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通策医疗 医药生物 2021-10-20 230.50 -- -- 253.30 9.89% -- 253.30 9.89% -- 详细
多方因素影响 Q3单季度增速放缓。 2021年前三季度公司实现营收21.36亿元,同比增长 44.16%;归母净利润 6.20亿元,同比增长55.09%。单独 Q3季度来看,公司实现收入 8.19亿元,同比+12.44%,环比+19.39%;归母净利润 2.69亿元,同比+5.88%,环比+44.62%。 Q3单季度同比增速放缓,主要由于 2020年疫情就诊滞后积压到2020Q3单季度基数较高;集采政策导致种植消费者择期观望;蒲公英分院等新医院开业成本投入增加对利润端造成一定影响。 分院业务增长持续快于总院。 按区域总分院来看,报告期内杭口区域总院收入 5.73亿元,同比+32.70%;区域分院收入 12.55亿元,同比+46.75%。杭口区域总院门诊量 53.91万人次,同比+23.76%;区域分院 129.68万人次,同比+43.53%。分区域看,报告期内浙江省内医疗服务收入 18.28亿元,同比+42.03%;浙江省外 1.94亿元,同比+37.72%。浙江省内门诊人次 183.59万人次,同比+37.10%;浙江省外门诊 27.74万人次,同比+31.91%。 各业务板块保持高速增长态势。 分业务来看,种植收入 3.31亿元(+46.49%),正畸 4.36亿元(+37.89%),儿科 4.09亿元(+41.64%),大综合 8.34亿元(+41.65%)。 有序推进省内下沉与省外布局。 省内拓展情况: 蒲公英分院 Q4计划开业 4家, 2022年 1-2月计划开业 8家,全年计划开业 18-20家。蒲公英分院普遍一年以内实现盈利,最快 4-5个月即实现盈利。 2020年新增 8家,除了柯桥外全部实现盈利。今年已经开业 9家(其中 Q3开业 2家)。 省外扩张情况:通过医疗基金参与投资新建武汉、 西安、重庆、成都(刚开业) 等大型口腔医院, 前三季度实现收入超过 1亿元。 费控良好提升盈利能力。 报告期内,公司销售毛利率为 47.96%(+1.97pct) ,销售净利率为 33.01%(+2.53pct)。 种植、正畸、儿科等高毛利率项目占比提高,提升了公司整体盈利能力。费用支出方面,公司销售费用率 0.78%(+0.02pct)、管理费用率 8.12%(-1.84pct)、财务费用率 0.89%(+0.12pct)。 投资建议】公司坚持“区域总院+分院”模式,省内蒲公英医院下沉与省外扩张同步推进,疫情过后公司业绩恢复快速增长态势, 加上共同富裕推广低价项目,全年完成考核指标压力不大,未来亦有较大的增长预期。 公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 26.72/32.04/38.46亿元,归母净利润分别为7.09/8.57/10.34亿元, EPS 分别为 2.21/2.67/3.23元,对应 PE 分别为112/92/76倍。维持“买入”评级。
通策医疗 医药生物 2021-10-19 244.00 381.00 55.18% 253.30 3.81% -- 253.30 3.81% -- 详细
事件:公司公布2021年第三季报告,报告期内实现营业收入21.36亿(+44.16%),归母净利润6.20亿(+55.09%),扣非归母净利润6.08亿(+56.69%)。从单三季度看,公司第三季度实现营业收入8.19亿(+12.44%),归母净利润2.69亿(+5.88%),扣非归母净利润2.66亿(+7.75%),公司业务有序恢复,营收与归母净利润均维持高速增长。 点评:绝对增速放缓,人员招聘因素及消费因素难逃其咎::根据公司第三季度报告,公司2021年第三季度收入同比增速为12.4%,第三季度归母净利润增速为5.9%。考虑到2020年第三季度收入基数较大,我们进一步计算2019-2021年单季度收入CAGR分别为26.5%/23%/19.5%。业绩主要具体影响因素如下: (1)人员招聘因素:公司21年校招新进人员达300名,人员成本增加导致业绩承压。(毛利率下滑侧面反映人员成本增加,2020年单三季度毛利率51.86%,2021年单三季度毛利率49.91%,2021年单三季度毛利率下降1.95%,主营业务成本中,人员成本占成本比例超50%,人员招聘对公司业绩影响大); (2)消费因素:2019-2021年3/5/7月份中国社会消费品零售额CAGR分别为5.8%/4.4%/2.8%,宏观消费承压。根据其他国家口腔医疗行业发展情况,口腔医疗消费与人均GDP相关系数高达99%+,我们认为公司收入增速放缓主要受消费因素影响。 相对增速可观,配置良机悄然而至:参考消费型医疗服务行业情况,我们认为,受益于优质且独特的医疗与商业模式,当前环境之下,公司实际上在增速方面具有较为显著的相对优势与确定性,内在价值有望提升,因此在市场过度反应后,我们认为公司配置性价比有望显著提升,持续推荐。 盈利预测:公司营业状况良好,预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。预计公司2021-2023年实现收入29.23/37.99/49.39亿元,归母净利润7.34/9.59/12.56亿元,对应每股收益为2.29/2.99/3.92元/股,对应当前股价PE分别为108/82/63倍,维持给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:疫情影响营业风险,新医院拖累业绩风险,竞争加剧风险,医保政策风险。
