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通策医疗 医药生物 2024-11-11 55.68 -- -- 57.88 3.95%
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事件: 近日公司发布 2024年第三季度业绩报告, 2024Q1~Q3公司实现营业收入 22.33亿元,同比+2.21%; 实现归母净利润 4.98亿元,同比-2.63%; 实现扣非归母净利润 4.94亿元,同比-0.47%。 点评: 业绩稳健, 静待消费恢复公司单 Q3实现营业收入 8.23亿元, 同比+0.04%; 实现归母净利润 1.88亿元,同比-9.10%; 实现扣非归母净利润 1.89亿元,同比-7.37%。 从盈利能力角度看, 2024Q1~Q3公司实现销售毛利率 41.82%, 同比-0.76pct; 实现销售净利率 26.95%, 同比-1.06pct; 实现管理费用率 8.97%, 同比+0.15pct; 实现销售费用率 1.15%, 同比+0.22pct; 实现研发费用率 1.84%, 同比-0.17pct; 实现财务费用率 1.61%, 同比+0.52pct, 整体经营指标较为健康,盈利能力略有波动,主要系公司体内部分医疗机构新开或在建, 导致成本有所上升。 各业务稳健发展,新医院建设爬坡顺利根据公司 24年 10月 29日发布的投资者调研纪要,公司各业务板块稳健发展, 24Q1~Q3种植 3.84亿元,同比+11.7%;正畸 3.95亿元,同比下降;儿科 3.86亿元,同比持平略有下降;修复 3.31亿,同比持平;综合 5.93亿元,同比+1.1%。 蒲公英医院方面, 4Q1~Q3蒲公英医院营收 5.23亿元, 同比+19%, 毛利率 21%,净利率 12.9%, 门诊量 70.8万人次,同比+26%。 扩张方面, 公司 2024年计划新开 8家, 2025年新开 5-8家。 截至目前,公司已交付 3家,剩余 5家(丽水、天台、平湖,宁波文化广场和滨江)预计年底前交付。 公司新开医院爬坡进展顺利, 短期由于成本投入较大而毛净利率表现略有承压,展望后续,公司毛净利率提升趋势可期,即将步入业绩收获期。 投资建议公司是浙江省内口腔医疗服务老牌企业,区域总院+分院的经营模式助力公司扎根浙江、辐射省外。短期维度看,种植牙集采落地一年有余,公司业务企稳回升,短期业绩有望稳定提升;中长期维度看,口腔医疗服务行业人工成本占比高&固定且对医生依赖度高,公司通过人才培养、经营管理模式创新等多维度的探索,初步实现了对人才、科研和获客的管理,长期良性发展确定性高。 我们预计2024~2026年公司将实现营业收入 29.49/33.22/36.76亿元( +3.6%/12.7%/10.7%)将实现归母净利润 5.68/6.65/7.62亿元( +13.4%/17.2%/14.6%), 维持“买入”评级。 风险提示医疗安全事件风险;低端口腔医疗市场的竞争风险;品牌声誉风险。
通策医疗 医药生物 2024-11-04 49.67 -- -- 57.88 16.53%
57.88 16.53%
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公司发布2024年三季报:2024Q1-Q3实现收入22.33亿元(+2.21%),归母净利润4.98亿元(-2.63%),扣非净利润4.94亿元(-0.47%)。 三季度单季,实现收入8.23亿元(+0.04%),归母净利润1.88亿元(-9.1%),扣非净利润1.89亿元(-7.37%)。 平安观点: 业绩承压,静待修复:近年消费乏力,叠加种植牙集采政策影响,公司平均客单价下降,收入端增速放缓。从单24Q3数据来看,由于23Q3高基数的原因,增速进一步放缓,利润端同比负增长。近期宏观经济刺激政策频出,或可静待公司业绩修复。 利润率略有下降,费用端保持稳定。受平均客单价下降等因素影响,24Q1-Q3,公司毛利率41.82%,同比下降0.76pp,净利率26.95%,同比下降1.06pp,费用率方面基本保持稳定,24Q1-Q3销售费用率1.16%,同比增长0.24pp,管理费用率8.96%,同比增长0.13pp,基本保持稳定。 蒲公英计划稳步推进,为长期增长奠定基础。2024年公司继续推进蒲公英计划,随着更多的分院度过培育期,公司利润端将迎来新的增长点。 维持“推荐”评级:考虑经济环境变化,我们调整公司盈利预测,预计公司24-26年净利润分别为5.71亿元、6.74亿元和7.85亿元(原预测2024-2026年净利润为5.89亿元、7.2亿元和8.8亿元)。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展向好,维持“推荐”评级。 风险提示:行业增长低于预期的风险;收购医院进度低于预期的风险;流行性疾病传播从而对行业带来负面影响。
通策医疗 医药生物 2024-10-31 52.07 -- -- 57.88 11.16%
57.88 11.16%
