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通策医疗 医药生物 2021-02-01 306.10 380.00 60.10% 392.57 28.25%
392.57 28.25% -- 详细
该篇报告系通策医疗系列研究报告第二篇。此前我们曾发布通策医疗系列研究报告第一篇——蒲公英计划专题研究,系统论证了公司外延医院扩张的潜力及蒲公英医院业绩贡献分析。本篇深度报告我们进一步聚焦公司内生医疗技术发展:数字化正畸技术。我们认为,正畸旋风计划有望成为公司内部针对正畸行业供给稀缺问题的数字化解决方案。正畸旋风计划有望树立公司的核心技术壁垒,公司正畸业务收入有望在数字化正畸技术的带动下实现高速增长。 口腔正畸业务概况:隐形正畸占比持续提升,咬合诱导初现端倪。口腔正畸是指矫正牙齿、解除错颌畸形。青少年及成人矫治方面,隐形矫治器客单价较高,美观舒适/技术在发展特点使其占比持续提升;儿童早期矫治方面,新兴的咬合诱导矫治器有望显著提升儿童早矫客单价。 中国正畸市场:增速高且持续加快,对标美国发展空间广阔。中国正畸市场2015-20年CAGR高达13%+,市场高速发展,隐形正畸占比提升带动/量价齐升态势下,中国正畸市场发展有望持续提速;另一方面,2020年中国正畸市场渗透率仅为0.29%,对标美国仍有约9倍发展空间,发展空间广阔。受益于正畸业务高客单价/高技术门槛的特点,行业市场未来发展可期。 碧玉微瑕:中国正畸市场存在供给稀缺问题。我们认为,中国正畸市场面临三大问题:1)现存供给规模较小:正畸医生资源稀缺;2)供给规模难以快速扩大:正畸医生培养周期长/正畸专业毕业生数量少。此外,3)儿童早矫医质较难控制:儿科医生技术水平难以匹配病例难度。儿童早矫病例需考虑生长发育变量因此难度较高。 正畸旋风计划:供给稀缺问题的数字化解决方案。正畸旋风计划由OrthoLink优领数字化正畸平台与Hibeauty隐秀矫治器作为基础构成,两者结合实现数字化正畸全流程闭环,对正畸诊疗核心技术环节进行优化,从而实现高效分工;我们认为,正畸旋风计划将产生三方面影响:1)对医院影响:正畸供给规模有望显著增长;2)对医生影响:正畸医疗质效进步/医生成长速度加快;3)对业务影响:正畸客单价与成交率均有望提升。 正畸旋风计划发展现状与展望:全面推广已开始,技术壁垒将树立。OrthoLink优领数字化正畸平台与Hibeauty隐秀矫治器技术方面均已基本发展成熟、均已开始在公司旗下主要医院全面进行推广;优领与隐秀定位明确,均是为公司医院量身打造的软件与硬件系统,目前市场上无其他软件与硬件产品能实现替代。我们认为,正畸旋风计划有望树立公司的核心技术壁垒,公司正畸业务收入有望在数字化正畸技术的带动下实现高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2020-22年预期主营收入为20.09亿/28.40亿/38.56亿,对应增速6.1%/41.3%/35.8%;2020预期归母净利润为4.83亿/7.96亿/10.22亿,对应增速4.3%/64.8%/28.5%;对应EPS为1.51元/2.48元/3.19元。鉴于公司所属医疗服务行业自由现金流较稳定,我们采用DCF估值法,设置目标价为380元,维持“强推”评级。 风险提示:医疗事故发生;竞争加剧;新型冠状病毒疫情爆发。
通策医疗 医药生物 2021-01-14 299.10 380.00 60.10% 388.50 29.89%
392.57 31.25% -- 详细
复盘与展望: 蒲公英医院或将带动下一条增长曲线。 我们认为,公司发展可划 分为两大阶段: 总院培育阶段( 2006-2016): 该发展阶段中,总院逐渐发展 成熟并贡献了公司主要业绩。 分院扩张阶段( 2017-未来): 以总院的品牌影 响力与医生资源为基础,分院持续扩张发展/贡献业绩(占比)持续增长。 以 总院级医院与分院级医院的稳定增长为基础,我们预计在蒲公英医院增长的 带动下, 公司 2020-23年营收与归母净利润 CAGR 或均将高达 30%+。 分院级医院(蒲公英医院前身)核心:总院医生支持模式。 总院+分院模式下, 分院级医院受益于总院品牌与医生资源的双重支持,高速发展增长。我们认为, 其中总院医生支持系统是总院+分院模式的核心, 总院医生支持系统的核心目 的是通过医生支持提升分院的诊疗能力/诊疗效率,为分院树立核心竞争力并 增强核心盈利能力。 蒲公英医院核心:医生合伙人模式。 在总院+分院模式(总院医生支持系统) 的基础之上, 蒲公英医院采用医生合伙人模式。 我们认为, 口腔医疗连锁医院 扩张的首要制约因素是运营效率降低。 而医生合伙人模式能够解决上述制约, 保证分院运营与扩张效率。 1)运营效率: 医生合伙人模式通过让核心医生持 有医院股份实现深度利益绑定(激发医生主观能动性),保证医院高水平管 理效率, 实现医院高水平运行效率。 2) 扩张效率: 核心医生持股使公司能够 减少初期投入。此外,通过与当地资深医生合伙,能够在开业初期快速获取 医生/患者资源,因此医院扩张效率将提升。 深度分析:蒲公英医院业绩贡献分析( 华创口腔医疗机构分析模型) 。 我们 对全国各地 95家口腔医疗连锁机构进行了全面业绩复盘,自此创新提出华创 医药口腔医疗机构分析模型。模型分为宏观与微观: 宏观模型方面,根据区域 “患者支付能力”与“患者潜在数量”,对蒲公英医院的营收规模与营收增 速进行研判;微观模型方面,我们总结出口腔医疗机构单店模型,对成本进 行详细拆分,将用于预测蒲公英医院的净利润率情况。 公司业绩全面展望: 下一条增长曲线或将至。 