事件描述10月28日公司发布2024年三季度业绩报告，前三季度公司收入31.82亿元，同比增长2.55%；归母净利润为4.21亿元，同比减少24.49%；扣非归母净利润为4.17亿元，同比减少27.23%。 事件评论业绩符合预期，短期承压。2024年前三季度公司收入31.82亿元，其中单三季度收入11.31亿元，同比增长2.00%；归母净利润为1.55亿元，同比减少23.35%，主要是由于消费承压业绩短期承压，看好后续消费回暖带动公司业绩提速。在毛利率方面，持续环比改善，2024Q3公司毛利率为46.39%。 深化“医教研协同发展”战略，优化人才培养机制。公司已建立起一套完善的医学教育研究体系，并成立了专门的战略与学术委员会，与北京大学、厦门大学等三十多所高校展开深度合作，覆盖多个层面和领域。公司已累计向各医院输送了1,500余名院校学生，截至2024年上半年的引进人数超过200人，创下了历史记录。与合作院校共同培养“定制化”人才超过800人，建立了由110人组成的双师型专家团队，并共同建设了60个产教融合基地。中国眼科医师精英培养计划已有超过500人结业，累计完成手术超过6万台。公司临床技能培训基地已有超过1,000人结业，累计完成手术超过10万台。 不断扩展并购以优化服务网络。公司通过战略性收购成都爱迪、睢宁复兴、微山医大等多家医疗机构，进一步强化了服务网络。成都爱迪医院作为公司旗下的第二家三甲眼科专科医院，同时也是成都市唯一的三甲眼科专科医院，显著提升了公司的诊疗技术、科研和教学能力。展望未来，公司计划持续发展视光中心，构建“1+N”的医疗服务网络模式。 加强产业链合作，提升服务水平。公司引入了先进的医疗设备，以增强诊疗服务能力：包括2023年中国首台蔡司3D数字导航手术显微镜ARTEVOOCT和中国首台爱尔康眼科手术显微镜LuxORRevalia，这些设备支持眼科手术的3D可视化，使得诊疗更加精确；同时，爱尔康全国首台爱来视?睑板腺光热脉动复合治疗仪在厦门眼科中心投入使用，标志着爱尔康最新“全光塑”屈光手术技术的成功引入。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为41.94、48.23和56.43亿元；归母净利润分别为6.35、7.45和9.09亿元，当前股价对应PE分别为30、25和21倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、门店扩张不及预期；2、市场竞争加剧价格下降风险。

事件：2024年10月28日，华厦眼科发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收31.82亿元（+2.55%），归母净利润4.21亿元（-24.49%）；其中24Q3实现营收11.31亿元（+2.00%），归母净利润1.55亿元（-23.35%）。 点评：盈利能力承压明显但趋势转好。①毛利率：24Q1-3为46.03%（-4.58pct），24Q3为46.39%（-4.80pct），自24Q2连续2季度毛利率下滑，但同比降幅相比24Q2的-9.18pct明显转好；②期间费用率：销售费用率24Q1-3为14.16%（+1.33pct），管理费用率24Q1-3为11.57%（+0.80pct），研发费用率24Q1-3为1.69%（-0.32pct），财务费用率24Q1-3为0.80%（+0.28pct），合计24Q1-3为28.22%（+2.09pct），主要增量来自销售费用率，员工薪酬和宣传推广费均有明显提升；③净利率：24Q1-3为13.90%（-4.45pct），24Q3为14.93%（-3.47pct）。 核心业务短期承压，毛利率存在短期下滑趋势。参考2024半年报数据，公司24H1整体毛利率-4.46pct，其中屈光业务毛利率-1.88pct、白内障-7.13pct、眼后段-3.42pct、眼视光综合-3.68pct、其他业务-19.22pct。眼科医疗服务方面白内障影响最大，公司营业收入以华东/福建为核心地区板块，而福建省自4月30日开始执行人工晶体国采价格，系全国落地最早的一批省份。当前建议密切关注屈光价格战走势和人工晶体国采落地对相关业务的营收增长和毛利率变化影响。 内生增长+外延并购，全国布局网络持续扩张。截至2024年6月末，公司合计开设61家（+4家）眼科医院和65家（+5家）视光中心。240425公司公告以5.03亿元并购聚信壹号咨询公司100%股权，实现4家眼科医院并表，自此华厦眼科首次体外基金模式并购落地，体外基金有望为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。 盈利预测与投资建议：公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩，我们预计2024-2026年公司营收为41.45/45.90/50.61亿元（原值41.58/47.42/54.36），归母净利润为5.27/6.35/7.39亿元（原值5.94/7.15/8.46），对应PE为38X/32X/27X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。

