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通策医疗 医药生物 2020-04-29 121.44 -- -- 140.35 15.57% -- 140.35 15.57% -- 详细
20919年业绩稳步增长,220020年 年 33月底全面恢复公司业务 。截至 2019年底,公司口腔医疗服务营业面积达到 11.57万平米,开设牙椅 1580台,口腔医疗门诊量 212.12万人次(同比+15.14%)。2019年,公司实现营业收入 18.94亿元,同比增长 22.52%;归母净利润 4.63亿元,同比+39.44%。实现基本每股收益 1.44元/股,同比+38.46%。2020年一季度新冠肺炎疫情爆发,公司执行省卫健委通知精神暂停下属医院全部诊疗服务,业绩受到一定的影响。2020Q1公司实现营业收入 1.93亿元,同比下降51.08%;归母净利润-1854.71万元,同比下降119.58%。 3月初公司陆续恢复下属医院急诊业务,其他业务逐步开展,并于 3月底全面恢复公司业务开展。 口腔主要业务 快速 增长 ,产品结构不断优化 。从 2019年口腔主要业务来看,公司儿科医疗服务 2.93亿元,比去年增长 30.39%;种植医疗服务 2.97亿元,同比+28.00%,正畸医疗服务 3.82亿元,同比+22.60%。公司儿科、种植、正畸三大高附加值业务占比持续提升,占比达到 65%,产品结构优化带动公司毛利率上升。 2019年,公司昆明生殖中心共计完成 IVF-ET 治疗周期 1778个,其中包括新鲜取卵周期 944个(同比+10.9%);全面移植周期 834个,其中ET(新鲜周期移植)223个,FET(冷冻周期移植)611个(同比+12.5%)。 2019年“试管婴儿”技术全年龄段的单次成功率达到 60%以上,35岁以下的累积妊娠率为 90%。 年度盈利能力提升,费用支出率有所 下降。2019年,公司加强全面成本控制,稳步提升运营能力,保持较低的销费用支出的同时,建立集中的采购及物流平台,实现采购集约降低整体成本,确保公司毛利率及净利率水平稳定和提升。公司 2019年销售毛利率为 46.08%,相比上年提升 2.79pct;销售净利率为 26.81%,相比上年提升 3.58pct。 费用方面,2019年公司销售费用率为 0.62% (相比上年降低 0.09pct),管理费用率为 11.09%(同比降低 1.19pct),财务费用率为 1.27%(同比降低 0.3pct)。深耕口腔医疗服务, “总院+ + 分院” 模式 显成效公司是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司,持续深耕口腔、生殖、眼科等专科医疗服务领域。公司为我国大型口腔医疗集团,已在全国各地开设 32家口腔医院。目前,浙江省内的口腔医院以杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院为中心,与各自对应具有管理关系的分院,构成 3个“总院+分院”的区域医院集群。区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”将品牌影响力快速推展,实现医疗资源的优化配置及患者的就诊便捷,在较快时间内积累客户资源、获取市场份额。 高附加值业务不断提升,产品结构优化提升毛利率。公司医疗服务业务占比 95%左右,其中主要为口腔医疗服务收入。从 2019年口腔主要业务来看,公司儿科医疗服务 2.93亿元,比去年增长 30.39%;种植医疗服务2.97亿元,同比+28.00%,正畸医疗服务 3.82亿元,同比+22.60%。公司儿科、种植、正畸三大高附加值业务占比持续提升,占比达到 65%(相比2017年提升近 5个百分点),产品结构优化带动公司毛利率上升。高附加值业务占比提升、先进口腔技术推进,带动客单价和单 张牙椅收入 增长 。公司诊疗标准、技术手段和临床设备与国际接轨,拥有一批先进技术,如:CGF 技术、水激光应用、全程数字化种植技术、即刻种植即刻修复技术、ATB 自体牙骨增量技术、高难度软硬组织增量技术等。iTero开启数字印模新体验,为口腔临床医生带来模型分析、治疗设计等精度需求方面的众多优势,为未来口腔数字化诊疗的实现奠定基础。DSD 美学修复将美学和功能修复结合,强调多学科协作,治疗效果从整体化考虑出发,提升修复效果和患者满意度。公司团队擅长对口腔副功能(功能不调)包括磨牙症、阻塞型睡眠呼吸暂停综合征、颞下颌关节功能紊乱综合征、及面部疼痛等的诊断、系统评估和治疗。2019年,公司客单价在 844元/人次,同比增长 5.5%;单张牙椅产出为 113万元,同比增长 13.2%。核心 总院保持良好 增长 ,总分院模式下分院快速增长 。杭口、城西、宁口三大总院保持良好增长,2019年分别增长 8.0%、32.6%、16.2%,净利润分别增长 18.5%、65.0%、47.7%,总院净利率逐步提升到 28%-41%。 2019年三大总院收入占总收入的 61.14%,净利润占比 79.92%,分别较 2018年下降 1.2个百分点和 5.7个百分点,分院利润贡献所占比例有所提升。 舟山、诸暨、衢州、义乌等分院在总院的辐射下都实现了快速增长,2019年收入增速分别为 20.6%、32.0%、42.8%、15.8%,净利润分别增长 39.7%、41.5%、59.4%、47.4%,净利润率提升至 23%-28%。社会办医大有可为 , 口腔医疗快速增长随着我国人口老龄化加剧,康复、护理、医养结合服务的需求大量增加,为社会办医提供广阔的发展空间。在妇产科、眼科、儿科、口腔等紧缺专业领域,社会办医也大有可为。随着口腔保健意识逐渐提升、国家层面政策支持,近年我国口腔医疗服务行业市场规模年均复合增长率超过15%。 2019年是全面贯彻落实十九大会议精神的关键之年,国务院提出新的医改工作重点,实施健康中国行动,促进“互联网+医疗健康”建设,持续深化卫生健康领域“放管服”改革,对社会办医疗机构一视同仁并给予扶持。2019年 1月,国家卫健委发布《国家医学中心和国家区域医疗中心设置实施方案》,提出 2020年完成口腔专业的国家区域医疗中心设置。2月,《健康口腔行动计划(2019-2025)》,提出贯彻落实《健康中国 2030规划纲要》和《中国防治慢性病中长期规划(2017-2025年)》,进一步加强健康口腔工作。