事件： 怡和嘉业发布 2024年报和 2025一季度报，公司 2024年实现营收 8.43亿元（-24.85%），归母净利润 1.55亿元（-47.74%），扣非归母净利润 0.92亿元（-61.79%）； 25Q1实现营收 2.65亿元（+38.11%），归母净利润 0.72亿元（+44.11%）， 扣非归母净利润 0.60亿元（+43.18%）。 点评： 销售与研发费用控制良好，期待业绩回暖后盈利能力改善。 ①毛利率： 2024年为 48.34%（+2.09pct）， 25Q1为 49.57%（-2.18pct）； ②期间费用率： 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.36%/7.29%/14.77%/-1.62%(+4.06/+3.70/+4.35/-1.25pct），公司持续加码呼吸机迭代及制氧机等新品开发，管理费用绝对值+52.70%系职工薪酬费和中介服务费大幅增长； 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.99%/7.56%/10.24%/-3.42%（-2.80/+1.61/-2.85/-2.59pct）； ③净利率： 2024年为 18.80%（-7.91pct），25Q1为 27.49%（+1.17pct）。 受去库存影响设备业绩短期承压， 耗材放量高增。 ①家用呼吸诊疗产品收入 5.27亿元（-38.15%）， 毛利率 38.99%（-0.68pct）， 主因海外渠道去库存导致呼吸机出货量下滑， 2024年销售量 42.13万台（-35.63%）； ②耗材产品收入 2.84亿元（+46.22%）， 毛利率 64.69%（-0.02pct），销售量207.96万只（+40.14%）， 面罩、管路等耗材产品持续快速放量； ③分区域看， 境外收入 5.42亿元（-26.12%）、毛利率 51.32%（+7.52pct）， 境内收入 3.02亿元（-22.47%）、毛利率 42.99%（-6.97pct）。 产品管线加速迭代， 股权激励彰显信心。 ①2024年，公司在国内推出E5/P5/RV 系列等呼吸机产品及相应耗材产品， 同步推进相应产品海外注册流程；根据沙利文， 2023年公司家用无创呼吸机全球市占率 12.4%排名第二、国内市占率 30.6%排名第一，行业地位稳固；②2025年 3月，公司发布 2025年限制性股票激励计划， 拟向合计 54名核心人员授予70.40万股（占比 0.79%），考核要求为 2025年收入 10.10亿元（+19.74%）、2026年收入 12.10亿元（+19.80%），彰显公司信心。 盈利预测与投资建议： 公司系全球呼吸健康领域设备与耗材生产头部企业， 海内外市占率位居前列，海外去库存结束后有望恢复中高速增长。 我们预计公司 2025-2027年实现营收分别为 10.61/13.11/15.90亿元，归母净利润分别为 2.01/2.69/3.43亿元，对应 PE 分别为 36X/27X/21X，我们给予“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、研发进度不及预期、 海外市场拓展不及预期等。

事件：南微医学发布2024年报和2025一季度报，2024年公司实现营收27.55亿元（+14.26%），归母净利润5.53亿元（+13.85%）；25Q1公司实现营收6.99亿元（+12.75%），归母净利润1.61亿元（+12.18%）。 点评：集采影响下毛利率略有波动，整体盈利能力保持稳健。①毛利率：2024年为67.65%（+3.15pct），25Q1为65.69%（-2.62pct）；②期间费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.46%/13.39%/6.33%/-1.80%（-0.29/-0.25/+0.07/+1.42pct），25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为21.33%/13.93%/5.44%/-4.51%（-0.35/+0.63/+0.46/-4.03pct），公司费用管控力强，财务费用主要系利息以外的汇兑损失等项目；③净利率：2024年为20.62%（+0.10pct），25Q1为23.91%（+0.13pct）。 出海收入持续高增，海外布局持续优化。公司自早期即确立国际化战略，国内国际双轮驱动；截至2024年末，公司海外市场已扩展至90余国家/地区，出海收入持续带动公司营收增长，2024年公司国内销售收入13.82亿元（+2.10%）、毛利率68.69%（+3.20pct），国际销售收入13.59亿元（+30.44%）、毛利率66.81%（+3.30pct），其中MTU收入5.05亿元（+30.48%）、MTE收入3.81亿元（+19.04%）。2024年9月公司公告收购CME西欧医疗器械销售渠道公司51%股权、并于2025年初完成交割，进一步强化欧洲片区销售渠道建设。当前建议重点关注美、欧地区的盈利能力增强进展，以及泰国生产基地建设进度（2025年1月开工建设，预计2025年底投产）。 