事件：公司发布2024年年报，2024年实现收入11.5亿（同比+0.20%），归母净利润3.5亿（同比+5.1%），扣非归母净利润3.3亿（同比+4.7%）；2024Q4实现收入2.9亿（同比-13.5%），归母净利润8798万（同比-28.9%），扣非归母净利润8482万（同比-32.1%）；试剂占比提升带动毛利率增长，国际市场增长稳健。分业务来看，24年体外诊断实现收入9.1亿（同比+10%），其中试剂占比由23年的63%提升至24年的72%，拉动公司整体毛利率提升至67%（+1.4pct）。治疗康复实现收入2.2亿（同比-28%），其中皮肤医美收入8238万（同比-12.2%），临床医疗业务收入1.2亿（同比-40.6%），临床康复同期高基数及医院招投标影响，拖累收入增速。从区域维度来看，国内收入7.8亿（同比-5.58%），国际收入3.7亿（同比+14.9%），国际市场保持稳健增长。 管理及研发费用投入增大，略拖累净利率水平。2024年，公司销售费用率13.3%（同比-3.7pct），销售人员薪酬及差旅费用有所减少；管理费用率6.0%（同比+0.7pct），核心受公司规模扩大人员薪酬增加以及在建工程转固定资产相应的折旧费用增加所致；研发费用率17.6%（同比+2.7pct），公司继续坚持研发创新投入，在电化学领域突破性采用小分子夹心法技术开展电化学发光免疫诊断试剂项目研发、积极拥抱AI技术革新，加快AI与公司产品及系统管理的结合。 新品持续上市+国际市场拓展，有望持续打开成长空间。国内电化学发光业务方面，公司24年发布全自动电化学发光免疫分析系统LifoLas8000、全实验室自动化流水线LifoLas9000；基于液相色谱层析技术平台，公司完成了H9、H100、H100Plus三款机型性能的全面升级，后续随着仪器及流水线的装机，有望推动试剂产品的销售上量。同时，在国际端持续推进俄语区、欧洲、美洲、中东非、亚太和南亚六大区域的市场销售与服务运营能力建设。国际市场拓展+国内流水线推进，有望持续打开公司成长空间。 盈利预测及估值：考虑到公司临床医疗受同期高基数影响增速承压，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027年公司营收分别为12.7/14.7/17.3亿元，同比增长11%、16%、17%（前值为17.1/21.8/-亿元）；归母净利润分别为3.9/4.4/5.1亿元，同比增长12%、15%、16%（前值为5.1/6.6/-亿元）。考虑到公司新品持续上市并进入商业化放量阶段，同时国际市场拓展持续，25年业绩增速有望修复，维持“买入”评级。 风险提示IVD领域集采中标情况不及预期的风险，医美、IVD行业竞争格局恶化的风险，医美产品推广不及预期的风险

事件：1）公司2025年1月25日与Inogen共同签署了《证券购买协议》，鱼跃香港拟以自有资金2,720.98万美元认购Inogen定向增发的2,626,425股普通股，约占本次投资完成后Inogen已发行普通股的9.9%。 同日，公司与Inogen共同签署了《战略合作协议》，约定在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合研发、供应链优化四个方面，以业务协同为基础，开展深度战略合作。2）公司2025年2月5日公告新一代CGM产品取得国家药品监督管理局颁发的医疗器械注册证。 Inogen为北美知名制氧机厂商，本次参股有望加速公司海外拓展进程。 Inogen成立于2001年，为全球便携式制氧机的头部厂商，产品已销售至59个国家和地区，在欧美拥有成熟的生产基地及领先的市场份额。公司2023年营业收入为3.2亿美元，截至2024年9月30日账上总现金为1.2亿美元，资产负债情况良好。根据本次业务合作协议，公司将为Inogen的亚洲业务拓展、供应链降本增效、产品组合扩展与创新等方面提供战略性资源，公司制氧机、呼吸机等产品未来也将借力Inogen强品牌力进一步开拓欧美市场，实现双向赋能，推动公司产品出海进程。 代新一代CGM产品国内获批，期待后续海外拿证进展。公司Anytime4系列CGM产品近日已获批NMPA，产品不需要用户进行校准，使用时间最长15天。CGM产品持续迭代升级，竞争力有望持续提升。同时产品欧洲注册稳步推进，后续海外拿证后有望进一步打开公司收入天花板。 