公司发布2024年业绩报告。2024年公司实现营业收入58.05亿元，同比-25.82%；归母净利润为9.49亿元，同比-58.17%。归母扣非净利润为8.50亿元，同比-59.63%。 2024Q4公司实现营业收入16.64亿元，同比+15.41%，环比+15.35%;归母净利润2.39亿元，同比+306.48%，环比+12.99%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+171.42%，环比-13.48%。 新签订单持续高增，回暖趋势延续至今。2024年累计新签订单同比增长约20%，其中，来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平，订单承接保持向好趋势。截至2025年3月28日，不含2024年已确认的营业收入，公司在手订单总额10.52亿美元，较同期增幅超过20%，为公司稳健经营夯实基础。 小分子业务逐步消化前期资源，25年PPQ项目储备充沛。小分子业务实现收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比+8.85%，实现毛利率为47.95%，小分子业务已经基本消化了大订单退潮带来的资源冗余，盈利水平已经恢复到历史上较好水平。2024年交付商业化项目48个，新增商业化项目8个，实现收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个，其中临床Ⅲ期项目73个，实现收入17.67亿元，同比增长17.23%。根据在手订单预计2025年小分子PPQ项目达12个，形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。 新兴业务产能爬坡中，化学大分子24Q4实现突破。新兴业务收入12.26亿元，同比+2.25%，毛利率为21.67%，随着产能利用率的持续提升，2024年下半年毛利率已呈现向好的趋势。1）化学大分子CDMO业务板块收入全年同比增长13.26%，其中第四季度收入环比增长超200%；截至2025年3月28日，在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%，预计2025年该板块收入将实现翻倍以上增长。2）制剂CDMO业务板块收入略有下降；2024年完成5个PAI，新增6个NDA项目，新增1个商业化项目。3）生物大分子CDMO收入同比增加13.91%，新增15个ADCIND项目和3个BLA项目。 盈利预测与投资建议：暂不考虑股权激励费用带来的影响，考虑全球医药投融资仍处于温和复苏趋势中，预计2026年净利润略低于此前预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.90亿元、12.95亿元、15.09亿元，增速分别为14.8%、18.8%、16.6%。对应PE分别为26x，22x，19x。公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。

公司发布2024年业绩报告。预计2024年公司实现归母净利润8.5亿元-10.50亿元，同比下降54%-63%，其中第四季度环比增长约35%。2024年公司实现营业收入58亿元-60亿元，同比下降23%-25%，其中第四季度营业收入仍保持环比增长约20%并实现同比增长约20%。公司发布A股/H股限制性股票激励计划。A股限制性股票激励计划拟授予限制性股票521.60万股，H股限制性股票计划有条件授出148.50万股。 新签订单高歌猛进，24Q4业绩回暖显著。由于2023年同期交付的大订单盈利较高；新兴业务还处于爬坡培育期，贡献有限；UKSandwichsite于2024年下半年投入使用后尚处于爬坡期；公司继续保持新技术研发投入和新业务培育，研发费用投入较多。导致归母净利润出现下滑，如剔除2023年同期大订单影响后，营业收入保持持续增长。全年累计新签订单同比增长约20%，其中，来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平，订单承接保持向好趋势。 分业务看，小分子继续贡献中坚力量，大分子24Q4实现突破。2024年公司小分子CDMO业务收入剔除大订单影响后同比增长约11%、新兴业务收入同比增长约3%。小分子业务已经基本消化了大订单退潮带来的资源冗余，盈利水平已经恢复到历史上较好水平。2024年公司化学大分子业务在多肽、核酸、ADC等领域展现出积极态势，四季度收入占全年收入比例超过45%。 发布激励计划草案，彰显长期发展信心。A股激励计划激励对象包括公司董事、高级管理人员、管理人员及核心技术人员，共计649人。股票数量为521.6万股，约占公司A股股本总额的1.53%。首次授予价格37.52元/股，预留30万股。以2024年营收为基数，首次授予收入目标为2025年，收入+10~13%；2026年，收入+20~27%；2027年，收入+30~40%；2028年，收入+40~53%。以2024年净利润为基数，首次授予利润目标略快于上述收入增速，即上限再调高1-2pcts。公司同步公布H股激励计划，股票数量为148.5万股，每股激励股票人民币1.0元，分四年归属。随着前期大订单消化完毕，业绩基数压力减弱，此时发布的股权激励计划更加彰显了对公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议：暂不考虑股权激励费用带来的影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.03亿元、12.24亿元、15.83亿元，增速分别为-55.8%、22.1%、29.3%。对应PE分别为27x，22x，17x。公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。

