事件： 公司发布 2023年年报， 2023年收入 79.72亿元，同比增长 12.3%；归母净利润 23.96亿元，同比增长 50.2%；扣非归母净利润 18.36亿元，同比增长 46.8%； 2024Q1收入 22.31亿元，同比下滑 17.4%，归母净利润 6.59亿元，同比下滑7.6%；扣非归母净利润 5.51亿元，同比下滑 21.7%； 2024Q1营业收入环比提升 70.48%，归母净利润环比提升 221.39%，扣非归母净利润环比提升 233.05%。 点评： 各业务板块均有看点，前景可期2023年，公司呼吸治疗解决方案板块业务实现同比 50.55%的显著增长，其中，制氧机产品业务规模同比增长近 60%，呼吸机类产品业务增速超 30%，雾化产品销售业务较上年同期增长超 60%；公司糖尿病护理解决方案业务持续实现卓越成果，营收规模同比增长 37.12%；公司感染控制解决方案板块业务规模相较2022年同期特殊市场需求的高基数有所下降，公司将继续通过细分市场积极拓展专科感控新赛道及民品业务线，不断强化品牌影响力与团队执行力，推动相应业务稳健发展；公司家用类电子检测及体外诊断业务同比增长 10.05%，其中电子血压计产品营收规模同比增速超 20%，凭借优良的产品素质与服务能力，板块内各渠道销售工作高效开展，板块业务前景可期；公司急救板块业务实现了 8.04%业绩增速，自主研发的 AED 产品 M600获证后，在生产、研发与经营各部门的通力协作下，海内外业务持续拓展；公司康复及临床器械业务整体规模较 2022年同期略有下降，但板块主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好，市场地位稳固，为公司经营长期稳健发展输出了有力贡献。 2023年公司盈利能力持续提升2023年，公司期间费用 18.56亿元，同比增加 0.23%。其中研发费用 5.04亿元，占公司营业收入的 6.33%，管理费用 4.11亿元，同比减少 2.22%。公司持续增加研发投入，提升研发实力的同时，重视提升各项费用及资源的利用效率，整体费用变动趋势持续向好。 2023年，公司产品结构得到优化，同时通过有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系，不断降本增效，持续推进精益生产，公司实现销售毛利率 51.49%，相较于 2022年度提升了 3.36个百分点。 2024年Q1公司业绩环比大幅增长。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 86.61/97.68/111.59亿元（2024年前值为 94.84亿元），归母净利润分别为 22.08/24.28/27.85亿元（2024年前值为 19.78亿元），参考 2024年 Q1公司营业收入我们保守预测下调了 2024年收入预期。 考虑 2023年公司毛利率提升，同时公司重视提升各项费用及资源的利用效率，整体费用变动趋势持续向好。 基于公司盈利能力提升，我们上调了 2024年归母净利润预测（前次预测未考虑毛利率提升及公司重视提升各项费用及资源的利用效率等因素），维持“买入”评级。 风险提示： 新产品商业化不及预期的风险，政策风险，竞争加剧风险等。

事件：公司2023年实现收入79.72亿元，同比增长12.25%，归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%，扣非净利润18.36亿元，同比增长46.79%。2023年第四季度公司实现收入13.09亿元，同比减少34.08%，归母净利润2.05亿元，同比减少55.36%，扣非净利润1.65亿元，同比减少43.19%。2024年第一季度公司实现收入22.31亿元，同比减少17.44%，归母净利润6.59亿元，同比减少7.58%，扣非净利润5.51亿元，同比减少21.69%。 呼吸治疗板块实现显著增长，糖尿病护理板块加速发展。23年公司呼吸治疗解决方案板块业务同比增长50.55%，其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务同比增长超60%。 糖尿病护理解决方案业务持续营收规模同比增长37.12%；感染控制解决方案板块业务规模相较2022年同期特殊市场需求的高基数下降36.15%；家用类电子检测及体外诊断业务同比增长10.05%，其中电子血压计产品营收规模同比增速超20%；急救板块业务实现8.04%业绩增速，自主研发的AED产品M600获证后海内外业务持续拓展；康复及临床器械业务整体规模同比下降12.82%，但主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好。 