我们认为以总院级医院与分院 级医院的稳定增长为基础,蒲公英医院将带动公司的下一条增长曲线。 我们 预计蒲公英医院 2020-23年将贡献营收 0.61亿/2.54亿/6.22亿/10.25亿;将贡 献归母净利润-0.03亿/-0.11亿/0.34亿/0.84亿。 增速方面,我们预计蒲公英医 院于 2021年起将贡献近 10%的公司整体营收增速,于 2022年起将贡献近 5% 的公司整体归母净利润增速。 盈利预测、估值及评级。 根据调研结果进行分析, 公司蒲公英医院经营数据超 预期,我们看好蒲公英计划发展前景, 故提升公司 20-22年预期主营收入至 20.09亿/28.40亿/38.56亿,对应 EPS 为 1.51元/2.48元/3.19元(原测对应 EPS 为 1.50元/2.00元/2.78元) 。鉴于公司所属医疗服务行业自由现金流较稳定, 我们采用 DCF 估值法。考虑到蒲公英计划开展顺利,故调高目标价至 380元 (原目标价 277元),维持“强推”评级。 风险提示: 蒲公英医院扩张不及预期、竞争加剧, 新型冠状病毒疫情爆发,模 型模拟数据与真实情况存在偏差。
通策医疗 医药生物 2020-11-02 225.92 259.56 9.36% 244.84 8.37%
326.00 44.30%
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“总院+分院” 模式优越性凸显,内生增长进入良性循环。 2020年 1-9月,公司实现营业收入 14.49亿元,比去年同期增长 2.22%,营业收 入总额已赶超去年同期水平;归母净利润 3.96亿元,比去年同期降 低 0.98%。 Q3公司全面恢复并大力拓展诊疗业务,继续保持了第三季 度单季稳定增长的态势。 公司 Q3单季度实现营收 7.1亿元,同比 +23.9%,环比+31.1%;单季度归母净利润为 2.5亿元,同比+30.7%, 环比+53.3%。 杭口总院 Q3收入 2.09亿元,同比+13.52%;浙江省内 分院 Q3收入 4.1亿元,同比+35.50%。分省份看, Q3浙江省内实现医 疗服务收入 6.19亿元(同比+27.07%),省外收入 5965万元(同比 +17.48%) ;从门诊量来看, Q3浙江省内门诊人次 59.51万(同比 +17.7%),省外门诊人次 9万(同比+14.74%), 省内医院依然保持强 劲增长; Q3杭口区域总院门诊为 18.19万人次(+1.21%),区域分院 41.32万人次(+26.78%),区域分院流量呈现快速增长态势。 儿科业务持续强劲,种植正畸快速增长。 三季度种植、正畸、儿科、 综合业务分别实现收入 1.07亿、 1.84亿、 1.18亿、 1.62亿,同比增 速分别为+26.31%、 +22.99%、 +31.19%、 +32.29%。公司在 9月公布公 告,拟以 1.51亿元的价格收购海骏科技持有的 10家长期股权投资标 的。 完成整合后将持续推动儿科优质业务的快速增长, 同时作为家庭 口腔服务引流入口,有望带动其他业务板块的快速发展。 特殊时期做好储备。 报告期内,公司“蒲公英计划” 已陆续投建及运 营 15家分院。 期间公司陆续储备医护人才等 600余人,以满足三大 总院区及开设新院和蒲公英分院发展所需要的专业人才。 费用支出控制优良。 报告期内,公司毛利率为 46%(同比-1pct), 净 利率为 30.5%,同比(-0.9pct)。 费用方面, 2020Q3公司销售费用率 /管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.7%/7.1%/0.4%/1.1%, YOY 分别为+0.2pct/-1.1pct/-0.7pct/-0.1pct。 2020年前三季度公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 0.8%/10%/0.8%/1.2%, YOY 分别为+0.2pct/+0.1pct/-0.6pct/+0pct; 综合来看,公司期间费用率为 12.7%(去年同期 12.9%),费用投放基 本持平。
通策医疗 医药生物 2020-10-30 218.99 -- -- 244.84 11.80%
315.59 44.11%
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门诊量恢复,区域分院贡献力度增强。2020年 Q1-Q3单季度,公司门诊量分别为 24.75万人次、57.74万人次、68.51万人次,同比上年同期的变动分别为-48.95%、11.28%、17.70%,Q3疫情的影响已经淡化,诊疗人数已经全面恢复。分区域来看,Q3单季度杭口总院诊疗人次同比增长 1.21%,区域分院同比增长 26.78%,随着区域分院盈利能力的提升,将替代杭口总院成为主要的业绩增量贡献者。 疫情因素不再,种植牙业务全面恢复。Q3单季度,种植、正畸、儿科、综合四个业务分别实现营收 1.07亿元、1.84亿元、1.18亿元、1.62亿元,同比增速分别达 26.31%、22.99%、31.19%、32.29%。口腔属于病毒传播的敏感器官,种植牙业务所需时间较长,疫情期间受到了限制,Q2单季度的营收增速为 17%,该业务在 Q3恢复较好。 增强人才储备,蒲公英计划推行顺畅。2020年三季度,公司陆续储备医护人才 600余人,满足公司杭口、城西、宁波三大医院及新院扩张的人才储备。同时,公司蒲公英计划已陆续投建 15家分院,公司扩张在稳步进行,将为公司贡献后续业绩增量。 盈利预测及投资建议:预计公司 2020-2022年将实现营收 20.84亿元、32亿元、39.69亿元,实现归母净利润 5.56亿元、8.92亿元、10.98亿元,EPS 为 1.61元、2.57元、3.16元。考虑可比公司的及公司常态化PE 估值水平,给予公司 2022年 74-76倍 PE 估值,合理区间为233.84-240.16元,维持“推荐”评级。 风险提示: 分院扩张不及预期;新院盈利不及预期;老院盈利下滑风险;估值下滑风险。
