各项业务稳健增长，合伙人计划保障长期发展趋势。公司是国内老牌制药企业之一，目前己形成原料药+制剂+诊断试剂全面发展的业务布局，其中1）原料药：特色品种如高端抗生素和宠物药逐年增多；2）制剂业务：经历由普药到专科制剂驱动的转型升级，亮丙瑞林等重磅产品放量带动板块实现快速增长；3）诊断试剂：稳扎稳打，19年起新品陆续上市，20年疫情下研发上市新冠抗体检测试剂盒带动板块收入快速增长。 展望未来，亮丙瑞林和艾普拉唑保持稳定增长，原料药和诊断试剂受益于特色产品和新品放量，公司整体业绩稳定增长基础坚实；中长期合伙人持股计划锁定未来十年净利润不低于15%复合增长，长期稳健发展动力充足。 打造丰富在研管线，二次转型大幕已启，有望于222年后进入重磅新品兑现期。聚焦创新药及高壁垒复杂制剂，布局微球、生物药等五大技术平台，有望于22年后进入重磅新品兑现期，并借助公司强大的销售网络顺利实现产品更替接续。公司现有业务贡献丰沛现金流，为保持竞争力公司研发投入逐年稳定增长，此外公司在手现金超过90亿元，后续将通过BD或投资布局前沿技术如基因编辑和细胞疗法等，长期创新研发实力值得期待。 微球制剂参与壁垒高企，市场竞争格局优异。微球研发与产业化壁垒极高，市场参与者较少，国内戈舍瑞林等GnRH-a类药物仍有广阔长效升级和进口替代空间,重磅阿立哌唑微球在国内为空白市场，整体市场空间巨大，公司作为国内微球制剂龙头，产业化经验丰富，品种布局全面，将充分受益于市场扩容。 单抗研发助力公司掘金自免与肿瘤广阔市场。生物药是全球新药研发的核心领域，公司是国内最早布局单抗药物的企业之一，近年通过领导变更和管线梳理，已初步确立研发布局思路和方向。除即将上市的r-hCG外，公司已储备IL-6R单抗（III期）、IL-17A/F单抗（I期、me-better）等自免重磅在研以及PD-1（胸腺癌II期）、Pro-IFN（I期）和CD19/CD20CAR-T（临床前）等差异化肿瘤创新药，公司生物药研发即将进入兑现期。首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司预计公司20/21/22年收入分别为105.21/113.40/126.56亿元，归母净利润分别为17.52/20.74/23.72亿元，对应当前PE分别为22/18/16/倍。参考板块内综合性药企估值，考虑到公司发展前景，给与公司21年25倍PE，对应目标价为55元，给与“买入”评级。 风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险

事件：丽珠集团公告2020年度业绩预告，2020全年归母净利润16.3亿元-18.2亿元，同比增长25%-40%；扣非净利润13.7亿元-14.9亿元，同比增长15%-25%；EPS1.72元-1.93元。 单独看Q4公司归母净利润2.1亿元-4.0亿元（-21%~53%），扣非净利润1.9亿元-3.1亿元（-18%~33%）。 观点：处方药板块持续回暖，加回激励基金后业绩略超预期公司全年业绩高速增长略超预期，扣非业绩加回激励基金之后较为亮眼。按中值计算，公司2021年归母利润17.3亿（+32.5%），扣非利润14.3亿（+20%）。扣非增速低于归母主要是江苏尼科股权收入的确认。公司有激励基金的计提，同时公司多个重点品种临床推进加速，我们预计研发投入也比较大。公司上半年计提了激励基金2968.88万，我们预计下半年计提的情况跟上半年接近，全年我们按照计提6000万激励基金计算，则加回激励基金后，扣非利润14.9亿（+25%），在疫情影响处方药销售的情况下，25%的增速略超预期。收入端公司三季度开始处方药板块销售呈现回暖状态，预计Q4趋势延续。 公司研发加速推进。生物药领域共有8个项目在研，重点推进品种包括注射用重组人绒促性素（等待获批）、IL-6R（Biosimilar，III期临床入组完毕，有望争第一）、PD-1（在中美同时开展临床研究，Ib/II期胸腺癌适应症稳步推进）、IL-17A/F（I期临床）。化药领域常规制剂和一致性评价有序稳步推进，复杂制剂方面微球加速推进，多个品种国内第一，包括曲普瑞林一个月（III期临床）、亮丙瑞林三个月（I期临床）、阿立哌唑（I期临床）、奥曲肽（BE试验）。