海外市场增速恢复，持续拓展海外市场潜力。2023年公司海外地区实现收入7.27亿元，同比增长2.45%。公司众多产品的海外注册工作正逐步落地，海外团队属地化布局日益完善。分产品线来看，24年一季度以来公司呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得显著进步，新推出的制氧机产品重要性能参数获得潜在客户的良好评价，公司计划重点开发呼吸治疗板块产品在欧洲、北美等区域的市场需求；公司判断糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会；同时公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况进行策略规划与业务拓展工作。 盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为2.16、2.48、2.85元，归母净利润分别为21.66、24.91、28.59亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2024年20-23倍PE，对应合理价值区间43.21-49.69元，给予“优于大市”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险；市场竞争风险；海外拓展不及预期风险；研发进度不及预期的风险等

鱼跃医疗是国产家用医疗器械龙头企业，2024Q1其ROE（ttm）达到18.8%，在医疗设备板块位列第2，而且较高的净利率和持续优化的负债结构，让我们对其高ROE稳定性持续乐观，分析发现，公司产品持续高端化提升产品均价、海外渠道扩展加速，2024-2026年收入利润CAGR有望高增长。其中，海外拓展是公司的重要成长拉动之一，也是公司提升发展天花板及增长持续性的重要战略，我们通过分析公司海外发展阶段、海外产品布局以及推广模式等分析公司海外的策略以及整体成长拉动。 海外业务发展阶段分析？2023年海外收入恢复正增长，渠道拓展有望打开成长天花板。2020年，全球公共卫生事件带来呼吸制氧等产品需求大幅提升，公司依托良好的产能布局与统筹能力，承接大量海外订单，打开海外市场，2020年海外收入18.8亿元，同比增长136%，收入占比也提升至27.9%，海外渠道逐步打开、品牌影响力提升。 2021-2022年，随着需求的逐步常态化以及国内增长的恢复，公司海外收入逐年下降；2023年公司外销收入7.27亿元（收入占比9%），高基数逐步出清、海外业务收入恢复正增长。我们认为，公司海外收入占比较低，海外推广仍在初期阶段，但正如公司在2023年报提到的“通过海外属地化团队建设，外销渠道持续拓宽，海外团队近年历经国际性医疗卫生事件考验营销能力持续提升”，因此，我们认为公司海外业务拓展空间较大，非常态化需求带动了公司产品海外认可度的提升、打开海外销售渠道，有望打开长期成长天花板。 海外布局了哪些产品？围绕核心业务，拓展新品空间。公司聚焦呼吸制氧、血糖检测、消毒感控三大核心赛道，并以家用电子及体外检测产品等为基石。从产品看，公司多款电子血压计、多款医用红外耳式体温计等产品海外市场逐步突破，另外随着持续葡萄糖监测系统CT3系列产品、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机、半自动体外除颤器等产品均实现重要技术突破，海外欧盟、美国、泰国、巴西等国家和地区注册工作逐步落地。从研发布局看，鱼跃医疗作为产品持续高端化的家用器械龙头，也有较大的研发投入，公司在德国罗特维尔设立研发基地，有望持续带来海外新品突破。 海外推广模式？经销为主，直销并存。从推广模式上看，我们认为，公司呈现经销为主，直销并存的模式，一方面，积极寻求与国际合作伙伴的战略合作，扩大产品在海外市场的渠道和客户资源；一方面，通过并购德国Metrax等海外企业，拓展海外产品及渠道，并培养国际视野、属地化能力的销售团队，拓展海外空间。我们认为，公司现有海外收入占比仍然较低，经销模式对于打开海外市场速度更快、费用更低，随着公司海外体量的提升，或将逐步开启新的销售模式。 盈利预测及估值基于以上分析，我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为85.48/99.14/114.53亿元，分别同比增长7.23%、15.98%、15.52%；归母净利润23.60/28.62/33.13亿元，分别同比增长-1.49%、21.25%、15.76%，对应2024-2026年EPS为2.35/2.85/3.30元，对应2024年18倍PE，维持“增持”评级。风险提示行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值风险；新产品商业化不及预期的风险;资产处置收益变动的风险。