通策医疗 医药生物 2021-10-19 244.00 -- -- 253.30 3.81% -- 253.30 3.81% -- 详细
事件: 2021前三季度,公司实现营业收入 21.36亿元,同比增长 44.16%; 实现归母净利润 6.20亿元,同比增长 55.09%;实现扣非归母净利润 6.08亿元,同比增长 56.69%;三项指标分别相较于 2019年增长 50.32%、55.12%、 54.71%。 Q3单季度,公司实现营业收入 8.19亿元,同比增长12.44%;实现归母净利润 2.69亿元,同比增长 5.88%;实现扣非归母净利润 2.66亿元,同比增长 7.75%。 整体业绩符合我们预期。 前三季度营收保持较快增长, Q3主要由于高基数导致表观增速放缓。 2021Q1-Q3,浙江省内的医疗服务收入 18.28亿元(同比+42.03%),省外收入 1.9亿元(同比+37.72%)。浙江省内区域总院(杭口)收入 5.73亿元(同比+32.70%),区域分院收入为 12.55亿元(同比+46.75%),总院与分院占浙江区域集团收入比重分别约 31%、 69%;区域分院收入贡献比例保持在较高水平。 门诊量方面,区域总院(杭口)、 区域分院的门诊人次分别增长 23.76%、 43.53%。 2021Q1-Q3,种植、 正畸、 儿科、 大综合收入分别增长 46.49%、 37.89%、 41.64%、 41.65%。 整体来看,公司前三季度经营稳健,门诊及收入保持较快增长,实现经营性现金流6.80亿元(同比+50%)。 Q3营业收入(同比+12.44%), 利润端实现个位数增长,主要由于 2020年 Q1、 Q2季度疫情导致就诊滞后, 2020Q3单季度基数较高;集采政策导致消费择期滞后; 蒲公英分院等新医院开业以及引进医疗人才带来成本增加等对利润端造成一定影响。 前三季度毛利率与净利率同比提升, 盈利能力整体维持较高水平。 前三季度, 公司销售毛利率为 47.96%(同比+2.33pct), 销售净利率为33.01%(同比+2.53pct),销售费用率为 0.78%(同比+0.02pct),管理费用率为 8.12%(同比-1.84pp),研发费用率为 1.49%(同比+0.26pct),财务费用率为 0.89%(同比+0.12pct),整体来看,依然维持在较高盈利水平。 单 Q3季度,公司销售毛利率、净利率分别为 49.91%(同比-1.95pct)、37.69%(同比-1.89pct); 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.15pct、 +1.13pct、 +0.05pct。 区域医院集团成型,蒲公英计划稳步推进。 公司践行“区域总院+分院”模式,在三大区域中心医院基础上已形成平海、城西、宁口、绍兴四个区域医院集团。 2021H1,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院 7家已开始运营, 蒲公英计划稳步推进,未来分院有望持续贡献业绩,助力省内份额继续提升。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 7.38/9.75/12.95亿元。对应当前市值的 PE 分别为 107/81/61倍。维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧的风险;新院建设或不及预期的风险。
通策医疗 医药生物 2021-10-19 244.00 -- -- 253.30 3.81% -- 253.30 3.81% -- 详细
事件:公司发布 2021三季报,公司 2021前三季度实现营收 21.36亿元亿元,同比增长 44.16%;实现归母净利润 6.20亿元,同比增长 55.09%;实现扣非净利润6.08亿元,同比增长 56.69%;经营性现金流 6.80亿元,同比增长 48.13%。剔除2020年疫情影响,公司营收和归母净利润对比 2019前三季度年复合增长率为22.6%和 24.6%。 因去年高基数,三季度业绩增速放缓:公司 2021Q3实现营业收入 8.19亿元,同比增长 12.44%;归母净利润 2.69亿元,同比增长 5.88%。Q3单季度业绩不及市场预期。主要因为 2020年疫情导致上半年部分诊疗需求递延到下半年,所以去年Q3业绩基数高;公司营收和归母净利润对比 2019Q3的 CAGR 分别为 19.5%和18.5%,仍保持较快增幅。 公司盈利能力维持优秀水平,研发投入不断增多:公司 2021前三季度毛利率为47.96%,同比增加 1.97pct,对比 2019前三季度增加 0.03pct。毛利率总体维持高水平,一方面因为公司集中采购、持续深化的供应链管理长期优化成本结构,另一方面因为儿科等高毛利业务占比提升。费用率方面,公司依托省内强大品牌力和病人粘性、高经营效率和良好的现金流,期间费用率合计 11.27%,同比减少 1.36pct; 其中管理费用降低 1.78pct 至 8.12%,研发费用率提升 0.28pct 至 1.49%。综合来看,公司归母净利率对比 2019前三季度提升 2.53pct 至 33.01%,在业绩高增长和优秀费用率下,盈利能力不断提升。 门诊量显著恢复,各业务保持高增速:公司 2021前三季度口腔医疗门诊量 211.33万人次,同比上涨 36.39%;其中省内和省外门诊量增速分别为 37.10%和 31.91%,均保持稳定快速增长。