金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/18 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
通策医疗 医药生物 2019-11-07 109.73 126.10 22.68% 118.30 7.81%
118.30 7.81% -- 详细
维持增持评级。考虑公司经营节奏,下调2019-2021年EPS预测至1.49/1.94/2.53元(原为1.51/1.96/2.52元),目前板块可比公司平均估值对应2020年PE59X,考虑公司作为口腔服务龙头具有稀缺性,给予一定估值溢价,上调目标价至126.10元,对应2020年PE65X,维持增持评级。 业绩符合预期。公司2019年公司前三季度实现收入14.21亿元(+22.11%),归母净利润4.00亿元(+45.13%),扣非净利润3.93亿元(+45.00%),其中Q3实现收入5.74亿元(+20.01%),归母净利润1.92亿元(+36.55%),扣非净利润1.89亿元(+36.53%),业绩符合我们前瞻的预期。 培育分院全面扭亏,盈利能力提升。受益平台化战略和供应链管理,规模效应降低成本,高端项目占比提升(种植/正畸/儿科分别增长26%/27%/32%),整体毛利率提升3.17pp至47.93%。“总院+分院”发展模式渐入佳境,总院规模效应凸显,基于总院支撑与扶持,杭口集团所有分院全部实现盈利,公司整体销售费用率和管理费用率同比下降0.11pp和1.68pp,整体净利率同比提升5.57pp至31.42%,盈利能力进一步提升。 蒲公英计划稳步推进,布局省外口腔和眼科医疗打开长期空间。蒲公英计划分院今年筹建,明年运营,后年收获,预计19年底到20年初10家蒲公英分院陆续开业,两年内有望开设30家分院,省内分院盈利时间加快,有望兼顾未来发展与当期增长的平衡。公司通过口腔医疗基金布局省外六大口腔医院,参股投建浙江大学眼科医院,不断培育新增长点。 风险提示:口腔医院扩张低于预期;人才短缺风险。
通策医疗 医药生物 2019-11-05 106.50 -- -- 118.30 11.08%
118.30 11.08% -- --
通策医疗 医药生物 2019-11-04 106.50 127.40 23.94% 118.30 11.08%
118.30 11.08% -- 详细
[Table_Summary] 事件:10 月 29 日,公司公告 2019 年三季报,报告期内公司实现营业收入 14.20亿元,同比增长 22.11%;归母净利润 4.00 亿元,同比增长 45.13%;扣非归母净利润 3.93 亿元,同比增长 45.00%。 19Q3 为目前营收体量最大单季,盈利能力依旧优异公司前三季度实现营收 14.20 亿元,同比增长 22.11%,归母净利润 4.00亿元,同比增长 45.13%,基本符合市场预期。其中,19Q3 单季度公司实现营收 5.74 亿元,同比增长 20.01%,Q1、Q2 分别为 27.77%和 20.14%,营收增速略有放缓,我们预计主要是(1)去年 Q3 营收为 4.78 亿元,基数较高,19Q3 再次刷新公司营收体量最大单季;(2)旺季期间“种植倍增计划”执行或有所放缓。归母净利润 1.92 亿元,同比增长 36.55%,19Q1 和Q2 单季度分别为 53.71%和 54.37%,增速略有放缓。毛利率仍然表现优异,前三季度毛利率为 47.93%,较中报再次提升 2.33pct。前三季度经营性现金流 4.90 亿元,同比增长 46.10%,随收入提升稳健增长。 省内蒲公英计划顺利进行中,宁波总院开业在即,明年增量可期截止三季报,柯桥、德清、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀 11 家分院已经获得营业执照,较半年报披露新增 4 家,已基本完成年初筹建十家的计划。第二批蒲公英计划已经启动,目前有 15 家医院进入项目立项及筹备阶段。同时,配备有 150 张以上牙椅的宁波总院即将开业,竞争格局良好的宁波具有较大向上潜力。 省外存济品牌逐步验证,区域性明星医生领成长省外目前已开业两家,武汉存济医院和重庆存济医院,预计到今年底,西安存济医学中心(含口腔、眼科和妇产)有望进入运营期。结合中国科学院存济医学院品牌、通策医生资源及当地明星医生加盟,省内省外形成品牌和学术双向流动。目前武汉核心专家团队主要来自第四军医大学、武汉大学、华中科技大学口腔系等,重庆核心专家团队主要来自华西医院、第四军医大学、重庆口腔医院等。截止三季报,公司已收到托管费共计 64.86万元,对应省外收入为 3243 万元,较中报的 35.84 提升 81%。 投资建议与盈利预测通策医疗 “总院+分院”扩张模式高增长确定性增强,省外复制能力逐步显现。预计公司 19-21 年营业收入分别为 19.44/24.94/32.78 亿元,归母净利润 4.93/6.28/8.04 亿元,EPS 分别为 1.54/1.96/2.51 元/股,对应 PE 为72/56/44 倍。考虑公司新开分院进展顺利,业绩潜力较大,给予 2020 年60-65 倍估值,对应目标价 117.6-127.4 元,维持“买入”评级。 风险提示牙科医院新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。