原料药方面发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局（多肽等）。诊断领域自主研发产品将进入收获期。 丽珠业绩增长确定性高，估值较低（2021年不到20X）兼具化学制剂与创新生物基因，长期看创新生物药+高端复杂制剂转型。管理层调整之后，公司的销售聚焦、提效，重点品种持续发力。2020全年业绩高速增长略超预期，管理层调整和激励效应显现，后续创新推进更值得期待。 投资建议：我们预计2020-2022年归母净利润分别为17.39亿元、20.13亿元、24.01亿元，增长分别为33.5%、15.7%、19.3%。EPS分别为1.84元、2.13元、2.54元，对应PE分别为22x，19x，16x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。

事件：2021年1月25日公司发布2020年业绩预告，2020年预计实现归母净利润16.29亿元-18.24亿元，同比增长25%-40%；预计实现扣非后净利润13.70亿元-14.89亿元，同比增长15%-25%，业绩增长符合预期。 核心品种高增长+新冠检测试剂放量，20年业绩同比增长25%-40%：：2020年预计实现归母净利润16.29亿元-18.24亿元，同比增长25%-40%；预计实现扣非后净利润13.70亿元-14.89亿元，同比增长15%-25%。得益于注射用艾普拉唑钠、注射用醋酸亮丙瑞林微球、盐酸哌罗匹隆片、马来酸氟伏沙明片、抗病毒颗粒、新冠检测试剂等销售快速放量，2020年业绩实现快速增长。 创新药和高壁垒复杂制剂研发持续推进，公司创新研发渐入收获期：：公司依托单抗和微球等平台持续推进创新药和高壁垒复杂制剂的研发。其中，根据公司公告，微球方面，注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）III期临床入组完成，注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）和注射用醋酸亮丙瑞林微球（3个月缓释）已开展I期临床试验，注射用醋酸奥曲肽微球处于BE试验阶段；单抗方面，重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液III期临床已入组完毕，注射用重组人源化抗PD-1单克隆抗体的胸腺癌适应症处于II期临床，注射用重组肿瘤酶特异性干扰素α-2bFc融合蛋白及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液处于I期临床。公司创新研发渐入收获期，公司逐步进入由创新药和高壁垒复杂制剂驱动的新时期。 投资建议：预计公司2020-2022年分别实现归母净利润17.30亿元、20.20亿元、23.47亿元，分别同比增长32.8%、16.8%、16.2%，给予买入-A的投资评级。 风险提示：新药研发进展不达预期；药品降价风险；新冠检测试剂盒销售低于预期等

事件： 丽珠集团发布控股子公司股权架构重组暨关联交易公告。 2020年 12月 4日，丽珠集团、丽珠国际、健康元、 Joincare Pharmaceutical、 YF Pharmab Limited 与丽珠开曼及其控制的企业（丽珠生物香港、丽珠生物、丽珠单抗、 卡迪生物，合称为“丽珠开曼下属企业”）共同签订了《重组框架协议》， 各方商定拟对丽珠开曼下属企业实施股权架构重组，实现以丽珠生物作为丽 珠开曼下属企业境内外的控股平台公司。 交易包括丽珠生物的股权转让与增资、员工持股安排、境外 A 轮融资平移 境内、丽珠单抗股权转让、卡迪生物股权转让、丽珠生物香港减资及股权转 让、境外架构清理等步骤。 交易前，丽珠集团、健康元、云锋基金分别持有 丽珠开曼 55.13%、 35.75%、 9.12%股权，同时预留了 10%的股份激励期 权。本次交易之后，丽珠集团、健康元、云锋基金、员工持股平台分别持有 丽珠生物 51%、 33.07%、 8.43%、 7.5%股权，丽珠生物下属丽珠生物香港、 丽珠单抗、卡迪生物三个全资子公司。 观点： 优化子公司股权架构调整后境内外融资更加便利，激励落地后进一步 调动研发团队积极性. 