事件： 2022年，公司实现营业收入 19.39亿元（+33.91%， 同比增长 33.91%， 下同），归母净利润 12.64亿元（+31.90%），扣非归母净利润 11.97亿元（+30.92%）。 2022年 Q4季度，公司实现营业收入 4.49亿元（+5.80%），归母净利润 2.71亿元（+8.95%），扣非归母净利润 2.32亿元（-5.03%）。 考虑 Q4季度受疫情客观因素影响，整体业绩复合预期。 核心产品“嗨体”在实现较快增长，高端产品“濡白天使”上市后稳定放量。产品分类来看： 1）溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现收入 12.93亿元，同比增长 23.57%，营收占比 67%；增长主要来源于嗨体的继续渗透与复购； 2）凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞）实现收入 6.38亿元，同比增长65.61%。“童颜针濡白天使”在 2021年 6月获批上市， 2022年稳步放量增长，我们估计 2023年收入有望超 3亿元。至 2022年底，濡白天使已进入超 600家医美机构，授权 700余名医生， 2023年将继续扩大覆盖面， 我们认为有望实现翻倍以上增长； 3）面部埋植线 537.84万元，同比增长 1.49%； 4）化妆品 257万元，同比下滑76.82%。尽管 2022年疫情因素诸多扰动，但“嗨体”系列仍然保持较快增长，“濡白天使”体现高端医美消费韧性。展望 2023年，疫后医美修复强劲，预计公司销售收入将恢复快速增长。 首次股权激励计划发布，提振公司发展信心。 公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票总量不超过 41.732万股，约占股本总额的 0.1929%；激励对象包括公司董事/高管/中层管理人员与核心技术人员 141人，授予价格为 282.99元/股。业绩考核目标为，以 2022年为基数， 2023-2025年营业收入增长率不低于 45%/103%/174%，或 2023-2025年归母净利润增长率不低于 40%/89%/146%。 在研产品储备丰富，保障公司长期增长。公司在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（临床试验阶段）、用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素（Ⅲ期临床试验阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶（临床前阶段），同时布局用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、探索胶原蛋白产品应用领域机会等。 盈利预测与投资评级： 受疫情等客观因素影响， 我们将 2023-2024年公司营业收入由 33.69/49.01亿元下调为 30.48/43.20亿元， 2025年营收预计为 59.77亿元； 归母净利润由 21.15/30.70下调为 19.67/28.05亿元， 2025年归母净利润预计为 39.44亿元， 2023-2025年预计对应当前市值的 PE 分别为 62/44/31倍。考虑到疫后医美修复强劲，公司重回高速增长，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广销售或不及预期、 市场竞争加剧的风险等。

事件：公司2022年前三季度实现营收137.76亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润6.10亿元，同比增长14.46%，实现扣非归母净利润5.67亿元，同比增长18.88%；单三季度实现营业收入47.85亿元，同比增长25.28%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长20.79%，实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长29.34%。三季度业绩符合预期。 单Q3销售毛利率略有上升，净利率保持稳定。2022年前三季度，公司销售毛利率32.79%，同比下滑0.27pct，其中，零售业务收入占比84.55%，毛利率为36.31%，剔除DTP药房业务后毛利率为38.08%，同比提升1.45pct；加盟、联盟及分销业务收入占比14.68%，毛利率为11.94%，同比降低0.93pct。单Q3季度，销售毛利率为32.93%，同比提升0.56pct，销售净利率为3.85%，较2021年同期基本持平。 立体深耕下沉市场，“加盟+收购”稳步扩张。截至2022年Q3，公司连锁布局网络已覆盖全国20个省级市场、140多个地级以上城市。加盟方面，公司拥有加盟门店2965家，2022年前三季度公司加盟业务配送收入达12亿元，同比增长29%。收购方面，公司合计持有怀仁药房80%的股权，整合后老百姓怀仁经营质量持续提升，单Q3净利率超8%，同比提升明显；运营基本面提升，服务质量优化改善，顾客满意度提高；会员管理优势显现，9月会员销售占比88.36%，较4月上升2.22pct。公司品牌赋能新加盟或收购门店，使门店和公司间实现共赢。 多渠道运营竞争力全面提升，推动销售增长。2022年前三季度，公司线上渠道实现销售额超9亿元，同比提升81%。截至2022年Q3，公司O2O外卖服务门店达到7737家，24小时门店增至500家。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达181家。截至2022年Q3，公司自营门店中医保门店占比91.65%，院边店占比约10%。另外，公司不断加强会员管理体系，2022年Q3新增会员数257万，活跃会员数1044万。公司多渠道的运营叠加多样的营销方式，有望推动业务高质高效增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司门店的并购扩张对利润端的影响，我们将2022-2024年的归母净利润由8.11/9.66/12.07亿元下调至7.81/9.65/12.06亿元，当前市值对应2022-2024年的PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。

