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鱼跃医疗 医药生物 2021-10-26 34.63 40.06 14.75% 36.72 6.04% -- 36.72 6.04% -- 详细
事件: 公司发布三季报, 业绩显著超预期。 2021年前三季度,公司实现: 营业收入 53.10亿元, 同比增长 9.53%;归母净利润 13.52亿元,同比下降 10.50%, 非新冠业务的大幅增长使得公司在 2020年同期抗疫物资业绩高基数背景下仍实现了较好的成绩; 扣非归母净利润 12.31亿元,同比下降 11.61%。 经营活动产生的现金流量净额 10.88亿元, 同比下降 57.41%,主要原因为: 1) 去年同期疫情期间执行款到发货订货要求,而报告期内公司销售采用常规授信与账期政策,由此也导致报告期末应收账款较期初增长 41.16%; 2) 本年受大宗物资价格上涨及国际环境影响,主要原材料价格均出现上涨,公司对重要原材料进行了战略储备。 净利率 25.46%,同比下降 5.62pcts, 毛利率 49.81%,同比下降 6.22pcts,主要系 2020年同期抗疫品种带来的毛利率高基数影响。 2021年单三季度,公司实现营业收入17.18亿元,同比增长20.32%; 归母净利润 3.89亿元,同比下降 0.52%;扣非归母净利润 3.51亿元,同比下降 5.23%。 公司业务结构再优化,多条线创新品种迭代有望打开长期空间。 目前, 公司业务版图分为: 三大核心赛道、三大孵化业务和四大主要基石业务,核心赛道包括 POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、感控; 孵化业务包括眼科、急救和智能康复等。后续,公司将针对核心赛道和孵化业务重点进行新产品的迭代。 报告期内, POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、急救等条线均有新产品即将上市或已经开始推广,包括连续血糖监测(CGM)、高流量呼吸湿化治疗仪、便携式制氧机、 AED 等。我们认为:鱼跃作为老牌医疗器械上市公司发展目前已进入拐点,增长逻辑与业务框架相较此前已经发生质的变化。未来,创新产品的不断推出及放量将在中长期持续为公司新的增长点。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 40.06元。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为 10.2%、 15.9%、 23.3%,净利润增速分别为-8.7%、 18.9%、 29.9%,当前股价对应 PE 分别为 21倍、 18倍、 14倍, 性价比显著、 成长性突出,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 40.06元,相当于 2021年 25倍动态市盈率。 风险提示: 全球疫情的不确定性; 公司后续订单的不确定性; 新品开发和推广不及预期。
鱼跃医疗 医药生物 2021-10-26 34.63 -- -- 36.72 6.04% -- 36.72 6.04% -- 详细
事项: 公司发布2021年三季报:Q3单季实现营收17.18亿元(+20.32%),实现归属净利润3.89亿元(-0.52%),扣非后归属净利润为3.51亿元(-5.23%)。好于之前预期。 平安观点: 非疫情产品上量迅速,业绩表现好于预期: 公司单季扣非归属净利润降幅从Q2的32.87%大幅收窄至Q3的5.23%,在疫情采购导致的高基数下,利润降幅收窄的速度好于预期,而收入端更是创下超20%增长的良好表现。 非疫情产品的迅速上量是公司Q3业绩表现理想的核心原因。以血糖仪、电子血压计、家用制氧机等为代表的健康管理产品在后疫情时代增长迅速,相比2019年同期有显著增幅;另一方面,呼吸机、医用制氧机等产品在抗疫期间得到医疗机构认可,公司以此为契机进一步推进产品入院,助力医疗新基建。 由于非疫情产品毛利率普遍低于疫情产品,公司利润端表现弱于收入端。2021Q3综合毛利率为48.43%,同比下降4.85PP,环比下降0.85PP。非疫情产品同时会有较高的销售费用,2021Q3销售费用率为12.35%,同比上升3.10PP,环比上升1.51PP。这种产品结构变化导致的利润率收窄有望在Q4得到缓解。 CGM产品上市,开启血糖监测技术迭代之路: 连续血糖监测(CGM)相比传统血糖监测具有监测数据连续性好、可比对的特点,是血糖监测设备改良的重要方向。