通策医疗 医药生物 2020-10-29 220.90 277.00 16.71% 244.84 10.84%
309.84 40.26%
详细
成长能力:1-9月已实现营收同比增长,单三季度营收增长提速。公司复诊后业绩维持高增长态势,1-9月合计实现营业收入14.52亿(+2.2%),归母净利润3.96亿(-1.0%),营业收入已实现同比增长,归母净利润已基本实现持平。从单三季度看,公司实现营业收入7.14亿(+24.5%),营收增长持续提速(增速同比提升4.5pct/环比提升4.1pct)。利润方面,公司实现归母净利润2.51亿(+30.7%),维持稳定高增长(下半年宁口新总院与数家蒲公英分院将开业,人才积累导致医生成本上升,因此未与营收增长同步提速)。 受疫情影响,今年单三季度业绩增长受暑假外部因素影响较小(上半年学生均未复学),在此基础上公司单三季度营收增长提速,我们认为,已全面凸显公司的成长属性,我们预计未来公司业绩将维持高增长态势。 盈利能力:受益于规模效益,单三季度毛利率、净利率持续提升。公司单三季度毛利润率约为51.9%(同比提升0.5pct),净利润率约为35.1%(同比提升1.7pct)。公司规模效益持续作用、盈利能力持续增强。 外延扩张情况:总院/分院有序开业,人才储备充足。宁波口腔医院集团奉化分院(蒲公英分院)于8月开业(目前蒲公英分院已开业8家),宁波口腔医院新旗舰总院(约200张牙椅规模)即将于11月开业,公司医院扩张有序进行。报告期内,公司已陆续储备医护人才合计约600人,我们认为医护人才资源的充分储备将助力新开医院快速发展。 内生业务发展:正畸旋风计划或将全面开展,儿科业务增长有望再提速。公司单三季度实现儿科业务收入1.2亿元(+31.2%),儿科业务收入维持高增长态势。我们预计儿童早矫将首先受益于数字化技术(借助在线诊疗平台,正畸医生将能够技术支持儿科医生,医质/诊疗效率将全面提升),公司儿科业务增长有望再提速。 盈利预测、估值及投资评级。公司1-9月份营收已实现同比增长,单三季度营收增长持续加速,考虑到新医院开业导致人力成本上升,我们调整20-22年预期归母净利润至4.82亿/6.41亿/8.92亿,对应EPS为1.50元/2.00元/2.78元。 鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定,我们采用DCF估值法。考虑到公司外延发展有序推进,内生业务发展有望带动业绩增长提速,我们调整目标价为277元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠疫情风险,新医院拖累业绩风险,竞争加剧风险。
通策医疗 医药生物 2020-10-29 220.90 237.30 -- 244.84 10.84%
309.84 40.26%
详细
事件:公司发布2020年三季报,公司2020年前三季度实现营业收入14.52亿元,同比增长2.22%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长-0.98%;实现扣非归母净利润3.84亿元,同比增长-2.33%。单季度来看,公司2020Q3实现营业收入7.14亿元,同比增长24.49%;实现归母净利润2.51亿元,同比增长30.68%;实现扣非归母净利润2.47亿元,同比增长30.62%。 业务逐步恢复,前三季度营收同比转正。公司旗下医院于2020年5月全面恢复诊疗,适逢暑期旺季业务逐步恢复,2020Q3单季度门诊量人次达到68.51万,同比增长17.30%,实现营收7.14亿元,同比增长24.49%,前三季度营收同比转正(+2.22%)。利润端方面,2020Q3归母净利润增速为30.68%,与2019Q3同期相比增速下降5.87pct,前三季度归母净利润同比增长-0.98%,略低于市场预期。 种植与综合口腔业务需求进一步释放。公司各项业务持续推进,此前受疫情影响,种植、牙周超声波等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔业务至2020年5月才实现全面恢复,相较其他业务恢复较晚。 由于下半年积压需求释放,公司2020Q3种植与综合口腔业务同比增速分别为26%和32%,相较2020Q2同比增速分别提升9pct和8pct。 随着公司“种植倍增”计划的大规模推行,逐步覆盖低价市场,种植业务有望继续贡献业绩增长。 蒲公英计划顺利推行,省外布局逐步完善。公司外延扩张持续进行:(1)省内扩张方面,蒲公英计划已陆续投建及运营15家分院,为公司后续业绩增长蓄力,2020年前三季度公司陆续储备医护人才600余人,为省内总院与蒲公英新开分院提供人才支持;(2)省外扩张方面,公司通过投资基金定向投资北京、武汉、重庆、成都、西安、广州六家存济口腔医院,其中武汉存济、重庆存济已投产,西安存济(口腔、眼科、妇产)于10月9日开始试营业,其临床学科核心人员与技术骨干均来自于第四军医大学,临床实力强劲,将助力公司省外核心品牌打造。 :投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为21.60亿元(+14.0%)、28.09亿元(+30.0%)、35.52亿元(+26.5%),归母净利润分别为5.47亿元(+18.1%)、7.24亿元(+32.3%)、9.52亿元(+31.6%),对应EPS分别为1.71元、2.26元、2.97元,对应PE分别为124.5倍、94.1倍、71.5倍,给与增持-A的投资评级,6个月内的目标价为237.30元。 风险提示:疫情影响公司业务正常运行,蒲公英计划不及预期,省外扩张不及预期。
