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通策医疗 医药生物 2021-04-19 282.78 -- -- 357.75 26.51%
392.56 38.82% -- 详细
公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年,公司实现收入20.9亿元,同比增长8.1%,实现归属于上市公司股东的净利润4.9亿元,同比增长5.7%。2021年Q1,公司实现收入6.3亿元,同比增长221.6%,实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比增长963.0%。 通策医疗是区域连锁口腔龙头,已形成可复制的“区域总院+分院”的扩张模式。目前公司拥有已营业口腔医疗机构50家,其中,公司在浙江省内已经拥有杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院,绍兴区域医院集团也已经成立,由此扩张分院,形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。截至2020年底,公司口腔医疗服务营业面积超过16万平方米,开设牙椅1986台,口腔医疗门诊量达到219.1万人次。 疫情影响逐步消除,2020年公司收入实现正增长。受国内疫情影响,2020年1月公司下属医院全面停诊,2月底陆续恢复部分急诊业务,直至5月中才全面恢复业务。2020年公司实现医疗服务收入20.1亿元,其中口腔医疗服务收入为20.0亿元。分业务来看,公司实现儿科医疗收入4.0亿元(+18.9%);正畸医疗收入4.1亿元(+7.7%);种植医疗收入3.2亿元(+7.4%);综合医疗收入8.6亿元(+6.8%)。 2021年Q1公司实现各业务高速增长,儿科业务占比不断提升。2021年Q1公司实现口腔诊疗业务收入6.0亿元。分业务来看,公司实现儿科医疗收入1.3亿元(+92.4%);正畸医疗收入4.1亿元(+59.9%);种植医疗收入3.2亿元(+54.8%);综合医疗收入8.6亿元(+43.1%)。在各项业务均保持高速增长的同时,儿科业务增长迅速,占口腔诊疗业务的比例不断提升。 蒲公英计划逐步落地,持续深化浙江区域龙头地位。公司计划在浙江省内建设大量分院,使得公司下属医院能够遍布浙江省的各个区域。2020年公司不断优化“蒲公英计划”各个环节,保障蒲公英计划顺利开展。截至2021年Q1,公司省内开业医院数量已经达到33家(不包括三叶)。 投资建议:首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2021-2023年的EPS分别是2.20元、2.91元、3.80元,对应PE分别128.6、96.9、74.4倍。公司是国内区域口腔龙头,目前已形成可复制的成熟扩张模式,前景可期。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:分院建设不及预期;疫情反复;医疗纠纷。
通策医疗 医药生物 2021-04-15 285.90 -- -- 357.60 25.08%
392.56 37.31% -- 详细
事件:2020年公司实现营业收入20.88亿元(+8.12%),归母净利润4.93亿元(+5.69%),扣非归母净利润4.73亿元(+3.77%);经营性现金流净额7.08亿元(比2019年调整后增长7.52%)。2021年Q1季度,公司实现营业收入6.31亿元(+222%),归母净利润为1.64亿元(+963%),相较于2019年Q1的收入与归母净利润分别同比增长60%、74%。年报业绩符合我们预期,Q1业绩略超预期。 疫情影响消除,2021年Q1业绩略超预期。2020年初公司受到受疫情影响,Q1季度收入和归母净利润分别同比下降51.08%、119.58%。但自二季度起公司恢复快速增长,Q2、Q3、Q4季度,营业收入分别同比增长20.39%、24.49%、24.55%,归母净利润分别同比增长44.63%、30.68%、45.77%,充分体现公司稳固的成长基石与增长韧性。公司全方面降本增效,2020年销售毛利率45.17%(-0.91pp)、销售净利率26.10%(-0.71pp),维持相对稳定水平。2021年Q1季度,公司营收、利润同比2020年Q1实现大幅增长,相较于2019年Q1仍有60%、74%增长;销售毛利率、销售净利率分别为47.52%、29.65%,盈利水平继续提升。 省内及区域分院发展较快,儿科业务仍为增长亮点。2020年,公司共计实现医疗服务收入20.09亿元(+9.41%),共计口腔门诊量219.07万人次。分诊疗业务类型来看,儿科、正畸、种植、综合业务分别实现收入4.01/4.11/3.19/8.64亿元,分别同比增长18.9%/ 7.7%/ 7.4%/ 6.8%,儿科业务继续成为增长亮点。分区域来看,省内发展速度加快,4-12月,1)浙江省内医疗服务收入16.47亿元,占比91%,比2019年同期增长26%;门诊人次167万,比2019年同期增长16%。2)浙江省外医疗服务收入1.67亿元,占比9%,比2019年同期增长21%;门诊人次27万,比2019年同期增长17%。从浙江省内来看,4-12月,1)区域总院(杭口)医疗服务收入5.50亿元,占比33%,比2019年同期增长13%。2)区域分院医疗服务收入10.97亿元,占比67%,比2019年同期增长34%。在总院稳定增长的同时,区域分院实现快速发展。 继续打造区域医院集团,蒲公英计划将推动持续发展。公司践行“区域总院+分院”模式,在三大区域中心医院基础上,已形成平海、城西、宁口、绍兴四个区域医院集团。同时蒲公英计划逐步落地,2021年底浙江省内开业医院数量已达33家,工程建设与管理体系方面持续完善。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情后公司业绩稳定加速增长,我们将2021-2022年公司归母净利润从7.20/9.36亿元上调至7.38/9.75亿元,预计2023年归母净利润为12.95亿元。对应当前市值的PE分别为123/93/70倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;新院建设或不及预期的风险。