本次架构重组交易前后丽珠与健康元对对丽珠单抗的实际持股权益并没有 发生重大变更，仅做了架构的平移，保留境内主体，便于后续境内境外融资。 近几年境内外资本市场的变化较大，一方面一些在境外上市的中国企业在境 外资本市场的股票市值存在低估，另一方面境内科创板、注册制等推动，有 利于创新药企业的融资，整体看境内的投融资环境更为友好，国内创新药企 业回归境内价值更大。本次股权架构调整后，拆除了红筹结构，便于后续的 境内境外融资，架构进一步优化。本次丽珠子公司架构调整的同时，预计会 将前期预留的期权以员工持股平台的模式落地（具体的员工持股方案由丽珠 生物的有权决策机构批准后实施），有利于进一步激发丽珠生物团队的积极 性和活力。 公司研发加速推进。 生物药领域重点推进品种包括注射用重组人绒促性素 （等待获批）、 IL-6R（ Biosimilar， III 期临床入组结束，明年上半年有望申 报）、 PD-1（在中美同时开展临床研究， Ib/II 期）。复杂制剂方面微球加 速推进（多个品种国内第一）。原料药方面发酵研发中心和合成研发中心在 高端品种上均有布局（多肽等）。诊断领域自主研发产品将进入收获期。 2020前三季度公司业绩高速增长，后续创新推进更值得期待。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 17.39亿 元、 20.13亿元、 24.01亿元，增长分别为 33.5%、 15.7%、 19.3%。 EPS 分别为 1.84元、 2.13元、 2.54元，对应 PE 分别为 24x， 21x， 17x。扣除 激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低， 原料药有望提供业绩弹性，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际 化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 部分品种集采降价风险、生物药研发风险。

事件：近日公司发布三季报。2020年前三季度实现营收79.3亿元，同比上升8.6%；归母净利同比大幅上升36.7%至14.2亿元，扣非归母净利同比上升23.2%至11.8亿元。公司Q3单季度实现营收28.3亿元（+20.1%），归母净利4.2亿元（+38.5%），扣非归母净利3.4亿元（+15.3%），收入端高速增长，各业务板块强劲恢复。 消化道产品带动化学制剂板块恢复增长，诊断试剂板块持续高增长。 分板块来看，2020年1-9月化学制剂板块实现收入40.03亿元（+1.8%），其中消化道产品收入17.75亿元（+28.3%），增速进一步提升，预计主要受益于艾普拉唑针剂的快速放量；促性激素产品收入14.36亿元（-0.15%），降幅大幅收窄；抗微生物产品收入3.02亿元（-31.4%），心脑血管产品收入2.17亿元（-1.6%）。原料药和中间体板块收入18.01亿元（+1.6%），中药制剂产品收入9.21亿元（-7.95%），诊断试剂及设备产品收入11.66亿元（+112.4%），主要源于新冠抗体检测试剂的销量大增。 毛利率、净利率双升，控费效果显著。报告期内公司毛利率为66.1%，同比上升1pct；净利率23%，同比上升6.9pct，主要受益于费用率的下降。前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为29.2%/5.8%/-1.1%/7.4%，分别同比变动-5.8pct/+0.3pct/+1pct/+0.8pct，销售费用率下降较为显著。综合来看，公司期间费用率为41.3%（去年同期45.1%），控费效果显著。 现金流持续上升，在手资金充足。前三季度公司经营性现金流净额15.2亿元，同比+6.3%；2020Q3经营性现金流净额6.4亿元，同比+37.1%。销售商品、劳务收到的现金77.5亿元（YOY+4.2%），收现率为97.8%。公司2018/2019/2020前三季度经营现金净流量(TTM)分别为10.1亿元/20.7亿元/18.6亿元,经营现金净流量持续大于0,日常生产经营现金流状态良好，经营较为稳健性。