6月,国家卫健委发布《关于印发促进社会办医持续健康规范发展意见》,提出规范和引导社会力量举办口腔医院、眼科医院、妇儿医院、护理中心等医疗机构,加强规范化管理和质量控制,提高同质化水平。 精心 考虑 布局 市场,220020年亮点众多公司每进入一个市场前均经过精心战略考虑,选择有较大市场空间的优质市场,逐步布局全国,保持中长期较高速发展。在浙江地区,未来 3-5年,公司通过“蒲公英计划”进一步渗透下沉到主要县(市、区),开拓100家口腔医院。在浙江省外地区,公司通过口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院,每家体量相当于杭口腔医院中心总院,成为逐步走向全国的医疗服务公司。 “ 蒲公英计划” ” 目前 推进 相对缓 慢 ,后续或加快落地。 。“蒲公英计划”主打种植、正畸、儿科业务,把事情做简单,努力形成标准化的管理。分院建设参数化、模块化,依托存济医生集团资源,将种植天团、正畸天团配置在蒲公英各分院提供医疗服务。截至目前,公司在浙江省内已开业的口腔医院 21家。2020年,公司将顺利推进临平、普陀、下沙、奉化、镇海等 15家分院的开业和建设工作;拟筹备余姚、温岭、慈溪、滨江、金华市区等 9个项目的前期工作,预计在 2020年年中逐步进入建设阶段。2019Q3公司公告显示,柯桥、德清、普陀、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州分院 11家蒲公英分院已取得营业执照,年报数据显示前三家分院为开业状态,其他 8家均处于即将开业状态。这是公司稳扎稳打布局市场的体现,同时也有疫情影响的原因,后续“蒲公英计划”或将加快推进。2020年公司亮点 众 多。1)浙江省内的 3个“总院+分院”区域医院集群以及义乌、衢州区域医院集群,分设 4个区域行动委员会,重点推行正畸产业化。2)拓展种植增长计划。公司根据市场细分进行差异化定价,满足不同层次的消费需求,在保持原有针对中高端种植产品的同时,推出低价位种植产品,使口腔医疗回归医疗服务本质,并让更多人拥有口腔健康。3)2020年是公司的“宁波年”。新成立的宁波口腔医院集团是中国科学院大学宁波口腔医院,是杭州医学院存济口腔医学院第四临床医院,也是宁波口腔黄埔军校。宁波区域现有海曙院区、定海分院、北仑分院、鄞州分院、普陀分院,宁口总院、奉化分院、镇海分院即将开业,宁口新总院位于宁波市海曙区壹都文化广场,建筑面积约 2万平米,总规划牙椅数量 190张,计划于 2020年暑期开业,是一所集口腔医疗、口腔疾病预防、口腔保健于一体的现代化特色口腔专科医院,是打造临床与科研、教学与培训、交流与合作的多功能院区。【投资建议】我们看好口腔行业的长期发展,尤其种植、正畸等高附加值业务的发展。公司“总院+分院”模式效果显现,医院的盈利能力持续提升,而费用支出率有所下降。公司儿科、种植、正畸三大高附加值业务占比持续提升,产品结构优化带动公司毛利率上升。高附加值业务占比提升、先进口腔技术推进,带动医疗客单价和单张牙椅收入增长。“蒲公英计划”目前推进相对缓慢,后续或加快落地。另外,2020年将重点推行正畸产业化、拓展种植增长计划,也是公司的“宁波年”计划年。 公司收入符合我们的预期,归母净利润基本符合我们的预期。以往 Q1业绩(收入和归母净利润)分别占比全年的 20%左右,公司于 3月底全面恢复公司业务开展,积累的口腔医疗需求将得到满足。同时,根据最新年报诊疗人次和客单价实际增速,综合考虑疫情影响、以及新建分院的开拓速度,我们调整了相关医院业务的增长速度。我们稍微下调公司 20/21/22年营业收入分别至 23.45/29.38/36.33亿元,下调归母净利润分别至5.90/7.53/9.47亿元,EPS 分别为 1.84/2.35/2.95元,对应 PE 分别为66/52/41倍。维持“买入”评级。
通策医疗 医药生物 2020-04-28 121.90 -- -- 140.35 15.14%
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事件:公司2019年实现收入18.94亿元,同比增长22.52%,净利润4.63亿元,同比增长39.44%,扣非净利润4.53亿元,同比增长38.60%。实现EPS1.44元。公司2019年一季度实现收入1.93亿元,同比下降51.08%,净利润-1855万元,同比下降119.58%,扣非净利润-2339万元,同比下降125.18%,实现EPS-0.06元。 19年内生增长实现了快速发展,口腔医疗服务表现亮丽。2019年公司实现资产规模、营业收入、经营利润等主要财务指标的稳健高速增长,口腔医疗服务营业面积达到11.57万平米,开设牙椅1580台,口腔医疗门诊量212.12万人次。2019年医疗服务收入17.91亿元,同比增长21.49%,毛利率46.89%,产品销售收入9160万元,同比增长46.06%,毛利率24.08%。其中,公司儿科医疗服务29278万元,同比增长30.39%,种植医疗服务29707万元,同比增长28.00%,正畸医疗服务38150万元,同比增长22.60%。 疫情影响初步消除,看好中长期发展。疫情短暂影响口腔部门业务的开展,比如种植牙,洗牙等,我们依然看好中长期发展。2020年春节假期前公司营业收入保持稳定增长,1月23日起受新冠肺炎疫情影响,公司执行卫健委通知精神暂停下属医院全部诊疗服务,导致营业收入同比下降,3月初公司开始恢复急诊等业务,截止目前大多数业务均已经恢复,只有种植、牙周超声波等口腔择期手术和治疗仍未恢复。但由于疫情之后,更多的客户选择大医院就医,我们预计3月末开始公司经营情况已恢复2019年同期水平。 持续推进“总院+分院”模式,着眼浙江,放眼全国。公司投资打造平海、城西等有影响力的院区作为核心盈利医院,并形成群聚效应,逐步布局全国,保持中长期高速发展。在浙江地区,未来3-5年公司将通过“蒲公英计划”进一步渗透下沉到主要县(市、区),布局100家口腔医院;放眼全国,公司通过口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院,不断提升医疗资源的辐射能力。 全面推进蒲公英计划,快速扩张基层县市市场份额。2020年重点实施种植牙计划,蒲公英计划。全省范围内杭州口腔医院集团所属的19家医疗机构和今后县(市、区)新建医院均为种植牙计划项目定点医疗机构。2020年,公司将顺利推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等15家分院的开业和建设工作。
