国药集团控股后启动全面改革：2021年国药集团成为公司控股股东，对公司经营管理进行了深入改革。通过精简组织机构、优化管理人员数量、缩减人员数量等方式加强内部管理以节约费用；启动营销体系改革，优化销售人员薪酬结构，打造销售铁军+主要利润贡献者，激发销售工作积极性；聚焦工业大品种，加大13个销售过亿品种的营销推广力度，推动产品销售快速增长；清理非主业资产，关停长期亏损企业。公司制定了十四五发展规划，力争十四五末营业收入达到500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平。 医药工业实现收入和利润齐飞：2022H1公司工业同比增长13%，其中现代中药增长25%，前十大品种增长36%，核心大品种藿香正气口服液收入9.98亿（+79%）、益保世灵收入8.11亿（+18%）、洛芬待因收入2.36亿（+20%）、急支糖浆收入2.12亿（+63%）。2022年底对OTC药物销售进一步细分为线上、连锁药店、团购业务，2023年有望延续高增长态势。相比2021年报，2022年三季报的毛利率提升2.51pp，期间费率降低4.25pp。预告2022年扣非净利润3.3-3.9亿元，过去5年首次实现盈利。 中药持续快速增长，化学药疫情后迎来复苏：展望2023年，藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度，同时持续优化品类，完善补充品种，抓好独家品种、特色高毛利品种销售。化学药聚焦院内市场，疫情后随着医疗就诊需求恢复，医院端销售也将迎来复苏。 投资建议：我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为0.62、1.11和1.52元。净资产收益率分别为11.8%、17.5%和19.4%。考虑到公司国企改革持续推动，业绩实现高速放量，我们首次覆盖，给予“买入”建议。 风险提示：国企改革进度低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。

事件：太极集团公布2022年年度业绩预盈公告：2022全年实现归母净利润约3.10-3.70亿元，扣非归母净利润约3.30-3.90亿元，较上年同期实现扭亏为盈。非经常性损益金额约-0.2亿元。 混改驱动效应在2022全年逐渐兑现，公司成功转亏为盈。2022全年归母净利润由2021年的-5.23亿元增至3.10-3.70亿元，扣非归母净利润由-6.97亿元增至3.30-3.90亿元；单Q4实现归母净利润0.61-1.21亿元（yoy+108~116%），扣非归母净利润0.13-0.73亿元（yoy+102~109%）。 大力实施主品战略，充分释放公司业绩潜能。公司聚焦主业发展，重视规模型大单品，并由大单品带动小单品协同发展。2022年前三季度藿香正气口服液累计销售14.21亿元（yoy+63%），急支糖浆累计销售2.77亿元（yoy+67%）。 营销改革助力“十四五”500亿营收目标兑现。通过革新营销机制带来营收和业绩增长，公司设置2025年营业收入力争达到500亿元的目标，同时净利润率不低于医药行业平均水平，业绩水平有望显著改善。 投资建议：公司是医药产业链布局较为完整的大型医药企业，拥有太极（TAIJI)等驰名品牌，市场认可度高。“十四五”期间聚焦主业发展，公司未来持续性盈利可期。预计2022-2024年营收分别为144/169/198亿元，EPS分别为0.61/0.93/1.34元/股，PE分别为53/35/24倍，维持”推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

事件：1）太极集团发布2022年度业绩预告，预计公司2022年实现扣非归母净利润为3.3-3.9亿元，2022年公司收到政府补助、持有的股票市值变动收益及资产处置收益等非经常性损益金额约-2,000万元，预计实现归母净利润为3.1-3.7亿元，同比扭亏为盈；2）公司公告拟以协议方式受让公司控股股东太极集团有限公司(简称“太极有限”)和重庆太极药用动植物资源开发有限公司(简称“动植物资源开发公司”)持有的重庆太极中药材种植开发有限公司(简称“中药材种植公司”)99.38%和0.62%股权，受让金额分别为875.6769万元和5.4631万元，受让完成后，太极集团将持有中药材种植公司100%股权；3）公司公告拟以协议方式受让太极有限所持有重庆中药材有限公司（简称“中药材公司”）100％的股权,受让金额为2,438.60万元。 受让完成后，公司将持有中药材公司100%股权。 点评：22年度净利润扭亏为盈，看好23Q1感冒药持续放量。公司2022年预计实现扣非归母净利润为3.3-3.9亿元，据公司公告及三季报测算，公司22Q4预计实现扣非归母净利润0.13-0.73亿元。