进。公司业务布局已遍布六大洲90多个国家和地区。截至2023H1，公司已在全球范围内建有7个包含研发、生产和营销功能的综合性基地，8个客户体验中心，员工分布在五大洲超38个国家或地区，在全球服务累计超过2,400家客户。公司持续完善全球营销服务网络，海外员工人数较2022年底增长35%，新增5个业务覆盖国家，同时在全球四大业务区域新引入20多家渠道合作伙伴，涉及基础科研、传感染、肿瘤防治、药物筛查及大队列项目等多个应用领域，进一步提升全球营销渠道覆盖范围。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.60/1.63/3.33亿元，增速分别为-97%/171%/104%。随着疫情影响出清，公司实验室自动化和新业务回归稳态增长，常规测序业务维持高速增长，国际化业务快速开拓打开成长天花板，且公司作为国产测序仪龙头企业，有望充分享受行业龙头估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新品放量不及预期风险，产品研发不及预期风险，海外推广不及预期风险。

事件：公司发布 2023年半年报，公司 2023年 1-6月实现营业收入14.43亿元（-38.86%），归母净利润-0.98亿元（-128.52%），扣非净利润-1.36亿元（-139.53%），经营性现金流-7.07亿元；2023年 Q2实现营业收入 8.24亿元（-27.74%），归母净利润 0.52亿元（+3,329.80%），扣非净利润 0.29亿元（+172.96%）。 国内外销售装机表现亮眼，测序仪及耗材业务高速增长。基于测序仪销售装机进展顺利，2023H1公司基因测序业务实现快速增长，板块实现收入 10.98亿元（+39.89%），占比 76.09%（+42.85pct）；其中仪器设备 4.59亿元（+35.69%），占板块 41.80%（-1.29pct），各型号测序仪全球装机总数增长 63%，累计销售装机数量超 2,910台；试剂耗材 6.24亿元（+42.12%），占板块 56.83%（+0.89pct）；服务及其他0.15亿元，占板块 1.37%（+0.39pct）。分地区来看，2023H1：①中国大陆及港澳台地区：实现收入 6.95亿元（+36.42%），持续建设 T 系列产品在大人群队列项目、临床应用及农业育种方向的生态圈，客户接受度逐步提升；②亚太区：实现收入 1.84亿元（+10.99%），阿联酋、泰国等国基因组项目持续发力；③欧非区：实现收入 1.44亿元（+83.55%），单细胞、时空、百万微生物等国际大科学项目推动增长； ④美洲区：实现收入 0.74亿元（+141.30%），DNBSEQ-T7等测序仪在美国实现落地。 实验室自动化业务回落影响整体业绩，看好长期应用场景拓展。 2023H1公司实验室自动化业务销售下降 87%，新业务销售下降 68%。 主要是去年同期公共卫生防控相关产品基数较高。公司积累了以移液、温控平台等模块为核心，覆盖样本处理/提取/制备等领域的各类自动化技术，布局数字微流控基数和液体处理等前沿技术，未来自动化应用空间有望进一步打开。若剔除公共卫生防控相关产品，公司2023H1实验室自动化常规业务实现收入 0.77亿元，环比 2022H2仍增长 25.32%，体现公司自动化业务板块具经营韧性。 诉讼取得良好进展，欧美市场有望进一步打开。基于欧洲专利局裁决 illumina 的 EP3002289专利无效，公司在曾涉专利诉求的土耳其、葡萄牙、奥地利、罗马尼亚、芬兰、希腊、匈牙利、比利时、丹麦等国家/地区不再受到该专利限制，至此公司大部分涉诉国家/地区业务拓展不再受限，未来欧美等重要国际市场覆盖范围有望进一步拓宽。 研发保持高投入，产品布局愈发丰富。2023H1公司研发投入 4.32亿元（+30.33%），占营收比例为 29.93%（+15.89pct），研发人员数量达到 1,027人，占员工总数的 35.20%。公司围绕核心技术持续发力，保持新产品、新技术研发的高投入，推出 E/G/T 三大系列机型，覆盖低-中-高-超高全通量矩阵；自动化板块针对不同通量需求样本前处理全流程推出 MGISTP/MGISP/MGIFLP/MGIGlab 等多系列自动化设备和工作站；新业务板块推出超低温自动化生物样本库 MGIClab、数据中心一体机 ZTRON、远程超声机器人 MGIUS 等系列产品。 投资建议：公司是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就极高竞争壁垒，随着海外经营环境愈发改善，全球市场空间有望进一步打开。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.20/3.61/5.52亿元，同比-89.17%/64.20%/53.19%，EPS 分别 0.53元、0.87元、1.33元，当前股价对应 2023-2025年 PE 163/99/65倍，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进步不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

