2023年 3月 15日，公司发布公告称，控股子公司浙江凯立特收到了国家药监局颁发的关于持续葡萄糖监测系统（CGM）的《医疗器械注册证》，型号、规格包括 CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15，产品用于糖尿病成年患者（≥18岁）的组织间液葡萄糖水平的连续或定期监测。 CGM 产品临床优势明显，国内市场仍处于早期发展阶段。与传统指血血糖仪不同，持续血糖监测通过 24小时的连续监测组织液中的葡萄糖水平，可更全面的获得身体葡萄糖水平的趋势数据，有助于更精确的调整用药改善血糖水平，相较于传统的指血血糖仪具有较强优势，目前在中国还属于新兴市场，国内有能力实现技术突破且形成销售规模的厂商较少，未来拓展空间巨大。 公司新产品 14天免校准，有望引领国产 CGM 放量趋势。新产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势。 如葡萄糖水平低于或高于预设值，产品可发出提醒。葡萄糖传感器仅供单个用户使用，不需要用户进行校准，使用时间最长 14天。 新产品是公司在糖尿病护理解决方案领域的重要突破，未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，引领国产 CGM 实现销售放量。 子公司研发能力突出，持续血糖监测产品不断升级迭代。浙江凯立特拥有在糖尿病及传感器技术领域耕耘数十年的研发团队及领军人才，此前已推出“安耐糖”持续血糖监测产品。此次公司新上市的第三代 CGM 产品在相较于此前 CT2产品各类性能上有显著提升，未来还将持续研发更多新品种，为公司糖尿病领域业务提供更加稳定的增长动力。 我们看好公司在呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 14.90、17.81、20.89亿元，同比增长 1%、20%、17%，EPS 分别为 1.49、1.78、2.08元，对应 PE 为 21、18、15倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险

鱼跃医疗为国内家用医疗器械龙头企业，产品持续高端化提升产品均价、疫情加速了海外渠道扩展，2023-2024 年收入利润有望实现高增长。 鱼跃医疗：由扩张到聚焦、持续向高端切换鱼跃医疗通过长期并购扩张，业务从家用及康复产品，持续扩展至外科器械、AED、消毒感控等板块，品牌定位持续向高端切换；渠道由国内向全球布局。 2021 年至今，公司由扩展到聚焦，聚焦呼吸制氧、血糖检测、消毒感控三大核心赛道，孵化急救、眼科、智能康复等高潜力赛道，强化优势领域布局，持续提升公司中期发展天花板。 核心业务：产品横向拓展拉动收入可持续增长? 呼吸制氧：疫情下呼吸制氧产品需求激增，2023-2024 年收入有望恢复至17%-18%的同比增速。呼吸制氧板块为公司三大核心板块之一，2021 年收入占比38%，主要产品包括制氧机、呼吸机、雾化器、高流量呼吸湿化治疗仪等产品及耗材，受益于2020 年疫情中呼吸机产品需求激增，2020 年该板块收入22.6 亿元，同比增长85.5%；2021 年随疫情轻症逐步增加，制氧机需求激增，制氧机收入同比增长80%；2022 年随需求常态化，收入增速或有回落。我们认为，随公司品牌影响力的提升以及疫后国内需求或有增长，2023-2024 年收入有望恢复17%-18%的同比增长。 ? 血糖监测：传统产品稳步增长叠加CGM 增量贡献，公司血糖监测板块收入CAGR 有望达41%。传统血糖仪正处于国产替代加速期，我们认为，公司作为家用器械龙头，在院外渠道布局与品牌影响力上均有一定优势，随市占率稳步提升，公司传统血糖监测收入2022-2024 年CAGR 有望达31%；公司2021 年并购凯立特布局持续血糖监测产品，2023 年面向院外的14 天免校准产品CT3 有望上市，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，公司新品获批后市占率有望快速提升，拉动2022-2024 年该板块收入CAGR41%。 ? 消毒感控：疫情下需求显著提升，2023-2024 年仍有望实现15%的收入同比增长。2020 年疫情影响下，手部消毒液等快速放量，拉动收入同比增长53%，2021 年在需求减少后收入仅回落6%。我们认为，疫情提升了人们的手部消毒的认知和需求量，公司2023-2024 年该板块收入仍有望实现15%的同比增速。 