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鱼跃医疗 医药生物 2025-02-07 36.20 48.76 30.27% 37.83 4.50% -- 37.83 4.50% -- 详细
事件1:公司公告CGM新品获批。2月5日,公司公告新一代15天免校准/可校准双模式CGM产品(Anytime系列)于近日获批,注册证有效期自1月24日开始。新产品将可满足用户在医疗机构和家庭等多场景的使用需求,是公司在糖尿病护理解决方案领域不断推动产品迭代升级的成果体现,进一步丰富了公司血糖板块的品类布局。 事件2:公司公告拟收购Inogen,Inc。1月27日,公司公告拟通过全资子公司认购Inogen,Inc.发行的股票,同时公司将与Inogen签署战略合作协议。1月25日,鱼跃香港与Inogen共同签署了《证券购买协议》,鱼跃香港拟按照10.36美元/股的价格,以自有资金2,720.98万美元认购Inogen定向增发的2,626,425股普通股,约占本次投资完成后Inogen已发行普通股的9.9%。 公司将与Inogen在销售、研发、供应等多维度开展全球合作。Inogen是一家提供创新呼吸产品的医疗技术公司,在呼吸领域拥有优秀的国际品牌声誉、前沿技术及专业人才、广泛的欧美市场销售渠道和市场份额。公司基于双方在各自细分行业及细分市场的品牌力和产品力,与Inogen约定将在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合研发、供应链优化四个方面,以业务协同为基础开展深度合作,其中:(1)美国和欧洲部分区域:针对公司的台式制氧机、便携式制氧机、无创呼吸机及面罩产品,双方开展分销合作,后续经协商一致可扩展至更多产品类型及合作区域。 (2)亚洲:针对Inogen商标的使用和带有Inogen标志的现有产品(包括但不限于便携式和台式制氧机及相关配件耗材),双方在中国及部分东南亚国家开展分销合作。后续经协商一致可扩展至更多产品、旗下品牌及合作区域。公司与Inogen强强联手、优势互补,助力全球化迈向新阶段。本次投资及战略合作有利于鱼跃进一步推进全球化战略布局,加速业务切入、版图扩张和产品创新。鱼跃作为中国家用医疗器械龙头,拥有丰富的产品矩阵、规模化生产实力、亚洲成熟且多层次的营销网络,可以为Inogen亚洲业务拓展、降本增效、产品组合扩展与创新等方面提供战略性资源。而Inogen作为全球便携式制氧机的头部厂商,长期致力于构建全渠道销售布局,与专业经销商开展紧密合作的同时,也在积极推进终端销售渠道发展,可以充分为公司全球化赋能。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价48.76元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为3.7%、14.3%、13.4%,净利润的增速分别为-18.4%、13.4%、14.4%;维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价为48.76元,相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示:新品推广的不确定性;海外拓展的不确定性;行业政策的不确定性。
鱼跃医疗 医药生物 2025-02-07 36.20 -- -- 37.83 4.50% -- 37.83 4.50% -- 详细
事件:1)公司2025年1月25日与Inogen共同签署了《证券购买协议》,鱼跃香港拟以自有资金2,720.98万美元认购Inogen定向增发的2,626,425股普通股,约占本次投资完成后Inogen已发行普通股的9.9%。 同日,公司与Inogen共同签署了《战略合作协议》,约定在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合研发、供应链优化四个方面,以业务协同为基础,开展深度战略合作。2)公司2025年2月5日公告新一代CGM产品取得国家药品监督管理局颁发的医疗器械注册证。 Inogen为北美知名制氧机厂商,本次参股有望加速公司海外拓展进程。 Inogen成立于2001年,为全球便携式制氧机的头部厂商,产品已销售至59个国家和地区,在欧美拥有成熟的生产基地及领先的市场份额。公司2023年营业收入为3.2亿美元,截至2024年9月30日账上总现金为1.2亿美元,资产负债情况良好。根据本次业务合作协议,公司将为Inogen的亚洲业务拓展、供应链降本增效、产品组合扩展与创新等方面提供战略性资源,公司制氧机、呼吸机等产品未来也将借力Inogen强品牌力进一步开拓欧美市场,实现双向赋能,推动公司产品出海进程。 代新一代CGM产品国内获批,期待后续海外拿证进展。公司Anytime4系列CGM产品近日已获批NMPA,产品不需要用户进行校准,使用时间最长15天。CGM产品持续迭代升级,竞争力有望持续提升。同时产品欧洲注册稳步推进,后续海外拿证后有望进一步打开公司收入天花板。 2025年海外业务有望成为重要看点。出海为公司的重要发展方向,此前公司已在欧洲市场委派成熟的、本土化管理人才负责欧洲业务,并引入拥有丰富行业经验的成员,组建了高效的新团队,未来还将在物流方面进行本土化拓展。我们认为在公司持续、逐步成熟的海外销售布局下,25年出海业务有望继续实现亮眼表现。 盈利预测与投资建议:考虑到公司新品上市、出海进展持续兑现,我们维持此前盈利预测,预计2024-2026年公司营收分别为80/92/107亿元,同比增长0%、15%、16%;归母净利润分别为20、23、27亿元,同比增长-16%、15%、16%,维持“买入”评级。 风险提示呼吸机美国注册进展不及预期的影响,海外市场销售不及预期的影响,宏观消费环境的影响
鱼跃医疗 医药生物 2025-01-28 35.10 -- -- 37.83 7.78% -- 37.83 7.78% -- 详细
