公司发布2023年一季报。 2023年Q1，公司实现收入28.87亿元，同比下滑8.98%。实现归母净利润12.45亿元，同比下滑6.46%。实现扣非归母净利润12.02亿元，同比下滑8.59%。 分析判断:新冠疫苗相关研发费用确认影响表观利润2023年Q1，公司表观利润增速为负，主要是由于本期与鼻喷新冠疫苗相关研发支出0.71亿元全部费用化，上年同期与鼻喷新冠疫苗相关研发支出1.52亿元则为资本化。2022年起，公司将鼻喷新冠疫苗研发过程中开发阶段的支出在满足资本化条件时确认为无形资产，所以上年同期相关研发支出资本化。2022年12月起，公司基于国家防疫政策变化以及对鼻喷新冠疫苗项目未来收益的综合判断，从谨慎角度出发对2022年度已经资本化的和未来发生的鼻喷新冠疫苗研发支出于当期全部费用化，因此本期相关研发支出费用化，影响了表观利润增速。 积极推进多项疫苗研发项目公司正在推进多项疫苗研发项目，九价HPV疫苗正处于临床III期；20价肺炎疫苗已启动临床试验；冻干水痘减毒活疫苗完成III期临床试验，正在进行生产申报准备工作；冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb临床试验；重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗和第三代HPV疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗和鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗正开展临床前药学和药效研究工作。公司疫苗管线日益丰富。 投资建议：我们维持2023-2024年盈利预测不变，预计2023-2024年营业收入为174.34/215.55亿元，归母净利润为75.21/96.85亿元.新增2025年盈利预测，预计2025年营业收入为26.00亿元，归母净利润为100.19亿元。 2023-2025年EPS为8.54/11/11.38元，对应2023年4月20日收盘价115.34元/股，PE为14/10/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司二价HPV疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产HPV疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗在研产品研发进展不及预期风险。

年报业绩符合预期，二价HPV疫苗放量增长。2022年全年公司实现营业收入111.85亿元，同比+94.51%；归母净利润47.36亿元，同比+134.28%；扣非归母净利润45.14亿元，同比增长132.03%，收入与利润保持高速增长。单4季度来看，公司实现营业收入25.35亿元，同比+17.65%，实现归母净利润7.92亿元，同比-4.95%，Q4单季收入增长有所放缓主要是基数影响和Q4疫情影响，利润端主要是Q4确认较多研发费用所致。公司全年营业收入和利润表现仍然亮眼，主要系公司二价HPV疫苗继续保持产销两旺，全年设计产能达到年产3000万支，销量突破2500万支，同时因国内外新冠肺炎疫情影响，新冠原料和试剂盒收入也实现了快速增长，新冠鼻喷疫苗于国内2022年12月2日获批紧急使用，贡献一定收入。 国内HPV疫苗市场需求旺盛，公司有望长期受益。受益于HPV疫苗行业接种渗透率低、市场供不应求等因素，国内HPV疫苗行业有望维持高景气发展态势。公司全年二价HPV疫苗保持产销两旺的高增长态势，作为首家获批的HPV国产疫苗供应商，竞争格局良好，有望在中短期内充分受益于行业的放量增长；同时公司的HPV九价疫苗产品研发进度处于市场前列，目前III期临床试验和产业化放大进展顺利，与佳达修9的头对头临床试验现场及标本检测工作处于统计分析和医学总结报告产出阶段，结果达到临床设计预期，研发进展顺利。国际市场上，公司二价HPV疫苗通过WHOPQ认证后，2022年相继获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）的上市许可，2023年1月获得柬埔寨上市许可，巴基斯坦、印尼、哈萨克斯坦、肯尼亚、埃塞俄比亚、缅甸、泰国等国也在陆续注册中，长期成长空间进一步打开。 公司研发积淀深厚，在研产品进展不断。公司研发积累深厚，除HPV疫苗外还储备有水痘疫苗、鼻喷新冠疫苗、20价肺炎疫苗等在研品种，化学发光试剂业务也处于不断完善中，长期发展可期。全年在研产品进展不断，戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成，数据显示其在美国人群中具有良好的安全性和免疫原性；20价肺炎疫苗获得伦理批件并于2023年2月启动受试者招募工作；鼻喷新冠疫苗在4个国家、33个现场完成3万多例受试者的III期临床保护研究，于2022年12月2日获批紧急使用；水痘疫苗、新型水痘疫苗等研发进展顺利，保障公司长期发展。 