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康缘药业 医药生物 2022-07-01 14.58 -- -- 15.90 9.05% -- 15.90 9.05% -- 详细
中药创新药研发能力行业领先:公司自研中药独家品种数量为43个,仅次于历史积淀丰富的同仁堂制药厂(113个)、胡庆余堂(44个)。2015年后,公司获批2款中药新药仅次于以岭药业(3款),申报中药新药批件25个、行业排名第一。 销售团队组织优化、提质增效::2019年之前公司实行分线销售,四条销售线产品相对单薄,导致人均收入和利润不高、人员激励不足等现象。2020年和2021年公司通过末位淘汰等措施大幅优化销售团队,销售体系变革为医院主管负责制,直接带来人均单产提升、销售人员薪酬水平提升。公司销售体系有望进入良性循环。 持续受益基药目录调整和临床基药政策::公司有6款独家产品纳入2018版基药目录,数量居行业第一。2019年以来,伴随着国家基药“986配置政策”的实施以及公立医院绩效考核对基药品种的推动,公司有望持续享受政策红利。 大单品走出低谷快速成长,独家基药全面开发:儿科药品金振口服液2018年纳入基药目录后持续快速放量;心脑血管用药银杏二萜内酯葡胺注射液销量持续稳健增长,2021年国谈价格保持稳定。公司制定全面开发七大基药策略,打造新业务增长点。 股权激励:2022年4月发布限制性股票激励计划,拟向163名核心人员以7.92元/股授予不超过880万股。业绩考核指标覆盖总收入、净利润和非注射剂产品收入,三年考核期均不低于18%或更高。 盈利预测:预计2022/2023/2024年收入为45.42亿元/55.24亿元/66.74亿元,对应归母净利润4.11亿元/5.18亿元/6.43亿元,对应PE为20.17/16.01/12.89。 投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。研发能力优秀的中药创新企业,销售能力显著提升,公司收入和利润有望进入快速增长阶段。 风险提示:政策导致产品降价超预期的风险,产品销售推广不及预期的风险,研发进展不及预期的风险,市场竞争加剧超预期的风险,疫情加剧导致用药市场波动的风险。
康缘药业 医药生物 2022-06-27 14.56 18.28 23.76% 15.90 9.20% -- 15.90 9.20% -- 详细
我们认为公司基本面处于触底反弹期,看好营销改革和研发储备为公司发展带来重要拐点, 本篇报告将从产品结构和销售改革两个方面对公司未来的成长性做出解答。 首次覆盖公司予以“增持”评级。 投资要点 核心变化: 中药公司核心在营销,公司营销改革迎拐点强研发、弱营销是康缘药业一直以来的标签。 公司以药品研发实力著称,药品线布局丰富,有 43个中药独家品种,但公司营销体系却始终遭市场诟病。在经历 2018年开始的中药注射剂监管限制、 2020年核心品类医保谈判大幅降价等困境后,公司营收和归母净利润在 2020年分别下降 33.6%和 48.1%。 我们认为,公司业绩正处于触底反弹期,背后驱动因素来自营销改革对销售的拉动。 从各产品管线来看,公司营收结构趋于均衡,此前对注射剂销售产生负面影响的因素逐步消除,注射剂营收将实现恢复增长,同时口服管线占比不断上升;而销售结构改善的背后原因来自公司新一轮营销改革。 从财务表现来看,2020-2021年公司应收账款周转率从 3.01上升至 4.32,经营性现金流/归母净利润比率从 2.56上升至 2.8,经营性现金流远好于净利润表现,是公司加速回款、销售效率提升的表现,营销改革将为公司发展带来重要拐点。 产品结构: 注射剂风险触底, 丰富药品线提供多成长点注射剂: 风险触底, 2022-2024年有望实现 25%、 21%、 16%的销售增速。 注射剂是公司第一大销售品类, 2014-2019年注射剂板块对公司收入和毛利的贡献均在 50%以上;受到中药注射剂监管限制、 2019年核心药品集采降价等多重因素影响, 2020年注射剂板块收入下滑 53%,营收占比下滑至 36%。我们认为随着公司调整销售资源,两大核心单品销售将迎来触底反弹: (1)热毒宁: 2020年疫情影响呼吸类药品销售, 同时热毒宁在公司未大力推行主管制和销售资源调整时被边缘化,导致其销量于 2020年下滑 63%; 随着疫情逐步恢复、 公司营销改革,热毒宁销售将进入反弹期, 2022-2024年有望保持 10-20%的营收同比增速; (2)银杏二萜内酯: 2019年药品集采谈判降价 70%, 2021年实现以量换价, 我们预计随着公司加强营销精细管理、 推进新医院开发和已开发医院上量, 2022-2024年银杏二萜内酯葡胺注射液有望保持 20-30%的收入增速。 口服液: 基药销售加持,金振口服液处于高速成长期, 2022-2024年有望实现37%、 39%和 30%的销售增速。 口服液是公司销售增速最高的板块, 2016-2021年销售收入从 1.8亿增长至 6.7亿(CAGR 达 29.6%),营收占比从 6%增长至18%。 