首次覆盖，给予增持评级。公司综合眼病和消费眼科齐头并进，内生增长和外延并购双轮驱动，全国连锁化扩张稳步推进，有望延续快速增长。预测公司2023~2025年EPS为0.88/1.14/1.48元，参考可比公司估值，给予2024年PEG1.5X，目标价51.30元，首次覆盖，给予增持评级。 基础眼病优势巩固，消费医疗有望提升。公司汇聚国际眼科科学院院士黎晓新教授、赵堪兴教授为代表的眼科名医，持续打造人才培养和诊疗技术高地。综合眼病树高度，白内障、眼底病等眼病诊疗是优势项目，刚需在疫后快速复苏，未来有望延续稳健增长。消费医疗提增速，2022年屈光和视光业务占比45%，仍有较大提升空间，公司加大推广力度，未来随消费潜力释放，新设备/技术应用，增速有望逐步回升。随着业务结构优化，中高端项目占比不断提升，规模效应显现，盈利能力有望进一步提升。 内生和外延双轮驱动，全国连锁布局加速推进。截至2023H1，已在全国49个城市开设57家眼科医院和52家视光中心。标杆医院厦门眼科中心恢复稳健增长，前期培育医院逐步成熟，业绩贡献有望持续提升。公司积极筹备多只产业基金，推进全国连锁化扩张，未来5年计划新建和并购医院120-150家，每年计划落地20-30家，并依托医院有序推进200家视光中心建设，完善眼科医疗服务网络。截至2023年9月末，已新建和并购20余家眼科医院，为未来业绩稳健持续增长奠定基础。 催化剂：产业基金落地；新建和并购医院扩张推进风险提示：医院扩张与利润爬坡不及预期风险；行业市场竞争加剧风险

事件概述23Q1-Q3实现营收 31.03亿元（+22.98%）；归母净利润 5.57亿元（+40.17%）；扣非归母净利润 5.72亿元（+32.07%）； 单 23Q3实现收入 11.09亿元，归母净利 2.02亿元，扣非归母净利 2.10亿元， 分别 yoy+17.4%/+25.7%/+18.7%； 公司 23Q1-Q3毛利率为 50.6%（+2.6pct），销售/管理/研发费用率分别为 12.8%/10.8%/2.0%， 分别+0.9/0.3/0.6pct; 单 23Q3毛利率为 51.2%（+2.1pct），销售/管理/研发费用率分别为 13.8%/10.7%/2.0%，分别+2.4/0.4/0.3pct; 销售费用率增加系报告期内医院及视光门诊经营规模不断扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加所致； 产业基金助力连锁扩张，长期发展驱动力充足2023年 8月，公司与以自有资金出资 8,599.50万元作为有限合伙人共同参与投资设立“华厦壹号”。 根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理 51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院， 产业基金将为公司扩张提供坚实基础。 预计明年公司将完成 24个省会城市的医院布局，接着地级市布局， 有序推进 200家视光中心落地。 盈利预测与投资建议我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025年营收分别为 39.7、48.3、 58.3亿元， 对应增速分别为 23%、 22%、 21%； 归母净利润为 6.8、 8.8、 11.4亿元， 对应增速分别为 33%、 29%、 29%，EPS 为 0.81、 1.05、 1.35元，对应 2023年 10月 26日收盘价41.24元/股， PE 为 51/40/30X。 维持公司“买入”评级。 风险提示新冠疫情风险；部分下属眼科医院持续亏损风险；医保控费风险。

业绩总结： 公司发布 2023年三季报， 2023年第三季度实现收入 11.1亿元（+17.4%）， 归母净利润 2亿元（+25.7%），扣非后约 2.1亿元（+18.7%）。 2023年公司前三季度实现收入 31亿元（+23%），归母净利润 5.6亿元（+40.2%），扣非后约 5.7亿元（+32.1%）。 省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。 目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区，预计明年覆盖全国 24个省会城市并向地级市扩展。 报告期内，公司联合中电数字等四家公司共同投资成立华厦壹号基金，对眼科医院和眼科产业进行投资管理，目前华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司 51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院（三级）、睢宁复兴眼科医院（二甲）及微山医大眼科医院（二级）。 