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健之佳 批发和零售贸易 2021-11-02 74.00 -- -- 80.62 8.95%
88.69 19.85% -- 详细
事件:2021年前三季度公司实现营收36.67亿元,同比增长15.07%;实现归母净利1.96亿元,同比增长14.73%;实现扣非归母净利1.87亿元,同比增长19.28%,实现EPS 2.85元。 公司单季业绩明显好转。公司今年以来单季度收入增速逐步上升,体现了新店逐步成熟的效果。公司Q1至Q3单季度收入同比增速分别为10.54%、15.13%、19.45%,呈逐步提升趋势;单季度归母净利润同比增速分别为20.94%、0.17%、23.20%,除了二季度因去年同期确认较多非经常性损益而增速偏低,三季度利润增速也高于一季度利润增速。 公司门店保持快速扩张。公司持续强化“自建+收购”双轮驱动的门店扩张策略,加强云南薄弱区域的密集布点,提高管理效率和效益;通过加快省外市场拓展复制云南成功模式的策略逐步推进。本报告期末门店数较2020年末增长26.15%,其中川渝桂地区增长27.95%。 公司高毛利品种占比提升。公司前三季度实现综合毛利率35.34%,较上年同期提高2.34个百分点,主要是因为公司高毛利品类销售占比提升:(1)医疗器械品类销售额同比下降;(2)中西成药较上年同期销售占比提升;(3)中药材、保健食品销售占比略有提升。受益于高毛利品类占比提升,公司毛利率克服了新店毛利较低的不利影响,依然比同期略有提升。 投资建议:我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好公司未来成长潜力。公司作为连锁药店区域龙头,有望持续受益于行业集中度提升。其次,公司正处于快速增长期前夜。公司募资大力扩张门店,虽然业绩短暂被新店和次新店拖累,但随着新店成熟放量,公司门店扩张效果即将体现,业绩增速有望超预期提升。最后,我们看好公司有望迎来“戴维斯双击”。公司目前估值在上市连锁药店中偏低,随着公司业绩步入快速增长轨道,公司估值仍有提升空间。预测2021-2023 年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元,对应EPS 为4.46/5.77/7.49元,对应PE为16/13/10倍。维持“推荐”评级。
健之佳 批发和零售贸易 2021-10-14 74.05 -- -- 80.59 8.83%
84.58 14.22%
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公司的增长前景良好。中国药品零售市场正处于行业集中度提升期,公司作为区域性连锁龙头,市占率仍有提升空间。虽然药品零售市场整体增速放缓,但受益于集中度提升,预计公司未来三年至少能保持20%的净利润增速。 公司有望迎来“戴维斯双击”。公司相对估值在连锁药店上市公司中处于较低水平。公司上市成功不久,并且即将向大股东定增,资金充裕,正在发力扩张。公司扩张初期,新店和次新店会短暂拖累业绩,待新店逐步成熟后,公司业绩有望迎来快速增长期。我们认为公司估值偏低,且业绩即将快速增长,有望迎来“戴维斯双击”。 药品零售行业集中度提升,药店渠道地位增强。随着药品零售行业监管趋严,行业规范标准进一步提升,连锁药店龙头竞争优势将更加明显,行业份额将继续向龙头集中。集中带量采购未中标的品种被迫转移到零售终端销售,药店零售渠道地位提升。 业绩受新店暂时拖累,处于爆发前夜。因疫情影响,公司在2020年78%的新增门店均集中于下半年开业,2021上半年公司门店中新店、次新店占比高达31.37%。募投项目持续开设的新店和次新店处于培育期、亏损门店占比高,这导致公司利润增速暂时下滑。随着门店逐步成熟,新店业绩将快速放量,为公司后续业绩增长奠定基础。 公司积极开展线上业务,打造全渠道营销网络。公司将“多元化的店型和业务结构”优势与线下线上全渠道服务融合,竞争优势逐渐形成。2021上半年公司线上渠道营业收入总计达3.55亿元,较上年同期增长122.44%,增速远高于门店线下销售增长率。此外,公司的便利店业务也已做到盈亏平衡。 行业估值的判断与评级说明:我们预测2021-2023年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元,对应EPS 为4.46/5.77/7.49元,对应PE 为16/13/10倍。给予“推荐”评级。