根据年报披露数据、我们上调了HPV疫苗收入假设、调低了新冠产品收入，预测公司2023-2025年归母净利润分别为59.96/70.88/85.36亿元（2023-2024年原为57.66/73.98亿元）。参照可比公司，我们给予公司23年23倍的PE估值，对应目标价152.26元，维持买入评级。 风险提示HPV疫苗销售不及预期；HPV疫苗价格大幅下滑；在研管线不及预期；化学发光销售不及预期；假设条件变化影响测算结果等风险。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布 2022年年报，2022年全年实现营收 111.8亿元（同比+94.5%），实现归母净利润 47.4亿元（同比+134.3%）。 HPV 疫苗持续高速增长，海外市场有望打开长期想象空间。2022Q4，公司实现营收 25.4亿元（同比+17.7%），实现归母净利润 7.9亿元（同比-5.0%），一方面主要系 21Q4有新冠业务的影响，另外研发费用在 22Q4确认较多所致。分业务板块来看，疫苗业务方面，2022年实现收入 84.9亿元，占比 75.9%，实现净利润 40.5亿元，占比 83.2%，2价 HPV 疫苗贡献大部分收入，全年销量突破 2500万支，此外 2价 HPV 疫苗获得 WHOPQ 认证后，在 2022年先后获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金） 4个国家的上市许可，并于 2023年 1月获得柬埔寨上市许可，此外还有巴基斯坦、印尼等多个人口大国处于注册申报流程中，考虑到海外 HPV 疫苗目前处于供不应求的状态，海外市场将进一步打开公司长期成长空间。诊断业务方面，2022年全年实现收入 26.7亿元，占比 23.9%，实现净利润 8.2亿元，占比 16.8%，2022年全年公司新增化学发光检测项 13项，包括 1项甲功检测项目（TR Ab）、2项新冠抗体检测项目（2019-nCoV IgG 和2019-nCoV IgM）、1项激素检测项目、1项心脑血管检测项目及 8项急诊项目，进一步完善了公司的免疫检测产品线。2022年期间，公司毛利率和净利率分别达到新高分别为 89.5%和 43.5%，相较于去年同期 85.8%和36.2%有所增加，主要系高毛利的疫苗业务收入占比提升所致。 在研发管线丰富，研发进度持续推进中。在研管线方面，9价 HPV 与佳达修 9头对头临床试验完成临床试验现场及标本检测工作，处于统计分析和医学总结报告产出阶段，小年龄桥接临床试验完成入组工作，正在进行产业化放大生产研究。此外戊肝疫苗在美国进行的 I 期临床试验已完成，冻干水痘疫苗、新型水痘疫苗（VZV-7D）等研发工作均进展顺利，公司后续管线丰富，公司未来成长空间不断打开。 盈利预测及投资建议。考虑未来几年公司 HPV 疫苗仍将处于快速放量阶段，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 61.3/73.4/82.3亿元，对应PE 分别为 18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。

事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入111.85亿元，同比增长94.51%，归母净利润47.35亿元，同比增长134.28%，扣非归母净利润45.14亿元，同比增长132.03%。四季度实现营业收入25.35亿元，同比增长17.65%，归母净利润7.92亿元，同比下降5%，扣非归母净利润6.66亿元，同比下降16%，预计主要由于鼻喷新冠疫苗III期临床费用化对利润端产生较大影响。 二价HPV疫苗快速放量，员工持股计划彰显未来发展信心2022年疫苗板块实现收入84.93亿元，同比增长153%，净利润40.46亿元，净利率高达48%，相较2021年提升7pct，主要由于二价HPV疫苗快速放量，2022年销量约2700万支，同比增长约167%，2023年1-2月签发94批次，同比增长达119%，仍延续高速增长趋势。诊断板块实现收入26.74亿元，同比增长14%，净利润8.18亿元,净利率达31%，主要由于新冠检测试剂及新冠原料收入增加。近期公司发布了员工持股计划，考核2023-2025年营收不低于140、170、197亿元，2022-2025年CAGR为21%；净利润增不低于57、72、84亿元，2022-2025年CAGR为21%，彰显公司对未来的发展信心。 海外市场、九价HPV等品种有望成为未来新增长点公司二价HPV疫苗2022-2023年1月相继获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨的上市许可，发展中国家HPV疫苗渗透率仍较低，海外市场有望成为重要的增量市场。九价HPV疫苗III期临床处于随访阶段，头对头佳达修9临床已完成，正在进行产业化放大生产研究，小年龄桥接临床完成入组；新型冻干水痘减毒活疫苗开展IIb期临床；20价肺炎开展临床I期受试者招募工作。在研管线逐渐丰富，有望成为未来业绩新增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为143/170/199亿元，对应增速分别为28%/20%/17%，净利润分别为58/74/86亿元，对应增速23%/28%/17%,EPS分别为6.40/8.16/9.52元，三年CAGR为22%。鉴于公司为首家国产HPV疫苗供应商，参照可比公司估值，我们给予23年23倍PE，目标价147.20元。维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；渗透率释放、研发和销售不及预期；价格下降风险。

