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全铭

东吴证券

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爱美客 机械行业 2020-11-17 581.51 -- -- 640.00 10.06%
1006.00 73.00%
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事件:2020年11月16日,公司公告,子公司的慢性体重管理生物类似药利拉鲁肽注射液获得临床试验批准。该产品将按生物类似药研发,首先用于成人2型糖尿病患者控制血糖,在此基础上再进行原研品国外已有但国内尚未获批新适应症(减重)的临床开发。 利拉鲁肽为重组人胰高血糖样肽-1(GLP-1)类似物,具有良好的降糖、减重效果。利拉鲁肽为诺和诺德原研,主要用于治疗糖尿病及肥胖症,并具有改善心血管的效益。其于2010年获FDA批准用于治疗2型糖尿病,2014年12月扩大到成年人肥胖症治疗领域。2017年12月,诺和诺德的GLP-1类似物索玛鲁肽上市,其Ⅱ期临床研究数据表明,近2/3的成年非糖尿病肥胖患者在每天注射索马鲁肽后可减轻至少10%的体重。2017年11月,诺和诺德宣布开始索玛鲁肽用于减肥适用症的III期临床研究,希望索玛鲁肽能平均降低至少15%的体重。 国内瘦身纤体市场庞大,减肥减重药物前景广阔:我国肥胖率和超重率快速上升,根据国家卫计委与全国居民营养健康调查数据,1992年-2015年,全国18岁及以上成人超重率从13%提升至30%,肥胖率从3%提升至12%。2016年《柳叶刀》医学杂志数据表明,中国肥胖人口数量已位居世界首位。我国糖尿病药物市场规模持续较快增长,但针对减肥减重适应症的药物市场仍较为空白。 爱美客持有诺博特生物51%股权,有望在减重瘦身领域再添新增长点。公司于2016年11月成立控股子公司诺博特生物,开展重组人胰高血糖样肽-1(GLP-1)类似物产品的研究及开发,申请的临床适应症为慢性体重管理。适用于初始体重指数(BMI)为30kg/m2及以上(肥胖)或BMI为27kg/m2及以上(超重)并伴有至少一种与体重相关的并发症如高血压、II型糖尿病或高脂血症的成人患者。子公司诺博特生物的核心研发人员曾任北京诺和诺德的糖尿病生物学部首席研究员、糖尿病并发症研究中心资深顾问等,拥有丰富的糖尿病生物医药行业经验。根据公司招股书,该研发项目建设周期为76个月。瘦身和体重管理是非手术类医疗美容的主要项目之一,也是公司规划战略布局的重要业务方向,若未来利拉鲁肽注射液成功上市,将有望成为公司新增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年,公司营业收入分别为7.12亿元、10.71亿元、15.69亿元,归母净利润分别为4.08亿元、6.25亿元、9.22亿元,对应当前股价的估值分别为167倍、109倍、74倍。公司战略布局瘦身纤体领域,有望再添新增长点。维持“买入”评级。 风险提示:研发进度或不及预期的风险;市场推广不及预期的风险;整形医疗事故风险。
美年健康 医药生物 2020-11-03 16.81 -- -- 16.10 -4.22%
16.10 -4.22%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入44.19亿元,同比下降29.61%,实现归母净利润-5.17亿元,同比下滑232.15%,实现扣非归母净利润-5.29亿元,同比下滑319.59%。经营性现金流净额-7.02亿元,同比下降6.39%。 短期经营受疫情影响,业绩降幅显著收窄。由于年初新冠肺炎疫情爆发,公司经营受到较大影响,但自3月底开始改善,5月、6月各体检中心已恢复至上年同期水平。疫情使得疾病预防和健康管理的重视程度再次被提高,体检需求进一步释放;客户从公立医院回流,以及行业集中度提升,使得公司巩固体检龙头地位。2020年Q1、Q2、Q3单季度,公司营业收入分别同比变化-58.15%、-45.84%、-1.22%,扣非归母净利润分别同比变化-121.33%、-245.40%、-29.75%;营收与归母净利润降幅收窄,三季度经营业绩显著改善。展望全年业绩,随着疫情影响消退、健康需求释放及政策大力支持,公司经营业绩有望保持继续回升态势。同时,公司目前正积极推进控股子公司美因健康科技(北京)有限公司部分股权转让事宜,若交易成功,股权转让产生的投资收益属于非经常性损益,将对公司净利润产生重要的积极影响。 阿里助力公司数字化转型,管理效率有望提升:去年10月底,公司与阿里巴巴、蚂蚁金服和云锋基金达成战略合作,推进公司数字化、智能化转型。同时,公司还有望充分利用自身网络和产业链优势,通过阿里的支付宝、淘宝客户端等平台开展各类健康服务,拓展C端客户市场。根据公司披露,目前双方已相互融合、优势互补,通过软硬件系统的升级,公司管理效率得到提升,内部管理流程也正逐步优化。随着阿里网络的深度入驻,公司管理效率、质控水平、营销质量等多方面均得以进一步优化,有望助力盈利能力提升。 客户结构持续优化,客单价有望继续提升:2019年公司团检、个检客单价均有所提升,2020年4月底以来体检金额增速超过体检人次增速,随着经营情况逐步改善,全年来看单价有望提升。另一方面,随着各体检中心订单量相对饱和,将调整和优化客户结构。同时美年好医生等推出,个检产品组合丰富,客单价仍有继续提升空间。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为0.28亿元9.69亿元、12.11亿元,2020-2022年EPS分别为0.01元、0.25元、0.31元。当前股价对应估值分别为2413倍、69倍、55倍。看好公司作为体检龙头以及大健康产业入口端,未来有望全方面体现大健康行业龙头的价值。维持“买入”评级。 风险提示:业务整合或不及预期,客单价及体检人次提升或不及预期。