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2024年前三季度业绩稳健增长, 种植业务快速放量2024年前三季度公司实现营收 22.33亿元(同比+2.21%,下文都是同比口径),归母净利润 4.98亿元(-2.63%), 扣非归母净利润 4.94亿元(-0.47%),毛利率 41.82%(-0.76pct),净利率 26.95%(-1.06pct)。 2024Q3公司实现收入 8.23亿元(+0.04%),归母净利润 1.88亿元(-9.1%),扣非归母净利润 1.89亿元(-7.37%),毛利率 43.51%(-1.11pct),净利率 28.47%(-2.34pct)。 我们看好公司的长期发展, 维持公司的盈利预测, 预计公司 2024-2026年归母净利润为5.59/6.17/6.86亿元, 当前股价对应 PE 为 41.7/37.8/33.9倍, 维持“买入”评级。 总院业务降幅趋缓,门诊量稳健增长公司坚持“总院+分院”模式发展,各蒲公英医院建设、运营情况良好, 2024年公司由杭口城西区域集团裂变出杭口未来科技城二级区域集团,实现了区域总院支援能力的进一步提升。 2024上半年公司三大总院(杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院)实现收入 5.44亿元(-5.98%),净利润 2.77亿元(-7.16%) 。 2024年上半年公司旗下共有 84家医疗机构,营业面积超过 25万平方米,开设牙椅 3037台, 公司口腔医疗门诊量达 171万人次(+8.2%)。 期间费用率有所上升2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 1.15%、 8.97%、 1.84%、 1.61%,同比+0.22pct、 +0.15pct、 -0.17pct、 +0.52pct,2024Q3公司销售费用率、管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 1.43%、7.9%、 2.2%、 1.61%,同比+0.43pct、 +0.26pct、 +0.19pct、 +0.45pct。 风险提示: 医疗风险、竞争风险、声誉风险等。
通策医疗 医药生物 2024-09-30 57.31 -- -- 64.47 12.49%
64.47 12.49%
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老牌口腔医疗服务企业,走出政策扰动,长期发展可期通策医疗是中国民营口腔医疗服务领军企业, 以区域总院+分院+蒲公英+省外并购的模式打造区域连锁口腔医疗服务网络, 截至 2024年上半年,公司旗下共经营 84家口腔医疗机构,开设牙椅 3037张。 公司2024年上半年实现营业总收入 14.11亿元(+3.52%),实现归母净利润 3.10亿元(+1.77%);口腔门诊量 171万人次, 口腔服务实现营收13.14亿元,同比增长 2.69%, 口腔医疗服务业务逐渐走出政策扰动,整体企稳。从扩张模式看,公司蒲公英分院扩张逐步放缓, 成本费用控制初见成效, 未来增长可期。 医院布局纵深: “区域总院+分院”模式逐步成熟, 省外并购同步发展探索公司采用“总院+分院”模式进行医院运营管理,积极打造深耕浙江、辐射全国的集团品牌。在省内,公司在浙江省内已经拥有杭口平海区域集团、杭口城西区域集团、宁波口腔医院集团、杭口绍兴区域集团和杭口浙中区域集团 5家口腔区域集团,由此扩张分院,形成多个“区域总院+分院”区域医院集群,截至 24年上半年,杭口、宁口在浙江省内开业机构已有 63家,且有 10余家正在筹建。此外公司采用蒲公英计划进入省内下沉市场,截至 2023年年底蒲公英已开业 41家, 2024年计划新增 8家,部分医院在建设中,部分医院已完成选址; 50%的蒲公英医院实现盈利, 50%处于孵化培育期。蒲公英医院规模均在 30-100张牙椅之间(对应医生 25-85名之间)。 此外, 公司通过并购探索省外机会,2023年收购娄底口腔医院股权,并通过参与口腔医疗基金在武汉、西安、上海等地投资建立口腔医疗机构。 医院运营纵深:团队诊疗模式行业领先, 牢牢把握医师核心资源,精细化管理提升患者品牌认知度在患者诊疗方面,公司设立多种机制解决医生资源缺乏问题,提高患者满意度: 1)医生合伙人模式: 通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院,形成事业发展合伙人, 持续激励医生提升工作效率。在区域集团和各分院发展的过程中,公司进一步补充和完善了医生培训、教学的成长路径,从而多渠道促进年轻医生成长,为公司长远健康发展增强竞争力; 2)CM 团队诊疗模式: 根据患者动态需求组建对接 CM 团队,提供专业化、定制化的诊疗服务,把医生资源进行重新组合成跨学科团队, 为客户提供一站式治疗方案,纵向团队模式区域总院专家医生对分院起到支持作用; 3)三三制工作模式: 公司建立公司、区域口腔集团和口腔医院三个层级联动的各级运营三人组, 并在此基础上进一步建立了营销三人组和 CM 三人组, 营销引流与医师就诊相配合,为患者提供有针对性的诊疗服务,精细化运营管理。 口腔医疗服务行业细分领域发展各有千秋, 消费人群垂直细分,集采政策倒逼服务机构提质增效,老牌企业柳暗花明
