2023年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润23.13亿元~24.72亿元，同比+45%~+55%；实现扣非归母净利润18.13亿~19.38亿元，同比+45%~+55%；单Q4来看，预计实现归母净利润1.22亿元~2.81亿元，同比-73%~-39%；实现扣非归母净利润1.43亿元~2.68亿元，同比-51%~-8%。 经营分析全年业绩高速增长，整体盈利水平明显提升。2023年公司整体品牌影响力实现进一步提升，包括制氧机和呼吸机产品的呼吸治疗板块市场份额持续提升。糖尿病护理板块呈现加速发展态势，14天免校准CGM产品CT3系列成功推向市场，销售态势合客户反馈良好。同时随着市场需求的扩大，公司整体盈利水平显著提升。 双十一销售成果显著，CCTT33系列顺利上市推广。公司线上渠道销售能力突出，2023年双十一期间公司在医疗器械行业全网销售金额排名第一，连续第九年获得双十一医疗器械行业全网销售第一。 其中血糖仪同比增长超过30%，国内市占率进一步提升，CGM安耐糖销售金额超千万，品牌力持续提升。 新一期员工持股计划发布，彰显公司未来发展信心。9月公司公布了新一期员工持股计划，并设置2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为20.01、20.31、23.39亿元，同比分别增长25%、2%、15%，净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动核心员工积极性和创造性。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为23.95、23.97、28.97亿元，同比增长50%、0%、21%，EPS分别为2.39、2.39、2.89元，现价对应PE为 14、 14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

事件： 根据公司官网显示，2023年双十一期间公司保持医疗器械行业 9连冠，其中多个品类产品录得销量第一，包括血压计、制氧机、雾化器、体温计、理疗仪、血氧仪、轮椅车等。新产品带动相应业务快速增长，新一代呼吸机双十一首秀，全网千万用户关注；安耐糖动态血糖仪销售超千万；血糖仪同比增长超 30%，公司继续在健康检测、呼吸健康等领域保持领先。 三季度收入略有承压，新产品提供增长动力2023年前三季度公司实现营业收入 66.63亿元，同比增长 30.32%；归母净利润 21.91亿元，同比增长 92.93%；扣非归母净利润 16.7亿元，同比增长 74.09%。其中 Q3实现营收 16.83亿元，同比增长 7.65%，环比下降26.09%；归母净利润 6.97亿元，同比增长 100.4%，扣非归母净利润 4.15亿元，同比增长 29.87%。随着未来第三代呼吸机和 14天免校准 CGM 产品的放量，公司业绩有进一步提升的空间。 费用支出有效改善，毛利率显著提升2023Q3公司毛利率为 51.24%，同比+5.2pp，环比+0.8pp，主要得益于原材料成本下降以及新产品推出产品结构的变化；销售、管理、研发费用率分别为 14.42%、5.34%、7.34%，同比-0.52、-1.08、-0.54pp，公司费用管理能力优化；净利率达 41.31%，提升较多主要因为 2023Q3确认 2.87亿资产处置收益，剔除影响后净利率 24.36%，同比+2.5pp。 发布员工持股计划，彰显公司发展信心公司于 9月 13日公布新一轮员工持股计划，拟对公司管理人员及核心成员等不超过 150人进行激励。目标以 2021-2022年净利润均值（15.39亿）为基数，2023-2025年净利润分别不低于 20.00、20.31、23.39亿元。股权激励目标保持增长，彰显公司长期稳健发展的信心。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 87.97/93.17/107.89亿元，增速分别为 23.87%/5.92%/15.80%，归母净利润分别为 25.33/20.42/24.26亿元，增速分别为 58.83%/-19.40%/18.83%，3年 CAGR 为 15.01%，对应 PE 分别为 13/16/14倍。鉴于公司是国内家用医疗器械平台型企业，深耕行业多年优势明显，CGM 等新产品推动公司业绩增长，参考可比公司估值情况，给予 2024年 20倍 PE，目标价 40.74元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；终端需求下降。