另一方面,CGM技术也存在数据精度不足、长期佩戴依从性不强的问题,技术与产品的改进具有较高壁垒。鱼跃通过控股凯立特医疗获得其旗下一款较成熟的CGM产品,该产品已在2016年获得CE认证,并在2021年通过NMPA上市审批。Q3 期间,该产品已正式上市销售,目前正在医院导入及线上推广的早期阶段。如果推广顺利,CGM有望成为鱼跃中长期重要的增长驱动力。 维持“强烈推荐”评级:在后疫情时代,公司健康管理产品恢复速度好于预期,呼吸机等产品在疫情期间得到认可,院内销售同样得以提升。调整公司2021-2023年EPS预测为1.51、1.76、2.06元(原1.41、1.60、1.86元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
鱼跃医疗 医药生物 2021-08-16 37.34 48.29 38.33% 39.36 5.41%
39.36 5.41% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年报,业绩略超预期。 2021年上半年,公司实现营业收入 35.93亿元,同比增长 5.03%;归母净利润 9.63亿元,同比下降 13.99%;扣非归母净利润 8.80亿元,同比下降 13.92%,19H1-21H1的年复合增速为 31.23%。 Q2单季度,公司实现营业收入19.31亿元,同比下降 4.86%;归母净利润 5.03亿元,同比下降 31.66%; 扣非归母净利润 4.41亿元,同比下降 32.87%。此外,报告期内公司综合毛利率为 50.48%,较去年同期下降 6.69pct,主要系去年同期呼吸机等高毛利的疫情防控产品销售占比大幅上升所致;销售费用率为11.24%,较去年同期下降 0.44pct;管理费用率 4.58%,较去年同期下降 0.61pct;财务费用率为-0.15%,较去年同期上升 0.27pct,主要系美元汇率变动影响产生的汇兑损失所致。 中报业务拆分口径根据集团最新战略框架进行了全面调整,糖尿病、康复与临床板块高增长,呼吸板块稳定增长。 根据中报, 2021上半年,公司呼吸治疗解决方案实现收入 13.22亿元,同比增长 13.5%;糖尿病护理解决方案实现收入 2.05亿元,同比增长 130.15%,主要系去年同期受疫情负面影响基数较低,今年上半年血糖业务多规格、多渠道共同发力驱动增长;感控解决方案实现收入 4.4亿元,同比减少 7.36%; 家用类电子检测及体外诊断实现收入 7.5亿元,同比减少 17.88%;急救业务实现收入 9416万元,同比增长 4.6%;康复及临床器械实现收入7.47亿元,同比增长 43.45%,主要系针灸针、轮椅车等产品受疫情影响基数较低,本报告期内业务规模恢复较好。 创新品种迭代有望驱动公司长期增长。 公司业务版图再次理顺,确立了三大核心赛道、三大孵化业务和四大主要基石业务,核心赛道包括 POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、感控;孵化业务包括眼科、急救和智能康复等。后续,公司将针对核心赛道和孵化业务重点进行新产品的迭代。上半年, POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、急救等条线均有新产品即将上市或已经开始推广。其中, 2021年重点推广的新品包括连续血糖监测(CGM)、高流量呼吸湿化治疗仪、便携式制氧机、AED 等。我们认为:鱼跃作为老牌医疗器械上市公司发展目前已进入拐点,增长逻辑与业务框架相较此前已经发生质的变化。未来,创新产品的不断推出及放量将在中长期持续为公司新的增长点。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 48.29元。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为-4.1%、 19.7%、 21.6%,净利润增速分别为-21.4%、 20.4%、 25.6%,当前股价对应 PE 分别为 28倍、 23倍、 18倍,成长性突出,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 48.29元,相当于 2021年 35倍动态市盈率。 风险提示: 全球疫情的不确定性; 公司后续订单的不确定性; 新品开发和推广不及预期。
鱼跃医疗 医药生物 2021-08-13 36.79 59.85 71.44% 39.36 6.99%
39.36 6.99% -- 详细
