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鱼跃医疗 医药生物 2020-10-26 31.43 -- -- 31.75 1.02% -- 31.75 1.02% -- 详细
事件:公司公布2020三季报,前三季度实现收入48.5亿元(+36.3%),归母净利润15.1亿元(+111.8%),扣非归母净利润13.9亿元(+103.2%),经营性现金流量净额25.5亿(+1788.1%)。同时预告2020年净利润16.6~17.3亿元,同比增长120%~130%。 Q3单季度维持高速增长。分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入分别为13.9/20.3/14.3亿元,同比增速分别为+15.8%/+56.1%/+35.3%,Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为3.8/7.4/3.9亿元,同比分别为+55.2%/+156.9%/+117.7%,环比Q2,Q3单季度业绩增速有所回落,但仍保持高增长的水平。根据公司预告,Q4净利润预计为1.5~2.2亿元(+266.7%~456.4%),一方面由于公司常规业务恢复顺利,另一方面抗疫产品部分订单仍在逐步交付。盈利能力看,前三季度毛利率56%(+14.1pp),主要高毛利的抗疫产品占比提升,四费率22.2%(+3.6pp),主要因研发费用率和财务费用率提升,其中研发费用大幅增加主要是公司扩充研发人员队伍、抗疫激励及新厂区研发中心折旧摊销所致,财务费用增长主要是外币汇率变动影响所致。此外前三季度投资净收益1.1亿元,主要是本期理财收益、分红、处置子公司股权所致。 常规核心产品恢复顺利,手消业务后续能值得期待。Q3以来,随着国内疫情基本控制,呼吸类(无创呼吸机主)、检测类(红外额温枪、体温计、血氧仪等)等产品增速有所放缓,而手消类(洁芙柔为主)产品预计仍维持高速增长,后疫情时代,消毒理念提升助力洁芙柔打开民用市场,前景值得期待。抗疫以外的常规产品逐步恢复,预计血压计、血糖仪和试纸维持高速增长的趋势,制氧机基本恢复至去年同期水平,疫情带动公司品牌力的提升,有助于常规产品的恢复。 院内院外双线扩张,平台型器械龙头定位清晰。公司战略定位家庭医疗、临床医疗、美好生活三大板块,业务覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械、眼科器械等领域。同时国家制定了《公共卫生防控救治能力建设方案》,公司多款产品位列其中,未来有望持续受益于医疗新基建。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年归母净利润17.1、15.9、19.5亿元,EPS分别为1.70、1.58、1.94元,对应PE分别为18、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期、订单不确定。
鱼跃医疗 医药生物 2020-10-26 31.43 -- -- 31.75 1.02% -- 31.75 1.02% -- 详细
收入端高速增长,疫情产品出口爆发增长拉动公司前三季度收入48.5亿(+36.3%),增速与中报持平,继续保持高速增长,主要是常规市场业绩发展回到良性轨道以及部分高毛利抗疫类产品的出货量剧增,受到疫情拉动的产品主要有无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品,制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等销售较为正常,雾化器、轮椅车和手术器械受到疫情影响有所下降。前三季度年归母净利润15.1亿(+109%),增速与中报持平,继续高速增长。 毛利率大幅提高,人员激励增加较快前三季度年毛利率56%,较去年同期大幅增加14pp,主要是疫情拉动收入高增长带来规模效应以及高毛利产品占比增加。销售费用率11%,较去年同期持平,主要是对销售人员发放加班费、抗疫激励、电商平台投入等造成。管理费用率5.2%,与去年基本持平,绝对值增速也较快,主要是管理人员发放加班费和抗疫激励以及办公环境建设导致。研发费用率5.31%,提高2.3pp,大幅提高,除了研发人员加班费和抗疫激励外,主要是研发投入增加和新研发中心折旧摊销导致。 盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年营业收入63.9、70.8、82.3亿,同比增长37.7%、10.9%、16.3%;归母净利润16.7、13.8、17.3亿,同比增长121.6%、-17.5%、25.6%;EPS分别为1.66、1.37、1.72元,对应PE分别为18.9、22.9、18.4倍。 风险提示::销售推广不及预期