盈康生命 医药生物 2020-11-02 22.48 -- -- 25.38 12.90%
25.38 12.90%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入 4.88亿元,同比增长 21.37%,实现归母净利润 0.43亿元,同比增长 8.94%,实现扣非归母净利润 0.46亿元,同比增长 0.86%。经营性现金流净额 0.81亿元,同比增长 94.40%。 疫情营销逐步减退,公司业绩逐季改善:2020年,公司朝着“物联网肿瘤治疗综合生态品牌”的定位,从肿瘤治疗设备和肿瘤治疗服务两个维度推进肿瘤治疗康复领域全产业链的发展。随着新冠肺炎疫情的不利影响减退,公司经营业绩逐季改善。2020年 Q1、Q2、Q3单季度,公司营业收入分别同比变化-5.89%、23.67%、38.78%,归母净利润同比变化-1452.42%、+69.90%、1.12%。前三季度,公司综合毛利率、净利率分别为 39.48%(-9.15pct)、9.48%(-1.84pct)Q3医疗器械板块同比增长 70%,向高端化、数字化和网络化发展:放射治疗为肿瘤治疗三大方法之一,放射治疗设备伽玛刀的渗透率仍有望提升。公司全资子公司玛西普为国内伽玛刀设备领先企业,通过加速头体一体刀、直线加速器、小质子刀全品类等高端放疗设备布局,打造以智联云和智疗云为主的体验云平台,以及资源互联、整合、构建区域肿瘤医联网等,未来将致力于打造成为全球领先的肿瘤治疗科技生态品牌。2020年第三季度该板块收入同比增长 70%,新产品研发稳定推进,样机验证顺利,未来新品上市将推动业绩快速增长。 Q3医疗服务板块同比增长 26%,持续提高医院质控体系及运营能力: 公司在质控标准体系、医疗服务精细化、人才梯队培养、行业学术交流等方面持续推进,并取得良好成效。四川友谊医院于 2020年 9月完成“三级甲等”综合医院的现场评审工作;长春盈康于 2020年 9月市医保完成对接开通。杭州怡康医院引入专家团队共创,2020年 Q3收入同比增长 232%;友方医院新增 PET-CT 和 TOMO 治疗设备,引入国内放疗首席专家团队,致力于提供最佳诊疗体验。此外,四川友谊医院与四川护理职业学院、佳木斯大学分别签署战略合作协议,在产教融合、就业创业基地、共建实习就业基地等方面建立全方位战略合作关系。截至 2020年 10月,“盈康医学学术交流平台”共吸引 33位行业知名专家,进行了 36场学术直播,访问量达到 28万人次,公司为立体定向放射外科学科发展做出贡献,未来也有望受益于行业发展带来的红利。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.28亿/2.57亿/3.50亿元,对应 2020-2022年 EPS 分别为 0.20元/0.40元/0.55元,对应 PE 分别为 113X/56X/41X。看好公司作为肿瘤治疗综合服务商,医疗服务与医疗设备双轮驱动业绩增长。维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务业务推进不及预期;伽玛刀订单不及预期。
大参林 批发和零售贸易 2020-11-02 94.52 -- -- 99.44 5.21%
101.21 7.08%
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事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 104.92亿元,同比增长 30.49%,实现归母净利润 8.67亿元,同比增长 55.90%,实现扣非归母 净利润 8.47亿元,同比增长 57.70%。经营性现金流净额 13.43亿元, 同比增长 23.78%。 公司业绩稳健增长, Q3扣非归母净利润同比增长 62.17%。 2020年 Q1、 Q2、 Q3单季度,公司营业收入分别同比增长 30.39%、 33.82%、 27.39%, 扣非归母净利润分别同比增长 52.69%、 58.48%、 62.17%;营业收入增 速略有下降,同时扣非净利润增速逐季提高。 公司业绩稳健增长,主要 得益于已有零售店的内生增长、新开和并购门店的业绩增量。在规模效 应、 管理效益提升以及成本有效控制下, 公司保持净利润增速高于收入 增速的发展态势。 随着经营营运能力提升等, 前三季度公司经营活动产 生的现金流量净额同比增加 23.78%。 门店规模有序扩张, 有效月均平效达 2634.76元/平方米。 至 2020年 9月 30日,公司拥有门店 5541家(含加盟店 145家),华南地区门店总 数达 4389家。 2020年 Q3单季度, 公司净增门店 329家,其中新开门 店 172家,收购门店 138家,加盟店 39家,关闭门店 20家。 前三季 度, 直营门店的有效月均平效为 2634.76元/平方米(含税),相较于上 半年 2667.82元/平方米减少了 33.06元/平方米, 相较于去年同期 2574.03元/平方米增加了 60.73元/平方米。 公司持续优化门店管理, 提升整体 盈利水平。 前三季度, 公司销售费用率 23.03%( -2.64pct),管理费用率 4.21%( +0.05pct),综合来看,公司销售净利率 8.39%,同比提升 1.53个百分点。 持续推进门店并购事件,完善零售网络布局: 2020年前三季度,公司发 生 6起同行业投资并购业务,其中上年度并购项目于本季度完成交割 1起,待交割 1起;新签并购项目 4起;涉及门店数为 253家(其中已签 约未交割门店 120家)。在新开直营门店的同时,公司也通过高效的并 购活动,持续完善零售网络布局。同时,公司通过完善品类结构与强化 采购、销售优势,持续打造公司商品核心竞争力; 通过坚持发展自有物 流配送模式、仓储管理,提升零售物流服务水平; 通过持续创新的多元 化业务融合, 不断发展“互联网+大健康”药事服务。随着持续的规模 扩张与营运优化,公司将实现长期稳健增长。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年归母净利润分别为 9.42亿和 11.94亿元、 15.03亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 1.43元、 1.82元、 2.29元。当前股价对应估值分别为 66倍、 52倍、 41倍。公司规模持续 扩张,运营管理能力优化带来盈利水平提升。 维持“买入”评级。 风险提示: 门店扩张或不及预期;门店业务增长或不及预期。