事件:公司发布了2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营业收入35.93亿元,同比增长5.03%,实现归属于上市公司股东净利润9.63亿元,同比下降13.99%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.80亿元,同比下降13.92%。 点评:持续看好公司三大战略布局,未来呼吸、血糖,感控是在未来公司战略发展规划中重点聚焦的三大领域。这三条业务赛道有市场空间大,国内渗透率低等特点。以海外同赛道成熟企业的市值来推估公司的发展潜力,血糖领域的德康,呼吸领域的瑞思迈以及感控领域的艺康均是千亿市值的上市公司。 疫情回归常态化,经营回归稳健增长。单季度来看,第二季度公司实现了营业收入19.31亿元,环比增长16.19%,实现归属于上市公司股东净利润5.03亿元,环比增长9.59%。公司期间费用7.47亿元,公司通过严格可靠的成本管理手段与供应链体系,不断降本增效,实现精益化成果,虽较去年同期疫情形势下产品结构有所不同,但仍实现销售毛利率50.48%,相比2019年上半年增长8.81%。 公司在此次报告中对主营业务分类表述进行了重新调整,公司各主要业务领域成长情况得到了更细化地披露。主要分为呼吸治疗解决方案、糖尿病护理解决方案、感染控制解决方案: 糖尿病护理解决方案实现发展,CGM业务未来可期。公司糖尿病相关产品业务的成长速度令人瞩目,今年上半年实现营收2.05亿元,同比增长130.15%,占总体营业收入的比例由去年同期的2.60%提升至5.69%。糖尿病产品销量的增长幅度较大的主要原因系公司上半年在血糖业务进行了多规格、多渠道的持续发力,且去年同期该板块线下业务开展受疫情负面影响较大。公司于今年五月收购凯立特,凯立特CGM业务有望受益公司协同作用,加速导入院内,驱动公司该板块业务持续增长。 明确三大核心成长赛道,孵化业务进一步规划布局。在呼吸领域,公司呼吸治疗解决方案板块依旧保持稳定增速,其中制氧机产品国内外业务成长显著,同比增速超过160%,雾化产品较去年同期销售业务增长显著,同比增速达220%在家用POCT领域,公司家用类电子检测及体外诊断业务主要产品电子血压计产品同比增速近110%。在其他领域,公司AED产品销售持续提升,康复及临床器械板块业务增长势头较好,其中轮椅类产品销售持续恢复,同比增速超过120%,针灸类产品同比增速超23%,各类康复护理类产品销售较去年同期均有较快成长。 投资建议:看好公司三大战略布局,未来呼吸、血糖,感控是在未来公司战略发展规划中重点聚焦的三大领域。看好公司的线上营销能力和品牌价值管理能力。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润13.33/16.00/20.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示:家用医疗市场增长不及预期,产能不足风险、贸易摩擦风险、海外诉讼风险、不同市场体系估值差异风险
鱼跃医疗 医药生物 2021-08-13 36.79 -- -- 39.36 6.99%
39.36 6.99% -- 详细
事件:公司公告 2021年中报, 实现营业收入 35.93亿元,同比增长 5.03%,归母净利润 9.63亿元,同比下降 13.99%,扣非净利润 8.80亿元,同比下降 13.92%。 业绩符合预期, 非疫情产品实现较快速的恢复性增长。 2021Q2单季度实现收入 19.31亿元,同比下降 4.86%,归母净利润 5.03亿元,同比下降 31.66%,扣非净利润 4.41亿元,同比下降 32.87%, 收入利润规模较 2021Q1有进一步扩大, 非疫情产品加速恢复快速增长趋势, 增速同比下降主要是由于 2020Q2疫情相关产品放量带来高基数。 考虑到高毛利率的疫情相关产品占比显著下降,公司毛利率 50.48%,同比下降 6.69pp,带来净利率 26.93%,同比下降 5.73pp, 公司通过严格可靠的成本管理手段与供应链体系,不断降本增效,整体净利率较往年有进一步的提升。 后疫情时期,呼吸治疗业务在结构性变化下继续保持 14%的稳健增长。 2021H1公司呼吸治疗业务板块实现收入 13.22亿元,同比增长 13.52%,其中呼吸机产品相较去年同期受疫情特殊需求影响的情况,同比下降明显, 制氧机产品国内外业务成长显著,同比增速超过 160%,雾化产品较去年同期销售业务增长显著,同比增速达 220%。 糖尿病业务加速放量, CGM 长期成长性可期。 2021H1公司糖尿病业务实现收入 2.05亿元,同比增长 130.15%, 放量显著。 