2023年8月10日，公司披露2023年半年报，2023H1营收14.43亿元，同比下降38.86%，主要为新冠检测相关需求变化导致实验室自动化业务销售下降87%，新业务销售下降68%；但2023H1公司基因测序仪业务实现收入10.98亿元，同比增长39.89%，公司核心业务（基因测序仪）收入超预期增长，海外拓展明显加速，我们认为，随下半年海外有序拓展，全年基因测序板块收入高增长可期。 华大智造：重视常规业务收入增长，2023H1基因测序仪收入增速超预期基因测序仪收入增速超预期，海外拓展明显加速。2023H1公司核心业务板块（基因测序仪业务）实现收入10.98亿元，同比增长39.89%。四大业务区域基因测序业务收入实现全线增长：中国大陆及港澳台地区实现测序业务收入6.95亿元，同比增长36.42%；阿联酋、泰国等国家基因组项目持续发力，带动亚太区实现测序业务收入1.84亿元，同比增长10.99%；欧非区实现基因测序业务收入1.44亿元，同比增长83.55%；DNBSEQ-T7等测序仪在美国首年推广，推动美洲区实现测序业务收入0.74亿元，同比增长141.30%。2023H1公司各型号基因测序仪全球新增销售装机总数同比增长63%，累计销售装机数量超2910台。我们认为，随公司海外拓展加速以及装机量提升带动后续耗材使用量的增长，全年基因测序板块收入高增长可期。 我们认为，2023年公司面临几大拐点性事件，海外收入天花板有望持续打开。其一，2023年为公司美国销售首年。2022年公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，2023年1月，华大智造全线测序产品在美开售；其二，欧洲专利局认定Illumina专利无效，华大智造全线测序仪可在欧多国销售。2023年3月30日，欧洲专利局申诉委员会公布Illumina与公司专利无效纠纷的纪要，显示EP3002289专利无效，我们认为，这一事件也将促进公司在欧洲多国的推广加速，2023H1公司基因测序板块收入的超预期增长反映了海外渠道的打开，我们认为随海外渠道持续拓展，有望打开公司长期收入增长天花板。 研发费用投入加速，促进产品创新迭代，进一步增强公司竞争力。2023H1公司研发费用4.32亿元，研发费用率30%，yoy+16pct。我们认为，公司正处于产品上市加速期，研发费用投入有助于公司产品创新迭代，增强产品竞争力。华大智造作为基因测序仪领域为数不多的可与海外龙头抗衡的国产企业，正处于新品快速上市、扩展产品矩阵的研发费用投入期：受产品种类与渠道限制，华大智造在2019年主要客户仍集中在华大系（70%）、吉因加（5%）等相关企业，2019年后，随第一款便携产品上市，华大智造加速了客户的拓展，2023H1公司前五大客户收占比47.97%，占比明显下降。2022年，华大智造面向便携式应用打造了多款产品，包括便携式低通量基因测序仪E25、桌面式中低通量基因测序仪G99等，2023年，公司重磅创新产品DNBSEQ-T20×2上市，单次运行通量达42Tb（PE100）或72Tb（PE150），刷新行业测序仪通量纪录，单人基因组检测成本降至100美金，实现最佳规模成本。我们认为，公司产品的逐步完善，有望助推国内外市占率快速提升。 盈利预测与估值基于上述假设，我们预测公司2023-2025年营收分别为42.50/58.27/79.99亿元，分别同比增长0.45%、37.12%、37.28%；其中非新冠相关收入分别为38.48/58.27/79.99亿元，分别同比增长70.7%、51.4%、37.3%；2023-2025年归母净利润分别为2.58/4.86/9.41亿元，分别同比增长-87.27%、88.41%、93.67%，对应EPS分别为0.62/1.17/2.26元，对应2023年8倍PS，维持“增持”评级。风险提示市场竞争加剧的风险；产品商业化不及预期的风险；国际环境变动的风险；需求波动的风险；专利诉讼的风险。

事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收14.43亿元（yoy-38.86%，下同），实现归母净利润-9802.70万元（yoy-128.52%），实现扣非归母净利润-1.36亿元（yoy-139.53%）。2023年Q2实现营业收入8.24亿元（yoy-27.74%），实现归母净利润5178.97万元（yoy+3319.74%），实现扣非归母净利润2948万元（yoy-85.18%）。 测序仪业务持续高速增长产品端，公司测序仪业务实现收入10.98亿元(yoy+39.89%)，其中设备4.59亿元(yoy+35.69%)、试剂耗材6.24亿元(yoy+42.12%)；新增销售装机总数同比增长63%，累计销售装机数量超2,910台。实验室自动化和新业务产线分别下滑87%及68%，对业绩有所影响。区域端，核心产线测序仪在中国大陆及港澳台地区实现收入6.95亿元(yoy+36.42%)、欧非区1.44亿元(yoy+83.55%)、亚太区1.84亿元(yoy+10.99%)美洲区7.44千万(yoy+141.30%)，国际测序核心区域保持高速增长。 全球化拓展费用短期承压公司先后在美国、日本、拉脱维亚等地成立23家境外子公司，德国、美国等地成立8个国际备件仓库，业务遍布六大洲90多个国家和地区，在全球服务累计超过2,400个用户，持续为出口业务夯实基础。另外，公司持续加强研发端的投入，新增研发人员264人。23年H1，公司销售费用率24.55%（yoy+11.34pp），研发费用率29.93%（yoy+15.89pp），业务拓展使得短期费用承压。 盈利预测、估值与评级基于公司持续加强全球推广，费用端短期承压，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为28.81/37.38/47.91亿元（23-25年原值35.95/43.44/52.92亿元），同比增速分别为-31.90%/29.73%/28.17%，归母净利润分别为1.59/2.96/4.57亿元（23-25年原值3.14/3.95/5.02亿元），同比增速分别为-92.15%/86.01%/54.35%，EPS分别为0.38/0.71/1.10元/股。鉴于测序业务持续高速发展，环比改善明显，参考可比公司估值，我们给予公司2024年13.1倍PS，目标价117.48元，维持为“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，专利风险，关联交易风险，客户集中度较高的风险。