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刘宇腾

东北证券

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工作经历: 登记编号:S0550521080003。曾就职于华创证券有限责任公司,中国人民大学经济学硕士,2021年加入东北证券研究所。...>>

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康泰生物 医药生物 2022-04-18 79.47 150.00 140.77% 80.76 1.62%
80.76 1.62% -- 详细
公司发布 2021年业绩快报及 2022一季报预告,2021实现营业收入 36.87亿(+63.07%);归属于上市公司股东的净利润 12.84亿元(+89.06%); 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 12.11亿元(+95.23%)。同步公司发布 2022一季报预告,预计实现归母净利润 2.5亿-3亿元(+893.93%—1092.72%),扣非归母净利润 2.24亿—2.74亿元(+2483.83%—3060.38%),实现大幅上涨。 点评: 2021全年业绩符合预期,新冠疫苗贡献收入占比大。2021年 5月公司新冠疫苗获批,为公司贡献可观收入及利润。常规产品方面,2020年公司乙肝生产车间完成搬迁,21年乙肝恢复生产,独家产品 60μg 价格提升,预计乙肝业绩贡献有较大回升;公司四联苗受换包装重新招标挂网影响,全年销售量有所下滑;23价肺炎受四季度新冠疫情和新冠疫苗接种影响同比预计有所下降,整体收入及利润符合预期。 2022年常规产品销售实现大幅回升,13价肺炎疫苗放量可期。在 2021年低基数效应下,2022年一季度公司主要产品四联苗销售收入较上年同期增长约 231.35%,乙肝疫苗销售收入较上年同期增长约 33.24%;13价肺炎疫苗首年上市,为公司带来较大业绩提升,Q1实现批签发 12批次,已经实现近 20个省市的准入,综合优势明显,全年放量可期。 公司研发管线丰富,中长期业绩有保障。公司人二倍体狂犬疫苗已进入现场检查阶段,有望在 2023年快速放量;冻干水痘减毒活疫苗临床研究阶段工作顺利完成,已取得临床试验总结报告。Sabin 株脊灰疫苗、五价轮状疫苗、五联苗和 20价肺炎疫苗等重磅产品研发持续推进中,mRNA疫苗研发进展顺利,公司中长期业绩增长有保障。 盈利预测与投资建议:不考虑新冠疫苗,我们略调整公司 2021-23年营业收入为 24.1/43.5/60.2亿元,实现归母净利润为 7.8/15.0/20.7亿元;同时 我 们 保 守 预 计 新 冠 疫 苗 贡 献 收 入 12.6/6.0/1.5亿 元 , EPS 为1.87/2.51/3.16元,PE 为 43/32/25倍,综合行业平均估值水平,调整目标价至 150元(原为 220元),维持“买入“评级。 风险提示:新产品放量不及预期,研发进度不及预期,新冠疫情影响
云南白药 医药生物 2022-04-01 56.89 61.98 11.12% 82.99 2.02%
66.45 16.80% -- 详细
事件:公司于近日发布2021年年报,实现营业收入 363.74亿元(+11.09%),归母净利润28.04亿元(-49.17%),扣非后归母净利润33.39亿元(+15.17%)。单四季度来看,实现营业收入80.11亿元(-9.08%),归母净利润3.53亿元(-72.05%),扣非后归母净利润4.07亿元(+242.52%)。 点评:主营业务表现亮眼,工业商业双增长。工业销售业务实现营收127.03亿元(+8.42%),占总营业收入比例为34.92%,毛利率63.98%(+2.80pct);商业销售业务实现营收235.81亿元(+12.43%),占总营业收入比例为64.83%,毛利率7.31%(-1.78pct),商业销售通过实施一院一策,加强渠道建设,有望维持以往增速。 药品和健康品驱动工业增长,积极探索新渠道赋能。①药品事业部实现营收60.14亿元(+18.91%),主要包括云南白药系列、经典普药系列、三七家族系列药品和慢病疼痛、眼健康等领域的器械,结合互联网平台赋能,核心产品云南白药系列、普药、牙膏作为工业销售基本盘有望维持稳定增长。②健康品事业部实现营收59.04亿元(+6.65%),包括口腔护理、头皮护理、护肤三大产品族群,口腔护理产品占据健康品主导地位,其中牙膏品类保持行业份额第一,2021年市占率达到23%。③公司积极探索电商、互联网医疗、短视频平台等新渠道建设,打造优质品牌IP 为产品赋能。 重视研发期待成果,科学激励创造活力。2021年承担国际运营中心、研发中心的上海国际中心全面开工建设,同时设立北京大学-云南白药国际医学研究中心,在医学领域积极与高校开展合作。公司2021年颁布了第二期股权激励计划,参与员工达到1,312人,覆盖人群显著扩大,有望进一步激发员工活力。 盈利预测及投资建议。鉴于公司工业端药品和健康品双驱动,商业端保持稳定增长,不断加强科技赋能,我们预计2022-2024年归母净利润为42. 12、46.94、51.76亿元,EPS 为3.28、3.66、4.03元/股,PE 为24.86、22.31、20.23倍,首次覆盖目标价88.64元,给予“增持”评级。 风险提示:受医保政策影响较大,公司新产品推广不及预期。
