投资逻辑智能配用电和医疗服务双主业驱动，2023H1 业绩超预期。公司深耕配用电领域 30 余年，2015 年收购宁波明州医院进入医疗服务行业，目前已形成智能配用电和医疗服务双主业格局。2023H1 实现营收 55.5 亿元，同增 26%，其中配用电业务实现营收 20.5 亿元，占比 75%，同增 38%；归母净利润实现 8.7 亿元，同比高增 148%。 海外智能电网改造增长动能强劲，公司海外战略成效逐步兑现。 2023 年 1-7 月我国电表出口金额同增 34%，海外高景气度主要系智能电网建设与改造整体存在较大需求。公司2015年起加速中东、欧洲、南美等区域布局，成效逐步兑现，2022 年海外营收实现 16.4亿元，同增 52%，2023H1 海外累计在手订单 44.3 亿元，同增 59%。 国内用电龙头地位稳固，配电智能化改造需求释放。公司用电侧龙头地位稳固，连续三年国网电表招标份额第一。虽然 2023 年电表第一批次招标量整体有所调整，但公司配电业务持续发力网外客户，仍带动板块整体快速增长，2023H1 公司配用电国内累计在手订单达 74.2 亿元，同增 26%，未来随着新能源高比例广泛接入，配电网逐步演化为有源供电网络，智能化改造需求将持续释放。 需求与政策共振，持续扩容康复医疗蓝海市场。2021 年我国康复医疗市场规模约 1011 亿元，康复医院仅占全国专科医院总数的8.4%，随着人口老龄化加速、国民康复意识逐步觉醒、叠加政策持续强力推动，25 年规模有望达到 2686 亿元，3 年 CAGR 为 38.5%。 康复医院国内异地多点复制、连锁扩张模式已跑通。根据股权激励，2023-24 年每年目标新增 10 家医院。2023H1 公司持续发挥连锁化规模效应，通过外延并购和体内自建，下属医院增加 7 家至25 家，其中 19 家为康复医院，总床位数增加 2000 张至 7300 张，出院人次 2.7 万，同增 25%，康复医疗板块已进入稳步扩张阶段。 盈利预测、估值和评级预计 2023-25 年公司实现营收 116.6 亿/150.2 亿/189.2 亿元，同增 28%/29%/26%，归母净利润 16.0 亿/21.2 亿/27.4 亿元，同增69%/32%/29%，对应 EPS 为 1.14/1.50/1.94 元。选用分部估值法（市盈率），目标价 23.40 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、医院扩张不及预期、医疗安全性事故纠纷风险、限售股解禁、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动。

业绩简评2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年 H1 公司实现收入 19.94 亿元（+26.30%）；归母净利润 3.55 亿元（+50.08%）；扣非归母净利润 3.63 亿元（+41.26%）。 2023Q2 公司实现收入 10.63 亿元（+38.06%）；归母净利润 2.04亿元（+64.60%）；扣非归母净利润 2.16 亿元（+58.94%）。 经营分析诊疗服务网点体系覆盖全国，主要地区业务增长迅速。2023 年 H1,公司已在全国开设 57 家眼科专科医院和 52 家视光中心，覆盖 18个省和直辖市的 49 个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。2023 年 H1，贡献最高的华东地区实现收入 14.60亿元（+35.28%），其中，厦门眼科中心收入为 5.06 亿元（+23.51%）；收入提升较快的华中和西北地区，分别实现收入 1.47 亿元（+29.85%）、0.39 亿元（+53.41%）。 业务线全面增长，积极发展屈光视光业务。2023 年 H1，公司屈光项目实现收入 6.51 亿元（+13.84%）;眼视光综合项目实现收入4.75 亿元（+17.75%），二者在收入中占比合计为 56.50%；白内障项目实现收入 4.97 亿元（+44.89%）；眼后段项目实现收入 2.76亿元（+35.81%）；其他业务收入 0.94 亿元（+66.56%）。 费用端较为平稳，毛利率稳步提升。2023 年 H1，公司销售/管理费用率分别为 12.31%、10.81%；综合毛利率 50.30%（+2.89pcts）,净利率为 18.32%（+3.28pcts）。公司屈光项目毛利率为 56.86%（+0.91pcts）；眼后段项目毛利率为 44.72%（+4.77pcts）；白内障项目毛利率为 44.16%（+8.06pcts）；眼视光综合项目毛利率为50.00%（-0.67pcts）。 医教研一体化协同发展，学术影响力稳步提升。2023 年 H1，公司及下属分子公司新增专利授权 13 项；发表科研文章 51 篇，SCI收录 26 篇。