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三诺生物 医药生物 2019-10-15 14.63 15.87 17.04% 15.15 3.55%
15.43 5.47% -- 详细
业绩逐季提速,预告略超预期 公司10月11日发布2019年前三季度业绩预告,9M19实现归母净利润2.02-2.38亿元,同比增长-15%-0%,其中3Q19实现归母净利润0.80-0.94亿元,同比增长15%-35%,业绩略超预期。与1Q19(-41.15%)和2Q19(-5.05%)业绩增速相比,3Q19业绩明显提速,我们认为主要与3Q18去库存低基数及19年起调整销售策略,业务结构改善有关。我们调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.57/0.67/0.76元,调整目标价至15.87-17.00元,维持“增持”评级。 一次性因素+外延标的影响表观业绩,但内生增长强劲 公司9M19利润端受非内生因素影响较大,其中:1)9M19收到软件退税4198万元,比9M18少1347万元;2)1Q18收购长沙三诺健康管理有限公司64.98%股份,在合并日对原持有的35.02%股权按公允价值重新计量取得的投资收益约2314万元,而9M19同期不含;3)外延标的PTS和Trividia盈利不佳拖累本期业绩。若扣除以上因素影响,我们预计公司9M19内生归母净利润增速超30%。 内生:零售端恢复稳健,医院端快速放量 我们预计公司9M19血糖检测业务收入增速在10%-15%:1)零售端:为改善经销商回款,公司在3Q18-4Q18集中调节经销商库存建立低基数。同时公司从19年开始调整销售策略,聚焦优势药店,我们预计9M19零售端收入增速超10%,全年增速有望达到10%-15%;2)医院端:公司金系列产品媲美进口,医院认可度逐渐提升。当前医院端收入体量较小,仍处于快速放量阶段,我们预计19年医院端有望实现约50%增速。 外延:PTS厂房搬迁拖累业绩,Trividia受尼普洛订单影响表现不佳 1)PTS:PTS19年以来表现不佳,主因美国搬迁新厂房(原厂房到期),过渡期订单受一定影响且新老厂房同时经营高费用拖累业绩。我们预计新厂房GMP认证有望于4Q19完成,PTS全年有望实现净利润约200万美元;2)Trividia:Trividia前三季度仍处于亏损状态,主要受到尼普洛订单不确定性影响,我们预计全年经营压力仍较大。 国产慢病POCT龙头,维持“增持”评级 考虑到销售策略调整,业务结构改善,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为3.20/3.76/4.31亿元(前值为3.20/3.71/4.20亿元),同比增长3.2%/17.3%/14.7%,当前股价对应19-21年PE估值为26x/22x/19x。与可比公司相比,公司19-21年EPS的复合增速相对较低,我们给予公司2019 年28x-30x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为30x),调整目标价至15.87-17.00元,维持“增持”评级。 风险提示:并购标的整合不及预期风险,公司主要产品销售不达预期风险。
三诺生物 医药生物 2019-04-24 12.74 13.29 -- 14.24 11.77%
14.24 11.77%
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业绩略低于预期 公司发布2019年一季度报告,公司1Q19实现营业收入3.70亿元,同比增长18.03%,实现归母净利润0.49亿元,同比下降41.15%,实现扣非归母净利润0.46亿元,同比下降21.04%,业绩略低于预期。我们调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.57/0.66/0.74元,调整目标价至13.58-14.71元,维持“增持”评级。 一次性因素影响较大,内生增长相对平稳 公司1Q19利润端受非内生因素影响较大:1)公司1Q18收到软件退税2990万元,而1Q19同期未收到;2)公司1Q18收购长沙三诺健康管理有限公司64.98%股份,在合并日对原持有的35.02%股权按公允价值重新计量取得的投资收益约2314万元。若扣除上述两项因素影响,则1Q19归母净利润增速约22.5%,略高于收入端增速。 内生:零售端增长平稳,医院端快速放量 公司血糖监测业务增长相对平稳:1)零售端:通过大型连锁药店、区域经销商、电商平台等渠道将产品销往终端用户,通过推动患者发现计划,不断提升市场占有率和产品的升级。我们预计公司零售端收入19年增速约10%;2)医院端:公司金系列产品媲美进口,同时加大对血脂、尿酸等非血糖检测产品的推广力度。当前公司医院端收入体量较小,仍处于快速放量期。我们预计医院端2018年收入约1亿元,随着产品逐渐被认可,2019年有望保持约50%的增速。 外延:PTS和Trividia盈利能力逐渐改善 随着整合的推进,公司海外子公司盈利能力逐渐改善:1)PTS:于2018年2月起并表。PTS在2018全年实现收入3.73亿元,实现净利润3345万元。随着产品在中国市场逐渐放量,我们预计PTS的收入及净利润19年有望保持约10%的增长;2)Trividia:一次性支出减少,经营改善。