片仔癀 医药生物 2022-01-26 376.15 440.00 49.23% 373.63 -0.67%
373.63 -0.67%
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事件:公司近日发布2021年业绩快报,2021年实现营业收入实现80.26亿元,同比增长23.27%。归母净利润24.33亿元,同比增长45.55%。从单季度来看,第四季度实现营业收入19.14亿元(+32.82%),归母净利润4.12亿元(+20.12%)。2021年非经常性损益减少7970万元,主要系2020年非流动资产处置损益、政府补助、投资收益等非经常性收益所致。 点评:提升医药制造与化妆品产能,实践“一核两翼”发展战略。公司于2020年10月公告筹划片仔癀化妆品分拆上市,片仔癀化妆品现拥有“片仔癀”“皇后”等多品牌,启动高端化升级项目,打造轻奢草本护肤品牌。2022年1月20日,片仔癀发布关于投资新建产业园的公告,该投资概算为上限不超过44.80亿元。公司通过投资生产设施来扩大产能建设、丰富产品品种、加大研发投入和市场开拓力度,充分抓住政策机遇。我们认为,此次投资是对公司“一核两翼”大健康发展战略的印证,即在夯实医药制造业的基础上,进一步加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼。 拓展线上销售渠道,收入利润应双增。公司于2021年5月和7月分别启动天猫和京东线上平台的片仔癀大药房旗舰店,线上销售渠道一方面增加消费者的可及性,另一方面大幅削减渠道费用,带动销售收入及毛利率大幅提是升。从线上销售情况统计,2021Q4预计片仔癀锭剂线上销售额占比超50%。 我们认为,直销占比的提升有望稳步降低成本,增厚上市公司利润。 管理层换届,新帅调任自漳州市国资委。公司于2021年先后两次进行高管换届,目前公司新任董事长林纬奇先生公司来自实际控制人漳州市国资委。 林纬奇董事长历任香港漳龙实业有限公司总经理助理、副总经理(2001年—2014年)及漳州市国资委党委委员、副主任(2014年—2021年)。 盈利预测:公司“一核”业务(医药制造业)报告期内实现稳定增长,“两翼”业务具弹性。考虑到公司业务呈稳健发展态势,预计公司2021-2023年实现营业收入80.26/99.83/126.12亿元,实现归母净利润24.33/32.41/40.95亿元,对应每股收益为4.03/5.37/6.79元/ 股, 对应当前股价PE 分别为95.96/72.03/57.01倍。首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:中药材价格波动风险,业绩预测与估值分析不达预期风险。
万泰生物 医药生物 2021-12-22 236.98 248.08 52.52% 241.00 1.70%
289.99 22.37%
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事件:日前无锡、 连云港两地启动 9-15岁女性 HPV 免费接种工作; 广东将于 2022年 9月启动 14岁以下女性 HPV 疫苗免费接种工作,未来 HPV接种范围会进一步扩大, 万泰生物国内 HPV 疫苗业绩有望迎来巨大提升。 点评: HPV 疫苗一针难求, 万泰价格优势明显, 增量潜力巨大。 根据 WHO目标, 2030年会员国 9-15岁女性 HPV 疫苗接种率要达到 90%以上。 根据国家统计局数据, 我国理论存量市场容量(9-45岁女性) 总计3.81亿人; 国际市场方面, 根据联合国统计司数据, 按照公司能拓展到的东南亚及南亚等人口数量较多的发展中国家市场测算, 理论存量市场容量(9-45岁女性) 估计超过 4亿人。 目前供应宫颈癌疫苗的只有默沙东、 GSK 和万泰生物, 总体市场呈现供不应求的态势。 目前万泰生物二价 HPV 售价仅为 329元/针, 远低于 GSK 产品, 价格优势明显。 HPV 产能扩充, 提供业绩保证。 2021年上半年, 公司二价 HPV 疫苗新增预灌封注射器产品线获批, 二价 HPV 疫苗综合产能提高至2000万支/年。 2021年 7月, 公司西林瓶包装形式的制剂生产规模放大,获得国家药监局批准,使得公司二价 HPV 疫苗的总产能达到 3000万支/年。 产能提升为公司 HPV 系列疫苗销售业绩带来巨大保证。 研发推进顺利, 9价 HPV 有望成为下一个业绩增长点。 万泰九价宫颈癌疫苗 III 期临床进展顺利, 完成了第三针临床现场接种工作, 同步启动了与竞品疫苗的非劣效性评价试验, 若成功上市预计将成为公司下一个业绩增长点; 传统的冻干水痘减毒活疫苗处于 III 临床试验中, 新型冻干水痘减毒活疫苗(VZV-7D) 开展了 II 期临床试验; 鼻喷新冠疫苗处于 II 期临床试验中; 20价肺炎结合疫苗已完成临床前研究和临床申报, 正在积极推进临床试验准备工作和产业化建设。 盈利预测与投资建议: 公司二价 HPV 疫苗销售业绩亮眼, 九价 HPV疫苗研发进展顺利, 预计公司 21-23年营收为 41.3/54.4/69.8亿元,归母净利润 14.0/17.5/22.4亿, 对应 PE 为 100/80/63倍, 首次覆盖给予目标价 360元, 给予“买入”评级。 风险提示: 产品销售不及预期, 产品研发进度不及预期。