事件：3月9日盘后，公司发布2023年员工持股计划，参与对象为公司董事（不含独立董事）、高级管理人员及核心骨干员工，总人数不超过45人。股份来源为公司回购专用账户回购的股份，股份总数不超过86.035万股，占目前公司股本总额的0.095%。员工受让公司回购股份的价格为63.13元/股，为公司回购均价126.26元/股的50%。存续期为48个月。 考核未来三年业绩CAGR21%，彰显发展信心员工持股计划考核年度为2023-2025年三个会计年度，以2021年为基数，2023-2025年营收增长率分别不低于144%、195%、242%，即对应营收不低于140.31、169.63、196.66亿元，同比增长分别为25%、21%、16%，2022-2025年CAGR为21%；2023-2025年净利润增长率分别不低于176%、247%、304%，即对应净利润不低于57.39、72.15、84.00亿元，同比增长分别为21%、26%、16%，2022-2025年CAGR为21%。彰显公司对未来的发展信心。 二价HPV疫苗今年1-2月批签发仍高增长2022年公司营收112亿元，同比增长95%，归母净利润48亿元，同比增长134%，主要由于二价HPV疫苗快速放量，新冠检测试剂和新冠原料收入增加。随着HPV疫苗占比的提升，公司利润率也有所提升。我们估计2022年公司二价HPV疫苗销量为2800万支左右，同比增长约177%。根据中检院，2023年1-2月公司二价HPV疫苗批签发94批次，同比增长119%，我们预计公司二价HPV疫苗今年仍将快速增长。九价HPV疫苗预计有望在三年内获批，水痘疫苗获得III期临床试验研究报告，20价肺炎结合疫苗开展I期临床，在研管线进展顺利。 盈利预测、估值与评级根据公司发布的2022年业绩快报，我们将公司2022-24年收入由118/146/176亿元下调至112/143/170亿元，增速分别为95%/28%/20%，净利润由44/55/68亿元上调至47/60/74亿元，增速分别为134%/26%/24%，EPS分别为5.23/6.59/8.14元，三年CAGR为54%。鉴于公司首家HPV疫苗供应商，参照可比公司估值，我们给予23年24倍PE，目标价158.16元。维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；渗透率释放、研发和销售不及预期；价格下降风险

事件概述： 公司发布 2022年年报业绩快报。 2022年，公司预计实现收入 111.85亿元，同比增长 94.51%。预计实现归母净利润 47.39亿元，同比增长134.44%。预计实现扣非归母净利润 45.25亿元，同比增长 132.59%。 分析判断: 2022年公司整体业绩持续高速增长，主要是由公司二价 HPV 疫苗持续放量增长，以及相关新冠检测试剂、原材料收入增长所带来的。根据中检院批签发数据，2022年公司二价 HPV 疫苗批签发共计 288批次，我们预计和测算共约 2800-2900万只。考虑到疫苗批签发到实际销售需要一定时间，我们推算 2022年公司二价 HPV 疫苗实际确认销量约 2700-2800万只。 2022年 Q4单季度，公司预计实现收入 25.34亿元，同比增长 17.64%。预计实现归母净利润 7.95亿元，同比下滑 4.78%。2022年 Q1-Q3公司净利润率为 45.59%，2022年 Q4预计公司净利润率为 31.37%，公司 2022年 Q4净利润率较前三季度净利润率大幅下滑。我们预计和推断，公司在 Q4确认了新冠疫苗业务相关费用，因此影响了当期净利润率。 当前国内 HPV 疫苗接种需求旺盛，我们预计 2023年公司二价 HPV 疫苗将持续放量增长。与此同时，公司在研九价 HPV 疫苗目前处于临床 3期，研发进展顺利，我们预计有望于 2023年申报上市。 投资建议： 考虑国内 HPV 疫苗当前仍处于供需不平衡状态，公司二价 HPV 疫苗将快速放量增长，同时根据公司发布的 2022年业绩快报，我们调整 2022年盈利预测，维持 2023-2024年盈利预测。下调 2022年盈利预测，2022年营业收入从 120.54亿元下调至 111.85亿元，归母净利润从 49.06亿元下调至 47.39亿元。2023-2024年，预计公司营业收入 174.34/215.55亿元；归母净利润为 75.21/96.85亿元。调整后，EPS 为 5.38/8.54/11.00元，对应2023年 1月 19日股价 138.88元/股，PE 为 26/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 公司二价 HPV 疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产 HPV 疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗在研产品研发进展不及预期风险；业绩预告数据与最终年报可能存在差异。

