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通策医疗 医药生物 2022-06-16 142.00 -- -- 182.58 28.58% -- 182.58 28.58% -- 详细
通策医疗: 口腔医疗服务龙头,业绩增长稳健公司是国内口腔医疗服务龙头,根植于浙江省,目前旗下共有40余家医院和1381名医生。 自2007年借壳上市以来,公司业绩增长十分稳健, 从2007到2021年,公司营收从0.91亿元增至27.81亿元,复合增速为27.67%,归母净利润从0.1亿元增至7.03亿元,复合增速达35.5%。 2022年一季度公司实现营收6.55亿元,同比增长3.74%,实现归母净利润1.66亿元,同比增长1.25%。 受益于规模效应的实现和高端业务占比的提升,公司盈利能力持续增强,从2016年到2021年,毛利率从41.4%提升至46.1%,净利率从15.1%提升至28.3%。 口腔医疗服务行业: 行业增长迅速,正畸、种植潜在空间巨大行业规模: 随着人口老龄化加速、居民意识提高和支付能力增强,口腔业务需求快速上升,从2015年到2020年,国内口腔医疗服务行业规模从923亿元增至1628亿元,复合增速为12.02%, 预计2030年行业规模将增至5261亿元, 2021至2030年复合增速为11.77%,民营占比将从54.3%增至68.9%。 需求端: 国内口腔治疗渗透率仅有48.41%,低于美国70%以上的渗透率。 其中高端需求如正畸、种植渗透率分别仅有0.79%和0.51%,远低于发达国家水平,根据从测算,正畸、种植业务潜在市场空间分别有2478亿元和1500-3000亿元。 供给端: 国内牙医供给严重不足, 2020年每百人拥有牙医数仅有199,不足发达国家1/3, 且高端供给稀缺。 但牙医供给增速较快,按照目前增速预计2030年供给水平将达到WHO推荐水平。由于口腔医疗服务天然适合独立执业,行业市场化程度极高, 竞争格局十分分散。 口腔行业: 医生依赖度高,提升获医能力为连锁化经营关键相比其他专科医院,口腔医院的医生支出占比高,设备占比低,表现出较强的医生依赖度, 背后逻辑在于口腔治疗以手工操作为主, 较为依赖医生的技术和经验。由于供给水平受限和医生独立执业意愿较高,口腔医生的难获性高,并成为目前口腔行业连锁化经营的最大瓶颈。因此我们认为,提升获医能力将成为口腔机构连锁化经营的关键。 通策医疗: 获医能力突出,口腔龙头前景明朗除了获医能力,扩张模式和单院经营效率也是口腔服务行业的竞争关键所在。公司在这三个维度竞争优势突出,具体表现为: 获医能力: 通过参与公立医院改制、医教研合作、明确内部晋升路径、推行核心医生持股等方式来获取和吸引优秀的口腔医生; 扩张模式: 采取“总院+分院”模式进行扩张, 总院赋能效应已得到验证; “蒲公英计划”加快省内基层市场下沉,体外存济基金培育省外市场,扩张模式日渐清晰; 单张牙椅/单院产出: 推行CM模式,实行种植倍增计划和特色分院计划,提升种植、正畸等高端业务占比。 盈 利 预 测 与 评 级 : 我 们 预 测 公 司 2022-2024年 实 现 营 收33.04/42.68/52.86亿元,同比增长18.8%/29.2%/23.8%,实现归母净利润8.07/10.53/13.36亿元,同比增长14.8%/30.54%/26.9%,对应PE分别为58X/44X/35X。公司是浙江省口腔医疗服务龙头,“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证,省外扩张即将取得突破,发展空间广阔,给予“买入”评级。 风险提示: 政策风险、 疫情反复风险、 扩张不及预期、 重大医疗事故风险
通策医疗 医药生物 2022-05-17 132.94 -- -- 152.00 14.34%
182.58 37.34% -- 详细
事件:近日,公司发布公告,拟以支付现金方式收购浙江和仁科技7879.53 万股,约占和仁科技股份总数的29.75%,交易金额7.69 亿元。本次交易完成后,公司将成为和仁科技第一大股东。 点评:和仁科技概况。和仁科技是一家在深圳证券交易所上市交易的公司,股票简称为“和仁科技”,股票代码为“300550”。2021 年营业收入4.64 亿元,归母净利润3481 万元。和仁科技是国内较早进入临床医疗信息化的产品服务商之一,成立至今一直专注于医疗卫生信息化领域,目前拥有领先的技术体系、较强的自主研发能力、丰富的总体解决方案和大型项目实施交付经验,能够满足大型医疗机构客户的建设需求。公司发展了一批以301 医院、西京医院、同济医院、华西医院、湘雅医院、湘雅二院、浙医二院等国内TOP20 的一流知名医院为代表的标杆客户,为医疗机构与医疗卫生管理及协作机构的数据采集、融合、处理、存储、传输、共享和应用提出基于自有核心系统的整体解决方案。 本次交易概况。公司拟以7.69 亿元收购和仁科技7879.53 万股,收购价格为9.76 元/股(相比周五股价折价7%),收购完成后,公司将持有和仁科技29.75%股份,成为和仁科技第一大股东,本次收购将增强公司医疗信息化产业领域的综合实力,整合后,有利于提升在专科医院领域的技术、科研及医疗信息数字化能力,增强公司的盈利能力及竞争优势。磐源投资和和仁科技实际控制人杨一兵、杨波做出业绩承诺,承诺2022-2024 年实现净利润分别不低于3500 万元、4000 万元、4500 万元,三年合计不低于12000 万元。 盈利预测与投资评级:考虑并购和仁科技带来投资收益增厚,我们上调公司归母净利润,预计公司2022-2024 年营收分别为32.02、41.43、53.62 亿元,同比增长15.2%、29.4%、29.4%,归母净利润分别为8.26、10.77、14.43 亿元,同比增长17.5%、30.4%、34.1%,对应PE 分别为52.93、40.61、30.29 倍,考虑口腔医疗服务需求快速增长,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:医疗风险、新冠疫情风险、竞争加剧风险。