2022年，公司聚焦主业发展，实施主品战略，加大规模型大品种如藿香正气水、复方板蓝根颗粒等的销售力度，并带动了其他产品销售增长，同时严格管控了成本费用，故销售收入和毛利额均实现了较大增长。公司2022年非经常性损益较2020-2021年度绝对值大幅减小，我们认为，国内终端新冠防疫相关感冒药需求预计23Q1或能持续，公司收入具备增长潜力。 受让中药材公司，有利于缓解同业竞争，拓宽产业链。据公司公告，公司拟以协议方式受让太极有限和动植物资源开发公司持有的中药材种植公司99.38%和0.62%股权，此外公司拟以协议方式受让太极有限所持有中药材公司100％股权。上述股权转让将落实公司定增时关于同业竞争的专项承诺,缓解公司与控股股东之间存在的同业竞争问题，不仅有利于拓宽公司产业链，增加公司销售收入和利润，也有利于进一步发挥产业协同效应，符合公司发展战略。 聚焦医药主业，稳步推进主品战略。公司深耕OTC市场，发挥品牌优势，院内端做好精细化招商及加大学术推广力度，同时建立以利润为导向的考核奖惩制度，层层分解落实指标，充分调动生产经营各环节的积极性。2022年公司重点经营管理工作计划为推动2022年实现营收同比增长15%，力争藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品实现超常规大幅度增长50%；处方药市场方面全力实现益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品稳中求进持续性增长30%。从年度业绩预告来看，主品战略稳步推进中。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为135.98/155.71/180.23亿元，归母净利润分别为3.60/5.41/7.64亿元，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。

业绩总结：公司发布 ] 2022年前三季度累计实现营业收入 105.4亿元（+10.17%）；归母净利润 2.5亿元（+35.0%），扣非后归母净利润 3.2亿元（+238.3%）。单三季度实现收入分别为 33.6亿元（+7.4%）；归母净利润分别为 1.2亿元（-27.1%），扣非后归母净利润分别为 1.4亿元（+1326.9%）。扣非净利润前期市场预期 1.2亿元，主要系营收增长和毛利率提升。 收入端：大品种持续增长，工业毛利率持续改善。工业 67.2亿元（+10.1%），商业 58.8亿元（+6.33%）。工业毛利率为 56%(+5.6pp)，主要系大品种提价和剔除低毛利和负毛利小品种所致。藿香正气口服液 14.2亿元（+63%）。急支糖浆收入 2.8亿元（+67%），鼻窦炎口服液 1.5亿元（+54%）。神经系统 9.1亿元（+34.5%），其中通天口服液 2亿元（+54%）。抗感染类 13.7亿元（+20.9%），其中头孢唑肟钠 11.6亿元，大单品持续快速增长。 省外扩张加速，逐步拓展全国渠道。分产品区域来看，省外收入增速快速增长。西南以外地区收入增速较快。华东、华中、华南、西北地区均有 15~20%不等的收入增长，西南地区收入 63.2亿元，占比 60%，同比增速 9%。 Q3业绩超预期增长，现金流持续改善。归母净利润同比下降主要由于去年同期太阳能股价变动贡献投资收益，今年太阳能计划全部减持回笼资金。从费用端来看：2022年前三季度销售费用率为 33.2%（+1.1pp），略有上升主要系公司核心产品的营销投入，预计 2023年开始控制销售费用；管理费用率为 4.6%（-0.6pp），主要系公司团队精简；研发费用率为 0.7%（+0.1pp），主要系公司研发新品种，后续将持续加大研发投入；财务费用率为 1.0%（-0.5pp），主要系公司处置资产偿还借款，利息支出大幅减少。我们预计随着公司非主营业务资产逐步处置，财务费用将继续下降。公司前三季度经营性现金流 4.6亿元（+807.6%），其中 Q3为 1.3亿元（+381.2%），现金流显著改善，主要系销售回款增加所致。 盈利预测与投资建议。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计 2022-2024年归母净利润分别为 3.3亿元，6亿元，8.6亿，对应 PE 分别为 56倍、30倍和 21倍。维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期。

