投资逻辑：1）天时：中药行业利好政策频出，顶层设计支持确定，当前中成药审评及医保支付端格局良好，中药注射剂医保限制边际放松；2）地利：依托云南丰富植物资源，打通三七、天麻、青蒿等核心系列品种产业链，手握“昆中药”六百四十年老字号，产品基础扎实；3）人和：华润三九入主，作为中药OTC龙头，有望通过其品牌塑造与销售能力及华润系资源赋能，推动公司焕发新机。 华润控股公司，有望在品牌、渠道、资源等多维度赋能。2022年5月，公司控股股东华立医药及其一致行动人华立集团与华润三九签署《股份转让协议》，拟将其所持有的公司合计约2.12亿股股份（28%）转让给华润三九，股份转让完成后华润三九将控股公司。华润三九作为国内重要OTC龙头公司之一，品牌塑造与渠道能力行业顶尖，背靠“华润系”资源支持，有望全方位赋能公司，围绕昆中药系列产品，打造出多个大品种中药产品。 产品+渠道转换，完成3年调整期，“口服+院外”成为公司发展新动能。2019年，针剂产品在公司的工业板块中占比近50%，中药注射剂产品使用受到限制后，公司经历转型镇痛期。2017年起，公司调整发展战略，逐步形成处方医院市场和零售市场的“双轮驱动”营销模式。2021年，公司已经完成了转型，口服产品占比超过70%，重磅产品血塞通软胶囊2019-2021年院外渠道销售额连续翻倍增长。经历了3年调整期，公司重磅产品血塞通软胶囊、参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等在零售渠道快速放量，已经成为拉动公司业绩增长的持续动力。 聚焦研发创新，巩固竞争护城河，在研项目稳步推进。公司通过自主研发、投资并购合作研发、引进代理多维度夯实研发实力。一方面持续引入高端研发人才、配置国际先进研发设备，已形成昆明、北京、上海、北美“四位一体”的研发格局，为公司的长期产品管线蓄力；另一方面，公司通过投资并购、国际合作等方式布局中短期产品研发创新，加速打造“小全面”、“差异化”特色专科产品管线。 与屠呦呦团队合作项目已完成II期临床试验数据清理，在研项目稳步推进。 盈利预测与投资建议：综上，预计公司2022-2024年将实现营收84.91、94.67、105.96亿元，同比增长2.87%、11.50%、11.93%。实现归母净利润5.27、6.38、7.74亿元，同比增长3.86%、21.01%、21.4%。预计公司口服产品将持续放量，在华润三九赋能叠加“口服+院外”转型的预期下，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：口服产品放量不及预期；注射剂复苏不及预期；新品种放量不及预期；集采频率加快风险。

投资逻辑：1）中药现代化典型代表：公司是国内倡导中药现代化的代表企业，在国家鼓励中药传承创新的背景下，中药现代化创新大有可为。在中药领域，公司研发投入领先同行，截至2022H1公司获批中药新药52个，发明专利授权571件，同行业名列前茅；2）基本面低谷已过，新激励推动公司持续增长：受疫情、医保降价等因素影响，公司基本面于2021年触底，预计从2022年开始，在营销改革、新激励的推动下，公司营收与利润有望以较高增速持续增长；3）重磅新冠治疗药方获批，有望成为公司最大单品：散寒化湿颗粒于10月份获批，这是继2021年“三药三方”后又一重磅抗新冠药方。在麻杏石甘汤等5个经典名方的基础上加减化裁得到散寒化湿颗粒方，是继2021年获批的“三方”（清肺排毒、宣肺败毒、化湿败毒后）的第四重要抗新冠药方；未来随着疫情防控策略的调整，未来市场需求将显著提升，散寒化湿有望带来极高的收入与利润弹性。 研发为盾，独家产品构建宽广护城河：1）政策利好持续，中药创新药市场维持高景气：近年来等多部门密集出台政策多维度支持中医药创新发展，中药审评加速、支付端格局良好。2022H1中成药在中国公立医疗机构终端药品销售中占比19.3%，根据测算，我们预计总销售额达1075亿元；2）公司研发基因深厚，产品管线丰厚，在研管线厚实：2018-2022Q3，公司的研发费用率由7.7%稳步攀升至14.0%，研发费用率始终高于同行中药上市公司，截至2022H1，公司拥有药品生产批件203个，其中有43个中药独家品种，2个中药保护品种，拥有在研中药新药30余项、化药创新药10余项。 销售为矛，股权激励落地有望成为未来业绩催化剂：1）公司重点推进销售改革，推动产品创新成果高效商业化落地，改变“强研发弱销售”短板：2017年起，公司重打造“学术推广、招商代理和普药助推”三位一体的销售模式，2019-2021年销售人员人均创收CAGR达9.0%；2）设定股权激励，深度绑定优质员工，发力非注射剂板块：2022年6月30日，公司发布限制性股票激励计划，向163名激励对象首次授予800万股限制性股票，设定收入目标增速、非注射剂销售增长目标。 