公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月，公司实现营业收入16.19亿元，同比增长17.65%；归母净利润1.43亿元，同比增长21.31%；扣非归母净利润1.30亿元，同比增长21.04%。Q3营业收入5.64亿元，同比增长13.80%，环比增长2.33%；归母净利润0.73亿元，同比增长212.93%，环比增长35.95%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长194.47%，环比增长19.95%。 高毛利率销售高速增长驱动利润率环比快速提升。公司盈利能力环比快速提升，主要由于毛利率较高的工具化合物销售增长强劲。2024年1-9月，公司销售毛利率为47.58%，同比下滑0.76pct；销售净利率为8.70%，同比增长0.22pct。2024年Q1-Q3，公司单季度销售毛利率分别为40.80%、49.57%、51.71%，单季度销售净利率分别为3.28%、9.51%、12.75%，均在Q3实现了显著增长。 把控备库催款节奏，现金流逐渐恢复健康状态。2024年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额由负转正，主要是由于公司合理控制了备库的节奏，并加大了应收账款的催款力度。产能建设持续进行，承接多个ADC项目。2024年上半年，公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO等产业化基地建设有序进行，高端原料药和制剂的CDMO服务能力稳步提升。基于ADC领域多年的深耕和积累，公司成功构建了XDCPayload-LinkerCMC一体化服务平台，2024H1公司承接ADC项目数超70个，共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec-DMF备案，展现了强大的服务能力与市场影响力。 盈利预测与投资建议。考虑到生物医药投融资环境变化导致的订单价格、数量波动，我们下调此前对于公司业绩的预测，预计公司24-25年营收增速在20-25%区间，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.91亿元、2.53亿元、3.54亿元，增速分别为49.5%、32.8%、40.1%。对应PE分别为47x，35x，25x。基于产能利用率和运营效率提升，利润增速更快，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：订单波动风险；产能爬坡不及预期；市场竞争风险。

公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月营业收入21.25亿元，同比下降约30%，归母净利润-2.06亿元，扣非归母净利润-2.13亿元。Q3营业收入7.73亿元，同比增长约11%，剔除大订单影响后同比增长约29%，归母净利润0.36亿元，扣非归母净利润0.39亿元。 受大订单影响净利润较去年有所下滑，盈利能力环比明显改善。2024年1-9月，公司实现归母净利润-2.06亿元，主要由于前期收到的重大订单于2023年陆续完成交付，公司实现营业收入同比减少；其次，公司产能利用率不足，单位固定成本分摊增加导致公司整体毛利率下降；此外，随着公司前期运营规模扩大，公司相关的运营费用及固定资产折旧持续保持在高位水平，对净利润产生负面影响。2024年Q3，公司营业收入为7.73亿元，同比增长约11%，环比增长14.65%。剔除大订单后，同比增速达29%，已逐渐摆脱大订单影响重回快速增长轨道。 分板块看，小分子CDMO订单快速增长，制剂CDMO业务增长出色。 2024年1-9月小分子原料药CDMO业务收入19.68亿元，同比下降约33%，剔除大订单影响后同比增长约3%，在手未执行订单同比增长超过40%，显示出未来的订单交付潜力。制剂CDMO业务收入1.01亿元，同比增长约65%，表现优异。 分区域来看，海外市场回暖势头明显。2024年1-9月公司整体毛利率约23%，海外市场毛利率约35%，国内市场毛利率为-8%。由于市场竞争和新业务投入，国内市场毛利压力较大。第三季度毛利率环比提升约9pcts至31%，反映出公司在运营效率和产品结构上的持续优化。 新业务短期对报表有所拖累，未来需关注其成长性和盈利转化能力。2024年1-9月，新业务对归母净利润影响约为-1.66亿元，其中小分子制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务分别对归母净利润造成了约0.87亿元和0.45亿元的负面影响；ADC业务于去年底完成能力建设，亏损3,454万元，同比亏损增加2,900万元。基因细胞治疗CDMO业务收入同比增长约27%，同比减亏约1,938万元；多肽与寡核苷酸及ADC等新业务实现收入约1,304万元。 盈利预测与投资建议：受投融资环境变化影响，CXO市场订单价格和数量出现一定波动，因此我们下调此前对于公司业绩的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-2.06亿元、1.31亿元、1.97亿元，增速分别为-177.3%、由负转正、49.8%，25-26年对应PE分别为80x，54x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期；产能爬坡不及预期等。