公司口服液产品主要为自金振口服液, 2015年金振口服液通过规格转换实现提价、同时公司加强药品销售布局, 使品种步入成长快车道。 随着疫情影响逐步褪去、药品中标省份覆盖率增加, 我们预计 2022-2024年金振口服液收入 CAGR 有望超 35%, 进而带动口服液板块整体收入快速上升。 其余二线品类: 多药品线布局,提升公司抗风险能力。 公司二线品类种类繁多,普遍体量较小,未来成长空间主要来自 (1)部分二线品类与大单品在销售上形成协同作用,例如杏贝止咳颗粒与金振口服液、龙血通络胶囊与银杏二萜内酯葡胺注射液, 可以带动小体量品类增长; (2)公司七大基药品种销售优势显著,在基药政策支持下有望实现高增。 营销改革: 条线重构,提升销售效率公司从 2020年下半年开启新一轮营销改革,在大区总监和省区层面进行资源的再分配, 提升管理的合理性和效率。 同时,公司落地相关具体措施提升改革效率。具体包括 (1)实行医院主管制,精细管理销售体系,扁平化组织架构; (2)优化销售团队,淘汰末尾人员; (3)区分口服和注射剂团队,保证各条线全面发展。 2021年公司销售人员人均创收同比增长 73.7%,改革初见成效。 研发管线: 国家政策支持,公司储备丰富公司药品线布局丰富, 从药品储备来看,截至 2021年底,公司已上市产品包括43个独家中药, 23个独家医保, 6个独家基药; 从新药研发来看,公司 2021年获批 1个中药药品注册证书(银翘清热片),该药品是 2020年新版中药注册申报要求实施以来首个获批上市的 1.1类中药创新药,同时公司有储备 7个临床 II 期后的中药管线、获批 2个中药 1.1类临床许可(静脉炎颗粒、九味疏风平喘颗粒)。 看好公司研发成果在营销支持下快速放量。 盈利预测及估值公司销售结构逐步趋于均衡,注射液剂型销售占比逐步下滑,口服剂型发力带来新的业绩增长点;同时公司处于新一轮营销改革期,带动公司提升整体销售收入。 我们预计 2022-2024年公司营收分别为 45.33/56.52/68.08亿元,同比增长 24%/25%/20% ; 归 母 净 利 润 分 别为 4.05/5.15/6.40亿 元 , 同 比 增 速 为26%/27%/24%;对应当前 PE 分别为 21.81x/17.15x/13.79x。 我们选取可比公司法对公司进行估值,给予目标公司 2022年 26.78倍 PE,目标价为 18.28元/股,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示核心药品价格大幅变动:新药研发节奏不及预期:营销改革进度不及预期。
康缘药业 医药生物 2022-05-16 14.80 -- -- 15.39 3.99%
15.90 7.43% -- 详细
以创新驱动公司前行,中药化药生物药集群发展:公司是推动中药现代化发展的领军企业,建有“中药制药过程新技术国家重点实验室”等多个国家级科研平台。主要产品线聚焦病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域,拥有43个中药独家品种。公司盈利能力稳定,业绩恢复增长,2021年实现营收36.49亿元,同比+20.34%,归母净利润3.21亿元,同比+21.92%。 产品种类丰富,销售结构不断优化:截至2021年末,公司共计获得药品生产批件203个,有107个品种被列入新版国家医保目录,43个品种进入国家基药目录。公司选取6个独家基药品种及益心舒片组成“七大基药品种”,以其为代表的口服制剂品种的销售额在收入结构中的占比不断提升,2021年占比达到56.61%,注射剂的占比则降至35.75%,有效改善了公司以注射剂单品为主导的销售结构,增强了抵御政策风险的能力。 重视研发创新,研发成果突出:截至2021年末,公司共获得发明专利授权547件,拥有中药新药52个,目前在研中药新药30余项、化药创新药10余项。2021年,银翘清热片获批上市,静脉炎颗粒、九味疏风平喘颗粒获批中药临床试验通知单,新获得授权发明专利65件,申报生产批件2个、临床许可2个,推动一批创新药陆续进入临床阶段,同时持续推进医保或基药重点品种的上市后深入研究。 首次覆盖,给予“推荐”评级:预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.13亿、5.19亿和6.27亿元,当前股价对应2022年PE为21X。根据可比公司估值水平,我们认为公司处于低估位置。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)新药研发风险:药品存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。2)药品市场准入风险:二次议价、最低价中标政策频出,医保控费愈发严格,短期内将对医药企业的发展带来障碍。3)新冠疫情反复风险:目前国内疫情反复,公司持续面对物流受限、常规门诊无法正常接诊等困难,将对业绩造成一定影响。