公司及下属分子公司、眼科专家学者新增获批医学科研项目 4 项，新增开展各类临床试验项目 6 项并担任 PI。 盈利预测、估值与评级现有医院医疗服务能力升级项目、新建医院/区域视光中心建设项目的向前推进，有望为公司业绩增长赋能。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 6.89、8.88、11.47 亿元，同比增长 35%、29%、29%，EPS 分别为 0.82、1.06、1.37 元，现价对应 PE 为 50、39、30 倍，维持“买入”评级。 风险提示租赁物业存在瑕疵的风险；下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险。

2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年 H1，公司实现收入 13.8 亿元（+55%），归母净利润 2.3 亿元（+358%），扣非归母净利润 1.5 亿元（+205%）。 分季度来看，2023 年 Q2 公司实现收入 7.3 亿元（+73%），归母净利润 0.72 亿元（+420%），扣非归母净利润 0.77 亿元（+563%）。 经营分析业务结构转型升级效果显著，上半年实现高质量发展。分产品看，2023 年 H1，公司屈光项目收入 7.1 亿元（+33%），视光项目收入1.9 亿元（+53%），白内障项目收入 2.7 亿元（+137%），综合眼病项目收入 2.0 亿元（+71%）。公司自 2018 年起主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目，受益整体消费复苏，这两块业务收入增长较快，且在视光方面，公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，视光项目毛利率为 45.67%（+2.91pcts）。在白内障业务方面，公司持续推广多功能人工晶状体及高端手术方式，该业务毛利率为 43.37%（+8.06pcts）。此外，综合眼病项目毛利率为 19.77%（+4.60pcts），回暖明显。 稳步推进扩张计划，持续为业绩增长赋能。2023 年 H1，上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊，且公司完成对东莞光明眼科的收购，已运营 27 家连锁眼科专科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，且另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。过去三年内新开诊的医院未来有望成为公司新的内生增长引擎；同时，并购也能为公司提供“即战力”，东莞光明眼科于 2023 年 1月并表，上半年即实现收入 1.0 亿元，净利润 0.28 亿元。 规模效应彰显，盈利能力兑现。随着公司经营规模的扩大，采购端议价能力进一步提升，采购成本下降，同时公司连锁经营模式的协同性提高，费用端得到优化。2023 年 H1，公司销售费用率为15.8%（-2.2pcts），管理费用率为 11.9%（-2.5pcts），毛利率为45.4%（+1.5pcts），实现扣非归母净利率 10.8%。 盈利预测、估值与评级公司持续推进“全国连锁化+同城一体化”布局，我们看好公司保持较好的盈利能力。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为2.90、3.27、4.45 亿元，分别上调 18%、18%、12%，同比增长 1310%、13%、36%，EPS 分别为 1.94、2.19、2.97 元，现价对应 PE 为 55、48、36 倍，维持“增持”评级。 风险提示医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险

2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现收入13.6亿元（+3.4%）；归母净利润3.0亿元（+3.0%）；扣非归母净利润2.9亿元（+2.3%）。 分季度来看，2023年Q2公司实现收入6.9亿元（+3.7%）；归母净利润1.4亿元（+4.9%）；扣非归母净利润1.3亿元（+4.8%）。 经营分析正畸业务承压，二季度其余业务保持增长。2023年H1公司各业务收入分别为：种植2.3亿元（+2.7%）；正畸2.2亿元（-3.9%）；儿科2.4亿元（+1.0%）；修复2.2亿元（+7.8%）；大综合3.7亿元（+5.4%）。单季度来看，2023年Q2公司各业务收入分别为：种植1.2亿元（+2.7%）；正畸1.0亿元（-4.3%）；儿科1.2亿元（+2.4%）；修复1.1亿元（+9.9%）；大综合1.9亿元（+5.1%）。 