通策医疗 医药生物 2024-09-19 41.47 -- -- 64.47 55.46%
64.47 55.46%
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事件:公司发布2024年中报,报告期内实现营业收入14.11亿元,同比增长3.52%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长1.77%;实现扣非净利润3.06亿元,同比增长4.33%。 业绩符合预期,Q2实现平稳增长。单二季度实现收入7.02亿元,同比增长2.04%;归母净利润1.37亿元,同比增长0.85%;扣非归母净利润1.35亿元,同比增长4.49%;业绩表现符合此前市场预期。 高值项目整体承压,种植牙放量明显。分业务板块看,2024H1种植、正畸、儿科、修复、大综合分别实现营收2.55/2.13/2.40/2.22/3.85亿元,分别同比增长11.3%/-4.7%/-1.1%/2.8%/4.2%,种植牙业务在消化集采降价影响之后,呈现良好增长态势,高附加值的正畸、儿科业务阶段性承压。截止年中,公司旗下共有84家医疗机构,上半年门诊量达到171万人次,同比增长8.23%;单牙椅产出为43.3万/张,较2023年同期下降8.73%;客单价768.4元/人,较2023年同期下降5.15%。 盈利能力小幅下降,费用率基本稳定。2024H1公司实现毛利率40.83%,同比下降0.53pp;归母净利率为21.96%,同比下降0.38pp;我们预计高附加值项目的短期承压、新建医院的前期投入是公司盈利能力下滑的主要原因。上半年公司销售费用率0.99%,同比提升0.11pp,主要系新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致;管理费用率9.60%,同比提升0.07pp,主要系2024年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致。 盈利预测和投资建议:根据中报,考虑到公司正畸、儿科业务短期承压,我们对盈利预测略作调整,预计公司2024-2026年营业收入分别为32.05、36.82、42.72亿(2024-2025预测前值为36.56、44.79亿),同比分别增长13%、15%、16%;归母净利润分别为5.95、6.79、7.85亿(2024-2025预测前值为7.54、9.41亿),同比分别增长19%、14%、16%,考虑到公司作为民营口腔医疗龙头,浙江省内竞争优势突出,随着新产能爬坡业绩有望重回增长通道,维持买入评级。 风险提示事件:口腔医院扩张不及预期,高值项目推广不及预期,医疗事故风险
通策医疗 医药生物 2024-08-28 40.58 48.00 11.89% 46.73 15.16%
64.47 58.87%
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事项:近日,公司公布2024年半年报,公司实现营业收入14.11亿元(+3.52%),归母净利润3.10亿元(+1.77%),扣非归母净利润为3.06亿元(+4.33%)。其中单二季度,公司实现营收7.02亿元(+2.04%),归母净利润为1.37亿元(+0.85%),扣非归母净利润为1.35亿元(+4.49%)。业绩符合市场预期。 评论:集采后种植牙业务实现正增长。分业务看,2024H1种植业务收入2.54亿元(+11.3%),正畸业务收入2.13亿元(-4.7%),儿科业务收入2.40亿元(-1.1%),修复业务收入2.22亿元(+2.8%),大综合业务3.85亿元(+4.2%)。种植牙业务方面,公司今年上半年收入端实现双位数增长,并且进一步拉动修复和大综合业务的增长。我们预计随着下半年种植旺季到来,公司的种植牙业务将会持续高速放量。正畸和儿科业务,尽管受到宏观消费环境影响公司低价产品的占比有所提升,但公司的定价体系依然坚挺,彰显品牌力。 受持续扩张的。影响,毛利率略有波动。2024Q2公司毛利率为36.99%(-0.71pct),我们预计公司的毛利率下降主要和公司持续布局建设蒲公英分院,需要支出相关固定成本如购买牙椅等设备,以及人员扩张致成本上升等有关。截至2024年上半年,杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有63家,另有10余家正在筹建中。 成本控制良好,公司经营稳健。2024Q2公司销售费用率为1.03%(-0.08pct),管理费用率为9.12%(-0.02pct),财务费用率为1.70%(+0.42pct),我们预计公司财务费用率的提升主要和本期租赁负债利息费用增加有关。