公司业绩实现稳步增长。 2023年，公司实现营业收入 40.13亿元，同比增长 24.12%；实现归母净利润 6.66亿元，同比增长 29.60%；实现扣非归母净利润 6.62亿元，同比增长 22.37%。 2024年一季度保持良好增长态势，实现营业收入 9.78亿元，同比增长 5.09%；实现归母净利润 1.56亿元，同比增长 3.75%。 各业务模块均呈增长态势，其中白内障业务增速最为显著。 2023年，屈光项目营业收入达 12.07亿元，同比增长 12.43%，其中全飞秒和ICL 等中高端术式占比较同期提高；眼视光综合项目营收为 10.17亿元，同比增长 14.94%，眼视光中心的布局将进一步推动视光业务的发展；白内障项目实现营收 9.87亿元，同比增长 31.38%，前期积压需求得到释放，随着我国老龄化的加剧以及中高端术式的比例提升，白内障业务有望保持强势的增长态势；眼后段项目营收为 5.35亿元，同比增长 26.94%。整体来看，眼病诊疗与消费眼科实现均衡发展。 公司整体毛利率小幅提升。 2023年公司整体毛利率为 49.03%，主营业务毛利率为 49.04%，较 2022年小幅提升 0.88%。其中，白内障项目和眼后段项目的毛利率分别较上年增长了 5.68%和 3.60%，随着业务量的持续增长，毛利率有望实现进一步提升；屈光项目和眼视光项目的毛利率较同期有小幅降低，购买力不足影响消费眼科项目的发展，行业内竞争加剧导致毛利率下滑。 “内生增长+外延并购”战略发力。 截止 2023年底，公司已布局 60家视光中心，较 2022年末新增 37家，今明两年规模将持续增长，以实现新增 200家视光中心的募投项目既定目标。 2024年 4月，公司收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司 100%股权，进一步加速全国眼科医疗网络的布局。 公司回购股份提振信心。 截止 2024年一季度末，公司已斥资 1.51亿元用于回购 523万股公司股份，彰显发展信心。

公告： 华厦眼科发布 2023年年度报告、 2024年一季报 收入利润稳健增长。2023年营业收入 40.13亿元（+24.12%），毛利率 49.03%（+0.98pp），归母净利润 6.66亿元（+29.60%），扣非归母净利润 6.62亿元（+22.37%）。2024年一季度营业收入 9.78亿元（+5.09%），毛利率 48.97%（+0.80pp），归母净利润 1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润 1.57亿元（+6.89%）。 以“内生增长”战略连锁布局全国，业务体量持续扩大。 公司已在全国 18个省和直辖市的 47个城市，开设 57家眼科专科医院， 60家视光中心（同比新增 37家）。门诊量 186万余人次（同比+21%）；手术量 37万余例（同比+23%）。医疗人员数量 2301人（同比+23%），护理及服务人员 3470人（同比+17%）。 以“外延并购”逻辑寻求新增长点。 2023年，公司新收购 1家眼科医疗公司，合肥视宁眼科医院有限公司。此外，公司于 2024年 4月 24日审议通过以50250.00万元的交易对价， 收购聚信壹号咨询公司 100%股权，其总资产（内含债权+股权）估值为人民币 50298.48万元， 主要资产包括成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等四家医院。 需求驱动业务稳步增长，消费眼科业务持续提升。 分业务看，白内障项目收入 9.87亿元（+31.38%），毛利率 43.69%（+5.68pp）。眼后段项目收入5.35亿元（+26.94%），毛利率 44.63%（+3.60pp）。屈光项目收入 12.07亿元（+12.43%），毛利率 54.51%（-0.36pp）。眼视光综合项目收入 10.17亿元（+14.94%），毛利率 50.06%（-1.97pp）。其他业务收入 2.68亿元（+160.29%），毛利率 48.96%（+4.31pp） 。 诊疗实力不断提升，学术及品牌影响力持续增强。 公司新申请专利 40项，新增专利授权 39项；新增发表科研文章 103篇（SCI 收录 30篇），新增获批医学科研项目 36项，新增开展各类临床试验项目 11项并担任 PI，新增参与制定或修订的行业标准 15项。旗下厦门眼科中心眼表与角膜病重点实验室通过验收并获授牌（福建省眼科学领域的第一个省级重点实验室）。