2025年海外业务有望成为重要看点。出海为公司的重要发展方向，此前公司已在欧洲市场委派成熟的、本土化管理人才负责欧洲业务，并引入拥有丰富行业经验的成员，组建了高效的新团队，未来还将在物流方面进行本土化拓展。我们认为在公司持续、逐步成熟的海外销售布局下，25年出海业务有望继续实现亮眼表现。 盈利预测与投资建议：考虑到公司新品上市、出海进展持续兑现，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为80/92/107亿元，同比增长0%、15%、16%；归母净利润分别为20、23、27亿元，同比增长-16%、15%、16%，维持“买入”评级。 风险提示呼吸机美国注册进展不及预期的影响，海外市场销售不及预期的影响，宏观消费环境的影响

由“发散”到“聚焦”，老牌龙头战略引领公司转型公司深耕医疗器械领域20余年，2020年，公司完成领导层换届；2021年起，公司由“发散”向“聚焦”转型，重点聚焦三大核心业务方向：呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控，同时基石业务夯实基本盘、孵化业务打开成长空间。战略转型引领下，公司业绩开启新一轮增长阶段，从2017年到2023年，公司的营业总收入从35.4亿元增长到79.7亿元，CAGR达14.5%；归母净利润从5.9亿元增长到24.0亿元，CAGR达26.2%。 三大核心赛道大市场、高增速，奠定未来增长确定性公司新战略将聚焦呼吸、POCT、感控三大核心赛道：1）呼吸板块：呼吸制氧百亿级市场规模，公司产品线广泛覆盖制氧机、呼吸机、高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等类别，制氧机稳居国产龙头地位，疫情期间品牌知名度进一步提升，呼吸机等新产品+海外市场开拓将成为呼吸板块的持续增长点。；2））用糖尿病及家用POCT：：血糖监测全球百亿美金级市场，国产份额加速提升。公司BGM+CGM+POCT布局完善，CGM新品有望借力已有成熟渠道高速放量，24年前三季度收入已超过1亿元，发展势头迅猛。后续随出海+线上渠道加速放量，持续打开公司成长曲线；3））感控业务：公司消毒感控品牌矩阵丰富，旗下品牌“安尔碘”是皮肤消毒标注术语之一、“洁芙柔”已是手消感控的代名词。疫情期间产品被认定为为国务院联防联控医疗物资保障组征用产品，品牌力持续提升，已成为院内消毒感控第一品牌。 眼科+急救高潜力业务积极孵化，出海打开成长空间公司新孵化业务具备较高市场潜力1）眼科：眼科业务覆盖眼外科以及视力保健两大细分领域。子公司六六视觉主要产品在国内市场占有率达到70％以上；江苏视准布局隐形眼镜大市场。2）急救板块收购的德国普美康（Primedic）在医疗急救领域拥有40余年的经验，旗下AED产品全球具备较高的知名度，产品现已投入部署数千台。同时，公司出海稳步推进，24H1实现产品海外注册共计52项，海外营收达到4.79亿元，同比增长30.2%，海外业务有望持续打开公司的远期成长空间，从家用器械国民品牌走向全球品牌。 盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年的营业收入增长率为0%、15%、16%，归母净利润增长率为-16%、15%、16%。2025年可比公司的平均PE为17倍。考虑到公司作为家用医疗器械老牌国产龙头企业，战略转型升级，聚焦制氧、血糖、消毒感控三大核心业务，享有较大的收入天花板，业绩有望持续稳健增长，赋予公司一定估值溢价。当前股价对应25年PE为15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新品放量不及预期风险。

