事件：公司公布2020年半年报，公司2020年上半年实现营业收入50.95亿元，同比增长3.16%；归属上市公司股东净利润10.05亿元，同比增长35.97%；扣非归母净利润8.35亿元，同比增长26.72%；实现每股收益1.07元。 投资要点： 二季度业绩恢复增长，新冠病毒检测带来业绩增量。公司第二季度实现收入25.91亿元（+11.11%），同比增速较一季度提升15.05pct.，诊断试剂及设备表现亮眼，实现收入8.89亿元（+143.35%），其中原有呼吸相关检测产品收入明显下降，但公司的新型冠状病毒（2019-nCoV）IgM/IgG抗体检测试剂盒（胶体金法）的及时上市和出口放量为板块业绩带来较大增量。 艾普拉唑针剂持续放量，原料药及中间体毛利率提升明显。化学制剂板块实现收入23.15亿元（-11.66%），其中消化道产品收入9.97亿元（+5.43%），主要系注射用艾普拉唑进入医保后持续放量，实现收入2.55亿元（+437.85%），而艾普拉唑肠溶片、雷贝拉唑、得乐系列及丽珠维三联收入均出现不同程度下滑，预计下半年业绩将有所好转；抗微生物药物收入2.00亿元（-37.39%），重点产品注射用伏立康唑收入1.06亿元（-29%）；促性激素收入8.06亿元（-9.93%），其中注射用醋酸亮丙瑞林微球收入5.36亿元（+17.26%），尿促卵泡素收入1.81亿元（-40.59%）。原料药及中间体业务收入12.27亿元（+0.66%），公司通过加强生产环节成本分析及工艺优化不断提升板块毛利率，原料药及中间体上半年毛利率34.72%，较上年同期提升4.14pct.，分产品看，苯丙氨酸收入1.73亿元（+47.49%），阿卡波糖收入1.13亿元（-1.58%），盐酸万古霉素收入0.85亿元（+0.25%），达托霉素收入0.62亿元（+180.13%），米尔贝肟和美伐他汀分别实现收入0.47亿元（-7.87%）、0.31亿元（-67.39%）。 研发多管齐下，生物药渐入收获期。公司各业务领域研发稳步推进，化药制剂板块的注射用丹曲林钠申报生产，布南色林片和注射用紫杉醇聚合物胶束取得临床批件，5个仿制药品种提交注册申报，醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）处于III期临床，阿立哌唑微球（1个月缓释）处于I期临床，亮丙瑞林微球（3个月缓释）I期完成伦理审批，醋酸奥曲肽微球注册审评中；生物药板块的注射用重组人绒促性素即将上市，IL-6R单抗III期临床试验入组接近尾声，PD-1单抗正在进行Ib/II期胸腺癌适应症临床试验，IL-17A/F和干扰素α-2bFc融合蛋白均取得临床批件。 盈利预测与推荐评级。公司化学制剂、诊断、原料药的业务处于良好发展趋势，在研生物药成功上市后将丰富产品线，公司业绩有望保持稳健增长，我们预计公司2020-2022年收入将达到96.78/105.45/116.57亿元，净利润分别为17.09/18.99/22.22亿元，EPS分别为1.81/2.01/2.36元。目前公司股价对应2020-2022年PE分别为29.14/26.22/22.41倍。给予公司2021年27-30倍PE，6-12个月合理区间为56-60元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：产品降价，新产品研发进度放缓，集采政策提速等。

事件：公司发布2020年中报，实现营业收入50.95亿元，同比增3.16%，归母净利润10.04亿元，同比增35.97%，EPS为1.07元。 费用改善和投资收益增加造就利润同比快速增长。上半年公司在营收略增的情况下实现利润端的快速增长，主要得益于良好的费用管控和收益的增加。首先H1毛利率同比提升1.09pct，费用端销售费用率仅为27.77%，同比下降8.61pct，绝对值上减少近4亿元，大部分为市场宣传及推广费的减少；管理费用、研发费用以及财务费用同比均略有增长；H1投资收益同比增加1.16亿元，主要是公司二季度出售江苏尼科19.99%股权。上述两方面原因使得公司上半年营业利润同比增速接近60%。 各细分板块收入增速分化，诊断试剂迅猛放量。上半年公司制剂业务收入29.55亿元，其中化学制剂收入23.15亿元（-11.66%）、中药制剂收入6.39亿元（-9.91%），部分制剂销售受疫情影响有所下滑；原料药及中间体业务收入12.27亿元，同比基本持平；诊断试剂及设备则得益于新冠检测试剂产品出口市场需求大幅增加，产销两旺带来板块收入飞速增长，H1销售规模8.89亿元，同比大增143.35%，毛利率得益于出口单价更高，达到76.48%，同比提升14.62pct。 