公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月营业收入41.40亿元，同比下降约35%，归母净利润7.10亿元，扣非归母净利润6.63亿元。Q3营业收入14.43亿元，剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比上季度增长11.21%，归母净利润2.11亿元，扣非归母净利润2.15亿元。 毛利率总体稳定，成本管控效果显著。2024年1-9月实现毛利率43.60%，剔除大订单影响后毛利率同比下降1.02pct。小分子业务毛利率为48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19pct，公司通过有效的成本管控措施，成功消化了大订单带来的资源消耗。新兴业务毛利率为19.97%，同比下降12.99pct，主要受到国内市场低迷和部分业务产能爬坡期的影响，预期随着项目交付的持续增加，尤其是海外项目的增加，毛利率将逐步恢复。小分子业务强劲增长，新兴业务面临压力。Q3营业收入14.43亿元，剔除大订单影响后同比增长约12.23%。 小分子业务收入达到11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。新兴业务依然面临一定的压力，收入为2.45亿元，同比下降13.26%。受到生物医药融资复苏缓慢的影响，部分业务仍处于产能爬坡阶段。但随着临床后期项目和商业化项目的增多，特别是海外项目的逐步增多，未来这一问题将得到缓解，第四季度新兴业务有望恢复增长。 全球化布局推进，产能建设持续加速。公司持续升级优化管理运营体系，全面加速全球化布局，欧洲首个研发及中试基地Sandwichsite已投入运营，并已开始承接订单，进一步支撑公司全球供应链体系的完善。截至Q3期末多肽固相合成产能超20,000L。 新签订单持续增长，头部客户动力强劲。Q3新签订单保持良好态势，特别是来自跨国制药公司的多肽临床中后期项目订单，以及与国内重要客户签订的GLP-1多肽商业化订单，进一步印证了公司在关键领域的市场地位。在手订单和执行情况显示，Q4新兴业务有望重新恢复增长态势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.64亿元、12.89亿元、15.96亿元，增速分别为-53.1%、21.1%、23.9%。对应PE分别为30x，25x，20x。公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。

政策加持创新药发展， 中国临床 CRO 龙头成长空间广阔： 2024年 7月国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，全方位支持生物医药产业发展，合力助推创新药突破发展。专业化临床 CRO 公司效率高、成本低，有利于促进研发回报率提升，市场需求旺盛， 是整个药物研发链条中价值链最高的。国内创新药投融资经历低谷之后， 伴随全链条鼓励创新政策有望迎来行业拐点， 浪潮中临床 CRO 龙头基于行业持续提高的壁垒未来集中度提升。海外龙头 IQVIA 在 2023年实现营收 149.84亿美元，总市值接近 400亿美元， ICON、 MEDPACE 等企业体量亦十分庞大，相比之下，国内临床 CRO 企业体量远低于此，行业集中度较低，随着一批优质企业的崛起，龙头有望走出更加强势的发展路径。 全链条业务贯通协同性佳，高质量服务助力创新药研发： 创新药需要专业研发策略及顶层设计，药企为其增值付费意愿强烈，有利于 CO 服务毛利率上升。 针对 SMO 服务，公司已在全国 100多个城市设立临床研究中心现场管理服务，业务规划完善。公司数统服务、生物样本检测服务、咨询服务、药理学服务等新兴业务毛利率高，公司通过子公司布局、加大项目投入，拓展新兴业务服务规模，助力公司可持续发展。 管理团队及科研专家团队资历深厚，股权激励计划调动员工积极性： 公司管理团队由具有大型跨国公司任职经历的管理人员以及医药研发行业专家组成。 第二波创新药浪潮对于临床效率的要求有所提升，尤其是越来越多新分子的出现，要求临床 CRO 公司把握对科学性的理解，公司创新药科学与战略委员会的优势将愈发显现。 2023年 10月，公司推出限制性股票激励计划。向 249名激励对象授予限制性股票，激励的业绩考核目标为2023-2025年度扣非归母净利润，相比 2022年增长率不低于 20%、 44%、72.8%。 2024年 7月，公司发布 2024年员工持股计划（ 草案） ，参加对象为对公司核心骨干人员， 将助力公司吸引、激励和留住核心人才。 