事件：公司发布2023年年报以及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入79.72亿元，同比增长12.25%，归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%，扣非净利润18.36亿元，同比增长46.79%。2024年一季度，公司实现营业收入22.31亿元，同比下降17.44%，实现归母净利润6.59亿元，同比下降7.58%，实现扣非净利润5.51亿元，同比下降21.69%。 分季度来看：2023年单四季度公司实现收入13.09亿元，同比下降34.08%，归母净利润2.05亿元，同比下降55.36%，扣非净利润1.65亿元，同比下降43.19%。公司单季度业绩有所下降，主要与2022Q4同期呼吸制氧板块的高基数有关，同时年底部分资产、信用减值也对利润造成一定压制。2024年一季度，公司实现营业收入22.31亿元，同比下降17.44%，实现归母净利润6.59%，同比下降7.58%，实现扣非净利润5.51亿元，同比下降21.69%，在同期高基数下仍然表现相对稳健表现，环比增长趋势良好。 产能、品牌、服务多重助力，呼吸治疗业务持续50+%高增。2023年呼吸治疗业务板块实现收入33.71亿元，同比增长50.55%，其中制氧机产品同比增长近60%，呼吸机类产品增速超30%，雾化产品同比增长超60%。公司呼吸治疗业务凭借出色的产品质量、卓越的品牌影响力以及优秀的服务保障，面对行业机遇迅速响应，实现业绩高增，疫情以后国内居民健康管理认知意识快速提升，家用呼吸、制氧等常规产品渗透率有望持续提升，同时叠加第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机等新产品的陆续上市，未来公司呼吸治疗业务有望维持较快增长趋势。 CGM产品升级叠加渠道调整，糖尿护理业务加速增长。2023年公司糖尿病护理业务实现收入7.26亿元，同比增长37.12%。2023年公司14天免校准CGM产品CT3成功上市，综合性能表现突出，在院内外市场实现快速推广，同时公司针对院内外市场的团队结构与组织架构积极调整，加快相关团队人才梯度建设，以适应快速发展的业务环境，客户忠诚度不断提升，未来糖尿病护理业务有望持续保持高增趋势。 产品性能迭代升级，家用、急救产品实现业绩加速。2023年家用类电子检测及体外诊断实现收入16.74亿元，同比增长10.05%，其中电子血压计产品同比增长超过20%，公司围绕家用电子产品关键零部件加强研发攻关，迭代核心技术，产品竞争力不断提升，整体业务维持良好增速；在急救领域，公司2023年相关业务收入1.63亿元，同比增长8.03%，在公司自主研发的AED产品M600驱动下，公司急救业务实现良性增长。 康复基石板块表现稳健，感控业务高基数下有望企稳回升。2023年公司康复及临床器械实现收入12.28亿元，同比下降12.82%，其中轮椅车、针灸针等主要产品仍然维持增长趋势，未来有望实现持续稳定的业绩贡献；2023年公司感染控制业务实现收入7.56亿元，同比下降36.15%，主要与2022年同期高基数有关，公司在感控领域持续开发专科新赛道，不断丰富民品业务布局，未来有望逐步企稳回升。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计2024-2026年公司实现收入87.59、101.11、116.62亿元，同比增长10%、15%、15%（调整前24-25年90.36、104.60亿元），预计2024-2026年实现归属母公司净利润20.69、24.05、27.99亿元，同比增长-14%、16%、16%（调整前24-25年24.03、27.51亿元）。公司当前股价对应2024-2026年18、15、13倍PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2023年业绩增长稳健，成本费用进一步优化，盈利能力提升。2023年公司实现营业收入79.72亿元，同比增长12.25%，归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%，扣非归母净利润18.36亿元，同比增长46.79%。2023年公司净利率29.81%，同比提升7.67pct，主要由于毛利率同比提升3.36pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比下降0.75pct、0.76pct、0.66pct。 