通策医疗 医药生物 2020-04-27 121.90 -- -- 140.35 15.14%
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2019年扣非归母净利润增长39%,一季度略有亏损。公司披露19年报和20年1季报,2019年实现收入18.94亿,增长22.52%,扣非归母净利润4.53亿,增长38.6%,EPS1.44元,符合市场预期。2019年口腔医院数量达到32家。2020年一季度实现收入1.93亿,下降51.08%,归母净利润-1855万,扣非归母净利润-2339万,去年一季度扣非归母净利润9289万,受疫情影响2月基本没有产生收入,3月开诊以来单日营收快速恢复并于月底实现单日同比增长。 三大口腔医院增速均超40%,利润率显著提升。杭口总院、城西分院、宁波口腔医院三大龙头医院2019年净利润分别增长41%、48%、65%,高于整体业绩增速,萧山分院基本接近全年盈亏平衡;省外分院如益阳、沧州、昆明也都实现了40%以上的业绩增长。分业务看儿童口腔增速最快,2019年收入增长30.39%,种植业务增长28%,正畸业务增长22.6%,预计2020年儿童口腔仍是表现最好的业务板块。 经营现金流提升38.01%,毛利率提升2.79个百分点。2019年公司毛利率46.08%,提升2.79个百分点。期间费用率12.99%,下降1.58个百分点,其中销售费用率0.62%,下降0.09个百分点,管理费用率11.09%,下降1.19个百分点,研发费用率1.17%,下降0.32个百分点,财务费用率1.27%,下降0.30个百分点,经营性现金流提升38.01%。 预计20-22年业绩分别为1.84元/股、2.33元/股、2.93元/股。按最新收盘价计算对应PE66.05倍、52.13倍、41.48倍。考虑到公司是从杭州口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国布局的口腔龙头,我们维持公司合理价值125.8元/股,对应2020年PE68倍,维持“买入”评级。 风险提示。新院盈利情况低于预期;口腔行业景气度和行业成长性不及预期;医院扩张的速度不能满足业务量增长需求。
通策医疗 医药生物 2020-04-27 121.90 -- -- 140.35 15.14%
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通策医疗 医药生物 2020-04-27 121.90 -- -- 140.35 15.14%
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公司发布2019年年报及2020年一季报。 公司发布2019年年报,实现营业收入18.94亿元,同比增长22.52%,实现归母净利润4.63亿元,同比增长39.44%,实现扣非后归母净利润4.53亿元,同比增长38.60%。2019年Q4单季度来看,实现收入4.73亿元,同比增长23.76%,实现归母净利润0.63亿元,同比增长11.82%,实现扣非后归母净利润0.60亿元,同比增长7.72%。 公司发布2020年一季报,实现营业收入1.93亿元,同比下降51.08%,实现归母净利润-1855万元,同比下降119.58%,实现扣非后归母净利润-2339万元,同比下降125.18%。 公司2019年年报业绩基本符合预期。截止2019年年末,公司已在全国各地开设32家口腔医院(较去年增加2家),服务务营业面积达到11.57万平米(较去年增加0.37万平方米),开设牙椅1580台(较去年增加108台),口腔医疗门诊量212.12万人次(同比增长15.14%)。 分拆业务来看:公司儿科医疗服务29,278万元,比去年增长30.39%;种植医疗服务29,707万元,比去年增长28.00%;正畸医疗服务38,150万元,比去年增长22.60%。 分拆医院来看:公司浙江省内以以杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院为中心,加上各自具有管理关系的分院,构成3个“总院+分院”的区域医院集群。我们对公司的17家核心医院(19年占公司医疗服务收入的95.3%,占公司归母净利润的101.3%)进行了分拆,在收入和利润增速上均呈现向好的趋势。 从财务指标上来看:公司经营性现金流持续保持优质,毛利率上升、三大费用率下降带来净利率大幅提升。 一季报收到疫情一过性影响,3月底收入已经恢复并超越去年同期。公司营业收入受到疫情一过性影响,3月末经营情况已经恢复并且超越2019年同期水平。在2020年春节假期前公司营收情况较2019年同期保持正常增长。1月23日公司所属医院进入春节假期,新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控形势严峻,全国多省市启动重大突发公共卫生事件一级响应,公司执行省卫健委通知精神暂停下属医院全部诊疗服务。3月初公司陆续恢复下属医院急诊业务,其他业务逐步开展,但种植、牙周超声波等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔择期手术和治疗仍未恢复。公司业务虽受到一定影响,但3月末经营情况已恢复并超越2019年同期水平。我们认为疫情影响将逐渐过去,公司有望在Q2开始逐渐恢复到正常增长水平。 省内“蒲公英计划”,省外“存济基金”,扩张路径清晰。省内公司实施蒲公英计划,依托杭口的品牌优势,3-5年在浙江实现100家分院;省外公司通过“存济基金”,定向投资武汉、西安、重庆、成都等地新建大型口腔医院,未来有望在当地区域总院逐渐成熟后,复制公司在浙江的“区域总院+分院”模式。 蒲公英计划:截止到2020年4月,公司在浙江省内已开业的口腔医院21家。2020年,公司将顺利推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等15家分院的开业和建设工作;拟筹备余姚、慈溪、温岭、金华市区、滨江等9个项目的前期工作,预计在2020年年中逐步进入建设阶段。 存济基金:无论是已经开业的武汉存济口腔、重庆存济口腔,还是筹建中的西安、成都,无一不是遵循预先布局并重点打造一个有规模有高度的区域总院,以此为基地向周边扩张的“区域总院+分院”战略。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.01、7.86、10.23亿元,同比增长29.7%、30.9%、30.1%,对应PE为63x、48x、37x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;分院增长不及预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。