盈利预测与估值： 临床 CRO 行业有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，优质高效的药物临床研发全流程一体化平台， 以及兼具国际化视野和专业科学性的专家团队，都将成为助力公司快速发展的引擎。展望未来，公司有望积极提升人效、拓展海外业务资源、夯实产业基础，六大业务板块协同发展，共同推动公司经营持续向上。 预计公司 2024-2026年归母净利润为 1.51， 1.95， 2.39亿元，对应增速为-7.2%， +29.5%， +22.5%， 对应 PE 为 40X、 31X、 25X， 我们认为公司2024年合理 PE 在 50倍左右，对应市值 76亿元， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、市场环境波动风险、医药投融资遇冷风险、政策环境变化风险、监管风险等。

公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入33.58亿元，同比下降9.50%；实现归母净利润4.93亿元，同比下降64.50%；扣非归母净利润6.40亿元，同比下降19.30%。2024Q2公司实现营业收入16.98亿元，同比下降10.92%；实现归母净利润2.58亿元，同比下降68.56%，环比提升9.66%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下降18.19%，环比提升11.29%。公司项目数保持稳定增长，员工队伍提质增效：2024H1公司现场管理团队完成165个项目；为9个中国已获批I类新药提供了SMO现场管理服务，正在进行的现场管理项目由23年末的1952个增至2110个。 公司上半年积极应对行业周期和结构性变化，新签订单数量和金额均较去年同期实现了较好的增长。公司持续员工结构优化，2024H1员工人数为9348人，相较于2023年底的9701人略有下降，现有员工包括1000余名专业临床监查员，2800余名专业临床研究协调员，超过800名的数据管理及统计分析专业人才以及1600余名实验室服务团队。 公司业务表现分化，受行业周期影响较大：2024H1公司临床试验技术服务板块实现收入16.37亿元，上年同期21.03亿元，同比下降22.17%。板块收入同比下降的主要原因有：1）2023年上半年，板块内有部分特定疫苗项目相关收入，造成较高基数；2）国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要因为行业发展和行业周期影响所致，23年国内创新药临床运营新签订单金额下滑，导致24年执行工作量有所下降。受国内行业竞争影响，国内临床运营新签订单的平均单价有所下滑，随着行业逐渐恢复和公司采取积极应对措施，国内创新药临床运营业务在2024Q2较2024Q1有所好转。临床试验相关及实验室服务实现收入16.59亿元，上年同期15.67亿元，同比增长5.84%，主要受益于充足的业务需求和与上年同期相比较为明显的效率提升，板块内的现场管理业务同比实现较快增长。 公司持续投入海外市场，北美订单实现快速增长：公司在境外（主要包括美国、澳大利亚及韩国等国家）进行中的单一区域临床试验由截至2023年底的194个增至2024H1的208个。2024H1公司国际多中心临床试验（MRCT）55个，累计MRCT项目经验超过133个。其中，公司在北美的临床业务及新签订单继续快速增长，现有美国本土临床运营团队近100人，美国地区正在进行中的临床试验超过45个，其中国际多中心临床试验超过25个。 盈利预测与评级：考虑到生物医药融资环境的变化以及市场竞争的变化，我们下调2024年业绩的预测，收入端增速2024年调整至基本持平，利润下滑15%-20%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.43亿元、20.88亿元、24.12亿元，同比下滑18.9%、增长27.1%、增长15.5%；对应PE分别为26X、21X、18X倍，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发需求下降风险，核心人员流失风险，汇率变动风险。

公司发布 2024 年一季报。 2024 年一季度公司实现营业收入 14.00 亿元，同比下滑 37.76%， 归母净利润 2.82 亿， 同比下滑 55.27%，扣非净利润 2.54亿， 同比下滑 58.88%。毛利水平环比提升，小分子业务保持快速发展。 公司实现收入 14.00 亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长 15.21%，其中来自欧美市场客户剔除上年同期大订单收入影响后同比增长 62.80%，整体业务毛利率43.52%，环比上季度提升 5.49pcts，海外客户持续活跃。来自跨国大制药公司收入 4.82 亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长 19.62%，来自中小制药公司收入 9.18 亿元，同比增长 13.02%。小分子业务收入 12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长 26.58%，小分子业务毛利率 47.34%，其中确认收入的小分子商业化项目 30 个，确认收入的小分子临床阶段项目 148 个，其中临床Ⅲ期项目 41 个。