事件概述2022年4月14日，百普赛斯发布2021年报及2022年一季报业绩预告：1）2021年报：2021年实现营业收入3.85亿元，同比增长56.30%；归母净利润为1.74亿元，同比增长；扣非净利润为1.64亿元，同比增长40.58%。2）2022年一季报业绩：预计2022年一季度实现营业收入1.11-1.17亿元，同比增长24.09%-30.80%；归母净利润为0.50亿元-0.56亿元，同比增长23.05%-37.81；扣非净利润为0.50亿元-0.56亿元，同比增长23.32%-38.12%。全年业绩符合预期，常规业务保持高速增长2021年，公司主营业务保持高速增长，其中常规收入2.97亿元，同比增长70.89%，新冠防疫产品收入0.89亿元，与2020年度几乎持平，持续贡献稳定现金流。1）收入端，分地区来看，国内收入1.61亿元，同比增长1，海外收入2.23亿元，同比增长34.38，海外收入占比为5，较2020年有所下降，系海外疫情反复所致；分产品来看，重组蛋白收入3.26亿元，同比增长5，检测服务收入0.11亿元，同比增长92.36，其余主营业务如抗体、试剂盒等收入0.40亿元，同比增长99.95%。2）利润端，归母净利润为1.74亿元，同比增速低于收入端，主要系公司持续加大市场和项目研发投入，导致三项费用支出较高，其中销售费用0.71亿元、管理费用0.44亿元和研发费用0.60亿元，均分别同比增加了约一倍。受疫情影响，2022年Q1常规收入承压2022年Q1，公司预计常规收入为0.89-0.92亿元，同比增长43.33%-48.16%，新冠防疫产品收入为0.22-0.25亿元，同比下降8.62%-19.58%。常规收入略低于预期，主要系近期华东地区受疫情影响严重，公司发货减缓，采购订单不及预期，随着后续新冠疫情的缓解，我们认为公司常规收入也将得到恢复。重组蛋白赛道国内龙头，持续推进全球化布局公司的主营业务为药物靶点重组蛋白，已有产品近2500种，且于2021年1月14日新设立子公司百斯医学，以深化精准医疗领域布局，形成新的业务增长点。 此外，公司自创立伊始即布局全球化，现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等70个国家和地区，客户超过5700家，且公司于2021年新设欧洲子公司，以进一步深耕国际市场。投资建议：随着应用场景和销售网络的不断丰富和完善，公司有望进一步提高市占率，我们预计公司2022-2024年营收为5.51/7.69/10.87亿元，归母净利润为2.57/3.64/5.03亿元，对应PE倍数43×/30×/22×。维持“推荐”评级。风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；客户订单流失风险。

事件：2023年 2月 14日泰恩康公告拟使用自有资金 2亿元收购百家汇持有的江苏博创园 50%股权。交易完成后，博创园将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。 拟收购博创园，布局创新药。博创园 2022年净利润-1112万元，公司成立于 2011年，由王宏林教授(获国家杰青基金)创立，主要从事创新性药物的研发与产业化。产品管线涉及皮肤疾病(免疫性、炎症性和感染性皮肤疾病等)和非皮肤自身免疫性疾病(类风湿关节炎、多发性硬化症、炎症性肠病等)，具有全球创新性和领先性。 乳香天然产物改构，已获得专利。CKBA 为王宏林团队基于乳香中天然产物乙酰基-11-酮-β-乳香酸 (AKBA)的结构改造的 FIC 药物分子，已申请中国和 PCT专利，均获授权。 CKBA 靶点新颖，抑制 CD8+T 细胞作用，布局白癜风和银屑病。CKBA 通过靶向 ACC1和 MFE2调控细胞脂代谢，抑制 CD8+T 细胞作用。1）CKBA软膏治疗银屑病项目正在开展由北京大学人民医院(临床试验组长单位)牵头的多中心、IIa 期临床研究；2）拟增加新适应症白癜风的研究。 投资建议：公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势。核心产品达泊西汀、他达拉非、和胃整肠丸等产品销量快速提升，我们预计 2022-2024年归母净利润分别为2/3/4亿元，PE 分别为 48/30/22倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险