各产品线多点开花，非注射液产品加速放量：1）抗感染为公司战略重点发展业务，未来有望实现高速增长：随着中药注射剂限制放松，热毒宁注射液作为公司战略大品种，临床循证研究持续推进有望助力复苏；散寒化湿颗粒将多年中医临床经验融入新冠肺炎治疗，已累计覆盖30余万患者；金振口服液等其他优势品种有望加速放量；2）优势品种带头心血管板块发展：银杏二萜内酯葡胺注射液为心血管板块核心优势品种，主攻缺血性脑卒中，技术优势明确，集采下以量换价趋势明显。2021年销量已达1028万支，对应2019年CAGR为69.9%；3）骨科、妇科市场空间广阔，产品组合完备，在研产品有望迎来收获期：公司骨伤科产品线的代表品种齐全，两款已被纳入国家基药；妇科产品桂枝茯苓胶囊竞争优势明显，2021年在公立医疗机构终端妇科中成药市场的份额排名第六。 投资建议：公司坚持守正创新，引领中药传承创新发展，有望凭借已经构筑的强研发实力竞争优势稳固市场地位，同时通过营销改革加速产品放量。我们认为，在国家政策支持中药发展的背景下，公司各优势产品有望持续带来不断增长的业绩贡献，助力公司在未来释放亮眼业绩。在不考虑散寒化湿颗粒放量的情况下，预计2022-2024年公司营收分别为45.1/55.0/66.2亿元、归母净利润分别为4.2/5.2/6.3亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险

事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入2.8亿元，同比减少3.4%；归母净利润8566.1万元，同比增长10.1%；扣非净利润8016.9万元，同比增长10.7%。 Q3业绩增长稳定，合同负债显示乐观前景：Q3单季度实现营业收入1.1亿元，同比减少14.9%；归母净利润3130.1万元，同比增长20.2%；扣非净利润2855.8万元，同比增长9.8%。从费用端来看，2022年前三季度销售费用为1661.8万元，同比增长18.4%，费用率同比增长1.1pct；研发费用为1701.4万元，同比增长5.8%，费用率同比增长0.5pct。截至9月30日，公司合同负债7564.6万元，较2022H1的5012.3万元增长明显，表明Q4前景乐观。 把握医疗新基建带来的多场景业务机会，扩展业务布局。公司于8月公告了与钟祥市人民政府的6900万元的采购合同，公司将提供钟祥市内相关村卫生室、乡镇卫生院及县级医院等主体进行医药物流数智化升级改造，一期总投资预计7385.4万元。在第一期合作中，公司预计选取村卫生室150-200个站点、乡镇卫生院10-15家，以及县级医院进行医药物流数智化升级改造。公司利用钟祥中部区位优势和良好的医疗基础条件设点布局，以点带面辐射全国，拟打造国家级县域医疗药学产业“钟祥模式”。 积极探索“To-G”批量模式，战略布局医药零售市场：1）“To-G”业务：公司紧抓中国医疗新基建带来的行业扩容机遇，积极探索“To-G”批量模式，加快优势市场渠道下沉，并于22H1收购了博科医疗，为湖北省“To-G”业务的开拓充实了人员队伍；2）零售药店业务：公司积极战略布局医药零售市场，先后与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域的龙头达成战略合作，采取设备投放的创新服务收费模式打造未来药店，为公司在医药零售市场新领域做精做强奠定了良好的基础，进一步提升了品牌影响力。 投资建议：公司在积极把握医疗新基建带来的医院市场高景气度的同时，战略布局医药零售市场，促进公司高质量发展。我们预计公司22-24年利润分别为1.9/2.5/3.3亿元，对应当前市值PE为26/20/15倍。 风险提示：行业发展不及预期风险；市场竞争加剧风险；供应商、客户高集中度风险；新冠疫情影响超预期风险。

事件： 2022前三季公司实现收入 3.7亿元，同比增长 30.2%；实现归母净利润4018万元，同比下滑 48.3%；扣非后归母净利润为 3498万元，同比下滑 48.8%。 Q3单季度实现营收 1.38亿元，同比增长 19.4%；实现归母净利润 913万元，同比下滑 74.1%；扣非后归母净利润为 896万元，同比下滑 70.6%。 核心主营破伤风疫苗增长稳健，政策推动普通外伤市场逐步放量。 犬伤与普通外伤是破伤风疫苗的两大应用市场，近几年公司破伤风疫苗大部分收入来自犬伤渠道，但普通外伤应用市场更为广阔。 2022年，公司克服新冠疫情带来的困难，持续加强推广力度外，同时政策性文件、专家共识等的相继出台也为公司推广吸附破伤风疫苗提供了强有力的支持。中华预防医学会杂志 2022年第 06期刊登了《外伤后破伤风预防处置和预防接种门诊建设专家共识》，该专家共识介绍了外伤后破伤风预防处置的基本流程、破伤风主动和被动免疫制剂的合理使用方法以及预防接种门诊设置的基本要求，从而进一步让大众了解如何正确的预防破伤风，对破伤风在普通外伤渠道放量提供有力的依据。 22前三季度，公司医药制造整体毛利率为 92.7%，保持稳定；期间费用率有所上升，销售费用率 45.6%， 同比增加 2.7pct，预计系破伤风增加推广力度所致；管理费用率为 12.5%， 保持平稳； 研发费用率为 18.9%， 同比增加 7.2pct， 主要系研发与合作品种增加较多投入。 