从浙江省内来看,总院和分院门诊量分别为 53.91和 129.86万人次,同比增速分别为 23.76%和 43.53%。可以看到分院通过快速扩张,门诊量增速保持高增速。分业务来看,公司四大业务板块均保持高增速,其中种植、正畸、儿科、大综合业务收入同比增速分别为 46.49%、37.89%、41.64%、41.65%。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年的营收分别为 28.64、37.15、47.17亿元,同比增加 37.2%、29.7%、27.0%;净利润分别为 7.28、9.66、12.63亿元,同比增加 47.8%、32.8%、30.7%;EPS 分别为 2.27、3.01、3.94元;对应 2021-2023年 PE 估值分别为 121X、91X、70X,考虑到公司作为 国内口腔领域龙头企业,省内业务能力突出,业绩确定性较高;省外业务提供弹性,维持“买入-A”评级。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;疫情后分院业绩恢复不及预期;疫情反复影响营业的风险。
通策医疗 医药生物 2021-10-18 246.88 350.00 42.55% 253.30 2.60% -- 253.30 2.60% -- 详细
事件:10月14日,公司发布 2021年三季报:前三季度公司实现营收21.36亿元,同比增长44.16%,实现归母净利润6.2亿元,同比增长55.09%。其中Q2实现营收8.19亿元,同比增长12.44%,实现归母净利润2.69亿元,同比增长5.88%。 Q3增速较低,前三季度仍保持快速增长。Q3归母净利润同比增长5.88%,增速相比Q1、Q2有所放缓,净利率32.89%,同比下滑-2.21%,主要系毛利率同比下滑1.95%至49.91%,期间费用率9.5%,同比增长0.23%。剔除疫情影响,公司前三季度营收相比2019复合增速(19-21年)为22.6%,归母净利润复合增速为24.5%,业绩仍保持快速增长。 省内总院客单价持续提升,分院增长强劲,省外市场快速增长。 2021前三季度,省内总院、省内分院、省外医院分别实现营收5.73亿元(+32.7%)、12.52亿元(+46.75%)、1.94亿元(+37.72%),门诊人次分别为53.91万人次(+23.76%),129.68万人次(+43.53%),27.74万人次(+31.91%),省内总院客单价为1063元/人(+4.8%),省内总院客单价持续提升,省内分院增长主要来自客流量增长,“区域总院+分院”的发展模式不断验证。 分业务看,四大业务板块均实现稳健增长。2021前三季度,公司种植、正畸、儿科和综合业务分别实现收入3.33亿元(+46.49%)、4.64亿元(+37.89%)、4.9亿元(+41.64%)、8.34亿元(+41.65%),四大业务板块均实现稳健增长。 蒲公英分院和省外总院建设稳步推进,为公司长期发展奠定基础。2021H1,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院已完成工商登记,成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营。 盈利预测:公司是浙江省口腔医疗服务龙头,“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证,在省外即将取得突破。我们预计公司21-23年归母净利润分别为7.39/10.18/13.19亿元,对应PE 分别为141/103/79倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院扩张进度不及预期;行业竞争加剧;恶性医疗事故;新冠肺炎疫情反复。
通策医疗 医药生物 2021-10-18 246.88 306.00 24.63% 253.30 2.60% -- 253.30 2.60% -- 详细
事件: 2021年 10月 14日,公司发布 2021年第三季度报告。 根据公告, 2021Q1-Q3, 公司实现营业收入 21.36亿元,同比(调整后)增长 44.16%;实现归母净利润 6.20亿元,同比(调整后)增长 55.09%; 实现扣非归母净利润 6.08亿元,同比(调整后) 增长 56.69%。 单季度来看, 2021Q3公司实现营业收入 8.19亿元, 同比(调整后) 增长12.44%;实现归母净利润 2.69亿元,同比(调整后) 增长 5.88%; 实现扣非归母净利润 2.66亿元, 同比(调整后) 增长 6.20%。 业绩基本符合预期, 高基数效应导致表观增速失衡。 2020年受新冠疫情影响,大量延迟的就诊需求集中在第三季度完成,导致去年基数较高, 进一步导致 2021Q3表观增速不高。 我们认为, 以 2019年为基础观察公司主营业务的增长情况更为科学, 与 2019Q3相比, 公司2021Q3营业收入同比增长 42.69%,归母净利润同比增长 40.35%,扣非归母净利润同比增长 40.74%,以两年维度观察, 公司业绩增长基本符合预期。利润水平方面, 2021Q1-Q3公司毛利率达到 47.96%(同比提升 1.97pct), 净利率达到 33.01%(同比提升 2.53pct)。期间费用方面, 2021Q1-Q3公司销售费用率为 0.78%(同比提升0.02pct),管理费用率为 8.11%(同比下降 1.85pct),财务费用率为0.89%(同比提升 0.12pct)。 