事件：2023.1.18，百诚医药发布 2022年报业绩预告，公司预计 2022年度实现营业收入 5.8-6.2亿元，同比增长 55%-66%，实现归母净利润 1.83-1.97亿元，同比增长 65-77%；预计实现归母扣非净利润 1.54-1.68亿元，同比增长50-64%。 业绩整体符合预期，订单完成情况顺利按照预告中值计算，公司 2022年预计实现营业收入 6亿元，同比增长 60%，归母净利润 1.9亿元，同比增长 71%，业绩继续保持高速增长，符合我们此前预期，体现公司订单完成情况顺利。单 Q4来看，2022年 Q4营收中值 1.8亿元，归母净利润中值 0.45亿元，利润同比略有下滑，我们认为主要与 12月底的疫情爆发带来的订单交付延迟所致，2023年将有显著改善。 订单受疫情扰动但仍然充沛，有力支撑业务快速发展2022年公司新增订单金额为 10.07亿元（含税），同比增长 24.69%，主要是受疫情及 2022年医药板块景气度低靡影响，部分企业延缓了研发节奏。但整体在手订单仍然充沛，截至 2022年底，公司在手订单为 13.3亿元（不含税），同比增长 49.42%。当前公司已经形成以研发外包 CRO+技术成果转化+CDMO三位一体的“仿制药+创新药+中药”CXO 三条主线同步发展的可持续商业模式，随着订单的顺利交付，公司持续加大自主立项研发项目的研发投入，积极扩充研发队伍，提高药品研发水平与服务客户的能力，巩固提升了公司的核心竞争优势。 投资建议：公司受托研发和自主研发技术成果转化业务快速增长，销售分成增厚利润空间，且 CDMO 和中药 CRO 板块未来潜力突出，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为 1.86、3.04、4.29亿元，对应 PE 分别是 42倍、26倍及 18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、订单不及预期风险。

事 件 ： 华 润 三 九 业 绩 预 告 2022年 归 母 净 利 润 23.65-25.7亿 元（yoy+15.05%-25.02%）；扣非归母净利润 21.5-23.2亿元（yoy+16.03%至25.21%）。 Q4利润表现超预期，带动全年利润表现超预期。2022Q4归母净利润 4.12-6.18亿元（yoy+35.00%-102.10%），中值 5.16亿元（yoy+68%）；2022Q4扣非归母净利润 3.67-5.38亿元（yoy+57.4%-130.5%），中值 4.53亿元（yoy+94%）。 四季度终端需求快速增长。受益于四季度终端需求快速增长，高毛产品呼吸感冒药、配方颗粒销售旺盛，带动全年利润超预期。同时，叠加 2021Q4利润低基数，2022Q4呈现利润高增长。 配方颗粒销售有望改善。处方药板块中的配方颗粒业务，面临配方颗粒国标切换、省标推进速度等限制，各省政策差异比较大。目前新国标配方颗粒的备案基本完成，产品的销售情况有望转好，公司作为最早的 6家试点企业之一，在行业内具有先发优势。 投资建议：公司是国内 OTC 领域品牌+渠道的龙头企业，“999”品牌辨识度与认可度强、产品终端药店覆盖率高。目前正积极拓展中药与大健康产品线，未来持续性盈利可期。预计 2022-2024年营收分别为 178/206/237亿元，归母净利润分别为 24/28/33亿元，EPS 分别为 2.46/2.86/3.32，PE 分别为 20/17/15倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

事件：泰恩康公布 2022年业绩预告，实现归母净利润 1.75~1.90亿元，同比增长 45.75~58.24%；实现扣非归母净利润 1.64~1.79亿元，同比增长51.88~65.73%。 Q4利润延续快速增长趋势，利润增长符合预期。2022Q4归母净利润0.47~0.62亿 元 （ yoy+15~51% ） ， 扣 非 归 母 净 利 润 0.44~0.59亿 元（yoy+10~48%）。 高毛产品达泊西汀保持高速增长，和胃整肠丸供货逐步恢复。1）达泊西汀是核心自研仿制药，2020年 9月上市销售，2020年营收 5700万元，2021年营收 1.5亿元，2022年 1-9月营收 1.64亿元（yoy+65.87%）。2022年 9月上市的仿制药他达拉非有望借助相同渠道，并参照达泊西汀放量速度，贡献潜在增长动力。 2）和胃整肠丸是公司经典代理产品，1999年进入中国市场，长期为公司贡献稳定收益。2022年 1-9月营收 1.01亿元（yoy+26.75%），疫情期间和胃整肠丸受泰国药厂供货和物流影响，市场供不应求。 投资建议：核心产品销量快速提升，业绩预期进入快速增长期，预计 2022-2024年营收分别为 9/11/15亿元，归母净利润分别为 2/3/4亿元，EPS 分别为0.79/1.26/1.73亿元，PE 分别为 49/31/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险