鱼跃医疗 医药生物 2020-10-23 32.52 38.50 22.53% 31.75 -2.37% -- 31.75 -2.37% -- 详细
2020年 1-9月归母净利润增速超过预告区间上限 10月 21日晚,公司公告, 1-9M20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 为 48.48/15.10/13.93亿元, 同比增长 36.33%/111.84%/103.24%, 归母净 利润超出三季报预告的上限(14.26亿元)。公司 3Q20营业收入/归母净利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为 14.27/3.91/3.70亿 元 , 同 比 增 长 35.34%/117.70%/112.53%。公司预计 2020全年归母净利润增速为 120-130%,延续高增长态势。我们上调盈利预测,预计 2020-2022年 EPS 为 1.69/1.28/1.56元,调整目标价至 38.50元,维持“买入”评级。 2020年 1-9月经营性现金流大幅增长, 毛利率和费用率同比提高 公司 2020年 1-9月经营性现金流净额为 25.54亿元, 较去年同期 1.35亿 元大幅改善,主要是因为报告期公司抗疫、 防疫类产品销售多采用预收货 款或现款发货方式, 销售回款大幅增加。公司 2020年 1-9月毛利率为 57.17%, 同比增加 14.11pct。公司 2020年 1-9月销售/管理/财务/研发费 用率为 10.96%/10.49%/0.75%/5.32%,同比提升 0.28/2.12/1.24/2.24pct, 销售、 管理和研发费用率增加主要是因为增加相关销售、 管理和研发人员 的加班费和抗疫激励。 后疫情时代消毒感控产品表现亮眼,非抗疫常规产品销售进一步恢复 国内 3Q20市场进入后疫情时代, 非抗疫常规产品恢复较好,我们估计 2020年 1-9月线上销售增长超过 10%, 其中公司重要产品血糖仪和血压计收入 增长反弹较好,预计全年增速会超过 20%。呼吸机、制氧机、额温枪等抗 疫产品 3Q20在海外市场仍有一定销售,海外二次疫情出现或将扩大该类 产品需求。 中优利康的感控产品借此次疫情扩大品牌影响力,打开民用市 场,我们预计 2020全年消毒感控产品收入增速保持在 60%以上。 国产抗疫防疫先锋,维持“买入”评级 根据 2020三季报情况, 考虑到 3Q20高毛利品种销售仍然景气且费用控制 较好, 我们主要调整 2020年盈利预测,上调毛利率且下调销售和管理费 用率,预计 2020-2022年归母净利润为 16.92/12.86/15.64亿元(前值为 13.53/12.86/15.62亿元),同比增长 125%/-24%/22%,当前股价对应 2020-2022年 PE 为 19x/25x/21x。我们给予公司 2021年 30x 的 PE 估值 (可比公司 2021年 Wind 一致预期 PE 均值为 30x),对应目标价 38.50元(前值是 39.77元),维持“买入”评级。 风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。
鱼跃医疗 医药生物 2020-10-23 32.52 -- -- 31.75 -2.37% -- 31.75 -2.37% -- 详细