货币资金方面，报告期内公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）90.6亿元，同比+25.2%，反映出公司健康良好的资金储备。【投资建议】三季度公司收入明显恢复，化学制剂板块重点品种显著放量，诊断试剂及仪器板块源于新冠检测试剂的多国注册认证业绩亮眼。受益于核心品种艾普拉唑针剂等产品持续放量，叠加海内外疫情对试剂板块的持续拉动，全年业绩有望维持稳健高速增长。公司持续加大研发投入，多款产品处于临床前或申报临床阶段，研发管线持续推进。根据不同板块实际增长情况，调低了化学制剂、原料药及中间体板块增速，调高了诊断试剂与设备的增速，下调了销售费用率等相关项目。下调2020-2021年营业收入分别至106.98/116.70，上调归母净利润分别至17.16/19.87，新增2022年营业收入/归母净利润为126.05亿元/22.33亿元，EPS分别为1.82/2.11/2.37元股，对应PE分别为27/23/20倍，维持“增持”评级。 【风险提示】疫情对销售的不确定性；研发进度不及预期；市场竞争加剧。

近日，丽珠集团 公布 2020年三季报，报告期内公司实现营业收入 79.26亿元，同比增长 8.64%，归属上市公司股东净利润 14.22亿元，同比增长 36.71%，扣非后归母净利润 11.79亿元，同比增长 23.15%。 盈利预测： 整体来看，公司员工激励不断改善，研发进度逐步提速，辅助 用药对公司业绩的边际影响进一步减弱，产品结构不断改善，受带量采购 政策的影响较小，分红比例进一步提升也将进一步增强公司股东的回报 率。我们调整公司盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.89、 2.26、 2.76元，对应 2020年 10月 27日收盘价其动态 PE 分别为 26X、 22X 和 18X，继续维持“审慎增持”评级。

Q3业绩符合预期，单季收入增速创近三年新高丽珠集团 2020前三季度实现营收 79.26亿元（+8.64%），归母净利润14.22亿元（+36.71%），扣非归母净利润 11.79亿元（+23.15%）。其中三季度单季度营收 28.30亿元（+20.14%），归母净利润 4.17亿元（+38.52%），扣非归母净利润 3.44亿元（+15.28%）。Q3业绩符合预期，收入端单季同比增速创近三年来新高，各板块业务恢复强劲。 核心品种带动制剂板块持续恢复，诊断试剂业务维持高增长前三季度化药制剂板块实现收入 40.03亿（+1.83%），其中消化道板块收入 17.75亿（+28.3%），较上半年增速进一步提升，预计主要受艾普拉唑针剂纳入医保后显著放量影响；促性激素板块收入 14.36亿（-0.15%），降幅较上半年明显收窄；抗微生物板块收入 3.02亿（-31.4%）；心脑血管产品收入 2.17亿（-1.6%）。原料药和中间体板块收入 18.01亿（+1.6%）。中药制剂收入 9.21亿（-7.95%）。诊断试剂及设备业务收入 11.66亿（+112.4%），新冠检测试剂已获得 CE 认证及多国进口注册认证，海外疫情持续影响下三季度维持高增长。 盈利能力显著提升，持续加大研发投入前三季度销售毛利率小幅提升至 66.14%（+1.44pp），净利率提升显著，达到 23.04%（+6.93pp），主要受益于销售体制改革，销售费用率下降至 29.20%（-5.84pp）。研发投入进一步加大，前三季度研发费用 5.84亿（+21.2%），研发费用率达到 7.37%（+0.76pp）。丽珠单抗及特色微球平台各项目均稳步推进。 风险提示：疫情对销售影响的不确定性；研发进度不及预期风险投资建议：核心品种持续放量，全年高速增长可期。维持“买入”。 公司收入恢复显著，受益于艾普拉唑针剂等核心品种放量及盈利能力提升，全年业绩预计仍将保持稳健高增长。随着销售体制改革和研发项目的持续推进，转型期能够顺利过渡，有望进入新的快速发展阶段。 维持盈利预测，预计 20~22年归母净利润达到 17.34/20.61/24.62亿，对应当前股价 PE 为 26/22/18X，维持合理估值 61.7~66.1元，维持“买入”评级。