若不考虑母公司心诺健康利息支出的影响(约4000万元),我们预计Trividia在2019全年可实现盈利。 短期业绩承压,维持“增持”评级 考虑到软件退税等不确定性因素影响,我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为3.20/3.71/4.20亿元(19、20年原值为3.75/4.26亿元),同比增长3.1%/16.1%/13.1%,当前股价对应19-21年PE估值为23x/20x/17x。与可比公司相比,公司18-20年EPS的复合增速相对较低,我们给予公司2019年24x-26x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为28x),调整目标价至13.58-14.71元,维持“增持”评级。 风险提示:并购标的整合不及预期,公司主要产品销售不达预期。
三诺生物 医药生物 2019-03-26 13.19 -- -- 14.28 6.01%
14.24 7.96%
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事件: 公司发布2018年年报,实现营收、归母净利润分别15.5亿元和3.1亿元,同比增长50.1%和20.3%;预告2019年一季度盈利3748-6247万元,剔除2018年同期退税补助及投资收益5300万元,同比稳定增长,业绩略低于预期。 投资要点: 业绩略低于预期,新品推广及资产收购致费用率承压 剔除PTS并表影响,预计公司营收及归母净利润增速约20%和10%,业绩略低于预期,我们分析主要原因是:1)2018年下半年起部分地区渠道去库存,影响当期销量和收入;2)新品推广及资产并购致费用承压,其中“安稳+”系列、“金系列”等新血糖仪品种的推广导致销售费用率同比增长55.6%,显著高于营收增速;此外,PTS收购导致商务服务费增加,管理费用较去年同期增加6486.9万元,增幅高达116.0%,三费总体提升4.46pct。 血糖监测稳定增长,海外资产盈利改善 2018年公司血糖监测业务收入11.73亿元,同比增长15.54%,其中零售端受渠道去库存影响增速仅12%,略低于此前预期,预计未来借助完善的渠道和新品替代有望维持稳定增长;医院端贡献收入1亿元,随着临床拓展力度的加大以及PTS系列产品的协同推广效应,我们认为未来2年医院渠道有望保持50%以上增速。海外资产方面:1)三诺健康(PTS)18年净利润约3345万元,未来有望保持10%速度增长;2)三诺健康(Trividia)亏损4579万元,剔除利息支出, Trividia减亏至648万元,预计2019年有望实现盈利。 盈利预测与评级 预计19-21年EPS分别为0.67、0.80、0.94元,对应当前股价,PE为20、17、14倍。公司平台效应显现,业绩增长稳定,维持“推荐”评级。 风险提示 1、医院市场销售不及预期;2、海外子公司整合不及预期。
三诺生物 医药生物 2019-01-23 10.91 11.05 -- 12.97 18.88%
14.28 30.89%
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业绩预告略低于预期1月18日,公司发布2018年度业绩预告。公司预计2018全年归母净利润为2.97-3.48亿元,同比增长15%-35%。若扣除非经常性损益4000-4500万元(三诺健康按公允价值重新计量的股权增值收益2314万元,其余为政府补助和理财收益等),我们预计2018年扣非归母净利润增速在3%-26%,增速略低于预期。我们调整盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.56/0.66/0.75元,调整目标价至11.29-12.62元,维持“增持”评级。 去库存拖累业绩,新产品推广毛利率及费用率承压我们认为,公司2018年归母净利润及增速略低于预期主要有如下原因:1)去库存拖累业绩。为改善经销商回款,公司调整销售策略,于3Q18起清理部分经销商库存,将库存调节至合理水平,一定程度影响当期收入;2)公司“安稳”系列逐渐升级为“安稳+”系列,加大对“安稳+”系列血糖监测仪器的投放,而仪器与试纸条相比毛利率较低,因此预计对公司整体毛利率造成拖累;3)新产品推广费用率承压。公司持续加大对“安稳+”系列、“金系列”等新产品的推广力度,我们预计2018年销售费用率较高。 内生:零售端增长相对平稳,医院端预计快速放量公司血糖监测业务增长相对平稳,我们预计全年收入增速约15%,主要基于:1)零售端:主力仪器“安稳+”系列逐渐替代“安稳”系列,凭借完善的推广渠道,零售市场有望稳定放量,继续巩固行业领头羊地位;2)医院端:公司金系列产品媲美进口,同时加大对血脂、尿酸等非血糖检测产品的推广力度。当前公司医院端收入体量较小,仍处于快速放量期。我们预计医院端2018年收入约1亿元,2019年有望继续保持约50%的高增长。 外延:整合效果逐渐显现,PTS 和Trividia 盈利能力改善随着整合的推进,公司海外子公司盈利能力逐渐改善:1)PTS:于2018年2月起并表,我们预计PTS 在2018年的净利润约4000万元,贡献并表净利润约3500万元。随着产品在中国市场逐渐放量,我们预计PTS 的净利润 2019年有望保持约10%的增长;2)Trividia:一次性支出减少,经营改善。