康缘药业 医药生物 2022-04-14 15.70 -- -- 15.48 -1.40%
15.90 1.27% -- 详细
公司业绩实现较好增长。2021年,公司实现营业收入36.49亿元,同比+20.34%;实现归母净利润3.21亿元,同比+21.92%;实现经营性现金净流量9.08亿元,同比+29.55%,全面加大现金回款力度促进业绩良性增长。其中金振口服液、杏贝止咳颗粒、银杏二萜内酯葡胺注射液等多品种克服了疫情影响,实现了较快的增长。从主要治疗领域来看:心脑血管、病毒感染、妇科、骨伤科分别+29.02%、+27.79%、+7.99%、+3.37%。2022年一季度,公司实现营业收入10.79亿元,同比+25.16%;归母净利润1.10亿元,同比+30.94%。 坚持打造战略大品种。2021年,热毒宁注射液以恢复存量为主,在稳定儿科基础上,逐步提升其成人科室覆盖;针对银杏二萜内酯葡胺注射液进入上升发展的新阶段,统筹推进医院开发和已开发医院上量,基本实现以价换量,抵销了2019年国家医保谈判被降价70%的影响,同时其2021年度国谈价格保持稳定。依托基药“986”和“1+X”的使用原则,公司选取六个独家基药品种(金振口服液、腰痹通胶囊、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊)及益心舒片组成“七大基药品种”,全面开发七大基药品种。2021年,七大基药整体营业收入实现同比+31.06%。以七大基药品种为代表的口服制剂品种,其销售额自2018年以来销售占比逐步提升,2021年度已经达到56.61%,发挥了公司多品种的核心优势,有效的改善了公司的销售结构,增强了抵御政策风险的能力。 中药创新排头兵企业。公司坚持以创新驱动发展,继续稳居中药行业创新能力前列,以中药发展为主体,同时统筹化学药、生物药、健康产品等的协同发展。中药方面:2020年7月1日《中药注册分类及申报资料要求》实施以来首个1.1类中药创新药--银翘清热片获批上市;静脉炎颗粒、九味疏风平喘颗粒2个中药临床试验获批;新获得授权发明专利65件;申报生产批件2个、临床许可2个;推动一批创新药陆续进入Ⅰ-Ⅲ期临床阶段;有效推进一批1.1类创新药的临床前研究工作。持续推进医保或基药重点品种的上市后深入研究,有序开展主要品种的循证医学临床研究,同时深入做好相关品种的功效成分及作用机制等基础研究。另外,积极推动桂枝茯苓胶囊美国药品注册后续临床试验研究前期准备工作。化学药仿创结合双发展:多个1类创新药品种不同临床阶段工作;2个仿制药顺利通过生产现场核查,4个仿制药完成申报生产及一致性评价申报工作。
康缘药业 医药生物 2022-04-13 15.74 -- -- 16.00 1.65%
16.00 1.65% -- 详细
事件2022年 4月 12日,公司披露 2022年第一季度报告。公司 2022年第一季度实现营业收入 10.79亿元,同比增长 25.16%,归属于上市公司股东的净利润 1.10亿元,同比增长 30.94%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 1.07亿元,同比增长 34.69%。基本每股收益为0.19元/股。 事件点评 启动股权激励计划,提升公司经营绩效拟向激励对象授予限制性股票数量 880万股,约占公司股本总额1.53%。首次授予 800万股,预留 80万股。授予人数为不超过 163人。 授予价格为 7.92元/股。考核目标:同时满足 (1)收入 22~24年同比22%/20%/18%或净利润同比 24%/22%/20%; (2)非注射剂收入同比22%/23%/22% 独家品种数量众多,基药品种潜力巨大公司共有药品生产批件 203个,其中中药独家品种 43个(3个为中药保护品种),基药品种 43个,基药品种中有 6个为独家品种。公司战略大品种为抗病毒感染系列的热毒宁注射液和金振口服液以及心脑血管领域的银杏二萜内酯葡胺注射液。公司还选取六个独家基药品种及益心舒片组成“七大基药品种”进行全面开发。在国家基本药物政策全面落实的大环境下,公司独家基药品种众多的资源优势正逐步向市场优势转化。 广东联盟集采落地,公司产品大放异彩在广东等 6省联盟的中成药集采中,公司两大独家产品和两个非独家品种中标。独家品种:热毒宁降价 21%,大株红景天降价 29%,获得全部报量及增量。热毒宁主流竞品报量较少, 剩余市场由热毒宁等产品进行分配。大株红景天基数相对较低, 集采降价对于整体业务没有过多影响,或可被动放量占有市场。非独家品种:复方丹参、银杏叶等存量市场有限,或可通过集采放量。 后疫情时代稳步发力,两大品种列入新冠疫情诊疗方案2022年 3月国家卫生健康委员会办公厅和国家中医药管理局办公室联合发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第九版)》,公司独家品种热毒宁注射液被该方案列为重型和危重型确诊病例临床治疗期推荐用药; 藿香正气多剂型品种被该方案列为医学观察期推荐用药。 