金葡菌 III 期临床正式开始，极具特色疫苗研发管线不断丰富。 Q3，公司整体研发投入 1.24亿元， 前三季度研发总投入 1.6亿元； 前三季度研发费用 7016万元，同比增长 111%， 主要系自研产品研发投入提升以及流感疫苗合作项目所致， 其中Q3研发费用为 3861万元，同比增长 264%。 公司现有核心研发品种金葡菌疫苗于 8月 31日完成组长单位首例受试者接种。公司持续扩大研发团队，逐步搭建病毒类疫苗研发平台，研发人员总人数由 2021年年末的 85人增加至 22H1的 120人。 2022年 7月， 公司全资子公司新诺明生物与兰州百灵生物技术有限公司就流感疫苗项目达成合作，共同研发流感疫苗，该产品也是新诺明生物落地的第一个病毒类疫苗产品。 公司以超级细菌疫苗为核心研发方向，临床前储备品种丰富，预计未来 2-3年，公司将布局更多院内感染预防疫苗市场。 盈利预测与投资建议： 公司为国内极具特色的疫苗研发企业，聚焦临床超级耐药细菌疫苗研发， 探索解决全球临床痛点；当前公司经营主要依靠破伤风持续放量，推动增长。我们预计公司 2022/2023/2024年实现营业收入 6.0/7.0/8.9亿元，实现归母净利润 0.6/0.9/1.2亿元，维持"买入"评级。 风险提示： 在研产品研发失败或进度不及预期风险； 现有产品销售不及预期风险； AC 结合疫苗和 Hib 结合疫苗纳入免疫规划风险； 市场竞争加剧风险

事件：公司发布 2022年三季报，实现营业收入 18.9亿元，同比增长 13.8%；归母净利润 1.7亿元，同比增长 36.1%；扣非净利润 1.4亿元，同比增长 20.9%。 公司打造了以渗透泵制剂为核心，中药、眼科用药、精麻产品共繁荣的项目池。 公司 Q3单季度实现营业收入 6.6亿元，同比增长 12.5%；归母净利润 7238万元，同比增长 73.3%；扣非净利润 4740.1万元，同比增长 26.4%。分业务看，1）渗透泵制剂：公司渗透泵控释技术主要产品包括非洛地平缓释片（Ⅱ）、独家仿制药甲磺酸多沙唑嗪缓释片，2021年获批的硝苯地平控释片、盐酸曲美他嗪缓释片，渗透泵制剂车间单班产能达 7.5亿片；2）中药品种：益气和胃胶囊为国家基药独家品种，坤宁颗粒为国家基药独家品规；3）眼科用药：公司以 3800万元受让双科药业的金珍滴眼液等 13个滴眼剂药品技术的所有权；4）精麻产品：公司利用政策壁垒开发精麻药品，坚持以精麻药品市场产品结构的转型升级为目标。 核心产品放量在即，有望带动未来业绩高增长。1）7月 12日，硝苯地平控释片以第一顺位中选全国药品集中采购，首年约定所选 5个省市的医疗机构总报量 2.6亿片，采购周期为 3年，预计销售规模约 4-4.5亿片；2）8月 3日，非洛地平缓释片通过仿制药质量和疗效一致性评价，非洛地平缓释片有较大的零售市场份额，目前已覆盖接近两千多家等级医院，五千多家基层医疗机构；3）盐酸羟考酮缓释片已于 8月中旬上报补充资料，预计今年年底前可获批，10mg 规格产品预计公司为首仿，未来市场空间广阔。 股权激励绑定核心员工，彰显公司发展信心。公司以 13.29元/股的价格向董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干等 80名激励对象授予 203.5万股限制性股票。考核目标为：以 2021年净利润为基数，2022/2023/2024年净利润增长率不低于 20%/40%/60%。公司通过股权激励绑定核心业务人员，有利于激发员工积极性，彰显公司的发展信心。 投资建议：公司作为国内渗透泵控释制剂龙头，核心产品迅速放量，业绩有望高速增长。根据公司三季报情况我们微调了业绩预期，预计公司 22-24年利润分别为2.1/2.8/3.9亿元，对应当前市值 PE 为 23/17/12倍。 风险提示：行业政策带来的风险；人才缺乏及核心技术人员流失的风险；核心品种依赖风险；募集资金使用不达预期的风险。

事件： 公司发布 2022年三季报， 实现营业收入 3亿元，同比增长 45.6%； 归母净利润 6080.7万元，同比增长 53.3%； 扣非净利润 5530万元，同比增长 50%。 Q3业绩持续增长， 费用率有所降低。 公司 Q3单季度实现营业收入 1.4亿元，同比增长 76.9%；归母净利润 3059.4万元，同比增长 45.4%；扣非净利润 2934.2万元，同比增长 40.6%。 从费用端来看，前三季度公司销售费用为 4241.7万元，同比增长 13.5%，销售费用率同比下降 4pct；研发费用为 2965.4万元，同比增长 3.3%，研发费用率同比下降 4pct。 核心技术推动公司专利获批不断，在研项目储备充足。公司前三季度的研发费用为 2965.4万元，研发费用率为 9.8%。截至 22H1，公司共有 21个在研项目，预计投资总额达 8935万元，涉及医疗物资综合管理、无人药店、智能中药煎煮中心等多个领域。 经过多年研究，公司已在不同领域具备 8项核心关键技术，产品也由单一产品管线拓展到多产品管线，并由院内领域延伸至院外领域，形成了医疗物资智能管理的一体化解决方案。 