孵化业务：布局AED、眼科等，市场空间广阔AED 板块2022-2024 年收入CAGR 有望达51%。公司孵化业务布局高潜力的AED、眼科、智能康复等赛道，目前拆分出收入的主要为AED 产品。我国AED市场空间广阔，每十万人AED 保有量仅0.2 台，远低于日本555 台、美国317 台的水平，根据2020 年《中国AED 布局与投放专家共识》，建议“每10 万人配置100-200 台AED”，以100 台/10 万人测算，我国AED 仍有约500 倍空间。公司通过并购德国普美康（Primedic）布局AED 赛道，产线由德国逐步向国内迁移，降本增效、促进放量，该板块2022-2024 年收入CAGR 有望达51%。 基石业务：市占率较高，收入有望稳定增长2022-2024 年收入CAGR14%左右。公司基石业务主要包括家用电子监测及POCT、康复及临床器械两个板块。其中，家用电子监测及POCT 板块主要包括电子血压计、测温仪、血氧仪等产品；康复计临床器械包括轮椅、针灸产品等。 发展时间较长，线上渠道完善，已形成较高市占率。我们拆分公司家用器械及POCT、康复及临床护理等基石业务板块，2022 年疫情影响临床器械销售，叠加2021 年疫情下体温计、血氧仪等产品收入高基数，2022 年收入增速或有所回落；2023-2024 年，随疫情逐步常态化，公司基石业务板块2022-2024 年收入仍有望保持14%左右的复合增长。 盈利预测与估值基于以上假设，2022-2024 年收入分别为70.08/83.02/99.03 亿元，分别同比增长1.6%、18.5%、19.3%；2022-2024 年归母净利润分别为14.57/17.37/20.88 亿元，分别同比增长-1.7%、19.2%、20.2%，对应EPS 分别为1.45/1.73/2.08 元，参考可比公司估值，给出2023 年25 倍PE，对应32%空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值风险；新产品商业化不及预期的风险。

聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道 2021年公司对业务板块进行调整，在血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石上，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务积极孵化。 1）呼吸与制氧：国内慢性呼吸系统疾病患病人数增加叠加诊疗率提升，业绩预计稳健向好。受疫情类订单拉动，2020和2021年收入快速增长，增速分别为94.2%和16.1%。2022H1该板块收入同比下降16.85%，制氧机产品较去年海外疫情类订单影响下的高基数有一定下滑，去除疫情扰动因素，常规业务增长仍较为明显。雾化产品同比增速近50%，呼吸机产品市场依旧保持稳定拓宽。无创呼吸机治疗是成人阻塞性睡眠呼吸暂停(OSA)患者首选和初选治疗手段，家用双水平呼吸机是慢性阻塞性肺疾病(COPD)非药物治疗首选治疗方案。根据沙利文报告，随着人口老龄化加剧，中国OSA（30-69岁）和COPD患病人数将于2025年达到2.1亿人和1.09亿人，且患者诊疗率有待提升，预计稳健向好。 2）血糖及POCT：快速发展。2021年5月收购凯立特后，布局CGM市场。糖尿病发病率增加，诊疗率有待进一步提升，叠加CGM在糖尿病监测中占比持续提升，推动持续糖尿病监测市场规模增加。 3）消毒感控，具备品牌优势。上海中优研制生产了消毒感控领域400多个产品，拥有“洁芙柔”、“安尔碘”、“点而康”等极具竞争力的品牌和产品，2022 H1上海中优实现营业收入6.42亿，同比增长43.87%，凭借产品品质、品类覆盖、产能优势与快速响应，院内外销售渠道持续拓宽，伴随大众的消毒观念与对感控安全的需求逐步加深，业绩增长明显。 内生增长与外延并购共同发力，有望加快成长布局 公司近年接连完成了对上械集团、上海中优、德国曼吉士Metrax、六六视觉的收购，对美诺医疗Amsino Medical的投资，并参股江苏视准医疗器械有限公司，拓展感控、眼科等领域，并且于2021年完成对浙江凯立特的收购，完善了公司在糖尿病赛道的业务布局，大幅提升公司在糖尿病领域产品实力。内生增长与外延并购共同发力，有望加速成长。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2022-2024年营业收入为70.90/82.13/94.84亿元，同比增长2.8%/15.8%/15.5%，预测归母净利润为14.55/17.01/19.78亿元。参照同类公司2023年PE为25倍，给予公司25倍PE，对应425亿市值，目标价为42.4元，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内医疗器械市场格局变化的风险，成本和费用不断上涨对公司管理控制带来压力，并购标的商誉减值风险，汇率波动风险。