事件：2022年前三季度，公司实现营收278.59亿元，同比增长7.45%，实现归母净利润19.81亿元，同比增长4.54%，扣非归母净利润19.01亿元，同比增长7.89%。2022Q3单季度实现营收96.61亿元，同比增长10.43%，归母净利润6.41亿元，同比增长7.71%、扣非归母净利润6.29亿元，同比增长10.77%。工业和商业板块第三季度持续稳健增长，工微板块预计四季度恢复增速。1）医药工业板块（含CSO业务）：2022年前三季度实现营收82.2亿元，同比增长5.3%；第三季度实现营业收入27.1亿元，同比增长14.0%，实现扣非归母净利润5.5亿元，同比增长11.1%。自二季度企稳回升以来，工业板块保持单季度双位数增长态势（Q1、Q2、Q3单季度收入同比增速分别为-13.41%、16.2%、14.0%）。2）医药商业板块：2022前三季度实现营收189.7亿元，同比增长9.8%，累计实现净利润3亿元，同比增长5%。3）工业微生物板块：由于下游国际市场对核苷类原料的需求下降，以及公司生产工厂因接受海外认证导致交货延迟，第三季度增速较上半年有所放缓，但第四季度整体业务将逐步恢复，我们预计全年收入有望实现5-6亿元。 医美收入实现快速增长，伊妍士少女针Q3按实际需求量符合预期。2022前三季度，医美板块实现营收13.7亿元，同比增加113.7%；海外方面，全资子公司Sinclair实现营收7.9亿元，同比增加79.7%，实现EBITDA1736万英镑，同比增加254.9%，Q3单季度实现收入超2.6亿元；国内方面，欣可丽美学（主要为伊妍士少女针收入）前三季度实现营业收入4.4亿元，Q3单季度实现收入1.69亿元。由于发货延迟原因，我们预计伊妍士少女针Q3实际可贡献收入约2亿元，依然保持快速放量趋势。盈利预测与投资评级：考虑到发货时间等因素的影响，我们将公司2022-2024年归母净利润由29.07/34.78/40.43下调至26.08/31.40/39.34亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。风险提示：产品研发进展或市场推广不及预期；医美医疗事故纠纷；疫情反复。

事件： 2022前三季度，公司实现营业收入 130.52亿元，同比增长 12.55%，归母净利润 23.57亿元，同比增长 17.65%、扣非归母净利润 25.04亿元，同比增长 15.10%。 Q3单季度实现营业收入 49.44亿元，同比增长16.38%，归母净利润 10.66亿元，同比增长 20.06%， 扣非归母净利润11.21亿元，同比增长 18.27%， Q3业绩符合市场预期。 利润率保持高水平，费用率整体基本持平。 公司前三季度销售毛利率为51.91%，较 2021年同期下降 0.4个百分点，销售净利率为 19.71%，同比提升 0.98个百分点； Q3单季度销售毛利率 56.16%，较 2021年同期下降 2.32个百分点，销售净利率 23.18%，同比提升 1.09个百分点，公司单季度利润率再创新高水平。费用率方面，前三季度公司销售费用率9.64%，同比提升 0.09个百分点、管理费用率 13.94%，同比提升 0.74个百分点、研发费用率 1.55%，同比提升 0.19个百分点、财务费用率-0.15%，同比下降 0.95个百分点。 疫情影响中短期业绩，长期有望恢复稳健增长。 2022年全国疫情多地散发，疫情防控对于患者到诊、医院展业仍然产生持续性影响。 但与此公司收入规模保持稳健增长，前三季度屈光视光业务保持良好增长势头，同时公司品牌影响力持续强化。 我们预计未来疫情趋势如果平稳向好的情况下，眼科需求恢复弹性较高，公司业绩有望恢复快速增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情等因素的影响，我们将公司 2022-2024年归母净利润由 29.52/38.44/ 49.89亿元下调为 27.90/36.34/46.70亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 76/58/45倍，维持“买入”评级。 风险提示： 医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。