老百姓 医药生物 2020-11-02 74.30 -- -- 74.20 -0.13%
83.26 12.06%
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事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 101.20亿元,同比增长 20.91%,实现归母净利润 4.87亿元,同比增长 23.60%,实现扣非归母 净利润 4.49亿元,同比增长 20.51%。经营性现金流净额 10.37亿元, 同比增长 46.56%。 公司经营稳健,业绩实现平稳增长: 公司坚持“自建+并购+加盟+联盟” 的立体深耕模式,通过自建和并购扩张城市市场网络, 更加聚焦、高效 发展线下实体药店。 2020年 Q1、 Q2、 Q3季度,公司营业收入分别增 长 20.34%、 21.32%、 21.04%,归母净利润分别增长 23.01%、 26.39%、 21.88%, 业绩稳健增长。前三季度,公司销售毛利率、净利率分别为 32.50%( -1.39pct)、 5.92%( +0.35pct), 在规模效应、成本管控、推进高 效加盟业务的情况下,公司盈利能力有望进一步提升。 前三季度新增门店 804家,各类门店日均坪效均有提升: 公司门店网络 保持快速增长,截至 9月末, 共拥有 6177家门店,其中直营 4636家、 加盟 1541家; 营销网络覆盖全国 22个省级市场、 130多个地级以上城 市。前三季度,公司新增直营及并购门店 804家,因发展规划及经营策 略性调整关闭门店 62家。 公司日均坪效 62.06元/平米,其中旗舰店( 104家)为 170元/平米, 同比去年增加 35元/平米,相较于上半年增加 21元/平米; 大店( 210家) 为 88元/平米,同比去年增加 19元/平米,相 较于上半年增加 3元/平米;中小成店( 4322家)为 48元/平米,同比去 年增加 9元/平米。 线下门店高效发展,日均坪效均有提升。 多模式持续拓展营运网络,多策略提升服务能力: 公司针对中国各级城 市及县域乡镇的不同市场特征扩张门店,加盟、联盟业务以城郊及县域 乡镇市场为主;通过保留原创始人部分股权的“星火”模式控股收购区 域龙头,实现协同共享的并购、加盟。 至 9月末, 公司直营门店医保门 店占比 88.24%,院边店占比 11.24%, DTP 药房 141家,特殊门诊 345个,为承接处方药外流占得先机。 此外,公司积极通过数字化赋能供应 链系统、推进慢病管理业务、与腾讯全面合作等多种策略,提升服务能 力与盈利水平。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年归母净利润分别为 6.69亿、 8.56亿和 10.45亿元,相应 2020-2022年 EPS 分别为 1.64元、 2.09元、 2.56元。当前股价对应估值分别为 45倍、 35倍、 29倍。考虑到公司受 益于处方外流与行业整合提升市场份额, DTP 专业药房和 O2O 业务等 新动能加快发展, 维持“买入”评级。 风险提示: 处方外流不及预期的风险, 门店业务增长不及预期的风险。
益丰药房 医药生物 2020-11-02 102.00 -- -- 110.23 8.07%
110.23 8.07%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入94.37亿元,同比增长27.72%,实现归母净利润5.90亿元,同比增长41.16%,实现扣非归母净利润5.70亿元,同比增长38.30%。经营性现金流净额9.09亿元,同比下降55.34%。 公司规模稳健扩张,盈利能力持续提升:在“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针下,公司快速占领区域市场,凸显快速高效的连锁复制和行业整合能力,门店网络愈加完善,区域竞争优势持续巩固与提升。2020年Q1、Q2、Q3季度,公司收入分别同比增长23.43%、25.83%、34.32%,归母净利润分别同比增长29.68%、37.65%、61.59%。公司销售毛利率、净利率分别为38.49%(-1.14pct)、7.04%(-0.71pct),规模效应、成本管控及区域优势确保了公司盈利能力增长。 前三季度净增门店744家,直营门店日均坪效63.34元/平方米:公司门店规模持续扩张,2020年前三季度净增门店744家;Q3季度,净增门店359家,其中新开门店360家(含新开加盟店118家),收购门店23家,关闭门店24家。截至2020年9月末,公司门店总数5496家,分别为中南地区2578家、华东地区2312家、华北地区606家。公司总体日均坪效为63.34元/平方米,其中旗舰店(22家)最高,为148.90元/平方米,相较于上半年增加6.44元/平方米;区域中心店(86家)最低,为54.31元/平方米;中型社区店(657家)和社区店(4120家)分别为62.35、60.94元/平方米。 