医药工业稳健增长，中药表现亮眼。 2023 年医药工业实现营业收入 103.88亿元，同比增长 19.40%，毛利率为 64.74%，同比提升 0.62pct。分业务看，现代中药仍然保持稳健增长，实现营收 66.04 亿元，同比增长 31.64%，核心品种藿香正气口服液实现销售 22.71 亿元，同比增长 45%；急支糖浆实现销售 8.81 亿元，同比增长 67%；通天口服液实现销售 3.16 亿元，同比增长 10%；鼻窦炎口服液实现销售 2.61 亿元，同比增长 22%。 2023 年化药实现营业收入 37.84 亿元，同比增长 2.72%，受疫情等因素影响增速有所下滑，以益保世灵为核心的抗感染药物实现营收 18.69 亿元，同比略有下降，麻精等神经系统用药营收 8.98 亿元，同比下降 2.36%。 商业调结构提升经营质量，中药材业务整合实现高速增长。 2023 年公司医药商业实现营收 77.26 亿元，同比下降 3.31%，推进商业板块业务整合，提升经营质量， 实现毛利率为 9.60%，同比提升 0.15pct。 2023 年公司完成中药材资源业务全面整合，全年中药材资源业务实现收入 10.17 亿元，同比增长 118.71%， 太极虫草首次出口香港， 2024 年在巩固半夏、苍术等大品种基础上，公司将新增甘草、黄连种植面积，推进虫草产业化步伐。 整合营销平台，做强核心大品种。 2023 年公司聚焦核心品牌助推 OTC 产品快速增长，太极藿香正气口服液发力祛湿赛道，延伸祛湿应用场景，同时尝试跨界合作，推动线上和新零售的增长。 2024 年公司将进一步整合营销平台，实施大品种战略， 推进藿香、急支系列实现全品类销售。 维持“强烈推荐”投资评级。 我们看好公司作为国药集团旗下核心中药平台优势， 预计中药业务稳健增长，化药和医药商业短期有所扰动，调整2024-2026 年 营 收 预 测 为 181.78/209.36/234.43 亿 元 ， 同 比 增 长16.4%/15.2%/12.0%，归母净利润为 10.56/13.26/15.97 亿元，同比增长28.4%/25.6%/20.4%，对应 PE 为 17/14/12 倍， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 核心品种集采、成本上升、研发失败、市场风险和政策风险等

事件： 2024年 3月 29日， 太极集团披露 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 156.23亿元，同比+10.58%；实现归母净利润 8.22亿元，同比+131.99%；实现扣非归母净利润 7.74亿元，同比+111.35%。 2023Q4单季度公司实现营业收入 34.4亿元，同比-1.57%；归母净利润 0.64亿元，同比-35.73%；扣非归母净利润 0.59亿元，同比+19.96%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利 3.0元（含税）， 本年度不送红股，不进行资本公积金转增股本， 年度分红金额占公司 2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为 20.32%。 主力品种销售破圈，长期增长可期分版块看， 2023年医药工业实现收入 103.88亿元， 同比+19.40%， 其中现代中药实现收入 66.04亿元，同比+31.64%；化药实现收入 37.84亿元，同比+2.72%。核心品种表现亮眼：太极藿香正气口服液实现收入 22.71亿元，同比+45%；急支糖浆实现收入 8.81亿元，同比+67%；通天口服液实现收入 3.16亿元，同比+10%； 医药商业板块实现收入 77.26亿元，同比-3.31%； 中药材资源业务实现收入 10.17亿元，同比+118.6%。 加速省外拓展， 盈利能力改善显著分地区看， 2023年西南区域销售收入为 82.74亿元，同比-0.91%；省外区域拓展成 效显著 ，华东 、华北 、华南 区域销 售收入 分别同 比增长29.28%/20.98%/19.97%。公司整体毛利率为 48.60%，同比+3.17pct，其中工业板块毛利率 64.74%，同比+0.62pct；商业板块毛利率为 9.6%，同比+0.15pct；公司整体净利率为 5.46%，同比+3.04pct，盈利能力改善显著。 未来三年股东回报规划， 彰显发展信心公司发布未来三年（2024-2026年） 股东回报规划， 在经营状况良好、现金流能够满足正常经营和长期发展需求的前提下，将实施积极的利润分配办法回报股东， 每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供股东分配的利润的 10%；最近三年以现金形式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可供分配利润的 30%，彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资评级2023年公司业绩短期波动， 我们将公司 2024-2025年营业收入预测由219.48/270.50下调至 175.80/198.60亿元，2026年收入预测为 221.65亿元； 2024-2025年归母净利润预测由 11.70/15.33亿元下调至 10.74/12.91亿元，2026年归母净利润预测为 15.27亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期风险， 行业政策风险， 原材料价格波动风险。