整体看,公司保持对运营成本的合理控制,三项费用支出仍然维持整体较低水平。 投资建议:公司积极贯彻落实各项战略行动计划,不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑到公司逆势扩张,持续新开蒲公英分院前期刚性成本费用支出或会影响公司短期利润,我们调整公司盈利预测,预计24-26年归母净利润为6. 12、7.00和8.08亿元(24-25年原预测值分别为7.94和9.82亿元),同比增速为22.2%、14.4%和15.4%。参考其他同处扩张期的医疗服务公司,并结合公司历史估值及行业趋势,公司作为龙头企业应当给予一定估值溢价,给予2024年35倍目标PE,对应48元目标价,维持“推荐”评级。 风险提示:自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。
通策医疗 医药生物 2024-08-27 40.14 -- -- 46.49 15.82%
64.47 60.61%
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事件公司发布2024年半年报,2024年上半年公司实现收入14.11亿元,同比增长3.52%;归母净利润3.10亿元,同比增长1.77%;扣非后归母净利润3.06亿元,同比增长4.33%。 诊疗需求稳健增长,各项业务稳步发展2024年上半年,公司口腔医疗门诊量达171万人次,实现口腔服务收入13.14亿元,同比增长2.69%,业绩保持稳健增长。其中,公司种植牙业务实现收入2.55亿元,同比增长11.3%,表现亮眼;正畸业务实现收入2.13亿元,同比减少4.7%;儿科业务实现收入2.40亿元,同比下滑1.1%;修复业务实现收入2.22亿元,同比增长2.8%;大综合业务实现收入3.85亿元,同比增长4.2%。 深化区域集团,积极开拓蒲公英医院公司专注口腔医疗18年,截至2024年上半年,公司共有84家医疗机构,营业面积超过25万平方米,开设牙椅3037台。公司坚持“区域总院+分院”模式,截至2024年上半年,杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有63家,另有10余家正在筹建中。公司持续湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团建设,各区域集团内外部协同,形成合力,有望共同推动医院发展。 盈利预测、估值与评级考虑到行业短期需求存在不确定性,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.73/33.84/37.91亿元,同比增速分别为7.96%/10.13%/12.01%,归母净利润分别为5.57/6.32/7.25亿元,同比增速分别为11.20%/13.63%/14.68%,EPS分别为1.24/1.41/1.62元/股,3年CAGR为13.15%,维持“买入”评级。 风险提示:政策不确定的风险;医疗纠纷的风险;扩张不及预期的风险。
通策医疗 医药生物 2024-08-26 40.14 -- -- 45.47 13.28%
64.47 60.61%
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事件:公司公布 2024年半年度业绩,实现营业收入 14.11亿,同比增长 3.52%,实现归母净利润 3.10亿,同比增长 1.77%,扣非归母净利润 3.06亿,同比增长 4.33%。单二季度实现营业收入 7.02亿,同比增长 2.04%,实现归母净利润 1.37亿,同比增长 0.85%,扣非归母净利润 1.35亿,同比增长 4.49%,整体业绩符合预期。 业绩韧性凸显,种植业务表现亮眼。在当前消费需求相对疲软的大环境下,公司依然能保持业绩稳定增长,上半年门诊量达 171万人次,同比增长 8.23%,彰显了作为口腔连锁龙头企业的业绩韧性。在各板块中,2024H1种植业务实现营收 2.55亿,同比增长 11.3%,正畸业务为 2.13亿,同比下滑 4.7%,儿科业务为 2.40亿,同比下滑 1.1%,修复业务为2.22亿,同比增长 2.8%,大综合为 3.85亿,同比增长 4.2%。其中种植牙是驱动上半年收入端增长的主要因素,自 2023年 4月种植牙集采政策全面落地后,种植量出现明显提升,今年上半年,在种植牙集采后单价下滑的背景下,种植业务实现 11.3%的同比增长,提示种植量增速远高于 11%的水平,在种植业务上,以量换价策略取得明显成效。集采相关种植牙业务增长较快也使得公司 2024H1毛利率略微下滑,但依然保持在较高水平,为41.82%,同比下滑 0.88pct。在费用端,公司基本稳定在较低水平,管理费用率持续改善,2024H1管理费用率为 9.60%,同比下滑 0.07pct。 坚持“区域总院+分院”模式,“护城河”效应显现。截至 2024H1,公司旗下共有 84家医疗机构,营业面积超过 25万平方米,开设牙椅 3037台。