积极拓展互联网医疗,实施“新零售”战略:2020年7月9日,公司在海南设立海南益丰互联网医院有限公司,注册资本1000万元。至此,海南益丰互联网医院有限公司与海南益丰远程医疗中心有限公司两家全资子公司成立,将积极拓展“互联网+医疗”相关业务,为用户提供互联网诊疗、处方流转平台、家庭私人医生、健康管理、轻问诊、患者教育等服务。通过互联网技术降低用户医疗成本,提高用户体验,将有利于为公司线下连锁药店提供“互联网+医疗健康”支持服务,提升服务能力,从而提高客户粘性,推动线下药店客流、客单价的增长。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为7.42亿和9.69亿元、12.49亿元,2020-2022年EPS分别为1.40元、1.82元、2.35元。当前股价对应估值分别为70倍、54倍、42倍。考虑到公司内生增长和盈利能力强劲,新零售带来增长新曲线。维持“买入”评级。 风险提示:门店业务增长不达预期的风险,市场竞争加剧的风险。
华熙生物 2020-10-30 138.40 -- -- 173.98 25.71%
173.98 25.71%
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事件:10月30日,华熙生物发布2020年三季报。前三季度,公司实现营收15.96亿元,同比+23.96%;归母净利4.38亿元,同比+5.12%;扣非归母净利润3.74亿元,同比-9.36%;每股收益0.91元,同比-6.18%。其中,公司Q3实现营收6.49亿元,同比+35.65%;归母净利1.71亿元,同比+12.78%;扣非归母净利润1.40亿元,同比-5.72%。 投资要点”毛利率略有上升,“品牌元年”销售费用率有所上升::公司2020年前三季度毛利率为80.88%,同比+1.90pct。公司期间费用率同比+12.74pct至51.60%,其中,销售费用率同比+15.12pct至40.43%,主要系2020年为“品牌元年”,公司全力打造“润百颜”透明质酸第一品牌形象,广告宣传费、市场开拓费及线上业务相关推广服务费增加所致,长期来看由于产品差异性强,销售费用率回升空间较大;管理费用率同比-4.27pct至5.93%;研发费用率同比+1.68pct至5.98%,主要系公司研发人员增加、人工成本提高及研发投入增加。前三季度净利率同比-4.88pct至27.38%。截至2020Q3,公司存货金额为4.14亿元,同比+31.72%,主要系“双11”原材料及产品备货增加所致;应收账款3.38亿元,同比+1.81%;应付账款0.81亿元,同比+2.53%。2020前三季度公司经营性现金流量为3.8亿元,同比+84.3%,主要系销售回款及政府补助增加。 化妆品爆发式增长,医疗终端加速回暖,原料端产能瓶颈缓解::((1)C端化妆品:年初以来一方面通过KOL带货、增加社媒营销加强引流,另一方面通过央视投放、高铁冠名、明星代言、楼宇广告等提升整体知名度,销量实现快速提升。据淘数据跟踪,2020年1-9月润百颜/夸迪天猫旗舰店GMV增速分别为213%/11515%,呈现爆发式增长,2020年9月润百颜、夸迪、肌活天猫旗舰店GMV均在1000万元以上;据第三方统计,截至10月28日,润百颜天猫预售金额超7900万元,在国产护肤品牌中位列第五位;((2:)医疗终端:随着医美机构的复工,预计Q2以来逐月回暖,Q3以来增速预计已持平或转正,2020年8月采用HEC交联技术的润致水光针“Aqua小蓝针”正式上市,有望促进医美终端销售进一步提升;((3)原料端:2020年6月收购主要生产食品级、化妆品级的东营佛思特,其在世界透明质酸原料市场位列第四,收购后利于缓解公司产能瓶颈,另外2020年4月聘任原资生堂透明质酸原料负责人为日本子公司负责人,有望助力公司开拓日本的原料市场。 盈利预测与投资评级:公司是全球透明质酸产业龙头,原料业务稳步发展,不断向终端医疗器械及终端化妆品等领域延伸,一体化优势稳固,看好长期发展。我们预测公司2020-22年实现归母净利润为6.78、9.15、11.99亿元,同比增长15.9%/35.0%/30.9%,当前市值对应PE分别为100、74、56倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争,研发不及预期,疫情反复,产品安全等。
爱美客 机械行业 2020-10-29 483.01 -- -- 664.00 37.47%
781.66 61.83%
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事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 4.64亿元,同比增长 17.40%, 实现归母净利润 2.90亿元,同比增长 31.83%,实现扣非归母净利润 2.80亿元,同比增长 29.91%。经营性现金流净额 2.59亿元,同比增长 20.28%。 Q3业绩超预期, 疫情过后业绩增长强劲。 2020年上半年,受到疫情影 响,公司多款透明质酸钠注射液的销售额出现不同程度的下滑,但颈纹 修复产品“嗨体”仍然保持 58.24%的增长。随着国内疫情缓解, 公司经 营逐步恢复。 2020年 Q3季度,公司实现营业收入 2.23亿元( +43.18%); 实现归母净利润 1.43亿元( +55.97%), 实现扣非归母净利润 1.39亿元 ( +55.69%), 经营性现金流净额 1.43亿元( +48.51%)。 2020年 Q1、 Q2季度,公司营业收入分别同比变化- 20.98%、 +16.26%,归母净利润分别 同比变化-17.46%、 +36.49%, 扣非归母净利润分别同比变化-21.47%、 +34.29%,可见公司业绩逐季加速,恢复强劲增长态势。