投资要点4月 12日，公司发布 2024年第一季度报告： 2024Q1收入 13.6亿元（+0.48%），归母净利润 1.48亿元（+4.67%），扣非净利润 1.40亿元（+0.2%），经营现金流净额 1.99亿元（+4.67%）， EPS 为 0.26元/股。我们预计公司 2024-2026年收入分别为 57.84/66.58/75.70亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 6.49/7.83/9.28亿 元 ， EPS 分 别 为1.11/1.34/1.59元 / 股 ， 当 前 收 盘 价 对 应 PE 分 别 为17.24/14.27/12.04倍，维持“买入”评级。 收入：口服液恢复快速增长，注射液因高基数略有下滑分剂型来看， 2024Q1注射液收入 5.38亿元，同比-8.87%，主要系 2023Q1新冠诊疗需求下基数较高；口服液 3.7亿元，同比+30.24%，环比+14.35%， 金振口服液已恢复较快增长；胶囊/颗粒剂冲剂/片丸剂/贴剂收入分别为 1.97亿元（-4.88%） /1.05亿元（-15.4%） /0.82亿元（+1.84%） /0.51亿元（-13.1%） ;凝胶剂收入为 0.09亿元（+260.97%），主要系筋骨止痛凝胶实现高速增长。 利润：毛利率略有下滑，费率控制较好，盈利能力稳健毛利率方面， 2024Q1公司整体毛利率为 74.61%（-0.49pct），其中注射液/口服液/颗粒剂冲剂毛利率略有下滑（2pct 左右），贴剂毛利率下滑 4.6pct，凝胶剂毛利率基本不变，胶囊/片丸剂毛利率提升3pct 左右。 费率方面， 2024Q1销售费用率 37.44%（-6.52pct），下降明显，管理费用率 8.57%（+4.51pct），主要系公司为实现发展战略，在人员架构调整的基础上加大对人才的投入及管理相关活动的开展，研发费用率 15.02%（+1.08pct），财务费用率-0.67%（-0.43pct）。 综合来看，公司整体毛利率稍有下滑，但费率控制较好，扣非净利率为10.28%（-0.03pct），归母净利率 10.89%（+0.44pct），盈利能力稳健。 营运效率持续优化，回款较好，现金充足2024Q1应收账款周转天数为 44.67天，同比减少 3.28天，环比减少 6.43天；存货周转天数为 97.27天，同比增加 2.22天，环比减少 2.31天，公司整体营运效率优化。 2024Q1经营现金流净额 1.99亿元（+427.77%），主要系现金回款较多所致，投资现金流净额-1.05亿元（-62%），主要系在建工程投资较多所致，筹资现金流净额-0.16亿元，主要系实施股份回购方案所致；截至 2024年 3月底，公司期末现金及现金等价物为 20.46亿元（+38.88%），现金充足。 研发成果持续落地2024年 3月公司收到注射用 AAPB（1类化学新药） 临床试验批准通知书， 注射用 AAPB 是公司和中国药科大学联合开发的一种新型抗缺血性脑卒中神经保护剂，临床拟用于急性缺血性脑卒中。 4月公司收到羌芩颗粒临床试验批准通知书， 羌芩颗粒临床用于流行性感冒，处方源于江苏省中医院医院制剂，已在临床使用数十年。 2023年公司收到 KYS202002A 注射液（治疗复发和难治性多发性骨髓瘤）、乌鳖还闺颗粒(治疗早发性卵巢功能不全中医辨证属肾阴虚证)、小儿佛芍和中颗粒(治疗儿童功能性腹痛气机阻滞证)、小儿健脾颗粒(治疗儿童功能性消化不良脾虚食滞证)的临床试验批准通知书。 风险提示： 非注射剂产品推广不及预期；集采降价风险。

事件点评3月 28日，公司发布 2023年年报： 2023年收入 156.23亿元（+10.58%），归母净利润 8.22亿元（+131.99%），扣非净利润 7.74亿元（+111.35%），经营现金流净额 6.72亿元（-62.29%）。 2023Q4收入34.4亿元（-1.57%），归母净利润 0.64亿元（-35.73%），扣非净利润0.59亿元（+34.96%）。 中药保持快速增长， 省外拓展成效显著2023年公司医药工业收入 103.88亿元（+19.4%），其中现代中药66.04亿元（+31.64%， 收入占比 63.6%），化药 37.84亿元（+2.72%）； 医药商业收入 77.26亿元（-3.31%）；中药材资源收入 10.17亿元（+118.6%）。 分区域来看，公司核心区域西南地区收入基本持平，收入占比从 60%下降至 53%， 除西南外的地区收入增速皆超过 10%，其中华东+29.3%(收入占比近 20%)/华北华南增速皆为 20%左右(收入占比近 8%)/华中+36.7%(收入占比近 5%)/西北+49.6%(收入占比近 3%)。 控费成效持续显现， 盈利能力稳健向上各业务毛利率皆有提升： 2023年毛利率 48.6%（+3.19pct），其中医药工业毛利率 64.74%（+0.62pct）， 医药商业毛利率 9.6%（+0.15pct）， 中药材资源毛利率 7.9%（+0.11pct）。 