人才引进方面，公司引进了朱思泉教授、张学东教授等多位国内眼科知名专家，学科建设及人才实力进一步增强。 积极引进前沿诊疗技术及设备，满足个性化诊疗服务需求。 ①眼科手术 3D 可视化：引进了中国首台蔡司 3D 数字导航手术显微镜、中国首台爱尔康眼科手术显微镜；②干眼新治疗方案：爱尔康全国首台爱来视? 睑板腺光热脉动复合治疗仪正式投入临床使用；③AI+屈光手术：全国首次引入爱尔康最新的“全光塑”屈光手术技术。④引入并投用多款全球领先的人工晶体。 盈利预测与投资建议： 我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 47.30、 57.01、 68.11亿元，同比增长 17.9%、 20.5%、19.5%；归母净利润分别为 8.27、 10.28、 12.53亿元，同比增长 24.2%、 24.3%、 21.9%。 （1） PE 估值法：参考可比公司估值水平，我们给予公司 2024年 PE 倍数 35-45倍，对应公司合理价值区间 289.5-372.2亿元，对应每股合理价值区间 34.46-44.30元。 （2） DCF 估值法： WACC 值取 10.13%，考虑到医疗通胀特点，永续增长率 2.0%合理，根据敏感性分析，我们测算华厦眼科每股合理价值区间为 39.91-44.47元。综合 PE 估值、 DCF 绝对估值法两种方法对公司进行估值取交集，我们认为华厦眼科每股合理价值区间为 39.91-44.30元，给予优于大市评级。 风险提示： 部分下属眼科专科医院处于亏损状态并可能面临持续亏损的风险；医保控费的风险；发生重大医疗纠纷和事故的风险；行业竞争加剧风险；连锁扩张不达预期风险；监管与政策风险。

事件描述4月 25日公司发布 2023年年报和 2024年一季报： 2023年公司营业收入 40.13亿元，同比增长 24.12%；归母净利润 6.66亿元，同比增长 29.60%； 2024年一季度公司收入 9.78亿元，同比增长 5.09%；归母净利润 1.56亿元，同比增长 3.75%。 事件评论 业绩维持稳健增长。 2023年公司收入 40.13亿元，门诊量超 186万人次，同比增长约21%；手术量超 37万例，同比增长约 23%；主要是由于白内障等眼病诊疗业务持续复苏，消费眼科需求稳步增长，高端术式占比持续提升。按照项目拆分，公司的白内障项目9.87亿元，同比增长 31.38%；眼后段项目 5.35亿元，同比增长 26.94%；屈光项目 12.07亿元，同比增长 12.43%；眼视光综合项目 10.17亿元，同比增长 14.94%。 深耕“ 医教研一体化”建设。公司构建了成熟的医教研体系，成立战略与学术委员会，2023年新增获批医学科研项目 36项，新增开展各类临床试验项目 11项并担任 PI，新增参与制定或修订的行业标准 15项。 深化产业链战略合作。 2023年公司引进新型设备进一步提升诊疗服务能力：中国首台蔡司 3D 数字导航手术显微镜 ARTEVO OCT、中国首台爱尔康眼科手术显微镜 LuxORRevalia，助力眼科手术 3D 可视化，实现更加精准的诊疗；爱尔康全国首台爱来视?睑板腺光热脉动复合治疗仪在厦门眼科中心正式投入使用，引入爱尔康最新的“全光塑”屈光手术技术。 外延并购完善服务网络。 4月 26日公司拟以 5.03亿元收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司 100%股权， 聚信壹号咨询公司间接控股企业主要包括成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院等医院。公司以厦门眼科中心为标杆，通过复制标杆医院模式开启全国连锁扩张布局，目前已在全国 18个省和直辖市的 47个城市开设 57家眼科专科医院和 60家视光中心；未来通过产业基金加速新设医院的全国扩张，逐步完成 24个省会城市的布局。 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026年营业收入分别为 48.56、 58.51和 70.22亿元；归母净利润分别为 8.22、 10.07和 12.27亿元，当前股价对应 PE 分别为 26、21和 17倍，维持 “买入”评级。 风险提示 1、门店扩张不及预期； 2、市场竞争加剧价格下降风险。