新产业 医药生物 2021-12-22 46.20 60.00 48.55% 49.88 7.97%
49.88 7.97%
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事件:12月3日,新产业获得广东省药品监督管理局颁发的4项《医疗器械注册证》,包括叶酸测定试剂盒(化学发光免疫分析法)、泌乳素测定试剂盒(化学发光免疫分析法)、妊娠相关血浆蛋白A测定试剂盒(化学发光免疫分析法)和雌二醇测定试剂盒(化学发光免疫分析法)。 点评:试剂注册证数量丰富,在研产品项目众多。此次获得的新产品医疗器械注册证可丰富公司化学发光检测产品中“贫血”、“性腺”和“产前筛查”项目类别。截至2021年半年度报告期末,公司共取得国内医疗器械注册证235个,化学发光检测试剂注册证169个(涵盖化学发光试剂141个试剂项目),生化检测试剂注册证61个,注册证数量丰富。公司正在研发的试剂产品中,22个试剂产品已取得注册检验报告,27项试剂新产品已取得注册检验报告;仪器研发项目MAGLUMIX6、BiossaysC8、BiossaysE6已进入试生产阶段,新产品的逐步落地将进一步增强公司的竞争力。 产业链研发平台完整,产品竞争优势明显。新产业专注于体外诊断行业,现已建立纳米磁性微球研发、试剂关键原料研发、全自动诊断仪器研发、诊断试剂研发四大技术平台,完整的产业链研发平台,加速产品的更新迭代,提高产品质量及性能。 化学发光领域龙头地位突出,参与全球竞争。公司在国内化学发光领域中仪器型号及仪器保有量最多,试剂项目量最丰富,是国内第一家获得欧盟IVDRCE认证的化学发光厂家,也是国内第一家获得美国FDA准入的化学发光厂家。目前已实现国内终端装机超8,900台,产品进入全国7,200余家医疗机构。凭借四大核心技术平台、现有产品的技术优势及覆盖全球的营销网络,现已成为全球免疫诊断市场的重要竞争者。 盈利预测::预计公司2021-2023年实现收入28.0/35.6/45.9亿元,归母净利润10.2/13.4/16.8亿元,对应PE分别为36/27/22倍,首次覆盖公司给予目标价60元,公司“买入”的投资评级。 风险提示:疫情不确定风险、产品销售不及预期风险
开立医疗 机械行业 2021-12-22 31.91 36.00 45.16% 33.50 4.98%
33.50 4.98%
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事件:2021年10月13日,开立医疗携自主研发的前沿技术与创新解决方案,参与第85届中国国际医疗器械博览会(秋季CMEF),公司在博览会上全面展示了在精准诊疗、智能技术、联合应用和学术平台的最新研发成果,覆盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和体外诊断等多领域的产品及创新解决方案。 点评:中国国际医疗器械博览会尽显开立无限创新。CMEF已成为医疗行业内最大的专业医疗采购贸易平台、学术和技术交流平台。开立医疗在博览会上展示全球第一款基于动态图像自动检测智能分析技术的高端智能妇产超声仪,第一台获NMPA批准上市的国产超声内镜EG-UR5,SV-M4K30超高清内窥镜摄像系统,以及全场景医学影像联盟智能平台。 公司内窥镜产品齐全,多项产品明年有望国内获批。公司内窥镜系列包括HD350、HD400、HD500、HD550、SV-M2K30、SV-M4K30等,全面覆盖软镜高、中、低端市场和硬镜市场。软镜市场增速快、技术壁垒高,国产软镜市占率不足10%,公司高清软镜HD550产品搭配自主研发的聚谱成像技术(SFI)、光电符合染色成像技术(VIST),在成像与染色方面可以媲美进口产品。2021年4k高清硬镜获得国内注册、第二代支气管镜已获CE认证,电子支气管内窥镜获得国内注册证,预计2022年公司的凸阵超声内镜、血管内超声50MHzIVUS将在国内获批。 超高端彩超S60/P60差异化定位优势突出。公司在彩超领域相继推出S50、S60系列高端彩超,并衍生推出妇科专用彩超P60系列增加AI系统和三维图像技术,专门针对妇产科,满足三级四维筛查需求。 盈利预测:公司早期掌握超声技术,也是国产内窥镜龙头企业,超声和内镜有望放量,我们预计公司2021-2023年实现收入15.0/18.6/23.2亿元,归母净利润2.4/3.0/3.7亿元,对应PE分别为53/43/34倍,首次覆盖给予目标价36元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:产品销售不及预期、竞争风险、研发失败风险等
