公司25Q1收入10.93亿元（同比+11.74%），归母净利润 1.50亿元（同比-4.00%），扣非归母净利润 1.40亿元（同比-11.12%） ， 收入端增速有所回暖，利润端短期仍表现承压。 25Q2预计眼科行业和公司经营有所承压，但展望2025全年， 公司整体业务有望实现稳定增长，公司旗下成熟医院业绩有望稳定增长、亏损医院有望逐步扭亏； 同时，公司外延并购的成都爱迪等医院并表带来新的业务增量，公司继续在全国重点区域布局专科医院及视光中心，未来有望扩大医疗服务网络、提升品牌影响力。 事件公司发布 2024年报及 2025一季报公司 2024年实现收入 40.27亿元（同比+0.35%），归母净利润 4.29亿元（同比-35.63%），扣非归母净利润 4. 09亿元（同比-38.29%）。 EPS 为 0.51元。 公司 2025年一 季度 实 现收 入 10.93亿元 （ 同 比+11.74%），归母净利润 1.50亿元（同比-4.00%），扣非归母净利润 1.40亿元（同比-11.12%） 。 EPS 为 0.18元。 简评屈光视光业务平稳增长，白内障业务有所下滑，利润端表现低于预期公司 2024年实现收入 40.27亿元（同比+0.35%），归母净利润 4.29亿元（同比-35.63%），扣非归母净利润 4. 09亿元（同比-38.29%） ， 受行业需求阶段性放缓及竞争加剧等因素影响，公司全年收入端增速放缓，利润端出现一定程度下滑，预计与集采、 DIP/DRG 政策有关。 公司 2025年一季度实现收入 10.93亿元（同比+11.74%），归母净利润1.50亿元（同比-4.00%），扣非归母净利润 1.40亿元（同比-11.12%） ，收入端增速有所回暖，利润端短期仍表现承压， 可能仍受到消费环境及医保控费等多方面因素影响。 分业务来看， 2024年公司白内障项目收入 8.73亿元（同比-11.56% ）； 眼后段 项目收 入 5.36亿 元 （ 同 比+0.19%）；屈光项目收入 12.96亿元（同比+7.44% ）；眼视光综合项目收入 10.69亿元（同比+5.15%）；其他业务收入 2.53亿元（同比-5.63%）。 屈光视光业务平稳增长，白内障业务在集采及 DRG/DIP 影响下同比有所下滑。

2024年业绩承压，2025Q1环比改善。公司2024年实现营收40.27亿元（同比+0.35%），归母净利润4.29亿元(同比-35.63%)，扣非归母净利润4.09亿元（同比-38.29%）；2025年Q1实现营收10.93亿元（同比+11.74%，环比+29.34%），归母净利润1.50亿元(同比-4.00%)，扣非归母净利润1.40亿元（同比-11.12%），业绩环比改善。公司2024年业绩增速放缓，主要受行业竞争加剧、人工晶体集采降价等多因素影响。 屈光、视光项目业绩具备韧性，白内障项目短期承压。分业务来看，2024年白内障项目实现营收8.73亿元（同比-11.56%），眼后段项目实现营收5.36亿元（同比+0.19%），屈光项目实现营收12.96亿元（同比+7.44%），眼视光项目实现营收10.69亿元（同比+5.15%）。 2025年Q1，公司屈光、眼视光综合、眼后段业务同比保持良好增长，白内障业务由于去年同期集采政策尚未落地，营收同比仍有小幅下滑。 盈利能力短期下降。公司2024年-2025年Q1分别实现毛利率44.19%、44.97%（同比4.84pct、-4.00pct）,净利率10.63%、15.12%（同比-6.25pct、-1.73ptc）；费用率方面，公司销售/管理/研发费用率2024年分别为14.46%、12.51%、1.75%，同比+1.18pct、+0.99ptc、+0.01pct。拆分2024年各项目毛利率，白内障项目35.16%（同比-8.53pct），眼后段项目39.64%（同比-4.99pct），屈光项目52.05%（同比-2.45pct），眼视光综合项目45.57%（同比-4.49pct）；随着飞秒4.0技术推广以及蔡司VisuoMax800装机，预计屈光手术业务的客单价和毛利率将迎来较好的提升。 发布员工持股计划，调动核心人员积极性。公司于发布2025年员工持股计划，股票来源为此前以2.01亿元回购的公司股份，激励对象为不超过296人的高管、技术骨干等，购买价格为9.26元/股，总数量不超过占总股本0.9%的752.78万股，筹资上限不超过7241.78万元；所获标的股票分12个月、24个月、36个月的锁定期解锁，业绩考核以2024年业绩为基数，目标为2025-2027年营收或净利润增速需达到9%-10%、18%-20%、27%-30%。预计该举措将形成有效激励，充分调动核心管理人员和技术骨干的积极性。 投资建议：公司是医教研一体化的大型眼科医疗连锁集团，通过“内生增长+外延并购”实现稳健增长。考虑到宏观消费、行业竞争等多因素的影响，我们适当下调公司25/26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027归母净利润分别为5.15/6.05/6.97亿元（原预测：7.55/8.75亿元），EPS分别为0.61/0.72/0.83元。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策不确定性风险，医疗事故风险，外延扩张管理风险等。