2024Q1高基数，导致短期业绩承压。2024年Q1公司实现营业收入22.31亿元，同比下降17.44%，归母净利润6.59亿元，同比下降7.58%，扣非归母净利润5.51亿元，同比下降21.69%，非经常性损益包括计入当期损益的政府补助1.27亿元（税前）。2024年Q1公司毛利率49.94%，同比减少2.77pct，销售费用率12.26%，同比提升1.21pct，管理费用率4.38%，同比提升0.36pct，研发费用率5.58%，同比提升0.57pct。 2023年呼吸治疗与糖尿病护理业务增长亮眼。①呼吸治疗业务实现营业收入33.71亿元，同比增长50.55%，毛利率56.12%，同比提升2.75pct，其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务同比增长超30%，雾化产品销售业务同比增长超60%；②糖尿病护理业务实现营业收入7.26亿元，同比增长37.12%，毛利率62.68%，同比提升1.84pct，14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场，同时公司持续深化院内外市场拓展，相关产品市场占有率与客户群规模实现增长。 盈利预测及投资建议：根据经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为88.64亿元、100.80亿元、113.99亿元，同比增长11.2%、13.7%、13.1%；归母净利润为22.33亿元、25.92亿元、29.46亿元，同比变动-6.8%（剔除资产处置收益后对应增速为15.3%）、16.1%、13.7%。对应2024年5月9日收盘价，PE分别为17.7、15.2、13.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、市场环境政策环境变化风险。

投资逻辑： 公司是平台型家用器械龙头， 2020 年新管理层上任后积极布局呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大高成长赛道，疫情期间产品远销全球，品牌影响力进一步扩大。持续看好公司长期成长空间，及海外市场潜力。 创新重塑，聚焦三大核心赛道。 2020 年新管理层上任后提出“创新重塑医疗器械”新战略，积极布局成长性业务，开始重点聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心成长赛道，研发力度持续增加。 1）呼吸与制氧： 我国 COPD 及 OSA 患者数量庞大，诊断率低，治疗渗透率提升空间大，而家用无创呼吸机是治疗 OSA 和 COPD 患者的主要手段之一。 2020 年疫情发生后，鱼跃份额从 2019 年的 4.6%增长至 2020 年 7.3%，为国产头部厂商。最新产品第三代呼吸机已于 2023 年获批，有望凭借丰富的产品梯队+高品牌认知度，在呼吸机板块保持稳定的龙头地位。 2）血糖及 POCT： 鱼跃通过在传统血糖仪领域的多年深耕，已经成为国产龙头之一。 2021 年通过收购凯利特进军 CGM 领域，进一步强化血糖监测板块实力，并协同传统血糖仪产品的线上线下渠道，积极推广 CGM 产品。 2023 年上市的最新一代 CGM 产品CT15，从尺寸、精准度、使用依从性等方面来讲相比 CT2 均有大幅提升，产品力进一步增强。POCT 市场保持约 10-20%的较快增长， 鱼跃产品线丰富，且有多款产品处于在研阶段，产品矩阵持续拓宽，竞争力有望逐步提升。 3）消毒感控： 主要由 2016 年收购的全资子公司上海中优开展，拥有 400 多个产品，同时包含“洁芙柔”、“安尔碘” 等多个知名品牌。 凭借在传染病防控与感染控制细分领域的多年耕耘， 2020 年疫情发生后收入利润显著提升，同时品牌影响力进一步扩大。 在深耕院内的同时， 有望增加包括酒店、餐厅等院外公共场所的覆盖，渠道覆盖预计将持续拓宽。 稳健与潜力业务齐头并进，海外市场打开中长期成长空间。 公司的基石业务如血压监测、体温监测、中医设备等均具备较高品牌知名度和影响力，预计将维持稳健增长。 正在孵化的潜力业务包括急救、眼科、智能康复等，为公司更长期的发展打下良好基础。 从海外拓展来看， 2020年疫情发生后， 由于全球对于呼吸机、制氧机的需求提升， 公司相关产品在海外实现放量。 与此同时公司也在强化海外属地化团队建设，在全球的品牌影响力有望持续得到加强。 随着公司众多产品的海外注册工作正逐步落地， 海外发展可期。 盈利预测与估值： 公司为平台型家用器械龙头， 具备较强品牌力。 2020 年后通过创新重塑，聚焦三大高成长赛道， 增长潜力足， 我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 21.5 亿元、25.4 亿元、 29.8 亿元，增速分别为-10.1%、 18.0%、 17.4%， 当前股价对应的 PE 分别为 18x、16x、 13x，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