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入42.31亿元（+7.69%），归母净利润20.26亿（+319.04%），扣非净利润2.64亿元（-46.43%），EPS4.89元，经营性现金流14.21亿（+32.43%）。公司2023年一季度实现营业收入6.19亿元（-49.25%），归母净利润-1.50亿（-143.78%），扣非净利润-1.65亿（-149.67%），经营性现金流-4.52亿（-493.91%）。 测序仪装机稳步推进，海外拓展有望进一步提速。2022年公司基因测序仪业务实现营收17.58亿元（+37.74%），各型号测序仪装机超600台，累计装机超2,500台。1）国内：全年装机超470台，实现营收约11.6亿元（占测序仪业务近66%），据灼识咨询数据（2022年国内测序仪及耗材市场规模44亿元），公司占约26.1%国内市场份额；2）海外：全年装机超130台，实现营收约6亿元（占测序业务近34%），占全球市场份额约5.2%。公司持续完善服务网络，实现全球营销本地化，2022年公司新设多家子公司、客户体验中心及国际备件仓库，并引入渠道合作伙伴30+，持续开发存量及增量客户。截至2022年，公司营销人员达到790人（海外占比29%）。此外，基于公司与illumina诉讼和解获3.25亿美元赔偿及在美销售权、欧洲专利局认可公司在欧销售权，我们认为公司海外竞争道路已逐步铺平，叠加渠道网络不断完善，海外销售局面有望逐步打开，驱动测序仪业务高速增长。 研发力度持续加强，全矩阵布局形成核心产品力。公司持续加大基因测序仪及配套设备、高密度测序芯片耗材、自动化样本处理系统和远程超声机器人等领域技术产品创新及研发，2022年公司研发投入8.14亿元（+33.88%），研发费用率19.25%（+3.77pct）；2023年Q1公司研发投入2.19亿元（同比+40.1%），研发费用率35.35%（环比+16.1pct）。截至2022年，公司测序仪板块推出E/G/T三大系列机型，覆盖低-中-高-超高全通量矩阵；自动化板块针对不同通量需求样本前处理全流程推出MGISTP/MGISP/MGIFLP/MGIGlab等多系列自动化设备和工作站；新业务板块推出超低温自动化生物样本库MGIClab、数据中心一体机ZTRON、远程超声机器人MGIUS等系列产品。 实验室自动化业务回落影响整体业绩，看好长期应用前景拓展。 2022年公司实验室自动化板块实现收入12.48亿元（-43.06%），占比29.51%（-26.3pct），营收下降主要是因为与新冠相关的自动化设备需求萎缩，2023年Q1起实验室自动化板块收入进一步下降。公司自动化技术覆盖样本处理、样本提取、样本制备等领域，并持续发展数字微流控技术、液体处理技术等前沿技术。2022年公司自动化样本制备系统及全自动化核酸提取纯化仪等产品装机超900台，新上市产品包括覆盖多领域应用场景的自动化移液机器人MGISP-Smart8、基于数字微流控技术的自动化建库平台DNBelab-D4。我们认为，实验室自动化设备可有效提升科研及临床应用场景效率及生产力，尽管新冠相关设备需求褪去后短期收入下降明显，但未来大型科研项目、医检所、样本库、农业育种等应用场景空间有望借此进一步打开。新业务板块保持高速增长，有望持续贡献业绩增量。公司坚持以多组学解决方案为顶层生命科技核心工具开拓新发展方向，战略性布局新业务，主要包括单细胞平台、影像平台及BIT平台。2022年公司新业务板块实现营业收入12亿元（+180.59%），占比28.37%（+17.48pct），BIT产品装机约350台，移动实验室交付约110套，超声影像平台装机约30台。产品进展方面：①进一步升级新型生物样本资源库MGICLab-LT系列；②推出掌上无线彩色多普勒超声诊断仪（2022年7月获江苏药监局器械证）；③升级DNBelabC系列高通量单细胞RNA文库制备试剂盒；④ZTRON基因数据中心一体机通过欧洲隐私保护认证。 投资建议：公司是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就极高竞争壁垒，随着海外经营环境愈发改善，全球市场空间有望进一步打开。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.52/4.09/6.14亿元，同比-87.55%/62.15%/50.03%，EPS分别0.61元、0.99元、1.48元，当前股价对应2023-2025年PE131/81/54倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进步不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

事件：2023年 4 月24 日，公司发布 2022年年度报告: 全年实现营业收入42.31 亿元，同比增长7.69%；归母净利润20.26 亿元，同比增长319.04%；扣非净利润2.64 亿元，同比下降46.43%；经营性现金流量净额14.21 亿元，同比增长32.43%。 其中，2022 年第四季度营业收入9.41 亿元，同比下降13.03%，我们预计主要系同期自动化产品需求萎缩所致；归母净利润0.04 亿元，扣非净利润-1.23 亿元，我们预计主要系外汇套期产品公允价值变动、计提信用减值损失和资产减值损失所致。 同日，公司发布2023 年第一季度报告: 第一季度实现营业收入6.19 亿元，主要原因系同期自动化产品需求萎缩，同比下降49.25%；归母净利润-1.50 亿元，扣非净利润-1.65 亿元，主要系研发费用和销售费用增加，以及计提资产减值损失所致。 加大自主研发，完善三大业务板块产品矩阵公司围绕基因测序加大自主研发、保持国际领先，完善三大业务板块产品矩阵，2022 年主要经营成果如下：（1）公司基因测序仪业务板块的研发和生产已处于行业领先地位，2022 年基因测序仪业务实现收入17.58 亿元，同比增长37.74%。 