诊疗量恢复，“蒲公英计划”进展值得关注。2023年H1，公司口腔医疗门诊量达158.5万人次（+11.4%），其中浙江省内139.8万人次（+11.8%），浙江省外18.7万人次（+8.1%）。2023年H1，公司重点发展“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院建设，新增口腔医院达到盈亏平衡的速度超过公司预期。下半年公司各医院特别是蒲公英医院项目将持续发力，后续有望为公司业绩增长赋能。 费用端控制良好，盈利能力存在提升空间。2023年H1，公司销售费用率为0.89%、管理费用率为9.53%，同比基本持平；综合毛利率为41.4%（-1.0pcts），净利率为26.3%（+0.3pcts）。随着蒲公英分院建设的持续推进，规模效应有望逐步彰显，盈利能力存在提升潜力。 盈利预测、估值与评级2023年4月种植牙集采政策全面落地，此前受观望情绪影响的需求有望于下半年释放，公司下半年业绩有望持续修复。参考上半年业绩，我们下调公司23-25年收入预测至30.31、40.50、50.74亿元，预计23-25年公司归母净利润分别为6.89、9.12、11.70亿元，同比增长26%、32%、28%，EPS分别为2.15、2.84、3.65元，现价对应PE为49、37、29倍，维持“增持”评级。 风险提示政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。

2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现收入4.07亿元（+49.0%，同比，下同）；归母净利润1.63亿元（+32.1%）；扣非归母净利润1.53亿元（+36.3%）。 分季度来看，2023年Q2公司实现收入2.17亿元（+53.2%）；归母净利润0.85亿元（+30.8%）；扣非归母净利润0.78亿元（+29.7%）。 经营分析核心产品保持高速增长，产品丰富度持续提升。2023年H1,公司“普诺明”等系列人工晶状体实现收入2.45亿元（+37.9%），其中，境外人工晶状体收入同比增长为115.75%；“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.06亿元（+39.0%）。公司预装式非球面人工晶状体（型号：A1UHL22、A1UHL24和A1UHL28）、非球面人工晶状体（型号：A1UH）已分别于2023年1月和3月经国家药品监督管理局批准取得三类医疗器械注册证，获批上市。 业务布局逐步完善，为后续发展赋能。2023年H1，公司视力保健产品（包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）实现收入0.45亿元（+402.8%），在营收中占比为11.1%（+7.8pcts）。公司正在着力加大隐形眼镜等产品的产能，以满足客户订单需求。2023年7月28日，公司签署了收购福建优你康光学有限公司51%股权的协议，加快隐形眼镜布局。同时，子公司天眼医药扩大彩瞳产能、子公司爱博上海加大隐形眼镜、护理产品销售和备货，视力保健产品后续增长潜力十足。 积极拓展市场，费用端投入加大。2023年H1，市场逐步恢复，公司加大营销推广力度。此外，蓬莱生产基地产能亦需逐步释放，以及公司加快推进研发项目，导致营业成本及各项费用增长较快，销售费用率为18.5%（+4.6pcts），管理费用率为11.3%（+0.7pcts），研发费用率为10.2%（+0.5pcts），毛利率为83.2%（-2.1pcts）,净利率为39.0%（-5.4pcts）。 盈利预测、估值与评级公司核心产品快速增长彰显竞争力，业务延伸助力业绩提升，看好公司发展前景。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.23、4.40、5.87亿元，同比增长38.63%、36.50%、33.40%，EPS分别为3.06、4.18、5.58元，现价对应PE为57、41、31倍，维持“增持”评级。 风险提示人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；并购整合不及预期风险，股东减持风险。

