投资要点：主营业务集采出清，2024H1扭亏为盈1）集采影响，历史业绩承压：2019年开始，公司整体收入端承压，主要原因为消化类产品受到集采影响，消化领域收入从2019年的33.7亿下降到2023年的3亿，减量30.7亿；2）集采出清，新品陆续上市，经营拐点已现：公司目前大部分产品均被纳入国家集采，各业务端收入基本见底，随着新品陆续上市及放量（多粘菌素、右兰索拉唑、艾莎康唑等），公司经营迎来拐点，2024H1实现扭亏为盈，预计未来将持续贡献业绩增量。 转型创新：与信达商业化合作三代EGFR，加速转型进程三代EGFR：与信达强强联合，有望实现快速放量国内三代EGFR已有6款上市品种，奥赛康利厄替尼已申报上市。据米内网数据EGFR抑制剂中，三代EGFR占据75%的市场份额，三代EGFR中阿斯利康的奥希替尼占据主导地位，国产新药仍有较大替代空间。 2024年9月30日，奥赛康与信达生物宣布双方就利厄替尼片达成独家商业化合作。信达生物在肺癌领域具备丰富产品线，且拥有高效的商业化能力，有望助力利厄替尼实现快速放量。 Claudin18.2：泛癌种潜在治疗理想靶点，公司国内进展靠前Claudin18.2：泛癌种潜在治疗的理想靶点，在肿瘤细胞高表达、正常细胞低表达，且在多种癌症中均有表达。目前首个CLDN18.2靶向疗法已获美国FDA批准上市。公司国内进展靠前：国内CLND18.2单抗进展较快的企业包括安斯泰来（申请上市）、奥赛康（III期）、明济生物（III期）、创胜集团（III期）。 IL15前药：细胞因子在癌症治疗中潜力巨大，前药技术优势明显海外对标：2024年4月，首个IL-15激动剂N-803（ImmunityBio）获得FDA批准，用于与卡介苗联用治疗对卡介苗不响应且伴有原位癌的非肌层浸润性膀胱癌成年患者。前药技术优势明显：前药技术平台SmartKine，旨在解决细胞因子成药性问题，实现选择性激活免疫系统，定点杀灭肿瘤细胞，其孵化的细胞因子前药ASKG315（IL-15-Fc融合蛋白）、ASKG915（IL-15/PD-1抗体融合蛋白）均处于I期临床。 盈利预测与投资建议奥赛康作为消化领域领军企业，集采对消化业务影响明显，目前均已出清，24年上半年已实现扭亏为盈，且近几年仿制药新品陆续上市，预计将持续贡献业绩增量，公司经营明确反转。创新药布局成果初现，三代EGFR与信达商业化合作，claudin18.2、IL-15前药、铁剂、眼科双抗等管线进展稳步推进。我们预计公司2024-2026收入分别为16.7/19/23.4亿，与可比公司估值相比，公司PS低于平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新药研发失败风险，市场竞争加剧风险，产品降价风险。

投资要点：事件：公司发布2024年三季报，2024年第三季度实现收入6889万（同比+14.7%），归母净利润2041万（同比+50.8%），扣非归母净利润1841万（同比+44.96%）；2024年前三季度实现收入1.90亿（同比+31.0%），归母净利润5280万（同比+107.7%），扣非归母净利润4609万（同比+108.4%）同期较高基数下，收入利润端均同环比实现持续增长。集采执行带动份额提升，核心产品继续放量，收入利润端同环比延续增长趋势。前三季度归母净利润已达5280万，同比超过翻倍水平。其中，在去年三季度已进入相对较高基数区间的背景下，公司单三季度同还比收入继续实现稳健增长，进一步论证公司受益于集采以价换量趋势明显。 费用端，集采带动销售费用率进一步下降趋势明显。24Q3销售费用率已下降至15.3%（环比-1pct），管理费用率同比受股权激励费用影响略有提升，费用端优化带动盈利能力持续改善。 新品高速放量，有望打开第二增长曲线。截至2024年三季度，公司新品可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶合计实现销售收入超过2,000万元，比上年同期增长近90%，处于高速放量中。同时，公司持续保持和扩大原有产品和技术平台等的领先优势，有针对性地拓展新的科室、新的适应症或改进原有产品的使用形式等，积极做好更长远的产品预研储备工作。 随着已拿证新品的加速放量和未来新品获批拿证，有望持续打开公司成长天花板。 盈利预测与投资建议我们预计2024-2026年公司营收为2.9/3.9/5.1亿元，同比增加26%/34%/32%。由于销售费用继续优化超预期，我们将24-26年净利润0.60/1.01/1.4亿元调整为0.71/1.01/1.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、市场竞争加剧