消费眼科业务略显疲软，基础眼科业务持续放量。 受经济环境影响，消费眼科业务略显疲软，基础眼科等刚性需求逐步释放， 更多依靠基础眼科实现营业收入较快增长。 2023年前三季度公司白内障业务实现量价齐升，白内障业务量增长超 30%，其中中高端白内障占比达 70%以上，盈利能力进一步提升。未来公司将以基础眼科为根基，保持白内障业务优势，同时继续加大消费眼科投入，实现业绩增长双轮驱动。 盈利能力表现向好，公司加大研发未来可期。 2023年前三季度公司毛利率为50.6%（+2.6pp），净利率 18.4%（+2.4pp），盈利能力表现良好。销售费用率为 12.8（+0.9pp），管理费用率为 10.8%（+0.3pp），主要受公司规模不断扩大所致。公司继续加大投入研发， 2023年前三季度研发投入同比增长 71.3%，开展多项课题研究，强化自身临床科研能力。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.9亿元、 8.9亿元和 11.2亿元， EPS 分别为 0.82元、 1.06元、 1.33元，当前股价对应 PE 分别为 50、 39、 31倍，维持“买入”评级。 风险提示： 医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险等。

事件： 公司公布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 31.03亿元（+22.98%，同比， 下同）；归母净利润 5.57亿元（+40.17%）；扣非归母净利润 5.72亿元（+32.07%）。 Q3单季度实现收入 11.09亿元（+17.44%），归母净利润 2.03亿元（+25.65%），扣非归母净利润 2.10亿元（+18.7%）。业绩符合市场预期。 Q3毛利率维持 50%以上，净利率同比提升。 Q3单季度，公司毛利率51.19%（+2.15pp），维持二季度以来 50%+水平；净利率 18.41%（+0.97pp）。公司前三季度毛利率 50.62%（+2.6pp），净利率 18.35%（+2.42pp），毛利率净利率提升显著。 销售费用率环比提升。 单季度看，公司 Q3销售费用率 13.78%（+2.4pp），环比 Q2略有提升，主要原因系公司医院及视光门诊经营规模不断扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加所致。同期管理费用率 10.72%（+0.41pp），研发费用率 2.03%（+0.34pp）。 产业基金并购医院落地，助力未来持续快速增长。 2023年 9月 27日公司公告产业基金完成备案，已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。公司体内外规模扩张推进，保障未来持续增长。 盈利预测与投资评级： 维持预计 2023-2024年归母净利润分别为7.03/9.06亿元。考虑公司未来两年产业基金并购预期， 2025年由 11.18亿元调整至 11.66亿元， 对应估值 49/38/29倍，维持“买入”评级。 风险提示： 医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等

业绩整体符合预期。 2023年前三季度，公司营收与归母净利润分别为31.03、 5.57亿元，分别同比增长23.0%、 40.2%。 商誉较年初增加118.5%至1.31亿元，主要是收购合肥视宁所致。 Q3单季度，公司营收与归母净利润分别为11.09、 2.03亿元， 分别同比增长17.4%、25.7%。 公司业绩整体符合预期。 整体盈利能力持续提升。 2023年前三季度，公司盈利能力继续提升， 毛利率和净利率分别为50.6%、 18.4%，分别较去年同期提升了2.6、 2.4个百分点。 报告期内， 公司销售、管理费用率分别为11.9%、 10.5%，分别较上年同期提升0.9、 0.3个百分点， 预计主要受公司加大营销推广力度及加快新设视光中心建设等影响。 外延扩张稳步推进， 直接并购与体外基金并购孵化双驱动。 1.直接并购： 控股安徽省主要眼科医疗机构合肥视宁，荟集省内眼科专家。 8月， 公司以7000万元受让合肥视宁33%的股权。本次交易完成后，公司共计持有合肥视宁51%的股权。 合肥视宁拥有资深眼科专家团队，科室带头人获得国务院颁发的政府特殊津贴，如刘才远、刘忠建、 黄亮等多位专家曾在省内知名医院长期担任院长、科室主任、副主任，在屈光专科、小儿眼科领域颇具建树。