事件:2025年1月26日,鱼跃医疗发布公告称,为进一步推进全球化战略布局,加速业务切入、版图扩张和产品创新,公司与Inogen将共同构建长期战略合作关系。公司拟通过公司全资子公司鱼跃(香港)控股有限公司(以下简称“鱼跃香港”)认购Inogen定向发行的股票;同时,公司与Inogen共同签署《战略合作协议》约定开展业务合作。2025年1月25日,鱼跃香港与Inogen共同签署了《证券购买协议》,鱼跃香港拟按照10.36美元/股的价格,以自有资金2720.98万美元认购Inogen定向增发的2626425股普通股,约占本次投资完成后Inogen已发行普通股的9.9%。同日,公司与Inogen共同签署了《战略合作协议》,基于双方在各自细分行业及细分市场的品牌力和产品力,约定在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合研发、供应链优化四个方面,以业务协同为基础,开展深度战略合作。 Inogen具备欧美地区渠道优势,强强联合有望加速出海。Inogen是一家提供创新呼吸产品的医疗技术公司,在呼吸领域拥有优秀的国际品牌声誉、前沿技术及专业人才、广泛的欧美市场销售渠道和市场份额。2023年,Inogen总收入3.15亿美元,其中直接面向消费者销售占30%,国际B2B占28%,国内B2B占21%,租赁占20%。2024年第三季度电话会中,Inogen上调公司2024年全年总收入指引至3.29~3.31亿美元,预计同比增长4%到5%。 呼吸制氧业务海外持续拓展,24H1海外销售增速超30%。2024年上半年,公司实现外销收入4.79亿元,同比增长30.19%,各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。公司的睡眠呼吸机在欧洲业务发展顺利,产品在西班牙、意大利等国家已经切入市场并取得良好进展,呼吸机业务在南美地区也有不错的表现。公司正积极推进呼吸机产品在美国的注册工作,与此同时,公司在同步与美国的销售合作伙伴洽谈,为后续销售工作顺利开展做充分准备,预计产品取证后,呼吸机及面罩产品将进一步推动海外业务的发展。 盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为2.03、2.31、2.66元,归母净利润分别为20.34、23.20、26.62亿元,参考可比公司估值,我们给予公司2025年20-23倍PE,对应合理价值区间46.3-53.2元,给予“优于大市”评级。 风险提示:产品推广不及预期风险;市场竞争风险;海外拓展不及预期风险;研发进度不及预期的风险等。
鱼跃医疗 医药生物 2025-01-28 35.10 -- -- 37.83 7.78% -- 37.83 7.78% -- 详细
事件:2025年1月26日,公司发布公告,全资子公司鱼跃香港与Inogen共同签署了《证券购买协议》,鱼跃香港拟按照10.36美元/股的价格,以自有资金2720.98万美元认购Inogen定向增发的262.64万股普通股,约占本次投资完成后Inogen已发行普通股的9.9%。同日,鱼跃医疗与Inogen共同签署了《战略合作协议》,基于双方在各自细分行业及细分市场的品牌力和产品力,约定在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合研发、供应链优化四个方面,以业务协同为基础,开展深度战略合作。 Inogen在呼吸领域有专业产品和丰富欧美市场渠道。Inogen(纳斯达克股票代码:INGN)是一家提供创新呼吸产品的医疗技术公司,在呼吸领域拥有优秀的国际品牌声誉、前沿技术及专业人才、广泛的欧美市场销售渠道和市场份额。为进一步推进全球化战略布局,加速业务切入、版图扩张和产品创新,公司与Inogen将共同构建长期战略合作关系。 双方将开展销售与产品研发相关合作:(1)国际分销业务:双方在美国和欧洲部分区域,针对公司的台式制氧机、便携式制氧机、无创呼吸机及面罩产品开展分销合作。后续经协商一致可扩展至更多产品类型及合作区域。(2)亚洲商标许可及分销业务:双方就Inogen商标的使用和带有Inogen标志的现有产品(包括但不限于便携式和台式制氧机及相关配件耗材)在中国及部分东南亚国家开展分销合作。后续经协商一致可扩展至更多产品、旗下品牌及合作区域。(3)联合研发业务:每一方应成立专门的研发团队,充分发挥各自优势,开发新产品(预计初始产品包括面向全球市场的创新呼吸类产品),具体事项由双方讨论后决定。(4)供应链优化:双方可发挥各自优势,在制造、采购、分销网络等方面进行资源共享,以实现降本增效、加强供应链安全和提升供应链韧性等目标。 盈利预测与投资评级:考虑到此次战略合作对公司短期业绩影响较小,我们维持预计2024-2026年归母净利润为20.13/23.05/26.09亿元,当前市值对应PE=17/15/13x,考虑到公司出海前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:国际化战略布局进程不及预期;市场竞争激烈;经营规模扩大带来的战略与管理风险。
鱼跃医疗 医药生物 2025-01-14 34.20 -- -- 37.83 10.61% -- 37.83 10.61% -- 详细
由“发散”到“聚焦”,老牌龙头战略引领公司转型公司深耕医疗器械领域20余年,2020年,公司完成领导层换届;2021年起,公司由“发散”向“聚焦”转型,重点聚焦三大核心业务方向:呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控,同时基石业务夯实基本盘、孵化业务打开成长空间。战略转型引领下,公司业绩开启新一轮增长阶段,从2017年到2023年,公司的营业总收入从35.4亿元增长到79.7亿元,CAGR达14.5%;归母净利润从5.9亿元增长到24.0亿元,CAGR达26.2%。 三大核心赛道大市场、高增速,奠定未来增长确定性公司新战略将聚焦呼吸、POCT、感控三大核心赛道:1)呼吸板块:呼吸制氧百亿级市场规模,公司产品线广泛覆盖制氧机、呼吸机、高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等类别,制氧机稳居国产龙头地位,疫情期间品牌知名度进一步提升,呼吸机等新产品+海外市场开拓将成为呼吸板块的持续增长点。