若不考虑母公司心诺健康利息支出的影响(约4000万元),我们预计Trividia 在2018全年亏损约100万美元,2019年有望实现盈利。 短期业绩承压,维持“增持”评级考虑到新产品推广提高销售费用率、低毛利率仪器投放增多造成毛利率承压以及公司短期的去库存调整,我们调整盈利预测,预计18-20年归母净利润为3.17/3.75/4.26亿元(原值为3.33/3.91/4.56亿元),同比增长23%/19%/14%,当前股价对应18-20年PE 估值为 19x/16x/14x,估值较低。考虑到去库存及新产品推广短期业绩承压,我们给予公司 2019年17x-19x 的 PE 估值(可比公司2019年平均PE 估值为20x),调整目标价为11.29-12.62元,维持 “增持”评级。 风险提示:并购标的整合不及预期,公司主要产品销售不达预期。
三诺生物 医药生物 2018-11-21 11.85 14.10 3.98% 12.68 7.00%
12.68 7.00%
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血糖监测行业需求刚性,龙头公司竞争优势明显 血糖监测系统具备刚需、高频的消费属性,市场需求不断扩大,鉴于糖尿病发病率不断提升、血糖监测渗透率及检测频率偏低等现状,预计未来三年行业平均增速15%,2020年血糖监测行业市场规模有望达到100亿元。三诺是国内血糖监测的龙头品牌,并购Trividia后逐渐成为紧随罗氏、强生、雅培、拜耳之后的世界知名血糖仪品牌,血糖行业发展趋于成熟,未来具有规模化生产、品牌吸引力强、渠道覆盖范围广的龙头企业竞争优势明显。 多渠道助力公司业绩持续增长 公司血糖仪收入85%来源于零售渠道,医院和海外市场各贡献一半剩余的份额,三条渠道协同推进公司产品销售增长。认为未来1)公司占据国内血糖仪零售市场约35%份额(销量50%),考虑到其产品具有性价比优势,并掌握了一批基数大、粘性高的客户,有望维持稳定增长;2)医院渠道在基层扩容及控费背景下进口替代加速,加上Trividia血糖仪的协同,有望保持近50%增长;3)海外市场受益于PTS的渠道整合,增速有望加快。 海外子公司阵痛期已过,静待花开 公司2016年相继收购了全球第六大血糖仪品牌Trividia及血脂检测一线品牌PTS,目前PTS已成功实现盈利并注入体内,Trividia大幅减亏且有望于19年实现盈利。Trividia的血糖仪有望加快公司医院市场的推进,而PTS的糖化血红蛋白POCT产品正在国内注册,加上血脂产品,对应市场空间大。 盈利预测与评级 预计18-20年EPS分别为0.59、0.72、0.86元,对应当前股价,PE为20、16、14倍。公司经营情况逐渐好转,参照可比公司,认为公司19年的合理PE为20-22倍,12个月目标价14.4-15.84元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 医院市场销售不及预期,海外子公司整合不及预期,大股东高质押率等。
三诺生物 医药生物 2018-10-31 9.83 10.38 -- 12.56 27.77%
12.68 28.99%
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三季报业绩低于预期 公司10月28日发布2018年三季度报告,1-9月实现收入11.58亿元(+51.87%),实现归母净利润2.38亿元(+13.40%),实现扣非归母净利润2.04亿元(+2.50%),业绩略低于预期。其中3Q18实现收入3.97亿元(+47.23%),实现归母净利润0.70亿元(-39.91%),实现扣非归母净利润0.68亿元(-39.91%)。我们调整盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.59/0.69/0.81元,调整目标价为10.60-11.78元,下调为“增持”评级。 毛利率同比下降,销售费用率同比上升,去库存拖累业绩 公司前三季度毛利率为63.38%,同比下降2.93pct,我们认为主要由于公司加大血糖监测仪器的投放,而仪器与试纸条相比毛利率较低,因此对公司整体毛利率造成拖累。公司前三季度销售费用率为28.01%,同比上升2.43pct,我们认为主要由于公司加大新产品推广力度。母公司3Q18实现收入2.83亿元,同比增长6.39%(2Q18收入同比增长39.45%),相比二季度增速下降较多,主要由于公司为改善经销商回款,做出战略调整,清理了一部分经销商库存。 内生:零售端增长相对稳健,医院端有望加速放量 公司血糖监测业务稳健增长,我们预计全年收入增速约20%:1)零售端:公司近年来不断推进糖尿病患者发现计划,直联最终用户,提升终端渗透率。我们预计公司零售端全年收入增速约15%-20%,继续保持行业领头羊地位;2)医院端:公司金系列产品性能媲美进口,同时加大对血脂、尿酸等非血糖检测产品的推广力度。我们认为公司医院市场销售有望加速放量,18年销售额有望达到约1亿元。 外延:并购标的盈利能力有望持续改善 随着整合的不断推进,PTS和Trividia的盈利能力有望持续改善:1)PTS:18年2月完成并表,我们预计全年有望实现净利润500-550万美元;2)Trividia:一次性支出减少,经营改善。