重点化学制剂实现逆势增长，疫情提振抗病毒颗粒销售。化学制剂细分来看，H1消化道产品收入9.97亿元（+5.43%），增长主要由艾普拉唑贡献，其中肠溶片剂收入4.09亿元（-10.45%）、针剂受益于新进医保快速放量，收入达到2.55亿元（+437.85%），雷贝拉唑、丽珠维三联和得乐均有不同程度下滑；H1促性激素产品收入8.06亿元（-9.93%），其中亮丙瑞林微球5.36亿元，逆势实现17.26%的同比增长，尿促卵泡素则下滑40.59%；抗微生物药物实现收入2.00亿元（-37.39%），主要是伏立康唑销售有所下降；心脑血管药物收入1.46亿元（-5.76%）；其他药物收入1.67亿元（-45.60%），其中精神领域氟伏沙明收入0.81亿元（+26.70%）、哌罗匹隆新进医保，H1实现收入0.45亿元（+83.36%）。中药制剂方面，抗病毒颗粒受新冠疫情治疗需求提升的影响，实现收入3.02亿元，同比增长78.24%，参芪扶正则下滑40.96%，占营收比重进一步下降。 原料药业务盈利能力提升。上半年公司原料药收入规模与去年同期基本持平，重点产品海外注册不断增加，海外市场销售竞争力及占有率进一步提升，高端抗生素抗产品达托霉素等产品的快速增长带动原料药板块盈利能力提升，H1 板块毛利率为34.72%，同比提升4.14%。从子公司角度来看，新北江上半年营收8.88 亿元（+3.58%）、净利润1.91 亿元（+25.94%）；丽珠合成营收4.84 亿元（+0.84%）、净利润0.93 亿元（+39.63%）；福州福兴营收2.99 亿元（+0.11%）、净利润1.18 亿元（+34.34%），三家子公司利润端增速均显著高于收入，原料药利润贡献占比提升。 现有产品仍有增长动力，在研微球、单抗品种丰富。公司现有产品竞争格局相对稳定，短期来看亮丙瑞林微球仍能保持稳健增长，艾普拉唑针剂新进医保放量带动消化道产品线快速增长；中长期来看微球平台在研曲普瑞林微球、奥曲肽微球以及重磅阿立哌唑微球等将于2022 年后陆续上市，生物药管线中IL-6R 单抗、PD-1 单抗和IL-17A/F 单抗（国内首家）也均处于临床进展之中，丰富的在研管线保证公司长期增长动力。 维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，在辅助生殖、消化道等领域具有强大市场影响力，微球平台和生物药平台在研管线丰富，预计20-22 年营收为109.69/121.68/139.67 亿元、归母净利润为16.22/19.29/22.61 亿元，对应当前PE 为31/26/22 倍， 维持“买入”评级。 风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

业绩符合预期，二季度收入恢复增长。 丽珠集团2020上半年实现营收50.95亿元（+3.2%），归母净利润10.05亿元（+36.0%），扣非归母净利润8.35亿元（+26.7%）。其中Q2单季营收25.91亿元（+11.1%），归母净利润6.05亿元（+74.9%），扣非归母净利润4.32亿元（+30.9%）。收入端Q2环比恢复较好，抗病毒颗粒、艾普拉唑注射剂收入同比增幅较大，叠加新冠抗体检测试剂贡献收入及销售费用率降低，利润端整体保持稳健增长。 制剂板块受疫情影响收入下降，原料药盈利能力提升。 化学制剂收入23.15亿（-11.66%），消化道产品收入9.97亿（+5.4%），艾普拉唑针剂纳入医保后增长显著，达2.55亿（+438%）。促性激素产品收入8.06亿（-9.9%），亮丙瑞林微球收入5.36亿（+17.3%）；尿促卵泡素收入1.81亿（-40.6%）。中药制剂收入6.39亿（-9.9%），参芪扶正收入2.69亿（-41.0%）；抗病毒颗粒受疫情影响收入提升显著，达3.02亿（+78.2%）。原料药受益于产品结构优化，盈利能力进一步增强，实现收入12.27亿（+0.66%），毛利率提升4.14pp。 诊断试剂需求提升带动高增长，拟单独分拆丽珠试剂上市。 诊断试剂板块上半年收入8.89亿元（+143.35%）。3月中旬新冠抗体试剂盒于先后取得国内注册证和CE认证，海外疫情爆发带动需求大增。公司公告拟分拆丽珠试剂独立上市，有利于拓宽融资渠道，进一步建立其在IVD领域的品牌影响力，提升运营效率与盈利能力；同时也有助于集团进一步聚焦主营，积极进行创新药和高壁垒仿制药研发。 风险提示：疫情对销售影响的不确定性；研发进度不及预期风险。 投资建议：疫情下稳健增长，盈利能力进一步增强，维持“买入”。 受益于在重点品种放量及盈利能力提升，收入业绩预计仍将保持稳健增长。随着销售体制改革和研发项目的持续推进，公司有望从转型期进入新的快速发展阶段。毛利率提升及费用率下降有助于进一步提升盈利能力。上调盈利预测，预计20~22年归母净利润达到17.34/20.61/24.62亿，对应当前股价PE为28/24/20X，按照2021年PE28~30X，上调目标价为61.7~66.1元，维持“买入”评级。