“创新重塑医疗器械”，重点聚焦呼吸与制氧、 POCT、消毒感控三大核心赛道 2021 年公司制定全新战略发展方向，在血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石业务之上，未来将重点发力呼吸、POCT、感控三大核心赛道，并持续孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务。同时，公司以呼吸机等疫情相关产品迅速切入海外市场，品牌力和销售渠道得到大幅提升，并在当地建立销售部门。“三大核心领域+国际市场开拓”为公司新一轮高增长发展夯实了基础。 后疫情时代重要防治手段，呼吸制氧领域具备增长空间 根据弗若斯特沙利文统计，2019 年，我国家用无创呼吸机市场市场规模约为10.34亿元，预计2026年将达到31.17亿元，若考虑制氧机我们预计市场规模有望翻倍。公司呼吸制氧产品主要包括制氧机、呼吸机、高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等。经过多年市场布局，“鱼跃”品牌深入人心，已经成为家用医疗设备的知名品牌，连续多年公司制氧机位居双十一京东/天猫品牌销售额第一。 受益于疫情带动全球呼吸机与制氧机需求激增，公司2020年与2021年呼吸与供氧板块实现大幅增长，其中2020年与2021年分别实现22.6亿元（+85.5%）与26.2亿元（16.04%）。2022年上半年受出口订单影响，呼吸与供氧板块下滑16.85%，但整体收入规模仍有10.99亿元，人口老龄化和呼吸睡眠的治疗率提升将继续支持未来的成长。新冠肺炎导致患者的肺功能受到损害，使用呼吸机对进行追加氧气提供，能够让病人得肺功能获得最好恢复，对后续治疗意义重大。未来国内疫情防控方案优化，有望带动一批呼吸机和制氧机的储备需求。 消毒感控产品切入院外，C端发力值得期待 公司消毒感控业务主要由全资子公司上海中优开展，产品涵盖人体消毒剂、医疗器械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器材等400多个产品，拥有“洁芙柔”、“安尔碘”、“点而康”、 “葡泰”等知名产品，其中“洁芙柔”洗手液和“安尔碘”消毒剂已经成为三甲医院的“标配”消毒产品。疫情期间，公司消毒感控产品为国务院联防联控医疗物资保障组征用产品，并借此契机，公司在公立三甲医院的市场份额稳步提升。民众的感控意识的提升，“洁芙柔”在公卫消毒等多场景应用， C端市场已开始发力，未来有望贡献重要市场增量。 布局持续血糖监测，业务协同贡献强劲增长动力 糖尿病监测医疗器械可分为传统指血血糖仪（BGM）、持续血糖监测系统（CGM）及其他器械（生化分析仪器等）。目前市场中血糖检测产品主要为传统指血血糖仪，经过多年发展，公司传统指血血糖仪业务已形成了完整的业务体系与服务网络，业务规模不断扩大。2019年公司收购凯立特50.99%股份，正式布局持续血糖监测赛道，2021年5月，公司推出“安耐糖”持续血糖监测产品。对比传统血糖仪， CGM 可实现24小时的连续监测，可更全面的获得身体葡萄糖水平的趋势数据，有助于更精确的调整用药改善血糖水平。目前CGM领域在我国仍属于新兴市场，国内有能力实现技术突破且形成销售规模的厂商较少，公司通过收购相关企业进军该赛道，并与自身传统业务实现协同，有望借助鱼跃品牌和渠道加速导入市场，驱动公司血糖业务持续增长。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为72.16、84.86、100.07亿元，EPS分别为1.47、1.75、2.06元，当前股价对应PE分别为24.0、20.1、17.0倍，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示 新品研发、推广不及预期、全球疫情造成业绩波动。