通策医疗 医药生物 2021-04-15 285.90 -- -- 357.60 25.08%
392.56 37.31% -- 详细
公司业务回归高速增长态势。2020年年报显示:公司口腔医疗服务营业面积超过16万平方米,开设牙椅1986台,口腔医疗门诊量达到219.07万人次。2020年公司实现总营业收入20.88亿元,同比增长8.12 %,其中医疗服务收入20.09亿,同比增长9.41%;公司实现归母净利润4.93亿元,同比增长5.69%。2021Q1公司实现营业收入6.31亿元,同比+221.59%;归母净利润1.64亿元,同比+962.95%。为更加客观反应业务增长情况,对2021Q1与2019Q1经营情况进行对比。2021Q1公司营业收入较2019年同期增长57.23%,归母净利润较2019年同期增长69.58%,保持持续高速增长态势。 形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。目前公司拥有已营业口腔医疗机构50家(去年同期32家)。2020年末,公司在浙江省内已经拥有杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院,绍兴区域医院集团也已经成立,形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。2020年内开业成立的宁波口腔医院集团中国科学院大学宁波口腔医院,是杭州医学院存济口腔医学院第四临床医院,也是宁波口腔黄埔军校、学术高地。公司省内开业医院数量已经达到33家(不包括三叶),新开分院包括临平、下沙、普陀、镇海、临安、富阳、和睦、台州、奉化、嘉兴等分院。随着第一期蒲公英计划的陆续落地,公司在浙江省内医院数量已经达到37家,还有建德、滨江、未来科技城等院分别处于筹备、建设、验收阶段,此外公司还有21家分院已经完成立项,即将开始建设。 全方位控制成本提升服务效率。公司进行全方位成本控制,稳定提升公司运营能力,运用多项降本增效措施,提升医院、科室、团队/医生的接诊效率和服务水平,同时保持较低的费用支出,确保公司毛利率及净利率水平稳定和提升。2020年公司销售费用同比增长47.30%,主要原因为医院在疫情后加大对疫情防护的宣传投入以及新建医院在开业初期营销投入较大所致。 形成多个“区域总院+分院”区域医院集群,公司拥有已营业口腔医疗机构50家,随着第一期蒲公英计划的陆续落地,公司在浙江省内医院数量已经达到37家,口腔龙头地位不断巩固。疫情过后公司业绩恢复稳定增长,通过对外投资等方式进行扩张发展,2021年公司将实现稳定较好发展。 公司业绩基本符合我们的预期。根据年报最新数据情况,我们略微调低了总院和主要分院的增速,调低公司2021/2022/2023年营业收入分别至25.71/31.20/37.94亿元,调低归母净利润分别至6.36/7.8/9.60亿元,EPS分别为1.98/2.43/3.00元,对应PE分别为138/113/92倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 医疗安全事故风险; 人才短缺风险; 跨区域发展风险; 市场竞争加剧风险; 蒲公英计划推进不达预期;
通策医疗 医药生物 2021-04-15 285.90 -- -- 357.60 25.08%
392.56 37.31% -- 详细
摆脱疫情负面影响,2020下半年及 2021Q1实现快速增长:2020年上半年公司业绩受疫情影响较为严重,三季度开始重拾快速增长。2020年公司门诊量为 219.07万人次,同比增长 3.33% ,其中 4-12月,公司门诊量为 194万人次,同比增长 16.20%,成功摆脱疫情影响。2021Q1公司门诊量为 66.87万人次,同比增长 34.63%。2020年一季度疫情爆发,门诊数量处于低谷,2021一季度在此基础上公司就诊人次实现高增速。从浙江区域医院的门诊量看,2020年 4-12月区域总院(杭口医院)接诊 48万人次(+0.2%),区域分院接诊 119万人次(+24.0%);2021Q1区域总院(杭口医院)接诊 17.55万人次(+14.63%),区域分院接诊 40.30万人次(+46.76%)。公司口碑下沉效果显著,分院接诊人次实现加速增长,区域连锁优势凸显。 公司高附加值项目实现快速增长:2020年公司儿科医疗服务 4.01亿元(+18.9%),正畸医疗服务 4.11亿元,(+7.7%),种植医疗服务 3.19亿元(+7.4%),综合医疗服务 8.64亿元(+6.8%)。公司一季度儿科医疗服务 1.26亿元(+92.4%),正畸医疗服务 1.19亿元(+59.93%),种植医疗服务 9025.79万元(+54.77%),综合医疗服务 2.67亿元(+43.09%)。方正中等线简体 公司种植、正畸、儿科等高附加值业务增长迅速,客单价不断提升。公司 2019年客单价为 893元/人,2020年为 953元/人,2021Q1基本维持在 2020年的水平,为 944/人。客单价的提升,为公司收入的增长增加动力。 公司毛利率与净利率维持稳定。2020年,公司毛利率与净利率分别为 45.17%和 23.56%,相较 2019年基本维持稳定。2021Q1,公司毛利率与净利率分别为 47.52%和29.65%。公司毛利率略高于 2020和 2019年同期水平,我们认为主要原因为客单价的提升推动毛利率的增长。公司毛利率与净利率基本维持稳定,整体管理效率较高。 维持“推荐”评级:考虑疫情导致公司 2020年业绩增速的放缓,我们下调 2021-2023年的盈利预测,公司 EPS 为 2.18元、2.89元、3.70元(2021-2022年原预测值为 2.37元、3.09元),通策医疗未来 3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展可期,维持“推荐”评级。 风险提示:行业增长低于预期的风险;收购医院进度低于预期的风险;新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。
通策医疗 医药生物 2021-04-14 265.32 -- -- 356.57 34.39%
392.56 47.96% -- 详细