同时证明医美 消费需求持续旺盛,且公司产品竞争力突出,我们认为公司作为国产轻 医美龙头,将持续充分受益于医美市场蓬勃发展带来的行业红利。 费用率大幅下降,净利率水平显著提升: 2020年前三季度,公司销售费 用率为 9.05%( -2.61pct),管理费用率为 5.74%( -3.28pct),研发费用率 为 7.12%( -0.69pct), 由于疫情导致公司市场营销活动部分减少、规模 快速扩大产生规模效应优势,公司的销售费用率与管理费用率明显下 降。 2020年前三季度,公司销售毛利率为 91.54%( -1.03pct),综合来 看,公司销售净利率达 61.51%,同比提升 7.31个百分点,公司盈利水 平得到明显提升。 上市大单品快速放量,在研重磅品种前景可期。 公司作为国内首家获得 注射用透明质酸钠Ⅲ类医疗器械的领头羊企业,已构筑先发优势与技术 壁垒。“嗨体”作为国内唯一一款获证的颈部皱纹修复产品,预计将持 续快速增长;定位高端的长效填充剂“宝尼达”经过 2年市场培育后加 速放量;新品面部埋线“紧恋”市场竞争格局良好;上市大单品有望推 动公司业绩稳健快速增长。此外,公司在研产品童颜针( 含聚左乳酸微 球的透明质酸钠凝胶)、 注射用 A 型肉毒素等有望成为未来的医美重磅 品种,再填医美市场的新增长点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2020-2022年,公司营业收入分别为 7.12亿元、 10.71亿元、 15.69亿元,归母净利润分别为 4.08亿元、 6.25亿 元、 9.22亿元,对应当前股价的估值分别为 144倍、 94倍、 64倍。 由 于公司业绩恢复超预期, 看好公司长期发展, 上调盈利预测。维持“买 入”评级。 风险提示: 研发进度或不及预期的风险;市场推广不及预期的风险;整 形医疗事故风险。
健康元 医药生物 2020-10-29 16.48 -- -- 15.75 -4.43%
15.75 -4.43%
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事件:2020年上半年公司实现营业收入101.03亿元,同比增长8.74%,实现归母净利润9.27亿元,同比增长19.11%,实现扣非归母净利润8.03亿元,同比增长9.82%。经营性现金流净额19.85亿元,同比增长11.37%。 业绩逐步恢复增长,重点品种持续较快放量。上半年,受到新冠疫情等因素影响,部分产品销量同比有所下滑,但随着疫情逐步受控,公司逐步恢复正常经营。前三季度,化学制剂主要品种注射用艾普拉唑钠借助新进医保优势实现快速上量,中药制剂主要品种抗病毒颗粒、原料药美罗培南(混粉)销售因市场需求带动实现大幅增长,此外新型冠状病毒抗体检测试剂产品实现新增销售,重点品种快速放量推动公司整体业绩的稳步增长。2020年Q1、Q2、Q3,公司营业收入分别同比变化-4.63%、+11.74%、+20.67%,归母净利润同比变化-8.39%、64.59%、8.11%,整体业绩实现较好的恢复。 销售费用率大幅下降,持续投入研发吸入制剂及IL-6R单抗。2020年前三季度,费用端:销售费用率29.04%,同比下降5.87个百分点,营销活动受到疫情一定影响。管理费用率6.25%,同比提升0.6个百分点。研发费用率6.89%,同比提升0.65个百分点;公司在吸入制剂及重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液临床试验阶段的研发投入持续增加。综合来看,公司整体销售毛利率64.56%,同比下降0.87个百分点;销售净利率21.58%,同比增加4.92个百分点。在经营活动逐步恢复及费用率管控之下,公司盈利水平有所上升。 内生外延并举,加强业务布局与研发实力。一方面,公司自2018年以来持续加强内生建设,募投项目珠海大健康产业基地、海滨制药坪山医药产业化基地顺利推进;2020年7月引入战略投资者高瓴的非公开发行已通过股东大会,未来有望导入更多医药产业资源;丽珠试剂分拆上市成功后,将获得更强的融资与发展空间。另一方面,公司于2020年对外投资新领医药,加强公司在高壁垒制剂研发平台布局,以及提升研发实力与综合竞争力。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为10.50亿和12.52亿元、15.17亿元,2020-2022年EPS分别为0.54元、0.64元、0.78元。当前股价对应估值分别为31倍、26倍、21倍。考虑到公司产品线丰富,多领域培养未来增长点。维持“买入”评级。 风险提示:研发进展或不及预期的风险,原料药价格下降的风险,新产品上市销售不及预期的风险。
信邦制药 医药生物 2020-10-29 6.43 -- -- 6.72 4.51%
8.93 38.88%
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事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 42.80亿元,同比增长-14.72%, 实现归母净利润 1.23亿元,同比下降 38.44%,实现扣非归母净利润 1.22亿元,同比下降 37.51%。经营性现金流净额 5.17亿元,同比下降 9.92%。 疫情影响短期业绩,公司经营逐季恢复: 上半年,由于新冠肺炎疫情影 响,公司营业收入同比下降,但得益于于贵州省内疫情相对较轻,及国 内疫情逐步消退,公司生产经营逐季恢复。 2020年 Q1、 Q2、 Q3,公司 营业收入分别同比变化-20.22%、 -15.12%、 -9.39%, 降幅逐逐季收窄; 归母净利润分别同比变化-121.06%、 -18.06%、 10.94%,业绩加速恢复。 