观点：内生增速超过30%，加回激励基金后业绩略超预期。在疫情影响下，公司上半年业绩超预期。Q2新冠试剂盒我们预计弹性有1亿元以上，艾普针放量也拉动了公司业绩增长。但是处方药其他品种恢复有限，还是有一定影响。下半年新冠试剂盒弹性已经逐渐减小，看其他处方药的恢复性增长。 半年业绩超预期，Q2单季度表现较为亮眼：公司上半年收入增速3.16%（疫情影响下整体制剂板块受到影响，但是艾普针放量超预期，原料药板块稳健），整体稳健符合预期。上半年扣非净利润增速26.72%，考虑到员工持股计划基金（2968.88万元，去年为全年一次性计提，上半年没有）以及股权激励费用（今年1242万元，去年同期469万元），把这两项加回之后，内生扣非净利润增速超过32%，考虑到疫情的影响，业绩靓丽，超出市场预期。归母净利润和扣非净利润的差异主要是由于政府补助在Q2确认，以及江苏尼科的股权收益8684万元在Q2确认。Q2单季度归母净利润增速超过70%超预期，表现亮眼。 业绩与收入增速的差异主要来自于毛利率的提升以及销售费用结构的优化。我们进一步看到参芪扶正和鼠神经生长因子的影响已经微乎其微（参芪扶正收入占比仅5.28%），原料药和诊断板块盈利能力持续增强（原料药毛利率提升4.14pp，诊断试剂毛利率提升14.62pp）。 公司研发加速推进。生物药领域共有8个项目在研，重点推进品种包括注射用重组人绒促性素（等待获批）、IL-6R（Biosimilar，III期临床，有望争第一）、PD-1（在中美同时开展临床研究，Ib/II期）。化药领域常规制剂和一致性评价有序稳步推进，复杂制剂方面微球加速推进（多个品种国内第一）。原料药方面发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局（多肽等）。诊断领域自主研发产品将进入收获期。丽珠业绩增长确定性高，兼具化学制剂与创新生物基因，长期看创新生物药+高端复杂制剂转型。管理层调整之后，公司的销售聚焦、提效，重点品种持续发力。2020上半年业绩超出预期，管理层调整和激励效应显现，后续创新推进更值得期待。 投资建议：我们预计2020-2022年归母净利润分别为17.40亿元、20.12亿元、24.01亿元，增长分别为33.6%、15.6%、19.3%。EPS分别为1.85元、2.14元、2.55元，对应PE分别为28x，24x，20x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：参芪扶正和鼠神经生长因子销量下滑、单抗和微球研发风险。

公司业绩总体超预期。公司2020年上半年实现营业收入50.95亿元，同比增长3.16%；归属于母公司股东净利润10.05亿元，同比增长35.97%；扣非后归属于母公司股东净利润8.35亿元，同比增长26.72%；对应EPS1.07元。其中，2020Q2单季实现营业收入25.91亿元；同比增长11.11%；归母净利润6.05亿元，同比增长74.88%。受益于核心产品艾普拉唑和诊断试剂的放量，公司业绩总体超预期。 注射用艾普拉唑快速放量。报告期内，公司核心品种艾普拉唑系列实现销售收入6.64亿元，同比增长31.81%；其中，注射用艾普拉唑钠2019年底通过谈判降价40%进入医保后，上半年医院覆盖率显著提高，快速放量，实现销售收入2.55亿元，同比增长437.85%；艾普拉唑肠溶片实现销售收入4.08亿元，同比下降10.45%；随着疫情后医疗服务逐渐恢复正常，预计下半年艾普拉唑注射剂将进一步加快放量，肠溶片也将恢复正增长。报告期内，受疫情影响，公司其他重点产品增速也不同程度放缓，其中，雷贝拉唑销售额为1.09亿元（-34.40%）；丽珠维三联销售额为0.95亿元（-22.10%）；丽珠得乐销售额为1.02亿元（-9.19%）；亮丙瑞林销售额为5.36亿元（+17.26%）；尿促卵泡销售额为1.81亿元（-40.59%）；伏立康销售额为1.06亿元（-29.00%）。报告期内，参芪扶正注射液实现营收2.69亿元（-40.96%），收入占比进一步显著下降；抗病毒颗粒受益于疫情影响，实现营收3.02亿元（+78.24%）。 试剂板块快速增长，拟独立上市。报告期内，公司诊断试剂及设备板块实现营收8.89亿元，同比增长143.35%。公司新型冠状病毒（2019-nCoV）IgM/IgG抗体检测试剂盒（胶体研究报告·公司研究金法）于3月在国内获批上市，并已取得欧盟CE认证，在多个国家进行进口注册申请；海外疫情的爆发使得新冠检测试剂产品出口市场需求大幅增加，拉动公司业绩快速增长。