其中， 首席技术专家刘才远为安徽省第一位开展全飞秒激光手术，从事屈光手术近20年，曾多次指导全国30多家眼科中心开展准分子激光手术，个人手术量超过10万人次， 还同时任职于三甲医院华厦眼科集团担任眼科主任。 2.体外基金储备多家优质眼科标的， 助力公司全国网络扩张加速。 8月， 公司作为有限合伙人认缴出资8599.50万元共同参与投资的厦门华厦聚信壹号。根据合伙协议，华厦壹号将主要对眼科医院及眼科相关产业进行投资和管理，为公司的高速发展提供优质项目储备，加速完善公司全国眼科医疗服务网络。 根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。 投资建议： 华厦眼科是国内大型眼科医疗连锁集团，立足厦门眼科中心，布局全国；名医资源雄厚，“医教研”体系成熟，长期高成长趋势明确。我们预计公司2023-2025年的营收分别为40. 12、 49.16、 59.54亿元，归母净利润为7.19、 9.46、 12.16亿元， EPS分别为0.86、1. 13、 1.45元，对应PE分别47.7、 36.2、 28.2倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 专业人才稀缺或流失的风险， 医疗风险， 市场竞争加剧风险。

业绩简评2023年 10月 24日，公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现收入 21.85亿元，同比+2.12%%；实现归母净利润5.12亿元，同比-0.67%；实现扣非归母净利润 4.97亿元，同比-0.09%。 单季度来看，公司 2023Q3实现收入 8.22亿元，同比+0.11%；实现归母净利润 2.07亿元，同比-5.58%；实现扣非归母净利润 2.04亿元，同比-3.37%。 经营分析延续高质量发展， 净利率水平进一步提升。 三季度公司收入利润维持稳定增长，并持续扩大经营规模，整体运行状态平稳。公司三费支出水平均保持平稳，净利率水平持续小幅提升。前三季度公司管理费用率为 12.78%，销售费用率为 12.83%，净利率 18.35%（+2.4pcts），盈利能力稳中有升。 外延发展持续发力，收购优质眼科医院资产。 8月 18日， 公司以自有资金 7000万元受让合肥视宁 33%的股权。本次交易完成前，公司持有合肥视宁 18%的股权，交易完成后，公司共计持有合肥视宁 51%的股权。 合肥视宁眼科医院成立于 2020年，总面积约 5000平方米，开设屈光特色专科、 小儿眼病、综合眼病、接触镜科室、医学验配科室、干眼症诊疗科室。 2022年实现收入 10485万元，净利润 2395万元，净利率约 23%； 23H1（未经审计）实现收入 6010万元，净利润 1963万元，净利率约 33%。 9月 27日，公司公告与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资厦门华厦聚信壹号投资合伙企业（有限合伙）。根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司 51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。 公司陆续进入全新市场打造旗舰医院，为未来全国布局推进打下良好基础。 盈利预测、估值与评级现有医院医疗服务能力升级项目、 新建医院/区域视光中心建设项目的向前推进，有望为公司业绩增长赋能。 预计 23-25年公司归母净利润分别为 6.99、 9.08、 11.48亿元，同比增长 37%、 30%、26%， EPS 分别为 0.83、 1.08、 1.37元，现价对应 PE 为 55、 42、34倍，维持“买入”评级。 风险提示下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险；医疗事故风险；跨区发展风险。

2023年8月30日公司发布2023年中报报告，报告期内公司实现营收19.94亿元（同比+26.30%），实现归母净利润3.55亿元（同比+50.08%），扣非净利润约3.63亿元（同比+41.26%），业绩符合预期。 事件点评业绩符合预期，基础眼科增速亮眼，白内障业务行业领先公司2023H1收入快速增长，利润增长亮眼，单季度来看，公司2023年第二季度实现营收10.63亿元（同比+38.06%），实现归母净利润2.04亿元（同比+64.60%）。 公司盈利能力持续提高，控费有所成效。报告期内公司实现毛利率50.30%（+2.89pct），净利率18.32%（+3.28pct）；实现销售费用率12.31%（+0.06pct）、管理费用率10.81%（+0.2pct）、研发费用率2.00%（+0.71pct）、财务费用率0.46%（-0.64pct）。 