通策医疗 医药生物 2022-04-13 134.92 155.00 -- 151.00 11.92%
182.58 35.32% -- 详细
投资逻辑 国内口腔医疗服务行业龙头,三轮扩张探索不同发展路径, 灵活运用多种成熟运营模式共同促进公司盈利能力稳步提升。 公司以参与公立医院改制的方式切入口腔医疗服务赛道,兼并收购多家成熟医院后,取得良好成绩,打造出杭州口腔医院平海院区、城西院区、宁波口腔医院等优质总院。公司推广的“总院+分院”模式将不同能级的医院进行协同运营,充分发挥各级机构的优势; CM 团队模式充分改善服务体验,显著提升运营效率。 广泛应用团队模式的城西院区单台牙椅产值在 2021年 H1已达到 149万元,同比提升52.8%,为同期全公司平均水平的 2.4倍;公司持续加强科研学术体系建设,促进了人才储备的良性循环。 省内拓展“蒲公英计划”,省外打造“存济”品牌。公司逐步加速门店布局,推广“蒲公英计划”将优质口腔医疗资源下沉到浙江省内主要县(市、区)。截至 2022年 3月,公司在省内拥有已开业医院 42家、待开业医院 8家、拟建医院 12家,实现省内渗透率提升的同时进一步落实了“区域总院+分院”模式。在省外,公司先后在口腔医疗资源相对丰富的六座重点城市布局较高规格的存济口腔医院,其中率先开业的武汉存济医院在 2020年已实现营业收入 4409万元。预计未来将以六家总院为核心,在当地尝试设立多家分院,拓展省外复制新方向。 盈利预测与投资建议 考虑到公司旗下核心总院长期经营稳健、业绩亮眼,省内蒲公英优质分院具备较强盈利能力,“总院+分院”模式有望贡献长期成长性,我们预计公司2021-2023年归属母公司净利润分别为 7.5亿元、 10.4亿元、 14.1亿元,分别同比增长 51.28%、 35.60%、 36.43%,对应 PE 为 86倍、 62倍、 45倍, 12个月内目标价位 155元/股,维持“增持”评级。 风险提示 医疗服务纠纷事件风险;门店新设拓展不及预期风险;行业竞争加剧风险; 新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险;政策环境风险
通策医疗 医药生物 2021-10-21 235.04 381.00 133.36% 253.30 7.77%
253.30 7.77%
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此篇简评从行业格局(行业β)个股增长趋势(公司α)分析通策医疗长期投资价值。我们认为,公司具“量价齐升”发展逻辑,持续看好通策医疗长期发展机会。 一、种植体集采:长期看利好民营专科医院整体判断:种植体市场潜力高,渗透率极低,未来长期发展可期。种植行业潜力巨大:根据第四次全国口腔流行病学调查报告,我们预计中国目前缺牙数超过10亿颗。而过往10年(2010-19年)总计种植体数量不超过1000万颗。 市场现状:消费分层。从行业格局看,奥齿泰及登腾绝大部分以民营诊所为主,而诺贝尔、士卓曼等品牌以公立医院为主。从均价看,欧系种植体均价为韩系/美国种植体的3-5倍。 二、总院业绩:三季度预计为行业短期波动,长期业绩有望稳定增长我们认为Q3波动为口腔行业普遍现象。拆分三家核心医院,三大总院(杭口、城西、宁口)单Q3均出现一定波动,本质上反映了口腔行业在Q3存在的扰动因素:种植体集采带来的短期消费观望(9月份为主)。 趋势研判:拆分报表可以发现,根据我们的口腔草根调研,上海某大型门诊(年收入超5000万,种植牙为主要业务)于9月份出现双位数下降;某全国大型口腔连锁亦在单Q3出现业绩波动。我们认为,行业数据反映了单Q3种植体集采预期对短期消费者的影响,该因素仅影响短期业绩。 三、第二条增长曲线:蒲公英医院有望带来增量业绩我们认为以总院级医院与分院级医院的稳定增长为基础,蒲公英医院将带动公司的下一条增长曲线。 盈利预测:公司营业状况良好,预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。 预计公司2021-2023年实现收入29.23/37.99/49.39亿元,归母净利润7.34/9.59/12.56亿元,对应每股收益为2.29/2.99/3.92元/股,对应当前股价PE 分别为104/79/61倍。维持给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:新冠疫情反复、行业政策风险等。
通策医疗 医药生物 2021-10-20 230.50 -- -- 253.30 9.89%
