事件：2024年4月26日，康泰生物披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入34.77亿元，同比+10.14%；实现归母净利润8.61亿元，同比+749.02%；实现扣非归母净利润7.22亿元，同比+495.11%。2024Q1公司实现营业收入4.52亿元，同比-39.65%；归母净利润0.54亿元，同比-73.69%；扣非归母净利润0.14亿元，同比-92.42%。 在研品种陆续获批，人二倍体狂苗放量值得期待分产品结构看，2023年，自主产品一类苗实现收入0.25亿元，同比-89.00%；自主产品二类苗实现收入34.41亿元，同比+18.59%，二类苗占比为98.96%。2023年以来，公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗获得药品注册证书，人二倍体狂苗销售放量值得期待。 国际化战略稳步推进，持续取得进展公司国际化战略稳步推进，持续取得进展。2023年10月，公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得了印度尼西亚《上市许可证》，标志着该疫苗已具备在印度尼西亚市场销售的基本条件，目前公司已与印尼合作方签署13价肺炎球菌多糖结合疫苗《销售合同》。2024年4月，公司全资子公司民海生物与大兴区政府、阿斯利康签署《战略合作备忘录》，共同探索疫苗领域的全方位合作，助力中国疫苗创新产品海内外合作与发展。 产品结构变化有望带动盈利能力提升2023年，公司毛利率为84.54%，同比+0.37pct，其中二类苗毛利率为86.59%，同比-0.56pct，一类苗毛利率为-191.96%，同比-243.90pct，我们认为随着二类苗进一步放量，毛利率有望进一步提升。公司销售净利率为24.77%，同比+28.90pct；研发费用率为14.40%，同比-11.00pct。 盈利预测与投资评级2024Q1公司业绩表现有所承压，我们认为随着13价肺炎疫苗放量与二倍体狂苗上市销售，业绩有望持续稳健增长。考虑到未来每年新生儿数量变化等因素，我们将2024-2025年营业收入由47.88/54.40亿元调整为45.01/53.68亿元，2026年收入预测为62.06亿元；2024-2025年归母净利润预测由14.54/17.99亿元调整至10.04/12.31亿元，2026年归母净利润预测为14.52亿元。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动的风险，新产品研发未达预期的风险，接种疫苗不良事件的风险。

公司发布23年年报和24年一季报。23年公司实现营收34.77亿元（+10.14%，以下均为同比口径），归母净利润8.61亿元（+749.02%），扣非归母净利润7.22亿元（+495.11%），利润端大幅增加主要系去年同期公司计提7.99亿元新冠疫苗相关资产减值所致。24Q1公司实现营收4.52亿元（-39.65%），归母净利润0.54亿元（-73.69%），扣非归母净利润0.14亿元（-92.42%），24Q1收入端和利润端明显下滑主要系22Q4疫情放开后接种延迟到23Q1，使去年同期高基数所致。 常规疫苗保持稳健增长，国际化顺利推进。2023年公司常规疫苗实现销售收入35.05亿元（+18.98%），其中，13价肺炎结合疫苗和23价肺炎多糖疫苗销售收入分别实现55.64%和36.88%增长。与此同时，公司积极寻求国际化合作机遇，已与10多个国家达成合作协议。2023年10月，公司13价肺炎结合疫苗获得了印度尼西亚《上市许可证》，并与印尼合作方签署《销售合同》，打开海外增量市场。 研发管线储备丰富，人二倍体狂苗放量可期。2023年公司人二倍体狂苗、水痘减毒活疫苗获批上市，其中人二倍体狂苗获批“5针法”和“4针法”，该品种竞争格局相对较好，放量可期。此外，公司多项在研产品取得阶段性进展：Sabin株脊髓灰质炎疫苗申请生产注册获得受理；吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；DTap-Hib-IPV联合疫苗、DTap-IPV联合疫苗处于Ⅰ期临床试验阶段。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.94、1.18、1.43元/股，给予公司2024年30倍合理PE，对应合理价值约28.25元/股，给予“买入”评级。 风险提示。新产品研发未达预期风险；产品市场销售推广未达预期风险；新生儿数量下降；市场竞争加剧风险；国际化进展低于预期风险