事件：公司发布 2022年三季报，实现营业收入 105.4亿元，同比增长 10.2%；归母净利润 2.5亿元，同比增长 0.4%；扣非净利润 3.2亿元，同比增长 238.3%。 Q3扣非净利润环比增长近 30%，经营改善成效持续释放。公司 Q3单季度实现收入 33.6亿元，同比增长 7.4%；归母净利润 1.2亿元；同比减少 27.1%，扣非净利润 1.4亿元，同比增长 1326.9%，环比提升近 30%。Q3单季度公司毛利率为45.2%，较去年同期提升 1.7pct。 核心品种推动收入快速提升。分版块看，2022年前三季度商业板块实现收入 58.8亿元，同比增长 6.3%。公司医药商业系统是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系，经营品规达 5万余个，业务覆盖川渝 100多个市、区、县，2万多个直接配送终端，拥有立足川渝、辐射全国重点城市的强大市场网络；2）工业板块实现收入 67.3亿元，同比增长 10.1%，其中消化系统板块收入 17.5亿元，同比增长 62.1%，主要系藿香正气口服液销售额增长所致；呼吸系统板块实现收入 10.1亿元，同比增长 62%，其中急支糖浆及鼻窦炎口服液贡献较大；抗感染药物实现收入 13.8亿元，同比增长 20.9%；神经系统药物实现收入9.1亿元，同比增长 34.5%，主要系通天口服液及洛芬待因销售额增长所致。 深入贯彻公司十四五规划，优化产能基地布局。公司在“十四五”战略规划引领下，坚持“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”的工作方针，规划布局了12个产品赛道、6大治疗领域，瞄准自身赛道，确定路径，协同发展。此外，公司积极优化产能和基地布局，推进“3143”产能战略规划落地实施，升级打造 3个中药和 1个化药智能制造产能中心，提质增效 4个产能协同厂，专业聚焦 3个特色药品生产厂。公司所谋定的“1+3+N”发展战略，正稳步推进 20个核心品种、50个重点品种基地建设，新增订单种植 2.3万亩。 投资建议：国企改革下公司业绩改善显著，核心品种持续放量，收入增长稳健。我们预计 22-24年业绩 3.5/5.5/8.4亿元，对应当前市值 PE 为 56/36/24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 业绩市场进度或低于预期，产品销售不及预期，治理优化不及预期，费用控制不及预期

事件：太极集团公布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入71.85亿元（YOY+11.52%），归母净利润1.24亿元（YOY+61.40%），扣非归母净利润1.79亿元（YOY+112.48%），经营活动现金流量净额3.25亿元（YOY+1325.17%）。 Q2收入环比略有提升，Q2利润过亿充分释放业绩。2022Q2营业收入36.81亿元（YOY+17.00%），环比略有提升；归母净利润1.04亿元（YOY+100.42%），扣非归母净利润1.07亿元（YOY+118.03%），利润得到充足释放，业绩水平改善明显。 龙头品种藿香正气口服液高增长，重点产品销售均实现稳增长。受益于今年高温天气和营销改革的推进，公司龙头品种藿香正气口服液实现销售收入9.98亿元（YOY+79%），此外其他中小品种上半年也都取得很好增长，益保世灵收入8.11亿元（YOY+18%）；洛芬待因缓释片收入2.36亿元（YOY+20%）；急支糖浆收入2.12亿元（YOY+63%）；小金片收入1.87亿元（YOY+20%）；通天口服液收入1.21亿元（YOY+44%）；鼻窦炎口服液收入1.02亿元（YOY+49%）。 聚焦主业发展，“十四五”战略规划500亿营收目标。公司将发挥“太极(TAIJI)”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，以现代中药智造为主，以打造麻精特色化药和川渝地区商业领军企业为辅进行战略布局。营销方面，通过革新营销机制带来营收和业绩增长，公司设置“十四五”末营业收入力争达到500亿元的目标，同时净利润率不低于医药行业平均水平，业绩水平有望明显改善。 投资建议：公司是医药产业链布局较为完整的大型医药企业，拥有太极（TAIJI)等驰名品牌，市场认可度高。“十四五”期间聚焦主业发展，公司未来持续性盈利可期。预计2022-2024年营收分别为147/173/203亿元，EPS分别为0.68/1.01/1.44元/股，PE分别为37/25/18倍，维持”推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