事件描述公司发布2024年年报和2025年一季报：2024年公司实现营业收入40.27亿元，同比增长0.35%；归母净利润为4.29亿元，同比减少35.63%。2025年一季度公司实现营业收入10.93亿元，同比增长11.74%；归母净利润为1.50亿元，同比减少4.00%。 事件评论业绩符合预期，短期业绩承压。2024年公司收入为40.27亿元，其中白内障项目收入8.73亿元，同比下滑11.56%；眼后段项目收入5.36亿元，同比增长0.19%；屈光项目收入12.96亿元，同比增长7.44%；眼视光综合项目收入10.69亿元，同比增长5.15%。2024年公司业绩增速放缓，主要受行业环境变化、行业需求阶段性放缓及竞争加剧等因素影响，未来随着消费需求进一步释放，眼科医疗行业依然具备良好的发展空间。 坚持外延并购的发展战略，推进全国眼科医疗网络布局。2024年公司眼科医疗服务网络建设进一步推进，通过战略性收购成都爱迪、睢宁复兴、微山医大、恩施慧宜四家眼科医院，截至2024年公司医院已经遍布中国48个城市，开设62家眼科专科医院、66家视光中心。其中天津华厦眼科医院进一步扩大了公司在京津冀地区的服务能力和影响力；深圳南山华厦是公司在粤港澳大湾区布局的国际眼科中心，与深圳华厦（福田）眼科医院形成“一城两院”服务体系。 深耕临床学科建设，推动医疗服务品质进阶。公司坚定“以学术为指导、以技术为支撑、以患者为中心”的发展理念，目前旗下拥有厦门眼科中心、成都爱迪眼科医院两家三甲眼科专科医院，为临床诊疗、科研创新、人才培养奠定基础。在集团协同发展方面，公司持续完善全国疑难眼病会诊平台、名医工作室等平台建设，发挥集团协同优势，推动各级医院诊疗水平不断提升。 深化“医教研协同发展”战略，公司形成梯次鲜明、互补共进的覆盖“国家级-省级-市级”三级的科研创新平台体系。2024年公司新增获批5个科研创新平台，3个平台通过复评或验收。厦门眼科中心谢立信院士工作站顺利通过2024年福建省院士专家工作站认定。 并且公司新增获批医学科研项目60项；新增开展各类临床试验项目23项并担任PI；新增参与制定或修订的行业标准15项。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4、6.4和7.2亿元，当前股价对应PE分别为29、25和22倍，维持“买入”评级。 风险提示1、门店扩张不及预期；2、市场竞争加剧价格下降风险。

事件：公司公布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入40.3亿元（+0.35%），实现归母净利润4.29亿元（-35.6%）；2025Q1公司实现收入10.93亿元（+11.7%），实现归母净利润1.5亿元（-4%），业绩符合预期。 此外，公司公布设立2025年员工持股计划。 分业务：屈光和视光实现稳健增长。 分业务看，24年公司屈光业务实现收入12.96亿元（+7.44%），毛利率52.05%（-2.45pct），视光业务实现收入10.69亿元（+5.15%），毛利率45.57%（-4.49pct），白内障业务实现收入8.73亿元（-11.56%），毛利率35.16%（-8.53pct），眼后段业务实现收入5.36亿元（+9.21%），毛利率39.64%（-4.99pct），其他业务收入2.53亿元（-5.63%）。 财务分析：25Q1费用率控制得当。 2024公司实现毛利率44.2%（同比-4.84pct，下述比较均为同比口径），归母净利率10.64%（-5.95pct），销售/管理/财务费用率14.5%/12.5%/0.9%，分别+1.2/+1/+0.4pct。25Q1公司实现毛利率44.97%（-4pct），归母净利率13.7%（-2.25pct），销售/管理/财务费用率12.5%/11.2%/1%，分别-0.33/-0.44/+0.42pct，费用率控制得当。 设立员工持股计划，有望增强员工凝聚力和人才吸引力。 2025/4/28，公司公布设立2025年员工持股计划，参与人员为不超过296名核心骨干人员，该员工持股计划将以9.62元/股价格购买不超过752.784万股公司股票。业绩考核标准为以24年收入或扣非归母净利润为基数，25-27年收入或扣非归母净利润增长率为10%/20%/30%。通过该员工持股计划，公司有望在现有的薪酬体系基础上，进一步建立健全长效激励机制，充分调动核心员工的主动性、积极性和创造性，为公司长远稳健发展提供坚实的人才保障。 盈利预测与投资建议考虑到宏观经济下行带来的消费承压影响，我们预测公司2025-206年归母净利润分别为5.21/6.1亿元（前值为9.68/11.68亿元），新增2027年预测7.05亿元，对应PE分别为30X/26X/22X，公司作为医教研一体化眼科龙头，品牌效应突出，维持买入评级。 风险提示医疗事故风险、并购扩张不及预期风险、政策风险、业务复苏程度不及预期风险。