截至 22H1，公司新增获得 20项发明专利， 12项实用新型专利，并开发验证了日均处方处理量 6000张以上的“一体化流线式药房自动化系统”。 回购股份彰显公司发展信心： 截至 2022年 9月 30日，公司以集中竞价交易方式回购公司股份 745052股，占公司总股本 77200000股的比例为 0.965%，回购成交的最高价为 38.1元/股，最低价为 24.616元/股，支付的资金总额为人民币 2545.3万元。公司此次回购股份彰显出对未来发展的信心， 有助于实现核心团队的稳定。 投资建议： 公司作为新型智能医疗企业的典范，拥有丰富的产品线，软硬件开发能力过硬， 能够快速响应下游客户需求，业绩表现亮眼。我们预计公司 22-24年利润分别为 1.3/1.7/2.3亿元，对应当前市值 PE 为 27/20/15倍。 风险提示： 产品及技术创新研发风险；核心技术及业务人员流失风险；市场需求变化风险；产品质量风险；毛利率波动风险。

事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入2.2亿元，同比增长31.3%；归母净利润3391.4万元，同比增长16.7%；扣非净利润2870.3万元，同比增长52.2%。 新冠疫情不改业绩增长趋势，CDMO业务贡献主要增长动力。公司Q3单季度实现营业收入8042.9万元，同比增长23.9%；归母净利润1388.8万元，同比增长2%；扣非净利润1140.3万元，同比增长37%。分业务看，虽然公司上半年受到新冠疫情影响，但总体仍保持良好增长趋势，其中，基因治疗CRO业务实现营收4324.5万元，同比增长13.4%，基因治疗CDMO业务实现营收1.7亿元，同比增长36.9%。公司持续加强人才梯队建设、质量体系建设以及GMP生产平台扩建，为保障中长期经营打下坚实基础。 产能释放有望带动订单高速增长。为更好满足快速增长的基因治疗CDMO需求，公司正在上海临港建设约77000m2的精准医疗产业基地，总投资约15亿元。根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设的11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。截止22H1，CDMO累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元，随着临港产业基地完成建设，公司产能将进一步得到释放，届时公司有望获取更多规模化的订单。 公司重视研发并继续加大研发投入，已在基因治疗基础研究和生产工艺各方面实现突破。公司前三季度研发支出2374.7万元，同比增长58.9%，研发费用率为11%。公司主要研发方向及进展：1）AAV：针对工具细胞NIH-3T3、脑胶质瘤细胞U87及U251的新型AAV血清型已经申请国家发明专利；2）慢病毒：用于难出毒或不出毒的基因正常出毒的pcSLenti系列载体已经在公司CRO平台完成全部升级工作，同时该技术已经获得了国家发明专利授权；3）工艺优化：实现了AAV悬浮细胞培养工艺在200L反应器的放大生产，初步建立了mRNA生产工艺及质控技术平台，形成多项know-how。 投资建议：公司作为国内基因治疗CRO/CDMO一体化平台领先者，产能加速释放，在手订单充足，业绩有望高速增长。我们预计公司22-24年利润分别为0.8/1.3/1.9亿元，对应当前市值PE为136/85/56倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游基因治疗客户需求变动风险；基因治疗领域监管政策变化的风险；国内市场竞争加剧风险；客户新药研发商业化不及预期风险。

事件：公司发布2022 年三季报，实现营业收入5.7 亿元，同比增长22.5%；归母净利润1.3 亿元，同比增长60.2%；扣非净利润1.2 亿元，同比增长75.1%。 OTC 渠道优势凸显，核心产品持续放量。公司Q3 单季度实现收入2 亿元，同比增长30.9%；归母净利润4960.1 万元，同比增长123.8%；扣非净利润4562.2 万元，同比增长111.2%，利润端同比实现翻倍增长。2022 年前三季度，公司的核心销售产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸销售收入实现了较大幅度的增长，其中，“爱廷玖”盐酸达泊西汀片实现销售收入1.6 亿元，同比增长65.9%；和胃整肠丸实现销售收入1 亿元，同比增长26.8%。公司核心销售产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸具备良好的市场竞争格局，同时依托于公司在OTC渠道较强的商业化推广能力，预计2022 年上述核心销售产品将保持快速增长。 核心产品拓宽销售渠道，在研项目储备丰富。