三季度营收增速回升。2020前三季度，公司实现营业收入79.26亿元，同比增长 8.64%；归母净利润 14.22亿元，同比增长 36.71%；扣非净利润 11.79亿元，同比增长 23.15%。其中 Q3单季实现营业收入 28.30亿元，同比增长 20.14%；归母净利润 4.17亿元，同比增长 38.52%。三季度公司单季营收增速超 20%，业绩反弹迅速。 艾普拉唑持续放量，制剂板块恢复正增长。随着国内疫情的好转和医院就诊人数的回升，化学制剂板块恢复良好增长态势，前三季度共计实现营收 40.03亿元（+1.83%）。受益于艾普拉唑的持续快速放量，消化道管线营收达到 17.75亿元（+28.30%），相较于半年报 5.43% 的增速大幅提高；促性激素、抗微生物、心脑血管管线分别实现营收 14.36亿元（-0.15%）、3.02亿元（-31.40%）、2.17亿元（-1.60%），相较于半年报-9.93%、-37.39%和-5.76%的降幅分别有着不同程度的收窄。前三季度原料药板块实现营收 18.01亿元（+1.60%）；中药板块实现营收 9.21亿元（-7.95%）；体外诊断板块实现营收 11.66亿元（+112.40%）。 毛利率和净利率有所提升，研发稳步推进。报告期内，公司销售毛利率为 66.14%，同比上升 1.44pp；销售净利率为23.04%，同比上升 6.93pp，一方面是因为报告期内处置了江苏尼科股权带来的收益，一方面是因为疫情期间销售费用的减少。公司持续研发投入，前三季度研发费用达 5.84亿元，同比增长 21.16%。单抗和微球领域产品研发稳步推进，重组人绒促性素获批在即，IL-6R 处于 III 期临床阶段，PD-1处于Ib/II 期阶段，曲普瑞林微球处于 III 期临床阶段。 宋体 研 究 报 告 · 公 司 研 究 盈利预测：我们预测公司 2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为 15.39亿元、19.52亿元、23.34亿元，对应 EPS分别为 1.63元、2.07元、2.48元，当前股价对应 PE 分别为29.2/23.0/19.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。

事件： 丽珠集团发布三季报，前三季度实现营收79.26亿，同比增长8.64%，实现归母净利14.22亿，同比增长36.71%；实现扣非归母净利11.79亿，同比增长23.15%。业绩符合预期。 投资要点： 业绩符合预期，疫情影响消退。 公司单季度实现收入28.30亿，同比增长20.14%，实现归母净利4.17亿，同比增长38.52%，实现扣非归母净利3.44亿，同比增长15.28%。制剂方面，前三季度消化道制剂收入17.74亿，同比增长28.30%，预计疫情消退，叠加艾普拉唑针剂推广所致；促性激素产品实现收入14.35亿，同比下降0.15%(Q3单季度增长16%)。原料药和中间体实现收入18亿，同比增长1.6%（Q3单季度增长3.67%）。检测试剂实现收入11.66亿，同比增长113.40%（Q3单季度增长51%，增速环比下滑，预计主要是新冠检测试剂贡献增量，但检测试剂出口的价格下降影响所致）。 单抗进展，研发费用投入增加。 公司单季度研发费用2.78亿，占比9.82%，主要是由于IL-6R单克隆抗体III期临床的投入增加。丽珠单抗的重组型绒促性素于6月通过现场检查，上市在即。目前进展较快的单抗项目有IL-6R以及PD-1单抗；干扰素α-2bFc融合蛋白及重组抗人IL-17A/F人源化单抗也处在临床I期。 维持“推荐”评级。 丽珠集团检测试剂、消化道制剂、微球贡献短期业绩增量，微球和单抗的在研产品提供远期支撑。预计2020-2022年EPS分别为1.77、2.02、2.37元，对应10月25日收盘价，PE分别为27、24、20倍，维持“推荐”评级。 风险提示。 销售不及预期；单抗、微球研发不及预期。