投资要点：公司发布2024年三季报。 24Q1-3公司实现营收3.19亿元（同比-15.3%），归母净利润0.97亿元（同比-17.6%），归母扣非净利润0.89亿元（同比-19.6%）。 单Q3公司实现营收0.98亿元（同比-9.4%），归母净利0.27亿元（同比-7%），归母扣非净利润0.25亿元（同比-2.8%）。 24Q3受客户降库存影响，预计降库影响已步入尾声。 公司24Q1-3业绩受客户降库存影响有所扰动，其中Q3业绩同比降幅收窄明显，主要系24Q3对美国客户的销售收入同比降幅环比24Q1、24Q2有所收窄，随着客户库存量下降到较低水平、新一代内窥镜系统销售持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的独供，我们认为24Q4起发货有望回升正常水平。 海外子公司建设进度加快，加速产业协同链条建设。目前美国奥美克已完成审核并开启批量生产；泰国子公司已获得BOI证书和生产许可证，正处于试生产和工程变更阶段。未来有望进一步降低关税对公司业务的潜在影响。 公司整机业务推广良好，国药新光取证后有望进一步加速整机销售。 24Q3公司整机设备销售延续24H1增长趋势，整机业务的推广良好将为公司自主品牌的建设打下了良好的基础。国药新光双晶片4K荧光内窥镜系统、双晶片4K荧光除雾内窥镜系统于24年9月获批，后续随市场及销售开展，将进一步加速公司整机销售。 在研矩阵丰富，ODM业务及自主品牌重点科室拓展齐头并进。 同客户合作产品线进一步拓宽，1）4mm新型宫腔镜已累计发货2000余支；2）2.9mm膀胱镜及3mm超细腹腔镜已通过测试，预计25年正式上市。 公司围绕妇科、头颈外科等重点科室搭建营销团队，并持续开发具有竞争力的内窥镜核心产品，同时拓展内窥镜以外的周边配套产品，为临床提供完善的解决方案。 盈利预测与投资建议根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.6/2.0/2.6亿元（前值24-26年为2.0/2.7/3.5亿元），CAGR为20.7%。随史赛克新品销售、库存调整到位及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持“买入”评级。 风险提示ODM业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。

公司发布 2024年三季报。 24Q1-3公司实现营收 4.27亿元（同比+23.5%） ， 归母净利润 1.97亿元（同比+37.9%） ， 归母扣非净利润 1.92亿元（同比+36.5%） ， 实现毛利率 72.23%（同比+2.71pct） 。 单 Q3实现营收 1.63亿元（同比+16.3%） ， 归母净利润 0.73亿元（同比+13.4%） ， 归母扣非净利润 0.72亿元（同比+12.6%） 。 海外营收增速持续亮眼， 海外渠道持续拓展发力。 24Q1-3国内实现营收 2.03亿元（同比+14.44%） ， 集采影响下，公司针对非带量地区及时调整销售策略， 加快建设平台模式。 24Q1-3海外实现营收 2.22亿元（同比+33.2%） ， 北美区市场销售同比+48.3%， 亚太区市场销售收入同比+81.9%、 南美洲市场销售收入同比+42.7%。 新增海外合作客户 20家， 公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场。 海外市场方面， 公司已着手运营欧洲荷兰分公司， 并布局泰国工厂（预计 25Q2年实现生产和销售） ， 目标 25年启用美国分公司， 海外产能与渠道建设有望驱动海外市场持续高增。 研发持续投入， 新品海内外市场推广顺利。 截止 24年 9月末， 公司研发人员比例达到 22.2%（较 23年同期+6pct） 。 公司坚持以产品技术创新为主线， 24Q1-3公司研发费用 4144万， 同比+46.8%。 可换装止血夹国内外推广顺利， 国内已经实现几十家医院入院， 海外新增美国市场预计 24Q4实现批量销售。 盈利预测与投资建议维持此前盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为2.74/3.58/4.64亿元， CAGR 为 28.8%。 考虑到公司创新产品的技术先进性， 维持“买入” 评级。 风险提示集采政策风险； 海外自有品牌产品推广进展不及预期； 双极产品市场推广情况不及预期。