鱼跃医疗 医药生物 2021-12-21 35.88 44.43 96.68% 37.98 5.85%
37.98 5.85%
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事件:11月15日,鱼跃医疗携中国抗疫经验参加德国杜塞尔多夫 MEDICA 国际医疗设备展会,此次展会也是鱼跃凯立特CGM 在欧洲的首次展示。 点评:鱼跃医疗在德国MEDICA 展会为全球抗疫输出中国经验。德国MEDICA 被公认为世界上最大的医院及医疗设备展览会,以其不可替代的规模和影响力位居世界医疗贸易展的首位,吸引来自60多个国家和地区的近4000家公司参展。公司在展会首次展示凯立特CGM,以智能、便携的医疗器械产品参与全球健康生活建设。 聚焦三大核心赛道,核心产品表现亮眼。公司管理层对鱼跃医疗进行了战略调整,制定了“创新重塑医疗器械”,聚焦呼吸、血糖、感控三大核心赛道,产品市场占有率与用户规模不断提升,基本面持续改善有力支撑公司营收增长,为公司后续新一轮发展奠定坚实基础。增长背后的驱动因素包括公司供应链完备且稳定,品牌认知度不断提高,消费者认可度提升和新一代管理层的科学激励等。 收购拓展新业务,升级CGM 产品市场广阔。公司9月23完成对凯立特51%的股权收购完成交割,成功切入连续血糖监测(CGM)广阔市场。 CGM 相比传统血糖监测具有监测数据连续性好、可比对的特点,是血糖监测设备改良的重要方向。通过控股凯利特,公司获得了技术更成熟的CGM 产品,主要通过线上与线下医院导入的方式推广,三季度该产品已正式上市销售,我们认为CGM 将成为公司未来中长期增长的又一推动力。 盈利预测:公司健康管理产品恢复速度好于预期,呼吸机等产品在疫情期间得到认可。我们预计公司2021-2023年实现收入70.8/79.4/91.2亿元,归母净利润15.3/17.1/19.7亿元,对应PE 分别为24/21/18倍,首次覆盖给予目标价45元,“买入”的投资评级。 风险提示:全球疫情的不确定性,后续订单的不确定、推广不及预期
沃森生物 医药生物 2021-12-21 66.55 80.49 71.40% 63.88 -4.01%
63.88 -4.01%
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事件: 2021年11月9日,南非首次从病例样本中检测到一种新冠病毒 B.1.1.529变异株。 11月 26日, WHO 将其定义为第五种“关切变异株”(variant ofconcern, VOC), 取名 Omicron(奥密克戎) 变异株。 初步数据显示,奥米克戎毒株较德尔塔更具传染性, 但尚不清楚是否会导致出现重症。 未来国内外对针对变异株的新冠疫苗需求仍然庞大。 沃森生物三条技术管线同步推进研发, 进展顺利, 产品落地后有望为公司带来巨大业绩提升。 点评: 奥密克戎全球蔓延, 加强针市场潜力巨大。 近期全球疫情反复, 新毒株Omicron 引起全球反应, 接种加强针仍是抵抗疫情最有效的手段。 从国内情况来看, 截至 2021年 11月 30日全国已完成 25亿新冠疫苗接种,预计 2021年 12月-2022年 3月将迎来加强针接种高峰; 从国外来看,2021年全年预计出口新冠疫苗 20亿支, 2022年预计保持同一水平, 沃森新冠疫苗研发进展顺利, 业务有望迎来大幅提升。 序贯接种中和抗体水平更高, 沃森研发路径优势明显。 公开研究证明序贯接种可有效提高中和抗体水平, 而沃森生物同时推进三条新冠疫苗研发路径: 新冠 mRNA 疫苗已经进入Ⅲ期临床阶段; 重组新冠疫苗(黑猩猩腺病毒载体) 和重组新冠疫苗(CHO 细胞) 处于Ⅱ期临床阶段; 若mRNA 疫苗Ⅲ期结果优异获批, 我们预计将为公司带来高弹性增量。 13价肺炎疫苗稳定放量, 新产品研发加速推进。 沃森生物 2021Q1-Q313价肺炎疫苗合计获得批签发 403万剂, 较上年同期增长 21.75%, 其中Q3单季度 13价肺炎疫苗获得批签发 136万剂,保持稳定。公司 2价 HPV专业评审、 临床现场检查、 生产现场检查已完成, 预计明年能上市实现销售; 9价 HPV 正在做Ⅲ期临床前准备工作; 四价流脑疫苗于 10月进入Ⅲ期临床研究阶段。 预计新产品上市后会进一步大幅提升公司营收。 投资建议: 公司是国内疫苗行业领军企业, 在新冠大流行, 变异株持续发酵的时局下, 公司研发管线优势明显, 13价肺炎疫苗同步稳定放量,预计 21-23年营收为 34.3/59.5/73.5亿元,归母净利润 12.6/17.5/23.4亿元,对应 PE 为 82/59/44倍, 首次覆盖给予目标价 80.54元, 给予“买入” 评级。 风险提示: 产品销售不及预期, 研发进度不及预期
康希诺 2021-12-20 298.00 400.00 163.24% 338.50 13.59%