此外, 公司剥离了亏损资产中肽生化有限公司及康永生物技术有限公 司,从第二季度起不再纳入合并报表范围, 这将会对公司业绩起到提振 作用,也有利于公司聚焦发展医疗服务,提升核心竞争力。 费用率水平基本平稳,盈利能力仍有提升空间: 2020年前三季度,公司 销售费用率 6.78%( +0.19pct)、管理费用率 6.51%( -0.05pct)、研发费 用率 0.25( -0.22pct),公司费用率保持在较为稳定的水平。公司综合毛 利率 21.09%( -0.31pct)、净利率 3.44%( -0.54pct)。我们认为,随着公 司对医院体系的集团化管理模式推进,同时规模效应显现,公司盈利水 平有望逐步提升。 公司董事长成为实控人, 战略聚焦医疗服务。 公司非公开发行股票完成 后, 董事长安怀略及其一致行动人对公司的持股比例合计上升至 25.05%,成为实际控制人。公司治理结构理顺, 股权结构更加清晰, 同 时将更加聚焦发展医疗服务。 2020H1医疗服务板块收入占比 33.02%, 相较于 2014年的收入占比 17.92%提升了 15.1个百分点。 公司旗下拥有 7家医院,床位数近 6000张; 在集团化、统一化管理模式下,有望协同 发展,充分发挥肿瘤医院品牌优势, 实现医疗服务体系的稳步发展。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.76亿 和 2.83亿元、 3.65亿元, EPS 分别为 0.11元、 0.17元、 0.22元。当前 股价对应估值分别为 60倍、 38倍、 29倍。考虑到公司优质医院网络在 贵州省形成品牌效应, 医疗服务扩张潜力大。 维持“买入”评级。 风险提示: 医院盈利能力提升不达预期;医院建设项目进度不达预期; 医药行业政策变化风险;医疗事故风险。
昊海生科 2020-10-29 111.00 -- -- 124.79 12.42%
124.79 12.42%
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事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 8.92亿元,同比下降 22.06%, 实现归母净利润 1.13亿元,同比下降 55.13%,实现扣非归母净利润 0.92亿元,同比下降61.70%。经营性现金流净额1.10亿元,同比下降45.17%。 疫情影响逐步减弱, 公司业绩逐季显著改善。 由于公司产品主要应用于 眼科、整形美容、骨科及非急诊外科手术等场景,相关手术及诊疗服务 在疫情期间均被纳入临时停诊范围,因此公司各产品线营业收入均有所 下滑。 目前海外眼科业务继续受到全球疫情影响,但公司整体业绩已经 强劲复苏。 分单季度来看, 2020年 Q1、 Q2、 Q3,公司营业收入分别同 比变化-50.81%、 -27.63%、 10.24%,归母净利润分别同比变化-137.33%、 -54.83%、 24.30%。 随着国内疫情逐步消退,公司业绩逐季显著改善, 各 主要产品线销售收入均已扭转下降趋势, 实现同比正增长。 Q3季度眼科/骨科产品实现 10%/14%增长,玻尿酸产品线进一步丰富。 2020年 Q3季度,公司实现营业收入 3.96亿元( +10.24%) , 四大治疗 领域产品线中,眼科产品收入 1.72亿元( +10.05%),骨科产品收入 9522万元( + 14.45%); 整形美容与创面护理产品收入 7670万元( +8.11%), 防粘连及止血产品收入 4990万元( +16.60%)。 公司人工晶状体陆续中 标集采,先后在云南省中标 5个人工晶状体产品和 1个手术刀,在陕西 省际联盟集采中入选 6个产品,中标集采进一步提高了公司人工晶状体 的市占率。此外, 公司第三代玻尿酸产品“海魅”于 2020年 8月 7日 正式上市,主打“精准雕饰”功能,与已上市产品“海薇” 和“姣兰” 形成功能差异化、定位差异化的产品组合,进一步提升玻尿酸品牌竞争 力,预计在疫情控制的情况下,公司医美产品线将加速恢复。 疫情不改长期增长趋势,眼科产品线看点颇多: 由于眼科、医美、骨科 等手术诊疗相关产品需求常在,即使短期内受疫情影响,但长期来看, 延迟的需求将会逐步释放,公司业绩也将随之加速。 眼科方面, 公司在 眼科赛道全面布局, 形成从白内障治疗、视光到眼表、眼底的丰富产品 线,从原材料、研发到销售平台的全产业链布局。 人工晶状体持续提升 市场份额, 未来依镜、 OK 镜、人工玻璃体等重磅产品上市,有望带动 公司业绩及估值的二次腾飞。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年公司净利润分别为 2.30亿元、 4.26亿元和 5.59亿元, EPS 分别为 1.30元、 2.40元、 3.15元。 对应当 前估值为 84X、 45X、 34X。 公司布局眼科黄金赛道, 新产品上市有望带 来业绩加速与估值腾飞。 维持“买入”评级。 风险提示: 新产品市场推广或低于预期; 研发进展不及预期的风险; 整 形美容产品医疗事故风险;耗材集中采购导致大幅降价。
通策医疗 医药生物 2020-10-28 209.03 -- -- 244.84 17.13%