事件:4月9日,公司公告2020年报和2021年一季报,2020年实现营业收入20.88亿元,同比提升8.12%,归母净利润4.93亿元,同比提升5.69%,扣非归母净利润4.73亿元,同比提升3.77%。2021年Q1实现营收6.31亿元,同比增长221.59%,归母净利润1.64亿元,同比增长962.95%,扣非归母净利润1.61亿元,同比增长777.50%。 国元观点:完全摆脱疫情影响,全年业绩稳步提升2020年年初受疫情影响,Q1营收较往年同期有所下降,但Q2开始再次恢复稳健的高增速,Q1-Q4分别实现营收1.96亿元(-51.08%)、5.57亿元(+23.12%)、7.31亿元(+27.32%)和6.04亿元(+27.46%)。 从公司业务指标来看,口腔医疗服务营业面积超过16万平方米,开设牙椅1986台(+25.70%)。2020年口腔医疗门诊量达到219.07万人次(+3.28%)。 2020年口腔服务收入为19.95亿元,客单价为953.06元,单台牙椅产出为100.45万元。目前拥有医生1381人(+38.1%),显著的增幅体现了强大的获医能力。 从各板块来看,各项业务保持高速增长,儿科业务进入发展新纪元,收入达到4.01亿元(+18.9%)。正畸业务、种植业务和综合业务营收占比均保持稳定,并全部实现营收小幅增长。 从各院区情况来看,杭口平海院区、杭口城西院区和宁口三家总院分别实现收入6.08亿元(-2.07%)、4.59亿元(+16.06%)、1.26亿元(-11.07%),其余核心旗舰院正在筹划中。蒲公英计划逐步落地,目前公司省内开业医院数量已经达到33家,未来将布局多个中心医院。省外方面,武汉存济、西安存济、重庆存济体外发展形势良好,成都、上海存济医院正在布局中。 2021年年Q1延续高速增长,年度目标稳健推进中2021年Q1公司实现营收6.31亿元,较2019年同期增长57.23%;实现归母净利润1.64亿元,较2019年同期增长69.58%,保持高速增长态势。 2021年是通策医疗事业的第二个十年的开局之年,在不发生疫情反复等影响正常运营的情形下,较公司将努力实现全年营业收入较2019年不低于60%的增长。 投资建议与盈利预测省内总院+分院及蒲公英门店增长,考虑2021年蒲公英第一批优质分院上线、宁口大楼落成开业,有望贡献长期成长性,公司未来三年收入确定性较强。预计公司21-23年实现收入30.55/39.33/49.80亿元,归母净利润7.53/9.48/12.27亿元,EPS为2.35/2.96/3.83元/股,PE分别为117/93/72倍,维持“买入”评级。 风险提示新院建设不达预期;市场竞争激烈超过预期;疫情复发影响诊疗服务等不可预期因素等。
通策医疗 医药生物 2021-04-14 265.32 -- -- 356.57 34.39%
392.56 47.96% -- 详细
事件: 公司发布 2020年报, 2020全年实现营业收入 20.88亿元,同比增长 8.12%; 实现归母净利润 4.93亿元,同比增长 5.69%;实现扣非净利润 4.73亿元,同比增 长 3.77%;经营性现金流 7.08亿元,同比增长 7.52%。公司同时发布一季报, 2021Q1公司实现营收 6.31亿元,同比增长 221.6%;归母净利润 1.64亿元,同比增长 963.0%;业绩高增速因为去年同期基数较低。 2021Q1营收和净利润同比 2019Q1分别增长 60.12%和 77.03%。 疫情后业绩保持高增速,口腔龙头再起航。 公司临床口腔服务业务受到疫情冲击较 大,在一季度基本停止营业,且正畸、种植等部分高毛利项目在 5月中旬全面恢复。 作为省内口腔服务龙头,疫情后公司体现出业绩弹性,公司 2020年营业面积达到 16万平方米,同比增加 38.3%;开设牙椅 1986台,同比增加 25.7%;门诊量达 219万人次,同比增加 3.2%。 分季度看, 随着国内疫情的控制,公司营业恢复正 轨,公司 Q2-Q4业务均保持高增速,尤其是儿科、正畸和种植三大高附加值核心 业务。 Q2- Q4营收同比增速分别为 20.4%、 24.5%、 34.2%;归母净利润同比增 速分别为 44.6%、 30.7%、 52.8%。 分业务看, 2020年公司儿科、正畸、种植、综 合四大业务收入分别为 4.01亿元、 4.11亿元、 3.8亿元、 8.64亿元,同比增长分 别为 18.9%、 7.7%、 7.4%、 6.8%。在不考虑受疫情影响严重的 Q1的情况下,公 司 Q2-Q4儿科、正畸、种植、综合业务营收增速分别为 32%、 22%、 26%、 26%; 各业务条线保持高增速。 利润端来看, 公司 2020年毛利率为 45.17%,同比下降 0.91pct;在疫情影响下,公司仍保持高毛利水平,主要因为 1)公司集中采购、持 续深化的供应链管理长期优化成本结构; 2)儿科等高毛利业务占比提升。费用率 方面,公司依托省内强大品牌力和病人粘性、高经营效率和良好的现金流,销售、 管理、财务费用率合计 12.59,同比减少 0.33pct;研发费用率提升 0.77pct 至 1.92%。 综合来看,公司归母净利率下降 0.71pct 至 26.10%,仍保持高盈利能力。 2021Q1业绩继续改善, 2021全年业绩可期。 分业务看,公司 2021Q1儿科、正 畸、种植、综合四大业务收入分别为 1.26亿元、 0.90亿元、 3.8亿元、 2.67亿元, 同比 2019Q1分别增长 54.8%、 59.9%、 92.4%、 43.1%;儿科业务增速突出。盈 利能力反面, 2021Q1毛利率和净利率分别恢复到 47.52%和 29.65%,对比 2019Q1分别增长 0.85pct 和 2.95pct;盈利能力持续修复。公司今年将重点推广此前因为 疫情暂缓的“种植倍增”计划,在做好高端市场的同时,瞄准 6-8千元低端种植市 场,达成为了 3年每年种植牙数翻倍计划。此外公司将加速推进紫金港和望江中心 医院、三叶儿童医院、蒲公英计划的建设,保证公司未来几年业绩的高增速。 持续加码三叶儿科,看好儿童面部管理业务。 公司积极收购优质儿科资产,在 9月 以 1.51亿元的价格收购海骏科技持有的 10家公司,对应 17.8倍 PE,收购估值较 低。除上海三叶外,其余 9个标的均为三叶儿科医院,合计营业面积 6000余平方 米,拥有牙椅 84张。 2021年公司计划新建设 2家儿科二级医院和 8家三叶诊所; 目标在 2021年合计拥有 5家儿科二级医院和 25家三叶诊所。 