事项：近日，公司发布24年三季度报告。24年前三季度，公司实现营业收入31.82亿元（+2.55%），归母净利润4.21亿元（-24.49%），扣非归母净利润4.17亿元（-27.23%）。单三季度，公司实现收入11.31亿元（+2.00%），归母净利润1.55亿元（-23.35%），扣非归母净利润1.45亿元（-30.70%）。 评论：三季度以来受政策和消费环境双重影响，公司收入端微增。单三季度，公司实现收入11.31亿元，同比略微增长2%。我们预计公司收入端承压主要是受到以下几方面影响：1）部分地区执行DRG/DIP医保结算方式，白内障等医保收入占比较高的项目客单价承压，眼病类业务表现较弱；2）此外屈光、视光等消费类业务受整体消费疲软影响收入下滑。 得益于良好的管理能力，公司各项成本费用均控制在合理范围内。毛利率方面，24Q3公司实现毛利率46.39%，同比下降4.8pct，我们预计主要是受到扩张期新建医院筹建筹开费用拖累所致。费用率方面，24Q3公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.00%/11.27%/0.93%，分别同比+1.22pct/+0.55pct/+0.32pct，各项费用率基本稳定。整体看，24Q3公司实现归母净利润1.55亿元（-23.35%），扣非归母净利润1.45亿元（-30.70%）。 投资建议：根据公司三季报及最新经营情况，考虑到经济消费复苏的不确定性，我们调整公司24-26年归母净利润预测分别为5.62、6.37和6.88亿元（预测前值分别为6.93、7.68和8.59亿元），同比-15.6%、13.3%和8.1%。参考可比公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司2025年35倍估值，对应目标价约27元，维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战，新建医院净利润波动，医疗事故导致社会舆论风险等。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024前三季度实现营收 31.82亿元（ +2.55%，同比，下同），归母净利润 4.21亿元（ -24.49%），扣非归母净利润 4.17亿元（ -27.23%）； 2024Q3单季度， 实现营收 11.31亿元（ +2.00%）， 归母净利润 1.55亿（ -23.35%）， 扣非归母净利润 1.45亿元（ -30.70%）。 利润受消费及新院爬坡影响略承压。 单 Q3季度，销售毛利率、销售净利率 46.39%（ -4.80pp）、 14.93%（ -3.48pp），毛利率下降系高毛利项目屈光视光增长受到消费负面影响，及新建医院项目带来成本端增加。费用 率 方 面 ， Q3单 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 变 化+1.22pp/+0.55pp/-0.45pp/+0.32pp，四项费用率合计上升 1.64pp。 内生增长有望向好，持续推进外延扩张。 截至 2024年中，公司已在全国 18个省和直辖市、 49个城市开设 61家眼科专科医院和 65家视光中心，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系。预计未来随着并购项目如大型医院、视光中心的持续建设，以及消费复苏带来的需求端增加，公司业务有望恢复高增长。 盈利预测与投资评级： 考虑公司并购扩张仍具备较大空间， 新院贡献部分亏损， 我们将公司 2024-2026年归母净利润由 6.58/7.71/8.84亿元调整至 5.32/6.16/7.10亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 32/28/24倍。考虑公司新院爬坡有望贡献业绩，屈光及视光等消费眼科业务有望边际改善， 维持“买入”评级。 风险提示： 医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