通策医疗 医药生物 2019-11-04 99.40 -- -- 118.30 19.01%
118.30 19.01% -- 详细
2019年前三季度收入增长22.1%,扣非归母净利润增长45%。Q1-3公司营收14.2亿元(+22.1%),归母净利润4亿元(+45.1%),扣非净利润3.93亿元(+45%),基本EPS1.25元(+45.4%),符合预期。其中Q3单季收入5.74亿元(+20%),归母净利润1.92亿元(+36.2%),扣非净利润1.89亿元(+37%)。 分院业绩不断释放,推动公司整体盈利能力维持高增长。公司坚持“区域总院+分院”的医院集团化经营模式,预计区域分院的收入占比超过60%,分院收入贡献比例稳步提升。宁波口腔医院表现较为突出,主要受益于公司团队接诊模式的推广、种植增长计划(宁口为重点试点医院)、儿科引流等带来的客流量的提升;以及精准营销、供应链管理、精细化管理带来的利润率的提升,我们认为宁口医院的成功将有望成为公司在杭口总院外打造新总院树立良好的模板。 蒲公英计划积极推进,大力投入人才培养。公司今年积极推进蒲公英计划,预计2019年共有10家蒲公英分院开业,下半年蒲公英计划第二期已启动,有15家医院进入立项及筹备阶段,预计明年布局15-20家蒲公英分院。公司预计通过蒲公英计划占据浙江省内半市场份额,构筑区域内绝对竞争优势。同时公司今年与杭州医学院合作成立存济口腔医学院,与“双百”人才计划同时启动,巩固公司在扩张过程中的人才储备。 毛利率提升3.17个百分点,期间费用率下降2.34个百分点,每股经营现金流提升46%。公司2019Q1-3毛利率为47.93%,同比提升3.17个百分点,主要受益于高毛服务占比提升以及整体规模效应提升明显;期间费用率12.93%,同比下降2.34个百分点,公司规模效应和精细化管理成效明显;其中销售费用率0.57%,下降0.11个百分点,主要由于公司持续推行精准营销策略有效控制营销费用;管理费用率11.04%(其中研发费用率1.14%),同比下降1.93个百分点,固定成本的摊薄效应不断体现;财务费用率1.32%,同比下降0.29个百分点。每股净经营性现金流1.5275元,同比提升46%,公司整体经营状况提升迅速。 分院发展值得期待,业务结构优化、规模效应带动毛利率提升,维持增持评级。公司扎根口腔医疗服务领域,现已成为行业领军企业,公司各总院分院经营得当、发展快速,种植牙倍增计划预计进一步推动公司量价齐升高增长,基于分院的增长情况及毛利率提升趋势,我们上调19-21年EPS预测至1.52元、1.95元、2.51元(原为1.45元、1.89元、2.46元),分别增长46%、28.5%、29%,对应PE分别为72倍、56倍、44倍,维持增持评级。
通策医疗 医药生物 2019-11-04 99.40 -- -- 118.30 19.01%
118.30 19.01% -- 详细
营收保持稳健增长,毛利率持续提升 2019年前三季度,公司实现营业收入14.21亿元,同比增长22.11%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长45.13%;扣非后归母净利润3.93亿元,同比增长45.00%;实现经营活动产生的现金流量净额4.90亿元,相比去年同期增长46.10%。其中公司第三季度实现营收5.74亿元,同比增长20.01%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长36.55%;实现扣非归母净利润1.89亿元,同比增长36.53%。 2019年前三季度,公司整体毛利率为47.93%,较去年同期提升3.17pct,我们认为主要是高毛利业务增长较快及规模效应显现所致。 期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率分别为0.57%和11.04%,同比下降0.11pct和1.93pct,费用控制良好。 省内扩张顺利推进,逐步完善全国布局 公司于2019年提出的蒲公英计划目前推进顺利。报告期内,已有柯桥、德清、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀分院11家蒲公英分院取得营业执照,已达到2019年开设10家分院的计划。伴随蒲公英计划的推进,公司有望进一步完善浙江全省基层医疗机构的市场布局,强化品牌影响力,增厚公司业绩。省外方面,公司通过基金参与的方式在武汉、重庆、成都、西安、北京等地建设区域总院,不断拓展全国市场布局,公司市占率未来有望持续提升。 风险提示 行业监管政策变化风险;市场拓展不及预期风险;技术人才流失的风险;并购整合不及预期风险 投资建议 给予“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.45、1.89元,以10月25日收盘价38.18元计算,动态PE分别为76.6倍和58.9倍。我们认为,公司作为牙科连锁领域领军企业,业绩将受益于医疗需求的持续提升以及市场渗透的逐步增加,未来伴随公司全国市场布局的进一步完善,其业绩具备明确成长性。我们看好公司未来发展,给予“谨慎增持”评级。
通策医疗 医药生物 2019-11-04 99.40 -- -- 118.30 19.01%
118.30 19.01% -- 详细
