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益丰药房
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医药生物
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2020-04-10
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详细
公司发布 20199年报 , 可转债发行 申请获批2019年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为102.76亿元、5.44亿元和5.37亿元,分别同比增长48.66%、30.58%和 40.87%,实现每股收益 1.43元,符合我们此前预期。 公司拟以实施 2019年度利润分配时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每 10股派发现金股利人民币 3.00元(含税),同时以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股,不送红股。 公司公开发行可转换债券申请获得中国证监会核准批复,核准公司向社会公开发行面值总额 15.81亿元可转换公司债券,期限 6年。证监会批复自核准发行之日起 12个月内有效。 简评新兴药房并表+ + 规模扩张加速,带动业绩高速增长Q4单季公司实现营业收入 28.87亿,同比增长 28.51%,归母净利润 1.25亿,同比增长 16.52%,扣非净利润 1.25亿,同比增长 35.00%,继续保持高速稳健增长趋势。 新兴药房 2019年全年实现营业收入 11.66亿元,同比增长10.77%,净利润 9693.84万元,同比增长 49.20%,整合进度顺利,超额完成业绩承诺。 可比口径下,前三季度新兴药房属于外延增量,同时参考其余并购标的测算:1)19年全年并购贡献收入端增速为 22.8%;2)并购新兴药房的现金交易部分 7.8亿贷款按照 5.4%利率测算则全年利息费用约 4200万元,扣除利息费用后净利润增速贡献为 13.1%;3)19年全年内生贡献收入端增速为 25.8%;4)利息费用计入并购利润后,19年全年内生贡献净利润增速为 24.7%,内生动力强劲。 截至 2019年底,公司拥有门店 4752家,其中直营门店 4366家、加盟店 386家。2019年,公司净增门店1141家,其中,新增直营门店 639家,加盟店 217家,收购门店 381家,关闭门店 96家。我们认为:1)受益公司老店同比内生增长及新店建设、同行业并购加速+精细化管理能力强,带动业绩持续高速增长;2)2019年公司净增直营门店 924家,直营门店数量同比增长 27%,储备了大量处于成长期的门店。2020年公司计划通过“自建+并购”双轮驱动的扩张模式继续扩张,预计自建新增 800家左右门店,同时推进加盟店试点预计新增1000家左右,在行业整合加速的大环境下公司未来仍将维持高增长。2019年,公司共发生 12起并购整合业务,完成并购交割项目 11起,交割进行中的项目 1起。整体来看,在行业集中度提升的大背景下,公司保持了并购扩张的速度和质量,2019年继续延续健康扩张的趋势。现阶段,产业资本并购步伐已放缓,加之医保监管进一步趋严及疫情影响下,中小连锁及单体药店资产价格有望进一步趋于合理,公司健康扩张的趋势有望继续维持。整合提效,经营效率得到改善公司保持了较快的规模扩张速度,分店型来看,2019年,旗舰店减少 1家,区域中心店增加 12家,中型社区店减少 45家,小型社区店增加 958家,门店扩张主要集中在小型社区店。由于 2018年扩张速度较快,2019年公司重点开展整合提效工作,经营效率得到提升,公司旗舰店 2019日均坪效为 150.8元/平方米,较 2018提升 35.8元/平方米;区域中心店 2019年日均坪效为 56.5元/平方米,较 2018下降 5.60元/平方米,主要由于门店扩张速度较快;中型社区店 2019日均坪效为 62.0元/平方米,较 2018提升 5.90元/平方米,效率低下门店关闭较多经营效率提升;小型社区店 2019日均坪效为 58.5元/平方米,较 2018提升 0.5元/平方米,快速扩张的同时保持稳定坪效;综合日均坪效达到 59.4元/平方米,较 2018下降 1.70元/平方米,未来随着新店逐步步入成长期及经营效率较低门店的处置日均坪效有望继续恢复。医保店占比& & 会员销售占比持续提升 , 保障公司盈利能力截至 2019年底,公司共 4366家直营连锁门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店”的门店 3354家,占公司门店总数的 76.82%,较 2018提升 1.86%。其中受政策调整利好,华东地区医保店占比 2019已达到 72.52%,较 2018提升 11.20%,未来仍有提升空间,单店盈利能力有望进一步提升。截至 2019年底,公司拥有会员人数达到 3693万人,会员销售占比达到 84.01%,与 2018基本持平,新兴药房整合顺利,消费者黏性稳定,盈利能力有保障。发行可转债申请获证监会核准批复,支撑门店扩张公司本次拟发行可转债募集资金总额不超过人民币 15.81亿元,期限为自发行之日起 6年,转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司 A 股股票交易均价。本次公司拟发行可转债募投项目主要为新建连锁药店项目、江浙地区分拣中心及产业园建设及补充流动资金;超短融募集资金拟用于偿还金融机构借款满足短期资金需求,优化公司债务结构,降低融资成本,满足公司日常营运资金需求。我们认为,本次公司拟发行可转债及超短融募集资金有利于公司门店扩张及优化债务结构降低资金成本利于公司长期健康发展。扩张带来毛利率小幅下滑,其余财务指标基本正常公司 2019年综合毛利率为 39.01%,同比降低 0.72个百分点,主要由于加速扩张及税改短期影响毛利率。 销售费用率,2019达到26.09%,同比降低1.34个百分点,实现扩张后的合理费用管控。管理费用率2019为4.27%,大规模并购后管理费用小幅上升,基本正常。2019财务费用大幅增长,主要由于并购新兴药房采用了银行贷款,银行贷款利息增加所致;应收账款及应收票据基本正常;应付票据及应付账款同比大幅 42.29%和 25.02%,主要由于公司规模大幅扩大采购规模随之扩大所致,表明公司产业链话语权得到增强;经营活动现金流量净额同比增长 88.61%,主要由于新开和并购门店、老店销售同比增长所致。营运能力角度,公司存货周转天数由 2018年并购新兴药房后的 95.25天持续下降到 2019年的 93.65天,整合效果显现,营运效率持续提升。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2020–2022年实现营业收入分别为 134.88亿元、176.00亿元和 229.15亿元,归母净利润分别为 7.08亿元、9.25亿元和 12.07亿元,分别同比增长 30.3%、30.6%和 30.5%,折合 EPS 分别为 1.87元/股、2.44元/股和 3.19元/股,对应 PE 为 50.6X、38.8X 和 29.7X,维持买入评级。 风险分析行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提;