事件：2022前三季度营业收入 51.16亿元，同比下降 3.65%；归母净利润 11.35亿元，同比下降 15.99%；扣非净利润 9.59亿元，同比下降 22.06%。 疫情影响下 Q3业绩承压，单季度费用率提升较多。单季度看，22Q3营业收入15.63亿，同比下降 8.97%，归母净利润 3.48亿，同比下降 10.61%，扣非净利润3.20亿，同比下降 8.86%，预计主要系去年 Q3仍有部分疫情相关产品贡献以及今年 Q3疫情影响部分可选消费的需求释放。费用端看，Q3销售费用 2.34亿，销售费用率 14.94%，同比增加 2.59pct，管理费用 1亿元，管理费用率 6.42%，同比增加 1.03pct，研发费用 1.23亿，研发费用率 7.88pct，同比增加 0.46pct。 新战略正处于蓄力阶段，2023年预计将迎来收获期：2021年公司制定全新发展战略——创新重塑医疗器械，业务聚焦呼吸、血糖及家用 POCT、感控三大核心赛道。2018-2021年研发投入分别为 1.52亿、2.35亿、4.01亿和 4.26亿，2020和2021年研发投入力度较 2018年显著提升，2022Q1-3研发投入为 3.81亿，同比增长 22%，增长显著，为公司后续增长夯实了坚实基础。我们认为，随着公司前期的战略调整，以及持续的高研发投入将加快公司后续新产品的上市，国产化AED 等多个产品于今年开始陆续获批/上市，2023年公司有望迎来收获，拉动公司整体收入重新回归增长。 盈利预测及投资建议：根据三季报情况，我们预计 2022-2024年营业收入为71.9/83.7/99.4亿，同比增长 4.3%/16.4%/18.7%；归母净利润分别为 15/18.1/22亿元，同比增长 1.3%/20.5/21.5。对应 PE 分别为 18、15、13倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

2022 年10 月24 日，公司发布2022 年三季度报告，前三季度收入51.16 亿元，同比-4%；实现归母净利润11.35 亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润9.59 亿元，同比-22%。 从单季度来看，第三季度实现收入15.63 亿元，同比-9%；实现归母净利润3.48 亿元，同比-11%；实现扣非归母净利润3.20 亿元，同比-9%。 经营分析新冠订单基数影响收入增速，未来有望重回增长轨道。公司Q3 收入及利润规模同比仍有下滑，预计主要原因为制氧机产品去年海外疫情类订单高基数。未来随常规业务逐步恢复，预计公司将重回增长轨道。公司Q3 销售费用率达到14.9%，同比+2.6pct，渠道及产品推广能力持续提升，有望为公司即将上市的14 天佩戴周期CGM新产品CT2A 产品放量提供支撑。 研发费用率持续提升，产品规模及品类不断拓展。公司前三季度研发费用率7.5%，同比+1.6pct，公司持续重视研发投入，目前在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、西藏及丹阳设立有研发中心，不断的研发创新与新品导入的同时，公司携手多所优秀高校共建联合创新中心，打造新业务新产品的开发研究与人才培养基地，为公司长期稳定发展提供持续动力。 急救业务引入战略投资者，AED 产品放量有望加速。公司9 月发布全资子公司迅捷医疗拟增资扩股引进腾讯作为战略投资者的公告，一方面能够优化迅捷医疗股权结构，为其生产、研发与经营提供资金支持，另一方面能够充分结合公司自身及战略投资者资源优势，提高资产运营效率，并进一步推动公司急救板块业务的拓展，AED 产品未来有望迎来加速放量。 盈利预测与投资建议我们看好公司在呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的成长潜力，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为14.90、17.25、20.13 亿元，同比增长1%、16%、17%，EPS 分别为1.49、1.72、2.01 元，现价对应PE 为19、17、14 倍，维持“买入”评级。 风险提示收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。