事件描述： 2023年 10月 24日，公司发布 2023年三季度报告。 2023Q1-Q3公司实现营业收入 66.63亿元，同比增长 30.23%；实现归母净利润 21.91亿元，同比增长 92.93%；实现扣非归母净利润 16.70亿元，同比增长 74.09%。单季度来看， 2023Q3公司实现营业收入 16.83亿元，同比增长 7.65%；实现归母净利润6.97亿元，同比增长 100.40%；实现扣非归母净利润 4.15亿元，同比增长 29.86%。 盈利能力持续优化，受资产处置收益影响利润端翻倍增长。 从财务端来看，公司Q3单季度实现毛利率 51.2%，同比提升 5.2pct，销售费用率 14.4%，同比下降0.5pct；管理费用率 5.3%，同比下降 1.1pct；研发费用率 7.3%，同比下降 0.5pct，费用端持续优化趋势明显。利润端来看，公司 23Q3单季度实现归母净利润率 41%，同比提高 19pct，核心受 2.9亿资产处置收益影响，归母净利润 6.97亿元，同比100%翻倍增长，扣非后依旧保持近 30%高增速，当前高毛利新品上市、收入结构优化正持续带动公司盈利能力提升。 呼吸治疗板块稳健增长，糖尿病护理板块增长加速。 分业务来看，根据公司最新投资者调研纪要， 2023年单三季度呼吸治疗板块核心产品制氧机、呼吸机以及雾化器三大品类均保持稳定增长；糖尿病护理板块受 CGM 新品 CT3系列新上市拉动， Q3单季度增长加速；消毒感控业务较去年同期特殊背景下的高基数有所下降。 战略清晰化+产品高端化+国际化有望夯实公司发展。 战略清晰化+产品高端化+国际化将夯实公司发展，新发布员工持股计划彰显长期发展信心。公司 2023年 9月13日发布 2023年度员工持股计划（草案），设定业绩增速目标为 2019-2025年净利润 CAGR 高达 21%： 23年股权激励业绩目标 23、 24、 25净利润不低于 20、20.3、 23.4亿（同比 24年增长 15%），抛开疫情扰动对应净利润 CAGR 将达到21%。我们认为，随着公司疫后品牌度提升、营销体系完善、研发体系和研发团队建设健全。新一代产品 CT3上市有望持续贡献增长点。自研 AED、 POCT 等业务有望为未来几年增长添力，持续打开公司收入空间。 盈利预测与估值： 战略清晰化+产品高端化+国际化有望夯实公司发展，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 86/94/109亿，同比增速为 21%/9%/16%；净利润为 25/22/25亿，同比增速为 55%/-12%/15%，对应 PE 为 13/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放

事件： 公司发布 202 3年三季报， 前三季度收入 66.6亿元（+30.2%）， 实现归母净利润 21.9亿元（+92.9%）， 实现扣非归母净利润 16.7亿元（+74.1%）。 经营活动现金流净额 17.5亿元（+49.8%）。 疫情影响下略有承压， 盈利能力持续提升。 分季度看， 23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 27/22.8/16.8亿元（+48.4%/+31.5%/+7.7%），归母净利润分别为 7.1/7.7/7亿元（+37.7%/+14.5%/+100.4%），三季度仍受部分新冠业务基数和医疗反腐影响，后续疫情影响将逐渐淡化。 从毛利率看， 23Q3毛利率为 51.2%（+5.2pp），主要因高毛利新品的上市和业务结构向高毛利产品倾斜，拉动公司盈利能力进一步提升。 23Q3净利率为 41.3%（+19.5%），主要是投资收益和资产处置收益显著提高所致，分别来源于子公司股权转让和名下土地收储。 从费用率看， 23Q3销售/研发/财务/管理费用分别为 2.4/1.2/-0.4/0.9亿元，四费率合计 24.5%。 糖尿病业务发展加速， 呼吸治疗线增长稳定。 分业务来看， 1） 预计呼吸治疗业务品牌力和市场占有率持续提升，呼吸机、制氧机、雾化 3大核心产品保持稳定增长。三代呼吸机 BREATHCAREⅢ在 2023年 9月上市，助力呼吸业务持续增长； 2）预计糖尿病护理业务实现高增长， 2023年 3月新一代 14天免校准 CGM产品 CT3注册证落地， 2023年有望开启高速放量； 3） 预计消毒感控类产品略有下滑，主要因同期疫情背景下的高基数影响； 4） 家用类电子检测和 IVD业务持续拓展，电子血压计产品用户规模不断提升； 5） 预计康复业务、 急救业务营收业绩维持稳定。 