事件:华厦眼科于4月28日公告2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现营业收入40.27亿元（+0.4%，同比口径，下同）、归母净利润4.29亿元（-36%）、经营活动现金流量净额82.03亿元（-15%）。 2025年一季度公司实现营业收入10.93亿（+12%）、归母净利润1.50亿元（-4%）、经营活动现金流量净额22.46亿元（+27%）。 投资要点:2024年行业需求阶段性放缓，公司业绩增速有所放缓。分项目看，2024年公司屈光项目营业收入12.96亿元（+7%），毛利率52.05%（-2.45pct）；眼视光综合项目营业收入10.69亿元（+5%），毛利率45.57%（-4.49pct）；白内障项目营业收入8.73亿元（-12%），毛利率35.16%（-8.53pct）；眼后段项目营业收入5.36亿元（+0.2%），毛利率39.64%（-4.99pct）；其他业务营业收入25.32亿元（-6%），毛利率38.91%（-10.05pct）。 加速推进“内生增长与外延并购”双轮驱动战略，完善全国医疗服务网络布局。2024年公司收购成都爱迪眼科医院，成为拥有“双三甲”眼科医院的大型医疗连锁集团。此外，公司收购了睢宁复兴、微山医大、恩施慧宜三家眼科医院，天津华厦、深圳南山华厦、安溪华厦等多家医院先后投入运营，公司全国眼科医疗服务网络建设进一步推进。 深化AI融合，构建华厦智慧医疗体系。公司持续深化大数据、人工智能技术在的应用，构建“智慧医疗-智慧服务-智慧管理”一体的智慧医疗服务体系。2024年公司验收“5G+医疗健康”应用试点项目、建立糖尿病视网膜病变筛查多模态影像人工智能互联网医院平台、启动“华厦数智长城”计划以及升级眼科通互联网医院平台。2025年3月，公司启动DeepSeek模型本地化部署，持续优化诊疗服务模式，实现个性化、智能化和精确化管理。 发布员工持股计划草案，形成长效激励机制调动团队积极性。公司拟实施员工持股计划，初始拟激励高管、核心管理人员及技术骨干不超过296人，标的股票数不超过752.78万股，占总股本的0.90%，锁定期分别为12个月、24个月、36个月，股票来源为公司此前通过集中竞价交易回购的股票，员工持股计划购买价格为9.62元/股。 业绩考核目标以2024年为基数，要求2025年至2027年公司营业收入或净利润增长率的触发值分别为9%、18%、27%，目标值分别为10%、20%、30%。 盈利预测和投资评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为44.40亿元、49.91亿元、56.13亿元，分别同比增长10%、12%、12%；归母净利润分别为4.95亿元、5.65亿元、6.47亿元，分别同比增长15%、14%、14%；PE分别为32倍、28倍、24倍。公司是医教研均衡发展、拥有“双三甲”眼科医院的大型医疗连锁集团，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求放缓的风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险；全国扩张不及预期的风险；新技术引进慢于预期的风险。

公告：华厦眼科发布《华厦眼科2025-2029发展规划》。 点评：制定“1236”长期发展规划，符合自身特色。公司发布《华厦眼科2025-2029发展规划》，制定“1236”发展规划，其中“1”指打造1个世界知名的眼科中心，“2”是管理200家眼科医院和视光诊所，“3”指布局3大洲：亚洲、欧洲、美洲，“6”是建立6个区域眼科中心。我们认为，这使得单一的服务“点”得以串珠成链、织链成网，有效保障了医疗服务质量的标准化和服务效率的再提升，有助于推动眼科疾病的分级诊疗与下沉覆盖，以更好地满足不同地区、不同层次的眼科医疗服务需求。 公司引进多款创新人工晶体与设备，全面提升眼底病诊疗能力与患者服务。 公司积极响应人工晶体集采政策落地执行，引进了强生全视TECNISSymfonyToric新无级散光型人工晶状体、爱尔康全新Careon疏水平台三焦点老视矫正型人工晶状体和单焦点散光矫正型人工晶状体等多款人工晶体；目前，公司已覆盖市面上所有的人工晶体类型，并积极推动精准微切口、功能性人工晶体、飞秒激光辅助系统、数字导航四大技术的运用，致力于为患者提供个性化、多层次的诊疗服务。