24Q1-3公司实现营收13.98亿元（同比-4.7%），归母净利润1.09亿元（同比-66.01%），归母扣非净利润8612万元（同比-73.21%）。 单Q3公司实现营收3.86亿元（同比-9.18%），归母净利润亏损6159万元（同比-229.5%），归母扣非净利润亏损6882万元（同比-242.34%）。 前三季度招采延迟及人员扩张对公司短期业绩造成扰动。 24Q1-3院端招采活动受影响，主要系1）医疗行业整顿导致终端医院采购延迟，2）部分医院等待设备更新政策落地所致。我们认为以旧换新政策推进下，延后的招标需求将得以释放，24Q4起将给公司带来业绩增量。 分季度看，Q3为公司业务淡季；24H1新增近三百名员工，造成24Q3单季期间费用同比增加较多。24Q1-3销售费用4.59亿元（同比+30.06%），研发费用3.38亿元（同比+28.33%）。 重研发投入，多款重磅新品在途。 作为坚持自主研发与生产、自主品牌运营的医疗器械厂家，公司的超声、内镜产品已覆盖高、中、低端多层次客户需求，具有国产厂家最丰富的超声探头类型，超声产品居全球超声行业排名前十、国内市占第四，消化内镜领域国内市占排名第三、且市占率稳步提升。 消化、呼吸：全新4K超高清电子内镜系统预计25H1推出，适配多款全新电子胃肠镜和超细电子支气管镜，并全面兼容550及500系列电子内镜。 微外：新一代高端腔镜摄像系统预计25H1推出，支持4K超高清白光成像、荧光成像和3D成像。 盈利预测与投资建议据定期报告调整超声及软镜营收增速、调整三费假设等，预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/4.8/6.8亿元（前值为5.6/7.2/9.2亿元），CAGR为14.6%，当前股价对应PE为57/33.2/23.5倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，待设备更新政策落地、招采恢复，公司业绩有望环比改善，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024前三季度实现收入 41.5亿元（同比+13.4%） ， 归母净利润 10.2亿元（ +15.2%） ， 扣非净利润 10.3亿元（+16.4%）， 2024Q3单季度实现收入 13.8亿元（+10.1%）， 归母净利润 3.9亿元（+14.7%）， 扣非净利润 4.0亿元（+16.5%）。 麻醉类板块产品丰富， 有望带动整体业绩高增长： 公司麻醉类产品丰富， 核心产品包括羟考酮、 瑞芬太尼、 舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼等竞争格局较好， 潜在空间较大的品种， 由于这些品种尚处于放量期， 我们认为未来仍将保持较高增长带动公司整体业绩的稳定增长。 2024年单 Q3公司毛利率和净利率分别为 76.3%和 28.2%， 同比分别增长4.4%和 1.2%。 费用率方面， 销售费用率、 管理费用率和财务费用率分别为30.5%（同比+5.1pct）、 4.6%（同比+0.1pct） 和-0.2%（同比+0.2pct）。 研发费用持续增加， 创新项目持续丰富： 2024年前三季度公司研发费用 4.4亿元， 同比增长 13.3%， 研发投入持续高增长。 公司采取仿创结合，“自研+外延” 并重的产品开发模式， 截至 2023中报数据， 公司共有 70余个在研项目， 其中 20余个创新药项目。 创新药项目中， （1） 自研项目： NH60001乳状注射液处于临床Ⅲ 期， Ⅱ 期项目包括 NHL35700片和YH1910-Z02注射液。 （2） 对外合作项目： 公司引进的 NHL35700处于临床Ⅱ 期， Protollin 鼻喷剂处于临床Ⅰ 期。 公司丰富的产品布局奠定了未来业绩的增长潜力。 盈利预测与投资建议我们维持此前恩华药业盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年收入分别 59.8/72.0/86.9亿元， 增速分别为 19%/20%/21%， 归母净利润分别为 12.2/14.7/17.7亿元， 增速分别为 18%/20%/21%， EPS 分别为 1.20元、 1.44元、 1.75元， 我们认为公司目前处于相对低估位置， 考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线， 维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期的风险、 行业政策不及预期的风险、 药品研发创新、 仿制药研发及一致性评价的风险