2020年 2月18日在广东省政府新闻办公室举行疫情防控例行新闻发布会上,钟南山院士团队研究证实能在体外抑制新冠病毒引起的细胞病变效应的六种中药中,公司独家品种热毒宁注射液和金振口服液名列其中。 创新药物研发持续展开,上市后药物研究稳步进行2021年公司新获得授权发明专利 65件,申报生产批件 2个、临床许可2个,并推动一批创新药陆续进入Ⅰ、 Ⅱ、 Ⅲ期临床阶段,有效推进一批 1.1类创新药的临床前研究工作。公司还持续推进医保或基药重点品种的上市后深入研究,有序开展主要品种的循证医学临床研究以及功效成分和作用机制等基础研究,持续积累临床再评价和基础研究证据,为上市品种的学术推广及临床合理用药提供有力支撑。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 44.53/53.98/64.82亿元,分别同比增长 22.0%/21.2%/20.09%,归母净利润分别为 4.12/5.15/6.06亿元,同比增长 28.6%/24.9%/17.8%,对应的 PE 为 23.1/18.5/15.7X,维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险;产品研发风险;药品销售不确定性等。
康缘药业 医药生物 2022-03-24 12.72 -- -- 17.50 37.58%
17.50 37.58%
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中药行业政策利好不断,销售收入逐年增长 近年来,国家大力扶持和促进中医药事业发展,从《中医药发展“十三五”规划》《关于推进中医药健康服务与互联网融合发展的指导意见》《中医药法》指导中医药产业发展到2020年《药品注册管理办法》与《中药注册分类及申报资料要求》对中药新药研发提出新要求,无不为中医药传承创新发展指明方向,推动“中医药振兴发展迎来天时、地利、人和的大好时机”。2020年中药行业净利润达1,240,799.67万元,同比增长10.03%。从趋势上看,中药获批数量逐年上升,审批时长大致逐年缩短。2021年共计获批12个,超过前几年之和。中药上市审批时间大致上呈逐年递减趋势,2022年相比2017年缩短92%时长。 坚持打造战略大品种,持续释放基药品种发展潜能 公司形成以“中药、化学药、生物制药”集群创新发展为主线,以中医药文化养生产业和健康产品为两翼的发展体系。公司战略大品种为抗病毒感染系列的热毒宁注射液和金振口服液以及心脑血管领域的银杏二萜内酯葡胺注射液。热毒宁注射液处方精简,物质基础相对明确,抗病毒,抗炎作用机制较清晰,凭借出众的药物循证证据、临床价值和品牌影响力斩获多项荣誉,并入选多项指南。金振口服液作为核心口服制剂之一,销售情况持续向好,在多个省份集采中陆续中标,市场进一步下沉,未来发展前景良好。银杏二萜内酯葡胺注射液于2019年第二次谈判后再次纳入国家医保目录,以量换价效应明显,2020年销售量为821.14万支,同比增长130.40%,2021年销售量为1,028.63万支,同比增长25.27%,已基本抵消医保降价带来的影响,未来发展可期。除了以上三个战略大品种,公司还选取六个独家基药品种及益心舒片组成“七大基药品种”进行全面开发,在国家基本药物政策全面落实的大环境下,公司独家基药品种众多的资源优势正逐步向市场优势转化,2021年七大基药整体营业收入较上年同期实现增长31.06%。 创新药物研发的同时积极开展上市后药物研究 公司坚持以创新驱动发展,以中药发展为主体,同时统筹推进化学药、生物药协同发展。2021年11月,公司研制的中药1.1类新药银翘清热片获批上市,该产品是2020年7月1日《中药注册分类及申报资料要求》实施以来首个获批上市的1.1类中药创新药。静脉炎颗粒和九味疏风平喘颗粒的临床试验通知书也顺利获批。2021年公司新获得授权发明专利65件,申报生产批件2个、临床许可2个,并推动一批创新药陆续进入Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床阶段,有效推进一批1.1类创新药的临床前研究工作。公司还持续推进医保或基药重点品种的上市后深入研究,有序开展金振口服液、杏贝止咳颗粒、复方南星止痛膏、龙血通络胶囊、热毒宁注射液等主要品种的循证医学临床研究,同时,深入做好银杏二萜内酯葡胺注射液、桂枝茯苓胶囊、天舒胶囊、通塞脉片等品种的功效成分及作用机制等基础研究,持续积累临床再评价和基础研究证据,为上市品种的学术推广及临床合理用药提供有力支撑。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为44.53亿元,53.98亿元,64.82亿元,分别同比增长22.0%、21.2%、20.09%,归母净利润分别为4.12亿元、5.15亿元、6.06亿元,同比增长28.6%、24.9%、17.8%,对应的PE为18.41X/14.75X/12.52X,我们看好公司“中药、化药、生物制药”集群发展,同时也看好公司院士级别的科研壁垒。公司后续中药创新药及化生药物的逐步兑现将带来估值进一步提高。我们首次覆盖,给予公司“买入”的评级。