事项：4月25日，公司发布23年报和24年一季报。23年公司营业收入40.13亿元（+24.12%），归母净利润6.66亿元（+29.60%），扣非归母净利润6.62亿元（+22.37%）。24Q1公司收入9.78亿元（+5.09%），归母净利润1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润1.57亿元（+6.89%）。 评论：优势学科和优势地区持续引领增长。截至23年底，公司已经在47个城市开设57家专科医院和60家视光中心，国内领先的眼科医疗连锁集团地位稳固。 分业务看，2023年公司白内障、眼后段、屈光、眼视光服务和其他业务分别实现收入9.87、5.35、12.07、10.17和2.68亿元，分别实现同比增长31.38%、26.94%、12.43%、14.94%和160.29%。分区域看，23年公司在华东区域实现收入29.75亿元（+25.73%），占比74.14%，依然是公司核心收入贡献区域。 经营稳健，盈利能力持续稳定。23年公司毛利率49.03%（+0.98pct），基本保持稳定；分业务看，白内障、眼后段、屈光和眼视光的毛利率分别为43.69%、44.63%、54.51%和50.06%，分别同比+5.68、+3.60、-0.36和-1.97pct，白内障和眼后段基础眼病项目毛利率提升明显，主要是收入规模增加摊薄固定成本所致。23年公司期间费用率略有波动，销售费用率13.28%（+0.84pct），主因随公司规模扩张，品牌推广活动增加所致。从一季度看，24Q1公司毛利率48.97%（+0.80pct），净利率16.85%（-0.1pct），扣非净利率16.08%（+1.09pct），随着收入规模增加，公司盈利能力持续保持稳定。 外延并购落地，有望增厚全年业绩。4月25日，公司公告拟收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司100%股权，交易对价5.025亿元，资金来源为自有资金3.125亿元和部分超募资金1.9亿元，本次交易完成后，公司将通过直接或间接方式拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。本次交易是公司“内生增长+外延并购”双轮驱动发展战略的落地执行，有助于整合吸收优质资源，深化公司在当地区域市场的布局与影响，完善公司眼科医疗服务网络布局，进一步增厚经营业绩。 投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.81、10.75和13.18亿元（24-25年预测前值分别为8.92和11.67亿元），同比增长32.4%、21.9%和22.6%。以2024年5月8日收盘价为参考，24-26年公司对应PE分别为25、21和17倍。参考可比公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司2024年30倍估值，对应目标价约31.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战、新建医院净利润波动、医疗事故导致社会舆论风险等。

事件： 2024年 4月 25日，华厦眼科发布 2023年报和 24Q1报， 2023年公司实现营收 40.13亿元（+24.12%），归母净利润 6.66亿元（+30.12%），扣非归母净利润 6.62亿元（+22.83%）； 24Q1公司实现营收 9.78亿元（+5.09%），归母净利润 1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润 1.57亿元（+6.89%）。 点评： 盈利能力趋势稳健，关注消费弱环境下的销售费用率。 ①毛利率： 2023/24Q1分别为 49.03%（+0.98pct）和 48.97%（+0.80pct）； ②期间费用率： 销售费用率分别为 13.28%（+0.83pct）和 12.78%（+1.17pct），管理费用率分别为 11.52%（+0.31pct）和 11.64%（+0.82pct），研发费用率分别为 1.74%（+0.21pct）和 1.77%（+0.16pct），财务费用率分别为 0.50%（-0.48pct）和 0.58%（-0.08pct），合计 2023/24Q1分别为 27.03%（+0.87pct）和 26.76%（+2.06pct），重点关注市场竞争激化下的销售费用率发展趋势； ③利润率： 2023年和 24Q1净利率分别为 16.88%（+1.17pct）和 16.85%（-0.10pct），部分新增利润来自以结构性存款到期赎回为主的投资收益（2023年为 0.76亿元）。 