事项：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入79.72亿元，同比+12.25%，实现归母净利润23.96亿元，同比+50.21%；2024年一季度公司实现营业收入22.31亿元，同比-17.44%，实现归母净利润6.59亿元，同比-7.58%。 平安观点：收入增长符合预期，逐步进入稳健增长阶段。公司全面布局家用医疗器械领域，分业务板块来看，公司2023年呼吸业务板块实现同比+50.55%，其中制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售同比增长超60%，均保持快速增长趋势，公司凭借出色的产品质量及使用体验、卓越的品牌影响力、高效的生产力及优质的服务保障取得快速增长；糖尿病护理板块营收规模同比+37.12%，其中新产品14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步；家用类电子检测及体外诊断业务同比+10.15%，其中电子血压计产品营收同比增速超过20%，持续强化在相应市场的领导地位；急救板块业务实现同比+8.04%，自主研发的AED产品M600获证后，海内外业务持续拓展；感染控制业务在防控疫情需求高基数下有所下降，康复器械同比略有下降，但公司产品市场地位稳固，预计今年将进入稳健增长阶段。Q1收入有所下滑，主要由于23Q1疫情防控放开需求旺盛导致基数较高，环比增长快速，全年增长可期。 业绩表现良好，经营质量持续提升。公司2023年实现毛利率51.49%，相较2022年提升3.36个百分点，主要得益于产品结构优化、有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系，不断降本增效，持续推进精益生产，不断提升市场竞争力。2023年公司研发费用投入5.04亿元（同比+1.61%），研发费用率6.33%（-0.66bp），公司持续增加研发投入，并高度重视研发效率和资源利用率，费用率有所下降；管理费用4.11亿元，同比-2.22%，管理效率持续改善；销售费用10.98亿元（同比+6.48%），持续打造专业营销体系，全面覆盖经销、终端线上及外销等多种渠道，直营能力不断增强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位，为长期发展助力。公司毛利率稳中有升，费用端变动趋势持续向好，公司运营效率不断提升，经销质量不断改善，公司2023年全年净利率29.81%，同比提升7.66个百分点，2024Q1净利率29.63%，持续处于高位水平。 聚焦主业，不断拓展，国内外共同发展。公司作为家用医疗器械龙头企业，专注于血压监测、体温检测、中医设备、手术器械等基石业务，并在此基础上战略由“守”转“攻”，由基石成熟自产转向成长性业务，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控等三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。三条核心业务赛道市场空间大、渗透率低，行业长坡厚雪，公司将在核心赛道上会不断通过自研和并购推出新产品，利用渠道优势不断提高市场占有率，推动公司产品结构不断优化、业务规模蓬勃发展。此外，公司持续推进海外重点国家市场拓展，培养国际视野、属地化能力的销售团队，更好服务海外客户，不断打开成长空间，长期发展空间值得期待。 维持“强烈推荐”评级。公司作为家用医疗器械龙头企业，在众多领域处于市场领导地位，并不断拓展新赛道和新领域，长期发展可期。根据2023年销售情况和市场变化，调整2024-2026EPS预测为2.37、2.78、3.18元（原2024-2025预测为2.02、2.38元），维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）新业务孵化及拓展风险；2）新产品销售不及预期；3）产品降价风险；4）行业竞争加剧等风险。

