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太极集团 医药生物 2020-07-06 16.39 -- -- 18.34 11.90%
18.46 12.63% -- 详细
经营拐点到来的工商一体化重庆市涪陵区国有企业。2010年以来公司扣非净利润因为各种历史原因一直亏损(仅2017年扭亏),业绩改善空间较大。2019年以来的新任董事长上任与第一期员工持股计划的落地体现公司发展信心,经营层面的拐点已经到来。公司目前的优质资产众多,在公司机制理顺后有望逐步释放潜力,迎来价值重估:土地资产:截至2019年底,公司拥有30亿元固定资产的账面价值,其中很多土地已有较大幅度升值,仅仅只考虑公司后续有望出售的成都、绵阳的土地资产,就能盘回20-30亿的现金,结合20年Q1公司账上的货币资金24.40亿与36.00亿的短期借款,能够在偿还现有借债降低财务费用释放利润的基础上,手握大量现金,未来业务发展具备更多可能性。工业板块:公司2019年工业板块收入67.6亿元,我们预计2020年工业板块有望实现收入75-80亿元,工业板块以品牌OTC(藿香正气液、急支糖浆、通天口服液等)和高毛利的单独定价品种注射用头孢唑肟钠为主,净利润率的潜力应在10-15%之间,现有的收入体量能够对应7.5-10亿的利润潜力,按照12x的估值去考量,工业板块存量业务的改善未来有望支撑90-120亿市值(对应约1.2倍PS)。同时,公司逐步完善精麻类产品集群,得益于管制麻醉药品属性未来竞争格局良好好,有望整体贡献15-20亿的收入体量,参考宜昌人福(主营麻醉药品,2019年净利率27.5%),保守按照20-25%的净利率水平,公司精麻类产品集群未来有望贡献3-4亿的净利润,按照15-20x的估值考量,有望支撑45-80亿市值。商业板块:公司旗下的桐君阁大药房、太极大药房是川渝地区第一的药房,具有1500余家直营药房和9000余家加盟药店,综合实力排名全国第6位。公司药店我们按照80万的年销售额(全国平均水平)去估算,其中加盟店按照10%-20%的收入通过公司的渠道进货,正常情况下公司药店板块能够贡献15-25亿收入,按照现在一级市场区域龙头1.2xPS的估值去考量,能够支撑24-30亿的市值潜力。同时,在机制理顺以后,不仅仅是存量的业务可以逐步释放出其应有的利润规模,工商业板块的收入也有望持续稳定增长。综上,我们分别给予公司工业板块、零售板块、流通板块1.2、1.2、0.2倍PS(工业板块理顺后10%净利率12x估值,零售板块参考一级市场区域龙头定价,流通板块理顺后2%净利率10x估值),而精麻类产品群(3大管制类药品,1上市1报产1报临床)有望快速放量,假设2025年贡献峰值15亿收入,对应50亿以上市值,我们以8%的折现率进行折现。那么公司2020-2022年的市值潜力分别为155.1、171.6、195.4亿元。盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.98、2.91、5.89亿元,同比增长分别为-238.3%、196.6%、102.8%,对应PE为80x、27x、13x。我们认为,公司优质资产众多,未来有望逐步释放潜力,迎来价值重估,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:医药负向政策超预期,公司机制理顺不及预期
太极集团 医药生物 2018-01-25 17.03 -- -- 17.94 5.34%
17.94 5.34%
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太极集团定增完成,九州通大比例参与,成为第二大股东。我们合理预期,如果太极集团今后正式进行混改,那么,九州通是最有可能参与的对象。我们按新股本预测2017~2019年EPS分别为0.29/0.52/0.82元。公司正处于业绩拐点向上阶段,业绩挖潜空间大,一旦国企改革能够落地,公司将充分释放业绩。当前市值低估,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:太极集团今日公告定增完成。定增价格15.36元,几乎等于底价15.35元。发行股份数量1.3亿股,占发行后股本的23.3%,募集资金19.97亿元。参与对象有:大股东太极有限(参与股份占发行后股本2.3%,总持股比例33.2%),九州通(占发行后股本4.2%),国寿安保基金(4.1%),财通基金(三个产品共4.4%),中意资产(2.3%),重庆供销合作投资(1.3%),涪陵区国有资产投资(2.3%),成都地方建筑机械(2.3%)。我们点评: 九州通成为第二大股东,太极集团“混改”走出第一步。按定增后的股本,九州通持股4.2%,成为第二大股东。虽然这次仅仅是参与定增,九州通持股比例并不高,并不能算是混改,但是,可以合理预期,如果太极集团今后正式进行混改,那么,九州通是最有可能参与的对象。九州通是医药流通业中能够全国布局的少数民营企业之一,这本身也证明九州通优秀的管理能力和卓越的市场灵活度。我们认为,如果后续九州通参与太极集团混改,将给太极集团带来显著改变:一方面,管理经验输出。太极集团是老国企,在管理经验、市场化激励上,都需要向九州通学习;另一方面,扩大产品销售省份。太极集团的产品,几乎都是川渝卖的好,省外销售力量较薄弱。九州通在这方面可以提供帮助,比如,藿香正气在广东就是九州通代理。 盈利预测与评级。不考虑非经常性收益,由于对公司三项费用的控制力度不达预期的担心,我们将2017EPS由0.35元下调至0.29元,我们维持2018~2019年盈利预测,但按定增后股本,EPS调整为0.52/0.82元。公司正处于业绩拐点向上阶段,业绩挖潜空间大,一旦国企改革能够落地,公司将充分释放业绩。当前市值低估,维持“强烈推荐-A”评级。