常规疫苗销售收入同比增长19%。2023年，公司实现营收34.77亿元（同比+10.1%），常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入35.05亿元（同比+19.0%），其中13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长55.6%、23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长36.9%；实现归母净利润8.61亿元（同比+749.0%），扣非归母净利润7.22亿元（同比+495.1%）。2024Q1，公司实现营收4.52亿元（同比-39.7%），归母净利润0.54亿元（同比-73.1%），扣非归母净利润0.14亿元（同比-92.4%），预计由于一季度农历春节假期及发货节奏影响。 研发费用率改善。2023年，公司毛利率为84.5%（同比+0.3pp）、净利率为24.8%（同比+29.0pp，主要为上年同期受到资产减值影响）。销售费用率35.4%（同比+1.0pp）、管理费用率7.9%（同比+0.6pp）、财务费用率-0.04%（同比+0.6pp）、研发费用率14.4%（同比-11.0pp），主要由于上年同期新冠疫苗Ph3临床支出费用化所致，公司研发费用率逐步回归行业正常水平。 人二倍体狂犬病疫苗获批上市，在研管线储备丰富。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2023年9月获批上市，采用“5针法”和“2-1-1”（4针法）两种免疫程序；临床结果表明，两种免疫程序全程接种后，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。 公司目前拥有近30项在研管线，其中水痘减毒活疫苗已于2024年4月16日获批上市；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已申请生产注册并获受理；四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品种作为中长期管线布局。 投资建议：公司重磅品种人二倍体狂犬病疫苗获批上市，2024年开始商业化并贡献业绩增量；中长期管线储备丰富，多个品种处于报产及Ph3临床阶段，未来2~3年有望陆续推向市场；国际化战略初见成效，13价肺炎球菌多糖结合疫苗产品获得印度尼西亚上市许可。根据公司2023年报及2024年一季报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2025年净利润分别为10.45/13.42亿元（前值为14.15/18.95亿元），新增2026年净利润预测值为16.66亿元，目前股价对应PE分别为22/17/14x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。

事件： 公司发布“质量回报双提升”行动方案，对研发投入和国际化战略、运营管理、信息披露和稳定投资信心等多方面措施做出说明，彰显公司对长期发展的信心。 持续现金分红回报投资者，高管增持彰显信心。 自 2017年 2月上市以来，公司已累计现金分红金额逾 15亿元，累计现金分红总额占累计归属于上市公司股东净利润总额的 43.00%。同时，公司于 2022年 9月-2023年 3月回购股份超过 1.2亿元，并全部用于注销并减少注册资本，通过回购并注销公司股份，增厚投资者回报。公司董事、高级管理人员看好公司长期投资价值，同时为提升投资者信心，于 2022年 10月-2023年 1月增持金额 5049.67万元。 研发管线储备丰富，海外拓展打开第二增长曲线。 公司营业收入自上市以来的 5.52亿元(2016年)增至 2022年的 31.57亿元，复合增长率为 33.73%； 自公司上市至 2023年半年度，公司累计研发投入总额占累计营业收入总额比例达 17.57%。 从研发管线来看， 公司持续聚焦疫苗行业，拥有专利 80余项，已上市及获批紧急使用的产品 11种，在研品种 30余项，基本涵盖全球重磅疫苗品种。 从国际化战略来看， 自 2022年以来，公司相继与印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、 孟加拉、埃及、巴林等十多个国家合作方签署合作协议，涵盖 13价肺炎球菌多糖结合疫苗、 23价肺炎球菌多糖疫苗等疫苗品种。2023年 5月公司分别与沙特医药进口商和印度头部制药企业达成合作； 2023年 10月公司 13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得印度尼西亚上市许可证，未来有望为公司业绩贡献新的增长点。目前公司已形成具有行业竞争力的多元化创新化产品管线布局，未来随着公司在研产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障，进一步增强公司竞争实力。 盈利预测及投资建议。 新冠疫苗拖累基本出清，公司开始释放利润，后续重点关注 13价肺炎和三代狂犬上市后的放量节奏， 根据公司 23年业绩预告，我们预计 23-25年业绩分别为 8.9/11.4/13.8亿元，对应当前 PE 分别为 29/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

