国药现代发布公告：公司发布 2023年 1季度报告，实现营业收入 34.17亿元，同比增长 5.33%；归母净利润 1.79亿元，同比增长 130.87%；扣非归母净利润 1.71亿元，同比增长157.99%。 投资要点1季度收入转正，经营效率持续优化1季度营业收入同比增长 5.33%，相对于 2022年，增速转正，部分重点原料药和制剂品种均有正贡献，其中原料药子公司复工对盈利影响较大。去年因 6-APA 停工，开工率降低，收入下降叠加成本上市，2022年上半年威奇达亏损 1.48亿元，目前 6-APA 及下游已恢复，而且 6-APA 价格仍保持稳定，预计上半年威奇达将继续扭亏。提质增效方面，1季度三项费用率同比下降 5.45个百分点，带动盈利快速增长。 集采影响逐步偏向积极，打通一体化产业链2022年公司共有 8个品种参与并中选第 7批国家药品集中带量采购，其中包括核心品种硝苯地平控释片，降幅约 85%，至此公司核心大单品已基本完成集采。在 3月底结束的第 8批集采中，公司也有 2个品种中标，其中注射用头孢噻肟钠中标价格和与原地方性平均中标价格相比基本持平，正式执行后销量增长将带来盈利增量。未来集采品种增加，公司可能将转向增量，2022年公司实施新产品开发项目共计 134个品规， 15个品规递交上市申请。仿制药新品种研发，公司还同步原料药开发，实现从原料药到制剂的一体化，奠定长期竞争基础。 大股东定增支持，强化化学制药平台公司隶属于国内最大的“中央企业医药健康产业平台” 国药集团，定位为国药集团旗下统一的化学药工业平台，具有产业平台优势。根据中国医药健康信息平台——米内网发起主办的“中国医药工业百强系列榜单”，公司位列“2021年度中国化药 TOP100排行榜” 第 12位。为支持公司发展，持续提升公司的产业地位，国药集团通过定增，为公司提供了11.87亿元资金支持，目前募集资金已经到位。 盈利预测我 们 预 测 公 司 2023E-2025E 年 收 入 分 别 为 136.92、 143.21、151.65亿元，归母净利润分别为 7.21、8.05、8.87亿元，EPS 分别为 0.62、0.69、0.76元，当前股价对应 PE分别为 22.2、19.9、18.1倍，给予“买入”投资评级。 风险提示集采的不确定性，原料药价格波动，资产整合不及预期等风险。

近日,现代制药发布公告明确了公司公开发行可转换公司债券方案。 优化资产结构,利好公司后续制剂和原料药业务发展。现代制药作为心血管药物领军企业,新型制剂产业战略升级项目的建设符合公司的战略布局定位,能够有效解决目前公司资源分散的问题并且满足公司扩大产能的需要,利好公司后续制剂国际化的布局;国药威奇达资源综合利用项目和威奇达中抗青霉素绿色产业链升级项目有利于公司“三废”排放浓度与总量的进一步控制,满足国药威奇达生产规模扩大带来的排污需求,减少危废对外转运和处理的费用,改善提高区域环境质量水平,同时可以提升威奇达中抗生产能力,为未来原料药出口欧美客户、参与高端国际市场竞争奠定良好基础。整体来看,随着本次募集资金的到位和募投项目的逐步开展,公司的资产和业务规模将得到进一步扩大,有利于公司提升生产能力,提升行业影响力和竞争优势,对实现公司长期可持续发展具有重要的战略意义。 l 盈利预测:重组后的现代制药作为国药系下化药平台,借助国药集团实现资产整合有望实现资源协同的最大化,同时未来不排除通过进一步外延并购,打造成为国内领先的综合性创新型制药企业,公司内生外延发展空间广阔。根据公司业绩快报,我们调整2018年EPS为0.67元,调整公司2019-2020年盈利预测,预计公司2019-2020年EPS分别为0.77、0.85元,对应3月28日收盘价其估值分别为13和12倍,给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:环保导致原料药产能受限;原料药价格波动风险;制剂产品价格下

事件: 现代制药发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入84.85亿元,同比增长28.82%;归属于上市公司股东的净利润5.77亿元,同比增长29.3%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润5.39亿元,同比增长35.80%,实现EPS为0.52元。 2018Q3公司实现营业收入26.31亿元,同比增长31.12%;归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长87.79%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.49亿元,同比增长145.57%,实现EPS为0.16元。 观点: 1、三季报业绩超预期,公司各项经营逐渐步入正轨 公司前三季度营收84.85亿元,同比增长28.82%,归母净利润5.77亿,增速29.3%,收入增速超过25%超预期,经营情况逐步走上正轨。 