若不考虑母公司心诺健康利息支出的影响,我们认为Trividia全年有望实现盈亏平衡,未来有望为公司持续贡献利润。 短期迎来业绩阵痛期,下调至“增持”评级 考虑到新产品推广提高销售费用率、低毛利率仪器投放增多造成毛利率承压以及公司短期的去库存调整,我们调整盈利预测,预计18-20年归母净利润为3.33/3.91/4.56亿元(原值为3.63/4.61/5.77亿元),同比增长29%/17%/17%,当前股价对应18-20年PE估值为17x/14x/12x,估值较低。考虑到由于去库存短期业绩承压,我们给予公司2018年18x-20x的PE估值(可比公司2018年平均PE估值为26x),调整目标价为10.60-11.78元,下调至“增持”评级。 风险提示:并购标的整合不及预期,公司主业销售不达预期。
三诺生物 医药生物 2018-08-03 16.92 -- -- 16.49 -2.54%
16.49 -2.54%
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7月30日晚,公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业总收入76,133.75万元,较上年同期增长54.41%,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长79.65%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长58.19%;基本每股收益较上年同期增长37.68%。 点评 三诺健康管理注入上市公司体内,投资收益大幅转正。报告期公司通过发行股份的方式购买了长沙三诺健康管理有限公司64.98%的股权,并于2018年2月2日正式注入上市公司体内。上半年三诺健康营业收入1.9亿元,并表净利润为724万元。2018H1公司实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比大幅提升79.65%,主要来源是:1、公司2018年H1投资收益大幅转正,受益于三诺健康原股权账面价值和公允价值之间的差额确认了投资收益以及联营企业的报告期内亏损收窄;2、2018年H1增值税退税额净增加了近3千万元。 产品销量有望维持高增长,销售结构持续改善。公司主要产品在前期重视发现患者、加强家访计划和加大仪器投放等深耕渠道的作用下,有望维持产品销量的快速增长。同时,产品销售结构持续改善,公司一方面不断稳固自身零售市场领先地位,还积极拓展国内临床市场、智慧健康及国际市场。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年主营业务收入分别为16.32、19.91、24.69亿元,归属母公司股东净利润为3.12、3.67、4.37亿,EPS分别为0.55、0.65、0.77元/股,对应PE分别为30.98倍、26.21倍、22.13倍。考虑我国POCT行业增速仍将维持20%以上增长,三诺健康已完成资产注入,产品放量可期。维持“增持”评级。 风险提示:海外参股公司注入不及预期;产品销售不及预期。
三诺生物 医药生物 2018-08-02 17.23 22.62 66.81% 17.00 -1.33%
17.00 -1.33%
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2018年中报业绩符合预期 7月30日公司发布2018年中报,实现营业收入7.61亿元(+54.41%),归母净利润1.68亿元(+79.65%),扣非归母净利润1.36亿元(+58.19%),业绩符合预期。我们认为2018年公司内生业务将维持稳健增长,外延并购标的经营情况持续改善。我们调整盈利预测,预计18-20年EPS为0.64/0.82/1.02元,调整目标价为23.11-24.40元,维持“买入”评级。 1H18管理费用率、销售费用率同比上升,财务费用率同比下降 1H18管理费用率为16.22%,同比上升4.70pp,主要因为报告期内三诺健康管理并表、母公司参与海外资产收购导致商务服务费增加、公司加大研发投入导致研发支出增加等。1H18销售费用率为27.17%,同比上升1.72pp,主要由于报告期三诺健康纳入合并范围及母公司新产品市场推广力度加大,市场费用投入增加。1H18财务费用率为-0.06%,同比下降0.31pp,主要因为报告期汇兑损失较少以及母公司定期存款利息收入增加。 内生:零售市场稳健增长,医院市场有望加速放量 公司核心业务血糖监测系统1H18实现营业收入6.01亿元,同比增长24.06%,毛利率为68.94%,同比上升2.53pp。我们看好2018年公司内生业务的成长:1)零售:主力仪器“安稳”系列正逐步升级为“安稳+”系列,凭借完善的推广渠道,我们预计18年公司零售市场收入增速有望达到20%,继续巩固零售市场龙头地位。2)医院:公司Gold AQ血糖检测系统通过FDA认证,性能媲美进口,同时加大血脂、尿酸等非血糖监测产品的推广力度。我们认为公司医院市场销售将加速放量,18年销售额有望达到1亿元。我们预计血糖监测系统全年收入增速在20-25%之间。 外延:并购标的整合持续推进,经营情况改善 外延并购是公司成长另一主要动力:1)PTS:1H18实现收入1.90亿元,实现净利润990万元,2018年2月完成并表,对公司合并净利润的影响为724万元。