持续拓展产品线，医工合作促创新，打造新质生产力。南微医学多年专注内镜诊疗领域，耗材产品线齐全、提供整体解决方案，报告期内胰腺囊肿引流支架获得国产品牌第一张注册证；近年持续优化肿瘤消融管线，康友医疗TTS微波消融产品完成FDA、MDR注册，射频消融系统甲状腺和肝适应症取得国内注册证；并涉足一次性内镜和神介外科领域，产品管线进一步丰富。公司开设转化医学部，强调医工合作，直击一线临床痛点，产品研发能力与竞争力市场领先。 盈利预测与投资建议：公司主营内镜诊疗、肿瘤消融和一次性内镜业务，是医工合作的代表性企业，国际化战略持续贡献盈利。我们预计2025-2027年公司营收分别为33.30/39.60/46.40亿元，归母净利润分别为6.73/7.92/9.29亿元，对应PE分别为17X/15X/13X。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。

事件：健帆生物发布2024年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入26.77亿元（+39.27%），归母净利润8.20亿元（+87.91%）；25Q1公司实现营业收入5.48亿元（-26.40%），归母净利润1.89亿元（-33.71%）。 点评：费用结构持续优化，盈利能力突破性提升。①毛利率：2024年为80.78%（+1.04pct）、25Q1为80.74%（+2.05pct），主要得益于高毛利率的血液灌流产品占比提升；②期间费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为25.85%/7.07%/8.97%/1.21%（-5.91/-2.16/-3.80/+2.98pct），规模效应叠加管线成本控制、费用率大幅优化，财务费用率提升主要系理财产品增加而银行存款减少，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.80%/7.02%/9.67%/2.00%（-0.50/+1.85/+2.39/+1.93pct）；③净利率：2024年为30.41%（+8.26pct），25Q1为34.35%（-3.80pct）。 产品结构持续升级，三大领域协同放量。①肾科产品收入增长57.23%，公司HA系列迭代为有效吸附率提升的KHA系列和实现相对特异性吸附的pHA系列、产品持续进院，叠加HA130终端降价26%以价换量（销量增长99.97%、收入增长54.55%）；②肝病产品收入增长77.15%，DPMAS技术加速纳入指南/专家共识/技术规范，产品覆盖2000+医院；③重症于急诊领域细胞因子吸附柱CA系列已在150余家医院开展应用；④血液净化设备领域公司产品已实现4000+医院进院，国内三甲覆盖率超50%、县级医院覆盖持续提升，FutureF20取得欧盟MDR认证。 研发创新夯实壁垒，全球化管线渐次落地。①公司坚持“上市一批、储备一批、在研一批”的研发战略，公司以载体制备、包膜、配基和医用级净化处理为血液灌流器核心技术，持续改善迭代并实现适应症外延；2024年《血液吸附治疗国际共识报告》全文正式发表，明确推荐血液吸附在中毒、脓毒症等六大领域的应用，为产品提供高级别循证依据；②海外市场收入0.59亿元（+13.51%），合计取得98个国家准入并在2000+医院开展应用，报告期内HA/KHA系列灌流器、BS胆红素吸附器、CA细胞因子吸附柱和血浆分离器获欧盟MDR认证。 盈利预测与投资建议：公司系国内血液净化领域细分龙头，产品管线持续扩展。我们预计公司2025-2027年营收分别为29.45/33.62/38.07亿元，归母净利润分别为9.29/10.94/12.76亿元，对应PE分别为19X/16X/14X。 我们给予公司“买入”评级。 风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧，集采政策风险等。

事件：欧普康视发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入18.14亿元（+4.40%），归母净利润5.72亿元（-14.16%），扣非归母净利润4.92亿元（-14.12%）。 点评：营销压力增长、销售费用率提升，盈利能力阶段性承压。①毛利率73.46%（-1.32pct）主系高毛利核心产品角膜塑形镜收入占比下降；②期间费用率：销售费用率25.44%（+3.74pct）主要系销售团队扩张及促销活动增加，管理费用率6.02%（-0.76pct），研发费用率2.33%（+0.01pct），财务费用率0.45%（+0.52pct）主要系银行存款利息收入减少；③净利率34.28%（-7.68pct）除上述毛利率费用率因素外，公司计提较多应收坏账、商誉减值和长期股权投资减值损失，扣非归母净利润与归母净利润差距主要为理财产品收益较多。 上下游一体化协同推进，关注硬镜业务放量机会。