公司业绩增长超预期。 公司公告 2020年三季报, 2020前三季度公司 实现营收 48.48亿元( YoY+36.3%),扣非归母净利润 13.93亿元 ( YoY+103.2%)。 2020Q3单季度营收 14.27亿元( YoY+35.3%),归 母净利润 3.91亿元( YoY+117.7%),扣非归母净利润 3.70亿元 ( YoY+112.5%),业绩超过半年报披露预告上限。公司预告 2020年 全年累计净利润 16.56亿元-17.31亿元,增长 120%-130%。 抗疫产品出口保持高增长,国内常规业务增长环比加速。 预计 2020Q3单季度公司抗疫产品出口业务保持较高增长,公司前三季度合同负债 较半年报合同负债有所下降,主要与三季度公司逐步交付海外订单有 关,近期海外疫情反弹,预计公司海外抗疫产品订单仍较为饱满。 国 内业务中家用医疗器械、医用临床器械继续恢复, 电子血压计、血糖 试纸条预计环比增长继续加速。 期间费用控制良好。 2020Q3单季度销售费用率 9.24%,较同期降低 约 4.5pct, 主要与海外销售费用较低有关, 管理费用率 5.12%,较同 期降低约 0.9pct, 研发费用率 5.34%,较同期提高约 0.4pct,主要与 研发投入增加、 扩充研发人员队伍有关,整体期间费用控制良好。 预计 20-22年 EPS 分别为 1.70元/股、 1.59元/股、 1.76元/股。 考虑 公司海外业务保持较快增长,上调今年盈利预测, 公司新产品逐步放 量,海外疫情防控产品的销售为公司带来增量,维持此前公司合理价 值 46.28元/股的观点不变,对应 20年 PE27X,给予“买入”评级。 风险提示。 抗疫相关产品销售不及预期, 医用临床产品集采降价超预 期,新产品销售不及预期等。
江琦 1
鱼跃医疗 医药生物 2020-10-23 32.52 -- -- 31.75 -2.37% -- 31.75 -2.37% -- 详细
事件:公司公告 2020年三季报,实现营业收入 48.48亿元,同比增长 36.33%,归母净利润 15.10亿元,同比增长 111.84%,扣非净利润 13.93亿元,同比增长 103.24%;同时预告 2020年年报,预计实现归母净利润增速 120-130%。 业绩持续超预期,疫情相关产品海外持续放量。2020Q3单季度实现收入 14.27亿元,同比增长 35.34%,归母净利润 3.91亿元,同比增长 117.70%,扣非净利润 3.70亿元,同比增长 112.53%,较上半年有进一步提速,主要是海外疫情爆发下无创呼吸机等呼吸类产品、红外额温枪等疫情相关品种销量持续保持高位,以及国内传统家用器械、临床手术器械等品种销售快速恢复带来。公司披露 2020年全年业绩预告,归母净利润增速中值约 125%,我们预计主要是高毛利率的防疫产品销售继续旺盛带来利润率保持高水平,同时非疫情品种销售加速恢复的原因。 国内家用器械产品快速恢复增长,呼吸机、制氧机等品种海外销售继续放量。 受益于国内外疫情发展,公司呼吸机等防疫产品销量大幅提升,我们预计前三季度公司呼吸及供氧产品总销售已超过 2019年全年销售水平,随着海外疫情持续,全年销售可期。与此同时,国内血糖、血压计等原有家用器械产品销售已从疫情影响下快速恢复,整体电商平台销售预计实现 10+%的增长。 临床端手术器械销售逐步恢复中,消毒感控产品继续放量。随着国内医疗秩序恢复,我们预计前三季度手术器械销售下滑幅度较 2020H1的 14%进一步收窄;作为国内院用专业消毒感控产品的主要供应商,伴随洁芙柔等品种民品市场的快速打开,我们预计上海中优实现超过 50%的快速增长,继续延续了上半年的增长趋势。 盈利预测与估值:根据 2020年三季报,我们更新盈利预测,预计 2020-2022年公司收入 62.89、59.94、71.02亿元,同比增长 35.65%、-4.68%、18.49%,归属母公司净利润 17.00、13.44、16.04亿元,同比增长 125.90%、-20.92%、19.32%,对应 EPS 为 1.70、1.34、1.60。目前公司股价对应 2021年 24倍PE,考虑到公司内生快速恢复,全球疫情扩散下呼吸机、制氧机等产品有望持续带来增量业绩,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,疫情持续时间不确定风险。
鱼跃医疗 医药生物 2020-10-23 32.52 -- -- 31.75 -2.37% -- 31.75 -2.37% -- 详细