此外,三叶将深入 开展儿童面部管理业务(眼科、牙科、睡眠等)目前公司眼科日门诊量在 3000人以上,其中 50%以上为青少年和儿童,结合公司三叶儿科资源,形成联动和资源共 享。面部管理未来发展空间大。 制定长期产能释放方案,全力推进蒲公英计划。 公司长期规划 10年内省内实现 1万张牙椅,其中杭州 3000张,宁波 2000张。公司计划未来到 2022年底公司在杭 州扩张 1000张牙椅,到 2025年实现杭州 3000张牙椅的目标。公司 2021年将加 速已设计产能的释放: 1)蒲公英计划: 2020年公司共开设 15家蒲公英分院,累 计营业 33家;建德、滨江、未来科技城等分院分别处于筹备、建设、验收阶段, 另有 21家已立项且逐渐开始建设。目前蒲公英分院依托公司省内强大品牌力和杭 口蓄水池作用,基本能实现 1年内盈亏平衡,快于此前规划的 1.5-2年。蒲公英计 划的加速布局将为公司带来加速增长的动力。 2)中心医院: 公司增加大体量中心 医院的投资规划;目前在杭州重点推进紫金港和望江分院,分别规划 500和 100张牙椅,和杭州、城西等总院形成互补;另规划金华和台州中心分院。 3)三叶儿 科: 公司为三叶制定了十年规划,目前计划新建 13家三叶儿科诊所。 其他业务为公司提供业绩弹性。 省外口腔方面, 公司发起通策口腔医疗投资基金, 在武汉、重庆、北京等六个一线及重点省会城市定向投资大型口腔医院,逐步完成 从省内到全国的布局。其中武汉存济 2020年收入超 1亿元,开始实现盈利;西安 存济 10月开业,处于业绩放量期。 辅助生殖方面, 昆明生殖受到疫情影响较大, 下半年以恢复为主。 眼科方面, 公司参股 20%浙江广济眼科医院,院区面积 5万 平方米,规划收入规模 15亿,医院拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备, 为公司提供高确定性收益。 投资建议: 我们预计公司 2021-2023年的营收分别为 27.84、 35.59、 44.84亿元, 同比增加 33.3%、 27.8%、 26.0%;净利润分别为 7.15、 9.35、 12.15亿元,同比 增加 45.1%、 30.9%、 29.8%; EPS 分别为 2.23、 2.92、 3.79元;对应 2020-2022年 PE 估值分别为 123X、 94X、 73X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业,省 内业务能力突出,业绩确定性高,维持“买入-A”评级。
张金洋 1 6
通策医疗 医药生物 2021-04-13 260.00 -- -- 340.98 31.15%
392.56 50.98% -- 详细
公司发布2020年报及2021一季报。2020年公司实现收入20.88亿元,较调整后同比增长8.12%,实现归母净利润4.93亿元,较调整后同比增长5.69%,实现扣非后归母净利润4.73亿元,较调整后同比增长3.77%。Q4单季度来看,实现收入6.356亿元,同比增长24.55%,实现归母净利润0.97亿元,同比增长45.77%,实现扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长48.66%。2021Q1公司实现收入6.31亿元,同比增长221.59%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长962.95%,实现扣非后归母净利润1.61亿元,同比增长777.50%。 公司2020年报业绩符合市场预期。公司Q4单季度分别实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速为24.55%、45.77%、48.66%,符合市场预期。截止到2020年末,公司口腔医疗服务营业面积超过16万平方米(2019年数据为11.57万平方米),开设牙椅1986台(2019年数据为1580台),口腔医疗门诊量达到219.07万人次(2019年数据为212.12万人次)。 分拆业务来看:公司儿科业务在疫情环境下依然增长靓丽。2020全年公司儿科医疗服务4.01亿元,比上年同期增长18.9%,正畸医疗服务4.11亿元,比上年同期增长7.7%,种植医疗服务3.19亿元,比上年同期增长7.4%,综合医疗服务8.64亿元,比上年同期增长6.8%。 分省内省外来看:从疫情后的2020年4-12月情况来看,杭口总院在客单价的提升下保持稳定增长,区域分院在客单、客流双重提升下蓬勃发展。 从收入端来看:2020年4-12月,浙江省内整体实现16.47亿元,同比增长26%,其中杭口实现5.50亿元,同比增长13%,区域分院整体实现10.97亿元,同比增长34%。浙江省外实现收入1.67亿元,同比增长21%。 从门诊人次来看:2020年4-12月,浙江省内门诊人次为167万人次,同比增长16%,其中杭口为48万人次,同比增长0.2%,区域分院为119万人次,同比增长24%。浙江省外门诊人次为27万人次,同比增长17%。 我们对公司16家核心医院进行了收入、利润的详细分拆(占公司2020年医疗服务收入的88%),详情请见后文。公司2021年一季报实现高增长。为了剔除疫情影响与2019年同期比较,2021年Q1公司营业收入较2019年同期增长57.23%,CAGR为25.39%,归属于上市公司股东的净利润较2019年同期增长69.58%,CAGR为30.22%,保持高增长趋势。 分拆业务来看:公司一季度种植医疗服务0.90亿元,同比增长54.77%;正畸医疗服务1.19亿元,同比增长59.93%;儿科医疗服务1.26亿元,同比增长92.36%;综合医疗服务2.67亿元,同比增长43.09%。在各项业务均保持高速增长的同时,儿科业务增长迅速,占口腔诊疗业务的比例不断提升。 分拆省内省外来看: 从收入端来看:浙江省内2021年Q1实现收入5.44亿元,同比增长57.41%,其中杭口实现收入1.72亿元,同比增长27.48%,区域分院实现收入3.72亿元,同比增长76.63%。浙江省外2021年Q1实现收入0.61亿元,同比增长44.37%。 从门诊人次来看:浙江省内2021年Q1门诊人次为57.85万人次,同比增长35.26%,其中杭口门诊人次为17.55万人次,同比增长14.63%,区域分院门诊人次为40.30万人次,同比增长46.76%。浙江省外2021年Q1门诊人次为9.02万人次,同比增长30.72%。 盈利预测。我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.11亿、9.48亿、12.50亿元,同比增长44.3%、33.3%、31.9%,对应PE为124x、93x、71x,维持“增持”评级。 风险提示:分院增长不及预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。