康缘药业 医药生物 2020-10-29 12.77 -- -- 13.14 2.90%
13.14 2.90%
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盈利预测:作为研发实力国内领先的现代中药企业,公司产品线丰富,拥有一批独家品种和潜在大品种,尽管中药注射剂增长逐步放缓,但近年来多个主力及二三线产品进入医保目录,有助于产品迅速放量。此外,公司加大研发投入,逐渐将目光投注于仿制药和创新药领域,走上转型之路。2020年由于疫情影响,销售将会受到一定影响,加上去年银杏二萜内酯降价影响,我们调整公司的盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.51、0.69、0.89元,2020年10月27日股价对应PE为26.30、19.66、15.10倍,继续维持“审慎增持”评级。
康缘药业 医药生物 2020-08-24 13.51 -- -- 13.60 0.67%
13.60 0.67%
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近日,江苏康缘药业股份有限公司发布了 2020年中报。报告期内,公司 实现营业收入 15.47亿元,同比变化-31.62%;实现归母净利润 1.44亿元, 同比变化-40.46%;实现扣非归母净利润 1.74亿元,同比变化-26.42%;实 现经营现金流净额 4.81亿元,同比增长 3.97%。 盈利预测: 作为研发实力国内领先的现代中药企业,公司产品线丰富,拥 有一批独家品种和潜在大品种,尽管中药注射剂增长逐步放缓,但近年来 多个主力及二三线产品进入医保目录,有助于产品迅速放量。此外,公司 加大研发投入,逐渐将目光投注于仿制药和创新药领域, 走上转型之路。 2020年受疫情影响, 销售将会受到一定影响,加上去年银杏二萜内酯降 价影响, 我们调整公司的盈利预测,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.66、 0.91、 1.06元, 2020年 8月 20日股价对应估值为 20.54、 14.03、 12.76倍, 继续维持“审慎增持”评级。
康缘药业 医药生物 2020-04-14 13.93 16.27 10.16% 16.68 19.74%
16.69 19.81%
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2019年扣非业绩增速23% 4月9日公司公告年报,2019年实现营收45.6亿元(+19%yoy),归母净利5.1亿元(+22%yoy),扣非净利4.9亿元(+23%yoy),业绩符合预期。考虑到银杏二萜续约降价与一季度疫情影响,我们下调盈利预测,预计2020-22年EPS0.96/1.11/1.28元(前值2020-21年1.08/1.31元),同比增长13%/16%/15%。参考可比公司估值(2020年PE估值均值17x),给予2020年PE估值17-20倍,目标价16.36-19.25元(前值17.87-19.65元),维持“买入”评级。 银杏二萜以价换量,金振维持高速增长 我们预计银杏二萜2019年收入约9亿元,我们预计2020年收入同比持平:1)尽管2019年医保续约降价约70%,公司有望2020年突破医院采购的单价限制、总额限制,扩大覆盖面、深入县级医院;2)神内竞品如依达拉奉、小牛血清等2020年退出各地医保,腾挪卒中用药市场空间;3)脑梗急性期试验结果有望年内公布,后续有望进入脑梗死指南,坚实学术证据。我们预计金振2019年收入5~6亿元,看好2020年收入增速超40%,基于:1)独家、基药、医保品种赋能学术推广;2)注射口服完全分线,激活销售活力;3)各省招标入院,乘基层市场东风,加速全国性入院。 热毒宁收入贡献降低,胶囊剂恢复式增长,杏贝止咳维持高速增长 我们预计热毒宁2019年收入13~14亿元,同比下降约10%,我们预计2020年收入端平稳,公司近期成立儿科省公司与成人省公司,强推成人与急诊科室,同时成立综合事业部,对不饱和区域加强覆盖力度。胶囊剂2019年实现收入10.0亿元(+23%yoy),我们预计桂枝茯苓、腰痹通等均实现25~30%的增长,主因2018年库存清理、基数较低,长期看增速将恢复至10-15%的水平。颗粒剂2019年实现收入1.1亿元(+130%yoy),主因杏贝止咳高速放量(增长来自于新进医保基药与推进各地招标)。 经营指标亮眼:毛利率提升,现金流优异 1)2019年公司毛利率同比提升1.8pct至78.1%,主因银杏二萜、金振等高毛利品种收入贡献提升及规模效应;2)2019年公司销售费率同比提升0.4pct至49.8%,表现平稳;3)2019年公司研发费用增长超50%至4.4亿元,研发费率约10%,研发强度持续提高;4)2019年公司现金流同比增长近40%至9.3亿元,主因回款顺畅、应收减少。 重申增长动力:营销改革理顺利益,赋能产品高速放量 公司2017年起引入股权激励、优化KPI、修订销售政策,严格考核执行,并据此更换高层与十余名大区经理。执行层面上,公司成立招商部寻求代理并首试银杏二萜、口服全面分线考核、抓住基药机遇大幅扩容基层销售队伍,于此带动银杏二萜的省外高速增长、小品种的全面放量、金振的全国入院提速,业绩全面迎来拐点。 风险提示:热毒宁下滑超出预期,银杏二萜低于预期,金振推广不达预期。