区域分院提供最大增长引擎, 各项业务保持稳健增长。 分区域来看,区域分院提供最大增长引擎: 2021Q1-Q3浙江省内实现营业收入18.28亿元,同比增长 42.03%, 其中, 区域总院实现营业收入 5.73亿元, 同比增长 32.70%, 区域分院实现营业收入 12.55亿元, 同比增长 46.75%;浙江省外实现营业收入 1.94亿元, 同比增长 37.72%。 分业务来看, 各项业务均保持稳健增长: 2021Q1-Q3种植业务实现营业收入 3.31亿元, 同比增长 46.49%;正畸业务实现营业收入 4.36亿元, 同比增长 37.89%;儿科业务实现营业收入 4.09亿元, 同比增长 41.64%;综合业务实现营业收入 8.34亿元, 同比增长 41.65%。 投资建议: 我们预计公司 2021年-2023年的营业收入分别为 28.99亿元、 37.67亿元、 48.08亿元,归母净利润分别为 7.30亿元、 9.81亿元、 12.87亿元, 对应的 EPS 分别为 2.28元、 3.06元、 4.01元,对应的 PE 分别为 120.3倍、 89.6倍、 68.3倍, 给与增持-A 的投资评级。
通策医疗 医药生物 2021-10-18 246.88 -- -- 253.30 2.60% -- 253.30 2.60% -- 详细
2021年10月14日,公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入21.36亿元(+44%),归母净利润6.20亿元(+55%),扣非归母净利润6.08亿元(+57%)。 分季度来看,单三季度实现营业收入8.19亿元(+12%),归母净利润2.69亿元(+6%),扣非归母净利润2.66亿元(+8%)。 经营分析经营分析公司四大业务板块均实现较快增长::其中,(1)种植业务实现收入3.31(+46%),占比16%;(2)正畸业务实现收入4.36(+38%),占比22%;(3)儿科实现收入4.09(+42%),占比20%;口腔综合业务实现营收8.34亿元(+42%),占比41%;截至2021年三季报,浙江省内外口腔医院门诊量达211万人次(+36%),单三季度门诊量达77万人(+12%),公司口腔医院主要业务实现营业收入20亿元(+42%);。区域分院的收入贡献比例维持较高水平。分区域来看,2021年前三季度公司在浙江省内的医疗服务实现营收18.28亿元,其中区域总院(杭口)收入为5.73亿元(+31%),占区域集团总收入的31%;区域分院收入为12.55亿元(+47%),占区域集团总收入的69%,区域分院收入贡献比例维持较高水平。 省外布局存济口腔医院,均在稳步推进。从浙江省内外收入构成来看,浙江省内实现收入18.28亿元(+42%),占比90%;浙江省外实现收入1.94亿元(+38%),占比9.88%。 盈利调整与投资建议与投资建议我们看好公司优秀品牌赋能,以及省内省外逐步扩张的发展战略。我们预计2021-2022年公司分别实现净利润7.46/10.58/14.33亿元,分别同比增长51%、42%、35%。 维持“增持”评级。 风险提示风险提示医疗事故风险;口腔医院扩张不及预期;省外扩张计划不及预期。
通策医疗 医药生物 2021-08-16 310.92 -- -- 317.60 2.15%
317.60 2.15% -- 详细
业绩总结:公司 2021年上半年实现营业收入 13亿元,同比增长约 75%,比2019年同期增长约 56%;实现归母净利润 3.5亿元,同比增长约 141%,比 2019年同期增长约 69%;单二季度实现收入 6.9亿元,同比增长约 23%,实现归母净利润 1.86亿元,同比增长约 13%,比 2019年同期增长约 65%。 2021Q2收入+23%,表现出彩。分医院来看,杭口改革持续兑现,今年将是杭口有效推进团队模式元年,2021H1实现收入 3.6亿元,同比+59%,2019H1~2021H1复合增速约为 12%;城西分院继续保持高效运营,21H1实现收入2.7亿元,同比+53%,2019H1~2021H1复合增速约为 23%,年初城西分院新增约 20张牙椅,扣除量约 10%的增长,团队模式仍在提升城西分院效益;宁口上半年实现收入约 8千万元,其中 6月收入估计超 1600万元,期待下半年老院区取得医保资质后迎来快速增长。 盈利质量稳重有升。表面上,公司 21Q2毛利率同比-4pp,主要是去年受到疫情影响,医院接诊节奏受到扰乱;实际上,21Q2毛利率比 19Q2稳重有升 1.4pp,公司整体运营趋势稳健上升。从业务层面分析,表观毛利率下滑主要是综合牙科业务同比有大幅恢复,21Q2公司四项业务种植、正畸、儿科、综合分别同比增长 20%、19%、37%、79%,充分体现其患者服务至上的核心价值观,提供忠于大众医疗需求的口腔医疗服务。整体来说,公司各科业务收入占比趋于稳定。截止中报公司开设牙椅 2101台,上半年新增 115台;蒲公英医院 21家分院已经完成立项,预计大部分将于 21H2落地。 盈利预测与投资建议。公司作为国内民营口腔医院领军企业,扩张模式成熟可复制,短期看省内市场下沉,长期看省外扩张模式复制。随公司总院升级改造完成、新开分院进入盈利周期,业绩有望将保持较快的稳定增长,预计公司2021~2023年营业收入为 30.4、39.6、50亿元,归母净利润为 7.5、 10、13亿元,EPS 为 2.32、3. 13、4.05元,维持“买入”评级。 风险提示:新医院建设不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不达预期的风险