业务各板块稳健成长，毛利率持续提升。①屈光项目： 2023年营收 12.07亿元（+12.43%），毛利率 54.51%（-0.36pct），重点关注全飞秒价格战下的术式结构与 ASP 调整； ②白内障项目： 营收 9.87亿元（+31.38%），毛利率 43.69%（+5.68pct） 提升显著，关注国采后白内障业务的毛利率变化，及 CSR 增长常态化后的放量情况； ③眼后段项目： 营收 5.35亿元（+26.94%），毛利率 44.63%（+3.60pct），重视一站式注药中心专家共识落地后的眼底注射业务放量机会； ④眼视光综合项目： 营收 10.17亿元（+14.94%），毛利率 50.06%（-1.97pct），密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。 “内生增长+外延并购”战略步入正轨，并购基金首例落地。 230824公司公告联合组建华厦聚信壹号基金； 2023年 11月基金子公司聚信壹号咨询公司以 4.79亿元收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司 51%股权， 并购价中含并购贷款 2.70亿元； 240425公司公告以 5.03亿元并购聚信壹号咨询公司 100%股权，实现 4家眼科医院并表。自此， 华厦眼科首次体外基金模式并购落地。期待后续体外基金为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。 盈利预测与投资建议： 公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。 考虑 24Q1报和行业动态， 我们预计 2024-2026年公司营收为 47.90/57.06/67.16亿元（原值 51.23/63.24/-），归母净利润为8.42/10.33/12.46亿元（原值 8.93/11.32/-），对应 PE 为 27X/22X/18X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等

受外部环境及 23年同期强复苏、高基数影响，24年 Q1业绩增速有所放缓。外延并购落地在即，完善网络布局同时进一步增厚经营业绩，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑消费医疗复苏和医院并购落地节奏，下调 2024~2025年 EPS 预测至 0.94/1.07元（原为 1.14/1.48元），预测 2026年 EPS 1.22元，参考可比公司估值，给予 2024年 PE 41X，下调目标价至 38.54元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2023年实现营收 40.13亿元（+24.12%），归母净利润 6.66亿元（+29.60%），扣非净利润 6.62亿元（+22.37%）。2024年 Q1实现营收 9.78亿元（+5.09%），归母净利润 1.56亿元（+3.75%），扣非净利润 1.57亿元（+6.89%），业绩符合预期。 眼病诊疗持续复苏，消费眼科稳健增长。2023年公司门诊量超 186万人次（+21%）；手术量超 37万例（+23%）。白内障在内的眼病诊疗业务持续复苏，白内障项目收入 9.87亿元（+31.38%），眼后段项目收入 5.35亿元（+26.94%）；消费眼科需求稳步增长，高端术式占比持续提升，屈光项目收入 12.07亿元（+12.43%），眼视光综合项目 10.17亿元（+14.94%）。 外延并购落地，扩张网络增厚业绩。坚持内生增长+外延并购发展，加快完善全国网络布局。截至 23年底在全国 18个省/直辖市 47个城市开设 57家眼科医院和 60家视光中心。拟作价 5.025亿元收购聚信壹号咨询公司100%股权，并通过四川源聚间接控股成都爱迪（三甲）、恩施慧宜、睢宁复兴、微山医大等 4家眼科医院。标的公司 2023年营收 4.85亿元、净利润 5261万元。本地收购有助于整合吸收优质资源，进一步增厚经营业绩。 风险提示：消费类医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。