253.30 9.89%
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多方因素影响 Q3单季度增速放缓。 2021年前三季度公司实现营收21.36亿元,同比增长 44.16%;归母净利润 6.20亿元,同比增长55.09%。单独 Q3季度来看,公司实现收入 8.19亿元,同比+12.44%,环比+19.39%;归母净利润 2.69亿元,同比+5.88%,环比+44.62%。 Q3单季度同比增速放缓,主要由于 2020年疫情就诊滞后积压到2020Q3单季度基数较高;集采政策导致种植消费者择期观望;蒲公英分院等新医院开业成本投入增加对利润端造成一定影响。 分院业务增长持续快于总院。 按区域总分院来看,报告期内杭口区域总院收入 5.73亿元,同比+32.70%;区域分院收入 12.55亿元,同比+46.75%。杭口区域总院门诊量 53.91万人次,同比+23.76%;区域分院 129.68万人次,同比+43.53%。分区域看,报告期内浙江省内医疗服务收入 18.28亿元,同比+42.03%;浙江省外 1.94亿元,同比+37.72%。浙江省内门诊人次 183.59万人次,同比+37.10%;浙江省外门诊 27.74万人次,同比+31.91%。 各业务板块保持高速增长态势。 分业务来看,种植收入 3.31亿元(+46.49%),正畸 4.36亿元(+37.89%),儿科 4.09亿元(+41.64%),大综合 8.34亿元(+41.65%)。 有序推进省内下沉与省外布局。 省内拓展情况: 蒲公英分院 Q4计划开业 4家, 2022年 1-2月计划开业 8家,全年计划开业 18-20家。蒲公英分院普遍一年以内实现盈利,最快 4-5个月即实现盈利。 2020年新增 8家,除了柯桥外全部实现盈利。今年已经开业 9家(其中 Q3开业 2家)。 省外扩张情况:通过医疗基金参与投资新建武汉、 西安、重庆、成都(刚开业) 等大型口腔医院, 前三季度实现收入超过 1亿元。 费控良好提升盈利能力。 报告期内,公司销售毛利率为 47.96%(+1.97pct) ,销售净利率为 33.01%(+2.53pct)。 种植、正畸、儿科等高毛利率项目占比提高,提升了公司整体盈利能力。费用支出方面,公司销售费用率 0.78%(+0.02pct)、管理费用率 8.12%(-1.84pct)、财务费用率 0.89%(+0.12pct)。 投资建议】公司坚持“区域总院+分院”模式,省内蒲公英医院下沉与省外扩张同步推进,疫情过后公司业绩恢复快速增长态势, 加上共同富裕推广低价项目,全年完成考核指标压力不大,未来亦有较大的增长预期。 公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 26.72/32.04/38.46亿元,归母净利润分别为7.09/8.57/10.34亿元, EPS 分别为 2.21/2.67/3.23元,对应 PE 分别为112/92/76倍。维持“买入”评级。
通策医疗 医药生物 2021-10-19 244.00 381.00 133.36% 253.30 3.81%
253.30 3.81%
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事件:公司公布2021年第三季报告,报告期内实现营业收入21.36亿(+44.16%),归母净利润6.20亿(+55.09%),扣非归母净利润6.08亿(+56.69%)。从单三季度看,公司第三季度实现营业收入8.19亿(+12.44%),归母净利润2.69亿(+5.88%),扣非归母净利润2.66亿(+7.75%),公司业务有序恢复,营收与归母净利润均维持高速增长。 点评:绝对增速放缓,人员招聘因素及消费因素难逃其咎::根据公司第三季度报告,公司2021年第三季度收入同比增速为12.4%,第三季度归母净利润增速为5.9%。考虑到2020年第三季度收入基数较大,我们进一步计算2019-2021年单季度收入CAGR分别为26.5%/23%/19.5%。业绩主要具体影响因素如下: (1)人员招聘因素:公司21年校招新进人员达300名,人员成本增加导致业绩承压。(毛利率下滑侧面反映人员成本增加,2020年单三季度毛利率51.86%,2021年单三季度毛利率49.91%,2021年单三季度毛利率下降1.95%,主营业务成本中,人员成本占成本比例超50%,人员招聘对公司业绩影响大); (2)消费因素:2019-2021年3/5/7月份中国社会消费品零售额CAGR分别为5.8%/4.4%/2.8%,宏观消费承压。根据其他国家口腔医疗行业发展情况,口腔医疗消费与人均GDP相关系数高达99%+,我们认为公司收入增速放缓主要受消费因素影响。 相对增速可观,配置良机悄然而至:参考消费型医疗服务行业情况,我们认为,受益于优质且独特的医疗与商业模式,当前环境之下,公司实际上在增速方面具有较为显著的相对优势与确定性,内在价值有望提升,因此在市场过度反应后,我们认为公司配置性价比有望显著提升,持续推荐。 盈利预测:公司营业状况良好,预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。预计公司2021-2023年实现收入29.23/37.99/49.39亿元,归母净利润7.34/9.59/12.56亿元,对应每股收益为2.29/2.99/3.92元/股,对应当前股价PE分别为108/82/63倍,维持给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:疫情影响营业风险,新医院拖累业绩风险,竞争加剧风险,医保政策风险。