公司率先引进了中国首台蔡司3D数字导航手术显微镜、中国首台爱尔康眼科手术显微镜、全国首台爱来视睑板腺光热脉动复合治疗仪、爱尔康最新“全光塑”屈光手术技术、蔡司新一代微创全飞秒精准4.0-VISULYZE新科技、全球首个双通路眼底新药“法瑞西单抗”，并成功完成国内首针注射，为眼底病患者提供了全新治疗方案；引入用于眼底疾病微创手术的EVAUPGRADED创新型超乳-玻切一体机，全方位提升眼底病诊疗能力。 厦门眼科中心复评“三甲”，加快科研创新成果产出。2024年12月31日厦门眼科中心顺利通过“三甲”复审，我们认为此次三甲复审的顺利通过见证了厦门眼科中心在医疗质量管理、医疗服务能力及医教研建设等方面的提升。公司持续深化大数据、人工智能等技术在眼健康领域的研发应用，积极开展“人工智能+医疗”项目，构建华厦智慧医疗体系。启动“华厦数智长城”计划，以公司全国范围内的临床诊疗电子病历和健康筛查体系为基础，持续完善健康医疗大数据系统，全面构建人工智能在眼病预防、诊断和随访等场景的应用。2024年前半年新增参与专家指南和共识编写6篇，新增获批医学科研项目23项，新增开展各类临床试验项目12项并担任PI。2019-2023五年总科技量值排行榜中位列第14位，连续十一年位列中国眼科第一方阵。医保局整合规范眼科医疗服务价格项目，推进眼科规范高质量发展。国家医保局编制印发《眼科类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，参考2023年版医疗服务项目技术规范，将563项技术规范项目映射整合为125项。国家医保局将指导各省医保局结合实际做好对接落实，制定全省统一的价格基准，由具有价格管理权限的统筹地区对照全省价格基准，上下浮动确定实际执行的价格水平。我们认为，该立项指南的发布使眼科价格项目更加清晰、规范，确保满足临床需求，将来卫生行业主管部门认可的眼科技术进入临床后可直接对接，助力高价值创新眼科技术加快实现临床收费转化，利好眼科经营规范龙头企业。 启动“华厦眼科人才博闻计划”，构建完善的“人才金字塔”截至2024年中，公司分别与北京大学、厦门大学、福建医科大学、温州医科大学等三十多所院校建立多层次多领域的共建合作，累计为各医院引进院校学生1500余人（含实习生），其中2024年上半年引进超200人，创历史新高；与合作院校达成“订单式”人才培养超800人，双师型专家团队建设达110人，产教融合基地建设合计60项。此外，公司积极开展各类人才培育项目，开展国家级继续教育培训项目2项；持续开展中国眼科医师精英人才培养计划、临床技能培训等各类人才培训项目。截止2024年中，中国眼科医师精英人才培养计划累计结业人数超500人，累计完成手术超6万台。公司临床技能培训基地累计结业人数超1000人，累计完成手术超10万台。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为41.34、46.45、52.34亿元，同比增长3.0%、12.4%、12.7%；归母净利润分别为5.89、7.05、8.36亿元，同比增长-11.6%、19.7%、18.6%。我们采用PE估值法，参考可比公司估值水平，我们给予公司2025年PE倍数30-35倍，对应公司合理价值区间211.5-246.7亿元，对应每股合理价值区间25.18-29.37元。 风险提示：部分下属眼科专科医院处于亏损状态并可能面临持续亏损的风险；医保控费的风险；发生重大医疗纠纷和事故的风险；行业竞争加剧风险；连锁扩张不达预期风险；监管与政策风险。

事件描述10月28日公司发布2024年三季度业绩报告，前三季度公司收入31.82亿元，同比增长2.55%；归母净利润为4.21亿元，同比减少24.49%；扣非归母净利润为4.17亿元，同比减少27.23%。 事件评论业绩符合预期，短期承压。2024年前三季度公司收入31.82亿元，其中单三季度收入11.31亿元，同比增长2.00%；归母净利润为1.55亿元，同比减少23.35%，主要是由于消费承压业绩短期承压，看好后续消费回暖带动公司业绩提速。在毛利率方面，持续环比改善，2024Q3公司毛利率为46.39%。 深化“医教研协同发展”战略，优化人才培养机制。公司已建立起一套完善的医学教育研究体系，并成立了专门的战略与学术委员会，与北京大学、厦门大学等三十多所高校展开深度合作，覆盖多个层面和领域。公司已累计向各医院输送了1,500余名院校学生，截至2024年上半年的引进人数超过200人，创下了历史记录。与合作院校共同培养“定制化”人才超过800人，建立了由110人组成的双师型专家团队，并共同建设了60个产教融合基地。中国眼科医师精英培养计划已有超过500人结业，累计完成手术超过6万台。公司临床技能培训基地已有超过1,000人结业，累计完成手术超过10万台。 不断扩展并购以优化服务网络。公司通过战略性收购成都爱迪、睢宁复兴、微山医大等多家医疗机构，进一步强化了服务网络。成都爱迪医院作为公司旗下的第二家三甲眼科专科医院，同时也是成都市唯一的三甲眼科专科医院，显著提升了公司的诊疗技术、科研和教学能力。展望未来，公司计划持续发展视光中心，构建“1+N”的医疗服务网络模式。 加强产业链合作，提升服务水平。