业绩简评2023年 8月 10日，公司发布 2023年半年度报告。2023年 H1公司实现收入 7.80亿元（+14.0%，同比，下同）；实现归母净利润3.11亿元（+20.3%）；实现扣非归母净利润 2.65亿元（+11.1%）。 分季度来看，2023年 Q2公司实现收入 3.79亿元（+20.9%）；实现归母净利润 1.37亿元（+24.7%）；实现扣非归母净利润 1.16亿元（+14.7%）。 经营分析受多方面因素影响，订单有所波动。分产品来看，2023年 H1公司硬性角膜接触镜收入 3.83亿元（+10.9%）；护理产品收入 1.22亿元（-7.9%）；医疗收入 1.31亿元（+18.5%）；普通框架镜及其他收入 1.41亿元（+51.2%）。普通框架镜及其他产品增幅超过 50%，主要来自于新并表子公司的医疗设备和耗材的销售收入，去掉这一影响，增幅为 18.91%。公司镜片订单在经历 3月和 4月高增长后，5-6月有所滑落。根据公司半年报披露，原因有：1）OK 镜竞争加剧；2）减离焦框架眼镜营销管控较松，终端眼镜店数量较多，部分近视儿童选择其作为矫正工具；3）居民消费较预期疲软，未出现报复性的消费。护理品上半年总体订单量下降，与竞争加剧、电商平台销售份额提高、公司调整产品结构等原因有关。 总体毛利率平稳，利润端受非业务性因素影响。2023年 H1，公司销 售 费 用 率 为 21.3% （ +1.06pcts ） , 管 理 费 用 率 为 5.8%（-2.47pcts），研发费用率为 2.4%（-0.04pcts），总体毛利率为75.6%（-0.74pcts），净利率为 44.76%（+3.08pcts）。产品毛利率方面，新并表子公司的收入，拉低了普通框架镜及其他产品的毛利率（-7.58pcts），去除影响后毛利率为 65.95%，与去年同期相当。归母净利润增速高于营业收入增速，两个增高且非业务性的因素分别是：1）股权激励计划分摊费用同比减少约 1500万元；2）闲置资金理财收益同比增加 3177万元。 盈利预测、估值与评级三季度是配镜高峰，看好公司业绩恢复，产品研发和终端建设稳步推进，亦有望在未来助力公司业绩增长。预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 8.20/10.69/13.59亿元，同比增长 31.52%、30.36%、27.10%，EPS 分别为 0.92、1.20、1.52元，现价对应 PE为 34/26/21倍，维持“增持”评级。 风险提示医疗事故风险，行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险，视光服务终端建设不及预期风险。

业绩简评2023 年8 月7 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年H1 公司实现收入3.66 亿元（+27.8%，同比，下同）；实现归母净利润0.80亿元（+53.4%）；实现扣非归母净利润0.70 亿元（+81.6%）。 分季度来看，2023 年Q2 公司实现收入1.94 亿元（+29.4%）；实现归母净利润0.45 亿元（+49.6%）；实现扣非归母净利润0.40 亿元（+86.1%）。 经营分析镜片业务显著增长，多渠道协同发展成效显现。分产品看，2023年H1 公司镜片收入2.85 亿元（+34.1%），其中“轻松控”系列产品收入0.55 亿元（+76%）；原料收入0.49 亿元（+5.1%）。根据2023年5 月17 日公布的数据：最近一季度，轻松控Pro 延缓近视加深有效率达82%；戴镜12 个月，轻松控Pro 延缓近视加深有效率为60%。良好的效果搭配18 个同时在售的SKU，“轻松控”系列产品后续表现值得持续关注。此外，2023 年H1，公司直销渠道收入2.25亿元（+20.7%），经销渠道收入1.11 亿元（+47.9%），直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家,超过八成客户已经开始销售“轻松控”系列产品，且医疗渠道拓展亦持续推进，公司品牌影响力有望稳步提升。 产品毛利率改善，盈利能力提升。2023 年H1，公司镜片业务毛利率为61.31%（+1.89pcts），原料业务毛利率为26.58%（+4.95pcts），整体毛利率为56.7% （ +3.22pcts ）。销售费用率为18.4%（+1.79pcts），管理费用率为9.6%（-4.34pcts），研发费用率为3.1%（-0.02pcts）。在主要产品毛利率提升、费用端优化的情况下，公司净利率提升至23.8%（+3.57pcts），盈利能力向好发展。 盈利预测、估值与评级在渠道优势和有竞争力的近视防控产品双重加持下，我们看好公司未来长期发展前景。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.63、1.95、2.26 亿元，同比增长19.92%、19.22%、15.93%，EPS分别为0.81、0.97、1.12 元，现价对应PE 为51、43、37 倍，维持“增持”评级。 风险提示国产替代不及预期风险、新品推广不及预期风险、应收账款发生坏账风险、原材料价格波动风险。