事项： 公司发布2022年三季报，Q3单季度实现营收15.63亿元（-8.97%），实现归母净利润3.48亿元（-10.61%），扣非后归母净利润3.20亿元（-8.86%）。 平安观点： Q3平稳运行，疫情影响逐步消退公司Q2受华东地区疫情影响较大，Q3疫情影响逐步消退，单季度收入下滑环比收窄。我们估计电子血糖仪试纸等需求相对刚性的产品仍保持较快增长，而制氧机等上年同期仍有一些海外抗疫订单交付，高基数影响今年Q3增速。 公司Q3单季度综合毛利率为46.02%，因产品结构、原材料上升等因素同比下降2.41pct，但环比提升2.40pct。产品结构的变化加上股权激励摊销等因素也造成了费用率的提升，其中销售费用率14.94%（+2.59pct），管理费用率6.42%（+1.03pct），研发费用率7.88%（+0.46pct）。 在研产品持续推进，探索海外市场主动管理公司两大潜力产品正在按计划推进。连续血糖检测（CGM）产品CT2a主要针对院内市场，有望在较短时间内获批上市，免校准的CT3主要针对院外消费市场，估计将在2023年上半年上市。CGM适用于1型糖尿病患者及需要胰岛素治疗的2型糖尿病患者，拥有较广泛的受众，两款升级产品上市后能够形成院内+院外联动推广效应。AED国产化正在推进中，对应产品同样将在2023H1上市，减少普美康品牌在国内招标时受阻的情况。 公司依托疫情产品外销契机积极着手强化海外市场推广，由原本的被动销售转向主动管理。目前公司正在泰国搭建销售子公司及其配套的注册申报、销售推广及供应链体系。若该链条能够顺利打通，公司可将经验复制至其他市场环境相似的国家或地区，扩大海外销售范围。 维持“强烈推荐”评级。公司受疫情影响程度逐渐减少，随2023年上半年重要新品陆续推出，业绩表现有望提升。考虑年内疫情影响，调整2022-2024年EPS预测为1.48、1.72、2.02元（原1.58、1.87、2.20元），维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。

2022 年9 月19 日，公司发布全资子公司增资扩股引进战略投资者的公告，负责公司急救业务板块的全资子公司迅捷医疗拟以增资扩股的方式引进战略投资者深圳市社创向善科技有限合伙企业（腾讯），腾讯以现金出资2.91 亿元认购迅捷医疗新增注册资本，增资后持股比例达到19.5%。 经营分析 急救业务板块快速发展，增资有望加速AED 产品放量。此次增资的全资子公司迅捷医疗是公司急救板块业务主体，旗下德国普美康Primedic GmbH在医疗急救领域拥有40 余年的经验，其自动体外心脏除颤器（AED）与心脏除颤监护产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度。此次增资后鱼跃AED 业务研发与推广投入有望进一步提高，产品将迎来加速放量。 优化子公司股权结构，充分发挥战略投资者资源优势。此次引入腾讯作为战略投资者，一方面能够优化迅捷医疗股权结构，为其生产、研发与经营提供资金支持，另一方面能够充分结合公司自身及战略投资者资源优势，提高资产运营效率，并进一步推动公司急救板块业务的拓展。腾讯作为战略投资者未来有望在订单获取与渠道搭建方面为迅捷医疗提供支持。 上半年国内AED 注册证获批，板块盈利能力有望提升。公司2017 年2 月完成对德国Metrax GmbH公司100%股权收购，获得了世界一流的AED 品牌；2022 年4 月公司获得了半自动体外除颤器产品的国内医疗器械注册证；未来公司还将推出自主研发的新款型AED，其在产品方案设计、性能、价格、供应链保障度等方面将得到较大的提升。AED 产品实现国产化后，成本端优势将进一步强化，急救板块整体毛利率有望提升。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024 年公司归母净利润分别为15.46、17.96、21.04 亿元，同比增长4%、16%、17%，EPS 分别为1.54、1.79、2.10 元，现价对应PE 为18、15、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示 收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。