①硬性接触镜收入7.62亿元（-6.73%），毛利率88.31%（-0.89pct），主要系消费环境疲软对角膜塑形镜销售影响较大；②护理产品收入2.57亿元（-2.18%），毛利率60.68%（+3.35pct），公司持续调整自有产品销售占比、收入虽下滑但毛利率明显增长；③医疗服务收入3.63亿元（+20.26%），毛利率65.50%（-5.82pct），公司控股医疗终端持续扩张，④框架镜等其他视光产品及技术服务收入3.53亿元（+32.65%），非视光类产品收入0.66亿元（15.69%），非硬镜产品收入以及非医疗机构技术服务收入增长、其他医疗器械耗材经销收入下降。 产品矩阵持续强化，期待新品落地放量。①硬镜领域：推出使用第二代自研材料（透氧系数Dk=185）的巩膜镜并获得NMPA批准上市，满足干眼及疑难屈光矫正需求并计划向下替代RGP；使用相同超高透氧系数自研材料的OK镜有望25H1获得NMPA批准上市；②第三代硬镜材料已开发成功并取得注册检验报告，即将启动临床试验；③多焦点设计软镜完成全部临床试验入组和部分随访观察；④江苏多姿医疗取得43%含水月抛彩片注册证；⑤欧普视方0.01%/0.02%硫酸阿托品滴眼液III期临床试验已完成入组。 盈利预测及投资建议：公司是国内头部OK镜生产商，硬镜产品矩阵持续拓展，上下游建设持续推进。考虑公司最新业绩，我们预计公司20252027营业收入为20.88/23.56/26.12亿元（前值为22.62/25.98/-），对应归母净利润为6.54/7.32/8.19亿元（前值为7.83/8.94/-），对应PE分别为20X/18X/16X，我们维持“增持”评级。 风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧，集采政策风险等。

事件： 公司近期发布 2024年年度报告,2024年公司实现营业收入 37.28亿(+18.85%);毛利 17.36亿(+32.01%);归母净利润 5.28亿(+19.13%);扣非归母净利润 5.11亿(+44.98%)。 2024Q4，公司实现营业收入 9.36亿(+35.58%)；毛利 4.02亿(+58.54%)；归母净利润 0.71亿(+183.8%);扣非归母净利润 0.62亿(-884.2%)。 点评： 业务结构优化助力发展，毛利率大幅提升。 公司医药工业实现收入 4.49亿 (+30.15%) ； 医 药 商 业 实 现 收 入 12.49亿 (+14.81%) 。 毛 利 率 为46.55%(+4.64pcts)，主要是优化产品结构， 高毛利产品的销售比例提升。 销售费用率略有提升至 25.13%(+2.24pcts) ， 主要系公司加大了市场推广力度，增加了品牌宣传活动；管理费用率 3.07%(-0.44pcts)；财务费用率-1.54%(-0.13pcts)；研发费用率 1.79%(-0.41pcts)； 至此公司归母净利润率14.17%(+0.03pcts)，扣非归母净利润率 13.70%(+2.47pcts)。 核心产品不断升级，国内产业加速布局。 公司在医药工业、医疗服务和医药商业三个主要业务板块均取得了显著进展，形成了多点支撑、协同发展的良好局面。肛肠领域的优势明显，治痔药品同比增长 23.19%，累计签约百家肛肠共建诊疗中心， 下一步将围绕优势领域，实施关联延伸战略，推动产品结构优化；不断优化医疗项目结构，拓展消费医疗业务，推动诊疗服务能力提升，加速数字化技术应用，目前已完成 46例 3D 肛肠数字模型的建立和 AI 肠镜辅助检查系统 V2.0的开发工作。 业务板块全面发展，巩固市场领先地位。 公司在品牌建设和创新能力方面取得了显著进展，进一步巩固了其在医药行业的领先地位。通过多渠道的品牌推广活动，打造特色营销节日，如 510品牌日、 529肠道健康日、 66爱眼日等，提升了品牌知名度和影响力； 在研发方面持续投入，围绕肛肠、眼科、皮肤等战略重点领域，系统提升解决方案能力， 肛肠类中药一类创新药虎麝止血止痛膏获得临床批件，复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）获得药品注册证书，已完成 60个大健康产品的自主研发。 盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2025-2027年收入 42.96/49.39/56.24亿,归母净利润 6.47/7.49/8.57亿,每股收益为 1.50/1.74/1.99元/股,维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动、 行业政策变动、盈利不及预期等风险。

事件：微电生理发布2024年报，报告期内公司实现营业收入4.13亿元（+25.51%），归母净利润0.52亿元（+815%），扣非归母净利润0.05亿元（扭亏为盈）。 点评：费用管控显成效，盈利能力持续修复。报告期内，公司①毛利率58.73%（-4.78pct）主要系导管类成本上涨幅度高于单价上涨幅度；②期间费用端：销售费用率26.83%（-6.37pct）、管理费用率10.32%（-2.09pct）主要系微创集团费用优化战略下公司费用端绝对值仅增长个位数百分比，研发费用率18.73%（-9.00pct）主要系费用优化战略下公司研发费用绝对值-15.23%；③净利率12.60%（+10.87pct）、扣非归母净利率1.23%（+12.00pct），其中非经常性损益有0.27亿元的政府补助和0.23亿元的金融资产/负债相关公允价值变动损益和处置损益。 