推出股权激励计划事件：2023年 12月 11日，公告 2023年股票期权与限制性股票激励计划（草案），100%行权条件是以 2023年为基数， 2024年、2025年及 2026年扣非净利润相比 2023年增长率分别不低于 25%、50%、70%。 过去几年，公司新冠疫苗销售有所波动，从而表观收入和利润增速波动较大。但同时公司也有 13价肺炎疫苗、人源狂犬疫苗等多个重磅常规疫苗产品获批并处于商业化放量阶段，后续在研管线丰富，公司成长驱动力强劲，未来业绩增长可期。在此阶段，公司推出股权激励一方面可以调动公司员工积极性，另一方面也彰显公司长期发展的信心。 人源狂犬疫苗获批，完善产品梯队，提升差异化竞争力2023年 9月 15日公司公告子公司民海生物的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获批上市，包括“5针法”和“2-1-1”（四针法）两种免疫程序，其中四针法人源狂犬疫苗可以减少接种次数、提高患者依从性，具备差异化竞争优势。 随着康泰生物的人源狂犬疫苗获批，国内有康华生物和康泰生物两家人源狂犬疫苗上市，市场格局良好，共同加速狂犬疫苗（Vero细胞）向狂犬疫苗（人二倍体细胞）的产品提升进程。 疫苗出海，广阔空间、踏上新征程2023年 12月 11日，康泰生物子公司民海生物与埃及疫苗企业 Gennvax Egypt 签署《13价肺炎球菌多糖结合疫苗授权代理及技术转移协议》。双方达成民海生物13价肺炎结合疫苗的代理许可和技术转移的商业合作，将共同推进成品疫苗在埃及获批上市，以及在当地进行原液分装。 随着国内疫苗渗透率提升，国内疫苗企业已经处于“立足本土、着眼海外”的阶段，提升自身产品线的市场天花板，出海已经成为国内疫苗头部企业的新增量。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 33.63/41.96/50.48亿，同比增长6.52%/24.76%/20.31%；2023-2025年归母净利润分别为 9.37/11.93/14.45亿，对应当前 PE 分别为 35.05x/27.53x/22.73x；维持“增持”评级。 风险提示： 新产品招标进展不确定、在研产品研发进展不确定。

公司发布 2023年股票期权与限制性股票激励计划，彰显长期发展的信心，国际化顺利推进。维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑产品销售节奏和激励成本摊销，下调 2023~2025年EPS 预测至 0.79/0.93/1.29元（原为 0.90/1.18/1.50元），参考可比公司估值，给予 2024年 PE 40X，上调目标价至 37.20元，维持增持评级。 新一轮股权激励彰显信心。公司发布 2023年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向 462名高管、中层和核心技术/业务骨干等激励对象授予股票权益合计 3000万股/万份（占总股本 2.69%），首次授予权益 2472万股/万份，股票期权行权价格 25.39元/份，限制性股票授予价格为 15.87元/股，100%业绩行权条件为 2023年基础上 2024-2026年扣非净利润目标值增长率 25%/50%/70%（同比增 25% /20% /13%）。新一轮股权激励有利于充分调动公司核心团队的积极性，彰显长期发展的信心。 国际化顺利推进。12月 11日，公司与埃及疫苗企业 Gennvax Egypt 签署双载体 13价肺炎疫苗授权代理及技术转移协，共同推进 13价肺炎成品疫苗在埃及获批上市，以及在当地进行原液分装。10月，13价肺炎疫苗获得了印尼上市许可证。自 2022年以来，公司相继与菲律宾、印尼、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，持续拓展 13价肺炎结合疫苗、23价肺炎疫苗、水痘等疫苗的海外布局，未来有望逐步贡献增量。 人二倍体狂苗正式获批，在研管线储备丰富。9月人二倍体狂犬疫苗正式获批，随招标准入和批签发顺利推进，有望 2024年贡献显著增量。公司在研项目 30余项，丰富的产品线为未来持续发展提供重要保障。 风险提示：疫苗销售放量低于预期