8月10日公司公告，拟分拆子公司丽珠试剂在A股上市，分拆后公司仍将控股丽珠试剂。丽珠试剂业务具有较高独立性，分拆上市后，借助资本市场的平台优势，丽珠试剂有望迎来更快发展机遇期。 研发项目顺利推进。报告期内，公司研发投入达3.49亿元；公司研发项目顺利推进，注射用重组人绒促性素于6月初通过了药品注册生产现场核查；注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）处于III期临床研究；注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）处于I期临床研究；重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液III期临床试验入组接近尾声；注射用重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行Ib/II期胸腺癌适应症临床试验。8月24日公司公告，与中国科学院上海有机化学研究所签署了《技术合作框架协议书》，双方决定在上海市中国科学院上海有机化学研究所内共同设立创新蛋白降解药物研究中心，主要进行靶向蛋白降解及相关的新药研发工作。通过与科研机构的合作，有利于公司研发进程的加快和研发管线的丰富。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为15.39亿元、19.52亿元、23.34亿元，对应EPS分别为1.63元、2.07元、2.48元，当前股价对应PE分别为31.0/24.5/20.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。

疫情影响下，新冠检测试剂销售好，化药承压。销售费用减少较多。 上半年公司诊断试剂业务实现收入8.89亿，同比增长143%，主要是新冠病毒抗体检测试剂贡献较多，抵消了医院用药下滑。原料药业务实现收入12.27亿，收入基本持平，毛利率提升4.14个百分点，主要是由于工艺改进带来成本下降。化学制剂业务实现收入23.15亿，同比下滑12%。亮丙瑞林仍然保持较高增长，实现销售5.4亿（+17%）;抗病毒颗粒实现收入3.0亿（+78%）；艾普拉唑针剂实现收入2.6亿（+438%）。其他多个品种受医院场景用药下降影响，不同程度下滑。上半年受疫情影响，市场宣传和推广费用下降近4亿，使得本期的销售费用下降较多。 微球、单抗项目推进中。 2020年上半年，奥曲肽微球注册申请获受理，阿立哌唑微球已开展I期临床试验，曲普瑞林微球III期临床进展顺利。单抗类药物中，重组肿瘤酶特异性干扰素α-2bFc融合蛋白及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体获批临床。 维持“推荐”评级。 丽珠集团主营业务现金流稳健，在研项目微球、单抗市场潜力大，看好公司长期发展。预计2020-2022年EPS分别为1.78、2.02、2.38元，对应8月25日收盘价，PE分别为30、26、22倍，维持“推荐”评级。 风险提示原料药降价风险；单抗、微球研发不及预期

报告期内公司实现营业收入509,523.83万元，同比增长3.16%；利润总额155,764.81万元，同比增长57.66%；归属于上市公司股东的净利润100,414.36万元，同比增长35.97%；扣非后归属于上市公司股东的净利润83,455.92万元，同比增长26.72%;基本每股收益1.07元，同比增长35.44%。 重点产品持续放量，海外业务高速增长。报告期内，公司化学制剂业务实现营收231,534.43万元，同比减少11.66%；原料药及中间体业务实现营收122,706.86万元，同比增长0.66%；中药制剂业务实现营收63,915.55万元，同比减少9.91%；诊断试剂及设备业务实现营收88,903.17万元，同比增长143.35%。公司制剂产品艾普拉唑于2019年底纳入医保目录，持续放量；抗病毒颗粒纳入新冠肺炎诊疗指南，销售快速增长；海外疫情拐点尚未到来，海外新冠检测试剂产品需求依然旺盛，带动公司海外业务高速增长。综合考虑，公司各类重点产品有望在海外疫情的多点扩散和国内疫情常态化防控的形势下持续为公司贡献业绩。 子公司分拆上市，助力公司长期发展。8月9日，公司表示拟分拆子公司丽珠试剂于A股上市，分拆后公司将直接持有丽珠试剂39.43%的股权，保持对丽珠试剂的控制权。分拆上市有利于公司及子公司丽珠试剂的知名度及管理水平。丽珠试剂上市成功后，有望提升公司整体估值水平，增强公司资金实力，增加公司竞争优势，助推公司长期发展。 