从季度的角度,Q1-Q3收入分别为31.09亿、27.44亿、26.31亿,增速分别为31.36%、24.02%、31.12%,业绩分别为1.73亿、2.37亿、1.67亿,增速分别为3.93%、14.76%、59.74%。2017年是公司重组后的第一年,公司2017年四个季度业绩分别为1.59亿,1.98亿,0.89亿,0.70亿,一二季度基数偏高,三四季度受子公司和费用拖累比较严重,因而导致的今年前三个季度业绩虽然波动不大,但是增速波动较大,未来这种情况会伴随经营情况企稳逐渐消失。 公司收入高增速除了有两票制的影响,原因还有以下几点: 制剂板块高增速,头孢呋辛酯第一批通过一致性评价之后快速放量,其他重点品种包括硝苯地平、甲泼尼龙等都有明显的高速增长。 原料药板块威奇达正常经营,7ACA价格较好,6APA业务逐步恢复正常,向阿莫西林升级转化(草根调研结果)。 司重组后公司整体布局未来将持续拉动收入端增长:公司营销分成5大领域,分类以后的企业共用销售渠道。日常内部管理5大板块把5个副总作为5个板块的具体负责人。抗感染、内分泌、心脑血管、肿瘤、原料药、麻精板块。每个板块有一个领军企业,领军企业带着子公司来做每个板块的整体营销布局。有相似性的(市场、品种)协同推进。每个板块分管领导个人绩效和板块整体绩效挂钩。 前三季度公司经营性现金流良好,我们判断是经营逐渐步入正轨的一个积极信号。主要原因是公司持续加强应收账款信用管理和销售回款考核,销售回款率持续提升;公司多渠道加强运营周期管控,错配收付款账期,达到增加经营活动净现金流和降低综合资金成本的管控目标。 主要子公司的情况来看我们推测还是延续中报的趋势 好的方面:海门中联减亏明显;威奇达经营情况显著好转,上半年盈利1.2亿(已完成全年业绩承诺1.99亿的60%);哈森(口服制剂;天麻素、伊曲康唑)净利润3097.66万元,也实现了接近30%的高速增长;国药致君增速平稳,净利润1.25亿,完成业绩承诺的一半;坪山制药净利润3153.77,较去年(343.37万有超高增长),完成业绩承诺一半以上。 但另一方面国药容生(激素类冻干粉注射剂)业绩下滑;青海制药距离业绩承诺也有一定差距;国药一心业绩下滑较多。 公司以青海制药为开端,逐步剥离协同性较低的业务。公司10月公告了拟通过公开挂牌方式转让参股公司青海制药厂45.16%股权,挂牌底价拟为4.24亿元,是对于业务板块协同战略趋势判断后的一个决定。交易如在2018年内完成将对公司2018年度经营业绩产生影响。根据公司初步测算,如以挂牌底价4.24亿元成交,预计合并报表层面公司将增加投资收益约2.55亿元,增加归属于母公司所有者净利润约1.35亿元。财务指标方面,公司前三季度销售费用率为27.75%,与去年(13.54%)相比增长较快,远远快于收入增速,有一部分低开转高开的原因,另外由于制剂板块增速加快,公司加大产品推广力度,终端渠道费用增多;管理费用率为8.68%,比去年同期的9.79%下降1.07pp,公司降本增效效应仍在体现。公司财务费用基本平稳,综合毛利率49.94%,相较去年39.32%有了大幅度的提升,有两票制的影响,但主要还是由于制剂板块高速增长拉动了公司整体毛利率,未来公司毛利率有望持续提升。 2、展望2018,关注制剂板块一致性评价及新进医保品种放量及原料药板块后续变化 2017年是公司重组后的第一年,受原料药、重组公司未达成业绩承诺等影响承压较为严重。但长远来看公司定位是国药工业平台。公司拥有众多优质品种、新进医保品种、一致性评价品种,未来改善空间巨大。同时原料药板块2017年严重低于预期,后续应持续关注公司原料药板块的生产经营情况。 公司未来增长逻辑如下: 一致性评价方面:截至报告期末共开展一致性评价76个品规(其中“289目录”37个,非“289目录”39个),涉及大品种25个,潜力品种16个。继头孢呋辛酯片(0.25g)之后,国药致君头孢呋辛酯片(0.125g)也通过了仿制药质量与疗效一致性评价,为该品种的市场销售和竞争打开新的局面。 新产能投产进一步巩固“化药平台”地位:项目投资金额14.5亿,具备55亿片/粒/袋/瓶产能,未来有望贡献接近30亿的收入规模,为持续增长提供保障。 现有品种梳理整合:重组完成后,公司过亿元产品21个,通过资源整合,未来资源将更加高效配置,分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合,现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。 医保目录弹性:公司及下属子公司,有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响,尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等,将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。 原料药:海门公司有望扭亏,6-APA,7-ACA,青霉素工业盐原料药贡献弹性。 外延方面:公司作为化药平台,外延预期仍然强烈。 结论: 公司作为国药旗下化药平台,经营效率有望持续提升。暂不考虑青海制药的股权转让收益,预计2018-2020年归母净利润分别为7.13亿元、8.86亿元、10.50亿元,对应增速分别为38.24%,24.24%,18.47%,EPS分别为0.68元、0.84元、0.99元,对应PE分别为13X、11X、9X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 重组整合低于预期,水针、抗生素受限