通策医疗 医药生物 2021-10-19 244.00 -- -- 253.30 3.81%
253.30 3.81%
详细
事件:公司发布 2021三季报,公司 2021前三季度实现营收 21.36亿元亿元,同比增长 44.16%;实现归母净利润 6.20亿元,同比增长 55.09%;实现扣非净利润6.08亿元,同比增长 56.69%;经营性现金流 6.80亿元,同比增长 48.13%。剔除2020年疫情影响,公司营收和归母净利润对比 2019前三季度年复合增长率为22.6%和 24.6%。 因去年高基数,三季度业绩增速放缓:公司 2021Q3实现营业收入 8.19亿元,同比增长 12.44%;归母净利润 2.69亿元,同比增长 5.88%。Q3单季度业绩不及市场预期。主要因为 2020年疫情导致上半年部分诊疗需求递延到下半年,所以去年Q3业绩基数高;公司营收和归母净利润对比 2019Q3的 CAGR 分别为 19.5%和18.5%,仍保持较快增幅。 公司盈利能力维持优秀水平,研发投入不断增多:公司 2021前三季度毛利率为47.96%,同比增加 1.97pct,对比 2019前三季度增加 0.03pct。毛利率总体维持高水平,一方面因为公司集中采购、持续深化的供应链管理长期优化成本结构,另一方面因为儿科等高毛利业务占比提升。费用率方面,公司依托省内强大品牌力和病人粘性、高经营效率和良好的现金流,期间费用率合计 11.27%,同比减少 1.36pct; 其中管理费用降低 1.78pct 至 8.12%,研发费用率提升 0.28pct 至 1.49%。综合来看,公司归母净利率对比 2019前三季度提升 2.53pct 至 33.01%,在业绩高增长和优秀费用率下,盈利能力不断提升。 门诊量显著恢复,各业务保持高增速:公司 2021前三季度口腔医疗门诊量 211.33万人次,同比上涨 36.39%;其中省内和省外门诊量增速分别为 37.10%和 31.91%,均保持稳定快速增长。从浙江省内来看,总院和分院门诊量分别为 53.91和 129.86万人次,同比增速分别为 23.76%和 43.53%。可以看到分院通过快速扩张,门诊量增速保持高增速。分业务来看,公司四大业务板块均保持高增速,其中种植、正畸、儿科、大综合业务收入同比增速分别为 46.49%、37.89%、41.64%、41.65%。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年的营收分别为 28.64、37.15、47.17亿元,同比增加 37.2%、29.7%、27.0%;净利润分别为 7.28、9.66、12.63亿元,同比增加 47.8%、32.8%、30.7%;EPS 分别为 2.27、3.01、3.94元;对应 2021-2023年 PE 估值分别为 121X、91X、70X,考虑到公司作为 国内口腔领域龙头企业,省内业务能力突出,业绩确定性较高;省外业务提供弹性,维持“买入-A”评级。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;疫情后分院业绩恢复不及预期;疫情反复影响营业的风险。
通策医疗 医药生物 2021-10-19 244.00 -- -- 253.30 3.81%
253.30 3.81%
详细
事件: 2021前三季度,公司实现营业收入 21.36亿元,同比增长 44.16%; 实现归母净利润 6.20亿元,同比增长 55.09%;实现扣非归母净利润 6.08亿元,同比增长 56.69%;三项指标分别相较于 2019年增长 50.32%、55.12%、 54.71%。 Q3单季度,公司实现营业收入 8.19亿元,同比增长12.44%;实现归母净利润 2.69亿元,同比增长 5.88%;实现扣非归母净利润 2.66亿元,同比增长 7.75%。 整体业绩符合我们预期。 前三季度营收保持较快增长, Q3主要由于高基数导致表观增速放缓。 2021Q1-Q3,浙江省内的医疗服务收入 18.28亿元(同比+42.03%),省外收入 1.9亿元(同比+37.72%)。浙江省内区域总院(杭口)收入 5.73亿元(同比+32.70%),区域分院收入为 12.55亿元(同比+46.75%),总院与分院占浙江区域集团收入比重分别约 31%、 69%;区域分院收入贡献比例保持在较高水平。 门诊量方面,区域总院(杭口)、 区域分院的门诊人次分别增长 23.76%、 43.53%。 2021Q1-Q3,种植、 正畸、 儿科、 大综合收入分别增长 46.49%、 37.89%、 41.64%、 41.65%。 整体来看,公司前三季度经营稳健,门诊及收入保持较快增长,实现经营性现金流6.80亿元(同比+50%)。 Q3营业收入(同比+12.44%), 利润端实现个位数增长,主要由于 2020年 Q1、 Q2季度疫情导致就诊滞后, 2020Q3单季度基数较高;集采政策导致消费择期滞后; 蒲公英分院等新医院开业以及引进医疗人才带来成本增加等对利润端造成一定影响。 