通策医疗 医药生物 2020-04-27 121.90 -- -- 140.35 15.14%
140.35 15.14% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入18.94亿元,同比增长22.52%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长39.44%;实现扣非净利润4.53亿元,同比增长38.60%;EPS为1.44元/股;经营性现金流为6.48亿元,同比增长38.01%,公司资金充沛;2019年公司业绩符合预期。公司同时公布一季报,公司一季度收入为1.93亿元,同比下降51.08%;归母净利润为-0.19亿元,同比下降119.58%;扣非净利润为-0.23亿元,同比下降125.18%。因公司主营业务为口腔健康服务,受到疫情影响较大,公司一季度收入下滑明显。随着国内疫情的缓解,公司逐步恢复生产,并积极配合疫情防控工作,杭口、城西总院等重点医院已基本恢复工作。由于疫情原因堆积的口腔服务需求预计将在二、三季度释放,预计二季度公司业绩将迎来疫情后的高增长。公司不涉及海外业务,境外疫情不会影响公司收入。 口腔行业市场空间大,国内口腔龙头加速成长:我国口腔问题率高但是就诊率较低,导致了我国口腔服务渗透率较低,口腔市场潜力巨大。随着消费升级的进程,国人持续加强对口腔问题的关注,特别是儿童龋齿问题和青少年错颌畸形问题,将推动儿科、正畸两大高附加值服务的市场规模。同时日益严重的老龄化问题带来了种植服务新的成长点。作为省内口腔服务龙头,公司2019年运营稳定,营业面积达到11.57万平米,开设牙椅1580台,门诊量212.12万人次,同比增加15.14%。分业务看,2019年公司儿科、种植、正畸、综合四大业务收入分别为2.9亿元、2.97亿元、3.8亿元、4.98亿元,同比增长分别为30.39%、28.00%、22.60%、12.84%;公司儿科、种植、正畸三大高附加值业务占比持续增高,占比达到66.21%,产品结构优化直接带动公司毛利率上升。公司在今年二季度将加大对“种植倍增”计划的推广,瞄准6-8千元牙齿种植市场,确保今年完成4万颗种植牙的任务,种植业务有望成为今年业绩支柱。利润端来看,公司2019年毛利率为46.08%,同比上升2.79个百分点,主要因为公司集采、供应链管理导致的成本降低和公司业务结构的优化;管理费用率下降1.19个百分点到11.09%,公司经营效率提升导致费用增速低于收入增速;公司现金流情况良好,财务费用率为1.27%;由于在省内强大的品牌力和优秀的病人基础,公司获客成本低,销售费用率仅为0.62%。综合来看,公司归母净利率上升2.97个百分比到24.45%,盈利能力进一步提升。 “总院+分院”模式成功应用于宁口集团、蒲公英计划:口腔医疗服务属劳动密集型产业,服务品质高度依赖于医生个体,行业扩展能力受到此先天缺点限制。作为国内唯一一家以口腔医疗服务为主要业务的主板上市公司,通策以其“区域总院+分院”的扩张模式,总院处理技术难题,提供丰富经验,分院快速发展扩张,提高公司品牌影响力、品牌形象,使得通策集团提供的口腔医疗服务质量快速提升,迅速占领口腔服务市场。区域医院集团的模式还在一定程度上抵消了牙科这个手工业带来的流动性风险,使得区域医院集团的模式变得可复制、可扩展。2020是公司的“宁波年”。随着宁口新院的加速落地,公司计划将宁波打造成省内第二个“总院+分院”的区域中心;公司在宁波共规划9家分院,目前已开业3家,将开业2家。宁波新院建面2万方,规划牙椅190张,在今年暑假开业后,将破除宁波老院的产能瓶颈,与多家分院形成区域集团,成为公司业绩一大助力。“总院+分院”模式帮助蒲公英各地扩散。蒲公英计划预计在3至5年内于全省范围开设100家口腔专科医院,计划实施后杭口集团将覆盖浙江全部县区市,以此逐步占领并完善浙江口腔医疗服务市场。2019年公司已在浙江开设18家蒲公英分院(包含之前的分院);公司下一阶段计划在下沙、临平、普陀、奉化、镇海等地建设的15家蒲公英分院已经进入筹备阶段,部分分院得到牌照;并且公司开始在余姚、慈溪等9地建设计划的前期工作。蒲公英计划的加速布局将为公司带来加速增长的动力。 其他业务为公司提供业绩弹性:省外口腔方面,公司发起通策口腔医疗投资基金,在武汉、重庆、北京等六个一线及重点省会城市定向投资大型口腔医院,逐步完成从省内到全国的布局。辅助生殖方面,19年昆明生殖中心完成IVF-ET治疗周期1778个,同比增长11.68%;单次成功率达到60%以上。眼科方面,公司参股20%浙江广济眼科医院,院区面积5万平方米,规划门诊诊室150间,检查室80间,眼科专科手术30间,医院拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备,目前正在进行搬迁开业准备。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为5.92亿、7.93亿、10.31亿元,增速分别为27.9%、33.8%、30.1%,对应2020-2022年PE估值分别为64.2X、48.0X、36.9X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业省内业务能力突出;疫情后二季度业绩有望快速反弹,维持“买入-A”评级。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;疫情后分院业绩恢复不及预期。
通策医疗 医药生物 2020-04-27 119.59 -- -- 140.35 17.36%
140.35 17.36% -- 详细