2022 年，公司各型号基因测序仪全球新增装机总数超600 台，其中国内新增装机总数超470 台，国外新增装机总数超130 台；截至2022年底，公司累计装机数量超过2,500 台，装机总量实现了持续快速增长。根据灼识咨询的报告测算，公司占全球基因测序仪及耗材市场份额约5.2%，占国内基因测序仪及耗材市场份额约26.1%。 （2）公司实验室自动化产品销售稳健，2022 年实验室自动化业务实现收入12.48 亿元，同比下降43.06%。全年自动化样本制备系统及全自动化核酸提取纯化仪等产品实现新增装机超过900 台。 （3）公司新业务板块呈现快速增长，2022 年新业务实现收入12.00 亿元，同比增长180.59%。全年BIT 产品实现新增装机约350台，移动实验室产品实现新增交付约110 套，超声影像平台实现新增装机约30 台。 专利诉讼获得重大进展，正式进入美国市场销售测序产品2022 年，公司专利诉讼获得重大进展，大部分涉诉国家和地区的业务拓展将不再受到影响，有利于公司进一步打开欧美等重要国际市场，拓宽公司全球业务覆盖范围。公司已与Illumina 就美国境内的所有未决诉讼达成和解，基于此，Illumina 向华大智造子公司CG US 支付3.25 亿美元的净赔偿费，公司于2023 年1 月开始全线测序产品在美销售。此外，2023 年3 月，欧洲专利局申诉委员会公布Illumina与公司专利无效纠纷的纪要，显示EP3002289 专利无效，这意味着公司将不再受这个专利限制，公司全线测序仪可在欧多国销售。 此外，公司于2023 年2 月发布超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2，刷新行业测序仪通量，可将单个人全基因测序成本降低至100 美元以内，标志着一个人的全基因组测序成本从30 多亿美元降至100 美元以下。 高毛利产品销售占比下降，影响短期盈利水平2022 年度，公司的综合毛利率同比降低12.86pct 至53.58%，主要系市场需求变化影响导致高毛利产品销售占比下降，产品综合毛利率同比下降；销售费用率同比降低1.21pct 至14.57%；管理费用率同比降低1.40pct 至14.30%；研发费用率同比提升3.76pct 至19.25%，同时公司持续加大在基因测序仪及配套设备、高密度测序芯片耗材、自动化样本处理系统和远程超声机器人等领域的技术产品创新及研发；财务费用率同比降低6.87pct 至-3.59%，主要系美元、欧元对人民币升值产生汇兑收益，募集资金到位及收到赔偿费导致公司存款利息收入增加；公司整体净利率同比提升35.71pct 至47.82%，主要系公司及其子公司与Illumina 就美国境内的所有未决诉讼达成和解，并收到Illumina 支付的3.25 亿美元净赔偿费。 其中，2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为47.54%、12.48%、22.08%、30.71%、-8.31%、0.35%，分别变动-12.31pct、-5.24pct、+0.30pct、+16.69pct、-12.78pct、-1.36pct。 2023 年度第一季度，公司的综合毛利率同比降低7.53pct 至55.91%，主要系销售产品结构变化所致；销售费用率同比提升17.21pct 至26.21%；管理费用率同比提升7.14pct 至17.00%；研发费用率同比提升22.54pct 至35.35%；财务费用率同比降低3.34pct至-2.46%；综合影响下，公司整体净利率同比降低52.28pct 至-24.24%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降，2023-2025 年公司营业收入分别为37.88亿/49.22 亿/62.82 亿，同比增速分别为-10%/30%/28%；归母净利润分别为2.62 亿/3.93 亿/5.62 亿，同比增速分别为-87%/50%/43%；EPS分别为0.63 /0.95 /1.36，按照2023 年4 月26 日收盘价对应2023年126 倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：与新冠疫情相关的收入不可持续的风险，关联交易占比较高的风险，知识产权诉讼的风险，国际贸易摩擦对供应链及产品销售的风险；部分原材料存在依赖进口采购的风险。

公司发布2022年年报，2022年公司实现收入约42.3亿元（yoy+7.7%），归母净利润约20.3亿元（yoy+319.0%），扣非归母净利润约2.6亿元（yoy-46.4%）。 同时公司发布2023年一季报：23Q1公司实现收入约6.2亿元（yoy-49.3%），归母净利润约-1.50亿元，扣非归母净利润约-1.65亿元。 事件点评实验室自动化业务受新冠疫情影响波动较大，基因测序仪板块平稳增长2022年公司基因测序仪板块收入约17.6亿元（yoy+37.7%），其中国内实现收入11.6亿元，海外收入约6.0亿元，公司22年全球/中国测序仪市场份额（按销售额计）达5.2%/26.1%。中国测序设备市场份额（按当年新增销售台数计算）达39%，超过Illumina。2023Q1公司基因测序仪板块整体实现收入增长约12%，其中中国区增长约为26%，公司测序仪板块仍显示出较强的增长韧性。 2022年公司实验室自动化业务收入大约12.48亿元，同比下降43.06%，主要受抗疫相关产品高基数的影响。2022年公司自动化样本制备系统及全自动化核酸提取纯化仪等产品实现新增装机超过900台。 另外，2022年公司陆续发布MGISPSmart8自动化移液机器人以及基于数字微流控的自动化建库平台DNBelab-D4，未来有望逐渐打开科研项目、医检所、样本库、农业育种等更多应用场景。 新业务方面，2022年公司实现营收大约12.00亿元，同比增长180.59%，全年BIT产品新增装机约350台，移动实验室产品新增装机约110套，超声影像平台新增装机约30台，产品交付快速突破。 