事项：24H1公司营业收入20.51亿元（+2.85%）归母净利润2.65亿元（-25.15%），扣非归母净利润2.71亿元（-25.22%）。24Q2公司收入10.72亿元（+0.89%），归母净利润1.10亿元（-46.40%），扣非归母净利润1.14亿元（-47.15%）。 评论：消费眼科类稳健增长，白内障等业务受高基数影响增速承压。分业务看，2024H1公司屈光、眼视光综合、白内障、眼后段和其他业务分别实现收入6.94、4.97、4.65、2.62和1.32亿元，分别实现同比变化6.56%、4.56%、-6.53%、-5.13%和41.76%。其中，白内障和综合眼病受到去年高基数影响今年增速承压。 由于新开医院刚性支出增加，盈利能力短期承压。24H1公司毛利率50.30%（-4.46pct），我们预计公司的毛利率出现下滑主要是因为公司持续扩建医院和视光中心，导致成本端承压。分业务看，24H1公司白内障、眼后段、屈光、眼视光的毛利率分别为37.03%、41.30%、54.98%和46.32%，分别同比-7.13、-3.42、-1.88和-3.68pct。公司期间费用率略有波动，24Q2销售费用率14.54%（+1.62pct），管理费用率11.83%（+1.03pct），财务费用率0.86%（+0.57pct）。 外延扩张稳步进行。今年上半年公司通过战略收购，新增成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司，持续深化区域市场影响力。本次交易是公司“内生增长+外延并购”双轮驱动发展战略的落地执行，有助于整合吸收优质资源，深化公司在当地区域市场的布局与影响，完善公司眼科医疗服务网络布局，进一步增厚经营业绩。 投资建议：根据公司中报和最新经营情况，我们调整公司24-26年归母净利润预测分别为6.93、7.68和8.59亿元（预测前值分别为8.81、10.75和13.18亿元），同比增长4.2%、10.8%和11.8%。以2024年9月4日收盘价为参考，24-26年公司对应PE分别为21、19和17倍。参考可比公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司2024年30倍估值，对应目标价约25元，维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战、新建医院净利润波动、医疗事故导致社会舆论风险等。

事件公司近期发布2024年中报报告，报告期内公司实现营收20.51亿元（同比+2.85%），实现归母净利润2.65亿元（同比-25.15%），扣非归母净利润约2.71亿元（同比-25.22%）。 事件点评业业绩平稳增长，基础眼科短期承压基础眼科短期承压公司2024H1收入平稳增长，单季度来看，公司24Q2实现营收10.72亿元（同比+0.85%），实现归母净利润1.10亿元（同比-46.08%）。利润端短期承压，我们认为主要系公司去年同期需求大幅提升致基数较高，经济环境下行消费较为疲弱，白内障晶体集采致价格下降等因素。 拆分收入结构，24H1公司白内障营收4.65亿元（-6.53%），毛利率37.03%（-7.13pct）。眼后段24H1营收2.62亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pct）。屈光营收6.94亿元（+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pct）。视光营收4.97亿元（+4.56%），毛利率46.32%（-3.68pct）。整体看公司眼病业务短期承压，消费类业务表现尚好。 公司费用支出平稳，报告期内公司实现销售费用率13.70%（+1.39pct）、管理费用率11.74%（+0.93pct）、研发费用率1.76%（-0.24pct）、财务费用率0.72%（+0.26pct）。 核心医院表现优异，经营稳健经营稳健截至24H1，公司旗下拥有眼科专科医院61家，视光中心65家，覆盖18个省、49个城市，公司在福建省内及周边地区影响力深远。公司体内核心医院表现良好，郑州华厦视光营收57.09百万元，净利率17%；厦门眼科中心营收4.54亿元，净利率25.96%；荆州华厦眼科亿元营收35.68百万元，净利率28.63%；合肥视宁眼科营收60.79百万元，净利率24.93%。 完善全科诊疗服务体系，培育智慧化转型生产力报告期内，公司立足“眼病诊疗+消费眼科”均衡发展的双轮驱动战略，持续加强各学科建设，引进前沿诊疗技术设备，强化全科诊疗服务体系优势，为患者提供高质量个性化诊疗方案。公司积极开展“人工智能+医疗”项目，启动“华厦数智长城”计划，升级上线眼科通智慧诊疗服务平台3.0，不断提升诊疗服务效率和质量，实现个性化、智能化和精确化管理，推动医院实现智慧化转型。投资建议：维持“买入”评级评级公司省内布局已完善，省外扩张节奏稳定，业绩稳定增长可期。我们预计公司2024~2026年将实现营业收入42.38/47.87/53.41亿元（同比+5.6%/13.0%/11.6%）；将实现归母净利润6.61/7.87/9.28亿元（同比-0.7%/+19.1%/+17.8%），维持“买入”评级。 风险提示政策不确定性风险，行业竞争加剧风险，快速扩张不及预期风险，专业人才稀缺风险等。