拆分收入结构，23H1公司白内障营收4.97亿元（+44.89%），毛利率44.16%（+8.06pct），毛利率超预期，我们认为主要系疫情积压的需求释放以及公司高端术式占比持续提高等。眼后段23H1营收2.76亿元（+35.81%），毛利率44.72%（+4.77pct）。屈光营收6.51亿元（+13.84%），毛利率56.86%（+0.91pct）。视光营收4.75亿元（+17.75%），毛利率50.00%（-0.67pct）。 核心医院表现优异，部分医院扭亏进一步推高利润率截至23H1，公司旗下拥有眼科医院57家，视光中心52家，覆盖18个省、49个城市，华东地区收入占比73%，公司在福建省内及周边地区影响力深远。公司体内核心医院表现良好，厦门眼科中心营收5.06亿元（+25.31%），净利率25.24%；福州眼科医院营收87.12百万元，净利率14.41%；上海和平眼科医院营收1.13亿元（+103%），净利率5.33%；郑州华厦视光营收64.03百万元（+14.86%），净利率21.09%。 投资建议：维持“买入”评级公司单季度收入利润均呈良好增长趋势，省内布局已完善，省外扩张节奏稳定，业绩稳定增长可期。我们预计公司2023~2025年将实现营业收入41.9/52.63/64.40亿元人民币，同比增长29.5%/25.6%/22.4%；实现归母净利润6.68/8.44/10.53亿元人民币，同比增长30.5%/26.3%/24.8%，维持“买入”评级。风险提示政策不确定性风险，市场竞争加剧风险。

事件：公司近期发布 2023 年半年报。 疫后诊疗复苏强劲，二季度表现亮眼。2023H1 实现收入 19.9 亿，同比增长26.3%、归母净利润 3.55 亿，同比增长 50.1%、扣非归母净利润 3.6 亿，同比增长 41.3%。分业务看，白内障业务收入 5 亿，同比增长 44.9%，眼后段项目收入2.8 亿，同比增长 35.8%，屈光项目收入 6.5 亿，同比增长 13.8%，眼视光综合项目收入 4.8 亿，同比增长 17.8%。单 Q2 看，实现收入 10.6 亿，同比增长38%，归母净利润实现 2 亿，同比增长 64.6%。 盈利能力改善明显，费用水平稳定。公司 2023H1 毛利率水平为 50.3%，同比提升 2.9pct，归母净利率为 17.8%,同比提升 2.8pct。分业务毛利率稳健提升：2023H1 白内障业务毛利率为 44.2%同比提升 8.1pct，眼后段项目毛利率为44.7%，同比提升 4.8pct，屈光项目毛利率为 56.9%，同比提升 0.9pct，眼视光项目毛利率为 50.0%，同比下降 0.7pct。费用率整体稳定：2023H1 公司销售费用率为 12.3%，同比提升 0.06pct，管理费用率为 10.8%，同比提升 0.2pct，研发费用为 2%，同比提升 0.7pct，财务费用率为 0.46%，同比下降 0.6pct。 眼科医疗服务行业一季度疫后复苏强劲，看好全年恢复性增长。1）疫情三年我国诊疗活动基本无增长：2021 年全国医院端门急诊人次相较于 19 年仅+0.8%，考虑到 22 年国内疫情情况，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；2）眼科医疗服务相关标的受损严重：2022 相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-78.1%（疫情前 19 年全年增速为 56.6%）、爱尔眼科+8.6%（疫情前19 年全年增速为 36.7%）、华厦眼科+12.5%（疫情前 19 年全年增速为32.6%）、何氏眼科-61.6%（疫情前 19 年全年增速为 43.7%）；3）眼科医疗服务标的 23H1 恢复强劲：2023H1 各眼科公司利润端增速分别为，爱尔眼科（ +32.6% ）、 普 瑞 眼 科 （ +358.1% ）、 何 氏 眼 科 （ +87.4% ）、 华 厦 眼 科（+50.1%），基于疫情三年压制的诊疗需求，及 23H1 眼科板块的亮眼表现，看好全年恢复性增长。 投资建议：公司处于高景气度的眼科医疗服务赛道，目前收入体量、医院数量均为行业第二，具备一定的先发优势，且公司消费类业务占比逐年提高，盈利能力逐步增强，对单家医院收入的依赖明显减弱，且 2023 年已进入后疫情时代，在疫后复苏的逻辑下，公司将驶入发展快车道，我们预计 2023-2024 年公司归母净利润分别为 6.7/8.6 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险