;2))用糖尿病及家用POCT::血糖监测全球百亿美金级市场,国产份额加速提升。公司BGM+CGM+POCT布局完善,CGM新品有望借力已有成熟渠道高速放量,24年前三季度收入已超过1亿元,发展势头迅猛。后续随出海+线上渠道加速放量,持续打开公司成长曲线;3))感控业务:公司消毒感控品牌矩阵丰富,旗下品牌“安尔碘”是皮肤消毒标注术语之一、“洁芙柔”已是手消感控的代名词。疫情期间产品被认定为为国务院联防联控医疗物资保障组征用产品,品牌力持续提升,已成为院内消毒感控第一品牌。 眼科+急救高潜力业务积极孵化,出海打开成长空间公司新孵化业务具备较高市场潜力1)眼科:眼科业务覆盖眼外科以及视力保健两大细分领域。子公司六六视觉主要产品在国内市场占有率达到70%以上;江苏视准布局隐形眼镜大市场。2)急救板块收购的德国普美康(Primedic)在医疗急救领域拥有40余年的经验,旗下AED产品全球具备较高的知名度,产品现已投入部署数千台。同时,公司出海稳步推进,24H1实现产品海外注册共计52项,海外营收达到4.79亿元,同比增长30.2%,海外业务有望持续打开公司的远期成长空间,从家用器械国民品牌走向全球品牌。 盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年的营业收入增长率为0%、15%、16%,归母净利润增长率为-16%、15%、16%。2025年可比公司的平均PE为17倍。考虑到公司作为家用医疗器械老牌国产龙头企业,战略转型升级,聚焦制氧、血糖、消毒感控三大核心业务,享有较大的收入天花板,业绩有望持续稳健增长,赋予公司一定估值溢价。当前股价对应25年PE为15倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;新品放量不及预期风险。
鱼跃医疗 医药生物 2024-12-24 36.36 -- -- 37.56 3.30%
37.83 4.04% -- 详细
家用医疗器械龙头,实力强劲,业绩亮眼。 公司自 1998年成立以来,始终秉持“帮患者减轻痛苦,帮助医生提升医术”的使命,专注于生命健康事业。经过多年的发展,鱼跃医疗已从一家专注于康复护理和医用供氧系列医疗器械生产的企业,逐步成长为拥有丰富产品线、涵盖多个医疗领域的综合性医疗设备制造商。公司股权结构稳定,管理层行业经验丰富,为公司的稳健发展提供了坚实的支撑。在线上销售方面,鱼跃医疗积极布局主流电商平台,线上销售额持续增长,连续 10年为家用医疗器械行业“双 11”销冠。公司业务结构均衡,高潜力业务不断发展,呼吸治疗解决方案、家用类电子检测等基石业务为公司贡献主要收入来源,同时急救、眼科等高潜力业务也在积极孵化中。在疫情后, 公司整体毛利率保持在历史高位水平, 营收及利润均较疫情前大幅增长。 把握行业发展脉搏,聚焦三大核心业务发展。 公司凭借前瞻性的战略眼光,精准把握家用医疗器械行业的发展脉搏。家用医疗器械行业正经历着显著的变革,线上销售、产品小型化、智能化成为核心趋势。 公司巧妙地将业务布局与这些趋势深度融合,通过线上平台更直接地触达消费者,提升品牌知名度和市场占有率。同时,公司积极顺应产品小型化、智能化的趋势,推出了一系列便于携带、操作简便的家用医疗器械产品。在业务布局上,公司重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道,并持续拓展。呼吸治疗板块产品矩阵丰富,满足用户各类需求;糖尿病护理业务通过收购浙江凯立特,成功拓展至 CGM 领域,业绩快速增长;感染控制业务则由全资子公司上海中优开展,品牌力卓越,市场份额领先。 投资建议: 公司为国内家用医疗器械龙头,疫情后抓住行业发展机遇,积极拓展业务,敏锐掌握行业趋势推陈出新,同时通过创新营销不断加强品牌力影响,当前公司业务已逐步回归常态化的可持续发展轨道,未来公司可凭借丰富的产品布局、独特的产品功能创新、创新的营销推广,持续提升家用医疗器械行业市占率,我们预计 2024—2026年公司营收分别为 81.70、 93.15、 105.25亿元,同比增速分别为 2.48%、14.02%、 12.98%;对应归母净利润分别为 20.03、 23.37、 26.16亿元,同比增速分别为-16.40%、 16.70%、 11.93%; EPS 分别为 2.00、 2.33、2.61元,当前股价对应 PE分别为 18.24、 15.63、 13.96倍,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧导致产品价格下降,产品研发失败,国际贸易摩擦,并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险等。
鱼跃医疗 医药生物 2024-11-07 35.53 -- -- 38.86 9.37%
38.86 9.37%
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事件: 10月 26日,公司发布 2024年第三季度报告: 2024年前三季度实现营业收入 60.28亿元,同比下降 9.53%; 归母净利润 15.32亿元,同比下降 30.09%,主要系营业收入减少、 销售投入增加, 以及 2024年前三季度资产处置收益较 2023年同期的高基数大幅下降共同影响; 扣非归母净利润 12.74亿元,同比下降 23.74%。 其中, 2024年第三季度营业收入 17.20亿元,同比增长 2.21%;归母净利润 4.11亿元,同比下降 40.95%;扣非归母净利润 3.10亿元,同比下降 25.38%。 第三季度营收同比增速回正, 新品市场推广力度加大2024年第一、第二季度, 受 2023年同期业绩高基数的影响, 营收同比增速分别为-17.44%、 -8.82%。 第三季度, 公司营收同比增速 2.21%,实现回正, 业务已逐步回归常态化的可持续发展轨道。 2024年前三季度, 公司销售费用较 2023年同期提升 8.84%。 公司持续加大营销投入, 积极推动各业务线新品的市场推广,提升公司产品品牌影响力及市场占有率。