事件: 公司公布2018年半年报,上半年实现营收58.53亿元,同比增长27.81%;实现归母净利润4.10亿元,同比增长14.87%,扣非归母净利润3.89亿元,同比增长15.22%;基本EPS为0.37元。整体业绩符合预期。 投资要点: 经营走出17H2低谷,费用端逐季改善 18Q2实现收入27.44亿元(同比+24.01%),环比Q1略有下滑,预计主要是一季度备货因素所致。Q2毛利率49.33%环比Q1提升1.14pct,上半年整体毛利率48.72%。由于两票制影响18H1销售费用增至15.28亿元,Q2销售费用率达25.28%,环比Q1略有下降;管理费用率随着公司整合工作的推进,目前已稳定于10%以下;财务费用率则由于公司现金流表现出色、汇兑损益的影响有所下降,18H1仅为1.53%。上半年整体费用率为35.86%,Q2净利率11.54%,表现良好。 原有子公司经营稳定,海门中联扭亏在即 在公司原有主要的6家子公司中,天伟生物上半年营收同比略有增长,净利润1.07亿元与去年同期基本持平;现代哈森和现代川抗经营延续良好势头,18H1同比增速分别达28.87%、65.27%;国药容生净利润则有所下滑。另一方面,海门基地和国药中联的扭亏预计也将于本年度完成,其中海门上半年亏损490.14万元,中联也大幅减亏至-678.71万元,在天江药业对中联增资之后公司的持股比例降至47.85%,不再纳入合并报表,预计增资后的中联经营也将迅速恢复。整体来看,18H1原有6家子公司按持股比例计算贡献净利润约为1.05亿元,同比增长30.94%。 威奇达恢复情况良好,有望完成全年业绩承诺 17H2由于减产、原材料涨价等影响导致威奇达以及旗下中抗制药业绩不及预期,进入18年后威奇达产能逐步恢复,而主要产品6-APA、7-ACA等价格维持在近期高点,对公司产品售价形成支撑,18H1国药威奇达、威奇达中抗分别实现净利润1.23亿元(+48.68%)、0.61亿元(+25.52%),实现扣非后归母净利润1.02亿元、0.61亿元,完成全年业绩承诺的51.18%、50.11%,在下半年正常经营的前提之下将有望完成业绩承诺。另外,国药致君实现净利润1.25亿元,同比增长6.94%,业绩承诺完成率为50.28%;而国药一心受到“限辅”政策影响利润端相较去年同期下滑1000万元左右。整体来看,18H1新并入子公司(已披露利润)按持股比例计算贡献净利润约为2.45亿元,同比增长16.84%。 经营现金流充沛,一致性评价持续推进 公司17年全年经营现金流达到23.15亿元,18H1为2.69亿元,鉴于公司回款多集中于四季度,预计本年现金流仍将维持优良表现。充沛的现金流也将为公司包括一致性评价在内的研发工作提强劲支撑,截至上半年公司共有76个品规(其中大品种25个,潜力品种16个)开展一致性评价,而致君两个品规的头孢呋辛酯片也顺利通过一致性评价,本次上海市的带量采购方案和国家版采购方案征求意见稿对通过品种形成较大利好,后续待公司市场空间较大的品种如硝苯地平控释片等通过之后也将为助力公司持续增长。 国药旗下化药平台整合仍然值得期待 17年是公司进入整合期的第一年,受到产品价格波动、原料成本上涨等因素影响整体业绩表现不及预期,进入18年后整合逐步深入,费用端体现明显;此外,未来公司将受益于多品种通过一致性评价,国药集团旗下化药平台的在部分竞争散乱的品种上将迎来集中度的提升。预计公司18/19/20年实现归母净利润6.99/8.68/10.35亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 产品销售不及预期,整合效果弱于预期

事件: 现代制药发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入58.53亿元,同比增长27.81%;归属于上市公司股东的净利润4.10亿元,同比增长14.87%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3.89亿元,同比增长15.22%,实现EPS为0.37元。 2018Q2公司实现营业收入27.44亿元,同比增长24.02%;归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比增长19.90%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.21亿元,同比增长10.20%,实现EPS为0.21元。 