事件：太极集团公布2022年年度业绩预盈公告：2022全年实现归母净利润约3.10-3.70亿元，扣非归母净利润约3.30-3.90亿元，较上年同期实现扭亏为盈。非经常性损益金额约-0.2亿元。 混改驱动效应在2022全年逐渐兑现，公司成功转亏为盈。2022全年归母净利润由2021年的-5.23亿元增至3.10-3.70亿元，扣非归母净利润由-6.97亿元增至3.30-3.90亿元；单Q4实现归母净利润0.61-1.21亿元（yoy+108~116%），扣非归母净利润0.13-0.73亿元（yoy+102~109%）。 大力实施主品战略，充分释放公司业绩潜能。公司聚焦主业发展，重视规模型大单品，并由大单品带动小单品协同发展。2022年前三季度藿香正气口服液累计销售14.21亿元（yoy+63%），急支糖浆累计销售2.77亿元（yoy+67%）。 营销改革助力“十四五”500亿营收目标兑现。通过革新营销机制带来营收和业绩增长，公司设置2025年营业收入力争达到500亿元的目标，同时净利润率不低于医药行业平均水平，业绩水平有望显著改善。 投资建议：公司是医药产业链布局较为完整的大型医药企业，拥有太极（TAIJI)等驰名品牌，市场认可度高。“十四五”期间聚焦主业发展，公司未来持续性盈利可期。预计2022-2024年营收分别为144/169/198亿元，EPS分别为0.61/0.93/1.34元/股，PE分别为53/35/24倍，维持”推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

事件：2023.1.13，博腾股份发布2022 年报业绩预告，公司2022 年预计实现营业收入68.39-71.35 亿元，同比增长120-130%；预计实现归母净利润18.85-21.50 亿元，同比增长260-310%；预计实现归母扣非净利润18.83-21.48亿元，同比增长274-327%。 大订单助力业绩按预期发展，23 年常规业务有望恢复。 按照预告中值计算，公司2022 年预计实现营业收入69.87 亿元，同比增长125%，随着前期收到的大型订单陆续顺利交付，同时公司持续推进“技术领先+服务领先“的CDMO 战略，打造卓越的端到端制药服务平台，持续丰富管线和关注重点订单的生产，公司收入和利润实现高速增长，整体盈利能力大幅提升。公司2022 年受制于重大订单的生产和交付，常规业务有所下降，2023 年有望恢复，持续贡献利润。 基因细胞治疗CDMO 和制剂CDMO 业务持续推进。 公司新业务（基因细胞治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务）板块持续“建能力、树口碑、拓市场“，目前仍处于发展阶段，2022 年合计影响归母净利润约1.36 亿元。虽然该板块目前仍处于亏损状态，但是从长期来看，随着基因细胞治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务产能陆续建成并投入使用，公司产品管线进一步完善，我们预计2023 年将实现快速增长。 投资建议：预计2022-2024 年归母净利润分别是18.74、15.75 及19.52亿元，对应PE 分别是14、16 及13 倍，基于公司在手订单和新建产能，我们认为公司业绩或将延续高增长态势，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