通策医疗 医药生物 2021-08-13 317.50 -- -- 317.60 0.03%
317.60 0.03% -- 详细
公司业务回归高速增长态势。 2021年上半年,公司实现营业收入13.18亿元,同比+74.81%,相比 2019H1增长 55.61%,保持高速增长态势;实现归母净利润 3.51亿元,同比+141.16%,相比 2019H1增长68.75%。2021H1公司口腔医疗服务营业面积达到 17万平米(相比 2020年底+1万平方米),开设牙椅 2101台(相比 2020年底+115台),口腔医疗门诊量 134.37万人次,同比+56.50%。 分科室来看: 2021H1,公司儿科医疗服务 2.58亿元,同比+68.13%;正畸医疗服务 2.32亿元,同比+75.64%;种植医疗服务 2.09亿元,同比+76.35%;综合医疗服务 5.43亿元,同比+68.80%。 分院门诊量与收入增长持续快于总院。 2021H1,浙江区域总院门诊人次达到 34.86万人次,同比+42.87%;区域分院门诊人次达到 81.74万人次,同比+64.86%。浙江区域总院收入为 3.54亿元,同比+59.13%; 区域分院收入为 7.74亿元,同比+79.14%。“总院+分院”模式持续推进,总院为分院的增长夯实了坚强的后盾。 逐步推进省内下沉与省外布局。 省内拓展情况: 2021H1,公司“蒲公英计划”项目台州、临安、桐庐、嘉兴、和睦、富阳、温州等医院已开始运营,建德、慈溪、宁海、余姚、象山等医院已经完成工商登记; 杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计 8月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已处于设计阶段。省外扩张情况:通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院,体量与杭州口腔医院总院相当。其中,武汉存济口腔医院已于 2018年 11月正式开业;重庆存济口腔医院已于 2019年 2月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成,于 2020年 10月开始试营业;成都存济口腔医院将于今年下半年试运营。 合理控制成本提升运营能力。 保持运营成本的合理控制,公司三费支出仍然维持整体较低水平。通过目标管理将进一步提升运营能力,实现降本增效。 2021H1公司销售毛利率、销售净利率分别为 46.75%、30.11%,同比分别+6.44pct、 +8.44pct。
通策医疗 医药生物 2021-08-12 336.68 468.00 90.62% 323.00 -4.06%
323.00 -4.06% -- 详细
事件: 8月9日晚,公司发布2021年半年报,2021年上半年实现营业收入13.18亿元,同比增长74.81%,比2019年同期增长55.61%;归母净利润3.51亿元,同比增长141.16%,比2019年同期增长68.75%;扣非后净利润3.42亿元,同比增长148.64%。上半年营业收入和净利润均实现快速增长。Q2单季度公司实现营业收入6.86亿元,同比增长23.14%;实现归母净利润1.86亿元,同比增长13.27%。 点评: 主营业务深耕细作,管理效率持续提升 2021年上半年公司业务持续保持稳定增长,口腔医疗服务营业面积达到17万平米(2020年为16万平方米),开设牙椅2101台(2020年为1986台),口腔医疗门诊量134.37万人次(2020年全年口腔医疗门诊量为219.07万人)。报告期内,公司毛利率达46.75%,同比大幅提升6.34个百分点,净利率达30.11%,同比大幅提升8.50个百分点。报告期内,公司管理效率持续提升,管理费用率为9.08%,同比下降3.58个百分点,比2019H1下降1.85个百分点。 区域分院增长更为强劲,种植和正畸业务占比持续提升 分区域看,2021年上半年公司业务中,区域总院(杭口)收入3.54亿元(+59.13%),区域分院收入7.74亿元(+79.14%),区域集团(浙江)收入11.28亿元(+72.34%),区域分院增长更为强劲。报告期内,公司种植业务实现收入2.09亿元,收入占比达16.83%,正畸业务实现收入2.32亿元,收入占比达18.66%,种植和正畸业务占收入的比重分别同比持续提升。 蒲公英项目进展顺利,成都存济即将试运营,彰显发展韧性与活力 2021年上半年,富阳、温州等多家蒲公英医院已开始运营,另有余姚、慈溪等分院完成工商登记,蒲公英项目进展顺利,紫金港医院项目目前正在设计中,预计2022 年投入使用;武汉存济、重庆存济、西安存济已营业,成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营;此外公司积极拓展能力边界,投资建设的浙江大学眼科医院有望下半年投入使用。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为30.36/40.21/53.27亿元,归母净利润为8.05/11.16/15.06亿元,通策医疗是国内领先的民营口腔医疗服务集团,继续给予“买入”评级。 风险提示:新院扩张速度不及预期、医药政策变化的风险、核心医疗人才流失的风险
通策医疗 医药生物 2021-08-12 336.68 370.00 50.70% 323.00 -4.06%