太极集团 医药生物 2017-12-28 16.06 -- -- 17.36 8.09%
17.94 11.71%
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太极集团大股东近日通过集合竞价增持1.45%。我们认为,公司已经摆脱扣非净利润连续亏损的局面,扣非净利润未来三年将持续高增长,大股东在此时的增持,表明对公司未来发展的强烈信心。 事件:1、太极集团公告,创新中药口服制剂芪灯明目胶囊已完成治疗糖尿病视网膜病变的II期临床预试验,根据预试验数据,发现芪灯明目胶囊对糖尿病性黄斑水肿有更好的疗效趋势,公司拟将适应症精准为糖尿病视网膜病变中的黄斑水肿部分。2、公司公告大股东完成增持1.45%。我们点评如下: 我国有1.2亿糖尿病患者,视网膜并发症患病率高达31.5%,是导致成人失明的主要原因,其中出现黄斑水肿的患者约占1/3。目前糖尿病防治指南推荐的治疗手段主要是激光光凝治疗和眼内注射抗VEGF制剂(如雷珠单抗、康柏西普等)。另外,也有复方血栓通软胶囊或一些活血化瘀类中药,依靠价格相对较低、口服便利,也具有一定市场。太极集团的芪灯明目胶囊受让于成都中医药大学段俊国团队,以该药为核心的研究项目“糖尿病微血管病变中医证效基础与临床循证研究”在2013年获四川省科技进步特等奖。药监局正在制定政策,推动临床急需药品,允许在完成确证性临床试验之前就有条件批准上市。如果该药品能够获批临床急需,有望在2020年获批上市。 大股东增持体现对公司发展的强烈信心。大股东太极有限在12月9日公告增持计划之后,已通过集合竞价增持公司股份619.7万股,占公司总股本1.45%,增持均价16.13元,较当前股价高1.3%,增持总金额达到9997.64万元。我们认为,公司已经摆脱扣非净利润连续亏损的局面,扣非净利润未来三年将持续高增长,大股东在此时的增持,表明认为股价低估的态度。 盈利预测与评级。我们维持预测2017~2019年 EPS分别为0.35/0.68/1.07元。公司正处于业绩拐点向上阶段,业绩挖潜空间大,一旦国企改革能够落地,公司将充分释放业绩。当前市值低估,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国企改革进度低于预期,业绩低于预期。
太极集团 医药生物 2017-12-12 15.38 17.64 26.72% 16.70 8.58%
17.94 16.64%
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事件:公司控股股东太极有限拟用自有资金在6个月内增持公司股份,增持金额不低于8000万元,不超过10000万元。 控股股东对公司发展前景充满信心。1)结合公司在定增方案中控股股东太极有限“认购不少于公司非公开发行股份总数的5%,不超过公司非公开发行股份总数的10%”的承诺,若将本次增持金额按照其定增规模折算约为新发行股数的5%左右,可以理解为控股股东再度加大增持幅度,我们认为其主要原因为控股股东对公司长期投资价值的认可及对公司未来持续稳定发展的信心;2)从前三季度经营情况来看:a、商业板块增长稳定全年约为15%;b、工业板块中,受益于有序营销及体验营销变革,公司核心品种藿香正气液渠道利益梳理完毕后将迎来增长,我们认为2017Q4或超预期,全年增速或超过30%;二线品种如天胶、益保世灵、小金片增长较快,预计超过50%;3)如从单季度来看,公司收入增速稳定增长,但净利润同比扭亏,环比增长加速,我们认为主要原因还是和单季度毛利率提升及费用控制有关。预计全年扣非净利润或超过1亿元。且从公司历史来看,我们认为本次定增也将开启公司发展新阶段,扣非后净利润将呈现逐渐提升趋势。 公司融资功能恢复,发展进入新阶段。1)经过对西南药业、桐君阁的资产重组后,不仅消除关联交易后恢复上市公司融资功能,同时集团也加强了对三块业务的整合力度及机构人员优化组合,使得公司发展进入新阶段。我们认为公司基本面的变化或将推动国企改革进展加快;2)通过处置资产及非公开发行所得现金,将减轻公司债务负担,哺育主业或积极开展外延。公司资产负债率为80%以上,通过对西南药业和桐君阁壳资产的处置、以及土地补偿等方式收回现金归还银行贷款,本次定增也募集约5.5亿现金补充流动资金及偿还贷款,预计将大幅降低公司财务费用;3)实现整体上市后,工、商业一体化协同效应明显,业绩将稳步增长。公司生产线均已通过新版GMP认证,核心品种如藿香正气口服液市场已布局完成,终端有序营销效果逐渐显现。且产品间协同作用也将带动如太罗、益保世灵、小金片、天胶等二线品种的快速增长;4)积极布局大健康领域,如医疗服务、衍生品等业务。 盈利预测及评级:考虑之前已通过的非公开发行方案的影响,预测2017-2019年摊薄后每股收益为0.23元、0.57元、0.73元,对应市盈率为65倍、27倍、21倍。公司核心产品增长稳定,品种盈利能力提升;壳资产处置收益、土地回笼资金、定增资金等降低财务费用,融资功能恢复后或加速国企改革。长期看好公司的发展,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,内部整合或不达预期,定增发行或低于预期。