事件公司发布2024年半年报，营业收入20.51亿元（YoY+2.85%），归母净利润2.65亿元（YoY-25.15%）。 全国连锁布局，巩固规模效应公司作为国内占据主要市场地位的大型眼科医疗连锁集团，已初步建立了全国连锁运营的诊疗服务体系。截至2024H1，公司已在全国18个省和直辖市、49个城市开设61家眼科专科医院和65家视光中心，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系。 在年诊疗人次、眼科手术量、收入等多个维度巩固优势地位。 消费眼科支撑收入稳步增长消费眼科业务带动收入稳步增长。2024H1屈光项目收入6.94亿元（YoY+6.56%），毛利率54.98%；眼视光综合项目收入4.97亿元（YoY+4.56%），毛利率46.32%；白内障及眼病业务增速相对放缓，白内障项目收入4.65亿元（YoY-6.53%），毛利率37.03%；眼后段项目收入2.62亿元（YoY-5.13%），毛利率41.30%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为43.63/48.65/54.73亿元，同比增速分别8.71%/11.51%/12.50%，归母净利润分别为5.97/7.17/8.46亿元，同比增速分别-10.42%/20.20%/18.03%，EPS分别为0.71/0.85/1.01元/股。维持“买入”评级。 风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险

事件：2024年8月28日，华厦眼科发布2024半年报，公司实现营收20.51亿元（+2.85%），归母净利润2.66亿元（-25.15%）；其中24Q2实现营收10.72亿元（+0.89%），归母净利润1.10亿元（-46.40%）。 点评：竞争激化+医院扩张，盈利能力承压。①毛利率：24H1/24Q2分别为45.84%（-4.46pct）和42.99%（-9.18pct）；②期间费用率：销售费用率分别为13.70%（+1.39pct）和14.54%（+1.62pct），管理费用率分别为11.74%（+0.93pct）和11.83%（+1.03pct），研发费用率分别为1.76%（-0.24pct）和1.74%（-0.59pct），财务费用率分别为0.72%（+0.26pct）和0.86%（+0.57pct），合计期间费用率24H1/24Q2分别为27.91%（+2.35pct）和28.96%（+2.63pct），建议关注消费环境低迷期间的销售费用边际变化；③利润率：24H1/24Q2毛利率分别为45.84%（-4.46pct）和42.99%（9.18pct），归母净利率分别为12.95%（-4.84pct）和10.22%（-9.01pct）。 业务各板块稳健成长，毛利率持续提升。①屈光项目营收6.94亿元（+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pct），重点关注全飞秒价格战下的术式结构与ASP调整；②白内障项目营收4.65亿元（-6.53%），毛利率37.03%（-7.13pct），关注国采后白内障业务的毛利率变化；③眼后段项目营收2.62亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pct）；④眼视光综合项目营收4.97亿元（+4.56%），毛利率46.32%（-3.68pct），密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。 内生增长+外延并购，全国布局网络持续扩张。截至2024年6月末，公司合计开设61家（+4家）眼科医院和65家（+5家）视光中心。240425公司公告以5.03亿元并购聚信壹号咨询公司100%股权，实现4家眼科医院并表，自此华厦眼科首次体外基金模式并购落地，体外基金有望为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。 盈利预测与投资建议：公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩，我们预计2024-2026年公司营收为41.58/47.42/54.36亿元（原值47.90/57.06/67.16），归母净利润为5.94/7.15/8.46亿元（原值8.42/10.33/12.46），对应PE为24X/20X/17X。 我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。