309.84 48.23%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入14.52亿元,同比增长2.22%;归母净利润3.96亿元,同比下降0.98%;扣非归母净利润3.84亿元,同比下降2.33%。经营性现金流净额4.52亿元,同比下降7.65%。 疫情影响逐步减弱,公司经营持续向好。2020年前三季度,公司营业收入总额已赶超去年同期,归母净利润小幅下滑0.98%,主要受到疫情的影响。单季度来看,2020年Q1、Q2、Q3,公司收入分别同比变化-51.08%、+20.39%、+24.49%,归母净利润分别同比变化-119.58%、+44.63%、+30.68%,国内疫情得到缓解,公司业绩逐季加速,持续稳定发展。公司在兼顾业务稳定恢复与持续增长的同时,不断储备人才、新设医院和进行蒲公英分院的布局,持续提升公司未来高速增长的动力。 浙江省内及区域分院增长最快,儿科业务继续成为增长亮点。2020年第三季度,公司医院共计实现医疗服务收入6.79亿元(+26.16%);共计门诊量68.51万人次(+17.30%)。分区域来看:1))浙江省内实现医疗服务收入6.19亿元(+27.07%),占比91.22%;门诊量59.51万人次(+17.70%)。依然保持省内规模体量、扩张速度与单价优势。2)浙江省外实现医疗服务收入5964.76万元(+17.48%);门诊量9.00万人次(+14.74%)。从浙江省内来看,1)区域总院(杭口)实现医疗服务收入2.09亿元(+13.52%),占比33.78%。2)区域分院实现医疗服务收入4.10亿元(+35.30%),占比66.22%;门诊量41.32万人次(+26.78%),区域分院在疫情影响下实现了较快发展。分诊疗业务类型来看,种植、正畸、儿科、综合分别实现收入1.07/1.84/1.18/1.62亿元,分别同比增长26.31%/22.99%/31.19%/32.29%,儿科为业绩增长重要动力。 Q3单季度盈利水平稳步上升,人才储备与蒲公英计划推动持续发展。 2020前三季度,公司综合毛利率、净利率分别为45.99%、30.48%,分别同比下降1.94pct、0.94pct,主要受上半年疫情影响较大。单三季度来看,公司毛利率、净利率分别为51.86%、35.10%,同比提升0.49pct、1.66pct,继续保持稳中有升的盈利水平。受疫情影响的2020年,公司大力进行人才储备已达600余人,以满足杭州口腔医院、城西医院、宁波口腔医院三大总院区及开设新院和蒲公英分院发展所需要的专业人才,在合理增加人力成本的同时保持核心增长动力。此外,公司蒲公英计划已陆续投建及运营15家分院,将推动公司经营稳健向好发展。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为5.50亿和7.20亿元、9.36亿元,EPS分别为1.72元、2.24元、2.92元。当前股价对应估值分别为124倍、95倍、73倍。考虑到公司经营稳健向好,人才储备与分院扩张保证持续增长。维持“买入”评级。 风险提示:研发项目或不及预期,市场竞争加剧。
爱尔眼科 医药生物 2020-10-28 58.98 -- -- 70.36 19.29%
78.48 33.06%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入85.65亿元,同比增长10.78%,实现归母净利润15.46亿元,同比增长25.60%,实现扣非归母净利润15.81亿元,同比增长27.99%。经营性现金流净额25.53亿元,同比增长37.76%。 疫情影响大幅减弱,Q3业绩快速增长。上半年,受国内外新冠肺炎疫情影响,公司收入与归母净利润分别同比下降12.32%、2.72%。但由于眼科医疗服务具有刚性,延迟的需求随着疫情缓解而逐步恢复;另一方面,日常活动逐渐转移至线上也提高了用眼程度,进一步催生眼科医疗服务需求。同时公司通过增加门诊时间、推进在线门诊和互联网医院经营等,加速恢复公司正常经营活动,公司业绩逐步回升。2020年Q1、Q2、Q3,公司收入分别同比变化-26.86%、+0.72%、+47.55%,归母净利润分别同比变化-73.41%、+50.51%、+62.34%,整体业绩逐季加速。尽管海外疫情持续,但海外业务占公司整体收入仅11%左右,我们预计在公司积极采取疫情防护措施及恢复业务工作的情形下,公司有望稳步推进规模扩张与业绩增长。 销售费用显著减少,利润率水平明显提升。前三季度,费用端来看,销售费用率8.65%,同比下降1.91个百分点;销售费用7.41亿元,同比下降9.29%,主要由于疫情导致公司市场推广活动减少。管理费用率11.56%,同比下降0.73个百分点。研发费用率1.14%,同比下降0.31个百分点。财务费用率0.79%,同比提升0.30个百分点;财务费用同比增长79.35%,主要由于利息支出增加及外币汇兑损益的影响。综合来看,公司整体毛利率47.65%(-0.76pct)、净利率19.62%(+2.74pct),伴随需求恢复及消费升级,公司营收结构随之变化,净利率水平提升。 持续发挥并购基金优势,30家眼科医院在下半年并表。2020年6月公司实施重大资产并购重组,定向增发获得国内外知名投资机构的支持,证明公司的并购基金模式受到市场的认可。此次重组收购了30家眼科医院,进一步完善全国服务网络布局,其中26家为爱尔并购基金旗下医院,2家来自众生药业,2家来自爱瑞阳光。此外,根据公司披露,该30家医院将在下半年纳入并表范围,对公司业绩起到提振作用。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为16.63亿和22.78亿元、30.63亿元,2020-2022年EPS分别为0.40元、0.55元、0.74元。当前股价对应估值分别为141倍、103倍、76倍。考虑到眼科医疗服务为刚需,公司眼科连锁模式不断在国内外成功复制,长期业绩有望保持稳健增长。维持“买入”评级。 风险提示:疫情不确定性风险,医疗事故风险。
华熙生物 2020-10-27 127.50 166.20 3.55% 173.98 36.45%
173.98 36.45%