事件:公司公布三季报, 2019前三季度实现收入 14.21亿元,同比增长 22.11%;归母净利润为 4.00亿元,同比增长 45.13%;归母扣非净利润为 3.93亿元,同比增长45.00%;经营性现金流为 4.90亿元,同比增长 46.1%;加权平均净资产收益率为26.38%,同比上升 2.01个百分点,盈利能力维持高水平。 单季归母净利近 2亿,持续深耕省内口腔服务市场。 2019年前三季度业绩符合市场预期。单季度来看,公司 Q3实现收入 5.74亿元,净利润 2.14亿元,同比分别增长 20.0%和 38.3%,收入和净利润均维持较高水平。 收入端来看,公司收入增速维持较高水平,主要来自于浙江省区域,预计收入占比 85%以上。 公司在通过蒲公英计划深耕浙江市场的同时,也在持续推进省外存济品牌的推广。 我国口腔问题率高但是就诊率较低,导致了我国口腔服务渗透率较低,口腔市场潜力巨大。随着消费升级的进程,国人持续加强对口腔问题的关注,特别是儿童龋齿问题和青少年错颌畸形问题,将推动儿科、正畸两大高附加值服务的市场规模。同时日益严重的老龄化问题带来了种植服务新的成长点。作为省内口腔服务龙头,公司未来持续高速增长。 利润端来看,公司 2019前三季度毛利率同比上升 3.17个百分点,达到47.93%,主要由于公司的大集采政策和持续的供应链管理改革; 销售费用率同比下降 0.11个百分比到 0.57%,由于公司强大的品牌力和病人基础,公司在销售方面无需过多投入;管理费用率下降 1.93个百分点到 11.04%,公司经营效率提升导致费用增长远低于收入增长。综合来看,公司归母净利率上升 4.46个百分比到28.13%,盈利能力大幅增强。 “总院+分院”模式过去成功在公司“蒲公英计划”中有望复制。口腔医疗服务属劳动密集型产业,服务品质高度依赖于医生个体,行业扩展能力受到此先天缺点限制。作为国内唯一一家以口腔医疗服务为主要业务的主板上市公司,通策以其“区域总院+分院”的扩张模式,总院处理技术难题,提供丰富经验,分院快速发展扩张,提高公司品牌影响力、品牌形象,使得通策集团提供的口腔医疗服务质量快速提升,迅速占领口腔服务市场。区域医院集团的模式还在一定程度上抵消了牙科这个手工业带来的流动性风险,使得区域医院集团的模式变得可复制、可扩展。“总院+分院”的可复制性带来了公司在省内分院的加速扩张,其中最重要的是 2018年年底启动的蒲公英计划。该计划预计在 3至 5年内于全省范围开设 100家口腔专科医院,计划实施后杭口集团将覆盖浙江 90多个县区市,以此逐步占领并完善浙江口腔医疗服务市场。公司预计在 2019年开设 10家蒲公英分院, 基本获得牌照,包括德清、镇海、奉化、临平、下沙、柯桥、台州等地。并且公司下一阶段计划的 15家蒲公英分院已经进入筹备阶段,部分分院得到拍照。蒲公英计划的加速布局将为公司带来新一轮的增长。 省外口腔、辅助生殖、眼科等业务各具特色,具备较大的业绩弹性。 除浙江省内口腔领域外,公司也在多个专科领域布局。省外口腔方面,公司发起通策口腔医疗投资基金,定向投资武汉、重庆、西安、成都、北京等六家一线及重点省会城市,其中武汉和重庆存济口腔已经营业,西安和程度预计在年内罗城;辅助生殖方面,公 仿宋司和国际上技术水平最高的波恩公司进行合作,在昆明和舟山、杭州成立合作医院。 眼科方面,公司参股 20%浙江广济眼科医院,通过控股股东和浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作,拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备,预计 2019年年底前开业。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的净利润分别为 4.76亿、 6.40亿、 8.33亿元,增速分别为 43.4%、 34.3%、 30.2%,对应 2019-2021年 PE 估值分别为 74.1X、55.1X、 42.3X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业业务模式清晰,成长性突出; 同时其他专科领域多面布局具备较大的业绩弹性, 维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;辅助生殖等业务进展不及预期。
通策医疗 医药生物 2019-11-04 99.40 -- -- 118.30 19.01%
118.30 19.01% -- 详细
前三季度收入增长22.11%,高基数下业绩表现出色 2019年前三季度实现收入14.21亿,增长22.11%,归母净利润4亿,增长45.13%,扣非净利润3.93亿,增长45.00%,符合预期。三季度单季实现收入5.74亿,增长20.01%,归母净利润1.92亿,增长36.55%,整体看公司在去年高基数的前提下仍维持较高收入和利润增长。 通策模式持续推进,省内品牌影响力仍在扩大 公司今年以来持续按通策模式进行省内的扩张,杭州及周边较新分院逐步进入盈利期,蒲公英计划顺利推进,上半年门诊量超百万人次。预计三季度主要增长仍来自杭口总院、城西分院与宁波口腔,三季度是口腔需求旺季,去年技术已经较高,公司仍保持了20%的收入增长;目前公司持续推进“医疗服务一卡通”为核心的会员管理体系,医生集团和蒲公英计划为核心的长期股权分享体系,以及以城西新总院和宁波新总院为核心的旗舰医院扩张,省内品牌影响力持续提升。 