健之佳 批发和零售贸易 2021-08-30 79.89 97.00 22.07% 80.00 0.14%
81.46 1.97%
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事件:8月27日晚,公司公布2021年半年报,报告期内实现收入23.79亿元(+12.83%),实现归母净利润1.22亿元(+10.17%),扣非归母净利润1.16亿元(+19.78%)。Q2实现收入12.12亿元(+15.13%),归母净利润0.58亿元(+0.17%),扣非归母净利润0.56亿元。 受疫情高基数影响业绩增速略有放缓,毛利率显著恢复。报告期内公司营收和净利润增速分别为12.83%和10.17%,相比2020年全年增速略有放缓。其中营收增速放缓主要系去年防疫物资销售额较高导致高基数,若剔除防疫物资影响,收入同比增速为20.57%,增长稳健。净利润增速放缓主要系新店、次新店的亏损门店占比较高、会计准则变更导致财务费用增加以及去年确认1600万元云南省资本市场发展奖励基金,扣非净利润同比增速为19.78%,仍保持较快增长。报告期内公司毛利率为35.11%(+2.7%),恢复至正常水平,毛利率快速提升主要系疫情防护产品(低毛利品种)销售占比下降;净利率为5.08%(-0.16%),下滑主要系期间销售活动增多导致销售费用率同比上升1.99%。 核心产品增长稳健,线上业务快速发展。分产品来看,上半年核心品种中西成药实现收入15.04亿元(+18.03%),毛利率29.52%(+0.64%),增长稳健,其中处方药实现收入7.07亿元(+19.68%),毛利率20.66%(+1.24%),非处方药实现收入7.97亿元(+19.68%),毛利率37.39%(-0.14%)。医疗器械实现收入2.52亿元(-21.86%),毛利率44.11%(+7.19%)。毛利率较高的中药、保健食品销售分别增长15.96%、11.72%,推动公司毛利率进一步提升。线上渠道业务保持持续高速增长,线上收入3.55亿元(+122.44%),占比为14.92%(+4.59%),其中B2C业务收入1.49亿元(+77.29%),自有O2O业务收入1.24亿元(+123.07%),第三方O2O业务收入0.82亿元(+312.03%)。自有O2O平台已实现药店全覆盖。 门店保持较快的拓展节奏,云南县区渗透率持续提升。截至2021H1,公司拥有门店2416家,报告期内新增门店308家,其中直营门店230家,收购门店78家,策略性调整关闭门店22家。新进云南县区10个,已覆盖92个县区,整体覆盖率达72.1%,渗透率持续提升;剩余36个县区,为公司持续扩张及向下渗透提供了市场空间。报告期内店均收入为92.08万元,同比减少18.69万元,主要系一年以内新店,新店、次新店31.37%的高占比,导致2021年上半年店均收入被新店、次新店稀释、下降。 投资建议:我们预计2021-2023年净利润分别为3.02亿元、3.63亿元和4.37亿元,同比增速分别为20.18%、20.35%和20.29%,2021-2023EPS分别为4.43元、5.22元和6.28元,目前股价对应21/22年PE为18/15X。公司为云南区域性的连锁药店龙头,云南县域渗透率持续提升,积极向广西、四川、重庆拓展,规模效应逐步体现,经营效率持续改善。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
健之佳 批发和零售贸易 2021-05-10 83.58 116.88 47.09% 86.43 3.41%
99.68 19.26%
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oracle.sql.CLOB@733f1280
健之佳 批发和零售贸易 2021-04-01 85.83 100.82 26.88% 123.78 8.58%
99.68 16.14%