太极集团 医药生物 2017-08-15 14.82 17.64 26.72% 16.54 11.61%
17.60 18.76%
详细
事件:公司非公开发行股票方案获证监会核准批文,本次非公开发行数量不超过1.3 亿股,发行价格不低于15.35 元/股。其中太极集团有限公司现金认购数量不低于发行总数的5%,不超过发行总数的10%。 非公开发行进度超预期,募资20 亿元提升主业竞争力。本次非公开发行获证监会批文,事件进展超市场预期。同时也标志着公司在处置西南药业及桐君阁上市平台后,其资本市场的融资功能已经恢复。本次募集约20 亿资金将用于多个项目建设、补充流动资金和偿还贷款,对公司影响如下:1)拟用11.5 亿元投入膜分离浓缩系列创新工艺及新产能建设项目。采用膜分离浓缩系列创新工艺, 将有助于提高有效成分的提取率,有效降低生产成本;通过产能扩建,将提升公司藿香正气口服液、急支糖浆、通天口服液、补肾益寿胶囊等主要中成药产品竞争力;2)拟用2 亿元投资科技创新中心。其中包括新药筛选和临床评价中心、药物一致性评价中心、中成药制剂工程中心,将有助于提升公司产品研发速度、海外市场推广、药品评价等;3)拟用1 亿元投资原料养殖基地建设。可确保太极天胶的驴皮原料来源,拟建设养殖规模为1 万头毛驴的养殖基地;4) 拟使用募集资金5.5 亿元用于补充流动资金和偿还银行借款,补充流动资金的主要方向为原材料采购、中心药店、大品种代理保障金等,同时偿还贷款后将降低财务费用。我们认为公司本次募资主要方向为提升主业竞争力,技术及产能的提升将有助于巩固公司领域内的龙头地位,研发中心建设及补充医药商业流动资金将有助于公司持续发展。 融资功能恢复,发展进入新阶段。1)经过对西南药业、桐君阁的资产重组后, 不仅消除关联交易后恢复上市公司融资功能,同时集团也加强了对三块业务的整合力度及机构人员优化组合,使得公司发展进入新阶段。我们认为公司基本面的变化或将推动国企改革进展加快;2)通过处置资产及非公开发行所得现金, 将减轻公司债务负担,哺育主业或积极开展外延。公司资产负债率为80%以上, 通过对西南药业和桐君阁壳资产的处置、以及土地补偿等方式收回现金归还银行贷款,本次定增也募集约5.5 亿现金补充流动资金及偿还贷款,预计将大幅降低公司财务费用;3)实现整体上市后,工、商业一体化协同效应明显,业绩将稳步增长。公司生产线均已通过新版GMP 认证,核心品种如藿香正气口服液市场已布局完成,预计2017 年含税销售收入近15 亿元。产品间协同作用也将带动如太罗、益保世灵、小金片、天胶等二线品种的快速增长;4)积极布局大健康领域,如医疗服务、衍生品等业务。 盈利预测及评级:考虑本次非公开发行影响。我们预测2017-2019 年摊薄后每股收益为0.23 元、0.57 元、0.73 元,对应市盈率为63 倍、26 倍、20 倍。公司核心产品增长稳定,品种盈利能力提升;壳资产处置收益、土地回笼资金、定增资金等降低财务费用,融资功能恢复后或加速国企改革。长期看好公司的发展,维持“买入”评级。 风险提示:国企改革进展或低于预期,产品销售或低于预期。
太极集团 医药生物 2017-08-08 14.36 -- -- 16.54 15.18%
17.60 22.56%
详细
业绩符合预期,单季度扣非净利润创近7年最高。太极集团2017年上半年收入同比增长14.3%,股东净利润3475万元,同比下降96.4%,主要原因是去年上半年处置桐君阁股权产生9.6亿非经常净利润,扣非净利润3006万元,同比大幅增长114%(去年同期扣非净利润亏损2.1亿元);单季度来看,第2季度收入同比增长17.7%,增速同比提升13.8个百分点,环比提升7.7个百分点,近4个季度的收入增速都在两位数,表明公司的收入已经进入较快增长通道,第2季度扣非净利润2948万元,同比大幅增长121%,也是近7年单季度扣非净利润的最高峰,表明公司业绩开始正常化。 管理费用和财务费用双双下降,符合我们对费用改善的判断。上半年销售费用率同比略升0.4个百分点,变化不大,我们认为销售费用未来存在较大改善空间;管理费率同比下降2.5个百分点,管理费用的绝对额同比减少4000万左右,而且,减少的管理费用主要是来自母公司,这就表明,一方面,在母公司层面上,公司已经在尽最大努力降低管理费用,另一方面,子公司层面的管理费用未来也有下降空间;财务费用率同比下降0.8个百分点,主要原因是,一方面,某些可以资本化的利息,今年都资本化了,另一方面,去年处置桐君阁股权收到的现金,归还了部分贷款。 工业收入19.2亿元,同比增长22.1%,继续快速增长。工业毛利率同比上升3.74个百分点。分产品来看,最大品种藿香正气口服液含税收入5.57亿元,同比增长45%,考虑到3季度是旺季,我们估计全年14亿元目标完成难度不大,同比增长40%。罗格列酮含税收入7800万元,同比增长30%;头孢唑肟含税收入2.83亿元,同比增长27%;洛芬待因缓释片含税收入9800万元,同比增长22%;小金片含税收入4200万元,同比增长30%;天胶含税收入8000万元,同比增长218%,主要原因是去年解决产能问题,我们估计今年6月份天胶提价50%左右,下半年还将继续较快增长。 