康缘药业 医药生物 2020-04-14 13.93 -- -- 16.69 19.81%
16.69 19.81%
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盈利预测:作为研发实力国内领先的现代中药企业,公司产品线丰富,拥有一批独家品种和潜在大品种,尽管中药注射剂增长逐步放缓,但近年来多个主力及二三线产品进入医保目录,有助于产品迅速放量。此外,公司加大研发投入,逐渐将目光投注于仿制药和创新药领域,逐步走上转型之路。2020年第一季度由于公共卫生事件,公司注射剂产品会受到一定影响,加上去年银杏二萜内酯降价影响,我们调整公司的盈利预测,预计公司2020-2022年EPS 分别为0.98、1.19、1.42元,2020年4月10日股价对应估值为14.28、11.76、9.84倍,继续维持“审慎增持”评级。
康缘药业 医药生物 2019-11-04 17.63 -- -- 18.19 3.18%
18.19 3.18%
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盈利预测:作为研发实力国内领先的现代中药企业,公司产品线丰富,拥有一批独家品种和潜在大品种,尽管中药注射剂增长逐步放缓,但二线品种的放量促使公司业绩稳定较快增长。重磅品种银杏二萜内酯进入医保目录后已进入快速放量阶段,是促使公司业绩进入加速期的主要原因。此外,公司加大研发投入,逐渐将目光投注于仿制药和创新药领域,逐步走上转型之路。公司三季报符合我们预期,维持盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.89、1.08、1.30元,2019年10月25日股价对应估值为20、16、13倍,继续维持“审慎增持”评级。 风险提示:银杏二萜内酯谈判降幅超预期,主力品种增长低于预期,销售费用增长超预期,政策风险。
康缘药业 医药生物 2019-10-28 17.41 17.77 20.31% 18.19 4.48%
18.19 4.48%
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3Q19扣非业绩增速近 20%公司 10月 25日公告三季报,1-3Q19实现营收 33.6亿元(+22% yoy),归母净利 3.7亿元(+21% yoy),扣非净利 3.6亿元(+22% yoy,其中 3Q增速约 19%) ,业绩符合预期。考虑银杏二萜与金振的高速放量,我们维持盈利预测,预计 19-21年 EPS 0.89/1.08/1.31元,同比增长 23%/21%/21%(18-21E 复合增速 22%),参考可比公司估值(PEG 中值约 1.0x),给予 19年 PE 估值 20-22倍,目标价 17.87-19.65元,维持“买入”评级。 银杏二萜与金振维持高速放量我们估算银杏二萜 1-3Q19收入约 7亿元,全年大概率超出我们的预测(7亿元)并有望冲刺十亿:1)2017年谈判进医保后省内维持自营、省外寻求代理,销售逐季攀升;2)银杏二萜持续替代中低端银杏注射剂、丹参三七注射剂、营养类神内神药等,2020年有望受益于大量竞品退出医保;3)2019年医保续约无需过度担忧,净利率存在较强韧性。我们估算金振1-3Q19收入约 4亿元,看好全年增速超 40%至约 6亿元,基于:1)独家、基药、医保品种赋能学术推广;2)注射口服完全分线,激活销售活力;3)各省招标入院,乘基层市场东风,加速全国性入院。 热毒宁收入贡献降低,胶囊剂恢复式增长,杏贝止咳维持高速增长我们估算热毒宁 1-3Q19收入约 10亿元,同比下降 10-20%,由于 4Q18基数较低(约占当年全年 15%),我们预计全年收入下滑约 10%: 1) 1-3Q19终端实际采购下滑约 0-5%,公司主动降库存,报表端下滑幅度较大;2)收入贡献进一步降低,预计 1-3Q19降至约 30%。胶囊剂 1-3Q19实现收入 7.1亿元(+30% yoy),我们预计桂枝茯苓、腰痹通等均实现 30+%增长,主因去年库存清理、基数较低,长期看增速将恢复至 10-15%的水平。颗粒剂 1-3Q19实现收入 8300万元(+115% yoy),主因杏贝止咳高速放量,杏贝止咳是潜在的十亿品种,增长来自于新进医保基药与推进各地招标。 