事件：9月19日，公司发布关于全资子公司增资扩股引进战略投资者暨公司放弃优先认缴权的公告，腾讯以现金出资2.91亿元认购讯捷医疗新增注册资本，其中0.36亿元计入注册资本，2.54万元计入资本公积，公司放弃本次增资的优先认缴权。本次增资完成后，讯捷医疗注册资本增至1.86亿元。 全资子公司获腾讯19.50%股权投资，共同助力急救业务发展。讯捷医疗于2021年注册成立，是专注于急救业务的全资子公司，2022年上半年实现营业收入6648.87万元，亏损2584.40万元，交易投前估值12亿，腾讯入股后持有股权19.50%，鱼跃医疗持股72.45%。腾讯在互联网、新媒体、新消费等领域具有运营管理、渠道营销等多方面优势，本次参股有望增强公司在急救领域的综合竞争力，持续赋能急救板块业务，加速优质资源整合。 急救AED产品组合持续丰富，有望持续扩大市场占有率。急救AED业务是公司近年来重点孵化的高潜力业务之一，国内AED保有量与海外相比严重不足，我们预计AED行业有望保持每年18%左右增速，2026年国内规模有望超过30亿元（数据来源：前瞻经济学人，上海医疗器械行业协会），目前行业尚被飞利浦、卓尔医学、日本光电等外资品牌垄断。公司2021年收购德国普美康切入急救业务，其在医疗急救领域拥有40余年经验，旗下AED与心脏除颤监护产品享有全球知名度，目前已转移到讯捷医疗主体下，协同中国本土团队共同开发急救产品。公司通过海外引进、进口转国产等途径已在国内上市两代产品，我们预计纯国产设备M600有望于2023年上市，产能、成本有望进一步优化，竞争力或将持续加强，腾讯此次增资入股后公司有望在市场渠道、客户资源等方面进一步巩固优势，AED业务有望进入快速成长期。 CT3注册受理+Q3业绩环比改善，多重催化下有望迎来估值重塑。公司糖尿病领域的重磅产品新一代CGM已进入注册阶段，我们预计有望于2023Q1上市，产品综合性能行业领先，上市后有望借助公司强品牌和渠道力，实现快速上量；同时三季度以来随着国内疫情形势的持续好转以及海外疫情订单基数影响的逐渐褪去，公司业绩有望迎来向上拐点，龙头估值或将迎来修复。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入73.33、87.24、103.47亿元，同比增长6%、19%、19%，归属母公司净利润15.02、18.04、21.47亿元，同比增长1%、20%、19%，对应EPS为1.50、1.80、2.14。考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务CGM、AED成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，疫情持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事项：公司发布2022 年中报：上半年实现营收35.53 亿元（-1.11%），实现归母净利润7.88 亿元（-18.16%），扣非后归母净利润为6.40 亿元（-27.31%）。 平安观点： 疫情影响公司Q2 业绩，各板块表现不一公司Q2 实现营收17.32 亿元（-10.33%），实现归母净利润3.23 亿元（-35.75%），扣非后归属净利润为2.47 亿元（-43.98%）。新冠疫情从两个角度影响了Q2 公司业绩表现：（1）国内部分地区疫情反复，影响常规产品的销售和物流配送，Q2 未能实现正常运营；（2）2021Q2 因印度疫情期间公司出口制氧机等高毛利率产品，上年同期业绩基数较大。不同板块受疫情影响情况不同，从上半年各板块表现来看，呼吸（10.99 亿元，-16.85%）、急救（0.64 亿元，-32.14%）、康复及临床器械（6.49 亿元，-13.09%）与疫情或临床常规诊疗直接相关，受影响较大；糖尿病护理（2.77亿元，+35.29%）、电子检测与体外诊断（8.10 亿元，+7.38%）主要为2C 端产品，且需求有一定刚性，仍然实现增长；感染控制（6.27 亿元，+40.94%）在国内疫情中贡献较大，实现快速增长。 上半年公司主业毛利率为47.23%（同比-3.58pct），下降主要系由于产品结构变化及原材料涨价所致。Q3 时原材料价格趋于稳定，估计对未来毛利率影响将会减弱。此外，公司上半年因股份支付增加费用3278 万元，一定程度上影响了表观利润增速。 CGM 重构血糖检测生态，AED 国产化契合市场需求公司的持续血糖检测系统（CGM）可24h 连续检测人体组织液中葡萄糖水平，帮助使用者全面评估血糖变化情况，适用于1 型糖尿病患者及需要胰岛素治疗的2 型糖尿病患者。公司首款CGM产品于2021Q3 上市，面向医院用户，自上市后已有不少医院进行复购，但Q2 时部分客户常规诊疗受到疫情影响，推广工作有所放缓。随医疗机构回归常态运营，下半年销售规模有望显著提升。此外，公司即将推出面向C 端用户的免校准CGM产品，我们认为该产品未来2 年能为公司带来较多业绩增量。 近几年国内AED 覆盖率正由低位迅速上升。公司AED 产品来自德国普美康，其进口品牌身份在国内招标时遇到较多阻碍。 上半年公司顺利实现AED 国产化，并取得国产注册证，后续能够参与到大部分项目招标中。 维持“强烈推荐”评级：公司业绩受疫情影响出现短期波动，随社会生活趋于正常，公司此前布局的新兴产品有望从下半年开始实现逐步放量。维持2022-2024 年EPS 预测为1.58、1.87、2.20 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。