行业手术量维持高增长，设备高耗绑定放量逻辑持续兑现。①导管类产品收入3.00亿元（+36.62%），毛利率61.34%（-4.63pct），销售量11.57万根（+22.62%）；设备类产品收入0.26亿元（+58.69%），毛利率47.51%（+2.92pct），销售量253台（-7.33%）。国内市场，公司三维手术覆盖医院达1100家、上市以来累计手术量超7万台，压力监测磁定位射频消融手术量超4000例、覆盖医院超400家，冷冻消融产品已在30余家中心开展手术。②国际业务收入1.12亿元（+62.94%），毛利率60.08%（1.42pct），海外全年三维手术覆盖21个国家，压力监测磁定位射频消融导管报告期内新增15个国家首批临床应用、海外手术量超1000例。 射频+冷冻协同布局持续完善，脉冲场产品有望年内获批落地。①射频消融：Magbot磁导航盐水灌注射频消融导管NMPA获批，填补磁导航技术国产空白；②脉冲场消融：PulseMagic压力脉冲导管进入创新器械特别审查绿色通道、预计2025年获得NMPA批准上市，参股公司上海商阳医疗脉冲场消融系统已提交NMPA注册申请；③设备：第四代Columbus三维心脏电生理标测系统获得欧盟CE认证；④其他相关产品：FlashPoint肾动脉射频消融系统进入创新器械特别审查绿色通道、已处于临床阶段，预计2026年获得NMPA批准上市；3D心腔内超声导管已启动临床研究，预计2026年获得NMPA批准上市。 盈利预测与投资建议：公司主攻电生理介入诊疗与消融治疗，完成“冰、火、电、磁”四大技术路径完整布局、脉冲场技术快速推进，国际化拓展能力领先。我们预计2025-2027年营业收入分别为5.29/6.86/8.84亿元，归母净利润分别为0.73/1.07/1.42亿元，对应PE分别为124X/85X/64X。 首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧，集采政策风险等。

事件： 公司近期发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入400.33亿(+2.36%);毛利111.6亿(+7.73%);归母净利润47.49亿(+16.02%);扣非归母净利润45.23亿(+20.18%)。2024Q4，公司实现营业收入101.18亿(+7.38%)；毛利26.72亿(+19.30%)；归母净利润4.27亿(-1523%);扣非归母净利润2.58亿(-388%)。 点评： 营业收入稳健增长，盈利能力持续改善。拆分来看，药品事业群实现收入69.24亿(+11.8%)；健康品事业群收入65.26亿(+1.6%)；中药资源事业群收入17.51亿(+3.13%)；医药商业板块收入246.07亿(+0.48%)，。毛利率为27.90%(+1.39pcts)，主要受工业板块高毛利业务拉动，抵消了非药业务拓展对毛利率的影响。公司降本增效持续进行，销售费用率12.19%(0.58pcts)；管理费用率2.59%(-0.11pcts)；财务费用率-0.39%（+0.27pcts）：研发费用率0.84%(-0.02pcts)，主要是渠道下沉策略优化、供应链整合及数字化营销精准投放的实施使各项成本进一步优化。 核心业务持续突破，巩固市场领先地位。药品事业群聚焦核心赛道，强化云南白药产业族群发展，云南白药气雾剂收入突破21亿元（+26%），在肌肉-骨骼系统关节和肌肉疼痛局部用药中成药气雾剂零售市场份额达到91.8%，市场排名第一，蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等10个单品销售额过亿；健康品事业群多元化拓展，牙膏品类保持全渠道市场份额第一，防脱洗护品牌“养元青”收入4.22亿元（+30.3%）；数字化与国际化战略推进，中药材产业数字化平台“数智云药”上线，交易金额突破1亿元；国际化方面，通过磨憨-磨丁口岸及香港布局，推动产品海外销售增长；新兴业务快速发展，医疗器械、药妆等非药业务增速达14%，基层医疗渠道销售增长12%。 发挥产业链优势效应，赋能长期发展。公司通过“1+1+N”模式搭建中药材数字化管理与运营全产业链生态体系，确保中药材原料的品质稳定和价格波动风险的有效控制；加速产品创新和技术创新，创新中药全三七片、附杞固本膏取得突破，创新核药INR101完成I/IIa期临床，氟比洛芬凝胶贴膏获临床试验批件。 盈利预测及投资评级：公司是中药行业龙头，我们预计公司2025-2027年收入421.31/442.04/464.27亿,归母净利润51.95/56.92/62.31亿,每股收益为2.91/3.19/3.49元/股,维持 “买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、行业政策变动、盈利不及预期等风险。