随着公司新产品的放量和各业务板块市场份额的提高,我们看好公司业绩有望进一步提升。 新一代 CGM 国内销售实现快速拓展, 且出海潜力大2024年前三季度, 在产品创新与渠道拓展的双轮驱动下,公司糖尿病护理解决方案业务再次取得突破性进展。 BGM(传统便携式血糖监测仪) 相关产品国内市场占有率持续攀升,客群规模进一步扩大。 CGM 产品(连续血糖监测仪) 销售势态与客户反馈较好, 在院端和 C 端业务同时发力, 新一代 CGM 安耐糖 Anytime CT3/CT15销售实现快速拓展。 此外, 新一代 CGM 动态血糖检测仪已经在申请 CE MDR 认证中,相关注册事项的推进有望促进公司血糖产品外销业务的拓展。公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力,CGM 系列产品在西欧市场亦存在一定机会。截至 2024年第三季度末,公司 CGM 产品主要市场仍在国内,随着相关产品海外注册证逐步落地,海外市场有望成为公司糖尿病监测业务的又一发力点。 毛利率维稳, 净利率波动受资产处置收益变动、销售推广加大影响2024年前三季度,公司的综合毛利率同比降低 1.44pct 至 50.13%。 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 15.44%、5.15%、 6.72%、 -2.18%,同比变动幅度分别为+2.61pct、 +0.80pct、+0.76pct、 -0.95pct。 其中,销售费用率增长幅度较大,主要系 2024年公司增加了产品的推广费用。 此外,公司在 2023年第二、第三季度分别产生了 2.55亿、 2.87亿资产处置收益。 综合影响下, 公司整体净利率同比降低 7.23pct 至 25.44%。 其中, 2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 50.32%、 18.41%、 5.96%、7.87%、 -1.75%、 23.87%,分别变动-0.92pct、 +3.99pct、 +0.62pct、+0.53pct、 +0.86pct、 -17.44pct。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为81.29亿/ 92.65亿/ 106.32亿元,同比增速分别为 2%/14%/15%;归母净利润分别为 20.18亿/ 22.77亿/ 27.43亿元;分别增长-16%/13%/20%; EPS 分别为 2.01/2.27/2.74,按照 2024年 11月 4日收盘价对应 2024年 17倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示: 宏观环境影响下消费需求不及预期的风险, 市场竞争加剧的风险, 海外推广不及预期的风险,产品海外注册进度不及预期的风险。
鱼跃医疗 医药生物 2024-11-05 34.91 -- -- 38.86 11.31%
38.86 11.31%
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鱼跃医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3,实现营业收入60.28亿元,同比下滑9.53%;归母净利润15.32亿元,同比下滑30.09%;扣非后归母净利润12.74亿元,同比下滑23.74%。2024Q3,实现营业收入17.20亿元,同比增长2.21%;归母净利润4.11亿元,同比下滑40.95%;扣非后归母净利润3.10亿元,同比下滑25.38%。 观点:呼吸治疗板块高基数影响减弱,Q3收入端恢复正增长,利润端下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升,及去年同期资产处置收益较高影响。营销投入持续加大,为新产品开拓市场提供支撑。全球营销体系不断完善,呼吸机等重点产品持续突破海外市场,CGM产品销售、研发进展顺利,家用医疗器械龙头行稳致远。Q3收入端恢复正增长,利润端下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升,及去年同期资产处置收益较高影响。2024H1受同期高基数影响增速承压,Q3收入端恢复正增长,我们推测呼吸治疗板块高基数影响减弱,相关业务逐步回归常态化。利润端同比下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升,及去年同期资产处置收益较高影响。2024Q3毛利率为50.32%((同比-0.92pct),销售费用率18.41%((同比+4.00pct),管理费用率5.96%((同比+0.62pct),研发费用率7.87%(同比+0.53pct)。销售费用率大幅提升,我们推测主要系CGM等新产品的营销投入持续加大,同时BGM等传统业务受竞争加剧影响预计也加大了市场投入,为核心业务提高市占率提供有力支撑。 全球营销体系持续完善,重点产品海外市场不断突破。公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队,通过强化海外属地化团队建设,持续拓宽外销渠道,2024H1实现外销收入4.79亿元,同比增长30.19%。公司重点产品在海外市场不断取得突破,CGM产品,实现欧洲院内市场销售,销售规模保持良好态势。呼吸机,已切入西班牙、意大利等欧洲国家并取得良好进展,南美地区同样表现出色,目前正在推进美国市场注册工作,并同步准备开展后续销售工作。重点产品的海外突破,有望进一步带动海外业务发展。糖尿病护理板块快速突破,CGM研发进展顺利。糖尿病护理板块不断取得突破,2024H1实现收入5.62亿元,同比增长54.94%。公司BGM相关产品市场占有率持续攀升,客群规模进一步扩大,CGM产品的研发工作正稳步推进,新品销售实现快速拓展。随着后续CGM新品推出,将和BGM形成血糖产品矩阵,助力糖尿病护理业务持续稳健增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为80.47、93.13、107.69亿元,分别同比增长0.9%、15.7%、15.6%;归母净利润分别为20.10、23.52、27.83亿元,分别同比增长-16.1%、17.0%、18.3%;对应PE分别为17X、15X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发不及预期、收购整合不及预期、海外市场经营风险。