经营现金流提升46.10%,毛利率提升3.17个百分点 2019年前三季度公司毛利率47.93%,提升3.17个百分点。期间费用率12.93%,下降2.34个百分点,其中销售费用率0.57%,下降0.11个百分点,研发+管理费用率11.04%,下降1.93个百分点,财务费用率1.32%,下降0.3个百分点,每股经营性现金流1.53元,提升46.10%。延续了前两个季度的经营改善,预计随着牙医使用效率的提升,后续利润率仍有持续提升空间。 预计19-21年业绩分别为1.48元/股、1.88元/股、2.42元/股 我们预计19-21年业绩分别为1.48元/股、1.88元/股、2.42元/股,按最新收盘价计算对应PE67.11倍、52.65倍、40.96倍。考虑到公司从杭州口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,大型口腔医院将显著增强公司的品牌效应,长期空间较大;横向对比考虑口腔行业比医疗服务其他子行业的渗透率提升空间更大,长期增长弹性更大,结合绝对估值结果,我们给予公司合理估值2019年PE85倍,对应合理价值125.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新院盈利情况低于预期;口腔行业景气度和行业成长性不及预期;行业竞争加剧带来盈利能力影响;医院扩张的速度不能满足业务量增长需求。
通策医疗 医药生物 2019-11-04 99.40 -- -- 118.30 19.01%
118.30 19.01% -- 详细
公司发布 2019年三季报。 公司 Q1-Q3实现收入 14.21亿元,同比增长 22.11%,实现归母净利润 4.00亿元,同比增长 45.13%,实现扣非后归母净利润 3.93亿元,同比增长 45.00%。 Q3单季度实现收入 5.74亿元,同比增长 20.01%,实现归母净利润 1.92亿元,同比增长 36.55%,实现扣非后归母净利润 1.89亿元,同比增长36.53%。 高毛业务占比提升与规模效应显现,毛利率、净利率大幅提高。 在高毛利业务占比提升、固定成本开支相对稳定、新建分院进入利润释放期等多方面因素的协同作用下, 公司毛利率、净利率均有大幅提升:公司前三季度的毛利率为 47.93%,较去年同期提升 3.17pp,同时公司注重费用控制,期间费用率整体下降 2.34pp,共同导致公司净利率提升 5.57pp 至 31.42%,使利润端增速显著高于收入端增速。 净营业周期缩短体现议价能力, 经营性现金流持续优质。 随着规模效应提升,公司净营业周期进一步缩短,前三季度为-16.54天,较去年同期下降 11.33天,存货周转天数与应收账款周转天数下降、应付账款周转天数上升,体现议价能力提升。净营业周期的变化带来公司经营性现金流持续高于归母净利润,前三季度高达 4.90亿元,能够保障公司未来蒲公英计划与存济基金的顺利推进。 公司未来发展路径已经清晰,持续高增长可期。 当前公司已经逐步形成“医院可复制+医生可复制+团队可复制”的成熟体系,省内依托蒲公英计划覆盖浙江省全省,省外通过存济基金打开局面,叠加种植倍增计划与特色医院战略提高高端业务占比,持续高增长可期: ? “医院可复制+医生可复制+团队可复制”,模式清晰: 1)医院可复制: 依托平海路、城西、宁波三家医院,打造“区域总院+分院”模式,实现医院的可复制; 2)医生可复制: 对标纽约长老会的院校合作模式,组建实质意义上的医生集团,一方面和院校合作解决医生学术需求,另一方面从薪酬体系上解决医生物质需求,具有较强的获医能力; 3)团队可复制: 学习梅奥模式,专家首诊并设计方案,年轻医生负责实施,可复制性更强。 ? 省内“蒲公英计划”,省外“存济基金”,扩张路径清晰: 省内公司实施蒲公英计划,依托杭口的品牌优势, 3-5年在浙江实现 100家分院, 截止三季报,柯桥、德清、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀分院11家蒲公英分院已取得营业执照;省外公司通过“存济基金”, 定向投资北京、武汉、重庆、成都、广州、西安六家大型口腔医院, 未来有望在当地区域总院逐渐成熟后, 复制公司的“区域总院+分院”模式。 种植倍增计划+特色医院战略, 高端业务占比提升路径清晰: 1) 启动“种植计划”,提升种植业务占比: 公司在 2019年 5月启动种植增长计划,推出低价位种植产品,打破种牙贵的传统思维,未来有望使公司种植牙业务占比提升; 2)战略布局特色分院,为公司收入增长保驾护航: 公司目前已拥有多家特色分院,包括以正畸为特色的诸暨分院等。未来 5年内,公司将新增紫金港、下沙、滨江、丁桥多个口腔诊疗特色鲜明的分院。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.71、 6.15、 8.08亿元,同比增长 41.9%、 30.6%、 31.3%,对应 PE 为 75x、 57x、 44x,维持 “增持”评级。 风险提示: 分院增长不及预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。
通策医疗 医药生物 2019-11-04 99.40 -- -- 118.30 19.01%