事件:2024年3月28日，太极集团发布2023年年报：2023年公司实现营业收入156.23亿元（同比+10.58%），归母净利润8.22亿元（同比+131.99%），扣非归母净利润7.74亿元（同比+111.35%）。 投资要点:聚焦主品，2023年藿香正气口服液、急支糖浆高速增长。2023年公司实现工业收入103.88亿元（同比+19.40%），其中现代中药收入66.04亿元（同比+31.64%），化药收入37.84亿元（同比+2.72%）；商业收入77.26亿元（同比-3.31%）；药材资源板块收入10.17亿元（同比+118.71%）。从大品种来看，2023年太极藿香正气口服液实现销售收入22.71亿元（同比+45%），急支糖浆实现收入8.81亿元（同比+67%），通天口服液实现销售收入3.16亿元（同比+10%），鼻窦炎口服液实现销售收入2.61亿元（同比+22%）。 成本及费用管控优化，一致性评价研发项目减值对利润产生了一定影响。公司布局药材资源板块，对冲了药材价格上涨的成本压力；同时费用端控费效果明显，销售费用/管理费用增速均低于工业收入增速。考虑一致性评价研发产品的市场前景、投入资源和同类产品的过评情况等因素，公司暂停了部分一致性评价研发项目，2023年计提开发支出减值准备0.57亿元。 盈利预测和投资评级藿香正气口服液和急支糖浆市场天花板较高，看好大单品收入持续增长，同时看好公司费用、成本管控带来的盈利能力改善；考虑到医药政策及消费环境的不确定性，我们调整2024-2026年归母净利润分别为12.18/15.16/18.16亿元，对应当前股价PE为15.21/12.21/10.20倍，维持“买入”评级。 风险提示大单品销售推广不及预期；产品集采降价风险；成本费用管控不及预期；市场竞争加剧；医药政策风险等。

事件点评3月 28日，公司发布 2023年年报： 2023年收入 156.23亿元（+10.58%），归母净利润 8.22亿元（+131.99%），扣非净利润 7.74亿元（+111.35%），经营现金流净额 6.72亿元（-62.29%）。 2023Q4收入34.4亿元（-1.57%），归母净利润 0.64亿元（-35.73%），扣非净利润0.59亿元（+34.96%）。 中药保持快速增长， 省外拓展成效显著2023年公司医药工业收入 103.88亿元（+19.4%），其中现代中药66.04亿元（+31.64%， 收入占比 63.6%），化药 37.84亿元（+2.72%）； 医药商业收入 77.26亿元（-3.31%）；中药材资源收入 10.17亿元（+118.6%）。 分区域来看，公司核心区域西南地区收入基本持平，收入占比从 60%下降至 53%， 除西南外的地区收入增速皆超过 10%，其中华东+29.3%(收入占比近 20%)/华北华南增速皆为 20%左右(收入占比近 8%)/华中+36.7%(收入占比近 5%)/西北+49.6%(收入占比近 3%)。 控费成效持续显现， 盈利能力稳健向上各业务毛利率皆有提升： 2023年毛利率 48.6%（+3.19pct），其中医药工业毛利率 64.74%（+0.62pct）， 医药商业毛利率 9.6%（+0.15pct）， 中药材资源毛利率 7.9%（+0.11pct）。 四大费率管控较好 ： 2023年 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为33.45%(+0.53pct)/4.74%(-0.61pct)/0.94%(-0.34pct)/1.5%（+0.72pct），销售费用率有所提升主要系医药工业收入占比提升导致销售结构变化。 2023年归母净利率 5.26%（+2.75pct），扣非净利率 4.96%（+2.36pct）； 2023Q4在收入规模同比下降 1.6%的情况下扣非净利率提升 0.47pct 至 1.72%，公司控费成效进一步显现。 合同负债较正常年份增加明显， 预计库存处于合理水平2023年末合同负债为 5.16亿元，考虑到 2022年末由于疫情发货量大不可比，同比 2020-2021年的 3.2/3.7亿元增长明显，且存货周转天数 109天较 2022年(104天)为小幅增加，较 2021年(125天)明显下降， 我们预计产品动销仍处于较好状态。公司应收账款周转天数持续下降（46天），达到近 6年最低水平。 2024年发展规划： 全产业链数字化转型医药工业： 促进战略主品销售， 加大品类发展，市场策略更精准，加大电商合作。 医药商业： 深化整合协同，提升盈利水平；拓展直营式加盟药房、SPD、特色中医馆等业务谋求新增长点。 中药材资源： 扩大种植基地规模，增建煎药中心加速中药饮片上量，推进虫草产业化。 盈利预测我们预计 2024-2026年公司收入分别为 175.75/197.37/221.06亿元，归母净利润分别为 10.87/13.92/16.35亿元， EPS 分别为1.95/2.50/2.94元/股，当前收盘价对应 PE 分别为 17.0/13.3/11.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 大品种（品类）销售增长不及预期； 提质增效成效不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 156.23亿元（+10.6%），归母净利润为 8.2亿元（+132%），扣非归母净利润为 7.7亿元（+111.4%）。 收入端：工商业增速放缓，省外快速发展。 2023年工业收入 103.9亿元（+19.4%），医药商业 77.3亿元（-3.3%）。