2023年业绩快速增长， 2024Q1整体平稳。 公司发布2023年报及2024年一季报： 2023年全年实现营收40.13亿元、归母净利润6.66亿元，同比分别增长24.1%、 29.6%；其中第四季度实现营收9.10亿元、归母净利润1.09亿元，同比分别变动28.2%、 -6.6%； 全年业绩符合预期。 2024Q1实现营收9.78亿元、归母净利润1.56亿元，同比分别增加5.1%、 3.8%； 总体经营平稳。 眼病诊疗业务增长良好，消费眼科需求逐渐复苏。 2023年公司诊疗量稳步提升， 公司旗下医院及视光诊所门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。 分业务板块来看： 1）白内障：实现收入9.87亿元(YoY+31.4%)， 主要是压制需求释放及中高端术式占比提升所致，我们看好公司项目结构持续优化； 2）眼后段：实现收入5.35亿元(YoY+26.9%)，公司复杂眼病诊疗实力强， 口碑及影响力有望长期向好； 3）消费类眼科： 屈光及视光综合业务分别实现收入12.07、 10.17亿元， (YoY+12.4%/ +4.3%)，增速放缓主要是外部环境影响，伴随公司视光门诊服务网络持续拓展及新兴技术产品逐步推广，消费眼科有望稳健增长。 核心医院收入稳健增长， 全国品牌效应持续增强。 2023年，公司核心医院厦门眼科中心、上海和平、福州眼科分别实现营收9.75、 2.20、 1.70元，分别同比增长15.2%、 36.4%、8.7%，合计贡献公司34.0%的医疗收入。其他医院收入合计为23.78亿元，同比增长21.1%。 在公司核心医院科研、诊疗实力持续增强的基础上，品牌效应日渐凸显，其他医院诊疗量有望加速爬坡，业绩贡献可期。 外延并购再发力，加快完善全国眼科医疗服务网络布局。 2024年4月26日， 公司发布公告，拟收购厦门华厦聚信壹号投资咨询公司（下称“聚信壹号”）100%股权，交易对价为5.03亿元。聚信壹号直接和间拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。公司并购基金模式逐步成熟，全国眼科医疗网络加速完善可期。 投资建议： 综合考虑消费复苏较慢等因素的影响，我们适当下调2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测， 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.52、 10.80、 13.45亿元， EPS分别是1.01、 1.29、 1.60元，对应PE分别24.9、 19.7、 15.8倍。 公司是国内大型眼科医疗连锁集团，内生外延持续布局全国眼科医疗服务网络，长期成长趋势明确。 维持“买入” 评级。 风险提示： 诊疗规模增长不及预期风险， 管理运营风险，医护资源短缺风险。

事件： 公司公告， 2023年实现营收 40.13亿元（+24.12%，表示同比增速，下同），归母净利润 6.66亿元（+29.60%），扣非归母净利润 6.62亿元（+22.37%）； 2024Q1实现营收 9.78亿元（+5.09%），归母净利润 1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润 1.57亿元（+6.89%）。 2024Q1业绩符合预期。 2023年基础眼科实现高增，屈光视光双位数增长、毛利率略降。 分业务看， 2023年白内障项目收入+31.38%，毛利率 43.69%（+5.68pp）；屈光项目收入+12.43%，毛利率 54.51%（-0.36pp）；视光项目收入+14.94%，毛利率 50.06%（-1.97pp）；眼后段项目收入+26.94%，毛利率 44.63%（+3.60pp）。 2023年门诊及手术量快速增长，整体毛利率略有提升： 门诊量超 186万人次，同比增长约 21%；手术量超 37万例，同比增长约 23%。公司 2023年实现毛利率 49.03%（+0.98pp），扣非净利率 16.50%（-0.18pp）；销售/管理/研发费用率分别同比提升 0.84pp/0.31pp/0.22pp，财务费用率 0.50%（-0.48pp）。 拟收购聚信壹号咨询公司 100%的股权， 交易对价 5.025亿元，标的公司以直接/间接方式拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。标的公司 2024年 1-2月的收入为 9036万元、净利润 1242万元。并购落地将为公司显著增厚业绩。 盈利预测与投资评级： 考虑公司新院爬坡并逐步扭亏，我们将公司 2024-2025年归母净利润由 9.06/11.66亿元下调至 8.64/11.14亿元， 新增 2026年为 14.31亿元，对应 PE 为 25/19/15X，维持“买入”评级。 风险提示： 医院扩张或整合不及预期的风险； 医院盈利提升不及预期的风险等。