118.30 19.01% -- 详细
公司归母净利润同比增长45.13%。2019年1-9月,公司实现营业收入14.21亿元,同比增长22.11%;实现归母净利润3.99亿元,同比增长45.13%;扣非归母净利润3.93亿元,同比+45%。就3季度一个季度来看,公司实现营收5.73亿元,同比+20.01%;归母净利润1.92亿元,同比+36.55%。公司“总院+分院”模式可复制,总院搭建平台,发挥“蓄水池”作用,吸引并培育大量医生和客户资源,再主动输送到分院支持分院的发展,最终实现总、分院共同增长。 蒲公英计划有序推进。截至报告期末,柯桥、德清、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀分院11家蒲公英分院已取得营业执照。 医院盈利能力持续提升。2019年Q3公司销售毛利率47.93%,同比提升2.17pct,环比提升2.33pct;销售净利率31.42%,同比大幅提升5.57pct,环比提升4.03pct。从费用方面来看,公司2019Q3销售费用率为0.57%(2018Q3和2019H1分别为0.68%、0.60%),管理费用率为9.84%(2018Q3和2019H1分别为11.52%、10.93%),财务费用率为1.32%(2018Q3和2019H1分别为1.61%、1.49%)。公司通过精细管理、预算控制,促进医院降低成本费用;通过供应链管理、集中采购谈判,材料采购成本有所下降。随着公司营收规模的增加,医院端边际贡献增加,而固定成本(包括租金、装修、折旧摊销)增加相对较小,固定成本占收入比例随之下降。公司的毛利率和净利率保持稳定,且有逐步提升之势。 【投资建议】 公司“总院+分院”模式可复制性强,蒲公英计划新开院有序推进,医院的盈利能力持续提升,我们看好公司良好的发展态势。我们维持公司19/20/21年营业收入分别为19.85/25.39/33.03亿元,归母净利润分别为4.98/6.42/8.48亿元,EPS分别为1.55/2.00/2.65元,对应PE分别为71/55/42倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 总院业绩增长过缓; 行业总体增长不达预期。
通策医疗 医药生物 2019-11-04 99.40 -- -- 118.30 19.01%
118.30 19.01% -- 详细
事件: 通策医疗发布 2019年三季度报告。 报告期内, 公司 2019年 1-9月实现营业收入 14.21亿元,同比增长 22.11%。 2019年 1-9月实现归属于上市公司股东的净利润 4.00亿元,同比增长 45.13%; 2019年 1-9月实现归属于上市公司股东的扣非净利润 3.93亿元,同比增长 45%。简评: 2019年三季度公司维持高增长, 业绩符合预期。 公司单三季度实现公司实现营业收入 5.74亿元,同比增长 20.0%; 公司单三季度实现归属于上市公司股东的净利润 1.92亿元,同比增长 36.6%。 我们预计, 公司口腔核心业务板块表现良好,种植、正畸以及儿童口腔延续稳健增长。 报告期内,公司毛利率维持 16年以来的提升趋势。 2019年单三季度毛利率为 51.4%,较 18年同期提升约 2.44%。 我们认为, 公司毛利率的持续提升与客单价,诊疗人次,以及高附加值业务结构优化密切相关。同时,在规模效应下,期间费用率继续下降,使整体净利润率有所提升。 我们认为, 公司浙江省旗下分院店龄维持在较好水平,新建分院梯队试步入利润释放期, 2019年仍处于业绩兑现期。随着蒲公英计划的推进顺利, 公司业绩将有望导入良性循环,协同种植增长计划有望进一步拓展省内空间。 当前公司的关注点由以下四个方面构成: 1)受益消费升级的口腔医疗需求扩容, 正畸,种植等高附加值项目结构优化带来的盈利上行; 2)蒲公英计划进一步下沉,开发浙江省内口腔医疗需求; 3)诊疗模式的创新带来牙椅单产的提升 4)眼科业务推进有望成为公司营收新增量; 5)体系外异地存济口腔医院的发展。投资建议及盈利预测: 根据公司最新业务结构与毛利率提升趋势,我们预计公司 2019年至 2021年归属母公司净利润分别为 4.76亿、 6.15亿、 7.77亿,对应 EPS1.49、1.92、 2.42,对应当前股价分别给予估值 P/E 74.1倍、 57.3倍、 45.4倍,维持“增持”评级。风险提示: 医疗风险,医患社会问题;医疗事故风险;新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险; 并购医院整合低于预期的风险;商誉减值风险,质押风险等。
通策医疗 医药生物 2019-11-01 98.57 130.00 26.47% 118.30 20.02%
118.30 20.02% -- 详细