具体来看， 现代中药收入 66亿元（+31.6%）， 化药收入 37.8亿元（+2.7%）。核心品种实现高速增长， 太极藿香正气口服液 22.7亿元，同比增长 45%；急支糖浆 8.8亿元，同比增长 67%；通天口服液 3.2亿元，同比增长 10%；鼻窦炎口服液实现销售收入 2.6亿元，同比增长 22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现销售收入 1.6亿元，同比增长 55%。从地区分布上看，西北/华中/华东地区增速分别实现 50%/37%/30%的高速增长，西南地区收入占比下降至 53%，省外持续扩张。大品种藿香省外占比约 60%，此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心，公司产品将加快全国布局。 毛利端：大单品提价提升毛利，看好后续产品毛利持续提升。 公司 2023年毛利率为 49%，同比提升 4pp。其中工业毛利率 64.7%，同比提升 1.1pp，商业毛利率为 9.6%，同比下降 0.3pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升，未来主要核心单品价格仍然有进一步提升空间。 费用端： 整体费用率有所下降，研发费用持续增长。 公司 2023年销售费用/管理费用 /财务费用 /研发费用率分别为 33.5%/4.7%/1.0%/1.5%，同比变化-1.7/-1.4/-0.3/+0.7pp， 销售费用有所回落，研发费用大幅增长。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队，营销管理中心逐步纳入公司更多品种，通过集团大单品带动增长，进一步降低销售费用率。研发费用 2.3亿元，同比增长113.5%，公司将加大投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。 全年新增以1类创新药为主的新药立项 21项，其中中药 13项，化学药 7项，生物药 1项，GLP-1激动剂 SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。 同时进一步开拓中药材资源业务，支撑中长期业绩增长。 看好公司所布局的中药材基地和人工虫草业务。 推进西南医药产业基地项目建设工程， 项目投入金额16.2亿元， 盐酸利多卡因注射液研发投入 615万元。 同时推进虫草种源基地和加工基地建设，持续扩大虫草饲料基地，加速虫草产业化。 2023年公司实现分红，派发现金股利共 1.7亿元。 盈利预测与投资建议。 预计公司未来利润率将逐步改善，对应 2024-2026年净利润为 11.3亿元、 16.6亿元和 22.3亿元，对应 PE 分别为 17倍、 11倍和 8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。

盈利能力快速提升的中药COTC龙头太极集团是国内中药OTC龙头，聚焦发展现代中药智造、麻精特色化药与区域商业业务，核心产品藿香正气口服液、急支糖浆分别在2022年中国非处方药感冒暑湿类、止咳化痰平喘类中成药排名首位、第二。公司2021年完成战略重组，启动国企改革，经营质量快速提升，2022年归母净利润3.50亿元，实现扭亏为盈。 疾病谱改变有望推动中医药放量PDB数据显示，祛暑剂与理肺止咳剂中成药2022年市场规模分别达到47.71、76.06亿元，2016-2022年CAGR分别为12%、11%，未来全国极端高温天气、感冒止咳用药需求或将持续，祛暑剂与理肺止咳剂中成药有望稳健增长。老龄化加剧下，心脑血管、消化代谢等慢性病或将高发，预防康复需求提升，叠加政策利好中医药，行业有望快速发展。 公司启动混改赋能新增长公司开展国企混改，提升经营质量：（1）数字化营销改革，推动大品种放量；（2）升级设备，转型智能制造，稳步提升净利率；（3）布局中药材产业链，打造新增长曲线；（4）完善薪酬分配机制，提高管理积极性。同时公司锚定糖尿病及代谢综合征、恶性肿瘤、中医脾胃证、慢阻肺、冠心病及高脂血症、高血压及心衰、脑卒中等12个赛道，对老龄化疾病领域进行产品管线布局，维持增长驱动。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为171.26/203.53/239.91亿元，同比增速分别为22%/19/18%；归母净利润分别8.30/11.09/14.02亿元，同比增速分别为137%/34%/26%，EPS分别为1.49/1.99/2.52元/股，3年CAGR为59%。绝对估值法测得公司每股价值为50.71元，可比公司2024年平均PE27倍，鉴于公司为中药品牌OTC龙头企业，国企改革成效显著，净利润有望快速提升，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年25倍PE，目标价49.79元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、市场竞争加剧风险、成本波动风险、研发不及预期风险、销售不及预期风险等。