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深耕透明质酸20余年,基于技术优势建立全产业链业务体系。华熙生物凭借微生物发酵和交联两大技术平台,以透明质酸生产为起点,坚持技术创新和业务拓展,最终成为产业链贯通的头部企业。公司主要业务分为原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品三大块,2019年收入占比分别为40.4%/25.9%/33.6%。其中原料业务为公司基本盘,医疗终端和功能性护肤品强势增长,带动公司业绩持续大幅增长。2020H1公司实现收入9.47亿元/+17.0%YoY;归母净利润2.67亿元/+0.8%YoY。 透明质酸原料业务技术领先,缔造全球龙头地位。透明质酸广泛应用于医药、化妆品、食品等领域。据弗若斯特沙利文,2018年全球透明质酸原料销量超500万吨,未来有望保持双位数增速。公司原料端竞争壁垒主要存在于:①较高的技术及生产壁垒,产率、纯度、分子量范围等核心指标均处于领先水平;②注册证准入壁垒,公司在全球主要国家和地区取得26项原料产品注册及备案证书,远高于其他竞争对手。 医疗终端产品应用场景多元化,其中医美终端增速最快。医疗终端产品主要应用于医美、骨科、眼科治疗。2014-2018年医美/骨科/眼科终端产品规模增速CAGR分别为32.2%/0.6%/16%,“颜值经济”下医美终端需求提升,医美透明质酸终端产品增速最快。尽管近年来我国医美接受水平持续改善,但相比发达国家医美渗透率仍有较大增长空间,前景可期。 通过专业优势铸就差异,功能性护肤品品牌力持续提升。2014年润百颜推出“蜂巢玻尿酸水润次抛”,正式进入功能性护肤品领域。之后公司又相继推出夸迪、米蓓尔等品牌,覆盖不同年龄段和需求的消费者。 公司凭借先进“玻尿酸”原料研发及生产背书凸显差异,2020年初以来润百颜、夸迪天猫旗舰店GMV规模保持爆发式增长,1-9月润百颜、夸迪GMV分别为0.36/0.67亿元,已可比肩部分知名化妆品品牌。 四大引擎共促持续增长。①于产能,2018年接近饱和,公司通过自建工厂和外延收购扩大产能,预计透明质酸原料/医疗针剂产品/次抛类产品5年内产能扩2.6/25/18倍;②于研发,内外部研发并重,内部依托微生物发酵和交联两大核心技术平台,外部加强与国内外高校合作和企业投资收购;③于营销,通过IP联名、主播带货、达人种草、邀请代言人、电视广告全方位发力品牌建设;④于团队,持续引入核心人才建设一流的研发及运营团队,并通过员工持股计划绑定中高层骨干员工。 盈利预测与投资评级:公司是全球透明质酸产业龙头,原料业务稳步发展,不断向终端医疗器械及终端化妆品等领域延伸,一体化优势稳固,看好长期发展。我们预测公司2020-22年EPS分别为1.41/1.91/2.50元,对应92/68/52xPE,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价166.2元。 风险提示:市场竞争,研发不及预期,疫情反复,产品安全等。
丽珠集团 医药生物 2020-10-27 47.50 -- -- 50.20 5.68%
50.20 5.68%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入79.26亿元,同比增长8.64%;归母净利润14.22亿元,同比增长36.71%;扣非归母净利润11.79亿元,同比增长23.15%。经营性现金流净额15.18亿元,同比增加6.28%。 Q3业绩快速增长,疫情相关品种显著贡献业绩。2020年前三季度,公司整体业绩快速增长,主要由于新冠抗体检测试剂、抗病毒颗粒的市场销售大幅度增长,注射用艾普拉唑钠快速上量,及处置江苏尼科医疗器械有限公司股权产生收益。重点品种中,消化道产品同比增长28.30%,相较于2020H1的增速5.43%显著提升22.87pct;促性激素产品同比下降0.15%,降幅收窄;抗微生物产品、心脑血管产品分别同比下降31.40%、1.60%。2020年Q3单季度,公司实现营业收入28.30亿元、归母净利润4.17亿元,分别同比增长20.14%、38.52%。 诊断试剂及设备业务高速增长,丽珠试剂分拆上市有利于提升综合竞争力。前三季度,分业务类型来看:1)化学制剂产品实现销售收入40.03亿元,同比增长1.83%;抗病毒颗粒在疫情影响下迅猛增长。2)原料药及中间体业务共计实现销售收入18.01亿元,同比增长1.60%;高端产品销售增长及生产工艺优化,带动利润率水平提升。3)中药制剂产品实现收入9.21亿元,同比下降7.95%。4)诊断试剂及设备共计实现销售收入11.66亿元,同比增长112.40%;新冠抗体检测试剂为业务增长做出重要贡献。公司于2020年10月17日公告,分拆丽珠试剂A股上市的议案获得香港联交所上市委员会同意。未来丽珠试剂单独上市,将有利于其拓宽融资渠道,进一步加大研发、运营的投入,从而深化公司的诊断试剂布局,提升整体竞争力。 销售费用率下降,净利率水平明显提升。2020前三季度,公司综合毛利率66.14%,同比提升1.44个百分点;销售净利率23.04%,同比提升6.93个百分点。公司净利率显著提升,主要来源于毛利水平提升、投资收益及费用率管控。前三季度,公司销售费用率29.20%,同比下降5.84pct,营销活动由于疫情受到一定影响;管理费用率5.78%,同比提升0.26pct;研发费用率7.37%,同比提升0.76pct,在国内疫情缓解的情况下,公司大力推进研发进度。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为17.38亿和20.58亿元、24.00亿元,EPS分别为1.84元、2.18元、2.54元。当前股价对应估值分别为26倍、22倍、19倍。由于国内疫情缓解,消化道、促性激素等重点品种销售加速,上调盈利预测。维持“买入”评级。 风险提示:研发项目或不及预期,市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名