事件：公司2022 年半年报发布，2022H1 实现营收71.8 亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长61.4%；实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长112.5%。 “十四五”战略规划引领，利润翻倍增长，现金流改善显著。国药入主后，公司展开了多维度的治理改善，并制定了完善的“十四五”战略规划，财务表现来看成效显著：1）利润端方面，2022Q2 单季度扣非归母净利润同比增长118%，实现翻倍增长，环比增长50.7%；2）经营性现金流方面，2022H1 公司经营性现金流为3.2 亿元，去年同期仅0.2 亿，现金流得到大幅改善；3）利润率方面，公司22H1销售毛利率为44.9%，同比提升3.2 pct，销售净利率为1.7%，同比提升0.6 pct，利润率提升显著；4）费用率方面，公司2022H1 销售费用率34%，在Q1 加大销售投入后费用率达35.6%，Q2 随着销售结构改善，公司销售费用率控制显著；管理费用率22H1 为4.5%，同比下调0.7 pct；财务费用率1.2%，随着公司“两非”及闲置资产的处置，公司有望解决部分债务问题，进一步的改善财务费用。 核心品种带动公司工业板块破圈升级。分板块来看，公司医药工业板块2022H1 实现营收45.5 亿元，同比增长12.5%，其中，中药同比增长25.1%，化药同比增长4.8%，前十大重点产品同比增长36.1%。核心品种高速放量，2022H1 藿香正气水收入为10 亿元，同比增长79%，急支糖浆收入为2.1 亿元，同比增长63%，通天口服液实现销售收入 1.21 亿元，同比增长 44%，鼻窦炎口服液实现销售收入 1.02 亿元，同比增长 49%，Q3 依旧为藿香正气水的销售旺季，有望延续Q2销售热度，持续增厚公司业绩。公司医药商业板块2022H1 实现营收40.8 亿元，同比增长7.3%，商业板块H1 受国内疫情影响，下半年有望加速增长。 加快布局中药资源基地，实现科研创新效率升级。公司已制定中药材资源战略规划，稳步推进 20 个核心品种、50 个重点品种基地建设，新增订单种植 2.3 万亩，未来公司将进一步完善中药资源布局，推动资源优势向产业优势转化：1）积极推进与中国中药的中药材资源整合和业务协同；2）加快全国“双基地”建设布局；3）启动冬虫夏草的产业化。公司正积极探索并完善研发创新机制，持续加大研发重视程度，22H1 公司完成科研项目立项 25 项，再评估项目 13 个，SPTJZ2201 获得立项批件；注射用头孢呋辛钠通过一致性评价；经典名方金水六君煎及开心散已完成中试工艺验证；盐酸羟考酮缓释片及盐酸吗啡缓释片已启动临床研究。 投资建议：公司核心品种优势突出，增长潜力大，在国药入主之后公司治理及产品销售能力将得到进一步改善，我们预计公司22-24 年业绩3.5/5.5/8.4 亿元，估值41/26/17，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期，治理优化不及预期，中药行业及相关政策风险。

中药全产业链布局，国药入主改革成效显现，首次覆盖，给予“买入”评级 太极集团拥有中药全产业链布局，以及麻精特色化药业务板块。2021年国药集团入主以来，在“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”16字经营方针指导下，改革成效逐步显现，中成药大单品收入按照目标增速快速增长，麻精化药、医药商业两大辅业协同主业，助力公司开启发展新历程。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.10/5.08/7.61亿元，对应EPS分别为0.56/0.91/1.37元/股，鉴于公司近年归母净利润于盈亏平衡点徘徊，基数低，所以我们用PS和可比公司进行对比，公司当前股价对应PS分别为1.1/1.0/0.8倍，预计公司2022-2024年估值低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 “十四五”开启新征程：聚焦主业主品，考核利润，提质增效 公司发布《“十四五”战略规划概要（2021-2025年）》，提出“聚焦医药工业主业，做强重点品类”的发展目标，逐一清理非主业、非盈利企业及闲置土地房产，在重点品类销售上，在奖惩机制上有了大突破，提升销售人员积极性，且分别针对OTC市场、处方药市场制定KPI，力争藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品实现超常规大幅度增长50%，临床治疗型产品稳中求进持续性增长30%；同时，国药集团加大对公司的利润考核，2022H1公司净利润同比增长102%，成效初显。 中成药聚焦大单品，突破销售，化药协同发展，目标实现高速增长 藿香正气口服液为公司OTC第一大单品，升级祛暑祛湿药，联合各地药店连锁开展“太极劳动防暑节”，加速销售上量，2022年销售收入力争增长50%；急支糖浆为双跨品种，加大OTC渠道营销，力争2022年销售额增长50%；通天口服液、鼻窦炎口服液2020年提高招标价格，代理商推广积极性增强，2022年销售收入力争增长30%。化药板块业务中，益保世灵拥有原研药产品质量优势以及较高产品认可度，预计维持15亿收入规模。思为普缓释、速释结合疗效好，美菲康镇痛时间长且具备较高安全性，两者2022年皆力争增长30%。 风险提示：市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期。