事件：太极集团发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入121.83亿元，同比+14.58%；归母净利润7.58亿元，同比+197.57%；扣非净利润7.15亿元，同比+121.76%。 分析点评三季度收入端短期承压，归母净利润维持高速增长单季度来看，公司2023Q3收入为31.31亿元，同比-7.43%；归母净利润为1.93亿元，同比+51.86%；扣非净利润为1.43亿元，同比+3.46%。三季度收入端小幅回调，归母净利润维持高增。 公司前三季度毛利率为48.99%，同比+3.99个百分点；净利率为6.30%，同比+3.98个百分点；销售费用率34.17%，同比+0.96个百分点；管理费用率4.53%，同比-0.08个百分点；研发费用率1.22%，同比+0.50个百分点；财务费用率0.79%，同比-0.35个百分点，毛利率和净利率提升明显，盈利能力持续提升。 核心产品销售维持增长，医药工业板块稳健增长分产品来看前三季度收入，呼吸系统用药为18.99亿元，同比+52.87%，主要是急支糖浆销售额增长；消化及代谢用药为26.92亿元，同比+46.26%，主要是藿香正气口服液销售额增长；抗感染药物收入为14.91亿元，同比+4.01%；神经系统用药收入为6.33亿元，同比-7.56%；大健康产品为5.93亿元，同比+12.16%；心脑血管用药为5.82亿元，同比+16.05%；抗肿瘤及免疫调节药为2.10亿元，同比-24.09%，呼吸系统和消化系统用药表现亮眼。 分行业来看，公司主营业务医药工业板块前三季度收入83.81亿元，同比+24.62%；医药商业板块前三季度收入66.59亿元，同比+7.95%；服务业及其他板块前三季度收入0.47亿元，同比+50.35%，医药工业板块维持稳健增长。 重塑科研创新体系，共建开放协同创新平台2023H1，公司积极推进在研项目进度，新获得一致性评价补充批件共6项，新增专利授权13件（其中发明专利1件），公司产品注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格。此外公司还会积极推进产学研合作，加快大品种二次开发，加速新药研发，与17所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。 营销网络成熟，资源建设稳步推进，市场竞争力大幅增强目前公司已建立遍布全国的药品营销网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，拥有20余家医药商业流通企业、2家大型医药物流中心，以及综合竞争力在川渝地区稳居第一的零售药房桐君阁连锁大药房（太极大药房）。 在中药材资源建设方面，公司坚持“道地种植，全程追溯”理念，遵循“六统一”;以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进“1+3+N”战略，公司现已拥有规范化药材种植基地16万亩，合作建设产地中药材加工中心20个。 投资建议我们维持此前盈利预测，预计公司2023~2025年营收有望实现178.7亿元、215.5亿元、260.4亿元，分别同比增长27.2%/20.6%/20.8%，2023~2025年归母净利润有望实现9.6亿元、13.5亿元、18.9亿元，分别同比增长173.4%/40.7%/40.3%。 2023~2025年对应的PE估值分别为30倍、21倍和15倍。维持“买入”投资评级。 风险提示政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。

公司产业链完整，业绩高增长。公司是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一，战略方向上以现代中药智造为主、麻精特色化药和区域医疗商业为辅。2023 年前三季度，公司收入121.83 亿元，同比+14.58%；归母净利润 7.58 亿元，同比+197.57%。 由于产品营收结构变化提升了整体毛利率，公司利润增速高于收入增速。按板块看，2023年前三季度，公司医药工业板块收入83.81亿元，同比+24.62%；医药商业板块收入 66.59 亿元，同比+7.95%。 医药工业板块毛利率更高且增速更高，随着板块营收占比的提高，有望进一步带动公司整体毛利率上行。 加入国药集团实现优势互补，助力公司提质增效。一方面太极集团的中药业务可与国药集团在产业链上优势互补，成为国药集团在中国西部地区的战略增长点；另一方面，国药集团能在资金投入、管理经验等方面助力太极集团增强发展活力，提升经营效率。 医药工业板块：藿香正气口服液为公司第一大单品，2023H1 实现收入 18.13 亿元，同比增长 82%。藿香增长逻辑明确：1）品牌力强，多年宣传已为国内消费者熟知。2）受众广泛：不含酒精，较同类产品适用人群更广，且新开发针对肠胃不适等适应症的疗效有望进一步扩大使用群体。3）渠道走向成熟：医疗渠道与 OTC 渠道共同发力，有望成为放量重要推动力。急支糖浆同为公司拳头产品，2023H1 实现收入 5.28 亿元，同比增长 149%。急支糖浆增长逻辑：1）疗效确切，在止咳祛痰平喘中成药品牌中排名前列，市场基础好。2）公司品牌建设发力，为急支糖浆定位“专业止咳”，提出新理念、新 IP，将品牌宣传年轻化；3）有望高度受益于公司在全国范围内拓展的销售渠道。 医药商业板块：公司医药商业系统是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系。随着公司未来架构改革的落地、供应链建设的深化、渠道终端的加速开拓、零售端布局的加强，商业板块盈利水平提升可期。 盈利预测、估值和评级我们看好公司发挥中药全产业链优势，改革进展顺利，重点产品延续高增长态势，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 9.50、12.88、16.58 亿元，给予公司 2023 年 28 倍 PE，目标价 47.76 元。 