观点: 1、中报整体业绩符合预期,重组公司大部分情况良好,威奇达业绩超预期 公司上半年营收58.53亿元,同比增长27.81%,归母净利润4.1亿,增速14.87%,收入增速超过25%超预期,经营情况逐步走上正轨。 2017年是公司重组后的第一年,公司2017年四个季度业绩分别为1.59亿,1.98亿,0.89亿,0.70亿,一二季度基数偏高,三四季度受子公司和费用拖累比较严重。2018年一季度公司业绩1.73亿,二季度业绩2.37亿,伴随经营性现金流良好,我们判断是经营逐渐步入正轨的一个积极信号。 公司收入高增速的原因有以下几点: 制剂板块高增速,头孢呋辛酯第一批通过一致性评价之后快速放量,其他重点品种包括硝苯地平、甲泼尼龙等都有明显的高速增长。公司头孢呋辛酯片首批通过一致性评价,做了大量的市场工作。4月10日订货会以一致性评价品种为引领,举行发布会,带动800多个在产品种做正式发布。 原料药板块威奇达正常经营,7ACA价格较好。 司重组后公司整体布局未来将持续拉动收入端增长:公司营销分成5大领域,分类以后的企业共用销售渠道。日常内部管理5大板块把5个副总作为5个板块的具体负责人。抗感染、内分泌、心脑血管、肿瘤、原料药、麻精板块。每个板块有一个领军企业,领军企业带着子公司来做每个板块的整体营销布局。有相似性的(市场、品种)协同推进。每个板块分管领导个人绩效和板块整体绩效挂钩。 从披露主要子公司的情况来看,18年上半年喜忧参半 好的方面:海门中联减亏明显;威奇达经营情况显著好转,上半年盈利1.2亿(已完成全年业绩承诺1.99亿的60%);哈森(口服制剂;天麻素、伊曲康唑)净利润3097.66万元,也实现了接近30%的高速增长;国药致君增速平稳,净利润1.25亿,完成业绩承诺的一半;坪山制药净利润3153.77,较去年(343.37万有超高增长),完成业绩承诺一半以上。 但另一方面国药容生(激素类冻干粉注射剂)业绩下滑;青海制药距离业绩承诺也有一定差距;国药一心业绩下滑较多。 从重组并表公司的情况来看,18年上半年重组公司业绩承诺完成情况良好,除一心距离50%相差较多之外,其余子公司达成情况均符合或超预期,合计并表业绩2.39亿,整体完成情况略低于50%。整体原有老现代制药上半年业绩1.71亿(相较于去年上半年1.51亿)实现13.2%平稳增长。(表3) 财务指标方面,公司销售费用率为26.11%,与去年(11.14%)相比增长较快,远远快于收入增速,有一部分低开转高开的原因,另外由于制剂板块增速加快,公司加大产品推广力度,终端渠道费用增多;管理费用率为8.22%,比去年全年的9.29%下降1.07pp,公司降本增效效应仍在体现。公司财务费用基本平稳,综合毛利率48.72%,相较去年38.51%有了大幅度的提升,有两票制的影响,但主要还是由于制剂板块高速增长拉动了公司整体毛利率,未来公司毛利率有望持续提升。 2、展望2018,关注制剂板块一致性评价及新进医保品种放量及原料药板块后续变化 2017年是公司重组后的第一年,受原料药、重组公司未达成业绩承诺等影响承压较为严重。但长远来看公司定位是国药工业平台。公司拥有众多优质品种、新进医保品种、一致性评价品种,未来改善空间巨大。同时原料药板块2017年严重低于预期,后续应持续关注公司原料药板块的生产经营情况。 公司未来增长逻辑如下: 一致性评价方面:截至报告期末共开展一致性评价76个品规(其中“289目录”37个,非“289目录”39个),涉及大品种25个,潜力品种16个。继头孢呋辛酯片(0.25g)之后,国药致君头孢呋辛酯片(0.125g)也通过了仿制药质量与疗效一致性评价,为该品种的市场销售和竞争打开新的局面。 新产能投产进一步巩固“化药平台”地位:项目投资金额14.5亿,具备55亿片/粒/袋/瓶产能,未来有望贡献接近30亿的收入规模,为持续增长提供保障。 现有品种梳理整合:重组完成后,公司过亿元产品21个,通过资源整合,未来资源将更加高效配置,分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合,现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。 医保目录弹性:公司及下属子公司,有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响,尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等,将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。 原料药:海门公司有望扭亏,6-APA,7-ACA,青霉素工业盐原料药贡献弹性。 外延方面:公司作为化药平台,外延预期仍然强烈。 结论: 我们预计重组完成后,公司作为国药旗下化药平台,经营效率有望持续提升。预计2018-2020年归母净利润分别为7.13亿元、8.86亿元、10.50亿元,对应增速分别为38.24%,24.24%,18.47%,EPS分别为0.68元、0.84元、0.99元,对应PE分别为15X、12X、11X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 重组整合低于预期,水针、抗生素受限