通策医疗 医药生物 2020-10-29 220.90 -- -- 244.84 10.84%
309.84 40.26%
详细
Q3疫情影响逐渐消退,业绩环比改善 公司发布2020年三季度报告,2020年年初至报告期末,公司实现营业收入14.52亿元,同比增长2.22%;实现归母净利润3.96亿元,同比下降0.98%;扣非后归母净利润3.84亿元,同比下降2.33%;公司经营活动现金流净额为4.52亿元,同比下降7.65%。分季度看,2020年Q3公司营业收入7.14亿元,同比增长24.49%;归母净利润2.51亿元,同比增长达30.68%。公司克服了疫情对医院业务的不利影响,全面恢复并大力拓展诊疗业务,继续保持了第三季度单季稳定增长的态势。 不断进行医院布局、人才储备,持续提升公司未来增长动力 2020年Q3公司主要的收入依旧来自浙江省,浙江省内的收入为6.19亿元,同比增长达27.07%,占医疗服务收入比例为91.22%;浙江省外0.60亿元,同比增长17.48%,占医疗服务收入比例为8.78%,省内外业务均恢复明显。分项目看,2020年Q3公司儿科医疗服务收入1.18亿元,同比增长31.19%;种植医疗服务收入1.07亿元,同比增长26.31%,正畸医疗服务收入1.84亿元,同比增长22.99%;综合医疗服务收入1.62亿元,同比增长32.29%,业务高速增长。本报告期内,公司已陆续储备医护人才等 600余人,以满足杭州口腔医院、城西医院、宁波口腔医院三大总院区及开设新院和蒲公英分院发展所需要的专业人才,在合理增加人力成本的同时,保持公司持续发展的核心动力。 盈利能力有所提升,费用维持整体较低水平 2020年Q3公司销售毛利率、销售净利率水平分别为51.86%、39.58%,同比分别增长0.49pp、2.22pp,随着公司经营规模的不断提升,其盈利能力得到一定提升。Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.68%、7.09%、0.41%,分别提升0.15pp、下降1.13pp、下降0.66pp。本报告期内,公司蒲公英计划已陆续投建及运营 15家分院,其投建及运营过程中增加了新建分院筹建、房租、人力、医院运营培育等相关成本费用,但对公司后期业务增长将产生贡献。集约采购继续降低公司采购成本,三费支出仍然维持整体较低的水平,公司通过目标管理将进一步提升运营能力,实现降本增效。 估值与评级 公司是浙江省内口腔医疗服务龙头,随着新冠疫情影的逐步减弱,看好业绩的恢复情况与长期发展空间。我们预计疫情对公司全年的业绩有短暂的影响,根据三季报情况将盈利预测由2020-2022年5.9/7.9/10.4亿元,调整为5.0/7.9/10.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响不确定性、行业竞争风险、政策风险、蒲公英计划推进不及预期,医疗事故风险等。
通策医疗 医药生物 2020-10-28 209.03 288.65 21.61% 244.84 17.13%
309.84 48.23%
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推荐逻辑:(1)我国至少存在22%口腔医生供给缺口,医生资源补齐驱动行业稳健增长,我们预计未来5年有望保持约18%复合增速。公司作为龙头企业有望充分享受行业发展红利,2020-2022年实现20%左右的收入复合增长;(2)“总院+分院”扩张模式成熟可复制,公司计划未来3-5年新开100家分院下沉省内市场,预计5年后提高省内市占率至45%;公司在省外扩张区域保持人口净流入、经济发展有活力,且行业竞争激烈程度好于浙江省,打开长期成长空间。 市场格局分散,龙头企业有望享受行业发展红利:依赖医生和服务半径小导致口腔医院分散十分普遍,世界上尚无口腔连锁医院集团巨头。我国口腔医疗服务格局分散,龙头市占率不足2%。口腔专科医院民营化受政策支持,运营效率更高,已经是大势所趋。通策医疗作为国内民营连锁口腔服务龙头企业,医院数量接近40家,医生数量超过1千位,医疗资源和资金实力、管理经验优秀,有望充分享受行业发展红利期,2020-2022年实现20%左右的收入复合增长。 浙江省龙头企业,依托杭口品牌下沉市场:公司坚持先建设旗舰总院再围绕总院开设分院战略,降低扩张边际成本,新医院盈利周期缩短至两年。在浙江省内公司拥有绝对龙头品牌杭口和区域龙头宁口,蒲公英计划新开100家分院有望助力公司实现省内市场下沉,支撑未来3年业绩增长年均增速23%左右,有望在2026年左右提高省内市占率至45%(目前约33%),打造绝对龙头品牌。 通策模式省外复制,打开成长空间。在浙江省外,公司依托国科大存济医学院培育新品牌,武汉、重庆、西安存济口腔已开业,成都存济筹建中。四地多年保持人口净流入、经济发展活力强,因此口腔服务需求大,同时牙医资源相对不发达,因此竞争程度好于浙江省。通策模式省外复制成功将打开公司巨大长期发展空间,在未来5-10年有望带来年均15%的业绩增速。 盈利预测与投资建议。公司作为国内民营口腔医院领军企业,扩张模式成熟可复制,短期看省内市场下沉,长期看省外复制。随公司总院升级改造完成、新开分院进入盈利周期,业绩有望将保持较快增长。预测2020-2022年归母净利润分别为6、8.1、11亿元,EPS1.87、2.51、3.42元,参考可比公司2021年业绩平均估值,给予公司115倍PE,对应目标价288.65元。首次覆盖,给予“买入”评级。