事件: 10月 29日,公司发布 2019年三季报:前三季度公司实现营收 14.21亿( +22.18%);归母净利润 4.00亿( +45.13%);扣非净利润 3.93亿( +45.00%);经营现金流净额 4.90亿( +46.10%)。 EPS1.25元/股。公司 19年前三季度业绩符合市场预期。 点评: 1.Q3净利润高基数上仍快速增长,未来收入增速有望提升分季度看, Q1、 Q2、 Q3分别实现收入 3.94亿( +27.77%)、 4.53亿( +20.14%)、 5.74亿( +20.08%);归母净利润 0.95亿( +53.71%)、1.13亿( +54.37%)、1.92亿( +36.17%);扣非净利润 0.93亿( +51.08%)、1.11亿( +56.34%)、 1.89亿( +36.95%)。 Q3净利润 1.92亿元,绝对额创历史新高, Q3是历史高基数,在高基数上仍能有 36%的增长,增长势头仍然强劲。 单三季度收入增速分析: 1) Q3因暑期因素,正畸业务占比提升,增速最快的种植、儿科占比相应下降( 19H1儿科、种植、正畸、综合医疗服务同比增长 32.14%、 31.44%、 24.24%、 26.15%),因此增速不及上半年,是季度正常因素,与二季度增速持平; 2)现有的成熟期医院,如杭口总院、城西、诸暨等,当前牙椅数及单张牙椅产出在成熟期逐步放缓,即基数较高而放缓,随着城西、宁口的改造完成和新大楼投入使用,以及未来 5年蒲公英打开成长空间、体外存济医院盈利后预期将并表,公司收入增速仍有望提升。 公司盈利能力连续 3年提升,前三季度毛利率 47.93%( +3.17%),净利率 31.42%( +5.57%), ROE(摊薄) 23.09%( +1.21%)。从费用率来看,公司前三季度销售费用率 0.57%( -0.11%)、管理费用率 9.84%( -1.68%),均在降低,体现出公司规模效应和品牌效应的持续增强。 现金流来看,前三季度经营现金流净额达 4.90亿,同比增长 46.12%,与净利润匹配,公司资金运转正常。进一步分析,公司应收账款周转天数和存货周转天数同比缩短,显示出对上下游议价能力的提升,业务增长对现金流占用情况减轻。 2.各项战略稳步推进,长期看好 1)蒲公英计划:半年报显示已经有 7家蒲公英计划分院取得营业执照,均在设计装修阶段;预计 19年有 10家开业,下半年蒲公英计划第二期已经启动,有 15家医院进入项目立项及筹备阶段。 2)公司开展 3年期种植增长计划,在保持原有针对中高端种植产品的同时,推出低价位种植产品,专家在团队接诊模式中做诊断、诊疗方案设计并参与部分关键治疗环节,多学科协同诊疗模式,扩大客户覆盖面。 3)省外存济口腔医院:继武汉存济口腔医院后,重庆存济口腔医院已于 2019年 2月开始试营业,西安存济口腔医院、成都存济口腔医院将加快投建进度,预计 2019年年内落成。武汉存济口腔医院第一年开业运营良好,预计 19年收入 5-6千万,接近盈亏平衡。 盈利预测: 公司通过多渠道降低人才+资金+技术+品牌壁垒,未来成长能力强,业绩确定性高,空间大,省内市场支撑千亿市值,省外市场打开天花板(可参考近期已发布行业深度)。预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.87/6.35/8.26亿元,对应增速 47%、30%、30%。19-21年 PE 分别为 72/56/43倍,维持“买入”评级。 风险提示: 医院扩张进度不及预期;短期蒲公英分院建设对利润的影响。
通策医疗 医药生物 2019-09-19 94.78 -- -- 111.34 17.47%
118.30 24.82% -- 详细
口腔连锁行业方兴未艾,潜在市场广阔。根据前瞻产业研究院测算,我国口腔市场2017年达880亿元,2020年口腔市场规模有望超过1000亿元。我们认为,口腔医疗市场目前处于供给小于需求的局面,需求尚未完全释放,在人口老龄化与消费升级两大趋势下,口腔连锁的市场空间广阔。 公司是唯一一家A股上市的口腔连锁龙头,未来的成长路径已经逐渐清晰。当前公司已经逐步形成“医院可复制+医生可复制+团队可复制”的成熟体系,省内依托蒲公英计划覆盖浙江省全省,省外通过存济基金打开局面,叠加种植倍增计划与特色医院战略提高高端业务占比,公司未来的发展路径已经逐渐清晰: “医院可复制+医生可复制+团队可复制”,模式清晰:1)医院可复制:依托平海路、城西、宁波三家医院,打造“区域总院+分院”模式,实现医院的可复制;2)医生可复制:对标纽约长老会的院校合作模式,组建实质意义上的医生集团,一方面和院校合作解决医生学术需求,另一方面从薪酬体系上解决医生物质需求,具有较强的获医能力;3)团队可复制:学习梅奥模式,专家首诊并设计方案,年轻医生负责实施,可复制性更强。 省内“蒲公英计划”,省外“存济基金”,扩张路径清晰:省内公司实施蒲公英计划,依托杭口的品牌优势,3-5年在浙江实现100家分院;省外公司通过“存济基金”,定向投资北京、武汉、重庆、成都、广州、西安六家大型口腔医院,未来有望在当地区域总院逐渐成熟后,复制公司的“区域总院+分院”模式。? 种植倍增计划+特色医院战略,高端业务占比提升路径清晰:1)启动“种植计划”,提升种植业务占比:公司在2019年5月启动种植增长计划,推出低价位种植产品,打破种牙贵的传统思维,未来有望使公司种植牙业务占比提升;2)战略布局特色分院,为公司收入增长保驾护航:公司目前已拥有多家特色分院,包括以正畸为特色的诸暨分院等。未来5年内,公司将新增紫金港、下沙、滨江、丁桥多个口腔诊疗特色鲜明的分院。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.71、6.15、8.08亿元,同比增长41.9%、30.6%、31.3%,对应PE为64x、49x、37x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:分院增长不及预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。