公司引入了先进的医疗设备，以增强诊疗服务能力：包括2023年中国首台蔡司3D数字导航手术显微镜ARTEVOOCT和中国首台爱尔康眼科手术显微镜LuxORRevalia，这些设备支持眼科手术的3D可视化，使得诊疗更加精确；同时，爱尔康全国首台爱来视?睑板腺光热脉动复合治疗仪在厦门眼科中心投入使用，标志着爱尔康最新“全光塑”屈光手术技术的成功引入。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为41.94、48.23和56.43亿元；归母净利润分别为6.35、7.45和9.09亿元，当前股价对应PE分别为30、25和21倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、门店扩张不及预期；2、市场竞争加剧价格下降风险。

事件：2024年10月28日，华厦眼科发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收31.82亿元（+2.55%），归母净利润4.21亿元（-24.49%）；其中24Q3实现营收11.31亿元（+2.00%），归母净利润1.55亿元（-23.35%）。 点评：盈利能力承压明显但趋势转好。①毛利率：24Q1-3为46.03%（-4.58pct），24Q3为46.39%（-4.80pct），自24Q2连续2季度毛利率下滑，但同比降幅相比24Q2的-9.18pct明显转好；②期间费用率：销售费用率24Q1-3为14.16%（+1.33pct），管理费用率24Q1-3为11.57%（+0.80pct），研发费用率24Q1-3为1.69%（-0.32pct），财务费用率24Q1-3为0.80%（+0.28pct），合计24Q1-3为28.22%（+2.09pct），主要增量来自销售费用率，员工薪酬和宣传推广费均有明显提升；③净利率：24Q1-3为13.90%（-4.45pct），24Q3为14.93%（-3.47pct）。 核心业务短期承压，毛利率存在短期下滑趋势。参考2024半年报数据，公司24H1整体毛利率-4.46pct，其中屈光业务毛利率-1.88pct、白内障-7.13pct、眼后段-3.42pct、眼视光综合-3.68pct、其他业务-19.22pct。眼科医疗服务方面白内障影响最大，公司营业收入以华东/福建为核心地区板块，而福建省自4月30日开始执行人工晶体国采价格，系全国落地最早的一批省份。当前建议密切关注屈光价格战走势和人工晶体国采落地对相关业务的营收增长和毛利率变化影响。 内生增长+外延并购，全国布局网络持续扩张。截至2024年6月末，公司合计开设61家（+4家）眼科医院和65家（+5家）视光中心。240425公司公告以5.03亿元并购聚信壹号咨询公司100%股权，实现4家眼科医院并表，自此华厦眼科首次体外基金模式并购落地，体外基金有望为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。 盈利预测与投资建议：公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩，我们预计2024-2026年公司营收为41.45/45.90/50.61亿元（原值41.58/47.42/54.36），归母净利润为5.27/6.35/7.39亿元（原值5.94/7.15/8.46），对应PE为38X/32X/27X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。

事项：近日，公司发布24年三季度报告。24年前三季度，公司实现营业收入31.82亿元（+2.55%），归母净利润4.21亿元（-24.49%），扣非归母净利润4.17亿元（-27.23%）。单三季度，公司实现收入11.31亿元（+2.00%），归母净利润1.55亿元（-23.35%），扣非归母净利润1.45亿元（-30.70%）。 评论：三季度以来受政策和消费环境双重影响，公司收入端微增。单三季度，公司实现收入11.31亿元，同比略微增长2%。我们预计公司收入端承压主要是受到以下几方面影响：1）部分地区执行DRG/DIP医保结算方式，白内障等医保收入占比较高的项目客单价承压，眼病类业务表现较弱；2）此外屈光、视光等消费类业务受整体消费疲软影响收入下滑。 得益于良好的管理能力，公司各项成本费用均控制在合理范围内。毛利率方面，24Q3公司实现毛利率46.39%，同比下降4.8pct，我们预计主要是受到扩张期新建医院筹建筹开费用拖累所致。费用率方面，24Q3公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.00%/11.27%/0.93%，分别同比+1.22pct/+0.55pct/+0.32pct，各项费用率基本稳定。整体看，24Q3公司实现归母净利润1.55亿元（-23.35%），扣非归母净利润1.45亿元（-30.70%）。 