四大费率管控较好 ： 2023年 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为33.45%(+0.53pct)/4.74%(-0.61pct)/0.94%(-0.34pct)/1.5%（+0.72pct），销售费用率有所提升主要系医药工业收入占比提升导致销售结构变化。 2023年归母净利率 5.26%（+2.75pct），扣非净利率 4.96%（+2.36pct）； 2023Q4在收入规模同比下降 1.6%的情况下扣非净利率提升 0.47pct 至 1.72%，公司控费成效进一步显现。 合同负债较正常年份增加明显， 预计库存处于合理水平2023年末合同负债为 5.16亿元，考虑到 2022年末由于疫情发货量大不可比，同比 2020-2021年的 3.2/3.7亿元增长明显，且存货周转天数 109天较 2022年(104天)为小幅增加，较 2021年(125天)明显下降， 我们预计产品动销仍处于较好状态。公司应收账款周转天数持续下降（46天），达到近 6年最低水平。 2024年发展规划： 全产业链数字化转型医药工业： 促进战略主品销售， 加大品类发展，市场策略更精准，加大电商合作。 医药商业： 深化整合协同，提升盈利水平；拓展直营式加盟药房、SPD、特色中医馆等业务谋求新增长点。 中药材资源： 扩大种植基地规模，增建煎药中心加速中药饮片上量，推进虫草产业化。 盈利预测我们预计 2024-2026年公司收入分别为 175.75/197.37/221.06亿元，归母净利润分别为 10.87/13.92/16.35亿元， EPS 分别为1.95/2.50/2.94元/股，当前收盘价对应 PE 分别为 17.0/13.3/11.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 大品种（品类）销售增长不及预期； 提质增效成效不及预期。

“服务+产品”共振， 高增长路径清晰迪安诊断积累多年形成“服务+产品”诊疗一体化业务布局，开创特检新发展模式，通过精准中心和三甲医院深度合作，渠道产品业务打下合作基础，自产产品业务结合临床需求加速开发产品，且降本增效， “服务+产品”业务协同性凸显，我们预计 2023-2025 年公司收入分别 为 141.65/163.99/189.37 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为7.32/12.04/16.02 亿元，当前股价对应 PE 分别为 20.4/12.4/9.3 倍，预计公司 2023-2025 年估值低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 “攻山出海”， 特检/自产业务快速增长攻山： 截至 2023H1 公司已和 56 家三甲医院共建精准中心（较2022 年底+13 家）， 目标 2023-2024 年底分别达到 70/100 家。 自产产品业务结合临床需求加速开发产品， 该业务模式促进公司特检、自产产品业务快速增长（2023H1 ICL 收入+27.53%，自产收入+50.65%），同时实现降本增效， ICL 净利率在行业处于较好水平（同等规模下）。出海： 公司加大开拓海外市场，第一家海外实验室在越南筹建， 36 个产品获 CE 注册证， AI 数智病理解决方案在多国推广应用。 应收账款回收进度符合预期，商誉减值风险可控应收账款方面， 2023 年公司应收账款受新冠业务影响导致结构变化明显， 1 年及以上账期的应收账款占比从此前不到 10%提升至22.5%（2023H1）， 2023Q1-Q3 应收账款周转天数达到 250 天+（2022 年及之前基本维持在 150 天内）， 由于 1 年及以上账期计提坏账准备比例较大， 公司在前三季度计提约 3.5 亿元坏账准备，对应 3.5 亿元信用减值损失， 但从季度来看，公司 2023Q2-Q3 应收账款持续减少， 2023Q3 信用减值损失环比减少，且新冠相关应收账款正在有序回款，部分省份在 Q2 实现了全部回款，我们预计后续应收账款减值影响将持续下降。 商誉方面， 公司 2022 年计提商誉减值准备 5.9 亿元（其中商业板块的商誉减值 4.2 亿元至 5.6 亿元，且减值测试中 2024- 2025 年增速超过 5%的陕西凯弘达、 杭州德格、杭州恒冠、厦门迪安福医等子公司商誉基本减完），后续商誉减值风险可控。 发力“数智化”，和华为云、蚂蚁集团签约合作协议2023 年 11 月，公司与华为云、 蚂蚁集团旗下子公司分别签署合作协议，旨在进一步提升公司在医检数字化、运维智能化、医检智能云底座、数据安全等多领域的技术水平，共同推动大模型下的医疗数智化产品的研发和转化， 同时， 公司与浙江大学医学院附属邵逸夫医院等 4 家医疗机构达成数字化精准诊疗合作意向。 风险提示：IVD 集采下检测项目价格下降；精准中心开拓速度不及预期