通策医疗 医药生物 2019-09-13 93.78 -- -- 111.34 18.72%
118.30 26.15% -- 详细
一、我们看好公司省内业绩增长持续力。杭州口腔医院作为公司的金字招牌,在浙江省内有着不可替代的影响力。公司在杭州营收占杭州口腔市场的50%以上,已经形成较强规模效应。2019年上半年杭口收入增速为17.8%,宁口为16.3%,杭口城西为30.1%,维持在高水平的同时,净利率均在17%以上。公司主要市场经济基础良好,作为二线城市领头羊,杭州近五年人均GDP增速保持在8.2%的较高水平,18年达到17万元/人/年;作为浙江新星城市,宁波2018年GDP首次进入万亿俱乐部。因为口腔服务行业中两大核心高利润业务(正畸、种植)带有消费品属性,随着杭州、宁波的消费水平提升、消费端升级,公司在两大城市的业务成长尚有巨大空间。 二、我们看好“蒲公英计划”。目前杭口集团已经完全形成了“一家总院带几家分院”的格局,形成区域化集团,并通过总院下沉的技术、医生,依托总院品牌效应、患者基础,使分院在1-1.5年内快速实现盈亏平衡。借助“总院+分院”模式的可复制性,公司提出了“蒲公英计划”,助力公司进一步深入省内细分市场,预计在3至5年内于全省范围开设100家口腔专科医院,计划实施后杭口集团将覆盖浙江90多个县区市。公司蒲公英计划第一批分院为10家,第二批为15-20家。截止2019年8月,公司已有7家分院得到牌照,第一家蒲公英分院最快将在年内营业。公司将在2020年开始加快建设高质量、高认可度的蒲公英分院,和当地公立牙科医院拉开服务质量的差距,有效扩大公司的知名度、品牌力和市场占有度。 三、我们看好公司的多元化发展。公司积极开展业务多元化战略,进军两大高潜力、高利润率行业:辅助生殖、眼科。国内辅助治疗病人基础较好:国内每7-8对夫妻就有1对有不孕不育问题,全国潜在病人约为5000万人。随着“二孩政策”的全面铺开,该市场开始加速增长。公司于2012年与全球领先IVF治疗中心波恩(BournHall)合作引进先进IVF医疗技术用以建立国内先进IVF医疗团队。目前通过IVF技术的试管婴儿成功率为60%,高于国内平均你水平的50%。眼科服务长期作为国内医疗服务的一大热门市场,在中国拥有较大体量和成长空间。公司看准了眼科市场的发展潜力,于2017年联合浙江最知名眼科医院,浙江大学附属第二医院眼科中心合作建立了大型眼科综合服务中心:浙江大学眼科医院。 总的来看,公司通过把握行业发展机遇、政策红利,深入产品高端化改革,合理控制成本,公司保持较高的营业能力。口腔医疗方面,通过与知名院校、国际领先医疗机构合作,通策的医生可以得到较高的行业地位;同时通过建立医生集团、资深医生持股计划等,公司实现持续把握核心口腔医疗资源(医生资源),加速放量公司潜在业绩。辅助生殖方面,公司与波恩医疗中心深入合作、交流IVF核心技术、管理经验,努力做到国内一流辅助生殖品牌。眼科方面,随着与浙江大学附属第二医院眼科中心合作建立的新眼科中心的建立,并通过通策的总院+分院模式,持续深入发展眼科医疗市场,有望率先在省内市场铺开。公司正处于高速发展、销售放量阶段,夯实核心产业、涉足新星产业的通策,在掌握核心资源、技术的前提下,将持续发力,未来业绩有望达到百亿规模。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的收入分别为19.3、24.6、31.1亿元,增速分别为25.1%、27.2%、26.3%,预计公司2019-2021年的净利润分别为4.76、6.4、8.33亿元,增速分别为43.4%、34.3%、30.2%,2019年至2021年每股收益为1.49、2.0、2.6元,当前股价对应估值分别为57X、43X、33X。基于(1)总院业绩持续放量(2)蒲公英计划未来稳定现金流可期(3)省外口腔业务逐渐开花结果(4)辅助生殖、眼科的良好市场潜力(5)行业龙头的估值溢价,给予公司买入-A建议。 风险提示:总院增速不达预期风险。蒲公英计划、省外业务存在盈利、扩张不达预期风险。医疗事故风险。
通策医疗 医药生物 2019-08-13 92.59 102.00 -- 100.47 8.51%
111.99 20.95%
详细
从改制经营到品牌建设,口腔龙头再次出发从2006年起,公司通过收购改制杭州口腔医院为契机,踏上口腔集团征程,历经四个阶段,实现从改制à收购à省内扩张à省外扩张的品牌建设历程。 第一阶段:2006-2011年 参与医院改制,收购布局成熟医院 第二阶段:2007-2017年 杭口、宁口品牌辐射,逐步建立“总院+分院”模式 第三阶段:2018-2023年 牙科需求下沉,省内纵深,播种“蒲公英” 第四阶段:2017-2027年 以学术带动品牌,省外复制,输出品牌“存济”截止到2019年6月30日,公司纳入并表范围的运营口腔医院为23家,在建22家,其中14家为蒲公英计划门店,并在体外培育存济系总院6家,总计覆盖12个省份。浙江省内形成以“杭口”、“宁口”双品牌战略,省外形成“存济”品牌。 树学术架构,立医生资源,得客户信任 口腔医疗服务中,获医能力较大程度决定获客能力。通策注重院校合作办学,建立丰富的人才储备和学术体系,提升医生粘性并实现自我增值。