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华兰生物
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医药生物
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2020-03-26
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33.72
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事件华兰生物发布2019年年报2019年全年实现营业收入37亿元,同比增长15.02%,归母净利润12.83亿元,同比增长12.63%,扣非净利润11.47亿元,同比增长14.47%,经营性现金流净额13.62亿元,同比增长5.42%。 每股EPS为0.91元,分配预案为拟每10股转增3股派发现金红利4元(含税)。第四季度单季实现营业收入10.62亿,同比增长10.12%,归母净利润3.2亿,同比增长15.87%,扣非净利润2.55亿,同比下降20.69%。 简评业绩符合预期,整体稳健增长公司现有业务立足于血液制品和疫苗制品,并参股投资单抗药物研发,各项业务在2019年均衡增长,2019Q4单季增速下降主要是四价流感苗销售时点差异,2018年主要销售在四季度,2019年公司按正常流感疫苗销售进程安排,主要在三季度完成。公司血制品业务保持稳健,2019年公司血制品业务实现收入26.44亿元、同比增长9.77%,主要是静丙销售大幅增长47.46%,人血白蛋白及凝血因子和特免类产品略有下滑。2020年受新冠疫情影响,静丙需求大幅增长、同时叠加采浆下滑,预计血制品行业景气度显著提升,公司作为血制品龙头将继续保持稳定增长。 疫苗业务在2019年继续大幅增长,得益于四价流感苗销售继续放量,2019年公司批签发836万人份,同比大幅增长63.22%,疫苗业务收入10.43亿元,同比增长30.77%,收入占比提升至28.19%,净利润3.75亿元,同比增长38.92%,按公司75%权益计算,对公司归母净利润贡献已达21.9%。预计今年四价流感疫苗在疫情影响下,接种意愿有望进一步大幅提升。 疫苗业务持续贡献利润增量,长期前景看好公司疫苗业务培育多年,控股子公司华兰生物疫苗有限公司是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地,目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗。2019年疫苗公司共批签发流感疫苗1,293.14万支(其中四价流感疫苗835.93万支,三价流感疫苗457.21万支),占全国流感疫苗批签发数量的42%,其中疫苗公司四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的86.9%;疫苗业务收入10.43亿元,同比增长30.77%,占比提升至接近28.19%,净利润3.75亿元,较上年同期增长38.92%,按公司75%权益计算,占归母净利润贡献已达21.9%。2020年公司将整合研发资源,集中优势开发疫苗新产品,做好四价流感病毒裂解疫苗的生产和销售,业绩上疫苗业务仍是当前最主要的增长点。 血制品业务是公司业绩基石,资源品属性带来长期增长动力公司血制品业务具有显著优势,目前共有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、等11个品种(34个规格),是我国血液制品行业中血浆综合利用率最高,品种最多、规格最全的企业之一。公司现有单采血浆站26家,2019年公司血制品业务实现收入26.44亿元、同比增长9.77%,主要是静丙销售大幅增长47.46%,人血白蛋白及凝血因子和特免类产品略有下滑。2019年公司旗下重庆梁平单采血浆站取得单采血浆许可证,9月份正式开采,预计将对2020年采浆增长有所帮助。 单抗业务继续推进,未来两到三年有望进入收获期公司参股公司华兰基因工程有限公司研发、生产单克隆抗体药物,基因公司取得了德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗3个单抗的临床批件,目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III期临床研究,在研单抗产品上市后将打开公司的长远发展空间。与此同时公司也寻求扩大与国内外优势企业的战略合作,寻找重组兼并机会,增强公司的核心竞争力,逐渐形成血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组蛋白药物为核心的大生物产业格局。 财务指标稳健,期间费用率下降明显2019年全年公司毛利率63.41%,下降0.03个百分点,预计主要是血制品毛利率下滑与疫苗毛利率提升相抵消。期间费用率23.93%,下降3.01个百分点,其中销售费用率11.12%,下降2.65个百分点,研发+管理费用率9.84%,下降0.45个百分点,财务费用率-0.15%,提升0.09个百分点,整体费用率下降非常明显。经营性现金流净额为13.62亿元,同比增长5.42%,与归母净利润相当,反映公司财务管理非常稳健。 国产生物制品行业龙头,维持增持评级华兰生物发展战略明确,行业地位领先,从血制品到疫苗、及单抗药物的生物制品全品类创新发展思路清晰,我们预计2020-2022年盈利分别为16.86、19.37和21.83亿元,同比增长31.4%、14.9%和12.7%,当前股价对应2020-2022分别为36、32和28倍PE,维持增持评级。 风险提示1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险; 2.疫苗产品风险及行业舆论风险; 3.新产品研发和上市进度不达预期; 4.新冠疫情持续时间较长致采浆下滑较多的风险。
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