2021年 5月收购凯立特获得国内领先动态血糖监测(CGM)产品, 考虑到 CGM 在欧美已逐渐普及但在国内市场渗透率较低, 成长空间广阔, 未来公司有望将指血血糖和 CGM 形成战略协同,奠定中长期成长基础。 消毒感控产品疫情后依然实现较好销售规模,康复和临床器械恢复增长。 2021H1公司感控产品实现收入 4.45亿元,同比下降 7.36%,主要是 2020年疫情期间需求旺盛带来高基数的影响。康复及临床器械中轮椅类产品销售持续恢复,同比增速超过 120%,针灸类产品同比增速超 23%,各类康复护理类产品销售同比均有较快成长。 长期来说,公司明确以呼吸、血糖及家用 POCT、消毒感控为三大核心赛道, 对家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务保持稳健发展,同时积极布局急救、眼科、智能康复等孵化业务,综合竞争能力和整体抗风险能力有望持续提高。 盈利预测与估值: 根据中报我们调整了盈利预测, 预计 2021-2023年公司收入 68.42、80.38、 95.64亿元,同比增长 1.72%、 17.49%、 18.99%,归属母公司净利润 13.06、15.70、 19.09亿元,同比增长-25.74%、 20.18%、 21.57%,对应 EPS 为 1.30、 1.57、1.90。 目前公司股价对应 2021年 29倍 PE,考虑到公司常规产品加速恢复, 新兴业务成长性强, 新冠疫情后国内外品牌力快速提升, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品推广不达预期风险, 疫情持续时间不确定风险。
鱼跃医疗 医药生物 2021-08-13 36.79 -- -- 39.36 6.99%
39.36 6.99% -- 详细
事件: 2021年上半年公司实现营业收入 35.9亿元,同比增长 5%;实现归母净利润 9.6亿元,同比增长减少 14%; 实现扣非后归母净利润 8.8亿元,同比减少 13.9%, 业绩超我们预期。 疫情高峰后交出高质量半年报,盈利能力较 2019年显著提升: 扣除已剥离上海联众(外贸业务)影响, 2021H1公司收入端增长高达 9%以上,超出我们预期,主要系血压计、血糖等常规业务高速增长所致;盈利能力方面,疫情后 2021H1公司整体毛利率为 50.5%,虽然较 2020H1有所下滑, 但较 2019H1仍提升 8.8个百分点, 2021H1公司净利率高达26.8%,较 2020年之前提升近 5.5个百分点; 三大核心业务表现亮眼,疫情后公司竞争力加速提升: 2021H1公司呼吸、血糖及家用 POCT 及消毒感控三大核心业务表现较好,其中: 1)呼吸板块收入 13.2亿(+13.5%,同比,下同),主要系印度疫情对制氧机销售有所贡献(我们预计 4亿元左右), 我们预计呼吸机销售 1亿元以上,雾化产品同比增长 220%; 2)血糖板块收入 2.1亿元(+130%),表现亮眼,全年有望突破 4亿元; 3)感控类疫情后虽有所下滑,但仍实现收入 4.5亿元(-7.4%),市场份额提升;另外,公司第二大核心产品电子血压计同比增长 110%,表现十分亮眼。整体来看, 2020年疫情后,公司常规业务迅速恢复,多个产品加速增长,市占率进一步提升; 持续加大研发投入,新产品进入可预期阶段: 2019年以来,公司持续加大研发投入, 2020年研发投入为 4亿元,研发人员高达 956人(占公司人数比为 17.3%), 2021年公司进一步加大研发投入, 2021H1研发费用为 1.84亿元(+1.4%);随着公司研发实力的提升,公司新产品的研发速度有望得到显著提升,产品性能将进一步赶超外资品牌,其中 CGM已开始在院内推广, 我们预计 2022年将开始贡献收入。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2021-2023年归母净利润预测分别为13.49/16.05/19.64亿元, 当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 28倍、24倍、 19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 收购整合不及预期风险,海外订单下降风险,新品推广不及预期风险,汇兑损益风险。
鱼跃医疗 医药生物 2021-06-22 36.14 43.00 23.17% 41.77 15.58%
41.77 15.58%