首次覆盖，给予增持评级。公司综合眼病和消费眼科齐头并进，内生增长和外延并购双轮驱动，全国连锁化扩张稳步推进，有望延续快速增长。预测公司2023~2025年EPS为0.88/1.14/1.48元，参考可比公司估值，给予2024年PEG1.5X，目标价51.30元，首次覆盖，给予增持评级。 基础眼病优势巩固，消费医疗有望提升。公司汇聚国际眼科科学院院士黎晓新教授、赵堪兴教授为代表的眼科名医，持续打造人才培养和诊疗技术高地。综合眼病树高度，白内障、眼底病等眼病诊疗是优势项目，刚需在疫后快速复苏，未来有望延续稳健增长。消费医疗提增速，2022年屈光和视光业务占比45%，仍有较大提升空间，公司加大推广力度，未来随消费潜力释放，新设备/技术应用，增速有望逐步回升。随着业务结构优化，中高端项目占比不断提升，规模效应显现，盈利能力有望进一步提升。 内生和外延双轮驱动，全国连锁布局加速推进。截至2023H1，已在全国49个城市开设57家眼科医院和52家视光中心。标杆医院厦门眼科中心恢复稳健增长，前期培育医院逐步成熟，业绩贡献有望持续提升。公司积极筹备多只产业基金，推进全国连锁化扩张，未来5年计划新建和并购医院120-150家，每年计划落地20-30家，并依托医院有序推进200家视光中心建设，完善眼科医疗服务网络。截至2023年9月末，已新建和并购20余家眼科医院，为未来业绩稳健持续增长奠定基础。 催化剂：产业基金落地；新建和并购医院扩张推进风险提示：医院扩张与利润爬坡不及预期风险；行业市场竞争加剧风险

事件概述23Q1-Q3实现营收 31.03亿元（+22.98%）；归母净利润 5.57亿元（+40.17%）；扣非归母净利润 5.72亿元（+32.07%）； 单 23Q3实现收入 11.09亿元，归母净利 2.02亿元，扣非归母净利 2.10亿元， 分别 yoy+17.4%/+25.7%/+18.7%； 公司 23Q1-Q3毛利率为 50.6%（+2.6pct），销售/管理/研发费用率分别为 12.8%/10.8%/2.0%， 分别+0.9/0.3/0.6pct; 单 23Q3毛利率为 51.2%（+2.1pct），销售/管理/研发费用率分别为 13.8%/10.7%/2.0%，分别+2.4/0.4/0.3pct; 销售费用率增加系报告期内医院及视光门诊经营规模不断扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加所致； 产业基金助力连锁扩张，长期发展驱动力充足2023年 8月，公司与以自有资金出资 8,599.50万元作为有限合伙人共同参与投资设立“华厦壹号”。 根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理 51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院， 产业基金将为公司扩张提供坚实基础。 预计明年公司将完成 24个省会城市的医院布局，接着地级市布局， 有序推进 200家视光中心落地。 盈利预测与投资建议我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025年营收分别为 39.7、48.3、 58.3亿元， 对应增速分别为 23%、 22%、 21%； 归母净利润为 6.8、 8.8、 11.4亿元， 对应增速分别为 33%、 29%、 29%，EPS 为 0.81、 1.05、 1.35元，对应 2023年 10月 26日收盘价41.24元/股， PE 为 51/40/30X。 维持公司“买入”评级。 风险提示新冠疫情风险；部分下属眼科医院持续亏损风险；医保控费风险。