事件:4月 23日,公司公告 2019年报和 2020年一季报,2019年实现营业收入18.94亿元,同比提升 22.52%,归母净利润 4.63亿元,同比提升 39.44%,扣非归母净利润 4.53亿元,同比提升 38.60%。2020年 Q1实现营收 1.93亿元,同比下降 51.08%,归母净利润亏损 1855万元,同比下降 119.58%,扣非归母净利润亏损 2339万元,同比下降 125.18%。 口腔服务保持高速增长,内部运营效率亦有提升公司目前口腔医疗服务营业面积达到 11.57万平方米(+0.37万平方米),牙椅 1580张(+108张),口腔医疗门诊量 212.12万人次(+15.28%)。2019年口腔服务收入为17.80亿元,客单价为839.15元,单台牙椅产出为112.66万元。目前拥有 2391名卫生技术人员,其中医生 1000人、医技人员 153人和护士 1238人,卫生技术人员人均产出为 79.21万元。经营活动现金流净额增速为 38.01%,与营业收入匹配。 分季度来看,2019年 Q1-Q4营业收入为 3.94/4.53/5.74/4.73亿元,同比提升 27.77%/20.14%/20.01%/23.76%,业务保持良好增速。 分院区来看,区域总院平海院区、城西院区和宁口院区实现收入增速分别为 8%、33%和16%,平海总院在 2019年重点扶持分院,部分医生分流,营收增速有所放缓,2020年有望通过组建团队模式重回高增长;城西院区保持良好的高增长模式,预计随着 2021年城西新大楼落成开业有望持续高增长;宁口院区受限于牙椅数量,增长平稳,预计 2020年下半年新院区开放后,带来新增量。其他主要分院经营良好,2015-2017年新开设分院萧山分院、义乌新杭分院、骋东分院等均有超过 40%增速。 受到新冠疫情影响,公司一季度业绩有所波动,服务恢复态势良好公司于 1月 23日起全面停诊,于 3月 5日起陆续恢复急诊和预约业务,但种植、牙周超声波、洗牙等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔手术和诊疗仍未完全恢复。公司业务受到一定影响,但 3月末恢复情况来看已重新回到高增长,预计二季度有补偿性回流。 投资建议与盈利预测“总院+分院”扩张模式高增长确定性增强,蒲公英计划推进、新宁口大楼即将开业。预计公司 20-22年营业收入分别为 23.37/30.10/38.61亿元,归母净利润 5.86/7.74/10.26亿元,EPS 分别为 1.83/2.41/3.20元/股,对应PE 为 67/51/38倍, 维持“买入”评级。 风险提示医疗风险;跨区域发展推进不及预期;竞争加剧风险;人才流失风险。
江琦 2 5
通策医疗 医药生物 2020-04-27 119.59 -- -- 140.35 17.36%
140.35 17.36% -- 详细
事件:(1)公司发布2019年报:报告期内公司实现营业收入18.94亿元,同比增长22.52%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长39.44%;实现基本每股收益1.44元/股,同比增长38.46%。(2)发布2020年一季报:报告期内实现营收1.93亿,同比下降51.08%;归母净利润-1854.7万元,同比下降119.58%。 点评:2019年业绩略超市场预期,盈利能力提升明显,费用率持续下降。2019年公司实现营业收入18.94亿元,同比增长22.52%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长39.44%,业绩略超市场预期。报告期内公司整体毛利率为45.93%,同比上升2.79pp;净利率26.8%,同比上升3.6pp。三项费用率均有所下降,销售费用率0.62%,在上期的低基数上再次下降0.09pp;管理费用率11.09%,同比下降2.68pp;财务费用率1.27%,同比下降0.3pp。公司进行全方位成本控制,保持较低的销售、管理、财务费用的同时,建立采购及物流平台,实现采购集约降低整体成本,对毛利率及净利率的提升亦有重大意义。 阶段性停诊影响2020年Q1业绩,经营恢复良好,维持全年预期不变。Q1公司实现营收1.93亿,同比下降51.08%;归母净利润-1854.7万元,同比下降119.58%。因疫情影响公司阶段性停诊,3月末经营情况已恢复并超越2019年同期水平。因口腔诊疗的特殊性,在一季度无法全面开展业务的情况下,公司仅围绕急诊、正畸和儿科开展业务,净利润小幅亏损基本符合预期。我们认为依靠公司在浙江省深耕多年形成强大的品牌效应,后三个季度业绩有望实现强劲增长,维持全年30%增长预期不变。 内生增长强劲,总院品牌辐射下分院盈利提速。报告期内公司已有牙椅1580张,同比增长7%;实现门诊量212.12万人次,同比增长15%。杭口、宁口、城西三大总院依然保持良好增长,净利润增速分别达18.5%、40.5%、65%。2019年三大总院收入占比61.1%,净利润占比79.9%,分别较2018年下降1.2pp、5.7pp,分院利润贡献占比有明显提升。舟山、衢州、诸暨、义乌等分院在杭口品牌的辐射下都实现了快速增长,2019年收入增速分别为20.5%、42.5%、31.9%、15.8%,净利润率提升至23%-28%之间。总分院模式已进入收获期,随着分院盈利提速,利润贡献占比将会进一步提高。 分业务看,种植、正畸、儿科持续引领快速增长。种植、正畸、儿科三项业务平均毛利率在45%左右,近三年收入复合增速分别为33.7%、29.3%、33.7%,实现了连续的高增长。高值业务的发展带动公司产出效率的提升,2019年公司单张牙椅产出达112.7万/张,同比上升13.3%;客单价提高至839.3元/人,同比上升5.6%。随着渗透率的持续提升,我们认为这三项高附加值业务仍将保持快速发展,带动每年整体客单价提升6%-8%。 省内省外双轮驱动,有望保持中长期高速发展。未来3-5年,公司通过“蒲公英计划”实现渠道下沉,布局100家口腔医院,每家蒲公英分院10-30张牙椅规模。结合已有品牌和人才竞争优势,假设经过数年培育后单张牙椅产出达到与省内分院相当的水平(100万/张),则整体有望为公司贡献不低于30亿元的收入。省外布局方面,公司通过体外口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院。目前武汉存济和重庆存济均已开业,有望在全国多地复制杭口的成功模式,公司正在从区域口腔龙头逐步向全国口腔龙头迈进。 盈利预测和投资建议:预计公司2020-2022年营业收入分别为23.06亿、31.04亿、40.50亿,同比分别增长21.73%、34.60%、30.49%;归母净利润分别为6.03亿元、8.15亿元、10.85亿元,同比分别增长30.19%、35.19%、33.06%;对应EPS分别为1.88元、2.54元和3.38元,考虑到公司作为民营口腔医疗龙头,有望直接受益于行业快速扩容,业绩高增长具备可持续性,维持买入评级。 风险提示事件:疫情影响客流恢复不及预期,口腔医院扩张不及预期,种植倍增计划推广不及预期,医疗事故风险。