鱼跃医疗 医药生物 2024-10-31 33.93 -- -- 38.86 14.53%
38.86 14.53%
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事件: 鱼跃医疗公布 2024年三季度业绩。 24Q1-3公司实现收入 60.3亿元( 同比-9.5%) 、 归母净利润为 15.3亿元( 同比-30.1%) 、 扣非归母净利润为 12.7亿元( 同比-23.7%) 。 分季度来看, 24Q1/Q2/Q3收入分别为 22.3/20.8/17.2亿元( 同比 -17.4%/-8.8%/+2.2%) ; 归 母 净 利 润 分 别 为 6.6/4.6/4.1亿 元 ( 同 比-7.6%/-41.0%/-41.0%) ; 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为 5.5/4.1/3.1亿 元 ( 同 比-21.7%/-25.1%/-25.4%)。 毛利率有所下滑, 费用投入增加。 24Q1-3公司毛利率为 50.1%( 同比-1.4pct) ,Q1/Q2/Q3毛利率分别为 49.9%/50.2%/50.3%( 同比-2.8/-0.3/-0.9pct) 。 24Q1-3销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 15.4%/5.1%/-2.2%/6.7% , 同 比+2.6/+0.8/-0.9/+0.8pct。 Q1/Q2/Q3销售费用率分别为 12.3%/16.4%/18.4%, 同比+1.2/+2.6/+4.0pct; 管理费用率分别为 4.4%/5.3%/6.0%, 同比+0.4/+1.3/+0.6pct; 财务费用率分别为-2.3%/-2.4%/-1.7%, 同比-2.2/-0.8/+0.9pct; 研发费用率分别为 5.6%/7.0%/7.9%, 同比+0.6/+0.9/+0.5pct。 盈利预测与评级: 参考前三季度业绩, 我们对盈利预测做出调整, 预计 2024-2026年公司总营收分别为 79.2/93.0/107.0亿元( 前值为 85.9/99.3/112.8亿元) , 归母净利润分别为 20.1/23.1/27.8亿元( 前值为 20.3/23.5/27.3亿元) 。 公司为平台型家用器械龙头, 具备较强品牌力。 2020年后通过创新重塑, 聚焦三大高成长赛道, 增长潜力大, 维持公司“买入” 评级。 风险提示: 产品销售不及预期; 海外拓展不及预期; 竞争格局恶化风
鱼跃医疗 医药生物 2024-10-30 35.05 -- -- 38.86 10.87%
38.86 10.87%
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事件:公司公告,2024年前三季度,公司实现营业总收入60.28亿元(-9.53%,表示同比增速,下同),归母净利润15.32亿元(-30.09%),扣非归母净利润12.74亿元(-23.74%),收入符合我们预期。 公司Q3单季度收入实现转正。单Q3收入实现17.20亿(+2.21%),归母净利润4.11亿(-40.95%),扣非净利润3.10亿(-25.38%)。Q3是传统销售淡季,公司在去年7、8月仍有疫情反复高基数背景下,单季度收入实现正增长实属不易,显示出一定业绩韧性。 去年同期资产处置收益影响,公司净利率回落正常区间。2024Q3单季度,公司销售毛利率/销售净利率分别为50.32%/23.87%,分别同比变化-0.92pct/-17.44pct。公司毛利率在国内宏观环境下仍保持较为平稳水平。 2023年前三季度,公司上手厂土地收储资产处置收益为5.43亿,今年前三季度资产处置收益回落到0.05亿,造成净利率波动较大。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为15.44%/5.15%/6.72%,同比变化+2.61pct/+0.8pct/+0.76pct,销售费用率受今年线上大促节奏较往期有所变动、周期延长导致同比有所提升。 我们看好公司血糖业务及海外市场发展潜力。公司年底至明年上半年将有两款CGM在国内上市,欧洲市场预计也较快拿证,未来血糖业务将保持较强增长潜力;公司呼吸机预计较快在美国市场上市,未来海外市场增长潜力十足。 盈利预测与投资评级:考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素,我们将公司2024-2026年归母净利润由20.63/23.70/27.64亿元调至20.13/23.05/26.09亿元,对应当前市值的PE估值分别为17/15/13倍,我们看好公司血糖板块及海外市场推进带来第二成长曲线,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,新产品研发或推广不及预期的风险。
鱼跃医疗 医药生物 2024-10-30 35.05 -- -- 38.86 10.87%