前三季度毛利率与净利率同比提升, 盈利能力整体维持较高水平。 前三季度, 公司销售毛利率为 47.96%(同比+2.33pct), 销售净利率为33.01%(同比+2.53pct),销售费用率为 0.78%(同比+0.02pct),管理费用率为 8.12%(同比-1.84pp),研发费用率为 1.49%(同比+0.26pct),财务费用率为 0.89%(同比+0.12pct),整体来看,依然维持在较高盈利水平。 单 Q3季度,公司销售毛利率、净利率分别为 49.91%(同比-1.95pct)、37.69%(同比-1.89pct); 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.15pct、 +1.13pct、 +0.05pct。 区域医院集团成型,蒲公英计划稳步推进。 公司践行“区域总院+分院”模式,在三大区域中心医院基础上已形成平海、城西、宁口、绍兴四个区域医院集团。 2021H1,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院 7家已开始运营, 蒲公英计划稳步推进,未来分院有望持续贡献业绩,助力省内份额继续提升。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 7.38/9.75/12.95亿元。对应当前市值的 PE 分别为 107/81/61倍。维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧的风险;新院建设或不及预期的风险。
通策医疗 医药生物 2021-10-18 246.88 350.00 114.37% 253.30 2.60%
253.30 2.60%
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事件:10月14日,公司发布 2021年三季报:前三季度公司实现营收21.36亿元,同比增长44.16%,实现归母净利润6.2亿元,同比增长55.09%。其中Q2实现营收8.19亿元,同比增长12.44%,实现归母净利润2.69亿元,同比增长5.88%。 Q3增速较低,前三季度仍保持快速增长。Q3归母净利润同比增长5.88%,增速相比Q1、Q2有所放缓,净利率32.89%,同比下滑-2.21%,主要系毛利率同比下滑1.95%至49.91%,期间费用率9.5%,同比增长0.23%。剔除疫情影响,公司前三季度营收相比2019复合增速(19-21年)为22.6%,归母净利润复合增速为24.5%,业绩仍保持快速增长。 省内总院客单价持续提升,分院增长强劲,省外市场快速增长。 2021前三季度,省内总院、省内分院、省外医院分别实现营收5.73亿元(+32.7%)、12.52亿元(+46.75%)、1.94亿元(+37.72%),门诊人次分别为53.91万人次(+23.76%),129.68万人次(+43.53%),27.74万人次(+31.91%),省内总院客单价为1063元/人(+4.8%),省内总院客单价持续提升,省内分院增长主要来自客流量增长,“区域总院+分院”的发展模式不断验证。 分业务看,四大业务板块均实现稳健增长。2021前三季度,公司种植、正畸、儿科和综合业务分别实现收入3.33亿元(+46.49%)、4.64亿元(+37.89%)、4.9亿元(+41.64%)、8.34亿元(+41.65%),四大业务板块均实现稳健增长。 蒲公英分院和省外总院建设稳步推进,为公司长期发展奠定基础。2021H1,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院已完成工商登记,成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营。 盈利预测:公司是浙江省口腔医疗服务龙头,“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证,在省外即将取得突破。我们预计公司21-23年归母净利润分别为7.39/10.18/13.19亿元,对应PE 分别为141/103/79倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院扩张进度不及预期;行业竞争加剧;恶性医疗事故;新冠肺炎疫情反复。
通策医疗 医药生物 2021-10-18 246.88 306.00 87.42% 253.30 2.60%
253.30 2.60%