上半年商业收入24亿元,同比增长9.48%,商业增速是近几年的最高值,主要原因是公司抓住两票制机遇,扩大空白市场覆盖,这也表明公司的商业业务也逐渐恢复活力。商业毛利率同比上升0.96个百分点。 主要子公司来看,西南药业(主要经营头孢等西药处方药,持股100%)上半年净利润5488万元,同比大幅增长99.3%;绵阳制药(主要经营五子衍宗丸等中成药,持股69.88%)收入1.9亿元,同比增长11.8%,净利润1659万元,同比大幅增长343%。甘肃天水羲皇阿胶(主要经营天胶,持股40%)收入7225万元,同比增长77.2%,净利润637万元,同比增长545%。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持预测2017~2019年扣非净利润1.51/2.89/4.58亿元,按定增前股本,EPS分别为0.35/0.68/1.07元,17PE40倍,18PE仅21倍,考虑定增摊薄后,18PE27倍。公司正处于业绩拐点向上阶段,业绩挖潜空间大,一旦国企改革能够落地,公司将充分释放业绩。当前市值低估,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国企改革进度低于预期,业绩低于预期。
太极集团 医药生物 2017-07-12 13.95 -- -- 15.06 7.96%
17.60 26.16%
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太极集团处于业绩拐点阶段。太极集团过去7年扣非净利润亏损,我们判断今年扣非后净利润将开始盈利,进入产品增长、效率提升的双重发展阶段。 一方面,今年各项费用有望下降。今年广告费用有望下降;重组后的人员臃肿、机构重复等问题已经得到改善;财务费用上,一方面,过去所有项目贷款的利息都直接进财务费用,今年将规范化,能够资本化的项目贷款就不进入财务费用;另一方面,重组过程中收到的6亿元现金,去年已经偿还部分贷款;今年20亿的定增如果完成,资产负债率将由86%下降至60%多。 另一方面,多个品种快速增长。最大品种藿香正气口服液,去年销售规模10亿元(含税),今年最低目标14亿元,我们估计完成可能性较高。川渝地区销售占比50%,其他省市空间还非常大。去年藿香的经销商渠道重新整理,理顺了“太极~省总经销商~二级经销商~药店”的价值链,今年公司全员加强地推,已经完成10省推广,正在进行17个省会城市推广;藿香的不涨价承诺将于今年年底到期,我们判断明年有望在部分发达地区提价。天胶有望量价齐升,桐君阁药厂和绵阳药厂的中成药有望继续快速增长。 定增已于今年4月过会,我们估计在9月份拿到批文。定增对象是包括大股东在内的不超过10名特定对象,价格不低于15.65元(当前价格倒挂)。 重庆市国企改革正在推进。太极集团是重庆市涪陵区国企,据《经济参考报》报道,重庆国企改革正在推进。我们判断,云南白药等医药公司的成功混改,可能对其他地方国企有借鉴作用,将推动其他地方国企改革进度。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2017~2019年扣非净利润1.51/2.89/4.58亿元,按定增前股本,EPS分别为0.35/0.68/1.07元,17PE40倍,18PE仅21倍,考虑定增摊薄后,18PE27倍。公司正处于业绩拐点向上阶段,业绩挖潜空间大,当前市值低估,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国企改革进度低于预期,业绩低于预期。
太极集团 医药生物 2016-08-23 21.95 -- -- 20.97 -4.46%
20.97 -4.46%
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财务概况。公司2016年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为38.9亿元、9.6亿元、-2.1亿元,同比增长分别为1.0%、436%、17.7%;2016Q2公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为21.9亿元、0.4亿元、-1.4亿元,同比增长分别为4.0%、-72%、47%。 资产重组红利继续,企业盈利水平有回升。2016年上半年营业收入约为39亿元,同比增长约1%,其中商业、工业收入约为22亿元、15.7亿元,同比增长分别为-0.23%、1.2%。子公司西南药业收入有增长,我们估算桐君阁及涪陵制药厂营业收入基本持平或略有下滑。2016年上半年归母净利润约为9.6亿元,同比增长约436%,主要原因为桐君阁重大资产重组收益所得,具体涉及:1)桐君阁20%股权转让给中节能获得收益约7.9亿元;2)2014年转让桐君阁19.84%股权给涪陵国投获得收入约3.4亿元,现阶段将该股权转让投资收益进行确认。我们预计2016年公司归母净利润将受桐君阁投资收益影响将迎来大幅增长。2016年上半年扣非净利润约为-2.1亿元,同比增长约17.7%,较去年同期亏损幅度明显收窄,具体原因如下:1)毛利率有回升。