通策医疗 医药生物 2020-10-28 209.03 -- -- 244.84 17.13%
309.84 48.23%
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事件:公司发布 2020年三季报。 公司 2020年前三季度实现收入 14.52亿元,同比 增长 2.22%,实现归母净利润 3.96亿元,同比下降 0.98%,实现扣非后归母净利润 3.84亿元,同比下降 2.33%。 Q3单季度来看,公司实现收入 7.14亿元,同比增长 24.49%,实现归母净利润 2.51亿元,同比增长 30.68%,实现 2.47亿元,同比增 长 30.62%。 Q3快速恢复,同比稳定增长。 从 Q3单季度来看,收入端在 Q2的基础上进一步加 速增长,实现单季度 24.49%的增速。 Q3单季度归母利润增速 30.68%,低于 Q2单 季度增速,我们认为主要与两方面因素有关: 1)人才储备增加人力成本: 公司在报 告期内, 陆续储备医护人才 600余人,以满足杭州口腔医院、城西医院、宁波口腔 医院三大总院区及开设新院和蒲公英分院发展所需要的专业人才。 2)蒲公英的投建 运营: 报告期内,公司蒲公英计划已陆续投建及运营 15家分院,其投建及运营过 程中增加了新建分院筹建、房租、人力、医院运营培育等相关成本费用。 但即使是 有增加费用的投入,公司 2020年 Q3单季度的毛利率、净利率分别为 51.86%、 35.10%,较去年分别提升 0.49pp、 1.66pp,规模效应进一步体现。 分拆省内省外来看: 收入端: 2020年 Q3单季度浙江省内实现收入 6.19亿元,同比增长 27.07%, 其中区域总院(杭口)实现收入 2.09亿元,同比增长 13.52%,区域分院实现 收入 4.10亿元,同比增长 35.30%;浙江省外实现收入 0.60亿元,同比增长 17.48%。 门诊量: 2020年 Q3单季度浙江省内门诊人次 59.51万,同比增长 17.70%, 其中区域总院(杭口)门诊人次 18.19万,同比增长 1.21%,区域分院门诊人 次 41.32万,同比增长 26.78%;浙江省外门诊人次 9.00万,同比增长 14.74%。 分拆业务来看:种植业务 2020年 Q3实现收入 1.07亿元,同比增长 26.31%; 正畸 业务 2020年 Q3实现收入 1.84亿元,同比增长 22.99%; 儿科业务: 2020年 Q3实现收入 1.18亿元,同比增长 31.19%; 综合业务: 2020年 Q3实现收入 1.62亿元, 同比增长 32.29%。 逻辑再梳理:蒲公英+同济计划,省内省外扩张路径明确。 省内“蒲公英计划”, 省外“存济基金”,扩张路径清晰。省内公司实施蒲公英计划,依托杭口的品牌优 势, 3-5年在浙江实现 100家分院;省外公司通过“存济基金”,定向投资武汉、西 安、重庆、成都等地新建大型口腔医院,未来有望在当地区域总院逐渐成熟后,复 制公司在浙江的“区域总院+分院”模式蒲公英计划: 目前,公司蒲公英计划已陆续投建及运营 15家分院,进展顺利; 存济基金: 无论是已经开业的武汉存济口腔、重庆存济口腔,还是筹建中的西 安、成都,无一不是遵循预先布局并重点打造一个有规模有高度的区域总院, 以此为基地向周边扩张的“区域总院+分院”战略。 盈利预测。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 5.57、 7.34、 9.56亿元,同比 增长 20.3%、 31.8%、 30.3%,对应 PE 为 121x、 92x、 71x,维持“增持”评级
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事件:公司发布 2020年三季报,2020前三季度实现营业收入 14.52亿元,同比上升 2.22%;实现归母净利润 3.96亿元,同比下降 0.98%;实现扣非净利润 3.84亿元,同比下降 2.33%;经营性现金流为 4.52亿元,同比下降 7.65%。公司主营业务为临床口腔服务,一季度受到疫情影响大;公司二、三季度业绩恢复明显,业绩基本符合市场预期。 前三季度净利润恢复正增长,全年有望再加速 : 分季度看,公司 Q3实现收入 7.14亿元,同比增长 24.49%;实现归母净利润 2.51亿元,同比增长 30.68%。暑假期间为牙科诊疗旺季,虽然疫情防护对运营效率造成一定影响,但公司三季度业绩较二季度进一步加速恢复。 分业务看,2020Q3公司种植、正畸、儿科、综合四大业务收入分别为1.07亿元、1.84亿元、1.18亿元、1.62亿元,同比增长分别为26.31%、22.99%、31.19%、32.29%。随着国内疫情的控制,公司营业恢复正轨,公司三季度各业务均保持高增速,尤其是儿科和综合业务。牙齿种植业务 5月才恢复,但保持较高增速,印证了牙齿种植的高需求。公司下半年加速推进“种植倍增”计划,瞄准 6-8千元牙齿种植市场,确保今年完成 4万颗种植牙的任务。 利润端来看,公司 2020Q3毛利率为 45.99%,同比下降 1.94pct,环比增长 5.68pct;净利率为30.48%,同比下降 0.94pct,环比增长 8.81pct,公司盈利能力加速恢复。 