公司坚持“区域总院+分院”的模式,2024上半年,平海、城西、宁波三家总院合计营业收入下滑 5.98%,在整体医疗服务收入中占比 41%,较去年同期下滑 3.81pct,而公司整体医疗服务收入同比增长2.69%,提示分院在上半年取得较好增长。 维持“增持”评级。根据公司上半年业绩,以及考虑到整体经济环境对口腔医疗消费的影响,我们下调盈利预测,预计 2024年归母净利润为 5.51亿(原值为 9.60亿),并新增2025-2026年盈利预测,预计分别实现归母净利润 6.27亿、7.09亿,2024-2026年对应增速为 10.2%、13.6%、13.1%,当前市值对应 2024-2026年 PE 分别为 34X/30X/26X。 公司作为口腔连锁龙头,随着“区域总院+分院”模式持续深化,公司未来将继续有望保持稳定增长。采用可比公司估值法给予公司 38XPE,对应 2024年目标市值为 207.5亿,较当前市值有 11%上行空间,因此维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;发生医疗事故的风险;行业政策变化风险。
通策医疗 医药生物 2024-08-26 40.14 51.69 20.49% 45.47 13.28%
64.47 60.61%
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通策医疗发布 2024年半年报。公司上半年实现营业收入 14.11亿元,同比+3.52%;归母净利润 3.10亿元,同比+1.77%;扣非归母净利润3.06亿元,同比+4.33%。单二季度来看,公司实现营业收入 7.02亿元,同比+2.04%,环比一季度下滑 0.89%;归母净利润 1.37亿元,同比+0.85%;扣非归母净利润 1.35亿元,同比+4.49%。 种植业务加速恢复,正畸业务受消费环境影响小幅下滑。根据公司财报,24年上半年种植业务实现收入 2.55亿元,同比+11.3%,种植牙集采由 23Q2开始落地,目前正加速恢复中,集采影响已基本出清。正畸业务实现收入 2.13亿元,同比-4.7%,由于正畸业务消费属性偏高,所以我们推测其下滑主要由宏观消费环境疲软引起的消费降级导致。 儿科、修复和大综合业务分别实现收入 2.40、2.22、3.85亿元,分别同比-1.1%、+2.8%、+4.2%。 盈利能力短期有所波动。根据公司财报,公司上半年毛利率和净利率分别为 40.83%和 26.03%,分别同比下滑 0.53pp 和 0.26pp。我们推测毛利率下滑主要受种植牙集采以及正畸业务消费降级影响。费用方面,24年上半年通策医疗的销售、管理、研发和财务费用率分别为0.99%/9.60%/1.63%/1.61%,分别同比+0.10/+0.07/-0.37/+0.57pp。当前口腔连锁行业竞争激烈,部分私人诊所等机构存在恶意低价竞争行为,公司价格端面临较大压力,销售费用也会因此有所上升。 盈利预测与投资建议。我国口腔诊疗渗透率仍然较低,潜在空间较大。 通策医疗作为我国口腔连锁行业龙头,在人才引进、品牌影响力以及连锁模式等方面具有竞争优势。随着消费环境逐步恢复,公司业绩有望在未来回归健康增长轨道。预计 24-26年公司归母净利润分别为 5.78、6.86、8.35亿元,参考可比公司,给予公司 24年 40X PE,对应合理价值为 51.69元/股,维持“买入”评级。 风险提示。医疗事故风险;市场竞争风险;集采政策风险。
通策医疗 医药生物 2024-08-21 43.20 -- -- 44.36 2.69%
64.47 49.24%
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立足浙江、全国布局的口腔连锁龙头企业历经 29年发展,公司创设并坚持“区域总院+分院”的发展模式,在浙江、江苏、湖北、陕西、云南、湖南、河北等地建设 80余家口腔医院。 2023年,公司口腔医疗门诊量达到 335.33万人次,同比增长 13.8%,实现总收入 28.47亿元,同比增长 4.70%,实现归母净利润 5亿元,同比下降 8.72%。近两年业绩有所波动,主要受疫情及新建分院影响。国内口腔医疗市场空间大,行业竞争格局分散,未来龙头企业有望获得较大市场份额,我们长期看好公司的发展,预计公司2024-2026年归母净利润为 5.59/6.17/6.86亿元,当前股价对应 PE为 34.7/31.4/28.2倍,首次覆盖,给予“买入” 评级。 口腔医疗行业发展前景良好,细分市场发展空间较大根据弗若斯特沙利文报告,中国口腔医疗服务市场规模由 2018年的 1229亿元增至 2022年的 1234亿元,预计 2026年将达到 2080亿元, 2023-2026年复合增速为 15.2%。从细分市场看,口腔种植需求保持高速增长,集采政策驱动种植渗透率提升,公司于 2023年执行种植牙集采政策, 2023年种植量同比增长 47%,实现以价换量。正畸市场潜力较大,未来随着消费市场转变,正畸市场规模有望迎来较快增长,隐形正畸渗透率有望持续提升。 坚持“区域总院+分院”发展模式,推进省内市场下沉公司近些年医生数持续增长, 2023年公司拥有医生 2133人,同比增长 21.19%。 通过“总院+分院”模式,在总院的技术加持下,分院医生培养快速推进。 2018年以来蒲公英计划顺利推进,借助省内各地市快速拓展蒲公英分院,公司市场份额快速提升。省外扩张方面,公司积极探索优质标的, 2023年收购娄底口腔,实现并购加盟模式的首次落地。运营管理上,公司深化三三制工作模式,推进医生合伙制,未来有望进一步提高效率、实现增长。 风险提示: 医疗风险、竞争风险、声誉风险等。