通策医疗 医药生物 2020-03-10 111.00 -- -- 112.60 1.44%
140.35 26.44% -- 详细
口腔行业未来发展前景良好:口腔领域诊疗服务的种类较多,正畸与牙齿种植为口腔科中收费较高的品种,现在渗透率仍然较低。2018年正畸与种植牙的数量分别为226万例与236万例,对应渗透率分别为1.4%和1.3%。我们测算,2030年我国正畸与种植牙的数量将在900万例与6500万例,其中浙江地区39万例和286万例。浙江正畸和种植市场空间88亿和371亿。 立足浙江,辐射全国,领先行业的利润率水平:公司目前核心业务立足浙江省,采取地区总院+分院的扩张模式。对比其它同类口腔医疗服务的企业,公司无论从销售费用率还是管理费用率,均处于较低水平。我们认为,公司销售费用率较低的主要原因为:公司收购的杭口、宁口等大型口腔医院,收购之初在当地已经享有较好的口碑,是在当地属于排名在前三的大型口腔专科医院。这类医院有较好的声誉和医生资源,因此获客成本极低。较强的获医能力、成熟的口碑,为公司的发展提供基础。 成熟总院带动分院成长,地区总院效率提升空间仍然较大:杭口总院和其它各家口腔医院的效率均在逐年提升,但截至2019H1,可以看出来其它医院与杭口医院的效率仍有较大差距。如果各个分院的净利率达到杭口总院的水平,我们认为其将为公司贡献较大的利润弹性。宁口、昆口、沧口等各地区总院效率不断提升,潜力仍然较大。 “蒲公英计划”与“种植增长计划”协同,推动公司扩张,带来收入的增长:近年来随着公司业务的不断下移,同时考虑各地区总院患者数量的不断饱和,各地区分院成为了公司增长的主要动力。“蒲公英计划”和“种植倍增计划”分别针对医疗资源下沉和年轻医生培育,也将带来公司收入的快速增长。伴随计划实施,我们认为浙江地区正畸和种植牙的市场渗透率将加速提升,为公司带来业绩增量。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司归属母公司净利润为4.77亿元、6.28亿元和8.24亿元,同比增长43.7%、31.7%和31.3%;对应EPS分别为1.49元、1.96元和2.57元。我国口腔市场空间广阔,目前仍有较大的成长空间,其中正畸和种植牙领域未来增长可期。通策医疗杭口医院增速稳定,未来其它分院效率提升空间较大,随着蒲公英计划的推进,未来新开分院值得期待,进一步拉动公司业绩增长,因此,我们给与公司“买入”评级。 风险提示:医疗事故风险、医患关系风险、收购医院不达预期的风险。
马帅 5
通策医疗 医药生物 2020-02-13 100.56 117.87 -- 114.95 14.31%
130.87 30.14%
详细
事件:浙江省采取一级响应措施,暂停提供口腔诊疗服务。受疫情影响,浙江省卫健委1月29日发布关于新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控期间规范口腔诊疗工作的通知,通知全省综合医院(除外科急诊)、口腔专科医院普通门诊及口腔专科门诊、诊所全面停诊。 疫情防控叠加春节假期,停诊对公司影响有限。受疫情影响,公司自1月24日停诊,若2月底恢复诊疗业务,对公司业绩影响不超1个月。期间叠加春节假期(淡季)的影响,停诊对公司影响有限。目前公司已根据卫健委的要求,提交复诊方案。患者需求延迟满足,疫情过后或会倾向选择专科医院。相比综合医院及小诊所,专科医院的卫生条件好与交叉感染风险低,有望承接大量的口腔疾病患者。 蒲公英计划下沉基层,预计21年开始贡献业绩,进一步提高省内市占率。公司蒲公英计划于2018年12月正式启动,计划3-5年在浙江省布局100家分院,选址主要集中浙江省87个县市区(其中龙岗镇改为县市区),基本是每个县市区一家,重点的县市区2家。2019年公司已完成11家蒲公英医院的注册工作,考虑疫情的影响,公司预计上半年顺利开业。根据公告披露,2020年公司计划布局10-15家医院,预计2021年发力贡献业绩。蒲公英计划采取合伙制方式,上市公司占股51%,医生集团10%,当地医生集团30%。若蒲公英分院单张牙椅创收为50万(2018年公司单张牙椅创收100万,假设分院初期单张牙椅创收为集团的50%水平),每家30张牙椅,单体创收1500万,以30%的净利率计算,单体创收450万净利润,基本覆盖分院成本,实现盈亏平衡。按照过往集团分院建设的经验来看,预计省内蒲公英计划第一年能够实现盈亏平衡,第二年开始实现盈利,预计第3-5年内发力贡献业绩。 种植倍增计划全面推行,种植牙市场大有可为。根据公司投资者关系纪要显示,公司筹备的种植倍增计划预计仍会在上半年推行,推行后公司将抢占6000-8000元种植市场,提高公司在中低端市场渗透率。目前浙江种植牙市场渗透率约为35颗/每万人,韩国约为600颗/每万人,欧洲发达国家约有100颗/万人,相较发达国家仍有较大空间。 2020年是公司攻坚关键年,深耕扩张基础上夯实管理基础与人才梯队的建设。伴随着省内种植倍增计划提高渗透率,蒲公英计划提高市占率,同时体外存济品牌输出建设,公司在2020年迎来攻坚战略年。为匹配战略落实,一方面,公司提出流程再造以提高产能利用效率。参照梅奥模式,公司对医生团队进行分层管理,以团队接诊模式提高年轻医生的接诊量,以提高医生团队的产能;另一方面,公司为匹配扩张需求,积极储备人才。公司目前与各大学院合作办学,如国科大、浙江大学、杭州医学院、浙江中医药大学等国内外知名院校,以储备人才梯队提高获医能力。2019年杭州医学院存济口腔医学院完成第一年招生,招生规模是60名本科,60名专科,预计未来有望为通策医疗提供医生人才资源。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价117.87元。2020年是通策医疗极为重要的年份,一方面蒲公英计划上半年正式开业,另一方面种植倍增计划正式推行,随着省内业务的下沉,省外医院也在培养中,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为26.2%、25.4%、26%,净利润增速分别为45.6%、30.3%、31.9%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为117.87元,相当于2020年60的动态市盈率。 风险提示:省内扩张不及预期;疫情影响公司正常经营;医疗事故风险。