受收入结构变化影响,公司当前毛利率约为29.2%,同比上升约0.4个百分点;2)费用控制较好。期间费用率约为32%,同比下降约1.5个百分点;其中销售费用率约为16.1%,同比下降约为1.8个百分点;管理费用约为12.5%,同比上升约0.7个百分点。 继续推进国企改革,融资功能恢复后或有大作为。1)公司拟进行非公开发行募集资金强化主业。通过对西南药业、桐君阁的资产重组,消除关联交易后融资功能已经恢复,公司本次募资主要方向为提升主业竞争力,技术及产能的提升将有助于巩固公司领域内的龙头地位,研发中心建设及补充医药商业流动资金将有助于公司持续发展;2)通过处置所得现金减轻债务负担、哺育主业或积极开展外延。公司资产负债率为80%以上,通过对西南药业和桐君阁壳资产的处置、以及土地补偿等方式收回现金归还银行贷款,预计将大幅降低公司财务费用超过1亿元;3)实现整体上市后,工、商业一体化协同效应明显,业绩将稳步增长。公司生产线均已通过新版GMP认证,核心品种如藿香正气口服液市场已布局完成,预计2016年销售收入近10亿元;4)积极布局大健康领域,稳步推动国企改革。 盈利预测及评级:我们预测2016-2018年EPS分别为2.28元、0.55元、0.73元(原预测2016-2018年EPS分别为2.50元、0.63元、0.78元,调整原因为收入增速、期间费用率变化),对应市盈率为10倍、39倍、30倍。公司核心产品增长稳定,品种盈利能力提升;壳资产处置收益、土地回笼资金、定增资金等降低财务费用,融资功能恢复后或加速国企改革。长期看好公司的发展,维持“买入”评级。 风险提示:国企改革进展或低于预期,产品销售或低于预期、非公开发行进展或低于预期。
太极集团 医药生物 2016-04-20 18.05 -- -- 18.07 0.11%
18.95 4.99%
详细
业绩概况:2015年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后净利润分别为71.6亿元、2.3亿元,-5.4亿元,分别为同比增长3.0%、184%、亏损。2015Q4实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为17.6亿元、0.3亿元、-3亿元,分别同比增长为-3.7%、110%、亏损。公司于近期公布了2016Q1业绩预告,归母净利润为9亿元左右。 西南药业、桐君阁脱壳收益增厚业绩。2015年全年收入为71.6亿元,同比增长约3%,其中医药工业及商业分别约30亿元(15%)、40亿元(-4.2%)。从子公司情况来看,西南药业收入约为5.3亿元(-62%)、桐君阁(包括药厂)收入约为47亿元(-1.3%),我们预计子公司涪陵制药收入超过13亿元,藿香正气口服液收入超过7亿元。其中:1)西南药业由于受到GMP 建设停产及内部整合影响导致收入下滑,生产线改造现已经完成;2)商业收入下滑的原因是期间内进行了管理优化,对商品结构、供应商体系终端大客户等进行梳理,我们预计2016年公司医药工业及商业收入均将增长。2015年扣非后净利润约为亏损5.4亿元,从单季度来看主要集中在2015Q2/Q4,主要原因为期间费用大幅上升。如销售费用约为14.1亿元(+16%),主要是增加了对产品的市场推广宣传力度导致费用增加;管理费用约为8.3亿元(+39%)为薪酬增加所致。2015年归母净利润为2.3亿元,结果体现为盈利主要是因为西南药业壳收益及出售奥瑞德股票获得投资收益约1.6亿元。近期公司发布2016Q1业绩为预增9亿元,主要原因为桐君阁重大资产重组收益所得,具体涉及:1)20%股权转让给中节能获7.9亿元;2)2014年转让桐君阁19.84%股权给涪陵国投获得收入约3.4亿元。我们预计2016年公司净利润受桐君阁投资收益影响将迎来大幅增长。 国企改革有序推进,融资功能恢复后或有大作为。1)通过对西南药业、桐君阁的资产重组,消除关联交易后融资功能恢复,或推动国企改革进展。西南药业、桐君阁重组工作均已完成,两家控股子公司的壳资源整合后彻底解决了三家上市公司之间的关联交易和同业竞争问题,也消除了上市公司再融资障碍;2)通过处置所得现金减轻债务负担、哺育主业或积极开展外延。公司资产负债率为80%以上,通过对西南药业和桐君阁壳资产的处置、以及土地补偿等方式收回现金归还银行贷款,预计将大幅降低公司财务费用超过1亿元;3)实现整体上市后,工、商业一体化协同效应明显,业绩将稳步增长。公司生产线均已通过新版GMP 认证,核心品种如藿香正气口服液市场已布局完成,预计2016年销售收入近10亿元;4)积极布局大健康领域。 盈利预测及评级:我们预测2016-2018年每股收益为2.50元、0.63元、0.78元,对应市盈率为7倍、29倍、24倍。如不考虑桐君阁投资收益对2016年业绩影响,我们预计2016年EPS 约为0.30元,对应市盈率为62倍。公司核心产品增长稳定,品种盈利能力提升;壳资产处置进展顺利,巨额土地回笼资金降低财务费用,融资功能恢复后或加速国企改革规划。长期看好公司的发展,维持“买入”评级。 风险提示:国企改革进展或低于预期,产品销售或低于预期。
太极集团 医药生物 2015-11-05 20.95 -- -- 25.30 20.76%
25.30 20.76%