首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示行业监管政策力度加强风险、带量采购降价风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入121.83亿元（调整后yoy+14.58%），归母净利润7.58亿元（调整后yoy+197.57%），扣非归母净利润7.15亿元（调整后yoy+121.76%），其中2023Q3实现收入31.31亿元（调整后yoy-7.43%）,归母净利润约1.93亿元（调整后yoy+51.86%），扣非归母净利润约1.43亿元（yoy+1.98%），利润符合预期。 医药工业保持增长，毛利率稳步提升公司2023年前三季度医药工业实现收入83.81亿元，同比增长24.62%;其中消化及代谢用药管线收入实现26.92亿元（yoy+46.26%）、呼吸系统用药收入为18.99亿元（yoy+52.87%）、抗感染药物收入14.91亿元（yoy+4.01%）。公司进行数字化转型，2023年前三季度医药工业毛利率与2022年同期相比增加2.76pct，主要是消化及代谢类用药、呼吸系统用药、大健康产品的毛利率大幅提升，其毛利率依次为62.05%、61.07%、52.56%，分别同比增加9.28pct、5.46pct、7.26pct，未来随着公司持续向数字化转型，工业业务毛利率有望稳步提升。 产品管线丰富，数字化转型赋能发展公司品种丰富，拥有中西药批文1242个，全国独家生产批文86个，进一步筛选后，围绕“6+1”治疗领域及相关代表性品种进行重点培育发展，并以治疗性大众中西普药为基础性产品线组成梯队发展产品群。公司执行“一个数字化太极”战略，全面启动数字化转型，推动智造升级，加速建设商业数字化平台，启动业财一体化项目与营销数字化项目，为公司高质量发展持续赋能，公司经营质量稳步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为173.79/212.17/244.08亿元，同比增速分别为23.69%/22.08%/15.04%；归母净利润分别9.03/12.97/15.54亿元（原值为8.26/12.37/15.37亿元），同比增速分别为158.32%/43.63%/19.77%，EPS分别为1.62/2.33/2.79元/股，对应PE分别为26/18/15倍。鉴于公司为中药品牌Otc龙头企业，国企改革成效显著，净利润有望快速提升。参考可比公司相对估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价53.59元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、市场竞争加剧风险、成本波动风险、销售不及预期风险等。

事件：公司发布 2023年三季报，报告期内实现营业收入 121.83亿元，同比增长 14.58%；归母净利润 7.58亿元，同比增长 197.57%；扣非归母净利润 7.15亿元，同比增长 121.76%。 业绩符合预期，医药工业稳健增长。单三季度公司实现营业收入 31.31亿元，同比下降 7.43%；实现归母净利润 1.93亿元，同比增长 51.86%；实现扣非净利润 1.43亿元，同比增长 3.46%；其中非经常性项目主要系三季度确认了约 6673万元政府补助。分板块看，前三季度医药工业实现营收 83.81亿元，同比增长 24.62%，继续保持稳健快速增长；医药商业实现营收 66.59亿元，同比增长 7.95%，预计仍将保持平稳发展。 践行大品种战略，规模效应逐渐凸显。分治疗领域看，Q1-Q3消化及代谢用药、呼吸系统用药、抗感染药物、神经系统用药、大健康产品、心脑血管用药、抗肿瘤及免疫调节药分别实现销售收入 26.92亿、18.99亿、14.91亿、6.33亿、5.93亿、5.82亿、2.10亿，其中消化及代谢用药和呼吸系统用药增速突出，分别实现同比增长 46.26%、52.87%，主要系藿香正气口服液和急支糖浆两大重磅单品快速增长所致。大单品的放量带动消化及代谢用药和呼吸系统用药的毛利率分别提升 9.28pp/5.46pp，医药工业板块整体毛利率因此提升 2.76pp，大品种的规模效应凸显。 经营质量持续稳中向好。前三季度公司实现毛利率 48.99%（同比+4.00pp），实现净利率 6.30%（同比+3.98pp），盈利能力持续提升。费用端保持平稳态势，前三季度销售/管理/财务费用分别为 34.17%/5.75%/0.79%，分别同比+0.96pp/+0.42pp/-0.35pp。截止 Q3，公司合同负债为 2.48亿元，与 2021-2022年 Q3相差无几，基本回归正常水平。应收账款/营业收入为 22%、存货/总资产为 19%，经营质量稳中向好。 盈利预测和投资建议：我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 171.21、199.9 2、234.28亿元，同比增长 21.85%、16.77%、17.18%，实现归母净利润 9.19、12.43、17.69亿元，同比增长 162.71%、35.24%、42.34%。公司对应 2023-2025年PE 为 25、19、13倍，估值具备较高性价比。