通策医疗 医药生物 2024-05-13 47.42 55.98 30.49% 67.94 1.48%
48.12 1.48%
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事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年,公司实现营业收入28.47亿元,同比增长4.70%;归母净利润5.00亿元,同比减少8.72%;扣非净利润4.81亿元,同比减少8.37%。2024Q1,公司实现营业收入7.08亿元,同比增长5.03%;归母净利润1.73亿元,同比增长2.51%;扣非净利润1.70亿元,同比增长4.20%。 诊疗需求稳健增长,各项业务稳步发展2023年,公司口腔医疗门诊量达335.33万人次,公司大综合业务实现收入7.56亿元,同比增长8.34%;种植牙业务实现收入4.79亿元,同比增长6.95%;修复业务实现收入4.56亿元,同比增长6.72%;儿科业务实现收入4.99亿元,同比增长2.90%;正畸业务实现收入4.99亿元,同比减少3.14%。 种植牙集采落地后,公司推出低价种植业务并调整种植牙收费体系,2023年种植5.3万多颗,同比增长47%。 消费降级叠加集采影响,盈利能力有所下滑2023年,公司毛利率达38.53%,同比降低2.28pct;净利率达20.32%,同比降低2.33pct。其中,主要系受到消费降级及种植牙集采的影响所致。 2023年,公司管理费用率10.85%,同比提升0.37pct;销售费用率1.03%,保持相对稳定;财务费用率1.74%,同比提升0.03pct。公司各项费用保持相对稳定,仍然维持整体较低水平,伴随未来运营能力提升,有望实现降本增效。 深化区域集团,积极开拓蒲公英医院2023年,公司继续建设区域口腔医院集团,在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上,再建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团,持续深化三三制工作模式。此外,蒲公英医院将持续推进,一方面通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院,另一方面医生具备专家方向的发展路径。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.26/38.03/43.5亿元,同比增速分别为16.9%/14.3%/14.3%,净利润分别为6.43/7.27/8.11亿元,同比增速分别28.6%/13.0%/11.5%,EPS分别为2.01/2.27/2.53元/股。我们采用绝对估值法和相对估值法进行测算,绝对估值法测得公司目标价为79.04元,维持“买入”评级。 风险提示:扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险
通策医疗 医药生物 2024-05-10 47.93 52.56 22.52% 67.94 0.40%
48.12 0.40%
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短期受消费降级和种植牙集采影响,收入增速小幅增长,业绩符合预期。公司积极拓展发展蒲公英分院,并进一步探索并购加盟扩张新模式。维持增持评级。 投资要点:[Table_Summary] 维持增持评级。考虑消费医疗复苏节奏,下调 2024~2025 年 EPS 预测至1.81/2.09 元(原为 2.19/2.68 元),预测 2026 年 EPS 2.37 元,参考可比公司估值,给予 2024 年 PE 41 X,下调目标价至 74.21 元,维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2023 年实现营收 28.47 亿元(+4.70%),归母净利润5.00 亿元(-8.72%),扣非净利润 4.81 亿元(-8.37%)。2024 年 Q1 实现营收 7.08 亿元(+5.03%),归母净利润 1.73 亿元(+2.51%),扣非净利润 1.70亿元(+4.20%),业绩基本符合预期。 种植牙集采落地后实现放量,消费项目短期承压。23 年开设牙椅 3000 台(+11%),口腔医疗门诊量 335.33 万人次(+14%),受消费降级影响平均客单价 802 元(-8%)。