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事件:8月9日,公司发布 2021年半年报:上半年公司实现营收13.18亿元,同比增长74.81%,实现归母净利润3.51亿元,同比增长141.16%。其中Q2实现营收6.86亿元,同比增长23.14%,实现归母净利润1.86亿元,同比增长13.27%。 业绩稳健增长,Q2增速放缓系去年同期高基数效应。剔除疫情影响,公司上半年营收相比2019H1复合增速(19-21年)为24.74%,净利润复合增速为29.9%,业绩增长稳健。Q2净利润同比增长13.27%,增速相比Q1有所放缓,主要系去年Q2公司积压需求集中释放,具有高基数效应。 省内总院客单价持续提升,分院增长强劲,省外市场快速增长。 2021H1,省内总院、省内分院、省外医院分别实现营收3.54亿元(+59.13%)、7.74亿元(+79.14%)、1.22亿元(58.15%),门诊人次分别为34.86万人次(+42.87%),81.74万人次(+64.86%),17.77万人次(+49.58%),省内总院客单价为1016元/人(+11.4%),省内总院客单价持续提升,省内分院增长主要来自客流量增长,“区域总院+分院”的发展模式不断验证。 分业务看,四大业务板块均实现快速增长。2021H1,公司种植、正畸、儿科和综合业务分别实现收入2.09亿元(+76.35%)、2.32亿元(+75.64%)、2.58亿元(+68.13%)、5.43亿元(+68.8%),四大业务板块均实现均衡快速增长。 规模效应凸显,公司毛利率持续提升,费用率控制得当,盈利能力持续增强。2021H1公司毛利率达46.75%,同比增加6.44pct,相比2019年增加1.15pct,净利率达30.11%,同比增加8.44pct,相比2019年增加2.72pct,盈利能力稳定提升。费用率方面,报告期内公司期间费用率为12.84%,同比下降3.22%,主要系管理费用下降3.86%至9.08%。 蒲公英分院和省外总院建设稳步推进,为公司长期发展奠定基础。2021H1,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院已完成工商登记,成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营。 盈利预测:公司是浙江省口腔医疗服务龙头,“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证,在省外即将取得突破。我们预计公司21-23年归母净利润分别为7.39/10.18/13.19亿元,对应PE 分别为141/103/79倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院扩张进度不及预期;行业竞争加剧;恶性医疗事故;新冠肺炎疫情反复。
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事件: 8月9日,公司公告2021年半年度报告,2021年上半年实现营业收入13.18亿元,同比提升74.81%,归母净利润3.51亿元,同比提升141.16%,扣非归母净利润3.42亿元,同比提升148.64%。 上半年经营业绩亮眼,省内+省外布局顺利推进 2021年上半年,公司经营状况持续向好,毛利率、净利率分别为46.75%和30.11%,保持了稳中有增的良好势头,并通过对运营成本的合理控制,将管理费用率进一步降至9.08%,三费支出皆维持较低水平。目前公司拥有已营业口腔医疗机构50余家,开设牙椅2101台(+19.85%),2021H1口腔医疗门诊量达到134.37万人次(+63.91%)。 业务构成:种植业务和正畸业务收入高速增长,分别为2.09亿元(+76.35%)、2.32亿元(+75.64%),业务结构变化进一步促进客单价/医生单产的提升。同时,儿科业务和综合业务也实现了较大的增长,分别实现收入2.58亿元(+68.13%)、5.43亿元(+68.80%)。 门店拓展:蒲公英计划在2021年上半年继续顺利拓展,台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已正式营运;建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院已完成工商登记;滨江医院、紫金港医院项目都已进入施工设计阶段。公司通过口腔医疗基金布局的省外存济医院中,武汉、重庆、西安医院都已顺利进入运营阶段,成都存济口腔医院将于2021H2进行试运营。 区域总院收入规模进一步扩大,区域医院集团模式凸显集群优势 公司在浙江省内建成杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家区域总院,未来还将建设紫金港医院、望江院区、金华分院、台州分院等多个中心医院。2021H1杭口平海院区实现收入3.56亿元(+58.87%)、净利润2.20亿元(+83.42%),杭口城西院区实现收入2.69亿元(+52.80%)、净利润0.95亿元(+103.02%),宁口实现收入0.78亿元(+81.22%)、净利润0.21亿元(+499.16%)。背靠总院平台强大的医疗服务能力、学术科研优势,分院持续吸收养分并凭借分级诊疗体系加强联动,区域医院集团的模式将快速、全面地占领当地市场份额。 投资建议与盈利预测 省内总院+分院及蒲公英门店增长,考虑2021年蒲公英优质分院上线、区域总院业绩持续向好,有望贡献长期成长性,公司未来三年收入确定性较强。预计公司21-23年实现收入28.46/36.68/46.56亿元,归母净利润7.52/9.49/12.17亿元,EPS为2.34/2.96/3.80元/股,PE分别为144/114/89倍,维持“买入”评级。 风险提示 新院建设不达预期;市场竞争激烈超过预期;疫情爆发影响诊疗服务等。