坚持“创新重塑医疗器械”的战略方向，不断拓展三大核心赛道。 公司核心业务聚焦呼吸、 POCT、感控三大板块， 该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年营收为 86/100/116亿元，同增21%/16%/16%； 归母净利润为 25/23/28亿元，同增 55%/-8%/24%，对应 PE估值为 14/15/12倍。 给予公司 2024年 18倍估值， 对应目标价 41.04元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险、 产品推广不及预期风险、 海外市场开拓风险。

2023年10月24日，公司披露2023年三季报，2023Q1-3收入66.63亿元，同比增长30.2%；归母净利润21.91亿元，同比增长92.9%；扣非归母净利润16.70亿元，同比增长74.1%。其中Q3收入16.83亿元，同比增长7.7%，归母净利润6.97亿元，同比增长100.4%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长29.9%。2023Q3利润持续释放，扣非归母净利润增速高于收入增速，我们认为随新产品放量、战略方向布局逐步稳定，公司正步入利润释放期，全年收入与利润高增长可期。 成长性：呼吸制氧需求常态化，新品商业化有望拉动收入高增长 （1）呼吸制氧产品需求恢复常态，Q3单季度收入同比增长7.7%。2023H1，公司呼吸制氧等产品需求爆发（收入同比增长109.99%），2023Q3，随产品需求逐步常态化，公司收入同比增长7.7%。我们认为，随着公司呼吸制氧收入逐步确认、新品迭代加速及需求增长，全年收入高增长仍可期待。 （2）新品布局，构建新增长曲线。2023年3月15日，鱼跃医疗14天免校准CGM产品NMPA取证，2023H1渠道优势下，公司新品放量加速，2023H1糖尿病护理解决方案业务收入同比增长31.07%；另外，2023年4月7日公司自主研发的AED产品M600获证后，2023H1公司急救板块业务实现了25.26%的收入同比增长。我们认为，14天免校准产品CT3面向院外市场，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，有望实现快速放量；CT3、AED等新品长期放量，叠加传统业务在需求恢复、渠道拓展下稳定增长，我们认为2023年公司收入有加速增长趋势。 （3）股权激励计划发布，彰显长期增长信心。2023年9月，公司发布《2023年度员工持股计划（草案）摘要》，业绩考核目标为以2021-2022年净利润均值（约15.39亿元）为基数，2023-2025年净利润增长率不低于30%、32%、52%，对应归母净利润分别为20.01/20.31/23.39亿元，分别同比增长25.4%、1.5%、15.2%，彰显了长期高增长的信心。 盈利能力：期间费用率有下降趋势，净利率有望提升升 （1）期间费用率有下降趋势。2023Q3公司销售费用率14.42%，同比下降0.52pct；管理费用率5.34%，同比下降1.08pct；研发费用率7.34%，同比下降0.54pct，规模效应下整体费用率有下降趋势；我们认为，2023年随着公司战略方向布局逐步稳定，叠加规模效应下，公司期间费用率有望下降。 （2）单季度净利率创历史新高，全年或将有所提升。2023Q3公司毛利率51.24%，同比提升5.22pct；净利率41.31%，同比提升19.45pct，战略布局稳定利润释放叠加资产处置收益影响，单季度净利率创历史新高。我们认为，2023年公司成本控制叠加呼吸制氧产品收入高增长，公司毛利率有望略有提升，随着2023年公司期间费用率略降，净利率有望提升。 经营质量有望持续提升2023Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额17.46亿元，同比增长50%，高于收入增长。我们认为，随2023年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展，经营质量有望持续提升。 盈利预测及估值基于以上分析，我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为85.20/95.05/110.49亿元，分别同比增长19.97%、11.57%、16.24%；考虑资产处置收益，我们预计归母净利润25.46/22.73/26.84亿元，分别同比增长59.64%、-10.73%、18.06%，对应2023-2025年EPS为2.54/2.27/2.68元，对应2024年15倍PE，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值风险；新产品商业化不及预期的风险