业绩简评2023 年7 月31 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年H1 公司实现收入2.25 亿元（-3.0%，同比，下同）；归母净利润1.10亿元（+5.5%）；扣非归母净利润1.09 亿元（+6.0%）。 分季度来看，2023 年Q2 公司实现收入1.15 亿元（+1.5%）；归母净利润0.56 亿元（+15.0%）；扣非归母净利润0.56 亿元（+15.9%）。 经营分析主要产品维持高毛利率，集采中标产品有望持续放量。2023 年H1公司口腔修复膜产品实现收入1.06 亿元（-3.6%），毛利率为90.34%（-0.76pcts）；可吸收硬脑（脊）膜补片产品实现收入0.91亿元（+6.1%），毛利率为92.73%（+1.35pcts）。在主要产品毛利率维持较高水平的情况下，2023 年H1 公司总体毛利率为90.3%（+1.99pcts）。2023 年6 月，公司可吸收硬脑（脊）膜补片在江苏省开展的人工硬脑（脊）膜补片接续采购中成功接续中标；2023年7 月，根据辽宁省医疗机构药品和医用耗材采购联盟下发的《关于省际联盟补片类医用耗材集中带量拟中选结果公示的通知》，该产品在本次省际联盟带量采购中入围拟中选。 销售费用端持续改善，研发端投入加大。2023 年H1 公司销售费用率为23.7%（-2.3pcts），管理费用率为6.8%（+0.3pcts），研发费用率为10.0%（+2.9pcts），净利率为48.9%（+3.95pcts）。公司重视研发，磷酸酸蚀剂、光固化复合树脂以及生物修复膜产品注册申请获得受理；钙硅生物陶瓷骨修复材料临床试验顺利完成全国入组工作，取得关键性进展。宫腔修复膜完成第一例受试者随机入组，正式进入临床试验。 盈利预测、估值与评级随着种植牙集采政策落地、可吸收硬脑（脊）膜补片集采陆续中标，公司两款主要产品有望持续放量。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.41/3.23/4.16 亿元，同比增长30%、34%、29%，EPS 分别为1.34/1.79/2.31 元，现价对应PE 为26、19、15 倍，维持“增持”评级。 风险提示行业政策风险；市场竞争风险；研发注册不及预期的风险；股东质押、减持风险。

2023年7月31日，公司发布公告，拟使用公司自筹资金2.45亿元，以认缴新增注册资本、股权转让的方式取得福建优你康光学有限公司（以下简称“福建优你康”）51%股权。1）公司拟以1.75亿元认缴福建优你康新增注册资本，取得本次增资后基于完全摊薄基础36.84%股权；2）以7008.16万元受让福建优你康现有股东香港优你康光学有限公司股权，公司取得本次股权转让后基于完全摊薄基础14.16%股权。 经营分析收购扩充产品矩阵，隐形眼镜布局加速。福建优你康深耕隐形眼镜制造业领域多年，2022年实现收入2954万元，净利润-5083万元；2023年H1实现收入2549万元，净利润-2292万元。目前其已获得7张隐形眼镜三类医疗器械产品注册证，彩片覆盖日抛、月抛、半年抛多种抛期，透明片覆盖高透氧硅水凝胶以及B12水凝胶等日抛产品，具有较高的商业壁垒。其隐形眼镜透明片注册证丰富了公司现有产品结构，将加快公司在隐形眼镜透明片自有品牌布局的步伐。 福建优你康技术先进，产能规模可观。福建优你康具有先进的隐形眼镜制程技术以及新型材料技术，引进、吸收并优化了台系隐形眼镜技术，拥有先进干式无损脱膜、全自动AOI 检测技术以及硅水凝胶免表处技术，具有较高的技术壁垒。本次交易完成后，不会影响福建优你康继续使用现有台系技术。此外，福建优你康于福建省福州市马尾保税区购置80余亩土地，已建设完成GMP 厂房和多条信息化、规模化隐形眼镜生产线，产能规模可观。本次收购后，公司有望与福建优你康在研发、生产、销售等方面达成商业化协同，提升公司在境内隐形眼镜市场的品牌力及影响力。 盈利预测、估值与评级公司通过收购福建优你康拓展隐形眼镜赛道，丰富产品结构，加快隐形眼镜业务布局，收入增长有望迎来新动力。暂不考虑本次收购对报表的影响，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.23、4.40、5.87亿元，同比增长38.63%、36.50%、33.40%，EPS分别为3.07、4.19、5.58元，现价对应PE 为65、48、36倍，维持“增持”评级。 风险提示人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；并购整合不及预期风险；股东减持风险。