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事件: 2021H1公司实现营业收入 13.18亿元(+74.81%),归母净利润3.51亿元(+141.16%),扣非归母净利润 3.42亿元(+148.64%);经营性现金流净额 3.33亿元(+ 130.34%)。 相较于 2019H1,公司营收与归母净利润分布同比增长 56%、 69%。 公司整体业绩符合我们预期。 上半年营收保持快速增长,盈利水平进一步提升。 分季度来看, 由于疫情导致的低基数影响, 2021Q1季度公司营收、 归母净利润分别同比增长 222%、 963%, 相较于 2019Q1分别增长 60%、 74%。 2021Q2单季度实现营业收入 6.86亿元(+23.14%),归母净利润为 1.86亿元(+13.27%),上年同期高基数导致表观收入增速趋缓, 实际相较于 2019Q2分别增长51%、 65%,增速基本符合我们预期。 2021H1公司销售毛利率为 46.75%(+6.44pp)、销售净利率为 30.11%(+8.44pp),盈利水平继续提升。 省内及区域分院发展较快, 正畸和种植业务实现高增长。 2021H1,公司共计实现医疗服务收入 12.50亿元(+70.84%),共计口腔医疗门诊量134.37万人次。 分诊疗业务类型来看,儿科、正畸、种植、综合业务分别实现收入 2.58/2.32/2.09/5.43亿元,分别同比增长 68.13%/75.64%/76.35%/ 68.80%, 儿科业务仍增长明显, 消费升级驱动种植和正畸业务持续增长。 分区域来看,省内发展速度较省外更快, 1-6月, 1)浙江省内医疗服务收入 11.28亿元,占比 90%,同比 2020H1增长 72%;门诊人次116.6万人次, 同比 2020H1增长 58%。 2)浙江省外医疗服务收入 1.22亿元,占比 10%, 同比 2020H1增长 58%;门诊人次 17.77万人次, 同比 2020H1增长 50%。 从浙江省内来看, 1-6月, 1)区域总院(杭口)医疗服务收入 3.54亿元,占比 31%, 同比 2020H1增长 59%。 2)区域分院医疗服务收入 7.74亿元,占比 69%, 同比 2020H1增长 79%。在总院稳定增长的同时,区域分院实现快速发展。 继续打造区域医院集团,蒲公英计划稳步推进。 公司践行“区域总院+分院”模式,在三大区域中心医院基础上,已形成平海、城西、宁口、绍兴四个区域医院集团。 同时 2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段, 蒲公英计划稳步推进。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 7.38/9.75/12.95亿元。对应当前市值的 PE 分别为 146/111/83倍。维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧的风险;新院建设或不及预期的风险。
通策医疗 医药生物 2021-08-12 336.68 -- -- 323.00 -4.06%
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事项:公司发布2021年半年报:2021H1,实现收入13.18亿元(+74.81%);归属于上市公司股东的净利润3.51亿元(+141.16%);扣非净利润3.42亿元(+148.64%)。 二季度单季,公司实现收入6.96亿元(+23.14%);归属于上市公司股东的净利润1.86亿元(+13.27%);扣非净利润1.80亿元(+12.59%)。公司增速符合预期。 平安观点: 公司稳定扩张,门诊人次数快速提升推动公司业绩增长:2021年上半年,公司口腔医疗服务营业面积达到17万平米,开设牙椅2101台,口腔医疗门诊量134.37万人次,同比增长57.61%,相较于2019年增长了54.22%,两年间复合增速为24.18%,实现快速增长。公司门诊量的快速增长,除现有医院的快速扩张外,蒲公英门店的开业放量为另一重要原因。2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,蒲公英计划效果初现。 公司扩张为有效扩张,对总院依赖逐渐变小:公司坚持自身“区域总院+分院”模式,形成旗下医院的品牌、医疗资源优势,实现有效扩张。新院不断承担更多的诊疗工作,公司对杭口医院的依赖逐渐变小。2021H1,公司门诊人次数中,杭口总院占比从2020H1的32.98%,下降至29.90%。 同时,杭口总院的收入占比从2020H1的33.99%,下降至31.39%。公司凭借优秀且可复制的管理,实现了有效的扩张。目前,公司旗下建德、余姚、慈溪、宁海、象山等蒲公英医院的工商登记已经完成,随着这些医院的相继营业,公司业绩将进一步实现快速增长。 业务构成更加合理,高附加值项目占比提升:2021H1,公司种植与正畸分别实现营收2.09亿元与2.32亿元,收入占比分别为16.83%和18.66%,相较于2020H1分别提升了0.50和0.48个百分点。