专利问题解决，海外市场放量可期公司与illumina达成和解后加速海外布局，2023年1月已经开始在美国销售全系列测序产品，适配HotMPS试剂盒的测序仪也已经英国、德国等地区售卖，预计2023年海外市场也将在摆脱专利困扰后有望迎来加速发展。从2023Q1情况看，欧非、美洲区域均实现了较高幅度的收入增长。 投资建议结合公司最新公告，我们预计公司2023-2025年收入端有望分别实现38.95亿元、47.17亿元、59.63亿元，同比增长分别为-7.9%、21.1%和26.4%，2023-2025年归母净利润有望实现3.11亿元、3.89亿元、5.10亿元，同比增长分别为-84.7%、25.1%和31.2%。2023-2025年对应的EPS分别约0.75元、0.94元和1.23元，对应的PE估值分别为106倍、85倍和65倍，考虑到公司是全球基因测序仪领域的龙头企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布2022年年报，全年实现收入42.31亿（yoy+7.69%，下同），实现归母净利20.26亿（yoy+319.04%），实现扣非归母净利2.64亿（yoy-46.43%）,业绩符合预期。2023年Q1实现营业收入6.19亿(yoy-49.25%)，归母净利润-1.50亿(yoy-143.78%)，扣非净利润-1.65亿(yoy-149.67%)。 公司拟每10股派3.6元。 核心测序仪业务稳定增长2022年公司实现基因测序仪业务收入17.58亿元（yoy+37.74%），其中基因测序设备生产971台（yoy+41.75%）和销售822台（yoy+25.88%），核心测序产品受到市场认可，产销同步增加。实验室自动化业务收入12.48亿元（yoy-43.06%），实验室自动化设备生产1391台（yoy-4.53%）和1236台（yoy-11.40%），行业需求整体较少，对产线有所影响。新业务收入12.00（yoy+180.59%），BIT产品、移动实验室、超声影像平台多线增长。 海外加强布局推动全球发展2022年公司毛利率为53.58%（yoy-12.86pct），主要因高毛利的自动化产品销量减少，同时产线毛利率下滑（yoy-13.87pct）。随着公司与illumina在美国境内诉讼和解，子公司CG US开始在美国推广全线测序产品；2023年Q1，欧洲专利局公布与illumina纠纷专利无效，公司在欧洲推广不受该专利限制。公司新设美国、巴西、英国等5家本地子公司，柏林、东京等5个客户体验中心，进一步推动全球业务布局。 盈利预测、估值与评级基于自动化产品、新业务需求下降，我们预计公司2023-25年收入分别为35.95/43.44/52.92亿元(23-24年原值54.01/65.94亿元)，对应增速分别为-15.03%/20.84%/21.82%，归母净利润分别为3.14/3.95/5.02亿元(23-24年原值7.09/8.98亿元)，对应增速-84.53%/25.85%/27.17%，EPS分别为0.76/0.95/1.21元/股，对应PE为115/91/72X。参考可比公司估值，我们给予公司23年13.5倍PS，目标价117.48元，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险，专利风险，关联交易风险，客户集中度较高的风险。

2023年 4月 24日，公司披露 2022年年报及 2023年一季报，2022年营收 42.31亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 20.26亿元，同比增长 319%，主要为公司及其子公司与 Illumina 就美国境内的所有未决诉讼达成和解，并收到 Illumina 支付的 3.25亿美元净赔偿费。2023Q1公司收入 6.19亿元，同比下滑 49.3%，主要为自动化相关产品需求萎缩，即疫情相关收入的大幅下滑所致；2023Q1归母净利润-1.50亿元，主要为国内外渠道拓展带来销售费用率以及研发投入增长带来研发费用率的大幅提升。 华大智造：新冠需求大幅下滑，重视常规业务增长2023Q1公司收入 6.19亿元，同比下滑 49.3%，主要为自动化相关产品需求萎缩，即疫情相关收入的大幅下滑；2023Q1归母净利润-1.50亿元，主要为国内外渠道拓展带来销售费用以及研发投入增长带来研发费用大幅提升所致，我们认为，前期费用的投入有望带来公司长期收入增长天花板的打开： 疫后恢复叠加美国欧洲专利讼诉获胜，国内外拓展加速，销售费用率大幅提升，我们认为前期费用投入有望带来长期成长天花板的打开。2023Q1公司销售费用 1.62亿元，销售费用率 26%，相比 2022Q1的 1.10亿元销售费用大幅提升。对应观点分析： 我们认为，2023年公司面临几大拐点性事件，前期费用投入有望带来长期天花板的打开。其一，2023年为公司美国销售首年。2022年公司与 Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，2023年 1月，华大智造全线测序产品在美开售；其二，欧洲专利局认定 Illumina 专利无效，华大智造全线测序仪可在欧多国销售。2023年 3月 30日，欧洲专利局申诉委员会公布 Illumina与公司专利无效纠纷的纪要，显示 EP3002289专利无效，我们认为，这一事件也将促进公司在欧洲多国的推广加速，2023年全年销售费用或仍有较大提升，但前期费用的投入有望带来海外渠道的快速打开，打开公司长期收入增长天花板。 研发费用投入加速，促进产品创新迭代，进一步增强公司竞争力。2023Q1公司研发费用 2.19亿元，研发费用率 35%，相比 2022Q1的 1.56亿元研发费用大幅提升。对应观点分析： 我们认为，公司正处于产品上市加速期，研发费用投入有助于公司产品创新迭代，增强产品竞争力。