业绩快速增长，规模效应持续显现。公司是国内眼科医疗连锁集团，拥有57家眼科专科医院和52家视光中心，业务覆盖18个省及49个城市。2023年上半年，公司营收与归母分别为19.94、3.55亿元，分别同比增长26.3%、50.1%；Q2单季度营收与归母净利润分别为10.63、2.04亿元，分别同比增长38.1%、64.6%。2023年上半年，公司的毛利率和净利率分别为50.3%、18.3%，分别较去年同期增长了2.9、3.3个百分点。我们认为多因素提振公司业绩：1）恢复常态经营后，前期受压制的眼科医疗需求快速释放；2）公司连锁医疗机构服务网络逐步成熟，全国布局品牌效应导流作用增强叠加新建医院诊疗量爬坡，医疗收入持续增长，盈利能力持续提升。 白内障：量价齐升，盈利能力显著增强。2023年上半年，公司白内障业务实现收入4.97亿元，同比增长44.9%；毛利率提升至44.2%。我们认为公司上半年白内障业务收入与毛利率大幅提升主要是受供需两端同时影响：1）白内障患者基本为老年群体，疫情期间感染风险较高，因此大量受压制需求在上半年得以释放带动公司白内障项目收入高增，上半年公司白内障手术量同比增长超40%；2）公司积极推广中高端晶体带动白内障业务量价齐升，上半年公司白内障高端手术同比增长超70%，目前中高端手术占白内障手术比重超70%；3）规模效应下，毛利率持续提升。 屈光：收入端平稳增长，毛利率持续提升。2023年上半年，公司屈光收入为6.51亿元，同比增加13.8%，我们认为增速相对放缓主要受到多因素影响：1）屈光手术因手术时间较短，术后当日即可自行离院恢复，因此在疫情期间需求相对坚韧，不存在较大压制需求待释放；2）屈光手术因消费属性较强，部分程度上受到宏观经济因素影响。公司屈光毛利率稳步提升，2023年上半年为56.9%，较去年同期增加0.9个百分点，主要是ICL、飞秒等高端术式占比持续提升所致。 视光综合：打造大视光中心，多业务赋能。公司积极打造大视光中心，重点发力，规划未来视光中心数量将超过200家，上半年，公司新设29家视光中心。2023年上半年，公司视光综合业务收入4.75亿元，同比增长17.8%；毛利率为50.0%，较去年同期下降0.7个百分点。我们认为大视光业务毛利率下降主要是相对较低毛利率的业务快速放量，且同时新设视光中心仍在诊疗量爬坡期。 眼后段：需求释放叠加专业加持，盈利能力显著提升。公司以眼病诊疗为发展基础，积累了丰富的眼科疾病临床诊疗经验，在复杂眼科疾病诊疗领域实力突出。厦门眼科中心以眼病诊疗为主，集团疑难眼病中心设立在厦门眼科中心。2023年上半年，厦门眼科中心眼底、白内障、青光眼等疑难眼病收入增长均超过35%，带动整体业绩实现较好增长。报告期内，公司眼后段项目收为2.76亿元，同比增长35.8%；毛利率为44.7%，较上年同期增长4.8个百分点。 五大核心医院贡献业绩超四成，厦门眼科中心品牌力强。2023年上半年，公司旗下主要的眼科医院厦门眼科中心、上海和平、福州眼科、郑州眼科和烟台康爱眼科分别实现营收5.06、1.13、0.87、0.64、0.36亿元，分别占比25.4%、5.7%、4.4%、3.2%、1.8%，合计贡献40.42%的收入；分别实现净利润1.28、0.06、0.13、0.14、0.06亿元，分别占比35.1%、1.6%、3.6%、3.8%、1.6%，合计贡献45.8%的净利。报告期内，公司及下属分子公司新增专利授权13项；在各类期刊新增发表科研文章51篇，SCI收录26篇。公司及下属分子公司、眼科专家学者新增获批医学科研项目4项，新增开展各类临床试验项目6项并担任PI。 公司旗下厦门眼科中心、重庆华厦眼科医院荣登《全国GCP机构药物临床试验量值排行榜》，其中厦门眼科中心首度入围牵头榜，在上榜的全国眼科医院中高居第4位。厦门眼科中心品牌效应强，持续引流增收。 投资建议：华厦眼科是国内大型眼科医疗连锁集团，立足厦门眼科中心，布局全国；名医资源雄厚，“医教研”体系成熟，长期高成长趋势明确。我们预计公司2023-2025年的营收分别为40.12、49.16、59.54亿元，归母净利润为7.19、9.46、12.16亿元，EPS分别为0.86、1.13、1.45元，对应PE分别53.56、40.71、31.69倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：专业人才稀缺或流失的风险，医疗风险，市场竞争加剧风险。