种植与正畸为口腔领域价格与毛利率最高的两个项目,随着其营收占比的提升,公司盈利的能力将更强。 公司管理更加高效,毛利率与净利率进一步提升:公司管理效率不断提升,2021H1,公司毛利率为46.75%,与2020年及2019年同期的40.31%和45.60%相比,均有提升。我们认为公司毛利率的提升,除业务结构调整以外,公司规模优势带来的成本优势为又一重要因素。公司经营效率的提升带来管理费用率的下滑,2021H1公司管理费用率为9.08%,2020和2019年同期则分别为12.74%和10.93%。业务结构的调整叠加规模优势和管理效率提升,最终带来公司净利率的提升。公司2021H1净利率为30.11%,相较于2020和2019年同期分别提升了8.44和2.72个百分点。 维持“推荐”评级:公司未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,同时进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展可期。考虑公司上半年业绩增长符合预期,我们维持2021-2023年的盈利预测,公司EPS 为2.18元、2.89元、3.70元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业增长低于预期的风险:口腔医疗服务行业增长影响因素较多,具有一定的不确定性;2)收购医院进度低于预期的风险:收购医院有速度低于预期的可能,从而影响公司业绩增;3)疫情影响:新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。
通策医疗 医药生物 2021-08-11 334.94 367.20 49.56% 338.89 1.18%
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事件: 2021年 8月 9日,公司发布 2021年半年度报告。 2021年上半年公司实现营业收入 13.18亿元,同比增长 74.81%;实现归母净利润 3.51亿元,同比增长 141.16%;实现扣非归母净利润 3.42亿元,同比增长 148.64%。 单季度来看, 2021Q2公司实现营业收入 6.86亿元,同比增长 23.14%;实现归母净利润 1.86亿元,同比增长 13.27%; 实现扣非归母净利润 1.80亿元, 同比增长 12.59%。 业绩增长符合预期,规模化优势逐步显现。 2020年受新冠疫情影响,公司 Q1业绩基数较低, Q2和 Q3出现明显反弹,各季度业绩分布情况与常规年份存在一定差异,我们认为以 2019年为基础观察公司主营业务的增长情况更为科学。 与 2019H1相比, 公司 2021H1营业收入同比增长 55.58%,归母净利润同比增长 68.82%, 扣非归母净利润同比增长 67.65%,以两年维度观察, 公司业绩增长基本符合预期。 利润水平方面,2021H1公司毛利率达到46.75%,净利率达到30.11%,两项指标均达到历史同期最高。期间费用方面, 2021H1公司销售费用率为 0.86%(同比提升 0.02pct),管理费用率为 9.08%(同比下降3.86pct),财务费用率为 1.09%(同比下降 0.03pct),规模化优势逐步显现。 种植、 正畸高增长, 分院增速高于总院。 分业务来看, 2021H1各项业务同步提升, 其中种植业务和正畸业务增长速度更快, 具体而言,种植业务实现营业收入 2.09亿元, 同比增长 76.35%;正畸业务实现营业收入 2.32亿元, 同比增长 75.64%;儿科业务实现营业收入 2.58亿元, 同比增长 68.13%;综合业务实现营业收入 5.43亿元, 同比增长 68.80%。分区域来看,2021H1浙江省内实现营业收入 11.28亿元,同比增长 72.34%,占主营业务收入的比例达到 90.25%, 其中区域总院增速为 59.13%, 区域分院增速为 79.14%。 省内外扩张稳步推进,打开成长天花板。 公司中报显示, 2021年上半年,公司在省内和省外的扩张均取得阶段性成果。省内扩张方面,公司持续推进蒲公英计划,截至中报披露日,台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州等地的蒲公英医院已投入运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等地的蒲公英医院已经完成工商登记,滨江、 紫金港两大旗舰医院目前已经处于设计阶段。 省外扩张方面, 公司通过并购基金投资运营多家存济口腔医院,其中武汉存济、重庆存济、西安存济已陆续开业运营,成都存济预计将于 2021年下半年试运营。 我们认为, 公司在省内和省外的持续扩张,有助于突破地理屏障,打开成长天花板。 投资建议: 我们预计公司 2021年-2023年的营业收入分别为 28.99亿元、 37.67亿元、 48.08亿元,归母净利润分别为 7.30亿元、 9.81亿元、 12.87亿元, 对应的 EPS 分别为 2.28元、 3.06元、 4.01元,对应的 PE 分别为 147.8倍、 110.0倍、 83.9倍, 维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 医疗事故风险, 外延扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名