华大智造作为基因测序仪领域唯一可与海外龙头抗衡的企业，正处于新品快速上市、扩展产品矩阵的研发费用投入期：受产品种类与渠道限制，华大智造在 2019年主要客户仍集中在华大系（70%）、吉因加（5%）等相关企业，2019年后，随第一款便携产品上市，华大智造加速了客户的拓展。2022年，华大智造面向便携式应用打造了多款产品，包括便携式低通量基因测序仪 E25、桌面式中低通量基因测序仪 G99等，2023年，公司重磅创新产品 DNBSEQ-T20×2上市，单次运行通量达 42Tb（PE100）或 72Tb（PE150），刷新行业测序仪通量纪录，单人基因组检测成本降至 100美金，实现最佳规模成本。我们认为，公司产品的逐步完善，有望助推国内外市占率快速提升。 销售渠道拓展叠加产品完善，2022-2025年公司非新冠收入 CAGR 有望达55%。我们认为，2023年为公司美国拓展的初年，海外加速拓展叠加国内市占率提升，以及公司产品矩阵的逐步完善，公司 2022-2025年非新冠产品收入 CAGR 有望达 55%，长期收入高增长可期。 盈利预测与估值基于上述假设，公司 2023-2025年营收分别为 42.50/58.27/83.20亿元，分别同比增长 0.45%、37.12%、42.78%；其中非新冠相关收入分别为 38.48/58.27/83.19亿元，分别同比增长 70.7%、51.4%、42.8%；2023-2025年归母净利润分别为2.63/4.93/9.90亿元，分别同比增长-87.03%、87.56%、100.86%，对应 EPS分别为0.63/1.19/2.39元，对应 2023年 8倍 PS，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险；产品商业化不及预期的风险；国际环境变动的风险；疫情波动的风险；专利诉讼的风险。

华大智造是国产基因测序仪龙头，高通量、成本低，摩尔定律下有望实现弯道超车，拉动收入加速增长。 基因测序：成本大幅下降，医保支付衔接，打开应用空间行业发展驱动因素：降本与政策利好。自 2005年 NGS 技术出现以来，经过近二十年的快速发展，特别是分析龙头 Illumina2006-2022年成长后，我们认为成本下降带来的应用场景打开以及医保报销等政策促进，是行业快速发展的核心驱动力。 成本快速下降、政策东风已至，驱动应用场景快速打开。 （1）基因测序行业成本降速超越摩尔定律，有望驱动更多应用场景的打开。根据美国国家卫生院数据，人类全基因组测序成本从 2009年 10万美元，快速降至 2015年 1000美元左右，按照最新发布产品数据，2022年 9月，Illumina Novaseq X 将运行成本降至一个基因组 200美元；2023年 2月，华大智造 DNBSEQ-T20×2，进一步将单个人全基因测序成本降低至 100美元，实现全球最佳规模成本。我们认为，基因测序行业成本过高限制了其在生物医药、农业等多方面的应用，降本有望带来下游应用场景的快速打开，驱动行业规模高增长。 （2）政策东风已至，基因测序在生物医药、农业育种等方面应用可期。2014-2018年，美国保险公司、CMS 等陆续将基因测序产品纳入医保，促进了基因测序行业的高增长；2022年 5月，我国发布《“十四五”生物经济发展规划》，有望加速高通量基因测序在生物医药、生物农业等方面的推广；2022年 10月，国家医保局《对十三届全国人大五次会议第4221号建议的答复》，鼓励将基因测序纳入医保，有望进一步打开基因测序应用空间。我们认为，乘政策东风，国内基因测序市场有望快速增长。 华大智造：摩尔定律下有望弯道超车类比海外：成本快速降低，Illumina 替代罗氏 454成为行业龙头。2007年，罗氏诊断以 1.55亿美元收购了 454Life Sciences，同年推出产品 GS FLX——市场上首台商业化的超高通量与长片段 DNA 测序的基因测序仪，并实现了迅速推广。其优势在于读长较长，几乎媲美 sanger 测序。但其在通量、成本上缺乏竞争力，2011年上市的 GS FLX+单日最高通量仅为 1Gb，而 2010年上市的 Illumina Hiseq2000单日最高通量已达 55Gb。高通量、低成本促使 Illumina 快速实现规模应用与替代，奠定基因测序仪器龙头地位。 反观公司：降本速度快于行业，华大智造有望弯道超车。华大智造通量高于Illumina，成本约为 Illumina的 50%，实现全球最佳测序成本，有望快速实现弯道超车。从国内市占率来看，2017-2019年公司国内市占率由 16%快速提升至24%，并有持续提升趋势；从海外拓展来看，2022年，公司赢得美国诉讼，加速进入美国市场，2023年 1月 DNBSEQ-T7进入美国市场，2023年 2月，DNBSEQT20面向全球发售，有望拉动海外市占率稳步提升。我们认为，摩尔定律下，公司产品有望弯道超车，拉动收入高增长。 投资建议综上，我们预测，公司 2022-2024年营收分别为 42.31/48.06/67.52亿元，分别同比增长 7.7%、13.6%、40.5%；其中非新冠相关收入分别为 22.97/42.14/66.87亿元，分别同比增长 43.8%、84.9%、58.7%；2022-2024年归母净利润分别为20.11/3.15/4.86亿元，分别同比增长 315.9%、-84.4%、54.4%。参考可比公司估 值，并考虑公司产品的高壁垒与国内独创性，给出公司 2023年 13倍 PS，对应44%空间。 风险提示市场竞争加剧的风险；新冠疫情收入波动风险；专利诉讼的风险。