事件： 公司近期发布 2024年年度报告,公司实现营业收入 276.17亿(+11.63%)； 毛利 143.21亿(+8.72%)；归母净利润 33.68亿(+18.05%),扣非归母净利润31.18亿(+15.01%)。 2024Q4， 公司实现营业收入 78.76亿(+28.47%)；毛利 39.21亿(+10.93%)；归母净利润 4.08亿(-9.37%),扣非归母净利润 3.65亿(-10.26%)。 点评： 内生业务稳健攀高， 盈利能力持续提升。 公司自我诊疗(CHC)业务实现收入 124.82亿(+14.13%)；处方药业务实现收入 60.06亿(+15.04%)；传统国药(昆药)业务实现收入 52.13亿(+7.33%)。毛利率为 51.86%(-1.39ptcs)，主要是集采提速扩面，相关产品以价换量，导致价格降低，且生产过程的中药材价格上升。各项费用率有所改善，其中销售费用率26.14%(-2.01ptcs)；管理费用率 6.00%(-0.16ptcs)，主要是业务整合，加强内部管理、优化组织架构；财务费用率-0.09%(+0.01ptcs)；研发费用率2.90%(+0.01ptcs)。由此，公司归母净利润率录得 12.20%(+0.66ptcs)，扣非归母净利润率 11.29%(+0.33ptcs)。 核心业务不断发展，市场拓展稳步进行。 公司 CHC 健康消费品业务领跑行业、处方药业务稳步拓展、与昆药的整合也初见成效。核心品类市场份额持续扩大。通过“全域布局+品牌焕新”策略，推出冰连清咽喷雾剂、玉屏风口服液等新品，巩固“999”品牌领导地位。处方药业务聚焦心脑血管、抗肿瘤等治疗领域，血塞通三七系列、参附注射液等核心产品循证医学价值提升。配方颗粒业务在联采中实现恢复性增长，饮片品种全面中选全国集采，为市场拓展奠定基础。昆药集团完成对华润圣火 51%股权的收购，推动“777”品牌战略，聚焦老龄健康与慢病管理领域。 业务板块全面发展，巩固市场领先地位。 公司在产品研发，绿色转型等领域持续发力，确保企业长期竞争力 2024年研发投入 9.53亿，同比增长 7.20%，在研项目 131项，覆盖抗肿瘤、骨科、皮肤等领域。经典名方开发取得突破，温经汤颗粒、益气清肺颗粒等 4个品种获批，其中温经汤颗粒成为首个通过国谈的妇科经典名方。完成昆药集团整合后，启动收购天士力 28%股份，强化创新中药管线布局。 盈利预测及投资评级： 公司是中药行业龙头，我们预计公司 2025-2027年收入 372.23/431.69/479.3亿,归母净利润 41.6/46.5/52.52亿,每股收益为3.24/3.62/4.09元/股,维持 “买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、 行业政策变动、盈利不及预期等风险。

核心产品优势明显，销售改革预期启动新增量。 公司主要业务为仿制药与原料药业务，包括几大核心产品，瑞香素胶囊、复方硫酸亚铁叶酸片、利培酮口崩片以及草酸西酞普兰片等。公司各主要产品在各细分赛道均具有较强的产品竞争力，受之前公司的销售布局所限，目前销售规模较小，随着公司销售布局改革完成，公司产品销售增长有望提速，打开新增量。 瑞香素胶囊与复方硫酸亚铁叶酸片（益源生）：公司独家品种，毛利率高。 瑞香素胶囊近五年 CAGR 达 29.7%，增长势头明显，同时多种适应症专利公开在审，有明显放量预期；复方硫酸亚铁叶酸片 2023年主营业务收入贡献率超过 50%，产品安全性高，疗效好，患者依从性高，随着老龄化逐渐深化及未来孕期妇女数量回升，复方硫酸亚铁叶酸片有望实现进一步增长。 利培酮口崩片：产品新规格上市，有望提升市场份额。 公司支柱性产品利培酮口崩片属二代抗精神分裂药物，安全性、有效性高，口崩剂型患者依从性好。 2024年 9月西点药业利培酮口崩片 2mg 与 0.5mg 新规格获批上市， 2mg 规格能够显著提高精神分裂症患者用药依从性，历史市场表现良好，预期新规格上市有效提升公司营收，稳定市场地位。 销售模式变革，提升市场竞争力。 2023年起，公司推动销售模式变革，积极建设自营销售团队，主要产品将从代理商模式，逐步过渡到自营模式，提升学术化推广水平和数字化管理手段；同时，公司也在积极拓宽网售及 OTC 市场的销售，进一步提升市场竞争力。预计公司销售费用水平将持续下降，推动净利润率持续增长。 盈利预测与投资建议： 公司当前正处于快速发展期，多个拳头产品有望在后续凭借自营销售队伍的推广凭借独家优势快速打开市场，我们预计公 司 2024-2026年 营 业 收 入 为 2.64/3.36/4.43亿 ， 归 母 净 利 润0.46/0.63/0.77亿元， EPS 为 0.57/0.78/0.96元，对应 PE 为 47/35/28倍。 考虑未来三年公司业绩预计将稳步增长，我们维持“增持”评级，目标价 31.39元。 风险提示：集采影响公司毛利、市场推广不及预期，合规性风险等