事件：2022年12月5日，万泰生物发布公告，公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷新冠疫苗获国家药监局同意紧急使用。 重症保护率100%，对Omicron亦具备良好保护效力公司在南非、菲律宾、哥伦比亚、越南药开展Ⅲ期临床，在18岁及以上的成年人中按1:1接种鼻喷新冠疫苗或安慰剂，每剂次双侧鼻腔共接种剂量0.2mL，按照0d，14d的免疫程序接种两剂。临床数据显示，全部受试者中住院及以上新冠病例的保护效力为100%；针对无免疫史人群，免疫后3个月内绝对保护效力为55%；针对有免疫史人群，加强免疫后6个月内绝对保护力为82%；60岁以上人群保护效力不弱于18-59岁人群。已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为Omicron株，包括BA.2(42%)、BA.4(39%)和BA.5(18%)，表明鼻喷新冠疫苗对于Omicron感染导致的COVID-19可产生良好的保护力。同时，疫苗组和安慰剂对照组总体不良反应率均为12.4%，表明鼻喷新冠疫苗具有很好的安全性。 同期获批四家厂商，新冠疫苗接种有望加速推进除万泰外，国家药监局同期还获批了三家厂家紧急使用，分别为神州细胞的重组新冠病毒2价（Alpha/Beta变异株）S三聚体蛋白疫苗、三叶草生物的重组蛋白新冠疫苗SCB-2019（CpG1018/铝佐剂）以及威斯克/川大华西的重组新型冠状病毒疫苗（Sf9细胞）。从今年九月份以来，国家药监局已获批6家厂商紧急使用，随着新冠疫苗的陆续获批，我们认为新冠疫苗的接种有望加快推进。截至2022年11月28日，我国新冠疫苗覆盖13.46亿人，其中全程接种12.73亿人，加强接种8.11亿人，序贯加强4723万人，第三针加强免疫有4.62亿剂空间，参考国外的免疫接种情况，我们认为未来有望接种第四针。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为118/146/176亿元，对应增速分别为104%/24%/21%，净利润分别为44/55/68亿元，对应增速分别为117%/26%/23%，EPS分别为4.85/6.10/7.49元/股，三年CAGR为50%。鉴于公司为首家国产HPV疫苗，首家鼻喷新冠疫苗供应商，具备强劲的研发实力，参照可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE，目标价182.96元。维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；渗透率释放、研发和销售不及预期；价格下降风险

事件概述： 公司公告，近日，公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗经国家卫生健康委提出建议，根据《中华人民共和国疫苗管理法》第二十条有关规定，国家药监局组织论证同意紧急使用。 分析判断: 鼻喷流感病毒载体新冠疫苗获批紧急使用，临床 III 期试验数据优异公司鼻喷新冠疫苗于 2020年 8月 27日获得国家药监局颁发的临床试验批件，在国内完成了 I 期、II 期和拓展临床试验，于 2021年 11月 10日获得了南非药监部门签发的 III 期临床试验批件，随后又相继取得了菲律宾、哥伦比亚、越南药监部门签发的 III 期临床试验批件，在该 4个国家开展了 III 期临床试验。 公司鼻喷新冠疫苗于 2022年 10月完成 III 期临床试验的主数据分析，并获得了关键性数据。根据现阶段试验结果显示，全部受试者中住院及以上新冠病例（WHO 评分 4分及以上，包括国家药监局定义的重症）均在安慰剂组，鼻喷新冠疫苗的保护效力为 100%。在符合方案集中，针对无免疫史人群，鼻喷新冠疫苗免疫后 3个月内绝对保护效力为 55%；针对有免疫史人群，鼻喷新冠疫苗加强免疫后 6个月内绝对保护力为 82%；60岁以上人群保护效力不弱于 18-59岁人群。已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为 Omicron 株，包括BA.2(42%)、BA.4(39%)和 BA.5(18%)，表明公司鼻喷新冠疫苗对于 Omicron 感染导致的 COVID-19可产生良好的保护力。同时，具有很好的安全性。 