前三季度营收同比持平。 公司 2023年前三季度实现营收 24.64亿元（同比-3.9%） ， 归母净利润 6.97亿元（同比+243.1%） ， 扣非归母净利润 5.99亿元（同比+316.8%） 。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3分别实现营收 7.48/9.82/7.34亿元， 分别同比-14.1%/+2.7%/-0.5%； 分别实现归母净利润 2.05/3.05/1.87亿元， 分别同比-24.9%/+299.2%/+125.8%。 研发费用率改善。 2023Q1-3公司毛利率为 86.0%（同比-0.97pp， 较 2022年全年水平+1.88pp） 、 净利率为 28.3%（同比+20.36pp， 主要为上年同期受到资产减值影响） 。 销售费用率 34.3%（同比-0.26pp） 、 管理费用率 7.0%（同比-0.33pp） 、 财务费用率-0.08%（+0.77pp） 、 研发费用率 14.5%（同比-8.10pp） ， 主要由于上年同期新冠疫苗 Ph3临床支出费用化所致。 人二倍体狂犬疫苗获批上市， 在研管线储备丰富。 公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞） 于 2023年 9月获批上市， 采用“5针法”和“2-1-1”（4针法）两种免疫程序； 临床结果表明， 两种免疫程序全程接种后， 均有良好的安全性、 免疫原性和免疫持久性。 公司目前拥有 30余项在研管线， 其中水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段， 并已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查； Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞） 已获得 Ph3临床试验总结报告； 四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、 20价肺炎球菌多糖结合疫苗、 重组带状疱疹疫苗、 重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV） 等品种作为中长期管线布局。 投资建议： 公司重磅品种人二倍体狂犬疫苗获批上市， 预计 2024年开始商业化并贡献业绩增量； 中长期管线储备丰富， 多个品种处于报产及 Ph3临床阶段， 未来 2~3年有望陆续推向市场； 国际化战略初见成效， 13价肺炎球菌多糖结合疫苗产品获得印度尼西亚上市许可。 根据公司三季度报告， 我们对 公 司 盈 利 预 测 进 行 调 整 ， 预 计 2023-2025年 净 利 润 分 别 为10.02/14.15/18.95亿元（前值为 10.54/15.57/19.70亿元） ， 目前股价对应PE 分别为 34/24/18x， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不达预期的风险， 在研管线失败的风险等。

Q3收入同比基本持平，利润高增。 2023年前三季度实现营业收入24.64亿元（ -3.92%）、归母净利润6.97亿元（ +243.13%）、扣非归母净利润5.99亿元（ +316.82%）。其中Q3单季度实现营业收入7.34亿元（ -0.45%）、归母净利润1.87亿元（ +125.81%）。 三季度收入端与去年同期基本持平，利润端因去年同期相关减值实现同比高增。 短期增长放缓，重磅品种上市。 剔除去年同期新冠疫苗的部分收入影响，前三季度常规苗预计整体实现小幅增长。三季度单季增速短期放缓或受到行业政策和诊疗情况的负面影响。 具体分品种来看， 13价肺炎疫苗处于快速增长期，占营收比重逐步提升；四联苗或受新生儿数量影响，接种量短期有所下降；乙肝疫苗预计维持平稳增长， 20/60ug成人品种具备优势。 今年9月， 公司重磅品种人二倍体狂苗正式获批上市， 为国内第二家，并且同时获批四针法和五针法， 具备良好竞争优势，有望于明年初获批签发并上市销售。 在研管线稳步推进， 13价肺炎获得印尼上市许可。 公司水痘减毒活疫苗处于报产阶段，预计明年获批上市；脊髓灰质炎疫苗处于临床三期；四价流感疫苗和五价轮状疫苗处于临床一期； 未来几年公司产品种类有望持续丰富。报告期内， 新四联和五联苗开启临床一期，公司持续巩固联苗领域竞争优势。 产品出海方面，公司13价肺炎疫苗于近日获得印度尼西亚上市许可， 为产品之后在印度尼西亚市场的上市销售奠定基础。 公司出海进程取得快速积极进展，海外市场有望于明后年逐步贡献业绩增量。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营收40.25亿元、 52.61亿元、 67.59亿元，实现归母净利润10.46亿元、 14.04亿元、 19.02亿元，对应EPS分别为0.94/1.26/1.70元，对应PE分别为30.71倍/22.88倍/16.89倍。 维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险