通策医疗 医药生物 2019-11-07 109.73 126.10 -- 118.30 7.81%
118.30 7.81%
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维持增持评级。考虑公司经营节奏,下调2019-2021年EPS预测至1.49/1.94/2.53元(原为1.51/1.96/2.52元),目前板块可比公司平均估值对应2020年PE59X,考虑公司作为口腔服务龙头具有稀缺性,给予一定估值溢价,上调目标价至126.10元,对应2020年PE65X,维持增持评级。 业绩符合预期。公司2019年公司前三季度实现收入14.21亿元(+22.11%),归母净利润4.00亿元(+45.13%),扣非净利润3.93亿元(+45.00%),其中Q3实现收入5.74亿元(+20.01%),归母净利润1.92亿元(+36.55%),扣非净利润1.89亿元(+36.53%),业绩符合我们前瞻的预期。 培育分院全面扭亏,盈利能力提升。受益平台化战略和供应链管理,规模效应降低成本,高端项目占比提升(种植/正畸/儿科分别增长26%/27%/32%),整体毛利率提升3.17pp至47.93%。“总院+分院”发展模式渐入佳境,总院规模效应凸显,基于总院支撑与扶持,杭口集团所有分院全部实现盈利,公司整体销售费用率和管理费用率同比下降0.11pp和1.68pp,整体净利率同比提升5.57pp至31.42%,盈利能力进一步提升。 蒲公英计划稳步推进,布局省外口腔和眼科医疗打开长期空间。蒲公英计划分院今年筹建,明年运营,后年收获,预计19年底到20年初10家蒲公英分院陆续开业,两年内有望开设30家分院,省内分院盈利时间加快,有望兼顾未来发展与当期增长的平衡。公司通过口腔医疗基金布局省外六大口腔医院,参股投建浙江大学眼科医院,不断培育新增长点。 风险提示:口腔医院扩张低于预期;人才短缺风险。
通策医疗 医药生物 2019-11-05 106.50 -- -- 118.30 11.08%
118.30 11.08%
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通策医疗 医药生物 2019-11-04 106.50 127.40 -- 118.30 11.08%
118.30 11.08%
详细
[Table_Summary] 事件:10 月 29 日,公司公告 2019 年三季报,报告期内公司实现营业收入 14.20亿元,同比增长 22.11%;归母净利润 4.00 亿元,同比增长 45.13%;扣非归母净利润 3.93 亿元,同比增长 45.00%。 19Q3 为目前营收体量最大单季,盈利能力依旧优异公司前三季度实现营收 14.20 亿元,同比增长 22.11%,归母净利润 4.00亿元,同比增长 45.13%,基本符合市场预期。其中,19Q3 单季度公司实现营收 5.74 亿元,同比增长 20.01%,Q1、Q2 分别为 27.77%和 20.14%,营收增速略有放缓,我们预计主要是(1)去年 Q3 营收为 4.78 亿元,基数较高,19Q3 再次刷新公司营收体量最大单季;(2)旺季期间“种植倍增计划”执行或有所放缓。归母净利润 1.92 亿元,同比增长 36.55%,19Q1 和Q2 单季度分别为 53.71%和 54.37%,增速略有放缓。毛利率仍然表现优异,前三季度毛利率为 47.93%,较中报再次提升 2.33pct。前三季度经营性现金流 4.90 亿元,同比增长 46.10%,随收入提升稳健增长。 省内蒲公英计划顺利进行中,宁波总院开业在即,明年增量可期截止三季报,柯桥、德清、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀 11 家分院已经获得营业执照,较半年报披露新增 4 家,已基本完成年初筹建十家的计划。第二批蒲公英计划已经启动,目前有 15 家医院进入项目立项及筹备阶段。同时,配备有 150 张以上牙椅的宁波总院即将开业,竞争格局良好的宁波具有较大向上潜力。 省外存济品牌逐步验证,区域性明星医生领成长省外目前已开业两家,武汉存济医院和重庆存济医院,预计到今年底,西安存济医学中心(含口腔、眼科和妇产)有望进入运营期。结合中国科学院存济医学院品牌、通策医生资源及当地明星医生加盟,省内省外形成品牌和学术双向流动。目前武汉核心专家团队主要来自第四军医大学、武汉大学、华中科技大学口腔系等,重庆核心专家团队主要来自华西医院、第四军医大学、重庆口腔医院等。截止三季报,公司已收到托管费共计 64.86万元,对应省外收入为 3243 万元,较中报的 35.84 提升 81%。 投资建议与盈利预测通策医疗 “总院+分院”扩张模式高增长确定性增强,省外复制能力逐步显现。预计公司 19-21 年营业收入分别为 19.44/24.94/32.78 亿元,归母净利润 4.93/6.28/8.04 亿元,EPS 分别为 1.54/1.96/2.51 元/股,对应 PE 为72/56/44 倍。考虑公司新开分院进展顺利,业绩潜力较大,给予 2020 年60-65 倍估值,对应目标价 117.6-127.4 元,维持“买入”评级。 风险提示牙科医院新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。
通策医疗 医药生物 2019-11-04 99.40 -- -- 118.30 19.01%
118.30 19.01%
详细