2023年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润23.13亿元~24.72亿元，同比+45%~+55%；实现扣非归母净利润18.13亿~19.38亿元，同比+45%~+55%；单Q4来看，预计实现归母净利润1.22亿元~2.81亿元，同比-73%~-39%；实现扣非归母净利润1.43亿元~2.68亿元，同比-51%~-8%。 经营分析全年业绩高速增长，整体盈利水平明显提升。2023年公司整体品牌影响力实现进一步提升，包括制氧机和呼吸机产品的呼吸治疗板块市场份额持续提升。糖尿病护理板块呈现加速发展态势，14天免校准CGM产品CT3系列成功推向市场，销售态势合客户反馈良好。同时随着市场需求的扩大，公司整体盈利水平显著提升。 双十一销售成果显著，CCTT33系列顺利上市推广。公司线上渠道销售能力突出，2023年双十一期间公司在医疗器械行业全网销售金额排名第一，连续第九年获得双十一医疗器械行业全网销售第一。 其中血糖仪同比增长超过30%，国内市占率进一步提升，CGM安耐糖销售金额超千万，品牌力持续提升。 新一期员工持股计划发布，彰显公司未来发展信心。9月公司公布了新一期员工持股计划，并设置2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为20.01、20.31、23.39亿元，同比分别增长25%、2%、15%，净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动核心员工积极性和创造性。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为23.95、23.97、28.97亿元，同比增长50%、0%、21%，EPS分别为2.39、2.39、2.89元，现价对应PE为 14、 14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

事件： 根据公司官网显示，2023年双十一期间公司保持医疗器械行业 9连冠，其中多个品类产品录得销量第一，包括血压计、制氧机、雾化器、体温计、理疗仪、血氧仪、轮椅车等。新产品带动相应业务快速增长，新一代呼吸机双十一首秀，全网千万用户关注；安耐糖动态血糖仪销售超千万；血糖仪同比增长超 30%，公司继续在健康检测、呼吸健康等领域保持领先。 三季度收入略有承压，新产品提供增长动力2023年前三季度公司实现营业收入 66.63亿元，同比增长 30.32%；归母净利润 21.91亿元，同比增长 92.93%；扣非归母净利润 16.7亿元，同比增长 74.09%。其中 Q3实现营收 16.83亿元，同比增长 7.65%，环比下降26.09%；归母净利润 6.97亿元，同比增长 100.4%，扣非归母净利润 4.15亿元，同比增长 29.87%。随着未来第三代呼吸机和 14天免校准 CGM 产品的放量，公司业绩有进一步提升的空间。 费用支出有效改善，毛利率显著提升2023Q3公司毛利率为 51.24%，同比+5.2pp，环比+0.8pp，主要得益于原材料成本下降以及新产品推出产品结构的变化；销售、管理、研发费用率分别为 14.42%、5.34%、7.34%，同比-0.52、-1.08、-0.54pp，公司费用管理能力优化；净利率达 41.31%，提升较多主要因为 2023Q3确认 2.87亿资产处置收益，剔除影响后净利率 24.36%，同比+2.5pp。 发布员工持股计划，彰显公司发展信心公司于 9月 13日公布新一轮员工持股计划，拟对公司管理人员及核心成员等不超过 150人进行激励。目标以 2021-2022年净利润均值（15.39亿）为基数，2023-2025年净利润分别不低于 20.00、20.31、23.39亿元。股权激励目标保持增长，彰显公司长期稳健发展的信心。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 87.97/93.17/107.89亿元，增速分别为 23.87%/5.92%/15.80%，归母净利润分别为 25.33/20.42/24.26亿元，增速分别为 58.83%/-19.40%/18.83%，3年 CAGR 为 15.01%，对应 PE 分别为 13/16/14倍。鉴于公司是国内家用医疗器械平台型企业，深耕行业多年优势明显，CGM 等新产品推动公司业绩增长，参考可比公司估值情况，给予 2024年 20倍 PE，目标价 40.74元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；终端需求下降。