通策医疗 医药生物 2021-04-13 260.00 -- -- 340.98 31.15%
392.56 50.98% -- 详细
4月9日公司公布2020年年报,全年营收20.88亿元,同比增长8%,实现净利润4.93亿元,同比增长6%,实现扣非净利润4.73亿元,同比增长4%。2020年Q4实现营收6.04亿元,同比增长27%,实现净利润9270万元,同比增长46%。 公司公布2021年一季报,实现营收6.31亿元,同比增长222%,较2019年同比增长60%,实现净利润1.64亿元,扭亏为盈。 经营分析公司各科室门诊基本恢复,牙椅数量快速增长,儿科业务维持较高增长态势::2020年,公司口腔服务营业面积达到16万平米,开设牙椅1986台(+26%),口腔医疗门诊量219.07万人次(+3%)。分科室来看:1)儿科业务实现营收4.01亿元(+19%),占比19%;2)正畸业务实现营收4.12亿元(+7.7%),占比20%;3)种植业务实现收入3.19亿元(+7.4%),占比15%;4)综合口腔项目实现营收8.64亿元(+6.8%),占比41%。 技术优势明显,推动数字化口腔解决方案,发挥学科建设优势:公司诊疗标准、技术手段和临床设备与国际接轨,拥有一批先进技术,如儿童MRC早期干预治疗、全程数字化种植技术等;2021年公司将在学科建设上发挥优势,将宁口打造为研究型医院,建设紫金港医院,强化公司在头面部、神经医学领域的医疗资源,提升在口腔医疗服务领域优势地位。 持续推进院“区域总院+分院”模式,蒲公英计划逐步落地:公司以“杭口”、“城西”、“宁口”三大总院为中心医院,2020公司重点发展的“宁口”总院顺利开业,建筑面积2万平方米,总规划牙椅数量190台,目前已开设90余台,在宁波地区辐射能力将有望逐步显现;蒲公英计划持续推进,截止2020年,公司省内开业医院数量达33家(不包括三叶)。 盈利调整公司2021年Q1业绩扭亏并加速恢复,因此我们上调公司2021-2022年盈利预测分别17%、10%,2021-2023年归母净利润分别为7.46亿、10.58亿、14.33亿,分别同比增长51%、42%、35%。维持“增持”评级。 风险提示医疗事故风险;口腔医院扩张不及预期;省外扩张计划不及预期。
马帅 8
通策医疗 医药生物 2021-04-13 260.00 -- -- 340.98 31.15%
392.56 50.98% -- 详细
事件:2021年4月9日,公司发布2020年年度报告和2021年第一季度报告。2020年公司实现营业收入20.88亿元,同比增长8.12%;实现归母净利润4.93亿元,同比增长5.69%;实现扣非归母净利润4.73亿元,同比增长3.77%。2021Q1公司实现营业收入6.31亿元,同比增长221.59%;实现归母净利润1.64亿元,实现扣非归母净利润1.61亿元,与去年同期相比实现扭亏为盈。 2020年下半年全面复苏,各项业务恢复高增长。公司2020年业绩受新冠疫情冲击较大,主要原因在于下属医院自2020年1月24日起全面停诊,2月26日起陆续恢复问诊,直至5月18日才全面恢复诊疗服务。随着疫情逐渐稳定,2020年下半年公司业绩全面复苏,分季度来看,公司2020年Q1-Q4分别实现营业收入1.93亿元(-51.08%)、5.45亿元(+20.39%)、7.14亿元(+24.49%)、6.36亿元(+24.55%),分别实现归母净利润-0.19亿元(-119.58%)、1.64亿元(+44.63%)、2.51亿元(+30.68%)、0.97亿元(+45.77%)。分业务来看,2020年公司种植业务、正畸业务、儿科业务、综合业务分别实现营业收入3.19亿元、4.11亿元、4.01亿元、8.64亿元,其中4-12月分别实现营业收入3.00亿元、3.74亿元、3.58亿元、7.79亿元,同比增速分别为26%、22%、32%、26%,各项业务均恢复高增长。 2021Q1业绩略超预期,儿科业务成为最大亮点。2021Q1公司业绩增长略超预期,与2020Q1相比,公司营业收入同比增长221.59%,归母净利润扭亏为盈;与疫情前2019Q1相比,公司营业收入同比增长60.12%,归母净利润同比增长73.62%。从利润水平来看,公司毛利率和净利率比疫情前明显提升,2021Q1公司毛利率为47.5%,同比2019Q1提升0.8pct,公司净利率为29.7%,同比2019Q1提升3.0pct。2021Q1公司各项业务保持持续高增长,种植业务、正畸业务、儿科业务、综合业务分别实现营业收入0.90亿元、1.19亿元、1.26亿元、2.67亿元,同比疫情前2019Q1增速分别为55%、60%、92%、43%,其中儿科业务的增速最高,占医疗服务收入的比例从2019Q1的17.03%提升至2021Q1的20.93%。 蒲公英计划持续推进,浙江省内业务全面铺开。为实现优质资源和医生下沉到浙江省基层,公司启动“蒲公英计划”。2020年柯桥、下沙、临平、镇海、普陀、奉化等蒲公英医院已相继开业,预计2021年建德、余姚、慈溪、象山、温岭等20家蒲公英医院将逐步进入建设阶段。截至报告期末,随着蒲公英计划的推进,公司在浙江省内的医院数量已经达到37家。此外,公司继续坚持“总院+分院”的发展模式,未来将重点建设紫金港医院、望江院区、金华分院、台州分院等多个中心医院,以中心医院为核心辐射其他分院。为保障蒲公英计划顺利实施,公司2021年将重点推进以下几点工作:(1)大力招聘蒲公英医生,进一步完善培训体系,为新医院建设储备医疗专业人才;(2)制定统一的工程建设规范和标准,简单各类工作流程,提高蒲公英医院的建设效率;(3)进一步完善三人团的招聘、培训、运营体系,打造高素质管理团队。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的营业收入分别为27.49亿元、35.62亿元、45.34亿元,归母净利润分别为6.93亿元、9.41亿元、12.46亿元,对应的EPS分别为2.16元、2.94元、3.89元,对应的PE分别为127.1倍、93.6倍、70.7倍,给予买入-A的投资评级。 风险提示:蒲公英计划推广不及预期,省内竞争加剧的风险。