事件：：1）公司2024年12月17日收到国家药品监督管理局颁发的“持续葡萄糖监测系统”新产品注册证，包括在医疗机构使用的8天版本以及在家庭环境中使用的15天版本；2）公司2024年12月19日公告“持续葡萄糖监测系统”产品已通过FDA510(k)的受理审核（AcceptanceReview），正式进入510(k)实质性审查阶段（SubstantiveReview）。 二代产品性能进一步提升，同时在用户体验层面优化，有望成为新增长动能。公司自主研发的持续葡萄糖监测系统采用的是第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点。相较于一代产品，二代CGM采用一体式植入，无需组装，用户佩戴更简单；优化产品尺寸，给用户更好的佩戴体验，产品力显著加强，有望为国内市场提供新的增长动能。 为美国市场为CGM第一大市场，期待后续注册拿证后的商业化放量空间。据微泰医疗招股书援引灼识报告、IDF的数据，2020年美国和欧洲CGM市场规模分别为27亿和12亿美元，预计2030年分别达到154亿美元和78亿美元，对应美国市场CAGR为19%。本次FDA注册覆盖2岁及以上人群，旨在与自动胰岛素剂量（AID）系统链接使用。美国为CGM的第一大市场，期待后续注册拿证后的商业化放量空间。 此前欧洲经销商协议落地，海内外催化剂密集兑现。此前12月3日公司与欧洲大经销商协议落地，合作期限长达7年，海内外催化剂密集兑现。 目前公司CGM半自动化生产线、全自动化生产线均已建成，持续掘金全球大市场。 盈利预测与投资建议：考虑到公司出海进展持续兑现，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为43/50/59亿元，同比增长6%、15%、19%；归母净利润分别为3.3、5.1、6.4亿元，同比增长16%、55%、24%，维持“买入”评级。 风险提示CGM美国注册进展不及预期的影响，海外市场销售不及预期的影响，集采降价的影响

投资要点：公司发布2024年三季报。 24Q1-3公司实现营收3.19亿元（同比-15.3%），归母净利润0.97亿元（同比-17.6%），归母扣非净利润0.89亿元（同比-19.6%）。 单Q3公司实现营收0.98亿元（同比-9.4%），归母净利0.27亿元（同比-7%），归母扣非净利润0.25亿元（同比-2.8%）。 24Q3受客户降库存影响，预计降库影响已步入尾声。 公司24Q1-3业绩受客户降库存影响有所扰动，其中Q3业绩同比降幅收窄明显，主要系24Q3对美国客户的销售收入同比降幅环比24Q1、24Q2有所收窄，随着客户库存量下降到较低水平、新一代内窥镜系统销售持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的独供，我们认为24Q4起发货有望回升正常水平。 海外子公司建设进度加快，加速产业协同链条建设。目前美国奥美克已完成审核并开启批量生产；泰国子公司已获得BOI证书和生产许可证，正处于试生产和工程变更阶段。未来有望进一步降低关税对公司业务的潜在影响。 公司整机业务推广良好，国药新光取证后有望进一步加速整机销售。 24Q3公司整机设备销售延续24H1增长趋势，整机业务的推广良好将为公司自主品牌的建设打下了良好的基础。国药新光双晶片4K荧光内窥镜系统、双晶片4K荧光除雾内窥镜系统于24年9月获批，后续随市场及销售开展，将进一步加速公司整机销售。 在研矩阵丰富，ODM业务及自主品牌重点科室拓展齐头并进。 同客户合作产品线进一步拓宽，1）4mm新型宫腔镜已累计发货2000余支；2）2.9mm膀胱镜及3mm超细腹腔镜已通过测试，预计25年正式上市。 公司围绕妇科、头颈外科等重点科室搭建营销团队，并持续开发具有竞争力的内窥镜核心产品，同时拓展内窥镜以外的周边配套产品，为临床提供完善的解决方案。 盈利预测与投资建议根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.6/2.0/2.6亿元（前值24-26年为2.0/2.7/3.5亿元），CAGR为20.7%。随史赛克新品销售、库存调整到位及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持“买入”评级。 风险提示ODM业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。