业绩总结：公司发布 2023年中报，2023年上半年实现收入 19.9亿元，同比+26.3%，归母净利润 3.5亿元，同比+50.1%，扣非后约 3.6亿元，同比+41.3%。 省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，现共覆盖 18个省及 49个城市，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区；区位方面，公司医院分布省、市大部分位于人口净流入地区，保障需求端助力公司长期发展。 公司已在国内开设眼科医院 57家，视光中心 52家（相比年初新增 29家），并将持续布局眼科医院与视光中心。2023年上半年华东地区收入达 14.6亿元，占总收入 73.2%；西南地区收入达 1.75亿元，占比 8.8%。 消费眼科业务略显疲软，基础眼科业务持续放量。受经济环境影响，消费眼科业务略显疲软，基础眼科等刚性需求逐步释放，更多依靠基础眼科实现营业收入较快增长。2023年上半年屈光业务收入 6.5亿元，同比+13.8%，占比 32.7%； 眼视光业务收入 4.8亿元，同比+17.8%，占比 23.8%；眼后段业务收入 2.8亿元，同比+35.8%，占比 13.9%；白内障业务收入 5亿元，同比+44.9%，占比24.9%。 成本费用管控进一步优化，公司加大研发未来可期。公司成本费用管控持续向好，毛利率持续提升，分项目看，公司白内障业务毛利率上涨 8.1%，眼后段业务毛利率上涨 4.8%。公司加大投入研发，2023年上半年研发投入 0.4亿元，同比+95.2%；新增专利授权 13项，以厦门眼科中心为技术中心实现“医教研”协同发展。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.9亿元、8.9亿元和 11.2亿元，EPS 分别为 0.82元、1.06元、1.33元，当前股价对应 PE 分别为 53、41、32倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险等。

事件：8月29日，公司发布2023年半年报，实现营收19.93亿元，yoy+26.3%，实现归母净利润3.55亿元，yoy+50.08%，实现扣非净利3.62亿元，yoy+41.26%。其中23年Q2实现营收10.63亿元，yoy+38.06%，实现归母净利2.04亿元，yoy+64.60%。业绩复合预期。 各项目收入增长较快，毛利率持续提升2023年上半年公司白内障收入4.97亿元，yoy+44.89%，毛利率为44.16%（+8.06pct）；眼后段收入2.76亿元，yoy+35.81%，毛利率为44.72%（+4.77pct）；屈光收入6.51亿元，yoy+13.84%，毛利率为56.86%（+0.91pct），各项目收入增速较快，毛利率维持在行业较高水平。 并购基金逐步落地，门店快速扩张可期2023年上半年，公司在全国18个省和直辖市的49个城市开设57家眼科专科医院和52家视光中心，其中视光中心相较于2022年年末增加29家，体内新建视光中心逐步落地。同时公司分别在8月21日和25日分别公告收购合肥视宁和投资认购厦门华厦聚信壹号。随着公司投资基金的逐步落地，预计公司体外孵化和收购门店速度将加快，公司长期增长可期。 盈利预测、估值与评级由于经济形势的变化和公司毛利率的提升，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为42/53/66亿元（原值为43/52/66亿元），同比增速分别为29.8%/25.5%/25.5%，归母净利润分别为6.87/8.66/10.79亿元，同比增速分别为34.2%/26.2%/24.4%，EPS分别为0.82/1.03/1.28元/股，3年CAGR为25.3%。鉴于公司未来体内的视光中心和体外的医院仍有较大的扩张空间，公司医疗实力、品牌和医疗质量也处于行业中上水平，参照可比公司估值，我们给予公司2023年60倍PE，目标价49.07元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，扩张不及预期的风险，政策不确定的风险

业绩简评2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年 H1 公司实现收入 19.94 亿元（+26.30%）；归母净利润 3.55 亿元（+50.08%）；扣非归母净利润 3.63 亿元（+41.26%）。 2023Q2 公司实现收入 10.63 亿元（+38.06%）；归母净利润 2.04亿元（+64.60%）；扣非归母净利润 2.16 亿元（+58.94%）。 经营分析诊疗服务网点体系覆盖全国，主要地区业务增长迅速。2023 年 H1,公司已在全国开设 57 家眼科专科医院和 52 家视光中心，覆盖 18个省和直辖市的 49 个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。