公司鼻喷新冠疫苗临床 III 期试验数据优异，此次获批紧急使用后，将进一步提升公司的核心竞争力，若后续被国家相关部门规模化采购使用，将对公司业绩产生一定的积极影响。 投资建议： 暂不考虑新冠疫苗业绩贡献，考虑到国内 HPV 疫苗当前仍处于供需不平衡状态，公司二价 HPV 疫苗将快速放量增长，我们维持公司 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年公司营业收入 120.54/174.34/215.55亿元；归母净利润 49.06/75.21/96.85亿元；EPS 5.57/8.54/11.00元，对应 2022年 12月 5日股价 149.72元/股，PE为 27/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 公司二价 HPV 疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产 HPV 疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗在研产品研发进展不及预期风险；公司新冠疫苗销售不及预期风险。 目前，鼻喷新冠疫苗已完成 II 期临床试验关键数据收集，按照临床试验方案，还需继续完成受试者随访，后续研发及审批结果存在不确定性。

事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现总营收86.51亿元，同比增长140.56；归母净利润39.44亿元，同比增长231.91%；扣非归母净利润38.48亿元，同比增长233.25%，收入和利润实现高增长主要得益于二价HPV疫苗、试剂及活性原料收入增加。Q3单季度，公司实现营业收入27.21亿元，同比增长66.71；归母净利润12.51亿元，同比增长168.03；扣非归母净利润11.98亿元，同比增长159.21%。 公司毛利率与净利率双升，盈利能力有所提高。2022年前三季度，公司毛利率为89.57，同比上升3.46pct；期间费用率为34.6，同比下降11.55pct，其中销售费用率为29.07，同比下降1.02pct；管理费用率为1.74，同比下降1.74pct，主要系管理费用具有一定刚性，营业收入快速增长摊薄了管理费用；研发费用率为4.39，同比下降8.22pct，原因同管理费用；财务费用率为-0.6，同比下降0.57pct。受益于毛利率上升及费用率优化，报告期内公司净利率为46.69，同比上升12.94pct。单Q3来看，公司实现毛利率90.4%/+3.2pct，净利率46.3%/+16.6pct，销售费用率32.4%/+0.3pct；管理费用率1.8%/-1.0pct；研发费用率5.4%/-9.9pct；财务费用率-1.2%/-1.0pcts。 疫苗板块：二价HPV疫苗快速增长，多项新产品研发进度不断推进。1）二价HPV疫苗：据中检院的数据，公司2022Q3二价HPV疫苗共批签发76批次（同比+，环比+4.1%）。在国内市场方面，经测算，以批签发量口径，截至2022Q3国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为12，仍有较大的提升空间；目前已有多个城市为9~14岁女性免费提供二价HPV疫苗，公司积极参与广东、济南和成都等多个省份/城市的惠民项目试点，于2022年3月中标广东省适龄女生HPV疫苗采购等惠民项目，随着各地HPV惠民政策的逐步推行，公司有望持续受益于二价HPV疫苗渗透率的提升。在国际市场方面，公司的二价HPV疫苗于2021年10月通过WHO的PQ认证，并于2022年5月和6月分别获得摩洛哥和尼泊尔的上市许可，目前公司正在有序推进泰国、孟加拉、巴基斯坦、印尼、马来西亚、柬埔寨、肯尼亚等国的注册申报，后续产品出海值得期待。2）在研产品：根据投资者关系记录，公司九价HPV疫苗的研发进度在国内处于领先地位，截至9月受试者已完成三针疫苗接种，正在按照临床方案进行随访、收集12个月持续感染病例中；与佳达修9的头 对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析；小年龄桥接临床试验完成入组工作；已完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究。鼻喷新冠疫苗于10月完成Ⅲ期临床试验的中期主数据分析，现阶段试验结果显示疫苗对于Omicron感染导致的COVID-19可产生良好的保护力（无免疫史人群免疫后3个月内绝对保护效力为；有免疫史人群加强免疫后6个月内绝对保护力为82%），且具有很好的安全性。此外，根据公司中报，公司传统的冻干水痘减毒活疫苗获得III期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb期临床试验，水痘疫苗生产车间同步建设中；戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成。