投资逻辑眼科诊疗需求庞大，眼科医疗服务市场持续扩容：我国屈光不正患者、白内障患者基数庞大，青少年近视率与近视人口高居世界第一，未满足的眼科诊疗需求庞大，有望推动眼科医疗服务市场持续扩容。 全国连锁化+同城一体化，收入增长、盈利改善动力十足：公司已运营25 家连锁眼科专科医院和3 家眼科门诊部，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市。2022 年，公司实现收入17.3 亿元，同比增长0.9%，收入增速放缓主要系新冠疫情影响。2023Q1 公司实现收入6.5 亿元，同比增长38.7%。①公司此前营收西南、华东、西北等地贡献较大，2022 年进军华南市场，进一步完善全国网络。2022 年设立大湾区分部，并先后完成广州番禺普瑞的开业和东莞光明眼科的收购，正式向华南进发。东莞光明眼科于2023Q1 并表，2022 年实现营业收入1.8亿元，净利润0.34 亿元，有望成为公司开拓华南的重要助力。②2018年后公司加快扩张步伐，现有28 家医院和门诊部中，有13 家是在2018年及以后开业，新开医院有望逐步减损，度过盈亏平衡点。 业务结构转型升级，以屈光、视光业务为增长引擎：①2018 年以来公司大力发展屈光、视光等非医保结算项目，医保收入占比持续下降，2022 年为13.19%，屈光+视光收入占比为71.3%，领先同行。②持续引入先进设备，降低屈光项目成本，为更多患者提供中高端术式，规模效应下提升盈利能力。③将视光视为重点发展方向，人才和技术加持下，收入占比有望提升，利于改善公司盈利水平。④对医保覆盖的白内障项目转型升级，推广高端术式和晶体，2021 年，公司高端白内障项目收入占白内障项目总收入的比例提升至34.1%，普通白内障项目收入占比则降至2.7%，医保控费影响减小，未来有望实现稳健增长。 IPO 募集资金用于公司完善网点布局、提升运营效率。公司2022 年7月在创业板IPO 发行3740 万股，发行价格为33.65 元，募集资金净额达到10.99 亿元，募集资金主要用于新建医院及扩建医院项目，进一步完善全国网点布局；进行信息化管理建设，提升公司运营效率。 盈利预测、估值和评级我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入25.00 亿/32.56 亿/42.32 亿元，同比增长44.9%/30.2%/30.0%，归母净利润2.46 亿/2.76亿/3.96 亿元，同比增长1096%/12%/44%，对应EPS 为1.65/1.84/2.65元。我们选用相对估值法（市销率法）对公司进行估值，给予2023年8.6 倍PS，目标价140.08 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险；股东减持风险。

事件简评2023年5月28日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告》，拟用不低于3亿元且不超过5亿元的自有资金回购公司股份，回购价格上限为44.16元/股。公司本次回购的股份，将用于实施股权激励计划或员工持股计划。 经营分析给予人才高度重视，加强激励赋能发展。2022年，公司完成了4822名激励对象首次授予限制性股票的第一期解锁、1146名激励对象预留限制性股票的授予以及合伙人计划的收益兑现。本次将回购股份继续用于股权激励或员工持股计划，既有助于提升公司人才的工作动力，同时也是对公司激励机制的进一步完善，能吸引更多优秀的眼科医疗专家加入，满足公司持续落实“1+8+N”战略布局下对顶尖人才的需求。 业务逐渐步入高峰期，高质量发展为回购提供底气。公司重视屈光、视光业务发展，2022年此两部分稳健增长，屈光实现收入63.4亿元（+14.8%），视光实现收入37.8亿元（+11.9%），二者收入占比合计为62.8%（+3.5pcts）。随着暑假的临近，屈光、视光业务需求将迎来爆发期，在线下诊疗活动正常化的加持下，公司有望迎来高增长。由于屈光、视光业务的高毛利属性（2022年公司屈光业务毛利率为56.8%，视光业务毛利率为56.4%，高于公司综合毛利率的50.5%），公司盈利能力有望持续改善。 盈利预测、估值与评级本次回购有利于满足公司作为国内眼科医疗行业服务龙头对人才的需求，公司医院建设与并购节奏稳步推进，屈光、视光业务快速发展，规模与质量共振下，看好公司长远发展前景。预计2023-2025年公司归母净利润分别为35.63/47.72/62.17亿元，同比增长41%、34%、30%，EPS分别为0.50/0.67/0.87元，现价对应PE为57/43/33倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