2023 年 H1，贡献最高的华东地区实现收入 14.60亿元（+35.28%），其中，厦门眼科中心收入为 5.06 亿元（+23.51%）；收入提升较快的华中和西北地区，分别实现收入 1.47 亿元（+29.85%）、0.39 亿元（+53.41%）。 业务线全面增长，积极发展屈光视光业务。2023 年 H1，公司屈光项目实现收入 6.51 亿元（+13.84%）;眼视光综合项目实现收入4.75 亿元（+17.75%），二者在收入中占比合计为 56.50%；白内障项目实现收入 4.97 亿元（+44.89%）；眼后段项目实现收入 2.76亿元（+35.81%）；其他业务收入 0.94 亿元（+66.56%）。 费用端较为平稳，毛利率稳步提升。2023 年 H1，公司销售/管理费用率分别为 12.31%、10.81%；综合毛利率 50.30%（+2.89pcts）,净利率为 18.32%（+3.28pcts）。公司屈光项目毛利率为 56.86%（+0.91pcts）；眼后段项目毛利率为 44.72%（+4.77pcts）；白内障项目毛利率为 44.16%（+8.06pcts）；眼视光综合项目毛利率为50.00%（-0.67pcts）。 医教研一体化协同发展，学术影响力稳步提升。2023 年 H1，公司及下属分子公司新增专利授权 13 项；发表科研文章 51 篇，SCI收录 26 篇。公司及下属分子公司、眼科专家学者新增获批医学科研项目 4 项，新增开展各类临床试验项目 6 项并担任 PI。 盈利预测、估值与评级现有医院医疗服务能力升级项目、新建医院/区域视光中心建设项目的向前推进，有望为公司业绩增长赋能。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 6.89、8.88、11.47 亿元，同比增长 35%、29%、29%，EPS 分别为 0.82、1.06、1.37 元，现价对应 PE 为 50、39、30 倍，维持“买入”评级。 风险提示租赁物业存在瑕疵的风险；下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险。

事件概述23H1 收入 19.9 亿元（+26.3%），毛利率 50.3%（+2.9pct），归母净利润 3.5 亿元（+50%），扣非归母净利润 3.6 亿元（+41%）。 23Q2 收入 10.6 亿元（+38%），毛利率 52.2%（+3.4pct），归母净利润 2.0 亿元（+64.6%）。其中 23H1 投资收益 3122 万元，公允价值变动损益 853 万元；23Q1 扣非净利率 15.8%，23Q2 扣非净利率 20.3%。1H23 销售/管理/研发费用率为 12.3%/10.8%/2.0%，分别+0.05/+0.2/+0.7pct，公司进一步加强临床科研投入，并积极推动成果转化。1H23 经营性现金流量净额为 4.4 亿元（yoy+6.8%），现金流水平良好。 屈光视光增长稳健，白内障眼病业务快速恢复分板块看，23H1 屈光收入 6.51 亿元（+13.9%），毛利率 56.9%（+0.9pct）；视光收入 4.75 亿元（+17.8%），毛利率 50.0%（-0.7pct）；白内障收入 4.97 亿元（+45%），毛利率 44.2%（+8.1pct），主因疫后相关诊疗需求反弹明显，看好板块 23 年实现较快增长；眼后段收入 2.8 亿元（+36%），毛利率 44.7%（+4.8pct）；其他收入 0.94 亿元（+67%），毛利率 55.3%（+22.0pct）；标杆医院稳健增长，其他医院积极贡献增量公司持续拓展诊疗服务网络布局，截至 1H23 公司已在国内拥有眼科专科医院 57 家、视光中心 52 家（较 22 年底增加 29 家），经营整体向好，其中：1）标杆医院：1H23 厦门眼科中心中心收入5.1 亿元（+24%），净利润 1.3 亿元（+23%）；上海和平收入 1.1亿元（+103%），净利润 602 万元（去年同期-456 万）；郑州视光收入 6403 万元（+37%），净利润 1350 万元（去年同期-41 万元）；福州眼科收入 8712 万元（+11%），净利润 1256 万元（+83%）；2）其他医院：1H23 收入 11.9 亿元（yoy+22.0%）。展望 23 全年，医院地区品牌力持续增强且诊疗水平高，叠加疫后诊疗复苏，看好其收入保持较快增长。 盈利预测与投资建议未来公司将以“自建+并购”双轮驱动的方式，坚持“全科发展，重点突破”，加快发展屈光、视光、干眼等非医保项目；同时大力拓展独立门店的视光中心，主要在华东、华南、西南等地区进行 全面布局，深度挖掘眼视光服务市场，提升消费医疗的营收比重。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年营收分别为39.7、48.3、58.3 亿元，对应增速分别为 23%、22%、21%；归母净利润为 6.8、8.8、11.4 亿元，对应增速分别为 33%、29%、29%，由于 23H1 分红派股后股本增多，EPS 由 1.22、1.58、2.03元调整为 0.81、1.05、1.35 元，对应 2023 年 8 月 30 日收盘价42.84 元/股，PE 为 53/41/32X。维持公司“买入”评级。 风险提示新冠疫情风险；部分下属眼科医院持续亏损风险；医保控费风险。