公司主要分成三个方面构建学术竞争力,以吸引、培养和稳定医生资源:合作办医和办校—储备后备军;通策牙学院—培养专业干部;规培基地资质和学术评价体系—打开职称晋升通道。 借鉴梅奥团队合作模式,效率与服务品质双赢 梅奥多学科团队合作模式,为患者一站式解决问题,带来良好的就医体验。公司探索适合于中国的“改良式”梅奥模式—通策CM 模式,提升客户对民营医院的粘性及就诊体验。一方面,构建及时沟通桥梁,医生和客户信任度快速建立,长期口碑有保障;另一方面,团队协作模式提升医生和牙椅利用效率,盈利能力更上一层楼。 投资建议与盈利预测 考虑通策医疗2019-2020年新老门店业绩稳定提升,宁口新大楼即将落成,蒲公英计划有序进行,公司未来三年高增长确定性较强。我们预计,2019-2021年营业收入有望达到19.44亿元、24.94亿元和32.78亿元,同比增长25.74%、28.31%和31.42%,归母净利润分别为4.93亿元、6.28亿元和8.04亿元,同比增长48.46%、27.31%和28.10%。基于盈利能力持续提升,我们对公司2019-2021年EPS 进行微调,分别为1.54(+0.15)元、1.96(+0.10)元和2.51(+0.11)元。基于我们对通策医疗DCF 模型的测算,公司内在价值约为400亿元,对应内在价格和PE 分别为123元和80x,维持我们当前目标价和买入评级。 风险提示 门店新设进展不及预期、并购进展不及预期、医疗服务纠纷事件等。
通策医疗 医药生物 2019-08-06 89.55 102.00 -- 100.47 12.19%
111.99 25.06%
详细
事件: 8月2日,公司发布2019年半年报:上半年公司实现营收8.47亿(+23.58%);归母净利润2.08亿(+54.07%);扣非净利润2.04亿(+53.85%);经营现金流净额2.58亿(+68.56%)。EPS0.65元/股。公司19年上半年利润增速超出市场预期。 点评: 1.中报数据靓丽,业绩高速增长,盈利能力显著提升上半年分季度看,公司收入利润保持高速增长,Q1、Q2分别实现收入3.94亿(+27.77%)、4.53亿(+20.14%);归母净利润0.95亿(+53.71%)、1.13亿(+54.37%);扣非净利润0.93亿(+51.08%)、1.11亿(+56.34%)。Q2收入端表观同比增速放缓,考虑去年同期42%的增速,以及19Q2环比15%的增速,实际仍保持快速增长势头。归母及扣非自18Q2起始终保持50%以上增速,19年呈现加速趋势。 公司盈利能力连续3年提升,上半年毛利率45.6%(同比+3.78个点),净利率27.39%(同比+6.13个点),ROE(摊薄)13.65%(同比+1.59个点)。从费用率来看,公司上半年销售费用率0.60%(同比-0.17个点)、管理费用率10.9%(同比-2.1个点)、财务费用1.49%(同比-0.34个点),均在降低。 现金流来看,上半年经营现金流净额达2.58亿,同比增长68%,与净利润匹配,公司资金运转正常。进一步分析,公司应收账款周转天数和存货周转天数同比缩短,应付账款周转天数拉长,显示出对上下游议价能力的提升,业务增长对现金流占用情况减轻。 2.总院+分院模式成熟,持续扩张的同时业绩稳定增长 1)上半年,公司牙椅数达到1510张,口腔医疗服务面积11.38万平米,据此算出上半年单张牙医产值53.8万元,平效7143万/平米(用整体医疗服务收入近似计算),同比分别提升22%、17%。 2)浙江省内分院收入贡献比例稳步提高(61.17%),增速达到34.17%,高于总院的9.2%;浙江省门诊人次87.13万元,同比增长16.59%,其中分院增长率25.6%,高于总院的4.02%;省内整体客单价838元,增速5.7%,其中总院客单价873元(+4.9%),分院客单价817元(+6.8%)。总院(杭口)仍保持稳健增速,分院处于蓬勃发展之势。 3)各项业务儿科、种植、正畸、综合医疗服务相比去年同期分别增长32.14%、31.44%、24.24%、26.15%。3.各项战略稳步推进,长期看好1)蒲公英计划:目前已经有7家蒲公英计划分院取得营业执照,均在设计装修阶段;预计19年有10家开业,下半年蒲公英计划第二期已经启动,有15家医院进入项目立项及筹备阶段。 2)公司开展3年期种植增长计划,在保持原有针对中高端种植产品的同时,推出低价位种植产品,专家在团队接诊模式中做诊断、诊疗方案设计并参与部分关键治疗环节,多学科协同诊疗模式,扩大客户覆盖面。 3)省外存济口腔医院:继武汉存济口腔医院后,重庆存济口腔医院已于2019年2月开始试营业,西安存济口腔医院、成都存济口腔医院将加快投建进度,预计2019年年内落成。 盈利预测:公司通过多渠道降低人才+资金+技术+品牌壁垒,未来成长能力强,业绩确定性高,预计公司19-21年收入分别为20.31、25.97、33.01亿,对应增速31%、28%、27%;归母净利润分别为5.07、6.82、8.95亿元,对应增速53%、34%、31%。19-21年PE分别为54、40、31倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:医院扩张进度不及预期;短期蒲公英分院建设对利润的影响。
首页 上页 下页 末页 1/18 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名