华大智造是国产基因测序仪龙头，突破海外技术壁垒，渠道拓展叠加配套耗材放量，有望实现2022-2024 年（刨除新冠）收入CAGR73%高增长。 基因测序仪：市场大、壁垒高、海外垄断 市场空间大：存量CAGR20%，大量未开拓市场。根据Markets and Markets数据，2020年全球基因测序仪与耗材市场规模39亿美元，2025年有望达114亿美元，2019-2025 年市场规模CAGR20%。其中，中国基因测序仪及耗材2019 年市场规模42 亿人民币，2025 年有望达133 亿人民币，2019-2025 年市场规模CAGR21%。基因测序作为新兴领域，仍有大量可开拓应用市场，如肿瘤早筛等，按照Frost&Sullivan 数据，我国肿瘤早筛市场规模有望由2021年的1 亿元提升至2030 年的192 亿元，对应2021-2030 年复合增速79%。我们认为，下游场景的持续打开，有望拉动上游仪器耗材放量。 技术壁垒高：多板块集成的综合技术壁垒难以突破。基因测序仪的核心是可以实现稳定快速的高通量基因测序，为了达到这一目标需要实现DNA 聚合、DNA 提取富集、光电技术等各板块技术的突破，并实现良好的集成。 以华大智造的基因测序为例，其流程包含DNA 单链环化、DNB 制备、规则阵列芯片和DNB 加载、cPAS 测序、二链测序、算法识别等步骤，所涉及技术包括但不限于DNA 扩增、半导体精密加工、DNA 聚合、高分辨率成像、软件分析等。仅DNA 聚合板块，便需在上万个酶突变体中筛选得到最优秀的测序酶，对公司的研发实力、综合实力均有较高要求。 长期海外垄断：高技术壁垒形成垄断，Illumina 全球市占率74%，提价倒逼国产企业突破上游“卡脖子”技术。基因测序设备及耗材市场主要被Illumina、Thermo Fisher 等海外龙头占据，2019 年全球市占率分别为74.1%、13.6%。2014 年，Illumina 核心试剂耗材价位大幅提升，导致我国下游测序服务商毛利率大幅下滑，倒逼国产企业突破上游“卡脖子”技术，华大智造应运而生。 华大智造：国产唯一、打破垄断、竞舟中游 基因测序仪唯一国产厂商，自研专利技术打破海外垄断，测序质量已与海外有一战之力。公司通过自主研发，拥有“DNBSEQ 测序技术”、“规则阵列芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”等多项核心专利，测序技术跻身全球三大核心测序技术之一，Hak-Min Kim 等对比了Illumina 平台与华大智造平台在测序质量、GC 覆盖率、测序一致性等方面的差异，总体来看华大智造与Illumina 结果具有高可比性，测序质量已与海外有一战之力。 技术突破、渠道拓展带动市占率持续提升，国内市占率提升至24%。 ?2017-2019 年国内市占率由16%提升至24%，并有望持续提升。技术壁垒突破叠加性价比优势，基因测序板块国产替代加速，作为国产基因测序仪唯一厂商，2017-2019 年公司国内市占率由16%快速提升至24%，我们认为，随国内对数据安全越来越重视，公司渠道完善、数据累积、产品影响力提升等，国内市占率仍有望快速提升。?2020 年后全球拓展加速，2022年赢得美国专利诉讼，全球市占率有望提升。2020-2022 年，公司分别于新加坡、韩国、澳大利亚、德国、俄罗斯、英国、法国、巴西等地设立子公司，建立本地化的营销服务团队，加速海外布局。2022 年，公司赢得美国诉讼，加速进入美国市场，全球化助力公司打开成长天花板，有望拉动全球市占率提升。 成长性：2022-2024 年收入（刨除新冠）CAGR73% 基因测序产品，2022-2024 年收入CAGR66%。基因测序为公司核心业务，2021 年收入近13 亿元，占比（刨除新冠）超80%，2023-2024 年疫后科研需求恢复、渠道拓展等有望拉动收入高增长。（1）产品力提升叠加渠道拓展，测序仪销量有望快速增长。公司基因测序仪在测序质量上已与海外龙头有一战之力，作为国产唯一基因测序仪厂商，国内市占率高速增长，2020 年后加速海外布局。我们认为，2023-2024 年疫后需求恢复、国内外市占率提升有望拉动测序仪销量40%-50%高增长；（2）耗材放量，耗材仪器比逐年提升。2019-2021 年，公司测序仪板块耗材收入占比由24%提升至60%，耗材仪器比逐年提升，我们认为，伴随疫后需求恢复及产品使用量的增长，耗材仪器比仍有稳步提升趋势，仪器与耗材放量拉动基因测序板块收入2022-2024 年CAGR66%。 实验室自动化及新业务板块（刨除新冠）收入维持高增长。（1）实验室自动化板块2022-2024 年非新冠业务收入CAGR82%。刨除新冠，2019-2021 年公司实验室自动化板块收入CAGR67%，我们认为，疫后科研需求的恢复叠加公司疫情下渠道的拓展，公司实验室自动化板块收入（刨除新冠）有望加速增长，2022-2024 年复合增速有望达82%。（2）新业务板块高增长有望持续。2019 年，公司新业务板块DNBelab C 系列单细胞测序系统获批，新品放量拉动2019-2021 新业务板块收入（刨除新冠）CAGR122%。我们认为，随公司渠道拓展及单细胞测序等需求的增长，2022-2024 年新业务板块收入有望维持70%-150%的同比增长。 盈利预测与估值基于上述假设，公司2022-2024 年营收分别为43.40/50.41/70.59 亿元，分别同比增长10.5%、16.1%、40.0%；对应毛利率分别为56.3%、56.3%、57.6%。其中非新冠相关收入分别为22.97/42.45/68.45 亿元，分别同比增长45.0%、84.8%、61.2%；2022-2024 年归母净利润分别为19.64/2.63/4.73 亿元，分别同比增长306.19%、-86.62%、79.99%。参考可比公司估值，并考虑公司产品的高壁垒与国内独创性，给出公司2023 年13 倍PS，对应35%空间。 风险提示市场竞争加剧的风险；新冠疫情收入波动风险；专利诉讼的风险。