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事件: 公司发布 2021年第一期员工持股计划(草案),拟以 22.5元/股价格(较前日收盘价折价约 34%)向不超过 42名董、高、监及公司中层管理人员和核心骨干受让不超过 6,622,222股(约占目前公司总股本的 0.66%)。 股份来源为公司 2021年 3月 24日至 2021年 3月 2日的回购股份(回购均价为 28.34元/股)。 本次持股计划股份分两次解锁,每次解锁比例均为总额的 50%,第一期解锁考核目标为 2021年净利较 2018年至 2020年净利均值 10.8亿元增长不低于 20%,第二期解锁为 2022年净利较 2018年至 2020年净利均值 10.8亿元增长不低于 38%。 点评: 绑定团队利益,促进公司成长:2020年10月,新一届董事会完成接班, 管理团队更加年轻,更具活力,于 2021年 5月也发布了新的战略规划,我们认为此时为管理团队定制员工持股计划,将有助于绑定管理团队利益,激发管理管理团队活力,落地新战略。此外,考核条件设置合理,按照解锁条件要求计算,2021年、2022年净利需分别达到 13亿元、14.9亿元,YOY 分别-26.3%和+14.6%。2021年考核要求表面来看较低,但考虑到 2020年因新冠疫情推动抗疫产品热销,基期较高,实际考核要是较2019年业绩要增长 72.3%,我们认为考核条件并不低,将有助于新管理团队推动公司成长。 创新重塑医疗器械,布局三大核心发展方向:公司在 2021年 5月发布新的战略,在血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等重要基础业务之上,将重点布局三大核心赛道:呼吸、POCT 及感染控制,并将持续孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务。5月收购浙江凯利特 51%股权即是在血糖监测领域的深化布局,公司通过收购切入动态连续检测血糖(CGM)将有助于公司完善糖尿病相关领域的布局,为未来增长带来新的动力。 盈利预计及投资建议:参考员工持股计划的考核要求,我们小幅调整对公司的盈利预测。我们预计公司 2021年、2022年实现净利润 13.5和 15.2亿元,yoy 分别-23.1%和+12.5%(原预计公司 2021年、2022年实现净利润 13.5和 13.8亿元,yoy 分别-23.1%和+1.7%),折合 EPS1.35和 1.52元。当前股价对应的 PE 分别为 25倍和 22倍,估值不高,我们维持“买进”的投资建议。 风险提示:新产品上量不及预期,产能释放不及预期,并购不及预期
鱼跃医疗 医药生物 2021-05-12 30.01 -- -- 34.19 13.93%
41.77 39.19%
详细
oracle.sql.CLOB@1e5a3a05
鱼跃医疗 医药生物 2021-05-12 30.01 -- -- 34.19 13.93%
41.77 39.19%
详细
oracle.sql.CLOB@56c2151f
鱼跃医疗 医药生物 2021-05-10 29.62 -- -- 32.08 8.31%
41.77 41.02%
详细
oracle.sql.CLOB@7fa5cff7
鱼跃医疗 医药生物 2021-04-30 30.21 -- -- 33.67 11.45%
41.77 38.27%
详细
Q1运营稳定,常规产品销售继续恢复: 2021Q1延续 2020年下半年的趋势,以电子血压计、血糖仪等为代表的常规产品销售逐季得到恢复,估计相比上年同期会有较好增长。疫情相关产品中,制氧机留存订单较多,估计 Q1仍有一定规模的销售,而呼吸机销售占比会有所下降。 产品结构的变化使公司综合毛利率小幅下降至 51.86%(-1.26PP)。报告期内销售费用率为 11.72%(+0.33PP),变化不大;排产正常化后管理费用率下降至 4.52%(-1.53PP);研发费用率为 4.35%(-0.44PP)。 经过疫情期间的积累,公司成功实现了院内及海外两大渠道的初步开拓。 2021年公司将着手巩固并扩大这一优势。目前公司正在积极推进高流量湿化氧疗仪等新品入院,年内有望销售 2000台左右。另一方面,公司负责海外销售的团队人数相比之前有显著增加,部分人员现已采取属地化办公。公司将考虑各国家、地区当地市场特点,尝试复制公司在国内市场的成功经验。如果推广顺利,能够显著提升鱼跃发展的天花板。 海外局部地区疫情出现反复,后续排产存在不确定性: 近期以印度为代表的部分海外地区疫情出现反复,对制氧机、呼吸机等疫情相关产品的需求有所提升。公司后续排产计划可能会因后续疫情变化而进行调整,对 Q2及之后业绩带来更大不确定性。 维持“强烈推荐”评级:暂不考虑印度等地疫情反复引起公司排产变化的可能。维持公司 2021-2023年 EPS 预测为 1. 12、1.34、1.57元的预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