事件描述： 2023年 10月 24日，公司发布 2023年三季度报告。 2023Q1-Q3公司实现营业收入 66.63亿元，同比增长 30.23%；实现归母净利润 21.91亿元，同比增长 92.93%；实现扣非归母净利润 16.70亿元，同比增长 74.09%。单季度来看， 2023Q3公司实现营业收入 16.83亿元，同比增长 7.65%；实现归母净利润6.97亿元，同比增长 100.40%；实现扣非归母净利润 4.15亿元，同比增长 29.86%。 盈利能力持续优化，受资产处置收益影响利润端翻倍增长。 从财务端来看，公司Q3单季度实现毛利率 51.2%，同比提升 5.2pct，销售费用率 14.4%，同比下降0.5pct；管理费用率 5.3%，同比下降 1.1pct；研发费用率 7.3%，同比下降 0.5pct，费用端持续优化趋势明显。利润端来看，公司 23Q3单季度实现归母净利润率 41%，同比提高 19pct，核心受 2.9亿资产处置收益影响，归母净利润 6.97亿元，同比100%翻倍增长，扣非后依旧保持近 30%高增速，当前高毛利新品上市、收入结构优化正持续带动公司盈利能力提升。 呼吸治疗板块稳健增长，糖尿病护理板块增长加速。 分业务来看，根据公司最新投资者调研纪要， 2023年单三季度呼吸治疗板块核心产品制氧机、呼吸机以及雾化器三大品类均保持稳定增长；糖尿病护理板块受 CGM 新品 CT3系列新上市拉动， Q3单季度增长加速；消毒感控业务较去年同期特殊背景下的高基数有所下降。 战略清晰化+产品高端化+国际化有望夯实公司发展。 战略清晰化+产品高端化+国际化将夯实公司发展，新发布员工持股计划彰显长期发展信心。公司 2023年 9月13日发布 2023年度员工持股计划（草案），设定业绩增速目标为 2019-2025年净利润 CAGR 高达 21%： 23年股权激励业绩目标 23、 24、 25净利润不低于 20、20.3、 23.4亿（同比 24年增长 15%），抛开疫情扰动对应净利润 CAGR 将达到21%。我们认为，随着公司疫后品牌度提升、营销体系完善、研发体系和研发团队建设健全。新一代产品 CT3上市有望持续贡献增长点。自研 AED、 POCT 等业务有望为未来几年增长添力，持续打开公司收入空间。 盈利预测与估值： 战略清晰化+产品高端化+国际化有望夯实公司发展，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 86/94/109亿，同比增速为 21%/9%/16%；净利润为 25/22/25亿，同比增速为 55%/-12%/15%，对应 PE 为 13/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放

事件： 公司发布 202 3年三季报， 前三季度收入 66.6亿元（+30.2%）， 实现归母净利润 21.9亿元（+92.9%）， 实现扣非归母净利润 16.7亿元（+74.1%）。 经营活动现金流净额 17.5亿元（+49.8%）。 疫情影响下略有承压， 盈利能力持续提升。 分季度看， 23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 27/22.8/16.8亿元（+48.4%/+31.5%/+7.7%），归母净利润分别为 7.1/7.7/7亿元（+37.7%/+14.5%/+100.4%），三季度仍受部分新冠业务基数和医疗反腐影响，后续疫情影响将逐渐淡化。 从毛利率看， 23Q3毛利率为 51.2%（+5.2pp），主要因高毛利新品的上市和业务结构向高毛利产品倾斜，拉动公司盈利能力进一步提升。 23Q3净利率为 41.3%（+19.5%），主要是投资收益和资产处置收益显著提高所致，分别来源于子公司股权转让和名下土地收储。 从费用率看， 23Q3销售/研发/财务/管理费用分别为 2.4/1.2/-0.4/0.9亿元，四费率合计 24.5%。 糖尿病业务发展加速， 呼吸治疗线增长稳定。 分业务来看， 1） 预计呼吸治疗业务品牌力和市场占有率持续提升，呼吸机、制氧机、雾化 3大核心产品保持稳定增长。三代呼吸机 BREATHCAREⅢ在 2023年 9月上市，助力呼吸业务持续增长； 2）预计糖尿病护理业务实现高增长， 2023年 3月新一代 14天免校准 CGM产品 CT3注册证落地， 2023年有望开启高速放量； 3） 预计消毒感控类产品略有下滑，主要因同期疫情背景下的高基数影响； 4） 家用类电子检测和 IVD业务持续拓展，电子血压计产品用户规模不断提升； 5） 预计康复业务、 急救业务营收业绩维持稳定。 坚持“创新重塑医疗器械”的战略方向，不断拓展三大核心赛道。 公司核心业务聚焦呼吸、 POCT、感控三大板块， 该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年营收为 86/100/116亿元，同增21%/16%/16%； 归母净利润为 25/23/28亿元，同增 55%/-8%/24%，对应 PE估值为 14/15/12倍。 给予公司 2024年 18倍估值， 对应目标价 41.04元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险、 产品推广不及预期风险、 海外市场开拓风险。