投资要点：事件：公司发布2024年三季报，24Q3：实现收入21.5亿（+4.68%），归母净利润2.38亿（+17.02%），扣非归母净利润2.40亿（+24.76%）；24Q1-Q3：实现收入61.4亿（+2.65%），归母净利润6.41亿（+17.42%），扣非归母净利润6.10亿（+26.22%）子公司并表贡献增量，业绩有望重回高速增长轨道。24年7月百洋制药纳入合并报表范围，根据收购公告，百洋制药业绩承诺24-26年扣非归母净利润分别为不低于1.4亿、1.7亿、2.2亿元。制药并表有望持续为公司带来增量贡献，叠加公司主业持续向好，公司业绩有望重回高速增长轨道。 分板块来看，品牌运营业务保持稳健增长，批发配送业务持续剥离。 24年前三季度，公司品牌运营业务实现收入41.3亿，同比增长15.5%，其中品牌运营业务毛利额20.2亿，同比增长19.26%，占比达91.93%，主业保持稳健增长。前三季度批发配送业务实现收入17.0亿，同比下降19.4%，核心系公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模；前三季度零售业务实现营业收入2.89亿元，同比增长8.56%，整体保持稳健。 高端器械+核药有望打开第二增长曲线，后续在手BD拓展顺畅。24H1，同心医疗磁悬浮心脏在60多家医院开展植入手术，家用心电仪五维康、迈迪斯电磁定位穿刺导航技术均已迈向商业化运用、瑞迪奥核药处于上市申报阶段，创新药械未来有望成为第二增长曲线。同时，公司在手BD拓展顺畅，有望持续打开成长空间盈利预测与投资建议：随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望持续奠定业绩增长确定性。考虑到公司并表百洋制药，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为82/95/107亿元，同比增长8%、16%、13%（前值为81/92/105亿元）；归母净利润分别为8.7、11.3、14.8亿元，同比增长32%、30%、31%（前值为8.6、11.2、14.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示新品类扩张不及预期；迪巧市场竞争格局恶化的风险；新产品市场拓展不及预期。

投资要点：事件：公司发布2024年三季报，2024年第三季度实现收入6889万（同比+14.7%），归母净利润2041万（同比+50.8%），扣非归母净利润1841万（同比+44.96%）；2024年前三季度实现收入1.90亿（同比+31.0%），归母净利润5280万（同比+107.7%），扣非归母净利润4609万（同比+108.4%）同期较高基数下，收入利润端均同环比实现持续增长。集采执行带动份额提升，核心产品继续放量，收入利润端同环比延续增长趋势。前三季度归母净利润已达5280万，同比超过翻倍水平。其中，在去年三季度已进入相对较高基数区间的背景下，公司单三季度同还比收入继续实现稳健增长，进一步论证公司受益于集采以价换量趋势明显。 费用端，集采带动销售费用率进一步下降趋势明显。24Q3销售费用率已下降至15.3%（环比-1pct），管理费用率同比受股权激励费用影响略有提升，费用端优化带动盈利能力持续改善。 新品高速放量，有望打开第二增长曲线。截至2024年三季度，公司新品可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶合计实现销售收入超过2,000万元，比上年同期增长近90%，处于高速放量中。同时，公司持续保持和扩大原有产品和技术平台等的领先优势，有针对性地拓展新的科室、新的适应症或改进原有产品的使用形式等，积极做好更长远的产品预研储备工作。 随着已拿证新品的加速放量和未来新品获批拿证，有望持续打开公司成长天花板。 盈利预测与投资建议我们预计2024-2026年公司营收为2.9/3.9/5.1亿元，同比增加26%/34%/32%。由于销售费用继续优化超预期，我们将24-26年净利润0.60/1.01/1.4亿元调整为0.71/1.01/1.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、市场竞争加剧