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经营稳健,西南地区零售药店领先者。2004年,公司成立于云南省,随后业务范围扩大至重庆、四川、广西等区域,截止 2020H1,公司直营门店数量达 1825家,其中云南省内门店数量达 1534家,据测算,2019年公司在云南省门店市占率仅 7.66%,在行业集中度提升的大背景下,公司将持续受益。公司管理团队专业化程度高,且股权稳定,实际控制人蓝波先生在行业中经营多年,在高效的管理下,公司近些年业绩保持快速增长,2017-2019年,公司营业收入 CAGR 达 22.62%,归母净利润 CAGR 达 32.98%。 资本加持,扩张进入加速阶段。随着上市后,公司扩张有望提速,根据募投计划披露,未来三年募投资金将用于 1050家门店建设。公司在云南地区已经建立起较强的品牌效应与规模效应,在品类差异化方面为公司积累了一批高粘性年轻客户,伴随着未来下沉市场的开拓,门店数量有望保持较快扩张。 除此之外,公司大力发展渠道建设与信息化建设,在广西、四川与重庆等区域将快速夯实内功,异地市场扩张将有望提速。此外,公司精细化管理卓越,在单店营收、医保门店占比与盈利周期等方面具备较大优势,能够有效保证扩张后业绩的快速释放。 多元化业务先驱,竞争壁垒逐步形成。截止 2020H1,之佳便利门店数量达211家,营收规模达 1.72亿元,已在云南省 11个地级市进行了业务布局,便利门店业务布局契合当下消费便利化、快捷化趋势,而且有望在品牌建设与联动销售方面对药店起到协同效应。公司在互联网售药方面也成果斐然,创新的使用了“佳 e 购”以联通线上线下,并在 2020年快速发展第三方平台业务,2020H1线上业务营收达到 1.52亿元,占总营收规模比重达 7.2%。 财务预测与投资建议健之佳是西部地区零售药店领先企业,预测公司 2020-2022年每股收益分别为 4.37元、4.96元、5.97元,根据可比公司,给予 2021年估值 27倍,对应目标价 133.92元,首次给予买入评级
健之佳 批发和零售贸易 2020-12-22 129.79 128.44 61.64% 129.85 0.05%
129.85 0.05%
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云南省外门店稳步扩张,业务规模稳步提升 公司作为云南药品零售的连锁药店龙头之一,将云南地区的成熟经营模式复制到广西、重庆、四川等西南地区。截止2020年6月30日,公司的直营门店总数达1,825家,其中云南省门店数达1,534家,并将坚持“自建门店为主,择机并购为辅”的发展策略,预计在未来三年完成1,050家直营社区专业便利药房的拓展计划。近年来,公司的营收规模增长5年CAGR为16.18%,归母净利润增长为57.49%。随着公司的门店扩张计划实施,业务规模有望进一步提升。 药品零售市场持续增长,集中度提高,行业景气度提升 近年来,随着“医药分开”、“处方外流”相关医改政策的推进,医院端的药品市场份额开始逐渐向零售药店端转移,医药零售行业将受到资本市场的更多关注。大型药品零售企业已通过并购等方式开始行业整合。预计未来医药零售行业的并购还将持续,行业集中度、连锁化率将进一步提升,连锁药店将持续受益。我们认为公司未来的自建门店扩展规划有望使其规模效应显现,未来业绩增长可期。 深耕药店零售市场,业务扩张能力完备 公司通过打造多元健康服务生态圈的方式,不断塑造“健康+专业+便利”的企业形象,进而积累了稳定的客户群体,门店数量持续扩张的同时,单店收入也呈稳步增长趋势,驱动公司业绩持续增长。 连锁经营管理技术、高效物流配送技术、连锁信息智能技术帮助公司提高业务流程运转效率和系统数据分析能力,配送费用率远低于行业平均水平。全渠道多业态的营销平台帮助公司响应传统药店和互联网平台的融合趋势,借助线上优势为线下带动流量增长,线下门店解决最后一公里范围的配送问题,从而实现线上线下的互助增长。 估值与评级 公司拥有近2000家药品零售门店,业务扎根云南,并积极向广西、四川、重庆地区拓展,规模优势逐渐显现。随着行业景气度的提升,公司有望保持长期稳定的发展。我们预计20-22年营收分别为44.0/53.1/64.3亿元,对应增速为24.62%、20.75%、21.11%,归母净利润分别为2.36、2.58/3.2亿元,对应增速分别为40.6%、9.3%、24%,EPS分别为4.46/4.88/6.05元。2021年对应目标价为170.6元,给予“买入”评级。 风险提示:政策监管趋严,利润空间被压缩;门店并购加速,整合不及预期,行业竞争加剧,市场震荡风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名