2023年9月12日，公司发布《2023年员工持股计划（草案）》，拟以17.30元/股的价格向参加对象受让623万股股票，占公司当前股本总额的0.6215%，其中首次授予593万股，预留30万股。 本次员工持股计划参加对象包括公司董事（不含独立董事）、监视、高级管理人员、公司（含控股子公司）中层管理人员及其他核心骨干员工等不超过150人。 经营分析设置净利润快速增长目标，彰显公司未来发展信心。在公司层面的业绩考核方面，公司设置2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为20.01、20.31、23.39亿元，相比于2021年及2022年净利润均值15.39亿元的基数分别增长30%、32%、52%，同比分别增长25%、2%、15%，净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动核心员工积极性和创造性。 预计股份支付费用1.03亿，将有效激发员工积极性。按照公告对员工持股计划支付费用的预测，此次员工持股计划将确认的总费用约为1.03亿元，分为2023-2026年共4年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到5698万元，对各年净利润影响程度有限，考虑员工持股计划对公司发展产生的正向作用，本员工持股计划将有效激发公司员工的积极性，提高经营效率。 研发创新稳步推进，CGM产品顺利上市推广。上半年公司研发投入2.74亿元，同比增长+6%。新产品研发及在售产品优化升级稳步推进，其中14天免校准CGM产品注册证顺利落地并成功推向市场。 新品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产CGM销售放量。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为22.54、23.94、28.94亿元，同比增长41%、6%、21%，EPS分别为2.25、2.39、2.89元，现价对应PE为15、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

事件：公司发布2023 年上半年业绩：23H1：收入49.80 亿（+40.17%），归母净利润14.94 亿（+89.64%），扣非归母净利润12.55 亿（+96.19%）；23 年Q2：收入22.77 亿（+31.51%），归母净利润7.8 亿（+141.01%），扣非归母净利润5.52 亿（+123.52%）。 Q2 接近预告142%上限，全年业绩有望持续超预期。Q2 收入同比增长超30%，归母净利润接近预告142%上限，符合理想预期，看好全年业绩释放超预期。 23H1 销售毛利率51.68%（+4.44pct），销售净利率29.75%（+7.91pct），盈利能力进一步提升。 呼吸制氧多品类高增长， 国内恢复快增长。呼吸治疗收入23.08 亿元（+109.99%），其中制氧机+140%，呼吸类产品+110%，雾化业务+70%；糖尿病护理收入3.63 亿元（+31.07%），14 天免校准 CGM 产品注册证顺利落地，血糖相关业务市场占有率与客群规模进步显著。家用类电子检测及体外诊断业务10.68 亿元（+31.85%），其中电子血压计产品同比增加近20%；急救板块业务收入0.8 亿元（+25.26%），AED 产品M600 获证；康复及临床器械业务7.08 亿元（+9.09%），主要系轮椅车、针灸针产品销量提升。分地区，国内销售45.83亿元（+46.93%），占公司营业收入比重92.04%，毛利率同比+4.43%；国际销售3.68 亿元（-9.48%），毛利率同比-2.74%。 23 年持续迎来新的成长阶段，各项业务战略发力。疫后随着品牌度提升，覆盖多领域的产品结构，营销体系不断完善，研发体系和研发团队建设不断健全。新一代产品CT3 于23Q1 上市有望贡献重磅增长点。进口转自研AED、POCT 如血糖尿酸测定仪等新品将为未来几年增长添力，2023 年将有望持续迎来收获期。 盈利预测与估值：公司23 年Q2 超预期表现，我们上调全年业绩预期，预计公司2023-2025 年营业收入分别为87.9/101.6/120.9 亿， 同比增速为23.8%/15.5%/19.0% ； 归母净利润为21.9/24.0/28.5 亿， 同比增速为37.6%/9.2%/18.8%，对应PE 为15/14/12 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放