事件：公司发布2024年三季度报告2024Q1-3：实现收入19.1亿元，同比下降7.9%，实现归母净利润1.5亿元，同比下降46.8%，实现扣非归母净利润1.9亿元，同比下降37.2%；2024Q3：实现收入5.4亿元，同比下降7.7%，实现归母净利润0.6亿元，同比下降13.5%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比下降79.2%。 业绩短期承压，毛利率同比有所下降2024Q1-3：公司毛利率为56.1%，同比下降4.3pct，销售费用率为33.9%，同比提升0.2pct，管理费用率为5.7%，同比提升0.3pct，研发费用率为4.5%，同比提升0.6pct，财务费用率为0.3%，同比下降0.5pct；2024Q3：公司毛利率为54%，同比下降3.1pct，销售费用率为37.4%，同比提升5.3pct，管理费用率为7.2%，同比提升1.1pct，研发费用率为5.3%，同比提升0.6pct，财务费用率为0.4%，同比下降0.3pct。 创新药陆续上市，公司长期成长动力充沛公司注重创新药研发，现已实现：1个一类新药上市（来瑞特韦片，治疗新冠）、1个一类新药上市申请获受理（昂拉地韦片，治疗甲型流感）。在研管线中重点品种：1）RAY1225：GLP-1/GIP双靶点创新药RAY1225的糖尿病及减重适应症均处于II期临床；2）ZSP1601：用于治疗治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药，正在开展IIb期临床研究，已完成的Ib/IIa期临床研究表明，在4周的治疗下，ZSP1601明显地降低了ALT、AST等肝脏炎症损伤标志物，同时多个纤维化相关生物标志物也有降低趋势，提示其具有改善肝脏炎症、坏死的潜力及抗纤维化的作用。 盈利预测与投资建议根据Q1-3表现，我们下调了全年盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为2.2/3.5/4.1亿（前值2.9/4.3/5.1亿），对应PE分别为50/32/27倍，我们认为，公司后续创新管线稳步推进，长期成长性凸显，维持“买入”评级。 风险提示中成药集采放量不及预期、研发进展不及预期、化学药集采风险

事件：：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入167.9亿元（同比+6.6%），归母净利润24.7亿元（同比+25.9%），扣非净利润24.5亿元（同比+27.3%），2024Q3单季度实现收入49.6亿元（同比+0.4%），归母净利润6.7亿元（同比+19.9%），扣非净利润6.9亿元（同比+21.2%）。 费用优化显著，业绩表现稳定增长：：2024年第三季度公司毛利率和净利率分别为49.4%和14.2%，净利率较去年同期有所上升。费用率方面，2024Q3公司销售费用率14.0%（同比-7.3pct），管理费用率7.4%（同比+3.2pct），研发费用率10.2%（同比-1.6pct），财务费用率0.6%（同比-0.3pct），公司通过持续优化输液产品结构，强化非输液产品集群并依托集采中标优势，加大市场拓展提高市场覆盖率，同时因执行国家药品集采政策销售费用下降，公司销售费用率下降显著，带动整体利润增加。 公司主营业务表现稳健，大输液、川宁和仿制药均有望企稳定： （1）公司大输液为行业龙头，通过布局肠外营养等新品种，整体利润水平有望稳中有升。 （2）仿制药：公司聚焦抗感染、中枢神经、内分泌代谢和男科等领域，根据2024上半年数据，公司非输液药品销售收入20.20亿元（同比+6.38%），随着仿制药品种逐步放量，有望企稳。 （3）抗生素中间体：2024Q3川宁生物实现收入12.6亿元（同比+8.3%），归母净利润3.1亿元（同比+24.2%），板块表现稳健。 SKB264上市在即，2025年创新药或有众多催化：（ （1）核心产品SKB264：：TNBC+NSCLC+HR+/HER2-三大适应症中美双开，国内SKB264针对三线治疗TNBC已于2023年12月获NMPA受理，针对局部晚期或转移性EGFR突变NSCLC于2024年8月获得NMPA受理，针对EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变局部晚期或转移性NSCLC于2024年10月受理。 （2）国际化合作方面，截至24H1，默沙东已启动十项264作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种适应症的全球3期临床研究。此外2024年8月，默沙东就SKB571（双抗ADC）行使独家选择权，并向科伦博泰支付3750万美元，科伦药业国际合作持续兑现中。 （3））其他项目：此外A166于2023年5月获NMPA批准，SKB315、SKB4 10、SKB518等产品临床陆续推进中。 盈利预测与投资建议根据科伦药业前三季度财务数据，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为30.4/34.7/39.9亿元（原值：29.2/33.3/38.3亿元）。考虑到科伦药业在大输液领域及抗生素中间体领域的龙头地位，以及未来ADC等创新药管线上市等带来的业绩高增长性，维持“买入”评级。 风险提示集采降价风险；行业政策变革风险；产品研发及上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。

事件： 公司发布 2024年三季度报告2024Q1-3： 实现收入 27.5亿元， 同比增长 10.1%， 归母净利润 5.7亿元， 同比增长 23.1%， 扣非归母净利润为 5.4亿元， 同比增长 22.5%。 2024Q3： 实现收入 8.5亿元， 同比增长 5.8%， 归母净利润为 1.6亿元， 同比增长 7.8%， 扣非归母净利润 1.5亿元， 同比增长 4.8%。 销售费用率持续下降， 营销改革效果显著2024Q1-3： 公司毛利率为 75%， 同比提升 0.4pct， 销售费用率为44.4%， 同比下降 1.4pct， 管理费用率为 4.4%， 同比下降 0.7pct， 研发费用率为 2.7%， 同比提升 0.05pct， 财务费用率为-0.5%， 同比提升0.5pct； 2024Q3： 公司毛利率为 72.7%， 同比下降 0.5pct， 销售费用率为43.5%， 同比下降 0.9pct， 管理费用率为 4.3%， 同比下降 0.9pct， 研发费用率为 3.2%， 同比提升 0.3pct， 财务费用率为-0.1%， 同比提升 1.1pct。 国内知名中药贴膏品牌， 多剂型产品布局， 共推公司长期发展。 1） 贴膏产品： 独家产品通络祛痛膏， 公立医院终端 2022H1销售额居中成药贴膏剂第三名；“两只老虎” 系列产品性价比高， ； 2） 片剂+胶囊+软膏， 丰富产品类型， 拓宽发展路径： 公司骨科口服药丹鹿通督片， 与贴膏剂形成了较好的协同效应。 核心产品培元通脑胶囊是公司胶囊剂收入的主要驱动力， 心血管领域持续发力； 3） 加速新品种研发， 进一步丰富业务管线。 近年来， 公司持续增加研发投入， 注重研究化学贴片、 骨科、 心脑血管等领域， 致力于推进已上市产品的二次开发。 盈利预测与投资建议公司作为国内知名中药贴膏品牌企业， 龙头地位稳固， 公司目前处于第二次营销改革阶段， 业绩弹性将得到充分凸显， 我们预计公司24-26年归母净利润将分别达到 6.8/8/9.3亿元（维持前次预测）， 对应PE 分别为 18/15.2/13倍， 维持“买入” 评级。 风险提示行业竞争加剧风险、 新产品研发进度不及预期、 原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024前三季度实现收入 38.6亿元（同比+31.7%） ， 归母净利润 3.7亿元（同比+149.5%） ， 扣非净利润 2.5亿元（同比+122.3%） ， 2024Q3单季度实现收入 12.3亿元（同比+24.3%） ， 归母净利润 1.1亿元（同比+196.3%） ， 扣非净利润 0.7亿元（同比+278.8%）。 医药自有产品持续丰富， 带动业绩高增长： 截至 2024年 9月 30日，其中过亿元产品达到 7个， 其中亿立舒和重点独家产品是业绩贡献的主力军， 较 23年同期均有较快增长。 盈利能力方面公司， 2024第三季度公司毛利率和净利率分别为 47.4%和 7.8%， 其中净利率提升显著。 2024第三季度公司销售费用率 26.4%（同比-1.2pct） 、 管理费用率 8.7%（同比-1.6pct）、研发费用率 5.5%（同比-1.2pct） 、 财务费用率 1.4%（同比-1.1pct） 。 “亿立舒” 德国成功发货， 海外打开成长空间： 亿一生物于 20204年10月 30日完成创新药 Ryzneuta（中文名： 亿立舒） 在德国市场的首批发货， 标志着该产品在全球市场的成功兑现， 未来有望在美国、 欧盟、 冰岛、挪威等地陆续发货。 此次海外市场的首批发货， 将为未来境外其他市场发货提供重要宝贵经验。 此外， 公司 2023年上半年海外业务整体实现较快增长， 其中直营市场（韩国、 菲律宾和澳大利亚） 实现收入 1.6亿元， 同比增长 23.2%。 未来通过“代理+直营” 模式， 公司海外有望维持较快增长趋势。 