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业绩总结:2015Q1-Q3公司实现营业收入和净利润分别为54亿元(+5.3%)、2亿元(+796%);若从单季度来看,2015Q3公司实现营业收入和净利润分别为15.5亿元(+8.6%)、2274万元(+2377%)。 收入增长稳定,销售费用率回落至正常水平。1)公司2015Q1-Q3营业收入同比增长约5%,与去年同期相当。我们估计其核心产品太极藿香正气口服液销量增长约15%,由于该产品前期已经提价约20%,我们预计全年销售收入增长或超过25%(约9亿-10亿)。综合考虑,我们预计公司全年收入增速在5%左右。2)从单季度的盈利能力情况来看,公司已经在Q3扭转了Q2扣非业绩大幅亏损的现象,主要原因是Q2子公司重庆涪陵制药厂加大了产品的广告宣传促销力度,导致销售费用率短期内高企,Q3销售费用已回复至Q1水平,环比大幅下降6.6个百分点,符合我们在半年报点评中的判断。预计Q4销售费用率将继续下降。 壳资产处置有序推进,盈利能力提升可期。公司上半年已经完成西南药业的资产处置,桐君阁的资产处置工作正在有序推进。两家上市公司壳资产处置将有利于:1)目前奥瑞德697万股已经产生约2亿元的损益,市场对桐君阁1461万股收益期望较高。股权转让及土地资金回笼有望降低公司的银行借款与财务费用;2)消除关联交易后融资功能恢复,一方面可协助减轻债务负担、哺育主业,另一方面则可用于支持外延扩张,发展新增长点。也将为后续的引进战略投资者、启动混合所有制改革打下基础。3)实现整体上市后,工、商业一体化协同效应明显,长期来看有助于降低期间费用。 核心品种打开增长空间,万家药店释放活力。1)藿香正气口服液目前已经进入广东市场,该市场规模约为川渝市场3倍以上,增长空间较大。2)桐君阁目前直营药房1300多家,加盟药房8700家,加盟药房配送率仅为30%左右,随着公司将加强对加盟药房的控制力度,收入及利润仍有提升空间;目前自营电商业务正在积极准备,有望形成线上线下合力,2015年估计电商渠道销售额超过3亿,后期还将陆续开展药房托管等业务,看好其在电商领域的长期发展。 盈利预测及评级:我们预测2015-2017年每股收益为0.79元、1.48元、0.58元(暂不预计桐君阁壳资产处置收益与土地资金于2015年大规模回笼),对应市盈率为25倍、13倍、33倍。公司核心产品增长稳定,单品种盈利能力大幅提升;壳资产处置进展顺利,巨额土地回笼资金降低财务费用,融资功能恢复后或加速混改及引进战投等规划。我们长期看好公司在国企改革背景下的大发展,维持“买入”评级。 风险提示:土地资金回笼及桐君阁资产处置进展或低于预期、药品市场推广效果或低于预期、国企改革进展或低于预期。
太极集团 医药生物 2015-09-02 16.64 -- -- 17.70 6.37%
25.30 52.04%
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事件:公司2015年上半年营业收入、归属母公司净利润、扣非后净利润分别为38.5亿元、1.8亿元、-2.5亿元,同比增长分别为4.1%、662%、-1366%。2015Q2营业收入、归母净利润、扣非后净利润分别为21亿元、1.6亿元、-2.7亿元,同比增长分别为3.6%、837%、-1993%。 期间费用大幅增加,上半年业绩低于预期。公司2015年上半年营业收入同比增长约4%,其中医药商业、医药工业分别同比增长约0.6%、12.6%,收入增速与去年同期相当。公司核心产品太极藿香正气口服液销量预计增长15-20%,由于该产品前期已经提价约20%,我们预计上半年销售收入增长或超过25%,实现全年销售收入9-10亿(增速约20%)概率较大。综合考虑,我们预计公司全年收入增速在5%左右。2015年上半年扣非净利润下滑约1366%,业绩低于预期,主要原因为期间费用大幅增加:1)销售费用约为6.9亿元,同比增长47%,销售费用率仍维持在18%左右。主要是子公司重庆涪陵制药厂加大了产品的广告宣传促销力度所致。我们认为对产品的销售投入多为一次性,全年来看销售费用率仍有下降可能,全年预计在17%;2)管理费用约为4.5亿元,同比增长53%。主要为薪酬增加及计提的社保费用增加所致。如从归母净利润的角度来看,公司由于完成对西南药业的资产重组,收到非流动资产处置损益约4.3亿元,导致归母净利润同比增长约662%。从单季度的情况来看,Q2净利润为-2.7亿元,和上半年亏损幅度相差不大。可见费用的增加主要集中在Q2,由于该部分销售费用多为一次性支出,我们判断Q3销售费用将会回到正常水平,与此同时财务费用受回笼资金影响,全年预计下降约2000-3000万。综合考虑,我们预计公司扣非后净利润全年约1亿元。 陆续回笼资金,降低期间费用仍是重点。1)公司上半年已经完成西南药业的资产处置,桐君阁的资产处置工作正在有序推进。我们判断在消除关联交易后,上市公司的融资功能将逐渐恢复,也将为后续的引进战略投资者、启动混合所有制改革打下基础。按照西南药业和桐君阁的资产处置方案,均包含了资产回收、现金和剩余股权,目前奥瑞德697万股已经产生约2亿元的损益,市场对桐君阁1461万股收益期望较高。另外,公司加快盘活集团内部土地资产,将巨幅降低财务费用、管理费用;2)提升加盟药店配送率,积极推进医药电商。桐君阁目前直营药房1300多家,加盟药房8700家,加盟药房配送率仅为30%左右,随着公司将加强对加盟药房的控制力度,收入及利润仍有提升空间。