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事件: 2021年 10月 14日,公司发布 2021年第三季度报告。 根据公告, 2021Q1-Q3, 公司实现营业收入 21.36亿元,同比(调整后)增长 44.16%;实现归母净利润 6.20亿元,同比(调整后)增长 55.09%; 实现扣非归母净利润 6.08亿元,同比(调整后) 增长 56.69%。 单季度来看, 2021Q3公司实现营业收入 8.19亿元, 同比(调整后) 增长12.44%;实现归母净利润 2.69亿元,同比(调整后) 增长 5.88%; 实现扣非归母净利润 2.66亿元, 同比(调整后) 增长 6.20%。 业绩基本符合预期, 高基数效应导致表观增速失衡。 2020年受新冠疫情影响,大量延迟的就诊需求集中在第三季度完成,导致去年基数较高, 进一步导致 2021Q3表观增速不高。 我们认为, 以 2019年为基础观察公司主营业务的增长情况更为科学, 与 2019Q3相比, 公司2021Q3营业收入同比增长 42.69%,归母净利润同比增长 40.35%,扣非归母净利润同比增长 40.74%,以两年维度观察, 公司业绩增长基本符合预期。利润水平方面, 2021Q1-Q3公司毛利率达到 47.96%(同比提升 1.97pct), 净利率达到 33.01%(同比提升 2.53pct)。期间费用方面, 2021Q1-Q3公司销售费用率为 0.78%(同比提升0.02pct),管理费用率为 8.11%(同比下降 1.85pct),财务费用率为0.89%(同比提升 0.12pct)。 区域分院提供最大增长引擎, 各项业务保持稳健增长。 分区域来看,区域分院提供最大增长引擎: 2021Q1-Q3浙江省内实现营业收入18.28亿元,同比增长 42.03%, 其中, 区域总院实现营业收入 5.73亿元, 同比增长 32.70%, 区域分院实现营业收入 12.55亿元, 同比增长 46.75%;浙江省外实现营业收入 1.94亿元, 同比增长 37.72%。 分业务来看, 各项业务均保持稳健增长: 2021Q1-Q3种植业务实现营业收入 3.31亿元, 同比增长 46.49%;正畸业务实现营业收入 4.36亿元, 同比增长 37.89%;儿科业务实现营业收入 4.09亿元, 同比增长 41.64%;综合业务实现营业收入 8.34亿元, 同比增长 41.65%。 投资建议: 我们预计公司 2021年-2023年的营业收入分别为 28.99亿元、 37.67亿元、 48.08亿元,归母净利润分别为 7.30亿元、 9.81亿元、 12.87亿元, 对应的 EPS 分别为 2.28元、 3.06元、 4.01元,对应的 PE 分别为 120.3倍、 89.6倍、 68.3倍, 给与增持-A 的投资评级。
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2021年10月14日,公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入21.36亿元(+44%),归母净利润6.20亿元(+55%),扣非归母净利润6.08亿元(+57%)。 分季度来看,单三季度实现营业收入8.19亿元(+12%),归母净利润2.69亿元(+6%),扣非归母净利润2.66亿元(+8%)。 经营分析经营分析公司四大业务板块均实现较快增长::其中,(1)种植业务实现收入3.31(+46%),占比16%;(2)正畸业务实现收入4.36(+38%),占比22%;(3)儿科实现收入4.09(+42%),占比20%;口腔综合业务实现营收8.34亿元(+42%),占比41%;截至2021年三季报,浙江省内外口腔医院门诊量达211万人次(+36%),单三季度门诊量达77万人(+12%),公司口腔医院主要业务实现营业收入20亿元(+42%);。区域分院的收入贡献比例维持较高水平。分区域来看,2021年前三季度公司在浙江省内的医疗服务实现营收18.28亿元,其中区域总院(杭口)收入为5.73亿元(+31%),占区域集团总收入的31%;区域分院收入为12.55亿元(+47%),占区域集团总收入的69%,区域分院收入贡献比例维持较高水平。 省外布局存济口腔医院,均在稳步推进。从浙江省内外收入构成来看,浙江省内实现收入18.28亿元(+42%),占比90%;浙江省外实现收入1.94亿元(+38%),占比9.88%。 盈利调整与投资建议与投资建议我们看好公司优秀品牌赋能,以及省内省外逐步扩张的发展战略。我们预计2021-2022年公司分别实现净利润7.46/10.58/14.33亿元,分别同比增长51%、42%、35%。 维持“增持”评级。 风险提示风险提示医疗事故风险;口腔医院扩张不及预期;省外扩张计划不及预期。
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事件:公司发布2021三季报,前三季度实现营业收入21.36亿元,同比增长44.16%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长55.09%;实现扣非后归母净利润6.08亿元,同比增长56.69%。 点评: Q3业绩低于预期。分季度看,2021年Q3,公司实现营业总收入8.19亿元,同比增长12.44%;实现归母净利润2.69亿元,同比增长5.88%。前三季度,浙江省内和省外医疗服务收入分别为18.28亿元和1.94亿元,分别同比增长42.03%和37.72%;Q3浙江省内和省外医疗服务收入分别为7.0亿元和0.72亿元,分别同比增长10.7%和13.1%。浙江省内前三季度区域总院(杭口)和区域分院医疗服务收入分别为5.73亿元和12.55亿元,分别同比增长32.7%和46.75%;Q3浙江省内区域总院(杭口)和区域分院医疗服务收入分别为2.19亿元和4.81亿元,分别同比增长4.6%和13.7%。 分业务看。