338.50 13.59%
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[事件 ]11月 26日, WHO 将新冠病毒 B.1.1.529变异株定义为第五种“关切变异株”(variant of concern, VOC), 取名 Omicron 变异株。 初步数据显示,Omicron 毒株较 Delta 更具传染性, 但尚不清楚是否会导致患者出现重症。 目前全球部分制药企业已针对其展开全面研究。 康希诺表示, 公司对“奥密克戎”变异株高度关注, 目前正在收集和分析变异株相关的信息。 Omicron 全球蔓延, 疫情反复态势下加强针市场机会凸显。 近期全球疫情反复, 新毒株 Omicron 引起全球反应, 接种加强针仍是抵抗疫情最有效的手段。 从国内情况来看, 截至 2021年 11月 30日全国已完成 25亿新冠疫苗接种, 预计 2021.12-2022.3将迎来加强针接种高峰。 我们预计加强针市场有望进一步提升康希诺新冠疫苗业务收入。 序贯接种优势明显, 康希诺有望分享部分灭活疫苗市场。 康希诺披露的临床数据显示, 接种 2剂灭活疫苗后 6个月, 序贯加强 1剂克威莎吸入剂型可诱导极高水平的 IgG 抗体和细胞免疫反应, 中和抗体水平相比加强之前升高 250-300倍; 若同源加强 1剂灭活疫苗, 中和抗体水平相比加强前升高 30倍。我们预计康希诺有望通过序贯接种分享部分灭活疫苗加强针市场。 康希诺新基地落成, 新冠疫苗产能达 5亿。 康希诺重组新型冠状病毒疫苗已获得墨西哥、巴基斯坦等国的紧急使用授权及中国附条件上市批准,预计对海外营业收入将产生积极影响。Q4季度随公司上海基地正式投产后, 全年产能达到 5亿剂, 可保证产品生产稳定。 从盈利能力上看, 公司 2021Q1-3毛利率为 66.1%, 净利率为 43.2%, 维持在较高水平。 此外,根据央广网信息, 康希诺生物已开始针对新突变株开展研究, 我们预计这进一步巩固公司在新冠疫苗研发领域的先发优势。 盈利预测与投资建议: 公司产品克威莎临床试验结果良好, 疫情反复下市场机遇明显, 有望进一步放量, 预计 21-23年公司营收 61.0/104.0/132.0亿元, 归母净利润 22.2/40.0/50.4亿元, 对应 PE 为 33/18/15倍。 首次覆盖, 推荐目标价 400元, 给予“买入”评级。 风险提示: 产品销售不及预期, 新冠疫苗降价, 产品研发不及预期。
康泰生物 医药生物 2021-12-16 112.55 220.00 253.13% 112.25 -0.27%
112.25 -0.27%
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事件:2021年11月17日,康泰生物发布公告,公司研发的口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞)已获得国家药品监督管理局出具的《药物临床试验批准通知书》,若该疫苗研发成功,将进一步丰富公司在多联多价疫苗领域的产品布局,增强公司市场竞争力,为公司持续稳健发展奠定坚实基础。 口服五价轮状疫苗获批,研发管线再添重磅成员。口服五价轮状疫苗目前国内只有默沙东的进口苗上市,存在较大市场空间,若公司产品成功上市将进一步丰富公司在多联多价疫苗领域的产品布局,增强公司市场竞争力;其他管线方面,其中冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)已经进入申报生产阶段,ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、冻干水痘减毒疫苗已经完成三期临床研究现场工作,处于临床研究总结阶段。Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞)等其他6项疫苗均已获得临床审批,正在研发推进中。 13价肺炎疫苗已经获批,公司产品线广度巨大。13价肺炎疫苗是“世界疫苗之王”。康泰13价肺炎疫苗已于2021年9月获批,根据临床数据显示公司产品效果不弱于甚至部分指标优于辉瑞产品,且售价更低.预计2022年康泰产品开始销售,届时公司营收以及利润会有较大幅度提升。 新冠疫情压力逐步释放,传统产品销售恢复常态。受疫情及四联苗产品挂网影响公司2021Q3销售情况不及预期,目前随着疫情逐步得到控制以及四联苗挂网工作完成,公司产品销售逐渐回归常态;乙肝新车间已经落成,疫苗生产恢复,凭借成熟销售渠道乙肝疫苗产品市场份额有望逐步恢复至以往水平。 盈利预测与投资建议。公司是国内疫苗行业领军企业,近期将有PCV13上市销售将为公司带来巨额业绩提升,其余研发管线顺利,多个产品已经处于临床试验阶段,为公司后续业绩增长提供保障。我们预计康泰生物21-23年营收为25.3/46.9/61.2亿元,归母净利润7.1/15.0/20.0亿元,按照12月10日收盘价估值,PE为109/52/39倍。 风险提示:产品销售不及预期,研发进度不及预期。