费用率方面,公司上半年费用率保持良好,依托优秀的客户基础,销售费用率仅为 0.76%; 公司现金流优秀,财务费用率仅为 0.77%;管理费用率同比减少 2.78pct 到 9.96%。 总体来看,公司三季度业绩恢复良好;若国内或浙江省新冠疫情不反复,随着种植倍增、蒲公英等计划的推进,公司全年业务有望保持高速增长。 加码高速发展业务,收购三叶儿科优质资产: :公司在 9月公布公告,拟以 1.51亿元的价格收购海骏科技持有的 10家长期股权投资。本次收购的 10个标的 2019合计收入 9466万元,同比增加 31.97%;净利润 1795万元,同比增长 162.70%。 标的股权评估总值为 1.51亿元,对应 17.8倍 PE,收购估值较低。除上海三叶外,其余 9个标的均为三叶儿科医院,合计营业面积 6000余平方米,拥有牙椅 84张,平均单椅产出优秀,达到 113万元/台。本次收购三叶医院优质标的将持续推动儿科优质业务快速增长。 公司加快宁口总院建设,全力推进蒲公英计划:2020是公司的“宁波年”。随着宁口新院的加速落地,公司计划将宁波打造成省内第三个“总院+分院”的区域中心,与杭口总院、城西总院形成“三足鼎立”的局面。公司在宁波共规划 9家分院,目前已开业 3家,将开业 2家。宁波新院建面 2万方,规划牙椅 190张,在今年暑假开业后,将破除宁波老院的产能瓶颈,与多家分院形成区域集团,成为公司业绩一大助力。“总院+分院”模式帮助蒲公英各地扩散。蒲公英计划预计在 3至 5年内于全省范围开设 100家口腔专科医院,计划实施后杭口集团将覆盖浙江全部县区市,以此逐步占领并完善浙江口腔医疗服务市场。2019年公司已在浙江开设 18家蒲公英分院(包含之前的分院);公司下一阶段计划在下沙、临平、普陀、奉化、镇海等地建设的 15家蒲公英分院已经进入筹备阶段,部分分院得到牌照;并且公司开始在余姚、慈溪等 9地建设计划的前期工作。蒲公英计划的加速布局将为公司带来加速增长的动力。 其他业务为公司提供业绩弹性:省外口腔方面,公司发起通策口腔医疗投资基金,在武汉、重庆、北京等六个一线及重点省会城市定向投资大型口腔医院,逐步完成从省内到全国的布局。 辅助生殖方面,昆明生殖受到疫情影响较大,下半年以恢复为主。 眼科方面,公司参股 20%浙江广济眼科医院,院区面积 5万平方米,规划门诊诊室 150间,检查室 80间,眼科专科手术 30间,医院拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备;预计年内可开业。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 5.52亿、7.39亿、9.60亿元,对应 2020-2022年 PE 估值分别为 124X、92X、71X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业省内业务能力突出,全年业绩有望加速恢复,维持“买入-A”评级。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;疫情后分院业绩恢复不及预期;疫情反复影响营业的风险。
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事件:10月26日,公司公告三季报,报告期内实现收入14.52亿,同比增长2.22%;归母净利润3.96亿元,同比下滑0.98%;扣非归母净利润3.84亿元,同比下降2.33%。 疫情影响逐渐减弱,营收恢复稳健增长Q3单季接待68.51万人次,同比提升17.30%,实现营收7.14亿元,同比增长24.49%,归母净利润2.51亿元,同比提升30.68%。Q1/Q2分别实现营收1.93/5.45亿元,同比增长-51.08%/20.39%。Q3为往年旺季,具有较高基数,叠加疫情影响,Q3单季仍实现收入、人次、客单价的稳定性恢复。 蒲公英计划陆续投建及运营达到15家,医院运营宣传初期预计产生较多销售费用,Q3销售费用同比提升58.07%,费用率0.68%仍处于较低水平。 其他费用控制良好,管理、财务费用分别同比增长7.38%和-51.90%,三费费用率仅为8.18%,再创低位。盈利能力持续保持高位,2020Q3毛利率和净利率再创新高,分别达到51.86%和35.10%,同比提升0.49pct和1.66pct。 总院持续作为蓄水池发力,区域分院贡献高增长从收入结构性来看,浙江省区域总院和分院分别实现营收2.09/4.10亿元,同比提升13.52%和35.30%,总院和分院单三季度诊疗人次分别为18.19/41.32万人次,同比提升1.21%和26.78%;总院保持稳定增长前提下,为更多高价值客户腾挪空间,区域分院大放异彩,实现量价齐升高增长,区域分院收入占比提升至66.22%(+4.03pct)。 儿科业务发展迅猛,收购三叶进一步布局牙齿保健公司报告期内收购9家三叶门诊和1家投资管理有限公司,对应收购价位1.5亿元。收购标的2019年、2020H1收入分别为9466.05万元、3381.63万元,净利润为1795.48万元、174.75万元。三叶儿童口腔致力于传达“预防重于治疗”的美式理念,以会员制形式为孩子提供牙齿保健服务,并以家庭为单位开展口腔健康管理。根据2019年收入情况来看,处于较为成熟期的门店单台牙椅产出在110万-178万元之间,处于门诊单台牙椅产出行业平均上游;成熟门店净利润水平在20%-26%之间。 投资建议与盈利预测疫情恢复状态较好,蒲公英计划有序进行,省外复制确定性进一步提升。 考虑疫情影响,预计公司20-22年营收分别为21.50/28.29/36.68亿元,归母净利润5.40/7.24/9.66亿元,对应PE为126/94/70倍,处在历史较高水平,考虑口腔服务稀缺性、未来成长性,维持“买入”评级。 风险提示医疗纠纷风险;跨区域发展推进不及预期;竞争加剧风险;人才流失风险。