业绩总结： 公司发布 2023年三季报， 2023年第三季度实现收入 11.1亿元（+17.4%）， 归母净利润 2亿元（+25.7%），扣非后约 2.1亿元（+18.7%）。 2023年公司前三季度实现收入 31亿元（+23%），归母净利润 5.6亿元（+40.2%），扣非后约 5.7亿元（+32.1%）。 省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。 目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区，预计明年覆盖全国 24个省会城市并向地级市扩展。 报告期内，公司联合中电数字等四家公司共同投资成立华厦壹号基金，对眼科医院和眼科产业进行投资管理，目前华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司 51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院（三级）、睢宁复兴眼科医院（二甲）及微山医大眼科医院（二级）。 消费眼科业务略显疲软，基础眼科业务持续放量。 受经济环境影响，消费眼科业务略显疲软，基础眼科等刚性需求逐步释放， 更多依靠基础眼科实现营业收入较快增长。 2023年前三季度公司白内障业务实现量价齐升，白内障业务量增长超 30%，其中中高端白内障占比达 70%以上，盈利能力进一步提升。未来公司将以基础眼科为根基，保持白内障业务优势，同时继续加大消费眼科投入，实现业绩增长双轮驱动。 盈利能力表现向好，公司加大研发未来可期。 2023年前三季度公司毛利率为50.6%（+2.6pp），净利率 18.4%（+2.4pp），盈利能力表现良好。销售费用率为 12.8（+0.9pp），管理费用率为 10.8%（+0.3pp），主要受公司规模不断扩大所致。公司继续加大投入研发， 2023年前三季度研发投入同比增长 71.3%，开展多项课题研究，强化自身临床科研能力。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.9亿元、 8.9亿元和 11.2亿元， EPS 分别为 0.82元、 1.06元、 1.33元，当前股价对应 PE 分别为 50、 39、 31倍，维持“买入”评级。 风险提示： 医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险等。

事件： 公司公布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 31.03亿元（+22.98%，同比， 下同）；归母净利润 5.57亿元（+40.17%）；扣非归母净利润 5.72亿元（+32.07%）。 Q3单季度实现收入 11.09亿元（+17.44%），归母净利润 2.03亿元（+25.65%），扣非归母净利润 2.10亿元（+18.7%）。业绩符合市场预期。 Q3毛利率维持 50%以上，净利率同比提升。 Q3单季度，公司毛利率51.19%（+2.15pp），维持二季度以来 50%+水平；净利率 18.41%（+0.97pp）。公司前三季度毛利率 50.62%（+2.6pp），净利率 18.35%（+2.42pp），毛利率净利率提升显著。 销售费用率环比提升。 单季度看，公司 Q3销售费用率 13.78%（+2.4pp），环比 Q2略有提升，主要原因系公司医院及视光门诊经营规模不断扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加所致。同期管理费用率 10.72%（+0.41pp），研发费用率 2.03%（+0.34pp）。 产业基金并购医院落地，助力未来持续快速增长。 2023年 9月 27日公司公告产业基金完成备案，已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。公司体内外规模扩张推进，保障未来持续增长。 盈利预测与投资评级： 维持预计 2023-2024年归母净利润分别为7.03/9.06亿元。考虑公司未来两年产业基金并购预期， 2025年由 11.18亿元调整至 11.66亿元， 对应估值 49/38/29倍，维持“买入”评级。 风险提示： 医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等

业绩整体符合预期。 2023年前三季度，公司营收与归母净利润分别为31.03、 5.57亿元，分别同比增长23.0%、 40.2%。 商誉较年初增加118.5%至1.31亿元，主要是收购合肥视宁所致。 Q3单季度，公司营收与归母净利润分别为11.09、 2.03亿元， 分别同比增长17.4%、25.7%。 公司业绩整体符合预期。 整体盈利能力持续提升。 2023年前三季度，公司盈利能力继续提升， 毛利率和净利率分别为50.6%、 18.4%，分别较去年同期提升了2.6、 2.4个百分点。 报告期内， 公司销售、管理费用率分别为11.9%、 10.5%，分别较上年同期提升0.9、 0.3个百分点， 预计主要受公司加大营销推广力度及加快新设视光中心建设等影响。 