大参林 批发和零售贸易 2021-11-01 36.80 54.60 73.44% 39.95 8.56%
45.30 23.10%
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事件:大参林(603233)发布三季度报,报告期内实现营业收入123.55亿元(+17.75%),实现归母净利润8.18亿元(-5.62%),扣非归母净利润7.59亿元(-10.33%),经营活动产生的现金流量净额12.22亿元(-9.02%)。从单三季度来看,实现营业收入43.01亿元(+21.08%),实现归母净利润1.73亿元(-36.59%),实现扣非归母净利润1.70亿元(-36.44%)。 点评:Q3单季度营收与净利润呈现反向增长(即营业收入同比+20%,归母净利润同比-30%)),核心原因为净利率下滑::2021Q3(单季度)净利率为4.01%,较去年同期Q3(单季度)的7.74%下滑3.74%。若净利率恢复去年同期7.74%,则收入与净利润将呈现同比例增长(即收入、利润双20%增长)。进一步分析净利率下滑原因: (1)毛利率同比下降2.95%(非药品收入负增长&批发业务(加盟业务,毛利率仅7-9%)占比明显提升); (2)销售费用率提高0.2%(当年新开门店提速导致); (3)管理费用率提高0.8%(去年社保减免,今年新增3000万社保缴纳费用)。整体定性判断,净利率下滑近4%,其中约3/4为毛利率下滑所致(非药品负增长&批发业务占比提升),1/4为管理费用所致(社保减免&股权激励)。后续需观察毛利率变动趋势,但无需过度担忧OTC药品带来的(线上B2C/O2O)业绩压力。 品规结构调整影响当期毛利率:2021年中西成药占比进一步提升,非药品占比逐步回落。从品种结构看,前三季度中西成药销售占比达69.7%,较21年年初的63.7%占比提升6%,占比呈现逐步提升趋势;同期非药品销售额占比从年初的21%下降至2021Q3的15.2%,占比呈持续下降态势。整体来看,产品结构调整(高毛产品下降)对当期业绩存在影响。品种结构调整后,收入及利润有望实现稳态增长。 自建门店稳定增长,并购高速扩张::2021前三季度,公司总计新开1245家直营门店(自建829家,并购416家),新开加盟店423家。闭店78家,净增1590家。从前三季度指标完成率看,公司前三季度已完成3/4拓店指标(新开1600家直营门店)。我们认为门店是业绩前瞻判断的指标,21年门店拓展将为22、23年业绩增长奠定基础。 盈利预测:公司营业状况良好,预计公司2021-2023年实现收入172.13/215.25/269.12亿元,归母净利润11.84/14.84/18.57亿元,每股收益为1.50/1.88/2.35元/股,对应当前股价PE分别为27/22/17倍,维持公司评级为“买入”评级。 风险提示:门店扩张速度不及预期;行业政策风险等。
通策医疗 医药生物 2021-10-21 235.04 381.00 204.34% 253.30 7.77%
253.30 7.77%
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此篇简评从行业格局(行业β)个股增长趋势(公司α)分析通策医疗长期投资价值。我们认为,公司具“量价齐升”发展逻辑,持续看好通策医疗长期发展机会。 一、种植体集采:长期看利好民营专科医院整体判断:种植体市场潜力高,渗透率极低,未来长期发展可期。种植行业潜力巨大:根据第四次全国口腔流行病学调查报告,我们预计中国目前缺牙数超过10亿颗。而过往10年(2010-19年)总计种植体数量不超过1000万颗。 市场现状:消费分层。从行业格局看,奥齿泰及登腾绝大部分以民营诊所为主,而诺贝尔、士卓曼等品牌以公立医院为主。从均价看,欧系种植体均价为韩系/美国种植体的3-5倍。 二、总院业绩:三季度预计为行业短期波动,长期业绩有望稳定增长我们认为Q3波动为口腔行业普遍现象。拆分三家核心医院,三大总院(杭口、城西、宁口)单Q3均出现一定波动,本质上反映了口腔行业在Q3存在的扰动因素:种植体集采带来的短期消费观望(9月份为主)。 趋势研判:拆分报表可以发现,根据我们的口腔草根调研,上海某大型门诊(年收入超5000万,种植牙为主要业务)于9月份出现双位数下降;某全国大型口腔连锁亦在单Q3出现业绩波动。我们认为,行业数据反映了单Q3种植体集采预期对短期消费者的影响,该因素仅影响短期业绩。 三、第二条增长曲线:蒲公英医院有望带来增量业绩我们认为以总院级医院与分院级医院的稳定增长为基础,蒲公英医院将带动公司的下一条增长曲线。 盈利预测:公司营业状况良好,预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。 预计公司2021-2023年实现收入29.23/37.99/49.39亿元,归母净利润7.34/9.59/12.56亿元,对应每股收益为2.29/2.99/3.92元/股,对应当前股价PE 分别为104/79/61倍。维持给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:新冠疫情反复、行业政策风险等。