通策医疗 医药生物 2021-04-12 260.00 -- -- 332.00 27.69%
392.56 50.98% -- 详细
事件公司发布2020年报及2021年一季报,2020年实现营收20.88亿元(+8.12%),归母净利润4.93亿元(+5.69%),扣非归母净利润4.73亿元(+3.77%),EPS为1.54元/股;经营性现金流净额7.08亿元(+7.52%)。2021年一季度实现营收6.31亿元(+221.59%),归母净利润1.64亿元(+962.95%),扣非归母净利润1.61亿元(+777.5%),EPS为0.51元/股。 疫情影响逐渐消散,业绩高速增长20A医疗服务收入20.09亿元(+9.41%),口腔医疗服务收入19.95亿元。其中,儿科、正畸、种植、综合医疗服务分别创收4.01亿元(+18.9%),4.11亿元(+7.7%),3.19亿元(+7.4%),8.64亿元(+6.8%)。 疫情后4-12月儿科、正畸、种植、综合医疗服务营收分别为3.58亿元(+32%),3.74亿元(+22%),3.00亿元(+26%),7.80亿元(+26%)。其他业务方面,公司引进英国波恩辅助生殖技术,进驻辅助生殖领域,20A辅助生殖医疗服务创收1344.82万元;公司同时布局眼科医疗服务,有望未来带来新的利润增长点。21Q1收入相较19年同期增长57%,归母净利润相较19年同期增长70%。分业务看,21Q1种植、正畸、儿科、综合分别实现收入0.9、1.2、1.3和2.7亿元,各项业务均保持高速增长,儿科业务增长迅速,占口腔诊疗业务比例不断提升。 区域总院稳定增长,分院快速发展20年4-12月区域总院收入5.50亿元(+13%),区域分院收入10.97亿元(+34%),21Q1总院收入1.72亿元(+27%),分院收入3.72亿元(+77%),整体呈现出总院稳定增长、分院快速发展的态势。公司坚持“区域总院+分院”的通策模式,报告期内新增宁波口腔医院,建筑面积2万平米,总规划牙椅数量190张,目前已经开设了90余台牙椅,地区辐射力强大,预计21年完成宁波全区域布局,巩固宁波口腔医疗界的龙头地位。此外,公司新成立绍兴集团,21年将进一步完善并扩大规模。公司通过打造多个区域集团的方式,提升多个区域中心影响力,实现浙江省内各个区域的全面布局。同时,在区域中心医院的基础上,公司进一步发挥区域集团对于分院的支撑作用,为分院发展提供医疗资源保障。 蒲公英计划顺利开展,全国布局稳步推进省内方面,公司继续推进蒲公英计划,在浙江省内开设下属医院。2020年公司不断优化蒲公英计划各个环节,保障其顺利开展。(1)工程建设方面,重新梳理并简化各类工作流程,制定了统一的规范和标准,使蒲公英医院项目设计施工统一标准化,并成立专业研发部门持续完善设计和施工标准。(2)管理体系方面,公司开发制定了高效的项目管理模式,以三人组为团队基础,PMP项目化管理为核心进行筹建。随着第一期蒲公英计划的逐渐落地,公司在浙江省内医院数量已达37家,建德、滨江、未来科技城等院分别处于筹备、建设、验收阶段,此外还有21家分院已完成立项,即将开始建设。 省外扩张方面,公司依托国科大存济医学培育新品牌,武汉、重庆、西安、成都四地非上市公司存济医院(集团)稳步发展,省外复制利于打开公司长期发展空间。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.22/9.42/12.27亿元,对应EPS分别为2.25/2.94/3.83元,当前股价对应PE为118/91/69X,维持“推荐”评级。 风险提示分院建设进展不及预期的风险;疫情反复的风险;医疗事故风险。
通策医疗 医药生物 2021-02-01 306.10 380.00 5.88% 392.57 28.25%
392.57 28.25%
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该篇报告系通策医疗系列研究报告第二篇。此前我们曾发布通策医疗系列研究报告第一篇——蒲公英计划专题研究,系统论证了公司外延医院扩张的潜力及蒲公英医院业绩贡献分析。本篇深度报告我们进一步聚焦公司内生医疗技术发展:数字化正畸技术。我们认为,正畸旋风计划有望成为公司内部针对正畸行业供给稀缺问题的数字化解决方案。正畸旋风计划有望树立公司的核心技术壁垒,公司正畸业务收入有望在数字化正畸技术的带动下实现高速增长。 口腔正畸业务概况:隐形正畸占比持续提升,咬合诱导初现端倪。口腔正畸是指矫正牙齿、解除错颌畸形。青少年及成人矫治方面,隐形矫治器客单价较高,美观舒适/技术在发展特点使其占比持续提升;儿童早期矫治方面,新兴的咬合诱导矫治器有望显著提升儿童早矫客单价。 中国正畸市场:增速高且持续加快,对标美国发展空间广阔。中国正畸市场2015-20年CAGR高达13%+,市场高速发展,隐形正畸占比提升带动/量价齐升态势下,中国正畸市场发展有望持续提速;另一方面,2020年中国正畸市场渗透率仅为0.29%,对标美国仍有约9倍发展空间,发展空间广阔。受益于正畸业务高客单价/高技术门槛的特点,行业市场未来发展可期。 碧玉微瑕:中国正畸市场存在供给稀缺问题。我们认为,中国正畸市场面临三大问题:1)现存供给规模较小:正畸医生资源稀缺;2)供给规模难以快速扩大:正畸医生培养周期长/正畸专业毕业生数量少。此外,3)儿童早矫医质较难控制:儿科医生技术水平难以匹配病例难度。儿童早矫病例需考虑生长发育变量因此难度较高。 正畸旋风计划:供给稀缺问题的数字化解决方案。正畸旋风计划由OrthoLink优领数字化正畸平台与Hibeauty隐秀矫治器作为基础构成,两者结合实现数字化正畸全流程闭环,对正畸诊疗核心技术环节进行优化,从而实现高效分工;我们认为,正畸旋风计划将产生三方面影响:1)对医院影响:正畸供给规模有望显著增长;2)对医生影响:正畸医疗质效进步/医生成长速度加快;3)对业务影响:正畸客单价与成交率均有望提升。 