我们预计PTS全年实现净利润400-600万美元;2)Trividia:心诺健康(Trividia母公司)1H18实现收入4.75亿元,亏损4184万元,我们预计Trividia在2H18扭亏,2018全年或可盈利约200万美元(不考虑母公司利息支出)。 国产慢性病POCT龙头,维持“买入”评级 考虑到新产品推广提高销售费用率及免费仪器投放增多造成毛利率承压,我们调整盈利预测,预计18-20年归母净利润为3.63/4.61/5.77亿元(原值为3.69/4.76/5.97亿元),同比增长41%/27%/25%,当前股价对应18-20年PE估值为27x/21x/17x,估值较低。考虑公司内生增长稳健,外延并购标的盈利情况改善,我们给予公司2018年36x-38x的PE估值(可比公司2018年PE平均估值为35x),调整目标价为23.11-24.40元,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的整合不及预期;医院市场和零售市场销售不及预期。
三诺生物 医药生物 2018-08-02 17.23 -- -- 17.00 -1.33%
17.00 -1.33%
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业绩总结:公司发布2018 年半年报,2018 年实现H1 实现营业收入7.6 亿元(+54.4%)、归母净利润1.7 亿元(+79.7%)。 业绩符合预期,高增长主要源于主营业务增长及三诺健康并表。其中:1)母公司主营国内血糖仪市场,实现营业收入6 亿元(+24.2%),保持快速稳健增长。销售费用率为28.2%,同比提升2.4 个百分点,主要为新产品引入及推广所致。管理费用率为13%,同比提升2.7 个百分点,主要为参与海外并购支出中介费和新大楼转固所致。2)三诺健康并表时间段为2018 年2-6 月,我们估计对公司收入贡献约1.5 亿元、影响净利润724 万元。3)公司2018H1 投资收益为1586 万元,心诺健康亏损4184 万元,亏损幅度相对2017H1 的1.1 亿元大幅缩小,心诺健康对上市公司投资收益影响约1000 万元。 医院市场、新产品将打开增长空间。1)2016 年中国血糖检测市场规模约60 亿元,近年行业增速稳定在10-15%。零售市场公司为龙头,市场份额接近35%, 2015 年销售体系改革后将保持20%左右的增长。医院市场目前由外资占据,公司金系列通过FDA 认证,并导入Trividia 产品,将加速进军医院市场。2)公司正在进行PTS 的血脂和糖化血红蛋白POCT 产品国内注册,预计血脂POCT 销售峰值约10 亿元,糖化血红蛋白POCT 销售峰值约5 亿元。 聚焦糖尿病及相关慢病的监测,提供慢病防治的全面整体解决方案。公司已实现从单一血糖指标监测向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变,同时通过院内外患者血糖管理系统和“云医院”糖尿病管理信息系统探索糖尿病及相关慢性疾病患者管理服务的新模式,有望打造成为慢病管理平台型企业。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.68 元、0.85 元、1.09 元,对应PE 分别为26 倍、20 倍、16 倍。由于公司业绩增速快、弹性大,导入海外品牌后医院市场发展空间大,血脂、糖化血红蛋白分别有望成为十亿、五亿级别的产品线,维持“买入”评级。 风险提示:医院市场开拓不及预期风险,竞争格局加剧风险。
三诺生物 医药生物 2018-07-13 18.42 25.23 86.06% 19.25 4.51%
19.25 4.51%
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业绩预告符合预期 7月11日晚,公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018上半年归母净利润达到1.50-1.78亿元,同比增长60-90%,假设非经常性损益3000万元,则2018上半年公司扣非归母净利润1.20-1.48亿元,同比增长39-72%,据此我们推算公司1H18扣非归母净利润内生增速达10-40%,如果取中位数25%,则符合预期。我们维持盈利预测,预计18-20年EPS为0.78/1.01/1.27元,保持目标价31.34-32.90元,维持“买入”评级。 预计公司1H18内生净利润稳健增长 2018年上半年,公司非经常性损益预计为3000-3500万元,其中包含1Q18已确认的三诺健康按公允价值重新计量的股权增值投资收益2314万元,其余为政府补助等。假设非经常性损益3000万元,我们测算2018上半年公司扣非归母净利润同比增长39-72%,达到1.20-1.48亿元。我们预计18年2月并表的三诺健康(PTS)全年有望盈利4000万元。剔除其并表影响,我们预计公司1H18扣非归母净利润内生增速达到10-40%。若增速为中位数25%,则符合预期。 