新兴业务实现收入 1.76亿元，受国内投融资环境持续影响，同比下降 29.30%，毛利率 17.30%。从各项费用率看，公司 24Q1 费用率有所波动，实现销售净利率 19.97%，同比下降 7.95pcts；销售费用率 3.19%，同比增加 1.69pcts；管理费用率12.33%，同比增加 4.96octs。积极回购，展现长期发展信心。 公司于 2024 年 2 月 29 审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，根据股份回购方案，公司将采用集中竞价交易的方式从二级市场回购股份，本次回购股份的资金总额将不低于人民币60,000 万元（含），且不超过人民币 120,000 万元（含） ； 回购价格不超过 157 元/股， 本次回购股份将用于后续实施员工持股计划或者股权激励及注销减少注册资本。展望 2024： 公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 12.44 亿元、 15.33 亿元、 19.04 亿元，同比增长-45.2%、 23.2%、 24.2%；对应 PE分别为 25X、 20X、 16X 倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业增速不及预期， 医药研发需求下降风险

公司发布2023年年报和2024年一季报。2023全年公司实现营业收入9.3亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长26.67%。23Q4公司实现营业收入2.4亿元，同比增长32.39%；归母净利润1368万元，同比下降50.37%；扣非归母净利润1223万元，同比下降42.16%。24Q1公司实现营业收入2.5亿元，同比增长8.53%；归母净利润7275万元，同比增长51.77%；扣非归母净利润6662万元，同比增长41.68%。 新签订单态势良好，费用率水平保持平稳：公司商务网络持续拓展，营收快速增长，2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%，受宏观经济及行业政策变化的影响，个别客户回款不畅，公司对此类客户应收账款全额计提了坏账准备，导致利润增速低于收入增速。从费用率看，公司23年各项费用水平较为平稳，其中管理费用率11.74%（-1.64pcts）；销售费用率4.70%（+1.7pcts）；研发费用率13.27%（+0.01pct）。 各项业务稳步发展，积极拓展新业务领域：从分业务角度观察，2023年公司药学研究服务业务实现营收5.7亿元（同比+28.67%），截至2023年期末公司立项自研1类创新品种共11项，在透皮与局部递药系统（TDDS）研发技术平台全面布局，与KNK达成关于SN001和SN002两款透皮贴剂的《许可协议》，成立中药研究开发平台诺和晟欣、宠物药事业部诺和瑞宠。在临床试验和生物分析服务业务方面，2023年公司实现营收3.6亿元（同比+54.54%），板块共配置人员368名，同比增长26.46%，为公司长期发展蓄力。在临床试验方面，公司建立四大专业平台，在全国设立19个常驻点，与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前正在运行100余项创新药临床前、临床I期项目。 自研管线持续拓展，研发投入不断加码：2023年公司研发费用1.2亿元（同比+37.91%），持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。3项新药项目通过NMPA批准进入临床试验，126项药品申报上市注册受理，10项一致性评价注册受理；取得77项药品生产注册批件；34项通过一致性评价；11项原料药通过审评获批，首次实现申报受理和注册批准均超过100项。 盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.59、3.57、4.82亿元，对应增长40.4%、37.7%、35.0%，当前股价对应PE为23X、17X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发投入下降风险、行业竞争加剧风险、新药研发进展不及预期风险。

公司发布2023年年报和2024年一季报。2023全年公司实现营业收入17.3亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润2.0亿元，同比下降37.2%；扣非归母净利润1.8亿元，同比下降33.8%。2023第四季度，公司实现营业收入4.3亿元，同比增长5.8%；归母净利润4331万元，同比下降33.0%；扣非归母净利润1969万元，同比下降14.7%。2024第一季度，公司实现营业收入3.77亿元，同比下降1.56%；归母净利润4949万元，同比下降14.32%；扣非归母净利润4143万元，同比下降0.60%。 24Q1利润环比改善明显，前后段业务基本稳健：24Q1公司实现归母净利润4949万元环比增长14.2%，归母扣非后净利润4143万元，环比增长110.4%。公司24Q1前后端业务稳健，其中药物研究业务收入8537万元（+5.45%），药物开发及商业化业务实现收入2.92亿元（-3.45%）。 