2023 年 8 月 28 日，鱼跃医疗布 2023 年半年报：2023 年上半年，公司实现营收 49.80 亿元，同比增长 40.17%。实现净利润 14.81 亿元，同比增长 90.98%。 投资要点: 公司品牌优势显著，是家用医疗器械市场领导者。公司目前拥有“鱼跃 yuwell”、“洁芙柔”、“华佗 Hwato”、“金钟 JZ”、“安尔碘”、“普美康 PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌，鱼跃品牌主要用于制氧机、电子血压计、呼吸机、血糖仪及试纸、红外体温计等医疗器械产品。 公司产品线覆盖范围广。鱼跃医疗产品众多、覆盖面广。公司于近年接连完成了对浙江凯立特、上海中优、德国曼吉士 Metrax、上械集团、六六视觉的收购，对美诺医疗 Amsino Medical 的投资，并参股江苏视准医疗器械有限公司，对隐形眼镜产品领域进行战略布局，顺利完成公司急救板块重要战略投资者的引入工作。 营销体系完善，线上销量连年攀升。公司拥有超过 1000 人的渠道、终端线上及外销团队，多个区域服务中心，公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，直营能力不断加强，各线上平台营销推广均处于行业领先地位，主要产品线上销量也连年攀升。 盈利预测和投资评级：预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 83.4亿元、96.1 亿元、108 亿元，同比增长 17%、15%、12%；归母净利润分别为 19.16 亿元、21.54 亿元、23.55 亿元，同比增长 20%、12%、9%。公司业绩韧性强，是家用医疗器械龙头企业。首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：核心产品销售推广不及预期；产品降价风险；竞争加剧；医药政策风险等；商誉大幅减值风险。

事件： 公司发布 2023年半年报，公司 2023年 1-6月实现营业收入 49.80亿元（+40.17%）， 归母净利润 14.94亿元（+89.64%）， 扣非净利润 12.55亿元（+96.19%）， 经营性现金流 15.00亿元， 毛利率为 51.68%， 同比增加 4.44个百分点； 2023年 Q2实现营业收入 22.77亿元（+31.51%），归母净利润 7.80亿元（+141.30%）， 扣非归母净利润 5.52亿元（+123.52%）。 公司业绩表现亮眼， 呼吸治疗解决方案高速增长。 公司营收和利润均实现较高速的增长， 利润端高增速主要系公司的核心呼吸治疗业务占比以及毛利提升所致。 分产品来看， 呼吸治疗解决方案实现收入23.08亿元（+109.99%）， 其中制氧机业务同比增长 140%， 呼吸机业务同比增长超 110%， 雾化业务同比增长近 70%； 糖尿病护理解决方案业务实现收入 3.63亿元（+31.07%）， 期间 14天免校准 CGM 产品注册证顺利落地； 感染控制解决方案实现收入 4.24亿元（-32.34%）， 同比下降由于去年同期因疫情相关基数较高所致； 家用类电子检测及体外诊断业务实现收入 10.68亿元（+31.85%）， 电子血压计产品业务规模同比增速近 20%； 急救板块业务实现收入 0.80亿元（+25.26%）， 期间自主研发的 AED 产品 M600获证， 是公司急救板块的里程碑； 康复及临床器械业务实现收入 7.08亿元（+9.09%） 其中轮椅车、 针灸针等主要产品业务开展较好。 公司费用管控有所优化， 研发投入不断加大。 公司 2023上半年销售费用率为 12.30%（-0.43pcts）， 管理费用率为 4.02%（-1.72pcts）， 研发费用率为 5.50%（-1.77pcts）； 公司期间研发投入 2.74亿元（+6.00%），持续的高研发投入提升公司自主创新能力。 公司在德国图特林根、 中国台北、 上海、 南京、 苏州、 西藏及丹阳设立有研发中心， 不断推进新品的研发工作。 通过外延式并购与整合， 公司将业务拓展至中医器械、 手术器械、 医疗急救设备、 医院消毒感控产品及服务、 眼部健康与眼科器械、 持续血糖检测等领域。 