在研产品陆续上市后将进一步丰富公司疫苗产品线，提高公司竞争力。 体外诊断板块：新冠抗原试剂及活性原料带动板块增长，海外拓展及在研产品进展顺利。2022年3月，公司新冠抗原检测试剂盒（胶体金法）在国内获批上市，是国内较早获批上市的新冠抗原检测产品之一，受海外Omicron大范围传播影响该产品需求大增，同时新冠相关活性原料的需求也在疫情下出现了大幅增长，两者共同带动了IVD板块的增长。公司持续推进国际业务，2022年1月，公司生产的结核IGRA检测试剂被WHO纳入其重点推荐的产品目录；2022年5月，公司的人类免疫缺陷病毒（HIV1+2型）抗体检测试剂盒（胶体金法）获得欧盟公告机构TüVSüD签发的CE认证证书，有望在欧洲市场及在其他认可CE认证国家实现推广销售。在研产品方面，根据公司中报，NBNP、CK-MB、Myo、c-TnT、PCT、IL-6等项目急诊试剂，新冠IgG、新冠IgM试剂预计本年度内可上市销售；小型化学发光仪wan100也有望在今年年底实现量产，从而满足不同客户的多样化需求，在研产品的逐步商业化将为公司业绩的持续增长提供支撑。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为98.4%、25.8%、，净利润增速分别为141.5%、28.8%、21.1%，对应EPS分别为5.39元、6.94元、8.41元，对应PE分别为22.5倍、17.4倍、14.4倍；维持买入-A的投资评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期、产品市场推广及销售不及预期、国际化业务拓展不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。

事件： 10月 17日晚， 公司发布 2022年三季报，报告期内实现营业收入 86.51亿元，同比+140.56%；实现归母净利润 39.44亿元，同比+231.91%；实现扣非净利润 38.48亿元，同比+233.25%。 Q3业绩略超预期， HPV 疫苗继续保持高速放量。 公司单三季度实现收入 27.21亿元，同比增长 66.71%；实现归母净利润 12.51亿元，同比增长 168.03%； 实现扣非净利润 11.98亿元，同比增长 159.21%； Q3净利润接近此前业绩预告的上限（预告 Q3实现归母净利润 10.6-12.6亿元，同比增长 126%-169%；扣非净利润 10.0-12.0亿元，同比增长116%-160%），略超市场预期。 公司业绩保持高增主要是由于二价 HPV 疫苗继续保持产销两旺， 中检院数据显示， 2022Q1-Q3公司 2价 HPV 共计签发 216批次，其中 Q3签发76批次（2021全年签发 163批次），我们测算三季度 2价 HPV 确认收入约 700万，并且随着规模效应体现，疫苗板块利润率也有所提升。 规模效应下净利率提升显著， 应收账款同比大幅增长。 公司 2价 HPV 疫苗于 2021年 Q3完成扩产，随着规模效应体现，公司毛利率、净利率均有显著提升， 2022前三季度公司毛利率为 89.57%（同比+3.46pp），净利率为 46.69%（同比+12.94pp）。 前三季度公司销售费用 25.15亿元（同比+132.44%），主要系疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致；销售费用率 29.07%、 下降 1.02pp。管理费用 1.50亿元（同比+20%），管理费用率 6.13%、 下降 9.96pp；财务费用率-0.6、 下降 0.57pp。 截止 2022年三季度， 应收账款及票据 42.01亿元、占收入比重 48.56%，预计主要是 2价 HPV 疫苗销售带来。 鼻喷新冠疫苗获得关键性数据， 9价 HPV 研发进度处于国内第一梯队。 公司在研管线进展顺利： 1） 9价 HPV： III 期临床试验和产业化放大进展顺利，与佳达修 9的头对头临床试验已经完成现场工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作，已完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究； 2）水痘疫苗： 冻干水痘减毒活疫苗获得 III 期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展 IIb 期临床试验，水痘疫苗生产车间同步建设中； 3） 鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已完成Ⅲ期临床试验的中期主数据分析， 在符合方案集中，针对无免疫史人群，鼻喷新冠疫苗免疫后 3个月内绝对保护效力为 55%；针对有免疫史人群，鼻喷新冠疫苗加强免疫后 6个月内绝对保护力为 82%； 60岁以上人群保护效力不弱于 18-59岁人群。