借助太极养生馆电商平台推广公司的大健康产品,2015年估计电商渠道销售额超过3亿。 后期还将陆续开展药房托管等业务;3)核心品种收入增长仍较快。藿香正气口服液销量全年预计有20%以上增长,前期提价效果在2015Q1已经逐渐显现,全年预计增加毛利约1亿元。藿香正气口服液目前已经进入广东市场,该市场规模约为川渝市场3倍以上,增长空间较大。 盈利预测及评级:我们预测2015-2017年每股收益为2.76元、1.55元、0.62元(原预测为3.10元、1.83元、0.95元,下调原因为上半年销售费用、管理费用超预期增长),对应市盈率为7倍、12倍、31倍。公司核心产品增长稳定,且单品种盈利能力已经大幅提升;上半年已经完成西南药业资产处置,桐君阁资产处置进展顺利,巨额土地回笼资金降低财务费用,且融资功能恢复后或加速混改及引进战投等规划。短时间内公司有费用增加带来的业绩压力,但在有资产处置收益的背景下,归母净利润仍处于快速增长阶段。我们长期看好公司在国企改革背景下的大发展,维持“买入”评级。 风险提示:土地资金回笼及桐君阁资产处置进展或低于预期、药品市场推广效果或低于预期、国企改革进展或低于预期。
太极集团 医药生物 2015-06-18 36.05 -- -- 37.53 4.11%
37.53 4.11%
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子公司脱壳重组后,融资功能逐步恢复 太极集团的子公司西南药业、桐君阁自2014年开始了脱壳重组。目前,西南药业的脱壳重组基本完成,桐君阁有望在2015年完成。两家子公司脱壳重组后,太极集团有望在资本市场上重新获得融资能力,开启大发展的新征程。 商业门店数过万家,价值有望获得重估 子公司桐君阁目前有直营药店约1300家,加盟药店约7000家,是川渝地区的商业龙头,市场份额超过50%。太极大药房拥有直营药店300家,加盟药店3000家。因此,太极集团拥有直营药店超过1600家,加盟药店超1万家。 在商业板块的价值日渐提升的背景下,公司的商业板块价值将获得重估。 工业产品看点颇多,业绩动力十足 公司的工业产品的布局日渐完善,产品群效应日渐体现。其中,主打产品藿香正气口服液是低价药,在低价药提价的背景下,有望通过提价为公司来带来更多利润。我们预计,公司的藿香正气液15年再次提价的可能性较大。藿香正气液2014年的收入为7.8亿元,预计2015年会超过10亿元。 公司自2014年开始布局以彭水长寿村老龙洞泉水作为水源的“太极水”,该水呈天然弱碱性(PH值7.8-8.0),硬度及溶解性总固体适中,富含锶元素(锶含量0.5-0.7mg/L),分子团小,具有不老泉(长寿水)、健康水和活性水三大优势。公司采用会员制销售,每瓶11.99元。预计15年收入超过2亿元。 天胶是公司推向市场的补血圣品,以优质、天然驴皮为原料熬制,公司确保天胶原料质量,确保零售前十强货源供应,利用竞品提价时机打响“市场扩张战”。 预计2015年销售突破1.5亿元 风险提示:产品价格下跌风险;政策风险。 价值低估明显,给予“买入”评级 我们认为,公司的工业产品稳健增长可期,商业板块的价值被明显低估,加上两家子公司脱壳重组后带来的融资预期,公司未来几年迎来大发展是非常明确的事件。我们预测,公司15-17年的净利润分别为12.94亿、7.29亿和5.16亿元,EPS分别为3.03/1.71/1.21元,当前股价对应的PE分别为12.9/22.9/32.4倍,价值低估明显,给予“买入”评级,合理估值48-55元。
太极集团 医药生物 2015-05-27 38.29 67.95 388.15% 45.00 17.52%
45.00 17.52%
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西南药业、桐君阁脱壳进度超预期,工业、商业将实现整体上市。西南药业的重组工作基本完成,桐君阁的资产置换交割很可能在第3 季度前完成。两家上市公司壳资产处置将有利于:1)股权转让及土地资金回笼有望降低银行借款10-15 亿元,降低财务费用1.5-2 亿元;2)消除关联交易后融资功能恢复,一方面可协助减轻债务负担、哺育主业,另一方面则可用于支持外延扩张,发展新增长点。3)实现整体上市后,工、商业一体化协同效应明显,长期来看有助于降低期间费用。 布局电商+积极转型,桐君阁商业资产释放活力;核心产品提价,业绩弹性得以释放。1) 万家药店助力,医药电商重磅出击。公司坐拥终端、规模、品牌优势,具备优质O2O医药电商基因。目前自营电商业务正在积极准备,我们估计通过与BAT合作、采取云端医院慢病管理的创新模式积极拓展电商业务,有望形成线上线下合力,看好其在电商领域的长期发展。2)传统批发业务转型,龙头优势强者恒强。在传统的批发业务上,公司实施品类管理,规模优势进一步凸显;积极转型直销模式,盈利能力逐步攀升;可能启动B2B 信息系统项目,我们预计:该项目3年后实现毛利润6000 万元-1亿元;同时考虑到公司于2014 年末对核心产品进行了提价,预计2015 年合计将提升公司毛利率至32%左右,增加毛利润1.9 亿元;从2014 年开始,公司开始实施销售人员的本地化战略,保守估计公司2015 年销售费用率在17%左右。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为3.10 元、1.83元、0.95 元,对应动态市盈率分别为12 倍、21倍、40 倍。从市销率角度看,在可比公司益丰药房、老百姓、一心堂中,收入超过20 亿元者对应的市值超过100 亿元、收入超过40 亿元者对应的市值超过200 亿元。桐君阁收入近20 亿元,其应给予约150 亿元市值(尚未考虑给桐君阁万家药房溢价);太极中药及化药工业产品属性好、品牌价值高、低价药提价后盈利能力强、产业链协同效应明显,预计2015 年扣非后净利润约2 亿元,给予其150 亿元以上市值。公司整体价值合计约300 亿元,维持“买入”评级。 风险提示:低价药提价销量或低于预期、配方颗粒放开或低于预期。