公司发布 2024年三季报。 24Q1-3公司实现营收 4.27亿元（同比+23.5%） ， 归母净利润 1.97亿元（同比+37.9%） ， 归母扣非净利润 1.92亿元（同比+36.5%） ， 实现毛利率 72.23%（同比+2.71pct） 。 单 Q3实现营收 1.63亿元（同比+16.3%） ， 归母净利润 0.73亿元（同比+13.4%） ， 归母扣非净利润 0.72亿元（同比+12.6%） 。 海外营收增速持续亮眼， 海外渠道持续拓展发力。 24Q1-3国内实现营收 2.03亿元（同比+14.44%） ， 集采影响下，公司针对非带量地区及时调整销售策略， 加快建设平台模式。 24Q1-3海外实现营收 2.22亿元（同比+33.2%） ， 北美区市场销售同比+48.3%， 亚太区市场销售收入同比+81.9%、 南美洲市场销售收入同比+42.7%。 新增海外合作客户 20家， 公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场。 海外市场方面， 公司已着手运营欧洲荷兰分公司， 并布局泰国工厂（预计 25Q2年实现生产和销售） ， 目标 25年启用美国分公司， 海外产能与渠道建设有望驱动海外市场持续高增。 研发持续投入， 新品海内外市场推广顺利。 截止 24年 9月末， 公司研发人员比例达到 22.2%（较 23年同期+6pct） 。 公司坚持以产品技术创新为主线， 24Q1-3公司研发费用 4144万， 同比+46.8%。 可换装止血夹国内外推广顺利， 国内已经实现几十家医院入院， 海外新增美国市场预计 24Q4实现批量销售。 盈利预测与投资建议维持此前盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为2.74/3.58/4.64亿元， CAGR 为 28.8%。 考虑到公司创新产品的技术先进性， 维持“买入” 评级。 风险提示集采政策风险； 海外自有品牌产品推广进展不及预期； 双极产品市场推广情况不及预期。

24Q1-3公司实现营收13.98亿元（同比-4.7%），归母净利润1.09亿元（同比-66.01%），归母扣非净利润8612万元（同比-73.21%）。 单Q3公司实现营收3.86亿元（同比-9.18%），归母净利润亏损6159万元（同比-229.5%），归母扣非净利润亏损6882万元（同比-242.34%）。 前三季度招采延迟及人员扩张对公司短期业绩造成扰动。 24Q1-3院端招采活动受影响，主要系1）医疗行业整顿导致终端医院采购延迟，2）部分医院等待设备更新政策落地所致。我们认为以旧换新政策推进下，延后的招标需求将得以释放，24Q4起将给公司带来业绩增量。 分季度看，Q3为公司业务淡季；24H1新增近三百名员工，造成24Q3单季期间费用同比增加较多。24Q1-3销售费用4.59亿元（同比+30.06%），研发费用3.38亿元（同比+28.33%）。 重研发投入，多款重磅新品在途。 作为坚持自主研发与生产、自主品牌运营的医疗器械厂家，公司的超声、内镜产品已覆盖高、中、低端多层次客户需求，具有国产厂家最丰富的超声探头类型，超声产品居全球超声行业排名前十、国内市占第四，消化内镜领域国内市占排名第三、且市占率稳步提升。 消化、呼吸：全新4K超高清电子内镜系统预计25H1推出，适配多款全新电子胃肠镜和超细电子支气管镜，并全面兼容550及500系列电子内镜。 微外：新一代高端腔镜摄像系统预计25H1推出，支持4K超高清白光成像、荧光成像和3D成像。 盈利预测与投资建议据定期报告调整超声及软镜营收增速、调整三费假设等，预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/4.8/6.8亿元（前值为5.6/7.2/9.2亿元），CAGR为14.6%，当前股价对应PE为57/33.2/23.5倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，待设备更新政策落地、招采恢复，公司业绩有望环比改善，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

公司发布 2024年三季报。 24Q1-3公司实现营收 5.01亿元（同比+16.8%） ， 归母净利润 0.37亿元（同比-17.5%） ， 归母扣非净利润 0.15亿元（同比-55.2%） 。 单 Q3实现营收 1.47亿元（同比+5.4%） ， 归母净利 0.32亿元（同比+345.2%） ， 归母扣非净利润 0.16亿元（同比+309.8%） 。 Q3归母净利率大幅增长与冲回已计提股份支付费用等相关。 受会计准则变化影响， 公司将质保相关的维修费用与预提费用从销售费用中离去， 计入营业成本， 调整后公司 24Q1-3毛利率约 69.25%公司预计全年不能满足限制性股票归属条件， 24Q3冲回已计提股份支付费用， 同时 24Q3收到 1415万政府补助导致， 故 Q3归母净利润呈现大幅增长。 