外延扩张稳步推进， 直接并购与体外基金并购孵化双驱动。 1.直接并购： 控股安徽省主要眼科医疗机构合肥视宁，荟集省内眼科专家。 8月， 公司以7000万元受让合肥视宁33%的股权。本次交易完成后，公司共计持有合肥视宁51%的股权。 合肥视宁拥有资深眼科专家团队，科室带头人获得国务院颁发的政府特殊津贴，如刘才远、刘忠建、 黄亮等多位专家曾在省内知名医院长期担任院长、科室主任、副主任，在屈光专科、小儿眼科领域颇具建树。其中， 首席技术专家刘才远为安徽省第一位开展全飞秒激光手术，从事屈光手术近20年，曾多次指导全国30多家眼科中心开展准分子激光手术，个人手术量超过10万人次， 还同时任职于三甲医院华厦眼科集团担任眼科主任。 2.体外基金储备多家优质眼科标的， 助力公司全国网络扩张加速。 8月， 公司作为有限合伙人认缴出资8599.50万元共同参与投资的厦门华厦聚信壹号。根据合伙协议，华厦壹号将主要对眼科医院及眼科相关产业进行投资和管理，为公司的高速发展提供优质项目储备，加速完善公司全国眼科医疗服务网络。 根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。 投资建议： 华厦眼科是国内大型眼科医疗连锁集团，立足厦门眼科中心，布局全国；名医资源雄厚，“医教研”体系成熟，长期高成长趋势明确。我们预计公司2023-2025年的营收分别为40. 12、 49.16、 59.54亿元，归母净利润为7.19、 9.46、 12.16亿元， EPS分别为0.86、1. 13、 1.45元，对应PE分别47.7、 36.2、 28.2倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 专业人才稀缺或流失的风险， 医疗风险， 市场竞争加剧风险。

业绩简评2023年 10月 24日，公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现收入 21.85亿元，同比+2.12%%；实现归母净利润5.12亿元，同比-0.67%；实现扣非归母净利润 4.97亿元，同比-0.09%。 单季度来看，公司 2023Q3实现收入 8.22亿元，同比+0.11%；实现归母净利润 2.07亿元，同比-5.58%；实现扣非归母净利润 2.04亿元，同比-3.37%。 经营分析延续高质量发展， 净利率水平进一步提升。 三季度公司收入利润维持稳定增长，并持续扩大经营规模，整体运行状态平稳。公司三费支出水平均保持平稳，净利率水平持续小幅提升。前三季度公司管理费用率为 12.78%，销售费用率为 12.83%，净利率 18.35%（+2.4pcts），盈利能力稳中有升。 外延发展持续发力，收购优质眼科医院资产。 8月 18日， 公司以自有资金 7000万元受让合肥视宁 33%的股权。本次交易完成前，公司持有合肥视宁 18%的股权，交易完成后，公司共计持有合肥视宁 51%的股权。 合肥视宁眼科医院成立于 2020年，总面积约 5000平方米，开设屈光特色专科、 小儿眼病、综合眼病、接触镜科室、医学验配科室、干眼症诊疗科室。 2022年实现收入 10485万元，净利润 2395万元，净利率约 23%； 23H1（未经审计）实现收入 6010万元，净利润 1963万元，净利率约 33%。 9月 27日，公司公告与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资厦门华厦聚信壹号投资合伙企业（有限合伙）。根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司 51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。 公司陆续进入全新市场打造旗舰医院，为未来全国布局推进打下良好基础。 盈利预测、估值与评级现有医院医疗服务能力升级项目、 新建医院/区域视光中心建设项目的向前推进，有望为公司业绩增长赋能。 预计 23-25年公司归母净利润分别为 6.99、 9.08、 11.48亿元，同比增长 37%、 30%、26%， EPS 分别为 0.83、 1.08、 1.37元，现价对应 PE 为 55、 42、34倍，维持“买入”评级。 风险提示下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险；医疗事故风险；跨区发展风险。