事件： 公司近期发布 2024年度业绩预告： 预计 2024年实现归母净利润1.24~1.85亿，同比增加 38.90%~107.22%；预计 2024年实现归母扣非净利润 0.06~0.09亿，同比下降 17.25%~44.83%。 点评： 补偿款助力业绩向好， 门店扩张迅速。 公司归母净利润大幅提升主要系公司及子公司收到房屋征收补偿款合计 1.79亿；归母扣非净利润出现下降主要系行业竞争加剧且公司新店数量增加，短期对利润造成影响。 截止 Q3公司拥有门店 198家（+15.79%）， 2023、 2024年公司借助非经收益实现门店总数近翻倍增长， 在竞争加剧的市场中仍保持战略定力持续布局新店培育新业务，快速推进区域覆盖和网点加密，为优化供应链和进一步创新发展打下基础。 预计随着新店成熟，公司盈利能力有望改善。 跨国医药合作，优势互补拓宽产业。 根据公司官微新闻： 2025年 1月，公司与韩国人参公社（KGC）签署战略合作协议开展全面战略合作。公司始终坚持“名、特、优、新、全”的商品定位，守护全生命周期消费群体。 KGC 拥有全球知名人参品牌“正官庄”， KGC 的红参占韩国红参市场约 70%份额，产品线符合市场发展趋势，与公司目标服务人群、大健康产品线规划相适应，并与现有中国传统滋补品种互补。结合健康小镇、健康小站、社区店等不同店型特点，随着 KGC 优质产品线的引入，公司有望持续提升商品丰富度，满足更多消费者的个性化需求。 顺应“宠物+”经济，做大健康消费模块。 根据公司官微新闻： 2024年 6月，公司上海首家宠物友好药房—陕西南路店正式亮相。药房内设有专门的宠物专区，提供猫爬架和玩具，让宠物在陪伴主人的同时享受愉快的时光；并推出一系列宠物友好型药品和护理产品，以满足宠物主对高品质生活的追求。宠物专区商品还同步开通了线上平台，方便宠物主随时随地购买所需商品。公司紧跟健康消费的新升级潮流，努力把旗下药店转变为集药品销售、大健康产品供应、健康咨询与管理服务于一体的全方位、多渠道的综合性“健康小镇”，同时在各大商业区域推出了创新的“健康小站”门店； 通过紧抓当下“它经济”与“毛孩子”快消品业态融合，推动宠物健康产业向更专业、更人性化的方向发展，满足大健康领域多层次和多元化的消费需求。 我们认为公司有望通过创新迭代店型模式模块，不断形成创新首店效应，增强品牌影响力和市场竞争力。 盈利预测及投资评级： 预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为18.58/21.61/24.80亿元，归母净利润分别为 1.55/0.75/1.02亿元， EPS 分别为 0.7/0.34/0.46元/股， 首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 医保政策变化、终端销售不及预期、市场竞争等风险。

事件： 公司近期发布第一期限制性股票激励计划（草案修订稿）及第一期限制性股票激励计划实施考核管理办法（修订稿），拟推出新的股票激励计划。 相较前稿， 新草案大幅提高了行权价格、上修了各项业绩考核指标，激励对象更加优化，同时锁定时间实质被延长。 点评： 股票激励草案落地，彰显公司发展信心。 公司选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、经济增加值改善值、集团公司下发的产业链相关任务作为公司层面的业绩考核指标,对公司更加全面综合考核，彰显公司长期发展信心。本次激励计划业绩考核年度为 25-27年，各年度考核指标为： 1） 25-27年净资产收益率不低于 11.50%、 12.00%、 12.50%，且不低于同业平均或对标企业 75分位； 2）以 23年为基准， 25-27年归母净利润复合增长率均不低于 15%，且不低于同业平均或对标企业 75分位，且不出现负增长； 3） 25-27年年经济增加值改善值（Δ EVA）均大于 0； 4） 25年-27年均完成集团公司下发的产业链相关任务。 多个方面较 24年初稿有所优化，行权价格从 24.98元/股调整至 37.22元/股，同比上调近 50%；归母净利润的复合增长率指标要求从 20%调整为 15%，但净利润考核绝对值不降反升： 25年-27年，归母净利润分别为 15.22、17.51、 20.13亿高于前一草案对应年份的考核值（25年 13.48亿、 26年16.17亿）。 双轮驱动战略成效显著，看好公司业绩发展。 2024年，公司进一步深化“药品+健康消费品”双轮驱动战略，以阿胶产业为核心向外拓展。一方面聚焦于阿胶类药品的研发、生产与销售，涵盖东阿阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉四大核心产品；同时布局非阿胶类健康消费品，着力打造“皇家围场 1619” 男士滋补品牌，战略布局男士滋补健康新赛道，构建起多元产品体系以满足不同消费需求。此外，公司打造独有的“一中心”“三高地”研发创新平台，在胶类中药研发的技术、人才、资源等关键维度构建学术壁垒和学术高地，处于行业领先水平。 随着公司持续深化双轮驱动战略，不断提升核心产品竞争力优势，加之股权激励计划的落地，公司业绩有望进一步提升。 盈利预测及投资评级： 预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为57.43/67.90/79.70亿元，归母净利润分别为 15.12/18.09/21.47亿元， EPS分别为 2.35/2.81/3.33元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 医保政策变化、终端销售不及预期、市场竞争等风险。