通策医疗 医药生物 2021-10-19 244.00 381.00 204.34% 253.30 3.81%
253.30 3.81%
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事件:公司公布2021年第三季报告,报告期内实现营业收入21.36亿(+44.16%),归母净利润6.20亿(+55.09%),扣非归母净利润6.08亿(+56.69%)。从单三季度看,公司第三季度实现营业收入8.19亿(+12.44%),归母净利润2.69亿(+5.88%),扣非归母净利润2.66亿(+7.75%),公司业务有序恢复,营收与归母净利润均维持高速增长。 点评:绝对增速放缓,人员招聘因素及消费因素难逃其咎::根据公司第三季度报告,公司2021年第三季度收入同比增速为12.4%,第三季度归母净利润增速为5.9%。考虑到2020年第三季度收入基数较大,我们进一步计算2019-2021年单季度收入CAGR分别为26.5%/23%/19.5%。业绩主要具体影响因素如下: (1)人员招聘因素:公司21年校招新进人员达300名,人员成本增加导致业绩承压。(毛利率下滑侧面反映人员成本增加,2020年单三季度毛利率51.86%,2021年单三季度毛利率49.91%,2021年单三季度毛利率下降1.95%,主营业务成本中,人员成本占成本比例超50%,人员招聘对公司业绩影响大); (2)消费因素:2019-2021年3/5/7月份中国社会消费品零售额CAGR分别为5.8%/4.4%/2.8%,宏观消费承压。根据其他国家口腔医疗行业发展情况,口腔医疗消费与人均GDP相关系数高达99%+,我们认为公司收入增速放缓主要受消费因素影响。 相对增速可观,配置良机悄然而至:参考消费型医疗服务行业情况,我们认为,受益于优质且独特的医疗与商业模式,当前环境之下,公司实际上在增速方面具有较为显著的相对优势与确定性,内在价值有望提升,因此在市场过度反应后,我们认为公司配置性价比有望显著提升,持续推荐。 盈利预测:公司营业状况良好,预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。预计公司2021-2023年实现收入29.23/37.99/49.39亿元,归母净利润7.34/9.59/12.56亿元,对应每股收益为2.29/2.99/3.92元/股,对应当前股价PE分别为108/82/63倍,维持给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:疫情影响营业风险,新医院拖累业绩风险,竞争加剧风险,医保政策风险。
大参林 批发和零售贸易 2021-09-06 45.61 54.60 73.44% 47.15 3.38%
48.93 7.28%
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事件:大参林(603233.SH)发布2021年半年报,报告期内实现营业收入80.55亿元(+16.1%,同比19年CAGR+23.8%),实现归母净利润6.46亿元(+8.6%,同比19年CAGR+30.2%),扣非归母净利润5.90亿元(+1.7%,同比19年CAGR+25.8%),经营活动产生的现金流量净额7.37亿元(+17.9%,同比19年CAGR+13.3%)。 点评:门店扩张正提速,借道并购加速省外布局:大参林门店扩张于上半年提速,报告期内公司门店新增1015家。其中:(1)自建门店589家(占新增门店58%),(2)并购门店189家(占新增门店19%),(3)加盟店237家(占新增门店23%),(4)关闭门店57家(闭店率1%,保持低闭店率态势),截止报告期末门店6978家(较20年末+12.6%)。 根据东北医药组医药零售研究框架,我们认为药房高增速是业绩稳增长的前提,21年上半年大参林门店开店呈加速态势有望带动未来业绩呈现向上趋势。报告期内,公司共发生17项并购业务,其中当期并购项目总计完成9起,并购门店189家。并购进一步巩固现有优势区域,反映了公司通过“直营+并购+加盟三大模式拓展门店区域布局,深耕华南,布局全国”的长期发展战略。截至报告期末,新增237家加盟店,期末总计552家(+75%),加盟门店在2021年实现跨越式发展,从2020年末的315家到552家,侧面体现公司加盟店在机制探索逐步完善后,逐步进入提速扩张期。 巩固已有优势区域,持续深化品牌渗透:截至报告期末,华南地区(粤、桂)实现营收62.95亿元(同比+9.59%);华中地区(豫)8.09亿元(同比+59.9%)、华东地区(赣、浙、闽、苏)4.09亿元(同比+17.5%)、东北华北及西北地区(冀、黑、陕)3.02亿元(同比+49.4%),报告期内因广州荔湾区5-6月份疫情原因,导致区域内营收受到短期影响。省外来看,公司通过“自建”+”并购”双管齐下大力发展业务第三极-“河南”,同时公司加快新进市场:开拓“黑龙江”、”河北”、”陕西”三大市场。