2023年4月27日，公司发布2023年一季报。2023年Q1公司实现收入3.61亿元，同比+35.09%；实现归母净利润0.40亿元，同比+64.07%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比+53.18%。 经营分析线下线上共同发力，医疗服务能力持续提升。线下方面，公司深化肿瘤学科优势，成立盈康生命胸部肿瘤专委会，一季度胸外科手术量同比+46%，其中三、四级手术量同比+95%。公司亦在超声、肾病学科、心外科、临床营养科等领域持续拓展。线上方面，公司互联网平台加速线上服务功能迭代，互联网医疗收入1552万元，同比+205%。 医疗器械四大场景齐迈步，一季度表现亮眼。①放射治疗场景：3月国家卫健委出台《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，伽玛刀销售推进速度有望加快。②生命支持场景：公司输注产品抓住疫后ICU扩容机会，销售额同比+304%；3项输注产品新获国家知识产权局专利证书；2月体温管理产品医用加温毯获批注册证。③影像增强场景：公司乳腺影像产品新获4项科研证书。④慢病治疗场景：公司体外短波治疗仪进入湖南省中南大学湘雅医院、云南省楚雄州妇幼保健院、中国医科大学附属盛京医院、上海第一妇婴医院、辽宁省丹东市宽甸满族自治县宽甸圣安医院等，开展临床推广。医疗器械板块的亮眼表现，为公司一季度收入和利润增长赋能。 毛利率提升，盈利能力向好发展。一季度，公司销售费用率为5.3%，管理费用率为10.9%，研发费用率为3.5%。公司综合毛利率为33.6%（+6.7pcts），净利率为11.0%（+1.0pcts）。 盈利预测、估值与评级公司医疗器械板块产品线丰富，发展潜力十足，线下诊疗恢复、线上平台建设将助力公司医疗服务板块回归正常增长轨道。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.22、1.58、2.04亿元，同比扭亏为盈、增长30%、29%，EPS分别为0.19、0.25、0.32元，现价对应PE为58、45、35倍，维持“增持”评级。 风险提示行业政策风险；市场竞争风险；技术替代风险；商誉减值风险；医疗服务纠纷事件的风险等。

业绩简评2023 年4 月18 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现收入6.23 亿元，同比+8.25%；实现归母净利润1.36 亿元，同比+65.89%；实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比+24.45%。 分季度来看，2022 年Q4 公司实现收入1.68 亿元，同比+1.62%；归母净利润0.49 亿元，同比+78.44%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比+26.71%。 经营分析近视防控产品齐全，“轻松控”系列产品增长强劲。公司于2022年Q1 发布具有双重防蓝光功能的近视防控镜片新产品，截至目前，公司近视管理镜片品类已有18 个SKU 同时在售（零售渠道10 个，医疗渠道8 个），在产品线丰富度方面继续保持明显领先。2022年11 月24 日发布的六个月临床研究随访情况表明，公司“轻松控Pro”近视管理效果显著。2022 年，公司“轻松控”系列产品销售额为0.79 亿元，同比增长170.56%，表现出强劲增势。 直销收入稳健增长，聚焦多渠道协同发展。2022 年，公司直销收入为3.95 亿元（+14.21%），经销收入为1.78 亿元（+1.96%）。目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家,有八成客户已经开始销售“轻松控”系列产品。除直销和经销渠道，公司已于2022 年基本完成医疗渠道专门团队的组建，有望助力公司进入更多的大型、连锁型医疗渠道。 费用优化明显， 盈利能力提升。公司销售费用率为16.20%（-3.19pcts），管理费用率为11.28%（-2.04pcts），研发费用率为3.59%（+0.49pcts）。销售费用率和管理费用率显著降低，公司净利率提升至23.76%（+7.83pcts），盈利能力向好发展。 盈利预测、估值与评级公司近视防控产品丰富，看好全渠道布局助力公司产品放量。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.63、1.95、2.26 亿元，同比增长19.94%、19.14%、16.15%，EPS 分别为1.22、1.45、1.68元，现价对应PE 为47、39、34 倍，维持“增持”评级。 风险提示国产替代不及预期风险、新品推广不及预期风险、应收账款发生坏账风险、原材料价格波动风险。