事件： 公司发布2023年三季报， 实现营业收入 24.6亿元，同比下滑 3.9%； 实现归属于母公司股东净利润 7亿元（+243.1%）；实现扣非后归母净利润 6亿元（ +316.8%）。 常规疫苗略有增长。 分季度来看，公司 2023Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为7.5/9.8/7.3 亿元（ -14.1%/+2.7%/-0.5%），实现归母净利润分别为 2.1/3.1/1.9亿元（-25%/+299%/+125.8%）。 常规疫苗收入受行业政策影响以及新生儿下滑影响与去年同期比略有增长。从盈利能力来看，公司 2023 年 Q1-3 毛利率为86.1%（ -1pp），销售费用率为 34.3%（ -0.3pp），管理费用率为 7%（ -0.3pp），基本保持稳定。净利率为 28.3%（+20.3pp），主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，研发费用率为 14.5%（-8pp）。 23Q1-3季度常规疫苗收入基本持平。 2023年 Q1-3公司主要产品 13价肺炎结合疫苗销售收入以及四联苗与去年同期基本持平， 13 价肺炎结合疫苗、四联苗以及乙肝疫苗合计收入占比约 90%以上。 未来 2-3 年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。 公司目前共有在研项目 30 多个， 已有 16 项进入注册程序。预计未来两年有 4-5 个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗、冻干水痘疫苗已完成现场核查及 GMP 检验。此外， MCV4疫苗已完成三期临床总结报告、 IPV 疫苗已获得临床Ⅲ期试验总结报告，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ 期临床，五价轮状病毒疫苗处于临床一期，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.92元、 1.40元及 1.77元。长期看，新产品 13 价肺炎疫苗、人二倍体狂苗获批上市 2023 年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来 2-4年将有多个品种获批， 长期增长趋势较为明确，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发低于预期风险，产品降价风险

事件：二倍体狂苗获批上市。9月15日，公司发布公告，全资子公司民海生物的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获得国家药品监督管理局签发的《药品注册证书》，用于预防狂犬病。 国内第二款人二倍体狂苗，市场竞争格局良好。人用狂犬病疫苗作为控制和预防狂犬病的有效方式和关键手段，具备巨大的市场需求，批签发量位居我国疫苗种类前列，每年批签发量约6000-8000万剂。根据细胞基质划分，目前我国已上市的人用狂犬病疫苗有三大类，分别为Vero细胞、地鼠肾细胞和人二倍体细胞，其中Vero细胞狂犬病疫苗使用量最大，其次为二倍体细胞狂犬病疫苗。人二倍体细胞狂犬病疫苗为世界卫生组织推荐的“金标准”狂犬病疫苗，具备安全性高、杂质低、无致癌风险、免疫原性好等优势。目前我国上市销售的人用二倍体狂苗仅有康华生物一家产品（2020-2022年分别实现营收10.00亿、12.65亿和14.25亿，按照300元/剂估算对应销售分别约为333万、422万、475万），公司作为国内第二家厂商，具备良好市场竞争格局，其他同类产品仅智飞生物已完成三期临床进度靠前。 获批“四针法”免疫接种程序，优势显著。公司产品具备“5针法”和“2-1-1”（四针法）两种免疫程序，成为国内首个获批“四针法”人二倍体狂苗。四针法相较于五针法，将接种频次由次（0、3、7、14、28天）减少为3次（0、7、21天），全程免疫接种时间也由28天缩短至21天，为患者带来更大的便利。9月16日卫健委发布《狂犬病暴露预防处置工作规范（2023年版）》，新版工作规范在原5针暴露后免疫程序的基础上，新增已批准使用并有相应疫苗产品的“2-1-1”免疫程序；同时也提出优化狂犬病预防处置门诊管理，要求狂犬病预防处置门诊原则上应配备至少两种不同种类的狂犬病疫苗，以便出现特殊情况时可及时进行疫苗替换。新版工作规范利好二倍体狂苗放量，并且四针法免疫程序有望被更多人使用，公司产品竞争优势进一步凸显。 管线再添重磅产品，迈向高速成长期。公司疫苗产品种类丰富，具备独家产品四联苗、大品种13价肺炎和传统优势乙肝疫苗。二倍体狂苗上市后进一步丰富了产品管线，有望于今年年底开始逐步贡献收入增量。目前我国二倍体狂苗市占率较低，随着大众对于优质疫苗品种需求的不断提升，二倍体狂苗在人用狂苗市场的渗透率有望逐步提高。