公司业绩实现稳步增长。 2023年，公司实现营业收入 40.13亿元，同比增长 24.12%；实现归母净利润 6.66亿元，同比增长 29.60%；实现扣非归母净利润 6.62亿元，同比增长 22.37%。 2024年一季度保持良好增长态势，实现营业收入 9.78亿元，同比增长 5.09%；实现归母净利润 1.56亿元，同比增长 3.75%。 各业务模块均呈增长态势，其中白内障业务增速最为显著。 2023年，屈光项目营业收入达 12.07亿元，同比增长 12.43%，其中全飞秒和ICL 等中高端术式占比较同期提高；眼视光综合项目营收为 10.17亿元，同比增长 14.94%，眼视光中心的布局将进一步推动视光业务的发展；白内障项目实现营收 9.87亿元，同比增长 31.38%，前期积压需求得到释放，随着我国老龄化的加剧以及中高端术式的比例提升，白内障业务有望保持强势的增长态势；眼后段项目营收为 5.35亿元，同比增长 26.94%。整体来看，眼病诊疗与消费眼科实现均衡发展。 公司整体毛利率小幅提升。 2023年公司整体毛利率为 49.03%，主营业务毛利率为 49.04%，较 2022年小幅提升 0.88%。其中，白内障项目和眼后段项目的毛利率分别较上年增长了 5.68%和 3.60%，随着业务量的持续增长，毛利率有望实现进一步提升；屈光项目和眼视光项目的毛利率较同期有小幅降低，购买力不足影响消费眼科项目的发展，行业内竞争加剧导致毛利率下滑。 “内生增长+外延并购”战略发力。 截止 2023年底，公司已布局 60家视光中心，较 2022年末新增 37家，今明两年规模将持续增长，以实现新增 200家视光中心的募投项目既定目标。 2024年 4月，公司收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司 100%股权，进一步加速全国眼科医疗网络的布局。 公司回购股份提振信心。 截止 2024年一季度末，公司已斥资 1.51亿元用于回购 523万股公司股份，彰显发展信心。

公告： 华厦眼科发布 2023年年度报告、 2024年一季报 收入利润稳健增长。2023年营业收入 40.13亿元（+24.12%），毛利率 49.03%（+0.98pp），归母净利润 6.66亿元（+29.60%），扣非归母净利润 6.62亿元（+22.37%）。2024年一季度营业收入 9.78亿元（+5.09%），毛利率 48.97%（+0.80pp），归母净利润 1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润 1.57亿元（+6.89%）。 以“内生增长”战略连锁布局全国，业务体量持续扩大。 公司已在全国 18个省和直辖市的 47个城市，开设 57家眼科专科医院， 60家视光中心（同比新增 37家）。门诊量 186万余人次（同比+21%）；手术量 37万余例（同比+23%）。医疗人员数量 2301人（同比+23%），护理及服务人员 3470人（同比+17%）。 以“外延并购”逻辑寻求新增长点。 2023年，公司新收购 1家眼科医疗公司，合肥视宁眼科医院有限公司。此外，公司于 2024年 4月 24日审议通过以50250.00万元的交易对价， 收购聚信壹号咨询公司 100%股权，其总资产（内含债权+股权）估值为人民币 50298.48万元， 主要资产包括成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等四家医院。 需求驱动业务稳步增长，消费眼科业务持续提升。 分业务看，白内障项目收入 9.87亿元（+31.38%），毛利率 43.69%（+5.68pp）。眼后段项目收入5.35亿元（+26.94%），毛利率 44.63%（+3.60pp）。屈光项目收入 12.07亿元（+12.43%），毛利率 54.51%（-0.36pp）。眼视光综合项目收入 10.17亿元（+14.94%），毛利率 50.06%（-1.97pp）。其他业务收入 2.68亿元（+160.29%），毛利率 48.96%（+4.31pp） 。 诊疗实力不断提升，学术及品牌影响力持续增强。 公司新申请专利 40项，新增专利授权 39项；新增发表科研文章 103篇（SCI 收录 30篇），新增获批医学科研项目 36项，新增开展各类临床试验项目 11项并担任 PI，新增参与制定或修订的行业标准 15项。旗下厦门眼科中心眼表与角膜病重点实验室通过验收并获授牌（福建省眼科学领域的第一个省级重点实验室）。人才引进方面，公司引进了朱思泉教授、张学东教授等多位国内眼科知名专家，学科建设及人才实力进一步增强。 积极引进前沿诊疗技术及设备，满足个性化诊疗服务需求。 ①眼科手术 3D 可视化：引进了中国首台蔡司 3D 数字导航手术显微镜、中国首台爱尔康眼科手术显微镜；②干眼新治疗方案：爱尔康全国首台爱来视? 睑板腺光热脉动复合治疗仪正式投入临床使用；③AI+屈光手术：全国首次引入爱尔康最新的“全光塑”屈光手术技术。④引入并投用多款全球领先的人工晶体。 盈利预测与投资建议： 我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 47.30、 57.01、 68.11亿元，同比增长 17.9%、 20.5%、19.5%；归母净利润分别为 8.27、 10.28、 12.53亿元，同比增长 24.2%、 24.3%、 21.9%。 （1） PE 估值法：参考可比公司估值水平，我们给予公司 2024年 PE 倍数 35-45倍，对应公司合理价值区间 289.5-372.2亿元，对应每股合理价值区间 34.46-44.30元。 （2） DCF 估值法： WACC 值取 10.13%，考虑到医疗通胀特点，永续增长率 2.0%合理，根据敏感性分析，我们测算华厦眼科每股合理价值区间为 39.91-44.47元。综合 PE 估值、 DCF 绝对估值法两种方法对公司进行估值取交集，我们认为华厦眼科每股合理价值区间为 39.91-44.30元，给予优于大市评级。 风险提示： 部分下属眼科专科医院处于亏损状态并可能面临持续亏损的风险；医保控费的风险；发生重大医疗纠纷和事故的风险；行业竞争加剧风险；连锁扩张不达预期风险；监管与政策风险。