构建高效创新合作平台，打造CRDMO一体化服务：从分业务角度观察，2023年公司药物研究阶段的产品和服务业务实现营收3.5亿元（同比+12.1%），毛利率为70.4%。其中，分子砌块收入3.2亿元（同比+4.9%），占比18.6%，CRO收入0.2亿元（同比+1512%），占比1.4%。2023年，新设计分子砌块超过1.5万种，共完成超过6千种全新分子砌块的合成。在药物开发及商业化阶段的产品和服务方面，2023年公司收入13.8亿元（同比+7.2%），毛利率为35.5%，分子砌块收入5.4亿元（同比-10.3%），占比31.6%，CDMO收入8.4亿元（同比+22.9%），占比48.4%。公司持续加强CMC一体化服务全球布局，美国药石位于WestChester的工艺研发中心正式启用。分区域看，2023年公司实现国内业务收入5.4亿元（同比+11.3%），占比31.5%；实现海外业务收入11.8亿元（同比+6.8%），占比68.5%，其中，北美客户的收入9.8亿元，占比56.8%；欧洲客户的收入1.4亿元，占比8.0%。 客户基础不断扩大，需求增速暂缓：23年公司活跃客户744家（同比+8.8%），活跃客户收入16.6亿元（同比+13.2%）；500万以上大订单客户数量75家（同比+25%），500万以上订单收入13.6亿元（同比+9.7%）。 受生物医药行业投融资阶段性影响，客户的需求增速暂时放缓，公司早期（临床前至临床II期）项目数量2200余个；临床III期及商业项目数量62个。 盈利预测调整：基于已有的财务数据，行业受投融资遇冷影响，我们下调未来几年盈利预测，收入增速24年调整至10-15%，利润增速略快于收入。 盈利预测与评级：我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.35亿元、2.97亿元、3.78亿元，同比增长19.3%、26.1%、27.2%；对应PE分别为30X、24X、19X倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料药行业回暖不及预期风险，医药研发需求下降风险。

业绩简评2023年 10月 24日，公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现收入 21.85亿元，同比+2.12%%；实现归母净利润5.12亿元，同比-0.67%；实现扣非归母净利润 4.97亿元，同比-0.09%。 单季度来看，公司 2023Q3实现收入 8.22亿元，同比+0.11%；实现归母净利润 2.07亿元，同比-5.58%；实现扣非归母净利润 2.04亿元，同比-3.37%。 经营分析延续高质量发展， 净利率水平进一步提升。 三季度公司收入利润维持稳定增长，并持续扩大经营规模，整体运行状态平稳。公司三费支出水平均保持平稳，净利率水平持续小幅提升。前三季度公司管理费用率为 12.78%，销售费用率为 12.83%，净利率 18.35%（+2.4pcts），盈利能力稳中有升。 外延发展持续发力，收购优质眼科医院资产。 8月 18日， 公司以自有资金 7000万元受让合肥视宁 33%的股权。本次交易完成前，公司持有合肥视宁 18%的股权，交易完成后，公司共计持有合肥视宁 51%的股权。 合肥视宁眼科医院成立于 2020年，总面积约 5000平方米，开设屈光特色专科、 小儿眼病、综合眼病、接触镜科室、医学验配科室、干眼症诊疗科室。 2022年实现收入 10485万元，净利润 2395万元，净利率约 23%； 23H1（未经审计）实现收入 6010万元，净利润 1963万元，净利率约 33%。 9月 27日，公司公告与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资厦门华厦聚信壹号投资合伙企业（有限合伙）。根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司 51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。 公司陆续进入全新市场打造旗舰医院，为未来全国布局推进打下良好基础。 盈利预测、估值与评级现有医院医疗服务能力升级项目、 新建医院/区域视光中心建设项目的向前推进，有望为公司业绩增长赋能。 预计 23-25年公司归母净利润分别为 6.99、 9.08、 11.48亿元，同比增长 37%、 30%、26%， EPS 分别为 0.83、 1.08、 1.37元，现价对应 PE 为 55、 42、34倍，维持“买入”评级。 风险提示下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险；医疗事故风险；跨区发展风险。