正畸旋风计划发展现状与展望:全面推广已开始,技术壁垒将树立。OrthoLink优领数字化正畸平台与Hibeauty隐秀矫治器技术方面均已基本发展成熟、均已开始在公司旗下主要医院全面进行推广;优领与隐秀定位明确,均是为公司医院量身打造的软件与硬件系统,目前市场上无其他软件与硬件产品能实现替代。我们认为,正畸旋风计划有望树立公司的核心技术壁垒,公司正畸业务收入有望在数字化正畸技术的带动下实现高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2020-22年预期主营收入为20.09亿/28.40亿/38.56亿,对应增速6.1%/41.3%/35.8%;2020预期归母净利润为4.83亿/7.96亿/10.22亿,对应增速4.3%/64.8%/28.5%;对应EPS为1.51元/2.48元/3.19元。鉴于公司所属医疗服务行业自由现金流较稳定,我们采用DCF估值法,设置目标价为380元,维持“强推”评级。 风险提示:医疗事故发生;竞争加剧;新型冠状病毒疫情爆发。
通策医疗 医药生物 2021-01-14 299.10 380.00 5.88% 388.50 29.89%
392.57 31.25%
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复盘与展望: 蒲公英医院或将带动下一条增长曲线。 我们认为,公司发展可划 分为两大阶段: 总院培育阶段( 2006-2016): 该发展阶段中,总院逐渐发展 成熟并贡献了公司主要业绩。 分院扩张阶段( 2017-未来): 以总院的品牌影 响力与医生资源为基础,分院持续扩张发展/贡献业绩(占比)持续增长。 以 总院级医院与分院级医院的稳定增长为基础,我们预计在蒲公英医院增长的 带动下, 公司 2020-23年营收与归母净利润 CAGR 或均将高达 30%+。 分院级医院(蒲公英医院前身)核心:总院医生支持模式。 总院+分院模式下, 分院级医院受益于总院品牌与医生资源的双重支持,高速发展增长。我们认为, 其中总院医生支持系统是总院+分院模式的核心, 总院医生支持系统的核心目 的是通过医生支持提升分院的诊疗能力/诊疗效率,为分院树立核心竞争力并 增强核心盈利能力。 蒲公英医院核心:医生合伙人模式。 在总院+分院模式(总院医生支持系统) 的基础之上, 蒲公英医院采用医生合伙人模式。 我们认为, 口腔医疗连锁医院 扩张的首要制约因素是运营效率降低。 而医生合伙人模式能够解决上述制约, 保证分院运营与扩张效率。 1)运营效率: 医生合伙人模式通过让核心医生持 有医院股份实现深度利益绑定(激发医生主观能动性),保证医院高水平管 理效率, 实现医院高水平运行效率。 2) 扩张效率: 核心医生持股使公司能够 减少初期投入。此外,通过与当地资深医生合伙,能够在开业初期快速获取 医生/患者资源,因此医院扩张效率将提升。 深度分析:蒲公英医院业绩贡献分析( 华创口腔医疗机构分析模型) 。 我们 对全国各地 95家口腔医疗连锁机构进行了全面业绩复盘,自此创新提出华创 医药口腔医疗机构分析模型。模型分为宏观与微观: 宏观模型方面,根据区域 “患者支付能力”与“患者潜在数量”,对蒲公英医院的营收规模与营收增 速进行研判;微观模型方面,我们总结出口腔医疗机构单店模型,对成本进 行详细拆分,将用于预测蒲公英医院的净利润率情况。 公司业绩全面展望: 下一条增长曲线或将至。 我们认为以总院级医院与分院 级医院的稳定增长为基础,蒲公英医院将带动公司的下一条增长曲线。 我们 预计蒲公英医院 2020-23年将贡献营收 0.61亿/2.54亿/6.22亿/10.25亿;将贡 献归母净利润-0.03亿/-0.11亿/0.34亿/0.84亿。 增速方面,我们预计蒲公英医 院于 2021年起将贡献近 10%的公司整体营收增速,于 2022年起将贡献近 5% 的公司整体归母净利润增速。 盈利预测、估值及评级。 根据调研结果进行分析, 公司蒲公英医院经营数据超 预期,我们看好蒲公英计划发展前景, 故提升公司 20-22年预期主营收入至 20.09亿/28.40亿/38.56亿,对应 EPS 为 1.51元/2.48元/3.19元(原测对应 EPS 为 1.50元/2.00元/2.78元) 。鉴于公司所属医疗服务行业自由现金流较稳定, 我们采用 DCF 估值法。考虑到蒲公英计划开展顺利,故调高目标价至 380元 (原目标价 277元),维持“强推”评级。 风险提示: 蒲公英医院扩张不及预期、竞争加剧, 新型冠状病毒疫情爆发,模 型模拟数据与真实情况存在偏差。
通策医疗 医药生物 2020-11-02 225.92 259.56 -- 244.84 8.37%
326.00 44.30%
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“总院+分院” 模式优越性凸显,内生增长进入良性循环。 2020年 1-9月,公司实现营业收入 14.49亿元,比去年同期增长 2.22%,营业收 入总额已赶超去年同期水平;归母净利润 3.96亿元,比去年同期降 低 0.98%。 Q3公司全面恢复并大力拓展诊疗业务,继续保持了第三季 度单季稳定增长的态势。 公司 Q3单季度实现营收 7.1亿元,同比 +23.9%,环比+31.1%;单季度归母净利润为 2.5亿元,同比+30.7%, 环比+53.3%。 杭口总院 Q3收入 2.09亿元,同比+13.52%;浙江省内 分院 Q3收入 4.1亿元,同比+35.50%。分省份看, Q3浙江省内实现医 疗服务收入 6.19亿元(同比+27.07%),省外收入 5965万元(同比 +17.48%) ;从门诊量来看, Q3浙江省内门诊人次 59.51万(同比 +17.7%),省外门诊人次 9万(同比+14.74%), 省内医院依然保持强 劲增长; Q3杭口区域总院门诊为 18.19万人次(+1.21%),区域分院 41.32万人次(+26.78%),区域分院流量呈现快速增长态势。 儿科业务持续强劲,种植正畸快速增长。 三季度种植、正畸、儿科、 综合业务分别实现收入 1.07亿、 1.84亿、 1.18亿、 1.62亿,同比增 速分别为+26.31%、 +22.99%、 +31.19%、 +32.29%。公司在 9月公布公 告,拟以 1.51亿元的价格收购海骏科技持有的 10家长期股权投资标 的。 