考虑到国药入主后公司改革成效卓然，作为老牌药企，品牌+品种的强大势能有望被充分挖掘；规模效应凸显+内部提质增效，净利率有望持续提升，业绩具备较强释放动能，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险；核心产品市场竞争加剧风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件：2023年前三季度收入为121.8亿元（+14.6%），归母净利润为7.6亿元（+197.6%），扣非归母净利润为7.2亿元（+121.8%）。单三季度收入31.3亿元（-7.4%），归母净利润1.9亿元（+51.9%），扣非归母净利润1.4亿元（+3.5%）。 收入端：工商业增速放缓，省外快速发展。前三季度工业收入83.8亿元（+24.6%），医药商业66.6亿元（+8%）。单三季度工业收入19.8亿元（-8.8%），商业收入18.2亿元（-5.2%）。具体来看，消化及代谢用药收入26.9亿元（+46.3%），呼吸系统用药收入19亿元（+52.9%），主要系藿香正气和急支糖浆高速增长，单三季度藿香和急支糖浆增速有所回落。神经类用药6.3亿元（-7.6%），主要系院内反腐影响销量下降。抗肿瘤及免疫调节用药2.1亿元，主要系小金片集采影响收入。从地区分布上看，西北/华中/华东地区增速分别实现59%/50%/34%的高速增长，西南地区收入占比下降至55%，省外持续扩张。 大品种藿香省外占比约60%，此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心，公司产品将加快全国布局。 毛利端：大单品提价提升毛利，看好后续产品毛利持续提升。公司前三季度毛利率为49%，同比提升4pp。其中工业毛利率64.5%，同比提升2.8pp，商业毛利率为9.2%，同比提升0.6pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升，对于子公司也实现产品整合。未来主要核心单品的随着收入规模扩大，价格仍然有进一步提升空间。 费用端：销售费用环比回落，研发费用大幅增长。公司前三季度销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为34.2%/5.8%/0.8%/1.2%，同比变化+1/+0.4/-0.4/+0.5pp，销售费用三季度环比回落1.3pp。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队，营销管理中心逐步纳入公司更多品种，通过集团大单品带动增长，进一步降低销售费用率。研发费用1.5亿元，同比增长87%，公司将加大投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。新增研发立项20项，GLP-1激动剂SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。 盈利预测与投资建议。公司未来利润率逐步改善，预计2023-2025年净利润率逐步改善，对应净利润为9.1亿元、13.2亿元和19.2亿元，对应PE分别为25倍、18倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。

事件：太 极集团发布 2023年中报。 2023年 H1， 公司收入为 90.51亿元（+24.85%） ， 归母净利润 5.65亿元（+342.26%） ， 扣非归母净利润 5.72亿元（+241.36%） ， 医药工业收入 64.01亿元（+40.70%） ，医药商业收入 48.41亿元（+13.78%） ， 分部间抵消 22.95亿元。 点评： 医药工业增速较快， 核心产品销售收入快速增长。 2023年 Q2， 公司收入为 46.24亿元（同比+25.62%） ， 归母净利润为 3.30亿元（同比+217.31%） ， 扣非归母净利润 3.33亿元（+211.21%） ， 业绩增速亮眼。 2023H1， 公司现代中药业务实现收入 42.40亿元（同比+55.88%） ， 化药实现收入 21.61亿元（同比+18.15%） 。 上半年， 公司部分核心品种收入增长较快： 藿香正气口服液收入 18.13亿元（同比+81.66%） ， 急支糖浆收入 5.28亿元（同比+149.1%） ， 通天口服液收入 1.62亿元（同比+33.88%） ， 鼻窦炎口服液收入 1.30亿元（同比+27.45%） 。 2023H1， 公司整体销售毛利率为 50.15%（比去年同期提升 5.27pct） ， 净利率为 6.31%（比去年同期提升 4.61pct） ， 我们持续看好公司工业产品业绩潜力。 省外拓展进展良好， 盈利能力显著提升。 2023H1， 公司战略聚焦的治疗领域产品销售增长势头良好， 经营效能持续提升： 1） 分治疗领域来看， 公司消化系统产品实现收入 21.52亿元（+67.32%） ， 且毛利率同比提升 7.79pct 至 61.72%， 呼吸系统产品收入 15.10亿元（+78.45%），且毛利率提升 3.18pct 至 59.36%； 2） 分地区来看， 公司省外市场加速拓展， 华中地区收入同比增速最快， 达 72.81%。 我们认为， 公司紧抓市场机遇， 积极布局潜力领域， 对生产成本有效管控， 盈利能力有望进一步提升。 完善组织架构建设， 促进医药商业发展。 据 2023年公司中报， 公司积极推进供应链建设， 现已搭建起“1+2+3”的组织架构模式， 推进川渝片区批零一体化运营机制。 数字平台太极“e”药已吸纳近 7140家终端入驻。 2023H1， 公司医药商业实现销售收入 48.41亿元（+13.78%） ，其中医药分销实现收入 42.47亿元（同比+14.85%） ， 医药零售收入5.94亿元（同比+6.64%） 。 公司通过强化批零协同运营、 全面精细化管理、 促进供应链建设、 整合下属各商业公司资源等措施， 进一步提升了整体运营效力。 盈利预测：我们预测太极集团 2023-2025年营收分别为 173.49/205.63/245.47亿元， 归母净利润分别为 9.29/12.26/14.60亿元， 维持“增持”评级。 风险因素： 集采风险、 市场竞争风险、 原材料成本上涨风险、 研发风险。