研发持续推进，丰富公司产品管线。报告期内，公司注射用醋酸奥曲肽微球注册申请获受理，注射用阿立哌唑微球获临床试验通知书并已开展I期临床试验，注射用醋酸曲普瑞林微球III期临床进展顺利，替硝唑片获得一致性评价批件，单硝酸异山梨酯片、注射用头孢地嗪钠完成一致性评价注册申报。公司研发进度持续推进，有望逐渐形成丰富的产品管线，提升公司市场竞争力。 投资建议：我们预计公司2020-2022年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为1.78元、2.01元和2.27元，对应的动态市盈率分别为28.45倍、25.27倍和22.34倍。考虑艾普拉唑纳入医保目录，预计持续放量，叠加海外疫情不确定因素，新冠检测试剂也有望为公司持续贡献业绩，公司业绩可期，给予买入评级。 风险提示：政策风险、研发风险、子公司上市审批风险

事件：2020年8月25日公司发布2020年中期业绩报告，2020年H1公司实现营收50.95亿元，同比增长3.16%；实现归母净利润10.05亿元，同比增长35.97%；实现扣非后归母净利润8.35亿元，同比增长26.72%。 得益于新冠检测试剂销售放量，2020年年H1业绩同比增长35.97%：销售端，2020年H1公司实现营收50.95亿元，同比增长3.16%。其中，化学制剂业务实现营收23.15亿元，同比下降11.66%；原料药及中间体业务实现营收12.27亿元，同比增长0.66%；中药制剂业务实现营收6.39亿元，同比下降9.91%；诊断试剂及设备业务实现营收8.89亿元，同比增长143.35%。 利润端，实现归母净利润10.05亿元，同比增长35.97%；实现扣非后归母净利润8.35亿元，同比增长26.72%。 2020年年H1公司整体毛利率为65.97%（+1.09pct.）），期间费用率为37.80%（-7.31pct.））：2020年H1公司的整体毛利率为65.97%（+1.09pct.）。其中，化药制剂、原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备的毛利率分别为76.59%（-2.08pct.）、34.72%（+4.14pct.）、74.04%（-1.10pct.）、76.48%（+14.62pct.）。 2020年H1公司的期间费用率为37.80%（-7.31pct.）。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.77%（-8.61pct.）、5.77%（+0.61pct.）、6.01%（+0.17pct.）、-1.75%（+0.53pct.）。 受疫情暂时性影响，化药和中药制剂分别同比下降11.66%和和9.91%：：受疫情影响，医院门诊量和住院量明显下降，导致公司与疫情无关的药品制剂受到不同程度的影响，2020年H1化学制剂、中药制剂分别实现营收23.15亿元（-11.66%）、6.39亿元（-9.91%）。其中，重点制剂产品注射用醋酸亮丙瑞林微球、尿促卵泡素、艾普拉唑系列、参芪扶正注射液、抗病毒颗粒分别实现销售5.36亿元（+17.26%）、1.81亿元（-40.59%）、6.64亿元（+31.81%）、2.69亿元（-40.96%）、3.02亿元（+78.24%）。 新冠疫情正面影响，新冠检测试剂销售，2020年年H1诊断试剂业务同比增长143.35%：公司的新冠检测试剂盒于2020年3月中旬国内获批上市，且随后取得欧盟CE认证，受益于新冠疫情的正面影响，目前在多国实现新冠检测试剂出口，推动公司诊断试剂及设备快速增长。2020年H1公司诊断试剂及设备实现营收8.89亿元，同比增长143.35%。 研发聚焦创新药和高壁垒复杂剂型，单抗和微球两大平台值得期待：：公司研发上持续聚焦创新药和高壁垒复杂剂型，目前以及搭建了单抗和微球平台。其中，微球方面，注射用醋酸奥曲肽微球注册申请获受理，注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）获临床试验通知书并已开展I期临床试验，注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）III期临床进展顺利；单抗方面，注射用重组肿瘤酶特异性干扰素α-2bFc融合蛋白及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液获批临床。 投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营收115.54亿元、127.75亿元、144.21亿元，分别同比增长23.1%、10.6%、12.9%；分别实现归母净利润17.30亿元、19.99亿元、23.22亿元，分别同比增长32.8%、15.5%、16.1%，给予买入-A的投资评级。 风险提示：新药研发进展不达预期；药品降价风险、新冠检测试剂盒销售低于预期