事件: 公司发布公告:拟发行20.35亿元可转债,期限6年,转股期自可转债发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。 投资要点: 可转债解决资金瓶颈问题。公司以银行贷款的方式完成海门基地建设和焦作容生的并购整合,资金问题一直是制约公司进行产业升级和外延的并购整合的关键因素。2015-2017年公司进行资产重组期间,拟定增融资15.10亿元,但后因政策调整,融资规模缩减至9788万元,资金问题仍未解决。此次发行可转债,将解决公司的资金瓶颈,预计转股后公司财务压力也将减轻。 融资推动产业升级,储备外延发力。此次可转债将用于3个建设项目和偿还银行贷款。其中制剂项目拟投资10.7亿元,定位缓控释等高端制剂品种,标准参考出口认证市场,未来有望探索开拓国际市场。威奇达资源综合利用项目对排污系统升级改造,消除超标排放和限产停产的风险,预计项目周期18个月,投产后制约威奇达发展的环境因素有望得到有效解决。可转债融资补充公司银行贷款约6.10亿元,若转股后,公司资产负债率将下降,有力支持公司外延整合。 Q3停产影响,期待逐步恢复。3季度威奇达停产检修延续较长,青霉素产业链受到严重的产能制约,业绩完成情况低于我们的预期。考虑目前6-APA成交价格已上调至230元/kg,阿莫西林上调至190元/kg,威奇达产能也基本恢复。Q4业绩环比业绩有望显著恢复。同时,海门子公司已获得阿奇霉素批文,原料药业务有望进一步提升,海门基地继续减亏。 盈利预测和投资评级:考虑到6-APA限产影响,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.64、0.73和0.88元,目前市值137亿元,对应2018年PE为16.86X。公司作为国药集团的化学制药平台,未来有望通过工商联动实现突破发展,维持买入评级。 风险提示:环保限产时间较预期延长;一致性评价不及预期;可转债发行进度及募投项目建设进度不达预期;公司未来业绩的不确定性。

一、事件: 公司公布2017年三季报,公司2017年前三季度营收65.87亿元,同比下降0.59%,归属母公司股东净利润4.46亿元,同比增长16.14%,扣非后归属母公司股东净利润4.15亿元,同比增长400.79%。第三季度营收20.07亿元,同比下降1.82%,归属母公司净利润0.89亿元,同比下降5.79%,扣非后归属母公司股东净利润6083.92万元,同比增长350.43%。 二、我们的观点: 三季度原料药板块下滑及费用提升降低公司利润增速。 公司2017年前三季度营收65.87亿元,同比下降0.59%,归属母公司股东净利润4.46亿元,同比增长16.14%,扣非后归属母公司股东净利润4.15亿元,同比增长400.79%。其中第三季度营收20.07亿元,同比下降1.82%,归属母公司净利润0.89亿元,同比增长64.67%,扣非后归属母公司股东净利润6083.92万元,同比增长350.43%,剔除非经常性收益,公司盈利情况下滑。受原料药下滑以及加强管理影响,公司毛利率有所提升。 1.威奇达受环保监察加强影响导致原料药板块下滑,价格提升四季度有望回暖。 随着华北地区环保趋严,6-APA的主要原料为苯乙酸,中国唯有的两家苯乙酸生产厂家河北诚信和河南六通,河南六通由于今年3年厂地发生爆炸而被迫停产,至今生产都没有完全恢复,7月份河北诚信由于环保问题被暂停经营活动,苯乙酸的供应出现紧张现象。6-APA的主要生产厂家联邦制药、国药威奇达、科伦等均采取减产措施应对环保监察行动,供给端产量降低导致6-APA的价格回暖明显。第二、三季度威奇达减产造成原料药板块业绩下滑,这也使得三季度公司收入端下滑。6-APA从年初175元/kg上升至210元/kg(增长20%),青霉素工业盐由51.50元/BOU上升至75元/BOU(增长45.63%),7-ACA由345.00元/kg上升至390元/kg(增长13.04%)。随着威奇达逐步复产,原料药板块有望回暖。图表3:6-APA价格 2.第三季度销售费用提升影响整体利润 公司第三季度销售费用率大幅提升至19.03%,由第二季度的2.08亿元提高至3.82亿元,环比增长83.65%,公司尚在整合阶段,处于各个产品(尤其是制剂产品)调整推广的重要时期。管理费用及财务费用趋于平稳,随着公司销售推广力度加强,公司制剂板块未来有望迎来快速发展。 3.一致性评价工作推进布局中长期 公司依托上海医工院平台的科研力量及BE试验资源有望抓住普药市场整合的机遇,成为一致性评价工作的最大受益者。 近期,公司阿哌沙班原料药及片剂、磷酸西格列汀原料药及片剂均收到CFDA核准签发的《审批意见通知件》及《药物临床试验批件》。根据汤森路透数据库信息,阿哌沙班上市以来销售额增长迅速,2016年全球销售额达到33.43亿美元,2016年磷酸西格列汀全球年销售额达到40亿美元,目前两者国内外均无仿制药产品上市,公司新品种有望带来业绩弹性。 三、盈利预测与投资评级: 公司短期由于平台业绩并表及效率提升,再加上原料药提价增加旗下威奇达等子公司利润,我们预计公司17-19年归母净利润为8.21、9.82、11.39亿元,EPS分别为0.74元、0.88元、1.03元,对应PE为20.34X、17.01X、14.66。结合公司化药平台整合、一致性评价进度开展进度,我们维持公司“买入”评级。 四、风险提示: 原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期。