同时公司与多所高校共建联合创新中心， 打造新业务新产品的开发研究与人才培养基地投资建议： 作为专注家用医疗器械、 医用临床产品和医疗服务的行业龙头， 公司重点聚焦呼吸与制氧、 血糖及 POCT、 消毒感控三大核心赛 道 不 断 拓 展 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 为90.38/100.91/112.60亿元， 归母净利润为 21.59/24.16/27.03亿元， 同比增长 35.37%/11.88%/11.88%， EPS 分别为 2.15/2.41/2.70元， 当前股价对应 2023-2025年 PE 为 16/14/13倍， 给予“推荐” 评级。 风险提示： 汇率波动的风险、 利率波动的风险、 降本增效不及预期的风险

投资要点2023 年 8 月 28 日，公司披露 2023 年半年报，2023H1 收入 49.80 亿元，同比增长 40.2%；归母净利润 14.94 亿元，同比增长 89.6%。其中 Q2 收入 22.77 亿元，同比增长 31.5%，归母净利润 7.80 亿元，同比增长 141%。2023Q2 呼吸制氧产品需求增长带来收入利润高增长，2023Q1 公司持续性血糖监测产品获批，我们认为随新产品放量、常态化家用医疗器械产品需求恢复，全年收入与利润高增长可期。 成长性：呼吸制氧放量加速，新品商业化有望拉动收入高增长（1）呼吸制氧产品持续高增长，有望拉动全年收入提升。2023H1，公司呼吸治疗解决方案收入同比 109.99%，其中，制氧机收入同比增长 140%，呼吸机收入同比增速超 110%，雾化器收入同比增速近 70%。我们认为，公司呼吸制氧随收入逐步确认、新品迭代加速及需求增长，有望拉动全年收入高增长。（2）新品布局，构建新增长曲线。2023年 3月 15日，鱼跃医疗 14天免校准 CGM产品 NMPA取证，2023H1 渠道优势下，公司新品放量加速，糖尿病护理解决方案业务收入同比增长 31.07%；另外，2023 年 4 月 7 日公司自主研发的 AED 产品 M600 获证后，2023H1 公司急救板块业务实现了 25.26%的收入同比增长。我们认为，14 天免校准产品 CT3面向院外市场，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，有望实现快速放量；CT3、AED 等新品长期放量，叠加传统业务在需求恢复、渠道拓展下稳定增长，我们认为 2023 年公司收入有加速增长趋势。 盈利能力：期间费用率有下降趋势，净利率有望提升（1）期间费用率有下降趋势。2023H1 公司销售费用率 12.30%，同比下降0.43pct；管理费用率 4.02%，同比下降 1.72pct；研发费用率 5.50%，同比下降1.77pct，规模效应下整体费用率有下降趋势；我们认为，2023 年随公司战略方向布局逐步稳定，叠加规模效应下，公司期间费用率有望下降。（2）净利率创过去三年新高，全年或将略有提升。2023H1 公司毛利率 51.68%，同比提升 4.44pct；净利率 29.75%，同比提升 7.91pct。我们认为，2023 年随公司成本控制叠加呼吸制氧产品收入高增长，公司毛利率有望略有提升，随 2023 年公司期间费用率略降，净利率有望提升。 收益质量有望提升2023H1 年公司经营活动产生的现金流量净额 15.00 亿元，同比增长 62%，公司经营活动净收益/利润总额 80.61%，同比提升 1pct，收益质量有所提升。同时，2023H1，公司存货周转率 1.76，同比提升 0.31pct，应收账款周转率 6.10，同比提升 1.34pct，营运能力提升。我们认为，随 2023 年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展，经营质量有望持续提升。 盈利预测及估值基于以上分析，我们预计公司 2023-2025 年营业总收入分别为 85.20/97.47/113.34亿元，分别同比增长 19.97%、14.40%、16.29%；归母净利润 20.19/23.04/26.99亿元，分别同比增长 26.60%、14.10%、17.12%，对应 2023-2025 年 EPS 为2.01/2.30/2.69 元，对应 2023 年 17 倍 PE，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值风险；新产品商业化不及预期的风险。