事件：2020年上半年公司实现营业收入50.95亿元，同比增长3.16%，归母净利润10.05亿元，同比增长35.97%，扣非归母净利润8.35亿元，同比增长26.72%。经营性现金流净额8.74亿元，同比下降8.85%。 Q2业绩快速增长，疫情相关品种显著贡献业绩。一季度公司营业收入同比下滑3.94%，归母净利润同比增长1.68%；Q2公司实现营业收入25.91亿元、归母净利润6.05亿元，分别同比增长11.11%、74.88%。上半年，分业务类型来看：1）制剂药业务共计实现销售收入29.54亿元，占总收入比重57.99%。其中，化学制剂销售收入23.15亿元，同比下降11.66%；中药制剂销售收入6.39亿元，同比下降9.91%。抗病毒颗粒在疫情影响下销售迅猛增长，同时海外市场销售同比增长14.39%。2）原料药及中间体业务共计实现销售收入12.27亿元，同比增长0.66%，占总收入比重24.08%；整体毛利率较上期增加4.14个百分点，高端产品销售增长及生产工艺优化，带动盈利能力持续增强。3）诊断试剂及设备共计实现销售收入8.89亿元，同比增长143.35%，占总收入比重17.45%。尽管原有呼吸道产品因疫情导致终端医疗机构的门诊、住院量的下降而受到明显影响，但丽珠试剂的新型冠状病毒抗体检测试剂盒于3月中旬在国内获批，后又取得欧盟CE认证，并在多个国家注册申请，因此海外市场销售大幅增加，为公司整体业绩增长提供重要支持。 生物药研发项目取得重要进展，研发管理工作持续加强。6月初，丽珠单抗的注射用重组人绒促性素已通过药品注册生产现场核查，即将打破零上市品种的局面；重组人绒促性素的海外销售已开展注册准备工作，同时在韩国、俄罗斯、埃及、南非、美国等地区开展初步商业洽谈；注射用重组肿瘤酶特异性干扰素α-2bFc融合蛋白及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液获批临床。丽珠单抗从聚焦项目、完善团队及优化平台三大方面重点推进在研项目，生物药板块有望开始贡献业绩。 丽珠试剂有望分拆上市，资金实力增强助力研发。公司公告将分拆子公司丽珠试剂于A股上市，且仍将维持对其控制权。丽珠试剂已有14个产品在欧盟获批（截止2019年底），其新冠病毒检测试剂盒供应全球。 A股上市将有利于丽珠试剂拓宽融资渠道，加快研发推进和业务拓展。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为16.66亿、20.97亿和25.57亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.77元、2.22元、2.71元。当前股价对应估值分别为30倍、24倍、19倍。未来公司精细化管理逐步显现成效，生物药有望成为增长亮点，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发项目或不及预期，海外经营风险，分拆上市审批风险。

公司公告拟分拆丽珠试剂于A股上市公司公告拟分拆控股子公司丽珠试剂于A股上市。分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，且仍将维持对丽珠试剂的控制权。通过本次分拆，丽珠试剂作为公司下属诊断试剂及设备供应商独立上市，通过上市融资增强资金实力，丽珠试剂的发展机遇与创新能力将进一步提升，进而有助于提升公司未来的整体盈利水平。 丽珠试剂专注于诊断试剂及设备，新冠抗体检测试剂盒带来业绩弹性截至预案公告日，公司直接持有丽珠试剂39.43%股权，为丽珠试剂的控股股东。丽珠试剂自1989年成立至今一直专注于诊断试剂及设备的研发、生产及销售，已构建了涵盖酶联免疫、胶体金快速检测、化学发光、多重液相芯片技术、核酸检测等在内的多方位技术平台，在呼吸道感染、传染性疾病、药物浓度监测等领域拥有较强市场影响力，部分产品占有率居于国内领先地位。与此同时，丽珠试剂在植根中国之基础上积极放眼全球，截至2019年底，公司共有14个产品在欧盟获得15个医疗器械证书，其中6个通过TUV国际认证现场检查。2020年新冠病毒疫情爆发以来，公司IgM/IgG抗体检测试剂盒（胶体金法）作为重点抗疫产品，为国内防疫抗疫工作提供健康保障供应，同时积极响应全球供应（欧洲、美洲、非洲等地）。 