公司内镜产品矩阵日益丰富， 海内外深入市场发展。 公司产品管线顺利从消化科、 呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。 24年新品高光智能影像平台、 640倍细胞内镜、 140倍光学放大内镜、超细胃镜、 4K 双焦内镜等将有效助力临床； AQ-1504K 超高清内镜系统、AQ-120内镜系统将提供不同等级医院多样化的选择。 在国内， 公司深入参与由政府部门牵头的县域医疗工程系列活动， 并积极参与主办或协办内镜人才培训， 助力临床及人才培养。 海外市场公司加速实现 AQ300等海外市场准入， 在欧洲及性价比市场等持续发力。 短期受市场环境影响回款有所放缓， Q3招标回暖看好后期业绩改善。 公司经营活动现金流净额波动主要系受市场环境变化影响， 回款放缓与投入扩增所致。 据众成数科招投标数据观察， 我们认为 Q3招标已呈现逐步回暖趋势， 看好以旧换新政策推进下公司业绩改善。 盈利预测与投资建议据定期报告调整主营产品营收增速， 预计公司 2024-2026年营收为8.4/11.0/14.6亿元（前值为 9.9/14.0/19.6亿元） ， CAGR 为 29%， 当前股价对应 2024-2026年 PS 为 8.1/6.1/4.6倍。 公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业， 产品具有创新性并实现赋能临床， 后续有望受益于招投标持续改善及政策推进， 维持“买入” 评级。 风险提示1） 研发失败或导致产品放量不达预期； 2） 医疗事故风险或导致推广不及预期； 3） 进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险； 4） 海外市场拓展或引发国际化经营风险。

公司发布 2024年三季报。 24Q1-3公司实现营收 2.9亿元（同比+23.2%） ， 实现归母净利润0.42亿元（同比+262.2%） ， 实现扣非-75.3万元； 实现毛利率 58.8%（同比-6.8pct） ， 净利率提升至 14.4%（同比+9.5pct） 。 单 Q3公司实现营收 9250万元（同比-1.5%） ， 实现归母净利润2471万元（同比+163.9%） ， 实现扣非-167万元； 单季度实现毛利率58.1%， 净利率 26.7%。 公司手术量持续增长， 短期业绩受配送商调整及收入延后确认等影响。 依托集采执行、 市场推广等因素， 公司手术量持续增长； 24Q3公司实现三维电生理手术量超过 6000台， 其中国内约 5000台， 海外约1000台。 24Q1-3压力导管手术量国内超过 3000例、 海外超过 1000例，其中 1/3运用于房颤治疗。 24Q3公司营收略有波动， 主要系受到国内部分区域更换配送商及海外部分项目收入确认延后因素的影响。 若剔除去年同期的委外研发收入， 主营业务同比增长达到 26%； 公司多款高值耗材运用于房颤等复杂术式、 临床持续提升， 支撑公司收入增长。 多项在研进入临床中后期， 海内外多款产品获证在即。 公司全面布局“冰火电” 能量平台， 多款研发进展顺利。 1） 国内市场： 压力导管、 星型标测导管、 冷冻系列产品获批后已陆续实现集采中标放量； 自主研发的压力脉冲导管已完成临床入组并进入 NMPA创新医疗器械特别审查， 参股商阳医疗的 PFA 产品预计 25H1可获批NMPA。 2） 海外市场： 压力导管、 磁定位环肺导管已获得欧盟 CE 认证， 高密度标测导管有望年底前获得欧盟 CE 认证。 盈利预测与投资建议根 据 三 季 报 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 EPS 为0.12/0.20/0.28元（前值为 0.13/0.21/0.31元） 。 基于三维耗材布局的广度及多种能量的协同布局， 我们认为公司有望受益于电生理国产替代浪潮， 加大房颤领域国产渗透率， 维持“买入” 评级。 风险提示产品研发不及预期； 市场竞争加剧风险； 新品推广不及预期风险。