经营指标亮眼:毛利率提升,现金流优异1)1-3Q19公司毛利率同比提升 3.6pct 至 79.1%,主因银杏二萜、金振等高毛利品种收入贡献提升及规模效应;2)1-3Q19公司销售费率同比提升2.6pct 至 49.2%,主因银杏二萜推广力度加大;3)1-3Q19公司研发费用增长超 50%至 3.5亿元,研发费率约 10%,研发强度持续提高;4)1-3Q19公司现金流同比增长近 70%至 7.6亿元,主因回款顺畅、应收减少。 重申增长动力:营销改革理顺利益,赋能产品高速放量公司 2017年起引入股权激励、优化 KPI、修订销售政策,严格考核执行,并据此更换高层与十余名大区经理。执行层面上,公司成立招商部寻求代理并首试银杏二萜、口服全面分线考核、抓住基药机遇大幅扩容基层销售队伍,于此带动银杏二萜的省外高速增长、小品种的全面放量、金振的全国入院提速,业绩全面迎来拐点。 风险提示:热毒宁下滑超出预期,银杏二萜低于预期,金振推广不达预期。
康缘药业 医药生物 2019-08-28 16.65 17.77 20.31% 17.55 5.41%
18.66 12.07%
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临床驱动,营销转型近期新版医保目录出台,我们认为公司的银杏二萜综合受益,得益于神内直接竞品退出医保、中端同类竞品转西药目录,且随着营销改革日益深入,杏贝止咳与龙血通络形成第二增长引擎、明年收入有望过亿。我们看好精细化分线的营销改革,即注射与口服分开、省公司层面高端基层分开、自营与代理分开、临床业态与非临床业态( OTC、分销、控销等)分开。我们维持盈利预测, 预计 2019-21年 EPS 0.89/1.08/1.31元,同比增长23%/21%/21%。参考可比公司估值( PEG≈1),给予 2019年 PE估值 20-22倍,目标价 17.87-19.65元, 维持“买入”评级。 银杏二萜受益于 2019版医保调整1)银杏二萜主用于神经内科,直接竞品为神经节苷脂、依达拉奉、奥拉西坦等监控品种,均在新医保中被直接剔除或间接禁入(地方取消增补权),银杏二萜处于推广期,相对受益; 2) 2019版目录将银杏叶注射制剂拆分单列,舒血宁留在中药目录,银杏达莫、银杏叶提取物等进入西药目录,我们认为银杏二萜有望续约进入西药目录; 3)银杏二萜进入续约谈判,我们认为其再降价幅度有限: a)续约降价幅度理应低于首次进入降价幅度; b)银杏二萜具备价格优势,疗程费用约为同类竞品银杏内酯的 80%。 再论银杏二萜:神内用药升级,国判准入放量,代理补齐销售短板我们看好银杏二萜成为 20亿大品种,重申增长动力: 1)神经内科患者流稳定,但用药恰逢优化升级,国家鼓励疗效确切、指南推荐的品种主动替代老品种; 2) 2017年医保谈判准入意义深远,不仅直接解决支付能力,而且优化监管环境(明确适应症限制,规范用药、利于公平竞争),再次铺通入院渠道(国谈品种无须各地招标,可直接挂网且地方不允许二次议价); 3)公司放弃唯自营模式, 省内自营、省外代理(省内收入占比 2018年不超过两成),招商精细化至医院级别,目前进入二级以上医院约 1500家。 金振:理顺内外利益,新入基药护航,加速进省入院我们看好金振成为 20亿大品种,重申增长动力: 1)金振以产品属性(独家、医保、基药)与产品特点(良好口感、更大年龄范围、众多指南推荐)区别于竞品; 2)抗感染线口服与注射的分开,督促销售人员专注开发; 3)空白市场(北京、浙江、山东等)与空白渠道( OTC)的逐步开发。 杏贝止咳与龙血通络有望接力增长我们认为杏贝止咳与龙血通络是潜在大品种,预计 2020年成为亿元品种: 1)杏贝止咳源自国医大师经验方,是独家、医保(新进 17版)、基药(新进 18版)品种,受益于新进医保基药与推进各地招标,对标苏黄止咳(米内网显示 2018年公立医院销售额 16亿元); 2)龙血通络是 2013年获批的龙血竭酚类提取物,是独家、医保(新进 17版)品种,有望嫁接银杏二萜销售团队,效仿恩必普注射+胶囊的给药模式,形成序贯疗法。 风险提示: 热毒宁下滑超出预期,银杏二萜低于预期,金振推广不达预期。
康缘药业 医药生物 2019-08-22 16.00 17.77 20.31% 17.55 9.69%
18.66 16.63%