分拆之举有助于提升丽珠试剂的发展机遇与创新能力本次分拆上市有利于：①进一步提升丽珠试剂的品牌知名度及社会影响力，优化丽珠试剂的管理、经营体制，提升丽珠试剂的管理水平；②有利于提升丽珠试剂经营与财务透明度及公司治理水平，有利于资本市场对公司不同业务进行合理估值，使公司优质资产价值得以在资本市场充分体现，实现股东利益最大化。③有利于丽珠试剂拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营的投入，从而巩固丽珠试剂的市场竞争力，深化公司在诊断试剂产业链的战略布局。 看好创新长期发展，维持“增持”评级公司发布十年中长期合伙人计划，艾普拉唑系列、亮丙瑞林等持续放量，研发管线持续推进，考虑到新冠试剂盒以及抗病毒颗粒带来业绩弹性，2020-2022年净利润由之前的15.1/17.6/20.7亿元上调为17.1/19.6/23.5亿元，对应PE为32/28/23倍，看好公司已有产品的持续放量和创新药布局，维持“增持”评级。 风险提示：本次分拆上市的审批风险；艾普拉唑等化学制剂增长低于预期；主要品种具有集采降价的风险；研发管线进度低于预期；中药业务下滑超预期；原料药价格回落导致业绩下滑

事件：公司8月9日发布《关于分拆所属子公司珠海丽珠试剂股份有限公司A股上市的预案》，拟分拆其控股子公司丽珠试剂A股上市。分拆后丽珠集团股权结构不会发生变化，且仍将维持对丽珠试剂的控制权。 观点：子公司有独立融资渠道有利于其做大做强，实现股东利益最大化试剂公司发展机遇和创新能力有望进一步提升。丽珠试剂经过数年的发展，已在呼吸道感染、传染性疾病、药物浓度监测等领域拥有较强市场影响力，部分产品占有率居国内领先地位，2017-2019年营业收入分别为6.5亿、7.1亿、7.6亿，归母净利润分别为0.8亿、1.1亿、1.1亿。分拆上市有利于进一步提升丽珠试剂的品牌知名度及社会影响力，优化丽珠试剂的管理、经营体制，提升丽珠试剂的管理水平。本次分拆并成功上市有利于丽珠试剂拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营的投入，从而巩固丽珠试剂的市场竞争力。 分拆后有助于上市公司股东利益最大化。丽珠持有丽珠试剂股权比例为39.43%，尽管上市之后持股比例可能摊薄，但是我们认为分拆仍然是利好，试剂公司的整体盈利能力有望得到提升。丽珠试剂市场竞争力的提升将有助于深化公司在诊断试剂产业链的战略布局，实现诊断试剂业务板块的做大做强，进一步提升公司资产质量和风险防范能力，促进公司持续、健康的长远发展。同时有利于资本市场对丽珠不同业务进行合理估值，使优质资产价值得以在资本市场充分体现，从而提高丽珠整体市值，实现股东利益最大化。 丽珠试剂的分拆我们认为只是一个开始，后续丽珠单抗、原料药等板块和子公司都有独立资本运作的可能性，公司前瞻性战略布局逐步清晰，持续落地。 根据之前公司2018年6月23日丽珠单抗的A伦融资公告，LivzonBiologicsLimited和丽珠集团应尽其合理最大努力于2022年12月31日或之前实现LivzonBiologicsLimited的合格首次公开发行，即以不低于A轮股份购买协议规定交割完成后估值的发行前估值于香港证券交易所、纽约证券交易所或纳斯达克进行公开发售LivzonBiologicsLimited或其子公司的股份或其他股权。随着研发进展的加快，我们认为丽珠单抗后续上市的步伐也将加速推进。 原料药板块公司也转让过新北江的股权给子公司高管（2018年6月公告），我们认为后续也有独立发展的可能性。子公司及各个板块独立发展，丽珠集团的战略将更加清晰聚焦，主要集中于创新和高壁垒仿制药，有助于后续主业估值的持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为17.40亿元、20.12亿元、24.01亿元，增长分别为33.6%、15.6%、19.3%。EPS分别为1.85元、2.14元、2.55元，对应PE分别为31x，27x，23x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，单抗和精准医疗长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：参芪扶正和鼠神经生长因子持续下滑；单抗、微球研发失败风险；新产品放量不达预期。