中西并行，工商一体 太极集团是一家总部位于重庆市的主要从事中、西成药的生产和销售，拥有医药工业、医药商业等完整的医药产业链，集“工、商、科、贸”一体的大型医药集团。其明星产品有藿香正气口服液、急支糖浆等老牌OTC药物，年销量均过亿。 2022年公司重整旗鼓，半年度实现快速增长。2022 年中报预告显示，预计2022H1 实现归母净利润约1.2 亿元，同比增长56%；预计实现扣非归母净利润约1.7 亿元，同比增长102%。 国药入主焕发新机，公司规划更近一步 2021年四月，太极集团有限公司完成了增资相关工商变更登记手续，公司的实际控制人由涪陵区国资委变更为中国医药集团有限公司。顺利完成董事会等管理层交接工作之后，国药制定了公司十四五发展规划，力争“十四五”末营业收入达到500 亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业 展望2022年，太极将严格遵循“十四五”战略规划奋斗目标指引，创新医药工业营销机制和模式，加快医药商业整合转型，力争2022年营收同比增长15%。其中医药工业销售收入预计增长18%以上，而医药商业销售收入增长12%以上。 医药工业聚焦主品，医药商业稳中向好 坚持主品战略，推动业绩增长。两大主力产品为藿香正气口服液、急支糖浆，2021年藿香正气口服液实现销售收入9.20亿元，同比增长33.6%；急支糖浆实现销售收入2.77亿元，同比增长74%。 梯队产品丰富，多款过亿单品同步推动业绩增长。公司规划中，力争2022年藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品实现大幅度增长50%，全力打造中国OTC第一品牌；处方药市场方面全力实现益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品稳中求进持续性增长30%。 医药商业领域，集团对于商业板块开启大力布局，2021年公司医药商业实现销售收入72.96亿元（未抵销，还原后同比提升0.02%），其中医药批发59.89亿元，医药零售13.07亿元，较前几年相比有了大幅度的提升。之后公司也会创新新零售，积极培育线上运营商，开发线上B2B业务及第三终端诊所合作项目，布局主流医药电商C端平台，填补销售渠道空缺。 推进科技创新与智能创造 2021年公司研发投入1.46亿元，研发费用率为0.84%。公司启动4类化学药盐酸羟考酮缓释片临床试验、完成2类化学药盐酸吗啡缓释片（24h渗透泵型）变更生产设备、批量的中试放大研究，进行临床批样品的制备；完成6个品规的一致性评价研究及申报。 中药种植方面，公司以道地产区基地建设为中心，启动中药材双基地建设，不断完善分级加工，战略储备和特殊品种经营模式，打造规模化、规范化、可追溯的道地药材生产基地。 投资建议 国药入主后公司焕发新机，结合自身老牌药企的品牌和品种优势，未来蓄势待发。我们预计，公司2022~2024年收入分别142.0/165.0/192.0亿元，分别同比增长16.8%/16.2%/16.4%，归母净利润分别为3.3/5.3/7.7亿元，分别同比增长163.8%/58.7%/44.5%，对应估值为41X/26X/18X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。

事件：2022年中报预告发布，预计2022H1实现归母净利润约1.2亿元，同比增长56%；预计实现扣非归母净利润约1.7亿元，同比增长102%。公司22Q2扣非净利翻倍增长，较Q1环比增长近40%。2022Q2单季度来看，公司实现归母利润1.0亿，同比增长92%；实现扣非归母净利润1.0亿，同比增长，环比增长39%，Q2单季度同比实现翻倍增长，较Q1的环比增长近40%，我们认为这主要系国药入主后，公司治理改革成效显著，随着经营效率的逐步改善，公司经营业绩有望逐季提升。聚焦主业，工业端规模型大品种销售力度加大。22Q1季度公司工业板块实现收入21.5亿，同比增长12.6%，21年公司工业板块毛利占总毛利的86%，Q2季度利润端的进一步增长预计同样得益于工业板块的持续发力，藿香正气口服液、急支糖浆等核心品种，在Q1均达到年初50%的增速计划指标，预计在Q2也继续带动了公司工业板块的增长。公司核心品种藿香正气口服液是一种祛暑剂，主要用途为解表化湿，预计暑期为该产品需求旺季，Q3的销售有望进一步增长，同时藿香正气口服液于2022年3月被列入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，产品的口碑与品牌力得到了进一步提升。“十四五”战略规划描绘宏伟蓝图，非口号有实质业绩承诺。 