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事项:公司前三季度公司实现营业收入60.28亿元,同比-9.53%;实现归母净利润15.32亿元,同比-30.09%;扣非净利润12.74亿元,同比-23.74%。单Q3来看,公司营业收入为17.20亿元,同比+2.21%;实现归母净利润4.11亿元,同比-40.95%;扣非净利润3.10亿元,同比-25.38%。 平安观点:收入逐渐恢复稳健增长,业绩符合预期。年初以来,公司收入增速逐渐恢复,Q3已经实现同比正向增长,Q3公司仍有社会公共需求波动导致的基数高影响,增速并不是很快,随着Q4双十一活动叠加呼吸旺季到来,收入端有望逐渐好转。公司单Q3毛利率为50.32%,与去年同期基本保持一致,处于高位水平,公司持续优化成本管理策略,推进自动化生产,实现毛利率稳定,为终端竞争提供支持。期间费用率稳中有升,单三季度销售费用率18.41%(+3.99pp),管理费用5.96%(+0.62pp),研发费用率7.87%(+0.53pp),公司持续加大销售投入不断实现市场份额提升,此外保持较高强度研发投入,不断更新迭代产品,维持竞争优势。利润端有所调整,预计主要为去年一次性资产处置收益基数较高所致(去年Q3一次性资产处置收益为2.87亿元,今年几乎没有),此外预计汇兑损益和股权激励摊销也有一定影响。 各大业务板块持续向好,长期发展可期。呼吸治疗板块,公司的家用呼吸机在优秀产品力及品牌力的加持下,市占率稳步提升;制氧机市场需求已逐步回归常态化发展轨道,公司相关业务在当前环境以及现有基数下实现稳健发展,在海外市场上业务亦得到良好推进;雾化产品销售业绩继续保持了良好增速,上半年实现了双位数的增幅。糖尿病护理板块公司致力于打造卓越的产品竞争力,将更多的资金、资源投入到产品本身,如BGM产品,公司通过持续升级血糖试纸的酶技术、重视血糖仪的产品质量,同步优化对用户的服务水平,从而全面提升血糖检测产品的准确度及消费者的使用体验,对于CGM产品的策略亦是如此。电子血压计作为公司基石业务主要品类之一,其营收规模仍呈现稳步增长趋势,且始终保持着领先的市场地位。各大业务稳步推进,线上线下营销持续推广,长期业务发展可期。 维持“强烈推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业,产品和质量优势显著,“鱼跃”品牌深入人心,各产品业务规模不断扩大、产品品类不断拓展、公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高。根据季报情况调整相关预测,预计公司2024-2026年EPS预测为2.08、2.43、2.82元(原2024-2026年预测为2.22、2.61、3.00元),由于公司综合实力不断增长,加上海外业务处于快速发展期,看好公司持续增长能力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)产品销售不及预期;2)新产品推广不及预期;3)地缘政治风险;4)政策影响等风险
鱼跃医疗 医药生物 2024-10-29 34.80 -- -- 38.86 11.67%
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公司披露2024年三季报,前三季度收入60.3亿元,同比下降9.5%;扣非归母净利润12.7亿元,同比下降23.7%;其中Q3收入17.2亿元,同比增长2.2%;扣非归母净利润3.1亿元,同比下降25.4%。三季度收入增长回正,收入高基数影响逐步消除,我们认为,随着公司新品放量与渠道拓展,四季度及2025年收入增长可期。 q成长性:高基数影响逐步消除,四季度收入高增长可期三季度收入增速回正、高基数影响逐步消除,叠加新品放量,四季度收入增长可期。2024Q3公司收入同比增长2.2%,收入恢复正增长、收入高基数影响逐步消除,我们认为,随着公司新品放量与渠道拓展,四季度及2025年收入增长可期:(1)分产品看,血糖、AED等新品收入有望高增长。2023年3月15日,公司14天免校准持续性血糖监测产品CT3NMPA取证,2023年4月7日公司自主研发的AED产品M600获证,2024H1产品及品牌力优势下,公司新品血糖、急救(AED产品)板块收入高增长,其中血糖板块收入同比增长54.94%;急救板块收入同比增长34.66%,新品逐步形成收入拉动。我们认为,随着收入高基数的逐步出清以及新品快速放量,四季度以及2025年收入增长可期。 (2)分渠道看,海外渠道快速拓展,逐步打开成长天花板。2024H1公司海外收入4.79亿元,同比增长30.2%,海外收入高增,我们认为公司海外业务拓展空间较大,非常态化需求带动了公司产品海外认可度的提升、打开海外销售渠道,有望打开长期成长天花板。 q盈利能力:毛利率持续环比提升,销售费用投入持续(1)Q3毛利率持续环比提升,全年毛利率仍有望较高。2024Q3公司毛利率50.3%,同比下降0.9pct,环比提升0.1pct,2024Q1-Q3公司单季毛利率由49.9%提升至50.3%,毛利率持续环比提升;我们认为,2024年随着常态化需求下公司产品结构略有调整,毛利率同比或将略降,但降本增效、新品放量等拉动下,公司毛利率持续环比提升,全年仍有望维持较高毛利率水平。(2)新品推广下销售费用率大幅提升,净利率下降,下半年规模效应下扣非净利率有望回升,但资产处置收益高基数下,净利率或仍有所下降。2024Q3公司净利率23.9%,同比下降17.4pct,环比提升1.6pct,同比降幅较大主要是资产处置收益占收入比例下降17.1pct,以及销售费用率18.4%,同比增长4.0pct,我们认为,公司正处于海外渠道拓展期以及CGM、AED等新品推广期,销售费用投入的提升有望进一步强化公司品牌认可度,加速新品&渠道拓展,有望带来收入增长。 q盈利预测及估值基于以上分析,我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为81.12/94.24/108.60亿元,分别同比增长1.76%、16.17%、15.24%;归母净利润19.75/23.34/27.43亿元,分别同比增长-17.55%、18.16%、17.53%,对应2024-2026年EPS为1.97/2.33/2.74元,对应2025年15倍PE,维持“增持”评级。 q风险提示行业竞争加剧的风险;国际政策/环境变动的风险;新产品商业化不及预期的风险。
鱼跃医疗 医药生物 2024-10-29 34.80 -- -- 38.86 11.67%