鱼跃医疗 医药生物 2021-04-20 26.46 -- -- 33.99 27.21%
41.77 57.86%
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事件:2020年公司实现营业收入67.3亿元,同比增长45.1%;实现归母净利润18.6亿元,同比增长133.7%,实现扣非后归母净利润16.3亿元,同比增长129.8%,业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利3元,股息率为1.1%。 n Q4业绩高速增长,经营性现金流大幅增加:分季度看,Q4单季度实现营业收入18.8亿元(+73.9%);实现归母净利润2.5亿元(+527.4%);实现扣非后归母净利润2.3亿元(+943%),实现业绩大幅增长。2020年公司销售费用为7.5亿元(+19.7%),销售费用率为11.21%(-2.38pp);管理费用为3.6亿元(+35.1%),管理费用率为5.35%(-0.39pp);财务费用为1.3亿元(+70.8%),财务费用率为1.9%(+2.12pp),研发费用为4亿元(+25.2%),研发费用率为5.97%(+0.9pp)。2020年公司实现经营性现金流28.3亿元,同比增长360.9%。 核心业务快速增长,盈利能力不断增强:2020年公司家用医疗板块实现收入26.5亿元,同比增长49%,其中电子血压计产品同比增长超35%,血糖仪及试纸产品同比增速超30%,AED产品同比增速达20%;医用呼吸与供氧板块实现收入22.6亿元,同比增长85.5%,其中制氧机同比增长40%;医用临床板块实现收入15.9亿元,同比增长29.7%,子公司上海中优实现收入9.57亿,同比增长53.1%,实现净利润2.6亿,同比增长64.7%,手术器械业务受疫情影响销量有所下滑,留置针业务同比增速超35%,子公司苏州医疗实现收入3亿元,同比增长9.2%;实现净利润0.87亿,同比增长10.4%。2020年公司高毛利产品销售占比进一步提升,带动公司主营业务毛利率同比上升10.82个百分点,2020年达到53.07%。 疫情助推海外拓展,品牌影响力提升带来长远影响:2020年新冠疫情在全球范围爆发,抗疫产品需求旺盛。抗疫期间,公司向全球90余个国家和地区提供了检测、监测、治疗、急救类产品1500余万台/支、感控消毒产品10000余吨,共实现海外收入18.8亿元,同比增长27.9%。公司除了承接了大量海外订单外,也建立、拓宽了海外销售渠道,品牌影响力得到加深,为长期业务开展提供了可能。 盈利预测与投资评级:考虑到抗疫产品需求下降,我们将2021-2022年EPS从1.71/2.05元下调至1.29/1.57元,预计2023年EPS为1.94亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为21倍、17倍、14倍,考虑到1、公司是医疗器械家用产品龙头,产品线齐全,市场竞争力强;2、疫情助推公司品牌度提升,有望促进公司长期业绩增长,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合不及预期;后续订单存在变动风险等
鱼跃医疗 医药生物 2021-04-20 26.46 -- -- 33.99 27.21%
41.77 57.86%
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疫情产品带动全年高增长,Q4销售向常态转变: 国内外疫情导致相关医疗器械与耗材的需求大幅攀升,且该需求持续较长时间,公司依托相关产品的放量实现全年高增长。三大板块中,呼吸机与制氧机所在的医用呼吸与供氧板块全年实现收入22.60亿元(+85.51%),毛利率也提升至61.82%(+13.92PP);家用医疗得益于疫情期间健康监测类需求提升及线上购物比例提升,实现收入26.54亿元(+49.00%),新型额温枪等高毛利率产品的大卖拉高了板块毛利率,达到50.27%(+10.44PP);医用临床板块产品销售结构发生较大变化,与医院常规门诊或手术相关的产品有所下滑,消毒类产品则快速放量,综合起来实现收入15.94亿元(+29.68%),毛利率为50.21%(-0.77PP)。同时疫情相关产品的销售几乎不占用销售费用,公司2020年销售费用率为11.21%(-2.38PP),综合以上因素,公司全年利润增长显著快于收入增长。 