疫情相关产品需求仍旺盛,带动 Q3高增长: 公司 Q3单季度实现收入 14.27亿元(+35.34%),其中疫情相关产品继续占据重要份额,成为增长的核心驱动力。例如呼吸机产品,Q3单季度估计销售超 2亿元,前三季度合计销售估计超 8亿元。制氧机、电子额温计等产品的出口需求同样比之前预期的更为旺盛。尽管公司 9月末合同负债(6.32亿元)较年中有所减少,但海外采购询单数量依然很大。考虑到近期海外疫情多次反复,疫情相关产品的高景气度大概率将继续持续相当长一段时间。 疫情相关产品的热销也使公司毛利率维持在较高水平。2020Q3单季度公司综合毛利率为 53.28%,比上年同期增加 10.76PP。 非疫情产品有所恢复,中优、上手等将成为后续增长重要动力: 之前因疫情影响需求、被疫情产品挤占产能,导致销售情况较为一般的非疫情产品正在逐季恢复中。 (1)电商渠道的 OTC 产品前三季度销售估计已回到两位数增长,线下渠道销售的下滑也有所收窄; (2)中优在产能扩充后推出民用产品,迅速得到市场追捧,前三季度利润估计有翻倍级增长。后续中优还将进一步推出更多产品品类,健全民用产品线。预计中优能够维持亮眼表现,成为明后年公司增长的重要驱动力; (3)上械厂在 Q2完成重整,优质资产上手厂留在上市公司体内,随国内正常医疗秩序恢复即将迎来快速增长; (4)留置针等院内耗材销售规模基数很低,2020年公司在多家医院中标,也会在未来数个月后开始兑现收益。 维持“强烈推荐”评级:全球疫情期间,公司无创呼吸机、制氧机、额温枪等高附加值产品取得规模巨大的订单,叠加丹阳新产能落地,实现了业绩快速增长。在国内疫情减弱后,公司家用 OTC 产品重回增长,中优的 2c 产品也成为了新的增长点。考虑海外订单需求以及公司整体利润率超预期,调整公司 2020-2022年 EPS 预测为 1.72、1.56、1.85元(原预测 2020-2022年 1.53、1.33、1.59元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
鱼跃医疗 医药生物 2020-10-23 32.52 -- -- 31.75 -2.37% -- 31.75 -2.37% -- 详细
Q3业绩超预告上限,经营性现金流大幅增长:分季度看,公司 Q3单季度实现营业收入 14.3亿元,同比增长 35.3%;实现归母净利润 3.9亿元,同比增长 117.7%;实现扣非净利润 3.7亿元,同比增长 112.5%,单季度业绩超过中报预告的同比增长 31%-70.7%上限。公司前三季度销售费用为 5.3亿元,同比增长 40%,销售费用率为 10.96%,同比上升 0.29个百分点,主要是对销售人员发放加班费与抗疫激励,电商平台费用增加及业务规模扩大所致;管理费用为 2.5亿元,同比上升 32.9%,管理费用率为 5.16%,同比下降 0.14个百分点;研发费用为 2.6亿元,同比上升 135.7%,研发费用率为 5.32%,同比上升 2.24个百分点,主要是公司研发投入增加、扩充研发人员队伍、抗议激励及新厂区研发中心折旧摊销所致。公司前三季度实现经营性现金流 25.5亿元,同比增长1788.1%,主要是本期公司业务增长迅速,销售回款状态不断优化且采用现款发货的业务模式占比提升所致。公司预计 2020年全年实现净利润 16.6亿-17.3亿元,同比增长 120%-130%。 常规业务逐步恢复增长,抗疫产品大幅拉动毛利率上升:随着国内经济活动逐渐恢复正常,三季度公司各版块常规业务开展顺利,主要产品销量稳步增长。同时因国内外疫情防控以及患者治疗的广泛需要,预计公司检测类与消毒感控类疫情防控产品销售大幅增长。高毛利的抗疫产品带动了公司整体毛利率的增长,前三季度公司整体毛利率为 56.03%,同比增加 14.13个百分点,盈利水平显著提升。 海外疫情持续,品牌度提升带来长远影响:疫情期间,公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等抗疫产品出口大幅增加,在有力支持国外战疫的同时,公司品牌建设进一步加速,预计产品渗透率将显著提升,给公司未来业绩成长带来长远影响。 盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年归母净利润分别为 17.01亿、17.12亿和 20.59亿元,相应 2020-2022年 EPS 分别为 1.70元、1.71元和 2.05元。当前股价对应估值分别为 19倍、19倍、16倍。考虑到公司 1、海外疫情持续,公司抗疫产品有望持续受益,2、疫情期间公司品牌度进一步提升,促进公司长期业绩增长,参考可比公司估值和增速,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合不及预期;后续订单存在变动风险等