投资建议：根据公司三季报及最新经营情况，考虑到经济消费复苏的不确定性，我们调整公司24-26年归母净利润预测分别为5.62、6.37和6.88亿元（预测前值分别为6.93、7.68和8.59亿元），同比-15.6%、13.3%和8.1%。参考可比公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司2025年35倍估值，对应目标价约27元，维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战，新建医院净利润波动，医疗事故导致社会舆论风险等。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024前三季度实现营收 31.82亿元（ +2.55%，同比，下同），归母净利润 4.21亿元（ -24.49%），扣非归母净利润 4.17亿元（ -27.23%）； 2024Q3单季度， 实现营收 11.31亿元（ +2.00%）， 归母净利润 1.55亿（ -23.35%）， 扣非归母净利润 1.45亿元（ -30.70%）。 利润受消费及新院爬坡影响略承压。 单 Q3季度，销售毛利率、销售净利率 46.39%（ -4.80pp）、 14.93%（ -3.48pp），毛利率下降系高毛利项目屈光视光增长受到消费负面影响，及新建医院项目带来成本端增加。费用 率 方 面 ， Q3单 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 变 化+1.22pp/+0.55pp/-0.45pp/+0.32pp，四项费用率合计上升 1.64pp。 内生增长有望向好，持续推进外延扩张。 截至 2024年中，公司已在全国 18个省和直辖市、 49个城市开设 61家眼科专科医院和 65家视光中心，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系。预计未来随着并购项目如大型医院、视光中心的持续建设，以及消费复苏带来的需求端增加，公司业务有望恢复高增长。 盈利预测与投资评级： 考虑公司并购扩张仍具备较大空间， 新院贡献部分亏损， 我们将公司 2024-2026年归母净利润由 6.58/7.71/8.84亿元调整至 5.32/6.16/7.10亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 32/28/24倍。考虑公司新院爬坡有望贡献业绩，屈光及视光等消费眼科业务有望边际改善， 维持“买入”评级。 风险提示： 医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

事项：24H1公司营业收入20.51亿元（+2.85%）归母净利润2.65亿元（-25.15%），扣非归母净利润2.71亿元（-25.22%）。24Q2公司收入10.72亿元（+0.89%），归母净利润1.10亿元（-46.40%），扣非归母净利润1.14亿元（-47.15%）。 评论：消费眼科类稳健增长，白内障等业务受高基数影响增速承压。分业务看，2024H1公司屈光、眼视光综合、白内障、眼后段和其他业务分别实现收入6.94、4.97、4.65、2.62和1.32亿元，分别实现同比变化6.56%、4.56%、-6.53%、-5.13%和41.76%。其中，白内障和综合眼病受到去年高基数影响今年增速承压。 由于新开医院刚性支出增加，盈利能力短期承压。24H1公司毛利率50.30%（-4.46pct），我们预计公司的毛利率出现下滑主要是因为公司持续扩建医院和视光中心，导致成本端承压。分业务看，24H1公司白内障、眼后段、屈光、眼视光的毛利率分别为37.03%、41.30%、54.98%和46.32%，分别同比-7.13、-3.42、-1.88和-3.68pct。公司期间费用率略有波动，24Q2销售费用率14.54%（+1.62pct），管理费用率11.83%（+1.03pct），财务费用率0.86%（+0.57pct）。 外延扩张稳步进行。今年上半年公司通过战略收购，新增成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司，持续深化区域市场影响力。本次交易是公司“内生增长+外延并购”双轮驱动发展战略的落地执行，有助于整合吸收优质资源，深化公司在当地区域市场的布局与影响，完善公司眼科医疗服务网络布局，进一步增厚经营业绩。 投资建议：根据公司中报和最新经营情况，我们调整公司24-26年归母净利润预测分别为6.93、7.68和8.59亿元（预测前值分别为8.81、10.75和13.18亿元），同比增长4.2%、10.8%和11.8%。以2024年9月4日收盘价为参考，24-26年公司对应PE分别为21、19和17倍。参考可比公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司2024年30倍估值，对应目标价约25元，维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战、新建医院净利润波动、医疗事故导致社会舆论风险等。