公司种植、正畸、儿科、大综合等业务前三季度分别实现收入3.31亿元、4.36亿元、4.09亿元和8.34亿元,分别同比增长46.49%、37.89%、41.64%和41.65%;Q3分别实现收入1.22亿元、2.05亿元、1.51亿元和2.91亿元,分别同比增长约13.5%、10.9%、11.5%、8.9%,增速均较上年同期有所下降。从门诊人次来看,前三季度浙江省内和省外门诊人次分别为183.59万人次和27.74万人次,分别同比增长37.1%和31.91%;Q3门诊人次分别为66.99万人次和9.97万人次,分别同比增长约11.8%和9%。 前三季度盈利能力同比有所提高,Q3略有下降。前三季度,公司毛利率同比提高1.97个百分点至47.96%,净利率同比提高2.53个百分点至33.01%,总体保持稳定提升态势;期间费用率同比下降1.45个百分点至11.27%,公司保持对运营成本的合理控制,费用率维持在较低的水平。Q3盈利能力同比略有下降,毛利率同比下降1.95个百分点至49.91%,净利率同比下降1.89个百分点至37.69%。 医院建设稳步推进。公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计8月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。省外投资新建的武汉、重庆、西安等大型口腔医院已先后开业,成都存济口腔医院预计2021年下半年试运营。 维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为2.18元、2.92元,对应PE分别126倍和94倍。公司Q3业绩低于预期,短期股价可能将受到压制。从中长期来看,公司是国内口腔连锁医疗龙头,蒲公英计划以及其他医院项 目建设计划亦会稳步推进,为公司未来发展奠定基础,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:医院扩张不及预期,医疗服务降价,竞争加剧,政策风险等。
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事项:公司发布2021年三季报:2021前三季度,公司实现收入21.36亿元(+44.16%);归属于上市公司股东的净利润6.20亿元(+55.09%);扣非净利润6.08亿元(+56.69%)。 三季度单季,公司实现收入8.19亿元(+12.44%);归属于上市公司股东的净利润2.69亿元(+5.88%);扣非净利润2.66亿元(+7.75%)。公司增速符合预期。 平安观点:去年三季度高基数导致业绩增速放缓:2021Q3,公司实现收入8.19亿元(+12.44%),增速放缓,主要原因为去年三季度业绩为高基数。2021Q3相较于2019Q3,复合增速达到19.45%,增速仍然较快。 公司门诊人次数快速提升:2021年前三季度,公司口腔医疗门诊量211.33万人次,同比增长36.39%,公司门诊量实现快速增长。门诊量的增长,除现有医院的快速扩张外,蒲公英门店的开业放量为另一重要原因。2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,蒲公英计划效果初现。 公司实现优质扩张,分院患者占比不断提升:公司坚持自身“区域总院+分院”模式,形成旗下医院的品牌、医疗资源优势,实现有效扩张。新院不断承担更多的诊疗工作,公司对杭口医院的依赖逐渐变小。2021前三季度,杭口总院就诊人次数从去年同期的43.56万人次提升至53.91万人次,但浙江区域内患者人次数占比从32.53%下滑至29.36%,分院人次数占比进一步提升。患者流量占比的提升,带来收入占比的提升。2021前三季度区域分院收入占比为68.66%,相较于去年同期提升了2.21个百分点。公司实现了优质扩张,分院无论从患者流量到收入体量都在逐步提升。 目前,公司旗下建德、余姚、慈溪、宁海、象山等蒲公英医院的工商登记已经完成,随着这些医院的相继营业,公司业绩将进一步实现快速增长。 高附加值项目高速增长,公司盈利能力加强:前三季度,公司正畸与种植分别实现营收4.36亿元(+37.89%)与3.31亿元(+46.49%),实现快速增长,且种植的收入占比从去年同期的15.92%提升至16.47%。种植与正畸为口腔领域价格与毛利率最高的两个项目,随着其营收占比的提升,公司盈利的能力将更强。 维持“推荐”评级:公司未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,同时进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展可期。考虑公司分院的快速成长与蒲公英计划的稳定推进,我们上调2021-2023年的盈利预测(原预测2021-2023年EPS 为2.18元、2.89元、3.70元),公司EPS 为2.26元、3.08元和4.03元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业增长低于预期的风险:口腔医疗服务行业增长影响因素较多,具有一定的不确定性;2)收购医院进度低于预期的风险:收购医院有速度低于预期的可能,从而影响公司业绩增;3)疫情影响:新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。