投资要点：事件：公司发布2024年三季度报告。 24Q1-3公司营业收入13.9亿元（同比-9.8%，下同），归母净利润2.19亿元（-23.3%），扣非2.08亿元（+19.0%）24Q3：收入4.3亿元（-7.7%），归母净利润0.46亿元（-68.2%）。 发光业务延续高增，海外增速表现亮眼行业多因素扰动下发光业务延续亮眼高增表现。2024Q1-3公司自产非新冠业务营收11.4亿元（+24.4%），其中自产发光营收10.4亿元，同比+29.2%，海外发光收入1.35亿元，同比+45.7%。 装机进展顺利结构持续优化，夯实海内外长期高增发展24Q1-3化学发光仪器新增装机1,727台：国内新增995台，其中 600速机占比46.43%。流水线新增装机61条，同比增长74.29%，累计装机超150条，三甲医院覆盖率达68.8%。 海外实现装机同比增长53.46%，其中300速机器新增61台，同比+48.8%。公司海外拓展顺利，看好海外维持高增速表现。 Q3费用率同比增长，毛利率同环比均大幅提升综合毛利率方面来看，23Q3/23Q4/24Q1/24Q2/24Q3为62.6%/67.3%/62.3%/62.2%/66.84%，24Q3同环比均大幅提升，我们认为在行业多重因素扰动下，Q3业务结构的持续优化稳健向上，有望维持。 费用率方面：单Q3销售/管理/研发费用率为24.9%/10.3%/17.3%，同比+1.8pct/+1.7pct/+1.0pct。盈利预测与投资建议公司24Q3受行业扰动因素，业绩有所下滑。我们预计公司2024-2026年EPS为0.73/0.93/1.19（前值：0.84/1.14/1.45元），以2024年10月31日收盘价计算,对应PE为25/19/15倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，维持“买入”评级 风险提示竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

公司发布 2024年三季报， 业绩增长符合预期。 24Q1-3公司营收 34.1亿元（ 同比+17.4%） ,归母净利润 13.8亿元（ 同比+16.6%） 。 单 Q3来看， 公司营收 12.0亿元（ 同比+15.4%） ， 归母净利润 4.8亿元（ 同比+10.0%） 国内业绩增速稳健， 海外增长维持高速24Q1-3国内营收同比+13.6%， 海外收入同比+25.2%。 分类型看， Q1-3试剂+17.9%， 仪器+16.3%。 Q3毛利率 71.85%， 同比-2.51pct，环比+0.3pct。 销售/管理/研发费用率为 15.7%/2.6%/10.2%， 同比分别+0.55pct/-0.58pct/+0.71pct。 装机保持向好趋势， 中大型仪器持续突破装机来看， 24Q1-3X8实现销售/装机 795台， 装机稳健推进。 截止 Q3国内外累计销售/装机达 3,448台。 同时截止 Q3， 公司新品 T8流水线销售/装机完成 30条， 已获得市场认可。 预计中大型仪器占比持续提升， 有望带动客户结构持续优化， 为国内外增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议行业多重因素扰动下， 收入增速表现稳健,公司费用控制得当， 利润表现亮眼。 我们预计行业政策短期波动影响仍存在， 公司 2024-2026年 EPS 为 2.5/3.0/3.7元（前值 2.6/3.3/4.1元） ， 以 2024年 10月 29日收盘价计算,对应 PE 为 28/23/19倍。 新产业是国内化学发光的龙头企业， 出海亮眼引领行业， 维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧风险、 政策风险、 汇率波动风险、 新品研发与推广不及预期风险、 注册及认证相关风险

全球化布局的呼吸机国产龙头，业绩有望迎来拐点公司深耕呼吸健康领域20余年，是国内领先的呼吸健康领域医疗设备研发和制造龙头企业。公司特有的三横两纵战略布局，横向覆盖家用、医用和耗材三大领域、纵向及产品服务相互协同，全面扩展产品线，打造全球化市场布局。已成为国内市场呼吸机国产龙头、美国市场龙二。2023年疫情及飞利浦退出影响减弱，渠道库存消化影响业绩承压。2024年7月公司与美国经销商RH续签合作协议，同时开拓加拿大新市场，库存消化+耗材上量，Q3公司业绩有望迎来拐点向上阶段。 