事件公司近期发布2024年中报报告，报告期内公司实现营收20.51亿元（同比+2.85%），实现归母净利润2.65亿元（同比-25.15%），扣非归母净利润约2.71亿元（同比-25.22%）。 事件点评业业绩平稳增长，基础眼科短期承压基础眼科短期承压公司2024H1收入平稳增长，单季度来看，公司24Q2实现营收10.72亿元（同比+0.85%），实现归母净利润1.10亿元（同比-46.08%）。利润端短期承压，我们认为主要系公司去年同期需求大幅提升致基数较高，经济环境下行消费较为疲弱，白内障晶体集采致价格下降等因素。 拆分收入结构，24H1公司白内障营收4.65亿元（-6.53%），毛利率37.03%（-7.13pct）。眼后段24H1营收2.62亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pct）。屈光营收6.94亿元（+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pct）。视光营收4.97亿元（+4.56%），毛利率46.32%（-3.68pct）。整体看公司眼病业务短期承压，消费类业务表现尚好。 公司费用支出平稳，报告期内公司实现销售费用率13.70%（+1.39pct）、管理费用率11.74%（+0.93pct）、研发费用率1.76%（-0.24pct）、财务费用率0.72%（+0.26pct）。 核心医院表现优异，经营稳健经营稳健截至24H1，公司旗下拥有眼科专科医院61家，视光中心65家，覆盖18个省、49个城市，公司在福建省内及周边地区影响力深远。公司体内核心医院表现良好，郑州华厦视光营收57.09百万元，净利率17%；厦门眼科中心营收4.54亿元，净利率25.96%；荆州华厦眼科亿元营收35.68百万元，净利率28.63%；合肥视宁眼科营收60.79百万元，净利率24.93%。 完善全科诊疗服务体系，培育智慧化转型生产力报告期内，公司立足“眼病诊疗+消费眼科”均衡发展的双轮驱动战略，持续加强各学科建设，引进前沿诊疗技术设备，强化全科诊疗服务体系优势，为患者提供高质量个性化诊疗方案。公司积极开展“人工智能+医疗”项目，启动“华厦数智长城”计划，升级上线眼科通智慧诊疗服务平台3.0，不断提升诊疗服务效率和质量，实现个性化、智能化和精确化管理，推动医院实现智慧化转型。投资建议：维持“买入”评级评级公司省内布局已完善，省外扩张节奏稳定，业绩稳定增长可期。我们预计公司2024~2026年将实现营业收入42.38/47.87/53.41亿元（同比+5.6%/13.0%/11.6%）；将实现归母净利润6.61/7.87/9.28亿元（同比-0.7%/+19.1%/+17.8%），维持“买入”评级。 风险提示政策不确定性风险，行业竞争加剧风险，快速扩张不及预期风险，专业人才稀缺风险等。

事件公司发布2024年半年报，营业收入20.51亿元（YoY+2.85%），归母净利润2.65亿元（YoY-25.15%）。 全国连锁布局，巩固规模效应公司作为国内占据主要市场地位的大型眼科医疗连锁集团，已初步建立了全国连锁运营的诊疗服务体系。截至2024H1，公司已在全国18个省和直辖市、49个城市开设61家眼科专科医院和65家视光中心，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系。 在年诊疗人次、眼科手术量、收入等多个维度巩固优势地位。 消费眼科支撑收入稳步增长消费眼科业务带动收入稳步增长。2024H1屈光项目收入6.94亿元（YoY+6.56%），毛利率54.98%；眼视光综合项目收入4.97亿元（YoY+4.56%），毛利率46.32%；白内障及眼病业务增速相对放缓，白内障项目收入4.65亿元（YoY-6.53%），毛利率37.03%；眼后段项目收入2.62亿元（YoY-5.13%），毛利率41.30%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为43.63/48.65/54.73亿元，同比增速分别8.71%/11.51%/12.50%，归母净利润分别为5.97/7.17/8.46亿元，同比增速分别-10.42%/20.20%/18.03%，EPS分别为0.71/0.85/1.01元/股。维持“买入”评级。 风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险