完成整合后将持续推动儿科优质业务的快速增长, 同时作为家庭 口腔服务引流入口,有望带动其他业务板块的快速发展。 特殊时期做好储备。 报告期内,公司“蒲公英计划” 已陆续投建及运 营 15家分院。 期间公司陆续储备医护人才等 600余人,以满足三大 总院区及开设新院和蒲公英分院发展所需要的专业人才。 费用支出控制优良。 报告期内,公司毛利率为 46%(同比-1pct), 净 利率为 30.5%,同比(-0.9pct)。 费用方面, 2020Q3公司销售费用率 /管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.7%/7.1%/0.4%/1.1%, YOY 分别为+0.2pct/-1.1pct/-0.7pct/-0.1pct。 2020年前三季度公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 0.8%/10%/0.8%/1.2%, YOY 分别为+0.2pct/+0.1pct/-0.6pct/+0pct; 综合来看,公司期间费用率为 12.7%(去年同期 12.9%),费用投放基 本持平。
通策医疗 医药生物 2020-10-30 218.99 -- -- 244.84 11.80%
315.59 44.11%
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门诊量恢复,区域分院贡献力度增强。2020年 Q1-Q3单季度,公司门诊量分别为 24.75万人次、57.74万人次、68.51万人次,同比上年同期的变动分别为-48.95%、11.28%、17.70%,Q3疫情的影响已经淡化,诊疗人数已经全面恢复。分区域来看,Q3单季度杭口总院诊疗人次同比增长 1.21%,区域分院同比增长 26.78%,随着区域分院盈利能力的提升,将替代杭口总院成为主要的业绩增量贡献者。 疫情因素不再,种植牙业务全面恢复。Q3单季度,种植、正畸、儿科、综合四个业务分别实现营收 1.07亿元、1.84亿元、1.18亿元、1.62亿元,同比增速分别达 26.31%、22.99%、31.19%、32.29%。口腔属于病毒传播的敏感器官,种植牙业务所需时间较长,疫情期间受到了限制,Q2单季度的营收增速为 17%,该业务在 Q3恢复较好。 增强人才储备,蒲公英计划推行顺畅。2020年三季度,公司陆续储备医护人才 600余人,满足公司杭口、城西、宁波三大医院及新院扩张的人才储备。同时,公司蒲公英计划已陆续投建 15家分院,公司扩张在稳步进行,将为公司贡献后续业绩增量。 盈利预测及投资建议:预计公司 2020-2022年将实现营收 20.84亿元、32亿元、39.69亿元,实现归母净利润 5.56亿元、8.92亿元、10.98亿元,EPS 为 1.61元、2.57元、3.16元。考虑可比公司的及公司常态化PE 估值水平,给予公司 2022年 74-76倍 PE 估值,合理区间为233.84-240.16元,维持“推荐”评级。 风险提示: 分院扩张不及预期;新院盈利不及预期;老院盈利下滑风险;估值下滑风险。
马帅 8
通策医疗 医药生物 2020-10-29 220.90 237.30 -- 244.84 10.84%
309.84 40.26%
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事件:公司发布2020年三季报,公司2020年前三季度实现营业收入14.52亿元,同比增长2.22%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长-0.98%;实现扣非归母净利润3.84亿元,同比增长-2.33%。单季度来看,公司2020Q3实现营业收入7.14亿元,同比增长24.49%;实现归母净利润2.51亿元,同比增长30.68%;实现扣非归母净利润2.47亿元,同比增长30.62%。 业务逐步恢复,前三季度营收同比转正。公司旗下医院于2020年5月全面恢复诊疗,适逢暑期旺季业务逐步恢复,2020Q3单季度门诊量人次达到68.51万,同比增长17.30%,实现营收7.14亿元,同比增长24.49%,前三季度营收同比转正(+2.22%)。利润端方面,2020Q3归母净利润增速为30.68%,与2019Q3同期相比增速下降5.87pct,前三季度归母净利润同比增长-0.98%,略低于市场预期。 种植与综合口腔业务需求进一步释放。公司各项业务持续推进,此前受疫情影响,种植、牙周超声波等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔业务至2020年5月才实现全面恢复,相较其他业务恢复较晚。 由于下半年积压需求释放,公司2020Q3种植与综合口腔业务同比增速分别为26%和32%,相较2020Q2同比增速分别提升9pct和8pct。 随着公司“种植倍增”计划的大规模推行,逐步覆盖低价市场,种植业务有望继续贡献业绩增长。 蒲公英计划顺利推行,省外布局逐步完善。公司外延扩张持续进行:(1)省内扩张方面,蒲公英计划已陆续投建及运营15家分院,为公司后续业绩增长蓄力,2020年前三季度公司陆续储备医护人才600余人,为省内总院与蒲公英新开分院提供人才支持;(2)省外扩张方面,公司通过投资基金定向投资北京、武汉、重庆、成都、西安、广州六家存济口腔医院,其中武汉存济、重庆存济已投产,西安存济(口腔、眼科、妇产)于10月9日开始试营业,其临床学科核心人员与技术骨干均来自于第四军医大学,临床实力强劲,将助力公司省外核心品牌打造。 :投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为21.60亿元(+14.0%)、28.09亿元(+30.0%)、35.52亿元(+26.5%),归母净利润分别为5.47亿元(+18.1%)、7.24亿元(+32.3%)、9.52亿元(+31.6%),对应EPS分别为1.71元、2.26元、2.97元,对应PE分别为124.5倍、94.1倍、71.5倍,给与增持-A的投资评级,6个月内的目标价为237.30元。 风险提示:疫情影响公司业务正常运行,蒲公英计划不及预期,省外扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名