投资逻辑智能配用电和医疗服务双主业驱动，2023H1 业绩超预期。公司深耕配用电领域 30 余年，2015 年收购宁波明州医院进入医疗服务行业，目前已形成智能配用电和医疗服务双主业格局。2023H1 实现营收 55.5 亿元，同增 26%，其中配用电业务实现营收 20.5 亿元，占比 75%，同增 38%；归母净利润实现 8.7 亿元，同比高增 148%。 海外智能电网改造增长动能强劲，公司海外战略成效逐步兑现。 2023 年 1-7 月我国电表出口金额同增 34%，海外高景气度主要系智能电网建设与改造整体存在较大需求。公司2015年起加速中东、欧洲、南美等区域布局，成效逐步兑现，2022 年海外营收实现 16.4亿元，同增 52%，2023H1 海外累计在手订单 44.3 亿元，同增 59%。 国内用电龙头地位稳固，配电智能化改造需求释放。公司用电侧龙头地位稳固，连续三年国网电表招标份额第一。虽然 2023 年电表第一批次招标量整体有所调整，但公司配电业务持续发力网外客户，仍带动板块整体快速增长，2023H1 公司配用电国内累计在手订单达 74.2 亿元，同增 26%，未来随着新能源高比例广泛接入，配电网逐步演化为有源供电网络，智能化改造需求将持续释放。 需求与政策共振，持续扩容康复医疗蓝海市场。2021 年我国康复医疗市场规模约 1011 亿元，康复医院仅占全国专科医院总数的8.4%，随着人口老龄化加速、国民康复意识逐步觉醒、叠加政策持续强力推动，25 年规模有望达到 2686 亿元，3 年 CAGR 为 38.5%。 康复医院国内异地多点复制、连锁扩张模式已跑通。根据股权激励，2023-24 年每年目标新增 10 家医院。2023H1 公司持续发挥连锁化规模效应，通过外延并购和体内自建，下属医院增加 7 家至25 家，其中 19 家为康复医院，总床位数增加 2000 张至 7300 张，出院人次 2.7 万，同增 25%，康复医疗板块已进入稳步扩张阶段。 盈利预测、估值和评级预计 2023-25 年公司实现营收 116.6 亿/150.2 亿/189.2 亿元，同增 28%/29%/26%，归母净利润 16.0 亿/21.2 亿/27.4 亿元，同增69%/32%/29%，对应 EPS 为 1.14/1.50/1.94 元。选用分部估值法（市盈率），目标价 23.40 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、医院扩张不及预期、医疗安全性事故纠纷风险、限售股解禁、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动。

业绩简评2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年 H1 公司实现收入 19.94 亿元（+26.30%）；归母净利润 3.55 亿元（+50.08%）；扣非归母净利润 3.63 亿元（+41.26%）。 2023Q2 公司实现收入 10.63 亿元（+38.06%）；归母净利润 2.04亿元（+64.60%）；扣非归母净利润 2.16 亿元（+58.94%）。 经营分析诊疗服务网点体系覆盖全国，主要地区业务增长迅速。2023 年 H1,公司已在全国开设 57 家眼科专科医院和 52 家视光中心，覆盖 18个省和直辖市的 49 个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。2023 年 H1，贡献最高的华东地区实现收入 14.60亿元（+35.28%），其中，厦门眼科中心收入为 5.06 亿元（+23.51%）；收入提升较快的华中和西北地区，分别实现收入 1.47 亿元（+29.85%）、0.39 亿元（+53.41%）。 业务线全面增长，积极发展屈光视光业务。2023 年 H1，公司屈光项目实现收入 6.51 亿元（+13.84%）;眼视光综合项目实现收入4.75 亿元（+17.75%），二者在收入中占比合计为 56.50%；白内障项目实现收入 4.97 亿元（+44.89%）；眼后段项目实现收入 2.76亿元（+35.81%）；其他业务收入 0.94 亿元（+66.56%）。 费用端较为平稳，毛利率稳步提升。2023 年 H1，公司销售/管理费用率分别为 12.31%、10.81%；综合毛利率 50.30%（+2.89pcts）,净利率为 18.32%（+3.28pcts）。公司屈光项目毛利率为 56.86%（+0.91pcts）；眼后段项目毛利率为 44.72%（+4.77pcts）；白内障项目毛利率为 44.16%（+8.06pcts）；眼视光综合项目毛利率为50.00%（-0.67pcts）。 医教研一体化协同发展，学术影响力稳步提升。2023 年 H1，公司及下属分子公司新增专利授权 13 项；发表科研文章 51 篇，SCI收录 26 篇。公司及下属分子公司、眼科专家学者新增获批医学科研项目 4 项，新增开展各类临床试验项目 6 项并担任 PI。 盈利预测、估值与评级现有医院医疗服务能力升级项目、新建医院/区域视光中心建设项目的向前推进，有望为公司业绩增长赋能。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 6.89、8.88、11.47 亿元，同比增长 35%、29%、29%，EPS 分别为 0.82、1.06、1.37 元，现价对应 PE 为 50、39、30 倍，维持“买入”评级。 风险提示租赁物业存在瑕疵的风险；下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险。