事件: 2023年 8月 25日，太极集团发布 2023年中报：公司实现营业总收入90.51亿元（同比+24.85%），归母净利润 5.65亿元（同比+342.26%），扣非归母净利润 5.72亿元（同比+214.36%）。 投资要点: 2023年上半年工业收入高增长。2023H1公司实现营业总收入 90.51亿元（同比+24.85%），归母净利润 5.65亿元（同比+342.26%），扣非归母净利润 5.72亿元（同比+214.36%）。2023Q2公司实现营业总收入 46.24亿元（同比+24.45%），归母净利润 3.30亿元（同比+210.81%），扣非归母净利润 3.33亿元（同比+210.26%）；其中2023H1工业收入 64亿元（同比+40.70%），毛利率为 64.19%，同比增长 0.97个百分点。 2023年上半年公司消化及代谢/呼吸系统/抗感染/神经系统/心脑血管 / 大 健 康 / 抗 肿 瘤 及 免 疫 调 节 药 分 别 实 现 收 入 21.52/15.10/10.93/4.53/4.48/4.03/1.60亿元，分别变动 67.32% /78.45%/10.70% /1.68% /37.35%/7.58%/-17.58%；毛利率分别为 61.72%/59.86% /73.21% /83.41%/77.39%/53.06%/81.65%，分别变动 7.79/3.18/-1.87/0.09/2.22/4.84/-2.02个百分点。 根据我们粗略测算，二季度公司工业端净利率环比提高约 3个百分点。2023年二季度公司销售/管理费用分别为 15.52/1.71亿元，分别同比增长 29.71%/3.51%，与 2023Q2公司工业端收入增速32.57%相比，费用控制效果明显。2023年二季度公司工业端净利率约为 10.5%（商业端利润贡献较少，假设不考虑商业端利润贡献），环比 2023Q1提高约 3个百分点。 随着公司核心产品的消费粘性增加和品牌知名度提高，将能带动其他小产品收入放量和自身利润增厚；同时看好公司所布局的中药材基地和人工虫草业务对中长期业绩的支撑；伴随着费用率的控制，我们认为公司兼具短期业绩弹性和中长期业绩确定性。 盈利预测和投资评级 考虑到上半年公司盈利能力改善加速，公司持续推进营销改革，规范激励约束机制，统筹品类管理，看好公司现有大单品不断开发放量并带动后续的整合营销，期待公司业绩 持 续 高 增 长 。 我 们 上 调 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为9.41/12.91/16.52亿元，对应当前股价 PE 为 26.43/19.26/15.05倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心产品销售推广不及预期；集采降价风险；疫情影响医药商业运转；竞争加剧；医药政策风险等；测算值仅供参考，以实际为准。

事件： 2023年 8月 24日，公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入 90.51亿元，同比增长 24.85%，实现归母净利润 5.65亿元，同比增长 342.26%，扣非归母净利润 5.72亿元，同比增长 214.36%。 分析点评主营业务业绩提升显著，利润端增速亮眼公司主营业务持续高增，利润端增速亮眼。2023H1，公司实现营业收入 90.51亿元，同比增长 24.85%，实现归母净利润 5.65亿元，同比增长 342.26%，扣非归母净利润 5.72亿元，同比增长 214.36%。 单季度来看，公司二季度业绩同比、环比均亮眼。2023Q2公司实现营收 46.24亿，同比增长 24.45%，环比增长 4.45%；实现归母净利润 3.30亿，同比增长 210.81%，环比增长 40.61%，扣非归母净利润 3.33亿元，同比增长 205.53%，环比增长 39.71%。 主营业务业绩提升显著，带动毛利率同比上升。2023H1，公司整体毛利率为 50.15%，同比增长 5.45个百分点。期间费用率为 40.09%，同比增长 0.61个百分点；其中销售费用率 35.48%，同比增长 1.71个百分点，主要系销量增加导致销售费用同比增长及加大产品宣传推广力度所致；管理费用率 3.94%，同比下降 0.60个百分点；财务费用率 0.67%，同比下降 0.50个百分点；研发费用率 0.98%，同比增长 0.35个百分点。 经营性现金流净额为-4.29亿元，同比下降 240.63%，主要系上年末畅销产品预收货款较大，本期发货实现销售但该部分营业收入现金流入较少。 医药工业为公司业绩主要增长点，中药核心产品带动业绩增长医药工业为公司业绩的核心增长点。分板块来看，2023H1公司医药工业实现销售收入 64.01亿元，同比增长 40.70%，其中现代中药实现收入 42.40亿元，同比增长 55.88%；化药实现收入 21.61亿元，同比增长 18.15%。医药商业实现销售收入 48.41亿元，同比增长 13.78%，其中医药分销收入 42.47亿元，同比增长 14.85%；医药零售收入 5.94亿元，同比增长 6.64%。 