鱼跃医疗 医药生物 2020-08-26 36.62 -- -- 37.80 3.22%
37.80 3.22% -- 详细
收入端高速增长,疫情产品出口爆发增长拉动公司上半年收入34.2亿(+36.7%),增速较去年同期增加24百分点,主要是常规市场业绩发展回到良性轨道以及部分高毛利抗疫类产品的出货量剧增,受到疫情拉动的产品主要有无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品,制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等销售较为正常,雾化器、轮椅车和手术器械受到疫情影响有所下降。 从国内外收入来看,国内收入23.7亿(+13%),出口收入爆发式增长,达到10.2亿(+173%),出口占比从15%提高到30%。 毛利率大幅提高,人员激励增加较快利润端受同样因素影响,上半年归母净利润11.2亿(+110%)。上半年毛利率57%,较去年同期大幅增加15pp,主要是高毛利产品因疫情大幅提升,拉高整体毛利率。销售费用率12%,较去年同期提升2pp,主要是对销售人员发放加班费、抗疫激励等造成。管理费用率5.2%,与去年基本持平,绝对值增速也较快,主要是管理人员发放加班费和抗疫激励导致。研发费用率5.31%,提高3pp,大幅提高,除了研发人员加班费和抗疫激励外,主要是研发投入增加和新研发中心折旧摊销导致。 盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年营业收入63.9、70.8、82.3亿,同比增长37.7%、10.9%、16.3%;归母净利润16.7、13.8、17.3亿,同比增长121.6%、-17.5%、25.6%; EPS分别为1.66、1.37、1.72元,对应PE分别为22.2、26.9、21.4倍。 风险提示:销售推广不及预期
鱼跃医疗 医药生物 2020-08-18 34.01 39.77 26.58% 38.76 13.97%
38.76 13.97% -- 详细
1H20归母净利润接近预告区间上限,2Q20收入和净利润高速增长公司1H20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为34.21/11.19/10.23亿元,同比增长36.74%/109.86%/100.07%,归母净利润符合之前公告的预告区间,并接近上限。公司2Q20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为20.30/7.37/6.57亿元,同比增长56.08%/156.91%/141.07%。公司预计2020年1-9月归母净利润增速为90-100%。我们维持盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.35/1.28/1.56元,调整目标价至39.77元,维持“买入”评级。 1H20现金流大幅增长,毛利率和费用率同比提高公司1H20经营性现金流净额为23.76亿元,较去年同期的1.31亿元,大幅改善,主要是因为1H20抗疫产品销售多采用预收货款、现款发货方式,销售回款大幅增加。公司1H20毛利率57.17%,同比增长15.50pct,主要是1H20海外抗疫产品出口紧俏,销售价格有所提升所致。公司1H20管理/销售/研发/财务费用率分别为11.68%/10.50%/-0.42%/5.31%,分别同比+2.30pct/+3.24pct/-0.24pct/+3.03pct,费用率总体提高。 1H20疫情催化下三大业务均实现较快增长公司1H20三大主营业务表现出色:1)医用临床:1H20收入7.56亿元,同比增长29%,其中中优因抗疫建立良好口碑,其消毒产品在医院和民用市场均呈现较快增长,1H20中优利康收入5.06亿元(+86%yoy),净利润1.83亿元(+155%yoy);2)医用呼吸与供氧:1H20收入11.64亿元,同比增长60%,公司呼吸机和制氧机在抗疫防疫过程中做出突出贡献;3)家用医疗:1H20收入13.44亿元,同比增长33%,复工复产需求较大的额温枪等产品销量明显提高。 1H20线上增长恢复,海外销售放量因为国内疫情影响,公司1Q20血糖仪、电子血压计等常规产品销售受阻,2Q20开始恢复,特别是线上恢复较好,1H20线上增速同比增长超10%。而海外收入在疫情推动下增长明显,1H20实现收入10.19亿元,同比增长173%,成为1H20销售增长的重要动力。