业绩简评2023 年4 月18 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现收入5.79 亿元，同比+33.81%；实现归母净利润2.33 亿元，同比+35.80%；实现扣非归母净利润2.08 亿元，同比+38.84%。 分季度来看，2022 年Q4 公司实现收入1.38 亿元，同比+27.74%；归母净利润0.34 亿元，同比+8.60%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比+0.62%。 公司同时发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现收入1.90 亿元，同比+44.55%；实现归母净利润0.78 亿元，同比+33.58%；实现扣非归母净利润0.75 亿元，同比+43.88%。 经营分析人工晶状体增长稳健，视光产品表现亮眼。2022 年公司“普诺明”等系列人工晶状体实现收入3.53 亿元（+15.77%），销量同比增长14.90%，规模效应下，毛利率提升至89.54%（+2.53pcts）。视光产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.74 亿元（+62.09%），销量同比增长51.46%，在中国角膜塑形镜市场增速居于首位，随着试戴片占比减少，毛利率提升至86.24%（+2.29pcts）；其他视光产品实现收入0.34 亿元（+500.36%）。2023Q1，公司“普诺明”系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜恢复快速增长，销量持续提升。同时其他视光产品（包括离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）同比大幅增长，对营业收入贡献超过11%。 持续加码研发，不断丰富产品矩阵。2022 年，公司研发投入为0.82亿元（+23.73%），非球面衍射型多焦人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂取证并获批上市销售，其中，非球面衍射型多焦人工晶状体为目前唯一国产的多焦人工晶状体，填补国内该领域技术空白。角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请获得国家药监局批准，可为更多近视患者提供产品服务。 2023Q1，公司研发投入0.25 亿元（+68.89%），研发项目加快推进。 盈利预测、估值与评级公司核心产品持续放量，研发加大叠加产能扩增稳步推进，看好其他视光产品为公司业绩增长增添新动力。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.23、4.40、5.87 亿元，同比增长38.60%、36.48%、33.43%，EPS 分别为3.07、4.19、5.58 元，现价对应PE为65、48、36 倍，维持“增持”评级。 风险提示人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险。

2023年4月10日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入4.33亿元，同比+8.26%；实现归母净利润1.85亿元，同比+10.02%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比+7.29%。 分季度来看，2022年Q4公司实现收入9194万元，同比-7.27%；归母净利润3008万元，同比-28.56%；扣非归母净利润2013万元，同比-46.46%。 经营分析口腔修复膜增长稳健，主要产品维持高毛利率。2022年公司口腔修复膜产品实现收入2.07亿元（+8.00%），毛利率为91.37%（+0.98%）；可吸收硬脑（脊）膜补片产品实现收入1.56亿元（-1.05%），毛利率为91.73%（-0.85%）；骨修复材料实现收入0.39亿元（+11.01%），其他产品实现收入0.31亿元（+101.38%）。 销售费用率明显改善，公司盈利能力持续向好。2022年公司销售费用率为26.99%（-3.53%），管理费用率为6.84%（-0.67%），研发费用率为8.67%（-0.12%），净利率为42.80%（+0.68%）。 产品创新不断，主要产品有望随集采放量。2022年，公司自酸蚀粘接剂、活性生物骨、硬脑（脊）膜补片相继取得医疗器械注册证。活性生物骨方面，公司正在推进其生产许可证的申请；硬脑（脊）膜补片作为公司第二个脑膜产品，是在“可吸收硬脑（脊）膜补片”工艺基础上研发而成，有效提高了产品性能。2023年1月，公司产品“可吸收硬脑（脊）膜补片”在安徽集采中成功中选，叠加种植牙集采政策推进，两款主要产品未来放量可期。 盈利预测、估值与评级公司主要产品口腔修复膜及可吸收硬脑（脊）膜补片有望随集采放量，新增多款获准注册上市产品有望为公司业绩带来增量。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.53、3.40、4.38亿元，同比增长36%、34%、29%，EPS分别为1.41、1.89、2.43元，现价对应PE为33、25、19倍，维持“增持”评级。 风险提示行业政策风险；市场竞争风险；研发注册不及预期的风险；股东质押、减持风险。