血制品行业需求端仍在持续扩容，而供给端资源受限，行业竞争格局好。 目前血制品最大的两个品种为白蛋白和静丙，其中白蛋白国内终端销售额已超过320亿元，而静丙受疫情带动，消耗量迅速提升，终端销售额超过140亿元，未来静丙可能成为需求量增速最快的血制品品种；供给方面，虽然十四五期间我国浆站整体获批速度有加快，但是仍低于血制品需求端的增长，整体看供需仍处于紧平衡状态，行业竞争格局较好，赛道价值高。 博雅生物经营指标位于行业前列，投资回报比高。采浆方面，博雅生物原自有16个浆站2024年1-9月采浆386吨，预计全年超过520吨，采浆量内生性增长稳健。博雅生物目前拥有9个品种的血制品药品注册证书，吨浆收入及净利润位于行业前列，源于公司对于血浆的利用率较高，主要产品收率均位于领先水平，尤其人纤维蛋白原吨浆提取能力超过1400瓶/吨，远超过行业平均水平。此外公司在加速推进新产品研发，包括10%静丙、C1酯酶抑制剂、vWF因子等，未来公司吨浆净利润有望进一步提升。 博雅生物收购绿十字（香港）落地，未来增长确定性强，净资产收益率有望实现显著提升。2024年7月公司宣布收以18.2亿现金购绿十字（香港），间接100%控股绿十字（中国）。目前绿十字拥有四个浆站，2023年采浆量104吨，拥有6种血制品药品注册证书，采浆潜力以及生产能力仍有进一步挖掘空间。博雅入主后有望凭借自身行业优势，加强绿十字（中国）生产经营管理，提升采浆量并改进产品生产工艺，使得绿十字（中国）净利润迎来显著提升。 盈利预测与投资建议：公司是血制品行业的优质企业，背靠央企华润集团，经营效率高，收购绿十字（香港）落地后在血制品行业的布局进一步扩大，未来增长有望进一步提速。我们预计公司2024-2026年血制品营业收入为19.06/21.72/24.36亿，归母净利润5.16/5.77/6.51亿，EPS为1.02/1.14/1.29元，对应当前市值PE为30/27/24倍，市净率2.02/1.90/1.78，考虑血制品行业主要产品市场容量仍在持续增长，而供给侧依然受限，我们采用绝对估值法，给予公司“买入“评级，目标价38.45元。 风险提示：采浆增长不及预期，终端价下调，研发进度不及预期等。

2024年 10月 30日，爱尔眼科发布 2024三季度报。 24Q1-3公司实现营收 163.02亿元（+1.58%），归母净利润 34.52亿元（+8.50%），扣非归母净利润 31.13亿元（+0.26%）；其中 24Q3实现营收 57.56亿元（-0.68%），归母净利润 14.02亿元（-4.56%），扣非归母净利润 13.28亿元（-1.34%）。 点评： 消费疲软背景下逆势扩张，盈利能力受一定影响。①毛利率： 24Q1-3为51.02%（-0.92pct）， 24Q3为 53.91%（-2.40pct）， 24Q3环比增幅较 23Q3环比走弱、显然系屈光传统旺季受到影响， 期待屈光价格体系趋稳后毛利率重返上行区间； ②期间费用率： 销售费用率 24Q1-3为 10.06%（+0.05pct），管理费用率 24Q1-3为 13.65%（+0.66pct），研发费用率 24Q1-3为 1.43%（-0.10pct），财务费用率 24Q1-3为 0.86%（+0.47pct），合计期间费用率 24Q1-3为 26.01%（+1.07pct）、 24Q3为 25.03%（-0.37pct）； ③扣非归母净利率： 24Q1-3为 19.10%（-0.25%）、 24Q3为 23.08%（-0.15pct），需关注并购基金体内项目的公允价值变动损益对整体利润的影响与并购基金收尾阶段的相关预期。 核心业务短期承压， 关注毛利率变动方向。 ①屈光价格下行： 为顺应市场竞争需求， 公司自 23Q3起逐渐下调全飞秒手术价格， 叠加消费持续疲软， 24H1屈光毛利率 57.19%同比-0.53pct 影响初步显现； ②白内障耗材国采： 第四批国家耗材集采（人工晶体）已于 24Q3完成全国全面落地， 当前消费疲软，以银发经济为基础的高端人工晶体放量占比提升逻辑有待市场验证， 24H1半数省份国采落地、白内障毛利率 37.50%同比+0.03pct， 建议持续关注。 外延扩张持续推进，分级连锁不断完善。 截至 24H1，公司境内医院 311家（+55家），视光中心 202家（+19家）。 公司持续推进分级连锁布局建设，基层网络持续强化；重点关注“1+8+N” 战略对公司旗下龙头医院经营和医疗实力的提升，以及视光中心的进一步扩张逻辑兑现情况。 盈利预测及投资建议： 公司是我国眼科医疗服务市场最大龙头，全国布局持续扩张，细分业务实力强劲，品牌力遥遥领先。我们预计公司 2024-2026营业收入为 212.75/238.57/269.95亿元，对应归母净利润为37.36/42.86/49.33亿元，对应 PE 分别为 40X/35X/30X，给予“买入”评级。 风险提示： 政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件：2024年10月28日，华厦眼科发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收31.82亿元（+2.55%），归母净利润4.21亿元（-24.49%）；其中24Q3实现营收11.31亿元（+2.00%），归母净利润1.55亿元（-23.35%）。 点评：盈利能力承压明显但趋势转好。