2023年10月24日，公司披露2023年三季报，2023Q1-3收入66.63亿元，同比增长30.2%；归母净利润21.91亿元，同比增长92.9%；扣非归母净利润16.70亿元，同比增长74.1%。其中Q3收入16.83亿元，同比增长7.7%，归母净利润6.97亿元，同比增长100.4%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长29.9%。2023Q3利润持续释放，扣非归母净利润增速高于收入增速，我们认为随新产品放量、战略方向布局逐步稳定，公司正步入利润释放期，全年收入与利润高增长可期。 成长性：呼吸制氧需求常态化，新品商业化有望拉动收入高增长 （1）呼吸制氧产品需求恢复常态，Q3单季度收入同比增长7.7%。2023H1，公司呼吸制氧等产品需求爆发（收入同比增长109.99%），2023Q3，随产品需求逐步常态化，公司收入同比增长7.7%。我们认为，随着公司呼吸制氧收入逐步确认、新品迭代加速及需求增长，全年收入高增长仍可期待。 （2）新品布局，构建新增长曲线。2023年3月15日，鱼跃医疗14天免校准CGM产品NMPA取证，2023H1渠道优势下，公司新品放量加速，2023H1糖尿病护理解决方案业务收入同比增长31.07%；另外，2023年4月7日公司自主研发的AED产品M600获证后，2023H1公司急救板块业务实现了25.26%的收入同比增长。我们认为，14天免校准产品CT3面向院外市场，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，有望实现快速放量；CT3、AED等新品长期放量，叠加传统业务在需求恢复、渠道拓展下稳定增长，我们认为2023年公司收入有加速增长趋势。 （3）股权激励计划发布，彰显长期增长信心。2023年9月，公司发布《2023年度员工持股计划（草案）摘要》，业绩考核目标为以2021-2022年净利润均值（约15.39亿元）为基数，2023-2025年净利润增长率不低于30%、32%、52%，对应归母净利润分别为20.01/20.31/23.39亿元，分别同比增长25.4%、1.5%、15.2%，彰显了长期高增长的信心。 盈利能力：期间费用率有下降趋势，净利率有望提升升 （1）期间费用率有下降趋势。2023Q3公司销售费用率14.42%，同比下降0.52pct；管理费用率5.34%，同比下降1.08pct；研发费用率7.34%，同比下降0.54pct，规模效应下整体费用率有下降趋势；我们认为，2023年随着公司战略方向布局逐步稳定，叠加规模效应下，公司期间费用率有望下降。 （2）单季度净利率创历史新高，全年或将有所提升。2023Q3公司毛利率51.24%，同比提升5.22pct；净利率41.31%，同比提升19.45pct，战略布局稳定利润释放叠加资产处置收益影响，单季度净利率创历史新高。我们认为，2023年公司成本控制叠加呼吸制氧产品收入高增长，公司毛利率有望略有提升，随着2023年公司期间费用率略降，净利率有望提升。 经营质量有望持续提升2023Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额17.46亿元，同比增长50%，高于收入增长。我们认为，随2023年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展，经营质量有望持续提升。 盈利预测及估值基于以上分析，我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为85.20/95.05/110.49亿元，分别同比增长19.97%、11.57%、16.24%；考虑资产处置收益，我们预计归母净利润25.46/22.73/26.84亿元，分别同比增长59.64%、-10.73%、18.06%，对应2023-2025年EPS为2.54/2.27/2.68元，对应2024年15倍PE，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值风险；新产品商业化不及预期的风险