基因测序应用潜力大，催生对测序仪设备的旺盛需求基因测序已经在基础生物学研究、医学诊断、生物技术开发、法医生物学、系统生物学、微生物学等多个其他应用领域中具有不可替代的作用，终端应用具有广泛拓展性，从科研服务到临床应用，从肿瘤诊疗到感染病防治，且未来随着测序成本的降低，基因科技的商业化场景层出不穷，催生对基因测序仪及其配套耗材的需求增加。根据 Markets and Markets 和灼识资讯数据，2019年全球基因测序仪及耗材市场规模约 38.98亿美元，其预计 2024年将达到96.87亿美元，2019-2024年 CAGR 为 20%，2019年中国基因测序仪及耗材市场规模约 42.22亿元，其预计 2024年将达到 111.92亿元，2019-2024年 CAGR 为 22%。 华大智造公司技术源头完整，具备全球竞争力公司技术源头来自收购的美国公司 CG，并在其技术基础上，完成了一系列技术和专利的完善，成为中国唯一、全球唯三的能够自主研发并量产临床高通量基因测序仪企业。公司在基因测序领域已形成以“DNBSEQ 测序技术”、“规则阵列芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”为代表的多项核心技术，并借助关联公司华大基因的渠道优势，实现了测序仪的量产，在海外市场也能与 Illumina 正面竞争，且已经在英国、美国等国家和 Illumina 实现诉讼和解，海外市场的天花板已打开。公司是后起之秀，我们预计公司该业务未来三年境内外均能保持较高增速，整体复合增速预计在 40%左右。 投资建议我们预计公司 2022-2024年收入端有望分别实现 45.09亿元、55.80亿元和 70.31亿元，同比增速分别为 14.8%、23.7%、26.0%，归母净利润分别 22.82亿元、6.83亿元、8.98亿元，同比增速分别为371.9%、-70.1%、31.5%，2022年扣除 Illumina 支付的 3.25亿美元净赔偿费（约人民币 22.36亿元，税率按 21%假设）后，调整后的归母净利润约 5.16亿元，2022-2024年归母净利润复合增速约 32%。 2022-2024年对应的 EPS 分别为 5.51元、1.65元和 2.17元，对应的 PE 倍数分别为 22x、74x、56x。考虑到公司是国产基因测序仪内唯一实现量产和商业化的公司，基因测序仪技术壁垒高，下游市场空间大，公司技术可拓展性强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示对华大基因关联交易依赖高的风险。 在研产品临床、商业化推进不及预期。

事件：2022年10月19日晚，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入32.90亿元，同比增长15.57%；归母净利润20.22亿元，同比增长339.85%；扣非净利润3.87亿元，同比下降24.96%。经营活动产生的现金流量净额20.72亿元，同比增长250.19%。 其中，2022年第三季度公司实现营业收入9.29亿元，同比增长4.63%；归母净利润16.78亿元，同比增长4,717.83%；扣非净利润0.44亿元，同比下降45.42%。经营活动产生的现金流量净额19.61亿元，同比增长2,830.49%。 测序业务预计保持高速增长，疫情相关业务逐渐萎缩从收入端分析：（1）测序业务：2022年上半年同比增速为54.69%，我们预计第三季度有望延续上半年的趋势保持在50%以上的高速增长；（2）实验室自动化业务：2022年上半年同比下降27.94%，我们预计随着国内疫情影响逐渐趋缓，第三季度维持下降趋势。 收到Illumina赔偿费3.25亿美元，利润大幅增长2022年7月，公司及子公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，子公司CGUS收到Illumina支付的3.25亿美元净赔偿费；因此，公司第三季度归母净利润实现了较大幅度的增长。 此外，公司报告期内发生应收账款信用减值损失2,244.51万元，其他应收款信用减值损失53.65万元，计提存货跌价准备金3,607.60万元。公司2022年1-9月信用减值损失和资产减值损失的资产共计5,905.76万元，将减少公司2022年1-9月合并报表利润总额5,905.76万元。 销售产品结构的变化，导致毛利率显著下滑2022年前三季度，公司的综合毛利率同比下降13.64pct至55.30%，我们推测主要系与新冠病毒检测相关的仪器设备的供求关系有所缓解，毛利率较高的实验室自动化业务产品销售占比下降所致；销售费用率同比提升0.12pct至15.17%；管理费用率同比下降1.31pct至12.08%；研发费用率同比下降0.07pct至15.97%；财务费用率同比下降5.06pct至-2.24%，我们预计主要系汇率变动导致汇兑收益增加所致；扣非净利率11.76%。 其中，2022年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为51.21%、20.16%、14.80%、20.86%、-7.82%，分别变动-16.97pct、+6.25pct、-0.44pct、+1.37pct、-11.07pct，扣非净利率4.74%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们维持原有业绩预期：预计公司2022-2024年收入分别为44.59亿/57.38亿/74.42亿元，同比增速分别为13.49%/28.69%/29.70%；归母净利润分别为22.39亿/8.14亿/10.54亿元，同比增速分别为363.01%/-63.64%/29.52%；EPS分别为5.42/1.97/2.55，按照2022年10月19日收盘价对应2022年24.23倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦对供应链及产品销售的风险；部分原材料存在依赖进口采购的风险；客户集中度较高及与关联方存在大量关联交易的风险；应收账款金额和存货余额较高及周转率较低的风险；知识产权诉讼的风险。