借助本次疫情带来的销售放量,我们认为公司海外销售渠道有望进一步拓宽。 国产抗疫防疫先锋,维持“买入”评级我们维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为13.53/12.86/15.62亿元,同比增长80%/-5%/21%,当前股价对应2020-2022年PE为25x/26x/22x。我们给予公司2021年31x的PE估值(可比公司2021年Wind一致预期PE均值为31x),对应目标价39.77元(前值是51.28-53.98元),维持“买入”评级。 风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。
鱼跃医疗 医药生物 2020-07-13 38.45 -- -- 40.92 6.42%
40.92 6.42%
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2020H1归属于公司股东净利润增长100%-110%,大幅上修业绩。公司发布业绩预告,2020H1归属于上市公司股东的净利润为10.67亿元-11.20亿元,同比增长100%-110%,较一季报预告的变动幅度50%-55%,大幅上修。若按照中值测算,公司2020Q2单季度归母净利润7.11亿元,同比增长148%,业绩增长超市场预期。 抗疫产品出口贡献明显增量,国内市场逐步恢复。2020Q2海外疫情扩散,公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪等检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅较大。疫情期间公司产品快速进院,公司品牌力与知名度进一步提升,促进了公司产品院外市场的销售。同时,2020Q2公司常规产品市场销售趋势修复良好,其中血压检测类、血糖类等主要产品线上销售已超去年同期水平。在“618”活动中,随着公司各品类第三代旗舰新款的首次亮相,制氧机、电子血压计、呼吸机、雾化器与轮椅等多种产品销售领先。公司消毒感控产品因在疫情一线的良好表现,“洁芙柔”系列个人感控防护民品增长强劲。整体上,公司国内常规产品销售逐步恢复,抗疫产品出口贡献明显增量。 预计20-22年EPS分别为1.61元/股、1.61元/股、1.78元/股。2020年二季度抗疫产品的出口带来明显增量,同时国内常规产品销售逐步恢复,上调公司盈利预测。公司新产品逐步放量,国内及海外疫情防控产品的销售为公司带来增量,维持此前公司合理价值46.28元/股的观点不变,对应20年PE29X,给予“买入”评级。 风险提示。抗疫相关产品销售不及预期,渠道去库存不及预期,新产品销售不及预期等。
鱼跃医疗 医药生物 2020-07-10 37.89 -- -- 40.92 8.00%
40.92 8.00%
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事件:公司发布公告上修半年度业绩预告,预计 2020年上半年归母净利润10.67~11.20亿,同比增长100~110%。比此前预告8~8.27亿的区间大幅上调。 相关抗疫产品出货量剧增带来业绩高爆发。依托强力高效的研发、制造与供应链体系,公司的呼吸类(无创呼吸机、雾化器为主)、检测类(红外额温枪、体温计、血氧仪等)与消毒感控类(洁芙柔为主)等三大疫情防控产品出货量大幅增长,大量现金流确认收入。Q2单季度净利润6.79~7.37亿,同比增长137%~157%。预计上半年无创呼吸机出货量超过5万台,收入超过10亿元,贡献较大利润增量。 常规产品逐渐恢复,疫情促进公司院外院内两线扩张。Q1非抗疫产品受影响较大,Q2以来,公司常规市场销售趋势修复良好,其中血压检测类、血糖类等主要产品线上销售已超去年同期水平,制氧机、电子血压计、呼吸机、雾化器与轮椅等多种产品在618活动中全网销售领先。疫情也让民众越来越重视健康方面的投入,催化部分家用器械渗透率提升,像制氧机、家用呼吸机有望持续增长;手消产品洁芙柔以前主要布局医院,今年疫情曝光度较高,民用推广有望突破,是公司产品线中最为受益的品种,预计后疫情时期需求不会减弱;呼吸机过去主要是针对民用市场,今年顺利拓展到国内外医院,随着产能扩张,院内院外有望两线扩张。 战略定位家庭医疗、临床医疗、美好生活三大板块。公司业务覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械等各个方面,随着收购六六视觉,公司逐渐进入眼科器械领域。 盈利预测与投资建议。上调2020-2022年归母净利润为13.73、15.05、17.95亿元,对应EPS 1.37、1.50、1.79元,维持“买入”评级。 风险提示:洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期、订单不确定。