2022年1月1日，公司发布“十四五”战略规划概要，通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平；针对2022年公司预期如下：1）全年营收预期：2022年营收增长15%、其中工业板块增长18%以上、商业板块增长12%以上；2）工业板块分产品预期：藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品增长50%、益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品增长30%；3）商业板块预期：新引进品规不少于2000个、新发展门店100家以上（包含加盟）、新开发等级医疗机构不少于100家、新开发基层医疗机构不少于1000家、零售终端新增客户1000家、直营零售收入增长10%以上、两大终端配送业务收入同比增长14%以上、商业分销业务收入同比增长12%以上。投资建议：公司核心品种优势突出，增长潜力大，在国药入主之后公司治理及产品销售能力将得到进一步改善，我们预计公司22-24年业绩3.5/5.5/8.4亿元，估值40/26/17倍，维持“买入”评级。风险提示：产品销售不及预期，治理优化不及预期，中药行业及相关政策风险。

品种资源丰富，主营业务有所改善。太极集团主要从事中、西成药的生产和销售，拥有完整的医药产业链，品种资源丰富。2021年公司主营业务业绩有所改善，2022Q1公司实现营收35.05亿元（+6.28%）、扣非归母净利润7119.40万元（+104.64%），其中工业板块收入21.5亿元（+12.6%），公司深耕OTC市场，发挥品牌优势，院内端做好精细化招商及加大学术推广力度，同时建立以利润为导向的考核奖惩制度，层层分解落实指标，充分调动生产经营各环节的积极性。 国药入主深化改革，有望提高经营管理效率。2021年公司正式融入国药集团，顺利完成董、监事及高级管理人员换届选举工作。主动向国药集团对标对表找差距，完善制度体系化建设，重塑对子公司管控模式，建立“战略+运营”管控模式，重新制定公司及各级子公司经理层契约化薪酬和绩效管理办法，全面推行经理层成员任期制和契约化管理。公司将以加盟国药集团产业集群为新起点，以聚焦中医药核心产业高质量发展为突破口，借助国药集团先进科学的管理模式和强大的医药平台资源优势，加速打造世界中医药产业高地。 坚持主品战略，推动业绩增长。2022年公司重点经营管理工作计划为推动2022年实现营收同比增长15%，力争藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品实现超常规大幅度增长50%，全力打造中国OTC第一品牌；处方药市场方面全力实现益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品稳中求进持续性增长30%。一季度公司主要骨干产品的营收增速均达年初计划指标，毛利率有所提升，盈利能力改善。 盈利预测与投资评级：公司品牌和品种资源深厚，国药入主创造契机，公司多方面推进经营整改措施，22Q1营收保持增长，毛利率有所提升。公司实施主品战略，推进供应链建设与终端开拓，有望实现中长期高质量发展。我们预计公司2022-2024年营收分别为139.11/158.08/180.85亿元，扣非归母净利润分别为3.27/4.11/6.94亿元（由于公司对部分非核心资产进行清理，非经常性损益具备不确定性，财务预测时仅考虑扣非归母净利润），首次覆盖，给予增持评级。 股价催化剂：：国药入主深化改革，有望提升经营管理效率。 风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。

国药入主融合重塑，太极开启复兴之路。太极集团自 1993年成立以来下属于涪陵区国资委，2019年启动混改，2021年 4月实控人变更为国药集团，2021年5月国药集团派驻董事正式入主。我们预计国药集团将在经营管理、渠道协同、资源整合等方面为公司高质量发展赋能。公司坚持“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”的工作方针，明确了“融合、重塑、提高”三大经营目标，对标国药梳理业务流程和制度，精简机构和人员，改革薪酬激励，聚焦医药主业、启动“两非”资产剥离、推进研发和营销改革，轻装上阵，开启复兴之路。 公司“十四五”规划目标宏大，“规模”“效益”两手抓。公司“十四五”战略规划明确了战略方向，即以现代中药智造为主，以麻精特色化药、区域商业领军企业为辅，通过充分发挥“太极（TAIJI）”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，内生外延并举，力争成为 500亿规模的世界一流中药企业，净利率不低于医药行业平均水平。我们预计到 2025年末，公司有望打造 5个 10亿级以上产品，10个 5-10亿级产品，营收实现内生翻倍式增长至 228亿元，净利率接近 6%。 组织和营销改革先行，主品战略雄心崛起。