事件描述4月 25日公司发布 2023年年报和 2024年一季报： 2023年公司营业收入 40.13亿元，同比增长 24.12%；归母净利润 6.66亿元，同比增长 29.60%； 2024年一季度公司收入 9.78亿元，同比增长 5.09%；归母净利润 1.56亿元，同比增长 3.75%。 事件评论 业绩维持稳健增长。 2023年公司收入 40.13亿元，门诊量超 186万人次，同比增长约21%；手术量超 37万例，同比增长约 23%；主要是由于白内障等眼病诊疗业务持续复苏，消费眼科需求稳步增长，高端术式占比持续提升。按照项目拆分，公司的白内障项目9.87亿元，同比增长 31.38%；眼后段项目 5.35亿元，同比增长 26.94%；屈光项目 12.07亿元，同比增长 12.43%；眼视光综合项目 10.17亿元，同比增长 14.94%。 深耕“ 医教研一体化”建设。公司构建了成熟的医教研体系，成立战略与学术委员会，2023年新增获批医学科研项目 36项，新增开展各类临床试验项目 11项并担任 PI，新增参与制定或修订的行业标准 15项。 深化产业链战略合作。 2023年公司引进新型设备进一步提升诊疗服务能力：中国首台蔡司 3D 数字导航手术显微镜 ARTEVO OCT、中国首台爱尔康眼科手术显微镜 LuxORRevalia，助力眼科手术 3D 可视化，实现更加精准的诊疗；爱尔康全国首台爱来视?睑板腺光热脉动复合治疗仪在厦门眼科中心正式投入使用，引入爱尔康最新的“全光塑”屈光手术技术。 外延并购完善服务网络。 4月 26日公司拟以 5.03亿元收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司 100%股权， 聚信壹号咨询公司间接控股企业主要包括成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院等医院。公司以厦门眼科中心为标杆，通过复制标杆医院模式开启全国连锁扩张布局，目前已在全国 18个省和直辖市的 47个城市开设 57家眼科专科医院和 60家视光中心；未来通过产业基金加速新设医院的全国扩张，逐步完成 24个省会城市的布局。 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026年营业收入分别为 48.56、 58.51和 70.22亿元；归母净利润分别为 8.22、 10.07和 12.27亿元，当前股价对应 PE 分别为 26、21和 17倍，维持 “买入”评级。 风险提示 1、门店扩张不及预期； 2、市场竞争加剧价格下降风险。

事项：4月25日，公司发布23年报和24年一季报。23年公司营业收入40.13亿元（+24.12%），归母净利润6.66亿元（+29.60%），扣非归母净利润6.62亿元（+22.37%）。24Q1公司收入9.78亿元（+5.09%），归母净利润1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润1.57亿元（+6.89%）。 评论：优势学科和优势地区持续引领增长。截至23年底，公司已经在47个城市开设57家专科医院和60家视光中心，国内领先的眼科医疗连锁集团地位稳固。 分业务看，2023年公司白内障、眼后段、屈光、眼视光服务和其他业务分别实现收入9.87、5.35、12.07、10.17和2.68亿元，分别实现同比增长31.38%、26.94%、12.43%、14.94%和160.29%。分区域看，23年公司在华东区域实现收入29.75亿元（+25.73%），占比74.14%，依然是公司核心收入贡献区域。 经营稳健，盈利能力持续稳定。23年公司毛利率49.03%（+0.98pct），基本保持稳定；分业务看，白内障、眼后段、屈光和眼视光的毛利率分别为43.69%、44.63%、54.51%和50.06%，分别同比+5.68、+3.60、-0.36和-1.97pct，白内障和眼后段基础眼病项目毛利率提升明显，主要是收入规模增加摊薄固定成本所致。23年公司期间费用率略有波动，销售费用率13.28%（+0.84pct），主因随公司规模扩张，品牌推广活动增加所致。从一季度看，24Q1公司毛利率48.97%（+0.80pct），净利率16.85%（-0.1pct），扣非净利率16.08%（+1.09pct），随着收入规模增加，公司盈利能力持续保持稳定。 外延并购落地，有望增厚全年业绩。