内生:零售市场继续领跑,医院市场有望放量 我们对公司2018年内生成长保持乐观:1)零售:主力仪器“安稳”系列正逐步升级为“安稳+”系列,性能更加出色,凭借渠道完善的销售队伍,我们预计18年公司零售市场收入增速有望达到20%,继续巩固零售市场领头羊地位;2)医院:公司加大血糖检测和尿酸等非血糖产品在医院市场推广力度,公司预计18年医院市场继续放量,销售额或可达到1亿元;3)受益于销售结构优化,我们预计18年公司毛利率有望同比提高1-2 pct。 外延:整合度过阵痛期,PTS和Trividia盈利改善 由于一次性支出大幅减少,我们预计PTS在今年2月并表后全年贡献3700万元,Trividia也将扭亏为盈,18年或可盈利1300万元。同时,公司计划18年底完成生产基地建设,之后将PTS和Trividia生产转移到国内,这样不仅可以有效降低生产成本,提高毛利率,也便于其产品国内销售和推广。 增长强劲,估值较低,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润为3.69/4.76/5.97亿元,EPS 分别为0.78/1.01/1.27元,同比增长43%/29%/25%,当前股价对应18-20年PE估值为28x/22x/18x,估值较低。鉴于公司作为国内慢性病POCT龙头企业,成长驱动力明确,我们认为公司2018年40x-42x的PE估值比较合理,保持目标价31.34-32.90元不变,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的整合不及预期;医院市场和零售市场销售不及预期。
三诺生物 医药生物 2018-05-16 20.68 25.23 86.06% 26.88 6.92%
22.11 6.91%
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业绩度过阵痛期,成长稳健 公司是国产血糖检测龙头,因新产品推广、参股标的亏损等原因,2015-16年业绩下滑,2017年不利因素影响逐渐消化,业绩反转。我们认为2018年前期布局开始发挥作用,公司进入发展快车道:1)零售和医院市场齐发力;2)内生净利率提高;3)外延标的经营状况显著改善。我们首次覆盖给予公司“买入”评级,目标价31.34-32.90元。 零售市场:销售规模保持领先 根据调研,2017年公司血糖检测零售市占率38%,排名第一。我们预计公司2018-20年会继续维持其领先优势:1)相对进口性价比高,相对国产品控出色;2)客户基数大,粘性高,后来者实现盈利难度较大;3)线下终端覆盖全面,专注血糖监测,线上发展迅速。我们预计2018-20年公司零售市场收入增速达到20%,高于行业平均水平5-10pp。 医院市场:预计2018年延续放量趋势 2017年医院市场85%份额被进口垄断。公司高端产品“金”系列达到ISO2013要求,GoldAQ血糖检测系统通过FDA认证,检测准确性超越大部分国产,媲美进口,有望逐步进口替代。公司推出患者数据智能管理系统,增强综合服务能力。在分级诊疗扩容基层市场的利好形势下,我们预计公司医院市场销售持续放量,18年销售额有望达到1亿元。 内生:净利率持续改善 我们预计公司内生净利率在2018-20年逐年提高0.5-2.0pp:1)2017年开始减少投放仪器,高端仪器销售占比扩大,18-20年内生毛利率有望逐年上行1pp左右;2)销售队伍大规模扩张结束,新仪器推广费用减少,18年内生销售费用率降低1pp。我们预计内生盈利能力不断提高,2018-20年内生净利润增速25-30%。 外延:PTS并表增厚利润,Trividia有望扭亏 外延并购是公司成长的另一主要动力:1)PTS:2018年2月完成并表,公司POCT领域扩展到血脂检测和糖化血红蛋白,未来基层医疗机构和药店有望成为POCT主要市场,我们预计2018年PTS盈利增至4000万元;2)Trividia:一次性支出减少,经营改善,2017年大幅减亏(亏损约1500万元),我们预计2018年Trividia或可盈利1300万元。 国产慢性病POCT龙头,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2018-20年归母净利润3.69/4.76/5.97亿元,EPS分别为0.78/1.01/1.27元,同比增长43%/29%/25%,当前股价对应2018-20年PE估值为32x/25x/20x。鉴于公司内生增长稳健,外延标的盈利情况显著改善,我们认为公司2018年40x-42x估值比较合理(可比公司2018年平均PE为41x),对应目标价31.34-32.90元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:并购标的整合不及预期;医院市场和零售市场销售不及预期。
三诺生物 医药生物 2018-05-04 19.19 21.96 61.95% 27.24 16.76%
22.40 16.73%