事件：2020年前三季度公司实现营业收入79.26亿元，同比增长8.64%;归母净利润14.22亿元，同比增长36.71%；扣非归母净利润11.79亿元，同比增长23.15%。经营性现金流净额15.18亿元，同比增加6.28%。 Q3业绩快速增长，疫情相关品种显著贡献业绩。2020年前三季度，公司整体业绩快速增长，主要由于新冠抗体检测试剂、抗病毒颗粒的市场销售大幅度增长，注射用艾普拉唑钠快速上量，及处置江苏尼科医疗器械有限公司股权产生收益。重点品种中，消化道产品同比增长28.30%，相较于2020H1的增速5.43%显著提升22.87pct；促性激素产品同比下降0.15%，降幅收窄；抗微生物产品、心脑血管产品分别同比下降31.40%、1.60%。2020年Q3单季度，公司实现营业收入28.30亿元、归母净利润4.17亿元，分别同比增长20.14%、38.52%。 诊断试剂及设备业务高速增长，丽珠试剂分拆上市有利于提升综合竞争力。前三季度，分业务类型来看：1）化学制剂产品实现销售收入40.03亿元，同比增长1.83%；抗病毒颗粒在疫情影响下迅猛增长。2）原料药及中间体业务共计实现销售收入18.01亿元，同比增长1.60%；高端产品销售增长及生产工艺优化，带动利润率水平提升。3）中药制剂产品实现收入9.21亿元，同比下降7.95%。4）诊断试剂及设备共计实现销售收入11.66亿元，同比增长112.40%；新冠抗体检测试剂为业务增长做出重要贡献。公司于2020年10月17日公告，分拆丽珠试剂A股上市的议案获得香港联交所上市委员会同意。未来丽珠试剂单独上市，将有利于其拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营的投入，从而深化公司的诊断试剂布局，提升整体竞争力。 销售费用率下降，净利率水平明显提升。2020前三季度，公司综合毛利率66.14%，同比提升1.44个百分点；销售净利率23.04%，同比提升6.93个百分点。公司净利率显著提升，主要来源于毛利水平提升、投资收益及费用率管控。前三季度，公司销售费用率29.20%，同比下降5.84pct，营销活动由于疫情受到一定影响；管理费用率5.78%，同比提升0.26pct；研发费用率7.37%，同比提升0.76pct，在国内疫情缓解的情况下，公司大力推进研发进度。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为17.38亿和20.58亿元、24.00亿元，EPS分别为1.84元、2.18元、2.54元。当前股价对应估值分别为26倍、22倍、19倍。由于国内疫情缓解，消化道、促性激素等重点品种销售加速，上调盈利预测。维持“买入”评级。 风险提示：研发项目或不及预期，市场竞争加剧。

事件：丽珠集团发布2020年三季度报告，前三季度公司实现营业收入79.26亿元，同比增长8.64%；归母净利润14.22亿元，同比增长36.71%；扣非净利润11.79亿元，同比增长23.15%，实现EPS为1.52元。公司2020年Q3营业收入28.30亿元，同比增长20.14%；归母净利润4.17亿元，同比增长38.52%；归母扣非净利润3.44亿元，同比增长15.28%；实现EPS0.44元。 观点：Q3收入增速20.14%略超预期，处方药回暖明显，业绩符合预期。业绩高速增长符合预期。前三季度公司归母利润同比增长36.71%，收入同比增长8.64%，扣非利润同比增长23.15%。整体归母业绩高速增长主要是上半年新冠试剂盒弹性叠加江苏尼科股权确认。扣非增速略低主要是研发支出大幅度增加，多个重点品种临床推进加速。 整体Q3单季度收入增速超过20%略超预期。Q3单季度收入同比增长20.14%，略超预期，处方药回暖明显。前三季度分领域看收入端，消化道同比增速28.30%（中报同比增速5.43%，加速明显）、促性激素同比下降0.15%（中报同比下降9.93%，降幅收窄）、抗微生物同比下降31.40%（中报同比下降37.39%，降幅收窄）、心脑血管同比下降1.6%（中报同比下降5.76%，降幅收窄）、原料药同比增长1.6%（中报同比增长0.66%，加速）、中药同比下降7.95%（中报同比下降9.91%，降幅收窄）、诊断试剂同比增长112.40%（中报同比增长143.35%，Q3新冠试剂盒贡献减少）。 公司研发加速推进。生物药领域共有8个项目在研，重点推进品种包括注射用重组人绒促性素（等待获批）、IL-6R（Biosimilar，III期临床，有望争第一）、PD-1（在中美同时开展临床研究，Ib/II期）。化药领域常规制剂和一致性评价有序稳步推进，复杂制剂方面微球加速推进（多个品种国内第一）。