华润入主优化团队，股权激励初显成效。历经三十年，迪瑞医疗发展成为国内优质的医疗检验仪器及配套试纸试剂制造商。华润集团控股的深圳市华德欣润股权投资企业（有限合伙）在 2020年 11月成为迪瑞医疗的第一大股东；2020 年12月末完成董事会的换届选举，2021年初完成新一届经营层的选聘，华润入 主优化了公司股权结构以及高级管理团队，使公司迈向了新的发展轨道。2021、2022年公司接连启动股票激励计划，有效调动了员工积极性。公司在 2022Q1-Q3实现营业收入 8.02亿元，同比增长 26.70%；实现归母净利润 1.95亿元，同比增长 24.64%，公司盈利能力逐渐彰显。 覆盖七大细分领域，兼具研管销核心竞争力。2022上半年，公司以尿液分析、生化分析产品为基础，重点提升了化学发光免疫、妇科分析、标准化实验室等自动化、智能化产品的市场份额，目前产品体系正在逐步向智能化、集约化转变。1）尿液分析在行业扩容与政策红利加成下，赢得国产替代先机；2）生化诊断是我国 IVD 发展最为成熟细分领域之一，公司该业务以优质技术实力保持稳定增长；3）化学发光免疫分析市场正迎来快速增长期，化学发光也是公司目前转型的重点产品线；4）公司还率先研制出具备自主知识产权的集约化实验室，先行布局以助力院内检验精益管理。公司重视产品研发，多个研发成功陆续兑现。 同时，公司重视销售体系的完善，强化国内外直销队伍及售服体系建设，坚持海外市场的售服团队本地化，优势逐步凸显。 体外诊断行业潜力大，公司挑战与机遇并存。随着《健康中国 2030》、“十四五”规划《纲要》的颁布，各地区政府带量采购、进口产品管理、分级诊疗、三胎政策等相关政策落地，体外诊断行业面临新的发展机遇和挑战。公司按照行业发展趋势以及结合自身实际，于 2021年进行组织体系优化。2022年将持续优化产品组合、产品支撑体系以及组织保障体系，切实推进由研发导向向销售导向转型，通过股权激励以及组织绩效考核体系的优化等具体举措推动公司实现外延式发展，积极做大公司规模。 投资建议：公司产品线丰富，覆盖 IVD 七大细分领域，销量稳步增长，预计2022-2024年公司业务营业收入达到 12.24/16.54/22.29亿元。我们选取迈瑞医疗、安图生物、新产业 3家公司作为可比公司，可比公司 2022/2023/2024年PE 均值为 32/26/21倍。公司作为国内医疗器械企业，对产业上下游议价能力较强，产品结构进一步调整，预期销售费用率缓慢降低，管理费用率和研发费用率保持平稳，预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.90/1.18/1.60元/股，对应当前 PE分别为 30/23/17倍，当前估值水平略低于可比公司估值均值，考虑到公司具有平台优势和品牌价值，未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业监管风险；政策性风险；行业市场竞争加剧风险。

三百年兼收并蓄，大股东混改完成，达仁堂开启新发展时代。达仁堂自成立以来，对三百年历史的“乐家老铺”家传制药经验与现代先进技术兼收并蓄。上世纪九十年代起，公司围绕中药现代化改革战略，推进了上市、国企改革等多项举措。为贯彻落实天津市委、市政府关于深化国企改革发展、推进国企混合所有制改革的战略部署，公司大股东天津医药集团于2021上半年完成混改，逐渐激活创新机制、提质增效。2022年5月，“天津中新药业集团股份有限公司”正式更名为“津药达仁堂集团股份有限公司”，并完成了相关配套工作。自此，达仁堂破局新生，开启了新发展时代。 “三核九翼”战略布局，营销改革迎风起。2022上半年，达仁堂全力推动津药集团“三核九翼”整体战略落地实施。公司新增挂网产品28个；四大中成药销售板块实现中期既定目标；速效救心丸实现不含税收入7.70亿元。公司工业模块围绕“产销分离、集约化、平台化”布局，近来成立了商销事业部营销平台、第三终端营销平台等，完成了药品流通业务资产重组方案，成立了药材资源中心，并统筹科研成果；公司商业模块围绕“立足天津，覆盖全国，辐射全球”布局，以国际贸易部为实体、开展面向全球的中成药销售，推进达仁堂连锁大药房建设，探索达仁堂医院全新运营模式等。通过公司内部结构优化、整体战略建设等举措，稳步朝着“十四五”业绩目标进军。 速效救心丸一枝独秀，潜力产品千帆竞发。公司逐步形成了以速效救心丸为核心的心血管用药产品矩阵，提供多病种解决方案，统筹形成协同效应。公司“十四五”目标实现依托于“1+5”战略的建设，工业端（基本为中成药业务）的业绩增长目标2023年起每年营收增速不低于18%（其中2023年以2021年为基准）。具体到产品来讲，预期目标销售规模20亿元以上的产品是速效救心丸，其适应症也逐步拓展，获多个专家指南推荐，在心血管病防、治、救各环节用药的渗透率提升还有广阔空间。预期目标销售规模5-10亿元的产品是通脉养心丸、清咽滴丸。预期目标销售规模在3-5亿元的产品是胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊。 其他产品如清肺消炎丸、川贝枇杷滴丸预期销售额每年实现不低于20%的增长。 投资建议：公司核心产品量价齐升，产品矩阵日益丰富，预计2022-2024年公司业务营业收入达到73.61/82.85/95.48亿元。公司高毛利产品比例逐步提升，2022-2024年毛利率分别为42.21%/42.73%/44.36%。我们选取云南白药、同仁堂、片仔癀作为可比公司，2022/2023/2024年PE均值分别为45/37/31倍。随着公司产品结构优化升级，2022/2023/2024年PE分别为26/21/17倍。 考虑到公司大股东混改完成，公司内部管理运营结构优化，产销分离逐步完善，未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：研发进展的不确定性；成本把控的风险；政策性风险