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事件: 公司发布 2024年三季度报告, 2024年前三季度公司实现营业收入 60.28亿元,同比下降 9.53%, 归母净利润 15.32亿元, 同比下降 30.09%, 扣非净利润 12.74亿元, 同比下降 23.74%。 分季度来看: 2024年单三季度公司实现收入 17.20亿元, 同比增长 2.21%, 归母净利润 4.11亿元, 同比下降 40.95%, 扣非净利润 3.10亿元, 同比下降 25.38%。 因2023Q3同期基数以及资产处置收益影响, 公司单季度业绩有所波动。 费用端: 2024年前三季度公司毛利率 50.13%, 同比减少 1.43pp; 2024年前三季度公司销售费用率 15.44%, 同比提升 2.61pp, 管理费用率 5.15%, 同比提升 0.80pp,财务费用率-2.18%, 同比下降 0.95pp, 研发费用率 6.72%, 同比提升 0.76pp, 公司持续加大销售与研发投入力度, 期间费用率有所提升; 2024前三季度公司实现净利率25.44%, 同比减少 7.23pp, 主要与 2023年同期资产处置损益较大有关。 聚焦呼吸与制氧、 血糖及 POCT、 消毒感控三大核心赛道, 向急救、 眼科、 智能康复等业务持续拓展。 呼吸治疗板块方面, 受到同期疫后需求高基数影响, 我们预计公司部分呼吸治疗产品可能短期承压, 但考虑到老龄化需求加剧以及国民健康意识提升,未来呼吸治疗业务有望逐步恢复快速增长。 血糖监测领域, 公司 BGM、 CGM 产品共同发力, 推动终端市占率持续提升, 同时新一代 CGM 等多款新品也在加快研发, 有望进一步提升血糖市场竞争力。 消毒感控板块, 公司加强院内的产品推广和科室拓展,积极探索感控新赛道, 寻找消毒感控新增长点。 家用类电子领域, 公司积极探索出海途径, 紧贴当地需求改善产品性能, 国内市场持续发挥品牌优势拓展服务面, 我们预计相关业务增长较好。 康复及临床器械板块, 得益于政策层面对中医药发展的持续鼓励以及公众认知度的不断提升, 公司未来更多中医创新产品有望加速发力成长。 盈利预测与投资建议: 根据财报数据, 我们预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势, 高毛利产品占比有望不断提升, 同时监管政策收紧可能造成短期扰动, 预计 2024-2026年公司实现收入 80.62、 93.05、 107.30亿元, ( 调整前 87.59、 101. 11、116.62亿元) 同比增长 1%、 15%、 15%, 预计 2024-2026年实现归属母公司净利润20.07、 23. 11、 26.57亿元( 调整前 20.69、 24.05、 27.99亿元) , 同比增长-16%、15%、 15%。 公司当前股价对应 2024-2026年 17、 15、 13倍 PE, 考虑到公司常规产品加速恢复, 新兴业务成长性强, 新冠疫情后国内外品牌力快速提升, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品推广不达预期风险, 政策变化风险, 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
鱼跃医疗 医药生物 2024-09-13 31.04 -- -- 41.61 34.05%
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公司上半年收入符合预期,利润略低于预期。 短期来看,公司近年来在国内外品牌影响力持续提升,线上与线下、国内与海外渠道同步发力,呼吸制氧、血糖管理、感染控制等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看,随着民众健康意识的提升,公司新产品的持续迭代和丰富, 公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。 事件公司发布 2024年半年报公司上半年实现营收 43.08亿元(-13.50%),归母净利润 11. 20亿元(-25.02%),扣非归母净利润 9.64亿元(-23.19%) 。 基本每股收益 1.12元/股。 向全体股东每 10股派发现金红利 4元(含税) 。 简评高基数下上半年业绩承压, 扣非后净利率有所下降公司上半年实现营收 43.08亿元(-13.50%),归母净利润11.20亿元(-25.02%),扣非归母净利润 9.64亿元(-23.19%) 。 Q2单季度营收 20.76亿元(-8.82%),单季度归母净利润 4. 61亿元(-40.96%),单季度扣非归母净利润 4.13亿元(-25.11%) 。 上半年收入符合预期, 利润略低于预期。 呼吸制氧、消毒感控板块在高基数下同比下滑,糖尿病业务保持快速增长。 利润下滑幅度高于收入,主要由于去年 Q2土地收储带来较高非经常性损益贡献。扣非后净利润率水平同比有所下降,预计主要由于费用率同比提升影响。 呼吸制氧板块恢复常态化,糖尿病业务保持高增长上半年公司呼吸治疗解决方案实现收入 16.42亿元,同比 -28.88%。 制氧机同比有所下滑, 但相较 22年同期实现双位数的复合增长率;雾化产品同比增速达到双位数; 家用呼吸机业务也保持同比增长。 糖尿病护理解决方案实现收入 5.62亿元,同比+54.94%。 BGM 产品市场份额持续提升, CGM 产品持续放量,并积极推动新一代 CGM 产品的研发。 消毒感控板块高基数下有所下滑,急救业务新产品驱动增长上半年公司感染控制解决方案实现收入 3.11亿元,同比-26.79%。市场需求回归常态化背景下,公司有望凭借较强的品牌优势、渠道优势,维持行业龙头地位。同时公司积极拓展院内市场的新科室、新领域,并在民用市场深耕产品开发和推广,未来消毒感控板块有望会到稳健增长轨道。 家用类电子检测及体外诊断上半年实现收入 9.35亿元,同比-12.49%。主要由于测温仪等部分产品基数较高,该板块核心产品电子血压计保持稳健增长。 急救业务上半年实现收入 1.08亿元,同比+34.66%。主要受益于公司自主研发的 AED 产品 M600获批 ,生产成本持续优化,毛利率稳步提升。 康复及临床器块实现收入 7.30亿元,同比+3.06%。 