4月25日，公司公告拟收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司100%股权，交易对价5.025亿元，资金来源为自有资金3.125亿元和部分超募资金1.9亿元，本次交易完成后，公司将通过直接或间接方式拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。本次交易是公司“内生增长+外延并购”双轮驱动发展战略的落地执行，有助于整合吸收优质资源，深化公司在当地区域市场的布局与影响，完善公司眼科医疗服务网络布局，进一步增厚经营业绩。 投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.81、10.75和13.18亿元（24-25年预测前值分别为8.92和11.67亿元），同比增长32.4%、21.9%和22.6%。以2024年5月8日收盘价为参考，24-26年公司对应PE分别为25、21和17倍。参考可比公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司2024年30倍估值，对应目标价约31.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战、新建医院净利润波动、医疗事故导致社会舆论风险等。

事件： 2024年 4月 25日，华厦眼科发布 2023年报和 24Q1报， 2023年公司实现营收 40.13亿元（+24.12%），归母净利润 6.66亿元（+30.12%），扣非归母净利润 6.62亿元（+22.83%）； 24Q1公司实现营收 9.78亿元（+5.09%），归母净利润 1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润 1.57亿元（+6.89%）。 点评： 盈利能力趋势稳健，关注消费弱环境下的销售费用率。 ①毛利率： 2023/24Q1分别为 49.03%（+0.98pct）和 48.97%（+0.80pct）； ②期间费用率： 销售费用率分别为 13.28%（+0.83pct）和 12.78%（+1.17pct），管理费用率分别为 11.52%（+0.31pct）和 11.64%（+0.82pct），研发费用率分别为 1.74%（+0.21pct）和 1.77%（+0.16pct），财务费用率分别为 0.50%（-0.48pct）和 0.58%（-0.08pct），合计 2023/24Q1分别为 27.03%（+0.87pct）和 26.76%（+2.06pct），重点关注市场竞争激化下的销售费用率发展趋势； ③利润率： 2023年和 24Q1净利率分别为 16.88%（+1.17pct）和 16.85%（-0.10pct），部分新增利润来自以结构性存款到期赎回为主的投资收益（2023年为 0.76亿元）。 业务各板块稳健成长，毛利率持续提升。①屈光项目： 2023年营收 12.07亿元（+12.43%），毛利率 54.51%（-0.36pct），重点关注全飞秒价格战下的术式结构与 ASP 调整； ②白内障项目： 营收 9.87亿元（+31.38%），毛利率 43.69%（+5.68pct） 提升显著，关注国采后白内障业务的毛利率变化，及 CSR 增长常态化后的放量情况； ③眼后段项目： 营收 5.35亿元（+26.94%），毛利率 44.63%（+3.60pct），重视一站式注药中心专家共识落地后的眼底注射业务放量机会； ④眼视光综合项目： 营收 10.17亿元（+14.94%），毛利率 50.06%（-1.97pct），密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。 “内生增长+外延并购”战略步入正轨，并购基金首例落地。 230824公司公告联合组建华厦聚信壹号基金； 2023年 11月基金子公司聚信壹号咨询公司以 4.79亿元收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司 51%股权， 并购价中含并购贷款 2.70亿元； 240425公司公告以 5.03亿元并购聚信壹号咨询公司 100%股权，实现 4家眼科医院并表。自此， 华厦眼科首次体外基金模式并购落地。期待后续体外基金为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。 盈利预测与投资建议： 公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。 考虑 24Q1报和行业动态， 我们预计 2024-2026年公司营收为 47.90/57.06/67.16亿元（原值 51.23/63.24/-），归母净利润为8.42/10.33/12.46亿元（原值 8.93/11.32/-），对应 PE 为 27X/22X/18X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等