按照300元/支单价估算，以每年8000万剂人用狂犬病疫苗销量估算，当公司产品渗透率达到5%、10%、15%时，分别对应12亿、24亿、36亿收入，具备广阔市场空间，为公司未来业绩高增长奠定坚实基础。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收40.25亿元、52.61亿元、67.59亿元，实现归母净利润10.46亿元、14.13亿元、19.11亿元，对应EPS分别为0.94/1.26/1.71元，对应PE分别为29.4倍/21.8倍/16.1倍。维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示：产品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

新冠影响出清，利润同比大增。2023年上半年实现营业收入17.31亿元（-5.32%）、归母净利润5.10亿元（+323.58%）、扣非归母净利润4.30亿元（+397.50%）。其中Q2单季度实现营业收入9.82亿元（+2.69%）、归母净利润3.05亿元（+299.21%）。去年同期公司计提新冠相关资产减值使得利润端基数较低，今年上半年新冠负面影响消退，常规疫苗业务实现良好增长，利润端同比大幅提升。 常规苗良好增长，13价肺炎疫苗持续快速放量。2023上半年，公司常规疫苗实现收入17.64亿元，同比增长7.03%。13价肺炎疫苗销售收入同比增长61.3%，处于快速放量阶段，产品竞争格局良好，全年有望维持高增长，占公司总营收比重将进一步提升。四联苗和乙肝疫苗为成熟品种，全年预计维持平稳增长。23价肺炎疫苗前两年增长承压，报告期内恢复快速增长，销售收入同比增长64.19%。2023H1，公司免疫规划苗实现营收-875万元，预计受到新冠疫苗发生退货影响。 在研管线稳步推进，海外市场持续拓展，。公司目前具有在研项目30余项，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和水痘减毒活疫苗已报产并已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查，其中二倍体狂苗获批将近，有望于今明年逐步贡献业绩增量。其他在研产品中，Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞） 已获得Ⅲ期临床试验总结报告，吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成Ⅰ期临床，五联苗有望年内推进临床。公司积极布局海外市场，相继与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，拓展 13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗等品种的海外布局，国际化进程持续推进，有望于明后年为公司贡献业绩增量。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收40.25亿元、52.61亿元、67.59亿元，实现归母净利润10.46亿元、14.11亿元、19.10亿元，对应EPS分别为0.94/1.26/1.71元，对应PE分别为28.4倍/21.1倍/15.6倍。维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

康泰生物股份发布2023年中报：2023年上半年实现营收17.31亿元，同比下降5.32%；实现归母净利润5.10亿元，同比增长323.58%；扣非归母净利润4.30亿元，同比增长397.50%。 2023年二季度单季实现营收9.82亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长299.21%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长248.27%。 投资要点常规疫苗持续发力，肺炎球菌类疫苗增长明显2023年上半年，公司实现归母净利润5.10亿元，同比增长323.58%，主要系公司上年同期计提减值准备金额较大，致使本期净利润较上年同期增长幅度较大。2023年上半年，公司常规疫苗实现销售收入17.64亿元，同比增长7.03%；其中，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长61.30%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长64.19%。公司常规疫苗持续发力，重磅产品13价肺炎球菌疫苗放量可期，将助力公司业绩保持增长。 持续加大海外拓展力度，推动公司产品走向国际市场公司无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、23价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）等已取得了部分国家出口的证书。