我们认为,公司自2017年上市以来,公司并未进行大幅度并购措施,未来我们认为随着公司业务的不断扩张,公司进一步加快省外市场布局。 零售业务稳中有升,中西成药品规业绩亮眼::零售业务实现收入73.93亿(+12.18%),毛利率38.88%(+1.8%);批发业务收入4.21亿(+101.11%)毛利率8.18%(-6.19%)。 报告期内公司整体毛利率37.22%(+0.44%)同比增加,公司各项业务毛利率均稳中有升。从具体品规看,中西成药营收54.3亿元(+27.92%)、毛利率33.45%(+1.97%);中参药材营收11.55亿元(+21.11%)、毛利率40.05%(+1.46%);非药品营收12.43亿元(-24.85%)、毛利率51.16%(+1.67%)。 盈利预测:公司营业状况良好,但参考行业近期受疫情影响,导致客流短期承压,我们下调盈利预测。另外由于股本变动因素,我们将公司目标价由101元调整至54.6元。预计公司2021-2023年实现收入172.08/215.10/268.87亿元,归母净利润12.31/15.41/19.28亿元,每股收益为1.56/1.95/2.44元/股,对应当前股价PE分别为30/24/19倍,维持公司评级为“买入”评级。 风险提示:门店扩张速度不及预期;行业政策风险等。
爱尔眼科 医药生物 2021-09-06 41.06 48.20 41.35% 55.29 34.66%
55.29 34.66%
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爱尔眼科(300015.SZ) 公布 2021年半年度报告, 报告期内实现营业收入 73.48亿元(+76.47%), 实现归母净利润 11.16亿元(+65.03%), 扣非归母净利润 12.27亿元(+111.92%)。 从单二季度来看, 实现营业收入 38.37亿元(+52.11%), 实现归母净利润 6.32亿元(+5.86%), 实现扣非归母净利润 7.18亿元(+29.86%)。 由此可见,虽然国内及海外各地疫情仍有反复, 但公司整体业绩依旧保持稳健增长。 点评: 核心业务实现高增长, 视光/屈光手术增速亮眼:公司上半年屈光手术服务收入 28.45亿元(+83.65%),毛利率57.59%(+3.2%);白内障手术服务收入10.73亿元(+71.52%),毛利率 37.97%(+6.91%); 眼前段手术服务收入 7.1亿元(+65.25%), 毛利率 41.10%(+9.92%); 眼后段手术服务收入 4.79亿元(+51.94%), 毛利率 31.47%(+4.02%); 视光服务收入 15.24亿元(+85.20%), 毛利率为 52.94%(+6.26%)。 整体增速保持增长, 一方面系同期经营受疫情影响可比基数较低, 另一方面由于公司规模扩大、客单价提高的“量价齐升”现象所致。 其中, 视光/屈光手术服务消费升级逻辑明显,是公司两大核心业务驱动力, 预期未来将继续维持高速增长, 为公司带来增量业绩。 非核心医院持续贡献增量业绩: 2021年上半年, 上市公司旗下十大医院的营业收入总额为 16.58亿元(同比增长 51.39%, 21H1与 20H1存 2家医院差异), 占上市公司营收总额的 22.6%(-3.24%), 净利润总额为 4.72亿元(同比增长 72.7%), 占上市公司利润总额的 38.3%(-0.49%), 爱尔眼科对十大医院的业绩依赖逐渐降低。 经测算, 十大医院的营收增速均低于爱尔眼科整体增速, 非核心医院对公司业绩的拉动作用已经超过核心医院。 这意味着公司实施的分级连锁扩张战略取得显著成效,不断扩张的连锁网络对公司业绩的支撑愈发稳固, 连锁机构规模的增长成为公司业绩增长的主要驱动因素。 定增加快战略步伐, 医疗网络日趋完善: 报告期内, 公司推出定增预案, 拟募集资金总额不超过 35.36亿元, 主要用于 4家迁址扩建项目(长沙爱尔、 沈阳爱尔眼视光、 上海爱尔、 南宁爱尔) 以及 3家新建项目(湖北爱尔、 安徽爱尔、 贵州爱尔),旨在打造区域性眼科医疗高地, 显著提升重点医院医疗服务供给能力, 强化爱尔的区域引领作用。 截止 2021年 6月 30日, 公司境内医院 155家, 门诊部 107家。 通过不断拓展医疗网络布局的广度、 深度和密度, 爱尔眼科的资源共享效率和医疗服务水平实现显著提升, 公司的整体实力和各家医院的竞争力得到进一步强化。 盈利预期: 公司营业状况良好, 但参考行业近期受疫情影响, 我们下调盈利预测。 预 计 公 司 2021-2023年 实 现 收 入 158.36/205.87/267.63亿 元 , 归 母 净 利 润22.81/28.50/35.81亿元, 每股收益为 0.42/0.53/0.66元/股, 对应当前股价 PE 分别为97/78/62倍, 下调目标价, 维持“买入” 评级。 风险提示: 新冠疫情反复, 疫情恢复不及预期; 并购项目整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名