国内低渗透率+广阔进口替代空间，公司产品力及性价比优势突出我国人口老龄化趋势严重，COPD和OSA高发呼吸慢病患者持续增长，家用呼吸机为非药物治疗首选方案，但渗透率远低于欧美发达国家，根据怡和嘉业招股说明书转引弗据若斯特沙利文数据，预计21-25年市场规模CAGR可达22%。当前瑞思迈及飞利浦仍占据国内市场超过50%份额，进口替代空间广阔。公司产品持续迭代更新，性能比肩进口，同时性价比优势突出，构建强核心竞争实力。公司国内市占率15.6%，通气面罩市占率37.7%，为国产呼吸机龙头企业。后续随着呼吸机市场扩容+公司产品进口替代，市占率有望进一步提升，同时当前高毛利率的耗材业务收入占比仅为17.4%，后续呼吸机销售带动耗材上量有望打开第二增长曲线。 全球市场竞争格局重塑，海外经销商稳定合作、续签协议拓展新市场2025年全球无创呼吸机市场有望达55亿美金级，2021年起飞利浦呼吸机因健康风险召回，全球市场竞争格局重塑。公司海外先发布局优势明显，于2010年与RH（原3B）公司开始合作，在美国市场搭建了良好的销售渠道以及品牌知名度，抓住时机快速抢占市场份额，2022年全球市占率提高到17.7%，行业排名第二。目前公司为国产稀缺的获FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等医保市场的国产家用呼吸机制造商。2024年7月，公司与合作多年的美国经销商RH签订独家经销协议，拓展肺病机新产品及加拿大新区域；同时欧洲建立数据子公司，海外布局推进进一步打开成长天花板。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-12%、26%、24%，归母净利润增速分别为-20%、43%、27%。采用可比公司估值法，2025年可比公司的平均PE为22倍。考虑到公司作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，布局全球呼吸机广阔市场，享有较大的收入天花板，业绩有望迎来拐点，赋予公司一定估值溢价。当前股价对应25年PE为21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示呼吸机需求不及预期风险；市场竞争风险；新品放量不及预期风险

投资要点：事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入21.3亿（同比+6.3%），归母净利润2.0亿（同比+12.6%），扣非归母净利润1.8亿（同比-10.4%）；2024Q2：实现收入11.2亿（同比-17%），归母净利润1.2亿（同比+8.3%），扣非归母净利润1.0亿（同比-25.2%）；核心产品稳健增长，血脂、经营品拖累收入增速。分业务来看，24H1血糖监测15.5亿（同比+12.7%），毛利率为61.3%。一方面23H2公司推行降本增效，美国子公司Trividia毛利实现较大改善；另一方面公司持续开拓东南亚、非洲、中东等主要市场，国际收入显著提升。其他业务层面，糖尿病营养基本持平；血脂检测1.2亿（同比-20.9%），经营品3793万（-52.7%）。分区域，24H1国内12亿（+5.7%），美国6.9亿（+2.4%）。控股子公司心诺健康营业收入5.4亿元，对公司净利润影响为2214万元。 利润端核心受Trividia信用减值影响。24H1公司毛利率55.2%，同比23H1提升3.96pct，子公司Trividia毛利实现较大改善影响显著。同时，子公司Trividia及PTS计提资产减值影响，公司计提资产减值419万；Trividia计提应收账款坏账准备增加影响，计提信用减值2385万，整体利润端增速有一定承压。 CGM打开第二成长曲线：1）产品力持续改进，新一代产品2024年4月目前处于评审阶段，通过设计、工艺改进在便捷性舒适度上提升用户体验。叠加渠道协同+价格成本优势，有望持续兑现；2）美国FDA临床试验有序推进中，欧盟MDR等市场开拓持续进行，海外打开成长空间。 盈利预测与投资建议：考虑到公司中报业绩符合此前预期，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为47/55/65亿元，同比增长17%、16%、19%；归母净利润分别为4.5、5.7、7.1亿元，同比增长59%、26%、24%，维持“买入”评级。 风险提示CGM美国注册进展不及预期的影响，海外市场销售不及预期的影响，集采降价的影响