阿奇霉素生产转移获批,提升效率。阿奇霉素原由母公司浦东生产基地生产,2016年销售收入1.26亿元,折合销量约200吨。此次现代海门获批实质为生产转移,原浦东基本已不能满足扩大生产需求,转移至海门基地后,设计产能将达到400吨,同时采用新装备,与其他原料药品种也存在协同效应,生产效率可再提升。 品种逐步增加,现代海门扭亏加速。因品种数量限制和客户认证周期,2016年海门基地收入只有过亿规模,净利亏损8224万元,拖累公司整体业绩。2017年起,随着产品增加已逐步扭亏,上半年净利亏损幅度减少,阿奇霉素生产转移后,收入提升,有望加速减亏。 原料药提价提供业绩弹性。威奇达核心品种6-APA处于提价周期,目前报价210元/kg,对比前期低点已提价60元,公司产能7600吨,每提价10元/kg,预计年化增厚业绩约5000万净利润。随着检修逐步完成,公司生产也有望逐步恢复。 受益原料药涨价和药品一致性评价,维持买入评级:我们预测公司2017年净利润约为8.2亿元,目前市值169亿,对应PE为21X,不考虑提价,后续复合增速17%。公司作为国药集团的化学制药平台,短期受益于原料药景气提升,长期受益于药品一致性评价后工商联动优势,目前市值和估值尚未反映,预计2017-2019年EPS分别为0.74、0.88、1.00元,对应PE为20.54、17.28、15.13倍,维持买入评级。

上半年业绩增长稳健,平台整合效应显现。 受国家限抗等政策影响,上半年营收与同期相比基本持平,而归母净利润实现同比增长23.27%,主要原因有1)持续推进降本增效战略, 17年上半年营业成本相比于16年同期减少1.09亿元;2)公司调整产品结构,制剂产品占比提高,增加制剂中高毛利产品的占比;3)平台整合后业务协同效应显现。子公司方面,中联与海门去年同期分别亏损10056万、4293万,随着中联搬迁完成、海门投产,今年上半年亏损额减小至1140万、2658万,扭亏形势较好;国药容生净利润同比增长29.19%,与现代哈森业务协同情况较好;新并入子公司中坪山制药实现净利润3032万元,完成全年承诺扣非归母净利润4303万确定性大;威奇达受益于环保核查力度加大原料药供给趋紧,公司主要产品如6-APA价格从175元/Kg涨至210元/Kg,预计下半年行业景气度仍将持续,产品价格仍有上涨空间。 整体毛利率略有提升,期间费用有所增高。 公司上半年毛利率为38.51%,同比提高2.34%,环比来看,二季度毛利率略有下滑,环比减少1.85%,整体而言公司毛利率水平保持稳定。2017年上半年销售费用、管理费用和财务费用同比增长3.62%、7.38%和3.23%,公司期间费用率稳中有升,同比提高了1.12%,由于公司加大市场推广力度、增加研发投入,销售费用率、管理费用率分别微幅上涨0.39个百分点0.24个百分点。 平台整合持续推进,协同发展潜力大。 重组完成之后,公司开始着手在研发、采购与营销等方面进行整合,公司拥有内部的规模效应和上下游产业链协同的优势,协同效应将随着整合进程的深化逐步显现。公司一致性评价品种数较多,股东上海医工院提供技术支持,目前进度处于行业前列,未来有望受益;另外大股东国药集团是国内医药领域综合实力领先的医药集团,公司有望与母公司国药集团深入合作,工商业协同潜力大。 盈利预测和评级。 公司通过重组成为国药集团下化药平台,随着对营销、研发等的整合的深入,未来平台效应将逐步显现。同时公司受益于一致性评价,与母公的商业板块的协同效应值得期待。预计公司17-19 年EPS 分别为0.68 元、0.82元和0.98 元,对应2017 年8 月17 日收盘价16.20 元,市盈率分别是24、20、17倍,给予“推荐”评级。 风险提示 整合效果弱于预期。

事件: 公司发布2017年中报,收入45.8亿元,追溯调整后比上年同期减少0.05%,利润总额6.4亿元,追溯调整后比上年同期增长4.6%,归属于母公司净利润3.57亿,追溯调整后比上年同期增长23.27%,EPS为0.32元,符合预期。投资要点:n净利逐季度提升。Q2单季度净利为1.98亿元,同比增速5.76%,环比Q1增速23.92%。Q2净利环比提升预计主要源于海门基地持续扭亏,子公司焦作容生和中联药业业绩恢复。预计Q3和Q4利润环比继续提升:①海门基地7月完成批文转移,扭亏力度加大;②威奇达下半年销量提升,6-APA持续提价,高价订单执行比例提升。预计Q3和Q4净利大于2亿元,全年实现8亿利润预测概率大幅提升。 整合协同效应,效率提升。