2021年公司已推进组织机构、薪酬激励、营销体系等方面的经营整改，总部职能部门由 29个精简为 20个，工业类子公司减少班子成员 69人，商业类子公司减少班子成员 23人，全公司减少人员 300多人，业务和人员冗余的历史遗留问题有望持续改善。此外，全面推行经理层成员任期制和契约化管理，以利润为导向，加大激励和淘汰。10+核心产品上收营销管理中心直管，从规模考核转为利润考核，有望显著降低费用率。 2022年经营计划为，藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品营收同比增长 50%，益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品营收同比增长 30%，坚持主品战略，提升品牌势能和盈利水平。 盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种资源深厚，以国药入主为契机，全面推进经营整改，实施主品战略，优化营销模式，有望迎来业绩拐点，实现中长期高质量发展。我们预计公司 2022-2024年营业收入为 141.26/165.26/193.67亿元，归母净利润为 3.20/5.76/7.95亿元，当前股价对应 PE 为 27/15/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：核心品种销售不及预期；成本费用管控不及预期；资本结构调整进度低于预期；改革不及预期。

事件：公司 2022Q1实现收入 35亿元，同比增加 6.3%，归母净利润 0.2亿元，同比下降 20%，扣非归母净利润 0.7亿元，同比增加 104.6%。 公司 Q1扣非净利翻倍增长，工业板块毛利率同比增加 5.9%。2022Q1公司实现收入 35亿，同比增加 6.3%，其中医药工业板块收入 21.5亿，同比增加 12.6%，商业板块收入 19.7亿，同比下降 2.6%，疫情影响下商业板块承压。从毛利率看，工业毛利率提升显著，2022Q1板块毛利率增至 65%，同比增加 5.9pct，降本增效战略初显成效。2022Q1公司非经常性损益造成 0.5亿的亏损，主要系持有股票市值下降所致的公允价值变动亏损 0.8亿，经营性扣非后利润同比翻倍增长，国药入主后经营改善显著，步入放业绩周期。 工业板块发力启动，核心品种增长显著。公司核心工业品种增长显著：1）抗感染类产品收入 5.3亿，同比增长 39%，毛利率同比增加 8.5pct，主要系注射用头孢唑肟钠销售额增长所致；2）呼吸系统类产品收入 4.6亿，同比增长 46%，毛利率同比增加 4.5pct，主要系急支糖浆销售额增长所致；3）消化系统类产品收入 4亿，同比增长 70%，毛利率同比增加 4.4pct，主要系藿香正气口服液销售额增长所致； 4）拖累工业增速的主要为其他普药产品，Q1收入约 0.9亿元，同比下降 74%。 “十四五”战略规划描绘宏伟蓝图，非口号有实质业绩承诺。2022年 1月 1日，公司发布“十四五”战略规划概要，通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到 500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平；针对 2022年公司预期如下：1）全年营收预期：2022年营收增长 15%、其中工业板块增长 18%以上、商业板块增长 12%以上；2）工业板块分产品预期：藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品增长 50%、益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品增长 30%；3）商业板块预期：新引进品规不少于 2000个、新发展门店 100家以上（包含加盟）、新开发等级医疗机构不少于 100家、新开发基层医疗机构不少于 1000家、零售终端新增客户 1000家、直营零售收入增长 10%以上、两大终端配送业务收入同比增长 14%以上、商业分销业务收入同比增长 12%以上。 投资建议：公司核心品种优势突出，增长潜力大，在国药入主之后公司治理及产品销售能力将得到进一步改善，我们预计公司 22-24年业绩 3.5/5.5/8.4亿元，估值24/16/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期，治理优化不及预期，中药行业及相关政策风险。