深耕福建、辐射全国，眼科医疗服务品牌迎来发展黄金期华厦眼科是国内眼科医疗服务品牌龙头之一，成立于 2004年，已实现省内外布局，截至目前公司覆盖 17个省、46个城市，旗下共 57家医院、23家视光中心，医院数量业内第二，辐射华南、西南、华北、华东、华中等地区，规模国内领先。公司以厦门眼科中心为发展原点，目前已成功运营上海和平、福州眼科、深圳华厦等多家区域旗舰眼科医院，省外扩张卓有成效。2022年公司实现营业收入 32.33亿元（+5.51%）；实现归母净利润 5.12亿元（+12.5%）。2023Q1公司实现营收 9.31亿元（+15.10%）；实现归母净利润 1.50亿元，同比增长 34.01%。在管控全面放开、消费全面复苏的背景下，感染高峰已于春节前结束，我们认为公司即将迎来业绩恢复和发展黄金阶段。 公司始终以眼科全科诊疗业务作为基础，近年公司持续优化收入结构，高毛利项目如视光业务收入占比持续提升（2021/2022年毛利率分别为 56.4%/55.60%），在近视防控日益受到重视的背景下，公司盈利能力有望持续提升。眼科诊疗业务中，公司屈光项目占比显著提升（2022年占比 33.19%），已超过白内障项目，消费眼科医疗服务提升趋势明显，未来将助力公司长期健康发展。 专科实力雄厚、医师资源丰富，医教研一体化助力公司长远发展公司自成立以来一直专注于夯实和提高核心医疗业务实力，已建立覆盖白内障、屈光、眼底、斜弱视及小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶和眼肿瘤、眼外伤在内的八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系，多位学科带头人为医院发展保驾护航。厦门眼科中心是公司学术基地、国家临床重点专科建设单位，承担公司科研和医师培训等任务，成熟的培养体系为公司提供优质医师资源，持续吸引患者、巩固品牌口碑，形成螺旋上升的良性循环。 眼科医疗服务需求升级，近视防控等政策助推消费眼科医疗市场扩容；疫情感染高峰结束，眼科医疗服务行业修复性增长确定性高1）我国屈光患者数量庞大且仍在持续扩容，我国青少年总体近视率全球第一（2018年 53.6%），大批未被满足的需求为公司视光中心业务和屈光业务的发展提供广阔空间，手术矫正是主流手段，未来随着医疗服务的消费升级，中高端术式占比有望持续提高，盈利能力进一步加强。2）我国白内障手术量增速明显、老龄人口增长带来的患者基数也快速增长，行业规模有望快速增加。未来随着中高端晶体使用比例的提高，公司白内障业务客单价有望持续提升。3）三年疫情对线下诊疗形成很大冲击，放开后有望实现快速复苏。2019年医疗机构总诊疗人次累计 77.45亿人次，2020/2021年分别累计实现 49.47亿和 60.52亿人次，分别同比 2019年下降 36.13%/21.86%。2022年 1-11月，全国医疗机构总诊疗人次 58.57亿（+6.20%），医院总诊疗人次 36.06亿 （+3.75%）。2021年民营医院诊疗人次 6.13亿（+15.46%）。单月看，2022年 9月总诊疗人次 5.25亿，同比 2019年下滑 26%。放开以来，各地医疗机构经过感染高峰的医疗挤兑后逐步恢复正常，今年医院端诊疗人次有望实现快速复苏，眼科服务需求有望爆发。 投资建议：给予“买入”评级公司是业内有口皆碑的眼科医疗服务连锁集团，具备完善的医师培养体系和持续优化的业务结构，体内医院大部分已进入快速爬坡阶段，全面扭亏可期。我们看好公司在眼科医疗服务高景气赛道的先发优势和扩张能力，预计 2023~2025年分别实现营业收入 41.58/52.71/65.48亿元人民币，同比增长 28.6%/26.8%/24.2%；实现归母净利润6.50/8.33/10.96亿元人民币，同比增长 27.0%/28.2%/31.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示医疗政策变动风险；人才资源短缺风险；医疗纠纷风险。