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中报扣非利润增长 24%公司 8月 19日公告中报,1H19实现营收 22.6亿元(+23% yoy),归母净利润 2.4亿元(+20% yoy,其中 2Q 增速约 23%),扣非归母净利润 2.4亿元(+24% yoy,其中 2Q 增速约 28%) ,业绩符合预期。考虑银杏二萜与金振的高速放量,我们维持盈利预测,预计 2019-21年 EPS 0.89/1.08/1.31元,同比增长 23%/21%/21%。参考可比公司估值(PEG≈1),给予2019年 PE 估值 20-22倍,目标价 17.87-19.65元,维持“买入”评级。 银杏二萜与金振维持高速放量我们预计银杏二萜 1H19收入超 4亿元(>400% yoy),看好全年同比近翻倍至 7亿元,基于:1)2017年谈判进医保后解决支付能力,省内维持自营、省外寻求代理,入院大幅提速,销售逐季攀升;2)脑梗恢复用药参差不齐,银杏二萜替代中低端银杏注射剂、丹参三七注射剂、营养型辅助用药等,中期空间看 20亿元。我们预计金振 1H19收入约 3亿元(~50% yoy),看好全年增速超 50%至 6.5亿元,基于:1)独家、基药、医保品种赋能学术推广;2)注射口服完全分线,激活销售活力;3)各省招标入院,乘基层市场东风,加速全国性入院。 热毒宁收入贡献降低,胶囊产品恢复式增长我们预计热毒宁 1H19收入约 8亿元(-20% yoy),全年力争小幅下滑:1)1H19终端实际发货下滑约 0-5%,公司主动降库存,报表端下滑幅度较大; 2)收入贡献进一步降低,预计 1H19降至 35%以下;3)2H18基数较低(约占全年 35%),预计 2019年全年小幅下滑。胶囊剂 1H19实现收入 4.5亿元(+36% yoy),我们预计桂枝茯苓、腰痹通等均实现 40+%增长,主因去年库存清理、基数较低,长期看增速将恢复至 10-15%的水平。 经营指标亮眼:毛利率提升,现金流优异1)公司毛利率同比提升 4.4pct 至 79.6%,主因产品结构变化(银杏二萜、金振等高毛利品种收入贡献提升);2)公司销售费率同比提升 3.1pct 至49.2%,主因银杏二萜学术推广力度加大;3)公司现金流同比增长近 60%至 4.6亿元,主因回款顺畅、应收减少。 重申增长动力:营销改革理顺利益,赋能产品高速放量公司 2017年起引入股权激励、优化 KPI、修订销售政策,严格考核执行,并据此更换高层与十余名大区经理。执行层面上,公司成立招商部寻求代理并首试银杏二萜、口服全面分线考核、抓住基药机遇大幅扩容基层销售队伍,于此带动银杏二萜的省外高速增长、小品种的全面放量、金振的全国入院提速,业绩全面迎来拐点。 风险提示:政策风险,热毒宁下滑超出预期,银杏二萜低于预期,金振推广不达预期。
康缘药业 医药生物 2019-08-22 16.00 -- -- 17.55 9.69%
18.66 16.63%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入22.6亿元,同比增长22.6%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长20.4%。 收入与业绩增长加速,银杏二萜内酯等新品种增长突出。2019Q2实现收入与归母净利润分别为11.8亿、1.3亿,同比增长24.6%、22.6%。公司收入与业绩加速增长的主要是由银杏二萜内酯、金振口服液、桂枝茯苓胶囊等新品种的快速放量驱动。公司最大单品热毒宁受医院二次议价、二级医院以下销售受限等政策影响下,销售收入基本趋于平稳。样本医院数据显示,公司右美同比增速超过30%,是公司过亿品种中增速最快单品。2019H1,公司综合毛利率为79.6%,同比提升4.4个百分点,主要得益于银杏二萜内酯、金振口服液等品种的快速放量。2019H1销售费用率为49.2%,高于去年同期3.1个百分点;管理费用率为3.6%,与去年同期基本持平。 以中药为核心,加大研发投入,积极布局化药创新药领域。2019H1公司研发投入2.7亿元,同比增长49%,研发费用占营业收入比例为11.8%,绝对数额与占收入比例均已达到国内主流药企的水平。在研发领域,公司以中药产业为核心的同时积极的布局化学药产业;2016年9月,公司和南京华威医药成立合资子公司“康缘华威”,公司持股60%,作为公司化药研发平台。公司已经取得了显著的研发成果,2019H1公司获得2个1类化学创新药临床批件,在研1类化药总数已达6个,涉及抗肿瘤、老年痴呆、精神分裂等重大适应症。此外,公司持续围绕已上市中药大品种,开展循证医学临床再评价研究和基础研究,完成金振口服液等多个品种的物质基础及作用机制研究,稳步推进银杏二萜内酯葡胺注射液等5个品种临床试验。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.88元、1.10元、1.32元,未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。受益于新进医保,银杏二萜内酯、金振口服液等品种快速放量,驱动公司短期业绩快速增长;化药平台的布局,为公司中长期发展提供众多仿制与创新药品种。参考中药行业估值情况,行业可比公司平均估值2019年为13.8倍PE,公司当前PE18倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:热毒宁销售持续受临床限制而下滑、药品研发进度不达预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名