核心产品带动业绩增长，2023上半年，公司的藿香正气口服液、急支糖浆等核心产品销售实现大幅增长。中药板块增长迅速，其中藿香正气口服液营收 18.13亿元，同比增长 81.66%；急支糖浆营收 5.28亿元，同比增长 149.06%；通天口服液营收 1.62亿元，同比增长 33.88%；鼻窦炎口服液营收 1.30亿元，同比增长 27.45%；复方板蓝根颗粒营收1.01亿元，同比增长 71.19%。化药方面稳健增长，其中注射用头孢唑肟钠（益保世灵）营收 8.63亿元，同比增长 6.41%；洛芬待因缓释片（思为普）营收 2.58亿元，同比增长 9.32%；复方对乙酰氨基酚片(II)(散 列通)营收 1.15亿元，同比增长 187.50%。 重塑科研创新体系，共建开放协同创新平台2023H1，公司积极推进在研项目进度，新获得一致性评价补充批件共 6项，新增专利授权 13件（其中发明专利 1件），公司产品注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格。此外公司还会积极推进产学研合作，加快大品种二次开发，加速新药研发，与 17所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。 营销网络成熟，资源建设稳步推进，市场竞争力大幅增强目前公司已建立遍布全国的药品营销网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，拥有 20余家医药商业流通企业、2家大型医药物流中心，以及综合竞争力在川渝地区稳居第一的零售药房桐君阁连锁大药房（太极大药房）。 在中药材资源建设方面，公司坚持“道地种植，全程追溯”理念，遵循“六统一”;以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进“1+3+N”战略，公司现已拥有规范化药材种植基地 16万亩，合作建设产地中药材加工中心 20个。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司 2023~2025年收入分别171.5/206.5/249.2亿元，分别同比增长 22.1%/20.4%/20.6%，归母净利润分别为 5.8/8.3/11.9亿元，分别同比增长 65.8%/43.0%/43.2%，对应估值为 44X/31X/22X。维持“买入”投资评级。 风险提示政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。

事件：太极集团发布 2023年半年度报告，2023H1实现营业收入 90.51亿元（YOY+24.85%），归母净利润 5.65亿元（YOY+342.26%），扣非归母净利润 5.72亿元（YOY+214.36%）。 核心品种持续放量，归母净利润增长显著。单 Q2来看，2023Q2营业收入46.24亿元（YOY+24.45%），归母净利润 3.30亿元（YOY+210.81%），扣非归母净利润 3.33亿元（YOY+205.53%）。业绩增长主要得益于藿香正气口服液、急支糖浆等核心产品销售大幅增长以及毛利率提升。 品牌战略持续发力，工业营销高质增长。2023H1医药工业实现销售收入64.01亿 元 （ YOY+40.70% ） ， 其 中 现 代 中 药 实 现 收 入 42.40亿 元 ，（YOY+55.88%），化药实现收入 21.61亿元（YOY+18.15%）。销售收入增长较大的核心产品有：藿香正气口服液 18.13亿元（YOY+81.66%），注射用头孢唑 肟 钠 （ 益 保 世 灵 ） 8.63亿 元 （ YOY+6.41% ） ； 急 支 糖 浆 5.28亿 元（YOY+149.06%）；洛芬待因缓释片（思为普）2.58亿元（YOY+9.32%）； 通 天 口 服 液 1.62亿 元 （ YOY+33.88% ） ； 鼻 窦 炎 口 服 液 1.30亿 元（YOY+27.45%）；复方对乙酰氨基酚片(II)(散列通)1.15亿元（YOY+ 187.50%）； 复方板蓝根颗粒 1.01亿元（YOY+71.19%）。 平台整合效应初显，商业经营质量稳步提升。2023H1医药商业实现销售收入 48.41亿 元 （ YOY+13.78% ） 。 其 中 医 药 分 销 实 现 收 入 42.47亿 元（YOY+14.85%）；医药零售实现收入 5.94亿元（YOY+6.64%）。公司深化平台组织机构改革并多渠道拓展业务，医药分销加大医疗机构开发，上半年新开发医疗机构 460家，其中新开发二级以上公立医院 75家，中医院 15家，重庆平台已实现全域联合体覆盖，医药分销全域数字平台太极“e”药已吸纳近 7140家终端入驻，医疗终端销售有较大提升，中药销售增势明显。 降本增效成果显著，盈利能力持续提升。公司主要产品毛利率提升，2023H1毛利率为 50.15%，同比增加 5.45个百分点。同时公司严格管各项费用，以利润为导向提升效益，2023H1公司销售费用率为 35.48%，同比上升 1.71个百分点，管理费用率 7.9%，同比下降 0.3个百分点，财务费用率 1.9%，同比减少1.57个百分点。 投资建议：公司坚持战略引领、数据驱动，纵深推进各项改革，生产经营扎实有效，经营质量稳步提升，预计太极藿香正气口服液、急支糖浆等核心产品将持续放量。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 9/13/17亿元，PE 分别为 28/19/14倍，维持”推荐”评级。 风险提示：国家监管政策风险；质量风险；市场风险；成本风险；产品研发风险。