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公司公告2017年年报,2017年实现收入、归母净利润,归母扣非净利润10.33、2.58、2.44亿元,分别同比增长29.80%、123.94%、134.89%。同时公布2018年一季报,收入、归母净利润,归母扣非净利润分别为3.13亿元、8329万元、5775万元,分别同比增长33.96%、85.39%、42.90%。 年报超预期一季度出现波动海外亏损减少。公司17年业绩大幅好转,主要因为1)公司16年来增加了销售人员,加大了推广;OTC方面,主要精力聚焦到重点药店;医院方面,增加销售人员,我们估计2017年医院收入实现高增长;2)16年增加血糖仪的投放市场,带来17年血糖试纸的爆发;3)海外业务扭亏,我们估计17年三、四季度Trividia扭亏为盈;4)糖尿病市场空间巨大,行业成长性较好。 2018年一季度收入增长33.96%,母公司收入增长7.11%,出现波动,我们认为一季度含春节因素,容易出现波动,全年预计母公司增长20%以上,我们估计一季度三诺健康收入6000多万元(2月份开始并表),整合良好。 2017年综合毛利率67.49%,同比提升3.41pp,主要因为产品结构优化(试纸比例提升、高端产品比例提升)以及生产优化,销售费用率28.10%,同比下滑2.92pp,主要因为收入增长较快,管理费用率12.57%,同比上升0.68pp,主要因为薪酬、研发及股权激励,财务费用率0.11%,上升1.15pp,主要因为美元波动导致汇兑损失增加。 2018年一季度综合毛利率62.98%,同比下滑4.35pp,销售费用率27.79%,同比提升2.67pp,管理费用率19.23%,同比提升9.48pp,主要因为三诺健康并表。收购短期拖累业绩17年大幅好转拐点确立。2017年心诺健康(Trividia母公司)实现收入10.01亿元,亏损3556万元,随着更加便宜的Truemitrix的推广,我们估计Trividia2017年下半年实现盈利,整合良好,心诺2017年亏损主要因为财务费用,我们预计2018年Trividia将实现盈利,即便加上财务费用,我们预计心诺健康2018年亏损大幅收窄。 三诺健康(PTS母公司)2017年收入4.09亿元,净利润1374万元,整合良好,PTS2014年净利润约为3600万元,我们预计三诺健康2018年有望实现4000万元净利润,较2017年大幅好转。 去年多款产品获批打开增长空间。公司去年尿微量白蛋白/肌酐检测试剂盒、糖化血红蛋白检测试剂盒、便携式自动生化分析仪、β-羟丁酸测试条、新型血糖试纸、血酮测试仪、便携式糖化血红蛋白测试仪等产品国内获批,GoldAQ血糖测试系统获美国FDA的510(K)认证,给公司打开增长空间。 员工持股带来发展动力。参加去年员工持股的有财务总监、研发总监、采购部经理等4名高管和其他不超过356名员工,资金大部分来源于董事长李少波和车宏莉女士借款,持股计划筹集资金总额为17112万元,通过二级市场或大宗交易买入,目前已完成买入,持股均价为16.77元/股,锁定期为12个月。此次员工持股,体现了员工对公司目前股价的信心,完善了激励,为公司后续发展提供了强劲的动力。 身处糖尿病大国市场空间巨大。我国为糖尿病第一大国,糖尿病人约1.1亿人,我们估计目前市场血糖仪存量约2000万台,与欧美90%的血糖仪渗透率相比,空间巨大。我们估计2017年院内、院外血糖仪市场30-40亿元,三诺目前占据OTC市场40-50%份额,院内市场不到5%市场份额,在院外市场获得成功后,三诺的品牌及质量获得认可,15年积极进军院内市场,加强了销售团队,市场提升空间大。 盈利预测及投资建议。我们预计2018-20年公司EPS为0.78、0.97、1.18元,参考可比公司,我们上调了盈利预测和估值,我们给予公司2018年35-40倍PE,6个月内合理价值区间27.27-31.17元,给予“增持”评级。
三诺生物 医药生物 2018-04-27 19.04 -- -- 27.24 17.67%
22.40 17.65%
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业绩总结:公司2017 年实现营业收入10.3 亿元(+29.8%)、归母净利润2.6 亿元(+124%);2018Q1 实现营业收入3.1 亿元(+34%)、归母净利润8328 万元(+85.4%)。 2017 业绩符合预期,业绩拐点明确。1)扣除投资收益和增值税退税影响后, 主营业务利润增速达43%。公司2015-2016 加强仪器投放,2017 年进入试条回收期,2017营业收入增速为29.8%;随着仪器试条比的下降,毛利率为67.5%, 同比提升3.4 个百分点;2)公司于2015 年进行销售渠道整顿,2015 年销售人员数量同比增长58%,由此带来销售费用率大幅提升约9 个百分点,2017 年以来销售人员数趋于稳定,前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期,销售人员规模效应体现,销售费用率下降2.9 个百分点。3)投资收益减亏明显,2017 年心诺健康净利润亏损3555 万元,同比减亏3 亿元。 2018Q1 母公司业绩受发货延迟影响,预计2018Q2 将恢复。1)从单季度来看2018Q1 收入增速34%,主要源于三诺健康并表,剔除并表影响后国内市场(母公司)收入增速7.4%,增速放缓主要源于1 季度发货延迟,预计2 季度订单执行到位后将恢复增长。2)净利润速度远超收入增速主要源自以下方面:①政府补助资金约2500 万元;②三诺健康并表影响约1500 万元。3)Trividia 经营状况向好,2018Q1 投资收益同比减亏3879 万元。 医院市场、新产品将打开增长空间。1)2016 年中国血糖检测市场规模约60 亿元,近年行业增速稳定在10-15%。零售市场公司为龙头,市场份额接近35%, 2015 年销售体系改革后将保持20%左右的增长。医院市场目前由外资占据,公司金系列通过FDA 认证,并导入Trividia 产品,将加速进军医院市场。2)公司正在进行PTS 的血脂和糖化血红蛋白POCT 产品国内注册,预计血脂POCT 销售峰值约10 亿元,糖化血红蛋白POCT 销售峰值约5 亿元。 盈利预测与投资建议。由于三诺健康并表,我们上调了盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.96元、1.22元、1.57元,对应PE分别为23倍、18倍、14倍。由于公司业绩增速快、弹性大,导入海外品牌后医院市场发展空间大,血脂、糖化血红蛋白分别有望成为十亿、五亿级别的产品线,维持“买入”评级。 风险提示:海外资产整合不及预期的风险;股东减持的风险。