①毛利率：24Q1-3为46.03%（-4.58pct），24Q3为46.39%（-4.80pct），自24Q2连续2季度毛利率下滑，但同比降幅相比24Q2的-9.18pct明显转好；②期间费用率：销售费用率24Q1-3为14.16%（+1.33pct），管理费用率24Q1-3为11.57%（+0.80pct），研发费用率24Q1-3为1.69%（-0.32pct），财务费用率24Q1-3为0.80%（+0.28pct），合计24Q1-3为28.22%（+2.09pct），主要增量来自销售费用率，员工薪酬和宣传推广费均有明显提升；③净利率：24Q1-3为13.90%（-4.45pct），24Q3为14.93%（-3.47pct）。 核心业务短期承压，毛利率存在短期下滑趋势。参考2024半年报数据，公司24H1整体毛利率-4.46pct，其中屈光业务毛利率-1.88pct、白内障-7.13pct、眼后段-3.42pct、眼视光综合-3.68pct、其他业务-19.22pct。眼科医疗服务方面白内障影响最大，公司营业收入以华东/福建为核心地区板块，而福建省自4月30日开始执行人工晶体国采价格，系全国落地最早的一批省份。当前建议密切关注屈光价格战走势和人工晶体国采落地对相关业务的营收增长和毛利率变化影响。 内生增长+外延并购，全国布局网络持续扩张。截至2024年6月末，公司合计开设61家（+4家）眼科医院和65家（+5家）视光中心。240425公司公告以5.03亿元并购聚信壹号咨询公司100%股权，实现4家眼科医院并表，自此华厦眼科首次体外基金模式并购落地，体外基金有望为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。 盈利预测与投资建议：公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩，我们预计2024-2026年公司营收为41.45/45.90/50.61亿元（原值41.58/47.42/54.36），归母净利润为5.27/6.35/7.39亿元（原值5.94/7.15/8.46），对应PE为38X/32X/27X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。

事件：2024年10月29日，普瑞眼科发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收21.37亿元（-1.36%），归母净利润0.16亿元（-95.01%），扣非归母净利润0.18亿元（-92.04%）；其中24Q3实现营收7.16亿元（-9.11%），归母净利润-0.27亿元（-133.31%），扣非归母净利润-0.27亿元（-133.17%）。 点评：新院扩张叠加竞争加剧，期间费用率略有提升。①毛利率：24Q1-3为39.50%（-6.05pct），24Q3为35.96%（-9.88pct），参考2024半年报主要系占比显著较高的屈光业务毛利率受损所致；②期间费用率：合计24Q1-3为35.57%（+4.99pct）、24Q3为37.54%（+6.08pct），其中销售费用率24Q1-3为17.79%（+1.80pct）、24Q3为19.81%（+3.42pct），管理费用率24Q1-3为14.67%（+2.53pct）、24Q3为14.77%（+2.20pct），研发费用率24Q1-3为0.23%（-0.10pct）、24Q3为0.08%（-0.21pct），财务费用率24Q1-3为2.88%（+0.76pct）、24Q3为2.88%（+0.68pct），核心增长项系与新院扩张和市场竞争密切相关的销售与管理费用；③净利率：24Q1-3为1.07%（-13.97pct），24Q3为-3.49%（-14.32pct）。 核心业务短期承压，毛利率存在短期下滑趋势。①屈光价格下行：近年来屈光终端行业投资增加、市场竞争加剧，部分新兴终端为抢占市场份额而主动调整价格、最终带动全行业价格水平下滑，传导至上市公司、对公司的屈光业务毛利率水平产生了明显影响；②白内障耗材国采：第四批国家耗材集采（人工晶体）已于24Q3完成全国全面落地，当前消费疲软，以银发经济为基础的高端人工晶体放量占比提升逻辑有待市场验证；③视光和综合眼病：公司相关科室营收占比偏低，毛利率的提升有待科室的规模效应。 上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。截至2024年10月底，公司体内已开业眼科医院31家、眼科门诊部4家，报告期内新开业黑龙江普瑞眼科，9月28日重庆普瑞眼科医院搬迁新院并于10月25日正式开诊。2024年新院多为一城多院体系规划，有望为公司未来数年增长提供强劲动力。 盈利预测与投资建议：公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩与行业情况，我们预计2024-2026年公司营收为27.31/31.11/35.29亿元（原值28.36/32.75/37.46），归母净利润为0.41/1.31/2.01亿元（原值1.12/2.10/3.00），对应PE为180X/56X/37X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。