事件：华润三九拟以支付现金的方式向华立医药购买其所持有的昆药集团2.09亿股股份（占昆药集团已发行股份总数的 27.56%），并向华立集团购买其所持有的昆药集团 334万股股份（占昆药集团已发行股份总数的 0.44%）。转让价格 13.67元/股，共计 29.02亿元，转让后华润三九成为控股股东，持有昆药集团 2.12亿股股份（占昆药集团已发行股份总数的 28%），昆药集团将成为华润三九的控股子公司。 华润三九溢价 30%收购昆药集团 28%的股份。2022年 5月 5日 8点昆药集团发布停牌公告，按照 2022年 5月 4日收盘价 10.51元/股计算，昆药集团对应市值为 80亿元，对应 2021年 PE 为 15X。按照华润三九收购昆药集团股份价格 13.67元/股计算，昆药集团对应市值为 104亿元，溢价 30%，对应 2021年 PE 为 20X。截至 2022年 11月 29日，昆药集团收盘价为 16.75元/股，市值为 127亿元，对应 2021年 PE 为 25X。 昆药集团拥有三七等重要中药材资源和“昆中药”，补齐华润三九“精品国药”产品线。1）中药材资源上，昆药集团地处云南，具有丰富的三七等中药材资源（三七是血塞通软胶囊的主要成分），且拥有在研工业大麻品种，可对华润三九进行中药材资源的补充。2）“昆中药“等精品国药产品上，昆药集团拥有参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等丰富产品线。华润三九持股后，不仅能够补全自身精品国药产品线的缺失，同时通过自身丰富的经营经验与产业资源赋能昆药集团，提升产品的市场竞争力和销售能力，为双方的业绩带来新的增长点。 2022下半年进入感冒灵销售旺季，华润三九 CHC 产品销售恢复明显，高毛产品带动业绩增长。感冒药由于在 2022Q2受疫情影响，销售有所下滑。秋冬季是三九感冒灵等产品的销售旺季，同时第九版疫情防控方案和防疫二十条出台，终端感冒药的需求量快速提升。2022下半年以来以感冒灵为代表的 CHC 核心产品的终端需求和销售情况明显改善，同时，皮肤、胃药、儿科品类均保持较快增长态势。高毛利 CHC 产品的同比快速增长，带动公司营收和利润的双增长。 在优质的渠道能力加持下，下半年公司 CHC 业务有望继续实现稳定增长。 投资建议：公司是国内 OTC 领域品牌+渠道的龙头企业，“999”品牌辨识度与认可度强、产品终端药店覆盖率高。目前正积极拓展中药与大健康产品线，未来持续性盈利可期。预计 2022-2024年 EPS 分别为 2.46/2.86/3.32元/股，PE 分别为 24/21/18倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