其中种植业务收入 4.79 亿元(+6.95%),4 月集采政策落地后呈现以价换量态势,23 年种植牙 5.3 万余颗(+47%),未来有望继续放量增长。消费类口腔项目短期承压,23 年正畸/儿科/修复/大综合业务分别收入 4.99/4.99/4.56/7.56 亿元(-3.14%/+2.90%/+6.72%/+8.34%)。 积极开拓蒲公英分院,探索加盟扩张新模式。23 年蒲公英分院已开业 41家,24 年计划新增 8 家,部分在建或已完成选址。分院发展势头良好。 50%的蒲公英实现盈利,50%还处于孵化培育期,整体节奏符合预期。此外城西新大楼有望 24 年底建成交付,新增牙椅 100-150 张;滨江有望 5月交付进入试运营。公司打造口腔医院平台,浙江省内战略做深度,全国战略做广度,进一步探索实施优质标的的并购与加盟。 风险提示:消费类医疗恢复不及预期,医院扩张低于预期。
通策医疗 医药生物 2024-05-06 43.48 -- -- 68.88 12.18%
48.78 12.19%
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事件: 2023 年,公司实现营业总收入 28.47 亿元(+4.70%,表示同比增速,下同),归母净利润 5 亿元(-8.72%),扣非归母净利润 4.81 亿元(-8.37%)。 2024 年一季度,公司实现营业总收入 7.08 亿元(+5.03%),归母净利润 1.73 亿元(+2.51%),扣非归母净利润 1.70 亿元(+4.20%)。 2023 年业绩基本符合预期, 2024 年一季度业绩符合预期。 集采政策下种植业务收入保持增长,正畸业务略有下滑。 分业务来看,2023 年除了正畸业务略有下滑,其他各项业务均保持增长。其中,种植业务收入 4.79 亿元(+6.95%),儿科业务 4.99 亿元(+2.90%),修复业务 4.56 亿元(+6.72%),大综合业务 7.56 亿元(+8.34%),正畸业务 4.99亿元(-3.14%)。 2023 年 4 月国家医保局种植牙集采政策全面落地,公司在全国率先落实国家种植牙集采政策,推出低价种植项目,实现以价换量。 2023 年,公司种植量 5.3 万多颗,同比增长 47%,同时种植业务在大幅降价的情况下,实现约 7%收入增速。受到宏观经济环境影响,正畸业务略有下滑,其他各项业务实现个位数小幅增长。 2024 年下半年, 随着种植业务集采降价影响同比因素消除,及正畸业务客单价有望稳定等,公司业务增长有望加速。 2023 年,公司毛利率、净利率分别为 39%和 20.32%,虽然受消费降级及种植牙集采影响,但仍处于较高水平区间。 坚持“区域总院+分院”扩张模式,省外并购战略开启。 公司坚持在医疗资源丰富、患者教育有基础的地方发展,创设并坚持“区域总院+分院”的发展模式,在全国布局口腔医院集团。截至 2023 年报,公司旗下共有 84 家医疗机构和 2133 名医生,营业面积超过 25 万平方米,开设牙椅 3000 台。 2023 年,公司口腔医疗门诊量达到 335.33 万人次,同比增长 14%。公司在浙江省内实施双品牌战略,“杭州口腔医院”品牌覆盖杭州等九个地区、“宁波口腔医院”品牌覆盖宁波和舟山两个地区。 截至 2023 年年底,杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有 62 家,另有 10 余家正在筹建中。 2023 年,公司在省外推进并购加盟模式,建立湖南口腔区域集团,公司省外发展开启并购扩张步伐。 盈利预测与投资评级: 考虑种植集采政策影响及正畸业务受消费降级影响等,我们将公司 2024-2025 年归母净利润预期由 7.54/9.38 亿元,下调为 6.05/7.54 亿元,预计 2026 年为 9.37 亿元,对应当前市值的 PE 估值为 32/26/21 倍。随着集采影响逐步消化,公司增长有望于 2024 年下半年增长提速。 维持“买入”评级。 风险提示: 种植牙放量不及预期风险,医院扩张或整合不及预期的风险,医院盈利提升不及预期,核心医生流失风险等。
通策医疗 医药生物 2024-04-29 42.55 56.42 31.52% 68.88 14.65%
48.78 14.64%
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1Q24公司业绩实现平稳增长公司 23年实现收入/归母净利 28.5/5.0亿元(yoy+4.7%/-8.7%), 1Q24实现收入/归母净利 7.1/1.7亿元(yoy+5.0%/+2.5%);公司 23年利润端表现低于我们预期(预期归母净利 yoy+9.5%), 我们推测主因外部环境扰动影响齿科业务收入增长,叠加种植牙集采执行后公司种植客单价及毛利率有所降低。考虑外部环境扰动、 种植牙集采等对于公司收入和毛利率的影响,我们预计 24-26年 EPS 至 1.85/2.19/2.54元(24/25年前值 2.30/2.80元)。 