已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为 Omicro 株，包括 BA.2(42%)、BA.4(39%)和 BA.5(18%)，表明鼻喷新冠疫苗对于 Omicro 感染导致的 COVID-19可产生良好的保护力。 盈利预测与投资建议： 考虑到 2价 HPV 产能释放有望带来收入和利润率双升， 我们对盈利预测略作调整， 预计 2022-2024年公司营业收入分别为 117.90、 141.87和 166.52亿元，同比增长 105%、 20%、 17%；归母净利润分别为 46.06、 61.67、 72.59亿元（预测前值为 40.08、 56.84和 68.63亿元），同比增长 128%、 34%、 18%。 作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来 3年受益于 2价 HPV 疫苗持续上量，在研 9价 HPV 疫苗进度领先，维持“买入”评级。 风险提示事件： HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险， 预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 86.5亿元（同比+140.6%），实现归母净利润 39.4亿元（同比+231.9%）；2022Q3实现营收 27.2亿元（同比+66.7%），实现归母净利润 12.5亿元（同比+168.0%），业绩接近预告上限。 二价 HPV 疫苗业绩表现突出，海外出口打开长期成长天花板。公司营收和净利润增长主要系 2价 HPV 疫苗、试剂及活性原料业务快速放量所致，公司 2022年前三季度毛利率和净利率分别达到 89.57%和 46.69%，相较于去年同期 86.11%和 33.75%有所增加，主要系高毛利的疫苗业务收入占比提升所致。此外公司 2价 HPV 疫苗已获得WHO 的 PQ 认证，在 HPV 疫苗出海方面，公司 2价 HPV 疫苗已在摩洛哥和尼泊尔获批上市，此外还有多个国家启动注册程序，考虑到海外 HPV 疫苗目前处于供不应求的状态，我们认为海外市场将进一步打开公司长期成长空间。 鼻喷新冠疫苗研发进展顺利，研发管线持续推进。2022年 10月，公司鼻喷新冠疫苗已完成 III 期临床试验中期数据分析工作，并取得了关键性数据，现有数据显示针对无免疫史人群，鼻喷新冠疫苗免疫后 3个月内绝对保护效力为 55%；针对有免疫史人群，鼻喷新冠疫苗加强免疫后 6个月内绝对保护力为 82%；60岁以上人群保护效力不弱于 18-59岁人群。此外公司还有多个产品目前处于临床研究阶段：9价 HPV 与佳达修 9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作；戊肝疫苗在美国进行的 I 期临床试验已完成；水痘疫苗、新型水痘疫苗等研发工作均进展顺利，公司长期成长空间不断打开。 盈利预测及投资建议。考虑未来几年公司 HPV 疫苗仍将处于快速放量阶段，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 45.9/59.5/68.4亿元，对应 PE 分别为 24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。

中报业绩符合预期价，二价HPV疫苗和试剂放量增长。2022年上半年公司实现营业收入59.30亿元，同比+201.93%；归母净利润26.93亿元，同比+273.24%；扣非归母净利润26.50亿元，同比增长282.68%，收入与利润实现高增长。单2季度来看，公司实现营业收入27.59亿元，同比增长141.98%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长215.07%，业绩符合预期。公司营业收入和利润的高速增长，主要系公司二价HPV疫苗继续保持产销两旺，上半年销量突破千万支，同时因国内外新冠肺炎疫情影响，新冠原料和试剂收入也实现了快速增长。 内国内HPV疫苗市场需求旺盛，公司有望长期受益。受益于HPV疫苗行业接种渗透率低、市场供不应求等因素，国内HPV疫苗行业有望维持高景气发展态势。公司上半年二价HPV疫苗保持产销两旺的高增长态势，根据中检院数据，公司HPV二价疫苗2022H1累计批签发次数共有140批次，销量突破千万支，保持高速增长态势。公司作为首家获批的HPV国产疫苗供应商，竞争格局良好，有望在中短期内充分受益于行业的放量增长；同时公司的HPV九价疫苗产品研发进度处于市场前列，长期受益于行业增长。国际市场上，公司二价HPV疫苗通过WHOPQ认证后，于2022年5月和6月相继获得摩洛哥和尼泊尔的上市许可，泰国、孟加拉等国也在陆续注册中，长期成长空间进一步打开。 公司研发积淀深厚，在研产品进展不断。公司研发积累深厚，并与厦门大学NIDVD夏教授研究团队合作，开发出具有自主知识产权的独特的大肠杆菌表达类病毒颗粒疫苗技术平台，具有广阔的应用前景。基于此技术平台，公司除HPV疫苗外，还储备有水痘疫苗、鼻喷新冠疫苗、20价肺炎疫苗等在研品种，化学发光试剂业务也处于不断完善中，长期发展可期。