事情概述。荣昌生物于10 月28 日发布三季度公告，公司于2022 年Q3 实现营业收入2.19 亿元，同比增长162.3%，2022 年前三季度实现营业收入5.69亿元，同比增长397.47%。 营业收入增长符合预期，毛利率稳步提升。公司单Q3 实现2.19 亿收入，营收端表现强劲，同比增长162.3%，环比增长9.5%，保持持续增长态势。公司Q3 毛利率为74.7%，较Q2 毛利率64.7%进一步增长，反映伴随销售提升，公司整体产能利用率进一步提升。公司本年度连续三季度保持超过2 亿元研发费，持续保持研发大力投入推动产品临床进展，根据已披露泰它西普三期临床数据，SRI-4 响应率相比对照组显著提升（82.6% vs 38.1%），有效率表现优异。 蓝海赛道具备独特竞争优势，出海前景广阔。相比较全球竞争对手贝利木单抗及Anifrolumab 的多个三期临床数据，泰它西普组有效率上具备独特优势。 目前泰它西普治疗系统性红斑狼疮患者的全球多中心Ⅲ期临床试验正在顺利推进，于今年6 月23 日在美国完成首例受试者入组给药，9 月26 日获得欧盟批准，实现国际化征途中的两项里程碑进展。 维迪西妥单抗目前全球临床进入稳步推进阶段，重点布局单药二线治疗HER2 阳性/阴性尿路上皮癌，单药联合Pembrolizumab 一线治疗尿路上皮癌。 同时国内联合特瑞普利单抗一线治疗尿路上皮癌已进入Ⅲ期临床，联合特瑞普利单抗治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌进入Ⅱ期临床阶段，国内适应症患者群有望大幅提升。 荣昌生物：生物药底层技术储备深厚，打造卓越竞争优势 公司多年深耕蛋白类药物结构优化和ADC 平台的底层技术研发，两类技术相辅相成，共同搭建起（1）ADC 药物构建（2）抗体和融合蛋白以及（3）双功能抗体三大技术平台。公司两大核心产品泰它西普及维迪西妥单抗已在2021 年实现商业化，布局肿瘤和自免两大重磅领域。同时凭借在特定适应症中的差异化竞争优势，在全球开展多项后期临床，两大产品均有望实现海外上市，在国内创新药企业中独树一帜。 投资建议：综合考虑荣昌生物各条产品管线的研发进展以及销售覆盖进度，结合公司在融合蛋白和ADC药物领域深厚的技术储备，我们预计荣昌生物2022-2024 年营业收入分别是9.1 亿元，16.1 亿元，22.9 亿元。考虑到公司目前国内及海外临床均正常有序开展，维持“推荐”评级。 风险提示：管线研发失败风险，商业化失败风险, 行业政策风险。

事件：2022年10月28日发布三季度报告，公司Q1-Q3实现营业收入11.22亿元，同比下降 7.86%，归母净利润 2.69亿元，同比下降 13.34%，扣非净利润 2.63亿元，同比下降 12.6%。 业绩逐渐恢复，Q3收入端和利润端环比均实现增长。公司 Q3单季度营业收入为 4.1亿元，同比上升 0.01%，单季度归母净利润 1.06亿元，同比上升18.86%。经过公司的努力，Q3相较于 Q2已经有了较好的业绩恢复，Q3季度营业收入环比增长 20.86%，归母净利润环比增长 64.41%。受益于公司在病理业务和血凝业务上的产品领先和行业的刚性需求，相关营业收入实现增长，预计随着未来新冠疫情影响减弱，各大医院逐渐恢复正常就诊治疗，公司业绩将有望实现高速增长。 毛利率 74%保持高水平，短期盈利水平受影响。2022Q1-Q3公司毛利率74.05%，同比提升 2.12pp，依旧保持高于同行业水平，得益于子公司迈新生物的营收占比提高。Q1-Q3公司销售费用和管理费用与去年基本持平，销售费用率 23.66%，同比提升 2.92pp，管理费用率 8.02%，同比提升 0.88pp，研发费用率 9.40%，同比提升 2.21pp，财务费用率 3.42%，同比提升 2.83pp。公司财务费用有所升高，短期的盈利水平受影响，主要系并购迈新生物的贷款和发行可转债等带来的摊销成本增大。 血凝业务产品持续发力，第一大股东国药投资助力公司成长。公司于 10月26日推出 GWseries 全自动凝血流水线，可为临床实验室提供完整的出血性疾病检测和血栓性疾病诊疗及药物监测解决方案，同时今年新推出的全自动凝血分析仪 MDC7500，公司或将有望凭借新推出优异的高性能仪器产品放量带来营收快速增长。公司引入国药投资作为第一大股东，有望借助国药集团的力量实现产品线的进一步丰富以及在市场和研发方面的资源协同。 投资建议：根据公司在 Q3业绩的逐渐恢复、公司各业务板块的产品品种丰富优势,且公司所处行业成长性高，我们预计 2022-2024年公司营收分别为16.97亿元、21.20亿元和 25.86亿元，同比增长分别为 6%，25%和 22%；净利润分别为 4.34亿元、6.43亿元和 8.33亿元，同比增速分别为 7%、48%和30%，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期风险；集采风险，可能导致产品毛利率下降； 经销商管理风险。