三诺生物 医药生物 2018-03-05 21.40 21.74 60.32% 24.19 13.04%
27.24 27.29%
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事件:2月27日,公司发布业绩快报,2017年度实现营收10.33亿元、同比增长29.80%,归母净利润2.60亿元、同比增长125.97%,对应EPS0.59元。 核心观点 业绩增长符合预期,PTS&Trividia经营情况好转。公司2017年度归母净利润较去年同期1.15亿元大幅增长125.97%,符合我们的预期。具体来看,业绩大幅好转的原因在于:1)国内市场仍然保持良好增长。零售端,保持强劲增长;医院端,已经累计进院愈千家,销售额快速增长;2)子公司参与并购标的经营情况好转。2017年度,PTS已经实现盈利、Trividia大幅减亏;二者经营情况好转对上市公司的拖累减小。 PTS资产重组完成,海外市场业务预期良好。1月11日,公司宣布三诺健康64.98%股权完成过户。至此,三诺健康已成为公司的全资子公司(三诺健康100%控股PTS),PTS重组完成。据公司披露,PTS2017Q1和2017H1分别实现营收9259万元和1.74亿元,净利润763万元和1039万元,盈利情况逐步好转。目前来看,PTS主要业务为即时脂质检测和糖化血红蛋白(HbA1C)检测,市场前景较好。所以,我们认为公司海外市场业务有望在与古巴TISA的合作的基础上获得更长足的发展。 糖尿病监测市场空间广阔,发展机遇良好。IDF数据显示,2015年全球20-79岁糖尿病患者约为4.15亿人,预测2040年总患病人数可达6.42亿人;就国内来说,目前糖尿病患者已超过1.1亿人,市场空间广阔。据估算,2017年公司在血糖监测领域的市占率大约为25%(产品数量),在零售端竞争优势明显。我们认为,医院端和海外业务的拓展将给公司带来新的发展机遇。 财务预测与投资建议 根据公司快报,以及PTS将于2018年并表,我们将公司2017-2019年归母净利润调整为2.60/3.33/4.03亿元(原预测为2.18/2.58/3.04亿元),对应每股收益分别为0.59/0.75/0.91元。参考可比公司估值水平,给予2018年36倍市盈率,对应目标价为27.00元,维持“增持”评级。 风险提示 l如果公司海外资产运营状况较差,将会对母公司整体业绩产生不利影响。
三诺生物 医药生物 2018-03-01 20.23 -- -- 24.19 19.57%
27.24 34.65%
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事件 2月27日,公司发布2017年业绩快报,报告期内实现营业总收入103,300.77万元,较上年同期增长29.80%,营业利润较上年同期增长310.68%;利润总额较上年同期增长125.55%;归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长125.97%;基本每股收益较上年同期增长90.64%。 ? 点评 2017年业绩高增长,略超市场预期。公司之前公告预计2017年全年业绩增长105%-135%,我们预计归属上市公司股东净利润为2.51亿元,同比增长117%,实际业绩略超预期。业绩增长的主要来源是:1、公司营业收入较上年同期继续保持稳步增长;2、产品销售结构有所改善,规模效应逐步显现,销售成本率和销售费用率同比上年有所降低;3、参股公司经营业绩改善导致采用权益法核算的长期股权投资损失减少。 产品销量有望维持高增长,销售结构持续改善。公司主要产品在前期重视发现患者、加强家访计划和加大仪器投放等深耕渠道的作用下,有望维持产品销量的快速增长。同时,产品销售结构持续改善,公司血糖仪布局优势渐显,对准高端医院市场的金系列产品不断扩大覆盖,从2014年开始组建营销团队以来,至今已覆盖近千家医院,另外,公司还加快了其他新品上市的进度,丰富了产品线。 盈利预测 我们预计公司2017-2019年主营业务收入分别为10.33、16.11、19.82亿元,归属母公司股东净利润为2.60、3.80、4.55亿,EPS分别为0.54、0.80、0.95元/股,对应PE分别为37.81倍、25.53倍、21.49倍。考虑我国POCT行业增速仍将维持20%以上增长,PTS已完成资产注入,产品放量可期。维持“增持”评级。 ? 风险提示:海外参股公司业绩改善不及预期;产品销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名