通策医疗 医药生物 2021-08-16 310.92 -- -- 317.60 2.15%
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业绩总结:公司 2021年上半年实现营业收入 13亿元,同比增长约 75%,比2019年同期增长约 56%;实现归母净利润 3.5亿元,同比增长约 141%,比 2019年同期增长约 69%;单二季度实现收入 6.9亿元,同比增长约 23%,实现归母净利润 1.86亿元,同比增长约 13%,比 2019年同期增长约 65%。 2021Q2收入+23%,表现出彩。分医院来看,杭口改革持续兑现,今年将是杭口有效推进团队模式元年,2021H1实现收入 3.6亿元,同比+59%,2019H1~2021H1复合增速约为 12%;城西分院继续保持高效运营,21H1实现收入2.7亿元,同比+53%,2019H1~2021H1复合增速约为 23%,年初城西分院新增约 20张牙椅,扣除量约 10%的增长,团队模式仍在提升城西分院效益;宁口上半年实现收入约 8千万元,其中 6月收入估计超 1600万元,期待下半年老院区取得医保资质后迎来快速增长。 盈利质量稳重有升。表面上,公司 21Q2毛利率同比-4pp,主要是去年受到疫情影响,医院接诊节奏受到扰乱;实际上,21Q2毛利率比 19Q2稳重有升 1.4pp,公司整体运营趋势稳健上升。从业务层面分析,表观毛利率下滑主要是综合牙科业务同比有大幅恢复,21Q2公司四项业务种植、正畸、儿科、综合分别同比增长 20%、19%、37%、79%,充分体现其患者服务至上的核心价值观,提供忠于大众医疗需求的口腔医疗服务。整体来说,公司各科业务收入占比趋于稳定。截止中报公司开设牙椅 2101台,上半年新增 115台;蒲公英医院 21家分院已经完成立项,预计大部分将于 21H2落地。 盈利预测与投资建议。公司作为国内民营口腔医院领军企业,扩张模式成熟可复制,短期看省内市场下沉,长期看省外扩张模式复制。随公司总院升级改造完成、新开分院进入盈利周期,业绩有望将保持较快的稳定增长,预计公司2021~2023年营业收入为 30.4、39.6、50亿元,归母净利润为 7.5、 10、13亿元,EPS 为 2.32、3. 13、4.05元,维持“买入”评级。 风险提示:新医院建设不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不达预期的风险
通策医疗 医药生物 2021-08-13 317.50 -- -- 317.60 0.03%
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公司业务回归高速增长态势。 2021年上半年,公司实现营业收入13.18亿元,同比+74.81%,相比 2019H1增长 55.61%,保持高速增长态势;实现归母净利润 3.51亿元,同比+141.16%,相比 2019H1增长68.75%。2021H1公司口腔医疗服务营业面积达到 17万平米(相比 2020年底+1万平方米),开设牙椅 2101台(相比 2020年底+115台),口腔医疗门诊量 134.37万人次,同比+56.50%。 分科室来看: 2021H1,公司儿科医疗服务 2.58亿元,同比+68.13%;正畸医疗服务 2.32亿元,同比+75.64%;种植医疗服务 2.09亿元,同比+76.35%;综合医疗服务 5.43亿元,同比+68.80%。 分院门诊量与收入增长持续快于总院。 2021H1,浙江区域总院门诊人次达到 34.86万人次,同比+42.87%;区域分院门诊人次达到 81.74万人次,同比+64.86%。浙江区域总院收入为 3.54亿元,同比+59.13%; 区域分院收入为 7.74亿元,同比+79.14%。“总院+分院”模式持续推进,总院为分院的增长夯实了坚强的后盾。 逐步推进省内下沉与省外布局。 省内拓展情况: 2021H1,公司“蒲公英计划”项目台州、临安、桐庐、嘉兴、和睦、富阳、温州等医院已开始运营,建德、慈溪、宁海、余姚、象山等医院已经完成工商登记; 杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计 8月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已处于设计阶段。省外扩张情况:通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院,体量与杭州口腔医院总院相当。其中,武汉存济口腔医院已于 2018年 11月正式开业;重庆存济口腔医院已于 2019年 2月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成,于 2020年 10月开始试营业;成都存济口腔医院将于今年下半年试运营。 合理控制成本提升运营能力。 保持运营成本的合理控制,公司三费支出仍然维持整体较低水平。通过目标管理将进一步提升运营能力,实现降本增效。 2021H1公司销售毛利率、销售净利率分别为 46.75%、30.11%,同比分别+6.44pct、 +8.44pct。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名