鱼跃医疗 医药生物 2020-07-09 38.90 51.28 63.21% 40.92 5.19%
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中报业绩较之前预计翻倍,上修业绩预告 公司公告,上修2020年半年业绩预告,预计2020年上半年归母净利润同比增长100-110%(前值为50-55%)。若以中位数估算,公司2Q20归母净利润同比增长148%。我们上调盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.35/1.28/1.56元,上调目标价至51.28-53.98元,维持“买入”评级。 抗疫产品2Q20出口火热,延续高增长态势 2Q20国内疫情基本稳定,海外疫情持续,公司抗疫产品销售重点转向海外:1)呼吸机:公司是国内外无创双水平呼吸机主要供应商之一,我们预计2020全年呼吸机收入有望达到10-12亿元;2)制氧机:海外5L制氧机需求大增,我们预计2020全年制氧机收入有望超过10亿元;3)额温枪:国内外防控必需品,我们预计公司额温枪2020全年收入或超5亿元;4)感控消毒:中优利康品牌知名度在民用市场快速提高,销量并未因为国内疫情稳定而下滑,说明民用市场渗透率提高,我们预计2020年中优利康收入增速超60%。 2Q20刚性需求释放,常规产品强势反弹 公司为满足国内抗疫需求,1Q20全力生产抗疫产品,常规产品生产停滞,因此常规产品渠道库存持续消耗。同时,受疫情影响的国内家用器械市场2Q20逐步恢复,压制的刚性需求释放。特别是线上渠道,在618活动中公司制氧机、电子血压计、雾化器等多个主力产品销售全网领先。我们估计血糖仪、血压计等2Q20收入增速约为20%,1H20收入与去年持平,恢复明显。 抗疫产品放量增厚短期业绩,构建长期增长基础 本次公司产品在疫情的出色表现对于公司长期发展有重要积极影响:1)经过本次疫情,显著提高中优消毒产品在普通民用市场知名度,在后疫情时代销量继续高增长;2)海外:呼吸机、制氧机等产品拓展了海外销售渠道,在海外市场初步建立品牌认可度;3)医药“新基建”需求释放,发改委发布的《公共卫生防控救治能力建设方案》中明确提出配置抗疫产品,利好鱼跃等龙头公司;4)保持家用医疗器械市场领头羊地位,扩大与二线品牌差距。 中报业绩大增,奠定全年高增长基调,维持“买入”评级 考虑到中报业绩上修,我们上调部分产品收入预测,预计2020-2022年归母净利润分别为13.53/12.86/15.62亿元(前值是11.35/12.12/14.12亿元),同比增长80%/-5%/21%,当前股价对应2020-2022年PE为28x/29x/24x。我们保持公司2020年38x-40x的PE估值不变(可比公司2020年PE均值为40x),上调目标价至51.28-53.98元(前值是43.03-45.30元),维持“买入”评级。 风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。
江琦 1
鱼跃医疗 医药生物 2020-07-09 38.90 -- -- 40.92 5.19%
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事件:公司发布2020年中报业绩预告修正公告,预计实现归母净利润10.67-11.20亿元,同比增长100-110%。 业绩超预期,传统主业持续恢复,疫情相关品种贡献较大业绩增量。根据业绩预告区间中值计算,公司2020H1归母净利润增速中值为105%,其中2020Q2单季度归母净利润增速中值为148%,较Q1进一步加速,主要原因一方面是海外疫情爆发以及国内加强防控下,疫情相关品种呼吸机、额温枪、手消类产品等出货量进一步提升;另一方面公司传统产品销售趋势修复良好,其中血压检测类、血糖类等主要产品线上销售已超去年同期水平,“618”活动中,制氧机、电子血压计、呼吸机、雾化器与轮椅等多种产品全网销售领先。