本报告的特色:本篇报告我们将重心放在了丽珠更长远的未来。我们从公司近年的各方面变化入手,论述丽珠的千亿市值成长之路。2019年8月,我们发布了丽珠集团深度报告《笋因落箨方成竹,且看丽珠二次蝶变创新转型(创新药系列研究之三)》,其中重点回溯了丽珠的历史发展并论述了如何看待当时时间点的丽珠。公司2019年年报非常靓丽,研发也确实在加速推进,不断印证了我们的观点。 丽珠在千亿市值的路上稳步前进。综合我们对于千亿药企的分析,我们概括传统药企千亿之路的几个要点为:利润体量达到25亿元;研发投入超过10亿元;创新药品种成功销售的经验;管线峰值销售预期超过100亿。对于丽珠来说,我们对未来几年的成长做了详细拆分,我们预计利润体量25亿将在2023年达成。研发投入的10亿在今年有望达成。丽珠已经拥有了1.1类创新药艾普拉唑肠溶片和注射用艾普拉唑,这几年有望持续放量,不断印证自己的销售能力,在管线方面当前临床后期品种峰值销售我们预计在50亿左右(正文中有详细DCF),当然丽珠也在通过自身立项和BD不断扩充自己的管线,我们预计通过2-3年的时间,丽珠的管线也会越来成熟。 丽珠近几年最大的变化就是管理层调整+项目聚焦+加强内部协同+激励持续落地,公司的效率和执行力有了非常大的提升。高管团队结构上逐步向国际化、年轻化、高效化的方向转变,未来将更加强调业务的聚焦与组织执行力与效率的提升。另外丽珠近几年不断通过BD扩充管线:更前瞻更前沿方向的早期新技术丽珠频频通过BD进行布局。 丽珠现在市值400亿左右,我们看好丽珠有千亿市值的潜力。丽珠有研发、销售、生产一体化平台优势,几个平台(精准诊断丽珠试剂、单抗和微球)都有资本运作和独立发展的空间,平台的独立发展也会加速千亿的实现。 2021年,预计公司20亿利润,给予25XPE,第一目标市值500亿。 2022年,公司的利润有望达到24亿,且丽珠的多个微球、单抗品种将集中获批,会在千亿的路上更进一步。 2023年公司的利润体量达到25亿以上,通过几年的时间扩充管线的厚度和成熟度,叠加单抗微球品种的销售超预期,丽珠千亿市值可期。 盈利预测与投资评级。基于今年新冠试剂盒的弹性和艾普拉唑针剂放量超预期,我们上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为17.40亿元、20.12亿元、24.01亿元,增长分别为33.6%、15.6%、19.3%。EPS分别为1.86元、2.15元、2.57元,对应PE分别为22x,19x,16x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,原料药有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:参芪扶正和鼠神经生长因子持续下滑;单抗、微球研发失败风险;新产品放量不达预期。

业绩符合预期,销售费用率大幅下降。近日,公司发布2019年报,报告期内共实现营收93.8亿元、同比5.9%,归母净利润13.0亿元、同比20.4%,对应EPS1.39元。我们注意到,公司净利润同比增速远快于收入端,主要原因在于:1)原料药业务毛利率大幅提升。从2018年的24.0%提升至2019年的31.0%,大幅上升7个百分点;2)销售费用率大幅下降。相较去年,公司整体销售费用率下降3.91pp至33.0%,营销端运行效率得到明显改善。 主要业务板块稳健增长,二线品种表现良好。具体来看,4大业务板块中除中药制剂有所调整外(-16.4%),其余板块都保持了相对良好的发展势头:化学制剂(+16.4%)、原料药及中间体(-0.2%)、诊断试剂及设备(+8.2%)。从具体产品来看,一线艾普拉唑、亮丙瑞林保持快速增长,分别增长65.7%和21.8%;参芪扶正仍在经历调整(-18.5%)。二线品种:除鼠神经生长因子和抗病毒颗粒增速欠佳,其余如雷贝拉唑、尿促卵泡素、伏立康唑、氟伏沙明和阿卡波糖(原料药)均有平稳的增长,表现良好。 研发力度加强,“单抗+微球”平台值得期待。2019年,公司研发费用为7.3亿元(+33.50%),营收占比达到7.8%。单抗方面,PD-1单抗和抗HER-2人源化单抗正在进行1b期临床,IL-6R单抗已经完成1期临床、正在进行2/3期临床;微球方面,醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)已申报生产,亮丙瑞林微球(3个月缓释)获得临床批件。我们认为,公司单抗和微球研发项目将陆续进入收获期,值得期待。 财务预测与投资建议 根据19年报,我们上调了原料药业务的毛利率,重新预测2020-2021年归母净利润分别为14.74/16.95/19.50亿元(原预测20-21年净利润为14.59/16.83亿元),对应EPS1.58/1.81/2.09元,根据可比公司给予2020年31倍市盈率,对应目标价为48.98元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司二线品种成长不及预期,将会对整体业绩产生不利影响。