公司成立全资子公司管理委员会,加强内部管理协同,内部产品结构优化,上半年大品种销售占比60%以上,已经形成“抗感染、抗肿瘤、心脑血管、麻醉精神类、代谢及内分泌”五大产品系列。上半年公司整体毛利率38.51%,同比提升2.34个pp,净利润率11.46%,同比提升0.78个pp。 子公司表现各异,下半年潜力逐步释放。公司子公司较多,按照利润比重我们拆分为三部分:①重组前的子公司;②资产整合新近并表子公司(带业绩承诺);③母公司。重组前的子公司业绩表现靓丽,上半年整体利润增量贡献超过6000万,海门基地和中联药业减亏和预期一致。容生制药的业绩也显著恢复。资产整合新并表公司,因为威奇达于5月份停产检修,销量低于预期。同时致君等子公司一致性评价研发投入大,业绩有所波动。考虑大部分并表子公司都有业绩承诺,我们预计下半年业绩将显著恢复。母公司,主要为硝苯地平控释片等特色制剂,收入和利润均保持快速增长。 期待原料药提价带来长期增量。威奇达核心品种6-APA和7-ACA处于提价周期,未来环保政策趋向严格,供给端产能有望进一步收缩。公司目前拥有6-APA产能7600吨,每提价10元/kg,预计年化增厚业绩约5000万。 一致性评价受益标的。公司目前一致性评价品种60个,进度处于同类企业前列,部分品种已启动生物利用度一致性评价。包括硝苯地平控释片等重磅品种有望陆续通过,公司依托国控销售平台,工商联动优势将加速通过一致性评价品种放量。 盈利预测和投资评级:继续看好公司作为国药化药平台潜力,维持买入评级:我们预测公司2017年净利为8.2亿元,目前市值180亿,对应PE为21X,不考虑提价,后续复合增速17%。公司作为国药集团的化学制药平台,未来有望通过工商联动制剂实现突破发展,维持买入评级。风险提示:原料药提价不及预期;环保检查停产力度超预期;一致性评价不及预期;公司未来业绩的不确定性。

近日,现代制药公布了2017年中报,公司当期实现销售收入45.80亿元,同比降低-0.05%,归属上市公司股东净利润3.57亿元,同比增加23.27%(扣非后由于口径不可比同比增长410.59%),实现EPS 0.32元。 公司业绩符合我们此前的预期。 盈利预测:重组后的现代制药作为国药系下化药平台,借助国药集团实现资产整合有望实现资源协同的最大化,同时未来不排除通过进一步外延并购,打造成为国内领先的综合性创新型制药企业。资产重组完成之后,预计公司的治理结构也有望进一步优化,利好公司后续业绩释放,公司内生外延发展空间广阔。年报推出较高比例的送转方案也表明了对于股东回报的重视。我们预计资产重组后公司2017-2019年EPS分别为0.69、0.78、0.87元,对应估值分别为23、21和19倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:管理改善及外延发展低于预期。

利润保持高增长,业绩符合预期。 2017H1,公司实现营业收入45.80亿元,同比下降0.05%;实现归母净利润3.57亿元,同比增长23.27%,业绩增长符合预期。受威奇达上半年发货减少影响,营收和去年同期基本持平;产品结构调整,高毛利率品种占比增加保证了净利润的高增长。 经营持续改善,核心子公司业绩提升明显。 2017H1,现代制药母公司上半年实现收入3.2亿元,同比增长20%;国药容生上半年实现净利润4200万,同比增长30%以上,显示新管理层上任后销售工作稳步恢复,业绩加快增长;现代海门和国药中联分别亏损2658、1141万元(去年同期分别亏损4293、1928万元),随着海门销售收入继续增加,中联产能恢复,预计下半年两家子公司继续减亏,全年有较大概率实现扭亏。 一致性评价进展顺利,核心品种有望率先突围。 公司多个重要品种正在进行一致性评价,进展顺利。核心品种硝苯地平控释片有望凭借价格优势替代原研药市场;头孢呋辛等临床常用品种(详见后文)目前生产企业众多,一致性评价将带来竞争格局的重构,公司依靠上海医工院的技术支持,在仿制药一致性评价工作中有望占得先机,贡献巨大业绩弹性。 原料药提价,子公司威奇达业绩弹性大。 上半年6-APA报价从175元/kg上涨至210元/kg,7-ACA报价从345元/kg上涨至370元/kg,威奇达作为国内抗生素原料药主要厂家之一,直接受益于原料药价格上涨。威奇达、中抗2017H1实现扣非净利润6505、4834万元,考虑到上半年发货减少,预计随着下半年销售加快和价格上涨,全年大概率能够实现业绩承诺。 风险提示:业务整合不达预期;招标降价风险。 投资建议:国药集团唯一化药平台,估值便宜,维持“买入”评级。 2017H1业绩符合预期,全年高增长确定性进一步加强,预测公司17-19年净利润为8.43/9.93/11.5亿元,EPS为0.76/0.89/1.04元,当前股价对应PE为21.4/18.1/15.7X,估值便宜,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年半年度业绩预告,2017年H1收入45.8亿元,追溯调整后比上年同期减少0.05%,利润总额6.4亿元,追溯调整后比上年同期增长4.6%,归属于母公司净利润3.57亿,追溯调整后比上年同期增长23.27%,EPS为0.32元,符合预期。