创新研发快速增长， 长期增长可期： 2024年上半年， 公司研发取得诸多进展， 公司结合市场价值与研发壁垒继续围绕优势领域在血液肿瘤、 罕见病及实体肿瘤中寻求突破。 创新药方面， 公司控股子公司亿一生物与中国监管机构就 F-652治疗慢加急性肝衰竭（ACLF） IIb 临床试验设计的重点内容进行了讨论， 并达成了共识， 此外 F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的 II 期临床试验获得美国 FDA 默示许可。 仿制药方面， 国内药品研发获得了二氮嗪口服混悬溶液等 5个产品注册证书； 提交 5个制剂产品注册申报或再注册。 在研发配套设施建设方面， 上海国际创新中心项目完成结构封顶和主要设备的采购， 合肥基因重组生物制药基地完成 CHO 楼及制剂楼的主体施工和基本完成 1000L 原液生产线的主体施工。 随着公司创新药品的不断获批， 公司长期业绩向好。 盈利预测与投资建议我们维持此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年收入增速分别为35%/19%/20%， 归母净利润增速分别为 200%/32%/31%， EPS 分别为0.45/0.59/0.78元。 我们认为公司目前处于相对低估位置， 且公司产品管线处于快速放量期， 维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期的风险、 行业政策不及预期的风险、 药品研发创新、 仿制药研发及一致性评价的风险

投资要点：事件：公司发布2024年三季度报告。 24Q1-3公司营业收入13.9亿元（同比-9.8%，下同），归母净利润2.19亿元（-23.3%），扣非2.08亿元（+19.0%）24Q3：收入4.3亿元（-7.7%），归母净利润0.46亿元（-68.2%）。 发光业务延续高增，海外增速表现亮眼行业多因素扰动下发光业务延续亮眼高增表现。2024Q1-3公司自产非新冠业务营收11.4亿元（+24.4%），其中自产发光营收10.4亿元，同比+29.2%，海外发光收入1.35亿元，同比+45.7%。 装机进展顺利结构持续优化，夯实海内外长期高增发展24Q1-3化学发光仪器新增装机1,727台：国内新增995台，其中 600速机占比46.43%。流水线新增装机61条，同比增长74.29%，累计装机超150条，三甲医院覆盖率达68.8%。 海外实现装机同比增长53.46%，其中300速机器新增61台，同比+48.8%。公司海外拓展顺利，看好海外维持高增速表现。 Q3费用率同比增长，毛利率同环比均大幅提升综合毛利率方面来看，23Q3/23Q4/24Q1/24Q2/24Q3为62.6%/67.3%/62.3%/62.2%/66.84%，24Q3同环比均大幅提升，我们认为在行业多重因素扰动下，Q3业务结构的持续优化稳健向上，有望维持。 费用率方面：单Q3销售/管理/研发费用率为24.9%/10.3%/17.3%，同比+1.8pct/+1.7pct/+1.0pct。盈利预测与投资建议公司24Q3受行业扰动因素，业绩有所下滑。我们预计公司2024-2026年EPS为0.73/0.93/1.19（前值：0.84/1.14/1.45元），以2024年10月31日收盘价计算,对应PE为25/19/15倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，维持“买入”评级 风险提示竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

公司发布 2024年三季度报告2024Q1-3： 实现收入 12.5亿， 同比增长 76.5%， 实现归母净利润3.5亿， 同比增长 281.9%， 实现扣非归母净利润 3.55亿， 同比增长301.4%； 2024Q3： 实现收入 4.2亿， 同比增长 36.3%， 实现归母净利润 1.2亿， 同比增长 146.9%， 实现扣非归母净利润 1.3亿， 同比增长 176.3%。 毛利率创新高， 三季度研发投入明显增加三季度毛利率创历史新高： 2024Q3公司毛利率为 73.3%， 同比增加 8.6pct， 环比增加 5.9pct，； 从费用率角度来看： 2024Q3销售费用率为 4.2%， 同比下降 0.3pct， 管理费用率为 17.9%， 同比下降 2.8pct，研发费用率为 14.3%， 同比下降 0.4pct， 财务费用率为 2.6%， 同比增加 1.3pct， 其中三季度研发投入达到 0.6亿， 同比增长 32%， 同样创单季度研发投入新高。 