2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现收入6.21亿元（+33%）；归母净利润0.78亿元（+87%）；扣非归母净利润0.74亿元（+88%）。 分季度来看，2023年Q2公司实现收入3.14亿元（+39%）；归母净利润0.22亿元（+37%）；扣非归母净利润0.19亿元（+41%）。 经营分析业务毛利率提升明显，业绩持续恢复。分产品看：1）屈光不正手术矫正服务实现收入1.38亿元（+18%），毛利率50.53%（+1.34pcts）；2）白内障诊疗服务实现收入1.11亿元（+76%），毛利率45.11%（+11.62pcts）；3）视光服务实现收入1.91亿元（+17%），毛利率48.99%（-0.16pcts）；4）玻璃体视网膜诊疗服务实现收入0.47亿元（+46%），毛利率31.48%（+6.15pcts）；5）非手术治疗实现收入1.04亿元（+39%），毛利率33.32%（+12.03pcts）；6）其他眼病诊疗服务实现收入0.26亿元（+65%），毛利率为52.90%（+8.38pcts）。 人才设备兼具，助力公司发展。公司拥有国家级学会委员47人，省市级学会委员69人，同时，公司作为国家卫健委防盲治盲培训基地和国际眼科理事会眼科专科医师培训基地，多年来为国内外累计培训了5万余名医生及管理人才。截至2023年H1，公司拥有初级、二级、三级眼保健服务机构共计111家，专业的人才培养体系为公司扩张提供坚实基础。此外，公司坚持“高精尖”的设备配置原则，不断引入国际一流的眼科诊疗设备，更好满足患者需求。 费用端保持平稳，盈利能力同比提升。2023年H1，公司销售费用率为12.57%（-1.4pcts）、管理费用率为15.50%(+0.9pcts)。在各业务毛利率明显提升的情况下，公司综合毛利率为44.97%（+4.1pcts），净利率为12.3%（+3.4pcts）。 盈利预测、估值与评级公司巩固辽宁省内龙头地位，并将业务逐步向外拓展，看好下半年公司业务继续稳健增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.48/1.97/2.57亿元，同比增长346%、33%、30%，EPS分别为0.94/1.25/1.63元，现价对应PE为40、30、23倍，维持“增持”评级。 风险提示政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险。

2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年 H1，公司实现收入 13.8 亿元（+55%），归母净利润 2.3 亿元（+358%），扣非归母净利润 1.5 亿元（+205%）。 分季度来看，2023 年 Q2 公司实现收入 7.3 亿元（+73%），归母净利润 0.72 亿元（+420%），扣非归母净利润 0.77 亿元（+563%）。 经营分析业务结构转型升级效果显著，上半年实现高质量发展。分产品看，2023 年 H1，公司屈光项目收入 7.1 亿元（+33%），视光项目收入1.9 亿元（+53%），白内障项目收入 2.7 亿元（+137%），综合眼病项目收入 2.0 亿元（+71%）。公司自 2018 年起主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目，受益整体消费复苏，这两块业务收入增长较快，且在视光方面，公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，视光项目毛利率为 45.67%（+2.91pcts）。在白内障业务方面，公司持续推广多功能人工晶状体及高端手术方式，该业务毛利率为 43.37%（+8.06pcts）。此外，综合眼病项目毛利率为 19.77%（+4.60pcts），回暖明显。 稳步推进扩张计划，持续为业绩增长赋能。2023 年 H1，上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊，且公司完成对东莞光明眼科的收购，已运营 27 家连锁眼科专科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，且另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。过去三年内新开诊的医院未来有望成为公司新的内生增长引擎；同时，并购也能为公司提供“即战力”，东莞光明眼科于 2023 年 1月并表，上半年即实现收入 1.0 亿元，净利润 0.28 亿元。 规模效应彰显，盈利能力兑现。随着公司经营规模的扩大，采购端议价能力进一步提升，采购成本下降，同时公司连锁经营模式的协同性提高，费用端得到优化。2023 年 H1，公司销售费用率为15.8%（-2.2pcts），管理费用率为 11.9%（-2.5pcts），毛利率为45.4%（+1.5pcts），实现扣非归母净利率 10.8%。 盈利预测、估值与评级公司持续推进“全国连锁化+同城一体化”布局，我们看好公司保持较好的盈利能力。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为2.90、3.27、4.45 亿元，分别上调 18%、18%、12%，同比增长 1310%、13%、36%，EPS 分别为 1.94、2.19、2.97 元，现价对应 PE 为 55、48、36 倍，维持“增持”评级。 风险提示医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险