我们预计随着国内日常生活工作逐步恢复,家用、临床等各类常规产品下半年销售有望进一步回升,全年业绩有望延续高增长趋势。 疫情下公司短中长期有望持续受益。1、公司部分产品如额温枪、体温计等在疫情下短期受益明显;2、呼吸机、制氧机等相关产品销量短期有望快速提升,其中呼吸机过去多应用于家用端,本次借助疫情发展顺利打通临床端渠道,并顺利进入全球供应渠道中,中长期看为未来临床端市占率的提高带来坚实基础;3、中优旗下消毒感控类产品在疫情下需求大幅提升,得益于公司消毒感控产品在疫情一线的卓越表现与优秀的使用感受,越来越多的普通消费者在日常生活中选择“洁芙柔”系列产品进行个人感控防护,民品业务增长强劲。 盈利预测与估值:根据中报预告,我们更新盈利预测,预计2020-2022年公司收入59.09、60.99、71.80亿元,同比增长27.46%、3.22%、17.72%,归属母公司净利润13.65、12.49、14.90亿元,同比增长81.40%、-8.50%、19.30%,对应EPS为1.36、1.25、1.49。目前公司股价对应2021年30倍PE,考虑到公司常规家用、临床器械销售逐步恢复,全球疫情扩散下呼吸机等产品有望持续带来增量业绩,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。
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事件:公司于今日发布半年度业绩预告修正公告,业绩上修幅度显著超预期。此前,我们于6月中旬发布鱼跃医疗跟踪报告,从抗疫产品弹性、常规产品恢复以及订单收入确认等多重维度,前瞻性地对公司中报情况做以预判,并重点推荐。我们先前提出的业绩增长逻辑现阶段逐一得到验证。根据公告,预计公司上半年实现归母净利润10.7亿元–11.2亿元,同比增长100%-110%。Q2单季度来看,预计公司实现归母净利润6.8亿元-7.4亿元,同比增长139%-157%。若按照中值测算,预计公司上半年实现归母净利润约10.9亿元,同比增长105%;Q2单季度实现归母净利润约7.1亿元,同比增长148%。 抗疫类产品为公司带来可观业绩弹性。根据业绩预告修正公告,公司在今年上半年完成了大量海内外抗疫类产品订单的交付工作,其中无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅较大。公司品牌力与知名度进一步提升,从而有力促进了院外产品业务的持续扩张,以及院内产品的市场拓展。在“618”活动中,公司各品类第三代旗舰新款首次亮相,制氧机、电子血压计、呼吸机、雾化器与轮椅等多种产品全网销售领先。“洁芙柔”民品业务增长强劲。抗疫类产品在Q2大量订单完成并确认销售。此外,常规类产品市场销售趋势修复良好。二季度以来,血压检测类、血糖类等主要产品线上销售已超去年同期水平。因此,在综合因素影响下,公司2020年上半年整体业绩状况显著优于原有预期。 长期来看,公司在本次疫情中品牌效应的提升有助于院内与院外双线业务的推广,同时充足的现金流有望不断为后续研发赋能。(1)品牌认知度:在院内市场,由于此前鱼跃主打院外睡眠呼吸机,因此在医院端的知晓程度较低,而经历本次疫情之后,鱼跃呼吸机不仅在中国医院大量铺设,同时打入了国际市场,在西班牙、意大利、荷兰、英国等国家的医院均有装机。在院外市场,洁芙柔电商渠道销售量增长迅速,截止4月洁芙柔的民品出货量与医院的出货量已基本持平。院内+院外协同向来是公司的发展战略,公司在疫情中的出色表现有助于进一步深化院内外协同。(2)研发赋能:根据公司年报,可以看到公司在微创器械、手术器械、五官科器械、眼科器械等领域已经开展了在研管线的布局,而现阶段公司因抗疫产品而收获了充分的现金流,为后续在研管线的资金投入或相关投资(产品/技术/标的)均提供了有力保障。未来,业务线开拓与产品迭代有望打开公司的长期增长空间。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为27.9%、11.2%、20.3%,净利润增速分别为72.4%、5.1%、15.2%,成长性突出;给予买入-A的投资评级。 风险提示:疫情进程尚存在不确定性;公司后续订单的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名