加速布局产能， 拥抱趋势 ， 25年上半年将新落地 10吨产能原料药业务两个领先： 时间领先， 25年上半年将新落地 10吨多肽产能： 1） 新建 601多肽车间： 提前完成封顶， 预计 2024年底完成安装调试， 实现多肽产能 5吨/年； 2） 新建 602多肽车间： 预计 2025年上半年完成建设、 安装及调试， 将再释放多肽产能 5吨/年； 3）启动多肽大规模化、 科技化升级项目， 新增更大吨位数多肽优质产能； 技术领先： 司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过 10公斤， 收率、 质量处于行业先进水平。 多肽原料药客户众多， 长期放量趋势明确： 公司自主开发的原料药已销往美国、 欧洲、 印度、 加拿大等地区， 并与 Krka、 Chemo、 Cipla、Apotex、 Teva、 MSD 等知名制药公司达成合作关系。 盈利预测与投资建议诺泰生物作为国内多肽原料药领军企业， 在 GLP-1大的产业趋势下， 积极扩产， 拥抱机遇， 我们预计 2024-2025年公司归母净利润分别为 4.2/5.9/8.3亿（维持前次预测）、 对应 PE 分别为 33/23/16倍， 维持“买入” 评级。 风险提示产能建设不及预期， 多肽原料药订单不及预期， 多肽原料药降价风险

投资要点：事件:10月15日，公司公告收购石药百克100%股权，通过发行股份及支付现金的形式，并募集配套资金收购石药百克，继巨石生物后又一次并入优质创新药资产交易方案：公司拟通过发行股份及支付现金方式购买维生药业、石药上海、恩必普药业合计持有的石药百克100%股权；交易价格：76亿元，其中10%通过现金对价（7.6亿），90%通过股份对价（68.4亿）募集配套资金：公司拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金，本次募集配套资金总额不超过17.8亿元，用途主要包括：支付本次交易的现金对价、新药研发基地建设项目、生物新药产业化建设项目及补充流动资金。 石药百克资产：截至24H1账上现金（13.9亿）+交易性金融资产（7.8亿）合计21.6亿元；财务数据：2023年收入体量为23.2亿，净利润7.8亿，2024H1收入9.2亿，净利润3.9亿；产品&管线：主要产品为升白药，长效升白制剂津优力（23年收入22.5亿）、短效升白剂津恤力，重点在研管线包括：司美格鲁肽（减重、降糖均在III期）、Fc融合蛋白TG103（减重III期、降糖III期）、非酒精性脂肪肝炎（II期）、阿尔茨海默症（II期）。 巨石生物：ADC+稀缺mRNA疫苗平台，2024年1月完成工商变更公司现金增资收购同为石药子公司的巨石生物51%股权，2024年1月完成工商变更登记，巨石生物成为公司的控股子公司。巨石生物的奥马珠单抗治疗重症哮喘、PD-1单抗治疗宫颈癌适应症已申报上市；ADC平台采用酶法定点偶联技术，稳定均一的DAR值，目前HER2ADC处在II/III注册性临床阶段，我们看好Nectin4ADC在尿路上皮癌一线、CLDN18.2ADC在胃癌后线的治疗潜力以及EGFRADC的海外BD潜力；公司mRNA平台新冠疫苗已获批上市，是国内唯一被验证的mRNA疫苗平台，看好mRNA疫苗开发灵活、安全性好等优势。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年营收分别为24.79/28.23/30.69亿元，同比增长-1%/14%/9%，实现归母净利润7/8.2/8.7亿元，同比增长-8%/18%/6%，PE分别为58/49.1/46.2倍（维持前次盈利预测，暂不考虑并购的影响），维持“买入”评级。 风险提示创新资产注入不及预期；原材料价格波动风险；汇率变动风险；新药研发相关风险；药品商业化不达预期风险。

全球化布局的呼吸机国产龙头，业绩有望迎来拐点公司深耕呼吸健康领域20余年，是国内领先的呼吸健康领域医疗设备研发和制造龙头企业。公司特有的三横两纵战略布局，横向覆盖家用、医用和耗材三大领域、纵向及产品服务相互协同，全面扩展产品线，打造全球化市场布局。已成为国内市场呼吸机国产龙头、美国市场龙二。2023年疫情及飞利浦退出影响减弱，渠道库存消化影响业绩承压。2024年7月公司与美国经销商RH续签合作协议，同时开拓加拿大新市场，库存消化+耗材上量，Q3公司业绩有望迎来拐点向上阶段。 国内低渗透率+广阔进口替代空间，公司产品力及性价比优势突出我国人口老龄化趋势严重，COPD和OSA高发呼吸慢病患者持续增长，家用呼吸机为非药物治疗首选方案，但渗透率远低于欧美发达国家，根据怡和嘉业招股说明书转引弗据若斯特沙利文数据，预计21-25年市场规模CAGR可达22%。当前瑞思迈及飞利浦仍占据国内市场超过50%份额，进口替代空间广阔。