原料药方面发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局（多肽等）。诊断领域自主研发产品将进入收获期。 丽珠业绩增长确定性高，兼具化学制剂与创新生物基因，长期看创新生物药+高端复杂制剂转型。管理层调整之后，公司的销售聚焦、提效，重点品种持续发力。2020前三季度业绩高速增长，Q3单季度收入超预期，管理层调整和激励效应显现，后续创新推进更值得期待。 投资建议：我们预计2020-2022年归母净利润分别为17.39亿元、20.13亿元、24.01亿元，增长分别为33.5%、15.7%、19.3%。EPS分别为1.84元、2.13元、2.54元，对应PE分别为26x，22x，19x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。

三季度收入利润快速增长。公司近日发布三季度报告，前三季度收入79.26亿元，同比增长8.64%；其中单三季度收入28.3亿元，同比增长20.14%。前三季度归母净利润14.22亿元，同比增长36.71%；单三季度归母净利润4.17亿元，同比增长38.52%；前三季度和Q3单季度扣非后归母净利润分别为11.79亿元(YoY+23.15%)和3.44亿元(YoY 15.28%)。 疫情对专科制剂影响逐渐减弱，产品结构持续改善。前三季度公司专科制剂中消化类在创新药艾普拉唑等产品的放量下实现收入17.75亿元，同比增长28.30%；促性激素类收入14.36亿元，同比下滑0.15%；抗微生物类收入3.02亿元，同比下滑31.4%；心脑血管类收入2.17亿元，同比下滑1.60%；原料药和中间体类收入18亿元，同比增长1.60%，该类产品毛利率继续提升；诊断试剂及设备部分受新冠疫情影响，收入11.66亿元，同比增长112.4%。前三季度公司毛利率66.14%，三季度66.46%，产品结构持续改善。 研发转型快速推进，研发投入快速提升。前三季度研发费用5.84亿元，同比增长21.2%；三季度研发费用2.78亿元，同比增长43.49%。生物药和高端微球制剂项目快速推进，IL-6R、PD-1、IL-17A/F单抗临床进展顺利，同时通过合作引进补充公司小分子降尿酸和抗肿瘤创新药。 20-22年业绩分别为1.89元/股、2.16元/股、2.50元/股。公司现有制剂和原料药产品结构快速升级，创新药和高端微球制剂研发快速推进，维持公司A股和H股合理价值分别为48.60元/股和36.28港元/股，A股和H股均给予“买入”评级。 风险提示。新药研发不及预期，新产品放量不及预期。

公司前三季度收入同比+8.64%，业绩同比快速增长36.71%公司公告2020前三季度实现收入79.26亿元，同比+8.64%，归母净利润14.22亿元，同比+36.71%，扣非后归母净利润11.79亿元，同比+23.15%。 单三季度实现收入28.3亿元，同比+20.14%，归母净利润4.17亿元，同比+38.52%，扣非后归母净利润3.44亿元，同比+15.28%。三季度收入和业绩环比持续快速提升，经营性现金流净额为15.18亿元，同比+6.28%。当前时点公司开始创新加速兑现，公司发展一切向好，由特色专科制剂阶段进入创新驱动发展新阶段。 净利率大幅提升，艾普针剂有望持续快速放量公司前三季度毛利率为66.14%，同比+1.45个pp，期间费用率为41.28%，同比-3.79个pp。其中销售费用率为29.2%，同比-5.84个pp，管理费用率为5.78%，同比+0.26个pp，财务费用率为-1.07%，同比+1.02个pp。除成本、费用占比减少外，另有约1.21亿元投资收益（主要是处置江苏尼科医疗股权产生），净利率为23.04%，同比+6.94个pp。 前三季度公司分板块看，化学制剂收入40.03亿元，同比+1.83%，其中，消化道产品实现收入17.74亿元，同比+28.30%，预计主要由于艾普针剂的快速放量；促性激素产品实现收入14.36亿元，同比-0.15%；抗微生物产品实现收入3.02亿元，同比-31.40%；心脑血管产品实现收入2.17亿元，同比-1.60%。原料药和中间体产品实现收入18.01亿元，同比+1.60%。