事件：2022H1公司实现收入35.53亿元，同比下降1.11%；归母净利润7.88亿，同比下降18.16%；实现扣非净利润6.4亿元，同比下降27.31%。 业绩符合预期，经营性现金流表现突出：Q2收入17.3亿（-10.33%）、归母净利润3.23（-35.75%），主要系去年同期疫情期间的制氧机出货基数影响；2022H1公司主营业务毛利率下滑3.58个百分点，主要系原材料涨价以及去年高毛利率的疫情产品所致；公司上半年经营性现金流9.27亿，同比增长15.8%，表现亮眼。 糖尿病、感控表现亮眼，呼吸板块受全年高基数影响有所下滑：分业务看，2022H1糖尿病业务收入2.77亿（+35.3%）、感控业务收入6.27亿（+40.9%），表现十分突出，呼吸板块收入11亿（-16.9%），制氧机产品较去年海外疫情类订单影响下的高基数有一定下滑，去除疫情扰动因素，其常规业务增长仍较为明显，雾化产品业务较去年同期进一步扩张，同比增速近 50%；家用电子类（血压计、额温枪等）收入8.1亿（+7.38%），主要产品电子血压计克服环境影响，逆市增长，产品渗透率及占有率不断提升，血氧仪、红外测温仪等产品亦表现良好。急救业务0.64亿，受海外生产端供应链限制，整体业务规模下降32.1%。康复及临床器械板块6.49亿，虽受疫情反复影响，整体业务规模下降 13.1%，但其中轮椅类、针灸类产品业务较同期仍有一定增长。 持续加大研发投入，夯实中长期增长基础：2021年公司制定了“创新重塑医疗器械”战略，聚焦呼吸、血糖及家用POCT 、消毒感控三大核心成长赛道，积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务。2019年来公司显著加大研发投入，2022H1研发投入2.58亿（+40%），增长显著，在新型制氧机、睡眠呼吸机、CGM、家用POCT、国产AED 等多个方面均有较大投入，将为公司未来3-5年高质量发展夯实基础。 盈利预测及投资建议：考虑到原材料涨价对毛利率的影响，预计2022-2024年营业收入为73.8/84.7/98.5亿，归母净利润分别为15.1/17.9/21.7亿元，对应PE 分别为17、15、12倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；汇兑损益风险；市场竞争加剧。

事件：公司发布] 2022年中报，上半年收入 35.5亿元（-1.1%），归母净利润 7.9亿元（-18.2%），扣非归母净利润 6.4亿元（-27.3%），经营现金流净额 9.3亿元（15.8%）。 常规业务发展稳定，盈利能力回到健康状态。分季度看，2022年 Q1/Q2单季度收入分别为 18.2/17.3亿元（+9.6%/-10.3%），单季度归母净利润分别为 4.6/3.2亿元（+1.1%/-35.8%），二季度单季度下降主要因海外疫情类业务减少所致，常规业务发展稳定。从盈利能力看，2022H1毛利率 47.2%（-3.2pp），主要高毛利抗疫产品占比下降、原材料涨价和疫情影响开工所致，四费率合计 24.7%（+3.9pp），其中销售、管理、研发费用率分别增加 1.5pp、1.2pp、2.1pp，盈利能力回到健康的内生位置。 糖尿病护理和感控业务高增长。分业务看，2022H1年呼吸治疗解决方案收入11亿元（-16.9%），其中制氧机因同期疫情订单高基数导致下滑，剔除后常规业务增长明显，雾化器增长近 50%，呼吸机发展势头良好稳定；糖尿病护理解决方案收入 2.8亿元（+35.3%），市场占有率与用户规模不断提升，即将培育cgm 为新增长点；感染控制解决方案收入 6.3亿元（+41%），主要因上半年国内疫情需求增加，院内外渠道加速拓宽；上述三大核心赛道的常规业务已恢复至稳定发展的轨道。 新战略定位清晰，平台型器械龙头以 2021年为起点开启新篇章。公司 2021年5月份梳理新的战略，核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进，公司战略愈加清晰。 盈利预测与投资建议：预计 2022~2024年归母净利润分别为 14.9、17.6、20.6亿元，对应 EPS 为 1.49、1.76、2.06元，对应 PE 为 18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：战略推进不及预期，汇率波动风险，新产品推广不及预期。