2019年前三季度收入增长22.1%,扣非归母净利润增长45%。Q1-3公司营收14.2亿元(+22.1%),归母净利润4亿元(+45.1%),扣非净利润3.93亿元(+45%),基本EPS1.25元(+45.4%),符合预期。其中Q3单季收入5.74亿元(+20%),归母净利润1.92亿元(+36.2%),扣非净利润1.89亿元(+37%)。 分院业绩不断释放,推动公司整体盈利能力维持高增长。公司坚持“区域总院+分院”的医院集团化经营模式,预计区域分院的收入占比超过60%,分院收入贡献比例稳步提升。宁波口腔医院表现较为突出,主要受益于公司团队接诊模式的推广、种植增长计划(宁口为重点试点医院)、儿科引流等带来的客流量的提升;以及精准营销、供应链管理、精细化管理带来的利润率的提升,我们认为宁口医院的成功将有望成为公司在杭口总院外打造新总院树立良好的模板。 蒲公英计划积极推进,大力投入人才培养。公司今年积极推进蒲公英计划,预计2019年共有10家蒲公英分院开业,下半年蒲公英计划第二期已启动,有15家医院进入立项及筹备阶段,预计明年布局15-20家蒲公英分院。公司预计通过蒲公英计划占据浙江省内半市场份额,构筑区域内绝对竞争优势。同时公司今年与杭州医学院合作成立存济口腔医学院,与“双百”人才计划同时启动,巩固公司在扩张过程中的人才储备。 毛利率提升3.17个百分点,期间费用率下降2.34个百分点,每股经营现金流提升46%。公司2019Q1-3毛利率为47.93%,同比提升3.17个百分点,主要受益于高毛服务占比提升以及整体规模效应提升明显;期间费用率12.93%,同比下降2.34个百分点,公司规模效应和精细化管理成效明显;其中销售费用率0.57%,下降0.11个百分点,主要由于公司持续推行精准营销策略有效控制营销费用;管理费用率11.04%(其中研发费用率1.14%),同比下降1.93个百分点,固定成本的摊薄效应不断体现;财务费用率1.32%,同比下降0.29个百分点。每股净经营性现金流1.5275元,同比提升46%,公司整体经营状况提升迅速。 分院发展值得期待,业务结构优化、规模效应带动毛利率提升,维持增持评级。公司扎根口腔医疗服务领域,现已成为行业领军企业,公司各总院分院经营得当、发展快速,种植牙倍增计划预计进一步推动公司量价齐升高增长,基于分院的增长情况及毛利率提升趋势,我们上调19-21年EPS预测至1.52元、1.95元、2.51元(原为1.45元、1.89元、2.46元),分别增长46%、28.5%、29%,对应PE分别为72倍、56倍、44倍,维持增持评级。
通策医疗 医药生物 2019-11-04 99.40 -- -- 118.30 19.01%
118.30 19.01%
详细
事件:公司公布三季报, 2019前三季度实现收入 14.21亿元,同比增长 22.11%;归母净利润为 4.00亿元,同比增长 45.13%;归母扣非净利润为 3.93亿元,同比增长45.00%;经营性现金流为 4.90亿元,同比增长 46.1%;加权平均净资产收益率为26.38%,同比上升 2.01个百分点,盈利能力维持高水平。 单季归母净利近 2亿,持续深耕省内口腔服务市场。 2019年前三季度业绩符合市场预期。单季度来看,公司 Q3实现收入 5.74亿元,净利润 2.14亿元,同比分别增长 20.0%和 38.3%,收入和净利润均维持较高水平。 收入端来看,公司收入增速维持较高水平,主要来自于浙江省区域,预计收入占比 85%以上。 公司在通过蒲公英计划深耕浙江市场的同时,也在持续推进省外存济品牌的推广。 我国口腔问题率高但是就诊率较低,导致了我国口腔服务渗透率较低,口腔市场潜力巨大。随着消费升级的进程,国人持续加强对口腔问题的关注,特别是儿童龋齿问题和青少年错颌畸形问题,将推动儿科、正畸两大高附加值服务的市场规模。同时日益严重的老龄化问题带来了种植服务新的成长点。作为省内口腔服务龙头,公司未来持续高速增长。 利润端来看,公司 2019前三季度毛利率同比上升 3.17个百分点,达到47.93%,主要由于公司的大集采政策和持续的供应链管理改革; 销售费用率同比下降 0.11个百分比到 0.57%,由于公司强大的品牌力和病人基础,公司在销售方面无需过多投入;管理费用率下降 1.93个百分点到 11.04%,公司经营效率提升导致费用增长远低于收入增长。综合来看,公司归母净利率上升 4.46个百分比到28.13%,盈利能力大幅增强。 “总院+分院”模式过去成功在公司“蒲公英计划”中有望复制。口腔医疗服务属劳动密集型产业,服务品质高度依赖于医生个体,行业扩展能力受到此先天缺点限制。作为国内唯一一家以口腔医疗服务为主要业务的主板上市公司,通策以其“区域总院+分院”的扩张模式,总院处理技术难题,提供丰富经验,分院快速发展扩张,提高公司品牌影响力、品牌形象,使得通策集团提供的口腔医疗服务质量快速提升,迅速占领口腔服务市场。区域医院集团的模式还在一定程度上抵消了牙科这个手工业带来的流动性风险,使得区域医院集团的模式变得可复制、可扩展。“总院+分院”的可复制性带来了公司在省内分院的加速扩张,其中最重要的是 2018年年底启动的蒲公英计划。该计划预计在 3至 5年内于全省范围开设 100家口腔专科医院,计划实施后杭口集团将覆盖浙江 90多个县区市,以此逐步占领并完善浙江口腔医疗服务市场。公司预计在 2019年开设 10家蒲公英分院, 基本获得牌照,包括德清、镇海、奉化、临平、下沙、柯桥、台州等地。并且公司下一阶段计划的 15家蒲公英分院已经进入筹备阶段,部分分院得到拍照。蒲公英计划的加速布局将为公司带来新一轮的增长。 省外口腔、辅助生殖、眼科等业务各具特色,具备较大的业绩弹性。 除浙江省内口腔领域外,公司也在多个专科领域布局。省外口腔方面,公司发起通策口腔医疗投资基金,定向投资武汉、重庆、西安、成都、北京等六家一线及重点省会城市,其中武汉和重庆存济口腔已经营业,西安和程度预计在年内罗城;辅助生殖方面,公 仿宋司和国际上技术水平最高的波恩公司进行合作,在昆明和舟山、杭州成立合作医院。 眼科方面,公司参股 20%浙江广济眼科医院,通过控股股东和浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作,拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备,预计 2019年年底前开业。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的净利润分别为 4.76亿、 6.40亿、 8.33亿元,增速分别为 43.4%、 34.3%、 30.2%,对应 2019-2021年 PE 估值分别为 74.1X、55.1X、 42.3X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业业务模式清晰,成长性突出; 同时其他专科领域多面布局具备较大的业绩弹性, 维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;辅助生殖等业务进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名