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入14.52亿元,同比增长2.22%;实现归母净利润3.96亿元,同比下降0.98%。其中三季度实现收入7.14亿,同比增长24.49%;实现归母净利润2.51亿,同比增长30.68%。 点评:业绩基本符合预期,蒲公英计划有序推进。Q3单季度实现收入7.14亿,同比增24.49%;实现归母净利润2.51亿,同比增30.68%。其中Q3单季毛利率、净利率分别为51.86%和35.10%,与上年同期相比,继续保持稳定的盈利水平。蒲公英计划正在有序推进,报告期内已陆续投建及运营15家蒲公英分院,同时陆续储备医护人才等600余人,以满足省内扩张发展所需要的专业人才,我们预计蒲公英分院的筹建有望在明后年继续加快步伐。 总分院模式优越性凸显,内生增长进入良性循环。杭口总院Q3收入2.09亿元,同比增长13.52%,其中客流和客单价分别贡献1.21%、12.31%;浙江省内分院Q3收入4.1亿元,同比增长35.50%,其中客流和客单价分别贡献26.78%、8.72%。总分院模式已进入收获期,总院品牌力日益加强,客单价增速超客流增速,分院在总院辐射下正在加速成长。分省份看,Q3浙江省内实现医疗服务收入6.19亿元(同比+27.07%),省外收入同比增长17.48%,整体医疗服务收入增长26.16%;从门诊量来看,Q3浙江省内门诊人次59.51万(同比+17.7%),省外门诊人次9万(同比+14.74%),浙江省内医院依然保持强劲增长。 分业务看,儿科业务持续表现亮眼,种植正畸快速增长。种植、正畸、儿科、综合业务三季度分别实现收入1.07亿、1.84亿、1.18亿、1.62亿,同比增速分别为26.31%、22.99%、31.19%、32.29%。高值业务的发展带动公司产出效率的提升,三季度客单价提升至1042.8元/人。此前公司公告拟收购9家三叶口腔诊所及上海三叶,将三叶儿科业务收入体内,有利于后续与体内医院共享培训体系和运营理念,完成整合之后有望看到公司在儿科业务的持续发力。同时儿科作为极好的家庭口腔服务引流入口,后续有望带动其他业务板块的快速发展。 省内省外双轮驱动,有望保持中长期高速发展。未来3-5年,公司通过“蒲公英计划”实现渠道下沉,布局100家口腔医院,每家蒲公英分院10-30张牙椅规模。结合已有品牌和人才竞争优势,假设经过数年培育后单张牙椅产出达到与省内分院相当的水平(100万/张),则整体有望为公司贡献不低于30亿元的收入。省外布局方面,公司通过体外口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院。目前武汉存济和重庆存济均已开业,西安存济已于10月初正式营业,医生资源储备丰富,其中90%的医护人员来自全国专科排名前三的第四军医大口腔医院,有望在全国多地复制杭口的成功模式,公司正在从区域口腔龙头逐步向全国口腔龙头迈进。 盈利预测和投资建议:根据公司三季报,我们对盈利预测作出调整,预计公司2020-2022年营业收入分别为19.36亿、26.03亿、34.20亿,同比分别增长2.20%、34.50%、31.35%;归母净利润分别为5.04亿、6.92亿、9.27亿,同比分别增长8.87%、37.22%、33.95%(调整前分别为6.03亿元、8.15亿元、10.85亿元);对应EPS分别为1.57元、2.16元和2.89元,考虑到公司作为民营口腔医疗龙头,有望直接受益于行业快速扩容,业绩高增长具备可持续性,维持买入评级。 风险提示事件:疫情影响客流恢复不及预期,口腔医院扩张不及预期,种植倍增计划推广不及预期,医疗事故风险。
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入14.52亿元,同比增长2.22%;归母净利润3.96亿元,同比下降0.98%;扣非归母净利润3.84亿元,同比下降2.33%。经营性现金流净额4.52亿元,同比下降7.65%。 疫情影响逐步减弱,公司经营持续向好。2020年前三季度,公司营业收入总额已赶超去年同期,归母净利润小幅下滑0.98%,主要受到疫情的影响。单季度来看,2020年Q1、Q2、Q3,公司收入分别同比变化-51.08%、+20.39%、+24.49%,归母净利润分别同比变化-119.58%、+44.63%、+30.68%,国内疫情得到缓解,公司业绩逐季加速,持续稳定发展。公司在兼顾业务稳定恢复与持续增长的同时,不断储备人才、新设医院和进行蒲公英分院的布局,持续提升公司未来高速增长的动力。 浙江省内及区域分院增长最快,儿科业务继续成为增长亮点。2020年第三季度,公司医院共计实现医疗服务收入6.79亿元(+26.16%);共计门诊量68.51万人次(+17.30%)。分区域来看:1))浙江省内实现医疗服务收入6.19亿元(+27.07%),占比91.22%;门诊量59.51万人次(+17.70%)。依然保持省内规模体量、扩张速度与单价优势。2)浙江省外实现医疗服务收入5964.76万元(+17.48%);门诊量9.00万人次(+14.74%)。从浙江省内来看,1)区域总院(杭口)实现医疗服务收入2.09亿元(+13.52%),占比33.78%。