公司建立了全面、高效的OTC 营销渠道，拥有超300 人的专业销售队伍，并与九州通、大参林、老百姓、益丰药房、一心堂等大型医药流通企业和连锁药店达成了长期稳定的友好合作，拥有将药品快速推向全国市场的能力。除了两大核心产品外，公司储备了多个在研项目，形成了治疗“早泄+勃起功能障碍+生殖健康”的全产品管线。截至2022H1，公司拥有20 项自主研发项目，其中4 项已经提交药品注册批件申请，合作研发项目1 项，预计未来陆续有自主研发的药品取得药品注册批件。 “胶束+生物大分子+仿制药“三大研发平台拓展公司业务布局。1）功能性辅料和纳米给药关键技术平台（胶束平台）：目前正在顺利推进注射用多西他赛聚合物胶束及辅料，注射用顺铂聚合物胶束及辅料，注射用紫杉醇聚合物胶束及辅料；2）生物大分子药物关键技术平台：主要在研项目为雷珠单抗原液及注射液，与公司现有的沃丽汀可以联合使用，具备非常好的推广基础；3）仿制药开发及一致性评价技术平台：选取有市场价值及市场化差异优势的药品进行仿制药研发，比如男科用药、两性健康用药等方向，预计奥硝唑注射液、阿加曲班注射液将在明年上半年获批。 投资建议：我们预计22-24 年营收为8.6/11.9/15.5 亿元，归母净利润为2.2/3.3/4.3亿元，对应当前市值PE 为34/23/17 倍。 风险提示：研发风险；药品上市进展不及预期的风险；代理运营业务的经营风险；进口药品注册证到期再注册风险。

事件：公司发布 2022年三季报，实现营业收入 105.4亿元，同比增长 10.2%；归母净利润 2.5亿元，同比增长 0.4%；扣非净利润 3.2亿元，同比增长 238.3%。 Q3扣非净利润环比增长近 30%，经营改善成效持续释放。公司 Q3单季度实现收入 33.6亿元，同比增长 7.4%；归母净利润 1.2亿元；同比减少 27.1%，扣非净利润 1.4亿元，同比增长 1326.9%，环比提升近 30%。Q3单季度公司毛利率为45.2%，较去年同期提升 1.7pct。 核心品种推动收入快速提升。分版块看，2022年前三季度商业板块实现收入 58.8亿元，同比增长 6.3%。公司医药商业系统是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系，经营品规达 5万余个，业务覆盖川渝 100多个市、区、县，2万多个直接配送终端，拥有立足川渝、辐射全国重点城市的强大市场网络；2）工业板块实现收入 67.3亿元，同比增长 10.1%，其中消化系统板块收入 17.5亿元，同比增长 62.1%，主要系藿香正气口服液销售额增长所致；呼吸系统板块实现收入 10.1亿元，同比增长 62%，其中急支糖浆及鼻窦炎口服液贡献较大；抗感染药物实现收入 13.8亿元，同比增长 20.9%；神经系统药物实现收入9.1亿元，同比增长 34.5%，主要系通天口服液及洛芬待因销售额增长所致。 深入贯彻公司十四五规划，优化产能基地布局。公司在“十四五”战略规划引领下，坚持“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”的工作方针，规划布局了12个产品赛道、6大治疗领域，瞄准自身赛道，确定路径，协同发展。此外，公司积极优化产能和基地布局，推进“3143”产能战略规划落地实施，升级打造 3个中药和 1个化药智能制造产能中心，提质增效 4个产能协同厂，专业聚焦 3个特色药品生产厂。公司所谋定的“1+3+N”发展战略，正稳步推进 20个核心品种、50个重点品种基地建设，新增订单种植 2.3万亩。 投资建议：国企改革下公司业绩改善显著，核心品种持续放量，收入增长稳健。我们预计 22-24年业绩 3.5/5.5/8.4亿元，对应当前市值 PE 为 56/36/24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 业绩市场进度或低于预期，产品销售不及预期，治理优化不及预期，费用控制不及预期

事件：2022前三季公司实现收入 79.5亿元，同比下降 2%；实现归母净利润 14.1亿元，同比增长 15.6%；扣非后归母净利润为 14.2亿元，同比增长 20.6%。Q3单季度实现营收 23.8亿元，同比增长 7.4%；实现归母净利润 3.66亿元，同比增长 40.9%；扣非后归母净利润为 3.65亿元，同比增长 49.3%。 心脑血管业务回暖，连花清瘟 Q3持续强势，全年稳定增长可期。2022前三季度，受国内多地疫情持续影响，公司核心产品连花清瘟系列需求旺盛，Q2尤为明显，我们预计 Q3收入增长主要来自连花清瘟。22H1疫情对公司其他业务板块院内销售造成较大负面影响，心脑血管类产品受影响明显；22Q3国内疫情防控较好，以散点疫情为主，院内销售逐渐恢复，公司心脑血管业务预计已经销售逐步回暖，扭转 22H1下滑趋势，预计连花清瘟以外业务已逐步恢复正常。22前三季度，公司整体毛利率为 62%，保持稳定；期间费用率明显下降，销售费用率 27.3%，同比减少 7.1pct；管理费用率与研发费用率分别为 4.4%、6.9%，同比增加 0.1pct、0.3pct，保持稳定。 坚实推动中医药创新发展。