中药制剂产品实现收入9.21亿元，同比-7.95%。诊断试剂及设备产品实现收入11.66亿元，同比大幅+112.40%，预计受益疫情，新冠试剂盒贡献大量增量。 加大研发投入，研发管线持续推进2020年公司继续加大研发投入，第三季度研发费用2.78亿元，同比+43.49%，前三季度研发费用率7.4%，同比+0.76pp。单抗子公司在2019年管理层调整后临床明显提速，产品中注射用重组人绒促性素（rhCG）生产现场核查已过，IL-6R单抗III期临床试验入组接近尾声；PD1单抗处于Ib/II期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台具有高技术和研发壁垒，公司已有亮丙瑞林微球（1个月）上市，奥曲肽微球（1个月）正在申报上市，曲普瑞林微球处于临床III期研究中，亮丙瑞林微球（3个月）和阿立哌唑微球处于临床Ⅰ期。公司研发管线持续推进，微球和单抗平台奠定公司长远发展基础。 看好公司创新长期发展，维持“买入”评级公司艾普拉唑针剂、亮丙瑞林等持续放量，新冠试剂盒、抗病毒颗粒带来业绩弹性，研发管线持续推进，创新产品有望开始落地，预计2020-2022年净利润为17.1/19.0/22.2亿元，对应PE为26/24/20倍，看好公司已有产品的持续放量和创新药布局，维持“买入”评级。 风险提示：艾普拉唑等化学制剂增长低于预期；主要品种具有集采降价的风险；研发管线进度低于预期；中药业务下滑超预期；原料药价格回落导致业绩下滑

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收79.26亿元，同比增8.64%，归母净利润14.21亿元，同比增36.71%，扣非后归母净利润11.79亿元，同比增23.15%，EPS为1.52元；第三季度实现营收28.30亿元，同比增20.14%，归母净利润4.17亿元，同比增38.52%，扣非后归母净利润3.44亿元，同比增15.28%。整体业绩符合预期。 Q3制剂销售恢复较好，诊断试剂仍能保持较快增长。单看Q3收入端，公司西药制剂16.88亿元（+29%）、中药制剂2.82亿元（-3%）、原料药5.74亿元（+4%）、诊断试剂2.77亿元（+51%），西药制剂收入恢复快速增长，带动公司Q3营收增长提速。细分来看，西药制剂方面Q3消化道产品收入7.78亿元（+78%），预计艾普拉唑针剂保持快速放量趋势；促性激素产品收入6.30亿元（+16%），扭转H1下滑趋势，预计亮丙瑞林微球维持稳健增长，尿促卵泡素恢复情况较好；抗微生物药物收入1.02亿元（-16%），相比H1减少幅度收窄；心脑血管药物收入0.71亿元（+8%）、其他药物收入1.07亿元（-25%），预计哌罗匹隆和氟伏沙明仍可维持近期良好放量势头，NGF则相对承压。 中药制剂Q3收入同样回暖状态显著；原料药板块收入小幅增长，预计毛利率同比仍有较好表现；诊断试剂产品Q3增速回落，但同比而言新冠病毒试剂盒的销售增量带动板块仍可实现50%以上增长。 盈利能力稳步提升。公司Q3毛利率为66.46%，同比提升2.14pct，预计主要是受益于原料药和诊断试剂板块盈利能力提升。三季度费用率方面，随着各项业务销售逐渐回到正轨，销售费用率环比也回升至31.77%，同比有小幅减少；管理费用率同样受益于销售规模扩大略有减少；研发费用占营收比重同比则提升1.59pct至9.82%，主要是IL-6R单抗III期试验等在研项目研发费用投入增加所致；财务费用同比环比均有所增加，预计主要是受到汇率波动以及存款结息影响。Q3整体净利率为17.51%，同比提升3.07pct。非经常性损益方面Q3同比增加约7025万元，主要是政府补助和金融工具收益增多，Q3扣非后归母净利润增长15.28%符合预期。 静待微球和单抗平台在研兑现，维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进，其中微球产品BE申报NDA已有进展，预计新品上市进度将有所加快。预计20-22年营收为102.71/111.440/126.56亿元、归母净利润为17.52/20.74/23.72亿元，对应当前PE为26/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。