事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年1-9月实现营收38.17亿元（yoy+32.43%），归母净利润为6.04亿元（yoy+8.29%），扣非归母净利润为5.66亿元（yoy+10.92%）。其中单三季度实现营收13.9亿元（yoy+29.6%），归母净利润2.02亿元（yoy-7.38%），扣非归母净利润1.95亿元（yoy-4.59%）。 费用端维持稳定。前三季度毛利率40.57%，其中单三季度毛利率37.77%，环比下降6.38个pct。前三季度期间费用率同比基本持平，其中销售费用率为4.51%（同比提高0.04%），管理费用率为9.41%（同比下降0.49%），财务费用率-0.06%（同比上升0.03%），研发费用率为6.09%（同比提高0.32%）。 疫情影响拖累毛利率，重点关注生物工程业务布局。上海疫情影响二季度公司签单及物流等，从三季度开始逐渐恢复。生物制药行业持续高景气，东富龙重视生物制药前端及细胞治疗相关耗材的自主研发，在研项目中包含一次性技术的细胞扩增系统、CAR-T细胞处理系统、一次性生物反应袋(MB)、一次性搅拌袋(MM)、CHO细胞及间充质干细胞无血清培养基、ProteinL和ProteinG亲和层析介质等，多个开发项目已进展至样品/样机阶段。生物制药上游相较于化药品类多，链条长，行业周期属性明显减弱。公司在2016年后陆续通过海崴生物、千纯生物、赛普过滤、东富龙生物试剂等子公司布局超滤层析设备及系统、填料、超滤膜包、培养基等前端业务，有望在各细分赛道实现国产替代及出口，增加生物工程业务占比。公司拟定增募资不超过32亿元，投资于生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目、杭州生命科学产业化基地项目等，有望奠定公司新一轮增长趋势。 投资建议：公司作为国产制药装备龙头，致力于成为药物制造科学领域的国际一流供应商，在生物制药和CGT领域有望实现订单持续增长，我们预计2022-2024年归母净利润分别为9.9、12.7、15.8亿元，分别同比增长20.1%、28%、24%，对应PE分别为18、14、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国产替代和海外业务拓展不及预期、国内新药研发数量和进展不及预期、定增不及预期风险。

事件：健民集团公布2022年三季报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入27.95亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长26.84%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长20.04%。 Q3营收与毛利率双升，利润超预期增长。2022年Q3实现营业总收入9.68亿元（YOY +18.98%），收入增速显著恢复；实现归母净利润1.28亿元（YOY+41.96%），实现扣非归母净利润1.20亿元（+45.51%）。Q3利润实现高增的主要原因：1）产品营收恢复性增长，毛利率同比提升3pct，主营业务营收和毛利率双增长；2）健民大鹏贡献利润0.38亿元（YOY+10%），联营企业投资收益稳中向好；3）获政府补贴 480万元，与2021Q3情况接近。 看好龙牡壮骨颗粒价值链维护完成后放量，便通胶囊销量预期实现稳增。1）龙牡壮骨颗粒作为公司主力产品，2022年上半年进行价值链维护，2022H1销售量总计2.5亿袋，同比下降3%，其中60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司则从渠道管控、销售政策调整、减少发货等角度进行价值链维护，终端价格有所恢复、渠道库存趋于良性。我们看好下半年龙牡壮骨颗粒价值链维护完成后，产品销售量的逐步恢复。2）便通胶囊作为OTC渠道新品，公司对其采取加快其连锁开发、门店铺货，加强KA连锁战略合作等举措进行培育。2022H1实现销售量总计357万盒，OTC渠道销售收入同比增长79%，下半年有望维持销售量高增长。 天然牛黄价格维持高位，健民大鹏体培牛黄利润贡献持续性好。健民大鹏是国内生产和供应体外培育牛黄的企业，天然牛黄价格自2021年突破50万元/公斤以后，2022 年维持在52-55万元/公斤的高位，牛黄成本提升下，健民大鹏体培牛黄具备提价潜力和较大市场空间。历史数据来看，2020年健民大鹏贡献0.9亿利润，2021年贡献1.12亿元，2022Q1-Q3贡献1.15亿元（Q1为0.4亿元，Q2为0.37亿元，Ｑ3为0.38万元），预计可持续贡献利润。 投资建议：公司医药工业端大单品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等重点OTC产品带动业绩提升，联营企业健民大鹏具备体培牛黄的生产与供应优势，业绩可预见较稳定的增长。预计2022-2024年EPS分别为2.58/3.29/3.89元/股，PE分别为20/15/13倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险