公司现有核心品种已经经历市场多年检验，使用循证医学的科学方式去验证其有效性，不断巩固在临床疗效上的确定性，获得市场高度认可。2021年，现有核心品种连花清瘟在公立医院呼吸系统用中成药领域的市占率为 41.8%，占据公立医院呼吸系统用中成药 TOP 3份额的 74%，龙头地位显著。2021年心脑血管系列用药“通参芪”在公立医院心脑血管中成药领域的合计市占率为 17.1%，在 2021年中国公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药TOP10中分别排名第 2/4/9。八子补肾胶囊是公司未来潜在的重磅品种，围绕抗衰老作用，公司已获得多项科研成果并发表多篇学术文章，是中药创新的典型。其中中药创新药领域，芪黄明目胶囊（糖尿病视网膜病变）目前正在申报上市，络痹通片（类风湿性关节炎）、柴黄利胆胶囊（慢性胆囊炎）、玉屏通窍片（过敏性鼻炎）正在开展 3期临床。 盈利预测与估值建议：公司为国内中药创新龙头企业，以络病理论为基础的产品传承中医药之精华，并不断实现创新突破；连花清瘟系列产品在疫情防控取得了举 世 瞩 目 的 成 绩 ， 有 望 成 为 首 个 全 球 重 磅 中 药 品 种 。 我 们 预 计 公 司2022/2023/2024年实现营业收入 118.6/140.3/161.9亿元，实现归母净利润16.9/20.4/24.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期风险、医保或集采降价风险、疫情反复风险

事件：公司发布2022 年三季报，实现营业收入283.9 亿元，同比增长71.9%；归母净利润73.8 亿元，同比增长107.1%；扣非净利润62.3 亿，同比增长100.6%；经调整Non-IFRS 归母净利润67.7 亿元，同比增长77.9%。 Q3 季度业绩加速增长，归母净利润增速超200%。Q3 单季度实现收入106.4 亿元，同比增长77.8%，单季度收入破百亿；归母净利润27.4 亿元，同比增长209.1%；扣非净利润23.8 亿元，同比增长143.3%。剔除新冠订单后，公司化学板块前三季度增速约38.3%，整体收入增速超30%，剔除新冠后增长依然显著。此外，公司对未来业绩充满信心，2022 年全年收入增长目标由68-72%调整至70-72%。 WuXi Chemistry：一体化商业模式驱动2022 年业绩高速增长。化学业务实现营收208.2 亿元，同比增长106.6%，其中CRO 板块实现收入53.9 亿元，同比增长36.2%，CDMO 板块实现收入154.2 亿元，同比增长152.2%。公司持续加快产能建设，陆续投产用于GMP 生产的常州三期，包括一个研发中心和五个生产车间。 WuXi Testing：实验室分析与测试业务增长强劲。测试业务实现收入41.8 亿元，同比增长25.3%，其中实验室分析与测试服务实现收入30.4 亿元，同比增长35.2%。测试业务Q3 单季度实现营收15.7 亿元，同比增长28.1%，疫情后恢复显著。此外，位于苏州和启东的新实验室正在建设中，预计2023 年中投入使用。 WuXi Biology：新分子类型相关生物学服务驱动业绩持续增长。生物学业务实现收入17.8 亿元，同比增长24.9%，其中新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，占比达20.5%。该板块Q3 单季度同比增长36.6%，疫情后恢复显著。 WuXi ATU：CTDMO 商业模式驱动增长。ATU 业务实现收入9.2 亿元，同比增长25.2%，Q3 单季度实现营收3.1 亿元，目前4 个项目处在即将递交上市申请阶段。 WuXi DDSU：里程碑+销售分成，共赢新药成功收益。DDSU 业务实现收入6.7亿元，同比下降27.9%，下滑主要系业务迭代升级带来的短期影响。 投资建议：我们预计公司22-24 年营收388/462/578 亿元，归母净利88/105/132亿元，按照当前市值PE 仅26 倍，23 年22 倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；业务合规风险。

事件：公司公布 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 4.2亿，同比增长 89.3%，实现归母净利润 1.45亿，同比增长 125.1%，实现扣非净利润 1.3亿，同比增长 110.3%。 业绩加速增长，技术成果快速转化带动公司业绩持续增长。公司 Q3单季度实现收入 1.75亿，同比增长 116%，实现归母净利润 0.6亿，同比增长 155.4%，实现扣非归母净利润 0.59亿，同比增长 153.8%，Q3业绩实现加速增长。利润率水平提升显著，Q3单季度毛利率达 75.6%，22H1毛利率 65.6%，我们预计主要是由于公司利润率较高的技术成果转化业务贡献进一步提升，同时自身业务竞争优势显著，技术成果转化业务为推动公司业绩增长的核心业务。 