上半年公司实现外销收入 4.79亿元,同比增长 30.19%。海外多个产品线的注册工作稳步推进,公司持续加快海外销售团队的本地化布局。未来公司有望凭借产品性能优势和成本优势,持续开拓海外市场。 展望下半年, 基数回归正常后业绩有望稳健增长下半年随着呼吸制氧、消毒感控、家用电子检测等板块的基数影响逐步消除,各板块有望逐步回归增长趋势。糖尿病业务有望延续良好的增长趋势, BGM 市场份额有望进一步提升, CGM 新产品有望在今年底或明年初获批上市。急救板块公司针对子公司推出了股权激励计划,未来 3年有望保持较快的增长。同时,随着公司在海外布局的持续深化,海外收入有望保持较高增速,并在整体收入中占比不断提升,成为公司未来的第二增长曲线。 公司是国内家用医疗器械龙头公司,看好公司长期稳健增长。 毛利率有所下降,期间费用率有所提升2024年上半年公司销售毛利率为 50.06%(-1.62pp) ,预计主要由于产品结构变化及部分产品的价格调整 。 销售费用率 14.25%(+1.95pp),管理费用率 4.82%(+0.81pp),研发费用率 6.26%(+0.76pp) , 财务费用率 -2.35%(-1.58pp) ,期间费用率整体有所提升,预计主要费用投入力度有所加大。 经营活动产生的现金流量净额为 10.13亿元(-32.42%) , 主要系销售商品收到的现金减少所致。 应收账款周转天数 32.5天,同比增加 3天; 存货周转天数 111.5天,同比增加 9.2天;基本保持稳定。 家用医疗器械龙头地位稳固,海外市场值得期待短期来看,公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升,线上与线下、国内与海外渠道同步发力,呼吸制氧、血糖管理、感染控制等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看,随着民众健康意识的提升,公司新产品的持续迭代和丰富,公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20.18、 23.35、 27.18亿元,同比增长-15.8%、 15.7%、 16.4%,对应 2024年 9月 6日收盘价(31.35元)PE分别为 16、 13、 12X。维持买入评级。 风险提示1)新品研发不及预期:公司目前在研产品丰富,产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用,若新产品研发进度不及预期,可能对业绩增长带来不利影响; 2)产品推广进度不及预期:新一代 CGM 及 AED 等新产品上市后若销售情况不及预期,可能对公司业务带来不利影响; 3)行业竞争加剧风险:公司部分产品在国内市占率较高,若未来国产企业竞争加剧,可能导致公司市场份额提升不及预期; 4)海外市场风险:海外经济形势变化可能导致需求承压,可能影响海外业绩增速,汇率波动可能对公司业绩产生影响。
鱼跃医疗 医药生物 2024-08-30 32.28 -- -- 38.14 16.85%
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事件:1.24H1,公司实现营业收入43.08亿元(-13.5%,同比,下同),实现归母净利润11.2亿元(-25.02%),实现扣非归母净利润9.64亿元(-23.19%);2.24Q2营业收入20.8亿元(-8.82%),归母净利润4.61亿元(-40.96%),扣非归母净利润4.13亿元(-25.11%)。 呼吸制氧板块前期高基数背景下业绩承压,血糖、AED表现亮眼。24H1与上年同期高基数相比较,公司呼吸治疗解决方案板块业务规模有所下降,实现收入16.42亿元(-28.88%),其中制氧机虽然相比23年同期有所下滑,但相较22年仍实现双位数复合增长;雾化器实现双位数增长,呼吸机同样实现较好增长。血糖板块在产品创新与渠道拓展的双轮驱动下,实现收入5.62亿元(+54.94%),其中,BGM市场占有率持续攀升,客群规模进一步扩大,CGM新品销售实现快速拓展。急救板块自主研发AED产品获批后,业务加速拓展,急救板块整体实现收入1.08亿元(+34.66%)。其余各板块:家用医疗器械实现收入9.35亿元(-12.49%)、康复器械实现收入7.30亿元(+3.06%)、感控板块实现收入3.11亿元(-26.79%)。 海外业务提速:24H1,公司实现外销收入4.79亿元(+30.19%)。其中,电子血压计海外不断突破,普美康AED产品海外持续发展,呼吸机、制氧机等在多个海外重点区域开拓了开辟了相应销售渠道。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善,凭借优秀的产品力与品牌力,公司海外业务拓展将持续深入,各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进,未来有望持续贡献业务增量。 新品推广促使消费费用率提高,毛利率等回归正常:24H1,公司费用率略微承压,销售费用达6.14亿元(+0.24%),销售费用率14.25%(+1.95pct)。一方面23年是社会公共需求波动比较大的一年,公司根据市场情况,对部分板块产品在线上、线下营销工作方面的费用投入进行了适当调减。今年以来,公司对这些板块相关产品投入已回到了正常的节奏。另一方面,24H1公司推出了较多新品,并为其顺利上市、打开市场进行了相应的投入。此外,公司24H1整体毛利率为50.06%,相比23年同期下降1.62pct,但相比22年仍增加1.93pct。 盈利预测与投资评级:考虑到公司24H1业绩承压,我们预计公司24-26年归母净利润为20.74/23.95/29.23亿元,当前市值对应PE为16/14/11倍,同时我们看好公司作为家用医疗器械龙头企业的长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,海外渠道拓展不及预期,库存消化不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名