投资要点: 净利逐季度提升。Q2净利为1.98亿元,同比增速5.76%,环比Q1增速23.92%。Q2净利环比提升预计主要源于焦作容生和中联业绩恢复。预计Q3和Q4利润环比继续提升:①海门基地7月完成批文转移,扭亏力度加大;②6-APA持续提价,高价订单执行比例提升。预计Q3和Q4净利大于2亿元,全年实现8亿利润预测概率大幅提升。 整合协同效应,全资增速大于非全资。公司成立全资子公司管理委员会,加强内部管理协同,内部产品结构优化,因此净利增速>收入增速。全资子公司焦作容生和中联制药业绩恢复,整体增速快,致君等非全资处于一致性评价投入期,利润增速有所波动。 原料药提价提供业绩弹性。威奇达核心品种6-APA处于提价周期,目前报价185元/kg,对比前期低点已提价40元,公司产能7600吨,每提价10元/kg,预计年化增厚业绩约5000万净利。 一致性评价受益标的。公司目前一致性评价品种60个,进度处于同类企业前列,部分品种已启动生物利用度一致性评价。包括硝苯地平控释片等重磅品种有望陆续通过,公司依托国控销售平台,工商联动优势将加速通过一致性评价品种放量。 首次覆盖,给予买入评级:我们预测公司2017年净利为8.3亿元,目前市值168亿,对应PE为21X,不考虑提价,后续复合增速17%。公司作为国药集团的化学制药平台,未来有望通过工商联动制剂实现突破发展,目前市值和估值尚未反映,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:原料药提价不及预期;环保检查停产力度超预期,一致性评价不及预期,公司未来业绩的不确定性。

国信观点: 经了解,公司基本面并无重大变化,昨日股价错杀。公司下属各子公司经营持续改善,全年业绩高增长确定性强,当前股价对应17年PE仅21x,估值便宜,推荐买入。 我们在4月9日外发公司深度报告《新起点、新征程》(http://dwz.cn/5IL5Lx)中:1)比较了国药、上药、华润三大医药集团的医药商业和工业经营数据,并比较三大医药集团的工商业协同情况,认为国药集团在去年完成资产重组后工商业协同一体化的条件更为成熟,后续有望看到改进的成果落地;2)梳理了整合后的现代制药各子公司业务情况,认为不同子公司间在产业链上存在整合空间,随着大股东的更替及后续有望推进的混改实施,机制理顺后,管理改善空间巨大;3)详细拆分了公司业绩,我们测算17年公司有较大概率实现8亿元以上的业绩,尽管此前市场对此有一定分歧,但从一季报情况来看,我们的预测正在逐步兑现。关于17年业绩巨大弹性的来源见报告正文。 尽管市场对公司现有的以抗生素中间体、原料药及制剂为主的产品线预期不高,我们认为在医药行业大洗牌的当下,整合后的现代制药恰恰具备生产(产业链上下游一体化)、质量(公司目前有60多个品种正在进行一致性评价,大股东医工院在制剂技术方面国内领先)、渠道(国药集团拥有国内最大的医药分销网络和零售药店网络)等方面的优势。一致性评价促使行业产能出清后,公司作为龙头企业之一,将直接受益集中度的提升。而除抗生素外,公司也拥有包括硝苯地平控释片、尿促卵泡素等盈利能力较强的品种;同时在内生加强研发,及外延并购辅助下,未来有望不断补充和打造全新的有竞争力的制剂产品线。 我们认为公司在去年完成重组后成为国药集团下属唯一化药工业平台,肩负国药集团化药工业重整腾飞的使命,目前在新的起点上,正强力推进业务整合,迎来全新的发展阶段,新化药龙头企业正在崛起。预测公司17-19年净利润为8.43/9.93/11.5亿元,当前股价对应17年PE仅21x,估值便宜,推荐买入。

1.短期看并表后低估值,抗生素原料药提价。 国药威奇达和中抗制药是公司的核心原料药子公司。威奇达2016年承诺净利润1.62亿,完成2.13亿元,行业转暖明显。因为环保、价格、一致性评价等问题,抗生素市场格局正在发生重大变化,产能集中,行业寡头。 威奇达作为抗生素的龙头,在国内外抗生素领域有绝对的话语权,两大主要品种——6APA、7ACA、克拉维酸钾价格稳中看涨,而且欧盟出口已经做了5-6个认证,今年公司的销售结构也会有明显的变化。 2.中期看内部协同优势:研发、生产和营销体系的整合带来业绩弹性。 作为国药集团公司统一的化学药平台,在研发方面将建立形成以母公司为统筹中心和技术核心的多层次研发体系,实现研发资源的优势互补,减少重复科研投入,提高研发效率和成功率;产业链方面,形成了抗生素等产品从中间体、原料药到制剂产品的实质性业务整合,真正做到了产业链上下游贯通,降低了成本和增厚了利润;采购方面,在集中采购的框架下,公司的议价能力进一步提升,从而降低采购成本;营销协同方面,同一治疗领域产品将共用营销资源,营销效率得以全面提升并相应降低销售费用。 3.投资建议: 预计2017-2018年净利润8.24/9.71亿元,对应EPS1.49/1.75元,对应PE为23/19倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 4.风险提示: 原料药价格波动风险;整合进度不达预期的风险