2)区域分院实现医疗服务收入4.10亿元(+35.30%),占比66.22%;门诊量41.32万人次(+26.78%),区域分院在疫情影响下实现了较快发展。分诊疗业务类型来看,种植、正畸、儿科、综合分别实现收入1.07/1.84/1.18/1.62亿元,分别同比增长26.31%/22.99%/31.19%/32.29%,儿科为业绩增长重要动力。 Q3单季度盈利水平稳步上升,人才储备与蒲公英计划推动持续发展。 2020前三季度,公司综合毛利率、净利率分别为45.99%、30.48%,分别同比下降1.94pct、0.94pct,主要受上半年疫情影响较大。单三季度来看,公司毛利率、净利率分别为51.86%、35.10%,同比提升0.49pct、1.66pct,继续保持稳中有升的盈利水平。受疫情影响的2020年,公司大力进行人才储备已达600余人,以满足杭州口腔医院、城西医院、宁波口腔医院三大总院区及开设新院和蒲公英分院发展所需要的专业人才,在合理增加人力成本的同时保持核心增长动力。此外,公司蒲公英计划已陆续投建及运营15家分院,将推动公司经营稳健向好发展。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为5.50亿和7.20亿元、9.36亿元,EPS分别为1.72元、2.24元、2.92元。当前股价对应估值分别为124倍、95倍、73倍。考虑到公司经营稳健向好,人才储备与分院扩张保证持续增长。维持“买入”评级。 风险提示:研发项目或不及预期,市场竞争加剧。
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公司发布三季报。报告期内公司实现营业收入14.49亿元(+2.22%);实现营业利润5.13亿元(-1.59%);实现归属于母公司的净利润3.96亿元(-0.98%);实现扣非归母公司净利润3.84亿元(-2.33%)。分季度看,随着新冠疫情逐步控制,第三季度公司业绩强劲恢复,实现营业收入7.14亿元,同比增加24.49%;归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增加30.68%;扣非后归母净利润2.47亿元,同比增加30.62%。 省内分院增长加速。第三季度公司浙江区域收入6.19亿元,其中杭口(总院)收入2.09亿元(+13.52%),占比33.78%;区域分院收入4.10亿元(+35.30%),占比66.22%。门诊量上,总院客流18.19万人次,占比30.56%,区域分院客流41.32万人次(+26.78%),占比69.44%。口腔服务量价齐升已现。 客单价、利润率持续提升。第三季度公司客单价991.27元/人次,去年同期平均客单价为921.57元/人次,同比增长7.56%。利润率持续上行,第三季度毛利率51.86%,同比增加0.49pp;净利率35.10%,同比增加1.66pp。 盈利预测:“蒲公英计划”和“存济基金”共同发力,我们看好公司省内省外的持续扩张。预计公司2020-2022年EPS分别为1.76元、2.26元和2.92元,对应2020年10月26日股价的PE分别为120.75X、93.88X和72.72X,给予“审慎增持”评级。
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事项:公司发布2020年三季度报,实现收入14.52亿元(+2.22%);归属于上市公司股东的净利润3.96亿元(-0.98%);扣非净利润3.84亿元(-2.33%)。三季度单季,公司实现收入7.14亿元(+24.49%);归属于上市公司股东的净利润2.51亿元(+30.68%);扣非净利润2.47亿元(+30.62%)。公司增速符合预期。 平安观点:摆脱疫情负面影响,三季度经营快速恢复:上半年公司业绩受疫情影响较为严重,三季度重拾快速增长。7-9月,公司门诊量为68.51万人次,同比增长17.30%,呈恢复性增长态势。从浙江区域医院的门诊量看,区域总院(杭口医院)接诊18.19万人次(+1.21%),区域分院接诊41.32万人次(26.78%),公司口碑下沉效果显著,区域连锁优势凸显。 公司效率不断提升,高附加值项目实现快速增长:公司效率不断提升,2020年Q3毛利率与净利率均实现稳步增长。三季度单季,公司毛利率与净利率分别达到51.86%和35.10%,相较2019年三季度分别提升了0.49和1.66个百分点。我们认为公司效率提升,除规模优势带来的成本降低外,高附加值项目的增长起到重要作用。分诊疗项目来看,公司种植牙三季度单季实现收入1.07亿元(+26.31%),正畸1.84亿元(+22.99%)。随着公司种植增长计划及正畸旋风计划的推进,公司高附加值项目或将实现加速增长。 维持“推荐”评级:通策医疗下半年业绩有望加速恢复,未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,同时进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展可期。考虑疫情对公司业绩的影响,我们下调2020-2022年公司归属母公司净利润的预测为5.83亿元、7.60亿元和9.92亿元(原预测值为6.05亿元、7.90亿元和10.17亿元),同比增长26.0%、30.2%和30.6%对应EPS分别为1.82元、2.37元和3.09元,维持“推荐”评级。风险提示:行业增长低于预期的风险;收购医院进度低于预期的风险;新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名