太极集团 医药生物 2015-05-21 36.49 45.46 226.58% 45.00 23.32%
45.00 23.32%
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西南地区工商龙头企业。 太极集团主要从事中成药、西药、中药材、医药商业批发、医药零售等业务,2014年实现工业收入26.4亿元,商业收入51.5亿元。公司共拥有48家子公司,包括西南药业、涪陵制药厂、桐君阁大药房等,拥有西南地区最大的化学制剂生产企业、最完善的商业配送网络和最大的连锁零售药店。 亟待重估的商业资产。 桐君阁是西部地区最大的医药商业公司,拥有当地最完善的医药商业网络,经营品规超过2万,2013年药品批发企业排名领先柳州医药;重庆桐君阁药房,拥有直营药房1306家,加盟药房7000家,连续多年雄踞全国连锁药店数量排行榜首,四川太极大药房,拥有350余家直营药店、近3000家加盟药店,是知名的中国药品零售百强企业。 悲观预期已过的工业资产。 太极集团产品以普药为主,市场内竞争品种众多,但最悲观的预期已经过去。接下来几年:明星产品藿香正气口服液、急支糖浆进入2012版基药目录;藿香正气口服液提价业绩贡献更多将在今年体现;独家品种通天口服液重新获得中风后遗症适应症恢复增长等向好因素。 盈利预测:预计公司2015-2017年实现营业收入76.4\85.6\97.9亿元,增长9.8%\12.1%\14.3%,净利润11.0/3.9/8.5亿元,增长EPS分别为2.59/0.93/2.00元,对应PE分别为9.15/25.25/11.80倍。公司目前估值仍低,考虑公司优秀的药店资源、未来土地资产估值修复、新进基药明星品种放量、商业品种梳理等向好因素影响,给予买入评级,6月目标价46.83元。
太极集团 医药生物 2015-05-01 20.55 38.83 178.95% 40.29 96.06%
45.00 118.98%
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事件:2015 年第一季度营业收入、归属于上市公司净利润、扣非净利润分别为17.4 亿元、0.2 亿元、0.17 亿元,同比增长4.7%、210%、168%。 藿香正气口服液提价效果显现,期间费用控制较好。2015Q1 收入增速约4.7%,同比上升约2.5个百分点。主要原因如下:1)医药工业领域,核心产品持续稳定增长,其中藿香正气口服液提价拉动作用较强,阿胶、小金片等仍保持较快增长。2015Q1 医药工业收入预计超过7 亿元;2)医药商业领域,子公司桐君阁业务转型对收入影响逐渐减弱,已经恢复为稳定增长。2015Q1 医药商业收入预计在10 亿元左右。2015Q1 扣非后净利润约为1700 万元,同比增长168%。 主要原因是藿香正气口服液提价、医药商业业务转型已经初显成效,使得公司整体毛利率上升约1.6 个百分点。而同期公司期间费用率控制较好,同比约增长0.7个百分点。我们认为由于2014 年对新产品的销售投入力度较大,预计后期销售费用投入将趋缓。且随着土地及壳转让资金的回笼,对降低财务费用的效果也将逐渐明显,公司扣非后净利润应该是逐渐回升的过程。 单季度业绩拐点明确,持续看好公司2015 年业绩。1)藿香正气口服液销量全年预计有20%以上增长,提价效果在2015Q1 已经逐渐显现,全年预计增加毛利约1亿元;太极天胶也是提价品种,2014 年销售约为8000 万元,2015 年计划是做到1亿元;2)西南药业、桐君阁资产重组目前正在有序进行,处置完后将消除上市公司间的关联交易,融资功能有望恢复。预计将在年内启动引进战略投资者;3)2014 年费用增长较快超出预期,但主要体现为销售费用投入和财务费用增长。若上市子公司的资产重组回笼资金到账,且加快盘活集团内部土地资产,都将巨幅降低其财务费用、管理费用。 盈利预测与投资建议:如考虑到西南药业、桐君阁壳资产处置带来的收益,且超过10 亿土地资金回笼,我们预计2015 -2017 年EPS 分别为3.10 元、1.83元、0.95 元,对应动态市盈率分别为6倍、10 倍、20 倍。扣非后EPS 为0.27元、0.54 元、0.67 元,对应市盈率分别为69 倍、35 倍、28 倍。公司两大控股子公司脱壳进展超出我们预期,后期引进战略投资者或加速。且随着期间费用率趋于稳定,核心产品销售稳定增长,公司全年业绩仍存在着超预期可能。维持“买入”评级。 风险提示:壳资产处置进展或慢于预期,土地资金回笼或慢于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名