在手订单持续充足，人才队伍持续扩张。22H1新签订单 4亿元，同比增长 57.7%，订单高速增长，在手订单充足。公司储备项目充足，未转化自主立项项目超 250项，其中完成小试 137项，中试 36项，验证生产 19项。此外，截至 22H1公司有 6项在研创新药，其中 BIOS-0618于今年 5月正式启动药物临床试验。22H1末公司共有员工 1185名，其中技术研发人员共 874名，同比增长 68.7%，人才队伍持续扩张。 加大研发投入与资本开支，助力公司长期发展。22Q1-3研发费用达 1.14亿元，同比增长 167.4%，研发费用率 27.0%，21年前三季度仅 19.1%，21年全年 21.7%，公司高研发投入将持续丰富公司的项目储备，同时加速推进公司创新药服务领域的布局。22Q3在建工程近 4亿，较 21年末增长 2.9亿，固定资产 4.7亿，较 21年末增长 0.2亿，资本开支的持续加大将支持公司产能扩张，为公司 CDMO 板块发展提供产能基础。 投资建议：受益于国内仿制药红利，项目储备充足，业绩持续高增长，在手订单充足，积极布局创新药与 CDMO 领域，预计 22-24年公司归母利润分别为 2.0/3.0/4.5亿，对应当前市值 37/24/16倍。 风险提示：药物研发失败风险，经营规模扩大带来的管理风险，行业监管政策风险，人力成本上升风险。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营收 52.2亿元，同比增长157.1%；归母净利润 15.8亿元，同比增长 337.4%；扣非净利润 15.8亿元，同比增长 346.9%。 大订单陆续交付，Q3业绩增长持续强劲。公司 Q3单季度实现营收 13亿元，同比增长 68.4%；归母净利润 3.7亿元，同比增长 150.1%；扣非净利润 3.7亿，同比增长 141.2%。分业务看，2022年前三季度原料药 CDMO 业务实现收入 51.8亿元，同比增长 157.2%。制剂 CDMO 业务和基因细胞治疗 CDMO 业务仍处于能力建设阶段，其中制剂 CDMO 业务实现收入 1815.8万元，同比增长 261.8%；基因细胞治疗 CDMO 业务实现收入 1701.1万元，同比增长 68.8%。 无惧疫情干扰，积极开拓前端市场。2022年前三季度，公司引入新客户数 112家； 引入订单新项目 237个，同比增长 67%；服务客户数 330家，同比增长 32%；已签订单项目数 559个（不含 J-STAR），同比增长 32%。公司持续强化“原料药+制剂”协同服务能力，进一步打通端到端服务链条。前三季度在中美两地开展制剂相关业务，新签制剂订单金额 4600万元，同比增长 43%。此外，公司美国 CRO业务平台 J-STAR 持续与国内保持协同和引流，前三季度 J-STAR 为国内导流项目 31个。 新产能建设进行中，海外产能加速释放。8月 2日，公司投资 5000万欧元在斯洛文尼亚投资建设小分子研发生产基地，场地建筑面积约 7000m2，预计 2024年 9月投入运营。该基地将成为公司在欧洲布局的首个小分子研发生产基地，是公司全球化布局的又一里程碑。9月底，公司重庆制剂工厂一期工程按计划竣工，标志着公司制剂能力从研发拓展至生产，为接下来承接制剂生产项目提供保障。一期项目包含 5个车间，涵盖从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产的能力。 投资建议：公司积极推进“原料药 CDMO+制剂 CDMO+基因细胞治疗 CDMO“三大业务布局，大订单交付不断，项目储备充足。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 16.8/17.4/19.5亿，对应当前市值 PE 为 14.2/13.8/12.3倍。 风险提示：服务的创新药退市或被大规模召回以及终端市场需求波动风险；前期收到的重大订单终端需求下降的风险；新业务投资风险。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营收 5.0亿元，同比增长45.2%；归母净利润 1.3亿元，同比增长 51.4%；扣非净利润 1.2亿元，同比增长44.4%。 业绩强势增长，Q3季度进一步加速。公司前三季度业绩增长强势，营收已超去年全年总额。前三季度净利率和毛利率分别为 26.3%/56.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.9%/13.2%/11.4%/0.5%。公司 Q3单季度实现营收 1.7亿元，同比增长 46.1%；归母净利润 4152.2万元，同比增长 58.7%；扣非净利润 3880.7万元，同比增长 48.3%，Q3业绩加速增长。 公司在手订单充足，在研项目储备丰富。公司 22H1新签订单 5.5亿元，同比增长24.2%，累计存量订单 17.9亿元，同比增长 32.8%。