公司产品持续迭代更新，性能比肩进口，同时性价比优势突出，构建强核心竞争实力。公司国内市占率15.6%，通气面罩市占率37.7%，为国产呼吸机龙头企业。后续随着呼吸机市场扩容+公司产品进口替代，市占率有望进一步提升，同时当前高毛利率的耗材业务收入占比仅为17.4%，后续呼吸机销售带动耗材上量有望打开第二增长曲线。 全球市场竞争格局重塑，海外经销商稳定合作、续签协议拓展新市场2025年全球无创呼吸机市场有望达55亿美金级，2021年起飞利浦呼吸机因健康风险召回，全球市场竞争格局重塑。公司海外先发布局优势明显，于2010年与RH（原3B）公司开始合作，在美国市场搭建了良好的销售渠道以及品牌知名度，抓住时机快速抢占市场份额，2022年全球市占率提高到17.7%，行业排名第二。目前公司为国产稀缺的获FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等医保市场的国产家用呼吸机制造商。2024年7月，公司与合作多年的美国经销商RH签订独家经销协议，拓展肺病机新产品及加拿大新区域；同时欧洲建立数据子公司，海外布局推进进一步打开成长天花板。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-12%、26%、24%，归母净利润增速分别为-20%、43%、27%。采用可比公司估值法，2025年可比公司的平均PE为22倍。考虑到公司作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，布局全球呼吸机广阔市场，享有较大的收入天花板，业绩有望迎来拐点，赋予公司一定估值溢价。当前股价对应25年PE为21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示呼吸机需求不及预期风险；市场竞争风险；新品放量不及预期风险

公司发布2024年半年报。 24H1公司实现营收3.54亿（同比+22.3%），归母净利润566万元（同比-85.1%），归母扣非净利润-135万元（同比-104.6%）。 单Q2公司实现营收1.84亿元（同比+12.6%），归母净利润290万元（同比-86.5%），归母扣非净利润-110万元（同比-106.3%）。 调整后毛利率较上年同期略有提升，归母净利波动主要系股份费用支付影响。 受会计准则变化影响，公司将质保相关的维修费用与预提费用从销售费用中离去，计入营业成本，公司24H1毛利率约71.5%（较23H1调整后口径同比提升0.1pct）。 公司于2022年以及2023年分别进行了两轮股权激励，两轮归属期均包含2024年，故股权激励费用对24H1表观利润影响较大，剔除股份支付后的归母净利润为4774万元（同比+7.2%）。 研发持续投入，产品管线迈入肝胆外科及泌尿领域。 24H1公司研发投入8734万元（同比增长25.5%），研发投入占比同比提升0.62pct。公司产品管线顺利从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域，相继推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜。 公司内镜产品矩阵日益丰富，24年新品年度发布中，高光智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、超细胃镜、4K双焦内镜等将有效助力临床；AQ-1504K超高清内镜系统、AQ-120内镜系统将提供不同等级医院多样化的选择。 产品结构升级有效提升公司海内外市场竞争力。 分地区，24H1公司境内实现收入2.86亿元（同比+22.3%），国外实现收入6781万元（同比+22.4%），均保持较好的增长趋势。国内市场，公司已建立15个营销分公司，实现区域化垂直深度管理，提升产品覆盖面及市场竞争力；海外市场，公司取得多项产品准入，实现一系列有竞争力的机型获批上市。 盈利预测与投资建议据定期报告及会计准则变更，调整内窥镜设备毛利率、销售费用率等核心变量，预计公司2024-2026年营收为9.9/14.0/19.6亿元（前值为10.1/14.4/20.3亿元），CAGR为42.5%，归母净利润为0.82/1.54/2.57亿元（前值为1.16/1.80/2.73亿元），CAGR为64.3%，当前股价对应2024-2026年PS为5.3/3.7/2.6倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持“买入”评级。 风险提示1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。