事件：公司发布 2021年业绩预亏公告，预计 2021年年度归属于上市公司股东的净利润亏损 4.7亿元左右，扣除非经常性损益后的净利润亏损 6.3亿元左右。 计提大额减值损失，但有利于公司 2022年开始轻装上阵。公司 2021年亏损来源包括：1）公司预将聚焦主业，清理非主业与非盈利项目，计提资产减值准备约 2亿；2）提高职工退休福利标准，拟计提设定受益计划约 1.4亿；3）公司为扩大销售规模加大了市场投入，导致主营业务亏损，主营业务经营业绩剔除资产减值和设定受益计划后较 20年已有所改善，20年扣非亏损 5.5亿。公司 21年充分计提减值，释放亏损，22年预计将轻装上阵，开启十四五征程。 治理整改初见成效，“十四五”战略规划描绘宏伟蓝图。国药入主后对经营管理制度做出废改立安排，确立未来发展方向，对公司的人员架构、激励机制、战略定位等方面制定了明确的方案，公司在未来有望借助国药集团的资源，与国药集团在商业流通、中药化药方面形成业务协同，并利用国大药房的资源持续开拓渠道。2022年 1月 1日，公司发布“十四五”战略规划概要，通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到 500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业。 盈利预测及投资建议。预计公司 2022-2023年将实现营收 148.9/172.1亿元，实现归母净利润 4.5/7.0亿元。太极在国药入主之后公司治理及产品销售能力将得到进一步改善，同时参考行业内同类型公司估值情况及公司以往的估值情况，给予公司 2022年 35-45倍 PE 估值，合理区间为 28.3-36.4元，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，治理优化不及预期，费用控制不及预期

投资逻辑：1）国药入主，发布宏大十四五规划。中国医药集团有限公司正式成为公司实际控制人，2022年 1月 1日，公司发布“十四五”战略规划概要，通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到 500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业。2）多产品优势显突出，增长潜力大。公司拥有藿香正气口服液、太极急支糖浆等多个优质品牌产品，市占率高，经过多年营销模式深入改革以及低价产品提价，未来借助与国药的高效协同，公司多条产品线有望进入高速发展阶段。 国药入主提升经营质量。国药入主后对经营管理制度做出废改立安排，确立未来发展方向，具体表现在：1）启动新一轮人员优化及组织架构调整，国药为公司带来具有丰富管理经验的高管架构。2）积极推进以利润导向为核心的绩效考核机制，在员工激励方面，不排除推出后续股权激励计划的可能性。3）逐步剥离两非两资，减少负债，降低财务风险。4）国药中药及国药集团在本次股权变更完成后的五年内，将通过包括但不限于资产置换、资产出售、设立合资企业、变更主营业务、资产注入、委托管理等方式，逐步解决同业竞争问题。5）公司在未来有望借助国药集团的资源，与国药集团在商业流通、中药化药方面形成业务协同，并利用国大药房的资源持续开拓渠道。 “十四五”战略规划描绘宏伟蓝图，500亿营收目标。“十四五”战略规划确定了战略方向，即以现代中药智造为主，以麻精特色化药、区域商业领军企业为辅。公司坚定不移聚焦医药健康主业，在基础管理稳步提升的前提下，实现科研发力、源头把控、生产智能、终端连横、营销突围，打造新模式、新业态、新理念的“成渝双城圈”大型医药基地，成为国药集团在中国西部地区的战略增长极。公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到 500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业 。 聚焦“6+1”研发重点领域，主营以中药为核心，化药、生物药、大健康产品为辅。 “6+1”重点领域：消化系统及代谢用药、呼吸系统用药、心血管用药、抗感染药物、神经系统用药、抗肿瘤及免疫调节药物+大健康养生产品；锚定糖尿病、恶性肿瘤等 12个产品赛道。中药：1）藿香正气口服液与急支糖浆品牌优势强，产品性能好，具备持续提价空间。2）中成药品种储备丰富，多个品种具备深度挖掘潜力，如通天口服液、鼻窦炎口服液和急支糖浆均进入了 2018版基药目录，并在近年都做了不同程度价格调整，未来有望增厚公司业绩。化药：公司化药目前已上市和在研的大品种多为独家品种/剂型或者市场竞争格局较好的品种，短期内进入集采的可能性较小，未来有望为公司贡献稳定业绩。 盈利预测与投资建议：预计公司 2021-2023年将实现营收 129.4/148.9/172.1亿元，实现归母净利润 1.0/4.5/7.0亿元。太极在国药入主之后公司治理及产品销售能力将得到进一步改善，同时参考行业内同类型公司估值情况及公司以往的估值情况，给予公司 2022年 35-45倍 PE 估值，合理区间为 28.3-36.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，治理优化不及预期，费用控制不及预期