事件：2024年8月28日，华厦眼科发布2024半年报，公司实现营收20.51亿元（+2.85%），归母净利润2.66亿元（-25.15%）；其中24Q2实现营收10.72亿元（+0.89%），归母净利润1.10亿元（-46.40%）。 点评：竞争激化+医院扩张，盈利能力承压。①毛利率：24H1/24Q2分别为45.84%（-4.46pct）和42.99%（-9.18pct）；②期间费用率：销售费用率分别为13.70%（+1.39pct）和14.54%（+1.62pct），管理费用率分别为11.74%（+0.93pct）和11.83%（+1.03pct），研发费用率分别为1.76%（-0.24pct）和1.74%（-0.59pct），财务费用率分别为0.72%（+0.26pct）和0.86%（+0.57pct），合计期间费用率24H1/24Q2分别为27.91%（+2.35pct）和28.96%（+2.63pct），建议关注消费环境低迷期间的销售费用边际变化；③利润率：24H1/24Q2毛利率分别为45.84%（-4.46pct）和42.99%（9.18pct），归母净利率分别为12.95%（-4.84pct）和10.22%（-9.01pct）。 业务各板块稳健成长，毛利率持续提升。①屈光项目营收6.94亿元（+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pct），重点关注全飞秒价格战下的术式结构与ASP调整；②白内障项目营收4.65亿元（-6.53%），毛利率37.03%（-7.13pct），关注国采后白内障业务的毛利率变化；③眼后段项目营收2.62亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pct）；④眼视光综合项目营收4.97亿元（+4.56%），毛利率46.32%（-3.68pct），密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。 内生增长+外延并购，全国布局网络持续扩张。截至2024年6月末，公司合计开设61家（+4家）眼科医院和65家（+5家）视光中心。240425公司公告以5.03亿元并购聚信壹号咨询公司100%股权，实现4家眼科医院并表，自此华厦眼科首次体外基金模式并购落地，体外基金有望为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。 盈利预测与投资建议：公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩，我们预计2024-2026年公司营收为41.58/47.42/54.36亿元（原值47.90/57.06/67.16），归母净利润为5.94/7.15/8.46亿元（原值8.42/10.33/12.46），对应PE为24X/20X/17X。 我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。

事件：8月28日，公司发布2024年半年度报告，1H24实现营收20.5亿元，yoy+2.85%，实现归母净利润2.65亿元，yoy-25.15%，实现扣非归母净利润2.71亿元，yoy-25.22%；其中2Q24实现营收10.72亿元，yoy+0.89%，实现归母净利润1.10亿元，yoy-46.4%，实现扣非归母净利润1.14亿元，yoy-47.15%。业绩短期承压；核心业务仍有增长，高基数项目短期承压。分项目来看，屈光项目实现收入6.94亿元（yoy+6.56%）；眼视光综合项目实现收入4.97亿元（yoy+4.56%）；白内障实现收入4.6亿元（yoy-6.53%），眼后段实现收入2.62亿元（yoy-5.13%），其他业务实现收入1.32亿元（yoy+41.76%）。屈光和眼视光项目等核心业务仍有增长，但白内障和眼后段等去年基数较高的项目短期承压；毛利率略有减少，费用率略有增加。1H24实现毛利率45.84%（yoy-4.46pct），主要是因为核心业务毛利率均有下降，白内障项目yoy-7.13pct，眼后段项目yoy3.42pct，屈光项目yoy-1.88pct，眼视光项目yoy-3.68pct，其他业务收入yoy19.23pct，我们认为集采落地、弱消费等影响了毛利率；实现销售净利率13.33%，yoy-4.99pct，其中销售费用率yoy+1.39pct，管理费用率yoy+0.93pct，财务费用率yoy+0.26pct，销售费用的增长主要是业务宣传及推广费增长较快。 公司眼科网络进一步扩大。报告期战略收购了成都爱迪、睢宁复兴、微山医大等多家医院，其中成都爱迪为成都市唯一一家三甲眼科专科医院，该项能够进一步壮大公司眼科领军人才队伍。持续深化西南区域市场影响力。 盈利预测与投资评级。考虑到公司账上现金充足，后续扩张空间仍较大，我们预计公司24-26年EPS分别为0.92/1.13/1.42元，CAGR为24.4%。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化不确定的风险，医院扩张或整合不及预期的风险