受外部环境及 23年同期强复苏、高基数影响，24年 Q1业绩增速有所放缓。外延并购落地在即，完善网络布局同时进一步增厚经营业绩，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑消费医疗复苏和医院并购落地节奏，下调 2024~2025年 EPS 预测至 0.94/1.07元（原为 1.14/1.48元），预测 2026年 EPS 1.22元，参考可比公司估值，给予 2024年 PE 41X，下调目标价至 38.54元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2023年实现营收 40.13亿元（+24.12%），归母净利润 6.66亿元（+29.60%），扣非净利润 6.62亿元（+22.37%）。2024年 Q1实现营收 9.78亿元（+5.09%），归母净利润 1.56亿元（+3.75%），扣非净利润 1.57亿元（+6.89%），业绩符合预期。 眼病诊疗持续复苏，消费眼科稳健增长。2023年公司门诊量超 186万人次（+21%）；手术量超 37万例（+23%）。白内障在内的眼病诊疗业务持续复苏，白内障项目收入 9.87亿元（+31.38%），眼后段项目收入 5.35亿元（+26.94%）；消费眼科需求稳步增长，高端术式占比持续提升，屈光项目收入 12.07亿元（+12.43%），眼视光综合项目 10.17亿元（+14.94%）。 外延并购落地，扩张网络增厚业绩。坚持内生增长+外延并购发展，加快完善全国网络布局。截至 23年底在全国 18个省/直辖市 47个城市开设 57家眼科医院和 60家视光中心。拟作价 5.025亿元收购聚信壹号咨询公司100%股权，并通过四川源聚间接控股成都爱迪（三甲）、恩施慧宜、睢宁复兴、微山医大等 4家眼科医院。标的公司 2023年营收 4.85亿元、净利润 5261万元。本地收购有助于整合吸收优质资源，进一步增厚经营业绩。 风险提示：消费类医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。

2023年业绩快速增长， 2024Q1整体平稳。 公司发布2023年报及2024年一季报： 2023年全年实现营收40.13亿元、归母净利润6.66亿元，同比分别增长24.1%、 29.6%；其中第四季度实现营收9.10亿元、归母净利润1.09亿元，同比分别变动28.2%、 -6.6%； 全年业绩符合预期。 2024Q1实现营收9.78亿元、归母净利润1.56亿元，同比分别增加5.1%、 3.8%； 总体经营平稳。 眼病诊疗业务增长良好，消费眼科需求逐渐复苏。 2023年公司诊疗量稳步提升， 公司旗下医院及视光诊所门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。 分业务板块来看： 1）白内障：实现收入9.87亿元(YoY+31.4%)， 主要是压制需求释放及中高端术式占比提升所致，我们看好公司项目结构持续优化； 2）眼后段：实现收入5.35亿元(YoY+26.9%)，公司复杂眼病诊疗实力强， 口碑及影响力有望长期向好； 3）消费类眼科： 屈光及视光综合业务分别实现收入12.07、 10.17亿元， (YoY+12.4%/ +4.3%)，增速放缓主要是外部环境影响，伴随公司视光门诊服务网络持续拓展及新兴技术产品逐步推广，消费眼科有望稳健增长。 核心医院收入稳健增长， 全国品牌效应持续增强。 2023年，公司核心医院厦门眼科中心、上海和平、福州眼科分别实现营收9.75、 2.20、 1.70元，分别同比增长15.2%、 36.4%、8.7%，合计贡献公司34.0%的医疗收入。其他医院收入合计为23.78亿元，同比增长21.1%。 在公司核心医院科研、诊疗实力持续增强的基础上，品牌效应日渐凸显，其他医院诊疗量有望加速爬坡，业绩贡献可期。 外延并购再发力，加快完善全国眼科医疗服务网络布局。 2024年4月26日， 公司发布公告，拟收购厦门华厦聚信壹号投资咨询公司（下称“聚信壹号”）100%股权，交易对价为5.03亿元。聚信壹号直接和间拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。公司并购基金模式逐步成熟，全国眼科医疗网络加速完善可期。 投资建议： 综合考虑消费复苏较慢等因素的影响，我们适当下调2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测， 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.52、 10.80、 13.45亿元， EPS分别是1.01、 1.29、 1.60元，对应PE分别24.9、 19.7、 15.8倍。 公司是国内大型眼科医疗连锁集团，内生外延持续布局全国眼科医疗服务网络，长期成长趋势明确。 维持“买入” 评级。 风险提示： 诊疗规模增长不及预期风险， 管理运营风险，医护资源短缺风险。