2022年8月23日，公司发布2022年半年度报告。2022上半年公司实现收入35.53亿元，同比-1%；实现归母净利润7.88亿元，同比-18%；实现扣非归母净利润6.40亿元，同比-27%；分季度来看，2022年Q2公司实现收入17.32亿元，同比-10%，归母净利润3.23亿元，同比-36%，扣非归母净利润2.47亿元，同比-44%。 经营分析新冠订单基数影响短期增速，常规业务稳步增长。公司呼吸治疗解决方案板块业务规模同比下降16.85%，制氧机产品去年海外疫情类订单高基数是公司收入下滑的主要原因；去除疫情扰动因素，常规业务增长仍较为明显。雾化产品同比增速近50%，呼吸机仍保持良好发展势头。同时二季度急救业务受海外生产端供应链限制，规模下滑32%，预计未来将重回增长轨道。 糖尿病护理及感染控制板块规模持续扩大，支撑国内市场增长。公司上半年糖尿病护理解决方案收入规模同比增长35%，用户数量持续攀升；感染控制解决方案同比增长41%，通过对国内地区性疫情需求的快速响应，手卫及环境物表消毒增长尤为显著，院内外业务渠道加速拓宽，上海中优上半年实现净利润超2亿元，支撑公司内销市场保持稳定增长。 研发投入快速增长，产品规模及品类不断拓展。公司上半年研发费用2.58亿元，同比+40%，持续重视研发投入，目前在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、西藏及丹阳设立有研发中心，浙江凯立特拥有在糖尿病及传感器技术领域耕耘数十年的研发团队及领军人才，“安耐糖”等持续血糖监测产品，将为公司逐步拓展CGM领域巨大的潜在市场。 盈利预测与投资建议考虑到疫情对公司业务的影响及费用投入的增加，下调2022-2024年盈利预测8%、7%、6%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.46、17.96、21.04亿元，同比增长4%、16%、17%，EPS分别为1.54、1.79、2.10元，现价对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。

2022年4月27日，公司发布2022年一季度报告。2022年Q1公司实现收入18.21亿元，同比+9.6%；实现归母净利润4.64亿元，同比+1.1%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比-10.6%；经营分析Q1收入保持稳健增长，新冠业务基数影响短期增速。一季度国内部分地区疫情出现反复，预计对公司销售推广及产品运输物流造成了影响，此外由于2021Q1海外疫情需求业务基数较大，对公司短期表观增速造成了一定压力。未来国内商业活动及物流形势好转后，公司有望重新回到增长轨道。 研发费用显著增长，在研产品持续步入收获期。2022年一季度公司毛利率50.68%，同比下滑1.2pct；公司研发费用1.29亿元，同比增长78.6%，研发费用率达到7.08%，公司研发着重围绕主要战略业务板块推进产品性能升级与改进，研发投入显著增长。近期AED产品在国内顺利获批，有望对业务成本端优势的强化、急救板块整体毛利率水平的提升起到积极作用，此外CGM等系列创新产品逐步进入收获期，长期市场发展可期。 聚焦核心三大业务，员工持股计划彰显发展信心。2021年公司推出的员工持股计划中，解锁期设定2022年净利润不低于14.9亿元的考核目标，覆盖42名管理及核心骨干员工，虽然短期内由于激励费用摊销对利润造成了一定影响，但提升了公司核心骨干的积极性，彰显出公司对未来发展的信心。 盈利调整与投资建议我们看好公司在呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道的发展前景。预计2022-2024年公司归母净利润分别为16.05、18.46、21.60亿元，同比增长8%、15%、17%，EPS分别为1.60、1.84、2.16元，现价对应PE为14、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。