自2022年以来，公司相继与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，共同推进13价肺炎球菌多糖结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗等品种的商业化。公司积极开拓国际市场合作及多元化销售渠道，推动公司产品走向国际化。 研发管线储备丰富，联苗技术优势显著，狂犬疫苗（人二倍体）获批在即公司在研项目30余项，其中进入注册程序的16项。其中，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感病毒裂解疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）开启Ⅰ期临床试验；麻腮风联合减毒活疫苗、吸附破伤风疫苗获得临床试验批准通知书。未来随着公司重磅产品陆续获批上市，有望为公司持续发展提供重要保障。 盈利预测推荐逻辑：(1)公司常规疫苗持续发力，双载体13价肺炎疫苗渗透率快速提升，独家四联苗和成人乙肝疫苗稳定增长；(2)公司重视海外市场拓展，已和多个国家签署协议，加快现有上市品种的国际商业化，为公司创收增利；(3)公司管线丰富，在多联多价方向领域属于行业领先地位，正在布局的五联苗、五价轮状疫苗和四价流感疫苗等产品市场前景良好。 由于新冠疫情和病毒变异的不确定性，全球疫情趋缓，新冠疫苗的需求端发生改变，公司新冠疫苗销售急剧减少。2022年，公司对新冠资产计提减值8.96亿元，导致净利润低基数，预计2023年净利润较上年同期增长幅度较大。我们预测2023E-2025E年收入分别为39.60、48.66、58.14亿元，归母净利润分别为10.04、14.86、17.85亿元，EPS分别为0.90、1.33、1.60元，当前股价对应PE分别为29.6、20.0、16.7倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险；海外拓展进度不及预期风险。

事件：公司发布] 2023年半年报，实现营业收入 17.3亿元，同比下滑 5.3%；实现归属于母公司股东净利润 5.1亿元（+323.6%）；实现扣非后归母净利润 4.3亿元（+397.5%）。 常规疫苗实现增长，盈利能力有所改善。分季度来看，公司 2023Q1/Q2单季度营业收入分别为 7.5/9.8亿元（-14.1%/+2.7%），实现归母净利润分别为 2.1/3.1亿元（-25%/+299%）。环比业绩有所改善，主要系疫情影响逐渐消除，常规品种实现放量，利润端增速较快，主要系去年同期有新冠资产减值影响，基数较低。从盈利能力来看，公司 2023年 H1毛利率为 86.8%（+0.07pp），销售费用率为 34.5%（+1.2pp），管理费用率为 5.8%（-1.2pp），基本保持稳定。净利率为 29.5%（+23pp），主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，研发费用率为 14.2%（-4.5pp）。 肺炎产品矩阵增速较快。2023年 H1公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入 17.6亿元，同比增长 7%。其中，主要产品 13价肺炎结合疫苗销售收入较上年同期增长 61%，23价肺炎多糖疫苗销售收入较上年同期增长 64.2%，公司新产品 13价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量。 未来 2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目 30多个，已有 16项进入注册程序。预计未来两年有 4-5个新品种获批。 其中冻干二倍体狂苗、冻干水痘疫苗已完成现场核查及 GMP 检验。此外，MCV4疫苗已完成三期临床总结报告、IPV 疫苗已获得临床Ⅲ期试验总结报告，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，五价轮状病毒疫苗处于临床一期，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.96元、1.39元及 1.69元。长期看，新产品 13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗获批上市 2023年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来 2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发或低于预期，产品降价风险。