上半年在研产品进展不断，公司九价HPV疫苗与佳达修9的头对头试验进展顺利，已完成临床试验现场及标本检测工作等；鼻喷新冠疫苗海外多中心III期临床试验已完成全部受试者的全程接种工作；戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成；水痘疫苗、新型水痘疫苗等研发进展顺利，保障公司长期发展。 估值方面，预计HPV疫苗和相关新冠试剂销售略超预期，我们上调了相关销售收入假设，预计化学发光试剂上半年受到疫情影响调低相关收入，预测公司2022-2024年归母净利润分别为43.92/57.66/73.98亿元（原为40.83/58.59/75.25亿元）。参照可比公司，我们给予公司22年40倍的PE估值，对应目标价194元，维持买入评级。 风险提示HPV疫苗销售不及预期；HPV疫苗价格大幅下滑；在研管线不及预期；化学发光销售不及预期；假设条件变化影响测算结果等风险。

事件：公司发布2022半年报，2022上半年实现营收59.3亿元（同比+201.9%），实现归母净利润26.9亿（同比+273%）。 业绩符合预期，海外出口打开长期成长天花板。分业务板块来看，疫苗业务方面，22H1实现收入43.6亿元，实现净利润20.7亿元，2022上半年2价HPV疫苗销量突破1000万支，国内HPV疫苗正处于快速增长的态势，此外公司2价HPV疫苗已获得PQ认证，HPV疫苗出海方面，公司2价HPV疫苗已在摩洛哥和尼泊尔获批上市，此外还有多个国家启动注册程序，考虑到海外HPV疫苗目前处于供不应求的状态，我们认为海外市场将进一步打开公司长期成长空间。IVD方面，22H1实现收入15.6亿元，实现净利润7.1亿元。 研发能力突出，丰富管线奠定未来成长基石。在研发方面，公司与厦门大学最新《合作研究协议》有效期延续至2031年底，借助厦门大学夏宁邵教授课题组科研实力，公司多个产品目前处于临床研究阶段；9价HPV与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作；鼻喷新冠疫苗海外多中心III期临床试验已完成所有受试者的全程接种工作；戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成；水痘疫苗、新型水痘疫苗等研发工作均进展顺利。 盈利预测及投资建议。考虑未来几年公司HPV疫苗仍将处于快速放量阶段，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为45.9/59.5/68.4亿元，对应PE分别为26/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。

事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入59.30亿，同比增长202%，归母净利润26.93亿，同比增长273%，扣非净利润26.50亿，同比增长283%。分季度来看，公司2022年单二季度实现营业收入27.59亿元，同比增长142%，归母净利润13.62亿元，同比增长215%，扣非净利润13.35亿元，同比增长225%，业绩超预期。 HPV疫苗销量突破千万支，预计全年仍将高速增长2022H1疫苗板块收入43.63亿元，同比增长399%，净利润20.67亿元，主要由于二价HPV疫苗销量大幅增长，突破千万支，今年上半年已达或超过去年全年销售水平，今年7月份签发40批次，同比增长233%，我们预计今年全年公司HPV疫苗销售仍将高速增长。诊断板块收入15.60亿元，同比增长29%，净利润7.12亿元，主要由于新冠原料和新冠检测试剂实现快速增长，预计下半年保持稳定增长。 海外市场、九价HPV等品种有望成为未来新增长点公司二价HPV疫苗已获WHO的PQ认证，并分别获得摩洛哥和尼泊尔上市许可，发展中国家HPV疫苗渗透率仍较低，海外市场有望成为重要的增量市场。九价HPV疫苗与佳达修9头对头临床试验已完成，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作，我们预计将在未来三年内获批上市；鼻喷新冠疫苗海外临床III期已完成接种，水痘疫苗进展顺利，在研管线逐渐丰富，有望成为未来业绩新增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为118/146/176亿元，对应增速分别为104%/24%/21%，净利润分别为44/55/68亿元，对应增速分别为117%/26%/23%，EPS分别为4.85/6.10/7.49元/股，三年CAGR为50%。鉴于公司为首家国产HPV疫苗供应商，具备强劲的研发实力，参照可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE，目标价182.96元。维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；渗透率释放、研发和销售不及预期；价格下降风险