公司为国内民营口腔服务龙头,技术实力过硬且服务网络持续拓展,给予公司 24年 43x PE(可比公司 Wind 一致预期均值 36x),调整目标价至 79.67元(前值 103.59元),维持“买入”评级。 标杆医院区域高影响力助力公司销售费用率保持较低水平公司 1Q24毛利率为 44.6%(yoy-0.5pct),我们推测主因种植牙集采影响及正畸等业务内部服务结构占比变化。 1Q24销售/管理/研发费用率分别为0.9%/10.1%/1.6%,分别 yoy+0.1/+0.2/-0.1pct,公司杭口、城西等标杆总院区域知名度较高, 助力公司销售费用率持续处于较低水平。 看好公司各项业务 24年发展趋势向上1)种植: 23年收入 4.8亿元(yoy+7.0%)。展望 24全年,考虑种植牙集采执行后公司业务已明显起量(23年公司种植牙数量 yoy+47%), 叠加公司持续推出种植牙宣传项目,看好公司种植业务 24年趋势向上; 2) 正畸: 23年收入 5.0亿元(yoy-3.1%)。 考虑公司服务能力过硬且配套方案全面,看好 24年板块收入增速有所反弹;3)儿科:23年收入 5.0亿元(yoy+2.9%)。 考虑儿童齿科诊疗需求相对刚性,看好 24年板块实现向好发展; 4)修复/大综合: 23年实现收入 4.6/7.6亿元(yoy+6.7%/+8.3%),考虑公司口腔综合诊疗实力过硬且浙江省内网络覆盖广泛, 看好 24年板块发展持续向上。 区域总院有序导流,蒲公英分院积极发展1)区域总院: 23年公司杭口/城西/宁口分别实现收入 5.8/4.2/1.8亿元(yoy-12.0%/-10.5%/+5.6%),我们推测公司杭口及城西总院收入同比下降主因内部蒲公英分院分流部分患者资源。考虑公司区域总院专家阵容强大且服务内容全面,看好其 24年持续发挥标杆作用,提升公司整体区域影响力; 2)蒲公英分院:我们推测 23年公司蒲公英分院收入同比实现较快增长,考虑存量医院快速爬坡叠加新开医院贡献增量, 看好 24年蒲公英分院发展积极向好; 3)浙江省外医院:公司积极调整发展战略并通过收购加盟为主的方式实现浙江省外的网络扩张,看好此举为公司巩固行业地位添砖加瓦。 风险提示:市场竞争加剧,医疗事故和纠纷,业务扩张不及预期。
通策医疗 医药生物 2024-04-29 39.67 -- -- 68.88 22.96%
48.78 22.96%
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业绩总结:公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入7.1亿元(+5%),归母净利润1.7亿元(+2.5%),扣非后约1.7亿元(+4.2%)。 2023年公司实现收入28.5亿元(+4.7%),归母净利润5亿元(-8.7%),扣非后约4.8亿元(-8.4%)。 23年业绩承压,24年Q1业绩符合预期。公司2023年收入同比增长4.7%,净利润增速-6.1%。24年一季度收入增速5%,净利润增速3.2%。2023年公司种植收入(+7%);正畸收入(-3.14%);儿科收入(+2.9%);修复收入(+6.7%);大综合收入(+8.3%)。23年受消费乏力、种植牙集采政策影响,业绩承压。 随着种植项目受集采影响逐步放量,业绩逐渐修复。 管理费用随新院区建立增加,降本增效净利率降幅收窄。公司2023年销售费用率为1%,较2022年持平,管理费用率为10.9%(+0.38pp);2024年一季度销售、管理费用率分别为1%(+0.13pp)、10.1%(+0.15pp)。销售费用增加主要系新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致。管理费用增加主要系新建医院产生的人员、折旧与摊销所致。2023年、2024年一季度净利率分别为20.3%(-2.33pp)、28.8%(-0.5pp)。公司保持对运营成本合理控制,费用支出维持较低水平,净利率下降幅度收窄。 重视种植牙集采,响应行业政策提升市占率。2023年公司种植牙业务收入4.8亿元,占比17.8%;种植5.3万多颗,同比增长47%。公司向患者推出低价种植业务,推动高中低口腔超市的概念,提升市占率。同时,调整种植牙收费体系,区域总院三人组配合平台运营部种植季项目开展,在口腔行业价格差异不显著的情况下,提升医疗服务质量。 盈利预测与投资建议:预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、7.6亿元和9.6亿元,EPS分别为1.94元、2.38元、2.99元。根据行业平均估值,由于齿科行业种植牙集采导致的客单价下行风险出清,以及齿科行业市场集中度低,龙头公司有望持续扩张,此外公司经营企稳预计将持续向好,且未来计划省外通过收并购持续扩张,存在业绩反转可能,我们认为可以给予公司高于行业平均估值,维持“买入”评级。 风险提示:医院收入或不及预期;行业政策风险;医疗事故风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名