公司先后为国内 520余家客户提供药物研发服务，上半年新增客户 19家，预计在未来，随着公司服务能力持续强化，新签订单和在手订单有望延续高增长态势。截至 22H1公司内部在研项目累计已超 170项，7月 11日，控股子公司诺和晟泰在研项目“STC007注射液”获得临床试验许可，该产品丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线，对公司经营发展具有一定的积极作用。此外，截止 22H1，公司拥有 36000m2的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为 26000m2，正在建设的实验室面积为10000m2。随着公司持续推进研发建设，未来有望进一步提升研发服务能力。 拟收购朗研股份股权，拓宽公司业务范围。公司 24日公告表示拟通过发行股份及支付现金方式购买北京朗研生命科技控股有限公司，并于 25日起停牌，朗研生命科技是一家科技公司从事相关化学新药的研发，同时为用户提供注册申报、进口注册等服务，同时朗研旗下控股有泓森医药、百奥药业等制药企业，具备药品研发、生产能力，公司收购朗研后有望进一步拓宽业务范围，形成强强协同。 投资建议：受益于国内仿制药与新药研发红利，公司不断强化综合服务能力，在手订单充足，布局创新药转型，预计 22-24年公司利润分别为 1.5/2.1/2.9亿，对应当前市值 52/37/27倍。 风险提示：核心技术人才流失及核心技术泄密风险；市场竞争加剧的风险；医药行业研发投入下降的风险。

事件：2022H1公司实现收入55.7亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润10.5亿元，同比增长8.8%；扣非后归母净利润为10.5亿元，同比增长13%。Q2单季度实现营收28.4亿元，同比增长27.7%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长95%；扣非后归母净利润为5.6亿元，同比增长114.4%。 疫情对公司不同业务影响有差异，连花清瘟Q2在高基数下依旧实现增长，全年稳定增长可期。22H1受国内多地疫情影响，连花清瘟系列产品需求依旧旺盛。 22H1公司抗感冒类药物依旧维持增长，营收为25.5亿元，同比+2.44%，主要得益于Q2单季度连花清瘟系列在高基数下依旧实现增长。而疫情对公司其他业务板块院内销售造成较大负面影响，心脑血管类产品营收为22.7亿元，同比下滑-11%；同样受疫情影响，其他专利产品和其他类产品营收分别为1.88亿元、5.43亿元，分别下滑29.5%、6.3%。随着下半年各地疫情有所缓解，预计院内销售将逐渐恢复。22H1公司医药制造整体毛利率为62.3%，下降2.43%；期间费用率明显下降，销售费用率26.6%，同比减少8.1pct；管理费用率与研发费用率分别为4.1%、6.7%，同比增加0.4pct、0.6pct，保持稳定。 连花清瘟及“通参芪”等主力品种市占率均有所上升，中药创新龙头在研管线储备丰富。2020-2021年，连花清瘟在公立医院呼吸系统用中成药领域的市占率由33.5%增长至41.8%（+8.3pct），占据公立医院呼吸系统用中成药TOP3份额的74%，龙头地位显著。2021年心脑血管系列用药“通参芪”在公立医院心脑血管中成药领域的合计市占率为17.1%，相较2020年提升1.3pct。在2021年中国公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药TOP10中公司三款产品分别排名第2/4/9。糖尿病明星中成药津力达颗粒在2021年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名第2，同时公司积极投入中药配方颗粒新标的研发，目前已有300+个品种完成上市备案工作。2017-2021年，国内共有20款中药新药获批上市，2021年度获批数量达到了12个，以岭药业获批2个产品。除中药研发外，公司在化学与生物药领域布局丰富的研发管线，苯胺洛芬已完成三期临床，化生板块进入持续增长阶段。中药创新药研发进展方面，芪黄明目胶囊（糖尿病视网膜病变）目前正在申报上市，络痹通片（类风湿性关节炎）、柴黄利胆胶囊（慢性胆囊炎）、玉屏通窍片（过敏性鼻炎）正在开展3期临床。化药中进度最快的苯胺洛芬注射液（术后疼痛）即将申报NDA。若进展顺利，上述品种预计将在未来几年陆续上市，为公司贡献业绩增量。 盈利预测与估值建议：公司为国内中药创新龙头企业，以络病理论为基础的产品传承中医药之精华，并不断实现创新突破；连花清瘟系列产品在疫情防控取得了举世瞩目的成绩，有望成为首个全球重磅中药品种。我们预计公司2022/2022/2024年实现营业收入118.6/140.3/161.9亿元，实现归母净利润16.9/20.4/24.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期风险、医保或集采降价风险、疫情反复风险