2020Q4公司销售结构向常态转变,大部分抗疫产品增速回落,电子血压计、血糖试纸等占收入比重环比增加。Q4单季度实现营收18.77亿元(+73.90%),双11促销+常规产品销售比重增加使得Q4综合毛利率同比上升而环比下降,达到44.04%(同比+0.89PP)。 丹阳智能化基地启用,扩大产能、提升效率: 丹阳智能化制造基地自2019年下半年陆续开始启用后,已经承接了母公司旗下各类产品及上械、中优、针灸厂等子公司部分产品的生产。丹阳基地的落地解决了过去几年一直影响鱼跃发展速度的产能瓶颈问题,其智能化、自动化的产线显著提升了公司生产、运营及管理效率。 新冠产品赢得口碑,着手开拓医院、海外渠道: 公司过去缺乏成熟的院内和海外销售渠道,品牌影响力受到限制。疫情期间,公司呼吸机、制氧机等产品成功进入众多国内外医疗机构,初步树立了公司的品牌形象。 公司计划以此为契机,进一步打造院内及海外渠道。院内市场通过无创呼吸机、高流量湿化仪等产品重点突破呼吸科。海外市场大幅增加销售人员,由被动销售转为主动销售,并逐步实现属地化销售、服务团队建设。新市场的开拓为公司打开新的发展方向。 维持“强烈推荐”评级:考虑疫情恢复进度及公司最新战略安排,调整并更新公司2021-2023年EPS预测为1.12、1.34、1.57元(原预测2021-2022年1.33、1.59元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
鱼跃医疗 医药生物 2020-10-26 31.43 -- -- 32.40 3.09%
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事件:公司公布2020三季报,前三季度实现收入48.5亿元(+36.3%),归母净利润15.1亿元(+111.8%),扣非归母净利润13.9亿元(+103.2%),经营性现金流量净额25.5亿(+1788.1%)。同时预告2020年净利润16.6~17.3亿元,同比增长120%~130%。 Q3单季度维持高速增长。分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入分别为13.9/20.3/14.3亿元,同比增速分别为+15.8%/+56.1%/+35.3%,Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为3.8/7.4/3.9亿元,同比分别为+55.2%/+156.9%/+117.7%,环比Q2,Q3单季度业绩增速有所回落,但仍保持高增长的水平。根据公司预告,Q4净利润预计为1.5~2.2亿元(+266.7%~456.4%),一方面由于公司常规业务恢复顺利,另一方面抗疫产品部分订单仍在逐步交付。盈利能力看,前三季度毛利率56%(+14.1pp),主要高毛利的抗疫产品占比提升,四费率22.2%(+3.6pp),主要因研发费用率和财务费用率提升,其中研发费用大幅增加主要是公司扩充研发人员队伍、抗疫激励及新厂区研发中心折旧摊销所致,财务费用增长主要是外币汇率变动影响所致。此外前三季度投资净收益1.1亿元,主要是本期理财收益、分红、处置子公司股权所致。 常规核心产品恢复顺利,手消业务后续能值得期待。Q3以来,随着国内疫情基本控制,呼吸类(无创呼吸机主)、检测类(红外额温枪、体温计、血氧仪等)等产品增速有所放缓,而手消类(洁芙柔为主)产品预计仍维持高速增长,后疫情时代,消毒理念提升助力洁芙柔打开民用市场,前景值得期待。抗疫以外的常规产品逐步恢复,预计血压计、血糖仪和试纸维持高速增长的趋势,制氧机基本恢复至去年同期水平,疫情带动公司品牌力的提升,有助于常规产品的恢复。 院内院外双线扩张,平台型器械龙头定位清晰。公司战略定位家庭医疗、临床医疗、美好生活三大板块,业务覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械、眼科器械等领域。同时国家制定了《公共卫生防控救治能力建设方案》,公司多款产品位列其中,未来有望持续受益于医疗新基建。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年归母净利润17.1、15.9、19.5亿元,EPS分别为1.70、1.58、1.94元,对应PE分别为18、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期、订单不确定。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名